2.

UTILIZAREA HEDGINGULUI APLICAII

Urmtoarele exemple ilustreaz diferite situaii de aplicare a hedging-ului pe
piaa bursier. Menionez c toate exemplele au ca surs operaiuni executate de brokeri
la Bursa de Mrfuri din Sibiu, iar datele sunt modificate aleator, datorit dorinei
acestora de a nu se divulga sumele reale tranzacionate.
Cazul 1: Fixarea preului la recolta viitoare
S presupunem c ntre octombrie i februarie un fermier vinde pe piaa la termen
o parte din recolta sa viitoare, cu scadena septembrie, la un pre ferm i definitiv de 100
$/ton. Cantitatea vndut este de 35.000 tone, dintr-o recolt estimat la 110.000 tone.
Indiferent de evoluia cursului, fermierul va ncasa 100 $/ton pentru 35000 tone;
el i stabilete (fixeaz) un pre. n funcie de evoluia preului pe pia, pot aprea dou
variante ale operaiunii de hedging:
Tabelul 2.1
Hedging viznd fixarea preului la recolta viitoare
Data
Piaa cash
Piaa futures
ntre 1.11.2008
i 28.02.2009

Vinde 7 contracte futures

Septembrie
Pre: 100 $/ton

15.06.2008

a. Vinde 35.000 tone de gru

unui client
Pre: 90 $/ton
Rezultat final: 90 $ + 10 $
ctig realizat pe piaa la
termen-futures.

Cumpr 7 contracte futures

Septembrie
Pre: 90 $/ton
Rezultat: ctig 10 $/ton (diferena
dintre vnzarea la 100 $ i
cumprarea la 90 $.

15.09.2008

Cumpr 7 contracte futures

b. Vinde 35.000 tone de gru Septembrie
unui client
Pre: 110 $/ton
Pre: 110 $/ton
Rezultat:
pierde
10
$/ton
Rezultat final: 110 $/ton -10 (diferena dintre vnzarea la 100 $ i
$/ton (pierdere realizat pe recumprarea la 110 $).
piaa la termen - futures).

n varianta (a) fermierul vinde imediat dup recoltare o parte din recolt la preul
spot (90$/ton); n varianta (b) fermierul vinde n septembrie la un pre spot mai bun (110
$/ton). n ambele cazuri el trebuie s-i nchid poziia pe piaa la termen-futures, dnd
ordin de cumprare la burs. Din operaiunea de acoperire la termen va rezulta o diferen
de pre: n prima varianta aceast diferen este pozitiv, fiind de 10 $/ton (a vndut la
termen cu 100 $ i i-a nchis poziia, adic a cumprat la 90 $), iar in a doua variant
aceast diferen este negativ (a vndut la 100 $ i a cumprat la 110 $).

Cazul 2: mbuntirea preului de vnzare din stoc

Fermierul trebuie s vnd cantitatea de gru existent n stoc pentru a face loc n
siloz pentru noua recolt, dar preul de vnzare la nceputul lunii august nu este
satisfctor.
Folosind pieele la termen-futures, el va putea vinde fr a fixa un pre definitiv.
Tabelul 2.2
Hedging viznd mbuntirea preului de vnzare din stoc
Piaa cash
Piaa futures

Data
1 august

2 februarie

Vinde 20000 tone

gru
Pre: 125$/ton

de Cumpr 20.000 tone de gru

Pre: 125 $/ton
Scadena: martie 2000
Vinde 20.000 tone de gru
Pre: 130 $/ton
Ctig 5 $/ton (130 $125$)/ton care se
adaug preului de vnzare de 125 $ la
1.08.2008, dnd un pre final de vnzare
definitiv de 130 $/ton.

Cumprnd contracte futures pe data de 1.08.1999 pentru a-i acoperii aceeai

cantitate care a fost efectiv vndut unui client, cu livrare peste 8 luni, fermierul caut s
ncaseze un pre de vnzare superior celui de 125 $/ton. ns exist riscul ca preul s
scad. n acest caz preul de vnzare definitiv va fi inferior celui de 125 $/ton, de vreme
ce a avut o pierdere pe piaa la termen-futures, pierdere ce va fi dedus din preul su de
vnzare.
Cazul 3: mbuntirea preului de vnzare
Pe pia exist urmtoarea situaie: preurile sunt n cretere i deoarece este
dificil gsirea unui client i negocierea unui contract comercial, fermierul vinde imediat
pe piaa la termen-futures o anumit cantitate de cereale i va fixa un pre ferm i
definitiv. Ulterior va avea suficient timp pentru a negocia un contract comercial ct mai
avantajos pentru el, cu unul dintre clienii si i in ziua in care va semna acest contract va
cumpra la termen.
Tabel 2.3
Hedgingul viznd mbuntire preului de vnzare

n cazul n care cursul continu s creasc, fermierul nu va beneficia de cresterea

suplimentar, deoarece n acest caz preul de vnzare (145$, de exemplu) va fi diminuat
de o pierdere de 5$/ton pe piaa la termen-futures.
Cazul 4: Hedging de vnzare ntr-o pia normal, n care hedger-ul ncearc
s protejeze valoarea mrfii sale is-i acopere parial sau total cheltuielile cu marfa
(cost of carry) pn cnd aceasta poate fi vndut.
S presupunem c un comerciant de gru cumpr la 1 iulie pe piaa comercial
local, n vederea unei revnzri ulterioare, 15.000 busheli de gru rou de iarn nr. 2 la
3.50 $/bu. Comerciantul, care va stoca grul pn cnd va gsi un cumprtor, estimeaz
la
0.085 $/bu costul total lunar cu depozitarea i pstrarea grului (cost of carry -cc).
La acea dat contractul futures pe gru Decembrie la CBOT coteaz 3.75 $/bu,
ceea ce nseamn c el a cumprat la o baz de 0.25 $/bu. Comerciantul consider c
aceast baz i poate oferi posibilitatea s-i acopere o parte din cc totale, care sunt de
0.425 $/bu (= 4 luni x 0.085 $/bu lunar) i, pentru a se proteja de o eventual scdere a
preului grului n perioada de stocare a mrfii, el deschide o poziie short Decembrie la
3.75 $/bu.
La data de 1 octombrie, cnd gsete un cumprtor pentru marfa sa, preul cash
local a sczut la 3.35 $/bu, iar contractul futures Decembrie coteaz 3.52 $/bu, reflectnd
perioada de timp mai scurti cc mai mici din octombrie pn n decembrie, comparativ
cu iulie decembrie.
Baza s-a micorat la 0.17 $/bu rezultatul hedging-ului este prezentat n tabel.
Tabelul 2.4
Hedging viznd protejarea valorii mrfii i acoperirea cheltuielilor cost of carry
(preurile scad)
Ziua
Piaa cash
Piaa futures
Baza

1 iulie

1 octombrie

Rezultatul

Rezultat net

Cumpr 15.000 bu gru la Vinde 15.000 bu gru

3.50 $/bu. Valoarea
Decembrie la CBOT la
contractului este de 52.500 3.75 $/bu.
$.
Lichideaz poziia
Vinde 15.000 bu gru la
futures la 3.52 $/bu.
3.35 $/bu. Valoarea
contractului este de 50.250
$.
+ 0.23 $/bu
+ 3.450 $ per total
0.15 $/bu
2.250 $ per total

0.25 $

0.17 $

0.08 (variaia
bazei)

Profit = 1.200 $ (minus comisioane bursiere)

Prin aceast operaiune comerciantul a reuit s protejeze valoarea mrfii sale, cu

toat scderea pieei n perioada iulie octombrie, deoarece baza s-a redus, i s-i
acopere o parte din costul depozitrii ipstrrii mrfii (cost of carry) pe parcursul
aceleiai perioade. ntr-adevr, el vinde la un pre real de 3.58 $/bu (3.35 + 0.23) i nu la
3.35 $/bu, ct este preul cash din octombrie. Altfel spus, el a obinut un pre de vnzare
pentru octombrie de 3.58 $/bu (3.50 + 0.08). Pe lng acoperirea riscului, comerciantul
obine n urma operaiunii i un profit de 0.08 $/bu, egal cu variaia bazei (0.23 0.15),
adic 1.200 $ per total (din care se deduc comisioanele bursiere), pe care i economisete
sau acoper cheltuielile de stocare a mrfii pe perioada celor 3 luni.
S presupunem acum, folosind acelai exemplu, c preurile urc n perioada 1
iulie 1 octombrie i operatorul vinde grul la 3.65 $/bu ii lichideaz poziia futures
decembrie la 3.85 $/bu. Rezultatul hedging-ului este prezentat n tabelul urmtor (tabelul
4.5).
Tabelul 2.5
Hedging viznd protejarea valorii mrfii i acoperirea cheltuielilor cost of carry
(preurile cresc).
Ziua/Luna
Piaa cash
Piaa futures
Baza

1 iulie

Cumpr 15.000 bu gru Vinde 15.000 bu gru 0.25 $

la 3.50 $/bu.
Decembrie la CBOT la
Valoarea contractului este 3.75 $/bu.
de 52.500 $.

1 octombrie

Vinde 15.000 bu gru la Cumpr 15.000 bu gru 0.20 $

3.65
$/bu.
Valoarea Decembrie la 3.85 $/bu.
contractului
este
de
54.750$.
0.10 $/bu
0.05 (variaia
+ 0.15 $/bu
1.500 $ per total
bazei)
+ 2.250 $ per total

Rezultatul

Rezultat
net

Profit = 750 $ (minus comisioane bursiere)

n aceast situaie ctigul din tranzacia cash se compenseaz parial cu pierderea

din poziia futures. Hedger-ul ar fi obinut un ctig mai mare (2.250 $) dac nu ar fi
apelat la operaiunea de acoperire; totui, n acest caz el ar fi trebuit s i asume riscul
scderii preului. Baza s-a micorat datorit reducerii cc, sporind eficiena hedging-ului.
Cazul 5: Hedging de cumprare pe o pia normal, efectuat n scopul
aprovizionrii cu materie prim necesar hranei animalelor.
Un cresctor de porcine estimeaz n ianuarie c n luna aprilie va avea nevoie de
10.000 busheli de porumb. Din cauza cererii de export presante, datorate previzionrii
unor recolte slabe n Statele Unite i America de Sud, preurile cash locale fac prim fa
de preurile contractelor futures cu expirare mai ndeprtat. Pe 20 ianuarie preul
porumbului pe piaa local este cu 0.25 $/bu peste cotaia contractului futures Mai. Costul
porumbului deine un procent semnificativ n costul total al productorului, de aceea
orice cretere de pre la porumbul furajer ar putea diminua considerabil marja anticipat a
profitului. Productorul consider c poate obine o marj de profit rezonabil dac
fixeaz preul curent de 2.75 $/bu la contractului futures Mai. Iniierea unui hedging de
cumprare se ntrevede mai convenabil n comparaie cu alternativa cumprrii cash la
un pre mai mare, urmat de suportarea costurilor suplimentare cu depozitarea (cost of
carry).
Estimarea unei baze la lichidarea hedge-ului i a unui pre cash corespunztor este
foarte dificil deoarece nu exist limit a primei pe care preul cash o poate menine peste
futures pe perioada de via a contractului.
Productorul anticipeaz o micorare a bazei fa de nivelul su curent de 0.25
$/bu (prima cash peste futures), odat ce contractul mai futures devine contractul futures
cu expirarea cea mai apropiat.
Bazat pe analiza evoluiei bazei n perioade din trecut, similare actualelor condiii
de pia, productorul estimeaz c baza la lichidarea hedging-ului va fi de 0.10 $/bu cash
peste futures Mai.

Hedgerul caut s fixeze un pre cash estimat echivalent cu 2.85 $/bu. El iniiaz
pe 21 ianuarie un hedging de cumprare, adoptnd o poziie long pe contractul futures
Mai, la 2.75 $/bu. La 15 aprilie, cnd productorul cumpr porumbul, preul acestuia
este de 3.10 $/bu pe piaa local iar contractul futures mai coteaz 3.05 pre ce denot o
cretere puternic,cci el reflect nrutirea condiiilor de pe piaamrfii fizice fa de
situaia existent cu 3 luni nainte.
Poziia futures long este lichidat la 3.05 $/bu, adic la o baz de 0.05 $, mai mic
dect cea iniial, de 0.10 $.
Tabelul 2.6
Hedging de cumprare efectuat n scopul aprovizionrii cu materie prim
preurile la burs cresc.
Data

Piaa cash

Piaa futures

Baza

21 ianuarie

Productorul anticipeaz Cumpr

10.000
bu
s cumpere n aprilie porumb futures Mai la 2.75
10.000 bu de porumb $/bu.
galben nr.2 la 2.85 $/bu.
Costul total anticipat
este de 28.500$.

0.10 $

15 aprilie

Cumpr 10.000 bu
porumb nr. 2 de pe piaa Lichideaz poziia futures
local la 3.10 $/bu. la 3.05 $/bu
Costul total este de
31.000 $.

0.05

Rezultat
Rezultat net

- 0.25 $/bu
+0.30 $/bu
- 2.500 $ per total
+3.000 $ per total
Profit = 500 $ (minus comisioane de brokeraj)

-0.05 $
(variaia
bazei)

Situaia din tabelul de mai sus arat c poziia futures long s-a dovedit eficient n
compensarea creterii costului mrfii, micorarea bazei genernd i un profit suplimentar
de 500 $. Acelai rezultat net ar fi fost obinut dac din ianuarie pn n aprilie preurile
ar fi sczut, meninnd aceeai baz de 0.05 $ la lichidare. De exemplu, dac pe 15 aprilie
preul de cumprare cash este de 2.70 $/bu i poziia futures Mai este lichidat la 2.65
$/bu, pierderea de 1.000 $ din poziia futures este compensat de reducerea cu 1.500 $ a
preului de cumprare a porumbului, rezultnd acelai ctig net de 500 $.
Meninnd poziii cumprtoare de acoperire pe o pia inversat, operatorul i
asum un risc nelimitat, cci preurile cash pot depi mult preurile futures. Dei hedgerul poate presupune c preul cash i cel futures vor converge, el nu are nici o garanie c
aceasta se va ntmpla pn cumpr marfa fizic. Poziia futures long va servi la
compensarea unei pri a creterii costului mrfii ca urmare a creterii preului cash;
totui, eficacitatea acoperirii va fi dat de variaia bazei.
Pe 15 aprilie operatorul cumpr cei 10.000 bu porumb la 3.20 $/bu i lichideaz
simultan poziia futures Mai la 3.00 $/bu, adic la o baz de 0.20 $, cu 0.10 mai mare
dect cea previzionat. Ctigul din poziia futures cumprtoare compenseaz parial
creterea costului de aprovizionare.

Tabelul 2.7
Hedging de cumprare efectuat n scopul aprovizionrii cu materie prim
preurile la burs scad
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
21 ianuarie

Productorul anticipeaz s Cumpr

10.000
bu 0.10 $
cumpere n aprilie 10.000 bu porumb futures Mai la
de porumb galben nr.2 la 2.75 $/bu.
2.85 $/bu. Costul total
anticipat este de 28.500$.

15 aprilie

Cumpr 10.000 bu porumb

0.20 $
de pe piaa local la 3.20 Lichideaz poziia futures
$/bu. Costul total este de la 3.00 $/bu.
32.000 $.
0.10 $
3.500 $ per total
+ 2.500 $ per total
Pierdere = 1.000 $ (plus comisioane de brokeraj)

Rezultat
Rezultat net

Productorul a pltit un pre efectiv de aprovizionare de 2.95 $/bu (3.20 0.25),

adic 29.500 $. Dac el ar fi decis s nu se acopere i ar fi ateptat pn n aprilie ar fi
pltit un pre de aprovizionare de 3.20 $/bu, adic 32.000 $, cu 2.500 $ mai mult dect
costul real n urma hedging-ului. Dac ar fi cumprat porumbul cu 3.00, preul cash pe 21
ianuarie, i l-ar fi depozitat pn pe 15 aprilie, ar fi suportat un cost total de 3.14 $/bu, n
ipoteza unui cost lunar de stocare de 0.05 $/bu (3.14 = 2 x 0.05 + 25 zile/30 zile x 0.05).
Costul total al porumbului ar fi fost atunci de 31.400 $, cu 1.900 $ mai mult fa de costul
real n urma acoperirii. Deci chiar dac hedging-ul de cumprare a acoperit doar parial
creterea costului, acoperirea s-a dovedit mai eficient dect celelalte variante
disponibile.
Cazul 6: Hedging de vnzare al unui importator de cafea care dorete s se
protejeze mpotriva scderii preului local ntre momentul semnrii contractului de
import i cel al livrrii efective a cafelei; baza se lrgete (crete n valoare absolut)
La data de 15 aprilie, un importator semneaz un contract de import pentru cafea,
urmnd ca livrarea s aiba loc ntr-un termen de 3 luni. Preul actual cu care comercianii
en-detail cumpr cafea de la importatori este de 92.60 centi/livr. Preul contractelor
futures pe cafea Iulie la burs este de 97.30 c/lb, baza fiind ( 4.7 c/lb). Dorind s-i
fixeze preul cash actual, importatorul iniiaz hedgingul, vnznd contracte futures Iulie.
n 15 iulie, sosete transportul de cafea, care este imediat livrat ctre comercianii endetail. Preul cash a sczut ntre timp la 90.8 c/lb iar cel futures a sczut la 97.15 c/lb,
baza fiind acum ( 6.35 c/lb).

Tabelul 2.8

Hedging de vnzare efectuat de un importator

Piaa cash
Piaa futures

Data

Baza

15
aprilie

Pre int - 92.60c/lb

Vinde contracte Iulie la preul 97.30 c/lb

15 iulie

Vinde cafeaua pre

90.8 c/lb

Cumpr acelai numr de contracte

pre 97.15 c/lb

- 6.35 c/lb

Pierde 1.8 c/lb

Ctig 0.15 c/lb

Baza s-a
lrgit

Rezultat

- 4.7 c/lb

Rezultatul net este o pierdere de 1.65 c/lb, egal cu lrgirea bazei, la care se adaug
cheltuielile cu efectuarea hedgingului. Prin efectuarea hedgingului nu s-a reuit
acoperirea total a evoluiei nefavorabile a preului cash, ns a fost redus pierderea.
Dac preurile ar fi crescut, iar baza s-ar fi lrgit (preul futures ar fi crescut ntr-un
ritm mai mare dect cel cash) importatorul ar fi realizat un ctig pe piaa cash i o
pierdere pe cea futures. Datorit ritmului diferit de cretere al preurilor pe cele dou
piete, rezultatul net ar fi fost o pierdere. n aceast variant efectuarea hedgingului s-a
dovedit a fi pgubitoare pentru importator.
Cazul 7: Hedging de cumprare efectuat de un crescator de psri n vederea
protejrii mpotriva creterii preurilor la soia pe piaa local; baza se lrgete.
La data de 15 aprilie preul cash pentru soia este de 165 $/ton, iar cresctorul de
psri vrea s-i fixeze acest pre, n vederea contractrii stocului de soia din recolta
viitoare. El iniiaza hedgingul, cumprnd contracte futures pe soia Octombrie, la preul
de 178 $/t, baza fiind de ( 13 $/t) .
n luna septembrie, n perioada contractrii efective a mrfii de la fermierii
productori, hedgerul constat c preurile cash locale au crescut, ajungnd la 183 $/t.
Preul contractelor futures cu scadena n octombrie este acum de 199 $/t, baza lrginduse ( 16 $/t).
Tabelul 2.9
Hedging de cumprare efectuat de un cresctor de psri
preurile la burs cresc
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
15 aprilie

Pre int 165 $/t

15 septembrie

Cumpr soia
pre 183 $/t

Rezultat

Pierde 18 $/t

Cumpr contracte Octombrie

la preul de 178 $/t
- 13 $/t
Vinde acelai numr de

contracte Octombrie pre 199 - 16 $/t

$/t
Ctig 21 $/t

Baza s-a
lrgit

Rezultatul hedgingului este un ctig de 3 $/t fa de preul int, datorat lrgirii

bazei; cresctorul de psri a cumparat marfa cu un pre mai mic dect cel propus iniial,
chiar dac preurile cash au crescut.
Dac n intervalul 15 aprilie 15 septembrie preurile ar fi sczut att pe piaa

cash, ct i pe cea futures, rezultatul ar fi fost urmtorul:

Tabelul 2.10
Hedging de cumprare efectuat de un cresctor de psri
preurile futures scad
Data
15 aprilie

Piaa cash

Piaa futures

Pre int 165 $/t

Cumpr contracte Octombrie

la preul de 178 $/t

15 septembrie

Cumpr soia
pre 153 $/t

Rezultat

Ctig 12 $/t

Baza

- 13 $/t

Vinde acelai numr de

contracte Octombrie pre 171
- 18 $/t
$/t
Pierde 7 $/t

Baza s-a
lrgit

Ctigul ce s-ar fi obinut prin cumprarea de marf la un pre cash mai mic dect
cel propus iniial, a fost parial anulat de pierderea generat de lichidarea poziiei futures.
Rezultatul net este totui un ctig de 5 $/t fa de preul int.
Cazul 8: Hedging integrat efectuat de cresctorii de animale
Presupunem ca n luna iulie, un cresctor de bovine pentru carne plnuiete
achiziionarea a 170 capete n septembrie, pe care s le creasc pn n martie i apoi s
le vnd pe pia. Cresctorul presupune c va achiziiona bovine cntrind fiecare cte
700 livre i le va vinde cnd vor cntri 1.050 livre fiecare. Pentru a aduce bovinele la
aceast greutate va avea nevoie de aproxiativ 5.000 busheli de porumb.
Pentru a se proteja mpotriva riscurilor asociate modificrilor de preuri pe pieele
cash pentru bovine i porumb, cresctorul decide s efectueze un hedging integrat,
propunndu-is obin un profit de 30 $ pentru fiecare 100 de livre. Hedgingul
presupune adoptarea, n cadrul CME, a urmtoarelor trei poziii:
1) O poziie long pentru vaci de carne cu livrare n octombrie;
2) O poziie long pentru porumb cu livrare n decembrie;
3) O poziie short pentru vaci de carne cu livrare n aprilie.
Pe 20 iulie, hedgerul sesizeaz faptul c preurile futures la CME sunt de 53,50
$/cwt, respectiv 3 $ pe bushelul de porumb.
Studiul tendinelor evolutive ale bazei n trecut indic faptul c, n septembrie,
preul cash pentru vaci va fi n jur de 1,50 $/cwt peste preul futures Octombrie, iar
porumbul se va vinde pe piaa cash la un pre cu 0,10 -0,12$/bushel mai mic dect preul
futures Decembrie. Prin adoptarea poziiilor long pentru vite i porumb, cresctorul
fixeaz preurile cash (pe care le dorete) la 55 $/cwt pentru vite, respectiv 2,88 $/bushel
pe porumb.
Tot la aceast dat, contractele futures pe vite cu livrare n aprilie sunt
tranzacionate la preul de 62 $/cwt. Adoptnd o poziie short pentru vite cu livrarea n

aprilie, cresctorul fixeaz preul teoretic de vnzare pentru piaa cash n martie la 61,30
$/cwt, deoarece, n medie, baza este n timpul lunii martie cu 0,70 $/cwt sub preul
futures pentru aprilie. Dac evoluia bazei va fi cea preconizat, cresctorul va putea
obine un profit de 29 $/cwt n martie. Pentru a introduce n aceasta operaiune de
hedging cele 170 capete pe care dorete s le achiziioneze, hedgerul va trebui s
deschid o poziie long pe trei contracte futures la CME deoarece cele 170 de vite
cntrind cate 700 livre fiecare echivaleaz cu 2,8 contracte futures (standardizate la
42.000 livre pe contract), el va fi nevoit s-i asume, din start, o pierdere (datorat morii
unor animale) de 1 %. De asemenea, pentru aprilie, cnd vitele vor cntri cte 1.050
livre fiecare, el va lua o poziie short pe 4 contracte futures la CME (care echivaleaz cu
152 capete de bovin cntrind cte 1.050 livre). Cele 18 bovine rmase nu vor putea
face obiectul unui contract la CME i de aceea hedgerul va fi nevoit s vndi un
contract futures mai mic la Mid American Commodity Exchange, unde mrimea standard
a unui contract este de 20.000 livre.
Pe 10 septembrie cele dou hedginguri de cumprare sunt lichidate la 59,90 $/cwt
pentru vite, respectiv 2,80 $ pe bushelul de porumb, achiziionndu-se vite la preul de 58
$/cwt i porumb la preul de 2,70 $ pe bushel, de pe piaa cash. Tranzaciile derulate sunt
sintetizate n tabelele urmtoare: Ctigul net: 918 $ minus comisioanele pltite.
Tabelul 2.11
Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale prima poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
20 iulie

10 sept.

Rezultat

Cumpr trei contracte

pe
vite
pentru
octombrie
la
preul 1,50 $/cwt
Cresctorul se ateapt s
achiziioneze 170
vite, 53,50 $/cwt
cntrind 700 livre fiecare,
la preul de 55 $/cwt
Vinde
cele
trei
pentru 1,10 $/cwt
Achizitioneaz 170 vite, contracte
cntrind 700 livre fiecare, octombrie la preul de
59,90 $/cwt
la preul de 58 $/cwt
Creterea costurilor = 3.570 Ctig = -0,40 $/cwt
$

Baza = -0,40
$/cwt

Tabelul 2.12
Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale a doua poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza

20 iulie

Cresctorul se ateapt s Cumpr 5.000 busheli -0,12 S/cwt

achiziioneze 5.000 busheli pentru decembrie la preul
de porumb la preul de 2,88 de 3 $/bu
$/bu
10 sept.
-0/10 $/cwt
Achiziioneaz 5.000
Vinde 5.000 busheli pentru
busheli de porumb la preul decembrie la preul de 2,80
Rezultat de 2,70 $/bu
$/bu
Baza=0,02
$/cwt
Reducerea costurilor = 900
Pierdere =1.000 $
$
Pierderea net: 100 $ plus comisioanele pltite
Se constat c supunnd hedgingului att numrul de vite pe care dorea s-l
achziioneze, ct i cantitatea de porumb, cresctorul a realizat chiar un ctig, pe lng
faptul c, n acest mod, s-a protejat mpotriva creterilor la costurile de achiziionare. Se
observ faptul ca piaa vitelor este o piaa invers, dar, datorit evoluiei favorabile a
bazei, hedgerul a putut obine un ctig substanial adoptnd poziia long.
Pe 15 martie, cnd vitele au ajuns la greutatea dorit, cresctorul vinde 168 capete
(se scade pierderea de 1 %, asumat iniial) la preul de 57 $/cwt i lichideaz poziia
short adoptat pe 20 iulie, cumprnd 4 contracte CME i un contract MCE pentru aprilie,
la preul de 58 $/cwt.
Tranzaciile sunt evideniate n urmatorul tabel:
Tabelul 2.13
Hedging integrat efectuat de un cresctor de animale a treia poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
20 iulie

15
martie
Rezultat

Cresctorul se ateapt s
vnd 168 bovine (1 %
pierdere acceptat din
start), cntrind cte 1.050
livre, la preul de 61,30
$/cwt

Vinde 4 contracte CME - 0,70 $/cwt

(echivalente cu 152 capete)
i
un
contract
MCE
(echivalent cu 19 capete)
pentru aprilie la preul de
62$/cwt

Vinde
168
bovine,
cntrind cte 1.050 livre
fiecare, la preul de 57
$/cwt
Pierdere=7.585 $

Cumpr 4 contracte CME -1 $/cwt

i un contract MCE pentru
aprilie la preul de 58 $/cwt Baza=0,30$
Ctig=7.200 $

Pierderea net va fi de 385 $ plus comisioanele pltite.

Rezultatul net al hedgingului de vnzare a fost situarea venitului obinut de hedger
cu 385 $ sub nivelul ateptat.
Cu toate acestea, pe ansamblu, optarea pentru hedgingul integrat a permis
cresctorilor s obin profit dei n perioada iulie-martie preul cash pentru vite tinere

(juncani) a crescut, n timp ce preul cash pentru vite mature a sczut.

Cazul 9: Hedging integrat efectuat de ctre un producator de ulei i fain de
soia
Pentru a realiza un beneficiu n urma prelucrrii boabelor de soia este necesar ca
valoarea pe pia a produselor obinute s depeasc costul achiziionrii materiei prime.
Prelucrarea unui bushel de soia, echivalent a 60 livre, are drept rezultat, n medie,
obinerea a 11 livre de ulei i a 47 livre de fain, ceea ce nseamn c n timpul procesului
de prelucrare se pierd ntre 1 i 2 livre de soia. Din cauza faptului c fina de soia este
cotat n $ pe tona scurt, preul trebuie s fie mpit la 0.0235 (1 ton scurt = 2.000
livre => 47 livre = 0,0235 tone scurte) pentru a determina valoarea finii corespunzatoare
unui bushel de soia.
Dac de exemplu, soia are un pre de 6 $/bu, iar uleiul ifina de soia pot fi
vndute pentru 0.18 $ pe livr, respectiv 182 $ pe tona scurt, atunci profitul obinut prin
prelucrarea unui bushel de soia poate fi calculat astfel:
Valoarea uleiului de soia = 0,18 $/livra X 11 livre/bushel soia
= 1,98 $/bushel soia
Valoarea finei de soia = 182 $/tona scurt X 0,0235 tona scurt/bushel soia
= 4,28 $/bushel soia
Valoarea total a produselor prelucrate = 6,26 $/bushel soia
Profitul realizat prin prelucrarea unui bushel = 6,26 $/bushel 6 $/bushel
= 0,26 $/bushel
Hedgingul integrat specific celor ce prelucreaz boabele de soia, const n
adoptarea unei poziii long pentru boabele de soia i a dou poziii short pentru uleiul i
respectiv fina de soia.
S presupunem c, un operator specializat n prelucrarea boabelor de soia (engl.
crusher) se hotrte s cumpere 50.000 busheli de soia n septembrie pentru a-i prelucra
ia vinde pe pia, n octombrie, ulei i fain de soia.
Crusherul crede ca va putea obine un profit destul de ridicat, bazndu-se pe
preurile futures curente la soia Noiembrie i la uleiul i faina de soia Decembrie, precum
i pe evoluia preconizat a bazei pn n octombrie.
Hedgingul integrat este iniiat pe data de 15 august, la CBOT, prin cumprarea a
50.000 busheli de soia pentru livrare n noiembrie, la preul de 5,75 $/bu i prin vnzarea
a 9 contracte pe ulei de soia la preul de 0,17 $/bu i a 12 contracte de fina de soia la
preul de 179 $/tona scurt, ambele cu livrare n decembrie (cele 9 contracte pe ulei de
soia plus cele 12 contracte pe fina de soia aproximeaz cantitatea rezultat prin
prelucrarea a 50.000 busheli de soia).
Valoarea uleiului de soia = 0,17 $/livra X 11 livre/bushel
Valoarea finei de soia = 179 $/tona s. X 0,0235t.s./bushel = 4,21 $/bushel
Valoarea total a produselor obinute = 6,08 $/bushel.
Conform preurilor negociate la burs, prelucrtorul ar obine, n octombrie, un
profit de 0,33 $/bushel (6,08 $/bushel 5,75 $/bushel).
Crusherul se ateapt s achiziioneze soia de pe piaa cash local, n septembrie,
la un pre cu 0,20 $/bushel sub preul futures curent pentru noiembrie is vnd uleiul
ifina de soia cu 0,01 $/livra i respectiv, cu 4 $/tona scurt sub preul futures curent al
contractelor, corespunzatoare celor dou produse obinute, pentru luna de livrare

decembrie. Dac bazele echivalente celor trei operaiuni de hedging ar rmne la valorile
fixate de hedger, acesta ar putea obine 0,32 $/bushel profit n octombrie.
Pe 8 septembrie, crusherul achiziioneaz 50.000 busheli de soia la preul cash de
5,85 $/bushel i lichideaz pozia long adoptat anterior, pentru preul de 6 $/bushel.
Tabelul 2.14
Hedgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei ifin de soia
prima poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
5 august
Crusherul se ateapt s
Cumpr 50.000 busheli
-0,20
achiziioneze 50.000
soia cu livrare n noiembrie $/bushel
busheli soia la preul de
la preul de 5,75 $/bushel
5,55 $/bushel
3
septembrie

Rezultat

Cumpr 50.000 busheli

de soia la preul de 5,85
$/ bushel

Vinde 50.000 busheli Pentru

noiembrie, la preul de 6,00
$/bushel

Creterea costurilor =
15.000 $

Ctig = 12.500 $

-0,15
$/bushel

Variaia =
0,05 $/bu
Pierderea net va fi de 2.500 $ plus comisioanele pltite.

Pierderea ar fi fost mult mai mare (15.000 $) dac crusherul nu ar fi efectuat

hedgingul de cumprare.
Pe data de 15 octombrie, operatorul vinde uleiul ifina de soia la preul de 0,185
$/livr, respectiv 190 $/tona scurt, lichidnd poziiile adoptate n august la preurile de
0,195 $/livr, respectiv 192 $/tona scurt.
Tabelul 2.15
Hedgingul integrat efectuat de ctre un productor de ulei ifin de soia
a doua poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
5 august
Operatorul se ateapt Vinde 9 contracte la -0,01$/livra
s vnd 550.000 livre preul de 0,17 $/livr
la preul de 0,16 $/livr
15 octombrie

Vinde 550.000 livre de

ulei de soia la preul de Cumpr 9 contracte
0,185 $/livr
pe ulei de soia pentru -0,01$/livr
decembrie la preul de
0,195 $/livr

Ctig = 13.750$

Pierdere = 13.500$

Baza = 0 $/livra
Ctigul net va fi de 250 $ minus comisioanele platite.

Tabelul 2.16
Hedgingul integrat efectuat de ctre un producator de ulei ifin de soia
a treia poziie
Data
Piaa cash
Piaa futures
Baza
5 august
Crusherul se ateapt s
Vinde 12 contracte pe
-4$/ton
vnd 1.175 tone de fin fina de soia pentru
de soia la preul de 175
decembrie la preul de
$/ton
179 $/ton
15
-2$/ton.
octombrie
Vinde 1.175 tone de fin Cumpr 12 contracte pe
de soia la preul de 190
fina de soia pentru
$/ton
decembrie la preul de
192 $/ton
Baza =
Rezultat
Pierdere = 15.600 $
2 $/ton
Ctig = 17.625 $
Ctigul net va fi de 2.025 $ minus comisioanele pltite.
Prin intermediul hedging-ului integrat, crusherul a realizat un profit de 0,31 $
pentru un bushel, foarte aproape de inta propus (0,32 $ pentru un bushel).
Un hedger selectiv ar fi putut opta doar pentru hedgingul de vnzare sau doar
pentru hedgingul de cumprare, asumndu-i riscul derivat din variaia bazei n perioada
august septembrie pentru boabele de soia i, respectiv variaia bazei n perioada august
octombrie pentru uleiul i fina de soia.
Deoarece hedgingul integrat const n adoptarea simultan a unei poziii long
pentru boabele de soia i a dou poziii short pentru ulei ifina de soia, el poate fi
considerat un crush spreading.
n momentul n care costurile achiziionrii boabelor de soia depesc destul de
mult valoarea total de pia a produselor obinute prin prelucrare, crusherul poate
efectua un crash spreading invers, vnznd la termen boabe de soia i cumprnd la
termen ulei ifina de soia (va aciona ca un speculator).
Dac o astfel de operaiune este efectuat de ctre un numr mare de crusheri, n
scurt timp se va observa o scdere a preurilor la boabele de soia i o cretere a celor la
ulei i faina de soia, ceea ce va permite restabilirea raportului normal ntre costul materiei
prime i valoarea total de pia a produselor obinute prin prelucrare.
CONCLUZII
Lucrarea de fa este o ncercare de abordare a burselor de mrfuri pe plan
internaional, cu accent pe bursele de cereale i mi-am propus prezentarea teoretico-

explicativ a burselor i a operaiunilor efectuate n cadrul acestora, cu importana lor n

cadrul economiei mondiale.
Apariia burselor de mrfuri este strns legat de dezvoltarea tranzaciilor
comerciale, fiind rezultatul unui proces evolutiv natural care a nceput cu aproximativ
2000 de ani n urmi continui astzi. Profundele modificri cunoscute n procesul
economic i-au pus amprenta i n domeniul bursier, dezvoltarea acestui domeniu fiind
tributar necesitilor de satisfacere a unor noi i complexe cerine economice.
Multe burse au aprut ca piee pentru tranzacionare de marf cash utiliznd
contractul clasic de vnzare cumprare. n vremea cnd se organizau primele burse,
comerul era ntr-o perioad de tranziie ,de la contractul pentru marfa pe drum la
contractul cu vnzare ulterioar. Dezvoltarea acestuia din urm, care prevedea livrarea la
o dat ulterioar, stabilit prin uzane ori convenii, a unei cantiti la un pre convenit n
momentul ncheierii, a rezolvat o serie de impedimente, fr a nltura ns riscurile de
pre pe care una din pri avea a le suporta.
Ultimele decenii ale secolului XIX lea au fost eseniale pentru punerea la punct a
mecanismului bursier i anume tranzacionarea contractelor futures, care s asigure
participanii mpotriva oscilaiilor frecvente ale preurilor. Elementul relevant, impulsul
iniial a fost transferarea riscului.
Odat cu dezvoltarea burselor i a comerului de burs, s-au intensificat i regulile,
regulamentele, legile care guverneaz activitatea acestora. La sfritul anilor 70 comerul
futures a cunoscut un avnt fr precedent, astfel c s-a impus nceperea unui serios
proces de prezentare a metodelor de management al riscului prin intermediul
operaiunilor bursiere.
Mutaiile economice i de reglementare la nivel mondial, evenimentele politice,
rzboaiele, toate acestea combinate cu progresele din domeniul comunicaiilor, au generat
piee de mrfuri mai volatile. Nevoia de protejare mpotriva riscului precum i
oportunitile speculative s-au accentuat i au ajutat la consolidarea pieelor derivate.
Pieele futures s-au dezvoltat permanent, avantajele oferite de acestea determinnd
situaia actual, n care volumul tranzaciilor care se finalizeaz printr-o livrare fizic a
mrfii sau o plat este infim, cum este cazul pieei americane unde nivelul este de numai
0,7-0,9 % din volumul total al tranzaciilor efectuate pe aceste piee.
Dac la apariia burselor scopul principal al participanilor de pe aceste piee era
cumprarea i vnzarea unor active, n prezent principala motivaie este protejarea
mpotriva riscului de pre prin utilizarea hedgingului. n ncercarea de a rspunde noilor
cerine ale participanilor, bursele de mrfuri au introdus o gam variat de instrumente.
n ultimii ani, pieele bursiere au cunoscut o cretere important a atractivitii, fapt
reflectat i de evoluia cotaiilor la mai toate produsele tranzacionate: produse agricole,
metale neferoase i preioase i nu n ultimul rnd la petrol i produse petroliere. Pentru
unele din aceste produse s-au nregistrat recent maxime istorice im refer aici la aur,
cupru, iei. Operatorii au trebuit s i repoziioneze strategiile de afaceri innd cont de
noile realiti ,iar bursa a devenit parc mai atractiv ca niciodat.
Popularitatea derivativelor provine i din flexibilitatea i eficiena lor sporit.
Toate acestea au dus la o extindere a folosirii acestora. Creterea a fost, de asemenea,
stimulati de efectele modificrilor economice i de reglementare.

Apoi, datorit volumului mare al tranzaciilor prin contracte la termen (futures) n

cadrul burselor de mrfuri, putem considera c aceste instituii reprezint de fapt, cele
mai importante piee mondiale pentru produsele care fac obiectul contractelor bursiere.
Ca o consecin a acestui fapt, bursele de mrfuri exercit o influen deosebit de
puternic asupra comerului mondial.
Un contract futures este ca i contractul forward, un acord de voin de a
vinde/cumpra o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un pre
stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea contractului la o dat viitoare.
Toate condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete natura activului
de baz (marf de o anumit calitate) i cantitatea contractual numiti unitate de
tranzacie (de exemplu 5.000 busheli, 1.000 busheli, 100 tone metrice, 60.000 livre etc.).
Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o
lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt stabilite i coteaz la
burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie de
contracte futures pe acel activ.
Aadar, aceste contracte sunt perfect substituibile pentru c obiectul lor este un
activ omogen din punct de vedere calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi,
toate avnd aceeai scaden, fiind deci contracte standardizate.
n al doilea rnd, preul contractului futures se stabilete n burs prin procedura
specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul coteaz pentru
fiecare lun de livrare, fiind exprimat n uniti valorice pe unitatea de tranzacie (de
exemplu: ceni/bushel, lire/ton, euro/ton etc.). Acest pre este expresia raportului dintre
cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic, n funcie de
condiiile pieei. Ca atare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i
unitatea de tranzacie) numai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil.
Datorit volumului mare al tranzaciilor prin contracte la termen n cadrul burselor
de mrfuri putem considera c aceste instituii reprezint, de fapt, cele mai importante
piee mondiale pentru produsele cerealiere. Ca o consecin a acestui fapt, bursele de
mrfuri exercit o influen deosebit de puternic asupra comertului mondial cu produse
agricole, ndeplinind o serie de funcii economice, financiare si comerciale.
Bursa reprezinti o posibilitate de investiie. Astfel, disponibilitile temporare
pot fi de multe ori fructificate mult mai eficient prin operaiuni de burs, al cror leveraj
este considerabil mai mare dect nivelul dobnzii bancare.
Piaa bursier permite derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor, oferind
fermierilor i comercianilor o mai mare libertate de aciune i o mai mare flexibilitate.
Pieele futures contribuie la gestiunea optimal a stocurilor, valorificnd
informaiile furnizate de realia dintre cotaiile la vedere i cele la termen i valorificarea
acestei relaii n timp. Astfel, mrimea stocurilor de marf deinute de un operator va
varia funcie de anticiparea cursurilor.
n acest sens, dac se anticipeaz o cretere a preurilor, operatorul acumuleaz
marf n stoc, invers, dac se anticipeaz o scdere a preurilor, operatorul vinde marf.
Operatorul care i constituie marf n stoc pe baza informaiilor furnizate de piaa futures
are n vedere nu preurile n uniti absolute, ci diferena dintre preul la vedere i cel la
termen (futures), cunoscuti sub denumirea de baz (basis).
Pieele futures ofer opiuni n materie de fixare a preurilor permind operatorilor
s i fixeze preurile pe o perioad determinat, alegnd ziua, sptmna sau luna cea

mai favorabil de executare. Acest lucru este posibil datorit posibilitilor oferite de
pieele futures de a anticipa preurile la vedere viitoare. Acest rol informativ oferit de
pieele futures este ntrit de faptul c speculatorii i operatorii n acoperire au ca obiectiv
esenial i respectiv secundar anticiparea evoluiei cotaiilor. Toi operatorii utilizeaz, n
consecin, cotaiile futures, care sunt cele mai bune informaii de care se poate dispune,
pentru a cumpra cnd cotaiile permit s se anticipeze o cretere i pentru a vinde cnd
acestea permit s se anticipeze o scdere.
Prin intermediul cumprrilor i vnzrilor de contracte futures, toate informaiile
sunt incorporate n preul contractelor. Acest mecanism permite o cretere a fiabilitii
cotaiilor futures i a preurilor la vedere viitoare. Pe de alt parte, pieele futures permit
ca informaiile pertinente s poat fi incorporate n procesul de formare a preurilor la
vedere viitoare. De asemenea, piele futures fac ca viteza, cu care informaiile, ce vin de
la cerere i oferti care sunt incorporate n procesul decizional cu privire la preul pe
piaa la vedere, s creasc.
Graie pieelor futures, preurile la vedere reflect un veritabil pre de echilibru,
reprezentativ pentru situaia de pe pia n acel moment. Faptul c toate informaiile
disponibile sunt incorporate n pre, acestea tind s fluctueze mai puin brutal, la apariia
de noi informaii. Aceast stabilitate se poate traduce printr-o reducere a diferenelor
dintre preurile cele mai mari i cele mai mici de pe pieele la vedere i implicit, la o
ameliorare a procesului de alocare n timp a resurselor.
Cu toate avantajele conferite de comerul de burs, bursele de mrfuri n Romnia
se afl ntr-un stadiu incipient de dezvoltare. Cu toate c au luat fiin de mai bine de 10
ani, aceste instituii, care au dorit s creeze un mediu concurenial, au fost axate n
principal pe tranzacionarea mrfurilor la vedere i la termen. Aceste piee de tip cash
nu s-au dovedit a fi funcionale datorit impedimentelor care existau i nc mai exist.
Pai timizi au fost efectuai i n ceea ce privete deschiderea unei piee de tip
futures pe mrfuri, ns datorita unor condiii ale formrii economiei de pia
concureniale, astfel de operaiuni nu sunt dezvoltate la potenialul mare de care dispune
piaa romaneasca. In Romania , bursa ca pia reglementat trebuie sa-si dovedeasca
utilitatea ca pilon de baz al economiei de pia, ca instrument transparent i eficient al
derulrii afacerilor.
Pieele reglementate de capital i de mrfuri in tara noastra, trebuie s devin
nucleul de baz n jurul cruia sa se construiasca economia de pia. Aceste piee vor
determina ce se produce, la ce pre de ctre cine i n ce direcie se orienteaz investiiile.
Orientarea spre dezvoltarea rapid a acestor piee reglementate de capital i de mrfuri ,
este practic singura soluie viabil pentru reabordarea restructurrii i reformei economice
in Romania Piaa de mrfuri trebuie s asigure un mediu reglementat pentru piaa la
disponibil, la termen i cu opiuni pentru a se putea realiza funcii sociale de baz:
descoperirea preului, acoperirea riscului, diseminarea informaiilor, realocarea
resurselor.
Crearea unor piee reglementate la disponibil (spot, cash) i la termen, pentru
produse noi referitoare la rata dobnzii, cursul valutar, indici bursieri, titluri de stat,
obligaiuni, ar permite o nou abordare i o nou relansare economic in Romania
Abordarea acestor piee ca un sistem integrat, trebuie fcut n scopul crerii unui
nou sistem financiar eficient (costuri minime prin eliminarea de abordri paralele att la
nivel de supraveghere ct i la nivel funcional), consistent i a crui integritate i

completitudine (eliminare ambiguiti) s fie luat n calcul nc din momentul

dezvoltarii fiecarei componente.
n anii care au urmat revolutiei , au fost deschise o serie de burse mai mult sau mai
putin active.
Consider c prioritatea numrul unu pentru restructurarea si relansarea economiei
romneti ,este crearea pieelor competitive. Pieele bursiere perfect competitive, pot fi
extinse i la pieele fizice (spot), n condiiile actuale ale dezvoltrii tehnologiei
informaiei i comunicaiilor. Sistemul de tranzacionare i clearing computerizat propus
de bursa din Constanta inca din anul 1998 si abandonat ulterior din motive financiare,se
baza pe selectarea celor mai bune practici i tendine pe plan mondial i era compatibil cu
dezvoltarea economic a secolului 21.
Obiectivele generale urmrite prin implementarea acelui sistem erau:
dezvoltarea unor piee reprezentative la nivel naional i regional pentru trei
domenii de baz: 1-piaa energiei energie electric, petrol i produse petroliere ;
2-piaa agricol cereale, oleaginoase; 3-piaa financiar instrumente derivate pe curs
valutar, indici bursieri, pool-uri de aciuni;
asigurarea unui mediu de tranzacionare integrat; integrarea s-ar fi realizat pe dou
nivele: la nivelul componentelor tehnologice (interfee cu brokerii, tranzacionare,
clearing); la nivelul pieelor (spot, forward, futures, options);
utilizarea unui mediu care se putea adapta uor la evoluia tehnologiei informaiei
i comunicaiilor;
utilizarea celor mai moderne tehnologii din domeniul bursier (e-markets).