Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Randamentele Titlurilor de Stat Au Urmat Un Trend Descendent În Ultimii Doi Ani Pe Fondul Măsurilor de Relaxare A Politicii Monetare de Către BNR
Randamentele Titlurilor de Stat Au Urmat Un Trend Descendent În Ultimii Doi Ani Pe Fondul Măsurilor de Relaxare A Politicii Monetare de Către BNR
n ceea ce privete sursele de finanare extern pe termen mediu, acestea se vor asigura
n principal prin emisiuni de euroobligaiuni pe pieele externe de capital n cadrul
Programuluicadru de emisiuni de titluri de stat (MTN), i, n completare, se vor
contracta mprumuturi de la creditori oficiali (instituii financiare internaionale i agenii
guvernamentale), precum i din rezerva financiar n valut la dispoziia Trezoreriei
Statului Sursele necesare refinanrii datoriei publice guvernamentale se vor asigura de
pe pieele pe care sau emis aceste datorii, precum i din rezerva financiar n valut la
dispoziia Trezoreriei Statului. Pentru mbuntirea managementului datoriei publice i
evitarea presiunilor sezoniere n asigurarea surselor de finanare a deficitului bugetar i
de refinanare a datoriei publice guvernamentale, se are n vedere meninerea rezervei
financiare (buffer) n valut la dispoziia Trezoreriei Statului, n valoare
echivalent acoperirii necesitilor de finanare a deficitului bugetar i refinanrii datoriei
publice pentru circa 4 luni. De altfel veniturile din privatizare sunt i pot fi utilizate n
conformitate cu actele normative n vigoare, o parte fiind deja angajate sau urmeaz a fi
angajate n perioadele urmtoare. Mai mult, veniturile din privatizare sunt utilizate n
scopul accelerrii absorbiei fondurilor europene printrun mecanism de prefinanare,
volatilitatea acestor fonduri din buffer fiind mare
cuprinse ntre 1.6% 2.8% din PIB pentru perioada 20162019, va fi necesar o deviere
de la Strategia de administrare a datoriei publice guvernamentale pentru perioada 2015
2017, n sensul echilibrrii finanrii deficitului bugetar din surse interne i externe n
2016 si 2017, iar ulterior finanarea intern urmnd s creasc la cca 82% n anul 2018
avnd n vedere obiectivul dezvoltrii pieei interne a titlurilor de stat i al diminurii
expunerii la riscul valutar. n aceste condiii, volumul anual de titluri de stat, destinate
finanrii deficitului bugetar i refinanrii datoriei publice, ce se va emite n anii
urmtori pe piaa intern, este estimat la un nivel maxim de 48,5 miliarde lei, pentru
anul 2017, dar in scadere pana la 40,6 de miliarde lei in 2019. Strategia de finanare din
surse interne are n vedere, n principal, emisiuni de titluri de stat denominate n lei,
respectiv certificate de trezorerie cu scadene pe termen scurt (3, 6 i 12 luni), i
obligaiuni de tip benchmark cu scadene pe termen mediu i lung n funcie de cererea
existenta n pia i innd cont de obiectivul consolidarii curbei de randamente n lei. n
anul 2015, cu excepia unor perioade de volatilitate generate de factori externi, (cum ar fi
tensiunile din Grecia), randamentele sau situat n continuare pe un trend descresctor cu
reduceri mai pronunate pe segmentul maturitilor pe termen scurt. Piaa intern va
ramne sursa principal de finanare a deficitului bugetar, precum i de refinanare a
datoriei publice guvernamentale. Un factor cheie care a contribuit la creterea cererii
pentru titlurile de stat a fost decizia ageniei de rating S&P de includere a Romniei n
categoria investment grade ceea ce a condus la includerea obligaiunilor de stat ncepnd
cu luna iulie 2014 n indicii de referin ai pieelor emergente. Pentru a reduce costurile
de finanare i a promova o mai bun funcionare a pieei secundare, MFP intenioneaz
s continue politica de construire de serii de obligaiuni de stat de tip benchmark lichide
dea lungul ntregii curbe de randament concomitent cu o politic transparent de
emitere a titlurilor de stat, prin stabilirea numrului de obligaiuni de stat de tip
benchmark, a unor intervale pentru volumul aferent unei emisiuni, precum i informarea
n prealabil a pieei n ceea ce privete volumele, frecvena lansrii/redeschiderii anumitor
categorii de maturiti. Ca parte a acestei politici, MFP intenioneaz s elimine
emisiunile de titluri denominate n EURO pe piaa intern, pe termen mediu. Pentru
mbuntirea activitii pe piaa secundar, MFP are n vedere introducerea n mod
formal in anul 2016 a platformei electronice de tranzacionare (ETP) care va contribui la
creterea transparenei cotaiilor i implicit a formrii preurilor aferente titlurilor de stat
asigurnd premizele reducerii costurilor de tranzacionare pentru participanii din piaa
procedural i operaional
pentru utilizarea in anul 2016 a operaiunilor specifice de pia secundar, de tipul buy
backs i bond exchange, n scopul accelerrii crerii de titluri de stat de tip benchmark
lichide i facilitrii refinanrii seriilor cu volume mari care devin scadente. Pentru un
management eficient al lichiditilor, MFP intenioneaz s nceap s utilizeze
operaiuni de tip reverse repo n baza unei consultri n prealabil cu BNR, n vederea
coordonrii politicilor de finanare i management al lichiditilor cu cele monetare. n
scopul diversificarii bazei de investitori din piaa intern, dar i al creterii gradului de
educare financiar a populaiei n privina instrumentelor de datoriei specifice pieei de
capital, n luna 110 iunie 2015 sa lansat Programul FIDELIS dedicat populaiei, cu
prima emisiune lansat, prin intermediul BVB, prin care sau atras aprox 65 mil. lei.
Emisiunea are o maturitate de 2 ani i o dobnd de
cererea din piaa MFP sa stabileasc strategia de emisiuni viitoare n cadrul acestui
program. n ceea ce privete sursele de finanare extern pe termen mediu, acestea se
vor asigura n principal prin emisiuni de euroobligaiuni pe pieele externe de capital n
cadrul Programuluicadru de emisiuni de titluri de stat (MTN), i n completare se vor
contracta mprumuturi de la creditori oficiali (instituii financiare internaionale i agenii
guvernamentale). MFP intenioneaz si menin prezena pe pieele internaionale de
capital, chiar dac acest lucru este posibil sa se realizeze prin volume mai mici
comparativ cu anul 2014, ntruct piaa intern va constitui principala surs de finanare.
Emisiunile de obligaiuni pe pieele externe vor fi denominate n EURO pentru a
consolida i extinde referinele de pre pentru titlurile de stat, n special pe maturiti
lungi n funcie de condiiile de pia. Astfel in data de 21 octombrie a fost lansat cu
succes o emisiune cu 2 trane de 10 si 20 ani, la rate de dobnd foarte atractive de
2,75%10 ani i respectiv 3,875% 20 ani, cu o valoare total de 2 mld. euro. Tranzacia
a fost una de referin n comparaie cu cele realizate de emiteni suverani din regiuni prin
prisma celei mai reduse prime de emisiune de 5 puncte de baza, nregistrnduse o cerere
record cu o suprasubscriere de peste 5,5 mld. euro. Cu toate acestea, emisiunile
denominate n USD pe pieele externe sau n alte valute pot oferi avantaje, prin
extinderea maturitii, capacitatea crescut a pieei de absorbie a noilor emisiuni i
diversificarea bazei de investitori. Aceasta surs de finanare este n mod particular
sub cel estimat n prezent ceea ce, coroborat cu reevaluarea OTM sau a traiectoriei de
ajustare ctre acesta pentru toate statele membre ale UE reevaluare programat la
nivelul Comisiei Europene pentru anul 2016 poate conduce la concluzia c deficitului
bugetar structural se afl pe o traiectorie de ajustare sustenabil, fr a fi necesare msuri
suplimentare de corectare a acestei traiectorii pe termen mediu. n acest context, nivelul
propus pentru plafoanele soldului bugetar structural pe termen mediu, dei prezint riscul
unei devieri de la OTMul asumat naintea msurilor de relaxare fiscal, permit
includerea n buget a tuturor msurilor decise n anul 2015 (noul Cod fiscal i majorrile
salariale sau din domeniul asistenei sociale) i n acelai timp asigur o reintrare pe
traiectoria de convergen ncepnd cu anul 2018.
Meninerea unui deficit bugetar strns ar putea afecta negativ creterea economic,
avnd n vedere i posibilele ocuri externe determinate de vulnerabilitile mediului
internaional, 14 relevante fiind perspectivele de evoluie a zonei euro i a principalelor
economii emergente cu precdere China (tendina de ncetinire a creterii economice
din aceast ar), modul de gestionare a crizei datoriei suverane a Greciei, precum i
probabilitatea sporit de manifestare a unor divergene n conduitele politicilor monetare
ale principalelor bnci centrale ale lumii. De remarcat c deficitul ESA de 2,95% din PIB,
precum i datoria guvernamental brut de 39,8% din PIB estimate pentru anul 2016 nu
depesc valoarea de referin de 3% din PIB i respectiv 60% din PIB prevzute de
Tratatul de la Maastricht. ncepnd cu anul 2017 deficitul ESA ncepe
s scad nregistrnd o valoare de 1,63% din PIB n perspectiva anului 2019. Romnia
are n anul 2014 al patrulea cel mai mic nivel al datoriei dup Estonia, Luxemburg,
Bulgaria. Se remarc pe ntreg orizontul 20162019 c nivelul estimat al datoriei
guvernamentale brute se va situa sub 41,0% din PIB, i nu depete pragul critic de
45% stabilit prin Legea nr.69/2010 a responsabilitii fiscal bugetare, republicat care
stabilete praguri ale datoriei publice de 45%, 50% i respectiv 55% din PIB i msuri
ferme din partea Ministerului Finanelor Publice i a Guvernului cu scopul de a preveni
situaia de depire a limitei de 60% stipulat de Tratatul de la Maastricht, n caz n care
se ntmpl o astfel de deviere.
Deteriorarea
procentului de datorie public n PIB ar conduce la creterea aversiunii fa de risc a
investitorilor, precum i creterea costurilor de finanare i refinanare a datoriei.
Deficitul bugetar, calculat conform metodologiei europene, s-a redus cu 3,3 puncte
procentuale n perioada 2011-2013, respectiv de la 5,5% n anul 2011, la 3% din PIB n
anul 2012 i la 2,2% din PIB n anul 2013, n condiiile n care creterea economic a fost
relativ modest comparativ cu ratele de cretere de dinaintea crizei. ncepnd cu anul
2013 Romnia a ieit de sub procedura de deficit excesiv a Uniunii Europene.
Pentru anul 2014 se are n vedere o temperare uoar a traiectoriei de ajustare, pentru a
facilita i n anul viitor o absoie mai mare de fonduri europene, cu scopul de a dezvolta
potenialul de cretere economic.