Sunteți pe pagina 1din 13

Randamentele titlurilor de stat au urmat un trend descendent n ultimii

doi ani pe fondul msurilor de relaxare a politicii monetare de ctre


BNR, evoluia randamentelor fiind influenat i de condiiile lichiditii
pieei monetare, reducerile ratei RMO aferente pasivelor n lei ale
instituiilor de credit i de apetitul investitorilor nerezideni. Aa cum se
prezint n graficul de mai jos, ratele dobnzilor aferente titlurilor de
stat pe termen scurt i mediu au nregistrat o reducere mai accentuat
pe fondul unei oferte mari pe aceste segmente de maturitate, sub
nivelul ratei dobnzii de politic monetar a BNR pentru maturitile
sub 2 ani, n contextul meninerii unui surplus de lichiditate pe piaa
intern. Curba de randamente a devenit mai abrupt pe segmentul
mediu i lung, prezentnd oportuniti de investire pentru investitorii
nerezideni.
Avnd n vedere deficitele bugetare n numerar cuprinse ntre 1,6% 2,8% din PIB pentru
perioada 20162019, va fi necesar o deviere de la Strategia de administrare a datoriei
publice guvernamentale pentru perioada 20152017, n sensul echilibrrii finanrii
deficitului bugetar din surse interne i externe n 2016 i 2017, iar ulterior finanarea
intern urmnd s creasc la cca 82% n anul 2018 avnd n vedere obiectivul dezvoltrii
pieei interne a titlurilor de stat i al 2 Surs:Eurostat newsrelease euroindicators
187/2015- 23 Octombrie 2015 23 diminurii expunerii la riscul valutar. n aceste condiii,
volumul anual de titluri de stat, destinate finanrii deficitului bugetar i refinanrii
datoriei publice, ce se va emite n anii urmtori pe piaa intern, este estimat la un nivel
maxim de 48,5 miliarde lei, pentru anul 2017, dar n scdere pn la 40,6 de miliarde
lei n 2019. Strategia de finanare din surse interne are n vedere, n principal, emisiuni de
titluri de stat denominate n lei, respectiv certificate de trezorerie, cu scadene pe termen
scurt (3, 6 i 12 luni), i obligaiuni de tip benchmark cu scadene pe termen mediu i
lung n funcie de cererea existenta n pia i innd cont de obiectivul consolidrii
curbei de randamente n lei. Randamentele titlurilor de stat au urmat un trend descendent
n ultimii doi ani pe fondul msurilor de relaxare a politicii monetare de ctre BNR. n
anul 2015 cu excepia unor perioade de volatilitate generate de factori externi, (cum ar fi
tensiunile din Grecia), randamentele sau situat n continuare pe un trend descresctor cu
reduceri mai pronunate pe segmentul maturitilor pe termen scurt.

n ceea ce privete sursele de finanare extern pe termen mediu, acestea se vor asigura
n principal prin emisiuni de euroobligaiuni pe pieele externe de capital n cadrul
Programuluicadru de emisiuni de titluri de stat (MTN), i, n completare, se vor
contracta mprumuturi de la creditori oficiali (instituii financiare internaionale i agenii
guvernamentale), precum i din rezerva financiar n valut la dispoziia Trezoreriei
Statului Sursele necesare refinanrii datoriei publice guvernamentale se vor asigura de
pe pieele pe care sau emis aceste datorii, precum i din rezerva financiar n valut la
dispoziia Trezoreriei Statului. Pentru mbuntirea managementului datoriei publice i
evitarea presiunilor sezoniere n asigurarea surselor de finanare a deficitului bugetar i
de refinanare a datoriei publice guvernamentale, se are n vedere meninerea rezervei
financiare (buffer) n valut la dispoziia Trezoreriei Statului, n valoare
echivalent acoperirii necesitilor de finanare a deficitului bugetar i refinanrii datoriei
publice pentru circa 4 luni. De altfel veniturile din privatizare sunt i pot fi utilizate n
conformitate cu actele normative n vigoare, o parte fiind deja angajate sau urmeaz a fi
angajate n perioadele urmtoare. Mai mult, veniturile din privatizare sunt utilizate n
scopul accelerrii absorbiei fondurilor europene printrun mecanism de prefinanare,
volatilitatea acestor fonduri din buffer fiind mare

Posibile riscuri i vulnerabiliti interne n cazul devierii de la Obiectivul Bugetar pe


Termen Mediu Deficitele bugetare (cash) estimate pentru perioada 20162019 vor
nregistra valori cuprinse ntre 2,8 i 1,62 % din PIB. Deficitele ESA estimate pe acelai
interval vor fi cuprinse ntre 2,95 i 1,63 % din PIB, respectnd valoarea de referin
de 3% din PIB prevzut de Tratatul de la Maastricht. Acestora le corespund estimri
ale deficitelor structurale care vor nregistra, att n anul 2016 ct i pe tot orizontul de
prognoz 20172019, abateri de la OTM de ar (1% din PIB), respectiv: 2,73, 2,86,
2,4 i 1,87 % din PIB. Traiectoria deficitului structural marcheaz ns o
cert tendin de recuperare a devierii estimate pn la finele intervalului considerat.
Nerespectarea Obiectivului Bugetar pe Termen Mediu (OTM) prevzut de Tratatul
privind stabilitatea, coordonarea i guvernana n cadrul uniunii economice i monetare
(TSCG), semnat de Romnia la 2 martie 2012 i de Legea responsabilitii fiscal

bugetare nr.69/2010, republicat ar putea genera urmtoarele vulnerabiliti n planul


politicii fiscalbugetare: abateri de la normele de stabilitate i predictibilitate asumate
prin tratatele europene i legislaia intern n ceea ce privete construcia cadrului fiscal
bugetar reversarea procesului de consolidare fiscal revenire la o politic fiscal
bugetar prociclic dezechilibre izvorte din apariia de necorelri ale mixului de
politici, posibil cretere economic nesustenabil imposibilitatea ndeplinirii unor
prioriti bugetare asumate posibil reacia nefavorabil a pieelor ca urmare a
deteriorrii poziiei structurale a finanelor publice cu consecine asupra majorrii
costurilor de finanare a deficitului bugetar
Riscuri asociate sustenabilitii datoriei publice7 Nivelul datoriei publice a Romniei se
afl sub valoarea nregistrat de majoritatea statelor membre ale UE (Graficul B) i sub
media la nivel UE (70% din PIB n anul 2014).

5 si celelalte valute n care e

denominat datoria urmeaz aceeai tendin 6 RECOMANDAREA CONSILIULUI


privind orientrile generale pentru politicile economice ale statelor membre i ale Uniunii
7 Raport asupra stabilitii financiare 2015 - Sustenabilitatea datoriei publice a
Romniei din perspectiva stabilitii financiare 43 Studiul BNR relev faptul c nivelul
actual al datoriei publice este sustenabil, dar sa apropiat ntrun ritm alert, de nivelul
critic (calculat pentru Romnia ca fiind situat ntre 40 i 45 % din PIB). Depirea
pragului critic ar putea avea consecine negative asupra creterii economice i asupra
capacitii ulterioare de mprumut n condiii adecvate. Conform analizelor BNR, bazate
pe abordri internaionale, sunt evideniate riscuri care provin att din structura, ct mai
ales din dinamica datoriei publice. (Calculele au fost realizate pe baza datelor brute ale
datoriei publice, nelund n considerare rezerva financiar n valut aflat la dispoziia
MFP, echivalent cu 4,6 la sut din PIB). Nivelul estimat al datoriei guvernamentale brute
pentru sfritul anului 2015 este de 38,8% din PIB, iar pe termen mediu (2016 2019) se
va situa sub 41,0 % din PIB, n timp ce nivelul datoriei guvernamentale nete8 este estimat
la 32,0% pentru sfritul anului 2015, iar pe termen mediu nu va depi 35,0% din PIB.
Nu exist un prag unic privind sustenabilitatea datoriei publice, fiecare ar avnd
propriile particulariti. rile emergente (din care face parte i Romnia) au de regul
un prag de sustenabilitate mai mic dect n cazul trilor dezvoltate, care dispun de o

capacitatea de a se mprumuta superioar i un risc al balanei de pli mai redus.


Depirea pragului critic ar crete probabilitatea de recesiune la peste 50 la sut. Acest
aspect, corelat cu riscul revenirii la o politic fiscal prociclic, necesit o politic fiscal
bugetar pruden. Studiul BNR relev faptul c dac probabilitatea de recesiune
estimat pentru Romnia se situeaz n jurul valorii de 50 la sut, datoria public are un
efect advers asupra creterii economice, iar o cretere a datoriei publice se va translata la
rndul su ntro majorare a probabilitii de recesiune, ntre cele dou variabile existnd
o relaie direct. Conform acestui model, nivelul critic al datoriei publice, n cazul rii
noastre, este de 45% din PIB, o valoare mai prudent fiind indicat la 40 la sut din PIB,
aceasta avnd o probabilitate de recesiune asociat de 37% din PIB. Studiul BNR
evalueaz sustenabilitatea datoriei publice din patru perspective: dimensiunea acesteia,
maturitatea rezidual, costul de finanare i structura bazei de investitori. Acesta este
realizat pe baza metodologiei Maastricht (care asigur comparabilitatea la nivel
european i este folosit de Comisia European n evaluarea dezechilibrelor
macroeconomice) 8 reprezint datoria guvernamental brut diminuat cu activele
financiare lichide (AF1 aur i DST, AF2 depozite i numerar, AF3- titluri de valoare,
altele dect aciuni, AF5 aciuni i alte participaii la capital, daca sunt cotate la burs,
inclusiv aciunile fondurilor mutuale). 44 n cazul Romniei majorarea datoriei publice a
fost contrabalansat de o mbuntire a profilului sustenabilitii datoriei publice,
respectiv a indicatorilor de sustenabilitate: maturitatea rezidual medie a crescut,
costurile cu dobnzile sau redus, iar baza de investitori sa diversificat. Pentru perioada
urmtoare sunt prevzute urmtoarele riscuri la adresa sustenabilitii datoriei publice:
Dup criteriul dimensiunii, datoria public, calculat pe baza metodologiei Maastricht, se
situa, la nivelul lunii martie 2015, la 38,4 % din PIB, din care datoria
extern reprezint 18,8 % din PIB (aproximativ jumtate). Datoria public extern
reprezenta doar aproximativ o treime din datoria extern total. Astfel, chiar n condiiile,
favorabile, ale meninerii costurilor actuale mici cu datoria public i ale creterii
economice la nivelul PIB potenial, un deficit bugetar anual de circa 3 % din PIB ar
prezenta riscul depirii pragului critic al datoriei publice n urmtorii 3 ani. Meninerea
deficitului n limitele stabilite prin OTM de ar (Obiectivul pe Termen Mediu) i
aprobate prin lege (OTM de 1% din PIB), ar permite creterea datoriei publice nominale

n condiii sustenabile (ritm de cretere inferior ritmului de cretere economic). Aceasta


arat c stabilirea nivelului OTM pentru Romnia nu a avut un caracter arbitrar, ci a avut
n vedere i inversarea tendinei de cretere a datoriei publice. Nivelul costurilor de
finanare este un indicator care ofer o perspectiv asupra accesului unui stat la pieele de
capital private. Msurile de consolidare fiscal, urmate de o politic de meninere a
cadrului fiscalbugetar ntrun teritoriu prudent, au permis revenirea Romniei pe piaa de
capital privat i ameliorarea sustenabilitii datoriei publice. O eventual cretere a
costurilor de finanare reprezint un factor de risc pentru sustenabilitatea datoriei
publice, n condiiile n care acestea se situeaz n prezent la minime istorice, iar pentru
perioada urmtoare este anticipat normalizarea politicilor monetare n cazul unora dintre
principalele bnci centrale la nivel internaional. Costurile de finanare sau diminuat, de
la peste 6% din totalul datoriei n 2008, la sub 4% n primul trimestru din 2015, n
condiiile n care datoria sa triplat. Pentru perioada urmtoare, continuarea scderii ratei
de dobnd la datoria public ar putea determina reducerea datoriei, n timp ce o
majorare semnificativ a ratei dobnzii prezint riscul creterii pe termen lung a
deficitului bugetar i a datoriei publice, n lipsa unor msuri de ajustare a deficitului
bugetar. Mai mult, datoria public ar putea deveni nesustenabil pe termen lung dac rata
medie a dobnzii la stocul de datorie public ar atinge nivelul de 6 %. Maturitatea medie
rezidual a datoriei publice a cunoscut o evoluie pozitiv constnd n reducerea
necesarului anual de finanare i implicit o diminuare a riscului de refinanare. n
perioada urmtoare, o atenie suplimentar trebuie acordat gestionrii nevoii de
refinanare a titlurilor emise anterior, un vrf al datoriei publice fiind estimat pentru anul
2016 (aproximativ 29 la sut din stocul titlurilor de stat avnd scaden n perioada 2015
2016, restul fiind ealonat pn n 2044). n ceea ce privete Structura bazei de
investitori, gradul de concentrare a bazei de investitori n titluri de stat pe piaa local a
sczut de la 6124 puncte n anul 2009, la 3360 puncte n anul 2014. De asemenea, gradul
de concentrare a bazei de investitori n titluri de stat pe piaa primar sa redus de la peste
60 la sut n 2009 la aproximativ 20 la sut n 2014. ncepnd cu anul 2012, statul romn
a diversificat pieele externe prin emiterea de obligaiuni pe piaa american.
Obligaiunile statului romn n dolari SUA reprezint n prezent o treime din valoarea
emisiunilor pe pieele financiare externe. O majorare a deficitului fiscal cel mai probabil

va trebui finanat n mare msur de ctre nerezideni. Creterea ponderii nerezidenilor


la finanarea datoriei publice ar putea duce la majorarea riscului de contagiune care sar
manifesta dac pieele financiare internaionale vor cunoate modificri n apetitul la risc
al investitorilor.
Capitolul 6 Datoria public12, finanarea deficitului bugetar i acordarea de garanii
Datoria guvernamental conform metodologiei UE sa situat la sfritul anului 2014 la un
nivel de 39,9% din PIB, net inferior plafonului de 60% stabilit prin Tratatul de la
Maastricht. Din datoria guvernamental, la sfritul anului 2014, datoria intern a
reprezentat 19,1% din PIB, iar datoria extern a fost de 20,8% din PIB, ca urmare a unui
proces de finanare extern semnificativ. De asemenea, la sfritul lunii septembrie
2015, datoria guvernamental a reprezentat 37,8% din PIB, din care datoria intern a
reprezentat 19,5% din PIB, iar datoria extern a fost de 18,3% din PIB. Nivelul estimat
al datoriei guvernamentale brute pentru sfritul anului 2015 este de 38,8% din PIB, iar
pe termen mediu (2016 2019) se va situa sub 41% din PIB, n timp ce nivelul datoriei
guvernamentale nete13 este estimat la 31,8% pentru sfritul anului 2015, iar pe termen
mediu nu va depi 35,5% din PIB. Grafic 5 : Datoria guvernamental, conform
metodologiei UE (%PIB) 39,9% 38,8% 39,8% 40,4% 40,5% 39,9% 31,5% 31,8% 33,3%
34,3% 34,8% 34,6% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0%
2014 2015 est 2016 prg 2017 prg 2018 prg 2019 prg Datoria guvernamentala bruta (%
PIB) Datoria guvernamentala neta (% PIB) Sursa: MFP 12 datoria guvernamental brut
calculat conform metodologiei UE SEC 2010, 13 reprezint datoria guvernamental
brut diminuat cu activele financiare lichide (AF1 aur i DST, AF2 depozite i
numerar, AF3- titluri de valoare, altele dect aciuni, AF5 aciuni i alte participaii la
capital, daca sunt cotate la burs, inclusiv aciunile fondurilor mutuale). 109 Perspectiva
de cretere moderat a datoriei guvernamentale pe termen mediu i de meninere la un
nivel sustenabil se datoreaz att creterii economice estimate la o medie anual de cca
4,4 %, meninerii cursului relativ stabil leu/Euro, dar i a unor deficite bugetare calculate
conform metodologiei UE de pn la 3,0 % din PIB, n perioada 20162019. Finanarea
deficitului bugetar

Avnd n vedere deficitele bugetare n numerar

cuprinse ntre 1.6% 2.8% din PIB pentru perioada 20162019, va fi necesar o deviere
de la Strategia de administrare a datoriei publice guvernamentale pentru perioada 2015

2017, n sensul echilibrrii finanrii deficitului bugetar din surse interne i externe n
2016 si 2017, iar ulterior finanarea intern urmnd s creasc la cca 82% n anul 2018
avnd n vedere obiectivul dezvoltrii pieei interne a titlurilor de stat i al diminurii
expunerii la riscul valutar. n aceste condiii, volumul anual de titluri de stat, destinate
finanrii deficitului bugetar i refinanrii datoriei publice, ce se va emite n anii
urmtori pe piaa intern, este estimat la un nivel maxim de 48,5 miliarde lei, pentru
anul 2017, dar in scadere pana la 40,6 de miliarde lei in 2019. Strategia de finanare din
surse interne are n vedere, n principal, emisiuni de titluri de stat denominate n lei,
respectiv certificate de trezorerie cu scadene pe termen scurt (3, 6 i 12 luni), i
obligaiuni de tip benchmark cu scadene pe termen mediu i lung n funcie de cererea
existenta n pia i innd cont de obiectivul consolidarii curbei de randamente n lei. n
anul 2015, cu excepia unor perioade de volatilitate generate de factori externi, (cum ar fi
tensiunile din Grecia), randamentele sau situat n continuare pe un trend descresctor cu
reduceri mai pronunate pe segmentul maturitilor pe termen scurt. Piaa intern va
ramne sursa principal de finanare a deficitului bugetar, precum i de refinanare a
datoriei publice guvernamentale. Un factor cheie care a contribuit la creterea cererii
pentru titlurile de stat a fost decizia ageniei de rating S&P de includere a Romniei n
categoria investment grade ceea ce a condus la includerea obligaiunilor de stat ncepnd
cu luna iulie 2014 n indicii de referin ai pieelor emergente. Pentru a reduce costurile
de finanare i a promova o mai bun funcionare a pieei secundare, MFP intenioneaz
s continue politica de construire de serii de obligaiuni de stat de tip benchmark lichide
dea lungul ntregii curbe de randament concomitent cu o politic transparent de
emitere a titlurilor de stat, prin stabilirea numrului de obligaiuni de stat de tip
benchmark, a unor intervale pentru volumul aferent unei emisiuni, precum i informarea
n prealabil a pieei n ceea ce privete volumele, frecvena lansrii/redeschiderii anumitor
categorii de maturiti. Ca parte a acestei politici, MFP intenioneaz s elimine
emisiunile de titluri denominate n EURO pe piaa intern, pe termen mediu. Pentru
mbuntirea activitii pe piaa secundar, MFP are n vedere introducerea n mod
formal in anul 2016 a platformei electronice de tranzacionare (ETP) care va contribui la
creterea transparenei cotaiilor i implicit a formrii preurilor aferente titlurilor de stat
asigurnd premizele reducerii costurilor de tranzacionare pentru participanii din piaa

secundar. Totodata, in anul 2015, a fost elaborat cadrul

procedural i operaional

pentru utilizarea in anul 2016 a operaiunilor specifice de pia secundar, de tipul buy
backs i bond exchange, n scopul accelerrii crerii de titluri de stat de tip benchmark
lichide i facilitrii refinanrii seriilor cu volume mari care devin scadente. Pentru un
management eficient al lichiditilor, MFP intenioneaz s nceap s utilizeze
operaiuni de tip reverse repo n baza unei consultri n prealabil cu BNR, n vederea
coordonrii politicilor de finanare i management al lichiditilor cu cele monetare. n
scopul diversificarii bazei de investitori din piaa intern, dar i al creterii gradului de
educare financiar a populaiei n privina instrumentelor de datoriei specifice pieei de
capital, n luna 110 iunie 2015 sa lansat Programul FIDELIS dedicat populaiei, cu

prima emisiune lansat, prin intermediul BVB, prin care sau atras aprox 65 mil. lei.
Emisiunea are o maturitate de 2 ani i o dobnd de

2,15%, urmnd ca funcie de

cererea din piaa MFP sa stabileasc strategia de emisiuni viitoare n cadrul acestui
program. n ceea ce privete sursele de finanare extern pe termen mediu, acestea se
vor asigura n principal prin emisiuni de euroobligaiuni pe pieele externe de capital n
cadrul Programuluicadru de emisiuni de titluri de stat (MTN), i n completare se vor
contracta mprumuturi de la creditori oficiali (instituii financiare internaionale i agenii
guvernamentale). MFP intenioneaz si menin prezena pe pieele internaionale de
capital, chiar dac acest lucru este posibil sa se realizeze prin volume mai mici
comparativ cu anul 2014, ntruct piaa intern va constitui principala surs de finanare.
Emisiunile de obligaiuni pe pieele externe vor fi denominate n EURO pentru a
consolida i extinde referinele de pre pentru titlurile de stat, n special pe maturiti
lungi n funcie de condiiile de pia. Astfel in data de 21 octombrie a fost lansat cu
succes o emisiune cu 2 trane de 10 si 20 ani, la rate de dobnd foarte atractive de
2,75%10 ani i respectiv 3,875% 20 ani, cu o valoare total de 2 mld. euro. Tranzacia
a fost una de referin n comparaie cu cele realizate de emiteni suverani din regiuni prin
prisma celei mai reduse prime de emisiune de 5 puncte de baza, nregistrnduse o cerere
record cu o suprasubscriere de peste 5,5 mld. euro. Cu toate acestea, emisiunile
denominate n USD pe pieele externe sau n alte valute pot oferi avantaje, prin
extinderea maturitii, capacitatea crescut a pieei de absorbie a noilor emisiuni i
diversificarea bazei de investitori. Aceasta surs de finanare este n mod particular

important pentru Romnia ca alternativ de finanare n cazul unor evenimente


externe care ar putea limita accesul la finanare pe piaa european. MFP va
pstra flexibilitatea n ceea ce privete momentul accesrii pieei internaionale i
volumul emisiunilor externe, innd cont de costurile asociate, de considerentele de risc,
precum i de evoluia pieelor financiare. n completare, implementarea reformelor
structurale n sectoare economice cheie, precum i a unor programe/proiecte prioritare
pentru economia romneasc vor continua s fie finanate din mprumuturile contractate
de la instituii financiare internaionale (Banca Mondial, BEI, BDCE, BERD) pentru a
beneficia de avantajele financiare aferente produselor acestora. Astfel n iunie 2015 sa
tras primul imprumut BIRD de politici de dezvoltare (DPL) n valoare de 750 milioana
EURO iar in 2016 urmeaz a fi contractat cel deal doilea mprumut de acest tip de la
BIRD de o valoare similar. De asemenea, se estimeaz contractarea de mprumuturi de
la BEI n scopul finanrii unor proiecte/programe, condiiile de finanare fiind mai
avantajoase dect cele aferente emisiunilor de euroobligaiuni. Volumul estimat al acestor
mprumuturi este de cca 500 mil. 1 mld. Euro pe an. Sursele necesare refinanrii
datoriei publice guvernamentale se vor asigura de pe pieele pe care sau emis aceste
datorii, precum i din rezerva financiar n valut la dispoziia Trezoreriei Statului. Pentru
mbuntirea managementului datoriei publice i evitarea presiunilor sezoniere n
asigurarea surselor de finanare a deficitului bugetar i de refinanare a datoriei publice
guvernamentale, se are n vedere meninea rezervei financiare (buffer) n valut la
dispoziia Trezoreriei Statului,

la un nivel confortabil, astfel nct s fie diminuate

riscurile aferente perioadelor caracterizate de o volatilitate ridicat pe pieele financiare.


Pentru anul 2015, nivelul acestui buffer va fi n continuare consolidat astfel incat sa
acopere 4 luni din necesarul brut de finantare. n prezent nivelul bufferului n valut este
de 6,2 miliarde Euro ( inclusiv veniturile din privatizare), acoperind cca 5,2 luni din
necesitile brute de finanare la nivel guvernamental. n vederea utilizarii instrumentelor
financiare derivate (swap valutar i swap pe rata de dobnd), pentru crearea cadrului
legal, procedural i tehnic MFP urmeaz s beneficieze de asistena 111 tehnic din
partea Bncii Mondiale n cadrul unui proiect pentru care sa solicitat finanare din
fonduri europene (POCA) pentru o perioad de 18 luni.

Dimensiunea garaniilor guvernamentale acordate conform legislaiei naionale Soldul


datoriei publice garantate de Guvern, prin MFP i de ctre unitile administrativ
teritoriale, conform OUG 64/2007, privind datoria public, se prezint astfel: 2015
estimri 2016 estimri 2017 estimri 2018 estimri 2019 estimri I. Soldul datoriei
publice garantate la sfrit de perioad*) - miliarde lei 19,6 25,0 30,3 35,9 41,6 - % din
PIB 2,8% 3,3% 3,8% 4,2% 4,6% II. PIB - miliarde lei 704,5 746,6 795,3 848,7 905,7

Capitolul 7 Perspective bugetare pentru perioada 2017-2019


n aceste condiii exist riscul ca deficitul bugetar, att cash ct i ESA, s nregistreze o
cretere abrupt n anul 2016, fr a depi limita de 3% din PIB stabilit prin Tratatul de
la Maastricht, urmat ns de revenirea, ncepnd cu anul 2017, pe o traiectorie de
ajustare raportat la PIB, ceea ce induce, n termeni structurali, riscul de a devia pe termen
mediu de la Obiectivul Bugetar pe Termen Mediu (n englez prescurtat: MTO) stabilit
pentru Romnia, respectiv 1% din PIB, dar cu perspectiva de a reintra pe o traiectorie de
convergen ctre OTM ncepnd cu anul 2018. Chiar n condiiile manifestrii acestui
risc, devierea de la OTM sar produce n condiiile meninerii, pe ntreg orizontul de
planificare, a unui nivel sustenabil al datoriei publice de sub 41% din PIB, obiectivul
final al regulilor europene n materia deficitului bugetar fiind astfel asigurat.
Aceast estimare a evoluiei deficitului bugetar este ns una prudent i poate fi
afectat n sens pozitiv de urmtoarele: - Tendina execuiei bugetare din ultimii doi ani
de a nregistra un deficit bugetar mai redus dect cel planificat; 112 - Efectele de runda a
doua generate de reducerile de taxe i impozite s aib un efect pozitiv asupra veniturilor
bugetare mai mare dect cel estimat n prezent. Lund n considerare aceste riscuri
pozitive asupra nivelului deficitului bugetar, este posibil, ntrun scenariu optimist, ca pe
baza datelor finale privind execuia bugetului general consolidat pe anul 2016 (date
disponibile n anul 2017) s se constate c nivelul acestuia pe termen mediu se situeaz

sub cel estimat n prezent ceea ce, coroborat cu reevaluarea OTM sau a traiectoriei de
ajustare ctre acesta pentru toate statele membre ale UE reevaluare programat la
nivelul Comisiei Europene pentru anul 2016 poate conduce la concluzia c deficitului
bugetar structural se afl pe o traiectorie de ajustare sustenabil, fr a fi necesare msuri
suplimentare de corectare a acestei traiectorii pe termen mediu. n acest context, nivelul
propus pentru plafoanele soldului bugetar structural pe termen mediu, dei prezint riscul
unei devieri de la OTMul asumat naintea msurilor de relaxare fiscal, permit
includerea n buget a tuturor msurilor decise n anul 2015 (noul Cod fiscal i majorrile
salariale sau din domeniul asistenei sociale) i n acelai timp asigur o reintrare pe
traiectoria de convergen ncepnd cu anul 2018.
Meninerea unui deficit bugetar strns ar putea afecta negativ creterea economic,
avnd n vedere i posibilele ocuri externe determinate de vulnerabilitile mediului
internaional, 14 relevante fiind perspectivele de evoluie a zonei euro i a principalelor
economii emergente cu precdere China (tendina de ncetinire a creterii economice
din aceast ar), modul de gestionare a crizei datoriei suverane a Greciei, precum i
probabilitatea sporit de manifestare a unor divergene n conduitele politicilor monetare
ale principalelor bnci centrale ale lumii. De remarcat c deficitul ESA de 2,95% din PIB,
precum i datoria guvernamental brut de 39,8% din PIB estimate pentru anul 2016 nu
depesc valoarea de referin de 3% din PIB i respectiv 60% din PIB prevzute de
Tratatul de la Maastricht. ncepnd cu anul 2017 deficitul ESA ncepe
s scad nregistrnd o valoare de 1,63% din PIB n perspectiva anului 2019. Romnia
are n anul 2014 al patrulea cel mai mic nivel al datoriei dup Estonia, Luxemburg,
Bulgaria. Se remarc pe ntreg orizontul 20162019 c nivelul estimat al datoriei
guvernamentale brute se va situa sub 41,0% din PIB, i nu depete pragul critic de
45% stabilit prin Legea nr.69/2010 a responsabilitii fiscal bugetare, republicat care
stabilete praguri ale datoriei publice de 45%, 50% i respectiv 55% din PIB i msuri
ferme din partea Ministerului Finanelor Publice i a Guvernului cu scopul de a preveni
situaia de depire a limitei de 60% stipulat de Tratatul de la Maastricht, n caz n care
se ntmpl o astfel de deviere.
Deteriorarea
procentului de datorie public n PIB ar conduce la creterea aversiunii fa de risc a
investitorilor, precum i creterea costurilor de finanare i refinanare a datoriei.
Deficitul bugetar, calculat conform metodologiei europene, s-a redus cu 3,3 puncte
procentuale n perioada 2011-2013, respectiv de la 5,5% n anul 2011, la 3% din PIB n
anul 2012 i la 2,2% din PIB n anul 2013, n condiiile n care creterea economic a fost
relativ modest comparativ cu ratele de cretere de dinaintea crizei. ncepnd cu anul
2013 Romnia a ieit de sub procedura de deficit excesiv a Uniunii Europene.
Pentru anul 2014 se are n vedere o temperare uoar a traiectoriei de ajustare, pentru a
facilita i n anul viitor o absoie mai mare de fonduri europene, cu scopul de a dezvolta
potenialul de cretere economic.

Romnia va depune un efort susinut i n continuare pentru a nscrie finanele publice


pe o traiectorie sntoas, pentru a restabili ncrederea investitorilor, a reduce costurile de
rambursare a datoriilor i a crea spaiu fiscal pentru investiii, ntruct redobndirea
sustenabilitii fiscale va fi att n beneficiul actorilor publici, ct i al celor privai, i va
contribui la stabilitatea general a rii. Romnia are n vedere o viziune nou a
continurii consolidrii fiscale care s atenueze impactul asupra creterii economice, s
distribuie n mod echitabil povara ajustrilor, s nlture creterea disparitilor,
polarizarea veniturilor i tensiunile sociale. Deficitul Administraiei publice generale pe
anul 2012 a fost de 3,0% din PIB i se menine n limita de 3% prevzut n Protocol, fapt
ce reconfirm ieirea Romniei din procedura de deficit excesiv. Fa de anul 2011,
deficitul bugetar calculat conform metodologiei europene s-a redus de la 5,6 % din PIB la
3,0 % din PIB, fapt ce confirm continuarea procesului de consolidare fiscal i
ncadrarea n parametrii stabilii, ca urmare a unei politici bugetare prudente i
sustenabile. Menionm c media deficitului bugetar pe anul 2012 pentru zona euro este
3,7% din PIB i pentru UE28 este 3,9% din PIB. Reducerea deficitului bugetar nu este un
scop n sine ci un mijloc de stimulare a activitii economice, prin faptul c statul are
astfel o nevoie mai redus de finanare a deficitului, permitnd bncilor s creasc nivelul
creditrii pentru firmele din sectorul privat. Deficitul cash stabilit n anul 2013 este de
2,5 % din PIB, int ce corespunde unui deficit n termeni ESA de 2,6% din PIB.
Deficitul structural n anul 2015 este estimat la 1% din PIB. Pentru anul 2014, vor
continua procesul de ajustare treptat fiind estimat o inta de deficit de 2,2% din PIB n
termeni ESA ct i cash. Pe perioada 2015-2016 deficitele bugetare cash i ESA se vor
situa la 1,4 % din PIB.
Pentru anul 2012 se menine angajamentul de a aduce deficitul n termeni ESA 95
sub 3 procente din PIB, iar deficitul cash a fost majorat de la 1,9% din PIB la 2,2% din
PIB, pentru a rezolva o problem de natur juridic legat de contribuiile sociale pltite
de pensionari precum i pentru a se realiza revenirea salariilor din sectorul public la
nivelul dinaintea reducerii din 2010. n anul 2012 deficitul va scdea cu peste 2 puncte
procentuale din PIB n termeni structurali fa de anul 2011. Autoritile sunt hotrte s
exercite un control strns asupra execuiei bugetare i a noilor angajamente bugetare i
vor ntreprinde imediat aciuni corective n cazul oricror derapaje. Pentru anul 2013
deficitul cash stabilit este de 1,8% din PIB care conduce la un deficit ESA 95 de 2,2% i
un deficit structural de 1,3% din PIB. Vor fi adoptate msuri pentru o ajustare
suplimentar de cel puin 17 0,5% din PIB n termeni structurali, ca int intermediar
pn la atingerea obiectivului bugetar pe termen mediu (MTO) n anul 2014. intele de
deficit sunt ambiioase fiind situate sub limita prevzut de Tratatul de la Maastricht de
3% i primul pas ctre un buget cu un deficit structural de cel mult 0,7% din PIB n
perspectiva anului 2014, determinat de schimbarea dramatic a modelelor financiare ca
urmare a crizei.
Chiar dac acest indicator se ncadreaz n limita de 60% din PIB, ritmul su de
cretere rmne preocupant, avnd n vedere c datoria publica guvernamentala conform
legislatiei nationale, va crete ca urmare a angajarii de datorie nou pentru finanarea
deficitului bugetar care se aproba prin lege, dar si faptul c include mprumuturile din
disponibilitile trezoreriei statului (element care nu reprezinta datorie public conform

metodologiei UE) precum i datoria garantat indiferent de sursa de rambursare. Drept


urmare, pentru mentinerea la nivel sustenabil a datoriei publice guvernamentale este
necesara continuarea politicii de consolidare fiscala si de mentinere la nivele reduse a
deficitului bugetar, dar si mentinerea la un nivel prudent a emiterii de garantii
guvernamentale care se realizeaza prin aprobare prin lege a plafonului anual pentru
garantii guvernamentale. Acesta este un motiv n plus pentru adoptarea unei conduite
proactive, prin continuarea adoptrii de ctre Guvern a msurilor de consolidare fiscal