RISCUL VALUTAR

Posibilitatea ca un partener s nregistreze o pierdere la un contract la termen, la o conven ie de credit extern, la un acord interna ional de pl i etc. ca urmare fie a devaloriz rii sau a deprecierii, fie a revaloriz rii sau a reprecierii valutei din co ntract, nregistrat n intervalul de timp scurs de la date ncheierii contractului i pn la data ncas rii sau a pl ii, se nume te risc valutar. Acesta ce concretizeaz , pentru creditor, n sc derea puterii de cump rare a monedei n care este exprimat crean a n urma unei deprecieri sau devaloriz ri survenite n intervalul de timp ar tat mai sus. Pentru debitor, paguba apare la cre terea puterii de cump rare a monedei atunci cnd, fiind datorat o plat la termen, aceasta se face ntr-o moned care a suferit ntre timp o revalorizare sau o repreciere. Pentru un importator, riscul valutar apare fie n ipoteza cre terii valutei din contract, fie n aceea a sc derii valorii monedei proprii. n ambele cazuri importatorul sufer o pagub care const n plata unei sume mai mari dect a prev zut n moneda na ional . Pentru un exportator, riscul valutar apare n cazul cnd contractul s -a ncheiat ntr-o moned str in , iar, ntre timp, fie valoarea valutei din contract scade, fie valoarea propriei monede cre te. n ambele cazuri exportatorul va primi n moneda na ional o sum mai mic dect cea prev zut . Pentru agentul de pe pia a de schimb, riscul valutar este esen ial, reprezentnd obiectul specific activit ii sale. El cump r i vinde n acela i timp divers e devize al c ror curs de schimb este n continu schimbare. Pozi ia de schimb a unui agent, reprezint situa ia acestuia, la un moment dat, fa de riscul la care se expune, n func ie de devizele pe care le de ine, plus cele pe care urmeaz s le primeasc i minus devizele pe care trebuie s le predea la acel moment. Pozi ia de schimb este nul (nchis sau nivelat ) dac rezultatul acestui calcul este zero, este lung dac rezultatul este pozitiv i este scurt dac acesta este negativ. Calitatea pozi iei de schimb a unui agent ntr -o opera ie de schimb pe pia a financiar interna ional , depinde de trei factori: moneda de facturare, care este de obicei aceia a exportatorului, moneda de finan are (rela ia dintre calitatea monedei i nivelul sumei ce trebuie acoperit ) i termenul de plat , care influen eaz riscul schimbului datorit variabilit ii cursului monedelor. n cazul cnd contractul este ncheiat ntr -o ter moned , riscul valutar apare pentru unul dintre parteneri, n func ie de varia ia moned ei stipulate n contract. Riscul valutar are o influen negativ asupra tranzac iilor comerciale i financiare i, din aceast cauz , s-au c utat mijloace de protec ie mpotriva lui. Protec ia mpotriva riscului valutar se poate realiza: a) Mijloacele de protec ie n cadrul contractului au un caracter preventiv i constau n nscrierea n contract a unor clauze asiguratorii mpotriva riscului valutar.
31

Aceste clauze sunt de mai multe feluri: Clauza valutar const n faptul c moneda de plat este legat de o alt moned , considerat mai stabil , devenit moned de referin . Legarea se face printr-un raport ntre cele dou monede, raport stabilit prin contract la voia p r ilor. La termen, plata se va face n func ie de acest raport. Dac moneda de plat se depreciaz fa de moneda de referin , plata se va face ntr -o sum mai mare, conform raportului stabilit i invers, n cazul cnd moneda de plat se repreciaz fa de moneda de referin . Eficacitatea a cestei clauze deriv din stabilitatea monedei de referin . Clauza monedei interna ionale este aceea n care moneda de plat este legat printr-un raport cu DST sau cu o alt moned rezultat n urma unui co valutar. n acesast clauz se eviden iaz st abilitatea monedei de referin . Clauza aur const n legarea monedei de plat fie de o moned cu valoare paritar exprimat n aur (care, de fapt, nu mai exist ), fie de pre ul aurului pe pia a interna ional . Puterea asiguratoare a acestei clauze depin de, evident, de stabilitatea pre ului aurului. Clauza pre ului provizoriu prin care, n contract, se stipuleaz c pre ul ferm se va stabili n momentul livr rii m rfii. n acest caz, creditorul va avea n vedere la stabilirea pre ului modific rile cursu lui valutar, desp gubindu-se de eventualele pierderi. Clauza temporiz rii prin care se intervine asupra factorului timp, avnd n vedere c riscul valutar depinde de acesta. Astfel se poate prevedea o plat anticipat sau plata la un moment dat, cnd curs ul valutar este favorabil; se mai poate recurge i la pl i e alonate, n rate, astfel ca impactul varia iei cursului valutar s fie ct mai mic. b) Protec ia mpotriva riscului valutar n afara contractului se poate face prin diverse procedee tehnice. Agentul de schimb caut s - i acopere riscul valutar prin luarea unei pozi ii de schimb invers celei impuse de opera iunea de schimb, astfel ca n final pozi ia s devin nul . n acest mod devizele cump rate balanseaz devizele vndute, efectele primelor compensndu-se cu celelalte. Tranzac iile la termen i cele la vedere servesc ca acoperire mpotriva riscului de schimb. Specula ia, const dimpotriv , n asumarea n mod deliberat a riscului schimbului, adic a adopta o pozi ie scurt sau lung , agentul spe rnd ca anticipa iile sale s fie ratificate de pia a de schimb. Specula ia valutar este a la housse cnd agentul r mne n pozi ia lung (opera iuni de vnzare care nu se acoper ) iar n pozi ia scurt specula ia este a la baisse (opera iuni de vnz are care nu se acoper ). Opera iunile speculative sunt prin defini ie singulare (outright) spre deosebire de opera iunile legate (swap). Specula ia poate duce la vnz ri masive cnd apare teama de devalorizare a unei valute, ceea ce provoac c derea decizie i respective i invers n cazul specula iei la o eventual apreciere. Astfel specula ia agraveaz tendin a unei
32

devize i cnd specula ia domin pia a de schimb se pot ivi grave perturb ri pe pia a respectiv . Avansul i ntrzierea (leads and lags) este un gen de specula ie practicat de comercian i, care const n avansul sau ntrzierea tranzac iilor sau n programarea importurilor sau a exporturilor. Prin varia ia termenilor de execu ie se poate specula asupra varia iei cursului de schimb. Comercian ii m ai pot specula i astfel: prin schimbarea rii furnizoare sau a clientului sau a monedei n care importurile i exporturile sunt finan ate; prin schimbarea monedei n care sunt redactate contractele; prin schimbarea modului de plat la termen sau la vedere. Importatorii care prev d o devalorizare ntrzie plata, iar exportatorii amn repatrierea devizelor. Invers, importatorii care anticipeaz o reevaluare avanseaz plata, iar exportatorii accelereaz repatrierea devizelor. Arbitrajul, este mijlocul de a realiza un profit prin vnzarea sau cump rarea de devize aflate la cursuri diferite n locuri diferite (arbitraj n spa iu) sau la termene diferite (arbitraj n timp). Arbitrajul se bazeaz pe no iunea de paritate sau pre ul de echilibru ntre dou devize. Se distinge paritatea direct care const n compararea direct ntre dou devize i paritatea ncruci at (cross rate) care este compararea a dou devize prin intermediul unei a treia (de obicei dolarul). Hedging-ul este un gen de opera iuni prin care un cump r tor de valut sau o banc se angajeaz , pe de o parte, s cumpere la termen o sum ntr -o anumit valut , iar pe de alt parte, se mprumut cu aceea i sum , n aceea i valut , la acela i termen. Prin acest procedeu, cump r tor ul de valut se pune la ad post de riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i execu ia lui deoarece, la scaden a pl ii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere la cump rare a valutei se compenseaz cu un c tig egal ob inut la mprumut. n acest mod, riscul valutar este transferat b ncii mprumut toare. Totodat , n cazul cre terii valutei contractate, creditorul c tig la cump rare dar pierde la mprumut, hedging -ul avnd ca scop, n fond, anularea oric rui efect datorat varia iei cursului valutar. Procedeul este valabil i pentru cazurile n care un creditor se teme c moneda n care este exprimat contractul ncheiat cu un partener sau crean a pe care o posed este expus deprecierii sau devaloriz rii. Opera iunea hedging (punere la ad post) mai poart numele de credit paralel sau acoperire la termen. Opera iuni hedging similare se fac i pentru evitarea riscului varia iei pre ului sau a dobnzilor. Swap-ul (schimb) este un contract prin care se poate schimba o valut de pe o pia cu alta, de pe alt pia , de la un termen la altul sau un titlu financiar cu altul. Fiind n posesia unor informa ii de pe mai multe pie e, clientul are la dispozi ie prin acest procedeu o serie de solu ii, putnd alege pe cea mai convenabil , adic pe aceea care prezint cel mai mic risc i cel mai avantajos schimb.
33

Cele mai frecvente swap-uri valutare constau n ncheierea unui contract, ntre un client i o banc sau ntre dou b nci, prin care se stabile te o tranzac ie la vedere pe o pia i o alta echivalent la termen pe o alt pia , n alt valut . n urma acestei opera iuni, la termen, cnd cursul este mai ridicat, c tig banca cump r toare, iar n caz contrar, aceasta sufer o pierdere . Din aceast cauz opera iunile swap se fac atunci cnd varia iile valutei sunt minime i previzibile, fiind evitate n perioadele de destabilizare a pie elor valutare. Avantajul contractelor swap const n faptul c prezint o gam larg de posibilit i, din care clientul poate s aleag . n plus, contractul poate fi vndut sau cump rat ca un titlu financiar, nainte de scaden . Aceast particularitate m re te gama de posibilit i de utilizare i de evitare a riscului valutar. Opera iunile valutare swap pot fi de mai multe feluri: combinarea unei cump r ri la vedere cu o vnzare de valut la termen; legarea unei vnz ri n valut la vedere de cump rarea aceleia i valute la termen; efectuarea a dou opera iuni valutare la dou termene diferite. Opera iuni swap se fac i cu titluri financiare, n scopul de a ob ine un titlu mai bine cotat sau cu rata dobnzii mai mic . Op iunea valutar ncepnd din 1980 tehnicile operatorii pe pia a de schimb au devenit mult mai sofisticate dect cump rarea sau vnzarea de devize la vedere sau la termen. Aceste schimb ri au survenit din urm toarele cauze : volatilitatea cursurilor valutare i a ratei dobnzilor n urma introducerii cursului de schimb flotant; perfec ionarea tehnic a calculatoarelor, care permit aplicarea unor formule matematice complicate n calcul; posibilitatea de a reconstitui virtual pia a de schimb, cu toate datele sale, pe calculator i de a stabili rela ii utile ntre diferitele variante. ntre tehnicile noi introduse pe pia a de schimb a fost op iunea cu tip nou de contract, cu varianta sa op iunea valutar . Op iunea valutar este un contract ncheiat ntre un vnz tor i un cump r tor de devize, care d dreptul cump r torului, dar nu i obliga ia, de a cump ra o anumit cantitate de devize, la un curs stabilit, la o scaden stabilit sau pn la acea scaden . Cump r torul poate opta (de unde i numele) ntre dou alternative, avantaj pentru care trebuie s pl teasc o prim . Situa ie analoag se prezint i pentru un vnz tor. Se disting dou feluri de op iuni de schimb: op iunea european n care contractul nu se poate efectua dect la scaden fixat i op iunea american , la care cump r torul poate s - i exercite dreptul s u la orice dat nainte de scaden a prev zut Prima, pentru aceasta din urm este mai mare , datorit cmpului mai larg de op iuni, ceea ce avantajeaz pe cump r tor. Op iunea valutar este mai flexibil dect contractul la termen i ofer cump r torului, trei alternative: dac s intervin , cnd s interv in i ct de mult s intervin .
34

Dac se scurteaz timpul de execu ie al op iunii sau dac se renun la contract, op iunea poate fi revndut b ncii sau agentului de schimb, la un pre recalculat pe baza diferen ei dintre cursul stabilit n contract i cursul curent la data execut rii op iunii, precum i baza diferen ei de timp pn la momentul execut rii contractului. Dac cursul la vedere la data scaden ei sau a interven iei este mai favorabil dect pre ul op iunii (cursul contractat plus prima), atunci op iunea nu se mai exercit i tranzac ia se efectueaz ca o cump rare la termen la cursul la vedere al pie ei. Factorul hot rtor n efectuarea unei op iuni este valoarea primei, ce trebuie achitat b ncii sau agentului de schimb. Prima se compune din do u elemente: valoarea intrinsec (diferen a dintre pre ul de exerci iu i cursul la vedere) i valoarea-timp (valoarea probabil datorit intervalului de timp pn la executarea op iunii). Valoarea-timp depinde de trei factori: diferen ialul dobnzilor pe intervalul de timp; scaden a (cu ct intervalul de timp este mai apropiat de scaden , valoarea timp este mai ridicat ); volatilitatea pie ei de schimb, care se concretizeaz n amplitudinea i frecven a varia iei cursului de schimb n raport cu medi a; cu ct volatilitatea anticipat este mai mare, cu att valoarea -timp este mai ridicat . Elementul volatilitate este dificil de calculat, agentului de schimb revenindu -i riscul i reu ita sau e ecul n func ie de capacitatea sa de a anticipa corect. Op iunea de cump rare se nume te call, iar cea de vnzare put. La un call, cump r torul este acela care decide executarea op iunii, avantaj pentru care pl te te prima. El suport un risc limitat (acela de a suporta prima) dar are posibilitatea unui c tig nelimitat: acela de a cump ra deviza angajat , la un curs inferior celui la care este cotat pe pia a de schimb n momentul execut rii op iunii. Vnz torul se afl n pozi ia invers , la un put: el are un c tig limitat (acela de a ncasa prima) dar suport un risc nelimitat, acela de a preda deviza la un curs dezavantajos. Vn z torul este obligat la acest demers fiind n posesia unor devize pentru care anticipeaz o sc dere de curs care se poate compensa cu ncasarea primei. B ncile sau agen ii de schimb implica i, au la dispozi ie dou stratageme pentru a limita riscul valutar. Stratagema pre ului. Operatorul care anticipeaz des cre terea cursului unei devize poate cump ra un call i vinde simultan un put. Astfel se elimin volatilitatea pie ei, ceea ce ar reveni la acela i lucru cu o vnzare la termen cu un pre contrar cursului de schimb apreciat sau cu o cump rare la termen la pre ul cursului de schimb anticipat. Stratagema volatilit ii se bazeaz pe volatilitatea f r a se ine seama de cursul de schimb urm rind un pre de exerci iu ct mai avantajos. Secump r un call i un put cu acela i pre , ceea ce se nume te cump rarea unui straddle (oscilare). Protec ia mpotriva riscului valutar are o deosebit importan asupra dezvolt rii comer ului interna ional.
35

36