COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Evoluia sectorului privat n Romnia

Structura economic specific fiecrei ri - determinat de nivelul su de dezvoltare, de tipologia istoric a evoluiei sale i de modul specific de reglementare a vieii sociale (cu impact asupra serviciilor publice) - influeneaz evoluia i importana, la un moment dat, a sectorului privat. Romnia a devenit stat membru al Uniunii Europene, dar problematica proprietii nu este pe deplin clarificat. Procesul de privatizare nu s-a ncheiat. In acelai timp, Romnia se afl acum printre rile cu cele mai ridicate fluxuri de investiii strine, care, aprioric, modific structura capitalului social. De aceea o estimare a evoluiei viitoare a contribuiei sectorului privat la crearea produsului intern brut, corelat cu modificrile ateptate n structura capitalului social este de natur s evidenieze convergena economiei romneti cu structurile din celelalte state membre ale UE i din acest punct de vedere. Prin acest studiu, Comisia Naional de Prognoz ofer pentru prima dat o evaluare sistematizat i corelat a evoluiei trecute a ponderii sectorului privat n capitalul social i produsul intern brut 1 , precum i o prognoz pe termen mediu. La sfritul anilor '80, n ara noastr, sectorul de stat era cvasi-majoritar, sectorul privat deinnd, n 1989, numai 12,8% din produsul intern brut. Procesul de privatizare a nceput n 1990, i s-a dovedit a fi mult mai complex i dificil. In perioada de nceput a avut un ritm lent, caracterizat de absena voinei politice, de mentalitatea romnilor, motenit de la vechiul regim, de probleme instituionale, de o instituire lent a cadrului legal necesar etc. In evoluia sectorului privat n economia romneasc se disting cteva etape: In anul 1996 sectorul privat devine majoritar la realizarea produsului intern brut cu 55%. In ceea ce privete structura capitalul social din economie, ponderea capitalului social privat a fost redus, fiind consecina unui capital social mic necesar la nfiinarea unei societi comerciale, n timp ce societile cu capital de stat au pornit din start cu o valoare ridicat a capitalului social. Totodat, sectorul privat spre deosebire de sectorul de stat a nregistrat profit, contribuind astfel la creterea VAB privat.
1

Analiza evoluiei anterioare a sectorului privat s-a efectuat pe baza datelor INS i a celor din bilanurile contabile centralizate de MFP.

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

De menionat faptul c saltul sectorului privat, ca pondere n produsul intern brut, a fost, n cea mai mare parte, rezultatul transferului dreptului de proprietate. O alt caracteristic a acestei perioade o reprezint faptul c volumul investiiilor strine directe a fost unul foarte mic, nivelul acestora n ntreg intervalul 1991-1996 (aproximativ 1 miliard euro) reprezentnd circa 93% din fluxul net al anului 1997. Perioada 1997-2000 s-a caracterizat printr-o evoluie mai lent a sectorului privat n produsul intern brut, dar i printr-o accelerare a transferurilor de capital din sectorul de stat n cel privat. Dac n anul 2000 ponderea sectorului privat n PIB era cu circa 10 puncte procentuale mai mare fa de 1996, numai n trei ani, ponderea capitalului social integral privat crete de la circa 8% la aproape 42%. Corelnd cele dou evoluii, rezult c accentul a fost pus pe privatizarea de societi cu contribuie mai mic la valoarea adugat brut. Dup anul 2000 nu mai apar salturi mari, de la un an la altul, ale sectorului privat n produsul intern brut. Referitor la capitalul social majoritar privat, evoluia este ascendent, an de an, ajungnd la peste 77% la sfritul anului 2006, ca rezultat al nivelului ridicat al investiiilor strine, mai ales dup 2004. La nivel de ramur de activitate, evoluia sectorului privat a fost, n mare, asemntoare cu cea la nivelul economiei naionale, existnd totui unele deosebiri: n agricultur evoluia a fost mai spectaculoas, cu salturi mari nc din primii ani ai tranziie; n industrie, sectorul privat reprezenta, la nceputul perioadei de tranziie, circa 5%, evoluiile anuale fiind modeste, consecin a ritmului procesului de privatizare, de-abia n anul 1999 acest sector devenind majoritar n aceast ramur; n construcii, sectorul privat avea la nceputul anilor 90 contribuii minore (circa 2%), dar evoluiile ulterioare au fost semnificative, fapt datorat dezvoltrii puternice a activitii private n acest domeniu de activitate; n sectorul serviciilor punctul de plecare a fost la un nivel sczut (2%), dar evoluiile anuale au fost semnificative, n anul 1995 sectorul privat devenind majoritar (58%) n domeniul serviciilor.

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Prin corelarea programelor de privatizare cu estimarea nivelului i dinamicii investiiilor private, se apreciaz c n anul 2010 ponderile sectorului privat se vor situa la: 79% din produsul intern brut; 87% din capitalul social din economie; 92% din cifra de afaceri. 1. Evoluia sectorului privat n produsul intern brut Cu toate ntrzierile procesului de privatizare din Romnia, contribuia unitilor din sectorul privat la crearea produsului intern brut a crescut an de an, ajungnd s reprezinte 70,42% n anul 2005, faa de numai 16,4% n 1990.
Evolutia sectorului privat in produsul intern brut
%
115 65,6 68 69,4 72,2 67,7 108,4 105,7 105,1 105,2 102,1 98,8 95,2 23,6 16,4 12,8 5
89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 19 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20

70,4 110

65 103,9 101,5 45 34,8 94,2 25 94,4 26,4 91,2 38,9

107,1 54,9 103,9 45,3

60,6

61,4

63,7

104,1

105

100

93,9

95

90 87,1 85

Pondere sector privat in PIB P.I.B. (an anterior = 100)

Procesul de privatizare a nceput n agricultur, mai precis n sistemul cooperatist din agricultur. Analiznd distribuia pe ramuri a sectorului privat, nivelul cel mai ridicat se nregistreaz n agricultur, unde acesta furnizeaz peste 95% din valoarea adugat brut a acestei ramuri, consecina faptului c pmntul a fost restituit proprietarilor, iar fermele i alte uniti agricole de stat s-au desfiinat n primii ani ai perioadei de tranziie. In industrie, cu toate c procesul de privatizare a trenat n unele domenii (de exemplu, sectorul energetic), s-a produs un salt important i de la numai 5,7% n 1990, n anul 1999 sectorul privat a devenit majoritar cu 53,7%, pentru ca n anul 2005 s ajung la peste 80% din valoarea adugat brut realizat n industrie.

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Construciile reprezint cel de-al doilea domeniu de activitate n care sectorul privat tinde s devin cvasimajoritar. Amploarea pe care a cunoscut-o, dup 1990, activitatea din domeniul construciilor realizate de sectorul privat, a fcut ca acesta s-i sporeasc cu pai mari ponderea n valoarea adugat brut a ramurii, de la aproximativ 2 procente n 1990, la 51,6% n 1994 i aproximativ 95% n 2001. In cadrul serviciilor, dei aportul sectorului privat a sporit considerabil, rmne domeniul cu nivelul cel mai sczut, comparativ cu celelalte ramuri. Creterea ponderii sectorului privat n cadrul serviciilor a fost rezultatul dezvoltrii cu precdere a activitii de comer, de turism i servicii hoteliere, a tranzaciilor imobiliare, a serviciilor financiar bancare i de asigurri etc. De menionat c ponderea sectorului privat n cadrul valorii adugate brute din servicii are valori mai sczute dect n cazul celorlalte ramuri datorit faptului c la unele categorii de servicii (administraie public, nvmnt, sntate) sectorul public este majoritar. Schimbri semnificative au intervenit i n ceea ce privete contribuia ramurilor la realizarea valorii adugate brute din sectorul privat.
Structura valorii adaugate brute din sectorul privat pe ramuri
1990 2005

Agricultura 12.1% Agricultura 82.0% Servicii Constructii 49.0% 0.6% Constructii 10.9%

Industrie 14.2% Servicii 3.2%

Industrie 28.0%

Din datele prezentate n grafic se poate constata schimbarea major n structura valorii adugate brute din sectorul privat. In 1990 agricultura avea un aport covritor (83%), n timp ce n 2005 aportul ei a fost de numai 12,1%, industria i-a sporit considerabil contribuia de la 14,2% n 1990 la 28,0% n 2005. De remarcat, de asemenea, saltul uria fcut de sectorul serviciilor de la numai 3,2% n 1990 la circa 50% n 2005 i chiar i pe cel al construciilor, care de la o valoare aproape neglijabil n 1990 a ajuns la peste 10% n anul 2005.

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Desfurarea lent a procesului de privatizare n ara noastr a fcut i face ca Romnia s fie, n acest proces, n urma altor ri din regiune. Astfel, n unele ri central i est europene, ponderea sectorului privat n PIB la nivelul anului 2000 depea pe cel al Romniei din 2005. Este cazul Slovaciei (83,6%), Ungariei (71,7%) i al rilor baltice. Este de remarcat ponderea pe care o are sectorul privat pe ramuri de activitate n Slovacia: 85,2% n servicii i 75,9% n industrie. Cu ponderi sub nivelul Romniei se situau Bulgaria (61,6%), Cehia (62%) i Polonia (63,2%). 2. Structura i evoluia capitalului social din sectorul privat Analiza situaiei economico financiare pe baza datelor din bilanurile contabile centralizate de Ministerul Finanelor Publice, pune n eviden evoluia n timp a fenomenelor, corelaiilor care exist ntre ele, precum i factorii care au contribuit direct sau indirect la variaia fenomenelor. O agregare a tuturor companiilor care au activitate i predau bilanuri contabile, reflect o imagine de ansamblu asupra performanelor din economie. Astfel, pentru aprecierea corect a importanei sectorului privat n economia romneasc, dar i pentru evoluia sa viitoare este necesar analiza corelat a rezultatelor economice obinute de sectorul privat cu ponderea acestui sector n capitalul social din economie. Rolul important jucat de sectorul privat n realizarea PIB, a dus la contribuia ridicat a acestui sector la formarea PIB-ului, consolidnd astfel tendina manifestat n ultima perioad i majornd ponderea acestui sector de la 55% n 1996 la 70,4% n 2005. Sectorul privat a avut cuvntul cel mai greu de spus n majoritatea domeniilor economice, contribuia acestuia la PIB reprezentnd aproape n totalitate sectorul comerului cu amnuntul, construciile i turismul. In industrie, ponderea sectorului privat s-a ridicat la circa 80%, fiind urmarea accelerrii proceselor structurale din economie, ceea ce a ajutat sectorul privat s-i mreasc simitor participarea la producia industrial. Creterea ponderii sectorului privat n economia romneasc s-a datorat pe de o parte creterii volumului de activitate, prin investiiile private efectuate , iar pe de alt parte procesului de privatizare care s-a axat n principal, pe vnzarea pachetelor de aciuni deinute de stat. Astfel, la sfritul semestrului I din anul 2006, ponderea capitalului social majoritar privat n totalul capitalului social din economia romneasc a ajuns la circa 75% (Anexa nr. 1). O evoluie a capitalului social n perioada 1991- 2006 scoate n eviden c pn n anii 1997-1998 capitalul social din sectorul privat a deinut o pondere mic, fiind o consecin a unui capital social mic necesar la nfiinarea unei
5

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

societi comerciale i a unor investiii reduse. ncepnd ns cu anii 1997-1998 ponderea sectorului privat a nceput s creasc, excepie fcnd anul 2000 (cnd a avut loc o reevaluare a capitalului social), ca urmare a privatizrii unor societi cu capital de stat, majorrii capitalului social necesar pentru nfiinarea unei societi private (de la 100 mii ROL la 1 milion ROL, apoi la 2 milioane ROL, ct este i n prezent), precum i creterii volumului de investiii.

Ponderea capitalului social integral privat si integral de stat - % 120,0

100,0

80,0

60,0

51,9 46,2 41,6 40,2 30,4

56

59,9

61,1

40,0

25,8
20,0

1,3
0,0 1991

1,1
1992

3,7
1993

3,8
1994

3,8
1995

7,3

11

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006 semI

sector privat

sector de stat

In ceea ce privete evoluia capitalului majoritar privat, acesta a crescut an de an, ajungnd la nivelul semestrului I 2006 la 75% din totalul capitalului social din economie, 61,1% deinnd capitalul social integral privat, 13,8% capitalul mixt unde partea privat deine majoritatea, 0,1% capitalul cooperatist. Evoluia capitalului social majoritar privat i majoritar de stat -% din capitalul social total2003 Proprietatea majoritar de stat din care: - proprietatea de stat - proprietatea mixt cu capital social majoritar stat 43,3 37,9 5,4 2004 29,6 26,9 2,7 2005 25,6 23,7 1,9 2006 semI 25,0 23,2 1,8

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

2003 Proprietatea majoritar privat din care: - proprietatea privat - proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - proprietatea cooperatist 56,7 51,9 4,5 0,3

2004 70,4 56,0 14,2 0,2

2005 74,4 59,9 14,3 0,2

2006 semI 75,0 61,1 13,8 0,1

Companiile n ntregime private i-au sporit ponderea n capitalul social cu 3,6 puncte procentuale, n timp ce ponderea lor n cifra de afaceri a crescut doar cu 1,7 puncte procentuale (semestrul I 2006/semestrul I 2005). In acelai timp, companiile cu capital social integral de stat i-au redus aproximativ n aceeai msur ponderea n capitalul social i n cifra de afaceri (-2,2, respectiv 2,1 puncte procentuale). - modificarea ponderii n puncte procentuale Capital social Proprietatea majoritar de stat din care: - proprietatea de stat - proprietatea mixt cu capital social majoritar de stat Proprietatea majoritar privat din care: - proprietatea privat - proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - proprietatea cooperatist -2,5 -2,2 -0,3 2,5 3,6 -1,0 -0,1 Cifra de afaceri -2,1 -2,1 0,0 2,1 1,7 0,4 0,0

In timp ce capitalul social majoritar privat a ajuns la 75,0% din totalul capitalului social din economie, cifra de afaceri a reprezentat aproape 92% din cifra de afaceri din economie (Anexa nr. 2). In ceea ce privete structura profitului proprietatea majoritar privat deine, cea mai mare pondere, respectiv 92,0% din profitul realizat n economie

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

la nivelul semestrului I 2006, n cretere cu 3,3 puncte procentuale fa de nivelul semestrului I 2005 (Anexa nr.3). Referitor la eficiena economic, determinat ca rat de profitabilitate ((profit - pierdere)/cifr de afaceri), aceasta a cunoscut o cretere pe ansamblul economiei, ajungnd la finele semestrului I 2006 la 6,3% (Anexa nr. 4). In ceea ce privete sectorul majoritar privat, acesta nregistreaz o rat de profitabilitate n cretere fa de sfritul anului 2005 (6,4%), totui innd cont i de experiena din anii anteriori, cnd la nivelul semestrului I s-au nregistrat valori mai sczute dect anul precedent, totui n semestrul II a avut loc o cretere a masei profitului care a condus la rate de profitabilitate mai mari la sfrit de an. Este de ateptat ca i n anul 2006 rata profitabilitii din sectorul privat s ajung la circa 7%. 3. Evoluii viitoare ale sectorului privat n Romnia Dezvoltarea sectorului privat este reflectat de echilibrul dintre funciile complementare ale statului i sectorului privat, echilibru diferit n raport cu specificul i nivelul de dezvoltare al fiecrei economii. ntr-un studiu recent 2 , Banca Mondial preciza c dezvoltarea sectorului privat nseamn regndirea judicioas a rolului statului i nu o privatizare realizat la ntmplare. Politicile guvernamentale sntoase care asigur spaiu de manevr pentru iniiativa privat i care instituie un cadru de reglementare, care canalizeaz iniiativa privat ntr-un mod de care s beneficieze ntreaga societate, sunt eseniale. Se poate aprecia c fiecrei economii i este caracteristic, pe termen mediu, un nivel optim, posibil de atins, al ponderii sectorului privat, astfel nct efectele asupra dezvoltrii s fie maxime. Exemplul Franei, ca i al altor ri dezvoltate, unde sectorul public i-a asumat, pe parcursul evoluiei economice, rolul preponderent n sectoarele de activitate de importan vital pentru societate (transport, energie, servicii publice, pot), arat c transferul acestor activiti ctre sectorul privat este de durat. In ceea ce privete contribuia sectorului privat in produsul intern brut nu se vor produce mutaii majore. Dac n prezent sectorul privat produce puin peste 70% din PIB-ul rii noastre (70,4% n 2005, n scdere fa de anul 2004 cnd a avut o pondere de 72,2%), la sfritul anului 2010, ponderea acestuia se va situa n jurul a 79 procente din produsul intern brut. Ponderea sectorului privat n produsul intern brut i n valoarea adugat brut a ramurilor, n perioada 2006 2010, este prezentat n tabelul urmtor:
2

Strategia dezvoltrii sectorului privat Aprilie 2002, Banca Mondial, Washington,

SUA;

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

-%2005 Industrie Agricultura, silvicultura, piscicultura, exploatare forestiera Construcii Total servicii PRODUS INTERN BRUT 80,9 2006 82,0 2007 83,5 2008 84,0 2009 84,5 2010 85,0

95,5 118,5 71,3 70,4

97,5 96,0 76,0 71,8

98,0 96,5 78,0 73,2

98,5 97,0 80,0 74,6

99,0 98,0 83,0 76,6

99,4 99,0 86,5 78,8

Principalele ipoteze avute n vedere la estimarea nivelului ponderii sectorului privat n produsul intern brut sunt:
n industrie procesul de privatizare s-a realizat n mare parte; n

viitor vor continua privatizrile celor trei mari companii din portofoliul AVAS (Electroputere Craiova, Tractorul i Rulmentul Braov), a societilor din sectorul energiei electrice i termice, a celor din sectorul resurselor minerale, etc.;
n agricultur sectorul privat este deja cvasi-majoritar, acesta

producnd peste 99% din valoarea adugat brut a ramurii;

activitile circumscrise sectorului administraia public

care reprezint n continuare sector de stat, produce 4,3% din valoarea adugat brut;
celelalte servicii sociale, incluznd o palet larg de activiti,

precum nvmntul, sntatea, serviciile de gospodrie comunal i activitile recreative, culturale i sportive, vor continua s fie prestate ntr-o proporie nsemnat de ctre stat, chiar dac, n perspectiv ( pe termen lung), contribuia sectorului privat va deveni majoritar;
n domeniul financiar bancar privatizarea BCR n 2005, urmat

de privatizarea CEC creeaz premise pentru creterea ponderii sectorului privat din aceast sfer de activitate;
privatizarea

institutelor de cercetare dezvoltare din portofoliul AVAS; stat a fost transferat n domeniul privat i urmeaz ca n perioada urmtoare s se transfere i restul de 8%;

n domeniul turismului, circa 92% din capitalul social deinut de

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

continuarea procesului de privatizare a societilor/companiilor

naionale i societilor comerciale din domeniul transportului. In aceste condiii structura valorii adugate brute din sectorul privat va fi urmtoarea:
Structura valorii adaugate brute din sectorul privat pe ramuri
2006 2010

Agricultura 10.9% Servicii 51.5% Constructii 9.2% Servicii 53.0%

Agricultura 8.4% Constructii 10.0%

Industrie 28.4%

Industrie 28.6%

Sectorul serviciilor, va deveni majoritar i va furniza, n anul 2010, peste jumtate (53%) din valoarea adugat brut realizat n sectorul privat, urmat de industrie cu circa 28%, construcii i servicii. In ceea ce privete evoluia capitalului social i a cifrei de afaceri, investiiile noi i cele privind redresarea unor societi vor avea efect att asupra capitalului social (dac vor veni ca aport de capital) ct i asupra cifrei de afaceri, astfel c la sfritul anului 2006 sectorul privat ar putea atinge 87% din cifra de afaceri obinut n ntreaga economie i 77% din capitalul social. Pentru evoluia viitoare att a cifrei de afaceri, ct i a capitalului social din sectorul privat este prognozat ca acesta s dein 87% din capitalul social din economie i 92% din cifra de afaceri la orizontul anului 2010. Pe lng investiiile care se vor face n perioada urmtoare i care vor conduce la o dezvoltare a activitii din sectorul privat, la creterea capitalului social i a cifrei de afaceri vor contribui i privatizrile care se vor face n perioada urmtoare.

10

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Ponderea sectorului privat in total economie -%2004 Capital social Cifr de afaceri 70,4 83,9 2005 74,4 84,9 2006 77,3 87,0 2007 78,0 88,0 2008 80,0 89,0 2009 83,0 90,0 2010 87,0 92,0

11

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Anexa nr. 1

Structura capitalului social

- % din capitalul social din economie2003 Proprietatea majoritar de stat din care: - Proprietatea de stat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar de stat Proprietatea majoritar privat din care: - Proprietatea privat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - Proprietatea cooperatist 43,3 37,9 Sem. I 2004 38,7 35,1 2004 29,6 26,9 Sem. I 2005 27,5 25,4 2005 25,6 23,7 Sem. I 2006 25,0 23,2

5,4 56,7 51,9

3,6 61,3 55,9

2,7 70,4 56,0

2,1 72,5 57,5

1,9 74,4 59,9

1,8 75,0 61,1

4,5 0,3

5,2 0,3

14,2 0,2

14,8 0,2

14,3 0,2

13,8 0,1

12

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Anexa nr. 2

Structura cifrei de afaceri

- % din cifra de afaceri din economie2003 Proprietatea majoritar de stat din care: - Proprietatea de stat - proprietatea mixt cu capital social majoritar de stat Proprietatea majoritar privat din care: - Proprietatea privat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - Proprietatea cooperatist Sem. I 2004 2004 Sem. I 2005 2005 Sem. I 2006

15,3 13,9

15,0 14,1

11,0 10,2

10,3 9,6

8,3 7,6

8,2 7,5

1,4

0,9

0,8

0,7

0,7

0,7

84,7 82,4

85,0 81,7

89,0 83,9

89,7 83,0

91,7 84,9

91,8 84,7

2,0 0,3

3,0 0,3

4,8 0,3

6,5 0,2

6,5 0,3

6,9 0,2

13

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Anexa nr. 3

Structura profitului

- % din profitul din economie2003 Proprietatea majoritar de stat din care: - Proprietatea de stat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar de stat Proprietatea majoritar privat din care: - Proprietatea privat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - Proprietatea cooperatist Sem. I 2004 2004 Sem. I 2005 2005 Sem. I 2006

10,0 9,4

19,3 18,7

8,6 8,0

11,3 10,9

6,8 6,6

8,0 7,5

0,6

0,6

0,6

0,4

0,2

0,5

90,0 88,1

80,7 77,8

91,4 85,6

88,7 81,7

93,2 86,5

92,0 80,9

1,7 0,2

2,7 0,2

5,6 0,2

6,8 0,2

6,6 0,1

10,9 0,2

14

COMISIA NAIONAL DE PROGNOZ

20 februarie 2007

Anexa nr. 4

Rata profitabiliii

-%2003 3,0 Proprietatea majoritar de stat din care: - Proprietatea de stat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar de stat Proprietatea majoritar privat din care: - Proprietatea privat - Proprietatea mixt cu capital social majoritar privat - Proprietatea cooperatist -2,8 -0,9 -22,5 4,0 4,2 -2,3 1,9 Sem. I 2004 5,5 6,6 8,4 -21,5 5,3 5,4 2,2 4,3 2004 5,7 -0,5 1,0 -18,8 6,4 6,6 3,6 3,6 Sem. I 2005 5,5 5,8 6,5 -4,8 5,5 5,4 6,2 2,5 2005 5,7 2,6 3,5 -8,0 6,0 6,1 5,0 2,5 Sem. I 2006 6,3 5,3 6,0 -2,8 6,4 5,8 13,4 3,7

15