FELVSRLS HOZZADOTT RTKKEL A DOMO TKEBEFEKTETSI KALANDJAI KSZPNZ- S HITELLLOMNY NLKLI RTKELS VISSZATRTEK A FZIK S FELVSRLSOK BELS VAGY

KLS KNYVELS? MAGNTKE ROMNIBAN: TALPRA LL PIAC (2.) CSAK A SZRAKOZS... MAGYAR TALLMNYT VETT A DOCLER

ACHIZIIONARE CU VALOARE ADUGAT AVENTURILE INVESTIIILOR COMPANIEI DOMO EVALUARE FR PACHET DE NUMERAR I CREDIT REVIN FUZIUNILE I ACHIZIIILE CONTABILITATE INTERN SAU EXTERN? O PIA CARE I-A PUS BAZELE (2.) DOAR DISTRACIE... DOCLER A CUMPRAT O INVENIE MAGHIAR

firm value
ENGLISH SUMMARY FROM PAGE 31

cgrtk valoarea firmei

cgelads, tkebevons, felvsrls

vnzarea companiilor, atragere de capital, achiziionri

2011/06

MACSKA-EGR SZAVATOSSG GARANIILE UN JOC DE-A OARECELE I PISICA

PRIMVAR?
A fost lung aceast iarn a economiei. Parc intrasem ntr-o nou er glaciar. Din toamna lui 2008, massmedia nu vorbete despre altceva, dect despre prbuirea economiei, stagnare, recesiune de tip W i de cderea zonei euro. ns, parc a venit primvara atunci cnd s-a aflat c anul trecut creterea economic din Germania a btut recordul ultimilor 20 de ani, iar Asia care nici n 2009 nu a fost prea afectat de criz scoate America i Europa din prpastia n care au ajuns. Potrivit Mergermarket, care urmrete piaa de achiziii, valoarea total a fuziunilor i achiziiilor din 2010 a crescut pn la valoarea din 2004, iar n ceea ce privete volumul acestora, s-a ajuns pn la activitatea din primul an al ultimei conjuncturi n domeniu, adic 2005. Primvara achiziiilor este aadar aproape s devin var. Regiunile din Europa care arat cea mai mare activitate de achiziii n 2010: Piaa de achiziii a societilor este un indicator de baz al economiei. Noi am fost primii care am simit recesiunea din 2008, i tot noi ne-am putut bucura primii de trezirea de anul trecut a economiei. n 2010, IMAP a ncheiat 23 de tranzacii n Europa Central i de Est, din care 4 n Ungaria. n ceea ce privete diferitele domenii de activitate, cele mai multe tranzacii au fost ncheiate n sectorul industriei, industriei chimice, al serviciilor B2B i al consumului i comerului cu amnuntul. Conform Raportului de Pre al IMAP pe anul 2010, anul trecut coeficienii de valoare pe societate s-au apropiat de nivelurile record din perioada 20062007. Domeniile cu activitate de achiziii maxim n anul 2010:

VALOARE
1. Servicii financiare 2. Industria energetic, servicii publice 3. Consum, comer cu amnuntul

VOLUM
1. Industrie, industria chimic 2. Servicii de afaceri 3. Consum, comer cu amnuntul

VALOARE
1. Europa Central i de Est 2. Peninsula Iberic 3. Regatul Unit

VOLUM
1. Regatul Unit 2. Europa de Nord 3. Europa Central i de Est

Ce nseamn acest lucru pt. dvs.? Pentru prima oar din 2007 ncoace, este din nou rentabil s se vnd societi sau s se capitalizeze societi pentru a se profita de conjunctura existent. Investitorii profesionali i financiari care au stat n expectativ timp de doi ani i jumtate din cauza nesiguranei economice ncearc acum s recupereze terenul pierdut.

Dac dorii s aflai fr vreun angajament dac firma dumneavoastr poate beneficia n condiiile dorite de dumneavoastr de interesul investitorilor, v rugm s-o contactai pe colega noastr la numrul de telefon +40 21 527 0696, pentru a stabili o ntrevedere pentru consultri.

evaluarea companiilor | vnzarea companiilor | achiziionri | atragere de capital | rscumprare

IMAP MB Partners
(+36 40) 21 527 0696 | 17, C.A. Rosetti, Bucureti 020011, 2nd Sector, Romania (+36 1) 336 2010 (English speaking) | 39 Lvhz, 1024 Budapest | info@mb-partners.eu | www.mb-partners.eu

let les pndind viaa

MACSKA-EGR SZAVATOSSG GARANIILE UN JOC DE-A OARECELE I PISICA

MAGNCGEK ADSVTELNEK EGYIK LEGNEHEZEBB TRGYALSI TERLETE AZ ELADK SZAVATOSSGVLLALSA. A BEFEKTET SZMRA ELENGEDHETETLEN, HOGY A KIFIZETETT VTELRRT CSERBE AZ ELADTL KAPOTT INFORMCIKNAK MEGFELEL VLLALATBAN KAPJON RSZESEDST. EZT SZMRA AZ ELADK LTAL NYJTOTT SZAVATOSSGOK BIZTOSTHATJK. AZ ELADK UGYANAKKOR NEM SZERETIK A SZAVATOSSGOKAT, MERT ATTL TARTANAK, HOGY A VEV EZEKKEL KISKAPUKAT HAGY MAGNAK, HOGY KIBJJON A VTELR EGY RSZNEK MEGFIZETSE ALL, ILLETVE A VTELRAT RSZBEN VISSZAKVETELHESSE AZ ELADTL. UNUL DINTRE DOMENIILE DE DISCUIE CELE MAI DIFICILE PE PARCURSUL PROCESULUI DE VNZARE-CUMPRARE A COMPANIILOR PRIVATE ESTE GARANIA OFERIT DE VNZTORI. PENTRU INVESTITOR ESTE INDISPENSABIL CA N SCHIMBUL PREULUI DE CUMPRARE S PRIMEASC O COT-PARTE CONFORM INFORMAIILOR PRIMITE DE LA VNZTOR. ACEST LUCRU POATE FI REALIZAT PRIN GARANII. VNZTORULUI NS NU I CONVIN GARANIILE, PENTRU C ASTFEL CUMPRTORUL I POATE LAS PORTIE DE SUSTRAGERE DE LA PLATA UNEI PRI A PREULUI SAU POATE PRETINDE S I SE RETURNEZE O PARTE A COSTURILOR.

let les pndind viaa

A szavatossgi trgyalsok clja a vev szmra nem csupn, hogy pnzgyi biztostkot kapjon arra, hogy a megvett vllalat az, aminek ltszik. A szavatossgok trgyalsa sorn a befektet az elad reakciibl kvetkeztethet annak zleti szndkaira, vllalkozsi stlusra (s ezen keresztl a cltrsasg vllalati kultrjra!), valamint zleti partnere megbzhatsgra is. Az a tny, hogy az elad mit ksz s mit nem hajland szavatolni, rvilgt a vev zleti kockzataira s befolysolja a vgs befektetsi dntst is.

Pentru cumprtor, scopul discuiilor privind garania nu se refer doar la faptul c trebuie s existe asigurri din punct de vedere financiar c firma cumprat este exact ceea ce pare. Pe parcursul discuiilor privind garania, investitorul poate deduce din reaciile vnztorului inteniile acestuia n legtur cu afacerea, stilul de ntreprinztor, respectiv ncrederea n partenerul de afaceri. Faptul c vnztorul este dispus s ofere o garanie sau nu, ofer o imagine a riscurilor cumprtorului i influeneaz i deciziile sale finale de investiii.

A szavatossgok kre
A befektet kt dologra kvncsi: A mrlegek valsak s teljesek voltak-e? Vagyis, a mrlegben s az eredmnykimutatsban bemutatott adatok hitelesek-e s a befektet megkapott-e minden lnyeges informcit, amire befektetsi dntse meghozatalhoz szksge volt? Tapasztalataim szerint a vevk szmra a legfontosabb szavatossgi terletek a kvetkezk: 1. trgyi s forgeszkzk (vevk, kszletek, egyb kvetelsek) vals rtkelse, 2. a mrlegen kvli esetleges ktelezettsgvllalsok, 3. a kapcsolt szemlyekkel kapcsolatos tranzakcik, 4. a trsasggal szemben indtott perek, jogi eljrsok s 5. az adzsi kockzatok.

Sfera garaniilor
Investitorul este interesat de dou aspecte: balanele au fost reale i complete? Adic, datele prezentate n balan i n evidena rezultatelor sunt autentice i investitorul a primit toate informaiile eseniale, care i-au fost necesare n luarea deciziei privind investiia? Potrivit experienei mele, garaniile cele mai importante pentru cumprtori sunt urmtoarele: 1. evaluarea realist a activelor necorporale i activelor fixe (cumprtori, stocuri, alte creane) 2. eventualele angajamente n afara balanei 3. tranzaciile legate de persoanele afiliate 4. procesele i procedurile judiciare mpotriva companiei i 5. taxele de risc.

Au avut parte de verificare

Prima metod de evitare a garaniei de ctre vnztor dar care de obicei nu are succes este referirea la faptul c pe parcursul verificrii, cumprtorul a primit o imagine complet a firmei i pentru a lua o decizie nendoielnic, i-au stat la dispoziie toate datele cerute. Cumprtorii argumenteaz c verificarea a fost doar un instrument de management al riscului, pentru confirmarea preului de cumprare i investiie. Limitele verificrii complete sunt stabilite de sfera informaiilor aduse la iveal de ctre vnztor, veridicitatea crora trebuie asigurat de vnztor separat n contractul de vnzare cumprare. Ca rspuns la asemenea argumente ale cumprtorilor, vnztorii ncearc s limiteze garaniile la informaiile care nu au fost fcute publice n camera de date. De obicei, cumprtorii fac fa acestui fapt, de team ca ndrumtorii lor (a), s nu fi pierdut cu vederea informaii importante, respectiv (b), este dificil de dovedit retroactiv c n camera de date nu a existat o

Ott volt nekik az tvilgts

A szavatossgok elad ltali kivdsnek els s tbbnyire sikertelen eszkze az arra val hivatkozs, hogy az tvilgtsban a vev teljes kpet kapott a cgrl s a biztonsgos dntshez minden krt informci rendelkezsre llt. A vevk ez ellen azzal rvelnek, hogy az tvilgts csak kockzatkezelsi eszkz volt szmukra a vtelr s a befektetsi dntsk megerstshez. Az tvilgts teljessgnek az elad ltal felfedett informcik kre szab hatrt, amelyek valdisgt az eladnak az adsvteli szerzdsben kln szavatolnia kell. Az eladk a vevk ilyen irny rvelsre vlaszul megprbljk az adatszobban kzz nem tett informcikra szkteni a szavatossgokat. Ennek a vevk rendszerint ellenllnak, attl tartva, hogy (a) fontos informcik elkerlhettk tancsadik figyelmt, illetve (b) nehz utlag bizonytani, hogy az

A GYAKORLATBAN A SZAVATOSSGOK MAXIMLIS MRTKT A FELEK TRGYALSI POZCIJA S TANCSADINAK GYESSGE HATROZZA MEG.

N PRACTIC, MSURA MAXIM A GARANIILOR ESTE DECIS DE POZIIA N TRANZACIE A PARTENERILOR I DE DEXTERITATEA CONSILIERILOR.

let les pndind viaa

adatszobban nem volt egy ksbb rvnyestend szavatossg trgyra vonatkoz informci, illetve (c) ez a klauzula gtolja a szavatossgok megsrtse esetn indtand perek tlthatsgt is.

informaie referitoare la obiectul garaniei care urmeaz s fie validat, respectiv (c), aceast clauz mpiedic transparena proceselor pornite n cazul nclcrii garaniilor.

A szavatossg mrtke
Elmletileg a vevnek az elad uralkodsa alatt keletkezett kockzatok pnzben kifejezett rtkig indokolt szavatossgot krnie, ugyanakkor nem elvrhat az eladtl, hogy az ltala megkapott vtelrat meghalad ktelezettsget vllaljon. A gyakorlatban a szavatossgok maximlis mrtket a felek trgyalsi pozcija s tancsadik gyessge hatrozza meg. A szavatossgi plafon esetn megklnbztetjk a fedezettel biztostott s a csak peres ton rvnyesthet szavatossgokat. 1. Biztostott szavatossgok: Ez az a letti szmlra fizetett, bankgarancival fedezett, vagy visszatartott sszeg, ami felett praktikusan a vev rendelkezik. A befektetknek olykor, akr 30-40 szzalkot is sikerl visszatartaniuk a vtelrbl, de gyakoribb a vtelr 10-20 szzalka kztti mrtk bankgarancia vagy letti szmla kiktse. A vev nehzsge, hogy az elad a visszatartott sszeget ersen diszkontlja, gy ha az ajnlatttelkor a vev jelzi a visszatartst, akkor versenyhtrnyba hozhatja magt egy alacsonyabb vtelrat, de nagyobb kszpnzfizetst vllal ajnlatadval szemben. Ha viszont a vev csak az tvilgts utn ll el a farbval, akkor komoly csaldst s bizalomvesztst okozhat az eladnl, aki csaldsa miatt elllhat a tranzakci folytatstl. 2. Peres ton rvnyesthet szavatossgok. Ezeket ltalban az elad magnszemly vagy cg - olykor harmadik szemly - ltal vllalt rendesvagy kszfizet kezessg biztostja. Itt a vev kockzata, hogy csak vek alatt, jogi konfrontci rn jut hozz a pnzhez, feltve, ha az eladn azt be tudja hajtani. Vannak eladk, akik cgk tisztasgt demonstrland, vagy annak behajthatatlansgra apelllva, korltlan mrtk szavatossgot is hajlandk adni. Jellemzbb azonban az ilyen jelleg felelssgvllalst a tranzakci rtknek 50-100 szzalkban maximlni.

Msura garaniei
Teoretic, cererea garaniei de ctre cumprtor este rezonabil n privina valorii daunelor exprimate n bani, survenite n timpul domniei vnztorului, totodat, nu ne putem atepta de la vnztor s i asume responsabiliti peste limita preului de cumprare primit. n practic, msura maxim a garaniilor este decis de poziia n tranzacie a partenerilor i de dexteritatea consilierilor lor. n cazul plafonrii garaniei, difereniem garaniile asigurate cu acoperire i cele care pot fi validate doar pe cale legal. 1. Garaniile asigurate Acestea reprezint o sum pltit pe contul escrow, acoperit cu garanie bancar, sau o sum reinut, de care practic dispune cumprtorul. Investitorii reuesc uneori s rein din preul de cumprare chiar i 30-40%, dar este mai frecvent garania bancar a preului de cumprare de 10-20% sau clauza de cont escrow. Cumprtorul se afl n dificultate pentru faptul c vnztorii actualizeaz foarte convingtor suma reinut, astfel, dac la licitare cumprtorul anun reinerea, atunci se poate pune n poziie dezavantajat fa de un licitator care se angajeaz s plteasc un pre de cumprare mai redus, dar mai muli bani lichizi. Dar n cazul n care cumprtorul devine descoperit doar dup verificare, poate cauza o dezamgire serioas i pierderea ncrederii pentru cumprtor, care poate renuna la continuarea tranzaciei din cauza aceasta. 2. Garanii care pot fi validate pe cale legal Acestea sunt de obicei asigurate de o garanie normal sau de o garanie de bani cash, ntreprins de persoana fizic vnztoare sau firm, cteodat de o a treia persoan. Aici apare riscul cumprtorului de a-i primi banii doar dup ani de zile, dup o serie de procese, n cazul n care poate s-i recupereze de la vnztor. Exist vnztori care, pentru a demonstra transparena firmei lor, sau apelnd la non-recuperarea acesteia, sunt dispui s ofere garanii nelimitate. Este mai des ntlnit ns, ca o asemenea luare de rspundere s se maximizeze la 50-100% din valoarea tranzaciei.

A BEFEKTETKNEK OLYKOR, AKR 3040 SZZALKOT IS SIKERL VISSZATARTANIUK A VTELRBL, DE GYAKORIBB A VTELR 1020 SZZALKA KZTTI MRTK BANKGARANCIA VAGY LETTI SZMLA KIKTSE.

INVESTITORII REUESC UNEORI S REIN DIN PREUL DE CUMPRARE CHIAR I 3040%, DAR ESTE MAI FRECVENT GARANIA BANCAR A PREULUI DE CUMPRARE DE 1020% SAU CLAUZA DE CONT ESCROW.

JELLEMZ A 24 VES VLLALSI ID A RENDES SZAVATOSSGOKRA S A TRVNYI ELVLS KIKTSE AZ ADJELLEG SZAVATOSSGOKRA.

ESTE CARACTERISTIC S SE STABILEASC O PERIOAD DE 24 ANI N CEEA CE PRIVETE GARANIILE NORMALE, RESPECTIV CLAUZA PRESCRIERII LEGALE N CAZUL GARANIILOR PRIVIND TAXELE.

Hny vig kell cipelni?

Itt is jelents a szrs. A gyakorlatban a vev legalbb 1 vhez ragaszkodik, hiszen ennyi idre minimlisan szksge van ahhoz, hogy kiderljenek a turpissgok. ltalban azonban hosszabb rvnyessget kt ki, hogy ne kelljen vizsgl bizottsgosdival kezdenie az egyttlst a sokszor cgvezetknt vagy tulajdonostrsknt is a cgben marad eladval szemben. Jellemz a 24 ves vllalsi id a rendes szavatossgokra s a trvnyi elvls kiktse az adjelleg szavatossgokra. Ez utbbi az adhivatal ltal visszamenlegesen vizsglt veket fedheti le, de olykor cskkenthet, ha vannak tfog vizsglatokkal lezrt vek. Amg az eladk a cgben dolgoznak, a szavatossgok rvnyestsre a gyakorlatban ritkn kerl sor. Egy ilyen, a menedzsmenttel szemben bartsgtalan lps megrontja a viszonyt a felek kztt s a vev szmra jelents vagyonvesztsi kockzatot hordoz.

Ct timp trebuie dus acest neajuns?

Exist preri diferite. Cumprtorul insist n practic asupra cel puin unui an, deoarece e nevoie de att ca s apar neregulile. De obicei ns, cere o valabilitate mai lung, pentru a nu ncepe convieuirea cu un comitet de investigaie mpotriva managerului firmei sau a vnztorului rmas ca partener de afaceri. Este caracteristic s se stabileasc o perioad de 2-4 ani n ceea ce privete garaniile normale, respectiv clauza prescrierii legale n cazul garaniilor privind taxele. Aceasta din urm poate acoperi anii verificai retroactiv de administraia financiar, dar uneori poate fi micorat, dac exist ani cu o revizuire cuprinztoare. Pn cnd vnztorii lucreaz n firm, validarea practic a garaniilor are loc rareori. Un asemenea pas, lipsit de cordialitate fa de management, poate strica relaiile dintre parteneri i poart un risc semnificativ de pierdere a bunurilor pentru cumprtor.

Cereri triviale
Dac prile s-au neles n privina msurii i scadenei garaniei, apar ntrebrile: Care s fie cea mai mic cerere, pe care pot s i-o pun n fa vnztorului, care poate pretinde pe drept cuvnt s nu fie hruit cu probleme triviale dup ce a plecat din faa casieriei? Cteodat, sunt attea probleme aparent minore, nct coul cererilor mici d pe dinafar, ndreptind cumprtorul s cear compensaii. Ce este mic i ce este mare, e relativ. La o tranzacie de milioane de euro, 10.000 euro (1%), este deja o sum semnificativ, pe cnd la una de 100 milioane pragul este mult mai nalt.

Trivilis kvetelsek
Ha a felek megllapodtak a szavatossg mrtkben s futamidejben, akkor jn a farags alulrl: Mi legyen a legkisebb kvetels, amit az elad orra al drglhetnek, aki joggal vrja el, hogy trivilis problmkkal a pnztrtl val tvozs utn ne zaklassk. Nha az egyenknt piszlicsrnak minsl gyekbl annyi van, hogy tlcsordul a kiskvetelsek kosara feljogostva a vevt, hogy kompenzcirt folyamodjon. Hogy mi kicsi s mi nagy, az viszonylagos. Egy milli eurs nagysgrend felvsrlsnl 10 000 eur (1%), mr lnyegesnek minsl, mg egy 100 millisnl az ingerkszb jval magasabb.

Dreptul de remediere
O component important a tranzaciei este posibilitatea remedierii greelilor de ctre vnztor. Cumprtorul poate s neglijeze problemele n ceea ce privete garania, care pot avea rdcinile n trecut. De aceea, vnztorului i convine s apeleze la dreptul de remediere, adic, s afle din timp eventualele problemele i de exemplu la un control al administraiei financiare si salveze fosta companie de o sancionare. Cumprtorul vrea s evite n acelai timp, ca nu cumva cumprtorul s intervin, i pe motivul nlturrii riscului, s vrea observe din interior conducerea firmei, sau s rein managerii.

Az orvosls joga
A trgyalsok fontos eleme a hibk elad ltali orvoslsnak lehetsge. A vev hajlamos lehet elhanyagolni a mltbl fakad, szavatossggal biztostott problmkat. Ezrt az elad szereti kiktni az orvosls jogt, vagyis, hogy idben rtesljn a potencilis problmkrl s pldul egy adhivatali vizsglat sorn - megvhassa volt cgt az elmarasztalstl. A vev ugyanakkor el akarja kerlni, hogy az elad kockzathrts rgyn beleavatkozzon, belelsson volt cge vezetsbe, vagy feltartsa a menedzsmentet.

Evitarea situaiilor generate n mod artificial

Vnztorul are reineri nu doar n privina faptului c poate cumprtorul nu face totul pentru ndeprtarea aaziselor oportuniti, dar i pentru c i el genereaz situaii, pentru a reduce ulterior preul de vnzare. De aceea, n procesul de negociere merit ca vnztorul s

A mestersgesen generlt gyek kivdse

Az elad nem csak attl tart, hogy a vev nem tesz meg mindent a vdhet ziccerek elhrtsra, hanem attl is, hogy maga generl gyeket, a vtelr utlagos

let les pndind viaa

lefaragsa rdekben. Ezrt az alkufolyamatban az eladnak rdemes kiktnie, hogy csak a harmadik felek ltal a cggel szemben kezdemnyezett, jogos kvetelsek lehessenek rajta szmon krhetk. Az sem trivilis, hogy mi minsl vesztesgnek s krnak s ez hogyan s ki ltal mrhet. Ezekrl is olykor napokig folyik az alkudozs. Egy tranzakcink pldul heteket csszott, amikor a felek nem tudtak megllapodni a vesztesgeket megllapt szakrtk nvsorrl. A brsg nem kpes szakmai hibkrl dnteni, amihez szakrtkre van szksg. Azonban sokszor nehz olyan szemlyeket tallni, akiket mindkt fl fggetlennek s a msik fl ltal befolysolhatatlannak fogad el.

pun condiia s i se poat imputa doar cererile legale unei a treia pri fa de companie. Nu este trivial nici ce se consider pierdere i pagub i cum i de ctre cine poate fi msurat aceasta. Cteodat negocierile se ntind pe mai multe zile i n privina asta. Una din tranzaciile noastre a ntrziat mai multe zile, de exemplu, pentru c prile nu sau putut nelege asupra listei specialitilor care constat pierderile. Tribunalul nu este capabil s decid asupra greelilor tehnice, pentru care e nevoie de specialiti. Dar de multe ori este dificil s gsim oameni care sunt acceptai de ambele pri ca independeni i neinfluenabili de una din pri.

Szavatossgok puhtsa
Ha az sszegen mr sem fellrl, sem alulrl nem lehet tovbb faragni, akkor meg kell prblkozni a vllalsok felpuhtsval. Ennek kedvelt eszkze, hogy az eladk az objektv informcik hinyra hivatkozva, legjobb tudomsuk szerint nyilatkoznak. Ilyen esetben kompromisszum lehet, hogy a felek egyenknt megllapodnak, hogy az ilyen s hasonl kittelek mely szavatossgi tteleknl akceptlhatk.

Atenuarea garaniilor
Dac preul nu poate fi redus mai departe nicicum, atunci trebuie ncercat atenuarea angajamentelor. Instrumentul preferat al acesteia este c vnztorii fac referire la sintagma dup cunotinele noastre, pretextnd lipsa de informaii. n asemenea situaii, poate exista un compromis n nelegerea prilor, referitor la garaniile n cazul crora pot fi acceptate asemenea prevederi legale.

Feltr levl: lyukakat a pajzsra!

Ha a szavatossgok mr tovbb nem puhthatk, akkor az eladnak mg mindig meg van a lehetsge, hogy feltrja azokat a kivteleket, amikre nem vllal szavatossgot. A technika pikantrija, hogy a feltr levelet a sokszor hnapokig tart trgyalssorozat utols aktusaknt mutatjk be Ilyenkor a vev mr tbb szzezer eurt elklttt a tranzakcira, amin mr csak tl lenni akar. Ezrt durva feltrsokat kivve ritkn fordul el, hogy a feltr levl miatt egy tranzakci meghisuljon, vagy, hogy a vev az ottani meglepetsek hatsra rat cskkentsen. Ennek ellenre a meglepetsek a felvsrlsi tranzakcik esetben taposaknnak minslnek, amelyek az egsz folyamatban kerlendk. A tancsad felelssge, hogy jl idztve s megfelelen tlalva, folyamatosan szembestse a feleket a problmkkal s kiknyszertse azok mltnyos s konfliktus-felold rendezst.
Prda Istvn | IMAP MB Partners

Scrisoare deschis: Guri n scut!

Dac garaniile nu mai pot fi reduse, vnztorul mai are posibilitatea s scoat la iveal acele excepii pentru care nu ofer garanie. Picanteria tehnicii const n faptul c scrisoarea deschis este prezentat ca act final al tranzaciei, care de multe ori dureaz luni n ir n asemenea cazuri cumprtorul a cheltuit deja mai multe sute de mii de euro pe tranzacie, i dorete doar s o finalizeze. De aceea exceptnd dezvluirile dure rareori se ntmpl ca o tranzacie s nu mai aib loc din cauza scrisorii deschise, sau cumprtorul s reduc preul, influenat fiind de surprizele din aceasta. Cu toate acestea, surprizele se dovedesc a fi minime n cazul tranzaciilor de cumprare i trebuie evitate pe parcursul ntregului proces. Este responsabilitatea consilierului s pun n timp util i n mod corespunztor fa n fa partenerii cu toate problemele i s-i oblige la rezolvarea just i neconflictual a acestora.
Istvn Prda | IMAP MB Partners

A TANCSAD FELELSSGE, HOGY JL IDZTVE S MEGFELELEN TLALVA, FOLYAMATOSAN SZEMBESTSE A FELEKET A PROBLMKKAL S KIKNYSZERTSE AZOK MLTNYOS S KONFLIKTUS-FELOLD RENDEZST. ESTE RESPONSABILITATEA CONSILIERULUI S PUN N TIMP UTIL I N MOD CORESPUNZTOR FA N FA PARTENERII CU TOATE PROBLEMELE I S-I OBLIGE LA REZOLVAREA JUST I NECONFLICTUAL A ACESTORA.

interj interviu

A TELELINK NEMRGIBEN SZERZETT RSZESEDST A MAGYAR METALCOMBAN TELELINK A DOBNDIT O COT DIN METALCOM-UL MAGHIAR, CU PUIN TIMP N URM

FELVSRLS HOZZADOTT RTKKEL ACHIZIIONARE CU VALOARE ADUGAT

Rviden ssze tudn foglalni, honnan indult a Metalcom? n magam alaptottam a vllalkozst 1999-ben tipikusan kicsi cgknt, kezdetben csak hrman dolgoztunk. Elszr tvkzlsi eszkzk teleptsvel foglalkoztunk, aztn magasabb szint szolgltatsokkal lptnk tovbb. Kulcs volt, hogy felismertk azokat az j kihvsokat, amik meghatroztk a piacot. A komplexebb szolgltatsok fel toldtak el a megrendelk ignyei, a trsadalmi krnyezet megvltozott. Korbban a gyorsasgon volt a hangsly pldul egy tjtsz lloms teleptsnl, ksbb azonban ez egy sokkal sszetettebb feladatt vlt. Viszonylag rvid idn bell kinttk magunkat s a Metalcom a vezetk nlkli tvkzlsi piac vezet szerepljv vlt. Jelents tszervezst hajtottunk vgre 2007-ben, ami jabb lkst adott a nvekedsnek, mgnem elrtk azt az llapotot, hogy az itthoni piacon mr nem nagyon volt hova fejldni. Ekkor dntttk el, hogy klfldre is terjeszkednk. Merre vettk az irnyt? Elssorban a Dlvidken voltunk aktvak, dolgoztunk, illetve most is van munknk Lengyelorszgban s Albniban is, ahol mi ptjk ki az ottani negyedik szolgltat teljes tvitel-technikai hlzatt. Az j terletekhez azonban tbb szaktudsra is szksgnk volt. Ezt felismerve kezdtnk egy olyan partner utn Ai putea s ne spunei pe scurt de unde a pornit Metalcom? Eu nsumi am nfiinat compania n 1999, ca o firm restrns n care lucrau la nceput doar trei persoane. Mai nti ne-am ocupat de instalarea instrumentelor de telecomunicaii, iar apoi am continuat cu servicii la un nivel mai nalt. Ceea ce a fost esenial este c am recunoscut acele provocri noi care au avut un rol hotrtor pe pia. Doleanele clienilor s-au orientat spre servicii mai complexe i s-a schimbat mediul social. Dac la nceput, de exemplu, la instalarea unei staii de releu, accentul s-a pus pe rapiditate, mai trziu aceasta a devenit o sarcin mai complex. ntr-un timp relativ scurt, firma a luat amploare i Metalcom s-a transformat n lider de pia n domeniul telecomunicaiilor fr fir. n 2007 am pus n aplicare o reorganizare semnificativ, ceea ce a dat un nou impuls dezvoltrii, pn cnd am ajuns n punctul n care nu mai aveam unde crete pe piaa intern. Atunci am decis s ne extindem i n strintate. n ce direcie v-ai orientat? n primul rnd am fost activi n sud, dar am lucrat i acum mai avem de lucru n zona Albaniei i n Polonia, unde noi construim ntreaga reea de transfer tehnologic al celui de-al patrulea furnizor. ns pentru noile zone am avut nevoie i de competene mai avansate. Recunoscnd acest lucru, am nceput s

interj interviu

ELZ SZMUNKBAN LYUBOMIR MINCHEV VEZRIGAZGATVAL KSZTETTNK INTERJT A TELELINK RSZRL, MOST PEDIG BOZ ZOLTNT KRDEZTK, AKI MG 1999-BAN ALAPTOTTA A METALCOMOT, S VITTE TULAJDONOSTRSAIVAL A MAGYAR VEZETK NLKLI TVKZLSI PIAC CSCSRA. AZ ADATTVITELI RENDSZEREKKEL FOGLALKOZ CG AZ GYLETET KVETEN BVTI SZOLGLTATSAIT S KLFLDI TERJESZKEDST IS FELPRGETI.

DAC N NUMRUL PRECEDENT AM PUBLICAT UN INTERVIU CU DIRECTORUL GENERAL AL TELELINK, N ACEAST EDIIE L AVEM CA PROTAGONIST PE ZOLTN BOZ, CEL CARE A NFIINAT METALCOM N ANUL 1999 I, APOI, MPREUN CU CEILALI PROPRIETARI, L-A DUS PE CULMILE PIEEI MAGHIARE DE TELECOMUNICAII FR FIR. COMPANIA CARE SE OCUP CU SISTEME DE TRANSMISII DE DATE I EXTINDE SERVICIILE I I DEZVOLT TOT MAI MULT EXPANSIUNEA N STRINTATE.

nzni, aki valdi hozzadott rtkkel segthet bennnket. gy jutottunk a TeleLink csoporthoz, akikkel rendkvl hossz ideig, a szoksos 912 hnap helyett 30 hnapig folytattunk trgyalsokat, ami mg a cgfelvsrlsi tancsadsban edzett IMAP-tag MB Partners-nek is sok lehetett. Mirt hzdott el a folyamat? Ez egy ktoldal dolog. Taln a TeleLink sem volt felkszlve egy olyan nagysgrend cg megvsrlsra, mint a Metalcom, de neknk is hossz ideig tartott, hogy jl tgondoljuk a tranzakcit. Mirt dntttek vgl a TeleLink mellett? Sok hasonlsg van a kt cg kztt, ha pldul megnzzk az s a mi indulsunkat, illetve a terjeszkeds folyamatt. Szerintem ennek is ksznhet, hogy jl megrtjk egymst a menedzsmenttel, ami mentes mindenfle, gymond multis betegsgtl. Szintn nagyon fontos, hogy az belpskkel tovbb tudjuk bvteni szolgltatsainkat elssorban a prmium adattviteli szolgltatsok tern. Arra szmtunk, hogy a TeleLink ltal biztostott referenciknak, ers pnzgyi s szakmai httrnek ksznheten rvid idn bell megduplzzuk forgalmunkat. Kzben persze mi is t tudunk adni a csoport tagjainak olyan tapasztalatokat, amik segtik ket.

cutm un partener care ne putea ajuta cu valori reale. Aa am ajuns la grupul TeleLink, cu care am negociat o perioad deosebit de lung, timp de 30 de luni, n loc de 9-12 luni, ca de obicei ceea ce este prea mult i pentru IMAP MB Partners, care deine o vast experimen n consilierea achiziionrii companiilor. De ce s-a prelungit procesul? Aceast problem are dou aspecte. Poate c nici TeleLink nu a fost pregtit pentru cumprarea unei companii de talia Metalcom, dar i noi am avut nevoie de mult timp s gndim bine tranzacia. De ce ai decis n final s v alturai companiei TeleLink? Sunt multe asemnri ntre cele dou firme, de exemplu dac ne uitm la nceputurile lor i la ale noastre, respectiv la procesul de extindere. Dup prerea mea, ne nelegem bine cu conducerea, care este lipsit de negativismele caracteristice companiilor multinaionale. Totodat este foarte important s ne putem lrgi serviciile n primul rnd n domeniul transferului de date premium. Contm pe TeleLink, datorit referinelor companiei, precum i bazei sale financiare i profesionale puternice i credem c ne vom dubla cifra de afaceri ntr-un timp scurt. Totodat, i noi putem s mprtim membrilor grupului experiene care vor fi de folos.

10

interj interviu

AZ J TERLETEKHEZ TBB SZAKTUDSRA IS SZKSGNK VOLT. EZT FELISMERVE KEZDTNK EGY OLYAN PARTNER UTN NZNI, AKI VALDI HOZZADOTT RTKKEL SEGTHET BENNNKET.

PENTRU NOILE ZONE AM AVUT NEVOIE I DE COMPETENE MAI AVANSATE. RECUNOSCND ACEST LUCRU, AM NCEPUT S CUTM UN PARTENER CARE NE PUTEA AJUTA CU VALORI REALE.

Van mr esetleg plda a sikeres egyttmkdsre? gy gondolom, hogy a Metalcomnak s TeleLinknek is egyik nagy erssge a gyorsasg, ami a piaci dntseket, j szakmai eljrsokat s az informciramlst is jelenti. Ennek megfelelen mr most tbb kzs projekten dolgozunk. Pldul Romniban indulunk egy munkrt, a Metalcom sznetmentes ramelltst biztost VRB, s metanol zemanyag cells technolgiival tbb orszgban is megjelenhet, valamint btran lpnk olyan piacokra, mint pldul a Kzel-Kelet, ahol Szaud-Arbiban, Katarban s Szudnban vannak vrmes remnyeink. Ezek szerint Magyarorszgon mr valban elrtk a lehetsgek hatrt vagy egyszeren nlunk most cskkent a beruhzsi kedv? A TeleLink belpsvel itthon is tudjuk nvelni a szolgltatsok krt st, pp arra kszlnk, hogy az arra alkalmas KKV-k bevonsval a mr emltett sznetmentes ramellt technolgikra ptve rszsszeszerel zemeket hozzunk ltre. Tapasztalataink szerint egybknt a telekommunikcis terleten egyltaln nem cskkent a beruhzsi kedv, minden jelents piaci szerepl az j, negyedik genercis rendszerein dolgozik. Ennek a munknak mi is rszesei vagyunk. A korbbi tulajdonosi krnek is maradt rszesedse a cgben? Meg van mg a korbbi motivci? Tulajdonosok maradtunk a vllalkozsban, a motivci az j lehetsgeket ltva pedig ntt. A TeleLink s a Metalcom ves forgalma kzsen meghaladja a 90 milli eurt, ami mr egy igen j alap arra, hogy kijelentsk, az egsz rgiban piacvezetv tudunk vlni.

Exist deja exemple de cooperare care au fost ncununate cu succes? Cred c o latur pozitiv a ambelor companii, Metalcom si TeleLink, este promptitudinea n ceea ce privete deciziile pe pia, procedurile profesionale noi i fluxul de informaii. n momentul de fa lucrm la mai multe proiecte comune. De exemplu, demarm o lucrare n Romnia. Metalcom este un VRB care asigur o surs de alimentare non-stop cu energie, i poate s se prezinte n mai multe ri cu tehnologiile sale de celule de combustibil cu metanol. Totodat, putem s ptrundem cu curaj pe anumite piee cum ar fi Orientul Apropiat, unde n Arabia Saudit, Katar i Sudan avem mari sperane. n Ungaria ai atins deja limita posibilitilor, sau pur si simplu a sczut spiritul de investiii? Cu ptrunderea companiei TeleLink putem s lrgim sfera serviciilor i pe plan intern, i chiar mai mult dect att, tocmai ne pregtim s nfiinm ntreprinderi de asamblare de componente, bazndu-ne pe mai sus amintitele tehnologii de alimentare permanent cu energie, cu implicarea KVK-urilor potrivite. Potrivit experienei noastre, n domeniul telecomunicaiilor spiritul de investiii nu a sczut deloc, toi reprezentanii semnificativi aflai pe pia lucreaz la sistemele noi de generaia a patra. i noi suntem parte a acestei lucrri. Cercul proprietarilor anteriori dein o cot-parte n companie? Mai exist motivaia precedent? Am rmas proprietari n firm, iar motivaia a crescut, vznd noile posibiliti. Fluxul financiar anual al TeleLink i al Metalcom depete mpreun 90 de milioane de euro, ceea ce este o baz foarte bun pentru a putea afirma c putem deveni lideri de pia n ntreaga regiune.

ARRA SZMTUNK, HOGY A TELELINK LTAL BIZTOSTOTT REFERENCIKNAK, ERS PNZGYI S SZAKMAI HTTRNEK KSZNHETEN RVID IDN BELL MEGDUPLZZUK FORGALMUNKAT.

CONTM PE TELELINK, DATORIT REFERINELOR COMPANIEI, PRECUM I BAZEI SALE FINANCIARE I PROFESIONALE PUTERNICE I CREDEM C NE VOM DUBLA CIFRA DE AFACERI NTR-UN TIMP SCURT.

TARTSA KZBEN CGGYEIT BRHOL, BRMIKOR!

NYRI AKCI!

AJNDK iPad2

ENIAC Computing 1021 Budapest, Hvsvlgyi t 54. +36 1 457 8420 sales@eniac.hu

Egy modern, dinamikus vezet szmra fontos, hogy cge gyeit akkor is kzben tudja tartani, amikor zleti ton van, vagy pp a szabadsgt tlti. Ebben nyjtanak segtsget az ENIAC Computing korszer vllalatirnytsi megoldsai, amelyek egyetlen tfog, knnyen kezelhet rendszerbe integrljk a trsasg valamennyi back-office-tevkenysgt a dokumentummenedzsmenttl kezdve az ajnlatok, szerzdsek, teljestsek kezelsn, digitalizlsn s elektronikus jvhagysn t a CRM- s marketingfunkcikig, valamint a szmviteli s kontrolling feladatokig. Az ENIAC OMF rendszerhez kapcsolhat BI (zleti intelligencia) modul rvn a cgvezet brhol s brmikor azonnali, mobil zleti informcikhoz juthat a vllalat teljestmnyrl.

A kp illusztrci.

Az iPad-kszlken is megjelenthet egyedi jelentsek s ltvnyos grafikonok segtsgvel knnyedn ellenrizheti cge pnzmozgsait, forgalmnak alakulst, lekrheti a szksges gyfl-informcikat vagy tjkozdhat egy-egy projekt aktulis llsrl. Ezzel a megoldssal ktttsgek nlkl akr tkzben is nyomon kvetheti a trsasg zleti folyamatait.

Nyri akci: OMF+ajndk iPad2

Valban knnyedn kzben tarthatja cggyeit az, aki ENIAC OMF vllalatirnytsi rendszert vsrol, mert az ENIAC Computing most egy korszer iPad2 tblagpet ad a szoftver mell ajndkba. Az ajnlat 2011. augusztus 31-ig rvnyes. Az akci rszletei megtallhatk a www.eniac.hu honlapon.

www.eniac.hu

12

a hnap interjja interviul lunii

A DOMO TKEBEFEKTETSI KALANDJAI AVENTURILE INVESTIIILOR COMPANIEI DOMO

Rviden ssze tudn foglalni, hogy mikpp indult a Domo, hogyan vlt Romnia vezet elektronikai kiskereskedjv? A Domo 1994-ben indult, mint nagykereskeds. Zanussi-Lehel htszekrnyeket importltunk Jszbernybl. Ezek mg olyan idk voltak, hogy vrlista kszlt minden egyes szlltmnyra, s az ru valjban a kamionrl elkelt. Rvid idn bell a Domo az Electrolux-Zanussi s a Bosch-Siemens mrkk kizrlagos forgalmazja lett Romniban, persze csak addig, amg a gyrtk hivatalos kpviseletet nem nyitottak Romniban (1996-1997). Ekkor a Domo is bvtette mrkavlasztkt s megnyitotta Brassban els mszaki kiskereskedst. 10 v alatt a cg 130 boltot nyitott s elrte a 200 millis ves forgalmat 2007-ben. Mi vezetett ahhoz a dntshez, hogy a DOMO befektet partnereket keresett? A hlzatfejlesztshez pnz kell, s habr a Domo tulajdonosai minden vben 100 szzalkban visszafektettk a realizlt profitot, a felgyorsult expanzihoz kellett egy kis kls tkeinfzi. Ai putea s ne spunei pe scurt cum a pornit Domo, cum a devenit lider n vnzarea cu amnuntul a produselor electronice din Romnia? Domo a pornit n 1994, ca angrosist. Am importat frigidere Zanussi-Lehel din Jszberny. Erau vremuri n care existau liste de ateptare pentru fiecare lot i marfa se vindea, practic, de pe camion. n scurt timp, Domo a devenit distribuitorul exclusiv al mrcilor Electrolux-Zanussi i Bosch-Siemens din Romnia, desigur, pn cnd fabricanii au deschis o reprezentan oficial n Romnia (1996-1997). Atunci i Domo i-a lrgit sfera mrcilor i a deschis n Braov primul magazin tehnic cu amnuntul. n 10 ani, compania a deschis 130 de magazine i a atins o cifr de afaceri anual de 200 de milioane, n 2007. Ce v-a condus la decizia de a cuta parteneri de investiii pentru firma DOMO? Pentru dezvoltarea reelei este nevoie de bani, i, chiar dac proprietarii Domo au reinvestit 100% din profit n fiecare an, a fost nevoie de o mic infuzie de capital din afar pentru accelerarea expansiunii. Ce parte din firm a rmas n proprietatea dvs.? Investitorul nostru, Axxess pe atunci RAEF Baz de Investiie romno-american, a primit 20% din firm cu o investiie de capital de 4 milioane de euro, n afar de aceasta, a adus n companie un credit convertibil de 2 milioane de euro, ceea ce le-a asigurat nc 5% la urmtoarea tranzacie. Noi, fondatorii Zsuzsanna

10 V ALATT A CG 130 BOLTOT NYITOTT S 2007BEN ELRTE A 200 MILLIS VES FORGALMAT.

N 10 ANI, COMPANIA A DESCHIS 130 DE MAGAZINE N 2007 I A ATINS O CIFR DE AFACERI ANUAL DE 200 DE MILIOANE.

13

a hnap interjja interviul lunii

ALAPTSA TA IMMR A HARMADIK BEFEKTETPARTNERT KERESI A DOMO, ROMNIA VEZET ELEKTRONIKAI TERMKEKET RUST ZLETLNCA. SZARVADI TGLS LORND ALAPTTULAJDONOS SZERINT A PIAC MOSTANI HELYZETBEN EGY STRUKTRAVLTS UTN LEHET ISMT IGAZN SIKERES A CG, AMI TOVBBRA IS RZI VEZET SZEREPT A ROMN PIACON S A NEM TL SIKERES MAGYARORSZGI KALAND UTN SEM MOND LE A KLFLDI AKVIZCIK LEHETSGRL.

DOMO, LANUL DE MAGAZINE DIN ROMNIA, LIDER AL PIEEI CE COMERCIALIZEAZ PRODUSE ELECTRONICE, I CAUT DEJA AL TREILEA PARTENER DE INVESTIII DE LA NFIINAREA SA. DUP PREREA LUI LORND SZARVADI TGLS, FONDATOR I PROPRIETAR AL COMPANIEI, FIRMA, CARE I MENINE POZIIA DE LIDER PE PIAA ROMNEASC, POATE AVEA I MAI MULT SUCCES DUP O SCHIMBARE DE STRUCTUR, I DAC NU RENUN LA POSIBILITILE DE ACHIZIII STRINE, NICI DUP O NU PREA REUIT AVENTUR N UNGARIA.

Mekkora zletrsz maradt az nk tulajdonban? Befektetnk, az Axxess akkori nevn RAEF- RomnAmerikai Befektet Alap 4 milli eur tkenvelssel megkapta a cg 20 szzalkt, ezenkvl mg 2 milli eur konvertibilis klcsnt hozott a cgbe, ami a kvetkez tranzakcinl mg 5 szzalkos tkerszt biztostott nekik. Mi, az alaptk Szarvadi Tgls Zsuzsanna, Szarvadi Tgls Lornd s Hegeds Ferenc 75 szzalk tkerszt tartottunk meg. Az els tkebevons utn, hogyan jutottak el az Equest Alaphoz, mint jabb befektethz? Mennyiben volt rsze nknek, illetve az Axxess-nek az elads kezdemnyezsben? Az Axxess egy 35 ves peridusra lpett be a cgbe, teht 2007-ben, eredeti terveinek megfelelen kezdemnyezte a 25 szzalkos tkersz eladst, amihez mi is felknltunk meg 50 szzalkot. gy hirdettk meg a befektetsi lehetsget s szp szmmal jelentkeztek befektetk Abban hogy az Equest lett a nyertes neknk is volt bizonyos hozzjrulsunk. Az Equestet stratgiai befektetnek tartottuk, hiszen nekik mr volt hasonl bolgr befektetsk is. Mit vrtak az jabb tkebevonstl s visszatekintve mennyire tartjk sikeresnek az Equest belpst? Ez mr egy olyan tranzakci volt, ahol a vtelr nem a cgbe jtt plusz tkeknt, hanem az eladk bankszmljra, teht valjban itt realizldott 13

Szarvadi Tgls, Lornd Szarvadi Tgls i Ferenc Hegeds am pstrat un capital de 75%. Dup prima atragere de capital, cum ai ajuns la Contul Equest, ca un nou investitor? Ce contribuie ai avut dvs., respectiv Axxess n iniiativa de vnzare? Axxess a intrat n companie pe o perioad de 3-5 ani, deci, n 2007, potrivit planurilor noastre, a iniiat vnzarea capitalului lor de 25%, la care am adugat i noi 50%. Astfel, am scos pe pia posibilitatea de investiie i au aprut investitori n numr mare... La faptul c Equest a devenit nvingtor i noi am avut o oarecare contribuie. Am considerat Equest un investitor strategic, deoarece ei avuseser deja i o investiie similar bulgar. La ce v-ai ateptat de la o nou atragere de capital i, privind n urm, ct de reuit considerai alturarea companiei Equest ? Aceasta a fost o tranzacie, n care preul de cumprare nu a intrat n firm ca i capital n plus, ci n contul vnztorilor, deci de fapt aici s-a finalizat rezultatul muncii noastre de 13 ani. Tranzacia a avut un succes deplin din punct de vedere al vnztorilor, dar nu se poate spune acelai lucru despre cei 25% capital rmas, deoarece, din cauza crizei financiare, nu s-a finalizat planul grupului de companii TechnomarketDomo, de listare tripl la burs (Londra, Bucureti, Sofia). Aceasta ar fi asigurat necesarul de

14

a hnap interjja interviul lunii

BIZONYOS STRUKTURLIS VLTOZSOK UTN, AMELYEK MR FOLYAMATBAN VANNAK, A DOMO ZLETI MODELLJE HOSSZ TVON IS VERSENYKPES TUD MARADNI.

DUP ANUMITE SCHIMBRI STRUCTURALE, CARE SUNT DEJA N PROGRES, MODELUL DE AFACERE DOMO POATE RMNE COMPETITIV I PE TERMEN LUNG.

ves munknk eredmnye. A tranzakci az eladk szempontjbl teljes sikerrel jrt, viszont a megmaradt 25 szzalkos tkersznk tekintetben ez nem mondhat el, ugyanis a gazdasgi vlsg miatt nem jtt ssze a TechnomarketDomo cgcsoport tervezett hrmas tzsdei jegyzse (London, Bukarest, Szfia). Ez biztostotta volna a cg finanszrozsi ignyt a tovbbi expanzihoz. Ezzel szemben az trtnt, hogy a beruhzsi hitelek rszleges terheit is a bolgr s a romn lenyvllalatok Tehnomarket s Domo kellett, magukra vllaljk. Mik a tovbbi clok, tervek a DOMO-val kapcsolatban? Hogyan ltjk az elektronikai piac jvjt Romniban, kszlnek-e jabb partner belpsre? A Domo az elektronikai kiskereskedelem vezet szereplje Romniban, rendkvl biztos piaci pozcival s szp perspektvkkal a jvt illeten. Az is igaz viszont, hogy maga a piac komoly kihvsokkal ll szemben, fknt a webruhzak s a hipermarketek elretrsnek ksznheten. Mi sem hanyagoljuk el az online kereskedelmet, s meggyzdsem, hogy bizonyos strukturlis vltozsok utn, amelyek mr folyamatban vannak, a Domo zleti modellje hossz tvon is versenykpes tud maradni. Tbbsgi tulajdonosunk (Equest-TBIL) mr meghirdette 61 szzalkos rszvnycsomagjnak rszleges vagy teljes eladst, gy nem zrom ki egy vagy tbb j befektetpartner belpsnek lehetsgt az v vgig. Esetleg magyarorszgi terveik vannak a tovbbiakban, illetve egy rvid htteret tudnnak adni az Elelctro World trtnettel kapcsolatban? A tavalyi vben lezrtunk egy nem tl szerencss magyarorszgi prblkozst. Privt befektetknt volt egy jelents rszvnycsomagunk az Electro World Magyarorszgot 100 szzalkban birtokl ciprusi cgben. A befektettrsakkal felmerl jelents nzpont klnbsgek miatt, tavaly jniusban eladtuk a tulajdonrszt. A Domo regionlis expanzi cljbl tovbbra is figyelemmel ksri a magyar mszaki piac fejldst, ugyangy, mint az ukrn s moldovai piacokat. A kedvez lehetsgekkel, ha lesznek ilyenek, lni fogunk.

finanare al companiei pentru a continua expansiunea. Spre deosebire de aceasta, s-a ntmplat c i dificultile pariale ale investiiilor au trebuit s fie preluate de filialele bulgare i romneti Tehnomarket i Domo. Ce planuri avei n continuare n legtur cu DOMO? Cum vedei viitorul pieei de electronice n Romnia, v pregtii pentru alturarea unui nou partener? Domo este liderul vnzrii n amnunt al produselor electronice din Romnia, cu o poziie sigur pe pia i perspective frumoase n ceea ce privete viitorul. Totodat este adevrat i faptul c piaa nsi se confrunt cu provocri, n special datorit expansiunii magazinelor de pe web i a supermarket-urilor. Nici noi nu neglijm comerul online i este convingerea mea c, dup anumite schimbri structurale, care sunt deja n progres, modelul de afacere Domo poate rmne competitiv i pe termen lung. Proprietarul nostru majoritar, (Equest-TBIL) a anunat deja vnzarea parial sau total a pachetului su de aciuni de 61%, astfel nct nu exclud posibilitatea alturrii unuia sau a mai multor parteneri de investiii noi pn la sfritul anului. Avei planuri de expansiune n Ungaria n continuare? Putei face un scurt rezumat al ntmplrii Electro World? Anul trecut am ncheiat o ncercare nu prea fericit n Ungaria. Ca investitori privai, am avut un pachet important de aciuni la Electro World, o companie din Cipru care deine 100% din aciuni n Ungaria. Datorit diferenelor importante de opinie cu partenerii de invetiie, ne-am vndut partea anul trecut n iunie. Domo continu s urmreasc cu atenie dezvoltarea pieei maghiare de articole tehnice, cu scopul expansiunii regionale, la fel ca i piaa ucrainean i moldoveneasc. Dac vor fi oportuniti, nu le vom pierde.

A DOMO REGIONLIS EXPANZI CLJBL TOVBBRA IS FIGYELEMMEL KSRI A MAGYAR MSZAKI PIAC FEJLDST, UGYANGY, MINT AZ UKRN S MOLDOVAI PIACOKAT.

DOMO CONTINU S URMREASC CU ATENIE DEZVOLTAREA PIEEI MAGHIARE DE ARTICOLE TEHNICE, CU SCOPUL EXPANSIUNII REGIONALE, LA FEL CA I PIAA UCRAINEAN I MOLDOVENEASC.

 Szeretne VIP gyfl lenni knyvvizsgljnl, ahol kiemelt tmogatsban rszesl? Hinyzik a szakszer tmogats, sszeren rugalmas, gyflbart hozzlls? Megtakartsra knyszerl, de ragaszkodna egy j nev, nemzetkzileg is elismert, referencikkal rendelkez knyvvizsgl cghez? Tartozzon bszke gyfeleink kz, krjen ktelezettsg nlkli ajnlatot!

A knyvvizsglat mellett nagy gyakorlattal rendelkeznk az albbi terleteken: vagyonrtkels adtancsads tvilgts (due dilligence) projektek megvalsthatsgi tanulmnyai cgek talaktsnl tancsads (akvizci, fzi, sztvls) banki hitelkrelem transzferr-dokumentci ellenrzse, ksztse egszsggyi intzmnyek humnerforrsoptimalizlsa

INTERAUDITOR NEUNER + HEINZL TANCSAD KFT.

1125 BUDAPEST, SZILGYI ERZSBET FASOR 22/A. | TELEFON: (06 1) 392 0910 | FAX: (06 1) 392 0579 | WWW.INTERAUDITOR.HU
ALAPTVA: 1989. A BKR NEMZETKZI KNYVVIZSGL HLZAT FGGETLEN TAGJA.

A FELVSRLSI GYLETEKBEN A CLTRSASG RTKELSE AZ GYLET LNYEGI ELEME. A FELVSRLSI SZERZDSBEN MEGFOGALMAZOTT ELLENRTKET S A VEV LTAL FIZETEND VTELRAT EZEN RTKELSBL, A CGRTKBL KIINDULVA KELL MEGHATROZNI.

N TRANZACIILE DE CUMPRARE, EVALUAREA SPV-URILOR SUNT ELEMENTUL-CHEIE AL AFACERII. CONTRAVALOAREA FORMULAT N CONTRACTUL DE CUMPRARE I PREUL CARE TREBUIE PLTIT DE CUMPRTOR TREBUIE STABILITE PORNIND DE LA ACESTE EVALURI ALE VALORII COMPANIEI.

CGRTK S SZERZDSES VTELR VALOAREA COMPANIEI I PREUL NEGOCIAT

KSZPNZ- S HITELLLOMNY NLKLI (DFCF) RTKELS EVALUARE FR PACHET DE NUMERAR I CREDIT (DFCF)
Az zleti hrekben mr Magyarorszgon is tallkozunk olyan kzlemnyekkel, amik kijelentik a trasg vtelra hozzvetleg 1,5 millird forint felttelezve, hogy a tranzakci zrsakor a trsasgnak nem lesz kszpnz- s hitelllomnya (a Magyar Telekom Nyrt. 2010. jlius 6-i kzlemnye a Modultechnika Kft. felvsrlsrl). A kszpnz- s hitelllomny nlkli (angolul cash free debt free, DFCF) cgrtk a nemzetkzi tranzakcis gyakorlatban ltalnos konvenci, a cltrsasg irnt rdekldk ajnlatai ltalban kifejezetten utalnak arra, hogy az ltaluk ajnlott cgrtk ilyen szmtson alapul. A cgrtkels rszleteivel cikknk nem foglalkozik, de bemutatja a nemzetkzi tranzakcis gyakorlatban hasznlt DFCF rtkelsi konvencit, s annak hatst a tranzakcis szerzdsre. i n piaa din Ungaria apar comunicate care afirm c preul de cumprare al companiei este de aproximativ 1,5 miliarde de forini, presupunnd c la nchiderea tranzaciei compania nu va avea un pachet de numerar i credit, (comunicat al Magyar Telekom Nyrt. din 6 iulie 2010, despre cumprarea Modultechnika Kft.). Valoarea companiei fr un pachet de numerar i credit (n limba englez cash free debt free, DFCF), este o convenie general n practica tranzacional internaional, ofertele celor interesai de companie fac de obicei referire la faptul c valoarea companiei oferit de ei se bazeaz pe o asemenea estimare. Articolul nostru nu se ocup de amnuntele evalurii SPV-urilor, dar prezint convenia de evaluare DFCF, folosit n practica tranzacional internaional.

Valoarea companiei i preul de achiziie Cgrtk s vtelr

A cltrsasg cgrtke (enterprise value) nem azonos a cltrsasg rszvnyeirt fizetend ellenrtkkel. A befektet a cltrsasg rtkelsekor figyelmen kvl Valoarea SPV-urilor (enterprise value) nu este aceeai cu preul care trebuie pltit pentru aciunile SPV-urilor. La evaluarea SPV-urilor investitoare nu se d atenie modului n care firma respectiv i finaneaz

17

magyar jog legislaie ungar

A BEFEKTET A CLTRSASG RTKELSEKOR FIGYELMEN KVL HAGYJA, HOGY AZ ADOTT CG MILYEN MDON FINANSZROZZA MKDST, TEHT TULAJDONKPPEN AZT FELTTELEZI, HOGY AZ GYLET ZRSKOR A TRSASG HITELEI, KTELEZETTSGEI VARZSTSRE ELTNNEK.

LA EVALUAREA SPV-URILOR INVESTITOARE NU SE D ATENIE MODULUI N CARE FIRMA RESPECTIV I FINANEAZ FUNCIONAREA, DE FAPT, SE PRESUPUNE C IN MOMENTUL FINALIZRII TRANZACIEI CREDITELE, PASIVELE COMPANIEI VOR DISPARE CA PRIN MINUNE.

hagyja, hogy az adott cg milyen mdon finanszrozza mkdst, teht tulajdonkppen azt felttelezi, hogy a trsasg hitelei, ktelezettsgei mintegy varzstsre eltnnek. E mgtt az a logika hzdik meg, hogy a cltrsasg rtke fggetlen eszkzeinek, mkdsnek finanszrozsi mdjtl. A trsasg rtkelst ezrt a kszpnz- s hitelllomny figyelmen kvl hagysval kell megllaptani, s a nett hitelllomny rtkt (sszes ktelezettsg mnusz kszpnzllomny) az gy szmtott cgrtkbl le kell vonni, hogy megkapjuk a trsasg tkertkt, vagyis a rszvnyesekre vagy zletrsz tulajdonosokra es rtket. A klnbz rtkelsi mdszerek (pl. EBITDA szorz, leszmtolt cash-flow) ltalban ugyanezen felttelezsbl indulnak ki. A bevezetben idzett felvsrlsi kzlemny szmait alapul vve elkpzelhet teht, hogy a cltrsasg cgrtke 1,5 millird forint, a nett hitelllomnya 500 milli forint, gy a tkertk 1 millird forint lesz, az eladk ekkora vtelrat kapnak kzhez az gylet zrsakor.

funcionarea, de fapt, se presupune c, creditele, pasivele companiei vor dispare ca prin minune. Logica din spatele acestei gndiri este c valoarea SPV-urilor este independent de modul de finanare a instrumentelor, a funcionrii sale. Astfel, valoarea companiei trebuie stabilit lsnd la o parte pachetul de numerar i credit, i valoarea net a pachetului de credit (toate datoriile minus pachetul de numerar) trebuie sczut din valoarea companiei calculat astfel nct s gsim capitalul companiei, adic valoarea per acionari i cota-parte a proprietarilor. Modurile diferite de evaluare (de exemplu nmulitorul EBITDA, cash-flow redus) de obicei pornesc tot de la aceste supoziii. Lund ca baz cifrele comunicatului citat n introducere, ne putem imagina c valoarea SPV-ului este de 1,5 miliarde de forini, pachetul de credit net de 500 milioane de forini, astfel, capitalul va fi de 1 miliard de forini, vnztorii primind aceast sum la ncheierea tranzaciei.

Motivele evalurii fr pachet de numerar i credit

Folosirea evalurii fr pachet de numerar i credit se datoreaz mai multor motive. Ofertele depuse pe aceast baz (n cazul mai multor ofertani) pot fi comparate mai uor ntre ele, deoarece sunt independente de pachetul de numerar i credit al companiilor. Cu evaluarea DFCF poate fi exclus schimbarea permanent a valorii pachetului de numerar i credit pn la finalizarea tranzaciei. Valoarea DFCF ia n considerare n totalitate sistemul de aspecte al cumprtorului, deoarece trebuie rezolvat finanarea SPV-ului din partea cumprtorului, indiferent de surse sau condiii.

18

magyar jog legislaie ungar

A kszpnz- s hitelllomny nlkli rtkels indokai

A kszpnz- s hitelllomny nlkli rtkels hasznlatnak tbb indoka van. Az ilyen alapon tett ajnlatok (tbb ajnlattev esetn) knnyebben sszehasonlthatk egymssal, hiszen fggetlenek a trsasgok kszpnz- s hitelllomnytl. A DFCF rtkelssel kiszrhet a kszpnz- s hitelllomny mrtknek folyamatos vltozsa az gylet zrsig. A DFCF rtk teljes mrtkben a vev szempontrendszert veszi figyelembe, hiszen a vev oldalrl a cltrsasg teljes finanszrozst kell megoldani, fggetlenl attl, hogy azt milyen forrsbl s felttelekkel teszik.

Evaluarea fr pachet de numerar i credit n contractul de tranzacie

Condiiile contractului de tranzacie privind preul folosesc deseori valoarea DFCF. Totodat, de obicei la nchidere, SPV-ul deine un pachet de numerar i credit. Deci la nchidere, preul aciunilor companiei trebuie hotrt n conformitate cu corectarea potrivit a valorii DCFC. Argumentul major de ordonare este c numerarul de la nchidere trebuie adugat i pachetul de credit trebuie sczut din preul pltit la nchidere. La aceasta se adaug un borderou al pachetului net de credit de la data nchiderii, care fixeaz n mod corespunztor valorile care trebuie sczute, respectiv adugate. n redactarea contractului trebuie s ne strduim ca definirea elementelor pachetului net de credit s fie fr echivoc, i s nu ofere ocazia unor argumente ntre parteneri. n aceast privin trebuie clarificate standardele de contabilitate folosite i ierarhia dintre ele, i introdus n textul contractului terminologia potrivit acestora. Pentru efectuarea lor este indispensabil cooperarea strns dintre consilierii juridici i financiari. n cazul numerarului, formula este relativ simpl, dar gestionarea creditului n contract necesit reflecia asupra mai multor aspecte depinznd de finanare fcut n interiorul grupului sau oferit de o a treia persoan (de obicei o banc). Creditele acordate n interiorul grupului de vnztor sau de grupul su de companii SPV-ului, sunt pltite napoi de regul de SPV imediat dup nchidere. Deci n aceast situaie, vnztorul primete preul de cumprare direct de la cumprtor, iar suma finanrii din grup prin SPV, n mod indirect. Restituirea poate fi fcut sau din sursa oferit de cumprtor SPV-ului (credit acordat acionarului sau capitalizare), sau din numerarul SPVului.

A kszpnz- s hitelllomny nlkli rtkels a tranzakcis szerzdsben

A tranzakcis szerzdsek vtelr kiktsei gyakran hasznljk a DFCF rtket. Ugyanakkor a cltrsasg a zrskor ltalban rendelkezik kszpnz- s hitelllomnnyal. A zrskor teht a cg rszvnyeinek vtelrt a DCFC rtk megfelel korrekcijval kell meghatrozni. A f rendez elv az, hogy a zrskori kszpnzllomnyt hozz kell adni, mg a hitelllomnyt le kell vonni a zrskor fizetend vtelrbl. Ehhez a zrs fordulnapjval elksztett nett hitelllomny kimutatst kell kszteni, ami megfelelen rgzti a levonand, illetve hozzadand rtkeket. A szerzds megfogalmazsban arra kell trekedni, hogy a nett hitelllomny egyes elemeinek meghatrozsa egyrtelm legyen, s ne adjon alkalmat a felek kztti vitkra. E tekintetben tisztzni kell az alkalmazott szmviteli standardokat s a kzttk fennll hierarchit, s az annak megfelel terminolgit kell temelni a szerzds szvegbe. E feladatok elvgzshez elengedhetetlen a jogi s a pnzgyi tancsadk szoros egyttmkdse. A kszpnz esetben viszonylag egyszer a kplet, de a hitelllomny kezelse a szerzdsben tovbbi szempontok mrlegelst ignyli attl fggen, hogy csoporton belli, vagy harmadik szemly (jellemzen bank) ltal nyjtott finanszrozsrl van sz. Az elad, vagy cgcsoportja ltal a cltrsasgnak nyjtott csoporton belli hiteleket ltalban kzvetlenl a zrs

E FELADATOK ELVGZSHEZ ELENGEDHETETLEN A JOGI S A PNZGYI TANCSADK SZOROS EGYTTMKDSE.

LA REALIZAREA ACESTOR SARCINI ESTE INDISPENSABIL COOPERAREA STRNS DINTRE CONSILIERII JURIDICI I FINANCIARI.

19

magyar jog legislaie ungar

utn visszafizeti a cltrsasg. Ebben az esetben teht az elad a vtelrat kzvetlenl a vevtl, a csoporton belli finanszrozs sszegt pedig a cltrsasg tjn, kzvetve kapja meg. A visszafizets vagy a vev ltal a cltrsasgnak nyjtott forrsbl (tagi klcsnbl, vagy tkstsbl), vagy a cltrsasg kszpnzllomnybl trtnhet. A harmadik szemlyek ltal nyjtott hitelek kezelse mr nem egyrtelm. Annak eldntse, hogy a hitel visszafizetend, vagy inkbb a tranzakci zrst kveten is annak megtartsra kell trekedni, szmos szemponttl fgg. Rszletesen meg kell vizsglni, hogy van-e lehetsg, s milyen kltsggel a hitel eltrlesztsre, mennyire drga a finanszrozs, van-e felmondsi joga banknak, vagy ms harmadik szemlynek a cltrsasg tulajdonosainak megvltozsa esetn stb. E krdsek j rszt mr a cltrsasg jogi tvilgtsa sorn tisztzni kell. Amennyiben e szempontok alapjn a harmadik szemly ltal nyjtott hitelek esetben is a visszafizets mellett dnt a vev, akkor a vtelr kifizetsnl biztostani kell, hogy ha a vgleges nett hitelllomny-kimutats a zrskor kalkullt rtknl magasabb hitelsszeget mutat, akkor ezzel a vtelr megfelelen cskkenthet legyen. A szerzdsbe ilyenkor be kell pteni egy olyan biztonsgi megoldst (jellemzen lettet), ami a vgleges nett hitelllomny-kimutatst kvet korrekci biztonsgos elvgzsre lehetsget teremt.

Gestionarea creditelor oferite de a treia persoan nu mai sunt fr echivoc. A decide c creditul trebuie rambursat sau mai degrab trebuie s fie meninut i dup nchiderea tranzaciei, depinde de numeroi factori. Trebuie analizat n amnunt dac exist posibiliti i ce costuri exist la achitarea nainte de termen a creditului, ct de scump e finanarea, dac banca ofer drept de renunare, sau n cazul unei alte a treia persoane, dac se schimb proprietarii SPV-urilor. Majoritatea acestor ntrebri trebuie clarificate cu mult naintea verificrii juridice a SPV-ului. Dac potrivit acestor aspecte cumprtorul decide s ramburseze i n cazul creditelor acordate de a treia persoan, atunci la plata preului de cumprare trebuie stabilit c, dac borderoul final net al pachetului de credit arat o sum mai mare dect cea calculat la nchidere, atunci preul de cumprare s fie mai mic cu area sum. n acest caz, trebuie introdus n contract o clauz de siguran (de obicei un depozit), care face posibil efectuarea n siguran a coreciei ce urmeaz dup borderoul final al pachetului net de credit.

Rezumat
Valoarea companiei, stabilit cu metode de evaluare folosite n tranzaciile M&A i preul de cumprare oferit cumprtorului nu sunt concepte identice. Mecanismele de corecie a preului de cumprare a contractelor tranzacionale ncearc s pun n concordan dou valori. Convenia cel mai des folosit de evaluare a companiilor este DFCF, o evaluare care se bazeaz pe pachetul net de credit. DFCF-ul, formularea precis i profesional a preului de cumprare i a mecanismelor de corecie dintre cele dou valori este important, pentru c doar astfel se pot fixa ntr-un document cerinele cumprtorului, respectiv cerinele vnztorului. Mecanismele de corecie i borderoul pachetului net de credit ne duc la ntrebrile privind bilanul tranzacional, respectiv la alte ntrebri de amnunt, de care ne vom ocupa n articolul nostru urmtor.
Gbor Baranyai | Andrs Lendvai

sszefoglals
Az M&A tranzakcikban alkalmazott rtkelsi mdszerekkel megllaptott cgrtk s a vev rszre kifizetett vtelr nem azonos fogalmak. A tranzakcis szerzdsek vtelr-korrekcis mechanizmusai e kt rtk kztt prblnak sszhangot teremteni. A leggyakrabban alkalmazott cgrtkelsi konvenci a DFCF, nett hitelllomnyon alapul rtkels. A DFCF, a fizetend vtelr valamint a kt rtk kztti korrekcis mechanizmusok pontos s szakszer megfogalmazsa azrt fontos, mert csak gy rgzthetk egy dokumentumban a vev elvrsai, illetve az elad ignyei, kvetelsei. A korrekcis mechanizmusok, s a szerzdsben megllaptott nett hitelllomnykimutats tvezet minket a tranzakcis zrmrleg, illetve egyb kimutats rszletes krdseihez, amelyekkel kvetkez cikknkben foglalkozunk.
Baranyai Gbor | Lendvai Andrs

20

IMAP IMAP

clearwater
corporate finance llp

VISSZATRTEK A FZIK S FELVSRLSOK REVIN FUZIUNILE I ACHIZIIILE

JRA NAPIRENDRE KERLTEK A FZIK S FELVSRLSOK A VLLALATOKNL LLTJK A CLEARWATER CORPORATE FINANCE, AZ IMAP ANGLIAI TAGJNAK SZAKRTI, S PERSZE NEM VLETLENL. A CLEARWATER A MRCIUS VGN ZRUL PNZGYI VE UTOLS HROM HNAPJBAN 13(!) GYLETET ZRT. SUNT DIN NOU LA ORDINEA ZILEI FUZIUNILE I ACHIZIIILE N CAZUL NTREPRINDERILOR AFIRM SPECIALITII CLEARWATER CORPORATE FINANCE, CARE SUNT MEMBRI AI IMAP DIN ANGLIA I, DESIGUR, NU NTMPLTOR. DOARECE CLEARWATER A NCHEIAT 13 (!) TRANZACII N ULTIMELE TREI LUNI ALE ANULUI FISCAL DE LA SFRITUL LUI MARTIE, ADIC N 12 SPTMNI.
Az egsz pnzgyi vet tekintve a Clearwater sszessgben 31 tranzakciban vett rszt tbb, mint 1 millird eur rtkben, 32 milli eurs tlag gyletrtk mellett. Phil Burns, a Clearwater gyvezet partnere e kivtelesen j eredmnnyel kapcsolatban elmondta: A lass GDP nvekeds hatsra a vllalatok forgalmuk s piaci rszesedsk nvelse rdekben aktvan keresik a felvsrlsi lehetsgeket. Ezzel egytt a fzis s felvsrlsi piac aktivitsnak robbansszer nvekedse a gazdasgba vetett hit s bizalom ltalnos javulst is mutatja. Ennek az elkpeszt mrtk nvekedsnek a mozgatrugi az orszghatrokon tl lehetsgeket keres felvsrlk. Az elmlt vben gyleteink 80 szzalka olyan hatrokon tvel tranzakci volt, melyeknl a vsrlkat ms IMAP tagok, partereink kutattk fel. A befektetk kzt 17 magntke-befektet trsasg volt, ami jl mutatja ezen trsasgok valdi tkeerejt s tranzakcis hsgket is. A Clearwaternl a 31 lezrt gyleten bell a szolgltatsi szektor volt tlslyban (10), melyet a vegyipar (5) s a fogyasztsi cikkek szektora (5) kvetett. Lund n considerare ntregul an fiscal, Clearwater a luat parte n total la 31 de tranzacii, cu o valoare de mai mult de 1 miliard de euro, pe lng o cifr medie de afaceri de 32 de milioane de euro. Phil Burns, partenerul executiv al Clearwater, ne-a spus n legtur cu acest rezultat deosebit de bun: Datorit creterii lente a GDP, n vederea creterii cifrei i cotei de pia, ntreprinderile caut n mod activ posibilitile de achiziie. mpreun cu acestea, creterea exploziv a activitii pieei de fuziuni i achiziii, arat i mbuntirea general a credinei n economie. Promotorii acestei creteri uimitoare sunt cumprtorii care se intereseaz de posibiliti peste graniele rii. n anul precedent, 80% din tranzaciile noastre au fost cele care au trecut peste hotarele rii, cumprtorii fiind cutai de ali membri, parteneri ai IMAP. Printre investitori, au fost 17 companii de investitori privai, ceea ce arat adevratul lor capital de rezisten i dorina lor de a ncheia tranzacii. n cadrul companiei Clearwater, din cele 31 de tranzacii ncheiate, sectorul de servicii a avut o pondere mai mare (10), urmat de industria chimic (5) i sectorul de bunuri de larg consum (5).

A FZIS S FELVSRLSI PIAC AKTIVITSNAK ROBBANSSZER NVEKEDSE A GAZDASGBA VETETT HIT S AZ ZLETI BIZALOM LTALNOS JAVULST IS MUTATJA.

CRETEREA EXPLOZIV A ACTIVITII PIEEI DE FUZIUNI I ACHIZIII ARAT I MBUNTIREA GENERAL A CREDINEI N ECONOMIE.

22

ad altat mblnzirea taxelor

AZ ADZSSAL KAPCSOLATOS SZOLGLTATSOK MINSGRL GYAKRAN CSAK JELENTS KSSSEL KAP VISSZAJELZST A VLLALKOZ. AMIKOR KIDERLNEK A PROBLMK, AKKOR MR CSAK TZOLTSRA S JRAPTSRE VAN LEHETSG. EBBEN A RVID CIKKBEN ARRA KERESNK VLASZT, HOGYAN NVELHET A BIZTONSG, VAJON A BELS KNYVELS, VAGY A KISZERVEZS A HATKONY MEGOLDS, ILLETVE MILYEN ELLENRZ FUNKCIKAT LEHET BEPTENI A RENDSZERBE?

NTREPRINZTORUL AFL DESEORI CU NTRZIERE INFORMAII DESPRE CALITATEA SERVICIILOR N CEEA CE PRIVETE TAXELE. CND PROBLEMELE IES LA IVEAL, SE POATE DOAR STINGE FOCUL I TREBUIE NCEPUT CONSTRUCIA DIN NOU. N ACEST ARTICOL CUTM RSPUNS LA CTEVA NTREBRI: CUM PUTEM CRETE SIGURANA, OARE CONTABILITATEA INTERN SAU EXTERNALIZAREA ESTE REZOLVAREA MAI EFICIENT, RESPECTIV CE FUNCII DE VERIFICARE POT FI INTRODUSE N SISTEM?

BELS VAGY KLS KNYVELS? VAN-E J MEGOLDS? CONTABILITATE INTERN SAU EXTERN?
Rgtn felmerl a krds: alkalmazott knyvel, vagy kiszervezett vllalkoz? A bels knyvels nagy elnye, hogy a knyvelst vgz szemly(ek) figyelme osztatlanul az adott trsasg dolgaira sszpontosulhat. Ez persze nem zrja ki a tlterheltsg, ltszmhiny lehetsgt fleg, ha a feladatok sokrtek s kevs szemly vgzi a szmviteli, pnzgyi s kontroling feladatokat egyben. Tovbb nehezti a bels knyvels megbzhat mkdtetst, ha kis ltszm 1-2 fs csapat ltja el a feladatokat, mert a szakmai konzultcira csak korltozott lehetsgk van, gyakrabban maradnak a kollegk egyedl a problmikkal. A fontosabb krdseket megbeszlik oktatsokon s segtsget krnek, de a kisebb jelentsgeket esetleg eldntik sajt hatskrben. A legnagyobb htrny a bels knyvelsnl, hogy a munkavllalkra gyakorlatilag nem hrthat t a tveds kvetkezmnye. A kiszervezett knyvelsnl a legnagyobb kockzatot a knyvelst vgzk szemlyes leterheltsge, figyelmk megoszlsa jelenti, ezen kvl a kiszolgltatottsg bizonyos foka, ami abbl szrmazik, Se pune imediat ntrebarea: contabil angajat sau ntreprinztor externalizat? Marele avantaj al contabilitii interne este c persoanele care fac acest lucru pot s se concentreze exclusiv pe problemele companiei respective. Acest fapt nu exclude posibilitatea suprasolicitrii, a lipsei de personal, mai ales dac sarcinile au multe faete i dac atribuiile de contabilitate, financiare i de control sunt duse la bun sfrit de puine persoane. n continuare, funcionarea fiabil a contabilitii interne este ngreunat dac sarcinile sunt efectuate de echipe mici, de 12 persoane, pentru c au posibiliti reduse de consultaii de specialitate i colegii rmn mai degrab singuri cu problemele. Chestiunile mai importante sunt discutate la traininguri i necesit ajutor, dar cele mai puin importante sunt decise pe plan local. Cel mai mare dezavantaj n cazul contabilitii interne este c niciuna din consecinele greelilor nu pot fi puse pe seama angajailor. Cel mai mare risc al contabilitii externalizate l constituie mpovrarea celor care contabilizeaz, divizarea ateniei lor, pe lng aceasta

A LEGNAGYOBB HTRNY A BELS KNYVELSNL, HOGY A MUNKAVLLALKRA GYAKORLATILAG NEM HRTHAT T A TVEDS KVETKEZMNYE.

CEL MAI MARE DEZAVANTAJ N CAZUL CONTABILITII INTERNE ESTE C NICIUNA DIN CONSECINELE GREELILOR NU POT FI PUSE PE SEAMA ANGAJAILOR.

23

ad altat mblnzirea taxelor

hogy a menedzsment nem rendelkezik utastsi jogkrrel, csak a megbz elvesztsnek lehetsge fenyegeti a vllalkozt. Mindkt esetben megfelel biztonsgi ellenrzst szksges bepteni a rendszerbe, melynek els lpse a valban fggetlen knyvvizsgl kivlasztsa. Minden esetben clszer elkerlni, hogy a knyvvizsglt a knyvel javasolja, mert vele tudott eddig is jl egyttmkdni. Ha netaln a kt ismers cg egyttesen mg kedvezbb ajnlatot is tud adni a komplex csomag rendelse esetn, azt kln int jelknt kell rtelmezni. A msodik biztonsgi elem az gyvezets rendszeres (havi, de legalbb negyedves) konzultcija a knyvelssel, adtancsadval vagy knyvvizsglval. Egy ktetlen szakmai beszlgets sorn olyan krdsek is felmerlnek, amikbl a felek jobban megrtik egyms szndkait, problmit, mindegyik fl jobban oda tud figyelni a msikra. Ha szmviteli, pnzgyi terleten a legkisebb ktsge van a rendszere helyes mkdsrl, clszer ezeket kivizsglni s a nehz dntseket gyorsan meghozni, vgrehajtani. Az id mindig ellennk dolgozik! A feladatokat ellt szemlyek legyenek munkavllalk, vagy vllalkozk a szakmai minimumot teljestik, ha a trvnyi szablyozs betartsval krltekinten vgzik munkjukat. A szolgltatsokat vgzk akkor teremtenek igazi rtket, ha a megbzjuk rszre vagy segtenek a jvedelmezsg megtartsban, nvelsben; esetleg a mr felhalmozott vagyon biztonsgosabb megrzsben; vagy idmegtakartst eredmnyez munkjuk. Ehhez a felelssgteljes egyttgondolkods, egyms megrtse lehet a helyes t. Termszetesen az gyvezets rszrl is elvrs, hogy kell energit fordtson a szmviteli s pnzgyi terletekre. Ha ezek a tevkenysgek, mint kltsgcentrum szerepelnek, az ugyan szmvitelileg helyes szemllet, de kiemelt, stratgiai fontossguk miatt az eredmnyeiket erklcsileg s anyagilag el kell ismerni.
Honti Pter, gyvezet | Interauditor Neuner+Henzl Tancsad Kft.

un anumit grad de vulnerabilitate, care vine din faptul c managerii nu dispun de autoritate de conducere, investitorul este ameninat doar de posibilitatea pierderii celui care l-a delegat. n ambele situaii este necesar introducerea verificrii de siguran potrivite n sistem, al crei prim pas este alegerea unui auditor ntr-adevr independent. n toate cazurile se recomand evitarea propunerii auditorului de ctre contabil, pentru c i pn acum a putut s colaboreze bine cu el . Dac cele dou companii aflate n relaie pot face o propunere mai avantajoas n cazul unei comenzi complexe, aceasta trebuie interpretat ca un semn de avertizare n plus. Al doilea element de siguran este consultarea regulat (lunar sau cel puin trimestrial) a managementului cu contabilitatea, cu consultantul financiar sau cu auditorul. n timpul unei discuii profesionale deschise se pot ivi i ntrebri din care prile pot nelege mai bine inteniile, problemele mutuale i fiecare poate fi mai atent la cellalt. Dac exist cel mai mic dubiu asupra funcionrii corespunztoare a sistemului, n privina contabilitii sau n domeniul financiar, este adecvat cercetarea acestuia i s se ia, respectiv s se execute deciziile grele. Timpul lucreaz ntotdeauna mpotriva noastr! Persoanele care ndeplinesc atribuiile fie acetia angajai sau ntreprinztori ofer minimul profesional, dac i fac treaba n mod prevztor, respectnd legislaia n vigoare. Cei care execut serviciile produc adevrate valori dac pe client l ajut n meninerea i creterea rentabilitii; eventual n meninerea mai sigur a patrimoniului deja acumulat; sau munca lor are ca rezultat economie de timp. Pentru acesta e nevoie de gndire concomitent responsabil, de nelegere mutual. Desigur, exist o cerin i din partea managerului de a se aloca destul energie domeniilor de contabilitate i financiare. Dac aceste activiti sunt considerate ca i centre de costuri, acest fapt este o percepie corect din punct de vedere al contabilitii, dar datorit importanei lor deosebite, strategice, rezultatele lor trebuie recunoscute att moral ct i financiar.
Pter Honti Director executiv | Interauditor Neuner+Henzl Consiliere Srl.

A KISZERVEZETT KNYVELSNL A MENEDZSMENT NEM RENDELKEZIK UTASTSI JOGKRREL, CSAK A MEGBZ ELVESZTSNEK LEHETSGE FENYEGETI A SZOLGLTATT. N CAZUL CONTABILITII EXTERNALIZATE MANAGERII NU DISPUN DE AUTORITATE DE CONDUCERE, FURNIZORUL ESTE AMENINAT DOAR DE POSIBILITATEA PIERDERII CELUI CARE L-A DELEGAT.

24

romn jog legislaie romn

2. RSZ PARTEA 2.

MAGNTKE TRANZAKCIK ROMNIBAN

TALPRA LL PIAC O PIA CARE I-A PUS BAZELE

ELZ LAPSZMUNKBAN A ROMN CGFELVSRLSI PIAC ALAPFOGALMAIT, ILLETVE A BEFEKTETKKEL S ELADKKAL KAPCSOLATOS TAPASZTALATOKAT KEZDTK BONCOLGATNI A BULBOAC & TRSAI GYVDI IRODA SEGTSGVEL. A MSODIK RSZBEN AZ GYLETEKKEL KAPCSOLATOS ALAPVETSEKET VETTK GRCS AL. N EDIIA PRECEDENT A REVISTEI NOASTRE AM NCEPUT S DISECM NOIUNILE DE BAZ ALE PIEEI ROMNETI A ACHIZIIONRII COMPANIILOR, RESPECTIV EXPERIENELE LEGATE DE INVESTITORI I VNZTORI, CU AJUTORUL FIRMEI DE AVOCATUR BULBOAC & ASOCIAII. N PARTEA A DOUA A MATERIALULUI, PARTENERII NOTRII AU ANALIZAT FUNDAMENTELE TRANZACIILOR.

Hozzjrulsok
Minden olyan tranzakciban, amelyben rszt vettnk, az gynevezet hozzjrulsokkal kapcsolatos krdsek a clvllalat megvsrlst rgzt dokumentumokban szerepelnek. Bizonyos szerzdsekben ezek a krdsek a befektetk egyntet jvhagyst ignylik. Ide tartoznnak pldul a rszvnyekhez kapcsold jogoknak, a trsulsi elrsoknak, illetve a clvllalkozs feloszlatsnak mdosulsai. A romn trvnyek rtelmben ezeket a krdseket a clvllalat megvsrlst rgzt dokumentumokban lehet rendezni.

Probleme de consimmnt
n toate tranzaciile n care am fost implicai, lista problemelor de consimmnt este agreat n documentele de incorporare ale societii-int. n unele acorduri, problemele de consimmnt fundamentale necesit consimmntul unanim al investitorilor. Aceste probleme fundamentale ar include schimbri asupra drepturilor de aciuni, a articolelor de asociere, sau lichidarea societii-int. Alte probleme operaionale majore pot necesita un investitor majoritar. Conform legislaiei romne, aceste lucruri pot fi stabilite n documentele de incorporare ale societiiint.

25

romn jog legislaie romn

Rszvnyek s szavazati jogok

A rszvnyek biztostsa viszonylag tlthat s a gyakorlatban szmtalanszor tesztelt eljrs. A rszvnyeket lehet garantlni rsban a (i) tartozs rtknk; (ii) a rszvny rtknek; (iii) a garantlt rszvny tpusnak (pldul kedvezmnyes rszvny) a feltntetsvel. A garancikat be kell jegyezni a (i) rszvnyesek jegyzkbe, valamint az gynevezett (ii) Ingatlangarancik llami Elektronikus Archvumba. A materilis formban kibocstott rszvnyek magukba foglaljk a garancikat is. A szavazati jog a tovbbiakban a rszvny tulajdonost illeti meg.

Aciuni i drepturi de vot

Asigurarea aciunilor este o procedur destul de uoar i bine testat n practic. Astfel, aciunile pot fi garantate n scris, prin specificarea (i) valorii datoriei; (ii) valorii (iii) tipul de aciuni garantate (spre exemplu aciuni prefereniale). Garaniile trebuie nregistrate att (i) n registrul acionarilor, ct i (ii) n Arhiva Naional Electronic de Garanii Reale Imobiliare. Pentru aciunile emise sub form material, garania este, de asemenea, menionat n acestea. Dreptul de vot aparine n continuare proprietarului aciunilor.

Eladsi ktelezettsg s jog (kisebbsgi tulajdonosok)

Az eladst gymond kiknyszert ktelezettsgek s jogosultsgok nincsenek kifejezetten szablyozva a romn jogrendszerben. Pldul az alkalmazottak beleegyezse a tranzakciba egy olyan jogi kikts, illetve egyoldal ktelezettsg lehet, ami akr felfggeszt kittell is vlhat az gylet szempontjbl. E mechanizmus kockzata abban ll, hogy amennyiben az alkalmazott nem hajland eladni a rszvnyeit a felfggeszt kittel ellenre sem, a romn hatsgok krtrtst nyjtanak az alkalmazott szmra, a mshol ilyen clra kidolgozott bntets helyett. Ugyanakkor egy, a vsrlst knyszert jog kiktse rvnyes a romn trvnyek szerint, de elkpzelhet, hogy nem vetnek ki bntetst az elrsok figyelmen kvl hagysa esetben sem. A mechanizmus hatkonysgnak nvelsrt, a szerzdsben el lehet rni ezeket a bntetseket.

Drepturi de drag-along i tag-along

Un drept de forare a vnzrii, dei nu este reglementat n mod specific, este valid n legislaia romn. Spre exemplu, acordul angajailor de a oferi un astfel de drept s-ar caracteriza drept un angajament unilateral, sub rezerva ndeplinirii unei condiii suspensive. Riscul unui astfel de mecanism este faptul c, dac angajatul refuz s vnd aciunile la ndeplinirea condiiei suspensive, este foarte probabil ca Instana Romn s ofere daune mpotriva angajatului, n locul unei performane specifice. De asemenea, stipularea unui drept de forare a cumprrii este valid n legea romn, dar este posibil s nu se acorde performane specifice n cazul unei nerespectri. Pentru creterea eficienei mecanismului, se pot stipula penaliti contractuale.

Cedarea de aciuni
Ca peste tot, investitorii se ateapt c, n anumite circumstane, aciunile trebuie cedate de ctre angajai, spre exemplu n cazul unei abateri grave. Totui, acest lucru st n baza faptului c acionarii nu pot fi exclui din societile romneti pe aciuni, fr consimmntul lor prealabil, deoarece este posibil ca judectorii s considere faptul c astfel de clauze contravin prevederilor legii politicii publice romne. Dac un angajat ar fi de acord cu clauzele contractuale prin care el sau ea, n calitate de acionar, ar fi obligat s-i vnd aciunile n anumite condiii, un astfel de consimmnt ar fi considerat valid i caracterizat drept un angajament unilateral al angajatului, de a-i vinde aciunile conform uneia sau mai multor condiii suspensive (spre exemplu abateri grave n societateaint). Riscul unui astfel de mecanism este faptul c, dac angajatul refuz s vnd aciunile la ndeplinirea condiiei suspensive, este foarte probabil ca Instana Romn s ofere daune mpotriva angajatului, n locul unei performane specifice.

A rszvnyek truhzsa
Mint mindenhol, a befektetk elvrjk, hogy bizonyos krlmnyek kztt, az alkalmazottak lemondjanak a rszvnyeikrl. A rszvnyeseket nem lehet kizrni a romn rszvnytrsasgokbl elzetes beleegyezsk nlkl, a bri gyakorlat szerint az ilyen kiktsek megszegik az gynevezett nyilvnos kzpolitikkrl szl trvny elrsait. Ha egy alkalmazott elfogadja azt a szerzdses zradkokat, melyeknek rtelmben rszvnyesknt ktelezik bizonyos felttelek mellett rszvnyei eladsra, akkor egy ilyen beleegyezst rvnyes s egyoldal ktelezettsgnek lehet tekinteni, amely szerint az alkalmazott tbb felfggeszt felttel (pldul a clvllalatban elkvetett slyos kihgs) kiktsvel, de el kell, hogy adja rszvnyeit. Egy ilyen mechanizmus kockzata abban ll, hogy amennyiben az alkalmazott nem hajland eladni a rszvnyeit a felfggeszt kitt megltben sem, a romn hatsgok inkbb krtrtst tlnek meg az alkalmazott szmra.

Drepturi de preemiune
Legea Societilor Comerciale 31/1990 prevede un drept legal de preempiune, pentru subscrierea noilor aciuni emise, proporional cu numrul de aciuni pe care l dein. Orice cretere a capitalului social efectuat fr oferirea dreptului de preemiune

Elvteli jogok
A 31/1990-es Kereskedelmi Trsasgokra vonatkoz trvny elrja a trvnyes elvteli jogot az jonnan kibocstott rszvnyek jegyzsre vonatkozan, amely

MINDEN OLYAN TRANZAKCIBAN, AMELYBEN RSZT VETTNK, AZ GYNEVEZET HOZZJRULSOKKAL KAPCSOLATOS KRDSEK A CLVLLALAT MEGVSRLST RGZT DOKUMENTUMOKBAN SZEREPELNEK.

N TOATE TRANZACIILE N CARE AM FOST IMPLICAI, LISTA PROBLEMELOR DE CONSIMMNT ESTE AGREAT N DOCUMENTELE DE INCORPORARE ALE SOCIETII-INT.

arnyos a birtokolt rszvnyek szmval. A hatsgok semmisnek nyilvntjk a trzstke brmilyen nem nvelst, ha az anlkl trtnik, hogy a meglv rszvnyesekre vonatkoz elvteli jogot figyelembe vettk volna. Az jonnan kibocstott rszvnyekre vonatkoz elvteli jog rvnyes gy a kszpnzben trtn, mint a termszetben trtn hozzjrulsok esetn. Az elvteli jog azonban nem rvnyes, amennyiben a kzgyls elrendeli annak visszavonst. Ugyanakkor, amennyiben a kzgyls dntse alapjn a vezetsgi tancs felhatalmazst nyer, hogy a trzstknek bizonyos rtkkel akr 50 szzalkkal val nvelsrl dnthessen, akkor a vezetsgi tancs az jonnan kibocstott rszvnyekre vonatkoz elvteli jogot is visszavonhatja. Mivel az elvteli jog visszavonsrl a szigor felttelek rtelmben csak a kzgyls vagy a vezetsgi tancs dnthet, s nem az alapt okirat (mivel a trvny nem engedi meg a kzgyls fent emltett procedrjnak a megkerlst), a trvny rtelmben gy tnik, hogy a rszvnyesek eleve nem mondhatnak le a szerzdses elvteli jogaikrl brmilyen jvbeli vagy potencilis trzstke nvels kapcsn. Ilyenformn, a kvetkez mechanizmusok kzl csak kett hasznlhat: (i) a kzgyls (vagy a vezetsgi tancs, amennyiben felhatalmazott a trzstke emelsre) visszavonja az elvteli jogot az sszes trzstke emels esetre; (ii) vagy minden trzstke emels elfogadsa utn, az sszes rszvnyes lemond ezen jogrl. Az ilyen nem mechanizmusok jelents htrnnyal brnak: (i) nincs meg annak a tnynek a bizonyossga, hogy a rszvnyesek beleegyeznek az elvteli jogrl val lemondsba, vagy ennek rdekben szavaznnak; s (ii) kltsgesek s idignyesek eljrsrl van sz.

tvltsi jogok
A befektet termszetesen meg akarja szerezni az igazgatk kinevezsre s elbocstsra val jogt. Amikor egy befektet rendelkezik a szavazati jogok tbbsgvel, lehetsge van r, hogy brmely igazgatt kinevezze, illetve elbocssson. A romn trvnyek elrsainak rtelmben vitathat marad ennek a tnynek az tvltsi jogok gyakorlsa ltali megvalstsa, amely megengedn a befektetnek, hogy bizonyos esemnyek vagy problmk bekvetkeztvel gyakorolhassa a szavazati s vezetsgi tancsi jogait.

acionarilor existeni poate fi anulat de ctre instanele competente la cererea acionarilor, al cror drept de preemiune nu a fost luat n considerare. Dreptul de preemiune intr n vigoare n cazul noilor aciuni emise att pentru contribuiile n cash, ct i pentru cele n natur. Totui, un drept de preemiune nu se aplic dac Adunarea General decide retragerea unui astfel de drept. De asemenea, dac prin Actul Constitutiv, sau printr-o decizie a Adunrii Generale, Consiliul de Conducere a fost mputernicit s decid creterea capitalului social cu o anumit valoare, cu pn la jumtate din capitalul social (capital autorizat) atunci dreptul de preemiune pentru noile aciuni emise poate fi, de asemenea, retras, printr-o decizie a Consiliului de Conducere, dac Actul Constitutiv sau Adunarea General a mputernicit Consiliul de Conducere n aceast privin. Din moment ce retragerea dreptului de preemiune poate fi decis numai de ctre Adunarea General sau de ctre Consiliul de Conducere conform unor condiii stricte, i nu prin Actul Constitutiv (deoarece legea nu poate oferi nici o posibilitate pentru eludarea procedurii Adunrii Generale menionate mai sus), conform legii, se pare c acionarii nu pot renuna a priori la drepturile de preemiune contractuale (spre exemplu prin acordul acionarilor sau documente pentru planuri de stimulare ale managementului), ctre orice cretere de capital viitoare sau potenial. Astfel, numai unul din urmtoarele mecanisme ar putea fi folosite: fie (i) Adunarea General (sau Consiliul de Conducere n cazul unei creteri cu capital autorizat) retrage dreptul de preemiune pentru fiecare cretere de capital; fie (ii) se obin renunri la un drept din partea tuturor acionarilor, dup acceptarea fiecrei decizii de cretere a capitalului social. Astfel de mecanisme au dezavantaje semnificative: (i) nu exist garania faptului c acionarii vor fi de acord s renune la drepturile de preemiune, sau ar vota n favoarea retragerii acestui drept; i (ii) par costisitoare i consum mult timp.

Drepturi de conversie
Investitorul va dori ntr-adevr s-i pstreze dreptul de a numi i demite directorii. Atunci cnd investitorul are majoritatea drepturilor de vot, ar trebui sa aib posibilitatea numirii i demiterii oricrui director. Realizarea acestui lucru prin implementarea drepturilor de conversie, care-i permite investitorului s-i exercite drepturile de vot i de consiliu de conducere, dac intervin anumite evenimente sau probleme, poate fi dezbtut conform prevederilor legale din legea romn.

27

TERMSZETKTL S MRETKTL FOGVA, BIZONYOS GYLETEKET BE KELL JELENTENI A VERSENYHATSGNL, AMELY FELBECSLI A TRANZAKCI PIACI VERSENYRE GYAKOROLT HATST A RELEVNS SZEKTORBAN

DATORIT NATURII I DIMENSIUNILOR, ANUMITE TRANZACII TREBUIE NOTIFICATE LA AUTORITATEA PENTRU COMPETIIE, CARE VA EVALUA IMPACTUL COMPETITIV AL TRANZACIEI PE PIAA RELEVANT

romn jog legislaie romn

Megszntets
A befektetk ltalban t-ht vig tartjk meg befektetseiket. Ennek megfelelen a rszvnyvsrlsi szerzdsbe bele szoktak foglalni egy nyilatkozatot a feleknek a szerzdsktst kvet bizonyos id utni felbontsra val szndkairl. Nem tl valszn ugyanakkor, hogy egy ilyen zradkot meg lehet valstani. Ennek ellenre be kell iktatni egy ilyen nem kiktst a szerzdsbe, hiszen nagyon nehz egy vllalkozst rtkesteni a vezetsg teljes tmogatsa nlkl. Jobb, ha minl inkbb ismert ez a tny s szerepel a rszvnyvsrlsi szerzdsben emltett felbontsi felttelek kztt.

Reziliere
Investitorul va urmri s-i dezvolte investiia, n general, ntre cinci i apte ani de la ncheierea aciunii de cumprare. n contractul de acionariat, se obinuiete includerea unei declaraii despre intenia prilor de reziliere, la o anumit perioad dup ncheiere. Este puin probabil ca o astfel de clauz s fie realizabil, deoarece nu este ndeajuns de sigur. Totui, clauza trebuie inclus i este foarte greu s vinzi o afacere fr suportul total al managementului (un aspect care nu se va pierdere din vederea managementului pe perioada rezilierii) i cu ct acest lucru poate fi agreat n contractul acionarilor, referitor la principiile de reziliere, cu att mai bine. Dei acest lucru poate avea drept rezultat ca investitorul s aib moralul ridicat, este bine totui, s fie menionat.

A fzik ellenrzse
Termszetktl s mretktl fogva, bizonyos gyleteket be kell jelenteni a versenyhatsgnl, amely felbecsli a tranzakci piaci versenyre gyakorolt hatst a relevns szektorban s (i) egyes esetekben trli a tranzakcit vagy (ii) blokkolja. Ha a tranzakci az Eurpai Kzssg joghatsgt felttelezi, az Eurpai Bizottsgnl kell krni a dnts fellvizsglatt.

Controlul fuziunilor
Datorit naturii i dimensiunilor, anumite tranzacii trebuie notificate la autoritatea pentru competiie, care va evalua impactul competitiv al tranzaciei pe piaa relevant i (i) n majoritatea cazurilor, va terge tranzacia analizat de ctre autoritatea pentru competiie, (ii) sau o va bloca, sau (iii) va terge tranzacia ce face obiectul angajamentelor specifice luate de prile tranzaciei. Totui, dac tranzacia ndeplinete limitele dimensiunilor Comunitii, tranzacia trebuie adresat Comisiei Eropene pentru revizuire.

Pnzgyi tmogats
A piacon mr szmos olyan kockzati magntke kivsrls trtnt, ahol szksg volt a tartozsok finanszrozsra. Mint ms, mr emltett eseteknl, itt is figyelembe kell venni a 31/1990-es, Kereskedelmi Trsasgokra vonatkoz trvny pnzgyi tmogatsrl szl elrsait. A trvny alapelve rtelmben a clvllalat vagy annak kirendeltsge nem nyjthat a felvsrlst megelzen vagy kzben semmilyen formj kzvetlen vagy kzvetett pnzgyi tmogatst, amelyet a clvllalat rszvnyeinek a megszerzsre, vagy olyan ktelezettsg cskkentsre vagy semlegestsre fordtannak, amelyet egy ilyen tpus felvsrls cljbl ltestettek.
Adrian Bulboac | Voichia Lefter | Bulboac & Trsai gyvdi Iroda

Asisten Financiar
Piaa a vzut cel puin un buyout de private equity, care a necesitat finanare de datorii. Ca i n alte jurisdicii, prevederile relevante ale Legii Societilor Comerciale 31/1990 referitor la asisten financiar, trebuia luat n considerare. Astfel, principiul legii este acela c societatea-int sau filialele sale nu pot oferi anumite forme de asisten financiar n mod direct sau indirect, n scopul achiziionrii de aciuni ale societii, nainte sau n acelai timp n care are loc achiziia, sau n scopul reducerii sau descrcrii unei obligaii create n scopul unei astfel de achiziii. Din pcate, nu exist procedur de tergere n Legea Societilor Comerciale 31/1990.
Adrian Bulboac | Voichia Lefter | Associate la Bulboac & Asociaii

AZ ELMLT HNAPBAN A FEL-S KIVSRLSI GYLETEK NAGYOBBIK RSZE ROMNIBAN S MAGYARORSZGON IS ELSSORBAN A SZLLODKRA, A MDIAVLLALKOZSOKRA S A SZRAKOZTATIPARI SZEKTORRA KONCENTRLDOTT. MAGYARORSZGON AZ EU-S JEREMIE PROGRAM IS SZMOS KOCKZATI TKEKIHELYEZST MOZDTOTT EL.

N LUNA PRECEDENT, CEA MAI MARE PARTE A TRANZACIILOR DE ACHIZIIONARE N ROMNIA I N UNGARIA S-A CONCENTRAT N PRIMUL RND PE HOTELURI, PE COMPANII MEDIA I PE INDUSTRIA DE DIVERTISMENT. N UNGARIA, I PROGRAMUL EUROPEAN JEREMIE A STIMULAT UN MARE CAPITAL DE RISC DE ALOCARE.

CSAK A SZRAKOZS... DOAR DISTRACIE...

Romnibl nagyrtk tranzakciknt a Vimetco gyletet emeltk ki. Az alumnium termkek ellltsval s az alumnium feldolgozssal foglalkoz globlis piaci szerepl, a Sierra Leonban lv bauxit bnyjt a romniai Alum S.A. alumnium gyrt holdingba integrlta 30 milli USA dollrnak megfelel rtken. A Holdingon belli sszevons a legnagyobb rtk tranzakci volt Romniban a vizsglt idszak sorn. Elan Schwartzenberg, a Romniban szletett zsid szrmazs befektet megerstette, hogy 92 szzalkos tulajdonrszt szerzett a ciprusi, Bluelink Communcazioni befektetsi trsasgban, amely a ftulajdonosa a Realitatea Media csoportnak. Az elad a Sorin Ovidiu Vantu nagyvllalkoz csald volt. Rszleteket ugyan nem kzltek a tranzakcirl, de a ciprusi Bluelink Communcazioni Limited a 2010-es oktberi adatok szerint tbb mint 66 szzalk
Clpont* Oltchim (Block trade ROMNIA- 1,66%) Global Aluminium (Brit Virgin-Sz.) (Holdingon belli jraszerv.) Auto Italia Showroom; Auto Italia Impex Agroport; CerealToscana S.A (Romnia, Olaszo.) Olympic Casino Bucharest; Muntenia Food and Bev.; Olympic Exch. Realitatea Media (61,22%) Concefa (Block trade - 8,46%) Intercontinental Romnia (Block trade - 32,9%) Intercontinental Romnia (Block trade - 16,22%) EETEK Group (Ciprus, Magyaro.) MAGYARORSZG Tus Oil (Szlovnia) AES Borsodi Energetikai Kft. Intellio Zrt. (kisebbsgi tulajdonr.) INA d.d. (Horvto.) (kisebbsgi tulajdonr.) Genesis Energy (65,5%) Vev Carlson Ventures International Ltd. (GB) Alum Mediterranean Car Agency (Izrael) Agrium (Kanada) Nem ismert (Izrael) Elan Schwartzenberg - magnbef. (Izrael) Nem ismert Mountbay Limited (Ciprus) Astra (Astra-Uniqa) E-Star (former RFV) MOL Civis Capital PortfoLion Kockzati Tkealapkezel MOL Nem ismert

n Romnia, o tranzacie de mare valoare este afacerea Vimetco. Partenerul de pia global, care se ocup de fabricarea de produse din aluminiu i cu prelucrarea aluminiului, i-a integrat mina de bauxit din Sierra Leone, la o valoare echivalent cu 30 de milioane de dolari SUA, n holdingul romnesc Alum S.A., care produce aluminiu. Aceast acumulare din cadrul holdingului a fost tranzacia cu cea mai mare valoare din Romnia din perioada analizat. Elan Schwartzenberg, investitorul de origine evreiasc, nscut n Romnia, a confirmat faptul c a obinut o cot parte n proporie de 92% din compania de investiii cipriot, Bluelink Communcazioni, care este proprietarul principal al grupului Realitatea Media. Vnztorul a fost familia de antreprenori Sorin Ovidiu Vntu. Detaliile tranzaciei nu au fost comunicate, dar, potrivit datelor din octombrie 2010, compania cipriot
Elad N/A (GB) Vimetco Ran Auto Handels (Ausztria) N/A (Kanada) Olympic Entertainment Group (sztorszg) Romn magnbef., Sorin Ovidiu Vantu Maria Cercel - magnbef. RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) N/A Tus Holding d.o.o. (Szlovnia) The AES Corporation (USA) N/A Magnbef. Calypso Min. Adv.; Logical Min.; Mohikan Developm. (Dl-Afrika) N/A Sanoma Budapest Publishing EMG Mdiacsoport Vagyonkezel Szektor Tranzakci rtke (milli eur) 0,84 20,27

Petrokemiklik gyrtsa Alumnium gyrts s feld.

Gpjrm, alkatrsz kereskedelem 20,00 Mezgazdasgi felsz. keresk. 18,24 Kaszin, lelmiszeripar, 0,50 Befektetsi szolgltats Rdi s televzi Lak- s ms ingatlanok 1,54 Hotel 8,38 Hotel 4,13 Krnyezeti tancsads, Lgkond. Tltlloms Fosszilis erm Szoftware Olaj- s gzipar Flvezetk s kapcsold termkek Fizetsi elszmolsi rendszer Kiad Rdis sugrzs 21,00 1,50 0,00 28,83 1,42 0,37 0,45

Biggeorge's-NV Equity (BNV) Els Magyar Konszolidtor Word Communications Kft. Figyel FM1 Komm. s Kulturalis (kisebb. tulajdonr. - 25%) FM1 Friends kft

Block trade: nagy mret ttelekben vgrehajtott kereskeds | *zrjelben, akkor szerepel az orszgnv, ha a tulajdonos nem romn vagy magyar | forrs: ISI DealWatch | 2011. pr. 15. mj. 15.)

29

felvsrlsi krkp panorama M&A

tulajdonrsszel br a Realitatea Media csoportban. Schwartzenberg, mint a Neocity Group tulajdonosa, eddig fleg az ingatlanzletben volt rdekelt. A Realitatea Media olyan rdis s TV-s sugrzsi jogokkal rendelkezik, ami magba foglalja a romniai Realitatea TV-t, a The Money Channel-t, az Actionstart, a Cinestart, a Radio Alpht, a Realitatea FM-et vagy a Radio Guerrillt. 2009-ben a csoport rbevtele 33.55 milli eur volt. A magyarorszgi gyletek kzl az Intellio Technologies Zrt.-hez kthet tranzakcit emeltk ki, amely intelligens vide alap analitikai rendszereket fejleszt. A trsasg bejelentse szerint a PortfoLion, az OTP Bank kockzatitke-befektet vllalkozsa 1,5 milli eurrt vsrolt rszesedst a cgben. A rszeseds mrtkt nem kzltk. A most megszerezett forrst az Intellio arra kvnja felhasznlni, hogy erstse nemzetkzi szerept s biztostsa az olyan innovatv termkeinek tovbbi fejlesztst, mint a VisiScannerTM, amely a fogyaszti analitika terletn jelent forradalmi vltozst. A cg internetes honlapjn gy fogalmaz, hogy Eurpa egyik vezet pnzgyi intzmnynek tmogatsa az Intellio termkek s azok potenciljnak elismerst jelenti. Az Intellio korbban a Primus Capital Partners rszrl kapott kockzati tkeforrst. Ehhez nmileg hasonl gylet a Biggeorge's-NV Equity (BNV), magyar kockzati tkebefektet 1,4 milli eurs invesztcija az Els Magyar Konszolidtor Zrt.-be, mely elektronikus szmlzsi s fizetsi mdok fejlesztsvel foglalkozik. A BNV rszben az EU ltal biztostott JEREMIE alapok pnzgyi forrsait felhasznlva fektet be. Ezzel az gylettel, ami a harmadik JEREMIE tranzakcijuk volt, a Biggeorge szinergit akar teremteni a mr korbban megvsrolt Szmlakzpont nevezet vllalkozssal, amely az elektronikus szmlzs s az elektronikus szmlk trolsa terletn nyjtja szolgltatst.

Bluelink Communcazioni Limited deine mai mult de 66% din grupul Realitatea Media. Schwartzenberg, deintorul Neocity Group, a fost interesat pn acum mai ales de afacerile cu imobiliare. Realitatea Media deine drepturi de radio i emisie TV, care n Romnia includ Realitatea TV, The Money Channel, Actionstart, Cinestart, Radio Alpha, Realitatea FM i Radio Guerrilla. n 2009, venitul grupului a fost de 33,55 de milioane de euro. Dintre tranzaciile din Ungaria, am evideniat-o pe cea legat de Intellio Technologies Ltd., care dezvolt sisteme analitice bazate pe tehnologia video inteligent. Potrivit anunului fcut de companie, PortfoLion, societatea de investiie de capital de risc al OTP Bank, a achiziionat o cot de 1,5 milioane de euro din firm. Msura cotei nu a fost comunicat. Intellio dorete s utilizeze sursa recent dobndit pentru a-i consolida rolul internaional i s asigure continua dezvoltare a produselor sale inovative ca VisiScannerTM, care prezint o schimbare revoluionar n domeniul consumatorilor analitici. Pe pagina web a companiei se spune c sprijinirea unei instituii financiare de top din Europa, reprezint recunoaterea produselor Intellio i a potenialului acestora. Premergtor acesteia, Intellio a primit o surs de capital de risc de la Primus Capital Partners. O tranzacie parial asemntoare acesteia este Biggeorge's-NV Equity (BNV), investiia de 1,4 milioane de euro a unui plasator maghiar de capital de risc n Primul Consolidator Maghiar Ltd. (Els Magyar Konszolidtor Zrt.), care se ocup cu dezvoltarea modurilor electronice de facturare i plat. BNV investete utiliznd parial sursele financiare asigurate de fondurile JEREMIE, garantate de UE. Cu aceast tranzacie, care a fost a treia afacere JEREMIE, Biggeorge dorete s creeze o sinergie cu firma Centru de Facturare (Szmlakzpont), cumprat nainte, care i ofer serviciile n domeniul facturrii electronice i a stocrii facturilor electronice.
Vnztor Sector Valoarea tranzaciei (milioane euro)

Target* Oltchim (Block trade ROMNIA- 1,66%) Britanice) Global Aluminium (Insulele Virgine (Reorganizat n cadrul holdingului) Auto Italia Showroom; Auto Italia Impex Agroport; CerealToscana S.A. (Romnia, Italia) Olympic Casino Bucharest; Muntenia Food and Bev.; Olympic Exch. Realitatea Media (61,22%) Concefa (Block trade - 8,46%) Intercontinental Romnia (Block trade - 32,9%) Intercontinental Romnia (Block trade - 16,22%) EETEK Group (Cipru, UNGARIAUngaria) Tus Oil (Slovenia) AES Borsodi Energetikai Kft. Intellio Zrt. (proprietate minoritar) INA d.d. (Croaia) (proprietate minoritar) Genesis Energy (65,5%)

Cumprtor

Carlson Ventures International Ltd. (Marea Br) N/A (Marea Britanie) Alum Vimetco Mediterranean Car Agency (Israel) Agrium (Canada) Necunoscut (Israel) Ran Auto Handels (Austria) N/A (Canada) Olympic Entertainment Group (Estonia)

Producie de petrochimice 0,84 Producie i prelucrarea de aluminiu 20,27 Comercializare de autovehicule, piese Comercializare utilaje agricole Cazino, Industrie alimentar, servicii investiii Radio i televiziune Construcie de imobile rezideniale Hotel Hotel Consiliere mediu, Producie electr. Benzinrie Complex energetic fosilic Software Industria ieiului i a gazului Semiconductori i altele Sisteme de decontare financiar Editur Emisie radio 20,00 18,24 0,50 1,54 8,38 4,13 21,00 1,50 0,00 28,83 1,42 0,37 0,45

Elan Schwartzenberg - investitor privat (Israel) Investitor privat din Romnia (s); Sorin Ovidiu Vntu Necunoscut Maria Cercel - investitor privat Mountbay Limited (Cipru) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) Astra (Astra-Uniqa) RHIC Holding SA Luxembourg (Luxemburg) E-Star (fost RFV) MOL Civis Capital PortfoLion administrare fond de capital de risc MOL Necunoscut N/A Tus Holding d.o.o. (Slovenia) The AES Corporation (SUA) N/A Investitor privat Calypso Min. Adv.; Logical Min.; Mohikan Developm. (Africa de Sud) N/A Sanoma Budapest Publishing Grupul Media EMG

Biggeorge's-NV Equity (BNV) Primul Consolidator Ungar Word Communications SRL Figyel FM1 Komm. s Kulturalis (acionar minoritar - 25%) FM1 Friends SRL

Block trade: comer en gros |*n parantez, numele rii apare dac acionariatul nu este din Romnia sau Ungaria | sursa: ISI DealWatch (15. apr. 15. mai 2011.)

30

a hnap gylete tranzacia lunii

A DOCLER HOLDING NEMRGIBEN ALAPTOTT KOCKZATITKE-BEFEKTETSEKKEL S FELVSRLSOKKAL FOGLALKOZ TRSASGA, A DOCLER INVESMTENT, 1,2 MILLI EUR RTKBEN MEGHATROZ KISEBBSGI TULAJDONRSZT SZERZETT S TKEEMELST HAJTOTT VGRE A VILGON EGYEDLLL MOBILKOMMUNIKCIS MONITORING RENDSZERT FEJLESZT CEUDATA KFT.-BEN.

GRUPUL RECENT NFIINAT AL COMPANIEI DOCLER HOLDING CARE SE OCUP DE INVESTIII DE CAPITAL DE RISC I DE CUMPRARE, DOCLER INVESTMENTS, A OBINUT O PARTE MINORITAR DECISIV I UN CAPITAL N VALOARE DE 1,2 MILIOANE DE EURO N CEUDATA KFT., UNIC N LUME N DEZVOLTAREA SISTEMELOR DE MONITORIZARE N COMUNICAREA MOBIL.

MAGYAR TALLMNYT VETT A DOCLER DOCLER A CUMPRAT O INVENIE MAGHIAR

A CeuData Kft.-t a telekommunikcis s vdelmi piac s technolgik terletn kiterjedt tapasztalattal rendelkez zletemberek s mrnkk csoportja alaptotta 2009-ben a kommunikci-monitoring szolgltatsok fejlesztsre, a mobiltelefonos kommunikci lehetsgeinek kiaknzsra s veszlyeinek cskkentsre. A budapesti szkhely Docler Holdingkzel egy vtized alatt nemzetkzi szinten is kiemelked szereplv vlt az online multimdis szolgltatsok fejlesztse s zemeltetse terletn. A cgcsoport szmos kiemelked oldalnak, kztk a vilg egyik legnzettebb weboldalnak is fejlesztje s hosting szolgltatja. A CeuData s az eladk tranzakcis tancsadja az IMAP MB Partners volt. CeuData Kft. a fost nfiinat n 2009 de un grup de oameni de afaceri i ingineri cu o vast experien n piaa de protecie i domeniul tehnologiilor de telecomunicaii pentru dezvoltarea serviciilor de monitorizare a comunicaiilor, pentru exploatarea posibilitilor de comunicare cu ajutorul telefonului mobil i pentru reducerea riscurilor. n aproape un deceniu, Docler Holding, care are sediul la Budapesta, a devenit un factor important i pe plan internaional n domeniul dezvoltrii i operaiilor serviciilor de multimedia online. Grupul de companii este dezvoltatorul i furnizorul hosting a numeroase pagini web, printre care i a celei mai vizionate pagini web. Consultantul pentru tranzaciea al CeuData i al vnztorilor a fost IMAP MB Partners.

A Docler Investment magyar kockzatitke-befektet trsasg meghatroz kisebbsgi tulajdonrszt szerzett s tkeemelst hajtott vgre 1,2 milli eur rtkben a

Compania ungar de investiii de capital de risc i de cumprare Docler Investment a obinut o parte minoritar decisiv i a investit un capital n valoare de 1,2 milioane de euro n

Ceudata Kft.-ben, mely a vilgon egyedlll mobilkommunikcis monitoring rendszert fejleszt. Az eladk s a Trsasg tranzakcis tancsadja az IMAP MB Partners volt.

Ceudata Kft., care dezvolt un sistem de monitorizare n comunicarea mobil unic n lume. Vnztorii i Societatea au beneficiat de consultan privind tranzacia de le IMAP MB Partners.

31

firm value english summary

CAT-AND-MOUSE WARRANTIES
The extent and scope of warranties is one of the trickiest negotiation areas in selling or buying a private company. The buyer wants to make sure that the financial statements were true and fair and it had received all relevant information for his investment decision on closing, while the seller is afraid warranties will allow the buyer to claw back part of the purchase price after the deal. The most important areas to seek warranties are: the valuation of assets, off balance sheet items, related party transactions, pending litigations and potential tax liabilities. Sellers invariable try to limit the scope of warranties, claiming that the due diligence must have been enough for the buyer to map his risks. After this argument is rejected, the seller seeks to reduce liability to information not included in the data room, which is also resisted by most buyers, who are afraid their auditors were not thorough, or misled by the seller. The next line of defence is to limit the extent that the warranties are

backed by financial security (bank guarantee, payment in escrow), as the chance of proving and recovering through the courts is remote for the buyer. Typical proportion of financially secured warranties is between 10 and 30%, and for the total warranty obligation between 50%-100% of the purchase price. Next is to limit the time the warranties may be called. In most cases this ends up between 1 and 3 years, excluding tax liabilities, where most sellers are willing to grant the statutory time limit, which is 6 years in Hungary. The seller will also seek minimum claim limits and restrict the sellers to third party claims to remove the buyers opportunity to present trifling losses, or to generate claims himself against the company. The seller will also negotiate his right to cure any claims against the company, especially tax claims, which the company may not care to defend, if protected by a warranty. The final frontier for the seller is to soften-up the text of the representations, limiting it to the best of his knowledge and by presenting a disclosure letter before closing, listing the specific exceptions to the representations that it would not warrant.
Istvan Preda | IMAP MB Partners

ACQUISITION WITH ADDED VALUE

It was not long ago that TeleLink acquired Hungarys Metalcom. The deal was a very important step for TeleLink on the road of becoming the strongest vendor independent network integration company in Central and Eastern Europe. In our last edition we made an interview with Lyubomir Minchev, the CEO of TeleLink and now we explore the other side of the deal. Zoltn Boz founded Metalcom in 1999 and with his partners he managed to take the startup firm to the top of Hungarian system integration market. Now with their new majority owner they are able to target new markets, such as Romania and the Middle East. Also they step up their efforts to strengthen their position in Hungary by adding new services to their current portfolio. As Zoltn Boz says, their motivation after the sales is higher than ever. The new ownership structure allows Metalcom to run for new and more lucrative projects, so the management expects the revenue to double in a very short time.

32

firm value english summary

M&A ADVENTURES OF DOMO

Romanias biggest electronic retailer is looking for an investor again. Since the company became a major player on the Romanian market, they have been sold two times already, and the current majority owner Equest-TBIL has put up 61 percent of Domo for sale once again. Lornd Szarvadi Tgls the founder of the company thinks, that with a well executed restructuring plan Domo can become a very profitable enterprise again and it can remain the market leader in Romania. Couple of years ago Domo tried to expand its operations to Hungary with the acquisition of Electro World, but the results did not live up to the original expectations, so the company gave up its share in the company. However Domo still strives to become a significant player in the region, so they are actively looking for acquisition targets.

ENTERPRISE VALUE AND CONTRACTUAL PURCHASE PRICE DEBT FREE CASH FREE VALUATION
The valuation of the target company is a substantial element of any given acquisition transaction. This article showcases the DFCF (debt free cash free) standard for enterprise valuation and the issues it raises in the context of transaction contracts. The DFCF valuation is a calculation that ignores the way how the target companys business is funded. The DFCF valuation shows the value of the company without accounting for the net cash or net debt held by the company, on average during the year, or at closing. The DFCF calculation is useful for several reasons. The offers made by potential purchasers to the same target are more easily compared to one another under the DFCF valuation. DFCF values may more accurately reflect the investors approach as from the purchasers perspective the way of financing is of no relevance when evaluating the target. By way of the DFCF standard, potential purchasers ignore the targets financing structure and can filter out constant changes in the cash and debt position of the target company until the completion of the transaction. Due to these reasons the DFCF valuation has become standard in M&A transactions.

The DFCF value of the target company is by no means equal to the purchase price of the shares. At closing, the purchase price of the companys shares needs to be determined by way of adjustment of DFCF value on the basis of the net debt (debt minus cash) position of the target company. The main principle here is that cash holdings at the time of closing must be added to the DFCF value while the debts outstanding must be deducted, to arrive at the purchase price. To accomplish this, an indebtedness statement needs to be prepared to show the net debt of the target at the closing date. The methods of calculating net debt (average of the year, or as exising at closing) must be made clear in the contract to avoid disputes. Tight cooperation between legal and financial advisors is indispensable. The treatment debt depends whether it is an intra-group or a third party debt. While the target usually pays back inter-group loans at closing, the treatments of third party creditors may be more complicated, such as those arising out of options and costs of early repayment, the change of control and the termination provisions in the financing agreement and the costs of financing etc. These issues must be checked during legal due diligence so that the transaction agreement could address them clearly. The accurate wording of the transaction agreement in relation to the DFCF value and the adjustment of it is necessary to express the interests of the purchaser and the seller in a fair manner. These considerations leads us to the issues relating to adjustment clauses and closing accounts that will be dealt in our next article.
Gbor Baranyai | Andrs Lendvai

33

firm value english summary

clearwater
corporate finance llp

MERGERS AND ACQUISITIONS ARE BACK

Mergers and acquisitions are back on the corporate agenda, according to dealmakers at Clearwater Corporate Finance (Clearwater) English member of IMAP. The announcement comes as the firm reports a landmark final quarter to its financial year after completing 13 deals in 12 weeks. In the financial year ending 31 March 2011, Clearwater advised on 31 deals with a total value of just over EUR 1 billion. Phil Burns, managing partner at Clearwater said: At a time of low GDP growth, corporates are looking to expand revenues and market share through acquisition opportunities. The revival in M&A activity been boosted by the record number of corporates looking beyond their own geographical boundaries to make acquisitions. 80 per cent of the trade sales that we advised on in 2010/2011 went to cross border buyers identified by our partners in IMAP.

INSIDER AND OUTSIDER ACCOUNTANTS

WHICH ONE IS MORE SUITABLE FOR YOU?
Unfortunately the feedback comes too late most of the time in the area of accounting quality. When problems emerge we only have the chance to minimize the damage, so it is worth to list the pros and cons regarding the question of inside and outside accounting. Or shall we mix the two?

Romanian-born Jewish investor Elan Schwartzenberg confirmed that he has acquired 92 percent of Cyrpusbased investment vehicle Bluelink Communcazioni, the majority owner of media group Realitatea Media. The seller was the family of tycoon Sorin Ovidiu Vantu. No financial details of the transaction were disclosed. According to data from October 2010, Bluelink Comunicazione (Cyprus) Limited owns 66.547 in Realitatea Media SA. Schwartzenberg is the owner of Neocity Group and is mainly involved in real estate. Realitatea Media owns broadcasting licenses for TV and radio stations like Realitatea TV, The Money Channel, Actionstar, Cinestar, Radio Alpha, Realitatea FM, Radio Guerrilla. In 2009, it had total revenues of EUR 33.55 million.

M&A PANORAMA ALL ABOUT LEISURE

Last month a large part of M&A activity in Romania and Hungary was concentrated on the hotel, media and entertainment businesses. In Hungary the JEREMIE program also indicated several venture capital allocations.

Biggeorge's-NV Equity (BNV), a Hungarian venture capital fund operating partly from funds provided by the E.U.'s Jeremie program invested EUR 1.4 million in Els Magyar Konszolidtor Zrt., a company developing payment systems for electronic bills. This is Biggeorge's third Jeremie investment. According to BNV Equity, the company will have synergies with other portfolio investments of Biggeorge, like Szmlakzpont, which offers electronic billing and invoice archiving services and implements developments in connection with these systems.

34

firm value english summary

PART 2

In our last edition Adrian Bulbacoa and Voichita Lefter started to summarise the most important part of legal framework for M&A transactions in Romania. Now they continue to sum up the most important aspects of M&A with short descriptions including: Consent matters; Shares and voting rights; Drag-along and tag-along rights; Giving up shares; Pre-emption rights; Swamping rights; Exits; Merger control; Financial assistance. As we mentioned last month: privately owned businesses in Romania appear now more eager to consolidate and expand their operations in this fast developing economy, whilst an increasing number of high-profile investors are looking around with interest for new and diverse opportunities.
Adrian Bulboaca, Partner | Voichita Lefter, Associate | Bulboaca & Asociatii

A MARKET FINDING ITS FEET

PRIVATE EQUITY TRANSACTIONS IN ROMANIA

DEAL OF THE MONTH

HUNGARIAN INVENTION BOUGHT BY DOCLER
Docler Holding, one of the leading international players in online multimedia recently founded Docler Investment, to execute venture capital investments for the Holding. In a short time they bought several startup companies. Their newest acquisition is CeuData Kft. which developed a groundbreaking solution in the field of telecommunication security. IMAP MB Partners advised the sellers and the company in this transaction.

cgrtk valoarea firmei

cgelads, tkebevons, felvsrls

vnzarea companiilor, atragere de capital, achiziionri

cgrtk Cgeladsi, -rtkelsi, -felvsrlsi s tkebefektetsi magazin vllalkozknak s cgbefektetknek | Megjelenik vente tzszer. | Kiadja az MB Partners Zrt. Felels kiad: Prda Istvn, vezrigazgat Postacm: Millenris Irodahz, 1024 Budapest, Lvhz utca 39. | Telefon 06 1 336 2010, Fax: 06 1 202 1471 E-mail: cegertek@imap.hu

valoarea firmei revist de vnzare, evaluare i achiziionare a companiilor i de investiii de capital pentru ntreprinztori i investitori. Apare de zece ori pe an. | Revist editat de MB Partners Zrt. | Editor: Prda Istvn, director general | Adresa redaciei: 17, C.A. Rosetti, Bucureti 020011, 2nd Sector, Romania (Regus Bucureti City Centre) Telefon: +40 21 527 0696, Fax: +40 21 527 0310, E-mail: valoareafirmei@imap.hu | Partenerul ediiei din Romnia: Chronos Consulting 535600 Odorheiu Secuiesc, Str. Orbn Balzs nr. 18, Judeul Harghita Telefon/Fax: 0266 210590 E-mail: office@mediaromania.ro

firm value is a monthly publication for entrepreneurs and international companies considering mergers, acquisitions and finance raising in Hungary or Romania. | Published by MB Partners Zrt. (member of the International Network of M&A Partners, IMAP) Publisher: Istvn Prda, Managing Partner | Editor: goston Dombi | E-mail: firmvalue@imap.hu

NYREL?
Hossz volt a gazdasgi tl. Mr sokan azt hittk, j jgkorszak ksznttt rnk. 2008 sze ta csak a gazdasg sszeomlsrl, stagnlsrl, W-alak recesszirl s az eurvezet hanyatlsrl beszlt a mdia. Vratlanul jtt a tavasz, amikor kiderlt: Nmetorszgban tavaly 20 ves rekordot dnttt a gazdasgi nvekeds s a 2009-ben is csak khint zsia kihzza Amerikt s Eurpt a gdrbl. A felvsrlsi piacot kvet Mergermarket szerint az eurpai fzik s felvsrlsok sszrtke 2010-ben a 2004-es szintre kszott vissza, volumenben mr kzel volt az utols konjunktra els vnek (2005) aktivitshoz. A felvsrlsok tavasza akr hamarosan nyrba fordulhat. 2010-ben a legaktvabb felvsrlsi aktivitst mutat rgik Eurpban az albbiak voltak: A vllalatfelvsrlsi piac vezet indiktora a gazdasgnak. A 2008-as recesszit elszr mi reztk meg s elsknt rlhettnk a tavalyi gazdasgi bredsnek. 2010-ben az IMAP 23 tranzakcit zrt Kzp-Kelet-Eurpban, ebbl ngyet Magyarorszgon. gazati bontsban az ipar-vegyipar, a B2B szolgltatsok s a fogyasztsi-kiskereskedelmi szektorok lttk a legtbb tranzakcit. Az IMAP 2010-es razsi Jelentse szerint tavaly a kzpvllalati rtkszorzk megkzeltettk a 20062007-es cscsszinteket. Az albbiak voltak 2010-ben a legnagyobb fzis s felvsrlsi aktivitst mutat gazatok:

RTKBEN
1. Pnzgyi szolgltatsok 2. Energetika, kzszolgltats 3. Fogyaszts, kiskereskedelem

VOLUMENBEN
1. Ipar, vegyipar 2. zleti szolgltatsok 3. Fogyaszts, kiskereskedelem

RTKBEN
1. Kzp-Kelet-Eurpa 2. Ibriai-flsziget 3. Egyeslt Kirlysg

VOLUMENBEN
1. Egyeslt Kirlysg 2. szak-Eurpa 3. Kzp-Kelet-Eurpa

Mit jelent ez nnek? 2007 ta idn jra rdemes cget eladni, vagy tkt bevonni az indul konjunktra kihasznlsa rdekben. Az elmlt 2,5 v gazdasgi bizonytalansgai miatt kivr szakmai s pnzgyi befektetk most prbljk behozni a lemaradsukat.

Ha szeretne n is konzultlni vllalatnak cgeladsi, tkebevonsi s felvsrlsi lehetsgeirl, vagy rtkelsrl, krjk, hvja Aponyi Erzsbetet a +36 1336 2010-es telefonszmon egy klcsnsen megfelel idpont egyeztetse rdekben.

cgrtkels | cgelads | felvsrlsok | tkebevons | kivsrls

IMAP MB Partners Zrt.

T: (+36 1) 336 2010 | F: (+36 1) 202 1471 | Millenris Irodahz, 1024 Budapest, Lvhz u. 39. | www.imap.hu