Finantele Intreprinderii 2009 2010

Asist. drd.
NICOLETA MIU
FINANELE NTREPRINDERII
Cuprins
CUPRINS .................................................................................................................. 2 CAPITOLUL 1. NOIUNI INTRODUCTIVE............................................................... 5 1.1. Obiectul finanelor ntreprinderii .......................................................................... 5 1.2. Funciile finanelor ntreprinderii.......................................................................... 5 1.3. Funcia financiar a ntreprinderii ....................................................................... 6 1.4. Fluxurile ntreprinderii ......................................................................................... 7 1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii.................................................................... 8 1.6. Partenerii ntreprinderii ....................................................................................... 9 CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ............................... 11 2.1. Conceptul de decizie financiar........................................................................ 11 2.2. Decizia de investiii ........................................................................................... 11 2.2.1. Surse de finanare a investiiilor .......................................................... 12 2.2.2. Instrumente ale politicii fiscale ............................................................ 13 2.3. Decizia de finanare .......................................................................................... 14 2.3.1. Definirea deciziei de finanare ............................................................. 14 2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ........................................ 15 2.3.3. Criterii ce trebuie avute n vedere la selecia surselor de finanare ..... 15 2.4. Decizia de repartizare a profitului ..................................................................... 16 2.4.1. Definirea politicii de dividend............................................................... 17 2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului ....................................... 17 2.4.3. Factori care stimuleaz reinvestirea profiturilor................................... 18 CAPITOLUL 3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII 20 3.1. Analiza patrimonial a bilanului ....................................................................... 20 3.1.1. Construcia bilanului financiar ............................................................ 20 3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar ............................................................ 22 3.2. Analiza funcional a bilanului ......................................................................... 25 3.2.1. Construcia bilanului funcional .......................................................... 25 3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional........................................................... 26 3.3. Analiza performanei financiare pe baza Contului de profit i pierdere ............. 33 3.3.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii......................................................... 33 3.3.2. Soldurile intermediare de gestiune...................................................... 34 3.4. Analiza performanei financiare a ntreprinderii prin metoda ratelor ................. 41 3.4.1. Ratele de rentabilitate ......................................................................... 41 3.4.2. Ratele de lichiditate, solvabilitate i ndatorare ................................... 44 3.4.3. Ratele privind viteza de rotaie ............................................................ 46 CAPITOLUL 4.FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII ........... 49 4.1. Creditele bancare propriu-zise.......................................................................... 49 4.1.1. Motive care determin ntreprinderile s apeleze la finanarea 49 pe termen scurt ............................................................................................. 49 4.1.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt ...................................... 50 4.1.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt.............................. 52 4.2. Credite pentru creane comerciale.................................................................... 54 4.2.1. Creditul comercial ............................................................................... 54 4.2.1.1. Definirea creditului comercial................................................. 54
Cuprins
4.2.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial ............................................................................................ 54 4.2.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial.................... 55 4.2.1.4. Costul creditului comercial..................................................... 56 4.2.2. Scontarea ........................................................................................... 57 4.2.2.1. Definirea creditului de scont .................................................. 57 4.2.2.2. Costul creditului de scont....................................................... 57 4.2.3. Factoringul .......................................................................................... 59 4.2.3.1. Definirea factoringului ............................................................ 59 4.2.3.2. Avantajele factoringului ......................................................... 59 4.2.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring ................................... 60 4.2.3.4. Dezavantajele factoringului.................................................... 62 4.2.3.5. Costul operaiunii de factoring ............................................... 62 4.2.4. Forfetarea ........................................................................................... 63 4.2.4.1. Definirea forfetrii .................................................................. 63 4.2.4.2. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare...................... 63 CAPITOLUL 5. FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A NTREPRINDERII.................................................................................................... 66 5.1. Sursele proprii de finanare .............................................................................. 66 5.1.1. Finanarea intern ............................................................................... 66 5.1.1.1. Definirea i importana finanrii interne ................................ 66 5.1.1.2. Componentele autofinanrii.................................................. 66 5.1.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare................ 67 5.1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii.............................. 69 5.1.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor ....................................................................... 69 5.1.1.6. Costul autofinanrii............................................................... 70 5.1.2. Dezinvestiia ....................................................................................... 71 5.1.2.1. Definirea dezinvestiiei........................................................... 71 5.1.2.2. De ce apeleaz ntreprinderile la cesionarea activelor? ........ 71 5.1.3. Majorarea capitalului social ................................................................. 73 5.1.3.1. Definire i caracteristici.......................................................... 73 5.1.3.2. Coninutul i tipologia aciunilor ............................................. 73 5.1.3.3. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar................... 81 5.1.3.3.1. Tehnica emiterii aciunilor ........................................ 81 5.1.3.3.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar .................................................................. 82 5.1.3.3.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni............................................................................ 83 5.1.3.3.4. Costul aciunilor ....................................................... 84 5.1.3.3.5. Dreptul preferenial de subscriere ............................ 86 5.1.3.3.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni ................................................................................. 87 5.1.3.4. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor.................. 89 5.1.3.4.1. Definire i caracteristici ............................................ 89 5.1.3.4.2. Dreptul de atribuire n aciuni ................................... 89 5.1.3.5. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor ................... 91 5.1.3.5.1. Definire i condiii de emisiune................................. 91
Cuprins
5.1.3.5.2. Avantajele obligaiunilor convertibile ........................ 92 5.1.4. Fuziunea i absorbia .......................................................................... 92 5.2. Surse mprumutate de finanare ....................................................................... 94 5.2.1. mprumutul obligatar ........................................................................... 94 5.2.1.1. De ce apeleaz ntreprinderile la mprumutul obligatar? ....... 94 5.2.1.2. Definirea mprumutului din emisiunea de obligaiuni ............. 94 5.2.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite obligaiuni ............................................ 94 5.2.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni ..................................................................................... 95 5.2.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare ......................................... 96 5.2.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar................................... 97 5.2.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar................ 98 5.2.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al societii emitente............................................ 100 5.2.1.9. Costul mprumutului obligatar .............................................. 101 5.2.2. Creditele bancare pe termen mijlociu si lung .................................... 104 5.2.2.1. Definire ................................................................................ 104 5.2.2.2. Condiiile creditului .............................................................. 104 5.2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu..................... 105 5.2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung .............. 106 5.2.2.5. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung.............. 107 5.2.2.6. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung ........ 109 5.2.3. Finanarea prin leasing...................................................................... 110 5.2.3.1. Definire i caracteristici........................................................ 110 5.2.3.2. Formele leasingului ............................................................. 111 5.2.3.3. Costul leasingului ................................................................ 112 5.2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului ............................... 113 CAPITOLUL 6. FINANAREA DIN SURSE BUGETARE ................................... 116 6.1. Finanarea din surse bugetare interne ................................................. 118 6.2. Finanarea din surse bugetare externe ................................................ 118 2.6.1. Surse externe de finanare n perioada de preaderare ........... 119 2.6.2. Surse externe de finanare dup integrare ............................. 122 BIBLIOGRAFIE..................................................................................................... 125
Noiuni introductive
Unitatea de nvare Nr. 1.

NOIUNI INTRODUCTIVE
________________________________________________________ Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 1: Dup studiul unitii de nvare nr. 1, vei fi capabil s demonstrezi c ai dobndit cunotine suficiente pentru a nelege: obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii; funciile finanelor ntreprinderii; funcia financiar a ntreprinderii; fluxurile ntreprinderii; ciclurile financiare ale ntreprinderii; partenerii ntreprinderii.
1.1. Obiectul finanelor ntreprinderii

Finanele ntreprinderii reprezint veriga primar, de baz a ntregului sistem financiar i de credit ntruct majoritatea fondurilor bneti care se formeaz la diferite niveluri, i au izvorul n veniturile create n celulele de baz ale economiei naionale ntreprinderile. Viaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi conceput n afara mediului n care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu, ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n cadrul acestuia efectueaz pli, restituiri de fonduri etc. Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le ntreine cu toi agenii economici i financiari, cu statul i cu alte organisme. De asemenea, finanele ntreprinderii se prezint ca o ramur a tiinei financiare, care analizeaz mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri ct mai mari.
1.2. Funciile finanelor ntreprinderii

Ca orice subsistem financiar finanele ntreprinderii ndeplinesc 2 funcii: funcia de repartiie i funcia de control. Funcia de repartiie reflect formarea capitalurilor i utilizarea acestora. Fondurile bneti proprii sau mprumutate se ncorporeaz n active patrimoniale imobilizate sau circulante i trec ulterior prin fazele ciclului de exploatare crend rezerve sau fluxuri monetare. Astfel, ciclul de exploatare al ntreprinderii st la baza funciei de repartiie i este n strns legtur cu gestiunea financiar a ntreprinderii. ntr-o ntreprindere se pot crea numeroase fonduri, cum ar fi: fondul pentru investiii n active fixe, fondul de rulment, fondul de rezerv, fondul de cercetare tiinific, fonduri pentru aciuni sociale, culturale i 5
Noiuni introductive
sportive, fonduri pentru recalificarea, premierea i participarea salariailor la profit etc. Izvoarele acestor fonduri difer de la caz la caz, cu meniunea c pentru anumite activiti, ntreprinderea poate apela i la resurse mprumutate. Principalele metode utilizate n colectarea fondurilor sunt: autofinanarea, aportul asociailor sau acionarilor, creditarea de la instituii i organisme financiare i/sau bancare, finanarea prin leasing i finanarea bugetar din surse interne sau externe. Aceste metode i izvoare de constituire a resurselor difer ntr-o anumit msur, n funcie de formele pe care mbrac ntreprinderile i proprietatea asupra lor, respectiv regii autonome, societi comerciale, cooperative i asociaii cooperatiste, societi mixte etc. Funcia de control se manifest att prin constatarea disfunciilor economice i financiare ale ntreprinderii dar i n corectarea acestora. Mai mult controlul n domeniul finanelor ntreprinderii are caracter preventiv. n cadrul ntreprinderii exist dou tipuri de control: control financiar intern i control financiar extern. Controlul financiar intern este efectuat de ctre managerul financiar sau de conductorul departamentului financiar-contabil, revizorii de gestiune sau comisiile de cenzori numite de Adunarea General a acionarilor. Controlul financiar extern poate fi efectuat de ctre instituiile finanatoare (de exemplu, bncile care acord mprumuturi numai dup ce studiaz bonitatea clientului) sau de ctre administraiile financiare. Controlul fiscal urmrete stabilirea corect i plata n termen a impozitelor, taxelor i contribuiilor datorate, precum i respectarea normelor de ntocmire a situaiilor financiare i a situaiilor periodice de raportare financiar-contabile.
1.3. Funcia financiar a ntreprinderii

Funcia financiar a ntreprinderii are drept scop aprarea i consolidarea patrimoniului i a autonomiei financiare a ntreprinderii. Cea mai eficient cale de atingere a acestui scop presupune o diviziune a muncii ntre diferitele compartimente ale activitii financiare. Funcia financiar a ntreprinderii are drept obiectiv punerea n aplicare a unui sistem de metode i tehnici de gestiune financiar care s determine creterea valorii ntreprinderii, respectiv creterea valorii de pia a aciunilor ntreprinderilor cotate la burs, sau asigurarea independenei financiare i a rentabilitii n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii. Funcia financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai mici costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna utilizare a acestora, precum i rentabilitatea operaiunilor crora le sunt afectate 6
Noiuni introductive
resurse financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de capital financiar de la asociai, de la creditori sau din finanare intern. Funcia financiar a ntreprinderii are urmtoarele roluri: operaional, care implic luarea unor decizii, n special de colectare a capitalurilor, fr de care ntreprinderea nu se poate constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor financiare n strns legtur cu mediul nconjurtor. Domeniul operaional cuprinde ncasarea creanelor asupra clienilor i plata furnizorilor, gestiunea trezoreriei, negocierea creditelor bancare, relaiile cu organismele financiare i realizarea operaiilor de mprumut; funcional, care const n participarea la prelucrarea i difuzarea informaiilor necesare gestiunii ntreprinderii i acordarea de asisten de specialitate celorlalte funcii ale ntreprinderii; politic, care const n integrarea ntr-un tot a constrngerilor externe, sociale, economice, financiare i politice care influeneaz ntreprinderea i de care depinde creterea i autonomia acesteia. Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul indispensabil al activitilor industriale i comerciale, modulul lor central, orice defeciune a acesteia punnd n pericol ntreprinderea n ansamblul su.
1.4. Fluxurile ntreprinderii

O ntreprindere se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital, punerea n micare a unei funcii de producie i participarea la procese de schimburi. Schimburile dintre agenii economici se fac pe baz de moned, dnd natere vieii financiare a ntreprinderii. De aceste schimburi depind funcionarea procesului de producie i compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens contrar: una generat de transferul de bunuri i servicii, iar alta de transferul de moned. Cantitatea de bunuri sau moned existent la un moment dat reprezint un stoc. Cantitatea de bunuri sau moned transferat ntr-o anumit perioad de timp ntre agenii economici poart denumirea de flux. Fluxurile pot fi: fluxuri reale sau fizice: de bunuri i/sau servicii care reprezint n fapt, trecerea acestora n forma lor concret, din proprietatea unei persoane n proprietatea altei persoane; fluxuri financiare: de moned sau nlocuitor care reprezint plile efectuate cu numerar sau moned de cont, respectiv prin transferuri bancare din contul pltitorului n contul beneficiarului. Acestea din urm mbrac mai multe forme: fluxuri financiare de contrapartid, decalate sau ntrziate, multiple i autonome.
Noiuni introductive
Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ real (fizic) cu moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata imediat n numerar. Fluxurile financiare decalate presupun ntrzierea plii, respectiv plata se face ulterior primirii efective a activului fizic. Astfel, fluxurilor fizice nu le corespund imediat nite fluxuri financiare, producndu-se nlocuirea unui activ fizic, concret, cu un activ financiar (crean) ce urmeaz a fi ulterior lichidat prin ncasarea monedei de egal valoare. Astfel, echilibrul stocurilor este rupt att de furnizor ct i la beneficiar. La furnizor, n locul unui activ real apare un activ financiar, materializat ntr-o crean, iar la beneficiar, activului real i corespunde un post de pasiv (datorie) ca obligaie de plat. Aceste fluxuri apar n cazurile operaiunilor comerciale nsoite de credite. Creana i respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar cnd se efectueaz plata. Fluxurile financiare multiple sunt utilizate pentru a compensa efectele decalajelor dintre fluxurile fizice i cele financiare de mai sus, ntruct ntreprinderea i poate schimba creana pe moned, apelnd la un ter care, de obicei, este un intermediar financiar. Astfel, activele financiare pot constitui obiectul unor tranzacii. n acest caz, fluxurile de desfoar astfel: bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtori, ceea ce reprezint un flux real; furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz contravaloarea produselor, ceea ce reprezint primul flux financiar; cumprtorul de mrfuri achit suma, adic stinge datoria fa de ter, ceea ce reprezint al doilea flux financiar. Fluxurile financiare autonome se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau primirea de mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o persoan la alta (juridic sau fizic). Aceste fluxuri dau natere la active financiare creane (drepturile unei persoane fizice sau juridice asupra altei persoane fizice sau juridice) i datorii (obligaiile de plat pe care o persoan fizic sau juridic le are fa de alt persoan fizic sau juridic).
1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii

Prin ciclu financiar se nelege ansamblul de operaiuni i proceduri care intervin ntre momentul transformrii banilor n bunuri i servicii pn la cel n care se recupereaz nu numai moneda iniial investit ci i un surplus monetar. Activitatea ntreprinderii trebuie s se desfoare astfel nct pe lng recuperarea volumului iniial de moned s se obin i un surplus monetar, care se va utiliza pe diferite destinaii. ntr-o ntreprindere apar trei cicluri financiare principale: ciclul de investiii, ciclul de exploatare i ciclul operaiunilor financiare. Ciclul de investiii. Prin investiii se creeaz un capital de producie de la care ntreprinderea ateapt nite venituri pe mai multe perioade 8
Noiuni introductive
succesive. Investiia este, n general, o cheltuial imediat i de amploare, care se materializeaz n transformarea monedei n active fizice ce au o durat ndelungat de funcionare. Odat creat, capitalul de producie ncepe s se deprecieze fizic i moral, iar procedura, mecanismele i sistemele de amortizare au ca scop s evalueze i s recupereze aceast depreciere. Suma de bani iniial se reconstituie n mod progresiv, n timp ce valoarea din bilan se micoreaz cu uzura. Prin urmare, la sfritul perioadei de serviciu va trebui s existe o echivalen a fluxurilor, ceea ce se obine n cazul n care vnzrile asigur i acoperirea deprecierii. Ciclul de exploatare reprezint ansamblul operaiunilor desfurate de ntreprindere pentru a-i atinge obiectivul. El cuprinde achiziia de bunuri i servicii, transformarea acestora n produse finite i vnzarea lor. Acest proces trebuie s funcioneze continuu spre a se asigura o utilizare optim a muncii i a capitalului de producie. Continuitatea are la baz existena unor stocuri. n fazele ciclului de exploatare, capitalul mbrac forme diferite, transformndu-se n mod permanent. Fluxurilor reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un ansamblu de active financiare (creane i datorii). Ciclul operaiunilor financiare privete operaiunile i procedurile de acordare sau luare de mprumut, precum i achiziiile de titluri de participare. Toate operaiunile de acordare sau luare de mprumut dau natere la fluxuri financiare, adic la intrri i ieiri de moned. ntre fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit dobnzii achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul.
1.6. Partenerii ntreprinderii

Partenerii ntreprinderii interesai de informaiile obinute din prelucrarea situaiilor financiare se pot grupa n: parteneri economici interni i parteneri economici externi. Partenerii economici interni: administraia ntreprinderii, care are ca obiectiv asigurarea rentabilitii capitalurilor investite i perenitatea unitii economice prin meninerea personalului i creterea mijloacelor de producie; salariaii, care sunt interesai de productivitatea realizat i viitorul ntreprinderii unde sunt angajai. Partenerii economici externi: investitorii, care doresc minimizarea riscurilor i rentabilizarea capitalurilor investite. Volumul informaiilor de care dispune un investitor este determinat de poziia acestuia fa de ntreprindere. Dac lucreaz n ntreprindere sau dac deine o participaie important, situaia financiar a ntreprinderii va fi mult mai uor de aflat deoarece are acces i la alte informaii dect cele publicate conform uzanelor. Aceasta explic adesea dezvoltarea extern a ntreprinderilor prin participaii financiare care nu se nscriu n mod obligatoriu n contextul creterii externe pe termen lung, dar permit accesul la o mai bun informare; 9
Noiuni introductive
instituiile i organismele financiare (bncile, organismele de credit etc.) se asigur c valorile unor indicatori de performan economic i financiar nu au cote alarmante. De exemplu, un organism de credit trebuie s rentabilizeze fondurile care i-au fost ncredinate i oricare ar fi activitatea ntreprinderii nu va lua n calcul dect riscurile financiare; fa de o ntreprindere din sfera productiv care investind aceleai fonduri n activitatea aceleiai ntreprinderi va lua n considerare diversitatea activitilor, reeaua de distribuie, expansiunea pe pieele internaionale etc. ale ntreprinderii pe care o va credita; statul are un dublu interes pentru prezentarea fidel a patrimoniului, rezultatului i situaiei financiare a ntreprinderii prin documentele financiar-contabile anuale obligatorii, cci prin instituiile sectorului public are misiunea de a efectua prelevri, i de asemenea de a subveniona sau a ajuta diverse persoane fizice sau juridice. Aceste msuri conjuncturale de reducere a impozitelor sau a obligaiilor sociale sunt considerate pentru ntreprindere surse de finanare.
Test de autoevaluare
1. Ce studiaz disciplina Finanele ntreprinderii? 2. Enumerai i explicai funciile finanelor ntreprinderii. 3. Definii scopul, obiectivul i rolurile funciei financiare a ntreprinderii. 4. Definii i clasificai fluxurile financiare. Comentai ciclurile financiare ale ntreprinderii. 5. Ce obiective urmresc partenerii economici interni? Dar cei externi? Exist vreo concordan ntre obiectivele celor dou categorii de parteneri economici? Explicai.
Prin intermediul acestui capitol am ncercat s v familiarizez cu obiectul de studiu i funciile finanelor ntreprinderii, cu funcia financiar a ntreprinderii, cu ciclurile, fluxurile financiare i partenerii ntreprinderii. n esen, finanele ntreprinderii studiaz mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii nevoilor de investire i de exploatare i obinerii de profituri ct mai mari. 10
Decizia financiar a ntreprinderii

DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII ________________________________________________
Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 2: Dup studiul unitii de nvare nr. 2, vei fi capabil: s identifici deciziile financiare de la nivelul ntreprinderii; s descrii sursele de finanare a investiiilor i s enumeri criteriile de selecie a acestora; s identifici instrumentele politicii fiscale care orienteaz activitatea agenilor economici spre investiii; s defineti decizia de finanare i politica de dividend; s enumeri factorii care stimuleaz reinvestirea profitului.
2.1. Conceptul de decizie financiar

Decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n privina finanrii i a investiiilor. Importana deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea unei permanente stri de lichiditate i cunoaterea riscurilor i asigurarea msurilor pentru evitarea / acoperirea lor, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider pe pia. Deciziile financiare care pot fi luate de conducerea ntreprinderii se pot grupa n: decizia de investire sau de dezinvestire, care este legat de constituirea i gestionarea portofoliului de active; decizia de finanare, care se refer la structura financiar a ntreprinderii, respectiv la modul de constituire a resurselor; decizia de repartizare a profitului, care se refer n principal, la repartizarea profitului pentru investiii sau distribuirea acestuia sub form de dividende ctre acionari.
2.2. Decizia de investiii

n privina deciziei de investiii trebuie s se aib n vedere riscul ce se poate manifesta pe plan macro i microeconomic, dar i consecinele sale economice, n sensul c: la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat, se antreneaz for de munc salariat ce particip la realizarea viitoarelor capaciti productive, acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic;
11

la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei: - supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri (prin investiia pus n exploatare) peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de valorificare a produselor, pentru ca prin intermediul lor, investitorul s obin o rentabilitate minim a capitalurilor investite; - subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari. 2.2.1. Surse de finanare a investiiilor Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din perspectiv obiectiv i realmente tiinific, att pe plan macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni asupra echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de proiectare a investiiei contribuind la posibilitatea apariiei sau la accentuarea inflaiei. Factorii de decizie trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim, innd seama de existena i de variabilitatea factorilor de natur economic, financiar i social. Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor, presupune finanare, adic resurse necesare, care s atrag dup sine creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant i, n general, creterea avuiei naionale. Insuficiena resurselor financiare proprii determin ntreprinderile s apeleze la creditele bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel nct defavorizeaz sectoarele economice reale prin practicarea unor dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari pentru acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se pare c bncile nu au realizat c ntre ele i clieni se impune o relaie de captivitate reciproc. Astfel, bncile ajung la profituri foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar ntreprinderile se ruineaz datorit dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate. Astfel, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept surse urmtoarele: fondul de amortizare n cazul investiiilor de nlocuire i o parte din venitul obinut de ntreprinderi, n cazul investiiilor de dezvoltare (investiii nete), creditele bancare, de la instituii i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de capital, pentru investiii de dezvoltare sau investiii noi. n procesul general de finanare a activitii economice, particip i piaa de capital. Cu toate c importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general un rol central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenia guvernului, alocarea planificat a resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea justific mprumuturile. 12

Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer condiii avantajoase solicitanilor de fonduri pentru investiii. Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect; prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar finanare direct. O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocaiile bugetare, folosite att n rile foste socialiste ct i n cele dezvoltate. Alocrile de la bugetul de stat reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. n cazul n care bugetul acord alocaii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor, acestea reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu. Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau pentru acoperirea unor diferene de preuri i tarife). Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul de stat pentru meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice ale economiei naionale, n sectorul regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente. Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie politic ale rii, va continua n domeniile nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se situeaz sub 1% n totalul investiiilor. O important surs de finanare sau de cofinanare a constituit-o alocrile din fondurile internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocri de capital au fost destinate n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, soft-uri, utilaje, n scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din Uniunea European i pentru lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind imperios necesare n ara noastr. 2.2.2. Instrumente ale politicii fiscale n contextul integrrii n Uniunea European, politica fiscal a trebuit s ofere instrumentele adecvate realizrii a trei cerine, toate orientnd activitatea agenilor economici spre investiii i, implicit, spre procesul de capitalizare prin finanare: 13

1. Centrarea instrumentelor fiscale pe investiie i, ca atare, spre economisire pentru investiie. O fiscalitate difereniat aplicat investiiei ofer avantajul unui impact rapid i amplu asupra formrii capitalului; 2. Aplicarea deducerii fiscale pentru investiii n condiiile penuriei de capital. Tehnica deducerii conjuncturale, cu reguli de amortizare favorabile acesteia, ofer posibiliti de extindere a ciclului investiional, prin fluxuri financiare controlabile la nivelul agentului economic, extinznd totodat i disponibilitatea financiar pentru crearea i susinerea unor piee de capital. Eficacitatea agentului fiscal alocat investiiei adiionale depinde de selectivitatea acestuia pe sectoare, ceea ce impune nserarea instrumentului deducerii fiscale ntr-o strategie bine conceput. Problema care va trebui rezolvat n acest context este aceea a raportului ntre selectivitate i echitate fiscal; 3. Reglarea fiscal a investiiei se impune ca modalitate eficace pentru incitarea procesului de investiie bazat pe capitalizarea prin finanare. Ar trebui constituite dou strategii fiscale: impozite difereniate i detaxri ale investiiei; construirea unui sistem adecvat de rezerve pentru investiii la nivelul agenilor economici, neimpozabile, cu obligaia ca o fraciune din aceste fonduri s fie depus la banc ntr-un cont cu destinaia cunoscut i supus unor reguli speciale de utilizare. Cele trei modaliti de aplicare a unei politici fiscale selective orientate spre capitalizare impun ns, n prealabil, asigurarea a dou condiii eseniale: posibilitatea stabilirii cursului de schimb la un nivel care s asigure puterea real a monedei naionale; meninerea ratei dobnzii n limitele ratei dobnzii de pe pieele internaionale de capital, lucru destul de greu de realizat.
2.3. Decizia de finanare

Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii. La nivel internaional, deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect pe termen lung n eficiena i competitivitatea activitii ntreprinderilor. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt nglobate n strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia global de finanare a ntreprinderilor. De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar au drept obiect finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc. Dup determinarea nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va fi finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare, adic repartiia ntre fonduri proprii i datorii. 2.3.1. Definirea deciziei de finanare Decizia de finanare reprezint astfel opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin mprumuturi, fie n participaie. Actul de decizie asupra finanrii 14

aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n folosirea cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune. n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de ntreprindere, ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile acestora pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena sau inexistena unor capitaluri libere, posibil de atras etc. 2.3.2. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de conducerea ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri (acionarii i mprumuttorii ntreprinderii), obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii. Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii ntreprinderilor, acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii acesteia. 2.3.3. Criterii ce trebuie avute n vedere la selecia surselor de finanare Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor. Aceasta se traduce n mod practic, printr-o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost mai mic dect capitalurile proprii. n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea structurii financiare a ntreprinderii dar i la politica de dividend i mrimea autofinanrii. Detaliind, decizia de finanare vizeaz: - alegerea ntre finanarea prin fonduri proprii i finanarea prin ndatorare, decizie ce are o influen hotrtoare asupra riscului; - n cazul finanrii din fonduri proprii, alegerea ntre finanarea intern (din profit - autofinanare) i finanarea extern (majorare de capital - aporturi noi la capital); - alegerea ntre sursele de finanare pe termen scurt i sursele de finanare pe termen mediu i lung; - n cazul tuturor deciziilor prezentate, o importan major o are stabilirea unei proporii ntre diversele surse de finanare utilizate. 15

Criteriul principal de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia, ns nu este unicul criteriu care trebuie luat n considerare, managerii trebuind s ia n calcul i alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiar, capacitatea de ndatorare, criteriul plilor reale, excedentele previzionale ale fluxului de lichiditi, destinaia resurselor n alegerea structurii financiare etc. n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din urmtoarele surse: emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu i lung i finanare intern prin reinvestirea profitului obinut. Mai exist i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc. Toate aceste surse de finanare difer n funcie de modul de emitere, de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de modul n care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le implic.
2.4. Decizia de repartizare a profitului

n metodologia i practica prezent, actul decizional asupra repartizrii profitului este limitat, neaparinnd n ntregime ntreprinderii indiferent c aceasta funcioneaz cu capital public sau privat. De exemplu, la societile cu capital privat, repartizarea profitului devine un atribut al Adunrii Generale, ns nu n ntregime ntruct i pentru aceast form de proprietate voina statului se manifest prin lege cu privire la amortizare, fonduri puse n rezerv i elemente de cheltuieli deductibile. Dup ce au fost acoperite toate obligaiile fiscale i altele asemenea definite prin legislaie, partea de profit rmas reprezint profit net asupra cruia actul de decizie aparine n ntregime numai ntreprinderilor cu capital privat. Schematic, actul decizional se poate manifesta astfel: formarea fondului de rezerv a crui dimensiune minim este stabilit prin lege; dezvoltare, ca form de protecie mpotriva riscurilor concureniale; majorarea capitalului social; remunerarea salariailor conducerea ntreprinderii; i a altor persoane prin implicate n
remunerarea acionarilor i dividendelor i supra-dividendelor.
asociailor
intermediul
Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica de dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii.
16

2.4.1. Definirea politicii de dividend Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. n cadrul acesteia se pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre ntreprinderea respectiv. Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou aspecte: o oarecare stabilitate. Importana evoluiei trecute a dividendelor impune din partea ntreprinderii o oarecare stabilitate a sumei dividendelor distribuite. Politica de dividend practicat anterior de o ntreprindere influeneaz nivelul dividendelor sperate de ctre acionari, care nivel, la rndul lui, are o influen asupra cursului aciunilor. Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de pia a acesteia. O oarecare regularitate este deci de dorit, fie prin cretere, fie prin stabilitatea dividendelor distribuite. De aici decurge pentru ntreprindere o alegere obiectiv a unei politici de dividend: cnd creterea profitului devine peren, politica de dividend pierde din importana sa i ntreprinderea poate, fr a risca, s reduc rata de distribuire; dac profitul are datorit profilului activitii un caracter ciclic, este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor, pentru a se pstra succesiunea fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere n cadrul distribuirii; un dividend oscilant i poate sugera investitorului financiar c ntreprinderea se caracterizeaz prin incoeren n politica viznd dezvoltarea activitii de baz. O astfel de politic de dividend nu poate avea influen benefic asupra cursului bursier; o politic credibil: politica de dividend trebuie s fie credibil, adic coerent n raport cu profiturile obinute de ntreprindere. Orice politic de dividend, chiar dac se bazeaz pe regularitate, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil cu politica de repartizare a profitului. 2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului Pentru o ntreprindere, distribuirea unei pri din profit sau nedistribuirea profitului se va traduce printr-o cretere a activului net i n final printr-un spor de valoare. Reinvestirea unei pri semnificative din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare i la diminuarea riscului financiar. n consecin, costul capitalurilor proprii se va reduce corespunztor diminurii riscului, reprezentnd un factor de cretere a rentabilitii i prin aceasta a valorii ntreprinderii. O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit i a crei rentabilitate marginal a capitalurilor proprii este satisfctoare, va nregistra o cretere a cursului aciunilor sale. O astfel de ntreprindere i va seleciona acionarii. n schimb o politic a dividendelor ridicate 17

este un mijloc de asigurare a constanei acionarilor care s-au obinuit s ncaseze un anumit venit. Armonizarea ntre cele dou alternative, distribuire i/sau reinvestire se realizeaz printr-o procedur de distribuire a dividendelor constnd n emisiunea i distribuirea gratuit de aciuni noi. Astfel, capitalul bnesc aferent dividendelor rmne n ntreprindere pentru finanarea dezvoltrii acesteia, iar cointeresarea acionarilor se va realiza prin atribuirea de aciuni gratuite care n fapt determin creterea proprietii acestora. Decizia de repartizare a profitului net este luat de acionari sau asociai, prin adunarea general. Totui, managerul financiar are nu numai o putere de convingere deosebit asupra unui numr semnificativ de proprietari, ci mai ales pentru ntreprinderile europene, el posed un procent semnificativ din capitalurile ntreprinderii. Aceeai situaie apare i pentru un numr de ntreprinderi pentru care proprietatea este divizat ntre un numr semnificativ de acionari, caz n care managerul devine mandatarul intereselor acestora. 2.4.3. Factori care stimuleaz reinvestirea profiturilor n practic exist o serie de factori ce favorizeaz reinvestirea profiturilor: - impozitele (personale i ale ntreprinderii): cnd rata impozitului pe venitul personal este mai mare dect rata impozitului pe profitul ntreprinderii, aceasta va fi stimulat s reduc plile de dividende i invers; - veniturile ateptate, dividendele i impozitele personale: prezentm aici efectul impozitelor personale considernd situaia extrem potrivit creia dividendele sunt impozitate ca venituri ordinare iar ctigurile de capital nu sunt impozitate deloc. Artm astfel c o ntreprindere care distribuie un beneficiu mai mare sub forma dividendelor va avea o valoare sczut (sau o rentabilitate cerut mai mare nainte de impozitare) dect una al crui beneficiu este exprimat sub forma ctigurilor de capital neimpozitate; - costurile fluctuante: n situaia n care politica de dividend este neutr, putem spune c o ntreprindere poate vinde aciuni noi dac este necesar s plteasc dividende. Vnzarea noilor aciuni poate fi foarte scump. Dac includem i costurile fluctuante n argumentul nostru, atunci putem concluziona c valoarea aciunilor scade cnd vindem noi aciuni; - restriciile privind dividendele: n multe cazuri, o ntreprindere trebuie s fac fa unor restricii n abilitatea sa de a plti dividende. O caracteristic comun a obligaiunilor este aceea de a interzice plile de dividende peste un anumit nivel. De asemenea, o ntreprindere poate fi oprit de legea statului de a plti dividende dac valoarea dividendelor depete profiturile reinute.
18

Test de autoevaluare 1. Definii decizia financiar. Ce decizii financiare se pot lua la nivelul unei ntreprinderi?
2. Care sunt sursele de finanare a investiiilor? Ce criterii se folosesc n selecia lor?
3. Identificai i explicai efectele deciziei de repartizare a profitului asupra ntreprinderii.
4. Enumerai factorii care stimuleaz reinvestirea profiturilor.
5. Identificai instrumentele politicii fiscale care orienteaz activitatea agenilor economici spre investiii.
Prin intermediul acestui capitol am ncercat s v familiarizez cu deciziile financiare de la nivelul ntreprinderii, cu sursele de finanare a investiiilor i criteriile de selecie a acestora, cu politica de dividend i cu factorii care stimuleaz reinvestirea profitului. n esen, decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n privina finanrii i a investiiilor, i se grupeaz n: decizia de investire, decizia de finanare i decizia de repartizare a profitului. 19
Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Unitatea de nvare Nr. 3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII ________________________________________________________ Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 3: Dup studiul unitii de nvare nr. 3, vei fi capabil: s construieti bilanul financiar i funcional; s calculezi i s interpretezi indicatorii echilibrului financiar i funcional; s calculezi i s interpretezi soldurile intermediare de gestiune; s calculezi i s interpretezi ratele de rentabilitate, lichiditate, solvabilitate, ndatorare i vitezele de rotaie.
3.1. Analiza patrimonial a bilanului

Analiza patrimonial sau analiza lichiditate-exigibilitate pune n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Acesta const n incapacitatea ntreprinderii de a-i onora angajamentele asumate fa de teri. Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial studiaz, n vederea confruntrii, gradul de exigibilitate a elementelor de pasiv i gradul de lichiditate al elementelor de activ. 3.1.1. Construcia bilanului financiar Construirea bilanului financiar este o activitate deosebit de dificil, deoarece aprecierea exigibilitii sau a lichiditii n funcie de realitatea economic este o problem delicat: realizarea acestei aprecieri presupune cunoaterea perfect a ntreprinderii pentru care se realizeaz bilanul financiar i definirea unor criterii obiective n funcie de care s se realizeze evaluarea lichiditii i a exigibilitii elementelor patrimoniale ale ntreprinderii. Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate, ncepnd cu partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se transforma n moned, fr termen i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale i financiare), numite i nevoi permanente, apoi activele circulante, care au un grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile, numite i nevoi temporare. Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate. Exigibilitatea reprezint nsuirea pasivelor de a deveni scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai nti capitalurile proprii (att cele provenite de la acionari, ct i cele provenite din reinvestiri ale acumulrilor anterioare), apoi capitalurile din surse publice (subvenii, provizioane reglementate i alte fonduri). Aceste resurse nu au o anumit scaden, deci nu sunt exigibile dect n situaii extreme de faliment i se mai numesc resurse permanente. 20

Datoriile pe termen mediu i lung (cu scadena mai mare de un an) sunt incluse tot la resurse permanente. Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an i se mai numesc resurse temporare. Schematic bilanul financiar arat astfel: Mijloace Mijloace cu durata de exploatare mai mare de un an ( M > 1an ) Mijloace cu durata de exploatare mai mica de 1 an ( M <1an ) Mijloace de trezorerie ( MT ) Resurse Resurse cu scadenta mai mare de un an ( R >1an ) Resurse cu scadena mai mic de un an ( R <1an )
n practic, determinarea elementelor din activul bilanului financiar, pornind de la bilanul contabil, se realizeaz astfel: - mijloacele cu durata de exploatare mai mare de un an: pornim de la activul imobilizat al bilanului contabil, care este modificat prin scderea activelor fictive din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetare-dezvoltare) care nu au valoare economic, a imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului, fiind transferate la mijloace cu durata de exploatare mai mic de un an, precum i prin adugarea activelor circulante, a cror scaden este peste un an; Activele fictive sunt acele active care nu au valoarea economic, de pia, care nu pot fi transformate n bani. Astfel, exist: active fictive din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetare-dezvoltare) i alte active fictive (cheltuieli n avans). - mijloacele cu durata de exploatare mai mic de un an:pornim de la activul circulant al bilanului contabil, care este modificat prin scderea activelor circulante a cror scaden este peste un an i a disponibilitilor din cas i banc i prin adugarea imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului; - mijloacele de trezorerie reprezint disponibilitile din cas, banc i alte valori. Determinarea elementelor din pasivul bilanului financiar, pornind de la bilanul contabil, se realizeaz astfel: - resursele cu scadena mai mare de un an: pornim de la capitalurile proprii, la care se adun provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, conturile de regularizare cu scadena mai mare de un an (veniturile nregistrate n avans), i se scad toate activele fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli de cercetare-dezvoltare i cheltuielile n avans); - resursele cu scadena mai mic de un an reprezint tocmai datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an din bilanul contabil.
21

Pe orizontal, schema bilanului financiar are dou pri: partea de sus (nevoi i capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun, i partea de jos (nevoi i resurse temporare), care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii: nevoile permanente vor fi acoperite din capitaluri permanente (regula echilibrului financiar pe termen lung) i nevoile temporare vor fi finanate din resurse temporare (regula echilibrului financiar pe termen scurt). Cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment, de un excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare a imobilizrilor ce poate fi utilizat pentru rennoirea activelor circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar, care permite ntreprinderii s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. 3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar Indicatorii echilibrului financiar dup bilanul financiar sunt: fondul de rulment financiar, necesarul de fond de rulment i trezoreria net. 1. Fondul de rulment financiar ( FRF ), numit i fond de rulment permanent sau fond de rulment lichiditate, determinat pe baza bilanului financiar se poate determina prin dou modaliti: a. FRF = ( R >1an) ( M > 1 an ) . n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului, pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului; b. FRF = [( M <1an) + MT ] ( R <1 an ) . n aceast ipotez, fondul de rulment financiar evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante nefinanat din datoriile pe termen scurt. n funcie de mrimea elementelor din partea de sus a bilanului, pot fi puse n eviden urmtoarele situaii: a) ( R >1an) > ( M > 1 an ) FRF > 0 . ntruct fondul de rulment financiar este pozitiv, capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a activelor imobilizate nete. Aceast situaie pune n eviden realizarea echilibrului financiar pe termen lung i contribuia fondului de rulment financiar la realizarea echilibrului financiar pe termen scurt. b) ( R >1an) < ( M > 1 an ) FRF < 0 . Valoarea negativ a FRF reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar regulii de finanare: nevoile permanente 22

sunt finanate din resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de ntreprinderea respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie periculoas, alarmant n cazul ntreprinderilor cu activitate industrial, fiind o situaie permis ntreprinderilor cu activitate comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente. c) ( R >1an) = ( M > 1 an ) FRF = 0 . Aceast situaie, mai puin probabil n practic, implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora. n funcie de mrimea elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi puse n eviden urmtoarele situaii: a) [( M < 1an) + MT ] > ( R < 1 an ) ( R >1an) > ( M > 1 an ) FRF > 0 . n aceast situaie, activele circulante transformabile n lichiditi ntr-un termen scurt, vor permite nu numai rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt, ci i degajarea de lichiditi excedentare. Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii, sub aspectul solvabilitii sale. b) [( M < 1an) + MT ] < ( R < 1 an ) ( R >1an) < ( M > 1 an ) FRF < 0 . n aceast situaie, activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect la prima vedere o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub aspectul solvabilitii. Dac ns, scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect cea a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, la care cea mai mare parte a clienilor efectund plile la zi, apare posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizorii la termen. c) [( M < 1an) + MT ] = ( R < 1 an ) ( R >1an) = ( M > 1 an ) FRF = 0 . n aceast situaie, foarte puin probabil n practic, activele circulante acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate. Fondul de rulment financiar poate fi analizat i n funcie de structura capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii cu scaden mai mare de un an), analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care reflect acest grad de autonomie financiar este fondul de rulment propriu ( FRP ), adic excedentul capitalurilor proprii ( CP ) n raport cu activele imobilizate nete ( AI nete ): FRP = CP AI nete . Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat ( FRI ), reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt: FRI = FRF FRP . 2. Nevoia de fond de rulment ( NFR ) se determin astfel: NFR = (M < 1 an ) [(R < 1an ) CBTS ] . 23

i aici pot aprea urmtoarele situaii: a. NFR > 0 . Aceast situaie semnific un surplus de nevoi temporare posibile de imobilizat. Aceast situaie n care NFR este pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, adic s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile. b. NFR < 0 . Aceast situaie semnific un excedent de resurse temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de imobilizat. Asemenea situaie, specific ntreprinderilor cu activitate comercial, poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Nevoia de fond de rulment negativ constituie de fapt o surs temporar, care nu trebuie finanat, ci dimpotriv ea finaneaz fondul de rulment i trezoreria. Pe de alt parte, nevoia de fond de rulment negativ poate nsemna o situaie nefavorabil prin ntreruperea temporar n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie la ntreprinderile industriale. 3. Trezoreria net ( TN ) se determin astfel: TN = FRF NFR sau TN = MT CBTS . Situaiile care pot aprea sunt: a. TN > 0 . n aceast situaie, trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii, iar excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct ntreprinderea dispune din abunden de lichiditi, care i permit att rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi n acest caz de autonomie financiar pe termen scurt. b. TN < 0 . Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe, urmrindu-se obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont etc.). Situaia de dependen sau de tensiune asupra trezoreriei, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt. Echilibrul financiar are la baz relaia fundamental a trezoreriei: FRF = NFR + TN .
24
Analiza performanei financiare a ntreprinderii 3.2. Analiza funcional a bilanului

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de producie (fabricarea bunurilor i serviciilor livrate pieelor), funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i cesiunea elementelor de activ imobilizat), precum i funcia de finanare (stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii ntreprinderii). n centrul analizei funcionale se afl ciclul de producie sau de exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiilor prime; fabricarea; stocajul produselor finite i comercializarea; ncasrile din vnzri. 3.2.1. Construcia bilanului funcional Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite aprecierea vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de a exprima interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura activitii sale. La construcia bilanului funcional se renun la aspectele de lichiditate pentru activ i de exigibilitate pentru pasiv. ntreprinderea se prezint ca o mas, o multitudine de mijloace i de resurse care trebuie grupate numai dup natura, destinaia sau funcia lor. Schematic, structura bilanului funcional este urmtoarea: Mijloace Mijloace stabile ( MS ) Active circulante de exploatare ( ACE ) Active circulante n afara exploatrii ( ACIE ) Active de trezorerie ( AT ) Resurse Resurse durabile ( RD ) Pasive de exploatare ( PE ) Pasive n afara exploatrii ( PIE ) Pasive de trezorerie ( PT )
Activul bilanului funcional se determin astfel: - mijloacele stabile grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare din bilanul contabil la valoarea brut i din cheltuielile nregistrate n avans, deoarece acestea sunt cheltuieli nregistrate n prezent, dar care se refer la exerciii financiare viitoare, nivelul lor, incidena asupra viitorului conferindu-le un caracter de investiie. - activele circulante ale exploatrii grupeaz stocurile, oricare ar fi natura lor la valoarea brut i creane din exploatare: creane comerciale, sociale (creane fa de salariai, creane fa de stat i instituii publice etc.), fiscale (creane din impozite i taxe, TVA de recuperat etc.), cheltuielile de exploatare constatate n avans, care se refer la activitatea de exploatare;
25

- activele circulante n afara exploatrii grupeaz acele creane care nu au n contrapartid contabil un venit din exploatare: decontrile cu grupul i asociaii, decontrile din operaii n curs de clarificare, debitorii diveri, valorile mobiliare de plasament ale societilor necotate la burs etc. - mijloacele de trezorerie grupeaz disponibilitile bneti din cas, banc, alte valori i valorile mobiliare de plasament ale societilor cotate la burs. Pasivul bilanului funcional se determin astfel: - resursele durabile grupeaz capitalurile proprii, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, veniturile n avans, totalul amortizrilor i provizioanelor pentru depreciere i datoriile financiare pe termen mediu i lung, indiferent de scadena lor (mprumutul din emisiunea de obligaiuni, creditele la bnci pe termen mediu i lung, alte mprumuturi i datorii financiare, inclusiv dobnzile aferente); - pasivele de exploatare grupeaz datoriile de exploatare, care sunt legate de activitatea de exploatare a ntreprinderii: creditele comerciale acordate de furnizori, creditele pe termen scurt acordate de bnci pentru derularea operaiunilor de import-export, datoriile fa de personalul salariat pentru munca depus, datoriile sociale (contribuiile la asigurrile sociale, fondul de omaj, asigurrile sociale de sntate, fonduri speciale etc.) i fiscale (TVA de plat, impozit pe profit, alte impozite i taxe legate de activitatea de exploatare, etc.); - pasivele n afara exploatrii grupeaz datoriile ntreprinderii legate de activitatea financiar i din activitatea extraordinar a ntreprinderii: dobnzile aferente creditelor primite, decontrile cu grupul i asociaii, decontrile din operaii n curs de clarificare, creditorii diveri etc. - pasivele de trezorerie grupeaz conturile bancare pe termen scurt i conturile curente descoperite. 3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional Realizarea echilibrului funcional este pus n eviden de cele patru niveluri ale bilanului funcional: fondul de rulment net global, nevoia de fond de rulment pentru exploatare, nevoia de fond de rulment n afara exploatrii i trezoreria net. n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de siguran, ci a unui fond de rulment acoperitor nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare. 1. Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global ( FRNG ) se poate determina prin dou modaliti: a. FRNG = RD MS i reprezint surplusul de resurselor durabile n raport cu activele imobilizate la valoarea brut; b. FRNG = ( MC + AT ) ( RC + PT ) , unde: MC = mijloace ciclice, care se determin astfel: MC = ACE + ACIE ; 26

RC = resurse ciclice, care se determin astfel: RC = PE + PIE , i arat mrimea mijloacelor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat din resursele ciclice i de trezorerie.
2. Nevoia de fond de rulment ( NFR ) reprezint diferena dintre nevoile de exploatare i n afara exploatrii, pe de o parte, i datoriile de exploatare i n afara exploatrii, pe de alt parte, astfel: NFR = MC RC . n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment tinde ctre zero, sau chiar adesea este negativ. Nevoia de fond de rulment are dou componente: a. nevoia de fond de rulment de exploatare ( NFRE ), care se determin astfel: NFRE = ACE PE ; b. nevoia de fond de rulment n afara exploatrii ( NFRIE ), care se determin astfel: NFRIE = ACIE PIE , de unde rezult
NFR = NFRE + NFRIE .
Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n acest context, NFRE capt caracterul unei veritabile investiii ca i imobilizrile de exploatare. Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un nivel determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o nevoie de finanare permanent. Este normal ca aceast nevoie s fie finanat din fondul de rulment funcional, care la rndul su apare ca un surplus de resurse permanente, stabile. 3. Trezoreria net ( TN ) rezult din confruntarea nevoilor de trezorerie cu resursele de trezorerie: TN = AT PT . Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a ntreprinderii devine vulnerabil. Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei: FRNG = NFR + TN sau FRNG = ( NFRE + NFRIE ) + TN . Exemplu: Se d Bilanul ntreprinderii "M" S.A.:
RON
Activ Active imobilizate Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Active imobilizate total Active circulante 27
N 5.080 112.430 42.500 160.010
Pasiv Capitaluri proprii Capital subscris vrsat Rezerve Rezultatul reportat Rezultatul exerciiului Capitaluri proprii - total
N 20.200 4.000 11.500 15.600 66.900

Activ Stocuri Creane Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la bnci Active circulante total Cheltuieli n avans Total activ N Pasiv 11.450 Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 25.360 24.400 Venituri n avans N 2.800 3.600
8.300 Datorii ce trebuie pltite 116.820 ntr-o perioad mai mic de 1 an 69.510 Datorii ce trebuie pltite 40.600 ntr-o perioad mai mare 1.200 de 1 an 230.720 Total pasiv 230.720
Se cere: a) ntocmirea Bilanului financiar cunoscnd urmtoarele informaii: cheltuielile de cercetare - dezvoltare sunt n valoare de 1.500 RON; mprumutul pe termen lung acordat pe o perioad de 3 ani este n valoare de 12.000 RON iar dobnda aferent este de 2.400 RON; clienii n valoare de 2.300 RON au durata de recuperare mai mare de 1 an; debitorii diveri n valoare de 4.300 RON au durata de recuperare mai mare de 1 an; titlurile de plasament deinute la societi cotate la burs sunt n valoare de 13.000 RON; 30% din rezultatul exerciiului urmeaz s fie distribuit sub form de dividende; datoriile financiare pe termen mediu i lung sunt n valoare de 28.800 RON, dobnzile aferente sunt de 8.200 RON i sunt scadente peste 3 ani; furnizorii care au scadena peste 1 an sunt n valoare de 2.000 RON iar creditorii diveri cu scadena peste 1 an sunt n valoare de 1.600 RON; creditele bancare pe termen scurt sunt n valoare de 4.600 RON; b) s se calculeze i s se interpreteze indicatorii echilibrului financiar, dup Bilanul financiar; s se explice modul de realizare al echilibrului financiar; c) ntocmirea bilanului funcional cunoscnd i urmtoarele informaii: valoarea total a amortizrilor este de 23.600 RON; cheltuielile nregistrate n avans se refer la activele circulante n afara exploatrii; valoarea total a debitorilor diveri este de 8.500 RON; valoarea total a creditorilor diveri este de 4.200 RON; decontrile cu grupul i asociaii sunt de 38.800 RON; d) s se calculeze i s se interpreteze indicatorii echilibrului financiar, dup Bilanul funcional; s se explice modul de realizare al echilibrului financiar.
28

Rezolvare: a) ntocmirea Bilanului financiar: (1) titlurile de plasament cotate la burs sunt asimilate mijloacelor de trezorerie ntruct ele pot fi transformate ntr-un termen scurt n lichiditi: RON N N Mijloace Resurse Mijloace cu durata de 165.110 Resurse cu scadena 110.120 exploatare mai mare de mai mare de 1 an 1 an: Active imobilizate total 160.010 Capitaluri proprii 66.900 - Cheltuielile de 1.500 + Datorii ce trebuie 40.600 cercetare-dezvoltare pltite ntr-o perioad mai mare de 1 an + Clieni cu durata de 2.300 + Provizioane pentru 2.800 exploatare mai mare de 1 riscuri i cheltuieli an + Debitori diveri cu 4.300 + Venituri n avans (2) 3.600 durata mai mare de 1 an 1.200 Mijloace cu durata de 41.610 - Cheltuieli n avans exploatare mai mic de - Cheltuielile de 1.500 1 an: cercetare-dezvoltare Active circulante total 69.510 - Dividende (3) 4.680 - Clieni cu durata de 2.300 + Furnizori cu scadena 2.000 exploatare mai mare de 1 peste 1 an an - Debitori diveri cu durata 4.300 + Creditori diveri cu 1.600 mai mare de 1 an scadena peste 1 an - Titlurile de plasament 13.000 Resurse cu scadena 117.900 cotate la burs (1) mai mic de 1 an - Casa i conturi la bnci 8.300 Datorii ce trebuie pltite 116.820 ntr-o perioad de pn la 1 an 4.680 Mijloace de trezorerie 21.300 + Dividende Casa i conturi la bnci 8.300 - Furnizori cu scadena 2.000 peste 1 an + Titlurile de plasament 13.000 - Creditori diveri cu 1.600 cotate la burs scadena peste 1 an Mijloace total 228.020 Resurse total 228.020 (2) veniturile nregistrate n avans sunt venituri ncasate n exerciiul financiar curent, dar care se refer la exerciiile financiare viitoare i reprezint resurse cu scadena mai mare de 1 an; (3) dividendele reprezint 30% din rezultatul exerciiului, de 15.600 RON, adic 4.680 lei RON; b) Indicatorii echilibrului financiar: FRF =110.120 165.110 = 54.990 RON; Fondul de rulment financiar este negativ, ntruct resursele cu scadena mai mare de 1 an sunt mai mici dect mijloacele cu durata de 29

exploatare mai mare de 1 an, diferena de 54.990 RON fiind finanat din necesarul de fond de rulment negativ, ce constituie resurs de finanare. NFR = 41.610 (117.900 4.600) = 71.690 RON; Necesarul de fond de rulment este negativ i semnific un surplus de resurse cu scadena mai mic de 1 an n raport cu mijloacele cu scadena mai mic de 1an i este folosit pentru finanarea fondului de rulment negativ, degajnd i o trezorerie pozitiv de 16.700 RON. TN = 21.300 4.600 =16.700 RON; Trezoreria net este pozitiv i arat c dezechilibrul financiar al resurselor permanente este acoperit cu resurse temporare. Schematic, situaia se prezint astfel:
FRF 54.990
NFR 71.690 TN 16.700
Explicarea modului n care se realizeaz echilibrul financiar: necesarul de fond de rulment negativ finaneaz att mijloacele cu durata de exploatare mai mare de 1 an rmase nefinanate de resursele cu scadena mai mare de 1 an, n valoare de 54.990 RON ct i trezoreria net n valoare de 16.700 RON. c) ntocmirea Bilanului funcional:
N Resurse 181.210 Resurse durabile 160.010 Capitaluri proprii
Mijloace Mijloace stabile Active imobilizate la valoarea net + Amortizri i provizioane - total
RON N 121.020 66.900 23.600 2.800 3.600 4.680 28.800 72.820 3.600 116.820
- Dobnda aferent mprumutului pe termen lung acordat (1) Active circulante de exploatare Stocuri + Creane
23.600 + Amortizri i provizioane total + Provizioane pentru riscuri i cheltuieli + Venituri n avans 2.400 - Dividende (2) + Datorii financiare pe termen mediu i lung 39.710 Pasive de exploatare 11.450 Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de 1 an (3) 25.360 Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de 1 an 30

Mijloace - Debitori diveri + Investiii financiare pe termen scurt - Titluri de plasament cotate Active circulante n afara exploatrii Debitori diveri + Cheltuieli n avans + Dobnda aferent mprumutului pe termen lung acordat Active de trezorerie Casa i conturi la bnci + Titluri de plasament cotate Mijloace - total
N Resurse 8.500 - Decontrile cu grupul i asociaii 24.400 - Creditori diveri N 38.800
4.200 4.600 55.880 8.200 4.680 38.800 4.200 4.600 4.600 254.320
13.000 - Credite la bnci pe termen scurt 12.100 Pasive n afara exploatrii 8.500 Dobnzi 1.200 + Dividende 2.400 + Decontrile cu grupul i asociaii + Creditori diveri 21.300 Pasive de trezorerie 8.300 Credite bancare pe 13.000 termen scurt 254.320 Resurse total
(1) dobnzile, att pentru mprumuturile acordate ct i pentru cele primite sunt asimilate activitii din afara exploatrii; (2) dividendele reprezint pasive n afara exploatrii; (2) se refer la datoriile din exploatare, respectiv furnizori i creditorii diveri; d) Indicatorii echilibrului financiar:
FRNG =121.020 181.210 = 60.190 RON; Fondul de rulment net global este negativ deoarece mijloacele stabile nu sunt finanate n totalitate din resurse durabile, diferena de 60.190 RON fiind finanat din necesarul de fond de rulment. Aceast situaie arat existena unui dezechilibru financiar n partea stabil a bilanului.
NFR = (39.710 + 12.100) (72.820 + 55.880 ) = 76.890 RON; Necesarul de fond de rulment negativ semnific un surplus de resurse ciclice n raport cu mijloacele ciclice. Aceast situaie este determinat de existena unor datorii mari de exploatare, ntreprinderea dispunnd de o resurs atras gratuit de la partenerii de afaceri. Acest necesar de fond de rulment este utilizat parial pentru finanarea mijloacelor stabile (60.190 RON) iar restul de 16.700 RON contribuie la obinerea unei trezorerii pozitive.
NFRE = 39.710 72.820 = 33.110 RON; Necesarul de fond de rulment al exploatrii este negativ ca urmare a depirii activelor circulante de exploatare de ctre sursele de exploatare.
NFRIE = 12.100 55.880 = 43.780 RON. Necesarul de fond de rulment n afara exploatrii, este negativ deoarece pasivele n afara exploatrii depesc activele circulante de exploatare i semnific degajarea unei resurse care este utilizat 31

pentru finanarea parial a mijloacelor stabile i/sau pentru finanarea trezoreriei. TN = 21.300 4.600 = 16.700 RON; Trezoreria net este pozitiv i arat existena unui echilibru financiar pe termen scurt care atenueaz dezechilibrul financiar existent pe termen mediu i lung. Explicarea modului n care se realizeaz echilibrul financiar: fondul de rulment net global negativ este finanat att din necesarul de fond de rulment de exploatare (33.110 RON) ct i din necesarul de fond de rulment n afara exploatrii (27.080 RON), diferena de 16.700 RON din necesarul de fond de rulment n afara exploatrii fiind utilizat pentru degajarea trezoreriei pozitive. Test de autoevaluare
NFRE 33.110 1. Ce criterii FRNGla baz analiza patrimonial a bilanului? Dar are 60.190 analiza funcional a bilanului? NFRIE TN 43.780 16.700 2. Care este structura bilanului financiar i funcional? Detaliai.
3. Definii i interpretai fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net.
4. Poate fi pus semnul egalitii ntre FRF i FRNG ? Explicai.
5. Interpretai relaiile care pot exista ntre FRF i NFR .
n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu modul de construcie a bilanului financiar i funcional, i cu modul de calcul i interpretare a indicatorilor echilibrului financiar i funcional. n esen, analiza performanei financiare pe baza bilanului furnizeaz informaii despre realizarea echilibrului financiar i funcional al ntreprinderii. 32
Analiza performanei financiare a ntreprinderii 3.3. Analiza performanei financiare pe baza Contului de profit i pierdere
ntreprinderea concentreaz o complexitate de operaii economice i financiare, care se reflect n situaiile financiare sub forma fluxurilor i stocurilor. Fluxurile au o influen imediat asupra rezultatului exerciiului, n timp ce stocurile prezint un impact, temporar sau de durat, asupra echilibrului financiar, nevoii de finanare a operaiilor de gestiune i n final asupra solvabilitii ntreprinderii. 3.3.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii Fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, sunt generate, n principal, de trei domenii de activitate: - activitate de exploatare, care este activitatea dominant ce vizeaz realizarea profitului ntreprinderii din sectoarele industrial, investiional, comercial i/sau prestri de servicii; - activitate financiar, privind participaiile la capitalul altor societi i alte aciuni de plasament. Activitatea de exploatare mpreun cu cea financiar formeaz activitatea curent a ntreprinderii; - activitate extraordinar, privind acele evenimente extraordinare care afecteaz activitatea normal a ntreprinderii. Fiecare tip de activitate determin un anumit rezultat profit sau pierdere determinat ca diferen ntre veniturile i cheltuielile reflectate n Contul de profit i pierdere, pe cele trei domenii de activitate. Rezultatul exploatrii ( RE ) msoar activitatea normal, curent a ntreprinderii, avnd n vedere activitatea industrial sau comercial a ntreprinderii. Acest sold se calculeaz direct, ca diferen ntre toate veniturile de exploatare i toate cheltuielile de exploatare. Rezultatul financiar ( RF ) arat performana financiar a ntreprinderii i se calculeaz ca diferen ntre veniturile financiare i cheltuielile financiare. Rezultatul curent ( RC ) nainte de impozitare arat performana economic i financiar a ntreprinderii. Acest indicator este rezultatul de exploatare i financiar al ntreprinderii, n opoziie cu rezultatul extraordinar. Este dificil de procedat la o analiz a evoluiei rezultatului curent, chiar RC dac o cretere a coeficientului este favorabil, deoarece CA Rezultatul curent reprezint suma unui rezultat de exploatare i a unui rezultat financiar. Creterea rezultatului curent poate s duc la mbuntirea rezultatului de exploatare ca i a rezultatului financiar. Este deci preferabil analiza separat a celor dou componente. Rezultatul extraordinar ( REx ) este un sold al operaiunilor extraordinare. n timp ce rezultatul de exploatare indic tendinele 33

legate de ciclul de exploatare normal i uzual, rezultatul financiar permite analiza consecinelor operaiunilor mai mult sau mai puin repetitive legate de deciziile financiare ale ntreprinderii, rezultatul extraordinar apare numai n situaii de excepie cnd se produc diverse calamiti naturale. Rezultatul net al exerciiului ( RNE ) exprim diferena ntre toate veniturile i toate cheltuielile, inclusiv cheltuiala cu impozitul pe profit / venit. Acest sold, de asemenea, poate fi regsit n pasivul bilanului prezentat nainte de repartizarea rezultatului. Este numit n mod curent rezultatul exerciiului sau mai simplu beneficiu sau pierdere. Impozitul pe profit i participarea salariailor nu sunt cuprinse n acest sold, dar aceste dou posturi ar putea fi scoase n eviden de rezultatul de exploatare, rezultatul financiar i rezultatul extraordinar. Rezultatul net al exerciiului este unul din indicatorii cei mai utilizai la calculul ratelor. 3.3.2. Soldurile intermediare de gestiune Soldurile intermediare de gestiune ( S .I .G. ) reprezint o msur a diferitelor nivele ale rezultatului activitii ntreprinderii, de unde i denumirea lor de solduri intermediare. Ele decupeaz contul de rezultat n mai multe solduri semnificative care ajut la efectuarea unor analize financiar-contabile, care contribuie la obinerea imaginii fidele a activitii ntreprinderii. Privite din perspectiva contabilitii naionale, S .I .G. sunt considerate un instrument esenial al uniformizrii coninutului informaiei la nivel microcontabil i puntea de legtur ntre acest nivel i conturile naionale. n acest context S .I .G. sunt considerate indicatori utili pentru analiza performanelor economice i financiare ale ntreprinderii: 1. Cifra de afaceri ( CA ) este determinat de volumul afacerilor realizate de ntreprindere cu terii cu urmare activitii profesionale normale i curente a ntreprinderii. Cifra de afaceri se calculeaz cu ajutorul urmtoarei formule: CA = Pv + Vvmf , unde: Pv = producia vndut; Vvmf = veniturile din vnzarea mrfurilor. Cifra de afaceri este reprezentat financiar de o cantitate de marf sau produse vndut sau de lucrri sau de servicii prestate. Variaiile sale nu sunt n mod automat proporionale cu volumul vnzrilor att timp ct factorul pre intervine n mod egal asupra mrimii sale. Astfel, nu se poate stabili un paralelism ntre variaia cifrei de afaceri i stocuri, mai ales c fiecare sector de activitate are caracteristici proprii. 34

2. Marja comercial ( MC ) sau adaosul comercial exprim diferena dintre suma vnzrilor de mrfuri i costul lor de cumprare i se calculeaz pentru ntreprinderile cu activitate pur comercial sau pentru partea pur comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt (industrial, comercial i prestri de servicii). Marja comercial ( MCi ) se determin astfel: MC = Vvmf Ch mf , unde:
Chmf
cheltuieli cu mrfurile vndute;
Marja comercial este principalul indicator de apreciere a performanei unei activiti comerciale. De exemplu, dou ntreprinderi cu activitate comercial pot realiza, cu aceeai cifr de afaceri, marje comerciale diferite. Marja comercial reprezint singura resurs veritabil a ntreprinderii comerciale. Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. De exemplu, marjele comerciale ridicate corespund n general, ntreprinderilor specializate n comer de lux, sau comer tradiional care asigur i service dup vnzare. ntreprinderile care dispun de suprafee comerciale mari i care practic metode de vnzare prin autoservire, vor nregistra marje comerciale mai reduse. 3. Producia exerciiului ( PE ) reflect bunurile i serviciile realizate de o ntreprindere industrial sau comercial n timpul unui exerciiu indiferent de destinaia acestora: vnzare, stocare sau imobilizare. Producia exerciiului se determin astfel: PE = Pv + Ps + Pi , unde: Ps = producia stocat (variaia stocurilor); Pi = producia imobilizat.
Ps = Sc Sd , n care: Sc = sold creditor al veniturilor din producia stocat; Sd = sold debitor al veniturilor din producia stocat.
Elementele componente ale produciei exerciiului au un caracter eterogen din punctul de vedere al valorii la care sunt evaluate. Astfel: a. producia vndut este evaluat la preul de vnzare i este reflectat de totalul facturilor (fr taxe) emise de ntreprindere ca urmare a produselor vndute, lucrrilor executate i/sau serviciilor prestate. b. producia stocat este evaluat la costul de producie. O cretere a stocurilor poate fi un semnal nelinititor (o valorificare necorespunztoare a produselor) sau un semnal pozitiv dac stocajul a fost efectuat n vederea dezvoltrii viitoare a vnzrilor ntreprinderii, sau a utilizrii informaiilor legate de previziunile favorabile ale evoluiei preurilor la produsele respective.
35

c. producia imobilizat este evaluat la costul de producie i reflect bunuri realizate de ntreprindere, nu n scopul vnzrii lor, ci pentru a fi pstrate i utilizate de ctre ntreprindere n interiorul su. 4. Valoarea adugat ( VA ) este egal cu diferena dintre vnzrile i producia ntreprinderii pe de-o parte i ceea ce s-a cumprat de la teri pe de alt parte. n Planul Contabil General Francez valoarea adugat exprim o creare de valoare sau o cretere de valoare pe care ntreprinderea o aduce bunurilor i serviciilor provenite de la teri n exerciiul activitilor profesionale curente. Ea este msurat prin diferena dintre producia perioadei i consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceast producie. Valoarea adugat este un indicator utilizat, de asemenea, i n contabilitatea naional i arat aportul ntreprinderii la avuia naional. Creterea sa este un obiectiv major de eficien i studiul elementelor sale constitutive permite constatarea modului de repartizare pentru: personal, stat, investitori, bnci, acionari. n consecin, valoarea adugat msoar valoarea creat de ntreprindere prin activitatea sa, i se calculeaz astfel: VA = MC + PE CE , unde:
CE = consumul extern, provenind de la teri, sau consumul intermediar care se calculeaz astfel: CE = Ch mpm + Ach m + Ach af + Ch pext , unde: Ch mpm Ach m Ach af Ch pext
= = = =
cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile; alte cheltuieli materiale; alte cheltuieli din afar (energie i ap); cheltuieli cu prestaiile externe.
Indicatorul VA are o importan special n analiza financiar a ntreprinderii, fiind utilizat att ca instrument de analiz financiar, ct i ca un instrument gestiune. a. ca instrument de analiz, permite msurarea: - dimensiunii ntreprinderii, respectiv contribuia ntreprinderii n procesul de producie; - gradului de integrare economic a ntreprinderii, astfel spus msoar capacitatea ntreprinderii de a-i asigura ea nsi ct mai multe faze de producie. Integrarea este cu att mai important cu ct ntreprinderea recurge la mai puine aporturi pornind de la materiile prime pentru producerea produselor sale finite; - structurii ntreprinderii, respectiv ponderea factorilor de producie (munca i capitalul tehnic) n valoarea adugat. - exploatrii ntreprinderii; 36

- contribuiei valorii adugate la rambursarea capitalurilor mprumutate. b. ca mijloc de gestiune, valoarea adugat este utilizat n previziunea gestionar i n controlul gestiunii, n dou moduri diferite: - prin diferen, ntre producia ntreprinderii, inclusiv marja comercial i consumul extern; - prin adunare, se studiaz elementele ce compun aceast valoare i se constat c nglobeaz costul factorilor de producie care trebuie rspltii pentru contribuia lor: munca (cheltuielile de personal); statul (cheltuielile cu impozitele i taxele); investiiile (amortizrile i provizioanele destinate conservrii valorii activelor, capitalului tehnic angajat); mprumuturile (cheltuielile financiare cu dobnda); capitaluri proprii (dividendele de distribuit); ntreprinderea nsi (autofinanarea constituirea fondului de dezvoltare din profit). n concluzie, valoarea adugat este un indicator important pentru aprecierea activitii ntreprinderii, dar nu estimeaz prin nimic rezultatul final, nu este dect un numr prin care se apreciaz rezultatul realizat de ntreprindere ntr-o anumit perioad. Valoarea adugat este utilizat n calculul a numeroi coeficieni, de exemplu:
VA nseamn aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare prin CA activitatea sa. Creterea acestui coeficient constituie un obiectiv important de gestiune, dac duce la o diminuare a consumurilor achiziionate de la teri n raport cu cifra de afaceri, deoarece n acest caz el arat ctiguri de productivitate;
-
VA reflect aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare pe baza CP capitalurilor proprii care au fost investite.
5. Excedentul brut de exploatare ( EBE ) msoar resursa obinut de ntreprindere din activitatea de exploatare independent de aspectele financiare, imobiliare sau comerciale.
EBE indic, de asemenea, surplusul de trezorerie generat de operaiunile de exploatare propriu-zise. Ordinul Experilor Contabili Francez l definete ca fiind marja potenial a trezoreriei de exploatare naintea cheltuielilor financiare, extraordinare i impozitelor. EBE este un sold care nu cuprinde dect venituri ncasabile i cheltuieli sub forma de pli i se calculeaz astfel: EBE =VA + S exp l I tx Ch pers , unde:
S exp l I tx Ch pers
= = =
subvenii de exploatare; impozite, taxe i vrsminte asimilate; cheltuieli cu personalul. 37

Astfel, EBE este un indicator corespunztor rezultatului economic brut legat de activitatea operaional a ntreprinderii, determinat ca diferen dintre veniturile exploatrii susceptibile a genera un flux de lichiditi (intrare) ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare, i cheltuielile de exploatare susceptibile a genera un flux de lichiditi (ieire) ca urmare a unor plti efectuate sau de efectuat. Excedentul brut al exploatrii poate fi interpretat astfel: a. este un indicator aferent eficienei ntreprinderii prin activitatea sa curent, n msura n care valoarea sa corespunde unor fonduri ce permit rennoire elementelor supuse deprecierii i eventual remunerarea aportorilor de fonduri; b. constituie un indicator monetar n msura n care este determinat pornind de la elementele legate de circuitul monetar efectiv, altfel nu va reprezenta mai mult dect un surplus monetar potenial. De fapt, volumul ntrzierilor de plat acordate de furnizori si cele acordate de ntreprindere clienilor nu pot fi constatate n cursul perioadei. n plus, EBE este degajat pe toat durata exerciiului, i repartizat n acelai timp diverselor mijloace n afara exploatrii (finanarea investiiilor, rambursarea datoriilor financiare, etc.); c. este calculat pornind de la elemente omogene i contribuie la stabilirea articulaiei ntre analiza static a rezultatelor i analiza dinamic a fluxurilor financiare. 6. Capacitatea de autofinanare ( CAF ) exprim capacitatea ntreprinderii de a remunera furnizorii de capital i de a finana investiiile pentru nnoirea i dezvoltarea ntreprinderii, completnd fondurile constituite prin amortizare. Din punct de vedere financiar, capacitatea de autofinanare reprezint ansamblul de resurse proprii degajate de ctre ntreprindere, ca un excedent al veniturilor sale care corespund unei ncasri efective actuale sau viitoare, fa de cheltuielile sale corespunznd unei pli efective sau viitoare. Determinarea CAF se realizeaz prin dou metode: a. metoda deductiv pornete de la EBE , la care se adaug veniturile ncasabile i se scad cheltuielile pltibile, astfel: CAF = EBE + Avexp l Ach exp l + V fin Ch fin + Vextr Ch extr P sal I / pr , unde: Avexp l
Achexp l V fin
= = =
alte venituri din exploatare1; alte cheltuieli din exploatare (cheltuieli cu despgubiri, donaii)2; venituri financiare3 i ;
1 2
se exclud veniturile din cedarea activelor se exclud cheltuielile privind cedarea activelor; 3 se exclud veniturile financiare din provizioane;
38

Ch fin
= = = = =
cheltuieli financiare4; venituri extraordinare; cheltuieli extraordinare; participarea salariailor la profit; impozitul pe profit.
Vextr Chextr
P sal I / pr
b. metoda adiional pornete de la rezultatul net al exerciiului ( RNE ), la care se adaug cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate astfel: CAF = RNE + Ch ced V ced + Ch Am + prov V prov , unde:
Ch ced V ced Ch Am + prov V prov
= = = =
cheltuieli privind cedarea activelor; venituri din cedarea activelor; cheltuieli cu amortizri i provizioane5; venituri din provizioane6;
Capacitatea de autofinanare poate fi interpretat astfel: a. indicator monetar relativ la rezultatele exerciiului, ca urmare a confruntrii dintre totalitatea veniturilor susceptibile de a da loc unei ncasri i totalitatea cheltuielilor susceptibile de a da loc unei pli (inclusiv fluxul generat de reglarea impozitului pe profit). Dac excedentul brut al exploatrii se refer numai la activitatea de exploatare a ntreprinderii, capacitatea de autofinanare prezint un caracter global innd seama de efectele tuturor activitilor ntreprinderii asupra rezultatului obinut de ctre aceasta; b. surplus monetar potenial, reprezentnd totalitatea resurselor suplimentare rezultate din activitatea global a ntreprinderii n cursul perioadei de gestiune i care vor putea finana ntreprinderea dup prelevarea dividendelor. Capacitatea de autofinanare reprezint de altfel, valoarea maxim ce poate contribui la dezvoltarea ntreprinderii n absena distribuirii dividendelor; c. element al tabloului de finanare, asigurnd legtura dintre analiza rezultatelor i analiza fluxurilor financiare; d. informaie important pentru aprecierea contribuiei ntreprinderii la finanarea sa n cursul exerciiului. Deci, capacitatea de autofinanare este indicator de performan a ntreprinderii, constituind o noiune-cheie n aprecierea rentabilitii i pentru analiza dinamic a echilibrului financiar.
4 5
se exclud cheltuielile financiare cu amortizri i provizioane; se includ cheltuielile de exploatare i financiare cu amortizri i provizioane; 6 se includ veniturile de exploatare i financiare din provizioane;
39

Test de autoevaluare 1. Definii i interpretai rezultatele ntreprinderii.
2. Definii i interpretai soldurile intermediare de gestiune.
3. Se d Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L. Se cere: s se calculeze soldurile intermediare de gestiune; s se interpreteze rezultatele obinute i evoluia lor. Contul de profit i pierdere al ntreprinderii Y S.R.L.
DENUMIREA INDICATORILOR Cifra de afaceri net Producia vndut Venituri din vnzarea mrfurilor Variaia stocurilor sold creditor sold debitor Producia imobilizat Alte venituri din exploatare Venituri din exploatare TOTAL Cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile Alte cheltuieli materiale Alte cheltuieli din afar (energie i ap) Cheltuieli privind mrfurile Cheltuieli cu personalul, din care: - salarii - cheltuieli cu asigurrile i protecia social Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor - cheltuieli - venituri Alte cheltuieli de exploatare - cheltuieli privind prestaiile externe - cheltuieli cu alte impozite, taxe - cheltuieli cu despgubiri, donaii Cheltuieli din exploatare TOTAL Rezultatul din exploatare profit Venituri din dobnzi Alte venituri financiare Venituri financiare TOTAL Cheltuieli privind dobnzile Alte cheltuieli financiare Cheltuieli financiare TOTAL Rezultat financiar profit Rezultat curent profit VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE Rezultatul brut al exerciiului profit Impozitul pe profit Rezultatul net al exerciiului profit
N
8.245 7.678 567 356 450 1.890 10.941 3.567 867 1.230 522 1.740 1.180 560 345 345 2.263 896 567 800 10.534 407 560 240 800 625 45 670 130 537 11.741 11.204 537 86 451
RON N +1
9.863 8.876 987 128 340 2.190 12.521 3.997 1.021 1.310 787 1.960 1.350 610 385 385 1.899 943 456 500 11.359 1.162 540 360 900 445 65 510 390 1.552 13.421 11.869 1.552 248 1.304
40
Analiza performanei financiare a ntreprinderii 3.4. Analiza performanei financiare a ntreprinderii prin metoda ratelor
Gestiunea financiar impune cunoaterea n cel mai nalt grad a strii ntreprinderii i detectarea la momentul oportun a diferitelor cauze, efecte, probleme care genereaz schimbri ateptate sau nedorite n activitatea economic i financiar. Folosirea ratelor n economia de pia reprezint un mijloc de analiz i stabilire a diagnosticului financiar, fiind cunoscut sub denumirea de metod a ratelor. Metoda ratelor i propune s scoat n eviden un numr de mrimi relative i s le interpreteze. Interpretarea ratelor trebuie s fie prudent, deoarece numai una din ele, luat izolat, nu este satisfctoare pentru a caracteriza activitatea ntreprinderii, ci numai o anumit combinaie de rate, judicios aleas, d aceast posibilitate. Scopul activitii de analiz este de a stabili parametrii de bonitate ai ntreprinderii, tiind c activitatea acesteia trebuie s se finalizeze cu profit, respectiv s obin o rentabilitate maxim. Aceti parametri calitativi, de punere n valoare a ntreprinderii, pot fi atini n condiiile n care se practic o politic optim de investiii, i n acelai timp, o politic de comercializare adecvat pe seama creia s fie asigurate fluxurile bneti ce dau starea de permanen a echilibrului financiar. 3.4.1. Ratele de rentabilitate Pentru ntreprindere, performana se manifest pur i simplu prin intermediul rezultatelor bune, obinute ca urmare a activitii desfurate. Incontestabil este o bun performan s se obin profit, s se menin poziia pe piaa concurenial, averea ntreprinderii s aib un trend ascendent att n forma real ct i n cotaia bursier. Din sfera indicatorilor de performan, cel mai semnificativ este rentabilitatea. Rentabilitatea este una din formele cele mai sintetice de exprimare a eficienei ntregii activiti economico-financiare ntreprinderii, respectiv a tuturor mijloacelor de producie utilizate i a forei de munc, din toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare. Msurarea rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative, de eficien, determinate ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (acumulare brut, profituri, dividende etc.) i eforturile depuse pentru obinerea lor (activul economic, capitalurile proprii etc.). Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i financiare ale ntreprinderilor, permind compararea performanelor industriale i comerciale ale acestora. Ratele de rentabilitate msoar rezultatele obinute n raport cu activitatea ntreprinderii (rentabilitatea comercial) i a mijloacelor economice (rentabilitatea economic) sau financiare (rentabilitatea financiar). Din multitudinea de rate de rentabilitate posibil de calculat reinem urmtoarele: a. Ratele de rentabilitate comercial sau ratele marjelor beneficiare apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la 41

formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat. a.1. Rata marjei comerciale ( RMC ) se calculeaz ndeosebi de ntreprinderile din sfera comercial, sau pentru partea comercial din societile cu activitate mixt. Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate. MC . RMC = Vvmf a.2. Rata marjei brute de exploatare ( REBE ) sau rata EBE msoar nivelul rezultatului brut de exploatare independent de politica financiar, politica de investiii, de incidena fiscalitii i a elementelor extraordinare. Aceast rat indic aptitudinea proprie a activitii de exploatare de a degaja profit. EBE REBE = . CA a.3. Rata marjei nete de exploatare ( RRNE ) pune n eviden eficiena activitii de exploatare. RE RRNE = . CA a.4. Rata marjei nete ( RRNE ) exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv, capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei pe pia. RNE RRNE = . CA b. Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena mijloacelor materiale i financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Capitalurile asupra crora se analizeaz profitabilitatea sunt cele angajate de ntreprindere, n cadrul exerciiului, pentru creterea averii proprietarilor i remunerarea furnizorilor de capitaluri. Rentabilitatea economic a acestor capitaluri investite ne apare ca o rentabilitate intrinsec, ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor (proprii sau mprumutate). Este deci independent de politica de finanare promovat de ntreprindere. Rata rentabilitii economice constituie un indicator important n aprecierea performanelor ntreprinderii, n evaluarea modului de valorificare a capitalului investit, constituind sursa de remunerare a resurselor astfel plasate, trebuind s se situeze cel puin la nivelul costului capitalului investit (orice depire concretizndu-se n creteri ale capacitii de autofinanare) i trebuie s fie obligatoriu mai mare ca rata dobnzii. Acest indicator constituie o referin a aprecierii alegerii destinaiilor de investiie, comparndu-se cu rezultatele generate de diverse alte posibiliti de investire. n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de rentabilitate economic. 42

b.1. Rentabilitatea economic a activului total ( RTA ) se determin R astfel: RTA = ec , unde: TA = rezultatul economic, ce poate fi considerat fie Rec excedentul brut al exploatrii, fie rezultatul exploatrii; = total activ. TA b.2. Rentabilitatea economic a activului economic ( RAE ) se R determin astfel: RAE = ec , unde: Aec Aec = activul economic ce se calculeaz astfel: Aec = AI brute + NFR + Disp , n care: AI brute = imobilizrile la valoarea brut; Disp = disponibiliti. c. Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, deci al plasamentului financiar pe care acionarii lau fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii) remunereaz proprietarii ntreprinderii, fie prin acordare de dividende ctre acetia, fie sub forma afectrii (majorrii) rezervelor care, n fapt, reprezint o cretere a averii proprietarilor, prin ncorporarea lor n capital, i deci o cretere a valorii intrinsece a aciunii. Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate n activitatea sa. Rentabilitatea financiar este influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor i deci de structura financiar a societii. De aici se impune urmtoarea regul: rata rentabilitii financiare trebuie s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pe pia, pentru ca aciunile s fie atractive pentru investitori. c.1. Rentabilitatea financiar net ( R f n ) se determin astfel:
RNE i msoar remunerarea capitalurilor acionarilor aduse ca CP aport sau a profitului net lsat la dispoziia ntreprinderii pentru autofinanare. Rata n cauz reflect corelaia dintre profitul net, ca venit al acionarilor, i capitalurile proprii ale societii. R fi n =
c.2. Rentabilitatea financiar nainte de impozitare ( R fiimp ) se determin astfel: R fiimp = , unde: CP rezultatul curent naintea deducerii cheltuielilor cu dobnda i a impozitului pe profit, care se calculeaz astfel: Rc iimp = Rc + Chdob
Rc iimp
Rc iimp
43

c.3. Randamentul capitalurilor proprii ( RCP ) se determin astfel: Dv i exprim scopul final al acionarilor unei ntreprinderi, RCP = CP respectiv obinerea de dividende. 3.4.2. Ratele de lichiditate, solvabilitate i ndatorare Ratele de lichiditate sau de trezorerie msoar capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat pentru aprecierea gradului n care ntreprinderea face fa obligaiilor pe termen scurt. Totodat, caracteriznd capacitatea de plat a societii, ratele de lichiditate ilustreaz i posibilitatea de acces a ntreprinderii la creditele de trezorerie. Calculul lichiditii se realizeaz cu ajutorul urmtorilor indicatori: a. Rata lichiditii generale ( RLG ) sau rata capacitii de plat a ciclului de exploatare reflect msura n care activele circulante se transform ntr-un termen scurt n lichiditi, pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. Lichiditatea global se apreciaz favorabil atunci cnd rata lichiditii generale are o mrime supraunitar, cuprins ntre 2 i 2,5. AC , unde: RLG = Dts AC = active circulante; Dts = datorii exigibile pe termen scurt. b. Rata lichiditii reduse ( RLR ) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti. Valorile favorabile sunt cuprinse ntre 0,8 i 1. AC S Cr + Inv f + Disp RLR = = , unde: Dts Dts S = stocuri; Cr = creane; = investiii financiare pe termen scurt; Inv
f
Disp
= disponibiliti.
c. Rata lichiditii imediate ( RLI ) sau rata capacitii de plat imediat este cunoscut i sub denumirea de rata rapid sau test acid de solvabilitate potrivit teoriei economice nord-americane. Rata exprim capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, innd cont de disponibilitile existente. Teoria economic apreciaz corespunztoare o rat a lichiditii imediate mai mare dect 0,3. Disp . RLI = Dts 44

ntreprinderile care nu dispun de suficient numerar i nici nu-i pot converti imediat o parte din active n moned, pentru a-i onora plile ajunse la scaden, intr n starea de ncetare a plilor, adic nceputul etapei de pre-faliment. ncetarea plilor poate fi determinat de o cretere economic supradimensionat, dar i de un management defectuos i o slab rentabilitate. Lipsa de lichiditate se concretizeaz n pli restante, imposibilitatea rambursrii la timp a creditelor i a dobnzilor datorate, dnd natere la blocaj n lan. Rata solvabilitii pe termen mediu i lung ( RSTL ) exprim msura n care ntreprinderea poate achita datoriile totale, adic o msur a garantrii datoriilor prin patrimoniu. Totodat, aceast rat reflect posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se transforma, ntr-un termen scurt, n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. Situaia este considerat normal cnd valoarea ratei este > 1,5 iar valorile acceptabile aparin intervalului [1; 1,5]. TA CP + D RSTL = = , unde: D D D = datorii totale. Gradul de ndatorare exprim raportul ntre datorii i capitaluri proprii, apreciindu-se ca fiind bun cnd rata este de pn la 60% pentru ndatorarea general i de pn la 30% pentru ndatorarea financiar. Pentru a fi considerate satisfctoare, ratele amintite trebuie s aib valori ntre 60-100% (cea general) i respectiv 30-70% (cea financiar). Totodat, prin analiza acestor rate se caracterizeaz situaia ndatorrii societii n raport cu resursele acesteia, precum i sursele de finanare rezultate din activitatea nsi a ntreprinderii. Aceste surse reprezint n fapt rezultate financiare ale societii, din care aceasta poate restitui datoriile sale.
D i CP exprim gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii, ntreprinderea analizat depinznd ntr-o mare msur de creanierii si. Valorile favorabile sunt cele mai mici dect 1.
a. Coeficientul total de ndatorare sau rata levierului ( L ): L = b. Rata datoriilor financiare ( RDf ) exprim gradul de ndatorare pe termen lung. ntreprinderea mai poate beneficia de credite bancare pe termen mediu i lung dac rata datoriilor financiare este mai mic de 0,5. D ftml RDf = , unde: C perm C perm = capitalurile permanente, care se calculeaz astfel:
C perm = CP + D ftml .
45

Desigur c acestea nu sunt singurele rate ale gradului de ndatorare care pot fi calculate. Astfel, se mai pot calcula: rata independenei financiare, rata capacitii de mprumut, rata capacitii de rambursare i ponderea creditelor curente n ndatorarea global. 3.4.3. Ratele privind viteza de rotaie Ratele privind viteza de rotaie evideniaz numrul de rotaii efectuate de activele circulante n decursul unei perioade pentru a se putea realiza cifra de afaceri (coeficient de rotaie) sau durata unui circuit (exprimat n zile). Pentru a caracteriza mai bine activitatea ntreprinderii este necesar s se calculeze: a. Viteza de rotaie a stocurilor de materii prime ( VrMp ):
SmMp Ca Mpc
360 , unde: Ca Mpc = valoarea medie a stocului de materii prime;

= costul de achiziie al materiilor prime consumate n cursul anului (ieirile).
VrMp =
SmMp
Aceasta arat la cte zile este necesar o nou aprovizionare cu materii prime sau ct timp staioneaz n depozit materia prim, pn este dat n consum. b. Viteza de rotaie a stocurilor de producie neterminat ( VrPn ): SmPn 360 , unde: VrPn = Cp Pnf = valoarea medie a stocului de producie neterminat; SmPn = costul produciei neterminate finalizat n cursul anului Cp Pnf (ieirile). Aceasta arat ct timp staioneaz n depozit producia neterminat, pn este transformat n produs finit. c. Viteza de rotaie a stocurilor de produse finite ( VrPf ):
SmPf Cp Pfv
360 , unde: Cp Pfv = valoarea medie a stocului de produse finite;

= costul de producie al produse finite vndute n cursul anului (ieirile).
VrPf =
SmPf
Aceasta arat de fapt durata unui ciclu de fabricaie, de la achiziionarea de materii prime, producie, desfacere i ncasare a creanelor din vnzri.
46

d. Viteza de rotaie a stocurilor de mrfuri ( VrMf ):
SmMf CaMfv
360 , unde: Ca Mfv = valoarea medie a stocului de mrfuri;

= costul de achiziie al mrfurilor vndute n cursul anului (ieirile).
VrMf =
SmMf
Aceasta arat la cte zile este necesar o nou aprovizionare cu mrfuri sau ct timp staioneaz n depozit marfa, pn este vndut. e. Durata medie a creditului acordat clienilor ( DmCl ): Cl + E pr + Es 360 , unde: DmCl = CA + TVAc Cl = valoarea clienilor la sfritul anului; = valoarea efectelor de primit; E pr
Es CA TVAc
= valoarea efectelor scontate i neajunse la scaden; = cifra de afaceri; = taxa pe valoarea adugat colectat.
Aceasta arat numrul de zile de credit comercial pe care ntreprinderea l acord clienilor si pentru plata datoriilor. 5. Durata medie a creditului primit de la furnizori ( DmFz ): Fz + E pl 360 , unde: DmFz = Ap + TVAd = valoarea furnizorilor la sfritul anului; Fz = valoarea efectelor de plat; E pl
Ap TVAd
= valoarea aprovizionrilor realizate n cursul anului; = taxa pe valoarea adugat deductibil.
Aceasta arat numrul de zile de credit comercial pe care furnizorul l acord ntreprinderii pentru plata datoriilor. n concluzie, obiectivele analizei pe baza ratelor sunt foarte variate, dar scopul activitii este de a se obine profit, o rentabilitate maxim posibil, astfel c ntreprinderea va trebui s-i aleag o politic de investiii i comercial care s-i optimizeze rezultatele.
47

Test de autoevaluare 1. De ce este necesar o analiz financiar pe baza ratelor?
2. Definii i interpretai ratele de rentabilitate.
3. Definii i interpretai ratele de lichiditate.
4. Definii i interpretai rata solvabilitii pe termen mediu i lung i ratele de ndatorare.
5. Definii i interpretai vitezele de rotaie.
n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu modul de calcul i interpretare a ratelor de rentabilitate, lichiditate, solvabilitate, ndatorare i a vitezelor de rotaie. n esen, analiza performanei financiare pe baza ratelor, furnizeaz informaii eseniale pentru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii, de ctre cei interesai (investitori, acionari, stat, creditori etc.).
48
Finanarea pe termen scurt a ntreprinderii Unitatea de nvare Nr. 4. FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII _______________________________________________________________
Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 4: Dup studiul unitii de nvare nr. 4, vei fi capabil: s identifici creditele bancare pe termen scurt; s defineti scontarea i s calculezi costul operaiunii de scont; s defineti creditul comercial i s calculezi costul acestuia; s defineti forfetarea i s calculezi costul acesteia; s defineti factoringul i s calculezi costul acestuia.
4.1. Creditele bancare propriu-zise

4.1.1. Motive care determin ntreprinderile s apeleze la finanarea pe termen scurt Exist o multitudine de motive care fac din deciziile de finanare pe termen scurt un element deosebit de important n activitatea unei ntreprinderi. Astfel: o eroare a deciziei de finanare pe termen scurt poate antrena pierderi nsemnate sau chiar ncetarea plilor; o proast proporionare ntre ndatorarea pe termen scurt i cea pe termen mediu i lung poate conduce la costuri suplimentare i, deci, la reducerea rentabilitii; o subevaluare sau o supraevaluare a necesitilor de finanare pe termen scurt se poate reflecta negativ n situaia lichiditii i a capacitii de plat a firmelor, crend premisa apariiei pe parcursul anului fie a unui deficit de lichiditi care nu poate fi acoperit la timp i n mod economicos, fie a unui excedent de lichiditi ce s-ar putea s nu-i gseasc cel mai convenabil plasament. n general, exist trei factori care trebuie luai n considerare n selectarea surselor de finanare pe termen scurt: costul efectiv al creditului; disponibilitatea creditului n suma necesar, pentru perioada ct finanarea este necesar i influena utilizrii unei surse de finanare specifice asupra costului i disponibilitii unei alte surse de finanare. Pentru o ntreprindere rentabil este mai avantajos s apeleze la creditul bancar pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s atepte pn cnd se vor constitui resurse proprii suficiente prin capitalizarea profiturilor. Exist o multitudine de credite bancare pe termen scurt, toate fiind acordate n general pentru finanarea nevoilor de exploatare, curente ale ntreprinderilor (aprovizionri cu stocuri de materii prime i materiale, mrfuri, subansambluri, piese de schimb, energie, combustibili, cheltuieli aferente perioadei curente, necesare realizrii i finalizrii produciei care are consum i desfacere asigurate prin 49
Finanarea pe termen scurt a ntreprinderii

contracte i comenzi ferme) sau pentru acoperirea unei insuficiene provizorii a fondului de rulment net i mai puin pentru investiii. n continuare ne vom referi doar la cteva dintre ele: 4.1.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt Creditele globale de exploatare funcioneaz dup sistemul revolving iar volumul acestora se stabilete de ctre organele bancare, pe baza analizei fluxului de lichiditi, pe baza diferenei maxime dintre ncasri i pli pe perioada pentru care s-a determinat fluxul previzionat de lichiditi, de obicei trimestru. Practicarea pe scar larg a creditului global de exploatare a avut uneori efecte negative asupra economiei rii noastre datorit analizei deficitare din partea organelor bancare a fluxului previzionat de lichiditi a ntreprinderii beneficiare; n categoria plilor au fost prevzute drepturi salariale care nu aveau ntotdeauna corespondent n obinerea unei producii corespunztoare, producndu-se astfel o ruptur ntre fluxurile reale i cele monetare aferente, iar unitile bancare s-au cam ferit s acorde credite pe obiect, deoarece existena unui numr mare de plasamente mrunte ncarc costurile bancare. Linia de credite funcioneaz tot dup sistemul revolving, banca mprumutnd ntreprinderilor fonduri utilizabile n mod fracionat, n funcie de nevoile acesteia, n limita unui nivel global de credit, cu condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul liniei de credite aprobat. Tragerile din linia de credit se determin n funcie de cifra de afaceri i de durata medie de ncasare a clienilor. Creditele pentru finanarea stocurilor temporare se acord ntreprinderilor pentru finanarea operaiunilor cu caracter ciclic, pe maxim 180 de zile, pe baza documentaiei din care s rezulte obiectul creditrii i cauzele economice care au determinat formarea stocurilor respective: primirea de la furnizori a unor materii prime i materiale n avans fa de termenele din contracte, aprovizionri n loturi optime, ntreruperea produciei din motive justificate, lipsa mijloacelor de transport etc. Creditele pentru export au ca destinaie finanarea necesitilor curente sau excepionale ocazionate de activitatea de export a ntreprinderilor. Bncile acord aceste credite cu condiia existenei contractelor de export sau comenzilor ferme ncheiate direct cu partenerii externi sau prin intermediul unor comisionari. Creditele rennoibile prezint avantajul asigurrii flexibilitii. Fondurile pot fi reutilizate ntr-o linie de credit continu, pe baza nelegerii cu banca ce acord aceste credite, mprumutatul continund s cear mprumuturi iar banca dndu-i aviz favorabil att timp ct valoarea total stabilit nu este depit. Creditele pe baz de bilete de trezorerie se obin de ctre ntreprinderi prin emiterea i plasarea n public a biletelor de trezorerie 50

cu scaden de pn la un an i cu o dobnd atrgtoare pentru deintorii de disponibiliti bneti. n mod normal, astfel de credite trebuie s fie utilizate pentru nevoi temporare, ciclice sau sezoniere. Biletele de trezorerie reprezint un instrument nou de finanare i de plasament ce vine s lrgeasc oportunitile de finanare pe termen scurt a ntreprinderilor. Aprute pentru prima dat n S.U.A., biletele de trezorerie sunt, deci, titluri de crean, purttoare de dobnd, cu durat determinat, ce pot fi negociabile pe o pia reglementat. Acest mijloc de finanare a exploatrii, care este accesibil n principal ntreprinderilor mari ce au cel puin doi ani de existen, i care face obiectul unor condiii de emisiune i plasament deosebit de stricte, este nc necunoscut n Romnia. Avansurile primite de la clieni sunt o form de finanare pe termen scurt, destul de des ntlnit i n ara noastr, care const n acordarea de avansuri, de ctre clieni, n contul vnzrilor viitoare, n scopul achiziionrii materiilor prime i materialelor necesare nceperii fabricaiei produsului, ntr-un procent convenit din preul negociat n contract. Totodat, att pentru client ct i pentru furnizor, acest avans constituie o certitudine n vederea achiziionrii i respectiv desfacerii viitoare a produsului. mprumuturile de la grupul din care face parte ntreprinderea. Acordarea acestor mprumuturi determin creterea datoriilor ntreprinderilor i nicidecum a fondurilor proprii, pentru primirea lor nefiind necesar ndeplinirea unor etape juridice, avantajul fiind c aceste mprumuturi nu sunt purttoare de dobnd. ndatorarea pe termen scurt prezint att avantaje ct i limite. Creditele pe termen scurt se acord rapid, oferind suplee n finanarea nevoilor pe termen scurt ale ntreprinderii, sunt mai puin costisitoare (ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzii pe termen lung) dar pot expune ntreprinderea la riscul de insolvabilitate, n situaia n care este nevoit s ramburseze sume mari la termene apropiate. n fapt, politica de finanare pe termen scurt este un arbitraj ntre rentabilitate i risc. Creditele pe descoperit de cont (overdraft) n lei se pot acorda IMMurilor pe perioade de timp foarte scurte, care nu vor putea depi 7 zile calendaristice, pentru achitarea unor obligaii stringente privind aprovizionri cu materii prime, materiale, combustibili, energie, manoper, impozite, taxe i alte obligaii curente sau n scopul prevenirii nregistrrii de interdicii bancare de ctre clienii bncii, ca urmare a lipsei temporare de disponibiliti n cont (totale sau pariale) la data decontrii unor instrumente de plat de debit emise de acetia (cec, cambii, bilete la ordin). Creditele pentru faciliti de cont reprezint credite pe perioade scurte i foarte scurte de timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate ntreprinderilor cu o situaie economico-financiar foarte bun, dar care din anumite cauze justificate economic nu pot face temporar fa 51

plilor. Creditul este destinat acoperirii decalajului intervenit n fluxul de lichiditi ca urmare a ntrzierilor n ncasarea mrfurilor livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate. O gestiune eficient a resurselor presupune alegerea instrumentelor de plat adecvate, mprumutarea la cea mai bun dobnd, realizarea plasamentelor cel mai bine remunerate i realizarea unui arbitraj ntre diferitele mijloace de finanare sau ntre liniile de credit i plasamente. 4.1.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt Estimm costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt cu ajutorul urmtorului exemplu: Soldul debitor al contului curent al ntreprinderii X S.R.L., n valoare de 25.000 RON dureaz 8 zile, de la 01.07.N pn la 08.07.N, rata anual a dobnzii fiind de 17% iar rata comisionului bancar de 0,1%. Determinai costul real al creditului. Rezolvare: Calculm mai nti dobnda ( Dobn ) i comisionul bancar ( Comb ), astfel: S cc d R d n (% ) t Dobn = , unde: 360 = soldul debitor al contului curent; S cc d
t
Dobn =
= numrul de zile n care soldul contului curent a fost debitor.
25.000 17% 8 = 94,44 RON. 360
Comb = S cc d Rcomb (% ) , unde: Rcomb (% )

= rata comisionului bancar.
Comb = 25.000 0,1% = 25 RON.

Costul real al creditului ( Dobr ) va fi: Dobr = Dobn + Comb = 94,44 + 25 = 119,44 RON. Pentru a determina rata real a dobnzii, utilizm formula dobnzii simple n care necunoscuta este rata real a dobnzii: 25.000 R d r (% ) 8 S cc d R d r (% ) t Dobr = 119,44 = 360 360 . 119,44 360 R d r (% ) = = 21,5% 25.000 8
52

Test de autoevaluare 1. De ce apeleaz ntreprinderile la finanarea pe termen scurt?
2. Identificai tipurile de credite bancare pe termen scurt.
3. Cum se determin costul creditului bancar pe termen scurt?
4. O ntreprindere contracteaz un credit bancar de 80.000 RON, pe termen de 90 zile pentru care banca percepe o rat anual a dobnzii de 18%. Determinai valoarea absolut a dobnzii i costul efectiv al creditului.
n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu tipologia creditelor bancare pe termen scurt i cu modul de determinare a costului creditului bancar pe termen scurt.
53
Finanarea pe termen scurt a ntreprinderii 4.2. Credite pentru creane comerciale

Principalele credite pentru creane comerciale cunoscute sunt: creditul comercial, scontarea, factoringul i forfetarea. 4.2.1. Creditul comercial 4.2.1.1. Definirea creditului comercial Creditul comercial furnizeaz una dintre cele mai flexibile surse de finanare pe termen scurt. Acesta crete n mod spontan n funcie de cumprrile ntreprinderii. Caracteristicile suplimentare ale pachetelor de credit comercial includ valoarea creditului pe care ntreprinderea o poate obine, dac suma este pltit n cont cu ntrziere i dac reducerile sunt aplicabile pentru plile n avans. Este un mijloc de finanare pe termen scurt care variaz de la cteva zile pn la 90 de zile, n conformitate cu clauzele contractuale. Acest tip de finanare nebancar nu este purttor de dobnd. 4.2.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial Durata perioadei de credit comercial oferit depinde de urmtorii factori:
obiceiurile i practica industrial. Termenele creditului comercial reflect n mod special regulile tradiionale meninute de-a lungul anilor de comer. Aceste termene variaz ntre industrii i sunt aproape uniforme n cadrul acestora. Orice ofertant care dorete s nlture aceste reguli din industrii, trebuie s compenseze acest lucru cu oferirea altor produse, numite acceleratori de livrare, pentru evitarea pierderii vnzrilor; puterea relativ de negociere. Dac vnztorul are o multitudine de clieni, nici unul dintre acetia crucial pentru el, i dac produsul este esenial pentru cumprtori, vnztorul are o mare putere s-i impun propriii termeni. Aceast putere este urmat de succesul competitorilor puternici; tipul produsului. Produsele care se rotesc rapid sunt adesea vndute pe termene scurte de credit deoarece ele aduc (asigur) rate mici ale profitului. ntrzierile n ncasare pot eroda simitor aceast rat.
Creditul comercial este creditul acordat ntre industriai i comerciani, prin vnzarea mrfurilor, n schimbul unor instrumente de credit (sau efecte de comer), denumite cu un termen general cambii, dar care se prezint ca trat sau bilet la ordin. De asemenea, desemneaz o amnare la plat acordat de un furnizor de mrfuri sau de servicii clientului. Acordarea unui credit comercial de ctre furnizor implic, totodat, greuti financiare pentru acesta, ntruct pe perioada acordrii creditului, n situaia n care nu dispune de suficiente resurse proprii 54

este nevoit s gseasc alt modalitate de refinanare, pentru care, de cele mai multe ori, pltete dobnd. n mediul ei de afaceri, o ntreprindere acord i primete simultan credit comercial de la partenerii si. Ca urmare ea poate avea, n acest mediu, poziia de creditor, poziia de debitor sau o poziie zero (neutr). Politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea nevoilor ei curente de exploatare. n ara noastr, n condiiile unei lipse acute de lichiditi, creditul comercial este foarte des folosit. n rile cu economie de pia dezvoltat, creditul comercial acoper o parte semnificativ din resursele financiare ale ntreprinderilor. Astfel ponderea acestuia n total surse de finanare n unele ri ale lumii este: Canada 40%; Japonia 30%; Frana 20%; Italia 20%; SUA 10%. 4.2.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial Avantajele creditului comercial:
rapiditatea, disponibilitatea i flexibilitatea: ordinele de plat pltibile ale celor mai multe ntreprinderi necesit puine formaliti, nu fac obiectul vreunui contract, reprezint o form continu de credit, care se obine rapid, permind finanarea n totalitate sau n parte a stocurilor, n funcie de viteza lor de rotaie; de obicei, furnizorii nu solicit nici o garanie, acetia fiind, n practic, mai nelegtori dect bncile n ceea ce privete eventualele depiri ale scadenelor; de asemenea, este mai agreat de ctre ntreprinderile mici i mijlocii dat fiind faptul c, de cele mai multe ori, acestea nu se bucur de acelai tratament ca i marile ntreprinderi din partea bncilor; este obinut n mod convenabil ca o parte normal a operaiunilor ntreprinderii, extinderea n valoare a creditului comercial dezvoltnd i contracte pentru necesitile ntreprinderii;
reprezint o surs de finanare relativ ieftin pentru susinerea activitii curente;
-
disponibilizeaz resurse financiare pentru realizarea altor obiective economice;

-
cunoaterea scadenelor de plat permite elaborarea unui cashflow realist, necesar obinerii unui credit bancar;
-
ofertanii au posibiliti mai bune de monitorizare i forare a celui mprumutat s plteasc dect au instituiile financiare. Aceasta deoarece ofertantul este de obicei n aceeai afacere iar cumprtorul nu are alt alternativ dect s cumpere de la civa ofertani; scopul ofertantului prin creditul comercial nu este de a face bani din nelegerea financiar ci de a obine profit din vnzarea bunurilor; ofertantul poate oferi termeni favorabili de plat n scopul pstrrii unei relaii pe termen lung cu cumprtorul.
55

Dezavantajele creditului comercial:
-
creterea gradului de ndatorare pe termen scurt va avea efecte negative asupra bonitii ntreprinderii;
prezint riscuri att pentru furnizor ct i pentru client; astfel, dac ntreprinderea furnizoare nu cunoate suficient de bine clientul i nu-i evalueaz cum trebuie solvabilitatea, aceasta este n pericolul de a acorda credite importante, dificil de acoperit, clienilor mai puin solvabili; de asemenea, clientul poate fi pus n dificultate cnd furnizorul ncearc s scurteze brusc durata creditului furnizor acordat.
ntr-un mediu economic inflaionist, cu schimbri eseniale ale cursului monedei naionale n perioade de timp foarte scurte, pot aprea costuri care anuleaz veniturile realizate din vnzarea mrfurilor achiziionate prin credit comercial;
-
neonorarea biletelor la ordin la scaden poate avea repercusiuni grave de natur juridic i economic asupra ntreprinderii;
-
nevalorificarea stocurilor de marf achiziionate prin credit comercial duce la dificulti financiare complexe.
4.2.1.4. Costul creditului comercial Pentru a releva costul creditului comercial n cazul acordrii reducerilor n numerar, prezentm urmtorul exemplu: Foarte des, termenii de credit oferii n cadrul creditului comercial implic reduceri pentru plile n avans. De exemplu, un furnizor ofer urmtoarele termene: 3% reducere pentru plata n 20 zile sau ntreaga valoare este pltit n 60 de zile. Astfel, 3% penalizare apare ca rabat (bonus) pentru plata n 20 zile sau ca penalizare pentru ntrzierea plii n perioada 20-60 zile (adic cu 40 de zile). Costul anual efectiv de neutilizare a reducerii ( k Cc ) poate fi foarte mare. Pentru o factur de 2.000 de lei, costul efectiv al ignorrii perioadei de reducere, utiliznd termenii de credit anteriori, poate fi estimat prin relaia: Dob Nz a 60 360 k Cc = = = 27,84% . Cd Nz c 1.940 40 Cei 3% reducere reprezint costul dobnzii pentru extinderea perioadei de plat cu 40 de zile n plus. 1.940 lei reprezint valoarea facturii pentru perioada celor 20 de zile de credit, dup aceast dat reducerea fiind pierdut. Costul efectiv al nelurii n calcul a celor 3% reducere pentru 40 de zile este foarte scump. Mai mult, odat ce perioada de reducere a trecut, nu mai exist nici un motiv de a plti naintea datei scadente finale (a celor 60 de zile). Costul creditului comercial variaz astfel n mod direct proporional cu mrimea reducerii i invers proporional cu lungimea perioadei de timp ntre sfritul perioadei de reducere i data scadenei finale.
56

4.2.2. Scontarea 4.2.2.1. Definirea creditului de scont Creditul de scont se acord prin scontarea de ctre bncile comerciale a efectelor comerciale ale ntreprinderii nainte de scaden. Prin aceast plat cu anticipaie a contravalorii efectului comercial, unitatea bancar acord clientului su un credit garantat cu efectele comerciale scontate, transformndu-le, n felul acesta, n mijloace bneti lichide necesare att activitilor de producie ct i de circulaie. Banca pune la dispoziia posesorului creanei valoarea efectului de comer, mai puin agio (dobnda i comisioanele aferente), nainte de scadena efectului respectiv. Bncile comerciale primesc la scontare titluri care trebuie s ndeplineasc, cumulativ, urmtoarele condiii: posesorul titlului s fie client al bncii; titlul s fie acceptat legal la plat; intervalul de timp dintre momentul prezentrii spre scontare i scadena titlului s nu depeasc un an. La scaden, n baza drepturilor cambiale, banca ncaseaz de la debitor sau tras suma nscris n cambie. Creditele de scont sunt foarte puin practicate n Romnia datorit nencrederii dintre participanii la circuitul cambial. Dei sunt reglementate prin Legea nr. 83/1994 (completare la vechea reglementare - Legea nr. 58/1934), cambia i biletul la ordin au rmas nite titluri de credit foarte puin folosite. Titlurile de credit cele mai folosite n operaiunile de decontri sunt ordinul de plat i cec-ul. 4.2.2.2. Costul creditului de scont Pentru explicarea modului de determinare a costului operaiunii de scontare, prezentm urmtorul exemplu: Presupunem o cambie a crei valoare nominal este de 55.000 RON, taxa nominal a scontului fiind de 13%. Numrul de zile de la data prezentrii cambiei pn la scaden este 90. S se calculeze scontul comercial, valoarea actual a cambiei n momentul prezentrii la scontare, scontul raional i taxa efectiv a scontului. Rezolvare: Scontul comercial ( S c ) se determin astfel:
Sc = Vn t Sc =
Vn R s n (% ) t
, unde: 360 = valoarea nominal a cambiei; = durata de timp din momentul prezentrii i pn la scaden.
55.000 13% 90 = 1.787,50 RON. 360
Valoarea actual a cambiei n momentul scontrii ( V a ) va fi: 57

V a = Vn S c = 55.000 1.787,5 = 53.212,50 RON.
sau
V a = Vn S c = Vn Vn R s n (% ) t 360 R s n (% ) t . = Vn 1 360
0,13 90 V a = 55.000 1 = 53.212,50 RON. 360

Scontul raional ( S r ) reprezint diferena ntre valoarea cambiei n ziua scontrii ( Va ) i valoarea acesteia la scaden, astfel:
S r =Va 1+ R s n (% ) t Va = 53.212,50 53.212,50 = 0,13 90 1+ RON. 360
360 = 53.212,50 51.537,53 =1.674,97
Taxa efectiv a scontului ( R s r (% ) ) se calculeaz n acelai mod ca i rata efectiv a dobnzii antecalculate. Aceasta va fi: RS n ( % ) RS r (%) = . RS n ( % ) t 1 360 0,13 RS r (%) = = 13,44% . 0,13 90 1 360 Test de autoevaluare 1. Definii creditul comercial i creditul de scont?
2. Ce asemnri i deosebiri exist ntre creditul comercial i cel de scont?
3. Care sunt avantajele i dezavantajele creditului comercial?
4. Cum se determin costul creditului comercial i al celui de scont?
58

4.2.3. Factoringul 4.2.3.1. Definirea factoringului Creditele de factoring asigur finanarea, urmrirea creanelor i protecia riscurilor de credit de ctre factor, pe baza cedrii de ctre beneficiari, cu titlu de vnzare sau de gaj, a creanelor nscute din vnzarea de bunuri sau prestarea de servicii pentru teri. Serviciul de finanare presupune finanare imediat n proporie de maxim 80% din contravaloarea fiecrei facturi pentru livrri de mrfuri/servicii prestate, din care se scad comisioanele factorului; restul (20%) se elibereaz n momentul ncasrii (n cazul factoringului mixt). De asemenea, exist factoring cu plata imediat i factoring cu plata la o anumit dat viitoare. Termenul de ncasare al facturilor prezentate factorului nu trebuie s depeasc 180 de zile de la emitere. n unele ri dezvoltate economic, ca, de exemplu, Statele Unite ale Americii i unele din Vestul Europei, s-au creat condiii formidabile pentru ncurajarea afacerilor de factoring, plecnd de la concepia economic general c utilizarea acestui instrument de investiie i finanare consolideaz stabilitatea economic i financiar a societilor i realizeaz o politic deosebit de eficient de administrare i repunere n circulaie a creanelor. De asemenea, factoringul poate fi considerat o activitate att comercial, ct i financiar. Rolul esenial al societilor de factoring este de a substitui ntreprinderea n operaii ce nu in, n mod exclusiv, de domeniul comercial. 4.2.3.2. Avantajele factoringului Avantajele factoringului de finanare pentru ntreprinderile beneficiare:
acoperirea riscului ce decurge dintr-o eventual insolvabilitate a clienilor, riscul fiind preluat de factor, innd totui cont c factorul nu acoper riscurile provenite din contestaii comerciale sau tehnice; este asigurat alimentarea trezoreriei ntreprinderii, factorul pltind imediat creanele cedate, dup deducerea unei dobnzi, comision i, eventual, un depozit colateral creat de factor, elemente cunoscute n mod cert la data ncheierii contractului; firmele de factoring nu asigur o nou finanare, dar poate accelera ciclul de transformare n lichiditi pentru ntreprinderile client, permindu-le s obin valoarea de la debitor, mult mai repede dect dac ar fi ateptat s treac perioada normal de credit comercial, adic transform o vnzare la termen ntr-o vnzare n numerar, diminund ndatorarea ntreprinderii pe termen scurt, ntruct avansurile obinute de la factor reprezint un procent din valoarea creanelor cedate, pe msura creterii vnzrilor, se asigur finanarea automat a necesarului de finanat ce decurge din acordarea de credite clienilor; intervenia factorului este similar unei ncasri a creanelor comerciale la livrarea mrfurilor, fr ca aceast finanare s apar n pasivul bilanului. Deci, factoringul reduce durata ciclului de exploatare
59

i nevoia de fond de rulment, contribuind la ameliorarea lichiditii ntreprinderii;
prin ncasarea creanelor cu anticipaie este menajat capitalul propriu i capitalul strin, de a fi imobilizat n creane cu diferite termene de scaden i inclusiv n cele cu restane, permind utilizarea capitalului pentru finanarea unor investiii n scopul dezvoltrii activitii ntreprinderii, beneficierii de sconturi de la furnizori pli anticipate, rambursrii creditelor bancare pe termen scurt i realizarea de economii la cheltuielile financiare, pentru plasamente etc.; posibilitatea clientului de factoring ca, indiferent de finanrile rezultate din contractele de factoring, s poat apela la credite bancare necesare pentru diferite alte activiti economice i financiare; finanarea prin factoring face posibil, n urma predrii creanelor factorului, o mbuntire a planificrii financiare pentru societatea clientului de factoring; transferul creanelor asupra factorului conduce la simplificarea operaiunilor de gestiune genernd nemijlocit economii materiale i de personal, care se reflect n bugetul ntreprinderii i n concentrarea tuturor forelor pentru realizarea activitilor de baz; ntreprinderile pot fi informate de factor asupra eventualilor cumprtori, asupra pieelor posibile, asupra dificultilor ce pot s apar ntr-o ar strin (riscul politic, riscul de schimb valutar etc.).
n activitatea practic, exist diferite variante ale acestui tip de finanare a afacerilor care, ns, se bazeaz pe aceeai idee. Trebuie reinut ns c n situaia n care factorul cumpr ferm factura, comisionul de factoring este mult mai mare, dar ntreprinderea nu va fi rspunztoare de eventuala neplat a facturii. n ara noastr, deocamdat, factoringul este puin cunoscut, acesta fiind prevzut, n planul de deconturi al societilor bancare, dar exist, nc, deficiene n ceea ce privete reflectarea acestuia la nivelul ntreprinderilor. Factoringul este foarte utilizat n industrii care sunt caracterizate prin existena multor productori mici i comerciani cu amnuntul, care nu au relaii stabile pe termen lung unii cu alii. ntruct un factor poate fi angajat de un numr mare de productori, se poate simplu vedea ponderea mare a tranzaciilor pe care o singur ntreprindere o are i mai mult dac este bine plasat pentru a judeca credibilitatea fiecrui client. 4.2.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring Avnd n vedere faptul c factoringul prezint numeroase avantaje i inconveniente, este necesar o analiz a acestora, dup care se procedeaz la determinarea rentabilitii acestei tehnici. S considerm urmtorul exemplu: ntreprinderea D S.A. prezint la finele exerciiului, urmtorul bilan simplificat (tabelul 4.1.): 60

Tabelul 4.1. Bilanul ntreprinderii D S.A. nainte de a se recurge la factoring lei ACTIV PASIV Active imobilizate 82.923 Capitaluri proprii 104.916 Stocuri 3.840 Clieni 60.726 Furnizori i alte datorii de 50.767 Alte creane 4.540 exploatare Disponibiliti 22.802 Credite bancare pe termen 19.148 scurt Total activ 174.831 Total pasiv 174.831 Presupunem c ntreprinderea recurge la factoringul mixt, care n contract prevede avansuri de 80% din creanele comerciale, adic 48.581 lei. Aceste sume vor fi folosite pentru a achita o parte a datoriei fa de furnizori (29.433 lei) i pentru a rambursa creditul bancar pe termen scurt (19.148 lei). Situaia patrimoniului ntreprinderii dup apelarea la factoring este prezentat n tabelul 4.2. Tabelul 4.2. Bilanul ntreprinderii D S.A. dup ce s-a recurs la factoring lei ACTIV PASIV Active imobilizate 82.923 Capitaluri proprii 104.916 Stocuri 3.840 Creane (factor) 12.145 Furnizori i alte datorii de Alte creane 4.540 exploatare 21.334 Disponibiliti 22.802 Total activ 126.250 Total pasiv 126.250 Se observ c postul creane fa de clieni este nlocuit cu creane asupra factorului n sum de 12.145 lei, egal cu diferena dintre creanele clieni de 60.726 lei i avansul ncasat de la factor de 48.581 lei. Tabelul 4.3. Valoarea ratelor ntreprinderii D S.A. nainte i dup factoring Ratele Denumire Solvabilitatea patrimonial Lichiditatea curent Viteza de rotaie a activelor totale Relaie de calcul Valoarea ratelor nainte de Dup factoring factoring 104.916 104.916 = 0,60 = 0,83 174.831 126.250 91.908 43.327 = 1,31 = 2,03 69.915 21.334 160.000 160.000 = 0,92 = 1,27 174.831 126.250
Capital propriu Datorii + Capital propriu Active circulante Datorii curente Cifra de afaceri Total activ
Din tabelul 4.3. rezult ameliorarea solvabilitii i lichiditii generale datorit achitrii mai rapide a datoriilor pe termen scurt, precum i accelerarea vitezei de rotaie a capitalurilor investite, care determin 61

creterea rentabilitii ntreprinderii, pentru a asigura compensarea costului factoringului. n tabelul 4.3. sunt calculate cteva rate, nainte i dup recurgerea la factoring, avnd n vedere cifra de afaceri de 160.000 lei. 4.2.3.4. Dezavantajele factoringului Dezavantajele factoringului:
costul relativ ridicat, datorit multiplelor servicii pe care le ofer;
impresia unei situaii financiare delicate a ntreprinderii client, pe care o las apelarea la un factor, ns aceast observaie nu este fondat, deoarece societile de factoring nu accept, n principiu, dect ntreprinderi cu o situaie financiar foarte bun; prin remiterea unei pri a relaiilor comerciale unei societi de factoring, ntreprinderea ar putea risca s piard anumite contracte, fie cu clienii, deoarece factorul este mai exigent cu debitorii n ce privete respectarea scadenelor, fie cu bncile, deoarece factoringul exclude apelarea la bnci pentru mobilizarea creanelor comerciale.
Evaluarea financiar a factoringului const n a compara costul tehnicii cu ansamblul economiilor realizate datorit acesteia. Concret, trebuie identificate i cuantificate toate incidenele financiare ale factoringului. Costurile suplimentare ocazionate de factoring privesc: comisionul de factoring sau comisionul de ncasare; dobnzile pltite factorului; costul asigurrii ncheiate pentru a acoperi riscul de insolvabilitate al debitorilor neagreai. Mai exist i cheltuieli ocazionate de studiul privind rentabilitatea utilizrii factoringului, de transferarea creanelor factorului, de reorganizarea compartimentelor ntreprinderii, de notificarea clienilor cu privire la utilizarea factoringului. Economiile provin, de regul, din: renunarea parial sau total la contabilitatea clienilor; diminuarea numrului de litigii cu clienii; diminuarea asigurrilor pentru acoperirea riscului de insolvabilitate a clienilor; recuperarea creanelor asupra clienilor agreai, chiar n situaia incapacitii de plat; obinerea de sconturi pentru plata furnizorilor sau reducerea cheltuielilor financiare. Pentru evaluarea economiilor, trebuie s se in cont de avantaje: simplificarea gestiunii creanelor comerciale, elaborarea cu uurin a bugetelor i previziunilor financiare, ameliorarea structurii prii inferioare a bilanului, reducerea costurilor cu organizarea evidenei contabile i cu urmrirea ncasrii clienilor. 4.2.3.5. Costul operaiunii de factoring Pentru a reda costul efectiv al operaiunii de factoring, prezentm urmtorul exemplu: La nceputul lunii martie, ntreprinderea C S.A. vinde bunuri n valoare total de 150.000 clienilor fideli, dar decide s cear ncasarea mai devreme de cele 60 de zile convenite pentru aceste facturi. Societatea 62

de scontare este de acord s finaneze 80% din valoarea nominal, de exemplu 120.000 lei. Rata dobnzii este stabilit la 12% pe an. Facturile au termen de plat pe 30 aprilie, exact 60 de zile de la tranzacia iniial. Cheltuielile cu serviciile bancare sunt de 1,2%. Dup cum se procedeaz n mod curent este creat un cont special la banca la care sunt realizate toate plile. Secvenele cash-flow-ului sunt urmtoarele:
1 Martie: ntreprinderea C S.A. primete disponibilitile n avans 120.000 lei; 30 Aprilie: clienii pltesc 150.000 lei, factorul primete 150.000 lei iar ntreprinderea C S.A. primete mai puin cu 4.167 lei, reprezentnd urmtoarele taxe: cheltuieli cu serviciile bancare: 1,2% 150.000 = 1.800 lei; 60 dobnda Dob = 12% 120.000 = 2.367 lei. 365
ncasarea net la scaden este : (20% 150.000 ) 4.167 = 25.833 lei iar suma total ncasat de ntreprinderea C S.A. este 120.000 + 25.833 = 145.833 lei. n consecin ntreprinderea C S.A. a stabilit un discount de 4.167 = 2,8% pentru 60 de zile pentru ncasarea n avans a 80% din 150.000 suma de plat. Exprimat n rat anual a dobnzii, costul efectiv al operaiunii de factoring ( k Cs ) este aproximat la: 4.167 365 k Cs = 100 = 17,38% . 145.833 60 4.2.4. Forfetarea 4.2.4.1. Definirea forfetrii Forfetarea este un instrument de finanare a exportului. n afacerile internaionale vnzarea mrfurilor este condiionat n mare msur de gsirea celor mai bune posibiliti de finanare a acestora, n cadrul variantelor de plat i creditare a operaiunilor de export. Forfetarea const n cumprarea creanelor de export de scurt, medie i lung durat fr posibilitatea de drept de recurs asupra exportatorului n caz de neplat. 4.2.4.2. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare Literatura mondial de specialitate consider c forfetarea este strns nrudit cu factoringul, ntruct apar multe elemente comune ntre aceste dou instrumente de finanare. Fcndu-se o analiz comparativ ntre structura, caracterul, coninutul i forma celor dou instrumente de finanare, cu toate c la ambele se 63

realizeaz transformarea creanelor n lichiditi prin vnzarea creanelor rezultate din livrarea mrfurilor sau din prestri de servicii unei tere persoane (factor sau forfetar), totui acestea difer unul de cellalt n mod esenial prin urmtoarele:
la forfetare nu sunt cumprate toate creanele unei ntreprinderi, ci numai unele creane de export cu termen lung de scaden; n toate cazurile vnzarea prin instrumentul de forfetare exclude posibilitatea dreptului de acionare n regres contra exportatorului, n cazul imposibilitii de ncasare a creanelor; asumarea obligaiei de plat a creanei se face de ctre importator i banc; prestrile de servicii complementare, care sunt obinuite la factoring, n cazul forfetarii nu sunt preluate de ctre forfetar; durata contractelor la cele dou instrumente de finanare este diferit: n cazul afacerilor de forfetare, durata contractelor se situeaz ntre ase luni i cinci ani, n timp ce durata contractelor de factoring este de maximum 180 de zile; contractele de forfetare sunt ncheiate cu creane n cele mai puternice valute existente pe piaa mondial, cum ar fi, de exemplu, dolarul american, euro, lira englez, francul elveian etc., i sunt determinate de adresa importatorului.
Modul de calcul i elementele principale de calculaie a costurilor n cazul acestui instrument de finanare a exportului ne furnizeaz o serie de date relevante pentru nelegerea i mai profund a afacerilor de forfetare. De la nceput trebuie menionat faptul c n afacerile de forfetare costurile sunt relativ mari, dar din acest punct de vedere trebuie s lum n considerare avantajele deosebite pe care le asigur acest instrument de finanare; i cel mai important dintre aceste avantaje este c exportatorul ajunge n posesia sumei rezultate din vnzarea mrfurilor sau din prestri de servicii imediat dup livrarea, respectiv executarea lor, fr drept de recurs din partea finanatorului. Prin preluarea unei cambii fr drept de regres se constituie pretenii pentru plata din acreditiv sau o garanie bancar asupra unei sume din creana stabilit (suma total a creanei minus costurile afacerii de forfetare). Cota de scont este variabil i difer n funcie de o serie de factori care o determin. Factorii care influeneaz cota procentual de scont sunt: bonitatea i credibilitatea debitorului; ara n care se deruleaz afacerea de forfetare; valuta n care se exprim valoarea creanei; durata sau timpul de scaden a creanei; sigurana i certitudinea privind garania; oferta i cererea pieei n acest domeniu; costuri cu sigurana cursului valutar; costuri cu refinanarea afacerilor de forfetare. Stabilirea cotei de scont (de forfetare) la vnzarea creanelor prin acest instrument de finanare se face dup o analiz minuioas a factorilor de influen menionai i cu luarea n considerare a tuturor aspectelor 64

importante n derularea acestor afaceri de forfetare. Structura cotei de scont n cazul acestui instrument de finanare a exportului se compune, n cazul calculaiei acesteia, din urmtoarele poziii utilizate n afacerile internaionale: costurile cu procurarea fondurilor necesare n vederea cumprrii creanelor; marja de risc, diferit n diferite state i dependent de bonitatea garantului; costurile care se pot constitui n cazul ncasrii cu ntrziere a creanelor preluate; costurile cu creditele bancare utilizate de forfetar pentru finanarea creanei; marja de risc a dobnzilor n cazul n care cumprarea creanei are loc ntr-un interval de timp ntrziat; marja de profit din afacerile de forfetare ale forfetarului. Din literatura de specialitate prin forfetare se poate aprecia c aceast cot de scont n contractele de finanare prin forfetare a exportului se situeaz ntre 8 i 16% la nivel mondial, calculat la valoarea total a creanei. Test de autoevaluare 1. Definii factoringul i forfetarea?
2. Ce asemnri i deosebiri exist ntre factoring i forfetare?
3. Care sunt avantajele i dezavantajele factoringului?
4. Cum se determin costul factoringului?
5. Cum se apreciaz rentabilitatea factoringului?
n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu noiunile de credit comercial, scontare, factoring i forfetare, cu avantajele i dezavantajele acestora i cu modul de determinarea a costului operaiunilor. n esen, factoringul i forfetarea sunt modaliti de finanare pe termen scurt mai puin utilizate n ara noastr.
65
Finanarea pe termen mediu i lung a ntreprinderii

FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A NTREPRINDERII ________________________________________________
Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 5: Dup studiul unitii de nvare nr. 5 vei fi capabil: s clasifici sursele de finanare pe termen mediu i lung; s defineti corect sursele proprii (autofinanarea, dezinvestirea, creterile de capital) i sursele mprumutate (mprumutul obligatar, creditul bancar pe termen mediu i lung i leasing-ul); s identifici i s descrii factorii de care trebuie s se in seama la emisiunea de aciuni i obligaiuni; s enumeri i s descrii modalitile de rambursare a surselor mprumutate; s identifici i s explici avantajele i dezavantajele surselor de finanare pe termen mediu i lung; s determini costul surselor de finanare pe termen mediu i lung.
5.1. Sursele proprii de finanare

Fondurile proprii ale ntreprinderii au n general un dublu rol: pe de o parte finaneaz o parte din valoarea investiiilor iar pe de alt parte servesc drept garanie creditorilor ntreprinderii care finaneaz cealalt parte a investiiei. Principalele surse proprii de finanare sunt: autofinanarea, cesiunea activelor, creterile de capital i alte surse care pot fi asimilate fondurilor proprii.
5.1.1. Finanarea intern

5.1.1.1. Definirea i importana finanrii interne Finanarea intern sau autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n cursul exerciiului contabil ncheiat i este cea mai eficient soluie de finanare a nevoilor permanente. Ca surs intern de finanare, autofinanarea are o importan deosebit n asigurarea autonomiei financiare. Formarea de fonduri prin autofinanare apare n condiiile n care ntreprinderea obine venituri din activitatea sa care s acopere toate cheltuielile i, totodat, s degajeze i un profit din care o parte s fie utilizat pentru sporirea activelor imobilizate i a activelor de exploatare. 5.1.1.2. Componentele autofinanrii Privit din punctul de vedere al componentelor sale, autofinanarea, denumit uzual i autofinanarea total sau brut este format din autofinanarea de meninere i autofinanarea net. 66

Resursele pe baza crora se nfptuiete autofinanarea de meninere sunt formate ndeosebi pe seama amortizrii activelor corporale ce corespund pierderii reale din valoarea acestora i pe seama provizioanelor constituite pentru creterile de preuri. Aceste resurse reprezint sume la dispoziia ntreprinderii din care pot fi realizate cheltuieli aferente meninerii patrimoniului dobndit. Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz resursele proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie din beneficiile puse n rezerv (beneficiile care rmn dup prelevarea impozitului i remunerarea asociailor sau acionarilor, precum i participarea salariailor la profit), precum i din partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a elementelor de imobilizri. Utilizarea acestor resurse conduce nemijlocit la creterea patrimoniului, respectiv a bogiei proprietarilor. 5.1.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi i interni, cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri privind accesul pe piaa financiar sau constrngeri juridice diverse, politica dus de bnci fa de creditarea ntreprinderilor, costul creditelor, gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere economic ale ntreprinderilor. Sub aspectul fiscalitii se poate vorbi despre o relaie de tipul fiscalitate mare autofinanare ridicat i invers, n sensul c o politic de impozite apstoare incit ntreprinderea s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n aceast destinaie condiii mai lejere de impunere. Pentru a reflecta impactul fiscalitii, presupunem urmtorul exemplu: ntreprinderea A S.A. este finanat integral prin capitaluri proprii (aciuni) iar cash-flow-urile viitoare au valoarea prezent de 300.000 lei ncepnd cu 2006. n timpul anului 2006, ctig 50.000 lei - pentru simplificare considerm c toate tranzaciile sunt n numerar, astfel c ea deine cash de 50.000 lei. Profitul este impozitat cu 16% astfel c ntreprinderea A S.A. trebuie s distribuie 8.000 lei pentru plata impozitului, rmnnd (84% 50.000 ) = 42.000 lei disponibili pentru distribuire. ntreprinderea va fi evaluat la 300.000 + 42.000 = 342.000 lei. Ce trebuie s fac ntreprinderea A S.A.: s distribuie profitul sau s-l rein? Rspunsul depinde de 3 factori: rata marginal a impozitului acionarilor; rata relativ de impozit pe dividende fa de impozitul pe ctigurile de capital i de natura regimului fiscal. Dup sistemul fiscal clasic, profiturile sunt impozitate de 2 ori dac sunt distribuite, odat ca simplu impozit pe profit i a doua oar ca 67

impozit pe dividend pltit de investitori. Presupunem c ntreprinderea realizeaz o distribuire complet i considernd 2 rate ale impozitului pe dividend (5% i 20%), vom obine: dac investitorul pltete un impozit de 5%, impozitul pe dividend este 5% 42.000 = 2.100 lei, iar cheltuiala total cu impozitul este 8.000 + 2.100 = 10.100 lei (sau 21% asupra profitului brut); dac investitorul pltete un impozit de 20%, n valoare de 20% 42.000 = 8.400 lei, cheltuiala total cu impozitul va fi 8.000 + 8.400 = 16.400 lei (sau 36% asupra veniturilor dinaintea impozitrii). Astfel, pare mai bine s se rein profiturile n ntreprindere, n cel de-al doilea caz, dar decizia depinde de asemenea de rata impozitului la ctigurile de capital. Presupunem rata impozitului la ctigurile de capital de 16%. Pentru a arta efectul deciziei de investire, presupunem c ntreprinderea investete n proiecte cu valoarea net prezent zero iar valoarea ntreprinderii va crete de la 300.000 lei la nceputul anului la 342.000 lei la sfritul anului. Impozitul pe ctigurile de capital de plat este astfel 16% 42.000 = 6.720 lei. mpreun cu impozitul pe profit, impozitul total de plat este de 8.000 + 6.720 = 14.720 lei. Desigur c acionarii pltind impozit pe venit de 20% vor prefera reinerea profitului i invers n cazul n care acetia pltesc impozit pe dividend de 5%. n cadrul unui sistem fiscal de imputare, atractivitatea relativ asupra distribuirii sau reinerii depinde nu numai de ratele relative de impozit, ci i dac este o imputare total sau parial. n cazul unei imputaii totale, investitorii obin un credit complet pentru impozitul pe profitul ntreprinderii deja pltit. n primul caz de mai sus, referitor la impozitul pe dividend de 5%, investitorul nu trebuie s fac fa unui impozit pe profit, ci poate chiar obine o reducere la impozit, n funcie de regimul fiscal deoarece rata de impozit a ntreprinderii este mai mare dect rata de impozit pe persoan fizic. n al doilea caz, referitor la impozitul pe dividend de 20 %,investitorul obine creditul pentru impozitul ntreprinderii deja pltit i astfel trebuie s fac fa unor cheltuieli suplimentare cu impozitul pe venit de (20% 16% ) 42.000 = 1.680 lei. Cu aceste situaii particulare investitorului i va fi indiferent dac profitul se va distribui sau va fi reinut. n cazul imputaiei pariale, este mai puin clar reducerea oportunitilor relative de distribuie iar reinerea profiturilor depinde de gradul de imputaie la fel ca i de rata respectiv de impozitare. 68

Constrngerile privind accesul pe piaa financiar se refer la faptul c societile necotate la burs nu pot apela la piaa financiar pentru procurarea fondurilor necesare creterii economice i n consecin rmne alternativa creditului bancar, a autofinanrii sau a creterii de capital prin fonduri proprii externe. Constrngerile juridice diverse se refer la decizia Adunrii Generale de a distribui dividende sau de a reinvesti profitul obinut. 5.1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii n economia de pia, autofinanarea prezint o serie de avantaje, dintre care enumerm: constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c ntreprinderile ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n colectarea capitalurilor de pe piaa financiar i monetar; libertatea de aciune a ntreprinderii este aprat n sensul c asigur independena sau autonomia n gestionare fa de acionari, fa de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un control riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu mprumut. Autofinanarea creeaz avantaje nu numai pentru ntreprinderi ci i pentru acionari: prin capitalizarea unei pri din profit, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, deci, crete avuia lor; profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. De asemenea, nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de autofinanare. Pe plan mondial, au existat att perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un nivel sczut al ndatorrii, punndu-se accentul pe autofinanare i alte resurse proprii, ct i perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un caracter normal al ndatorrii. 5.1.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor Sub aspect financiar, legtura ntre autofinanare i ndatorare este complex deoarece autofinanarea este aproape ntotdeauna o condiie necesar n vederea obinerii unui mprumut. Ea constituie n acelai timp o garanie i un mijloc de rambursare. n ceea ce privete corelaia dintre autofinanare i amortizare, n realitate, putem afirma c amortizarea are o influen neutr asupra 69

autofinanrii: mrind costurile cu amortizarea, se micoreaz profitul i invers, aa nct nu se poate conta pe un alt cuantum al resurselor de autofinanare dect acela pe care-l poate genera exploatarea. Politica privind repartizarea profiturilor este o politic de lichiditate: dac se constituie fond de rezerv cresc lichiditile ntreprinderii i deci posibilitile de autofinanare; repartizri de dividende mai mari conduc la micorarea lichiditilor i deci a posibilitilor de autofinanare. 5.1.1.6. Costul autofinanrii Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze n aceast direcie, autofinanarea putnd avea asupra ntreprinderii urmtoarele consecine: pierderea legturii cu piaa financiar, diminuarea mobilitii capitalului i necesitatea creterii rentabilitii economice, care de cele mai multe ori este dificil de realizat astfel nct s satisfac cerinele investitorilor. n realitate, n Romnia, ca i n alte ri, autofinanarea reprezint o surs de finanare foarte important pentru multe ntreprinderi. La prima vedere, profiturile reinute par s fie o surs gratuit de finanare. Totui, din punctul de vedere al acionarilor sau asociailor (care sunt proprietarii firmei) profiturile reinute reprezint un cost de oportunitate deoarece, dac profiturile realizate ar fi fost integral pltite ca dividende n numerar, acionarii ar fi putut investi aceti bani la o rat de venit pe care piaa o asigur la momentul respectiv. Ca urmare, profiturile reinute au un cost similar cu cel al aciunilor comune pe care firma le are emise pe pia. ntruct autofinanarea are ca resurse i amortizrile i provizioanele calculate, acestea se pot considera fluxuri de trezorerie din ntreaga activitate a ntreprinderii, finanat att din capitaluri proprii, ct i mprumutate. n consecin, costul autofinanrii din amortizri i provizioane este egal cu costul mediu ponderat al capitalului. Dac o s considerm componena capitalului din trei surse, respectiv aciuni comune, aciuni prefereniale i datorii, atunci formula costului mediu ponderat al capitalului ( CMPC ) va fi: Cp Cc D CMPC = k c + kp + kD (1 ) , Cc + Cp + D Cc + Cp + D Cc + Cp + D n care: kc = costul capitalului corespunztor aciunilor comune; Cc = valoarea de pia a capitalului n aciuni comune; C p = valoarea de pia a capitalului n aciuni prefereniale;
D = valoarea de pia a capitalului mprumutat; k p = costul capitalului corespunztor aciunilor prefereniale;

k D = costul datoriilor, nainte de impozitare, echivalent cu dobnda cerut de mprumuttori. = cota de impozitare a profitului. 70

Din formula de mai sus, rezult c determinarea costului mediu ponderat al capitalului este relativ simpl. Totui, calculul acestuia ridic serioase probleme n aplicarea lui n practic, cum ar fi: determinarea costurilor specifice fiecrei surse de capital i alegerea sistemului de ponderi ale surselor de capital. Aceste dificulti pot fi ns diminuate prin fixarea de ctre conducerea ntreprinderii a unei structuri financiare optime care va maximiza valoarea ntreprinderii i va conduce la meninerea acesteia n timp. Din punct de vedere al raionalitii economice, autofinanarea este o resurs scump. Costul autofinanrii este rentabilitatea economic, ce trebuie s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pentru a avea levier financiar. Dac afacerea care a generat sursele este suficient de rentabil, nseamn c reinvestirea lor este cel mai bun plasament pe care l ofer piaa. Limita autofinanrii este dat de principiul diversificrii plasamentului. Diversificarea plasamentului este efectiv un factor de reducere a riscului. Msura riscului unui portofoliu permite observarea factorilor care determin importana acestui risc i arat influena coeficientului de legtur ntre diferitele rate de rentabilitate ale titlurilor.
5.1.2. Dezinvestiia
5.1.2.1. Definirea dezinvestiiei Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului de exploatare din cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul plusvalorii preului de revnzare a activelor cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat. 5.1.2.2. De ce apeleaz ntreprinderile la cesionarea activelor? ntreprinderile pot recurge la cedarea activelor imobilizate din urmtoarele raiuni: rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare i valorificarea prin vnzare a imobilizrilor care au fost nlocuite; din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru dezvoltare, ntreprinderile pot ceda unele imobilizri care nu sunt absolut necesare activitii; punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel se vor ceda unele uzine, participaii, filiale a cror activitate este marginal n raport cu activitatea ntreprinderilor mam. ntruct aceste surse obinute din autofinanare sau din cedarea activelor imobilizate nu sunt suficiente, de cele mai multe ori ntreprinderile apeleaz la surse externe de capital.
71

Test de autoevaluare 1. Ce reprezint finanarea intern i ce importan are?
2. Care sunt componentele autofinanrii?
3. Enumerai factorii care influeneaz decizia de autofinanare.
4. Care este impactul fiscalitii asupra autofinanrii?
5. Enumerai avantajele i dezavantajele autofinanrii. Detaliai.
6. Explicai corelaia dintre autofinanare, ndatorare, amortizare i repartizarea profitului.
7. Care este costul autofinanrii?
8. Ce este dezinvestiia i cnd recurg ntreprinderile la cesionarea activelor?
Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu noiunile de baz ale finanrii interne. n esen, autofinanarea este o modalitate de finanare foarte des ntlnit la ntreprinderile romneti, unele dintre motive fiind consolidarea ntreprinderii sub raport competiional, creterea gradului de capitalizare, redimensionarea capitalului social sau chiar fiscalitatea. 72

5.1.3. Majorarea capitalului social
5.1.3.1. Definire i caracteristici Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic luat de Adunarea General a acionarilor sau Consiliul de administraie atunci cnd este necesar o constituire de fonduri proprii generat de acoperirea unor pierderi, cnd capitalurile proprii sunt insuficiente sau cnd se urmrete dezvoltarea activitilor ori adoptarea unor proiecte noi care vizeaz o cretere economic n scopul multiplicrii rentabilitii. Finanarea ntreprinderilor prin creterea capitalului social demonstreaz viabilitatea acestora i are un efect pozitiv asupra terilor (bnci, parteneri de contracte), sporind ncrederea acestora n ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs, realizeaz mai uor subscrierea la creterea de capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai atractive dect aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs. Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor, ncorporarea diferenelor de curs valutar, calculate la cursul comunicat de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n aciuni sau prin fuziunea cu alt ntreprindere ori prin absorbia altei ntreprinderi. Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare deoarece nu are ca efect procurarea de lichiditi, ci are ca efect modificarea structurii financiare a ntreprinderii i transformarea unei datorii n capital neexigibil. 5.1.3.2. Coninutul i tipologia aciunilor Aciunea este un titlu de participaie care confer deintorului calitatea de coproprietar, dndu-i dreptul la distribuirea beneficiilor sub form de dividende. Aciunea este un titlu de coproprietate fr valoare garantat, n sensul c n caz de lichidare acionarii vor fi despgubii din ceea ce rmne, dup achitarea tuturor datoriilor ctre creditori, ceea ce nseamn c pot primi i n plus fa de valoarea nominal a aciunilor deinute. Aciunile nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale depinznd ntotdeauna de rezultatele financiare ale ntreprinderii i de decizia de distribuire de dividende. Trsturile caracteristice ale aciunilor au scopul s clarifice relaiile dintre ntreprindere i acionari. Acestea se pot grupa n funcie de fazele emisiunii, valoarea aciunilor i drepturile pe care le confer acionarilor. 73

Dup fazele emisiunii, capitalul constituit prin vnzarea aciunilor poate fi: - capital autorizat: valoarea aciunilor menionat n aprobarea din partea puterii publice de a pune n vnzare aciuni, aprobare ce conine tipul i caracteristicile aciunilor puse n vnzare, numrul lor i valoarea total a capitalului; - capital subscris: reprezint valoarea total a capitalului pe care diveri teri s-au angajat s-l depun; - capitalul vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective de numerar la casierie sau a virrilor n contul bancar; - capitalul subscris i vrsat: reprezint sumele vrsate efectiv i integral pe msura subscrierilor, pentru care ntreprinderea a remis acionarilor certificatele de aciuni. Dup valoarea lor, aciunile pot fi: - aciuni cu valoare nominal. Valoarea nominal este suma minim pe care trebuie s o plteasc un acionar pentru o aciune. Ca mijloc de protecie a averii acionarilor ntreprinderea nu poate vinde aciunile sub acest pre. Capitalul social este suma valorilor nominale ale aciunilor. La valoarea nominal se calculeaz i remuneraia capitalului (dividendele); - aciuni fr valoare nominal. Aceste aciuni nu au nscris pe titlu nici un fel de valoare. Cu prilejul negocierii se stabilete valoarea lor, urmnd ca ntreaga sum obinut s se mobilizeze la capitalul social. Valoarea venal (de pia) a aciunilor este aceea la care se vnd i se cumpr aciunile. Aceasta poate fi: valoare bursier, pentru ntreprinderile cotate la burs sau valoare intrinsec, contabil, pentru aciunile necotate. Cursul aciunilor la burs, sub sau peste valoarea nominal fluctueaz n funcie de rezultatele financiare ale ntreprinderii sau de unii factori subiectivi. Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi: - aciuni cu privilegiu de vot. Privilegiul de vot este ataat aciunii i nu cumprtorului iniial, astfel nct el se transfer fiecrui deintor succesiv, n cazul n care aciunile circul prin vnzare-cumprare. Dreptul de vot presupune i dreptul de control al acionarilor, care poate merge pn la preluarea conducerii ntreprinderii; - aciuni cu privilegiu de dividend. Privilegiul de dividend exist pentru toate aciunile, el decurgnd din dreptul de coproprietate, dar acest drept nu este egal pentru diferite categorii de acionari i nu devine valabil dect atunci cnd hotrte ntreprinderea s distribuie dividende. Principalele avantaje conferite deintorilor de aciuni cu privilegiul de dividend sunt sigurana i stabilitatea veniturilor anuale, dar nu permite creterea randamentului peste procentajul stipulat expres n aciune. n cazul n care ntreprinderea nu distribuie 74

dividende ntr-un an, dividendele nedistribuite sunt pierdute de ctre posesorii unor astfel de aciuni; Exemplu: ntreprinderea X S.A. deine un capital social de 132.000 RON, format din: 1.000 aciuni categoria A, cu valoarea nominal de 60 RON, cu privilegiu de dividend de 12% i 300 de aciuni categoria D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de vot. n ultimii 3 ani, adunarea general a acionarilor a decis s distribuie dividende astfel: 19.000 RON n anul N , 15.840 RON n anul N + 1 i 9.600 RON n anul N + 2 . Prezentai modul de distribuire a dividendelor pe cele dou categorii de aciuni, n cei 3 ani. Rezolvare: n anul N , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 19.000 RON. Dividendele distribuite pe cele dou categorii de aciuni au fost: pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit un dividend egal cu 12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend ( CS A ), calculat astfel: CS A = VN A N A , unde:
VN A NA
= valoarea nominal a aciunilor cu privilegiu de dividend; = numrul de aciuni cu privilegiu de dividend.
CS A = 60 1.000 = 60.000 RON. Valoarea dividendelor aferente aciunilor cu privilegiul de dividend ( Dv A ) va fi: Dv A = CS A rA , unde: = randamentul privilegiului de dividend. rA Dv A = 60.000 12% = 7.200 RON.
pentru aciunile din categoria D, s-a distribuit sub form de dividende ceea ce a mai rmas din profit dup ce au fost remunerate aciunile cu privilegiu de dividend, astfel: PrD = Pr Pr A , unde: = profitul rmas de distribuit dup ce au fost remunerate PrD aciunile cu privilegiu de dividend; = profitul total destinat distribuirii sub form de dividende; Pr = profitul distribuit pentru aciunile cu privilegiu de dividend. Pr A
PrD = 19.000 7.200 = 11.800 RON.
Randamentul aciunilor din categoria D ( rD ) va fi: Pr rD = D , unde: CS D = capitalul social aferent aciunilor de tip D, calculat astfel: CS D
CS D = CS CS A , unde: CS = capitalul social al ntreprinderii X S.A. Pr 11.800 CS D = 132.000 60.000 = 72.000 RON, iar rD = D = = 16,39 % . CS D 72.000
75

Rezult astfel c n anul N , randamentul aciunilor de tip D, fr privilegiu de dividend au fost remunerate la un randament mai mare (de 16,39%) fa de aciunile de tip A, care au fost remunerate la randamentul prevzut n privilegiul de dividend (de 12%). Dei aciunile de tip A sunt caracterizate prin sigurana i stabilitatea remuneraiei capitalului, ele nu permit creterea randamentului peste cel prevzut n privilegiul de dividend, n situaia n care se distribuie un profit mai mare sub form de dividende. Aciunile ordinare, cu drept de vot sunt achiziionate de obicei, de investitorii adepi ai riscului, care n anii cu profituri mici pot obine randamente sczute sau chiar nule. n anul N + 1 , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 15.840 RON. Dividendele distribuite pe cele dou categorii de aciuni au fost: pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit acelai dividend egal cu 12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend: Dv A = 60.000 12% = 7.200 RON. pentru aciunile din categoria D, s-a distribuit sub form de dividende ceea ce a mai rmas din profit dup ce au fost remunerate aciunile cu privilegiu de dividend, astfel: PrD = 15.840 7.200 = 8.640 RON. Randamentul aciunilor din categoria D ( rD ) va fi: Pr 8.640 rD = D = = 12 % . CS D 72.000 Rezult astfel c n anul N + 1 , randamentul aciunilor de tip D, fr privilegiu de dividend au fost remunerate la acelai randament (de 12%) ca i aciunile de tip A. n anul N + 2 , profitul distribuit sub form de dividende a fost de 9.600 RON. Dividendele distribuite pe cele dou categorii de aciuni au fost: pentru aciunile din categoria A, s-a distribuit acelai dividend egal cu 12% din capitalul social aferent aciunilor cu privilegiu de dividend: Dv A = 60.000 12% = 7.200 RON. pentru aciunile din categoria D, s-a distribuit sub form de dividende ceea ce a mai rmas din profit dup ce au fost remunerate aciunile cu privilegiu de dividend, astfel: PrD = 9.600 7.200 = 2.400 RON. Randamentul aciunilor din categoria D ( rD ) va fi: Pr 2.400 rD = D = = 3,33 % . CS D 72.000 Rezult astfel c n anul N + 2 , randamentul aciunilor de tip D, fr privilegiu de dividend au fost remunerate la un randament mult mai mic (de 3,33%) fa de aciunile de tip A, care au fost remunerate la randamentul prevzut n privilegiul de dividend (de 12%). 76

- aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ. Pentru acest tip de aciuni, dividendele nedistribuite se acumuleaz pe toat perioada, formnd dividendul reinut. Acesta nu constituie datorie pentru ntreprindere dect atunci cnd se decide s se distribuie dividende. n aceste cazuri, dividendul reinut se pltete cu prioritate, apoi n limita profitului destinat distribuirii, urmeaz s fie remunerate celelalte aciuni fr privilegiul de dividend cumulativ; Exemplu: ntreprinderea Y S.A. deine un capital social de 200.000 RON, format din: 800 aciuni categoria B, fr valoare nominal, cu privilegiu de dividend de 8 RON pe aciune , corespunztoare unui capital social de 60.000 RON, 1.000 aciuni categoria C, fr valoare nominal, cu privilegiu de dividend cumulativ de 12 RON pe aciune , corespunztoare unui capital social de 90.000 RON i 500 de aciuni categoria D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de vot, corespunztoare unui capital social de 50.000 RON. n ultimii 3 ani, nu s-au distribuit dividende. n anul N + 3 , adunarea general a acionarilor a decis s distribuie dividende, ns trebuie s hotrasc valoarea profitului ce va fi distribuit. Consiliul de administraie a prezentat adunrii generale 3 variante de profit i modul lor de distribuire, astfel: 34.000 RON, 48.000 RON i 63.000 RON. Prezentai modul de distribuire a dividendelor pe cele trei categorii de aciuni, n cazul celor 3 variante de profit. Determinai randamentul celor 3 tipuri de aciuni n anul N + 3 . Rezolvare: n cazul variantei de profit de 34.000 RON, distribuirea se realizeaz astfel: ntruct n ultimii 3 ani nu s-au distribuit dividende, pentru aciunile din categoria C s-au acumulat dividende reinute ( DvC ) , determinate astfel: DvC = N C dvC n , unde: = dividendul cumulativ pe aciune a din categoria C; dvC n = numrul de ani n care nu s-au distribuit dividende.
DvC =1.000 12 3 = 36.000 RON. Valoarea profitului distribuit sub form de dividende de 34.000 RON va fi utilizat integral pentru plata dividendelor cuvenite din anii anteriori aciunilor din categoria C, fr a putea fi pltit integral datoria restant de 36.000 RON.
aciunile din categoriile B i D nu pot fi remunerate n acest caz. n cazul variantei de profit de 48.000 RON, distribuirea se realizeaz astfel: mai nti vor fi pltite retroactiv dividendele cuvenite aciunilor din categoria C pentru ultimii 3 ani n care nu s-au distribuit dividende, n valoare de 36.000 RON. 77

Valoarea rmas din profit pentru distribuirea de dividende pentru aciunile din categoriile B, C i D, pentru anul curent N + 3 , dup ce au fost remunerate aciunile din categoria C cu privilegiu de dividend cumulativ restante ( Prr ) va fi: Prr = Pr PrC , unde: = profitul total destinat distribuirii sub form de dividende; Pr = profitul distribuit pentru aciunile cu privilegiul de PrC dividend cumulativ.
Prr = 48.000 36.000 = 12.000 RON. apoi, suma rmas de 12.000 RON, se distribuie proporional pentru plata dividendelor cuvenite aciunilor din categoriile B i C, care au privilegiu de dividend, pentru anul N + 3 , fr a putea ns s se plteasc integral obligaiile respective:
Categoria de aciune (i ) C B Total Nr. de aciuni ( Ni ) 1.000 800 Dividend pe aciune ( dvi ) 12 8 Dividende cuvenite ( Dvci ) 12.000 6.400 18.400 Dividende pltite ( Dvi ) 7.826 4.174 12.000 % de plat din dividendele cuvenite ( rDv ) 65,217% 65,217% 65,217%
Dividendele cuvenite ( Dvci ) se determin astfel: Dvci = N i dvi . Dvc C =1.000 12.000 = 12.000 RON.
Dvc B = 800 8 = 6.400 RON.

Procentul de plat din dividendele cuvenite ( rDv ) se determin astfel:
rDv = Prr
Dv
i =1
; rDv =
i
12.000 = 65,217% . 18.400
Dividendele pltite ( Dvi ) se determin astfel: Dvi = rDv Dvi . Dv C = 65,217% 12.000 = 7.826 RON; Dv B = 65,217% 6.400 = 4.174 RON. Valoarea profitului rmas dup distribuirea dividendelor restante din categoria C de 12.000 RON va fi utilizat integral pentru plata dividendelor cuvenite n anul N + 3 pentru aciunile din categoria C i B, cu privilegiu de dividend, dar fr a putea fi pltite integral (7.826 RON i respectiv 4.174 RON). Randamentul aciunilor din categoria C i B n anul N + 3 va fi: 7.826 4.174 rC = = 8,696 % ; rB = = 6,957 % . 90.000 60.000 n cazul acestei variante de profit, randamentul aciunilor cu privilegiu de dividend cumulativ este mai mare dect cel al aciunilor cu privilegiu de dividend necumulativ. aciunile din categoria D nu pot fi remunerate n acest caz. 78

n cazul variantei de profit de 63.000 RON, distribuirea se realizeaz astfel: mai nti vor fi pltite retroactiv dividendele cuvenite aciunilor din categoria C pentru ultimii 3 ani n care nu s-au distribuit dividende, n valoare de 36.000 RON. Valoarea rmas din profit pentru distribuirea de dividende pentru aciunile din categoriile B, C i D, pentru anul curent N + 3 , dup ce au fost remunerate aciunile din categoria C cu privilegiu de dividend cumulativ restante ( Prr1 ) va fi: Prr1 = 63.000 36.000 = 27.000 RON. apoi, din suma rmas de 27.000 RON, se distribuie pentru plata dividendelor cuvenite aciunilor din categoriile B i C, care au privilegiu de dividend, pentru anul N + 3 , suma de 18.400 RON, valoarea rmas din profit dup aceast etap fiind de: Prr 2 = 27.000 18.400 = 8.600 RON. Valoarea profitului rmas, dup distribuirea tuturor dividendelor din categoria B i C de 8.600 RON va fi utilizat integral pentru plata dividendelor cuvenite n anul N + 3 pentru aciunile din categoria D, cu privilegiu de vot. Cele 500 de aciuni din categoria D vor fi remunerate cu suma de 8.600 RON. Randamentul tuturor categoriilor de aciuni n anul N + 3 va fi: 12.000 6.400 8.600 rC = = 13,33 % ; rB = = 10,67 % ; rD = =17,20 % . 90.000 60.000 50.000 n cazul acestei variante de profit, randamentul aciunilor cu privilegiu de vot asigur cea mai mare remunerare a aciunilor. Pe ultimul loc se afl i n acest caz aciunile cu privilegiu de dividend necumulativ. - aciuni cu privilegiul de participaie. Privilegiul de participaie se ataeaz numai pe aciunile cu privilegiul de dividend i permite acionarului s primeasc un dividend adiional, cu condiia ca suma total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a permite deintorilor de aciuni fr privilegiul de dividend de a primi echivalentul n procente fa de capitalul subscris i vrsat; - aciuni cu privilegiul de conversiune. Privilegiul de conversiune d posibilitatea de a schimba o aciune deinut, contra unei alte aciuni, cu alte caracteristici sau cu alt titlu emis de aceeai ntreprindere; - aciuni cu privilegiul de rscumprare. Privilegiul de rscumprare constituie o derogare de la regula general conform creia capitalul social este permanent, c nu poate fi retras de ctre acionari.
79

Test de autoevaluare 1. Definirea i caracteristicile majorrii capitalului social.
2. Definirea aciunilor. 3. Enumerai criteriile de clasificare a aciunilor.
4. Care sunt tipurile de aciuni dup fazele emisiunii? Explicai.
5. Care sunt tipurile de aciuni dup valoarea lor? Explicai.
6. Care sunt tipurile de aciuni dup drepturile pe care le confer? Explicai.
7. ntreprinderea V S.A. deine un capital social de 300.000 RON, format din: 1.000 aciuni categoria B, fr valoare nominal, cu privilegiu de dividend de 11 RON pe aciune , corespunztoare unui capital social de 100.000 RON, 500 aciuni categoria C, fr valoare nominal, cu privilegiu de dividend cumulativ de 15 RON pe aciune, corespunztoare unui capital social de 80.000 RON i 600 de aciuni categoria D, fr valoare nominal dar cu privilegiu de vot, corespunztoare unui capital social de 120.000 RON. n ultimii 2 ani, nu s-au distribuit dividende. n anul N + 2 , adunarea general a acionarilor a decis s distribuie dividende, ns trebuie s hotrasc valoarea profitului ce va fi distribuit. Consiliul de administraie a prezentat adunrii generale 3 variante de profit i modul lor de distribuire. Se cere s se prezinte modul de distribuire a dividendelor pe cele trei categorii de aciuni, i s se determine randamentul celor 3 tipuri de aciuni n anul N + 2 , n cazul unui profit de: a. 14.000 RON; b. 27.000 RON; c. 44.000 RON.
Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu noiunile de baz legate de aciuni, tipologia acestora i drepturile pe care le confer. 80

5.1.3.3. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar 5.1.3.3.1. Tehnica emiterii aciunilor Suplimentarea capitalului social prin emisiunea de aciuni noi i punerea lor n vnzare antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le confer. Vechii acionari au dreptul preferenial de subscriere la majorarea capitalului, drept care poate fi utilizat sau poate fi vndut, ntruct comport avantaje financiare. Capitalul suplimentat n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul operaiunii de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni n-ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea cumpra de pe pia aciuni la un pre mai mic. Cnd se apreciaz c este prea sczut cursul, ntreprinderea se abine de la creterea capitalului prin emisiuni de noi aciuni, pentru a nu trebui s coboare prea mult preul de emisiune. Astfel, preul de emisiune trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se numete prim de emisiune, care aduce avantaje financiare ntreprinderii. Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti: - creterea valorii nominale a vechilor aciuni: presupune apelul la acionarii existeni i acordul lor de a suplimenta cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri; - emisiunea de noi aciuni: aciunile puse pe pia pot fi cumprate de oricine, dar vechii acionari au dreptul preferenial de cumprare. Dificultatea care apare aici se const n stabilirea preului de emisiune. Exemplu: ntreprinderea X S.A. prezint urmtoarea situaie a capitalului social: numrul de aciuni emise este de 10.000, valoarea nominal este de 50 RON iar cursul bursier este de 70 RON. ntreprinderea urmrete creterea capitalului social cu 100.000 RON. Prezentai realizarea creterii capitalului social prin: a. metoda creterii valorii nominale a aciunilor; b. metoda creterii numrului de aciuni. Rezolvare: Capitalul social la momentul iniial ( CS 0 ) se determin astfel: CS 0 = VN 0 N 0 , unde: = valoarea nominal la momentul iniial; VN 0 = numrul de aciuni la momentul iniial. N0 81

CS 0 = 50 10.000 = 500.000 RON.
Valoarea bursier la momentul iniial ( VB0 ) se determin astfel: VB0 = Cb0 N 0 , unde: = cursul bursier momentul iniial. Cb0
VB0 = 70 10.000 = 700.000 RON.

a. Metoda creterii valorii nominale a aciunilor: Creterea valorii nominale a aciunilor ( VN ) se determin astfel: CS VN = , unde: N0 CS = creterea capitalului social. 100.000 VN = = 10 RON. 10.000 Valoarea nominal dup creterea capitalului social ( VN1 ) va fi: VN1 = VN 0 + VN ; VN1 = 50 + 10 = 60 RON. Capitalul social dup cretere ( CS1 ) va fi: CS1 = CS 0 + CS ; CS1 = 500.000 + 100.000 = 600.000 RON sau CS1 = VN1 N 0 ; CS1 = 60 10.000 = 600.000 RON. b. Metoda creterii numrului de aciuni: Creterea numrului de aciuni ( N ) se determin astfel: CS 100.000 N = ; N = = 2.000 aciuni. 50 VN 0 Numrul de aciuni dup creterea capitalului social ( N1 ) va fi: N1 = N 0 + N ; N1 = 10.000 + 2.000 = 12.000 aciuni. Capitalul social dup cretere ( CS1 ) va fi: CS1 = VN 0 N1 ; CS1 = 50 12.000 = 600.000 RON 5.1.3.3.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar Creterile de capital prin noi aporturi n numerar prezint o serie de caracteristici: sunt un mijloc de finanare din fonduri aproape proprii, provenind fie de la acionarii vechi, fie de la alii noi; emisiunea de aciuni noi influeneaz asupra dilurii bogiei (capitalului) pe acionar, dilurii beneficiului pe aciune i dilurii puterii exercitate de acionari; se deosebesc de autofinanare deoarece autofinanarea este o finanare intern, prin efortul propriu al ntreprinderilor (capitalizarea unei pri din profit) n timp ce creterea de capital este o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre asociai; 82

de aceea creterile de capital au fost ncadrate n categoria surselor quasi proprii; conduc la sporirea mijloacelor bneti ale ntreprinderilor, la creterea lichiditii financiare, spre deosebire celelalte modaliti care nu fac dect s modifice structura juridic a pasivului; reprezint un aport de lichiditi pentru acionarii care ateapt o rentabilitate sub forma dividendelor sau o sporire a capitalului, ca urmare a creterii cursului aciunilor pe pia; conduc la ntrirea fondului de rulment al societii, adic la ntrirea echilibrului financiar. Dac ntreprinderile decid s emit aciuni noi, comune sau prefereniale, ele trebuie s stabileasc suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni corespunztor volumului de finanat astfel. La stabilirea valorii nominale a unei aciuni sau a numrului de aciuni, un factor major l reprezint vandabilitatea. Astfel, se recomand emisiunea de aciuni cu o valoare nominal mai mic ntruct ofer investitorilor o mai mare libertate de aciune. Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este irevocabil; firmele pot ulterior s divizeze sau s consolideze valoarea nominal stabilit iniial. 5.1.3.3.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni La finanarea prin emisiunea de aciuni comune sau prefereniale, ntreprinderile trebuie s ia n considerare o serie de factori: costurile emisiunii: att pentru aciunile comune ct i pentru cele prefereniale costurile de emisiune variaz n funcie de metoda utilizat pentru efectuarea unei noi emisiuni; costurile serviciului: sunt date de faptul c deintorii de aciuni se ateapt la venituri relativ ridicate n funcie de creterea valorii unei aciuni (aprecierea capitalului) i n funcie de dividende. Dividendele sunt un cost explicit pentru ntreprinderi, n timp ce aprecierea capitalului se realizeaz datorit faptului c profiturile nepltite ca dividende vor aparine tot acionarilor, astfel c ntregul profit realizat de ntreprindere va fi pltit, n cele din urm, acionarilor. Costurile serviciului tind s fie mai sczute n cazul aciunilor prefereniale, deoarece acestea expun pe deintorii acestora la un risc mai mic; obligaia de a plti dividende: depinde de politica de dividend a ntreprinderilor i de rezultatele obinute de acestea. Datorit rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate, pot exista ani n care s nu se plteasc dividende. ns, pentru aciunile prefereniale, ntreprinderile au obligaia de a plti dividendele pentru aciunile prefereniale naintea oricror dividende pentru aciunile comune; obligaia de a rscumpra investiia: n cazul aciunilor comune, nu exist aceast obligaie dect n cazul lichidrii firmei. Ca urmare, finanarea asigurat prin emiterea de aciuni comune nu impune un efort prea mare n privina plilor ctre investitori. n schimb, obligaia 83

de a rscumpra obligaiunile prefereniale exist atunci cnd au fost emise cu aceast clauz. Acest fapt impune ntreprinderilor emitente necesitatea de a dispune de fondurile necesare rscumprrii; deductibilitatea fiscal a dividendelor: la calculul impozitului pe profit, att pentru aciunile comune, ct i pentru aciunile prefereniale, dividendele sunt nedeductibile fiscal, ceea ce face ca acestea s fie mai costisitoare pentru ntreprinderi dect o sum absolut similar cu cea a dobnzii pentru mprumutul bancar sau obligatar; efectul asupra controlului i libertii de aciune: este prezent n cazul finanrii prin emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast finanare au participat i ali investitori dect cei existeni, se va schimba ntr-o anumit msur puterea de vot i controlul firmei. Pentru aciunile prefereniale acest efect nu exist deoarece, n general, acestea nu dau drept de vot i nu impun restricii asupra deintorilor de aciuni comune. Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se poate face prin acordarea dreptului de preempiune acionarilor existeni de a subscrie la noua cretere de capital sau prin emisiune public de aciuni. Prima modalitate este cea mai rspndit, nsi legea sau contractele de societate ale societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri normale, orice nou emisiune de aciuni trebuie s fie oferit mai nti acionarilor existeni ca o restricie asupra capacitii conductorilor de ntreprinderi de a obine avantajul primelor de emisiune dac s-ar recurge la emisiunea public de aciuni. 5.1.3.3.4. Costul aciunilor Costul aciunilor comune este n funcie de veniturile ateptate de investitori. La estimarea costului aciunilor comune, K s , este necesar s se estimeze veniturile cerute de investitori. Costul aciunilor comune nu trebuie ajustat cu impozitul pe profit deoarece dividendele pentru acestea se pltesc din profitul net al ntreprinderii. Dificultatea n estimarea costului aciunilor comune crete, spre deosebire de datorii i aciuni prefereniale, deoarece nu este stabilit o rat a dobnzii sau a dividendului, acestea diferind n funcie de profitabilitatea ntreprinderii i politica de dividend a acesteia. n plus, datorit capacitii ntreprinderii de a distribui dividende att n condiiile unei activiti bune, ct i ale uneia mai puin bune, preul de vnzare pe pia al aciunilor comune poate cunoate fluctuaii importante. n literatura de specialitate exist mai muli indicatori financiari care stau la baza calculrii costului capitalului propriu al ntreprinderii (al aciunilor comune):
pe baza randamentului dividendului plus o rat viitoare de cretere, costul aciunilor comune se determin astfel:
84

ks = D1 + g , n care: P0
D1 = randamentul ateptat al dividendului; P0 g = creterea ateptat a dividendului.

Investitorii ateapt s primeasc o rentabilitate a dividendului plus un ctig de capital. Dei este uor de determinat randamentul dividendului, este totui dificil s se stabileasc rata de cretere corespunztoare, g.
pe baza randamentului dividendului, costul aciunilor comune se determin conform relaiei: D k s = 1 . ntreprinderea trebuie s realizeze cel puin acest randament P0 pentru a menine satisfacia acionarilor.
pe baza randamentului profitului curent, costul aciunilor comune PPA se determin cu ajutorul relaiei: k s = , n care: Pc PPA = profitul pe aciune raportat; Pc = preul curent de pia al unei aciuni. pe baza randamentului profitului viitor (anticipat), costul aciunilor E comune se determin astfel: k s = a , n care: Pc Ea = profitul anticipat pe aciune.
Acest model are la baz modelul propus de Modigliani i Miller care definete valoarea ntreprinderii ca raport ntre Ea - profitul mediu ateptat n viitor i k - costul capitalului. Principalul dezavantaj al acestei metode l constituie faptul c rata de cretere a profitului nu este ncorporat n mod explicit n determinarea costului capitalului. Aceast rat poate fi ntr-o mare msur variabil n cazul ntreprinderilor care cunosc creteri ale afacerilor. n ceea ce privete costul aciunilor prefereniale ( k p ), acesta se calculeaz similar cu calcularea costului datoriilor, singura diferen fiind faptul c, dividendele pentru aciunile prefereniale se pltesc din profitul net i nu mai este cazul ajustrii cu rata impozitului pe profit a costului aciunilor prefereniale. Datorit nelimitrii n timp a plilor de dividende pentru aciunile prefereniale, costul acestora se determin cu ajutorul relaiei: D kp = , n care: P0 D = dividendul pentru o aciune preferenial; P0 = preul (valoarea de vnzare minus cheltuielile de subscriere). 85

5.1.3.3.5. Dreptul preferenial de subscriere Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i noua valoare bursier cptat dup efectuarea emisiunii, adic cu suma pe care teoretic, o pierde vechiul acionar pentru fiecare aciune veche deinut. Exemplu: ntreprinderea Y S.A. prezint urmtoarea situaie a capitalului social: numrul de aciuni emise este de 20.000, valoarea nominal este de 25 RON iar cursul bursier este de 35 RON. ntreprinderea decide emisiunea unui numr de 4.000 de aciuni noi la preul de emisiune de 30 RON. S se calculeze dreptul preferenial de subscriere prin dou metode. Rezolvare: Metoda I: Valoarea bursier a aciunilor nainte de emisiune va fi: VB0 = 35 20.000 = 700.000 RON. Preul total de emisiune ( PE ) se determin astfel: PE = Pe N1 , unde: Pe = preul unitar de emisiune. PE = 30 4.000 = 120.000 RON. Valoarea bursier a aciunilor dup emisiune va fi: VB1 = VB0 + PE ; VB1 = 700.000 + 120.000 = 820.000 RON. Cursul bursier al aciunilor dup emisiune va fi: Cb1 =
N
VB1 , unde: N = numrul total de aciuni, determinat astfel: N = N 0 + N1 . 820.000 = 34,17 RON. 24.000
N = 20.000 + 4.000 = 24.000 aciuni; Cb1 =
Dreptul preferenial de subscriere ( ds ) se determin astfel: ds = Cb1 Cb0 . ds = 35 34,17 = 0,83 RON. Dup emisiune rezult o pierdere teoretic, suportat de vechii acionari, pentru fiecare aciune deinut de 0,83 RON. Metoda a II-a: Dreptul preferenial de subscriere se poate determina i cu ajutorul urmtoarei formule: 4.000 (35 30) N (Cb0 Pe ) = 0,83 RON ds = 1 ; ds = 24.000 N sau 20.000 35 + 4.000 30 N Cb0 + N1 Pe = 0,83 RON. ds = Cb0 0 ; ds = 35 24.000 N Interpretri: 86

Respectndu-se proporia de
4.000 1 = aciuni noi fa de aciuni 20.000 5 vechi, un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra o aciune nou, n condiiile beneficierii de dreptul preferenial de subscriere, adic la preul de emisiune de 30 RON: cele 5 drepturi prefereniale de subscriere de care beneficiaz acionarul vechi au valoarea: 5 0,83 = 4,15 4,17 RON; acionarul vechi va plti pentru o aciune nou valoarea rezultat din diferena (Cb1 5 d s ) , adic tocmai preul de emisiune: 34,17 4,17 = 30 RON.
Capitalul unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat o aciune nou, n condiiile beneficierii de dreptul preferenial de subscriere, este de (5 35) + (1 30) = 205 RON, adic identic cu valoarea bursier nou a 6 aciuni: 6 34,17 = 205,02 205 RON.
Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi, n condiiile dreptului preferenial de subscriere sau nu dispune de lichiditi pentru a putea cumpra, el poate decide s vnd dreptul su preferenial de subscriere cumprtorilor interesai. n acest caz, capitalul vechiului acionar este de 5 34,17 =170,85 170,83 RON, mai mic dect valoarea bursier pe care o deinea nainte de emisiune 5 35 =175 RON, cu suma de 175 170,83 = 4,17 RON. n schimb el poate vinde dreptul su preferenial de subscriere i primete 5 0,83 = 4,15 4,17 RON, astfel c pe total el dispune de acelai capital avut nainte de emisiune: 170,83 + 4,17 =175 RON. Cumprtorul de aciuni noi, care nu a fost acionar pn n momentul emisiunii, va plti ntreprinderii contravaloarea unei aciuni la preul de emisiune de 30 RON, i n plus va trebui s cumpere i 5 drepturi de subscriere 5 0,83 = 4,15 4,17 RON, astfel nct pe el l cost o aciune 30 + 4,17 = 34,17 RON, adic valoarea bursier a unei aciuni noi. 5.1.3.3.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni Finanarea prin aciuni comune sau prefereniale prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprinderi n raport cu finanarea prin ndatorare. ntre avantaje enunm: att aciunile comune ct i cele prefereniale nu oblig ntreprinderile s plteasc sume fixe ctre acionari, spre deosebire de finanarea prin ndatorare care presupune obligaia legal de plat a dobnzii la datoriile respective, indiferent de situaia activitilor ntreprinderilor i de fluxurile de numerar; prin vnzarea de aciuni prefereniale, directorul financiar se sustrage de la clauza de participare egal a noilor acionari la profiturile viitoare mai mari ale ntreprinderii, care ar fi o cerin la vnzarea de noi aciuni comune suplimentare. De asemenea, finanarea prin aciuni 87

prefereniale permite ntreprinderii s evite mprirea controlului prin participare la vot; aciunile comune nu au o scaden, ele nu trebuie rscumprate niciodat, ceea ce nu este cazul n situaia ndatorrii; deoarece aciunile comune confer siguran mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni comune crete credibilitatea acordat ntreprinderilor; dac ntreprinderile au perspective, aciunile comune pot fi adesea vndute n termeni mai avantajoi dect obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori deoarece, de regul, au o rentabilitate total mai mare (dividende plus ctig de capital) dect aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i dividendele acestora cresc n valoare n perioadele inflaioniste; aciunile prefereniale permit ntreprinderii s pstreze activele ipotecabile pentru utilizare n caz de urgen, spre deosebire de obligaiuni. Ele permit colectarea de fonduri cnd aceste active sunt deja ipotecate; ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu probleme sau, dac o fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere practic aceasta nseamn c o astfel de ntreprindere poate obine capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor cunosc bine acest lucru, ei opteaz adesea pentru finanare prin emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a menine o anumit rezerv a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de rezerve adecvate a capacitii de ndatorare este un considerent important n cele mai multe decizii de finanare. n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau prefereniale pentru ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin ndatorare menionm: vnzarea de aciuni comune extinde dreptul de vot i controlul deintorilor noilor aciuni. Din acest motiv, finanarea prin emisiune de aciuni suplimentare este evitat adesea de ntreprinderile mici i nou nfiinate, al cror proprietar manager ar putea s nu doreasc s mpart controlul acestora cu persoane din afar; aciunile comune dau noilor deintori dreptul de a mpri veniturile ntreprinderilor; dac profitul crete, noii acionari vor avea partea lor. Dac ntreprinderea s-ar finana prin ndatorare, noii investitori ar beneficia numai de o sum fix, indiferent de profitabilitatea acesteia; costurile de subscriere i de distribuie a aciunilor comune sunt, de obicei, mai mari dect cele pentru subscrierea i distribuia aciunilor prefereniale sau obligaiunilor. Costurile de emisiune asociate cu vnzarea de aciuni comune sunt n mod caracteristic mai mari deoarece costurile de investigare a unei investiii n aciuni sunt mai mari dect pentru o emisiune comparabil de obligaiuni i aciunile 88

sunt mai riscante dect datoriile, ceea ce nseamn c investitorii trebuie s i diversifice aciunile pe care le dein; dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii dect aa-numita structur optim a capitalului, costul mediu al capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea o ntreprindere nu va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor depete nivelul optim; dividendele aciunilor comune nu sunt deductibile ca o cheltuial la calculul venitului impozabil, n timp ce dobnda obligaiunilor este deductibil. Impactul acestui factor se reflect n costul relativ al capitalurilor proprii comparativ cu capitalul obinut prin ndatorare; pentru aciunile prefereniale, principalul dezavantaj este costul. Deoarece dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, costul acestei componente este mult mai mare dect al obligaiunilor. Costul datoriilor dup impunere este, pentru ntreprinderile profitabile, aproximativ jumtate din rata specific a cuponului. Costul aciunilor prefereniale este egal cu ntregul procent al dividendelor prefereniale. 5.1.3.4. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor 5.1.3.4.1. Definire i caracteristici Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduc resurse financiare noi pentru ntreprinderi. Acestea sunt operaiuni fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social, acestea dispun de sumele respective contabilizate la rezerve. Ca urmare a majorrii capitalului prin ncorporarea rezervelor, fie se mrete valoarea nominal a aciunilor vechi, fie se emite un numr nou de aciuni de valoare egal. n cel de-al doilea caz, dup ncorporarea rezervelor, fiecare acionar dispune de mai multe aciuni, ns profitul se va mpri n funcie de numrul aciunilor, astfel c volumul dividendului pe aciune depinde de mrimea total a profitului. Dac profitul nu crete, se menine suma total repartizat ca dividende, dar scade randamentul pe aciune; dac, ns, crete profitul, sporete att volumul total al dividendelor, ct i randamentul aciunilor. Aceast operaiune de cretere a capitalului prin ncorporarea rezervelor contribuie la consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprinderi. De asemenea, prin creterea capitalului social ntreprinderile i pot garanta mai bine creditele primite. 5.1.3.4.2. Dreptul de atribuire n aciuni Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni, nu este dect aparent, ntruct rezervele aparineau de drept tot acionarilor. Primind aciuni gratuit, acionarii au tot mai mult ncredere n viabilitatea ntreprinderii; astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs, 89

manifestnd tendina pstrrii capitalului, ceea ce diminueaz riscul scderii cursului aciunilor. Dreptul de atribuire, teoretic, este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune. Exemplu: e cunosc urmtoarele informaii de la ntreprinderea Z S.A.: numrul de aciuni emise este de 15.000 aciuni, valoarea nominal este de 200 RON, fondul de rezerv este de 600.000 RON, cursul bursier al unei aciuni este de 400 RON. Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri din fondul de rezerv, emind 1.500 de aciuni, cu valoarea nominal de 200 RON. Determinai dreptul de atribuire prin dou metode. Rezolvare: Metoda I: CS 0 =15.000 200 = 3.000.000 RON. Capitalul propriu naintea creterii (CP0 ) se determin astfel: CP0 = CS 0 + Fr0 ; CP0 = 3.000.000 + 600.000 = 3.600.000 RON. Valoarea bursier nainte de creterea capitalului social va fi: VB0 = 400 15.000 = 6.000.000 RON. Fondul de rezerv care se ncorporeaz n capitalul social ( FrCS ) se determin astfel: FrCS = N1 VN ; FrCS =1.500 200 = 300.000 RON. Valoarea capitalului social dup ncorporarea rezervelor ( CS1 ) va fi: CS1 = CS 0 + FrCS ; CS1 = 3.000.000 + 300.000 = 3.300.000 RON. Fondul de rezerv al ntreprinderii dup ncorporarea unei pri ( Fr1 ) va fi: Fr1 = Fr0 FrCS ; Fr1 = 600.000 300.000 = 300.000 RON. Capitalul propriu dup ncorporarea rezervelor n capitalul social ( CP ) 1 va fi: CP = CS1 + Fr1 ; CP = 3.300.000 + 300.000 = 3.600.000 RON. 1 1 Cursul bursier dup ncorporarea rezervelor n capitalul social ( Cb1 ) va VB fi: Cb1 = 1 , unde Vb1 = Vb0 , iar N =15.000 + 1.500 =16.500 aciuni. N 6.000.000 Cb1 = = 363,64 RON. 16.500 Dreptul de atribuire ( da ) se determin astfel: da = Cb1 Cb0 . da = 400 363,64 = 36,36 RON. Dup emisiunea celor 1.500 de aciuni rezult o pierdere teoretic, suportat de acionari, pentru fiecare aciune deinut de 36,36 RON. 90

n realitate acionarul nu pierde nimic n urma operaiunii de emisiune, ntruct beneficiaz de dreptul de a i se atribui n mod gratuit aciuni noi, care compenseaz pierderea bursier. Metoda a II-a: Dreptul de atribuire se poate determina i cu ajutorul urmtoarei 1.500 400 N Cb0 formule: da = 1 ; da = = 36,36 RON 16.500 N sau avnd n vedere c emisiunea de aciuni distribuite gratuit se aseamn cu o emisiune obinuit de aciuni n care preul de emisiune este egal cu zero, putem calcula dreptul de atribuire astfel: 1.500 (400 0) N (Cb0 Pe ) = 36,36 RON. da = 1 , unde Pe = 0 ; da = 16.500 N 5.1.3.5. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor 5.1.3.5.1. Definire i condiii de emisiune Creterile de capital prin conversiunea datoriilor este proprie marilor societi comerciale pe aciuni care anterior au efectuat mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n aciuni. Condiiile emisiunii de obligaiuni convertibile n aciuni sunt: emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni poate fi realizat numai de ntreprinderile care au cel puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate; cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se poate face conversiunea, i care, de regul, nu depete cinci ani din momentul emisiunii, precum i rata de conversie ce va fi utilizat; preul de emisiune a obligaiunilor convertibile n aciuni nu poate fi mai mic dect valoarea nominal. Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri de obligaiuni. Emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de conversiune. Convertite n aciuni, deintorii pot obine ctiguri mai substaniale n eventualitatea c ntreprinderile obin rentabiliti ridicate. Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, numai c mprumutul obligatar devine acum capital social. Obligaiunile convertibile n aciuni sunt preferate obligaiunilor simple, ntruct permit deintorilor, dup convertire, s beneficieze de o eventual cretere economic a ntreprinderilor. n acelai timp, obligaiunile convertibile sunt preferabile i aciunilor, chiar dac nu sunt convertite, rmn totui obligaiuni aductoare de ctiguri anuale 91

sigure. Dup conversiune, cnd se realizeaz i creterea de capital, creanierul pierde calitatea de obligatar, devenind acionar. 5.1.3.5.2. Avantajele obligaiunilor convertibile Obligaiunile convertibile prezint avantaje att pentru ntreprinderi ct i pentru subscriitor. Pentru ntreprinderi, avantajul const n aceea c are o rat a dobnzii mai sczut dect mprumuturile obligatare clasice; dac obligaiunile se convertesc rezult o cretere de capital fr flux financiar pozitiv, fcut la un pre superior cursului bursier. Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint urmtoarele avantaje: achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil; exist un venit minim garantat (cuponul); investirea este apropiat de cea n aciuni, ns prezint un regim fiscal mai avantajos, randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni fiind superior randamentului obligaiunilor clasice.
5.1.4. Fuziunea i absorbia

Fuziunea ca procedeu de concentrare prin care dou sau mai multe ntreprinderi dispar din punctul de vedere juridic pentru a se uni ntr-o singur i nou ntreprindere nu conduce n mod real la o majorare de capital, ci la o concentrare a capitalurilor provenite de la ntreprinderile ce au fuzionat. Absorbia se caracterizeaz prin trecerea uneia sau a mai multor ntreprinderi sub controlul altei ntreprinderi. Nici aceast metod nu conduce la o majorare efectiv de capital, ci la o concentrare a acestuia n cadrul celei care a absorbit ntreprinderea sau ntreprinderile ce-i pierd poziia de persoane juridice. Teme de control 1. ntreprinderea P S.A. prezint urmtoarea situaie a capitalului social: numrul de aciuni emise este de 15.000, valoarea nominal este de 40 RON iar cursul bursier este de 55 RON. ntreprinderea decide emisiunea unui numr de 5.000 de aciuni noi la preul de emisiune de 47 RON. S se calculeze dreptul preferenial de subscriere prin dou metode i s se interpreteze rezultatul.
2. Se cunosc urmtoarele informaii de la ntreprinderea O S.A.: numrul de aciuni emise este de 12.000 aciuni, valoarea nominal este de 150 RON, fondul de rezerv este de 450.000 RON, cursul bursier al unei aciuni este de 330 RON. Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri din fondul de rezerv, emind 3.000 de aciuni, cu valoarea nominal de 150 RON. Determinai dreptul de atribuire prin dou metode. Interpretai rezultatul obinut.
92

Test de autoevaluare 1. Care sunt tehnicile de emisiune a aciunilor? 2. Detaliai caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar. 3. Enumerai i explicai factorii de care depinde finanarea prin emisiune de aciuni.
4. Care sunt indicatorii de determinare a costului aciunilor comune i prefereniale?
5. Cum se determin dreptul preferenial de subscriere?
6. Care sunt avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni?
7. Definii i prezentai caracteristicile creterilor de capital prin ncorporarea rezervelor.
8. Cum se determin dreptul de atribuire n aciuni? 9. Definii creterile de capital prin conversiunea datoriilor. 10. Care sunt avantajele obligaiunilor convertibile?
11. Definii fuziunea i absorbia.
Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu tehnicile de emisiune a aciunilor i cu modalitile de cretere a capitalului social: prin noi aporturi n numerar, prin ncorporarea rezervelor sau prin conversia datoriilor. 93
Finanarea pe termen mediu i lung a ntreprinderii 5.2. Surse mprumutate de finanare

5.2.1. mprumutul obligatar
5.2.1.1. De ce apeleaz ntreprinderile la mprumutul obligatar? Motivele pentru care ntreprinderile apeleaz la mprumutul obligatar atunci cnd necesit fonduri suplimentare pentru finanarea activitii sau a investiiilor sunt: - creterea capitalului social prezint dezavantaje sub aspectul condiiilor juridice, dar i datorit reticenei subscriitorilor determinat de existena riscului de pierdere a capitalului investit i chiar a reticenei conductorilor ntreprinderii sau a acionarilor majoritari datorit riscului de pierdere a controlului ntreprinderii; - finanarea ntreprinderii prin apelul la credite bancare este dificil de realizat datorit costului ridicat i a condiiilor restrictive cerute de bnci prin contractul de credit. Aceti factori determin ntreprinderile s recurg la mprumuturi obligatare care prezint avantajul esenial c remuneraia sub forma cuponului se deduce din profitul impozabil, fcndu-l mai accesibil. 5.2.1.2. Definirea mprumutului din emisiunea de obligaiuni mprumutul din emisiunea de obligaiuni este un contract de credit ncheiat ntre o mas de creditori i o ntreprindere care urmrete si procure resursele financiare pe termen lung i ntr-un cuantum ridicat, necesare asigurrii creterii economice prin respectarea unor obligaii de plat. El este accesibil n principal marilor societi pe aciuni sau statului. Exist cauze multiple care influeneaz pozitiv dezvoltarea mprumuturilor obligatare n rile cu economie de pia. Concurena dintre emitenii de obligaiuni conduce la condiii atrgtoare pentru subscriitori. Apariia unor organisme de plasament colectiv a valorilor mobiliare (obligaiuni) care reprezint i opereaz n contul unei multitudini de mici subscriitori, face posibil apelarea la mprumuturi obligatare i a ntreprinderilor mai mici. Reducerea n anumite perioade a dobnzii la plasamentele pe termen scurt favorizeaz, de asemenea, orientarea subscriitorilor ctre plasamentele pe termen lung. Dei n ara noastr aceast form de finanare este foarte puin folosit, multe ntreprinderi din rile occidentale se mprumut prin emiterea de obligaiuni cu rata dobnzii fix i cu o dat a scadenei prestabilit, n special ntre 10 i 25 de ani. 5.2.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite obligaiuni Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: 94

- s aib cel puin doi ani de existen i dou bilanuri legal aprobate de organele fiscale; - s ofere garanii obligatarilor, fie direct prin patrimoniul propriu, fie indirect prin mijlocirea unor teri precum bnci, consorii bancare etc. Decizia de emisiune de obligaiuni revine Consiliului de Administraie al societii pe aciuni sau Adunrii Generale a Acionarilor cu o majoritate de cel puin dou treimi. Emisiunea de obligaiuni asigur fonduri mprumutate, genernd, totodat, cheltuieli pentru plata dobnzilor i restituirea mprumuturilor. Cheltuielile care apar impun acoperirea lor, astfel c, utilizarea mprumuturilor trebuie s aib ca efect creterea puterii economice, concureniale i a rezultatelor financiare. 5.2.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni La finanarea prin mprumut obligatar, ntreprinderile trebuie s ia n considerare urmtorii factori: costurile emisiunii: sunt relativ reduse. n Marea Britanie, acestea sunt estimate la aproximativ 2,5% din valoarea numerarului ncasat dintr-o emisiune de 2 milioane lire sterline (preul de emisiune * numrul de aciuni nou emise); costurile serviciului: sunt mai reduse dect n cazul emisiunii de aciuni, deoarece mprumutul obligatar reprezint o investiie cu risc relativ sczut pentru investitori iar veniturile ateptate de acetia tind s fie mai mici dect cele pentru deintorii de aciuni; obligaia de a plti dobnda: aceasta revine ntreprinderii, ntruct deintorii de obligaiuni au dreptul prevzut n contractul obligatar de a aciona pentru impunerea plii dobnzii i rambursrii numerarului la scaden. Datorit obligaiei clare de plat periodic a dobnzilor, n cazul unei poteniale insolvabiliti, serviciul finanrii prin mprumut obligatar poate fi o povar considerabil pentru ntreprinderea mprumutat; obligaia de a rscumpra mprumutul obligatar: exist indiferent dac ntreprinderea a emis obligaiuni rscumprabile sau nu, ea avnd ntotdeauna posibilitatea s rscumpere propriile obligaiuni, de pe piaa deschis. Dac mprumutul obligatar are la baz obligaiuni rscumprabile cu data stabilit de rscumprare, cazul obinuit, ntreprinderile sunt obligate prin contract s fac rscumprarea, ceea ce poate pune firma ntr-o poziie dificil privind fluxul de numerar n preajma datei rscumprrii; deductibilitatea dobnzii la mprumutul obligatar la calculul profitului impozabil face ca plile de dobnzi la creditul obligatar s fie mai ieftine dect plile de dividende pentru aciuni, adic finanarea s fie mai ieftin;
95

efectul asupra controlului i libertii de aciune: consecinele nendeplinirii obligaiilor de plat a dobnzii i de rscumprare a obligaiunilor pot limita n mod considerabil libertatea de aciune a ntreprinderii. n cazul finanrii prin mprumut obligatar nu apare controlul n sensul drepturilor de vot, ns controlul n sensul existenei capacitii de a gestiona afacerile fr piedici poate fi serios erodat prin emisiunea de mprumut obligatar. 5.2.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare mprumuturile obligatare se pot emite: individual, de ctre societile comerciale puternice; grupat, prin asocierea mai multor ntreprinderi care s garanteze solidar mprumutul sau prin intermediul unor instituii sau organisme de plasament colectiv, constituite ca societi anonime, care repartizeaz fondurile recepionate sub forma de credite, ntreprinderilor aderente cu nevoi de finanare. mprumutul obligatar grupat prezint avantajul pentru emitent, c suport costuri administrative mai reduse, ntruct o parte a cheltuielilor este repartizat ntreprinderilor mprumutate. Rolul creditului obligatar pentru ntreprinderi este relativ minor n comparaie cu creditul bancar. n schimb, bncile care crediteaz ntreprinztorii privai pot apela n mare msur la astfel de mprumuturi obligatare, ceea ce nseamn n ultim instan c i ntreprinderile beneficiaz de sumele constituite. De regul, numai societile cotate la bursa pot lansa mprumuturi obligatare. 5.2.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar Un mprumut obligatar prezint multiple caracteristici pentru a-i defini complet coninutul i scopul, pentru a putea fi gestionat n condiii ct mai bune, precum i pentru a putea fi cunoscut, apreciat i adoptat de furnizorii de capital: valoarea nominal (VN) a obligaiunilor este cea nscris pe titlu i la care se calculeaz dobnda anual sau semestrial sub form de cupoane; preul de emisiune (PEM) servete ntreprinderilor care solicit mprumutul, s obin resursele necesare finanrii activitii sale. El reprezint suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune i este nmulit cu numrul de obligaiuni puse n vnzare pentru a afla suma mprumutului obligatar. Restituirea capitalului ctre creditor coincide cu expirarea contractului de credit obligatar; restituirea poate avea loc, fie prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie prin rscumprarea obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei; suma mprumutului nu este limitat juridic i este stabilit de ctre ntreprinderi n funcie de nevoile de fonduri i de capacitatea de 96

rambursare. n practic, suma mprumutului obligatar este condiionat de situaia pe piaa financiar, adic de posibilitile de absorbie ale acesteia; costul capitalului mprumutat (rata nominal a dobnzii) se stabilete n funcie de randamentul cerut de investitori, de rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n activitatea societii comerciale i n funcie de durata mprumutului. Nivelul ratei dobnzii trebuie bine fundamentat pentru ca obligaiunile s se vnd ntr-un termen rezonabil; Cuponul arat suma vrsat anual pentru fiecare obligaiune deinut (dobnda). Cuponul se determin astfel: r nz n procente anuale: Ci (% ) = n ; 365 n valoare absolut: C i = Vn C i (% ) , n care:
rn = rata nominal a dobnzii; n z = numrul de zile care s-au scurs de la ultima detaare.
rata dobnzii la termen reprezint rata fixat n momentul actual pentru un contract de mprumut a crui execuie va fi realizat n viitor. Rata dobnzii la termen este distinct pentru fiecare perioad viitoare; cursul obligaiunii arat raportul dintre preul pltit i valoarea nominal, i poate fi mai mare, mai mic sau egal cu 100%; preul de pia al obligaiunii poate fi exprimat: n procente: prin adunarea la cuponul n procente a cursului bursier n procente; n valoare absolut: prin nmulirea valorii nominale cu preul de pia n procente; durata mprumutului se stabilete n funcie de nevoile de acoperit i persistena n timp a acestora, dar i de condiiile pieei: dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut, este firesc s se prefere mprumuturi pe termen mai lung i dimpotriv cnd rata dobnzii este ridicat, mprumuturile se contracteaz pe termene mai scurte pentru a nu ocaziona costuri prea ridicate; preul de rambursare (PR) sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete ntreprinderea deintoare de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi egal sau mai mare dect valoarea nominala a obligaiunilor (PRVN); rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea nominal aduce un beneficiu deintorului care se numete prima de rambursare. Aceasta are rolul de a adapta mprumutul la evoluia condiiilor pieei care se produc ntre definiia caracteristicilor mprumutului i momentul efectiv al emisiunii. Este posibil ca societatea emitent de obligaiuni s acorde o dubl prim, de emisiune i de rambursare, dei aceasta situaie se ntlnete mai rar. 97

n ultimul timp, emitenii de obligaiuni tind ctre tripla egalitate: PE=VN=PR. 5.2.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe modaliti, n funcie de prevederile contractului de emisiune: a. prin amortizri constante i anuiti variabile n acest caz, societatea mprumutat va rambursa, n fiecare an, trane egale de mprumut. Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. n scopul respectrii egalitii ntre deintorii de titluri, sunt concepute sisteme de repartiie proporional a obligaiunilor trase la sori. b. prin anuiti constante i amortizri variabile Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale ale mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale. Complexitatea anuitii constante este depit prin apelarea modelului matematic consacrat de calcul a Rd anuitii constante ( A ): A = K , unde: 1 (1+ Rd ) T = capitalul sau suma mprumutului obligatar; K = rata dobnzii; Rd = durata n ani a mprumutului obligatar. T n practic se constat un cost mai ridicat al mprumutului rambursat prin anuiti constante, ntruct amortizrile mai mari sunt ctre sfritul duratei de rambursare. c. integral la scaden Rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia devine tot mai utilizat din motive de simplificare a gestiunii financiare. Pentru societatea mprumutat, prezint avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toat durata de acordare a acestuia, trezoreria nefiind afectat dect de plata dobnzilor. n momentul rambursrii, exist ns un inconvenient, acela de a afecta trezoreria cu ntreaga sum mprumutat ce trebuie rambursat dintr-o dat. Costul procurrii acestui mprumut este cel mai ridicat ntruct dobnda se calculeaz de fiecare dat la suma total a capitalului mprumutat. Trebuie ns reinut c ntreprinderea capitalizeaz acumularea brut realizat din exploatarea investiiei, ceea ce este de natur s reduc din dezavantajul costului ridicat. d. prin rscumprri la Burs Rscumprarea prin Burs este interesant pentru societatea mprumutat, atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursare (valoarea nominal i prima de rambursare). Exist ns, limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate; 98

n principiu nu pot fi rscumprate prin Burs mai mult de jumtate din numrul obligaiunilor amortizabile ntr-un an. O alt modalitate de rscumprare prin Burs, const n lansarea, de ctre societatea mprumutat a unei oferte publice de cumprare. De asemenea, dac se nregistreaz un proces de rscumprri masive, aceasta duce la creterea cursului obligaiunilor ceea ce determin ca rscumprarea s devin neconvenabil. Dac, dimpotriv, la burs se contureaz un proces susinut de vnzri de obligaiuni, cursul lor scade, fcnd ca rscumprarea s fie rentabil. Exemplu: S se ntocmeasc tabloul de amortizare a mprumutului obligatar, la valoarea nominal a obligaiunilor, prin anuiti constante, cunoscnd urmtoarele: valoarea mprumutului este de 500.000 RON, numrul de obligaiuni este de 1.000, valoarea nominal este de 500 RON, preul de rambursare este egal cu valoarea nominal, termenul de rambursare este de 5 ani iar rata dobnzii este de 10%. Rezolvare: Se ntocmete urmtorul tablou de amortizare a mprumutului: Anul amortiz rii ( T ) Numru l obligai unilor rambur sate anual ( nT ) Capitalul rambursat anual (rata anual) ( rT ) Suma anual a dobnzii ( Dob T ) Anuitatea ( A) Capitalul rmas de rambursat ( KrT )
1 2 3 4 5 Total
164 81.898,74 50.000,00 180 90.088,61 41.810,13 198 99.097,47 32.801,27 218 109.007,22 22.891,52 240 119.907,96 11.990,78 1.000 500.000,00 159.493,70
131.898,74 131.898,74 131.898,74 131.898,74 131.898,74 659.493,70
418.101,26 328.012,65 228.915,18 119.907,96 0 -
Anuitatea constant ( A ) se calculeaz astfel: Rd 0,1 i rezult A = 500.000 = 131.898,74 A= K 1 (1 + 0,1) 5 1 (1 + Rd ) T RON. De asemenea, anuitatea este format din: A = r T + Dob T ,
Dob T = Kr T 1 Rd .
Numrul obligaiunilor rambursate anual ( n T ) se determin astfel: rT nT = . VN Capitalul rmas de rambursat se determin astfel: Pentru T =1 , Kr1 = K r1 ; Pentru T = 2 5 , <. 99

Astfel, pentru T =1 , vom avea: Dob1 = 500.000 10% = 50.000 ; r1 = 131.898,74 50.000 = 81.898,74 ; 81.898,74 n1 = = 163,80 164 ; Kr 1 = 500.000 81.898,74 = 418.101,26 500 Pentru anul T = 2 : Dob2 = 418.101,26 10% = 41.810,13 ; r2 = 131.898,74 41.810,13 = 90.088,61 ; 90.088,61 n2= =180,18 180 ; Kr2 = 418.101,26 90.088,61 = 328.012,65 . 500 Pentru anul T = 3 : Dob3 = 328.012,65 10% = 32.801,27 ; r3 = 131.898,74 32.801,27 = 99.097,47 ; 99.097,47 n3= = 198,19 198 ; Kr3 = 328.012,65 99.097,47 = 228.915,18 . 500 Pentru anul T = 4 : Dob4 = 228.915,18 10% = 22.891,52 ; r4 = 131.898,74 22.891,52 = 109.007,22 ; 109.007,22 n4= = 218,01 218 ; 500 Kr4 = 228.915,18 109.007,22 = 119.907,96 . Pentru anul T = 5 : Dob5 =119.907,96 10% = 11.990,80 11.990,78 ; r5 = 131.898,74 11.990,78 = 119.907,96 ; 119.907,96 n5= = 239,82 240 ; Kr5 = 119.907,96 119.907,96 = 0 . 500 Tem de control S se ntocmeasc tabloul de amortizare a mprumutului obligatar, la valoarea nominal a obligaiunilor, prin anuiti constante, cunoscnd urmtoarele: valoarea mprumutului este de 100.000 RON, numrul de obligaiuni este de 500, valoarea nominal este de 200 RON, preul de rambursare este egal cu valoarea nominal, termenul de rambursare este de 7 ani iar rata dobnzii este de 9%. 5.2.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al societii emitente. Din punctul de vedere al ntreprinderilor care recurg la mprumuturile obligatare, obligaiunile prezint att avantaje ct i dezavantaje. Principalele avantaje sunt: costul datoriilor este limitat i deintorii de obligaiuni nu particip la creterea profiturilor dac ntreprinderea are succes; 100

proprietarii ntreprinderilor nu trebuie s mpart controlul atunci cnd utilizeaz finanarea prin datorii; rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la aciunile comune; plata dobnzii este o cheltuial deductibil din impozit, ceea ce i reduce i mai mult costul relativ; prin nserarea unei clauze de revocare n contractul de emisiune a obligaiunii, ntreprinderea poate reduce cheltuielile fixe dac ratele dobnzilor scad. Dezavantajele obligaiunilor sunt urmtoarele: datoriile reprezint o cheltuial fix. Dac profiturile ntreprinderii fluctueaz, ar putea s nu fac fa acestei cheltuieli i, n cel mai ru caz, utilizarea datoriilor va face ca profitul net disponibil acionarilor comuni s fie mai volatil dect vnzrile i veniturile din exploatare; riscul mai ridicat conduce la un cost mai ridicat al capitalurilor proprii. n plus, creterea nivelului datoriilor poate crete probabilitatea ncetrii plilor mpreun cu costurile asociate falimentului. Astfel, chiar dac ndatorarea crete profitul pe aciune, probabilitatea mai mare a ncetrii plilor, mpreun cu rata mai mare a capitalizrii poate scdea valoarea aciunilor comune; de regul, datoriile au o maturitate fix iar directorul financiar trebuie s ia msuri pentru rambursarea datoriei la momentul respectiv; deoarece datoriile pe termen lung implic un angajament pe o lung perioad de timp, implic n acelai timp un risc. Speranele i planurile care au determinat emisiunea datoriilor ar putea s nu se materializeze i datoria se poate dovedi o povar; relaia contractual pe termen lung inerent unei obligaiuni impune clauze mult mai restrictive n contractul de emisiune dect n cazul unei convenii de credit pe termen scurt. De aceea, o firm care utilizeaz datorii pe termen lung poate s devin obiectul unei restricii mult mai perturbatoare dect dac ar mprumuta pe termen scurt sau ar emite aciuni comune; exist o limit pn la care pot fi obinute fonduri prin ndatorare pe termen lung. n general, standardele acceptate de politica financiar dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s depeasc anumite limite. Cnd datoriile depesc aceste limite, costul crete rapid i clauzele din contractul de emisiune devin i mai restrictive. 5.2.1.9. Costul mprumutului obligatar n condiiile n care nu exist risc de rat de dobnd i nici risc de insolvabilitate a debitorului, pentru manager, costul efectiv al unui mprumut obligatar ( k d ) este acela care egaleaz ncasrile din 101

fondurile mprumutate cu valoarea rambursrile i dobnda viitoare. actual a plilor privind
Pentru determinarea costului efectiv al mprumutului obligatar, propunem n continuare urmtorul exemplu: Se cunosc urmtoarele caracteristici ale unui mprumut obligatar: valoarea nominal a obligaiunilor este de 500 lei, numrul obligaiunilor emise este de 500, preul de emisiune este de 490 lei, preul de rambursare este de 510 lei, rata dobnzii este de 11%, durata mprumutului este de 7 ani, cheltuielile de emisiune ale mprumutului sunt de 4 lei pe obligaiune iar cota de impozit pe profit este de 16%. Costul efectiv al mprumutului obligatar se obine rezolvnd ecuaia T N Ft urmtoare: K 0 = , unde: t 1 t =1 ( + k d ) = suma ncasat n momentul emisiunii obligaiunilor; K0 = suma pltit pentru o obligaiune, n momentul Ft rscumprrii diminuat de economiile de impozit n anul t , t =1 T , T = 7 ;
K 0 = N Pe , unde: N = numrul obligaiunilor emise; = preul de emisiune. PE Ft = Dob t (1 ) + Ch em (1 ) + PR t , unde: Dob t Ch em PR t

= dobnda (cuponul) n anul t ; = cheltuieli de emisiune pe obligaiune; = cota de impozit pe profit; = preul de rambursare, PR t = 0 , pentru t =1 6 .
Ft = 500 0,11 (1 0,16) + 4 (1 0,16) = 49,56 , pentru t =1 6 . Ft = 500 0,11 (1 0,16) + 4 (1 0,16) + 510 = 559,56 , pentru t = 7 . 500 490 =
t =1 6
1 (1 + k d ) 490 = 49,56 kd
500 49,56 500 559,56 + (1+ k d ) t (1+ k d )7

7
:500
559,56 ; k = 10,48% (1 + k d )7 d
sau
510 490 PR PE 49,56 + 7 T kd = ; kd = =10,48% . PR + PE 510 + 490 2 2 n condiiile existenei unei rate anuale a dobnzii de 11%, a unor cheltuieli de emisiune de 4 lei pe obligaiune i a unui grad de impozitare de 16%, costul actuarial net pentru emitentul obligaiunilor este de 10,48%. Cu ct cota de impozit pe profit este mai mare, cu att costul actuarial net se reduce. F+
102

Test de autoevaluare Care sunt cauzele care determin utilizarea mprumutului obligatar? Care este definiia mprumutul obligatar?
Care sunt condiiile pe care trebuie ntreprinderea pentru a emite obligaiuni?
le
ndeplineasc
Care sunt factorii de care trebuie s se in seama la emisiunea de obligaiuni?
Care sunt principalele tipuri de mprumut obligatar?
Enumerai caracteristicile mprumutului obligatar?
Care sunt modalitile de rambursare a mprumutului obligatar i n ce constau ele?
Care sunt avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar?
Prezentai modul de determinare a costului mprumutului obligatar.
Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu noiunile de baz ale finanrii ntreprinderii prin mprumutul obligatar, att din punct de vedere teoretic, ct i practic. n esen, mprumutul obligatar este o modalitate de finanare a ntreprinderilor mari care necesit resurse financiare pe termen lung i ntr-un cuantum ridicat, n scopul realizrii unor obiective ale creterii economice, prin respectarea unor obligai de plat. 103

5.2.2. Creditele bancare pe termen mijlociu si lung
5.2.2.1. Definire mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut de la bnci sau alte instituii financiare care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. De obicei, acest mprumut este negociat direct ntre ntreprinderea care solicit mprumutul i banc sau alt instituie financiar societate de asigurri, ali creditori. mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de finanare a ntreprinderilor. El este preferabil mprumutului pe termen scurt, deoarece asigur ntreprinderii mprumutate un grad mai mare de siguran: dect s aib grija rennoirii unui credit pe termen scurt, cel mprumutat poate obine un credit pe termen mediu sau lung structurat n aa fel nct scadena acestuia s coincid cu viaa economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce vor fi generate de activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la mprumut. 5.2.2.2. Condiiile creditului Condiiile creditului de care trebuie s se in seama la angajarea unui mprumut pe termen mediu sau lung sunt: costul creditului (dobnda), garaniile cerute de creditori, modul i termenele de rambursare precum i penalizri pentru nerespectarea clauzelor contractuale. n ceea ce privete primul factor, rata dobnzii pentru creditele bancare pe termen mediu sau lung poate fi ori fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului, ori variabil. Dac se utilizeaz o rat fix, n general, aceasta va fi stabilit aproape de rata dobnzii obligaiunilor cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata este variabil, aceasta va fi stabilit cu un anumit numr de puncte procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual, trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract. Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului acordat. Deci, creditele bancare pe termen mediu i lung se acord numai pe baz de garanii ferme prezentate de ntreprinderi. Contractul de credit pe termen mediu sau lung, prevede n mod obinuit, ca valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia. Aceasta nseamn c ntreprinderea va trebui s plteasc periodic rate egale pentru rambursarea creditului i achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul. 104

n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se prevede i o perioad de graie. n acest caz, dobnda n valoare absolut se calculeaz cu ajutorul formulei: D = C Tm r , n care: D = dobnda calculat pentru creditul acordat; C = suma iniial a creditului; Tm = perioada medie de acordare a creditului; r = rata anual a dobnzii. Perioada medie de angajare a creditului se poate obine cu formula: T I Tm = Tg + r + r , n care: 2 2 Tg = termenul (perioada) de graie;
Tr = perioada n care are loc rambursarea; I r = intervalul dintre dou rambursri consecutive.
Perioada de graie este destinat s permit ntreprinderii mprumutate s aib timp s se organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a ncepe rambursarea efectiv a creditului. Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu i mai rar pe termen lung, acestea din urm fiind caracteristice instituiilor i organismelor financiare. Nivelul dobnzii la creditele bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare specializate. Creditele bancare pe termen mediu joac un rol important n finanarea ntreprinderilor. Acestea sunt mprumuturi a cror rambursare se face ntre 1 i 5 ani i sunt destinate acoperirii cheltuielilor de investiii n echipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte, amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau pentru operaiuni de export. Rambursarea acestor credite se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale anual, semestrial, trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioad de graie. Dac se convine ca rambursarea creditului s aib loc la intervale de timp mai scurte de 1 an (lunar, trimestrial etc.), pentru calcularea anuitilor se impune, n prealabil, transformarea ratei anuale a dobnzii, prevzut n contractul de credit n rate lunare, trimestriale etc. echivalente. 5.2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu Creditele pe termen mediu pot fi: mobilizabile i nemobilizabile. Creditele pe termen mediu mobilizabile se materializeaz n efecte financiare care se pot sconta la banc sau reesconta de ctre bncile comerciale la banca central. Astfel de credite pot s prevad i o perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului; dac ns, creditul este acordat pe un termen ntre 5-7 ani se numete credit pe termen 105

mediu prelungit i se acord pentru promovarea exporturilor, mai ales de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri. Creditele pe termen mediu nemobilizabile au aceeai destinaie ca i cele mobilizabile, banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului, n schimb dispune de garanii materiale constituite n gaj de ctre debitor sau de o garanie a unei instituii financiare specializate. Durata creditului se poate extinde pan la 7 ani, orice banc comercial putnd acorda credit pe baza unui contract ncheiat cu debitorul. 5.2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursare depete 5 ani. Se acord pentru investiiile pe termen lung. La acordarea creditelor, ntreprinderea trebuie sa prezinte bncii urmtoarele documente:
cererea de acordare a creditului; dovada nregistrrii la Registrul Comerului; studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd si studiul de fezabilitate al investiiei care face obiectul creditului; certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a ntreprinderii, cuprinznd i aprecieri asupra nivelului profesional al conducerii ntreprinderii; bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare; situaia contului de "Profit i pierdere" pe ultimii 5 ani, vizat de cenzorii ntreprinderii; situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia ncasrilor i plilor n lei i valut; orice contract ce poate face obiectul creditului.
Dup acceptarea studiului de fezabilitate, cererea de credit este luat n calcul ca decizie de creditare pe termen lung, proiectndu-se la ncheiere Contractul de creditare. Concomitent cu adoptarea deciziei de creditare se realizeaz i Situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor pentru creditul contractat care reprezint o proiectare a fluxurilor financiare viitoare de la ntreprindere ctre banc. Pe baza Contractului de creditare i a Situaiei de ealonare a rambursrii creditului, serviciul financiar al ntreprinderii proiecteaz fluxurile curente i viitoare, determinate de decizia de credit pe termen mediu i lung, introducndu-le n structura deciziilor financiare i ale bugetului ntreprinderii. n faza de utilizare a creditului pe termen lung apar fluxurile generate de ratele de rambursare i de plata dobnzilor care vor fi alimentate din veniturile proprii (amortizare i profit). O dat localizate n cuprinsul deciziilor financiare din ntreprindere, fluxurile de fonduri declanate de decizia de creditare pe termen mediu i lung sunt cuprinse n bugetul financiar al ntreprinderii, contribuind la 106

realizarea echilibrului financiar al aciunilor de consum pentru nfiinarea, refacerea i dezvoltarea structurii economice de producie. Pe parcursul perioadei de angajare a creditului, banca procedeaz la analize periodice asupra ntreprinderii i a obiectivului creditat, banca ia msuri de reducere a riscului de nerambursare sau n cazul producerii acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate n contractul de creditare. De aceea, n faa bncii comerciale, ntreprinderea trebuie s vin cu o activitate care s nu prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a creditului. n acest sens, ntregul univers intern i extern al ntreprinderii este supus unei analize i interpretri riguroase pentru a fi depistate efectele posibile ale unor evenimente politice, sociale, economice, militare sau ale unor schimbri tehnologice, n evoluia cererii precum i sub influena inflaiei, recesiunii, mbtrnirii produselor. Riscurile generate de aceste fenomene sunt completate cu analize detaliate privind produsele fabricate de ntreprinderea solicitatoare de credite, precum i pieele pe care desface i se aprovizioneaz ntreprinderea n cauz. Analiza scoate n eviden aspecte de calitate ale produselor, poziia ntreprinderilor pe piaa produselor sale, calitatea i starea financiar a principalilor si clieni. Tendina principal este ca la acest tip de finanare s se apeleze foarte rar datorit condiiilor foarte grele impuse de instituiile care acord acest tip de credite. 5.2.2.5. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung Procurarea capitalului prin apelul la creditele bancare implic plata unor dobnzi ctre instituiile care mprumut. Ca urmare, sunt nsoite de un cost concretizat n rata dobnzii la mprumutul bancar. Costul datoriei, dup impozitare este: k d (1 T ) . Din rata dobnzii s-au sczut economiile de impozit care rezult, deoarece dobnda este deductibil din punct de vedere fiscal. Motivul utilizrii costului datoriilor dup impozitare este urmtorul: valoarea capitalului ntreprinderii, care trebuie maximizat, depinde de fluxurile de numerar dup impozitare. Deoarece dobnda este o cheltuial deductibil din punct de vedere fiscal, aceasta produce economii de impozit pe profit care reduc costul net al datoriei, astfel nct costul datoriei dup impozitare este mai mic dect costul acesteia nainte de impozitare. Exemplu: S se ntocmeasc graficul de rambursare a unui credit bancar pe termen mediu, care prezint urmtoarele caracteristici: valoarea creditului este de 300.000 RON, rata dobnzii este de 10%, termenul de acordare a creditului este de 6 ani i 6 luni, rambursarea se realizeaz liniar, perioada de graie este de 3 ani iar scadenele i plata dobnzilor sunt stabilite la sfritul anului, respectiv scadena final. 107

Rezolvare: Se ntocmete graficul de rambursare a mprumutului: Anul Valoarea creditului la nceputul anului ( C ) Rata anual a creditului ( rT ) Dobnda ( Dob T ) Anuitatea ( AT ) Valoarea creditului la sfritul anului ( CrT )
1 2 3 4 5 6 7 Total
300.000 0 330.000 0 363.000 0 399.300 114.085,71 285.214,29 114.085,71 171.128,58 114.085,71 57.042,87 57.042,87 399.300
30.000 33.000 36.300 39.930 28.521,43 17.112,86 5.704,29 91.268,58
0 330.000 0 363.000 0 399.300 154.015,71 285.214,29 142.607,14 171.128,58 131.198,57 57.042,87 62.747,16 0 490.568,58 -
Dobnda anual ( Dob T ) se calculeaz astfel:
Dob T = C T Rd .
Rata anual a creditului ( rT ) se determin astfel: Pentru perioada de graie, T =1 3 , rT = 0 . Pentru T = 4 7 , rT = r =
(312) + 6
C 4 12
Anuitatea anual ( AT ) se calculeaz astfel:
AT = 0 , pentru T =1 3 . A T = r T + Dob T , pentru T = 4 7 .

Valoarea creditului la sfritul anului ( CrT ) va fi: CrT = C T + Dob T , pentru T =1 3
CrT = C T rT , pentru T = 4 7 ,unde: CT

= valoarea creditului la nceputul anului, C T = CrT 1 .
Astfel, pentru anul T =1 : Dob 1 = 300.000 10% = 30.000 ;

Cr1 = 300.000 + 30.000 = 330.000 . Pentru anul T = 2 : Dob 2 = 330.000 10% = 33.000 ; Cr2 = 330.000 + 33.000 = 363.000 . Pentru anul T = 3 : Dob 3 = 363.000 10% = 36.300 ;
r1 = 0 ;
A1 = 0 ;
r2 = 0 ;
A2 = 0 ;
r3 = 0 ;
A3 = 0 ;
Cr3 = 363.000 + 36.300 = 399.300 . Pentru anul T = 4 :
108

Dob 4 = 399.300 10% = 39.930 ; r 4 =
399.300 12 =114.085,71 ; (312) + 6 A 4 =114.085,71 + 39.930 =154.015,71 ;
Cr4 = 399.300 114.085,71 = 285.214,29 . Pentru anul T = 5 : Dob 5 = 285.214,29 10% = 28.521,43 ; r 5 = 114.085,71 ;
A 5 =114.085,71 + 28.521,43 =142.607,14 ; Cr5 = 285.214,29 114.085,71 =171.128,58 . Pentru anul T = 6 : Dob 6 =171.128,58 10% =17.112,86 ; r 6 = 114.085,71 ;
A = 114 . 085 ,71 + 17 .112 ,86 = 131 . 198 ,57 ;

Cr6 =171.128,58 114.085,71 = 57.042,87 . Pentru anul T = 7 : Dob 7 = 57.042,87 10% = 5.704,29 ; r 7 = 57.042,87 ; A 7 = 57.042,87 + 5.704,29 = 62.747,16 ; Cr7 = 57.042,87 57.042,87 = 0 .
5.2.2.6. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung mprumutul pe termen mediu i lung prezint urmtoarele avantaje pentru ntreprinderi: rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe termen mediu sau lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin emiterea de obligaiuni; flexibilitatea: mprumuturile pe termen mediu i lung prezint o flexibilitate viitoare spre deosebire de mprumutul obligatar. n situaia acestuia din urm, datorit numrului mare de deintori de obligaiuni, este virtual imposibil s obin permisiunea de a modifica condiiile contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate conduce la dorina celui mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de a le schimba. n schimb, n cazul unui mprumut bancar pe termen mediu sau lung, cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul s modifice mutual condiiile contractuale. costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu cei care acord credite, documentele formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime, la fel ca i cheltuielile. ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind contiente c pe lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile asupra rentabilitii. Este vorba aici de "efectul de levier" (de prghie) care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu condiia ca rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu i mprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la sumele mprumutate. Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei rentabilitii capitalurilor proprii.
109

Tem de control S se ntocmeasc graficul de rambursare a unui credit bancar pe termen mediu, care prezint urmtoarele caracteristici: valoarea creditului este de 700.000 RON, rata dobnzii este de 16%, termenul de acordare a creditului este de 7 ani, rambursarea se realizeaz liniar, perioada de graie este de 3 ani iar scadenele i plata dobnzilor sunt stabilite la sfritul anului, respectiv scadena final.
5.2.3. Finanarea prin leasing

5.2.3.1. Definire i caracteristici Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre ntreprinderile industriale productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de ntreprinderile specializate n asigurarea finanrii prin leasing. Exist mai multe tipuri de firme care au ca obiect de activitate leasingul: bnci comerciale, instituii financiare de economii i de credit, firme financiare i firme industriale. Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun imobiliar sau mobiliar pe care-l nchiriaz unei ntreprinderi sau unui particular, acetia din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual). Principalele caracteristici ale contractului de nchiriere sunt: contractul de nchiriere se ncheie pe o perioad determinat, influenat hotrtor de durata de utilizare a activului fix, n cursul cruia nici una din prile implicate nu poate rezilia contractul; nu exist flux bnesc la momentul iniial; redevena se vars periodic i este deductibil fiscal; la scaden, ntreprinderea poate plti valoarea rezidual i astfel devine proprietara bunului. n schimbul obinerii avantajelor legate de posesiunea bunului, ntreprinderea care l-a nchiriat pltete societii de leasing o chirie (redeven) care cuprinde: amortizarea bunului nchiriat; dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru cumprarea bunului respectiv; cheltuielile de administraie; marja de profit a societii de leasing. Chiriaul intr n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea contractului de leasing, dup plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata contractului, chiria se nregistreaz ca o cheltuial de exploatare, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe. 110

Durata contractului de leasing este, n general, de 75 80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului. Contractul de leasing este, n general, irevocabil. Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup relaia: n CFt VR VAN = . t (1 + r )m 1 t =1 ( + r ) ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cashflow urile ( CFt ) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit. Valoarea rezidual ( VR ) este pltit n anul m, naintea ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat. Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas. 5.2.3.2. Formele leasingului Exist trei forme de leasing: leasing-ul operaional numit i leasing de mentenan ofer att finanarea ct i serviciile de mentenan. Acesta se caracterizeaz prin faptul c, n mod frecvent, activul nu este complet amortizat plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea costului total al echipamentului, durata contractului de leasing este ns mai mic dect durata de via economic estimat a echipamentului. O alt caracteristic este existena clauzei de anulare, care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de baz; leasing-ul financiar sau de capital difer de cel operaional din trei puncte de vedere: nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi reziliat i este complet amortizat. ntreprinderea care va utiliza echipamentul selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar, i o dat stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea de ctre locator a echipamentului de la fabricant sau distribuitor. Durata contractului va depinde de durata de via economic a mijlocului fix; vnzare i leaseback: aceast form de leasing apare n cazul n care o ntreprindere deine terenuri, cldiri sau echipamente vinde proprietile la o valoare aproximativ de pia unei instituii financiare, societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual, i n acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile napoi, n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate. 111

n cazul contractelor de leasing, de regul, chiriile pltite de locatar sunt integral deductibile la calculul impozitului pe profit, dar locatarul nu poate amortiza activele imobilizate care fac obiectul contractului. Chiria pltit de locatar acoper amortizarea capitalului avansat de societatea de leasing i asigur remunerarea acestui capital. 5.2.3.3. Costul leasingului Costul actuarial net al leasing-ului este egal cu rata de actualizare care determin egalitatea dintre valoarea investiiei finanate i suma actualizat a chiriilor dup impozit i a pierderii de economie fiscal asupra amortizrii pe durata contractului, la care se adaug valoarea de cumprare a bunului la finele contractului:
V0 = V0 Vn Rt At T k1
Rt (1 T ) + At t Vn , n care: + t (1 + k1 ) (1 + k1 )n t =1 = valoarea bunului ce face obiectul contractului; = valoarea rezidual a bunului la finele contractului; = chiria pltit n anul t, t = 1, 2, , n; = amortizarea anual; = cota de impozit pe profit; = costul leasing-ului.
n
Exemplu: ntreprinderea X S.A. achiziioneaz un mijloc de transport printr-o operaiune de leasing. Redevenele sunt pltibile prin 7 anuiti pn la scaden, n valoare de 2.000 RON fiecare. Depozitul de garanie este de 20% din valoarea redevenei i este amortizabil ntr-un an. Valoarea bunului la cumprare ar fi fost de 10.000 RON, amortizabil n 10 ani. Valoarea rezidual este de 1.200 RON. Impozitul pe profit este de 16%. Determinai costul contractului de leasing. Rezolvare: Pentru rezolvarea aplicaiei, realizm tabloul contractului de leasing, astfel:
Anul 0 Valoarea bunului 10.000 Depozitul de -400 garanie (1) Redevene Valoarea de cumprare, rezidual Economia fiscal din redeven (2) Pierderea economiei din impozitul pe profit datorit amortizrii (3) Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5 Anul 6 Anul 7 Anul 8-10
2.000
2.000
2.000
2.000
2.000
- -2.000 2.000 -1.200 +320 -160 +320 -160
+320 -160
+320 -160
+320 -160
+320 -160
+320 -160
112

Anul 0 Economia impozitului pe profit din amortizarea bunului, dup achiziia la valoarea rezidual (4) Total fluxuri Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5 Anul 6 Anul 7 Anul 8-10 +64
9.600
1.840
1.840
1.840
1.840
1.840
- -3.040 1.840
+64
(1) reprezint 20% din valoarea redevenei de 2.000 RON; (2) economia fiscal din redeven reprezint economia de impozit pe profit care apare datorit cheltuielii cu redevena (care diminueaz profitul impozabil), respectiv 16% 2.000 = 320 RON; (3) pierderea economiei din impozitul pe profit datorit amortizrii se refer la cheltuiala cu amortizarea, ce ar fi diminuat profitul impozabil, 10.000 n cazul n care bunul ar fi fost cumprat, cu 16% = 160 RON; 10 (4) economia impozitului pe profit din amortizarea valorii reziduale a bunului (a crui durat rmas de amortizare este de 3 ani), este de 1.200 16% = 64 RON, n anii 8, 9 i 10. 3
9.600 + 64 (1 + k )8 + 64 (1 + k )9 + 64 (1 + k )10 = 1.840 (1 + k )1 + 1.840 (1 + k )2 + 1.840 (1 + k ) 3 + 1.840 (1 + k ) 4 + 1.840 (1 + k ) 5 + 1.840 (1 + k ) 6 + 3.040 (1 + k ) 7 Rezult, din ncercri succesive c k = 20,3%
5.2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului Avantajele leasing-ului pentru ntreprinderile care nchiriaz bunurile sunt: ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind s aib mai puine acorduri restrictive dect contractele de mprumut. n plus, leasing-ul este mai convenabil pentru finanarea treptat a nevoilor ntreprinderilor. O firm care achiziioneaz active n timp poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect s negocieze un mprumut obligatar sau bancar ori s vnd aciuni n fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea capitalului propriu; utilizarea acestei finanri crete capacitatea ntreprinderii de a se ndatora, deoarece este o operaiune care nu modific structura financiar a ntreprinderii. Totui, bancherii i ceilali creditori in seama c leasing-ul constituie o obligaie a firmei care apeleaz la leasing; permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea dorete s le exploateze ceea ce permite conservarea capitalului de 113
Costul real al contractului de leasing reiese din formula de mai jos:

lucru i utilizarea acestuia drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi pentru dezvoltare; avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul dintre cele mai cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul cumprrii deoarece determin o economie prin diminuarea impozitului la ntreprinderea care nchiriaz; constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru ntreprinderile care nchiriaz. n cazul leasing-ului direct poate exista clauza anulrii, care permite utilizatorului s opreasc plata ratei de leasing nainte de expirarea termenului din contractul de leasing. Astfel, dac pe pia apar mijloace de producie mai performante, poate s fac imediat schimbarea comparativ cu cazul n care ar fi proprietar (dificulti n vnzarea unui mijloc fix depit moral); poate crete lichiditatea ntreprinderii. Astfel, o vnzare i leaseback transform anumite active corporale ale ntreprinderii n numerar n schimbul unei obligaii de a face o serie de pli fixe n viitor; permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici, dar care sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz, leasingul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul de proprietate al bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd riscul acestuia n caz de faliment al utilizatorului. Principalele dezavantaje al leasing-ului se refer la: costul: pentru o ntreprindere cu profituri mari, cu acces la pieele creditului i capacitate de a profita de avantajele fiscale ale proprietarului, leasing-ul este adesea o finanare mai costisitoare; ratele practicate, respectiv redevenele care cumuleaz chiria, comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unei rentabiliti cel puin acoperitoare; afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat; pierderea valorii reziduale a activului. n cazul bunurilor imobiliare, aceast pierdere poate fi substanial; facilitarea obinerii poate antrena ntreprinderea n operaiuni mai puin rentabile; falimentul societii de leasing constituie, mai nou un dezavantaj, deoarece ntreprinderea care nchiriaz bunul nu este i proprietarul acestuia. Dac societatea de leasing d faliment, n urma valorificrii bunurilor din proprietatea acesteia, ntreprinderea care nchiriaz aceste bunuri le poate pierde, dezavantajul constnd n ntreruperea activitii acesteia pn la nlocuirea bunului. ntruct fiecare ntreprindere are o anumit structur a capitalului care este un mixaj de capitaluri proprii, aciuni comune i prefereniale, datorii, aceasta determin ntreprinderii o valoare a capitalului care trebuie maximizat. Deci, pentru maximizarea valorii ntreprinderii 114

trebuie stabilit o structur optim a capitalului, astfel nct noile creteri de capital s aib loc de aa manier nct s pstreze structura optim a capitalului n timp. Test de autoevaluare 1. Definii mprumutul bancar pe termen mediu i lung.
2. Care sunt condiiile de acordare a creditelor bancare pe termen mediu i lung?
3. Prezentai tipologia creditelor bancare pe termen mediu.
4. Cum se determin costul creditului bancar pe termen mediu i lung?
5. Care sunt avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung?
6. Definii i caracterizai finanarea prin leasing.
7. Detaliai tipologia leasingului.
8. Cum se determin costul leasingului?
9. Care sunt avantajele i dezavantajele finanrii prin leasing?
Prin intermediul acestei seciuni am ncercat s v familiarizez cu noiunile de baz ale creditului bancar pe termen mediu i lung i leasingului, cu tipologia acestora, avantajele i dezavantajele. n esen, exist o multitudine de surse de finanare la dispoziia ntreprinderilor, ns este necesar o selecie corespunztoare a utilizrii acestora. 115
Finanarea din surse bugetare Unitatea de nvare Nr. 6. FINANAREA DIN SURSE BUGETARE _______________________________________________________________
Obiectivele principale ale unitii de nvare nr. 6: Dup studiul unitii de nvare nr. 6 vei fi capabil: s identifici sursele bugetare interne de finanare; s descrii fondurile nerambursabile de care a beneficiat Romnia n perioada de pre-aderare; s analizezi aspectele financiare ale fondurilor structurale.
6.1. Finanarea din surse bugetare interne

Statul intervine prin acordarea de prime, ajutoare i subvenii n sprijinirea ntreprinderilor n scopul procurrii sau crerii de active imobilizate, n special echipamente, sau de a finana activiti pe termen lung, de exemplu prime de dezvoltare pentru ntreprinderile care creeaz noi locuri de munc. Posibilitile publice de a sprijini ntreprinderile care investesc n proiecte creatoare de locuri de munc conform directivelor prioritare pe care le definesc, contribuie la aportul de fonduri proprii externe n special sub form de prime i subvenii. Obiectivele prioritare sunt n prezent urmtoarele: crearea ntreprinderilor, descentralizarea i crearea de locuri de munc n diferite zone, dezvoltarea, inovaia, economii de energie i materii prime, protecia mediului etc. Accesul la aceast surs este diferit de la ar la ar, fiind, de fapt, o form de intervenie a statului n economie, n mod deosebit n orientarea investiiilor ntreprinderilor sau susinerea direct i indirect a activitii i a unor ramuri primare de producie. Intervenia se concretizeaz n sprijinul temporar sub forma investiiei de capital, subvenii de pre, prime de export, faciliti fiscale sau pe linie de creditare. Principalele forme de intervenie practicate n rile cu economie de pia sunt: forme directe: subvenii sau mprumuturi pe termen lung pentru echipamente n scopul ameliorrii productivitii muncii, restructurrii regionale, conversie industrial, prime i subvenii de echipament acordate implantrilor industriale n zonele defavorizate, mprumuturile cu dobnd subvenionat; ajutoarele financiare pentru difuzarea de informaii, studii de marketing, organizri de expoziii;
-
forme indirecte: acordarea de faciliti pentru obinerea unor mprumuturi prin bonificarea unei pri din dobnd sau garantarea mprumutului contractat de ntreprindere ca i scutiri fiscale sau ndemnizaii descentralizate. De regul, acest sprijin este temporar i limitat, pentru c, n msura n care ntreprinderile n cauz nu se 116
Finanarea din surse bugetare

consolideaz, nu se redreseaz sau nu se justific din punct de vedere economico-social, urmeaz a fi reorganizate sau lichidate. n ara noastr, subveniile, ca principal form de intervenie n zona capitalurilor societilor, sunt relativ reduse att datorit resurselor limitate ale statului, ct i datorit noii opiuni, potrivit creia fiecare ntreprindere trebuie s desfoare o activitate rentabil. Subveniile reprezint forma cea mai utilizat i cea mai important a ajutorului financiar al statului. n esen, subvenia este un ajutor nerambursabil pe care statul l acord ntreprinderilor n dificultate, asigurndu-se funcionarea n condiii n care activitatea lor este ineficient. Acest ajutor financiar este acordat unilateral i fr contraprestaie, dar condiionat, i are o afectaie special. Subvenia are caracter discreionar i reprezint o manifestare a "puterii de a cheltui" a autoritii publice, bazat pe existena unei comuniti de interese. Prin acordarea de subvenii pentru investiii, statul favorizeaz politicile de investiii i permite consolidarea fondurilor proprii. Subveniile pot ajuta o ntreprindere s cofinaneze o investiie, dar au dezavantajul c sunt instabile, putnd fi retrase oricnd, n funcie de politica economic a rii, n plus, ele sunt greu de obinut datorit resurselor limitate ale bugetului, birocraiei i, de ce nu, corupiei. n acelai timp, trebuie s remarcm c aceste subvenii conduc la un avantaj mai mic prin reintegrarea n rezultatul fiscal. Astfel, cu o rat de impozit pe profitul ntreprinderii de 16% i obinerea unei subvenii pentru investiii de 50.000 lei, consolidarea definitiv a fondurilor proprii este de 42.000 lei, adic 50.000 16% 50.000 . Reintegrarea n rezultatul contabil i fiscal este n funcie de planul de amortizare a bunului achiziionat i de clauza de inalienabilitate, operndu-se pe o durat de 10 ani. Subveniile economice se acord att pentru activiti interne, ct i pentru export. Subveniile interne sunt numite subvenii de funcionare sau subvenii de exploatare, deoarece ele acoper pierderile ntreprinderilor respective, cauzate n principal de preurile de vnzare impuse de stat, care nu acoper integral costurile de producie. Statul impune ntreprinderilor publice care produc bunuri i/sau servicii de utilitate public practicarea anumitor preuri sau tarife sczute n raport cu cheltuielile, n scopul realizrii proteciei sociale a indivizilor sau pentru a veni n sprijinul unor ntreprinderi. Aceast situaie se ntlnete n special n sectoarele de transport, agricultur, energie i gaz pentru consumul casnic, crbune etc. De subvenii de exploatare beneficiaz i alte ramuri ale industriei (siderurgie, antiere navale, industria de automobile), precum i cercetarea tiinific. Subveniile pentru export sunt importante pentru politica de promovare a exporturilor. Subveniile de export mresc fora concurenial a produselor unei ri pe piee externe; dar, din punctul de vedere al 117

concurenei, subveniile sunt interzise, pentru c ele conduc la apariia unor perturbaii n raporturile comerciale dintre ri. Primele pentru export se folosesc de acele ri, n special n curs de dezvoltare, care vor s ptrund pe anumite piee sau s se menin pe piee strine deja cucerite, n cazul n care intr n competiie cu produse cu preuri mai mici. Primele de export se acord de ctre stat exportatorilor, pentru acoperirea diferenei ntre preul cel mai mare pe piaa intern pentru produsul ce se export i preul cel mai sczut de pe piaa extern. De prime de export beneficiaz n principal agricultorii, pentru produsele de natur agricol exportate. Utilizarea primelor de export trebuie s fie fcut cu respectarea principiilor i regulilor comerului internaional. De asemenea, rile n curs de dezvoltare se bucur de un regim preferenial, putnd folosi subveniile de export cu scopul dezvoltrii economiei i comerului, dar urmrind restrngerea i eliminarea lor. Uneori, subveniile pentru export pot aprea i sub alte forme: restituirea unei pri din impozitele pltite de exportatori; acordarea unor faciliti la transportul pe calea ferat a mrfurilor destinate exportului; avantaje valutare. Dei n anumite perioade subveniile ajut susinerea i funcionarea ntreprinderilor publice sau particulare aflate n criz sau care nregistreaz pierderi, tendina este de a le reduce, a le elimina, deoarece ele reflect intervenia autoritii publice n mecanismul pieei i nu permit funcionarea liber a acestuia. Acordarea de subvenii susine activiti neeconomice, genereaz inegaliti ntre ntreprinderi, ncalc libera concuren; de asemenea, prin acordarea de subvenii din fondurile financiare publice, se produce o redistribuire neeficient de resurse, fr a realiza o sporire a eficienei i a competitivitii economice. mprumuturile cu dobnd subvenionat din bugetul de stat sau din alte fonduri speciale se acord ntreprinderilor publice n condiii avantajoase. n cazul cnd apar dificulti financiare temporare, de trezorerie sau legate de restructurare, se acord de ctre stat sau n numele statului mprumuturi variate. Ele sunt avantajoase pentru c au o dobnd redus i termene de rambursare convenabile. Dobnda bonificat permite statului s stabileasc pentru ntreprinderile private o dobnd real inferioar celei practicate de bncile comerciale, diferena suportnd-o bugetul.
6.2. Finanarea din surse bugetare externe

Uniunea European asist rile candidate n implementarea legilor acesteia i asigur ajutoare financiare diverse pentru mbuntirea infrastructurii i a economiei. De asemenea, ajutorul financiar nerambursabil continu i dup integrarea n Uniunea European.
118

2.6.1. Surse externe de finanare n perioada de preaderare n documentul Agenda 2000 (iulie 1997), Comisia European a propus deschiderea progresiv ctre rile candidate, nainte de aderare, a unui numr mare de programe comunitare, precum i participarea activ la o serie de agenii sau organisme comunitare, n vederea mai bunei pregtiri a acestor ri pentru adoptarea acquis-ului. Consiliul European de la Luxemburg a indicat faptul c rile candidate trebuie s i mreasc n mod constant contribuia financiar, dar a convenit ca programul PHARE, n cazul rilor Europei Centrale i de Est, dac este necesar, va continua s acopere parial contribuia financiar a acestor ri, ntr-un procent de 10% din alocarea PHARE, excluznd participarea la programul cadru pentru cercetare i dezvoltare. Comisia European, consider deplin, att n documentele sale strategice privind extinderea, ct i n rapoartele anuale de ar ncepnd cu anul 2000, participarea la programele comunitare a rilor candidate ca fiind o caracteristic esenial a strategiei de preaderare. Pentru a sprijini pregtirea rilor candidate n vederea dobndirii statutului de membru al Uniunii Europene, n perioada 2000 2006 Comunitatea European a decis s acorde o asisten financiar fr precedent, n valoare de peste 3 miliarde de euro anual (cifre din 1997). Fondurile au fost furnizate prin cele trei instrumente de preaderare: PHARE, ISPA i SAPARD, din care jumtate a fost alocat programului PHARE. Finanarea internaional nerambursabil este o soluie viabil pentru compensarea subcapitalizrii. Fondurile puse la dispoziie au fost ndestultoare, singura condiie pentru beneficiari fiind respectarea regulilor U.E. de utilizare a acestora. Fondurile PHARE au fost cele mai avantajoase, finanrile nerambursabile fcndu-se doar pe baz de plan de afaceri, nefiind necesare garanii sau pli de dobnzi. Din pcate, procedurile de lucru au fost greoaie, iar modul de implementare a fondurilor a suferit datorit lipsei unei strategii naionale n domeniu. Puinele societi de consultan sau bnci capabile s implementeze asemenea programe nu au dispus de suportul logistic i operaional necesar din partea instituiilor statului. n aceste condiii, fondurile destinate unor programe speciale, de cele mai multe ori, nu au putut fi absorbite i s-au pierdut sau s-au transferat n alte sectoare: social, instituional etc. Programul PHARE (Poland Hungary Aid for Reconstruction of Economy) rmne singurul instrument prin care s-a acordat sprijin de preaderare pentru construcie instituional n toate domeniile aquisului. A fost creat n 1989 pentru a sprijini procesul de reform i tranziie economic i politic din Polonia i Ungaria. Programul s-a concentrat asupra a dou aspecte: dezvoltarea instituional, sprijinirea guvernelor rilor candidate n implementarea aquis-ului comunitar i investiiile, sprijinirea rilor candidate n efortul de a-i alinia activitile 119

industriale i infrastructura de baz, standardelor Uniunii Europene, prin mobilizarea investiiilor solicitate. ntre 1990 2001, Romnia a beneficiat de peste 1,7 miliarde euro prin programul PHARE iar n perioada 2001 2006 de aproximativ 250 milioane de euro anual, Romnia fiind cel de-al doilea mare beneficiar, dup Polonia. n Romnia, PHARE s-a concentrat asupra a trei mari sectoare: dezvoltare regional, dezvoltare instituional i sprijinirea investiiilor n vederea implementrii aquis-ului. Asistena acordat prin PHARE a luat n general forma finanrilor nerambursabile i nu a mprumuturilor. Ajutorul financiar a fost acordat att n mod independent de ctre Comunitate, ct i prin cofinanare din partea Statelor Membre, a Bncii Europene de Investiii, a unor ri tere sau a unor organisme din rile beneficiare. Alocrile indicative multianuale au fost stabilite de ctre Comisia European, pe baza, n principal, a populaiei i a PIB-ului pe cap de locuitor, dar i prin luarea n considerare a performanelor, nevoilor, capacitii de absorbie i a progresului nregistrat n implementarea Parteneriatului de Aderare. Prin programul PHARE au fost sprijinite i investiiile n coeziunea economic i social, n baza Planului Naional de Dezvoltare elaborat de rile candidate la solicitarea Comisiei Europene. Aceste activiti au avut ca scop pregtirea rilor candidate n vederea viitoarei lor participri la Fondurile Structurale. Principalele categorii de proiecte eligibile au fost: dezvoltarea resurselor umane; dezvoltarea ntreprinderilor Mici i Mijlocii i infrastructura necesar iniierii i derulrii afacerilor. Programul Uniunii Europene PHARE 2000, Componenta de Coeziune Economic i Social, a avut n vedere nfiinarea de afaceri i dezvoltarea ntreprinderilor viabile cu mai puin de 249 angajai. Acordarea de finanare nerambursabil ntreprinztorilor care voiau s nceap o afacere i ntreprinderilor recent nfiinate cu mai puin de 249 angajai se justifica prin faptul c mprumuturile pentru investiii n special cele pe termen mediu i lung acordate de sectorul bancar acestei categorii de ntreprinderi erau sub-reprezentate n cadrul portofoliului de mprumuturi al principalelor bnci comerciale romneti, datorit riscului nalt perceput i lipsei de istoric economic al acestor clase de ntreprinderi. n mod special prin componenta sa Schema de finanare nerambursabil pentru afaceri noi, micro ntreprinderi i ntreprinderi mici i mijlocii recent nfiinate, s-a intenionat ca Programul s stimuleze investiiile pentru crearea de noi afaceri i pentru dezvoltarea celor existente. Prioritile programului, aa cum sunt identificate n Planul Naional de Dezvoltare au fost urmtoarele: sprijinirea investiiilor IMM urilor pentru introducerea tehnologiei moderne; sprijinirea nfiinrii i dezvoltrii de IMM uri; 120

sprijinirea accesului IMM urilor la activele neutilizate rezultate din restructurarea i/sau privatizarea ntreprinderilor cu capital majoritar de stat. Sprijinirea dezvoltrii sectoarelor industriale n domeniile n care regiunea deine avantaje competitive (ex: prelucrarea lemnului, textile i mbrcminte, pielrie, industrie alimentar, mecanic fin, software). Sumele minime i maxime ale finanrii nerambursabile aferente proiectelor individuale ce pot fi finanate n cadrul programului au fost cuprinse ntre 10.000 Euro i 50.000 Euro. Mai mult, finanarea nerambursabil nu putea depi 60% din costurile eligibile totale ale proiectului. Diferena trebuia s fie finanat din sursele proprii ale solicitantului sau ale partenerilor acestuia, sau din alte surse dect cele provenind din fondurile Comisiei Europene sau de la Bugetul Romniei. Programul ISPA (Instrument pentru Politicile Structurale de Preaderare) a finanat, ntre 2000-2006, proiecte n infrastructur, n domeniul transporturilor i proiecte de mediu. Programul a funcionat n 10 ri solicitatoare din Europa Central i de Est i a nceput la 1 ianuarie 2000. Romnia a obinut ntre 20% i 26% din suma global de 1.040 milioane Euro pe an disponibil la ISPA pe toat perioada 2000 2006, de la 208 milioane Euro la 270 milioane Euro pe an, cu o mprire aproximativ egal ntre transport i proiectele de mediu. Obinnd n medie 239 milioane Euro, Romnia este astfel a doua mare beneficiar dup Polonia. Programul SAPARD (Special pre-Accession Programme for Agriculture and Rural Development) a fost un instrument financiar nerambursabil conceput pentru a sprijini rile candidate n abordarea reformei structurale n sectorul agricol i n alte domenii legate de dezvoltarea rural, precum i n implementarea acquis-ului comunitar referitor la Politica Agricol Comun i la legislaia aferent. n comparaie cu instrumentele PHARE i ISPA, Programul SAPARD a prezentat caracteristici specifice prin faptul c managementul tehnic i financiar al Programului, precum i responsabilitatea gestionrii fondurilor au revenit n totalitate rilor candidate. Din acest motiv, derularea Programului SAPARD a presupus existena unui sistem instituional specific, funcional, care s asigure o descentralizare extins a managementului asistenei comunitare. Obiectivul prioritar era acela de a crea cadrul necesar implementrii unei agriculturi performante i dezvoltrii durabile a zonelor rurale n rile candidate. Programul urmrea adaptarea progresiv a mecanismelor de pia la principiile ce guverneaz Politica Agricol Comun. n baza unor criterii stabilite pentru toate rile candidate: suprafaa agricol, populaia ocupat n agricultur, produsul intern brut, situaia teritorial special zone defavorizate, contribuia comunitar maxim alocat anual Romniei, n perioada 2000 2006, prin intermediul Programului SAPARD a fost de aproximativ 155 milioane Euro. 121

Astfel, prioritile programului s-au prezentat astfel: investiii n exploataii agricole, mbuntirea prelucrrii i marketingului produselor agricole; dezvoltarea i diversificarea activitilor economice, pentru generarea de activiti multiple i venituri alternative i dezvoltarea i mbuntirea infrastructurilor rurale ca parte a dezvoltrii rurale integrate. Referitor la propunerea Comisiei Europene, menionm faptul c, n acest context, prin pachet financiar se nelege totalitatea implicaiilor directe, financiare i bugetare, ale negocierilor de aderare pentru agricultur, politica regional i coordonarea instrumentelor structurale i prevederile financiare i bugetare. Efortul bugetar al Romniei (angajamente) s-a determinat pe baza principiilor de cofinanare stabilite prin metodologiile de acces la fondurile structurale i de coeziune ale Uniunii Europene, precum i de calcul al contribuiei Romniei la bugetul Uniunii Europene. Contribuia Romniei la Bugetul Uniunii Europene a fost calculat aplicnd un procent de 1,14% la Produsul Intern Brut al Romniei prognozat la nivelul anilor 2007 2009. A rezultat un efort bugetar al Romniei (angajamente) de aproximativ 7,4 miliarde Euro, pentru aceast perioad. 2.6.2. Surse externe de finanare dup integrare Principiile politicii de coeziune, testate i confirmate n practic, au fost susinute de o serie ntreag de msuri: adoptarea unei abordri mai strategice a politicilor de coeziune, alocarea i concentrarea de fonduri pentru sectoarele prioritare i crearea unui cadru legislativ mbuntit pentru adoptarea de scheme de finanare inovatoare, tratarea programelor de dezvoltare urban ca programe importante i mbuntirea cooperrii teritoriale. Aspectele financiare ale fondurilor structurale. Politica de coeziune aduce la scar european o valoare adugat sporit, n sensul c resursele financiare angajate de ctre Uniunea European permit obinerea unor rezultate mai bune i o mobilizare a prilor implicate mai pronunat dect prin resursele financiare angajate la nivel naional i regional. Concentrarea Fondurilor Structurale, mpreun cu un ansamblu adecvat de instrumente, mrete ansele de a atinge masa critica necesar, crend astfel condiii prielnice pentru investiiile ulterioare. n consecin, capacitatea de atragere a investiiilor poate crete datorit concentrrii geografice i tematice, avnd n vedere c aceasta permite reducerea costului generat de respectivele investiii. De asemenea, exist o gam larg de instrumente de finanare i msuri prevzute n cadrul politicii de coeziune pe care, n numeroase cazuri, nici statele membre i nici regiunile nu sunt n msur s le utilizeze n mod adecvat.
122

Principalele instrumente de sprijin ale Fondurilor Structurale se refer la instrumentele de inginerie financiar destinate ntreprinderilor, mai exact ntreprinderilor mici i mijlocii, cum ar fi fondurile de capital de risc, fondurile de garantare, fondurile de mprumut i fondurile de dezvoltare urban. n multe regiuni eligibile pentru Fondurile Structurale s-a acumulat deja o mare experien privind aceste instrumente de sprijin, mai ales n domeniul finanrii cu capital de risc, pe parcursul punerii n aplicare a Fondurilor Structurale. S-a acumulat experien i n ce privete dezvoltarea fondurilor rennoite automat care pot s contribuie la dezvoltarea regional i dup ncheierea perioadei de finanare. n aceast privin au o contribuie esenial iniiativele JEREMIE, JASPERS i JESSICA, lansate de ctre Banca European de Investiii (BEI) i de Fondul European de Investiii (FEI), aceste dou instituii reprezentnd actorii capabili s joace un rol major n punerea n aplicare a acestor tipuri de msuri. Mai mult dect att, acest tip de instrumente pot spori capacitatea autoritilor publice de a coopera cu instituiile financiare internaionale i cu sectorul bancar privat, acestea din urm putnd s finaneze alte proiecte de dezvoltare. Folosirea acestor instrumente prezint i alte avantaje, n special o flexibilitate sporit n gestionarea Fondurilor Structurale, dar i o mai bun solvabilitate n raport cu terii datorit asocierii BEI i FEI. Politica de coeziune, puternic prin stabilitatea finanrii i prin caracterul multianual al programrii, permite printre altele asocierea strns a sectorului privat, care poate s realizeze investiii mai importante pe o perioad mai lung. Aceast caracteristic a politicii de coeziune n raport cu politicile duse la scara naional n acest domeniu se afl cu siguran la originea unei valori adugate noi i suplimentare care nu trebuie ignorat. Efectele pe termen lung ale politicii de coeziune se fac resimite n economie n principal prin trei mecanisme: creterea stocului i calitii infrastructurii fizice, care constituie un input pentru activitatea productiv a sectorului privat; creterea stocului i calitii capitalului uman, prin investiii n training, ce constituie de asemenea un factor de cretere a productivitii sectorului privat; asisten financiar pentru firmele din sectorul privat pentru stimularea iniiativelor investiionale, creterea cercetrii-inovrii, dezvoltarea sistemelor de management i marketing, etc., ceea ce duce n final la creterea productivitii factorilor i reduceri sectoriale ale costurilor produciei i costurilor capitalului.
123
Test de autoevaluare 1. Identificai principalele surse de finanare bugetar intern.
2. Prezentai fondurile nerambursabile de pre-aderare de care a beneficiat Romnia.
3. Prezentai aspecte financiare ale fondurilor structurale.
n aceast seciune am ncercat s v familiarizez cu fondurile nerambursabile pre-structurale i structurale de care a beneficiat i beneficiaz Romnia.
124
Bibliografie BIBLIOGRAFIE _______________________________________________________________

1. Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000; 2. Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001; 3. Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan (erban), I., Mutea-tefan (erban), R. Decizia de finanare n leasing, Editura Cibernetica MC, Bucureti, 2003; 4. Andreica, M. Leasing cale de finanare a investiiilor pentru IMM, Editura CRIMM, Bucureti, 1997; 5. Andronic, B. C. Performana firmei. Abordare transdisciplinar n analiza microeconomic, Editura Polirom, Iai, 2000; 6. Ariton, D. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Universitare Dunrea de Jos, Galai, 2002; 7. Ariton, D., Miu, N., Bleoju, G. Decizia financiar factor cheie a creterii economice, lucrare publicat n Progrese n teoria deciziilor economice n condiii de risc i incertitudine, Volumul II, Editura Performantica, Iai, 2007; 8. Avare, P., Legros, G., Lemonnier, P. Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2000; 9. Benjamin, G. M. S., Margulis, J. Angel Capital. How to Raise Early-Stage Private Equity Financing, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2005; 10. Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 2001; 11. Bowlin, O. D., Martin, J. D., Scott, D. F. Guide to Financial Analysis, McGraw-Hill Book Company, 1980; 12. Brealey, M., Stewart, M., Richard, A. Principles of Corporate Finance, Editura Mc GrawHill, 2003; 13. Brezeanu, P. (coordonator), Botinaru, A., Prjiteanu, B. Diagnostic financiar. Instrumente de analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003; 14. Brezeanu, P., Poant, D., Morariu, V., Herciu, M., Craiu, N., Miu, N., Triandafil, C. Analiz financiar, Editura Meteor Press, Bucureti, 2007; 15. Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999; 16. Brezeanu, P. Sisteme financiare internaionale, Editura Cavallioti, Bucureti, 2003; 17. Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000; 18. Ciupagea, C. (coordonator) Studii de impact II Evaluarea costurilor i beneficiilor aderrii Romniei la Uniunea European, Institutul European din Romnia, 2004; 19. Colasse, B. Gestion financire de lèntreprise: problmatique, concepts et mthodes, Press Universitaires de France, 1993; 20. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M. Management financiar, Vol. II, Editura Economic, Bucureti, 2003; 21. Dragot, M. Decizia de investire pe piaa de capital. Criterii de selecie bazate pe politica de finanare. Guvernan corporativ. Factori determinani ai structurii capitalului, Editura ASE, Bucureti, 2006; 22. Eiteman, D. K, Stonehill, A. I., Moffett, M. H. Multinational Business Finance, Eleventh Edition, Pearson Education Inc., Boston, 2007; 23. Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz, Editura Economic, Bucureti, 2001; 125
Bibliografie
24. Eun, C. S., Resnik, B. G. International Financial Management, Fourth Edition, Published by McGraw Hill/Irwin, New York, 2007; 25. Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997; 26. Ginglinger, E. Les financement des entreprises par les marches de capitaux, Presse Universitaires de France, Paris, 1991; 27. Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998; 28. Hoan, N. Gestiunea finanelor firmei, Editura Economic, Bucureti, 1999; 29. Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003; 30. Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15, nr. 36, 2004; 31. Ilie, V., Teodorescu, M. Finanele ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003; 32. Ilie, V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora Press, Bucureti, 2006; 33. Krainer, R. E. Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International Comparisons, Elsevier, Amsterdam, 2003; 34. Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii; Editura Expert, Bucureti, 2004; 35. Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local; Editura Expert, Bucureti, 2003; 36. Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Ed. Fundaiei "Romnia de mine", Bucureti, 1999; 37. Megginson, W. L. Corporate Finance Theory, Addison Wesley Educational Publishers Inc., Unites States, 1997; 38. Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004; 39. Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004; 40. Myers, B., Stewart, C., Richard, A. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 2003; 41. Niulescu, I. Alternative privind finanarea IMM creditul bancar versus leasing, Gestiunea i Contabilitatea Firmei, v. 9, nr. 3, 2006; 42. Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003; 43. Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey, 1993; 44. Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006; 45. Pleter, O. T. Administrarea afacerilor, Editura Cartea Universitar, Bucureti, 2005; 46. Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002; 47. Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002; 48. Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D. Fundamentals of Corporate Finance, Fifth Edition, McGraw-Hill, 2000; 49. Roux, D. Analyse conomique de lèntreprise, Bordas, Paris, 1983; 50. Sandu, Gh. Finanarea ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002; 51. Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000; 52. Stancu, I. Finane Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiara, Editura Economic, Bucureti, 1996; 53. Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital A.S.E.; 126
Bibliografie
54. Stroe, R., Brbu-Miu, N. Finanarea i gestiunea financiar a ntreprinderii, Aplicaii i studii de caz, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 2008; 55. Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003; 56. Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006; 57. Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane publice i contabilitate, v. 17, nr. 4, 2006; 58. Van Horne, J. C. Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey, 2002; 59. Vernimmen, P. Finance dèntreprise, Logique et politique, 3e dition, Dalloz, 1989; 60. Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000; 61. Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003;
127

Finantele Intreprinderii 2009 2010

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantele Intreprinderii 2009 2010

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Asist. drd.

Unitatea de nvare Nr. 1.

1.1. Obiectul finanelor ntreprinderii

1.2. Funciile finanelor ntreprinderii

1.3. Funcia financiar a ntreprinderii

1.4. Fluxurile ntreprinderii

1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii

1.6. Partenerii ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

Unitatea de nvare Nr. 2.

2.1. Conceptul de decizie financiar

2.2. Decizia de investiii

Decizia financiar a ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

2.3. Decizia de finanare

Decizia financiar a ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

2.4. Decizia de repartizare a profitului

remunerarea acionarilor i dividendelor i supra-dividendelor.

Decizia financiar a ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

Decizia financiar a ntreprinderii

2. Care sunt sursele de finanare a investiiilor? Ce criterii se folosesc n selecia lor?

3. Identificai i explicai efectele deciziei de repartizare a profitului asupra ntreprinderii.

4. Enumerai factorii care stimuleaz reinvestirea profiturilor.

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

3.1. Analiza patrimonial a bilanului

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii 3.2. Analiza funcional a bilanului

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

N 5.080 112.430 42.500 160.010

N 20.200 4.000 11.500 15.600 66.900

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

3. Definii i interpretai fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net.

4. Poate fi pus semnul egalitii ntre FRF i FRNG ? Explicai.

5. Interpretai relaiile care pot exista ntre FRF i NFR .

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

cheltuieli cu mrfurile vndute;

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

subvenii de exploatare; impozite, taxe i vrsminte asimilate; cheltuieli cu personalul. 37

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

2. Definii i interpretai soldurile intermediare de gestiune.

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

360 , unde: Ca Mpc = valoarea medie a stocului de materii prime;

360 , unde: Cp Pfv = valoarea medie a stocului de produse finite;

Analiza performanei financiare a ntreprinderii