Examen: 26.01.2007; ora 10,00 03.10.

2006 curs 1

TEORII I POLITICI MONETARE

I. POLITICA FISCAL Prezentare general a politicii fiscale. Teoria Keynesianist a instabilitii macroeconomice, constituie un mandat pentru intervenia guvernului n economie. n concepia Keynesianist, insuficiena cererii globale cauzeaz omaj, iar excesul cererii globale cauzeaz inflaie. ntruct piaa nu corecteaz aceste dezechilibre, atunci trebuie s intervin Guvernul. Keynes a concluzionat ca, Guvernul trebuie sa intervin pentru a ine sub control nivelul cererii globale. Principalele probleme pe care le comport politica fiscal, sunt: 1.politica cheltuielilor guvernamentale i politici legate de impozitare, s contribuie la asigurarea ocuprii depline; 2.ca aciuni de politici economice, ajut la combaterea inflaiei; 3.care sunt riscurile interveniei guvernamentale n economie. Activitile legate de impozite i cheltuie,.i guvernamentale, afecteaz nu numai nivelul produciei i al preurilor, dar i structura produciei. Cheltuieli guvernamentale Transferuri guvernamentale Pentru a nelege modul n care cheltuielile guvernamentale afecteaz cererea global, trebuie s facem distincia ntre cheltuielile fcute de Guvern i transferurile de venituri i cheltuieli guvernamentale pentru aprare, costurile de drumuri i osele, sntate, educaii, ce includ cumprarea de bunuri i servicii de pe pieele produselor. Ele constituie parte component a cererii globale. Dar Guvernul nu cumpr nimic atunci cnd se ocup de contribuia pentru asigurri sociale, aceasta reprezentnd un simplu transfer de venituri de la pltitorii de impozite, la cei retrai din activitate. Transferurile de venituri devin parte a cererii globale, nu numai n momentul n care beneficiarii transferurilor decid s cheltuiasc acel venit. Deci, numai o parte din cheltuielile guvernamentale totale reprezint cumprri de bunuri i servicii, celelalte elemente sunt fie transferuri de venituri, fie plata dobnzii pentru datoria naional. Prerogativele de impozitare i cheltuielile guvernamentale exercit o mare influen asupra cererii globale. 10.10.2006 curs 2 Guvernul poate aciona asupra nivelului cererii globale, prin: 1.cumprarea unei cantiti mai mari sau mai mici de bunuri i servicii; PIB = C + G + I + Exp.net 2.creterea sau scderea nivelului impozitelor; 3.modificarea nivelului transferului de venituri. Politica fiscal vizeaz utilizarea acestor prghii pentru influenarea rezultatelor macroeconomice. Din perspectiva macroeconomiei bugetului guvernamental, este un instrument care poate modifica cererea global i rezulatele macroeconomice.

Politica fiscal DETERMINANI OG FORELE INTERNE ALE PIEEI REZULTATE PRODUCIE LOCURI DE MUNC PREURI OCURI EXTERNE CRETERE ECONOMIC

PRGHII DE POLITIC FISCAL

CG Fig.1

ECHILIBRE INTERNAIONALE

Politica fiscal acioneaz n principal prin deplasarea curbei cererii globale. Stimularea fiscal. S presupunem c economia se afl ntr-o recesiune.

Nivel pre mediu CG1

Obiectivul politicii economice OG

PIB de echilibru a

PIB al ocuprii depline

Deficit PIB 5,6 QE Fig.2 Echilibrul macroeconomic apare n punctual QE, unde se obine o producie de 5,6 mild.u.m./an, PIB corespunztor ocuprii depline apare in QF, unde valoarea real a produciei este de 6 mild. Prin urmare, economia se confrunt cu un deficit de PIB real de 400 mil.u.m. Dac economia se afl ntr-un echilibru de recesiune cum este punctual a, obiectivul politic va fi acela de a crete producia la nivelul ocuprii depline QF. Keynes a impulsionat Guvernul s i foloseasc puterile de impozitare i de cheltuieli guvernamentale, pentru a deplasa spre dreapta curba cererii globale. Modelul Keynesian al procesului de ajustare ne ajut nu numai s nelegem cum poate economia s ajung ntr-o asemenea situaie indezirabil, dar i cum ar putea iei din aceasta. Keynes pune n eviden modul n care curba cererii globale se deplaseaz odat cu modificrile n comportamentul de cheltuieli. El arat de asemenea, modul n care noi injecii de cheltuieli, n fluxul economic, se multiplic n modificri mult mai mari ale cheltuielilor totale. n conceia Keynesian, calea de ieire din recesiune este sporirea cheltuielilor pe bunuri i servicii. Cheltuielile adiionale pot proveni, fie din sporirea cheltuielilor guvernamentale, fie din reducerea impozitelor care determin creterea consumului sau a investiiilor. Cu toate c strategia general a politicii fiscale keynesiene este clar, aria interveniei guvernamentale dorite nu este att de evident. Apar astfel, dou chestiuni de politic strategic: 1.ct de mult dorim s deplasm curba cererii globale ctre dreapta; 2.cum putem produce deplasarea dorit. Slbiciunea modelului Keynesian

6,0 QF

PIB real (mild.u.m./an)

Keynes a considerat c politica economic ar putea s funcioneze fr impedimente. Scopul politicii fiscale expansioniste este realizarea ocuprii depline.

Nivelul pre (pre mediu)

Insuficiena cererii globale CG3 CG2 a

CG1

PE

b a Deficit PIB Insuficin CG 5,6 6,0 Fig.3

PIB re (milid 6,4

Scopul ocuprii depline ar fi atins n punctual b, cnd curba cererii globale se deplaseaz ctre dreapta cu 400 mil.u.m. Noua curb CG2 trece chiar prin punctul b, crend posibilitatea atingerii obiectivului ocuprii depline. Dar economic, nu se deplaseaz att de uor din punctual a n b. Aceasta are loc numai n condiii foarte speciale, numai dac curba ofertei global ar fi orizontal. Ocuparea deplin se va obine prin deplasarea la CG2, numai dac preurile nu ar crete odat cu expansiunea economic. Modelul Keynesian funcioneaz numai n aceste condiii restrictive. Modificri ale nivelului preurilor. Chiar i n zilele noastre, este posibil ca preurile s nu ceasc de fiecare dat cnd cererea global crete peste anumite niveluri ale produciei reale. Curba ofertei globale poate fi n realitatea orizontal, dar, n cele din urm, ne ateptm la o nclinare n sus a curbei ofertei globale. Atunci cnd acest lucru se ntmpl, orice cretere a cererii globale afecteaz att producia real, ct i preurile. n asemenea mprejurri, o cretere a cererii globale nu se convertete u.m. pentru u.m, ntr-un PIB real sporit, n schimb, atunci cnd curba cererii globale se deplaseaz ctre dreapta, economia se va deplasa n sus de-a lungul curbei OG i nu orizontal ctre dreapta. 17.10.2006 curs 3

Concluzie:Fig.3 ilustreaz consecinele unei curbe a ofertei globale nclinate n sus. S presupunem c cererea global a fost crescut cu 400 mil.u.m., sum egal cu deficitul iniial al PIB. Atunci cnd economia se deplaseaz din CG1 in CG2, macroechilibrul va avea loc in punctul c al graficului nostru, nu n punctul b. Cum cererea sporete, ne ateptm s creasc presiunile asupra costurilor, mpingnd nivelul preului n sus, de-a lungul curbei cresctoare a ofertei globale. n punctul c, curbele OG i CG2 se intersecteaz stabilind un nou echilibru, dar, la cest echilibru, nivelul preului este mai mare dect a fost iniial. Producia real este mai nalt dar, nc nu la nivelul corespunztor ocuprii depline. Astfel, o politic keynesian euiaz n atingerea (obinerea) ocuprii depline. De aceea, observm c modificarea (creterea) cererii globale cu suma deficitului PIB, va aduce la stingerea ocuprii depline, numai dac nivelul preului nu crete. Insuficiena cererii globale Faptul c abordarea keynesian nu funcioneaz, nu nseamn ns, c trebuie s abandonm politica fiscal. Fig.3 ne spune doar c politica keynesian nu va contribui la eliminarea omajului. Fig.3 sugereaz, de asemenea, c o doz mai mare de stimulent fiscal ar putea s fie de folos. n condiiile n care curba ofertei globale este nclinat n sus, trebuie s cretem cererea global cu o sum mai mare dect mrimea deficitului PIB (n scopul atingerii ocuprii depline); fig.3 ilustreaz aceast nou sarcin a politicii. Insuficiena cererii globale este nivelul adiional al cererii globale necesar pentru a atinge ocuparea deplin, dup ce s-a avut n vedere posibilitatea modificrii nivelului preului. A se observa din figur c, ocuparea deplin (Q F) se atinge numai cnd curba cererii globale intersecteaz curba ofertei globale n punctul d. Pentru a ajunge acolo, curba cererii globale trebuie s se deplaseze din CG 1 ctre CG3. Aceast a 3-a curb a cererii globale, trece de asemenea prin punctul e. Aceast distan orizontal dintre punctul a i punctul e, msoar insuficiena cererii globale. Cererea global trebuie s creasc, cu condiia insuficienei cererii globale, n scopul atingerii ocuprii depline. Astfel, insuficiena cererii globale deine sarcina fiscal. n fig., insuficiena cererii globale ester de 800 mil., sau 0,8 mild. u.m. Aceast cifr arat ce cantitate de cerere global suplimentar ester necesar pentru atingerea ocuprii depline. Cel mai simplu mod de a deplasa cererea global, este acela de a crete cheltuielile guvernamentale. Efectele de multiplicare Nu ester necesar ca Guvernul s acopere ntreaga deficien a cererii globale. S presupunem, c sarcina fiscal a fost de a crete cererile globale cu 800 mil.u.m. Aceast sarcin, coincide cu insuficiena cererii globale (fig.3). Dac cheltuielile guvernamentale ar crete cu acea sum, curba cererii globale s-ar deplasa, dincolo de punctul e din fig.3. n aceste condiii, s-ar trece rapid de la situaia de cerere global, inadecvat la o situaie de cerere global excesiv. Aceste situaii apar din cauza fluxului circular al venitului n economie. Atunci cnd Guvernul cumpr mai multe bunuri i servicii, el creaz venit adiional pentru participanii la procesul pieei. Beneficiarii acestui venit, la rndul lor, l vor cheltui. Astfel, fiecare u.m. ajunge cheltuit i re-cheltuit de mai multe ori. Apare un proces de multiplicare. Ca rezultat al acestui proces, fiecare u.m. de noi cheltuieli guvernamentale, are un impact multiplicat asupra cererii globale. Mrimea efectului asupra economiei din fiecare bun cheltuit de Guvern, depinde de valoarea multiplicatorului, i anume: modificarea tuturor cheltuielilor va fi egal cu multiplicatorul x noua injecie de cheltuieli guvernamentale.

Y 1 = G 1 C

-formula multiplicatorului

Y = venit + investiii = venit consum C ' = inclinaia marginal ctre consum

Y Y = = I Y C

Multiplicatorul reprezint multiplul cu care o modificare iniial a cheltuielilor agregate, va schimba cheltuielile totale dup un numr infinit de cicluri de cheltuieli.

1 1 = C 1 C 1 Y

S presupunem c, gospodriile au o nclinaie marginal ctre consum C ' = 0,75, multiplicatorul = 4. Dac multiplicatorul = 4 , fiecare u.m. a noii cheltuieli guvernamentale contribuie la creterea cheltuielilor cu 4 u.m.

Nivelul preului (pre mediu)

Impact direct al cheltuielilor guvernamentale +200 mil.u.m.

Fig.4

Impact indirect prin intermediul consumului sporit +600 mil.u.m

Efectele multiplicatorului

Nivelul curent PE

5,6 QE

5,8

6,4

Producia real (mild.u.m./an)

Aceast figur ilustreaz impactul cheltuielilor guvernamentale. Cererea global se deplaseaz din CG1 n CG2 cnd Guvernul cumpr o producie adiional n valoare de 200 mil.u.m. Efectele de multiplicare, cresc n acest caz cheltuielile de consum cu 600 mil.u.m. Acest consum adiional deplaseaz mai departe cererea global n CG3. Astfel, impactul stimulentului fiscal asupra cererii globale include, att noua cheltuial guvernamental, ct i toate creterile ulterioare ale cheltuielilor de consum declanate de cheltuielile guvernamentale adiionale. Deplasarea cererii globale din CG1 n CG3, include dou componente: a) deplasarea CG1 spre CG2 datorit unei injecii de 200 mil.u.m., reprezint noua cheltuial guvernamental; b)deplasarea CG2 spre CG3 datorat consumului, inclus de multiplicator, 600 mil.u.m. Ca rezultat al acestor deplasri iniiale i incluse de multiplicator, cererea global crete cu 800 mil.u.m. Creterea CG = multiplicator stimulent fiscal

Stimulentul fiscal reprezint noua injectie de cheltuieli care pune n micare procesul multiplicatorului. Calculul stimulentului fiscal dorit Efectele de multiplicare fac din modificrile n cheltuielile guvernamentale, o prghie de politic economic. Dar, multiplicatorul crete i riscul de eroare. Asdtfel, dac o stimulare fiscal prea redus poate lsa economie n recesiune, una prea ridicat poate duce rapid la cheltuieli excesive i inflaie. Formula general pentru stimulentul fiscal dorit, este o simpl rearanjare a formulei precedente.

cresterea dorita a CG multiplicator 800 mil Stimulentul fiscal dorit = 200 mil u.m. 4 stimulentu l fiscal dorit =
Concluzie: O cretere cu 200 mil.u.m. a cheltuielilor guvernamentale la nivelul curent al preurilor, va constitui un stimulent fiscal suficient pentru a compensa insuficiena de 800 mil.u.m. a cererii globale i a atinge ocuparea deplin. Dar n practic, rar se ntmpl s cunoatem mrimea exact a insuficienei cererii globale. De asemenea, multiplicatorul este mai greu de calculat atunci cnd trebuie luate n considerare impozitele sau taxele, dar i importurile. Cu toate acestea, formula menionat furnizeaz o metod empiric util pentru determinarea dimensiunilor stimulentului fiscal, necesar pentru realizarea oricrei creteri dorite a cererii globale. 24.10.2006 curs 4 REDUCERI DE IMPOZITE Dei injeciile de cheltuieli guvernamentale pot compensa deficitul de PIB, creterea acestora nu ester singura soluie. Cererea sporit necesar pentru creterea nivelurilor produciei i ocuprii, poate aprea i din creterea consumului autonom sau a investiiilor; ea poate proveni i din exterior, sub forma cererii sporite pentru exporturile rii respective. Prin urmare, orice mare cheltuitor poate fi de folos, fie din sector public, fie din cel privat. C CO = consum autonom Y-T = venit disponibil PIB = C + G + I + Exp.net C(Y-T)

CO

(Y-T) 0 O reducere a impozitului, sporete n mod direct venitul disponibil al consumatorilor. Ne intereseaz ct de mult va crete consumul la fiecare u.m. de reducere de impozit. Rspunsul st n nclinaia marginal ctre consum C '. Consumatorii nu vor cheltui fiecare u.m. provenit din reducerea impozitelor. Ei vor economisi o parte din reducerea de impozit i vor cheltui restul. nclinaia marginal ctre consum ne spune cum va fi mprit reducerea de impozit ntre economisire i consum. Dac C ' este 0,75, atunci

consumatorii vor cheltui 0,75 u.m. din fiecare u.m. de reducere de impozit. Prin urmare, creterea iniial a consumului va fi egal cu C ' reducerea de impozit. Calculai consumul rezultat, dac impozitul s-ar reduce cu 200 mil.u.m. Creterea iniial a consumului = 0,75 200.000.000 = 150.000.000 u.m. Sporirea iniial a consumului determinat de o reducere de impozit, pune n micare procesul multiplicatorului. Noile cheltuieli de consum creeaz venit adiional pentru productori i muncitori, care vor utiliza apoi acel venit adiional, pentru a-i sporii propriul consum. Acesta ne va conduce de-a lungul procesului de multiplicare descris in fig.4. Modificarea cumulativ a cheltuielilor totale = multiplicator creterea iniial a consumului

modificare cumulativ a acheltuiel ilor total e = 4 150.000.000 = 600.000.000 u.m.

1 1 150.000.000 u.m. = 150.000 = 1 C 1 0,75

Se observ c multiplicatorul sporete impactul unui stimulent fiscal asupra cererii globale. Exist totui o deosebire semnificativ ntre sporirea cheltuielilor guvernamentale i reducerea impozitului, cnd au crescut cheltuielile guvernamentale cu 200.000.000, cererea global a crescut cu 800 mil.u.m., cnd s-au redus impozitele cu 200 mil., cererea global a crescut cu 600 mil.u.m. O reducere a impozitului reprezint un stimulant fiscal mai mic dect o cretere a cheltuielilor guvernamentale de aceeai mrime. Fora stimulativ mai sczut a reducerii de impozit, se explic prin procesul de economisire. Numai o parte a reducerii de impozit este cheltuit. Consumatorii economisesc restul. Acest lucru este evident n fig.5, care ilustreaz etapele succesive ale procesului multiplicatorului.

MULTIPLICATORUL REDUCERII IMPOZITELOR REDUCERE IMPOZITE

Mai mult consum =C' reducerea impozitului

Mai mult energie = reducerea impozitului

Mai mult venit

Mai mult economisire

Mai mult consum

Mai mult venit Mai mult consum

Mai mult economisire

Modificare cumulativ a economisirii = reducerea de impozite Fig.5 A se observa, c reducerea de impozite este utilizat, att pentru consum, ct i pentru economisire n conformitate cu nclinaia marginal ctre consum. Numai acea parte a reducerilor de impozite utilizate pentru consum intr n fluxul circular ca o injecie de cheltuieli. Prin urmare, injecia iniial de cheltuieli este mai mic dect mrimea reducerii de impozite. Prin contrast, fiecare unitate monetar a cheltuielilor guvernamentale, intr direct n fluxul circular. n consecin, reducerile de impozit au o for mai slab dect cheltuielile guvernamentale, din cauza faptului c injecia iniial de cheltuieli este mai mic.

Modificarea cumulativ a consumului =

1 reducerea de impozit 1 C

Aceasta nu nseamn c nu putem rezolva insuficiena cererii globale cu o reducere de impozite. nseamn doar c reducerea dorit de impozite, trebuie s fie mai mare dect stimulentul necesar. Rmne adevrat c stimulentul fiscal dorit, este egal cu creterea dorit a cererii globale mprit la multiplicator. Trebuie s recunoatem c, creterea iniial a consumului va fi doar de: C ' reducerea de impozite Prin urmare, dac dorim s utilizm o reducere de impozite, pentru a compensa un deficit de PIB, avem reducerea dorit de impozite = stimulentul fiscal dorit, mprit la C ' n ec. Din fig.3 am presupus c stimulentul dorit este de 200 mil.u.m. i c nclinaia marginal ctre consum (C ') este de 0,75. Calculul reducerii dorite de impozit: 200.000.000 : 0,75 = 267 mil.u.m.

Reducnd impozitul cu 267 mil.u.m., cretem n mod direct venitul disponibil cu aceeai sum. Consumatorii i cresc apoi rata de cheltuieli la 200 mil.u.m. (0,75 267). Ei economisesc restul de 37 mil. Acest cheltuial suplimentar intr n fluxul circular al economiei i va declana procesul multiplicatorului, contribuind n cele din urm, la creterea cererii globale cu 800 mil.u.m. pe an. Aceast comparaie ntre cheltuielile guvernamentale i reducerea de impozit, reflect puterea de aciune a fiecreia. O u.m. de reducere de impozit, este mai puin stimulativ dect o u.m. de cheltuieli guvernamentale. Aceasta nu nseamn c reducerea de impozite sunt indezirabile, ci doar c ele trebuie s fie mai mari dect injecia dorit de cheltuial. O alt explicaie a evidenei scurgerii (pierderi) din reducerea de impozit, este aceea c creterile de impozit nu contrabalanseaz cheltuielile guvernamentale de valoare egal. Acest rezultat e ilustrat de ceea ce numim multiplicatorul bugetului echilibrat. Multiplicatorul bugetar echilibrat Muli pltitori de impozite i politicieni, solicit ca orice cheltuial guvernamental suplimentar s fie compensat de noi impozite. O asemenea echilibrare la margine se consider c va mpiedica creterea deficitului bugetar, evitnd n acelai timp generarea unui stimulent economic. Dar, modificrile cheltuielilor guvernamentale (G) sunt mai puternice dect modificrile taxelor (T), sau ale transferurilor guvernamentale. Aceasta nseamn c, o cretere a lui G, n aparen compensat de o cretere egal cu a lui T, va urca nivelul cererii globale. Pentru a vedea cum se ajunge la aceste rezultate surprinztoare, s presupunem c Guvernul a decis s cheltuiasc 50 mil.u.m. pe an, pentru achiziionarea unui metrou i s plteasc pentru acesta, prin creterea veniturilor din impozit cu aceeai sum G = + 50 mil.u.m./an T = + 50 mil.u.m./an Ne intereseaz cum va afecta cheltuielile totale, aceast iniiativ de buget echilibrat. Creterea ratei cheltuielilor guvernamentale reprezint o nou injecie de 50 mil.u.m. Dar gospodriile vor trebui s-i reduc consumul pentru a putea plti noile impozite sau taxe. nclinaia marginal ctre consum (C ' ) ne spune cu ct se va reduce consumul cnd venitul disponibil scade. Reducerea iniial n cheltuiala anual a consumatorilor, va fi egal cu C ' 50 mil.u.m. Reducerea consumului este deci mai mic dect creterea cheltuielilor guvernamentale, implicnd o cretere net a cheltuielilor globale. Modificarea iniial a cheltuielilor globale, generat de aceste cheltuieli de buget echilibrat este: Creterea iniial a cheltuielilor guvernamentale = 50 mil.u.m. Reducerea iniial mai mic a cheltuielilor consumatorilor = C ' 50 mil. Modificarea iniial net n cheltuielile totale = (1 C ' ) 50 mil.u.m. La fel ca orice modificare a ratei de cheltuire, acest cretere iniial a cheltuielilor globale va pune n micare procesul multiplicatorului. n acest caz, modificarea cumulativ (ultim) a cheltuielilor totale, este: Multiplicatorul modificarea iniial a cheltuielilor / an = modificarea cumulativ a cheltuielilor totale

Astfel, multiplicatorul bugetar achilibrat = 1. n acest caz, o cretere de 50 mil. n cheltuiala guvernamental anual, combinat cu o cretere echivalent a taxelor, va crete cererea global cu 50 mil.u.m. pe an. 31.10.2006 curs 5 Impozitele i investiiile O reducere de impozit poate fi de asemenea un mecanism eficient de cretere a cheltuielilor de investiii. Deciziile de investiii sunt dirijate de ateptrile privind profitul viitor. Dac o reducere a taxelor pltite de firme ridic profiturile, ea va ncuraja investiiile suplimentare. Odat ce o cretere a ratei cheltuielilor de investiii intr n fluxul circular al economiei, ea are un efect de multiplicare asupra cheltuielilor totale ca i cea care urmeaz unei modificri iniiale a cheltuielilor consumatorilor. Reducerile de impozite menite s stimuleze consumul (C) i investiiile (I) au fost frecvent utilizate. Ex. din SUA: n SUA, n 1963, preedintele J.F.Kennedy i-a anunat intenia de a reduce taxele pentru a stimula economia, preciznd faptul c, nclinaia marginal

1 (1 C ) 50 = 50 mil. 1 C

a consumului a familiilor cu venituri medii din acea perioad, aprea ca excepional de nalt. Succesorul su, Lyncoln J. a doptat raionamentul keynesian. Lyncoln J. a acceptat s mute accentul de la expansiunea cheltuielilor guvernului federal, la sporirea cererii consumatorilor privai i a investiiilor n scopul afacerilor. El a redus impozitul pe venit personal i al firmelor, cu 11 mild.$. Pre edintele Lyncoln J. a afirmat c cei 11 mild. $ vor fi o provocare pentru oamenii de afaceri americani, pentru investitori, de a-i plasa veniturile sporite n economia privat n scopul creterii produciei investiiilor i numrul locurilor de munc. El era convins c facrtori de decizie privai, vor rspunde acelei provocri. Ca urmare a deciziilor respective, componenta C+I a crescut cu 33 mild. $ n 1963 i cu ali 46 mild. $ n 1965 (n parte i datorit efectelor de multiplicare). Cea mai mare reducere de impozit din istoria SUA, a fost iniiat de onald Reagan. n 1981, congresul a decis reducerea impozitului pe venitul personal cu 250 mild. $, de-a lungul unei perioade de 3 ani, i reducerea taxelor de afaceri cu ali 70 mild. $. Creterea rezultat a venitului disponibil a stimulat cheltuielile de consum i a contribuit la scoaterea economiei din recesiunea anilor 1981-1982. Cnd economia i-a ncetinit activitatea, la sfritul anilor 1980, preedintele G.Bush a propus reducerea impozitului asupra ctigurilor capitalului, spernd ca astfel s stimuleze investiiile. Preedintele Clinton a mbriat i el politica de reducere a taxelor pentru stimularea investiiilor. El a favorizat aplicarea unui credit pentru impozite n scopul stimulrii noilor investiii n fabrici i echipamente. Dac asemenea credite ridic nivelul investiiilor, efectele multiplicatorului vor crea locuri de munc suplimentare pentru muli ani. Transferuri guvernamentale sporite. O a treia opiune de politic fiscal pentru stimularea economiei este creterea plilor de transfer. Dac beneficiarii asigurrilor sociale ai msurilor de bunstare social, omerii, veteranii de rzboi primesc sume mai mari, ei vor avea de cheltuit un venit disponibil sporit. Creterea rezultat a consumului va impinge n sus cererea global. Dar plile de transfer crescute nu sporesc injeciile de cheltuial unitate monetar pentru unitate monetar. i n acest caz consumatorii vor economisi o parte din plile de transfer suplimentare. Numai o parte (C= nclinaia marginal de consum) din venitul adiional va fi injecat n fluxul cheltuielilor astfel, iar stimulentul fiscal al plilor de transfer sporite este: Stimulentul fiscal iniial = C creterea plilor de transfer Acest stimulent iniial declaneaz procesul multiplicatorului, deplasnd ctre dreapta curba ererii globale. II. CONSTRNGEREA FISCAL Obiectivul politicii fiscale nu este ntotdeauna acela de a crete cererea global. Uneori economia se afl deja ntr-o expansiune prea rapid i constrngerea fiscal este mai adecvat. n asemenea mprejurri, factorii de decizie se vor concentra asupra inflaiei, nu asupra omajului. Obiectivul lor va fi reducerea cererii globale, nu stimularea ei. Mijloacele disponibile guvernului pentru restrngerea cererii globale provin, de asemenea, din cele dou laturi ale bugetului. Deosebirea este c, instrumentele bugetare sunt utilizate n sens invers. Se dorete acum, reducerea cheltuielilor guvernamentale, creterea impozitelor sau scderea nivelului plilor de transfer. Ca i nainte, prima sarcin este aceea de a determina n ce msur dorim s scdem cererea global.

Nivele pre (pre mediu)

Cererea global n exces

PE PF

E1

E2
Deficit PIB Exces CG 5,8 Q2 Fig.6 6,0 QF 6,2 Q1

CG2
Producia real (mild.u.m./an)

Echilibrul iniial n acest caz, apare n punctul E1 , unde curbele OG i CG1 se intersecteaz. La acel echilibru, rata omajului scade sub rata corespunztoare ocuprii depline (QF) i se realizeaz producia Q1 . Tensiunile eyultate asupra produciei mping nivelul preului ctre PE , care este mai mare dect suntem dispui s acceptm. Scopul este acela de a menine nivelul preului la P F care corespunde situaiei de ocupare deplin i stabilitatea preului. n acest caz avem un deficit PIB negativ, adic PIB-ul de echilibru depete PIB-ul corespunztor ocuprii depline cu diferena Q1 QF sau 200 mil.u.m. Dac dorim s readucem stabilitatea preurilor (PF), trebuie s reducem cererea global cu mai mult dect acest deficit PIB. Excesul de cerere global, ia n considerare schimbrile poteniale ale nivelului preurilor. Se observ c excesul cererii globale depete deficitul PIB. n figura de mai sus, excesul cererii globale egaleaz distana orizontal din E1 n punctul f , care reprezint 400 mil.u.m. Acest exces de cerere global constituie sarcina de politic fiscal. Pentru a readuce stabilitatea preurilor trebuie s deplasm curba cererii globale ctre stnga, pn ce trec prin punctual f. Curba CG2 realizeaz acest lucru, deplasarea n CG2 aduce economia ntr-un nou echilibru, n punctual E2. n E2 avem mai puin producie, dar, n acelai timp, un nivel mai sczut al preului. 14.11.2006 curs 6 Cunoscnd dimensiunile excesului de cerere global, putem msura constrngerea fiscal, ca:

constrangere fiscala =

reducerea dorita a cererii globale exces cerere globala = multiplicator multiplicator

Deci, se determin mai nti, ct de departe dorim s deplasm curba cererii globale. n general, reducerea dorit a cererii globale, va egala excesul de cerere global. Apoi calculm cu ct trebuie modificate cheltuielile guvernamentale i taxele pentru a obine deplasarea dorit. Restricii bugetare. Prima opiune ce trebuie luat n considerare, o reprezint reducerile de buget, mai exact, cu ct trebuie s reducem cheltuielile guvernamentale pe bunuri i servicii. n acest scop se calculeaz, mai nti, constrngerea fiscal dorit, iar apoi sunt reduse cheltuielile guvernamentale cu acea sum. Excesul de cerere global, din fig.6, ester de 400 mil.u.m.. Dac nclinaia marginal (C') este eagl cu 0,75, atunci multiplicatorul ester egal cu Calculai constrngerea fiscal dorit:

1 = 4. 1 0,75

400 = 100 mil.u.m. 4

Ex.: S presupunem c tiem aceast cheltuial din bugetul de aprare. Consecinele: un numr mare de angajai din acest sector, ar rmne fr lucru sau ar avea salarii mai mici. Aceti lucrtori ar fi obligai s i restrng propriile cheltuieli, reducnd astfel, componenta de consum a cererii globale. Deci, cererea global ar fi influenat din dou pri: mai nti, o reducere a cheltuielilor guvernamentale, iar apoi, restrngeri induse ale cheltuielilor consumatorilor. Este vorba de un proces de multiplicare. nclinaia marginal ctre consum (C ') evideniaz fora procesului de multiplicare. Dac C' = 0,75, consumul lucrtorilor din domeniul aprrii va scdea cu 100 0,75 = 75 mil.u.m.(restul pierderii de venit, va fi acoperit de o reducere a economisirii). Cele 100 mil.u.m. reduse de Guvern, vor reduce n cele din urm, cheltuielile consumatorilor cu 300 mil.u.m. =400 100 (scderea total a cheltuielilor ester de 400 mil.u.m.). Reducerile de buget guvernamental au un efect multiplicat asupra cererii globale. Impactul total este: reducerea cumulativ a cheltuielilor = multiplicatorul reducerea iniial de buget Aceast reducere cumulativ a cheltuielilor va elimina excesul de cerere global. Concluzie: reducerile bugetare trebuie s egaleze mrimea constrngerii fiscale. Creterea impozitelor. Creterile de impozit pot fi i ele folosite pentru a deplasa ctre stnga, curba cererii globale. Efectul direct al creterii unui impozit, este o reducere a venitului disponibil. Oamenii vor plti taxele sporite, prin reducerea consumului i prin epuizarea economiilor. Consumul redus va nsemna o cerere global mai mic. Consumatorii, trecnd la austeritate, se pune n micare procesul multiplicatorului, ceea ce genereaz o deplasare cumulativ mult mai mare a cererii globale. ntruct, oamenii pltesc impozite mai mari, reducndu-i att consumul ct i economisirea (prin nclinaia marginal ctre consum -C ' i ctre economisire s), impozitele trebuie crescute cu mai mult de o u.m. pentru a obine o u.m. de constrngere fiscal. Aceasta duce la:

cresterea dorita a taxelor =

constrange re fiscala dorita inclinatia marginala catre consum ( C)

Deci, modificrile impozitelor, trebuie ntotdeauna s fie mai mari dect modificarea dorit a scurgerilor sau injeciilor. Ct de mari sunt acestea, depinde de C '. n cazul nostru, calculm constrngerea fiscal dorit (=100 mil.u.m), i de aceea creterea de impozit corespunztoare este:

100 mil. = 133 mil.u.m. 0,75

Dac impozitele cresc cu aceast sum, consumatorii i vor diminua consumul cu 100 mil.u.m. (0,75 133 mil.). Aceast diminuare a consumului ve declana procesul multiplicatorului, ducnd la o reducere cumulativ a cheltuielilor, de 400 mil.u.m. n fig.6, CG se va deplasa astfel: din CG1 n CG2. Ex.: creterile de impozite, au fost utilizate n repetate ocazii pentru a tempera economia. n SUA, n 1968, economia se apropia rapid de ocuparea deplin, iar cheltuielile cu rzboiul din Vietnam contribuiau la mpingerea n sus a nivelului preurilor. Congresul a rspuns prin impunerea unei suprataxe (tax adiional temporar de 10% asupra venitului), ceea ce a sustras peste 10 mil. $ din puterea de cumprare a consumatorilor. Efectele de multiplicare rezultante, au redus cheltuielile n 1969, cu peste 20 mil.$ i au ajutat astfel, la atenuarea tendinei cresctoare a preurilor. n 1982, tot n SUA, se punea problema c reducerile de impozite din 1981 (Reagan), fuseser excesive i c exista pericolul inflaiei. Pentru a tempera acea presiune inflaionist, Congresul a anulat o parte din reducerile anterioare de taxe, n special, cele prevzute pentru creterea cheltuielilor de investiii. Efectul net al TAX EQUITY AND RESPONSIBILITY ACT din 1982, a fost o cretere a taxelor, cu aproximativ 90 mild.$ pentru anii 1983-1985. Aceasta a deplasat cererea global ctre stnga, atenund spirala cresctoare a preurilor.

Pli de transfer reduse. A treia opiune a constrngerii fiscale, este reducerea plilor de tranfer. O diminuare a plilor de transfer, acioneaz ca o cretere de impozite, reducnd venitul disponibil al beneficiarilor acestora. Mrimea corespunztoare a reducerilor plilor de transfer, poate fi calculat exact ca i creterea dorit de impozite din formula percedent. Dei diminuarea acestor pli de transfer, are acelai impact fiscal ca i o sporire de impozite, ele sunt rar folosite. O reducere brusc a plilor de transfer, are un impact direct i foarte vizibil asupra beneficiarilor, adic, asupra persoanelor vrstnice, a sracilor, a omerilor sau a handicapailor. De aceea, o asemenea opiune de politic, ar nsemna echilibrarea bugetului pe seama sracilor. n practic, reducerile absolute ale plilor de transfer, sunt rar propuse. n schimb, aceast prghie este uneori utilizat pentru a reduce rata de cretere a beneficiarilor transferurilor. Acest lucru l-au avut n vedere, n SUA, preedintele i senatorii republicani, atunci cnd au sugerat c ajustrile costului nivelului de trai, n beneficiul asigurrilor sociale, trebuiesc diminuate. Acest tip de politic, reduce i presiunile inflaioniste, dar mult mai lent. Liniile directoare ale politicii fiscale. Esena politicii fiscale, const n deplasarea deliberat a curbei cererii globale. Etapele necesare formulrii politicii fiscale, sunt urmtoarele: a)specificarea nivelului modificrii dorite a cererii globale; b)selectarea instrumentelor de politic, necesare inducerii modificrii dorite. Prghiile politicii fiscale, includ o varietate de metode de control al cererii globale. Dac economia se afl ntr-o criz (depresiune), Guvernul o poate stimula cu mai multe cheltuieli guvernamentale, cu reduceri de impozite sau cu o cretere a plilor de transfer. Cnd economia este supranclzit, Guvernul poate reduce presiunile inflaioniste prin denominarea cheltuielilor guvernamentale, creterea impozitelor i prin reducerea plilor de transfer. ABC-ul politicii fiscale

STIMULAREA FISCAL

CONSTRNGERE A FISCAL

Stimulent fiscal dorit=

Constrngerea fiscal dorit=

Opiuni de politic

Suma

Opiuni de politic

Suma

-cretere G -reducere T -sporire pli de transfer

Stimulent fiscal dorit

-reducere G Constrngerea fiscal dorit -creterea lui T -reducere pli de transfer

Explicaii: scopul politicii fiscale, este eliminarea deficitelor PIB, prin deplasarea ctre dreapta a curbei cererii globale (pentru scderea omajului) sau ctre stnga (pentru combaterea inflaiei). Modificrile dorite pot fi msurate prin insuficiena sau excesul cererii globale. n fiecare din cazuri, iniiativa fiscal dorit =

mod ificarea dorita . Odat ce este cunoscut mrimea stimulentului sau multiplicator

constrngerii dorite, dimensiunea opiunilor adecvate de politic, este uor de calculat. Probleme ce apar la implementarea politicilor fiscale: a)afectarea sectorului privat;

b)decalajele de timp. a)O dimensiune critic a politicii fiscale, este modul n care Guvernul i va finana cheltuielile. Ex.: s presupunem c Guvernul a intenionat s stimuleze economia de 50 mil.u.m. a cheltuielilor guvernamentale (G).. Dac ar crete impozitele n acest scop, stimulentul fiscal ar fi mult contracarat de scderile corespunztoare ale consumului i investiiilor. Dac ns, Guvernul ia bani cu mprumut din sectorul privat, atunci vor fi disponibile mai puine credite pentru finanarea consumului i a investiiilor, crendu-se din nou o reducere corespunztoare a cererii private. n fiecare din cazuri, cheltuiala Guvernului poate afecta unele cheltuieli private. Dac se ntmpl aa, o parte din stimulentul dorit, poate fi contrabalansat prin afectarea cheltuielilor private. 21.11.2006 curs 7 b)Decalaje de timp. n lumea real ia ceva timp, recunoaterea faptului c economia are probleme. De ex., un impuls scurt, ca rata inflaiei sau rata omajului, nu este o tendin. nainte de intervenie, factorul de decizie trebuie s conving, dac este n curs de apariie, o recesiune sau un proces inflaionist. Odat implementat strategia respectiv, trebuie s ateptm s se desfoare etapele procesului multiplicatorului. n cel mai bun caz, s-ar putea ca rezultatul politicii fiscale, s nu apar pentru o perioad. Dar, ntre timp, ns-i natura macroeconomic, se poate schimba, dac economia este confruntat cu alte ocuri interne sau externe. III. POLITICA MONETAR Prezentare general a banului n economie. Procesul de creare a ofertei de bani n economie, ridic urmtoarele probleme: 1.De ce BC trebuie s controleze oferta de bani a rii? 2.Are importan, pentru economie, ce cont de bani este disponibil? 3.Oferta de bani afecteaz capacitatea de a realiza ocuparea deplin, stabilirea preurilor i alte obiective macro-economice? Att n vremea rzboiului, ct i n vreme de pace, cantitatea de bani aflat n circulaie, va influena valoarea banilor pe pia. Mai mult, accesul la credite (mprumuturi bancare) reprezint un determinant de baz al comportamentului de cheltuire. Prin urmare, controlul asupra ofertei de bani presupune capacitatea de a influena rezultatele macroeconomiei. Politica monetar vizeaz studiul urmtoarelor aspecte. -relaia dintre oferta de bani i cererea global; -modul n care BC utilizeaz controlul pe care l deine asupra ofertei de bani pentru a influena rezultatele macroeconomice.; -eficiena politicii monetare n comparaie cu cea fiscal. Piaa monetar Banii trebuie privii ca orice marf care este tranzacionat pe pia, ca i n cazul altor bunuri. E o ofert i o cerere de bani, mpreun, acestea definesc preul banilor, adic rata dobnzii. Cnd ratele dobnzii sunt nalte, numim aceast situaie, politica banilor scumpi, iar cnd ratele dobnzilor sunt sczute, o numim politica banilor ieftini. Chiar i persoanele care nu iau bani cu mprumut, se confrunt cu preul banilor. Banii se pot prezenta sub diferite forme. O funcie cunoscut a banilor, este cea de depozit de valoare. Oamenii dein bani cash i menin solduri pozitive n diverse conturi bancare, n acest scop. O mare parte a masei monetare se prezint sub forma depunerilor la vedere. Banii inui n depozite la vedere (conturi de tranzacii), nu furnizeaz nici o dobnd, sau au o dobnd prea mic. Banii aflai n conturile de economii sau n fondurile mutuale de investiii, furnizeaz dobnd, dar, de obicei, la cotele de timp sczute. n schimb, banii utilizai pentru cumprare de aciuni sau obligaiuni sau pentru acordarea de mprumuturi,pot oferi o rat de ctig mult mai mare. Natura preului banilor, este evident, i anume: persoanele care dein bani cash, renun la oportunitatea de a ctiga o dobnd. n aceast situaie sunt cei care i in banii n conturi de tranzacii care nu ofer nici o dobnd. n fiecare din cazuri, dobnda pierdut este cost de oportunitate (pre al banilor reinui). Acest pre este egal cu rata de pia a dobnzii. Banii inii n conturi bancare purttoare de dobnd, aduc un anumit ctig. n acest caz, costul de oportunitate al deinerii de bani este diferena dintre rata dominant a dobnzii i rata pltit pentru depozitul aflat n banc. Ca i n cazul banilor cash i al conturilor de tranzacii, costul de oportunitate este msurat prin dobnda pierdut. Odat recunoscut faptul c banii au un pre, putem vorbi de o cerere de bani. Ca i n cazul celorlalte bunuri, cererea de bani poate fi reprezentat printr-o curb, ce arat cantitatea de bani cerut la preuri alternative (rate ale dobnzii). Decizia de a deine (de a cere solduri bneti) se numete decizie de portofoliu, dei, la prima vedere poate prea iraional s inem bani n conturi care nu pltesc dobnd sau pltesc una foarte mic. Exist motive pentru a proceda astfel, iar aceste motive sunt: a)cererea de bani n scopul tranzaciilor;

b)cererea de bani n scopul de pruden sau precauie; c)cererea de bani n scopuri speculative. a)Oamenii pstreaz bani pentru c au nevoie s cumpere bunuri i servicii. Pentru a efectua tranzacii pe pieele de producie avem nevoie de bani, fie sub form de cash, fie sub forma unui sold pozitiv al unui cont bancar. Carduri VISA pot fi folosite numai cu condiia existenei n banc a unei sume de bani. Chiar i plile efectuate prin internet trebuie s aib n spate un cont bancar. b)Teama de proverbialele pentru zile negre. Ex.:o situaie de calamitate neprevzut, poate necesita unele cumprturi, peste nevoile curente. n plus, asemenea nevoi, pot aprea atunci cnd bncile sunt nchise sau ntr-o comunitate n care cecurile sau cardurile unei persoane nu sunt acceptate. 28.11.2006 curs 8 c)Cererea de bani n scopuri speculative. Banii pot fi pstrai i pentru a rspunde oportunitilor financiare atractive. S presupunem c vrem s cumprm aciuni sau obligaiuni, dar nc nu am gsit unele rentabile pentru c preurile celor actuale sunt prea ridicate. n acest caz, vom pstra o anumit sum de bani pentru a putea cumpra mai trziu titluri de valoare la un pre atractiv. n acest sens, spunem c facem o speculaie, renunnd la oportunitile prezente de ctigare a unei dobnzi n sperana unei anse mai profitabile n viitor. Aceste 3 motivaii ale pstrrii banilor se combin ntre ele pentru a crea o cerere de bani a pieei.

Echilibrul pieei monetare Rata dobnzii Oferta de bani

Cererea de bani

De bani 0 g0 g1

Ratele dobnzii i cheltuielile din economie..Modificarea ratei dobnzii nu reprezint punctul final al politicii monetare ultim al acesteia e influentarea rezultatelor macroeconomice, i anume, preuri, producie, . .Acestea necesit modificarea cererii globale. Ne intereseaz modul n care schimbrile ratelor dobnzii afecteaz cheltuielile consumatorilor, ale investitorilor, ale Guvernului i cele legate de exportul net. Politicile de schimbare monetar. Un mecanism pentru atingerea acestui obiectiv, e coborrea ratelor dobnzii. tim c deciziile de investiii sunt sensibile la nivelul ratelor dobnzii. Ratele dobnzii mici, reduc costurile cumprrii de maini i echipamente, fcnd imvestiia mai profitabil. n consecin, o rat a dobnzii mai sczut va determina o rat mai nalt a cheltuielilor de investiii, ducnd la o deplasare n jos, de-a lungul curbei cererii de investiie. a)creterea ofertei de bani coboar rata dobnzii:

Rata dobnzii

7 6

E
1

E2 de bani

b)o reducere a ratei dobnzii, stimuleaz investiia:

Rata dobnzii 7 6 Cererea de investiie

Rata investiiei I1 I3

c)investiii sporite duc la creterea CG (inclusiv efectele de multiplicare):

Unitate de pre

CG

CG2 CG1 venit

Investiiile sporite generate de ratele mai sczute la dobnzi, reprezint o injecie de noi cheltuieli n fluxul circular al economiei. Aceast sporire a cheltuielilor vor antrena efectele de multiplicare i vor duce la o cretere mai mare a CG. Curba CG se va deplasa spre dreapta. Participanii la procesul pieei, ncurajai de ratele mai sczute ale dobnzii, doresc acum s cumpere mai multe produse la nivelul curent al preului. i consumatorii i pot modifica comportamentul, atunci cnd ratele dobnzii scad. La asemenea scdere, plile dobnzii se diminueaz, la fel plile lunare legate de bugetele cardurilor pot s scad. Prin diminuarea ratelor dobnzii, sume imense de bani sunt eliberate n economie. Acest flux cash sporit, poate ncuraja consumatorii s-i cumpere alte articole de larg consum. Administraiile publice locale i cea central vor realiza c, ratele dobnzii diminuate, cresc disponibilitatea pentru lucrrile publice finanate din obligaiuni. Toate aceste rspunsuri vor duce la creterea CG. n concluzie, o scdere a ratelor dobnzii reduc costurile, semnificativ, angajate pe credit, elibernd venituri ce vor fi destinate pentru noi cumprturi. Din aceast perspectiv obiectivul B.C. de stimulare a economiei, se realizeaz n 3 etape: creterea ofertei de bani; scderea ratelor dobnzii: creterea CG O reducere pe termen lung a ratelor dobnzii, poate avea un efect foarte mare asupra stimulentului fiscal, Ea se poate materializa ntr-o injecie de cheltuieli n economie, Ca i politica fiscal, politica monetar poate, uneori, s mreasc cererea global, iar alteori s o restrng, cnd economia este ameninat de inflaie, obiectivul politicii monetare devine scderea ratei cheltuielilor totale. Dac aceast mainrie reuete, atunci reducerea rezultat la nivelul cheltuielilor va menine cererea global n cadrul dimensiunilor curbei posibilitilor de producie. Mecanismul politicii monetare, menite s combat inflaia sunt similare celor utilizate n combaterea omajului, numai direcia este invers. Ratele dobnzii sporite(msuri de constrngere monetar). n acest caz, cutm s descurajm cheltuielile, prin creterea ratei dobnzii. B.C. poate impinge n sus ratele dobnzii, prin vnzarea de obligaiuni, creterea ratei scontului sau prin creterea creterea nivelului preurilor minime obligatorii. Toate aceste aciuni reduc oferta de bani i contribuie la stabilirea unei noi rate a dobnzii nalte. Obiectivul ultim al unei politici monetare restrictive este reducerea cererii globale. Pentru ca restricia monetar s reueasc, comportamentul de cheltuieli trebuie s tspund la creterile ratelor dobnzii. La ratele dobnzii mai ridicate, multe investiii nu vor mai fi profitabile. Muli consumatori vor decide i ei c nu-i pot permite anumite pli lunare asociate acestor rate ale dobnzii crescute. Cumprrile de locuine, maini i instalaii n gospodrie vor fi amnate. Administraiile locale pot i ele s decid anularea sau amnarea proiectelor finanate prin obligaiuni. Restrngerea monetar este realizat prin: 1)scderea ofertei de bani; 2)creterea ratelor dobnzii;

3)diminuarea CG. Deplasarea rezultat a curbei CG, va duce la slbirea presiunilor inflaioniste. Piedic n calea politicii monetare a)Limite n calea stimularii monetare. Mecanismele politicii monetare par simple, dar ele nu funcioneaz ntotdeauna n modul dorit. Anumite constrngeri pot limita capacitatea B.C. de a modifica oferta de bani, ratele dobnzii sau cererea global. Aceste limite sunt: reinerile n acord de mprumuturi; fenomenul numit capcana lichiditii. nivelul sczut al ateptrilor. 05.12.2006 curs 9

Reinerile n acord de mprumuturi. Procesul constrngerii monetare ncepe cu creterea ofertei de bani dar, B.C. nu are un control direct asupra ofertei de bani. B.C. poate, de ex., s creasc nivelul rezervelor minime obligatorii. Bncile comerciale ar trebui s sporeasc oferta de bani prin acordarea de noi mprumuturi (crearea de depozite). Dar, dac bncile vor alege s acumuleze resurse n exces, oferta de bani nu va crete att ct s-a dorit, deci, B.C. poate ncerca s stimuleze economia, dar bncile s aib reineri n extinderea activitilor de mprumuturi. Ele pot ncerca s-i protejeze propria poziie i s manifeste pruden n acordarea de mprumuturi ce ar fi greu rambursat ntr-o economie slbit. De ex., n timpul marii depresiuni din 1929-1933, bncile au ncercat s i creeze un exces de resurse, n loc de a le folosi pentru oferirea de noi mprumuturi. Fenomenul numit capcana lichiditii. Chiar dac oferta de bani nu crete, se poate ca ratele dobnzii s nu scad. Posibilitatea ca ratele dobnzii s nu rspund modificrilor n oferta de bani. Este ilustrat prin ceea ce numim capcana lichiditii. Atunci cnd ratele dobnzii sunt sczute, costul de oportunitate al pstrrii banilor este mic. n asemenea situaii, oamenii pot decide s in asupra lor toi banii obinui n ateptarea mbuntirii oportunitilor de ctig, din veniturile lor. Preurile obligaiunilor pot fi ridicate, iar ctigurile furnizate de acestea pot fi sczute. Cumprarea de obligaiuni n asemenea mprejurri, implic riscul pierderilor de capital (cnd preul obligaiunilor scad) i o recompens mic (ctiguri furnizate sczute). n consecin, participanii la procesul pieei, pot hotr s in asupra lor toi banii adiionali creai de B.C. ntr-o asemenea conjunctur (fenomen numit de Keynes, capcana lichiditii) o continuare a expansiunii efertei de bani, nu are nici un efect asupra ratei dobnzii.
Piedici n calea stimulrii monetare a)capcana lichiditii poate opri scderea ratei dobnzii

Rata dobnzii (% / an)

Cererea de bani

E
1

E2

Capcana lichiditii

g1

g2

Cantitatea de bani (miliarde u.m.)

b)cererea de investiii inelastic poate, de asemenea, s afecteze politica monetar

Rata dobnzii (% /an) 7 Cererea inelastic sau rigid 6 Cererea de investiii Rata investiiilor (mil.u.m.)

A se observa c rata de echilibru a dobnzii nu scade cnd oferta de bani este crescut, de la g1 la g2. Oamenii doresc s dein asupra lor toat cantitatea de bani suplimentar, fr o reducere a ratei dobnzii. c)nivelul sczut al ateptrilor Chiar dac se reuete evitarea capcanei lichiditii, nu exist nici o garanie, c cheltuielile vor crete la nivelul dorit. Keynes a pus un accent deosebit pe rolul ateptrilor expectations. Accizele de investiii sunt motivate nu numai de nivelul ratei dobnzii dar i de ateptri. n timpul unei recesiuni, cnd omajul este ridicat i rata cheltuielilor sczut, firmele au puine motive de a-i extinde capacitatea de producie. Atunci cnd perspectivele de profit sunt slabe, investitorii nu vor fi impresionai de banii ieftini i nu vor apela la fondurile de mprumut puse la dispoziie de bnci. Cererea de investiie, care rspunde slab la stimulentul banilor ieftini, este o cerere inelastic, deoarece nu crete. i consumatorii vor avea reineri n a lua bani cu mprumut, atunci cnd perspectivele de venituri curente i viitoare sunt nesigure sau evident nefavorabile. La o scdere a ratei dobnzii, se poate ca investitorii i consumatorii s prefere achitarea vechilor datorii, fr a mai contracta altele noi (n SUA-1992). Politica de stimulare monetar nu a fost eficient nici n Japonia, n anul 1998, cnd B.C. din Japonia a redus substanial rata scontului. n recesiunea prelungit, consumatorii japonezi, ncercau s economiseasc mai mult din banii lor, iar perspectivele productorilor erau destul de sumare. Astfel, mprumuturile cu adevrat ieftine, nu au clintit din loc curba cererii globale. Poriunea vertical a curbei cererii de investiii din fig.b), pune n eviden, posibilitatea ca, cheltuielile de investiii s nu rspund la modificrile ratei dobnzii. A se observa c o reducere a ratei dobnzii de la 7% la 6%, nu duce la creterea cheltuielilor de investiii. n acest caz, firmele pur i simplu nu doresc s aloce fonduri pentru investiii. Drept consecin, cheltuielile agregate nu cresc. Obiectivul politicii B.C.rmne nendeplinit, chiar dac aceasta a reuit s diminueze rata dobnzii. Curba cererii de investiii se poate deplasa i n cazul n care se modific ateptrile. Dac perspectiva afacerilor nu este bun, curba cererii de investiii se va deplasa ctre stnga i va nsemna un nivel i mai sczut al investiiilor la o rata a dobnzii de 6%. Limite ale restriciei monetare -ateptrile; -fenomenul de globalizare a banilor. a)Ateptrile pot limita considerabil, eficacitatea restriciei monetare. ntr-o politic monetar restrictiv, B.C. poate diminua rezervele bncilor i poate fora creterea ratelor dobnzii. Cu toate acestea, agenii economici pot continua s ia bani cu mprumut i s cheltuiasc. Perspectiva unor vnzri i profituri ridicate, poate s stimuleze deciziile de investiii, chiar n cazul unei rate a dobnzii nalte. i consumatorii pot considera c veniturile viitoare vor fi suficiente pentru a acoperi datoriile sporite i dobnzile mai mari. Att investitorii ct i consumatorii, dac ntrevd o accelerare a inflaiei, ratele nalte ale dobnzii li se va prea mici n viitor.

b)Fenomenul de globalizare a banilor. Agenii economici pot de asemenea s recurg la resursele de bani globali. Dac banii sunt greu de procurat pe piaa intern, firmele pot s mprumute fonduri de la bncile sau instituiile bancare strine. De ex., corporaiile multinaionale pot mprumuta bani de la susintori sau filiale bancare externe i chiar de pe pieele externe de titluri financiare. De asemenea, pot fi obinute fonduri i din alte surse dect cele bancare, cum ar fi fondurile de investiii. Sursele de fonduri externe sau globale, ca i cele nonbancare, pot face dificil ncercarea B.C. de a restrnge cererea global. 12.12.2006 curs 10 PERSPECTIVA MONETARIST Viziunea keynesian asupra banilor, accentueaz rolul ratelor dobnzilor n ndeplinerea obiectivelor politicii monetare. n modelul Keynesian, modificrile ofertei de bani, afecteaz rezultatele macroeconomice, n principal, prin modificrile ratelor dobnzii. nlnuirea celor 3 etape: modificarea ofertei de bani, deplasarea ratei dobnzii, deplasarea curbei cererii globale, supun politica monetar unei serii ntregi de incertitudini. O alt viziune asupra banilor, minimizeaz rolul ratei dobnzii i consider mai sigur rezultatele politicii monetare. Monetaritii sunt i ei de prere c stimularea monetar nu este eficient, dar susin c restricia monetar este. n concepia lor, politica monetar cere o mic influen asupra nivelurilor produciei reale i ale omajului, dar are un impact mult mai puternic i mai sigur asupra nivelului general al preului, dect a presupus Keynes. Monetaritii susin c potenialul politicii monetare, poate fi exprimat printr-o ecuaie simpl, numit ecuaia schimbului, scris ca: MV=PQ M = cantitatea de bani aflat n circulaie; V = viteza de circulaie a banilor Cheltuiala total din ecuaie, este egal cu preul mediu (P) al bunurilor, nmulit cu cantitatea (Q) a bunurilor vndute ntr-o anumit perioad de timp. Aceast cheltuial este finanat de oferta de bani (M) nmulit cu viteza de circulaie a banilor (V). S presupunem c avem numai 2 participani la procesul pieei, i c oferta de bani este de 20 mld. $. Ne intereseaz care este n acest caz, limita pentru cheltuiala total. S presupunem c se ncepe fluxul circular prin cheltuiala a 20 $ pe produse alimentare (ou, unc, lapte). Banii cheltuii ajung toi n buzunarul fermierului x, deoarece el este cel de al 2-lea participant la procesul pieei. Odat intrat n posesia banilor, fermierul x poate decide s i satisfac dorina de a nva ceva despre economie i s cumpere una din crile profesorului. n acest fel, cei 20 $ se vor ntoarce la profesor. n acest moment, cei doi au vndut bunuri n valoare de 20 $ deci, o sum de 40 $ din cheltuiala total, a fost finanat cu o bancnot de numai 20 $. Att ct meninem utilizarea acestei bancnote de 20 $ pentru a cumpra bunuri i servicii unul de la cellalt, putem continua s facem afaceri. Mai mult, cu ct mai rapid plasm banii dintr-o mn n alta, n cursul unei perioade date de timp, cu att mai mare va fi valoarea vnzrilor nregistrate de fiecare. Dac banii sunt trecui de la un agent la altul, de 8 ori, atunci profesorul va putea vinde cri n valoare de 80 $, iar fermierul va putea s i vnd produse n valoare de 80 $, n perioada respectiv, la o producie nominal total de 160 $. Cantitatea de bani aflat n circulaie i viteza cu care aceasta circul(i schimb deintorul) pe pieele produselor, va fi ntotdeauna egal cu valoarea cheltuielii totale i a venitului. n acest caz, ecuaia schimbului confirm ca M V , 20 8 = 160 $ (valoarea de vnzare anual total). Monetaritii utilizeaz ecuaia schimbului pentru a simplifica explicarea modului n care opereaz politica monetar. Nu este nevoie, argumenteaz ei, s urmrim efectele modificrilor lui M prin intermediul pieei banilor asupra ratei dobnzii i mai departe, asupra cheltuielilor agregate. Consecinele fundamentale ale politicii monetare sunt evidente n ecuaia schimbului. Cele 2 pori ale acestei ecuaii, trebuie s fie ntotdeauna n echilibru, prin urmare, putem fi absolut siguri c, dac M crete, preurile (P) sau producia (Q) trebuie s creasc sau V trebuie sa scad. Ecuaia schimbului explic modul n care oferta de bani este legat de rezultatele macroeconomice, dar ecuaia prin ea nsi, nu ne spune care din variabile va rspunde la o modificare a ofertei de bani. Obiectivul politicii monetare este s modifice rezultatele macroeconomice din partea dreapt a ecuaiei. Este ns posibil ca o modificare a lui M s fie compensat de o schimbare n sens invers a lui V, lsnd neafectate variabilele P i Q, sau se poate ntmpla ca rezultatul macroeconomic s fie influenat nedorit. Preurile (P) pot crete, de exemplu, atunci cnd ncercm s cretem producia real (Q). Monetaritii adaug cteva ipoteze importante pentru a transforma ecuaia schimbului, dintr-o simpl identitate, ntr-un model comportamntal al al performanei macroeconomice. Prima ipotez este aceea ca V este constant. Rapiditatea cu care sunt folosite bugetele bneti, depinde de structura instituional a pieei banilor i de obiceiurile comunitii. Nici structura pieei banilor i nici obiceiurile oamenilor nu se vor schimba la o modificare a lui M. n consecin, o cretere a lui M nu va fi contrabalansat de o reducere a lui V.

n schimb, impactul unei oferte de bani sporite, va fi transmis prii drepte a ecuaiei schimbului, ceea ce nseamn c cheltuiala total trebuie s creasc dac oferta de bani (M) se mrete i V este stabil. Din perspectiva monetarist, nu este nevoie s urmrim impactul politicii monetare prin intermediul micrilor ratei dobnzii. Accentul asupra ratelor dobnzii este specific doar perspectivei keynesiene. Monetaritii susin c micrile ratei dobnzii sunt secundare pentru obiectivul major al politicii monetare. n viziunea monetarist, modificrile ofertei de bani, trebuie s influeneze cheltuiala total, indiferent de micrile ratelor dobnzii. Concepia monetarist conduce la o strategie complet diferit a BC. Deoarece ratele dobnzii nu constituie parte a explicaiei monetariste privind modul de operare a politicii monetare, BC nu trebuie s ncerce s acioneze asupra ratelor dobnzii. n schimb, ea se va concentra asupra ofertei de bani nsi. Monetaritii argumenteaz, de asemenea, c BC nu poate controla bine ratele dobnzii, atta timp ct acestea depind att de ofert ct i de cererea de bani. Ceea ce BC poate controla, este oferta de bani, iar ecuaia schimbului evideniaz cu claritate c banii conteaz. Unii monetariti adaug o alt perspectiv asupra ecuaiei schimbului. Ei emit ipoteza ca nu numai V este constant dar i Q. Dac acest lucru este adevrat, atunci, modificrile ofertei de bani (M) vor afecta numai preurile (P). Argumentul invocat pentru stabilitatea produciei este c nivelul produciei de bunuri este dependent, n principal, de capacitile de producie, de eficiena pieei muncii i de alte fore structurale. Aceste fore structurale stabilesc o rat natural a omajului care este complet imun la politicile de intervenie pe termen scurt. Este vorba de curba ofertei globale pe termen lung. Din acest perspectiv, nu exist nici un motiv pentru ca productorii s se ndeprteze de la acest rat natural a produciei, cnd oferta de bani crete. Productorii i dau seama c, att preurile ct i costurile vor crete dac cresc cheltuielile. De aceea preurile n cretere nu vor crea nici un stimulent de noi profituri, pentru a fi crescut producia. Firmele vor continua s produc la rata natural, n condiiile unor preuri i costuri (nominale) mai nalte. Drept rezultat, creterea cheltuielilor agregate, finanate fie printr-o mas monetar mai mare, fie printr-o vitez de circulaie V mai rapid, nu va afecta nivelurile reale ale produciei, Q va rmne constant. Dac valoarea produciei reale este stabil, atunci P este singurul element care se poate schimba. Astfel, dintr-o perspectiv monetarist extern, concluzionm c modificrile ofertei de bani afecteaz numai nivelul preurilor. Prin urmare, pentru o spiral inflaionist (avnd n vedere c o Q mare de bani duce la preuri ridicate) se impune scoaterea din circulaie a unei Q ct mai mare de bani. Altfel spus, dac oferta de bani este diminuat (sau rata dobnzii de cretere este ncetinit) nivelurile preurilor se vor reduce. Cnd M crete, cheltuiala total se mrete dar valoarea nominal mai nalt a cheltuielilor este complet absorbit de preuri mai ridicate. n aceast viziune, politica monetar afecteaz numai rata inflaiei. Acesta este genul de inflaie provocat de Q, bani cu care s-a confruntat armata lui G.Washington, ntre 1775 i 1779 (experimentarea hiperinflaiei de ctre SUA).

PERSPECTIVA MONETAR Nivelul preului (pre mediu) Oferta global pe termen lung

P2 D2 D1

P1

Producia real (cantitate / unitate de timp) 0 Q*

Aceast fig. ilustreaz argumentaia monmetarist extrem, n contextul cererii i ofertei globale. Afirmaia c producia real este fixat la rata naional a omajului, este reflectat prin curba vertical a ofertei globale. Cu o producie fixat la Q*, orice cretere a CG ridic n mod direct, nivelul peului.