Academia de Studii Economice Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

PROIE CT
Economie European - Criza Datoriilor Suverane -

STUDENTI: 1. Zarafin AlexandraDaniela

2. Zamfir Violeta 3. Stan Ana-Alexandra 4. Olteanu Dragos

201 2

Criza datorii suverane. Cauze si efecte

Inceput n anul 2007, criza financiar internaional i-a fcut simit prezen n rile Uniunii Europene n mai puin de un an, urmtorii doi ani, 2008 i 2009, afectnd deosebit de puternic economiile i finanele statelor n cauz, muli economiti neezitnd s compare acest fenomen cu Marea Depresiune din anii 1929-1933 sau chiar s-l considere, prin prisma efectelor, mai grav dect aceasta. Dup o timid revenire n anul 2010, temerile economitilor c recesiunea va reveni (celebra sintagm, criza sub form de W), n a doua parte a anului 2010, dar n special de-a lungul anului 2011, criza i-a fcut din nou simit prezena de-a lungul anului 2011, iar aciunea ei pare s continue i n perioada urmtoare. Dar de aceast dat criza financiar nu se mai manifest la nivelul bncilor i celorlalte companii financiare, aa cum se ntmpla n 2007, 2008 i 2009 i la nivel statelor, lund forma crizei datoriilor suverane. Motivele noului puseu al crizei trebuie cutate n: apetitul sporit pentru ndatorare al statelor, multe dintre ele sporindu-i datoriile publice n condiiile unui exces de lichiditate, al dobnzilor reduse i al condiiilor foarte laxe de creditare; sporirea deficitelor bugetare din perioada 2007, 2008 i 2009, aspect care s-a datorat numeroaselor programe de stimulare a economiei puse n practic de multe ri, n aceast perioad pentru a reduce efectele crizei i pentru stoparea scderii consumului, imposibilitii guvernelor de a-i reduce cheltuielile pe msura reducerii veniturilor i, nu n ultimul rnd, datorit prelurii la datoria public a unei pri din pierderile aferente sistemului bancar; suprandatorarea unui numr relativ mare de guverne, datorit recesiunii sau, pentru unele state, preexistent. Prin suprandatorare se nelege acel nivel al raportului datorie public/PIB de la care pieele nu mai accept s finaneze statele sau le finaneaz cu costuri care duc rapid la neacceptarea de ctre investitori a continurii finanrii. Totodat, apariia recesiunii a putut muta un stat de la starea de ndatorare relativ nalt la cea de suprandatorare foarte repede. Astfel, pentru prima dat n istorie, datorit suprandatorrii, multe guverne europene nu mai pot interveni prin creterea deficitelor bugetare pentru a combate recesiunea, aa cum ateapt publicul, ntruct pieele financiare nu le valideaz opiunile. Aa c singura opiune a multor state suprandatorate nu este dect adoptarea unor bugete de austeritate, care, paradoxal, au aceleai efecte ca i criza: pierderi de locuri de munc, de alocaii bugetare individuale i, pentru politicieni, de voturi . Ar mai fi de remarcat c sunt opinii din care rezult c nu exist dect o singur criz, i anume cea declanat n iulie 2007, criza financiar, atribuit pieelor, care ar continua i n prezent. In acelai timp, muli economiti vorbesc de dou crize, criza financiar din 2007, a pieelor financiare i o a doua criz, cea din 2010, 2011 a datoriilor suverane. Prima categorie de economiti tind s o considere pe cea de-a doua, ca o consecin a primei, rezultat n urma interveniilor statului pentru a contracara recesiunea asociat cu criza financiar. In opinia acestor economiti, ceea ce a condus omenirea n criz, inclusiv la criza datoriilor suverane, sunt evoluiile de pe pieele financiare, astfel, consider ei, efortul de corectare trebuie concentrat pe reglementarea pieelor financiare, care tinde s devin excesiv. A doua categorie de economiti consider c ar fi corect s vorbim despre criza

financiar i despre criza datoriilor suverane, ca despre dou crize distincte. Ei consider c criza financiar i criza datoriilor suverane sunt rezultatele independente ale evoluiilor paralele ncepute n anii 80 att n sectorul privat, ct i n cel public. Astfel, n sectorul financiar, securitizarea frenetic aprut dup 2002 a fost un

factor cheie al acumulrii crizei financiare, alturi de lichiditatea abundent, volatilitatea sczut, conflictele de interese ale ageniilor de rating, reglementrile inadecvate sau, mai degrab, lipsa acestora. Logica lor este c, n timp ce apariia unei crize pe pieele financiare era de ateptat datorit naturii inerent ciclice a afacerilor, o criz paralel a datoriilor suverane ar fi un eec al politicilor publice. In evoluia economic, la un moment dat, se creeaz condiiile pentru ca cererea agregat s scad n mod semnificativ i atunci guvernele trebuie s fie pregtite pentru a compensa aceast scdere. tiut fiind acest lucru, este aparent greu de neles de ce, n paralel, s-au dezvoltat politici publice care au dus la suprandatorarea statelor, reducnd astfel numrul de instrumente disponibile pentru combaterea unei eventuale recesiuni. In opinia lor pare de neneles cum politicienii au gsit stimulentele pentru a nclca nvtura lui Keynes, conform creia guvernele trebuie s i conserve permanent o poziie care s le permit s intervin n perioadele n care cererea agregat scade masiv i poate genera recesiune. Una dintre caracteristicile importante ale crizei datoriilor suverane este amplul fenomen de contagiune financiar, care a devenit o problem discutat pe larg n cercurile politice, de cercetare, de pia i academice. Fenomenul de contagiune ar putea fi definit ca o situaie n care instabilitatea de pe o pia financiar, a unei instituii sau unei ari este transmis la una sau mai multe piee, instituii sau ri. O prim caracteristic a fenomenului de contagiune este faptul c rspndirea de instabilitate, este generat de un eveniment iniial. O a doua caracteristic este faptul c transmiterea de instabilitate este ntr-un mod diferit, din punctul de vedere al vitezei, puterii fenomenului sau domeniului de aplicare. Dei rspndirea fenomenelor economice este de ateptat ntr-un sistem financiar interconectat, contagiunea este diferit, pentru c de multe ori ea reflect un eec/faliment/cdere de pia i o transmisie amplificat de instabilitate. In cazul specific al crizei datoriilor suverane din Europa, o ar aflat ntr-o situaie fiscal precar, pentru c nu pune n aplicare msurile necesare de consolidare fiscal, poate s declaneze o contagiune la nivelul rilor cu care are legturi economice. In cazul Uniunii Europene i, mai mult, al zonei euro, interconectarea fiind i mai puternic, efectul de contagiune poate s aib o vitez mai mare i o magnitudine mai mare. In cazul anterior, pentru c statul n cauz nu a aplicat msuri de consolidare fiscal, se va nregistra o cretere a ratelor dobnzii la datoria public n acea ar, care va conduce la reducerea creterii economice n aceast ar. Aceasta este un cost privat. Dar lipsa de disciplin fiscal poate conduce, n continuare, la volatilitate i a altor piee financiare pentru c reduce, de asemenea, ateptrile lor cu privire la eforturile de consolidare fiscal i n alte ri cu probleme de aceeai natur. Ca urmare, i aceste alte ri ncep s nregistreze creteri ale ratelor dobnzii ataate datoriei lor publice. Acestea din urm, efectele suportate de alte ri ca urmare a contagiunii, sunt costuri sociale. Costurile sociale vor fi egale cu costul total reprezentat de ratele dobnzilor mai mari, pe care guvernele din toate celelalte ri trebuie s plteasc pentru datoriile lor, din cauza iresponsabilitii fiscale din ara de origine. De aici, o concluzie: rilor care se confrunt cu fenomene care pot provoca riscul de contagiune trebuie s le fie limitate aciunile sau s plteasc un pre care ar trebui s fie proporional cu costurile estimate pentru alte ri care vor fi afectate de contagiune. Acest lucru le va oferi primelor state, cele care genereaz contagiune, stimulente suficiente pentru a limita fenomenele perturbatoare.

In cazul crizei datoriilor suverane, pentru c instabilitatea este datorat de suprandatorare, opiunile de politic care s previn ndatorarea ar putea include norme fiscale i mecanisme de guvernare care s evite deficitele excesive sau stocuri ridicate ale datoriei publice.

In primul deceniu de dup anul 2000 datoria public a majoritii statelor care acum sunt membre ale Uniunii Europene (UE) au nregistrat creteri semnificative (74%), iar din aceast cretere, aproape jumtate (34%) este localizat, n ultimii trei ani, 2008, 2009 i 2010, anii crizei financiare. Cum cifrele pentru zona euro sunt ceva mai mici (69%, respectiv, 31%) n raport cu mediile UE, nseamn c procesul de ndatorare a fost ceva mai amplu n rile UE non - euro. Evoluia pe ri, aa cum se remarc din tabelul nr. 1, indic urmtoarele: - Germania i-a crescut ndatorarea cu aproape 837 mld. Euro, din care 479 mld. Euro n anii crizei, Frana i Regatul Unit au nregistrat cifre asemntoare, Italia ia crescut ndatorarea cu aproape 600 mld. Euro, din care jumtate n anii crizei, creteri mai mici, dar de peste 100 mld. euro ale ndatorrii se remarc n Grecia, Polonia, Portugalia, din care jumtate n anii crizei; - Sunt i cazuri de ri n care creterea ndatorrii provine aproape exclusiv din anii crizei financiare. Este cazul Belgiei, Finlandei, Irlandei, Olandei, Romniei, Spaniei cu 280 mld. Euro, cretere total, din care 260 mld euro din anii crizei, dar i al altor ri cu ponderi reduse n totalul datoriilor UE (Letonia, Lituania, Malta, Luxemburg, Slovenia); - Remarcm i cteva cazuri interesante, ale Danemarcei, Suediei i Bulgariei, ale cror eforturi de reducere a datoriilor din primul deceniu sunt date peste cap de criz i apeleaz la creterea datoriilor ca solutie pentru rezolvarea dezechilibrelor interne. Tabelul nr. 1 Datoria public total

miliarde euro
Zona / Tara EU (27ri) EU (25tri) ZonaEuro (17 ri) ZonaEuro (16 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemara Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 modificare 2010/1999 absolut % 4.167 4.140 3.201 3.200 72 69 -4 47 5 8 1 31 787 837 207 100 74 74 69 69 54 26 -39 500 97 8 175 56 98 68 169 229 modificare 2010/2007 absolut % 2.498 2.474 1.830 1.829 41 59 1 18 1 40 0 24 380 479 90 97 34 34 31 31 25 21 11 47 14 63 62 38 31 30 38 206

5.645 5.629 4.618 4.618 133 271 10 9 5 95 0 56 804 1.225 122 44

5.697 5.679 4.694 4.694 138 272 10 12 6 91 0 58 826 1.232 141 40

5.849 5.828 4.828 4.828 143 277 10 18 7 89 0 59 852 1.243 152 42

6.006 5.987 4.984 4.983 146 278 9 22 7 91 0 60 911 1.295 159 42

6.257 6.239 5.219 5.218 147 272 8 24 8 89 0 65 1.003 1.384 168 43

6.608 6.589 5.467 5.467 152 274 8 28 9 89 0 68 1.077 1.455 183 44

6.952 6.933 5.719 5.718 157 279 6 31 9 78 1 66 1.145 1.526 195 44

7.200 7.182 5.872 5.871 161 280 6 34 9 70 1 66 1.150 1.575 224 44

7.315 7.295 5.989 5.988 165 282 5 38 9 63 1 63 1.212 1.582 239 47

7.791 7.769 6.481 6.480 180 309 5 41 8 81 1 63 1.319 1.649 263 80

8.779 8.746 7.126 7.125 191 326 5 49 10 93 1 75 1.493 1.768 300 105

9.813 9.769 7.819 7.818 206 341 6 57 11 102 1 87 1.591 2.062 329 144

Italia Letonia Lituania Luxembug Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romnia Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria

1.282 1 2 1 2 236 63 59 653 7 10 5 362 161 27

1.300 1 3 1 2 225 71 62 642 8 11 5 374 138 28

1.358 1 3 1 3 227 84 69 634 11 12 6 378 138 32

1.369 1 3 2 3 235 85 75 619 11 12 7 383 140 41

1.394 1 3 2 3 248 84 80 631 10 13 7 382 145 42

1.446 2 4 2 3 258 103 86 697 12 15 7 389 148 50

1.514 2 4 2 3 266 120 96 778 12 13 8 392 149 54

1.584 2 4 2 3 256 132 102 859 13 15 8 390 146 62

1.602 2 5 3 3 259 147 116 852 15 16 8 381 133 66

1.667 4 5 5 4 348 145 123 825 17 19 8 436 114 73

1.764 7 8 6 4 347 167 140 1.093 28 22 12 564 129 76

1.843 8 10 8 4 370 195 161 1.353 37 27 14 642 146 78

561 7 8 6 2 134 132 103 701 31 17 9 280 -14 51

44 787 322 500 98 57 209 175 107 473 183 179 77 -9 186

241 6 6 5 1 111 48 46 502

15 320 116 207 26 43 33 40 59

23 11 6 260 13 12

153 65 72 68 10 19

Dei, creterile procentuale ale ndatorrii nu sunt suficient de semnificative, remarcm din tabelul nr. 2 c: - n intervalul 1999-2010, n ceea ce privete datoria public total, doar dou state au nregistrat scderi ale ndatorrii, trei state au avut creteri de sub 50%, 8 state au avut creteri ale datoriilor cuprinse ntre 50 i 100%, iar 14 creteri de peste 100%; - dac avem n vedere doar anii crizei financiare, 2008, 2009, 2010, se observ c toate statele din UE au cunoscut creteri ale datoriilor publice, din care 5 cu procente de peste 100%, 6 cu procente ntre 50 i 100%, iar restul de 16 cu procente de sub 50%;

Tabelul nr. 2 Dinamica datoriei publice totale %

Zona / Tara EU (27 ri) EU (25 ri) Zona Euro (17 ri) Zona Euro (16 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romania Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria 1999 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 2000 101 101 102 102 104 100 105 122 109 96 91 104 103 101 115 90 101 112 117 106 109 95 112 105 98 115 113 111 103 86 101 2001 104 104 105 105 107 102 106 194 121 94 96 106 106 101 124 95 106 145 128 111 125 96 132 117 97 167 122 123 105 86 119 2002 106 106 108 108 110 102 92 234 134 97 128 107 113 106 130 96 107 140 136 119 123 100 134 129 95 165 121 136 106 87 148 2003 111 111 113 113 110 100 84 252 149 94 141 116 125 113 137 99 109 154 141 124 141 105 133 136 97 158 132 141 106 90 153 2004 117 117 118 118 114 101 78 295 165 94 140 121 134 119 150 101 113 176 142 136 150 109 163 146 107 180 152 151 108 92 183 2005 123 123 124 124 118 103 66 324 175 83 147 117 142 125 160 101 118 178 155 144 156 113 189 164 119 190 140 156 108 93 196 2006 128 128 127 127 121 103 59 366 174 74 170 118 143 129 183 100 124 189 174 177 152 108 209 175 132 193 154 167 108 91 227 2007 130 130 130 130 124 104 55 408 172 66 170 113 151 129 196 108 125 211 195 196 158 110 233 197 131 226 171 162 105 83 241 2008 138 138 140 140 136 114 50 436 155 85 212 113 164 135 215 182 130 497 203 422 169 147 228 210 126 263 195 166 120 71 265 2009 156 155 154 154 144 120 53 516 182 98 285 134 186 144 245 239 138 749 315 432 184 147 263 239 168 428 234 253 156 80 276 2010 174 174 169 169 154 126 61 600 197 108 275 156 198 168 269 329 144 887 422 600 198 157 309 275 207 573 283 279 177 91 286

Una dintre regulile de acces n zona euro are n vedere ponderea datoriei publice totale n produsul intern brut, indicator care nu trebuie s depeasc 60% din PIB. Aa cum se observ din tabelul nr. 3, regula respectiv nu este respectat nici mcar de statele mari din aceast zon. Pe ansamblul zonei euro, nc de la crearea acesteia regula a fost nclcat, statele care au adoptat euro beneficiind de dispense n acest sens, valoarea medie a indicatorului fiind de cca 72%, superior valorii pentru ntreaga UE, ceea ce nseamn c ndatorarea puternic si avea originea chiar n zona euro. Dup o neglijabil scdere pn n 2002- 2003, indicatorul respectiv nregistreaz noi creteri, pentru ca n anii 2006 i 2007 s nregistreze noi scderi, datorate nu scderii ndatorrii, ci creterii PIB.

Tabelul nr. 3 Ponderea datoriei publice totale n produsul intern brut %

Zona / Tara EU (27 tri) EU (25 tri) Zona Euro (17 ri) Zona Euro (16 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romania Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria 1999 65,7 65,9 71,6 71,7 66,8 113,6 77,6 15,8 59,3 58,1 6,5 45,7 58,9 61,3 94 48 113 12,5 22,7 6,4 57,1 61,1 39,6 49,6 43,7 21,7 47,8 24,1 62,4 64,3 60,8 2000 61,9 62,1 69,2 69,2 66,2 107,8 72,5 17,8 59,6 52,4 5,1 43,8 57,3 60,2 103,4 37,5 108,5 12,4 23,6 6,2 54,9 53,8 36,8 48,5 41 22,5 50,3 26,3 59,4 53,9 56,1 2001 61 61,2 68,1 68,2 66,8 106,5 66 23,9 61,2 49,6 4,8 42,5 56,9 59,1 103,7 35,2 108,2 14,1 23 6,3 60,9 50,7 37,6 51,2 37,7 25,7 48,9 26,5 55,6 54,7 52,7 2002 60,4 60,6 67,9 68 66,2 103,4 52,4 27,1 65,1 49,5 5,7 41,5 58,8 60,7 101,7 31,9 105,1 13,6 22,2 6,3 59,1 50,5 42,2 53,8 37,5 24,9 43,4 27,8 52,6 52,5 55,9 2003 61,9 62,1 69,1 69,2 65,3 98,4 44,4 28,6 69,7 47,2 5,6 44,5 62,9 64,4 97,4 30,7 103,9 14,7 21 6,1 67,6 52 47,1 55,9 39 21,5 42,4 27,2 48,8 51,7 58,6 2004 62,3 62,6 69,5 69,6 64,7 94 37 28,9 70,9 45,1 5 44,4 64,9 66,3 98,6 29,4 103,4 15 19,3 6,3 71,7 52,4 45,7 57,6 40,9 18,7 41,5 27,3 46,3 50,3 59,5 2005 62,8 63,2 70,1 70,2 2006 61,5 62 68,5 68,6 2007 59 59,6 66,3 66,4 60,2 84,1 17,2 27,9 58,8 27,5 3,7 35,2 64,2 65,2 107,4 24,8 103,1 9 16,8 6,7 62,1 45,3 45 68,3 44,4 12,8 29,6 23,1 36,2 40,2 67 2008 62,5 63,2 70,1 70,2 63,8 89,3 13,7 28,7 48,9 34,5 4,5 33,9 68,2 66,7 113 44,2 105,8 19,8 15,5 13,7 62,2 58,5 47,1 71,6 54,8 13,4 27,8 21,9 40,1 38,8 72,9 2009 74,7 75,4 79,8 79,9 69,5 95,9 14,6 34,4 58,5 41,8 7,2 43,3 79 74,4 129,3 65,2 115,5 36,7 29,4 14,8 67,8 60,8 50,9 83 69,6 23,6 35,5 35,3 53,8 42,7 79,7 2010 80,1 80,8 85,3 85,5 71,8 96,2 16,3 37,6 61,5 43,7 6,7 48,3 82,3 83,2 144,9 92,5 118,4 44,7 38 19,1 69 62,9 54,9 93,3 79,9 31 41 38,8 61 39,7 81,3 Modif 2010/ 1999 14,4 14,9 13,7 13,8 5 -17,4 -61,3 21,8 2,2 -14,4 0,2 2,6 23,4 21,9 50,9 44,5 5,4 32,2 15,3 12,7 11,9 1,8 15,3 43,7 36,2 9,3 -6,8 14,7 -1,4 -24,6 20,5 Modif 2010/ 2007 21,1 21,2 19 19,1 11,6 12,1 -0,9 9,7 2,7 16,2 3 13,1 18,1 18 37,5 67,7 15,3 35,7 21,2 12,4 6,9 17,6 9,9 25 35,5 18,2 11,4 15,7 24,8 -0,5 14,3

64,2 62,3 92 88 27,5 21,6 28,4 28,3 69,4 64,7 37,8 32,1 4,6 4,4 41,7 39,6 66,4 63,7 68,6 68,1 100 106,1 27,2 24,7 105,4 106,1 12,5 10,7 18,3 17,9 6,1 6,7 69,7 64,1 51,8 47,4 47,1 47,7 62,8 63,9 42,5 43,4 15,8 12,4 34,2 30,5 26,7 26,4 43,1 39,6 50,4 45 61,7 65,9

De asemenea, se poate observa c, dac n anul 2007, la nceputul crizei financiare, doar 9 state aveau ponderi ale datoriei publice superioare procentului de 60%, la sfritul anului 2010, numrul acestora ajunsese la 14. Totodat, putem constata c att n anul 2007, ct i n anul 2010, doar Italia i Grecia aveau datorii publice mai mari dect produsul intern brut, dei n anul 2010, valori apropiate de 100% aveau i Portugalia, Irlanda i Belgia.

Principala cauz a creterii puternice a datoriilor publice dup anul 2007 este creterea deficitelor bugetare. Din tabelul nr. 4 se poate observa c la nivelul Uniunii Europene valoarea absolut a deficitelor bugetare cumulate a crescut de 8 ori de la cca 100 mld. euro, la peste 800 mld. euro. La nivelul zonei euro, creterea este i mai mare, de aproape 10 ori, de la cca 60 mld. euro, la aproape 600 mld. euro, i toate aceste sporuri au loc n numai 3 ani, din 2008, 2009, 2010. Trei state se pot luda cu deficite anuale de peste 100 mld. euro: Frana, Germania, Regatul Unit. Dac analizm ponderea deficitelor bugetare n PIB, constatm c se trece de la valori ale indicatorului de sub un procent, la valori de peste 6 procente. De fapt, n anii 2009 i 2010 doar cinci state nregistreaz deficite de sub 3%. Observm i cazul Irlandei, care n 2010 nregistreaz o pondere a deficitului n PIB de 31%. Tabelul nr. 4 Deficitul bugetar

Regiune/ar U E (27 ri) Zona Euro (17 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romnia Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria

2007 -110,3 -62,0 -2,4 -0,9 0,4 -1,0 0,6 10,9 0,4 9,5 -51,6 5,8 -14,5 0,1 -25,3 -0,1 -0,3 1,4 -0,1 1,0 -5,8 -5,3 -55,9 -3,6 -1,0 0,0 20,3 12,2 -5,1

2008 mld. -302,4 -197,0 -2,6 -4,3 0,6 -3,4 0,2 7,5 -0,5 8,0 -64,3 -1,4 -22,8 -13,2 -42,7 -1,0 -1,1 1,2 -0,3 3,1 -13,4 -6,3 -90,3 -7,9 -1,3 -0,7 -48,9 7,4 -3,9

2009 euro -810,5 -571,5 -11,3 -19,6 -1,5 -8,3 -1,0 -6,0 -0,3 -4,3 -142,5 -76,3 -36,6 -22,8 -83,0 -1,8 -2,5 -0,3 -0,2 -31,8 -22,8 -17,1 -179,3 -10,6 -5,0 -2,1 -117,1 -1,9 -4,2

2010 -805,0 -572,5 -12,6 -14,4 -1,1 -7,2 -0,9 -6,0 0,0 -4,6 -136,5 -105,9 -24,1 -48,8 -72,0 -1,5 -1,9 -0,4 -0,2 -30,0 -27,8 -16,9 -175,1 -8,5 -5,1 -2,1 -98,2 0,8 -4,1

2007 -0,9 -0,7 -0,9 -0,3 1,2 -0,7 3,5 4,8 2,4 5,3 -2,7 0,2 -6,5 0,1 -1,6 -0,4 -1,0 3,7 -2,4 0,2 -1,9 -3,1 -2,7 -2,9 -1,8 0,0 1,9 3,6 -5,1

2008

2009

2010 -6,6 -6,2 -4,4 -4,1 -3,1 -4,8 -5,3 -2,6 0,2 -2,5 -7,1 -4,3 -10,6 -31,3 -4,6 -8,3 -7,0 -1,1 -3,6 -5,1 -7,8 -9,8 -10,3 -6,9 -7,7 -5,8 -9,3 0,2 -4,2

% n PIB -2,4 -6,9 -2,1 -6,4 -0,9 -1,3 1,7 -2,2 0,9 3,2 -2,9 4,3 -3,3 -0,1 -9,8 -7,3 -2,7 -4,2 -3,3 3,0 -4,6 0,5 -3,7 -3,6 -5,0 -5,7 -2,1 -1,9 -4,5 2,2 -3,7 -4,1 -5,8 -4,3 -5,8 -6,1 -2,7 -2,0 -2,5 -7,5 -3,2 -15,8 -14,2 -5,4 -9,7 -9,5 -0,9 -3,7 -5,6 -7,3 -10,1 -11,5 -9,0 -8,0 -6,1 -11,2 -0,7 -4,6

Principalul motiv al deficitelor bugetare mari este creterea cheltuielilor publice ale majoritii statelor din UE (tabelul nr. 5). Scderea cheltuielilor publice n statele UE este episodic i de dimensiune redus. Frica de un colaps al sistemului bancar european, de adncirea recesiunii, a fcut ca guvernele s-i sporeasc aproape necontrolat cheltuielile. De fapt, nu au fcut altceva dect s amne consecinele sau, cum spun unii comentatori, s ctige timp n sperana c cineva va gsi o soluie miraculoas. n principiu, atunci cnd datoria unui individ crete, n lipsa unor venituri pe msur sau incerte, comportamentul raional este s se reduc cheltuielile. La nivelul ponderii cheltuielilor publice n PIB, n medie la nivelul UE, dar i a zonei euro, ponderea cheltuielilor publice crete cu cca 5%, dar la nivelul statelor membre nregistrm i creteri cu mult mai mari: Finlanda 7,9%, Danemarca 7,4%, Letonia 8,5%, Slovenia 7,6% i cea mai mare cretere, Irlanda cu +30%. Tabelul nr. 5 Cheltuielile bugetare
Regiune/ar U E (27 ri) Zona Euro (17 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romnia Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria 2007 5.657,1 4.162,0 133,2 162,2 12,2 54,1 11,2 115,6 5,5 85,3 992,6 1.056,8 106,1 69,5 740,3 7,6 10,0 13,6 5,4 258,8 131,2 75,1 902,0 47,7 18,8 14,7 413,0 172,2 50,4 | 2008 5.873,3 4.356,5 139,5 172,7 13,6 63,5 7,2 121,1 6,4 91,6 1.030,0 1.089,6 117,9 77,0 765,6 8,9 12,1 14,6 2,6 274,8 156,91 77,1 861,7 54,9 22,5 16,5 450,9 172,2 51,9 | 2009 | 2010 mld. euro 5.995,6 4.570,0 145,4 183,2 14,2 63,5 7,8 129,8 6,3 96,8 1.071,9 1.142,1 124,6 78,5 788,0 8,2 11,7 16,1 2,5 294,4 138,21 84,1 804,1 48,6 26,1 17,4 484,8 160,4 47,0 6.199,9 4.665,9 150,3 187,6 13,7 65,9 8,0 136,2 5,8 99,7 1.094,5 1.185,8 114,2 104,2 782,3 8,0 11,3 17,1 2,6 301,2 160,7 88,7 857,5 49,9 26,3 17,7 479,6 182,9 48,0 | modif 542,8 503,9 17,1 25,4 1,5 11,7 -3,2 20,6 0,4 14,4 101,9 129,0 8,1 34,7 42,0 0,4 1,3 3,5 -2,8 42,4 29,5 13,6 -44,5 2,2 7,6 3,1 66,7 10,7 -2,3 2007 45,6 46,1 48,6 48,3 39,8 41,0 41,3 50,8 34,0 47,4 52,6 43,5 47,6 36,6 47,6 35,9 34,6 36,3 42,7 45,3 42,2 44,4 43,9 38,2 34,2 42,5 39,2 51,0 50,6 | 2008 | 2009 | 2010 | modif % n PIB 47,1 47,1 49,3 49,9 38,3 41,1 42,1 51,9 39,5 49,3 53,3 44,0 50,6 42,8 48,6 39,1 37,2 37,1 44,0 46,2 43,2 44,8 47,9 39,3 34,9 44,2 41,5 51,7 49,2 51,0 51,1 52,9 53,8 40,7 44,9 46,2 58,4 45,2 55,9 56,7 48,1 53,8 48,9 51,6 44,2 43,8 43,0 43,3 51,5 44,5 49,9 51,4 41,1 41,5 49,3 46,3 55,0 51,4 50,6 50,9 52,5 52,9 38,1 44,1 46,4 58,2 40,6 55,3 56,6 47,9 50,2 66,8 50,3 44,4 40,9 42,5 42,9 51,2 45,4 51,3 50,4 40,9 40,0 50,1 45,6 52,7 49,5 5,0 4,8 3,9 4,6 -1,7 3,1 5,1 7,4 6,6 7,9 4,0 4,4 2,6 30,2 2,7 8,5 6,3 6,2 0,2 5,9 3,2 6,9 6,5 2,7 5,8 7,6 6,4 1,7 -1,1

Din pcate, veniturile bugetare ale statelor UE au crescut prea puin pentru a se putea acoperi sporul cheltuielilor (tabelul nr. 6). De fapt, pe ansamblul UE veniturile bugetare au nregistrat un regres de aproape 150 mld. euro. La nivelul zonei euro lucrurile au stat mai bine, contracia veniturilor publice fiind de numai 5 mld. euro. Dar la nivelul rilor situaia este mult mai complex. Astfel, 13 state, din cele 27, au nregistrat scderi ale veniturilor publice. La nivelul ponderii veniturilor n PIB, lucrurile stau i mai ru, pentru c multe ri au nregistrat n aceast perioad i scderi ale PIB-ului, ceea ce face ca numrul statelor care au redistribuit prin buget venituri mai mici s fie de 18. Tabelul nr. 6 Veniturile bugetare
Regiune/ar U E (27 ri) Zona Euro (17 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romnia Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria 2007 5.544,3 4.098,8 130,5 161,1 12,6 53,2 12,2 126,5 5,8 94,8 940,7 1.062,3 90,9 69,7 715,6 7,5 9,7 15,0 5,1 259,8 125,4 69,7 845,2 44,1 17,8 14,7 433,2 184,3 45,3 2008 5.570,7 4.158,8 136,7 168,2 14,2 60,1 7,4 128,9 6,0 99,5 965,4 1.088,2 94,8 63,8 723,4 8,0 11,0 15,8 2,3 277,7 143,5 70,7 771,7 47,0 21,1 15,8 402,1 179,7 48,1 2009 2010 modificare -147,8 -5,0 7,3 11,7 0,0 5,5 -5,1 3,3 0,0 -0,3 16,9 17,5 -1,2 -14,3 -3,5 -1,0 -0,3 1,7 -2,7 12,1 7,6 2,1 -160,3 -2,7 3,5 1,0 -51,8 -1,5 -1,5 2007 44,7 45,4 47,6 48,0 40,9 40,3 44,8 55,6 36,4 52,7 49,9 43,7 40,8 36,7 46,0 35,6 33,6 39,9 40,3 45,4 40,3 41,1 41,1 35,3 32,4 42,4 41,1 54,5 45,6 2008 44,7 45,0 48,3 48,6 40,0 38,9 43,1 55,2 36,5 53,6 49,9 44,0 40,7 35,4 45,9 34,9 33,9 40,1 39,4 46,7 39,5 41,1 42,9 33,6 32,8 42,4 37,0 53,9 45,5 2009 2010 modificare -0,6 -0,8 0,5 0,8 -6,0 -1,0 -3,8 -0,1 4,5 -0,2 -0,4 -0,1 -1,3 -1,2 -0,2 0,5 0,2 1,5 -1,0 0,8 -2,8 0,5 -0,8 -1,3 -0,1 1,9 -4,8 -1,8 -0,4

mld. euro 5.186,5 5.396,5 3.998,7 134,0 163,3 12,7 55,3 6,8 123,7 6,0 92,1 928,8 1.066,0 88,1 55,7 706,3 6,4 9,1 15,8 2,3 262,7 115,4 67,0 626,8 37,9 21,1 15,3 367,7 157,7 42,9 4.093,8 137,8 172,8 12,6 58,7 7,1 129,9 5,8 94,6 957,6 1.079,8 89,8 55,3 712,1 6,5 9,3 16,7 2,4 271,8 132,9 71,8 684,8 41,4 21,3 15,7 381,4 182,8 43,9

% n PIB 44,1 44,1 44,7 48,7 48,0 36,3 39,1 40,1 55,6 43,2 53,2 49,2 44,9 38,0 34,7 46,3 34,6 34,3 42,1 39,6 46,0 37,2 39,7 40,1 32,1 33,5 43,2 35,1 54,1 46,9 44,6 48,1 48,8 34,9 39,3 41,0 55,5 40,9 52,5 49,5 43,6 39,5 35,5 45,8 36,1 33,8 41,4 39,3 46,2 37,5 41,6 40,3 34,0 32,3 44,3 36,3 52,7 45,2

Dei dobnzile n cele mai multe dintre rile membre ale UE, inclusiv cele ataate euro, au nregistrat scderi, cheltuielile cu dobnzile ale bugetelor naionale s-au meninut la acelai nivel n perioada analizat sau chiar au crescut (tabelul nr. 7). Remarcm c la nivelul UE statele cheltuiesc pentru dobnzi, cca 3% din PIB. La nivelul zonei euro, pentru c dobnzile ataate acesteia sunt sensibil mai mici dect n statele UE non euro, pentru c apetitul la ndatorare este i mai mare cheltuiesc mai mult dect media la nivel UE. Dar, acestea sunt valori medii, la nivelul statelor nregistrndu-se situaii diferite. Astfel, state precum Belgia, Grecia, Irlanda, Italia, Malta, Portugalia, Ungaria, cheltuiesc mai mult de 3% pentru plata dobnzilor. Tabelul nr. 7 Cheltuielile bugetare cu dobnzile
Regiune/ar rata dobnzii (euro) U E (27 ri) Zona Euro (17 ri) Austria Belgia Bulgaria Cehia Cipru Danemarca Estonia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburg Malta Olanda Polonia Portugalia Regatul Unit Romnia Slovacia Slovenia Spania Suedia Ungaria 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | modificare
mld. euro

2007 | 2008 | 2009 | 2010 | modificare

% n PIB

5,25 338,6 269,8 7,9 13,0 0,4 1,4 0,8 3,6 0,0 2,6 51,0 68,5 10,7 1,9 76,9 0,1 0,2 0,1 0,4 12,6 7,2 5,1 45,6 0,9
0,8

3 346,7 281,5 7,5 13,3 0,3 1,6 0,5 3,3 0,0 2,7 56,6 68,3 11,9 2,4 80,7 0,1 0,2 0,1 0,2 13,2 8,1 5,3 40,8 1,0
0,8 0,4

1,75 308,9 255,0 7,7 12,6 0,3 1,8 0,4 4,2 0,0 2,4 46,1 63,8 11,9 3,2 69,2 0,3 0,3 0,1 0,2 12,4 8,2 4,9 29,4 1,8 0,9
0,5

1,25 332,3 256,8 7,6 12,3 0,2 2,0 0,4 4,4 0,0 2,5 47,2 61,9 13,2 4,8 68,4 0,3 0,5 0,2 0,2 11,3 9,5 5,2 49,1 1,9 0,9
0,6

-4 -6,2 -13,0 -0,3 -0,7 -0,1 0,6 -0,4 0,8 0,0 -0,2 -3,8 -6,6 2,5 2,9 -8,5 0,2 0,3 0,1 -0,2 -1,3 2,3 0,2 3,4 1,0 0,1 0,1 3,2 -2,2 -0,1

2,7 3,0 2,9 3,9 1,2 1,1 3,0 1,6 0,2 1,5 2,7 2,8 4,8 1,0 4,9 0,3 0,7 0,2 3,3 2,2 2,3 3,0 2,2 0,7 1,4 1,3 1,6 1,8 4,1

2,8 3,0 2,7 3,8 0,9 1,0 2,8 1,4 0,2 1,5 2,9 2,8 5,1 1,3 5,1 0,6 0,7 0,3 3,2 2,2 2,2 3,1 2,3 0,7 1,2 1,1 1,6 1,6 4,1

2,6 2,9 2,8 3,7 0,8 1,3 2,6 1,9 0,2 1,4 2,4 2,7 5,1 2,0 4,5 1,5 1,3 0,4 3,1 2,2 2,6 2,9 1,9 1,5 1,4 1,4 1,8 1,2 4,6

2,7 2,8 2,6 3,5 0,6 1,4 2,3 1,9 0,1 1,4 2,4 2,5 5,8 3,1
4,4

0,0 -0,2 -0,3 -0,4 -0,6 0,3 -0,7 0,3 -0,1 -0,1 -0,3 -0,3 1,0 2,1 -0,5 1,1 1,1 0,2 -0,3 -0,3 0,4 0,0 0,7 0,9 -0,1 0,3 0,3 -0,7 0,1

1,4 1,8 0,4 3,0 1,9 2,7 3,0 2,9 1,6 1,3 1,6 1,9 1,1 4,2

0,4 16,9 5,9 4,1

17,4 5,5 4,4

18,5 3,4 4,2

20,1 3,7 4,0

Trebuie menionat c, totui, criza datoriilor suverane se manifest nu numai n statele europene membre ale UE, ci n majoritatea rilor care se confrun cu un nivel nalt al ndatoririi. In zona UE criza are intensitate mai mare, pentru c nu exist la nivelul politicilor unionale proceduri prin care acesteia s-i fie atenuate efectele (n sensul de amnare). De exemplu, n Statele Unite deficitul bugetar n anul 2010 a fost de mai mult de 10% din PIB, iar cele mai recente proiecii ale FMI sugereaz doar un declin relativ limitat al acestuia, la aproximativ 8% din PIB n 2012. Datoria SUA a ajuns n jurul valorii de 95% din PIB n 2010 i previziunile optimiste indic o valoare de aproximativ 105% din PIB n 2012. In cazul Japoniei, rata deficitului s-a ridicat la aproximativ 9% din PIB n 2010 i,dup o cretere n 2011, va reveni n jurul valorii de 9% n 2012. Motivul pentru care SUA i Japonia, dei confruntate cu criza datoriilor suverane, nu se confrunt cu aceleai probleme ca rile din Uniunea European, st n aceea c au independen monetar, astfel spus, dac politica fiscal nu mai poate fi folosit, pot apela la politicile monetare, n principiu emisiune monetar pentru refinanarea datoriilor. Pe cnd, la nivelul UE datorit tratatelor i normelor juridice care stau la baza acesteia politicile aplicate presupun combinarea unei politici monetare unice, total independent, i a unor politici fiscale puternic descentralizate. Guvernele statelor europeane i factorii de decizie ai politicilor fiscale naionale nu au fost n msur s elimine apariia unor dezechilibre fiscale sub forma unor deficite excesive, care afecteaz costurile de finanare ale tuturor statelor membre. In urma crizei, lacunele semnificative care stau la baza politicilor fiscale i structurale dintr-un numr mare de ri din UE i zona euro, precum i incapacitatea din actualul cadru de guveman de prevenire a apariiei unor astfel de dezechilibre, a devenit evident. In acelai timp, gradul ridicat de integrare economic i financiar n UEM a dus la faptul c riscurile s-au rspndit rapid la alte state membre, percepute ca fiind vulnerabile de ctre pia. Acest lucru s-a ntmplat, n special, prin intermediul sistemelor bancare naionale i expunerii lor la riscul de credit suveran. Contientiznd necesitatea reformei financiare a UE, decidenii au convenit n ultimele luni asupra: unui pachet de reform a guvernrii europene, care a fost aprobat de ctre Consiliul European, Parlamentul European i Comisia European n septembrie 2011 i care stabilete cerinele minime pentru cadrele bugetare naionale; stabilirea unor msuri suplimentare pentru a consolida guvernana fiscal, n special o supraveghere consolidat a rilor n cadrul procedurii de deficit excesiv i punerea n aplicare a normelor unui buget echilibrat n toate statele membre din zona euro, msuri decise la summitul european din 26/27 octombrie 2011; ncheierea la summitul din 9 decembrie 2011 unui acord de guvernan fiscal de ctre cele 17 state din zona euro i alte 6 din afara blocului monetar (Romnia, Bulgaria, Polonia, Danemarca, Letonia i Lituania), care prevede ca pn n luna martie, a unui tratat interguvemamental care vizeaz o consolidare i o intregrare fiscal puternic la nivelul Uniunii Europene (adic a unui pact fiscal) i o coordonare semnificativ mai intens a politicilor economice in domeniile de interes comun. Concret msurile fiscale vizeaz ca (1) bugetele generale ale guvernelor trebuie s fie echilibrate sau n surplus. Acest principiu se consider respectat dac, deficitul structural anual nu depete 0,5% din PIB-ul nominal; (2) regula anterioar va fi introdus n sistemele juridice naionale ale statelor membre la nivel constituional sau la un nivel echivalent. Aceast regul va conine un mecanism de corecie automat care se iniiaz n eventualitatea unor devieri; (3) statele membre care fac obiectul unei proceduri aplicabile deficitului excesiv transmit Comisiei i Consiliului, spre aprobare, un program de parteneriat economic care prezint detaliat reformele structurale necesare n vederea asigurrii unei corectri a deficitelor excesive care s fie sustenabil n mod eficace. Punerea n aplicare a programului, precum i planurile bugetare anuale conforme acestuia, vor fi monitorizate de Comisie i de Consiliu; (4) instaurarea unui

mecanism pentru raportarea ex-ante de ctre statele membre a planurilor lor naionale privind emisiunile de datorie public; (5) regulile care guverneaz procedura aplicabil deficitului excesiv vor fi consolidate pentru statele membre din zona euro, astfel, de ndat ce Comisia constat c un stat membru a depit pragul de 3%, s existe consecine automate; (6) specificarea criteriului datoriei n ceea ce privete o valoare numeric de referin pentru reducerea datoriei pentru statele membre cu o datorie public care depete 60% din PIB trebuie s fie consacrat n noile dispoziii.

DATORIA EXTERN A ROMNIEI

Una din problemele globale cu care se confrunt economia mondial n ultimii 20-30 de ani este reprezentat de creterea permanent a nivelului datoriei externe a rilor n dezvoltare. Problema preocup n egal msur - dei, evident, de pe poziii diferite - guvernele rilor debitoare, guvernele rilor creditoare, instituiile financiare internaionale i bncile comerciale creditoare i specialitii care studiaz fenomenele mondo-economice contemporane. O delimitare conceptual important ce trebuie fcut este ntre datoria extern i datoria public. Astfel, datoria public reprezint ansamblul sumelor datorate de ctre stat, ca urmare a politicii sale de a contracta mprumuturi. Datoria public ia natere pe seama mprumuturilor destinate acoperirii cheltuielilor statului i finanarea deficitului bugetar. Ea se creaz, de regul, prin emisiuni de titluri de credit de ctre stat (obligaiuni guvernamentale, bonuri de tezaur etc.), comercializate pe piaa intern i/sau pe piaa internaional.. n privina datoriei externe, aceasta poate fi definit ca fiind suma n valut contractat de o ar cu alte ri i/sau organisme financiare internaionale. O prezentare grafic a coninutului datoriei externe poate arta astfel:

Fig. 1 Structura datoriei externe

Pentru ara noastr, important este ca mprumuturile externe contractate s fie destinate dezvoltrii i modernizrii economiei i infrastructurii serviciilor publice i nu consumului, realizarea unei creteri economice durabile, crendu-se astfel resursele valutare necesare pentru onorarea ritmic a serviciului datoriei publice externe. Plafonul de ndatorare extern reprezint suma maxim a mprumuturilor externe contractate sau garantate de stat pe o perioad de un an. n tara noastr acest plafon de ndatorare public este trimis spre aprobare Parlamentului. La stabilirea plafonului de ndatorare public extern sunt avute n vedere concluziile desprinse din analize privind necesitatea contractrii de mprumuturi de pe pieele externe de capital, ct i o serie de criterii i de indicatori.

Cauzele apariiei datoriei externe n cadrul echilibrului economic general la nivel macroeconomic un loc aparte l ocup echilibrul financiar i, n cadrul acestuia, echilibrul financiar public, reprezentat de concordana ntre necesitile financiare ale statului (cheltuielile publice) i sursele de finanare ale acestuia (veniturile publice). Acest echilibru nu se poate rezuma ns la o simpl comparare i egalitate a veniturilor i cheltuielilor, el fiind rezultatul aciunii unui complex de factori care stau la baza constituirii i utilizrii resurselor financiare i se realizeaz n anumite condiii sociale i economice. Dezechilibrul financiar public este rezultatul cererii prea mari de resurse financiare publice, n comparaie cu fondurile ce se pot constitui la nivelul statului, acest decalaj reprezentand deficitul bugetar. Deficitul bugetar public, rezultat din manifestarea dezechilibrului bugetar, apare ns asupra capacitii investiionale a unui stat, motiv pentru care se poate proceda la acoperirea acestuia fie prin emisiune monetar, fie pe calea creditului public. Emisiunea de moned, ns, nu este recomandat ntrucat este generatoare de inflaie, ceea ce reduce mult aceasta posibilitatea de aciune. Datoria public este legat de intervenia financiar a statului n economie, prin care se urmresc: formarea de capital public, stimularea investiiilor, creterea ocuprii forei de munc, etc. Datoria extern apare datorit mai multor caracteristici specifice rilor contractante. n rile n curs de dezvoltare, n general investiiile sunt superioare economiilor, ntruct nevoia de echipament tehnologic este foarte mare, n timp ce economiile diferiilor ageni economici (populaie, ntreprinderi, stat) nu se dovedesc pe msura acesteia. ntruct creditul public presupune apelarea la economiile interne (ale particularilor i ale ntreprinderilor) sau contractarea de datorii externe, iar de multe ori economiile populaiei i ale agenilor economici interni datorit condiiilor prezentate mai sus nu sunt suficiente pentru susinerea unor proiecte publice de anvergur se recurge la solutia contractrii de datorii externe. Nevoia de contractare a creditelor externe n condiiile unei insuficiene a fondurilor financiare interne, este generat de necesitatea susinerii unor programe de dezvoltare, de investiii, prin intermediul crora se realizeaz dezvoltarea economiei naionale, creterea economic, mbuntirea condiiilor de trai a populaiei. Soldul balanei de plti are o semnificaie deosebit pentru economia unei ri. Dac acest sold este negativ, se evideniaz faptul c economia respectiv consum i investete mai mult dect produce. Pentru a finana consumul i investiiile suplimentare este necesar apelul la creditele externe. Acestea nu contribuie la creterea economic n condiiile n care sunt utilizate pentru finanarea activitilor neproductive sau pentru contrabalansarea exporturilor excesive de capital. De fapt, n acest caz, imprumuturile respective ar putea chiar agrava presiunile ce se exercit asupra operaiunilor bugetare de administrare public i asupra balanei de pli. De aceea o utilizare ineficient a intrrilor de capital strin poate provoca n final criza datoriei. Din punct de vedere economic este foarte important ca imprumuturile externe s fie folosite, n majoritatea lor, pentru finanarea cheltuielilor de investiii, ntrucat pe aceast cale se realizeaz progresul i creterea economic. Evoluia datoriei externe n Romnia La debutul capitalismului romnesc se cunotea faptul c Romnia nu mai avea datorii externe, cum se numeau la acea vreme. Acum, balana extern a rii este cu mult pe minus. Datoria extern pe termen scurt este n jur de 15 miliarde de euro, datoria pe termen lung este de

nc 63 de miliarde de euro, deci datoria extern ajunge la aproximativ 80 miliarde de euro, iar deficitul de cont curent (exporturi minus importuri) a ajuns la aproape 4 miliarde de euro.

Rata serviciului datoriei externe (respectiv ratele i dobnda datorate ntr-un an, raportate la export) a cunoscut o cretere permanent, ceea ce nseamn c principala surs de venituri a rilor n dezvoltare a avut o evoluie inferioar ndatorrii. n aceste condiii, posibilitile de restituire a mprumuturilor i dobnzilor aferente sunt n continu scdere. Acelai lucru reflect i datoria extern raportat la P.I.B., respectiv capacitatea tot mai redus a rilor n dezvoltare de a face fa ndatorrii externe. Dac, pe ansamblul rilor n dezvoltare, situaia se prezenta la un nivel mediu de ndatorare, pentru rile cele mai srace situaie este mult mai grav. Unele ri nregistrau niveluri ale serviciului datoriei externe de peste 1000%, ceea ce reprezint cu mult peste nivelurile medii ale rilor n dezvoltare. n timp ce rile considerate sunt cel mai sever ndatorate i, n acelai timp, cele mai srace, mrimea, natura, sursa i gravitatea problemelor pe care le nregistreaz n legtur cu datoria lor extern variaz foarte mult de la o ar la alta, ca i accesul lor pe pieele private de capital. n acest an datoria privat, care reprezint cea mai mare parte din datoria extern, a stagnat practic, n vreme ce datoria public i continu creterea accelerat. Un alt mod de a spune c sectorul privat a depus ceva eforturi de ajustare n faa crizei, n vreme ce statul nu. Dei am putea interpreta i n modul urmtor: o parte din datoria privat a devenit de fapt public, odat cu ncheierea acordului de mprumut cu FMI.

Fig.3 Datoria extern pe termen lung n perioada 1999 - 2010

Fig. 4 Evoluia datoriei externe Romniei

Fig.5 Datoria extern a

Anul 2005 a fost marcat de reforma fiscal, prin introducerea cotei unice de impozitare a venitului, situat la 16%, i reducerea concomitent a impozitului pe profit de la 25% la 16%. Execuia cheltuielilor bugetare a fost complet neuniform, ntregul deficit acumulndu-se practic n ultimile dou luni ale anului. Dei condiiile de imprumut existente pe pieele financiare internaionale au fost foarte bune, MEF a renunat la comportamentul oportunistic din anii precedeni, orientndu-se ctre obiectivul de dezvoltare a pieei titlurilor de stat. Astfel, MEF a emis titluri de stat n valoare total de 2,9 miliarde lei, ceea ce a determinat ca finanarea deficitului bugetar din surse interne in acest an sa fie de 42,4%. Totodat, trebuie menionat c dei contextul de pia era foarte favorabil, n locul refinanrii emisiunii de obligaiuni n valoare de 300 milioane euro scadent n luna noiembrie, printr-o emisiune de Euroobligaiune nou, pentru rscumpararea acesteia au fost utilizate veniturile din activitatea de privatizare, ponderea, datoriei guvernamentale reducndu-se de la 22,4% la sfaritul anului 2004 la 19,6% la sfritul anului 2005. La sfrsitul anului 2006, datoria extern pe termen mediu si lung a crescut cu 12,5% fat de finele anului 2005, fiind n sum de aproximativ 40 miliarde euro. Datoria public guvernamental extern efectiv la 31 decembrie 2006 a nregistrat un sold de 10 126,5 miliarde euro, reprezentnd 37,4% din datoria extern pe termen mediu si lung. Analiza datoriei publice guvernamentale externe efective n functie de creditor arat c 47,3% reprezint datoria contractat cu creditorii oficiali, iar 52,7% reprezint datoria contractat de la creditori privati si anume bnci comerciale, emisiuni de obligatiuni si alte surse.

2006 a fost anul masurilor de relaxare fiscala. Relaxarea politicilor fiscale a dus la o crestere a deficitului bugetului general consolidat la 1,5% din PIB fata de 0,8% din PIB in anul precedent, aceasta s-a produs spre finele anului, inregistrandu-se aceeasi executie bugetara asimetrica. Caracterul neuniform al executiei bugetare a facut ca politica fiscala sa aiba un caracter antiinflationist, ingreunand insa administrarea lichiditatilor (cash managementul) atat la sfarsitul anului cat si inceputul anului 2007. Activitatea pe piata titlurilor de stat in 2006 a fost cea mai redusa din ultimii ani, din cauza lipsei emisiunilor de titluri pe piata primara, preferandu-se recurgerea la finantarea temporara din disponibilitatile contului curent general al Trezoreriei. Aceasta strategie a reprezentat o schimbare radicala fata de strategia inceputa in anul 2005, ignorandu-se insa dezvoltarea pietei titlurilor de stat. In conditiile lipsei de emisiuni de titluri de stat atat pe piata interna, cat si externa, in afara finantarii temporare, s-a apelat doar la imprumuturi contractate de la institutiile financiare internationale si banci comerciale. Finantarea deficitului bugetar in anul 2008 si refinantarea datoriei publice guvernamentale a fost realizata prin emisiuni de certificate de trezorerie si obligatiuni de stat de tip benchmark pe piata interna in valoare de 12,5 mld lei, imprumuturi temporare din disponibilitatile contului curent general al trezoreriei statului in suma de 12,3mld lei, sume recuperate de catre AVAS din activele bancare neperformante etc. Cu toate acestea, datoria externa a ajuns la aproximativ 60 milioane euro, fiind in continua crestere. 2009. Deficitul bugetar al Romaniei a fost anul trecut de 36,4 miliarde lei, respectiv 7,2% din PIB, fiind sub tinta stabilita cu FMI, in contextul scaderii veniturilor cu 5,4% fata de 2008 si majorarii cheltuielilor cu 1,4%, conform MFP. Veniturile bugetului general consolidat au fost in 2009 de 156,6 miliarde de lei, in scadere cu 5,4% comparativ cu anul precedent, ca armare, in principal, a reducerii incasarilor din impozitul pe profit (-8,9%), precum si a celor din TVA (16%) si a taxelor vamale (-31,9%)", se arata in comunicatul MFP. Aceste reduceri au fost partial compensate de cresterea incasarilor din impozitul pe venit cu 0,3%, accize cu 14,2%, impozite si taxe pe proprietate cu 3,8%. Cheltuielile bugetului general consolidat s-au cifrat anul trecut la 193 miliarde lei, in crestere cu 1,4% fata de 2008. Costurile cu personalul au fost cu 2,4% mai mari, in principal din cauza majorarilor salariale aprobate in semestrul al doilea din 2008. Totodata, cheltuielile cu bunuri si servicii s-au redus anul trecut cu 12,6% fata de 2008, ca urmare a masurilor de restrangere aprobate. Cheltuielile cu asistenta sociala s-au majorat anul trecut cu 9,8 miliarde lei comparativ cu 2008, ca urmare a cresterii punctului de pensie in octombrie 2008 si acordarii pensiei sociale minim garantate incepand cu luna aprilie 2009. n perioada ianuarie - septembrie 2009, datoria pe termen mediu i lung a crescut cu 22,3% fa de decembrie 2008, iar datoria pe termen scurt, de 14.996 de milioane de euro, a sczut cu 27,2%, informeaz Banca Naional a Romniei (BNR). Conform ultimelor date ale Bancii Nationale, datoria extern pe termen mediu i lung a nregistrat la 31 iulie 2009 nivelul de 59,757 miliarde euro (77,8 la sut din total datorie extern), n cretere cu 16,7 la sut fa de 31 decembrie 2008. La aceasta se adaug datoria extern pe termen scurt care a nregistrat la aceeai dat de referin, respectiv 31 iulie 2009, nivelul de 17,018 miliarde euro, valoare care, nsumat cu nivelul datoriei pe termen lung duce la totalul de 76,775 mld. euro.Deficitul de cont se reduce cu 74%. Pe de alt parte, contul curent al balanei de pli a nregistrat un deficit de 2,717 miliarde euro, n scdere cu 73,8 la sut n raport cu aceeai perioad din anul 2008. Influena determinant asupra reducerii soldului contului curent a avut-o deficitul balanei comerciale, care a nsumat

3,236 miliarde euro, n scdere cu 69,4 la sut fa de perioada ianuarie-iulie 2008, precizeaz, de asemenea, Banca Naional. Bugetul pentru 2010 prevede o tinta de deficit bugetar de 5,9% din PIB. Datoria extern pe termen mediu i lung a fost la 28 februarie 2010 de 67 737 milioane euro (82,3 la sut din total datorie extern), n cretere cu 3,5 la sut fa de 31 decembrie 2009. Datoria extern pe termen scurt a nregistrat la 28 februarie 2010 nivelul de 14 611 milioane euro (17,7 la sut din total datorie extern), nregistrnd aproximativ acelai nivel fa de 31 decembrie 2009. . In total datoria externa in februarie 2010 a fost de aproximativ 80 milione euro.

Limitele datoriei externe

n intervalul 2005-2009, serviciul datoriei externe se mentine la niveluri intre 2,2-2,4 miliarde USD. Din punctul de vedere al strategiei de indatorare se recomanda prudenta in contractarea datoriei publice externe pe termene sub 5 ani in vederea evitarii acumularii scadentelor in aceasta perioada.
mil. USD

Serviciul datoriei publice externe - rate de capital - dobanzi si comisioane

2005 2006 2007 2.404,3 1.856,5 1.878,7 1.654,1 1.331,8 1.398,5 750,2 524,7 480,2

2008 2009 2.376,2 1.329,1 1.939,9 995.9 436,3 333.2

Fig.4 Datoria extern,in perioada 2005 2009

Ministerul Finantelor, prin strategiile sale de administrare a datoriei publice, are ca principal obiectiv, cresterea contractat a datoriei publice externe, astfel nct nivelul acesteia s se mentin sub limita prevzut prin tratatul de la Maastricht; dezvoltarea pietei titlurilor de stat; reducerea costurilor privind serviciul datoriei publice externe; reducerea gradului de refinantare pentru datoria public guvernamental extern; cresterea ponderii datoriei cu dobnda fix n total datorie public guvernamental extern fat de mprumuturile externe contractate cu rata variabil a dobnzii. Consecinele datoriei externe Consecintele datoriei externe se reflecta asupra tuturor locuitorilor tarii noastre. Astfel datoria externa a Romaniei contractata pe termen mediu si lung a ajuns in luna februarie 2010 la 67 737 milioane euro (82,3% din total datorie extern), n cretere cu 3,5% fa de 31 decembrie 2009, iar datoria externa pe termen scurt a nregistrat la 28 februarie 2010 nivelul de 14 611 milioane euro (17,7% din total datorie extern), nregistrnd aproximativ acelai nivel fa de 31

decembrie 2009. Specialistii afirma faptul ca deficitul de cont curent a urcat atat de multa datorita faptului ca se producea nu pentru impulsionarea investiiilor, ci pentru creterea consumului. Consecinele expansiunii datoriei externe au nceput s apar de ceva timp: datoria extern ce trecea n contul Romniei urcase deja pe la 80 miliarde de euro. Ceea ce o distingea n special, era nu dimensiunea n sine, ci structura ei terifiant: cea mai mare parte (aproximativ 55 miliarde de euro) nici nu aparinea unor entiti romneti (stat, firme cu capital autohton, populaie), ci aparinea unor companii bancare sau nebancare strine ce fcuser din Romnia angajamente financiare externe (n majoritate la societile-mam) cu care i finanaser expansiunea n Romnia. Este vorba de ceea ce ar putea fi denumit componenta strin a datoriei externe. Fiind angajat din Romnia, ndatorarea respectiv trecea n contul Romniei i urma a fi pltit tot de contribuabilul romn. ntreaga cretere este n contul statului romn, in favoarea unor false avantaje precum primirea pentru o perioad scurt de timp a unor salarii i pensii nediminuate fa de perioada anterioar, sau contribuabilul romn, prin intermediul statului nepenit n morica ndatorrii, este pus s finaneze expansiunea companiilor bancare i nebancare strine n Romnia. O alta consecinta o reprezinta pierderea suveranitatii statului. Acest lucru se intampla atunci cand cei mai multi dintre creditori isi indreapta atentia catre statele cu cele mai mari datorii, astfel prin imprumuturi, tarile creditoare isi mentin influentele si de asemenea s-a dovedit c pierderile datorate sistrii mprumuturilor ctre cei mai mari datornici sunt mult mai mari dect continuarea mprumutrii lor. Instituiile internaionale ar trebui sa ia o serie de msuri n legtur cu fenomenul exploziei datoriei externe, printre care se numr: - concentrarea ctre acordarea de mprumuturi n condiii de favoare; - susinerea efortului intern n vederea reducerii poverii datoriei externe; - dezvoltarea unor noi tipuri de finanare, care s fie grefate pe nevoile reale ale rilor celor mai srace i mai ndatorate; - continuarea procesului de anulare a datoriei externe pe cale bilateral. In concluzie, se poate afirma c problema datoriei externe a devenit tot mai mult problema tuturor: a creditorilor i a debitorilor. De aceea, toate msurile prezentate includ att eforturile donatorilor, ct i pe cale ale receptorilor, n scopul gestionrii ct mai eficiente a acestei situaii. Construirea treptata a unei economii de piata nu a fost usoara pentru Romania, dificultatile neintarziind sa apara si incetinind procesul tranzitiei, schimbarile structurale in cadrul economiei si, ulterior, alinierea acestora la standarde europene. Pentru realizarea acestui obiectiv, statul roman a avut nevoie de infuzii masive de capital, care nu au fost intotdeauna utilizate in scopuri bine definite, pe baza unei evaluari corecte a prioritatilor (o greseala a constituit-o spre exemplu axarea spre consum si nu spre latura productiva a datoriei externe pentru o lunga perioada de timp). Aceste neajunsuri au determinat si o anumita reticenta a institutiilor financiare internationale in acordarea de imprumuti in unele perioade si au facut ca fluxurile de capital strain sa ocoleasca teritoriul Romaniei un timp destul de indelungat, in conditiile in care tara se confrunta cu deficit de resurse. Astfel, acumularea deficitelor externe in fiecare an a condus, de asemenea, la intarzierea procesului de tranzitie. De aceea, in lipsa unor fluxuri considerabile de capital strain, contracatarea de imprumuturi externe s-a facut in mare parte pentru sustinerea balantei de plati (deci, in scopuri de consum), in

primii ani de tranzitie statul apeland la creditorii multilaterali ca imprumutatori de ultima instanta, si inproportii mai mici pentru proiecte socal-economice de care Roamnia avea nevoie. Cu toate acestea, in ceea ce priveste gradul de indatorare, Romania nu a depasit limitele standard impuse pentru diferite categorii de indicatori, nici chiar in momente de varf ale serviciului datoriei publice externe, desi au existat si cresteri ingrijoratoare de la an la an ale acestora. Anul 2008 si aparitia crizei economice a facut ca datoria externa sa creasca din nou. De asta motivul care a dus la noi imprumuturi a fost generat de instabilitatea de pe pietele financiare internationale, care a dus la o diminuare a fondurilor externe disponibile, pe fondul unor iesiri importante de capital. Ingrijorarea de a intra in incapacitate de plata, instabilitatea politica interna si datoria ridicata pe termen scurt, au dus la inflamarea pietei valutare prin atacuri speculative la adresa monedel nationale si la scaderea rating-ului Romaniei de catre institutiile internationale. Toti acesti factori, colaborati cu situatia economica mondiala din 2008 si 2009 au facut ca accesul Romaniei la finantare pe pietele internationale sa fie limitat. Acordurile incheiate cu institutiile internationale si calmarea situatiei politice au dus la o relativa stabilitate economica. Cu toate acestea, lipsesc masurile de stimulare a economiei. Ca si pana acuma, imprumuturile externe sunt utilizate pentru acoperirea deficitului de cont curent, deci, sunt din nou axate spre consum.Romania nu stie sa-si gestioneze intr-un mod eficient datoria publica externa, motiv pentru care politica datoriei externe in tara noastra este prinsa intr-un cer vicios: cel al consumului.

Raport BNR: Criza datoriilor suverane, suprapusa unei eventuale prelungiri a tensiunilor politice interne, putea duce la iesiri nete suplimentare de bani din tara omajul ar putea crete in perioada urmtoare, att din cauza reducerilor de
personal dar i a numrului de absolveni care nu au luat Bac-ul, se arat in Raportul lunar realizat de specialitii BNR . Autorii documentului se ateapt ca productorii din industria alimentar s transfere majorarea costurilor cu materia prim in preurile de consum i explic deciziile luate de CA al BNR in 2 august prin teama de ieire suplimentar a banilor din ar i, pe cale de consecin, a unei puternice volatiliti a cursului valutar. De asemenea, perspectiva sectorului prelucrtor pentru perioada urmtoare continu s se deterioreze, se mai spune in Raport. Principalele observaii ale Raportului:

In luna august 2012, dinamica anual a volumului produciei industriale a redevenit negativ (-1,7 %), pe fondul ajustrii activitii segmentului manufacturier ca raspuns la evoluia nefavorabil a cererii. Cu toate c unele ramuri importante au consemnat rate anuale de cretere pozitive (industria alimentar, de prelucrare a ieiului, industria chimic), perspectiva sectorului prelucrtor pentru perioada urmtoare continu s se deterioreze, indicatorul de incredere calculat de DG ECFIN revenind la -4,4 puncte (dup uoara ameliorare observat in intervalul precedent).

Rata omajului inregistrat a continuat s creasc in luna august, pn la 5,1 % (serie ajustat sezonier), in contextul in care unele firme au recurs la reduceri de personal, ca urmare a inrutirii situaiei economice i a nivelului comenzilor , fiind de ateptat ca tendina s persiste in perioada urmtoare (DG ECFIN). Similar lunii anterioare, o contribuie suplimentar a avut numarul mare de absolveni de liceu care nu au promovat bacalaureatul. In luna august, dinamica anual aferenta volumului cifrei de afaceri in comer i servicii a fost asemntoare celei inregistrate in perioada anterioar (circa 2 %). La nivelul principalelor grupe de bunuri, evoluia a fost neuniform: accelerare de ritm pentru bunurile de uz curent, respectiv accentuare a reculului comerului cu bunuri de folosin indelungat. In primul caz, evoluia s-a datorat cu precdere segmentului alimentar ca urmare a intensificrii vnzrilor att in magazine specializate, ct i in hipermarketuri/supermarketuri. In ceea ce privete bunurile de folosin indelungat, tendina negativ a fost imprimat de scderea accelerat a vanzrilor IT&C, dar i de prelungirea contraciei pe segmentul auto.

Potrivit datelor preliminare, in luna august valoarea exporturilor a crescut marginal (0,6%), efectul favorabil al redinamizarii exporturilor pe piee non-UE fiind atenuat de contracia comerului comunitar. Analiza principalelor subgrupe de bunuri ale balanei comerciale relev evoluii mixte: (i) meninerea unei dinamici robuste in cazul produselor alimentare si animale vii; (ii) o relativ stagnare a comerului cu maini i echipamente de transport, i (iii) scdere a exporturilor de minereuri metalifere. In cazul importurilor, ritmul de cretere a fost mai alert (3,3 %), conducnd astfel la o nou majorare a deficitului fob/fob (cu 16,7 %), pn la 823 milioane euro.

In luna august 2012, rata anual de cretere a preurilor de producie pentru piaa intern s-a accelerat (+1,8 puncte procentuale) pn la 6,3 %, ca urmare a aciunii conjugate a unui cumul de factori externi i interni, care au contracarat influena meninerii deficitului de cerere. Astfel, revenirea pe trend ascendent a cotaiilor internaionale ale unor materii prime (iei, cereale), coroborat cu estimrile pesimiste legate de producia agricol naional din acest an i cu scumpirea utilitilor (in contextul procesului de liberalizare a pieei energiei) au condus la majorarea preurilor de producie in sectorul manufacturier. Cele mai afectate ramuri au fost cea de prelucrare a ieiului (+10,7 puncte procentuale, pn la 18,4 %) i industria alimentar (+4 puncte procentuale, pn la 5,5 %). De menionat persistena unei rate anuale negative in industria metalurgic i in luna august, in lipsa cererii operatorii de profil fiind forai s recurg la reduceri ale capacitilor de producie pentru a putea contracara acumularea de presiuni pe costuri. Reluarea trendului ascendent al cotaiilor internaionale ale ieiului a condus la noi majorri ale preurilor combustibililor, ins principala contribuie s-a datorat efectelor secetei prelungite din acest an, materializate in scderi ale produciilor agricole obinute, care au devenit vizibile in special la nivelul preurilor volatile alimentare. Impactul secetei s-a regasit i in cazul msurii CORE2 ajustat pe

componenta alimentar (+0,4 puncte procentuale), fiind de ateptat ca productorii din industria alimentar s transfere majorarea costurilor cu materia prim in preurile de consum i in perioada urmatoare. In sens dezinflaionist au acionat in intervalul analizat preurile administrate, in pofida majorrii cu circa 20 % a tarifului clatoriilor cu metroul, data fiind ponderea redus a acestei categorii in cosul de consum.

In edina din 2 august 2012, Consiliul de administraie al BNR a hotarat meninerea ratei dobanzii de politic monetar la nivelul de 5,25 %, gestionarea adecvat a lichiditaii din sistemul bancar, precum i pstrarea nivelurilor in vigoare ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor in lei i, respectiv, in valut ale instituiilor de credit. Criza datoriilor suverane, suprapus unei eventuale prelungiri a tensiunilor politice interne, putea antrena ieiri nete suplimentare de capital, implicit amplificarea volatilitii cursului de schimb al leului. Un alt resort al inrutirii balanei riscurilor la adresa perspectivei pe termen scurt a inflaiei il constituia posibila cretere mai ampl a preurilor internaionale ale unor materii prime agricole, coroborat cu o eventual pierdere peste ateptri provocat produciei agricole interne de seceta prelungit din acest an, de natur s exercite un impact advers consistent asupra preurilor interne ale alimentelor. Pe parcursul lunii august, BNR a continuat s furnizeze in mod regulat lichiditate instituiilor de credit prin intermediul operaiunilor repo sptmanale cu maturitatea de 7 zile, plafonnd ins temporar volumul acestora, ca reacie la amplificarea presiunilor exercitate asupra cursului de schimb al leului. Creterea cursului de schimb leu/euro din luna precedent s-a corectat aproape integral in august, micarea descendent a acestuia fiind susinut de: (i) relativa ameliorare a sentimentului pieei financiare internaionale; (ii) semnalul pozitiv dat de declaraia comun FMI/CE/BM la incheierea misiunii periodice de evaluare; (iii) evoluia relativ favorabil in raport cu ateptrile analitilor a unor indicatori economici publicai in acest interval, (iv) meninerea conduitei prudente a politicii monetare i (v) atenuarea tensiunilor politice interne in ultima decad a lunii. In acest context, valoarea medie a cursului de schimb leu/euro a cobort cu 0,7 %, ritmul de intrire a monedei naionale in raport cu euro fiind ins inferior celui consemnat de principalele monede din regiune.

GRECIA SI ZONA EURO

La puin timp dup cel mai important proces de restructurare a datoriilor suverane din istorie, Grecia a revenit n atenia pieelor financiare internaionale. La alegerile generale desfurate grecii au votat mpotriva austeritii (dup cum se poate observa n tabelul alturat, partidele care susin continuarea reformelor n spiritul acordurilor financiare internaionale au obinut sub 50% din sufragii). Criza politic din Grecia a determinat reinflamarea riscurilor cu privire la sustenabilitatea Zonei Euro. Practic, n acest moment pieele financiare internaionale retesteaz viitorul Uniunii Monetare Europene.

Cu o economie de mici dimensiuni (aproximativ 155 mld. euro, conform estimrilor Fondului Monetar Internaional), Grecia a acumulat importante dezechilibre macroeconomice externe i interne n anii premergtori declanrii celei mai severe crize economico-financiare mondiale din ultimele decenii. Pe de o parte, menionez deficitul de cont curent, care exprim evoluia consumului privat la un ritm cu mult peste posibiliti. Cum se poate observa n graficul alturat, deficitul de cont curent s-a intensificat n anii premergtori crizei, consemnnd valori de aproximativ 14% din PIB. Consumul privat elen a beneficiat n primul deceniu al anilor 2000 (pn la declanarea crizei mondiale) de caracteristicile perioadei Marea Moderaie (nivelul redus al aversiunii fa de risc), dar i de nivelul redus al dobnzii reale (mai ales dup aderarea la Zona Euro). Astfel, am asistat n ultimii ani de dinainte de criz la o inflamare a consumului, expresie a unei stri de supranclzire.

Starea de supranclzire a fost alimentat i de politica bugetar pro-ciclic. Practic, dup obinerea paaportului EURO, Grecia a ncetat s respecte regulile bugetare europene (menionate n Tratatul de la Maastricht, dar i n Pactul de Stabilitate i Cretere). Dup cum se poate observa n graficele de mai jos, deficitul bugetar s-a situat peste pragul de 3%, atingnd valori 6%-7% din PIB n perioada 2004-2007. Regulile de deficit bugetar nu au fost respectate, dei datoria public elen se situa la un nivel foarte ridicat nc din momentul aderrii la Zona Euro (aproximativ 100% din PIB).

Climatul macroeconomic elen din ultimii ani ai Great Moderation (consumul n exces, att privat, dar i public) a determinat o apreciere a cursului de schimb real efectiv (cu aproximativ 8% n perioada 1999-2008), cu impact nefavorabil pentru competitivitatea internaional i aa sczut a Greciei. Aceste dezechilibre (extern i intern) au determinat adncirea prpastiei ntre investiii i economisire n Grecia (dup cum se poate observa n graficul alturat) (de la aproximativ 5% din PIB n 1999 la 14,7% din PIB n 2008). Primul val al celei mai severe crize economico-financiare din ultimele decenii a determinat sistarea finanrii externe (sudden stop), manifestat ndeosebi n economiile cu puternice dezechilibre macroeconomice (cazul Greciei). ntr-un astfel de context, coroborat i cu nivelul nesustenabil al datoriei publice elene (peste pragul de 100% din PIB n 2008), dar i cu deficitul bugetar ridicat, am asistat la declanarea crizei datoriilor suverane n Grecia.

Capitalurile strine au prsit economia, determinnd o cretere spre valori insuportabile a costului de finanare. Prin urmare, statul elen a recurs la susinere financiar internaional. Numai c ajustarea economiei elene nu se poate realiza, Grecia devenind un oc asimetric permanent n cadrul Uniunii Monetare Europene (economia a intrat n al 5-lea an de declin, potenialul economic se

situeaz n teritoriu negativ, investiiile s-au contractat puternic pe parcursul ultimilor ani, iar rata de economisire din economie se afl la minime istorice).

Criza din Grecia atrage atenia cu privire la sustenabilitatea Zonei Euro. Criza datoriilor suverane s-a propagat din Grecia ctre alte economii din Uniunea Monetar, att de dimensiuni mici (Portugalia), dar i mari (Italia sau Spania). n prezent primele de risc ale statelor europene se situeaz n general peste valorile din vara anului 2011 (moment critic pentru finanele publice la nivelul economiilor dezvoltate, att n Zona Euro, dar i n Statele Unite).

Persistena crizei datoriilor suverane din Europa reflect n primul rnd inconsistena fundamental a Uniunii Monetare. Zona Euro nu a fost optim la momentul crerii i nici nu a devenit ntre timp. Totodat, criteriile de convergen nominal impuse prin Tratatul de la Maastricht s-au dovedit insuficiente, n realitate observndu-se o divergen real n rndul economiilor din Zona Euro (care s-a intensificat n contextul crizei mondiale). Totodat, arhitectura monedei unice n Europa a exclus scenarii alternative pentru o astfel de criz a datoriilor suverane: salvarea unui stat membru (clauza no bail-out); ieirea unui stat membru din uniunea monetar; falimentul unui stat membru; un mecanism de soluionare a unei astfel de situaii. Iar propagarea crizei n Zona Euro a fost determinat de lipsa Uniunii Politice (plafonul menit s ofere stabilitate regiunii, necesar n momentele de criz). Prin participarea unui stat la o uniune monetar se pierde att controlul politicii monetare i a politicii de curs de schimb, dar i posibilitatea de a controla moneda n care economia respectiv se mprumut. Situaie similar cu cea a economiilor emergente, care se mprumut n principalele monede internaionale, dar pe care nu le controleaz. Aceste economii devin vulnerabile la modificri ale sentimentului din pieele financiare. O deteriorare a acestui sentiment poate provoca ieiri de capital (crize de lichiditate), care pot conduce la insolven. Cum de altfel s -a ntmplat cu Grecia, Irlanda i Portugalia care se afl n faliment de facto (acestea au fost retrogradate la categoria junk de ctre Ageniile de Rating, devenind simple economii emergente din cadrul Zonei Euro). Dei autoritile responsabile cu implementarea politicilor economice n cadrul Zonei Euro au adoptat i implementat o serie de msuri pe parcursul ultimelor trimestre pentru a contracara flagelul datoriilor suverane, acestea nu s-au dovedit a fi credibile pentru pieele financiare (Uniunea Monetar European se menine n continuare vulnerabil). Aceste eforturi de politic macroeconomic nu prezint credibilitate pentru pieele financiare din cel puin dou motive. Pe de o parte, s-au nclcat principiile de baz ale construciei monetare europene (ceea ce poate exprima disperarea i panica factorilor de decizie ale acestor instituii): Banca Central European a monetizat o parte din datoria public a statelor care au solicitat sprijin extern (Grecia, Irlanda, Portugalia) (nclcnd Statutul); guvernele rilor membre ale Uniunii Monetare Europene au sprijinit salvarea economiilor cu probleme, nclcndu-se astfel articolul 125 din Tratatul de la Maastricht (care exclude bailout-ul).

n prezent se pot creiona trei scenarii principale cu privire la viitorul Uniunii Monetare din Europa. n primul rnd, scenariul realizrii Uniunii Politice n Europa. Msurile liderilor europeni din ultimele trimestre pot fi considerate pai mruni n direcia realizrii Uniunii Politice, dar acest proiect pare destul de ndeprtat, cel puin din perspectiva termen scurt-mediu. Este dificil de crezut i de imaginat n acest moment c vom asista la realizarea acestei Uniuni n urmtoarele trimestre. Acest proces ar presupune noi eforturi financiare din partea economiilor puternice ale Zonei Euro i pierdere de suveranitate din partea statelor vulnerabile din punct de vedere economic. Un scenariu diametral opus realizrii Uniunii Politice ar consta n destrmarea Zonei Euro (scenariu menionat i de fostul Preedinte al Rezervei Federale, A. Greenspan). Acest scenariu este plauzibil, dat fiind c au fost nclcate principiile fundamentale care au stat la baza crerii Zonei Euro: monetizarea datoriei publice de ctre Banca Central European, comportamentul bugetar neadecvat al guvernelor statelor membre. Cu alte cuvinte, pieele financiare i-au pierdut ncrederea n mecanismul euro, devierea de la fundamente declannd unde de atacuri speculative. Dei e greu de imaginat, probabilitatea unui astfel de scenariu a crescut n momentele critice din Grecia sau alte state europene. Practic, pieele financiare pot fora ieirea unuia sau mai multor state din Uniunea Monetar. Mai ales, c economiile rilor care au beneficiat de sprijin financiar n ultimele trimestre necesit un lung i dificil proces de ajustare economic (care s-ar putea prelungi pe parcursul mai multor generaii). Aceste economii sunt n acest moment ocuri asimetrice n Zona Euro. Ins destrmarea zonei euro ar putea pune capt procesului de construcie european. Ar putea urma o perioad de haos economic i social cu consecine greu de determinat i imaginat n present. O perioad prelungit de incertitudine, contracie economic, omaj ridicat, etc. Iar locul i rolul Europei n economia mondial ar avea mult de suferit ntr-un astfel de scenariu. Spre exemplu, ieirea Greciei din Zona Euro, ar determina o volatilitate ridicat pe pieele financiare europene, cu efecte de spill-over pe mapamond. Investitorii iar reduce rapid expunerile pe celelalte state din Zona Euro care prezint vulnerabiliti macroeoconomice (Portugalia, Spania, Italia, etc). ntr-un astfel de context, aciunile companiilor din aceste ri ar consemna scderi importante. Investitorii i-ar reduce expunerea pe titluri cu randament variabil i ar crete expunerea pe titluri de stat emise de Germania i Statele Unite. De asemenea, o parte din investitori ar prefera cash-ul n astfel de momente. Iar cotaia internaional la aur i la dolar ar putea nregistra aprecieri importante. Pentru investitorii cu experien n speculaii un astfel de scenariu ar putea constitui o oportunitate. Consecinele unui astfel de scenariu ar putea fi dezastroase i pe termen lung i pentru economiile dependente de finanarea extern (cazul Romniei). Pe termen scurt strinii i-ar reduce la maxim expunerea pe activele romneti. Totodat, investiiile din economia real ar avea de suferit pe termen mediu i lung. Un al treilea scenariu ar consta n stabilizarea Uniunii Monetare Europene prin respectarea principiilor fundamentale din Tratatul de la Maastricht: revenirea Bncii Centrale Europene la un comportament conform cu Statutul; responsabilizarea guvernelor pentru deciziile lor (neintervenia celorlalte ri membre pentru a salva statele aflate pe marginea prpastiei). Concluzionnd, climatul din Zona Euro se menine critic, iar criza datoriilor suverane nu este nici pe departe terminat. n acest context, investitorii pe pieele de capital trebuie s se

atepte n continuare la momente de volatilitate. Nu n ultimul rnd, menionez faptul c starea critic din Zona Euro are repercursiuni imediate i pentru economia Romniei. Date fiind cele de mai sus, recomandat pentru investitorii romni este sa fie prudeni n luarea deciziilor de expunere pe pieele de capital n trimestrele urmtoare. n cazul intensificrii factorilor de risc din plan european, recomandarea este de vnzare pe toate clasele de active romneti. Pe de alt parte, un astfel de scenariu ar putea determina oportuniti pentru speculator.

Datoriile suverane - Estonia

Datoria suverana reprezinta totalul datoriilor statului catre creditorii de la care s-a imprumutat. Datoria publica totala reprezinta totalitatea obligatiilor pecuniare ale statului (guvern, institutii publice, financiare, unitati administrativ-teritoriale) la un moment dat, rezultate din mprumuturi interne si externe (n lei si n valuta) contractate pe termen scurt, mediu si lung, precum si obligatiile statului catre trezoreria proprie, pentru sumele avansate temporar n scopul acoperirii deficitului bugetar. Datoria publica se exprima n moneda nationala sau n valuta, n functie de locul unde se contracteaza si de conditiile mprumutului. Mai jos putem vedea topul statelor UE in functie de acest indicator.

Ponderea Datoriei Suverane in PIB in momentul Q1/20 12

*cifrele sunt exprimate in procente
14 0 12 0 10 0 80 60 40 20 0 Bulga ria Luxembo urg Romania Sweden Lithuania Czech Republic Latvia Denmark Slovakia Slovenia Finland Poland Netherla nds Spain Austr ia Cyprus Malta Hunga ry Germa ny United Kingd om Franc e Belgiu m Irelan d Portu gal Italy Greec e
1

Estonia

Dupa cum putem observa si din graficul de mai sus, nivelul datoriei suverane la nivelul UE este destul de variat.Putem evidentia faptul ca Estonia inregistreaza o pondere a acestei datorii de doar 6.6 procente din PIB comparativ cu Grecia care depaseste nivelul PIB-ului cu 32.4 puncte procentuale , ajungand la o pondere a datoriei de 132.4 % din PIB. Vom privi mai in detaliu tara care a reusit sa-si mentina cea mai mica pondere a datoriei suverane,aici vom face referire la Estonia care a inregistrat in primul trimestru al anului 2012 o valoare de 6.6 procente din PIB. ESTONIA - Generalitati Economice : Estonia, o tara ce a aderat la UE n 2004, dispune de o moderna economie de piata si nregistreaza una din cele mai mari procente n ceea ce priveste venitul pe cap de locuitor raportat la zona regiunii Baltice si Europa centrala. Guvernele ce s-au succedat la crma tarii au cautat o liberalizare a pietei, promovnd n aceeasi masura o agenda economica cu viziuni pro-afaceri,

Sursa date : www.eurostat.eu

ezitnd n a se lansa drastic n reforme pe piata. Actualul Guvern a urmarit politici fiscale sanatoase ce au avut pe cale de consecinta(criza economica din anul 2008) un buget echilibrat si o datorie publica foarte mica. Totodata, economia beneficiaza de un puternic sector electronic si de telecomunicatii, dar si de legaturi puternice cu tari precum: Finlanda, Suedia si Germania Prioritatea Tallin-ului a fost fara ndoiala o sustinere a ratei de crestere cu o medie de 8 procente pe an, ntre 2003 si 2007. ntocmai precum majoritatea tarilor din ultimii ani, economia Estoniei s-a vazut pusa n situatia de a scadea din cauza crizei economice globale intrnd n recesiune la mijlocul lui 2008, n principal din cauza unei cereri mai mici la nivel de investitii si consum. PIB-ul a scazut cu 15 procente n 2009 fiind printre cele mari scaderi. Exporturile crescnde spre Suedia si Finlanda au readus nsa economia pe un trend ascendent n 2010, dar cu toate acestea,rata somajului se mentine peste 17% in Q1 2012. Estonia a aderat la OECD n decembrie 2010 si a adoptat moneda unica europeana la 1 ianuarie 2011. n urma cu mai bine de un an, micul stat baltic cu 1,4 milioane de locuitori a adoptat moneda euro ntr-un moment n care criza datoriilor europene evidentia punctele slabe ale monedei unice. La acea vreme, Slovacia, care avea deja un an vechime n zona euro si si exprima nemultumirea ca a fost nevoita sa-i ajute pe greci. Acum, economia Estoniei are cea mai rapida crestere din zona euro, consumatorii si ntreprinderile platesc rate mai mici de dobnda, iar legaturile de afaceri cu Finlanda, principalul ei partener comercial, sunt tot mai strnse. "Tot mai multi producatori finlandezi cauta parteneri n Estonia, n conditiile n care lucrurile sunt acum mai transparente",2 spune Ermo Saks, proprietar al unei companii de productie audiovizuala n capitala Tallinn, unde costurile sunt cu 48 la suta mai mici dect n Finlanda. La doar doua decenii dupa ce a iesit din fosta Uniune Sovietica, Estonia se simte mai n siguranta n clubul euro. "Pentru un stat mic si sarac de la periferie, care o are pe Rusia ca vecina, statutul de membru al nucleului european este nca foarte valoros, chiar daca zona euro este ntro perioada de mare dificultate" 3 , spune Andres Kasekamp, profesor de stiinte politice la Universitatea Tartu.

2 3

www.capital.ro www.capital.ro

nainte de a se alatura zonei euro, Estonia a atins un nivel de probitate4 fiscala la care Grecia ar putea doar sa viseze, remarca Busienss Week. Economia Estoniei s-a contractat cu aproape o cincime n 2008 si 2009, dupa explozia bulei imobiliare, iar criza financiara globala a facut imposibila creditarea. Ca raspuns, guvernul a redus salariile din sectorul public cu 10 la suta, a marit impozitele, a luat mai multe dividente de la societatile de stat dect planuia si a nghetat contributiile la sistemul de pensii pentru a ndeplini cerintele de deficit bugetar necesare intrarii n zona euro. Pna la sfrsitul anului 2011, datoria publica masura 6 la suta din Produsul Intern Brut, adica cea mai scazuta rata din UE, iar bugetul de stat era chiar n surplus.

Evolutia Q1-Q4 2011 si Q1 2012 a Datoriei Suverane pentru top 10 tari cu ponderile cele
50

mai mici
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Q1/201 1 Q4/201 1 Q1/201 2

Sursa date : www.eurostat.eu

Probitate fiscal a = transparenta fiscala ,integritate fiscala

Diferenta in pp, Q1 2012 comparat cu Q1/2011 si Q4 2011

6 5 4 3 Q1/2011 2 Q4/2011 1 0 -1 -2

Din graficele afisate mai sus , putem observa faptul ca desi se afla pe primul loc intr-un clasament al celei mai mici ponderi a datoriilor in PIB , Estonia a inregistrat in primul trimestru al acestui an o crestere cu 0.1 respectiv 0.5 puncte procentuale fata de primul respective ultimul trimestru al anului 2011.Cu toate acestea are cea mai mica rata medie de crestere daca ne raportam la 8 din cele 10 tari din top 10 datorie suverana(exceptie facand Suedia si Danemarca,tari care au reusit sa scada ponderea datoriilor deja mentionate.) n 2011, economia Estoniei a crescut cu circa 7,9 la suta fata de anul precedent: adoptarea monedei euro a amplificat nivelul de confort al partenerilor sai comerciali din UE, drept pentru care au importat mai mult din Estonia. Cel mai important lucru este ca am pus capat tuturor speculatiilor pe seama unei posibile devalorizari5, spune Priit Perens, Chief Executive Officer la Swedbank AS, cel mai mare creditor din Estonia. Si tocmai ngrijorarile ca toate tarile baltice ar putea nregistra o devalorizare, a scazut ncrederea investitorilor, pentru o perioada lunga de timp. O devalorizare ar fi fost dezastruoasa, deoarece bancile din Estonia au nceput creditarea n euro nainte ca tara sa adopte oficial moneda

www.capital.ro

comuna. Achitarea unor credite exprimate n euro, cu coroane devalorizate, ar fi nsemnat o povara zdrobitoare pentru ntreprinderi si populatie. Aspecte favorabile Estonia La aproape 17 luni de la intrarea ntr-o zona euro mai mult dect vulnerabila, Estonia poate fi mndra de performantele ei economice. Cresterea Produsului Intern Brut (PIB) de 7,6% n 2011 este de cinci ori mai mare dect media europeana. n plus, micul stat baltic este singurul membru al clubului tarilor care folosesc moneda comunitara care a reusit sa afiseze un buget excedentar. La rndul ei, datoria nationala,la safrsitul anului 2011 nu reprezenta dect 6% din PIB, fata de 81% n cazul Germaniei sau de 165%, n cel al Greciei. Iar n timp ce restaurantele, barurile sau buticurile amenajate n stil nordic sunt luate cu asalt de clienti, ntreprinderile din domeniul hightech se plng ca nu gasesc personal pentru completarea locurilor vacante. Estonia este departe de atmosfera apasatoare din restul Europei, fiind catalogata drept una dintre cele mai liberale economii ale lumii. O reusita cu att mai remarcabila cu ct vine dupa o grava criza economica: n 20082009, aceasta tara s-a confruntat cu o recesiune de aproape 15%! Cum a fost posibil? Peeter Koppel, de la SEB Bank, stie raspunsul: Austeritate, austeritate si iar austeritate!. Fara sa vocifereze, estonienii au acceptat sa strnga dramatic cureaua. Mai mult, ei i-au ales pe liderii care au impus acest program de reduceri drastice de cheltuieli. Estonienii au nteles situatia si au fost de acord cu taierile salariale: 20% pentru ministri si 10% pentru marea majoritate a functionarilor de stat. n vremuri normale, o astfel de masura nepopulara ar fi generat agitatie si nemultumire la nivelul societatii, dar oamenii au avut ncredere n politica autoritatilor6, explica Juhan Parts, fost premier al tarii, pentru Global Post. Punctele Tari : Atuurile acestei foste republici sovietice, supranumita de analistii de pretutindeni, tigrul baltic sunt : O politica economica solida si liberala.
6

http://www.incomemagazine.ro

 O politica orientata spre stimularea investitiilor , prin oferirea de drepturi egale atat investitorilor interni cat si celor externi - Estonia nu aplica nici restrictii, nici praguri limita pntru investitiile straine. Societatile cu capital extern beneficiaza de aceleasi drepturi ca si cele locale. Un climat favorabil afacerilor. O mna de lucru bine formata si flexibila. O pozitie geografica avantajoasa, care o plaseaza la rascruce de drumuri ntre Europa si Rusia. Neaparat trebuie mentionat ca n Estonia numarul taxelor este de numai 7, fata de media de 41,7 n Europa de Est si Asia Centrala, 11 n Statele Unite sau 16 n Germania. nca un amanunt menit sa-i atraga pe investitori: timpul necesar ndeplinirii tuturor formalitatilor administrative se ridica la 81 de ore, comparativ cu 313,9 n Europa de Est si Asia Centrala, 187 n SUA si 215 n Germania.

Puncte Slabe : Totusi, pornind sa cucereasca Estonia, ntreprinzatorii trebuie sa stie, n acelasi timp, ca prezinta o piata interna de talie relativ redusa, unde predomina produsele finlandeze si suedeze, iar puterea de cumparare ramne sub nivelul nregistrat n alte state din regiune. n clasamentul Doing Business, raport anual elaborat de Banca Mondiala, Estonia a ocupat anul acesta pozitia generala 24, n scadere cu sase locuri fata de editia de anul trecut a studiului. Privind pe categorii, comertul transfrontalier prezinta cea mai buna asezare (locul 3), la capatul opus situndu-se solutionarea cazurilor de insolvabilitate (locul 72). n ceea ce priveste crearea unei ntreprinderi sau deschiderea unei afaceri, Estonia a fost plasata pe treapta cu numarul 44, cu cinci proceduri obligatorii si 7 zile necesare obtinerii autorizatiilor n acest sens. La capitolul obtinerea de credite, micul stat baltic, cu o populatie totala de 1,34 milioane de oameni si o densitate de 32 de locuitori/ km, se gaseste pe locul 40 si pe 65 la protectia investitiilor. Din punct de vedere al structurii economice, agricultura cntareste 2,7% din PIB si reprezinta, ca forta de munca angajata, 3% din populatia activa a tarii. n schimb, sectorul industrial asigura 26,3% din PIB si ocupa aproximativ 33% din forta de munca, principalele ramuri de

activitate pe acest segment fiind industriile agroalimentara (produse lactate si prelucrarea carnii), electronica, chimica, prelucrarea lemnului. Lider absolut este sectorul serviciilor, cel mai dezvoltat, n special transporturile si sistemele de logistica, alaturi de serviciile financiare. Principalii clienti ai economiei estoniene sunt Rusia, Suedia, Finlanda, Letonia si Statele Unite, marii furnizori ai tarii fiind Rusia, Germania, Finlanda, Suedia si China. Estonia exporta petrol, minereuri bituminoase, aparatura electrica pentru telefoane, cabluri izolate, autoturisme si alte tipuri de vehicule. Pentru angajarea unei afaceri n domenii precum minerit, servicii publice, reconstructia de cai ferate, aeroporturi, porturi si baraje, telecomunicatii, vnzarea de produse farmaceutice, alcool si tutun, jocuri de noroc si pentru sectorul bancar se impune obtinerea unei licente de activitate. Saptamna de lucru are o durata legala de 40 de ore, vrsta de pensionare fiind de 63 de ani pentru barbati si 60 pentru femei. Salariul minim lunar se ridica la 230 de euro, cel mediu brut la 720 de euro. Cel mai bine sunt remunerati lucratorii din finante, cel mai prost - angajatii din hoteluri si restaurante.

BIBLIOGRA

FIE:
1. Lucian Croitoru, Cine ctig din criza datoriilor suverane, Ziarul Financiar, 10 octombrie 2011 2. 2. Lucian Croitoru, Guvernele au contribuit mai mult dect pieele financiare la situaia complicat n care ne aflm astzi, Ziarul Financiar, 15 septembrie 2011 3. 3. Jos Manuel Gonzlez-Pramo, Sovereign contagion in Europe, Member of the Executive Board of 4. the ECB, Seminar of the European Economies and Financial Centre, London, 25 November 2011 www.ecb.eu 5. 4. Comisia European, 2012 Report on Public Finances in EMU, http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2012/pdf/ ee-20124.pdf ; 6. 5. R. Nelson, P. Belkin, D. Mix, Greece's debt crisis: overview, policy reponses and implications, http://www.fas.org/sgp/crs/row/R41167.pdf, august 2011 7. 6. www.eurostat.eu http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/statistics/th emes 8. 7. www.bnr.ro 9. Moteanu T. (coordonator), Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2008. 10. Vcrel I. Georgescu F. i colectiv, Finane publice, Ediia a IV-a, Editura Didactic i

Pedagogic, Bucureti, 2007.

11. Larisa Elena Moisic Preda Finane publice, Editura Bibliotheca, Trgovite, 2009.

12. 4. O.U.G. nr.64/2007 privind datoria public, publicat n Monitorul Oficial nr439/29 iunie 2007 13. www.bnr.ro
14. www.zf.ro 15. www.mfinante.ro 16. www.capital.ro