Politici monetare ce pot fi adoptate din perspectiva aderrii la UME

Introducere
Politica monetara reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul cruia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine Bncii Centrale, care deine monopolul n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare. Stabilitatea preturilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea economic durabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de plti. Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul, fiecarei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial. Realizarea obiectivelor intermediare de politic monetar reliefeaz eficacitatea msurilor de politic monetar adoptate. n timp s-au evideniat mai multe variabile monetare care pot fi avute n vedere ca obiective intermediare de politic monetar: creterea masei monetare pn la un nivel optim; meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztor; practicarea unui nivel optim al ratei de schimb; alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei;

Capitolul 1 Particularitati ale Politicii monetare

1.1 Conceptul (continutul) politicii monetare

Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, Mugur Isrescu, afirm despre politica monetar c reprezint ,,un ansamblu de msuri prin care statul (reprezentat, de regul, de banca central) acioneaz asupra agregatelor monetare i a activelor financiare n vederea meninerii lor sub control i al realizrii echilibrului economic sau n vederea orientrii activitii economice ntr-o anumit direcie. n ultimele decenii, problema principal cu care economia mondial s-a confruntat este reprezentat de inflaie (creterea generalizat a preurilor) lucru care nu este vzut ca fiind un factor pozitiv n dezvoltarea relaiilor economice. Presiunile care se creeaz la nivelul preurilor, presiunile inflaioniste, conduc la noi presiuni att n plan monetar, ct i n plan economic, politic i social. Astfel, pe lng crearea diferitelor probleme la nivelul preurilor, inflaia afecteaz nivelul economiei i nivelul creterii economice, descurajnd investiiile, putnd conduce la scderea nivelurilor capitalurilor, ce de obicei, aduc un nivel suplimentar de venit. Toate acestea reprezint argumente pentru a adopta msuri favorabile care s conduc la reducerea presiunilor inflaioniste. Acesta este i motivul pentru care, n ultimii ani economiile naionale i-au reorientat politicile macroeconomice n direcia asigurrii stabilitii preurilor, obiectivul bncilor centrale fiind acela de intire a inflaiei. Asigurarea stabilitii preurilor a devenit astfel obiectivul fundamental de politic macroeconomic. Pe parcursul ultimelor decenii au existat trei strategii standard de politic monetar care au avut succes n ceea ce reprezint conturarea unei economii eficiente, respectiv intirea agregatelor monetare, intirea cursului de schimb i intirea inflaiei. Prima dintre aceste stategii, intirea agregatelor monetare are la baz ideea conform creia, pe termen lung, nivelul preurilor este influenat de creterea ofertei de moned, n timp ce intirea cursului de schimb este o strategie de politic monetar n care banca central ncearc s imprime acestuia o anumit stabilitate sau o anumit dinamic. Dintre aceste strategii standard, n prezent, statele emergente din Europa Central si de Est folosesc doar dou, i anume intirea inflaiei i intirea cursului de schimb. Cealalt

strategie, intirea agregatelor monetare, nu a mai fost folosit n aceste ri ntruct relaia dintre inflaie i agregatele monetare a devenit incert; aceasta a fost cauzat de liberalizare fluxurilor de capital, de privatizarea sectorului bancar, dar i de tiprirea accentuat de moned n perioadele n care inflaia era la un nivel sczut. Banca Central European (BCE) a fost infiinat n 1999 cu scopul de a implementa i coordona politica monetar n interiorul Uniunii Monetare Europene (UME). La acel moment BCE a preluat rolul fostelor bnci centrale ale statelor membre ale Uniunii Europene. Prin actul ei constitutiv, Banca Central European nu poate monetiza deficitele bugetare ale guvernelor statelor membre. Din punct de vedere al politicii monetare, BCE are ca obiectiv meninerea stabilitii preurilor n zona Euro, iar pentru a atinge acest obiectiv ,,e nevoie a se menine rata inflaiei la un nivel n apropiere de 2% pe termen mediu. n Romnia, din punct de vedere al politicii monetare, obiectivul Bncii Naionale a Romniei (BNR) este reprezentat de meninerea stabilitii preurilor. BNR s-a nfiinat n anul 1880, fiind o instituie public independent, singura autorizat i resposabil de emiterea bancnotelor i monedelor valabile pe teritoriul Romniei. Potrivit Legii nr. 312/2004 Statutul Bncii Naionale a Romniei, obiectivul fundamental al BNR este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor, iar principala atribuie o reprezint elaborarea i aplicarea politicii monetare. Conform acestuia, obiectivul fundamental al BNR este reprezentat de asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Pn n anul 2005, strategia de politic monetar aplicat de BNR a fost aceea de intire a agregatelor monetare, dar din august 2005, n urma unui proces de pregtire, a crei ultime etape a reprezentat crearea i testarea funcionrii unui cadru de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei, Banca Naional a Romniei a adoptat ca i strategie de politic monetar, intirea direct a inflaiei. n acelai timp cu aceast decizie, au fost implementate i celelalte cerine care condiioneaz ca aceast strategie s aib rezultate: coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR; restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar;

relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile; nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare; sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei;

conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar. Prin trecerea la aceast nou strategie de politic monetar, n anul 2005, autoritatea

monetar i-a asumat n mod clar sarcina de a supraveghea i de a urmri ndeplinirea obiectivului propus, responsabilitatea Bncii Naionale a Romniei n obiectivul su de a urmri stabilitatea preurilor fiind mai bine conturat. Pentru anul 2005, BNR a stabilit ca int de atingere a inflaiei un nivel de 7.5% (cu un interval de variaie de 1 punct procentual). La sfritul anului 2005, inflaia a fost de 8.6%, depind doar cu 0.1 puncte procentuale limita superioar a intervalului de variaie anticipat. Din cauza impactului pe care inflaia l-a avut n economie, aceasta a fost perceput de ctre populaie ca si un impozit, deoarece, la fel ca impozitul, inflaia genereaz un venit mai mic, conducnd la scderea consumului, dar i la scderea produsului intern brut. Astfel, este afectat nivelul de trai al populaiei.

1.2 Obiectivele politicii monetare

Politica monetar poate fi definit ca ansamblul aciunilor pe care autoritatea monetar a unei ri le ntreprinde pentru a influena economia naional i a menine stabilitatea preurilor. Aadar, obiectivele finale ale politicii monetare sunt, n principiu, aceleai ca i ale politicii economice. Astfel, se pot distinge trei nivele ale obiectivelor politicii monetare: obiective finale, obiective intermediare i obiective operaionale. ndeplinirea concomitent a obiectivelor de cretere economic i de ocupare a forei de munc, necesit un climat de stabilitate a preurilor i de echilibru a balanei de pli extern, care

se pot realiza la rndul lor printr-un nivel al ofertei de moned echilibrat. Dintre aceste obiective, o atenie sporit se acord stabilitii preurilor i echilibrului balanei de pli, dat fiind faptul c acestea lupt mpotriva inflaiei. Stabilitatea preurilor. n anul 1982, M Friedman afirma c ,, Politica monetar trebuie s se limiteze strict la un singur obiectiv acela al stabilitii preurilor.Aadar, stabilitatea preurilor reprezint elementul principal al obiectivelor politicii monetare. n ultimii ani, cea mai important problem cu care economia mondial s-a confruntat a fost aceea a creterii generalizate a preurilor, motiv ca autoritile fiscale i cele politice s nu o considere o veste bun. Astfel, o inflaie mare va avea efect asupra sectorului economic, putnd conduce la scderea nivelului investiiilor, favoriznd capitalurile spre activele care genereaz venituri suplimentare. n ultimii ani, majoritatea economiilor sunt orientate ctre creterea nivelului produciei, ceea ce conduce, de asemenenea, la reducerea nivelului omajului, toate acestea avnd la baz luarea unor msuri sustenabile pentru economie. Dei pe plan internaional au fost numeroase dispute cu privire la deciziile de politic monetar ce trebuie adoptate, s-a ajuns la un acord privind obiectivul final al politicii macroeconomice, i implicit al politicii monetare - acela de stabilitate al preurilor. n 1994, economistul american Alan Blinder susinea c ,,Stabilitatea preurilor este atins atunci cnd omul obinuit nceteaz s se gndeasc sau s se preocupe de inflaie n activitatea sa cotidian. O rat a inflaiei sczut, stabil i predictibil n timp, prezint urmtoarele avantaje: - scade incertitudinea legat de mediul economic i simplific activitatea agenilor economici ntruct planurile de afaceri nu mai sunt att de greu de conceput, chiar dac este un orizont mai mare de timp; - scade nivelul ratelor dobnzii pe termen mediu i lung, ceea ce conduce la sporirea nivelului investiiilor; - crete transparena preurilor, astfel nct populaia poate face o mai uoar difereniere ntre preurile diferitelor bunuri economice aflate n pia; acest avantaj conduce la eficientizarea alocrii resurselor i implicit la sporirea gradului de cretere economic; - crete credibilitatea economiei, ceea ce contribuie i mai mult la temperarea ritmului de cretere a preurilor, ateptrile inflaioniste reducndu-se; n concluzie, stabilitatea preurilor devine unul dintre cele mai importante obiective de politic economic. Aadar, urmrirea acestui obiectiv de stabilitate nu presupune ca preurile s fie fixe, mizndu-se pe un nivel mediu al preurilor, astfel nct scopul principal este reprezentat

de atingerea unei stabiliti relative i nu absolute. Astfel, se consider un nivel de stabilitate relativ al preurilor cnd rata anual de cretere a preurilor este de 2%. Creterea economic. Pentru majoritatea rilor, obiectivul de cretere economic reprezint unul dintre cei mai importani indicatori care stau la baza unei stabiliti macroeconomice, ntruct n funcie de acesta este influenat nivelul de trai al populaiei. Dac ntr-o economie nu exist o cantitate suficient de moned, nu poate exista dezvoltatea creterii economice, ns, dac exist o cantitate prea mare de moned n pia, presiunile inflaioniste cresc, ceea ce conduce la reducerea gradului de investiii, afectnd nivelul economiei att pe termen scurt, ct i pe termen lung. Exist mai multe metode de a msura nivelul de cretere economic, ns, cea mai folosit este aceea a calculrii produsului intern brut al fiecrei ri analizate, considerndu-se astfel c se reflect cel mai bine gradul de dezvoltare a economiei prin analizarea activitii economice ce a fost desfurat la nivelul acelei ri. Un aspect important este reprezentat de faptul c pentru o analiz eficient trebuie avut n vedere nivelul real al produsului intern brut, evoluiile inflaioniste nelundu-se n considerare. Pentru a asigura un nivel ridicat al creterii economice trebuie s lum n calcul anumite aspecte: fie se poate asigura un nivel de cretere economic extensiv, care se bazeaz pe sporirea numrului de angajai, fie pe un nivel de cretere economic intensiv, ce se bazeaz pe mbuntirea mediului de lucru, astfel nct s conduc la creterea nivelul ui productivitii. Creterea economic este direct proporional cu numrul angajailor, astfel cu ct este mai mare numrul angajailor, cu att firmele vor fi nevoite s i desfoare activitatea la potenial maxim, i prin urmare, s mreasc nivelul investiiilor, ce semnific creterea capitalului pe muncitor i reprezint o cale important de dezvoltare a nivelului produciei i implicit o cretere a profiturilor. Un nivel crescut al investiiilor poate fi realizat concomitent cu pstrarea unui grad sczut al ratelor de dobnd, ns acest lucru va conduce la mrirea nivelului inflaiei. O astfel de abordare trebuie s fie n legtur direct cu o politic fiscal restrictiv. Echilibrarea balanei de pli. Nivelul de echilibru al balanei de pli poate fi influenat prin modificarea cursului de schimb al monedei naionale. Pentru a determina o cretere a nivelului exporturilor, va fi sporit nivelul masei monetare, astfel se va introduce moned naional n pia pentru ca aceasta s se deprecieze, iar cursul de schimb s creasc. Pentru a crete nivelul importurilor, efectul este exact invers: se va retrage moned naional din pia, pentru ca aceasta s se aprecieze, nivelul cursului de schimb reducndu-se. Finanarea deficitului bugetar prin creterea masei monetare poate ajuta spre o echilibrare a balanei de pli, ns pot exista i

efecte negative: creterea fenomenului inflaionist. Acest efect conduce spre o scdere a puterii de cumprare a monedei naionale, avnd repercusiuni i asupra nivelului de trai al populaiei. n ultima perioad, odat cu apariia crizei economice la nivel global, echilibrul balanei de pli a devenit una dintre principalele probleme ale rilor, att celor din zona Euro, ct i a celor din afara zonei Euro. Astfel, pentru a putea obine finanare extern de la Fondul Monetar Internaional, una dintre condiiile impuse a fost aceea a respectrii unei anumite ponderi a deficitului bugetar din PIB ( deficitul bugetar s fie sub nivelul de 3% din PIB).

1.3 Instrumente de politica monetara

Impactul dat de deciziile de politic monetar i are efectele n mod indirect n economia unei ri, propagndu-se n mod natural ctre toate domeniile, prin intermediul sistemul financiarbancar. Legturile ntre modificrile politicii monetare i modificrile nivelului produciei, al nivelului ratei inflaiei, al gradului de ocupare al forei de munc poart denumirea de mecanism de transmitere a politicii monetare. Acesta poate fi mprit n dou elemente: impactul schimbrilor de politic monetar asupra cererii agregate, precum i efectul modificrii cererii agregate asupra produciei, al ocuprii forei de munc i al preurilor. Din anul 2005, Banca Naional a Romniei i-a modificat strategia, aceasta devenind cea de meninere a stabilitii preurilor la un nivel fixat anual pe baza unor previziuni. ns n cadrul unei economii, aceast evoluie a preurilor este supus pe termen scurt diferitelor influene, att din mediul intern, ct i din cel extern; influene ce acioneaz asupra cererii i a ofertei agregate. n schimb, pe termen mai ndelungat, rolul de stabilizare a nivelului preurilor la un anumit nivel l are politica monetar. Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea mijloacelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic monetar, poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie. De la o economie la alta, de la o ar la alta, exist foarte multe deosebiri n ceea ce privete mijloacele de transmitere, dei politicile financiare i monetare sunt uniforme i, dei,

ciclurile economice sunt sincronizate. n cadrul pieelor financiare, cea monetar i cea valutar, ntre bncile comerciale i banca central se stabilete o anumit relaie n care banca central are posibilitatea de a

controla eficient ratele de dobnd pe termen scurt prin gestionarea lichiditii din piaa interbancar. ns, aceast transmisie de politic monetar se realizeaz imperfect: dac ntre banca central i bncile comerciale, transmisia se realizeaz relativ repede, ntre bncile comerciale i economia real ea nu se realizeaz la fel de uor, aceasta avnd particularitile ei i absorbind cu greu modificrile implementate. n economia romneasc, canalele de transmisie se afl nc n sistem de perfecionare, ns cunoaterea lor ajut la o nelegere mai bun a impactului pe care l are politica monetar. Dintre aceaste mecaniste specifice, n practica economic au fost relevate, n principal canalul ratelor de dobnd practicate de instituiile financiare, canalul creditului, canalul cursului de schimb, canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia.

Sursa: Banca Naional a Romniei Figura III.1: Mecanismul de transmisie a politicii monetare

n figura III.1 se poate observa cum semnalele ce se transmit prin intermediul deciziilor de politic monetar ajung n economia real, prin intermediul mai multor elemente intermediare ce sunt reprezentate de sistemul financiar-bancar. n perioada crizei economice ce a pus stpnire pe ntreaga economie ncepnd din anul 2008, aceste decizii luate de ctre bncile centrale au ajuns cu greu n pia. Acest fapt este remarcat i de Paul Donovan de la banca elveian de investiii UBS (Union Bank of Switzerland) care afirma c: n prezent, mai importante dect deciziile de politic monetar sunt mecanismele de transmisie ale acesteia care sunt n mare parte blocate datorit unor realiti economice nemijlocite.

Economia real este influenat mai ales de ratele de dobnd pe termen mediu i pe termen lung ce sunt practicate de ctre bncile comerciale, fie la depozitele atrase, fie la creditele acordate clienilor lor, chiar dac banca central poate controla ratele de dobnd pe termen scurt. Nivelul de dobnd la care se acord credite clienilor depinde att de rata dobnzii de politic monetar (care n prezent este de 5.00%), ct i de influena altor factori determinani, cum ar fi: ateptrile privind rata inflaiei, ateptrile privind evoluia creterii economice, acestea fiind elemente ce determin decizii de investiii, consum sau economisire. De obicei, un nivel mai redus al dobnzilor nu favorizeaz economisirea, ci mai degrab stimuleaz populaia n a lua credite de la bnci, conducnd astfel la creterea consumului i a investiiilor, n timp ce un nivel de dobnd mai ridicat are efect e inverse, favoriznd economisirea. Prin controlul eficient pe care banca central l realizeaz asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt, poate influena motivaia agenilor economici de a deine moned naional n favoarea deinerii de moned strin. Astfel, poate fi inflenat nivelul cursului de schimb. Cu toate acestea, evoluia acestuia este rezultatul aciunii unui numr mai mare de factori (cum ar fi aversiunea la risc a investitorilor strini, dezechilibrele macroeconomice interne i externe, dar i de factorii politici). De asemenea, cursul de schimb influeneaz preul bunurilor interne fa de cel al bunurilor ce sunt tranzacionate pe pieele externe. Importatorii vor fi favorizai dac bunurile ce sunt vndute pe piaa intern sunt achiziionate n valut la un cost mai mic exprimat n moneda local, n timp ce un exportator va ctiga mai mult dac preul pe care l obine n valut din vnzarea bunurilor sale pe pieele externe este transformat n moneda naional la un curs de schimb mai ridicat. Cu alte cuvinte, n momentul n care moneda local se depreciaz, vor fi favorizai exportatorii acelei ri, n timp ce, n momentul aprecierii monedei locale cei favorizai de modificarea cursului de schimb vor fi importatorii. Aadar, efectele cursului de schimb vor fi resimite la nivelul economiei rii respective, aceste modificri fiind gsite i n balana comercial a rii. n economia contemporan pot exista active ce aduc randamente ridicate i care sunt exprimate n monede ce se apreciaz, ns pot exista i active ce sunt exprimate n monede, care de-a lungul timpului s-au depreciat i care sunt purttoare de dobnzi reduse. Aadar, exist un fenomen ce se numete comer cu valute (en. carry trade) i care poate aduce un profit considerabil agenilor economici. Acesta presupune s se realizere un mprumut ntro moned ce are o rat de dobnd sczut i investire ntro alt moned ce are un randament ridicat. n ultima perioad, comerul cu valute a fost o posibilitate de investire foarte popular i n rndul investitorilori individuali.

Ctigurile din carry trade provin din dou surse: diferenialul de rate de dobnd i aprecierea relativ a monedei n care se investete. De fapt, aceast apreciere este indus chiar de carry traders, deoarece prin aciunile lor sporesc cererea pentru monedele cu rate mai ridicate, ceea ce conduce la aprecierea acestora. Pe piaa monetar, unul dintre cei mai importani indicatori este reprezentat de rata de dobnd, cele ale sistemului bancar la depozitele atrase i la creditele acordate, dar i cele de pe piaa monetar interbancar. Nivelul ratelor de dobnd influeneaz creditarea sau economisirea, avnd efecte la nivelul macroeconomic al unei ri. Astfel, prin dobnzile existente poate fi favorizat creterea economic, prin urmarea creterea nivelului PIB-ului unei ri, sau dimpotriv, pot conduce la o stare de descretere a nivelului de trai al populaiei. Rolul bncilor centrale este acela, ca prin politicile monetare, s menin un echilibru n pia.

1.4 Orientrile politicii monetare a BNR

Politica monetar a BNR, a crei implementare se va realiza n continuare n contextual strategiei de intire direct a inflaiei, va rmne ferm orientat n direcia atingerii intei de inflaie stabilite de BNR mpreun cu guvernul, respectiv a asigurrii i meninerii stabilitii preurilor, reprezentnd cea mai bun contribuie pe care politica monetar o poate aduce la realizarea unei creteri economice sustenabile. Pe termen lung, politica bncii centrale va urmri reducerea durabil a ratei anuale a inflaiei spre niveluri compatibile cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor adoptat de BCE. Trecerea ncepnd cu anul 2013 la o int staionar multianual de inflaie, situat la 2,5 % 1 punct procentual, implicit finalizarea etapei intelor anuale gradual descresctoare de inflaie stabilite i anunate pe un orizont temporal de cte doi ani, ce a caracterizat aceast strategie de la adoptarea ei, reprezint o micare indispensabil. Adoptarea acestei inte staionare de inflaie reprezint o schimbare benefic, dar i ambiioas adus strategiei de intire a inflaiei, implicnd un angajament al politicii monetare fa de un obiectiv unic, considerat a fi compatibil cu definiia de stabilitate a preurilor pe termen mediu n economia romneasc. Aceast schimbare a fost decis i anunat spre sfritul anului 2010, ea avnd ca argumente majore, pe de o parte, capacitatea crescut a acestei inte de a ancora i stabiliza anticipaiile inflaioniste- condiie important pentru atingerea ntr-un orizont temporal mediu spre lung a unui nivel al ratei inflaiei compatibil cu criteriul de inflaie al Tratatului de la

Maastricht i, ulterior, cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor a BCE i, pe de alt parte, ateptrile privind ncheierea n linii generale n anul 2012 a procesului dezinflaiei declanat n economia romneasc n anul 2000. De asemenea, aceast perspectiv nu excludea ns poteniala producere ulterioar a unor fluctuaii temporare ale inflaiei, avnd drept cauze principale eventuale/previzibile ocuri adverse de natura ofertei, dar i persistena senzitivitii ridicate a indicelui preurilor de consum fa de acestea. Economia romneasc se afla n situaia n care rata anual a inflaiei, a cobort gradual n primele luni ale anului 2012 sub limita inferioar a intervalului de variaie al intei de 3 % 1 punct procentual (valorile atinse de aceasta reprezentnd minime absolute ale ultimilor 23 de ani), a revenit n iunie pe un pronunat trend ascendent, exclusiv datorit efectelor tranzitorii ale unor ocuri adverse de natura ofertei (acestea incluznd: scderea ampl a produciei agricole interne provocat de persistena condiiilor meteo nefavorabile, majorarea preurilor internaionale ale materiilor prime agroalimentare, confirmat de volatilitatea relativ crescut a cursului de schimb al leului, n principal fa de dolarul SUA, precum i creterea preului energiei electrice), situndu-se la sfritul anului la nivelul de 4,95 % (deasupra limitei superioare a intervalului-int). Din cauza durabilitii acestor ocuri, perspectiva pe termen scurt a inflaiei a nregistrat la rndul ei o deteriorare semnificativ n raport cu prognozele anterioare. Astfel, rata anual a inflaiei a crescut din nou n luna ianuarie 2013 sub impactul continurii majorrii preului energiei electrice i al operrii unor corecii asupra unor accize i a rmas n primele luni ale anului deasupra limitei superioare a intervalului intei staionare, cu toate c n februarie i martie a consemnat dou scderi consecutive, cobornd la nivelul de 5,25 %. Totodat, cele mai recente exerciii trimestriale de prognoz a evoluiilor macroeconomice pe termen mediu (Raportul asupra inflaiei din lunile februarie i mai 2013) au reconfirmat caracterul tranzitoriu al creterii ratei anuale a inflaiei, implicit perspectiva relurii dezinflaiei i a consolidrii ulterioare a acesteia, pe fondul epuizrii efectelor adverse ale ocurilor de natura ofertei i al anticipatei persistene a deficitului amplu de cerere agregat i a intensitii presiunilor dezinflaioniste ale acestuia. n contextul manifestrii tendinei de echilibrare a riscurilor la adresa perspectivei inflaiei, Consiliul de administraie al BNR a reluat n edina din luna ianuarie 2013, gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar, susinnd implicit scderea nivelului ratelor dobnzilor interbancare i reapropierea cotaiilor pe termen mai lung ale pieei de rata

dobnzii-cheie a BNR. De asemenea, n cadrul edinei din luna mai 2013, Consiliul de administraie al BNR a decis ngustarea de la 4 la 3 puncte procentuale a coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar, msura avnd ca scop reducerea volatilitii ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar i consolidarea transmisiei semnalului ratei dobnzii de politic monetar; aadar, rata dobnzii pentru facilitatea de creditare a fost redus de la 9,25 % la 8,25 % , iar rata dobnzii pentru facilitatea de depozit a fost majorat de la 1,25 % la 2,25 %. Att pe termen scurt, ct i pe termen lung, calibrarea ritmului i dimensiunii ajustrii viitoare a instrumentelor politicii monetare, inclusiv a nivelului ratei dobnzii-cheie a BNR, n contextul adecvrii condiiilor monetare reale n sens larg va continua s fie corelat, n principal, cu intensitatea manifestrii presiunilor dezinflaioniste ale deficitului de cerere agregat a crui amplitudine este ateptat s se menin la valori semnificative pe termen mediu, dei n ngustare treptat , precum i cu comportamentul anticipaiilor inflaioniste pe termen mediu i cu riscurile la adresa acestuia. Un rol esenial n fundamentarea deciziilor vor continua s-l dein, pe de o parte, configuraia balanei riscurilor asociate prognozei inflaiei i probabilitatea de materializare ce le este atribuit i, pe de alt parte, caracteristicile mecanismului de transmisie a politicii monetare, implicit ale activitii de creditare a sectorului privat al economiei, dar i ale comportamentului de economisire/investire al agenilor economici. Banca Naional a Romniei va continua s ajusteze flexibil componentele cadrului operaional al politicii monetare i s adapteze trsturile acestuia din perspectiva particularitilor de funcionare a diferitelor segmente ale pieei financiare, implicit a susinerii ameliorrii transmisiei monetare. Aceasta va beneficia cel mai probabil i de consolidarea efectelor de erodare a cererii i a ofertei de mprumuturi n valut pe care le vor exercita reducerea treptat n continuare a diferenialului ratei dobnzii fa de pieele externe, precum i setul de msuri prudeniale pe care BNR le-a adoptat n 2011 i 2012 n vederea limitrii creterii creditului n valut acordat populaiei, precum i altor entiti nefinanciare. Reluarea creditrii va fi ns, cel mai probabil, un proces de durat i inegal, care va continua s depind, att de refacerea cererii de credite a sectorului privat strns legat de ameliorarea ncrederii i a ateptrilor acestuia privind perspectiva economiei romneti, precum i de ajustarea bilanurilor populaiei i ale companiilor , ct i de atenuarea constrngerilor exercitate n prezent asupra ofertei de credite de riscul ridicat asociat de bnci

anumitor categorii de debitori/sectoare ale economiei, de necesitatea restructurrii/ajustrii bilanurilor instituiilor de credit n contextual prelungirii tendinei de cretere a volumului creditelor neperformante.1

1.5 Strategii de politic monetar

Termenul de strategie este folosit de cele mai multe ori n sectorul economic pentru a putea face posibil desfurarea activitii de planificare, organizare si conducere a operatiilor implicate de atingerea unui anumit obiectiv. Astfel, "strategia de politica monetara" poate fi definita ca fiind un ansamblu de operatiuni si micri, realizate de banca centrala, cu scopul de a realiza victorie in lupta impotriva inflatiei. In politica monetara dusa de bancile centrale moderne, se intalnesc patru tipuri de strategii: a) tintirea cursului de schimb; b) tintirea agregatelor monetare; c) controlul ratei dobanzii; d) tintirea directa a inflatiei. 1.Tintirea cursului de schimb Strategia de politica monetara bazata pe tintirea cursului de schimb se utilizeaza pentru evitarea deprecierii sau aprecierii excesive a monedei nationale in perioade de iesiri sau intrari masive de valuta. Atat deprecierea, cat si aprecierea puternica a monedei nationale au o serie de efecte negative asupra economiei, pe care autoritatile incearca sa le evite. Asadar, principalele consecinte negative ale deprecierii sunt urmatoarele: a) deprecierea este adesea semnalul unei politici monetare laxe; b) din cauza faptului ca anticipatiile privind preturile sunt legate de cursul de schimb, deprecierea alimenteaza anticipatii inflationiste, ceea ce ingreuneaza sarcinile politicii monetare;

Banca Naional a Romniei, Raport anual 2012, pag 46-49

c) repercutarea rapida a variatiilor cursului valutar asupra preturilor interne limiteaza ajustarea preturilor relative; d) deprecierea poate pune in pericol stabilitatea sistemului bancar, atunci cand expunerea in valuta a bancilor comerciale este mare.2 La randul sau, aprecierea monedei nationale este adesea neplacuta, deoarece: a) creaza probleme exportatorilor; b) incurajeaza investitiile pe termen scurt si, deci, cresterea veniturilor, ceea ce alimenteaza inflatia Aceasta strategie a rolul de a mentine cursul de schimb al monedei nationale fata de o alta moneda sau fata de un "cos" de monede. Fixitatea cursului de schimb poate fi obtinuta de catre banca centrala prin vanzarea-cumpararea de valuta pe piata valutara, asfel incat sa se atinga nivelul-tinta al cursului valutar. Avantajul acestei strategii este acela ca conduce direct la scaderea inflatiei in ceea ce priveste bunurile tranzactionate la bursa. Tintirea cursului de schimb prezinta o serie de dezavantaje, dintre care cele mai importante sunt urmatoarele: a) rezervele valutare limitate fac ca aceasta strategie sa nu poate fi sustinuta in conditii de socuri negative, care lovesc adesea tarile in curs de dezvoltare; b) capacitatea de ajustare a economiei la socurile "reale" este redusa de fixitatea cursului de schimb; c) fixitatea cursului incurajeaza efectuarea de tranzactii in valuta si, deci, "dolarizarea" si "eurizarea" economiei; d) cresterea rapida a volumului lichiditatilor, determinata de intrarile masive de valuta, incurajeaza bancile sa diminueze calitatea creditelor pe care le acorda, provocind o crestere nesustenabila a activelor acestora, ceea ce afecteaza stabilitatea sistemului bancar;

Cerna S., s.a., Economie monetara si financiara internationala, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2005, p. 169-200

e) cursul valutar nu este un indicator al politicii monetare, ci un "pret", care, ca orice pret, trebuie sa se formeze prin actiunea fortelor fundamentale ale pietei (valutare), nu sa rezulte din considerentele si scopurile autoritatilor. Asadar, prin adoptarea acestei strategii, banca centrala renunta, de fapt, la independenta politicii sale monetare. 2.Tintirea agregatelor monetare In prezent, aceasta strategie se utilizeaza destul de rar, din cauza dezavantajelor sale. In Romania, tintirea agregatelor monetare (controlul "bazei monetare"), combinata cu tintirea cursului de schimb, a fost practicata in perioada 1997- 2005. Avantajele strategiei de politica monetara bazata pe controlul agregatelor monetare sunt urmatoarele: a) formeaza o alternativa simpla la tintirea cursului valutar; b) intre diverse agregate monetare, precum si intre acestea si agregatele creditului exista o legatura relativ stabila, ceea ce permite utilizarea drept tinte intermediare nu numai a unor agregate monetare, ci si a unor agregate ale creditului; c) reexaminarile periodice ale tintelor intermediare permit adaptarea acestora la tintele finale. Dezavantajele, din pricina carora aceasta strategie a trecut treptat pe un loc secundar, sunt: a) implica o volatilitate ridicata a ratei dobanzii; b) modificarea cererii de moneda (vitezei de circulatie a monedei), determinata de modificarile structurale si de remonetizarea economiei, impune analiza si ajustarea continua a abaterilor agregatelor monetare de la nivelurile-tinta; c) monitorizarea politicilor si implementarea acestei strategii sunt complicate foarte mult de influxurile de capitaluri private, dar si de procesul de remonetizare a economiei. Tintirea agregatelor monetare admite c obiectivul intermediar al politicii monetare este unul de ordin cantitativ. Banca centrala isi propune sa realizeze un anumit nivel al unuia sau mai multor agregate monetare, pornind de la premisa ca oferta de moneda exercita in sine o actiune asupra economiei.

3. Controlul ratei dobanzii Rata dobanzii este variabila de ajustare a pietelor de capital, precum si variabila care determina, costul creditului bancar. Intrucat exista o mare diversitate a pietelor de capital, exista o intreaga gama de rate ale dobanzii, pe care banca centrala le poate influenta in mai mare sau mai mica masura. In general, se remarca urmatoarele tipuri de dobanzi: a) ratele dobanzilor de pe pietele de capitaluri si anume: rata dobanzii de pe piata interbancara (Libor, Eonia, Euribor, Bubor, Bubid etc.); rata dobanzii de pe piata obligatara; rata dobanzii de pe piata ipotecara; rata dobanzii de pe piata titlurilor de stat. b) ratele dobanzilor la creditele bancare: ratele debitoare (pasive): la vedere, la termen etc.; ratele creditoare (active) (rata de baza + marja de profit "spread"): ratele la creditele cu scadente scurte sau foarte scurte (spot), ratele la creditele cu scadente medii, lungi etc.; c) ratele dobanzilor fixate administrative. Banca centrala nu poate interveni decat asupra ratei dobanzii de refinantare a bancilor comerciale. Variatiile dobanzii de refinantare practicate de banca centrala influenteaza, in primul rand, comportamentul bancilor comerciale. Astfel, cresterea ratei de referinta a bancii centrale determina cresterea costurilor bancilor comerciale, indemnandu-le sa majoreze dobanzile pe care le pretind clientilor la creditele acordate. In acelasi timp, bancile sunt presate sa incerce sa-si procure resurse pe alte cai, de exemplu, prin emisiunea de obligatiuni si plasarea acestora pe piata financiara. In al doilea rand, cresterea costului creditului se resimte in costurile generale ale intreprinderilor, ceea ce le indeamna sa-si reduca cererea de credite. Totodata, intreprinderile vor fi presate si ele sa incerce sa-si procure resursele de care au nevoie pe alte cai, cum ar fi, emisiunea si plasarea de titluri pe piata financiara, ceea ce are ca efect intarirea tendintei de crestere a dobanzilor de pe aceasta piata. Ca urmare, investitorii institutionali si populatia isi vor reamenaja portofoliul de active, astfel incat acesta sa corespunda noului nivel si structuri de rate ale dobanzilor. Variatia dobanzilor interne dintr-o tara influenteaza cursul de schimb al monedei sale nationale si, eventual, dobanzile internationale. Cresterea ratei dobanzii intr-o anumita tara

atrage capitaluri din strainatate, ceea ce determina cresterea cererii de moneda nationala si, deci, aprecierea acesteia. De asemenea, in cazul in care capacitatea de a atrage capitaluri a unei tari este mare, afluxul de capitaluri spre tara respectiva poate provoca o reducere considerabila a lichiditatii internationale, avand ca efect cresterea dobanzilor pe plan international. Prin urmare, tintirea ratei dobanzii se bazeaza pe o schema de transmisie in care rata dobanzii de refinantare permite realizarea tuturor obiectivelor intermediare cunoscute: dobanzile pe termen scurt formate in interiorul economiei, dobanzile pe termen mediu si lung interne, precum si cursul de schimb (si, eventual, dobanzile internationale).3 4.Tintirea directa a inflatiei Tintirea inflatiei reprezinta strategia de politica monetara care urmareste mentinerea ratei inflatiei in apropierea unui anumit nivel. Aceasta strategie a fost adoptata in anii '90 de un mare numar de tari: Noua Zeelanda (1989), Chile (1990), Canada (1991), Israel (1991), Anglia (1992), Suedia (1993), Finlanda (1993), Australia (1993), Spania (1994), Cehia (1998), Polonia (1999), Ungaria (2001) etc. In general, ea a avut succes: in toate cazurile, rata inflatiei a scazut dupa adoptarea noului regim - ceea ce, in fond, reprezinta motivul esential pentru care acesta a fost adoptat.4 In prezent, aceasta strategie se aplica mai mult sau mai putin explicit in zona euro, SUA, Africa de Sud, Brazilia, Chile, Columbia, Coreea de Sud, Mexic, Peru, Filipine, Thailanda etc. In Romania, tintirea inflatiei a fost introdusa in anul 2005. Tintirea directa a inflatiei se aseamana cu controlul agregatelor monetare, in sensul ca, in ambele cazuri, deciziile de politica monetara depind de previziunile bancii centrale cu privire la inflatie. Cu toate acestea, din alte puncte de vedere, strategiile respective sunt foarte diferite. Tintirea inflatiei poate fi definita ca fiind "acea strategie de politica monetara, care se caracterizeaza prin anuntarea publica a unui anumit obiectiv cantitativ (marja de variatie)

Antohi D., Udrea I., Braun H., Mecanismul de transmisie a politicii monetare in Romania, caiet de studii BNR, 13, 2003 4 Isarescu M., Spre o noua strategie de poilitica monetara: tintirea directa a inflatiei , 2003, UCV

privind rata inflatiei, valabil pentru una sau mai multe perioade, precum si prin proclamarea reducerii inflatiei ca principal obiectiv, pe termen lung, al politicii monetare".5 Tintirea inflatiei este o strategie de politica monetara prin care banca centrala isi stabileste ca obiectiv final stabilitatea preturilor, fara a recurge in acest scop la obiectivele intermediare traditionale referitoare la agregatele monetare, oferta de moneda, cursul de schimb etc. Dupa cum se apreciaza intr-o importanta lucrare consacrata acestui subiect, aparuta sub egida BNR, aceasta strategie reprezinta o modalitate de reconciliere a extremelor, in sensul ca imbina constrangerea impusa la nivelul obiectivului cu o anumita marja de flexibilitate la nivelul instrumentelor utilizate de autoritatea monetara.6 Politica monetara devine mai eficienta, cu cat pietele inteleg mai bine obiectivele si raporturile dintre aceste obiective si masurile prescrise. Astfel, transparenta joaca un rol important, indicand pietelor ca banca centrala este responsabila de rezultatele pe care le obtine, ceea ce favorizeaza, la randul sau, o mai mare disciplina in conceperea si aplicarea politicii monetare. Transparenta joaca, de asemenea, un anumit rol in tintirea nivelurilor diverselor variabile monetare, in masura in care obiectivele strategice, inclusiv tintele intermediare, sunt publicate. Din aceste motive, partizanii tintirii inflatiei sustin ideea unei comunicari

permanente si in conditii de transparenta maxima a bancii centrale cu publicul. Astfel, anuntul explicit privind tinta inflatiei este mai usor de inteles de catre opinia publica, decat ideea de "crestere" a unui agregat sau altul. Pe de alta parte, deoarece costul inflatiei depinde nu numai de nivelul, ci si de variabilitatea ratei inflatiei, obiectivele explicite, care reduc incertitudinea cu privire la evolutia viitoare a inflatiei, faciliteaza luarea celor mai bune decizii in materie de economii si investitii, ceea ce duce la cresterea productivitatii globale. Pe lng aceasta, comunicandu-si intentiile, banca centrala poate contribui la reducerea volatilitatii pietelor financiare si, in modul acesta, la reducerea primelor de risc si a altor genuri de prime.

Bernanke S., Laubach T., Mishkin F., Posen A., Inflation Targeting: Lessons from the International Experience, Princeton University Press, Princeton, 1999, p. 4. 6 Popa C., s. a., Tintirea directa a inflatiei: o noua strategie de politica monetara. Cazul Romaniei , Caiete de studii BNR, 10, 2003, p. 8

Atingerea tintei de inflatie anuntate reprezinta principalul mod prin care banca centrala isi poate spori credibilitatea. De aceea, toate bancile centrale care practica tintirea inflatiei publica "Rapoarte" periodice, in care explica ecartul dintre rata inflatiei actuala si rata-tinta si prezinta orientarile viitoare ale politicii monetare. Pentru a ajuta publicul sa inteleaga mai bine rationamentele bancii centrale, aceste "Rapoarte" contin, de asemenea, o descriere a mijloacelor utilizate pentru previzionarea ratei inflatiei, o evaluare a sanselor de imbunatatire sau a riscurilor de inrautatire a situatiei, precum si o prezentare a modului in care banca centrala va reactiona la diverse scenarii previzibile. Aceste atentionari prealabile reduc riscul interpretarii eronate a reactiilor bancii centrale in diverse circumstante. Concluzionand ideea acestei strategii, putem spune ca aplicarea tintirii directe a inflatiei nu este deloc simpla, deoarece atingerea tintei de inflatie depinde de numerosi factori politici, economici si, in ultima instanta, de sprijinul societatii. Intrucat, tintirea inflatiei este mai mult decit o tehnica; ea mareste raspunderea bancii centrale si o obliga la o stransa conlucrare cu guvernul, sindicate, patronat etc.

Capitolul 2 Particularitati ale UME. Strategia de adoptare a monedei euro

2.1 Uniunea Monetara Europeana7

Ideea crearii unei uniuni monetare a imbracat forme diferite si s-a materializat in urmatoarele moment mai importante: In anul 1865 s-a creat Uniunea Monetara Latina prin participarea Frantei,Belgiei,Elvetiei si Italiei.Fiecare tara a consimtit baterea unei monede unice standard,care sa fie acceptata ca moneda legala in toate tarile membre.Consecinta crearii a constat in eliminarea fluctuatiilor cursurilor dintre cele mai importante valute,in peroada 1870-1914.Primul Razboi Mondial a condus la desfintarea Uniunii. Alte eforturi de a crea o uniunea monetara s-au mainfestat si dupa al Doilea Razboi Mondial. In prezent se poate vorbi de uniunea monetarain diferite regiuni ale lumii.Astfele exista:Uniunea Economica si Monetara Vest-Africana,Uniunea Economica si Monetara Central-Africana si Piata Comuna Est-Caraibiana au propriile banci centrale,iar monedele utilizate sunt francul francez pentru primele doua si dolarul pentru al trailea caz. Aceste realizari in plan monetar evidentiaza o preocupare din partea tarilor de a participa la o uniune in care sa se utilizeze o singura moneda,atunci cand sunt indeplinite o serie de conditii.Actuala constructive monetara europeana a fost rpecedata de o serie de evenimente importante. A)Etapele premergatoare Uniunii Monetare Europene: Tratatul de la Roma (1957) a reprezentat un moment de referinta in amplul si dificilul proces de integrare monetara europeana.Semnarea trataului a fost actul d enastere a Comunitatii Economice Europene si a avut ca obiective:

Manual de Moneda,Editura ASE Bucuresti 2009,Nicolae Dardac si Teodora Barbu

-crearea unei piete comune,caracterizata prin libera circulatie a bunurilor,servicilor si capitalurilor. -stabilirea unei politici comerciale unitare a tuturor tarilor membreale CEE in relatiile cu terte tari. -o mai buna coordonare a polticilor monetare ale tarilor membre,indeosebi in domeniul cursului de schimb. Planul Werner (1969) a marcat un pas important pe linia integrarii monetare.S-a primit misiunea elaborarii unei uniuni monetare care sa vizez in principal: -armonizarea dintre politica monetara si fiscala -reducerea marjelor de fluctuatie intre monedele nationale ale tarilor membre -crearea unui fond comun de cooperare monetara si cearea unei monede economice unice. B)Sistemul Monetar European A devenit operational in martie 1979 avand drept scop principal crearea unei zone de stabilitate monetara.Pentru atingerea acestui obiectiv a fost necesar sa se creeze 3 mecanisme: Mecanismul ECU;o moneda de referinta,respectiv un cos monetar format din monedele nationale ale statelor membre ale CEE Mecanismul cursurilor de schimb,caz in care fiecare moneda nationala avea un curs de schimb in raport cu ECU si marje de fluctuatie stabilite la +-2,25% in jurul cursurilor de schimb bilateral; Mecanismul de sprijin financiar,respective facilitatile oferite de bancile central pentru sustinerea monedelor nationale aflate in dificultate. a)Mecanismul ECU (European Currency Unit) Moneda ECU este definita pe baza unui cos de monede apartinand tarilor participante la sistem,iar ponderea fiecareia in definirea ECU era in fucntie de nivelul PIB-ului,de volumul schimburilor comerciale.La demararea SME ,ECU a fost calculata pornind de la cursurile efective ale monedelor pe pietele valutare. Moneda ECU a cunoscut trei forme ECU cos,ECU public si ECU privat.ECU cos reprezenta o entitate pur nominala o simpla unitate de cont,cel official era un cos de monede in structura

caruia intrau devizele si aurul.ECU public a fost creat de Fondul European de Cooperare Monetara in contrapartida cu un depozit de aur si dolari constituit de tarile membre obligate sa depuna la aceasta institutie 20% din rezervele lor monetare oficiale.In contrapartida respectivele tari erau creditate in ECU prin conturile lor deschide de FECOM.ECU privat a avut utilizari importante:pe pietele monetare;in evaluarea activelor financiare;in emiterea de certificate de deposit si a cecurilor de calatorie;in exprimare creantelor si datoriilor dintre subsidiarele companiilor multinationale;in acordarea de credite. b)Mecanismul cursurilor de schimb avea doua component Un mecansim al cursurilor de schimb bilateral Un indicator prag de divergent

c)Mecanismul de sprijin financiar a imbracat trei forme facilitatile pe termen scurt sprijinul monetar pe termen scurt asistenta financiara pe termen mediu

C) Uniunea Monetara Europeana O prima etapa privind stabilirirea pasilor ce urmau a fi parcursi pentru crearea Uniunii Monetare Europene este concretizata in Raportul Delors.Acest raport,in esenta, a fixat trei etape importante pentru atingerea acestui deziterat si anume: o prima etapa a avut ca obiectiv atat cresterea performantelor economice si monetare in cadrul institutional existent si unificarea pietelor financiare cat si intensificarea coordonarii politicilor monetare de catre bancile central nationale a doua etapa a fost consacrata realizarii convergentei politicilor economice si monetare prin crearea SEBC,format din Banca Centrala Europeana si din bancile central nationale a treia etapa viza transferarea competentelor in domeniul politicii monetare de la bancile central nationale catre SEBC,stabilirea irevocabila a paritatilor si crearea monedei unice. Crearea propriu-zisa a UME.Tratatul de la Maastricht.

Strategia privind atingerea stadiului de uniune monetara prevazuta prin tratatul de la Maastricht a stability obiectivele,etapele,si criteriile pe care trebuie sa le indeplineasca tarile care doresc sa acceada la moneda unica. I.OBIECTIVE -diminuarea volatilitatii cursurilor de schimb,avand ca effect o alocare mai eficienta e resurselor financiare in cadrul Uniunii Europene -scaderea anticipate a inflatiei si a ratelor de dobanda -consolidarea stabilitatii monetare international,apreciindu-se ca dolarul si moneda unica europeana vor intra in competitie,urmanda ca cea mai stabila dintre ele sa fie preferata in tranzactiile international -reducerea,prin introducerea monedei unice,a costurilor de tranzactionare generate de conversia monedelor nationale sau de acoperirea de curs de schimb. II.CELE TREI ETAPE prin care se ating obiectivele de mai sus: Prima etapa etapa(iulie 1990-31 decembrie 1993)a fost consacrata: -liberalizarii fluxurilor de capital si renuntarii la controlul schimburilor valutare -diversificarii mijloacelor destinate atenuarii dezechilibrelor dintre tarile europene prin utilizarea fondurilor structurale -realizarii convergentei economcie prin intermediul supravegerii multilaterale a politicilor economice ale tarilor membre A doua etapa(1 ianuarie 1994-31 decembrie 1998) a urmarit : -transformarea FECOM in Institutul Monetar European -asigurarea si consolidarea independentei bancilor centrale nationale -emiterea de reglementari privind reducerea deficitelor bugetare A treia etapa si ultima (1 ianuarie 1999) a reprezentat faza finala in realizarea uniunii monetare la care pot aderea numai tarile membre care indeplinesc si respecta in integritatea lor anumite criterii de convergenta .Aceasta etapa a debutat cu:

fixarea irevocabila a paritatilor dintre monedele nationale si introducerea monedei euro,adoptata oficial la acea data de catre 11 dintre tarile membre ale UE. Inlocuirea IME cu BCE aceasta din urma devenind responsabila pentru politica monetara a zonei euro Moneda euro devine singura moneda care se va utiliza in tranzactiile comerciale si financiare din cadrul uniunii monetare

III.BENEFICIILE SI UTILIZARILE MONEDEI EURO Comparativ cu monedele nationale pe care le-a inlocuit,moneda euro a eliminat atat riscurile generate de variatiile cursurilor de schimb,cat si costurile de tranzactionare.Eliminand aceste riscuri EURO a contribuit la o mai buna cooperare pentru o moneda mai stabila si pentru o situatie economica de care sa beneficieze toate tarile membre UE. Beneficiile monedei EURO ar putea fi grupate in 5 categorii:beneficii pentru companii,beneficii pentru populatie,beneficii pentru economiile ale tarilor membre UE,beneficii determinate de crestere gradului de integrare a pietelor financiare,beneficii ce decurg din rolul euro ca moneda internationale. 1.Beneficiile pentru companii sunt: Oportunitati mai mari pentru realizarea de investitii pe termen lung Stimulare si expansiunea comertului in zona euro O mai buna integrare a pietelor financiare,sporind astfel eficienta in plasarea fondurilor pe piata de capital. Intensificarea comertului international

2.Beneficii pentru populatie Preturi mai stabile O piata mult mai competitiva Dobanzi mai mici la creditele contractate,pe fondul unei rate de inflatie redusa Mai multe locuri de munca

3.Beneficii pentru economiile tarilor membre ale UE Inflatie redusa si stabila care face ca imprumuturile guvernamentale sa fie mai ieftine

Plata unor dobanzi mai scazute la datoria publica deblocheaza banii pe care guvernele ii pot folosi pentru serviciile publice sau pentru reducerea impozitelor,cu efecte benefice pentru contribuabili.

Guvernele tarilor din zona euro nu apeleaza la imprumuturi excesive care sa afecteze negativ viitoarele generatii de contribuabili intr-o mai eficienta alocare a capitalurilor disponibile datorita diversificarii oportunitatilor d

4.Beneficiile determinate de cresterea gradului de integrare a pietelor financiare Beneficiile rezultate in urma integrarii pietelor financiare se concretizeaza e investitii si a cresterii concurentei si competitiei intre investitori.Adoptarea euro a reprezentat un pas important pentru integrarea pietelor financiare si crearea premiselor pentru o piata financiara unica.A eliminat costurile generate de operatiunile de schimb valutar si a determinat expansiunea rapida si integrarea pietelor de capital.De asemenea moneda euro a dus la cresterea depozitelor bancare,la convergenta randamentelor titlurilor de stat si a ratelor de dobanda pentru imprumuturile acordate de catre institutiile de credit companiilor si populatiei. 5.Beneficiile ce decurg din rolul euro ca moneda internationala Zona euro reprezinta o piata atractiva pentru celelalte tari,fiind o importanta putere comerciala,cu o economie deschisa si o moneda stabila.Astfel statele terte sunt incurajate sa deruleze tranzactii comerciale si financiare si denominate in euro.

2.2 Avantajele si dezavantajele adoptrii monedei euro; Moneda unica europeana

In contextul pieei unice, adoptarea monedei unice reprezinta opiunea economic i politic cea mai raional, care asigur libertate absoluta de micare a persoanelor, bunurilor, servicilor i a capitalurilor. Sunt astfel prezente dou raiuni fundamentale care au determinat trecerea la moneda unic: prima, se refera la dimensiunile pieei unice, iar cea de-a doua vizeaza caracteristicile pieei unice. Moneda unic inlatura toate obstacolele n calea schimburilor i suprim costurile generate de coexistena modelelor naionale n mecanismul tranzaciilor. Aceasta rspunde

nevoii de stabilitate, deoarece absena instrumentelor de cooperare economic i monetar ntre state a condus la accelerarea inflaiei, la ncetinirea creterii economice i la amplificarea omajului. Se apreciaz astfel, c ea moneda unica va ajuta la crearea unei economii mai puternice, capabile de o cretere mai rapid. De asemenea ea va uura schimburile, investiiile i creterea economic n numeroase regiuni, prin eliminarea incertitudinii legate de devize i prin reducerea, atunci cnd este posibil, a costurilor de tranzacionare. Totodata, moneda unic permite rilor europene s-i mbunteasc poziia n raport cu fluctuaiile altor devize mondiale si, dac este stabil, poate contribui la limitarea inflaiei i la atragerea capitalurilor strine. O moned unic va necesita politici comune ale tuturor rilor participative la acest sistem i va conduce la implementarea unei Europe federale. Lansarea monedei unice a fost apreciat ca fiind cea mai importan revoluie monetar din istorie.8 Apariia euro pe plan internaional are ca scop s serveasc la adncirea cooperrii pe baza apropierii i convergenelor n politicile valutare ale principalilor parteneri mondiali. Punerea in practica a monedei unice euro la nivelul UE are o serie de avantaje n plan economic i financiar si anume: caracterul stabil al schimburilor - manifestarea euro ca moned unic european conduce la evitarea necesitii de schimb a banilor i a cheltuielilor care nsoesc acest procedeu, cum ar fi: comisionul bancar, costul cu plata angajailor n gestionarea valutei; etc. Aceste costuri sunt difereniate pe categorii de operaiuni dar, oricum, ele reprezint un procent nsemnat n cadrul societilor comerciale cu cifra mic de afaceri. Avand o moned unic comun nu vor mai exista fluctuaii de schimb riscand s blocheze comerul intra-european, cu toate c preurile interne pot evolua, dup ritmurile diferite ale fiecrei ri, n asa fel nct puterea de cumprare a euro s varieze de la o ar la alta. Stabilitatea preurilor de cumprare este un avantaj important, deoarece n principiu la o cretere a comerului internaional, moneda unic putnd conduce la o integrare i mai puternic a pieei i la o stimulare a comerului. inlaturarea riscului valutar - moneda unic euro ia parte i la eliminarea riscului valutar, atacurile speculative care constrng o ar s ridice dobnzile pentru a-i pstra moneda naional, fiind eliminate. Existenta unei dobanzi crescute are un cost deloc de neglijat pentru economie: mai puine investiii, o rat a somajului mai

Tiberiu Cristian Avrmescu, Economie European, Editura Sitech, Craiova, 2008, pag. 146

ridicat, iar cresterea economiei mai lent. Firmele mari pot s se protejeze mpotriva expunerii la risc valutar fie printr-un management de trezorerie, fie prin operaiuni pe termen. excluderea costurilor de convertibilitate putand fi realizat prin eliminarea costurilor de comision i de tranzacie pentru persoane fizce i juridice care ntreprind acte i fapte de comer. moned international - euro va fi o moned internaionala important, bazat pe existena zonei euro, pe utilizarea acesteia ca moned de operare n euro pe piaa financiar-bancar, de facturare, pe stabilitatea si credibilitatea euro. Implementarea euro ca moned unic consolidat prin convergena situaiilor macroeconomice i n contextul unei discipline financiare i economice monitorizate de Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC), asigur omogenitatea disciplinar ratelor de schimb pe termen scurt, garantnd lansarea euro i la nivelul internaional. micsorarea ratei dobnzilor - moneda unic da voie unei reduceri a dobnzilor n Europa, precum i a micrilor de capital ce decurg de aici. Cu o moned devalorizarea va fi practic imposibil i prima de risc va disprea. O alt consecin va fi aceea de stimulare a plasamentelor n diferite categorii de titluri euro, acestea fiind privite la fel ca plasamentul n exterior. element de stabilitate a preurilor - moneda unic inlatura costurile provocate de inflaie, avnd rolul de a consolida cursul valutar. usurinta compararii preurilor - firmele i persoanele fizice pot mai usor s compare preurile n diferite ri europene atunci cnd acestea vor fi exprimate n Euro, fr a mai calcula convertibilitatea. Un alt avantaj al utilizrii euro il reprezinta i simplificarea activitii adminstrative a firmelor care vor opera n contabilitate cu aceiai moned. Existena monedei unice prezint i dezavantaje antrenate de pierderea ratei de schimb i de absena federalismului bugetar. Astfel ca, legat de pierderea ratei de schimb, argumentele invocate sunt centrate pe ideea c statele nu-i mai pot regla activitatea economic i nu mai pot corija efectele inflaiei, prin practicarea cursului de schimb. n literatura de specialitate s-au formulat opinii cu privire la modul de manifestare a ocurilor produse de cerere sau ofert, n absena ratei de schimb. Sunt identificate doua tipuri de ocuri:

socul simetric, care se exprima atunci cnd preurile produselor i factorilor de producie sunt afectate identic n toate rile; socul asimetric sau specific, caz n care preurile difer ntre regiuni si economii. Referindu-ne la ocurile simetrice rata dobnzii reprezinta mpreun cu cursul de schimb

un instrument care permite realizarea ajustrilor, printre altele, precum politicile bugetare i salariale. n cazul ocurilor asimetrice, absorbirea se poate realiza prin practicarea unor preuri i salarii flexibile, dac zona monetar este optimal, sau prin utilizarea ratei de schimb, dac zona monetar nu este optim. Legat de un alt dezavantaj si anume, de absena federalismului bugetar putem afirma ca n cadrul Uniunii Europene se practic politici bugetare diferite de la un stat la altul, fapt ce conduce la inexistena unui buget de tip federal care s ndeplineasc practicarea unei politici comune, centralizate, asociat cu politici bugetare descentralizate care antreneaz costuri de coordonare i supraveghere. Pentru a concluziona, putem spune ca avantajele monedei unice euro se pot exterioriza numai n condiiile unei zone monetare optimale i a unificrii politicilor bugetare.9 Orizontul adoptarii monedei euro Romnia ar putea adopta moneda euro cel mai probabil n 2021, orizontul ndeprtnduse deoarece trebuie recuperate decalaje legate de nivelul de trai sau productivitate, iar analitii spun c este nevoie de creterea economiei cu 3-4% pe an pentru ca acest orizont s fie credibil. Guvernul i BNR nu au mai avansat o nou int pentru trecerea la euro, de cnd a devenit clar c data de aderare 2015 va fi ratat, i din cauza turbulenelor din Europa . Analitii apreciaz c Romnia ar putea s treac la euro cel mai devreme n 2018, dar majoritatea vd mai probabil anul 2021, avnd n vedere stadiul reformelor structurale i fundamentele economice care nu permit recuperarea decalajelor ntr-un orizont de timp mai scurt. Premierul Victor Ponta a declarat recent c perioada 2018-2020 este un orizont realist pentru intrarea n zona euro, iar Romnia urmrete cu pruden Polonia, ar mult mai avansat n ceea ce privete reformele structurale.
9

Magdalena Rdulescu, Luigi Popescu, Moneda, Bncile, Fenomenele i politcile monetare n economia actual, Editura Sitech, Craiova, 2009, pag. 211.

Romnia are nevoie de cretere economic de peste 2% pe an pentru a converge spre clubul zonei euro, consider analitii. O cretere economic de 3-4% minimum este absolut necesar pentru a avea convergen real rezonabil i ntr-un interval de timp nu foarte ndeprtat. Convergena real nu vine de la sine. Mai este mult de munc n termeni de reforme structurale. Dac economia din zona euro i economia Europei cresc cu 1-2% i Romnia crete tot cu 1-2%, nu se produce nicio convergen, a afirmat Ionu Dumitru, economistul-ef al Raiffeisen Bank.

2.3 Strategia BNR de adoptare a monedei euro

Strategia de extindere a Uniunii Europene (UE) urmrete integrarea noilor membri n paralel cu armonizarea obiectivelor de politic intern i extern ale tuturor statelor membre, prin respectarea i aplicarea consecvent a unor principii fundamentale comune. Asumarea n totalitate a acestor principii de ctre Romnia fundamenteaz candidatura sa la statutul de stat membru al UE. Conform obiectivelor urmrite n pregtirea pentru aderarea la Uniunea European, Banca Naional a Romniei a acionat n concordan cu demersurile susinute ale Romniei privind adaptarea - instituional, structural i operaional - a economiei romneti la cerinele comunitare. Astfel, BNR a urmrit n permanen10: (i) (ii) armonizarea legislaiei bancare romneti cu cea comunitar i ntrirea capacitii sale instituionale, care s-a concretizat n dezvoltarea i creterea eficienei instrumentelor de politic monetar, eficientizarea activitii de supraveghere bancar, n ntrirea cadrului legislativ i de reglementare i nfiinarea unui departament special pentru coordonarea procesului de pregtire pentru aderarea la UE, respectiv Direcia Integrare European i Relaii Externe, pe nucleul fostului serviciu cu atribuii n acest domeniu. Prin aceast aciune, BNR i-a propus s obin att o coordonare mai eficient i mai transparent a procesului de preluare a acquis-ului comunitar n domeniile de activitate specifice bncii centrale, ct i centralizarea operaiunilor de monitorizare a angajamentelor asumate de BNR prin Acordul European.

10

http://www.bnr.ro/Rolul-BNR-in-procesul-de-pregatire-pentru-aderarea-la-UE-1254.aspx

n procesul de pregtire pentru aderarea la UE, BNR a participat la elaborarea seciunilor corespunztoare domeniului su de activitate incluse n documentele programatice, de raportare i de negociere elaborate anual de Romnia, dup cum urmeaz: a) Programul Economic de Preaderare (PEP), care reprezint instrumentul principal de participare la procedurile de coordonare a politicilor, nainte de aderare; b) c) Planul de msuri prioritare pentru integrare european; Raportul asupra progreselor nregistrate n pregtirea pentru aderarea la Uniunea European, pe baza cruia avea loc evaluarea periodic a Comisiei Europene cu privire la gradul de pregtire a Romniei pentru aderarea la UE i la progresele realizate n acest sens; d) Documentele prezentate de Romnia la reuniunile Comitetului de asociere Romnia - UE, ale Subcomitetului de asociere UE - Romnia, nr. 2 (Piaa intern) i ale Subcomitetului de asociere UE - Romnia, nr. 4 (Aspecte economice i monetare, circulaia capitalurilor i statistica). Aceste foruri examinau periodic stadiul ndeplinirii obligailor asumate de Romnia i reprezentau, conform prevederilor Acordului European, puncte de contact permanent ntre Comisia European i instituiile romneti implicate n procesul de pregtire pentru aderare; e) Documentele de poziie, documentele de poziie complementare i documentele de informaii suplimentare (dup caz) ntocmite de Romnia n vederea negocierilor de aderare la UE

2.3.1 Rolul BNR n pregtirea participrii la Eurosistem

n aceast etap Banca Naional a Romniei va fi implicat n pregtirea pentru aderarea la Sistemului European al Bncilor Centrale, respectiv la Eurosistem, prin nsuirea recomandrilor legislative ale Bncii Centrale Europene (BCE) i ale Comisiei Europene (CE) de respectare a criteriilor de convergen juridic care se regsesc n rapoartele, respectiv n programele de convergen. In acest sens, Consiliul de administraie al BNR a decis

demararea procesului de modificare a Legii 312/2004 privind Statutul BNR, n vederea adoptrii euro. Modificrile legii vor avea n vedere: a) acquis -ul comunitar - Uniunea Economic si Monetar pe care Romnia (implicit BNR) s-a angajat sa-l adopte i dup ncheierea negocierilor de aderare; b) criteriile de convergen juridic n vederea adoptrii euro; c) asigurarea consistenei prevederilor Statutului BNR cu evoluiile nregistrate n cadrul legislativ naional n domeniu; d) experiena i practica altor bnci centrale, n special a acelor state din ultimul val de aderare care au demarat deja procesul de modificare a statutelor n vederea adoptrii monedei euro (Slovenia, Estonia, Malta, Cipru, Lituania i Slovacia) i evaluarea proiectelor lor de legi de ctre Banca Central European; e) propunerile de modificare prezentate de direciile de specialitate din BNR 11

2.3.2 Configurarea politicii monetare a BNR n perspectiva participrii la zona euro

Spaiul economic al Uniunii Europene se caracterizeaz prin largi liberalizri ale circulaiei mrfurilor, serviciilor, capitalului i forei de munc. Acest model, gestionat cu grij, este de apt s asigure cel mai bine prosperitatea durabil a cetenilor. n acelai timp, ns, acesta presupune respectarea unor reguli stricte de operare pe pia. Sistemele bancare, veriga esenial n funcionarea optim a economiei de pia, sunt supuse unor rigori deosebite dar, n acelai timp, performana lor este condiionat de ndeplinirea mai multor precondiii. Strict tehnic reglementrile romneti sunt in armonizare cu cele ale UE. Principalele prevederi nearmonizate sunt cele privind liberalizarea circulaiei capitalurilor i supravegherea pe o baz consolidat. Reglementrile UE trebuie ns privite n ntreptrundere cu alte dou perspective: pe de o parte, necesitatea asigurrii unor precondiii macroeconomice, culturale i structurale i, pe de alt parte, standardele internaionale n materie. Absorbia cu succes a reglementrilor UE depinde de existena unor condiii prealabile, subliniate cu trie chiar de forurile internaionale de reglementare i care au o mare relevan i pentru cazul Romniei. Romnia i-a asumat unilateral data de 1 ianuarie 2007, ca ipotez de lucru pentru ncheierea pregtirilor de aderare la Uniunea European. Prevederile actului normativ comunitar n viziunea aderrii la Uniunea European, au fost n cea mai mare parte transpuse
11

http://www.bnro.ro/Capitolul-11--Uniunea-Economica-si-Monetara-1257.aspx

(elemente componente, modul de determinare) n urmtoarele acte normative naionale: Legea nr. 58/1998 Legea bancar, cu modificrile ulterioare, Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 97/2000 privind organiziile cooperatiste de credit, cu modificrile ulterioare, Normele Bncii Naionale a Romniei nr.7/1999 privind fondurile proprii ale bncilor i Normele Bncii Naionale a Romniei nr.9/2000 privind capitalul minim al bncilor i al sucursalelor bncilor strine. Romnia a trebuit s ia anumite msuri n vederea transpunerii integrale a prevederilor comunitare: Modificarea Legii bancare; Amendarea,inclusiv dup modificarea legislaiei, de ctre Banca Naional a Romniei, a normelor existente privind fondurile ale bncilor i introducerea de prevederi privind fondurile proprii ale altor instituii de credit, altele dect bncile i organizaiile cooperatiste de credit; Soluionarea problemei referitoare la rezervele din reevaluare, odat cu introducerea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva nr. 86/635/CEE i Standardele Internaionale de Contabilitate aplicabile instituiilor de credit, n condiiile modificrii corespunztoare a Legii bancare; Emiterea, de ctre Banca Naional a Romniei, de norme privind fondurile proprii ale organizaiilor cooperatiste de credit; Modificarea Legii privind Statutul Bncii Naionale a Romniei; Emiterea, de ctre Banca Naional a Romniei, de reglementri contabile n ceea ce privete un numr limitat de instrumente financiare derivate, cu un grad de complexitate mai redus; Modificarea, de ctre Banca Naional a Romniei, a normelor privind solvabilitatea bncilor n sensul tratrii, din punct de vedere al riscului de credit, a instrumentelor financiare derivate care vor fi reglementate sub aspect contabil; Emiterea, de ctre Banca Naional a Romniei, a normelor n care vor fi transpuse prevederile Directivei nr. 93/6/CEE, care au intrat n vigoare ntr-o etap ulterioar (2003-2004), pe msura dezvoltrii pieelor financiare i activitii bncilor n acest domeniu i acumulrii de experien, de ctre instituiile de credit, n gestionarea riscurilor aferente acestui tip de activiti; Modificare, de ctre Banca Naional a Romniei, a normelor de aplicare a planului de conturi bancare, n sensul includerii de prevederi cu privire la obligativitatea reclasrii

titlurilor din portofoliul de tranzacie ce nu ndeplinesc condiia de a fi tranzacionabile pe o pia lichid, n titluri de plasament; Realizarea acestui obiectiv conduce la implementarea mai eficient a normelor de transpunere a Directivei nr. 93/6/CEE, n condiiile asigurrii lichiditii titlurilor deinute de bnci n portofoliul de tranzacie i limitrii riscurilor operaionale i de contrapartid n cadrul executrii operaiunilor cu titluri, ca urmare a organizrii i supravegherii adecvate a pieelor de capital. De asemenea, BNR urmrete i oferta: Reglementri privind aplicarea, de ctre organizaiile cooperatiste de credit, a Planului de conturi bancar i a Modelelor situaiilor financiar-contabile pentru bnci, adaptate activitii acestora; Reglementri privind efectuarea de ctre instituiile de credit a opraiunilor cu instrumente financiare derivate; Norme privind consolidarea conturilor instituiilor de credit; Transpunerea situaiilor financiare ale filialelor nebancare pe formatul pentru bnci de ctre auditori externi independeni, n vederea aplicrii principiilor consolidrii la nivel de grup de societi financiare; n vederea transpunerii prevederilor Directivei 89/117/CEE, n urma modificrii prevederilor Legii contabilitii i ale Legii bancare n sensul aplicrii, din momentul aderrii Romniei la Uniunea European, a prevedrilor acestei Directive, Banca Naional a Romniei urmeaz s modifice, n mod corespunztor, cu aprobarea Ministerului Finanelor Publice, prevederile reglementrilor referitoare la ntocmirea situaiilor financiare anuale de ctre i organizaiile cooperatiste de credit. Prin statutul su, Banca Naional a Romniei are atribuii implicite n planul stabilitii financiare prin responsabilitile n domeniile reglementrii i supravegherii instituiilor de credit, n monitorizarea sistemelor de pli, n asigurarea de lichiditate i prin rolul de mprumuttor de ultim instan pentru instituiile de credit, n cazuri excepionale. n ceea ce privete aderarea la Uniunea Economic i Monetar, Banca Naional a Romniei i-a intensificat colaborarea cu bncile naionale din zona euro i Banca Central European. Banca Naional a Romniei particip alturi de alte circa 60 de ri la Exerciiul coordonat de compilare a indicatorilor de stabilitate financiar iniiat de F.M.I, care presupune calcularea, de ctre rile participante, a unui set de indicatori de baz i a anumitor

indicatori recomnadai, dup o metodologie unic. Participarea la aceast exerciiu va imbuntii expertiza B.N.R. n compilarea indicatorilor macroprudeniali i analiza sntii instituiilor financiare din r. Sistemul de pli se confrunt cu noi provocri n ceea ce privete creterea volumului tranzaciilor i implementarea cerinelor cumprtorilor n contextul unei piee unice la nivel european. Dei plile cu numerar reprezint, pentru moment, modalitatea utilizat cu preponderen n vederea achitrii obligaiilor, tendina de cretere a volumului i a valorii plilor fr numerar din anii anteriori s-a meninut i n anul 2005; acest fapt este relevant de majorarea att a ponderii acestora n totalul plilor la nivel naional, ct i a valorii lor absolute n raport cu anul 2004. De menionat este faptul c, n actualul sistem de pli, eforturile sunt ndreptate spre crearea unui sistem care s permit reducerea costurilor i creterea vitezei de procesare a plilor, prin utilizarea pe scar tot mai larg a cardurilor i a altor instrumente de plat electronic. De-asemenea, n vederea prelurii i implementrii acquis-ului comunitar, a fost elaborat proiectul legii al decontrii n sistemele de pli i n sistemele de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare, asigurndu-se astfel transpunerea n legislaia naional a Directivei 98/26/CE - etap de absolut prioritate n contextul apropiatei implementri a sistemului electonic de pli. Implementarea directivei anterior menionate va reduce considerabil incertitudinea juridic existent n cadrul sistemelor de pli i decontri din Romnia, crend premisele pentru participarea sistemelor noastre naionale n sistemele din cadrul Uniunii Europene. Dimensiunea rezervei valutare a fost influenat de operaiunile de politic monetar ale Bncii Naionale, de operaiunile de pli i incasri n valut rezultate din politica Ministerului Finanelor Publice privind finanarea deficitului bugetar i achitarea obligaiilor n contul datoriei publice i public garantate, precum i de constituirea de ctre bncile comerciale a rezervelor minime obligatorii n valut. Rezervele valutare i de aur au fost plasate n instrumente sigure emise de guverne, agenii guvernamentale sau organizaii internaionale, lund n considerare rating-ul i situaia finaciar a emitenilor i reducndu-se oprativ expunerea fa de entitile asupra crora au planat incertitudini. Sumele necesare pentru efectuarea plilor scadente sau pentru interveniile pe piaa intern au fost n permanen disponibile, urmrindu-se meninerea unui volum optim n conturile curente, remunerate, de regul, la un nivel mai redus.

Potrivit strategiei iniiale de adiministrare a rezervelor internaionale, Consiliul de Administraie al BNR a decis stabilirea unei structuri valutare n care ponderea majoritar s revin monedei unice europene, limita maxim fiind de 55%. Comitetul de Adiminstraie a rezervelor internaionale a analizat noile coordonate ale politicii monetare, ale structurii datoriei externe i ale fluxurilor comerciale, precum i evoluiile pieelor financiare internaionale, propunnd Consiliului de Adiminstaie modificarea strategiei n sensul creterii ponderii euro n totalul valutare pn la maximum 60%. Propunerea a fost acceptat, fiind decis n acelai timp i diminuarea ponderii dolarului SUA de la 40-50% la 35-45%. Eficacitatea unui regim de intire direct a inflaiei depinde de realizarea unor precondiii instituionale (independena bncii centrale n utilizarea instrumentelor, prioritatea absolut a obiectivului de inflaie, armonizarea politicii fiscale cu politica monetar, un sistem financiar dezvoltat, un curs de schimb flexibil), ct i a unor precondiii tehnice (stabilirea unui indice de preuri adecvat, o lrgime adecvat benzii-int, un orizont de timp optim, modele fiabile de prognoze a inflaiei etc.) n ceea ce privete imbuntirea capacitii de prognoz a inflaiei, se acord o atenie deosebit dezvoltrii unui model structural al economiei romneti, care s surprind mecanismul de transmiei a politicii monetare i s permit elaborarea unor proiecii pe termen mediu. Acesta va completa instrumentarul actual, care cuprinde modele univariate de prognoz a inflaiei pe componente i modele structurale. Un element important pentru implementarea cu succes a intirii directe a inflaiei l reprezint publicarea semestrial a Raportului asupra inflaiei, ncepnd cu ediia I/2001. La implementarea strategiei de intire direct a inflaiei i vor aduce contribuia i sucursalele BNR, prin rolul ndeplinit n realizarea sondajelor lunare de conjunctur i n efectuarea, n viitor, a unui sondaj referitor la ateptrile inflaioniste ale operatorilor economici. n plus, ratele de dobnda practicate de BNR i bnci vor avea un impact considerabil asupra respectrii intelor de inflaiei stabilite 12.

12

Magdalena Rdulescu, Luigi Popescu, Moneda, Bncile, Fenomenele i politcile monetare n economia actual, Editura Sitech, Craiova, 2009, pag. 221-226.

Capitolul 3 Studiu de caz

Romnia i zona euro 3.1. Criteriile de convergen
De la momentul introducerii monedei euro n 11 state membre ale UE la data de 1 ianuarie 1999, nc ase ri au aderat la zona euro, cel mai recent caz fiind Estonia, la 1 ianuarie 2011. Aceasta presupune c 10 state membre nu sunt participante cu drepturi depline la UEM, adic nu au adoptat nc euro. Dou dintre aceste state, i anume Danemarca i Regatul Unit, au notificat c nu vor participa la etapa a treia a UEM. 3.1.1. Criterii de convergen nominal Arhitecii Comunitii Europene, care au conceput Tratatul de la Maastricht, au considerat drept condiii necesare i suficiente pentru ca o ar s adopte euro numai criteriile de convergen nominal, respectiv o rat a inflaiei care s nu depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale inflaia medie a celor mai performante 3 state din UE, o rat a dobnzii la titlurile de 10 ani care s nu depseasc cu mai mult de 2 puncte procentuale dobnda medie a celor mai performante state definite ca mai sus, un deficit bugetar care s se situeze sub 3% din PIB i o datorie public total mai mica de 60% din PIB n anul adoptrii monedei unice. n plus, este necesar un grad ridicat de stabilitate a cursului de schimb, fr devalorizri unilaterale fa de euro, timp de cel puin 2 ani. Este de remarcat faptul c dac nivelul deficitului bugetar i cel al datoriei publice totale sunt fixate ca pondere n PIB, n cazul inflaiei i al dobnzii la tilturile pe termen lung avem de a face cu inte misctoare, nivelul criteriilor variind de la an la an n funcie de performana rilor membre ale UE. 3.1.1.1. Evoluia preurilor Stabilitatea preurilor reprezint unul dintre cele mai importante criterii prevazute n Tratat, fiind i obiectivul principal al fiecrei Banci Naionale n parte. Pentru calcularea ratei

medii a inflaiei, se ia n considerare variaia nregistrat de cea mai recenta medie anual disponibil a IAPC (Indicele Armonizat al Preurilor de Consum) fa de media anual anterioar. Cele mai performante 3 state din punct de vedere al IAPC au fost n perioada analizat (2012): Irlanda (1,4%), Suedia (1,3%) si Slovenia (2,1%), iar rata de referin obinut prin adugarea a 1,5 pp este de 3,1%.

Inflatie - 2012
5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

4.1 2.7 2.7

4.2

4.3

4.6

1.3 Bulgaria Cehia Letonia Lithuania Ungaria Polonia Romania Suedia

Sursa: Banca Centrala Europeana,http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2012/html/pr120530.ro.html Dupa cum putem observa din graficul de mai sus, n perioada de referin doar trei din cele opt state ce se pregtesc s adopte moneda unic au reuit s ndeplineasc criteriul privind stabilitatea preurilor. Romnia a nregistrat cea mai mare valoare din rile analizate, n perioada de referin (4,6%), conform Eurostat. Performana Romniei n domeniul inflaiei a fost remarcabil n ultimii ani, inflatia scznd de la aproape 50% n 1999 la sub 7% n prezent. ns, datorit unui nivel general al preurilor nc mic n Romnia comparativ cu zona euro , ne putem atepta ca presiunile inflaioniste s rmn ridicate n anii urmtori i convergena preurilor s continue, ceea ce nseamn rate ale inflaiei mai mari n Romnia dect n zona euro. n consecin, criteriul legat de inflaie va fi foarte greu de ndeplinit. Nivelul considerabil mai sczut al preurilor n Romnia dect n zona euro se datoreaz n primul rnd preurilor relativ mici din sectorul nontradable (sectorul serviciilor) care este de ateptat s nregistreze o cretere mai rapid a preurilor i prin prisma manifestrii efectului Balassa-Samuelson.

i va menine rata inflaiei cursul descendent sau vom avea o rat a inflaiei mai ridicat n 2014?

Ce a produs la scderea ratei de inflaie n 2013 comparativ cu 2012? Producia agricol peste medie; Manifestarea unui efect de baz favorabil asociat recoltei slabe din anul 2012; Reducerea cotei TVA de la 24 la sut la 9 la sut pentru pine, fin i alte produse de panificaie; Persistena deficitului de cerere; mbuntirea anticipaiilor inflaioniste; Aprecierea nominal a leului fa de dolarul SUA; Evoluie relativ stabil a cotaiilor EUR/RON. Pornind de la un nivel mai redus la sfritul anului curent, ateptrile privind inflaia i inverseaz ulterior tendina, ca urmare a perceperii de ctre agenii economici a

La ce s ne ateptm n 2014?

epuizrii treptate a efectelor de baz asociate ocurilor recente favorabile de natura ofertei; Deficitul de cerere exercit un impact dezinflaionist pe tot intervalul de prognoz, ns n uoar reducere, pe fondul unei intensificri mai nsemnate a activitii economice; Dinamica preurilor bunurilor din import are o contribuie relativ redus i stabil pe tot intervalul de prognoz; Incertitudini privind implementarea ferm i consecvent a reformelor structurale, n conformitate cu calendarele stabilite cu instituiile internaionale (UE, FMI i BM), n contextul calendarului electoral ncrcat din cursul anului 2014 va duce la cresterea ratei de inflatie; Majorarea accizelor pentru diverse categorii de produse, msuri incluse n acordul ncheiat cu UE-FMI-BM; Preul materiilor prime pe pieele internaionale(produse agricole, petrol) i cele interne ale alimentelor (condiii climaterice);

Surs: BNR

3.1.1.2.

Rata dobnzii pe termen lung a fost calculat ca medie aritmetic a

dobnzilor pe parcursul ultimelor 12 luni pentru care sunt disponibile date privind IAPC. Perioada de referin luat n considerare este anul 2012. Conceptul referitor la cel mult trei state membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor, utilizat pentru definirea valorii de referin, a fost aplicat prin calcularea mediei aritmetice neponderate a ratelor dobnzilor pe termen lung ale acelorai trei state membre incluse n calculul valorii de referin pentru criteriul stabilitii preurilor. Totui, una dintre rile cu cele mai bune rezultate n ceea ce privete stabilitatea preurilor este Irlanda, al crei acces pe pieele financiare a fost extrem de limitat n perioada de referin. Irlanda a consemnat o rat a dobnzii pe termen lung de 9,1% n perioada de referin, cu mult peste media zonei euro (4,4%). Avnd n vedere nivelurile ridicate ale primelor de risc, determinate de particularitile economiei, care predomin n prezent pe piee (datorate altor factori dect inflaia), rata dobnzii pe termen lung din Irlanda nu constituie un reper corespunztor pentru evaluarea progreselor nregistrate n procesul de convergen economic a statelor membre ale UE care fac obiectul unei derogri. Piaa obligaiunilor suverane din Irlanda a fost marcat de tensiuni considerabile n perioada de referin, cnd s-au nregistrat ieiri semnifi cative de investiii strine. n acest context, rata dobnzii pe termen lung din Irlanda depete cu mult nu numai media zonei euro, ci i randamentele corespunztoare ale celorlalte dou ri care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor. n consecin, Irlanda a fost exclus din calculul valorii de referin. Pe parcursul perioadei de referin luate n considerare n actuala ediie a Raportului de convergen,ratele dobnzilor pe termen lung ale celorlalte dou ri cu cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor au fost 2,2% (Suedia) i 5,4% (Slovenia); prin urmare, rata medie a dobnzii este de 3,8% i, prin adugarea a 2 puncte procentuale, valoarea de referin este de 5,8%. Dupa cum se poate observa n graficul de mai jos, cu excepia Ungariei i a Romniei, toate celelalte ri analizate ndeplinesc acest criteriu, lucru ce evideniaz stabilitatea sistemului de finane publice. Att n Romnia ct i n Ungaria pieele de capital sunt mult mai mici i nc subdezvoltate n raport cu cele din Zona Euro.

Nivelul ratei de dobanda pe termen lung

Suedia Romania Polonia Ungaria Lithuania Letonia Cehia Bulgaria 0 2.2 7.3 5.8 8 5.2 5.8 3.5 5.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Sursa: BCE, perioada analizat aprilie anul 2012; 3.1.1.3. Evoluia cursului de schimb Faptul c n majoritatea economiilor n tranziie exist nc dezechilibre macroeconomice (de natura structural sau fiscal) participarea n ERM II mai ales (n cazul raportrii la o band ngust de +/- 2,25%) ar putea conduce la supraaprecierea monedei naionale, dobnzi nalte, creterea volatilitii fluxurilor de capital, intervenia masiv pe piaa valutar, atacuri speculative i n ultim instan la ratarea obiectivului privind stabilitatea cursului de schimb. n consecin, intrarea n ERM II trebuie sa fie precedat de atingerea unui nivel ridicat de convergen, respectiv de progresul consistent a reformelor strcuturale, de un proces de consolidare fiscal i de o politic responsabil a veniturilor. Acest fapt este, de altfel demonstrat att de experiena Greciei anterior participrii la UEM ct i de experiena Ungariei care ntmpin dificulti economice i monetare dup ce a adoptat un regim de curs de schimb de tip ERM II. Dac se intr n ERM II, cum este i cazul Romniei, naintea atingerii unui stadiu suficient de avansat de convergen, dar i de stabilitate a sistemului financiar, riscul unor atacuri speculative, crete semnificativ. Cursul de schimb ncadrat n ERM II cu o marj de 15%

Surs: BNR, http://www.bnro.ro/Prezentari-si-interviuri--1332.aspx;

3.1.1.4 . Deficitul bugetar n perioada de referin Romnia a nregistrat un deficit bugetar de 3,0% din PIB, valoare egala cu cea de referin de 3%. Pentru anul 2013, Comisia European prognozeaz scderea deficitului bugetar la 2,6% din PIB. Veniturile bugetare foarte mici reprezint principala problema a finantelor publice din Romnia. n plus, presiunea foarte puternica a cheltuielilor, n special a celor sociale total nesustenabile (pensii si salarii n sectorul public) face deficitul bugetar sa fie greu de corectat n anii urmtori. Consolidarea fiscal necesar n anii urmtori necesit fr ndoial o reforma profund a cheltuielilor publice si probabil chiar cresteri de taxe cea ce nu este benefic pentru populaie.

Soldul bugetar 2012

0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -4.4 -3.2 -3.9 -3.0 -0.8 -1.3 -2.0 -0.2

Sursa: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/government_finance_statistics/data/d atabase;

3.1.1.5. Datoria public

Ponderea datoriei publice brute n PIB s-a situat n anul 2012 la 38%, fiind net inferioar valorii de referin de 60%. Pentru anul 2013, Comisia European prognozeaz majorarea ponderii datoriei publice n PIB la 40%.

Evoluia datoriei publice

Suedia Romania Polonia Ungaria Lituania Letonia Cehia Bulgaria 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 2012 2011 2010 2009 2008

Sursa:Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/government_finance_statistics/data/database;

Printre factorii care pot influena creterea datoriei publice se numar creterea economic real, deflatorul PIB, deficitele bugetare primare, dobnda la datoria public extern i intern.

3.1.2. Criterii de convergen real

Tratatul de la Maastricht nu face referire la criterii de convergen real, care s asigure un grad nalt de similitudine i de coeziune a structurilor economiilor rilor candidate.Probabil c omisiunea iniial se datoreaz faptului c, pn la nceputul anilor 90, Uniunea European a fost un club al rilor bogate (cu una sau dou excepii), iar structurile economice ale acestora erau, prin definiie, asemntoare. n momentul n care decidenii vest europeni au realizat importana pe care convergena real o are pentru inserie de succes a economiilor din centrul i estul Europei, tratatele de asociere fuseser deja semnate i o redeschidere a problematicii prea inoportun. n schimb, att Comisia European, ct i Banca Centrala Europeana au avertizat n ultimii ani, la nceput mai voalat, apoi din ce n ce mai transparent, asupra riscurilor unei adoptari precipitate a euro de ctre ara a crei convergen real cu structurile vest-europene este insuficient. n lipsa unor criterii clar stipulate n tratate, putem considera c cele mai importante criterii de convergen real privesc: gradul de deschidere a economiei (exprimat prin ponderea pe care suma exporturilor i importurilor unei ri o are n PIB); ponderea comerului bilateral cu rile membre ale UE n totalul comerului exterior; structura economiei (exprimat prin ponderea pe care marile sectoare o au n crearea PIB: agricultura,industria, serviciile) i, criteriul cel mai sintetic, nivelul PIB/locuitor (exprimat fie la cursul nominal, fie prin paritatea puterii de cumprare standard). n sens larg, convergena real reprezint procesul de ajustare a structurilor sociale, politice i economice ctre cele din zona euro. ntr-un sens mai restrns, ea reprezint reducerea decalajelor n termeni de dezvoltare economic.

3.1.2.1. Gradul de deschidere a economiei calculat ca pondere n PIB a sumei importurilor i exporturilor de bunuri i servicii. La sfritul anului 2012 acest indicator nregistra o

valoare de 85 % fa de valori cuprinse ntre 57,1% (Frana) i 182% (Ungaria). Pentru a putea adera la zona euro mai precis prentru a avea un grad de convergen ct mai ridicat, Romnia va trebui sa aib o deschidere economic mult mai mare, att cu rile din zona euro ct i cu cele din afara acesteia.

Ponderea fluxurilor de comer exterior n PIB (%) anul 2012

Procent export n 2012 PIB
UE (28 tari) Zona Euro (17 tari) i Letonia Bulgaria Cehia Germania Grecia Spania Frana Italia Ungaria Polonia Romania Suedia USA Japonia 45.9 66.6 78.0 51.8 27.0 32.7 27.4 30.2 94.7 46.7 40.0 48.5 13.5 14.7 43.3 70.3 72.4 45.9 32.0 31.9 29.7 29.1 87.3 46.4 45.2 42.7 16.9 16.7 44.9

Procent import n PIB

42.9

TOTAL 87.8 89.2 136.9 150.4 97.7 59.0 64.6 57.1 59.3 182.0 93.1 85.2 91.2 30.4 31.4

Sold 2.0 2.6 -3.7 5.6 5.9 -5.0 0.8 -2.3 1.1 7.4 0.3 -5.2 5.8 -3.4 -2.0

Surs: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/balance_of_payments/introduction;

3.1.2.2. Ponderea comerului bilateral cu rile membre UE n total comer exterior

Ponderea importului cu rile membre UE n total comer exterior UE(27 ri) 2008 62,6 2009 63,3 2010 61,7 2011 61,4

2012

61,5

Bulgaria Cehia Germania Ungaria Polonia Romnia

56,7 76,9 63,6 68,2 71,9 69,7

60,0 78,1 64,6 68,6 72,6 73,1

58,5 74,9 63,2 67,7 70,8 72,5

59,2 74,4 63,6 69,4 69,4 72,6

59,7 74,3 63,8 70,3 69,5 73,1

Surs: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/balance_of_payments/data/database;

Ponderea exportului cu rile membre UE n total comer exterior UE (27 ri) Bulgaria Cehia Germania Ungaria Polonia Romnia 2008 67,4 60,0 84,9 63,3 78,2 77,8 70,5 2009 66,7 64,9 84,8 62,4 78,7 79,6 74,2 2010 65,2 60,9 84,0 60,1 77,2 79,1 72,2 2011 64,3 62,5 83,0 59,3 75,9 77,8 71,1

2012

64,1 63,6 84,0 59,3 74,8 77,4 72,1

Sursa:Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/balance_of_payments/data/database;

Dup cum observm din tabele n privina importurilor avem o tendin de cretere i asta datorit produciei interne sczute, cea mai mare valoare s-a realizat n 2009 cnd s-a nregistrat o rat crescut a consumului, n ce privete exporturile avem o tendin de scadere i asta datorit crizei prin care trece zona euro. Integrarea comercial este unul din principalele mecanisme de corelare a ciclurilor economice (sincronizarea ciclurilor economice reprezint un element important pentru adoptarea euro fr costuri ca urmare a renunrii la politica monetar i de curs de schimb). Noile state membre au un grad de deschidere al economiei destul de ridicat, mult mai ridicat dect al zonei euro i n cretere . Romnia are ns un grad de deschidere al economiei sub media noilor state membre iar Uniunea European este principalul partener comercial al Romniei.

Surs: date prelucrate de Ionu Dumitru

Din punct de vedere al teoriei zonelor monetare optime, ciclurile economice ar trebui sa fie corelate pozitiv, puternic si contemporan. n caz contrar, apare riscul socurilor asimetrice.

3.1.2.3. Structura economiei Un alt criteriu de convergen real l reprezint structura sectoarelor de activitate. Romnia, dup cum era de ateptat,nu st prea bine n ceea ce privete sectoare ca agricultura unde dei avem potenial i resurse nu prosperam i din punct de vedere al serviciilor, mai ales cele finaciare care sunt nc sub media UE. n ceea ce privete agricultura, n ultimul deceniu al secolului 20, Romnia a fost folosit masiv ca tampon mpotriva creterii omajului. Aa se explic faptul c ara noastr are una dintre cele mai reduse rate ale omajului din zona. Ca urmare a retrocedrii terenurilor s-a ajuns la o situaie n care marea majoritate a gospodriilor (peste 80%) dein suprafee de teren mici pe care se poate practica doar o agricultur de subzisten, ntoars cu spatele la pia. Mediul rural romnesc sufer din cauza dotarii precare cu cea mai elementar infrastructura (drumuri asfaltate i canalizare), rezultat al unor decenii ntregi de ignorare de ctre diferite regiuni, doar electrificarea satelor acoperind o proporie satisfctoare. Lipsa infrastructurii elementare face problematic dezvoltarea serviciilor n mediul rural. De fapt, economia Romniei are un

aspect dual, care se accentueaz cu fiecare an: un sector urban, dominat de paradigma industrial a secolului 20 i cu vagi elemente de modernitate, respectiv un sector rural cantonat ntr-o economie al secolului al 19-lea. Perspectivele nu sunt foarte optimiste n ceea ce privete dezvoltarea economic, un studiu realizat de INSEE arat c economia romneasc din prezent se aseaman cu cea a Franei din anul 1970.

Formarea VAB pe sectoarele mari de activitate conform Eurostat-2012

2012 European Union (28 countries) Euro area (17 countries) Bulgaria Czech Republic Germany (until 1990 former territory of the FRG) Spain France Hungary Poland Romania Sweden 0.8 2.5 2.0 4.7 3.9 6.0 1.6 25.8 17.4 12.5 26.8 24.6 32.5 19.9 4.7 8.6 6.3 3.8 7.8 9.8 5.3 14.6 25.3 18.3 17.6 26.4 13.1 17.6

Agricultura Industrie Constructii Comert Servicii Altele

1.7 1.7 6.4 2.4 19.1 19.3 24.5 31.0 5.9 5.8 5.9 6.3 18.9 18.8 20.1 19.5

29.5 28.9 26.5 24.7 26.4 26.7 31.9 26.9 21.5 19.4 33.8

24.9 25.5 16.6 16.1 27.7 19.5 29.0 20.2 15.8 19.2 21.8

Surs: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/national_accounts/data/database;

3.1.2.4. Un alt criteriu de convergen real se refer la nivelul indicatorului PIB/locuitor. n anul 2012 nregistra o valare de 12 800 euro/locuitor, dup ajustarea cu puterea de cumparare. Aceasta valoare este relativ mic deoarece, dintre rile europene, singura care are un nivel mai mic al acestui indicator este Bulgaria. Romnia se afl printre statele ce se confrunt cu unul dintre cele mai mari grade de srcie din UE, fapt ce influeneaz i scderea PIB-ului.
PIB/Locuitor n euro UE Zona Euro Bulgaria 2010 24,400 26,600 10,800 2011 25,100 27,300 11,700 2012 25,500 27,700 12,000

Cehia Germania Spania Frana Italia Ungaria Polonia Romania Suedia

19,700 29,200 24,100 26,600 25,100 16,100 15,400 11,700 30,200

20,300 30,800 24,200 27,400 25,500 16,900 16,400 12,100 31,400

20,700 31,500 24,400 27,700 25,600 17,000 17,100 12,800 32,200

Surs: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/download.do?tab=table&plugin=1&language=en&pcode=tec0 0114;

Procent PIB/Locuitor din media UE UE Zona Euro Bulgaria Cehia Germania Spania Frana Italia Ungaria Polonia Romania Suedia 2010 100 109 44 81 120 99 109 103 66 63 48 124 2011 100 109 47 81 123 96 109 102 67 65 48 125 2012 100 108 47 81 123 96 109 101 67 67 50 126

Surs: Eurostat,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/download.do?tab=table&plugin=1&language=en&pcode=tec0 0114;

Distana care separ Romnia de zona euro n termeni de convergent real este una relativ mare, PIB-ul pe locuitor n Romnia reprezentnd doar 50% din media zonei euro. Toate trile care au aderat la zona euro au avut la momentul aderrii un

PIB pe locuitor considerabil mai mare dect al Romniei.

In ipoteza unui diferenial de circa 4 pp al creterii PIB pe termen lung i foarte lung (de ex, o cretere a PIB-lui Romniei de 5,5% pe an fa de o cretere medie anuala a PIB-ul UE cu 1,5% pe an), decalajul ar putea fi recuperat n circa 60 de ani, fr a lua n calcul aprecierea n termeni reali a leului fa de euro. O forare a ritmului de cretere economic, spre 5-6 procente pe an, este problematic: ea nu pare sustenabil pe termen lung, riscnd s duc la o suprancalzire a economiei i la perioade de recesiune, n plus, ea este de natur a alimenta fie inflaia fie deficitul de cont current, fie o combinaie a celor dou. Indicatorii de convergen real demonstreaz o lips de maturitate a economiei romneti i o competitivitate scazute pe pieele externe. Dup cum am observat Romnia nu ndeplinete condiiile de convergen i nu poate avea o dezvoltare sustenabil fr s-i ajusteze dezechilibrele majore din economie, n special deficitul de cont curent, ceea ce necesit un mix de politici economice mult mai adecvat, mai echilibrat i cu o coeren mai mare a politicilor economice. Politicile fiscal bugetare i salariale trebuie ancorate la realitile economice i trebuie s rspund mai bine necesitii ajustrii dezechilibrului extern. Corelaia salarii-productivitate trebuie refcut, iar productivitatea trebuie stimulat printr-o politic de investiii n zonele care creeaz blocaje n economie, cum ar fi infrastructura, sau n sectoare precum agricultura, care este extrem de deficitar n termeni de eficient.

Cnd va trece Romnia la euro? Romnia ar putea adopta moneda euro cel mai devreme n anul 2018, dar cei mai muli analiti consider c anul intrrii Romniei n zona euro va fi 2021, conform opiniilor exprimate de participanii la un sondaj intern n cadrul Asociaiei Analitilor Financiar Bancari din Romnia (AAFBR). Diminuarea decalajelor de dezvoltare dintre Romnia i rile zonei euro reprezint o provocare major n anii urmtori, n opinia multor analiti participani la sondaj. Creterea economic ar putea ncetini la 2% n anul 2014, de la o valoare estimat de 2,4% n acest an. Previziunile pentru creterea economic din anul 2014 variaz ntre un minim de 1,5% i un maxim de 3%. Rata inflaiei ar putea urca la 3,1% n luna decembrie 2014, de la un nivel prognozat de 2% n luna decembrie 2013. Estimarea privind cursul de schimb al leului fa de euro este de 4,45 n luna decembrie 2013 i 4,50 n luna decembrie 2014. Prognozele analitilor pentru luna decembrie 2014 variaz ntre 4,10 i 4,70.

3.2. Mai vrea cineva in zona euro? Avantaje si dezavantaje

Eliminarea riscului valutar Potrivit economistului ef al UniCredit Tiriac Bank, Dan Bucsa, marele avantaj al

intrrii n zona euro ar fi eliminarea riscului valutar pentru acea parte a sectorului privat care s-a ndatorat n euro. Astfel, adoptarea monedei unice ofer o umbrel de protecie, dar pe de alt parte are repercusiuni serioase asupra populaiei, ntrucat n cele mai multe cazuri aceasta resimte o diminuare a standardelor de via, mai ales cnd ara care intr n zona euro nu ntrunete i criteriile de competitivitate. "Avantajul de a fi n zona euro este umbrela de protecie pe care i-o ofer o moned mai puternic, dar dac ai un echilibru macro bun i politici sntoase nu ii trebuie neaprat

s fii aprat de zona euro", susine Laurian Lungu, managing partner n cadrul Macroanalitic. Totusi, adoptarea euro este o obligaie pentru rile din Europa Central i de Est, printre care i Romnia, i tot ce pot sa fac ele este s decid momentul n care s treac la euro. "Daca zona euro va supravieui i acesta este cel mai probabil scenariu, obiectivul de adoptare a euro va rmne un obiectiv strategic pentru toate rile din ECE", crede Ionu Dumitru. Independena politicii monetare Pe lng eliminarea riscului valutar, i strns legat de acesta, independena politicii monetare constituie un avantaj important. Dificultatea politicii monetare n zona euro este deja cunoscut i poate fi uor rezumat de sintagma "Europa cu dou viteze", ntrucat sunt economiile puternice ale Germaniei i Franei care se tem de o accelerare a inflaiei i, pe de alta parte, sunt verigile mai slabe din zona euro, precum Grecia, Portugalia, Irlanda i chiar Italia i Spania care au nevoie de stimuli pe partea monetara. Ca urmare, preedintele Bncii Centrale Europene (BCE), Jean Claude Trichet, i-a atras numeroase critici, ntrucat nu putea s opereze ajustri ale ratelor de doband fr s nemulumeasc un grup de ri. Decizia efului BCE de a ridica dobnzile, dei criza nc nu se ncheiase i chiar fcea ravagii n statele PIIGS (Portugalia, Irlanda, Italia, Grecia, Spania), a mulumit Germania, care se temea de un puseu inflaionist, dar a nemulumit rile cu economii mai slabe, care au primit astfel nc o lovitur n ceea ce privete revenirea economic. Economistul Daniel Daianu consider c unul dintre avantajele Romaniei n faa unui nou val al crizei este tocmai faptul c nu face nc parte din zona euro, ceea ce nseamn c are o politic monetar independent. i analistul economic Lucian Isar susine c intrarea n zona euro atrage dup sine pierderea libertii n ceea ce privete stabilirea provizioanelor, normelor de creditare, dobnzilor, cursului i rezervelor bancare, precum i n ceea ce privete supravegherea politicii monetare. "In majoritatea cazurilor, maniera n care BCE (Banca Centrala Europeana -n.r.) folosete instrumentarul este semnificativ superioar BNR-ului, dar, n condiiile unei conduceri care s fie preocupat nu doar de mandatul limitativ al reducerii inflaiei ci i de bunstarea naiunii, fiecare n sine reprezint argumente pentru a rmne n afara zonei euro", explic Isar. Libertatea cursului aduce castiguri de competitivitate In contextul actual, libertatea de ajustare a cursului de schimb este un avantaj enorm pentru rile din afara zonei euro, pentru c acestea pot s se echilibreze mai uor, crede

Laurian Lungu, managing partner n cadrul Macroanalitica. Flexibilitatea cursului de schimb este o prghie important pentru stimularea competitivitii, n contextul n care echilibrul macroeconomic conteaz foarte mult i, n plus, rile din zona euro au un spaiu fiscal restrns din cauza crizei datoriilor. "In prezent, dac am fi n zona euro, am avea mai puine prghii de susinere a competitivitii", spune Lungu, care explic c Romnia beneficiaz totui de lipsa restriciilor comerciale, ca membr a Uniuniii Europene. De asemenea, economistul ef al UniCredit Tiriac Bank, Dan Bucsa, afirm c deprecierea cursului de schimb permite ctiguri de competitivitate i ajustarea puterii de cumprare, fr sa fie nevoie de msuri drastice de reducere a veniturilor, aa cum s -a ntamplat n rile baltice dup declanarea crizei financiare. "Pentru a accede n Zona Euro, Romnia trebuie s ndeplineasc anumite criterii. Dei criteriile nominale sunt cele mai cunoscute (Maastricht), competitivitatea economic va juca un rol foarte important n decizia de aderare (mai ales acum cnd se vd efectele dezechilibrelor uriae de competitivitate din interiorul Uniunii Monetare)", explic Bucsa.

Nesincronizarea cu economiile puternice din zona euro Un impediment al intrrii n zona euro, corelat cu pierderea independenei monetare,

este sincronizarea insuficient cu ciclul economic european, dup cum remarc economistul ef al UniCredit Tiriac Bank, Dan Bucsa . El menioneaz c Romnia reacioneaz n continuare cu ntrziere la fluctuaiile economice din zona euro, cu toate c acest corelaie a crescut de la nceperea crizei financiare mondiale. "Pericolul ar fi ca, n situaia ieirii dintr-o recesiune, reluarea creterii economice ntro Romnie membr a Zonei Euro s fie ncetinit de ntrirea politicii monetare de ctre Banca Central European, ca reacie la accelerarea activitii economice n rile vechi membre ale Uniunii", explica Bucsa. Pe lng insuficienta corelare a ciclurilor economice, decalajul economic dintre Romnia i economiile puternice ale zonei euro are alte impedimente conexe: puterea de cumparare sczut, dezvoltarea dezechilibrata a regiunilor geografice, puterea economic sczut (masurat prin persistena unui deficit de cont curent), precum i nereformarea economiei, ceea ce nseamn o pondere mare a firmelor de stat cu pierderi, a preurilor

administrate n coul de consum, concurena redus n multe ramuri, barierele de intrare n anumite sectoare (turism, agricultur). Costuri de mprumut mai mici n condiii normale de pia Un alt avantaj important pentru rile din zona euro este c se pot mprumuta mai ieftin de pe pieele internaionale, datorit creditibilitii pe care moneda euro o are, dar acest ctig a fost ters n mare parte de criza datoriilor. Laurian Lungu remarc ca, odata cu criza datoriilor suverane, costurile de mprumut au crescut destul de puternic pentru multe economii mari din UE i nu mai conteaz aa de mult apartenena la zona euro. In acelai timp, Ionu Dumitru, economistul ef al Raiffeisen Bank, considera c zona euro a adus beneficii majore pentru membrii ei, chiar dac acum apar i crcotaii care spun c este mai bine fr moneda unica.

Concluzii
ntr-o situaie economic i financiar dificil, aa cum s-a concretizat n urma apariiei crizei economice internaionale aprute din ultimii ani, politica monetar ideal trebuie s se caracterizeze prin angajament, transparen, asumare de responsabiliti, evaluare calitativ. De asemenea, este nevoie s se evite perioadele de fluctuaii excesive, o stabilitate fiind absolut necesar n aceast perioad. n plus, evoluiile de pe pieele financiare trebuie s fie urmrite de ctre bncile centrale, ntruct, dac exist un sistem financiar stabil, se poate efectua mai uor o transmisie eficient i lipsit de tensiuni a politicii monetare, ajungndu-se n cele din urm la realizarea obiectivul de stabilitate a preurilor pe termen lung. n acest sens, una dintre principale msuri este aceea de monitorizare sistematic i de evaluare a condiiilor de stabilitate financiar n vederea identificrii principalelor surse generatoare de riscuri i vulnerabiliti ce pot aduce perioade de incertitudine. ns, aceste riscuri i vulnerabiliti nu au legtur numai cu evoluiile din cadrul sectorului financiar, ci i cu modificrile nregistrate de mediul macroeconomic. Aadar, pentru a putea realiza o stabilitate din punct de vedere economic, banca central trebuie s foloseasc eficient mecanismele politicii monetare. Este necesar s existe un echilibru n ceea ce privete stabilirea politicii de rat a dobnzii, astfel nct s fie atinse intele de inflaie fr a stimula intrrile de capital suplimentar, care ar putea deteriora

competitivitatea extern a economiei i care ar afecta perspectivile de cretere pe termen lung. Pentru a putea atinge un astfel de echilibru, banca central trebuie s se ghideze dup ideea principal conform creia nu exist un compromis pe termen lung n ceea ce privete creterea economic i inflaia, ci obiectivul de stabilitate a preurilor s fie principala cale de a pune bazele unei creteri economice de durat, prin realizarea unei eficiene crescute asociate nivelurilor reduse ale inflaiei.

Putem spune asadar, ca o cresterea a economiei poate face posibila trecerea la moneda euro a tarii noastre, fapt ce ar ajuta la mentinerea stabilitatii nivelului de trai pe termen lung. Odata facuta trecerea la moneda euro aceasta aduce un plus economiei nationale prin aspectele sale economice si sociale in contextul european din care facem parte. Este absolut cert c Romnia are un drum nc lung de fcut pe calea convergenei, n special a convergenei reale, dar i a convergenei nominale. Ceea ce trebuie asigurat ns este sustenabilitatea procesului de convergen. Aa cum au nceput s se contureze i punctele de vedere ale altor ri noi membre ale UE, trecerea la zona euro nu trebuie accelerat n mod inutil, iar adoptarea monedei unice europene nu trebuie tratat drept un scop n sine. Pe lng atingerea obiectivelor de convergen nominal, realizarea n cel mai scurt timp a convergentei reale reprezint obiectivul cruia ar fi indica s i se subsumeze politicile urmate de autoritile fiecrei ri. Prin aceasta prism, Romnia nu trebuie s-i precipite aderarea la zona euro, ntruct ara noastr are de recuperat decalaje importante