Subiectul 1.

Introducere n managementul financiar

1. Conceptul i funciile managementului financiar
Ca domeniu separat de studiu, managementul financiar a luat natere la nceputul
secolului XX i, ini ial, se axa pe probleme de formare de noi firme, consolidri i fuziuni. n
perioada crizei economice din anii '30 n SUA au nceput eecurile financiare, de aceea
managementul financiar avea drept scop cercetarea i gestionarea problemelor legate de
lichiditate, faliment i reorganizare. n anii '50 ncepe o dezvoltare a managementului financiar
ca disciplin discriptiv cu tehnici manageriale care permiteau firmelor s-i maximizeze
profiturile i s sporeasc averea ac ionarilor. La finele sec. XX nceputul sec. XXI
managementul financiar s-a transformat ntr-o disciplin de teorie i practic a gestiunii valorii
firmei, maximizrii valorii ntreprinderii.
Managementul financiar al unei ntreprinderi se concretizeaz ntr-un ansamblu de
principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni, prin intermediul crora se fundamenteaz
deciziile financiare privind constituirea i utilizarea eficient a resurselor financiare n contextul
realizrii unor obiective ale firmei, formulate printr-o strategie.
Nectnd la faptul c pot fi presupuse diverse obiective de gestiune a finan elor
ntreprinderii n func ie de ciclul de via al activit ii ntreprinderii, managementul financiar are
drept obiectiv principal constituirea capitalului n mrimea necesar i asigurarea eficien ei
utilizrii lui, realiznd pe aceast cale suportul financiar pentru satisfacerea intereselor
proprietarilor - maximizarea valorii de pia a firmei.
Pentru realizarea obiectivului principal, trebuie men ionate un ir de obiective
economice, necesare a fi i ele realizate pentru o gestiune financiar eficient i anume:

maximizarea profitului;

men inerea lichidit ii i solvabilit ii la un nivel acceptabil;

evitarea falimentului i pierderilor financiare considerabile;

ocuparea pozi iei de lider n lupta cu concuren ii;

creterea volumului de produc ie i vnzri;

solu ionarea unor probleme cu caracter social;

supravie uirea n condi ii de concuren etc.

Maximizarea valorii ntreprinderii se rsfrnge favorabil asupra bunstrii societ ii.

creterea valorii pe pia a unei companii se datoreaz succeselor ob inute n lupta concuren ial,
care la rndul su condi ioneaz o calitate mai nalt a mrfurilor i pre uri mai reduse. n
consecin societatea are de ctigat din aceast lupt concuren ial. n acelai timp, creterea
valorii pe pia a unei companii presupune i lrgirea activit ii acesteia, ceea ce necesit noi

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

bra e de munc, se reduce omajul, cresc veniturile pupula iei, crete puterea de cumprare
.a.m.d.
Se poate afirma c, prin ac iunile sale, managementul financiar trebuie s asigure att
supravie uirea firmei, ct mai ales consolidarea situa iei sale. Astfel, managementul financiar
asigur atragerea surselor necesare de pe pia a de capital, dirijeaz procesul de investire n
activele pe termen lung i cele curente n aa mod, nct acestea s genereze fluxuri de numerar
mai mari, nct s fie posibil rambursarea mprumturilor, plata dobnzilor, dividendelor, precum
i formarea surselor pentru dezvoltarea ulterioar a ntreprinderii.
Esen a managementului financiar ca categorie economic se manifest n funciile pe
care le ndeplinete. Acestea pot fi divizate conven ional n 2 grupe :
a) func ii generale, care sunt caracteristice oricrui tip de management;
b) func ii specifice - caracteristice managementului financiar ca domeniu distinct al gestiunii
ntreprinderii.
Din categoria funciilor generale vom men iona: planificarea, previziunea, organizarea,
coordonarea, stimularea i controlul activit ii ntreprinderii prin prisma criteriilor i mijloacelor
specifice finan elor.
Ctre funciile specifice se refer :
-

gestiunea activelor curente i celor pe termen lung, precum i optimizarea structurii lor;

gestiunea capitalului propriu i a celui mprumutat i optimizarea structurii acestuia;

gestiunea investi iilor (reale, financiare);

gestiunea fluxurilor de numerar (bneti);

gestiunea riscurilor financiare i a situa iilor de criz financiar (faliment).

Gestiunea activelor, la rndul su, se divizeaz n subfunc ii de gestiune a activelor pe

termen lung i a celor curente. Gestiunea capitalului include gestiunea capitalului propriu,
mprumutat, precum i func ia de optimizare a acestuia. Gestiunea investi iilor prevede gestiunea
investi iilor reale i a celor financiare, iar gestiunea fluxurilor bneti include gestiunea acestora
pe tipuri de activit i ale ntreprinderii (opera ional, financiar i investi ional).
Managementul riscurilor presupune gestiunea complexului de riscuri financiare,
diminuarea i asigurarea lor. Tot n aceast func ie se cuprinde i gestiunea ntreprinderii n
situa ii de criz (dificultate). n procesul realizrii acestei func ii are loc o monitorizare
permanent a situa iei financiare cu scopul diagnosticrii pericolului de insolvabilitate; se

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

evalueaz gravitatea acestui pericol; se utilizeaz prghii i mecanisme de stabilizare financiar,
iar n caz de necesitate se fundamenteaz direc iile i formele de sanare i reorganizare a
ntreprinderii.
innd cont de responsabilit ile care-i revin, managementul financiar ocup un loc
privilegiat ntre func iile ntreprinderii. Pe de o parte, ea are o tehnic proprie, ceea ce face s i
se recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile luate de celelalte
domenii de gestiune atrag consecin e n plan financiar, deoarece ele presupun resurse i
necesit i financiare, presupun ncasri i pl i. n consecin gestiunea financiar este sub
influen a ansamblului deciziilor privind gestiunea, ea reac ioneaz la msurile de tot felul luate
de ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecin e n plan financiar. De aceea toate deciziile
din orice domeniu al ntreprinderii trebuie s fie corelate i cu departamentul financiar.
Managerul financiar este responsabil de politica financiar a ntreprinderii n 3 domenii:
1. Politica de investiii. Aceast politic este responsabil de constituirea poten ialului
patrimonial (de active) al ntreprinderii.

2. Politica de finanare. Prin intermediul politicii de finan are ntreprinderea i elaboreaz

strategia de asigurare a surselor necesare constituirii poten ialului patrimonial.
3. Politica de dividend privete decizia proprietarilor ntreprinderii de a distribui dividende
sau de a le reinvesti n proiecte de investi ii i dezvoltare a ntreprinderii.
Tot mai mul i autori sus in c managementul financiar poate fi asociat cu o art1. Se
explic aceasta prin faptul c managerii financiari sunt nevoi i deseori s adopte decizii n
condi ii de incertitudine, bazndu-se n mare parte pe ra ionament, intui ie.

Brigham E., Ehrhardt M. Financial Management: Theory and Practice. 10 th ed- Harcourt College Publishers, 2002,
p.5

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

2. Decizia financiar fundamentul managementului financiar
Pentru a-i ndeplini misiunea la nivel microeconomic, managementul financiar se
bazeaz pe un ansamblu de decizii financiare. Decizia financiar este rezultatul unui proces
raional de alegere, din mai multe variante posibile, a unei soluii considerate optime n planul
activitilor i operaiunilor financiare.
Exist mai multe criterii de clasificare a deciziilor financiare, noi vom meniona numai 2
criterii - cele mai principiale din punctul de vedere al managementului financiar.
a)

dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat) se disting 3 categorii de

decizii financiare: strategice, tactice i operaionale.
Deciziile strategice stabilesc obiectivele majore pe termen lung. Se consider c de aceste

decizii depinde supravieuirea ntreprinderii. Acestea vizeaz proiecte de finanare, investiii etc.
Deciziile tactice se refer la realizarea operaiunilor financiare curente: finanarea
curent, politica de aprovizionare etc.
Deciziile operaionale se iau zi de zi i se refer la deciziile de efectuare a plilor,
diferitor operaiuni curente.
b)

dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de
trei tipuri:
de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor;
de finanare, care determin structura pasivului;
de repartizare a profitului, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor

autofinanrii.
Decizia de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului n active fizice sau
financiare; locul central revine activelor imobilizate. Prin aceast decizie, resursele bneti de
care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea, construirea, modernizarea
activelor fixe i acumularea stocurilor de mrfuri i materiale etc.n volumul i structura adecvat
funcionrii ei la parametrii cei mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa,
respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital, pentru achiziionarea de active financiare.
Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a ntreprinderii, analiznd
pe criterii de optim costul fiecrei surse de capital. Prin aceste decizii se stabilete raportul ntre
sursele proprii i cele atrase. De asemenea trebuie luat n considerare i posibilitatea atragerii
temporare a unor resurse bneti ce aparin altor persoane (fizice, juridice, stat) cu care
ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context se opteaz pentru emisiunea de aciuni
sau obligaiuni.

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului de
management financiar i const n distribuirea de dividende. Aceast decizie se concretizeaz n
esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau
distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari.
Decizia privind dividendele are un caracter controversat, fiind influenat de fiscalitate,
nivelul ratei dobnzii, preul aciunilor emise etc. n plus, ea trebuie s armonizeze dorina
fireasc a acionarilor de a ctiga bani n present, cu aceea de a se asigura o dezvoltare durabil a
firmei n viitor.
Indiferent de nivelul la care se adopt, deciziile financiare necesit informaii complexe,
deoarece ntreprinderea nu poate s lucreze n condiii de incertitudine. Pentru a se asigura o
eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele cerine:
-

s fie fundamentate din diverse puncte de vedere;

s fie adoptate de persoanele care au competena necesar n acest sens;

s fie formulate clar, concis pentru a putea fi bine recepionate;

s fie adoptate i transmise spre execuie n timp util.

Actul de realizare a obiectivelor managementului financiar poate fi reprezentat sub form

de ciclu, care cuprinde n primul rnd, o faz de diagnosticare sau analiz financiar, care are
ca obiect de cerectare aprecierea situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a
pregti adoptarea de msuri concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea
avantajelor. A doua faz a ciclului const n formularea i aplicarea deciziilor financiare.
Aceste decizii se refer la elaborarea de proiecte investiionale i pun n micare operaiuni de
finanare i investiii. Unele decizii ns se pot referi la gestiunea financiar pe termen scurt, se
are n vedere gestiunea curent a plilor i ncasrilor. Pe de alt parte, pot fi luate decizii
financiare privind stoparea anumitor msuri pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor
financiare crora trebuie s fac fa n diverse situaii.
A treia faz a ciclului gestiunii financiare const n urmrirea i controlul proiectelor a
cror aplicare a fost decis de ctre conducerea ntreprinderii. Aceast faz permite, cel mai
adesea, constatarea diferenelor ntre realizrilor efective i cele proiectate. n rezultatul
controlului se iau decizii de adaptare sau revizuire a proiectelor iniiale.

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

3. Subiecii managementului financiar
Subiecii managementului financiar sunt considerai persoanele i organele implicate,
cu rol direct sau indirect, n fundamentarea deciziilor financiare: acionarii, conductorii,
creditorii, statul.
Acionarii sunt deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii, acestea
prezentndu-se sub form de aciuni. n calitate de coproprietari, acionarii vor elabora analizediagnostic care s le permit adoptarea unor decizii pertinente privind vnzarea sau pstrarea
aciunilor pe care le dein. n general micii acionari dispun de puine informaii asupra activitii
ntreprinderii. Din acest motiv analiza lor va fi sumar i se va ntemeia, n principal, pe
rentabilitatea pe care o obin i riscul financiar la care sunt expui. Spre deosebire de micii
acionari, marii acionari au mai multe posibiliti de informare, evaluare idecizie, ei participnd
efectiv la adunrile generale. Pentru acetia diagnosticul financiar sse ntemeiaz, n primul rnd
pe indictaorii care exprim creterea economic, autonomia i flexibilitatea ntreprinderii i, n al
doilea rnd, pe indicatorii de rentabilitate. Ei se gsesc n situaia de a decide ntre interesele lor
pe termen lung/scurt, opteaz pentru prima variant, singura n msur s conduc la
maximizarea valorii ntreprinderii i s asigure subpravieuirea acesteia n lupta de concuren.
Conductorii (managerii) ntreprinderii. n ntreprinderile mici i mijlocii este
frecvent situaia cnd persoanele care conduc sunt i acionari.
Conductorii ntreprinderii, ca i acionarii, trebuie s aleag ntre interesele lor pe
termen lung (maximizarea valorii, creterea economic), ct i pe cele pe termen scurt
(rentabilitate i lichiditate).
n raport cu ierarhizarea obiectivelor urmrite, n cadrul managementului financiar
interacioneaz trei mari categorii de manageri i anume:

Managerii de vrf (top managerii);

Managerii de la nivelele medii (Middle managerii)

Managerii de la nivelel de baz (first line managerii)

Top managerii se afl la nivele superioare ale organizaiei i adopt decizii care privesc
obiective fundamentale. Ei se implic direct n fundamentarea deciziilor privind alocarea
resurselor, pornind de la obiectivele investiionale ale ntreprinderii i, implicit, a deciziilor de
finanare i de repartizare a rezultatelor financiare.
Managerii de la nivelele medii au un rol intermediar n procesul de comunicare dinspre
top manageri spre managerii de la nivele de baz i reciproc. Middle managerii sunt extrem de
implicai n derularea corespunztoare a operaiunilor financiare ale ntreprinderii, n atribuiile
lor incluzndu-se:
-

elaborarea de planuri i programe de aciune;

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

-

defalcarea sarcinilor, inclusiv a celor de natur financiar, pe colective de munc i

centre de responsabilitate, precum i urmrirea realizrii lor n practic;

efectuarea de comparaii ntre nivelul prognozat i cel realiat al obiectivelor propruse

i analiza impactului diferenelor constatate asupra evoluiei viitoare a firmei;

stabilirea factorilor de influen i propunerea de msuri pentru redresarea unor

situaii devenite nefavorabile.

Conductorul compartimentului financiar poate fi nacadrat, de regul, la aceast

categorie de manageri. El trebuie s verifice, prin prisma criteriilor financiare, nivelul de
eficien al tuturor celorlalte programe de aciune elaborate i implementarea de ctre
conductorii altor centre de responsabilitate.
n sfrit, managerii de prim linie (first line managerii) sunt persoane care conduc
nemijlocit colective de munc. Ei au obligaia de a transpune n practic obiectivele nscrise n
planu lde aciune elaborat de ctre managerii de la nivelele medii. Totodat first line managerii
au i sarcina de a raporta sistematic rezultatele obinute i de a supune spre analiza managerilor
de la nivelul mediu cauzele i efectele aciunilor ntreprinse, pentru a mbunti calitatea
deciziilor financiare viitoare.
Al treia grup de participani, implicai n fundamentarea deciziilor financiare ale
ntreprinderii sunt creditorii: creditorii obligatari; bncile sau diferite alte instituii financiare;
creditorii care nchiriaz diferite active fixe (operatori de leasing). Riscurile creditorilor sunt
diverse: risc de dobnd, risc de inflaie, risc de faliment etc.
Pentru a msura influena riscurilor generatoare de pierderi, creditorii sunt direct
implicai n efectuarea de analize financiare bazate pe indicatorii care

permit evaluarea

capacitii de plat a debitorilor, capacitatea lor de a rambursa datoriile i de a plti dobnzile. n

mod deosebit, creditorii urmresc stabilirea diagnosticului financiar pe baza indictaorilor care
marcheaz riscul de faliment i insolvabilitate.
n sfrit, statul intervine la diferite niveluri ale circuitului financiar i influeneaz
ansamblul deciziilor financiare printr-un ansamblu de aciuni: modificarea fiscalitii;
reglementarea preurilor; intervenii pe piaa de capital i instrumente de politic financiar ntre
care se pot meniona acordarea de garanii, faciliti fiscale i subvenii, asisten financiar i
ajutoare financiare, credite n condiii avantajoase etc.

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

4. Obiectul managementului financiar
Obiectul managementului financiar, adic ce se studiaz n cadrul acestei tiine sunt:
relaiile financiare,
resursele financiare
fluxurile financiare.
Entitatea economic intra n relatii cu diver i subiec i pe care i intlneste pe diferite piete
n cadrul crora are loc schimbul de bunuri si servicii. Schimburile se fac pe baza de moned,
dnd nastere relatiilor financiare cu diver i subiec i i anume:
Cu statul (bugete de toate nivelele i fonduri extrabugetare) privind achitarea diferitor taxe,

impozite, pl i obligatorii, primirea subven iilor, ajutoarelor din partea organelor statale
etc.);
Cu institu iile financiare (organiza ii de mprumut, .a.) referitor la contractarea i achitarea

creditelor, mprumuturilor, depozite bancare, achitarea dobnzilor etc.

Cu companiile de asigurri (la achitarea primelor de asigurare i la recuperarea

despgubirilor .a.);
Cu bursele de valori, fonduri de investi ii opera ii de plasare a valorilor mobiliare,

formarea portofoliului investi ional .a.

Cu furnizori, antreprenori, clien i privind procurarea, vnzarea de active n credit,

ncasarea/plata penalit ilor, sanc iunilor, transferuri bne ti,

Cu diferii participani i direcii de activitate n cadrul grupurilor financiare i de

producie, corporaiilor internaionale;

Cu personalul (remunerarea muncii, defalcri n diverse fonduri din numele salaria ilor,

acordarea de avansuri, etc.);

cetenii, care se ocup cu activitatea investiional i emitenii, etc.

n cadrul relaiilor financiare se particularizeaz trei categorii de relaii:

relaii care exprim un transfer de resurse bneti cu titlu nerambursabil; acestea snt
impozite i taxe;

relaii care exprim un mprumut de resurse bneti pe o perioad de timp determinat,

pentru care se percepe dobnd; acestea snt relaii de credit, mijlocite n principal de
bnci;

relaii care exprim, dup caz, un transfer obligatoriu n schimbul unei contraprestaii
(achitarea unei datorii sau ncasarea unei crean e).
Orice rela ie de schimb implic doua tipuri de transfer: a) transfer de bunuri si servicii; b)

transfer de active financiare. Cantitile de bunuri i moned transferate ntr-o anumit perioad
se numesc fluxuri.

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

Flux financiar (de numerar) - micarea direc ionat a resurselor financiare att n cadrul
entit ii, ct i n afara ei. Fluxurile financiare pot fi divizate n fluxuri de intrare (ncasri), adic
cele n care entitatea este beneficiarul acestor fluxuri, i fluxuri de ieire, n care entitatea face
plile respective. Exist, de asemenea, fluxuri mixte, n cazul n care fluxurile de intrare
(ncasrile) sunt urmate de fluxuri de pl i, fiind dispersate n timp.
Fluxurile financiare pot fi divizate i n:

fluxuri de contrapartid

fluxuri decalate

fluxuri multiple

fluxuri autonome

Fluxurile de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ real/fizic

cu moned i invers. Aceste fluxuri apar la achizi ia cu plata imediat contra mijloace bne ti.
Fluxurile decalate apar atunci cand fluxurilor fizice nu le corespunde imediat apari ia unor
fluxuri financiare. Astfel, echilibrul stocurilor este rupt, iar pentru restabilirea sa se impune
apari ia unui activ financiar. Acesta se materializeaz intr-o crean la furnizori i intr-o datorie
la cumparator. Apare n cazul rela iilor de creditare comercial. Crean a/datoria se va stinge la o
data ulterioar.
Fluxurile multiple apar n situa ia compensrii decalajelor dintre fluxurile fizice si cele
financiare. Firma apeleaz la un ter pentru a- i transforma crean ele n bani (opera iunile
leasing).
Fluxurile autonome se degaja din operatiile financiare privind acordarea de imprumuturi,
avand loc doar transferul de moneda. Aceste fluxuri dau nastere unor active financiare constituite
din crean e si datorii (acordarea/contractarea de mprumuturi i credite).
Pentru nfiin area i func ionarea unei entit i este nevoie de resurse financiare, care
difera n functie de sursele de provenien si de modul de ob inere. Astfel, dup durata de
folosire, resursele financiare pot fi: permanente i curente. Sursele permanente includ: aportul de
capital al proprietarilor, modificarile de capital social/ac ionaru, autofinantarea, mprumuturile
pe termen mediu si lung, leasing-ul; sursele curente (pe termen scurt) - sunt necesare pentru
finantarea necesit ilor curente ale ntreprinderii (achizi ionarea de stocuri, remunerarea muncii
etc.). Sursele permanente, de regul, sunt necesare pentru finan area achizi iei de active pe
termen lung.

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

1.5. Baza informaional a managementului financiar
Eficiena managementului financiar n mare msur depinde de asigurarea cu informaiile
necesare pentru fundamentarea deciziilor financiare. Sistemul informaional financiar reprezint

ansamblul datelor, informaiilor, fluxurilor si circuitelor informaionale, menite sa contribuie formularea

si realizarea obiectivelor managementului financiar.

O analiza financiara efectuata n scopul realizrii unui diagnostic financiar, care sa permita
adoptarea unor decizii si stabilirea unor previziuni financiare se bazeaza n primul rnd pe de
date si informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar
la acestea. Ea trebuie sa nceapa prin adunarea mai multor informatii. Componentele sistemului
informaional financiar sunt urmatoarele: a) Informatii generale pe plan economic, fiscal si
monetar; b) Informatii asupra sectorului/ramurii/domeniului de activitate de care apartine ntreprinderea;
c) Informatii de ordin juridic si economic asupra activitii ntreprinderii.

Toi indicatorii sistemului de informaii pot fi divizai n urmtoarele grupe1:

i.
Indicatori macroeconomici;
ii.
Indicatori privind situaia n ramur/domeniu de activitate
iii. Indicatori care reflect conjunctura pieei de capital
iv.
Indicatori din cadrul entitii economice:
Indicatorii macroeconomici care constituie o surs important de informaii pentru luarea
deciziilor financiare sunt: date privind veniturile i cheltuielile bugetul de stat, bugetelor lorcale;
volumul total al emisiunii monetare, veniturile i economiile populaiei, rata inflaiei, politica
fiscal .a. Informatiile de acest gen privesc situatia generala a economiei la un moment dat, stiut fiind
ca rezultatele ntreprinderii sunt influentate de conjunctura favorabila sau nefavorabila: expansiunea
(recesiunea) economica pot determina cresterea (reducerea) activitatii, a profitului si a cursului actiunilor
la bursa.

Surse informaionale din domeniul ramural servesc datele statistice ale Biroului Naional
de Statistic, precum i diverse publicaii n pres. Indicatorii ramurali care prezint o mare

importan se refer la: natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de productie, volumul
produciei fabricate i serviciilor prestate, indicii de pre la produsele/serviciile ramurii, mrimea
capitalului propriu i a celui mprumutat, gradul de concuren n ramur (nr. de entiti economice) .a.
Informatiile sectoriale specifice activitatii ntreprinderii au incidenta asupra rentabilitatii, rotatiei
stocurilor, mijloacelor de finantare.

Indicatorii pieei de capital sunt reprezentai de cotaiile i volumul tranzaciilor cu valori

mobiliare cotate la burs, valorile diferitor indici ai activitii de afaceri, cursul valutar al
monedei naionale fa de principalele valute de referin, rata dobnzii a bncilor comerciale la
credite .a.
Informatiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt obligatorii si publice, altele
sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse periodic sau la cerere.
Acestea sunt furnizate de regul de ctre contabilitate sub form de rapoarte financiare.
Principalele surse de informaii de acest gen sunt:
indicatorii privind situaia patrimonial i a surselor de finanare a acestuia prezentate n
bilanul contabil i anexa la acesta,
rezultatele financiare, venituri i cheltuieli, care pot fi elucidate prin prisma diferitor
activiti ale ntreprinderii din Raportul de profit i pierderi i mai detaliat n anexa la
acesta,
situaia privind fluxul mijloacelor bneti din Raportul privind fluxul mijloacelor bneti,
modul de utilizare a capitalului propriu din Raportul privind micarea capitalului propriu.
Metodele de evaluare a activelor, de recunoatere a veniturilor n evidena contabil,
precum i metodele de calculare a uzurii i amortizrii diferitor categorii de active din
Politica de contabilitate a entitii;

Surs: Kuznetsov, pag. 13

Subiectul 1. Introducere n managementul financiar

Planurile financiare ale entitii pentru a stabili modul de realizare a obiectivelor

prognozate;
Diverse bugete .a.

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

2.1. Utilitatea ratei do zii calculele financiare
Unul din principiile fundamentale ale managementului financiar este valoarea ti p a
banilor. Pe tru elegerea pri ipiului valorii ti p a a ilor se por ete de la al ulul
do zii, deoare e do da este u ost legat de ti p, iar ti pul sea a i . Valoarea
a ilor ti p timp (The Time Value of Money Concept) o st faptul o u itate o etar
dei ut astzi valoreaz ai ult de t o u itate o etar are o vo pri i peste o a u it
perioad de ti p. A east inegalitate are teva otive: i flaia, ris ul de a u pri i su a
ateptat. Ese a a estor otive este evide t. Di
o e t e i flaia este depre ierea
o etar, adi , a eeai u itate o etar ulterior va avea o putere de u prare ai i .
Pe sur e e o omie practic nu exist situatii lipsite de ris , exist totdeau a o
probabilitate a ve iturile ateptate s u orespu d elor previzio ate. Comparativ cu suma
de bani care va fi pri it viitor, a eeai su dispo i il a est o e t, poate fi pus
ir ulaie adu d venituri suplimentare.
ir ulaia valorilor eti se o i uiete a pe tru o su de a i depus sau
pru utat, s se plteas la ter e ul s ade t o su ajorat a ur are a servi iului adus
de a east su de ursul perioadei utilizate alitate de apital. Suma S, depus sau
pru utat i iial, se u ete apital i iial. Suma (Sn , restituit dup o perioad de ti p n,
se u ete capital final. Difere a Sn S), di tre apitalul fi al i apitalul i iial, se u ete
do d. pra ti a fi a iar, cele mai multe cal ule i pli utilizarea u a valorii a solute a
odifi rii valorii a ilor ti p do zii , i a elei relative ratei do zii , are arat te
u iti o etare di
se a ord a ajorare pe tru servi iile aduse de su a depus sau
pru utat pe o perioad a u it. A est pro e t de ajorare, se oteaz pri d u it rata
do zii, are arat gradul de i te sivitate al odifi rii valorii a ilor ti p.
Exist ai ulte lasifi ri ale do zii. o textul preze tei prelegeri vo utiliza
delimitarea do zii si pl i o pus.
Do da si pl reprezi t do da al ulat pe tru u a sau ai ulte perioade, da
se presupu e su ele asupra rora se al uleaz r o sta te de la o perioad la alta.
Astfel, da do da oferit este dire t proporio al u su a i iial S i u durata perioadei
n, atu i a east do d se u ete si pl.
Rata do zii si ple - servi iul relativ adus de u apital o diiile are do da u
se apitalizeaz i se al uleaz dup for ula:
d = D
/C,
are : C capitalul avansat;
D su a do zii.
Do da o pus reprezi t do da al ulat pe tru dou sau ai ulte perioade,
da se presupu e la fi ele fie rei perioade do da orespu ztoare a esteia este adu at
la suma pe tru are se al uleaz do da perioada ur toare.
D = (1+d)n, are n u rul de a i perioade .
Rata do zii o puse servi iul relativ adus de u apital o diiile apitalizrii
do zii :
Formula do zii o puse este o for ul de az al ulele fi a iare.

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

Rata do zii este u fe o e de pia. Mari ea do zii se sta ileste pe pia
fu ie de ererea i oferta de apital, si depi de de o serie de fa tori e o o i i si politi i, u
ar fi ari ea pro esului i flaionist. Din cauza i flaiei vo tl i rata nominala a do zii si
rata reala efe tiv a do zii.
Rata o i al a do zii este rata a do zii la grad de ris zero, plus o pri are
o pe seaz reterea ateptat a ratei i flaiei : krf = k*+IP,
IP prima de i flaie, egal u rata previzio at a i flaiei, perioada de existe a
pru utului.
Rata a ual efe tiv a do zii (EAR - effective anual rate) este rata efe tiv o i ut
dup ajustrile f ute i afere te perioadelor de o pu ere
EAR=(1+ rata periodi )m -1
Rata periodi =rata o i al /
m - u rul de perioade de o pu ere tr-un an
m

k
EAR 1 nom 1,0
m

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

2. Conceptul de valoare present i viitoare a u ei su e u i e
fu ie de o e tul de ti p, la are se deter i valoarea a ilor, deose i
valoarea a tual preze t i valoarea viitoare a acestora.
Valoarea viitoare (FV futures value arat su a la are va rete u flux de u erar
tr-o a u it perioad de ti p prin compunerea (multiplicarea) u rata do zii sau
re ta ilitatea i vestiiei. Altfel spus, valoarea viitoare reprezi t valoarea pe are o va avea la o
dat viitoare o a u it su de a i purttoare de do d o pus.
Pro esul pri are se tre e de la valoarea preze t PV present value) la valoarea
viitoare FV se u este compunerea dobanzii , capitalizare sau fructificare .
La determinarea valorii viitoare a unui flux de numerar (la momentul ta =N) se utilizeaz
att for ula do zii si ple, t i ea a do zii o puse.
Formulele de calcul a valorii viitoare:
u utilizarea do zii si ple: FV = PV + r
u utilizarea do zii o puse: FV = PV (1+r)n
FV valoarea viitoare a fluxului peste n perioade
PV valoarea preze t a tual a fluxului de numerar
r rata do zii re ta ilitatea s o tat a i vestiiei su for de fra ie ze i al.
For ula do zii o puse este o for ul de az al ulele financiare, de aceea
pe tru o oditatea utilizrii fa torului +r n , numit factor de compunere (factor multiplicator
FM1 pe tru o su u i i are asigur reterea valorii, su t ta ulate pe tru diverse valori
r i n aa u itele tabele financiare.
FM1(r,n) = (1+r)n
a est az for ula de al ul a valorii viitoare a u ui flux es va avea for a:
FV = PV FM r,
Sensul economic al coeficientului multiplicator FM1 (r,n) o st a eea el arat u
t va fi egal o u itate o etar peste n perioade u rata presta ilit a do zii r (engl.
futures value i terest fa tor for r and n FVIFr,n )
Utilzarea for ulelor de al ul a do zii o puse i a elei si ple la deter i area
valorii viitoare dau se suri diferite fu e de perioada pentru care se face calculul. Astfel,
pe tru perioade ai i i de u a este ai ava tajoas al ularea valorii viitoate aza
do zii si ple, iar pe tru perioade ai ari de un an for ula do zii o puse. azul
d perioada este a de zile, rezultatele sunt similare.
Exemplu: s ad ite , este e esar de al ulat valoarea viitoare a u ei su e de
lei, la o rat a do zii de % ur toarele o diii: a do d si pl; do d o pus;
respe tiv a ele azuri se vor pre uta ur toarele termene ale depozitului (6 luni, 1 an, 2
ani.
Perioada
Do d si pl
o d o pus
6 luni
FV =
+ / , =
FV = 1000(1+0,1)1/2 = 1048
1 an
FV =
+ , =
FV = 1000(1+0,1)1 = 1100
2 ani
FV =
+ , =
FV = 1000(1+0,1)2 = 1210
azul d apitalizarea are lo de ai ulte ori de ursul a ului, valoarea viitoare a
fluxului de deter i pri relaia:
FV = PV(1+r/m) ,
are: m u rul de apitalizri de ursul a ului
n u rul de a i
r rata a tualizrii

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

Co pu erea co ti u. Pe par urs a presupus,
od i pli it, ori e retere are lo
la a u ite i tervale: adi a ual, se estrial, tri estrial, lu ar, zil i . A putea o ti ua
a est fel, realiz d pro edeul de o pu ere la fie are i ut, se u d, ii e de se u d
.a. .d. La li it, pute s apli pro edeul de o pu ere
od o ti uu.
Relaia de al ul apli a il a est se s este:
FV = PVr , unde = ,
...14
Exemplu: Da
lei su t i vestii pe o perioad de a i la o rat a do zii de % u
o pu ere o ti u, atu i FV se al uleaz
odul ur tor:
, 5
FV = 100
=
2,7183...)5=164,87 lei
Valoarea preze t. managementul financiar, pe tru asigurarea o para ilitii
ri ii fluxurilor fi a iare dispersate ti p, o i porta pri ordial revi e dis o trii sau
teh i ii de a tualizare, adi deter i rii valorii a tuale (prezente) PV (present value) a
diferitor fluxuri fi a iare e vor fi o i ute viitor, are ai poart de u irea de discontare
sau actualizarea fluxurilor financiare la ta=0.
Valoarea a tual preze t a fluxului es reprezi t valoarea real pe are o are o
u itate o etar astzi are va fi pri it sau pltit viitor.
pre exe plu, e su tre uie s i vesteas u pote ial i vestitor astzi a peste u
a s dispu de
lei o t la o rat a do zii de %?
Valoarea preze t
, +rata do zii
= Valoarea viitoare
Valoarea preze t (1,0+0,5)
= 1000
Valoarea preze t = 1000 / 1,05
Valoarea preze t = 952,38
Pri ur are pe tru a o i e o valoare viitoare de
lei tre uie de i vestit astzi
, lei. Do da apli at su ei de
, lei pe tru o perioad de u a este egal u ,
lei, iar su ele o stituie
lei.
Astfel, pentru al ularea valorii preze te se apli pro edeul a tualizrii, are este u
al ul i vers al celui de compunere (multiplicare).
Valoarea preze t pe tru o su u i efe tueaz dup for ula:
1
PV FV
(1 r ) n
1
Valorile factorului
numit factor de actualizare (coeficient de scontare) pentru o
(1 r) n
sum u i su t ta ulate, de asemenea, tr-u ta el fi a iar i este otat pri FM2(r,n), de
unde:
PV = FVFM r,
Sensul economic al coeficientului de scontare FM2(r,n o st a eea el arat de pe
poziiile o e tului a tual de ti p valoarea u ei u iti o etare are se prevede s fie
o i ut peste n perioade u rata presta ilit de a tualizare r e glez preze t value
interest factor for r and n , PVIFr,n). Tre uie de rei ut la utilitarea ta elelor fi a iare este
e esar de ur rit orespu derea duratei perioadei u rata do zii. Astfel, da perioada de
az a al ulrii do zii este tri estrul, al ule tre uie s se utilizeze rata tri estrial, da
anul rata a ual.
Da pro esul de actualizare este apli at
od ontinuu :
VP

1
FV
FV e rn FV rn
e rn
e

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

3. Co eptul de a uitate i perpetuitate
managementul financiar u aspe t fre ve t tl it se refer la evaluarea a uitilor,
are reprezi t o serie de pli egale efe tuate la eptul sau la fi ele unor intervale fixe de
timp. O anuitate se poate defi i a o serie de pli periodi e egale, u ite pli PMT
pa

e ts , efe tuate pe u

u r spe ifi at de perioade. De e e plu, o plat valoare de

lei, efe tuat la fi ele fie ruia di ur torii 3 a i, reprezi t o a uitate u o durat de 3
a i. Plilor li se o fer si

olul PMT pa

e t i ele pot fi efe tuate fie la eputul

(prenumerando), fie la fi ele fie rei perioade postnumerando . Da ele se efe tueaz la
fi ele fie rei perioade, eea e reprezi t

odul el

ai o i uit de plat se

avea de a face cu o a uitate o i uit sau ordi ar, diferred pay e t a

se fa la eputul fie rei perioade, atu i ave
a

ai spu e

uity . Da plile

de a fa e u o a uitate spe ial sau uve it

uity due.
Valoarea viitoare a a uitilor
A uitile post u era do.
O anuitate postnumerando

este o pus di tr-o serie de pli de su e egale

efectuate la fi ele fie rei perioade.

pre e e plu, trepri derea la fi ele fie rui a depu e tr-un cont de acumulare pe
o perioad de 3 a i te

ii lei la o do d de

% a ual, are se apitalizeaz a ual. are

va fi su a dispo i il la fi ele perioadei de 3 a i. Pe tru a rspu de ore t la a este tre ri,

tre uie s afl

FV a u ei a uiti. Pe tru a o deter i a fie are plat este supus pro edeului

de o pu ere fru tifi are p la sfritul perioadei de 3 a i, iar su a valorilor viitoate ale
plilor for eaz valoarea viitoare a a uitii.
Se poate arta aceasta utiliz d a a te poral:
De e e plu, valoarea viitoare a u ei a uiti FVPMT) de 100 lei pri ii la fie are sfarit
de a ti p de trei a i u o do a d de

% va fi:

0 10% 1 10% 2 10% 3

100 = 100x1,10
110 = 100x1,11
121 = 100x1,12
331 lei
De i, valoarea viitoare a u ei a uiti FVpren) este:
1 r n - 1
FVpren A

(1)

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

1 r n - 1

se u ete factorul de co pu ere al u ei a uiti (FM3 (r;n) sau FVIFAr,n

r
future value interest factor for an annnuity , av d valorile ta elate pe tru diferite ter e e i
do zi.

Termenul

FVpren = AFM r,
Da plile di e e plul pre ede t s-ar fa e la eputul fie rei perioade, a estea s-ar
numi a uiti pre u era do (Apren). Pe axa te poral: de i, fie are di tre su e ar tre ui s fie
o puse pe tru u a .
0 10% 1 10% 2 10% 3
110,0 = 100(1,1)1 = 100(1,1)0 ,
121,0 = 100(1,1)2 = 100(1,1)1 ,
133,1 = 100(1,1)3 = 100(1,1)2 ,
364,1 lei
Deci, valoarea viitoare a u ei a uiti pre u era do va fi:
FVpren

1 r n - 1
A
(1 r)
r

(2)

FVpren = AFM r, 1+r

Sau

Astfel, fie are plat efe tuat este supus pro edeului de o pu ere pe tru u a
i a esta se o i e prin multiplicarea factorului FM3(r,n) cu (1+r).
Valoarea preze t a a uitilor
Deseori este e esar s se al uleze valoarea preze t a u ei serii de asri i pli.
Atu i d se al uleaz valoarea preze t a u or su e egale repartizate u ifor

ti p, se

deter i valoarea preze t a u ei a uiti o i uite (postnumerando).

D hirie pe u ter e de 3 lu i u aparta e t la u pre de
euro pe lu ,
care-i vo pri i la fi ele fie rei lu i, o diiile u ei rate lu are a do zii de %. Care va fi
valoarea preze t a a estei a uiti ?
0 10% 1 10% 2 10% 3
100/(1,1)1= 90,91
100(1,1)2 = 82,64
100(1,1)3 = 75,13
248,69 Euro
Valoarea preze t a u ei a uiti post u era do PVpost va fi:

Subiectul 2. Bazele matematicii financiare

PVpost A

1
1
1
1
A
A
..... A
1
2
3
(1 i)
(1 i)
(1 i)
(1 i) n

A este al ule se efe tueaz

ai uor da se apli for ula de calcul a valorii prezente

a a uitilor:
Postnumerando: PV post

1 (1 r ) n
= A FM
A
r

r,

Unde : PV valoarea preze t:

A

ri ea a uitii

r rata do zii
n u rul de a i ai perioadei
1 (1 r ) n
se u ete fa torul de a tualizare a u ei a uiti (FM4 (r,n)
Termenul
r
prese t value i terest factor for a a uit PVIFAr,n i este de ase e ea ta elat.
Pe tru a uiti pre u era do:
Da plile, pe aza rora a o struit e e plul pre ede t, ar fi fost f ute la
eputul fie rui a , a uitatea respe tiv se o sider o a uitate pre u era do. Fie are plat
se a tualizeaz pe tru o perioad ai i u u a , o parativ u e e plul pre ede t.
Datorit faptului fie are plat s-au fi f ut cu un an mai devreme, anuitatea prenumerando
are o valoare preze t ai are de t a uitatea post u era do:
0 10% 1 10% 2 10% 3
[100/(1,1)1](1,1) = 100/(1,1)0 = 100
[100/(1,1)2](1,1) = 100/(1,1)1 = 90,91
[100/(1,1)3](1,1) = 100/(1,1)2 = 82,65
273,56
Deci, valoarea prezent a u ei a uiti pre u era do va fi:

1 - (1 r) -n
(1 r )
(4)
r
Deoare e plile se vars ai repede, o a uitate pre u era do este ai valoroas
de t u a post u era do. A est surplus de valoare poate fi gsit pri ulirea valorii
prezente a unei anuiti o i uite u fa torul +r :
PVpren A

VPpren = AFM r, 1+r

azul d flu urile de li hiditi au lo de ursul u ei perioade edere i ate de
timp, ele se numesc perpetuiti sau a uiti perpetuie. a est az se al uleaz doar valoarea
lor preze t present value of a perpetuity dup relaia de alcul:
PVp = P/r,
are: P su a perpretuitii;
r - rata actualizrii.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

4.1. Importana deciziilor de finanare pentru ntreprindere.
Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i dezvoltarea
ntreprinderii. n primul rnd, ntreprinderea trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa
angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scaden n viitorul apropriat, asigurndui astfel echilibrul financiar pe termen scurt. n al doilea rnd se pune problema lansrii n
investiii de orice natur (tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte
posibilitile sale. n acest caz este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung care
condiioneaz creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar.
Finanarea iniial se realizeaz prin capitalul statutar (social), care este averea
ntreprinderii n momentul constituirii sale. Mai apoi, averea acumulat dorit performanei
activitii desfurate genereaz i alte posibiliti de finanare.
Ulterior, ntreaga activitate se bazeaz pe continuitatea fluxurilor financiare de
constituire, utilizare i recuperare a resurselor. Orice ntrerupere a acestui flux conduce la un
blocaj financiar, ce poate pune sub semnul ntrebrii nsi existena ntreprinderii.
Mediul financiar pune la dispoziia agenilor economici o gam variat de mijloace de
finanare, de aceea, managerii acestora se confrunt mereu n procesul de adoptare a deciziilor
financiare de alegerea surselor de finanare, care pot

provine din fonduri proprii i prin

ndatorare (mprumuturi). Recurgerea la ndatorare ns, spre deosebirea de antrenarea

capitalurilor proprii n finanarea activitii, presupune un grad de risc i nu-i asigur autonomia
financiar.
Deciziile de selectare a surselor de finanare prezint deci o importan vital, pentru c
soluionarea problemelor finanrii condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale
de dezvoltare, performanele sale prezente i viitoare, autonomia acesteia. Se relev astfel,
importana ce revine managerilor financiari, crora le revine sarcina de a selecta cele mai
adecvate metode i instrumente de selectare a mijloacelor de finanare, corespunztor
necesitilor ntreprinderii i la cel mai mic cost posibil.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

4.2. Finanarea din surse proprii.
Finanarea poate proveni din:
I.
surse proprii;
II.
surse mprumutate.
Finanarea din sursele proprii poate fi, la rndul ei:
autofinanare;
cretere de capital prin aporturi noi de numerar.
ncorporarea de rezerve;
conversiunea datoriilor.
Autofinanarea este baza dezvoltrii oricrei ntreprinderi, este un procedeu foarte
rspndit de finanare i presupune ca ntreprinderea s-i asigure dezvoltarea cu fore
proprii folosind drept surse de finanare o parte din profitul obinut i fondul de uzur.
Profitul, ca surs de autofinanare, ce rezult din gestionarea eficient a tuturor
resurselor economice aflate la dispoziia ntreprinderii, duce la sporirea averii iniiale a
ntreprinderii, fiind o garanie a performanei i, prin aceasta, o garanie pentru atragerea
altor surse de finanare. Astfel, prin activitatea sa curent ntreprinderea genereaz un
surplus de resurse, ale crui distribuii posibile sunt:
a) reinvestirea n ntreprindere;
b remunerarea capitalului sub form de dividende.
Deciziile referitoare la aceast dubl posibilitate de distribuire sunt corelate: dac se
decide distribuirea unei pri din profit sub form de dividende, aceasta reduce
proporional posibilitatea pentru finanarea intern. Deci, autofinanarea nu poate fi mrit
dect n msura n care se alege reducerea dividendelor.
Reinvestirea amortizrii (uzurii , ca component secundar a autofinanrii,
poate fi considerat o reinvestire a acionarului. ns n timp ce reinvestirea profitului
reprezint o investiie suplimentar n ntreprindere, reinvestirea amortizrii uzurii
corespunde cu meninerea capitalului investit de ctre acionari n ntreprindere i
meninerea aceleiai valori a capacitii de producie.
Prima component a autofinanrii (uzura) corespunde resurselor necesare pentru
reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea ntreprinderii
(autofinanare de meninere . A doua component profitul permite s se lrgeasc
capacitile de producie i deci s se dezvolte activitatea ntreprinderii autofinanare de
cretere).
Creterea de capital prin aportare la capitalul propriu se face n numerar bani
lichizi i n natur cedarea ctre ntreprindere de imobile, materiale, active nemateriale ,
ce presupune emisiuni suplimentare de aciuni.
Suplimentarea sau creterea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni i
punerea lor n vnzare antreneaz un nou aport de capital, capitalul suplimentat fiind egal
cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Creterea de capital prin noi
aporturi de numerar se poate realiza prin dou metode, fie se procedeaz la creterea
valorii nominale a vechilor aciuni, pstrndu-se nemodificat numrul aciunilor, fie se emit
noi aciuni cu aceeai valoare nominal ca i a vechilor aciuni.
n cazul creterii capitalului social prin aportare, cu drept preferenial de subscriere,
preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i
superior valorii nominale a aciunilor pentru a pstra actualii acionari.
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot
fi subscrise fiind limitat. n acest fel, toi vechii acionari, care nu vor s subscrie
preferenial la creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i
compenseaz astfel, prejudiciul determinat de creterea de capital.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

Dreptul de subscriere (DS se calculeaz astfel: DS

n
(B E)
N n

Unde: n numrul de aciuni noi;

N numrul de aciuni vechi;
B valoarea bursier;
E valoarea de emisiune
Exemplu
SA Astera-Grup are capitalul social divizat n
aciuni cu valoarea nominal
unitar de
lei, cotate la un curs de
lei pe o aciune. Managerii aceste companii au decis
s procedeze la o cretere a capitalului social prin aport n numerar, emind nc
de
aciuni cu valoarea unitar de emisiune de lei.
Este necesar de calculat dreptul de subscriere i cum se va modifca valoarea aciunilor
deinute anterior de ctre acionari.
Rezolvare
Valoarea aciunilor deinute pn la majorarea capitalului social se va micora, n
aceste condiii, de la
la
lei:
(VN N ) (VN n) 10000 15 10000 13

14lei
VA
10000 10000
N n
Unde: VA valoarea unei aciuni
VN valoarea nominal
N numrul de aciuni deinute pn la noua emisiune
n - numrul de aciuni deinute nou emise
Vechii acionari pot s subscrie la creterea de capital, fie s vnd dreptul lor de
subscriere, care este de leu pentru fiecare aciune:
lei 14 lei = 1 leu
Noii acionari, care pltesc
lei pentru o aciune care valoreaz
lei, ctig leu
pe care-l pltesc vechilor acionari, cumprnd un drept de subscriere.
10000
DS
(15 13) 1leu
10000 10000
Avantajele unei noi emisiuni de aciuni:
Pentru acionari: acionarii pot conta pe tipuri de venituri din deinerea aciunilor: dac
vom considera c mrimea dividendelor n cursul anului este d0, preul unei aciuni pe
piaa de valori la nceputul i la finele anului P0 i P1 corespunztor, atunci venitul anual din
deinerea unei aciuni va fi:
D = d0 + P1 P0,
d
P P
)ar randamentul anual al unei aciuni: r 0 1 0
P0
P0
Pentru ntreprindere avantajele vor fi:
1) este mai avantajos s recurgem la o nou emisiune de aciuni, dect s contractm
un credit, deoarece nu este stabilit un termen exact de rambursare;
2) plata dividendelor nu este obligatorie nectnd la faptul c nu este de dorit o
asemenea politic, ntruct acionarii i vor vinde aciunile... ;
3) pot fi atrase mai multe surse n comparaie cu creditarea bancar, care ia n
considerare limitele de ndatorare, alte caracteristici i privind solvabilitatea
ntreprinderii;
4) punerea n circulaie a aciunilor duce la majorarea capitalului propriu al firmei,
ceea condiioneaz o sporirea a stabilitii financiare, a capacitii de creditare
5) n unele cazuri este uor de purces la o nou emisiune de aciuni dect s se obin
un credit.
ns o emisiune suplimentar de aciuni prezint i unele neajunsuri:

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

vnzarea aciunilor confer noilor acionari dreptul la vot, iar uneori i posibilitatea de
a deine pachetul de control;
noii acionari obin dreptul la o parte din profiturile ntreprinderii, spre deosebire de
mprumuturi pentru care se pltete numai dobnda.
Cheltuieile de emisie i de puncere n circulaie a aciunilor, de regul, sunt mai mari,
dect cheltuielile aferente contractrii unui credit i emisiunea de obligaiuni.
Cnd merge vorba despre o companie cu un trecut istoric, anunarea unei noi emisii de
aciuni este un semnal de alarm, deoarece cnd afacerile merg bine, managerii
companiei nu doresc s mpart laurii succesului cu noii acionari.
De regul, dup o nou emisiune de aciuni scade cursul bursier al aciunilor
Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor
Conform legii cu privire la SA Nr.1134-X))) din
. .97 societile pe aciuni
formeaz un capital de rezerv, a crui mrime va fi stabilit de statut i va constitui nu mai
puin de % din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se formeaz din defalcri
anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. Volumul
defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de
% din profitul net al societii. Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu
lichiditate nalt, care ar asigura folosirea lui n orice moment. Capitalul de rezerv se
folosete numai n cazul insuficienei de profit, precum i de mijloace ale fondurilor
speciale ale societii, i se repartizeaz pentru acoperirea pierderilor societii i/sau
plata dobnzii sau a altor venituri aferente obligaiunilor plasate de ea.
Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare
noi pentru ntreprinderea respectiv fiind operaiune fr flux financiar pozitiv. Practic, o
parte a fondului de rezerv, care reprezint de fapt o parte din profiturile obinute anterior
i nedistribuite proprietarilor, se transform n capital social. Din punct de vedere contabil
se diminueaz soldului unui cont de pasiv majorndu-se corespunztor soldului altui cont
de pasiv cu o influen neutr asupra valutei bilanului. Cu ocazia unei astfel de creteri a
capitalului se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu
participarea lor la capitalului ntreprinderii.
n acest scop se calculeaz un drept de atribuire DA , dup urmtoarea relaie de
calcul:
n
DA
( B DS )
N n
Unde: n numrul de aciuni noi;
N numrul de aciuni vechi;
B valoarea bursier;
DS dreptul de subscriere
n unele cazuri, dreptul de atribuire pentru fiecare aciune veche se calculeaz ca
diferena dintre valoarea bursier pn la ncorporarea rezervelor i valoarea bursier a
unei aciuni dup ncorporarea rezervelor.
Exemplu. O SA cu un capital social compus din
aciuni cu valoarea nominal
de 20 lei, cotate la burs cu 80 lei, procedeaz la creterea capitalului social cu
lei,
prin ncorporarea de rezerve.
S se calculeze:
a) numrul de aciuni noi emise
b) cte aciuni gratuite se vor acorda pentru fiecare aciune veche deinut
c) valoarea unei aciuni dup ncorporarea rezervelor
d) valoarea dreptului de atribuire
Rezolvare:
1. Determinm numrul de aciuni emise:

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

400000 : 200 = 20 aciuni
2. Calculm cte aciuni gratuite se vor atribui pentru o aciune veche:
:
= ,
Deci la fiecare
aciuni vechi va reveni cte o aciune gratuit.
3. Valoarea bursier a aciunilor ntreprinderii este de:
20000 x 280 = 5600000 lei,
dar acum exist cu
de aciuni mai mult, de aceea valoarea bursier a unei aciuni dup
ncorporarea rezervelor va fi:
5600000 : 22000 : 254,54 lei
4. Determinm valoarea dreptului de atribuire pentru fiecare aciune veche:
280 254,54 = 25,46 lei
Creterea de capital prin conversiunea datoriilor reprezint o posibilitate de
achitare a unor datorii atunci cnd lipsesc lichiditile. n contul datoriei agentul economic
emite aciuni n favoarea creditorului. Operaiunea de asemenea nu aduce fluxuri
financiare pozitive ci, dimpotriv stabilete obligaii, de aceea, n practic se stabilesc de
cele mai multe ori clauze precise prin care agentul economic poate rscumpra aciunile
respective.
La fel ca i ncorporarea de rezerve, creterea capitalului prin conversia datoriilor
pare s nu aib inciden asupra finanrii ntreprinderii. Operaia are totui incidene
asupra finanrii.
1. n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, ntreprinderea
este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se
recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg,
mai ales influena asupra deciziilor ntreprinderii.
2. Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete,
ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i amelioreaz situaia i
structura financiar. n caz de nevoie ea va putea s solicite uor noi mprumuturi.
Conversia de datorii n aa fel i permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare
i capacitatea de finanare .
Totui aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare.
Avantaje i dezavantaje ale surselor proprii
Sursele proprii ofer avantajul unei sigurane mai mari - nu vor fi retrase n cazul
deteriorrii situaiei financiare, ca n cazul unui credit bancar. Nu este necesar expunerea
detaliat a planului de afaceri n fata unor parteneri externi, i nici aprobarea acestora
pentru luarea deciziilor importante. Aceast surs de finanare asigur flexibilitate,
siguran i independen. Totodat, n perspectiva atragerii de surse de finanare
exterioare firmei, angajarea unor fonduri proprii reprezint o garantie a motivaiei
ntreprinztorului pentru asigurarea succesului afacerii.
Dezavantajele finanrii din surse proprii:
fondurile proprii sunt n general destul de limitate i pot frna dezvoltarea afacerii
n caz de nereuit, pierderea va fi suportata n intregime de intreprinzator;
firma va fi puin cunoscut de instituiile financiare i va putea mai greu mobiliza
surse de finanare n situaii speciale.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

4.3. Modaliti tradiionale de finanare prin ndatorare
Finanarea tradiional prin ndatorare reprezint o posibilitate a agentului economici de
finanare a operaiunilor sale. Cele mai importante instrumente de finanare prin ndatorare sunt:
mprumuturile pe termen lung i scurt de la bnci i alte instituii financiare
mprumuturi obligatare;
Leasingul financiar.
mprumuturile sunt obinute de la instituii financiare i trebuie rambursate la
scaden, conform condiiilor stipulate n contract. La angajarea unui mprumut trebuie s se ia n
calcul trei factori principali: dobnda, garaniile cerute de creditor; termenele de rambursare;
perioada de graie.
Avantajele creditului bancar:
stabilirea unei relaii cu o instituie financiar cunoscut, accesul mai uor la alte servicii
furnizate de catre banc;
obinerea unui credit poate funciona ca un semnal ce atest viabilitatea afacerii n fata altor
investitori poteniali;
necesitatea de a convinge banca de viabilitatea afacerii sau simpla completare a unei cereri de
creditare poate "fora" ntreprinzatorul s i analizeze n mod obiectiv afacerea, s obin o
imagine clar a situaiei sale financiare i un tablou al punctelor slabe, punctelor tari,
oportunitilor i ameninrilor care caracterizeaz situatia firmei;
creditul bancare poate fi obinut mai uor dect emisiunea de valori mobiliare;
posibilitatea restructurrii datoriei n procesul de rambursare a acestuia;
n rile cu economie dezvoltat, costul capitalului mprumutat este mai mic dect costul
capitalului acionar.
Dezavantaje ale creditului bancar:
riscul de a pierde garaniile depuse sau chiar riscul de faliment n cazul nerambrusrii creditului;
implicarea unui factor "extern" n managementul firmei, apariia unor restricii;
expunerea la riscuri noi - de exemplu riscul ratei dobanzii;
riscul ntreruperii creditrii n cazul unor evenimente nefavorabile pentru firm.
Deseori succesul unei afaceri, realizrii unui proiect de investiii depinde de selectarea
corect a condiiile de contractare a creditului bancar.
Condiiile de acordare a credtului se caracterizeaz prin :
Perioada de rambursare. Termenii rambursrii trebuie s corespund cu perioada de
recuperare a proiectului de investiii.
Tipul i mrimea ratei dobnzii. Creditele pot fi acordate la o rat fix a dobnzii sau dobnd
variabil. Dac rata este variabil, de regul, ea este fixat la un anumit numr de puncte
procentuale peste rata de referin sau L)BOR London )nter-Bank Offered Rate1 . Cnd rata
indicelui crete sau scade, nacelai fel crete sau scade rata dobnzii soldului mprumutului bancar
Modalitatea de rambursare este un factor important. Aceasta influeneaz asupra mrimii
fluxurilor de numerar generate de proiectul de investiii i realizarea acestuia. Dac banca propune
o schem neconvenabil de amortizare a mprumutului, atunci contractarea creditului nu este
raional.
Vom precuta n continuare cteva scheme de amortizare a mprumutului.
Schema 1. Cea mai comod modalitate de amortizare a mprumutului pentru proiectele de
investiii rambursarea sumei de baz la finele perioadei, cu achitarea regulat a dobnzii la
anumite intervale, spre exemplu, odat pe trimestru.
Vom presupune c o companie are nevoie de 5 mii lei pentru ,5 ani pentru realizarea
unui proiect de investiii construcia i vnzarea apartamentelor ntr-o cas de locuit . Banca a
acceptat ca suma de baz a mprumutului s fie rambursat la finele perioadei peste 1,5 ani cu
achitarea trimestrial a dobnzii la o rat anual a dobnzii de % rata trimestrial 3% = 12% :
4 trimestre).
Schema de amortizare rambursare a mprumutului este urmtoarea:
1

LIBOR - Rata londonez interbancar oferit

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

Tabelul 1. Tabloul de rambursare a creditului bancare n sum unic la finele termenului, cu plata
trimestrial a dobnzii, lei
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
45000
2
1500000
45000
45000
3
1500000
45000
45000
4
1500000
45000
45000
5
1500000
45000
45000
6
1500000
45000
1500000
1545000
Total
x
270000
1500000
1770000
n aa mod, firma dispune de ntreaga sum a creditului pn la realizarea proiectului, ceea
ce este convenabil pentru ntreprindere, deoarece cumprtorii vor achita apartamentele la darea
lor n exploatare, adic la finele realizrii proiectului. Bncile ns se struie s evite asemenea
scheme de rambursare, deoarece sunt expuse ntr-o mai mare msur riscului de nerambursare.
Schema 2. Acodarea de credite cu rambursare n rate constante a creditului i calcularea
dobnzii la suma rmas de rambursat (tabelul 2):
Tabelul 2. Rambursarea creditului n rate constante trimestriale
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
250000
295000
2
1250000
37500
250000
287500
3
1000000
30000
250000
280000
4
750000
22500
250000
272000
5
500000
15000
250000
265000
6
250000
7500
250000
257000
Total
x
157500
1500000
1657500
n cazul de fa ntreprinderea este obligat s nceap rambursarea creditului ncepnd cu
finele primului trimestru, ceea ce poate fi imposibil din fluxurile de numerar generate de proiectul
de investiii. n afar de aceasta plile cele mai considerabile revin la nceputul derulrii
proiectului. Aceast schem este mai avantajoas pentru banc, deoarece riscul este mai mic, dar
pentru ntreprindere este foarte greu de fcut fa acestor pli.
Schema . Rambursarea creditului n anuti constante.
Anuitatea se calculeaz conform relaiei: a Vt

Pentru valoarea

r
1
1

1 r

1
1

1 r

sunt elaborate tabele financiare.

Unde : Vt valoarea total a mprumutului

r rata dobnzii
n durata de via a creditului
a - anuitate
nlocuind n relaia de calcul a anuitii datele din exemplu de mai sus, se obine:

a Vt

1
1

1 r

1500000

0,03

1
1

1 0,03

276750lei

Schema de rambursare a creditului va arta n modul urmtor :

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

Tabelul 3. Rambursarea creditului n anuiti constante trimestriale, lei
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
231750
276750
2
1268000
38047
238703
276750
3
1029547
30886
245864
276750
4
783683
23510
253240
276750
5
530443
15913
260837
276750
6
269606
8088
268662
276750
Total
x
160500
1500000
1660500
Din cele trei scheme de rambursare prezentate, bncile dau preferin schemei a )),
deoarece presupune un grad de risc mai mic, pe cnd pentru ntreprinderi cea mai convenabil este
) schem , urmat de a )))-a. n afar de schemele precutate exist i alte scheme, n funcie de
condiiile proiectului de investiii, luarea n considerare a perioadei de graie etc.
Posibilitatea de restructurare a datoriei. n unele cazuri, apare necesitatea de a revederea
condiiile de rambursare a creditului. Se ntmpl aceasta din cauza unor greuti financiare ale
debitorului. )n asemenea cazuri este revizuit graficul i modul de rambursare, precum i rata
dobnzii.
Acordarea perioadei de graie etc. Unele proiecte presupun obinerea de fluxuri de numerar
peste o anumit perioad de la efectuarea investiii. n acest caz, banca poate acorda o anumit
perioad de graie la plata sumei de baz a creditului, iar n unele cazuri i la plata dobnzii.
mprumuturile obligatare au la baz emisiunea de titluri pe termen scurt i lung.
mprumutul obligatar constituie o modalitate de atragere a surselor mprumutate a
societilor pe aciuni. El se deosebete de un mprumut bancar prin faptul c:
a) spre deosebire de creditarea bancar, care presupune un singur creditor, emisiunea de
obligaiuni reunete un numr mai mare de creditori;
b) spre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua
nainte de scaden, la preul pieei, prin intermediul pieei secundare a titlurilor de valoare
negociabile.
Obligaiunile fac parte din categoria mprumuturilor pe termen lung i mediu i este, n
mod obinuit o obligaie creat n urma mprumutrii unor sume de bani de ctre o firm. Firma se
angajeaz s ramburseze datoria celui care a cumprat obligaiuni la o rat a dobnzii aplicat
asupra valorii obligaiunii. Pentru utilizarea fondurilor deintorul obligaiunii, deci cumptorul,
este un creditor al firmei i are prioritatea de a fi pltit n caz de faliment fa de acionari. n acelai
timp, trebuie s menionm, c emisiunea de obligaiuni este rezervat numai societilor pe
aciuni.
Legea Republicii Moldova cu privire la SA prevede c SA este n drept s plaseze numai
obligaiuni asigurate prin gajarea bunurilor ei proprii sau pe cauiunea ori cu garania terilor.
Deintorii de obligaiuni denumii i obligatari, crediteaz SA emitent pe o perioad determinat,
motiv pentru care au dreptul de a cere dobnda promis i restituirea sumei mprumutate.
Obligatarii nu a calitatea de acionari, ci de creditori ai societii pentru suma care reprezint
valoarea obligaiunilor subscrise i dobnda aferent. Prin urmare ei nu au drept de vot.
mprumutul pe baz de obligaiuni se caracterizeaz prin emisiune public de titluri
negociabile, fiecare obligaiune reprezentnd o ndatorare a ntreprinderilor fa de deintorii de
obligaiuni. Emitentul obligaiunii mprumut o anumit sum de bani pentru o perioad i se
oblig s efectueze pli sub form de dobnd anual, semestrial , pentru aceast sum, iar la
scaden, s rscumpere obligaiunea. Obligaiunile se caracterizeaz prin termene contractuale
bine prevzute nc din momentul emisiunii.
Emisiunea de obligaiuni trebuie s fie fcut n aa fel nct s atrag investitorii, deoarece
obligaiunile, prin plata unei rate fixe a dobnzii, concureaz cu alte instrumente de credit pentru
banii investitorului. Deci rata dobnzii trebuie s fie competitiv prin raportare la alte instrumente
de credit, dar nu ntr-att de ridicat nct societatea emitent s nu o poat plti.
La stabilirea ratei dobnzii aferente obligaiunilor, societatea emitent ia n considerare
nivelul ratei profitului previzionat atunci cnd se stabilete obiectivul investiiei pentru finanarea
cruia se procedeaz la emisiunea de obligaiuni. Totodat, emitentul pornete de la premisa c
venitul pe care l va obine fluctueaz i poate s nu se ridice la nivelul ateptat. Pe de alt parte,

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

finanarea pe termen lung prin emisiune de obligaiuni comport un cost ce trebuie de suportat la
date fixe. Se punea astfel, problema msurii n care costul generat de dobnd i rambursare poate fi
acoperit din venitul potenial. n aceste condiii, la contractarea mprumutului obligatar, emitentu
ldetermin acoperirea costului din venituri viitoare. mprumutul obligatar se realizeaz ntr-o
diversitate de forme, n funcie de tipul i caracteristicile obligaiunilro emise.
Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:
Suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin:
Valoarea nominal a unei obligaiuni suma ce va fi rambursat la scadena deintorului
obligaiunii;
Preul de emisiune preul de vnzare a obligaiunilor la momentul emisiunii poate fi egal
sau mai mic dect valoarea nominal, obligaiuni cu cupon zero sau discount;
Valoarea de pia bursier preul la care obligaiunea se tranzacioneaz n mod curent
pe pia;
Termenul de rambursare durata de via a obligaiunilor
Costul emisiunii costul operaiilor de emitere i plasament a obligaiunilor
Costul mprumutului dobnda, rata cuponului
Condiiile rambursrii stingerii obligaiunilor, n funcie de care se stabilete planul de
rambursare a mprumutului obligatar. Rambursarea obligaiunilor amortisment financiar se
efectueaz n condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea o singur dat
amortizare la finele perioadei , fie prin trane amortizare prin anuiti .
)nvestiiile n obligaiuni au un grad de risc. De aceea deseori se pune problema garaniei pe
care o au obligatarii c i vor primi banii napoi. Pentru a conferi siguran investitorului,
emisiunile de obligaiuni pot fi garantate prin:
Instituirea de ipoteci asupra bunurilor imobiliare ale societii;
Instituirea unui drept de gaj asupra aciunilor i altor titluri de valoare deinute de
seocietatea emitent.
Obligaiunile negarantate sunt emise numai de cele mai puternice societi, ele fiind
garantate de renumele societii emitente. Emisiunea de obligaiuni aduce SA resurse suplimentare
fr a crete numrul de acionari i gradul de dispersie a aciunilor. Prin emisiunea de obligaiuni
societatea se mprumut direct de la publicul investitor, creditul fiind mai eficient i uneori mai
ieftin. Totodat, emisiunea de obligaiuni se poate realiza la rat fix a dobnzii pentru o perioad
mai lung dect n cazul creditului bancar. Piaa obligaiunilor constituie o alternativ eficient de
apelare la fonduri mprumutate i prin faptul c nu se impune o negociere a contractului de credit.
Pe de alt parte, deintorii de obligaiuni nu se implic n luarea deciziilor la nivelul emitentului.
Dezavantajele pe care o SA le poate avea cnd emite obligaiuni sunt acelea c trebuie s
plteasc periodic dobnda i s ramburseze mprumutul la scaden, ceea ce nseamn c trebuie
foarte bine de calculat randamentul investiiei, astfel, nct acesta s acopere toate plile viitoare.
n practica internaional obligaiunile emise ca instrument de procurare a resurselor
mprumutate sunt denumite frecvent obligaiuni corporative, fiind emise cu dobnd fix, cu
dobnd variabil sau cu cupon zero. )nvestitorul n acest tip de obligaiuni se confrunt cu dou
categorii de risc de baz: riscul de plat a dobnzii i cel de nerambursare, la care se asociaz riscul
generat de pia, respectiv riscul de curs bursier. Fiind mai riscante dect titlurile de stat, aceste
instrumente genereaz prin dobnd venituri mai ridicate dect obligaiunile emise de stat. Ca
modalitate suplimentar de acoperire a riscului se folosesc i alte instrumente de garantare
ipotec, gaj, drept temporar de dispoziie asupra unor bunuri etc. .
Rambursarea obligaiunilor poate avea loc, ca i n cazul creditelor bancare, prin mai multe
modaliti:
achitarea periodic a dobnzii cuponului i stingerea datoriei la finele perioadei de deinere a
obligaiunii;
rambursarea creditului obligatar n rate constante:
Exemplu: Fie o societate pe aciuni care emite
obligaiuni cu o valoare nominal de
lei.
Rambursarea se va efectua prin amortizri rate constante n decursul unei perioade de 5 ani. rata de
rentabilitate cerut de investitori este de 10%.
Tabloul de rambursare se poate prezenta printr-un tabel pentru fiecare an pn la scaden.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

Anul
1
2
3
4
5
Total

Tabelul 4. Rambursarea creditului obligatar n rate constante anuale, lei

mprumut nerambursat Dobnda Amortizarea anual
Suma pltit anual
100000
10000
20000
30000
80000
8000
20000
28000
60000
6000
20000
26000
40000
4000
20000
24000
20000
2000
20000
22000
x
30000
100000
130000

rambursarea creditului obligatar n anuiti constante.

Mrimea anuitii se calculeaz dup formula din cazul creditului bancar. )ar numrul
obligaiunilor rambursate anual N se determin prin raportarea anuitii calculate dup relaia de
mai sus a la valoarea nominal VN a unei obligaiuni:

a
VN

Folosind datele exemplului de mai sus, vom calcula mrimea anuitii:

a Vt

1
1

1 r

1000 100

0,1

1
1

1 0,1

100000 0.263797 26379.73lei

Numrul de obligaiuni ce trebuie rambursate n decursul unui an:

26379.7
264 obligaiuni
100

Tabloul de rambursare se prezint sub forma urmtoare:

Tabelul 4. Rambursarea creditului obligatar n anuiti constante anuale, lei
Anul
mprumut nerambursat Dobnda Amortizarea anual
Anuitatea2
1
100000
10000
16380
26380
2
83620
8362
18018
26380
3
65602
6560
19820
26380
4
45782
4578
21802
26380
5
23980
2398
23982
26380
Total
x
31898
100002
131900

Se calculeaz prin rotungire

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

4.4. Modaliti netradiionale de finanare pe termen lung
Printre sursele netradiionale de finanare putem meniona: aciunile prefereniale,
leasingul, warant-urile, opiunile .a.
Aciunile prefereniale sunt titluri de valoare hibride cu unele caracteristici ale
obligaiunilor i unele caracteristici ale aciunilor.
Pentru emitent principalele avantaje ale aciunilor prefereniale sunt:
1) aciunile prefereniale permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a plti dividendele
i c neplata acestora nu va falimenta firma;
2) deintorii de aciuni prefereniale nu au dreptul la vot, astfel se evit mprirea
controlului asupra companiei.
Principalul dezavantaj al finanrii cu aciuni prefereniale este costul. Deoarece
dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, costul acestei
componente este mult mai mare dect al obligaiunilor.
Pentru deintor, aciunile prefereniale ofer avantajul unui venit mai sigur i stabil fa
de aciunile obinuite. Principalele dezavantaje sunt rentabilitatea limitat i faptul c deintorul
nu are posibilitatea de execuie silit a dreptului la dividende.
O form de finanare care se dezvolt mai rapid ncepnd cu anul 2006 n Republica
Moldova este finanarea prin leasing.
n literatura de specialitate exist mai multe definiii ale operaiunii de leasing. n sensul
Legii cu privire la leasing nr.59-XVI din 28.04.2005, prin leasing se nelege o totalitate a
raporturilor care iau natere n scopul i n cadrul realizrii unui contract de leasing, n baza
cruia o parte (locator) se oblig la cererea unei alte pri (locatar) s-i asigure posesiunea i
folosina temporar a unui bun, achiziionat sau produs de locator, contra unei pli periodice
(rat de leasing), iar la expirarea contractului s respecte dreptul de opiune al locatarului de a
cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing ori de a face s nceteze raporturile
contractuale.
Leasingul de fapt asigur achiziia i finanarea simultan a activelor pe termen lung.
Leasingul este oarecum similar cu un mprumut: ambele impun o serie de pli fixe pe o durat
stabilit de timp. Avantajul leasingului fa de credit este c locatorul are o poziie mai bun fa
de creditor, dac firma utilizatoare se confrunt cu dificulti financiare. Dac locatarul
(beneficiarul de leasing) nu ndeplinete obligaiile contractului de leasing, locatorul (firma de
leasing) are un drept legal mai puternic de recuperare a mijlocului fix, deoarece locatorul este
proprietarului acestui mijloc fix. Deoarece locatorul are un risc mai mic dect alte surse de
finanare utilizate, cu ct firma care solicit finanare este mai riscant, cu att mai puternic este
motivul funcizorului de finanare s propun o tranzacie de leasing i nu un mprumut.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii

Reiesind din specificul su economic, leasingul reprezint plasarea mijloacelor n
capitalul de baz cu scopul ulterioarei rambursri. Punnd la dispoziie elementele capitalului de
baz, proprietarul obine o recompens sub form de comision, la un termen prestabilit
(scadena) - n acest fel asigurnd principiul de plat. Astfel, n conformitate cu coninutul sau,
leasingul corespunde cu relaiile de credit i pastreaz particularitile operaiunii de creditare.
n asa fel, dac leasingul va fi analizat ca operaiune de transmitere a proprietii n
folosin temporar i care respect condiiile de: urgen, rambursare i de plat, atunci va putea
fi clasificat ca un credit de marf n fondurile de baz. De aceea, n sens economic, leasingul este creditul acordat de catre locator arendaului sub form de proprietate transmis spre
utilizare.
Leasingul poate fi:
a) Operaional, prin care locatorul finaneaz i ntreine mijlocul fix;
b) financiar sau de capital, prin care mijlocul fix este complet amortizat pe durata de
via a locaiei.
c) Contracte de vnzare i leaseback, prin care o firm vinde celeilalte pru contractante
un mijloc fix n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate.
Un warant este o opiune emis de o corporaie care d deintorului dreptul de a
cumpra un numr de aciuni ale companiei la un pre specificat. n general, warantele sunt
ataate unei emisiuni de obligaiuni, aciuni prefereniale sau aciuni comune. warantele sunt
detaabile de emisiunea titlurilor de valoare i sunt tranzacionate separat. Warantele ataate unei
emisiuni de obligaiuni corporative sau aciuni prefereniale stimuleaz investitorii s cumpere
titlurile de valoare asociate la o rat a dobnzii mai mic, dect ar fi altfel necesar.
Obinerea de warante mpreun cu obligaiunile sau aciunile prefereniale permite
investitorilor s participe la creterea companiei dac aceasta va crete i va prospera. De aceea
ei sunt dispui s accepte o rat mai mic a cuponului la obligaiuni. Astfel, o obligaiune cu
warante are anumite caracteristici ale obligaiunilor i ale aciunilor. Ea este un titlu de valoare
hibrid care ofer managerilor financiar oportunitatea de a extinde mixul de titluri de valoare ale
firmei i de a atrage un grup mai mare de investitori.
Programe de finantare cu destinaie special. Firmele pot avea acces la diferite
programe de finantare nerambursabile. Surse poteniale de finanare sunt programele Uniunii
Europene, cele ale Guvernului Republicii Moldova, ale USAID etc.