Studiu de Caz

Estimarea valorii ntreprinderii prin metode

bazate pe venit i metode comparative.

Grupa: ....
Elaborat: Tatiana.B

Urmeaz s facem estimarea valorii de pia prin asemenea metode ca:

metode de actualizare a fluxurilor bneti viitoare (DCF);
metoda veniturilor reziduale (VR);
metoda comparativ prin multiplicatorul profitului (PFR);
metoda comparativ bazat pe multiplicatorul venitului din vnzri (PSR).
I.

Metoda DCF. n condiiile Republicii Moldova, aceast metod de evaluare are o

importan decisiv n stabilirea valorii unui activ, chiar dac posibilitile
utilizrii acesteia sunt limitate, cauzele principale fiind: lipsa unor informaii
concludente privind tranzaciile cu valorile mobiliare emise de ntreprinderile
autohtone i mecanismul subdezvoltat de listare a ntreprinderilor la bursa de
valori.Calcularea valorii unui activ, prin aceast metod, este posibil n baza
relaiilor 1.1; 1.2:

V DCF

CFN 1 CFN 2 CFN n

VRn

...
,
1
2
n
(1 t) (1 t)
(1 t)
(1 t)n
sau

V DCF

(1.1)

CFN 1
CFN 2
CFN n

,
1
2
(1 CMPC )
(1 CMPC )
(1 CMPC ) n
(1.2)

VDCF = Valoarea activului calculat prin metoda DCF; CFN = Fluxul pozitiv net de numerar generat de
activul evaluat; CMPC = Rata de actualizare exprimat prin* costul mediu ponderat al capitalului folosit pentru
finanarea activului; n = perioada de via a activului procurat; VR = Valoarea rezidual (terminal) a activului.
* - 1 / (1 + CMPC) n factorul de actualizare exprimat prin costul mediu ponderat al capitalului
ntreprinderii (CMPC) utilizat pentru finanarea activelor.

Considerm oportun separarea procesului de evaluare n 3 etape i anume:

I. Determinarea Fluxurilor de mijloace bneti viitoare;
II. Determinarea Ratei de actualizare (Costului mediu ponderat al capitalului);
III.Determinarea valorii ntreprinderii.
I. Determinarea Fluxurilor de mijloace bneti viitoare.
Procesul de determinare a fluxurilor de mijloace bneti ncepe cu planificarea rezultatelor
financiare ale ntreprinderii pentru o anumit perioad. Planificarea veniturilor este una dintre
cele mai importante etape ale acestui proces, deoarece toi ceilali indicatori vor fi modelai pe

baza creterii vnzrilor. Mai mult ca att, n anii urmtori, ntreprinderea va reui s
raporteze creteri anuale de cel puin 7-10%.
Considerm, ns, c evaluarea ntreprinderii trebuie efectuat mai mult n baza abordrilor
pesimiste, dect optimiste, din cauza situaiei economice instabile.
O etap important a procesului de evaluare este planificarea rezultatelor financiare n baza
creterii veniturilor.
Raportul privind rezultatele financiare planificate,lei
Lei MDL

2010

2011

2012

2013

2014

97,669,961

146,171,242

219,757,413

329,636,119

395,563,343

Costul vnzrilor

78,879,880

123,071,675

191,991,813

307,186,900

460,780,352

Profit brut (pierdere global)

18,790,081

23,099,567

28,181,472

39,454,060

47,344,873

Vnzri nete

Alte venituri operaionale

Cheltuieli comerciale
Cheltuieli generale i administrative
Alte cheltuieli operaionale
inclusiv dobnzi
Rezultatul din activitatea operaional: *
profit (pierdere)
Rezultatul din activitatea de investiii: profit (pierdere)
Rezultatul din activitatea financiar: profit (pierdere)
Rezultatul din activitatea economico-financiar:
profit (pierdere)
Rezultatul excepional: profit (pierdere)
Profit (pierdere) pn la impozitare*
Cheltuieli (economii) privind impozitul pe venit
Profit net (pierdere net) *

2,344,875

2,626,711

2,941,916

3,294,946

3,690,339

3,299,807

3,530,793

3,777,949

4,042,405

1328425

4049582

12,310,729

37,424,617

113,770,835

12,100,749

13,124,474

14,174,436

15,308,391

16,533,062

120,561

221,550

398,790

717,822

1,292,080

12,221,211

13,346,028

14,547,170

15,856,416

17,283,493

12,221,211

13,346,028

14,547,170

15,856,416

17,283,493

12,221,211

13,346,028

14,547,170

15,856,416

17,283,493

3,093,361

Tabelul.1

Dup determinarea veniturilor planificate ale ntreprinderii, vom determina, n

continuare, fluxurile financiare nete (CFN). Vom lua n considerare faptul c fluxul financiar
net (disponibil), n cazul n care activul evaluat este o ntreprindere este compus din
urmtoarele elemente:
1. (Profitul impozabil + Dobnzile pltite) (1-rata impozitului pe venit)
reprezint mijloacele bneti pe care le primesc furnizorii de capitaluri ai ntreprinderii.
Acionarilor le revine profitul net, iar creditorilor dobnzile. Deoarece ntreprinderea
dispune de un portofoliu format din aciuni (capital propriu) i obligaiuni (datorii), valoarea
ntreprinderii va include valoarea capitalului propriu i valoarea datoriilor. Astfel, n cazul
estimrii valorii unei ntreprinderi, mrimea dobnzilor trebuie adugat la mrimea fluxurilor
financiare. Mrimea dobnzilor pltite trebuie redus cu mrimea impozitului pe venit, pentru

a nu admite erori n calculul valorii ntreprinderii, deoarece n componena ratei de actualizare

(CMPC), costul datoriilor, deja, este ajustat la valoarea impozitului pe venit.
2. Uzura i amortizarea reprezint fluxurile pozitive de mijloace bneti necesare
recuperrii valorii investite n activele pe termen lung. Valoarea uzurii i amortizrii se
include n componena fluxului financiar net generat de ntreprindere.
3. Investiiile capitale reprezint fluxurile negative de mijloace bneti, deoarece
ntreprinderea i reduce fluxurile curente imobiliznd banii n diferite proiecte investiionale.
ns, de regul, investiiile capitale contribuie la creterea profitului impozabil, uzurii i
amortizrii viitoare.
4. Fondul de rulment nemonetar reprezint, de cele mai multe ori, creterea de
active curente: stocuri i creane ce trebuie finanate din contul mijloacelor bneti generate de
activitatea de baz. De regul, sporirea veniturilor, ct i a investiiilor face ca necesarul
stocurilor de mrfuri i materiale i creane s creasc n aa mod, nct capacitatea
ntreprinderii de a genera fluxuri de mijloace bneti s se reduc. Astfel, Fondul de rulment
nemonetar se va determina n felul urmtor:
FR = Stocuri de mrfuri i materiale + Creane comerciale Datorii comerciale
Datorii calculate pe termen scurt
5. Cota impozitului pe venit diminueaz mrimea fluxurilor financiare generate de
ntreprindere. De regul, cota impozitului pe venit este cunoscut din timp i poate fi
planificat n baza politicii publice n domeniul impozitrii.
Generaliznd cele menionate vom determina fluxul de numerar net (formula 1.3):
CFN = CFD = (Pim+D) (1-T) +(UA) IC FR , unde:

(1.3)

CFN exprim fluxul de numerar net; CFD fluxul de numerar disponibil; Pim profit impozabil; D
dobnzile pltite; T rata impozitului pe profit; UA uzura i amortizarea; IC investiiile capitale (creterea
activelor pe termen lung); FR fondul de rulment nemonetar (creterea activelor curente peste nivelul datoriilor
pe termen scurt).n baza asumrilor descrise mai sus i a prognozelor privind veniturile

ntreprinderii, rezultatele financiare i fluxul financiar disponibil se va prezent dup cum

urmeaz
Prognozarea fluxului de numerar financiar disponibil, lei
1. Vnzri nete
2. Profit pn la plata dobnzilor i
taxelor (PPDT) (Pim + Dob.)
3. Rata PPDT (2 : 1) 100 %
4. PPDT (1-T)
5. Uzura i amortizarea (+)
6. (-) Investiii capitale
7. (-) Modificri ale fondului de
rulment nemonetar

2010
97,669,961

2011
146,171,242

2012
219,757,413

2013
329,636,119

2014
395,563,343

12,221,211

13,346,028

14,547,170

15,856,153

17,283,207

12,5
10,754,665
1,157,971
0

9,13
11,744,505
1,555991
0

6,61
12,801,509
2,085,028
0

4,8
13,953,414
2,793,937
0

4,4
15,209,222
3,743,876
0

502,512

1,636,200

1,52,802

1,211,360

1,120,845

8. Fluxul de numerar disponibil

11,912,639

23,486,009

14,886,537

16,747,351

18,953,098

II. Determinarea ratei de actualizare (Costului mediu ponderat al capitalului)

Deoarece calcularea valorii ntreprinderii presupune actualizarea fluxurilor de mijloace
bneti viitoare trebuie determinat o rat de actualizare, care s reflecte particularitile individuale
ale ntreprinderii nominalizate: rentabilitatea fr risc de pe piaa de desfacere a ntreprinderii, riscul
individual al ntreprinderii, costul datoriilor ntreprinderii. Considerm c Costul mediu ponderat al
Capitalului ntreprinderii reflect cel mai bine rentabilitatea cerut de creditori i acionari.
* CMPC = CCP2 ( CPr / TC) CDTL (DTL / TC) (1 - T); sau

(2.1)

CMPC = PCpr icpr + PD x i D (1 - T), (2.2)

unde: Pcpr reprezint ponderea capitalurilor proprii;
icpr costul capitalurilor proprii, rentabilitatea cerut de acionari.
PD ponderea datoriilor ntreprinderii;
iD rata dobnzii la care ntreprinderea poate contracta mprumuturi;
T rata impozitului pe venit. Avantajele proteciei fiscale reduc costul datoriilor;
TC total capital,

Pentru a calcula CMPC, vom folosi urmtoarele estimri

Parametrii relativi de estimare a CMPC
Indicatorii
Ponderea Datoriilor
Ponderea Capitalului Propriu
Rata dobnzii la creditele persoanelor juridice
Rata dobnzii corectat la impozitul pe venit
Prima de risc
Costul Capitalului propriu
CMPC

Valoarea estimat (%)

8,0
92%
13%
12%
8,0
20
19,32

Ponderea surselor de capital, este determinat n baza ponderilor istorice. Ponderea datoriilor a
variat n jur de 40-50% din suma total a activelor, astfel c o asemenea pondere a fost estimat
i pentru perioadele viitoare. Costul datoriilor (rata dobnzii) a fost estimat pe baza ratei
dobnzilor existente pe pia. Momentan dobnda la creditele n lei acordate persoanelor
juridice variaz n jurul a 13 % anual. innd cont de faptul c S.A. Matcon Motrical
prezint riscuri financiare mai mici dect o ntreprindere medie din Moldova, n primul rnd din
cauza mrimii afacerii, volumului sporit al vnzrilor etc., costul datoriilor ar trebui s fie mai
mic dect rata dobnzii de pe pia.

n anul 2010, ntreprinderea a contractat credite cu dobnda de 13,1%, astfel costul

datoriilor de 13% anual l considerm adecvat pentru ntreprindere. Costul capitalului propriu
este determinat de ateptrile acionarilor de a obine o rentabilitate n urma investiiei lor n
ntreprindere. Din punct de vedere al ntreprinderii cererea de dividende sau de rentabilitate
din partea acionarilor este un cost ce trebuie estimat i inclus n calculul CMPC.
Costul capitalului propriu (CCP) se determin, de regul, pe baza modelului CAPM
(capital assets pricing model),utiliznd relaia de calcul 2.3:
Costul Capitalului Propriu = Rf + Beta (Rm - Rf), unde:

(2.3)

Rm rentabilitatea medie pe piaa unei ri; Rf rentabilitatea fr risc; Beta ( )

riscul de pia al unui activ.
n rile cu economie de pia, mrimea primei de risc variaz n jurul a 0 - 6% de la o
ntreprindere la alta. n condiiile Republicii Moldova, considerm c prima de risc variaz pe
un interval mai mare, deoarece riscul individual al ntreprinderilor autohtone este mai mare, la
el adugndu-se riscul de ar, cauzat de instabilitatea economic i politic. Considerm, c
prima de risc n condiiile R. Moldova poate varia n intervalul de 0-10%. innd cont de
faptul c acionarii risc mai mult dect creditorii, i respectiv cer o rentabilitate mai mare, iar
ntreprinderea prezint riscuri operaionale medii, vom utiliza o prim de risc de 5%. Astfel,
costul capitalului propriu (formula 4.7) se va estime n mrime de 18%.
CCP = Rata dobnzii + prima de risc = 12,0% + 8% = 20%

(2.4)

n baza datelor privind costul datoriilor, costul capitalului propriu i ponderii datoriilor
n capitalurile ntreprinderii determinm CMPC (figura 2.4.1):
CMPC = 13,0%0,45(1-0,15) + 18,0% 0,55 = 14,9%
DATORII

Capital propriu

Ponderea

8,0%

92,0%

Costul

13,0%

20%

CMPC

19,32 %

Figura 2.4.1. Structura capitalului luat n calculul CMPC

III. Determinarea valorii ntreprinderii.
Odat cu estimarea CMPC i a fluxului financiar disponibil, poate fi determinat
valoarea ntreprinderii. n baza asumrilor i proieciilor financiare formula de calcul (2.5) a
valorii S.A. Matcon Motricala va fi urmtoarea:

DCF

CFND2010
(1 CMPC)

CFND2011
(1 CMPC)

CFND2012
(1 CMPC)

CFND

2013
4

(1 CMPC)

CFND

2014

(1 CMPC)5

unde: DCF indic valoarea ntreprinderii determinat prin metoda DCF; CFND fluxul de numerar
disponibil; g creterea anual a fluxului financiar disponibil; CMPC costul mediu ponderat al capitalului.

Pentru calcularea valorii terminale vom utiliza modelul Gordon de evaluare a

activelor financiare care se bazeaz pe afirmaia, c valoarea unui activ ce genereaz un flux
financiar care va crete cu o rat de cretere constant g pe parcursul unei perioade de timp
nedefinite (infinite), se determin aplicnd relaia de calcul 2.6:
VA

CFND0 (1 g)
CMPC g

VR

CFND p 1

, sau

tg
, unde:

(2.6)

VA = VR exprim valoarea unui activ sau valoarea terminal; CFND0 fluxul de numerar disponibil din
anul precedent; (1 +g)

creterea anual a fluxului financiar disponibil; CMPC costul mediu ponderat al

capitalului sau rata de actualizare.

Lund n consideraie faptul, c dac creterea economic din Republica Moldova se va

apropia de nivelul rilor dezvoltate, va fi oportun s estimm valoarea creterii economice
perpetue a fluxurilor financiare disponibile a S.A. Matcon-Motricala la nivelul de 4,0%
anual.
Vom utiliza modelul Gordon de estimare a valorii terminale. n baza formulei prezentate
anterior determinm fluxurile financiare actualizate generate de ntreprindere, care pot fi relevate
din tabelul 2.7.1.
Tabelul 2.7.1
Determinarea fluxurilor financiare actualizate*, lei

Fluxul
numerar
disponibil
Fluxul
numerar
actualizat

de
de

2010

2011

2012

2013

2014

Valoarea
terminal

15,312,62
7

21,437,678

30,012,74
9

42,017,84
9

50,421,41
9

342,733,828

12,835,39
5

15,065,128

17,685,76
8

20,698,44
7

20,835,29
7

141,627,548

S ursa: estimrile autorului

* CMPC = 19,32%, g = 4%.

Suma fluxurilor financiare actualizate a reprezentat valoarea ntreprinderii. Respectiv,

ntreprinderea S.A.Matcon-Motricala ~ va valora cca 228,747,583 lei (tabelul 2.8).
Tabelul 2.8
Determinarea valorii ntreprinderii S.A. Matcon- Motricala, lei (2010-2014)
Indicatorul
Valoarea actualizat a fluxurilor anuale

Lei
87,120,035

Valoarea terminal actualizat

Total valoarea ntreprinderii

141,627,548
228,747,583

Sursa: estimrile autorului

Cauza principal a diferenelor de valoare const n profitabilitatea redus a ntreprinderii.

Valoarea ntreprinderii, ns, nu reprezint i valoarea capitalului propriu. Dup cum am
mai menionat, valoarea ntreprinderii, conform teoriei ,,Modiliani-Miller, reprezint
valoarea unui portofoliu format din datorii i capital propriu. Astfel c, valoarea capitalului
propriu, adic valoarea aciunilor se determin ca diferena dintre valoarea ntreprinderii i
valoarea datoriilor nete (tabelul 2.8.3) ale ntreprinderii, care reprezint diferena dintre
datoriile financiare ale ntreprinderii i soldul mijloacelor bneti n momentul determinrii
valorii.
n cazul n care valoarea ntreprinderii este mai mic dect valoarea contabil a ei,
consecinele pierderii de valoare sunt suportate de acionari, crora le revine o valoarea mai
mic dect investiiile lor n ntreprindere .
Tabelul 2.9
Determinarea valorii capitalului propriu al S.A. Xpentru a.2010, lei
Indicatorul
Total valoarea ntreprinderii
(minus) Datorii Nete
Valoarea capitalului propriu
Numrul aciunilor emise
Valoarea unei aciuni

Lei
228,747,583
130,134,680
98,612,903
25,752,700
3,83

Sursa: estimrile autorului

Cauza principal a valorii mici a capitalului propriu fa de valoarea contabil este

rentabilitatea financiar mic i datoriile ntreprinderii.
Metoda venitului rezidual.Venitul rezidual este venitul pe care l ctig ntreprinderea
peste rentabilitatea cerut de acionari. Astfel, conform acestei abordri o ntreprindere va
avea o valoare mai mare dac ctig mai mult dect rentabilitatea cerut de acionari (costul
de oportunitate a capitalului propriu). Aplicarea acestui model definete dou tipuri de
profituri, pe care le obine ntreprinderea:
1. Profit contabil, adic rezultatul net calculat conform normelor contabile n vigoare;
2. Profit economic, adic rezultatul net care depete costul de oportunitate a
capitalului. Profitul economic i este venitul rezidual.
Venitul rezidual se determin n baza urmtoarei relaii:
VR = PN Rc * VBcp, unde:
VR venitul rezidual; PN profitul net; Rc rentabilitatea cerut de acionari, sau costul de oportunitate
a capitalului propriu; VBcp valoarea de bilan a capitalului propriu.

Iar valoarea ntreprinderii pe baza venitului rezidual se determin aplicnd urmtoarea

formul:

VR

V VB0

(1 Rc )1

VR

(1 Rc ) 2

VR

(1 Rc ) 3

...

VRn

(1 Rc ) n

, unde:

V valoarea ntreprinderii,; VR1, VR2, VR3 venitul rezidual planificat peste un an, doi, trei etc.; Rc
rentabilitatea cerut de acionari, sau costul de oportunitate a capitalului propriu; VB0 valoarea de bilan a
capitalului propriu.

Venitul rezidual se actualizeaz la costul de oportunitate a capitalului propriu.

Tabelul
2.10
Determinarea venitului rezidual pentru perioada 2010-2014, lei
2010

2011

2012

2013

2014

12,221,21
1

13,346,02
8

14,680,63
1

16,148,694

17,763,563

8,9%

12,3%

15,4%

19%

27,5%

19,32%

19,32%

19,32%

19,32%

19,32%

4. Valoarea de bilan a capitalului propriu

46,583,96
0

65,865,13
8

92,869,84
4

130,946,48
0

184,634,53
8

5. Profitul cerut de acionari (3 4) : 100%

9,000,021

12,725,14
4

17,942,45
3
25,298,860

35,671,392

6. Venitul rezidual (1 - 5)

3,221,190

620,884

-3,261,822

-9,150,166

-17,907,829

7. Venitul rezidual actualizat (cu 20%)

2,576,952

496,707

2,674,694

-7,503,313

14,326,263

1. Profitul net
2. Rentabilitatea financiar (PN / Cpr.)
100%
3.Costul capitalului propriu

Sursa: Estimrile autorului

Conform estimrilor realizate, S.A. ,,Matcon-Motricala are un venit rezidual

preponderent negativ, deoarece ntreprinderea ctig mai puin dect ateptrile acionarilor.
n aceste condiii, valoarea de pia a aciunilor emise de ntreprindere ar trebui s fie mai
mic dect valoarea contabil a capitalului propriu. n a doua etap se determin valoarea
ntreprinderii prin nsumarea valorii de bilan cu valoarea actualizat a venitului rezidual.
Tabelul
2.8.9
Determinarea valorii de pia a aciunilor S.A. ,,Matcon-Motricala
prin metoda venitului rezidual
Indicatorul
Valoarea de bilan a capitalului propriu

Lei
46,583,960

Valoarea actualizat a profitului rezidual

-1,074,597

Valoarea terminal a profitului rezidual

Valoarea capitalului propriu

45,536,363

Nr. Aciunilor

25,752,700

Valoarea unei aciuni

1,76

Sursa: Estimrile autorului

Rezultatele estimrilor din tabel indic faptul c mrimea valorii unei aciuni obinute
prin metoda veniturilor reziduale (1,76 MDL) este apropiat mrimii aciunilor similare
obinute prin metoda DCF, ceea ce ne vorbete despre corectitudinea alegerii metodei de
evaluare.
Evaluarea ntreprinderii prin metode comparative.
Aplicarea metodelor comparative se bazeaz pe afirmaia c valoarea unei ntreprinderi
depinde foarte mult de modul n care se tranzacioneaz ntreprinderile similare i de
capacitatea ntreprinderii de a genera venituri. n mod clasic, metodele comparative presupun
determinarea valorii ntreprinderii aplicnd urmatoarea relaie de calcul.
Valoarea ntreprinderii = Rezultatul activitii multiplicator
Ca rezultat pot, fi utilizai indicatori ce msoar capacitatea ntreprinderii de a genera un
rezultat net, ca, de exemplu: profitul net pe aciune, vnzrile nete pe aciune, fluxul de
numerar pe aciune etc. n cazul ntreprinderilor a cror valoare este determinat de mrimea
activelor deinute (de exemplu, de pe piaa imobiliar), n calitate de indicator determinant al
valorii pot fi folosite valoarea activelor ntreprinderii, valoarea de bilan a capitalului propriu.
Mrimea multiplicatorilor se determin prin compararea cu cea a ntreprinderilor
similare. O ntreprindere ar trebuie s fie tranzacionat cu valori ale multiplicatorilor
apropiate de ntreprinderile similare, concurente etc. De asemenea poate fi utilizat analiza
fundamental pentru argumentarea valorii multiplicatorilor.
Printre cei mai utilizai indicatori sunt:
1. Multiplicatorul profitului net

PER = Preul aciunii/profitul net pe aciune, care arat

preul oferit investitori pentru 1 leu profit generat de companie. Cu ct valoarea

multiplicatorului este mai mare, cu att potenialul ntreprinderii este mai mare, iar riscurile
mai mici din punct de vedere al investitorilor.
2. Multiplicatorul veniturilor din vnzri

PSR = Preul aciunii/venituri din vnzri pe

aciune. Acest multiplicator arat ce pre ofer investitorii pentru 1 leu venituri generate de
companie. Cu ct valoarea multiplicatorului este mai mare, cu att potenialul ntreprinderii
este mai mare, iar riscurile mai mici din punct de vedere al investitorilor.
O condiie necesar aplicrii metodelor comparative este existena unei piee de
capitaluri lichide i transparente, ceea ce nu exist n Republica Moldova, ns exist n cazul

rilor cu economie de pia.

n continuare, vom aplica metodele comparative de evaluare pentru estimarea valorii
S.A. ,,Matcon-Motricala. n prima etap, trebuie identificat un numr de companii similare
cu S.A. ,,Matcon-Motricala, care s corespund cerinelor de lichiditate i transparen. n
acest sens, vom lua n calcul informaia de la bursele de valori europene i americane i vom
selecta ntreprinderi similare, productoare de covoare i mochete.

ntreprinderile selectate pentru determinarea multiplicatorilor valorici

Lista
ntreprinderilor

Valut
a

Preul
unei
aciuni

Capital.
Mn

Profitul net pe
aciune
2010

2011

Venitul
2010

2011

IONEL SA

MDL

22,2

9,730,00
0

5.200

7.220

115,13.
0

8,610.
0

DALIA SA

MDL

1,8

552,571

0.710

0.850

1,320.3
0

1,090.
0

FAURARUL SA

MDL

9,5

796,211

0.520

0.630

452.1

478.6

Determinarea multiplicatorilor de evaluare a ntreprinderilor similare.

Lista
ntreprinderilor
IONEL SA
DALIA SA
FAURARUL SA

MEDIANA

PER
2010
12,5
13,2
21,3
15,6

PSR
2011
9,3
11,7
17,2
12,73

2010
0,59
0,52
1,3
0,80

2011
0.53
0.49
1,12
0.71

Pornind de la mrimile multiplicatorilor de evaluare a ntreprinderilor similare obinute n

urma calculelor vom selecta valoarea median, pe care o vom lua drept baz n determinarea
valorii ntreprinderii .

Determinarea valorii aciunilor S.A. ,,X, prin metoda PER si PSR

Metoda PER

Metoda PSR

Profitul net pe aciune, 2011 E

0.21

Venitul din vnzri pe aciune, 2011 E

4.50

Multiplicatorul PER, 2011

12,73 Multiplicatorul PSR, 2011

0,71

Discount aplicat multiplicatorului

25%

Discount aplicat multiplicatorului

25%

Multiplicatorul PER al companiei

0,53

Multiplicatorul PSR al companiei,

0.53

Valoarea aciunii MDL

2,30

Valoarea aciunii MDL

3,50

Sursa: estimrile autorului.

Generaliznd, am evaluat ntreprinderea S.A. ,,X, aplicnd patru metode diferite de

evaluare, obinnd valori ale aciunilor apropiate.

Determinarea valorii aciunilor a S.A. Matcon-Motricala

Metoda de evaluare
DCF
Venitul rezidual
PER
PSR
Media

Valoarea obinut, MDL

3,83
1,76
2,30
3,50
2,84

Sursa: estimrile autorului.

n baza mediei simple a valorilor obinute prin aplicarea metodelor de evaluare DCF, venitului
rezidual, PER i PSR concluzionm c valoarea unei aciuni emise de S.A. ,,MatconMotricala este aproximativ de 2,84 MDL. Indiferent de metoda considerat pentru evaluarea
unui activ, procesul se desfoar n aceeai consecutivitate:
1. Analiza activitii economico-financiare a ntreprinderii;
2. Identificarea posibilitilor de evaluare a ntreprinderii pe termen mediu i lung;
3. Planificarea rezultatelor financiare pe perioad analizat;
4. Aplicarea metodelor de evaluare;
5. Analiza rezultatelor evalurii i stabilirea valorii corecte a activului.
n baza exemplului de mai sus putem concluziona urmtoarele, cu ct valorile obinute
pe baza diferitelor metode de evaluare sunt mai apropiate, cu att procesul de evaluare a fost
desfurat mai corect.