3.

ANALIZA PERFORMANELOR FINANCIARE

Meninerea i dezvoltarea n afaceri a ntreprinderilor sunt condiionate de

desfurarea de ctre acestea a unei activiti raionale, eficiente. n economia de pia,
activitatea economic raional este activitatea care genereaz profit. Profitul sau
beneficiul este expresia bneasc a ctigului obinut n urma unei operaiuni, aciuni sau
activiti, iar condiia general a obinerii profitului este activitatea economic rentabil.
Nivelul rezultatelor obinute reprezint, pentru orice manager, msura eficienei
activitii desfurate. Rezultatele sunt reflectate n contul de profit i pierdere, situaie
care prezint modul de obinere al acestora pe tipuri de activiti i servete adoptrii
deciziilor la nivelul managementului, n vederea coordonrii ntregii activiti a entitii.
Aspectele eseniale ale analizei performanei (rentabilitii) financiare sunt
urmtoarele:
1. Analiza de ansamblu a performanei financiare pe baza contului de profit i
pierdere;
2. Analiza performanei financiare cu ajutorul ratelor.

3.1. Analiza de ansamblu a performanei financiare pe baza

contului de profit i pierdere

Contul de profit i pierdere permite urmrirea activitii desfurate de ntreprindere

pe tipuri de activiti, pe o perioad de timp determinat, de obicei durata exerciiului
financiar. Desfurarea activitii pentru atingerea scopului ntreprinderii, nu este altceva
dect o nlnuire continu de operaiuni de achiziii, pli, producie, vnzri i ncasri
care influeneaz contul de rezultate. Fiecare dintre aceste operaiuni este subordonat
obinerii unui rezultat net, prin realizarea unui surplus financiar la fiecare nivel de activitate.
Contul de profit i pierdere grupeaz veniturile i cheltuielile unei ntreprinderi pe
tipuri de activitate, i anume:
- activitatea de exploatare
- activitatea financiar
- activitatea extraordinar
Contul de profit i pierdere este una din situaiile financiare care permite att
evidenierea rezultatelor pariale ale celor trei activiti, ct i a rezultatelor globale. Cu
ajutorul acestei situaii se explic modul de constituire a rezultatului exerciiului n diferite
etape, permind desprinderea unor concluzii legate de nivelul performanelor financiare
ale activitii desfurate de o ntreprindere ntr-o anumit perioad de timp.
Pentru calculul i analiza formrii progresive a rezultatului exerciiului se folosesc
soldurile intermediare de gestiune (S.I.G.), care reprezint indicatori ce pun n
eviden etapele formrii rezultatului exerciiului.
Un prim aspect urmrit n cadrul analizei de ansamblu a performanelor financiare,
vizeaz modul de formare al fiecrui indicator n parte, pe nivele de activitate, astfel:

a). Nivelul de exploatare

n acest segment de activitate sunt prezentai indicatorii care permit evaluarea
performanelor la nivelul activitii principale (de baz), adic activitatea de exploatare.
Mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare este reprezentat de rezultatul
exploatrii.
REZULTATUL EXPLOATRII (RExpl) apare ca urmare a derulrii fluxurilor de
exploatare, care cuprind operaiuni economice cu caracter specific, obinuit i repetitiv.
Aceste operaiuni vizeaz activitatea normal i curent a unei ntreprinderi, excluznd
influena unor factori cu caracter financiar sau extraordinar.

RExpl = Venituri din exploatare (VExpl) Cheltuieli de exploatare (CExpl)

Formarea rezultatului exploatrii are la baz contribuia diferitelor componente

(solduri intermediare de gestiune) din activitatea de exploatare la constituirea veniturilor,
astfel:
Cifra de afaceri net (CAN) evideniaz dimensiunea portofoliului de afaceri
realizate de o ntreprindere n relaiile cu diferii parteneri. Fiind un indicator de volum al
activitii unei ntreprinderi, cifra de afaceri net cuprinde sumele provenind din vnzarea
de bunuri i prestarea de servicii ce intr n categoria activitilor curente ale persoanei
juridice, dup scderea reducerilor comerciale, a taxei pe valoarea adugat i a altor
impozite i taxe aferente.
Ca i modalitate de calcul, CAN se determin prin nsumarea veniturilor rezultate
din livrrile de bunuri, executarea de lucrri i prestarea de servicii i altor venituri realizate
din relaiile cu terii, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor.
CAN = QV + VVM Ra + VS
unde: QV producia vndut (venituri din vnzarea produselor finite, a
semifabricatelor, a produselor reziduale, din lucrri executate i servicii
prestate, din studii i cercetri, din redevene, locaii de gestiune i chirii,
din activiti diverse: comisioane, servicii prestate n interesul personalului,
punerea la dispoziia terilor a personalului unitii, din valorificarea
ambalajelor, alte venituri realizate din relaiile cu terii)
VVM venituri din vnzarea mrfurilor
Ra reduceri comerciale acordate
VS venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete

Producia exerciiului (Qex) evideniaz dimensiunea activitii comerciale a unei

ntreprinderi productive att n relaia cu terii (clienii) prin producia vndut i variaia
produciei stocate, pe de o parte, ct i n relaia cu sine nsi prin producia
imobilizat, pe de alt parte. Producia exerciiului este un indicator specific unitilor
industriale, msurnd volumul global al activitii desfurate. Ea include valoarea
bunurilor i serviciilor realizate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate
pentru nevoile proprii.
Qex = QV QS + Qi

unde: QV producia vndut (venituri din vnzarea produselor finite, a

semifabricatelor, a produselor reziduale, din lucrri executate i servicii
prestate, din studii i cercetri, din redevene, locaii de gestiune i chirii,
din activiti diverse: comisioane, servicii prestate n interesul personalului,
punerea la dispoziia terilor a personalului unitii, din valorificarea
ambalajelor, alte venituri realizate din relaiile cu terii);
QS reprezint variaia n plus (caz de stocaj sold creditor) sau n
minus (caz de destocaj sold debitor) ntre valoarea la cost de producie
efectiv a stocurilor de produse i producia n curs de execuie de la
finele perioadei i valoarea stocurilor iniiale a produselor i produciei n
curs.
Qi reprezint producia exerciiului ce este conservat de ntreprinderi
sub forma imobilizrilor utilizate n scopuri proprii. Att n cazul
imobilizrilor corporale, ct i a celor necorporale evaluarea se face la
nivelul costului de producie.
 n cazul ntreprinderilor industriale, producia exerciiului este format din cifra de
afaceri la care se adaug producia stocat, respectiv imobilizat. Dac la nivelul
ntreprinderilor industriale exist decalaje ntre momentul fabricrii i cel al facturrii,
precum i valori semnificative ale produciei stocate i imobiliazte, atunci producia
exerciiului ofer o imagine mai fidel a activitii ntreprinderii dect cifra de afaceri.
Cu toate acestea, datorit faptului c producia exerciiului este format din
elemente eterogene (unele evaluate n pre de vnzare, altele la cost de producie), iar
metoda de evaluare a stocurilor poate modifica rezultatul, producia exerciiului, ca
indicator de volum, necesit interpretri detaliate i nuanate.

Marja comercial (MC) determin performanele entitilorr care funcioneaz n

sfera distribuiei i comercializrii iar, n cazul ntreprinderilor din alte domenii,
performanele rezultate din activitatea de comer prin magazinele proprii. Activitatea
comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, acestea fiind considerate
bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare. De obicei mrfurile sunt vndute
n aceeai stare n care au fost achiziionate sau pot suferi unele mici transformri
(ambalare, divizare, sortare etc.).

MC = VVM - Ca

unde: VVM venituri din vnzarea mrfurilor

Ca costul de achiziie al mrfurilor vndute (cheltuieli privind
mrfurile)
Ca = Preul mrfii + Cheltuielile accesorii
Cheltuielile accesorii se refer la taxe vamale, prime de asigurare, comisioane,
onorarii aferente, cheltuielile de transport.
Marja comercial trebuie tratat nuanat n funcie de tipul politicii de vnzare
promovat de ntreprindere i tipul activitii comerciale (cu amnuntul, en gros, produse
de larg consum, produse industriale etc.). n general, entitile specializate n comerul cu
mrfuri de lux fa de cele care comercializeaz mrfuri prin autoservire, vor avea o marj
comercial mai ridicat.
 Marja industrial (MI) reprezint valoarea nou creat n activitatea productiv
desfurat de o entitatee ntr-o perioad determinat de timp, respectiv durata exerciiului
financiar.
MI = Qex Consumul intermediar

Consumul intermediar = Cumprri de materii prime (CM) + Alte cheltuilei i

cumprri externe (Cheltuieli privind prestaiile externe sau Lucrri i servicii
executate de teri (Lt))

Valoarea adugat (VA) exprim creterea sau plusul de valoare realizat de

entitate prin utilizarea factorilor de producie ntr-o perioad de gestiune. Aceast cretere
de valoare, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, este generat de
activiti de producie i comercializare (calcul prin metoda deductiv).
VA = MC + MI

Valoarea adugat reprezint pentru ntreprinderi sursa de acumulri bneti care

este utilizat pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea sa.
Valoarea adugat va reveni:
- personalului i organismelor sociale, sub forma cheltuielilor cu personalul;
- statului, sub form de impozite, taxe, vrsminte asimilate i impozit pe profit;
- acionarilor i bncilor, sub forma dividendelor i cheltuielilor financiare;
- entitii, sub form de autofinanare (amortizare i profit net nerepartizat).
Pornind de la aceast modalitate de repartizare a valorii adugate, putem utiliza
pentru calculul indicatorului o alt metod, numit metoda aditiv, care presupune
nsumarea elementelor componente a acestuia:

VA = S + I + Db + Pn + Am
sau
VA = S + I + Db + Div + Af
unde: S salarii;
Am amortizarea anual;
Db dobnzi;
I impozite, taxe i vrsminte asimilate;
Pn profit net;
 Div dividende;
Af autofinanarea (amortizarea + profitul nerepartizat)
n ultima perioad, valoarea adugat este descompus n funcie de structura
produciei n valoare adugat vndut, corespunztoare produciei vndute i valoare
adugat produs, aferent produciei stocate i imobilizate.
Utilizarea acestor noiuni obig ntreprinderea productoare s separe costurile de
producie n costuri externe i costuri interne sau costuri adugate.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, deoarece permite:
9 msurarea contribuiei fiecrui factor de producie la crearea bogiei
ntreprinderii, cu ajutorul metodei ratelor;
Ratele utilizate n aprecierea contribuiei fiecrui element component la realizarea
valorii adugate (numite i rate de remunerare a valorii adugate) sunt:
- pentru personal:
Cheltuieli cu salariile / Valoarea adugat
- pentru stat:
Impozite, taxe, vrsminte / Valoarea adugat
- pentru creditori:
Cheltuieli cu dobnzile / Valoarea adugat
- pentru acionari:
Dividende / Valoarea adugat
- pentru ntreprindere:
Autofinanare / Valoarea adugat
9 compararea ntreprinderilor n vederea msurrii contribuiei lor ntr-un
anumit sector. Dac se compar dou ntreprinderi cu o cifr de afaceri comparabil, una
limitndu-se la vnzarea de mrfuri, cealalt la realizarea de produse, atunci i contribuia
fiecreia la activitatea economic a sectorului este diferit. Valoarea adugat are o
semnificaie mult mai mare dect cifra de afaceri, deoarece cifra de afaceri nsumeaz
toate cifrele de afaceri situate n amonte de ntreprindere, pe cnd valoarea adugat
indic exact care este rolul ntreprinderii n realizarea produciei sale;
9 aprecierea creterii ntreprinderii n mod real, comparativ cu rata creterii
cifrei de afaceri;
9 msurarea gradului de integrare a ntreprinderii, pe baza raportului
VALOAREA ADUGAT / CIFRA DE AFACERI NET. Pentru dou ntreprinderi cu
aceeai cifr de afaceri, cu ct rezultatul raportului este mai mare, cu att ntreprinderea
este mai integrat. Prin integrare nelegem o ntreprindere care a asimilat un numr mare
de faze de fabricaie, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi (pentru executarea unor
lucrri sau furnizarea unor subansamble).
Rata valorii adugate (VA / CAN) arat structura produciei ntreprinderii care va
avea o influen asupra nevoilor de finanare. Aceast rat este de 12-20% n sectorul
comercial, mai mare de 30% n sectorul industrial i de 40% n sectorul tipografiei i
sticlriei. (Peyrard, Josette, Analyse financiere, Ed. Vuibert, Paris, 1996, pag. 23)
9 aprecierea gradului de utilizare a factorilor de producie. Pentru dou
ntreprinderi cu acelai nivel al valorii adugate i cu structuri de exploatare identice,
utilizarea factorilor de producie poate fi diferit. Dac pornim de la relaia productivitii
muncii exprimat cu ajutorul valorii adgate, avem:

Valoarea adugat/Numr de personal = (Active imobilizate / Numr de personal) * (Valoarea adgat / Active
imobilizate)

Productivitatea muncii = Gradul de nzestrare tehnic a muncii * Randamentul activelor imobilizate

Se observ c productivitatea muncii va fi cu att mai mare cu ct gradul de

nzestrare tehnic (dotri cu echipamente moderne, cu grad nalt de modernizare) i
randamentul activelor imobilizate este mai mare.
Analiza valorii adugate trebuie efectuat cu pruden deoarece creterea sa nu
este neaprat un semn al prosperitii entitii, putndu-se nregistra n acelai timp o
scdere a rezultatelor comerciale i o nrutire a trezoreriei. Astfel, dac are loc
majorarea cheltuielilor cu personalul i a preurilor produselor finite fr ca vnzrile s
urmeze aceeai tendin, rezultatul i rentabilitatea ntreprinderii se pot reduce brusc.
n concluzie, n ceea ce privete importana analizei valoarii adugate, putem
aprecia faptul c:
- valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a rezultatului
din exploatare i a rezultatului net al exerciiului;
- valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a activitii
entitii;
- valoarea adugat exprim gradul de integrare economic a unei entitii;
- valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a personalului;
- valoarea adugat constituie sursa de finanare a obligaiilor bugetare;
- valoarea adugat reprezint sursa de sporire a rezervelor entitii;
 - valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a capitalurilor proprii;
- valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a capitalului strin
(mprumutat);
- valoarea adugat msoar contribuia entitii la obinerea PIB al unei ri.

Excedentul brut al exploatrii (EBE), Rezultatul brut din exploatare (RBExp)

sau insuficiena brut de exploatare, reflect rezultatul economic brut al entitii degajat
de activitatea de exploatare, fiind considerat primul sold intermediar de gestiune cu
semnificaie n termeni de rentabilitate. Acest indicator reflect rezultatul obinut de o
ntreprindere din activitatea de exploatare, rezultat neinfluenat de volumul altor venituri din
exploatare, respectiv de volumul amortizrilor i provizioanelor.
Cu alte cuvinte, indicatorul nu este influenat de politica economic intern a
ntreprinderii reflectat n amortizri i provizioane, pe de o parte, iar pe de alt parte,
excluderea altor venituri i cheltuieli din exploatare se justific prin faptul c aceti
indicatori se refer la perioade de activitate, altele dect cele ale exerciiului financiar
curent.
Ca indicator care evideniaz performanele economice ale unei ntreprinderi legate
de activitatea de exploatare (operaii legate de producie, de activitatea comercial sau
prestri de servicii), excedentul brut al exploatrii este resursa principal a entitii care
influeneaz att indicatorii de eficien ct i capacitatea de autofinanare a acesteia. Din
acest motiv se consider c excedentul brut al exploatrii reflect contribuia capitalului la
crearea bogiei ntreprinderii.
Pe de alt parte, se consider c indicatorul constituie un rezultat parial, n sensul
c nu ine cont de toate cheltuielile suportate de entitate n activitatea sa de exploatare
(nelund n calcul cheltuielile cu amortizarea i nici provizioanele din exploatare).
Relaia de calcul a excedentului brut al exploatrii este:

EBE = VA + VS (It + CP)

unde: VA valoarea adugat;

VS venituri din subvenii de exploatare (reprezint subveniile primite
de ntreprindere pentru acoperirea pierderilor, pentru diferenele de pre la
produsele subvenionate i alte subvenii din partea statului sau a altor
uniti patrimoniale) ;
 It cheltuieli privind impozite, taxe i vrsminte asimilate (cuprind
cheltuielile cu impozitele, taxele i vrsmintele suportate de ctre
ntreprindere, cu excepia impozitului pe profit, cum ar fi: impozitul pe salarii
ca urmare a depirii fondului de salarii, impozitul pe cldiri, taxa pentru
folosirea terenurilor, taxa asupra mijloacelor de transport);
CP cheltuieli cu personalul (reprezint cheltuielile cu salariile cuvenite
personalului ct i alte cheltuieli cu personalul suportate de entitate:
asigurri sociale, ajutorul de omaj etc.).
Excedentul brut al exploatrii obinut prin deducerea remunerrii statului i a
personalului din valoarea adugat reprezint de fapt contribuia capitalului la crearea
bogiei ntreprinderii, permind meninerea i dezvoltarea capitalului tehnic i
remunerarea capitalurilor investite.
Dac EBE se calculeaz prin metoda aditiv atunci se pornete de la rezultatul
exploatrii:
Rezultatul exploatrii
+ Amortizri i provizioane
+ Alte cheltuieli de exploatare
(Cheltuieli privind despgubiri, donaii i activele cedate)
- Venituri din provizioane privind exploatarea
- Alte venituri din exploatare
= Excedentul brut al exploatrii

O alt modalitate se bazeaz pe diferena dintre veniturile din exploatare ncasabile

(venituri monetare) i cheltuielile de exploatare pltibile (cheltuieli monetare):

EBE = Venituri monetare Cheltuieli monetare

Veniturile monetare mbrac forma intrrilor de disponibiliti (imediat sau la

termen) i sunt aferente vnzrilor de mrfuri, produciei exerciiului i subveniilor pentru
exploatare. Cheltuielile monetare constituie ieiri de numerar (imediat sau la termen) i se
concretizeaz n costul de achiziie al mrfurilor vndute, consumurile intermediare
provenite de la teri, cheltuielile de personal, precum i impozite, taxe i vrsminte
asimilate.
 n acest caz, excedentul brut al exploatrii este o rezultant a fluxului potenial de
disponibiliti aferent ciclului de exploatare, deoarece momentul nregistrrii veniturilor nu
coincide cu momentul ncasrii, iar momentul nregistrrii unor cheltuieli nu coincide cu
momentul plii.
Relaia de mai sus devine:

Excedentul Venituri din Venituri din Cheltuieli de Cheltuieli de

brut al = exploatare ncasate + exploatare de ncasat - exploatare pltite - exploatare de pltit
exploatrii (n cursul exerciiului ) (n exerciiul urmtor) (n cursul exerciiului) (n exerciiul urmtor)

de unde:

Excedentul Excedentul de Venituri din Cheltuieli de

brut al = trezorerie + exploatare - exploatare de
exploatrii al exploatrii (ETE) de ncasat pltit

Veniturile i cheltuielile realizabile n exerciiul urmtor au o influen direct asupra

variaiei nevoii de fond de rulment pentru exploatare (NFRE).

Excedentul Excedentul de Producia Variaia Variaia

brut al = trezorerie + Variaia + imobilizat + creanelor - datoriilor
exploatri al exploatrii (ETE) stocurilor de exploatare de exploatare

De unde rezult c:
EBE = ETE + NFRE

Cnd indicatorul EBE are valoare negativ el se numete Insuficien brut sau
Deficit brut al exploatrii.
Ca i destinaie, EBE este utilizat pentru:
- remunerarea capitalurilor investite, proprii sau mprumutate (plata dividendelor i
plata dobnzilor ctre creditori);
- plata impozitului pe profit;
- rambursarea mprumuturilor;
- meninerea echipamentului pe baza amortizrii;
- dezvoltarea entitii prin sumele repartizate din profitul net.
Ratele utilizate n aprecierea eficienei utilizrii (destinaiei, repartiiei) EBE sunt:
- rata marjei brute a exploatrii, determinat ca raport ntre excedentul brut al
exploatrii i cifra de afaceri net;
EBE
RMB = 100
CAN
- rata rentabilitii economice calculat ca raport ntre excedentul brut al exploatrii
i capitalul investit;
EBE
R RE = 100
C Inv
Cheltuieli financiare
- rata cheltuielilor financiare = 100
EBE
Im prumuturi rambursate
- rata de rambursare a mprumuturilor = 100
EBE
Dividende
- rata dividendelor = 100
EBE
Amortizare
- rata amortizrii = 100
EBE
Analiza excedentului brut al exploatrii evideniaz rolul pe care acest indicator l
deine n cadrul entitii:
- permite msurarea performanelor economice ale ntreprinderii prin calculul
indicatorilor relativi ai rentabilitii (rata marjei brute a exploatrii, rata rentabilitii
economice)
- permite acoperirea obligaiilor ntreprinderii, dac nivelul indicatorului este
suficient de mare. n acest caz se vor putea rambursa mprumuturile i plti dobnzile
aferente, se vor putea rennoi imobilizrile pe seama amortizrii i se vor acoperi riscurile
din provizioanele constituite. Diferena va fi distribuit: statului (impozit pe profit),
acionarilor (dividende) i entitii (autofinanare).
- excedentul brut al exploatrii este independent de de politica financiar a
entitii (nu este influenat de structura financiar a ntreprinderii care modific nivelul
cheltuielilor i veniturilor financiare), de politica de investiii (reflectat n amortizare), de
politica de provizioane (nu ia n considerare provizioanele), de politica de dividend
(reflectat n repartizarea profitului net), de politica fiscal (nu ia n considerare modul de
calcul al impozitului pe profit) i de elementele extraordinare ale activitii desfurate
(rezultatul extraordinar). Cu alte cuvinte, EBE reflect rezultatul exploatrii obinut doar
din efortul propriu al ntreprinderii.
Astfel, rezult c:
Rezultatul exploatrii = Excedentul brut + Alte venituri din exploatare, - Alte cheltuieli din exploatare,
( Rexpl) al exploatrii (EBE) Venituri din provizioane privind Cheltuieli cu amortizarea i
exploatarea provizioanele din exploatare

Alte venituri din exploatare cuprind veniturile din creane recuperate de la clieni i debitori diveri i alte venituri
din exploatare, altele dect cele enumerate la categoriile anterioare.
Veniturile din provizioane privind exploatarea constituie venituri care provin din diminuarea sau anularea
provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, pentru deprecierea activelor imobilizate i a activelor circulante.
Alte cheltuieli de exploatare se refer la pierderile de creane provenind de la clienii n litigiu sau inceri.
Amortizrile i provizioanele reprezint cheltuieli de exploatare privind amortizrile imobilizrilor corporale i
necorporale, precum i provizioanele constituite pentru deprecierea activelor imobilizate i circulante.

b). Nivelul financiar

Acest nivel evideniaz operaiunile economice care se refer la activitatea
financiar i care au un caracter obinuit, repetitiv i specific. Derularea acestor operaiuni
st la baza determinrii REZULTATULUI FINANCIAR (RF).
Rezultatul financiar ar trebui s exprime eficiena operaiunilor financiare ale
ntreprinderii ca: plasamentele financiare sau participaiile ntreprinderii, datoriile i
mprumuturile.

RF = Venituri financiare (VF) Cheltuieli financiare (CF)

n sfera activitii financiare, rezultatul care reflect efortul propriu al

ntreprinderii n ceea ce privete aceast activitate este Rezultatul brut financiar (RBF).

RBF = Venituri financiare brute (VFB) Cheltuieli financiare brute (CFB)

unde: RBF rezultatul brut financiar

VFB venituri financiare brute calculate ca diferen ntre veniturile
financiare totale i veniturile financiare privind provizioanele;
CFB cheltuieli financiare brute calculate ca diferen ntre cheltuielile
financiare totale i cheltuielile privind amortizrile i provizioanele.
Sau:
RBF = [Veniturile financiare (Alte venituri financiare + Venituri privind provizioanele)] - [Cheltuieli financiare
(Alte cheltuieli financiare + Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea)]

Sau:
RBF = Rezultatul - Alte venituri financiare, + Alte cheltuieli financiare,
financiar (RF) Venituri privind provizioanele Cheltuieli privind provizioanele
i amortizarea

O categorie aparte de indicatori care reflect rezultatele pariale ale ntreprinderii o

constituie REZULTATUL CURENT (RC).

RC = Rezultatul exploatrii (RExpl) + Rezultatul financiar (RF)

c). Nivelul extraordinar

Pune n eviden fluxurile financiare care rezult din operaiuni ce nu au legtur
direct cu obiectul normal de activitate al entitii. Operaiunile din aceast categorie au un
caracter accidental i stau la baza determinrii REZULTATULUI EXTRAORDINAR
(RExtr).

RExtr = Venituri extraordinare (VExtr) Cheltuieli extraordinare (CExtr)

iar:
RBExtr = Venituri extraordinare brute (VExtrB) Cheltuieli extraordinare brute
(CExtrB)

unde : RBExtr rezultatul brut extraordinar

VExtrB venituri extraordinare brute calculate ca diferen ntre
veniturile extraordinare totale i veniturile extraordinare privind
provizioanele;
CExtrB cheltuieli extraordinare brute calculate ca diferen ntre
cheltuielile extraordinare totale i cheltuielile privind amortizrile i
provizioanele.
Sau:
RBExtr = [Veniturile extraordinare (Alte venituri extraordinare + Venituri privind provizioanele)] - [Cheltuieli
extraordinare (Alte cheltuieli extraordinare + Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea)]

Sau:
RBExtr = Rezultatul - Alte venituri extraordinare, + Alte cheltuieli extraordinare,
Extraordinar (RExtr) Venituri privind provizioanele Cheltuieli privind provizioanele
i amortizarea
d). Nivelul global

1. Rezultatul brut total (RBT)

RBT = RBExp + RBF + RBExtr
2. Rezultatul brut nainte de deducerea dobnzilor i impozitelor (RBDI)
RBDI = RC + RExtr + CHD
unde: RC reprezint rezultatul curent
RExtr reprezint rezultatul extraordinar
CH reprezint cheltuieli privind dobnzile
Acest indicator evideniaz capacitatea entitii de a finana din resurse proprii
serviciul datoriei fa de banca finanatoare.
3. Rezultatul brut al exerciiului (RBE)
RBE = RC + RExtr
4. Rezultatul net al exerciiului (RNE)
RNE = RBE IP
5. Rezultatul net comparabil al exerciiului (RNEC)
RNE
RNEC =
IR
unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului
IR reprezint rata anual a inflaiei
6. Capacitatea de autofinanare (CAF)
Capacitatea de autofinanare este indicatorul care reflect potenialul financiar
determinat de activitatea rentabil a unei entiti la sfritul unei perioade, destinat s
remunereze capitalurile proprii (prin dividende), s finaneze dezvoltarea viitoare (prin
partea din profit repartizat pentru constituirea rezervelor) precum i s menin i s
rennoiasc activele corporale (prin amortizri).
Capacitatea de autofinanare nu reprezint propriu-zis un sold intermediar de
gestiune. Astfel, spre deosebire de Rezultatul brut al exploatrii (RBExp) sau de
Excedentul brut al exploatrii (EBE), care se refer la numai la activitatea de exploatare,
CAF ine cont de toate laturile activitii ntreprinderii (de exploatare, financiar i
extraordinar). nseamn c fa de EBE, capacitatea de autofinanare constituie un
indicator mai global al performanelor entitii.
CAF reprezint surplusul monetar net global, efectiv sau potenial, degajat de
ansamblul operaiunilor de gestiune n cadrul unei anumite perioade, care rmne la
dispoziia entitii pe termen lung. Caracterul net se explic prin determinarea acestui
indicator dup deducerea impozitului pe profit, iar caracterul global prin faptul c este
degajat de ntreaga activitate a ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare reprezint un indicator monetar privind rezultatul
exerciiului care rezult din confruntarea veniturilor monetare cu cheltuielile monetare
(inclusiv impozitul pe profit).
Capacitatea de autofinaare se poate determina prin dou metode:
a). Metoda deductiv
b). Metoda aditiv
a). Prin metoda deductiv CAF este calculat ca diferen ntre veniturile
monetare (ncasabile, corespunztoare unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuielile
monetare (pltibile, corespunztoare unor pli efective sau viitoare). Punctul de plecare
n determinarea capacitii de autofinanare este excedentul brut din exploatare (EBE) la
care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (din activitatea de exploatare,
financiar i extraordinar) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi pltite (din
activitatea de exploatare, financiar i extraordinar).
Adic:
EBE
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli din exploatare
+ Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane)
- Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor financiare privind
amortizarea i provizioanele)
+ Venituri extraordinare (cu excepia veniturilor extraordinare din
provizioane)
- Cheltuieli extraordinare (cu excepia cheltuielilor extraordinare privind
amortizarea i provizioanele)
- Impozitul pe profit
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE A EXERCIIULUI

b). Prin metoda aditiv, calculul CAF pune n eviden elementele contabile
negeneratoare de fluxuri monetare. n acest caz se pornete de la rezultatul net al
exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri i provizioane),
nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra
provizioanelor).
Adic:
Rezultatul net al exerciiului (RNE)
+ Amortizri i provizioane calculate
(din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar)
- Venituri din provizioane
(din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar)
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE A EXERCIIULUI

Indiferent de modul de calcul, CAF este un indicator care reflect performanele

entitii, punnd n eviden capacitatea acesteia de a degaja resurse interne de finanare
din propria activitate. Ca i resurs, CAF permite finanarea total sau parial a noilor
investiii, finanarea unor nevoi ale activitii curente, creterea fondului de rulment,
rambursarea mprumuturilor i remunerarea capitalurilor investite.
n concluzie, CAF este un indicator al esenei financiare a entitii, reflectnd un flux
de trezorerie real sau potenial (pentru c se transform treptat n disponibiliti pe msura
ncasrilor efective), modificarea sa fiind rezultatul politicii de amortizare, a politicii fiscale
i a aciunii ntreprinderii pe linia creterii rentabilitii.
Astfel, factorii care determin creterea CAF se refer la:
creterea veniturilor pe seama:
- creterii cantitii vndute
- creterii ponderii produselor cu un grad ridicat de prelucrare
- creterii preurilor ca urmare a creterii nivelului calitativ
- creterii productivitii muncii
- diversificarea portofoliului de produse (a gamei sortimentale) prin asimilarea
unor produse care asigur o marj mai mare a profitului
- plasarea eficient a surplusului de disponibiliti
optimizarea cheltuielilor de exploatare i financiare, prin:
- mbuntirea tehnicilor de fabricaie
- modernizarea tehnologiilor
- controlul riguros al cheltuielilor
- obinerea unor dobnzi acceptabile la credite, n coresponden cu rentabilitatea
ntreprinderii
- practicarea unor politici salariale coerente.
Pe baza CAF se pot determina urmtoarele mrimi:
 CAF / Investiii -red posibilitatea entitii de a-i finana investiiile
Datorii financiare / CAF -indic numrul de ani necesari pentru a asigura
rambursarea datoriilor pe baza CAF degajat de entitate
EBE / CAF -reflect participarea fluxului potenial de disponibiliti
rezultate din activitatea de exploatare la formarea
fluxului de disponibiliti aferente activitii totale a
entitii
RNE / CAF -reflect participarea rezultatului net la formarea CAF

7. Autofinanarea sau Capacitatea de autofinanare net (CAFN)

Capacitatea de autofinanare reflect surplusul financiar degajat n cursul
exerciiului de activitile industriale, comerciale, financiare i extraordinare. Din acest
surplus financiar numai o parte va fi destinat finanrii dezvoltrii entitii. Cealalt
parte va fi destinat remunerrii aportului acionarilor sub forma dividendelor.
Capacitatea de autofinanare rmas dup distribuirea dividendelor este reprezentat de
Autofinanare sau de Capacitatea de autofinanare net (CAFN) care pune n eviden
aptitudinea real a ntreprinderii de a se finana din resurse proprii.

Capacitatea de autofinanare (CAFN) Capacitatea de autofinanare Dividende

Autofinanarea = (CAF) - vrsate(DIV)

Dac resursele degajate prin autofinanare nu sunt suficiente pentru a susine

dezvoltarea entitii prin investiii, atunci se poate recurge la finanri externe. Astfel,
autofinanarea desemneaz resursele financiare degajate de activitate n scopul finanrii
creterii viitoare, iar recurgerea la finanrile externe adiionale are loc atunci cnd
autofinanarea este insuficient n raport cu amploarea proiectelor de investiii.
Avantajele pe care le ofer autofinanarea ntreprinderii se regsesc n:
- constituie resursa intern, proprie esenial, destinat finanrii, n totalitate sau
parial, investiilor, necesarului de fond de rulment i de asemenea creterii
lichiditii ntreprinderii. Autofinanarea este o surs permanent de finanare la
dispoziia ntreprinderii;
- asigur entitii libertatea total n alegerea investiiilor (de meninere, de
dezvoltare)
 - permite, pe de o parte reducerea cheltuielilor financiare, iar pe de alt parte,
condiioneaz recurgerea la noi mprumuturi, adic n condiiile obinerii unui
nivel ridicat al autofinanrii, entitatea nu are nevoie s apeleze la resurse de
finanare externe (acestea presupunnd costuri), lucru care contribuie la
creterea autonomiei fa de bnci care impun anumite restricii n a acorda
credite.
Astfel, autofinanarea mrete independena financiar a ntreprinderii i
consolideaz capacitatea ei de ndatorare. De asemenea, ea permite o strategie de pre
mai competitiv, precum i creterea valorii bursiere a aciunilor.
Creterea CAFN se poate realiza fie prin creterea CAF, fie prin reducerea
dividendelor. n schimb, privilegierea autofinanrii prin nlocuirea plii imediate a
dividendelor, cu sperana unui ctig mai important, dar incert, n viitor, poate genera
nencrederea acionarilor.
De asemenea, sporirea CAF i a CAFN printr-o politic de sporire a preurilor
nejustificat sau nesusinut pe baze economice (competitivitate, creterea nivelului
calitativ al produselor) poate avea consecine nefavorabile asupra rezultatelor i
rentabilitii comerciale a ntreprinderii.
n analiza financiar, pe lng evoluia autofinanrii n mrimi absolute, se
urmresc i ratele autofinanrii (n mrimi relative):
Rata autofinanrii imobilizrilor corporale = CAFN / ACP
Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i financiare = CAFN / (ACP + AF)
Rata de autofinanare
a nevoilor globale = CAFN / Nevoia de finanare
= CAFN / (ACP +NFR)
unde : CAFN reprezint capacitatea de autofinanare net (autofinanarea)
ACP reprezint imobilizrile corporale
AF reprezint imobilizrile financiare
NFR reprezint variaia nevoii de fond de rulment
 3.2. Analiza performanei cu ajutorul ratelor de rentabilitate

Analiza performanei cu ajutorul ratelor de rentabilitate urmrete s

evidenieze raportul de eficien dintre efectele de natura profitului i eforturile
ocazionate de obinerea acestor efecte. Fiind un raport ntre efectele totale i efortul
depus, se poate considera c ratele de rentabilitate sunt o form de msurare sintetic
a eficienei activitii economice. Ratele de rentabilitate reprezint, n general, un raport n
care este aezat fa n fa un rezultat (efect) de natura profitului, cu un flux de
activitate, stoc, capitaluri avansate (eforturi), urmrind s caracterizeze ct mai bine, n
mrimi relative, performana entitii.
n funcie de mrimile utilizate n construcia ratelor de rentabilitate, performana se
poate reflecta prin urmtorul sistem de rate, i anume:
a). Ratele rentabilitii economice;
b). Ratele rentabilitii capitalurilor proprii;
c). Ratele de randament bursier (Ratele rentabilitii investiiilor de capital).
Ratele utilizate au putere informativ diferit, oglindind eficiena diferitelor laturi ale
activitii desfurate de ntreprindere. Ratele reprezint instrumente utile de analiz care
sintetizeaz un volum mare de date ntr-o form mai uor de neles, de interpretat i
comparat, dar ele prezint i anumite limite de care trebuie s se in seama, pentru
fiecare caz n parte. Astfel, atunci cnd se compar rate din perioade diferite trebuie avute
n vedere: condiiile n care i desfoar activitatea ntreprinderea, modificarea
condiiilor economice, a procesului productiv, a diferitelor linii de producie sau a
pieelor geografice deservite.
Interpretarea ratelor trebuie s aib n vedere, pe de o parte, att natura activitii
ntreprinderii, gradul de maturitate i poziia ntreprinderii n cadrul sectorului, iar pe
de alt parte, strategia adoptat de ntreprindere pe pia. De asemenea, analiza
separat a unei singure rate sau interpretarea ratelor de rentabilitate fr o analiz
corelat cu alte informaii privind condiiile economice concrete n care ntreprinderea i
desfoar activitatea, poate conduce la concluzii eronate n ceea ce privete situaia
performanei acesteia. De aceea, n analiza ratelor de rentabilitate trebuie inut cont de
toi factorii enumerai pentru a putea stabili schimbrile ce pot interveni n funcionarea
entitii i posibilul impact pe care aceste schimbri l pot produce asupra
echilibrului financiar al ntreprinderii.
 a). RATELE RENTABILITII ECONOMICE
Ratele rentabilitii economice msoar, pe de o parte, performana activului total
al entitii fr a ine seama de modul de procurare a capitalurilor (proprii sau
mprumutate) alocate pentru constituirea acestui activ, iar pe de alt parte, eficiena
politicii comerciale (a procesului de aprovizionare, stocare i vnzare) precum i
eficiena resurselor consumate. n cadrul acestei grupe de rate, deosebim:

1. Rata rentabilitii economice se determin ca raport procentual ntre rezultatul

brut al exerciiului i activele totale i pune n eviden contribuia elementelor patrimoniale
la obinerea rezultatelor
RBE
R RE = 100
AB
unde: RBE reprezint rezultatul brut al exerciiului
AB - reprezint activul bilanier (activul total)

2. Rata rentabilitii exploatrii exprim contribuia activelor totale la obinerea

rezultatelor din exploatare i msoar eficiena cu care sunt utilizate activele entitii n
activitatea operaional.
RExpl
R RExp = 100
AB
unde: RExpl reprezint rezultatul exploatrii
n opinia altor specialiti, indicatorul este denumit Rata rentabilitii activelor, se
determin ca un raport procentual ntre profitul net i valoarea activelor totale ale
ntreprinderii i msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit n entitate. n
literatura anglo-american, indicatorul mai poart denumirea de Rata rentabilitii
activelor totale (Return on Total Assets ROA) sau Rata rentabilitii investiiei
(Return on Investment ROI).
RNE
ROA( ROI ) = 100
AB

3. Rata profitului activelor calculat ca un raport procentual ntre profitul nainte

de plata dobnzilor i impozitelor i totalul activelor.
RBDI
RPA = 100
AB
unde: RBDI reprezint rezultatul brut nainte de plata impozitelor i dobnzilor
 4. Rata rentabilitii brute/nete (Rata marjei brute/nete a exerciiului sau Rata
rentabilitii comerciale) indic eficiena global a ntreprinderii, adic arat capacitatea
entitii de a degaja profit (nivelul brut reflectat de indicator), respectiv eficiena global a
ntreprinderii dar influenat de nivelul impozitului pe profit (nivelul net reflectat de
indicator).
RBE , RNE
RR = 100
CAN
unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului
CAN reprezint cifra de afaceri net

5. Rata rentabilitii generale exprim eficiena consumului de resurse.

RNE
RRG = 100
CTE
unde: CTE reprezint cheltuielile totale ale exerciiului (mai puin cheltuielile cu impozitul
pe profit)

b). RATELE RENTABILITII CAPITALURILOR PROPRII

1. Rata rentabilitii capitalului propriu evideniaz eficiena capitalului investit
ntr-o afacere.
RBE
RRCPR = 100
CPR
unde: CPR reprezint capitalurile proprii

2. Rentabilitatea capitalului propriu mai poate fi pus n eviden cu ajutorul unei

alte rate care se exprim prin raportul procentual dintre rezultatul net al exerciiului i
capitalul propriu, numit Rata rentabilitii financiare..
RNE
R RF ( ROE ) = 100
CPR
n literatura de specialitate strin indicatorul este ntlnit sub denumirea de Return
on Equity ROE i msoar gradul de rentabilitate a investiiilor fcute de acionari att
n activitatea de exploatare ct i n activitatea financiar.
Importana acestui indicator rezult din urmtoarele considerente:
- indicatorul pune n eviden gradul de alocare a fondurilor acionarilor n
activitatea curent, precum i eficiena cu care entitatea angajeaz capitalul
acionarilor;
 - indicatorul reflect rentabilitatea capitalului acionarilor constituind o msur a
capacitii ntreprinderii de a plti dividendele cuvenite acestora;
- indicatorul permite estimarea ctigurilor pe o unitate de capital investit n
aciuni sau profitul care revine proprietarilor pentru investiiile fcute n entitate.
Rentabilitatea financiar este influenat de trei factori, i anume: marja
profitabilitii (rata rentabilitii comerciale), viteza de rotaie a activelor i levierul financiar.
RNE CAN AB
R RF ( ROE ) = 100 = RR N r L f
CAN AB CPR
unde: RR reprezint marja net a exerciiului (Rata rentabilitii comerciale)
Nr reprezint viteza de rotaie a activelor (numr de rotaii)
Lf reprezint levierul financiar
Ca urmare a competiiei, rentabilitatea financiar se egalizeaz la nivelul
ntreprinderilor. Atingerea unui grad ridicat al rentabilitii financiare de ctre o
ntreprindere atrage competitori dornici s ating i ei o astfel de performan. n timp,
aceast competiie acerb va redirija spre medie, rentabilitatea capitalului propriu obinut
de entitatea prosper.
Marja net a exerciiului arat capacitatea ntreprinderii de a obine profit, ea
reprezentnd un indicator specific al performanei financiare, fiind funcie att a levierului
de exploatare, ct i a valorii adugate, sintetiznd ctigurile obinute de fiecare unitate
monetar rezultat din vnzri.
Viteza de rotaie a activelor, ca factor de influen al ratei rentabilitii financiare,
pune n eviden eficiena cu care sunt utilizate activele, reflectnd vnzrile realizate de
fiecare unitate monetare a activelor utilizate.
Levierul financiar (Factorul de multiplicare a capitalului propriu): reflect
dimensiunea fondurilor utilizate de ntreprindere pentru finanarea activelor, prezint n
mod sintetic datoriile ntreprinderii, constituie o funcie a structurii activelor i reprezint o
msur a ncrederii creditorilor n capacitatea entitii de a genera suficient numerar i
echivalente ale numerarului necesar pentru rambursarea datoriilor.
Levierul financiar exprim de fapt, atitudinea ntreprinderii fa de risc i
rentabilitate, deoarece entitatea utilizeaz att resurse atrase i mprumutate, ct i
sursele acionarilor.
nseamn c rata rentabilitii financiare este influenat de trei politici ale
ntreprinderii:
- politica ratei rentabilitii comerciale, care exprim comportamentul comercial al
ntreprinderii. Maximizarea ratei rentabilitii financiare se poate realiza prin creterea
 rezultatului net al exerciiului pe seama sporirii volumului de activitate i a ameliorrii
marjelor;
- politica vitezei de rotaie a capitalului investit. n acest caz, maximizarea ratei
rentabilitii financiare se poate obine prin creterea randamentului activelor totale
prin utilizri a imobilizrilor corporale i reducerea nevoii de fond de rulment;
- politica ndatorrii, care joac rolul de amplificator a deciziilor comerciale i
industriale, care contribuie la maximizarea ratei rentabilitii financiare prin
mbuntirea structurii financiare, fie pe calea creterii capitalurilor proprii, fie pe
calea creterii ndatorrii, cu condiia ca rata rentabilitii economice s fie mai mare
dect rata dobnzii.

ntre primii trei factori i rata rentabilitii financiare exist o relaie direct, n timp
ce influena levierului financiar depinde de raportul existent ntre ntre rata rentabilitii
economice i rata dobnzii practicate pe pia. n funcie de corelaia dintre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii, entitatea se poate afla n una din urmtoarele
situaii:
- dobnzile de pe pia sunt mai mici dect rata rentabilitii economice. Apelarea
la resurse externe pentru finanare va determina creterea pasivului, care se va
PB
reflecta i n creterea raportului (PB reprezint pasivul bilanier, iar PB=AB),
CPR
efectul regsindu-se n creterea ratei rentabilitii financiare;
- dobnzile de pe pia sunt mai mari dect rata rentabilitii economice. Riscul
nerambursrii resurselor mprumutate limiteaz accesul entitii la contractarea de
credite i determin rambursarea creditelor contractate anterior, condiie care va
PB
conduce la reducerea pasivului, respectiv a raportului , efectul fiind de micorare
CPR
a ratei rentabilitii financiare.
Pentru a constitui un stimulent pentru potenialii investitori, rata rentabilitii
financiare a entitii trebuie s fie superioar ratei medii a dobnzii de pe piaa financiar.
n scopul evidenierii contribuiei capitalului investit n active imobilizate, la obinerea
profitului financiar, modelul ratei rentabilitii financiare se poate descompune astfel:
AI CAN RNE
R RF ( ROE ) = 100 = G F N r RR
CPR AI CAN
unde: GF reprezint gradul de acoperire a activelor imobilizate din capitalul propriu;
Nr viteza de rotaie a activelor imobilizate (ca numr de rotaii);
 RR reprezint rata marjei nete a exerciiului (rata rentabilitii comerciale);
Din analiza indicatorului se desprind urmtoarele concluzii:
- n cazul n care investiia n imobilizri finanat din capitalul propriu crete, sporete
rentabilitatea financiar a entitii;
- n situaia n care numrul de rotaii a activelor imobilizate este mai mare fa de
exerciiul financiar precedent, atunci se nregistreaz o cretere a rentabilitii
financiare;
- dac rata marjei nete a exerciiului este n cretere n comparaie cu perioada
precedent, atunci se va nrergistra o sporire a ratei rentabilitii financiare.

3. Rata de acoperire a dobnzilor reflect capacitatea profitului rezultat din

activitatea entitii de a acoperi dobnzile bancare.
RBDI
R ADOB = 100
CHD
unde: RBDI reprezint rezultatul brut nainte de plata impozitelor i dobnzilor
CHD reprezint cheltuieli privind dobnzile

Indiferent de modul de analiz utilizat, cile de sporire a rentabilitii trebuie s

urmreasc dou direcii: minimizarea eforturilor i maximizarea efectelor, sau devansarea
ritmului de cretere a cheltuielilor de ctre ritmul de cretere a veniturilor.
Avnd n vedere ratele de rentabilitate prezentate anterior, putem evidenia
urmtoarele ci de cretere a performanei financiare:
Reducerea costurilor bazat pe diminuarea cheltuielilor materiale i a celor cu
munca vie prin:
- utilizarea ct mai complet i mai eficient a capacitii de producie existent;
- automatizarea, mecanizarea i modernizarea utilajelor i instalaiilor existente;
- introducerea de noi utilaje i tehnologii, cu randamente superioare;
- sporirea fondului de timp efectiv utilizat prin eliminarea pierderilor de timp de orice
natur;
- scurtarea duratei de timp de efectuare a reviziilor i reparaiilor;
- perfecionarea tehnologiilor de fabricaie;
- aprovizionarea la timp cu materii prime i materiale ntr-o cantitate i calitate
corespunztoare procesului de producie;
- dimensionarea optim a stocurilor de materii prime, produse n curs de execuie i
produse finite;
 - ridicarea nivelului calificrii forei de munc;
- reducerea tipului normat pe unitate de produs, prin msuri de cretere a productivitii
muncii;
Creterea volumului produciei constituie o cale indirect de cretere a ratei
rentabilitii activitii, deoarece ea acioneaz indirect, prin reducerea costurilor, deoarece
costurile fixe i cele lent variabile nu cresc sau cresc ntr-un ritm inferior creterii volumului
produciei.
Realizarea unei structuri eficiente a produciei trebuie s fie corelat cu
cerinele pieei i s urmreasc asimilarea de produse noi, cu performane superioare,
precum i mbuntirea structurii pe caliti a produciei. O structur eficient a produciei
se reflect n nivelul ratei medii a rentabilitii, deoarece creterea ponderii produselor cu o
rat a rentabilitii mai mare dect rata rata medie a perioadei de baz va conduce la
creterea ratei medii a rentabilitii n perioada analizat.
Accelerarea vitezei de rotaie a resurselor, respectiv scurtarea duratei unui
circuit are, de asemenea, efecte pozitive asupra ratelor de rentabilitate, ca urmare a
faptului c se obine un volum mai mare a profitului, fr a fi necesar sporirea volumului
resurselor.
Folosirea prghiei de preuri stimuleaz ntreprinderile n vederea asigurrii i
creterii rentabilitii, dar aceasta se poate face doar n corelaie cu creterea nivelului
calitativ i a complexitii produselor.

c). RATELE DE RANDAMENT BURSIER (RATELE RANDAMENTULUI

INVESTIIILOR DE CAPITAL)
Ratele de randament bursier, numite i rate ale aciunilor i dividendelor, exprim
rentabilitatea prin prisma remunerrii investitorilor n aciuni, prezentnd interes, n
primul rnd, pentru acionari. Importana acestor rate a crescut n ultima perioad
deoarece, finanarea de pe piaa de capital este o alternativ a finanrii de pe piaa
monetar.
Acionarii sau investitorii care achiziioneaz aciuni ale entitii urmresc un scop
dublu:
- s ncaseze un dividend mai mare dect n cazul n care i investesc capitalul ntr-
o alt afacere sau dac i constituie un depozit bancar, asumndu-i n acest caz
riscul nencasrii dividendelor prognozate
 - s speculeze valoarea titlului la burs, asumndu-i riscul scderii cursului
aciunilor cotate la burs.
Analiza ratelor de randament bursier se poate efectua pe baza profitului net
sau pe baza dividendelor repartizate, informaiile fiind destinate acionarilor care
manifest interese diferite n funcie de opiunea de investiii a fiecruia.
n acest sens, idicatorii de interes major pentru acionari/investitori sunt:
1. Ctigul pe aciune (Earning per Share EPS) evideniaz randamentul intern
al unei aciuni i se determin ca raport ntre rezultatul net al exerciiului i numrul de
aciuni emise i aflate n circulaie.
RNE
EPS =
NA
unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului
NA reprezint numrul de aciuni

2. Rata capitlizrii profitului arat profitul net generat de capitalul investit ntr-o
aciune.
EPS
RCP = 100
PPA
RNE RNE
RCP = 100 = 100
Capitalizare bursier PPA NA
unde: EPS reprezint ctigul pe aciune
PPA reprezint preul de pia al unei aciuni (cursul aciunii)
Capitalizare bursier = Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului (PPA)
x Numrul de aciuni emise (NA)

3. Coeficientul de capitalizare bursier (Price to Earning Ratio - PER) este

forma invers a ratei capitlizrii profitului care arat de cte ori investitorii sunt dispui s
plteasc nivelul profitului net pe o aciune.
PPA
PER = 100
EPS
Capitalizarea bursier PPA NA
PER = 100 = 100
RNE RNE
 4. Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a unei aciuni
(Market to Book Ratio MTBR) indic valoarea pe care pieele financiare o confer
echipei manageriale i structurii entitii n funciune.
PPA
MTBR =
VCA
unde: VCA reprezint valoarea contabil a unei aciuni

5. Rata distribuirii dividendelor arat proporia din rezultatul net al exerciiului

care este repartizat pentru remunerarea acionarilor.
DIV
RDIV = 100
RNE
unde: DIV reprezint dividende totale anuale repartizate

6. Rata capitalizrii dividendului (Randamentul dividendelor) se determin ca

raport procentual ntre dividendul pe o aciune i preul de pia al unei aciuni (cursul
aciunii).
DIVA DIV
RRD = 100 R RD = 100
PPA Capitalizare bursier

DIV
DIVA =
NA
unde: DIVA reprezint dividendul net pe o aciune

7. Rata de acoperire a dividendelor (Capacitatea de acoperire a dividendelor)

se determin ca un raport procentual ntre rezultatul net al exerciiului i dividendele care
se cuvin acionarilor.
RNE
R ADIV = 100
DIV
Indicatorul msoar proporia n care profitul net al exerciiului este distribuit
acionarilor sub form de dividende. n cazul n care entitatea repartizeaz ntregul profit
sub form de dividende, piaa nu permite obinerea unor profituri suplimentare cu acelai
capital investit i atunci este de ateptat ca profitul s rmn constant, iar aciunile
ntreprinderii s fie cotate la acelai pre. Indicatorul ofer un indiciu despre politica entitii
n ceea ce privete reinvestirea profitului i plata dividendelor.