LUCRAREA APLICATIV NR.

Dimensiunea temporal a investiiilor pentru conservarea

capitalului natural

E important s subliniem c avantajele i costurile unui proiect nu se

realizeaz imediat, ci se ealoneaz n timp. Trebuie s nelegem de asemenea c
un dolar obinut sau cheltuit astzi nu are aceeai valoare ca peste cinci ani i
aceasta chiar i n absena inflaiei. ntr-adevr, oamenii atribuie n general o mai
mare valoare posibilitii de a satisface imediat dorinele lor de consum dect
posibilitii de a le satisface pe viitor. De exemplu, ei prefer s primeasc 100$
astzi dect 100$ peste un an. Au deci o preferin pentru consumul prezent, sau
ceea ce economitii numesc o preferin atemporal pentru prezent.
Pentru nelegerea acestui fenomen, presupunem exemplul urmtor: Dac
un individ accept s dea cu mprumut 100 $ pentru un an, cu o dobnd de 10%,
nseamn c i este indiferent dac are 100 $ astzi sau o sum mai mare, respectiv
110$, peste un an. Consumul imediat este implicit preferat consumului viitor,
deoarece trebuie s recompensam ntr-un fel individul pentru ca el s fie dispus s
amne cu un an utilizarea acestei sume de 100$.
Pentru ca analiza economic s fie corect, trebuie deci s reflecte faptul ca
dolarii cstigai sau cheltuii astzi nu au aceeasi valoare ca cei care vor fi cheltuii
sau ctigai pe viitor. Tehnica convenional utilizat n acest scop const n
exprimarea dolarilor pe care i vom primi pe viitor, n dolarii de astzi, sau dolari
actuali. Astfel spus, se caut s se actualizeze dolarii cheltuii sau cstigai pe
viitor, principiul numindu-se actualizare.

Principiul actualizrii

Pentru a nelege metoda actualizrii, care const n a exprima valoarea

prezent sau actual a unei sume de bani care va fi disponibil pe viitor, trebuie
mai nti s nelegem principiul de calcul al valorii viitoare a unei sume de bani
disponibil astzi. S relum exemplul individului care, dnd cu mprumut astzi
100 $ cu dobnd anual de 10%, i amn consumul (cheltuirea ei) cu un an.
Valoarea unei sume de 100$ sacrificai astzi va fi peste un an de 110$,
deoarece:

100 + (100 x 10%) = 100 + 10 = 110 [1]

Putem rescrie ecuaia [1] n felul urmtor:

100 (1+ 10%) = 110 [2]

 Dac rambursarea mprumutului i dobnzilor ar fi fost amnat cu nc un
an, persoana care d banii cu mprumut ar cere ca dobnda pentru cel de-al doilea
an s fie calculat pe baza sumei pe care ar fi trebuit s o primeasc la sfritul
primului an, respectiv 110$. Se obine deci c suma care trebuie rambursat dup
doi ani este de 121 $, deoarece:

110 + (110 x 10%) = 110 + 11 = 121 [3]

Putem s rescriem ecuaia [3] n felul urmtor:

110 (1 + 10%) = 121 [4]

nlocuind n aceast ultim ecuaie numrul 110 prin expresia gsit n [2],
obinem o nou ecuaie:

100 (1 + 10%) (1 + 10%) = 121

100 (1 + 10%)2 = 121 [5]

Se poate rescrie aceast ultim expresie n felul urmtor:

VV = VP (1 + r)n [6]

unde:
VV = valoarea viitoare a unei sume
VP = valoarea prezent a unei sume
r = rata dobnzii
n = durata mprumutului (numr de perioade).
Ecuaia [6] exprim relaia dintre o valoare prezent i o valoare viitoare.
Ea ne indic valoarea viitoare (VV) a unei sume de bani disponibil astzi (VP),
dat fiind rata dobnzii (r) i numrul de perioade al termenului (n). Astfel,
cunoscnd VP, r i n, valoarea lui VV este obinut prin ecuaia 6. De exemplu,
dac suma de 100$ ar fi fost mprumutat pentru o perioad de trei ani, suma
rambursrii principale i a dobnzilor la termen ar fi atunci de:
100$ (1 + 10%)3 = 100 $ x 1,331 = 133, 10 $ [7]

Reorganiznd aceast expresie, putem s exprimm VP i n funcie de

VV:
VP = VV / (1+r)n [8]
Ecuaia [8] exprim esenialul metodei actualizrii. Ea ne indic valoarea
prezent VP a unei sume de bani disponibil pe viitor VV, dat fiind rata de
actualizare (r) i numrul de perioade ale termenului de ateptare (n).
 Remarcai aici c definim r ca rata de actualizare i nu ca rata dobnzii;
aceasta pentru c cele dou nu sunt neaprat egale. n cazul unui mprumut, rata
dobnzii, care recompenseaz persoana care accept s amne pe mai trziu
utilizarea propriilor si bani, este determinat pe piaa monetar. n metoda
actualizrii, rata r exprim preferinele atemporale ale unei persoane.
Astfel, cunoscnd VV, r i n, ecuaia [8] furnizeaz valoarea lui VP. De
exemplu, valoarea actual a unei sume de 100 $, care va fi vrsat n
doi ani dac rata de actualizare este de 10% este:
VP = 100 / (1 + 10%) = 100 / 1.1 = 90,91 [9]
Pe baza ecuaiei [9], un individ care alege o rat de actualizare de 10% i
va fi deci indiferent dac primete o sum de 90,91$ astzi sau o sum de 100$
peste un an.
n concluzie, valoarea actualizat (VA) a unei sume S este exprimat prin
raionamentul urmtor:
Valoarea actualizat a lui S = S / (1 + rata de actualizare)n,
unde n este numrul de ani dup care suma S va fi returnat.
Putem s reformulm criteriul de rentabilitate social a unui proiect: un
proiect va fi rentabil dac valoarea actualizat a avantajelor sale este mai mare
dect valoarea actualizat a costurilor sale, altfel spus, dac valoarea sa actual net
(VAN) este mai mare dect 0. Dac avem de ales ntre dou sau mai multe
proiecte, vom alege proiectul a crui VAN este mai mare.
VAN = VA avantaje VA costuri
Dac VAN > 0, atunci proiectul este rentabil.
Un alt mod de a se exprima rentabilitatea unui proiect const n examinarea
raportului avantaje-costuri, RAC. Pentru ca proiectul s fie rentabil, trebuie ca
acest raport s fie mai mare dect 1.
Raport avantaje costuri = VA avantaje / VA costuri
Dac RAC > 1, atunci proiectul este rentabil.
n ciuda aparenelor, procesul de actualizare nu este dect un simplu
artificiu de calcul. Alegerea ratei de actualizare poate s influeneze considerabil
rezultatul analizei. Pentru a ne convinge de aceasta, s actualizm o sum de
100 000 $, onorat dup 25 de ani, utiliznd succesiv o rat de 10% i o rat de 2%,
plecnd de la formula enunat mai sus:
S = 100 000 $
n = 25 ani
rata de actualizare de 10% rata de actualizare de 2%
100 000 / (1 + 0.10)25 = 9229,6 10 000 / (1 + 0,02)25 = 60 953,12
 Cu o rat de 10%, o sum de 100 000 $, n 25 de ani, ajunge la 9229,60 $
astzi; cu o rat de 2%, valoarea ei astzi este de 60 953,12 $. Constatm astfel c,
pentru acelai numr de ani, cu ct rata actualizrii este mai mare, cu att valoarea
actualizat a unei sume este mai mic. Cu alte cuvinte, cu ct rata de actualizare
este mai mare, cu att preferina noastr pentru consumul imediat este mai mare,
sau cu att valoarea actual a unei sume care ne va parveni pe viitor este mai mica.
Astfel, dac utilizm o rat de actualizare relativ mare i un proiect ce
genereaz costuri iniiale importante, atunci avantajele sunt ndeprtate n timp
(ceea ce se ntmpl adesea cnd se investete ntr-un echipament de control al
polurii); aceste avantaje nu vor fi dect slab reprezentate n valoarea actual net.
S considerm un exemplu care ne va permite s ne familiarizm cu
calculele implicite analizei avantaje-costuri.
S presupunem un proiect de investiie ntr-un ansamblu de aparate care
reduc emisiile poluante ale unei uzine de cupru i astfel diminueaz aciditatea
ploilor. Proiectul are o durat de via de 25 de ani. Instalarea se face de-a lungul
primilor doi ani. n timpul anilor urmtori, echipamentul trebuie ntreinut. Pentru a
simplifica, s presupunem costurile anuale de ntreinere constante. Proiectul
genereaz ctiguri pentru companiile forestiere din mprejurimi, prin faptul c
arborii vor crete mai repede i vor fi mai puin poluai. Aceste ctiguri vor fi
constante n timpul perioadei de 25 de ani i se manifest ncepnd cu al treilea an.
S examinm tabelul 32, care sintetizeaz costurile i avantajele acestui proiect
(cifre fictive). Se presupune c sunt msurate costurile i avantajele la sfritul
fiecrui an.
Costuri i avantaje ale proiectului

Tabelul 32
An Costuri ($) Avantaje ($)
1 100000 0
2 100000 0
3 5000 20000
4 5000 20000
5 5000 20000
6 5000 20000
7* 5000 20000

25 5000 20000
* Din al 8-lea pn n al 25-lea an, costurile i avantajele sunt constante.
 Perioada de baz sau de referin a proiectului, adic aceea n care se
evalueaz rentabilitatea proiectului nainte de a-l pune n aplicare este anul zero1;
sumele sunt exprimate n $ constani din anul 0, adic nu se ine cont de inflaie
(o presupunem nul). Se poate deci calcula valoarea actualizat a costurilor i cea a
avantajelor pentru a ajunge la valoarea actual net VAN. Pentru o rat de
actualizare de 10%, obinem:

Valoarea actualizat a costurilor:

100000 100000 5000 5000 5000 5000

1
+ 2
+ 3
+ 4
+ 5
+ +
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) 6
5000 5000 5000
+ 7
+ ... + 24
+ = 210261
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) 25

Valoarea actualizat a avantajelor:

20000 20000 20000 20000

+ + + ... + = 146830
(1 + 0,1) 3
(1 + 0,1) 4
(1 + 0,1) 5
(1 + 0,1) 25

Valoarea actual net a acestui proiect este deci de 63 431 $; proiectul nu

se dovedete rentabil la o rat de actualizare de 10%. Tabelul 33 prezint valoarea
actualizat a avantajelor i a costurilor, pentru diferite rate de actualizare, precum i
raportul avantaje - costuri. Putem s remarcm c, atunci cnd se face calculul pe
baza unei rate de actualizare mai mic dect 5%, proiectul devine rentabil!
Avantajele proiectului, care se concretizeaz mai trziu, au n acest caz mai mult
relevan.

Valorile actualizate i raportul avantaje costuri ale proiectului,

pentru diferite rate de actualizare

Tabelul 33
Rate de actualizare 1% 2% 5% 10%
VA avantaje 460000 351638 244691 146830
VA costuri 315000 282066 247114 210261
VAN 145000 69572 -2423 -63431
A/C 1,46 1,24 0,99 0,69

1
nceputul perioadei 1 corespunde cu anul 0 ntr-un calcul n care valorile luate n considerare
sunt msurate la sfrit de perioad.
 n general se consider c exist dou metode pentru a determina rata de
actualizare. Prima este metoda costului de oportunitate social a capitalului. Ea se
fondeaz pe raionamentul urmtor: fondurile care sunt investite ntr-un proiect,
public sau privat, ar putea s fie utilizate n alte scopuri. n special, ar putea s fie
destinate altor proiecte de investiie. Costul oportunitii unui proiect este deci rata
de randament a altui proiect, cel mai rentabil, la care se renun pentru a aloca
aceste resurse proiectului ales.
A doua metod const n determinarea mai precis a ratei de preferin
social pentru timp, aa cum am definit-o mai sus. ntr-o societate, indivizii sunt
adesea gata s-i amne consumul, plasndu-i banii la rate de dobnd n general
inferioare ratei de randament a capitalului. Aceast rat a dobnzii poate deci s
serveasc drept aproximare ratei de preferin social pentru timp; rata de
actualizare astfel aleas este inferioar ratei determinate prin metoda precedent.
Indiferent de metoda aleas pentru a determina rata de actualizare, va fi
totui oportun s examinm felul n care rezultatele variaz, n funcie de diferitele
rate de actualizri. Fcnd acest exerciiu, efectum ceea ce economitii numesc
analiza de sensibilitate a rezultatelor, adic se examineaz n ce msur rezultatele
sunt variabile, sensibile la ipotezele de baz reinute, printre care i cea a ratei de
actualizare.