EVALUAREA INTREPRINDERII

Capacitatea beneficiar a unei ntreprinderi poate fi definit drept capacitatea acesteia de a degaja un
beneficiu n viitorul apropiat, n condiii de gestiune normale, identice cu cele din perioadele trecute, dac
nu au loc schimbri semnificative n viaa ntreprinderii.
Capacitatea beneficiar se exprim prin urmtorii indicatori: profitul brut, profitul net, dividendul i
fluxul de trezorerie (cash flow).
Calculul matematic al capacitii beneficiare:

Teoretic se poate utiliza una dintre urmtoarele p a t r u variante:

1. Capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor nete anuale previzionale, variant recomandat n cazul
evalurilor pentru privatizare (CB,);
2. Capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor nete anuale corectate (CB2), variant recomandat n
evalurile pentru management, modificri ale capitalului social, restructurri e t c ;
3. Capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor nete anuale din ntreaga perioad trecut i viitoare
(CB3), recomandat n evaluarea ntreprinderilor tranzacionale n sectorul privat;
4. Capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor nete anuale din diferite perioade trecute i viitoare
(CB4).
Coreciile care se aduc profitului contabil n vederea calculrii capacitii beneficiare2:
Pentru calculul capacitii beneficiare se pornete de la profitul din bilanul contabil, cruia i se aduc
dou categorii de corecii:
1. Corecii pe orizontal, ntre exerciii, scondu-sein eviden influenele tuturor modificrilor din
legislaia fiscal i contabil; de regul, contul de rezultate din anii anteriori se retrateaz n funcie de
reglementrile contabile i fiscale n vigoare la data elaborrii celor mai recente situaii financiare.
2. Corecii pe vertical, adic, de la cifra de afaceri pn la profitul net, sunt analizate i corectate toate
marjele din contul de rezultate al unui exerciiu, n funcie de constatrile din diagnosticul de evaluare i d
in analiza fundamental.
Principalele corecii ale profiturilor din bilanurile contabile se refer la:
1. Amortizri i diferite alte deprecieri. Se ajusteaz profitul net prin nlturarea din costuri a oricrui
exces de amortizare i adugarea oricrei insuficiene de amortizare, referina fiind standardele
profesionale sau studiile efectuate de experii tehnici cu privire la durata de via util a activelor
amortizabile.
2. Salarii i asimilate salariilor. Se ajusteaz profitul net prin nlturarea din costuri a exceselor de
salarizare i adugarea insuficienei de salarizare, referina fiind standardele sau studiile efectuate pe piaa
muncii de ctre experi independent n munc i protecie social.
3. Corecii legate de sinergiile descoperite n cadrul diagnosticului de evaluare. Efectele sinergice
presupun o complementaritate de activiti ale crei rezultate sunt superioare celor reieite din nsumarea
algebric a rezultatelor individuale.
4. Alte corecii. Acestea se efectueaz exclusiv pe baza constatrilor din diagnostic i din analiza
fundamental i se pot referi la: profituri i pierderi datorate unor cauze conjuncturale sau excepionale;
fluxuri intragrup; excesul sau insuficiena ia calculul provizioanelor; modul de evaluare i de eviden a
stocurilor; imobilizri nregistrate pe cheltuielile perioadei etc.
n general, orice element/operaiune care s-a produs n cursul anilor analizai i care nu are ansa
reproducerii n viitor trebuie scos/scoas n eviden, iar influena asupra rezultatului financiar trebuie
eliminat. De exemplu: pierderea sau profitul datorar)
unei piee excepionale (profitul aferent vnzrilor realizate de o societate productoare de artizanat cu
ocazia unui festival al tineretului care a avut loc n anul trecut; pierderea aferent unei aciuni comerciale
promoionale ntr-o ar cu riscuri deosebite); pierderea datorat unor evenimente deosebite (incendiu,
calamiti de diverse tipuri).

Valoarea de rentabilitate (VR) se determin prin aplicarea unui multiplicator capitalistic y la capacitatea
beneficiar a ntreprinderii (CB) exprimat prin profitul net.
Referina cel mai des utilizat este rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar;
n aceste cazuri, coeficientul multiplicator y capt valoarea 1 fi i semnificaia de termen de recuperare
a investiiei, iar valoarea ntreprinderii se determin pe baza formulei:
VR=CB/i
unde:
i = rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar (rata de baz, rata
fr riscuri)

Valoarea de rentabilitate continu (VRc) se determin prin formula:

VRc=CB + CB/i

Valoarea global (Vg) a ntreprinderii folosind metoda practicienilor se determin prin formula:
Denumit i metoda indirect" sau german", metoda practicienilor const n ponderarea valorii
patrimoniale i a valorii de rentabilitate, reinndu-se media aritmetic simpl:

Vg = (ANC+CB/i)/2
unde:
ANC = activul net corijat (valoarea patrimonial);
CB / i = valoarea de rentabilitate

Goodwillul (GW) pe baza metodei indirecte se determin prin formula:

GW=(CB/i -ANC)/2

Valoarea global (Vg) a ntreprinderii folosind metoda bazat pe goodwill se determin prin formula:

Vg=ANC+GW

Pragul de rentabilitate al ntreprinderii se determin prin formula:

Pragul de rentabilitate = ANCx i

Superprofitul (renta de goodwill) se determin prin formula:

Superprofitul = CB-ANCxi

Metodele pentru determinarea ratei de capitalizare, de fructificare sau de

actualizare3 :
Pentru determinarea ratei de capitalizare, de fructificare sau de actualizare pot fi folosite
teoretic mai multe metode:
1. Rata egal cu dobnda la mprumutul de stat. Aceasta poart denumirea de rat de baz, rat fr riscuri
sau rat neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar, n condiii de macrostabilitate i cu
condiia ca mprumutul de stat s constituie o prghie de orientare a economiei reale, adic dobnda s fie
corelat cu exigena de rentabilitate din piaa de bunuri i servicii. Aceast rat poate fi folosit cu succes
n calculele de evaluare a ntreprinderilor.
2. Rata egal cu dobnda practicat de banca central. Ca mrime, aceasta este egal cu cea de mai
sus plus o prim de risc.
3. Rata egal cu media dobnzilor practicate de bncile comerciale.
4. Rata egal cu media tuturor dobnzilor practicate pe piaa financiar (primele trei de mai sus).
5. Rata egal cu costul capitalului ntreprinderii de evaluat. Aceasta este cea mai recomandat
metod, mai ales n condiii de instabilitate i incertitudine n macroeconomia rii, deoarece ine seama
de condiiile concrete ale ntreprinderii expertizate.
Potrivit ultimei metode, costul mediu ponderat al capitalului unei ntreprinderi (CMPC)
se obine pe baza urmtoarei relaii:

CMPC = CepxCep/(Cep + Cei) + Cei x Cei/(Cep + Cei)

unde:
Cep - costul capitalului propriu;
Cc = costul capitalului mprumutat;
Cep + Cc = masa capitalurilor folosite de ntreprindere.

Etapele pentru determinarea ratei prin metoda costului mediu ponderat al capitalului4:

Costul capitalului propriu (Cep) se determin pe baza relaiei:

Cep -Rn + (Rr - Rn) x p

unde:
Rn = rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar (de baz, fr
riscuri);
Rr = rata cu riscuri;
Rr - Rn = prima de risc a ntreprinderii;
p = coeficient care semnific volatilitatea aciunii ntreprinderii de evaluat.

Costul capitalului mprumutat (Cc) se determin prin relaia:

Cc=Cdx(1 -0,16)
unde:
Cd = costul datoriei defiscalizat;
Cd = (Cheltuieli financiare - Venituri financiare) / Datorii

Calculul costului mediu ponderat al capitalului (CMPC):

CMPC = Cep x Cep I (Cep + Cc) + Ccfx Cc/ (Cep + Cc)
unde:
Cep = costul capitalului propriu;
Cc = costul capitalului mprumutat;
Cep + Cc = masa capitalurilor folosite de ntreprindere
Obligaii financiare = Capital propriu x 20% = 5.000 lei, de unde Capital propriu =
25.000 lei
Capital propriu / (Capital propriu + Datorii financiare) = 25.000 lei / (25.000 lei + 5.000 lei)
= 83,33%
Datorii financiare / (Capital propriu + Datorii financiare) = 5.000 lei / (25.000 lei + 5.000 lei)
= 16,67%
CMPC = 2 3% x 83,33% + 20,16% x 16,67% = 22,52%

Calculul valorii aciunii:

n acest caz putem aplica modelul Gordon-Shapiro:
Va = D/(t-g)
unde:
Va = preul sau valoarea unei aciuni;
D = dividendul distribuit;
t = costul capitalului propriu;
g = rata de cretere a dividendelor

Definirea PER i semnificaia sa

PER este un indice bursier care pune n relaie preul i beneficiul actual, adic numrul
de ani de beneficii pe care un investitor este dispus s l plteasc pentru procurarea
unui titlu. Altfel spus, PER exprim de cte ori piaa bursier recunoate beneficiul unei
ntreprinderi:
PER - Cursul aciunii la burs / Beneficiul pe aciune
Semnificaia PER: dac PER = 10, aceasta nseamn fie capitalizarea unui profit la o
rat de 1/10 = 10%, fie 10 ani de acumulare a profitului.
(b) Metoda PER de evaluare poate fi completat prin compararea unor ratiouri
precum:
cursul aciunii / cash flow;
cursul aciunii / cifra de afaceri;
cursul aciunii / beneficiu.

Valoarea ntreprinderii prin metoda actualizrii fluxurilor viitoare de numerar

Metoda actualizrii fluxurilor viitoare de numerar presupune c valoarea unei ntreprinderi

este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de trezorerie pe care le poate degaja.

Cash flow-ul (CF) se determin pe baza relaiei:

CF=Pn+Am + Pr-lr- ANFR

unde:
CF = fluxul de trezorerie disponibil pe care l degaj o societate;
Pn = capacitatea beneficiar exprimat prin profitul net;
Am = amortizri;
Pr= provizioane;
Ir = investiiile pentru meninerea potenialului actual al ntreprinderii;
ANFR = variaia fondului de rulment normativ.
Valoarea ntreprinderii (V(DCF)) se determin prin formula

unde:

V(DCF) = valoarea societii;

CF = cash flow;

Vr = valoarea rezidual;

t = rata de actualizare;

n = ultimul an de prognoz.

Valoarea rezidual (Vr) reprezint valoarea ntreprinderii la sfritul ultimului an n luat

n analiz.

Rata de actualizare = Rata de baz + Prima de ri

ANALIZA ECONMICO-FINANCIARA

Indicatori fundamentali in evaluarea riscului de faliment diagnostic rapid al starii de sanatate a

firmei:

Indicatori Recomandari n1 n
Activ net contabil Min 20 30% - -
Pasiv total
Datorii curente Max 80%
Imobilizari corporale nete
Stocuri Max 80%
Fd rulment

Pozitia financiara este caracterizata de

Indicatori de solvabilitate
Solvabilitate generala = active total/datorii totale > 2
 Indicatori de lichiditate
-generala = active curente/passive curente >2
-restransa = active curente-stocuri/pasive curente 0,8 - 1
-imediata = disponibil/passive curente > 0,2

Indicatori de echilibru financiar

Fondul de rulment propriu = Capitaluri proprii Active pe termen lung (imobilizari)
Fondul de rulment imprumutat = Fondul de rulment Fondul de rulment propriu

Indicatori de rentabilitate
-financiara = profit net/capitaluri proprii
-economica = profit brut/total activ
-comerciala = profit net/cifra de afaceri

Situatia neta este caracterizata de:

- Capitaluri proprii > 20% - 30%
-structura pasivului
-datorii /capitaluri proprii <= 2
- capitaluri proprii/capitaluri permanente min 1
- capitaluri proprii/total datorii min 50%
-proportia ideala - capitaluri proprii 33%
- datorii >1an 33%
-datorii <1 an 33%

1.Indicatori de lichiditate
Ratele de lichiditate arata capacitatea intreprinderii de a face fata datoriilor scadente pe termen
scurt.
1. Rata lichiditatii generale =
Daca este supraunitara reflecta capacitatea activelor de a se transforma in lichiditati pentru
acoperirea datoriilor pe termen scurt.
2. Rata lichiditatii partiale =
Daca este supraunitara intreprinderea isi ramburseaza datoriile pe termen scurt pe seama
creantelor si disponibilitatilor banesti. Stocurile nu sunt finantate pe seama resurselor cu caracter
temporar.
In literatura de specialitate se apreciaza favorabil o rata a lichiditatii partiale cuprinsa intre 0,8 si
1.
3. Rata lichiditatii imediate =
Se apreciaza favorabila o rata a lichiditatii imediate care porneste de la 0,3.
4. Rata solvabilitatii capacitatea intreprinderii de a face fata datoriilor pe termen scurt si a
datoriilor pe termen lung

a. Lichiditatea generala/curenta (Current Ratio) = Active circulante/Datorii curente (<1 an)

b. Lichiditatea imediata (Indicatorul test acid;Quick Ratio) = (Active circulante Stocuri)/Datorii
curente (<1 an)
c. Rata capacitatii de plata (Cash Ratio) = Casa si conturi la banci+Investitii pe termen
scurt/Datorii curente
d. Acoperirea cheltuielilor zilnice = (Cash+Investitii pe termen scurt+Creante)/Cheltuieli medii
zilnice
e. Ciclul de conversie a numerarului = Durata de rotatie a stocurilor (DIO)+ Durata de rotatie a
debitelor-clienti (DSO)- Durata de rotatie a creditelor-furnizor (DPO)

2. Indicatori de risc/datorii
a. Indicatorul gradului de indatorare = Capital imprumutat/Capital propriu sau Capital
imprumutat/Capital angajat Capital imprumutat=Credite peste 1 an Capital angajat=Capital
propriu+Capital imprumutat
b. Gradul de acoperire al dobanzilor = Profit inainte de plata dobanzilor si a impozitului pe
profit (EBIT)/Cheltuieli cu dobanda
c. Rata de indatorare globala = Datorii totale/Active totale
d. Levierul = Datorii totale/Active totale
e. Rata solvabilitatii generale = Active totale/Datorii curente

3.Indicatori de activitate (gestiune)

Indicatorii inclusi in acesta categorie releva eficienta cu care o societate isi utilizeaza activele.
a. Rotatia stocurilor = Costul vanzarilor/Stoc mediu (nr. de ori)
b. Durata de rotatie a stocurilor (Days Inventory Outstanding DIO) = Stoc mediu/Costul
vanzarilor*365 (nr. de zile)
c. Rotatia debitelor-clienti = Cifra de afaceri/Sold mediu clienti (nr. de ori)
d. Durata de rotatie a debitelor-clienti (Days Sales Outstanding DSO) = Sold mediu
clienti/Cifra de afaceri*365 (nr. de zile)
e. Rotatia creditelor-furnizor = Achizitii de bunuri/Sold mediu furnizori (nr. de ori)
f. Durata de rotatie a creditelor-furnizor (Days Payables Outstanding DPO) = Sold mediu
furnizlori/Achizitii de bunuri*365 (nr. de zile)
g. Rotatia activelor imobilizate (Viteza de rotatie in zile) = Cifra de afaceri/Active imobilizate
(365/Rotatia activelor imobilizate)
h. Rotatia activelor circulante (Viteza de rotatie in zile) = Cifra de afaceri/Active circulante
(365/Rotatia activelor circulante)
i. Rotatia activului total (Viteza de rotatie in zile) = Cifra de afaceri/Activ total (365/Rotatia
activului total)

4.Indicatori de profitabilitate
Ofera informatii despre eficienta cu care o societate isi utilizeaza resursele pentru a genera
profit. Obtinerea de profit pe termen lung este vitala atat pentru supravietuirea companiei, cat si
pentru beneficiile aduse actionarilor sau asociatilor.
a. Rentabilitatea capitalului angajat = Profit inaintea platii dobanzii si a impozitului pe profit
(EBIT)/Capital angajat
b. Marja profitului operational = Profit operational (EBIT)/Cifra de afaceri*100
c. Marja bruta din vanzari = Profit brut din vanzari/Cifra de afaceri*100
d. Marja neta din vanzari = Profit net/Cifra de afaceri*100
e. Rata de impozitare efectiva = Cheltuieli cu impozitul/Profit brut (EBT)*100
f. Rentabilitatea economica = Profit net/Active totale*100
g. Rentabilitatea financiara = Profit net/Capital propriu*100
h. Rata rentabilitatii resurselor consumate = Profit net/Cheltuieli totale

5.Indicatori ai politicii de dividend

a. Randamentul dividendului (Dividend Yield; DIVY) = Dividend pe actiune (DPS)/Pret pe
actiune
b. Rata de alocare a dividendelor (Payout Ratio) = Dividende pe actiune (DPS)/Profit pe actiune
(EPS)

6.Alti indicatori
Rata autonomiei financiare = Capital propriu/Capital permanent
Rata de finantare a stocurilor = Fond de rulment/Stocuri sau (Capital permantent-Active
imobilizate)/Stocuri
Rata capitalului propriu fata de activele imobilizate = Capital propriu/Active imobilizate

Rate de rentabilitate si solvabilitate

1.marja profitului = profit impozabil/ vanzari nete
(nu ia in considerare activele necesare pentru producererea profitului)

2.viteza de rotatie a activelor = vanzari nete/ active totale medii

(nu tine cont de suma profitului realizat)
O intreprindere poate imbunatati profitabilitatea generala prin cresterea fie a marjei profitului, fie a
vitezei de rotatie a activelor fie a ambilor indicatori.

3.rentabilitatea activelor= venit net (profit impozabil)/ active totale medii

reuneste cei doi indicatori marja profitului si viteza de roatatie a activelor

marja profitului x viteza de rotatie a activelor = rentabilitatea activelor

4.rentabilitatea capitalurilor proprii = profit impozabil/ capitaluri proprii

5.gradul de indatorare = total datorii/ capitaluri proprii
Arata partea din activele companiei finantata de creditori. Cu cat sant mai mari valorile situatia este
mai riscanta. < 50% ok, > 100 risc pentru creditori

6.gradul de acoperire a dobanzilor = (profit impozabil + cheltuieli cu dabanzile)/ cheltuieli cu dabanzile

7. Rata solvabilitatii generale = Active totale/Datorii curente

O alta grupare a ratelor de rentabilitate

Rentabilitatea financiar = (rezultatul net : capitaluri proprii ) x 100

Rentabilitatea economic = (rezultat : activ) x 100

Rentabilitatea comerciala = (rezultat net : cifra de afaceri) x 100

Solvabilitatea generala = activ total : datorii totale

Solvabilitatea mai este apreciata pe baza ratelor de lichiditate:

-lichiditatea generala= active curente (active circulante) : datorii curente (datorii care ajung la scadenta
intr-o perioada mai mica de un an).
-lichiditatea partiala (restransa)= (active curente - stocuri) : datorii curente
-lichiditatea imediat = casa si conturi la banci : datorii curente.

CAF= Rezultatul exercitiului+Cheltuieli cu amortizarile si provizioanele din exploatare, financiare si

exceptionale Venituri din amortizare si provizioane din exploatare, financiare si exceptionale + Valorile
contabile ale activelor cedate (iesiri din patrimoniu)- Venituri din vanzarea imobilizarilor- Subventiile pt
investitii virate la venituri