PROIECT RMFI-Exemplu

- cazul GBP/USD

1.Aspecte teoretice
S presupunem c avem dou monede A i B pentru care exist paritatea la momentul t0:

1A=S0B.

Dac presupunem c pe pia nu exist costuri de tranzacionare, atunci ratele la

depozitele, respectiv creditele denominate in cele dou valute sunt aceleai, adic:

= = = = .

Dac pornim de la ipoteza absenei oportunitilor de arbitraj, se va deduce relaia

paritii neacoperite a ratelor de dobnd:

ln ln 0 =

Relaia de mai sus urmeaz a fi testat folosind programul econometric Eviews7. Dac
notm Y = ln ln 0 , = , relaia ce va fi testat este de forma:

= 1 + 2 + ,

unde Se reprezint anticiparea agenilor economici cu privire la evoluia cursului de schimb.

Pentru ca paritatea retelor de dobnd s fie respectat, este necesar ca c(1)=0 i c(2)=1,
variaia diferenialului de dobnd s explice ntr-o proporie ct mai mare variaia
aprecierii/deprecierii cursului de schimb, i, n acelai timp s fie respectate ipotezele modelului
clasic liniar simplu de regresie.

A) Ipotezele modelului clasic liniar simplu de regresie: = + +

1) Relaia ntre variabila dependent(Y) i regresor(X) este una liniar:

= 1 + 2 + ; = 1, . . , .
 2) Exogenitate strict:
| = 0 ; = 1, . . , .

Implicaia acestei ipoteze este c media necondiionat a variabilei reziduale este zero, adic

= 0 ; = 1, . . , .
3) Ipoteza privind independena variabilelor explicative( noiune numit multicoliniariate,
specific modelului multifactorial).
4) Ipoteza erorilor sferice:
= 2

Aceast ipotez poate fi mprit n dou, i anume:

Homoskedasticitatea erorilor: | = 2 ; = 1, . . ,

Pentru a se testa homoskedasticitatea erorilor, testul cel mai folosit este Testul White.
Acest test i propune s verifice egala mprtiere a variabilei reziduale i independena acesteia
n raport cu factorul explicativ. Testul se prezint sub forma unei noi ecuaii de regresie care,
pentru o singur variabil explicativ are forma:

2 = 0 + 1 + 2 2 + ~(0, 2 )

Obinem un R-squared (R2) pentru regresia auxiliar de mai sus. Vom calcula variabila
q=n* R2, unde n reprezint numrul de observaii. Se merge pe ipoteza c aceast variabil q
urmeaz o distribuie 2 cu k-1 grade de libertate (k=numr de parametri n regresia auxiliar, n
cazul nostru 3).

Ipoteza nul a testului White este c erorile nu sunt keteroskedastice. Dac nivelul
calculat (q=n* R2 ) nu ntrece valoarea tabelat 2 ,1 , unde reprezint pragul critic, atunci nu
putem respinge ipoteza nul (erorile sunt homoskedastice). n caz contrar, erorile sunt
heteroskedastice.

Absena autocorelaiei erorilor : | = 0 ; = 1, . . , .

Testul cel mai folosit n econometrie n vederea verificrii independenei erorilor de

estimare n raport cu propriile valori l reprezint testul Durbin-Watson. Limitele acestui test se
refer la faptul c acesta studiaz autocorelaia de prim ordin. Intuitiv, testul se bazeaz pe o
regresie ntre erorile de la momentul t i cele de la momentul t-1, de forma:

= 1 + , ~(0, 2 )

Testul Durbin-Watson are ipoteza nul H0:=0(erorile nu prezint autocorelaie de prim

ordin) i ipoteza alternativ H1:0. Statistica folosit n cadrul acestui test are forma:
 2
=2 1
= 2 2 1 ,
=2

unde reprezint coeficientul de autocorelaie de ordin 1.

Statistica DW este tabelat, valorile ei depinznd de nivelul de semnificaie precizat, de

numrul de observaii din eantion i de numrul variabilelor de influen din modelul de
regresie. Statistica testului DW pentru un nivel de semnificatie precizat are 2 valori critice dL i
dU, valori care sunt tabelate.

Dac avem n vedere c poate lua valori ntre -1 i 1, se constat c:

- Pentru autocorelare negativ perfect ( = -1), DW=4.

- Pentru autocorelare pozitiv perfect ( = 1 ), DW=0.
- Pentru absena total a autocorelaiei ( = 0 ), DW=2.

Decizia testului este luat astfel:

- Dac DW este ntre 0 i dL, respingem H0, autocorelaia fiind de ordinul I pozitiv.
- Dac DW este ntre dL i dU, testul nu este cloncudent.
- Dac DW este ntre dU i 4-dU ,se accept H0.
- Dac DW este ntre 4-dU i 4-dL, testul nu este cloncudent.
- Dac DW este ntre 4-dL i 4, respingem H0, autocorelaia fiind de ordinul I negativ.

Matricea de varian covarian a erorilor va avea, in cazul respectrii acestor ipoteze, de

homoskedasticitare i absen a autocorelaiei seriale urmtoarea form:

2 0
= 2
0 2
Abaterile cele mai frecvente de la aceast ipotez sunt urmtoarele:

- Matricea de varian-covarian este diagonal ns elementele de pe diagonal sunt

diferite, adic = 2 , = 0. n acest caz spunem c erorile sunt
heteroskedastice.
- Matricea de varian covarian a erorilor nu mai este diagonal, adic 0 ,
caz n care spunem c erorile sunt autocorelate.
5) Erorile sunt normal distribuite:
~(0, ).

Pentru a verifica dac erorile sunt normal distribuite, petem utiliza testul Jarque-Bera.
Acest test este funadamentat pe prezumia c n cazul nivelul coeficientului de asimetrie (S) este
zero, iar nivelul coeficientului de boltire (K) este trei. Testul Jarque-Bera consider c n situaia
n care variabila rezidual urmeaz o repartiie normal (ceea ce ar reprezenta H0) nivelul
calculat al testului definit astfel:

( 3)2
= +
6 24

urmeaz asimptotic distribuia 2 cu 2 grade de libertate.

Concret, dup se se determin valoarea JB pentru un eantion sufficient de mare( pentru

eatioane de mici dimensiuni este posibil ca ipoteza nul s fie respins, chiar dac este
adevrat) comparm aceast valoare cu cea tabelat( 2 cu 2 grade de libertate i o valoare
critic de 5% este de 5.99). Dac valoarea calculat este mai mic dect cea tabelat se accept
ipoteza nul de normalitate a variabilei reziduale.

B) Staionaritatea seriilor de date.

nainte totui de a obine estimaiile relaiei UIP, va trebui s ne asigurm c toate

variabilele folosite n estimare sunt staionare, pentru a nu se manifesta fenomenul de regresie
fals. Cele mai utilizate teste de staionaritate a unei serii sunt cele de rdcin unitar, cum sunt
cele propuse de Dickey i Fuller.

Testul DickeyFuller(DF). Presupunem c avem o serie de date dat sub urmtoarea

form:

= 1 + ; 1 1 (1)

unde termenul rezidual ut este un zgomot alb(un ir de variabile aleatoare (ut)t0, i.i.d., cu
E[ut]=0 i Var[ut]=2 formeaz un zgomot alb; reciproca nu este valabil).

Dac =1, adic ecuaia caracteristic ataat procesului are o rdcin unitar, atunci
relaia (1) un proces random walk fr drift, despre care se tie c este un proces nestaionar.

Vom manipula ecuaia (1) astfel:

= 1 + 1 = 1 1 +

= 1 + (2)

unde =1-.

n practic se estimeaz ecuaia (2), i se testeaz ipoteza nul c =0, ceea ce implic
=1. Deci, dac =0, tragem concluzia c seria este nestaionar. n cazul n care 0, seria este
staionar.

In Eviews 7, n ecuaia testului putem adauga mai multe variabile, n funcei de tipul de
proces random walk pe care vrem s il folosim. Acestea sunt:
) = 1 +

) = 1 + 1 +

) = 1 + 2 + 1 +

Testul Augumented DickeyFuller(ADF). O ipotez a testului DickeyFuller era absena

autocorelaiei seriale a variabilei reziduale ut. In cazul n care exist autocorelaie serial al
erorilor, Dickey i Fuller au propus testul ADF, ntroducnd n cele trei ecuaii a), b) i c) lag-uri
ale variabilei dependente Yt, ecuaia final devenind:

= 1 + 2 + 1 + +
=1

Ipoteza nul este aceeai ca i la testul DF, ambele teste avnd aceei distribuie
asimptotic, deci aceleai valori critice propuse de MacKinnon vor putea fi folosite. Pentru
determinarea numrului de lag-uri necesar a fi folosit pentru eliminarea autocorelaiei, se poate
folosi un criteriu informaional(de ex: AIC, SIC etc.).

2.Studiu Empiric
Pentru exemplificare vom considera cazul monedelor GBP i USD, unde GBP este
moned de baz iar USD moned cotant. Perioada de studiu va fi 01.01.1994-30.06.2008, fiind
aleas aceast perioad deoarece nu au avut loc turbulene majore pe pieele internaionale, de
exemplu turbulente cauzate de cderea blocului sovietic(nceputul anilor 1990) i actuala criz
finaciar. Datele au o frecven lunar, fiind aferente depozitelor pe o lun corespunztoare
fiecrei monede. Acestea sunt luate de pe site-ul Federal Reserve Bank of St. Louis, de la
seciunea Federal Reserve Economic Data. Ratele de dobnd folosite sunt:

1-Month London Interbank Offered Rate (LIBOR), based on U.S. Dollar

1-Month London Interbank Offered Rate (LIBOR), based on British Pound

Pentru nceput vom crea un fisier excel unde vom stoca cele trei serii de date(rata la
USD, rata la GBP i cursul de schimb GBP/USD).
 n cele ce urmeaz se va exemplifica modul de manipulare a datelor n Eviews7.

a) Crearea unui Workfile Eviews7:se deschide Eviews7 dup care se efectueaz comenzile:
FileNewWorkfile.
b) Specificarea tipului de date folosite i perioada de studiu. n fereastra nou aprut dup
efectuarea punctului a) se fac setrile ca n tabelul de mai jos:

Tabelul 1.Creare fiierului de lucru.

c) Crearea seriilor de date. n fereastra Eviews7(banda alb de sus) voi tasta numele tuturor
serilor de date pe care le vom folosi. Acestea sunt: r_usd, r_gbp, curs,
curs_anticipat, apr_dpr i diff, unde:
r_usd=rata LIBOR1M la USD
r_gbp= rata LIBOR1M la GBP
curs=Cursul de schimb GBP/USD
curs_anticipat=Cursul anticipat de ag. economici pentru luna urmtoare,
curs_anticipat=curs(+1).
apr_dpr= ln(curs_anticipat)-ln(curs) i reprezint aprecierea/deprecierea USD
diff= r_usd/12-r_gbp/12.

Pentru a putea fi citite ca serii vom tasta naintea lor series. Pe msur ce apsm
ENTER, seria corespunztoare va aprea n fiierul de lucru, ca n tabelul de mai jos:
 Tabelul 2.Generarea seriilor de date

d) Copierea datelor. Se deschide un fiier, de exemplu r_usd. Se selecteaz valorile aferente

ratei la USD din Excel, se d Copy, revenim la fiierul r_usd din Eviews7, unde vom
apsa butonul Edit+/-, i, dup ce n prealabil selectm prima celul aferent datei
1994m01, vom da Paste. Se va proceda analog i pentru seriile de date r_gbp i curs.

Tabelul 3.Copiere date Tabelul 4.Edit=/- iar apoi lipire date

 e) Dup ce au fost completate seriile de date curs_anticipat, apr_dpr i diff la punctul
anterior, va trebui s generm valorile lor pe baza ecuaiilor menionate la punctual c).
Vom tasta n continuarea n banda Eviews7 relaiile:
curs_anticipat=curs(+1)
apr_dpr= ln(curs_anticipat)-ln(curs)
diff= r_usd/12-r_gbp/12

Tabelul 5.Generarea prin ecuaie a seriilor

Dup efectuarea comenzilor trebuie s deschidei acestre trei serii generate prin ecuaie pentru a
vedea dac au fost completate numeric.

f) Ecuaia de regresie pe care o vom testa are forma:

_ = 1 + 2 +

Pentru a nu se rula o regresie fals trebuie s ne asigurm c toate seriile de date folosite
n ecuaie sunt staionare. Acest lucru va fi fcut cu ajutorul testului ADF. Pentru efectuarea
acestui test trebuie s selectai parametrii testului ca n tabelul de mai jos, care exemplific
staionaritate seriei apr_dpr :
 Tabelul 6.Rulare ADF

Rezultatele acestui test sunt sintetizate mai jos:

Tabelul 7.Rezultate ADF

Se observ c Prob* asociat ipotezei nule de nestaionaritate este 0%, deci se poate cu
uurin respinge aceast ipotez, rezulnd c seria este nestaionar. Din ecuaia ataat testului
se observ c folosirea trendului i a interceptului nu ajut deci acestea se pot elimina selectnd
din csua Include in test equation, din Tabelul6. opiunea None.

Observaie: Dac, dup ce dai ENTER la testul ADF v apare eroarea Near singula
matrix, putei folosi testul Phillips-Perron(PP), care se aseamn foarte mult cu ADF, avnd
aceei ipotez nul i n cele mai multe din cazuri aceeai concluzie.
 Tabel 8.Rulare PP

Tabel 9. Rezultate PP

g) Rularea regresiei UIP.

Dup ce ne-am asigurat c toate datele folosite sunt staionare vom estima relaia
UIP.Pentru a crea ecuaia, in fereastra Eviews7, dup cele 6 serii create tastai equation. Va
aprea o fereastr unde va trebui s specificai relaia UIP. Modul de implmentare precum i
rezultatele obinute sunt date mai jos:
- n fereastra Eviews7 (banda alb de sus) vom tasta cuvantul equation dup care vom
apsa ENTER.

Tabelul 10.Crearea ecuaiei

- Dup efectuarea ecestei operaiuni va trebui sa ne apar o fereastr unde vom introduce
parametrii ecuatiei. Aceti parametri vor fi apr_dpr variabila dependent, c-o
constant i diff-variabila explicativ. Metoda de estimare aleas va fi metoda celor
mai mici ptrate LS. Dup ce facem aceste selectii vom apsa OK, ca in tabelul de
mai jos.
Tabelul 11. Estimarea ecuaiei
- Rezultatele acestei estimri sunt redate n tabelul de mai jos:
Tabelul 12.Rezultatele estimrii

- Ultimul lucru pe catre trebuie s l facem nainte de interpretarea rezultatelor este s

denumim ecuaia. n Tabelul12. vom selecta opiunea Name iar in fereastra aprut
vom denumi ecuaia estimat cu UIP, ca n tabelul de mai jos:

Tabelul 13.Denumirea ecuaiei

h) Interpretarea ecuaiei estimate:

- Se observ c c(1)=-0.003161, dar avnd n vedere c Prob=25,94% , c(1) nu este
semnificativ diferit de 0, deci c(1)=0, conform UIP.
- c(2)=-0.049419, iar dac l evalum la un prag de ncredere de 95%, vedem c nici
acesta nu este semnificativ diferit de 0. Dac evaluarea se face la un prag de ncredere de
90%, acesta este semnificativ i area valoare dat de Tabelul12, deci (c(2)=-0.049419).
Oricum am privi lucrurile, estimaia nu este apropiat de valoarea unu, deci UIP nu se
valideaz.
- R-squared este de 2%, nsemnnd c variaia variabilei independente explic ntr-o
proporie foarte mic variaia variabilei dependente.
 Concluzia care se desprinde este c UIP nu se verific pentru datele alese.

i) Verificarea ipotezelor ecuaiei de regresie.

Una din cauzele pentru care UIP nu se verific poate fi nerespectarea ipotezelor metodei
celor mai mici ptrate. n mod normal, dac avem autocorelare a erorilor sau heteroskedasticitate
exist alte metode de estimare care corecteaz aceste neajunsuri(Metoda Celor Mai Mici Ptrate
Generalizat(GLS) sau Metoda Momentelor Generalizat(GMM)). Nu vom insista asupra
acestora aici, dar pentru o analiz mai riguroas a validitii UIP impune folosirea metodelor
mai sus menionate.

1) Relaia ntre variabila dependent(Y) i regresor(X) este una liniar:

= 1 + 2 + ; = 1, . . , .

Avnd in vedere c la un nivel de semnificaie de 90% coeficientul c(2) este semnificativ,

putem valida acest ipotez.

2) Exogenitate strict:

| = 0 ; = 1, . . , .

Implicaia acestei ipoteze este c media necondiionat a variabilei reziduale este zero, adic

= 0 ; = 1, . . , .

Vom vedea dac se respect acest ipotez cand vom testa Ipoteza(5) de normalitate a
erorilor.

3) Ipoteza privind independena variabilelor explicative( noiune numit multicoliniariate,

specific modelului multifactorial).

Nu avem mai multe variabile explicative, deci nu este cazul s testm aceast ipotez.

4) Ipoteza erorilor sferice:

= 2

Aceast ipotez poate fi mprit n dou, i anume:

Homoskedasticitatea erorilor: | = 2 ; = 1, . . ,

Pentru a vedea dac erorile sunt homoskedastice, vom folosi testul White. Acesta se
obine accesnd din fereastra regresiei UIP combinaia:
View->Residual Diagnostics->Heteroskedasticity Test.
 Tabelul14. Test de Heteroskedasticitate

n fereastra nou aprut, vom selecta testul White, bifnd n acelai timp opiunea
Include White cross term, ca n tabelul de mai jos:

Tabelul15.Rulare White

Dup ce apsm OK, vom vedea out-put-tul acestui test:

 Tabelul16. Rezultate testul White

Parametrul q=n* R2=173*0.019533=3.379236. Acest nivel va fi comparat cu cel tabelat,

2
adic, la un nivel de semnificaei de 95% cu 0.95,2 =5.99. Cum 3.379236<5.99, nivelul critic
tabelat nu este depit, deci perturbaia va fi considerat homoskedastic. La aceeai concluzie
ajungem dac ne uitam la rezultatele regresiei White. Cum din cei trei coeficieni doar estimaia
constantei este semnificativ(c->Prob=0.0261, diff->Prob=0.3241, diff2->Prob=0.2155) deoarece
probabilitatea asociat ipotezei nule este mai mic dect 5%, va rezulta independena erorilor de
regresori, lucru ce valideaz i Ipoteza 2, rezultnd homoskedasticitatea acestora.

Absena autocorelaiei erorilor : | = 0 ; = 1, . . , .

Revenind la Tabelul12. Observm c statistica Durbin-Watson are valoarea de 1.826878.

Pentru un eantion de 173 de observaii i doi factori avem dL=1.73964 i dU=1.76288. Se
observ c DW=1.82687 (Tabelul12) este n intervalul dU=1.76288 i 4- dU=4-1.76288=2.23712,
aceptm H0, deci, erorile nu prezint autocorelaie de prim ordin. La acelai rezultat ajungem
dac estimm o ecuaie de regresie de forma:
= 1 + , ~(0, 2 )

Pentru a estima ecuaia de mai sus vom crea seria reziduurilor.Pentru acest lucru vom
reveni la Tabelul12. Folosind combinaia Proc-> Make Residual Series, vom obine o
fereastr unde trebuie sa denumim seria reziduurilor. Vom nota aceast serie cu rezid ca n
tabelul de mai jos:
 Tabelul17.Seria Reziduurilor

Vom rula o nou ecuaie ntre reziduurile de la momentul t i cele de la t-1. Rezultatele
sunt date mai jos:

Tabelul18.Ecuaia Reziduurilor.

Se observ din tabelul de mai sus c avem un coeficient la variabilei reziduale de la

momentul t-1 nesemnificativ diferite de zero(Prob=0.2532), deci rezultatele de la testul Durbin-
Watson sunt validate.

5) Erorile sunt normal distribuite:

~(0, ).

Avem deja creat seria erorilor, deci nu trebuie dect s o deschidem i s i studiem
proprietile. Dup ce deschidem aceast serie, se aplic combinaia:

View->Descriptive Statistics&Tests->Histogram and Stats :

 Tabelul19.Apelarea testelor statistice asupra seriei erorilor

Rezultatele sunt redate n tabelul de mai jos:

Tabelul 20. Proprieti statistice ale serie erorilor

24
Series: REZID
Sample 1994M01 2008M06
20
Observations 172

16 Mean 1.17e-18
Median -0.000180
Maximum 0.055385
12 Minimum -0.046083
Std. Dev. 0.017208
8 Skewness 0.159521
Kurtosis 3.255532

4 Jarque-Bera 1.197436
Probability 0.549516
0
-0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06

Observm c valoarea testului JB=1.197436 este mai mic dect valoarea critic de 5.99,
deci acceptm ipoteza nul de normalitate a erorilor. Probabilitatatea ataat testului este 54%,
deci n aceast proporie greim dac respingem ipoteza nul. n concluzie, erorile provin dintr-o
distribuie normal. De asemenea dac ne uitam la Skewness i Kurtosis, se observ c se
apropie foarte mult de cele ale unei distributii normale

Toate ipotezele modelului clasic liniar simplu de regresie sunt respectate, deci
invaliditatea UIP nu este cauzat de aceste nerespectarea lor. Estimatorii OLS (c(1) i c(2)) sunt
n acest caz nedeplasai, consisteni i eficieni, deci asupra valorilor reale a acestor estimaii nu
exist semne de ntrebare.

n concluzie, Paritatea Ratelor de Dobnd nu se verific pentru cuplul USD-GBP, pe

perioada ianuarie 1994-iunie 2008, cauza fiind teoria economic, nu latura econometric.
Bibliografie.
1.Bran, P. , Costic, I.1999. Relaii Financiare i Monetare Internaionale, Editura
Economic, disponibilla Biblioteca Digital.
2.Brooks, C. Introductory Econometrics for Finace, Cambridge University Press, 2nd ed.
3.Krugman, P. R., Obstfeld, M. 2009. International Economics. Theory and Policy Pearson
Addison Weslley, 8th ed.
4. http://www.stanford.edu/~clint/bench/dwcrit.htm - pentru valorile inferioare si superioare
ale testului Durbin-Watson.
5. http://research.stlouisfed.org/fred2/ - pentru a descrca datele.