CURS 11

ABORDRI TEORETICE PRIVIND

DATORIA PUBLIC I SUSTENABILITATEA
POLITICII DE NDATORARE

1
 Cuprins selectiv

11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC

11.2. DEFINIREA SUSTENABILITII POLITICII

DE NDATORARE PUBLIC

11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE

NDATORARE PUBLIC

2
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
A. Teorii formulate de clasici i neoclasici;
B. Teoria keynesist;
C. Teorii convenionale;
D. Teoria neutralitii;
E. Teoria schmei Ponzi

A. Teorii clasice i neoclasice

1. Teoriile clasice susin c atragerea de ctre stat de resurse prin
mprumuturi conduce la diminuarea veniturilor disponibile pentru a
fi utilizate n scop productiv de ctre sectorul privat. n timp, apar
dificulti n asigurarea viitoarelor finanri prin afectarea
veniturilor fiscale pentru amortizarea datoriei publice, plata
dobnzilor. n final se ajunge la majorri ale impozitelor i taxelor.
3
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC

A. Teorii clasice i neoclasice

2. Teoriile neoclasice deficitele bugetare majoreaz
consumul total, iar n viitor sarcina fiscal este trecut pe seama
generaiilor viitoare.
Creterea consumului reducerea economisirii, ceea ce majoreaz
dobnzile (pentru restabilirea echilibrului pe piaa de capital).
Ca urmare, deficitele persistente reduc acumularea privat de
capital.

B. Teoria keynesist
Se consider c deficitul stimuleaz, att consumul, ct i
venitul naional. Ca urmare, economisirea i acumularea de
capital nu sunt afectate negativ de acumularea de datorie
public, care are consecine benefice.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
C. Teorii convenionale
n esen, aceste teorii consider c nivelul cheltuielilor publice
nu este afectat de politica privind datoria guvernamental, n
timp ce impozitele i taxele nregistreaz temporar o scdere.
n viitor, urmeaz creterea impozitelor i taxelor, corespunztor
valorii curente a datoriei publice.
Teoriile convenionale evideniaz impactul datoriei asupra
economiei, att pe termen scurt, ct i pe termen lung:
1. Pe termen scurt
o Se consider c cheltuielile publice i pstreaz nivelul constant, iar
veniturile din impozite i taxe scad, rezultnd deficitul bugetar. Astfel,
cresc veniturile populaiei determinnd creterea cererii de bunuri i
servicii.
o Conform acestei teorii, economia este de tip keynesian pe termen scurt,
ntruct creterea cererii agregate determin creterea venitului naional.
o Pe baza acestei analize se justific politica de reducere a impozitelor sau
de cretere a cheltuielilor, n condiii de recesiune.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
C. Teorii convenionale
2. Pe termen lung
Acumularea de deficite i de datorii pe termen lung are ca rezultat
reducerea economisirii naionale, cu consecinele acesteia.
Demonstraii:
I. Scriem relaiile
Y=C+S+T (1)
n care: Y = Produsul Intern Brut; C = Consumul privat; S = economisirea
privat; T = Impozitele, taxele, mai puin transferurile
Y = C + I + G + NX (2)
n care: I = investiiile; G = Cheltuielile publice; XN = Exportul net
Egalam cele dou relaii i obinem:
C + S + T = C + I + G + NX, deci:
S + ( T G) = I + NX (3)
Suma economiilor publice i private trebuie s fie egal cu suma
investiiilor i exporturilor nete.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
C. Teorii convenionale
2. Pe termen lung
Demonstraii:
II. Identitatea dintre balana contului curent i balana contului de
capital,
NX = NFI , ceea ce semnific egalitatea dintre fluxurile
internaionale de bunuri i servicii i fluxurile internaionale de
fonduri, n care NFI = investiiile strine directe, balana contului
de capital, iar NX = balana contului curent. nlocuim n relaia (3)
i obinem:
S + (T G) = I + NXI (4)
Relaia (4) exprim egalitatea dintre economisirile naionale, ca
sum ntre economisirea public i cea privat i utilizarea acestor
fonduri pentru investiii n ar i strintate.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
C. Teorii convenionale
2. Pe termen lung
Opinii referitoare la variaia economiilor private fa de
variaia cheltuielilor publice:
a) Unii economiti susin c ritmul de cretere al economiilor
private este egal cu ritmul de variaie al economiilor publice;
b) Economiile private cresc mai puin dect valoarea cu care
scad economiile publice, astfel nct economiile naionale
scad.

D. Teoria neutralitii datoriei publice

Este cunoscut sub numele de echivalen ricardian, care
susine c alegerea de ctre autoriti ntre finanarea
deficitului, prin majorarea cotelor de impunere, i contractarea
de mprumuturi publice, nu este relevant, deoarece acestea nu
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
D. Teoria neutralitii datoriei publice
Teorema echivalenei ricardiene presupune se refer la faptul
c guvernul reduce impozitele fr s reduc i cheltuielile
publice, ceea ce determin reducerea economisirii naionale i
a acumulrii de capital, iar pe termen lung, o restrngere a
activitii economice. Dar, echivalena ricardian susine c
aceast politic nu influeneaz consumul i acumularea de
capital.
n teoria echivalenei ricardiene se mbin dou idei
fundamentale:
1. Constrngerea deficitului bugetar impozite mai mici n
prezent, implic impozite mai mari n viitor, n condiiile
nemodificrii cheltuielilor publice.
2. Populaia i bazeaz deciziile de consum pe venitul
permanent, care reprezint venitul rmas dup achitarea
impozitelor.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC

E. Argumentele care susin abordarea convenional care

pornete de la premiza c datoria generat de reducerea
impozitelor, stimuleaz consumul:
1) Redistribuirea ntre generaii;
2) Eecurile pieei de capital;
3) Amnarea permanent a creterii impozitelor;
4) Impozitele distorsionare;
5) Nesigurana venitului.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC

E. Teoria schemei Ponzi

Susine posibilitatea autoritilor publice de a-i rennoi
permanent datoria public, fr a apela la creterea presiunii
fiscale, atunci cnd ratele dobnzilor la datoria public sunt mai
mici dect rata de cretere economic.
O nou abordare a echilibrului bugetar corectarea deficitului
bugetar se poate realiza prin rennoirea la infinit a datoriei fr a
majora impozitele, denumit schema Ponzi. Aceast politic este
numit Ponzi gamble.
Dac rata de cretere a economiei este mai mic dect cea a
datoriei, atunci raportul datorie/venituri crete, iar guvernul va
majora impozitele, deci nu se aplic Schema Ponzi (rennoirea
datoriei).
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC

E. Teoria schemei Ponzi

Aplicarea acestei modaliti de abordare a deficitului bugetar
comport compararea ratei medii a dobnzii pentru datoria
public cu rata medie de cretere a economiei.
Demonstraie:
Presupunem c deficitul bugetar este finanat numai prin emisiuni
de titluri de stat cu scadena de un an, datoria va crete cu .
Guvernul urmrete identificarea probabilitii de a nu mai majora
impozitele. Se folosesc datele statistice privind rata de cretere
economic i rata dobnzii la datoria public.
Dac bugetul este echilibrat, atunci rata datorie/venituri crete
(1 + i)/(1 + g), n care: i = rata dobnzii, g = rata de cretere a
veniturilor.
 11.1. TEORII PRIVIND DATORIA PUBLIC
E. Teoria schemei Ponzi
Pentru a evalua probabilitate de succes a Ponzi gamble, se
examineaz comportamentul (1 + i)/(1 + g). Se consider trei
posibiliti de msurare a ratei dobnzii:
A
a) i = rata dobnzii la titluri de stat cu scaden de un an;
total datorii dobnzi anuale
b) iB = ;
valoarea datoriei la nceputul anului
C total pli dobnzi i reevaluarea datoriei
c) i = , aceasta
valoarea de pia a datoiei de la nceputul anului
include, spre deosebire de iB , reevaluarea datoriei ca urmare a
modificrii ratelor dobnzii.
Pentru stabilirea probabilitii de succes a Ponzi gamble,
trebuie s se ia n considerare i incertitudinea, adic deviaia
standard a raportului (1 + i)/(1 + g). Dac rata datorie/venit crete
mult, impozitele vor trebui majorate, deci nu se poate aplica
Ponzi gamble.
11.2. DEFINIREA SUSTENABILITII POLITICII DE
NDATORARE PUBLIC
O prim definiie a conceptului de sustenabilitate a datoriei
publice Keynes (1923) obligaiile statului exprimate n
volumul cheltuielilor bugetare sunt constrnse de nivelul
venitului naional.
Gradul de ndatorare trebuie s convearg ctre o valoare finit
pentru a se evita creterea continu a presiunii fiscale (Domar,
1944), sau ctre nivelul iniial ( Blanchard .a., 1990). Acest
nivel confer stabilitate i politicilor fiscale i bugetare, inclusiv
celei privind datoria public.
Sustenabilitatea reprezint stabilitate (Zee, 1987): nivelul
sustenabil al datoriei publice este cel ce permite economiei, n
absena ocurilor exogene neanticipate, s tind spre echilibru.
Sustenabilitatea poate fi asigurat prin politici fiscale i bugetare
care s nu genereze creterea accelerat a gradului de ndatorare,
majorarea presiunii fiscale, reducerea semnificativ a cheltuielilor
bugetare, monetizarea deficitului sau repudierea datoriei publice.
11.2. DEFINIREA SUSTENABILITII POLITICII DE
NDATORARE PUBLIC
Asocierea conceptului de sustenabilitate a politicii de ndatorare
sau, pe scurt, sustenabilitate fiscal cu termenul de solvabilitate
financiar a guvernului sau chiar de lichiditate. Rambursarea s
nu comporte ajustri fiscale. S poat fi acoperite costurile
finanrilor i de onorare a serviciului datoriei publice.
Sustenabilitatea datoriei publice este dat i de creterea
economic: dac rata de cretere economic este mai mare dect
rata real a dobnzii la mprumuturile de stat.
FMI i Banca Mondial au formulat sensuri alternative
conceptului de sustenabilitate a datoriei subliniind costul de
oportunitate asociat serviciului datoriei. Accentul este pus pe
serviciul datoriei publice i nu pe stocul de datorie public, pentru
care recomand anumite niveluri fa de PIB, exporturi, venituri
ale BGC.
11.2. DEFINIREA SUSTENABILITII POLITICII DE
NDATORARE PUBLIC

Tratatul de la Maastricht i Pactul de stabilitate i cretere,

limiteaz gradul de ndatorare la 60% din PIB pentru ca o datorie
s fie sustenabil, n condiiile n care deficitul bugetar nu este mai
mare de 3% din PIB. Prin politici fiscale i bugetare pe termen
mediu (3-5 ani) se poate preveni deficitul excesiv.
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.1. Teorii moderne privind sustenabiliatea datoriei publice
Sustenabilitatea dup curba lui Laffer
Curba Laffer pune n eviden interdependena dintre mrimea stocului de
datorie public i procesul investiional
Conform curbei Laffer, niveluri semnificative ale datoriei publice
genereaz reducerea posibilitilor de rambursare ale acesteia.
Posibilitatea de
rambursare a datoriei

E
p

Ameninarea datoriei
A B
p
Zona Zona
adminsibil inadmisibil
Dg Dg
>0 <0
p p
O 1 2 F Nivelul datoriei
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.1. Teorii moderne privind sustenabiliatea datoriei publice
Sustenabilitatea dup curba lui Laffer
Descriere:
Pe grafic se disting zonele:
a) Zona admisibil AED1 D , n care stocul de datorie public Dg este
considerat sustenabil. n punctul E se nregistreaz nivelul maxim al
datoriei publice, considerat rezonabil n raport cu posibilitile de
rambursare. Posibilitile de rambursare se afl n raport invers
proporional cu ritmul de cretere al datoriei: Dg
>0
p
b) Zona inadmisibil, cuprins n perimetrul ED i B, sugereaz scderea
posibilitilor de rambursare ale datoriei, pe msur ce stocul de datorie
crete de la D la D1 : Dg < 0
p
Concluzie: Punctul E este maximul admisibil la care ateptrile mediului
economic, cu privire la stabilitatea climatului economic, n condiii de
ndatorare public, sunt pozitive.
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.2. Teorii privind ndatorarea excesiv
Conceptul de ndatorare excesiv a fost formulat de
economistul Jeffrey Sachs, pornind de la asocierea acesteia cu
situaia n care serviciul datoriei publice se afl n raport direct
proporional cu valoarea nominal a datoriei.
Forme de manifestare:
ntrzieri la plata ratelor scadente;
Eecuri privind politicile de reealonare a datoriei;
Creterea nivelului ratei de scont ca urmare a nencrederii n
capacitatea de administrare a datoriei publice.
Sublinierea fcut de Sachs (1984) referitoare la creterea
datoriei duvernamentale are implicaii importante n
desfurarea optim a politicilor monetare i fiscale. Apar
fluctuaii n baza de impozitare; scade nivelul mediu al
cheltuielilor publice. Este redus necesitatea constituirii bugetului de
risc pentru a oferi, n timp, stimulente pt a reduce datoria.
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.2. Teorii privind ndatorarea excesiv
Pe baza ipotezei c datoria excesiv diminueaz interesul
investitorilor pentru ara debitoare, modelul general privind
ndatorarea excesiv, identific dou etape n evoluia stocului
de datorie public:
A. n prima etap, statul motenete un stoc de datorie, pe

seama cruia s-au fcut finanri de aciuni publice

(consum i investiii), cu precdere investiii.
B. n etapa a II-a, creditorii urmresc maximizarea

beneficiilor proprii. Astfel, datoria public acioneaz ca

un impozit marginal asupra valorii nou create,
descurajnd investitorii. Autorul (Sachs) presupune
anularea crenelor care exced nivelurile maxime ale
randamentelor.
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.2. Teorii privind ndatorarea excesiv
Determinarea saluionrii ndatorrii excesive:
a) Renunarea de ctre creditori la o parte din suma de rambursat
(greu de admis de ctre creditori). Efectul ar fi stimulativ
pentru investiii i pentru statul debitor, care ar putea efectua
rambursri anticipate.
b) Reducerea angajamentelor externe prin operaiunea debt for
development swaps, adic prin conversia unei creane n
valuta unui creditor al unui stat, ntr-o crean n moneda
naional a debitorului, cu scopul de a fi investit ntr-un
proiect investiional.
Soluia pentru funcionarea fr perturbaii a serviciului datoriei
publice este creterea economic,
11.3. SUSTENABILITATEA POLITICII DE NDATORARE
PUBLIC
11.3.2. Teorii privind ndatorarea excesiv
Este ns o problem actual aceea de a se gsi soluii viabile de
management al datoriei publice n condiii de recesiune i de
nregistrare a datoriei excesive:
Plafonarea datoriei;
Practicarea unei rate a dobnzii mai mici dect rata de
referin;
Utilizarea conversiei datoriei publice (specularea unor
oporuniti pe piaa de capital)
Literatura de specialitate ofer mai multe modele care propun
perspective de luat n considerare n soluionarea crizei
datoriilor guvernamentale.
www.designfreebies.org