ANALIZA SUSTENABILITII DATORIEI PUBLICE N UNIUNEA ECONOMIC I MONETAR

CUPRINS

1.Introducere........................................................................................................................3 2.Conceptul de sustenabilitate a datoriei publice stadiul cunoaterii...............................3 3. Gradul de ndatorare la nivelul UEM...............................................................................7 4.Estimarea nivelului sustenabil al datoriei publice la nivelul UEM.................................10 Concluzii............................................................................................................................13 Bibliografie........................................................................................................................14

1.Introducere
La nivel internaional, creterea gradului de ndatorare a rilor a condus la necesitatea studierii nivelului sustenabil al datoriei publice, considerndu-se c meninerea deficitului bugetar la un nivel prudent ar asigura i sustenabilitatea politicii fiscale. Aceastadin urm, mpreun cu sustenabilitatea extern i procesul de dezinflaie reprezint premisele unei creteri economice durabile a oricrei ri. Preocuprile legate de problematica sustenabilitii datoriei publice au fost accelerate i de organismele internaionale (Fondul Monetar Internaional, Organizaia Economic de Cooperare i Dezvoltare, Banca Mondial etc.), care au stabilit metodologii de determinare a nivelului sustenabil al datoriei publice, inclusiv al datoriei externe, nc de la nceputul anilor 80 cnd marea majoritate a rilor industrializate au nregistrat grade ridicate de ndatorare. n plus, crizele financiare, precum i datoriile excesiv acumulate de rile n curs de dezvoltare i slab dezvoltate, mai ales, au influenat n sens negative investiiile, riscul de ar, bugetele publice i generaiile prezente i viitoare. Scopul lucrrii este acela de a analiza sustenabilitatea datoriei publice n Uniunea Economic i Monetar. Studiul este structurat pe 5 paragrafe. Pornind de la modalitile de definire a sustenabilitii, prezentate n paragraful 2, i de la analiza gradului de ndatorare n UEM, n paragraful 3, am estimat, n paragraful 4, gradul de sustenabilitate al datoriei publice folosind indicatori diferii. Concluziile sunt prezentate n paragraful 5.

2.Conceptul de sustenabilitate a datoriei publice stadiul cunoaterii

Definirea sustenabilitii datoriei publice i, implicit, a politicii fiscale nu este uor de realizat avnd n vedere, pe de o parte, implicaiile acestora la nivel macroeconomic i, pe de alt parte, numeroasele sensuri pe care le-au dobndit de-a lungul timpului.

Sintetiznd preocuprile privind sustenabilitatea datoriei publice sau a politicii fiscale putem vorbi de urmtoarele modaliti de definire: a) stabilitate; b) constrngere bugetar intertemporal; c) solvabilitate; d) sustenabilitate pe termen scurt; e) sustenabilitate pe termen lung; f) sustenabilitate potrivit criteriilor stabilite n Pactul de Stabilitate i Cretere. n plus, sustenabilitatea datoriei publice poate fi identificat i pe baza unor indicatori de sustenabilitate. Stabilitate. In viziunea lui Zee (1987), sustenabilitatea reprezint stabilitate aa cum reiese din studiul privind sustenabilitatea i optimul datoriei publice: nivelul sustenabil al datoriei publice este cel ce permite economiei, n absena ocurilor exogene neanticipate, s tind spre echilibru 1.Totodat trebuie inut cont c sustenabilitatea datoriei publice implic necesitatea revenirii datoriei publice la gradul iniial de ndatorare (Blanchard, Chouraqui, Hagemann, Sartor, 1990). Existena unui grad de ndatorare apreciat ca fiind sustenabil ridic o serie de probleme privind modul n care este stabilit, viabilitatea acestuia i cine l fixeaz. De asemenea, Blanchard (1990) susinea c sustenabilitatea poate fi asigurat i prin politici fiscale i bugetare care s nu genereze creterea accelerat a gradului de ndatorare, majorarea presiunii fiscale, reducerea semnificativ a cheltuielilor bugetare, monetizarea deficitului bugetar sau repudierea datoriei publice. Constrngere bugetar intertemporal. Sustenabilitatea datoriei publice deriv din constrngerea bugetar intertemporal, potrivit creia datoriile guvernamentale totale trebuie s fie acoperite de valoarea actualizat a viitoarelor venituri guvernamentale2.Deci, guvernul trebuie s nregistreze, n viitor, surplusuri primare suficient de mari pentru a finana dobnzile la datoria public, precum i alte cheltuieli (de exemplu, cheltuielile sistemului public de pensii). Constrngerea bugetar este definit pe un orizont infinit de timp fr a specifica momentul realizrii ajustrilor fiscale. Ca urmare, aceast condiie nu implic faptul c datoria public trebuie s nregistreze un anumit nivel.

Zee, H., On the Sustainability and Optimality of Government Debt, IMF Working Paper WP/87/83, 1987, p.8 2 Blanchard, O., Chouraqui, J.C., Hagemann, P.R., Sartor, N., The Sustainability of Fiscal Policy: New Ansewars to Old Questions, OECD Economic Studies No.15, Autumn 1990

Solvabilitate. Datoria public sustenabil reprezint acel nivel de ndatorare ce poate fi rambursat de autoritile publice fr a se realiza, n viitor, ajustri ale veniturilor i cheltuielilor bugetare. n acest sens, sustenabilitatea datoriei publice include solvabilitatea i lichiditatea statului3. Aceste concepte trebuie tratate separat, fiecare avnd identiti proprii ce conduc la sustenabilitatea politicii fiscale. Astfel, o entitate este solvabil dac valoarea actualizat a cheltuielilor primare curente i viitoare este mai mic dect diferena dintre valoarea actualizat a veniturilor curente i viitoare i serviciul iniial al datoriei publice; ... obligaiile unei entiti sunt sustenabile dac satisfac constrngerea bugetar fr corecii majore ale veniturilor i cheltuielilor avnd n vedere costul finanrii. Vulnerabilitatea, ce exprim riscul unei entiti de a intra n criz, este un alt concept legat de cel de sustenabilitate. Ca urmare, simpla analiz a gradului de ndatorare a unei ri nu este suficient pentru a stabili dac politica datoriei publice este sustenabil. Creterea gradului de ndatorare nu implic neaprat i inexistena sustenabilitii dac creterea economic este mai mare dect rata real a dobnzii la mprumuturile de stat. Deci, solvabilitatea statului este o condiie necesar dar nu i suficient pentru ca politica datoriei publice sau, n sens larg, politica fiscal s fie sustenabil4. Astfel, sustenabilitatea este strns legat de condiia ca traiectoria variabilelor macroeconomice s nu fie influenat de alegerea ntre creterea presiunii fiscale i contractarea de noi mprumuturi de stat. n acest caz, nu mai conteaz cum este finanat deficitul bugetar, ceea ce ne conduce la problematica echivalenei ricardiene. De asemenea, corelarea ratei reale a dobnzii la datoria public cu creterea economic implic aplicarea schemei Ponzi. Sustenabilitate pe termen scurt. Sustenabilitatea datoriei publice pe termen scurt se refer la faptul c politicile fiscale i bugetare trebuie s reacioneze instantaneu n scopul evitrii creterii excesive a gradului de ndatorare. Aceast sustenabilitate pe termen scurt este influenat de structura datoriei publice n funcie de maturitate, moned, condiiile medii ale obligaiilor asumate.

3 4

Geithner, T. Assessing Sustainability, IMF Working Paper 2002 Horne, J. Indicators of Fiscal Sustinability, IMF Working Paper, WP/91/5, 1991

Sustenabilitate pe termen lung. n cazul sustenabilitii datoriei publice pe termen lung, orizontul de timp trebuie s fie suficient de ndeprtat pentru a se putea identifica impactul asupra bugetului, a angajamentelor asumate de stat pe baz de mprumuturi. Criterii de convergen. Potrivit tratatelor Uniunii Europene privind criteriul fiscal de convergen i Pactului de Stabilitate i Cretere, putem spune c o datoria public este sustenabil dac deficitul bugetar nu este mai mare de 3% din PIB, iar gradul de ndatorare nu depete 60% din PIB. Pentru respectarea acestor limite, rile Uniunii Europene trebuie s elaboreze i, ulterior, s aplice politici fiscale i bugetare pe termen mediu (3-5 ani) menite s asigure evitarea deficitului excesiv. Indicatori de sustenabilitate. Spre deosebire de modalitile de definire a sustenabilitii prezentate mai sus, axate pe analiza stabilitii la nivelul dinamicii datoriei publice, indicatorii de sustenabilitate nu iau n considerare evoluia datoriei publice n perioadele anterioare. Studiul sustenabilitii datoriei publice pe baza indicatorilor permite stabilirea riscului de nesustenabilitate n relaie cu probabilitatea de realizare a datoriei publice planificate pe termen mediu. Astfel de analize sunt utile mai ales la nivelul rilor ce au nregistrat o cretere accelerat a ndatorrii. Indicatorii de sustenabilitate exprim sintetic dezechilibrele bugetare curente i viitoare ce pot fi determinate prin nsumarea urmtoarelor componente: poziia relativ a surplusului primar din anul curent n comparaie cu surplusul primar ce stabilizeaz gradul de ndatorare pe termen lung (debt-stabilizing primary balance); dac surplusul primar nu este suficient de mare atunci exist riscul ca datoria public s explodeze; nivelul iniial al datoriei publice (de exemplu 60% din PIB); creterea cheltuielilor generate de mbtrnirea populaiei.

3. Gradul de ndatorare la nivelul UEM

Pornind de la aceste modaliti de definire a sustenabilitii datoriei publice, am analizat n ce msur criteriile fiscale de convergen sunt respectate la nivelul Uniunii Economice i Monetare (figura 1).

Figura 1. Evoluia gradului de ndatorare i a deficitului bugetar la nivelul Uniunii Economice i Monetare Sursa: Public Finances in EMU 2005, 2006, 2007. Criteriile fiscale de convergen se refer la deficitul bugetar, ce nu trebuie s depeasc 3% din PIB, precum i la datoria public, ce este limitat la 60% din PIB. Acestea, mpreun cu criteriile privind rata dobnzii, inflaia i cursul de schimb au scopul de a asigura stabilitatea preurilor i o dezvoltare economic durabil la nivelul rilor membre ale Uniunii Europene, precum i de a evita tensiunile dintre aceste state. Totodat, Pactul de Stabilitate i Cretere (PSC) a completat aceste cerine pentru a asigura disciplina bugetar n statele membre. Potrivit PSC, rile membre ale UEM trebuie s aplice toate msurile astfel nct s nregistreze un excedent bugetar sau un buget echilibrat. Aceste msuri, ce urmresc evitarea deficitului excesiv la nivelul UEM, se regsesc n programele de stabilitate elaborate de fiecare ar din zona euro. Urmrind evoluia deficitului bugetar la nivelul UEM remarcm faptul c nivelul cerut de 3% din PIB a fost respectat doar n perioada 1997-2002, respectiv 2004-2008. Spre deosebire de soldul bugetar, gradul de ndatorare a respectat pragul de 60% din PIB doar n perioada 1990-1991. Ca urmare, avnd n vedere definirea sustenabilitii datoriei publice pe baza criteriilor de convergen fiscal, putem spune c doar n anii 1990 i

1991 am avut o politic fiscal sustenabil la nivelul rilor membre ale UEM. Evoluiile comparative ale deficitului bugetar i ale gradului de ndatorare n rile membre ale UEM, precum i din celelalte state membre ale UE sunt prezentate n figurile 2 (a,b) i 3 (a, b). Urmrind n ce msur este ndeplinit criteriul fiscal privind deficitul bugetar n rile membre ale UEM, constatm urmtoarele: Luxembourg, cu un deficit bugetar ce a variat de la 4,7% la 0,6%, i Irlanda, cu un sold bugetar cuprins ntre -2,2% i 0,9%, respect limita; Spania nregistreaz un sold bugetar ce respect pragul n perioada 19992008, cnd de la -1,2% ajunge la 1,2%; n Austria, n perioada 1997-2008, deficitul bugetar a sczut de la -2% la -0,9%; Italia a nregistrat progrese importante ce au condus la un deficit bugetar de -2,2%, n anul 2008, fa de -11%, n anul 1990; Grecia respect limita doar n ultimii 2 ani, cnd deficitul bugetar a ajuns la -2.9%, respectiv -2,5% de la -15,9%.

Figura 2b. Evoluia deficitului bugetar la nivelul celorlalte ri membre ale UE Sursa: Public Finances in EMU 2005, 2006, 2007.

La nivelul statelor membre ale UE i nu ale UEM, constatm faptul c Danemarca, Estonia, Letonia i Bulgaria respect criteriul fiscal privind deficitul bugetar n peritada analizat.

Figura 3a. Evoluia datoriei publice la nivelul rilor membre ale UEM Sursa: Public Finances in EMU 2005, 2006, 2007. Analiznd evoluia gradului de ndatorare din rile aferente zonei euro, observm c: limita de 60% din PIB stabilit pentru datoria public este respectat n Luxemburg, Finlanda i Slovenia; Germania a nregistrat un nivel sustenabil al datoriei publice doar n perioada 1990-2001, cnd s-a ajuns la 58,8% de la 42,3%; Frana are o datorie sustenabil doar n perioada 1990-2002; Grecia i Italia au atins grade de ndatorare de peste 100%.

Figura 3b. Evoluia datoriei publice la nivelul celorlalte ri membre ale UE La nivelul statelor membre ale UE, nu i ale UEM, gradul de ndatorare se situeaz sub 60% n Cehia, Estonia, Letonia, Lituania, Polonia, Slovacia, Marea Britanie i Romnia.

4.Estimarea nivelului sustenabil al datoriei publice la nivelul UEM

Pornind de la aceste constatri, consider necesar s evideniez nivelul sustenabil al datoriei publice n Uniunea Economic i Monetar pornind de la ecuaia (Stoian, 2007, p. 69)

* t

1+ g

1 + rt
t

x d t 1

(1)

unde: dt = gradul de ndatorare la momentul t; rt = rata real a dobnzii la momentul t; gt = creterea economic real la momentul t; pt = soldul primar la momentul t. Rezultatele acestor calcule sunt prezentate n figura 4.

10

Figura 4. Evoluia datoriei publice sustenabile la nivelul UEM Sursa: calculele sunt realizate pe baza datelor din Public Finances in EMU 2005, 2006, 2007. n figura 4 se poate observa c datoria public a UEM a fost sustenabil n 1992, 1994, 1995-1998, 2000-2001, 2003, 2006-2008. Totodat, n 1991, 1993, 1999, 20042005, indicele de sustenabilitate a variat ntre 0,98 i 0,99, ceea ce ne indic faptul c datoria public a fost slab sustenabil n UEM. De asemenea, potrivit metodologiei AMECO, dinamica datoriei publice sau constrngerea bugetar poate fi exprimat pe baza ecuaiei: Dt = Dt 1 + NBt + SFt (2) unde: Dt este datoria public la momentul t; NB t este sold bugetar la momentul t; SF t reprezint ajustri la momentul t. Evoluia indicatorilor este prezentat n figurile 5 i 6.

11

Figura 5. Evoluia datoriei publice, a deficitului bugetar i a ajustrilor la nivelul UEM Sursa: calculele sunt realizate pe baza datelor din Public Finances in EMU 2005, 2006, 2007. Pe baza calculelor privind constrngerea bugetar potrivit metodologiei AMECO, am obinut c datoria public a fost slab sustenabil n UEM de-a lungul perioadei analizate.

Figura 6. Evoluia datoriei publice sustenabile la nivelul UEM

12

Concluzii

La nivel internaional, creterea gradului de ndatorare a rilor a generat ample dezbateri privind identificarea nivelului sustenabil al datoriei publice. Totodat, n Tratatul de la Maastricht i, ulterior, n Pactul de Stabilitate i Cretere (PSC), s-au stabilit criteriile de convergen nominal. Potrivit criteriilor fiscale, am observat c, la nivelul UEM, limita de 3% din PIB a fost respectat doar n perioadele 1997-2002 i 2004-2008, iar gradul de ndatorare s-a situat sub 60% din PIB doar n perioada 19901991. Ca urmare, avnd n vedere definirea sustenabilitii datoriei publice pe baza criteriilor de convergen fiscal, putem spune c doar n anii 1990 i 1991 am avut o politic fiscal sustenabil la nivelul rilor membre ale UEM. De asemenea, pornind de la indicatorii de sustenabilitate propui de Stoian (2007) i de metodologia AMECO, am obinut c datoria public a fost sustenabil n perioada 1991-2008.

13

Bibliografie
1) Blanchard, O. Suggestions for a New Set of Fiscal Indicators, OECD Economics Department Working Papers no.79, 1990 2) Blanchard, O., Chouraqui, J.C., Hagemann, P.R., Sartor, N., The Sustainability of Fiscal Policy: New Ansewars to Old Questions, OECD Economic Studies No.15, Autumn 1990 3) Buiter, W.H. Measuring Fiscal Sustainability, (1995), www.nber.org/~wbuitersustain.pdf. 4) Council Regulation (EC) No. 1056/05 of 27 June 2005 amending Regulation (EC) No 1467/97 on speeding up and clarifying the implementation of the excessive deficit procedure, Official Journal L 174, 07/07/2005, pp. 5-9. 7 5) European Commission, The Long-Term Sustainability of Public Finances in the European Union, Directorate-General For Economic And Financial Affairs, SEC(2006) 6) European Commission, Public Finances in EMU 2005, European Economy, no. 3/2005, European Commission, Public Finances in EMU 2006, European Economy, no. 3/2006 7) European Commission, Public Finances in EMU 2007, European Economy, no. 3/2007 8) Geithner, T. Assessing Sustainability, IMF Working Paper 2002 9) Gramlich, E.M., Fiscal Indicators, OECD Department of Economics and Statistics 10) Working Paper No.80, April 1990 11) Horne, J. Indicators of Fiscal Sustinability, IMF Working Paper, WP/91/5, 1991 12) Stoian, A., Sustenabilitatea politicii de ndatorare a Romniei, revista STUDII 13) FINANCIARE, anul XI, vol. 1(35)/2007, ISSN 1582-8654, pp. 63-73 14) Stoian, A., E. Campeanu Sustainability of Romanian fiscal policy, lucrare susinut n cadrul workshop-ul international Promoting European Cooperation in Modeling Sustainable Development, organizat de Universitatea Babes-Bolyai, Facultatea de tiine Economice i 15) Gestiunea Afacerilor, Cluj-Napoca, 15 - 18 februarie 2007, n curs de publicare 16) Stoian, A.. E. Cmpeanu, M. Roman (2007), Fiscal sustainability based on reaction function: Case study Romania, lucrare susinut n cadrul celei de-a XI-a ediie a Conferinei Internaionale Macroeconomic Analysis and International Finance, organizat de University of Crete, Rethymno, Grecia, 24-26 mai 2007.nion, Official Journal C 191, 29 July 1992 17) Zee, H., On the Sustainability and Optimality of Government Debt, IMF Working Paper WP/87/83, 1987 14