Academia de Studii Economice

Economie Teoretica si Aplicata

Economie Europeana

Criza datoriilor suverane cauze si

consecinte
Cazul Greciei

Studenti: Marin Georgiana Steluta

Matei Ana Valentina
Anul: III
Seria : A
Grupa: 1426

Criza datoriilor suverane - cauza si

consecinte
Criza datoriilor suverane
State afectate de criza datoriilor suverane
Cazul Greciei

Introducere
Dup criza imobiliar din 2007 i criza financiar din 2008, Europa a fost
confruntat cu o nou problem cea a datoriilor suverane, criz ce a pus la mare
ncercare moneda european.
n momentul apariiei monedei euro n 1999, euroscepticii au ncercat s pun
n eviden faptul c spaiul european este prea eterogen pentru a se ajusta uniform
unui oc economic, acest lucru fiind unul dintre pericolele unei monede unice, iar
muli nu luau n seam aceste previziuni. De la apariia monedei unice i pn
acum, inegalitile din acest spaiu European
s-au accentuat, existnd divergene foarte mari i vizibile pe piaa muncii. Costurile
salariale au crescut cu 57% n Grecia, cu 40% n Italia i Spania, iar n Germania au
crescut cu doar 2 %. Economia Germaniei fiind puternic i avnd o pondere uria,
statele mediteraneene au fost nevoite s reduc salariile cu aproximativ 25% care
conduce la deflaie i la o cdere abrupt a PIB-ului n regiune.
Capacitatea rilor euro-membre de a rezista ocurilor macroeconomice si
financiare a fost identificat ca o provocare major pentru succesul monedei euro
nc de la nceput . Zona Euro nu s-a potrivit cu modelul uniunii dolarului al SUA,
deoarece uniunea monetar nu a fost nsoit de un grad semnificativ al uniunii
bancare sau fiscale. Dimpotriv, a fost considerat fezabil s se rein
responsabilitatea naional pentru reglementrile financiare i politica fiscal.
Pe de-o parte, capacitatea guvernelor de a mprumuta ntr-o moned comun
presupune anumite probleme ale free-rideri-lor dac exist anumite stimulente de a
scoate din criz o anumit ar care mprumut prea mult.
Pe de alt parte, eliminarea monedelor naionale nsemna c politicile fiscale
naionale au avut o deosebit importan fiind utilizate ca un mijloc pentru politicile
macroeconomice anti-ciclice. De cnd reglementrile bancare au rmas o
responsabilitate naional, guvernele au continuat s se confrunte cu riscurile unei
crize bancare: ambele costuri cel fiscal direct si cel fiscal indirect.
Ce este datoria suveran si cum s-a ajuns la criza datoriilor suverane?
O cunoatere ct mai bun a unei economii naionale presupune analizarea
relaiilor de echilibru pe termen scurt i termen lung, punnd n eviden legturile
ntre echilibrul pe termen scurt i pe termen lung.
Din cauza datoriilor foarte mari pe care statele le-au acumulat, acestea nu mai
pot aciona prin creterea deficitelor bugetare pentru a pune capt recesiunii. n
2

schimb, ele trebuie s adopte bugete de austeritate, ducnd la pierderi de locuri de

munc, de alocaii bugetare individuale i de voturi.
Criza datoriilor suverane evideniaz problemele fundamentale cu care Zona Euro
se confrunt, oferind n acelai timp i posibilitatea de a redresa ntreaga situaie
prin intermediul unor msuri precum reguli noi n ceea ce privete cheltuielile
publice, supravegherea unificat a bncilor i creterea fondurilor de urgen.
Datoria suveran este reprezentat de obligaiuni emise de un stat ntr-o
moned strin pentru a finana creterea rii respective si este n general o
investiie mai riscant cnd vine din partea unei ri n curs de dezvoltare i o
investiie mai sigur atunci cnd provine dintr-o ar dezvoltat. Stabilitatea
guvernului emitent de obligaiuni este un factor deosebit de important n momentul
n care se evalueaz riscul investiiei n datorii suverane, iar rating-urile creditelor
suverane ajut investitorii s msoare acest risc. O schimbare nefavorabil a ratelor
de schimb i o evaluare optimist a rezultatelor proiectelor finanate pot face foarte
dificil pltirea datoriei. Singura scpare a creditorului este aceea de a renegocia
termenii mprumutului, dar care nu poate msura totalul activelor guvernului.
Obligaiunile prin care guvernele i finaneaz datoria au o scaden ntre 3
luni i 30 de ani i statul pltete rate de dobnd pentru a oferi cumprtorilor de
obligaiuni un profit pentru investiia fcut. Cu ct obligaiunea poate fi pltit, cu
att rata dobnzii este mai mic, iar costul datoriei suverane este mai mic.
Guvernele pot lua de asemenea mprumuturi direct din bnci, afaceri private sau
alte ri .
Factorii de risc pre-criz
n anii 90, Zona Euro i Statele Unite au mprit dinamici similare din punct de
vedere al datoriilor . De exemplu, ponderea datoriilor publice in PIB a fost de 60%
pentru SUA i 70% pentru rile care mai trziu aveau s formeze Zona Euro. n
ambele zone, aceast pondere a sczut spre finalul anilor 90 , dar a revenit la
nivelul anilor 90 abia n 2007. Atunci, aceast pondere a crescut n timpul crizei,
crescnd mult mai repede pentru SUA dect pentru Zona Euro .
Italia i Grecia au avut ponderea datoriilor n PIB peste 90% ncepnd cu anii 90
. Aceste ri nu au realizat niciodat limita de 60% specific rilor cu reguli fiscale
europene . Irlanda, Portugalia i Spania au realizat fiecare declinuri semnificative a
ponderilor datoriilor n a doua jumtate a anilor 1990, ajungnd sub 60%. n timp ce
ponderea datoriilor Portugaliei a nceput s creasc ncepnd cu 2000, creterea
rapid a produciei n Irlanda i Spania a contribuit la reduceri mari a ponderilor
datorii-producie pn n 2007. Frana i Germania au avut o pondere a datoriilor
stabil de aproximativ 60% n perioada de dinaintea izbucnirii crizei . n 2007,
nivelul datoriilor suverane erau ridicate pentru Grecia i Italia, iar trendul Portugaliei
era ngrijortor, ns poziiile fiscale ale Irlandei i Spaniei preau destul de
sntoase.
Cauze ale crizei datoriilor suverane
Anii de dinaintea declanrii crizei creditelor subprime din 2007 i aceia care au
urmat, au fost caracterizai de o cretere semnificativ a datoriilor publice n rile
n curs de dezvoltare, dar i n cele dezvoltate. Una din cauzele acestor creteri a
reprezentat-o eecul politicilor publice de reformare a sectorului guvernamental la
3

momentul potrivit (calitatea slab a politicilor publice) prin urmtoarele mijloace:

reducerea cheltuielilor publice ineficiente, creterea productivitii muncii din
sectorul public, tratarea incipient a problemelor determinate de mbtrnirea
populaiei, creterea presiunilor asupra sistemelor publice de pensii i eficientizarea
unor societi cu capital de stat.
Sectorul public n perioada 2010-2011 simea mult mai profund venirea unei alte
crize, pe cnd sectorul privat al economiei din multe ri cunoteau o ieire din
recesiune, pe care o ateptau de mult timp .
De asemenea, printre alte cauze se numr i suprandatorarea guvernelor, ele
nemaiputnd interveni pentru a stopa recesiunea prin creterea deficitelor
bugetare, singura lor opiune fiind adoptarea unor bugete de austeritate care, din
pcate, se manifest ca i criza,
prin pierderea locurilor de munc, alocaii bugetare individuale.
Dac la nceput pieele financiare internaionale au manifestat toleran fa de
nivelurile mult prea nalte ale datoriilor publice (de peste 60% din PIB, limita
stabilit prin Tratatul de la Maastricht), n anii 2010-2011 situaia s-a schimbat
radical, iar investitorii au devenit extrem de precaui n finanarea deficitelor
bugetare i refinanarea datoriilor publice ale unor ri cu grave probleme
structurale.
Sporirea deficitelor bugetare n perioada 2007 2009 s-a petrecut din cauza
unor programe de stimulare a economiei ce au fost puse n aplicare de mai multe
ri pentru a reduce efectele crizei.
La nivelul Uniunii Europene valoarea absolut a deficitelor bugetare cumulate a
crescut de 8 ori de la aproximativ 100 mld de euro la peste 800 mld de euro. La
nivelul zonei euro creterea este i mai mare, de la 60 mld euro la aproximativ 600
de mld euro, de 10 ori. rile cu deficite anuale de peste 100 mld euro sunt Frana,
Germania i Regatul Unit, ns ele dein o putere economic mare.
Deficitele bugetare mari sunt cauzate de creterea cheltuielilor publice ale
majoritii
statelor din UE. Ele i-au crescut cheltuielile ntr-un mod necontrolat doarece se
temeau de o adncire a recesiunii, dar ceea ce au reuit s fac a fost s ntrzie
efectul pentru a fi gsit o soluie.
O caracteristic important a crizei datoriilor suverane o reprezint fenomenul
de contagiune fiscal. Acest fenomen semnific situaia n care instabilitatea de pe
piaa financiar sau a unei ri poate fi transmis celorlalte piee sau ri. O ar
care se afl n condiii fiscale precare poate declana acest efect n rile cu care se
afl n relaii economice tocmai din cauz c nu ia msurile adecvate pentru
consolidarea fiscal, iar acest fenomen se propag mult mai rapid n rile din
Uniunea European unde interconectarea este mult mai puternic.
ncepnd cu anul 2010, investitorii au devenit foarte precaui n finanarea
deficitelor bugetare i refinanarea datoriilor publice ale unor ri cu grave probleme
strucuturale .
Aceast criz a datoriilor suverane nu se manifest doar n statele europene
membre ale UE, dar i n ri care se confrunt cu un nivel foarte nalt al ndatoririi.
Criza are o propagare mai intens n Uniunea European pentru c nu exist
proceduri la nivelul politicilor nationale prin care s i fie amnate efectele. n SUA,
deficitul bugetar a fost de mai mult de 10% din PIB, iar datoria SUA a ajuns la 95%
din PIB n 2010. Datorit faptului c SUA i Japonia au independen monetar, ele
nu se confrunt cu problemele legate de criza datoriilor suverane pe care UE le are.
4

Dezechilibre financiare i dezechilibre externe

Un prezictor important al unei crize bancare este mrimea boom-ului creditului
intern.
Tabelul arat evoluia raportului credit/PIB pentru 7 ri din Zona Euro.

Tabel 1: Evoluia raportului credit/PIB

1998
31,8
81,2
92,1
80,8
55,7
112,2
81

Grecia
Irlanda
Portugalia
Spania
Italia
Germania
Franta

2002
56
104,4
136,5
100,1
77,3
116,7
85,6

2007
84,4
184,3
159,8
168,5
96,5
105,1
99,3

Sursa date: Baza de date financiare a Bncii Mondiale

rile aflate la periferia Europei au experimentat boom-uri puternice ale creditului,

n mare parte datorndu-se faptului c, alturndu-se zonei euro, nsemna c
bncile puteau lua fonduri din sursele internaionale n moneda lor euro fa de
situaia lor precedent n care se mprumutau ntr-o moned care nu era a lor (de ex
dolari americani sau lira sterlin) i apoi sperau c ratele de schimb nu o s fie
mpotriva lor.
Tabel 2: Balana de cont curent (%PIB)

Grecia
Irlanda
Italia
Portugalia
Spania
Franta
Germania

1993-1997

1998-2002

2003-2007

2008-2011

-2
3,4
2,1
-2,4
-0,6
1,1
-0,9

-5,9
-0,2
0,2
-9
-3,1
2
-0,3

-9,1
-2,6
-1,8
-9,2
-7
-0,2
5,1

-11,1
-1,6
-2,9
-10,5
-5,8
-1,9
5,7

Sursa date: Baza de date financiare a Bncii Mondiale

Un fenomen nrudit a fost creterea dispersiei i a durabilitii dezechilibrelor de

cont curent din Zona Euro. Avem un tabel, Tabel nr 2, care pune n eviden faptul
c n perioada 1993-1997 dezechilibrele de cont curent au fost mici, dar ncepnd
cu anul 2003 i continund pn n 2007, Portugalia, Grecia i Spania aveau toate
deficite foarte mari. (-9,2; -9,1; -7,0 %). n schimb, Germania avea surplusuri
externe n medie de 5.1% din PIB, n timp ce balana de cont curent din Zona Euro
era aproape de 0.
5

n msura n care dezechilibrele de cont curent au accelerat convergena

veniturilor prin realocarea resurselor din rile cu un venit abudent ctre rile cu un
venit sczut, acest lucru ar nsemna un ctig din partea uniunii monetare. n mod
asemntor, deficitele de cont curent ar fi putut facilita netezirea consumului de
ctre rile n curs de dezvoltare n msura n care nivelurile venitului curent erau
percepute s fie sub nivelurile venitului viitor. Oricum, dac intrrile de capital au
alimentat investiia n capital care a avut un efect mai slab pe creterea
productivitii viitoare i au ntrziat ajustarea la ocurile structurale acumularea
dezechilibrelor externe ridic riscuri macroeconomice semnificative. Pentru rile
care au deficite externe mari, Blanchard (2007) identific anumii factori de risc. n
termeni de performana creterii pe termen mediu, un deficit de cont curent poate fi
periculos dac cheltuielile sporite pentru nenegociabile limiteaz sectorul
negociabilelor prin licitarea salariilor i prin redirecionarea resurselor de la industrii
care au mai multe posibiliti de cretere a productivitii.
Acest lucru este n special riscant ntr-o uniune monetar, deoarece rigiditile
nominale nseamn c ajustarea descendent a salariului cerut odat ce episodul
deficitar a luat sfrit poate fi obinut printr-o cretere persistent a omajului. n
plus, un deficit mare de cont curent presupune riscuri pe termen scurt, dac apare o
stopare brusc n finanarea pieelor astfel nct deficitul s fie ngustat imediat.
Schimbrile mari i imediate de flux de capital s-au dovedit costisitoare n ceea ce
privete contraciile ieirilor, creterea omajului i declinurile preurile activelor. O
schimbare n fluxul de capital este asociat cu un risc mai mare al unei crize
bancare, n special dac fluxul de capital a fost intermediat prin sistemul bancar
intern.
Evoluia si efectele crizei datoriilor suverane
Boom-ul din 2003-2007
Cea mai intens etap a dispersiei creterii creditrii i a dezechilibrelor de cont
current nu s-au petrecut la debutul monedei euro n 1999 . Dimpotriv, a fost o
cretere discret de-a lungul perioadei 2003-2007 . O explicaie complet pentru
sincronizarea fazei intense a deficitelor de cont curent i a boom-urilor de credit
nc lipsete, dar sincronizarea cu boom-ul securitizat pe pieele financiare
internaionale, episodul subprimelor din SUA i declinul n indicii financiari
sugereaz c rspunsul poate fi gsit n dinamica ce st la baza sistemului financiar
global i n rata de dobnd neobinuit de sczut care predomin aceast
perioad.
Boom-ul creditrii n aceast perioad nu s-a datorat mprumuturilor
guvernamentale . Pentru Irlanda i Spania, guvernul nu a fost un debitor net n
perioada 2003-2007. Dimpotriv, gospodriile au fost principalii debitori n Irlanda i
corporaiile n Spania . n Portugalia i Grecia, guvernele i corporaiile au fost nite
debitori semnificativi, dar aceste fluxuri negative erau n mare parte compensate n
aceast perioad de acumulare net de bunuri financiare de ctre sectorul
gospodriilor.
Incapacitatea de a restrnge politica fiscal
Uitndu-ne n urm, eecul guvernelor de a restrnge politica fiscal n 20032007 a fost o oportunitate pierdut, n special n perioada n care sectorul privat
6

risca mai mult . n unele ri precum Irlanda i Spania boom-ul creditelor i cel
imobiliar au generat n mod direct venituri fiscale datorit creterii preurilor
bunurilor, activitii intense a construciilor i intrrilor de capital care au sprijinit
luarea din taxele de ctig de capital, taxe din tranzacia bunurilor i taxe din
cheltuieli.
rile euro membre care se dezvolt mai repede au avut rate ale inflaiei
deasupra mediei zonei euro, care de asemenea au mrit veniturile fiscale prin nonindexarea multor categorii de taxe. Ratele de dobnd mici au nsemnat c acele
costuri ale serviciului datoriei au fost sub mediile istorice. n ansamblu, politica
fiscal a devenit mai puin anticiclic dup crearea euro, aducnd o mbuntire n
performana ciclic ce este evident n anii 1990.
Un factor important la eecul de a restrnge politica fiscal a fost slaba
performan a cadrului analitic utilizat pentru a evalua sustenabilitatea poziiilor
fiscale. n evaluareaconduitei ciclice a politicii fiscale din perioada 2002-2007,
autoritile interne i organizaiile internaionale ca FMI, OECD i Comisia European
s-au concentrat pe estimarea lipsei produciei pentru a previziona echilibrul bugetar
ajustat ciclic, fr a lua n considerare distribuia riscurilor macroeconomice,
financiare i fiscale asociate cu expansiunea n dezechilibrele externe, creterea
creditrii, nivelurile datoriei sectoriale i preurile imobiliare.
Pentru periferia euro, criza financiar global din 2008 a declanat o reevaluare
major ntre investitori asupra sustenabilitii creterii creditrii rapide i a
deficitelor externe mari. n schimb, impactul recesiunii interne, situaia grea a
sectorului bancar i declinul n apetitul ctre risc printre investitorii internaionali ar
alimenta condiiile pentru o criz a datoriilor suverane .
Criza financiar i criza datoriilor suverane
Anul 2007 a marcat prima faz a crizei financiare globale, cu iniierea unor
operaiuni de ctre BCE (Banca Centrala Europeana) . Criza global a intrat ntr-o
etap mult mai acut n septembrie 2008 cu colapsul Lehman Brothers. Criza de la
sfritul anilor 2008 i nceputul lui 2009 au zguduit Europa la fel de mult ca i SUA.
n 2008 i 2009, existau foarte puine informaii despre datoriile suverane
europene . n chimb, concentrarea era pe aciunile BCE-ului de a se adresa ocului
financiar global . n acelai timp cu alte bnci centrale majore, a redus ratele de
dobnd pe termen scurt, a furnizat o considerabil lichiditate denominat n euro i
a intrat n aranjamente de schimb pentru a facilita accesul bncilor europene la o
lichiditate denominat n dolari.
Dar ocul financiar global a avut efecte simetrice de-a lungul zonei euro:
fluxurile financiare transfrontaliere au sczut spre sfritul lui 2008, iar investitorii
repatriau fondurile ctre pieele de acas i reevaluau nivelul expunerii lor
internaionale. Acest proces a afectat
disproporional ri cu cea mai mare ncredere n fondurile externe. n interiorul
zonei euro, Irlanda a fost cel mai bun exemplu: dependena ridicat a sistemului
bancar asupra investiiilor internaionale pe termen scurt a solicitat guvernului la
sfritul lui septembrie 2008 s asigure o garanie de rspundere de 2 ani ctre
bncile sale.
Criza financiar global a solicitat o reevaluare a preului bunurilor i a
prospectelor
7

cretere, n special pentru acele ri care au ntmpinat dezechilibre

macroeconomice.
Pieele datoriilor suverane ale zonei euro s-au calmat n 2008 i 2009 . n
aceast perioad, principala concentrare a fost pe stabilitatea sistemului bancar, cu
riscuri de ar specifice rmnnd n urm . Mai mult, ponderile datoriilor publice
din Irlanda i Spania au
oferit un anume confort c acele ri puteau absorbi costurile fiscale asociate cu o
criz bancar de mrime medie. Cererea pentru datoriile suverane ale rilor zonei
euro a fost sprijinit de bnci care au valorificat obligaiunile guvernamentale ca i
garanii n obinerea de mprumuturi pe termen scurt de la BCE .
La sfritul anului 2009, criza datoriilor suverane a intrat ntr-o nou faz. Spre
sfritul acestui an, un numr de ri au raportat o cretere neateptat a raportului
Deficit/PIB. De exemplu, veniturile fiscale n Irlanda i Spania au sczut mai repede
dect PIB, ca un rezultat al sensibilitii foarte mari a veniturilor fiscale asupra
declinului activitii n construcii i preurilor bunului. n plus, mrimea recesiunii i
a estimrilor creterii pierderilor sectorului bancar n anumite ri a avut de
asemenea un impact negativ asupra valorilor obligaiunilor publice, de cnd
investitorii au recunoscut c un sector bancar deteriorat ridic riscuri fiscale.
Oricum, cea mai ocant veste a fost n Grecia . Dup alegerile din Octombrie
2009, noul guvern a anunat un deficit bugetar pentru 2009 prognozat la 12,7% din
PIB mai mult dect dublul estimrii anterioare de 6%. n plus, conturile fiscale ale
Greciei pentru anii trecui au fost revizuii pentru a arta deficitele semnificative.
Aceast descoperire a nclcrii extreme a regulilor fiscale ale euro n ceea ce
privete Grecia au dus la formarea unei influene politice care a dat vina pe
iresponsabilitatea fiscal a naiunilor de la periferie, chiar dac dezechilibrele
financiare i macroeconomice care au stat la baz erau factori mult mai importani.
Aceste dezvoltri adverse au fost reflectate n creterea spreadurilor n cazul
obligaiunilor suverane . De exemplu, un spread anual pe un randament al unei
obligaiuni suverane pe 10 ani ntre Germania i ri precum Grecia, Irlanda,
Portugalia, Spania i Italia era aproape de zero nainte de criz. S ne amintim c
datoriile suverane ale acestor ri sunt toate denominate ntr-o moned comun,
euro, aa c diferene pentru randamentul ateptat reprezint n mare parte riscuri
de credit percepute i diferene n volatilitate.
Riscul unor multiple echilibre cnd datoria suveran este mare
Un factor important n timpul crizei a fost creterea volatilitii pe pieele
datoriilor suverane. O ar cu un nivel mare al datoriei publice este predispus la
creteri a ratelor de dobnd pe care le pltete pentru datoria sa. Riscul poate da
natere la nite atacuri speculative: o cretere a percepiilor riscurilor de default
determin investitorii s cear randamente mai mari. Invers, dac riscul de default
este perceput ca fiind mic, ratele de dobnd rmn mici, iar default-ul nu se
produce. Aceste echilibre multiple ar avea o for mai ridicat ntr-o uniune
monetar multinaional .
Ce politici ar putea ncuraja un echilibru bun? O opiune este s crem un zid
de protecie prin disponibilitatea unei plase de siguran. Acest lucru ar reduce
echilibrul nesntos care ar aprea, deoarece investitorii nu ar avea nevoie s se
team c o ar o s fie mpins ctre default-ul involuntar de inabilitatea de a
modifica datoria. La mijlocul lui 2012, fondurile valabile prin Facilitatea Stabilitii
8

Financiare Europene i succesorul su, Mecanismul de Stabilitate European au fost

suficiente pentru salvarea Greciei, Irlandei i Portugaliei, dar insuficiente de a oferi
ajutor substanial Spaniei sau Italiei. Propunerile de a crea un mare zid de protecie
al fondurilor sunt din punct de vedere politic nepopulare n rile creditoare din mai
multe motive, incluznd teama de a avea pierderi sau aceea c politicienii ar fi
tentai s amne sau s evite fiscalitatea dur i deciziile de reform structurale.
Programul Bncii Centrale de a achiziiona obligaiuni suverane poate fi de
asemenea privit ca o cale de a reduce riscul echilibrului ru, nesntos. ntre mai
2010 i octombrie 2010,aproximativ 65 de miliarde de euro n obligaiuni au fost
cumprate de ctre BCE; apoi, alte 125 de miliarde au fost achiziionate n timpul
rsturnrii pieei ntre august 2011 i noiembrie 2011 astfel nct deinerile de
obligaiuni au crescut la aproape 200 de miliarde de euro, aproximativ 2% din PIB-ul
zonei euro. BCE a depus eforturi pentru a evidenia c aceste
achiziii nu monetarizeaz datoria, deoarece lichiditatea creat este anulat prin
operaiuni desterilizare i compensare. n schimb, programul caut s ofere
lichiditate cnd anumite piee cu datorii suverane se afl n impas. O analogie
folositoare este aceea a argumentului modern pentru interveniile de pia valutar.
Asemenea intervenii nu ncearc s corecteze valorile activelor; n schimb,
intervenia limitat de o banc central poate stabiliza temporar prin rupturi ale
dinamicii de moment.
Au existat de asemenea chemri pentru BCE s fac anumii pai pentru a
stabiliza piaa datoriilor suverane. La un anumit nivel, ar putea mri puterea
Mecanismului de Stabilitate European permindu-i s mprumute de la BCE. Mai
mult, BCE-ul ar putea anuna c o cretere a ratei de dobnd ar tolera rile cu
datorii suverane care ndeplinesc anumite cerine fiscale i care garanteaz
cumprarea datoriei la un anumit pre dac este nevoie.

Efectele crizei datoriilor suverane

n Europa Central i de Est, pe partea de pasive, bncile au ncercat s reduc
dependena de finanrile externe i creterea concomitent a resurselor atrase de
la populaie prin intermediul canalelor clasice. Pe partea de active, bncile au redus
expunerea pe segmentul clienilor persoane fizice i companii ce manifestau un risc
de credit crescut, n acelai timp cu creterea deinerilor de obligaiuni
guvernamentale emise de ri cu politici fiscale solide.
Bncile-mam au nceput adoptarea unei strategii de deleveraging, un
proces treptat care nu trebuie s afecteze negativ creditarea i creterea economiei
reale i s menin expunerile pe rile din Europa Central i de Est nemembre ale
Zonei Euro la nivelul convenit prin Acordul de la Viena. Strategia de deleveraging
constituie ncercarea bncilor de
a diminua leverage-ul financiar, adic s plteasc imediat orice datorie de pe
balan. Dac
nu este posibil acest lucru, atunci banca se va afla n risc de default. Cele mai
recente date arat c bncile din Europa Central i de Sud-Est au continuat s
piard finanrile din strintate n trimestrul 4 din 2011.
Rata de cretere a creditrii a intrat n teritoriul negativ n aproape toate rile
nou intrate n Uniunea European pentru perioada decembrie 2011-februarie 2012.
9

Din cauza condiiilor de mpumut in toat Europa emergent contracia creditrii a

fost amplificat.
Un alt efect a fost reprezentat de ncetinirea contraciei creditrii de ctre
avansul depozitelor. Bncile au evitat o contracie mai puternic a creditrii care ar
fi fost provocat de restriciile de finanare prin creterea depozitelor n aceeai
perioad, cu excepii precum Letonia, Lituania i Slovenia .
Apoi, ratele de dobnd la depozitele atrase au urcat semnificativ n Europa de
Sud-Esti Europa Central, n comparaie cu nivelul nregistrat naintea crizei
financiare . Potrivit Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD),
acest lucru a contribuit la atragerea de noi deponeni n regiunile de tranziie,
sugernd c fondurile astfel acumulate ar putea contracara parial reducerea
finanrii transfrontaliere.
Un efect major al crizei datoriilor suverane a fost meninerea cererii de credite
de consum i a cererii de credite ipotecare din partea persoanelor fizice sub cerere
de credite venit din partea companiilor. Apoi, majorarea costului i reducerea
disponibilitilor creditelor va avea un impact asupra activitii eonomice globale,
consumul gospodriilor populaiei va fi redus, ratele de cretere economic se vor
menine, n general, sub nivelul din pre-criz, omajul va fi o problem presant la
care att guvernele ct i bncile centrale vor trebui s gseasc rspunsuri
adecvate.
Soluiile crizei datoriilor suverane
Anii 2009-2012 s-au caracterizat printr-o continu cretere a aversiunii fa de risc a
investitorilor, pe fondul incertitudinilor legate de sustenabilitatea datoriilor statelor
periferice zonei euro. Rezultatele nesatisfctoare nregistrate n implementarea
msurilor de ajustare fiscal, n contextul unui mediu politic instabil i a unor date
macroeconomice ngrijortoare, au alimentat temerile investitorilor . La acestea sau adaugat inabilitatea liderilor europeni de a atinge unui consens n privina
msurilor de susinere a statelor afectate, de inabilitatea impulsionrii creterii
economice, precum i a limitrii efectului de contagiune a crizei datoriilor asupra
celorlalte ri din regiune. Reducerea ratingurilor suverane pentru mai multe state
europene a creat presiuni suplimentare asupra costurilor de finanare, iar acestea sau transferat automat i la nivelul sistemului bancar . Ca urmare a incertitudinilor n
cretere, bncile europene i-au redus activitatea pe piaa interbancar, iar multe
grupuri bancare (unele prezente i n Romnia) au fost retrogradate ca urmare a
expunerii pe datoriile suverane ale statelor periferice.
Aceste evenimente au determinat, nc o dat, refugiul investitorilor ctre
active cu risc redus, determinnd scderea la un nivel minim istoric a
randamentelor pentru obligaiunile rilor cu rating de top i o cretere
considerabil a spread-ului dintre obligaiunile emise de aceste state membre UE i
obligaiunile statelor periferice din Zona Euro.
n multe cazuri singura soluie n faa restrngerii semnificative a fluxurilor de
capitaluri private a fost apelarea la instituii precum Fondul Monetar Internaional,
Uniunea European si Banca Central European, cu costuri politice importante
pentru guvernele in cauz, date de necesitatea implementrii unor reforme
nepopulare, dar necesare.
Un prim rspuns al autoritilor europene la criza datoriilor suverane a fost
nfiinarea, n 2010, a EFSF (European Financial Stability Facility), o instituie creat
la iniiativa statelor membre ale Zonei euro, ce are ca principal scop meninerea
10

stabilitii financiare n Zona Euro prin acordarea de credite rilor membre pe baza
sumelor obinute prin emisiunea de obligaiuni pe pieele de capital. EFSF poate
emite obligaiuni garantate de rile membre de pn la 440 de miliarde de euro
pentru sprijinirea rilor aflate n dificultate, conform unor condiii negociate cu
Comisia European, BCE si FMI.
Apoi, n decembrie 2011, statele membre ale UE, cu excepia Marii Britanii i a
Cehiei,
au agreat Tratatul privind Stabilitatea, Coordonarea i Guvernana n cadrul Uniunii
Economice i Monetare, care include un pact fiscal menit a ntri guvernana
economic n
Europa. n plus, injeciile de lichiditate efectuate de BCE prin operaiuni de
refinanare pe termen lung n valoare de cca . 1.018,7 mld . EUR (489,2 mld EUR n
data de 22 decembrie
2011 i 529,5 mld EUR n data de 1 martie 2012) au contribuit la reducerea
tensiunilor severe la care au fost supuse sistemul bancar european i pieele
financiare, scznd simitor costurile de finanare a statelor periferice din Zona
Euro. Succesul primei etape a operaiunii de preschimbare a obligaiunilor emise de
Grecia, statul cel mai afectat de aceasta criz, i aprobarea celui de-al doilea pachet
de ajutor financiar pentru aceast ar n luna februarie 2012, semnarea pactului
fiscal de ctre liderii europeni la nceputul lunii martie 2012 i msurile de ajustare
fiscal adoptate de unele state membre UE au contribuit la detensionarea situaiei
i scderea, cel puin pentru moment, a costurilor de mprumut.
Un pas pentru depirea crizei datoriilor suverane ce trebuie s fie
implementat la nivelul fiecarei ri n parte este evideniat prin Tratatul de la
Maastricht ce le impune rilor din Uniunea European s nfiineze instituii
naionale bugetare care s le ajute s i in promisiunea de a menine finanele
publice la un nivel sustenabil. Pe lng aceste instituii se recomand crearea de
instituii fiscale care s mbunteasc disciplina fiscal prin judecarea
politicilor actuale i viitoare ale guvernului cu privire la finanele publice. Astfel,
aceste instituii vor putea evalua calitatea si consistena acestor politici lund n
considerare i obiectivele fiscale pe termen lung, dintr-un punct de vedere apartid .
Un alt pas ar fi rezolvarea problemei ncetinirii creterii economice n cele mai multe
ri din Zona Euro. PIB-ul pe cap de locuitor a fost n ultimii zece ani cu 15%-20%
mai mic n rile dezvoltate din Zona Euro dect n SUA, diferena continund chiar
s creasc n ultimii ani. Aceast problem apare in special datorit numrului redus
de ore lucrate in medie de fiecare persoan si de vrsta sczut de pensionare
practicat de unele ri din Zona Euro. Deci o soluie pentru problema ncetinirii
creterii economice ar fi, aa cum mai multe ri europene au ales s fac, mrirea
vrstei de pensionare, acionnd astfel n ambele sensuri asupra mrimii datoriei n
PIB, adic micornd datoria si mrind PIB-ul.
ns o mult mai potrivit abordare ar fi aceea de a le oferi oamenilor in vrst
posibilitatea de a alege pn la ce vrst vor s munceasc. Astfel, acetia ar putea
avea posibilitatea unor venituri suplimentare in condiii de munc speciale ce reduc
stresul si povara fizic.
Productivitatea sczut a rilor europene poate fi explicat i de existena
unui numr mare de reglementri, att pe piaa muncii ct i pe piaa produselor .
Astfel, un set de reglementri care s ncurajeze populaia n a-i asuma mai multe
riscuri va duce la crearea de noi produse i tehnologii, care la rndul lor vor duce la
11

creterea cererii de locuri de munc i n final la o mbuntire a creterii

economice.
Revenirea ncrederii investitorilor este reflectat n creterea pieelor de
aciuni de la nceputul anului i scderea presiunii asupra randamentelor
obligaiunilor suverane, cu toate c spread-urile rmn nc ridicate pentru unele
state din Zona Euro. ncrederea n sectorul financiar a artat semne de revenire,
evoluia primelor de risc fiind elocvent n acest sens, cu toate c nivelurile rmn
ridicate din perspectiv istoric.
Influena crizei datoriilor suverane asupra Greciei
nc din prima parte a anului 2010, Zona Euro s-a confruntat cu o major criz
a datoriilor. Guvernele mai multor ri din Zona Euro au acumulat niveluri
nesustenabile de datorie suveran, iar 3 dintre ele: Grecia, Irlanda si Portugalia au
apelat la celelalte ri europene i la FMI pentru mprumuturi, cu scopul de a evita
falimentul.
Grecia a fost in centrul crizei datoriilor din Zona Euro. Are cel mai mare nivel de
datorie public si unul dintre cele mai mari deficite bugetare. Grecia este prima ar
din Zona Euro care a cerut ajutorul celorlalte ri si Fondului Monetar Internaional.
La ordinul liderilor europeni n iulie 2011, deintorii de obligaiuni greceti au fost
de acord sa obin pierderi n investiiile lor pentru a calma lucrurile in Grecia, pe
termen scurt. Dac aceste planuri continu, Grecia va fi prima economie dezvoltat
care va da faliment, n ultimii 50 de ani. (surprinztor sau nu, ultima economie
dezvoltat care a falimentat a fost tot Grecia in anul 1932, reusind s-i revin abia
n 1964).
ncepnd din 1832 si pn n prezent, Grecia i-a petrecut mai mult de
jumtate din aceast perioad n faliment.
Economitii susin ca sunt anumite caracteristici nrdcinate ale economiei
grecesti, dar i ale societii care nu au permis creterea economic i au creat
condiii pentru instalarea crizei curente . Exemple de astfel de caracteristici sunt:
controlul persuasiv al economiei, administraia public ineficient i evaziunea
fiscal, acestea fiind accentuate de fluxurile de capital la rate de dobnd mici (anii
2000) si de criza s din PIB, din care 75% se duceau ctre salariile si beneficiile
sociale ale celor din sectorul public); (acest lucru se ntmpla, susin analitii, pentru
a primi suporelectoral)
Alt factor care se afl n spatele taxelor persuasive si al unui cod fiscal care
prevede scutire de impozit pentru numeroase profesii este clientelismulix ( nainte
de criza datoriilor doar 30% din veniturile declarate erau taxate).
Analitii vd evaziunea fiscal i clientelismul politic nrdcinat ca o
nencredere n instituiile statului . n 2010, Corruption Perceptions Index,
Transparency International, a clasat Grecia pe locul III pentru cea mai corupt ar
din Uniunea Europeana (dup Bulgaria i Romnia).
Guvernul grec a profitat de accesul la credit ieftin pentru a plti pentru
cheltuielile guvernamentale i pentru a compensa veniturile provenite din taxe, care
sunt foarte mici.De
asemenea, guvernul s-a mprumutat pentru a plti pentru importurile din strintate
care nu erau contrabalansate de exporturi. Deficitul bugetar a crescut puternic n
anii 2000 i fondurile mprumutate nu erau folosite n investiii productive care ar
genera creteri viitoare, ce ar fi crescut competitivitatea economic i ar fi creat noi
resurse cu ajutorul crora s plteasc datoria. n schimb, fluxurile de capital au
12

fost folosite pentru a finana consumul curent, ceea

ce nu a dus la crearea de noi fluxuri cu care s se plteasc datoria.
Evoluia ponderii deficitului bugetar - Grecia

Dependena guvernului grec de mprumuturile de pe pieele internaionale pentru a

acoperi deficitul bugetar l-a fcut vulnerabil la schimbri n ncrederea investitorilor.
Dac acetia i pierd ncrederea n abilitatea guvernului sau n capacitatea acestuia
de a-i plti datoria, ei nu vor mai acorda mprumuturi guvernului sau vor cere rate
de dobnd mult mai mari fa de ct i-ar permite guvernul grec.
Lipsa accesului la noi fonduri va face ca guvernului s-i fie dificil s mprumute
pentru a plti datoria existent pe msur ce devine scadent (fenomenul de ROLL
OVERDEBT), ceea ce ar duce la implementarea de msuri de austeritate, altfel ar
risca falimentul.
Din 2009, ncrederea investitorilor n abilitatea Greciei de a-i gestiona datoria
a sczut semnificativ . Datoria public ( declarat ) a crescut de la 106% din PIB in
2006, la 126% din PIB in 2009.
La sfritul anului 2009, noul guvern condus de primul ministru, Georgios A.
Papandreou, a semnalat faptul c nu a fost declarat deficitul bugetar real; acesta nu
ar fi fost 6,7% din PIB, ci 12,7% din PIB, ceea ce a dus la retrogradarea ratingului la
obligaiunile greceti, de ctre majoritatea ageniilor de rating.
Faptul c guvernul a ncercat s ascund nivelul deficitului a dus la o scdere
dramatic a ncrederii investitorilor. Ulterior, s-au revizuit datele, calculele i a
rezultat c deficitul bugetar era, de fapt, 15,4% din PIB.
Astfel, pentru a compensa pentru riscul ridicat de a deine obligaiuni greceti,
investitorii au cerut rate de dobnd mai mari.
Liderii europeni, FMI i BCE decid c un faliment al Greciei ar fi riscant si c trebuie
evitat.
13

Primul rnd de reacii la criz s-a concentrat pe ajutorul financiar din Zona Euro
i de la FMI i de asemenea, msuri de austeritate si reforme implementate de
guvernul grec. In mai 2010, au mprumutat 110 mld la rata dobnzii de pe pia 80 mld ( Zona Euro) i 30 mld (FMI). Plata acestor fonduri a fost fcut numai n
condiiile implementrii de reforme economice . Obiectivele programului: scderea
cheltuielilor publice i creterea veniturilor
prin mrirea taxelor i combaterea evaziunii fiscale. Astfel, nu s-au mai fcut
angajri, guvernul a mrit TVA-ul i taxele pentru alcool, igri i combustibili.
Guvernul a nceput s implementeze servicii de ngrijiri medicale i reforme de
pensii pentru a consolida finanele publice. Sistemul grecesc de pensii, considerat
unul dintre cele mai generoase din Europa, a fost o int a susintorilor reformelor
economice din Grecia. Astfel, a crescut vrsta de pensionare i s-a schimbat modul
de calculare al beneficiilor . Reformele au inclus o reducere n totalul cheltuielilor i
consolidarea spitalelor . Greutatea programului de reforma fiscala a picat asupra
contribuabililor greci, o treime din economisirea din sectorul public obinndu-se
prin scderea salariilor, pensiilor i transferurilor sociale .
n iunie 2011, BCE si FMI negociaz valoarea unui nou ajutor financiar oferit
Greciei, iar n iulie 2011 Grecia primete un nou ajutor financiar n valoare de 109
mld .
Economia se contract mult mai mult dect se atepta i ca membr a Zonei
Euro, Grecia nu-i poate deprecia moneda pentru a da un impuls creterii
economice datorate exporturilor.
omajul n Grecia crete de la 7,7% n 2008 la 15,8% n 2011. n prezent, rata
omajului este de 27% i se estimeaz c pn la sfritul anului va ajunge la 29%,
urmnd ca anul urmator s depeasc 30%.
Grecia are o economie mic, reprezentnd 2,4% din PIB-ul total al Zonei Euro,
dar implicaiile crizei sunt vaste. Chiar dac a fost prevenit falimentul, Grecia nu se
afl nc pe drumul redresrii . Majoritatea analitilor au convenit c drumul ctre
sustenabilitate n Grecia a fost ncetinit de lipsa creterii economice, cretere care
ar duce la scderea nivelului datoriei i al deficitului, ca procent n PIB i ar face ca
investitorii s fie nclinai s reia acordarea de mprumuturi Greciei. Chiar i aa,
creterea economic se dovedete a fi evaziv, avnd n vedere c economia se
contracta la o rat mai accelerat fa de cea ateptat . Creterea economic este
dificil de obinut din cauza msurilor de austeritate. De asemenea, Grecia nu se
poate baza pe exporturi pentru expansiunea economic, deoarece fiind membr a
Zonei Euro, nu poate s-i deprecieze moneda fa de partenerii comerciali
importani, pentru a ncuraja exporturile.
Concluzii
Exist diferite preri legate de faptul c nu s-a putut preveni rspndirea
crizei . Unii nvinuiesc leaderii europeni pentru c nu au putut aciona decisiv i c
abordarea lor nceat i din buci a intensificat teama investitorilor n loc s
reasigure pieele. De asemenea, se poate ca aceast criz s se fi rspndit nu din
cauza a ceea ce se intampla in Grecia, ci simplu pentru c celelalte ri din Zona
Euro se confruntau cu schimbri fiscale de nesusinut.
De exemplu, Spania suferea de o cretere masiv a preurilor imobiliarelor, Irlanda
are un sector bancar ineficient i Portugalia a avut un deceniu de cretere
economic anemic. Aceast criz a expus unele temeri exprimate de economiti
la crearea Zonei Euro: acetia se temeau de tensiunile ce pot fi create atunci cand
14

un grup de ri diferite au aceeai moned i politic monetar, n timp ce ncearc

s menin politicile fiscale naionale. Temerile au fost valide, dovad fiind faptul c
liderii europeni i instituiile UE nu erau pregtii pentru a rspunde unei astfel de
crize.
Ceea ce reiese din studiul nostru este faptul c datoria foarte mare n PIB este
asociat cu cretere sczut. Dar, de asemenea, procentele ridicate ale datoriei
publice n PIB pot fi i din cauza deficitelor bugetare persistente, ceea ce implic un
rol foarte important al guvernelor n economie. Este important ca eforturile de
consolidare fiscal s fie nsoite de msuri care susin creterea economic;
problemele structurale trebuie s fie abordate i condiiile monetare trebuie s fie
ct se poate de favorabile.

15

Bibliogrfie
Codirlau A., CFA, Econometrie aplicat utiliznd EViews 5.1- Note de curs Programul de Master
Specializat Managementul Sistemelor Bancare,
octombrie 2007
Gust M., Criza datoriilor suverane
Ludosean(Stoiciu) B.M. O analiz VAR a conexiunii dintre ISD i creterea
economic n Romnia Economie teoretic i aplicat Volumul XIX (2012),
No. 10(575), pp. 102-117
Nelson R, Belkin P., Mix D., Greece's debt crisis: overview, policy reponses
and implications, http://www.fas.org/sgp/crs/row/R41167.pdf, august 2011
Stancu S. Efectele crizei datoriilor suverane asupra echilibrului la nivel
macroeconomic
http://www.europuls.ro/index.php?
option=com_content&view=article&id=492:criza-zonaeuro&catid=107:politica-economica&Itemid=1242

16