Economie monetara si

financiara europeana
ANALIZA COMPARATIVA A
POLITICII MONETARE DIN
SUA SI ZONA EURO

Prof. Coordonator :
Asist.dr. Ioana Sbarcea
Student:
Boboc Raluca Andreea
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

Finante-Bnaci
Anul III, Grupa I

Introducere

Lucrarea de fata este premisa unei analize comparative sustenabile intre

politica monetara a S.U.A. si cea a eurosistmului, construind o paralela intre doi
masivi financiari autentificati ca o uniune a statelor de pe cele doua continente.
Lucrarea va fi structurata spre a servi stabilirii unor asemanari sau
deosebiri dintre aspectele esentiale ale politicii monetare, in perspectiva initierii
unei concluzii pertinente.
Statele Unite Ale Americii impun ca reprezentare monetara Sistemul
Federal de Rezerve al Statelor Unite ale Americii ce se defineste ca Banca
Central Naionala i sistemul naional aferent al acesteia. Aceasta institutie este
un sistem semi-guvernamental, intrucat pe langa Consiliul de Guvernatori (ce
sunt numiti prin hotarare guvernamentala) prezinta ca forta decizionala si un
Comitet Federal al Pietei. Pentru raspandirea in teritoriu, supravegherea
sistemului se realizeaza si de douasprezece banci regionale si numeroase banci
private.
Zona euro face referire la statele din Uniunea Europeana care au optat
pentru moneda euro ca moneda nationala, insumand in total 19 tari impreuna cu
alte patru micro-state. Zona a fost creata in 1990 de unsprezece state .
Politica monetara inglobeaza un set de actiuni prin care autoritatile
monetara influenteaza cantitatea de moneda aflata in circulatie, ratele dobanzii,
cursul de schimb valutar si o serie de indicatori monetari spre a conduce la
realizarea obiectivelor generale a politicii monetare.
In cele 19 tari ce alcatuiesc zona euro, aceasta politica monetara este
administrata de Banca Centrala Europeana, fiind Banca Centrala a Uniunii
Europene, infiiintata in anul 1998.
BCE i bncile centrale naionale ale statelor membre a cror moned este
euro constituie Eurosistemul.1

1
PROTOCOLUL (NR. 4) PRIVIND STATUTUL SISTEMULUI EUROPEAN
AL BNCILOR CENTRALE I AL BNCII CENTRALE EUROPENE, BCE,
2012, pag.1, art.1
1
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

CONTINUT

Obiectiv Principal..................................................................................................................................... 3
Instrimente de politica monetara ........................................................................................................... 4
Participanti eligibili .............................................................................................................................. 4
Active eligibile ..................................................................................................................................... 4
Operatiuni de politica monetara ......................................................................................................... 5
Operatiuni de piata monetara (open-market) ................................................................................... 5
Ratele dobinzilor la instrumentele de reglementare monetara ......................................................... 6
Inflatia.................................................................................................................................................. 8
Inflatia lunara ................................................................................................................................... 8
Inflatia anuala ................................................................................................................................... 9
Rezerva minima obligatorie................................................................................................................. 9
Facilitati permanente ........................................................................................................................ 10
Politicile de curs de schimb ................................................................................................................... 11
Concluzii ................................................................................................................................................ 12
Bibliografie ............................................................................................................................................ 13
Webografie ........................................................................................................................................ 13

2
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

Obiectiv Principal

n conformitate cu articolul 127 alineatul (1) i cu articolul 282 alineatul

(2) din Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene, obiectivul principal al
SEBC este meninerea stabilitii preurilor. Fr a aduce atingere obiectivului
privind stabilitatea preurilor, SEBC sprijin politicile economice generale din
Uniune, cu scopul de a contribui la realizarea obiectivelor Uniunii.. 2
SEBC= Sistemului European al Bncilor Centrale

Consiliul de administraie al Sistemului Federal de Rezerve i

Comitetul Federal Open Market trebuie sa menina o cretere pe termen lung a
agregatelor monetare i de credit proporionala cu potentialul economiei pe
termen lung de crestere a produciei , in scopul promovarii eficiente a
obiectivelor de angajare , mentinerii stabilitatii preturilor ,si a ratelor dobnzilor
moderate pe termen lung.3

Se observa ca SUA are ca obiective promovarea obiectivelor de

angajare, mentinerea ratelor dobanzii moderate pe termen lung si , asemeni
eurosistemului, mentinerea stabilitatii preturilor, ca obiectiv principal. Se
observa ca obiectivul politicii monetare din zona euro este mult mai relaxat
permitand o politica monetara diferita pentru fiecare stat membru, in timp ce
politica monetara a statelor din SUA trebuie sa respecte toate obiectivele
stabilite anterior.

2
PROTOCOLUL (NR. 4) PRIVIND STATUTUL SISTEMULUI EUROPEAN
AL BNCILOR CENTRALE I AL BNCII CENTRALE EUROPENE, BCE,
2012
3
FEDERAL RESERVE ACT, Public Law 63-43, 63d Congress, H.R. 7837,
1913, http://www.federalreserve.gov/
3
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

INSTRIMENTE DE POLITICA MONETARA

Participanti eligibili

Participantii eligibili la credite ale Bancii Federale de Rezerva includ

bncile comerciale , entitati de economii i mprumut , ntreprinderi
sponsorizate de guvern , sucursalele bncilor strine din SUA , ageniile
federale , i intreprinderi de valori mobiliare.3
In cazul zonei euro , contrapartidele eligibile sunt bancile centrale ale
statelor membre ale U.E. care apartin si acestei zone euro. 2
Active eligibile

Din anul 2007, BCE imparte activele eligibile in doua categorii: active
tranzactionabile si active netranzactionabile. Activele tranzactionabile includ
certificatele de creanta ale BCE sau alte instrumente de creanta
tranzactionabile emise de BCN, Sectorul public, Sectorul privat sau alte Instituii
internaionale i supranaionale. Activele netranzactionabile sunt cuprinde din :
Creane private (emise de Sector public, Societi nefinanciare, Instituii
internaionale i supranaionale) si Titluri de crean netranzacionabile
garantate cu creane ipotecare asupra persoanelor private (RMBD) ( emise de
Instituii de credit ). 4

In cazul Bancii Federale a SUA activele eligibile sunt titlurile de

trezorerie SUA sau a altor agentii garantate complet ; cambii, bilete la ordin,
obligatiuni si obligatiuni cu cupon zero ale Entitatilor sponsorizate de Guvern ;
titluri ale agentiilor guvernamentale straine ; operatiuni guvernamentale si ale
guvernelor straine ; obligatiuni corporative; obligatiuni municipale; obligatiuni
garantate de guvern; Obligaiile de crean garantate ; Titluri de valoare
garantate cu active ; titluri de valoare garantate cu ipoteca comerciala;
obligatiuni ipotecare colateralizate; certificate de depozit; hartii comerciale;
actiuni ale intreprinderilor sponsorizate de guvern.5

4
Documentaia General Privind Instrumentele i Procedurile De Politic
Monetar Ale Eurosistemului , BCE, 2011, Pag. 37
5
Federal Reserve Collateral Guidelines, Pag. 2-
Http://Www.Federalreserve.Gov/

4
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

Operatiuni de politica monetara

Operatiuni de piata monetara (open-market)

Sunt folosite pentru direcionarea ratelor dobnzii, gestionarea situaiei

lichiditii de pe pia i indicarea orientrii politicii monetare.

Se observa ca, pentru a efectua operatiuni permanente (periodice) ,

autoritatea eurosistemului apeleaza la tranzactii reversibile, in timp ce
Comitetul Federal Open Market, ca forta de decizie al politii monetare al
Americii face apel la tranzactii simple (achiziii ferme sau vnzri de titluri
de valoare).
Contrastand, pentru operatiunile ad-hoc sau temporale, cu caracter soradic
, BCE utilizeaza ata tranzacii reversibiledar si swap valutar sau atragere
de depozite la termen, impreuna cu tranzaciile simple. Din acest buchet de
instrumente autoritatea monetara americana decide utilizarea doar a
tranzactiilor reversibile .

Ultima operatiune de open market a fost realizata in anul 2011,

reprezantand reinvestirea plilor principale ale valorilor mobiliare interne n
titluri de trezorerie pentru a menine Rezervei Federale a valorilor mobiliare
interne la aproximativ 2,6 miliarde dolari iar in cazul zonei euro, ultimele
operatiuni importante au fost realizate in octombrie 2014, operatiuni ce constau
in achiziionare de titluri garantate cu active i de achiziionare de obligaiuni
garantate. De asemenea in anul 2015 s-a extins Programul de achiziionare de
active, au fost publicate un Chestionar revizuit pentru Sondajul privind creditul
bancar si o Dare de seama ce vrea sa intareasca transparenta deciziilor de
politica monetara.

n funcie de obiective, periodicitate i proceduri, operaiunile de pia

monetar din Eurosistem pot fi mprite n patru categorii:
operaiunile principale de refinanare sunt tranzacii reversibile, periodice,
de furnizare de lichiditate, cu frecven sptmnal i o scaden obinuit
la o sptmn. Aceste operaiuni se efectueaz de BCN pe baza licitaiilor
standard.
operaiunile de refinanare pe termen mai lung sunt tranzacii reversibile de
furnizare de lichiditate, cu frecven lunar i o scaden obinuit la trei
luni. Aceste operaiuni au scopul de a oferi contraprilor refinanri
suplimentare pe termen mai lung i se efectueaz de BCN pe baza licitaiilor
standard.

5
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

operaiunile de reglaj fin se execut ad-hoc pentru gestionarea situaiei

lichiditii de pe pia i pentru direcionarea ratelor dobnzilor, n special
pentru atenuarea efectelor fluctuaiilor neateptate ale lichiditii de pe pia
asupra ratelor dobnzilor. Aceste operaiuni pot fi efectuate n ultima zi a
unei perioade de aplicare a rezervelor minime obligatorii, pentru
contracararea dezechilibrelor de lichiditate acumulate de la alocarea din
cadrul ultimei operaiuni principale de refinanare. Operaiunile de reglaj fin
se deruleaz, n principal, sub form de tranzacii reversibile, dar pot lua i
forma operaiunilor de swap valutar sau de atragere de depozite la termen.
operaiuni structurale prin emiterea de certificate de crean ale BCE,
tranzacii reversibile i tranzacii simple. Aceste operaiuni sunt efectuate
atunci cnd BCE vizeaz ajustarea poziiei structurale a Eurosistemului n
ceea ce privete sectorul financiar (periodic sau ocazional). 6
Aceste operatiuni sunt efectuate de BCN sau de BCE, dupa caz.

In cazul Bancii Federale a Americii, aceste operatiuni se impart in

operatiuni permanente sau temporare.
Operatiunile sunt efectuate de ctre Biroul de Tranzacionare al Federal
Reserve Bank din New York .
Operatiunile permanente sunt n general utilizate pentru a gestiona n
primul rnd cantitatea de moneda aflata n circulaie. Operatiunea permanent
implic achiziii ferme sau vnzri de titluri de valoare ( tranzactii simple).
Cumprarea sau vnzarea de titluri de valoare de trezorerie au scopul de a
injecta sau a absoarbe rezerve disponibile n sistemul bancar. Astfel de
tranzacii sunt aranjate pe baza de rutina pentru a compensa alte modificri n
bilanul Rezervei Federale n legtur cu eforturile de a menine condiiile de pe
piaa rezervelor n concordan cu rata fondurilor federale int stabilit de
Comitetul Federal Open Market (FOMC).
Operatiunile temporare sunt folosite de obicei sa raspunda nevoilor de
rezerva care sunt considerate a fi de natura tranzitorie. Operatiunile temporate se
impart in operatiuni repo si reverse repo (tranzactii reversibile).

Ratele dobinzilor la instrumentele de reglementare monetara

Rata dobanzii si nivelul optim al acesteia a fost considerata ca obiectiv
fundamental al politicii monetare pana in anii 70, situandu-se in centrul
analizelor lui Keynes , care evidentiaza ca banca centrala poate echilibra piata
monetara prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobanda. In prezent,
rata de dobanda prezinta un rol important in cadrul politicii monetare, prin aceea

6
Documentaia General Privind Instrumentele i Procedurile De Politic
Monetar Ale Eurosistemului , BCE, 2011, Pag. 10
6
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

ca permite mentinerea unui anumit nivel al cursului de schimb si influenteaza

investitiile agentilor economici .

Evolutia dobanzii in functie de credit aplicata de politica

monetara a SUA
8.00%
6.75%
7.00%
6.25%
5.75%
6.00%
5.25% 5.25%
4.75%
5.00%
3.75% credit primar
4.00%
3.25% credit secundar
3.00% 2.50% credit sezonier
2.00%
2.00%
1.25%
1.00%1.00%
0.75%
1.00% 0.50%
0.50% 0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%
0.00%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

G1. Evolutia dobanzii in functie de credit aplicata de politica monetara a SUA7

Evolutia dobanzii in zona euro

6
5
5 4.5

4
3.25
3 3 3
3 2.5 Facilitate de imprumut
2 Facilitate de depozit
1.75 1.75
2 1.5
1.25
1
0.75
1
0.3 0.25 0.25
0 0 0
0
2014 2013 2012 2011 2009 2008 2007 2006 2005 2003

G2. Evolutia dobanzii in zona euro8

7
www.frbdiscountwindow.org
7
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

In momentul de fata rata dobanzii este de 0.25 %9 pentru credite in ceea

ce priveste politica monetara a Statelor Unite Ale Americii si de 0.05% in ceea
ce priveste zona euro.

Inflatia

Inflatia lunara

Zona euro cunoaste in prezent ( feb 2015 ) o inflatie lunara ( raportata la

luna anterioara ) de -0.3%10 , crescand fata de luna anterioara de la -0.6 % . In
schimb, inflatia lunara calculata de analistii americani pentru tara lor este de
0.0%11 fata de luna precedenta, crescand cu 0.1 punct procentual.

G3. Evolutia lunara inflatiei, zona euro, 19 tari

8
www.ecb.europa.eu
9
Board of Governors discount rate decision, 26 ianuarie 2015
10
http://www.tradingeconomics.com/
11
http://www.tradingeconomics.com/
8
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

G4.Evolutia lunara a inflatiei avand ca referinta luna trecuta , SUA

Inflatia anuala

G5.Evolutia lunara a inflatiei avand ca referinta anul , comparatie SUA cu zona

euro

Din graficul anterior se observa o diferenta destul de mare intre nivelul

inflatiei in SUA si cel din zona euro, acesta mentinandu-se pe toata perioada
analizata. De asemenea, de remarcat este faptul ca diferenta dintre acestea doua
se mareste in ultima perioada, zona euro inregistrand chiar deflatie in ultimele
doua luni.

Rezerva minima obligatorie

Politica monetara a SUA prezinta cote de rezerve minime obligatorii de la

0% la 10% in functie de tranzactia neta inregistrata de entitati, dupa cum

9
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

urmeaza, in timp ce rezervele minime obligatorii in eurosistem au evoluat din

2011 pana in prezent de la 1.25% la 0.05%, reflectand o discrepanta mare intre
cele doua. Bineinteles, aceste cote impuse de BCE sunt cotele minime din
fondurile proprii pe care Banca le impune institutilor de credit spre a le depozita
la Banca Nationala.

Rezerva minima
Entitati in functie de Tranzactia neta % din resurse data efectiva
$0 to $14.5 million2 0 1-22-15
More than $14.5 million to $103.6 3 1-22-15
million3
More than $103.6 million 10 1-22-15
Nonpersonal time deposits 0 12-27-90
Eurocurrency liabilities 0 12-27-90
T1.Rezerva minima obligatorie a Bancii Federale de Rezerva, SUA12

Rezerve minime obligatorii - rata

1.4 1.25
1.2

1
0.75
0.8
Rezerve minime
0.6 obligatorii - rata
0.4 0.25
0.2 0.05 0.05
0
2011 2012 2013 2014 2015

G6.Evolutia anuala a ratelor de rezerva minima, zona euro13

Facilitati permanente

Zona euro prezinta ca facilitati permanente Facilitatea de depozit si

Facilitatea de creditare marginala.
Facilitatea de creditare marginal permite obinerea de lichiditate
overnight de la banca central , in virtutea activelor eligibile suficiente .

12
http://www.federalreserve.gov/
13
www.ecb.europa.eu
10
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

Facilitatea de depozit este utilizata pentru a apela la crearea de depozite

overnight la banca centrala.
Ambele faciliti sunt disponibile pentru contrapartide eligibile,
contractate din proprie iniiativ , sub rezerva respectrii anumitor condiii
operationale de acces.Termenul pentru accesul cerere la facilitile permanente
este o ora jumtate dup ncheierea sistemului TARGET2 , cu excepia n
ultimei zi lucrtoare a perioadei de constituire a RMO , cnd termenul este de o
or .
Facilitile permanente sunt administrate n mod descentralizat de ctre
bncile centrale naionale . Termenii i condiiile de utilizare a facilitatilor
permanente sunt identice n zona euro .
Ratele de dobanda sunt pentru depozite situate la -0.20% iar pentru
facilitatea de creditare marginala la 0.30%.
In martie 2015, aceste depozite insumau 43.267 mil euro, iar creditele
marginale 638 mil euro.

Sistemul Federal de Rezerva utilizeaza ca facilitati permanente facilitatea

de depozit, un acord overnight reverse repo si o serie de imprumuturi numite , in
ansamblu, discount window. Acest sistem , discount window, cuprinde credite
primare, secundare, sezoniere si de urgenta, rata dobanzii la aceste credite
situandu-se in jurul cotei de 5-6% .
Pentru a participa la un acord overnight reverse repo, orice contrapartid
este eligibila , dar trebuie s fie dispusa s investeasc fonduri peste noapte cu o
alta contrapartid la o rat mai mic.
Federal Reserve ofera depozite pe termen de 21 de zile , cu o rat egal
cu suma dintre rata dobnzii pltita la rezervele excedentare ( n prezent 0.25
puncte procentuale) plus o marj fix de 3 puncte de baz . ( 19 februarie 2015)
Suma totala a depozitelor este de 107,229 mil $14

Politicile de curs de schimb

Este cunoscut faptul ca ambele cursri de schimb sunt cursuri flotante care
nu este supus nici unei restrictii. Bancile nu au ca scop stabilirea cursului de
schimb impotriva altor valute, intrucat aceste valute sunt printre cele mai
puternicve la nivel mondial. Cu toate c, rezervele le permit s intervin dac
este necesar, pentru a atinge inta inflaiei.

14
http://www.federalreserve.gov/
11
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

In graficul urmator se prezinta cursul $/, pe o perioada de 100 de zile,

adica din 30/10/2014 pana pe 25 luna actuala.

G7.Evolutia cursului de schimb a dolarului raportat la euro 15

Se remarca faptul ca de la jumatatea lunii decembrie 2014 cursul

(0.80060$/) a urmat o fluctuatie crescatoare pana in 16 luna curenta , ce se
surprinde la 0.91020 $/, urmand apoi o scadere minora pana in prezent.

Concluzii
Obiectivul principal al politicii monetare este de a menine stabilitatea
preurilor ( zona euro) si, suplimentar, promovarea eficienta a obiectivelor de
angajare, mentinerea ratelor dobanzii moderate pe termen lung( SUA).
Exista o diferenta destul de mare intre nivelul inflatiei in SUA si cel din
zona euro, acesta mentinandu-se pe perioada analizata ( 6 ani ) . In ultima
perioada piata americana atinge un nivel de 0% a inflatiei, in timp ce zona euro
inregistreaza chiar deflatie (in ultimele doua luni).
Politica monetara a SUA prezinta cote de rezerve minime obligatorii de la
0% la 10% in functie de tranzactia neta inregistrata de entitati, in timp ce
rezervele minime obligatorii in eurosistem au oscilat de la 1.25% la 0.05%,.
In legatura cu cursul de schimb, se la jumatatea lunii decembrie 2014
cursul (0.80060$/) a urmat o fluctuatie crescatoare pana in 16 luna curenta ,
ce se surprinde la 0.91020 $/, urmand apoi o scadere minora pana in prezent.

15
http://www.cursvalutar.info/
12
 Facultatea de Stiinte Economice, Universitatea Lucian Blaga, Sibiu

Utiliznd intrumentele de politica monetara, bancile se straduiesc s

menin un anume nivel al ratelor dobnzilor n economie, ce ar maximiza
probabilitatea de atingere a intei inflaiei.

Bibliografie
Documentaia General Privind Instrumentele i Procedurile De Politic
Monetar Ale Eurosistemului , BCE, 2011
Federal Reserve Collateral Guidelines, 2014
Federal Reserve Act, Public Law 63-43, 63d Congress, H.R. 7837
Protocolul (Nr. 4) Privind Statutul Sistemului European Al Bncilor
Centrale i Al Bncii Centrale Europene, Bce, 2012
Board of Governors discount rate decision, 26 ianuarie 2015

Webografie
http://www.federalreserve.gov/
www.ecb.europa.eu
http://www.tradingeconomics.com/
www.frbdiscountwindow.org

13