1

Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la

nivel micro si macroeconomic


















2

Cuprins
1. Introducere
2. Ce este volatilitatea?
3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii
4. Factori de influen asupra cursului valutar
5. Cadrul teoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra competitivitii exporturilor
5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei comerciale n
Romnia
6. Cum influenteaza volatilitatea cursului de schimb efectul de avuie i de bilan
6.1 Cazul Companiei ....
7. Concluzii
8. Bibliografie
9. Anexe























3

1. Introducere

Miscrile mari ale cursului de schimb creaza incertitudine cu privire la veniturile / costurile viitoare
pentru toti dealerii care particip n tranzaciile internaionale, cum ar fi exportatori, importatori i
investitorii strini. De asemenea variabilitate ratei de schimb are un impact semnificativ asupra multor
variabile micro i macroeconomice, cum ar fi ocuparea forei de munc, obligaiile financiare externe,
balana de pli.
Mi-am ales aceasta tema deoarece volatilitatea cursului de schimb este o problem important cu
impact mare atat la nivel micro cat si macroeconomic.

Lucrarea este structurata pe mai multe capitole. Primul capitol dupa introducere prezinta notiunea de
volatilitate definitie, importanta, caracteristici. Urmatorul capitol trece in revista modelele de previziune a
volatilitatii. In continuare am prezentat factorii interni si externi care influenteaza evolutia cursului valutar.
In capitolul 5, am prezentat efectele volatilitii cursului de schimb asupra competitivitii exporturilor cu
studiul de caz pe Romania, iar in penultimul capitol am scris despre influenta volatilitatii cursului de
schimb asupra efectului de avutie si de bilant cu studiu de caz asupra companiei .
Ultimul capitol prezinta concluziile acestei lucrari.

Datele folosite pentru primul studiu de caz, cel privind efectele volatilitii cursului de schimb asupra
competitivitii exporturilor in Romania le-am preluat din Bloomberg. Pentru cursul de schimb RON EUR
am folosit date zilnice pe care le-am prelucrat pentru a obtine date lunare si pentru exporturi si importuri
am folosit valori lunare pentru perioada ianuarie 2005 februarie 2014.
Sursa datele pentru cel de-al doilea studiu de caz, influenta volatilitatii cursului de schimb asupra efectului
de avutie al companiei &&&& , este Banca BCR.









2. Ce este volatilitatea?


4

Volatilitatea este definita ca probabilitatea unei variabile de a fluctuan jurul mediei sau de a avea o
miscare aleatorie. Aceasta miscare aleatorie este numita in literature de specialitate, uneori risciar alteori
incertitudine. Riscul si incertitudinea sunt aproximate prin diferite msuri de volatilitatea ale cursului de
schimb. Cu toate acestea, unii cercettori fac distinctie ntre risc i incertitudine n funcie de informaiile
economice pe careagenii economici le au la calcularea probabilitii de apariie a unui eveniment
specific. Knight (1921) a fost primul care a facut distinctie ntre risc i incertitudine,argumentnd catunci
cndprobabilitatea deapariie a unui anumit rezultat poate fi calculat, exist riscul, n timp ce
incertitudinea se refer la evenimente atunci cnd nu este posibil s se calculezeprobabiliti.

Unii cercettori susin c preturile activelor, inclusiv ratele de schimb, urmeaza o miscare aleatorie
(random walk). Acest lucru face castudiul comportamentului preurilor activelor de catre economiti sa fie
foarte dificil ca o consecin aimprevizibilitatii de schimbare a acestor preuri. Astfel, economitii ncearc
s afle dacpreurilor activelor se schimb ntr-un mod previzibil.

Pentru importatori, exportatori iparticipanii de pe pia de schimb valutar, variabilitatea cursului de
schimb nseamn un mare potential de pierderi sau profituri. Firmele productoare de bunuri pentru
export,isi planifica producia viitoare bazndu-se pe asteptarile privind evolutia ratei de schimb. Cu
volatilitatea cursului de schimb redusa, planificare devine mai usoara n comparaie cu planificare n
cadrul unui mediu cu volatilitate mare. Astfel, este mai important sa stim ce determina volatilitatea
cursului de schimb, dect ce determinam nivelul cursului de schimb.


Pe langa incertitudine, care plaseaza fiecare discutie in spatiul probabilitatilor, ceea ce diferentiaza si mai
mult topicul volatilitatii in finante este caracterul sau neobservabil, latent si miscarea sa stocastica in timp.
De cele mai multe ori volatilitatea este neobservata, iar marimea sa poate fi evidentiata mai degraba prin
estimare decat prin masurare directa.

In practica, modelele si seriile liniare de timp sunt incapabile sa explice o serie de caracterisitici foarte
importante pentru datele financiare, cum ar fi:

- Leptokurtosis (leptocurtotica) - tendinta rentabilitatilor activelor financiare de a avea distributii
care prezinta cozi ingrosate si exces de kurtosis.
- Volatility clustering - tendinta de aparitie in masa a volatilitatii pe pietele financiare. Astfel
rentabilitatile mari (de orice semn) au tendinta de a aparea in urma unor rentabilitati mari, iar
randamentele mici (de orice semn) au tendinta dea aparare in urma unor rentabilitati mici. Una
dintre explicatii pentru acestfenomen care pare a caracteriza seriile de rentabilitati financiare ar fi
faptul cainformatiile care pot influenta schimbarile de pret vin la randul lor in masa
5

- Efecte de levier (leverage) - tendinta volatilitatii de a creste mai mult in urma unei scaderi
semnificative a preturilor, fata de cazul unei cresteri semnificative apreturilor.
































3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii


6

nainte ca mediul tiinific s devin interesat de heteroscedasticitate (variabilitatea variantei termenului
de eroare) i de efectele acesteia asupra prediciilor i a investiiilor n general, cercettorii foloseau
frecvent modelul ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average), dezvoltat de Box i Jenkins (1976),
pentru a msura volatilitatea activelor financiare. n acelai timp, ecuaiile Black i Scholes pentru
evaluarea preului opiunilor erau folosite pentru determinarea volatilitii implicite (calculata din preturile
optiunilor). Aceste abordri se bazeaz pe ipoteza eronat (aa cum s-a dovedit ulterior) a unei variane
constante a seriilor temporale de pre pentru activele financiare. n consecin, ele nu au reuit s
surprind proprietile veniturilor financiare distribuia leptokurtica, clusterizarea volatilitii, intermitena,
cozile ngroate, efectul de levier.
Pentru a sprijini observaia empiric a faptului c volatilitatea se modific n timp i pare s depind de
valorile anterioare, Engle (1982) a propus modelele ARCH (Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity) n care variana depinde de seriile erorilor ptratice anterioare. Modelul lui Eagle a
rezolvat cu succes problemele discutate anterior, privind seriile de timp ale preurilor activelor financiare,
ns coeficienii si sunt dificil de estimat. Bollerslev (1986) a propus o generalizare a modelului ARCH, n
care indicele de varian s depind simultan de reziduurile ptratice i de valorile anterioare. E important
de menionat c, spre deosebire de alte modele, ARCH i GARCH estimeaz coeficienii prin procedura
maximei concordane in date (maximum likelihood), n locul folosirii deviaiei standard.
Modelarea seriilor de timp financiare prin intermediul modelelor ARCH i GARCH s-a bucurat de o atenie
special n comunitatea tiinific. Bollerslev et al. (1992) au realizat o sintez a mai mult de 300 de
referine pe aceast tem, relevante la acel moment, dar cercetrile valoroase n acest domeniu au
continuat i de atunci pn n prezent

Cele mai dezbatute modele de volatilitate de tip univariat sunt modele autoregressive cu
heterskedasticitate conditionala (ARCH Autoregressive conditional heteroskedasticity)propuse de Engle
(1982) si cele generale, GARCH (Generalized Autoregressive conditionalheteroskedasticity),
propuse deBollerslev (1986). Numeroase extensii ale acestora audobandit importanta ulterior, precum
Exponential GARCH (EGARCH) propus de Nelson(1991) sau modelulTreshold ARCH propus de catre
Glosten, Jagannathan si Runkle (1993), ce explica dintr-un punct de vedere empiric reactia asimetrica a
volatilitatii la impactulsocurilor din piata. In general, fiecare model are propriile avantaje si dezavantaje,
astfel caavand la dispozitie un numar asa de mare de modele, toate desemnate pentru a servi aceluiasi
scop, este important de a distinge si identifica in mod corect fiecare model, cucaracterisiticile fiecaruia, in
scopul stabilirii aceluia ce ofera cele mai bune predictii.

Totusi, un conses general in privinta clasificarii modelelor din punct de vedere alcalitatii previziunilor
facute, nu a fost gasit. Acest lucru provine din faptul ca literature contine studii cu concluzii contradictorii
in ceea ce priveste calitatea previziunilor oferite defiecare model. Spre exemplu, Brailsford si Faff (1996)
7

au gasit ca clasificarea perfomantelormodelelor depinde de alegerea parametrilor de calculare a erorilor,
pentru fiecare dintreacestia fiind identificate diferite structuri de clasificare. Literatura tinde sa agreeze
ideea ca modelele de tip GARCH ofera ingeneral previziuni superioara ale volatilitatii randamentelor
activelor financiare fata de restul modelelor de previzionare a volatilitatii.

Doua caracteristici importante descoperite in investigarea seriilor de timp financiare il reprezinta cozile
groase si clusterizarea volatilitatii si este foarte important faptul ca aceste proprietati empirice pot fi bine
capturate de catre modelele din familia GARCH. Trebuie subliniat aici faptul ca, spre deosebire de alte
modele pentru volatilitate, modelele ARCH formuleaza varianta conditionala, ht, a randamentelor prin
procedura probabilitatii maxime (maximum likelihood), in locul utilizarii deviatiei standard a esantionului
considerat.
Modelul EGARCH (Exponential GARCH) (Nelson, 1991) specifica varianta conditionata sub forma
logaritmica, ceea ce inseamna ca nu mai este nevoie sa fie impuse constrangeri asupra estimarilor
pentru a fi evitata varianta negativa.
Cao and Tsay (1992) relateaza ca EGARCH ofera cele mai bune previziuni pentruactiunile companiilor cu
capitalizare redusa, pe care ei il explica printr-un efect de levier.
Bali (2000) relateaza despre utilizarile modelelor GARCH, in special a celor nelineare, in ce priveste
modelarea volatilitatii viitoare (de peste o saptamana) a randamentelor T-Bills-urilor pe piata SUA.
In general, modele care permit asimetria volatilitatii au performat cel mai bine in ceea ce priveste puterea
lor de previzionare a volatilitatii, datorita legaturii negative puternice intre volatilitate si socurile care au
impact asupra ei. Charles Cao si Ruey Tsay (1992), Ronald Heynen si Harry Kat (1994), Lee (1991), si
Adrian Pagan si G. William Schwert (1990) au favorizat modelul EGARCH pentru determinarea volatilitatii
indicilor bursieri si cursului de schimb, in timp ce Brailsford si Faff (1996) si Taylor (2001) au descoperit
ca GJR-GARCH este mai potrivit decat GARCH in explicarea indicilor de actiuni.
Modelele de volatilitate pot fi formulate in timp continuu sau discret, depinzand de scopul pentru care se
fac previziunile, de tipul de date folosite, si, desigur de disponibilitatea acestora. Acuratetea modelelor
creste odata cu gradul de corespondenta a datelor cu realitatea. Intrucat activitatile de tranzactionare si
evaluare ce au loc in pietele financiare lichide de astazi se desfasoara mai mult intr-o maniera continua,
decat intr-una discreta, utilizarea de date in timp continuu ar imbunatati capacitatile predictive ale
modelelor. Totodata, formularea si estimarea empirica a modelelor in timp continuu impune numeroase
provocari. Desi multe dintre modelele formulate in timp discret nu sunt consistente cu procesele ce
descriu miscarea in timp continuu a preturilor, ele sunt mai usor de utilizat din perspective inferentiale si
prin urmare, raman preferate in majoritatea exercitiilor empirice de previzionare

8






















4. Factori de influen asupra cursului valutar

Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur
intern i de natur extern. Astfel:
9

- factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari)
- factori externi (n principal cererea i oferta de valut)

Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor
produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica
preurilor etc.
Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al
preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale,
ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care
se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb.
n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil
asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.
Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i
servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a
preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o
apreciere a monedei naionale.

Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei
dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei
comerciale.
Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a
rii respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast
baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.
Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la
bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i
reducerea masei monetare n circulaie.
ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile
meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a
puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n
reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda
respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o
cretere a cursului de schimb al monedei respective.
Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se
nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar.
Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii,
urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
10

n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea
resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de
valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de
schimb al monedei naionale.

Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i
cursul de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la
evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii
de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale.

Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul
economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.
Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau
nefavorabile asupra cursului valutar.

Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast
natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a
nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce
bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil
cursul de schimb al monedei respective.

Factori externi
Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale
deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele
provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective.
Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor
comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul
balanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb.
Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice
internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje
ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al
monedei naionale.

5. Cadrul theoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra
competitivitii exporturilor


11

n literatura de specialitate subiectul este dezbtut intens nc din anii 1980, de cnd comerul
internaional a devenit din ce n ce mai intensificat. n plus, din anii 2000 aspectele legate de
subaprecierea sau supraaprecierea cursului de schimb sunt discutate mai ales n legtur cu efectele
asupra creterii economice, asupra echilibrului contului curent, consumului intern i exportului de bunuri.

Existenta unei relatii ntre componentele balanei de pli i cursul de schimb a fost un subiect dezbtut
pe larg de muli specialiti din domeniu. Alfred Marshall, Abba Lerber i Joan Robinson au fost printre
primii care au analizat corelaia dintre cursul de schimb i situaia balanei comerciale. Ideile lor sunt
cunoscute sub titulatura de Condiiile MarshallLerne. Ei au analizat modul n care o devalorizare (n cazul
regimului de cursuri fixe) sau o depreciere real (n cazul flotrii cursului) pot s influeneze pozitiv
situaia balanei de pli. 2) Ideile lor sunt considerate, totusi, neconcludente.

O serie de cercettori precum Cooper, Gylfason, Risager .a demonstreaz c deprecierea monedei
naionale duce la mbuntirea situaiei balanei de pli. Laffer este unul din economitii care arat c
aceast relaie este valabil doar pentru anumite ri i pentru anumite perioade de timp, demonstrnd c
nu exist o legtur semnificativ ntre balana comercial i cursul de schimb.

Paul Krugman i Richard Baldwin au introdus n teoria de specialitate Curba n J.3) Cercetarea lor
folosete date specifice economiilor europene i american i arat c un oc monetar negativ reduce
PIB-ul pentru aproximativ jumtate de an, genernd aprecierea monedei pentru aceeai perioad, se
ajunge la un surplus al balanei comerciale de un an i jumtate, dup care urmeaz un deficit comercial.
Teoria curbei n J presupune c efectele pozitive ale devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei de
pli externe nu se manifest imediat ci dup a anumit perioad de timp. Conform curbei n J, dac se
devalorizeaz moneda naional, atunci importurile cresc datorit influenei preurilor de import, chiar
dac cantitatea nu se modific. Odat cu trecerea timpului, importurile scad i exporturile cresc, cu efecte
asupra echilibrrii balanei comerciale.


2, Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca
3, Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies Program, The Booking Institution



Aceste efecte pozitive se pot manifesta n anumite condiii 4) cum ar fi:
- creterea competitivitii mrfurilor,
- extinderea relaiilor comerciale cu ali parteneri,
- dezvoltarea capacitilor de producie pentru transport,
- transferul ofertei de produse de pe o pia pe alta.
12


Pe de alt parte Moffet, n anul 1986, arat c pentru economia american teoria curbei n J nu este
relevant.5) Aceleai idei sunt preluate de ctre Rose i Yellin, care arat n anul 1989, c, n ultimele
dou decenii pn n momentul realizrii studiului, n SUA, deprecierea monedei nu a dus la un deficit
comercial pe termen scurt i nu gsesc o legtur puternic ntre cursul de schimb i balana comercial.
Cercetrile pe acest subiect sunt numeroase iar analizele efectuate cuprind date din numeroase state.
O analiz realizat n cazul Japoniei, n perioada 1974-1996, demonstreaz aceeai inadverten
dintre realitate i teoria economic.6 )

Unii economiti consider c volatilitatea cursului de schimb produce doar efecte negative, indiferent
de sensul n care se manifest aceasta 7.) Efectele aprecierii sau deprecierii nu sunt suficient de robuste
pentru a putea s fie generalizate n toate rile. n plus, firmele nregistreaz costuri suplimentare
aferente protejrii mpotriva riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile partenerilor implicai n relaiile
comerciale internaionale. Existena instrumentelor de pe piaa financiar permite, ntr-o anumit msur,
s se realizeze o protejare mpotriva riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea
constractului. Din pcate, aceste instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori prefernd
s nu se protejeze mpotriva riscului valutar,

Aa dup cum s-a vzut mai sus cursul de schimb influeneaz situaia exporturilor i a importurilor
unui stat. De remarcat ar fi faptul c, la rndul ei, situaia balanei comerciale poate s influeneze cursul
de schimb. Astfel, o balan de pli extern excedentar duce la aprecierea cursului iar situaia de deficit
influeneaz moneda naional n sensul aprecierii acestuia. Legtura bilateral dintre volatilitatea
cursului de schimb i balana comercial a fost analizat n anul 2008 de ctre un grup de cercettori
americani, pe exemplul Statelor Unite ale Americii 8
4) Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza, Iai, 2007
5) Baek Jungho, The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006,
http://www.docstoc.com/docs/10381408/The-J-Curve-Phenomenon-Myth-or-Reality/
6) Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,
http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html
7) Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade: a Meta-Regression
Analysis, Applies Economics, 2008, http://pdfserve.informaworld.com/712948_918909937_792292683.pdf
8) Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis, Journal of Macroeconomics, nr. 30,
2008, p.38, http://www.sciencedirect.com


Studiile de specialitate evideniaz o varietate de rezultate. Razin i Collins (1999) au artat faptul c
o supraevaluare a monedei naionale poate stopa creterea economic, aceleai rezultate fiind obinute
i de ctre Rajan i Subramanian (2009) sau Gala (2008). Alte studii au demonstrat c o subevaluare a
monedei naionale poate impulsiona creterea economic (Berg, Miao, 2010).

13

Relaia dintre cursului de schimb i exporturi a fost analizat de un numr mare de cercettori i, n
particular, a fost analizat efectul unei deprecieri a monedei asupra exporturilor. Fang et al. (2006) au
studiat efectul asupra exporturilor a creterii cursului de schimb pentru un grup de economii din Asia
(Malaiezia, Thailanda, Indonezia, Japonia, Filipine, Singapore, Republica Koreea i Taipei), iar rezultatele
au artat c efectul unei deprecieri a monedei naionale este slab i variaz de la o ar la alta.

Pe de alt parte, Wang i Ji (2006) s-au concentrat asupra comerului internaional al Chinei (pe
parcursul perioadei 1986-2003) i au artat c yuanul chinezesc nu a avut nicio influen asupra
exporturilor sau importurilor. Cteva rezultate interesante au fost obinute n cazul analizei lirei turceti i
a influenei acestei monede asupra importurilor i exporturilor din Turcia. n primul rnd, Aydin et al.
(2004) au studiat situaia dintre anii 1987-2003, iar concluzia acestora a fost c rata de schimb nu are
nicio influen asupra exporturilor, dar influeneaz importurile. n al doilea rnd, Binatli i Sohrabji (2009)
au analizat perioada 1999- 2008, iar rezultatele acestora au artat c o depreciere a lirei turceti are un
effect negativ att asupra importurilor de bunuri, ct i asupra exporturilor.

Bernard i Jense (2004) au cercetat economia Statelor Unite ale Americii din perioada 1987-1992 i
au evideniat faptul c variabilitatea cursului de schimb a fost un determinant important al creterii
exporturilor. Lemmers i Vancauteren (2009) au analizat comerul exterior al Olandei ntre 1978-2007 i
au gsit c o variaie a cursului euro dolar de 10% n sensul scderii reduce exporturile olandez cu
1,8%, dar nu are niciun efect notabil asupra importurilor. De asemenea, acetia s-au concentrat i pe
efectele cursului de schimb asupra bunurilor reexportate i legtura acestora cu exporturile Olandei din
perioada 1996-2007. Dac se nregistreaz o depreciere accelerat a dolarului fa de euro n trimestrul
precedent, aceasta are un efect negativ asupra volumului bunurilor reexportate din trimestrul urmtor (o
depreciere de 10% a dolarului fade euro conduce la o scdere de 2,9%).

Pentru cazul Romniei, Ghiba (2010) a analizat relaia dintre cursul de schimb i comerul internaional
(perioada 2005-2010, serii de date lunare) i a artat faptul c o depreciere a leului romnesc are un
efect minor asupra creterii exporturilor iar relaia cu importurile este, de asemenea, extrem de slab.


5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei
comerciale n Romnia
Regimul valutar din Romnia este cel de flotare administrat iar Banca Central intervine ori de cte ori
consider c este necesar pentru a susine cursul leului. n acest sens, guvernatorul Bncii Naionale a
Romniei, Mugur Isrescu afirma n anul 2007 c banca central poate s intervin pe piata valutar fr
14

aviz sau explicatii, deoarece modificrile semnificative n cursul de schimb al leului nu fac bine unei
economii mici si deschise cum este cea a Romniei.

Anul 1990 a marcat o schimbare radical n economiile rilor din Europa Central i de Est, care au
fost supuse unor restructurri n vederea trecerii la economia de pia. Dup acest an, Romnia si statele
din regiune, odat cu schimbarea regimului politic au nceput un proces de reform avnd drept obiectiv
trecerea la o economie de pia. Una dintre componentele importante din cadrul strategiilor
macroeconomice a fost politica din domeniul valutar. Problema regimului de curs adoptat s-a realizat n
funcie de situaia concret a fiecrui stat
Tabel nr. ### Adoptarea msurilor de liberalizare a operaiunilor valutare n Romnia i n statele Europei
Centrale
Msuri de liberalizare a operaiunilor
valutare
Romnia

Ungaria

Polonia

Slovenia

Republica Ceh

Slovacia

Liberalizarea fluxurilor de capital - 1991 1991 1992 1994 1996
Liberalizarea accesului
nonrezidenilor la depozite n
moneda naional
2005 2001

2001

2001

1995 1995
Liberalizarea accesului rezidenilor la
depozite n strintate
2005 2001

2001

2001

2001

2001

Liberalizarea complet a acesului
norezidenilor la operaiuni pe piaa
monetar
2006 2001

2001

2002

1998 2003
Completa liberalizare a fluxurilor de
capital
2006 2001

2001

2002

2001

2001

Sursa: Dobrot Gabriela, The Policy and the Trade Regime in Romania after 1990, Seria Economie
Romnia avea la nceputul anului 1990 cea mai favorabil poziie financiar extern dintre toate rile
fostului bloc est-european ca urmare a forrii componentei de exporturi a balanei contului curent.
Abandonarea mecanismelor de reglare a comerului exterior de ctre autoritile statului a dus la
deteriorarea rapid a balanei de pli externe.
Cursul stabilit de ctre autoritile monetare n ianuarie 1990 a fost de 21 de lei pentru un dolar, ns
pe piaa neoficial cursul era de 80 de lei pentru un dolar. Meninerea artificial a cursului a dus la
epuizarea rapid a rezervei valutare i la deteriorarea balanei comerciale, n condiii de cretere a
importurilor.
15

n 1991 s-a deschis piaa bancar interbancar, moment n care pe pia existau dou cursuri: unul
oficial iar cellalt era cursul de pe piaa interbancar. Discrepanele dintre cele dou cursuri a impus
unificarea lor.
Anul 1992 a fost caracterizat de o cretere a inflaiei, aspect care a impus nghearea cursului valutar.
Rezultatele au fost negative: au crescut importurile, au fost reduse exporturile pe fondul continurii
procesului inflaionist extern iar banca central a fost incapabil s satisfac cererea de valut.
Stabilizarea cursului de schimb trebuia s fie nsoit de politici adecvate cu privire la rata dobnzii i
disciplin financiar. Banca Naional a Romniei a ncercat n perioad urmtoare s promoveze o
politic monetar de stimulare a exporturilor, dar efectele nu au fost cele scontate. n 1994 s-a optat
pentru liberalizarea licitaiei interbancare i pentru introducerea mecanismului pieei valutare continue i
integrate, msuri ce s-au regsit n calmarea evoluiei de depreciere a leului. Meninerea unui curs
supraevaluat n cea mai mare parte a anului 1996 s-a regsit n majorarea deficitului comercial cu peste
50% fa de 1995. Reducerea diferenei dintre cursul valutar practicat la casele de schimb valutar i
cursul format pe piaa interbancar s-a realizat prin liberalizarea pieei valutare n februarie 1997.
Din anul 1997, politica valutar a Bncii Naionale a Romniei este cea de flotare administrat, banca
central avnd posibilitatea s intervin pe pia ca simplu participant.
Dup anul 1999, interveniile bncii centrale au fost orientate pentru evitarea deprecierii masive a
monedei naionale ntr-un context naional i internaional dificil.
n anul 2000, piaa valutar a nregistrat o tendin de cretere printr-o supraofert de valut. Banca
Naional a intervenit n vederea eliminrii excedentului valutar pentru a se evita aprecierea excesiv a
leului. Aprecierea leului din perioada 2001-2005 a determinat o diminuare considerabil a inflaiei. n
toat aceast perioad Banca Naional a Romniei a urmrit ca aprecierea leului s fie realizat n
condiiile unei productiviti a muncii ridicate.
n 2003 euro preia rolul de valut de referin i, astfel, se diminueaz volatilitatea monedei naionale
n raport cu euro i invers fa de dolar. Din acest an, pn n martie 2014, leul a avut urmtoarea
evoluie fa de moneda euro
Grafic nr. ^^ Evoluia cursului de schimb dintre moneda euro i leul romnesc n perioada ianuarie 2005-
martie 2014
16


Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Tabel nr. **
Randament lunar mediu 0.2%
volatilitate lunara 2%
kurtotica 3.28
skewness 1.06
Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Distributia cursului de schimb nu este una normal, ci leptocurtotica, deoarece avem kurtosis mai mare
decat valoare normala de 3 si skewness pozitiv, ceea ce insemna o probabilitate mai mare de
randamente positive, adica o probabilitate mai mare de crestere a cursului de schimb/ de depreciere a
leului. O caracteristica a distributiei leptokurtotica este faptul ca probabilitatea aparitiei de evenimente
extreme este mai mare decat in cazul distributiei normale
Din noiembrie 2004, politica de curs valutar a devenit strategie operaional, caracterizat de o
flexibilitate mai mare a cursului n condiiile unei regim de flotare controlat. n aceste condiii, piaa
valutar are un rol sporit n determinarea cursului iar banca central intervine mai rar pentru a influena
raportul de schimb al leului. Scopul interveniilor este unul cantitativ, meninerea unui nivel optim al
rezervelor, iar obiectivul subsidiar este intervenia pentru meninerea n ambele sensuri a cursului ntr-un
cmp sustenabil pe termen lung, descurajarea influxurilor negative, distribuirea mai raional a ctigurilor
i pierderilor pe pia.
n aceste condiii, cursul de schimb a nregistrat o stabilitate relativ, n pofida accenturii unor factori
cu aciune advers:
- accentuarea deficitului de cont curent,
2.5
3
3.5
4
4.5
5
Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
Evolutie curs EUR-RON
17

- efectuarea de pli externe pentru achitarea datoriilor n raport cu strintatea,
- sporirea transferurilor curente private i a plasamentelor nerezidenilor n strintate.
Pe de alt parte, s-au manifestat i o serie de factori cu influen pozitiv:
- sporirea transferurilor curente private ctre Romnia,
- majorarea volumului investiiilor strine directe,
- creterea volumului mprumuturilor,
- diminuarea ieirilor de devize corespunztoare investiiilor de portofoliu ale rezidenilor.
n anul 2005 strategia de politic monetar a Romniei s-a modificat, renunndu-se la intirea
agregatelor monetare i trecndu-se la intirea direct a inflaiei. Acest fapt s-a motivat slbirea relaiei
dintre agregatele monetare i inflaie, respectiv datorit cerinei de implementare a unei politici monetare
n funcie de evoluia ratei inflaiei. Leul romnesc a fost declarat convertibil la 1 septembrie 2006.
Practic, leul a cptat din acest moment drept de circulaie n toate rile i poate fi schimbat cu oricare
moned convertibil, de la euro i dolar pn la francul elveian i yenul japonez. Din acest moment
Romnia a fost nevoit s-i deschid graniele pentru capitalurile internaionale prin liberalizarea
contului de capital.
Astfel, intrrile i ieirile de capital din ar au nceput s capete o nuan mai pregnant asupra
modificrii raportului de schimb al leului cu celelalte valute. Raportul de schimb a dou monede poate
sintetiza informaiile necesare comparrii situaiei economice dintre dou state.
Liberalizarea contului de capital reprezint o condiie necesar pentru a se reflecta un raport de
schimb ct mai apropiat de fundamentele economice ale unui stat. Impactul unei flexibiliti mai mari a
cursului valutar implic o serie de avantaje i dezavantaje. Romnia are o serie de avantaje ca urmare a
descurajrii influxurilor speculative, distribuirea mai echilibrat ntre operatori a ctigurilor i pierderilor
din tranzaciile valutare, limitarea costurilor de intervenie pentru banca central, utilizarea unui
mecanism valutar compatibil cu intirea direct a inflaiei.11 (11 Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb i influena
acestuia asupra stabilizrii macroeconomice, 2007, p.6, )
Dezavantajul major deriv din scderea predictibilitii leului. Balana comercial a nregistrat cele mai
mari deficite n perioada 2007-2008 pe fondul extinderii importurilor din Uniunea European i a scderii
exporturilor. n aceeai perioad leul a nceput s se deprecieze puternic n raport cu moneda euro.
Evoluia importurilor i a exporturilor Romniei n perioada 2005-2014 a fost urmtoarea:
18


Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor comerciale cu
restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o creterea a importurilor i
de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare parte, pe faptul c partenerii din
schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele din fostul bloc comunist.
Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de restrngerea posibilitilor de
stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autoritilor, care au urmrit s stimuleze importurile
(considerate mai ieftine) pentru a se ctiga timp n vederea revigorrii economiei i a reducerii presiunilor
inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului extern.

Analiza econometric a relaiei dintre cursul de schimb al leului i schimburile comerciale
internaionale ale Romniei
n vederea determinrii impactului cursului de schimb al leului asupra exporturilor Romniei se va face
analiza de regresie privind variabila exporturi (dependent) i variabila curs de schimb (independent).
Analiza de regresie va permite studierea i msurarea relaiei care exist ntre dou sau mai multe
variabile, precum i descoperirea legii relative cu privire la legtura dintre cele dou variabile. Practic, se
estimeaz relaia matematic dinrte cele dou variabile, adic valoarea exporturilor n funcie de valorile
luate de cursul de schimb. Exporturile reprezint variabila rezultativ (mai este denumit exogen sau
independent) iar cursul de schimb reprezint factorial, dependent sau exogen. Exporturile pot fi
influenate i de ali factori, care sunt sintetizai i reprezentai n relaia final ca factori reziduali.
19

Testarea legturii dintre cele dou variabile amintite se realizeaz pentru perioada ianuarie 2005
februarie 2014. Exporturile sunt exprimate n valori lunare (miliarde euro) iar cursul de schimb este dat de
valorile medii lunare ale cursului de schimb al leului n raport cu moneda euro. Integrarea lor n programul
de analiz econometric duce la obinerea urmtoarelor rezultate:
Tabel nr. ** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/RON i valoarea
lunar a exporturilor pentru perioada ianuarie 2005 februarie 2014

Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Relaiile obinute denot o legtur direct ntre raportul de schimb al leului fa de euro i exporturile
Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:
Exporturi = -2.8miliarde + 1.45miliarde *curs (rel. 1)
Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea
monedei naionale), exporturile cresc, n medie cu 1.45 miliarde euro.
Eroarea standard (Std. Error) reprezint o msur cu privire la incertitudinea legat de valoarea real a
coeficientului de regresie. Astfel, dac media unui eantion cu n observaii extras dintr-o populaie este x,
eroarea standard a mediei poate fi calculat prin dou metode:
- fie ca / sqrt (n), n cazul n care abaterea medie ptratic a populaiei este cunoscut,
- sau ca ca / sqrt (n), atunci cnd abaterea medie ptratic a populaiei nu este cunoscut, dar
este cunoscut abaterea medie ptratic a eantionului, s.
T-Statistic testeaz ipoteza conform creia coeficientul de regresie are valoare nul i reprezint de
fapt raportul dintre coeficientul estimat i eroarea standard.
Regression Statistics
Multiple R 0.729162518
R Square 0.531677978
Adjusted R Square 0.527341663
Standard Error 0.564669931
Observations 110
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 39.09463577 39.09464 122.6106 1.68808E-19
Residual 108 34.43603009 0.318852
Total 109 73.53066586
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%
Intercept -2.824262798 0.525451527 -5.37493 4.46E-07 -3.865798881 -1.78273 -3.69603162 -1.952493977
X Variable 1 1.454371743 0.131344383 11.07296 1.69E-19 1.194024391 1.714719 1.236460229 1.672283257
20

R-ptrat (R-squared) msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia
variabilei factoriale, respectiv msoar partea din evoluia variabilei dependente care este explicat de
variabila independent. Pentru date lunare, se consider c un R-ptrat mai mare de 0,2 este
caracteristic unei ecuaii bine specificate. Astfel, valoarea obinut de 53% denot faptul c deprecierea
leului are implicaii mari asupra creterii volumului de exporturi, ns evoluia acestora este explicat i de
ali factori.
Legtura semnificativ dintre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafic a punctelor date
de coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul exporturilor exprimat n
miliarde euro) i linia ecuaiei de regresie. Se observ ca norul de puncte cu cea mai mare densitate
corespunde unui nivel sczut al cursului leului ct i a volumului de exporturi.
Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i exporturile Romniei


Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c deprecierea monedei naionale corespunde unui
volum mare de exporturi. Reprezentarea grafic ne permite s observm c ntre cele dou variabile este
o legtur semnificativ din punct de vedere statistic. Totui, nu se poate elimina total din vedere faptul
c o depreciere a leului poate s confere produselor romneti un avantaj de pre fa de produsele din
strintate.
De cealalt parte, importurile sunt avantajate de aprecierea monedei naionale deoarece importatorii vor
plti mai puine uniti monetare din moneda naional n momentul n care vor plti pentru bunurile sau
serviciile prestate de ntreprinztorii strini.Verificarea relaiei dintre modificarea raportului de schimb al
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9
Evolutie exporturi - curs de schimb
21

leului fa de moneda euro i importurile Romniei se verific prin aceeai metod ca n situaia
anterioar. Variabile exporturi este nlocuit de cea a importurile iar perioada de timp considerat este
aceeai. Rezultatele analizei de regresie sunt urmtoarele:
Tabel nr. *** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/ RON i valoarea
lunar a importurilor pentru perioada ianuarie 2005 februarie 2014

Relaiile obinute denot o legtur indirect ntre raportul de schimb al leului fa de euro i importurile
Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:
Importuri = 1.88 miliarde + 0.53 miliarde *curs (rel. 2)
Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea
monedei naionale), importurile cresc, n medie cu 0.53 miliarde euro. Valoarea lui t-Statistic i
probabilitatea mare asociat coeficientului b (cursului de schimb) denot faptul c legtura dintre cele
dou variabile nu este semnificativ statistic.
R-ptrat (R-squared) care msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia
variabilei factoriale are o valoare de 0,072.
Lipsa unei legturi ntre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafic a punctelor date de
coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul importurilor exprimat n
milioane euro) i linia ecuaiei de regresie obinut n urma analizei econometrice rezultate mai sus.
Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i importurile Romniei

Regression Statistics
Multiple R 0.268564849
R Square 0.072127078
Adjusted R Square 0.063535662
Standard Error 0.792717697
Observations 110
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 5.275585915 5.27558592 8.395249218 0.004555836
Residual 108 67.86734546 0.62840135
Total 109 73.14293137
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%
Intercept 1.887033174 0.737660537 2.5581322 0.011909858 0.424862018 3.349204329 0.663191536 3.110874811
X Variable 1 0.534259425 0.184389164 2.89745565 0.004555836 0.168768113 0.899750737 0.228342102 0.840176748
22


Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c aprecierea monedei naionale are mai multe puncte
corespondente n niveluri reduse a volumului de importuri. Astfel, din grafic rezult c perioadele de
apreciere a leului nu au fost caracterizate ntotdeauna de creterea volumului importurilor. Din analiza
econometric i reprezentarea grafic rezult c modificarea raportului de schimb a monedei naionale
are o influen redus asupra volumului de importuri. Dei, legtura dintre cele dou variabile este
directa, valoarea lui R-ptrat denot o pondere redus n factorii de influen care au acionat asupra
importurilor (sub 8%).
Concluzii
n condiiile izbucnirii crizei financiare internaionale tot mai multe state au adus n discuie posibilitatea
deprecierii monedei naionale n vederea stimulrii exporturilor. Regimul valutar de flotare controlat i
interveniile Bncii Centrale pe pia au dus la o volatilitate sczut a cursului. Analiza efectuat pe
exemplul Romniei arat c deprecierea leului are o influen semnificativa asupra exporturile iar n cazul
importurilor, ntre acestea i cursul de schimb legtura este extrem de slab. Totui nu se pot elimina
complet efectele pozitive ale deprecierii asupra creterii volumului de exporturi fr a se pierde de sub
observaie eventualele efecte negative ce ar putea s destabilizeze economia Romniei. Importurile nu
au fost influenate semnificativ, n condiiile n care Banca Naional a Romniei nu a permis ca leul s se
deprecieze sau s se aprecieze semnificativ, ntr-o singur direcie i ntr-un trend pentru a le influena
semnificativ.


3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
1.40 2.40 3.40 4.40 5.40
Evolutie importuri - curs de schimb
23






6. Cum influenteaza volatilitatea cursului de schimb efectul de avuie i de
bilan
Un mecanism important prin care cursul de schimb si ratele dobanzilor actioneaza asupra
activittii economice este efectul de avutie i bilant.
Cursul de schimb influeneaz, pe lng competitivitatea extern a unei economii, i avuia
gospodriilor i valoarea firmelor. Averea gospodriilor i valoarea firmelor se reflect n resursele de
care acestea dispun sub form de bunuri, sume de bani i alte active financiare. Dar nu toate bunurile/
activele deinute reprezint avere sau valoare proprie a firmei, o parte din acestea fiind contrapartida unor
mprumuturi care nc nu au fost rambursate. Astfel, averea unei gospodrii sau valoarea net a unei
firme este dat de valoarea bunurilor (activelor) deinute din care se scade valoarea datoriilor.
Modificarea cursului de schimb influeneaz valoarea n moned naional a mprumuturilor contractate n
valut, afectnd astfel averea gospodriilor i valoarea net a firmelor.
Efectul de avuie i de bilan al cursului de schimb se manifest prin modificarea resurselor ce pot
fi alocate, pe de o parte, consumului i investiiilor, iar pe de alt parte acordrii, respectiv
rambursrii creditelor.
Efectul de avuie al cursului de schimb exprim influena modificrii cursului de schimb asupra
consumului i investiiilor prin impactul su asupra avuiei i valorii nete. Efectul de avuie sau de bilan
este important n special n cazul n care creditele n valut au o pondere important n datoriile
gospodriilor i ale firmelor. n cazul mprumuturilor contractate n valut, aprecierea cursului de schimb
determin o diminuare a valorii actualizate, evaluate n lei, a obligaiei (principal i dobnzi). n acest fel,
are loc o cretere a avuiei exprimate n lei i, implicit, a posibilitilor de a consuma i investi.
Efectul de bilan reprezint influena cursului de schimb asupra deviaiei PIB generat de efectul
modificrii avuiei i valorii nete asupra disponibilitii creditului bancar. n general, este dificil i costisitor
pentru o banc s evalueze n mod direct, analitic, capacitatea viitoare de rambursare a creditului. Ca
urmare, un factor important n decizia de acordare a creditului l reprezint indicatorul sintetic reprezentat
24

de averea gospodriilor i valoarea net actual a firmelor, care reflect capacitatea de garantare a
creditului. Aprecierea leului crete averea gospodriei sau valoarea net a firmei. n plus, diminuarea
valorii actualizate n lei a mprumuturilor contractate n valut duce la creterea capacitii de rambursare
a creditelor contractate. Aceste efecte reduc riscul de nerambursare i creeaz posibilitatea contractrii
mai facile a creditelor. Ca urmare, crete i disponibilitatea bncilor de a acorda credite, ceea ce conduce
la majorarea cheltuielilor destinate consumului sau investiiilor.
Efectul de avuie i de bilan al cursului de schimb acioneaz n sens contrar celui care afecteaz
competitivitatea extern. Efectul cumulat al cursului prin intermediul acestor canale depinde de
importana lor relativ.
6.1 Cazul companiei .















25

Bibliografie

1. Guglielmo Maria Caporale, Thouraya Hadj Amor and Christophe Rault, Sources of Real Exchange
Rate Volatility and International Financial Integration: A Dynamic GMM Panel Data Approach, 2006,
Brunel University
2. Structural Factors Affecting Exchange Rate Volatility: A Cross-Section Study, Jorge Canales-
Kriljenko and Karl Habermeier , IMF Working paper
3. Determinants of Exchange-Rate Volatility: The Case of the New EU Members, Finance a vr -
Czech Journal of Economics and Finance, 2007
4. Econometrie avansat: Dr. Adrian Codirlau, Dr. Bogdan Moinescu, Dr. Nicolaie Alexandru
Chidesciuc, 2010
5. Introductory Econometrics for Finance - Chris Brooks, 2008
6. Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca
7. Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb si influenta acestuia asupra stabilizrii macroeconomice,
2007,http://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdf
8. Baek Jungho , The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006
9. Dobrot Gabriela, The Policy and the Trade Regime in Romania after 1990, Seria Economie
10. Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies
Program, The Booking Institution, vol 18, 1987, p. 11-56
11. Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza,
Iai, 2007
12. Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,
http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html
13. Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade:
a Meta -Regression Analysis, Applies Economics, 2008
http://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdf
14. Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis,
Journal of Macroeconomics, nr. 30, 2008, http://www.sciencedirect.com
15.








26