Tema 7 Evaluarea valorilor mobiliare primare

1. 2. 3. Noiuni de baz Valoare nominal, valoare de pia, rat de distribuie a dividendului, dividend pe aciune, profit pe aciune, PER, randament curent al obligaiunii, randament al cuponului, randament la maturitate al obligaiunii 1. Evaluarea valorilor mobiliare primare Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea informaiilor despre aceast valoare n raport cu anumite criterii. Pentru un investitor pe piaa financiar, este necesar s cunoasc valoarea titlurilor la un moment dat, precum i evoluia viitoare a acestora. Previziuni privind evoluia cursului se obin prin analiza bursier, util investitorilor pentru a detecta oportunitile de cumprare sau vnzare a titlurilor. La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale: analiza fundamental analiza tehnic (metoda grafic). Evaluarea titlurilor prin analiz fundamental cuprinde un set de indicatori economico-financiari semnificativi. Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea informaiilor despre ea n raport cu anumite criterii. Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate se efectueaz, n general, pentru emitent, i, n special, pentru investitori, n vederea aprecierii aciunilor. La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale: analiza fundamental (pe baza unui set de indicatori financiari) i analiza tehnica (metoda grafic). Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari, ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursurilor unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Noi vom mncerca, s examinm evaluarea pe baza analizei fundamentale. Evaluarea valorilor mobiliare primare Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate (Aciunile) Evaluarea valorilor mobiliare primare de crean (Obligaiunile)

Evaluarea fundamental a VMP se efectueaz prin intermediul indicatorilor economico-financiari ai emitentului prezentai n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Analiza fundamental se efectueaz pentru a determina dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. n baza rezultatelor obinute, se pot elabora previziuni privind fluxurile de venituri viitoare, dividendele i evoluia preului de pia, de asemenea, se determin i randamentul titlurilor pentru o anumit perioad, precum i riscul obinerii beneficiului respectiv. n Republica Moldova, evaluarea valorilor mobiliare primare se efectueaz prin aplicarea urmtoarelor metode de estimare: 1. Metoda fluxurilor financiare, care se bazeaz pe: metoda capitalizrii; metoda actualizrii fluxurilor financiare. metoda tranzaciilor anterioare cu valorile mobiliare ale emitentului respectiv; metoda estimrii companiilor analogice cu aplicarea coeficienilor de corectare.

2. Metoda de piaa, care se bazeaz pe:

3. Metoda activelor la valoarea de pia . 2. Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate (Aciunile) n vederea aprecierii corecte a preului de pia al aciunilor i pentru a aplica evaluarea fundamental, este necesar s se cunoasc valoarea unei aciuni. Dup cum a fost menionat, aciunea reprezint o cot-parte din capitalul social al unei societi pe aciuni, respectiv are valoare nominal. n dependen de anumite criterii, aciunile apar sub diverse tipuri. Indiferent de tipul aciunii, pentru evaluarea acestora, prezint importan modul de exprimare a valorii unei aciuni prin: valoarea nominal (face value); valoarea patrimonial; valoarea de rentabilitate; valoarea (preul) de emisiune; valoarea de pia.

Valoarea nominal (VN) Amintim c VN reprezint o fraciune (o unitate) din capitalul social al societii. Aceast valoare este nscris, n cazul aciunilor materializate, n mod obligatoriu, n certificatul de aciuni, iar n cazul aciunilor dematerializate, este nscris att n Registrul aciunilor (la rubrica valoare nominal"), ct i n Registrul acionarilor, la aceeai rubric. Valoarea nominal a unei aciuni se determin n baza urmtoarei formule: VN = CS (2.1) N 2

unde: VN - exprim valoarea nominal; CS - capital social; N - numr de aciuni emise. Utilizarea formulei 2.1. se va realiza n aplicaia 1. Aplicaia 1. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2009, aceasta deine un capital social de 207 526 800 lei. Numrul de aciuni emise este de 1 037 634. S se determine valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank". Rezolvare: dobnda real se poate calcula pornind de la dobnda nominal, prin formula: CS 207526800 VN = = = 200lei N 1037634 Rspuns: Valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 200 lei Valoarea patrimonial este exprimat prin valoarea contabil i valoarea intrinsec. Valoarea contabil reprezint suma, pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n cazul n care societatea s-ar lichida. Ea se obine ca raportul dintre valoarea patrimoniului societii i numrul de aciuni aflate n circulaie. n termeni contabili, aceast valoare este reprezentat de suma nscris n postul bilanier Capitalul propriu raportat la numrul de aciuni aflate n circulaie. Valoarea contabil a unei aciuni se determin n baa urmtoarei formule: Vct = An (2.2.) N

unde; Vct - indic valoarea contabil, An - Activul net; N - numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie. Activul net este reprezentat de partea din activul societii neafectat de datoriile contractate de aceasta. An - At - Dt unde: An - activul net; At - activul total (real); Dt - datorii totale. Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil. n cazul lichidrii societii emitente, dreptul unui acionar asupra activelor emitentului este egal cu valoarea intrinsec. Valoarea intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt activele ce reprezint provizioanele (adic cheltuieli neprevzute pentru riscuri) i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri). VI = Anc (2.3.) N

unde: VI - reprezint valoarea intrinsec, Anc - activul net corectat; N - numrul de aciuni. Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului dintre capitalul propriu i numrul de aciuni aflate n circulaie. VI = CP CS + RL = (2.4) N N

unde: CS - exprim capitalul social; RL - rezervele legale constituite de emitent; CP - capitalul propriu, constituit din capitalul social (CS) i rezervele legale (RL); 3

N - numrul de aciuni emise i aflate n circulaie. Utiliarea formulei 2.4. se va realiza n aplicaia 2. Aplicaia 2. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta deine un capital propriu de 1 577 709 mii lei. Numrul de aciuni emise este de 1037634. S se determine valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank". Rezolvare: VI = CP CS + RL 1577709000 = = = 1520,48 _ lei N N 1037634

Rspuns: Valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 1520,48 lei. Comentnd rezultatele calculelor efectuate n cadrul aplicaiilor 1 i 2 este de menionat faptul c, dei VN a aciunilor SA constituie 200 lei, valoarea real, exprimat prin cea intrinsec, este 1520,48 lei, ceea ce denot c acionarii SA Moldova-Agroindbank", n cazul lichidrii societii, vor primi un surplus de 1320,48 lei fa de contribuia acestora la capitalul social. Valoarea de rentabilitate poate fi interpretat fie ca valoare financiar, fie ca valoare de randament sau ca ambele valori. Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend comparabil cu rata medie a dobnii de pia. Aceasta reflect eficiena plasamentului n aciunile analizate, comparativ cu eficiena unui plasament alternativ la o rat medie a dobnii pe pia. Vf = D (2.5) Rdob

unde: Vf - indic valoarea financiar; D - dividendul distribuit pe o aciune; Rdob - rata medie a dobnii pe pia. Utilizarea formulei 2.5. se va realiza n aplicaia 3. Aplicaia 3. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit un dividend de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c aciunea cu valoarea nominal de 200 lei sa tranzacionat la burs la cursul de 1340 lei. S se determine valoarea financiar a aciunilor SA Moldova-Agroindbank", dac rata medie a dobnzii pe pia a constituit 6,8%. Rezolvare: Vf = D 36 = = 529,142 Rdob 0,068

Rspuns: Valoarea financiar a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 529.412 lei. Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raportul dintre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnii pe pia: Vr = PPA (2.6) Rdob

unde: Vr - exprim valoarea de randament; PPA - profitul net pe aciune; Rdob - rata medie a dobnzii pe pia. 4

Utilizarea formulei 2.6. se va realiza n aplicaia 4. Aplicaia 4. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net pe o aciune n mrime de 161,51 lei. S se determine valoarea de randament a aciunilor SA Moldova-Agroindbank", dac rata medie a dobnii pe pia a constituit 6,8%. Rezolvare: Vr = PPA 161,51 = = 2375,147 _ lei Rdob 0,068

Rspuns: Valoarea de randament a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 2375,147lei. Valoarea (preul) de emisiune (PE) este valoarea la care se vnd aciunile la momentul emisiunii. Vnzarea aciunilor la preul de emisiune constituie un aport suplimentar la capitalul emitentului. n practica de specialitate, preul de emisiune al unei aciuni poate s fie mai mic, mai mare sau egal cu valoarea nominal. De regul, PE este mai mare dect valoarea nominal, deoarece include i cheltuielile aferente emisiunii. PE = VN + pe (2.7), unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune. Utilizarea formulei 2.7. se va realiza n aplicaia 5. Aplicaia 5. Conform raportului SA ,,Moldova-Agroindbank pentru anul 2011, aceasta are un capital social constituit din 1.037.634 de aciuni la valoarea nominal de 200 lei. SA a decis s-i majoree capitalul cu 3.600.000 lei prin emisiunea a 15.000 aciuni noi. S se determine prima de emisiune ce va fi achitat de ctre potenialii investitori pentru achiziionarea unei aciuni. Rezolvare: a) Pentru determinarea primei de emisiune pentru o aciune este necesar s se determine preul de emisiune pentru o aciune, care se va calcula reieind din: PE = CS 3600000 = = 240 _ lei N 1500

unde. CS - indic valoarea cu care se majoreaz capitalul SA; n - numrul de aciuni ce vor fi emise. b) Se determin prima de emisiune pentru o aciune PE = VN + pe pe = PE VN = 240 200 = 40 _ lei Rspuns: Prima de emisiune achitat pentru achiziionarea unei aciuni a SA Agroindbank" de ctre potenialii investitori este de 40 lei. Valoarea de pia reprezint preul curent de tranzacionare a unei aciuni pe o pia reglementat i supravegheat, valoare exprimat ca punct de echilibru ntre cerere i ofert sau printr-un pre negociat ntre societatea de servicii de investiii financiare vnztoare i cea cumprtoare. Valoarea de pia poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea nominal a aciunilor respective. n literatura de specialitate, valoarea de pia se mai prezint sub noiunea de pre de pia" sau curs bursier". Asupra formrii i modificrii Moldova-

preurilor de pia a aciunilor influeneaz multipli factori ce in fie de emitentul aciunilor, fie de sectorul de activitate al emitentului, fie de mediul economic n ansamblu. n cadrul evalurii fundamentale a aciunilor, concomitent cu utiliarea diferitelor tipuri de valori ale aciunilor, se aplic urmtorii indicatori financiari: profitul pe aciune (PPA); dividendul pe aciune (DPA); rata de distribuire a dividendului (d); randamentul unei aciuni (R): coeficientul de multiplicare a capitalizrii (PER) (price earning ratio); randamentul dividendului; rentabilitatea capitalului investit (RCI); dividendele ateptate n viitor (V); rentabilitatea pretins de acionari (k); capitalizarea bursier etc. n dependen de necesiti, evaluatorii iau n calcul, prin selecie, anumii indicatori. Profitul pe aciune exprim capacitatea emitentului de a obine profit i se calculea n conformitate cu urmtoarea formul: PPA = Pn (2.8) N

unde: PPA - reprezint profitul pe aciune; Pn - profit net (profitul brut - impozitul pe profit); N - numrul total de aciuni existente pe pia. Utilizarea formulei 2.8. se va realira n aplicaia 6. Aplicaia 6. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net de 157.206.000 lei. Numrul de aciuni ordinare emise de aceast SA este de 973367. S se determine profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni. Rezolvare: PPA = Pn 157206000 = = 161,507 _ lei N 973367

Rspuns: Profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" este de 161,507 lei. Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa. deci este un flux financiar, iar pentru emitent reprezint un element important al valorizrii unei aciuni i se calculea conform formulei: DPA = Dt (2.9) N

unde: DPA - indic dividendul pe aciune; Dt - valoarea total a dividendelor (profitul net repartizat sub form de dividend (PNr)); N - numrul de aciuni pe pia. Utilizarea formulei 2.9. se va realiza n aplicaia 7. Aplicaia 7. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit n 2011, sub form de dividende, un profit net n sum de 3.504.212 lei. S se determine dividendul pe o aciune, dac numrul aciunilor ordinare, n anul 2011, era de 973.367. Rezolvare: DPA = Dt 35041212 = = 36 _ lei N 973367

Rspuns: Pentru deintorii de aciuni ordinare ale SA Moldova-Agroindbank", dividendul obinut n 2011 a fost de 36 lei pentru o aciune. Conform politicii de dividend, societile pe aciuni, de regul (la decizia AGA), distribuie dividende ntr-o anumit proporie din profitul net. Rata de distribuire a dividendului reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit Dn 100% (2.10) Pn acionarilor i se calculea conform formulei: d=

unde: d - exprim rata de distribuie a dividendului; Pn - profit net; Dn - dividendele nete, calculate, dup plata impozitului asupra dividendului, dup relaia: Dn =D(1-T), unde: T indic rata de impozitare a dividendului; Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume: dac d" tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului; dac d" tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari; dac d" = 100%, societatea emitent nu ncorporeaz n rezerve nici o unitate monetar din profitul obinut; dac d" > 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. Utilizarea formulei 2.10. se va realia n aplicaia 8. Aplicaia 8. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit dividende n anul 2011 n sum de 35 041 mii lei, iar profitul net realizat n anul 2011 a fost de 157.206 mii lei. S se determine rata de distribuie a dividendului i s se deduc concluziile de rigoare privind politica de dividend tiind c, n Republica Moldova, n anul 2011, profitul care urma s fie distribuit sub form de dividende s-a impozitat cu 15%. Rezolvare: 7

Dn = D (1 T ) = 35041 (1 0,15) = 35041 0,85 = 29784,85 _ mii _ lei d= Dn 29784,85 100% = 100% = 18,94% Pn 157206

Rspuns: rata de distribuie a dividendului la SA Moldova-Agroindbank" constituie 18,94%. Comentariu: Rezultatul obinut 18,94% este mai aproape de 0%, dect de 100%, rezult c preocuparea emitentului SA Moldova-Agroindbank" este pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului. Randamentul unei aciuni se calculeaz att n funcie de creterea cursului bursier (cursului de pia), ct i n funcie de valoarea de remunerare a investitorului, conform formulei: R= D + C1 C0 100% (2.11) C0

unde: R - exprim randamentul unei aciuni; D - dividendul repartizat; CI cursul la revnzarea aciunii; C0 - cursul la cumprarea aciunii. Utilizarea formulei 2.11. se va realiza n aplicaia 9. Aplicaia 9. Un investitor a achiziionat 10 aciuni ale SA Moldova-Agroindbank", la nceputul anului 2011, la preul de pia de 1240 lei. n acest an, SA respectiv a distribuit un dividend n mrime de 36 lei pentru o aciune. S se determine randamentul obinut de investitor pentru o aciune, dac, la sfritul anului 2011, acesta a vndut aciunile la preul de pia de 1370 lei. Rezolvare: R= D + C1 C0 36 + 1370 1240 100% = 100% = 13,39% C0 1240

Rspuns: Randamentul unei aciuni este de 13,39% fiind influenat att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii, Coeficientul de multiplicare a capitalizrii PER (engl. Price Earning Rutio) sau raportul prectig reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni, ceea ce indica ct pltete investitorul la achiziionarea aciunii pentru o unitate de profit a emitentului. n mod simplist, acest raport indic perioada de timp necesar unui investitor pentru a-i recupera investiia iniial. Ca regul empiric, un PER relativ mare (PER peste 20) este caracteristic unei aciuni scumpe i, probabil, supraevaluate, deci se recomand vnzarea acesteia. Totodat, un PER relativ sczut ( PER sub 10) este caracteristic mei aciuni ieftine i se recomand cumprarea acesteia . Coeficientul PER se determin n conformitate cu urmtoarea formul: PER = Curs (2.12) PPA

unde: PER - reprezint coeficientul de multiplicare a capitalizrii; Curs - cursul aciunii; PPA - profitul pe aciune. Utiliarea formulei 2.12. se va efectua n aplicaia 10. 8

Aplicaia 10. n anul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA Moldova-Agroindbank" s-au tranacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform raportului SA MoldovaAgroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net n mrime de 161,51 lei pe o aciune. S se determine coeficientul PER i s se explice raiunea investitorului de a cumpra sau vinde aciunile respective. Rezolvare: PER = Curs 1340 = = 8,297 PPA 161,51

Rspuns: Valoarea coeficientului PER al aciunilor SA. Moldova-Agroindbank" n anul 2011 era 8,297, respectiv, PER este relativ sczut (sub 10) i este raional de achiiionat acest titlu. Randamentul dividendului reprezint fructificarea dividendului generat de aciune. Randamentul DPA 100% (2.13) Curs dividendului se determin n conformitate cu urmtoarea formul de calcul:

div =

unde: div - exprim randamentul dividendului; DPA - dividend pe aciune; Curs - cursul bursier mediu al aciunii. Utilizarea formulei 2.13. se va realiza n aplicaia 11. Aplicaia 11. n mul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA Moldova-Agroindbank" s-au tranzacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform raportului SA MoldovaAgroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit dividende n mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c randamentul dividendului unei aciuni a SA. Mobiasbanc era de 2%. S se determine n care aciuni este mai raional s se investeasc n funcie de randamentul dividendului. Rezolvare: DPA 36 100% = 100% = 2,606% Curs 1340

div =

Rspuns: dat fiind randamentul dividendului unei aciuni a SA Mobiasbanc" de 2%, este raional s se investeasc n aciunile S.A. Moldova-Agroindbank", care au un randament al dividendului de 2,686%. Rentabilitatea capitalului investit exprim rentabilitatea produs de dividendul pe aciune (DPA) n DPA 100 (2.14) VN raport cu valoarea nominal a aciunii: RCI =

unde: RCI - reprezint rentabilitatea capitalului investit; DPA - dividendul pe aciune; VN - valoarea nominal. 9

Utilizarea formulei 2.14. se va realiza n aplicaia 12.

Aplicaia 12. Conform raportului SA Moldova-Agroinbank pentru anul 2011valoarea nominal a unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" este 200 lei. Totodat, n anul 2011, aceasta a distribuit un dividend n mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c rata medie pe pia la depozitele bancare este de 14%. S se determine rentabilitatea capitalului investit i s se determine raionamentul investirii n aciunile Moldova-Agroindbank" SA. Rezolvare: RCI = DPA 36 100 = 100 = 18% VN 200

Rspuns: n condiiile unei rentabiliti a capitalului investit de 18%, mai mare dect rata medie pe piaa depozitelor bancare de 14%, este raional s se investeasc n aciunile SA Moldova-Agroindbank". Dividendele ateptate n viitor reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende i se

determin conform formulei: V =

i =1

Di (2.15) (1 + k ) i

unde: V - indic valoarea unei aciuni; Di - dividendele la momentul i; k - rentabilitatea cerut de acionari. Utilizarea formulei 2.15. se va realiza n aplicaia 13. Aplicaia 13. S se determine valoarea teoretic a unei aciuni a SA , Moldova-Agroindbank", n condiiile n care, pentru urmtorii 4 ani, aceasta va genera urmtoarele dividende: 36 lei, 40 lei, 29 lei, 42 lei, iar rata rentabilitii cerute (k) este de 15%. Rezolvare: V =
i =1

Di 36 40 29 42 = + + + = 104,63 _ lei i 2 3 (1 + k ) 1 + 0,15 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 4

Rspuns: Valoarea teoretic a aciunii SA Moldova-Agroindbank este 104,63 lei Rentabilitatea pretins (solicitat) de acionari se calculea conform formulei: k=g+ D1 (2.16) Curs

unde: k - exprim rata de rentabilitate cerut de acionari; g - creterea dividendului n anul i fa de anul precedent; Di - dividendele ce vor fi repartizate n anul urmtor (i = 1); Curs - cursul actual al aciunii; 10

D1 - randamentul dividendului. Curs Capitalizarea bursier a emitentului reprezint evaluarea unei societi pe aciuni i se determin prin nmulirea cursului aciunilor sale, ntr-o zi de referin, cu numrul titlurilor emise (n circulaie) de acelai fel, respectiv:
CB = Curs N (2.17.),

unde: CB - reprezint capitalizarea bursier a emitentului; Curs - cursul aciunii; N - numrul de aciuni n circulaie. Utilizarea formulei 2.17. se va realiza n aplicaia 14. Aplicaia 14. n anul 2011, SA Moldova-Agroindbank a avut n circulaie 973.367 de aciuni, avnd o valoare nominal de 200 lei. La data de 18 martie, aciunile s-au tranzacionat la Bursa de Valori a Moldovei la un curs de 1340 lei. S se calculee capitalizarea bursier a SA Moldova-Agroindbank. Rezolvare CB = Curs N = 973367 1340 = 1304311780 _ lei Rspuns: Capitalizarea bursier (CB) a societii date pe aciuni este de 1304311780 lei. Valorile aciunilor i indicatorii analizei fundamentale, menionai anterior, pot fi utilizai i n cazul aplicaiilor mai complexe. Astfel, utilizarea formulelor 2.1., 2.8., 2.9, 2.10.,2.13.,2.14. se va realiza n aplicaia 15. Aplicaia 15. Capitalul social ai unei societi pe aciuni constituie 13.872.000 lei, format din 34.680 de aciuni. Cursul bursier al unei aciuni este de 1.140 lei, profitul net obinut la sfritul exerciiului a constituit 5.999.640 lei, dividendele totale distribuite reprezint 4.161.600 lei. S se calculeze valoarea nominal, rata distribuirii dividendului, rentabilitatea capitalului investit, randamentul dividendului, profitul pe aciune i dividendul pe aciune. Rezolvare: 1. S se determine valoarea nominal a aciunii VN = CS 13872000 = = 400lei N 34680

2. Se determin rata de distribuie a dividendelor: d= Dn 4161600 100% = 100% = 69,36% Pn 5999640 Dt 4161600 = = 120 _ lei N 34680

3. Se determin dividendul pe aciune: DPA =

4. Se determin rentabilitatea capitalului investit:

11

RCI =

DPA 120 100 = 100 = 30% VN 400

5. Se determin randamentul dividendului:

div =

DPA 120 100% = 100% = 10,526% Curs 1140 Pn 5999640 = = 173 _ lei N 34680

6. Se determin profitul pe aciune: PPA = Rspuns: 1. valoarea nominala a unei aciuni este de 400 lei; 2. rata distribuirii dividendului - 69,36%; 3. dividendul pe aciune este de - 120 lei. 4. rentabilitatea capitalului investit - 30%; 5. randamentul dividendului ( div ) e de - 10,526%; 6. profitul pe aciune este de - 173 lei. 3. Evaluarea valorilor mobiliare primare de crean (Obligaiunile) Instrumentul financiar, care atest creana deintorului asupra emitentului, obligaiunea, face, de asemenea, obiectul evalurii specialitilor de pe pieele financiare fie raportat la o singur obligaiune, fie ca parte component a unui portofoliu de valori mobiliare. Scopul urmrit de investitori, respectiv de cei care cumpr obligaiunile emise de guverne sau societi private, este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor financiare atrase prin emisiunea acestor titluri pe piaa de capital. n acest scop, se efectueaz evaluarea titlurilor de crean. La evaluarea instrumentelor primare de crean se utilieaz un set de indicatori, care constituie elementele tehnice ale obligaiunii. Dup cum s-a menionat anterior, elementele tehnice ale obligaiunii sunt: valoarea nominal; preul de emisiune; termenul de rambursare; rata nominal a dobnzii; rata dobnzii la termen; cuponul de dobnd; cursul obligaiunii; prima de rambursare (costul rambursrii); rata anual de rambursat; 12

 valoarea real; randamentul cuponului; randamentul curent; randamentul la maturitate. Valoarea nominal este o valoare convenional stabilit la emisiunea obligaiunilor i reprezint raportul dintre suma mprumutului lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise: VN = I (3.1) N

unde: VN - exprim valoarea nominal;I - valoarea mprumutului; N - numrul obligaiunilor emise. Utilizarea formulei (3.1) se va realiza n aplicaia 16. Aplicaia 16. n 16 iunie 2005, MAIB - Leasing" S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile, numrul total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5 600 000 lei. S se calculee valoarea nominal a obligaiunii. Rezolvare: VN = I 5600000 = = 10000 _ lei N 560

Rspuns: Valoarea nominal a obligaiunii este de 10.000 lei. Valoarea la subscriere sau preul de emisiune este determinat de emitent uneori, sub valoarea nominal (sub pari), pentru ca investiia s fie mai atractiv: PE = VN pe (3.2) unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune ( reprezentnd un cost pentru emitent). Utilizarea formulei (3.2) se va realiza n aplicaia 17. Aplicaia 17. Prelund datele din precedentul studiu de caz, ( n 16 iunie 2005, MAIB - Leasing" S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile, numrul total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5 600 000 lei.) se consider c prima de emisiune pentru MAIB Leasing a constituit 180 lei/obligaiune. Care este preul de emisiune al obligaiunii n aceste condiii? Rezolvare: PE = VN pe = 10000 180 = 9820 _ lei Rspuns: preul de emisiune este de 9.820 lei/obligaiune Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii - este intervalul cuprins ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via, se identific trei momente importante: 1. data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea; 2. data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi; 13

3. data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa de creditorii si prin restituirea sumei mprumutate. Rata nominal a dobnzii este acea rat care, aplicat valorii nominale a obligaiunii, permite calcularea cuponului de dobnd. Rata dobnzii la termen este rata dobnzii, fixate n momentul actual t0. pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. ntre rata dobnzii i termenul care reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate, exist o relaie pus n eviden de structura ratei dobnii n funcie de termen. Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport cu valoarea nominal a VN Rd (3.3) 100 obligaiunii i se calculea conform formulei: CD =

unde: CD - indic cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnzii. Utilizarea formulei (3.3) se va realia n aplicaia 18. Aplicaia 18. MA1B - Leasing " S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea emisiei - 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor: 540 de zile. S se calculeze cuponul de dobnd, innd cont c rata dobnzii este fix i constituie 10% anual. Rezolvare: 1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni VN = 2. Se determin cuponul de dobnd CD = VN Rd 10000 10 = = 1000 _ lei 100 100 I 5600000 = = 10000 _ lei N 560

Rspuns: cuponul de dobnd este de 1.000 lei, respectiv obligaiunea i genereaz deintorului su un venit de 1000 lei anual Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin conform relaiei: CD = VN Rd n (3.4) 100 Z

unde: CD - reprezint cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnii; n - numrul de zile pentru care se efectuea plata dobnzii; Z - numrul de zile aferent anului respectiv. Utilizarea formulei (3.4) seva realiza n aplicaia 19. Aplicaia 19. MAIB - Leasing" S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea emisiei: 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor 540 zile; rata dobnzii este fix de 10% anual. S se calculeze cuponul de dobnd, tiind c periodicitatea (datele) plii venitului este trimestrial (4 ori pe an). Rezolvare: 14

1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni VN = 2. Se determin cuponul de dobnd CD = VN Rd n 10000 10 91 = = 249,32 _ lei / obligatiune 100 Z 100 365 I 5600000 = = 10000 _ lei N 560

Rspuns: cuponul de dobnd este de 249,32 lei/obligaiune Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia i se determin conform formulei: v= unde: v - exprim cursul obligaiunii; Valoarea obinut este procentual i poate fi mai mic (sub pari), egal (ad pari) sau mai mare (supra pari) dect 100% (cnd este egal cu 100% nseamn c respectiva obligaiune se vinde la paritate adic la un pre egal cu valoarea ei nominal); P - preul obligaiunii (valoarea ei de tranzacionare). Preul unei obligaiuni se determin ca o valoare prezent a tuturor cash-flow-rilor viitoare, pe care acest instrument le genereaz i se exprim, de regul, ca procent din valoarea nominal (spre exemplu, dac valoarea nominal este 1000 u.m., iar preul este 87,25%, preul n uniti monetare este 1000u.m 87,25% = 872,5u.m. VN - valoarea nominal. Utiliarea formulei (3.6.) se va realia n aplicaia 20. Aplicaia 20. O obligaiune a societii S.A. Prime cu valoarea nominal de 32,5 u.m. se vinde la preul de 23,4. S se determine cursul acestei obligaiuni. Rezolvare: v= P 23,4 100 = 100 = 72% VN 32,5 P 100 (3.5) VN

Rspuns: cursul obligaiunii este de 72%, ceea ce semnific faptul c obligaiunea se vinde sub valoarea ei nominal. Costul rambursrii (Cr) (prima de rambursare (Pr)). - este determinat de nivelul primei Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realieaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, emitentul suport un cost sub forma primei de rambursare: Pr = VRR PE (3.7) unde: Pr (Cr) - indic prima de rambursare (costul rambursrii); VRr - valoarea real la rambursare; PE - preul de emisiune. n cazul n care PE = VN, formula ia forma: Pr = VRR Vn Utilizarea formulei (3.7.) se va realiza n aplicaia 21.

15

Aplicaia 21. O obligaiune a societii Taler, avnd valoarea nominal de 10.000 u.m. a fost vndut la preul de emisiune de 98% i urmea a fi rscumprat la valoarea de 105%. S se determine prima de emisiune i costul rambursrii. Rezolvare: 1. Se determin prima de emisiune pe = VN PE = VN 0,98 VN = 10000 9800 = 200 _ u.m. 2. Se determin costul rambursrii Cr = Pr = VRr PE = 1,05 VN 0,98 VN = 10500 9800 = 700 _ u.m. Rspuns: Prima de emisiune este de 200 u. m.; costul rambursrii este de700 u.m. Valoarea real a obligaiunilor este influenat de modalitile de rambursare a mprumutului, ntruct fluxurile generate de rambursare intr n relaia de calcul al valorii reale. Modalitile de rambursare sunt: singur dat la scaden (cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via); rambursarea prin anuiti constante (adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent); restituirea n rate anuale egale. n vederea calculrii valorii reale a obligaiunilor, este necesar cunoaterea ratei anuale de rambursat. Ra = VN (3.8) T

unde: Ra - reprezint rata anual de rambursat; T- numrul de ani pe care este contractat mprumutul; VN - valoarea nominal. Utilizarea formulei (3.8) se va realiza n aplicaia 22. Aplicaia 22. O obligaiune clasic are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este 1000 u.m., rata cuponului - 10%, iar scadena este 5 ani. Valorile cupoanelor sunt echivalente ntre ele. S se calculeze rata anual de rambursat. Rezolvare: Ra = VN 1000 = = 200 _ u.m. T 5

Rspuns: Rata anual de rambursat constituie 200 u.m. Dac rambursarea se face sub forma cuponului unic, atunci valoarea real se calculeaz conform formulei: Vr = VN (1 + Rnd ) (3.9) (1 + Rdt ) n
n

unde: Vr - exprim valoarea real a mprumutului; VN - valoarea nominal a obligaiunii; 16

Rnd - rata nominal a dobnii; Rdt - rata dobnzii de pia; n - durata de via a obligaiunii. Utilizarea formulei (3.9) se va realiza n aplicaia 23. Aplicaia 23. O obligaiune se emite pentru 10 ani cu valoarea nominal de 6 000 u.m. Rambursarea se face sub forma cuponului unic, n condiiile unei rate nominale a dobnzii de 4% i unei rate a dobnzii de pia de 7%. Care este valoarea real a mprumutului? Rezolvare: VN (1 + Rnd ) 6000 (1 + 0,04 ) Vr = = n (1 + Rdt ) (1 + 0,07 ) 10
n 10

= 4508,36 _ u.m.

Rspuns: valoarea real a mprumutului este de 4508,36 u.m. Comentariu: Dei rata dobnzii nominale este 4%, investitorul este avantajat, datorit ratei dobnzii pe pia de 7%, s cumpere astzi o obligaiune la 4 508,36 u.m., care peste 10 ani i va genera un venit mai mare. Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune. Deci, fluxurile generate de emisiune intr n calculul valorii reale de plasament: PE =
t =1 n

At VN + (3.10) t (1 + i ) ( 1 + i ) t

unde: PE - indic preul de emisiune; i - rata dobnzii la termen; n - durata de via a mprumutului At - anuitatea n anul t (dobnda n anul t plus rata de rambursat n anul t); Utilizarea formulei (3.10) se va realiza n aplicaia 24. Aplicaia 24. Dac o obligaiune are valoarea nominal de 20 000 lei i se pltete o dobnd de 9000 lei pe an, timp de 3 ani, iar rata dobnzii pe pia este de 40% anual, care va fi astzi preul de vnare al obligaiunii? Rezolvare: PE =
t =1 n

At VN 9000 9000 9000 20000 + = PE = + + + t t 2 3 1 + 0,4 (1 + 0,4 ) (1 + i ) ( 1 + i ) (1 + 0,4) (1 + 0,4) 3

PE = 6428,57 + 4591,83 + 3279,88 + 7288,62 = 21588,90 _ lei Rspuns: Obligaiunea, care furnizeaz cte 9.000 lei pe an, timp de 3 ani i se pltete are n prezent o valoare de 21 588.90 lei. Orice investitor i va nsoi decizia de investire n obligaiuni numai dup calcule prealabile, care s evidenieze eficiena plasamentului prin analiza comparativ cu diferite alte oportuniti de investire. n acest ca, el va analia randamentul plasamentului. Randamentul plasamentului n obligaiuni este apreciat sub diferite aspecte: Din punctul de vedere al investitorului, n funcie de condiiile de mprumut, se pot calcula urmtorii indicatori: randamentul cuponului (venitul nominal) este determinat ca raportul procentual dintre venitul anual de dobnd (Cc) i valoarea nominal a mprumutului (VN). 17

d =
unde:

C 100 (3.11) VN

d - reprezint randamentul cuponului; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal.

Din punctul de vedere al investitorului, care ia decizia vnzrii obligaiunii nainte de scaden, dac piaa ofer un pre care s-1 satisfac. n acest caz, indicatorii de apreciere a randamentului sunt: randamentul curent (c ), exprimat procentual i calculat ca raportul dintre venitul anual din dobnd i preul de revnzare al obligaiunii (P) C C 100 = 100 (3.12) P v VN

c =

unde: c - xprim randamentul curent; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal P - preul obligaiunii; v - cursul obligaiunii. randamentul de investitor nregistreaz de acesta plasament prin la data (la maturitate) obligaiunii, prin ia dar n i calcul pierderea la venitul venitul pe din obinut care o dobnd revnzarea

respectiv

renunarea

pe perioada dintre momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii. Altfel d VN P C+ n = N 100 m = (3.13) VN + P VN + P 2 2 C+ unde:m - indic randamentul la maturitate; C -venitul (cuponul obligaiunii) anual din dobnd; P - preul obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; n - perioada de timp rmas pn la scaden; d = (VN-P) - efect favorabil sau nefavorabil (agio/disagio). Utilizarea formulelor (3.10, 3.11, 3.12 ) se va realiza n aplicaia 25, Aplicaia 25. O obligaiune cu maturitatea de 7 ani a fost emis n urm cu doi ani la valoarea nominal de 12.000 u.m. Ea este tranzacionat n prezent pe pia la cursul de 98%. Un investitor achiziioneaz o obligaiune de pe pia i ncaseaz un venit anual de 920 u.m. pn la scaden. tiind c obligaiunea este rambursat integral la scaden, la paritate, s se calculee: a) randamentul cuponului, b) randamentul curent c) randamentul la maturitate. Rezolvare: 1. Se va calcula randamentul cuponului:

18

d =

C 920 100 = 100 = 7,67% VN 12000 C C 920 100 = 100 = 100 = 7,82% P v VN 0,98 12000

2. Se va calcula randamentul curent:

c =

3. Seva calcula randamentul la maturitate: d VN P 12000 11760 C+ 920 + n = N 100 = 72 m = 100 = 8,148% VN + P VN + P 12000 + 11760 2 2 2 C+ Rspuns: Randamentul cuponului este de 7,67%; randamentul este de 7,82%; randamentul la maturitate este de 8,148%. Motivul pentru care dou obligaiuni cu aceeai maturitate reacioneaz diferit la variaii de rat a dobnii l reprezint duratele diferite. Pentru obligaiunile cu cupon zero, durata este egal cu maturitatea, ceea ce nseamn c are cea mai mare durat posibil i cea mai mare fluctuaie de pre. ntrebri de recapitulare

19