BULELE SPECULATIVE

3.1 Prezentarea conceptului de bule speculative Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei rezultate n urma unor cereri excesive pe pia concomitent cu o cretere nefondat a nivelului preurilor din pia.Intuind un trend cresctor al preurilor , investitorii creeaz o presiune masiv de cumprare cu scopul de a participa la profitabilitatea pieei.De regul aceste bule sunt urmate de vnzri i mai rapide n momentul n care preurile ncep s decad. n general o bul speculativ se dezvolt ncet , ndreptndu!se gradual ctre punctul culminant de!a lungul unei perioade de civa ani. Dup ce bula speculativ a atins punctul culminant preurile ncep s scad iar investitorii cuprini de panic exercit presiuni masive de vnzare ceea ce duce la o cdere i mai accelerat a preurilor din pia. n ceea ce privete bursele de valori analitii financiari consider c bursa se afl ntr!o bul n momentul n care cursurile bursiere afecteaz economia mai mult dect economia afecteaz cursurile bursiere."ceasta poate fi considerat o caracteristic comun a tuturor bulelor din istorie. Bulele speculative reprezint un tip de fenomen investiional care demonstreaz fragilitatea psi#ologiei investitorilor.Investitorii i pun sperane aa de mari n cursurile bursiere nct acestea depaesc orice reflecie raional a valorii reale a valorilor mobiliare respective.Devreme ce bulele nu au nici un fel de substan, la un moment dat acestea se $sparg% iar banii investii n aceste aciuni se disip n vnt. &n cra# bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale a pieei bursiere atribuit $spargerii% unei bule speculative.'e creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc s prseasc piaa , suportnd n acelai timp pierderi masive. n ncercarea de a evita pierderi i mai mari investitorii ncearc s transmit valorile mobiliare ctre ceilali investitori."ceast panic ce cuprinde investitorii contribuie la decderea bursei care n final se prbuete i i afecteaz pe toi.De regul cra#urile bursiere au fost urmate de depresiune economic.(egtura dintre o bul speculativ i cra#ul bursier este similar cu legtura dintre nori i ploaie.(a fel cum pot exista nori fr ploaie dar nu poate exista ploaie fr nori , bulele sunt considerate a fi cauza iar cra#urile bursiere efectul bulelor. )ste important s se fac distincia dintre un cra# i o corecie bursier.*orecia bursier poate fi considerat calea prin care piaa domolete investitorii prea entuziati.*a o regul general o corecie bursier nu ar trebui s depaeasc o pierdere mai mare de +,- din valoarea pieei.'urprinztor ns unele cra#uri au fost etic#etate ca fiind corecii incluznd

aici cra#ul american din anul ./01.2 corecie nu ar trebui s fie considerat ca atare pn n momentul n care cderea abrupt a cursurilor se oprete ntr!o perioad de timp rezonabil. 3. Teorii re!eritoare la bulele speculative "i teste ale e#isten$ei lor 3aloarea fundamental sau intrinsec a unei aciuni poate fi considerat ca fiind valoarea prezent a cas#!flo4!urilor viitoare.Diferena dintre valoarea actual a unei aciuni i valoarea intrinsec este numit bul speculativ.Bulele speculative au caracteristica special de a fi deviaii persistente, sistematice i cresctoare a cursurilor aciunilor de la valoarea fundamental.Bulele speculative sunt generate atunci cnd investitorii includ ateptri ale preurilor viitoare n strategia lor. n prezena bulelor speculative profiturile ateptate vor conduce la o cretere a cererii i implicit la o abatere a preurilor aciunilor de la valoarea intrinsec.Dei investitorii observ c preurile bursiere sunt supraevaluate nu sunt dispui s i nc#id poziiile deoarece sunt convini c trendul cresctor i va continua direcia.Date din ./01 arat ca nainte de cra# , 1,- din investitorii privai i 05- din cei instituionali tiau c piaa era supraevaluat ns nu i!au lic#idat deinerile. )xist o serie de teste care au fost dezvoltate pentru a indica prezena bulelor speculative , fiind clasificate ca fiind fie teste indirecte fie teste directe ale prezenei bulelor speculative.6estele indirecte ce includ teste ale volatilitii excesive , teste ale legturii de lung durat dintre seriile de preuri i dividende sunt de regul teste ce ncearc s demonstreze absena bulelor i validitatea valorii prezente a aciunilor."adar testele indirecte nu furnizeaz dect o opinie cu privire la bulele speculative i nu o dovad concreta.6estele directe analizeaz prezena unor forme specifice de bule prin identificarea acelor comportamente specifice existenei bulelor speculative. 7ulte teste sunt bazate pe comparaia dintre evoluia cursurilor bursiere i valoarea intrinsec sau preul care ar fi putut fi 8ustificat prin valoarea real a companiei respective.9roblemele impuse de utilizarea acestor teste sunt legate ns de metoda de construcie a seriei de preuri fundamentale. 2 metod simplist const n crearea unui indice al dividendelor care s aib o valoare egal cu .,, la nceputul perioadei luate n calcul iar ulterior s creasc periodic cu procentul corespunztor dividendelor acordate.)voluia indicelui :6"!"ll '#are mpreun cu evoluia indicelui dividende construit conform metodei de mai sus, pe baza datelor din perioada ./;5! .///, sunt prezentate n graficul de mai 8os<

)ste evidend c indicele a deviat substanial de la valoarea fundamental n anii ./;0, ./1+!./1= , n anul ./01 i din nou la sfritul anilor /,.6oate acestea au fost urmate de modificri semnificative ale valorii pieei.7etoda poate fi pus sub semnul ntrebarii avnd n vedere reducerea numrului de companii ce au acordat dividende n cadrul perioadei analizate ns numeroase alte studii alternative au condus la acelai rezultat. Dei numeroasele teste demostreaz prezena bulelor speculative pe pieele financiare rezultatele acestor teste sunt strns corelate cu modul de abordare al testrii, perioada luat n calcul sau modul de calcul al valorii intriseci. n acelai timp ma8oritatea cercetrilor fcute pe aceast tem au rmas mai mult n sfera literaturii economice teoretice i mai puin utilizate activ de ctre practicieni pentru a determina momentul optim de a intra sau a prsi piaa. 3.3 Psi%olo&ia investi$ional' "i e!ectele ne&ative ale acesteia De multe ori economia nregistreaz scderi brute din cauze variate cum ar fi instabilitatea politic sau economic, dezastre naturale,rzboi, etc.6oate acestea nu pot fi controlate de investitorul individual. *u toate acestea turbulenele de pe pieele financiare sunt adesea legate de psi#ologia investitorilor. n numeroase rnduri pierderile nregistrate de investitori pe pieele bursiere i gsesc cauza n deciziile subiective i influenate pe care le iau acetia.&na din erorile comune fcute de investitorii de pretutindeni este legat de faptul c deciziile investiionale ale acestora sunt rodul aa numitei $mentalitti de grup%, n conformitate cu deciziile celorlali.Dependena de ceilali n ceea ce privete investiiile reprezint de multe ori motivul pentru care apar probleme pe piaa bursier."stfel de multe ori investitorii nceteaz s mai investeasc conform unei strategii proprii bazate pe elemente concrete i exacte, i prefer s urmeze calea impus de ceilali investitori. *onform finanelor

comportamentale. cu ct un investitor tie mai puin cu att este mai uor ca acesta s fie afectat de $mentalitatea de grup%.*u ct sunt mai ignorani investitorii cu att intr mai repede n panic crendu!se astfel premisele unor adevrate prabuiri bursiere. 9utem distinge dou aciuni provocate de $mentalitatea de grup%< !panic bu>ing < moment n care investitorii observ creterea preului unei aciuni i fr s mai atepte cumpr i ei aciunea respectiv n sperana obinerii unor profituri nsemnate."cetia uit s mai studieze $dosarul%+ companiei respective i i g#ideaz strategia conform cu parerea general a celorlali investitori.*apcana n care cad aceti investitori se rezum nsi la ideea c n msura n care o investiie pare a fi prea profitabil pentru a fi adevrat, probabil aa i este. !panic selling < corespunde momentului n care bula speculativ care a produs creterea nefondat a pieei se $sparge% iar investitorii ncearc s i diminueze pe ct posibil pierderile prin vnzarea aciunilor deinute.9resiunea de vzare a aciunilor nu face dect s conduc la prbuirea bursei. Dei este strict necesar,analiza oportunitilor de investiie nu poate pune investitorul la adpost de riscurile inerente acesteia.*ompaniile implicate n scandaluri sau cele care i!au $cosmetizat% situaiile financiare pot dezamgi i cel mai prudent investitor.*#iar dac o companie este corect fa de investitor ,un posibil scandal n care este implicat nu face dect s scad preul aciunii respective la burs. 3.( Cra%uri bursiere celebre )xist numeroase exemple de cra#uri de!a lungul istoriei nu numai pe pieele bursiere ci i pe alte piee cd prerile au crescut continuu pe parcursul unei perioade dup care s!au prabuit spectaculos. n cele ce urmeaz sunt prezentate cele mai importante i devastatoare cra#uri bursiere ce au avut loc < a?*ra#ul bursier din ./+/ "nii +,@ au reprezentat o perioad de pace i prosperitate fiind caracterizat de industrializare i te#nologizare masiv.)conomia american a nregistrat beneficii semnificative ca urmare a acestor modificri. ntruct indicele Do4 Aones Industrial "verage a luat avnt muli investitori au nceput s cumpere masiv aciuni la bursa ne4! >orBeza."ciunile erau considerate foarte sigure de ctre ma8oritatea economitilor datorit boom!ului economic pe care l traversa economia american.
.

'fera a finanelor care propune o serie de teorii bazate pe psi#ologia investiional cu scopul de a explica anomaliile bursiere. + "naliza fundamental , analiza te#nic , starea general a sectorului de activitate, etc

Din ./+. pn n anul ./+/ Do4 Aones a explodat de la ;, puncte la C,, puncte. n curnd tranzaciile bursiere deveneau ocupaia preferat a americanilor.7uli investitori au ga8at toate bunurile pentru a putea investi apoi totul la burs.9entru investitorul de rnd aciunile erau considerate un lucru sigur.Investitorii nici nu considerau ca prbuirea aciunilor ar fi posibil.)xistnd un numr mare de investitori fr cunotine financiare piaa bursier a devenit inta manipulrii preurilor de ctre grupuri de investitori sofisticai care realizau tranzacii de tip cross pentru creterea preurilor i implicit a profiturilor obinute.&lterior acetia lic#idau poziiile deinute obinnd beneficii nsemnate.9e parcursul perioadei numeroi academicieni au atras atenia asupra posibilitii unui cra# bursier ns investitorii continuau s cread n creterea etern a pieei bursiere.9e +C octombrie ./+/ investitorii cuprini de panic au nceput s i lic#ideze deinerile.(a sfritul lunii noiembrie ./+/ Do4 Aones atinsese punctul critic de .C5 puncte iar la sfritul anului se putea constata o scdere a capitalizrii bursiere de .; miliarde de dolari.'cderea a continuat pn n iulie ./=+ cnd indicele Do4 Aones sczuse cu /,- fa de maximul istoric= nregistrat n ./+/. b?*ra#ul bursier din ./01 "cesta reprezint cel mai mare cra# nregistrat de o burs ntr!o singur zi.Do4 Aones a pierdut ++.;- sau 5,, miliarde dolari capitalizare bursier ntr!o singur zi.

9entru acea vreme.

ntre ./0+ i ./01 piaa bursier a nregistrat o cretere susinut , caracterizat prin preluri forate, cumprri pe credit i formarea de conglomerate.)fectul scontat al acestor operaiuni era considerat ca fiind o cretere exponential a companiilor prin simpla cumprare a altor companii. "desea companiile procedau la emiterea de obligatiuni murdare C pentru a obine sume importante n vederea prelurii companiilor dorite.2 alt metod de finanare devine comun n acea perioad i anume ofertele publice iniiale.De asemenea industria computerelor personale i ncepea trendul ascendent. n aceste condiii publicul investitor a fost cuprins de o $euforie contagioas% similar cu cea a oricrei bule speculative sau prabuiri bursiere din istorie."ceast euforie a fcut investitorii s cread nc o dat c piaa va crete continuu i la infinit.(a nceputul anului ./01 'ecurities and )xc#ange *omission 5 a condus numeroase investigaii asupra investiiilor ilegale fcute de aa numiii insideri;."ceasta a aruncat o umbr de incertitudine asupra bursei , investitorii devenind circumspeci. Datorit creterii economice susinute ,inflaia ncepea s devin o preocupare.Banca *entral1 a procedat la creterea ratei dobnzii pe termen scurt, aceasta avnd ns efecte negative asupra preurilor bursiere.7uli investitori instituionali au nceput s apeleze la contractele futures pentru a se prote8a, piaa futures absorbind miliarde de dolari
C

2bligaiuni caracterizate prin dobnzi mari oferite cumprtorilor concomitent cu asumarea unui nivel ridicat de risc de tare acestia. 5 "genie federal independent creat n ./=C cu scopul de a supraveg#ea tranzaciile cu valori mobiliare i de a prote8a interesele investitorilor. ; "cele persoane care au acces la informaii private din interiorul companiilor a cror aciuni fac obiectul tranzaciilor bursiere 1 :ederal Deserve '>stem.

ntr!o perioad foarte scurt, crend instabilitate pe piaa bursier."diional , ma8oritatea investitorilor obisnuii doreau s lic#ideze poziiile deinute, numrul mare de ordine de vnzare a8ungnd s bloc#eze sistemele informatice ale bursei ne4!>orBeze.7a8oritatea investitorilor c#estionai ulterior doreau s vnd doar pentru c toi ceilalti o fceau."ceast mentalitate iraional a condus ns la prabuirea bursei ne4!>orBeze. ntr!o singur zi piaa a pierdut 5,, miliarde de dolari capitalizare bursier.'pre deosebire de cra#ul bursier din ./+/ piaa i!a revenit repede transformndu!se nc o dat ntr!o pia de tip bullis#. 3.) Concluzii privind bulele speculative si cra%urile bursiere 3olatilitatea pieei n cea mai mare parte a ei trebuie pus pe seama psi#ologiei investitorilor. n realitate deciziile iraionale ale investitorilor produc cea mai mare parte din risc datorit optimismului exagerat al acestora care mreste preurile dincolo de valoarea real a companiilor n cauz."tunci cnd cursurile bursiere nregistreaz creteri exponeniale de regul vorbim de existena unei bule speculative."ceasta nu nsemn ns c preurile nu pot nregistra un salt legitim de valoare dar acest salt ar trebui 8ustificat n mod raional.*onvingerea nefondat i iraional a investitorilor c se pot mbogi rapid reprezint cauza primar a pierderilor suferite n urma cra#urilor bursiere.Investitorii trebuie s realizeze c n momentul n care i plaseaz resursele financiare ntr!o investiie cu potenial ridicat de profitabilitate trebuie s fie constieni de riscul la fel de mare de a pierde sumele investite. &n element important de care trebuie inut seama reprezint reducerea perioadei dintre cra#urile bursiere, la nceput existnd secole ntre cra#uri apoi decade apoi ani.De aceea orice investitor ar trebui s fie mereu informat , educat i raional n deciziile investiionale.