Sunteți pe pagina 1din 30

Facultatea de tiine Eonomice i Administraie Public tefan cel Mare Suceava Finane- Bnci, anul II

CRAHURI BURSIERE

Profesor ndrumtor As. Drd. Angelica COZORICI

Student

2010

CUPRINS

I.NOIUNEA DE CRAH BURSIER..............................................................................................2 II. CRAH BURSIER- CAUZE I TERAPII...................................................................................5 III. CAZURI CELEBRE DE CRAHURI BURSIERE...................................................................9 IV. CRAHURI BURSIERE N ROMNIA.................................................................................20 V. CRIZA FINANCIAR ACTUAL........................................................................................23 BIBLIOGRAFIE............................................................................................................................29

I.NOIUNEA DE CRAH BURSIER

Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, exclusiv specific economiei de pia, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de titluri mobiliare, negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute. New York`s Wall Street este considerat a fi punctul de referin a nfiintarii bursei de valori, ns adevarata fundatie o reprezint prima burs de valori ce a fost nfiinat n 1790 n Philadephia. Imediat dup, un grup de 24 de afaceristi newyorkezi au pus n aplicare deschiderea unei burse de valori n New York pe Wall Street unde se afl i n zilele noastre. Wall Street este locul de unde totul a nceput, de asemenea locul unde a fost creat cea mai mare pia financiar din lume. Odata cu Wall Street s-a creat o noua industrie cu un limbaj i terminologii proprii, bursa de valori devenind o parte integrant a economiei mondiale. n Europa, activitatea bursier este dezvoltat, cu precadere n rile puternic industrializate, unde pieele de titluri de valoare sunt atractive i ofer garanii suplimentare de ctig. Exist burse de valori n aproape toate statele cu economie de pia, cu un grad mai mare sau mai mic de dezvoltare, dupa numrul titlurilor negociate i importana agenilor economici pe care i reprezint. Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extreme de sensibil i exact al strii de fapt n domeniul economic, social, geo- politic i valutar. Preul la care se negociaz un titlu de valoare reflect fidel starea economico- financiar a societii. De cele mai multe ori, datorit interdependenelor ntr-o economie naional, dar i in mondoeconomie, modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrage dup sine modificri n lan, cu repercursiuni asupra altor titluri. Este adevrat c, uneori bursa poate nregistra semnale false, fortuite sau dirijate, perturnnd situaia real. Crahul bursier reprezint o scdere brusc i rapid a aciunilor care afecteaz o pia financiar sau mai multe. Mecanismul clasic al crahului bursier este urmtorul: el se caracterizeaz la nceput printr-o cretere susinut a cursurilor i a ratelor dobnzii, generat de o activitate economic febril i de suprasaturare a investiiilor. Creterea costurilor, care nu mai poate fi acoperit prin creterea preurilor, conduce la diminuarea rezultatelor financiare ale firmelor i a perspectivelor de profit ale acestora. n aceste condiii, retragerea de pe pia a operatorilor care presimt crahul i anticipeaz o corectare a cursurilor determin comprimarea cererii de titluri i genereaza panic, aceasta din urma amplificandu-se apoi singur, ca urmare a lipsei cumprtorilor de titluri. 3

Nu exist o definiie economic precis pentru un crah, dar, practic, aceast expresie se aplic n cazul unei scderi a cursurilor cu mai puin de 20% n cteva zile. Considerate de unii specialiti drept una dintre cele mai mari sfidri la adresa teoriei pieelor eficiente1, crahurile bursiere au afectat dintotdeauna echilibrul economic al rilor i au condus la declanarea multor falimente industriale i bancare, deoarece au avut ca efect contracia volumului creditelor i ngreunarea circulaiei capitalurilor. Un crah bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale a pieei bursiere atribuit spargerii unei bule speculative. Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei rezultate n urma unor cereri excesive pe pia concomitent cu o cretere nefondat a nivelului preurilor din pia. Intuind un trend cresctor al preurilor, investitorii creeaz o presiune masiv de cumprare cu scopul de a participa la profitabilitatea pieei. De regul aceste bule sunt urmate de vnzri i mai rapide n momentul n care preurile ncep s decad. n general o bul speculativ se dezvolt ncet, ndreptndu-se gradual ctre punctul culminant de-a lungul unei perioade de civa ani. Dup ce bula speculativ a atins punctul culminant preurile ncep s scad iar investitorii cuprini de panic exercit presiuni masive de vnzare ceea ce duce la o cdere i mai accelerat a preurilor din pia. n ceea ce privete bursele de valori analitii financiari consider c bursa se afl ntr-o bul n momentul n care cursurile bursiere afecteaz economia mai mult dect economia afecteaz cursurile bursiere. Aceasta poate fi considerat o caracteristic comun a tuturor bulelor din istorie. Bulele speculative reprezint un tip de fenomen investiional care demonstreaz fragilitatea psihologiei investitorilor. Investitorii i pun sperane aa de mari n cursurile bursiere nct acestea depaesc orice reflecie raional a valorii reale a valorilor mobiliare respective. De vreme ce bulele nu au nici un fel de substan, la un moment dat acestea se sparg iar banii investii n aceste aciuni se disip n vnt. Se creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc s prseasc piaa, suportnd n acelai timp pierderi masive. n ncercarea de a evita pierderi i mai mari investitorii ncearc s transmit valorile mobiliare ctre ceilali investitori. Aceast panic ce cuprinde investitorii contribuie la decderea bursei care n final se prbuete i i afecteaz pe toi. De regul crahurile bursiere au fost urmate de depresiune economic. Bursa reacioneaz att la strile de criz dintr-o economie ct i la creterea economic nregistrat de ara n cauz. Uneori tendinele de evoluie a activitii bursiere pot anticipa o
1

Ioan POPA - Bursa, vol I, Colecia Bursa , Ed. Adevrul, Bucureti, 1993

situaie de criz. Alteori, activitatea desfurat pe o burs de valori reacioneaz n momentul declantii crizei, iar n alte cazuri se ajusteaz la situaiile de criz dup ce acestea s-au declanat. De obicei, atunci cnd piaa bursier reacioneaz la primele semne de criz, nseamn c semnalele de alarm privind declanarea crizei au fost trase demult i, tot de obicei, au fost ascultate doar de cei care nu se las prini de mirajul boom- urilor bursiere i economice. Dar nu orice scdere a activitii unei burse de valori poate fi interpretat sau perceput ca un semnal al apariiei unei crize. Dac aceasta scdere nu este combinat i cu ali factori, cum ar fi: inflaia, scderea produciei, reglementri proaste n domeniul economic, etc., atunci ea reprezint doar o simpl corecie aplicat unor preuri prea mari. Este important s se fac distincia dintre un crah i o corecie bursier. Corecia bursier poate fi considerat calea prin care piaa domolete investitorii prea entuziati. Ca o regul general o corecie bursier nu ar trebui s depaeasc o pierdere mai mare de 20% din valoarea pieei. O corecie nu ar trebui s fie considerat ca atare pn n momentul n care cderea abrupt a cursurilor se oprete ntr-o perioad de timp rezonabil. Mai trebuie menionat faptul c activitatea oricrei burse de valori este extrem de sensibil la zvonuri de orice fel i la starea de spirit ori la comportamentul mimetic al investitorilor individuali.

II. CRAH BURSIER- CAUZE I TERAPII

Crahurile bursiere pot fi declanate din cauze variate cum ar fi instabilitatea economic, monetar, financiar sau politic ( rzboaiele, tensiunile intenaionale, schimbrile de guvern, etc.) , instabilitate fiscal, dezastre naturale, psihologia investitorilor.

Un alt factor deosebit de important ce influeneaz cursul bursier i care poate declana un crah bursier este atitudinea speculativ a investitorilor pe piaa de capital. Instabilitatea economic, monetar i financiar se produce cnd economia mondial, mai ales a rilor industrializate, nregistreaz un ansamblu de dezechilibre importante capabile s antreneze teama unei recesiuni2 internaionale, ea nssi sursa unei scderi a profiturilor ntreprinderilor i deci a cursurilor aciunilor. Cei mai des ntlnii factori din aceast categorie sunt: amplificarea ratei dobnzilor: scderea ratei dobnzii va provoca o cretere general a cursurilor titlurilor financiare (excesul de mas monetar va susine creterea cererii de titluri de unde va rezulta o cretere a preurilor). Efervescena pieelor financiare va modifica n sens pozitiv anticiprile agenilor economici. Astfel se poate provoca o continuare a creterii cursurilor, sau chiar o continuare a creterii investiiilor. Dac efervescena pieelor financiare este prea mare se pot atrage prea multe resurse monetare i iar creterea cererii agregate poate fi ncetinit. n plus, exist pericolul unei creteri exagerate a cursurilor bursiere i apariiei riscului unui crah bursier. modificarea cursului de schimb valutar: dac se consider o economie deschis, creterea masei monetare analizat anterior provoac o sporire a ofertei monedei naionale n raport cu monedele altor ri de unde rezult o diminuare a cursului de schimb (a preurilor acesteia exprimate n alte monede). O echilibrare a situaie poate fi realizat prin contribuia pieelor financiare, unde creterea cursurilor datorat ocului monetar face mai atractive titlurile financiare vndute n moned naional i de aici o cretere a cererii de moned naional. Inflaia: existena pe pia a unui numr foarte mare de aciuni emise i asupra crora nu se excercit niciun control,mai ales printr-o nregistrare riguroas a transferurilor ce au loc n urma tranzaciilor, dei la prima vedere asigur lichiditatea pieei, acest lucru genereaz un fenomen asemntor cu inflaia pe piaa aciunilor i pe msur ce preurile scad, un numr tot mai mare de aciuni este oferit pe pia aciuni ce nu i mai gasesc cumprtor; politica monetar ineficient: instabilitatea pieelor de capital, creterea fragilitii acestora i amplificarea riscurilor bursiere se datoreaz, potrivit opiniilor exprimate de muli specialiti ai pieei de capital att dereglementrile survenite pe pieele de capital naionale i

Recesiunea presupune diminuarea pasager a produciei economice, reducerea investiiilor, scderea aciunilor la burs, caracteristic crizei economice

internaionale ct i procesului tot mai acut de internaionalizare i globalizare a economiilor naionale; - deficitul bugetar; - lipsa de transparen a sectorului financiar. omajul n schimb nu este considerat adesea un factor alarmant; o mare ntreprindere care concediaz masiv vede uneori cursul su la burs crescnd, rentabilitatea capitalurilor fiind ameliorat de diminuarea cheltuielilor cu personalul. Terapia crahurilor bursiere trebuie s porneasc de la o realitate evident, subliniat n lucrrile sale de ctre celebrul George Soros3: pieele financiare sunt instabile, reechilibrarea acestora nu se realizeaz de la sine, iar atta vreme ct vor exista piee financiare, vor exista i cicluri de expansiune i de recesiune a acestora. Evitarea, sau cel putin diminuarea ocurilor provocate de crizele de pe pieele financiare este condiionat de respectarea unor condiii eseniale precum: ameliorarea calitii informaiilor de pe pieele financiare, astfel nct operatorii s poat urmri n permanen evoluia performanelor acesteia i s acioneze n timp optim; - diminuarea riscurilor la care se expun instituiile financiare i de credit prin instituirea unor reglementri prudeniale i de control; - aplicarea de ctre rile care atrag capitaluri externe a unui regim valutar capabil s reacioneze n faa unor fluxuri masive de capitaluri straine; - realizarea etapizat a procesului de liberalizare financiar, pe msura ntririi sectorului financiar, astfel nct acesta s fie capabil s dirijeze afluxurile de capital extern spre investiii productive; - creterea importanei bncilor centrale n asigurarea condiiilor optime de funcionare a pieelor financiare; - asigurarea unei colaborri mai bune dintre organismele naionale de supraveghere a pieelor financiare, i cele internationale; - instituirea unor reguli de suspendare a cotaiilor n cazul n care variaia zilnic a cursurilor depete anumite limite, reguli care sunt aplicate n prezent pe toate pieele bursiere; - susinerea politicilor economice anticiclice n sensul nevalidrii monetare a ocurilor n cererea i oferta agregat.
3

Cunoscut ca fiind Omul care a nvins Banca Angliei este un celebru speculator financiar i filantropist,autor a numeroase cri; articolele i eseurile sale politice, sociale i economice apar frecvent n ziare i reviste din ntreaga lume;

Aceste msuri sunt cu att mai necesare de luat n prezent cu ct se nregistreaz o conexiune din ce n ce mai puternic dintre pieele financiare naionale i cele internaionale, care conduce la amplificarea instabilitii pieelor de capital i la sporirea fragilitii acestora. Implicaiile fenomenelor monetare fiind prezente n ntreaga economie naional reglementarea lor pentru a preveni blocajele i perturbaiile n funcionarea pieelor reprezint o responsabilitate important a statului. De asemenea prevenirea i combaterea unor cataclisme financiare se realizeaz prin impunerea de ctre puterea de guvernmnt a unor norme de informare a publicului i a unor norme care s stea la baza activitii profesionale a ageniilor de brokeraj i a societilor financiare. Instabilitatea este dat i de existena bulelor speculative. n acest caz apare lipsa de legatur ntre sfera real i sfera financiar. Investitorii sunt motivai nu att de valoarea intrinsec a aciunilor, ct de anticiparea general a creterii viitoare. Att economiile n formare ct i economiile dezvoltate sunt tot mai des supuse unor expanri speculative care ncep cu escaladarea preurilor aciunilor de capital pe pieele de valori i se rspndesc n casele cetenilor prin creterea averii lor deinut n active financiare. Economistul englez Jhon Maynard Keynes, considerat unul dintre fondatorii tiinelor moderne, susinea imaginea de cazino a pieelor de capital i nu teroia pieelor eficiente afirmnd c ele ar fi dominate de speculatori pe termen scurt care nu cumpr titluri n anticiparea unor dividende viitoare, ci pur i simplu pentru a le revinde n vederea realizrii unui ctig rapid. Keynes spunea c, preul aciunilor va reflecta ce crede opinia unor invetitor despre opinia altor investitori. Dac preul aciunilor se stabilete n acest fel, nseamn c acesta se mica aleatoriu, i c orice analiz a datelor empirice va duce la concluzia c nicio informaie disponibil nu va putea fi folosit petru a ctiga sistematic pe pia. Putem include i factorii de natur informaional la cauzele crahurilor bursiere. Ei sunt determinai de utilizarea larg a calculatoarelor, a programelor informatice, a sistemelor de comunicaie i de sporirea volumului operaiunilor i a speculaiilor pe aceste piee. Fluctuaiile cursurilor bursiere au drept cauze principale finanarea excesiv a operaiunilor speculative cu mijloace de plat create "ex nihilo"4 prin mecanismul creditrii, insuficiena marjelor de garanie pentru toi speculatorii la termen, cotarea continu a cursurilor, programele informatice folosite de gestionarii de portofolii.

Expresia latin din nimic nu se creeaz nimic

Toate acestea cauze nu pot fi controlate de investitorul individual. Cu toate acestea turbulenele de pe pieele financiare sunt adesea legate de psihologia investitorilor. Psihologia investitorilor poate fi sintetizat i gndit drept o balan care nclin fie spre lcomie, n timpul exceselor de optimism aprute pe perioade susinute de cretere a bursei, fie spre fric, atunci cnd pieele evolueaz n direcia contrar. n numeroase rnduri pierderile nregistrate de investitori pe pieele bursiere i gsesc cauza n deciziile subiective i influenate pe care le iau acetia. Una din erorile comune fcute de investitorii de pretutindeni este legat de faptul c deciziile investiionale ale acestora sunt rodul aa numitei mentalitti de grup, n conformitate cu deciziile celorlali. Dependena de ceilali n ceea ce privete investiiile reprezint de multe ori motivul pentru care apar probleme pe piaa bursier. Astfel de multe ori investitorii nceteaz s mai investeasc conform unei strategii proprii bazate pe elemente concrete i exacte, i prefer s urmeze calea impus de ceilali investitori. Astfel ia natere psihologia maselor pe piaa de capital, adic acea percepie predominant asupra nivelului de ansamblu al preurilor aciunilor, ce determin evoluia pieelor ntr-o anumit direcie. Conform finanelor comportamentale5 cu ct un investitor tie mai puin cu att este mai uor ca acesta s fie afectat de mentalitatea de grup. Cu ct sunt mai ignorani investitorii cu att intr mai repede n panic crendu-se astfel premisele unor adevrate prabuiri bursiere. Astfel, se impune distanarea de emoional i fundamentarea deciziilor pe baze raionale i implicit evitarea imitrii pieei.

III. CAZURI CELEBRE DE CRAHURI BURSIERE


Istoria financiar este presarat cu perioade de euforie, urmate de ntoarceri brute la realitate. Lcomie? Prea mult ncredere n viitor sau n noile tehnologii? Din toate cte un pic. De-a lungul ultimelor patru secole, aceste episoade s-au succedat fr ca investitorii s par a fi nvatat vreodata din greeli. Cei care pierd sunt ns muli. O criz financiar sau monetar nseamn o restrngere a creditii, cu alte cuvinte bncile mprumut mai puini bani sau deloc. Ca urmare, afacerile se restrang, producia scade, muncitorii sunt trimii n somaj i nu mai au bani s cumpere, iar cei care produc trebuie s produc mai putin. Este un cerc vicios, care pornete de obicei din specularea momentelor de cretere a unei economii sau a unui anumit
5

Sfera a finanelor care propune o serie de teorii bazate pe psihologia investiional cu scopul de a explica anomaliile bursiere.

produs. De fiecare dat, s-a constatat c speculaia este un fenomen de mas. Noi oportuniti de investiii excit publicul, iar perspectivele de profit par infinite: fiecare i imagineaz o nou er. Un optimism fr margini i lovete pe investitori, le stimuleaz gustul ctigului, iar preul activelor i ia zborul. Trezirea este ntotdeauna brutal. Prima criz speculativ cunoscut n istorie a avut loc n 1634 si a fost provocat de bulbii de lalele. ntre 1634 i 1637, un val de speculaii a mpins preul bulbului de lalea la cote inimaginabile echivalentul a 20.000 de dolari de astzi. Lalelele tocmai fuseser aduse n Europa de Vest via Amsterdam. Erau n acea vreme comercializate n ntreaga Europ, iar n funcie de frumuseea i raritatea lor, reflectau statutul social al posesorului. Un bulb de lalea deosebit putea s-l fac bogat pe cel care l vindea. Numai c preul bulbilor crescuse att de mult fa de valoarea lor real, nct cderea preului i-a ruinat pe muli dintre cei care speculau pe aceast pia. n 1720, la un interval de cteva luni, au avut loc n Frana i apoi n Anglia dou crahuri asemntoare. Ele priveau titlurile companiilor care exploatau resursele din Lumea Nou i au fost numite de ctre istoricii economiei Mississippi Bubble i South Sea Bubble. n cele dou cazuri, rzboaiele lsaser statul foarte ndatorat, acesta cedndu-i privilegiile comerciale companiilor private, pentru a-i putea plti, cu banii primii, datoriile. n Frana, Banca Regal emitea titluri, n vreme ce Compania Mississippi, care tocmai descoperise aur n Louisiana, le cumpr i le transform n aciuni ale sale. Dezastrul s-a produs cnd deintorii aciunilor au vrut s le transforme pe acestea n aur, aa cum aveau, de altfel, dreptul. Banca Regal a Franei nu avea atta aur ct i s-a cerut, aa nct aciunile Companiei Mississippi s-au prbuit. The South Sea Bubble a fost fondat n scopul desfurrii comerului cu America spaniol, n special cel cu sclavi. Listele au fost ntocmite i emisiunea subscris rapid. n 1720 s-a produs un boom incredibil al aciunilor ca rezultat al propunerii companiei de a prelua datoria public naional, propunere pe care parlamentul a acceptat-o. Numai ntr-o singur zi au fost subscrise 1,5 milioane de lire sterline. Aciunile au urcat de la 128,5 la peste 1000 din ianuarie pn n august. Inevitabi, balonul a explodat, iar n decembrie muli investitori, care se mprumutaser masiv pentru a cumpra aciuni, erau ruinai. n anul 1882 Uniunea General, cea mai important banc a catolicilor francezi i-a nchis porile, determinnd falimentul a numeroi ageni de brokeraj. Bursele de la Lyon i Paris au fost afectate, ceea ce a aruncat ara ntr-o criz economic.

10

Pe 11 iulie, britanicii ocupaser Canalul de Suez, iar o furtun puternic din august, care a zdruncinat Marea Arabiei, a afectat o parte a flotei comerciale franceze. Aceste schimburi au generat pierderi importante pentru economiile catolicilor din Uniune, care fuseser investite n comerul maritim. Prbuirea flotei a atras falimentul investitorilor. Toi cei care vnduser aciuni ale companiei maritime au fost luai cu asalt de cetenii care doreau si vnd aciunile, ca s mai recupereze ceva. Pentru a stopa falimentul, agenii s-au strduit cteva zile s rscumpere aceste aciuni. Asta n-a ajutat la nimic, ei prbuindu-se alturi de firm i investitori. Ziua de 24 octombrie 1929 a fost o zi neagr, joia neagra la Bursa de Valori din New York. Ceea ce s-a petrecut atunci pe Wall Street era deznodmntul unei intense activiti de speculaii i manevre bursiere, marele crah fiind strans legat de criza economic profund care a urmat n perioada 1929- 1932, Marea depresiune. De-a lungul anilor care au precedat criza din 1929, Rezervele Federale Americane (banca central) au adoptat o politic monetar foarte lejer. n acea vreme, economia SUA era n plin expansiune, o pia deosebit de activ se dezvoltase, la nceput pe loturile de teren, apoi pe o serie de titluri, n spe, aciuni ale cilor ferate. Se inventaser automobilul i radioul, iar profiturile n aceste industrii preau nelimitate. Formula cel mai frecvent utilizat era mprumuturi de fonduri de la bnci pentru a cumpra aciuni, sperndu-se n creterea cursului acestora i revnzarea lor cu profit i aceasta n condiiile n care, la nceputul anului 1929, societile bancare mriser succesiv rata dobnzilor pentru creditele pe termen scut pn la 20. Goana dup ctig a fost stimulat de facilitile acordate la cumprarea aciunilor, prin posibilitatea de a acoperi numai o parte din suma necesar cu bani ghea, restul fiind mprumutai de ctre societile de burs. Cu un an i jumtate naintea crahului, Dow Jones6 cretea cu 77%, ajungnd, n septembrie 1929 la 381,17 de puncte, ceea ce a determinat o adevrat febr a tranzaciilor bursiere care, la rndul ei, a ntreinut aceast sporire artificial a cursurilor. Trebuie spus c acest nivel nu a mai fost atins dect n anul 1954. Cercurile largi au fost atrase n activitatea bursier: peste 15 milioane de persoane practicau jocul de burs. La timpul respectiv, se considera ca tendina bursei vestea o er nou de prosperitate permanent. n particular, titlurile Radio Corporation of America au crescut de la 80 de dolari la nceputul anului 1928, la 505 n septembrie 1929, ceea ce nseamn o cretere de peste 500%.
6

Principal indice bursier american, creat de ctre Customers Afternoon Letter, stramoul cotidianului Wall Street Journal.

11

Se spunea pe atunci c radioul revoluioneaz comunicaiile i posibilitile de marketing ale societilor comerciale. n replic, ncepnd cu vara lui 1929, producia industrial a ncetinit, iar investiiile sau diminuat substanial. Din septembrie acelai an, bursele americane i canadiene au nceput s scad, iar criz s-a amplificat pn la 24 octombrie 1929. Se pare c, la originea catastrofei s-a aflat hotarrea Angliei de mrire a taxei scontului, care a provocat retragerea fodurilor europene de pe piaa american. Brokerii, verificnd poziiile clienilor lor, au intrat n panic i au cerut bani ghea ca garanie suplimentar, ns nu au obinut dect ordine de vnzare a titlurilor ncredinate spre pstrare, care, lansate n acelai timp, au transformat scderea ntr-o aevrat prabuire. Potrivit altor opinii, aceast criz s-a datorat politicilor monetare restrictive ale vremii (cauzate de aplicarea etalonului aur-lingouri, etalon care limita volumul emisiunii monetare), care nu au permis soluionarea problemei pe seama realizrii unor injecii de lichiditi n economia american. Pe un fond general descendent al cursului aciunilor, indicele Dow Jones a sczut accelerat, ajungnd la 198,69 de puncte n data de 3 noiembrie. Scderea catastrofal a determinat paralizia bursei, cvasi suspendarea tranzaciilor; cumpratorii nu au mai putut s plteasc iar vnztorii nu au mai fost pltii. S-a declanat astfel crahul bursier, urmat de un declin continuu pn in anul 1932, care a dus indicele Dow Jones la un nivel inimaginabil, respectiv 41,20 de puncte, adic numai 11% din ct fusese n 1929. Cderea bursei a declanat i o criz bancar, bncile i celelalte companii care au mprumutat fonduri pentru jocuri la burs neputnd s onoreze cererile de plat ale clienilor lor. Un numr impresionant de bnci au dat faliment n: 642 n 1929, 1345 n 1930, 2288 n 1931. n 1933, un sfert din populaia american adult se afla n omaj. PIB-ul din 1929 al SUA nu a mai fost atins dect n 1941. Criza s-a propagat rapid n Europa (ntruct relaiile economice dintre cele dou continente erau strnse) i a contribuit la ascensiunea curentului naionalist i fascist, cu rezultatul cunoscut: al doilea Rzboi Mondial. Bursele i economia americane nu i-au revenit dect dup introducerea unui vast program de cheltuieli federale (New Deal) propus de preedintele Roosevelt n 1933. 12

Crahul bursier din 1929 i perioada de criz care i-a urmat au testat rezistena companiilor cotate pe majoritatea burselor de valori din ntreaga lume. n urma acestei ncercri au supravieuit doar acele companii care derulau activiti comerciale ce rspundeau nevoilor clienilor lor i care s-au dovedit capabile s i continue activitatea i n condiii de criz. n a doua jumtate a secolului trecut, America s-a confruntat cu mai multe crize economice, fiecare fiind nsoit de o important degringolad a burselor. Au existat crize n 1966, 1969, 1974, 1980 i 1982. Cea mai des invocat este cea din 1987. n acel an, la 19 octombrie, a avut loc faimoasa Lune Neagr, n care indicele Dow Jones a czut cu 508,32 puncte (22,6%), aceasta nsemna un declin de aproape de 4 ori mai mare dect recordul postbelic (5,7 la nceputul anilo 60) i depea scderea din 28 octombrie 1929. Dimensiunea internaional a crahului a fost deosebit de pregnant, nregistrndu-se scderi semnificative ale indicelui FT- SE1007 la Londra, ale indicelui Nikkei8 la Tokio, precum i scderi fr precedent la bursele de la Frankfurt, Paris, Singapore, iar bursa de la Singapore a fost nchis temporar. Principalele economii ale planetei preau prospere n 1987, caracterizate prin preluri forate, cumprri pe credit i formarea de conglomerate. Efectul scontat al acestor operaiuni era considerat ca fiind o cretere exponential a companiilor prin simpla cumprare a altor companii. Adesea companiile procedau la emiterea de obligaiuni murdare pentru a obine sume importante n vederea prelurii companiilor dorite. O alt metod de finanare devine comun n acea perioad i anume ofertele publice iniiale. De asemenea industria computerelor personale i ncepea trendul ascendent. Pe msur ce timpul trecea, printre principalele ri membre ale Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic, apreau dezechilibre comerciale enorme. n Statele Unite deficitele comerciale se accentuau, iar excedentele Japoniei i Germaniei creteau cu rate asemntoare. n ceea ce privete Canada, aceasta nregistra deficite bugetare. Foarte rapid, evenimentele marcante survenite la scar internaional au fcut s se ncline balana.
7

indicele FT- SE 100 este indicele a 100 de blue chip-uri, etichet folosit pentru companiile publice considerate cele mai solide, mai eficiente i mai stabile de pe pia, cu cea mai mare capitalizare de pia de pe London Stock Exchange, care au n total o capitalizare bursier n valoare de 81% din piaa de capital din Marea Britanie [ 8 este un indice de stoc de pia pentru Tokyo Stock Exchange (TSE); este un pre-medie ponderat (unitatea este de yeni), iar componentele sunt revizuite o dat pe an.

13

n februarie, Brazilia a anunat c nceteaz plata dobnzilor asupra datoriei sale externe, ceea ce a provocat o cdere a valorii dolarului american i sporirea incertitudinii n ceea ce privete ratele sale de schimb. n mai, Congresul S.U.A. a adoptat o lege a comerului care a declanat un nou val de conflicte comerciale iar declaraiile administraiei americane au lsat s se nteleag c dolarul american trebuie s piard mai mult din valoare, ntr-un ritm accentuat, pentru a corect deficitul comercial din ce n ce mai ridicat. La 19 octombrie, ziarele au publicat posibilitatea unei intervenii militare n Golful Persic. n acest moment, economitii s-au temut de o slbiciune a economiei americane care ar putea provoca prabuirea economiei mondiale. Muli observatori cred i astzi c panica din lunea neagr a reflectat pur i simplu teama n cretere viznd pierderea controlului n privina situaiei mondiale. Totui, crahul din 1987 nu a avut nici pe departe efectele catastofale ale celui din 1929. Factorii care s conduc la scderea preurilor aciunilor cotate existau deja i nu se atepta dect conjunctura favorabila de a se manifesta: titlurile de valoare puse n circulaie prin ofertele publice iniiale erau supraevaluate din cauza ncpnrii cu care unii investitori prelungeau ideea unei piee n cretere; investitorii ncercau un anumit pesimism n legtur cu deficitul comercial al S.U.A., scderea valorii dolarului, creterea ratelor dobnziilor i ameninarea inflaiei; activitatea de preluri de firme nu mai prezenta interes, odat cu modificarea legii privind impozitele, n 1986, care elimina multe din profiturile ce puteau s rezulte n urma scutirilor de impozit de care se putea bucura beneficiarul atunci cnd firmele luam bani cu mprumut pentru a finana operaiile de preluare Dup lunea neagr, frica de o recensiune mondial s-a estompat rapid, deoarece bncile centrale au acionat propt pentru a susine condiiile de credit. De altfel pia a readus ncrederea n economia mondial Acest crah a avut un reflex att de mare, nct a influenat att practicile bursiere, ct i mentalitile. El a pus capt ideii conform creia bursa era un azino, cu particularitatea c poi ctiga la fiecare ncercare. Lunea neagr a mai artat un lucru, faptul c, din nou, tehnologia s-a transformat din binefctor, n demon. n condiii normale, reelele globale permite traderilor s execute uriae

14

apsnd doar cteva taste la un terminal i privind executarea lor pe monitorul computerului. Demonul apare n timpul pieelor n declin. n astfel de cazuri, o pia n scdere poate circula n jurul lumii, de la o burs la alta, fr ntrerupere. O sesiune de tran Edificiul financiar mondial i-a mai dovedit de cteva ori fragilitatea: n anul 1990 , o dat cu invazia Irakului asupra Kuweitului, cnd indicele Dow Jones sczut de la 3000 de puncte la aproape 2500 i n 1991, ca urmare a destabilizrii situaiei din Rusia. Data de 15 februarie 1995 a fost denumit de analiti Miercurea Neagr Dup dou sptmni de calm relativ care au urmat anunului din 31 ianuarie 1995 despre un ajutor financiar n valoare de 50 de miliarde de dolari acordat Mexicului de ctre comunitatea internaional, pieele financiare mexicane au fost din nou cuprinse de derut. Bursa din Mexico a nregistrat o cdere de 6.41%, n timp de moneda naional, peso-ul, i-a continuat deteriorarea progresiv, trecnd pragul de 6 pesos un dolar. Anunarea de ctre grupul Sidex a ncetrii plilor n strinatate, datorit unei datorii de 19 milioane de dolari, a provocat panic n rndul investitorilor strini. Dupa prerea analitilor, fluctuaiile bursiere sunt legate i de ali factori, cum ar fi creterea brusc a nivelului dobnzilor la bonurile de tezaur cu 40 pe lun i incertitudinea politic din ar datorat crizei din regiunea Chiapas. Dup zece ani, la data de 27 octombrie 1997, piaa de la New York plonja din nou, scderea fiind de 554 de puncte, mai mare dect cea din 1987 i cea mai mare scdere nregistrat, ntr-o singur zi, de Indicele Dow Jones. Spre deosebire de 1987, n 1997 economia S.U.A. era mult mai sntoas. Principala cauz care a condus la scderea pieei americane s-a situat de cealalt parte a lumii- n Asia, iar fitilul care a aprins exploziva scdere a fost cderea puternic , n ziua de 23 octombrie 1997 a pieei bursiere de la Hong Kong, pia care pn la acea dat a fost considerat invincibil. De fapt, pieele din Asia de sud- est ( n special cele din Indonezia i Thailanda) i ncepuser cderea cu sptmni n urm, pe msur ce investitorii strini prseau pieele respective deoarece le considerau supranclzite, proces ce se datora preurilor supraevaluate ale aciunilor n cadrul unor economii care nu ofereau nicio baz real pentru respectivul nivel al preurilor i cu valute al cror curs era meninut de mult timp, prin msuri artificiale. Criza din Asia a putut fi anticipat nc de la nceputul lui 1997, odat ce au nceput problemele legate de acordarea creditelor prefereniale cu destinaii nerentabile ( fenomen caracteristic n special Coreei de Sud care a rmas n istorie prin faptul c, finalmente, coreenii

15

i-au donat bijuteriile pentru a sprijini statul), apoi au aprut probleme legate de finanarea construciilor de imobile i a achiziionrii de proprieti imobiliare a cror valoare, din cauza superofertei, a nceput s scad i s fac tot mai dificila rambursarea lor. Avansul puternic al economiilor a provocat o majorare a volumului de credite luate de firme i o cretere la fel de puternic a preurilor la imobiliare i a investiiilor. Acestea din urm fuseser, n mare parte, finanate de capitalul strin, cauznd o apreciere nsemnat a monedelor naionale, fapt ce a amplificat deficitele externe (n asemenea cazuri, exporturile nu mai sunt rentabile, deoarece se produce scump i se vinde ieftin). Se credea c deficitele erau justificate de natur mprumuturilor care serveau finanrii investiiilor i capacitii viitoare de plat. ncetinirea exporturilor i inflaia n cretere au pus presiune pe monedele acestor ri, iar banii au nceput s se deprecieze, fapt ce a condus la o cretere considerabil a costurilor pentru rambursarea datoriilor externe. Aceste cauze au generat o puternic criz n sistemul bancar din zon, criz care, n loc s fie corectat, a fost lsat s se agraveze prin msuri artificiale de meninere a cursului valutelor din regiune iar rezultatul a fost acela care s-a putut vedea la sfritul lui octombrie 1997 i n lunile care au urmat. Dar ateptrile investitorilor strini s-au schimbat: supracapacitatea de producie rezultat din investiii importante a ascuit competiia ntre exportatorii din regiune. Pentru a-i face fa, Thailanda a cedat presiunilor i i-a devalorizat moned, care a czut cu 50% ntre iunie i octombrie 1997. Exporturile thailandeze au renceput s fie competitive, stimulnd celelalte ri din regiune s adopte aceeai strategie, i un val de devalorizare monetar a lovit Asia. Speriai de aceasta, investitorii strini au nceput s-i lichideze afacerile, fapt care a accentuat impactul. Criza s-a propagat n Hong-Kong i apoi n ntreaga lume. Piaa de la Hong Kong era singura care prea sntoas i neafectat de meltdown-ul din jur. Cnd i aceast pia a fost lovit, n 23 octombrie 1997, i a nregistrat o scderea ei din ultimii zece ani, pieele din ntreaga lume au reacionat i prima pia spre care toi i-au ndreptat atenia a fost piaa de la New York, cea mai mare din lume. n astfel de situaii, de depreciere masiv a monedelor, rile n curs de dezvoltare sunt percepute drept periculoase, ntruct nu au for financiar s susin o criz grav. Pentru a doua oar la acest sfrit de secol, s-a pus problema legturilor dintre pieele de capital. Ca i n 1987 i chiar mai mult dect atunci, legturile globale care exist ntre pieele din ntreaga lume i care permit ca averi ntregi s fie pierdute i rectigate ntr-o singur zi, nu mai permit pieelor bursiere s fie izolate. Aceste ocuri pot fi ilustrate prin scderile de pe 16

diverse piee, cum ar fi: la Londra piaa a sczut cu 9,2%; n Japonia 21,3%; Hong Kongul a sczut cu 34.5%; Australia a nregistrat o scdere de 12,1%; Mexicul 10,7% iar piaa din Brazilia a sczut cu 27,9%. Criza de pe pieele asiatice a scos nc odat n eviden faptul c pieele financiare sunt instabile, c atta vreme ct vor exista piee financiare vor exista cicluri de expansiune i de recesiune ale acestora. n 1998 valul de criz atinge Rusia i ca urmare a acestei situaii se dovedete

incapabil s i onoreze obligaiile de pat legate de datoria sa extern, mai ales n ceea ce privete obligaiile legate de emisiunile de obligaiuni achiziionate de investitorii instituionali i cei privai.. Rubla ruseasc i-a pierdut 150% din valoare n doar cteva luni. Ruii au fost obligaii s plteasc dobnzi i de 200% pentru a gsi pe cineva care s le ofere bani ca s-i plteasc datoriile contractate n ruble. Guvernul rus a impus un moratoriu de 90 de zile asupra plilor dobnzilor la obligaiile guvernamentale. Aceasta criz a plilor externe a dus la prbuirea bursei de valori de la Moscova i aceast prbuire a declanat o nou criz pe pieele bursiere din ntreaga lume, mai ales asupra pieelor americane care au fost afectate de cderea unui fond mutual Long Term Capital Market (LTCM ), administrat de o societate de specialitate din S.U.A. Acest fond investise masiv pe piaa bursier din Rusia dup prbuirea pieelor din Asia. Pentru a salva piaa american, s-a format un consoriu de bnci i fonduri private de investiii i acesta a preluat obligaiunile fondului LTCM. Evident, acest fond se anunase a fi unul cu risc ridicat, dar nimeni nu se atepta la o prbuire att de brusc. De criza din Rusia au fost afectate, ntr-o anumit masur, rile din Europa de Est i paradoxal, fr nicio legtur unele ri i piee bursiere din America de Sud, care luptau pentru redresare economic. Totui, pieele din S.U.A. i Europa Occidental au fost mai puin afectate, avnd la baza economii mai sntoase i n care procesele de restructurare, fuziunile i achiziiile de companie i de bnci se deruleaz continuu. Acestea s-au dovedit suficient de flexibile pentru a face face situaiilor de criz i pentru a continua mersul nainte. Pe 4 aprilei 2000 are loc prabuirea oarecum brusc, dar mai ales accelerat, a tuturor companiilor din domeniul informaticii, fie ele gigani ca IBM ( care a ajuns de la 143,938 $/aciune pe 1 septembirie 2000, la 56,438 $/aciune pe 9 octombrie 2002), Microsoft ( de la 56 $/aciune pe 23 martie 2000 la 20,688 $/aciune pe 20 septembrie a aceluiai an), Oracle, Intel,

17

Nortel Networks, sau minusculele dotcom-uri. Nu a fost considerat un crah bursier, deoarece nu a cuprins toate sectoarele economice, ci numai IT. Totui, domeniul a fost att de afectat, a adus pagube att de mari multor particulari care aveau banii investii n astfel de firme nct evenimentul a fost resimiti de muli ca un crah bursier personal. Probabil a fost unul dintre cele mai lungi declinuri bursiere ale unui singur sector, companiile informatice nencepand s-i revin dect aproape dup trei ani mai trziu, prin 2003. Pe la nceputul anilor 2000, civa analiti au avertizat apropierea iminent a unei corecii majore pe pieele informaticii, recomandnd investitorilor s scape ct mai repede de aciunile IT. Unii au fcut-o, ncasnd maximul de ctig rezultat din creterea lor de pn atunci, alii, plecnd urechea la preri de gneul : domeniul informatic n burs nu poate merge dect n sus, domeniul IT este mai puternic dect oricnd, i-au pstrat aceste titluri, chiar i cnd atunci cqnd au dat semnale de depreciere incipient, gndint c acest sector se va redresa curnd sau, mai ru, n momentul n care pierderile lor deveneau din ce n ce mai mari spunndu-i ca mai jos dect att nu se poate ajunge i deci c nu are rost s ias tocmai acum i s piard creterea care st s renceap. Semnalul a fost dat pe 4 aprilie 2000, cnd indicele Dow Jones a sczut brusc cu aproape 700 de puncte, ncheind ziua cu vreo 200 de puncte peirdere. Compania Nortel Networks, care i-a imaginat c poate cabla cu fire ntreg pmntul, a concediat aproximativ 35.000 de angajai n ntreaga lume, la apogeul decinului. Aceste condiii sunt inevitabile, pentru c nimic nu opate crete la infinit; bula trebuia s se dezumfle, dei a fost foarte dureros. Dup prabuirea sectorului informatic, piaa a fost curat de dotcom-urile aprute peste noaptew, cele care aveau ntr-adevr potenial au rmas, iar companiile solide au nceput, ncet- ncet, s i revin. n anul 2001, are loc un nou crah bursier, ca urmare a atacului terorist de la 11 septembrie de la World Trade Center ce a generat, pe lng pierderi materiale i financiare imense, i o adncire a crizei economice care era deja n curs - o serie de probleme complicate care nu i-au gsit nc rezolvare. Atacul terorist a reuit s pun economia american n stare de oc pentru cel puin o sptmn. Bursele din New York au fost blocate pentru patru zile, cum nu s-a mai ntamplat de la primul rzboi mondial, transporturie aeriene fiind sistate timp de trei zile. Din cauza atacului

18

terorist, pieele bursiere americane NYSE i Nasdaq nu s-au deschis, iar dolarul i aciunile la companiile americane de pe pieele europene s-au prbuit. Aceast criz a fost cea mai longeviv, fiindu-i necesar bursei pentru a-i reveni un total de 999 de zile. Indicele Dow Jones a ajuns de la 11792,98 la 7286, scznd practic cu 37,8%. La captul primei zile bursiere, cele mai afectate companii au fost cele de asigurri i societile de transport aerian, unele dintre acestea din urm fiind n pragul falimentului, cu tot ajutorul financiar promis de Administraia S.U.A. Societile listate la Bursa din New York au fost decapitalizate 9 cu 8.000 de miliarde USD, cele listate pe Nasdaq10, cu 6.000 de miliarde USD, iar megacompaniile din categoria S&P11 au pierdut peste 30% din valoarea aciunilor. Din decembrie 2001, scandalurile bursiere izbucnesc n rafale. Seria neagr debuteaz prin falimentul spectaculos al gigantului grup energetic Enron12. De asemenea, sunt atinse WorldCom (cel mai semnificativ faliment din istoria Statelor Unite), Tyco, Qwest, Xerox, din suita american, Vivendi Universal, Ahold i Parmalat, n Europa. Pierderile suportate de acionari, n special acionarii salariai ai acestor ntreprinderi, sunt colosale. Astfel de afaceri au trebuit s recunoasc, prin semnalul bursier, ziua marii fraude, iar managerii s-au gsit descoperii, fiind obligai s dezvluie trucajul conturilor. Kenneth Lay, primul director general al firmei Enron, a recunoscut c a ascuns datorii n valoare de 2 miliarde de dolari; managerii de la WorldCom omiseser s contabilizeze 3,85 miliarde de dolari, reprezentnd costuri; cei de la Xerox crescuser artificial vnzrile pentru 6 miliarde de dolari. Unii economiti ajunseser s califice aceste practici opuse principiului transparenei (Gauron, 2002) drept economia minciunii. Andersen, cabinet de audit, a consiliat conductorii de la Enron, n operaiile lor frauduloase, ceea ce a antrenat falimentul su. Analitilor financiari i jurnalitilor bursieri le-au lipsit luciditatea i au avut ezitri, n faa exceselor conductorilor corupi. n sfrit, autoritile de reglare, n special Comisia De Valori Mobiliare American (SEC), nu au tiut s denune abaterile contabile i financiare ale
Decapitalizare- a nltura, a desfiina capitalul O burs electronic din S.U.A. pe care sunt listate apx. 3200 de companii; numele provine de la National Association of Securities Dealers Automated Quotations; tranzacioneaz cel mai mare numar de aciuni pe zi, comparative cu celelalte piee de valori din S.U.A. 11 Standard & Poor's (S&P) este o companie american de rating ale crei baze au fost puse n anul 1860; este una dintre cele mai importante trei agenii de rating din lume, alturi de Moody's i Fitch Ratings; Din anul 1966, S&P este parte a trustului de pres McGraw-Hill 12 a fost creat n sectorul energiei i s-a specializat n interpunerea pentru clienii si n tranzacii; ea s-a dezvoltat pe mai multe piee ale energiei i a trecut de la o dimensiune regional la una naional, apoi internaional.
9 10

19

ntreprinderilor pe care le tutelau. Sistemul productiv a devenit n mod evident fragil prin criza bursier. Scandalurile prezentate anterior au condus la o criz de ncredere profund, din partea acionarilor. n timp ce turbulenele financiare din perioada crahului din 1987 nu avuseser un efect semnificativ asupra actorilor nefinanciari, cderea cursurilor bursiere, la cumpna dintre milenii, atinge din plin diversele ntreprinderi. Criza pieelor financiare ntre anii 2000-2002 a pus n eviden numeroase disfuncionaliti n modelele de guvernan ale marilor ntreprinderi i a artat c managerii, innd cont de poziia central pe care o ocup, pot uneori s adopte strategii personale, neconforme cu interesele acionarilor.

IV. CRAHURI BURSIERE N ROMNIA

Costituirea i dezvoltatrea pieei de capital din Romnia sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat din diferite domenii de activitate: industrie, agrivultur, comer, turism, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de cpaital i, ca o consecin direct, a bursei de valori mobiliare. Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele socialpolitice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de apte ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioad tot de apte ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni). Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucureti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociaiei Bursei de ctre 24 de societi de valori mobiliare.

20

n cadrul primei edine de tranzacionare, societile de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei au putut negocia 905 aciuni a 6 societi comerciale cotate. n secolul al XIX-lea, din punctul de vedere al falimentelor i crizelor, Romnia avea o veritabil poziie deoarece la acea vreme, cnd deja n Statele Unite bncile se prbueau sub povara crizelor succesive, Romnia abia i contura un sistem bancar n sensul propriu al cuvntului. n secolul XX, ns, ara noastr nu a mai fost ocolit de ocuri. Marea Depresiune din anii 1929-1932 a lovit aici la fel ca n ntreaga Europ. Scderea preurilor pe fondul crizei a dobort agricultura romneasc rudimentar, incapabil s fac fa mai performanelor economii agricole din Statele Unite sau Canada, chiar dac i acestea se aflau n dificultate. Exporturile, n special de petrol i de gru, au sczut cu aproape 58%. Romnia a fost obligat s se mprumute de pe pieele externe, iar n 1933, prin Planul de la Geneva, Banca Naional a Romniei a intrat sub controlul experilor strini care decideau n privina datoriei externe a statului romn. Vrful crizei a fost atins n 1932, cnd, pe fondul scderii produciei din cauza cererii din ce n ce mai restrnse, n Romnia existau 300.000 de muncitori omeri la 18 milioane de locuitori. Pare puin, dar trebuie spus c atunci o mare parte a populaiei lucra n zonele rurale. n timpul Marii Depresiuni (1931) a falimentat Banca Marmorosch Blank (fosta Banque de Roumanie), fapt care a reprezentat un cutremur la acea vreme, ntruct Marmorosch Blank era considerat una dintre cele mai solide instituii de credit. Falimentul s-a produs pe fondul crizei, dar i al acordrii unor credite neperformante. La nceputurile guvernrii noastre13, chestiunea bncilor nu s-a pus n mod acut. Simptome ngrijortoare mi erau nc semnalate din toate prile. Bncile se nmuliser n perioada inflaiei peste msura bunului sim; ele fuseser ntemeiate fr nici un control, cu capitaluri prea mici sau chiar inexistente i erau conduse fr nici un control de toi mecherii n goan dup un automobil sau n cutarea unui mijloc de a-i resconta poliele la Banca Naional. Optzeci la sut din clientela unor asemenea bnci era alctuit din oameni sleii prin dobnzile uzuale, dobnzi cu att mai mari cu ct banca era mai mic, i din agricultorii devenii insolvabili att prin copleirea datoriilor, ct i prin lipsa de remunerare a produciei. Legea cametei, care lsase intact pasivul fiecruia nu vindecase rul, i execuiile silite se
13

Se fac referiri la cabinetul condus de N. Iorga (18 aprilie 1931-6 iunie 1932), n care Constantin Argetoianu a deinut portofoliul Ministerului de Finane.

21

nmuleau din zi n zi, ameninnd cu nimicirea pe toi productorii fr s salveze bncile creditoare imobilizate pn n gt i ameninate i ele n existena lor prin exigenele rescontului pe diferite trepte. Mi-am dat seama nc de atunci c o nou organizare a regimului bancar i o desctuare a debitorilor printr-o larg conversiune a datoriilor devenise ineluctabil[...]Nesocotita instituie14 care se ncurcase n ntreprinderi de sute i sute de milioane, care trebuia s rspund de avutul ctorva zeci de mii de nenorocii i s fac fa unui pasiv de peste 4 miliarde nu se mai inea dect n proptele i amenina ntreaga noastr economie naional prin prbuirea ei. Constantin Argetoianu15 despre sistemul bancar n anii crizei economice Instaurarea comunismului a salvat Romnia de falimente bancare i de crize vizibile, pentru c toate acestea au fost ascunse sub pre sau, uneori, nu au fost contabilizate. Lucrurile sunt relative pentru c, de pild, se spune c Uniunea Sovietic, izolat n timpul Marii Depresiuni, nu a fost atins de criz. Totui, n acea vreme, n fostul imperiu comunist, milioane de oameni au murit de foame. Abia dup 1989, n Romnia au aprut falimentele bancare. n urma acestora, statul a fost obligat s scoat din buzunar miliarde de dolari, prin preluarea pierderilor la datoria public ceea ce nseamn c fiecare dintre noi a pltit pentru bncile ajunse n incapacitate de plat. Potrivit unui raport al BNR din 2004, costul total al restructurrii sistemului bancar a fost de 3,7 miliarde de dolari. ns romanii nu au fost pgubii doar de prbuirea bncilor dup 1989, ci i de falimentul a ceea ce acum are un nume jocurile piramidale. Caritas, Mondoprosper i Gerard sunt cele mai cunoscute asemenea jocuri nite escrocherii n care sute de mii de oameni i-au depus economiile i le-au pierdut. Prima instituie de credit declarat falimentar de ctre BNR a fost o micu banc, Albina, n 1999. n cazul Bncii Albina, ca i al majoritii bncilor romneti intrate n faliment ori salvate n extremis, reeta cderii a fost aceeai: s-au dat credite de milioane de dolari contra unor garanii active care nu nsemnau nimic. Bancorex a oferit, de pild, un credit de 1 milion de dolari primind drept garanie un rond de flori din faa unei fabrici, bncii Dacia Felix i s-a dat ca garanie pentru un mprumut de 1,5 milioane de dolari o turm de oi. Evident c astfel de credite nu erau rambursate, iar banca rmnea cu bunul garantat, din care nu putea scoate mare lucru.
14 15

Aluzie la rsuntorul faliment al Bncii Marmorosch Blank din 21 oct 1931 a fost un om politic romn i prim-ministru al Romniei ntre 28 septembrie 1939 i 23 noiembrie 1939 din partea Partidului Naional Libera

22

Miercurea roie, aa poate fi numit ziua de miercuri, 9 februarie 2005. n aceast zi bursa a sczut, la un moment dat, cu aproape 11%. Mai era nevoie de o mic scdere, de 1% i sistemul de tranzacionare ar fi fost oprit automat. Toate cele 60 de companii listate la burs erau la un moment dat pe rou. O imagine de thriller, o burs nnecat n culoarea sngelui, unde multe dintre companiile listate se apropiaser de pragul maxim de scadere de 15%. Cauzele acestei panici instaurate a fost anunul Guvernului romn de cretere a impozitului de la 1% la 10%. La acest anun fcut mari, 8 februarie, piaa a reacionat imediat, provocnd o scdere a indicelui BET16 cu peste 4%. Scderea a continuat i a doua zi, muli dintre investitori dorind s puncteze profitul marcat ct mai repede. Muli investitori au pierdut bani grei pe piaa n aceasta zi.

V. CRIZA FINANCIAR ACTUAL


Debutul actualei crize, iniial numit subprime, s-a fcut simit spre sfritul lui 2006. Ea s-a manifestat printr-o scdere puternic a preului imobiliarelor, efectul de domino provocnd, n decurs de doi ani, prbuirea unor bnci ce preau intangibile i o scdere dramatic a burselor n ntreaga lume. Ajuni omeri, bancherii de pe Wall Street, centrul finanelor americane, ncep s vorbeasc. Muli dintre ei recunosc c nu tiu prea bine s explice detaliile, dar contextul general e lmurit. ncepnd cu 2001, bancherii americani au acordat mprumuturi imense unor oameni a cror solvabilitate nu putea fi demonstrat (credite subprime). Era o perioad n care preurile pe piaa imobiliar creteau puternic, iar calculul a fost simplu. Dac datornicul nu mai poate plti, i vindem casa pentru c, pe fondul creterii preurilor, ea va avea oricum o valoare mai mare dect creditul acordat. Un calcul cinic, care a fost corect pn la un punct. Cu timpul, dobnzile au nceput s creasc i, n consecin, tot mai muli oameni s-au vzut pui n situaia de a nu-i mai putea plti ratele i au rmas fr case. Volumul imens de imobile scoase la vnzare a condus ns la prbuirea preurilor. Fondurile sau bncile care acordaser credite au rmas cu un portofoliu de locuine al cror preuri nu mai acopereau valoarea creditului de achiziie.

16

Bucharest Exchange Trading este un indice care cuprinde 10 aciuni care sunt tranzacionate la BVB; a fost lansat la data de 19 septembrie 1997 avnd valoarea de 1.000,00.

23

Pierderile nu s-au rsfrnt doar asupra celor care au acordat aceste credite cu risc ridicat, pentru c bncile se mprumuta ntre ele i, pentru a se feri parial de risc, i asigur creditele. Cei care au acordat credite subprime nu i-au mai recuperat pierderile i deci nu au mai avut bani s returneze mprumuturile, iar asiguratorii nu au mai dispus de lichiditi cu care s acopere gurile imense. Criza a lovit ntreg sistemul, apoi s-a propagat pe bursele din ntreaga lume, pentru c bncile mari sunt listate la burs. A traversat Oceanul i a ajuns n Europa pentru c multe dintre instituiile financiare europene erau expuse pe piaa american a creditelor subprime. Criza subprime s-a transformat, ncet-ncet, ntr-o criz financiar global. Din ce n ce mai muli economiti cred c aceasta va fi cea mai mare criz mondial de la Marea Depresiune din 1929. Dac n 2002 bncile i fondurile de investiii au acordat credite cu risc de 200 de miliarde de dolari, aceste credite au ajuns la 640 de miliarde de dolari n 2006, cnd s-au nregistrat primele semne ale crizei. n 2007, peste un milion de familii americane care nu i-au mai putut plti ratele la credite au rmas pe drumuri. Piaa subprime s-a dezvoltat puternic ncepnd cu 2001 i a fost ncurajat de dobnd joas practicat de Banca Central a Americii (Rezervele Federale), care a sczut respectiva dobnda dup atacurile teroriste de la 11 septembrie 2001 pentru a impulsiona economia, dar i de o lege din 1977 care stipuleaz faptul c o instituie de credit poate obine pentru depozitele sale o garanie de la stat dac mprumuta persoane cu venituri modeste. Unele instituii financiare au fcut din subprime specialitatea lor i, folosind o metod nou, aa-numitele vehicule speciale , au transformat aceste mprumuturi n titluri pe care le-au vndut mai departe, ele fiind foarte cutate, ntruct unui credit cu risc i se aplic o dobnd suplimentar de acoperire a riscului. ntre 2004 i 2006, Rezervele Federale au ridicat rata dobnzii la care mprumutau bncile comerciale de la 1 la 5,2%, situaie ce s-a reflectat n dobnzile bancare percepute de ctre instituiile de credit de la persoanele fizice. Primii lovii au fost cei cu venituri modeste, care nu i-au mai putut achita ratele. Acetia i-au pierdut casele, iar preurile imobilelor s-au prbuit cu 20% ntr-un an i jumtate. Dac astfel de cazuri de neplat sunt izolate (cam 2% dintre credite n mod obinuit n Statele Unite), plile sunt fcute de ctre cei care au garantat

24

creditul. Dar n acest caz, n care, practic, nerambursarea creditului n sectorul subprime a explodat, nimeni nu a mai avut bani s plteasc pe nimeni. n august 2007, peste 1 milion de rate de credite subprime au rmas neonorate, ns nimeni nu s-a gndit atunci la falimentul celor care susinuser piaa subprime. Se credea c este o criz ce poate fi remediat, dei estimrile spuneau c trei milioane de americani i-ar putea pierde casele. Insolvabilitatea17 i cderea pieei imobiliare au provocat falimentul mai multor instituii de credit de risc, precum New Century Corporation (aprilie 2007). Bncile puternice care finanau aceste instituii au devenit nelinitite i au cerut rambursri anticipate ale creditelor, lucru care nu s-a putut realiza. Alte mari bnci erau chiar acionare la astfel de fonduri, aa c au fost lovite direct. Primul efect pe piaa muncii n sectorul financiar s-a simit n vara lui 2007, cnd de pe Wall Street au fost eliminate 36.000 de locuri de munc. Prbuirea valorii a doua fonduri de investiii deinute de banc american Bear Stearns, a patra ca mrime din Statele Unite (intrat apoi n faliment, considerat a fi cel mai mare din istorie), a dat semnalul crizei de ncredere. De la anunul fcut de Bear Stearns, la 17 iulie 2007, toate fondurile de investiii au devenit suspecte. Fondurile de investiii aparin sau sunt finanate de bnci. Riscul, care pn n acel moment era ncredinat pieei, s-a rsfrnt asupra bncilor. Astfel, creanele cu risc le-au tras dup ele, n acest malaxor al nencrederii, i pe cele lipsite de risc. Prima banc european care a suportat efectul crizei a fost BNP Paribas 18, n august 2007, cnd trei fonduri aparent fr risc pe care le deinea au rmas fr lichiditi. A fost primul semnal c bncile refuz s se mai mprumute ntre ele sau, dac o fac, o fac la dobnzi foarte mari. n faa crizei de lichiditi, n august 2007, Banca Central European a injectat n sistemul financiar de pe Btrnul Continent 94 de miliarde de euro, iar Rezervele Federale au pompat 24 de miliarde de dolari n cel american.
Situaie n care se afl un debitor ale crui bunuri sunt de o valoare mai mic dect totalitatea obligaiilor care ar urma s fie satisfcute cu acele bunuri 18 cea mai mare banc din Frana, cea mai mare banc din zona Euro, una dintre cele mai mari companii franceze; domeniile de activitate cele mai importante sunt banca de detaliu, banca de finanare i investiii, banc privat, activiti de gestiune de active, asigurri, gestiune de patrimoniu, leasing etc.
17

25

n aceeai var, valoarea bncilor n ntreaga lume s-a diminuat cu 500 de miliarde de dolari. n primvara lui 2008, guvernul britanic a recunoscut c banca Northern Rock are probleme de solvabilitate i a naionalizat-o. n toamna anului 2008, guvernul american a naionalizat bncile Freddie Mac i Fannie Mae (principalele vinovate de dezastru, ntruct au acordat cele mai multe credite subprime) i apoi asigurtorul numrul unu n lume, AIG. n Europa continental, Fortis a fost prima mare banc naionalizat. Guvernul american refuz s ofere ajutor bncii Lehman Brothers n cadrul unei ntlniri de urgen pe 12 septembrie convocat de Federal Reserves Bank. Astfel, din cele 5 bnci de investiii independente care activau la nceputul anului, rmn doar Goldman Sachs i Morgan Stanley. Bear Stearn si Merrill Lynch au gasit adpost n braele a doua bnci universale mari, JPMorgan Chase i Bank of America, iar Lehman Brothers este lasat s intre n faliment pentru a servi drept exemplu pentru ntregul sistem bancar. Dup ce Rezerva Federal a Statelor Unite a intervenit i a pus la btaie vreo 50 de miliarde de dolari pentru a cumpra acele bunuri greu vandabile care blocau dezmembrarea bncii Lehman, pieele financiare s-au calmat brusc. Multe publicaii de specialitate au salutat msura asumat de secretarul Hank Paulson i au declarat c n acest fel criza a luat sfrit. Mult mai informai dect muritorii de rnd, oficialii de la Bruxelles se plng ns n continuare de efectele pe care criza le va genera n anii care vor veni. Ei spun c, dac se va pune n practic modelul de reform al instituiilor de investiii, programul de reducere a srciei cu 50% pn n 2015 este n pericol, deoarece se vor scumpi alimentele i se va ncetini ritmul de cretere a economiilor. Un studiu efectuat de specialitii Comisiei Europene a ajuns la concluzia c statele membre trebuie s fac eforturi mai mari pentru a putea susine investiiile n infrastructur. Vor fi necesari muli bani pentru ajutorarea populaiei, n scopul evitrii ndatorrii excesive a acesteia. Prin urmare, n ciuda unor declaraii optimiste, europenii mai au nc de suferit i romnii nu vor face excepie la acest capitol. n ultimii doi ani, statele i-au luat msuri de diminuare a efectelor crizei.

26

n anul 2008, FMI a acordat un mprumut de 16,5 miliarde de dolari Ucrainei, UE acord Ungariei un mprumut de 6,5 miliarde euro, Statele din Nordul Europei vor acord Islandei un mprumut n valoare de 2,5 miliarde de dolari pentru a ajuta ara s-i revina din criza financiar cu care se confrunt, Romnia a primit un mprumut de 19,95 miliarde, oferit n 4 trane pn la sfritul anului 2010. Bulgaria a implementat anumite msuri cum ar fi scutirea de impozit pe o perioad de 5 ani pentru investiii n regiuni defavorizate; scutiri/reduceri de impozite pe venit pentru familii tinere care pltesc dobnzi la credite imobiliare. n Cehia, rata de impozit pe profit a fost redus de la 21% la 20%, rata contribuiilor sociale de sntate pentru angajai i angajatori a fost redus, iar rambursrile de TVA se soluioneaz mai repede pentru contribuabilii care depun electronic declaraiile fiscale. n Ungaria, o serie de msuri fiscale au fost propuse n vederea impozitrii consumului i nu a venitului; impozitul pe venit i contribuiile sociale aferente vor fi reduse. Marea Britanie a redus cota de TVA pentru o perioad de un an de la 17,5% la 15% i a permis amnarea plii impozitelor pentru societile care au fost afectate de perioada de criz dar care, desigur, pot demonstra necesitatea unor astfel de amnri. Att Olanda, ct i Spania au introdus msuri stimulative referitoare la metode de amortizare accelerat pentru investiiile efectuate n 2009. n sfera TVA, Belgia a redus cota de TVA pentru construciile de locuine noi de la 21% la 6 %. Deloitte Tax furnizeaz asisten companiilor locale i internaionale n diverse aspecte consultan strategic n domeniul fiscal, planificare fiscal internaional, impozite directe, revizii fiscale, fuziuni i achiziii, stabilirea preurilor de transfer, impozite indirecte, servicii de detaare internaional, alerte fiscale, servicii de contabilitate i salarizare. Efectele crizei financiare asupra Romniei nu au ncetat s apar. Ce-i drept, prin sistemul de creditare practicat n ultimii ani, o mulime de romni i-au luat case, maini sau terenuri, ndatorndu-se la bnci pentru cteva decenii. Chiar dac pentru muli ziua de salariu s-a transformat ntr-un comar, pentru c e ziua cnd i achit ratele, aceste credite au ridicat nivelul de trai al multora dintre noi. Scumpirea creditelor n valut a dus la o scdere treptat a leului care, dup unii specialiti, ar putea crete valoarea monedei euro chiar pn la 5 lei.

27

Sunt afectai i cei implicai n afaceri imobiliare. Reducerea creditelor riscante impune o scdere a construciilor de case. Anul 2008, ne-a artat o cretere important a numrului de dosare privind proceduri de insolven. La data de 31 octombrie 2008 erau nregistrate 11.525 de dosare de insolven fa de 6.054 dosare n aceeai perioada a anului 2007, ceea ce reprezint o dublare a numrului de dosare n anul acesta fa de anul trecut. Cea mai puternic cretere, de 2,5 ori, s-a nregistrat la firmele de construcii,1.114 dosare n anul 2008 fa de 463 n anul precedent19. Printre sectoarele economiei romneti afectate de actuala criz se numr: - n industria componentelor auto, fabricile Michelin - Zalu s-au nchis n decembrie 2008 - n industria chimic, combinatul Oltchim Rmnicu-Vlcea a redus producia cu 20% n noiembrie 2008 - n sectorul imobiliar, tranzaciile anul 2008 s-au situat sub valorile nregistrate ultimii 5 ani - n domeniul siderurgic i metalurgic - Laminorul SA Brila i-a oprit activitatea pn n martie 2009, iar Alro Slatina a scazut productia cu 25% - n sectorul IT, furnizorii Nokia au trimis 600 de angajai n omaj tehnic... etc. Piaa locurilor de munc a suportat schimbri majore n anul 2009, efectundu-se disponibilizri masive n timp ce companiile au acuzat un grav deficit de personal calificat. Romnia a fost lovit de concedieri masive i de scumpiri la toate produsele de uz curent i la energie. Turismul a simit din plin criza, din cauza cererii foarte sczute. Creditorii bat la u i asta pe fondul unei deprecieri a leului, dublat de zecile de mii de concedieri deja anunate. Bilanul economic al anului 2009 este unul dezastruos. Recesiunea economic mondial a afectat toate companiile romneti, pornind de la cea mai mare i pn la chiocul din colul blocului. Mai mult dect att, accesul la finanrile pe care bncile se lud c le pun la dispoziia mediului de afaceri este blocat de stat. Practic, prin intermediul Ministerului de Finane care mprumut de la bncile private aproape ntreaga mas monetar de pe pia pentru a putea plti salariile i pensiile bugetarilor, Guvernul blocheaz, indirect, economia naional. Potrivit unor surse din mediul financiar, mii de firme din toat ara ateapt exagerat de mult rambursrile de TVA la care sunt ndreptite i pe care Fiscul ntrzie s le efectueze, termenele fiind depite luni n ir. Procesul de recuperare a economiei pe parcursul urmtorilor civa ani va fi anevoios. Cu toate c, dup cum apreciaz analitii economici, vrful crizei a fost n anul 2009, efectele vor fi resimite mai pregnant n 2010, att de ctre companii, ct i de ctre sectorul public. Prin
19

sursa: Registrul Comerului

28

urmare, omajul va ajunge s ating vrful ultimilor apte ani n 2010. n principal, omajul ar urma s se amplifice odat cu concedierea de angajai din sistemul public. Este previzibil diminuarea, n continuare, a consumului, fa de anii de boom economic, dar ntr-un ritm mai puin accelerat dect n 2009. Numrul mai mare de disponibilizri va nsemna, pe lng cheltuieli suplimentare pentru fondul de omaj, i venituri mai mici la bugetul statului provenind din impozitele pe salarii, contribuii sociale, dar i, pe msura reducerii consumului, din TVA. dezlegat-o la telefon.

BIBLIOGRAFIE

1. Victor STOICA, Adriana- Irina GRUIA, Piee de capital i produse bursiere, Ed. Universal, Bucureti, 2006 2. www.banknews.ro 3. www.descopera.ro 4. http://ebooks.unibuc.ro - Ioan SCURTU, Theodora STNESCU- STANCIU, Georgiana SCURTU, Istoria Romniei ntre anii 1918- 1940 5. www.economie.hotnews.ro 6. www.ectap.ro - Prof. Univ. Dr. Nicolae Feleag, art. Criza financiar la cumpana dintre secolele XX i XXI i guvernana ntreprinderii 7. www.financiarul.ro 8. www.standard.money.ro 29

9. www.wall-street.ro 10. www.ectap.ro Prof. Univ. Dr. Nicolae Feleag, art. Criza financiar la cumpana dintre secolele XX i XXI i guvernana ntreprinderii

30