UNIVERSITATEA DE TIINE AGRICOLE I MEDICIN VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI FACULTATEA DE AGRICULTUR SPECIALIZAREA: IEA

PROIECT LA

BURSE

NDRUMTOR: PROF. DR. AUREL CHIRAN

STUDENT: HRISCU MIHAI

2012

Indicii bursieri
1. Caracteristici, tipuri i rolul indicilor bursieri 2. Tranzacii futures pe indici bursieri 3. Contracte cu opiuni pe indici bursieri

Scurt istoric al apariiei bursei Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a nceput n urm cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i astzi. Dac ar fi s alegem oricare din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i traversm evoluia pe pia de-a lungul istoriei, am gsi c acesta a trecut prin cinci faze distincte: oferirea ca dar, schimbul de marf (barter), contractul cu plat i livrare imediat(spot), contractul cu plat i livrare u lterioar stabilirii preului (forward) i contractul la termen (futures i options). Denumirea de burs" provine de la oraul Bruges, unde adunrile se ineau la Hotel des Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobila familie van den Boursen care l construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pungi. Aici se ntlneau bancherii i negustorii pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i mrfuri. Cu timpul, locurile de ntlnire ale comercianilor au primit denumirea de burse. Prima burs, n accepiunea modern, a fost cea de la Anvers, nfiinat n anul 1531. Bursa din Anvers avea o cldire proprie unde se ncheiau tranzacii cu mrfuri coloniale. n anul 1554 s-a nfiinat la Londra o burs denumit Royal Exchange", care, din 1773 s-a profilat numai pe schimbul de efecte financiare. La nceputul secolului al XVII-lea la Amsterdam mrfurile se puteau negocia n baza contractelor options" prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la vnztor dreptul de a cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor.Un secol mai trziu, tot n acest mare centru comercial se constituie o burs a grului n care se desfurau tranzacii de trei ori pe sptmn, ntr-o hal uria de lemn n care fiecare negustor avea un om tocmit pentru a aduce mostre din grul pe care dorea s-l vnd i pentrua negocia preul n funcie de calitatea acestuia. Burse au mai fost nfiinate la Basel (1699), Paris (1724), Viena (1761), New York (1792), Bruxelles (1801), Roma (1827), Madrid (1831), Milano (1833), Geneva (1850),Tokyo (1855) etc. n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100, din care 18 sunt n SUA, 11 n Anglia, 8 n Germania, 7 n Frana. Exist azi 60 de burse futures i de opiuni rspndite n 37 de ri.

INDICII BURSIERI Formarea indicilor de burs Semnificaia indicilor bursieri rezid n capacitatea acestora de a msura performanele pieei n ansamblu, sau numai ale unui segment al acesteia. Indicii bursieri exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia. n economie sau finane, un indice (un indice al preurilor sau un indice bursier) este un indicator global al unei activii, al performanei sau al unei evoluii n general. De exemplu, indicele preurilor de consum este un co valoric format din preurile bunurilor de larg consum utilizate de populaie, calculat periodic, care se substituie cu succes nivelului general al inflaiei dintr-o anumit ar. Aceeai metodologie se folosete i n cazul indicilor bursieri. Astfel, un asemenea indice nu este dect o colecie de aciuni listate la burs, i reflect statistic valoarea componentelor sale. Este folosit ca i indicator pentru a reliefa caracteristicile aciunilor componente, care au n comun diferite similariti: faptul c se tranzacioneaza pe aceeasi burs, c fac parte dintr-un anumit sector economic de activitate sau c au aceeai clas de capitalizare bursier. Muli indici dezvoltai de firmele de servicii financiare folosesc ca baza de pornire performana unor portofolii aparinnd fondurilor mutuale. n concluzie, un indice bursier este un indicator menit s reflecte schimbrile valoriceale unui grup specific de aciuni. Acurateea cu care un indice bursier urmeaz piaa aciunilor depinde de structura aciunilor, de compoziie (proce ntul deinut de o aciune n totalul indicelui) i de metoda de calcul.

1. Caracteristici, tipuri i rolul indicilor bursieri

Indicii bursieri reflect evoluia cursurilor bursiere pe o anumit pia, la o anumit burs, exprimnd raportul intre cererea i oferta de capital. Indicile bursier generalizat exprim preferina medie a deinatorilor de capital, de angajare n activitatea economic, manifestandu-se prin predominana celor ce vnd asupra celor ce cumpr, fapt ce determin scderea general a cursurilor.

Preponderena celor care cumpr asupra celor care vnd, determin creterea lent, dar continu, a cursurilor, evideniind o evoluie stabil, de cretere economic. Indicii bursieri se determin pe baza unui eantion de ntreprinderi selecionate (ce se menine n timp), ponderea lor fiind determinat de capitalizarea bursier, respectiv, de coeficientul de capitalizare a rezultatelor. Coeficientul de capitalizare a rezultatelor are ca baz de calcul profiturile nete pe aciune, lund n considerare randamentul fiecrei ntreprinderi, respectiv msura in care proprietarul poate fi remunerat. Indicii bursieri pot fi clasificai n mai multe modalitai. Astfel, un indice compozit reprezint performanele generale ale unei piee bursiere n ansamblul ei, i prin extensie,reflect sentimentele investitorilor privind starea general a economiei. Cei mai tranzacionai indici bursieri sunt indicii compozii, care includ cele mai puternice companii de pe cea mai mare piaa bursier din ara respectiv. Astfel, n SUA exist Dow Jones Industrial Average (DJIA) si S&P 500, n Marea Britanie FTSE 100, n Franta CAC 40, n Germania DAX, n Japonia NIKKEI 225. Pe lang indicii compozii exist i aa -numiii indici sectoriali, care cuantific performana anumitor sectoare specifice ale pieei. De exemplu, Morgan Stanley Biotech. Index este alcatuit din 36 de companii americane care activeaz n sectorul biotehnologiei. Ali indici sectoriali sunt bazai pe companiile existente n domeniul financiar, naval, telecomunicaii, transporturi, IT, etc. Conceptul de indice poate fi extins la mai mult de o burs sau regiune geografic. Indicele Wilshire 5000 reprezint aciunile la aproape toate companiile tranzacionate la bursele americane, incluznd toate aciunile de pe New York Stock Exchange i majoritatea celor de pe NASDAQ i American Stock Exchange. Indicele EAFE (Europe, Australia and Far East) este un indice calculat de Morgan Stanley Capital International i cuprinde toate companiile mari din rile dezvoltate aflate n aceste zone geografice. Un indice mai poate fi clasificat i in funcie de metoda folosit pentru a determina nivelul su. Astfel, exist indici cu ponderare in funcie de pre, cum este de exemplu Dow
5

Jones-ul. n acest caz, singura variabil care determin cotaia indicelui este doar preul aciunilor care alctuiesc indicele respectiv, fr a lua n considerare mrimea companiei. Spre deosebire de acetia, indicii cu capitalizare bursier cum este de pild S&P 500 iau in considerare pe lang preul aciunilor, i valoarea de pia (mrimea companiei). n final, exist i indici cu ponderare n funcie de cota de pia, n care preul aciunilor este ponderat cu cota de pia relativ deinut de acea companie. Alctuirea indicilor se realizeaz pe baza urmtoarelor cerine: a) selectarea unui eantion de firme incluse n structura indicelui bursier; b) atribuirea unei anumite greuti, importane, prin: pondere egal pentru toate valorile mobiliare din structura indicelui; pondere cu capitalizare bursier (ponderea titlului n structura indicelui este cu att ai mare cu ct dividendele pe aciune sunt mai ridicate); fr pondere, prin luarea n considerare numai a cursurilor valorilor mobiliare. c) alegerea unei date de referin pentru care indicele se echivaleaz cu 100, 1.000 sau 10.000 de puncte. Alegerea greit a acestui moment duce la distorsiuni pentru evoluia imediat urmtoare a pieei (atribuirea valorii de pornire n momente de criz sau de avnt puternic economic). Fiecare burs de valori este evideniat, din punct de vedere al dinamismului ei prin indicii bursieri, care se difereniaz dup specificul pieei, n funcie de valorile care intr n componen, precum i n funcie de modul de calcul al acestora. Modul de calcul poate diferi de la o burs la alta, ntlnindu-se mai multe variante: medie aritmetic ponderat pe baza capitalizrii bursiere; medie aritmetic ponderat pe baza capitalizrii bursiere, mai puin dividendele; co ponderat care se revizuiete trimestrial; medie aritmetic ponderat cu capitalizarea bursier i volumul tranzaciilor; media geometric a primei cotaii. Cea mai mare parte a indicilor bursei se calculeaz ca medie aritmetic ponderat pe b az a c a pi t al i z r i i : NYS E C om po si t e In d ex , Ni kk ei 2 25 , C AC 40, i nd i c el e p i e ei de l a Frankfurt FAZ, indicele bursei de la Milano, MIB, Standard and Poors, BET. Primul indice bursier a fost creat de Charles Dow in SUA, n anul 1896. Dow Industrial Average (DJIA) cuprindea cele mai mari i mai importante 30 de companii din SUA i era determinat doar pe baza nivelului preurilor acestor
6

aciuni. De atunci ncolo, DJIA a fost folosit ca punct general de referin al climatului bursier din SUA, urcnd si cobornd n tandem cu piaa aciunilor. n timp, procesul de indexare a diferitelor componente economico-financiare i-a dovedit utilitatea, astfel ca ulterior el a fost aplicat nu numai aciunilor listate, ci i d e vi z e l or , m r fu ri l or s a u a l t o r i nst rum e nt e i nv e st i i on al e , co ndu c nd l a re du c er e a preurilor de tranzacionare i la simplificarea procesului de diversificare a portofoliului. Pentru a reflecta i a reprezenta micrile agregate ale pieei aciunilor din SUA, a fost creat indicele S&P 500. Indicele S&P 500 este un indice cu capitalizare bursier i constituie una dintre cele mai facile modaliti prin care investitorii ii pot asigura diversificarea. Practic printr-o singur tranzacie acetia dobndesc expunere la cele mai reprezentative 500 de aciuni de pe piaa SUA, reducndu-i astfel semnificativ i costurile de tranzacionare. Odat cu dezvoltarea accelerat a pieei aciunilor din anii 80 i 90, performanele managerilor fondurilor de investiii au nceput s fie tot mai mult comparate cu performanele nregistrate de aceti indici. Deoarece dorina managerilor era s depeasc rezultatele agregate anuale ale indicilor, au aprut noi nevoi tot mai complexe de hedging de portofoliu. Ac est e ne voi a u co ndu s l a l an sa r e a n p r em i er de c t re K a ns as C i t y B oa rd o f T ra d e a contractelor derivate pe indicele Value Line Composite. Dup doar cteva luni, Chicago Mercantile Exchange a replicat prin lansarea contractelor futures pe indicele S&P 500. La n c ep ut c ont r a ct el e fu t u r es pe i n di ci a u fos t co nsi d er at e d e m a r ea m aj or i t at e a p a rt i c i pa n i l o r do a r ni t e i ns t r um ent e fi n a nci a r e a d ec v at e s p ec ul a i ei , p ri n i nt e rm e di ul amplificrii rezultatelor datorit efectului de levier. Mai apoi ns, avantajele ce rezid din comisioanele mult mai reduse de tranzacionare i posibilitatea folosirii lor n strategii de protecie au inceput s fie nelese de participani. n prezent indicii bursieri i derivatele pe indici reprezint produse de mare succes, utilizate de participanii de pe pieele financiare din toata lumea. INDICI DE LA PRINCIPALELE BURSE INTERNAIONALE

Indicele Dow Jones Se calculeaz pe baza unei metode lansate n anul 1889 de ziaristul american Henry Charles Dow, perfecionat de asociatul su, expertul financiar Jones i sintetizeaz variaia
7

n timp a preului mediu, rezultat din tranzacia la bursa din New York a 30 aciuni industriale, 20 societi de transport i 15 aciuni ale unor ntreprinderi prestatoare de servicii. Spre exemplu, n cazul indicelui Dow Jones, se consider n anii de depresiune, o capitalizare de 10 ori, iar n perioada de avnt, de peste 20 de ori, fenomen ce evideniaz faptul c, pe o perioad de 3-4 ani, cursul aciunilor (valoarea indicelui) poate s creasc de la 1 la 3, la o cretere real a profiturilor de la 1 la 1,5. Indicele bursier este semnificativ numai pentru bursa respectiv, nefiind posibile comparaii internaionale, deoarece normele de contabilizare sunt diferite de la o ar la alta, normele de impozitare difer, iar metodele de camuflare a profitului sunt o practic general, dar diferit pentru fiecare ar (umflarea amortismentelor, a rezervelor etc.). n S.U.A., indicele Dow Jones a avut mai multe ipostaze (pentru industrie, cu 30 mari ntreprinderi industriale, pentru transport, cu 20 firme, pentru utiliti, cu 15 firme).

Indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA) A ramas, prin tradiie cel mai semnificativ, cunoscut i utilizat , care, n ultimii 10-15 ani a nregistrat creteri accelerate. Indicele cuprinde companii care au avut creteri istorice susinute i s-au bucurat de un i nt er es co nst a nt di n pa rt e a i nv es t i t ori l o r. Ac es t e co m p an i i sunt di n d i f e ri t e s e ct oa r e e c ono m i ce , cum a r fi c om p a ni i d e se rv i c i i fi n an ci a r e, IT sa u v nz ri . Ind i c el e D J IA n u conine companii care activeaz n sectorul transportului sau utilitilor, care fac obiectul unui alt set de indici calculai de Dow. Standard&Poor 500 Cel mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei a m e r i c a n e e i n d i c e l e Corporaiei Standard and Poor, numit Standard and Poor 500. n alctuirea lui intr 500 de societi reprezentative pentru toate ramurile, sectoarele i domeniile de activitate. Acest indice este recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care e considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la Bursa de Valori din New York. Valoarea total de pia a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea aciunilor tranzacionate n New York Stock Exchange. Acest indice reprezint suportul contractelor futures tranzacionate la CME i al opiunilor tranzacionate la NYSE;

Indicele Frank Russel Indicele Frank Russel e calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 de aciuni cotate n Statele Unite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ 98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Aceste indice are dou forme: Russel 1000 i Russel 2000. Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde.

NYSE Composite Indicele NYSE Composite urmrete micrile preurilor tuturor aciunilor listate la New York Stock Exchange. Este un indice cu capitalizare bursiera, creat de NYSE n 1966. Pe lng indicele general compozit, mai sunt calculai si patru indici sectoriali, n domeniile: industrial, transporturi, utilitti si finane.

Wilshire 5000 Total Market Acest indice msoar performanele tuturor aciunilor listate pe pieele bursiere din SUA i, dup cum spune i numele, este compus din mai mult de 5000 de aciuni. Este un indice cu capitalizare bursier, incluznd i toate aciunile cuprinse in S&P 500. Se folosete pentru a determina evoluia total a pieei bursiere americane.

Russell 2000 Este un indice cu capitalizare bursier care msoar performana agregat a celor mai mici 2000 de companii americane listate la burs. Capitalizarea medie a unei companii care face parte din Russell 2000 este de 580 milioane USD. Cea mai mare companie prezent n i nd i c e a re o c api t a l i z a r e b ur s i e r n v al o ar e d e a pr ox i m at i v 1 ,5 m i l i ar d e US D . P e l an ga Russell 2000 se mai calculeaza i ali indici, ca Russell 1000 sau Russell 3000.

Indicele Financial Times 30 (FT-30) Indicele Financial Times 30 (FT-30), fiind cunoscut sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni tranzacionate intens fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor care intr n componena indicelui.

Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT -SE 100) a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n timp real (n fiecare moment al zilei). Intenia iniial la data de referin a acestui indice (31 decembrie 1983) a fost de a evidenia importana primelor 100 de companii cotate la bursa londonez. n prezent, se consider c el caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie suportul pentru contractele futures, dar mai ales pentru opiunile tranzacionate la Bursa de Valori Mobiliare Derivate din Londra.

Indicele Nikkei Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit i Nikkei Dow, este compus din 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier;

Indicele TOPIX In d i ce l e TOP IX e st e i n di c el e p ri m ei s e c i uni al b u rs ei di n Tok yo i cu pr i nd e n componena sa toate (aproximativ 1200) aciunile companiilor cotate la prima seciune a bursei. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare 60 de secunde.

Nasdaq100 Indicele Nasdaq-100 este un indice cu capitalizare bursier care cuprinde 100 din cele m ai m a ri ( c a i c ap i t al i z a r e bu rs i e r ) i m ai t r anz a c i o n at e a c i un i d e p e bu rs a N asd a q. Companiile incluse n Nasdaq-100 pot s fie att americane, ct i strine. Pentru a fi inclus n indice, o companie trebuie s aib un volum zilnic mediu de tranzacionare de minim 100.000 actiuni. n gereral, aciunile din indice au fost tranzacionate pe bursa Nasdaq de cel puin doi ani, sau au fost tranzacionate pe alte burse majore internaionale cu cel puin doi ani inainte de a fi listate pe Nasdaq.

10

MODUL DE CALCUL AL INDICILOR BURSELOR DIN ROMANIA

Indicele BET A fost lansat la data de 22 septembrie 1997 la Bursa de Valori Bucucreti, are o valoare i ni i a l d e 10 00 d e pu nc t e , s e a ct u al i z e az l un a r i com po n en un nu m r d e 10 societi. S co pu ri l e c r e ri i p r i m ul u i i ndi c e B ET al B u rs ei de V al or i B u cu r e t i ( BV B ) s unt urmtoarele: n primul rnd, reflectarea tendinei de ansamblu a preurilor corespunztoare celor mai lichide i active 10 societi tranzacionate n cadrul Bursei de Valori Bucureti (BVB). Aceste societi sunt selectate din lista tuturor societilor cotate la Bursa de Valori Bucureti, e x c l u s i v S I F , a p l i c n d u - s e t o t o d a t i c r i t e r i u l d i v e r s i f i c r i i a c t i v i t i i s o c i e t i l o r respective. Furnizarea unei baze adecvate pentru tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici (index options i contracte futures) pentru a asigura mecanisme de acoperire a riscului pentru investitori. Proiectul BVB de creare a indicelui BET a beneficiat de asistena acordat de a re n

Institutul Austriac de Studii Avansate. Indicele BET este calculat prin aplicarea unei metode de ponderare cu capitalizarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate, exclusiv SIF. Pentru simbolurile respective, preurile nregistrate n fiecare edin de tranzacionare sunt raportate la preurile nregistrate n edina de tranzacionare de referin o are la deinerea de aciuni. REGULI DE SELECTARE A SOCIETILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI: societile trebuie s dispun de cea mai mare capitalizare bursier; de asemenea,suma total; selectarea societilor trebuie s asigure diversificarea portofoliului indicelui; capitalizrii societilor ale cror aciuni sunt incluse n portofoliul indicelui BET trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier

11

 aciunile societilor incluse n indice trebuie s fie cele mai lichide; de asemenea, valoarea total tranzacionat a aciunilor incluse n portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel puin 70% din valoarea total tranzacionat n BVB. C ri t e ri i l e p r ez ent at e a nt e ri o r s unt r e vi z ui t e l un a r p ri n an al i z a r ea pe r fo rm an el o r societilor care compun portofoliul indicelui (coul indicelui) precum i a societilor recent listate, n vederea unor posibile actualizri a componenei indicelui (nlocuiri). Deciziile de actualizare a coului indicelui sunt adoptate de ctre Comitetul Indicelui. ncepnd cu 25 Septembrie 2000, Comitetul Indicelui a hotrt ca portofoliul indicelui sa fie actualizat lunar (fa de actualizarea trimestrial, stabilit anterior). De asemenea, a fost introdus un nou criteriu pentru calcularea factorilor de ponderare care const n limitarea ponderii unui simbol n indice la maximum 25%. Acesta limit a fost modificat la 20% n data de 23 septembrie, 2004. Or i c e d e ci z i e de m odi fi c ar e a p or t o fo l i ul u i i ndi c el ui c a urm a r e a ev en i m ent el or societilor sau din alte motive sunt transmise ctre mass-media anterior efecturii acestora. Valorile indicilor precum i modificrile corespunzatoare sunt furnizate n timp real prin intermediul terminalelor agenilor de burs conectai la sistemul de tranzacionare automat al BVB, HORIZONTM. De asemenea, acestea sunt afiate n timp real pe pagina de web a BVB www.bvb.ro i sunt preluate de REUTERS. Valorile de nchidere ale indicelui sunt incluse n sumarul de tranzacionare al BVB, n rapoartele sau buletinele bursiere. Indicele BET precum i caracteristicile acestuia sunt inregistrate la OSIM (Oficiul de Stat pentru Invenii i Marci) i sunt sub incidena legii romne privind Copyright-ul.

Indicele BET-C A fost lansat la data de 17 aprilie 1998 la Bursa de Valori Bucureti, n componena sa aflndu-se un numr variabil de societi. Cu o valoare iniial de 1000 de puncte actualizarea indicelui se face oricnd este nevoie pe baza rapoartelor zilnice. S co pul ac e st ui i nd i c e es t e d e a r ef l e ct a ev ol u i a de a ns am bl u a pr e uri l o r t u t u ro r societilor listate la BVB (cu excepia Societilor de

12

Investiii Financiare). Necesitatea crerii acestui indice compozit a fost impus i de creterea numrului de societi listate la BVB. n ve d er e a i n cl u de r i i un ei so ci et i n i ndi c el e B ET -C est e n e c es a r c a re s p e ct i va societate s fie listat la BVB (aceasta fiind singura regul de selecie utilizat pentru BET-C). Societile de Investiii Financiare nu sunt incluse n indicele BET-C. Ponderea maxim admis a capitalizrii unei societi din cosul indicelui BET-C n totalul capitalizrii indicelui este aceeai ca i n cazul indicelui BET, respectiv de 20%. Modificrile indicelui BET-C nu sunt transmise ctre mass-media. Indicele BET-FI INDICE SECTORIAL PENTRU FONDURI DE INVESTIII A f ost l an s at l a d at a d e 1 n oi em b ri e 20 00 l a Bu r sa de Va l o ri B uc ur e t i , a v nd n componena sa un numr variabil de societi , are o valoare iniial de 1000 de puncte i o actualizare realizat n caz de nevoie pe baza datelor zilnice. S co p : Fi i n d pr i m ul i nd i c e s e ct o ri al l a n sat d e B V B , B ET - F I r e f l e ct t en di n a d e ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul BVB. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n indicele BET -FI este ca acesta s fie listat la BVB . Indicele RASDAQ C (RASDAQ COMPOZIT) B ur sa el e ct ro ni c R AS D A Q a l a ns at l a d at a d e 3 1 i ul i e 19 98 , pr op ri u l i ndi c e cu caracteristic bursier. n acest sens, Raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui RASDAQ Compozit, data de referin n care indicele a luat valoarea de start de 1000 de puncte fiind 31 iulie 1998. In d i ce l e R AS D AQ C om p oz i t i n cl u de n ca l c ul a i e t o at e s oci et i l e l i s t at e l a c ot a Bursei Electronice RASDAQ. Acesta urmrete sintetizarea tendnei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate. Singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RASDAQ C este listarea pe Bursa Electronic RASDAQ.

Indicele SIBEX 9 Indicele SIBEX9 este imaginea unui portofoliu n valoare de 1800 RON investit n sectorul financiar listat n piaa aciunilor din Romnia la data de 3 august 2005.
13

Portofoliul se compune din aciunile societilor de investiii financiare SIF1 Banat Criana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia, SIF5 Oltenia), aciunile bncilor listate la acea data pe piaa de capital autohton (Banca Transilvania - TLV, BRD Groupe Societe Generale, Banca Comercial Carpatica - BCC), i deineri la o societate important de intermediere pe piaa de capital (SSIF Broker - BRK), toate participaiile fiind dobndite la 3august 2005 in proporii egale. In d i ce l e S IB E X 9 a r e n com po ne nt a s a un nu m r d e 9 so ci et i c ar e a ct i v e az n domeniul financiar-bancar. Are o valoare iniial de 1800 de puncte iar un punct are valoarea de 1 leu(ron). LISTA SOCIETILOR CARE FAC PARTE DIN INDICELE SIBEX 9

INTRODUCEREA DE NOI ACIUNI N INDICE Introducerea de noi aciuni n indice se face doar cu condiia nlocuirii unei societi existente n indice, iar valoarea de intrare a noii societi va fi egal cu valoarea de ieire a societii vechi. In d i ce l e S IB E X9 es t e un i n di c e s e ct or i al c on c ep ut s re fl e ct e st r i ct pe r fo rm an el e societilor componente indiferent de capitalizarea bursier a fiecrei societi n parte. Introducerea de noi societi n indicele SIBEX9 se va face doar cu condiia nlocuirii unei societi deja existente n indice, iar valoarea de intrare a noii societi va fi egal cu valoarea vechii societi n indice la data nlocuirii.

14

Indicele SIBEX 18 Indicele SIBEX18 este imaginea unui portofoliu n valoare de 1800 RON investit la data de 3 august 2005 n aciunile a 18 companii din Romnia listate la BVB. Portofoliul se compune din aciunile societilor SIF1 Banat Criana, SIF2 Moldova, S IF 3 T r an si l v a ni a, S IF 4 Munt e ni a, S IF 5 Ol t eni a , B a nc a Societe Generale, Banca Comercial

Tr an s i l va ni a - T LV, B R D G r oup e

Carpatica BCC, SSIF Broker BRK, Antibiotice AT B , B i of a rm B IO , Im p a ct IM P , R om pet r ol R af i n a re R R C , S NP P e t r om , A m oni l AM O, Ol t chi m O LT , C o m pa C MP , T ur bo m e c ani c a T BM , t o at e p a rt i ci pa i i l e fi i nd dobndite la 3 August 2005 n proporii aproximativ egale. n construirea indicelui s-a urmrit acoperirea a ct mai multe sectoare de activitate din economia romneasc (financiarbancar, farmaceutic, petrolier, construcii, industrie, chimie).

15

P ro dus ul S IB E X1 8 de vi n e ast f el un b a rom et ru al pi e ei d e c ap i t al , i ndi c n d z i l ni c investitorilor performanele generale ale acesteia. Introducerea de noi aciuni n indice se face doar cu condiia nlocuirii unei societi existente n indice, iar valoarea de intr are a noii societi va fi egal cu valoarea de ieire a vechii societi. Introducerea de noi societi n indicele SIBEX18 se va face doar cu condiia nlocuirii unei societi deja existente n indice, iar valoarea de intrare a noii societi va fi egal cu valoarea vechii societi n indice la data nlocuirii.
16

2. Tranzacii futures pe indici bursieri

Un contract futures, pe piaa bursier, este un acord de voin pentru a vinde sau a cumpra o cantitate determinat dintr-un activ financiar, la un pre prestabilit din momentul ncheierii contractului i cu lichidarea la o dat viitoare. Caracteristicile unui contract futures sunt urmtoarele: condiiile contractului sunt standardizate, n ceea ce privete natura activului suport i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacii; termenul de executare, care,de obicei, este o lun, timp n care urmeaz s aib loc lichidarea; preul contractului futures se stabilete la burs, prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate, fiind expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat, dnd contractului o valoare variabil; actualizarea zilnic sau marcarea la pia, astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pari; lichidarea contractului se poate realiza, fie prin predarea/primirea activului, care face obiectul contractului, fie prin lichidarea poziiei printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare; n cazul contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar(contractele pe indici de burs), livrarea se face printr-o lichidare cash. Folosirea indicilor bursieri ca elemente de referin n contractele la termen, atrage dup sine transformarea modului de exprimare indicelui bursier din numr de puncte, n uniti monetare ale pieei de referin, pe baza unui multiplicator specific. Operaiile futures pe indici de burs, reprezint vnzarea sau cumprarea indicelui bursier la cursul futures al bursei i cedarea/primirea la scaden a unei sume cash, n valoare egal cu produsul dintre multiplicatorul pieei i diferena dintre multiplicatorul pieei i diferena dintre valoarea indicelui din ultima zi de tranzacii a contractului i preul contractului futures. Dac valoarea indicelui bursier este superioar preului futures, cei cu poziii short vor plti pe cei cu poziii long. n caz contrar, dac valoarea indicelui bursier este sub preul futures, cei cu poziii long vor plati pe cei cu pziii short.
17

Contractele futures sunt marcate pe pia n fiecare zi, prin intermediul Casei de Clearing (de compensaii), iar reglementarea cash d rezultate similare pri livrarea efectiv a tuturor aciunilor cuprinse n indicele bursier. Operaiunea futures evit ns operaiunile i costurile pe care le presupune executarea n natur. Contractul futures pe indici de burs reprezint un titlu construit artificial, care nu se bazeaz pe un flux viitor de venituri (ca n cazul titlurilor primare), ori pe o marf sau un activ financiar (ca n cazul titlurilor derivate) i nu poate fi lichidat la scaden, dect prin plata unei sume de bani, spre deosebire de contractele futures pe mrfuri, valute i titluri de datorie, care pot fi lichidate i prin livrarea efectiv a activelor pe care este construit contractul. Astfel, un contract futures este un acord de voin ntre un v n z t o r i u n cumprtor, pentru a vinde, sau respectiv cumpra un activ financiar sau o marf, ntr-o cantitate determinat (standardizat), la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, i cu executarea la o dat ulterioar (scaden). Elementele unui contract futures sunt standardizate, i se refer la: activul suport (de baz), ce urmeaz a fi vndut i cumprat la termen. dimensiunea standard a contractului, se refer la cantitatea, n cazul contractelor futures pe mrfuri, sau numrul titlurilor, n cazul futures financiar, la care face referire contractul futures. luna de scaden, poate fi oricare din lunile anului, i anume este luna n care dup data de scaden nu mai pot avea loc tranzacii cu acel contarct futures pe nt ru c el ex pi r i t oa t e p oz i i i l e f ut ur es r m a se d es c hi s e pe p i a s unt lichidate. mod u l d e e x ecu t ar e l a sc ad en . Ajunse la scaden, contractele futures trebuie executate. Prin contractul standardizat poate fi convenit ca lichidare s s e ex e cut e fi e pr i n l i vr a re fi z i c a a ct i vu l u i supo rt , fi e p ri n co m pe ns a r e n bani. Modalitatea de lichidare a obligaiilor reciproce ntre cei ce au poziii de cumprare i cei ce au poziii de vnzare la scaden, este stabilit iniial, i aceast prevedere face parte din elementele de standardizare a contractului. Licitaia bursier are loc n acelai timp pentru o specie a contractelor futures, i astfel preul contractelor nu mai este fix, ci variabil n timp, astfel nct zilnic valoarea contractului futures este marcat la pia. M a r c ar e a z i l ni c l a
18

pi a cr e di t e az s au debiteaz conturile vnztorilor i cumprtorilor cu profitul sau pierderea rezultat din preul cu care se ncheie zilnic tranzaciile. Acest proces zilnic de compensare-lichidare e s t e compensaie (Casa de Clearing), care asigurat un de ctre o cas de zilnic asigur mecanism

d e contabilizare a pierderilor i ctigurilor fiecrei poziii deschise pe piaa futures. Pieele futures asigur opiuni n materie de fixare a preurilor permind operatorilor s i fixeze preurile pe o perioad determinat, alegnd ziua, sptmna sau luna cea mai favorabil de executare. Prin intermediul cumprrilor i vnzrilor de contracte futures, toate informaiile sunt incorporate n preul contractelor. Acest mecanism permite o cretere a fiabilitii cotaiilor futures i a preurilor la vedere viitoare. P e d e a l t p art e , pi e el e f ut u r es p e rm i t ca i nf o rm a i i l e p e r t i n ent e s po at fi ncorporate n procesul de formare a preurilor la vedere viitoare. De asemenea, pieele f u t u r e s f a c c a v i t e z a c u c a r e i n f o r m a i i l e c e v i n d e l a c e r e r e i o f e r t i c a r e s u n t ncorporate n procesul decizional cu privire la preul pe piaa la vedere s creasc. Pieele futures contribuie la gestiunea optimal a stocurilor, valorificnd informaiile furnizate de relaia dintre cotaiile la vedere i cele la termen i valorificarea acestei relaii n timp. Astfel, mrimea stocurilor de marf deinute de un operator va varia funcie de anticiparea cursurilor. Interesele participanilor la pieele futures sunt variate, dar acetia pot fi grupai n dou categorii: speculatori i hedgeri. n t i m p c e sp e cul a t or i i u rm r es c ob i ne r e a d e profituri n urma fluctuaiilor de pre, hedgerii au ca scop acoperirea riscului de pre la c a r e s unt ex p ui p e p i a a fi z i c a p rod us ul ui r es p e ct i v . As t f el , pi e el e fut u r es pe rm i t transferul riscului de pre de la cei ce nu doresc s i-l asume (hedgeri), ctre speculatori.

3. Contracte cu opiuni pe indici bursieri

Opiunile pe indici sunt contracte care au ca activ de baz un produs sintetic i anume, indicile bursier. Opiunile bazate pe indici asigur investitorului un instrument suplimentar, utilizabil n scopul reducerii riscului de pia, ca i pentru diversificarea oportunitilor de

19

investiii. Suportul contractului nu se refer la un numr de aciuni, dei indicile se construiete plecnd de la o selecie de aciuni. Valoarea contractului se determin prin nmulirea nivelului indicelui cu un multiplicator specificat de burs. Aadar, preul de exercitare al operaiunii la care se aplic multiplicatorul respectiv reprezint suma de plat n cazul exercitrii opiunii. La exercitarea opiunii, diferena dintre preul de exercitare i nivelul curent al indicelui nmulit cu multiplicatorul specific pieei reprezint ctigul sau pierderea operatorului. La opiunile pe indici de burs, lichidarea contractului se face dac poziia pe opiuni nu a fost compensat, numai prin intermediul unor fluxuri bneti (lichidare cash), necesitnd posibilitatea livrrii aciunilor din care este compus indicele. Prima se determin, de asemenea, nmulind nivelul cotat al primei (ca pre al opiunii) cu multiplicatorul. Lichidarea contractelor pe indici bursieri genereaz numai n fluxuri n numerar, reprezentnd ctig sau pierdere, excluznd orice micare n portofoliul de valori mobiliare.

Contracte Futures pe indici bursieri Un contract futures pe indici bursieri este un acord prin care se vinde sau se cumpr un indice bursier, la un pre prestabilit n momentul ncheierii contractului i cu lichidarea la o dat viitoare. Caracteristicile contractului futures pe indici bursieri vizeaz: - valoarea teoretic a contractului pentru contractele futures pe indici bursieri se poate determina o valoare teoretic viitoare, ns valoarea real a respectivului contract va fi cea dat de pia - prin confruntarea la data respectiv a cererii cu oferta. Valoarea teoretic se bazeaz pe cursul la vedere al indicelui bursier, rata dobnzii practicat pe piaa respectiv i rata de distribuire a dividendelor pentru titlurile care intr n structura indicelui bursier.

Vt = Vc *(1+r-d) = valoarea teoretic a contractului pe indicele bursier = valoarea curent a indicelui bursier = rata medie a dobnzii pe piaa indicelui
20

Vt Vc r

= rata de distribuire a dividendelor pentru societaile ale cror aciuni intr n structura indicelui

EXEMPLU: Pe baza urmtoarelor date (curs curent Indice X 1.620 puncte, rata medie a dobnzii pe piaa indicelui 10% pe an, rata de distribuire a dividendelor pentru aciunile ce compun indicele 20%) Valoarea teoretic a contractului pe indicele bursier X peste 3 luni? T = 1620*[1+ (10%*3)/12 - 20%] = 1336,5 puncte Preul de pia al contractului futures este diferit de nivelul teoretic calculat, diferena fiind dat de raportul cerere/ofert din momentul respectiv pentru contractele futures pe indicele bursier. - valoarea contractului futures se exprim n uniti monetare specifice pieei respective Este necesar transformarea modului specific de exprimare a valorii indicelui bursier din numr de puncte n uniti monetare pe baza unui multiplicator specific fiecrei piee. Prin convenie, fiecare pia prezint un nivel determinat al multiplicatorului. EXEMPLU: USA 500 USD, Marea Britanie 25 GBP, Japonia 10.000 JPY, Elveia 5 CHF, Romnia 1 leu etc. - scadena contractului este de 3 luni calendaristice consecutive la care se adaug o scaden trimestrial. Astfel, orizontul unui contract futures poate fi cuprins ntre 4 i 6 luni.

EXEMPLU:

21

- modul de cotare este dat de nivelul indicelui exprimat n puncte de indice, ca un numr cu una sau mai multe zecimale sau fr zecimale. Modul de cotare difer de la o pia la alta (ex. n Japonia se coteaz fr zecimal). -scara cotaiei are n vedere nivelul indicelui la un moment dat fa de nivelul precedent de referin, neputnd depi o anumit limit precizat n mod expres pe fiecare pia. - limita de fluctuaie a preului contractului futures pe indici indic variaia maxim permis a preului contractelor futures stabilit la (+/-) X puncte de indice fa de cursul de compensaie al zilei precedente, avnd rolul de a nu permite variaii importante n nivelul indcelui, pentru a limita astfel riscurile. Cursul de compensaie se afieaz zilnic pentru fiecare din scadenele negociate fiind cursul la care se lichideaz un contract la termen pe indicele bursier. Nivelul su se calculeaz ca o medie a ultimelor cursuri afiate n edina bursier din ziua precedent. - depozitul de garanie fiind tranzacii la termen, contractele pe indici bursieri necesit construirea unor garanii iniiale, valoarea lor stabilindu-se diferit n funcie de pia cu rol de a permite fluidizarea tranzaciilor pe indici bursieri derulate n condiii de siguran privind acoperirea marjei contractuale. Depozitul (D) se stabilete n numr de puncte i se transform n moneda pieei respective pe baza multiplicatorului.

D = Np * Nc * M = numr puncte aferent contractului = numr de contracte = multiplicatorul monetar al pieei

Np Nc M

EXEMPLU: Valoarea n numerar a depozitului de garanie solicitat pe piaa englez pentru achiziionarea a 30 contracte pe indicele FT-100, avnd o valoare pe contract de 100 de puncte i un multiplicator de 25, este:

D = 100 * 30 * 25 = 75.000 GBP

22

- executarea contractului se poate face n orice moment pe durata de via, rezultatul net al tranzaciei fiind dat de diferena ntre cursul din ziua de executare a contractului i preul de exercitare predeterminat, valoare nmulit cu multiplicatorul monetar specific pieei. n situaia n care contractele futures pe indicii bursieri sunt utilizate ca modalitate de acoperire mpotriva riscului determinat de variaia cursului de pia, este necesar s se determine: - numrul de contracte futures ce poate fi tranzaciont

Vp

= valoarea portofoliului (u.m.) la momentul respectiv = multiplicatorul monetar al pieei = coeficientul de sensibilitate al portofoliului deinut

Val IB = valoarea de pia a indicelui bursier (puncte) la momentul respectiv M

EXEMPLU: Un investitor deine un portofoliu format din aciuni ce reprezint o capitalizare bursier de 7.500.000 USD, portofoliu constituit pe structura indicelui Dow-Jones, indice al crui curs de pia curent este 1.840 puncte. Gestionarul portofoliului dorete vnzarea sa deoarece anticipeaz o evoluie nefavorabil a pieei n viitor i dorete s se acopere mpotriva riscului de pierdere. Coeficientul de sensibilitate al portofoliului propriu este 1,18. Numrul de contracte futures pe indicele Dow-Jones ce poate fi vndut este:

N = [7.500.000/(1840*500)]*1,18 = 9,61 ~ 9 contracte Contracte OPTIONS pe indici bursieri Sunt contracte la termen standardizate ale cror elemente sunt identice cu cele de la opiunile pe titluri primare, mecanismul de derulare a tranzaciilor pe indici bursieri nefiind diferit de cel de la titlurile primare. Singura diferen care apare este c la contractul pe indici bursieri finalizarea se poate face numai n numerar fiind astfel necesar ca rezultatul final n numr de puncte (obinut ca urmare a exercitrii sau abandonrii opiunii) s se transforme n uniti monetare prin folosirea multiplicatorului monetar specific pieei.
23

EXEMPLU: Se vnd 3 opiuni de cumprare pe indicele X, pre de exercitare 2.400 puncte, prima aferent 80 puncte, multiplicator monetar 10. Rezultatul pentru un curs de 2.450 puncte?

PE = 2.400 PM = 2.480Curs > PE = exercitare cu ctig = Rezultat = (+ PE + prima - CURS) * nr. contracte * multiplicator = (2.400 + 80 - 2.450) * 3 * 10 = + 3.300 u.m.

24

CONCLUZII Indicii bursieri se constituie ntr-unul din cele mai importante si rspndite produse bursiere. Avntul continuu pe care indicii bursieri l-au luat, ndeosebi n ultimele decenii se poate explica att prin semnificaia deosebit pe care acetia o prezinta pentru pieele de capital, ct si prin avantajele nemsurate pe care le aduce folosirea lor n contracte derivate de tipul futures si opiuni. Dac principalele produse ale pieei bursiere i aici se includ att titlurile primare de tipul aciunilor i obligaiunilor, ct i majoritatea produselor derivate de tipul contractelor futures reflect doar evoluia unui singur actor al pieei (cazul unei aciuni i automat al opiunilor pe aciunea respectiv) indicii, prin capacitatea lor de sintetizare se prezint ca singuri centralizatori ntr-un tot unitar al tuturor sau majoritaii produselor de un anumit fel de pe piaa respectiva (aciuni, obligaiuni, titluri ale fondurilor de investiii etc.) Importana studierii indicilor bursieri nu rezid doar din capacitatea lor de sintetizare sau din reprezentativitatea pe care o au. Nu rareori indicii bursieri au devenit s-au manifestat ca un adevrat "barometru" al economiei, reflectnd cu fidelitate micrile cresctoare sau descresctoare ale activitaii economice dintr-o ara (sau chiar din ntreaga lume n cazul indicilor mondiali) n ansamblul ei. Utilitatea indicilor bursieri a cunoscut noi valene prin introducerea, n urma cu aproape trei decenii a contractelor la termen avnd ca suport indicii. Cu aceasta ocazie operatorii pe piaa bursiera au obinut un nou mod de a obine profituri nsemnate, folosinduse de capacitatea lor de a intui evoluia pieei. Instrumentele derivate ce au ca suport indicii bursieri s-au afirmat rapid ca fiind cel mai popular produs de acest tip i n acest sens semnificativ este faptul c la ora aceasta din totalul tranzaciilor cu opiuni efectuate pe piaa Statelor Unite ale Americii, mai mult de 40% au ca baz indicii bursieri. Introducerea contractelor pe indici bursieri a oferit nu numai posibiliti de a specula, ci a asigurat i un instrument deosebit de eficient pentru protejarea portofoliilor de aciuni. Oportunitile de hedging aduse de aceste noi produse bursiere au permis evitarea multor pierderi i indirect ruinarea multor mici (i nu numai) investitori. n ara noastra evoluia de pna acum a indicilor bursieri i mai ales a utilizrii lor n contracte la termen a fost timid, dar acest nceput modest a caracterizat nu numai indicii, ci toate structurile pieei financiare, evoluie specific unei ari aflate n tranziie la economia de pia. n concluzie, se poate afirma c indicii bursieri reprezint unul din cele mai fascinante domenii ale pieei financiare, fapt evideniat i de succesul uria pe care att indicii, ct mai ales titlurile derivate ce au la baz aceste produse sintetice l-au nregistrat ntr-un interval relativ scurt de timp.
25

BIBLIOGRAFIE

AUREL CHIRAN, BENEDICTA DROBOT, ELENA GNDU, ANDY-FELIX JITREANU, Burse Editura PIM, Iai 2010, ediia a doua, revizuit i adugit ANGHELACHE GABRIELA, Bursa i piaa extrabursier, POPA IOAN, Bursa, Editura Adevrul, 1993 STOICA VICTOR, GALICEANU MIHAELA, IONESCU EDUARD, Piee de STANCU I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997, ediia a doua ADRIAN NIU, Burse de mrfuri i valori, Editura Tribuna Economic,

E d i t u r a Economic, Bucureti, 2000

capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti, 2001

Bucureti, 2002

INTERNET www.bvb.ro www.bmfms.ro www.kmarket.ro www.mfinante.ro

26