Sunteți pe pagina 1din 61

Introducere

Bursa de valori reprezint locul, unde vnztorul i cumprtorul se ntlnesc reciproc, unde preurile se stabilesc conform cererii si ofertei, iar singur procesul se reglementeaz de anumite norme, adic putem spune, c aceast pia are o forma organizat. n calitate de marf apar valorile mobiliare, iar preurile lor sunt reprezentate de cotrile acestor valori mobiliare la burs. Prezenta lucrare se axeaz pe studiul bursei de valori. Astfel, am ncercat s surprind ct mai multe laturi ale subiectului ales. Precizez faptul c nu din ntmplare am folosit verbul a ncerca, i, datorit fluctuaiilor permanente, contextului economico-financiar actual, lipsei materialelor n format fizic actualizate, complexitii subiectului raportat la numrul relativ mic n care trebuia s m ncadrez (acestea toate au fost piedici pe care le-am ntmpinat n elaborarea lucrrii) lucrarea de fa se vrea a fi o ncercare de prezentare din mai multe unghiuri ale fenomenului bursier. Pentru a asigura o privire de ansamblu i a trasa terenul de joc bursier, lucrarea debuteaz cu prezentarea unor generaliti privind bursa de valori, am ncercat s redau o definiie ct mai cuprinztoare, s prezint obiectul i scopul bursei, premisele apariiei i dezvoltrii acesteia, clasificarea i, nu n ultimul rnd, caracteristicile generale ale bursei. n continuare, studiul lucrrii se focuseaz pe Bursa de Valori Bucureti, pornind de la istoric, organizare i funcionare, sistemul de tranzacionare, pieele Bursei de Valori Bucureti, indicii bursieri, fuziunea Bursei de Valori Bucureti cu RASDAQ, totul culminnd cu o analiz a Bursei pe ultimii doi ani de zile. Spre final, m-am axat pe marile centre bursiere internaionale (i anume bursa american i cea japonez) pentru ne rentoarce pe continentul european i a ne continua studiul comparativ prin prezentarea burselor din Frana, Marea Britanie, Germania, Cehia etc.

I. Generaliti privind bursa de valori i scopul acesteia


1

1. Definirea conceptului burs de valori


Privit prin prisma coninutului activitii, bursa de valori reprezint una dintre cele mai importante instituii ale economiei de pia, o culme a pieei, maturitatea, si chiar chintesena ei1. Dezvoltarea comerului nceput n timpuri istorice primitive a avut nevoie de mii de ani pn a gsit aceast form sublimat de tranzacii2, inventnd bursa. Spiritul acestei instituii este ns marcat de tradiiile comerciale, istorice, culturale ale rii n care ea funcioneaz i reglementrile ei specifice variaz de la meridian la meridian i pe acelai meridian la diverse latitudini. Rmn comune ns principiile generale de funcionare, definirea elementelor fundamentale sunt aceleai, doar mecanismele, inter-relaiile, autoritatea, participarea, intimitatea bursei fiind cele specifice fiecrei ri n parte. Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz, ntro ar sau alta, fie sub form de asociaii pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. Sunt i situaii n care bursele funcioneaz n cadrul Camerelor de Comer i Industrie, c sectoare cu activiti distincte. Pe plan internaional, ca i n cazul Romniei de aproximativ 5 ani de altfel, funcioneaz burse de drept privat ca societi pe aciuni. Bursa public este organizat i reglementat prin legi speciale i este specific, cu predilecie, dreptului continental (Frana, Belgia, Italia). 3 Bursa privat, n schimb, este o asociaie a persoanelor fizice i juridice, create n condiiile legii, care reglementeaz constituirea, exploatarea i dezvoltarea unei piee secundare de capital. n istoria comerului, se cunosc mai multe categorii de tranzacii care s-au dezvoltat de-a lungul timpului, pn cnd s-a realizat o concentrare a ofertei i a cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de burs. n esen, noiunea de burs indic locul de ntlnire a cumprtorilor i vnztorilor, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i a ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date
1

Dominique Gallois, Bursa. Origine i evoluie, Ed. Teora, 1999, p. 12 Ioan Popa, Bursa - vol. I, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, p. 22 Adrian uuianu, Piaa de capital. Regimul juridic aplicabil participanilor, ed. Hamangiu, 2007, p. 65

n documentele de specialitate. Astfel n legea romn asupra burselor din 1929 - legea Madgearu - se arat: bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai, productori, armatori i asiguratori n vederea negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, productelor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul. Legea 52/94 (la momentul actual abrogat) privind valorile mobiliare i bursele de valori definea bursa de valori astfel: instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot oferind economiilor investite n ele garania moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare. Bursa nseamn instituia ce gzduiete o pia bursier. Bursa, n sens general, poate defini o pia specific (de produse, metale, aciuni etc.), dar bursa, n nelesul ei curent, este o instituie a economiei de pia n care se manifest o pia organizat, liber, eficient, transparent, corect, adaptabil, lichid. Pieele de capital au, de fapt, n burs imaginea perfect, confundndu-se chiar cu aceasta n unele situaii.4 O alt definiie ce putem s o atribuim bursei ar fi urmtoarea: un segment al pieei financiare, o pia secundar organizat, transparent i supravegheat, pe care se ncheie tranzacii referitoare la valori mobiliare i derivate ale acestora. Valorile mobiliare (titlurile financiare) care constituie obiectul principal al contractelor ce se ncheie la bursa de valori reprezint economii financiare, disponibilitati neutilizate ce sunt redirijate n procesul negocierilor catre cele mai productive activitati economice. Bursa de valori apare, n acest caz, ca un regulator al fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al productiei rentabile, precum i un detector al productiei nerentabile.5

Flavius Marin, Rzvan Stoica, Instituia bursei din Romnia pe traseul dificil i sinuos al performanei economice. Dimenisuni istorice si actuale, format electronic, p. 14
5

Gh. Ciobanu, Burse de valori i tranzacii la burs, Editura Economic, 1997, p. 30

2. Obiectul, rolul esential si functiile bursei de valori


n ceea ce privete obiectul6 bursei de valori, menionm: a) Valori mobiliare (titluri financiare): aciuni, obligaiuni, bonuri i bilete de tezaur, titluri de rent, etc. Valorile mobiliare sunt considerate instrumente negociabile emise n form materializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice privind emisiunea acestora. Valorile mobiliare sunt considerate titluri financiare. Astfel ele pot fi considerate titluri de proprietate sau de crean, care confirm titularului dreptul su patrimonial, de o anumit mrime i asupra unei entiti bine stabilite, precum i posibilitatea de a le transforma oricnd n bani, pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt hrtiile de valoare aciuni i obligaiuni emise de o anumit societate de valori mobiliare. b) Valute selective; c) Produse bursiere derivate: contracte futures, contractele la termen de tip forward, optiuni pe marfa, optiuni pe titluri financiare, optiuni pe valute, optiuni pe indici de bursa, optiuni pe rata dobnzii, etc. Contractul futures7 a aprut n Japonia n secolul al XVIII-lea n legtur cu comerul de orez. Forma modern s-a conturat la jumtatea secolului trecut i n prezent aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active. Un contract futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv de a prelua, la o dat viitoare (ntr-o anumit lun), o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie scurt (short).
6

Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, 1997 Gabriela Anghelache, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, 2000, p. 46

Contractele la termen de tip forward8 pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte bunuri. Un contract forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare la un pre stabilit n momentul contractrii. Opiunea9 este un contract prin care una din pri, vnztorul opiunii vinde celeilalte pri, cumprtorul, dreptul de a cumpra un activ (marf, valut sau instrument financiar) sau de a vinde un activ n anumite condiii (pre, termen de valabilitate). Dup natura lor, acestea sunt dou tipuri de opiuni: cele de cumprare i cele de vnzare. La momentul actual, la Bursa de Valori Bucureti se tranzacioneaz urmtoarele tipuri de instrumente financiare: aciuni, drepturi, obligaiuni, uniti de fond i contracte futures. Ct despre rolul principal al bursei de valori, acesta este de a facilita acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile. Ea i ndeplinete acest rol mai ales prin operaiunile de vnzare i cumparare de aciuni i obligaiuni emise de societile pe aciuni. Cei care doresc s devin proprietari i s participe nelimitat la riscuri i beneficii cumpr aciuni simple, iar cei ce nu doresc s-i asume riscuri i beneficii nelimitate cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix i cu un risc minimal, i, nu n ultimul rnd, cei care nu doresc s devin proprietari ci numai creditori, micorndu-i riscul la maximum, cumpr obligaiuni cu un venit fix exprimat procentual i denumit cupon. Semnificaia burselor de valori pentru economia de pia depete hotarele pieei de valori organizate. Bursele de valori au efectuat o revoluie i n problema lichiditii capitalului. Minunea const n faptul c pentru investitor practic a disprut diferena ntre alocrile mijloacelor bneti pe termen lung i scurt. n scopul dezvoltrii relaiilor bursiere s-au stabilit posibiliti cnd pentru fiecare acionar investiiile au un caracter ntr-att de lichid, ca i banii cash, deoarece pot fi n orice moment vndute la burse.

idem, p. 47 Adrian uuianu, op. cit., p. 143

Dac n condiiile economiei de pia actuale ar trebui s ne privm de burse, atunci resursele ntreprinderilor ar fi reduse la cele proprii, ceea ce ar duce la micorarea profiturilor. Bncile pot completa capitalurile prin credite, ns capitalul propriu nu vor putea s-l ofere. Dar prin emisia valorilor mobiliare ce se coteaz la burs investiiile profitabile pot fi realizate. Astfel rolul burselor n economie este considerabil i practica mondial confirm acest fapt. Transparena tranzaciilor bursiere precum i protecia investitorilor sunt de asemenea valori fundamentale ale oricrei burse care se regsesc n activitatea operaional de zi cu zi a bursei. n plus, rolul burselor crete i datorit urmtoarelor funcii10 ale acesteia:

Organizarea unei piee vaste. Prin reglementri, prin condiiile generale i prin concentrarea cererii i ofertei se realizeaz o pia vast cu un numr important de participani, piaa astfel obinut fiind semnificativ n dimensiune i mai ales n calitate, respectiv n puritatea condiiilor de concuren asigurate.

Formarea unui pre corect. Mecanismele de formare a preului urmresc riguros respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga pia de referin.

Armonizarea a preurilor. Bursa realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier deci joac rolul de mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii armonizndu-se cu acesta.

Acoperirea riscurilor. Prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de tranzacii se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu aversiune fa de risc la participani cu

10

Gabriela Anghelache, op. cit., p. 13

dispunere la risc se realizeaz prin burs, cu ajutorul operaiunilor de acoperire a riscului (hedging).

Barometru economic. Evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate. Astfel cursul stabilit n burs devine un instrument de analiz economic i evaluare. El intr n calcul pentru stabilirea politicilor economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru ageni economici, guverne sau autoriti locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz.

Feed - Back economic. Semnalul generat de evoluia pieei bursiere, devine criteriu de decizie economic, cursul bursier, indicii de burs fiind considerai semnale pe baza crora reacionez actorii de pe pia.

3. Premisele apariiei i dezvoltrii burselor


Pentru a putea descoperi urmele primelor piee financiare trebuie s ne ntoarcem cu mult timp n urm. Astfel, nc din Antichitate, drumurile bursei s-au mpletit cu cele ale istoriei. Rtcindu-se uneori pe ci lturalnice, au ajuns mereu s se ntlneasc de-a lungul secolelor. Puin cte puin, cile s-au apropiat sau au evoluat paralel, ajungnd s se uneasc definitiv astzi,cnd problemele financiare ale societii se confund pur i simplu,cu viaa.11 n aceeai ordine de idei, menionm faptul c n Antichitate, primii ce au folosit i au perfecionat primele operaiuni bancare care s-au bazat pe mprumuturile cu dobnd au fost romanii.12 Tot romanii au inventat si sistemul bursier. Astfel oamenii de afaceri mbogii de pe urma campaniilor militare, au constituit societi importante - societates publicanorum - n comandit pe aciuni, ale cror aciuni se negociau n bazilici construite special n acest scop. Acest sistem bursier a fost uitat, dup prbuirea Imperiului Roman, fiind redescoperit de ctre italieni, n timpul Evului Mediu. Abia n secolul al XIV-lea s-a creat un centru unde s-au grupat schimburile comerciale. Acest loc s-a nfiinat n Flandra, i nu n peninsula italian cum ar fi fost de asteptat. Aproape
11

D. Gallois, op. cit, p. 63 Bogdan Ghilic Micu, op. cit., p. 23

12

toate documentatiile pe care le-am parcurs atribuie paternitatea termenului de bursa unei vechi familii de hangii, van der Boursen, familie care a nfiinat la Bruges (Flandra), un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase (aur, argint, platina), precum i hrtii de valoare. Pe frontispiciu, cldirea avea sculptate n piatr trei pungi (fr. bourses), de unde i denumirea localului, care n secolele XIII- XIV a servit drept loc de ntlnire pentru negustori. Ulterior, dezvoltarea comerului a impus concomitent i crearea unor piee specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai bun pre. La data de 17 mai 1792, s-a produs un eveniment care a trecut complet neobservat, si anume 24 de mici investitori americani, care aveau obiceiul s se ntlneasc sub un plantan (buttouwood) n partea de sud a New York-ului, au pus bazele instituiei ce avea s devin ntia burs a lumii. Ulterior, piaa s-a dezvoltat i n anul 1903 s-a mutat definitiv n Wall Street (strada zidului).
13

Cu timpul, au crescut numrul i importana burselor, volumul activitii i

tranzaciilor la bursele de valori. Procesul de formare i dezvoltare a burselor este legat de anumite premise de ordin material, organizatoric sau instituional. Cele mai importante dintre aceste premise14 sunt: i. Dezvoltarea i concentrarea schimburilor comerciale Nevoia concentrrii lor ntr-un spaiu determinat nu s-a manifestat n mod deosebit ct timp schimburile comerciale au fost slab dezvoltate i mai ales n astfel locuri. Dezvoltarea relaiilor de vnzare-cumprare a impus concentrarea schimburilor ntr-un spaiu determinat. Este de domeniul evidentului faptul ca in zilele actuale bursele cele mai active (att pentru mrfuri ct i pentru valori) sunt concentrate fie n zonele marilor productori, fie n zonele marilor centre financiare sau comerciale. ii. Caracterul public i reglementat al tranzaciilor

13

strada i datoreaz numele mprejmuirii pe care Peter Stuyvesant, fondatorul New York-ului, a construit-o ca s apere colonitii de eventualele atacuri ale indienilor.
14

Eduard Ionescu, Victor Stoica, Mihaela Gliceanu, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti, 2001, p. 32

Tranzaciile la burs au un caracter public spre deosebire de afacerile care se ncheie la nivel individual n cadrul crora regulile sunt convenite de ctre pri. Bursa se bucur de interes n lumea de afaceri n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor n condiii de exactitate, corectitudine si transparenta. Pe msura dezvoltrii burselor se produce i un proces de difereniere a burselor de mrfuri de cele de valori, ca instituii deosebite. Se apreciaz c bursa de valori, ca instituie distinct, a aprut chiar mai devreme dect bursa de mrfuri, odat cu un patent emis la 1 septembrie 1771 de mprteasa Maria Tereza, prin care se creeaz o pia organizat, avnd un statut i un regulament propriu de funcionare. Adevrata afirmare a bursei n lumea comercial i financiar se realizeaz ns odat cu crearea burselor de la Londra - 1554 Royal Exchange iniiat de Thomas Gresham, Amsterdam - 1608 i Paris - 1639.

iii. Dezvoltarea societilor pe aciuni Exemplele citate de literatura de specialitate privind societile n comandit sau pe aciuni care au determinat apariia de negocieri - de tip bursier - nc din Antichitate, demonstreaz legtura puternic dintre apariia bursei de valori i emisiunea de titluri. nflorirea deosebit a burselor odat cu dezvoltarea marilor corporaii pe aciuni demonstreaz o dat n plus c istoria societilor pe aciuni este strns legat de apariia burselor de valori. Expansiunea comercial a generat nevoi sporite de resurse financiare, iar constituirea de societi pe aciuni a reprezentat una dintre cele mai bune soluii pentru atragerea resurselor marelui public n acest proces. iv. Amplificarea relaiilor de credit Ritmul progresului impune realizarea de investiii foarte mari n cercetare i modernizarea tehnic i tehnologic. Cea mai mare parte a resurselor pentru asemenea investiii se obin pe calea creditului. Apariia i dezvoltarea relaiilor de credit au determinat apariia i extinderea utilizrii efectelor de comer; circuitul acestora s-a automatizat treptat, ceea ce a fcut ca, n prezent, s fie considerate una din formele embrionare ale bursei de valori.
9

v. Dematerializarea schimburilor Necesitatea extinderii i intensificrii circuitului comercial a generat de timpuriu o tendin de dematerializare a mrfurilor; de la bunurile corporale determinate s-a trecut la mostre, eantioane reprezentative pentru utilitatea mrfurilor. Pe msura consacrrii uzanelor comerciale, procesul merge mai departe, de la eantion trecndu-se la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de mrfuri, pe baza crora se ncheie contractele comerciale. Bursa de valori face conexiunea dintre lumea valorilor reale i lumea titlurilor de valoare, asigurnd lichiditatea acestora din urm. Dematerializarea schimburilor a permis apariia unor operaiuni de burs altfel de neimaginat. Tranzaciile de tip futures sau cele cu opiuni sunt astzi o expresie gritoare a efectelor profunde pe care dematerializarea le-a produs n nsi esena operaiunilor de la bursele de valori.

4. Clasificarea burselor de valori


n doctrina de specialitate, bursa de valori suport mai multe clasificari, dintre care ne rezumm a aminti cele mai elocvente. Astfel, din punct de vedere juridic se distinge: a) Bursa de valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare admise la cotare. Operaiunile se desfoar ntr-un spaiu special amenajat conform unui regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii continue a clienilor. Operaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu-se un personal specializat n negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de pregtirea negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n burs este restrictiv. Bursa de valori oficial prezint dou forme: a1) bursa clasic la care se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct procesul negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic este dirijat i supravegheat, preurile formndu-se pe baz de licitaie public;
10

a2) bursa modern la care procesele de negociere sunt automatizate, pe baz de mijloace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu mijloace clasice. b) Bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceast pia se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Este vorba de societi mici i mijlocii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare dar nu pot ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial. Pe lng acestea, la Bursa neoficial mai apar: - societile radiate de la cotaia oficial; - societile n dificultate, cum sunt cele n curs de dizolvare i lichidare etc . c) Piaa la ghiseu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre operatori, n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii. Pe aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict de mici i nu numai pachete de aciuni care s aib la baz o unitate de msur. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta.

Burse Localizarea tranzaciilor; Accesul la pia este limitat; nu orice Negocierea i executarea contractelor se

Piee OTC Lipsete o localizare; Accesul att pentru clieni ct i Negocierea i executarea

titluri financiare au acces la burs; face de ctre personal specializat - licitaie bursier; Reglementrile tranzaciilor la burs sunt Se formeaz un curs unic pentru c ferme; (bursa) simuleaz o pia concurenial; Tabel I.1. Comparaie ntre burse i piee OTC

pentru titluri este mai larg; contractului se face direct; nu este licitaie ci "negociere"; Reglementrile n acelai sunt moment mai se puin pot ferme, este o auto-reglementare de obicei; tranzaciona titluri la preuri diferite;

Din punct de vedere al modului de negociere menionm:


11

a) Piaa cu amnuntul unde se ncheie tranzacii de valori mobiliare exprimate n una sau mai multe uniti de msur, stabilite prin regulament. b) Piaa en-gros sau cu toptanul - obiectul l constituie marile tranzacii, negocierile de blocuri de valori mobiliare, care presupun intermediari puternici, deintori de importante stocuri de valori mobiliare, n lips de cumprtori semnificativi.

Din punct de vedere al termenelor de livrare a valorilor mobiliare se distinge: a) Piaa la disponibil (la vedere) denumita i piaa spot15". Este piaa pe care se ncheie tranzacii cu livrarea imediat (tehnic, n cteva zile de la ncheiere), cu reglarea imediat, dup caz. b) Piaa la termen este cunoscut i sub denumirea de piaa futures". Pe aceasta pia se ncheie contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dup caz. Ca form special a pieei la termen este i piaa cu reglementare lunar.

5. Caracteristicile generale ale bursei


Formarea i afirmarea bursei exprim nsi definirea relaiilor de schimb, a pieei ca structur de baz a economiei de pia moderne. Odat cu consacrarea bursei, relaiile de schimb ajung la deplin extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de pia. Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici 16 relevate prin urmtoarele sintagme:

15

spot = made, paid or delivered immediately, care este fcut, pltit sau livrat imediat (Blacks Law Dictionary, St. Paul, Minnesota, 1999, p.1410).
16

Gabriela Anghelache, op. cit., p. 46

12

Pia de mrfuri si valori: Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou categorii de burse. Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri pe mrfuri, active monetare i financiare cu un caracter standardizabil i cu un grad redus de prelucrare.

Pia simbolic: Unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n cadrul bursei l reprezint asigurarea operativitii tranzaciilor comerciale i financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Necesitatea extinderii i intensificrii schimburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la bunuri determinate fizic trecndu-se la mostre i eantioane reprezentative. Pe msura consacrrii de uzane comerciale s-a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de marf, pe baza crora se ncheie tranzacii comerciale. Astfel bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la elementele sale eseniale: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare), marfa, cantitatea, preul i termenul de livrare. Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face cu un document acceptat de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa nu i asum rolul de realizare a tranzaciei n forma sa fizic, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei piee.

Pia organizat i liber: Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi participanii. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz caracterul liber if deschis al tranzaciilor comerciale if financiare. Nu pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concuren liber, pentru care oferta provine de la un numr
13

suficient de mare de ofertani, cererea este solvabil i relativ constant, astfel nct s nu apar posibilitatea nor concentrri n scopul manipulrii preului.

Pia reprezentativ: Bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat-cotaia bursei-element ce servete drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume.

Capitolul II. Bursa de valori Bucuresti (BVB)

1. Excurs istoric
Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti, denumit n prezenta lucrare BVB, iar peste o saptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. Volumul tranzaciilor era ns redus, iar cota oficial dispare n cteva zile, deoarece intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct cu clienii. Legea asupra burselor de comer din 9 mai 1904 aduce o nou organizare a burselor de comer n vechiul regat, organizare a crei necesitate a fost determinat de rezultatele puin satisfctoare ale legii din 1881. La baza reformei burselor de comer din 1904 a fost pus principiul libertii tranzaciilor n materie de burs. Pentru aplicarea lui a fost creat n cadrul bursei un organ nou, pe lng cel al mijlocitorilor oficiali, i anume cooperaiunea bursei. Dac n baza Legii din 1881 operaiunile de burs nu puteau fi fcute direct, ci numai prin intermediul mijlocitorilor oficiali, prin legea din 1904 se acorda dreptul de a efectua asemenea operaiuni direct ntre membrii corporaiunii bursei, nsa doar pentru operaiunile pe cont propriu, nu i pentru cele de intermediere.17 Activitatea bursei este afectat de evenimentele social politice ale vremii: n timpul Rscoalei din 1907 cursul unor valori marcheaz o scdere; rzboiul balcanic din 1912 -1913
17

Gheorghe Ciobanu, op. cit., p. 56

14

duce la pierderi masive de curs, recuperate ns ulterior; n timpul primului rzboi mondial bursa rmne nchis.18 Bursa se redeschide i cunoate o activitate deosebit de intens n octombrie 1918: cursurile sunt n continu cretere; localul bursei devine nencptor, o psihoz atrage lumea spre specul. ntreaga perioad 1919 -1925 a fost caracteristic pentru o pia bullish 19, creterea fiind impulsionat, pe rnd, de diferite categorii de valori: la nceput aciunile societilor de transport, apoi cele bancare i ale societilor de asigurare. Odat cu anul 1926 ncep s reapar scderile la aciuni, mai nti lente, apoi precipitate. Dup apte ani de pia n cretere urmeaz ali apte ani de scderi dezastruoase. De la o curs n plin fierbere se ajunge la un numr de operatori ce puteau fi lesne numrai. O nou lege bursier se voteaz n 1929, aceasta fiind necesar, nainte de toate, pentru a asigura adaptarea cadrului legislativ la noile realiti rezultate n urma Marii Uniri. Aceast lege din 1929, care a unificat legislaia bursier, a adus i o serie de modificri de concepie i soluie juridic, impuse de cerinele dezvoltrii activitii bursiere n ara noastr. n primul rnd, a fost mai bine definit statutul burselor, acestea fiind declarate instituii publice, beneficiind de personalitate juridic i autonomie, ele fiind puse sub supravegherea i controlul Ministerului de Industrie i Comer. Separarea burselor de mrfuri constituie o inovaie important. La BVB se negociau aciuni i efecte n operaiuni pe bani gata. Legea din 1929 definete operaiunile pe bani gata ca fiind toate negocierile care se lichideaz n ziua n care au fost ncheiate, sau cel mai trziu a doua zi de burs i pentru care prile au depus, o dat cu ordinul de negociere, numerarul sau efectele. O dat cu refacerea economic, dup ncheierea crizei economice din 1929-1933, Bursa de efecte, aciuni i schimb din Bucureti, cunoate i ea un curs ascendent, care culmineaz cu anul 1939, cnd se nregistreaz perioada de vrf a acestei instituii din perioada interbelic. n 1939 se tranzacionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor sociale.

18

V.Madgearu, Evoluia economiei romneti dup rzboiul mondial, ediia a II-a, Editura tiinific, Bucureti, 1995, pag.211
19

vezi infra capitolul V, unde se explic pe larg semnificaia pieei bullish i cea bearish

15

Sfritul celui de al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, a nsemnat i sfritul pieei de capital i a bursei de valori. Pentru acest sector economic extrem de dinamic lovitura de graie l-a constituit procesul naionalizrii economiei din iunie 1948, care a fcut ca, prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei-aur). Dup o ntrerupere de 5 decenii, BVB a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995. n prima zi s-au tranzacionat 905 aciuni la 6 companii cotate.20 Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment bursa tranzacioneaz aciunile unora dintre cele mai importante companii din economia romneasc. Orice burs de valori este reglementat i autorizat de un organ autorizat, ce supravegheaz piaa respectiv. n Romnia acest organ este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare CNVM. n urma legii 274/2004, BVB i-a schimbat statutul juridic prin transformare n societate pe aciuni ai crei proprietari sunt SSIF-urile fondatoare. Sistemul electronic de tranzacionare a bursei se numete ARENA i conform evalurii PriceWaterhouse valoreaz aproximativ 1,6 mil. Euro21. Acesta permite accesul pe piaa de la sediul SSIF-urilor, fr a exista o piaa fizic. Acest lucru permite desfurarea tranzaciilor ntr-un mod impersonal (nu se cunoate contrapartida schimburilor). Platforma tehnica face ca sistemul BVB s fie o piaa de licitaie. n anul 2006, Bursa de Valori a absorbit, prin fuziune, i cealalt pia de tranzacionare a aciunilor din Romnia, RASDAQ. Sumarizm n continuare principalele evenimente din istoria modern a BVB:
1995 - Renfiinarea Bursei de Valori Bucureti n baza unei decizii a Comisiei Naionale

a Valorilor Mobiliare i nceperea tranzacionrii aciunilor la Burs. n prima edin de tranzacionare, 28 de societi membre ale Asociaiei Bursei au tranzacionat aciunile admise la Cota BVB ale unui numr de 6 emiteni de aciuni. La sfritul anului numrul emitenilor de aciuni admii la Cota BVB a ajuns la 9.

20

Adrian iianu, op. cit., p. 65

21

Intercapital Invest SA, Prospect de admitere la tranzactionare a actiunilor emise de SC Bursa de Valori Bucuresti SA, mai 2010 (format electronic)

16

1997 - Listarea n Categoria 1 a primelor companii importante incluznd Terapia Cluj

Napoca, Antibiotice Iai, Alro Slatina, Policolor i Automobile Dacia. Numrul companiilor listate la BVB atinge 76 (13 n Categoria 1 i 63 n Categoria 2), comparativ cu 17 companii listate n anul 1996. Se lanseaz indicele oficial al bursei, BET.
1998 - Listri importante la Burs: la Categoria 2 Sicomed Bucureti i Electroputere

Craiova, iar la Categoria 1 Banca Transilvania, Banca Agricola, Turbomecanica i Rafinria Astra Romn. La sfritul anului erau listate aciunile a 126 de companii (21 la Categoria 1 i 105 la Categoria 2). Se lanseaz indicele compozit BET C.
1999 - Bursa lanseaz noul sistem de tranzacionare Horizon. Se listeaz cele 5 societi

de investiii financiare (SIF). Numrul companiilor listate la finele anului a fost de 127 (26 la Categoria 1 i 101 la Categoria 2). Se nfiineaz Piaa valorilor mobiliare nelisate administrat de CNVM i tranzacionate prin sistemul BVB.
2000 - Bursa lanseaz indicele oficial al societilor de investiii financiare, BET-FI. Sunt

schimbate reglementrile referitoare la admiterea i meninerea la Cota BVB n sensul creterii cerinelor de admitere i meninere, iar aplicarea acestora este amnat pentru anul urmtor. Numrul companiilor listate scade la 114 (22 la Categoria 1 i 92 la Categoria 2).
2001 - Se inaugureaz tranzacionarea obligaiunilor la Bursa de Valori Bucureti prin

listarea a dou emisiuni de obligaiuni municipale (Predeal i Mangalia). Au loc dou listri importante: SNP Petrom (actuala OMV Petrom) i Banca Romn pentru Dezvoltare - Groupe Societ Generale. Sunt retrai de la Cota BVB 52 de emiteni de aciuni ca urmare a nerespectrii condiiilor de meninere, schimbate n anul 2000. Numrul emitenilor listai scade la 65 (19 la Categoria 1 i 46 la Categoria 2).
2002 - BVB devine membru corespondent al Federaiei Europene a Burselor de Valori

(FESE). Numrul de emiteni listai la sfritul anului se menine identic cu cel din anul 2001.
2003 - Introducerea noului sistem de tranzacionare Arena. nfiinarea Institutului de

Guvernanta Corporativ. Scade numrul de companii listate la 62 (18 la Categoria 1 i 44 la Categoria 2).
2004 - Demararea fuziunii Bursei de Valori Bucureti cu Bursa Electronic Rasdaq i a

demutualizarii BVB. Listri importante la BVB: Rompetrol Rafinare Constana i Banca Comercial Carpatica. Se reduce numrul de emiteni listai la sfritul anului la 60 (17 la Categoria 1 i 43 la Categoria 2).
17

2005 - Finalizarea demutualizarii Bursei de Valori Bucureti i transformarea Bursei n

Societate pe Aciuni. Introducerea tranzacionrii drepturilor de preferin la Burs (Impact). Lansarea indicelui ROTX mpreun cu Bursa din Viena. BVB aniverseaz zece ani de la reluarea operaiunilor n 1995. Finalizarea fuziunii BVB cu Bursa Electronic Rasdaq
2006 - Listarea aciunilor CNTEE Transelectrica. Autorizarea BVB ca operator de pia.

nfiinarea Depozitarului Central, instituie important a pieei de capital, al crei pachet majoritar de aciuni este deinut de BVB. Bursa devine membru asociat al World Federation of Exchanges i inaugureaz seciunea internaional pentru obligaiuni, prin listarea unei emisiuni a Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare.

2007 - BVB devine membru cu drepturi depline al Federaiei Europene a Burselor de

Valori. Capitalizarea pieei reglementate a BVB atinge la sfritul anului 24,6 miliarde euro, iar capitalizarea Rasdaq atinge 7,0 miliarde euro. Derularea prin BVB a celei mai importante oferte publice iniiale (IPO) SNTGN Transgaz (aciuni cu drepturi de alocare). Introducerea la tranzacionare a unui nou instrument financiar: drepturile de alocare. Lansarea pieei la termen a BVB. Sunt schimbate reglementrile listingului la BVB (admitere, promovare, meninere, retrogradare i retragere) prin aprobarea de ctre CNVM a noului set de reguli ale pieei reglementate a BVB cuprinse n Codul BVB - operator de pia.

2008 - Bursa de Valori Bucureti inaugureaz seciunea internaional pentru aciuni,

prin listarea Erste Bank (listat deja la Bursele din Viena i Praga) i seciunea Organisme de Plasament Colectiv, prin listarea fondului STK Emergent. Se tranzacioneaz prima emisiune de drepturi de alocare n urm unui IPO (SNTGN Transgaz) i se listeaz aciunile emise de SNTGN Transgaz. Alte evenimente importante: Lansarea indicilor BET-XT i BET-NG; Lansarea tranzacionrii titlurilor de stat la BVB; Introducerea sistemului Aren Gateway.
2009 - Listarea primului produs structurat la BVB - OTP WiseRO. Eliminarea

suspendrii pieei ca urmare a atingerii unui anumit prag al indicelui BET, introducerea ordinelor contingente. Extinderea limitelor de variaie zilnic pentru valorile mobiliare cu cea mai mare lichiditate (emiteni din BET, BET-FI i seciunea internaional). Calculul unui pre teoretic de referin c urmare a unor operaiuni corporative. Demararea listrii BVB i pregtirea pentru implementarea noului model operaional, pe baz de conturi mixte (globale i individuale). A fost nregistrat primul market-maker pe piaa derivatelor n Romnia.

18

2010 -Autorizarea sistemului alternativ de tranzacionare operat de BVB. Admiterea la

tranzacionare a aciunilor BVB pe piaa reglementat operat de Burs.

2. Organizarea i funcionarea BVB


n aprilie 1995, prin Decizia CNVM nr. 20/21.04.1995, Bursa de Valori Bucureti se renfiineaz ca instituie de interes public cu personalitate juridic ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii. Compania a fost transformat din instituie de interes public n societate pe aciuni n luna iulie 2005 i are o durat de funcionare nelimitat. Aa cum am precizat, Bursa de Valori Bucureti este organizat ca persoan juridic romn de drept privat i funcioneaz ca societate comercial pe aciuni avnd ca obiect de activitate administrarea pieelor financiare. Astfel, cadrul normativ aplicabil activitii Bursei de Valori Bucureti cuprinde Legea 31/1990 privind societile comerciale, Legea 297/2004 privind piaa de capital, regulamentele CNVM i regulamentele proprii ale BVB, aprobate de CNVM. Activitatea principal a bursei este administrarea pieelor de tranzacionare a instrumentelor financiare, precum i activiti conexe obiectului principal de activitate i prevzute de reglementrile CNVM. La momentul actual, BVB opereaz o pia reglementat i o seciune de pia numit Rasdaq (ce a absorbit-o n anul 2006), precum i un sistem alternativ de tranzacionare. Principiile22 care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat de valori mobiliare sunt: Accesibilitate: Bursa se angajeaz s asigure tratament egal tuturor societilor membre, respectiv societilor emitente listate la Burs. Informare: Bursa se angajeaz s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea. Etica pieei: Bursa se angajeaz s asigure ca piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntrun mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general.

22

idem

19

Neutralitate: Bursa se angajeaz s acioneze neutru i s-i menin integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital. La momentul elaborrii prezentei lucrri, la Bursa de Valori Bucureti exista un numr de 69 de intermediari, n scdere uoar fa de 71 la sfritul anului 2009 i 76 la sfritul anului 2008. Bursa de Valori Bucureti este componenta central a unui grup ce include un operator de pia (Emitentul, respectiv Bursa de Valori Bucureti SA), un Depozitar Central (Depozitarul Central SA), o cas de compensare (Cas de Compensare Bucureti SA), Fondul de Compensare a Investitorilor i Fundaia Institutul de Guvernant Corporativ. Depozitarul Central SA (DC) este o companie nfiinat n 1997, autorizat prin Decizia CNVM nr. 3567/14.12.2006 s furnizeze servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004. Casa de Compensare Bucureti (CCB) este o companie autorizat de CNVM s furnizeze servicii de compensare i decontare pentru tranzaciile cu instrumente financiare pe piaa reglementat la termen administrat de Bursa de Valori Bucureti. Fondul de Compensare a Investitorilor SA (FCI) este o persoan juridic, constituit sub forma unei societi pe aciuni n baza actului constitutiv aprobat de CNVM, al crui obiect principal de activitate este colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul presatii de servicii de investiii financiare. Institutul de Guvernant Corporativ (IGC) este o fundaie nfiinat de Bursa de Valori Bucureti avnd drept obiectiv promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul societilor deinute public din Romnia, derularea de programe de instruire n domeniul pieei de capital, promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i internaionale i derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine n scopul creterii
20

gradului de cunoatere al participanilor i emitenilor la piaa de capital, n general, i la piaa bursier, n special. Organigrama BVB este prezentata n continuare:

Figura II.1. Organigrama BVB Sursa: www.bvb.ro, Anul: 2010

3. Sistemul de tranzactionare a BVB


21

Indiferent de natura contractului i de sistemul tranzacional, realizarea efectiv a unei operaiuni bursiere presupune urmtoarele etape: iniierea tranzaciei, prin stabilirea legturii ntre client i societatea de burs i transmiterea de ctre primul a ordinului de vnzare/cumprare; perfectarea tranzaciei, respectiv negocierea i ncheierea contractului de ctre agenii de burs; executarea contractului, adic ndeplinirea obligaiilor i obinerea drepturilor rezultate din tranzacie. 3.1. Sistemul de tranzactionare bursier Modalitatea de tranzacionare este diferit n funcie de specificul pieei, dar mai ales n conformitate cu sistemul de tranzacionare. n practica internaional sunt utilizate mai multe modaliti de negociere23, printre care amintim: - negocierea pe baza de carnet de ordin. Presupune centralizarea de ctre agenii de burs a ordinelor primite de la clieni ntr-un document intitulat carnet de ordine. Acesta poate s fie deschis pentru consultarea de ctre agenii de burs teri (Tokyo Stock Exchange) sau nchis (New York Stock Exchange i American Stock Exchange), unde numai preul i volumul celor mai bune cotaii sunt anunate n burs. - negocierea prin nscrierea pe tabel. Presupune prezentarea ordinelor astfel nct ele s poat fi vzute de toi agenii de burs care particip la edina respectiv. Aceasta se realizeaz prin nscrierea pe un tabel electronic (la Bursa din Toronto) sau prin nscrierea cu cret (Hong Kong, Sydney, Singapore) a primelor dou (cele mai bune) preuri de cumprare (BID) i vnzare (ASK). - negocierea prin anunarea public a ordinelor. Se practic att pe pieele intermitente, ct i pe cele continue (Bursele din Zurich i Budapesta). Negocierile sunt deschise de un funcionar al bursei, care strig titlul ce urmeaz a fi negociat. Apoi, agenii de burs anun cu voce tare preurile lor bid sau ask i caut parteneri interesai. - negocierea n groap. Este o variant a metodei descrise mai sus, singura diferen constnd n aceea c tranzacionarea se realizeaz ntr-un spaiu semicircular, foarte aglomerat numit groap unde se afl agenii de burs care i strig preurile de vnzare/cumprare. Este
23

Stoica, Victor, Piaa bursier global, n Economistul, nr. 1579/2004, p. 23

22

una dintre metodele cele mai spectaculoase de negociere i se practic pentru produsele care se bucur de un mare dever (cifra de afaceri) la burs. Este o metod tradiional folosit n SUA. - negocierea pe blocuri de titluri. Are loc, de regul, n afara slii principale de negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat n incinta acesteia. LA NYSE se formeaz aa numita pia de sus (upstairs market). Blocurile de titluri sunt tranzacionate ntr-un volum mare (10.000 aciuni sau chiar mai mult). Negocierea lor este supus unui regim special din cauza impactului puternic asupra pieei. - negocierea electronic. Presupune utilizarea tehnologiei moderne n procesul de transmitere a ordinelor i de prezentare a acestora la burs. Electronizarea poate merge i mai departe cuprinznd executarea ordinelor i decontarea tranzaciilor. Unul dintre primele sisteme de tranzacii complet automatizate a fost introdus la Toronto, n 1977, sub denumirea Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator (Computer Assisted Trading System - CATS). Deci, valorile mobiliare nscrise la cota bursei pot fi tranzacionate prin mecanismele pieei continue sau intermitente n funcie de situaia pieei la fiecare valoare mobiliar, utiliznd pentru acestea sistemul de tranzacionare i execuie automat. Accesul la sistem este permis att la terminalele din incinta slii de tranzacionare, ct i la celelalte conectate la sistem situate la sediul de tranzacionare este valabil i se supune regulilor bursei pn cnd este executat, expir, este retras sau este anulat de ctre burs. Introducerea unui ordin n sistem se face numai n scopul cumprrii sau vnzrii de valori mobiliare. Introducerea n orice alt scop va fi considerat ca fiind o ncercare artificial de influenare a preului, respectiv de manipulare a pieei. Pentru a proteja investitorii mpotriva unei modificri excesive pe termen scurt a preului unei valori mobiliare, datorate mai ales dezechilibrelor de moment dintre cerere i ofert, ct i pentru meninerea integritii pieei, bursa permite o variaie maxim a preului unei valori mobiliare pentru o edin de 50 % cu plus sau cu minus din preul de nchidere al edinei precedente (iniial a fost 10 %). Limita variaiei de pre permite ordinelor care pot reechilibra piaa i asigura lichiditatea acesteia.

23

n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaa intermediar, edina de tranzacionare poate fi alctuit din una sau mai multe (maximum cinci) sesiuni de tranzacionare. edina de tranzacionare pe piaa continu este format din urmtoarele etape24: - predeschiderea, cu introducerea ordinelor n sistem; - deschiderea, cu identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i afiarea preurilor de deschidere i alocarea ordinelor; - sesiunea de tranzacionare propriu - zis, care cuprinde: afiarea ordinelor rmase neexecutate; introducerea i executarea ordinelor n pia continu i raportarea permanent a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de pia; - nchiderea, cu tiprirea rapoartelor de tranzacionare, afiarea preurilor valorilor mobiliare tranzacionate i introducerea ordinelor destinate urmtoarei edine de tranzacionare, avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii acesteia. Asa cum am precizat deja, pn n momentul executrii, toate ordinele sunt modificabile sau revocabile. n cazul etapei de predeschidere, preul de deschidere este calculat, pentru fiecare valoare mobiliar, prin algoritmul de fixing. Cnd n cadrul etapei de predeschidere se determin mai multe preuri la care se pot executa tranzacii (cantiti egale cu preuri diferite), atunci preul de deschidere va fi acela care este mai apropiat de preul de referin. Ordinele de cumprare cu un pre mai mare (mai bun) dect preul de deschidere i toate ordinele de vnzare cu preul mai mic (mai bun) dect preul de deschidere se execut integral, n msura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient. n caz contrar, alocarea acestora se va face conform algoritmului de alocare. Ordinele avnd preul egal cu preul de deschidere pot fi executate integral, parial sau deloc, conform urmtoarelor principii de alocare: - ordinele clienilor vor fi executate naintea proordinelor;

24

Marc Levinson, Guide to the Financial Markets, 4th edition, 2006, p. 96

24

- ordinele clienilor vor fi executate conform principiului precedenei; - proordinele (ordinul de bursa introdus in sistemul de tranzactionare de catre un membru in nume propriu, utilizand un cont House - cont de valori mobiliare detinut de un membru al Asociatiei BV in nume propriu - sau Staff - cont de valori mobiliare detinut de actionari semnificativi, directori, administratori, cenzori externi independenti, cenzori interni ai SVMului, agenti de bursa si de valori mobiliare, precum si de alti angajati ai SVM-ului indiferent de natura juridica a raportului angajat - SVM) vor fi executate conform principiului precedenei (FIFO: primul venit - primul servit).25 Ordinele de cumprare cu preul mai mic dect preul de deschidere i va transmite informaiile de pia ctre public. Dup calcularea preurilor de deschidere i raportarea tranzaciilor ctre membrii, cel mai bum (mare) pre de cumprare i cel mai bun (mic) pre de vnzare al fiecrei valori mobiliare vor constitui cotaiile de pia pentru acea valoare mobiliar. Cotaiile bursei n orice moment arat n principal cererea i cea mai bun ofert existente pe pia. Pentru a putea fi executate, ordinele trebuie s coincid cu unul din aceste preuri. Fiecare ordin este valabil pn cnd este executat, retras sau anulat. Prioritile de executare a ordinelor pe pia continu sunt: - cel mai bun pre (cel mai mare la cerere sau cel mai mic la ofert); - ordinele clienilor naintea proordinelor la acelai pre; - dac mai muli clieni au dat ordinul la acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul precedenei; - dac mai multe proordine au acelai pre, ordinea de execuie se face pe principiul precedenei. Tranzactiile executate la Bursa de Valori Bucuresti se desfasoara prin sistemul electronic de tranzactionare Arena. Aceasta asigura preluarea electronica a ordinelor introduse de brokeri si executia tranzactiilor pe pietele administrate de Emitent. Platforma Arena a fost dezvoltata in proportie de 100% de catre BVB. Eficientizarea accesului brokerilor la platforma
25

Titu Bjenescu, ABC Bursier, Editura Polirom, 2002, p. 24, 53

25

de tranzactionare a BVB, folosind aplicatiile proprii de tranzactionare, a fost posibila incepand cu anul 2008 prin sistemul Arena Gateway.

3.2. Tranzactii speciale Tranzaciile speciale sunt acele tranzacii cu valori mobiliare nscrise la cot , dar care au loc n afara sistemului.26 Acestea sunt considerate tranzacii bursiere, fiind reglementate prin procedurile bursei, supravegheate i fcute publice de aceasta. Se anun la burs pn la ncheierea edinei de tranzacionare prin completarea unui formular special n care se nscriu toi termenii propui ai tranzaciei. Preul negociat al unei tranzacii speciale trebuie s se ncadreze ntr-o marj procentual admis potrivit regulamentelor i procedurilor fa de preul de referin al edinei precedente pentru valoarea mobiliar respectiv. Tranzacia se consider ncheiat n momentul n care departamentul de tranzacionare i supraveghere a pieei o aproba i se confirm executarea tranzaciei speciale de ctre ambele pri participante la tranzacie. Sunt considerate tranzacii speciale: oferta public, prelurile i tranzaciile raportate. Tranzaciile raportate sunt cele care au o valoare mai mare de 1 miliard lei (iniial 100 milioane lei) sau o cantitate care depete 5 % din emisiunea de valori mobiliare efectuat de un emitent. Tranzaciile exceptate sunt tranzaciile rezultate din hotrri judectoreti sau execuii silite, transferuri private sau directe, donaiile, motenirile i corectarea erorilor (care presupun transferul de valori mobiliare n scopul corectrii erorii aprute n executarea ordinului unui client, n contul de erori al membrului respectiv). Coreciile se pot efectua pe baza cererii transmise de membrul bursei Serviciului de tranzacionare i supraveghere a pieei. Aceste tranzacii nu se fac prin intermediul sistemului de tranzacionare al bursei, dar sunt raportate bursei pentru a fi operate n registrul bursei i pentru a fi supravegheate. Aceste tranzacii nu sunt fcute publice.

26

Carmen Corduneanu, Piee Financiare i operaiuni bursiere, ediia a3a, Editura Mirton, Timioara, 1996, p. 65

26

Tranzacia ncruciat (CROSS)27 este cea la care particip ca intermediar, att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor, aceeai societate de valori mobiliare. Se poate efectua ntre doi clieni ai aceleai societi de valori mobiliare, ntre societatea de valori mobiliare pe cont propriu i un client al su, ntre un angajat al societii de valori mobiliare i un client al societii sau un angajat al societii de valori mobiliare i societate pe cont propriu. n funcie de modul n care se introduce i se execut ordinele de burs, se disting dou tipuri de tranzacii ncruciate i anume: - tranzacia ncruciata neintenionat, are loc ca rezultat al introducerii, de ctre agentul de burs, de ordine distincte de cumprare i de vnzare care pot conduce la efectuarea tranzaciei pe parcursul edinei n mod automat; - tranzacia ncruciat intenionat, are loc atunci cnd agentul de burs decide s coreleze un ordin de vnzare i un ordin de cumprare astfel nct acestea s fie introduse direct ca tranzacie printr-o singur comand care include ambele ordine, fr a fi afectat de celelalte ordine din pia.

3.3. Ordinele bursiere Ordinul bursier este o instruciune clar dat de un operator economic ce dorete s cumpere sau s vnd titluri financiare, adresat unui agent de burs, n form scris, prin telex, telegram, telefon sau verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise. Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere28: a ) ordinul de pia (au mieux sau market order). Acest ordin se execut la primul curs dup primirea lui. Ordinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei, din momentul n care agentul l primete. Ordinul de cumprare se execut la cel mai sczut curs

27

Laurence A Connors, How markets really work, 2004, p. 99 Frank Fabozzi, Steven Mann, Moorad Choudry, The Global money markets, 2002, p. 67

28

27

din momentul primirii. Atunci cnd ordinele de vnzare/cumprare se primesc naintea deschiderii edinei bursiere, ele se execut la primul curs cotat. b ) ordinul limit (cours limite, limit order). Clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, n cazul ordinului de cumprare, i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare. Nu se accept nici o abatere de la preul prestabilit. c ) ordinul la limit sau cu clauz la un pre mai bun. n cazul ordinului de cumprare, clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, dar agentul de burs poate s-l cumpere i la un curs mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare, clientul precizeaz cursul minim prestabilit, agentul putnd s-l vnd i la un curs superior. d ) ordinul stop sau de limitarea pierderii (stop loss order). Ordinul este cu curs limitat, urmat de meniunea stop. Se utilizeaz pentru a limita riscurile inversrii tendinei pieei i permite limitarea pierderii. Ordinul stop devine un ordin de pia din momentul n care a fost atins limita fixat de client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu permite executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate. e ) ordinul care poate fi dat folosind expresiile n jurul, cu atenie, cu grij, la aprecierea are caracter general i reflect o convenie ntre intermediar i clienii lor. Ordinul n jurul presupune o limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine n efectuarea tranzaciei cnd se ajunge n jurul cursului indicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij permite intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edine de burs, n funcie de posibilitile pieei. Ordinul folosind expresia la aprecierea este lsat absolut liber, la latitudinea agentului de schimb. Astfel de ordine se dau din ce n ce mai frecvent pe piaa valorilor mobiliare, ele reflectnd ncadrarea n instituia bursei. f ) n sfrit, persoana care adreseaz ordinul fixeaz i perioada de valabilitate, la expirarea creia el devine caduc. Dac se precizeaz c ordinul este valabil o zi (la vedere), acesta va fi executat n edina de burs care urmeaz transmiterii ordinului i numai n cadrul acesteia. Dac nu este precizat o perioad de valabilitate, ordinul este executabil fr revocare pn la sfritul lunii n curs, dac este vorba despre un ordin la termen. Valabilitatea unui ordin expir, de asemenea, o dat cu desprinderea vreunui drept sau avantaj particular asupra valorii
28

mobiliare considerate; este cazul cupoanelor de dobnd, al dividendelor i al altor sume ncasate de deintorii titlurilor respective. 3.3.1. Termenul de valabilitate a ordinelor de bursa Agentul de burs poate preciza n ordinul de burs un termen de valabilitate n sistemul de tranzacionare al BVB. Un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele atribute de timp (termene de valabilitate):29 - Day ordin valabil pn la sfritul zilei de tranzacionare curente; - GTD (Good Till Date) - ordin valabil pn la o dat calendaristic specificat acestui atribut i se poate ataa un moment de timp (n format ora : minut ); - GTW (Good Till Week) ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a sptmnii curente; - GTM (Good Till Month) ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a lunii curente; - Open - ordin valabil pn la execuie, retragere sau anulare; - FOK ( Fill or Kill sau Execut sau Dispari ) ordin introdus n vederea execuiei imediate, care n cazul executrii sale pariale sau a neexecutrii, este eliminat automat din sistem. La mplinirea termenului su de valabilitate un ordin de burs este eliminat automat din sistem. Ordinul GTD este acceptat numai n cazul n care data specificat este valid din punct de vedere calendaristic. n predeschidere, un ordin FOK rmne n pia pn cnd simbolul este deschis i particip la cantitatea (volumul) de deschidere n limita cantitii (volumului) sale totale. Dup deschidere, ordinul FOK care nu s-a executat sau s-a executat parial este eliminat automat din sistem. Un ordin de burs care nu are specificat nici un atribut de timp este considerat de sistemul de tranzacionare n mod implicit ca ordin Day.

29

George Fontanills, Tom Gentile, The Stock Market Course, 2001, p. 50

29

3.3.2. Modificarea ordinelor de bursa Modificarea ordinelor de burs este operaiunea prin care se schimb caracteristicile unui ordin de burs existent n sistem.30 Ordinul de burs modificat primete o nou nregistrare de timp (time mark) dac: - este schimbat preul; - este mrit cantitatea (volumul); - este mrit cantitatea (volumul) vizibil n cazul unui ordin hidden; Prin schimbarea nregistrrii de timp a ordinului de burs n sistem este afectat prioritatea de execuie a ordinului de burs i prioritatea de afiare a acestuia n list. Ordinul de burs modificat nu primete o nou nregistrare de timp dac: - este micorat cantitatea (volumul); - este micorat cantitatea (volumul) vizibil a unui ordin hidden; - este modificat cantitatea (volumul) total a unui ordin hidden; - sunt modificate atributele de timp. Ordinul de burs trebuie retras n cazul n care se schimb vreuna dintre urmtoarele caracteristici: - Piaa; - Natura ordinului de burs; - Tipul ordinului de burs; - Simbolul. n timpul operaiunii de modificare a unui ordin de burs, acesta nu este suspendat din pia i astfel poate fi executat n paralel cu operaiunea de modificare, dac condiiile de execuie sunt ndeplinite. Dac preul sau cantitatea (volumul) unui ordin de burs s-au schimbat, ca urmare a unei execuii pariale a acestuia n paralel cu operaiunea de modificare (ntre cele dou faze ale editrii unei modificri), agentul de burs trebuie s reconfirme c dorete s continue efectuarea operaiunii de modificare.

3.3.3. Retragerea ordinelor de bursa


30

Codul Bursei de Valori Bucuresti S.A.- operator de piata, accesibil online la: http://www.targetcapital.ro/doc/cod_bvb.pdf

30

Retragerea ordinelor de burs este operaiunea prin care agentul de burs elimin din sistem ordine de burs.31 Pot fi retrase numai ordine de burs existente n sistemul de tranzacionare BVB. Un ordin care a fost executat nu mai poate fi retras. Dac agentul de burs retrage un ordin de burs , care ntre timp a fost executat parial, este necesar o a doua confirmare pentru retragerea ordinului rmas n urma execuiei pariale precedente. Prin procedura de retragere global a ordinelor de burs, acestea sunt eliminate din sistem, cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp (FIFO: primul venit primul servit).

3.3.4. Suspendarea si reintroducerea ordinelor de bursa Suspendarea unui ordin de burs este operaiunea prin care ordinul de burs este eliminat din Registrul Ordinelor Comune, dar meninut n sistem ca ordin suspendat. Operaiunea de suspendare a unui ordin poate fi efectuat de agentul de burs, sau, dup caz, de BVB. Aceast procedur difer de retragerea / anularea ordinului prin faptul c retragerea / anularea determin eliminarea ordinului din sistem. Reintroducerea32 unui ordin de burs este operaiunea prin care un ordin suspendat este introdus din nou n Registrul Ordinelor Comune. n fiecare pia se definete Registrul Ordinelor Comune ca fiind totalitatea ordinelor de burs care nu au restricii de execuie i / sau de decontare. O regula generala este aceea ca se suspend numai ordinele existente n Registrul Ordinelor Comune. Un ordin suspendat poate fi modificat; n acest caz nu primete o nou nregistrare de timp i nu este modificat poziia sa n list ordinelor suspendate. Ordinele suspendate pot fi retrase / anulate, individual sau global. Ordinele suspendate nu sunt executate. Ordinele suspendate pot fi reintroduse n Registrul Ordinelor Comune individual sau global. La reintroducerea unui ordin, acesta este tratat ca un ordin nou i i se aloc la intrarea n Registrul

31

idem ibidem

32

31

Ordinelor Comune o nou nregistrare de timp. Ordinele suspendate nu sunt luate n considerare la determinarea celui mai bun pre de cumprare sau de vnzare. Prin procedura de suspendare/reintroducere global a ordinelor acestea sunt suspendate/reintroduse din/n Registrul Ordinelor Comune cte unul, pe baza prioritii de pre i n cadrul acesteia de timp (FIFO: primul venit - primul servit). n cazul suspendrii dreptului de tranzacionare a societii de servicii de investiii financiare se suspend i ordinele acesteia. Reintroducerea ordinelor n sistem se va efectua dup restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare. Restabilirea drepturilor de acces la sistemul de tranzacionare va fi posibil ncepnd cu a doua zi dup transmiterea situaie financiare lunare.

3.3.5. Tipuri de ordine de bursa Sistemul de tranzacionare al BVB admite spre execuie urmtoarele tipuri de ordine33 de burs:

Ordinul limit este ordinul prin care se cumpr / vinde un numr de valori

mobiliare la un pre specificat sau mai avantajos pentru client (adic mai mic pentru cumprare i mai mare pentru vnzare). Cnd piaa este deschis, la introducerea unui ordin limit care creeaz un dezechilibru de pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este superior celui de vnzare, se ntlnesc urmtoarele caracteristici:

preul tranzaciilor rezultate dintr-un ordin limit variaz ntre cel mai bun pre din contraparte i preul aferent ordinului limit,

33

idem

32

cantitatea de valori mobiliare rmase netranzacionate n urma deschiderii unui ordin limit este nregistrat n pia la preul specificat n ordin.

Ordinul La Pia este ordinul prin care se cumpr / vnd un numr de valori

mobiliare la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare) calculate pe baza proteciei de pre i se poate tranzaciona printr-un interval de pre pn este atins preul limit propriu.

Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul

introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al pieei. Ordinul fr pre nu are protecie de pre. Un ordin fr pre nu poate tranzaciona printr-un interval de pre dect dac preul su este mai bun dect cel mai bun pre n momentul cnd ordinul este nregistrat efectiv n pia (piaa se poate schimba ntre momentul selectrii automate a preului pentru confirmare i momentul introducerii lui efective n pia).

Ordinul hidden este acel ordin prin care se afieaz numai o parte a cantitii

totale a volumului. Acest ordin este o modalitate de protecie a pieei i a investitorului implicat n cazul introducerii unor ordine cu volume foarte mari. Volumul total minim al unui ordin hidden trebuie s fie mai mare sau egal cu un numr de 5 blocuri de tranzacionare. Volumul vizibil nu poate fi mai mare dect 20% din volumul total al ordinului. Totodat, mai exist si urmtoarele ordine:

Ordinul CROSS este ordinul prin care se realizeaz, direct, tranzacii ntre doi

clieni ai aceleai societi de valori mobiliare. n funcie de modul de introducere i execuie a ordinelor de burs se disting dou tipuri de tranzacii cross: - tranzacia cross neintenionat este tranzacia care rezult ca urmare a execuiei unor ordine de cumprare i de vnzare introduse independent, ce aparin aceleai societi de valori mobiliare; - tranzacia cross intenionat are loc atunci cnd agentul de burs coreleaz un ordin de vnzare i un ordin de cumprare, astfel nct acestea se introduc direct printr-o singur comand (ordin cross) care include ambele ordine, fr a fi afectate de celelalte ordine din pia.

33

Ordinul TAKE este ordinul de cumprare a ntregii cantiti disponibile la cel Ordinul HIT este ordinul de vnzare a ntregii cantiti disponibile la cel mai bun Ordinul MATCH este ordinul utilizat pentru crearea unui ordin de sens opus

mai bun pre de vnzare al pieei. pre de cumprare al pieei. unui ordin selectat din pia, prin preluarea caracteristicilor acestuia.

4. Pieele principale ale BVB Bucuresti


Bursa de Valori Bucureti opereaz mai multe piee pe care se tranzacioneaz aciuni, obligaiuni i alte tipuri de instrumente financiare.34

Piee de aciuni ale BVB BVB opereaz o pia reglementat (piaa principal de aciuni a Bursei) i o a doua pia de aciuni numit Rasdaq; de asemenea, BVB a lansat relativ recent o pia nou, organizat ca Sistem Alternativ de Tranzacionare i numit ATS. Piaa reglementat Valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti a crescut continuu ncepnd cu 2001 pn la un maxim de 13,80 miliarde lei (4,15 miliarde euro) n anul 2007, pe msur creterilor calitative i cantitative nregistrate de BVB, i a evoluiei favorabile a preurilor aciunilor. Criza financiar internaional a determinat o scdere a valorii tranzaciilor cu aciuni la 6,95 miliarde lei (1,90 miliarde euro) n 2008 i 5,09 miliarde lei (1,20 miliarde euro) n 2009. Anul 2010 a nregistrat o cretere uoar a valorii tranzaciilor: n primul trimestru s-au nregistrat tranzacii n valoare de 1,97 miliarde lei (1,48 miliarde euro), reprezentnd 39% din valoarea nregistrat n anul 2009.
34

Bursa de Valori Bucureti, Suport de curs pentru reatestarea agenilor pentru valori mobiliare ca ageni pentru servicii de investiii financiare, p. 14

34

Piaa Rasdaq Pe piaa Rasdaq administrat de BVB valoarea tranzaciilor cu aciuni a atins o valoare maxim de 4,25 miliarde lei n 2007 (1,29 miliarde euro). Ulterior, valoarea tranzaciilor a evoluat descendent, la fel ca pe piaa reglementat, pn la 1,56 miliarde lei (0,43 miliarde euro) n 2008 i 0,58 miliarde lei (0,14 miliarde euro) n 2009, datorit crizei financiare. Piaa de obligaiuni a BVB Valoarea tranzaciilor cu obligaiuni nregistrate pe piaa reglementat a BVB a urmat un trend cresctor, atingnd 1,53 miliarde lei (0,37 miliarde euro) n primul trimestru al anului 2010, o valoare record, mai mare dect valoarea nregistrat pe ntreg anul precedent Bursa de Valori Bucureti nregistreaz tranzacii cu obligaiuni numai pe piaa reglementat. Cu excepia tranzaciilor pe aceast pia, nu exist alte piee de tranzacionare a obligaiunilor n Romnia.

Piaa la termen a BVB Pe piaa la termen a BVB se nregistreaz tranzacii cu contracte futures pe aciuni, indici i diferene de curs valutar. Valoarea tranzaciilor cu contracte futures nregistrate pe primul trimestru al anului 2010 reprezint 39% din valoarea tranzaciilor nregistrat pe ntreg anul precedent. Alte instrumente financiare tranzacionate la BVB La Bursa de Valori Bucureti se tranzacioneaz i emisiuni de drepturi (pe piaa reglementat i pe piaa Rasdaq) i uniti de fond (pe piaa reglementat).

5. Indicii bursieri

35

Indicii bursieri exprim evoluia cursurilor valorilor mobiliare ce sunt cuprinse n structura indicelui cu reprezentativitate pentru piaa bursier respectiv, dnd o imagine asupra evoluiei pieei bursiere, la un moment dat.35 n evoluia calculrii i publicrii acestor indici bursieri au aprut dou mari categorii 36, i anume:

indici din prima generaie a cror reprezentativitate era mai puin elocvent pe

piaa bursier, ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate, fr s fie adaptate la condiiile i factorii de influen, ct i prin nivelul sczut al valorilor mobiliare cuprinse n structura lor, ca urmare a evoluiei pieei bursiere, a necesitii unei analize aprofundate, n primul rnd;

ca urmare a necesitii i oportunitii efecturii unor tranzacii bursiere pe

anumite piee reglementate, au aprut i indicii din a doua generaie denumii i instrumente sintetice utilizate n tranzaciile bursiere, astfel c au aprut mari societi financiare sau instituii de cercetri a pieelor bursiere, care au elaborat indici cu nivel mare de reprezentativitate ce sunt utilizate de societile de intermediere n tranzaciile pe anumite piee reglementate, avnd ca obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii. Bursa de Valori Bucureti calculeaz ase indici oficiali pe baza evoluiei aciunilor listate pe piaa reglementat, dup cum urmeaz: 5.1. Indicele BET (Bucharest Exchange Trading ) Este primul i cel mai cunoscut indice al bursei, lansat n septembrie 1997, este un indice de pre ponderat cu capitalizarea procentului de free float al celor mai lichide 10 companii listate pe piaa reglementat a BVB. Evoluia acestui indice este prezentat mai jos:

35

Gabriela Anghelache, Pieele de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 76
36

Andrew Willis, The insiders guide to trading the world stock market, 2001, p. 39

36

Figura II.2. Evolutia indicelui BET (de la lansarea indicelui in septembrie 1997 pana in martie 2010) Sursa: Intercapital Invest, BVB

5.2. Indicele BET- C (Bucharest Exchange Trading Indice Compozit) Indicele compozit BET - C, lansat n mai 1998, s-a nscut ca un rspuns dat necesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Necesitatea crerii acestui indice compozit a fost impusa i de creterea numarului de societi listate la BVB. BET-C, un indice din generaia a doua, folosete formula mediei preurilor medii ale aciunilor, ponderat cu capitalizarea bursier. Portofoliul indicelui conine toate titlurile listate, iar noile cotate sunt automat incluse a doua zi dup formarea preului de pia. Continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui sunt asigurate de un factor de corecie, care este nsi valoarea indicelui n ziua anterioar modificrii compoziiei coului indicelui.

37

5.3. Indicele BET- FI (Bucharest Exchange Trading - Indice sectorial pentru fonduri de investiii ) BET-FI, primul indice sectorial al BVB, lansat n octombrie 2000, reflect tendina de ansamblu a preurilor Societilor de Investiii Financiare (SIF) tranzacionate pe piaa reglementat a BVB. Ponderarea companiilor n indice se face cu capitalizarea procentului de free float al acestora.

5.4. Indicele ROTX (Roumanian Traded Index) ROTX, lansat n martie 2005, este un indice de pre ponderat cu capitalizarea procentului de free foat i reflect n timp real evoluia aciunilor blue chip tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Indicele este diseminat n timp real de Bursa de Valori din Viena i include 15 companii n componena sa.

5.5. Indicele BET-XT (Bucharest Exchange Trading Extended Index) Lansat n iulie 2008, BET-XT este un indice blue-chip i reflect evoluia preurilor celor mai lichide 25 de aciuni tranzacionate pe piaa reglementat (inclusiv aciunile SIF), ponderea maxim a unui simbol n indice fiind 15%. Termenul de blue chip este utilizat pentru a desemna companiile considerate de top, care sunt cele mai solide, mai eficiente i mai stabile de pe pia. Companiile blue chip vnd, de regul, produse i servicii foarte cunoscute i acceptate ca fiind de top i au ca principal caracteristic performanele financiare pozitive, inclusiv n perioade mai dificile. Acest lucru contribuie la consolidarea renumelui de companie puternic. Termenul de blue chip este mprumutat din poker, acolo unde jetoanele albastre (blue chips) sunt cele mai valoroase.37 n Romnia, Petrom este considerat companie blue chip.

37

Michael Becket, How the stock market works, 3rd edition, 2010, p. 102

38

5.6. Indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy & Related Utilities Index) Indicele BET-NG a fost lansat la data 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 puncte, calculat retroactiv la 2 ian 2007. Metodologia BET-NG permite acestuia s constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate (futures, options, etc) i produse structurate (warrante, certificate, etc). Acesta este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din componena sa este variabil. Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a tuturor societilor din componena sa.

Performanele anuale ale tuturor indicilor calculai de BVB pentru piaa reglementat de aciuni sunt prezentate n continuare:

39

Tabelul II.3. Evolutia indicelui BET (de la lansarea indicelui in septembrie 1997 pana in martie 2010) Sursa: Intercapital Invest, BVB

6. Fuziunea BVB cu RASDAQ


Unul dintre cei mai importani pai n evoluia pozitiv a pieei de capital din Romnia l-a constituit fuziunea a dou organisme de operare pe piaa de capital Bursa de Valori Bucureti i piaa secundara RASDAQ, eveniment consemnat la finele anului 2005. RASDAQ a fost numele bursei electronice de valori mobiliare de la Bucureti. Numele este o adaptare dup cel al bursei similare din New York City, NASDAQ. Acronimul NASDAQ
40

provine de la: Naional Association of Securities Dealers Automated Quotation (system), iar RASDAQ provine de la: Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation (system). RASDAQ i-a nceput activitatea pe 26 octombrie 1996, iar la 1 decembrie 2005 a fuzionat cu Bursa de Valori Bucureti. Pe 12 iulie 2007, capitalizarea companiilor de pe RASDAQ a depit 8.2 miliarde euro, ca urmare a deprecierii monedei europene i a cresteriilor accentuate din anii 2006-2007. Cel mai uor de observat efect al acestei fuziuni a fost creterea lichiditii activelor tranzacionate. De la organizarea unei singure edine de tranzacionare pe sptmn n anul 1995, cu un rulaj mediu zilnic de 200.000 de dolari i o capitalizare bursier total de 100 de milioane de dolari, astzi Bursa de Valori Bucureti a ajuns la o capitalizare de peste 17 miliarde dolari i o valoare medie zilnic a tranzaciilor de peste 10 milioane de dolari. n spatele acestei fuziuni au stat ns ani de documentare, informri i planificare strategic. Dei meritele s-au mprit sau nc se mpart, ca i dividendele, la muli sau puini, depinde de ce parte a baricadei se privete, principalul ctigtor este investitorul, romn sau strin i imaginea Romniei n Europa i n lume. Principalul avantaj este creterea vizibilitii regionale a pieei de capital din ara noastr, a eficienei tranzacionrii, a modului de organizare a acesteia i a reducerii costurilor. n timp, acestea vor nsemna intrri mai importante de capital pe burs, cu consecine favorabile pentru toi investitorii. BVB calculeaz trei indici oficial pentru piaa Rasdaq: - RASDAQ-C, indicele compozit al pieei Rasdaq, lansat n iulie 1998, ce include n calculaie toate societile tranzacionate pe piaa Rasdaq i urmrete sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor pe aceast pia; - RAQ-I, lansat n octombrie 2008, reflect evoluia de ansamblu a preurilor tuturor emitentilor listai pe Categoria I a pieei Rasdaq; - RAQ-II, lansat n octombrie 2008, reflect evoluia de ansamblu a preurilor tuturor emitentilor listai pe Categoria a II-a a pieei Rasdaq.

41

Figura II.4. Valoare tranzacii aciuni RASDAQ

7. Analiza BVB n ultimii doi ani Odat depit corecia negativ a indicilor BVB din perioada 1997 - 1998, cauzat la acea vreme de criz financiar care a afectat rile din Asia de Sud-Est i Rusia, piaa bursier autohton a intrat pe o traiectorie ascendent susinut, care a culminat cu atingerea unor maxime istorice n 2007 a anul aderrii Romniei la Uniunea European. Declanarea unei noi crize financiare internaionale, n a doua jumtate a anului 2007, criz care de aceast dat a avut originea n cele mai dezvoltate economii ale lumii, a pus capt trendului ascendent al indicilor BVB i a dat semnalul declanrii unei evoluii negative abrupte, care s-a inversat de-abia ncepnd cu luna martie a anului 2009. Aceast criz, ce reprezint un eveniment cu caracter excepional n activitatea unui operator de pia, a influenat i parametrii activitii i pieele operate de BVB. Astfel, valoarea total a tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB a nregistrat o scdere cu 49,6% n 2008 fa de 2007 i cu 26,7% n 2009 fa de 2008, n timp ce valoarea tranzaciilor cu aciuni pe piaa Rasdaq a sczut cu 63,3% n 2008 faa de 2007 i cu 63,1% n 2009 faa de 2008. Indicii bursieri au nregistrat, de asemenea, scderi pe parcursul crizei; indicele BET a pierdut 70% n 2008, dar a nregistrat o cretere cu 62% n anul urmtor. La finalul anului 2009, toi indicii
42

bursieri calculai de ctre BVB evideniau aprecieri semnificative n raport cu valorile de nchidere ale anului 2008. Cele mai ample creteri anuale au fost consemnate de cei doi indici sectoriali ai BVB: +90% pentru BET-FI i +71% pentru BET-NG. Sensul n care au evoluat indicii BVB n anul 2009 a fost puternic influenat de trendul imprimat de principalele burse europene. Aprecierea anual a indicelui compozit BET-C al BVB (+37,3%) a fost n 2009 peste media european, poziionnd astfel piaa bursier din Romnia printre cele mai dinamice din Europa. n condiiile n care anul 2009 nu a adus admiterea la tranzacionare de noi emiteni care s modifice n mod semnificativ valoarea sa, capitalizarea bursier a pieei a fost influenat aproape n exclusivitate de dinamica preurilor de tranzacionare pentru titlurile deja listate. Astfel, dac la finalul anului 2008 capitalizarea total cumulat a celor dou piee de aciuni administrate de BVB (piaa reglementat i piaa Rasdaq) se situa sub 15 miliarde de euro, n data de 31 decembrie 2009 acelai indicator se ridica la aproape 22 miliarde euro, n cretere cu 50% (aproape jumtate din capitalizarea atins de pieele de aciuni administrate de BVB este data de valoarea de pia a Erste Group AG, singura companie strin ale crei aciuni sunt admise la tranzacionare pe piaa bursier local). Dac n termeni relativi ritmul n care a urcat n anul 2009 capitalizarea companiilor locale ale cror aciuni sunt admise la tranzacionare la BVB a fost printre cele mai ridicate din Europa, totui valaorea nominal a capitalizrii totale a BVB rmne una relativ sczut, mult sub potenialul pieei de capital din Romnia. Creterile de pre nregistrate n 2009 pentru marea majoritate a aciunilor nu au determinat, ns, i un salt semnificativ al lichiditii generale a pieei. ntr-o oarecare msur pierderea de lichiditate nregistrat pe pia aciunilor a fost compensat de o cretere semnificativ a volumului de activitate cu instrumente financiare cu venit fix: nivelul nregistrat n 2009, de peste 300 milioane euro, este de aproape cinci ori mai mare dect valoarea tranzaciilor cu obligaiuni din anul anterior. Ponderea tranzaciilor cu obligaiuni n rulajul total al Bursei a urcat n 2009 la 19% fa de doar 2% n anul precedent. Scderea valorii de tranzacionare n anul 2009 fa de anul precedent a fost, de altfel, o caracteristic pentru aproape toate pieele bursiere europene. Cu o diminuare a lichiditii generale cu 42%, BVB se situeaz n jurul mediei europene. Nu exist angajamente sau evenimente certe care pot influena n mod semnificativ perspectivele Emitentului, ns aceste perspective pot fi influenate de evoluia
43

viitoare a pieelor financiare i economiilor internaionale, a economiei naionale i a sistemului financiar naional i de ali factori asociai acestora, care, prin natura lor, au un caracter incert.

Capitolul IV. Marile centre bursiere internationale


Bursele americane
44

Piaa american este o pia foarte bogat, ceea ce creeaz unele dificulti pentru operatorii de pe celelalte piee, sau pentru publicul larg. Piaa bursier american cuprinde bursele centrale New York Stock Exchange (NYSE) i American Stock Exchange (AMEX), bursele regionale i vasta reea de societi financiare care formeaz piaa extrabursier denumit Over The Counter market (OTC).38 Exist trei mari piee naionale de valori (aciuni i obligaiuni n principal): I. NYSE New York Stock Exchange este cea mai veche i cea mai mare burs de valori din SUA, cunoscut i sub numele de The Big Board (Marea Bursa) sau The Exchange (Bursa). Este nu numai nucleul principalului centru financiar, ci i un simbol al bursei de valori contemporane. NYSE este n competiie direct cu marea sa rival, bursa din Tokio (TSE) lsnd n urm bursele germane, cea din Londra i cea din Paris. Dup dou secole de existen NYSE apare ca una din instituiile bursiere cele mai complexe i mai riguros organizate, unde sunt reprezentate principalele categorii de ageni de burs, se regsesc caracteristicile unor sisteme de tranzacii diferite, se mbin tehnici tradiionale cu sistemele computerizate de negociere, contractare i executare a tranzaciilor. Vizitatorilor bursei de valori din New York (NYSE), ringul de tranzacionare li se poate prea un mediu de lucru confuz: oameni vorbind la telefon cu bncile, din cabinete aezate de-a lungul pereilor, grupuri mbulzindu-se la posturile de tranzacionare, hrtii circulnd prin mulimea de brokeri, mari afiaje electronice (ticker tape) suspendate de grinzi de-a lungul tavanului, cu informaii codificate despre tranzacii. Aici au loc, n fiecare zi, zeci de milioane de tranzacii. ns, n ciuda ritmului febril i a haosului aparent, funcioneaz un sistem organizat i eficient, iar ordinele pot fi corect executate aici n cteva secunde. Ringul bursei este format din incinte de tranzacionare distincte, comunicnd ntre ele prin coridoare care permit accesul membrilor de la o incint la alta pentru a executa ordinele. Fiecare incint dispune de echipament mecanic i electronic pentru tranzacionare: Incinta principal (engl. main room) n care se tranzacioneaz majoritatea titlurilor de valoare listate la burs. Garajul (engl. garage) este denumirea ariei de tranzacionare de dimensiuni mai reduse,
38

Victor Stoica, Ion Corbu, Ioana Murariu, Sistemul bursier internaional, Editura Fundaiei Romnia de mine, 2006 (format electronic), p. 67

45

aflat lng incinta principal. El a fost construit cu muli ani n urm, cnd lipsa spaiului devenise o problem. Aceast incint poart numele de garaj deoarece aceasta era ntrebuinarea sa la nceputurile bursei. Camera albastr (engl. blue room), chiar mai mic dect garajul, este situat n partea opus incintei principale. A fost construit la sfritul anilor 60, cnd volumul activitii n ring a crescut rapid. Denumirea incintei vine de la culoarea pereilor. n SUA accesul exclusiv al membrilor este reglementat prin statute i prin regulamentele pieelor bursiere. La NYSE cel care dorete s aib acces la burs trebuie s obin locul (prin motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod). Numai membrilor bursei li se permite s-i desfoare activitatea n ring. Calitatea de membru, sau locul la burs, poate fi transferat sau vndut cu aprobarea organismului de conducere a bursei. Preul unui loc, la fel ca cel al unei aciuni, depinde n mare msur de forele ofertei i a cererii. Membrii Bursei de Valori din New York sunt clasificai39, n funcie de activitile lor, ca brokeri de ring (floor brokers); brokeri de-doi-dolari (two-dollar brokers); traderi concureni (competitive traders); formatori de pia concureni (competitive market makers); brokeri de obligaiuni (bond brokers); specialiti (specialists). Fiecrei categorii i este atribuit o funcie principal. II. AMEX American Stock Exchange a fost nfiinat n 1850 i este a doua pia oficial dup NYSE. AMEX a deschis piaa i pentru valori strine, n 1992 fiind cotate mai mult de 80 de titluri strine, devenind astfel o pia important pe opiuni i warrant-uri pe indici bursieri strini. (NIKKEY, FTSE, CAC-40) III. NASDAQ National Association of Securities Dealers Automatic Quoations este o pia n ntregime electronic rezervat tranzaciilor de foarte mare volum. Ea integreaz att valori deinute de populaie ct i cele mai mari valori mondiale. Funcioneaz n regim de pia OTC. Este constituit, n principal, din relaiile ce se stabilesc ntre comercianii de titluri (dealeri) precum i din relaiile dintre acetia i clienii lor, legturi realizate prin mijloace computerizate de prelucrare i transmitere a informaiilor. Are n componen peste 5.000 de societi financiare i perste 400.000 de ageni de intermediere.
39

idem

46

Comercianii de titluri nu negociaz direct cu clienii, fa n fa. Aceste negocieri se fac telefonic, n baza informaiilor vizualizate pe ecranele computerelor. IV. Bursele regionale grupeaz, n general, micile burse locale. Cea mai important burs regional este Midwest Stock Exchange. Alturi de ea funcioneaz i: Pacific Stock Exchange (care a rezultat din fuzuinea burselor din Los Angeles i San Francisco), bursa din Philadelphia, bursa din Boston, bursa din Cincinnatti.40 Ordinele care se ntlnesc pe pieele bursiere americane sunt de mai multe feluri, i anume: at the market - adic la cursul pieei din momentul sosirii lor; limited - executabile imediat ce limita fixat este atins sau depit; stop loos - se execut n momentul cnd limita de curs este atins sau depit n sens favorabil pentru operator; este un ordin ce se execut cu scopul de a proteja clienii contra unor fluctuaii de mare amploare a cursurilor bursiere. Organul de conducere al burselor din SUA poart denumirea de Board of Directors, la NYSE, American Stock Exchange i Nasdaq Stock Market. n limba romn s-a stabilit folosirea denumirii de Consiliul Directorilor. Principalii indici bursieri sunt Down-Jones, Standard & Poors 100, Standard & Poors 500 si NYSE Composite Index. Cei mai mari curtieri americani sunt Merrip Lynch, Goldman Sachs.41

Bursele japoneze
n Japonia piaa secundar a titlurilor financiare este format din bursele de valori, ntre care cea mai important este Bursa de Valori de la Tokio - Tokio Stock Exchange (TSE). Alte burse mai sunt la: Osaka, Nagoya, Hiroshima, Kyoto.42 La Tokyo Stock Exchange, principala burs japonez, calitatea de membru revine exclusiv societilor financiare autorizate n acest sens de Ministerul de Finane. Exist trei
40

ibidem Pentru dezvoltati a se vedea: D. Gallois, op. cit., p. 13-34, I. Popa, op. cit, cap. V, Gh. Ciobanu, op. cit, p. 29-33 Victor Stoica, Ion Corbu, Ioana Murariu, op. cit., p. 89

41

42

47

categorii de membri: membri plini, membri saitori - tipici pentru bursele japoneze - i membri speciali. Membri plini sunt societi financiare angajate n vnzarea / cumprarea de titluri la burs, fie n calitate de comerciant de titluri, deci pe cont propriu, fie n calitate de intermediar, deci n contul clienilor lor. Membrii saitori sunt societi financiare care acioneaz exclusiv n incinta bursei pentru tranzaciile fcute de membrii plini. Ei nu au dreptul s negocieze pe cont propriu i nici s primeasc ordine de la membri sau de la investitori. Membrii speciali sunt societi financiare specializate n tranzacii privind ordine de burs care nu pot fi executate pe celelalte piee bursiere din Japonia. Ca atare, ei ndeplinesc o funcie de interconectare a diferitelor burse nipone. Supravegherea pietei bursiere a fost incredintata Japan Securities Association (JSA).43

Capitolul V. Studiu comparativ privind bursele de valori din diferite tari europene
Evoluia istoric comun a burselor din Europa a avut drept consecin un ansamblu de similitudini ale acestora (burselor) n ceea ce privete organizarea, mecanismul de tranzacionare, precum i rolul lor n viaa economic. n ultimele decenii ns, ele au urmat traiectorii proprii, definindu-se n raport cu realitile naionale, precum i cu sferele de influena financiar n care au fost implicate.
43

Tutuianu Adrian, op. cit., p. 58

48

Cunoaterea diferitelor burse din rile comunitare prezint o importan deosebit pentru realizarea unei mari piee europene, tiut fiind faptul c fiecare dintre ele are o importan deosebit n cadrul pieelor financiare naionale. n ansamblul lor, bursele europene se situeaz pe poziia a treia n ceea ce privete volumul capitalizrii bursiere pe plan mondial, dup piaa american i japonez. n ultimii ani bursele europene au cunoscut un dinamism relativ ridicat, dar difereniat, unele din ele tinznd s devin lideri continentali i s concureze poziia deinut de Londra. Acest dinamism, precum i diferenierea performanelor, se datoreaz msurilor de modernizare a burselor precum i a celor de liberalizare economic ce au fost adoptate n ultimul timp n rile comunitare, paralel cu cele privind creterea controlului schimburilor i posibilitatea de a investi mai uor n alte ri dect cea de origine a capitalului. Exemplul care a impulsionat preocuprile pentru modernizare l-a constituit Big-Bang -ul londonez; ulterior, Frana (n 1988), Germania (n 1989), Italia (1990) au anunat, fiecare, cte un mare salt. n continuare vom face o trecere n revist a celor mai reprezentative piee bursiere din Europa Continental, i apoi cteva din Europa Central i de Est.

1. Marea Britanie
n anul 1564 s-a nfiinat la Londra bursa numit The Royal Stock Exchange, aceast instituie profilndu-se, ncepnd cu anul 177344, n exclusivitate pe schimbul de valori financiare, de unde provine i denumirea de stock exchange. La acea perioad se tranzacionau peste 150 de titluri. Pn la nceputul primului rzboi mondial, Londra era cea mai important pia financiar internaional. n 1973 bursele din Insulele Britanice erau deja regrupate i formau Bursa Marii Britanii i Irlandei, pentru ca n anul 1986, dup fuziunea cu seciunea de titluri internaionale, s devin International Stock Exchange.

44

Victor Stoica, Ion Corbu, Ioana Murariu, op. cit, p. 104

49

Alturi de bursa de la Londra, exist i alte burse regionale unde se pot negocia i titluri cotate la Londra dintre care amintim Midland and Western (Birmingham), Northern (Manchester), Northern Ireland (Belfast), Scotish (Glasgow) si Irish (Dublin). La Londra funcioneaz cea mai mare pia pentru negocierea titlurilor strine, n special ale unor companii din ri cum sunt: Australia, Canada, Germania, Hong-Kong, Italia, SUA, Japonia etc. Dup ansamblul de msuri luate n 1986 i cunoscute sub numele de marele salt (Bing Bang) bariera dintre activitile bancare i cele de investiii financiare (specifice legislaiei SUA i Japoniei) a czut. Totodat s-au produs modificri nsemnate n organizarea pieei inclusiv n structura principalei burse londoneze. Prin modificarea programului su de funcionare, bursa londonez urmrete s acopere ntregul interval rmas liber ntre edinele burselor din Tokyo i New York acionnd ca o plac turnant a tranzaciilor pe plan internaional.

2. Frana
Piaa bursier francez se caracterizeaz printr-un nalt grad de centralizare dei, pe lng Bursa de la Paris, exist burse de valori la Bordeux, Lille, Marseille, Nancy i Nantes, bursa central concentreaz cvasitotalitatea tranzaciilor cu titluri. Parisul reprezint, de fapt, piaa bursier francez, n timp ce celelalte burse au o importan regional. Bursele franceze constituie deci un ansamblu care funcioneaz pe aceleai principii i reguli, fiind coordonate prin aceleai instane. Acest fapt permite tuturor societilor de burs s aib acces direct la negocierea tuturor valorilor mobiliare, concomitent avnd loc i o simplificare a canalelor de transmitere a ordinelor de pia. n structura bursei exist patru componente distincte45: - Comisia operaiunilor de burs (COB). Este compus dintr-un preedinte numit de guvern pe o perioad de 8 ani i 8 membri, al cror mandat este de 4 ani rennoibil o singur
45

idem

50

dat. COB vegheaz la protecia investitorilor i la informarea corect a acestora, respectiv la buna funcionare a pieelor. - Consiliul burselor de valori (BV) este autoritatea pieei i este format din 10 membri alei de societile de burs, un reprezentant al societilor cotate i unul al personalului bursei. Elaboreaz regulamentul general al pieei, asigur aplicarea i respectarea regulilor bursiere. - Societatea Burselor Franceze (SBF) constituie organul executiv al Consiliului burselor de valori i asigur buna funcionare a pieei i aplic deciziile Consiliului. Poate decide suspendarea cotaiei unui titlu, reglementarea, compensarea operaiunilor bursiere ntre societile de burs, asigurnd publicitatea i difuzarea informaiilor bursiere. - Asociaia Francez a Societilor de Burs reunete ansamblul societilor de burs. n 1991, SBF a creat mpreun cu Casa de Depozite i Consignaie o societate comun, specializat n tranzacii bursiere cu strintatea. Societile de burs care au succedat agenilor de schimb realizeaz trei genuri de activiti, din care primele dou reprezint resortul lor exclusiv: - negocierea, adic executarea ordinelor de cumprare sau vnzare pe pia, ordine pe care le primesc direct, de la clienii lor, ordine colectate prin reeaua bancar, de credit, case de economii sau pot sau ordine prezentate de nsi societatea de burs pe cont propriu; - compensarea reprezint gestiunea fluxurilor prin Societatea Burselor Franceze titlurile i capitalul ajung astfel la cumprtori sau vnztori pe msur ce partenerii i ndeplinesc obligaiile; - conservarea titlurilor clienilor n conturi curente deschise pe numele lor. Funcioneaz trei piee46: i. Piaa oficial - este rezervat marilor societi franceze i strine i cvasitotalitii mprumuturilor obligatare. Este divizat n dou segmente:

46

ibidem

51

- pia cu reglementare (lichidare) lunar ce grupeaz aciunile celor mai mari societi franceze i strine. Este considerat vitrina bursei franceze. - piaa la vedere - cuprinde valorile care nc n-au fost primite de pia cu finalizare lunar. Este deci o pia complementar acesteia pe care se negociaz marea majoritate a obligaiunilor cotate. ii. Piaa secundar - a fost creat n 1983 i este destinat s primeasc societile pentru a fi cotate n perspectiva creterii bonitii acestora. Este rezervat ntreprinderilor mijlocii care sunt adesea ntreprinderi familiale. iii. Piaa n afara cotei - este o pia n care lichiditatea titlurilor este adesea problematic. Valorile cotate sunt obligaiunile franceze, aciuni franceze i strine cu lichiditate sczut i risc relativ mare. Noua pia - nu primete societile care migreaz de la o pia la alta. Societile care candideaz pentru Noua pia trebuie totui s prezinte un proiect de dezvoltare pentru urmtorii trei ani, deoarece acceptarea pe aceast pia presupune o perspectiv clar a evoluiei firmei n perspectiv.

3. Germania
Piaa bursier german, spre deosebire de cea francez, se caracterizeaz printr-un sistem descentralizat cu burse de valori la Frankfurt, Dseldorf, Hamburg, Mnchen, Berlin, Hanovra i Stuttgart. Totui, numai primele dou au o importan naional, celelalte avnd mai degrab un caracter regional.47 n Germania, tranzaciile nu sunt limitate numai la nivelul burselor. Bncile pot, pe baza instruciunilor exprese ale clienilor lor, s efectueze tranzacii cu titluri n afara burselor. Intermediarii sunt reprezentai de catre brokerii oficiali, care acioneaz pentru contul clienilor lor i, n anumite condiii, chiar pentru contul lor. Sunt numii de burse i stabilesc cursurile oficiale ale titlurilor; brokerii neoficiali care acioneaz n calitate de intermediari pentru tranzacii, dar nu determin cursul lor; bncile care sunt supervizate de Oficiul Federal de Supraveghere a bncilor.

47

ibidem

52

Supravegherea bursier german a fost ncredinat unei autoriti comune din lumea bancar i financiar: Oficiul de supraveghere a bncilor i a operatorilor de pia. Exist trei piee: i. piaa principal - este cea mai veche i este rezervat societilor mari i mijlocii; ii. piaa secundar - a fost creat n 1987 i privete ntreprinderile de talie mic; iii. piaa n afara cotei - societile cotate nu sunt supuse la nici o obligaie legal particular, admiterea lor fiind controlat i acceptat prin autoritile bursiere locale la cererea unei instituii financiare agreate. Funcioneaz pe baza legturilor telefonice, deci nu exist un mod sistematic de realizare a cotrilor. Accesul pe aceast pia nu se supune dect controlului autoritilor locale. Acestea cer, totui, s fie avizate tot ce ine de ansamblul general de distribuirea de dividende, de modificrile survenite n mrirea capitalului.

4. Alte ri din Europa Central i de Est


La nivelul fiecrei ri din Europa Central i de Est ce au aderat la Uniunea European sau deschis noi drumuri" pentru Bursele de Valori autohtone. Cea mai mare burs din regiunea est-european a devenit bursa de la Varovia, cu o capitalizare de 200,8 miliarde euro i o valoare medie de tranzacionare de 230 milioane euro. Astfel, n civa ani dup aderarea la Uniunea European, capitalizarea burselor din regiune a urcat n medie cu 70%. Drept exemplu, la bursa din Varovia, dup aproape 3 ani de la aderare, investitorii nerezideni aveau o pondere de 43% din total. Putem aminti cazul Poloniei, Ungariei sau Cehiei indicii au urmat un trend ascendent dup aderarea la UE. Totodat, ponderea investitorilor strini la BVB au continuat s creasc dup aderare.

53

Capitolul V. Concluzii

Bursa poate prea respingtoare datorit attor simboluri aparent indescifrabile, dar i datorit fenomenelor ei schimbtoare, hipersensibile la evenimentele aparent nensemnate. Iniierea n acest domeniu, se poate face, totui, relativ uor, datorit faptului c mecanismele bursiere sunt simple. Pe aceast scen gsim att gestionari prudeni, trezorieri de ntreprinderi, ct i mari speculani, toi sub supravegherea autoritilor bursiere, mai mult sau mai puin severe, n funcie de ar. Investitorii sunt mnai de motivaii diferite, dar cei mai activi sper s realizeze ct mai repede profituri, de unde i impresia de vitez, de curs permanent. Cine vrea s obin profit maxim, trebuie s prevad naintea celuilalt ce se va ntmpla mine.48 Ringul, de fapt, piaa bursier, este, n principal, arena n care se confrunt dou tabere: cea a taurilor (the bulls) i cea a urilor (the bears). De aceea, n diverse perioade, piaa valorilor mobiliare este dominat cnd de unii, cnd de alii. Atunci cnd domin urii se spune c piaa este bearish, iar cnd domin taurii se spune c aceasta este bullish.
48

D. Gallois, op. cit., p. 49

54

Astfel, am pstrat titulatura celor dou tendine bursiere, negsind un echivalent romnesc, tendin tureasc sau tendin urseasc prndu-mi-se de un barbarism ngrozitor. Taurii reprezint investitorii care au o concepie optimist i care presupun c un anumit titlu sau sector de activitate va avea o tendin ascendent. Ca atare, o pia bullish exist n cazul unei economii prospere, n care valoarea monetar a bunurilor i serviciilor este n urcare, ca i titlurile bursiere, de altfel. Pieele bullish ns nu pot rmne aa venic, datorit fenomenului de supraapreciere a titlurilor, care poate duce la situaii extrem de periculoase. Urii sunt opusul taurilor, ei reprezentnd categoria de investitori pesimiti care prevd o tendin descendent a pieei unui anumit titlu unui anumit sector. n particular, mai exist i alte animale n aceast mare ograd: Puii sunt desemnai investitorii ultraprudeni care sunt dominai de fric, de fapt frica le domin dorina de a face profit. De aceea, ei nu investesc dect n titluri sigure, cum ar fi bondurile de trezorerie, dar care nu aduc un ctig mare, ci asemntor cu cel oferit de bnci la depozitele pe termen lung. Cu toate c nu e de dorit ca cineva s se arunce cu ochii nchii n titluri perdante, dac acioneaz ca un pui, evitnd tranzaciile speculative cu totul i neriscnd niciodat, este garantat c nu va vedea vreodat un ctig important. Porcii sunt investitorii de risc, cei care nu iau n considerare dect companiile care pot aduce un ctig mare ntr-un timp scurt. Se poate ridica ntrebarea: ce e ru n aceasta, atta timp ct scopul final este tocmai acela de a face bani? Exist un anumit dezavantaj, ntruct porcii investesc numai pe baza ponturilor i a zvonurilor, nefcndu-i niciodat temele, adic o minim analiz a titlului favorit. Ca i puii, sunt dominai de emoii negative, sunt aguitai, lacomi, iar rezultatul pe care l obin este mai ru dect n cazul primilor: ei sunt perdani siguri. Traderii profesioniti iubesc mult aceast categorie de investitori, pentru c, de cele mai multe ori, i ncaseaz ctigurile din pierderea porcilor. Ca o concluzie, numai taurii i urii ctig n ring, adaptndu-i tipurile de tranzacii conform tendinei generale a pieei sau al unui anumit sector: cumpr ntr-o pia bullish i vnd pe descoperit ntr-o pia bearish. Uneori, chiar i puiorii vd un mic profit, singurii

55

perdani fiind porcii. De aceea, cnd cineva intr n ring, trebuie s aib tot timpul n minte aceast veche zical din burs: Taurii fac bani, urii fac bani, porcii nu sunt dect sacrificai. 49 Alte zicale/reguli demne de inut minte sunt urmtoarele: Nu punei niciodat toate oule ntr-un singur co; Nu investi niciodat n ceva dect dac nelegei bine cum funcioneaz acel ceva; Nu investii niciodat n ceva pe care nu l putei urmri periodic.50 Totodat, trind n era tehnologiei i a internetului poi deveni foarte usor investitor la burs, ceea ce este mai dificil este supravieuirea. Statistic vorbind, doar 10% din cei care investesc n acest sector reuesc s obin profit. Din punctul meu de vedere, este cea mai solicitanta si grea activitate cu care am luat contact. Din pcate, lucrurile astea rareori sunt spuse. Cel care dorete s intre pe burs este asaltat de un marketing agresiv, prin diverse canale media, dar mai ales prin internet. Imaginea traderului este una de rock-star, care face bani muli ntr-un mod agreabil i usor. Se pune accent pe latura sclipitoare a trading-ului, lsnd la o parte capcanele sale mortale, cu alte cuvinte se practic minciuna prin omisiune. Voi prezenta n continuare prerile pro i contra pentru a fi trader. PRO - se poate ncepe cu bani puini (se poate deschide un cont la un broker de Forex cu 200500 US$); - tehnicile propriu-zise de trading pot fi nvate foarte uor. Sunt o mulime de metode uor accesibile pe internet, gratuite sau pltite; - acces prin internet la instrumente deosebit de puternice de analiz si reprezentare grafica, multe gratuite;

49

Ileana Vrejba, Primii pai ca investitor la burs, Editura All Beck, Bucureti, 2004, p. 29-31 Steven E. Bolton, Stock Market Cycles: A practical explanation, 2000, p. 14

50

56

- unele metode de trading sunt deosebit de blnde cu timpul alocat, necesitnd doar cel mult 30 de minute pe zi; - posibilitile de profit sunt, teoretic, nelimitate; se pot obine foarte muli bani din trading; - se poate face trading de oriunde n lume, echipamentul necesar este doar un laptop i acces la internet. CONTRA - riscul de a pierde bani n trading este enorm; - una este s aplici un set de reguli pentru a face trading, alta e s ntelegi ce se ntmpla; ca cineva s poat face o analiz ct de ct competent, trebuie s citeasc mii de pagini de cri de trading i s analizeze grafice timp de cel puin doi ani de zile; - mai greu dect aspectul intelectual este cel emoional; este necesar un autocontrol extraordinar pentru a nu iei dintr-un trade care pentru o perioad de timp este n pierdere, nainte de a intra n profit; - trebuie s ai o atitudine de respect i umilin fa de pia; puterea bursei este enorm; dac n-o respeci, se rzbun crunt pe tine; - bursa nu ine cont de succesul tu de pn atunci n viaa; un trader de succes trebuie s dein un alt set de caliti intelectuale i emoionale fa de un profesionist de succes; Pentru a transmite mai bine ideea, voi folosi urmtoarea comparaie: bursa este ca i alpinismul: riscuri mari (dar care pot fi inute sub control prin cunotine teoretice i experien) i satisfacii pe msur, inaccesibile celor care nu practic acest gen de activitate. Drept concluzie la toate cele redate n aceast seciune, precizez faptul c bursa este un loc de transfer al riscurilor, micarea realizndu-se n sens invers n raport cu gradul de adaptare, cu capacitatea de a le suporta. Cu alte cuvinte, cei mai expui riscurilor sunt micii acionari, cu fora economic sczut care n mod obinuit pierd de pe urma speculaiilor bursiere. Mirajul

57

ctigurilor deosebite i menine ns pe micii acionari n caruselul speculaiilor bursiere aidoma unui arc electric ce atrage mii de vieuitoare cu aripi plpnde.

BIBLIOGRAFIE

Monografii i tratate 1. Adrian uuianu, Piaa de capital. Regimul juridic aplicabil participanilor,, ed. Hamangiu, 2007. 2. Dominique Gallois, Bursa. Origine i evoluie, Ed. Teora, 1999 3. Ioan Popa, Bursa - vol. I, Bucuresti, 1993 4. Gheorghe Ciobanu, Burse de valori i tranzacii la burs, Editura Economic, 1997 5. Flavius Marin, Rzvan Stoica, Instituia bursei din Romnia pe traseul dificil i sinuos al performanei economice. Dimenisuni istorice si actuale (format electronic) 6. Virgil Madgearu, Evoluia economiei romneti dup rzboiul mondial, ediia a II-a, Editura tiinific, Bucureti, 1995 7. Titu Bjenescu, ABC Bursier, Editura Polirom, 2002 8. Gabriela Anghelache, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, 2000
58

9. Bogdan Ghilic Micu, Bursa de valori, Editura Economic, 1997. 10. Gabriela Anghelache, Pieele de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 11. Eduard Ionescu, Victor Stoica, Mihaela Gliceanu, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, Bucureti, 2001 12. Frank Fabozzi, Steven Mann, Moorad Choudry, The Global money markets, 2002 (format electronic) 13. Carmen Corduneanu, Piee Financiare i operaiuni bursiere, ediia a3a, Editura Mirton, Timioara, 1996 14. Ileana Vrejba , Primii pai ca investitor la burs, Editura CH Beck, Bucureti, 2007 15. Blacks Law Dictionary, St. Paul, Minnesota, 1999 16. Victor Stoica, Ion Corbu, Ioana Murariu, Sistemul bursier internaional, Editura Fundaiei Romnia de mine, 2006 (format electronic) 17. Marc Levinson, Guide to the Financial Markets, 4th edition, 2006 (format electronic) 18. Laurence A Connors, How markets really work, 2004 (format electronic) 19. Michael Becket, How the stock market works, 3rd edition, 2010 (format electronic) 20. Andrew Willis, The insiders guide to trading the world stock market, 2001 (format electronic) 21. Steven E. Bolton, Stock Market Cycles: A practical explanation, 2000 (format electronic) 22. George Fontanills, Tom Gentile, The Stock Market Course, 2001 (format electronic)
59

Articole i studii

1. Bogdan Ghilic - Micu, Marian Gh. Stoica, Bursa de valori o abordare cibernetic, n Revista Informatica Economic, nr. 8/199 (format electronic) 2. Bursa de Valori Bucureti, Suport de curs pentru reatestarea agenilor pentru valori mobiliare ca ageni pentru servicii de investiii financiare (format electronic) 3. Intercapital Invest SA, Prospect de admitere la tranzactionare a actiunilor emise de SC Bursa de Valori Bucuresti SA, mai 2010 (format electronic) 4. Stoica, Victor, Piaa bursier global, n Economistul, nr. 1579/2004 (format electronic)

Acte normative 1. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial, partea I, nr. 571/29.06.2004. 2. Ordonana de Urgen nr. 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, publicat n Monitorul Oficial nr. 232/08.04.2002. 3. Regulamentul CNVM nr. 4/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, publicat n Monitorul Oficial nr. 948/24.12.2002. 4. Codul Bursei de Valori Bucureti S.A.- operator de pia

Resurse web
60

1. www.bvb.ro 2. http://www.targetcapital.ro/doc/cod_bvb.pdf 3. www.nyse.com 4. http://idd.euro.ubbcluj.ro/interactiv/cursuri/FlorinDuma/piete-capital/3.htm

61