Curs 1 Piata de capital definitie, concept, caracteristici

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare-interne. Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont de locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele doua noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile fiecrei ri n parte. Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar): > Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori specifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de capital: piaa monetar -> capitaluri atrase pe termen scurt i mediu; piaa ipotecar -> capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine piaa financiar -> pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de capital pe termen lung; Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile. Piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine, pe care acioneaz organisme ce acord mprumuturi sub forma creditului imobiliar, case de refinanare a fondurilor bncilor creditoare i bncile ipotecare. Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. > Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i

instituii de reglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiar cuprinde: piaa de capital -> pentru capitaluri pe termen mediu i lung; piaa monetar -> pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt. In fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente: a. instrumentele folosite de fiecare pia; b. operatorii specifici; c. mecanismul de pia cu regulile sale specifice. Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen scurt, piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza acestora - contracte options, futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n ultimii ani). Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev caracterul dual al economiei de pia, respectiv procese materiale de producere a bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea produciei i economie simbolic sau financiar, adic procese de tip informaional, reprezentate de micarea banilor i hrtiilor de valoare. n sensul economic, activul definete un bun care are valoare pentru deintorul acestuia. O alt accepiune a activului este valoarea comercial sau de schimb obinut de afaceri, instituii sau persone fizice. Activele ca un bun n funcie de natura produsului de valorificare se prezint sub dou forme: - active reale formate din bunuri corporale i incorporale integrate n circuitul economic genernd pentru posesor venituri viitoare sub form de profit, rent, chirie, etc. - activele financiare materializate n nscrisuri (hrtii de valoare, nregistrri n cont) care ofer deintorilor drepturi bneti i drepturi asupra unor venituri viitoare (dobnzi, dividente, prime, etc.) Activele financiare n funcie de o anumit instituie care nlesnete valorificarea lor n activitatea utilizatorilor, de exemplu bncile, se grupeaz n active bancare i active nebancare. Activele bancare sunt ncruciri rezultate din operaiunile bncilor i instituiilor asimilate caracterizate prin lipsa negociabilitii, a veniturilor viitoare sub form de dobnzi i grad ridicat de siguran (risc redus). Activele financiare nebancare sunt rezultate din operaiunile de plasament (investiii) caracterizate prin negociabilitate, venituri suplimentare sub form de dobnzi, dividente i prezena riscului. Se constat c obiectul plasamentului (investiiei) l constituie activele financiare nebancare care se subdivid n:

active de capital rezultate din plasamente pe termen lung prin asocierea deintorului la riscul afacerii i care i dau dreptul la obinerea veniturilor viitoare; - activele monetare rezultate din plasamente pe termen scurt cu un grad ridicat de lichiditate; - active hibride care prezint caracteristici bancare i nebancare (de exemplu certificatele de depozit). Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi definite prin cteva elemente. n primul rnd, titlurile financiare sunt exprimate printr-un nscris-sub form material sau ca nregistrare electronic. Din acest punct de vedere, ele fac parte din categoria titlurilor de credit. n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au un rol deosebit n circuitul economico-financiar. Ele permit transformarea unor valori imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliare prin natura lor (aciuni etc). n al treilea rnd, titlurile financiare au o valoare. Deintorul unui titlu financiar se afl n poziia de investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentru valorificarea n acest fel a fondurilor sale, asumndu-i un risc corespunztor. Practic, titlurile financiare sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora.
-

Din punct de vedere al modului in care sunt create instrumentele financiare se pot imparti in 3 categorii: instrumente financiare primare; instrumente financiare derivate; instrumente financiare sintetice. Instrumentele financiare pe piaa de capital se pot imparti in functie de tipul de venituri pe care il pot aduce in: > valori mobiliare cu venituri fixe: titluri de stat (guvernamentale, municipale); obligaiuni ale societilor comerciale; > valori mobiliare cu venituri variabile: aciuni comune i prefereniale; valori mobiliare derivate: combinate; forwards; standardizate (futures, options); valori mobiliare sintetice (contracte pe indici bursieri). Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii obligatorii: a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private,

guverne, instituii financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru satisfacerea nevoii de resurse. Cererea poate fi: structural -> pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i servicii de ctre persoane fizice sau juridice; conjunctural -> pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite, deficite bugetare i ale balanelor b. existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor achiziiona titlurile de pe pia; c. tranzacii ct mai rapide lichiditate ridicata; d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe o pia reglementat; e. nivelul preului de tranzacionare trebuie s fie public. Elementele pieei de capital sunt: obiectul este reprezentat de valorile mobiliare sinonim cu titlurile financiare de pe piaa de capital anglo-saxona; operatorii sunt intermediari persoane juridice (societi de valori mobiliare n Romnia), persoane fizice ageni de valori mobiliare, ageni de burs salariai ai intermediarilor respectiv bursa de valori, specialitii (creatori de pia) i pe unele piee toate cele trei categorii de salariai n calitate de liberi profesioniti; operaiunile care niruite logic formeaz un ansamblu numit tranzacie, plasament; locul de desfurare este format din mijloace de comunicaii ntre operaiuni (piaa interdealeri), ntre acetia din urm i o instituie numit bursa de valori. Piaa de capital are dou componente din punct de vedere al tipului de instrumente ce se pot tranzactiona: a. Piaa primar -> asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitilor publice. Este mijloc de distribuire i plasament de titluri. b. Piaa secundar -> are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor i tranzaciile au caracter public). Exist n practic emisiuni i plasamente private, dar ele nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare publice. Privit prin prisma momentului producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou segmente:

piaa de capital primar piaa pe care sunt emise valori mobiliare primare i negociate pentru prima oar; participanii sunt emitenii n calitate de vnztor i investitorii n cea de cumprtor; piaa de capital secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare primare aflate deja n circulaie, sunt emise i tranzacionate valori mobiliare secundare i unde participanii sunt investitorii n dubla calitate de vnztori i cumprtori. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data scadenei. Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute. Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice i private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici. Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise, sunt: solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; ofertanii de capital: persoane private, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii financiare care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea titlurilor. Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung. Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de unele entiti economice care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de economii pe termen mediu i lung. Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor emise, ntre a derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas, emitenii atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod public nainte de derularea ofertei. Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Totodat, piaa primar ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devin societate somercial deschis, prin ofert public de vnzare de aciuni, prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni.

Sigur c o negociere direct ntre vnztor i cumprtor este destul de greoaie i uneori ineficient. Este necesar ca ntre ofertantul de fonduri i solicitant s existe o coinciden a nevoilor financiare (remunerare, scaden, lichiditate, risc). De aceea, calea cea mai lejer este apelarea la un intermediar financiar capabil s armonizeze nevoile celor dou pri. Titlurile secundare sunt surse pentru instituiile financiare i sunt posedate ca active financiare de agenii excedentari. Procesul de transformare a titlurilor primare n titluri secundare se numete intermediere. Toate instituiile financiare practic intermedierea crend titluri secundare cu diferite caracteristici financiare pentru a atrage noi clieni i pentru a le satisface mai bine nevoile. Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i bligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare, titluri. Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce piaa valorilor mobiliare s-a constituit. Un rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilor mobiliare care: - i asum angajamentul de distribuire a titlurilor emise; - efectueaz comerul cu titluri, respectiv, vnzarea-cumprarea de valori mobiliare n nume i pe cont propriu; - efectueaz intermedierea n comerul cu titluri n contul unor teri; Societile de intermediere se pot specializa n una sau mai multe activiti: - unele acioneaz prioritar pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul noilor emisiuni; - altele acioneaz numai pe piaa secundar, fiind considerate firme de broker/dealer. Piaa secundar este o piaa organizat care asigur operatorilor urmtoarele avantaje: ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat; informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor; ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia. Cele dou segmente de pia se intercondiioeaz. Piaa secundar nu poate exista fr piaa primar i funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);

eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei; adaptabilitate la condiiile economice i extra-economice. Funciile pieei secundare sunt: asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite; rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden (durata de via a aciunii este egal cu durata de via a emitentului); evaluarea permanent a titlurilor listate; protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei;

Clasificarea pieelor secundare Pieele secundare de capital se caracterizeaz prin existena mai multor participani de ambele pri. Exist mai multe criterii de departajare: a) dup continuitate: > piee intermitente -> formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Se anun preuri pn cnd cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosite la Bursa de la Paris pentru aciuni majore. Alt modalitate este reprezentat de ncredinarea ordinelor unui funcionar: periodic, un specialist al bursei fixeaz un pre care permite tranzacionarea unui numr maxim de aciuni de la ordinele acumulate anterior; > piee continue -> tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment. Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la preuri care se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar existena investitorilor, execuia practic ar fi ineficient fr aciunea intermediarilor; altfel, s-ar cere sume mari pentru ca investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta una modest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai puin aleatoriu - preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul raportului cerere/ofert. n practic, intermediarii (dealeri market-makers i specialiti), urmrind ctigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cnd acestea nu se datoreaz modificrilor de valoare ale activului-suport). n acest proces ei furnizeaz lichiditate pentru investitori, lichiditatea fiind acceptat n sensul

abilitii investitorului de a transforma valorile mobiliare deinute n sume cash la un pre similar cu cel al tranzaciei anterioare, presupunnd c n mecanismul pieei nu a intervenit o nou informaie; > piee mixte. Pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent. b) dup suportul tranzacional, negocierile pot fi: > licitaii libere; > prin calculator (tehnici electronice); c) dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n: > piee centralizate; > piee descentralizate; d) dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee: > private- dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de inspiraie anglo-saxon; > de stat- pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al operatorilor; e) dup modul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc: > piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat la burs; piaa n care tranzacionarea este condus deo parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Cererile i ofertele menioneaz att preul, ct i cantitatea. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz, de regul, prin licitaie. > piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului, astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar s poat fi tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite - Piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer. Dac tranzacia se realizeaz printr-un dealer sau broker, identitatea uneia dintre pri poate sau nu poate fi cunoscut celeilalte pri. Aceast pia este util n cazul valorilor mobiliare inactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaii fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista suficiente ordine n cealalt parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de negocieri este o pia la ghieu

(Over-the-counter), localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. In cazul burselor, concentrarea schimburilor ntr-un spaiu dat asigur accesul direct la informaia de pia i deci lichiditatea, transparena i economia de costuri. Prin tehnica electronic, transmiterea n timp real a datelor ctre toi participanii la sistem face inutil concentrarea geografic, prin aceasta explicndu-se concurena puternic pe care pieele OTC o exercit asupra burselor oficiale. f) dup obiectul tranzaciei, piaa de capital se subdivide n urmtoarele piee: Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primare emise de ctre societi pe aciuni, stat, colectiviti publice i tranzacionate ulterior pe un segment al pieei secundare de capital. piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilor private. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are proprietate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel; Piaa opiunilor i piaa futures sunt piee ale valorilor mobiliare derivate emise i negociate de instituiile pieei de capital (intermediari, burse de valori). piaa contractelor la termen (Futures) piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward (piaa forward); piaa opiunilor (Options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare). O opiune de cumprare permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte sau la o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre, la un moment viitor. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat.

g) dupa momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc: pia la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat. Imediat este definit de respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit i pia cu plata cash; piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast pia tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o anumit scaden i la termen condiional, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea cumprtorului care suport un cost pentru dreptul de a renuna la contract. n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n: piaa de capital descentralizat piaa de capital naional piaa de capital regional piaa de capital internaional. Actorii pieei de capital sunt: emitenii publici i privai; investitorii individuali i instituionali; intermediarii - ageni de valori mobiliare care opereaz prin intermediul societilor de valori mobiliare, care urmeaz s fie reautorizate, n conformitate cu legislaia actual, ca societi de servicii de investiii financiare.