Impactul Cotarii La Bursa Asupra Unei Societati

CUPRINS
CAPITOLUL I CARACTERISTICILE I FUNCIILE PIEELOR DE CAPITAL............................................................2 I.1. Aspecte privind piaa titlurilor financiare la nivel intenaional......................................................................................2 I.2. Dezvoltarea i funcionarea Bursei de Valori Bucureti..................................................................................................5 I.3. Rolul i funciile burselor de valori i a Bursei de Valori Bucureti.............................................................................10 Capitolul II. Cotarea valorilor mobiliare la bursele de valori................................................................................................13 II. 1. Piaa de capital privit ca alternativ de finanare pentru ntreprinderi..................................................................13 II.2. Modalitile prin care o societate pe aciuni poate deveni societate deschis.............................................................14 II.3. Cerinele privind posibilitatea nscrierii valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti............................17 II.4. Procedurile i mecanismul listrii la Bursa de Valori Bucureti.................................................................................19 II.4.1. Oferte publice de vnzare.......................................................................................................................................20 II.4.2. Coninutul prospectului de emisiune.....................................................................................................................22 II.5. Obligaiile emitenilor ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat..............24 Capitolul III Studiu de caz privind impactul cotrii la burs asupra unei firme pe exemplul S.C. Tehnoton S.A. Iai ......26 III.1. Prezentarea generala a companiei...............................................................................................................................26 III.1.1. Forma juridic i funcionarea societii.............................................................................................................27 III.1.2. Obiectul de activitate............................................................................................................................................27 III.1.3. Capitalul social......................................................................................................................................................29 III.2. Aspecte de natura comerciala.......................................................................................................................................32 III.2.1. Piaa de desfacere a produselor oferite de SC. TEHNOTON S.A......................................................................33 III.2.2. Principalii parteneri comerciali ai S.C.TEHNOTON S.A..................................................................................33 III.2.3. Principalii clieni ..................................................................................................................................................34 III.2.4. Concurena............................................................................................................................................................35 III.3. Situaia financiar a companiei S.C. TEHNOTON S.A.............................................................................................36 III.3.1. Rata ndatorrii.....................................................................................................................................................37 III.3.2. Rata solvabilitii..................................................................................................................................................41 ............................................................................................................................................................................................41 III.3.3. Rata lichiditii......................................................................................................................................................44 III.3.4. Rata de rentabilitate economic (ROA)...............................................................................................................47 III.3.5. Rata de rentabilitate financiar (ROE)...............................................................................................................49 III.4. Situaia S.C. TEHNOTON S.A. IAI pe piaa bursier.......................................................................................51 VI.4.1. Cifra de afaceri pe aciune....................................................................................................................................54 III.4.2. Profitul net pe aciune...........................................................................................................................................55 III.4.3.Capacitatea de autofinanare pe aciune..............................................................................................................56 III.4.4. Capitalizarea bursier..........................................................................................................................................57 Concluzii finale 59 Bibliografie selectiv....................................................................................................................................................................62
Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.
CAPITOLUL I CARACTERISTICILE I FUNCIILE PIEELOR DE CAPITAL

I.1. Aspecte privind piaa titlurilor financiare la nivel intenaional
n mecanismul de funcionare al unei economii moderne piaa ocup un loc esenial determinnd ntr-o proporie nsemnat deciziile i comportamentele agenilor economici. n orice economie de pia exist i funcioneaz o pia financiar, mai mult sau mai puin dezvoltat, i aceasta reprezint locul unde se ntlnete oferta cu cererea de capitaluri pe termen mediu i lung. Piaa financiar joac un rol important n atingerea i meninerea echilibrului economic naional prin alocarea eficient a economiilor n investiii private i publice, interne sau externe folosindu-se de intermediari financiari: bncile comerciale, pe piaa monetar si valutar; societile de servicii de investiii financiare, pe piaa de capital; societile de asigurri, pe piaa asigurrilor sau folosindu-se de investitorii instituionali (bnci comerciale, societi de economii, de asigurare, de investiii, fonduri mutuale), prin intermediul titlurilor lor indirecte ( certificate de depozit, livrete de economii, polie de asigurare, certificate de investitor etc.). n timp ce, pe segmentul primar, piaa financiar asigur numai transferul de capital intermediat sau indirect, pe segmentul secundar piaa financiar asigur toate transferurile de capital.1
2
Piaa financiar este mecanismul prin care activele finaciare sunt emise i introduse n
circuitul economic. Ea este format din dou mari sectoare: sectorul bancar (sau piaa creditului) i sectorul titlurilor financiare (sau piaa financiar n sens restrns). Piaa bancar (piaa creditului) privete relaia de credit avnd la baz active financiare fr caracter negociabil - disponibilitile bneti sunt atrase la bnci i apoi utilizate de ctre acestea pentru creditarea celor n cutare de fonduri (n acest caz avem de-a face cu o finanare indirect). Piaa financiar n sens restrns (piaa titlurilor financiare) este structurata n piaa monetar i piaa de capital. Pieele monetare sunt specializate n tranzacii cu titluri pe termen scurt (pn la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de depozit, cambii i altele. Preul
1 2
V. Stoica, Piee de capital i produse bursiere, Ed. Universitar, Bucureti, 2006, p.30; I. Popa, Bursa, Ed. Adevrul S.A., 1995, p.39.
dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar este reprezentat n principal de dobnd.
3
Piaa de capital este piaa titlurilor financiare cu o durat mai mare de 1 an, n care se includ
instrumente ce exprim drepturi i obligaii cu o durat mai mare de 1 an. Aceasta are ca obiect tranzacionarea activelor financiare: aciuni, obligaiuni, bilete la ordin, ipoteci i alte drepturi deinute asupra unor active reale.4 PIAA DE CAPITAL
Piaa aciunilor Piaa de capital primar Piaa titlurilor financiare primare Piaa titlurilor financiare derivate
Piaa obligaiunilor
Piaa de capital secundar
Piaa opiunilor
Piaa futures
Bursa de valori
Piaa O.T.C.
Figura I.1. Componentele pieei de capital Sursa: Maria Priscariu, Valeriu Dornescu, Piee de capital si tranzacii bursiere, pag. 17
Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul) i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s primeasc fondurile de care are nevoie.Trebuie s atragem atenia n acest punct c, n literatura de
3 4
V. Cornescu, Introducere n economie, Ed. Actami, 1997, p.275; D. Ciucur, C-tin Popescu, Economie, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p.5-10;
specialitate, se folosesc de ctre unii autori noiuni diferite pentru a descrie structura pieei. Spre exemplu, n literatura francez, n locul noiunii de pia financiar se folosete cea de pia a capitalurilor, aceasta incluznd piaa creditului, piaa valorilor mobiliare (numit n acest caz piaa financiar) i piaa monetar. i desigur, n literatura de specialitate gsim i alte astfel de exemple ns aici vom utiliza noiunea de piaa de capital aa cum am definit-o mai sus. Pe fondul cerinelor actuale ale globalizrii nu se poate concepe o economie modern, competitiv, capabil s se adapteze cerinelor prezente, fr existena i funcionarea unei piee de capital eficiente. O pia eficient este aceea n care lipsesc oportunitile de arbitraj, a diferenelor dintre preul de pia i valoarea actual a investiiei n cumprarea titlului financiar. Pe o pia eficient preul de pia red valoarea intrinsec a titlurilor, reflectnd corect cele dou componente ale valorii: preul-timp al banilor i prima de risc asumat. Numai n aceste condiii preul este etalonul corect al valorii, iar semnalul dat prin pre va conduce spre decizii de alocare optim a resurselor ( a capitalurilor, n cazul de fa).5 Necesitatea unei astfel de piee este uor de neles. Orice activitate economic nu poate exista n lipsa capitalului care s o susin pe termen mediu sau lung. Piaa de capital, prin mecanismele sale specifice, concentreaz i centralizeaz capitalurile, dar, mai ales, ofer instrumente i produse care s asigure fructificarea plasamentelor i acoperirea riscurilor. Piaa de capital este structurat n dou segmente diferite, dar interdependente: piaa primar i piaa secundar. Piaa primar asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru acest gen de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii. Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise i puse n circulaie pe piaa primar. Datorit existenei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadena titlurilor cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigur o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe
5
John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd, 2000 Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Reuters, Ed. Economic, Bucureti, p.18-19.
piaa secundar intervin bursele de valori i piaa OTC (sau piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut), prin intermediul crora se realizeaz tranzaciile cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct ele concentreaz ct mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc s echilibreze cererea cu oferta. n continuare o vom numi generic piaa bursier sau burs n sens larg.
I.2. Dezvoltarea i funcionarea Bursei de Valori Bucureti

Bursa este o component de baz a pieei de capital. Ea este definit ca fiind instituia oficial, privat sau de stat, constituit pe baza unui act normativ i supravegheat de stat, prin mijlocirea creia se efectueaz tranzacii cu diferite mrfuri fungibile, dup mostre i standarde, se negociaz diferite valori mobiliare, efecte de comer, valute strine, devize. Denumirea instituiei bursiere provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Brse6, care a nfiinat la Brges, n Flandra, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase i hrtii de valoare. n esen, noiunea indic deci locul de ntlnire al negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date n lucrrile de specialitate. Astfel n cunoscuta lege romn asupra burselor (legea Magearu) se arat: bursele sunt instituii publice create n scopul de a-i reuni pe comerciani, industriai, productori, precum i pentru a nchirieria vase i a acoperiri riscuri de tot felul. Bursa de valori reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital deoarece ea concentreaz o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.
S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A., denumit prescurtat B.V.B., este societate comercial pe aciuni, format prin schimbarea formei juridice a instituiei de interes public Bursa de Valori Bucureti.
Gh. Ciobanu, Op. Cit., p.25
n Romnia activitatea bursier ncepe o dat cu apariia, la 1 iulie 1881, a Legii asupra Burselor, Mijlocitorilor de Schimb i Mijlocitorilor de Mrfuri. Dezvoltarea substanial a pieei bursiere s-a produs ns abia dup apariia, la 9 mai 1904, a unei noi legi a efectelor de comer, care prevedea nfiinarea n ar a mai multor burse. Ulterior ns, n perioada care a premers crizei din 1929, s-a produs o emisiune nencetat de titluri, secondat de distribuirea de dividende fr o baz real, ceea ce a condus la blocarea activitii bursei odat cu declanarea crizei economice generale. Apariia noii legi a bursei n 1929 a creat totui un scurt moment de optimism, bazat pe sperana unor intrri masive de capital strin. Criza economic generalizat atinge punctul su culminant n 1933, paraliznd ntreaga activitate din ar. Dup o perioad de ntrerupere de peste 50 de ani, Bursa de Valori Bucureti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociaiei Bursei de ctre 24 de societi de valori mobiliare. Dup aprobarea de ctre CNVM a Regulamentelor i Procedurilor de funcionare i operare, Bursa de Valori Bucureti i-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd primele tranzacii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pus la dispoziie de Banca Naional a Romniei. Conform Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori, CNVM decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minimum 5 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de negociere la burs. n cadrul primei edine de tranzacionare, 24 de societi de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei au putut negocia aciuni a 6 societi comerciale. Noile reglementri au condus nu doar la apariia B.V.B. ci i a Societilor de Depozitare i de Registru, a unor Asociaii profesionale cu statut de reglemetare, precum i a pieei secundare de tranzacionare RASDAQ, alta dect cea bursier. Aceast lege a asigurat cadrul legislativ al pieei de capital pn n anul 2002, cnd a fost promovat noul pachet de legi menit s iniieze armonizarea sistemului legislativ din Romnia cu cerinele Uniunii Europene. Modificarea cadrului legislativ din 2002 a marcat o cretere a interesului investitorilor pentru valorile mobiliare emise de societile comerciale romneti. n anul 2003 RASDAQ s-a transformat n Bursa Electronic RASDAQ (B.E.R.), ca societate pe aciuni. Totodat B.V.B. a elaborate un plan de fuziune cu B.E.R., n scopul consolidrii pieei de capital romneti n perspectiva aderrii rii la Uniunea European. Procesul de
fuziune a fost ndelungat i s-a desfurat n etape. Tot n anul 2003 s-a nceput listarea tranzaciilor primei emisiuni de obligaiuni corporative. n iulie 2003 n cadrul Forumului Pieei de Capital desfurat la Balvanyos s-a statuat ca obiectiv principal al B.V.B. i al B.E.R. consolidarea pieei de capital din Romnia prin crearea unei Burse unice. Prin unificarea celor dou piee s-a urmrit obinerea unor rezultate pozitive pentru toi participanii la pia, respectiv emiteni, investitori, S.S.I.F., rezultate concretizate n: reducerea costurilor de operare pe pia; creterea importanei Bursei n economia naional i n cadrul Burselor de regiune; creterea capitalizrii bursiere, att valoric, ct i ca pondere n P.I.B.; aplicarea directivelor Uniunii Europene pentru realizarea unei piee lichide, sigure, accesibile, eficiente i transparente; protejarea drepturilor minoritilor prin crearea unui sistem alternativ de tranzacionare, pentru valori mobiliare emise de societi care nu ndeplinesc cerinele pentru a fi listate pe o pia reglementat conform directivelor Uniunii Europene; supravegherea mai eficient a operaiunilor bursiere; creterea siguranei tranzaciilor prin mbuntirea managementului riscului. Se poate preciza c imediat dup hotrrea de fuziune asumat n 2003, att B.V.B. ct i B.E.R. au elaborate strategii comune de dezvoltare i promovare, programe comune de cercetare, precum i o poziie comun n relaia cu C.N.V.M. i alte autoriti publice. Ca urmare , n iunie 2004 a intrat n vigoare Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital , care reglementeaz nfiinarea i funcionarea pieelor de instrumente financiare , cu instituiile i operaiunile specifice acestora, precum i a organismelor de plasament colectiv, n scopul mobilizrii disponibilitilor financiare prin intermediul investiiilor n instrumente financiare. Tot n 2004 a fost remarcat debutul integrrii operaionale, materializat prin alegerea platformei B.V.B. HORIZON ca platform de tranzacionare a celor mai bune societi listate la B.E.R. n data de 25 mai 2005 s-a constituit un nou mecanism de tranzacionare pentru societile cu o valoare a tranzaciilor mai redus. Aceasta acioneaz ca o pia distinct de platforma B.V.B. ARENA avnd codul XMBS (Extra Market BER Shares). Desfurarea tranzaciilor se face prin sistemul de negocieri directe, brokerii introducnd cotaii informative. n baza legii 297/2004 instrumentele financiare7 tranzacionate pe piaa de capital sunt reprezentate de : Valori mobiliare ;
7
Legea 297/2004, Legea privind piaa de capital, Monitorul Oficial, Nr.571 din 29 iunie 2004, art. 2, al. 11
Titluri de participare la organismele de plasament colectiv ; Instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an i certificate de depozit; Contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri ; Contracte forward pe rata dobnzii, denumite FRA ; Swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni ; Opiune pe orice instrument financiar, aceast categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii ; Instrumente financiare derivate pe mrfuri ; Orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia. Prin instituirea Legii 297/2004 au fost diversificate instrumentele tranzacionabile pe pieele reglementate i astfel a fost acceptat i tranzacionarea titlurilor de stat, care pentru investitori reprezint instrumentul financiar cu gradul cel mai ridicat de siguran. Principiile8 care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat de valori mobiliare sunt: Accesibilitate bursa este angajat s asigure acces egal pentru societile membre i, respectiv, pentru societile emitente listate la burs. Informare bursa este angajat s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea. Etica pieei - bursa este angajat s asigure c piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general. Neutralitate bursa este angajat s acioneze neutru i s-i menin integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital.
8
http://www.bvb.ro
Administrarea Bursei de Valori Bucureti este ncredinat Consiliului Bursei a cror membri sunt alei / revocai de Adunarea General a acionarilor B.V.B. Conducerea B.V.B. este ncredinat Directorului general al B.V.B. care este reprezentantul legal, ca persoan juridic, n faa autoritilor publice. Consiliul Bursei poate hotr nfiinarea n cadrul B.V.B. a unor Comisii speciale, cu rol consultativ. n cazul nfiinrii acestor Comisii cu rol consultativ, Consiliul Bursei va adopta hotrri, n baza avizelor emise de comisiile respective, n legtur cu cereri, contestaii, aciuni / inaciuni sau alte acte sau fapte a cror analizare, investigare i soluionare sunt de competena acestora. Comisiile speciale ale B.V.B. sunt9: Comisia de Admitere le Tranzacionare; Comisia de Apel; Comisia de Dezvoltare i Produse Noi. Armonizarea mecanismelor i normelor cu cele ale principalelor burse europene, prin schimbarea formei juridice de organizare a B.V.B., din instituie de interes public n societate comercial pe aciuni, fuziunea BVB cu BER, nfiinarea Depozitului Central, adoptarea Codului bursier i pregtirea lansrii la tranzacionare a produselor financiare derivate, a opiunilor sau produselor structurate, au necesitat operaiuni de anvergur, efectuate astfel nct s fie protejat cel mai important activ intangibil al BVB, i anume ncrederea investitorilor i a firmelor emitente n mecanismele pieei de capital. Piaa administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti10 are urmtoarea structur : Sector Titluri de capital :
Categoria 1-3 aciuni ; Categoria 1-3 drepturi ; Categoria internaional aciuni ; Categoria internaional drepturi. Sector Titluri de credit :
Categoria 1-3 obligaiuni corporative ; Categoria obligaiuni municipale ;

9
Regulament de organizare i funcionare a S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600 / 14.09.2006 i Decizia 3196 / 12.10.2006. 10 Codul BVB/ 14.09.2006, Cap. 1, art. 3.
Categoria titluri de stat ; Categoria internaional obligaiuni ; Categoria alte titluri de credit. Sector Organisme de Plasament Colective(OPC) :
Categoria aciuni ; Categoria uniti de fond.
I.3. Rolul i funciile burselor de valori i a Bursei de Valori Bucureti

Urmrind clasificarea pieelor de capital n piee primare i piee secundare, vom ncadra bursa de valori n cadrul pieelor secundare de capital, n cadrul crora se tranzacioneaz valori mobiliare emise deja de ctre societile pe aciuni. Menirea sa este de a concentra cererea i oferta de hrtii de valoare i de a asigura realizarea de tranzacii n mod operativ, n condiii de corectitudine i transparen. n ultimii ani, piaa bursier a intrat ntr-o nou etap a evoluiei sale: n centrele bursiere consacrate s-au luat importante msuri de modernizare viznd creterea operativitii i siguranei tranzaciilor, iar ntr-o serie de ri din lumea a treia procesul de creare i consolidare a pieelor de capital se afl n plin progres. Bursa, n sens larg, are rolul de releu ntre surplusul de fonduri neutilizate i necesitile economice, transformnd economiile n capital. Prin aceast funcie a sa ea este implicat n piaa primar, aceea pe care se emit aciunile firmelor, se lanseaz mprumuturi obligatare etc., furnizndu-se pe aceast cale fondurile necesare agenilor economici. Dar rolul ei definitoriu este acela de pia secundar, dnd acces publicului larg la titlurile care au fost emise, asigurnd astfel un suport pentru piaa primar i pentru mecanismul de funcionare a economiei. Vitalitatea economiei depinde de buna funcionare a pieei primare, deci de posibilitatea finanrii activitii agenilor economici, dar, pentru ca piaa primar s funcioneze, adic pentru ca ea s fie credibil i atractiv pentru deintorii de fonduri, este necesar ca acetia s poat oricnd lichida titlurile lor i redobndi n condiiile pieei fondurile investite. S poat adic trece la poziia de investitor, de deintor de fonduri. Bursa asigur deci lichiditatea activelor financiare oferind posibilitatea vnzrii titlurilor
10
anterior cumprate deci a transformrii lor n bani. Faptul c investitorul dispune de pia unde poate s-i transforme n lichiditi titlurile cumprate, este o garanie c pentru el banii avansai vor fi recuperai, desigur, la valoarea de pia. n acest context a fost nfiinat i Bursa de Valori Bucureti S.A. care este o entitate autorizat i supravegheat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, iar prin actul constitutiv, ndeplinete funcia de operator de pia i operator de sistem, care asigur investitorilor piee reglementate de instrumente financiare, mecanisme i reguli adecvate pentru efectuarea tranzaciilor. O dat cu autorizarea Bursei de Valori Bucureti (B.V.B) ca operator de pia, la nceputul anului 2006, s-a incheiat o perioad ce a stat, aproape un deceniu, sub semnul particularitii pieei de capital din Romania: funcionarea n paralel a dou piee i sisteme distincte, B.V.B i Bursa Electronic Rasdaq (BER). Aceast particularitate nu mai corespundea cerinelor unei piee europene integrate i trebuia nlocuit cu o nou construcie instituional. Adoptarea unui nou set de reglementri, conform standardelor comunitare, a pornit de la observaia c nivelul atins de activitatea de tranzacionare pe pia impunea un mod diferit de relaionare dintre mecanismul bursier, participani i investitori. Pentru a-i menine atractivitatea, BVB trebuie s in pasul cu creterea gradului de sofisticare a investitorilor, care se ateapt s gseasc pe piaa bursier romneasc ct mai multe dintre instrumentele financiare disponibile la tranzacionare pe bursele europene. Aadar rolul Bursei de Valori Bucureti este:

de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert i de a disemina aceste preuri ctre public.
Rolul aparte al pieei bursiere pe piaa de capital este ilustrat de funciile sale, att la nivel microeconomic ct i la nivel macroeconomic. n conformitate cu prevederile i actele emise n aplicarea Legii 297/2004, B.V.B ndeplinete urmtoarele funcii: este pia reglementat;
ndeplinete i activiti conexe tranzacionrii, precum: compensare, decontare,

11
depozitare, nregistrare a constituirii i transferului drepturilor asupra valorilor mobiliare i ale instrumentelor financiare, precum i orice operaiuni conexe acestora;
este organism de formare profesional, n sensul Regulamentului C.N.V.M. nr. 1/2003

privind atestarea profesional a operatorilor i specialitilor pentru pieele reglementate, organiznd cursuri n scopul pregtirii participanilor n domeniul pieelor reglementate. De asemenea, se mai pot meniona cteva caracteristici eseniale ale funciilor bursei de valori mobiliare, aceasta reprezentnd un suport al dezvoltrii pieei primare, avnd o lichiditate foarte ridicat, un grad de informare foarte detaliat i deschis societilor tranzacionate, acestea beneficiind de publicitate gratuit, precum i protejnd investitorii si asigurndu-i contra riscurilor. Bursa de valori asigur cel mai eficient circuit ntre economiile populaiei i nevoile de finanare ale firmelor (agenilor economici).
12
CAPITOLUL II. COTAREA VALORILOR MOBILIARE LA BURSELE DE VALORI

II. 1. Piaa de capital privit ca alternativ de finanare pentru ntreprinderi
Lumea afacerilor este extrem de divers. Aceast diversitate este strns legat de interesele care-i anim pe indivizi. Modul n care oamenii reuesc sau nu s ntreprind afaceri de succes ine, dincolo de voina i calitile personale, de personalitile financiare i de capitalul de care dispun. De aceea, orice activitate economic este de neconceput n lipsa capitalului care, cu ct este mai solid i apoi mai bine administrat, cu att asigur mai bine reuita proiectului investiional. Dificultatea const n accesul la resursele cu care poate s se consolideze sau s se dezvolte capitalul unei firme. Piaa de capital ii asum rolul de a acoperi nevoile de capital prin atragerea de surse de finanare pentru firmele care vor s-i dezvolte afacerile. Piaa de capital constituie pentru majoritatea firmelor din Statele Unite ale Americii, cea mai important surs de finanare, sumele obinute prin emisiunile de aciuni i obligaiuni depind att resursele financiare atrase prin creditele bancare, ct i pe cele obinute de la diferite fonduri de investiii private sau guvernamentale, ori din alte surse. Orientarea firmelor americane ctre piaa de capital se datoreaz avantajelor evidente ale finanrii de pe aceast pia: perioada de rambursare mare, costuri mici, posibilitatea atragerii unor sume mari n intervale de timp scurte, flexibilitate n rambursare. n Europa, datorit particularitilor economice i istorice, finanarea prin piaa de capital are un impact mai mic n rndul firmelor, ns se menine la un nivel ridicat. Multe persoane cunosc piaa de capital doar din punctul de vedere al cumprrilor i vnzrilor de aciuni, dar i al ctigurilor ce pot fi obinute n urma acestora. ns, piaa de capital ndeplinete un alt rol foarte important: atragerea de finanare pentru firmele care vor s-i creasc afacerile. Piaa de capital, prin mecanismele sale specifice, concentreaz i centralizeaz capitalurile, dar, mai ales, ofer instrumente i produse care s asigure fructificarea plasamentelor i acoperirea riscurilor. Pe msura rezolvrii dificilelor probleme ale tranziiei de la economia 13
etatizat, de comand, la economia de pia liber, bazat pe proprietate privat, dar mai ales cu ct firmele romneti reuesc s treac de la strategia de supravieuire la cea de expansiune, crete rolul pieei de capital. Economia romneasc, n drumul ei spre revenirea la o deplin economie funcional de pia, se folosete n mod direct i necesar de aceast pia specializat, pentru a se dezvolta sntos i pentru a nregistra creteri economice viabile n viitor. Proiectele de dezvoltare ale companiilor necesit surse de finanare importante, imposibil de asigurat din resurse proprii, astfel c finanarea pe piaa de capital poate reprezenta soluia pentru ca societile s-i poat asigura dezvoltarea proiectelor n viitor. Cum ajut piaa de capital? Piaa de capital n principal, i BVB n special, reprezint instituia care pune de acord cele dou mari categorii de participani: cei care au nevoie de bani i cei care i ofer.
II.2. Modalitile prin care o societate pe aciuni poate deveni societate deschis
n temeiul Legii nr. 52 / 1994, societatea deschis este o societate comercial pe aciuni constituit prin subscripie public sau o societate comercial pe aciuni emitent de valori mobiliare din care cel puin o categorie face sau a fcut obiectul unei oferte publice regulat promovat. Pot fi negociate la bursa de valori titlurile de rent i obligaiunile emise de stat, obligaiunile emise de colectivitile locale i alte organisme de drept public, aciunile, obligaiunile convertibile n aciuni, obligaiunile ordinare emise de societi de capital, de societi anonime, de societi n comandit pe aciuni, precum i obligaiunile emise de societi private i de colectiviti publice din strintate etc. Oferta public de vnzare este propunerea fcut de un emitent, de ctre investitori sau de ctre intermediari pentru a vinde valori mobiliare ori drepturi aferente acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau pe alte ci. Termenul de Ofert Public Iniial sau lansare pe pia se aplic n cazul n care o societate ofer pentru prima dat aciunile sale publicului investitor, devenind o societate deschis(public). De obicei, diferitele legislaii naionale prevd obligativitatea cotrii aciunilor emise de o societate deschis la o burs de valori sau pe o alt pia de capital recunoscut. Pe msur ce o societate se dezvolt, are din ce n ce mai mult nevoie de capital, i deoarece capitalul propriu este limitat, de regul, societile aleg capitalul public, adic apeleaz la
14
disponibilitile publicului, prin intermediul unei oferte publice. n acest fel, societatea devine o societate deschis. Modalitile prin care o societate pe aciuni poate deveni societate deschis. Procesul de deschidere a unei societi poate avea loc prin mai multe modaliti: a) prin subscripie public, la nfiinare, conform reglementrilor Legii 31/ 1990 cu modificrile ulterioare. Societatea va intra imediat sub incidena reglementrilor specifice pieei de capital. Ea va trebui s fie nscris la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (OEVM) din cadrul CNVM, fiind obligat s respecte toate dispoziiile privitoare la emitenii de valori mobiliare, att timp ct aciunile sale sunt liber negociabile; b) prin ofert public de vnzare avnd ca obiect o emisiune de aciuni, modalitate frecvent utilizat. Societatea se poate deschide prin emisiune de aciuni ordinare, i nu prefereniale; c) prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni. Societatea comercial devine deschis n urma i la momentul conversiei respectivelor obligaiuni n aciuni;
d) prin efectul legii. O societate care are la sfritul unui exerciiu financiar un capital
social mai mare de 1 miliard de lei i mai mult de 500 de acionari, cu excepia angajailor societii care dein minimum 10% din aciunile aflate n circulaie, atunci ea este considerat deschis i urmeaz s se nregistreze la OEVM, aciunile sale urmnd a fi nscrise la cota bursei de valori sau pe RASDAQ; e) prin programul de privatizare n mas. Acesta este un caz particular, ca urmare a procesului de tranziie spre economia de pia. Deschiderea unei societi este una dintre cele mai relevante experiene concureniale din viaa fondatorilor societii. Vnznd pentru prima dat aciuni ale societii ctre public, ntreprinztorii vor primi din partea pieei o apreciere asupra valorii ntreprinderii. n acelai timp, societatea care dorete s devin deschis trebuie s satisfac cerinele de admitere pe pia i pe cele ale organismului coordonator al pieei de capital CNVM. Fundamentarea deciziei de deschidere a societii. Din momentul n care AGA ia decizia de a vinde aciuni ctre public i, prin urmare, ia decizia de a pune n micare procedura de deschidere, se produc o serie de schimbri. Orice
15
element organizatoric i funcional al societii comerciale va contribui substanial la dezvoltarea societii prin asigurarea de fonduri pentru cercetare, pentru creare de produse noi, pentru cucerirea de noi piee sau chiar preluarea altor societi. Deschiderea societii, care are efect benefic asupra volumului capitalului disponibil, este nsoit de ngrdirea autonomiei pe care au avut-o pn acum organele de conducere, prin influena pe care noii investitori, devenii acionari ai societii, o au asupra mersului acesteia. De asemenea, societatea deschis trebuie s fac publice unele informaii importante referitoare la clieni, furnizori, concuren etc. Avantajele deschiderii unei societi a) se mbuntesc condiiile de finanare i de acces la capital; capitalul astfel obinut nu trebuie rambursat i nu este purttor de dobnd; b) utilizarea aciunilor ca mijloc de plat pentru achiziii; societatea deschis poate emite aciuni, ca mijloc de plat n vederea prelurii altei societi; c) utilizarea aciunilor ca mijloc de stimulare a personalului; societile ofer frecvent aciuni, drept stimulent pentru a atrage i reine personalul de calitate;
d) cresc posibilitile societii de a se face cunoscut i de a ctiga prestigiu;

e) aciunile deinute de investitor capt o pia de tranzacionare i, ca atare, o valoare de pia. Dezavantajele deschiderii unei societi a) pierderea intimitii afacerii, prin dezvluirea unor informaii foarte sensibile; b) limitarea libertii de aciune a conducerii; c) mrimea emisiunii i costul deschiderii, fiecare pia avnd propriile criterii pentru stabilirea mrimii minime a unei oferte; n Canada, de exemplu, este considerat rezonabil acea emisiune care asigur o capitalizare de pia anticipat de 25 de milioane de dolari i cel puin 25% din aciunile companiei s fie n circulaie pe piaa valorilor mobiliare. Principalele cheltuieli legate de oferta public se refer la: onorarii, tiprire, traducere, taxa de listare, comisioane de procesare pltite bursei etc. d) constrngeri aplicate aciunilor deinute de personalul de conducere; e) poteniala pierdere a controlului asupra societii de ctre acionarii iniiali; posibilitatea ca un grup de investitori s preia controlul societii;
16
f) implicaiile fiscale ale deschiderii societii.
II.3. Cerinele privind posibilitatea nscrierii valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti
Listarea valorilor mobiliare la Bursa de Valori Bucureti reprezint un moment important pentru firma emitent, deoarece deschide calea spre noi investiii. Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei. Admiterea n cotaia oficial nu reprezint un drept, ci se realizeaz numai dac valorile mobiliare i emitentul acestora rspund unor cerine stabilite prin reglementri. Procedura de admitere, n conformitate cu practica internaional, comport trei faze: a) ntocmirea dosarului de admitere, care cuprinde conturile de rezultate i bilanurile contabile ale emitentului aferente ultimilor 3-5 ani ncheiai;
b) asumarea unor obligaii de ctre emitent;

c) Examinarea i aprobarea cererii de ctre un organism special desemnat n cadrul bursei. Introducerea valorilor mobiliare n cota oficial presupune i o publicitate prealabil, referitoare la : sediul, obiectul de activitate, durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantajele stipulate prin statut pentru investitori i administratori. nscrierea valorilor mobiliare la cota Bursei de Valori Bucureti (BVB) se realizeaz la solicitarea emitentului, dup examinarea dosarului de admitere, n conformitate cu reglementrile n vigoare privind ndeplinirea unor cerine specifice fiecrui tip de valoare mobiliar. O dat cu naintarea ctre burs a cererii de nscriere valorilor mobiliare la cot, nsoite de documentele cerute, va fi pltit de ctre emitent un comision de procesare, nerambursabil dac respectiva cerere a fost respins. n situaia n care societatea emitent a respectivelor valori mobiliare a primit din partea comisiei de nscriere la cot decizia de nscriere la cota bursei, atunci trebuie s plteasc un comision de nscriere, al crui nivel este stabilit n funcie de valoarea nominal total a valorilor mobiliare respective, emise i aflate n circulaie. Nivelul comisionului variaz n funcie de natura valorilor mobiliare nscrise la cot (aciuni i obligaiuni emise de persoane juridice
17
romne nscrise la categoria I sau la categoria de baz; obligaiuni i alte valori mobiliare de natura acestora emise de stat, judee, orae, comune). Cota BVB este structurat pe trei sectoare (schema II.1): Sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne;
Sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae,
comune, de ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti; Sectorul internaional, rezervat valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice din strintate.
COTA BURSEI DE VALORI BUCURETI
Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne
Aciuni
Obligaiuni
Sectorul internaional
Categoria I
Categoria a II-a (de baz)
Sectorul obligaiunilor i altor valori mobiliare emise de stat
Schema II.1. Structura cotei Bursei de Valori Bucureti Sursa : Gabriela Anghelache, Piee de capital.Caracteristici, evoluii, tranziii, pag.262
Decizia de nscriere la cot este dat de comisia de nscriere la cot. Odat admis la cota bursei, societatea trebuie s furnizeze bursei datele referitoare la acionarii si, care urmeaz a fi introduse n registrul bursei. Cotarea i tranzacionarea valorilor mobiliare la BVB, i aici anticipm analiza lor detaliat, prezint urmtoarele avantaje:
18
a) Creterea lichiditii valorilor mobiliare;

b) Creterea rapiditii efecturii transferului dreptului de proprietate; c) Atragerea continu de rezerve bneti de pe piaa de capital; d) Creterea prestigiului societii; e) Creterea interesului mass-media i al publicului fa de societate; f) Apariia unei valori recunoscute pe pia, care poate constitui un reper pentru creditorii societii emitente, pentru creditorii deintorilor de valori mobiliare i pentru cazul unor fuziuni de societi comerciale; g) Mrimea alternativelor de finanare; h) Cointeresarea angajailor prin distribuirea de aciuni; i) Creterea interesului investitorilor strini fa de societate;
j) Creterea posibilitii nscrierii valorilor mobiliare ale societii la cota altor burse
recunoscute pe plan internaional. Criteriile de atestare actuale nu stabilesc restricii n ceea ce privete mrimea unei societi. Totui, faptul c mediul economic este destul de puin familiarizat cu rigorile pieei bursiere, c statul a fost i nc este acionarul principal la cteva societi comerciale importante, sau c asanumita cultur managerial nu este suficient de permeabil la mentalitatea cerut pe o pia de capital n formare a determinat cotarea la BVB i a unor companii de dimensiuni i cu performane mai puin concludente, care au evoluat difereniat n timp, unele bine, altele ru. Creterea numrului companiilor listate nu duce n mod automat i la o cretere a lichiditii pieei. Au existat cauze interne i externe care au determinat o contracie a pieei bursiere i, pn de curnd, investitorii de portofoliu au continuat s rmn n expectativ. Este posibil ca aceast situaie s fi fost cauzat att de o anumit percepie asupra ncetinirii ritmului reformelor n Romnia, ct i de ateptarea unui moment de relansare mai consistent a pieelor de capital internaionale.
II.4. Procedurile i mecanismul listrii la Bursa de Valori Bucureti

Plasarea valorilor mobiliare este operaiunea prin care valorile mobiliare emise de societi pe aciuni, guverne, colectiviti publice trec de la acetia la investitori. Relaiile financiare ale plasamentului se stabilesc ntre emitenii numii utilizatori de capital i investitorii de capital.
19
Plasamentul poate aparine utilizatorului sau investitorului de capital, concretizndu-se ntr-o ofert public: Oferta public de vnzare i plasament privat dac plasamentul este iniiat de emiteni utilizatorii de capital; Oferta public de cumprare dac plasamentul este iniiat de investitori care doresc s achiziioneze un numr important de aciuni ale emitentului de cel puin 5% din totalul celor emise.
OFERTE PUBLICE
de VNZARE
de CUMPRARE
iniial
primar secundar
propriu-zis (achiziie)
de preluare voluntar concurent obligatoriee
Figura II.2. Tipuri de ofert public Sursa : Gabriela Anghelache, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, pag. 114
II.4.1. Oferte publice de vnzare

Oferta public de vnzare reprezint comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care conine informaii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vnzare, precum i cu privire la termenii respectivei oferte. n anumite situaii precis reglementate nu este obligatorie publicarea prospectului de ofert. Astfel nu se public prospectul dac oferta este adresat doar investitorilor calificai sau unui numr mai mic de 100 de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai.
20
Dac la data aprobrii prospectului preul i numrul valorilor mobiliare oferite publicului nu pot fi incluse n cadrul acestuia, prospectul va conine:
Criteriile sau condiiile pe baza crora va fi determinat preul, nivelul maxim al

acestuia i numrul valorilor mobiliare oferite publicului;
Posibilitatea retragerii subscrierilor realizate n cel puin dou zile lucrtoare de la

data cnd preul final i numrul valorilor mobiliare oferite au fost nregistrate la CNVM. Investitorii care i-au exprimat voina de a subscrie valori mobiliare, anterior publicrii unui amendament la prospectul de ofert, au dreptul de a-i retrage subscrierile efectuate n termen de trei zile lucrtoare de la data publicrii respectivului amendament. n scopul evalurii succesului unei oferte viitoare se poate solicita intenia de investiie prin intermediul unor metode specifice, cum ar fi: Red-herring-ul, caz n care, pentru a determina valoarea de pia a aciunilor puse n vnzare, societatea de servicii de investiii financiare ntocmete un studiu de prezentare a emitentului pe care-l trimite potenialilor investitori, specificndu-se c oferta este n curs de autorizare;
Book-building-ul, metod prin care intermediarul primete i centralizeaz scrisorile

de intenie ale investitorilor poteniali (cererile de cumprare) i ntocmete pe baza acestora un document din care rezult un pre indicativ obtenabil. Oferta public de vnzare, n funcie de scopul urmrit, se grupeaz n: Ofert public iniial, realizat atunci cnd se emit pentru prima dat valori mobiliare i se distribuie public ctre primii deintori; Oferta public primar, avnd ca obiect valori mobiliare nou-emise, propuse de emitent pentru a fi subscrise la data emisiunii, cu scopul de a fi plasate pe pia; Oferta public secundar, care intervine n situaia vnzrii unei cantiti determinate din valorile mobiliare existente deja asupra unor deintori. Preul n oferta public de vnzare iniial este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau a obligaiunilor. Dac oferta iniial are drept scop numai admiterea la tranzacionare i se deruleaz pentru aciuni deja emise, preul n ofert poate fi inferior valorii nominale dac din
21
analiza financiar a emitentului de aciuni rezult un activ net contabil mai mic dect capitalul social. Preul n oferta public primar realizat de regul cu prilejul majorrii capitalului social al unui emitent este egal cu valoarea nominal sau mai mare dect valoarea nominal dac se propune un pre cu prim de emisiune. Preul cu prim de emisiune este pltit de subscriitori care cumpr aciunile rmase disponibile dup exercitarea dreptului de preferin. n cazul ofertei publice secundare de vnzare a valorilor mobiliare nu se impune nici o condiie privind preul de ofert. Totui un pre corect este cel comparabil cu preul mediu de tranzacionare al respectivelor aciuni, calculat pe un interval suficient de mare, de regul 12 luni anterioare ofertei.
II.4.2. Coninutul prospectului de emisiune

Prospectul, n cazul ofertei publice de vnzare conine informaii despre emitent i valorile mobiliare - obiect al ofertei, despre domeniul de activitate, activele i conducerea emitentului, situaiile financiare ale acestuia i scopul pentru care lanseaz oferta. Informaiile sunt prezentate pe rspunderea emitentului, a consiliului de administraie, a proprietarului valorilor mobiliare care face oferta, dac este cazul, a societii de servicii de investiii financiare care coordoneaz intermedierea i a auditorilor financiari, n conformitate cu contribuia fiecruia dintre acetia la realizarea prospectului. ntocmirea unui prospect necesit o perioad considerabil. El trebuie s conin toate informaiile, att favorabile, ct i nefavorabile, necesare investitorilor pentru ca acetia s poat lua decizii fundamentale. Prospectul nu trebuie s conin nici o declaraie (informaie) de natur a-l induce n eroare pe investitor i nu trebuie s omit nici un fapt material. Prezentarea eronat a informaiilor din prospect sau omiterea unor fapte materiale relevante poate avea ca rezultat angajarea rspunderii, inclusiv penale, a celor care au ntocmit prospectul. Coninutul minim al prospectului de ofert public de vnzare cuprinde: Informaii referitoare la persoanele responsabile de ntocmirea prospectului i de auditarea situaiilor financiare ale emitentului; Informaii privind admiterea la tranzactionare pe piaa reglementat a respectivelor valori mobiliare; Informaii generale privind emitentul i capitalul acestuia; 22
Informaii generale cu privire la capital (valoarea capitalului subscris i vrsat, numrul i clasele de aciuni din care este compus, detalii privind caracteristicile principale ale acestora); Informaii referitoare la activitile emitentului (activiti principale, precizndu-se categoriile de produse vndute sau servicii prestate, mrimea cifrei de afaceri, numrul mediu al salariailor, politica de investiii, politica de cercetare i dezvoltare a noilor produse i servicii etc.);
Informaii referitoare la activele i pasivele emitentului i la situaia financiar a

acestuia (bilanul contabil i contul de profit i pierdere pe ultimele trei exerciii financiare, dividendul pe aciune pe ultimele trei exerciii financiare, sursele i utilizarea fondurilor etc.); Informaii referitoare la administrare, management i supraveghere (fondatori, persoanele care compun organele de administrare i control, remuneraia i beneficiile n natur, deinerile de aciuni n respectiva societate ale membrilor organelor de administraie i control, natura i amploarea intereselor membrilor organelor de administrare i control n tranzacii cum sunt: achiziii sau vnzri de mijloace fixe, cumprri n afara activitii normale); Informaii privind activitatea curent i perspectivele emitentului (evoluii recente de la data ncheierii ultimului exerciiu financiar referitoare la producie, vnzri, stocuri, costuri de producie i preuri de vnzare, precum i perspectivele emitentului pentru exerciiul financiar curent); Principalii factori de risc (cu privire la emitent i la ofertant, la valorile mobiliare oferite, la piaa pe care se deruleaz oferta public). Prospectul cuprinznd toate aceste informaii poate fi ntocmit ntr-o form unic sau avnd mai multe componente, i anume: Fia de prezentare a emitentului, coninnd informaiile referitoare la acesta; Nota privind caracteristicile valorilor mobiliare oferite sau propuse a fi admise la tranzacionare pe o pia reglementat; Rezumatul prospectului.
23
Un emitent care are deja aprobat de ctre CNVM fia de prezentare poate ntocmi i transmite spre aprobare numai celelalte dou componente: nota privind caracteristicile valorilor mobiliare i rezumatul prospectului. Fia de prezentare este valabil 12 luni de la aprobare, cu condiia actualizrii acesteia. Rezumatul prospectului este considerat o introducere la prospect i avertizeaz cu privire la faptul c orice decizie de investire trebuie s se fundamenteze pe informaiile cuprinse n prospect, considerat n integralitatea lui.
II.5. Obligaiile emitenilor ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat
Conform regulamentului Consiliului Naional al Valorilor Mobiliare, obligaiile emitentului ale crui valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat sunt: a) punerea la dispoziia pieei a unui cuantum de valori mobiliare chiar din ziua introducerii n cotaia oficial i meninerea unei piee active i regulate a acestor titluri; b) informarea autoritilor bursiere n timp util asupra tuturor evenimentelor care afecteaz existena juridic a societii (modificri statutare, modificarea capitalului); c) publicarea n presa financiar, cel puin o dat pe trimestru, a unor informaii privind evoluia activitii economico-financiare a societii emitente, inclusiv cifra de afaceri; d) emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe plan intern i internaional.
e) pstrarea raportului anual la dispoziia publicului cel puin cinci ani; f) punerea la dispoziia publicului, s transmit C.N.V.M. i operatorului pieei
reglementate, n termen de cel mult 4 luni de la ncheierea exerciiului financiar, raportul anual care va cuprinde: situaiile financiare anuale auditate, elaborate n conformitate cu reglementrile contabile aplicabile, aprobate de organul statutar competent;
raportul consiliului de administraie sau al unui organ competent

echivalent; declaraia persoanelor responsabile din cadrul emitentului, ale cror nume i funcii vor fi precizate explicit, din care s reias c, dup cunotinele lor, 24
situaia financiar-contabil anual care a fost ntocmit n conformitate cu standardele contabile aplicabile ofer o imagine corect i conform cu realitatea a activelor, obligaiilor, poziiei financiare, contului de profit i pierdere ale emitentului; Dup cum s-a putut observa din prospectul de emisiune, una dinte condiiile de cotare a valorilor mobiliare pe o pia reglementat este reprezentat de obligaiile pe care un emitent le are. Aadar, pe lng obligaiile precizate se mai regsesc i cele impuse n funcie de mrimea i capacitatea ntreprinderii. Listarea la bursele de valori prezint o serie de avantaje incontestabile, verificabile de-a lungul timpului, printre care:11 a) mobilizarea de capital, firma avnd acces la resurse financiare suplimentare din momentul cotrii la un cost n general redus; b) publicitatea implicit pe care o asigur Piaa Bursier; c) consolidarea financiar prin separarea grupului de investitori pe termen lung de cei de conjunctur, minoritari;
d) cointeresarea angajailor prin distribuirea de aciuni ctre acetia, care pot fi ulterior
uor vndute la o valoare mai mare. Cotarea bursier reprezint un deziderat pentru multe firme aflate n expansiune datorit multiplelor avantaje pe care le ofer:12 acces mai uor la piaa capitalului; transparena i lichiditate pentru acionari; difuzarea proprietii, deci i a riscurilor; publicitate. Tranzacionarea firmelor cotate se realizeaz zilnic, prin mecanismul cererii i ofertei, prin intermediul cotaiei aciunilor. Zilnic sunt calculai numeroi indicatori de cretere, de eficien, de echilibru, pe baza cotaiilor i a celorlalte informaii financiare furnizate de ctre firmele nscrise la burs. Acesi indicatori sunt o real baz de informaii pentru investitorii actuali i cei poteniali.
11 12
I. Popa, Op. cit., p.20 E. Dorneanu, Diagnosticul financiar al firmei cotate pe piaa de capital, p.73
25
CAPITOLUL III STUDIU DE CAZ PRIVIND IMPACTUL COTRII LA BURS ASUPRA UNEI FIRME PE EXEMPLUL S.C. TEHNOTON S.A. IAI
III.1. Prezentarea generala a companiei
TEHNOTON este o societate pe aciuni cu capital integral privat. Capitalul social este de 3.592.621 lei. Are sediul in Iai (ora important, cu peste 300.000 locuitori, aflat in imediata apropiere a graniei de NE a Romniei). Poziia geografica este deosebit de avantajoasa pentru contacte comerciale att cu rile din vestul Europei (transport auto i fluvial), ct i cu rile din estul Europei si Asia (transport auto i maritim). S.C. TEHNOTON S.A. ocup i are n proprietate o suprafaa de 3,8 ha (2,35 ha construcii: corp administrativ, secii de producie, laboratoare, alte utiliti), este conectat la sistemele de alimentare cu energie electric (1,6MVA), ap industrial, ap cald, energie termic, gaze naturale i are propria sa instalaie de aer comprimat (30mc/min, 7 atm). Cile de comunicaii accesibile sunt: aeroportul Iai, calea ferat cu staii de persoane i marf, drumuri naionale (DN 24, DN 28) i acces la drumul european E27. S.C. TEHNOTON S.A. are, n acest moment, 197 angajai. S.C. TEHNOTON S.A. a fost infiinat n 1972, ca productor de bunuri de larg consum electronice.A nceput prin a produce radioreceptoare staionare i portabile (1973), apoi, i-a extins gama de produse cu radiocasetofoane portabile, la nceput monofonice (1980) i apoi, stereofonice (1985). Pe de alt parte, n 1975, a inceput i producia de echipamente de televiziune n circuit nchis i echipamente de radiocomunicaii maritime, ambele sub licenele unor firme de prestigiu n domeniu: SIEMENS i NERA. Odat cu schimbarea condiiilor economice, TEHNOTON s-a adaptat cu succes noilor condiii de pia, reducnd producia de bunuri electronice, reorientnd activitatea seciilor care o deserveau ctre producia pe baz de comand pentru tere societi (stabilizatoare de tensiune, transformatoare i alte produse bobinate, construcii metalice i elemente de feronerie, antene
26
telescopice pentru radio i TV) i dezvoltnd produse noi - bunuri electrocasnice: maini de gtit cu gaz si electrice 1992, maini de splat 1995, frigidere auto ecologice 1997. S.C. TEHNOTON S.A. Iai s-a reorganizat prin H.G.R. nr. 160 / 07.03.1991 cnd a devenit Societate Comercial Societate pe Aciuni cu capital de stat (nfiinare: reorganizare conform Legii 15/ 90 prin divizarea i prelucrarea a 89,5% din patrimoniul forei ntreprinderii Tehnoton Iai conform H.G.R. de mai sus). n anul 1992, societatea a fost divizat n trei societi distincte prin separarea reelei de service (TEHNOTON SERVICE S.A.) i a atelierului de autoutilare (ELIT S.A.). Aceasta a fost o lovitur serioas pentru societatea mam, care a rmas fr reeaua service i, mai important dect att, fr reeaua de magazine reprezentant, deci n incapacitatea de a-i vinde produsele. De atunci, TEHNOTON i-a creat i dezvoltat propria reea de distribuie n colaborare cu cca 400 de magazine din ntreaga ar i propria reea de service.
III.1.1. Forma juridic i funcionarea societii

S.C.TEHNOTON S.A. este o societate de sine stttoare i nu are sucursale sau filiale. Are o activitate continu. S.C. TEHNOTON S.A. a fost infiinat ca societate comercial n baza Legii 31/ 1990, republicat, prin Hotrrea Guvernului Romniei nr. 160/1991, prelundu-se patrimoniul fostei ntreprinderi Tehnoton Iai. S.C.TEHNOTON S.A. este o persoan juridic romn, avnd forma juridic de societate pe aciuni. Este o companie cu capital integral privat, cu sediul n localitatea Iai, Calea Chisinaului nr. 43, Romnia. Durata societii este nelimitat cu ncepere de la data nregistrrii n Registrul Comerului.
III.1.2. Obiectul de activitate

La nfiinare, n anul 1972, obiectul de activitate al societii consta n producerea de bunuri de larg consum electronice i electrotehnice. n anul 1975, obiectul de activitate a fost extins, TEHNOTON devenind i productor de echipamente electronice profesionale, respectiv sisteme de televiziune n circuit nchis i echipamente de radiocomunicaii maritime.
27
La inceputul anilor 90, sub presiunea pieei, oglinda fidel a condiiilor economice i sociale n continu deteriorare, managementul societii a hotrt diminuarea produciei electronice i completarea profilului de activitate cu produse ne-electronice. Muli au afirmat, atunci, c TEHNOTON i-a semnat condamnarea la faliment. La sfritul anilor 80, TEHNOTON producea mai bine de 95% din radioreceptoarele romneti. Pe piaa produselor electronice, nu exista, practic, concuren, cei civa productori avnd, cu mici excepii, portofolii diferite de produse. Existau i importuri de produse similare, ndeosebi din rile CAER, dar n cantiti mici. n primii ani dup 1989, atunci cnd barierele vamale au czut i, n Romnia, se putea importa orice, importatorii s-au strduit s aduc n ar, n primul rnd, marf ieftin. i asigurau, astfel, recuperarea rapid a investiiei, n condiiile n care cererea de produse electronice era foarte mare, iar cumprtorul, avid de produse altdat interzise, era mai interesat de design dect de performane tehnice. Ca urmare, oferta productorilor interni, cu performane impuse de standarde specifice i certificate de instituii de control, dar deficitar la capitolul dimensiuni, materiale, aspect, finisri, nu a mai corespuns cerinelor consumatorului. Vnzrile de produse electronice indigene au sczut drastic, astfel c productorii au fost obligai s ia decizii de modificare a portofoliului de produse. n acest context, TEHNOTON a dezvoltat produse noi sub marc proprie, ca, de exemplu, televizoare alb-negru i color. Dar tehnologiile vechi, utilajele uzate fizic i moral, preul componentelor ntr-o continu cretere determinat de poziia de monopol a productorilor interni, lipsa resurselor valutare pentru importurile de materiale i componente i preurile necompetitive, au facut ca producia i desfacerea produselor s se desfoare din ce n ce mai anevoios. Se impunea o decizie major n evoluia societii. Decizia s-a bazat pe marea capacitate de adaptare pe care o are un productor de bunuri electronice. Astfel, prin natura produselor sale, acesta are capaciti de producie diverse: prelucrri mecanice, prelucrri mase plastice, producie de repere bobinate i transformatoare i, mai ales, deine o for de munc nalt calificat. Decizia major care trebuia luat era de a completa profilul de activitate cu produse cu cerere asigurat, care s satisfac nevoi primare ale consumatorilor. Astfel, a fost posibil adaptarea obiectului de activitate i, n anul 1992, s-a asimilat n fabricaie primul aragaz cu 3 ochiuri cu marca S.C. TEHNOTON S.A.
28
Pn atunci, pe piaa mainilor de gtit cu gaz existau doar doi productori: productorul tradiional, SAMUS Satu Mare, cu experien de zeci de ani n domeniu i METALICA Oradea, productor cu pondere, respectiv experien mai mica. Importurile, la momentul respectiv erau neglijabile. Noul produs TEHNOTON era simplu (fr faciliti deosebite) i, mai ales, ieftin. Astfel, firma i-a asigurat segmentul, n cretere, de consumatori cu posibiliti materiale reduse, interesai s achiziioneze produse de dimensiuni mai mici, potrivite n locuine mai puin spaioase, cu preuri mai mici i avnd, ca faciliti, strictul necesar. Pentru a putea analiza condiiile n care a avut loc tranziia ctre producia de maini de gtit cu gaz, se ine cont de faptul c nzestrarea gospodriilor cu maini de gtit cu gaz este direct proporional cu numrul de locuine existente, respectiv se poate considera cererea de aragaze ca fiind reflectat direct de numrul de locuine nou construite. S.C. TEHNOTON S.A. a intrat, deci, cu produsele sale noi pe o pia n cretere, unde putea recupera cu suficient rapiditate (limitele fiind, evident, stabilite de condiiile economice generale) sumele investite. Se poate concluziona astfel, c tranziia TEHNOTON ctre producia de maini de gtit cu gaz s-a fcut n condiii favorabile.
III.1.3. Capitalul social

S.C.TEHNOTON S.A. are un capital social de 3.592.621 lei. Structura acionariatului este redat n tabelul nr. III.1: Structura acionariatului ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A. Table nr.III.1 Nr. Crt. 1. 2. 3. 4. 5.. Numele acionarilor SC Omega IS Comunications SRL Iai Ali acionari, persoane juridice Badea Cristinel Ioan Gu Maria Ali acionari, persoane fizice TOTAL Nr. de aciuni 26.078.418 1.057.695 2.301.042 2.015.292 4.473.759 35.926.206 % din total 72,59 2,94 6,41 5,61 12,45 100,00
29
DREPTURI I OBLIGAII DECURGND DIN ACIUNI: Fiecare aciune subscris i vrsat de acionari confer acestora dreptul la vot n Adunarea General a Acionarilor, dreptul de a alege i de a fi ales n organele de conducere ale societii, dreptul de a participa la distribuirea profitului, conform prevederilor statutului societii i ale dispoziiei legale, respectiv alte drepturi prevzute de lege. Obligaiile sunt garantate cu capitalul social al acesteia, iar acionarii rspund n limita valorii aciunilor ce le dein. Patrimoniul societii nu poate fi grevat de datorii sau alte obligaii personale ale proprietarilor de aciuni. Aciunile sunt indivizibile cu privire la societate care nu recunoate decat un proprietar pentru fiecare aciune. ORGANELE DE CONDUCERE ADUNAREA GENERAL A ACIONARILOR Adunarea general a acionarilor este organul de conducere al societii care decide asupra activitii acesteia i asigur strategia ei economic i comercial. AGA se convoac de managerul general al societii sau de nlocuitorul acestuia. Adunrile generale ale acionarilor sunt ordinare si extraordinare. Adunarea generala ordinar are loc cel puin o dat pe an dupa nchiderea exerciiului economico-financiar i are urmtoarele atribuii: s discute, s aprobe sau sa modifice bilanul, dup ascultarea raportului administratorului si cenzorilor; s aleag acionarii nou intrai i auditorii financiari; s fixeze remuneraia cuvenit pentru exercitiul n curs, al administratorilor i auditorilor; s se pronune asupra gestiunii administratorilor; s stabileasc bugetul de venituri i cheltuieli i, dup caz, programul de activitate pentru exerciiul urmtor;
s hotrasc gajarea, nchirierea sau desfiinarea uneia sau mai multora dintre unitile
societii;
30
analizeaz rapoartele Consiliului de Administraie privind studiul si perspectivele

societii cu referire la profit i dividende, poziia pe pia intern i internaional, nivelul tehnic, calitatea, fora de munc, protecia mediului, relaiile cu clienii;
hotrte cu privire la acionarea n justiie a membrilor Consiliului de Administraie,

directorului general i a cenzorilor pentru pagube pricinuite societii. Adunarea extraordinar se convoac la cererea acionarilor, reprezentnd cel putin 1/3 din capitalul social, precum i n cazul n care capitalul social s-a diminuat cu 10% timp de doi ani consecutivi. Hotrrile ce pot fi luate n cazul convocrii AGA Extraordinar sunt: prelungirea duratei societii; mrirea capitalului; schimbarea obiectului de activitate al societii; schimbarea formei societii; mutarea sediului; fuziuni cu alte societi; reducerea capitalului social sau ntregirea sa prin emisiune de noi aciuni; orice alt modificare a contractului de societate ori a statutului sau orice alt hotrre pentru care este cerut aprobarea adunrii extraordinare. CONSILIUL DE ADMINISTRAIE: Consiliul de Administraie este compus din 3 membrii, alei de AGA pe o perioad de 4 ani. Consiliul de Administraie are n principal urmtoarele atribuii: Angajeaz i concediaz personalul i stabilete drepturile i obligaiile acestuia; Stabilete ndatoririle i responsabilitile personalului societii pe compartimente;
Aprob operaiunile de ncasri i pli, de vnzare i cumprare de bunuri potrivit

competenelor; Aprob ncheierea de contracte de nchiriere (luarea sau darea cu chirie); Stabilete tactica i strategia de marketing; Aprob nchirierea sau rezilierea contractelor potrivit competenelor;
31
Supun anual AGA, n termen de 120 zile de la ncheierea exerciiului economicofinanciar, Raportul cu privire la activitatea societii, Bilanul i Contul de profit i pierdere pe anul precedent, precum i Proiectul de program de activitate i Proiectul de buget al societii pe anul n curs. Consiliul de Administraie poate delega o parte din atribuiile sale unui Comitet de Direcie, compus din membrii alei de Consiliu. Consiliul de administratie este format din: Ing. Hrestic Felix - Preedinte; Ing. Popa Marcel Membru; Ec. Mancea Valentin Membru. Conducerea executiv a fost exercitat de: Ing. Hrestic Felix - Director general; Ec. Georgeta Ichim - Director economic. Pentru a exercita dreptul de control, acionarilor li se pot prezenta, la cerere, date cu privire la activitatea societii, situaia patrimoniului, a beneficiilor i a pierderilor. Auditorii financiari au urmtoarele atribuii principale: n cursul exerciiului financiar, verific utilizarea fondurilor fixe i a mijloacelor circulante, a portofoliului de efecte, casa i registrele de evidena contabil i informeaz Consiliul de Administraie asupra neregulilor constatate; La ncheierea exerciiului financiar controleaz exactitatea inventarului, a documentelor i informaiilor prezentate de Consiliul de Administraie asupra conturilor societii, a bilanului i a contului de profit i pierdere, prezentnd AGA un raport scris; Prezint AGA punctul su de vedere la propunerile de reducere a capitalului social, de modificare a statului sau obiectului de activitate al societii; La lichidarea societii controleaz operaiunile de lichidare.
III.2. Aspecte de natura comerciala
32
III.2.1. Piaa de desfacere a produselor oferite de SC. TEHNOTON S.A.

Cererea de maini de gtit n Romnia a nceput s creasc nc dinainte de 1990. O schimbare radical s-a petrecut ns n luna decembrie a anului 1997, cnd o mare companie multinaional a devenit acionarul principal al societii Samus SA din Satu Mare. Datorit investiiilor masive fcute aici, s-a reuit producerea unei game foarte variate de aragazuri, de la cele mai simple i ieftine, la modele de lux. Astfel, marca Zanussi, fabricat acum la Electrolux Samus S.A., a devenit, de civa ani, lider de pia. Din cauza puterii sczute de cumprare a populaiei, urmtorii doi clasai n topul vnzrilor, Metalica Oradea i Tehnoton Iai, i-au diminuat producia n urmtorii trei patru ani. Astfel, dac lum ca baz de referin anul 1997, nivelul produciei de la Metalica S.A. a sczut n 2000 cu 21%. Acelai lucru s-a ntmplat i n cadrul firmei TEHNOTON S.A. : de la peste 52.000 de aragazuri i reouri fabricate n 1997 a ajuns, n 2000, la 33.000 de uniti. ncepnd ns din anul 2001 cererea de maini de gtit Tehnoton a inceput s creasc continuu, de la o luna la alta, ajungnd s creasc de la un an la altul cu un procent mediu de 48%. Firma depune un efort substanial pentru a-i retehnologiza sectoarele importante. Astfel, S.C. TEHNOTON S.A. a nceput nc din 2001 s produc prin intermediul liniei de vopsire n cmp electrostatic i s-au implementat deja normele corespunztoare standardului ISO 9001. Prin aceasta, se propune o raliere la normele de calitate ale celorlalte firme interne i externe urmrindu-se i creterea livrrilor la export. ncepnd din trimestrul trei al anului 2003, romnii au inceput s-i permita ntr-o msur mai mare s cumpere, mai ales n rate, produse electrocasnice. Astfel, n perioada octombrie decembrie 2003, vnzrile de asemenea bunuri de folosina ndelungat aproape s-au dublat fa de perioada similar a anului precedent, tendin care s-a meninut i n primul trimestru. ntruct dezvoltarea economic a cptat proporii foarte mari n ultimul deceniu, se poate afirma c cererea de produse realizate de intreprinderea S.C.TEHNOTON S.A. a crescut foarte mult, s-a mbuntit de la un an la altul, fapt datorat de mbuntirea imaginii firmei i a percepiei calitative a produselor.
III.2.2. Principalii parteneri comerciali ai S.C.TEHNOTON S.A.

Principalii furnizori Principalii furnizori de materii prime, materiale i subansamble sunt:
33
BEGA ELECTROMOTOR SA TIMIOARA VEF SA FOCANI EURO PROD SA SATU MARE KELEBEK SRL GALAI OMEGA TEHNOTON ENERGETIC SRL IAI INTEGRATOR SISTEM SRL GALAI ASOC. ROMN PT. RECICLARE (RORE BUCURETI) TURAS (TURPA METAL SAN) TURCIA PLAST ECO POLIMERI SRL IAI PETROM IAI METAL NEF EMA SRL IAI E-ON GAZ ROMNIA TG. MURE REZISTOTERM SRL IAI ALMAR INVEST SLOVACIA Un partener foarte important este Vase Emailate Focani, firma care asigur emailarea reperelor pentru mainile de gtit cu gaz.
III.2.3. Principalii clieni

S.C. TEHNOTON S.A furnizeaz produse unui numr de peste 400 de clieni, proprietari de magazine, lanuri de magazine sau vnztori en gros rspndii pe ntreg teritoriul rii. Acetia se caracterizeaz printr-o mare diversitate, att ca putere de cumprare, ct i ca modalitate de amenajare a zonelor de vnzare. Astfel, produsele S.C. TEHNOTON S.A pot fi gsite n toate judeele Romniei, n magazine universale, magazine specializate, magazine de cartier sau n puncte de vnzare tip. Printre clienii firmei S.C. TEHNOTON S.A. se mai regsesc i urmtoarele ntreprinderi de mare renume att n interiorul ct i n exteriorul rii: ROMBIZ IMPEX SRL MITTAL STEEL Galai pentru tabl ROMTELECOM SA BUCURETI THALES RAIL SIGNALLING SOLUTION SRL 34
DELPHI DIESEL SYSTEMS ROMNIA SRL FRANCEL SRL PRIMEX IMPORT-EXPORT SRL CNCF CFR SA SUC.REG.CF BUCURETI RIDGE TOOL EUROPE NV ROMNIA HYPERMARCHE SA PANTELIMON PIC SA FIL. CRAIOVA.
III.2.4. Concurena
Ca productor de maini de gtit cu gaz, S.C. TEHNOTON S.A are, drept concureni, productori interni i ntr-o msur mult mai mic (5% din piaa aragazelor), productori externi cu mrci de renume. Principalii concureni sunt: SAMUS Satu Mare: Productorul tradiional, bine cunoscut de ctre cumprtori i cu experien de peste 30 de ani n domeniu. Deine avantajul experienei i utilrii complete pentru producia de maini de gtit cu gaz, n sensul c nu execut operaiuni n afara fabricii i este puin dependent de productorii interni de materii prime i subansamble. Pachetul su de control a fost achiziionat de ctre ELECTROLUX, al treilea productor de bunuri electrocasnice din lume, care produce maini de gtit cu gaz sub marca ZANUSSI. ZANUSSI-SAMUS: Marc rezultat din mariajul SAMUS ELECTROLUX, care combin, n ochii clientului, tradiia SAMUS-ului cu marca de top ZANUSSI. O alt modalitate prin care se ncearc sufocarea S.C. TEHNOTON S.A-ului pe piaa mainilor de gtit cu gaz: prin mbuntirea artificial a imaginii SAMUS n ochii cumprtorului i jocul de culise al preurilor ntre cele dou mrci. METALICA Oradea: Al doilea productor ca vechime n Romnia, are, ca i SAMUS, avantajul utilrii complete pentru producia de maini de gtit cu gaz i a faptului c deine resursele necesare pentru a se aproviziona de la furnizori externi.
35
Metalica 20%
Marci straine 5% Tehnoton 20%
Samus-Zanussi 55%
Fig.III.1 Cotele de pia deinute de ctre principalii productori de maini de gtit cu gaz
III.3. Situaia financiar a companiei S.C. TEHNOTON S.A.

Analiza fundamental a firmei S.C.TEHNOTON S.A., cotate pe piaa de capital urmrete estimarea unui curs teoretic (valoarea intrinsec), pornind de la studierea situaiilor financiare i a conjuncturii economice a firmei. Scopul este estimarea ct mai precis pe baza acestor informaii a cursului, dar i a riscurilor valorilor mobiliare. Analiza situaiei economicofinanciare a ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A. ale crei aciuni se afl la dispoziia investitorilor pe piaa de capital vizeaz studiul comparativ al unui set de indicatori. Aceti indicatori se obin pe baza analizei rezultatelor financiare coninute n rapoartele financiare ale societii (bilanul contabil, contul de profit i pierdere, situaia fluxurilor de trezoreriei i notele explicative) i a preului format pe baza confruntrii cererii cu oferta. Calculul ratelor bursiere vine n ntmpinarea nevoii de a estima valoarea intrinsec a aciunilor sau a cursului teoretic la care trebuie s se raporteze analistul cnd apreciaz nivelul curent de pia al activelor financiare. Prin urmare, aspectul fundamental const n cunoaterea unor informaii corecte i actuale ale societii i a conjuncturii economice n care aceasta i desfoar activitatea. Practic, analiza financiar reprezint o ncercare de a determina valoarea actual a tuturor ncasrilor pe care un acionar le va primi n viitor pentru fiecare aciune deinut.
36
Situaiile financiare sunt o reprezentare financiar structurat a poziiei financiare a unei ntreprinderi i a tranzaciilor efectuate de aceasta. Obiectivul situaiilor financiare generale este de a oferi informaii despre poziia financiar, performana i fluxurile de numerar ale unei ntreprinderi, utile pentru o gama larg de utilizatori n luarea deciziilor economice. Pentru a analiza un fenomen n prile sale componente, se impune o fotografie a strii de fapt nregistrat la un moment dat.13 Trecerea de la informaia contabil la cea de analiz este o etap necesar pentru diagnosticarea strii de fapt a situaiei economico financiare a firmei. Din punctul de vedere al creditorilor, exist o varietate de indicatori, legai de datoriile totale sau doar de cele pe termen lung, n coresponden cu diferitele componente ale bilanului, care ofer o msur mult mai exhaustiv a riscului dect levierul financiar. Aceste rate msoar expunerea la risc a creditorilor n legtur cu activele disponibile asupra crora s-ar rsfrnge preteniile creditorilor.14
III.3.1. Rata ndatorrii

Analiza ratelor de structur a bilanului permite studiul structurii financiare a firmei, respectiv examinarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a activelor ntre capitalurile proprii i aporturile venite din exterior, de unde rezult autonomia financiar a firmei. Autonomia financiar, care reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare, este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate care poate avea consecine grave legate de ncetarea plilor sau pierderea controlului acionarilor. Rata de ndatorare cuantific capacitatea companiilor de a finana activele fie prin intermediul surselor atrase, fie prin intermediul surselor proprii. 1). Rata ndatorrii globale exprim dependena ntreprinderii de diveri creditori i ansele de rambursare a datoriilor. Rata datoriilor totale raportate la pasivele totale este utilizat pentru a descrie ponderea banilor altora n totalul preteniilor legate de activele companiei. Cu ct este mai mare aceast rat, cu att riscul este mai mare pentru creditori. Totui, acest indicator nu este o msur a capacitii reale a ntreprinderii se a-i acoperi datoriile. Dup cum am observat deja, valorile
13
S. Petrescu, Analiz i diagnostic financiar contabil. Ghid teoretico aplicativ, Ed. CECCAR, Bucureti, 2006, p.145 14 Erich A. Helfert, Tehnici de analiz financiar, Ed. BMT Publishing House, Bucureti, 2006, p. 142
37
nregistrate n bilanul companiei nu indic, de regul, valorile economice curente, nici mcar de cele de lichidare. La lef, nici aceast rat nu ofer indicii legate de profitabilitatea ca profiturile sau fluctuaiile cash flow-lui s afecteze dobnzile i principalul de rambursat. Datorii totale 0 ,5 Pasiv
Rg =
a) Levierul financiar depinde de structura finanrii, cu efecte asupra ratei rentabilitii

capitalurilor proprii(indicator de risc financiar). LF = Datorii totale Capitaluri proprii
b) Rata autonomiei financiare - reprezint capacitatea de acoperire a datoriilor din

capitalurile proprii: Raf = Capitaluri proprii > 1 Raf = 1 Datorii totale LF ). (
c) Rata ndatorrii pe termen lung - care exprim dependena de creditorii pe termen

lung, este majorat de inflaie, fiind un indicator de risc proporional cu valoarea lui i cu variabilitatea beneficiilor. Mrimea acestei rate variaz de la un sector de activitate la altul. Rdtl = Datorii > 1 an Capital propriu ,
2). Capacitatea de ndatorare - care exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent, depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru valori 0,5. C = Capitaluri proprii 0 ,5 Capital permanent ,
Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit. ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale. 38
Ratele ce exprim gradul de ndatorare sunt prezentate n tabelul nr. III.2 din care se desprind urmtoarele concluzii: Ratele de ndatorare la ntreprinderea S.C.TEHNOTON S.A. Tabel nr. III..2 Nr. crt. 1 1.a 1.b 2 3 Indicatori
GRADUL DE NDATORARE
2004 0,65 1,88 0,53 0,003 0,997
2005 0,62 1,74 0,57 0,043 0,959
2006 0,50 1,01 0,99 0,03 6 0,96 5
2007
2008
Rata ndatorrii globale Levierul financiar Rata autonomiei financiare Rata ndatorrii pe termen lung Capacitatea de ndatorare:
0,41 0,44 0,72 0,81 1,39 1,23 0,008 0,005 0,993 0,995
1. Rata ndatorrii globale sub 0,5 n perioada 2007 i 2008 arat majorarea ponderii datoriilor i scderea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii. 2. Rata de ndatorare la termen rmne constant, avnd valoarea zero, consecina inexistenei datoriilor pe termen lung. 3. Capacitatea de ndatorare se menine constant la aproximativ valoarea 1, superioar valorii de 0,5, ceea ce reflect reducerea resurselor stabile n raport cu cele ciclice, aratnd tocmai lipsa datoriilor pe termen lung.
39
Evoluia datelor de ndatorare n perioada 2004 - 2008
2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 2004 2005 2006 2007 2008 Rata autonom financiare iei Rata ndatorrii pe term en lung Capacitatea de ndatorare: Rata ndatorrii globale Levierul financiar
Graficul nr. III.1 3). Capacitatea de rambursare - care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare, valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil. Cr = CAF Datorii totale ,
Evoluia capacitii de rambursare se prezint n tabelul nr. III.3 constatndu-se c doar n anul 2007 capacitatea de rambursare se apropie de nivelul de 0,25. Evoluia capacitii de rambursare la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabelul nr. III.3
Denumirea indicatorului 2004 0,15 2005 0,09 Exercitiu financiar 2006 0,14 2007 0,21 2008 0,19
Capacitatea de rambursare
40
Evolutia capacitatii de rambursare in perioada 2004-2008
0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 2004 2005 2006 2007 2008 Capacitatea de rambursare
Graficul nr. III.2
III.3.2. Rata solvabilitii

Finanatorii externi sunt subiecii riscului financiar derivat din insovabilitatea firmelor pe care le finaneaz. Pentru a evalua acest risc, ei evalueaz bonitatea clienilor lor, prin analiza a dou aspecte ale solvabilitii, i anume15: a) Solvabilitatea pe termen scurt sau lichiditatea; b) Solvabilitatea pe termen mediu i lung sau soliditatea patrimonial. Aprecierea solvabilitii se realizeaz prin compararea ntre lichiditatea activelor totale i exigibilitatea datoriilor totale. Activul net contabil ANC = Total activ Total datorii n aprecierea solvabilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura pasivului i caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii: 2) Rata solvabilitii patrimoniale -care exprim ponderea capitalului propriu n pasiv, a crei valoare minim trebuie s se ncadreze ntre 0,3 - 0,5, peste 0,5 reflectnd o situaie normal. Capital propriu Pasiv ,
Rsp =
15
M. Mironiuc, Op. cit., p.275
41
3) Rata solvabilitii generale: Rsg = Activ total Datorii totale
Ratele de solvabilitate determinate pe baza datelor din bilan n perioada 2004-2008 analizate mai sus prezentate n tablelul III.4 : Ratele solvabilitii la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr.III.4 Nr. crt . Indicatori II. SOLVABILITATEA 1. 2. 3. Activul net contabil Rata solvabilitii patrimoniale (%) Rata general a solvabilitii (%)
2004 10.420.429 34,45% 154,08%
2005 10.519.17 4 35,82% 160,45%
2006 13.326.09 1 49,03% 201,30%
2007
2008
13.612.71 13.608.717 1 57,39% 54,71% 241,39% 225,05%
Evoluia ratelor de solvabilitate n perioda 2004-2008 se prezint n graficele urmtoare :
Activul net contabil 16.000.000 14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0 2004 2005 2006 2007 2008 Activul net contabil
Graficul nr. III.3
42
Rata solvabilitii patrimoniale (%) 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2004 2005 2006 2007 2008 Rata solvabilitii patrimoniale (%)
Graficul nr. III.4

Rata general a solvabilitii (%) 300,00% 250,00% 200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% 2004 2005 2006 2007 2008 Rata general a solvabilitii (%)
Graficul nr. III.5
Solvabilitatea nregistrat n anul 2004 i 2005 poate fi apreciat necorespunztor, ntreprinderea neavnd posibilitatea s-i finaneze obligaiile de plat din resurse proprii. Indicatorul nregistreaz o evoluie pozitiv de la 34,45%-2004, 35,82%-2005 la 49,03% n 2006 aproape de 50% la diferen de doi ani, pentru ca n 2007 i 2008 s depeasc 50% . Indicele de solvabilitate din anul 2004, indic riscul societii de a nu-i putea onora obligaiile imediate sau mai ndeprtate, cu implicaia neplcut de a cpta reputaia de ru 43
platnic. Solvabilitatea este generat de o activitate eficient a firmei, iar lipsa capacitii de plat i lichiditii poate avea un caracter temporar dac entitatea se bazeaz pe o solvabilitate general. Aceast rat exprim n termeni relativi un indicator echivalent cu valoarea absolut corespunztoare activului neangajat n datorii. Pe perioada analizat are loc o cretere a valorii ponderii capitalurilor proprii n resursele totale pe seama reducerii nivelului capitalului strin.
III.3.3. Rata lichiditii

n aprecierea sntii financiare a firmei trebuie trebuie s se urmreasc nu numai solvabilitatea, ci i lichiditatea ei. Termenul de lichiditate se refer la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani, aceasta putnd fi i un criteriu de grupare a posturilor din bilan. n general, managerii financiari ai firmelor urmresc cu atenie aceste rate pentru c orice modificare notabil care poate aprea de la un raport anual la altul va determina analitii externi s trag concluzii mai puin ncurajatoare n legtur cu poziia de lichiditate a firmei. Informaiile necesare calculului i analizei indicatorilor analizei financiare se preiau din bilanul contabil i contul de profit i pierdere ncheiate de ntreprindere la finele anilor 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 prezentate n anexe. Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin rapoartele: Rata lichiditii generale: R lg = Active circulante Datorii curente ,
-care exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt) i variaz dup sectorul economic: este subunitar n sectorul de distribuie i aproape 2 n sectoarele industriale cu ciclu lung. Valoarea ei trebuie comparat cu ntreprinderi similare i depinde de viteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt. Valorile supraunitare ale ratei arat o lichiditate satisfctoare, ca urmare a unui fond de rulment pozitiv.n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ, poate conduce la ncetare de pli, ceea ce echivaleaz cu riscul de faliment sau de insolvabilitate.Insuficiena de lichiditi are consecine att pentru ntreprindere (limitarea dezvoltrii), ct i pentru creditori (ntrzieri de plat a dobnzilor, de rambursri, pierderi de creane), precum i pentru clieni (modificarea condiiilor de credit).
44
Noiunea de lichiditate comport mai multe grade, cum ar fi: Rata lichiditii reduse: Rlr = Active circulante - Stocuri Datorii pe termen scurt ,
-care reflect capacitatea de rambursare a datoriilor pe termen scurt, avnd valoarea optim peste 0,5 pentru o lichiditate normal. Rata lichiditii imediate (rapide): Rli = Disponibilitti Datorii pe termen scurt ,
-care mai poart i denumirea de rat de trezorerie. O valoare minim de 0,2 - 0,3 a acestei rate reflect o garanie de lichiditate pentru ntreprindere. Ratele de lichiditate determinate pe baza datelor din bilan n perioada 2004-2008 analizate mai sus sunt prezentate n tablelul 4.3. : Ratele lichiditii la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr. III.5 Nr. crt . I. 1. 2 3
Indicatori LICHIDITATEA Rata lichiditii generale Rata lichiditii reduse Rata lichiditii imediate (testul acid)
2004 1,12 0,65 0,02
2005 1,13 0,67 0,02
2006 1,23 1,04 0,04
2007 1,63 1,26 0,02
2008 1,55 1,32 0,08
Evoluia ratelor de lichiditate n perioda 2004-2008 se prezint n graficul III.6
45
Evolutia ratelor de lichiditate in perioada 2004-2008
1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2004 2.005 2.006 2007 2.008 Rata lichiditii imediate (testul acid) Rata lichiditii generale Rata lichiditii curente
Graficul nr. III.6 Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt. Reflect posibilitatea creanelor i stocurilor (activelor circulante) de a se transforma n termen scurt n lichiditi pentru a acoperi obligaiile de plat exigibile. De fapt lichiditatea generala reprezint un mod de exprimare relativ a fondului de rulment. n anii 2004 2008 indicii de lichiditate sunt supraunitari ca urmare a mbuntirii situaiei financiare, dovedind n acelai timp c cel puin pe termen scurt societatea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. n analiza lichiditii curente trebuie luate n calcul i alte elemente cum ar fi: structura activelor circulante, rotaia activelor circulante, structura datoriilor etc. Lichiditatea imediat are valori 0,65-2004, 0,67-2005, 1,04-2006, 1,26-2007 si 1,32-2008 Astfel n perioada analizata valoarea crescut a indicatorului indic faptul c sunt utilizate corespunztor activele curente. Din analiza indicatorilor de lichiditate pe perioada 2004-2008 se constat o mbuntire a lichiditii generale i reduse cu o cretere semnificativ n 2007 i 2008 ca rezultat al menagementului, reflectnd o capacitate sporit a societii de a-i achita obligaiile pe termen scurt.
46
III.3.4. Rata de rentabilitate economic (ROA)

n economia de pia, profitul constituie raiunea de a fi a unei firme.16 El se dimensioneaz n jocul preurilor ca urmare a raportului cerere-ofert i a costurilor. Cererea solvabil a consumurilor influeneaz oferta, iar prin mecanismul rentabilitii orienteaz plasarea capitalurilor. Astfel, rentabilitatea apare ca instrument hotrtor n plasarea capitalurilor. Pentru a supravieui pe termen lung, firma trebuie s aib capacitatea s genereze un profit satisfctor. Astfel, profitul fiind considerat un indicator absolut al rentabilitii, constituie att premisa, ct i consecina unei afaceri. Premisa, deoarece este resursa pentru investiiile necesare ntreprinderii, i consecina, pentru c este rezultatul scontat. Aadar, ratele de profitabilitate exprim capacitatea de dezvoltare i de rambursare a datoriilor a ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.. n schimb, ratele de rentabilitate exprim capacitatea ntreprinderii de a produce profit, cu ajutorul unor mrimi relative. Aceste rate fac parte din cadrul indicatorilor de eficien avnd la numrtor efectul, iar la numitor efortul. Ratele de rentabilitate au cea mai mare for dintre indicatorii de eficien, de a evidenia performanele financiare ale unei ntreprinderi.17 Cele mai reprezentative rate, prin care se poate aprecia capacitatea capitalurilor proprii de a crea surplus, dup remunerarea capitalurilor mprumutate, precum i eficiena utilizrii activelor, sunt: rata de rentabilitate economic , rata de rentabilitate financiar. Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena mijloacelor materiale alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Putem avea o rat a rentabilitii economice net i o rat a rentabilitii economice brut. Rata Rentabilitii Economice Net - RREN RREN = Profit Net Capitaluri investite *100 i financiare
Capitaluri investite = Active Imobilizate + NFR + Disponibiliti
Calcularea rentabilitii economice nete la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A.

16 17
M. ole, Analiza economico-financiar a firmelor, Ed. Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 2000, p.185 Dumitru Buctaru, Finanele ntreprinderii, Ed. Junimea, Iai, 2006, p.40-41.
47
Tabel nr. III.6

Denumire indicatori Profit net Active imobilizate Necesarul de fond de rulment (NFR) Disponibilitati Rentabilitatea economica neta 2004 660.719 8.024.283 2.368.757 381.366 6,13% 2005 106.608 8.910.476 2.282.450 300.402 0,93% 2006 150.973 10.927.810 3.049.807 572.379 1,04% 2007 288.002 6.819.617 6.105.454 187.558 2,20% 2008 534.836 7.005.466 6.105.454 889.152 3,82%
Rata Rentabilitii Economice Brut - RREB RREB = Excedent Brut de Exploatare Capitaluri investite *100
Calcularea rentabilitii economice brute la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Table nr. III.7
Denumire indicatori Excedentul brut de exploatare Active imobilizate Necesarul de fond de rulment (NFR) Disponibilitati Rentabilitatea economica bruta 2004 2.930.669 8.024.283 2.368.757 381.366 27,20% 2005 1.649.051 8.910.476 2.282.450 300.402 14,35% 2006 1.934.986 10.927.810 3.049.807 572.379 13,30% 2007 2.083.776 6.819.617 6.105.454 187.558 15,89% 2008 2.095.203 7.005.466 6.105.454 889.152 14,97%
Pentru ca o ntreprindere s-i poat menine substana sa economic, rentabilitatea economic trebuie s fie superioar ratei inflaiei. Dac o ntreprindere are rentabilitatea economic mai mare dect rata dobnzii la capitalurile mprumutate, atunci acionarii por beneficia de efectul de levier (prghie economic) al ndatorrii ntreprinderii. Rentabilitatea economic trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea activelor sale ntr-o perioad ct mai scurt. Se consider corespunztoare o rat a rentabilitii brut mai mare de 25 %. n cazul ntreprinderii analizate, dup cum se observ n anul 2004 rata rentabilitii brute este de 27,2%, n anul urmtor nregistrndu-se o scdere semnificativ a acesteia, 14,35%, ducnd la un declin al capitalizrii bursiere, ca o consecin a scderii profitului. Aadar evoluia aciunilor ntreprinderii pe piaa bursier este n scdere. Creterea ratei rentabilitii economice din anii urmtori se datoreaz acumulrii datoriilor ctre stat, n condiiile reealonrii i exonerrii deja tradiionale ale plii impozitelor i penalitilor aferente, realiznd un
48
management financiar permis de stat. Totodat scderea retei rentabilitii economice se datoreaz i creterii necesarului de fond de rulment.
III.3.5. Rata de rentabilitate financiar (ROE)

Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii al plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii: i remunereaz pe proprietarii ntreprinderii prin acordarea de dividende i prin creterea rezervelor care, de fapt, reprezint o cretere a averii proprietarilor; este influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor i, de aceea, este sensibil la structura capitalurilor (situaia ndatorrii ntreprinderii); este de dorit ca rata de rentabilitate financiar s fie mai mare ca rata medie a dobnzii pe pia, pentru a face atractive aciunile ntreprinderii i a crete cursul lor bursier. Rata Rentabilitii Financiar Net - RRFN Profit Net Capitaluri Proprii
RRFN =
*100
Calcularea rentabilitii financiare la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Table nr. III.8
Denumire indicatori Profit net Capitaluri proprii Rentabilitatea financiara 2004 660.719 10.420.429 6,34% 2005 106.608 10.519.174 1,01% 2006 150.973 13.326.091 1,13% 2007 288.002 13.612.711 2,12% 2008 534.836 13.608.717 3,93%
Rentabilitatea financiar se situeaz n jurul valorii de 6,34% in 2004 i are o tendin descresctoare pentru 2005 i 2006, datorat reinvestirii profitului pentru creterea activelor, iar n 2007 i 2008 se nregistreaz o cretere a acesteia, permind ntreprinderii s gaseasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea, ceea ce ar putea aduce satisfacie acionarilor. Aceeai tendin se poate observa i la rata rentabilitii nainte de impozitare. Rata Rentabilitii Financiare nainte de Impozitare - RRFI 49
RRF I=
Profit curent nainte de impozitare Capitaluri Proprii
*100
Calcularea rentabilitii financiare nainte de impozitare la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Table nr. III.9
Denumire indicatori Profit inainte de impozitare Capitaluri proprii Rentabilitatea financiara inainte de impozitate 2004 1.230.570 10.420.429 11,81% 2005 272.167 10.519.174 2,59% 2006 310.044 13.326.091 2,33% 2007 591.011 13.612.711 4,34% 2008 742.888 13.608.717 5,46%
Rentabilitatea financiar nainte de impozitare este foarte bun n 2004, ea este de 11.81% i scade la 2,59% n 2005, 2,33% in 2006, nregistrnd o cretere pentru 2007 i 2008. Criteriul principal n orientarea plasamentului pentru un analist l constituie corelaia rentabilitii financiare (ROE) cu rentabilitatea economic (ROA), rata dobnzii aferent creditelor i nivelul impozitelor. Astfel poate fi pus n eviden efectul de levier financiar (ELF), care rezult din diferena dintre rentabilitatea financiar i rentabilitatea economic: ROE ROA = ELF = (ROA - d)*LF = (ROA - d)*D/C Calculul ratelor de rentabilitate financiar i efectul de levier n cazul ntreprinderii S.C. TEHNOTON.S.A. este prezentat n tabelul nr. III.10
Ratele de rentabilitate financiar efectul de levier financiar Tabel nr. III.10
50
Indicatori 1.Rezultat exploatare 2. Cheltuieli financiare 3. Capital propriu 4. Rata rentabilitii financiare brute 5. Rezultatul brut al exerciiului 6. Activul net total 7. Rata rentabilitii economice 8. Datorii totale 9. Levierul financiar 10. Rata dobnzii 11. Efectul de levier financiar brut 12. Rata rentabilitii financiare nete 13. Rata rentabilitii economice nete 14. Efectul de levier financiar net
2004 2.930.670 1719363 10.420.429 11,81% 1230570 10.618.052 27,20% 19632659 1,884054774 8,757667517 -15,39% 6,34% 6,13% 0,21%
2005 1.649.051 1479200 10.519.174 2,59% 272167 11.063.778 14,35% 18302057 1,739875869 8,08215164 -11,76% 1,01% 0,93% 0,08%
Exerciiul financiar 2006 2007 1.934.986 2.083.776 1767523 1530416 13.326.091 13.612.711 2,33% 310044 13.678.042 13,30% 13503020 1,01327688 7 13,0898347 2 -10,97% 1,13% 1,04% 0,09% 4,34% 591011 13.892.359 15,89% 9825342 0,72177702 1 15,5762109 9 -11,55% 2,12% 2,20% 0,08%
2008 2.095.203 1519365 13.608.717 5,46% 742888 13.820.556 14,97% 11051685 0,812103375 13,74781312 -9,51% 3,93% 3,82% 0,11%
Din tabelul nr. III.10 se observ faptul c efectul de levier financiar brut are valori negative, prin urmare randamentul activelor este inferior ratei dobnzii i reduce rentabilitatea financiar fa de rentabilitatea economic. ntruct efectul de levier financiar net este foarte redus, ntreprinderea nu poate contracta mprumuturi pe termen mediu i lung iar pe piaa financiar nu prezint interes deosebit. Aadar, pentru un analist care are n vedere evaluarea aciunilor firmei respective, aceasta nu prezin interes. Rata dobnzii la mprumuturile bancare ncepe s creasc fa de rentabilitatea economic, de unde rezult c ntreprinderea nu are o evoluie favorabil, realiznd o rentabilitate financiar i un profit n scdere fa de anul 2004.
III.4. Situaia S.C. TEHNOTON S.A. IAI pe piaa bursier

n urma programului de privatizare n mas (distribuirea aciunilor ctre populaie) structura acionariatului firmei s-a schimbat: statul a rmas cu 55,5% din aciuni, iar restul de 44,5% au trecut n rndul persoanelor fizice i juridice. Astfel devenind o societate deschis cu o situaie si un potenial financiar foarte ridicat, conducerea S.C. TEHNOTON S.A., n urma Adunrii Generale a Asociailor din anul 1996,
51
propune listarea acesteia pe piaa extrabursier, RASDAQ, o pia de tipul NASDAQ care oferea cadrul instituional organizat pentru tranzacionarea unui numr foarte mare de aciuni. Pe piaa extrabursier erau tranzacionate valorile mobiliare neincluse n Cota Bursei de Valori Bucureti. Astfel, la nceputul anului 1997, pe 20 ianuarie este iniiat tranzacionarea aciunilor societii S.C. TEHNOTON S.A. la Categoria III, pe piaa reglementat RASDAQ, sub simbolul THNI. n anul 2000 firma a fost scoas la vnzare pe Piaa RASDAQ de ctre Ministerul Finanelor n vederea privatizrii totale. n consecin, n luna decembrie 2000 cele 55,5% din aciuni ale statului au fost achiziionate de ctre firma Omega Is Communications din Iai care a cumprat ntreg pachetul de aciuni scos la vnzare, contra sumei de 13 miliarde lei. n anii ce au urmat, societatea s-a meninut pe o poziie constant, favorabil, ca urmare a rezultatelor financiare bune. ns n anul 2006 prevederile nu erau foarte promitoare, totui se poate observa c anul 2007 a fost unul favorabil, cursul aciunilor crescnd foarte mult la jumtatea anului, ca mai apoi, pe fundalul apariiei primelor semne ale crizei financiare, ce urma s produc mari dezechilibre si pierderi, cursul s scad dramatic.
52
Grafic nr.III.7 Sursa: www.bvb.ro Analiza bursier a intreprinderii pleac, n accepiunea tradiional, de la premisa c rata rentabilitii financiare remunereaz acionarii fie prin acordarea de dividende, fie sub forma majorrii rezervelor. Acionarii majoritari, care fac ,de regul, plasamente pe termen lung, sunt preocupai de un rezultat satisfctor care, chiar dac este conservat n firm, este susceptibil s genereze o cretere a valorii aciunilor. Pentru aceast categorie de acionari, aprecierea rentabilitii nete pe aciune sau a profitului pe aciune se poate realiza prin: cifta de afaceri pe
53
aciune, beneficiul net pe aciune, capacitatea de finanare pe aciune, coeficientul de capitalizare bursier, etc.
VI.4.1. Cifra de afaceri pe aciune

Cifra de afaceri pe aciune echivaleaz cu productivitatea pe aciune i se determin prin raportarea cifrei de afaceri la numrul de aciuni18:
CAa = CA x100 Na
rolul indicatorului este de a evidenia cuantumul de vnzri aferente unei aciuni ordinare.
Acest indicator este utilizat pe piaa bursiera, n cazul n care firma nregistreaz pierderi sau scderi ale profitului. ntruct ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. a prezentat n anul 2004 o scdere remarcabil n evoluia rezultatelor se impune calcularea acestui indicator. Calcularea cifrei de afaceri pe aciune la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr. III.11
Indicatori 2004 1. Cifra de afaceri 2. Numrul de aciuni 3. Cifra afaceri/ aciune Abatere 41.519.37 2 35.926.20 6 116% 2005 Exerciiul financiar 2006 22.761.990 35.926.206 63,35% 10,51% 2007 20.033.755 35.926.206 55,76% 5,36% 2008 21.138.137 35.926.206 58,83% 2,17%
28.103.762 35.926.206 78,22% 26,40%
Se constat c indicatorul bursier Cifra de afaceri pe aciune prezint o evoluie descresctoare datorit scderii cifrei de afaceri n perioada analizat ca rezultat al creterii concurenei pe piaa produselor comercializate de S.C. TEHNOTON S.A. Dac n anul 2004 ntreprinderea prezenta o valoare a indicatorului foarte bun, 116%, datorat poziiei, nc bune, pe pia, n urma intensificrii importurilor i orientrii clienilor spre alte produse, remarcm scderea valorii indicatorului, datorat scderii cifrei de afaceri. Intensificarea importurilor a mpins ntreprinderea spre noi piee de desfacere ceea ce a dus la o cretere a cifrei de afaceri n anul 2008 i implicit la o cretere a valorii cifrei de afaceri pe aciune, 58,83%.
18
L. Batsch, Le Diagnostic financier, Ed. Economic, Paris, 2005, p.121
54
C afaceri pe aciune ifra 10 4% 10 2% 10 0% 8% 0 6% 0 4% 0 2% 0 0 % 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 C a ce ifra fa ri/ a n ciu e
Grafic nr. III.8
III.4.2. Profitul net pe aciune

Profitul net pe aciune este indicatorul care reflect rentabilitatea net la nivel de aciune i se obine astfel:
PNa = Pr ofitNet x100 Nr. ac
Profitul este un element de maxim interes pentru investitori ntruct el este o surs potenial de dividende. n funcie de valoarea profitului net, se pot determina valorile precedente, curente i previzionale ale acestui indicator, iar trendul lui exprim potenialul de cretere istoric, curent i viitor al firmei. Astfel, o tendin constant a Pna semnific o probabilitate ridicat de a se menine, deci un risc sczut. Importana acestui indicator vine i din precizia maxim pe care o are, ceea ce face s fie folosit la calcul multiplul de capitalizare bursier (PER).
55
Calcularea beneciului pe aciune la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr. III.12
Indicatori 2004 1. Profit Net (mil. RON) 2. Numrul de aciuni 3. Beneficiul / aciune Abaterea 660.719 35.926.206 1,84% 2005 Exerciiu financiar 2006 150.973 35.926.20 6 0,42% 0 2007 288.002 35.926.20 6 0,80% 0 2008 534.836 35.926.206 1,49% 0
106.608 35.926.20 6 0,29% 0,01%
Indicatorul bursier profitul pe aciune nregistreaz o evoluie favorabil datorit creterii profitului net pe perioada analizat, ca rezultat al unui bun management dei CA a nregistrat o scdere comparativ cu 2004.
Beneficiul pe aciune 2,00% 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% 2004 2005 2006 2007 2008
Beneficiul / aciune
Grafic nr.III.9
III.4.3.Capacitatea de autofinanare pe aciune
56
Capacitatea de autofinantare pe aciune arat partea din capacitatea de finanare adus de fiecare aciune i se determin astfel:
CAFa = CAF x100 Na
Calcularea capacitii de autofinanare pe aciune la ntreprinderea S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr.III.13
Indicatori 1. Capacitatea de autofinanare 2. Numrul de aciuni 3. Capacitatea de autofinanare/aciune Abatere 2004 2.930.669 35.926.20 6 8,15% Exerciiul financiar 2005 2006 2007 1.649.051 1.934.986 2.083.776 35.926.20 35.926.20 35.926.20 6 6 6 4,6% 5,4% 5,8% 0,025% 0,005% 0,002% 2008 2.095.203 35.926.206 5,83% 0
Din tabel se poate observa o evoluie favorabil, n ultimii ani, a indicatorului bursier CAF/aciune, datorat creterii capacitii de autofinanare.
III.4.4. Capitalizarea bursier

Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care Bursa o acord ntreprinderii. Numrul de aciuni ce formeaz capitalul firmei i valoarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la Burs, cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficicien a aciunilor.
Cab = NaxCb
Calcularea capitalizrii ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A. Tabel nr.III.14

Elemente de calcul Numr de aciuni Valoarea medie a cotaiei bursiere Capitalizarea la sfritul anului (mil. RON) 2004 35.926.20 6 0,1925 6.916 Exerciiul financiar 2005 2006 2007 35.926.20 6 35.926.206 35.926.206 0,1109 0,1223 0,1542 3.985 4.394 5.540 2008 35.926.206 0,1434 5.152
Valoarea pe care Bursa o acord ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A. prin capitalizare bursier nregistreaz o scdere brusc n anul 2005 fa de anul 2004, datorat scderii valorii
57
cursului pe pia, precum i a rentabilitii economice a ntreprinderii, dup care urmeaz o uoar redresare, intrnd pe un trend ascendent n anii urmtori. PER msoar de cte ori investitorii sunt dispui s cumpere profitul per aciune, permind o bun comparaie a ntreprinderilor din aceeai ramur economic. n cazul ntreprinderii analizate nu se poate calcula acest indicator deoarece nu dispunem de informaiile necesare. Analiza financiar i bursier au dovedit c aciunile sunt un real barometru care, citit de specialiti, dezvluie starea economic a firmei cotate la bursa de valori. S.C. TEHNOTON S.A nregistreaz valori pozitive la toi indicatorii analizai, dei nu intotdeuna n cretere. n prezent n Romnia se contureaz o pia de capital european integrat, eficient din punct de vedere informaional, n care analistul sau consultantul de investiii va avea nevoie de informaii ct mai complexe i complete n vederea lurii unor decizii corecte. De aceea, este evident de ce toate firmele cotate pe piaa de capital trebuie diagnosticate nainte de a deveni obiectul unei investiii pe o astfel de pia.19
19
Elena Cristina Dorneanu, Diagnosticul financiar al firmei cotate pe piaa de capital, Ed. Tipo Moldova, p.208
58
Concluzii finale
Cotarea unei ntreprinderi la bursa de valori reprezint recunoaterea bunelor rezultate ale acesteia i mizarea unor investitori pe corecta judecat a managerilor acestor ntreprinderi. ntruct cotarea reprezint un demers speculativ de pe urma cruia unii ctig iar alii pierd concomitent, fundamentarea deciziilor se realizeaz n urma unor riguroase analize a unor indicatori specifici, care pun n eviden evoluia prezent i prezint perspective ale evoluiei ntreprinderii. Pentru firmele care vor s i dezvolte afacerile, piaa de capital are un rol important n atragerea de surse de finanare. Listarea firmelor la Bursa de Valori aduce avantaje importante, cum ar fi: vizibilitatea sporit n rndul partenerilor de afaceri, a clienilor actuali i poteniali; publicitate gratuit; stabilirea unei valori de pia a firmei; creterea ncrederii partenerilor de afaceri romni i strini; atragerea de noi parteneri; creterea operativitii i eficienei schimburilor de aciuni ntre acionari; atragerea de capital prin emisiuni de aciuni i obligaiuni. Situaiile financiare sunt cele care au devenit o important surs de informaii analizat cu mare atenie de toi participanii la piaa de capital. Firmele ale cror aciuni ndeplinesc condiiile de tranzacionare pe o pia reglementat ntocmesc, transmit i aduc la cunotin publicului o serie de rapoarte care reflect situaia juridic i cea economico financiar a acestora, plecnd de la situaiile financiare ntocmite trimestrial, semestrial i anual. Poziia financiar a ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A, este influenat mai ales de situaia pieei interne, de resursele economice pe care le controleaz, de structura financiar, de lichiditatea i solvabilitatea sa i de capacitatea de a se adapta la schimbrile mediului n care ii desfoar activitatea. Toate acestea pot determina fluctuaii ale preului aciunilor pe piaa de capital. Analiza efectuat n ultimul capitol, detaliat pe baza contului de profit i pierdere, precum i a bilanului, i gsete justificarea, finalitatea logic, n evidenierea evoluiei situaiei
59
economico-financiare a ntreprinderii cu privire la activitatea desfurat de aceasta i gsirea modalitilor de evideniere i corectare a disfuncionalitilor (sau elementelor nefavorabile) n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii, de identificare a cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii sau de amplificare a aspectelor pozitive constatate. Principalele concluzii ce se desprind din analiza contului de profit i pierdere i a bilanului sunt prezentate n continuare, astfel:
Rata ndatorrii globale este sub 0,5 n perioada 2007 i 2008 arat reducerea ponderii
datoriilor i creterea capitalurilor proprii n structura finanrii. Rata de ndatorare la termen rmne constant, avnd valoarea zero, consecina inexistenei datoriilor pe termen lung. Din perspectiva creditorilor, acetia urmresc ca aceast rat s aib o valoare ct mai mic astfel nct riscul unor eventuale pierderi n caz de faliment s fie ct mai mic. Acionari urmresc de obicei o rat mare, pentru c doresc s-i dezvolte afacerea i n acest scop doresc s se mprumute. Totui o rat prea mare a ndatorrii duce, de obicei, la apariia unor aciuni speculative din partea proprietarilor afacerii, aciuni ce pot aduce ctiguri mari acionarilor.
Solvabilitatea nregistrat n anul 2004 i 2005 poate fi apreciat necorespunztor

(analitii vest-europeni consider c un nivel al acestui indicator de 30-35% este alarmant), ntreprinderea neavnd posibilitatea s-i finaneze obligaiile de plat din resurse proprii. Indicatorul nregistreaz o evoluie pozitiv de la 34,45% - 2004, 35,82% - 2005 la 49,03% n 2006 aproape de 50% la diferena de doi ani, pentru ca n 2007 i 2008 s depeasc 50%. ndicele de solvabilitate din anul 2004, indic riscul societii de a nu-i putea onora obligaiile imediate sau mai ndeprtate, cu implicaia neplcut de a cpta reputaia de ru platnic. Pe perioada analizat are loc o cretere a valorii ponderii capitalurilor proprii n resursele totale pe seama reducerii nivelului capitalului strin. Indicatorii de lichiditate sunt supraunitari ca urmare a mbuntirii situaiei financiare, dovedind n acelai timp c cel puin pe termen scurt societatea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile. Lichiditatea imediat are valori 0,65 2004, 0,67 2005, 1,04 2006, 1,26 2007 i 1,32 2008. Astfel n perioada analizat valoarea crescut a indicatorului indic faptul c sunt utilizate corespunztor activele curente.
60
Rezultatul net contabil al exerciiului a sczut n 2005 fa de 2004 cu 554.111 lei

(83,86%) ns ncepnd cu 2006 se constat o cretere semnificativ a profitului net cu 41,62% n 2006 fa de 2005, cu 90,76% n 2007 fa de 2006 i cu 85,71% n 2008 fa de 2007. Rentabilitatea economic trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea activelor sale ntr-o perioad ct mai scurt. Scderea retei rentabilitii economice prezint o situaie nefavorabil a ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A. datorat scderii profitului net, este un indicator important n aprecierea performantelor echipei manageriale.
Rata rentabilitatii financiare asigura remunerarea acionarilor fie prin acordarea de

dividende, fie sub forma majorrii rezervelor, indicator cheie din perspectiva investitorilor. Pe baza datelor in perioada analizata s-a nregistrat o evoluie sinusoidal de scdere a cifrei de afaceri pe aciune n perioada 2004-2007, urmat de o cretere n 2008.
Acionarii majoritari fac, de regul, investiii pe termen lung i nu ateapt o

rentabilitate pe termen scurt sub forma de dividende, ei sunt preocupai de profitul net, care dac este conservat n firm, este susceptibil s genereze o cretere a valorii aciunilor. In aceast situaie acionarii minoritari nu sunt avantajai intrucat societatea nu a distribuit dividende in perioada analizat. In lumea afacerilor, constituirea i utilizarea eficient a capitalurilor reprezinta conditia de baza a succesului. Crearea de valoare pentru actionari este o responsabilitate cheie a managementului afacerii, pentru aceasta este nevoie de o ntelegere adecvat din partea managementului a economiei i structurii afacerii, a implicatiilor deciziilor luate, a riscurilor implicate i climatului organizaional.
61
Bibliografie selectiv
1. 2. 2000 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. Basno Cezar, Nicolae Dardac Bursele de valori: dimensiuni i rezonane social Bernstein Jacob, Piaa contractelor futures, Editura Herma, Bucureti, 2000 Buctaru Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2006 Contul de profit i pierdere aferent anilor 2004,2005,2006,2007 i 2008 D. Ciucur, C-tin Popescu, Economie, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p.5-10; Dumitru G. Badea, Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Duescu Adriana, Informaia contabil i pieele de capital, Editura Economic, Elena Cristina Dorneanu, Diagnosticul financiar al firmei cotate pe piaa de Federic Teulon, traducere Crengu Barabul, Pieele de capital Bursele, piaa Ghilic Micu Bogdan, Bursa de Valori, Bucureti, 1997 Ionescu George H., Burse de mrfuri i valori, Editura Didactic i Pedagogic, Matei Mirela, Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Universitii din Matei Mirela, Relaii Valutar Financiare Internaionale, Editura Universitii Mihaela Gradu , Tranzacii bursiere, Editura Economic, Bucureti ,1995 Onofrei Mihaela, Pavel V. Ungureanu, Bnci, burse i profit pe piaa financiar: instituii i fonduri economice, Editura Economic, Bucureti, - 1997 Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, Economic, Bucureti, 2004
Economic, Bucureti, 2000 Bucureti, 2000 capital, Editura Tipo Moldova, Iai, 2008 monetar, piaa valutar, produse derivate Institutul European, Iai, 2001
R.A., Bucureti, 2004 Ploieti, 2004 din Ploieti, 2005
financiare, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2007 62
19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31. 32.
Popa Ioan, Bursa, Editura Adevrul, vol.I i II, 1993 i 1994 raportul administratorilor la sfritul exerciiului financiar din 2004,2005,2006,2007 Stancu I., Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997, ediia a doua Statutul Bursei de valori, Bursa de Valori Bucureti, 1995 Statutul Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu Stoica Victor, Gliceanu Mihaela, Ionescu Eduard, Piee de capital i burse de V. Cornescu, Introducere n economie, Ed. Actami, 1997, p.275; Varujan Vosganian, Reforma pieelor financiare din Romnia, Editura Polirom, Vcu Teodora, Piee de capital, Editura Academia Romn de Management, Victor Stoica, Eduard Ionescu, Piee de capital i burse de valori, Editura Victor Stoica, Gruie Adriana Irina, Piee de capital i produse bursiere, Editura www.bvb.ro, site oficial al Bursei de Valori Bucureti www.tehnoton.com, site aparinnd S.C. TEHNOTON S.A. Ziarul Iai Invest, 16 mai 2007
i 2008
valori, Editura Economic, Bucureti, 2001
Bucureti, 1999 Bucureti, 2000 Economic, Bucureti, 2002 Universitar, Bucureti, 2006
63

Impactul Cotarii La Bursa Asupra Unei Societati

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Impactul Cotarii La Bursa Asupra Unei Societati

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CUPRINS

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

CAPITOLUL I CARACTERISTICILE I FUNCIILE PIEELOR DE CAPITAL

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Piaa de capital secundar

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

I.2. Dezvoltarea i funcionarea Bursei de Valori Bucureti

Gh. Ciobanu, Op. Cit., p.25

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Categoria 1-3 obligaiuni corporative ; Categoria obligaiuni municipale ;

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Categoria aciuni ; Categoria uniti de fond.

I.3. Rolul i funciile burselor de valori i a Bursei de Valori Bucureti

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

ndeplinete i activiti conexe tranzacionrii, precum: compensare, decontare,

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

este organism de formare profesional, n sensul Regulamentului C.N.V.M. nr. 1/2003

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

CAPITOLUL II. COTAREA VALORILOR MOBILIARE LA BURSELE DE VALORI

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

d) cresc posibilitile societii de a se face cunoscut i de a ctiga prestigiu;

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

f) implicaiile fiscale ale deschiderii societii.

b) asumarea unor obligaii de ctre emitent;

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

COTA BURSEI DE VALORI BUCURETI

Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne

Categoria a II-a (de baz)

Sectorul obligaiunilor i altor valori mobiliare emise de stat

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

a) Creterea lichiditii valorilor mobiliare;

II.4. Procedurile i mecanismul listrii la Bursa de Valori Bucureti

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

de preluare voluntar concurent obligatoriee

II.4.1. Oferte publice de vnzare

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Criteriile sau condiiile pe baza crora va fi determinat preul, nivelul maxim al

Posibilitatea retragerii subscrierilor realizate n cel puin dou zile lucrtoare de la

Book-building-ul, metod prin care intermediarul primete i centralizeaz scrisorile

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

II.4.2. Coninutul prospectului de emisiune

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Informaii referitoare la activele i pasivele emitentului i la situaia financiar a

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

raportul consiliului de administraie sau al unui organ competent

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

III.1.1. Forma juridic i funcionarea societii

III.1.2. Obiectul de activitate

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

III.1.3. Capitalul social

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

Impactul cotrii la burs asupra ntreprinderii S.C. TEHNOTON S.A.

analizeaz rapoartele Consiliului de Administraie privind studiul si perspectivele

hotrte cu privire la acionarea n justiie a membrilor Consiliului de Administraie,