Piete de Capital

Universitatea OVIDIUS Constana
Departamentul ID-IFR
Facultatea de tiine Economice
Specializarea Finane Banci
Forma de nvmnt ID / IFR
Anul de studiu III
Semestrul 1
Valabil ncepnd cu anul universitar 2009-2010

Caiet de Studiu Individual
pentru
PIEE DE CAPITAL

Coordonator disciplin: Lect. Univ. dr. Cristina Duhnea

Cuprins
Piee de capital II

PIEE DE CAPITAL

CUPRINS

Unitate
de
nvare

1

2

3

4.

5.

6.

Titlul

INTRODUCERE
5
Unitatea de nvare Nr. 1 Piaa de capital definiie, concept, caracteristici ..................... 6
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1 .............................................................................. 7
1.1 Piaa de capital ................................................................................................................ 7
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1 ..................................................................... 14
Rspunsurile testelor de autoevaluare .................................................................................. 15
Bibliografie unitate de nvare nr. 1 ................................................................................... 15
Unitatea de nvare Nr. 2 Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital
............................................................................................................................................. 16
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 2 ............................................................................ 17
2.1 Elementele component, funciile i reglementrile pieei de capital ............................ 17
Unitatea de nvare Nr. 3 Instrumente ale pieei de capital ................................................ 28
3.1 Instrumente ale pieii de capital .................................................................................... 29
3.2. Aciunile valori mobiliare primare ........................................................................... 32
Unitatea de nvare Nr. 4 Instrumente ale pieei de capital - obligaiunile ....................... 42
4.1 Obligaiunile valori mobiliare cu venit cert ............................................................... 43
Unitatea de nvare Nr. 5 Instrumente financiare derivate tranzacii la termen futures .. 52
5.1 Tranzacii la termen - futures ........................................................................................ 53
Unitatea de nvare Nr. 6 Instrumente financiare derivate tranzacii cu opiuni ............ 59
6.1 Tranzacii cu opiuni ..................................................................................................... 60

Cuprins
Piee de capital III

7.

8.

9.

10.

11.

12.

13.

Unitatea de nvare Nr. 7 Instrumente sinstetice ................................................................ 68
7.1 Indici bursieri ................................................................................................................ 69
7.2. Indicele bursier BET .................................................................................................... 76
Unitatea de nvare Nr. 8 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia 81
8.1 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia .................................... 82
Unitatea de nvare Nr. 9 Emisiunea valorilor mobiliare -caracteristici generale ale emisiunii de
obligaiuni ............................................................................................................................ 93
9.1 Caracterisici generale ale emisiunilor de obligaiuni .................................................... 94
Unitatea de nvare Nr. 10 Cadrul instituional de funcionare a pieei de capital din Romnia
............................................................................................................................................. 99
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 10 ........................................................................ 100
10.1. Cadrul instituional al pieei de capital din Romnia ............................................... 100
Rspunsurile testelor de autoevaluare ................................................................................ 114
Bibliografie unitate de nvare nr. 10 ............................................................................... 114
Unitatea de nvare Nr. 11 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu .................. 115
11.1 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu ..................................................... 116
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 11 ................................................................. 119
Unitatea de nvare Nr. 12 Activitatea de intermediere financiar organizarea unei societi
de servicii de investiii financiare ...................................................................................... 121
12.1. Organizarea unei societi de servicii de investiii financiare n Romnia ............. 122
Unitatea de nvare Nr. 13 Activitatea de intermediere financiar intermediari i metode de
intermediere a ofertei de vnzare ....................................................................................... 127
13.1. Intermediarii i metode de intermediere a ofertei de vnzare i determinarea preului de
ofert .................................................................................................................................. 128

Cuprins
Piee de capital IV

14.

Unitatea de nvare Nr. 14 Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori ....... 134
14.1. Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori .......................................... 136

Introducere
Piee de capital 5

Piee de capital

INTRODUCERE

Stimate student,
Problemtica pieelor de capital a repreyentat n ultimul secol unul dintre
cele mai dezbtute subiecte ale literaturii economice i n contextul economic
actual continu s reprezinte sursa a numeroase dispute cu privire la funcionarea,
structurarea i suprevegherea i controlul acestei piee menit s furnizeze
finanare economiei reale pe de o parte iar pe de alt parte reprezentnd un fin
barometru al evoluieie economieie n acele sisteme economice n caree a
funcioneaz corect i eficient.
Fr a avea pretenia epuizrii tuturor aspectelor legate de piele de
capital, cele 14 uniti de nvare vor ncerca s te introduc n universul
instrumentelor financiare, al instituiilor care susin structura pieei de capital dar
i actorii care acioneaz pe aceast pia.

Spor la nvat i succes!

Piaa de capital - definiie, concept, caracteristici

Piaa de capital - definiie, concept, caracteristici 6

Unitatea de nvare Nr. 1 Piaa de capital definiie, concept, caracteristici

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 1 Piaa de capital definiie, concept, caracteristici ................................ 6
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1 ............................................................................................ 7
1.1 Piaa de capital ........................................................................................................................ 7
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1 .............................................................................. 14
Rspunsurile testelor de autoevaluare ......................................................................................... 15
Bibliografie unitate de nvare nr. 1 ............................................................................................ 15

Pagina



OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1
Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt:

nelegerea noiunilor de pia de capital, piaa primar, pia secundar.
Familiarizarea cu particularitile pieei de capital
Recunoaterea noiunilor de piaa primar i pia secundar
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale pieei de capital, a pieei primare i
a pieei secundare.

1.1 Piaa de capital
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Piaa de capital, condiii, elemente de capital, caracterisitici; pia primar,
participanii la pia, caracteristicii ale pieii; pia secundar, funcii, rol, clasificare.

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se
realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii -
ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile
mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii
de investiii financiare).
Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii
cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei,
capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase
de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare
interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul
la resursele financiare-interne.
Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont
de locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarece
nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele
doua noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n
funcie de reglementrile fiecrei ri n parte.
Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar):
> Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori
specifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea
structur pentru piaa de capital:
- piaa monetar -> capitaluri atrase pe termen scurt i mediu;
- piaa ipotecar -> capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine
- piaa financiar -> pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de
capital pe termen lung;
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de
piaa interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile.
Piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine, pe care acioneaz
organisme ce acord mprumuturi sub forma creditului imobiliar, case de refinanare
a fondurilor bncilor creditoare i bncile ipotecare.



Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se
tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de
capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare,
fr a fi schimbat natura lor.
> Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe
fiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de
reglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiar cuprinde:
piaa de capital -> pentru capitaluri pe termen mediu i lung;
piaa monetar -> pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.

n fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente:
a. instrumentele folosite de fiecare pia;
b. operatorii specifici;
c. mecanismul de pia cu regulile sale specifice.
Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen
scurt, piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu
valori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza
acestora - contracte options, futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n
ultimii ani).

Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii
obligatorii:
a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne,
instituii financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin
emisiunea de valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru
satisfacerea nevoii de resurse. Cererea poate fi:
- structural -> pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de
creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i
servicii de ctre persoane fizice sau juridice;
- conjunctural -> pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite,
deficite bugetare i ale balanelor
b. existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor
achiziiona titlurile de pe pia;
c. tranzacii ct mai rapide lichiditate ridicata;
d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe o pia reglementat;
e. nivelul preului de tranzacionare trebuie s fie public.

Elementele pieei de capital sunt:
obiectul este reprezentat de valorile mobiliare sinonim cu titlurile financiare de
pe piaa de capital anglo-saxona;
operatorii sunt intermediari persoane juridice (societi de valori mobiliare n
Romnia), persoane fizice ageni de valori mobiliare, ageni de burs salariai ai
intermediarilor respectiv bursa de valori,
specialitii (creatori de pia) i pe unele piee toate cele trei categorii de
salariai n calitate de liberi profesioniti;
operaiunile care niruite logic formeaz un ansamblu numit tranzacie,
plasament;
locul de desfurare este format din mijloace de comunicaii ntre operaiuni



(piaa interdealeri), ntre acetia din urm i o instituie numit bursa de valori.
Privit prin prisma momentului producerii i comercializrii valorilor mobiliare,
piaa de capital cuprinde dou segmente:
piaa de capital primar piaa pe care sunt emise valori mobiliare primare i
negociate pentru prima oar; participanii sunt emitenii n calitate de vnztor i
investitorii n cea de cumprtor;
piaa de capital secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare
primare aflate deja n circulaie, sunt emise i tranzacionate valori mobiliare
secundare i unde participanii sunt investitorii n dubla calitate de vnztori i
cumprtori. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc
s-i schimbe portofoliile nainte de data scadenei.

Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n
momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a
valorilor mobiliare deinute.
Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se
distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un
circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a
economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice i
private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi
posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul
pieei primare se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate
de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Aceast pia permite
finanarea agenilor economici.
Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare
nou emise, sunt:
solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i
cele private;
ofertanii de capital: persoane private, ageni economici, bnci, case de
economii, societi de asigurare;
intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de
investiii financiare care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea titlurilor.
Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n
capitaluri disponibile pe termen lung.
Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de unele entiti economice care au
nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de
economii pe termen mediu i lung.
Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor emise,
ntre a derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de
modalitatea aleas, emitenii atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri
anunate n mod public nainte de derularea ofertei.
Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii
capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Totodat, piaa
primar ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devin
societate somercial deschis, prin ofert public de vnzare de aciuni, prin
emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni.
Sigur c o negociere direct ntre vnztor i cumprtor este destul de greoaie i
uneori ineficient. Este necesar ca ntre ofertantul de fonduri i solicitant s existe o



coinciden a nevoilor financiare (remunerare, scaden, lichiditate, risc). De aceea,
calea cea mai lejer este apelarea la un intermediar financiar capabil s armonizeze
nevoile celor dou pri.
Titlurile secundare sunt surse pentru instituiile financiare i sunt posedate ca active
financiare de agenii excedentari. Procesul de transformare a titlurilor primare n
titluri secundare se numete intermediere. Toate instituiile financiare practic
intermedierea crend titluri secundare cu diferite caracteristici financiare pentru a
atrage noi clieni i pentru a le satisface mai bine nevoile.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor
extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea
economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i
bligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare, titluri.
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce
piaa valorilor mobiliare s-a constituit.
Un rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilor
mobiliare care:
- i asum angajamentul de distribuire a titlurilor emise;
- efectueaz comerul cu titluri, respectiv, vnzarea-cumprarea de valori mobiliare
n nume i pe cont propriu;
- efectueaz intermedierea n comerul cu titluri n contul unor teri;
- Societile de intermediere se pot specializa n una sau mai multe activiti:
- unele acioneaz prioritar pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul
noilor emisiuni;
- altele acioneaz numai pe piaa secundar, fiind considerate firme de
broker/dealer.
Piaa secundar este o piaa organizat care asigur operatorilor urmtoarele
avantaje:
- ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
- informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a
investitorilor;
- ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.
Cele dou segmente de pia se intercondiioeaz. Piaa secundar nu poate exista
fr piaa primar i funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei
secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n
lichiditi.

Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii
tranzaciilor);
- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea
tendinelor de monopol;
- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare
a pieei;
- adaptabilitate la condiiile economice i extra-economice.
Funciile pieei secundare sunt:
- asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
- rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii



care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de
scaden (durata de via a aciunii este egal cu durata de via a emitentului);
- evaluarea permanent a titlurilor listate;
- protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea
pieei;

Clasificarea pieelor secundare

Pieele secundare de capital se caracterizeaz prin existena mai multor participani
de ambele pri. Exist mai multe criterii de departajare:
a) dup continuitate:
- piee intermitente -> formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing.
Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente
specificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s
cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Se anun preuri pn cnd
cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosite la
Bursa de la Paris pentru aciuni majore. Alt modalitate este reprezentat de
ncredinarea ordinelor unui funcionar: periodic, un specialist al bursei fixeaz un
pre care permite tranzacionarea unui numr maxim de aciuni de la ordinele
acumulate anterior;
- piee continue -> tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment.
Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la
preuri care se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul
teoretic implic doar existena investitorilor, execuia practic ar fi
ineficient fr aciunea intermediarilor; altfel, s-ar cere sume mari pentru ca
investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta una
modest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai puin aleatoriu -
preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul raportului
cerere/ofert. n practic, intermediarii (dealeri - market-makers i specialiti),
urmrind ctigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cnd
acestea nu se datoreaz modificrilor de valoare ale activului-suport). n acest
proces ei furnizeaz lichiditate pentru investitori, lichiditatea fiind acceptat n
sensul abilitii investitorului de a transforma valorile mobiliare deinute n sume
cash la un pre similar cu cel al tranzaciei anterioare, presupunnd c n
mecanismul pieei nu a intervenit o nou informaie;
- piee mixte.
Pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent.
b) dup suportul tranzacional, negocierile pot fi:
- licitaii libere;
- prin calculator (tehnici electronice);
c) dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n:
- piee centralizate;
- piee descentralizate;
d) dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee:
> private- dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor
moderne de inspiraie anglo-saxon;
> de stat- pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al
operatorilor;



e) dup modul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc:
> piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre
cererea i oferta concentrat la burs; piaa n care tranzacionarea este condus deo
parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra
sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un
agent de pia. Cererile i ofertele menioneaz att preul, ct i cantitatea.
Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert.
Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu
cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli
de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central
unde tranzacionarea se realizeaz, de regul, prin licitaie.
> piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel
negociat al preului, astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar s
poat fi tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite - Piaa n care
cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare,
fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer. Dac tranzacia se realizeaz
printr-un dealer sau broker, identitatea uneia dintre pri poate sau nu poate fi
cunoscut celeilalte pri. Aceast pia este util n cazul valorilor mobiliare
inactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaii
fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista suficiente ordine n
cealalt parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea
cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de
negocieri este o pia la ghieu (Over-the-counter), localizat la birourile
brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile
comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe
locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer.
Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentru
ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. In cazul burselor,
concentrarea schimburilor ntr-un spaiu dat asigur accesul direct la informaia de
pia i deci lichiditatea, transparena i economia de costuri. Prin tehnica
electronic, transmiterea n timp real a datelor ctre toi participanii la sistem face
inutil concentrarea geografic, prin aceasta explicndu-se concurena puternic pe
care pieele OTC o exercit asupra burselor oficiale.
f) dup obiectul tranzaciei, piaa de capital se subdivide n urmtoarele piee:
Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primare
emise de ctre societi pe aciuni, stat, colectiviti publice i tranzacionate ulterior
pe un segment al pieei secundare de capital.
- piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilor
private. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i
rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are proprietate asupra
veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci
confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului;
- piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel;
Piaa opiunilor i piaa futures sunt piee ale valorilor mobiliare derivate emise i
negociate de instituiile pieei de capital (intermediari, burse de valori).
- piaa contractelor la termen (Futures) piaa pe care valorile mobiliare se
tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. Instrumentul tranzacionat este
numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja



n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la
termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward
(piaa forward);
- piaa opiunilor (Options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare
pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de
opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite
tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de
vnzare). O opiune de cumprare permite deintorului s cumpere o anumit
valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte
sau la o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd o
anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre, la un
moment viitor. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat.
g) dupa momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:
- pia la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare
i plat imediat. Imediat este definit de respectiva pia i variaz de la o zi la o
sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit
i pia cu plata cash;
- piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea
titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o dat viitoare.
Pe aceast pia tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea
finalizrii la o anumit scaden i la termen condiional, cnd finalizarea depinde
de evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea cumprtorului care
suport un cost pentru dreptul de a renuna la contract.
n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n:
- piaa de capital descentralizat
- piaa de capital naional
- piaa de capital regional
- piaa de capital internaional.

Test de autoevaluare 1.1.
1. Elementele pieei de capital sunt:
a) Obiectul;
b) Operatorii;
c) Specialitii;
d) Operaiunile;
e) Locul de desfurare.
A(a,b,d,e); B(a,b,c,d,e), C(a,b,e).
2. Pieele secundare de capital dup criteriul continuitii sunt:
a) Piee intermitente, piee continue, piee mixte;
b) Piee intermitente, piee mixte;
c) Piee continue, piee mixte.
3. Piaa primar:
a) reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se distribuie
valorile mobiliare ctre primii deintori;
b) constituie un circuit de nespecializat.
c) permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de



care vor beneficia colectivitile publice i private.
d) se emit valori mobiliare, dar care nu confer anumite drepturi posesorilor lor;
e) se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre
emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri.
A(a,b,c,d,e); B(a,c,d), C(a,c,e).

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 13.

n loc de
rezumat
Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.
V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast
unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput.
Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 1 pe care urmeaz s o
transmitei tutorelui.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1

Lucrarea de verificare, al crei coninut este prezentat mai jos, solicit cunoaterea
conceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 1.
Clasificarea pieelor secundare.

Moduri de definire a pieelor.



Piaa primar.

Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Rspuns 1.1
1. B)
2. a)
3. C)

Bibliografie unitate de nvare nr. 1

ANGHELACHE, G. - Piee de capital:caracteristici, evoluii, tranzacii, Editura
Economic, Bucureti, 2004
ANGHELACHE, G. - Piete de capital si burse de valori Teste grila si aplicatii,
Editura Economic, Bucureti, 2003
ANGHELACHE, G. - Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura
PRISCARIU M., STOICA O., DORNESCU V. - Piee de capital i tranzacii
bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai, 2005, ISBN 973-670-106-9

Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital

Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital 16

Unitatea de nvare Nr. 2 Elementele componente, funciile i
reglementrile pieei de capital

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 2 Elementele componente, funciile i reglementrile pieei de capital . 16
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 2 .......................................................................................... 17
2.1 Elementele component, funciile i reglementrile pieei de capital ...................................... 17

Pagina




nelegerea noiunilor de cerere i ofert de capital
Familiarizarea cu elementele componente ale pieei de capital
Recunoaterea pricipalelor funcii ale pieei capital i a reglementrilor
acesteia.
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale cererii i ofertei de capital

2.1 Elementele component, funciile i reglementrile pieei de capital
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Elementele componente, funciile, reglementarea pieei de capital, cererea i oferta

Micarea fondurilor n economie se poate aadar realiza n dou modaliti:
prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de tre acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor e fonduri - finanare indirect;
prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa
financiar - finanare direct.
n cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i, o dat cu
ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care
reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de
fonduri.

Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i
private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-ban-care i de
asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa
internaional.
Cererea de capital se poate grupa n:
cerere structural de capital;
cerere legat de factori conjuncturali.
Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice
n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea
unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale
instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale.
Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor
interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare
generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este
perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii,
nerambursarea la termen a mprumuturilor.
Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:
a) dup activitatea desfurat:
guverne i colectiviti publice locale;
societi comerciale publice i private fr profil financiar;



bnci comerciale i alte instituii bancare;
autoriti monetare etc.
b) dup scopul urmrit:
finanarea industriei i gospodriei comunale;
petrol i gaze naturale;
transport i servicii publice;
bnci i finane;
organizaii internaionale;
scopuri generale.
Structura cererii a suferit importante modificri sub influena unor factori care au
pus la ndoial soliditatea unor mprumuturi acordate anterior i solvabilitatea unor
debitori.
Ca urmare cererea unor ri n curs de dezvoltare afectate n mod deosebit de
majorarea preului la resurse energetice a fost primit cu reticen, concomitent cu
aprecierea necesitii mprumuturilor acordate pentru evitarea riscului de neplat.
In acelai timp, nerambursarea unor mprumuturi acordate anumitor companii
importante s-a repercutat asupra pieei internaionale de capital, pe care majoritatea
bncilor afectate de aceast nerambursare erau puternic angajate.

Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia
deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum.
Oferta de capital aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci,
case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta
este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un
plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de
economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor
sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea
cerut de investitori.
Investitorii se mpart n dou mari categorii:
individuali;
instituionali.
a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de
dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare.
Acetia pot fi:
o investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare
cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de
investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;
o negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n
vederea obinerii unui profit.
b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de
dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare,
societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care
gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o
influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor
financiare.
Piaa de capital este cea care asigur legtura permanent ntre cererea de capital
emitenii i oferta de capital investitorii.



Condiiile necesare ndeplinirii funciilor pieelor de capital

Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a
urmtoarelor condiii:
lichiditatea;
eficiena;
transparena;
corectitudinea;
adaptabilitatea.
Lichiditatea const n existena pe piaa de capital primar a volumului mare de
fonduri disponibile (ofert) i a necesitii de finanare direct (cererea). Pe piaa de
capital secundar, lichiditatea este dat n parte de cea existent pe piaa primar,
dar i de volumul tranzaciilor, ndeplinirea acestei condiii asigur funcionarea
continu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori n orice moment a
capitalului investit.
Eficiena const n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa
primar i tranzaciilor pe piaa secundar. Aceast condiie influeneaz gradul de
lichiditate a pieei.
Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru
investitori. Ea determin creterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumului
tranzaciilor i funcionrii eficiente a pieei secundare.
Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n
economie, a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de
manipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigur ndeplinirea celorlalte patru
condiii.
Adaptabilitatea const n adaptarea elementelor pieei de capital la condiiile
economico-financiare din ara unde i are sediul, ct i la cele internaionale.
Inovaia pe piaa de capital este determinat de diversitatea investitorilor,
profesionalismul acestora.
Condiiile enumerate determin manifestarea funciilor pieei de capital i rolul
acestora n economie, n finanarea agenilor economici, statului i politici de
investire a deintorilor de capital.
Unul din criteriile de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieei
unei economii. n acest context, funciile pieei de capital sunt grupate n funcii
principale i auxiliare.
Cele mai importante funcii principale sunt:
atragerea economiilor populaiei;
participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor;
facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital;
reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale;
barometru al economiilor naionale i economiei mondiale.
Atragerea economiilor populaiei este subordonat nevoii de fonduri a agenilor
economici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i chiar a persoanelor fizice.
Una din posibilitile saturrii acestei nevoi const n emisiunea de titluri financiare
pe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de
capital secundar. Decizia populaiei de a investi excesul de venituri pe piaa de



capital este rezultatul comparrii rentabilitii acestei investiii cu alte investiii
financiare, de exemplu: depuneri la termen n conturi bancare, cumprarea de
valut. Piaa de capital prin instituiile specifice ofer posibilitatea comparrii,
publicnd rezultatele financiare ale emitenilor de titluri financiare i evoluia
preurilor acestora, inclusiv a indicilor bursieri.
Participarea persoanelor juridice i fizice Ia capitalul social al societilor pe
aciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub
form de aciuni i obligaiuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr aceste
titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni
prin participarea la luarea de decizii la Adunarea General a Acionarilor i
Consiliul de Administraie.
Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explic
folosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri
(formarea, majorarea capitalului social, contractarea de mprumuturi) a societilor
economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitalul
disponibil). Nevoia justific cererea de capital i disponibilul corespunde ofertei de
capital pe piaa de capital primar. Piaa de capital secundar cu cele dou
componente, bursa de valori i piaa dealerilor, faciliteaz ntlnirea ofertei de titluri
financiare aflate n circulaie de ctre deintorii care doresc s-i lichideze investiia
i cererii de titluri financiare de ctre deintorii de capital care doresc s devin
investitori sau s ctige din evoluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specifice
de tranzacionare, ambele componente ale pieei de capital echilibreaz cererea i
oferta de capital, cererea i oferta de titluri financiare.
Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar a
economiei mondiale se realizeaz practic prin urmtoarele operaiuni specifice
pieei de capital:
reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permite
investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s
investeasc n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri;
subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n defavoarea
altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea
preurilor titlurilor (de exemplu: companiile de calculatoare n S.U.A.);
facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate
comercial care pstreaz obiectul de activitate sau l modific.
Barometru al economiei naionale i mondiale este consecina analizei evoluiei
preurilor titlurilor financiare, a adoptrii i analizei unui indicator specific - indicele
pieei naionale sau internaionale.
Preul, rezultat al cotrii, reflect imediat situaia economico-financiar a
emitentului, deci piaa de capital d semnalul creterii sau scderii presiunii asupra
titlului respectiv.
Indicele pieei de capital (n special, al bursei de valori)'n evoluie ofer informaii
privind emitenii de titluri financiare, reprezentativi pentru o economie naional sau
economia mondial. Evoluia indicelui msoar parial trendul economiei.
Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele:
facilitarea investiiilor;
reducerea riscului investiiilor financiare;
obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor



financiare.
Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor
economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i
fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programul
de investiii.
Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recent a
pieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu
titluri derivate (contracte futures, opiuni). Aceste tranzacii permit modificarea
poziiei, astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare care
poate aduce o pierdere investitorului s fie dublat de cumprarea sau vnzarea unui
derivat pe acelai titlu financiar. Aceast funcie specific pieei de capital
secundare trebuie valorificat cu pruden pentru a nu produce crahuri i
minicrahuri bursiere.
Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mai
mici sau mai mari. Acest unic scop - obinerea unui ctig ct mai mare - este
consecina tranzaciilor de arbitraj i speculative. Participanii la aceste tranzacii nu
emit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarece
determin ndeplinirea condiiei de lichiditate.
Funciile pieei de capital sunt ndeplinite n grad diferit de la o ar la alta.
Realizarea lor depinde de condiiile existente pe piaa respectiv. De exemplu, la
Bursa de Valori Bucureti, reducerea lichiditii a determinat renunarea la edinele
de burs din anumite zile ale sptmnii cu consecine asupra realizrii tuturor
funciilor. Cea mai afectat a fost facilitarea ntlnirii cererii i ofertei.

Reglementarea pieelor de capital

Organizarea reglementrii i a supravegherii pieei de capital difer de la o ar la
alta n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare a acesteia i de legtura
dintre piaa de capital i piaa bancar.
n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere poate fi conceput cu o
structur dispersat (ca n cazul pieei americane, al celei englezeti) sau cu o
structur foarte concentrat (cazul pieei franceze sau al celei romneti).
n tot mai multe ri se poate remarca tendina de a reuni toate responsabilitile de
reglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei singure
instituii.
Pentru a nelege exact cum funcioneaz pieele de capital i cum sunt ele
influenate de inovaiile financiare, trebuie analizm structurarea instituiilor
reprezentative care asigur reglementarea pieelor de capital i care au servit drept
model pentru organizarea pieelor de capital n rile emergente. Pentru a putea
realiza toate funciile pe care le au, organismele implicate n reglementarea i
supravegherea pieei de capital se bucur de urmtoarele puteri:
puteri de reglementare, avnd n vedere posibilitatea de a promova
regulamente, instruciuni, recomandri, avize etc.;
puteri executive, referitoare la activitile de avizare a ofertelor publice, de
supraveghere a pieei;
puteri judiciare, innd cont de posibilitile de a proceda la anchete n cazul
constatrii nclcrii legilor n domeniu sau a reglementrilor proprii, putnd
trimite cazurile spre judecat tribunalelor sau sanciona financiar direct



prin amenzi sau msuri administrative asupra societilor de valori
mobiliare.
Reglementarea pieelor de capital se poate face att direct de ctre stat prin propriile
instituii ct i indirect prin intermediul unor instituii financiare crora li se deleg
puteri regulatoare, devenind astfel organisme cu autoreglementare.

Printre primele ri care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital i
care a reprezentat un model pentru alte economii naionale au fost S.U.A.
n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori
Mobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission, SEC),
instituie creat n principal pentru a asigura protecia investitorilor.
Aceast instituie a fost creat prin Securities Exchange Act din 1934, necesitatea
sa fiind demonstrat de criza bursier din 1929 i perioada de depresiune marcat de
anul 1930 care au afectat puternic economia american.
n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare din SUA, un
rol foarte important l are banca central Federal Reserve System (FED), nu numai
pentru activitile cu caracter bancar, ci i parial pe piaa de capital. Astfel,
FED hotrete, n cazul tranzaciilor cu credit (n marj), mrimea marjei iniiale i
a celei permanente sau este implicat n supravegherea dealerilor primari.
A treia categorie de instituii care contribuie la activitatea de reglementare i
supraveghere a pieei, alturi de SEC i FED sunt organismele cu autoreglementare
(OAR): bursele de valori i NASD, Naional Association of Securities Dealers
(Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare) care contribuie la aciunea
de supraveghere a intermediarilor i a tranzaciilor.
n domeniul pieelor futures, autoritatea regulatoare i de supraveghere este
Commodity Futures Trading Commission (CFTC Comisia pentru Negocierea
Contractelor Futures pe Mrfuri), care n ciuda denumirii restrictive cu referire
direct la categoria mrfuri, se ocup de toate tranzaciile cu contracte futures.
Atribuiile de reglementare n cazul opiunilor avnd drept activ suport o aciune sau
un indice bursier intr n competena SEC. Aceast departajare a generat i anumite
divergene ntre cele dou organisme, n privina responsabilitilor care le revin,
mai ales dup crahul bursier din octombrie 1987 i dup ce investigaiile FBI au
descoperit abuzuri majore ale intermediarilor bursieri la dou dintre cele mai mari
burse americane de contracte futures.
Piaa titlurilor derivate din SUA are dou organisme de autoreglare i anume:
Naional Futures Association (NFA) pentru contracte futures;
Options Clearing Corporation (OCC) pentru opiuni.
n rile Uniunii Europene reglementarea i supravegherea pieor financiare n
general i a celor de capital n special a evolut diferit n funcie de tradiia legislativ
din ara respectiv. Astfel, dei membr a UE, Marea Britanie are un sitem de
reglementare a pieei mai apropiat de sistemul american n care activitile bancare,
de asigurri i de emitere i tranzacionare de valori mobiliare sunt reglementate
separat n timp ce n alte ri cum este de exemplu Germania funcioneaz sistemul
bncii universale n care instituiile bancare au dreptul s desfoare activiti pe
piaa de capital, oferind clenilor si o gam mai larg de servicii dect bncile
americane.
n Marea Britanie, atribuii n domeniul reglementrii i supravegherii pieei de
capital au mai multe organisme guvernamentale sau profesionale:



Bank of England (Banca Angliei), n special dup 1986, cnd bncilor li s-a
permis angajarea n operaiuni pe piaa de capital prin societi special create;
Serious Fraund Office (SFO Biroul de Fraude Grave);
Department of Trade and Industry (DTI Departamentul de Comer i
Industrie), autoritatea suprem n domeniu, care deleag o parte din sarcini ctre
Securities and Investments Board;
Securities and Investments Board (SIB Consiliul de Valori Mobiliare i
Investiii), principal autoritate tutelar creat n 1987 pentru protecia investitorilor,
care monitorizeaz apelul societilor la pia pentru mobilizarea capitalurilor,
elaboreaz i aplic reglementrile de funcionare a pieei de capital i deleag, la
rndul ei, puteri de reglementare ctre anumite organizaii profesionale, considerate
organisme cu autoreglementare (prin The Financial Services Act, legea din 1986,
fiecare OAR trebuie s-i creeze un set de reguli de conduit aplicabile membrilor
dintr-un anumit domeniu);
n Marea Britanie funcioneaz mai multe organisme cu autoreglare i anume:
The Stock Exchange (Bursa de Valori), ca organism cu autoreglementare
care, la fel ca alte OAR, asigur supravegherea operaiunilor desfurate de membrii
proprii;
The Securities and Futures Authority (SFA Autoritatea n domeniul
Valorilor Mobiliare) nfiinat n 1991 prin unificarea a 2 alte organisme care aveau
atribuii de reglementare i anume The Securities Association (TSA Asociaia
pentru Valori Mobiliare), organism cu autoreglementare creat n 1986, care
autorizeaz i reglementeaz activitatea intermediarilor i a consultanilor pe piaa
de capital i The Association of Futures Brokers and Dealers (AFBD Asociaia
Brokerilor i Dealerilor pentru Tranzacii Futures), organism cu autoreglementare
care supraveghea operaiunile pe piaa futures i a opiunilor, viznd n special
activitatea de la London Internaional Financial Futures Exchange, London Metal
Exchange i London Commodity Exchange. Organismul creat prin unirea celor dou
este una din cele mai importante organisme cu autoreglare ce are atribuii n
domeniul valorilor mobiliare primare i a pieelor derivate;
The Personal Investement Authority (PIA), organism cu autoreglementare
care are n atribuii i supravegherea activitii societilor de asigurri de via i a
organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare format prin unificarea The
Life Assurance and Unit Trust Regulatory Organisation (LAUTRO Organizaia
de Reglementare pentru Societi de Asigurri de Via i Fonduri de Investiii) i
The Financial Intermediaries, Managers and Brokers Regulatory Association
(FIMBRA Asociaia de Reglementare a Intermediarilor Financiari, Managerilor i
Brokerilor), organism cu autoreglementare care supravegheaz activitatea unor
operatori pe pia (dealeri i brokeri) de dimensiuni mai mici;
The Investment Management Regulatory Organisation (IMRO Organizaia
de Reglementare a Managementului Investiiilor), organism cu autoreglementare
care supravegheaz firmele implicate n gestiunea de portofolii i consultan
(manageri de fonduri de pensii, de fonduri de investiii).
Apariia organismelor de reglementare n Marea Britanie a avut loc ca i n SUA
dup criza financiar din 1986(Big Bang) cnd a aprut Legea serviciilor
financiare(Financial Services Act) deoarece nainte de aceast dat reglementarea
pieei valorilor mobiliare era caracterizat de intervenii ocazionale ale statului.



n prezent cel mai important organism de reglementare este reprezentat de
Financial Services Authority( FSA- Autoritatea pentru Servicii Financiare) nfiinat
n 2000 prin Legea serviciilor financiare i a pieelor. Acest organism este de fapt o
instituie independent desemnat s reglementeze att activitatea din domeniul
valorilor mobiliare ct i activitatea bancar(depozite) i de asigurare.
Aceast enumerare a instituiilor care au atribuii de supraveghere i reglementare n
cazul pieei americane de capital i respectiv al celei britanice justific acel
calificativ de pia cu o structur de supraveghere dispersat.
n afar de SUA i ntr-o anumit msur Marea Britanie, ntre rile dezvoltate
numai Frana i Italia mai susin ideea unor autoritti separate pentru bnci i valori
mobiliare.
n Frana reglementarea i supravegherea activitilor n domeniul valorilor
mobiliare a fost reformat prin Legea nr. 88-70 din 22 ianuarie 1988 care a permis
constituirea societilor de burs, apoi prin Legea 96-587 din 2 iulie 1996 avnd ca
scop modernizarea activitilor financiare.
Competena de reglementare n materie a fost astfel atribuit unor organisme
specializate:
Commite des Operateurs en Bourse (C.O.B.) o autoritate administrativ
independent, n compunerea creia intr reprezentani ai celor mai importante
organisme judiciare, un reprezentant al Bncii Centrale, unul al C.M.F. i experti.
Acest comitet are atributii de protecie a investitorilor, informarea adecvat a
acestora, ofertele publice de valori mobiliare i administrarea investitiilor;
Conseil des Marches Financiers (C.M.F),un organism avnd caracterul unei
autoriti profesionale, cu personalitate juridic, ai crei membri sunt desemnati prin
hotrre de guvern. C.M.F. reglementeaz i supravegheaz pieele organizate i
actorii pe aceste piee i stabilete regulile referitoare la sistemul de compensare i
depozitare.
Alte organisme ce intervin pe piaa de capital pentru a asigura
reglementarea, supravegherea i controlul acesteia sunt: Le Commite de la
Reglementation Bancaire (C.R.B.F.), le Commite des Establissments de Credit et
des Entreprises dInvestissement (C.E.C.E.I.), La Commission Bancaire.
n ultimii ani s-a constatat o tendin de unificare a responsabilitilor diferitelor
organisme cu rol n reglementarea pieelor de capital care are n primul rnd un efect
de responsabilizare mai mare dect n situaia existenei mai multor instituii dar cu
responsabiliti limitate la un segment strict din piaa de capital. n acest sens un
exemplu este procesul de unificare care a avut loc n Marea Britanie la nivelul
organismelor cu autoreglare care i-au mrit astfel aria de cuprindere a pieelor pe
care le reglementeaz.
Modelul britanic de reglementare de dup 2000 a fost agreat i de ri ca Suedia,
Irlanda sau Olanda i chiar Australia care au instituit o singur autoritate de
reglementare pentru intreaga industrie a serviciilor financiare. De altfel i Japonia
este o ar care are un organism de reglementare asimilar FSA ului britanic dar
care nu este totui complet independent deoarece preedintele acestuia este un
membru al guvernului.
Exemplul celor dou ri prezentate anterior(SUA i Marea Britanie) reprezint
situaia n care dei dispersat structura de reglementare a pieei de capital este bine
conturat.
Exist ns ri n care activitatea pieei de capital nu este reglementat clar de



instituii separate ci de aceleai instituii care sunt implicate i n reglementarea
activitilor bancare, de cele mai multe ori bncile centrale ale acelor ri.
Astfel, n Germania rolul central n reglementarea pieei de capital l are
Bundesbank n timp ce n Belgia, de exemplu, funcioneaz o instituie numit La
Commission Bancaire.
n ultimii ani, n contextul noilor tendine de integrare a pieelor financiare
naionale din UE, s-a ridicat tot mai insistent problema crerii unei autoriti unice
de supraveghere i reglementare pentru toate segmentele pieei financiare prin
prisma suportului pe care l are modelul bncii universale la nivelul Uniunii.
n Romnia autoritatea pieei este reprezentat de Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare care ca atribuie principal propunerea proiectelor legislative ce
reglementeaz piaa de capital pentru a fi validate de Parlamentul Romniei
emiterea de regulamente ce reglementeaz activitatea participanilor la pia i
desfurarea operaiunilor de pia .
Organismele cu autoreglementare de pe piaa romneasc de capital sunt Bursa de
Valori Bucureti i Bursa Monetar i Financiar de la Sibiu care au regulamente
proprii privind admiterea la tranzacionare a instrumentelor financiare, desfurarea
tranzaciilor bursiere etc.

1. Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele:
a) facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de
ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.
b) reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul
investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.
c) facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare.
2. Pentru a putea realiza toate funciile pe care le au, organismele implicate n
reglementarea i supravegherea pieei de capital se bucur de urmtoarele
puteri:
a) puteri de reglementare;
b) puteri executive;
c) puteri judiciare;
d) puteri legislative;
e) nici una din variantele de mai sus.
A(e), B(a,b,d), C(a,b,c).
3. Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul de
ndeplinire a urmtoarelor condiii:
a) lichiditatea; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.
b) lichiditatea; eficiena; transparena; adaptabilitatea.
c) lichiditatea; eficiena; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.


n loc de
rezumat





Condiiile necesare ndeplinirii funciilor pieelor de capital.

Cererea de capital.



Oferta de capital.



Rspuns 2.1
4. a)
5. C)
6. c)



Instrumentele ale pieei de capital

Piee de capital 28

Unitatea de nvare Nr. 3 Instrumente ale pieei de capital

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 3 Instrumente ale pieei de capital ........................................................ 28
3.1 Instrumente ale pieii de capital ............................................................................................ 29
3.2. Aciunile valori mobiliare primare ...................................................................................... 32

...................................................................................................................

Pagina


Piee de capital 29


nelegerea noiunilor: valori mobiliare, aciuni.
Familiarizarea cu tipologia aciunilor.
Recunoaterea pricipalelor categorii de aciuni.
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale aciunilor i valorilor mobiliare.

3.1 Instrumente ale pieii de capital
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Active reale, active financiare, valori mobiliare, categorii de valori mobiliare.

Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev
caracterul dual al economiei de pia, respectiv procese materiale de producere a
bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea
produciei i economie simbolic sau financiar, adic procese de tip informaional,
reprezentate de micarea banilor i hrtiilor de valoare.
n sensul economic, activul definete un bun care are valoare pentru deintorul
acestuia. O alt accepiune a activului este valoarea comercial sau de schimb
obinut de afaceri, instituii sau persone fizice.
Activele ca un bun n funcie de natura produsului de valorificare se prezint sub
dou forme:
active reale formate din bunuri corporale i incorporale integrate n circuitul
economic genernd pentru posesor venituri viitoare sub form de profit, rent,
chirie, etc.
activele financiare materializate n nscrisuri (hrtii de valoare, nregistrri n
cont) care ofer deintorilor drepturi bneti i drepturi asupra unor venituri
viitoare (dobnzi, dividente, prime, etc.)
Activele financiare n funcie de o anumit instituie care nlesnete valorificarea
lor n activitatea utilizatorilor, de exemplu bncile, se grupeaz n active bancare i
active nebancare. Activele bancare sunt ncruciri rezultate din operaiunile
bncilor i instituiilor asimilate caracterizate prin lipsa negociabilitii, a veniturilor
viitoare sub form de dobnzi i grad ridicat de siguran (risc redus).
Activele financiare nebancare sunt rezultate din operaiunile de plasament
(investiii) caracterizate prin negociabilitate, venituri suplimentare sub form de
dobnzi, dividente i prezena riscului.
Se constat c obiectul plasamentului (investiiei) l constituie activele financiare
nebancare care se subdivid n:
active de capital rezultate din plasamente pe termen lung prin asocierea
deintorului la riscul afacerii i care i dau dreptul la obinerea veniturilor viitoare;
activele monetare rezultate din plasamente pe termen scurt cu un grad ridicat
de lichiditate;
active hibride care prezint caracteristici bancare i nebancare (de exemplu


Piee de capital 30

certificatele de depozit).
Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi
definite prin cteva elemente.
n primul rnd, titlurile financiare sunt exprimate printr-un nscris-sub form
material sau ca nregistrare electronic. Din acest punct de vedere, ele fac parte din
categoria titlurilor de credit.
n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au un
rol deosebit n circuitul economico-financiar. Ele permit transformarea unor valori
imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliare
prin natura lor (aciuni etc).
n al treilea rnd, titlurile financiare au o valoare. Deintorul unui titlu financiar se
afl n poziia de investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentru
valorificarea n acest fel a fondurilor sale, asumndu-i un risc corespunztor.
Practic, titlurile financiare sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de
cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora.

Din punct de vedere al modului in care sunt create instrumentele financiare se pot
mpri n 3 categorii:
I. instrumente financiare primare;
II. instrumente financiare derivate;
III. instrumente financiare sintetice.
Instrumentele financiare pe piaa de capital se pot imparti in functie de tipul de
venituri pe care il pot aduce in:
> valori mobiliare cu venituri certe:
titluri de stat (guvernamentale, municipale);
obligaiuni ale societilor comerciale;
> valori mobiliare cu venituri variabile:
a. aciuni comune i prefereniale;
b. valori mobiliare derivate:
combinate;
forwards;
standardizate (futures, options);
c. valori mobiliare sintetice (contracte pe indici bursieri).

Literatura romneasc de specialitate folosete noiunea de instrumente financiare
pentru valorile mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte
futures, opiuni.)
Cadrul legislativ al pieei de capital din Romnia, folosete noiunea de instrumente
financiare pentru desemnarea instrumentelor emise i tranzacionate pe piaa de
capital. Astfel conform Legii 297/2004 privind piaa de capital, instrumentele
financiare cuprind:
a. valorile mobiliare primare;
b. titlurile de participare la organismele de plasament colectiv;
c. instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic
de un an i certificate de depozit;
d. contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n
fonduri;
e. contracte forward pe rata dobnzii;


Piee de capital 31

f. swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;
g. opiuni pe orice instrument financiar la primele 4 categorii, inclusiv
contracte similare cu decontare final n fonduri, aceast categorie incluznd
i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;
h. instrumente financiare derivate pe mrfuri;
i. orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un
stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare
pe o astfel de pia
Valorile mobiliare sunt definite ca instrumente negociabile emise n form
materializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor
drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i n
condiiile specifice privind emisiunea acestora.
Pe piaa de capital din Romnia, n categoria valorilor mobiliare (conform legislaiei
n vigoare inclusiv regulamentele CNVM) se includ:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale
acestora, negociate pe piaa de capital;
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai
mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital;
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n
bani, cu excepia instrumentelor de plat.
Valorile mobiliare sunt aadar nscrisuri care certific calitatea de coproprietari
i/sau de creditori.

1. Din punct de vedere al modului in care sunt create instrumentele financiare
se pot mpri n:
a) instrumente financiare primare; instrumente financiare derivate;
instrumente financiare sintetice.
b) instrumente financiare primare; instrumente financiare secundare;
instrumente financiare sintetice.
c) instrumente financiare primare; instrumente financiare derivate.
2. Valorile mobiliare sunt
a) instrumente negociabile;
b) au form materializat sau evideniate prin nscrieri n cont;
c) au form nematerializat;
d) instrumente nenegociabile;
e) confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra
emitentului, conform legii i n condiiile specifice privind emisiunea
acestora.
A(a,c,d), B(a,c,e), C(a,b,e).
3. Titlurile financiare
a) sunt exprimate printr-un nscris-sub form material sau ca nregistrare
electronic i fac parte din categoria titlurilor de credit;
b) pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au un rol deosebit n circuitul
economico-financiar.


Piee de capital 32

c) pe termen lung permit transformarea unor valori imobiliare prin esena
lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliare prin
natura lor (aciuni etc);
d) titlurile financiare au o valoare;
e) sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul
titlurilor la achiziionarea acestora.
A(a,b,c,d,e), B(a,c,d,e), C(b,d,e).


3.2. Aciunile valori mobiliare primare
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Valorile mobiliare primare, aciuni, caracteristici, tipologie, warant

Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru
mobilizarea capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i cele
folosite pentru atragerea capitalului de mprumut (obligaiunile emise de
ntreprinderi i titlurile emise de stat - instrumente de datorie). Caracteristica
definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de
ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra veniturilor
bneti nete ale emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profitul
i riscul afacerilor emitentului.
Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin
emisiune primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesul
tranzaciilor bursiere sau extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivate
nu au o pia primar, ci se nasc direct pe piaa secundar pe baza celor dinti.
n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi:
cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de
rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la
repartizarea profitului;
cu venit cert (obligaiuni corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.)
pentru care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul
c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul
financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate
fi ns fix sau variabil.

Aciunile valori mobiliare cu venit variabil

Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial
pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea este
definit prin evidenierea a dou elemente : dreptul de acionar, care exprim
drepturile deintorului asupra societii emitente i este reprezentat printr-un
document numit "certificat de acionar" i aciunea ca unitate a dreptului
acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul
social al firmei emitente.
Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la


Piee de capital 33

dividende, etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i
societatea emitent.
Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea
capitalului propriu.

Caracteristicile i tipologia aciunilor

Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe care le au, ne duce la concluzia
c:
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal i sunt indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitarea
fracionrii excesive a capitalului social i, implicit, creterea numrului de
acionari. Dac o aciune a devenit proprietatea mai multor persoane acestea sunt
obligate s-i desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i obligaiile
aferente aciunilor a societii emitente;
aciunile sunt titluri negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane n
virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n materie
i a actelor constitutive;
aciunile sunt lipsite de literalitate ceea ce nseamn c ntinderea drepturilor
conferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate n
considerare actele constitutive;
aciunea confer deintorului su, persoan fizic sau juridic, urmtoarele
drepturi: - dreptul de a primi titlul de valoare care-i confer deintorului statutul de
proprietar n societatea emitent; - dreptul de a solicita emitentului onorarea
angajamentelor asumate la emiterea aciunilor; - dreptul de a dispune dup cum
dorete de aciunile deinute; - dreptul la vot - adic dreptul de a alege i de a fi ales
n consiliul de administraie al societii; - dreptul la dividend dar i obligaia de a
participa la pierderi; - dreptul de control asupra documentelor societii; - dreptul
de informare asupra activitii societii; - dreptul de preemiune care d
acionarilor existeni prima opiune de cumprare a emisiunilor suplimentare de
aciuni proporional cu numrul de aciuni deinut. Scopul pentru care s-a constituit
acest drept vizeaz pe de o parte protejarea poziiei de control, iar pe de alt parte
protejarea acionarilor mpotriva dilurii valorii deinute din capitalul societii.


Piee de capital 34

Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n
form dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui
deintorului. nscrisurile trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la
imprimare, nscriere, securitate, astfel nct s se evite falsificarea lor. Aciunile
dematerializate presupun existena unui nscris electronic, adic nregistrri pe
suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont.
ACIUNI
Dup modul de identificare a
deintorului aciunii
Aciuni nominative
Aciuni la purttor
Dup drepturile pe care le
genereaz(i modul de
plat al dividendelor)
Rolul pe care l au n
mobilizarea fondurilor
proprii i de treapta atins
n ndeplinirea acestuia
Aciuni ordinare
Aciuni prefereniale
Aciuni autorizate
Aciuni neemise
Aciuni emise
Aciuni puse n vnzare
Aciuni n circulaie
Aciuni tezaurizate


Piee de capital 35

Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.
Aciunile la purttor nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n
form fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind
recunoscut ca acionar.
n prezent, pe pieele de capital se emit ntr-un procent mai mare aciuni nominative
n form dematerializat.
Aciunile ordinare sau comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i
confer drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la capitalul
social. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete
drepturi i obligaii ca asociat, referitoare la:
rspunderea limitat dac societatea va da faliment, rspunderea
acionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor;
transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau
transfera aciunile deinute, altor persoane;
declararea dividendelor cnd societatea emitent declar dividendul,
acionarul are dreptul la acest dividend; el presupune ncasarea de ctre
deinator a unor dividende variabile n funcie de realizrile economice ale
societii emitente, dar numai dup achitarea tuturor dividendelor acordate
deintorilor de aciuni prefereniale.
rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a
societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent, nsoit de
contul de profit i pierdere;
repartizarea activului i lichidarea dac societatea trebuie s fie dizolvat
sau dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas,
dup acoperirea pasivului exigibil;
numrul de voturi dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi
transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea
dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz
de dreptul la vot (n afara cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-
a dispus altfel). Emiterea de aciuni prefereniale se face numai cu aprobarea
acionarilor care dein aciuni comune (n Romnia aciunile prefereniale trebuie s
aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare i s nu depeasc o ptrime
din capitalul social; ele pot fi oricnd transformate n aciuni ordinare, prin hotrrea
Adunrii Generale a Acionarilor).
Aceste aciuni sunt considerate valori mobiliare cu venit fix i cunosc n practica
internaional diverse tipuri ntre care:
cu rat fix i prestabilit a dividendului;
cu rat modificabil;
cu mai multe drepturi de vot conferite;
cu drepturi combinate;
cu clauz de rscumprare revocabil pentru care emitentul i rezerv
dreptul de a le rscumpra de pe pia la un pre prestabilit;
cu clauz de convertibilitate n aciuni ordinare cu respectarea dreptului de
preemiune, la solicitarea deintorului;
cu clauz de participare la profit (participative) care acord deintorului pe


Piee de capital 36

lng dividendul cuvenit i un procent din dividendul destinat aciunilor
comune sau neparticipative cnd acionarii primesc doar dividendul fix
stabilit la momentul emiterii;
cu clauz de cumul a dividendelor pe mai muli ani (pentru aceste aciuni
dividendele nepltite din lipsa profitului se cumuleaz i se pltesc n primul
an n care societatea nregistreaz profit naintea dividendelor aciunilor
comune), sau necumulative ale cror dividende nepltite din cauza
rezultatelor necorespunztoare nu se pot cumula n favoarea acionariatului.
n funcie de rolul pe care l au n mobilizarea fondurilor proprii, de treapta
atins n ndeplinirea acestuia, n cadrul autofinanrii, aciunile unui emitent pot fi :
aciuni autorizate reprezint numrul de aciuni aprobate de stat pe care o
societate pe aciuni l poate emite, numr specificat n statut. Numrul de
aciuni autorizate este numai relativ limitat, ntruct atunci cnd societatea
dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine
autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni.
aciuni neemise reprezint partea de aciuni autorizate care nu au fost
emise nc i care constituie potenialul de autofinanare al societii la un
moment dat.
aciuni emise constituie totalul aciunilor autorizate care au fost emise i
comercializate sau care se afl n procesul distribuiei primare emitent-
investitor, acestea sunt puse n vnzare.
aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n vnzare iniial
contravaloarea acestora urmnd a fi ncasat i pentru care emitentul nu
pltete nc dividende;
aciuni aflate pe pia sau n circulaie - reprezint acea parte din aciunile
emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea
trebuie s respecte toate drepturile investitorilor deintori: vot, plata de
dividende, etc.
aciuni tezaurizate sunt aciuni proprii pe care societatea emitent le
cumpr de pe pia ca oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd preul
lor crete, sau pentru a-i proteja anumite interese pe piaa capitalului (de
exemplu fuziunea sau preluarea ostil). Pentru aciunile tezaurizate nu se
pltesc dividende i nu se voteaz (n Romnia achiziionarea de aciuni n
vederea tezaurizrii se face n condiiile respectrii urmtoarelor: dobndirea
s se fac n baza unei hotrri a adunrii generale extraordinare; valoarea
aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n portofoliul
su s nu depeasc 10% din capitalul social subscris; capitalul social
subscris s fie integral vrsat i aciunile ce urmeaz s fie dobndite de
ctre societate s fie integral eliberate; plata aciunilor s se fac numai din
beneficiile distribuibile i din rezervele disponibile ale societii, cu excepia
rezervelor legale).
Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de
atragere de capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spre
deosebire de orice mprumut). Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital
nelimitat att ct permite oferta de capital, dar exist dezavantajul diluiei capitalului
i a faptului c societatea va plti dividende acionarilor si pe toat durata
existenei acesteia.


Piee de capital 37

Privite ca investiie, aciunile ordinare aduc deintorilor lor urmtoarele categorii
de venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial
ridicat) sau ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de
cumprare). Unele investiii n aciuni pot fi considerate mai sigure sau
conservatoare, n timp ce altele sunt foarte riscante sau speculative. Investiia n
aciuni, comparativ cu alte instrumente, este una din cele mai riscante investiii.
Investitorii pot fi atrai i de faptul c dreptul de proprietate poate fi uor transferat,
n condiiile n care societatea este listat pe o pia secundar.
Avantajele finanrii prin aciuni comune pentru un emitent sunt legate de faptul c
ele nu l oblig s plteasc sume fixe ctre acionari sau s le rscumpere. Deoarece
aciunile comune asigur un tampon mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de
aciuni crete creditul acordat firmei. Acest lucru la rndul lui mbuntete
clasificarea (ratingul) obligaiunilor, scade costul ndatorrii i asigur flexibilitatea
operaiunilor viitoare de finanare pe termen lung. Emitentul va dispune, astfel, de o
baz pentru a se ndatora mai mult, dac este necesar, sau s emit noi aciuni dac
aceasta este sursa cea mai recomandat de a obine fonduri.
Printre dezavantajele emisiunii de aciuni comune pentru o societate putem aminti
extinderea drepturilor de vot, dar i creterea costurilor de subscriere i distribuie
de noi aciuni comune.

Drepturi generate de emisiunea de aciuni i warante

Emisiunea de aciuni pe piaa de capital de ctre o societate deschis, n funcie de
legislaia n vigoare pe respectiva pia, genereaz drepturi de atribuire i drepturi de
subscriere numite i drepturi de preferin.
n Romnia, drepturile de preferin au fost recunoscute drept valori mobiliare
negociabile odat cu intrarea n vigoare a O.U.G. 28/2002 i apoi a legii 297/2004
devenind obiectul tranzaciilor pe piaa reglementat prin Regulamentul nr. 16 al
BVB care a intrat n vigoare n octombrie 2004, marcnd astfel momentul nceperii
tranzacionrii acestor drepturi pe o pia secundar.
Dreptul de preferin intervine n cazul majorrii capitalului social prin emisiune
de noi aciuni. Aciunile nou emise vor fi oferite spre subscriere n primul rnd
celorlali acionari, direct proporional cu numrul aciunilor deinute i cu obligaia
ca acetia s-i exercite dreptul de preferin n termenul hotrt de adunarea
general, dac n contract sau statut nu se prevede altfel, la un pre special diferit de
preul comun la care se ofer public aciunile noi. Dup expirarea acestui termen,
aciunile vor putea fi subscrise public. Din aceast prevedere legal rezult dreptul
de preemiune, care este specific numai acionarilor posesori de aciuni ordinare
(comune). Altfel, acetia pot subscrie la noua emisiune, exercitndu-i dreptul de
subscriere.
Numrul de aciuni noi ce pot fi dobndite pe baza unui drept de preferin se
determin cu ajutorul ratei de subscriere care reprezint numrul de aciuni noi care
pot fi subscrise cu prioritate.

Unde:
Rs rata de subscriere,
Nan numr de aciuni noi,
Nav
Nan
Rs =


Piee de capital 38

Nav numr de aciuni vechi.
Aciunile unei societi care ofer drepturi de subscriere sunt mai atractive pentru
investitori deoarece ei sunt astfel mai bine protejai n ceea ce privete poziia n
societate iar dac deintorii aciunilor ordinare nu doresc s cumpere aciuni din
noua emisiune, ei pot obine, totui, un venit prin vnzarea drepturilor de subscriere
dobndite ctre investitorii care doresc s achiziioneze aciuni din noua emisiune.
Aadar, aceste drepturi de subscriere au valoare n sine de vreme ce ndreptesc
posesorii lor s cumpere aciuni la un pre mai mic dect preul de pia.
n Romnia primele emisiuni de drepturi de preferin lansate pe piaa de capital au
avut loc n 2005.
Dreptul de atribuire const n participarea tuturor posesorilor de aciuni ordinare la
majorarea capitalului social prin ncorporarea de rezerve. Acesta intervine direct n
situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni, cnd practic, majorarea de
capital social genereaz o distribuire gratuit de aciuni. Ca i n cazul dreptului de
subscriere, acesta poate fi vndut pe pia dac acionarul urmrete s ncaseze un
flux de numerar imediat.
Att dreptul de subscriere, ct i dreptul de atribuire sunt negociabile, comportndu-
se pe pia ca orice valoare mobiliar.
Warantul este o valoare mobiliar care ndreptete deintorul s cumpere aciuni
la societatea care l-a emis la un pre determinat, ntr-o perioad de timp specificat.
Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat
prin warant, atunci investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warantele
pentru cumprarea aciunilor la un pre predeterminat i vnznd apoi aciunile la un
pre de pia mai mare, investitorul va obine un ctig egal cu diferena dintre cele
dou preuri.
Warantele sunt valori mobiliare emise pe un termen mai lung dect dreptul de
subscriere. De obicei apar pe pia ca parte a unui titlu (de exemplu, a unei aciuni
ordinare sau a unei obligaiuni), care poate fi emis n una sau mai multe serii
crendu-se astfel practic o valoare mobiliar hibrid.
Warantele nu au numai valoare de conversiune, ci i valoare ca vehicule
tranzacionabile, preul lor crete proporional cu creterea valorii mobiliare
pe care o nsoete i este apropiat preului de conversie. Rezult c sunt titluri
de valoare sau titluri financiare.
Datorit perioadei de timp n care warantele se afl n circulaie, o societate poate
avea n acelai timp, n circulaie, mai multe tipuri de warante.
Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea
intrinsec i prima.
Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la
care s-a emis warantul ce nsoete aciunea respectiv.
Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el
nsui tranzacionat pe piaa secundar i valoarea intrinsec.
Principalii factori pe care un investitor trebuie s-i ia n considerare atunci cnd
stabilete ce prim ar trebui s plteasc pentru achiziionarea unui warant la o
societate sunt : valoarea aciunii pe care o nsoete warantul, potenialul ei de
apreciere (cretere), timpul rmas pn la expirarea warantului, tolerana
investitorului la risc.
n general, cu ct potenialul aciunii pe care o nsoete warantul este mai mare, cu
att prima aferent warantului este mai mare. Din punctul de vedere al


Piee de capital 39

investitorului, merit s plteti o prim mare pentru a cumpra o valoare mobiliar
al crei curs este de ateptat s creasc n viitor.
Durata de via a unui warant este fixat la momentul emisiunii. Cele mai multe
warante au perioada de via cuprins ntre 5-10 ani, ncepnd cu data la care au fost
emise, dei unele warante au durata de via nelimitat. Cu ct este mai mult timp
pn la expirarea warantului, cu att este mai mare valoarea primei pe care
investitorul este doritor s o plteasc pentru a cumpra un warant.
Investitorii care au un grad de toleran la risc vor fi mai atrai de warante i, n
consecin, vor fi dispui s plteasc o prim mare pentru achiziionarea
warantelor.
n concluzie, drepturile (de subscriere, de atribuire) i warantele pot fi
considerate valori mobiliare emise de societile pe aciuni, n virtutea crora
posesorul are dreptul s achiziioneze titluri primare (aciuni, obligaiuni) n condiii
determinate referitoare la pre sau i exercit dreptul de tranzacionare pe piaa
secundar, beneficiind de un flux de numerar imediat, deci sunt titluri financiare.

1. Aciunile prefereniale
a) confer posesorului lor calitatea de coproprietar;
b) asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul
se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare;
c) deintorii nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care prin
actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel);
d) confer posesorului lor calitatea de proprietar;
e) emiterea lor se face numai cu aprobarea acionarilor care dein aciuni
comune.
A(b,c,d,e), B(a,b,c,e), (a,b,e).
2. Warantul este o valoare mobiliar care ndreptete deintorul s cumpere
aciuni la societatea care l-a emis la un pre determinat, ntr-o perioad de
timp specificat.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Caracteristicile aciunilor sunt:
a) aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal;
b) aciunile sunt indivizibile;
c) aciunile sunt titluri negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane n
virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n
materie i a actelor constitutive;
d) aciunile sunt lipsite de literalitate;
e) aciunile sunt divizibile n pri egale.
A(a,b,c,d), B(a,c,d,e), C(a,b,c)



Piee de capital 40

n loc de
rezumat



Caracteristicile aciunilor.

Tipologia aciunilor.

Clasificarea activelor.


Piee de capital 41



Rspuns 3.1
7. a)
8. C)
9. A)
Rspuns 3.2.
1. B)
2. a)
3. A)



Instrumentele pieei de capital - obligaiunile

Piee de capital 42

Unitatea de nvare Nr. 4 Instrumente ale pieei de capital -
obligaiunile

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 4 Instrumente ale pieei de capital - obligaiunile ................................. 42
4.1 Obligaiunile valori mobiliare cu venit cert.......................................................................... 43

Pagina


Piee de capital 43


nelegerea noiunilor de: obligaiune.
Familiarizarea cu definiia i tipologia obligaiunilor
Recunoaterea pricipalelor categorii de obligaiuni.
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale tipurilor de obligaiuni.

4.1 Obligaiunile valori mobiliare cu venit cert
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Obligaiuni, definiie, tipologie

Obligaiunile sunt instrumente de credit pe termen lung emise de societi comerciale
sau organe ale administraiei publice centrale i locale n scopul finanrii unor
obiective de investiii sau pentru finanarea deficitelor bugetare, sunt titluri
reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului acestora dnd
dreptul la ncasarea unei dobnzi i la rscumprarea efectuat la scaden. Pentru
emitent (stat sau ntreprindere), obligaiunea este un instrument de finanare a
activitii sale ca i aciunea ns spre deosebire de aceasta care reprezint un drept
patrimonial, ea incumb un drept de crean.
Investitori pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i
strintate, care dein capitaluri bneti temporar libere. Plasamentul n obligaiuni se
bazeaz pe un proces de economisire preexistent.

Tipologia obligaiunilor

Tipurile de obligaiuni existente n prezent pe pieele de capital prezint o diversificare
a acestor instrumente pentru a fi ct mai bine adaptate preferinelor investitorilor. Dei
iniial considerate instrumente cu venit fix, n prezent majoritatea tipurilor de
obligaiuni existente pe pia reprezint inovaii financiare, derivate ale obligaiunii
clasice care ofer pe lng rata de dobnd i diverse alte drepturi ataate acesteia i
care le fac mult mai atractive pentru investitori.
Prezentm n figura de mai jos tipurile de obligaiuni dup diverse criterii cu
meniunea c aceste clasificri sunt relative i nu prezint o delimitare strict, o
obligaiune putnd fi categorisit dup mai multe criterii.


Piee de capital 44


n cazul obligaiunilor la purttor drepturile conferite revin posesorului. Acestea sunt
ntotdeauna titluri materializate, fiind confecionate i imprimate dup norme stricte,
avnd cupoane detaabile, iar cele nominative au specificat numele posesorului, putnd
fi emise fr restricie att n form materializat ct i dematerializat (sub form de
nscris n cont).
Obligaiunile cu dobnd sunt emise i vndute pe piaa primar la valoarea
nominal, valoare care, de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din
dobnzi care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii n timp ce obligaiunile
cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la
OBLIGAIUNI
Dup modul de identificare a
deintorului
- nominative
- la purttor
Dup forma n care sunt emise - materializate
- dematerializate
Dup tipul de venit pe care l genereaz
- cu dobnd (fix sau
variabil)
- cu cupon zero
Dup durata pe care sunt emise - pe termen scurt
- pe termen mediu
- pe termen lung
- perpetue
Dup emitent - de stat
- municipal
- corporative
Dup piaa pe care sunt emise
- naionale
- strine
- euroobligaiuni
Dup modul de garantare - cu un bun material
- financiar
- negarantate
Dup inovaia financiar ncorporat i
tipul de pia pe care au fost emise
- amortizate n serie
- de venit
- retractabile
- extensibile
- convertibile
- cu warrant
- cu opiune put
-cu opiune de
reinvestire
- indexate


Piee de capital 45

un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal care este pltit la scaden.
Ctigul investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare pltit de
deintor i preul de rscumprare la scaden. Acest tip de obligaiune este agreat de
acei emiteni care vor s amne plata ctre investitori pn la scaden, i din acest
motiv ei trebuie s prezinte un rating ridicat de credit astfel nct investitorii s aib
certitudinea c respectivul emitent va exista pn la scaden pentru a-i achita
datoriile.
n categoria obligaiunilor pe termen scurt intr titlurile financiare de pe piaa
monetar, cele pe termen mediu reprezint n general emisiunile de obligaiuni
corporative, deoarece riscul investiiei pe termen lung ntr-o companie este foarte
mare, orict de solid poate fi ea n prezent.
Titlurile emise de stat i cele emise de municipaliti sunt cele care sunt emise n
general pe termen lung. Aceasta se datoreaz n principal faptului c ntr-o
administraie central poi avea ncredere ca investitor c nu va disprea dup o
perioad de timp mai mare, astfel c singurele probleme rmn condiiile de dobnd
i corelaia cu rata inflaiei.
Obligaiunile perpetue sunt destul de rare, termenul de perpetue nefiind tocmai real,
deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de pe pia, este adevrat dup o
perioad lung de timp (50- 60 ani), n primul rnd datorit valorii diminuate n timp
de inflaie.
Obligaiuni naionale sunt emise pe piaa naional de capital att de corporaii ct i
de stat i municipaliti, reprezentnd prima opiune pentru emitent mai ales datorit
costurilor mai reduse, att de emisiune ct i ca nivel al dobnzii.
Celelalte dou categorii (strine i euroobligaiuni) sunt emise pe piee strine de
capital fa de cea a emitentului. Diferena dintre ele este c cele strine sunt emise de
n moneda proprie a emitentului n timp ce euroobligaiunile sunt emise ntr-o
eurovalut. Dezavantajul emisiunilor de obligaiuni strine o reprezint faptul c exist
riscul c acestea s nu fie subscrise datorit monedei n care sunt realizate, dezavantaj
ce dispare n cazul euroobligaiunilor, pentru acestea alegndu-se de obicei o valut
liber convertibil i stabil.
Obligaiuni garantate de un bun material (colateral) pot fi garantate cu un imobil
aflat n proprietatea emitentului (obligaiuni imobiliare) sau de capitalul tehnic al
emitentului.
Obligaiunile imobiliare pot fi nchise (implic angajamentul ferm al emitentului de a
utiliza bunurile imobiliare colaterale exclusiv pentru acoperirea debitului pe care l
garanteaz) sau deschise (cnd las emitentului libertatea de a garanta mai multe
emisiuni prin acelai colateral). Din punct de vedere al investitorului obligaiunile
imobiliare nchise ofer mai mult siguran deoarece n caz de neplat mai multe
debite garantate de acelai imobil vor trebui stinse prin valorificarea acestuia aprnd
riscul obinerii unei sume mai mici fa de momentul evalurii iniiale a respectivului
imobil.
Aprute mai recent, obligaiunile garantate financiar presupun ncheierea unei polie
de asigurare de ctre emitent cu o societate de asigurri cu privire la plata principalului
i a dobnzii n situaia n care emitentul se afl definitiv sau temporar n incapacitate
de plat. Avantajul acestui tip de obligaiuni privete faptul c investitorul se supune
astfel unui risc de neplat mult diminuat. Pe de alt parte acest avantaj depinde i de
bonitatea companiei de asigurri care garanteaz mprumutul, iar cheltuielile cu
primele de asigurare, care pot fi semnificative dac emitentul prezint o situaie


Piee de capital 46

economic instabil, se vor regsi n preul emisiunii.
Obligaiunile negarantate sunt emise pe baza onoarei i ncrederii de care se bucur
emitentul pe piaa respectiv. n situaia unei astfel de emisiuni, incapacitatea de a face
plata la scadenele stabilite n prospectul de emisiune atrage dup sine confiscarea i
valorificarea patrimoniului emitentului de ctre administratorul emisiunii pentru
ndestularea deintorilor de astfel de obligaiuni.
Datorit modificrilor condiiilor de stabilitate macroeconomic care au afectat pieele
financiare n ultimele decenii (introducerea cursurilor flotante, variaiile ratelor de
dobnd i a ratei inflaiei, e.t.c) atragerea investitorilor pe piaa obligaiunilor a
necesitat crearea unor produse care s protejeze mai bine interesele acestora. Astfel
putem vorbi de:
obligaiuni amortizate n serie care presupun ealonarea rambursrii
principalului prin retragerea n serie de pe pia (de oblicei prin metoda tragerii la sori
a seriilor);
obligaiuni de venit care au specific faptul c pltesc dobnzi numai dac
profitul net obinut permite acest lucru. Acest tip de obligaiuni sunt asimilate cu
instrumente aductoare de dividende astfel c suma dobnzilor de plat nu sunt
deductibile n vederea impozitrii. Aceste instrumente emise de firme care se
restructureaz sau se afl ntr-un impas financiar;
obligaiuni retractabile (retractable bonds) sunt tipuri de obligaiuni care ofer
posibilitatea de a revinde titlul emitentului la valoarea nominal nainte de maturitate.
Opiunea de retractare trebuie exercitat ntr-o perioad numit perioad electoral
care poate dura de la 6 luni pn la un an. Dac deintorul obligaiunii nu face o
opiune n aceast perioad se consider c s-a optat pentru o datorie pe termen lung.
Datorit faptului c deintorul unei astfel de obligaiuni are dreptul s exercite aceast
opiune rata dobnzii pentru un astfel de titlu va fi mai mic dect pentru o obligaiune
neretractabil;
obligaiuni extensibile (extendible bonds) are drept caracteristic faptul c
deintorul unui astfel de titlu (emis pe termen scurt) are opiunea de a l schimba cu
unul pe termen lung la o rat a dobnzii specificate n prospectul iniial(de obicei egal
sau mai mare dect cea pentru titlul pe termen scurt). Transformarea unei datorii pe
termen scurt n una pe termen lung se poate face pn la o dat specificat n
prospectul de emisiune. Avantajul acestui tip de obligaiune este c investitorul poate
fructifica condiiile avantajoase oferite de emitent comparativ cu cele de pe pia n
momentul exercitrii respectivei opiuni;
obligaiunile convertibile (convertible bonds) dau dreptul deintorului s
converteasc obligaiunile deinute n aciuni comune ale aceluiai emitent. Conversia
se poate face pn la o dat stabilit anterior i la un pre prestabilit. Avantajul acestor
instrumente este c dau dreptul investitorului s fructifice oportunitatea achiziionrii
unor aciuni cu o valoare mare de pia i/sau s beneficieze de dividende mari
acordate de emitent n schimbul unei rate a cuponului mai reduse (de obicei aceste
obligaiuni ofer un cupon mai mic dect cele neconvertibile);
obligaiunile emise cu warant (bonuri de subscriere) ofer posibilitatea de a
achiziiona aciuni emise de acelai emitent la un pre prestabilit. Datorit acestei
posibiliti, obligaiunile cu warrant au un cupon mai mic dect cele ale obligaiunilor
clasice. Avantajul lor este faptul c permit fructificarea situaiei n care preul de pia
al aciunilor emitentului respectiv este mai mare dect preul de achiziie stabilit n


Piee de capital 47

prospectul de emisiune al acestor obligaiuni. Odat emis warrant-ul devine un titlu
negociabil care se poate tranzaciona pe o pia secundar independent de activul de
baz;
obligaiunile cu opiune put (putable bonds) permit exercitarea unei opiuni de
vnzare a obligaiunilor emitentului acestora. De obicei aceast opiune se exercit
cnd situaia economic a emitentului devine incert sau imaginea lui pe pia este
afectat negativ i investitorii vor s renun la plasamentul reprezentat de titlurile
emise de firma respectiv;
obligaiunile indexate, numite i cu putere de cumprare sau cu rentabilitate
real presupun indexarea dobnzii, preului de rambursare sau a ambelor elemente.
Scopul indexrii este de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a
capitalului investit i, implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de
plasament. Acest tip de obligaiune a aprut la nceputul anilor 90 i este utilizat pe
piee cu rate mari ale inflaiei;
obligaiuni speciale cu cupon care poate fi reinvestit permit investitorului s
opteze pentru ncasarea cuponului n numerar sau pentru atribuirea unui numr de
obligaiuni identice cu cele iniiale, permindu-i astfel s fructifice mai bine
plasamentul iniial n funcie de condiiile concrete de pe pia;
Analiznd tipologia obligaiunilor existente n prezent pe pia se poate concluziona c
ele reprezint un plasament cu un risc sczut comparativ cu alte instrumente financiare
i au devenit foarte atractive prin alternativele pe care le ofer investitorilor vis-a-vis
de fructificarea condiiilor concrete oferite de piaa de capital la un moment dat.

Valori mobiliare emise de stat

Considerate valori mobiliare cu venit fix ce fac parte din categoria obligaiunilor,
valorile mobiliare emise de stat reprezint o alternativ la piaa creditului pentru
instituiile statului care au nevoie de fonduri fie pentru investiii fie pentru acoperirea
deficitului bugetar.
Valorile mobiliare emise de stat pot fi :
titluri de stat cu discount, nepurttoare de dobnd, vndute la un pre iniial
mai mic dect valoarea nominal. Diferena dintre valoarea nominal i preul iniial,
respectiv discountul, reprezint ctigul cumprtorului.
titluri de stat purttoare de dobnd, care se vnd la valoarea nominal (sau cu
discount i prim) i pentru care emitentul pltete periodic dobnzi n conformitate
cu condiiile incluse n prospectul de emisiune al seriei respective.
n Romnia, titlurile de stat sunt asimilate (conform hotrrii C.N.V.M.) valorilor
mobiliare i pot fi intermediate pe o pia primar, precum i pe o pia secundar.
Titlurile de stat sunt nscrisuri, emise de Ministerul Finanelor, care exprim o crean
financiar asupra emitentului, garantat n mod expres i necondiionat de statul
romn. Titlurile sunt emise n form dematerializat i evideniate prin nscrieri n
cont. Caracteristicile titlului de stat sunt evideniate n prospectul de emisiune al seriei
de titluri creia i aparine. Prospectul de emisiune stabilete termenii i condiiile
specifice unei serii de titluri. Seria include titluri de stat emise n conformitate cu
prevederile unui prospect, avnd termeni i condiii identice cu excepia datelor de
rscumprare a valorii nominale, datelor de plat a dobnzii, datei de rscumprare n
avans.
Principalele tipuri de valori mobiliare care pot fi emise de stat la nivelul organelor


Piee de capital 48

centrale sunt:
biletele de tezaur sunt nscrisuri cu scadena de pn la un an, emise de ctre
trezoreria statului cu rolul de a acoperi mprumuturi pe termen scurt efectuate de
guvern. Biletele de tezaur se emit sub nivelul valorii nominale (cu rabat), nu sunt
purttoare de dobnzi i pot fi cumprate numai de ctre instituiile financiare care
particip la licitaiile organizate de trezoreria statului i care investesc pe termen scurt
disponibilitile provenite din conturile curente ale depuntorilor i cele provenite din
cumprarea de certificate de depozit. La vnzarea biletelor de trezorerie se folosete
procedeul licitaiei olandeze prin care vnztorul reduce treptat preul de vnzare pn
la nchiderea tranzaciei.
bonurile de tezaur sunt titluri financiare emise pentru obinerea de mprumuturi
direct prin trezorerie pe perioade de la 1 an la 10 ani.
obligaiunile de stat sunt nscrisuri pe termen lung de pn la 30 de ani emise tot
de trezorerie i sunt purttoare de dobnzi. Accesul la cumprarea obligaiunilor de stat
i a bonurilor de tezaur este deschis tuturor categoriilor de investitori: instituii
financiare i persoane fizice. Bonurile de tezaur se deosebesc de obligaiunile de stat
prin faptul c mprumutul obinut prin intermediul primelor este destinat acoperirii
cheltuielilor fr specificarea exact a destinaiei acestora iar cel contractat printr-o
emisiune de obligaiuni de stat are o destinaie precis.
certificate de depozit cu dobnd ale statului (cunoscute sub numele de
certificate de trezorerie) sunt instrumente de credit specifice pieei romneti emise
pentru prima dat n ianuarie 1998. Aceste instrumente se adreseaz numai persoanelor
fizice rezidente n Romnia i sunt emise pentru o perioad de cel puin trei luni. Este
de remarcat faptul c aceste instrumente au oferit deintorului o rat a dobnzii mai
mare dect cea oferit de banc, element ne mai ntlnit n practica internaional unde
rata dobnzii este mai mic deoarece aceste instrumente fac parte din categoria celor
cu risc investiional zero fiind garantate de stat.
Obligaiuni municipale emise de autoritile locale sunt obligaiuni prin care acestea se
mprumut de pe piaa de capital pentru a realiza investiii sau a susine anumite
cheltuieli n scopul dezvoltrii economice i urbane (destinaia fiind clar stabilit n
prospectul de emisiune). Creditele obinute prin emisiune de obligaiuni sunt o
component a datoriei publice locale.
Dup modul de rambursare, se disting urmtoarele tipuri de obligaiuni municipale:
obligaiuni rscumprabile din veniturile generale care se pun n circulaie n situaia
de deficit al bugetului local iar costul mprumutului i rambursarea vor afecta
veniturile viitoare. Emisiunea unor astfel de obligaiuni se face numai cu acordul
comunitii respective, aceasta asumndu-i rspunderea colectiv a plii, i, implicit,
acordul cu o eventual cretere a impozitelor locale.
obligaiuni municipale a cror surs de plat sunt impozitele speciale - la emisiunea lor
se specific faptul c un anumit venit al bugetului local va fi afectat n mod distinct
pentru rambursarea mprumutului.
obligaiuni municipale rambursabile din veniturile preluate de la ntreprinderi cu
caracter public ce au sediul pe raza unitii administrativ-teritoriale respective.
Administraia public local furnizeaz comunitii servicii, cum ar fi: aprovizionarea
cu ap, energie electric, canalizare, salubritate, transport, etc. iar dezvoltarea acestor
servicii se poate realiza prin intermediul unui mprumut obligatar, a crui rambursare
i plat a dobnzii vor fi efectuate pe seama profiturilor viitoare obinute prin folosirea
eficient a sumelor mprumutate;


Piee de capital 49

obligaiuni municipale rambursabile din veniturile din chirii. Unitile administrativ-
teritoriale i pot dezvolta spaiul locativ prin contractarea de mprumuturi obligatare a
cror rambursare se face din chiriile ncasate de la persoanele fizice sau chiar de la cele
juridice care pot folosi spaiile respective ca sedii.
Emisiunea de valori mobiliare este considerat a fi un mijloc de finanare a
cheltuielilor publice. n rile cu economie de pia, plasamentul n valori mobiliare
emise de stat este considerat fr risc, deoarece rscumprarea lor de ctre emitent este
sigur. Unele titluri emise de stat sunt investiii pe termen lung i se tranzacioneaz pe
piaa capitalurilor, iar altele, emise pe termen sub un an, se regsesc pe piaa monetar.
Investiia n astfel de titluri fiind considerat cu risc minim, achiziiilor face parte din
strategia investiional att a investitorului individual ct i pentru investitorii
instituionali fcnd frecvent parte din portofolii de titluri financiare.

1. Obligaiunile:
a) sunt instrumente de credit pe termen lung;
b) sunt emise de societi comerciale sau organe ale administraiei publice
centrale i locale;
c) au ca scop finanarea unor obiective de investiii sau finanarea deficitelor
bugetare;
d) sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra
emitentului acestora dnd dreptul la ncasarea unei dobnzi i la rscumprarea
efectuat la scaden;
e) obligaiunea este un instrument de finanare a activitii emitentului;
A(a,b,c,d,e), B(b,c,d), C(a,b,d,e).
2. Valorile mobiliare emise de stat pot fi :
a) cu discount, purttoare de dobnd i titluri de stat caare se vnd la
valoarea nominal (sau cu discount i prim);
b) cu discount, nepurttoare de dobnd i titluri de stat purttoare de
dobnd, care se vnd la valoarea nominal (sau cu discount i prim);
c) cu discount i titluri de stat nepurttoare de dobnd.
3. Obligaiunile garantate financiar presupun ncheierea unei polie de asigurare
de ctre emitent cu o societate de asigurri cu privire la plata principalului i a
dobnzii n situaia n care emitentul se afl definitiv sau temporar n
incapacitate de plat.
a) Adevrat;
b) Fals.



Piee de capital 50




Valori mobiliare emise de stat.


Obligaiunile negarantate


Piee de capital 51



Rspuns 4.1
10. A)
11. b)
12. a)


ANGHELACHE, G. - Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura Economic,
Bucureti, 2005

Instrumente financiare derivate tranzacii la termen futures

Piee de capital 52

Unitatea de nvare Nr. 5 Instrumente financiare derivate
tranzacii la termen futures

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 5 Instrumente financiare derivate tranzacii la termen futures ........... 52
5.1 Tranzacii la termen - futures ................................................................................................ 53

..................................................................................................................

Pagina


Piee de capital 53


nelegerea noiunilor de tranzacii la termen, futures.
Familiarizarea cu mecanismul tranzaciei futures.
Recunoaterea pricipalelor carcteristici ale contractului futures.
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale tranzaciei la temen futures.

5.1 Tranzacii la termen - futures
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Tranzacii la termen futures, caracteristici, mecanismul tranzaciilor

Instrumente financiare derivate

Tranzaciile la termen sunt cele n care ntre momentul ncheierii tranzaciei i
momentul executrii obligaiilor prilor se scurge un anumit interval de timp
(cuprins, de regul, ntre cteva luni i un an i jumtate). De exemplu, livrarea i
plata au loc la 3 luni de la ncheierea contractului, dar n condiiile convenite n
momentul ncheierii acordului de voin, la preu1 stabilit de pri la acea dat.
Tranzaciile la termen genereaz dou tipuri de instrumente derivate i pot fi: cu
livrare amnat (engl. forward) sau viitoare (engl. futures). Totodat, n aceast
categorie pot fi incluse i tranzaciile cu opiuni (engl. options), n msura n care
acestea trimit n viitor momentul executrii contractului.
Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai
multe caracteristici:
se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit
de cel al pieelor la disponibil (spot). Acestea pot exista ca structur distinct n
cadrul unei piee mai cuprinztoare (de exemplu, piaa forward, component a pieei
valutare sau se pot organiza i funciona ca piee de sine stttoare (cazul burselor
de tip american, cu tranzacii futures i opiuni).
tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele
reprezentnd tot operaiuni la disponibil. Intr-adevr n cazul unei astfel de operaii,
livrarea se face imediat, dar plata e amnat, vnztorul acordnd cumprtorului un
credit n marf (pentru care include n pre o dobnd). In tranzaciile la termen att
plata ct i livrarea sunt amnate, prile angajndu-se ferm n prezent pentru
executarea n viitor n condiiile din momentul realizrii acordului de voin.
tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul
comercial, o dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea
coninutului operaiunilor. De fapt, contractele futures i opiunile sunt instrumente
financiare, respectiv aa-numitele valori derivate (n raport cu aciunile i
obligaiunile care reprezint valori mobiliare primare).
Cele mai importante piee la termen - tranzacii futures i cu opiuni s-au dezvoltat
n cadrul instituiilor numite tradiional burse de mrfuri (engl. commodities


Piee de capital 54

exchanges).
Tranzacii la termen futures

Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut,
un moment de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago
(Chicago Board of Trade). Mai trziu aceste contracte s-au extins de la mrfuri la
valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o
data viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul
contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i
asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung (long),
in timp ce vnztorul futures are o poziie scurt (short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
1. ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce
privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea
contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe
acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures. Totodat, fiecare
contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care
urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs,
iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a
contractului futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor
de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc
substituibile pentru ca obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere
cantitativ, definit in mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scadent;
ele sunt contracte standardizate.
2. preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de
negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz,
aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare,
valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie)
nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult
una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta
este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct
pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
3. contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar aceasta
reprezint excepia n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i
poate lichida poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o
poate acoperi printr-o cumprare. In schimb, operatorii rmai cu poziii deschise
pn in ultima zi de tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului
prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare
mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o
valut, un instrument financiar etc.


Piee de capital 55

Mecanismul tranzaciilor

Iniierea, nchiderea i lichidarea unui contract futures cuprinde urmtoarele etape :
transmiterea i executarea ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de
compensaie i executarea final a contractului.
Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor
broker cu care lucreaz pentru ncheierea unui contract futures.
Transmiterea ordinului. Ordinul clientului privind o vnzare/cumprare futures
este preluat de broker i trecut pe tichetul de ordine, consemnndu-se datele
definitorii pentru tranzacie.
Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i
cumprtorii deschid conturi speciale la firmele broker cu care lucreaz. Firmele
broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor
asumate prin contractele futures, care difer n general de la o burs la alta. n
general, ns, marja iniial este de 10% din valoarea contractului. Dac disponibilul
din cont scade sub aceast marj, clientul este solicitat s suplimenteze disponibilul
su prin noi depuneri astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere de 2/3-
3/4 din marja iniial. n situaia n care disponibilul din cont scade sub marja de
meninere, brokerul trimite clientului un apel n marj, iar dac acesta din urm nu
poate s fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s anuleze una sau mai multe
poziii, pn cnd disponibilul n cont reintr n limitele marjei. Dac disponibilul
depete nivelul marjei, clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate
utiliza disponibilul pentru deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n
cont la lichidarea contractului se restituie clientului. Avnd n vedere c valoarea
garaniilor este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea
contractelor futures const n faptul c permit realizarea de tranzacii de valoare
ridicat prin vrsarea efectiv a unei marje relativ reduse sub form de bani lichizi,
urmnd ca decontarea s se fac la lichidarea contractului.
Casa de compensaie (de clearing). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine
casei de clearing, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct
i compensaia global a tranzaciilor care se fac la burs. Ansamblul operaiunilor
de compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea
casei de clearing - poart numele de regularizare. Prin acest proces are loc marcarea
la pia sau, dup caz, lichidarea contractelor futures. In acest sens, membrii cliring
depun la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare, pentru
asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. Garaniile depuse de
firmele broker provin din marjele pe care ele nsele le solicit clienilor.
Marcarea la pia nseamn adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate
n raport cu evoluia cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea
contractului crete, cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash
echivalent cu diferena dintre preul de regularizare al zilei curente, cel al zilei
precedente, multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade,
se deduce din contul su n marj o sum obinut prin multiplicarea numrului de
contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare.
Lichidarea contractului. Lichidarea contractului futures se poate face n dou
modaliti: prin livrare, adic prin predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei,
adic prin compensare cu o operaie de sens contrar.


Piee de capital 56

Lichidarea contractului prin livrare efectiv a mrfii reprezint o cot redus din
ansamblul tranzaciilor futures. Cei mai muli i nchid poziiile nainte de expirarea
contractului, prin compensare, iar casa de compensaie i brokerii procedeaz la
regularizarea contractului. Contractele futures nu sunt considerate deci, o modalitate
uzual de achiziionare efectiv a unei mrfi, din contr ele reprezint un dezavantaj
pentru cumprtor, deoarece cel care are opiunea livrrii fizice a mrfii este
vnztorul. Vnztorul poate preda marfa n oricare din zilele lucrtoare din luna
livrrii, poate alege locul livrrii (oricare din punctele de livrare stabilite de burs) i
poate preda oricare din sorturile de marf admise la contractul respectiv. Pentru
cumprare de marf cu livrare efectiv la termen se utilizeaz contractele cash
forward, ncheiate n afara bursei.
Dac clientul nu urmrete achiziionarea efectiv a unei cantiti de marf ci
vrea doar s beneficieze de diferenele favorabile de curs n burs, el se va
comporta ca un investitor care are la dispoziie o sum de bani marja depus
- i urmrete s obin de pe urma ei un ctig. Datorit faptului c n raport
cu valoarea contractului, marja este foarte mic, operaiile cu contracte futures
au un efect de levier semnificativ(adic au efect multiplicator).

1. Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin
mai multe caracteristici:
a) se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit
de cel al pieelor la disponibil (spot);
b) tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele
reprezentnd tot operaiuni la disponibil;
c) tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul
comercial, o dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea
coninutului operaiunilor.
d) contractele futures i opiunile sunt instrumente financiare, respectiv aa-
numitele valori derivate (n raport cu aciunile i obligaiunile care
reprezint valori mobiliare primare).
A(a,c,d), B(a,b,c,d), C(a,b,d).
2. Preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de
negociere i contractare a acestei piee organizate i preul este reprezentat
de raportul dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat
(acelai activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de
condiiile pieei.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Casa de clearing asigur marcarea zilnic la pia a poziiilor futures i
compensaia global a tranzaciilor care se fac la burs.
a) Adevrat;
b) Fals.


Piee de capital 57

n loc de
rezumat



Tranzacii la termen futures.

Mecanismul tranzaciilor.



Piee de capital 58


Rspuns 5.1
13. B)
14. a)
15. a)



Instrumente financiare derivate tranzacii cu opiuni

Piee de capital 59

Unitatea de nvare Nr. 6 Instrumente financiare derivate
tranzacii cu opiuni

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 6 Instrumente financiare derivate tranzacii cu opiuni ...................... 59
6.1 Tranzacii cu opiuni .............................................................................................................. 60

Pagina


Piee de capital 60


nelegerea noiunilor de opiuni.
Familiarizarea cu mecanismul tranzaciei.
Recunoaterea pricipalelor tipuri de opiuni.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a opiunilor.

6.1 Tranzacii cu opiuni
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Opiuni, clasificare, caracteristici

Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii
(option writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option
buyer/holder), dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i
vinde lui un activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz
dou tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.
Opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n
contract, n timp ce opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n
momentul n care expir contractul. Aceste denumiri nu sunt legate de locul de
derulare a contractelor cu opiuni, ambele tipuri de opiuni fiind disponibile att n
Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip american sunt mai scumpe dect
cele de tip european.
Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului ca ntr-
o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un activ la un curs
stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a
vinde cumprtorului activul la cursul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un
anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca
ntr-o anumit perioad s vnd un activ vnztorului opiunii, la un curs stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra valuta
de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un
anumit interval de timp.
Toate opiunile de acelai tip call sau put care au acelai activ de baz (aceeai
valut) formeaz o clas de opiuni.

Caracteristicile opiunii

a) Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de
vedere al valorii sau volumului.
b) Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv


Piee de capital 61

perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea
opiunii se numete data expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena
opiunii.
c) Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei
opiuni de cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n
cadrul duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici
denumirea de striking price).
d) Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune,
cumprtorul pltete vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii,
achitat n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete
la burs, n funcie de raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are
dou componente: valoarea intrinsec i valoarea timp.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare
al opiunii i cursul curent din momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (V
i
) se calculeaz pe baza preului de exercitare
(PE) i a cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:
- pentru opiunile call: V
i
= C - PE;
- pentru opiunile put: V
i
= PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-the-
money); cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani
(aut-of-money); cnd valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani
(at-the-money).
opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de
exercitare este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr
bani:
Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune
call
Opiune
put
n bani C>PE C<PE
La bani C=PE C=PE
Fr
bani
C<PE C>PE

Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea
intrinsec, pe care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de
opiuni; ea este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa
intrinsec. De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este
de 1,1200 USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200
USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu are valoare intrinsec,
deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea are o valoare
timp de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat
pentru opiunea respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc
cumprtorul opiunii n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la
un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre. Mrimea valorii timp (V
t
) se
exprim prin formula : V
t
= p V
i
, unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete
n timp (deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se


Piee de capital 62

reduce treptat). n cazul exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu
valoarea intrinsec; o opiune neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
Nivelul primei este influenat de o trei variabile:
preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul
curent. De exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic
dect cursul curent (adic opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai
mare;
timpul rmas pn la expirarea opiunii;
volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este
mai ridicat.

Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC

Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
opiunile nestandardizate, negociate pe piaa interbancar, care sunt opiuni
schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau ntre o banc i o
ntreprindere. Tranzaciile se fac fr intervenia camerei de compensaie. Nu exist o
pia secundar care s permit operatorilor s-i revizuiasc rapid, cu costuri reduse
i fr inconveniente, strategia iniial, n funcie de noile informaii primite.
opiuni standardizate, negociate n cadrul pieelor organizate. Camera de
compensaie este garanta bunei executri. Piaa secundar permite operatorilor s-i
inverseze poziia nainte de scaden.
Comparaie ntre opiuni negociate la burs i opiuni OTC.

Negociate la
burs
OTC
Condiiile
tranzaciei
Standardizate
Stabilite n funcie de
mprejurri
Scadena Standardizat
Determinat n funcie de
dorina clientului
Metoda de
tranzacionare
Specific bursei
De la banc la client sau
de la banc la banc
Piaa secundar Continu Fr pia secundar
Comisioanele Negociabile
Negociabile, dar incluse
de regul n nivelul
primei
Participanii
Membrii bursei
i clienii
Bnci, societi comercia-
le, instituii financiare

Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la
patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea
investitorul n funcie de anticipaia lui:
cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).
Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului


Piee de capital 63

valutei pn la scaden.
Rezultatul contractului de opiune

O
p
e
r
a
i
u
n
e
a

Anticiparea
privind cursul
Graficul tranzaciei Consecine
C
u
m
p
r
a
r
e

C
A
L
L

Creterea
cursului

Ctig
nelimitat
Risc limitat
V
n
z
a
r
e

C
A
L
L

Scderea
cursului

Ctig limitat
Risc nelimitat
C
u
m
p
r
a
r
e

P
U
T

Scderea
cursului

Ctig
important (nu
nelimitat)

Risc limitat
V
n
z
a
r
e

P
U
T

Creterea
cursului

Ctig limitat

Risc important
(nu nelimitat)

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului
crete mai mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai
mare dect prima.
Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a
preului, pierderea sa este limitat la mrimea primei. In mod simetric, vnztorul de call
nu poate ctiga mai mult dect prima (cnd preul scade), n schimb, pierderea sa este
nelimitat (cnd preul crete).
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului
scade mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai
mare dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea
primei, n timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat. Simetric,
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei
punct
mort
pierdere
prim
pre de
exerciiu
profit
Cursul
valutei


Piee de capital 64

pentru vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este,
teoretic, nelimitat.

Mecanismul tranzaciilor cu opiuni

Opiunile se tranzacioneaz n condiii i dup o procedur asemntoare cu cele
practicate pe pieele futures. Exist ns i o serie de particulariti care in de natura
acestor titluri, ct i de modul cum sunt organizate bursele pentru opiuni.
Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la o
firm broker; apoi, clientul lanseaz un ordin, iar firma transmite acest ordin agentului de
burs care lucreaz n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt cele de pe piaa
futures: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice: direcia operaiunii
(vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa opiunii (activul de baz), seria opiunii
(preul de exercitare, data expirrii) i numrul de contracte.
Executarea ordinului se face de regul, ntr-o zon distinct din sala de negocieri a
bursei, n "groap" (engl. pit), un spaiu octogonal pe mai multe niveluri, unde se
posteaz formatorii de pia i agenii de burs.
In urma executrii ordinului, clientul dobndete o poziie de cumprtor sau
vnztor pe opiune. Aceast calitate i deschide i o poziie virtual pe activul de baz.
Astfel de exemplu, n situaia exercitrii opiunii, cumprtorul unei opiuni call va
dobndi o poziie de cumprtor al activului de baz, creia i va corespunde o poziie
de vnztor din partea unui ter (care va avea o poziie short pe opiune).
Invers, la exercitarea unei opiuni put, deintorul acesteia va deveni vnztor al
activului de baz, n timp ce un ter, care a fost cumprtor de put, va deveni
vnztor.
Casa de compensaie joac un rol esenial n procesul executrii contractelor pe
opiuni.
Cnd cumpr o opiune, clientul trebuie s plteasc integral preul acesteia n
dimineaa zilei lucrtoare care urmeaz ncheierii contractului n burs; prima este
depus la casa de compensaie, n contul firmei membre, care face un depozit
(marj) egal cu mrimea primei, dar nu poate retrage acea sum din cont, deoarece
aceasta servete la garantarea operaiunii.
Lichidarea contractului pe opiuni se face prin lichidarea opiunii, prin exercitarea
opiunii i prin expirarea opiunii.
Lichidarea opiunii
Aceast modalitate presupune plasarea de ctre cel care deine o poziie pe opiuni a
unui ordin de compensare, cumprtorul de opiune de cumprare d un ordin
de vnzare a aceleiai opiuni call, iar vnztorul d un ordin de cumprare de call;
pe de alt parte, cumprtorul unei opiuni de vnzare i compenseaz poziia
printr-o vnzare de put, iar vnztorul unei opiuni de vnzare, printr-o cumprare
de put. Aceast operaiune duce la nchiderea poziiei pe opiune.
Ordinul de compensare se execut n acelai mod cu ordinul de deschidere a
poziiei: de exemplu, firma membr a casei de compensaie anuleaz poziia "lung"
Ordinul de compensare se execut n acelai mod cu ordinul de deschidere a
poziiei: de exemplu, firma membr a casei de compensaie anuleaz poziia "lung"
a investitorului i crediteaz contul brokerului care lucreaz pentru investitorul
respectiv; n ultim instan, clientul primete n contul su profitul net din
operaiune (rezultat dup deducerea comisioanelor i taxelor).


Piee de capital 65

Exercitarea opiunii
Aceast modalitate nseamn acceptarea de ctre deintorul opiunii a tranzaciei
subiacente opiunii, adic predarea / primirea activului asupra cruia poart
aciunea.
Un investitor care dorete s exercite opiunea trebuie s anune acest fapt firmei
broker, care notific firmei membre a casei de compensaie decizia clientului su.
Membrul clearing plaseaz un ordin de exercitare la casa de compensaie, acesta
alege o alt firm membr, care selecteaz dintre clienii si pe cel care urmeaz
s rspund cererii de exercitare a opiunii.
Expirarea opiunii
In acest caz deintorul opiunii i menine deschis poziia pn la scaden, fr
s dea vreo instruciune firmei broker. Cnd opiunea expir, ea este anulat din
evidenele casei de compensaie i ale firmei membre. Dac opiunea are valoare
intrinsec (este "n bani") aceast valoare va reveni deintorului; dac valoarea
opiunii este negativ ("fr bani") deintorul pierde prima pltit la cumprarea
opiunii.

1. Caracteristicile opiunii sunt:
a) Mrimea opiunii, durata de via, preul de exercitare;
b) Mrimea opiunii, durata de via, preul opiunii;
c) Mrimea opiunii, durata de via, preul de exercitare, preul opiunii;
2. Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
a) opiunile nestandardizate, opiuni standardizate;
b) opiuni numai standardizate;
c) opiuni nestandardizate.
3. Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului
ca ntr-o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un
activ la un curs stabilit prin contract.
a) Adevrat;
b) Fals.


n loc de
rezumat


Piee de capital 66



Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC.

Caracteristicile opiunii.

Mecanismul tranzaciilor cu opiuni.



Piee de capital 67


Rspuns 6.1
16. c)
17. a)
18. a)



Instrumente sintetice

Piee de capital 68

Unitatea de nvare Nr. 7 Instrumente sinstetice

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 7 Instrumente sinstetice ........................................................................ 68
7.1 Indici bursieri ........................................................................................................................ 69
7.2. Indicele bursier BET .............................................................................................................. 76

Pagina


Piee de capital 69


nelegerea noiuni de indici bursieri.
Familiarizarea cu evoluia indicilor i clasificrii acestora.
Recunoaterea pricipalilor indici bursieri.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a indicilor bursieri.

7.1 Indici bursieri
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Indici bursieri, definiie, clasificare

Indicii bursieri sunt produse sintetice a cror evoluie arat evoluia cursului
valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit pia. Apariia lor este legat
de necesitatea unui produs prin care s se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei
pe care se calculeaz i care s nu reflecte doar evoluia unui singur titlu cotat ci a
titlurilor reprezentative pentru piaa n cauz.
Primii indici bursieri au fost creai pe pieele american i londonez: Dow Jones
Industrial Average, la Bursa din New York n 1896, apoi indicele britanic FT-SE 30,
mai trziu indicele japonez NIKKEI.
Aceti primi indici bursieri erau calculai pe baza aciunilor aparinnd de regul
aceleiai ramuri de activitate i de aceea aveau o capacitate de informare limitat
vis-a-vis de pia n ansamblul ei.
Acest inconvenient a fost depit prin apariia indicilor de a doua generaie care
cuprind un numr mai mare de titluri provenind din mai multe ramuri ale economiei
astfel nct evoluia respectivului indice s fie reprezentativ pentru imaginea de
ansamblu a pieei pe care se calculeaz.
Dei iniial indicii bursieri au luat n considerare numai aciunile, odat cu
dezvoltarea pieelor de capital i a diversificrii produselor bursiere au luat natere
i indici care au n componena lor obligaiuni sau titluri emise de fonduri mutuale.
Criteriile de selectare a valorilor mobiliare care compun indicele bursier sunt
urmtoarele:
grad de capitalizare bursier ridicat;
grad mare de dispersie, ceea ce presupune o foarte mare difuziune a valorilor
mobiliare n rndul deintorilor;
cotarea s se fac prin sistemul bursei informatizate;
structura valorilor mobiliare din compoziia indicelui s urmeze repartiia pe
domenii de activitate a titlurilor nscrise n cota oficial a bursei.
Creterea sau scderea indicelui bursier cu un anumit numr de puncte este
rezultatul modificrii ntr-un sens sau altul a cererii i ofertei pentru hrtiile de
valoare care intr n structura indicelui de burs respectiv.


Piee de capital 70

Indicii bursieri se clasific dup mai multe criterii dup cum urmeaz
1
:
1. Dup valorile mobiliare n raport de care se construiete indicele, se
deosebesc urmtoarele categorii de indici:
Indici bursieri pentru aciuni;
Indici bursieri pentru obligaiuni;
Indici pentru titluri emise de fondurile mutuale i alte instituii de acest fel.
Cei mai rspndii indici care se calculeaz n aproape toate rile din lume unde
exist o pia de capital sunt indicii pentru aciuni cum ar fi:
Dow Jones Industrials Average, Nasdaq 100 (n SUA),
indicii FT-SE (n Marea Britanie);
Nikkei i Topix (n Japonia);
CAC-40 (n Frana);
2. n funcie de algoritmul de calcul, indicii se mpart n:
Indici din prima generaie, care se calculeaz, n general, ca o simpl medie
aritmetic a cursului aciunilor componente, i care sunt formai din aciuni
dintr-un numr redus de ramuri economice i deci cu o relevan redus
pentru situaia de ansamblu a pieei.
Indici bursieri din generaia a doua care iau n considerare un numr mai
mare de aciuni(unele depesc 2000) ce provin din mai multe domenii de
activitate i sunt ponderai cu capitalizarea bursier(de exemplu indicele
CAC 40);
3. n funcie de tipul pieei de capital pe care sunt calculai indicii, exist:
indici specifici pieei bursiere (cum este indicele BET);
indici ai pieei extrabursiere (ca, de exemplu, indicele RASDAQ-C).
4. n funcie de gradul de cuprindere, indicii bursieri se clasific n:
indici generali ai pieei, care cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii
de activitate cutnd s exprime ct mai bine structura pieei respective i
evoluia economiei n ansamblul ei (Nasdaq-100, CAC-40, DAX, BET);
indici sectoriali, care reflect evoluia unui singur sector al economiei:
industria automobilelor, industria extractiv, industria alimentar, industria
farmaceutic, transporturi, construcii, tehnic de calcul i informatic,
publicitate i mass-media, bnci, asigurri, alte servicii financiare, utiliti
publice etc.
5. n funcie de intervalul la care sunt calculai, indicii se mpart n:
indici calculai n timp real, de obicei la intervale cuprinse ntre 15 secunde
i un minut (majoritatea indicilor existeni la ora aceasta n lume);
indici calculai doar la sfritul zilei de tranzacionare.
6. n raport de instituia care calculeaz indicele se ntlnesc:
indici oficiali, calculai de ctre organismele abilitate prin reglementrile
pieei de capital respective( BET);
indici neoficiali calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu
publicaii financiare, cum ar fi The Wall Street Journal, pentru indicele

1
Preluare dup Gabriela Anghelache, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti, 2000, pagina 276 -
278


Piee de capital 71

Dow Jones sau Financial Times, pentru indicii FT-SE; diverse publicaii
economico-financiare; indici calculai de ctre societi de valori mobiliare,
firme de consultan i alte instituii financiare.
7. n funcie de posibilitatea de a consrui produse bursiere derivate plecnd de la indici
bursieri (posibilitatea ncheierii de contracte asupra indicilor bursieri):
indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport (BET);
indici nenegociabili care, prin modul de construcie (de concepie) sau printr-o
interdicie expres a creatorilor, nu pot fi utilizai n acest scop.
8. Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul:
medie aritmetic simpl (DJIA);
medie aritmetic ponderat (Nikkei);
medie geometric (Value Line).
9. Dup arealul cuprins n evaluare, exist:
indici naionali, care cuprind titluri cotate pe una sau mai multe piee secundare
naionale (S&P 500);
indici regionali, cuprinznd titluri dintr-o anumit zon geografic (CESI - Central
European Stock Index) sau un anumit tip de piee.

Construcia indicilor bursieri
2

La elaborarea unui indice bursier este necesar parcurgerea mai multor etape pentru
ca respectivul indice s fie reprezentativ pentru piaa pe care se calculeaz:
1. Stabilirea numrului de titluri i selectarea eantionului, a valorilor mobiliare
ce vor fi incluse n indice. Selectarea titlurilor trebuie s aib n vedere
identificarea celor mai reprezentative titluri, pentru a exprima evoluia
general a pieei analizate. Indicele calculat va fi reprezentativ pentru
evoluia ntregii piee bursiere, dac va cuprinde doar o parte din titlurile
cotate pe respectiva pia dar cu cea mai mare pondere n tranzaciile zilnice.
Pstrarea relevanei indicelui ulterior momentului constituirii sale se realizeaz
prin identificarea valorilor selectate iniial care i-au pierdut din importan i
nlocuirea lor cu altele care prezint atractivitate n prezent.
2. Determinarea ponderrii titlurilor. Ponderarea se poate face n funcie de
una din metodele urmtoare:
pondere egal;
pondere funcie de volumul tranzaciilor bursiere;
funcie de pre sau capitalizarea bursier.
n funcie de metoda de agregare a preurilor aciunilor pentru calculul
valorii indicelui - medie aritmetic simpl sau ponderat, medie geometric -
poate rezulta i relevana mai mare sau mai mic a indicelui.
Dac indicele se calculeaz pe baza unei medii aritmetice simple a preurilor
aciunilor n componena indicelui, preul este cel care determin ponderea aciunii
n valoarea indicelui, fr nici o legtur cu importana economic sau dimensiunile
emitentului(dup aceast metod se calculeaz n principal indicii bursieri de prim

2
Maria Priscariu, Ovidiu Stoica, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai, 2001,pagina 151-
152.


Piee de capital 72

generaie ca Nikkei). Cu ct numrul aciunilor n componena indicelui este mai
mic, cu att o variaie important de pre a unei aciuni va afecta mai mult valoarea
indicelui.
Indici calculai pe baza unei medii .aritmetice ponderate (ponderai cu capitalizarea
bursier) reprezint majoritatea indicilor actuali, de regul indicii bursieri de
generaia a doua, cum ar fi S&P 500, FTSE 100 sau NASDAQ Composite Index.
Astfel de indici pot fi folosii ca activ suport pentru contracte futures i opiuni n
msura n care nu sunt compui dintr-un numr prea mare de titluri i chiar n
gestiunea portofoliilor datorit faptului c pot fii imitai foarte uor ca structur.
Indici bursieri calculai pe baza unei medii geomerice a variaiei relative a
preurilor componentelor, sunt o raritate (de exemplu Value Line Index).
3. Realizarea formulei indicelui. De regul, n construcia unui indice bursier
(de generaia a doua) se folosete o relaie de genul:

=
=
=
n
1 i
t
i
t
i
n
1 i
i
t
i
C Q
C Q
B I
unde:
B = baza, valoarea de baz a indicelui, punctul de plecare la momentul de referin;
t
i
Q = cantitatea total din titlurile i existent pe pia la momentul t;
i
C = preul aciunilor i.la data de referin (la stabilirea bazei de calcul);
t
i
C = preul aciunilor i la momentul actual (t), de calcul al indicelui.
n = numrul aciunilor din portofoliul indicelui.
4. Alegerea datei de referin i a bazei de plecare, de regul, dar nu
obligatoriu baza 100 sau 1.000. Sunt ns i indici pentru care punctul de referin este
prima valoare efectiv calculat pentru indice (astfel, pentru indicele Dow Jones
valoarea de start a fost 40,94 puncte). Uneori, pentru a permite lrgirea orizontului
investitorilor, mai ales la apariia unui nou indice se practic calcularea sa pe o
perioad anterioar momentului crerii.

Exemple de indici bursieri
Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones, denumit dup numele a doi
celebri specialiti financiari: Charles Dow i Edward Jones. El reflect activitatea
bursei de pe Wall Street.
n structura acestui indice sunt incluse 30 de valori ale unor firme industriale
nscrise n cotaia oficial a bursei. Dei, n mod tradiional, se vorbete despre
indicele Dow Jones ca despre o medie a cursurilor aciunilor componente, din punct
de vedere practic, el se calculeaz n prezent nu prin nsumarea cursurilor celor 30
de aciuni i mprirea sumei la numrul aciunilor componente (aa cum se fcea la
nceput, ca o medie aritmetic simpl), ci prin divizarea sumei cursurilor la un
coeficient stabilit de NYSE, care variaz ntre 0,75 i 0,9. Modificarea
coeficientului respectiv ia n considerare schimbrile care apar n valoarea unitar
de pia a titlurilor componente ale indicelui n urma fuzionrilor, divizrilor sau
altor asemenea situaii.


Piee de capital 73

Prin urmare, indicele Dow Jones nu arat cursul mediu al aciunilor componente, ci
doar reflect nivelul pieei ntr-un anumit moment, n raport cu un moment de
referin. De aceea, el se exprim n puncte. De exemplu, o cretere a indicelui de la
3.200 de puncte, n momentul t
0
, la 3.250 de puncte, n momentul t
1
, nseamn o
tendin de cretere a pieei, deci un avans cu 50 de puncte sau cu 1,5%. Pe lng
Dow Jones Industrials, care, prin tradiie, este cel mai utilizat indice bursier, se
determin indici asemntori i pentru 20 de firme din domeniul transporturilor
(Dow Jones Railroad Average),pentru serviciile publice, cuprinznd 15 firme (Dow
Jones Utility Average), sau un indice compus, care reflect cursurile celor 65 de
aciuni, din indicii sectoriali (Dow Jones Composite).
Indicele bursier Dow Jones Industrial Average (DJIA) este important pentru
oamenii implicai n activitatea bursier i pentru ntreaga lume de afaceri, deoarece
reflect micarea de ansamblu a pieei bursiere, tendinele de cretere sau de
scdere, orientnd investitorii n opiunile lor. O cretere durabil a indicilor
nseamn o burs puternic, atractiv, care reflect optimism n cercurile de afaceri.
Dimpotriv, o tendin descendent durabil a indicilor nseamn o pia slab,
lipsit de interes pentru tranzacii, care insufl pesimism n cercurile de afaceri.
Urmrirea indicilor este necesar i pentru a aprecia performanele unei aciuni
individuale n raport cu tendina pieei. Dac cursul aciunii respective scade n timp
ce trendul pieei este stabil sau n cretere, nseamn c firma este evaluat negativ
de ctre pia, c exist riscuri n pstrarea aciunii. Dac un ntreg sector industrial
este evaluat de pia sub tendina medie, nseamn c acel sector se confrunt cu
probleme economice, c evoluia sa viitoare este pus sub semnul ntrebrii.
Introducerea unui titlu de valoare n componena indicelui reprezentativ al bursei
reprezint o consacrare pentru acea companie, aciunile sale fiind considerate valori
sigure. De altfel, compoziia pe aciuni a indicilor Dow Jones s-a schimbat de mai
multe ori, reflectnd modificrile n ierarhia firmelor americane reprezentative.
Indicele japonez NIKKEI a fost realizat n 1950 n asociere cu cotidianul Nihon
Keizai i include n structura lui titluri emise de 225 de firme cotate la Tokyo Stock
Exchange i este un indice de prima generaie.
Indicele Financial Times include 30 de valori emise de firme industriale din Marea
Britanie i se calculeaz ca o medie geometric a preurilor.
Indicii din generaia a doua vizeaz urmtoarele aspecte mai importante:
structura indicelui bursier, compus dintr-un eantion selectiv de firme, are
n vedere faptul c acesta trebuie s exprime evoluia general a cursurilor hrtiilor
de valoare pe piaa respectiv;
fiecrei hrtii de valoare incluse n structura indicelui bursier i se atribuie o
anumit importan n funcie de mrimea dividendelor. Din acest punct de vedere
sunt posibile trei soluii: pondere egal pentru toate titlurile, pondere bazat pe
capitalizarea bursier (ponderea n indice este cu att mai mare cu ct dividendele
pe aciune sunt mai mari) i fr pondere, adic prin luarea n considerare numai a
cursurilor hrtiilor de valoare;
alegerea datei de referin pentru care indicele bursier aferent se echivaleaz
cu 100 de puncte. Indicele specific oricrei alte perioade exprim o cretere sau o
diminuare fa de perioada de baz considerat.
Unul dintre cei mai cunoscui indici de a doua generaie este TOPIX (Tokyo Stock


Piee de capital 74

Price Index), introdus la Bursa de Valori din Tokio n iulie 1969. El exprim
evoluia cursurilor cotate n prima seciune a bursei din capitala nipon (1.150 de
aciuni comune). Baza de calcul al indicelui (data de referin) este prima zi de
tranzacii a anului 1968 (4.01.1968), iar valoarea agregat a acestuia se calculeaz
prin multiplicarea numrului de aciuni cotate pentru fiecare companie listat cu
preul unitar al titlului i nsumarea produselor respective. Determinarea nivelului
indicelui se face prin mprirea valorii agregate de pia din perioada dat la
valoarea din data de referin (valoarea de pia din perioada de baz).
Indicele C.A.C.40 a fost creat la data de 15 iunie 1988 pe piaa francez i este
calculat pornind de la cursurile, ponderate de capitalizarea bursier, a 40 de aciuni
cotate pe pia la ncheierea lunar a Bursei din Paris.
El exprim n orice moment (difuzare la fiecare 30 de secunde) raportul capitalizri
bursiere (produsul ntre cursul aciunii i numrul de titluri) instantanee a 40 de
valori cu capitalizarea bursier de referin (baz 1000) la 31 decembrie 1987. n
cazul de fa, aceast capitalizare este ajustat atunci cnd se opereaz cu titluri.
C.A.C. 40 = 1.000 x
ajustata _ baza _ de _ bursiera _ rea capitaliza
ee tan tan ins _ bursiere _ rilor capitaliza _ suma

Principalii indici bursieri sunt artai n tabelul urmtor:

Indici bursieri
Denumire Componen Utilizare
NEW YORK
Dow Jones
Industrials
Media cursurilor a 30 de titluri emise
de firme industriale
Referin pentru tendina
burselor de pe Wall
Street
NYSE Indice compus care cuprinde 1.500 de
valori, determinat n funcie de
coeficientul de capitalizare bursier
(price-earnings ratio)
Exprim tendina de
evoluie a ansamblului
valorilor importante de
pe piaa american
Standard
and Poors
Cuprinde 500 de valori mobiliare
selectate din 3 compartimente ale
citaiei NYSE, AMEX i OTC,
determinat pe baza coeficientului de
capitalizare bursier
Este considerat cel mai
reprezentativ pentru
ansamblul pieei
MMI Media ponderat (pe baza
coeficientului de capitalizare bursier)
a cursului unui numr de 20 de valori
mobiliare americane
Este utilizat pe piaa la
termen i pe piaa
opiunilor
TOKIO
NIKKEI Media a 225 de valori din cotaia
oficial de la Tokyo Stock Exchange
Reflect ndeosebi
evolutia capitalurilor
industriale
Topix Indice determinat pe baza
coeficientului de capitalizare bursier a
principalelor valori cotate la TSE
Este reprezentativ pentru
tendina ansamblului
pietei japoneze
TSE Indice stabilit pe baza coeficientului de


Piee de capital 75

capitalizare bursier a primelor dou
grupe de valori cotate la TSE (peste
500 de titluri)
LONDRA
FT-30
(ordinary
index)
Media geometric a cursurilor primelor
30 de valori mobiliare
Reflect evoluia
cursurilor valorilor
considerate
FTC-100
(Footsie)
Stabilit pe baza coeficientului de
capitalizare bursier, pentru 190 de
firme
Indicator de tendin
pentru marile societi
FRANKFURT
FAZ Media ponderat a cursurilor de burs,
pentru 30 de titluri reprezentative
Indicator reprezentativ
pentru 15 sectoare
diferite de activitate
DAX-30 Media ponderat a cursurilor de burs,
pentru 30 de titluri reprezentative
Indicator de referin
pentru ansamblul pieei
PARIS
CAC-40 Media cursurilor unui numr de 40 de
titluri ale marilor societi (calculat pe
baza coeficientului de capitalizare
bursier)
Reflect tendina pieei
pentru firmele
considerate
SBF Determinat pe baza coeficientului de
capitalizare bursier, pentru 231 de
valori mobiliare
Este mai reprezentativ
pentru ansamblul pieei

1. n funcie de intervalul la care sunt calculai, indicii se mpart n:
a) Indici calculai n timp real, indici calculai doar la sfritul zilei de
tranzacionare.
b) Indici calculai numai n timp real;
c) Indici calculai numai la sfritul zilei.
2. Ponderarea titlurilor n cadrul indicelui se poate face n funcie de una
din metodele urmtoare:
a) pondere egal;
b) pondere funcie de volumul tranzaciilor bursiere;
c) funcie de pre sau capitalizarea bursier;
d) toate variantele sunt corecte.
3. Indicii bursieri sunt produse sintetice a cror evoluie arat evoluia
cursului valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit pia i
apariia lor este legat de necesitatea unui produs prin care s se
realizeze urmrirea n ansamblu a pieei pe care se calculeaz i care s
nu reflecte doar evoluia unui singur titlu cotat ci a titlurilor
reprezentative pentru piaa n cauz.


Piee de capital 76

a) Adevrat;
b) Fals.


7.2. Indicele bursier BET
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Indicele BET, definiie, formul de calcul, reguli

Indicele BET
Numele oficial al indicelui este, n limba romn, Indicele Bursei de Valori
Bucureti, iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET).
Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start 22 septembrie
1997, iar valoarea de start 1000 de puncte de indice.
BET se calculeaz i se public att n lei (BET RON), ct i n dolari i n EURO.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a
reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la prima
categorie a Bursei de Valori Bucureti. Cosul indicelui BET cuprinde actiunile celor
mai lichide 10 societati listate pe piata reglementata BVB, la Categoria I si II, cu
exceptia societatilor de investitii financiare tranzactionate pe piata reglementata
administrata de BVB, a fondurilor de investitii si altor entitati asimilabile acestora.
Una din cele mai importante funcii ale indicelui BET, ca i ale altor indici bursieri
este faptul c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate (futures i opiuni).
Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizare a preurilor celor
mai lichide aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti. Valoarea preurilor din
fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare din data de referin.
Formula de calcul este:

=
=
=
10
1 i
0 i 0 i
10
1 i 0 i
it
0 i 0 i
q p
q
p
x q p
I ,
unde:
N = numrul de aciuni din portofoliul indicelui (10 aciuni);
p
i0
= preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t=0 (19
septembrie 1997);
p
it
= preul mediu ponderat al aciunii i la momentul curent t;
q
i0
= numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t = 0.
Pentru a compara orice efect artificial asupra preului de tranzacionare datorat
masurilor de divizri/consolidri de aciuni, fuzionri ale firmelor sau orice
modificri ale capitalului social al unei societi aflate n portofoliul indicelui,
valoarea indicelui este ajustat cu un factor de corecie f n ziua n care are loc
schimbarea care afecteaz preul. Factorul f asigur continuitatea i comparabilitatea
valorilor indicelui.


Piee de capital 77

=
=
=
N
1 i
0 i 0 i
N
1 i
it 0 i
p q
p q
* f * 1000 BET ,
Dac unele dintre aciunile incluse n structur nu mai corespund regulilor de
tranzacionare, n timp ce altele sunt tranzacionate conform acestor reguli, se
impune actualizarea portofoliului indicelui. n acest caz factorul de corecie este
recalculat, pentru a compune modificarea respectiv. n acest mod, se asigur
cerina potrivit creia indicele trebuie s reflecte zilnic modificrile preurilor
aciunilor fa de preurile aceleiai aciuni la un moment de referin considerat.
Comitetul indicelui:
n conformitate cu decizia Comitetului Bursei, Comitetul Indicelui este responsabil
pentru toate operatiunile referitoare la componenta indicilor bursieri si la regulile
aplicabile acestora.
Comitetul Indicelui este abilitat s adopte decizii privind respectarea regulilor de
selectie precum si a metodologiei de calcul a indicelui.
Comitetul Indicelui se ntrunete lunar, n vederea analizrii i aprobrii deciziilor
privind actualizarea indicelui.
De asemenea, Comitetul Indicelui transmite propuneri Comitetului Bursei vizand
marketing-ul indicelui (orice utilizare comerciala a indicelui) sau pentru orice
potentiala utilizare a acestuia drept baza pentru instrumentele derivative.
Incepand cu 25 Septembrie 2000, Comitetul Indicelui a hotarat ca portofoliul
indicelui sa fie actualizat lunar (fata de actualizarea trimestriala, stabilita anterior).
De asemenea, a fost introdus un nou criteriu pentru calcularea factorilor de
ponderare care consta in limitarea ponderii unui simbol in indice la maximum 25%.
Acesta limita a fost modificata la 20% in data de 23 septembrie 2004.

Reguli de selectare a societatilor in portofoliul indicelui:
societatile trebuie sa dispuna de cea mai mare capitalizare bursiera; de
asemenea, suma capitalizarii societatilor ale caror actiuni sunt incluse in portofoliul
indicelui BET trebuie sa reprezinte cel putin 60% din capitalizarea bursier total;
selectarea societatilor trebuie sa asigure diversificarea portofoliului
indicelui;
aciunile societilor incluse in indice trebuie sa fie cele mai lichide;
deasemeni, valoarea totala tranzacionat a aciunilor incluse n portofoliul indicelui
trebuie s reprezinte cel putin 70% din valoarea total tranzacionat n BVB.
Criteriile prezentate anterior sunt revizuite lunar prin analizarea performantelor
societatilor care compun portofoliul indicelui (cosul indicelui) precum si a
societatilor recent listate, in vederea unor posibile actualizari a componentei
indicelui (inlocuiri).
Valoarea indicelui este calculat n timp real i afiat pe tabela electronic a bursei,
pe toate terminalele agenilor din ringul Bursei sau conectate la distan la sistemul
de tranzacionare automat.
Indicele este preluat n timp real de ctre ageniile de tiri REUTERS (pagina BETI)
i Dow Jones Telerate.


Piee de capital 78

Evenimente care determin ajustri ale indicelui BET:
Ajustarea indicelui este determinata de urmatoarele evenimente principale:
divizari (splits) sau consolidari ale actiunilor incluse in portofoliul indicelui;
modificarea componentei indicelui (inlocuirea unui simbol in portofoliul
indicelui);
modificari survenite in capitalizarea unei societati ale carei actiuni sunt
incluse in portofoliul indicelui, care ar duce la depasirea limitei ponderii
procentuale admise in capitalizarea totala a simbolurilor incluse in indice;
modificari de capital (majorari / diminuari) pentru o societate ale carei
actiuni sunt incluse in indice.
De asemenea, se recalculeaz i factorul de ponderare pentru acele
simboluri ajustate anterior la limita procentual prezent din capitalizarea total a
portofoliului indicelui.

1. Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat
pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni
tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti.
a) Adevrat;
b) Fals.
2. Una din cele mai importante funcii ale indicelui BET este faptul c se
constituie drept suport pentru tranzacii derivate (futures i opiuni).
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizare a preurilor
celor mai lichide aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti.
a) Adevrat;
b ) Fals.


n loc de
rezumat


Piee de capital 79



Indicele BET.

Construcia indicilor bursieri.

Clasificarea indicilor bursieri.


Piee de capital 80



Rspuns 7.1
19. a)
20. d)
21. a)
Rspuns 7.2.
4. a)
5. a)
6. a)



Emisiunea valorilor mobiliare tipologia operaiunilor de pia

Piee de capital 81

Unitatea de nvare Nr. 8 Emisiunea valorilor de pia
tipologia operaiunilor de pia

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 8 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia ............ 81
8.1 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia .............................................. 82

Pagina


Piee de capital 82


nelegerea noiunii de emisiune de valori.
Familiarizarea cu etapele desfurrii ofertei publice.
Recunoaterea pricipalelor tipuri de operaiuni de pia.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a tipurilor de operaiuni de pia.

8.1 Emisiunea valorilor de pia tipologia operaiunilor de pia
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Emisiunea valori mobiliare, operaiuni de pia

Emisiunea valorilor mobiliare reprezint procesul prin care are loc naterea unei
valori mobiliare pe piaa de capital(fie ea naional sau internaional), fcnd,
iniial, obiectul tranzacionrii pe piaa primar. Acest proces este specific
societilor deschise(publice) care vor s se finaneze prin piaa de capital (fie de la
nfiinare fie atunci cnd vor s i mreasc valoarea capitalului social).
Condiiile concrete de realizare a emisiunii de valori mobiliare difer de la ar la
ar i sunt stabilite de autoritile de reglementare ale pieei respective printr-un
pachet specific de legi, regulamente i instruciuni.
n Romnia, autoritatea de reglementare a pieei de capital este Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare(CNVM)
3
prin adoptarea de norme, prin regulamente i
instruciuni n concordan cu legislaia n vigoare.
n prezent emisiunea valorilor mobiliare pe piaa de capital din Romnia se
realizeaz n conformitate cu Legea 297/2004 privind piaa de capital i cu
Regulamentul 1/2006 al CNVM care le abrog pe toate celelalte de la data intrrii n
vigoare
4
, cele dou acte normative fiind emise cu respectarea directivelor
comunitare privind serviciile financiare n vederea armonizrii legislaiei romneti
cu legislaia comunitar aa cum autoritile romneti s-au angajat prin programul
de aderare a Romniei la Uniunea European.
Emisiunea valorilor mobiliare are loc printr-o operaiune de pia numit ofert
public de vnzare primar alturi de aceasta, n categoria operaiunilor de pia se
includ ofertele publice de cumprare i o form specific a acestora ofertele de
preluare.

3
CNVM a fost nfiinat n anul 1994.
4
pn la intrarea n vigoare a legii 297/2004, emisiunea valorilor mobiliare a fost reglementat de legea 525/2002 care a
aprobat O.U.G. 28/2002 iar anterior acesteia de legea 52/1994 care a reprezentat de fapt prima lege aplicabil sferei
pieei de capital din Romnia dup momentul 1989. Deasemeni fiecare din aceste reglementri legislative au fost nsoite
de emiterea de ctre CNVM de regulamente privind emisiunea de valori mobiliare dar care au fost abrogate prin
aplicarea din acest an a Regulamentului 1/2006.


Piee de capital 83

Tipologia operaiunilor de pia

Operaiunile de pia se realizeaz prin oferte publice de valori mobiliare
definite ca fiind comunicrile adresate unor persoane, fcute sub orice form i
prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertelor
i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte
o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori
mobiliare.
Tipologia operaiilor de pia este prezentat n figura ce urmeaz iar tabelul
sintetizeaz obiectul fiecrui tip de ofert public.

Figura Tipologia operaiunilor de pia

Ofert
public
tip Caracteristici Meniuni
de
vnzare
iniial se emit pentru prima dat valori
mobiliare i se distribuie public ctre
Primele dou
tipuri de oferte
fac obiectul
pieei primare
iar cea de a treia
face obiectul
pieei secundare
bursier sau
extra bursier.
primar avnd ca obiect valori mobiliare nou-
emise, propuse de emitent pentru a fi
subscrise la data emisiunii, cu scopul
de a fi plasate pe pia;
secundar n situaia vnzrii unei cantiti
determinate din valorile mobiliare
existente deja asupra unor
deintori.
de
cumprare
propriu-
zis
pentru a achiziiona o anumit
cantitate de valori mobiliare fr
a se atinge poziia de control;
Ofertele de
cumprare se
OFERT
PUBLIC
DE VNZARE
DE CUMPRARE
INIIAL
PRIMAR
SECUNDAR
PRIMAR
SECUNDAR SAU DE
PRELUARE


Piee de capital 84

de
preluare
caz n care
ofertantul
vizeaz
toate
aciunile n
circulaie ale
respectivului
emitent.
voluntar -
intervine n cazul
unei persoane care
vizeaz 100% din
valorile mobiliare
consider a fi
concurente
atunci cnd mai
muli ofertani
i declar
intenia de a
achiziiona
public valori
mobiliare ale
aceluiai
emitent, n
anumite
condiii
obligatorie este
iniiat de o
persoan care
deine, singur sau
mpreun cu
persoanele cu care
acioneaz n mod
concertat, mai mult
Tabel: Caracteristicile operaiunilor de pia

Etapele desfurrii unei oferte publice

Emisiunea valorilor mobiliare printr-o ofert public presupune parcurgerea mai
multor etape a cror desfurare este stabilit de normele legislative n vigoare pe
piaa respectiv. n funcie de tipul ofertei publice principalele pri implicate pot fi
emitentul valorilor mobiliare, ofertantul, intermediarul desemnat s se ocupe de
detaliile respectivei oferte.
Indiferent despre ce fel de ofert este vorba transparena informaiilor i
publicitatea sunt eseniale pentru finalizarea cu succes a respectivei operaii.
Intermedierea unei oferte publice este fcut de o societate de servicii de
investiii financiare sau de ctre un sindicat de intermediere. Desemnarea unui
intermediar pentru o astfel de ofert trebuie s aib n vedere reputaia i
experiena acestuia,buna cunoatere a domeniului de activitate din care provine
emitentul, capacitatea de distribuie pe care o are respectivul intermediar corelat
cu dimensiunea ofertei. n situaia unei oferte de mari dimensiuni se poate apela
la un sindicat de intermediere ceea ce presupune ncheierea unui contract cu
fiecare din membrii sindicatului prin care se stabilesc obligaiile
fiecruia(manager, comanageri, membrii grupului de vnzare).la o anumit
perioad de la ncheierea ofertei sindicatul de intermediere se dizolv fr a crea
efecte juridice.
Fiecare etap presupune parcurgerea mai multor pai n funcie de tipul ofertei
respective dup cum urmeaz:


Piee de capital 85

Etapa Caracteristici
1. pregtirea ofertei - presupune realizarea unor demersuri care s asigure
succesul respectivei oferte: analiza situaiei
financiare a emitentului, analiza oportunitii ofertei,
studii care s determine cantitatea de valori mobiliare
oportun a fi oferite dar i preul care va fi pltit de
investitori, se fac demersuri pentru ntocmirea
prospectului de emisiune. Aceste activiti pot fi
realizate de ctre personalul propriu sau de un
intermediar.
2.ntocmirea
prospectului
5
sau
documentului de ofert
public
Responsabilitatea informaiilor prezentate n prospect
sau n documentul de ofert o are emitentul,
proprietarul valorilor mobiliare, societatea de servicii
de investiii financiare care coordoneaz
intermedierea , n funcie de contribuia adus la
ntocmirea respectivului document. Aceste informaii
trebuie s fie suficiente pentru ca investitorul s
poat lua o decizie corect nealterat de tinuirea sau
omisiunea vreunui fapt real fie el favorabil sau
defavorabil privind obiectul respectivei oferte
publice. Principalele elemente ale unui prospect de
emisiune sau ale unui document de ofert sunt
enumerate n anexa nr.1.
3.autorizarea prospectului
sau documentului de
ofert
Autoritatea pieei respective(n Romnia CNVM)
trebuie s autorizeze
6
prospectul sau documentul de
ofert nainte de orice form de publicitate a
acestuia, pe baza unei cereri depuse de emitent sau
de ofertant. Alturi de cerere trebuie depus dovada
deinerii valorilor mobiliare care fac obiectul unei
oferte de vnzare sau dovada deinerii unei anumit
procent din valoarea valorilor mobiliare ce urmeaz a
fi achiziionate printr-o ofert de cumprare(n
Romnia acest procent este de 30%).

5
Prospectul poate fi ntocmit ntr-o form unic sau avnd mai multe componente(fia de prezentare a emitentului,
coninnd informaiile referitoare la acesta; nota privind caracteristicile valorilor mobiliare oferite sau propuse a fi
admise la tranzacionare pe o pia reglementat; rezumatul prospectului). Decizia de investire trebuie s se bazeze ns
pe toate informaiile din prospect n integritatea lui.
6
n Romnia CNVM trebuie s autorizeze respectiva ofert n termen de zece zile lucrtoare cu posibilitatea de
prelungire a acestei perioade n situaia ofertei de vnzare.


Piee de capital 86

4. publicitatea ofertei

Necesitatea publicitii prospectului sau
documentului de ofert este dat de respectarea
dreptului investitorilor de a avea acces egal la
informaiile legate de valorile mobiliare care fac
obiectul respectivei oferte. Nu este admis nici o
form de publicitate a ofertei nainte de autorizarea
acesteia.
Odat dat publicitii prospectul sau documentul de
ofert, oferta respectiv devine obligatorie
7
,
documentul respectiv fiind valabil o perioad
stabilit prin lege(n Romnia aceast valabilitate
este de 12 luni).
5. derularea ofertei
publice
Perioada de derulare a unei oferte publice este
stabilit prin lege(n Romnia nu poate fi mai mic
de cinci zile lucrtoare pentru cea de vnzare i de 15
zile lucrtoare pentru cea de cumprare). n
perioada de derulare a ofertei nu poate fi refuzat
nici un ordin de cumprare al clienilor iar acestea
nu pot fi executate pe criterii de preferin.

7
n Romnia oferta public de vnzare trebuie iniiat n maximum nou luni de la data ultimelor raportri care stau la
baza autorizaiei, dar nu mai devreme de apte zile de la data publicri anunului de ofert, iar oferta public de
cumprare sau cea de preluare, n cel mult apte zile de la data autorizrii.


Piee de capital 87

6. ncheierea ofertei
publice

Oferta public se consider a fi ncheiat la sfritul
termenului pentru care a fost autorizat dar ea se
poate ncheia mai devreme daca toate valorile
mobiliare au fost subscrise naintea acestui termen.
Dup ncheierea ofertei intermediarul care s-a
implicat n aceast operaie are obligativitatea de a
comunica autoritii pieei datele referitoare la
respectiva ofert cu privire la numrul valorilor
mobiliare efectiv vndute i preul de vnzare al
acestora; ponderea valorilor mobiliare vndute n
totalul valorilor mobiliare oferite public; numrul
total al cumprtorilor pentru fiecare tip de valori
mobiliare oferite public; numrul acionarilor
semnificativi, al celor care dein poziii de control
i al celor majoritari, precum i cota de aciuni
deinut de fiecare dintre acetia; informaii privind
valoarea cheltuielilor efective suportate din preul de
vnzare n legtur cu oferta public (comisioane
ncasate de intermediar, de grupul de distribuie,
diverse cheltuieli n favoarea intermediarilor); suma
total ncasat de ofertant dup plata tuturor
cheltuielilor i ponderea acesteia n suma scontat a
fi obinut.
n situaia ofertei publice de cumprare sau preluare,
ofertantul, societatea sau societile de servicii de
investiii financiare implicate notific CNVM cu
privire la rezultatele ofertei publice n termen de
maximum apte zile lucrtoare de la data nchiderii
ofertei. n raportul de nchidere a ofertei se specific:
numele emitentului, ofertantului i intermediarului
ofertei, perioada de derulare a ofertei, numrul de
valori mobiliare cumprate i suma total pltit,
deinerea ofertantului n urma ncheierii ofertei, data
i modalitatea de decontare a tranzaciei aferente
ofertei publice.

Pe toat durata de derulare a unei oferte publice prile implicate trebuie s
furnizeze att n documentele ofertei ct i autoritilor pieei informaii reale i
corecte privind toate aspectele legate de valorile mobiliare care fac obiectul
respectivei oferte
8
, n caz contrar ele putnd fii obligate s rspund inclusiv penal.

8
Pentru nerespectarea prevederilor legale referitoare la realitatea, exactitatea i acurateea informaiilor din
prospectul sau documentul de ofert este responsabil, dup caz, ofertantul, membrii consiliului de administraie al
ofertantului ori administratorul unic, emitentul, membrii consiliului de administraie al emitentului, fondatorii n caz
de subscripie public, auditorul financiar pentru situaiile financiare ale cror informaii au fost preluate n prospect,
intermediarii ofertei, orice alt entitate care a acceptat rspunderea pentru orice informaie, studiu sau evaluare
inserat ori menionat n prospect.


Piee de capital 88

n astfel de situaii cumprtorii valorilor mobiliare pot solicita anularea
tranzaciilor i rambursarea sumelor pltite pentru valorile mobiliare.
Se sancioneaz de asemeni orice form de publicitate care incit la acceptarea
ofertei prin prezentarea unor avantaje ca fiind garantate de oferta respectiv
considerndu-se a fi publicitate abuziv.
Autorizarea de ctre autoritatea pieei a unui prospect de emisiune sau a unui
document de ofert nu semnific n vreun fel faptul c aceasta consider
respectivele valori mobiliare o investiie rentabil sau un ndemn la achiziionarea
acestora ci doar faptul c respectiva ofert este fcut cu respectarea normelor
legislative n vigoare. Aceeai autoritate poate revoca, suspenda sau chiar anula
decizia de aprobare a unei oferte dac aceasta are informaii c au fost nclcate
prevederile legale (anularea deciziei de aprobare are loc dac aceasta a fost
obinut pe baza unor informaii false ori care au indus n eroare i lipsete de
efecte tranzaciile ncheiate pn la data anulrii, dnd loc la restituirea valorilor
mobiliare, respectiv a fondurilor primite de ofertani).
Desfurarea unei oferte publice, dei parcurge cele ase etape prezentate anterior
indiferent de tipul su, prezint totui cteva caracteristici specifice dac este de
vnzare sau de cumprare.
Oferta public de vnzare - oferta public de vnzare reprezint comunicarea
adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care conine
informaii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vnzare, precum i cu
privire la termenii respectivei oferte materializate n prospectul de emisiune. Exist
i situaii n care nu este obligatorie publicarea prospectului de ofert, stabilite n
Romnia prin Legea 297/2004. Aceste situaii privesc oferta care este adresat numai
investitorilor calificai
9
sau unui numr mai mic de 100 de investitori, persoane
fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai. De asemenea, prospectul nu este
obligatoriu de publicat n cazul: valorilor mobiliare oferite, alocate sau care urmeaz
a fi alocate n legtur cu o fuziune, pe baza unui document care conine informaii
cu cele similare dintr-un prospect de ofert; valorilor mobiliare oferite, alocate sau care
urmeaz a fi alocate n mod gratuit acionarilor existeni, precum i n cazul cnd
dividendele sunt pltite prin emisiune de noi aciuni, din aceeai clas cu aciunile
pentru care se pltesc dividende, cu condiia s fie disponibil un document ce conine
informaii despre numrul i natura aciunilor, motivele i detaliile emisiunii; aciunilor
pentru substituirea altor aciuni de aceeai clas deja emise, dac aceast nou
emisiune nu implic o majorare a capitalului social.
O problem legat de desfurarea ofertelor publice de vnzare o reprezint preul la
care se vor vinde valorile mobiliare care fac obiectul respectivei ofertei. n cazul ofertei
publice de vnzare iniial preul este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau
obligaiunilor ca i n cazul ofertei primare dac nu se face o emisiune cu prim, situaie
n care preul este mai mare dect valoarea nominal. n cazul ofertei publice de vnzare
secundar nefiind impus un pre se pune problema stabilirii unui pre corect ct mai
aproape de nivelul pieei, obinut de obicei ca o medie a preului de tranzacionare pe un

9
investitor calificat entitate care are capacitatea de a evalua caracteristicile de risc i randament ale instrumentelor
financiare securitizate, definit conform art. 2 alin. (1) pct. 15 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu
modificrile i completrile ulterioare;


Piee de capital 89

interval de timp suficient de lung pentru a fi relevant.
Oferta public de cumprare poate lua forma ofertei publice de preluare fie
voluntar fie obligatorie. n Romnia legislaia stabilete c oferta de preluare
voluntar este iniiat de o persoan care nu are aceast obligaie, dar dorete s
dobndeasc mai mult de 33% din drepturile de vot ale unui emitent(Consiliul de
Administraie al emitentului este cel care stabilete oportunitatea acceptrii unei
astfel de oferte)iar modul de calcul al preului n aceast situaie trebuie s in
seama de recomandrile legislative
10
.
Oferta public de preluare obligatorie, conform legislaiei romneti n vigoare,
este iniiat cel mai trziu n dou luni de la momentul atingerii unei deineri de
33% din drepturile de vot ale emitentului, n mod direct de ctre o persoan sau
mpreun cu persoanele cu care acioneaz n mod concertat. Oferta nu este ns
obligatorie dac poziia reprezentnd 33% din drepturile de vot asupra
emitentului a fost dobndit ca urmare a unei tranzacii exceptate
11
.
Preul n oferta de preluare obligatorie este cel puin egal cu cel mai mare pre
pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n
perioada de 12 luni anterioar ofertei
12
.
n situaia n care la sfritul unei oferte publice de preluare ofertantul se afl n
situaia de a deine mai mult de 90% din aciunile vizate are dreptul s solicite
acionarilor minoritari s se retrag din respectiva firm prin vnzarea aciunilor
deinute la un pre echitabil(acesta poate fi cel din oferta derulat sau unul
determinat conform standardelor internaionale de evaluare). De asemeni orice
acionar minoritar are posibilitatea s solicite unui acionar care deine peste 90%
din aciunile unei societi s i achiziioneze pachetul deinut la un pre echitabil.
n situaia n care o societate deschis dorete s realizeze o emisiune de valori
mobiliare fr a apela la ofert public, ea are alternativa realizrii unui plasament
privat. Plasament privat este definit n legislaia romneasc ca fiind vnzarea de

10
Preul n oferta public de cumprare voluntar este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre: preul pltit de
ofertant sau oricare dintre persoanele cu care acioneaz n mod concertat pentru valorile mobiliare respective n
ultimele 12 luni precedente lansrii ofertei i preul mediu ponderat de tranzacionare pe pia a aciunilor
emitentului, calculat pe ultimele 12 luni anterioare datei de depunere a documentaiei aferente ofertei publice de
cumprare. Dac preul nu poate fi determinat n acest mod, preul propus de ofertant trebuie s reflecte situaia
financiar a emitentului cu luarea n considerare a activului net contabil.
11
Tranzacia exceptat din punct de vedere al legislaiei romneti n vigoare reprezint dobndirea respectivei poziii:
n cadrul procesului de privatizare; prin achiziionarea de aciuni de la Ministerul Finanelor Publice sau de la alte
entiti abilitate legal n cadrul procedurii de executare a creanelor bugetare; n baza transferurilor de aciuni
realizate ntre societatea-mam i filialele sale sau ntre filialele aceleiai societi-mam; ca urmare a unei oferte
publice de preluare voluntar adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobilare i avnd ca obiect toate
deinerile acestora.
12
Dac nu poate fi aplicat aceast metod de stabilire a preului, se va ine seama de urmtoarele criterii: preul mediu
ponderat de tranzacionare aferent ultimelor 12 luni anterioare derulrii ofertei; valoarea activului net al societii,
conform ultimei situaii financiare auditate; valoarea aciunilor rezultate dintr-o expertiz efectuat de un evaluator
independent pe baza standardelor internaionale de evaluare. Dac n perioada de derulare a ofertei de preluare cei care au
iniiat ofert achiziioneaz valorile mobiliare la un pre mai mare dect cel stabilit n ofert este obligatorie modificarea
acestuia la nivelul celui folosit n respectiva tranzacie.


Piee de capital 90

ctre emitent a ntregii emisiuni de valori mobiliare unui numr de maximum 35 de
investitori sofisticai
13
, rezideni i nerezideni in Romnia, n condiiile contactrii a
maximum 100 de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite si in
conformitate cu reglementrile specifice ale C.N.V.M..
Datorit faptului c n perioada anilor 90 piaa de capital din Romnia a avut o
evoluie descendent din lipsa unor participani la pia suficient de numeroi i
care nu au manifestat o ncredere suficient n mecanismele acestei piee dar i a
lipsei investitorilor sofisticai, numrul plasamentelor private a fost nesemnificativ,
abia dup 1999 nregistrndu-se o cretere a acestor operaiuni.

1. Emisiunea valorilor mobiliare
a) reprezint procesul prin care are loc naterea unei valori mobiliare pe
piaa de capital(fie ea naional sau internaional).
b) este specific societilor deschise(publice) care vor s se finaneze prin
piaa de capital.
c) este specific societilor deschise i nchise
d) condiiile concrete de realizare difer de la ar la ar i sunt stabilite de
autoritile de reglementare ale pieei respective printr-un pachet specific
de legi, regulamente i instruciuni.
A(a,c,d), B(a,b,d), C(a,b).
2. Oferta public de vnzare, oferta public de vnzare reprezint comunicarea
adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care
conine informaii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vnzare,
precum i cu privire la termenii respectivei oferte materializate n
prospectul de emisiune.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Etapele desfurrii unei oferte publice sunt:
a) pregtirea ofertei, ntocmirea prospectului sau a documentului de ofer
public, publicitatea ofertei, derularea ofertei publice, ncheierea ofertei
publice;
b) pregtirea ofertei, autorizarea prospectului sau a documentului de
ofert, publicitatea oferteo, derularea ofertei publice, ncheierea ofertei
publice;
c) pregtirea ofertei, ntocmirea prospectului sau a documentului de ofer
public, autorizarea prospectului sau a documentului de ofert,
publicitatea ofertei, derularea ofertei publice, ncheierea ofertei publice;


13
Investitorul sofisticat este considerat a fi acel investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional si resursele
necesare pentru a-si asuma acest risc i care se implic n tranzacii cu cantiti mari de valori mobiliare.


Piee de capital 91

n loc de
rezumat



Tipologia operaiunilor de pia.

Etapele desfurrii unei oferte publice.



Piee de capital 92


Rspuns 8.1
22. B)
23. a)
24. c)



Emisiunea valorilor mobiliare caracteristici generale ale emisiunii de obligaiuni

Piee de capital 93

Unitatea de nvare Nr. 9 Emisiunea valorilor mobiliare -
caracteristici generale ale emisiunii de obligaiuni

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 9 Emisiunea valorilor mobiliare -caracteristici generale ale emisiunii de
obligaiuni ................................................................................................................................... 93
9.1 Caracterisici generale ale emisiunilor de obligaiuni .............................................................. 94

Pagina


Piee de capital 94


nelegerea noiunii de emisiune de obligaiuni.
Familiarizarea cu contractul de emisiune.
Recunoaterea pricipalelor clauze ale emisiunii de obligaiuni.
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale emisiunii de obligaiuni.

9.1 Caracterisici generale ale emisiunilor de obligaiuni
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Caracteristici ale emisiunilor de obligaiuni, contract de emisiune

Fiecare emisiune de obligaiuni are un set de caracteristici general i un alt set de
caracteristici speciale menite s o fac mai atractiv pentru potenialii investitori.
Aceste caracteristici sunt menionate i explicate n documentul numit contract de
emisiune. Documentul stabilete practic o relaie pe termen lung ntre beneficiarul
mprumutului i furnizorul adic investitorul. Aspectele precizate n contract sunt
extrem de vaste i se pot referi la: tipul obligaiunii emise; o descriere complet a
proprietilor ipotecate sau a poliei de asigurare, dac acestea exist; valoarea total
autorizat a emisiunii de obligaiuni; clauze de protecie detaliate, care pot include
limite de ndatorare, restricii asupra dividendelor, o clauza de fond de amortizare, o
rat de lichiditate curent minim impus i clauze privind plata la maturitate i
privilegii la rscumprare.
Cunoaterea i nelegerea elementelor prezentate n contractul de emisiune sunt cu
att mai importante cu ct n prezent pieele de capital ofer inovaii financiare sub
forma valorilor mobiliare care au ataate diverse clauze sau chiar a unora hibrid.
Succesul unui plasament depinde ntr-o msur destul de mare de capacitatea
investitorului de a fructifica avantajele oferite de diferite tipuri de valori mobiliare i
de aceea este necesar interpretarea corect a informaiilor oferite de contractul de
emisiune.
Din setul de caracteristici generale ale unei emisiuni de obligaiuni, este necesar s
se precizeze urmtoarele:
emitentul-acesta se oblig s plteasc att dobnzile ct i valoarea
obligaiunii la scadena ei i rspunde patrimonial de ndeplinirea contractului de
creditare. Acesta poate fi att o corporaie ct i o instituie a administraiei publice.
n ambele cazuri deosebit de important este aspectul legat de sumele folosite pentru
acoperirea mprumutului i a dobnzii.
valoarea nominal cea nscris pe faa documentului sau menionat n
prospectul de emisiune i reprezint suma mprumutat, pe care emitentul se
angajeaz s o plteasc investitorului la data maturitii obligaiunii.
dobnda nominal este stipulat n forma procentual si este plata pe care
emitentul urmeaz sa o efectueze deintorului obligaiunii pentru suma
mprumutata. Plile au loc la date fixe, numite termene de scadenta ale dobnzii


Piee de capital 95

prin prezentarea de ctre deintor a cupoanelor de plata. Dei de regula dobnda
nominala este fixa, pot fi cazuri cnd aceasta devine variabila pe anumite perioade.
datele obligaiunii includ: data emisiunii la care emitentul pune obligaiunile
n vnzare; data de plata a dobnzii anuale sau scadenta dobnzii; data maturitii
obligaiunii, data cnd mprumutul acordat devine scadent si emitentul trebuie sa
returneze investitorului suma mprumutata.
administratorul - garant este societatea de valori mobiliare care asist
societatea n emiterea obligaiunilor, o reprezint n cadrul sindicatului de plasament
si garanteaz investitorilor onorarea contractului de ctre emitent. n cazul
neonorrii contractului, administratorul valorifica colateralul avansat de emitent
drept garanie sau procedeaz la punerea emitentului n stare de faliment.
agentul de transfer al titlului de proprietate este sediul depozitarului care tine
evidenta certificatelor de valoare, locul unde se prezint cumprtorul pentru a
primi obligaiunile originale emise pe numele sau daca acestea sunt sub forma
fizica, n cazul cnd acestea sunt sub forma dematerializat agentul de valori
mobiliare faciliteaz serviciile de reprezentare, ncasare de dobnzi de la agentul de
plat.
modul cum este garantat emisiunea - este prezentat compania ce garanteaz
emisiunea daca exist, colateralul cu care se garanteaz i se specific valoarea
acestuia i dac a fost sau mai este colateral i pentru alt mprumut iar dac
emisiunea nu este garantat se precizeaz.
condiii restrictive - n general acestea se numesc simplu condiii i
reprezint clauze n contractul de emisiune ce impune emitentului condiii specifice
legate de: totalul datoriilor emitentului s nu depeasc un anumit procent raportat
la totalul capitalurilor, o rata de lichiditate curent minim, un anumit nivel al
profiturilor i altele.
n afara acestor clauze generale, fiecare emisiune de obligaiuni poate avea i clauze
specifice care au drept rol creterea atractivitii respectivei oferte pe piaa pe care
este lansat, prezentate n tabelul de mai jos.

Clauz Caracteristici
Clauza de
revocare/rscumprare
- permite emitentului s revoce obligaiunile emise prin
rscumprarea lor de la deintori, nainte ca ele s
ajung la termenul de maturitate De obicei, revocarea
are loc cnd condiiile pieei devin mai avantajoase
dect cele ale emisiunii respective i protejeaz
emitentul de plata unor dobnzi foarte mari fa de
dobnda la care s-ar putea mprumuta de pe pia.
Pentru a obine fondurile necesare rscumprrii
emitentul poate face o alt emisiune de obligaiuni,
operaie ce poart denumirea de refinanare a emisiunii.
n situaia n care preul obligaiunilor pe pia este mai
mare dect valoarea nominal emitentul poate plti un
premiu de rscumprare.


Piee de capital 96

Clauza de protejare a
investitorului
- aceast clauz stabilete o perioad de timp dup care
emitentul poate exercita clauza de revocare astfel nct
investitorul s aib o anumit siguran prind
plasamentul respectiv.

Clauza returnrii
mprumutului la o data
premergtoare
maturitii
- permite investitorului s pretind plata la valoarea
nominal a obligaiunilor deinute, n orice moment
premergtor scadentei, dac dobnda de pe pia este n
cretere i depete un nivel plafon al variaiei
dobnzii nominale specificat n contract.
Clauza restrictiv - condiioneaz realizarea obiectivului investiiei de o
singura sursa financiar. Emitentul nu poate contracta
credite adiionale pentru acelai obiectiv.
Clauza convertibilitii - la cererea oricruia dintre contractani, i n condiii
strict stabilite anterior, obligaiunea se poate schimba
cu alte valori mobiliare ale aceluiai emitent.
Clauza de modificare a
condiiilor contractuale
- specifica numai obligaiunilor emise de corporaii,
condiioneaz decizia de modificare a contractului de
creditare de aprobare cu majoritate absoluta (3/4) de
voturi n adunarea acionarilor.
Clauza de asigurare n
caz de neplata
- prevede ca la data cnd emitentul nu efectueaz plata
la zi, ntreaga suma luat cu mprumut i dobnzile
aferente devin n mod expres scadente. La aceeai dat,
fr a fi nevoie de decizie juridic, administratorul -
garant trece automat la executarea silit a contractului
de mprumut.
Clauza ofertei
concurent
- aceasta presupune ca intermediarul i deci implicit
emitentul sa acorde primului contractant toate
condiiile mai favorabile pe care le accepta ulterior din
partea altor ofertani
Tabel clauze specifice emisiunilor de obligaiuni

Dei nu sunt singurele, aceste clauze reprezint cele mai frecvente clauze care pot
aprea ntr-un prospect de emisiune de obligaiuni dnd natere unor noi tipuri de
obligaiuni care s satisfac mai bine nevoile investitorilor.

1. Aspectele precizate n contractul de emisiune sunt extrem de vaste i se pot
referi la:
a) tipul obligaiunii emise;
b) o descriere complet a proprietilor ipotecate sau a poliei de asigurare, dac
acestea exist;
c) valoarea total autorizat a emisiunii de obligaiuni;
d) clauze de protecie detaliate, care pot include limite de ndatorare, restricii
asupra dividendelor, o clauza de fond de amortizare, o rat de lichiditate
curent minim impus i clauze privind plata la maturitate i privilegii la
rscumprare.


Piee de capital 97

A(a,b,c,d), B(b,c,d), C(a,c,d).
2. Valoarea nominal cea nscris pe faa documentului sau menionat n
prospectul de emisiune i reprezint suma mprumutat, pe care emitentul se
angajeaz s o plteasc investitorului la data maturitii obligaiunii.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Clauza de protejare a investitorului stabilete o perioad de timp dup care
emitentul poate exercita clauza de revocare astfel nct investitorul s aib o
anumit siguran prind plasamentul respectiv.
a) Adevrat;
b) Fals.

n loc de
rezumat



Clauze specifice emisiunilor de obligaiuni.

Caracteristici generale ale unei emisiuni de obligaiuni.


Piee de capital 98



Rspuns 9.1
25. A)
26. a)
27. a)



Cadrul instituional de funcionare a pieei de capital din Romania

Piee de capital 99

Unitatea de nvare Nr. 10 Cadrul instituional de funcionare a
pieei de capital din Romnia

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 10 Cadrul instituional de funcionare a pieei de capital din Romnia ... 99
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 10 ...................................................................................... 100
10.1. Cadrul instituional al pieei de capital din Romnia ......................................................... 100
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 10. 113
Rspunsurile testelor de autoevaluare ....................................................................................... 114
Bibliografie unitate de nvare nr. 10 ........................................................................................ 114

Pagina


Piee de capital 100


Familiarizarea cu principalele elemente ale fiecrei instituii
Recunoaterea pricipalelor insitituii ce fac parte din cadrul
instituional al pieei de capital din Romnia
Sublinierea trsturilor caracteristice: a fiecarei instituii din cadrul
pieei de capital.

10.1. Cadrul instituional al pieei de capital din Romnia
Aici
cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, Bursa de Valor Bucureti, Fondul de
Compensare a Investitorilor, Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare,
Depozitarul central, Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv,
BMFMS bursa de instrumente derivate din Romania

Funcionarea eficient a mecanismului de finanare a economiei prin piaa de capital
presupune satisfacerea n cele mai bune condiii a intereselor tuturor participanilor pe
aceast pia: solicitatori de fonduri, investitori, guverne, intermediari etc. Din aceast
cauz, este necesar reglementarea i supravegherea ntregii activiti de intermediere
a valorilor mobiliare, n vederea eliminrii oricror abuzuri de pe pia i a meninerii
ncrederii publicului n piaa de capital.
Cadrul general reglementator al pieei de capital din Romnia este dat de Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare, care se afl n subordinea Parlamentului.

1. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) - a fost nfiinat prin Legea
nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori n anul 1994 ca unitate
administrativ autonom, avnd personalitate juridic. Ea se afl n subordinea
Parlamentului Romniei i are, la rndul ei, n subordine toate instituiile pieei,
menionate anterior. Aceast instituie a fost creat n scopul de a administra, de a pune
n aplicare, precum i de a supraveghea i controla respectarea prevederilor Legii nr.
52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. Principalele atribuii ale acestei
instituii sunt:
- asigurarea funcionrii normale i corecte a pieei valorilor mobiliare;
- asigurarea proteciei investitorilor contra practicilor neloiale, abuzive i
frauduloase;
- asigurarea transmiterii ctre investitori de ctre societile comerciale ale cror
aciuni sunt tranzacionate pe pieele organizate a tuturor informaiilor
cu privire la activitatea desfurat de acestea, astfel nct investitorii s poat
lua decizii n cunotin de cauz asupra investiiilor pe care le fac;
- stabilirea cadrului i a limitelor n care se poate desfura activitatea de
intermediere.


Piee de capital 101

CNVM este compus din 5 membri (inclusiv, preedintele i vicepreedintele)
care.sunt numii i pot fi revocai de ctre Parlament, n edina comun a Camerelor.
Durata mandatului unui membru CNVM este de 5 ani, fiecare membru putnd fi
reinvestit o singur dat. CNVM poate emite regulamente, instruciuni, decizii,
ordonane, atestri i avize.
Regulamentele emise de CNVM se refer la:
- organizarea i funcionarea burselor de valori i a altor piee de valori
mobiliare;
- autorizarea i funcionarea organismelor colective de investiii i de plasament
n valori mobiliare, precum i a societilor care le administreaz;
- organizarea i funcionarea sistemelor de depozitare colectiv a valorilor
mobiliare;
- funcionarea Oficiului de Eviden a Valorilor Mobiliare;
- autorizarea i exercitarea activitii de intermediere de valori mobiliare;
- activitatea cenzorilor externi independeni i a consultanilor de
plasament;
- promovarea i derularea ofertelor publice de valori mobiliare;
- aprobarea i modificarea regulamentelor de operaiuni bursiere;
- funcionarea oficiilor de compensaii i lichidare a tranzaciilor cu valori
mobiliare;
- orice alte organisme i operaiuni specifice pieelor de valori mobiliare
reglementate, controlate ori supravegheate, conform legii, de ctre Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare.
Instruciunile fixeaz reguli cu privire la:
- constituirea i funcionarea asociaiilor profesionale de intermedieri pentru
valori mobiliare i de ageni pentru valori mobiliare;
- situaiile, datele i informaiile de comunicat ctre CNVM i cele de publicat
pentru informarea publicului de ctre emiteni, deintorii de valori mobiliare i
intermediarii pentru valori mobiliare, modul de inere a evidenelor,
procedurile, cazurile i termenele de comunicare i/sau publicare;
- regimul informaiilor confideniale i al celor privilegiate;
- tranzaciile care implic acionari semnificativi i efectuarea tranzaciilor
private cu valori mobiliare;
- dispensele ce pot fi acordate de CNVM;
Deciziile sunt acte prin care CNVM nfiineaz sau dizolv instituii i organisme,
acord sau retrage autorizaii, anuleaz ori confirm acte ale agenilor si, acord
dispense, deleg ori retrage puteri, aprob regulamente .ale instituiilor i organismelor
pieei de valori mobiliare.
Ordonanele sunt acte prin care CNVM d dispoziii privind prezentarea de
documente, situaii i informaii, impune restricii sau suspendri de autorizaii sau
activiti, dispune anchete sau alte investigaii, indisponibilizeaz bunuri sau fonduri
sau aplic sanciuni disciplinare sau administrative.
Atestrile sunt acte prin care CNVM avizeaz prospectele de ofert public, confirm
ori recunoate situaii sau caliti, raportri ori comunicri de date sau informaii.
Avizele sunt acte prin care CNVM formuleaz rspunsuri oficiale la chestiuni privind
aplicarea legii, a normelor sau a regulamentelor.

2. Bursa de Valori Bucureti (BVB) a fost nfiinat n baza Deciziei nr.


Piee de capital 102

20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM). Aceast decizie a
fost dat n urma solicitrii a 24 de societi de servicii de investiii financiare membre
ale Asociaiei Bursei de a negocia aciunile emise la acea vreme de 6 societi
comerciale. Decizia CNVM a fost dat n baza Legii nr. 52/1994 cu privire la valorile
mobiliare i bursele de valori, care prevede faptul c CNVM poate decide nfiinarea
unei burse de valori dup ce minimum 5 societi de valori mobiliare au solicitat i
primit autorizaia de negociere n burs". Activitatea BVB se desfoar n baza Legii
nr. 52/1994 i are drept scop crearea unei piee organizate pentru negocierea valorilor
mobiliare admise la cot. n ceea ce privete resursele materiale necesare nfiinrii,
BVB a primit finanare de la bugetul statului n primul an de activitate, aceste resurse
urmnd a fi restituite ealonat la bugetul de stat, ncepnd cu cel de-al treilea an de
funcionare a bursei, pe parcursul a trei ani consecutivi. BVB se autofinaneaz din
comisioanele percepute n conformitate cu reglementrile bursiere.
Structura organizatoric a BVB este format din urmtoarele organe i organisme:
organe decizionale (Asociaia Bursei i Comitetul Bursei);
organe executive (Directorul General al Bursei);
organisme de supraveghere (Comisarul General al Bursei);
organisme consultative (Camera Arbitral i Comisiile speciale).

Asociaia Bursei este organul suprem de decizie privind activitatea BVB. Ea
ncredineaz conducerea bursei Comitetului Bursei.
Asociaia Bursei de Valori Bucureti (ABVB) este o instituie format din membrii
Bursei i funcioneaz pe baza comunitii i complementaritii de interese ale
membrilor si. Membrii Asociaiei Bursei sunt societile de servicii de investiii
financiare autorizate de Comisia Naional a. Valorilor Mobiliare s negocieze la
Bursa de Valori Bucureti i care au fost acceptate de ceilali membri ai Asociaiei.
Calitatea de membru al Asociaiei Bursei este dobndit la data nscrierii n Registrul
de asociai. Asociaia reprezint organul suprem de decizie cu privire la activitatea
Bursei.
Membrii Asociaiei Bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de
calitatea de membru, indiferent de momentul dobndirii acestei caliti. Pentru aceasta,
ei trebuie s respecte Statutul Asociaiei Bursei i Regulamentele Bursei i s
desfoare activitatea de intermediere a valorilor mobiliare, n conformitate cu
dispoziiile legale n vigoare. In Adunarea General a Asociaiei Bursei, fiecare
membru are un singur drept de vot. Deciziile care se iau cu aceste ocazii se refer la
aprarea intereselor lor comune, care sunt urmtoarele:
asigurarea execuiei continue, ordonate, eficiente, echitabile i transparente a
tranzaciilor cu valorile mobiliare nscrise la cota Bursei de Valori Bucureti;
asigurarea unei protecii adecvate a investiiilor;
buna funcionare a mecanismelor de nregistrare, compensare i
decontare a tranzaciilor, n condiii de minimizare a riscurilor;
asigurarea unei bune administrri a Bursei de Valori Bucureti.
n desfurarea activitii lor, membrii Asociaiei Bursei trebuie s manifeste
corectitudine i bun credin, s respecte confidenialitatea informaiilor, s aib
capacitate profesional, s-i cunoasc bine clienii i s i informeze corect i s nu
intre n conflict de interese. De asemenea, ei sunt obligai s nu exercite presiuni
asupra personalului bursei, de natur s perturbe funcionarea normal a pieei, s nu
furnizeze informaii false despre societile cotate, s nu exercite operaiuni de


Piee de capital 103

manipulare a pieei, s asigure transparena acesteia, s-i onoreze n mod corect
obligaiile fa de clieni i fa de ceilali membri ai Asociaiei cu care intr n relaii
de intermediere n cadrul Bursei i s pstreze confidenialitatea informaiilor
referitoare la operaiunile derulate n numele clienilor lor.
Atribuiile Asociaiei Bursei se refer la:
alegerea membrilor n Comitetul Bursei de Valori;
aprob bugetul adoptat de Comitetul Bursei de Valori;
aprob bilanul adoptat de Comitetul Bursei de Valori;
desemneaz persoanele care urmeaz a fi nscrise pe lista de atribuii ale
camerei arbitrale a Bursei de Valori.
Activitatea membrilor Asociaiei Bursei este supus necondiionat controlului i
supravegherii bursei. Acetia rspund, de asemenea, n mod exclusiv pentru repararea
pagubelor survenite ca urmare a folosirii de ctre agenii de burs a mecanismelor i
sistemelor de tranzacionare din cadrul bursei.
Conducerea Bursei este realizat de Comitetul Bursei, compus din 9 reprezentani
alei de Asociaia Bursei. Comitetul Bursei asigur conducerea unitar i eficient a
Bursei i are obligaia de a prezenta Adunrii Generale a Asociaiei Bursei i Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare raportul anual cu privire la activitatea acesteia.
Cele mai importante atribuii ale Comitetului Bursei sunt urmtoarele:
- numirea i demiterea directorului general al Bursei;
- adoptarea i modificarea regulamentelor de organizare i funcionare a Bursei
de Valori Bucureti;
- adoptarea proiectului de buget al Bursei de Valori Bucureti, care este supus
aprobrii Asociaiei Bursei;
- prezentarea i supunerea aprobrii Asociaiei Bursei a bilanului nsoit de
raportul cenzorilor;
- stabilirea nivelului i a plafoanelor comisioanelor n Burs;
- stabilirea garaniilor ce trebuie constituite de intermediarii de burs i agenii
lor, n vederea asigurrii lichidrii integrale la scaden a tranzaciilor cu
valori mobiliare negociate la Burs, precum i regimul de utilizare i
reconstituire a acestor garanii.

Directorul General al Bursei este numit de Comitetul Bursei, dar nu este
reprezentant al vreunui membru al bursei. El este reprezentantul legal al Bursei, ca
persoan juridic, n faa autoritilor publice i reprezint instituia n relaiile acesteia
cu terii (persoanele fizice i juridice, romne sau strine). El angajeaz patrimonial
Bursa ca persoan juridic i exercit competenele de administrare a activitii curente
a acesteia, inclusiv angajarea de personal, stabilirea unor msuri de aplicare a normelor
emise de CNVM etc.
Comisarul General al Bursei este numit de CNVM ca reprezentant propriu i are
sarcina de a asigura supravegherea i controlul activitilor Bursei. El particip fr
drept de vot la toate adunrile Asociaiei Bursei, asist la edinele Comitetului Bursei,
supravegheay operaiunile de burs avnd acces liber n toate incintele acesteia i la
toate documentele, informaiile i evidenele BVB i transmite ctre CNVM
eventualele neajunsuri constatate. El transmite trimestrial ctre CNVM un raport cu
privire la activitatea BVB.
Camera Arbitral are ca sarcin soluionarea eventualelor diferende dintre membrii
Asociaiei Bursei, dintre acetia i agenii pentru servicii de investiii financiare,


Piee de capital 104

precum i dintre clieni i membrii Asociaiei Bursei.
Comisiile speciale sunt Comisia de Etic i Conduit a Bursei de Valori Bucureti
i Comisia de nscriere la Cota Bursei:
Comisia de Etic i Conduit a Bursei de Valori Bucureti urmrete
respectarea i soluionarea nclcrilor Codului de Etic i Conduit i a
reglementrilor Bursei, precum i soluionarea reclamaiilor cu privire la
activitatea Bursei, a membrilor Asociaiei Bursei i a agenilor pentru valori
mobiliare;
Comisia de nscriere la Cota Bursei urmrete toate aspectele legate de
nscrierea, promovarea, suspendarea, retrogradarea sau retragerea de la Cota
Bursei a Valorilor Mobiliare.
Operaiunile curente ale BVB sunt asigurate de personalul acesteia, care este
organizat ntr-o structur ce cuprinde cinci direcii i un Compartiment de control
intern, care exercit controlul ntregii activiti: economico-financiare a Bursei. Cele
ase structuri sunt urmtoarele:
1. Direcia Operaiuni Bursiere i Informatic
2. Direcia Membri i Emiteni
3. Direcia Relaii cu Publicul
4. Direcia Juridic
5. Direcia Economic
6. Compartimentul Control Intern

1. Direcia Operaiuni Bursiere i Informatic coordoneaz activitatea de
tranzacionare i supraveghere a pieei, de depozitare i nregistrare a valorilor
mobiliare, de compensare i control al decontrii, precum i de administrare i
ntreinere a ntregului sistem informatic al Bursei.
Aceast direcie cuprinde patru servicii, i anume:
a) Serviciul Tranzacii i Supraveghere a Pieei, care asigur desfurarea activitii
de tranzacionare i supraveghere a pieei, urmrind furnizarea continu a informaiilor
de ctre societile emitente. Responsabilitile acestui serviciu sunt urmtoarele:
- asigur pregtirea participanilor pentru desfurarea operaiunilor
bursiere;
- asigur organizarea edinelor de tranzacionare;
- desfoar activiti necesare dezvoltrii sistemelor de tranzacionare;
- supravegheaz desfurarea tranzaciilor i a fluctuaiilor pieei;
- supravegheaz furnizarea de informaii continue;
- colaboreaz la investigaiile desfurate n legtur cu activitatea de
tranzacionare;
pregtete materialele necesare reglementrii integrale a activitii de tranzacionare;
b) Serviciul Registrului Bursei asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise
n Registrul Bursei, precum i efectuarea transferului de proprietate asupra valorilor
mobiliare nregistrate, avnd urmtoarele responsabiliti:
- realizeaz pregtirea Registrului;
- asigur efectuarea activitilor specifice de operare n Registru;
- asigur transmiterea de rapoarte ctre societile nscrise la Cota Bursei i ctre
societile membre ale Asociaiei Bursei;
- pregtete materialele necesare reglementrii activitii de registru i
efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti.


Piee de capital 105

c) Serviciul Compensare i Control al Decontrii asigur compensarea sumelor
rezultate n urma tranzaciilor efectuate n cadrul Bursei, precum i urmrirea
desfurrii n condiii optime a activitii de decontare, avnd urmtoarele
responsabiliti:
- asigur iniializarea procesului de decontare;
- asigur desfurarea activitilor de decontare;
- asigur administrarea Fondului de Garantare;
- pregtete materialele necesare reglementrii activitii de decontare i
efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti.
d) Serviciul Informatic asigur funcionarea soft-ului de burs, a reelei de
calculatoare, a sistemului informatic de comunicare a Bursei cu societile membre,
precum i cu alte sisteme. Responsabilitile acestui serviciu sunt:
- administrarea soft-ului de burs;
- administrarea calculatorului AS/400;
- administrarea reelei;
- administrarea comunicaiilor.
2. Direcia Membri i Emiteni coordoneaz activitatea legat de funcionarea
societilor membre ale Asociaiei Bursei, precum i a societilor emitente nscrise la
Cota Bursei. Activitatea acestei direcii se deruleaz prin intermediul a dou servicii:
a) Serviciul Membri, care are rolul de a asigura meninerea unei legturi permanente
cu membrii Asociaiei Bursei, de a coordona activitatea de reglementare a activitii
membrilor i de a urmri activitatea i conduita acestora. Responsabilitile acestui
serviciu sunt:
- organizeaz Secretariatul Asociaiei Bursei i a Comitetului Bursei;
- urmrete activitatea bursier a societilor membre ale Asociaiei Bursei;
- ntreine programul de eviden tehnico-operativ i contabil utilizat de
societile membre;
- colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare a societilor membre
ale Asociaiei Bursei i a agenilor;
- pregtete materialele de reglementare a activitii bursiere a societilor
membre ale Asociaiei Bursei.
b) Serviciul Emiteni asigur facilitile necesare nscrierii i meninerii la Cota
Bursei a valorilor mobiliare aparinnd societilor emitente n vederea tranzacionrii
respectivelor valori, asigurnd cadrul necesar funcionrii unei piee transparente.
Responsabilitile acestui serviciu sunt:
- efectueaz activitile i operaiile necesare nscrierii la Cota Bursei;
- efectueaz activitile i operaiile necesare meninerii la Cota Bursei;
- colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare a societilor emitente
i a personalului acestora;
- pregtete materialele de reglementare a activitii emitenilor.
3) Direcia Relaii cu Publicul coordoneaz activitile referitoare la relaiile Bursei
cu publicul i cele privind cercetarea i dezvoltarea activitilor bursiere. Activitatea
acestei direcii se desfoar prin intermediul a dou servicii:
a) Serviciul Relaii cu Publicul, care are rolul de a asigura planificarea,
organizarea i coordonarea activitilor de relaii cu publicul i a relaiilor de
comunicare. Responsabilitile acestui serviciu sunt:
- efectueaz activitatea de informare a publicului;
- efectueaz activitatea de educare a publicului;


Piee de capital 106

- efectueaz activitatea de promovare;
- efectueaz activitile aferente pregtirii i integrrii personalului Bursei.
b) Serviciul de Cercetare-Dezvoltare stabilete strategia de dezvoltare a pieei
bursiere, avnd urmtoarele responsabiliti:
- stabilete formula de calcul i componena indicelui bursier;
- realizeaz analize i studii de pia pentru societile membre i publicul larg;
- elaboreaz buletine semestriale i rapoarte trimestriale privind activitatea
bursei, redacteaz i urmrete editarea Buletinului Bursei;
- elaboreaz strategia de dezvoltare a Bursei n ceea ce privete mecanismul de
tranzacionare, instrumentele tranzacionate, sistemul informatic etc;
- asigur integrarea cu alte sisteme de tranzacionare.
4) Direcia Juridic asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii
membrilor Asociaiei Bursei i a personalului acestei instituii. Responsabilitile
acesteia sunt:
- asigur asisten juridic Bursei n raporturile acesteia cu terii;
- asigur asisten juridic cu privire la raporturile de munc ale personalului
Bursei;
- efectueaz activitile juridice necesare domeniului bursier;
- efectueaz activitatea de informare juridic.
5) Direcia Economic asigur premisele desfurrii n mod optim a activitii
Bursei cu privire la evidena financiar-contabil, selectarea personalului i
achiziionarea dotrilor materiale. Responsabilitile acestei direcii sunt:
- efectueaz activitile aferente organizrii Bursei;
- efectueaz activitile financiare ce privesc Bursa;
- efectueaz activitile de contabilitate pentru Burs;
- efectueaz activitile de organizare a personalului;
- efectueaz activitile administrative.
6) Compartimentul Control Intern realizeaz activitile de control intern al
activitii economico-financiare a Bursei de Valori Bucureti. Atribuiile acestui
compartiment se stabilesc prin decizie a Directorului General, n baza dispoziiilor
legale n vigoare.

ncepnd cu anul 2005 Bursa de Valori Bucuresti a devenit o societate pe aciuni
cu capital integral privat. Ulterior acestei transformari a avut loc fuziunea cu
Bursa Electronica RASDAQ, la sfarsitul anului 2005.

3. Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM) ( in prezent
Asociatia Brokerilor) a fost nfiinat prin avizul dat de CNVM n anul 1995 ca
asociaie profesional, neguvernamental, independent i non-profit. Aceast
asociaie a fost constituit din societile de valori mobiliare membre n scopul crerii
unei piee de tranzacionare (Bursa Electronic RASDAQ), ca un sistem care s
asigure crearea unei piee secundare a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare
n Mas (PPM).
Societile membre ANSVM au nfiinat societatea RASDAQ SRL care avea drept
scop buna funcionare a sistemului de tranzacionare (Sistemul de Operare Portal,
conceput de firma Nasdaq Stock Market din S.U.A.). In septembrie 1996 a avut loc
inaugurarea Bursei Electronice RASDAQ i a instituiilor sale, iar pe 25 octombrie
1996 s-au nregistrat primele tranzacii pe aceast pia. ANSVM a fost nfiinat ca


Piee de capital 107

organism de autoreglementare a Bursei Electronice RASDAQ. n acest sens, aceast
instituie a elaborat i a supus spre aprobare CNVM Regulile de Practic Onest, care
stabilesc codul de conduit al brokerilor cu privire la regulile de tranzacionare la
Bursa Electronic RASDAQ, normele de publicitate i procedurile disciplinare
aplicabile acestei piee. Ca structur organizatoric, ANSVM este compus din
Comitetul Director, Comisiile speciale de lucru i Secretariatul.
Asociatia Brokerilor este o organizatie profesionala si patronala a societatilor de
servicii de investitii financiare si a institutiilor de credit active pe piata de capital din
Romania. In prezent, Asociatia numara 59 de membri, fata de 25 la infiintarea sa, care
a avut loc in data de 10 ianuarie 1995. La constituirea Asociatiei, calitatea de membru
putea fi dobandita numai de catre societatile de servicii de investitii financiare. Recent,
Asociatia s-a deschis si pentru institutiile de credit active pe piata de capital, evolutie
fireasca, tinand cont de convergenta intereselor in ceea ce priveste consolidarea pietei
financiare in Romania, in scopul unei pozitionari cat mai favorabile in contextul
globalizarii serviciilor financiare.
4. Fondul de Compensare a Investitorilor este constituit conform Legii 297/20004 i
a Regulamentului CNVM 8/2004 ca o societate pe aciuni, emitent de aciuni
nominative, ai crei acionari pot fi intermediarii financiari, societile de administrare
a investiiilor, operatorii de pia, depozitarul central i alte entiti reglementate i
supravegheate de CNVM iar capitalul social trebuie s fie de cel puin 20000 de euro
vrsat la momentul semnrii actului constitutiv (legea prevede c fondul nu distribuie
dividende i nu acord mprumuturi).
n prezent, Fondul de compensare a investitorilor funcioneaz pe piaa de capital din
Romnia conform Legii 297/2004 i a regulamentelor CNVM (Regulamentul nr.
3/2006, 10/2006, 31/2006, Regulamentul 8/2004 a fost abrogat dup intrarea n
vigoare a Regulamentului 3/2006).
Fondul a fost constituit prin participarea societilor de servicii de investiii financiare,
instituiilor de credit nscrise n Registrul C.N.V.M., societilor de administrare a
investiiilor care aveau n obiectul de activitate administrarea portofoliilor individuale
de investiii i S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.
Fondul de Compensare a Investitorilor a avut un numr de 73 de acionari fondatori iar
capitalul social iniial a fost de 109.500 RON. La sfritul anului 2007 numrul
acionarilor era de 81, din care cea mai mare deinere o are BVB Bucureti cu un
procent de 56,9275% , 5 acionari depesc 1% iar restul au deineri mai mici de 1%.
n vederea protejrii investitorilor pe piaa de capital din Romnia orice intermediar
autorizat s presteze servicii financiare i orice Societate de Administrare a
Investiiilor trebuie s fie membru al FCI, iar pentru a primi i menine calitatea de
membru trebuie s achite contribuia iniial i contribuia anual.
nc din anul 2002, cnd s-a propus prima dat nfiinarea acestui fond i s-a stabilit
plafonul maxim de compensare pentru un investitor 20000 euro s-a considerat c
aceast limit este disproporionat de mare comparativ cu capitalul social al
intermediarilor financiari i s-a obinut de la Comisia European a amnare a
termenului pn la care s se ating acest plafon 1 ianuarie 2012.
Limita plafonului de compensare pe investitor individual va crete gradual pn la 31
decembrie 2011astfel:
31.12.2005 31.12.2006 31.12.2007 31.12.2008 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011
2000 euro 4500 euro 7000 euro 9000 euro 11000
euro
15000
euro
20000
euro


Piee de capital 108

Compensaia acordat investitorului asupra aceluiai membru al Fondului se va aplica
totalului creanelor indiferent de numrul de conturi deschise sau de moneda n care a
fost fcut investiia.

5. Depozitarul central
Depozitarul Central a fost nfiinat n anul 2006 ca societate pe aciuni cu un capital de
3 milioane de euro avnd ca acionari: : B.V.B.- 54,51%, Bnci- 8,15%, Emiteni
17,15%, Ali acionari 20,19%. nfiinarea acestuia a avut loc prin externalizarea
activitii si a mecanismelor post-tranzacionare de la Bursa de Valori Bucureti, pe
structura Regisco S.A., prin infuzia de capital a B.V.B. (aport in natura si numerar) si
transferul personalului specializat
Depozitarul Central este autorizat att de CNVM
14
ct i de BNR
15
urmnd a-i
majora capitalul social pana la nivelul de 5 milioane Euro i a devenit complet
operaional pe data de 10 aprilie 2007.
Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru
compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte
operaiuni n legtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind
piaa de capital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur
compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n
conformitate cu prevederile Regulamentului B.N.R. nr. 1/2005 privind sistemele de
pli care asigur compensarea fondurilor, modificat i completat prin Regulamentul
BNR nr. 9/2005, angajndu-se s asigure tratament egal si nediscriminatoriu tuturor
participanilor.

6. Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv (UNOPC) a fost
nfiinat n anul 1996 n baza Legii nr. 52/1994. Ea este o asociaie profesional non-
profit, neguvernamental i este subordonat CNVM. UNOPC este un organism de
autoreglementare creat n scopul promovrii conceptului de investiie colectiv n
valori mobiliare, al aplicrii unor norme de etic i conduit profesional specifice
domeniului, al dezvoltrii standardelor profesionale n activitatea membrilor si i al
informrii investitorilor n Organismele de Plasament Colectiv n Valori Mobiliare
asupra avantajelor i riscurilor la care se expun prin efectuarea de investiii colective n
valori mobiliare. Normele specifice emise de ctre aceast instituie n domeniul
fondurilor mutuale i al societilor de investiii sunt Codul deontologic i Codul de
sanciuni i proceduri disciplinare, ambele fiind aplicabile membrilor Uniunii.

7. BMFMS bursa de instrumente derivate din Romania

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu este prima instituie din

14
Potrivit deciziei CNVM din decembrie 2006, Depozitarul Central SA este continuatorul de drept al obligaiilor de
prestare a serviciilor de depozitare i registru i de efectuare a oricror operaiuni legate de acestea ce reveneau
Societilor de Registru, SNCDD i SC Bursa de Valori Bucureti SA n baza contractelor ncheiate cu societile ale
cror valori mobiliare sunt tranzacionate pe o pia reglementat sau ntr-un sistem alternativ de tranzacionare.
15
BNR a autoriuzat n prealabil sistemul de pli care asigur compensarea fondurilor Ro Clear administrat de
Depozitarul Central


Piee de capital 109

Romnia unde se pot tranzaiona instrumente financiare derivate i anume contractele
futures pe aciuni i opiunile pe contractele futures. Cu o experiena de 12 ani n
domeniu, BMFMS a ajuns la ora actual o instituie de fora n cadrul pieei de capital,
ascensiunea sa dnd msura reuitei misiunii pe care bursa sibian i-a propus-o nc
din prima zi de activitate n acest domeniu. Aducnd n prim planul mediului de
afaceri o noutate absolut pentru Romania, BMFMS i-a trasat ca obiectiv major
dezvoltarea acestuia i ridicarea lui la standardele occidentale, modelul preferat fiind
cel american. Implicit, odat cu stabilirea acestei misiuni, au fost determinate alte
obiective de maxim important, printre care implementarea n peisajul bursier a unor
noi modaliti de investitii care s diversifice ansele de ctig, strategiile, i de ce nu,
s duc la nmulirea juctorilor din ringurile bursiere. Treptat, aceste obiective s-au
transformat n certitudini, n reusite.
Prin urmare, de la an la an, bursa sibiana s-a crat n topul instituiilor financiare
de renume, ajungnd n vrf. Acestea sunt coordonatele pe care se nscrie i acum
activitatea bursier de la Sibiu, celor dou caliti alturndu-li-se i experiena
acumulat. In prezent BMFMS i orienteaza eforturile spre pstrarea climatului de
performant, spre cresterea impactului a tot ceea ce inseamn futures si opions n
rndul unor categorii diverse, de la companii mari, pn la firme de dimensiuni medii
sau mici, dar i n rndul populaiei, indiferent de mediul de provenien.
Pe bazele unei credibilitti catigate in timp, BMFMS si propune ridicarea
stadardelor pieei bursiere i atingera unui nivel care s-i permita si menin locul
ctigat lang rile avansate n acest domeniu unde instrumentele derivate au
inregistrat o adevarat explozie i s-au dezvoltat necontenit in ultimii ani. Sintetiznd,
misiunea de baz a BMFMS este s invee oamenii s fac bani prin intermediul
tranzactiilor la termen.
8. Casa Romn de Compensaie
Prezentare generala. si cadrul legal
Casa Romn de Compensaie SA Sibiu (CRC) este una din instituiile centrale ale
pieei futures i de optiuni; de o importan egal cu aceasta.CRC se ocupa cu
gestionarea riscului participanilor, activitatea sa avnd reguli proprii. Casa Romn de
Compensaie este constituit ca societate pe aciuni din august 1998, avnd un capital
social de 3.604.500 lei, imparit n 16.020 de aciuni a 225 lei fiecare, deinute la ora
actual de 74 de acionari.
CRC a preluat din septembrie 1998 activitatea fostului Departament de Compensare al
BMFM Sibiu. Evidena, compensarea i decontarea tranzaciilor se realizeaz cu un
program de concepie proprie, care a fost integrat n platforma de tranzacionare
ELTRANS i executa aceste operaii in timp real. Astfel gradul de sigurant al pieei
este extrem de inalt, orice eventual problema fiind detectat chiar nainte s apar.
Casa Romn de Compensaie este o societate de compensare din Romnia
autorizata de CNVM, conform Legii 297/2004 i Regulamentului CNVM nr. 13/2005.
Ca urmare, CRC este o entitate romneasc ce garanteaz, deconteaz i compenseaz
tranzaciile cu instrumente derivate. S.C. CRC S.A. a fost inscris n Registrul public
al CNVM cu nr. PJR18CCC/320001 n calitate de casa de compensare prin atestatul
CNVM nr. 19/31.01.2006. Regulamentele nr.1 si 2 ale CRC au fost aprobate prin
decizia CNVM nr. 362/31.01.06.

Rolul i funciile Casei Romne de Compensare
ntre operatorii din pieele futures si options apar permanent drepturi i obligaii


Piee de capital 110

generate de cumprarea i vnzarea de contracte futures. Datorit amplorii mari a
tranzaciilor i numrului mare de contracte vndute i cumprate (la Chicago Board of
Trade se cumpar i se vinde de cteva ori pe zi toata recolta agricol de anul viitor a
Statelor Unite), este imperios necesar ca pentru evitarea haosului s existe o Cas de
Compensaie (Clearing House). Aceasta se interpune ntre vnztor si cumprtor n
momentul tranzaciei i cumpr de la primul i i vinde celui de-al doilea, la preul
stabilit de cele dou pri. Astfel, relaia direct dintre cei doi dispare, fiind nlocuit
cu dou relaii, dintre acetia i CRC.
Funciile CRC sunt compensarea, garantarea i decontarea tranzaciilor din pieele
futures i options ale BMFM Sibiu. Un prim aspect l constituie evidena tranzaciilor
futures i options i a sumelor necesare pentru realizarea acestora. Un contract initiat,
cumprat sau vndut, reprezint o pozitie deschis, adic o obligaie fa de CRC,
pentru care este necesar o garanie numit marja initial. El poate fi compensat
oricnd, pe timpul duratei sale de viaa, printr-o tranzacie pe acelasi contract, dar de
sens opus, iar suma existenta n contul de marj poate fi retras.
Al doilea aspect ine de sigurana pieei. Casa Romn de Compensaie stabileste
regulile financiare pe care trebuie sa le respecte toi participanii. Aceste reguli cuprind
modalitaile de acces n pia, marjele minime obligatorii iniiale i de meninere ale
contractelor, precum i garaniile suplimentare. CRC garanteaz ndeplinirea
obligaiilor asumate de toi operatorii, dar numai n conditiile respectrii de ctre
acetia a respectivelor reguli.
In al treilea rnd, CRC compenseaz i deconteaz zilnic rezultatele tranzaciilor cu
contracte futures i optiuni, opernd modificri n conturile acestora dup cum acestea
nregistreaz profit sau pierdere.

9. Organismele de plasament colectiv

Piaa de capital a Romniei ofer deintorilor de disponibiliti bneti posibilitatea
efecturii de plasamente n fonduri de investiii i alte organisme de plasament
colectiv. n conformitate cu standardele i practica european, piaa organismelor de
plasament colectiv cuprinde:
organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (fonduri deschise de investiii i
societi de investiii armonizate cu directivele Uniunii Europene);
organismele de plasament colectiv altele dect cele de plasament n valori mobiliare
(denumite abreviat AOPC) i care includ att fondurile nchise de investiii, ct i
societile de investiii de tip nchis (n care pot fi incluse i SIF-urile).
Un fond deschis de investiii este autorizat s realizeze emisiunea i scumprarea
continu de uniti de fond (titluri de participare), fiind administrat de o societate de
administrare a investiiilor (SAI) a crei principal misiune este aceea de a asigura
performana fondului i de a reduce gradul de risc. Un fond deschis i orienteaz
investiiile cu precdere spre valori mobiliare, limitnd plasamentele n instrumente
financiare cu risc crescut sau cu lichiditate sczut.
Prospectul de emisiune i prospectul simplificat conin informaiile necesare
investitorilor pentru ca acetia s poat aprecia n deplin cunotin de cauz
investiia care le este propus i n special riscurile pe care aceasta le implic.
Prospectul include o descriere clar i uor de neles a profilului de risc al fondului,
indiferent de instrumentele n care acesta investete.
Regulile unui fond deschis de investiii se refer la:


Piee de capital 111

- modalitile de emitere, vnzare, rscumprare i anulare a titlurilor de
participare;
- calculul valorii activului unitar net;
- identitatea societii de administrare a investiiilor, a depozitarului i relaia
acestora cu investitorii;
- condiiile de nlocuire a societii de administrare, a depozitarului i regulile
pentru asigurarea proteciei investitorilor n astfel de situaii;
- comisioanele de administrare percepute de SAI i cheltuielile pe care aceasta
este mputernicit s le efectueze pentru fond, precum i metodele de calcul al
acestora.
Avnd n vedere natura plasamentelor unui fond deschis de investiii, performanele
acestuia sunt comparabile cu cele ale pieei monetare, n condiiile unui risc mai ridicat
pentru investitori.
Acesta este unul dintre motivele pentru care industria fondurilor de investiii nu este
nc suficient de dezvoltat.
Fondurile deschise de investiii i orienteaz plasamentele ndeosebi spre depozite
bancare, certificate de depozit, certificate de trezorerie i obligaiuni municipale, toate
acestea avnd un grad de risc redus.
Performanele fondurilor deschise de investiii sunt determinate nu numai de
randamentul plasamentului n diferite tipuri de instrumente financiare, ci i de
managementul investiional al societii de administrare a fondului.
Fondurile nchise de investiii sunt organisme de plasament colectiv cu o politic de
investiii mai permisiv dect cea a organismelor de plasament colectiv n valori
mobiliare, dar pentru care reglementrile n domeniu trebuie s stabileasc reguli de
tranzacionare, obligaii de transparen, reguli de conduit, cerine privind calificarea
i experiena administratorilor. O particularitate a fondurilor nchise de investiii dat
de legislaia actual se refer la faptul c att emisiunea, ct i rscumprarea titlurilor
de participare pot fi realizate periodic, la intervale de timp specificate n documentele
de constituire a fondului. Ca i fondurile deschise, fondurile nchise de investiii sunt
administrate de o societate de administrare a investiiilor.
Din categoria fondurilor nchise de investiii fac parte i fondurile cu capital de risc.
Promotorii unui fond cu capital de risc iniiaz constituirea acestuia prin semnarea
contractului de societate civil i prin vrsarea unui aport n numerar de cel puin
50000 de lei pentru constituirea capitalului iniial al fondului i ncheie un contract cu
o societate de administrare a investiiilor. Autorizarea unui fond cu capital de risc se
realizeaz n dou etape: autorizarea prealabil obinut pe baza avizului consultativ i
autorizarea definitiv dup 12 luni, timp n care se realizeaz subscrierea certificatelor
de investitor. Autorizarea definitiv se acord dac numrul investitorilor la sfritul
perioadei de 12 luni este de cel puin 50, n condiiile n care valoarea minim a unui
titlu de participare este de 10000 de lei. n intervalul de 12 luni, societatea de
administrare a investiiilor are obligaia s asigure un grad corespunztor de lichiditate
a fondului, astfel nct, n eventualitatea nendeplinirii condiiilor legale de constituire
a acestuia i a revocrii autorizaiei prealabile^s poat fi efectuat rambursarea, n
termen de 15 zile, a sumelor subscrise de ctre deintorii de certificate de investitor.
Societile de investiii financiare
Societile de investiii financiare (SIF) sunt societi comerciale pe aciuni,
tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, constituite n baza Legii nr. 133/1996 prin
transformarea celor cinci fonduri ale proprietii private i asimilate fondurilor nchise


Piee de capital 112

de investiii. Entiti specifice pieei de capital a Romniei, SIF-urile au o structur a
acionariatului extrem de divers. Administrarea SIF-urilor se poate realiza de ctre
consiliile de administraie sau poate fi externalizat ctre o societate de administrare a
investiiilor, cum este cazul SIF Muntenia. In administrarea SIF-urilor se urmrete
diversificarea portofoliilor prin realizarea de plasamente cu o rentabilitate ct mai
ridicat i cu risc sczut, astfel nct valoarea unitar a activului net s nregistreze un
trend ascendent.
Cotate la Bursa de Valori Bucuresti din 1999 SIF-urile au reprezentat cele mai lichide
actiuni ale bursei timp de 9 ani fiind creat si un indice bursier care sa urmareasca
evolutia acestora BET FI

1. Deciziile sunt acte prin care CNVM nfiineaz sau dizolv instituii i
organisme, acord sau retrage autorizaii, anuleaz ori confirm acte ale
agenilor si, acord dispense, deleg ori retrage puteri, aprob regulamente
.ale instituiilor i organismelor pieei de valori mobiliare.
a) Adevrat;
b) Fals.
2. Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare,
registru compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare
precum i alte operaiuni.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Asociatia Brokerilor este o organizatie profesionala si patronala a societatilor
de servicii de investitii financiare si a institutiilor de credit active pe piata de
capital din Romania.
a) Adevrat;
b) Fals.


n loc de
rezumat


Piee de capital 113


Lucrarea de verificare, al crei coninut este prezentat mai jos, solicit
cunoaterea conceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 10.
Explicai ce reprezint ice rol joac urmtoarele instituii n arhitectura
pieei de capital din Romnia:
Depozitarul central.

Bursa de Valori Bucureti.

Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.


Piee de capital 114



Rspuns 10.1
28. a)
29. a)
30. a)


ANGHELACHE, G. - Piee de capital:caracteristici, evoluii, tranzacii,
ANGHELACHE, G. - Piete de capital si burse de valori Teste grila si
aplicatii, Editura Economic, Bucureti, 2003
PRISCARIU M., STOICA O., DORNESCU V. - Piee de capital i
tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iai, 2005, ISBN 973-670-
106-9

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu

Piee de capital 115

Unitatea de nvare Nr. 11 Bursa Monetar Financiar i de
Mrfuri Sibiu

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 11 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu .............................. 115
11.1 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu ................................................................. 116
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 11 .......................................................................... 119

Pagina


Piee de capital 116

Familiarizarea cu evoluia Bursei Monetar Financiar Sibiu
Recunoaterea pricipalelor trsturi ale Bursei Monetar Financiar Sibiu
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale istoricului Bursei Monetar
Financiar Sibiu.

11.1 Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu
Aici
cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, instrumente financiare derivate

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu este prima instituie din Romnia
unde se pot tranzaiona instrumente financiare derivate i anume contractele futures
pe aciuni i opiunile pe contractele futures. Cu o experiena de 12 ani n domeniu,
BMFMS a ajuns la ora actual o instituie de fora n cadrul pieei de capital,
ascensiunea sa dnd msura reuitei misiunii pe care bursa sibian i-a propus-o nc
din prima zi de activitate n acest domeniu. Aducnd n prim planul mediului de
afaceri o noutate absolut pentru Romania, BMFMS i-a trasat ca obiectiv major
dezvoltarea acestuia i ridicarea lui la standardele occidentale, modelul preferat fiind
cel american. Implicit, odat cu stabilirea acestei misiuni, au fost determinate alte
obiective de maxim important, printre care implementarea n peisajul bursier a
unor noi modaliti de investitii care s diversifice ansele de ctig, strategiile, i de
ce nu, s duc la nmulirea juctorilor din ringurile bursiere. Treptat, aceste
obiective s-au transformat n certitudini, n reusite.
Prin urmare, de la an la an, bursa sibiana s-a crat n topul instituiilor financiare
de renume, ajungnd n vrf. Acestea sunt coordonatele pe care se nscrie i acum
activitatea bursier de la Sibiu, celor dou caliti alturndu-li-se i experiena
acumulat. In prezent BMFMS i orienteaza eforturile spre pstrarea climatului de
performant, spre cresterea impactului a tot ceea ce inseamn futures si opions n
rndul unor categorii diverse, de la companii mari, pn la firme de dimensiuni
medii sau mici, dar i n rndul populaiei, indiferent de mediul de provenien.
Pe bazele unei credibilitti catigate in timp, BMFMS si propune ridicarea
stadardelor pieei bursiere i atingera unui nivel care s-i permita si menin locul
ctigat lang rile avansate n acest domeniu unde instrumentele derivate au
inregistrat o adevarat explozie i s-au dezvoltat necontenit in ultimii ani.
Sintetiznd, misiunea de baz a BMFMS este s invee oamenii s fac bani prin
intermediul tranzactiilor la termen.

Istoricul Bursei Monetar-Financiara Sibiu
n urm cu mai bine de 14 ani, n data de 14 decembrie 1994, un grup de 11 oameni
infiinau Bursa de Mrfuri Sibiu S.A, instituie care avea ca obiect principal de
activitate tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot. Inceputul a stat sub semnul


Piee de capital 117

experienei marcante n acest domeniu a d-lui. Thomas Curtean, trader timp de 40 de
ani la dou dintre cele mai mari burse din lume - Chicago Board of Trade si Chicago
Mercantile Exchange.
In februarie 1997 a fost facut un prim mare pas spre ceea ce reprezint azi bursa
sibiana, prin decizia organizrii aciunilor societii pe cari de membru dup
sistemul burselor futures din Statele Unite ale Americii. Dup cteva luni, la data de
11 iulie bursa sibian a devenit prima bursa de instrumente derivate din Romania,
prin implementarea primelor contracte futures valutare i pe indici bursieri..Inaugust
a fost data la care noul obiect de activitate al bursei a devenit cel de intermediere
monetar-financiar, fiind schimbat totodat i denumirea bursei in vederea adaptrii
la caracteristicile noii activiti. Astfel, Bursa de Marfuri Sibiu devenea Bursa
Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu.
In noiembrie 1998 a fost nfiintat Casa Romana de Compensaie S.A. Sibiu fapt ce
a dus la externalizarea activitilor de compensare i decontare a tranzaciilor cu
instrumente derivate. In aceeai lun, a fost completat intreaga gam de instrumente
derivate prin lansarea opiunilor pe contracte futures.
In anul 2000, la puntea dintre milenii, a fost introdus sistemul electronic de
tranzacionare. Este vorba de platforma electronic Sagitarius, participanii de pe
piaa la termen, avnd posibilitatea s tranzacioneze de la orice distant. In
septembrie 2003, platforma amintit este inlocuit cu o nou platform
ELTRANS.
In 5 februarie 2004, BMFMS devine prima burs de mrfuri din Romnia autorizat
de CNVM. prin Decizia 623/05.02.2004
n luna iunie 2006 sunt lansate scadenele de 9 i 12 luni pentru contractele futures i
cu opiuni tranzacionate pe piaa BMFM SIBIU. Contractele futures pe aciunile
SSIF BROKER SA CLUJ NAPOCA i BIOFARM SA BUCURETI tranzacionate
pe 3 iulie. La 1 noiembrie sunt lansate contractele futures i opiunile pe indicii
bursieri SIBEX09 i SIBEX18.
La nceputul anului 2007 a fost lansat platforma de order routing Web Trader,
menit s asigure o eficien ridicat actului investiional. La 1 iulie este lansat
contractul futures SIBGOLD avand ca activ suport raportul spot USD/AUR i
contractul options OPSIBGOLD ce are ca activ suport contractul futures SIBGOLD.
La 12 octombrie capitalul social al Bursei din Sibiu este majorat la 6.475.600 Ron,
respectiv 32.378 aciuni. In urma operaiunii de majorare a capitalului social, Bursa
de Valori din Varovia devine acionar al Bursei din Sibiu dobndind un numr de
586 aciuni reprezentnd 1,81% din capitalul social al societii.
In ianuarie 2008 Bursa din Sibiu devine membru al Association of Futures Markets
- organizaie internaionala care reunete burse i instituii financiare din Europa,
Asia, America de Sud si Africa.
Pe viitor BMFMS isi propune intarirea pozitiei bursei la termen in piaa de capital,
creterea lichiditii pn la nivelul de 7 milioane de contracte pe parcursul anului
2008 i atragerea de noi intermediari, cel mai ambiios proiect fiind ns
implementarea unei piee a aciunilor la Sibiu, n parteneriat cu Bursa din Varovia.
Incepand cu anul 2009 bursa sibiana a demarat procesul de creare a unei piete spot
pe care urmeaza sa se tranzactioneze actiuni si obligatiuni, devenind astfel al doilea
segment de piata romaneasca de capital pe care se pot cota societati.


Piee de capital 118

Organizare
SC BMFM SA SIBIU s-a infiintat ca persoan juridica de drept privat si
functioneaza ca societate comerciala pe actiuni conform Legii 31/1990 avand ca
obiect de activitate "administrarea pietelor financiare" - cod CAEN 6711.
Este autorizata ca operator de piata de catre Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare
din Romania prin decizia 356/31.01.2006 fiind inscrisa in Registrul CNVM,
Sectiunea 11 Operatori de piata cu nr. PJR11OPPR/320002.
Regulamentele SC BMFM SA SIBIU si ale BMFMS sunt aprobate de catre CNVM
prin deciziile nr. 357/31.01.2006 si 358/31.01.2006. Cadrul normativ aplicabil
activitatii cuprinde Legea 31/1990 privind societatile comerciale, Legea 297/2004
privind piata de capital, regulamentele CNVM si regulamentele proprii ale SC
BMFM SA SIBIU si BMFMS.
Capitalul social este de 6.475.600 Ron, respectiv 32.378 aciuni. Un actionar nu
poate detine, direct sau prin persoane implicate sau afiliate, mai mult de 5% din
totalul drepturilor de vot in adunarea generala a actionarilor societatii.
Elementul specific al societetii il constituie organizarea capitalului social in "carti de
bursa" (sau carti de membru) acelasi sistem putand fi intalnit in Statele Unite ale
Americii la cele mai importante burse de instrumente derivate (Chicago Mercantile
Exchange si Chicago Board of Trade). In prezent capitalul social al SC BMFM SA
SIBIU numara 104 carti de bursa din care 31 carti mici (pachet de 20 actiuni) si 73
carti mari (pachet de 50 actiuni) care confera detinatorilor lor drept de tranzactionare
pe pietele dezvoltate de SC BMFMS si acces gratuit la platforma electronica de
tranzactionare ELTRANS.
Calitatea de actionar se dobandeste prin cumpararea uneia sau mai multor carti de
bursa, in cadrul unei licitatii publice la sediul societatii, in conformitate cu
dispozitiile Regulamentului nr. 1 de organizare functionare a S.C. BMFM S.A.
SIBIU
ORGANIGRAMA S.C. BMFM S.A. SIBIU


Piee de capital 119

1. Bursa de Mrfuri de la Sibiu a fost nfiinat n anul:
a) 1998;
b) 1994;
c) 1984.
2. Elementul specific al BMFM S.A.SIBIU era organizarea capitalului social in
"carti de bursa" (sau carti de membru) acelasi sistem putand fi intalnit in
Statele Unite ale Americii la cele mai importante burse de instrumente
derivate (Chicago Mercantile Exchange si Chicago Board of Trade).
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu este prima instituie din
Romnia unde se pot tranzaiona instrumente financiare derivate i anume
contractele futures pe aciuni i opiunile pe contractele futures.
a) Adevrat;
b) Fals.


n loc de
rezumat


Prezentai evoluia Bursei Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu.


Piee de capital 120


Rspuns 11.1
31. b)
32. a)
33. a)

www.bmfms.ro
www.sibex.ro

Activitatea de intermediere financiar Organizarea unei societi de servicii de investiii financiare

Piee de capital 121

Unitatea de nvare Nr. 12 Activitatea de intermediere
financiar organizarea unei societi de servicii de investiii financiare

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 12 Activitatea de intermediere financiar organizarea unei societi de
servicii de investiii financiare .................................................................................................... 121
12.1. Organizarea unei societi de servicii de investiii financiare n Romnia ......................... 122

Pagina


Piee de capital 122


nelegerea noiunii de societi de valori moviliare.
Familiarizarea cu organizarea unei unei societi de servicii de investiii
financiare.
Recunoaterea pricipalelor departamente din cadrul unei societi de servicii
de investiii financiare.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a fiecrui departament din cadrul unei
societi de servicii de investiii financiare.

12.1. Organizarea unei societi de servicii de investiii financiare n
Romnia

Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Activitate de intermediere, organizare societate de servicii de investiii financiare

n Romnia statutul intermediarilor financiari a suferit modificri n funcie de
schimbrile legislative i adaptarea la pia. Prima lege a pieei de capital stabilea c
activitatea de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare nu poate fi desfurat
dect de entiti specializate care au ca obiect de activitate specific nfiinate ca
persoane juridice ce funcioneaz n baza autorizrii CNVM i se numeau societi
de valori mobiliare.
Reglementrile legislative referitoare la activitatea intermediarilor financiari nu a
beneficiat pn n 2002 de atenia cuvenit unui segment att de important de
participani la piaa de capital i era reprezentat n principal de regulamentele
CNVM ca legislaie secundar n aplicarea Legii 52/1994. Meritul pachetului
legislativ din 2002 este acela c a dedicat un act legislativ specific activitii
intermediarilor financiari care desfoar activiti pe piaa de capital din Romnia.
n anul 2002 intermediarii financiari au intrat ntr-un proces de majorare a
capitalului social, n conformitate cu prevederile Regulamentului nr.2/2001 pentru
modificarea Regulamentului nr.1/2001 pentru completarea i modificarea
Regulamentului nr.3/1998 privind autorizarea i intermedierea de valori mobiliare
conform crora capitalul social al acestor intermediari trebuia s fie cuprins ntre2 i
12 miliarde ROL.
Termenul limit pentru ncheierea acestui proces a fost 17 mai 2002. Efectul
nregistrat la expirarea acestui termen l-a reprezentat reducerea numrului
intermediarilor pe piaa de capital, tocmai datorit faptului c cerina de capital
minim nu a putut fi ndeplinit dect de societile de valori mobiliare puternice.
n 2002 ca urmare a intrrii n vigoare a Regulamentului nr. 3/2002 privind
autorizarea i funcionarea societilor de servicii de investiii financiare, societile


Piee de capital 123

de valori mobiliare autorizate aveau obligaia s solicite reautorizarea ca societi de
servicii de investiii financiare pn la data de 09.04.2003 . Astfel este schimbat
denumirea din societi de valori mobiliare ( S.V.M.) n societi de servicii de
investiii financiare (S.S.I.F. ).
Categoriile de intermediari financiari de pe piata de capital din Romania s-au
completat ncepnd cu anul 2004 cu institutii de credit care au dobandit dreptul de a
actiona pe piata de capital in virtutea armonizarii legislatiei romanesti cu cea
comunitara si cu intermediari din tarile membre ale Uniunii Europene care au
dreptul sa desfasoare activitati pe teritoriul Romaniei.

Organizarea unei societati de servicii de investitii financiare

O societate de servicii de investiii financiare este structurat n departamente,
grupate dup natura operaiunilor care se efectueaz n cadrul acestora.
Departamentele unei societi de servicii de investiii financiare sunt urmtoarele:
1. Departamentul Front Office;
2. Departamentul Tranzacii;
3. Departamentul Back Office;
4. Departamentul Contabilitate;
5. Departamentul Analiz;
6. Departamentul Pia primar;
7. Serviciul suport.

1. Departamentul Front Office - este departamentul n care lucreaz agenii pentru
servicii de investiii financiare autorizai pentru pieele bursiere sau extrabursiere.
Acetia primesc de la clienii lor ordine de vnzare sau de cumprare de valori
mobiliare cotate la Bursa de Valori Bucureti sau tranzacionate pe piaa
extrabursier. Pentru a evita situaia n care un client trebuie s lucreze cu doi ageni
(unul autorizat pentru burs, altul pentru RASDAQ) este de preferat ca acetia s fie
autorizai pentru ambele piee. Agenii care lucreaz n acest departament mai sunt
numii i brokeri. Ei au rolul de a asigura legtura dintre clieni i societatea pe care
o reprezint, precum i cea dintre acetia i piaa de capital i urmresc satisfacerea
n cele mai bune condiii a solicitrilor clienilor, dar i a intereselor societii din
care fac parte. In funcie de natura clienilor pe care i deservesc (i innd seama de
particularitile pieei de capital din Romnia), brokerii din acest departament pot fi
grupai n 3 categorii, i anume:
brokeri pentru clieni activi - deservesc pe clienii care dein un portofoliu
pe care l administreaz singuri sau l dau spre administrare acestora;
brokeri pentru acionarii Programului de Privatizare n Mas (PPM)
- deservesc pe clienii care nu-i deschid conturi, ci doar i vnd certificatele
de acionari(Programul de Privatizare n Mas (PPM) a constituit o metod
de privatizare aplicat deguvernul romn n anul 1996, n urma creia toat
populaia Romniei n vrst de peste 18 ani (cea. 16 milioane de ceteni) a
intrat n posesia unui anumit numr de aciuni la una din cele cea. 6.000 de
societi comerciale care au devenit astfel publice (deschise). In vederea
facilitrii vnzrii acestor aciuni, C.N.V.M. a emis Regulamentul nr. 4/12


Piee de capital 124

iunie 1996 privind autorizarea temporar a agenilor pentru servicii de
investiii financiare. Dei n prezent procedura nu mai este valabil (nu mai
exist ageni pentru servicii de investiii financiare autorizai temporar),
aceast relaie unic dintre acest tip de clieni i societile de servicii de
investiii financiare (fostele societi de valori mobiliare) dureaz i
nprezent)
brokeri pentru clieni care au deschise conturi n marj deservesc pe
clienii care doresc s efectueze operaiuni n marj .
2. Departamentul Tranzacii - este structura cea mai important din cadrul
societii, din care cauz agenii de burs care lucreaz n acest departament sunt
specialiti cu nalt calificare. In funcie de natura pieei secundare pe care lucreaz
i pe care au fost autorizai (Bursa de Valori
Bucureti si RASDAQ), ei sunt grupai n dou servicii distincte: Serviciul bursier
i Serviciul extrabursier.
3. Departamentul Back Office - este constituit din mai multe servicii cu activiti
complementare. Principala activitate a acestui departament este urmrirea executrii
ordinelor i confirmarea executrii, executrii sau executrii pariale a acestor
ordine departamentului Front fice. Alte activiti principale derulate n cadrul
acestui departament sunt: urmrirea zilnic a valorii totale a ordinelor executate;
confruntarea rapoartelor zilnice de tranzacionare de pe ambele piee cu confirmrile
de executare a ordinelor; emiterea mandatelor potale pentru efectuarea plilor
ctre clienii PPM; nregistrarea valorii dividendelor sau a dobnzilor n
conformitate cu datele primite de la Departamentul Contabilitate; arhivarea tuturor
documentelor utilizate n cadrul acestor operaiuni.
4. Departamentul Contabilitate - este format din cel puin o persoan, autorizat
de ctre Bursa de Valori Bucureti, care are sarcina de a ne evidena micrii tuturor
valorilor mobiliare i a fondurilor bneti n adrul societii, precum i de
nregistrare n conturi a tuturor elementelor de activ i de pasiv ale societii i de
ntocmire a rapoartelor financiare, 'rincipalele atribuii ale acestui compartiment
sunt:
nregistrarea intrrilor i ieirilor de numerar i de valori mobiliare n i din
contul clienilor i al societii, precum i a transferurilor de fonduri ctre i
de la banca de decontare;
efectuarea decontrilor cu instituiile pieei de capital (Bursa de Valori
Bucureti, societile de servicii de investiii financiare, Depozitarul
Central);
autorizarea plilor efectuate de serviciul de casierie etc.
5. Departamentul Analiz - este format din cel puin o persoan care are acces la
toate datele referitoare la valoarea tranzaciilor efectuate zilnic i la rapoartele de
tranzacionare ale pieei de capital. Analitii financiari din cadrul acestui
compartiment analizeaz evoluiile cursurilor i ale tranzaciilor efectuate pe pia n
scopul oferirii unor recomandri autorizate cu privire la structurarea portofoliilor
clienilor i la plasarea resurselor financiare ale societii de servicii de investiii
financiare n cadrul creia i desfoar activitatea.
6. Departamentul Pia primar - are drept atribuii analiza plasamentelor
poteniale ale clienilor societii i cea a oportunitii realizrii unui plasament de


Piee de capital 125

ctre un emitent prin intermediul respectivei societi de servicii de investiii
financiare.
7. Serviciul suport - are ca atribuii principale soluionarea problemelor
curente privind funcionarea sistemului informatic, dezvoltarea acestuia, realizarea
unor materiale de prezentare a societii, realizarea unor copii de siguran a
sistemului informatic etc.

1. Departamentele unei societi de servicii de investiii financiare sunt
urmtoarele:
a) Departamentul Front Office; Departamentul Tranzacii; Departamentul Back
Office; Departamentul Contabilitate; Departamentul Analiz; Departamentul
Pia primar; Serviciul suport.
b) Departamentul Front Office; Departamentul Tranzacii; Departamentul Back
Office; Departamentul Contabilitate; Departamentul Analiz; Departamentul
Pia primar.
c) Departamentul Front Office; Departamentul Tranzacii; Departamentul Back
Office; Departamentul Contabilitate; Departamentul Analiz; Serviciul
suport.
2. Brokerii din Departamentul Front Office pot fi grupai n:
a) brokeri pentru clieni activi, brokeri pentru acionarii Programului de
Privatizare n Mas (PPM).
b) brokeri pentru clieni activi, brokeri pentru acionarii Programului de
Privatizare n Mas (PPM), brokeri pentru clieni care au deschise conturi n
marj.
c) brokeri pentru clieni activi, brokeri pentru clieni care au deschise conturi n
marj.
3. Departamentul Pia primar are drept atribuii analiza plasamentelor
poteniale ale clienilor societii i cea a oportunitii realizrii unui
plasament de ctre un emitent prin intermediul respectivei societi de
servicii de investiii financiare.
a) Adevrat;
b) Fals.


n loc de
rezumat


Piee de capital 126



Organizarea unei societati de servicii de investitii fiananciare.



Rspuns 12.1.
34. a)
35. b)
36. a)



Activitatea de intermediere financiar intermediari i metode de intermediere a ofertei de vnzare

Piee de capital 127

Unitatea de nvare Nr. 13 Activitatea de intermediere
financiar intermediari i metode de intermediere a ofertei de vnzare

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 13 Activitatea de intermediere financiar intermediari i metode de
intermediere a ofertei de vnzare .............................................................................................. 127
13.1. Intermediarii i metode de intermediere a ofertei de vnzare i determinarea preului de
ofert ........................................................................................................................................ 128

Pagina


Piee de capital 128


nelegerea noiunilor de intermediari, metode de intermediere.
Familiarizarea cu metodele de intermediere a ofertei de vnzare,
deteminarea preului de ofert.
Recunoaterea pricipalelor metode de intermediere a ofertei de vnzare.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a intermediarilor din statele membre i
nemembre, a fiecrei metode de intermediere a ofertei de vnzare.

13.1. Intermediarii i metode de intermediere a ofertei de vnzare i
determinarea preului de ofert
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Intemediari, metode de intermediere, pre de ofert, licitaie, C.NV.M

Intermediarii din statele membre i nemembre

Potrivit noilor reglementri cu privire la piaa de capital din Romnia (Legea nr.
297/29 iunie 2004), activitatea de intermediere pe piaa de capital poate fi realizat
i de intermediari din statele membre i statele nemembre.
1. Intermediarii autorizai i supravegheai de autoritile competente din
statele membre pot presta n Romnia, n limita autorizaiei acordate de statul
membru de origine servicii de investiii financiare fr a mai fi necesar obinerea
unei autorizaii din partea C.N.V.M. Acest lucru se poate realiza n mod direct sau
indirect:
n mod direct (n baza liberei circulaii a serviciilor sau prin nfiinarea de
sucursale);
n mod indirect, prin nfiinarea de filiale ori achiziionarea unei societi de
servicii de investiii financiare care este deja membr sau are acces pe o pia
reglementat sau ntr-un sistem de compensare-decontare.
Acetia i vor putea promova serviciile prin toate mijloacele de comunicare
disponibile n Romnia, cu respectarea regulilor stabilite de C.N.V.M. Aceti
intermediari sunt obligai s aib sediul central n statul membru care le-a acordat
autorizaia i n care i desfoar activitatea. Desfurarea unei activiti de
intermediere n Romnia de ctre un intermediar autorizat ntr-o ar membr este
condiionat de comunicarea de ctre autoritatea competent din statul membru de
origine ctre C.N.V.M. a inteniei sale de a-i deschide o filial n Romnia, nsoit
de o serie de informaii referitoare la:
planul de afaceri, cu prezentarea tipurilor de servicii de investiii financiare
ce urmeaz a fi prestate prin intermediul sucursalei i structura organizatoric a
acesteia;
identitatea persoanelor desemnate s asigure conducerea sucursalei;


Piee de capital 129

adresa sediului sucursalei;
schemele de compensare a investitorilor, aplicabile pentru protecia
investitorilor sucursalei.
n baza acestor informaii, C.N.V.M. este obligat n termen de 2 luni s transmit
intermediarului respectiv, dac este necesar, condiiile i regulile de conduit pe
care acesta trebuie s le respecte. Sucursala i poate ncepe activitatea la data
comunicrii C.N.V.M. sau la data expirrii acestui termen.
In cazul n care la nivelul sucursalei apar modificri ale informaiilor transmise
iniial, acestea trebuie transmise ctre C.N.V.M. cu cel puin o lun nainte de data
la care urmeaz s se efectueze modificarea respectiv. Accesul pe o pia
reglementat sau ntr-un sistem de compensare-decontare al acestor intermediari
este condiionat de respectarea reglementrilor emise de operatorul de pia i de
sistemele de compensare-decontare aprobate de C.N.V.M., a regulamentelor de
conduit i a standardelor profesionale impuse persoanelor care desfoar activiti
n numele acestor intermediari.
2. Intermediarii din statele nemembre pot nfiina sucursale pe teritoriul
Romniei numai cu aprobarea C.N.V.M. Condiiile de autorizare sunt urmtoarele:
satisfacerea de ctre sucursal a condiiilor solicitate la nfiinarea unei societi de
servicii de investiii financiare din Romnia;
transmiterea ctre C.N.V.M. a autorizaiei de funcionare a societii n ara de
origine i a prevederilor legale din aceast ar n legtur cu serviciile de investiii
financiare pe care societatea intenioneaz s le presteze pe teritoriul Romniei;
existena n ara de origine a unor prevederi legale de autorizare, supraveghere i
structur organizatoric similare cu cele din Romnia;
existena unui acord de cooperare ntre C.N.V.M. i autoritatea competent
din ara de origine;
ndeplinirea condiiilor de reciprocitate n ara de origine, n limitele permise de
acordul internaional.

Metode de intermediere a ofertei de vnzare i determinarea preului de ofert

Metodele de intermediere au la baz dou procedee fundamentale: negocierea i
licitaia. Negocierea se recomand pentru emisiunea de aciuni i obligaiuni
corporatiste. Licitaia se recomand pentru obligaiuni emise de instituii publice
centrale i locale.
Metoda de intermediere a ofertei de vnzare este aleas de societatea de servicii de
investiii financiare selectat din urmtoarele posibile:
plasament garantat;
cea mai bun execuie;
totul sau nimic;
stand by;
plasament asigurat;
licitaie olandez;
Plasamentul garantat are la baz contractul de garantare a plasamentului perfectat i
semnat de ofertant i managerul sindicatului de intermediere (de regul) sau
societii de servicii de investiii financiare. Caracteristicile acestei metode sunt:


Piee de capital 130

societatea de servicii de investiii financiare sau sindicatul de
intermediere cumpr ntreaga cantitate de valori mobiliare la preul de
emisiune stabilit de comun acord;
intermediarul distribuie ctre public valorile mobiliare la un pre de vnzare
mai mare dect preul de emisiune;
intermediarul i asum riscul ofertei i ctig din diferena pozitiv ntre
preul de vnzare i preul de emisiune.
Cea mai bun execuie se caracterizeaz prin:
distribuirea ctre public a numrului maxim posibil de valori mobiliare;
plata de ctre ofertant, intermediarului a unui comision;
intermediarul nu este obligat s vnd la nivelul ofertei totale.
Totul sau nimic presupune:
distribuirea integral a ofertei ctre public;
nu este admis distribuirea parial;
la restituirea integral a ofertei neexecutate, intermediarul nu ncaseaz
comisioane.
Stand-by este metoda utilizat n condiiile:
intermediarul preia spre vnzare aciunile rmase dup subscrierea vechilor
acionari;
intermediarul ncaseaz comisionul integral naintea derulrii ofertei;
intermediarul este obligat s cumpere aciunile nesubscrise dup
expirarea termenului de subscriere.
Plasamentul asigurat recomandat pentru oferta de vnzare a obligaiunilor se
caracterizeaz prin:
existena cererii ferme din partea unui numr suficient de mare de investitori
instituionali;
societatea de servicii de investiii financiare cumpr obligaiunile de la
emitentul care are nevoie rapid de fonduri la un pre ferm;
societatea de servicii de investiii financiare vinde obligaiunile ctre
investitorii care au prezentat cereri, propriilor clieni, altor societi de
servicii de investiii financiare la un pre mai mare.
societatea de valori mobiliare ctig din diferena ntre preul de vnzare
i preul ferm de cumprare.
Licitaia olandez const n:
reducerea succesiv a preului de vnzare de ctre societatea de servicii de
investiii financiare pn la subscrierea total;
executarea subscrierilor, indiferent de preurile propuse de ofertant la preul
de nchidere a licitaiei.
Preul de ofert pentru valorile mobiliare tranzacionate pe una din pieele secundare
de capital este egal cu preul mediu al lunii anterioare formulrii ofertei de vnzare.
Practic, datorit lichiditii sczute i volatilitii mari, preul de ofert se stabilete
difereniat pe emiteni:
Pre de ofert indicativ pentru societile comerciale cu lichiditate redus se
stabilete pe baza celui oferit de investitorii poteniali.
Pre de ofert egal cu valoarea nominal sau egal cu preul mediu nregistrat la


Piee de capital 131

burs n luna anterioar dac societatea comercial este foarte lichid.
Preul de ofert egal cu valoarea nominal sau cu preul de vnzare a ultimului
contract de vnzare dac statul deine maxim 15% din total aciuni.
Preul de ofert egal este preul rezultat din raportul de evaluare dac activul net
contabil al societii comerciale depete capitalul social cu 50%.

1. Metoda de intermediere a ofertei de vnzare este aleas de societatea de
servicii de investiii financiare selectat din urmtoarele posibile:
a) plasament garantat;
b) cea mai bun execuie;
c) totul sau nimic;
d) stand by;
e) plasament asigurat;
f) licitaie olandez;
A(a,d,e,f), B(a,e,f), C(a,b,c,d,e,f).
2. Intermediarii autorizai i supravegheai de autoritile competente din
statele membre pot presta n Romnia, n limita autorizaiei acordate de
statul membru de origine servicii de investiii financiare fr a mai fi
necesar obinerea unei autorizaii din partea C.N.V.M.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Totul sau nimic presupune:
a) distribuirea integral a ofertei ctre public;
b) distribuirea parial;
c) la restituirea integral a ofertei neexecutate, intermediarul nu ncaseaz
comisioane.
d) a,c.


n loc de
rezumat


Piee de capital 132



Cum funcioneaz pe piaa de capital din Romnia intermediarii din statele membre
i nemembre?

Metode de intermediere a ofertei de vnzare i determinarea preului de ofert.



Rspuns 13.1.
37. C)
38. a)
39. d)


Piee de capital 133



Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori

Piee de capital 134

Unitatea de nvare Nr. 14 Coninutul i gruparea tranzaciilor
la bursele de valori

Cuprins

Unitatea de nvare Nr. 14 Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori .................. 134
14.1. Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori .................................................... 136

Pagina


Piee de capital 135



Piee de capital 136


nelegerea noiunilor de tranzacie, ordinul n cadrul bursei de valori.
Familiarizarea cu iniierea unei tranzacii la Busa de Valori Bucureti
Recunoaterea pricipalelor criterii dup care sunt clasificare tipurile de
tranzacii la bursa de valori.
Sublinierea trsturilor caracteristice: a fiecruie tip de tranzacii la burs, a
fiecrui tip de ordin iniiat de clieni sau utilizat n executarea tranzaciilor

14.1. Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori
Aici cuvinte
cheie

Cum se
realizeaz

Tranzacia, gruparea tranzaciilor la bursele de valori, ordin, criterii

Tranzacia este termenul atribuit ansamblului de operaiuni care permit cumprarea-
vnzarea de valori mobiliare de ctre persoane abilitate pe pieele secundare de
capital.
Pieele secundare de capital adopt un set de operaiuni care n funcie de locul
efecturii i nregistrrii delimiteaz unul din conceptele atribuite tranzaciei
bursiere:
concepia prohibitiv care include n tranzacie numai operaiunile
derulate n edinele oficiale ale bursei de ctre agenii de burs, n
conformitate cu regulamentul bursei;
concepia restrictiv definete tranzacia ca un ansamblu de operaiuni
derulate n incinta bursei de ctre agenii de burs i n afara bursei ntre
membrii bursei;
concepia liberal atribuie tranzaciei toate operaiunile cu valori
mobiliare derulate n incinta i n afara bursei de ctre persoane abilitate cu
condiia nregistrrii la burs.
Dintre conceptele enumerate se constat c cea liberal include pe cea restrictiv i
aceasta din urm pe cea prohibitiv. Ideal pentru o pia secundar da capital este
adoptarea conceptului liberal care reclam o supraveghere i reglementare atent din
partea instituiei cu aceste atribuii.
Pieele secundare de capital din Romnia au adoptat conceptul restrictiv pentru
tranzacie.
Tranzaciile la bursele de valori sunt grupate n funcie de anumite criterii
importante pentru pia sau investitori i cele mai importante pe tipuri de tranzacii
sunt prezentate n tabel:
Tipurile de tranzacii la bursele de valori
Nr. Criterii Nr. Tipuri de tranzacii
1. Natura valorii mobiliare 1. Tranzacii cu aciuni
2. Tranzacii cu obligaiuni
3. Tranzacii cu opiuni


Piee de capital 137

4. Tranzacii futures
5. Tranzacii cu indici
2. Tipul bursei i momentul
executrii tranzaciei
1. Tranzacii de tip american:
cu lichidare imediat
cu lichidare normal
cu lichidare pe baz de
aranjament
2. Tranzacii de tip european:
tranzacii la vedere
tranzacii reglementate lunar
tranzacii ferme la termen
tranzacii condiionate
3. Natura contului deschis 1. Tranzacii n numerar
2. Tranzacii n marj

4. Scopul tranzaciei 1. Tranzacii de acoperire (hedging)
2. Tranzacii de arbitraj
3. Tranzacii speculative
4. Tranzacii tehnice

Pentru investitori, are importan gruparea tranzaciilor n funcie de scop.
Tranzaciile de acoperire, numite i hedging, sunt efectuate de investitorii n valori
mobiliare, cu scopul protejrii capitalului investit n acestea. n funcie de sensul
operaiunii, investitorii se acoper n calitatea de cumprtor, respectiv, vnztor:
hedgingul de cumprtor presupune cumprarea aceleiai clase de valori
mobiliare n care a investit cnd preul scade i vnzarea aceleiai clase i n
acelai numr cnd preul crete, cu diferena de pre investitorul acoper
pierderea la propriul portofoliu;
hedgingul de vnztor const n vinderea clasei de valori mobiliare n care a
investit la un pre dac piaa este n scdere i cumprarea aceleiai clase de
i n acelai numr la un pre mai mic, cu diferena ntre preul la care a
vndut (mai mare) i preul la care a cumprat (mai mic) reduce pierderea la
propriul portofoliu.
Tranzaciile de arbitraj au scopul obinerii unui ctig fr asigurarea riscului de
pre. Arbitrajorul cumpr acelai numr dintr-o clas de valori mobiliare pe piaa
bursier unde coteaz mai slab i revinde n acelai timp pe piaa bursier unde
coteaz mai bine. El ncaseaz numai diferena de pre. Condiia pentru efectuarea
unei asemenea tranzacii este ca respectiva valoare mobiliar s fie cotat pe cel
puin dou piee bursiere. Tranzacia de arbitraj pe aceeai pia bursier este
posibil dac exist diferene favorabile de pre n momente diferite ale aceleiai
edine de burs i pentru a o deosebi de arbitrajul clasic este numit spreading.
Tranzaciile speculative sunt efectuate cu scopul obinerii ctigului n condiiile
asumrii riscului de pre. Speculatorul ctig din diferena favorabil ntre preul la
care a vndut i preul la care a cumprat. El acioneaz contrar tendinei pieei i
speculeaz la scdere sau la cretere:


Piee de capital 138

speculaia la scdere" ( la baisse n francez, bear n englez) const n iniierea
unui ordin de vnzare la termen, urmnd s se acopere pn la scaden cu un ordin
de cumprare la un pre mai mic i cu aceeai scaden cu cel de vnzare;
speculaia la cretere" ( la hausse n francez, bull n englez) const n iniierea
unui ordin de cumprare la termen i vinde la vedere.
Tranzaciile tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii
stabilitii pieei. Operaiunile sunt de vnzare sau cumprare pe cont propriu dup
situaia concret a raportului cerere-ofert pentru o anumit valoare mobiliar:
cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea
creatorului de pia;
cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont
propriu.

Iniierea tranzaciei la Bursa de Valori Bucureti

Iniierea tranzaciei aparine persoanelor fizice sau juridice care doresc s cumpere
aciuni i (sau) s vnd aciuni cumprate anterior. Ele se adreseaz societilor de
servicii de investiii financiare, moment din care devin clieni ai acestora. Dou
operaiuni principale compun etapa de iniiere a tranzaciei:
deschiderea contului n numerar pe numele clientului;
completarea i semnarea ordinului de cumprare i (sau) vnzare.
Deschiderea contului n numerar de ctre societatea de servicii de investiii
financiare pe numele fiecrui client asigur reglementarea financiar a relaiei
intermediar-client. Societatea de servicii de investiii financiare deschide pe numele
clientului unul din urmtoarele trei categorii de conturi n numerar:
cont nesolicitat pentru clientul care vinde certificat de acionar fr a-i
exprima dorina de a efectua tranzacii ulterioare;
cont solicitat pentru clientul care dorete s cumpere i s vnd aciuni
frecvent, administrndu-i singur portofoliul (contul);
cont discreionar pentru clientul care i asum riscul s-i cumpere i s-i
vnd un administrator de portofoliu a societii de valori mobiliare.
Completarea i semnarea ordinului const n nscrierea n formular a urmtoarelor
elemente obligatorii:
a) sensul operaiunii (cumprare sau vnzare);
b) numele i simbolul aciunii care face obiectul ordinului, de exemplu:
Antibiotice cu ATB;
c) numrul aciunilor (cantitatea) cumprat sau vndut, de exemplu: 100;
d) scadena ordinului (la vedere, la termen);
e) preul la care se cumpr sau vinde dat de tipul ordinului;
f) instruciuni speciale, de exemplu: valabil o zi.
Formularul poate conine i elemente facultative care permit procesarea corect a
ordinului:
localizarea aciunilor vndute, de exemplu: depozitate la un
depozitar, numrul extrasului de cont de la registrul acionarilor;
modalitatea de plat de ctre cumprtor (mandat potal, cec);
modalitatea de plat ctre vnztor (mandat potal, numerar, cec);


Piee de capital 139

tipul contului n numerar, dac are mai multe conturi.
Din elementele enumerate, importana cea mai mare o prezint preul. Executarea
ordinului se face n funcie de preul oferit sau solicitat. Preul la care se execut
depinde de tipul ordinului.

Tipuri de ordine iniiate de clieni
Ordinul este o instruciune dat de client intermediarului pentru a-i cumpra sau
vinde la un anumit pre, o anumit cantitate, ntr-un | anumit termen etc.
Ordinele iniiate de clieni sunt grupate n funcie de: unitate, pre, instruciuni
speciale, valabilitate.
Criteriul unitii, grupeaz ordinele n:
ordin pe loturi standard (100 sau multipli de 100 titluri);
ordin pe loturi disparate (orice numr de la 1-99 i diferit de 100 sau
multiplu de 100).
Preul grupeaz ordinele n:
ordinul la pia, reprezentnd o instruciune dat de client agentului de
valori mobiliare de a vinde sau a cumpra la cel mai avantajos pre dup
formarea acestuia la locul tranzacionrii din incinta bursei de valori;
ordinul limit, care semnific cumprarea la cel mai mic pre de vnzare
(preul indicat nsemnnd limita maxim) i vnzarea la cel mai mare pre de
cumprare (preul indicat semnificnd limita minim);
ordinul stop este iniiat la un pre peste preul dominant de cumprare sau
sub cel dominant de vnzare existent n pia;
ordinul limit stop este iniiat pentru ca un ordin limit s fie introdus cnd
stopul devine efectiv.
Instruciunile speciale care nsoesc ordinele de timp i cantitate, determin tipurile:
ordinul imediat sau anuleaz, care instructioneaz executarea
imediat, parial sau total i anularea ordinelor neexecutate;
ordinul totul sau nimic, care semnific executarea cantitii totale a titlurilor
la preul solicitat sau oferit, n caz contrar se abandoneaz;
ordinul combinat, care presupune cumprarea i (sau) vnzarea unei cantiti
egale de call-uri sau put-uri, cu preuri de executare i (sau) diferite;
ordinul dintr-o dat sau deloc care instructioneaz executarea total i la
preul stabilit.
Durata valabilitii grupeaz ordinele astfel:
ordin de o zi, care impune cumprarea sau vnzarea ntr-o singur zi, n caz
contrar, la sfritul zilei expir i se anuleaz automat;
ordin bun pn la anulare, care menine ordinul n burs pn la executare
sau anulare de ctre clieni, n caz contrar se anuleaz automat dup 30 de
zile
ordin la deschidere, care pentru a putea fi executat trebuie plasat nainte de
pre-deschidere;
ordine la nchidere cnd executarea este impus n ultimele 30 secunde pn
la pre-nchiderea edinei.
Agenii pentru servicii de investiii financiare primesc ordinele de la clieni sub


Piee de capital 140

forma unei oferte ferme (n cazul vnzrii) sau a unei comenzi (n cazul cumprrii).

Tranzacionarea aciunilor admise la cota Bursei de Valori Bucureti
Tranzacionarea este etapa din mecanismul tranzaciei care debuteaz cu pre-
deschiderea edinei de burs i se finalizeaz cu nchiderea edinei de burs.
Principalele operaiuni specifice acestei etape sunt:
1) formarea i constatarea preului de deschidere;
2) executarea ordinelor la preul de deschidere;
3) constatarea preurilor de cotaie;
4) executarea ordinelor la aceste preuri.

Formarea i identificarea preului de deschidere. Executarea ordinelor la acest pre
Preul de deschidere este un pre unic numit i fixing format n perioada de timp
alocat pre-deschiderii edinei de burs (9
00
- 9
15
). Tehnica clasic de formare i
constatare a preului de deschidere se bazeaz pe concentrarea cererii (ordinelor de
cumprare) i ofertei (ordinelor de vnzare). Algoritmul care aplic aceast tehnic
respect paii:
nscrierea ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare transmise de societile
de servicii de investiii financiare membre pentru fiecare clas de aciuni, ncepnd
cu cel de cumprare la pia", urmate de cele de cumprare i vnzare limit n
ordinea descresctoare a preulu
cumularea separat a numrului aciunilor cumprate i a numrului aciunilor
vndute astfel:
la cumprare ncepnd de la ordinul la pia", deci de sus n jos;
la vnzare, ncepnd de la ordinul la pia", deci de jos n sus.
identificarea numrului de aciuni cumulate la cumprare egal sau ct mai
aproape de numrul aciunilor cumulate la vnzare;
constatarea preului care corespunde numrului de aciuni identificat la pasul
anterior, numit din acest moment pre de deschidere sau pre unic sau fixing.
Identificarea numrului de aciuni cumulate la cumprare (cerere) care s acopere
un numr maxim de aciuni cumulate la vnzare (oferta) se concretizeaz n una din
urmtoarele situaii:
egalitatea ntre cele dou cantiti cumulate la un singur pre care devin pre
de deschidere;
egalitatea ntre cele dou cantiti cumulate la dou sau mai multe preuri i
preul de deschidere este dat de preul cel mai mare;
diferenele ntre cele dou cantiti cumulate i preul de deschidere se
constat la numrul minim cumulat la cumprare sau la vnzare, cu
urmtoarele particulariti:
numrului minim cumulat i corespunde un singur pre, iar preul de
deschidere este egal cu acest pre;
numrului minim cumulat i corespund mai multe preuri, iar preul de
deschidere se constat ca fiind preul cu cea mai mic variaie fa de preul
de nchidere din ziua precedent.
Se constat c formarea preului de deschidere i identificarea lui trebuie s respecte


Piee de capital 141

criteriile:
numr maxim de aciuni tranzacionate;
numr minim de aciuni netranzacionate;
pre maxim dintre mai multe preuri care ndeplinesc criteriile anterioare;
variaie minim fa de preul de nchidere din edina zilei precedente,
dac sunt mai multe preuri care ndeplinesc criteriileanterioare.i i
terminnd cu cel de vnzare la pia";
Executarea ordinelor la preul de deschidere este operaiunea specific la
deschiderea edinei de burs n intervalul 9
15
- 9
30
.
Algoritmul sistemului de tranzacionare utilizat la formarea i identificarea preului
de deschidere este continuat la executarea ordinelor la acest pre, cu urmtorii pai:
se execut toate ordinele de cumprare iniiate la pia;
se execut toate ordinele de cumprare limit aflate deasupra preului de
deschidere;
se execut toate ordinele de vnzare la pia;
se execut toate ordinele de vnzare limit aflate sub preul de deschidere;
se execut ordinele de cumprare i vnzare limit aflate la preul de
deschidere, astfel:
toate ordinele limit aflate la preul de deschidere, dac acesta s-a identificat
la echilibrul dintre cerere i ofert;
parial, dac preul de deschidere s-a identificat la dezechilibru;
deloc, dac preul de deschidere s-a constatat la dezechilibru. Se constat c
ordinele iniiate la cumprare la pia i peste preul
de deschidere i la vnzare la pia i sub preul de deschidere prezint ansa
cea mai mare de executare. Aceast ans este dat de prioritatea de pre.
Alocarea ordinelor executate cu prioritate de pre respect i alte trei prioriti de
cross, surs i timp.
Crossul (ncruciat) este posibil n una din urmtoarele situaii:
clienii cumprtori i vnztori pentru aceeai clas de aciuni iniiaz
tranzacia la aceeai societate de servicii de investiii financiare;
societatea de servicii de investiii financiare i un client al acesteia;
angajat al societii de servicii de investiii financiare i un client al societii
de servicii de investiii financiare;
angajat al societii de servicii de investiii financiare i societatea de servicii
de investiii financiare n cont propriu.
n funcie de modul de introducere n burs, crosurile pot fi:
crossuri neintenionate cnd agentul de burs introduce distinct ordine de
cumprare i de vnzare care conduc la executarea n sistem;
crossuri intenionate cnd agentul de burs decide corelarea
ordinului de vnzare cu cel de cumprare i introduce n sistem ca o tranzacie
executat.
Preurile de cotaie i executarea ordinelor la aceste preuri
Preurile de cotaie sunt preurile la care se execut ordinele pe piaa continu
limitat n intervalul de timp 9
30
- 14
30
. Fiecare clas de aciuni prezint dou preuri
de cotaie i anume:
pre de cumprare numit bid, egal cu cel mai mare pre de cumprare


Piee de capital 142

existent n pia la un moment dat;
pre de vnzare numit ask, egal cu cel mai mic pre de vnzare existent n
pia la un moment dat.
Preurile de cotaie prezint particulariti vizavi de preul de deschidere:
se poate modifica pe tot parcursul edinei pe piaa continu n urma
executrii ordinelor existente n pia i introducerii de noi ordine;
preul de vnzare (ask) este ntotdeauna mai mare dect preul de cumprare
(bid);
asigurarea corectitudinii preurilor prin intervenia specialistului (creatorul
de pia).
nregistrarea ordinelor introduse pe piaa continu n vederea execuiei respect
prioritile:
mrimea preului;
natura ordinului la pia" limit;
natura instruciunilor speciale;
momentul introducerii.
Ordinul introdus se execut n totalitate cu un singur ordin de sens opus sau cu mai
multe ordine.
Executarea cu mai multe ordine respect prioritile reglementate strict descresctor:
prioritate de pre;
prioritate de surs a ordinului;
prioritate dat de termenii comuni;
prioritate de timp.
Prioritatea de executare dup pre const n:
la cumprare se execut primul, ordinul cu preul cel mai mare din cele
existente n pia la un moment dat;
la vnzare se execut primul, ordinul cu preul cel mai mic din cele existente
n pia la un moment dat.
Prioritatea de executare dup sursa ordinului const n respectarea strict a ordinii:
ordinele clienilor, ordinele instituiilor financiare, ordinele societilor de servicii
de investiii financiare, ordinele stafului societilor de servicii de investiii
financiare.
Prioritatea dup termenii comuni impune executarea mai nti a ordinelor cu
termeni din Registrul Ordinelor Comune i numai dup aceea a celor care prezint i
termeni speciali nregistrai n Registrul cu Termeni Speciali. Deci, ataarea unui
termen special la ordinul comun determin pierderea prioritii n executare.
Prioritatea de timp respect principiul primul venit-primul servit". Pentru aplicarea
prioritii, ordinele introduse n pia primesc o marc de timp. Cele mai frecvente
situaii care impun prioritatea de timp sunt:
ordinele introduse n ziua precedent au prioritate la executare fa de cele
introduse n ziua respectiv;
ordinul introdus cu marca de timp cea mai mic are prioritate la executare
fa de celelalte ordine cu acelai pre, sau acelai termen comun, sau acelai
termen special.
Executarea ordinelor pe piaa continu este urmat de pre-nchiderea (14
30
-16
15
),
nchiderea edinei de burs (16
15
-16
30
).


Piee de capital 143

nchiderea edinei de burs const n principal, n identificarea preului de
nchidere. Preul de nchidere este egal cu preul la care s-a executat ultimul ordin pe
piaa continu pentru fiecare clas de aciuni.

Tipurile de ordine utilizate n executarea tranzaciilor
Ordinele utilizate n etapa de tranzacionare propriu-zis cu operaiunea principal
executarea acestora sunt grupate n:
ordine comune;
ordine condiionate;
ordine cu restricii de timp;
ordine cu termeni speciali.
Ordine comune
Ordinele comune, de regul, sunt aceleai cu ordinele care indic preul la iniierea
tranzaciei de ctre clieni. Ele sunt nregistrate n Registrul Ordinelor Comune.
Sistemul de tranzacionare permite dou ordine comune prezente la iniiere la care
se adaug noi tipuri de ordine comune.
Ordinul la pia" se execut imediat la preul de deschidere dac este introdus la
pre-deschiderea edinei de burs sau la preurile de cotaie dac este introdus pe
piaa continu. El indic prima executare la prioritate de pre. Ordinul este supus
proteciei de pre. Protecia de pre const n atribuirea unui pre limit specific.
Valoarea proteciei este dat de suma n lei cu care poate s creasc sau s scad
preul limit specific, n funcie de sensul operaiunii cumprare, respectiv, vnzare.
Protecia este necesar pentru reducerea riscului de pre asumat de agentul de burs.
Ordinul limit se concretizeaz ntr-un nivel maxim de pre la cumprare i un nivel
minim de pre la vnzare. Preurile ordinelor limit sunt introduse n sistem numai n
pai de pre predefinii stabilii de B.V.B. i modificabili n funcie de condiiile
pieei.
Ordinul fr pre" instrucioneaz executarea la cel mai bun pre al pieei. El este
un ordin la pia" fr protecie de pre i acceptat n sistem dac exist ordine n
pia.
Ordinul take" instrucioneaz cumprarea ntregii cantiti disponibile n pia la
cel mai bun pre de vnzare.
Ordinul hit" instrucioneaz vnzarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel
mai bun pre de cumprare.
Ordinul match" (pereche) creeaz un ordin opus celui existent n pia, de exemplu,
dac exist un ordin hit" creeaz unul take".
Ordinele comune pot fi anulate, suspendate sau modificate.
Anularea unui ordin aparine agentului de burs cnd nu dorete meninerea lui n
sistem. La anulare, se respect n ordine strict prioritatea de pre i prioritatea de
timp. Ea const n tergerea ordinului din Registrul Ordinelor Comune.
Suspendarea unui ordin const n tergerea din Registrul Ordinelor Comune, dar
meninut n sistem fr a putea fi executat. El poate fi reintrodus n Registru primind
o nou marc de timp.
Modificarea unui ordin const n schimbarea unuia sau mai multor elemente
obligatorii, de exemplu, preul, majorarea cantitii, introducerea unei instruciuni
speciale.


Piee de capital 144

Ordine condiionate
Ordinele condiionate sunt declanate de ordinele existente n pia. Ele sunt activate
de agenii de burs.
Ordinul stop pierdere la pia" este declanat cnd un ordin de vnzare activat la un
pre scade sub preul instrucionat. Din acest moment, ordinul limit, de exemplu, se
comport ca un ordin la pia".
Ordinul stop cumprare la pia" este declanat cnd un ordin de cumprare activat
la un pre crete peste nivelul intrucionat. Din acest moment, se comport ca un
ordin la pia".
Ordinul stop limit" restricioneaz cumprarea i vnzarea peste i sub preurile
limit instrucionate. El se activeaz n urmtoarele situaii:
s-au executat la cumprare ordine peste limita instrucionat i se atinge
aceast limit;
s-au executat la vnzare ordine sub limita instrucionat i se atinge aceast
limit.

Ordinul la atingere (market if touched - MIT) este un ordin care condiioneaz
cumprarea sau vnzarea unei aciuni la atingerea unui pre specific, i se comport
ca unul la pia. Acest ordin este activat pentru vnzrile fr acoperire, cu scopul
acoperirii prin cumprarea la un pre mai mic. La o vnzare obinuit, condiionarea
executrii de MIT d garania execuiei ordinului.
Ordinul limit la atingere" (limit if touched - LIT) condiioneaz executarea
ordinelor limit de cumprare i vnzare cnd se atinge un pre specificat.
Ordinele condiionate nu figureaz n Registrul Ordinelor cu Termeni Speciali. Ele
sunt pstrate n memoria calculatorului i activate n una din urmtoarele situaii:
apare o tranzacie care solicit executarea ntre un ordin agresiv i un ordin
pasiv;
intervine o tranzacie cross, al crei pre satisface condiia de declanare;
se introduce un ordin de ctre Controlul Pieei care satisface condiia de
declanare.
Ordinul agresiv este ordinul care declaneaz executarea i primete cel mai bun
pre.
Ordinul pasiv este un ordin aflat n pia.
Cel mai bun pre este rezultatul comparrii preului ordinului pasiv cu cel mai bun
pre de cumprare sau de vnzare existent n pia naintea introducerii ordinului
activ. Executarea are loc dac preul ordinului pasiv este mai bun sau egal cu preul
ordinului activ.
Ordine cu restricii de timp i termeni speciali
Ordinele cu restricii de timp stabilesc valabilitatea acestora.
Ordinul de o zi se poate executa pn la nchiderea edinei de burs din ziua
respectiv.
Ordinul deschis se poate executa pn la anularea din Registru de ctre agentul de
burs care 1-a introdus.
Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn la nchiderea edinei din data
specificat (zi, lun, an).


Piee de capital 145

Ordinul bun pn la sfritul sptmnii poate fi executat pn n ultima zi din
sptmn cu edin de burs.
Ordinul bun pn la sfritul lunii se poate executa pn la sfritul ultimei zile din
lun cu edin de burs.
Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn la o anumit or, minut i se
combin cu un ordin prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul
sptmnii.
Ordinul execut i dispari care dup exercitarea parial, diferena pn la total este
anulat.
Ordinele cu restricii de timp nu figureaz n Registru, ele sunt pstrate n sistem.
Ordinele cu termeni speciali sunt, de fapt, ordine cu restricii de executare a
cantitii. Ele sunt nregistrate n Registrul Ordinelor cu Termeni Speciali.
Ordinul cu termenul totul sau nimic instructioneaz executarea ntregii cantiti de
aciuni sau deloc.
Ordinul cu termenul execuie minim impune executarea imediat n ntregime la
cel puin volumul minim indicat, urmnd ca diferen pn la cantitatea total s fie
executat total sau n trane.
Ordinul cu termenul bloc minim instructioneaz executarea numai a cantitilor cel
puin egale cu cantitatea minim, cantitile mai mici dect minimum se execut cu
termenul totul sau nimic.
Ordinele cu termeni speciali nu au prioritate n execuie.

1. Durata valabilitii grupeaz ordineleiniiate de clieni, astfel:
a) ordin de o zi, ordin la deschidere, ordine la nchidere;
b) ordin de o zi, ordin bun pn la anulare, ordin la deschidere, ordine la
nchidere;
c) ordin la deschidere, ordine la nchidere.
2. Ordinele utilizate n etapa de tranzacionare propriu-zis cu operaiunea
principal executarea acestora sunt grupate n:
a) ordine comune;
b) orine fr restricii de timp;
c) ordine condiionate;
d) ordine cu restricii de timp;
e) ordine cu termeni speciali.
A(a,c,d,e), B(a,b,c,e), C(a,c,e).
3. Principalele operaiuni specifice tranzacionrii aciunilor admise la cota
Bursei de Valori Bucureti sunt:
a) formarea i constatarea preului de deschidere; executarea ordinelor la preul
de deschidere; constatarea preurilor de cotaie.
b) formarea i constatarea preului de deschidere; constatarea preurilor de
cotaie; executarea ordinelor la aceste preuri;
c) formarea i constatarea preului de deschidere; executarea ordinelor la preul
de deschidere; constatarea preurilor de cotaie; executarea ordinelor la
aceste preuri.


Piee de capital 146


n loc de
rezumat



Tipurile de ordine utilizate n executarea tranzaciilor.

Tranzacionarea aciunilor admise la cota Bursei de Valori Bucureti.

Tipuri de ordine iniiate de clieni.


Piee de capital 147



Rspuns 14.1
40. b)
41. A)
42. c)



Piete de Capital

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Piete de Capital

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea OVIDIUS Constana

S-ar putea să vă placă și