Studiu de Caz Privind Gestiunea Portofoliului de Titluri Cotate La BVB

Universitatea George Bacovia Bacu
Facultatea MANAGEMENT MARKETING

MANAGEMENTUL AFACERILOR
Studiu-de-Caz-Privind-Gestiunea-Portofoliuluide-Titluri-Cotate-la-BVB
STUDENT: Tancau Andreea
CUPRINS
Informatii despre actiunile emise.....................................................................................4
Informatii generale despre societate................................................................................8
Informatii generale despre societate................................................................................9
Informatii generale despre societate..............................................................................10
Informatii despre actiunile emise...................................................................................10
1.1 Obiectivul proiectului

Proiectul are drept scop analiza de pia a evoluiei cursului aciunilor, n
vederea constituirii unui portofoliu pe baza titlurilor financiare provenite de la 10
societi cotate la Bursa de Valori Bucureti (BVB). Ponderile cu care intervin
titlurile selectate se determin cu ajutorul modelului Markowitz de diversificare a
portofoliilor de valori mobiliare. Se va determina frontiera eficient, ct i
structura portofoliului de risc minim (PVMA). De asemenea, se va studia influena
pe care o are introducerea activelor fr risc n portofoliu (modelul CAPM i
CAPM cu zero).
Lista societilor luate n studiu este redat n tabelul 1.1.
Tab 1.1 Societi comerciale i de investiii financiare din portofoliu
Socetatea comerciala
Petrom SA
BRD Societe Generale
SIF Banat Criana
SIF Muntenia
SIF Oltenia
Oltchim Rm. Vlcea
Policolor Bucuresti
Antibiotice Iai
Uamt Oradea
Excelent Bucureti
Sectorul de activitate
Resurse energetice
Banci, asigurri si servicii financiare
Chimie
Chimie
Farmaceutice
Echipamente
Bunuri de larg consum
Simbol
bursier
SNP
BRD
SIF 1
SIF 4
SIF 5
OLT
PCL
ATB
UAM
EXC
Datele privind evoluia cursurilor aciunilor se refer la perioada

01.nov.2004 - 31.oct.2006, totaliznd pentru fiecare societate un numr de 500
observaii statistice. Au fost luate in considerare cursurile de inchidere a
edinelor bursiere.
Criteriile care au stat la baza selectarii societilor de mai sus au fost:
diversificarea pe sectoare de activitate, valoare capitalizat i tranzacionat
pe piaa bursier, lichiditate, indicatori de performan (PER, pre pe valoare
contabil,EPS, profit).
1.2 Prezentarea societilor selectate

1.2.1 PETROM SA
Nume societate
Petrom
Simbol societate
SNP
Categorie BVB
Indici BVB
BET,BET C,ROTX
Sector de activitate
resurse energetice
Prima zi de tranzactionare
03.09.2001
Informatii despre actiunile emise
Capital social
5.664.410.834 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
56.644.108.335
Indicatori de performanta
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
Grad de indatorare fata de activul total
10,56%
---
11,41%
Grad de indatorare fata de capitalurile proprii
17,39%
---
17,78%
Indice de lichiditate
5,19
3,20
3,15
Rentabilitatea activului economic
7,91%
7,98%
10,67%
Rentabilitatea capitalurilor proprii
13,03%
13,20%
16,64%
Rentabilitatea economica
17,88%
13,16%
20,64%
Valoarea contabila (RON)
0,1905
0,1894
0,2118
EPS in ultimele 12 luni (RON)
0,0036
0,0250
0,0354
Cifra de afaceri pe actiune (RON)
0,1388
0,1900
0,1708
***
42,01%
0,4530
0,4770
0,5600
124,84
19,08
15,80
Variatie profit net in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)
PER (sfarsit de trimestru)
520,32%
1.2.2 BRD Societe Generale

Informatii generale despre societate
Nume societate
BRD Societe Generale
Simbol societate
BRD
Categorie BVB
Indici BVB
BET,BET C,ROTX
banci, asigurari si servicii financiare
15.01.2001
Capital social
696.901.518 RON
Valoare nominala
1,00 RON
Numar de actiuni
696.901.518
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
2,44%
2,88%
1,88%
14,40%
12,93%
12,01%
0,8043
0,7939
0,8350
81,23%
53,81%
6,40%
12,9000
13,7000
18,1000
16,04
17,26
21,68
1.2.3 SIF Banat Criana

Nume societate
SIF Banat Crisana
Simbol societate
SIF1
Categorie BVB
Indici BVB
BET C,BET FI
01.11.1999
Capital social
54.884.927 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
548.849.268
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
17,17%
16,07%
7,55%
20,81%
19,35%
9,55%
0,92
1,08
0,87
5,96%
5,47%
18,71%
7,23%
6,59%
23,65%
74,53%
58,23%
76,87%
1,3674
1,1132
0,7042
0,1281
0,0734
0,1411
124,40%
0,00%
68,57%
1,6000
2,4500
2,4900
12,49
33,40
17,65

1.2.4 SIF Muntenia

Nume societate
SIF Muntenia
Simbol societate
SIF4
Categorie BVB
Indici BVB
BET C,BET FI
01.11.1999
Capital social
80.703.652 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
807.036.515
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
79,72%
19,89%
7,42%
100,00%
24,82%
9,20%
0,05
0,17
0,94
4,59%
4,78%
6,14%
5,76%
5,97%
7,61%
67,64%
57,45%
69,14%
0,9792
1,0876
1,3170
0,0826
0,0649
0,1088
109,48%
22,12%
77,74%
1,2300
1,7100
1,6200
14,89
26,35
14,90
1.2.5 SIF Oltenia

Nume societate
SIF Oltenia
Simbol societate
SIF5
Categorie BVB
Indici BVB
BET C,BET FI
01.11.1999
Capital social
58.016.571 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
580.165.714
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
15,75%
15,58%
3,03%
18,70%
18,50%
3,60%
2,01
0,69
1,19
3,77%
3,55%
5,93%
4,48%
4,22%
7,04%
73,34%
67,34%
70,10%
2,0394
2,2348
2,2869
0,1495
0,0942
0,1640
48,29%
-21,36%
76,37%
1,8700
2,5700
2,9000
12,50
27,28
17,69

1.2.6 Oltchim Rm Vlcea

Nume societate
Oltchim Rm. Valcea
Simbol societate
OLT
Categorie BVB
Indici BVB
BET,BET C
chimie
18.02.1997
Capital social
354.695.600 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
3.546.956.001
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
72,34%
72,80%
74,74%
261,59%
267,62%
301,13%
0,66
0,67
0,63
1,64%
1,90%
0,60%
5,93%
7,00%
2,41%
1,82%
1,57%
0,62%
0,0910
0,0912
0,0932
0,0096
0,0064
0,0032
0,2968
0,4066
0,3636
-72,19%
-72,93%
-58,36%
0,3840
0,3800
0,4640
40,08
59,53
143,37
1.2.7
Policolor Bucureti
Nume societate
Policolor Bucuresti
Simbol societate
PCL
Categorie BVB
II
Indici BVB
BET C
chimie
12.03.1997
Capital social
7.125.748 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
71.257.475
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
44,97%
31,99%
28,44%
84,07%
48,17%
40,67%
1,43
2,31
2,59
7,55%
16,29%
9,62%
14,12%
24,53%
13,76%
7,74%
13,13%
8,28%
0,6584
0,8125
0,9400
0,0552
0,1993
0,2357
1,2014
1,5176
1,5626
-4,17%
236,34%
39,17%
1,2600
1,4400
1,7500
22,82
7,23
7,42
10
1.2.8 Antibiotice Iai

Nume societate
Antibiotice Iasi
Simbol societate
ATB
Categorie BVB
Indici BVB
BET,BET C,ROTX
farmaceutice
16.04.1997
Capital social
45.489.729 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
454.897.291
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
29,61%
27,64%
27,25%
42,07%
39,16%
39,43%
2,32
2,32
2,36
8,90%
9,67%
8,26%
12,64%
13,71%
11,95%
14,56%
12,04%
14,55%
0,2940
0,3156
0,3505
0,0433
0,0433
0,0480
0,2552
0,3594
0,2879
75,14%
58,38%
12,71%
0,8450
0,9650
1,3700
19,53
22,31
28,55

11
1.2.9 Uamt Oradea

Nume societate
Uamt Oradea
Simbol societate
UAM
Categorie BVB
II
Indici BVB
BET C
echipamente
20.11.1995
Capital social
11.288.451 RON
Valoare nominala
0,45 RON
Numar de actiuni
25.085.447
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
38,99%
49,22%
49,80%
63,90%
96,94%
99,20%
0,85
0,87
0,90
1,23%
0,20%
0,22%
2,02%
0,40%
0,44%
1,21%
0,17%
0,23%
1,5480
1,5070
1,4799
0,0357
0,0061
-0,0187
2,5833
3,5083
2,8269
1.298,71%
-8,76%
-79,05%
0,6350
0,6300
0,6800
17,78
104,04
***

12
1.2.10 Excelent Bucureti

Nume societate
Excelent Bucuresti
Simbol societate
EXC
Categorie BVB
II
Indici BVB
BET C
bunuri de larg consum
08.09.1998
Capital social
12.063.234 RON
Valoare nominala
0,10 RON
Numar de actiuni
120.632.340
30.09.2005
31.12.2005
30.09.2006
19,09%
21,24%
21,81%
23,60%
27,34%
28,52%
4,22
3,23
2,72
6,70%
5,80%
9,82%
8,28%
7,46%
12,84%
8,07%
4,89%
14,22%
0,6878
0,6778
0,7779
0,0665
0,0506
0,0935
0,7061
1,0335
0,7023
36,11%
-1,63%
75,36%
0,7100
0,6900
0,6850
10,67
13,65
7,33
13
2.1
Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare
Rata rentabilitii zilnice a activului i (Rni ) se determin cu relaia:

i
R
unde
i
n
P P
P
n
n 1
(2.1)
n 1
reprezint cursul activului i n ziua n.
Rentabilitatea medie a activului i este:

N
R
n =1
(2.2)
unde N reprezint numrul total de zile pentru care s-au determinat ratele zilnice de
rentabilitate.
Riscul asociat activului i este:
N
2
i
R in R i
n =1
(2.3)
N 1
iar abaterea medie ptratic:
n =1
R in R i
N 1
(2.4)
Rata rentabilitii anuale i riscul anualizat (am considerat un numr mediu de 250 de
zile bursiere n decursul unui an calendaristic) sunt date de relaiile 2.5 2.6
i,an
i, an
=250 R i
(2.5)
=250 i
(2.6)
14
Pentru cele 10 titluri de valori mobiliare incluse n portofoliu, media rentabilitii

zilnice/anuale i respective riscul acestora sunt redate n tabelul 2.1.
Tab. 2.1 Rentabilitati & Riscuri zilnice: nov 2004 - oct 2006
Rentabilitati & Riscuri zilnice: nov 2004 - oct 2006
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
BET
i,an
69,9%
69,0%
83,3%
48,5%
75,9%
62,2%
13,3%
40,4%
131,4%
19,2%
42,9%
i, an
41,1%
41,5%
41,5%
38,8%
38,1%
48,4%
56,8%
51,6%
122,7%
42,9%
26,3%
i
2
0,0028
0,0028
0,0033
0,0019
0,0030
0,0025
0,0005
0,0016
0,0053
0,0008
0,0017
0,0007
0,0007
0,0007
0,0006
0,0006
0,0009
0,0013
0,0011
0,0060
0,0007
0,0003
0,0260
0,0262
0,0263
0,0245
0,0241
0,0306
0,0359
0,0326
0,0776
0,0272
0,0167
15
3.1 Selecia portofoliilor eficiente

3.1.1 Rentabilitatea i riscul portofoliului format din n titluri
Rentabilitatea unui portofoliu de n titluri
medii
este media ponderat a rentabilitiilor
ale titlurilor componente:
Rp =
unde
x R
i =1
(3.1)
i (i = 1,..,n) sunt ponderile cu care intervin titlurile n portofoliu.

Riscul unui portofoliu de n titluri este:
2
p
xi x j ij
= i,an
i =1 j =1
2
= xi i +
i =1
i =1
x x
j =1
i j
ij
(3.2)
Riscul unui portofoliu de n titluri reprezint suma tuturor combinaiilor posibile dintre
variaiile de rentabilitate ale titlurilor componente, n funcie de ponderile de participare ale
acestora.
3.2 Selecia portofoliului format din n titluri. Frontiera eficienta Markowitz

Modelul lui Markowitz de diversificare permite identificarea portofoliilor eficiente de titluri
riscante, care ofer maximum de rentabilitate scontat pentru o cantitate de risc asumat de
investitori, n funcie de comportamentul lor fa de risc. Frontiera eficient ncepe cu
portofoliul de risc minim (PVMA portofoliul cu varian minim absolut), preferat de
investitorii cu aversiunea cea mai mare fa de risc.
Ipotezele modelului lui Markowitz sunt:
Criteriul de selecie a combinaiilor eficiente de n titluri este speran ~ dispersie.
Toate cele n titluri sunt riscante, caracterizate printr-o rentabilitate medie (Ei),
dispersie ( i ) i covariaiei cu celelalte titluri din portofoliu ( ij ).
2
Rentabilitatea scontat a portofoliului ( E p ) este o variabil exogen modelului fiind

furnizat de investitori.
16
n aceste condiii, selecia portofoliilor eficiente este o problem de optimizare cu

restricii:
Min
i =1
j =1
x x
i
ij
Cu restriciile:
n
E
i =1
*
p
x = 1.
i =1
Minimizarea funciei obiectiv se realizeaz cu ajutorul funciei Lagrange cu soluia :

X= W-1 K.
Soluia sistemului de ecuaii parametrice ne conduce la compoziia portofoliilor eficiente
*
(frontiera eficient) pentru orice speran de rentabilitate scontat de investitori ( E p ), n

funcie de profilul lor de risc. Portofoliile cu ponderi ale titlurilor negative (xi<0)vor fi considerate
nelegitime, operaiile de short sales (vnzare la descoperire) nefiind acceptate.
Pentru portofoliul eficient format din cele 10 titluri selectate, matricea W si inversa ei W-1 sunt:
17
MODELUL MARKOWITZ (pentru 10 titluri de la BVB)
W=
1
W =
5.108,1166
1.934,7885
2.176,6686
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
0,000675
0,000530
0,000548
0,000272
0,000265
0,000119
0,000192
0,000302
0,000292
0,000096
0,002798
SIF 1
0,000530
0,000689
0,000534
0,000265
0,000274
0,000121
0,000226
0,000259
0,000340
0,000135
0,002758
SIF 4
0,000548
0,000534
0,000690
0,000283
0,000257
0,000131
0,000237
0,000310
0,000348
0,000101
0,003333
SIF 5
0,000272
0,000265
0,000283
0,000601
0,000210
0,000087
0,000112
0,000249
0,000331
0,000053
0,001941
SNP
0,000265
0,000274
0,000257
0,000210
0,000582
0,000146
0,000189
0,000248
0,000278
0,000111
0,003038
ATB
0,000119
0,000121
0,000131
0,000087
0,000146
0,000938
0,000115
0,000137
0,000230
0,000072
0,002487
PCL
0,000192
0,000226
0,000237
0,000112
0,000189
0,000115
0,001289
0,000153
0,000115
0,000078
0,000530
UAM
0,000302
0,000259
0,000310
0,000249
0,000248
0,000137
0,000153
0,001065
0,000234
0,000081
0,001616
OLT
0,000292
0,000340
0,000348
0,000331
0,000278
0,000230
0,000115
0,000234
0,006017
0,000031
0,005256
BRD
0,000096
0,000135
0,000101
0,000053
0,000111
0,000072
0,000078
0,000081
0,000031
0,000738
0,000769
EXC
0,002798
0,002758
0,003333
0,001941
0,003038
0,002487
0,000530
0,001616
0,005256
0,000769
1.934,7885
2.176,6686
1.650,9063
-41,3548
176,4726
-293,4103
51,2446
-116,2946
-59,1465
P
81,7242
-351,3577
-33,8291
0,0717
251,0180
227,0163
43,3156
-23,0655
165,0959
540,0003
281,3157
-0,5151
SIF
1
SIF
4
SIF
5
-378,9796
-370,4422
-100,5914
0,3970
SNP
4.566,5350
1.650,9063
-376,7702
-189,4697
-30,6045
-215,1196
-309,7337
13,1846
4.026,9423
5,0422
-667,5035
-206,1441
1.933,6343
-244,4859
-107,8001
E*
0,1879
-376,7702
-215,1196
5,0422
-189,4697
-309,7337
-667,5035
-244,4859
1.868,5185
-355,3524
80,3928
-89,1665
-18,0625
119,3457
26,1461
182,7267
-0,1957
ATB
-30,6045
13,1846
-206,1441
-107,8001
-355,3524
1.011,7843
-55,2546
-67,3729
-44,0066
-158,4337
32,9677
0,0963
PCL
-41,3548
-176,4726
251,0180
-227,0163
80,3928
-55,2546
618,3143
167,1683
-167,1683
57,6656
-340,1240
-120,9065
0,3173
UAM
1.069,9323
-293,4103
81,7242
43,3156
-378,9796
-89,1665
-67,3729
51,2446
-23,0655
-165,0959
-18,0625
-119,3457
-44,0066
-116,2946
-351,3577
540,0003
-370,4422
26,1461
-158,4337
-59,1465
-33,8291
281,3157
-100,5914
182,7267
32,9677
57,6656
340,1240
120,9065
0,1879
0,0717
-0,5151
0,3970
-0,1957
0,0963
0,3173
30,7950
-229,6695
-76,3412
0,2010
OLT
30,7950
160,5867
69,2844
33,0513
-0,0564
BRD
-229,6695
69,2844
930,8909
-139,2466
0,4960
-76,3412
33,0513
-139,2466
-75,5257
0,1400
0,2010
-0,0564
0,4960
0,1400
-0,0005
x1
EXC
x2
x3
x4
x5
x6
x7
x8
x
9
x
1
0
18
Pentru diferite valori ale rentabilitii sperate a portofoliului ( E p ), ponderile cu care
Rp (%)
intervin titlurile n componena acestuia, ct i riscul asociat portofoliului sunt redate n tabelul
3.1.
Pentru trasarea frontierei eficiente s-au luat n consideraie rentabiliti sperate egale cu
rentabilitile individuale ale fiecrui titlu component (fig 3.1)
Frontiera \ eficienta
140%
120%
100%
M
80%
60%
PVMA
40%
20%
0%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Riscul
Fig. 3.1 Frontiera eficienta Markowitz

Din tabelul 3,1 se observ domeniul portofoliilor legitime se situeaz n intervalul
*
p
ntre 17% 19% pe an. n afara acestui interval portofoliile corespunztoare sunt nelegitime
deoarece pentru anumite titluri s-ar genera operaiuni de tip short - sales (xi<0).
19
Tab. 3.1 FRONTIERA EFICIENTA MARKOWITZ
FRONTIERA EFICIENTA 'MARKOWITZ'
E*P
zi
an
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
x1
x2
x3
x4
x5
x6
x7
x8
x9
x10
zi
an
RUAM
REXC
ROLT
RSNP
RPCL
RSIF4
RSIF1
RATB
RSIF5
RBRD
RPVMA
RM
0,05%
13,3%
0,08%
19,2%
0,16%
40,4%
0,19%
48,5%
0,25%
62,2%
0,28%
69,0%
0,28%
69,9%
0,30%
75,9%
0,33%
83,3%
0,53%
131,4%
0,19%
46,3%
0,28%
70,0%
16%
14%
9%
7%
4%
2%
2%
1%
-1%
-12%
8%
2%
5%
5%
2%
1%
-1%
-2%
-2%
-3%
-4%
-11%
1%
-2%
-37%
-30%
-6%
3%
18%
26%
27%
34%
42%
96%
1%
27%
34%
32%
23%
20%
15%
12%
12%
9%
6%
-13%
21%
12%
-10%
-6%
10%
16%
26%
31%
32%
36%
41%
76%
14%
32%
11%
12%
15%
16%
18%
19%
19%
20%
21%
27%
16%
19%
25%
22%
12%
8%
2%
-2%
-2%
-5%
-9%
-32%
9%
-2%
16%
14%
8%
5%
1%
-1%
-1%
-3%
-5%
-20%
6%
-1%
-4%
-3%
0%
1%
3%
3%
4%
4%
5%
12%
0%
4%
42%
39%
27%
23%
15%
11%
11%
7%
3%
-24%
24%
11%
0,000368
0,000324
0,000240
0,000236
0,000266
0,000297
0,000303
0,000341
0,000401
0,001110
0,000235
0,000303
1,92%
30,3%
1,80%
28,5%
1,55%
24,5%
1,74%
27,5%
1,85%
29,2%
2,00%
31,6%
3,33%
52,7%
1,53%
24,3%
1,74%
27,5%
1,54%
24,3%
1,63%
25,8%
1,72%
27,3%
20
3.3 Portofoliul cu varian minim absolut (PVMA)

Stabilirea componenei portofoliului cu varian minim absolut (PVMA) are n vedere o
singur restricie, privind alocarea bugetului investitorului riscofob:
i =1
j =1
Min x x
i
ij
Cu restricia:
n
x = 1.
i =1
Soluia sistemului care ofer structura PVMA este X= H-1 K.

Din tabelul 3.1 se observ, PVMA pentru cele 10 titluri este legitim, deoarece toate
ponderile Xi > 0 . Rentabilitatea PVMA este:
EPVMA = 0,19% pe zi, respective EPVMA= 46,3% pe an
Iar riscul asociat are valoarea:
PVMA
= 1,53% pe zi, respective
= 24,3% pe an.
PVMA
21
H=
0,000675
0,000530
0,000530
0,000689
0,000548
0,000534
0,000272
0,000265
0,000265
0,000274
0,000119
0,000121
0,000192
0,000226
0,000302
0,000259
0,000292
0,000340
0,000096
0,000135
1
1
0,000548
0,000272
0,000265
0,000119
0,000192
0,000302
0,000292
0,000096
1
0,000534
0,000265
0,000274
0,000121
0,000226
0,000259
0,000340
0,000135
1
0,000690
0,000283
0,000257
0,000131
0,000237
0,000310
0,000348
0,000101
1
0,000283
0,000601
0,000210
0,000087
0,000112
0,000249
0,000331
0,000053
1
0,000257
0,000210
0,000582
0,000146
0,000189
0,000248
0,000278
0,000111
1
0,000131
0,000087
0,000146
0,000938
0,000115
0,000137
0,000230
0,000072
1
0,000237
0,000112
0,000189
0,000115
0,001289
0,000153
0,000115
0,000078
1
0,000310
0,000249
0,000248
0,000137
0,000153
0,001065
0,000234
0,000081
1
0,000348
0,000331
0,000278
0,000230
0,000115
0,000234
0,006017
0,000031
1
0,000101
0,000053
0,000111
0,000072
0,000078
0,000081
0,000031
0,000738
1
1
1
1
1
1
1
1
1
0
1.908,2958
-297,9939
-332,5687
-56,4225
25,3611
-7,2462
7,8%
-170,0631
-391,5798
-1,5821
53,3308
122,3167
-233,6251
4.581,6876
2.396,9757
1.776,9120
115,9187
-37,8697
-288,9869
0,9%
2.396,9757
1.776,9120
5.074,7782
-369,6375
13,1113
-83,3471
199,3306
-241,0377
-41,9876
21,3387
0,6%
-297,9939
-170,0631
-369,6375
2.067,6103
-487,8567
-151,7093
-277,3020
-62,0830
-184,9819
21,1%
-332,5687
-391,5798
13,1113
-487,8567
2.310,6074
-275,5904
-273,8663
-39,3815
-310,7471
14,3%
-56,4225
-1,5821
-83,3471
-151,7093
-275,5904
1.026,1750
-65,9830
212,1282
108,0315
-100,6966
-29,5794
-219,2162
15,7%
53,3308
-122,3167
-199,3306
-65,9830
-212,1282
-108,0315
811,8693
-44,9563
4,7549
-117,2087
9,3%
-233,6251
115,9187
-241,0377
-277,3020
-273,8663
-100,6966
-44,9563
1.147,0979
-2,6131
-88,9193
5,9%
25,3611
-37,8697
-41,9876
-62,0830
-39,3815
-29,5794
-2,6131
175,0504
8,3478
0,5%
-7,2462
0,0783
-288,9869
0,0090
21,3387
0,0064
-184,9819
0,2105
-310,7471
0,1430
-219,2162
0,1574
4,7549
117,2087
0,0932
-88,9193
0,0595
8,3478
0,0049
1.187,6198
0,2378
23,8%
-0,0002
5.154,4361
1.908,2958
H =
22
3.4 Riscul specific i riscul sistematic al portofoliului

Riscul titlului i are dou componente:
riscul specific (diversificabil )
riscul sistematic (de pia, nediversificabil)
Tab. 3.2 Riscul specific i riscul sistematic al celor 10 titluri selectate
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
0,000675
0,000689
0,000690
0,000601
0,000582
0,000938
0,001289
0,001065
0,006017
0,000738
0,001649
0,001888
0,000320
0,000070
0,003399
0,000296
2
i
i
0,001288
0,001208
0,001745
0,000029
0,879765
0,903371
0,925946
1,148688
0,809511
0,348926
0,495711
0,900934
1,082644
0,275277
0,000215
0,000226
0,000238
0,000366
0,000182
0,000034
0,000068
0,000225
0,000325
0,000021
0,000454
0,000456
0,000446
0,000231
0,000395
0,000893
0,001206
0,000829
0,005623
0,000708
0,000668
0,000682
0,000684
0,000597
0,000577
0,000927
0,001274
0,001054
0,005948
0,000729
Riscul
de piata
Riscul
specific
Total
23
PORTOFOLII FORMATE DIN ACTIVE RISCANTE I ACTIVE FR RISC.

MODELUL CAPM
4.1 Dreapta pieei de capital (CML)

Activul fr risc se caracterizeaz prin rentabilitatea constant Rf, exogen
modelului de evaluare, i prin riscul f =0
2
Prin introducerea activului fr risc, se poate considera formarea unui portofoliu

constituit din dou active:
Activul fr risc (n proporia x)
Portofoliul eficient de active riscante, de pe frontiera Markowitz (n proporia
1-x)
Rentabilitatea i riscul portofoliului sunt:
Ep= xRf+(1-x)EM
2
p
(4.1)
= (1-x)2 M
2
(4.2)
unde EM M sunt valorile rentabilitii i riscului portofoliului efficient aflat pe frontiera

Markovitz.
2
Din relaiile 4.1 i 4.2 se deduce c

Ep= Rf +
Rf
(4.3)
Relaia 4.3 poart denumirea de ecuaia dreptei de capital (CML), care identific
existena unei corelaii liniare ntre rentabilitatea i riscul portofoliului mixt (cu active
fr risc i riscante).
E M R f reprezint preul unitar al riscului de pia.
Panta dreptei de capital =
4.2 Frontierele eficiente Sharpe i Markowitz

Stabilirea dreptei de capital (CML) presupune determinarea coordonatelor punctului
M de pe frontiera Markowitz, in care dreapta CML este tangent acesteia.
Pentru portofoliul care are n coresponden cele 10 titluri de valori considerate i
activul far risc cu Rf=6,5% an i pentru punctul M am obinut coordonatele
EM= 70% an, respectiv
= 27,5%
24
n figura 4.1 sunt redate frontierele Markowitz i Sharpe
Ep
CML
CML
M
Frontiera MKZ
70%
60%
50%
PVMA
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
0%
10%
20%
30%
Riscul
Fig 4.1 Frontierele Markowitz i Sharpe (dreapta CML)
E*T
zi
an
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
X
x1
x2
x3
x4
x5
x6
x7
x8
x9
x10
zi
an
Rf
0,026%
6,50%
EUAM
EEXC
EOLT
EPMVA
0,053%
13,26%
0,077%
19,21%
0,162%
40,39%
0,185%
46,34%
0,280%
70,00%
100%
89%
80%
47%
37%
0%
0%
2%
3%
5%
5%
2%
0%
1%
1%
1%
1%
-2%
0%
-4%
-6%
-3%
0%
27%
0%
4%
6%
13%
13%
12%
0%
-1%
-1%
5%
9%
32%
0%
1%
2%
8%
10%
19%
0%
3%
4%
7%
6%
-2%
0%
2%
3%
4%
4%
-1%
0%
0%
-1%
0%
0%
4%
0%
0%
0%
4%
0,1853%
2,90%
8%
0,3485%
5,45%
14%
0,9289%
14,53%
15%
1,0922%
17,08%
11%
1,7406%
27,52%
Tab. 4.1 Frontiera eficient Sharpe
25
n tabelul 4.1 sunt prezentate coordonatele diferitelor puncte situate pe dreapta

CML, pentru diferite ponderi x cu care intr activul far risc n compoziia portofoliului.
Pn n punctul M, portofoliile de pe dreapta CML sunt mprumuttoare (x>0).
Dincolo de punctul M, portofoliile devin mprumutate, prin operaii de short sales cu
activul fr risc (x>0).
4.3 Dreapta titlurilor financiare (SML)

Relaia dintre rentabilitatea normal sperat pentru un titlu i i cantitatea de risc
sistematic corespunztoare este dat de ecuaia dreptei titlurilor financiare (SML):
Ei= Rf + (EM - Rf)i
(4.6)
Pentru cele 10 titluri componente ale portofoliului, rentabilitile normale

Ei(CAPM) estimate prin modelul CAPM sunt redate in tabelul 4,2.
Tab. 4.2. Dreapta titlurlorfinanciare (SML)
IRR
Ei(CAMP)
iM
SIF 1
0,0002441
0,88
69,9%
38,5%
SIF 4
0,0002507
0,90
69,0%
39,4%
SIF 5
0,0002569
0,93
83,3%
40,2%
SNP
0,0003188
1,15
48,5%
48,3%
ATB
0,0002246
0,81
75,9%
36,0%
PCL
0,0000968
0,35
62,2%
19,2%
UAM
0,0001376
0,50
13,3%
24,5%
OLT
0,0002500
0,90
40,4%
39,3%
BRD
0,0003004
1,08
131,4%
45,9%
EXC
0,0000764
0,28
0,00
19,2%
42,9%
16,5%
6,5%
26
n figura 4.2 este prezentat dreapta SML i poziia fa de aceasta a titlurilor

componente din portofoliu.
SML
Randamentul anual
140,0%
BRD
120,0%
100,0%
80,0%
60,0%
SIF5
SIF1
ATB
PCL
SNP
SIF4
40,0%
EXC
OLT
20,0%
UAM
0,0%
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
Riscul
Fig. 4.2 Dreapta titlurilor financiare

Din compararea rentabilitilor titlurilor corespunztoare modelului CAPM Ei(CAPM) cu speranele de rentabilitate Ei(RIR), rezult c:
Titlurile PCL, ATB, SIF1, SIF4, SIF5, BRD sunt supraevaluate Ei(RIR)<
Ei(CAPM); se recomand vanzarea lor.
Titlurile EXC, OLT, SNP sunt corecte Ei(RIR)= Ei(CAPM)
Titlurile UAM sunt subevaluate Ei(RIR) > Ei(CAPM); se recomand
cumprarea lor.
Analiza VAN efectuat pe baza Ei(RIR) i Ei(CAPM) este prezentat in tabelul 4.3.
Tab. 4.3 Analiza VAN
CFDi I0i(RIR)
SIF 1
SIF 4
SIF 5
SNP
ATB
PCL
UAM
OLT
BRD
EXC
699
690
833
485
759
622
133
404
1314
192
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
1000
V0i(CAPM)
<
<
<
<
<<
>
<<
<
1816
1751
2073
1005
2112
3239
540
1028
2863
1163
4.4 Portofoliul cu z =0
27
Fiind un portofoliu cu risc sistemati 0, acesta ne furnizeaz rentabilitatea sperat Ez

care poate ndeplini funcia de rat minim acceptabil n investiia de capital, respectiv
rata Rf de dobnd fr risc.
4.5 Tab. 4.4.1 Rentabilitatea portofoliului cu z =0
E*Z =
zi
0,094%
an
23,4%
Rentabilitatea portofoliului cu z =0 este
kSIF1=
kSIF4=
kSIF5=
kSNP=
kATB=
kPCL=
kUAM=
kOLT=
kBRD=
kEXC=
*
z
8,53%
8,13%
7,75%
3,99%
9,72%
17,49%
15,01%
8,17%
5,11%
18,73%
<
<
<
<
<
<
<
<
<
<
69,9%
69,0%
83,3%
48,5%
75,9%
62,2%
13,3%
40,4%
131,4%
19,2%
= 23,4%
Conform CAPM cu portofoliu cu z =0, rezult rentabilitile normale pentru cele

10 titluri:
Ki= Ez + (EM EZ) i
28
Tab. 4.4.2 CAPM cu portofoliu z =0
W=
W =
0,000675
0,000530
0,000548
0,000272
0,000265
0,000119
0,000192
0,000302
0,000292
0,000096
0,879765
0,000530
0,000689
0,000534
0,000265
0,000274
0,000121
0,000226
0,000259
0,000340
0,000135
0,903371
0,000548
0,000534
0,000690
0,000283
0,000257
0,000131
0,000237
0,000310
0,000348
0,000101
0,925946
0,000272
0,000265
0,000283
0,000601
0,000210
0,000087
0,000112
0,000249
0,000331
0,000053
1,148688
0,000265
0,000274
0,000257
0,000210
0,000582
0,000146
0,000189
0,000248
0,000278
0,000111
0,809511
0,000119
0,000121
0,000131
0,000087
0,000146
0,000938
0,000115
0,000137
0,000230
0,000072
0,348926
0,000192
0,000226
0,000237
0,000112
0,000189
0,000115
0,001289
0,000153
0,000115
0,000078
0,495711
0,000302
0,000259
0,000310
0,000249
0,000248
0,000137
0,000153
0,001065
0,000234
0,000081
0,900934
0,000292
0,000340
0,000348
0,000331
0,000278
0,000230
0,000115
0,000234
0,006017
0,000031
1,082644
0,000096
0,000135
0,000101
0,000053
0,000111
0,000072
0,000078
0,000081
0,000031
0,000738
0,275277
0,879765
0,903371
0,925946
1,148688
0,809511
0,348926
0,495711
0,900934
1,082644
0,275277
5.109,0939
1.856,8571
2.354,3980
-122,4299
-309,8008
148,7657
1.856,8571
2.354,3980
4.523,3326
1.825,2146
1.825,2146
-369,2329
-417,4091
103,1772
5.034,7964
-534,4977
-8,2685
3,3661
-122,4299
-369,2329
-534,4977
1.387,8294
-576,0138
-309,8008
-417,4091
-8,2685
-576,0138
2.299,1748
205,8420
229,2214
-148,7657
103,1772
3,3661
205,8420
-229,2214
7,9747
-214,3207
31,6500
142,1464
-70,8621
156,7398
94,0187
-45,0041
135,9485
0,2592
-16%
-259,1650
-47,8931
148,0142
0,2145
-14%
-352,0481
-86,4335
0,8846
-38%
-283,5598
-42,5394
0,1147
7%
-61,3817
-16,7715
-0,4653
47%
109,6352
189,3532
200,4032
-0,2285
23%
7,9747
-70,8621
-156,7398
109,6352
-189,3532
838,1102
200,4032
766,4992
-25,6460
11,0457
337,3492
243,0088
493,9520
252,1505
-0,2285
25%
-214,3207
94,0187
-259,1650
-352,0481
-283,5598
-61,3817
-25,6460
1.138,8791
-5,2906
-31,4858
0,0973
-1%
31,6500
-45,0041
-47,8931
-86,4335
-42,5394
174,1782
27,0583
0,0317
-2%
-135,9485
148,0142
337,3492
-243,0088
11,0457
252,1505
-5,2906
-142,1464
-16,7715
493,9520
-31,4858
27,0583
786,2703
-0,6797
69%
-0,2285
0,2592
0,2145
0,8846
0,1147
-0,4653
-0,2285
0,0973
0,0317
-0,6797
-0,0012
0,00077
0,2304
-0,1636
-0,1365
-0,3786
0,0666
0,4673
0,2454
-0,0053
-0,0162
0,6905
0,0008
-0,0007
29
5 Concluzii
Pentru portofoliul format din cele 10 titluri cotate la BVB s-a determinat frontiera eficienta
Markowitz, care minimizeaz riscul asociat, pentru o rentabilitate scontat de investitor.
Portofoliul cu varian minim absolut, caracteristic investitorului riscofob are coordonatele
EPVMA= 46,3% pe an i PVMA= 24,3% pe an.
Portofoliile situate sub PVMA sunt dominate, iar cele situate deasupra sunt dominante,
deoarece la acelai risc asigur rentabiliti superioare.
Domeniul portofoliilor legitime se situeaz n intervalul
*
p
ntre 17% 19% pe an. n afara
acestui interval portofoliile corespunztoare sunt nelegitime deoarece pentru anumite titluri sar genera operaiuni de tip short - sales (xi<0).
Prin introducerea n portofoliu a activului far risc cu Rf = 6,5% pe an se obine noua
frontier eficient Sharpe, tangent la frontiera Markowitz n punctul M de coordonate
EM= 70% an, respectiv M = 27,5%. Pn n punctul M, portofoliile de pe dreapta CML sunt
mprumuttoare (x>0). Dincolo de punctul M, portofoliile devin mprumutate, prin operaii de
short sales cu activul fr risc (x>0).
n raport cu dreapta titlurilor financiare (SML) se remarca faptul c:
Titlurile PCL, ATB, SIF1, SIF4, SIF5, BRD sunt supraevaluate Ei(RIR)< Ei(CAPM);
se recomand vanzarea lor.
Titlurile EXC, OLT, SNP sunt corecte Ei(RIR)= Ei(CAPM)
Titlurile UAM sunt subevaluate Ei(RIR) > Ei(CAPM); se recomand cumprarea lor.
*
Portofoliul cu z =0 este lipsit de risc sistematic, iar rentabilitatea acestuia E z = 23,4%

reprezint rata minim acceptabil n investiia de capital, respectiv rata Rf a activului fr risc.
30

Studiu de Caz Privind Gestiunea Portofoliului de Titluri Cotate La BVB

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Studiu de Caz Privind Gestiunea Portofoliului de Titluri Cotate La BVB

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea George Bacovia Bacu

Facultatea MANAGEMENT MARKETING

STUDENT: Tancau Andreea

1.1 Obiectivul proiectului

Datele privind evoluia cursurilor aciunilor se refer la perioada

1.2 Prezentarea societilor selectate

Informatii despre actiunile emise

Grad de indatorare fata de activul total

Grad de indatorare fata de capitalurile proprii

Rentabilitatea activului economic

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Valoarea contabila (RON)

EPS in ultimele 12 luni (RON)

Cifra de afaceri pe actiune (RON)

Variatie profit net in ultimele 12 luni

1.2.2 BRD Societe Generale

BRD Societe Generale

banci, asigurari si servicii financiare

Informatii despre actiunile emise

Variatie profit net in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

PER (sfarsit de trimestru)

1.2.3 SIF Banat Criana

SIF Banat Crisana

banci, asigurari si servicii financiare

Informatii despre actiunile emise

Grad de indatorare fata de activul total

Grad de indatorare fata de capitalurile proprii

Rentabilitatea activului economic

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Valoarea contabila (RON)

EPS in ultimele 12 luni (RON)

Variatie profit net in ultimele 12 luni

1.2.4 SIF Muntenia

banci, asigurari si servicii financiare

Informatii despre actiunile emise

Grad de indatorare fata de activul total

Grad de indatorare fata de capitalurile proprii

Rentabilitatea activului economic

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Valoarea contabila (RON)

EPS in ultimele 12 luni (RON)

Variatie profit net in ultimele 12 luni

Pret de tranzactionare (sfarsit de trimestru)

PER (sfarsit de trimestru)

1.2.5 SIF Oltenia

banci, asigurari si servicii financiare

Informatii despre actiunile emise

Grad de indatorare fata de activul total

Grad de indatorare fata de capitalurile proprii

Rentabilitatea activului economic

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Valoarea contabila (RON)

EPS in ultimele 12 luni (RON)

Variatie profit net in ultimele 12 luni

1.2.6 Oltchim Rm Vlcea

Oltchim Rm. Valcea

Informatii despre actiunile emise

Grad de indatorare fata de activul total

Grad de indatorare fata de capitalurile proprii

Rentabilitatea activului economic

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Valoarea contabila (RON)