Rata dividendului

Pentru a determina rata dividendului, dividendele anuale pe aciune pltite pot fi raportate la preurile
aciunilor:

Acest indicator msoar rentabilitatea pentru investitori, obinut doar pe baza dividendelor ncasate.
n cazul 3M, intervalul de variaie al cursurilor bursiere ntre ianuarie 2000 i decembrie 2000 a fost de
120,5 USD 83 USD, cu o valoare medie de aproximativ 101,75 USD. Avnd un nivel al dividendului
de 2,32 USD/ aciune vom obine o rat a dividendului de 2,3%. Aceast rat nu este comparabil cu
a altor companii, deoarece politicile de dividend variaz semnificativ.
Dup cum am menionat anterior, ceea ce conteaz este rentabilitatea total pentru acionar (RTA),
adic o combinaie a dividendelor ncasate i a creterii/scderii preului aciunilor.

Distribuire/Reportare
O rat utilizat frecvent n analiza politicii de dividend este i aa numita rat de distribuire, care
reprezint proporia profiturilor distribuite sub form de dividend pe parcursul anului:

ntruct o mare parte a consiliilor de administraie tind s plteasc un dividend relativ stabil pe aciune,
ajustat doar gradual, rata de distribuire a dividendelor unei companii poate s varieze semnificativ pe
termen scurt, ca rspuns la modificarea profiturilor companiei.
Pe o perioad de mai muli ani, rata de distribuire poate fi utilizat pentru a indica atitudinea consiliului
de administraie fa de reinvestirea profiturilor sau distribuirea acestora sub form de dividend ctre
acionari.
Nu exist standarde de comparaie cu alte companii n aceast privin, ns relaia este semnificativ
pentru caracterizarea stilului organizaiei.
Companiile cu o cretere rapid tind s plteasc n general o mic parte din profituri sub form de
dividende, pentru c prefer s reinvesteasc aceti bani pentru a susine dezvoltarea activitilor lor.
Companiile cu o cretere stabil sau moderat tind s distribuie o parte mai mare a profiturilor sub form
de dividende.
Anumite companii nu distribuie dividende n numerar, atribuind aceste dividende sub form de aciuni.
Trebuie luai n considerare o serie de factori atunci cnd se emit raionamente n aceast privin.

Rata de acoperire a dividendului

Dividende/Active

Proprietarii sunt, de asemenea, interesai de gradul n care dividendele pe care le primesc sunt
acoperite de ctre profituri sau de ctre fluxurile de numerar.
Mai mult, acetia sunt preocupai de gradul n care proporia ntre datorii i capitaluri proprii, datorii cu
dobnzile ataate lor i necesitatea rambursrii acestora va afecta capacitatea managementului de a
atinge un nivel acceptabil i stabil de profit i de a plti dividende pe msura ateptrilor acionarilor.
Uneori este util s raportm volumul anual al dividendelor distribuite de o companie la totalul activelor
sale, utilizate pentru generarea acestora.
Se poate argumenta c evaluarea pe baza pieei este un indicator mult mai actual pentru raportarea
dividendelor dect valoarea istoric a activelor bilaniere.
Cu toate acestea, indicatorul n discuie se regsete n anumite criterii de msurare a performanelor
companiilor.

Indicatori de pia

Putem vorbi de dou rate financiare des utilizate ca indicatori ai valorii de pia:
raportul pre/ctig (PER) i

raportul pre de pia/valoare contabil.

Raportul pre/ctig
Relaia simpl ntre profiturile curente i cele ateptate i valoarea de pia a aciunii este des invocat
att de management, ct i de ctre acionari.
Acest raport mai este denumit i multiplicator al ctigului i este utilizat ca estimator general al modului
n care piaa judec performanele financiare ale companiei i perspectivele sale. Modul de calcul
este unul direct, legnd preurile de pia actuale de cele mai recente informaii privind profitul anual
pe aciune:

Rezultatul este un simplu multiplicator. Dac profitul diluat difer semnificativ de cel de baz, calculul se
poate face pentru ambele baze de raportare. Acest multiplicator este folosit n mod uzual ca o regul
aproximativ, pentru de a obine o prim evaluare a unei companii n vederea achiziiei.
Aceti factori variaz semnificativ de la industrie la industrie i de la companie la companie i sunt de
fapt o simpl aproximare a evalurii fcute de ctre pia asupra riscului industriei i companiei vizavi
de profiturile trecute i cele viitoare.
Sunt calculai de diverse companii de servicii pentru investitori i sunt comparai cu mediile pieei i cu
cele ale unor grupuri de companii dintr-o anumit industrie, pentru a evalua performana unei anumite
companii.
Aceti multipli tind s fie mai mari n cazul industriilor n expansiune, cum sunt cele din domeniul
tehnologiei sau al Internetului, dect cei nregistrai n cazul unor industrii stabile, cum sunt cele de
producie sau cele de utiliti publice.
Diferenierea ntre aceste valori ine de fapt de expectaiile colective ale pieei, referitoare la capacitatea
unei industrii de a obine o cretere superioar, de a realiza tehnologii noi cu profituri peste medie, de
a degaja numerar i la alte modaliti de a asigura creterea valorii averii acionarilor.
Acest argument este valabil i n cazul companiilor individuale comparate cu industriile din care fac
parte; un exemplu clar este cel al conceptului inovator Wal-Mart n cadrul segmentului matur al
vnzrilor en detail.
Inversul acestei formule este aa-numita rat de ctig, care leag profitul pe aciune de preul de pia.
Cu toate c uneori este utilizat pentru a exprima rata ctigului pentru investitor, acest indicator poate
induce n eroare, deoarece profiturile nu sunt pltite integral ca dividend.
Astfel, rata ctigului nu se poate compara cu rata de ctig a unei obligaiuni, n cazul creia aceste
sume sunt achitate integral deintorului.
Dup cum tim deja, rentabilitatea real economic a investitorului este o combinaie ntre dividendele
ncasate i creterea (scderea) cursului aciunii.

Multiplicatorii fluxului de numerar

Utilizarea fluxului de numerar pe aciune este o variant de relaionare a profitabilitii cu valoarea

actual de pia.
Pentru 3M fluxul de numerar pe aciune a fost de 7,28 USD n 2000 i 6,63 USD n 1999. n general,
fluxul de numerar utilizat n acest caz este profitul net dup impozitare, la care se adaug amortizarea
i deprecierea, mprit la numrul de aciuni ordinare emise.


Raportul Pre de pia/Valoare contabil
Acest indicator este menit s fac legtura ntre valoarea de pia a aciunii i valoarea contabil unitar
a capitalurilor proprii, aa cum apar acestea n cadrul bilanului companiei.
Acest indicator las mult de dorit n ceea ce privete acurateea sa ca msur a performanei unei
companii, din motivele deja expuse anterior la celelalte categorii de indicatori.
Acest raport nu este un indicator al performanei economice, ntruct leag valoarea de pia de valorile
contabile istorice din bilan, care sunt afectate i de anumite ajustri contabile.
n plus, chiar dac pentru anumite companii acest raport poate avea nivele favorabile, pentru analiti
este dificil s poat stabili expectaii comparabile cu alte companii similare.
Astfel, acest indicator este numai un prim pas n evaluarea performanei pe termen lung a unei
companii.

Modificrile relative ale cotaiilor bursiere

Cu toate c un investitor este interesat de modificarea n mrimi absolute a valorii aciunilor deinute,
perspectivele conferite de performana relativ a pieei de capital n ansamblu i valorile medii pe
industrie pot constitui un instrument util n evaluarea tredului unei companii anume.
Totui, stabilirea ca int crerii de valoare economic pentru acionari se bazeaz deseori pe
performana relativ a preului bursier.
Modificrile relative ale preului pot fi exprimate att n termeni nominali (dolari), ct i ntr-o serie de
indicatori menionai anterior.
Din perspectiva creterii importanei fluxurilor de numerar, alimentate de boom-ul achiziiilor pe credit din
decada trecut, servicii precum Value Line ofer trendurile evoluiei fluxurilor de numerar ca un
indicator suplimentar al micrilor relative ale cotaiilor, la fel cum fac i numeroase alte servicii on-line
care ofer acces la statistici economice i financiare.

Vectorii valorii
O abordare care se bucur de o utilizare tot mai mare n ultimii ani este identificarea elementelor cheie
care se evideniaz n cadrul crerii de valoare pentru acionarii companiilor.
Din punctul de vedere al acionarilor, vectorii cheie ai crerii valorii pot fi reprezentai de potenialul de
cretere al produselor i serviciilor companiei, al tehnologiilor de baz care ofer avantaj competitiv,
de eficiena superioar a costurilor sau diferenierea poziionrii strategice.
Toate aceste elemente afecteaz anticipaiile pieei n ceea ce privete succesul viitor i potenialul de
generare de fluxuri de numerar de ctre companie.
In mod evident, aceste elemente, i multe altele definite ca vectori de valoare, care pot fi i indicatori de
eficien operaional, trebuie s fie dezvoltate i manageriate de ctre organizaie i sunt parte a
unui proces de management bazat pe valoare.

Valoarea firmei
Conceptul de valoare a firmei recunoate faptul c cele dou mari componente ale structurii capitalului
unei companii, cel propriu i cel mprumutat, sunt evaluate separat de ctre pia. n orice moment,
valoarea de pia a unei companii este suma valorilor de pia a capitalului propriu i a datoriilor:
VF = VCpr + VD,

unde VCpr este valoarea de pia a aciunii nmulit cu numrul de aciuni emise i VD este
valoarea de pia a diferitelor componente ale datoriei pe termen lung a companiei.
Formula poate, bineneles, s fie rescris, pentru a indica faptul c valoarea aciunilor companiei este o
funcie a valorii totale a firmei minus valoarea datoriilor sale:

VCpr = VF-VD.
Pe scurt, indicatorii pertineni pentru perspectiva investitorilor asupra performanei firmei sunt cei care
msoar rentabilitatea obinut de acionari i retribuiile n numerar primite de acetia sub form de
dividend, precum i expectaiile acestora privind performanele viitoare.

Aceste rezultate depind de capacitatea de a obine profit a companiei, de politicile manageriale, de

deciziile referitoare la utilizarea ndatorrii i a reinvestirii profiturilor i de exploatarea vectorilor de
creare a valorii n cadrul companiei.
In definitiv, toate deciziile manageriale afecteaz valoarea economic a capitalului investit de ctre
acionari, fapt reflectat n preurile de pia ale aciunilor firmei.

Perspectiva creditorilor
Cu toate c pentru manageri i proprietari principala orientare este ctre continuitatea afacerii, pentru
creditori este necesar o dubl abordare.
Creditorii sunt interesai de finanarea profitabil a necesitilor companiei, n condiiile unei activiti
performante.
In acelai timp, acetia trebuie s ia n considerare i varianta ale eecului sau lichidrii companiei.
Alegnd ntre a nu beneficia de rezultatele succesului afacerii i a primi pli regulate de dobnd i
principal (credit acordat), creditorii trebuie s evalueze atent riscul implicat de recuperarea
capitalurilor avansate cu titlu de mprumut, mai ales n cazul unor perioade de creditare ndelungate.
O parte a acestei evaluri este i valoarea de lichidare a preteniilor creditorilor n cazul unui eec al
afacerii.
Preteniile de recuperare ale creditorilor n cazul unui eec din punct de vedere al ordinii de ndeplinire,
vin dup cele ale statului privind impozitele i cele privind salariile i preteniile creditorilor asigurai
(care mprumut cu garania unui activ specific).
Astfel, precauia dicteaz adeseori acestor creditori cutarea unei marje de siguran n cadrul activelor
deinute de companie, un tampon fa de posibilitatea falimentului.
Exist o serie de indicatori care sunt utilizai pentru a evalua protecia creditorilor, testnd lichiditatea
afacerii.
Un alt set de indicatori evalueaz expunerea relativ la ndatorare, denumit gradul de ndatorare al
companiei, pentru a stabili proporia ntre poziia acionarilor i cea a creditorilor firmei.
In fine, exist aa numiii indicatori de acoperire, care msoar capacitatea companiei de a ndeplini
serviciul datoriei pe seama fondurilor generate de continuitatea operaiunilor.

Lichiditatea

O modalitate de a testa gradul de protecie fa de riscul de credit permite creditorilor s se concentreze

asupra creditului pe termen scurt acordat unei companii pentru finanarea activitii operaionale.
Aceasta implic activele lichide ale afacerii care reprezint acele active care pot fi convertite rapid n
numerar, n ipoteza n care acestea formeaz o asigurare fa de risc.

Lichiditatea curent

Indicatorul cel mai des utilizat pentru a evalua expunerea la credit inclus n bilan este rata
lichiditii curente. Acest raport ntre activele curente i datoriile curente este o ncercare de a indica
sigurana preteniilor creditorilor pe termen scurt ai companiei, n caz de eec. Calculul n cazul 3M,
este:

Teoretic, cu ct este mai mare valoarea acestui raport, cu att mai protejat este poziia
creditorilor companiei. Din punctul de vedere al creditorilor, o valoare ridicat a acestui indicator ar oferi
o mult mai mare protecie mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar datora falimentului afacerii.
Un excedent semnificativ al activelor curente fa de datoriile curente se pare c ar ajuta la protejarea
creditorilor, n condiiile n care stocurile ar trebui lichidate rapid, iar la colectarea creanelor s-ar
nregistra pierderi sau probleme de recuperare.

Privit dint-un alt unghi, o rat de lichiditate excesiv de mare ar putea s semnaleze un
management defectuos. Aceast rat ridicat ar putea indica nivele excesive ale numerarului, stocuri

supradimensionate devenite inutile, comparativ cu nevoile curente, i un management slab al creditului

comercial acordat.
In acelai timp, compania s-ar putea s nu profite din plin de capacitatea sa de ndatorare comercial pe
termen scurt.
O regul comun i utilizat n practic sugereaz c un nivel de 2:1 este potrivit pentru majoritatea
afacerilor, deoarece aceast proporie pare s permit o restrngere cu 50% a valorii activelor
curente i, n acelai timp, s asigure acoperirea tuturor datoriilor curente.
Problema legat de acest concept este aceea c rata curent msoar practic condiiile statice ale
activitii i evalueaz capacitatea companiei de acoperire a datoriilor curente ca i cnd ar fi n
pragul lichidrii.
Aceast rat nu reflect dinamica implicat de principul continuitii activitii, care ar trebui s fie o
prioritate a managementului.
Un creditor care caut o colaborare de succes cu un partener ar trebui s aib aceste principii n minte,
abordnd un tip de analiz financiar pe baz de fluxuri de numerar, pentru a evalua viabilitatea
afacerii n calitate de client.

Testul acid
Un test i mai restrns al lichiditii, cu toate c este tot de natur static, este testul acid sau
lichiditatea rapid, care se calculeaz utiliznd doar o parte a activelor curente, numerar,
echivalente de numerar i creane- care sunt raportate la nivelul datoriilor curente:

Conceptul cheie n acest caz este testarea gradului de colectare a datoriilor curente n cazul unei crize
majore, presupunnd c stocurile deinute de compania creditat nu au nici o valoare. Ca indicii
drastice ale capacitii de plat n faa unei crize de proporii, att lichiditatea curent (rata curent),
ct i lichiditatea rapid (testul acid) sunt indicatori utili.
Din punct de vedere operaional, este mai bine s se analizeze activitatea n termenii fluxurilor de
numerar ateptate, care anticipeaz intrrile i ieirile de numerar pe perioada de timp pentru care
este acordat creditul.
Raportul ntre activele curente i datoriile curente acoper n mod normal doar o anumit parte din acest
ansamblu.

Valoarea de lichidare

Un alt test strict care poate fi aplicat afacerii ca ansamblu este determinarea, printr-o serie de
presupuneri, a valorii n numerar a diferitelor elemente de activ pe care compania le-ar putea obine n
cazul unei vnzri rapide, raportnd aceast valoare la datoriile totale ale companiei.
Din nou, este vorba despre o perspectiv lichidativ, care nu permite recunoaterea i considerarea
fluxurilor de numerar obinute sau ateptate n condiiile continuitii activitii.

Levierul financiar
Utilizarea cu succes a datoriilor crete nivelul profiturilor pentru deintorii afacerii.
Rentabilitatea adus de aceste fonduri mprumutatepeste sau sub nivelul dobnzii achitateaparine
acionarilor i este majorat astfel rentabilitatea capitalurilor proprii ale acestora.
Ct despre creditori, cnd profiturile nu depesc sau nu sunt la nivelul costului cu dobnda, rata i
dobnda tot trebuie pltite acestora.
Proprietarii afacerii trebuie s satisfac preteniile creditorilor, chiar dac aceasta nseamn afectarea
serioas a capitalurilor proprii.
Efectele pozitive i cele negative ale ndatorrii cresc odat cu creterea ponderii datoriilor n cadrul
capitalurilor.
Un grad crescut de ndatorare crete riscul expunerii pentru creditori, dar i cel al ndatorrii pentru
proprietari.

Din punctul de vedere al creditorilor, exist o varietate de indicatori, legai de datoriile totale sau doar de
cele pe termen lung, n coresponden cu diferitele componente ale bilanului, care ofer o msur
mult mai exhaustiv a riscului dect levierul financiar.
Aceste rate msoar expunerea la risc a creditorilor n legtur cu activele disponibile asupra crora sar rsfrnge preteniile creditorilor.
Gradul de ndatorare

Primul i cel mai general indicator al proporiei ntre datoriile totale i activele totale este calculat
astfel:

Gradul de ndatorare

S observm c n calcul am inclus toate categoriile de alte datorii (2.266 milioane USD), care
conin obligaiile privind beneficiile de pensionare i cele post-pensionare, ce pot fi considerate o
utilizare a unei fraciuni a capitalurilor proprii, din moment ce sunt pltite n cursul normal al
operaiunilor firmei, i datoriile privind impozitul amnat, care include diferene rezultate din
contabilitatea fiscal i care este supus ajustrilor permanente, nefiind o datorie n adevratul sens
al cuvntului. Anumii analiti nu includ aceste valori atunci cnd calculeaz acest indicator.

Rata datoriilor totale raportate la activele totale este utilizat pentru a descrie ponderea banilor altora"
n totalul preteniilor legate de activele companiei.
Cu ct este mai mare aceast rat, cu att riscul este mai mare pentru creditori.
Totui, acest indicator nu este o msur a capacitii reale a companiei de a-i acoperi datoriile.
Dup cum am observat deja, activele nregistrate n bilanul companiei nu indic, de regul, valorile
economice curente, nici mcar pe cele de lichidare.
La fel, nici aceast rat nu ofer indicii legate de probabilitatea ca profiturile sau fluctuaiile cash flowului si afecteze dobnzile i principalul de rambursat.

Stabilitatea financiar (Datorii/Capitalizare)

O versiune mai rafinat a analizei gradului de ndatorare implic raportarea datoriilor pe termen lung la
valoarea capitalului investit (permanent).
Acest din urm indicator este definit ca sum a tututor intereselor pe termen lung asupra afacerii, att
din partea acionarilor, ct i din partea creditorilor, neincluznd ns datoriile curente.
Acest nivel corespunde de fapt activelor nete, n cazul n care nu au fost efectuate ajustri (cum ar fi
ignorarea datoriilor cu impozitul amnat).
Calculul indicatorului este urmtorul, cnd partea curent a datoriilor pe termen lung i valoarea altor
datorii este inclus la numrtor:

Gradul de ndatorare pe termen lung:

Acest indicator este unul din elementele de calcul pe care companii precum Moody's l au in vedere
atunci cnd clasific marja de siguran a ndatorrii.
O alt definiie a ndatorrii este, de asemenea, utilizat, incluznd (1) datoriile financiare pe termen
scurt, (2) rata curent a datoriilor pe termen lung i (3) toate datoriile pe termen lung sub form de
obligaii contractuale.
In acest caz, datoriile pe termen lung, precum repartizrile din capital reprezentnd obligaii poteniale
legate de beneficiile angajailor i impozitele amnate, nu sunt luate n considerare la calculul
capitalizrii companiei, care este format din (1) suma datoriilor definite mai sus plus (2) interese
minoritare i (3) capitalul propriu.

n cazul 3M, datoriile totale erau de 2.837 USD (1.220 + 646 + 971) i capitalizarea devine 9.714 USD
(2.837 + 346 + 6.531), rezultnd o valoare a indicatorului de 29,2% pentru anul 2000 i 28,2% pentru
1999.
Dup cum se poate observa, cu ct este mai mare partea din capital neluat n calcul, cu att mai puin
aceast variant de calcul reprezint ansamblul elementelor de capital ale companiei.
Pe acest indicator al stabilitii financiare se pune un accent important n cazul fiecrei companii,
ntruct o mare parte a acordurilor de creditare, att pentru corporaii listate, ct i pentru corporaii
nchise, conin condiii restrictive i plafoane maxime ale ndatorrii, exprimate n termenii gradului de
ndatorare la termen (datorii pe termen lung/capitalizare).
Rmne ns o problem legat de modul de clasificare a diferitelor elemente de datorie i de modul de
gestionare a modificrii politicilor contabile, deoarece multe companii au trecut la recunoaterea de
datorii privind beneficiile viitoare ale angajailor.
Dup cum vom vedea mai trziu, exist un interes din ce n ce mai mare n legtur cu ndatorarea.
Este vorba despre gradul de ndeplinire al serviciului datoriei, adic abilitatea companiei de a se achita
de obligaiile sale utiliznd fluxurile de numerar viitoare.
Acest pas reprezint astfel o perspectiv mult mai dinamic a creditorilor asupra siguranei fondurilor
investite n firm.

Autonomia financiar
O a treia versiune a analizei proporiilor datoriei implic rata datoriilor totale (definite ca suma datoriilor
curente i a tuturor formelor de datorii pe termen lung) raportate la capitalurile proprii ale companiei.
Acest indicator ncearc s arate, sub alt form, proporiile relative ale tuturor preteniilor creditorilor
fa de cele ale acionarilor, fiind utilizat pentru a msura expunerea la ndatorare.
Rata se exprim fie procentual, fie ca proporie, n exemplul de mai jos utiliznd valorile pentru 3M
folosite i la ratele anterioare:

La calculul acestei rate, la fel ca i n cazurile anterioare, problema legat de impozitele amnate i de
alte datorii pe termen lung estimate n bilan este adeseori evitat prin eliminarea acestor valori, att
din cadrul datoriilor, ct i din cadrul capitalurilor proprii.
n acest caz, am inclus n calcul toate aceste elemente.
O variant a formulei este utilizarea doar a datoriilor pe termen lung, inclusiv a ratei curente a datoriilor
pe termen lung, exceptnd ns obligaiile pe termen lung legate de impozitul amnat i de beneficiile
angajailor.

Autonomia financiar (variant)

Numrul mare al variantelor acestor indicatori arat atenia sporit cu care regulile de baz trebuie
definite n cazul oricrei analize i cu care trebuie verificat concordana cu reglementrile specifice
legate de contractele de mprumut.
Aceti indicatori fac doar trimitere la alegerea ntre riscul i rentabilitatea implicate de utilizarea
ndatorrii.

Serviciul datoriei
Indiferent de alegerea unei anumite rate financiare, analiza gradelor de ndatorare este prin natura sa
una static, nelund n seam dinamica operaional i valorile economice ale afacerii.
Analiza este integral fundamentat pe bilan, tot o imagine static a poziiei financiare a afacerii la un
anumit moment de timp.

Fr doar i poate, uurina cu care se pot calcula aceti indicatori explic n mare parte succesul de
care se bucur n rndul specialitilor i nu numai.
Astfel de indicatori sunt utili ca indicii ale trendului, cnd se aplic pentru perioade mai lungi de timp.
Oricum, utilizarea lor nu ajunge la esena analizei bonitii financiare, care implic i capacitatea
companiei de a-i achita dobnda, dar i de a rambursa principalul pe baza graficelor stabilite de
comun acord cu creditorii, adic de a-i onora serviciul datoriei ntr-o perioad de timp.

Gradul de acoperire a dobnzii

Un indicator des ntlnit care msoar capacitatea companiei de a onora serviciul datoriei este cel care
leag profitul exploatrii (EBIT) de suma dobnzilor achitate ntr-o anumit perioad.
Acest indicator este calculat n ipoteza c anticipaiile privind profitul operaional pot fi considerate sursa
de baz a fondurilor necesare pentru serviciul datoriei i c orice modificare semnificativ n aceast
relaie poate fi un semnal al unor dificulti.
Fluctuaiile majore ale profiturilor sunt unul din tipurile de risc luate n considerare.
Nu exist standarde de comparaie pentru acest indicator.
Mai degrab potenialii creditori solicit menionarea expres n documentaiile de credit a numrului de
ori n care firma i acoper obligaiile serviciului datoriei.
Rata este uor de calculat i putem s utilizm valoarea pentru rezultatul exploatrii deja calculat n
seciunea managerial:

Evaluarea rezultatelor calculului se bazeaz de multe ori pe raionamentul profesional, care

implic adesea o analiz de detaliu a trecutului companiei, a prezentului i a perspectivelor sale viitoare.

Gradul de acoperire a anuitii

O modalitate de analiz mai rafinat a gradului de acoperire a datoriei raporteaz profitul net al
exploatrii (EBIT) la suma dobnzilor curente i a rambursrilor de capital, n ncercarea de a msura
capacitatea firmei de a-i onora serviciul datoriei sub toate aspectele sale.
Exist totui o problem legat de aceast analiz, deoarece plile de dobnd sunt deductibile fiscal,
n timp ce rambursrile de capital nu sunt (nefiind nici cheltuieli).
Astfel, trebuie s ajungem la o comparabilitate a acestor valori, pentru a putea emite raionamente
corect fundamentate.
Primul format exprim acoperirea serviciului datoriei n termeni de profit nainte de impozitare, utiliznd valoarea EBIT
obinut anterior n cadrul acestui capitol.
Din raiuni de comparabilitate, rambursrile de capital (principal) sunt convertite ntr-o sum echivalent nainte de
impozitare, ntruct aceast sum trebuie acoperit cu dolari disponibili dup impozitare.
Aceast ajustare se face prin mprirea rambursrilor de capital cu 1 minus rata efectiv de impozitare".
Calculul rezultat n cazul 3M este prezentat mai jos, utiliznd cele 36 milioane USD rambursri de capital din datoriile pe
termen lung scadente la sfritul anului 1999 i achitate n cursul anului 2000, dup cum apar i n bilanul aferent anului
1999 din figura 3-2, la categoria partea curent a datoriilor pe termen lung. S observm c pentru 2001 a fost programat
o sum mult mai mare (646 milioane USD), care va afecta un calcul similar efectuat la finele anului. S mai menionm c
3M nu a raportat separat dobnzile aferente creditelor pe termen scurt i pe cele aferente creditelor pe termen lung,
determinnd aplicarea dobnzii totale la calculul acoperirii datoriilor pe termen lung i afectnd astfel negativ rezultatele.

Gradul de acoperire a anuitii

O abordare alternativ exprim acoperirea anuitii n termeni de flux de numerar dup impozitare.
Abordarea utilizeaz cash flow-ul operaional (profit net dup impozitare, plus amortizare i depreciere),
la care se adaug dobnda dup impozitare achitat.
Aceast valoare este apoi comparat cu suma dobnzii dup impozitare i cu cea a principalului de
rambursat.

Acoperirea cheltuielilor fixe

Un concept mult mai cuprinztor este adunarea dobnzilor i a chiriilor la leasing ntr-o sum fix de
acoperit, comparat apoi cu profiturile pre-impozitare, la care se adaug aceste cheltuieli fixe.
Un astfel de calcul depinde de disponibilitatea informaiilor detaliate despre contractele de leasing sau
nchirieri, care sunt la ndemna analitilor interni ai companiilor.

Analiza fluxului de numerar

Determinarea capacitii unei firme de a-i ndeplini obligaiile legate de datorii este mult mai realist
atunci cnd exist date referitoare la structura i tipicul profiturilor i fluxurilor de numerar, disponibile
pentru o perioad suficient de lung pentru a indica eventualele fluctuaii ciclice i operaionale
majore, normale pentru firm i industrie.
Acest lucru ar putea s necesite situaii financiare pentru mai multe exerciii sau pentru mai multe cicluri
sezoniere, n ncercarea de a identifica punctele de maxim i de minim n nivelul profiturilor i al
fluxurilor de numerar.
Tiparul evoluiilor istorice trebuie apoi proiectat n viitor, pentru a vedea dac exist o marj de siguran
pentru a acoperi dobnda, rambursarea principalului i alte pli fixe, cum sunt obligaiile aferente
contractelor de leasing.
Dac o anumit activitate este supus unor fluctuaii semnificative n ceea ce privete cash flow-ul dup
impozitare, creditorii ar putea fi refractari la propunerea de extindere a creditului, atunci cnd serviciul
datoriei nu poate fi acoperit succesiv de ctre nivelul minim al fluxurilor din operaiuni.
Pe de alt parte, o afacere stabil va ntmpina cerine mai puin stringente din partea creditorilor.
Tipul de analiz dinamic este o form de modelare financiar care poate fi mbuntit att ca scop,
ct i ca variante posibile, de ctre programele informatice simple (excel) sau de ctre modelele
integrate de planificare corporativ.

Abordarea sistemic a indicatorilor

Indicatorii abordai au multe elemente comune, ntruct sunt derivai din elementele cheie ale acelorai
situaii financiare.
De fapt, sunt de multe ori intercorelai i pot fi privii ca sistem. Analistul poate s structureze anumii
indicatori ntr-o abordare dinamic, subliniind elementele care sunt cel mai importante pentru
management i pentru performana operaional.
n analiza intern, multe companii utilizeaz o varietate de sisteme de indicatori i de standarde, care
segmenteaz n componente impactul deciziilor ce afecteaz performana operaional, veniturile
totale sau anticipaiile acionarilor.
DuPont a fost printre primii care au utilizat acest concept. Compania a publicat un grafic care indica
relaiile i efectele deciziilor asupra acestor segmente, care se axau pe legturile cu rentabilitatea
financiar (ROE), ca rezultat-cheie, reprezentnd astfel primul model" de analiz.
Sistemul DuPont a fost construit doar pe relaiile contabile, deoarece conceptele referitoare la fluxul de
numerar nu erau la mod n acea vreme.
Companiile angrenate n managementul bazat pe valoare dezvolt n cadrul modelelor de planificare i
al sistemelor operaionale, relaii ce se bazeaz pe vectorii crerii de valoare i pe crearea de valoare
pentru acionari, utiliznd un mix de indicatori bazai pe cash flow i indicatori fizici i contabili
relevani.


Pentru a ilustra principiile de baz, vom demonstra aici relaia ntre principalii indicatori contabili
discutai anterior, folosind doi parametri cheie, separai pe elemente componente: rentabilitatea
economic (ROA - important pentru evaluarea performanei manageriale) i rentabilitatea financiar
(ROE un indicator cheie din perspectiva investitorilor).

Elementele rentabilitii economice (ROA)

Am stabilit anterior c formula de baz pentru determinarea rentabilitii economice (ROA) este un raport simplu,
n care se pot include diferite versiuni ale elementelor componente:

Cunoatem totodat c profitul net este legat att de rotaia activelor, ct i de cifra de afaceri (vnzri). Astfel,
este posibil s rescriem formula dup cum urmeaz:

S observm c elementul vnzri" se simplific n cea de-a doua relaie, ajungnd din nou la prima
relaie. Putem ns extinde relaiile ntre componente, substituind mai multe elemente de baz din termenii
ecuaiei: Rentabilitatea economic =

Relaiile exprimate mai sus servesc drept model simplu pentru vectorii cheie pe care managementul trebuie s se
axeze pentru a crete rentabilitatea economic. De exemplu, mbuntirea marjei brute este important, la fel
ca i controlul cheltuielilor. Relaiile ntre pre i volum se anuleaz reciproc, ns tim c sunt elemente
eseniale n atingerea unei marje brute satisfctoare, pe seama preului i a costului bunurilor vndute
(termenul de marj brut" ar fi putut fi nlocuit cu pre x volum costul bunurilor vndute").

Am tot spus c este foarte important modul de gestionare a activelor. Acest model simplu arat felul n
care rentabilitatea economic va crete, doar dac sunt utilizate mai puine active i dac sunt aplicate toate
metodele de gestionare eficient a capitalului circulant. Minimizarea taxelor ctre stat, n limitele legale, este un
alt element de baz al creterii reptabilitii.

Elementele rentabilitii financiare (ROE)

Dac utilizm o parte a profitului i a relaiilor de rotaie pentru a extinde expresia, obinem:

O abordare similar se poate realiza i n cazul formulei simple de calcul a rentabilitii financiare
(ROE), care raporteaz profitul net la valoarea capitalurilor proprii investite:

S observm c, de fapt, formula reflect faptul c rentabilitatea financiar este format din dou
elemente:

Profitul net obinut din exploatarea activelor;

Gradul de ndatorare utilizat n finanarea afacerii.

Raportul active/capital propriu" este o alt form de exprimare a gradului de ndatorare. Putem
s extindem formula i mai mult prin includerea componentelor cheie ale rentabilitii economice:

i n acest caz, putem s identificm elementele cheie pe care managementul trebuie s le

mbunteasc pentru a crete rentabilitatea financiar a firmei.
Nu este nici o surpriz c primul element este creterea profitabilitii vnzrilor, combinat cu o utilizare
eficient a activelor pentru a crete vnzrile.
Un factor suplimentar este efectul de levier al utilizrii profitabile a datoriilor din structura de capital.
Cu ct sunt mai mari datoriile, cu att este mai mare creterea rentabilitii financiare, presupunnd c
firma are o profitabilitate peste costul datoriilor, att nainte, ct i dup ndatorare.
Dup cum tim, crearea de valoare depinde de rentabiliti globale peste nivelul costului capitalului, care
ns nu este inclus explicit n aceast formul.
Folosirea banilor altora se poate dovedi chiar util, pn n momentul n care riscul de nerambursare i
de nendeplinire a serviciului datoriei devine semnificativ.
Analistul poate utiliza acest cadru conceptual simplu pentru a testa impactul asupra rentabilitii
financiare a uneia sau mai multor condiii i pentru a verifica sensibilitatea rezultatului la intesitatea
oricrei modificri operate.

Analiza integrat a performantei financiare

Pn acum am discutat despre o gam larg de rate financiare i indicatori disponibili oricui este
interesat de analiza performanei unei companii i a componentelor sale sau a unei companii
individuale.
Am grupat aceti indicatori din punctul de vedere al perspectivelor de abordare, scond n eviden
multitudinea de intercorelaii, precum i prghiile manageriale cheie de influenare a acestora.
In acest punct, este util oferirea unor sfaturi practice pentru structurarea procesului de analiz pe
seama acestor indicatori.
Ne vom referi pe scurt la urmtoarele aspecte:

Definirea atent a problemelor supuse analizei i perspectiva avut n vedere;

Identificarea combinaiei de indicatori primari i secundari i a instrumentarului analitic;
Identificarea vectorilor cheie de creare a valorii care afecteaz performana afacerii;
Gsirea unor standarde de comparaie i a unor date suplimentare pentru analiz;
Generarea unui trend istoric i previzionat al performanei companiei analizate;
Utilizarea performanelor istorice ca indicii ale anticipaiilor viitoare;
Recunoaterea i identificarea problemelor i obstacolelor n calea performanei optime.

n primul rnd, nimic nu este mai important n analiza economico-financiar dect definirea clar a
problemei analizate i perspectiva adoptat.
De exemplu, cnd un bancher calculeaz diferite ponderi pentru a-i fundamenta decizia de finanare a
necesarului de fond de rulment al unei afaceri, elementul cheie este capacitatea firmei de a-i
rambursa mprumutul ntr-o perioad scurt de timp. Imediat, analistul se concentreaz asupra
structurii fluxurilor de numerar trecute i previzionate, suplimentate de o analiz a calitii
managementului i a profitabilitii capitalului circulant.
Cnd un analist de valori mobiliare dorete s evalueze calitatea managementului unei companii,
accentul va cdea asupra direciei strategice trecute i viitoare, asupra poziiei competitive i a
eficienei investiiilor. O importan deosebit o au comparaiile profitabilitii cu date similare din
cadrul industriei n cadrul creia acioneaz compania.

La fel de importani vor fi i indicatorii de creare a valorii pentru acionari i cei de rentabilitate a
investiiei acionarilor.
Ideea central este aceea c fiecare tip de analiz, simpl sau complex, trebuie precedat de o
definire clar a problemei analizate i o alegere a perspectivei de lucru care va conduce n mod firesc
la o selecie orientat a indicatorilor de msur.
n al doilea rnd, este evident faptul c analiza economico-financiar trebuie s utilizeze o combinaie
de indicatori primari i secundari pentru a fi eficient. n puine cazuri o situaie necesit utilizarea

doar a unui set de indicatori, pentru c toi aceti indicatori sunt limitai dintr-un anumit punct de
vedere, att ca natur, ct i ca relaii existente ntre ei.
Dac am privi, de exemplu, doar ctre rentabilitatea financiar ca indicator al profitabilitii, vom obine
mult prea puin fa de indiciile rezultate din combinarea acestuia cu indicatori ai profiturilor
operaionale, ai rotaiei activelor sau ai contribuiei ndatorrii.
Este foarte bine dac stabilim care indicatori sunt potrivii unei anumite probleme i care indicatori
secundari pot s ofere indicii suplimentare sau pot s ajute la verificarea unor concluzii.
n al treilea rnd, practica analitic fundamentat corect include identificarea vectorilor cheie de creare
a valorii, baza performanei oricrei afaceri.
Fie c afacerea este orientat spre producie sau spre prestarea de servicii, indicatorii de performan
sunt n general direct afectai de variaiile acestor vectori cheie.
Cu toate c se pot identifica o serie ntreag de vectori de creare a valorii, interni sau externi, diferii de
la afacere la afacere, de fapt, doar o parte a acestora sunt cu adevrat importani.
Un analist eficace i face un obicei din a nelege care sunt aceti vectori ai valorii, care e modul n care
acetia afecteaz indicatorii economico-financiari generali i felul n care trendul acestor vectori
afecteaz performana trecut i viitoare.
Este bine s se testeze senzitivitatea indicatorilor cheie alei la diferite evoluii ale vectorilor de
performan i s se includ vectorii critici ai valorii ca parte a mixului de msurtori alese pentru
evaluarea performanei afacerii analizate.
n al patrulea rnd, rezultatele analizei de performan sunt mult mai semnificative atunci cnd aceasta
este plasat n contextul unor date comparative despre industrie, despre concurenii cheie sau despre
anumite segmente ale companiei nsi.
Doar n acest context nivelul de performan i trendul pot fi judecate n termeni relativi.
Cu toate c de multe ori este dificil s se gseasc date cu adevrat comparabile, n special pentru
comparaiile ntre divizii, noiunea de comparabilitate a rezultatelor companiilor a crescut ca
importan n ultimul deceniu, cnd managerii de companii din SUA au nceput s se concentreze
asupra creterii eficienei competitive.
In funcie de importana problemei analizate, industria sau mediul competitiv de evaluare a
performanelor poate fi un element critic al analizei.
n al cincilea rnd, exist o axiom legat de o analiz bine derulat care spune c trendul
performanei economico-financiare trebuie judecat ntr-un context temporal, n funcie de natura
afacerii i a industriei, inclusiv n ceea ce privete aspectele de ciclicitate, sezonalitate, cretere i
declin.
Acest lucru reclam dezvoltarea unor serii de date care acoper cel puin civa ani, pentru a putea
evalua trendurile care afecteaz diferitele aspecte ale performanei companiei analizate.
O analiz coerent utilizeaz perspectiva obinut prin analiza trendurilor pozitive sau negative ale
indicatorilor primari i secundari i ponderarea prudent a importanei relative a acestora n raport cu
problema analizat.
S reinem, de asemenea, c analiza performanei nu este doar un exerciiu al evalurii trecutului, fiind,
de fapt, baza pe care se dezvolt previziunile viitoare.
Analiza de trend devine astfel extrem de important n acest context, pentru c analistul are adesea
nevoie de previzionarea condiiilor viitoare ale afacerii i trebuie s decid dac evoluiile observate
sunt pasibile de continuare sau schimbare a direciei de micare, n contextul unor evenimente
predictibile.
n al aselea rnd, abordarea performanelor trecute ca un indiciu al anticipaiilor viitoare ale
performanelor companiei este o metod uzitat n rndul analitilor economico-financiari.
Cu toate c este indicat s se identifice trendurile istorice, att ale vectorilor de valoare, ct i ale
indicatorilor mai generali de analiz i s se extrapoleze aceste valori asupra perioadelor viitoare,
acesta este ns doar primul pas.

Trendurile performanelor anterioare trebuie s fie atent testate comparativ cu anticipaiile condiiilor
economice viitoare, att interne companiei, ct i externe, n cadrul larg al afacerii, concurenei i
situaiei macroeconomice.
S-ar putea foarte bine s fie adevrat i faptul c aciunile recente ale managementului sau modificrile
perceptibile ale mediului ambiant necesit un alt set de ipoteze despre viitor.

Cteva probleme speciale

Costul stocurilor
O provocare contabil permanent este legat de alocarea corect a unei pri din costuri care se
acumuleaz n cadrul contului de stocuri, asupra bunurilor vndute, la a cror realizare participa
aceste stocuri.
In cadrul conturilor de stocuri se creeaz, de fapt, un cost stratificat n timp, care corespunde micrilor
fizice ale materiilor prime, materialelor, produciei n curs de execuie sau produselor finite.
Contabilii urmresc corelarea veniturilor cu cheltuielile, prin urmrirea conturilor de stocuri, fiind posibil
totui ca, din punct de vedere fizic, s se livreze n consum cel mai vechi element de stoc, la fel cum
este posibil s se elibereze n consum cel mai nou intrat element de stoc. Gestionarul poate chiar s
aleag aceste elemente la ntmplare.
Dac elementele de cost unitar nu se modific n timp, corelarea cheltuielilor cu veniturile nu reprezint
o problem, pentru c un contabil va nmuli numrul de uniti livrate cu costul unitar (neschimbat) al
elementelor respective, indiferent de alegerea fizic a elementelor de stoc fcute de gestionarul
depozitului de materiale. In practic ns exist o serie de probleme.
O companie de producie poate s nregistreze fluctuaii care s afecteze costul produselor stocate.
Rezultatul efectiv este o stratificare a costului de producie al produselor finite.
Mai mult, preul materiilor prime i al altor materiale poate fi influenat pozitiv sau negativ de ctre cerere
i ofert.
Stocurile de materiale vor reflecta astfel diferite nivele de cost.
Majoritatea sistemelor de calcul de cost permit variaii, in msura n care acestea sunt predictibile, ns
variaiile semnificative afecteaz costurile repartizate periodic n contul de rezultate.
n fine, exist o influen i din partea indicelui de inflaie sau, mai rar, de deflaie. Impactul inflaiei
asupra stocurilor este reprezentat printr-o cretere constant a costului celor mai recente achiziii,
rezultnd o serie de nivele de cost progresive.
Astfel, contabilul este pus n faa unei reale probleme, n cazul tentativei de a corela veniturile cu
cheltuielile. In situaia n care costurile unitare sunt ntr-o cretere semnificativ de la o perioad la
alta, alegerea costurilor la care s se fac eliberarea n consum poate avea un efect semnificativ
asupra situaiilor financiare.
Dac este aplicat metoda mai logic" de eliberare n consum a elementelor intrate primele n gestiune,
asupra cheltuielilor se repartizeaz, de fapt, cel mai mic nivel de cost al stocurilor. n funcie de viteza
de rotaie a stocurilor, acest decalaj de cost poate fi de ordinul lunilor. De aceea, n condiii de
cretere a preurilor, metoda FIFO (primul intrat-primul ieit) determin un nivel de profit superior celui
ce s-ar fi obinut dac s-ar fi utilizat nivelele curente de stoc. In acelai timp, bilanul va reflecta valori
ale stocurilor care sunt relativ actuale, ntruct elementele cu cost mai redus au fost deja eliminate
prin consum.
Dac cealalt metod este folosit, adic metoda LIFO (ultimul intrat primul ieit), contul de profit i
pierdere va fi afectat de costurile curente ale stocurilor, reflectnd practic un nivel mai redus, dar mai
realist al profiturilor. Bilanul, pe de alt parte, va indica valori ale stocurilor care, n timp, pot fi
puternic subevaluate, ntruct n evaluarea acestora rmn doar cele mai vechi i mai reduse nivele
de cost.
Putem argumenta faptul c, orice metod am alege, nu are prea mare importan, din moment ce
ambele metode distorsioneaz situaiile financiare.

Intrebarea care se pune este: ce prefer managementul, valori realiste ale profitului sau ale elementelor
bilaniere? Totui, exist un element semnificativ de cash flow implicat n aceast problem.
Alegerea metodelor afecteaz volumul de impozite achitate statului. Profiturile superioare asigurate prin
utilizarea FIFO sunt taxate ca profit operaional, chiar dac acestea conin un profit realizat din stocuri
mai vechi i cu costuri inferioare celor actuale.
Astfel, un criteriu decizional este .nivelul impozitelor achitate, element care afecteaz n mod real
fondurile companiei.
Metoda LIFO este preferat din acest punct de vedere, chiar dac o inflaie susinut va deprecia
permanent valorile cuprinse n conturile bilaniere de stocuri. n mod surprinztor, FIFO a rmas o
metod comun de evaluare a stocurilor, chiar dac poate conduce la o eliberare de fonduri bneti
pe seama unor impozite mai mari.
Se pare c profitul superior obinut pe seama FIFO este un element atractiv pentru muli manageri, n
pofida actualului dezavantaj fiscal, fiind de fapt vorba de o alegere ntre raportare i economicitate.
Pe lng alte metode contabile n scopuri fiscale mai permisive, autoritile fiscale nu permit utilizarea
unei anumite metode pentru raportarea fiscal i a unei alte metode pentru raportarea financiar i
cea contabil.
Astfel, combinaia ideal, LIFO pentru scopuri fiscale i FIFO pentru scopuri contabile i de raportare, nu
este posibil n practic.
De fapt, multe firme utilizeaz metoda costului mediu ponderat sau un mix de metode de evaluare a
stocurilor.
Companiile de comer, retailerii i companiile care nregistreaz fluctuaii semnificative ale valorilor
curente ale stocurilor i ajusteaz frecvent valoarea acestora, de obicei la final de an, utiliznd
metoda conservatoare de ajustare a valorilor la cea mai mic valoare ntre cost i cea de pia,
repartiznd diferena asupra profiturilor curente.
Astfel de ajustri periodice tind s reduc valorile nregistrate, nu s le majoreze, permind companiei
s recunoasc efectele negative ale modificrii condiiilor economice, fr a supraevalua valoarea
stocurilor.
In condiii inflaioniste, aceast practic nu ajut la rezolvarea problemelor de stocuri menionate
anterior.

Metode de amortizare
Amortizarea se bazeaz pe obiectivul contabilitii de a nregistra o cheltuial n cadrul operaiunilor
curente, egal cu o fraciune din costul activelor utilizate n realizarea de venituri.
Deoarece activele fizice, cu excepia terenurilor, se uzeaz pe msura folosirii lor, provocarea pentru
contabilitate este stabilirea unei perioade de timp potrivite asupra creia s se aloce aceste cheltuieli.
Mai mult, contabilul trebuie s decid forma cheltuielilor cu amortizarea, adic una fix, una degresiv
sau una variabil.
O alt problem este estimarea unei valori reziduale care s se poate realiza la sfritul duratei de via
a activului. In mod normal, n cheltuieli se include doar diferena ntre costul de achiziie a activului i
o astfel de valoare rezidual.

Un raionament similar este aplicat activelor intangibile, cum sunt patentele i licenele, care sunt
amortizate i incluse n cheltuielile exploatrii ntr-o anumit perioad de timp i unor active speciale
cum sunt depozitele minerale i masa lemnoas, asupra crora se calculeaz provizioane de
depreciere.

n cazul activelor fizice, amortizarea este reflectat ca o cheltuial de exploatare i se

acumuleaz n cadrul bilanului ca o reducere a activului amortizat, n aa numita amortizare cumulat
sau rezerv a amortizrii.

Astfel, n timp, valoarea bilanier a activelor este redus pe seama cheltuielilor de exploatare cu
amortizarea. In evaluarea performanelor, semnificaia amortizrii este legat de oportunitatea

recunoaterii acesteia, n funcie de natura activelor i de industria creia aparine compania,

evalundu-se astfel impactul amortizrii asupra profiturilor i poziiei financiare a firmei.
Semnificaia amortizrii n perspectiva managementului cash flow-ului este legat de impactul fiscal al
amortizrii.
In condiii normale, amortizarea este deductibil fiscal, chiar dac este doar o alocare curent asupra
cheltuielilor a unei investiii trecute. n mod normal, managementul va utiliza cea mai rapid form de
amortizare (cu cea mai mare valoare inclus n cheltuieli), pentru a minimiza ieirile de numerar n
scopuri fiscale, cu condiia ca profiturile obinute s fie suficiente pentru acest demers (inclusiv
ajustrile fiscale cum sunt pierderile fiscale reportate, care permit utilizarea pierderilor pentru a
diminua impozitul pe profit achitat) de utilizare la maxim a deducerilor fiscale.
Alegerea metodei de amortizare este facilitat de includerea n legislaia fiscal a prevederii potrivit
creia este posibil utilizarea unei metode de amortizare n scopuri fiscale i a alteia pentru scopuri
de raportare.
S ne amintim c acest lucru nu a fost posibil n cazul evalurii stocurilor.
Totui, o companie se poate bucura de cele mai bune aspecte ale fiecrei metode de amortizare: o
amortizare mai lent pentru a raporta profituri mai mari i o depreciere accelerat n scopuri fiscale.
Diferena ntre plile efective de impozit i valoarea datorat dac s-ar impozita ntreg profitul contabil
se regsete n bilan n cadrul datoriilor, ca impozite amnate, pe care le-am mai ntlnit pe parcursul
acestei cri.
Aceast datorie va continua s creasc dac firma achiziioneaz n continuare active amortizabile prin
metoda accelerat n scopuri fiscale.
Dac dezvoltarea firmei nceteaz sau aceasta i modific semnificativ politica de amortizare, plile
efective de impozit n perioadele urmtoare vor crete, reducndu-se concomitent soldul impozitelor
amnate aferente acestor diferene de amortizare.
In prezent nu exist un consens n ceea ce privete tratamentul contabil al acestor sume, atunci cnd
se calculeaz indicatorii de performan financiar a companiei.
Care sunt cele mai utilizate metode de amortizare?
Istoric, practica financiar a favorizat metoda liniar.
Aceasta presupune determinarea cheltuielilor cu amortizarea, prin mprirea costului activului (minus
valoarea sa rezidual) la durata sa estimat de folosin. De exemplu, un activ achiziionat cu 10.000
USD, cu o valoare rezidual de 400 USD i o durat de via estimat de 6 ani va fi amortizat liniar cu
o cheltuial de exploatare anual privind amortizarea de 1.600 USD (1/6 din 9.600 USD). O variant a
acestei metode este deprecierea pe baz de uniti de produs, n care cheltuiala cu amortizarea este
determinat pe baza numrului de uniti de produs estimate a se realiza pe parcursul duratei de
via a activului.
ntruct cele mai multe dintre active i pierd o bun parte din valoare n primii ani de utilizare (cum sunt
autoturismele) i pentru c utilizarea amortizrii accelerate este un imbold pentru reducerea
impozitelor curente, exist o serie de metode de amortizare accelerat.
Cele mai des utilizate dintre acestea sunt prezentate n continuare:
Amortizarea regresiv dubl se calculeaz utiliznd dublul cotei de amortizare determinat prin metoda
liniar (33,3% pentru o durat de via de 6 ani). Se nmulesc costul activului depreciabil din primul
an cu aceast valoare, la fel ca valorile regresive din anii viitori. Cu alte cuvinte, n exemplul nostru, o
treime din valoarea amortizabil se repartizeaz n fiecare an (vezi figura 3-7). Amortizarea din ultimul
an este soldul rmas; orice valoare rezidual recunoscut se realizeaz reducnd valoarea din
ultimul an.

Amortizarea prin metoda suma anilor de funcionare" presupune adunarea valorilor tuturor anilor
de via util ai activului (1+2+3+... etc). Valoarea obinut este numitor pentru o fracie (pentru 6 ani,
suma ar fi 21: 1+2+3+4+5+6). Numrtorul este reprezentat de fiecare an de via util, n ordine

invers. (n exemplul nostru, fraciile vor fi: 6/21,5/21,4/21,3/21,2/21, 1/21). ntr-un anumit an,
amortizarea este dat de valoarea de inventar a activului (costul su de achiziie) nmulit cu fracia
aferent anului respectiv.

Diferitele rezultate ale amortizrii, obinute n urma aplicrii metodelor de amortizare n scopuri
contabile, utiliznd exemplul simplu prezentat anterior pentru a sublinia diferenele ntre sumele anuale.
Metodele de amortizare admise de ctre fiscul american (IRS) s-au modificat frecvent, mai ales n anii
80. Prin revizuirea din 1986 a codului fiscal, IRS a extins duratele de via ale activelor amortizabile.
S-au stabilit ase clase de active cu durate de 3,5,7,10,15 i 20 de ani. Pentru activele de natura
cldirilor exist dou clase, de 27.5 i 31.5 ani, amortizabile liniar.

Impactul inflaiei

Condiiile inflaioniste din SUA anilor '70 au cauzat perturbaii semnificative ale multor calcule,
trendurile inflaioniste au fost atenuate n majoritatea rilor dezvoltate, astfel c acum se poate
considera c inflaia este un fenomen benign.
Multe alte ri ns au luptat cu inflaia o lung perioad de timp, iar altele au i acum astfel de
probleme.
n SUA, profesionitii contabili i SEC au petrecut mult timp pentru a dezvolta noi metode de a raporta
impactul modificrii preului bunurilor i serviciilor, precum i al fluctuaiilor ratelor de schimb, cauzate
parial tot de fenomenul inflaionist.
n analiza performanelor firmei, principala problem asociat cu inflaia este utilizarea costului istoric, ca
principiu contabil de baz.
Costul iniial al activelor este folosit pentru repartizarea pe cheltuieli a utilizrii acestora i pentru
reflectarea contabil bilanier.
Amortizarea i deprecierea reflect valori istorice, care sunt de regul mai mici dect cele curente.
Situaiile financiare din industriile intens capitalizate, cu active depreciabile pe termen lung, tind s
reflecte profituri i impozite supraevaluate i valori subevaluate ale activelor.
Aceast situaie creeaz o problem de comparabilitate a companiilor cu diverse perioade de via i,
bineneles, o lips de comparabilitate a industriilor n sine.
Chiar i fluctuaiile pe termen scurt ale valorilor activelor afecteaz companiile cu o rotaie mare a
stocurilor, cum sunt marii retaileri sau companiile de comer en gros.

Un alt segment distorsionat este cel al creditorilor.

n perioadele inflaioniste, deprecierea monedei va afecta relaiile de mprumut i creditare, pentru c
eventualele rambursri se vor face ntr-o moned cu o putere de cumprare inferioar.
Astfel, creditorii vor fi dezavantajai, cu excepia cazului n care rata dobnzii este suficient de mare
pentru a acoperi acest risc.
Creterea dramatic din anii '70 i prbuirea din anii '80 i nceputul anilor 90 a ratelor de dobnd pe
termen scurt i lung, ca rspuns la tensiunile inflaioniste, vor rmne n memoria creditorilor o lung
perioad de timp.
Printre diversele metode de gestionare a creterii de pre se numr i contabilitatea pe baza de
nlocuire, utilizarea de noi metode de evaluare a stocurilor i reevaluarea parial sau integral a
situaiilor financiare.
De fapt, inflaia a transformat principiul simplu de corelare temporal a cheltuielilor cu veniturile ntr-o
provocare economic i intelectual major.
Pn n prezent, nu exist metode solide de evaluare a diferenelor ntre acest tip de reevaluare a
situaiilor financiare i metodele tradiionale.
O reglementare recent a FASB merge n aceast direcie, solicitnd bncilor i instituiilor financiare si evalueze creditele i investiiile la valoarea actual de pia.

De reinut

1. Analiza performanelor firmei este un proces complex, care necesit definirea clar a unei perspective
de abordare, o selectare atent a instrumentelor de lucru i o nelegere a corelaiilor dintre indicatorii
de msur selectai.
2. Contexul oricrui demers analitic este un element critic pentru abordarea cu succes a problemei de
rezolvat prin analiza efectuat. O mare parte a procesului intelectual din spatele analizei trebuie
orientat spre asigurarea unei coerene a obiectivelor, a datelor obinute i a proceselor implicate.
3. Cu toate c situaiile financiare de sintez sunt disponibile public, fiind baza analizei financiare,
limitele inerente alctuirii acestora (bazate pe principiile contabile de baz) necesit o nelegere
profund din partea utilizatorului lor a modului n care rezultatele analizei pot fi alterate i a ajustrilor
care se impun.
4.Nu exist indicator sau set de indicatori care s se potriveasc fiecrei afaceri n orice situaie.
Alegerea depinde ntotdeauna de perspectiva de lucru i de circumstanele implicate.
5. Analiza performanelor firmei este legat, n definitiv, de procesul de creare de valoare pentru
acionari. De aceea, performana trecut i anticipaiile viitoare trebuie privite la un anumit moment din
perspectiva generrii de fluxuri de numerar, a rentabilitii investiiilor i a eficienei operaionale.
6. O mare parte a indicatorilor de performan sunt corelai n diferite moduri, o analiz coerent
necesitnd o nelegere deplin a acestor legturi.
7. Analiza comparativ a companiilor este afectat de multe ori de lipsa unor date comparative reale,
deoarece diferenierile se manifest n relaie cu mixul productiv sau al serviciilor, cu alegerea
politicilor contabile, mrimea i vechimea unei afaceri, diferite portofolii deinute i aria geografic.
Statisticile industriale disponibile din diferite surse sufer de multe ori la capitolul comparabilitate.
8. Analiza de performan se desfoar cel mai bine atunci cnd abordarea este din perspectiv
dinamic, utiliznd modelarea financiar, atunci cnd este posibil, pentru a evalua diferitele combinaii
de date i indicatori pe o anumit perioad de timp.

Rezumat

n acest capitol am prezentat aspectele eseniale ale principalelor situaii financiare, ca baz
pentru evaluarea performanelor financiare, cu toate c am precizat nc o dat c procesul de creare a
valorii reale pentru acionari se bazeaz pe criterii de cash flow.

n acest context, am demonstrat c performana unei afaceri are sens doar cnd este privit din
perspectiva particular a fiecrui grup de interesai de activitatea companiei.

Am ales s ne concentrm atenia asupra perspectivelor individuale ale celor trei grupuri
manageri, investitori, creditori care sunt eseniale pentru funcionarea unei afaceri. Analizele
acestor grupuri sunt preluate i extinse de ctre alii n scopuri proprii. Toate cele trei grupuri de baz
sunt interesate de succesul afacerii, fiecare dintr-un anumit punct de vedere.

Principala sarcin a managementului este s aduc stabilitate, cretere i performane financiare

credibile pentru investiia ncredinat de acionari. Am aflat c din gama de indicatori prezentai, testul
crucial al afacerii este rentabilitatea capitalului investit i efectul su asupra capitalurilor deinute de
ctre acionari,

MULT SUCCES!!!!!!!!!!