1

Specializarea: Finane - Bnci, anul III.

Disciplina: Proiecte economice



Fundamentare deciziei de finanare a ntreprinderii pe
termen scurt








Sub ndrumarea: Realizat de :



-2011-
2

Cuprins


Capitolul 1. Coninutul deciziei de finanare pe termen scurt a ntreprinderii.1
1.1.Importana deciziei de finanare a ntreprinderii pe termen scurt..............................1
1.2.Resurse de finanare pe termen scurt a ntreprinderii3
1.2.1. Resurse proprii 4
1.2.2. Resurse mprumutate...7

Capitolul 2. Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din fonduri proprii 10
2.1. Capacitatea de autofinanare i autofinanarea 10
2.2. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii la S.C. AEROSTAR S.A.....12
2.3. Autofinanarea i politica dividendelor.............................................................22

Capitolul 3. Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din credite...27
3.1. Creditul bancar i costul su...............................................................................27
3.2. Creditul comercial.............................................................................................31
3.3.Analiza lichiditii i ndatorrii companiei AEROSTAR S.A..................................32

Concluzii
Bibliografie







3

CAPITOLUL 1
Coninutul deciziei de finanare pe termen scurt a ntreprinderii

Deciziile financiare au drept obiect definirea structurii financiare adoptate de
ntreprindere n funcie de criteriile de rentabilitate, de cretere i de risc
1
. Decizia de finanare a
ntreprinderii este definit ca reprezentnd opiuni ntre mai multe variante prin care se asigur
n cel mai eficient mod adaptarea ntreprinderii la mediu i reprezint cea mai important
component a gestiunii financiare a ntreprinderii. Acest lucru poate fi explicat, n primul rnd
prin ponderea ridicat a activelor i pasivelor circulante n totalul bilanului ntreprinderii.
Ca orice decizie financiar, decizia de finanare a firmei
2
trebuie s constituie rezultatul
unui demers de alegere contient, din mai multe variante posibile, a unei soluii considerate
optime n planul activitilor i operaiunilor financiare, deci se are n vedere opiunile asupra
asupra proporiilor ce revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat . De asemenea,
trebuie subliniat faptul c decizia de finanare la nivelul ntreprinderii este semnificativ
influenat de modul de funcionare a mecanismelor economice la nivel naional, regional i
mondial.

1.3.Importana deciziei de finanare a ntreprinderii pe termen scurt

Deciziile de finanare pe termen scurt pot fi denumite generic gestiune de trezorerie,
reprezentnd un domeniu larg al gestiunii financiare
3
, dar se fundamenteaz n special pe
segmentul de finanare a ciclului de exploatare.

1
Vasile, Ilie, Teodorescu, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti,
2005, p. 239.
2
Pe parcursul acestei lucrri n utilizarea termenului firm se va avea n vedere accepiunea de
ntreprindere, ca entitate economic, i nu accepiunea juridic, mai restrns, ntlnit n
legislaiile anumitor ri. De altfel, n majoritatea lucrrilor din domeniul economic, cei doi
termeni sunt folosii cu un sens similar, diferenele aprute fiind date de proveniena lucrrii:
anglo-saxon (unde prevaleaz firm de la engl. firm) sau francez (unde se utilizeaz cu o
ponderea mai mare noiunea de ntreprindere franc. entreprise).
3
Toma, Mihai, Brezeanu, Petre - Finane i gestiune financiar-Aplicaii practice, teste gril,
Editura Economic , Bucuresti, 1996, p. 99.
4

Finanarea pe termen scurt se axeaz, ndeosebi, pe finanarea activelor circulante
necesare firmei i are un orizont de timp sub un an
4
. Pentru desfurarea n bune condiii a
activitii firmei, pe lng stabilirea necesarului de active circulante, o importan ridicat o are
i decizia privind stabilirea modului de finanare a acestora.
Finanrile pe termen scurt vizeaz, astfel, activele de exploatare al cror cuantum
oscileaz n funcie de creterea sau descreterea activitii de la un an la altul, de la un trimestru
la altul sau de la un sezon la altul
5
. n aceste situaii, decizia de finanare pe termen scurt
urmrete dimensionarea necesarului de active circulante i ndeplinirea cerinelor de acoperire
financiar a activelor circulante n cuantumul necesar i la termenele prevzute, cu suficient
elasticitate, capacitate de adaptare la necesitile concrete ale diverselor etape, s poat fi
majorate sau reduse, dup caz, cnd cerinele exploatrii o impun.
Obiectul fundamental al deciziei de finanare pe termen scurt l constituie selecia i
mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost al procurrii
acestora, n condiii de reducere a riscului i a corelaiei rentabilitate-risc.
Aspectele finanrii prezint importan deosebit pentru supravieuirea i dezvoltarea
ntreprinderii. Astfel, pentru ntreprinderile mici i mijlocii problemele financiare cele mai
importante sunt legate de gestiunea nevoilor ciclului de exploatare i modul lor de finanare, iar
pentru ntreprinderi de dimensiuni mari, aria problemelor financiare este mai vast, ele
elaboreaz o politic financiar n componena creia sunt cuprinse decizii financiare referitoare
la urmtoarele: structura financiar, politica de ndatorare, prognoza rentabilitii proiectelor
finanate, etc.
Deciziile de finanare a firmei pe termen scurt presupun decizii curente, care dein o
poziie secundar fa de deciziile pe termen lung (strategice) deoarece acestea stabilesc cadrul
general al dezvoltrii unei ntreprinderi. Totui acest caracter subordonat al deciziilor pe termen
scurt, numite i decizii operaionale, nu nseamn c au o importan mai redus, ntruct se
refer la acoperirea cu fonduri necesare desfurrii normale a ciclului de exploatare i o eroare
poate antrena o micorare a beneficiului sau chiar pierderi.

4
Hoan, Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 459.
5
Toma, Mihai ; Alexandru, Felicia Finane i gestiunea fianciar a ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 1998, p.195 .
5

O decizie optima de finanare a ciclului de exploatare se refer, n cea mai mare parte, la
armonizarea relaiei rentabilitate-risc, la realizarea echilibrului dintre necesarul de active
circulante i sursele mobilizabile pentru finanarea lor
6
. Pentru a rspunde nevoii de rentabilitate,
gestiunea activelor circulante urmrete realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de
active circulante, iar gestiunea pasivelor circulante vizeaz cel mai redus cost al procurrii
capitalurilor necesare. n general firmele recurg la finanarea pe termen scurt din dou motive
principale
7
. Primul este desemnat de necesitile de fonduri din anumite perioade. Dac, de
exemplu, ntr-o anumit perioada a anului cresc stocurile i valoarea furnizorilor neachitai, firma
trebuie s utilizeze finanarea pe termen scurt. Apoi, cnd fluxurile de numerar de intrare cresc,
se ramburseaz finantarea pe tremen scurt contractat. Al doilea motiv este c firma poate utiliza
finanarea pe termen scurt pn cnd va aprea ca necesar o finanare pe termen lung.

1.4.Resurse de finanare pe termen scurt a ntreprinderii
Orice ntreprindere, fie c se afl n faza de dezvoltare a activitii sale sau n cea de
meninere a capacitii de producie, este nevoit s atrag resurse pentru finanarea activitii
desfurate
8
. Managerul financiar este rspunztor pentru finanarea ntreprinderii, el trebuie s
obin fondurile necesare pentru finanarea dezvoltrii companiei i ndeplinirea obligaiilor de
plat a acesteia. n acest sens, managerul se comport ca un intermediar ntre pieele financiare i
instituiile sistemului financiar, pe de o parte i firma, pe de alt parte, fiind comparat cu o punte
de legtur dintre economie i sfera finanelor. Activitatea unei ntreprinderi rareori urmeaz o
traiectorie uniform. n cursul unei perioade de timp nevoile de finanare sunt realocate, fondul
de rulment poate acoperi o parte a nevoilor suplimentare aprute din aceste fluctuaii, dar nu
poate compensa totalitatea nevoilor n perioadele de vrf deoarece imobilizarea capitalurilor ar fi
prea costisitoare.
Fondurile pe termen scurt asigur n principal finanarea nevoilor n fond de rulment ale
ntreprinderii, dar pot, n mod excepional s genereze un releu de operaiuni de credit pe

6
Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea
lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 966.
7
Hoan, Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 459-460.
8
Dragot, Victor, Tatu, Lucian, Dragot, Mihaela, Ciobanu, Anamaria, Obreja, Laura, Racsa,
Anda, Abordri practice n finanele firmei, Editura Iricson, Bucureti, 2005, p. 322.
6

termen mai lung
9
. Studiul structurii pasivului bilanului relev c 40-60% din pasivul
ntreprinderii este format din datorii pe termen scurt. Aceast ndatorare este cu att mai ridicat
cu ct firmele sunt de dimensiuni mai mici. ntr-adevr, ntreprinderile mici care nu au acces la
piaa financiar se limiteaz la credite comerciale i la credite bancare.
Pentru finanarea ntreprinderii pe termen scurt pot fi utilizate dou categorii de resurse sau
se poate alege o variant ce le combin
10
:
resurse proprii ;
resurse mprumutate (credite bancare, credite comerciale, etc).
Principala alegere n decizia de finanare se axeaz pe opiunea ntre resursele proprii i
resursele mprumutate
11
. Criteriul de selecie l reprezint costul procurrii capitalului, urmrind-
se reducerea csotului mediu ponderat al capitalului.
Finanarea activelor circulante se face pe seama fondului de rulment, a creditului comercial i
a creditelor bancare pe termen scurt. De la un caz la altul, ponderea poate s-o dein unul sau
altul din elementele menionate. Decizia privind structura optim a acestor surse se consolideaz
pe echilibrul dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea creditelor pe termen
scurt, n completarea celor proprii
12
.
Datorit faptului c ntreprinderea dispune de mai multe opiuni de finanare a activitii sale,
se pune problema de a alege pe acelea care se adapteaz cel mai bine nevoilor sale. n funcie de
strategiile adoptate de o ntreprindere, se poate decide asupra modalitilor de finanare a
activitii de exploatare dup anumite principii i criterii.
1.4.1. Resurse proprii
Resursele proprii reprezint cea mai sigur surs de finanare a ntreprinderii, influennd
autonomia financiar a acesteia i elimin riscurile neprevzute ale capitalurilor.
n vederea asigurrii continuitii produciei i ritmicitii vnzrilor, este necesar
nnoirea permanent a stocurilor i creanelor
13
. n condiiile apariiei unei nevoi permanente de

9
Brezeanu, Petre, Finane corporative- vol. I, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2008, p. 521
10
Bogdan, Ioan, Management financiar,Editura Universitar, Bucureti, 2005, p. 193
11
Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 9
12
Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea
lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p.
1017.
13
Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 196.
7

capital, problematica esenial este reprezentat de existena unor surse proprii permanente
pentru finanare a acestora. Aceast surs este fondul de rulment.
Fondul de rulment reprezint surplusul de resurse permanente degajat din finanarea pe
termen lung a nevoilor permanente, pentru realizarea echilibrului financiar al ciclului de
exploatare i al trezoreriei. Surplusul desemneaz o marj de siguran pentru activitatea de
exploatare, care beneficiaz de o surs sigur de capital mobilizat pe termen lung i pentru care
nu exist preocuparea de a fi rennoit
14
.
ntr-o alt formulare, fondul de rulment reprezint partea din capitalul permanent care
poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante, adic excedentul de capital permanent
fa de active imobilizate sau excedentul activelor circulante cu lichiditi pe termen mai mic de
un an, fa de datoriile cu exigibilitate pe termen mai mic de un an.
Denumirea de fond de rulment
15
deriv de la faptul c surplusul de resurse permanente
degajat de ciclul de exploatare poate fi reluat pentru nnoirea stocurilor i a creanelor.
Noiunea de fond de rulment genereaz formularea unor accepiuni multiple, precum:
fondul de rulment brut, fondul de rulment net, fondul de rulment propriu i fondul de rulment
mprumutat. Dintre acestea, un interes deosebit este acordat fondului de rulment net (permanent)
i fondului de rulment propriu
16
.
Fondul de rulment net sau permanent (numit i fondul de rulment financiar) este
determinat pe baza bilanului financiar i se poate stabili n doua variante: fie ca diferen dintre
capitalurile permanente i imobilizrile nete, fie ca diferen ntre activele circulante nete i
datoriile pe termen scurt. Astfel, prin cele dou modaliti de determinare a fondului de rulment
net se ajunge la acelai rezultat, ns acest concept poate fi interpretat n mod diferit.
Fondul de rulment net prezint cea mai mare importan pentru analiza financiar, n
general, i pentru analiza echilibrului financiar, n particular, astfel este considerat de analitii
financiari cel mai reprezentativ indicator al echilibrului financiar al firmei.
Fondul de rulment propriu evideniaz autonomia de care dispune ntreprinderea n cadrul
procesului de finanare i reprezint excedentul capitalului propriu fa de activele imobilizate

14
Vintil, Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2005, p. 325.
15
Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995, p.
68.
16
Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 198
8

nete. Fondul de rulment propriu are o utilitate mai restrns dect fondul de rulment net i poate
fi calculate n dou moduri, utiliznd o relaie care exprim, fie diferena dintre capitalurile
proprii i activele imobilizate nete, fie diferena dintre fondul de rulment net i datoriile pe
termen mediu i lung.
Fondul de rulment nu apare n mod distinct n pasivul bilanului. El se obine ca mrime,
folosind informaiile din bilan i reprezint un senzor, indicator de lichiditate, prin care se
apreciaz situaia financiar a ntreprinderii la un moment dat, starea ei de echilibru: cu ct
fondul de rulment este mai mare, cu att mai mici vor fi datoriile pe termen scurt pentru
finanarea activelor circulante
17
. Astfel, n teoria i practica economic s-a consimit ideea
conform creia cu ct resursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente, cu att
firma dispune de o marj de siguran ce o protejeaz contra evenimentelor neprevzute.
Fondul de rulment poate avea i semnificaia unei marje de siguran pentru gestiunea
financiar a ntreprinderii, pe seama acestuia urmnd a se ndeplini obligatiile scadente n
situaiile n care n derularea activitii se nregistreaz obstacole i intervin factori nedorii cum
ar fi: neonorarea unor obligaii de ctre unii clieni ai firmei, goluri de aprovizionare, stagnarea
unor stocurilor n fabricaie, nelivrri la termen, credite comerciale sau mprumuturi care nu au
fost obinute la timp, fenomene social-politice negative etc., dar i o ilustrare a modului n care
se realizeaz finanarea nevoilor de exploatare pe seama capitalului permanent al ntreprinderii.
Mrimea fondului de rulment nu este o dimensiune intangibil i legat doar de cifra de
afaceri, ci o rezultant a aciunii unui anumit numr de parametri i a deciziilor de politic
economic i financiar adoptat de conducerea ntreprinderii. Astfel, n mare msur, fondul de
rulment este dependent de creditul acordat clienilor, creditul acordat de furnizori i volumul
stocurilor. Dac aceti parametri se modific, dimensiunea fondului de rulment poate suferi
fluctuaii.
Dimensiunea i compoziia fondului de rulment pot varia n functie de domeniul de
activitate al ntreprinderii
18
. Pentru unele tipuri de ntreprinderi, investiia n fondul de rulment
poate fi substanial. De exemplu, o firm de producie va investi masiv n materii prime,
producie n curs de execuie i produse finite; adesea, i va vinde produsele pe credit, dnd

17
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 136.
18
Atrill, Peter, McLaney, Eddie, Contabilitate i finane pe nelesul tuturor, Editura Rentrop &
Straton, Bucureti, 2005, p. 388.
9

natere astfel la relaii de credit sub forma creanelor comerciale. Pe de alt parte, un detailist va
deine un singur tip de stocuri i i va vinde produsele, n general, cu bani ghea. Majoritatea
firmelor cumpr bunuri i servicii pe credit, deci au datorii comerciale.
Se poate considera c fondul de rulment este optimal atunci cnd rspunde la cerinele de
de gestionare eficient a firmei
19
i anume, s asigure echilibrul financiar al firmei i o ct mai
ridicat rentabilitate financiar asigurat prin minimizarea costului capitalului.
1.4.2. Resurse mprumutate
Firmele au la dispoziie o ntreag gam de instrumente de finanare pe termen scurt. n
condiiile n care sursele proprii nu sunt suficiente pentru finanarea ciclului de exploatare,
ntreprinderile apeleaz la credite pe termen scurt. Disponibilitatea fiecrei surse depinde de
mrimea sa, de gradul de risc i de profitabilitatea ntreprinderii.
Creditul comercial reprezint creditul pe care i-l acord ntreprinztorii la vnzarea
mrfurilor sub forma amnrii plii
20
, fr intervenia unui intermediar i este un credit pe
termen scurt care variaz de la cteva zile pn la 90 de zile. El cuprinde dou forme:
Credit-vnztor, reprezentnd vnzrile de mrfuri pe credit care cuprinde la rndul
su, creditul-furnizor, ce presupune ipostaza de mprumutat a firmei analizate, i
creditul-client, cnd firma este mprumuttor;
Credit-cumprtor, reprezentnd plile n avans, iar n aceast situaie firma este n
ipostaza de beneficiar a avansurilor pltite de ctre clienii si pentru fabricarea
produselor sau n ipostaza de pltitor de avansuri ctre furnizorii si de echipamente
sau material.
Dintre toate formele creditului comercial, doar creditele-furnizor i avansurile primite de la
clieni reprezint o surs de finanare pe termen scurt a ciclului de exploatare. Principalul avantaj
al acestei surse este acela c nu este n mod explicit purttor de dobnd. De asemenea,
finanatorul, furnizor sau client, nu solicit garanii i este mult mai tolerant dect o banc, n
cazul nerespectrii obligaiilor de plat la scaden.
Creditul comercial reprezint practic un mprumut pe termen scurt indirect care se
creeaz prin decalajul n timp dintre momentul vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n

19
Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea
lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 792.
20
Turliuc, Vasile (coord.), Moned i credit, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2010,
p.164.
10

care beneficiarul l achit. Creditul comercial reprezint un fel de subvenie sau un instrument
promoional la dispoziia vnztorului.
Creditul consimit de ctre furnizori ocup un loc important n ansamblul resurselor de
finanare a activelor circulante ndeosebi la ntreprinderile mici i mijlocii, precum i n marile
ntreprinderi cu un ritm accelerat de dezvoltare. Ca regul general, creditul de furnizori se nate
n momentul recepiei bunurilor primite de la furnizor fr ca acesta s cear plata imediat
21
.
Creditul comercial are certe avantaje care constau n caracterul simplu, precum i n
rapiditatea cu care poate fi obinut, mai ales n cazurile n care prile contractante se cunosc bine
i furnizorul poate evalua rapid gradul de solvabilitate a clientului su.
Creditele bancare pe termen scurt se acord de ctre o banc pe o perioad pn la 12 luni
pentru agenii economici nscrii n registrul comerului, care ofer garanii ferme, au cont
deschis la banc i i desfoar activitatea n mod rentabil. Att la acordare, ct i pentru
ntreaga perioad de utilizare, debitorii trebuie s garanteze creditele cu valori material i resurse
financiare prevzute a se realiza n sum cel puin egal cu creditul primit
22
. Existena garaniei
constituie o certitudine pentru banc c i va putea recupera sumele mprumutate n situaia
nerambursrii creditului la termen de ctre debitor.
Creditele bancare pe termen scurt variaz prin anumite aspecte, precum obiect, modaliti de
acordare, rambursare, durat i cost. Exist o gam diversificat de credite destinate finantrii
firmei pe termen scurt care s asigure ritmicitatea nentrerupt a activitii firmei, ns n ara
noastr cele mai solicitate tipuri de credite pentru finanarea activitii de exploatare sunt
23
:
creditele globale de exploatare, creditele pentru finanarea cheltuielilor i a stocurilor temporare,
credite pe descoperit de cont (overdraft), credite pentru plata cheltuielilor i stocurilor sezoniere
n lei i valut, credite de scont i credite pentru exportul de produse garantate cu creane asupra
strintii n lei i n valut.
Din structura creditelor pe termen scurt de care pot beneficia ntreprinderile din ara noastr
mai sunt utilizate i urmtoarele tipuri de credite: creditul pentru prefinanarea exporturilor,
creditul faciliti de cont, linia de credit, credite de trezorerie pentru produse cu ciclu lung de

21
Giurgiu, Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca,
1995, p. 192
22
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 142
23
Buctaru, Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2007, p. 225-226
11

fabricaie, creditul pe cecuri remise spre ncasare, creditul pe OP, creditul de forfetare i
factoring-ul.
n concluzie, subliniez ideea conform creia mijloacele de finanare ale firmei trebuie, n
primul rnd, s fie adaptate la nevoile sale. Problemele finanrii prezint o importan foarte
mare, deoarece soluionarea lor condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale de
dezvoltare, performanele sale prezente i viitoare, autonomia proprietarilor i conductorilor si.





















12

CAPITOLUL 2
Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din fonduri proprii

2.1. Capacitatea de autofinanare i autofinanarea

Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i implic obinerea unui
profit semnificativ, din care o parte se reinvestete pentru sporirea activelor imobilizate i pentru
finanarea ciclului de exploatare
24
. Autofinanarea demonstreaz c ntreprinderea i asigur
dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare o parte a profitului obinut n
exerciiul expirat i fondul de amortizare acoperind att nevoile de nlocuire a activelor
imobilizate, ct i creterea activului economic, ns n condiiile unei dezvoltri de mari
proporii poate fi insuficient, impunndu-se folosirea ei simultan cu alte metode
25
.
Autofinanarea ocup un important loc printre celelalte modaliti de finanare, ntruct
avantajele majore date de aceasta sunt favorabile att pentru acionari, ct i pentru ntreprindere
ca persoan juridic
26
. Acionarii sunt avantajai deoarece capitaliznd o fraciune a profitului
avuia lor sporete datorit creterii valorii bursiere a societii comerciale, creterii cursului
aciunilor deinute de acetia. Un alt avantaj esenial este reprezentat de facilitile fiscale
desemnate de profitul reinvestit care este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic
reduceri substaniale de impozit, ceea ce creaz posibiliti mai mari de reinvestire.
ntreprinderea, ca persoan juridic, este avantajat deoarece nu mai este nevoit s apeleze nici
la acionari, nici la piaa financiar pentru a constitui fondurile necesare pentru desfurarea
activitii, respectiv pentru dezvoltarea ntreprinderii.
Ponderea autofinanrii n totalul surselor de finanare ale ntreprinderii depinde, n
principal, de
27
:
capacitatea acesteia de a obine profit;

24
Mironiuc, Marilena, Fundamentele tiinifice ale gestiunii financiar-contabile a ntreprinderii,
Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009, p. 67
25
Bistriceanu, Gheorghe, Adochiei, Mihai, Negrea, Emil, Finanele agenilor economici,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p. 84
26
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 65.
27
Buctaru, Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2007, p. 76
13

hotrrea proprietarilor de repartizare a unei anumite pri sau a totalitii
profitului net pentru acumulare, n detrimental dividendelor;
mrimea amortizrii determinat de valoarea de inventar a mijloacelor fixe i de
sistemul de calcul a amortizrii folosit de ntreprindere.
Capacitatea de autofinaare reprezint un surplus monetar care rezult din totalitatea
operaiilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere ntr-o perioad de timp, avnd n vedere
i incidena fiscal
28
.
Capacitatea de autofinanare este un indicator de mare expresivitate economic, reflectnd fora
financiar a unei societi comerciale, garania securitii i independena acesteia.
ntreprinderile cu o bun capacitate de autofinanare nregistreaz un risc financiar redus, fiind
n msur s depeasc greutile n perioadele de criz economic, cnd accesul la credite este
dificil din cauza dobnzilor nalte.
De asemenea, capacitatea de autofinanare este i un indicator de lichiditate financiar i
de solvabilitate, care ridic gradul de bonitate al firmei, mrete ncrederea partenerilor de
afaceri, crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. Putem afirma,
totodat, c o capacitate de autofinanare bun exprim i o capacitate de ndatorare bun,
respectiv posibilitatea de a garanta mai bine creditele bancare la care face apel ntreprinderea.
Capacitatea de autofinanare sau marja brut de autofinanare se poate determina prin
dou metode:
- metoda deductiv;
- metoda aditiv.
Metoda deductibil sau metoda subatractiv ia in calcul toate ncasrile i plile
poteniale generate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere
29
:
CAF=Veniturile ncasabile-Cheltuielile pltibile
La acelai rezultat se ajunge i n cazul plicrii metodei adiionale. n acest caz,
perspectica este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de
venituri calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru exerciiul financiar respectiv.
CAF = Profit net- Venituri calculate+Cheltuieli calculate

28
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 65
29
Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 99
14

Prin metoda aditiv se evideniaz elementele constitutive ale marjei brute de
autofinanare, iar prin metoda deductiv se determin nivelul acesteia
30
.
Procesul de finanare intern (autofinanare) nu ine neaparat de voina ntreprinderii, a
acionarilor, ci este condiionat i de anumii factori interne i externe: de fiscalitate i de alte
reglementri juridice, de politica adus de bnci fa de creditarea agenilor economici, de
costul creditelor i desigur de gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere
economic ale ntreprinderii.

2.2. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii la S.C.
AEROSTAR S.A.
Societatea comercial AEROSTAR S.A. a fost nfiinat n anul 1953 la Bacu i este
persoan juridic romn, avnd forma juridic de societate pe aciuni de tip deschis i i
desfoar activitatea n conformitate cu legislaia romn i cu actul constitutiv. Domeniul
principal de activitate al AEROSTAR este producia, iar obiectul principal de activitate al
societii este 3030-Fabricarea de aeronave i nave spaiale.
Afacerile de baz ale AEROSTAR sunt caracterizate de specializarea n fabricarea,
ntreinerea, reparaia, modernizarea i integrarea de sisteme pentru aviaia militar i sisteme
defensive terestre. De asemenea, compania se consolideaz ca furnizor de componente,
aerostructuri i ansambluri de aviaie pentru lanurile globale de furnizare i este n curs de
dezvoltare ca baz de mentenan i conversie pentru aviaia civil.
n domeniul aprrii, AEROSTAR este furnizor major de produse i servicii de reparaii,
modernizri, modificri i integrri de sisteme avansate pentru diverse platforme aeriene i
terestre, precum i pentru suportul logistic aferent.
AEROSTAR furnizeaz echipamente i sisteme, precum i integrri de sisteme de
identificare, comunicaii i control. n domeniul aviaiei civile, AEROSTAR este subcontractor
de aerostructuri, terenuri de aterizare i echipamente hidraulice, ansambluri de aviaie pentru
marii furnizori la nivel global. Baza de mentenan AEROSTAR pentru avioane civile i
component este n plin dezvoltare. n portofoliul de producie se afl n continuare familia de

30
Sichigea, Nicolae, Giurc Vasilescu, Laura, Ispas, Roxana, Stanciu, Cristian, Gestiunea
financiar a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2005, p.224
15

avioane IAK-52 i avioanele FESTIVAL, pentru care se asigur suport, servicii de reparaii i
extindere resurs, modernizri.
Prin rezultatele la nivel operaional, dar i financiar i al competitivitii, AEROSTAR se
plaseaz n poziia de lider pe piaa din Romnia pentru produsele i serviciile din zona sa de
competen i expertiz.
Tabel nr. 1. Date generale de identificare a companiei
Denumirea societii S.C. AEROSTAR S.A.
Anul nfiinrii 1953
Sediul social Strada Condorilor, nr. 9, Bacu, Romnia
Cod unic de nregistrare la Oficiul
Registrului Comerului Bacu
950531
Numr de ordine n registrul Comerului
Bacu
J04/1137/1991
Capital social subscris i vrsat 29.284.132,50 lei
Piaa reglementat pe care se
tranzacioneaz valorile mobiliare emise
Bursa de Valori Bucureti (simbol ARS)
n februarie 2010, s-au mplinit 10 ani de la semnarea contractului de privatizare AEROSTAR .
Tabel nr.2. Evoluia comparativ a principalilor indicatori financiari n nul 2000 i 2010
2010 2000
Cifra de afaceri 158,3 miliarde lei
(49,8 milioane USD)
42,9 milioane lei
(19,8 milioane USD)
Export 89,6 milioane lei
(28,2 milioane USD)
26,8 milioane lei
(12,3 milioane USD)
Rata profitului brut 9,7% 7,5%
Rata de distribuire a dividendelor 72% 67%
Lichiditatea general 5,17 1.33
Activul net 102,4 milioane lei
(32,2 milioane USD)
17,4 milioane lei
(8,0 milioane USD)
Gradul de ndatorare fa de capitalurile
proprii
17% 56,90%
16

Evoluia ponderilor principalelor produse i servicii n cifra de afaceri realizat de
societate n ultimii trei ani, se prezint astfel:
Produse/Servicii 2010 2009 2008
Ponderea n cifra de afaceri (%)
Fabricaie n domeniul aviaiei 29,03 29,59 18,25
Sisteme defensive terestre 24,60 27,21 27,02
Reparaii avioane i motoare 21,44 23,41 31,63
Mentenan avioane civile 12,32 13,15 10,34
Alte produse/servicii 12,60 6,64 12,76

Capacitatea de autofinanare este un indicator derivate din fluxuriel financiare i se mai
numete marja brut de autofinanare. Ea reflect potenialul brut de autofinanare a
ntreprinderii, i dup cum indic i denumirea sa, msoar fluxurile de resurse interne de care
poate dispune ntreprinderea pentru a-i finana activitatea, din momentul n care veniturile sale
ncasabile sunt ncasate i cheltuielile sale pltibile sunt pltite
31
. Altfel spus, indicatorul rezult
din compararea ansamblului veniturilor susceptibile s genereze ncasri cu totalul cheltuielilor
susceptibile s determine pli, incluzndu-se n cadrul acestora din urm i fluxul generat de
plata impozitului pe profit.
Pentru a putea determina capacitatea de autofinanare prin cele dou metode consacrate
este necesar s se calculeze soldurile intermediare de gestiune, n special, pentru determinarea
excedentului brut de exploatare i a rezultatului net.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune, calculate pe baza informaiilor nscrise n
evidenele contabile ale societii AEROSTAR n perioada 2008-2010, este alctuit din urmtorii
indicatori:






31
Colass, Bernard, Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Tipo Moldova, Iai, 2009, p. 75
17

Tabel nr.3. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune (S.I.G.)
Indicatori Sodul n exerciiul financiar:
2008 2009 2010
1 MARJA COMERCIAL 332.634 295.373 258.701
2 PRODUCIA EXERCIIULUI 154.819.252 156.945.977 160.963.538
3 VALOAREA ADUGAT 72.517.951 80.149.935 84.728.043
4 EXCEDENTUL BRUT DE
EXPLOATARE (EBE)
16.773.937 25.946.288 32.906.451
5 REZULTATUL DIN
EXPLOATARE
6.666.747 11.405.212 13.863.012
6 REZULTATUL NAINTE DE
DOBNZI I IMPOZIT (EBIT)
11.171.223 13.394.688 15.411.076
7 REZULTATUL CURENT 11.085.258 13.391.222 15.410.938
8 REZULTATUL BRUT 11.085.258 13.391.222 15.410.938
9 REZULTATUL NET AL
EXERCIIULUI FINANCIAR
9.503.724 10.209.987 11.281.274

Se procedeaz la calculul capacitii de autofinanare prin metoda deductiv i metoda
adiional, pentru a reflecta potenialul financiar al societii de a-i remunera capitalurile proprii
i de a-i autofinana activitatea.
1. Metoda deductiv sau subatractiv.
Metoda de calcul cont n a aduga la excedentul brut de exploatare, generat de
operaiile de exploatare, un excedent brut n afara exploatrii generate de operaiile financiare
i excepionale i se asemenea de impozite.
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
CAF = Excedentul brut de exploatare (EBE)
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli de exploatare
+ Venituri financiare
-Cheltuieli financiare
-Impozit pe profit
18

Tabel nr.4. Calculul capacitii de autofinanare utiliznd metoda subatractiv
METODA SUBATRACTIV 2008 2009 2010
Excedentul brut de exploatare (EBE) 16773937 25946288 32906451
Alte venituri din exploatare 992006 416247 608765
Alte cheltuieli de exploatare 685114 1032911 672310
Venituri financiare 7971079 6000553 7698507
Cheltuieli financiare 3965943 4014543 6150581
Impozit pe profit 1581534 3181235 4129664
Capacitatea de autofinanare 19504431 24683508 28213225

2. Metoda adiional
Schema de mai jos sugereaz un alt mod de calcul al capacitii de autofinanare prin
intermediul prii inferioare a contului de rezultate, pornind de la rezultatul net.
CAF = Profit net - Venituri calculate + Cheltuieli calculate.
CAF = Rezultatul net al exerciiului financiar
-Veniturile din vnzarea activelor i alte operaii de capital
-Venituri din subvenii pentru investiii
+Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
+ Ajustarea valorii activelor circulante
+Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
+Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Tabel nr.5. Calculul capacitii de autofinanare utiliznd metoda adiional
METODA ADIIONAL 2008 2009 2010
Rezultatul net al exerciiului financiar 9503724 10209987 11281274
Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital 992006 416247 608765
Venituri din subvenii pentru investiii 106483 67555 2106627
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale 6548752 5986766 5391595
Ajustarea valorii activelor circulante -73116 3966116 2193676
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli 3938446 3971530 11394623
Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de
capital
685114 1032911 672310
Capacitatea de autofinanare 19504431 24683508 28213225

Ambele metode de cuantificare a capacitii de autofinanare arat o cretere substanial
n perioada supus analizei. Capacitatea de autofinanare nregistrez o cretere de 26,55 n anul
19

2009 fa de anul 2008 i n 2010 o cretere de 14, 29 fa de anul 2009. Astfel, capacitatea de
autofinanare a ntreprinderii s-a majorat considerabil n perioada analizat i evideniaz faptul
c ntreprinderea dispune de potenial financiar cresctor pentru a remunera capitalurile proprii
antrenate n activitatea sa i pentru a finana investiiile.
Grapic nr. 1. Evoluia capacitii de autofinanare


Influen substanial asupra modificrii capacitii de autofinanare care a urmat un trend
ascendant, au exercitat:
n cazul metodei subatractive, excedentul brut de exploatare care a nregistrat
importante creteri. Astfel, n exerciiul financiar al anului 2009, excedentul brut
de exploatare are o cretere de 54,68% comparative cu anul precedent, iar n
2010 o majorare de 26,82% fa de anul 2009. Aceste creteri explic faptul c
activitatea de exploatare a fost generatoare de un surplus monetar potenial care a
avut un efect favorabil asupra capacitii de autofinanare .
n cazul metodei aditive, mbuntirea rentabilitii absolute (rezultul net)
aferente activitii globale a ntreprinderii prin creterea, n anul 2009, cu 7,43%
fa de 2008, iar n 2010 o cretere cu 10,49 fa de anu 2009.
Pe ansamblu, Asta relev faptul c
n practic, doar o parte din resursele care reprezint capacitatea de autofinanare va
rmne la dispoziia ntreprinderii pentru reinvestire. n mod firesc, din capacitatea de
autofinanare se pltesc dividende acionarilor, cota managerului, participarea salariailor la
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
2008 2009 2010
Capacitatea de
autofinanare
Excedentul brut de
exploatare (EBE)
Rezultatul net al
exerciiului financiar
20

profit. Partea care rmne din capacitatea de autofinanare dup efectuarea acestor pli
reprezint autofinanarea:
Autofinanarea = CAF- Dividende - Cota managerului - Participarea salariailor la profit
Tabel nr.6 .Determinarea autofinanrii
Indicator 2008 2009 2010
Dividende 7.613.874 10.321.284 8.199.557
Autofinanarea 11.890.557 14.362.224 20.013.668

Trecerea la analiza exerciiul financiar din 2009, nu se realizeaz fr s se observe o
cretere a volumului de dividende distribuite acionarilor, ns urmat de o scdere drastic, n
2010, a sumelor acordate acionarilor sub form de dividende. Pe totalul perioadei, se observ o
evoluie cresctoare a volumului dividendelor care remunereaz capitalurile proprii plasate de
acionari n ntreprindere, ceea ce conduce la obinerea unei autofinanri superioare i de valoare
pozitiv pentru fiecare exerciiu financiar din perioada supus analizei. Putem aprecia c sporirea
autofinanrii este influena ntr-o proporie mai consistent de creterea capacitii de
autofinantare, ceea ce conduce la consolidarea situaiei financiare a ntreprinderii prin creterea
capitalurilor proprii i a libertii de aciune a managerilor.
Grafic nr.2 Evoluia comparativ a autofinanrii n raport cu capacitatea de autofinanare

Efectele modificrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii trebuie puse n relaie
direct cu performana economico-financiar, att timp ct la originea capacitii de
autofinanare se afl excedentul brut de exploatare.
0
19504431
24683508
28213225
0
5142207
14362224
20013668
0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000
2008
2009
2010
Autofinanarea Capacitatea de autofinanare
21

Pe baza calculelor efectuate asupra determinrii capacitii de autofinanare se poate
analiza gradul de independen financiar a ntreprinderii AEROSTAR S.A., prin urmtorii
indicatori:
Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare



Rata de finanare a investiiilor anuale



Rata de acoperire a excedentului brut;



Rata de acoperire a rezultatului exerciiului.



Tabel nr.7. Indicatori de studiere a gradului de independen pe baza capacitii de autofinanare
Indicator 2008 2009 2010
Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor
financiare
4.92 6.15 4.59
Rata de finanare a investiiilor anuale 653.49 693.69 199.93
Rata de acoperire a excedentului brut 116.28 95.13 250.20
Rata de acoperire a rezultatului exerciiului 205.23 241.76 250.20
Grafic nr.3. Evoluia capacitii poteniale de rambursare a cheltuielilor financiare

0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
2008 2009 2010
Capacitatea
potenial de
rambursare a
cheltuielilor
financiare
22

Aceast rat exprim durata teoretic de rambursare a acestor capitaluri i se exprim n
numr de ani. Capacitatea de rambursare a cheltuielilor poteniale a nregistrat o cretere n
decursul anului 2009, cretere ce a fost anulat n anul urmtor. Astfel, perioada analizat
reflect o situaie nefavorabil n anul 2009 datorit creterii datoriilor financiare ntr-un ritm
superior creterii capacitii de autofinanare, urmnd ca acest lucru s fie anulat i este precedat
chiar de un nivel mai redus comparativ cu anul 2008.
De menionat c inversul acestei rate (CAF/Datorii financiare totale) exprim marja
teoretic de ndatorare de care dispune ntreprinderea. Acest indicator nregistreaz pe exemplul
nostru urmtoarele valori: 0.2 n 2008, 0.16 n 2009 i respectiv 0.21 n 2010.
Grafic nr.4. Evoluia ratei de finanare a investiiilor anuale

Rata de finanare a investiiilor era n anul de baz 653.49% semnificnd faptul c
investiiile au fost finanate n totalitate din surse proprii. n anul urmtor, aceast rat a
nregistrat un nivel uor mai ridicat, ns creterea subtanial a investiiilor din anul 2010 au
determinat o scdere drastic a rate de finanare a investiiilor, aceasta ajungnd la 199.93% fiind
totui o situaie apreciat favorabil.
Autofinanarea este un indicator cu o bogat valoare informaional pentru ntreprindere,
creditori i investitori. Tendina de modificare a autofinanrii este atent monitorizat de
ntreprindere, pentru care reprezint cea mai sigur resurs de finanare, care i asigur
independena financiar. Pentru aprecierea politicii de autofinanrii trebuie s se studieze
evoluie n timp a urmtoarelor rate:
Rata autofinanrii investiiilor anuale

0.00
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00
700.00
2008 2009 2010
Rata de finanare a
investiiilor anuale
23

Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i necorporale

Rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare.

Tabel nr.8 . Indicatori pentru analiza capacitii de autofinanare
Indicator 2008 2009 2010
Rata autofinanrii investiiilor anuale 172.29 403.62 141.83
Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i
necorporale
15.19 39.11 43.63

Grafic nr.5. Evoluia ratei autofinanrii investiiilor anuale

Rata autofinanrii investiiilor anuale msoar capacitatea ntreprinderii de a-i acoperi
investiiile anuale din surse proprii. Se consider favorabile situaiile n care rata se apropie ct
mai mult de 100%.n cazul nostru, firma nregistreaz valori de peste 100%, ceea ce indic
faptul c firma i poate acoperi integral planul de investiii din surse proprii, fr a apela la
mprumuturi.





0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
400.00
450.00
2008 2009 2010
Rata autofinanrii
investiiilor anuale
24

2.3. Autofinanarea i politica dividendelor

Politica de dividend reprezint totalitatea deciziilor i tehnicilor folosite pentru
determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Ea determin mprirea
profiturilor obinute n pli ctre acionari i n fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri.
Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii
ntreprinderilor, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor
32
.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este strns legat de politica de distribuire a
dividendelor: decizia de a distribui o parte mai important sau mai redus din profitul net
acionarilor, sub form de dividende condiioneaz nivelul sumei din profitul net pe care o
capitalizeaz. Astfel, stabilirea ratei de distribuire a profitului este o problem fundamental
pentru firm, deoarece n general, profitul net este expresia remunerrii riscului acionarilor
33
.
Problema plii de dividende la care se face referire sub denumirea de politic de
dividend a firmelor constituie un fenomen cultural, influena de obiceiuri, convingeri,
reglementri, opinia public, percepii i de ali factori, toi n continu schimbare, cu un impact
diferit asupra ntreprinderilor. n aceast situaie, ea nu poate fi modelat matematic i nu poate
s adopte o imagine uniform pentru toate firmele i pentru toate momentele
34
.
Dividendul reprezint remuneraia cuvenit pe o aciune n decurs de un an i este singura form
de mprire a profitului realizat la nivelul societile comerciale pe aciuni
35
.
n principiu, orice deintor de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea
societii, dar aceasta este autorizat s repartizeze dividende cu respectarea a dou condiii:
s dispun de suficient profit astfel nct distribuirea de dividende s nu influeneze
negativ substana societii, adic s nu micoreze capitalizarea bursier permanent a
ntreprinderii. Suma total a dividendelor nu trebuie s depeasc totalul profitului de
care dispune societatea cu aceast destinaie;

32
Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 277
33
Sichigea, Nicolae, Giurc Vasilescu, Laura, Ispas, Roxana, Stanciu, Cristian, Gestiunea
financiar a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2005, p.228
34
Frankfurter, George, Wood, Rob, The evolution of corporate dividend policy, Journal of
Financial Education nr 23, 1997, p. 31
35
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 68
25

Distribuirea dividendelor s nu afecteze lichiditatea financiar a societii comerciale
pentru a nu periclita sigurana creditorilor ale cror creane devin scadente.
Societile pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n fiecare an, fapt
pentru care ele pot urma o politic de reducere sau suspendare a plii dividendelor n favoarea
unei politici de autofinanare
36
. Politica de reducere sau suspendare temporar a plii
dividendelor se poate dilua dac ntreprinderea are posibilitatea obinerii unor credite n condiii
avantajoase, dar pericolul lipsei de autonomie fa de creditori crete.
Tipuri de politic a dividendelor
n practica societilor comerciale pe aciuni s-au conturat trei tipuri de politic a
dividendelor: politica rezidual, politica ratei constante i politica sumei constante a
dividendelor. O politic de dividend optim se poate fundamenta pe aceste trei curente teoretice
ntre care se stabilete o relaie de contradicie
37
.
Politica rezidual a dividendelor are ca efect generarea unui flux de dividende anuale de
dimensiuni fluctuante, acestea fiind distribuite numai dup satisfacerea necesitilor de finanare
aferente proiectelor de investiii, n condiiile meninerii unui raport dorit de conducerea firmei
ntre datorii i capitaluri proprii
38
. n mod concret, se procedez astfel: mai nti societatea
comercial i dimensioneaz volumul total al surselor de finanare proprii posibile, la care se
adaug volumul mprumuturilor de care poate beneficia n perioada dat. Din aceast sum
deduce valoarea proiectelor pe care dorete s le finaneze, iar ceea ce rmne se repartizeaz
sub form de dividende.
Politica ratei constante const n realizarea unei proporii a dividendelor n raport cu
beneficiul total:

. Stabilizarea proporiei remuneraiei de la an la an, nu exclude

variaia sumei absolute a dividendelor anuale, ntruct acestea depind de masa profitului realizat
n fiecare an.
Politica sumei constante a dividendelor de la an la an, indiferent de oscilaia masei
beneficiului realizat. Aceast politic asigur venituri constante acionarilor chiar i n cazul
nerealizrii unor beneficii la nivelul anilor anteriori. Acest politic se ncadreaz n cadrul

36
Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p.282
37
Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea
lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 723
38
Dragot, Victor, Politica de dividend, Editura All Beck, Bucureti, 2003, p. 33
26

general al practicilor axate pe satisfacerea intereselor investitorilor prin remunerarea direct a
acestora prin dividende, pentru meninerea unui nivel relativ ridicat al cursului bursier, astfel
nct firma se va putea adresa piaei de capital cu succes, prin emisiunea de aciuni n momentele
n care ntmpin dificulti cu necesitile de finanare.
Pentru a studia politica dividendelor urmat de o societate pe aciuni i pentru a crea
posibilitatea comparrii cu alte uniti similare sau pentru a scoate n eviden performanele
diverselor uniti n ceea ce privete politica dividendelor se pot utiliza diveri indicatori
39
,
fiecare scond n eviden cu precdere un aspect sau altul. Vom analiza pe exemplul societii
AEROSTAR politica de dividend dus de aceasta, prin urmtorii indicatori:
Dividendul pe aciune



Randamentul pe aciune



Rata distribuirii dividendelor



Beneficiul pe aciune



Coeficientul de capitalizare



Capacitatea de autofinanare pe aciune



Activul net contabil pe o aciune





39
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 70
27


Tabel nr.9 . Indicatori de apreciere a politicii de dividend
Indicator 2008 2009 2010
Dividendul pe aciune 0.06 0.09 0.07
Randament pe aciune 76,72% 29,41% -64.41%
Rata distribuirii dividendelor 0.80 1.01 0.72
Beneficiul pe aciune 0.08 0.09 0.10
Coeficientul de capitalizare 7.03 6.88 10.49
Capacitatea de autofinanare pe aciune 0.10 0.12 0.17
Activul net contabil pe o aciune 0.64 0.73 0.87
Grafic nr. 6. Evoluia indicatorului beneficiul pe aciune

Beneficiul pe aciune reprezint mbogirea teoretic a acionarilor n cursul unui an.
Acest indicator nu este un flux financiar deoarece nu ntotdeauna beneficiul se repartizeaz ca
dividend, dar este un element esenial pentru aprecierea valorii unei aciuni. n perioada analizat
se observ o cretere continu a acestui indicator. Astfel, n exerciiul financiar al anului 2009, se
nregistreaz o cretere cu 12,5% fa de anul precedent, iar n anul 2010 valoarea indicatorului a
crescut cu nc 11 puncte procentuale comparativ cu anul 2009. Aceste majorri ilustreaz o
cretere a profitului realizat ce se obine pentru fiecare aciune. n ciuda mediului economic
dificil, AEROSTAR a obtinut performante bune i a crescut rata profitului pe aciune. Acesta
este rezultatul unor operatiuni riguros planificate, susinute de poziia puternic i strategic a
societii ca lider n domeniul de activitate n Romnia. Beneficiul pe aciune indic, de
asemenea, potenialul de cretere al ntreprinderii.
0.07
0.08
0.08
0.09
0.09
0.10
0.10
2008 2009 2010
Beneficiul pe aciune
28



Grafic nr. 7. Evoluia coeficientului de capitalizare la AEROSTAR

Coeficientul de capitalizare este din ce n ce mai utilizat pe plan internaional i exprim
valoarea ntreprinderii pe baza numrului de ani de beneficii adic, n ci ani investitorul i
recupereaz capitalul investit. Indicatorul mai reprezint o msur a ncrederii investitorilor n
companie, n sensul c o valoare mare indic un nivel crescut al ateptrilor fa de evoluia
profiturilor firmei. Valorile acestui indicator ar trebui interpretate n contextul unor companii
care activeaz n domenii similare de activitate. Cu ct indicatorul PER este mai redus, cu att o
aciune este considerat mai interesant, fiind recomandabil cumprarea i deinerea ei. Cu toate
acestea, un PER mic poate fi asociat companiilor cu afaceri riscante, n timp ce firmele cu
perspective bune de dezvoltare pot nregistra un nivel ridicat al PER-ului.
Grafic nr. 8. Evoluia capacitii de autofinanare pe aciune

0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
2008 2009 2010
Coeficientul de
capitalizare
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
2008 2009 2010
Capacitatea de
autofinanare pe
aciune
29

Capacitatea de autofinanare pe aciune exprim efortul net pentru creterea
economic avnd cea mai mare nsemntate pentru ntreprindere, dar i pentru partenerii de
afaceri i bnci. ntreprinderea studiat nregistreaz n 2009 o cretere cu 20% a acestui
indicator fa de anul precedent i o cretere spectaculoas cu 41,6% n anul 2010 fa de 2009.
Aceste creteri sunt influenate n mod direct devalorile nregistrate de capacitatea de
autofinanare pe parcursul acestor ani.
Concluzionnd, putem afirma c AEROSTAR S.A. parcurge o etap major de
dezvoltare i rezultatele pe care le prezint ntreprinderea n perioada studiat 2008-2010 indic
faptul c AEROSTAR este o campanie puternic i stabil, cu o evoluie consecvent n cretere
pozitiv pe tot parcursul acestor ani de mari provocri. Turbulenele de pe pieele globale, ca i
dezechilibrele de pe piaa Romniei, au urmrit evoluiile din ultimii ani, dar ntreprinderea a
reuit s ndeplineasc n mare msur obiectivele stabilite prin strategia de dezvoltare a
companiei.














30

CAPITOLUL 3
Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din credite

3.1. Creditul bancar i costul su
Ciclul de exploatare al ntreprinderii determin nevoi de active circulare cu caracter
permanent, dar i cu caracter temporar. Pentru ntreprindere este important s-i acopere nevoile
permanente cu fondul de rulment, iar nevoile temporare prin credite pe termen scurt
40
.
Resursele de finanare provenite din credite prezint un caracter oneros i determin
creterea gradului de ndatorare a ntreprinderii
41
. Aceast decizie de finanare a ciclului de
exploatare trebuie s urmreasc echilibrarea relaiei contradictorie dintre creterea autonomiei
financiare (prin folosirea surselor proprii) i necesitatea apelrii la surse mobile de capitaluri care
s acopere nevoile temporare i s vin n completarea resurselor proprii.
Prezena creditului pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resurselor este cu
att mai important cu ct el constituie o resurs cu pondere mare n completarea fondurilor
agenilor economici. n condiiile n care firma desfoaro activitate rentabil este mai avantajos
s se apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte pn cnd,
prin capitalizarea profiturilor, s-ar putea constitui fonduri proprii ndestultoare
42
.
Creditele pe termen scurt sunt fundamentate pe criteriul lichiditii i sunt foarte
specializate pe operaiunile care caracterizeaz ciclul de exploatare al ntreprinderii
43
.
Creditele pe termen scurt se acord de bnci pe o perioad pn la 12 luni pentru agenii
economici nscrii n registrul comerului, care prezint garanii ferme, au cont n banc i
lucreaz rentabil. De asemenea, ntreprinderea trebuie s mai ndeplineasc i urmtoarele

40
Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995, p.
78
41
Stancu, Ion, Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economica, Bucureti, 1994,
p. 231
42
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 142
43
Conso, P., Hemici, F., Gestion financire de lentreprise, 11e edition, Editura Dunod, Paris,
2005, p.343
31

condiii: s nu aib datorii fa de stat, s nu aib datorii restante la alte bnci i s ndeplineasc
criteriile de bonitate impuse de banc
44
.
Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de utilizare, debitorii trebuie s garanteze
creditele cu valori materiale i resurse financiare prevzute a se realiza n sum cel puin egal cu
creditul primit. Existena garaniei reprezint pentru banc certitudinea c i va putea recupera
sumele mprumutate n cazul nerambursrii creditului la termen, n garania creditului poate intra
orice bun din patrimoniul societilor comerciale: stocuri, mijloace bneti n cont, resurse
financiare prevzute a se realiza n viitor. Nu pot constitui garanii stocurile de calitate
necorespunztoare, cu termen depit, depozitate n condiii improprii etc.
Termenele de rambursare se nscriu drept clauze n contractul de credit, dup negocierea
lor prealabil. Atunci cnd debitorii nu ramburseaz creditele la termen, banca este n drept s
aplice majorri de dobnzi i n caz extrem s iniieze demersurile necesare pentru recuperarea
creditelor din garaniile constituite sau s se ndrepte, pentru recuperare, asupra giranilor.
ndatorarea influeneaz rentabilittea firmei, la prima vedere n mod negativ, ntruct
dobnzile aferente mresc costurile i micoreaz profitul. n realitate ns, dac rata rentabilitii
este mai mare dect rata dobnzii, ndatorarea are o influen pozitiv asupra rentabilitii i
sporirii bogiei comerciale. Att timp ct o societate poate ctiga la totalul investirilor sale mai
mult dect costul datoriei, poltitica de ndatorare aplicat de ntreprindere este caracterizat de
rentabilitate.
Pentru a determina efectul mprumuturilor asupra rentabilitii se utilizeaz frecvent, mai
nti, cele trei aspecte sub care poate fi analizat rentabilitatea, i anume
45
:
Rentabilitatea comercial (Rc) =

Rentabilitatea economic (Re) =

Rentabilitatea financiar (Rf) =

Pe exemplu societii utilizate, aceste rate nregistreaz urmtoarele valori:


44
Cocri, Vasile, Chirlean, Dan, Economie bancar, Editura Universitii Alexandru Ioan
Cuza,Iai, 2010, p. 437.
45
Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
1994, p. 143
32

Tabelul nr. 10. Calculul renatbilitii comerciale
Indicator 2008 2009 2010
Beneficiu 9503724 10209987 11276413
Cifra de afaceri 152697736 156808447 158289213
Rentabilitatea comercial 6.224 0.065 0.071

Tabelul nr. 11. Calculul renatbilitii economice
Indicator 2008 2009 2010
Beneficiu 9503724 10209987 11276413
Total active 106646060 103701297 115792973
Rentabilitatea economic 0.089 0.098 0.097

Tabelul nr. 12. Calculul renatbilitii financiare
Indicator 2008 2009 2010
Beneficiu 9503724 10209987 11276413
Capital propriu 68461773 75566224 78877353
Rentabilitatea financiar 0.139 0.135 0.143

ntre rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar exist o legtur strns care se
exprim astfel: dac nu exist mprumut, cele dou rentabiliti sunt egale, dac exist mprumut,
diferena dintre acestea este n funcie de coeficientul structurii financiare a ntreprinderii
(

) i de diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii la creditele
contractate. ndatorarea permite creterea rentabilitii financiare n raport cu rentabilitatea
economic, bineneles atunci cnd rata rentabilitii este mai mare dect rata dobnzii.
Rf = Re + Efectul pozitiv de ndatorare.
Cnd rata rentabilitii economice este inferioar ratei dobnzii, efectul de ndatorare este
negativ, micornd rentabilitatea financiar fa de rentabilitatea economic. Efectul de
ndatorare nregistreaz valoric cu att mai mari, cu ct este mai mic costul ndatorrii i cu ct
ntreprinderea este mai ndatorat.


33


3.2. Creditul comercial

Problema creditului comercial a devenit odat cu intensificarea concurenei i creterea
complexitii vieii economice de o importan aparte, ceea ce a impus o reconsiderare a acestuia
n teoria i practica financiar
46
.
Creditele comerciale sunt credite acordate de furnizor cumprtorului i prezint
urmtoarele caracteristici:
- este un tip de finanare nebancar, deci nu este purttor de dobnd (exist
posibilitatea aplicrii unor penaliti de ntrziere);
- nu face obiectul vreunui contract de finanare, ci se deruleaz conform clauzelor
din contractul de vnzare/cumprare, de regul fiind acordat pn la 90 de zile;
- este foarte des ntlnit n special n cazul n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii
(care nu se bucur de acelai tratament din partea bncilor comerciale, ca i
marile firme).
Creditele comerciale cuprind:
creditul vnztor reprezint vnzrile de mrfuri pe credit. Firma va apare n
dou ipostaze i anume: cea de mprumutat prin creditele furnizori pentru
echipamente, material etc. i de cea de mprumuttor, prin creditele-clieni pentru
produsele livrate sau lucrrilor executate beneficiarilor si;
creditul cumprtor reprezint plile n avans, i, n acest caz, firma poate fi
att beneficiar a avansurilor primite de la clieni, ct i pltitoare de avansuri
ctre furnizorii si. Acestea sunt utilizate n procesele de exploatare cu ciclu lung
de fabricaie (construcii, agricultur).
Politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea
nevoilor curente de exploatare, dac se are n vedere faptul c, la rndul ei, firma beneficiar a
creditului comercial (furnizori) acord credit comercial clienilor si; ca urmare, n bilan trebuie
s existe un echilibru ntre creditul comercial (furnizori) din pasiv i creane (clieni) din activ.

46
Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995, p.
163
34

Creditul-furnizor, spre deosebire de creditul-client, reprezint o decizie de
finanare. Din acest motiv, creditul-furnizor poate contribui la creterea cifrei de afaceri sau la
nlocuirea fondului de rulment.Sursele atrase sub forma creditului furnizor sunt cu att mai
avantajoase, cu ct ele sunt mai necostisitoare
47
. Se are n vedere faptul c, nivelul creditului
comercial constituie un factor decisiv de influen a finanrii pe termen scurt.

3.3.Analiza lichiditii i ndatorrii companiei AEROSTAR S.A.
Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a
vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scadena n
viitorul apropiat. n acest scop, se pune n relaie activul circulant i elementele constitutive ale
acestuia cu datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de un an i se obin ratele de
lichiditate.
Rata curent sau lichiditatea curent
48
este utilizat n analiza financiar pe termen scurti
se calculeaz raportnd activele curente (circulante) la datoriile curente (pasive curente):
Rc =



Aceast rat indic n ce msur drepturile creditorilor pe termen scurt sunt acoperite de
valoarea activelor care pot fi transformate la nevoie n bani lichizi. Valoarea recomandat ca
acceptabil este n jurul valorii de 2.
Tabel nr. 13. Evoluia lichiditii curente n perioada 2008-2010
Indicator 2008 2009 2010
Active curente 72297663 66508478 69576597
Pasive curente 30940829 18096309 13406773
Rata curent 2.34 3.68 5.19

Rata curent calculat pe exerciiile financiare din perioada analizat pentru ntreprinderea
AEROSTAR nregistreaz valori superioare valorii recomandate, aceste valorii crescnd anual.
Rata lichiditii generale este supraunitar i cresctoare, ceea ce exprim existena unui fond de
rulment pozitiv i a echilibrului financiar pe termen scurt ce caracterizeaz ntreprinderea

47
Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p.220
48
Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 73
35

analizat. Astfel, rata curent aferent exerciiului financiar 2009 este mai mare cu 57, 26% dect
n anul 2008, iar n anul 2010, o cretere de 41, 03 % comparativ cu anul 2009. Trendul cresctor
este explicat de meninerea relativ constant a nivelului activelor circulante cu mici fluctuaii,
precum i de scderea volumului datoriilor curente cu 41,51% n 2009 fa de 2008 i cu 34,97%
n 2010 fa de 2009. Mai concret, aceste valori indic faptul c firma este capabil s i
ramburseze datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt.
Raportarea activelor circulante la pasivele cu scaden sub un an, poate crea o imagine
uor eronat asupra capacitii firmei de a nu intra ntr-o stare critic ntruct de multe ori
stocurile de produse finite sunt greu vandabile.
Rata rapid sau lichiditatea rapid contribuie la identificarea rapid a strii de
lichiditate la nivelul ntreprinderii.
Rr =



Aceas rat este cunoscut n literature de specialitate anglo-saxon sub denumirea de
testul acid (Acid Test Ratio).Prin excluderea stocurilor mai puin lichide de la numrtorul
raportului, se ncearc depirea incertitudinii interpretative proprii ratei lichiditii generale.Se
obine astfel un indicator mai sever, corosiv, de unde i denumirea de test acid
49
.
Tabel nr. 14. Evoluia ratei lichiditii reduse n perioada 2008-2010
Indicator 2008 2009 2010
Active circulante 72297663 66508478 69576597
Stocuri 18386801 16603505 12535857
Pasive curente 30940829 18096309 13406773
Rata lichiditii reduse 1.74 2.76 4.25

Rata rapid prezint msura n care datoriile pe termen scurt pot fi acoperite numai din
activele realizabile i disponibile mai uor de mobilizat.Valorile ratei cuprinse ntre 0,8 i 1 sunt
considerate ca indicnd o situaie normal de lichiditate a ntrprinderii.

49
Mironiuc, Marilena, Analiz economico-financiar. Performan-Poziie financiar-Risc,
Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2009, p.170
36

Din calculele obinute, se observ o rat rapid superioar valorii recomandate n
continu cretere. Astfel, de la nivelul de 1,74 nregistrat n 2008, a crescut cu 58,62% n 2009 i
cu 53,98 n 2010 fat de 2009.
Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer sigurana ntreprinderii, deoarece
simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este sufucient pentru acoperirea datoriilor
scadente
50
. Din acest motiv, pentru a avea o imagine mai concret asupra riscurilor de neplat, se
poate calcula i lichiditatea la vedere.
Rata cash sau lichiditatea la vedere se determin astfel:
Rata cash =



Tabel nr. 13. Evoluia ratei cash n perioada 2008-2010
Indicator 2008 2009 2010
Investiii pe termen scurt 0 0 39123786
Casa i conturi la bnci 10304753 24209064 329974
Datorii curente 30940829 18096309 13406773
Rata cash 0.33 1.34 2.94
Avnd n vedere c datoriile curente, dei pltibile pe termen scurt, nu au n totalitate o
scaden imediat, se poate utiliza drept reper nivelul de 0,2. n cazul ntreprinderii analizate
valorile ratei cash nregistrate n cei trei ani sunt toate superioare valorii de referin, indicnd un
risc redus n ceea ce privete posibilitatea acoperirii datoriilor imediate.
Msura n care creditele sunt utilizate pentru finanare are semnificaii multiple. Prin
utilizarea raional a creditului, se menine controlul asupra ntreprinderii i sunt procurate
resursele necesare pentru derularea activitii. Creditorii vor sa afle cu ce fonduri contribuie
proprietarii firmei la afacere, pentru a ti ct de sigur este recuperarea creditului pe care l vor
acorda
51
. Aadar, interesul creditoriloreste s i recupereze fondurile mprumutate plus dobnda
aferent. Interesul proprietarilor firmei (acionarii) este ca prin utilizarea fondurilor din credite s
obin un ctig destul de mare, pentru a achita datoriile i a rmne cu profit corespunztor.
Pentrua a afla proporia n care se poate finana o ntreprindere prin credite, se recomand
utilizarea a dou rate:

50
Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 73
51
Idem, p. 73.
37

Rata ndatorrii
Rata de acoperire a dobnzilor.
Rata ndatorrii se determin astfel:
R =



Rata ndatorrii indic ponderea detinut de datorii n totalul activelor.
Indicator 2008 2009 2010
Datorii 30940829 18096309 13446523
Total activ 106646060 103701297 115792973
Rata ndatorrii 29.01 17.45 11.61
Tabel nr. 15. Evoluia ratei ndatorrii n perioada 2008-2010
Valorile ratei ndatorrii obinute n perioada studiat indic urmtoarele:
- n anul 2008, 29,01% din totalul fondurilor de care dispune compania provin din
mprumuturi.
- n anul 2009, din totalul fondurilor de care dispune ntreprinderea, 75% provin
din mprumuturi.
- n anul 2010, procentul fondurilor mmprumutate scade tot mai mult la 11,61%.
Potrivit literaturii de specialitate
52
, gradul de ndatorare este considerat acceptabil, dac
valoarea sa nu depete 60%. Toate valorile obinute pe exemplu ntreprinderii AEROSTAR
sunt inferioare celei considerat acceptabil i n consecin cuantumul ndatorrii ntreprinderii
este redus, iar n condiiile n care firma ar solicita un credit, l-ar obine cu uurin ntruct
creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece cu ct raportul este mai mic, cu att riscul unor
eventuale pierderi n cazul falimentului este mai mic.
Rata de acoperire a dobnzii exprim proporia n care veniturile pot scdea fr s apar
probleme financiare pentru ntreprindere.
Rad =



Indicatorul prezint importan deosebit ntruct n situaia n care firmaa nu i mai
poate onora obligaiile anuale de plat a dobnzii, ea va fi acionat n justiie de ctre creditori,

52
Boariu, Angela, Creditarea bancar a activitii de exploatare a ntreprinderii, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2003, p. 194
38

acesta fiind i primul pas spre faliment. Analitii recomand ca valoarea indicatorului s nu
scad sub 2.
Pe exemplu companiei AEROSTAR, nu se poate calcula rata de acoperire a dobnzii
deoarece firma nu prezint credite.





















39

Concluzii
Finanarea ntreprinderii constituie una din preocuprile principale pentru teoria i
practica financiar, dat fiind importana sa deosebit att la nivel microeconomic, ct i la nivel
macroeconomic.
n general firmele recurg la finanarea pe termen scurt din dou motive principale. Primul
este desemnat de necesitile de fonduri din anumite perioade. Dac, de exemplu, ntr-o anumit
perioada a anului cresc stocurile i valoarea furnizorilor neachitai, firma trebuie s utilizeze
finanarea pe termen scurt. Apoi, cnd fluxurile de numerar de intrare cresc, se ramburseaz
finantarea pe tremen scurt contractat. Al doilea motiv este c firma poate utiliza finanarea pe
termen scurt pn cnd va aprea ca necesar o finanare pe termen lung.
Finanarea activelor circulante se face pe seama fondului de rulment, a creditului
comercial i a creditelor bancare pe termen scurt. De la un caz la altul, ponderea poate s-o dein
unul sau altul din elementele menionate. Decizia privind structura optim a acestor surse se
consolideaz pe echilibrul dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea
creditelor pe termen scurt, n completarea celor proprii.
Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i implic obinerea unui
profit semnificativ, din care o parte se reinvestete pentru sporirea activelor imobilizate i pentru
finanarea ciclului de exploatare. Aprecierea unui optim general al politicii de autofinanare este
imposibil de realizat, acesta lund valee particulare pentru fiecare ntreprindere n parte.
Prezena creditului pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resurselor este cu
att mai important cu ct el constituie o resurs cu pondere mare n completarea fondurilor
agenilor economici. n condiiile n care firma desfoar o activitate rentabil este mai
avantajos s se apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte
pn cnd, prin capitalizarea profiturilor, s-ar putea constitui fonduri proprii ndestultoare.