Sunteți pe pagina 1din 44

UUniversitatea Stefan Cel Mare Suceava

Facultatea de Economie si Administratie Publica

Tema de control nr.2


Finantarea pe termen scut a firmei\ intreprinderii

Lect. univ. dr. Lucia Morosan-Danila

Student:Toderas Paraschiva
CIG ID, AN III

Cuprins

Capitolul 1. Coninutul deciziei de finanare pe termen scurt a ntreprinderii.3


1.1.

Importana

deciziei

de

finanare

ntreprinderii

pe

termen

scurt..............................3
1.2.

Resurse

de

finanare

pe

termen

scurt

ntreprinderii4
1.2.1. Resurse proprii 5
1.2.2. Resurse mprumutate...7
Capitolul 2. Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din fonduri proprii 10
2.1. Capacitatea de autofinanare i autofinanarea 10
2.2. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii la S.C. AEROSTAR S.A.....12
2.3. Autofinanarea i politica dividendelor.............................................................22
Capitolul 3. Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din credite...27
3.1. Creditul bancar i costul su...............................................................................27
3.2. Creditul comercial.............................................................................................31
3.3.Analiza lichiditii i ndatorrii companiei AEROSTAR S.A..................................32
Concluzii
Bibliografie

CAPITOLUL 1
Coninutul deciziei de finanare pe termen scurt a ntreprinderii

Deciziile financiare au drept obiect definirea structurii financiare adoptate de


ntreprindere n funcie de criteriile de rentabilitate, de cretere i de risc 1. Decizia de finanare a
ntreprinderii este definit ca reprezentnd opiuni ntre mai multe variante prin care se asigur
n cel mai eficient mod adaptarea ntreprinderii la mediu i reprezint cea mai important
component a gestiunii financiare a ntreprinderii. Acest lucru poate fi explicat, n primul rnd
prin ponderea ridicat a activelor i pasivelor circulante n totalul bilanului ntreprinderii.
Ca orice decizie financiar, decizia de finanare a firmei 2 trebuie s constituie rezultatul
unui demers de alegere contient, din mai multe variante posibile, a unei soluii considerate
optime n planul activitilor i operaiunilor financiare, deci se are n vedere opiunile asupra
asupra proporiilor ce revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat . De asemenea,
trebuie subliniat faptul c decizia de finanare la nivelul ntreprinderii este semnificativ
influenat de modul de funcionare a mecanismelor economice la nivel naional, regional i
mondial.
1.3.

Importana deciziei de finanare a ntreprinderii pe termen scurt

1Vasile, Ilie, Teodorescu, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti,

2005, p. 239.
2 Pe parcursul acestei lucrri n utilizarea termenului firm se va avea n vedere accepiunea de

ntreprindere, ca entitate economic, i nu accepiunea juridic, mai restrns, ntlnit n


legislaiile anumitor ri. De altfel, n majoritatea lucrrilor din domeniul economic, cei doi
termeni sunt folosii cu un sens similar, diferenele aprute fiind date de proveniena lucrrii:
anglo-saxon (unde prevaleaz firm de la engl. firm) sau francez (unde se utilizeaz cu o
ponderea mai mare noiunea de ntreprindere franc. entreprise).
3

Deciziile de finanare pe termen scurt pot fi denumite generic gestiune de trezorerie,


reprezentnd un domeniu larg al gestiunii financiare 3, dar se fundamenteaz n special pe
segmentul de finanare a ciclului de exploatare.
Finanarea pe termen scurt se axeaz, ndeosebi, pe finanarea activelor circulante
necesare firmei i are un orizont de timp sub un an 4. Pentru desfurarea n bune condiii a
activitii firmei, pe lng stabilirea necesarului de active circulante, o importan ridicat o are
i decizia privind stabilirea modului de finanare a acestora.
Finanrile pe termen scurt vizeaz, astfel, activele de exploatare al cror cuantum
oscileaz n funcie de creterea sau descreterea activitii de la un an la altul, de la un trimestru
la altul sau de la un sezon la altul 5. n aceste situaii, decizia de finanare pe termen scurt
urmrete dimensionarea necesarului de active circulante i ndeplinirea cerinelor de acoperire
financiar a activelor circulante n cuantumul necesar i la termenele prevzute, cu suficient
elasticitate, capacitate de adaptare la necesitile concrete ale diverselor etape, s poat fi
majorate sau reduse, dup caz, cnd cerinele exploatrii o impun.
Obiectul fundamental al deciziei de finanare pe termen scurt l constituie selecia i
mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost al procurrii
acestora, n condiii de reducere a riscului i a corelaiei rentabilitate-risc.
Aspectele finanrii prezint importan deosebit pentru supravieuirea i dezvoltarea
ntreprinderii. Astfel, pentru ntreprinderile mici i mijlocii problemele financiare cele mai
importante sunt legate de gestiunea nevoilor ciclului de exploatare i modul lor de finanare, iar
pentru ntreprinderi de dimensiuni mari, aria problemelor financiare este mai vast, ele
elaboreaz o politic financiar n componena creia sunt cuprinse decizii financiare referitoare
la urmtoarele: structura financiar, politica de ndatorare, prognoza rentabilitii proiectelor
finanate, etc.

3Toma, Mihai, Brezeanu, Petre - Finane i gestiune financiar-Aplicaii practice, teste gril,

Editura Economic , Bucuresti, 1996, p. 99.


4Hoan, Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 459.
5 Toma, Mihai ; Alexandru, Felicia Finane i gestiunea fianciar a ntreprinderii, Editura

Economic, Bucureti, 1998, p.195 .


4

Deciziile de finanare a firmei pe termen scurt presupun decizii curente, care dein o
poziie secundar fa de deciziile pe termen lung (strategice) deoarece acestea stabilesc cadrul
general al dezvoltrii unei ntreprinderi. Totui acest caracter subordonat al deciziilor pe termen
scurt, numite i decizii operaionale, nu nseamn c au o importan mai redus, ntruct se
refer la acoperirea cu fonduri necesare desfurrii normale a ciclului de exploatare i o eroare
poate antrena o micorare a beneficiului sau chiar pierderi.
O decizie optima de finanare a ciclului de exploatare se refer, n cea mai mare parte, la
armonizarea relaiei rentabilitate-risc, la realizarea echilibrului dintre necesarul de active
circulante i sursele mobilizabile pentru finanarea lor 6. Pentru a rspunde nevoii de rentabilitate,
gestiunea activelor circulante urmrete realizarea ciclului de exploatare cu un nivel minim de
active circulante, iar gestiunea pasivelor circulante vizeaz cel mai redus cost al procurrii
capitalurilor necesare. n general firmele recurg la finanarea pe termen scurt din dou motive
principale7. Primul este desemnat de necesitile de fonduri din anumite perioade. Dac, de
exemplu, ntr-o anumit perioada a anului cresc stocurile i valoarea furnizorilor neachitai, firma
trebuie s utilizeze finanarea pe termen scurt. Apoi, cnd fluxurile de numerar de intrare cresc,
se ramburseaz finantarea pe tremen scurt contractat. Al doilea motiv este c firma poate utiliza
finanarea pe termen scurt pn cnd va aprea ca necesar o finanare pe termen lung.
1.4.

Resurse de finanare pe termen scurt a ntreprinderii

Orice ntreprindere, fie c se afl n faza de dezvoltare a activitii sale sau n cea de
meninere a capacitii de producie, este nevoit s atrag resurse pentru finanarea activitii
desfurate8. Managerul financiar este rspunztor pentru finanarea ntreprinderii, el trebuie s
obin fondurile necesare pentru finanarea dezvoltrii companiei i ndeplinirea obligaiilor de
plat a acesteia. n acest sens, managerul se comport ca un intermediar ntre pieele financiare i
instituiile sistemului financiar, pe de o parte i firma, pe de alt parte, fiind comparat cu o punte
6Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea

lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 966.
7Hoan, Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 459-460.
8 Dragot, Victor, Tatu, Lucian, Dragot, Mihaela, Ciobanu, Anamaria, Obreja, Laura, Racsa,

Anda, Abordri practice n finanele firmei, Editura Iricson, Bucureti, 2005, p. 322.
5

de legtur dintre economie i sfera finanelor. Activitatea unei ntreprinderi rareori urmeaz o
traiectorie uniform. n cursul unei perioade de timp nevoile de finanare sunt realocate, fondul
de rulment poate acoperi o parte a nevoilor suplimentare aprute din aceste fluctuaii, dar nu
poate compensa totalitatea nevoilor n perioadele de vrf deoarece imobilizarea capitalurilor ar fi
prea costisitoare.
Fondurile pe termen scurt asigur n principal finanarea nevoilor n fond de rulment ale
ntreprinderii, dar pot, n mod excepional s genereze un releu de operaiuni de credit pe
termen mai lung9. Studiul structurii pasivului bilanului relev c 40-60% din pasivul
ntreprinderii este format din datorii pe termen scurt. Aceast ndatorare este cu att mai ridicat
cu ct firmele sunt de dimensiuni mai mici. ntr-adevr, ntreprinderile mici care nu au acces la
piaa financiar se limiteaz la credite comerciale i la credite bancare.
Pentru finanarea ntreprinderii pe termen scurt pot fi utilizate dou categorii de resurse sau
se poate alege o variant ce le combin10:

resurse proprii ;
resurse mprumutate (credite bancare, credite comerciale, etc).

Principala alegere n decizia de finanare se axeaz pe opiunea ntre resursele proprii i


resursele mprumutate11. Criteriul de selecie l reprezint costul procurrii capitalului, urmrindse reducerea csotului mediu ponderat al capitalului.
Finanarea activelor circulante se face pe seama fondului de rulment, a creditului comercial i
a creditelor bancare pe termen scurt. De la un caz la altul, ponderea poate s-o dein unul sau
altul din elementele menionate. Decizia privind structura optim a acestor surse se consolideaz
pe echilibrul dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea creditelor pe termen
scurt, n completarea celor proprii12.
9 Brezeanu, Petre, Finane corporative- vol. I, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2008, p. 521
10 Bogdan, Ioan, Management financiar,Editura Universitar, Bucureti, 2005, p. 193
11 Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 9
12 Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea

lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p.


1017.
6

Datorit faptului c ntreprinderea dispune de mai multe opiuni de finanare a activitii sale,
se pune problema de a alege pe acelea care se adapteaz cel mai bine nevoilor sale. n funcie de
strategiile adoptate de o ntreprindere, se poate decide asupra modalitilor de finanare a
activitii de exploatare dup anumite principii i criterii.
1.4.1. Resurse proprii
Resursele proprii reprezint cea mai sigur surs de finanare a ntreprinderii, influennd
autonomia financiar a acesteia i elimin riscurile neprevzute ale capitalurilor.
n vederea asigurrii continuitii produciei i ritmicitii vnzrilor, este necesar
nnoirea permanent a stocurilor i creanelor13. n condiiile apariiei unei nevoi permanente de
capital, problematica esenial este reprezentat de existena unor surse proprii permanente
pentru finanare a acestora. Aceast surs este fondul de rulment.
Fondul de rulment reprezint surplusul de resurse permanente degajat din finanarea pe
termen lung a nevoilor permanente, pentru realizarea echilibrului financiar al ciclului de
exploatare i al trezoreriei. Surplusul desemneaz o marj de siguran pentru activitatea de
exploatare, care beneficiaz de o surs sigur de capital mobilizat pe termen lung i pentru care
nu exist preocuparea de a fi rennoit14.
ntr-o alt formulare, fondul de rulment reprezint partea din capitalul permanent care
poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante, adic excedentul de capital permanent
fa de active imobilizate sau excedentul activelor circulante cu lichiditi pe termen mai mic de
un an, fa de datoriile cu exigibilitate pe termen mai mic de un an.
Denumirea de fond de rulment15 deriv de la faptul c surplusul de resurse permanente
degajat de ciclul de exploatare poate fi reluat pentru nnoirea stocurilor i a creanelor.
Noiunea de fond de rulment genereaz formularea unor accepiuni multiple, precum:
fondul de rulment brut, fondul de rulment net, fondul de rulment propriu i fondul de rulment

13 Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 196.


14 Vintil, Georgeta, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,

Bucureti, 2005, p. 325.


15 Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995,

p. 68.
7

mprumutat. Dintre acestea, un interes deosebit este acordat fondului de rulment net (permanent)
i fondului de rulment propriu16.
Fondul de rulment net sau permanent (numit i fondul de rulment financiar) este
determinat pe baza bilanului financiar i se poate stabili n doua variante: fie ca diferen dintre
capitalurile permanente i imobilizrile nete, fie ca diferen ntre activele circulante nete i
datoriile pe termen scurt. Astfel, prin cele dou modaliti de determinare a fondului de rulment
net se ajunge la acelai rezultat, ns acest concept poate fi interpretat n mod diferit.
Fondul de rulment net prezint cea mai mare importan pentru analiza financiar, n
general, i pentru analiza echilibrului financiar, n particular, astfel este considerat de analitii
financiari cel mai reprezentativ indicator al echilibrului financiar al firmei.
Fondul de rulment propriu evideniaz autonomia de care dispune ntreprinderea n cadrul
procesului de finanare i reprezint excedentul capitalului propriu fa de activele imobilizate
nete. Fondul de rulment propriu are o utilitate mai restrns dect fondul de rulment net i poate
fi calculate n dou moduri, utiliznd o relaie care exprim, fie diferena dintre capitalurile
proprii i activele imobilizate nete, fie diferena dintre fondul de rulment net i datoriile pe
termen mediu i lung.
Fondul de rulment nu apare n mod distinct n pasivul bilanului. El se obine ca mrime,
folosind informaiile din bilan i reprezint un senzor, indicator de lichiditate, prin care se
apreciaz situaia financiar a ntreprinderii la un moment dat, starea ei de echilibru: cu ct
fondul de rulment este mai mare, cu att mai mici vor fi datoriile pe termen scurt pentru
finanarea activelor circulante17. Astfel, n teoria i practica economic s-a consimit ideea
conform creia cu ct resursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente, cu att
firma dispune de o marj de siguran ce o protejeaz contra evenimentelor neprevzute.
Fondul de rulment poate avea i semnificaia unei marje de siguran pentru gestiunea
financiar a ntreprinderii, pe seama acestuia urmnd a se ndeplini obligatiile scadente n
situaiile n care n derularea activitii se nregistreaz obstacole i intervin factori nedorii cum
ar fi: neonorarea unor obligaii de ctre unii clieni ai firmei, goluri de aprovizionare, stagnarea
16 Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 198
17 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 136.
8

unor stocurilor n fabricaie, nelivrri la termen, credite comerciale sau mprumuturi care nu au
fost obinute la timp, fenomene social-politice negative etc., dar i o ilustrare a modului n care
se realizeaz finanarea nevoilor de exploatare pe seama capitalului permanent al ntreprinderii.
Mrimea fondului de rulment nu este o dimensiune intangibil i legat doar de cifra de
afaceri, ci o rezultant a aciunii unui anumit numr de parametri i a deciziilor de politic
economic i financiar adoptat de conducerea ntreprinderii. Astfel, n mare msur, fondul de
rulment este dependent de creditul acordat clienilor, creditul acordat de furnizori i volumul
stocurilor. Dac aceti parametri se modific, dimensiunea fondului de rulment poate suferi
fluctuaii.
Dimensiunea i compoziia fondului de rulment pot varia n functie de domeniul de
activitate al ntreprinderii18. Pentru unele tipuri de ntreprinderi, investiia n fondul de rulment
poate fi substanial. De exemplu, o firm de producie va investi masiv n materii prime,
producie n curs de execuie i produse finite; adesea, i va vinde produsele pe credit, dnd
natere astfel la relaii de credit sub forma creanelor comerciale. Pe de alt parte, un detailist va
deine un singur tip de stocuri i i va vinde produsele, n general, cu bani ghea . Majoritatea
firmelor cumpr bunuri i servicii pe credit, deci au datorii comerciale.
Se poate considera c fondul de rulment este optimal atunci cnd rspunde la cerinele de
de gestionare eficient a firmei19 i anume, s asigure echilibrul financiar al firmei i o ct mai
ridicat rentabilitate financiar asigurat prin minimizarea costului capitalului.
1.4.2. Resurse mprumutate
Firmele au la dispoziie o ntreag gam de instrumente de finanare pe termen scurt. n
condiiile n care sursele proprii nu sunt suficiente pentru finanarea ciclului de exploatare,
ntreprinderile apeleaz la credite pe termen scurt. Disponibilitatea fiecrei surse depinde de
mrimea sa, de gradul de risc i de profitabilitatea ntreprinderii.

18 Atrill, Peter, McLaney, Eddie, Contabilitate i finane pe nelesul tuturor, Editura Rentrop &

Straton, Bucureti, 2005, p. 388.


19 Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea

lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 792.
9

Creditul comercial reprezint creditul pe care i-l acord ntreprinztorii la vnzarea


mrfurilor sub forma amnrii plii20, fr intervenia unui intermediar i este un credit pe
termen scurt care variaz de la cteva zile pn la 90 de zile. El cuprinde dou forme:

Credit-vnztor, reprezentnd vnzrile de mrfuri pe credit care cuprinde la rndul


su, creditul-furnizor, ce presupune ipostaza de mprumutat a firmei analizate, i
creditul-client, cnd firma este mprumuttor;

Credit-cumprtor, reprezentnd plile n avans, iar n aceast situaie firma este n


ipostaza de beneficiar a avansurilor pltite de ctre clienii si pentru fabricarea
produselor sau n ipostaza de pltitor de avansuri ctre furnizorii si de echipamente
sau material.

Dintre toate formele creditului comercial, doar creditele-furnizor i avansurile primite de la


clieni reprezint o surs de finanare pe termen scurt a ciclului de exploatare. Principalul avantaj
al acestei surse este acela c nu este n mod explicit purttor de dobnd. De asemenea,
finanatorul, furnizor sau client, nu solicit garanii i este mult mai tolerant dect o banc, n
cazul nerespectrii obligaiilor de plat la scaden.
Creditul comercial reprezint practic un mprumut pe termen scurt indirect care se creeaz prin
decalajul n timp dintre momentul vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care
beneficiarul l achit. Creditul comercial reprezint un fel de subvenie sau un instrument
promoional la dispoziia vnztorului.
Creditul consimit de ctre furnizori ocup un loc important n ansamblul resurselor de
finanare a activelor circulante ndeosebi la ntreprinderile mici i mijlocii, precum i n marile
ntreprinderi cu un ritm accelerat de dezvoltare. Ca regul general, creditul de furnizori se nate
n momentul recepiei bunurilor primite de la furnizor fr ca acesta s cear plata imediat21.
Creditul comercial are certe avantaje care constau n caracterul simplu, precum i n
rapiditatea cu care poate fi obinut, mai ales n cazurile n care prile contractante se cunosc bine
i furnizorul poate evalua rapid gradul de solvabilitate a clientului su.
20 Turliuc, Vasile (coord.), Moned i credit, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2010,

p.164.
21 Giurgiu, Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca,

1995, p. 192
10

Creditele bancare pe termen scurt se acord de ctre o banc pe o perioad pn la 12 luni


pentru agenii economici nscrii n registrul comerului, care ofer garanii ferme, au cont
deschis la banc i i desfoar activitatea n mod rentabil. Att la acordare, ct i pentru
ntreaga perioad de utilizare, debitorii trebuie s garanteze creditele cu valori material i resurse
financiare prevzute a se realiza n sum cel puin egal cu creditul primit 22. Existena garaniei
constituie o certitudine pentru banc c i va putea recupera sumele mprumutate n situaia
nerambursrii creditului la termen de ctre debitor.
Creditele bancare pe termen scurt variaz prin anumite aspecte, precum obiect, modaliti de
acordare, rambursare, durat i cost. Exist o gam diversificat de credite destinate finantrii
firmei pe termen scurt care s asigure ritmicitatea nentrerupt a activitii firmei, ns n ara
noastr cele mai solicitate tipuri de credite pentru finanarea activitii de exploatare sunt 23:
creditele globale de exploatare, creditele pentru finanarea cheltuielilor i a stocurilor temporare,
credite pe descoperit de cont (overdraft), credite pentru plata cheltuielilor i stocurilor sezoniere
n lei i valut, credite de scont i credite pentru exportul de produse garantate cu creane asupra
strintii n lei i n valut.
Din structura creditelor pe termen scurt de care pot beneficia ntreprinderile din ara noastr
mai sunt utilizate i urmtoarele tipuri de credite: creditul pentru prefinanarea exporturilor,
creditul faciliti de cont, linia de credit, credite de trezorerie pentru produse cu ciclu lung de
fabricaie, creditul pe cecuri remise spre ncasare, creditul pe OP, creditul de forfetare i
factoring-ul.
n concluzie, subliniez ideea conform creia mijloacele de finanare ale firmei trebuie, n
primul rnd, s fie adaptate la nevoile sale. Problemele finanrii prezint o importan foarte
mare, deoarece soluionarea lor condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale de
dezvoltare, performanele sale prezente i viitoare, autonomia proprietarilor i conductorilor si.

22 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 142
23 Buctaru, Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2007, p. 225-226
11

CAPITOLUL 2
Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din fonduri proprii
2.1. Capacitatea de autofinanare i autofinanarea
Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i implic obinerea unui
profit semnificativ, din care o parte se reinvestete pentru sporirea activelor imobilizate i pentru
finanarea ciclului de exploatare24. Autofinanarea demonstreaz c ntreprinderea i asigur
24 Mironiuc, Marilena, Fundamentele tiinifice ale gestiunii financiar-contabile a

ntreprinderii, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009, p. 67


12

dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare o parte a profitului obinut n
exerciiul expirat i fondul de amortizare acoperind att nevoile de nlocuire a activelor
imobilizate, ct i creterea activului economic, ns n condiiile unei dezvoltri de mari
proporii poate fi insuficient, impunndu-se folosirea ei simultan cu alte metode25.
Autofinanarea ocup un important loc printre celelalte modaliti de finanare, ntruct
avantajele majore date de aceasta sunt favorabile att pentru acionari, ct i pentru ntreprindere
ca persoan juridic26. Acionarii sunt avantajai deoarece capitaliznd o fraciune a profitului
avuia lor sporete datorit creterii valorii bursiere a societii comerciale, creterii cursului
aciunilor deinute de acetia. Un alt avantaj esenial este reprezentat de facilitile fiscale
desemnate de profitul reinvestit care este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic
reduceri substaniale de impozit, ceea ce creaz posibiliti mai mari de reinvestire.
ntreprinderea, ca persoan juridic, este avantajat deoarece nu mai este nevoit s apeleze nici
la acionari, nici la piaa financiar pentru a constitui fondurile necesare pentru desfurarea
activitii, respectiv pentru dezvoltarea ntreprinderii.
Ponderea autofinanrii n totalul surselor de finanare ale ntreprinderii depinde, n
principal, de27:

capacitatea acesteia de a obine profit;


hotrrea proprietarilor de repartizare a unei anumite pri sau a totalitii

profitului net pentru acumulare, n detrimental dividendelor;


mrimea amortizrii determinat de valoarea de inventar a mijloacelor fixe i de
sistemul de calcul a amortizrii folosit de ntreprindere.

Capacitatea de autofinaare reprezint un surplus monetar care rezult din totalitatea


operaiilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere ntr-o perioad de timp, avnd n vedere
i incidena fiscal28.

25 Bistriceanu, Gheorghe, Adochiei, Mihai, Negrea, Emil, Finanele agenilor economici,

Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995, p. 84


26 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 65.
27 Buctaru, Dumitru, Finanele ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2007, p. 76
13

Capacitatea de autofinanare este un indicator de mare expresivitate economic, reflectnd fora


financiar a unei societi comerciale, garania securitii i independena acesteia.
ntreprinderile cu o bun capacitate de autofinanare nregistreaz un risc financiar redus, fiind
n msur s depeasc greutile n perioadele de criz economic, cnd accesul la credite este
dificil din cauza dobnzilor nalte.
De asemenea, capacitatea de autofinanare este i un indicator de lichiditate financiar i de
solvabilitate, care ridic gradul de bonitate al firmei, mrete ncrederea partenerilor de afaceri,
crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. Putem afirma, totodat, c o
capacitate de autofinanare bun exprim i o capacitate de ndatorare bun, respectiv
posibilitatea de a garanta mai bine creditele bancare la care face apel ntreprinderea.
Capacitatea de autofinanare sau marja brut de autofinanare se poate determina prin
dou metode:
-

metoda deductiv;
metoda aditiv.

Metoda deductibil sau metoda subatractiv ia in calcul toate ncasrile i plile


poteniale generate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere29:
CAF=Veniturile ncasabile-Cheltuielile pltibile
La acelai rezultat se ajunge i n cazul plicrii metodei adiionale. n acest caz,
perspectica este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de
venituri calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru exerciiul financiar respectiv.
CAF = Profit net- Venituri calculate+Cheltuieli calculate
Prin metoda aditiv se evideniaz elementele constitutive ale marjei brute de
autofinanare, iar prin metoda deductiv se determin nivelul acesteia30.
Procesul de finanare intern (autofinanare) nu ine neaparat de voina ntreprinderii, a
acionarilor, ci este condiionat i de anumii factori interne i externe: de fiscalitate i de alte
28 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 65
29 Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 99
30 Sichigea, Nicolae, Giurc Vasilescu, Laura, Ispas, Roxana, Stanciu, Cristian, Gestiunea

financiar a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2005, p.224


14

reglementri juridice, de politica adus de bnci fa de creditarea agenilor economici, de


costul creditelor i desigur de gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere
economic ale ntreprinderii.

2.2. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii la S.C.


AEROSTAR S.A.
Societatea comercial AEROSTAR S.A. a fost nfiinat n anul 1953 la Bacu i este
persoan juridic romn, avnd forma juridic de societate pe aciuni de tip deschis i i
desfoar activitatea n conformitate cu legislaia romn i cu actul constitutiv. Domeniul
principal de activitate al AEROSTAR este producia, iar obiectul principal de activitate al
societii este 3030-Fabricarea de aeronave i nave spaiale.
Afacerile de baz ale AEROSTAR sunt caracterizate de specializarea n fabricarea,
ntreinerea, reparaia, modernizarea i integrarea de sisteme pentru aviaia militar i sisteme
defensive terestre. De asemenea, compania se consolideaz ca furnizor de componente,
aerostructuri i ansambluri de aviaie pentru lanurile globale de furnizare i este n curs de
dezvoltare ca baz de mentenan i conversie pentru aviaia civil.
n domeniul aprrii, AEROSTAR este furnizor major de produse i servicii de reparaii,
modernizri, modificri i integrri de sisteme avansate pentru diverse platforme aeriene i
terestre, precum i pentru suportul logistic aferent.
AEROSTAR furnizeaz echipamente i sisteme, precum i integrri de sisteme de
identificare, comunicaii i control. n domeniul aviaiei civile, AEROSTAR este subcontractor
de aerostructuri, terenuri de aterizare i echipamente hidraulice, ansambluri de aviaie pentru
marii furnizori la nivel global. Baza de mentenan AEROSTAR pentru avioane civile i
component este n plin dezvoltare. n portofoliul de producie se afl n continuare familia de
avioane IAK-52 i avioanele FESTIVAL, pentru care se asigur suport, servicii de reparaii i
extindere resurs, modernizri.

15

Prin rezultatele la nivel operaional, dar i financiar i al competitivitii, AEROSTAR se


plaseaz n poziia de lider pe piaa din Romnia pentru produsele i serviciile din zona sa de
competen i expertiz.
Tabel nr. 1. Date generale de identificare a companiei
Denumirea societii

S.C. AEROSTAR S.A.

Anul nfiinrii

1953

Sediul social

Strada Condorilor, nr. 9, Bacu, Romnia

Cod unic de nregistrare la Oficiul

950531

Registrului Comerului Bacu


Numr de ordine n registrul Comerului

J04/1137/1991

Bacu
Capital social subscris i vrsat

29.284.132,50 lei

Piaa reglementat pe care se

Bursa de Valori Bucureti (simbol ARS)

tranzacioneaz valorile mobiliare emise


n februarie 2015, s-au mplinit 10 ani de la semnarea contractului de privatizare AEROSTAR .
Tabel nr.2. Evoluia comparativ a principalilor indicatori financiari n nul 2015 i 2005

Cifra de afaceri

2015

2005

158,3 miliarde lei

42,9 milioane lei

(49,8 milioane USD) (19,8 milioane USD)


Export

89,6 milioane lei

26,8 milioane lei

(28,2 milioane USD) (12,3 milioane USD)


Rata profitului brut

9,7%

16

7,5%

Rata de distribuire a dividendelor

72%

67%

Lichiditatea general

5,17

1.33

Activul net

102,4 milioane lei

17,4 milioane lei

(32,2 milioane USD) (8,0 milioane USD)


Gradul de ndatorare fa de capitalurile 17%

56,90%

proprii
Evoluia ponderilor principalelor produse i servicii n cifra de afaceri realizat de
societate n ultimii trei ani, se prezint astfel:

Produse/Servicii

2013

2014

2015

Ponderea n cifra de afaceri (%)


Fabricaie n domeniul aviaiei

29,03

29,59

18,25

Sisteme defensive terestre

24,60

27,21

27,02

Reparaii avioane i motoare

21,44

23,41

31,63

Mentenan avioane civile

12,32

13,15

10,34

Alte produse/servicii

12,60

6,64

12,76

Capacitatea de autofinanare este un indicator derivate din fluxuriel financiare i se mai


numete marja brut de autofinanare. Ea reflect potenialul brut de autofinanare a
ntreprinderii, i dup cum indic i denumirea sa, msoar fluxurile de resurse interne de care
poate dispune ntreprinderea pentru a-i finana activitatea, din momentul n care veniturile sale
ncasabile sunt ncasate i cheltuielile sale pltibile sunt pltite31. Altfel spus, indicatorul rezult
din compararea ansamblului veniturilor susceptibile s genereze ncasri cu totalul cheltuielilor
31 Colass, Bernard, Analiza financiar a ntreprinderii, Editura Tipo Moldova, Iai, 2009, p. 75
17

susceptibile s determine pli, incluzndu-se n cadrul acestora din urm i fluxul generat de
plata impozitului pe profit.
Pentru a putea determina capacitatea de autofinanare prin cele dou metode consacrate
este necesar s se calculeze soldurile intermediare de gestiune, n special, pentru determinarea
excedentului brut de exploatare i a rezultatului net.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune, calculate pe baza informaiilor nscrise n
evidenele contabile ale societii AEROSTAR n perioada 20013-2015, este alctuit din
urmtorii indicatori:

Tabel nr.3. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune (S.I.G.)


Indicatori
1
2
3

MARJA COMERCIAL
PRODUCIA EXERCIIULUI
VALOAREA ADUGAT

EXCEDENTUL

EXPLOATARE (EBE)
REZULTATUL

EXPLOATARE
REZULTATUL

BRUT

NAINTE

Sodul n exerciiul financiar:


2013
2014
2015
332.634
295.373
258.701
154.819.252
156.945.977
160.963.538
72.517.951
80.149.935
84.728.043
DE

16.773.937

25.946.288

32.906.451

DIN

6.666.747

11.405.212

13.863.012

DE

11.171.223

13.394.688

15.411.076

11.085.258
11.085.258

13.391.222
13.391.222

15.410.938
15.410.938

DOBNZI I IMPOZIT (EBIT)


7
8

REZULTATUL CURENT
REZULTATUL BRUT

18

REZULTATUL

NET

AL

9.503.724

10.209.987

11.281.274

EXERCIIULUI FINANCIAR

Se procedeaz la calculul capacitii de autofinanare prin metoda deductiv i metoda


adiional, pentru a reflecta potenialul financiar al societii de a-i remunera capitalurile proprii
i de a-i autofinana activitatea.
1. Metoda deductiv sau subatractiv.
Metoda de calcul cont n a aduga la excedentul brut de exploatare, generat de
operaiile de exploatare, un excedent brut n afara exploatrii generate de operaiile financiare
i excepionale i se asemenea de impozite.
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
CAF = Excedentul brut de exploatare (EBE)
+ Alte venituri din exploatare
- Alte cheltuieli de exploatare
+ Venituri financiare
-Cheltuieli financiare
-Impozit pe profit
Tabel nr.4. Calculul capacitii de autofinanare utiliznd metoda subatractiv
METODA SUBATRACTIV
Excedentul brut de exploatare (EBE)
Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli de exploatare
Venituri financiare

2013
16773937
992006
685114
7971079
19

2014
25946288
416247
1032911
6000553

2015
32906451
608765
672310
7698507

Cheltuieli financiare
Impozit pe profit
Capacitatea de autofinanare

3965943
1581534
19504431

4014543
3181235
24683508

6150581
4129664
28213225

2. Metoda adiional
Schema de mai jos sugereaz un alt mod de calcul al capacitii de autofinanare prin
intermediul prii inferioare a contului de rezultate, pornind de la rezultatul net.
CAF = Profit net - Venituri calculate + Cheltuieli calculate.
CAF = Rezultatul net al exerciiului financiar
-Veniturile din vnzarea activelor i alte operaii de capital
-Venituri din subvenii pentru investiii
+Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
+ Ajustarea valorii activelor circulante
+Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
+Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital
Tabel nr.5. Calculul capacitii de autofinanare utiliznd metoda adiional
METODA ADIIONAL
Rezultatul net al exerciiului financiar
Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital
Venituri din subvenii pentru investiii
Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale
Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de
capital
20

2013
9503724
992006
106483
6548752
-73116
3938446
685114

2014
10209987
416247
67555
5986766
3966116
3971530
1032911

2015
11281274
608765
2106627
5391595
2193676
11394623
672310

Capacitatea de autofinanare

19504431

24683508

28213225

Ambele metode de cuantificare a capacitii de autofinanare arat o cretere substanial


n perioada supus analizei. Capacitatea de autofinanare nregistrez o cretere de 26,55 n anul
20014 fa de anul 2013 i n 2015 o cretere de 14, 29 fa de anul 2014. Astfel, capacitatea de
autofinanare a ntreprinderii s-a majorat considerabil n perioada analizat i evideniaz faptul
c ntreprinderea dispune de potenial financiar cresctor pentru a remunera capitalurile proprii
antrenate n activitatea sa i pentru a finana investiiile.
Grapic nr. 1. Evoluia capacitii de autofinanare
35000000
30000000
25000000
20000000
15000000
10000000
5000000
0
Capacitatea de autofinanare
Excedentul brut de exploatare (EBE)
Rezultatul net al exerciiului financiar

Influen substanial asupra modificrii capacitii de autofinanare care a urmat un trend


ascendant, au exercitat:

n cazul metodei subatractive, excedentul brut de exploatare care a nregistrat


importante creteri. Astfel, n exerciiul financiar al anului 2014, excedentul brut
de exploatare are o cretere de 54,68% comparative cu anul precedent, iar n
2015 o majorare de 26,82% fa de anul 2013. Aceste creteri explic faptul c
21

activitatea de exploatare a fost generatoare de un surplus monetar potenial care a


avut un efect favorabil asupra capacitii de autofinanare .

n cazul metodei aditive, mbuntirea rentabilitii absolute (rezultul net)


aferente activitii globale a ntreprinderii prin creterea, n anul 2014, cu 7,43%
fa de 2013 iar n 2015 o cretere cu 10,49 fa de anu 2020.

Pe ansamblu, Asta relev faptul c


n practic, doar o parte din resursele care reprezint capacitatea de autofinanare va
rmne la dispoziia ntreprinderii pentru reinvestire. n mod firesc, din capacitatea de
autofinanare se pltesc dividende acionarilor, cota managerului, participarea salariailor la
profit. Partea care rmne din capacitatea de autofinanare dup efectuarea acestor pli
reprezint autofinanarea:
Autofinanarea = CAF- Dividende - Cota managerului - Participarea salariailor la profit
Tabel nr.6 .Determinarea autofinanrii
Indicator

2013

2014

2015

7.613.874

10.321.284

8.199.557

11.890.557

14.362.224

20.013.668

Dividende
Autofinanarea

Trecerea la analiza exerciiul financiar din 2014, nu se realizeaz fr s se observe o


cretere a volumului de dividende distribuite acionarilor, ns urmat de o scdere drastic, n
2014, a sumelor acordate acionarilor sub form de dividende. Pe totalul perioadei, se observ o
evoluie cresctoare a volumului dividendelor care remunereaz capitalurile proprii plasate de
acionari n ntreprindere, ceea ce conduce la obinerea unei autofinanri superioare i de valoare
pozitiv pentru fiecare exerciiu financiar din perioada supus analizei. Putem aprecia c sporirea
autofinanrii este influena ntr-o proporie mai consistent de creterea capacitii de

22

autofinantare, ceea ce conduce la consolidarea situaiei financiare a ntreprinderii prin creterea


capitalurilor proprii i a libertii de aciune a managerilor.
Grafic nr.2 Evoluia comparativ a autofinanrii n raport cu capacitatea de autofinanare

20013668
28213225
14362224
24683508
Capacitatea de autofinanare
5142207

Autofinanarea
19504431

0
0
0

5000000 1000000015000000200000002500000030000000

Efectele modificrii capacitii de autofinanare i a autofinanrii trebuie puse n relaie


direct cu performana economico-financiar, att timp ct la originea capacitii de
autofinanare se afl excedentul brut de exploatare.
Pe baza calculelor efectuate asupra determinrii capacitii de autofinanare se poate
analiza gradul de independen financiar a ntreprinderii AEROSTAR S.A., prin urmtorii
indicatori:

Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare


Cheltuieli financiare
Capacitatea de autofinan are

Rata de finanare a investiiilor anuale


Capacitatea de autofinan are
X 100
Investi ii anuale

23

Rata de acoperire a excedentului brut;


Capacitatea de autofinan are
X 100
Excedentul brut de exploatare

Rata de acoperire a rezultatului exerciiului.


Capacitatea de autofinan are
X 100
Rezultatul exerci iului

Tabel nr.7. Indicatori de studiere a gradului de independen pe baza capacitii de autofinanare


Indicator

2013

2014

2015

Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor


financiare
Rata de finanare a investiiilor anuale

4.92

6.15

4.59

653.49

693.69

199.93

Rata de acoperire a excedentului brut

116.28

95.13

250.20

Rata de acoperire a rezultatului exerciiului

205.23

241.76

250.20

Grafic nr.3. Evoluia capacitii poteniale de rambursare a cheltuielilor financiare

7.00
6.00
5.00

Capacitatea
potenial de
rambursare a
cheltuielilor
financiare

4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2008

2009

2010

Aceast rat exprim durata teoretic de rambursare a acestor capitaluri i se exprim n


numr de ani. Capacitatea de rambursare a cheltuielilor poteniale a nregistrat o cretere n
24

decursul anului 2014, cretere ce a fost anulat n anul urmtor. Astfel, perioada analizat reflect
o situaie nefavorabil n anul 2014 datorit creterii datoriilor financiare ntr-un ritm superior
creterii capacitii de autofinanare, urmnd ca acest lucru s fie anulat i este precedat chiar de
un nivel mai redus comparativ cu anul 2013.
De menionat c inversul acestei rate (CAF/Datorii financiare totale) exprim marja
teoretic de ndatorare de care dispune ntreprinderea. Acest indicator nregistreaz pe exemplul
nostru urmtoarele valori: 0.2 n 2013, 0.16 n 2014 i respectiv 0.21 n 2015.
Grafic nr.4. Evoluia ratei de finanare a investiiilor anuale
700.00
600.00
500.00
400.00

Rata de finanare
a investiiilor
anuale

300.00
200.00
100.00
0.00
2008

2009

2010

Rata de finanare a investiiilor era n anul de baz 653.49% semnificnd faptul c


investiiile au fost finanate n totalitate din surse proprii. n anul urmtor, aceast rat a
nregistrat un nivel uor mai ridicat, ns creterea subtanial a investiiilor din anul 2015 au
determinat o scdere drastic a rate de finanare a investiiilor, aceasta ajungnd la 199.93% fiind
totui o situaie apreciat favorabil.
Autofinanarea este un indicator cu o bogat valoare informaional pentru ntreprindere,
creditori i investitori. Tendina de modificare a autofinanrii este atent monitorizat de
ntreprindere, pentru care reprezint cea mai sigur resurs de finanare, care i asigur
independena financiar. Pentru aprecierea politicii de autofinanrii trebuie s se studieze
evoluie n timp a urmtoarelor rate:

25

Rata autofinanrii investiiilor anuale


Autofinan are
X 100
Investi ii anuale

Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i necorporale


Autofinan are
X 100
Imobiliz ri corporale+ Imobiliz ri necorporale

Rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare.


Autofinan are
X 100
Nevoi de finan are

Tabel nr.8 . Indicatori pentru analiza capacitii de autofinanare


Indicator

Rata autofinanrii investiiilor anuale


Rata autofinanrii imobilizrilor corporale
necorporale

2013
172.29
15.19

2014
403.62
39.11

Grafic nr.5. Evoluia ratei autofinanrii investiiilor anuale


450.00
400.00
350.00
300.00
Rata
autofinanrii
investiiilor anuale

250.00
200.00
150.00
100.00
50.00
0.00
2008

2009

2010

26

2015
141.83
43.63

Rata autofinanrii investiiilor anuale msoar capacitatea ntreprinderii de a-i acoperi


investiiile anuale din surse proprii. Se consider favorabile situaiile n care rata se apropie ct
mai mult de 100%.n cazul nostru, firma nregistreaz valori de peste 100%, ceea ce indic
faptul c firma i poate acoperi integral planul de investiii din surse proprii, fr a apela la
mprumuturi.

2.3. Autofinanarea i politica dividendelor


Politica de dividend reprezint totalitatea deciziilor i tehnicilor folosite pentru
determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Ea determin mprirea
profiturilor obinute n pli ctre acionari i n fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri.
Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii
ntreprinderilor, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor32.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este strns legat de politica de distribuire a
dividendelor: decizia de a distribui o parte mai important sau mai redus din profitul net
acionarilor, sub form de dividende condiioneaz nivelul sumei din profitul net pe care o
capitalizeaz. Astfel, stabilirea ratei de distribuire a profitului este o problem fundamental
pentru firm, deoarece n general, profitul net este expresia remunerrii riscului acionarilor33.

32 Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 277


33 Sichigea, Nicolae, Giurc Vasilescu, Laura, Ispas, Roxana, Stanciu, Cristian, Gestiunea

financiar a ntreprinderii, Editura Universitaria, Craiova, 2005, p.228


27

Problema plii de dividende la care se face referire sub denumirea de politic de dividend a
firmelor constituie un fenomen cultural, influena de obiceiuri, convingeri, reglementri, opinia
public, percepii i de ali factori, toi n continu schimbare, cu un impact diferit asupra
ntreprinderilor. n aceast situaie, ea nu poate fi modelat matematic i nu poate s adopte o
imagine uniform pentru toate firmele i pentru toate momentele34.
Dividendul reprezint remuneraia cuvenit pe o aciune n decurs de un an i este singura form
de mprire a profitului realizat la nivelul societile comerciale pe aciuni35.
n principiu, orice deintor de aciuni are dreptul de a primi dividende din partea
societii, dar aceasta este autorizat s repartizeze dividende cu respectarea a dou condiii:

s dispun de suficient profit astfel nct distribuirea de dividende s nu influeneze


negativ substana societii, adic s nu micoreze capitalizarea bursier permanent a
ntreprinderii. Suma total a dividendelor nu trebuie s depeasc totalul profitului de

care dispune societatea cu aceast destinaie;


Distribuirea dividendelor s nu afecteze lichiditatea financiar a societii comerciale
pentru a nu periclita sigurana creditorilor ale cror creane devin scadente.
Societile pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribuie dividende n fiecare an, fapt

pentru care ele pot urma o politic de reducere sau suspendare a plii dividendelor n favoarea
unei politici de autofinanare36. Politica de reducere sau suspendare temporar a plii
dividendelor se poate dilua dac ntreprinderea are posibilitatea obinerii unor credite n condiii
avantajoase, dar pericolul lipsei de autonomie fa de creditori crete.
Tipuri de politic a dividendelor
n practica societilor comerciale pe aciuni s-au conturat trei tipuri de politic a
dividendelor: politica rezidual, politica ratei constante i politica sumei constante a

34 Frankfurter, George, Wood, Rob, The evolution of corporate dividend policy, Journal of

Financial Education nr 23, 1997, p. 31


35 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 68
36 Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p.282
28

dividendelor. O politic de dividend optim se poate fundamenta pe aceste trei curente teoretice
ntre care se stabilete o relaie de contradicie37.
Politica rezidual a dividendelor are ca efect generarea unui flux de dividende anuale de
dimensiuni fluctuante, acestea fiind distribuite numai dup satisfacerea necesitilor de finanare
aferente proiectelor de investiii, n condiiile meninerii unui raport dorit de conducerea firmei
ntre datorii i capitaluri proprii38. n mod concret, se procedez astfel: mai nti societatea
comercial i dimensioneaz volumul total al surselor de finanare proprii posibile, la care se
adaug volumul mprumuturilor de care poate beneficia n perioada dat. Din aceast sum
deduce valoarea proiectelor pe care dorete s le finaneze, iar ceea ce rmne se repartizeaz
sub form de dividende.
Politica ratei constante const n realizarea unei proporii a dividendelor n raport cu

beneficiul total:

Dividende
Beneficii . Stabilizarea proporiei remuneraiei de la an la an, nu exclude

variaia sumei absolute a dividendelor anuale, ntruct acestea depind de masa profitului realizat
n fiecare an.
Politica sumei constante a dividendelor de la an la an, indiferent de oscilaia masei
beneficiului realizat. Aceast politic asigur venituri constante acionarilor chiar i n cazul
nerealizrii unor beneficii la nivelul anilor anteriori. Acest politic se ncadreaz n cadrul
general al practicilor axate pe satisfacerea intereselor investitorilor prin remunerarea direct a
acestora prin dividende, pentru meninerea unui nivel relativ ridicat al cursului bursier, astfel
nct firma se va putea adresa piaei de capital cu succes, prin emisiunea de aciuni n momentele
n care ntmpin dificulti cu necesitile de finanare.
Pentru a studia politica dividendelor urmat de o societate pe aciuni i pentru a crea
posibilitatea comparrii cu alte uniti similare sau pentru a scoate n eviden performanele
diverselor uniti n ceea ce privete politica dividendelor se pot utiliza diveri indicatori 39,

37 Stancu, Ion, Finane Piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i

finanarea lor, analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti,


2002, p. 723
38 Dragot, Victor, Politica de dividend, Editura All Beck, Bucureti, 2003, p. 33
29

fiecare scond n eviden cu precdere un aspect sau altul. Vom analiza pe exemplul societii
AEROSTAR politica de dividend dus de aceasta, prin urmtorii indicatori:

Dividendul pe aciune
Volumul anual al dividendelor pl tite
Num rul de ac iuni

Randamentul pe aciune
Dividendul cuvenit unei ac iuni
Cursulac iunii

Rata distribuirii dividendelor


Volumul absolut al dividendelor pl tite
Beneficiul net

Beneficiul pe aciune

Beneficul net anual al societ ii


Num rul ac iunilor emise

Coeficientul de capitalizare
Cursul ac iunii
Volumul beneficiului pe o ac iune

Capacitatea de autofinanare pe aciune


capacitateade autofinan are
Num rul de ac iuni

Activul net contabil pe o aciune


Total activDatorii din pasiv
Num rul de ac iuni

Tabel nr.9 . Indicatori de apreciere a politicii de dividend


Indicator

2013

2014

2015

Dividendul pe aciune

0.06

0.09

0.07

Randament pe aciune

76,72%

29,41%

-64.41%

39 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 70
30

Rata distribuirii dividendelor

0.80

1.01

0.72

Beneficiul pe aciune

0.08

0.09

0.10

Coeficientul de capitalizare

7.03

6.88

10.49

Capacitatea de autofinanare pe aciune

0.10

0.12

0.17

Activul net contabil pe o aciune

0.64

0.73

0.87

Grafic nr. 6. Evoluia indicatorului beneficiul pe aciune


0.10
0.10
0.09
Beneficiul pe
aciune

0.09
0.08
0.08
0.07
2008

2009

2010

Beneficiul pe aciune reprezint mbogirea teoretic a acionarilor n cursul unui an.


Acest indicator nu este un flux financiar deoarece nu ntotdeauna beneficiul se repartizeaz ca
dividend, dar este un element esenial pentru aprecierea valorii unei aciuni. n perioada analizat
se observ o cretere continu a acestui indicator. Astfel, n exerciiul financiar al anului 20014,
se nregistreaz o cretere cu 12,5% fa de anul precedent, iar n anul 2015 valoarea
indicatorului a crescut cu nc 11 puncte procentuale comparativ cu anul 20014. Aceste majorri
ilustreaz o cretere a profitului realizat ce se obine pentru fiecare aciune. n ciuda mediului
economic dificil, AEROSTAR a obtinut performante bune i a crescut rata profitului pe aciune.
Acesta este rezultatul unor operatiuni riguros planificate, susinute de poziia puternic i
strategic a societii ca lider n domeniul de activitate n Romnia. Beneficiul pe aciune indic,
de asemenea, potenialul de cretere al ntreprinderii.

31

Grafic nr. 7. Evoluia coeficientului de capitalizare la AEROSTAR


12.00
10.00
8.00
Coeficientul de
capitalizare

6.00
4.00
2.00
0.00
2008

2009

2010

Coeficientul de capitalizare este din ce n ce mai utilizat pe plan internaional i exprim


valoarea ntreprinderii pe baza numrului de ani de beneficii adic, n ci ani investitorul i
recupereaz capitalul investit. Indicatorul mai reprezint o msur a ncrederii investitorilor n
companie, n sensul c o valoare mare indic un nivel crescut al ateptrilor fa de evoluia
profiturilor firmei. Valorile acestui indicator ar trebui interpretate n contextul unor companii care
activeaz n domenii similare de activitate. Cu ct indicatorul PER este mai redus, cu att o
aciune este considerat mai interesant, fiind recomandabil cumprarea i deinerea ei. Cu toate
acestea, un PER mic poate fi asociat companiilor cu afaceri riscante, n timp ce firmele cu
perspective bune de dezvoltare pot nregistra un nivel ridicat al PER-ului.
Grafic nr. 8. Evoluia capacitii de autofinanare pe aciune

32

0.18
0.16
0.14
0.12
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00

Capacitatea de
autofinanare pe
aciune

2008

2009

2010

Capacitatea de autofinanare pe aciune exprim efortul net pentru creterea


economic avnd cea mai mare nsemntate pentru ntreprindere, dar i pentru partenerii de
afaceri i bnci. ntreprinderea studiat nregistreaz n 2014 o cretere cu 20% a acestui
indicator fa de anul precedent i o cretere spectaculoas cu 41,6% n anul 2015 fa de 2014.
Aceste creteri sunt influenate n mod direct devalorile nregistrate de capacitatea de
autofinanare pe parcursul acestor ani.
Concluzionnd, putem afirma c AEROSTAR S.A. parcurge o etap major de dezvoltare
i rezultatele pe care le prezint ntreprinderea n perioada studiat 2005-2015 indic faptul c
AEROSTAR este o campanie puternic i stabil, cu o evoluie consecvent n cretere pozitiv
pe tot parcursul acestor ani de mari provocri. Turbulenele de pe pieele globale, ca i
dezechilibrele de pe piaa Romniei, au urmrit evoluiile din ultimii ani, dar ntreprinderea a
reuit s ndeplineasc n mare msur obiectivele stabilite prin strategia de dezvoltare a
companiei.

33

CAPITOLUL 3
Decizia de finanare a ntreprinderii pe termen scurt din credite
3.1. Creditul bancar i costul su
Ciclul de exploatare al ntreprinderii determin nevoi de active circulare cu caracter
permanent, dar i cu caracter temporar. Pentru ntreprindere este important s-i acopere nevoile
permanente cu fondul de rulment, iar nevoile temporare prin credite pe termen scurt40.
Resursele de finanare provenite din credite prezint un caracter oneros i determin
creterea gradului de ndatorare a ntreprinderii41. Aceast decizie de finanare a ciclului de
exploatare trebuie s urmreasc echilibrarea relaiei contradictorie dintre creterea autonomiei
financiare (prin folosirea surselor proprii) i necesitatea apelrii la surse mobile de capitaluri care
s acopere nevoile temporare i s vin n completarea resurselor proprii.
Prezena creditului pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resurselor este cu
att mai important cu ct el constituie o resurs cu pondere mare n completarea fondurilor
40 Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995,

p. 78
41 Stancu, Ion, Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economica, Bucureti,

1994, p. 231
34

agenilor economici. n condiiile n care firma desfoaro activitate rentabil este mai avantajos
s se apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte pn cnd,
prin capitalizarea profiturilor, s-ar putea constitui fonduri proprii ndestultoare42.
Creditele pe termen scurt sunt fundamentate pe criteriul lichiditii i sunt foarte
specializate pe operaiunile care caracterizeaz ciclul de exploatare al ntreprinderii43.
Creditele pe termen scurt se acord de bnci pe o perioad pn la 12 luni pentru agenii
economici nscrii n registrul comerului, care prezint garanii ferme, au cont n banc i
lucreaz rentabil. De asemenea, ntreprinderea trebuie s mai ndeplineasc i urmtoarele
condiii: s nu aib datorii fa de stat, s nu aib datorii restante la alte bnci i s ndeplineasc
criteriile de bonitate impuse de banc44.
Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de utilizare, debitorii trebuie s garanteze
creditele cu valori materiale i resurse financiare prevzute a se realiza n sum cel puin egal cu
creditul primit. Existena garaniei reprezint pentru banc certitudinea c i va putea recupera
sumele mprumutate n cazul nerambursrii creditului la termen, n garania creditului poate intra
orice bun din patrimoniul societilor comerciale: stocuri, mijloace bneti n cont, resurse
financiare prevzute a se realiza n viitor. Nu pot constitui garanii stocurile de calitate
necorespunztoare, cu termen depit, depozitate n condiii improprii etc.
Termenele de rambursare se nscriu drept clauze n contractul de credit, dup negocierea
lor prealabil. Atunci cnd debitorii nu ramburseaz creditele la termen, banca este n drept s
aplice majorri de dobnzi i n caz extrem s iniieze demersurile necesare pentru recuperarea
creditelor din garaniile constituite sau s se ndrepte, pentru recuperare, asupra giranilor.
ndatorarea influeneaz rentabilittea firmei, la prima vedere n mod negativ, ntruct
dobnzile aferente mresc costurile i micoreaz profitul. n realitate ns, dac rata rentabilitii
este mai mare dect rata dobnzii, ndatorarea are o influen pozitiv asupra rentabilitii i
42 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 142
43 Conso, P., Hemici, F., Gestion financire de lentreprise, 11e edition, Editura Dunod, Paris,

2005, p.343
44 Cocri, Vasile, Chirlean, Dan, Economie bancar, Editura Universitii Alexandru Ioan

Cuza,Iai, 2010, p. 437.


35

sporirii bogiei comerciale. Att timp ct o societate poate ctiga la totalul investirilor sale mai
mult dect costul datoriei, poltitica de ndatorare aplicat de ntreprindere este caracterizat de
rentabilitate.
Pentru a determina efectul mprumuturilor asupra rentabilitii se utilizeaz frecvent, mai
nti, cele trei aspecte sub care poate fi analizat rentabilitatea, i anume45 :
Beneficiu
Rentabilitatea comercial (Rc) = Cifra de afaceri
Rentabilitatea economic (Re) =

Rentabilitatea financiar (Rf) =

Beneficiu
Total Activ
Beneficiu
Capital propriu

Pe exemplu societii utilizate, aceste rate nregistreaz urmtoarele valori:


Tabelul nr. 10. Calculul renatbilitii comerciale
Indicator

Beneficiu
Cifra de afaceri

2013

2014

2015

9503724

10209987

11276413

152697736

156808447

158289213

6.224

0.065

0.071

Rentabilitatea comercial

Tabelul nr. 11. Calculul renatbilitii economice


Indicator
Beneficiu
Total active
Rentabilitatea economic

2013
9503724
106646060
0.089

2014
10209987
103701297
0.098

2015
11276413
115792973
0.097

Tabelul nr. 12. Calculul renatbilitii financiare


Indicator

2013

Beneficiu
Capital propriu

2014

2015

9503724

10209987

11276413

68461773

75566224

78877353

45 Toma, Mihai, Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,

1994, p. 143
36

Rentabilitatea financiar

0.139

0.135

0.143

ntre rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar exist o legtur strns care se


exprim astfel: dac nu exist mprumut, cele dou rentabiliti sunt egale, dac exist mprumut,
diferena dintre acestea este n funcie de coeficientul structurii financiare a ntreprinderii (
Datorii
Capital propriu ) i de diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii la
creditele contractate. ndatorarea permite creterea rentabilitii financiare n raport cu rentabilitatea economic, bineneles atunci cnd rata rentabilitii este mai mare dect rata dobnzii.
Rf = Re + Efectul pozitiv de ndatorare.
Cnd rata rentabilitii economice este inferioar ratei dobnzii, efectul de ndatorare este
negativ, micornd rentabilitatea financiar fa de rentabilitatea economic. Efectul de
ndatorare nregistreaz valoric cu att mai mari, cu ct este mai mic costul ndatorrii i cu ct
ntreprinderea este mai ndatorat.

3.2. Creditul comercial


Problema creditului comercial a devenit odat cu intensificarea concurenei i creterea
complexitii vieii economice de o importan aparte, ceea ce a impus o reconsiderare a acestuia
n teoria i practica financiar46.
Creditele comerciale sunt credite acordate de furnizor cumprtorului i prezint
urmtoarele caracteristici:
46 Turliuc, Vasile, Dimensiunea financiar a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 1995,

p. 163
37

este un tip de finanare nebancar, deci nu este purttor de dobnd (exist

posibilitatea aplicrii unor penaliti de ntrziere);


nu face obiectul vreunui contract de finanare, ci se deruleaz conform clauzelor

din contractul de vnzare/cumprare, de regul fiind acordat pn la 90 de zile;


este foarte des ntlnit n special n cazul n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii
(care nu se bucur de acelai tratament din partea bncilor comerciale, ca i
marile firme).

Creditele comerciale cuprind:

creditul vnztor reprezint vnzrile de mrfuri pe credit. Firma va apare n


dou ipostaze i anume: cea de mprumutat prin creditele furnizori pentru
echipamente, material etc. i de cea de mprumuttor, prin creditele-clieni pentru

produsele livrate sau lucrrilor executate beneficiarilor si;


creditul cumprtor reprezint plile n avans, i, n acest caz, firma poate fi
att beneficiar a avansurilor primite de la clieni, ct i pltitoare de avansuri
ctre furnizorii si. Acestea sunt utilizate n procesele de exploatare cu ciclu lung
de fabricaie (construcii, agricultur).

Politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea


nevoilor curente de exploatare, dac se are n vedere faptul c, la rndul ei, firma beneficiar a
creditului comercial (furnizori) acord credit comercial clienilor si; ca urmare, n bilan trebuie
s existe un echilibru ntre creditul comercial (furnizori) din pasiv i creane (clieni) din activ.
Creditul-furnizor, spre deosebire de creditul-client, reprezint o decizie de
finanare. Din acest motiv, creditul-furnizor poate contribui la creterea cifrei de afaceri sau la
nlocuirea fondului de rulment.Sursele atrase sub forma creditului furnizor sunt cu att mai
avantajoase, cu ct ele sunt mai necostisitoare 47. Se are n vedere faptul c, nivelul creditului
comercial constituie un factor decisiv de influen a finanrii pe termen scurt.

3.3.Analiza lichiditii i ndatorrii companiei AEROSTAR S.A.


Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a
vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scadena n
viitorul apropiat. n acest scop, se pune n relaie activul circulant i elementele constitutive ale
47 Onofrei, Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p.220
38

acestuia cu datoriile care trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de un an i se obin ratele de
lichiditate.
Rata curent sau lichiditatea curent48 este utilizat n analiza financiar pe termen scurti
se calculeaz raportnd activele curente (circulante) la datoriile curente (pasive curente):
Rc =

Active curente
Pasive curente

Aceast rat indic n ce msur drepturile creditorilor pe termen scurt sunt acoperite de
valoarea activelor care pot fi transformate la nevoie n bani lichizi. Valoarea recomandat ca
acceptabil este n jurul valorii de 2.
Tabel nr. 13. Evoluia lichiditii curente n perioada 2013-2015
Indicator

2013

2014

2015

Active curente

72297663

66508478

69576597

Pasive curente

30940829

18096309

13406773

2.34

3.68

5.19

Rata curent

Rata curent calculat pe exerciiile financiare din perioada analizat pentru ntreprinderea
AEROSTAR nregistreaz valori superioare valorii recomandate, aceste valorii crescnd anual.
Rata lichiditii generale este supraunitar i cresctoare, ceea ce exprim existena unui fond de
rulment pozitiv i a echilibrului financiar pe termen scurt ce caracterizeaz ntreprinderea
analizat. Astfel, rata curent aferent exerciiului financiar 2014 este mai mare cu 57, 26% dect
n anul 2013, iar n anul 2015, o cretere de 41, 03 % comparativ cu anul 2009. Trendul cresctor
este explicat de meninerea relativ constant a nivelului activelor circulante cu mici fluctuaii,
precum i de scderea volumului datoriilor curente cu 41,51% n 2014 fa de 2013 i cu 34,97%
n 2013 fa de 2014. Mai concret, aceste valori indic faptul c firma este capabil s i
ramburseze datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt.
Raportarea activelor circulante la pasivele cu scaden sub un an, poate crea o imagine
uor eronat asupra capacitii firmei de a nu intra ntr-o stare critic ntruct de multe ori
stocurile de produse finite sunt greu vandabile.
Rata rapid sau lichiditatea rapid contribuie la identificarea rapid a strii de
lichiditate la nivelul ntreprinderii.
48 Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 73
39

Active curenteStocuri
Pasivecurente

Rr =

Aceas rat este cunoscut n literature de specialitate anglo-saxon sub denumirea de


testul acid (Acid Test Ratio).Prin excluderea stocurilor mai puin lichide de la numrtorul
raportului, se ncearc depirea incertitudinii interpretative proprii ratei lichiditii generale.Se
obine astfel un indicator mai sever, corosiv, de unde i denumirea de test acid49.
Tabel nr. 14. Evoluia ratei lichiditii reduse n perioada 20013-2014
Indicator

2013

2014

2015

Active circulante

72297663

66508478

69576597

Stocuri

18386801

16603505

12535857

Pasive curente

30940829

18096309

13406773

1.74

2.76

4.25

Rata lichiditii reduse

Rata rapid prezint msura n care datoriile pe termen scurt pot fi acoperite numai din
activele realizabile i disponibile mai uor de mobilizat.Valorile ratei cuprinse ntre 0,8 i 1 sunt
considerate ca indicnd o situaie normal de lichiditate a ntrprinderii.
Din calculele obinute, se observ o rat rapid superioar valorii recomandate n
continu cretere. Astfel, de la nivelul de 1,74 nregistrat n 2013, a crescut cu 58,62% n 2014 i
cu 53,98 n 2015 fat de 2014.
Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer sigurana ntreprinderii, deoarece
simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este sufucient pentru acoperirea datoriilor
scadente50. Din acest motiv, pentru a avea o imagine mai concret asupra riscurilor de neplat, se
poate calcula i lichiditatea la vedere.
Rata cash sau lichiditatea la vedere se determin astfel:
Rata cash =

Active de trezorerie
Datorii curente

49 Mironiuc, Marilena, Analiz economico-financiar. Performan-Poziie financiar-Risc,

Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2009, p.170


50 Onofrei, Mihaela, Management financiar, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2006, p. 73
40

Tabel nr. 13. Evoluia ratei cash n perioada 2013-2015


Indicator

2013

Investiii pe termen scurt

2014

2015

39123786

Casa i conturi la bnci

10304753

24209064

329974

Datorii curente

30940829

18096309

13406773

0.33

1.34

2.94

Rata cash

Avnd n vedere c datoriile curente, dei pltibile pe termen scurt, nu au n totalitate o


scaden imediat, se poate utiliza drept reper nivelul de 0,2. n cazul ntreprinderii analizate
valorile ratei cash nregistrate n cei trei ani sunt toate superioare valorii de referin, indicnd un
risc redus n ceea ce privete posibilitatea acoperirii datoriilor imediate.
Msura n care creditele sunt utilizate pentru finanare are semnificaii multiple. Prin
utilizarea raional a creditului, se menine controlul asupra ntreprinderii i sunt procurate
resursele necesare pentru derularea activitii. Creditorii vor sa afle cu ce fonduri contribuie
proprietarii firmei la afacere, pentru a ti ct de sigur este recuperarea creditului pe care l vor
acorda51. Aadar, interesul creditoriloreste s i recupereze fondurile mprumutate plus dobnda
aferent. Interesul proprietarilor firmei (acionarii) este ca prin utilizarea fondurilor din credite s
obin un ctig destul de mare, pentru a achita datoriile i a rmne cu profit corespunztor.
Pentrua a afla proporia n care se poate finana o ntreprindere prin credite, se recomand
utilizarea a dou rate:

Rata ndatorrii
Rata de acoperire a dobnzilor.

Rata ndatorrii se determin astfel:

R =

Total datorii
Total activ

Rata ndatorrii indic ponderea detinut de datorii n totalul activelor.


Indicator
Datorii
Total activ

2013

2014

2015

30940829

18096309

13446523

106646060

103701297

115792973

29.01

17.45

11.61

Rata ndatorrii
51 Idem, p. 73.
41

Tabel nr. 15. Evoluia ratei ndatorrii n perioada 2013-2015


Valorile ratei ndatorrii obinute n perioada studiat indic urmtoarele:
-

n anul 2013 29,01% din totalul fondurilor de care dispune compania provin din

mprumuturi.
n anul 2014, din totalul fondurilor de care dispune ntreprinderea, 75% provin

din mprumuturi.
n anul 2015, procentul fondurilor mmprumutate scade tot mai mult la 11,61%.

Potrivit literaturii de specialitate52, gradul de ndatorare este considerat acceptabil, dac


valoarea sa nu depete 60%. Toate valorile obinute pe exemplu ntreprinderii AEROSTAR
sunt inferioare celei considerat acceptabil i n consecin cuantumul ndatorrii ntreprinderii
este redus, iar n condiiile n care firma ar solicita un credit, l-ar obine cu uurin ntruct
creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece cu ct raportul este mai mic, cu att riscul unor
eventuale pierderi n cazul falimentului este mai mic.
Rata de acoperire a dobnzii exprim proporia n care veniturile pot scdea fr s apar
probleme financiare pentru ntreprindere.
Profit brut+Cheltuieli cu dob nzi
Rad =
Cheltuieli cu dob nzi
Indicatorul prezint importan deosebit ntruct n situaia n care firmaa nu i mai
poate onora obligaiile anuale de plat a dobnzii, ea va fi acionat n justiie de ctre creditori,
acesta fiind i primul pas spre faliment. Analitii recomand ca valoarea indicatorului s nu scad
sub 2.
Pe exemplu companiei AEROSTAR, nu se poate calcula rata de acoperire a dobnzii
deoarece firma nu prezint credite.

52 Boariu, Angela, Creditarea bancar a activitii de exploatare a ntreprinderii, Editura

Sedcom Libris, Iai, 2003, p. 194


42

Concluzii
Finanarea ntreprinderii constituie una din preocuprile principale pentru teoria i
practica financiar, dat fiind importana sa deosebit att la nivel microeconomic, ct i la nivel
macroeconomic.
n general firmele recurg la finanarea pe termen scurt din dou motive principale. Primul
este desemnat de necesitile de fonduri din anumite perioade. Dac, de exemplu, ntr-o anumit
perioada a anului cresc stocurile i valoarea furnizorilor neachitai, firma trebuie s utilizeze
finanarea pe termen scurt. Apoi, cnd fluxurile de numerar de intrare cresc, se ramburseaz

43

finantarea pe tremen scurt contractat. Al doilea motiv este c firma poate utiliza finanarea pe
termen scurt pn cnd va aprea ca necesar o finanare pe termen lung.
Finanarea activelor circulante se face pe seama fondului de rulment, a creditului
comercial i a creditelor bancare pe termen scurt. De la un caz la altul, ponderea poate s-o dein
unul sau altul din elementele menionate. Decizia privind structura optim a acestor surse se
consolideaz pe echilibrul dintre autonomia de finanare prin surse proprii i flexibilitatea
creditelor pe termen scurt, n completarea celor proprii.
Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i implic obinerea unui
profit semnificativ, din care o parte se reinvestete pentru sporirea activelor imobilizate i pentru
finanarea ciclului de exploatare. Aprecierea unui optim general al politicii de autofinanare este
imposibil de realizat, acesta lund valee particulare pentru fiecare ntreprindere n parte.
Prezena creditului pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resurselor este cu
att mai important cu ct el constituie o resurs cu pondere mare n completarea fondurilor
agenilor economici. n condiiile n care firma desfoar o activitate rentabil este mai
avantajos s se apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte
pn cnd, prin capitalizarea profiturilor, s-ar putea constitui fonduri proprii ndestultoare.

44