CAPACITATEA DE AUTOFINANARE

A NTREPRINDERII

Studenti : Mati Sorin Romulus

Stirc Nicolae Alexandru
 Cuprins :

1. Definire

2. Autofinanarea sau finanarea intern

3. Structura autofinanrii

4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii

Bibliografie
 Capacitatea de autofinanare

1. Definire

Capacitatea de autofinanare reprezint ansamblul resurselor financiare

obinute din operaiile diverse din care firma ar putea dispune n absena
dividendelor - pentru a acoperi nevoile financiare pentru continuitatea activitii
pentru dezvoltare ca mrime, CAF se apropie de un alt indicator, marja brut de
autofinanare (MBA) cu diferena c: CAF reine toate provizioanele nu numai
cele care au caracter de rezerve, iar plus valoarea i minus valoarea nu intr n
CAF dar intr n MBA.
Capacitatea de autofinanare mai poate fi definit i ca un surplus
monetar care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli
efectuate de ntreprindere, ntr-o perioad de timp, avnd n vedere incidena
fiscal.
Pentru determinarea capacitaii de autofinanare trebuie avute n vedere
att variabile economice ct i financiare. Variabilele economice pornesc de la
previziunile de vnzare (cantitate x pre) i previziunile asupra conturilor (materii
prime, materiale, combustibil, salarii, etc.), n timp ce variabilele financiare au n
vedere poliia de mprumut promovat de ntreprindere care ocazioneaz
cheltuieli financiare, politica de amortizare care poate ncrca diferit costurile
pentru anumii ani i politica de repartizare a profiturilor care dimensioneaz:
volumul dividendelor distribuite acionarilor.
De regul, autofinanarea efectiv este mai mic dect capacitatea de
autofinanare. Nu totalitatea capacitii de autofinanare rmne la dispoziia
ntreprinderii pentru necesiti de finanare intern, ci mai puin beneficiile
distribuite acionarilor sub form de dividende.
Notnd cu:
V - veniturile totale obinute din activitatea economic i financiar;
C - cheltuielile de exploatare (costurile de producie);
Cf - cheltuieli financiare;
A - cheltuieli de amortizare a activelor imobilizate;
I - rata de impozit pe profit;
Capacitatea de autofinanare = (V - C - A Cf) (1 - I/100) + A
1.1.2. Procedee de calcul
Capacitatea de autofinanare privit ca surs financiar, generat de
activitatea industrial i comercial a firmei, dup scderea tuturor cheltuielilor
pltibile la o anumit scaden are la baz dou procedee de determinare a
mrimii sale i anume: procedeul substractiv i cel adititv.
Procedeul substractiv:
Prin acest procedeu se pornete de la excedentul brut de exploatare
(EBE, care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale) din
care se deduc succesiv, celelalte cheltuieli eligible ale ntreprinderii (financiare,
excepionale, etc.):
CAF = Venituri ncasabile - Cheltuieli pltibile
Calculul prin procedeul substractiv
a) Fr reluri asupra provizioanelor;
b) Fr: venituri din cesiunea de imobilizri;
reluri asupra provizioanelor excepionale;
c) Fr amortizri i provizioane financiare calculate;
d) Fr: valoarea contabil net a imobilizrilor cedate;
amortizri i provizioane excepionale calculate;

Tabelul 1. 1.
Excedentul brut de exploatare
+ alte venituri (de exploatare)
+ venituri financiare (a)
+ venituri excepionale (b)
- alte cheltuieli (de exploatare)
- cheltuieli financiare (c)
- cheltuieli excepionale (d)
- impozit pe profit

Capacitatea de autofinanare

Procedeul aditiv
n determinarea CAF prin acest procedeu se pleac de la rezultatul net al
exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate (dotri cu amortizri i
provizioane), dupe ce s-au sczut din acestea, veniturile calculate (reluri asupra
provizioanelor i amortizrilor):
CAF = Rezultatul net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate Calculul
prin procedeul aditiv
 Tabelul 1.2.
Rezultatul net
+ dotri cu amortizri i provizioane (1)
- reluri de amortizri i provizioane (2)
+ valoarea contabil net a imobilizrilor cedate
- venituri pe baza cesiunii de imobilizri

Capacitatea de autofinanare
1) Sunt cuprinse n aceste dotri acele cheltuieli calculate de
ntreprindere n activitatea de exploatare, financiar i excepional;
2) Relurile de amortizri i provizioane sunt reprezentate de acele
venituri calculate n activitatea de exploatare a ntreprinderii;
Capacitatea de autofinanare exprim, deci, un surplus financiar angajat
de activitatea rentabil a ntreprinderii, care nu are dect un caracter potenial
dac nu este susinut de mijloace financiare efective.
Cheltuieli pltibile Venituri ncasabile
(inclusiv impozitul pe
profit)

Cheltuieli calculate CAF Venituri calculate

Rezultatul net

Figura 1.1. Reprezentarea grafic a capacitii de autofinanare

Legend:
- procedeul substractiv: venituri ncasabile - cheltuieli pltibile;
- procedeul aditiv: rezultatul net + cheltuieli calculate - venituri
calculate.

2. Autofinanarea sau finanarea intern

Definire, politica de autofinanare

Nevoile de fonduri ale ntreprinderii sunt variate; de la trebuine de lung
durat i o valoare ridicat, cum este cazul activelor imobilizate, pn la
trebuine de scurt durat, al cror nivel variaz frecvent n cursul anului n
funcie de factorii interni sau externi, cum este cazul activelor circulante.
Finanarea acestor nevoi se face innd cont de caracterul permanent sau
temporar al trebuinelor.
Finanarea pe termen lung a ntreprinderii presupune nevoi de fonduri cu
caracter permanent sau pe perioade mari de timp, operaiune care se poate
realiza n diferite forme, n funcie de condiiile concrete ale ntreprinderii. Cile
de finanare pe termen lung sunt n strns legatur cu cile de investire,
formnd cu acestea politica financiar a firmei.
Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, distingem finanri din
fonduri proprii (autofinanarea, creteri de capital prin noi aporturi n numerar
sau n natur, creteri de capital prin ncorporarea rezervelor la capitalul social,
creteri de capital prin conversia datoriilor) i finanri prin angajament la
termen (mprumuturi obligatare, credite bancare, credit - bail). Privite din
punctul de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe
termen lung pot fi grupate n dou pri: finanri interne (autofinanare)
finanri externe (creteri de capital i mprumuturi diverse).

Prin fonduri Autofinanarea Finanarea intern

Proprii Creteri de capital prin noi aporturi
n numerar i n natur
Creteri de capital prin
ncorporarea
rezervelor
Creteri de capital prin conversia
datoriilor
Finanri pe
termen lung mprumuturi obligatare Finanare
extern
mprumuturi de la instituii financiare
specializate
Prin angajamente
la termen Credite bancare pe termen mijlociu
Credit - bail

Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i presupune

c ntreprinderea i asigur dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de
finanare o parte a profitului obinut n exerciiul expirat, i fondul de
amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire a activitilor imobilizate ct i
creterea activului economic.
Locul nsemnat pe care l ocup autofinanarea printre celelalte ci de
finanare decurge din avantajele pe care le creeaz att pentru acionari ct i
pentru ntreprindere. Acionarii sunt avantajai ntruct, capitaliznd o parte a
profitului, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor
deinute de ei, prin urmare crete avuia lor.
n afar de aceasta, profitul reinvestit este exonerat de la plata
impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce
creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. ntreprinderea este avantajat
ntruct nu mai este nevoit s apeleze la acionari sau piaa financiar pentru a
obine fondurile de care are nevoie pentru dezvoltare.
Sursele destinate autofinanrii se formeaz n cadrul ntreprinderii
reprezentnd, deci, surse interne. n principal aceste surse provin din excedentul
monetar creat din operaiunile economice i financiare, adic din diferena dintre
fluxurile financiare pozitive i negative, respectiv dintre ncasri i pli.
Excedentul brut de exploatare se compune din rezultatele pozitive ale procesului
economic, precum i din fondul de amortizare creat.
De altfel, excedentul brut al exploatrii poate fi calculat n dou feluri:
fie ca diferen dintre totalul ncasrilor din activitatea economic - financiar i
totalul cheltuielilor efectuate, innd cont c amortizarea dei este o cheltuial
cuprins n costuri, nu ocazioneaz fluxuri negative de ieire; fie ca o sum a
unor elemente diferite cum ar fi: salarii, impozite, dobnzi pltite, fond de
amortizare anual, dividende, beneficii nereparizate.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este sinteza cilor de
producie, comerciale i financiare, fiind grupate ns n funcie de posibilitile
repartizrii beneficiilor, amortizrii i de politica de ndatorare. Proviziile de
finanare intern joac rolul principal n politica financiar a ntreprinderii.
Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu
este oportun s se exagereze n aceast direcie pentru ca ntreprinderea s nu fie
rupt de piaa financiar i pentru o mobilitate mai mare a capitalului.
Acoperindu-i ntegral nevoile de cretere economic din surse interne, se poate
uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu costul capitalului
mprumutat, crendu-se aparena neltoare c primul ar fi de provenien
oarecum gratuit. Realitatea economic i financiar arat ns c, indiferent de
provenien, costul capitalurilor se egalizeaz, n multe cazuri costul capitalului
propriu fiind chiar mai ridicat dect a celui mprumutat.
Nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de autofinanare.
Pe plan mondial, pn n deceniul al 6-lea, o bun structur financiar se
caracteriza printr-un nivel sczut al ndatorrii, punndu-se accentul pe
autofinanare i alte resurse proprii, respectiv pe autonomia economico-
financiar a ntreprinderilor. n deceniul al 8-lea, o bun structur financiar se
caracteriza printr-un nivel ,,normal'' al ndatorrii, adic un excesiv de
ndatorare. n anii '80 o bun structur financiar se caracteriza prin diminuare
progresiv a ndatorrii, creterea autonomiei financiare i creterea rentabilitii
pe aceast baz.
Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de
rentabilitatea pe care o degaj profitul reinvestit. Dac rentabilitatea noilor
proiecte acoperite prin autofinanare este egal cu rentabilitatea reclamat de
acionari, politica de autofinanare este neutr pentru ntreprindere.
Numai atunci cnd rentabilitatea investiilor acoperite prin autofinanare
este mai mare dect remuneraia cerut de acionari, autofinanarea are termen
politic pentru ntreprindere, n sensul c: componenta creaz valoarea financiar
a acesteia.
Astfel, autofinanarea contribute la creterea mijloacelor financiare ale
ntreprinderii dar nu permite creterea beneficiilor dect dac crete rata
rentabilitii noilor proiecte peste preteniile de remuneraie ale acionarilor.

3. Structura autofinanrii

Avnd n vedere definirea anterioar dat autofinanrii, putem aduga

c autofinanarea are n structura sa amortizrile, provizioanele i beneficiile
nedistribuite de firm, i trecute de aceasta la rezerve, i anume:
Autofinanarea = Amortizrile + Provizioanele + Beneficiile
nedistribuite
Rolul diferitelor componente ale autofinanrii:
Amortizarea
Importana amortizrii este considerabil, avnd n vedere partea relativ
pe care o reprezint n mrimea total a autofinanrii. Amortizrile sunt reinute
n calculul autofinanrii, acest lucru reprezentnd i cauza pentru care
distingem o autofinanare brut sau ansamblu de surplus monetar i o
autofinanare net care este egal cu diferena ntre autofinanarea brut i
amortizare.
Amortizarea ca o compotent a autofinanrii este important pentru
viaa i dezvoltarea ntreprinderii deoarece, particip la: rambursarea creditelor
pe termen mediu i lung; la finanarea total sau parial a noilor investiii n
aceast ordine ntruct rambursarea creditelor pe termen mediu i lung primeaz
cu destinaie finanarea noilor investiii. O alt destinaie a amortizrii este
reprezentat i de cea de susinere a fondului de rulment.
Dac investiiile ce se finaneaz, adic nivelul cheltuielilor pentru
investiii este inferior finanrii proprii, amortizarea contribuie la excedentul ce
se acumuleaz pentru finanarea unor cheltuieli de investiii viitoare ale
ntreprinderii sau pentru realizarea unor investiii financiare pe termen scurt.
Provizioanele
Provizioanele sunt definite ca fiind capitaluri prelevate de ntreprindere
nainte de determinarea beneficiului cu scopul de a face fa unor cheltuieli
viitoare.
Sunt dou categorii de provizioane:
- provizioane pentru deprecieri ale elementelor de activ;
- provizioane pentru riscuri i cheltuieli.
Provizioanele pentru deprecieri ale elementelor de activ figureaz n
activul bilanului i sunt destinate s compenseze pierderile de valoare care, n
mod rezonabil, se estimeaz asupra elementelor de activ figureaz n activul
bilanului i sunt destinate s compenseze pierderile de valoare care, n mod
rezonabil, se estimeaz asupra elementelor patrimoniale din activul bilanier.
Seamn cu amortismentele, ns nu trebuie confundate cu ele, ntruct exist i
deosebiri eseniale.
Astfel, amortismentele se refer la o pierdere cert i ireparabil, uzura,
n timp ce provizionul pentru depreciere se refer la o pierdere probabil i care
poate crete sau scdea n viitor. n timp ce amortismentul este determinat
potrivit sistemului ales de administraia societii, provizionul pentru depreciere,
dimpotriv se evalueaz n funcie de elementele exterioare (despre diferii
clieni, pentru a le aprecia gradul de insolvabilitate se fac investigaii exterioare).
Principalele categorii de provizioane pentru deprecieri ale elementelor de
activ (lista acestora este neliminat) sunt:
- provizioane pentru deprecierea imobilizrilor neamortizabile
(terenuri);
- provizioane pentru deprecierea stocurilor (mrfuri, materiii prime);
- provizioane pentru deprecierea titlurilor (aciuni, obligaiuni);
- provizioane pentru deprecierea conturilor clieni;
- provizioane pentru deprecierea conturilor de debitori diveri.
Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli figureaz n pasivul bilanului,
sunt destinate s acopere pierderile sau cheltuielile viitoare precise n ce privete
obiectul i care sunt previzibile la sfritul exerciiului.
Difer de provizioanele pentru deprecierea elementelor de activ prin
aceea c nu se refer la o pierdere deja realizat, ci la eventualitatea unei pierderi
n viitor care s-ar putea s nu se realizeze niciodat, n timp ce provizioanele de
activ se refer la o depreciere mplinit dar incert ca sum.
Provizioanele din pasiv difer de rezerve prin aceea c sunt prelevate
naintea determinrii beneficiului, pe cnd rezervele se constituie din beneficii.
De asemenea, provizioanele pentru pierderi i cheltuieli au un obiect precis, n
timp ce rezervele se constituie fr a se cunoate precis cauza pierderii
prevzute.
Principalele categorii de provizioane pentru riscuri i cheltuieli sunt:
- provizioane pentru garanii acordate terilor;
- provizioane pentru litigii;
- provizioane pentru pierderi din schimb valutar;
- provizioane pentru cheltuieli de repartizat;
- alte provizioane pentru riscuri i cheltuieli.
Rezervele
Rezervele sunt beneficii nedistribuite, constituind partea cea mai puin
discutat a autofinanrii. Ele reprezint fonduri acumulate de ntreprindere
plecnd de la beneficiile realizate. Exist mai multe categorii de rezerve, i
anume:
- rezerve legale: acestea sunt reglementate prin legi specifice. Aa este,
de exemplu, fondul de rezerv care se constituie, reglementat de
Legea nr.31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile i
completrile ulterioare i Legea anual a bugetului public naional.
Acest fond de rezerve este alimentat din profitul brut nainte de
 impozitare, din excedentul obinut prin vnzarea unor aciuni la un
curs mai mare dect valoarea lor nominal; dac acest excedent nu
este utilizat la plata cheltuielilor de emisiune sau destinat
amortizrilor, din excedentul din reevaluarea stocurilor. Este destinat
plilor n cursul anului, acoperirea pierderilor nregistrate, alte
micorri;
- rezerve statuare care sunt constituite pe baza prevederilor statutului
societii, n concordan cu permisibilitatea legilor n materie. Aceste
rezerve sunt constituite pe seama stocurilor: rezerve pentru reparaii,
rezerve pentru indemnizaii de concediu, rezerve pentru finanarea
operaiilor n perioada de garanie, rezerve pentru deduceri de preuri
operaiilor care se acoper din profit, respectiv urmrirea debitorilor
pentru cumprri n rate. Aceste rezerve nu se pot distribui dect cu
acordul Adunrii Generale a Acionarilor.
Rezervele reglementate se constituie n cazul unor amnri ale plii
impozitului, ntr-o anumit proporie.
ntr-o alt structur, autofinanarea apare ca partea care rmne din
capacitatea de autofinanare dup ce ntreprinderea a procedat la distribuirea
unei pri din profitul obinut n cursul unui exerciiu financiar sub form de
dividende.
n acest sens trebuie introdus mrimea de politic de dividende prin
care se nelege opiunea unei firme de a distribui sau nu dividendele n anumite
exerciii financiare, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului
dividendelor de la un an la altul, urmrind un anume scop.
Autofinanare = CAF - Dividendele vrsate
Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un
an i este singura form de mprire a profitului realizat de societile
comerciale pe aciuni.
n principiu orice deintor de aciuni are dreptul de a primi dividende
din partea societii, dar aceasta este autorizat s repartizeze dividende cu dou
condiii:
- s dispun de suficient profit astfel ca distribuirea de dividende s nu
afecteze substana societii, adic s nu micoreze capitalizarea
bursier permanent a societii. Suma dividendelor nu trebuie s
depeasc total profitului de care dispune societatea cu aceast
destinaie;
- distribuirea de dividende s nu afecteze lichiditatea financiar a
societii comerciale pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor
si ale cror creane devin scadente.
Beneficiul unei societi comerciale pe aciuni, fie c se distribuie sub
form de dividende, fie c se constitute fond de rezerv (posibiliti de
autofinanare) constituie proprietatea acionarilor. De aceea, politica fa de
repartizarea profiturilor este, n ultim instan o politic de lichiditate: dac se
constituie fond de rezerv, cresc lichiditile ntreprinderii i deci, posibilitile
de autofinanare.
Din punctul de vedere al repartizrii profitului sub forma dividendelor,
se contureaz dou curente:
1.acionarii care prefer dividendele sporite pentru consum imediat i
care, practic sunt n dezacord cu politica conducerii societii comerciale de
autofinanare ca mijloc de cretere economic;
2. acionarii care prefer plasarea dividendelor n noi aciuni ale societii
comerciale, n sperana unor profituri viitoare consistente, fr a pierde, totodat,
posibilitatea obinerii de lichiditi imediate, putnd vinde aciunile pe care le
deine.
Mrimea dividendelor de distribuit se stabilete de ctre Adunarea
General a Acionarilor, din cadrul societii comerciale, n conformitate cu
statutul acesteia. Aceste dividende se distribuie acionarilor societii la finele
fiecrui exerciiu financiar, dar nu mai trziu de nou luni dup aceast dat.
Alegerea unei politici de dividende poate fi determinat de fiscalitatea
aplicat veniturilor din deinerea de aciuni: dividende i ctig de capital (din
creterea de valoare a aciunii). n principiu o rat redus de impozitare a
ctigurilor de capital, n raport cu rata impozitului pe dividend, ncurajeaz
reinvestirea profitului. O rat a impozitului pe totalitatea veniturilor (salarii,
dividende, ctiguri de capital) mai mare dect rata impozitului pe profit va
ncuraja de asemenea folosirea pentru autofinanare. n funcie de mrimea
dividendului, ntreprinderile se pot nscrie ntr-unul din cele trei tipuri de
dividende, i anume:
1. politica de participare direct la profit sau politica ratei constante
ntemeiate pe asigurarea unei rate ,, d '' relativ constante, de distribuire a
dividendelor:
DPA = d BTA
n care:
DPA - dividende pe aciune; BTA - profit net pe aciune.
Mrimea dividendului distribuit este n funcie de mrimea profitului
obinut.

Figura 1.2. Politica de participare direct

2. politica de stabilitate sau preceden n care ntreprinderea i propune
s asigure un dividend constant sau, mai mult, o rat ,, g '' de cretere anual a
dividendului, indiferent de variaiile mrimii profitului. Mrimea dividendului,
pentru anul curent ,, t '' este n funcie de dividendul distribuit n anul anterior ,, t
1.
DPA t = f(DPA t - 1)

Figura 1.3. Politica de stabilitate

3. politica rezidual const n repartizarea drept dividend a unei sume care

rmne disponibil dup acoperirea altor nevoi. n mod concret se procedeaz la
determinarea volumului total al surselor de finanare proprii posibile, la care se
adaug volumul mprumuturilor de care poate beneficia ntr-o anumit perioad.
Din aceast sum se deduce valoarea proiectelor pe care dorete s le finaneze,
iar ceea ce rmne se repartizeaz sub form de dividende.
ntre toate aceste politici de dividende, prima este preferat celorlalte,
deoarece aceasta d posibilitatea societii comerciale s repartizeze dividende
acionarilor si n funcie de mrimea profitului obinut.

4 Avantajele i dezavantajele autofinanrii

Autofinanarea este principiul cel mai rspndit i semnific faptul c

ntreprinderea trebuie s-i asigure dezvoltarea folosind rezultatele financiare
pozitive obinute n exerciiul anterior. Autofinanarea prezint avantaje reale
att pentru ntreprindere, ct i pentru acionari.
ntreprinderea este avantajat ntruct pentru realizarea creterii
economice nu are nevoie s recurg la surse de finanare extern, nici la
acionari pentru a-i convinge s cumpere aciuni sau s sporeas valoarea
nominal a aciunilor existente. Folosind beneficiul propriu pentru dezvoltare se
realizeaz totodat i o independen sporit fa de bnci.
Acionarii sunt avantajai ntruct fr vreun efort financiar din partea lor
crete valoarea bursier a ntreprinderii i a aciunilor pe care ei le dein, deci
crete bogia acestora. Profilul total obinut de ntreprindere este mai slab
impozitat, ntruct partea utilizat pe loc pentru dezvoltare este exceptat de la
impunere sau se impune cu o cot mai redus.
Aceste avantaje ale autofinanrii au i un revers. Volumul autofinnrii,
este n general ineficient pentru a acoperi toate nevoile. Dac ntreprinderea nu
face apel la economiile externe, ea va trebui s-i etaleze cheltuielile pe o
perioad mai ndelungat sau s aleag investiii modeste. n aceste dou cazuri,
investiia poate pierde o mai mare parte a eficienei sale.
Astfel, autofinanarea risc s amne momentul n care ntreprinderea
trebuie s mprumute i poate duce la ncheierea unei afaceri n condiii
nerentabile. Autofinanarea se poate traduce deci i printr-o ncetinire a
dezvoltrii firmei.
 Bibliografie

1 Horia Cristea Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Mirhon, Timioara, 1996

2 Cinap I. Analiza activitii microeconomice i financiare, Ed. Dacia, Cluj

Napoca, 1996

3 Liviu Sptaru -Analiza Economico-Financiar,

Instrument al Managementului ntreprinderilor, ediia a doua, Ed. Economic,
Bucureti, 2010
4 Mrgulescu D. Analiza economico financiar a ntreprinderii, Tribuna
Economic, 1994