FINANELE AFACERILOR

POLITICA DE DIVIDENDE

Masterand: Apostol Irina-Roxana (cs. Frncu) MC_Managementul Proiectelor Anul I

Pagina | 1

FINANELE AFACERILOR

Cuprins
INTRODUCERE .................................................................................................................................... 3 GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII. CONSIDERAII GENERALE. .................... 3 Definiia i coninutul gestiunii financiare ...................................................................................... 3 Rolul i importana gestiunii financiare .......................................................................................... 6 Sarcinile gestiunii financiare ........................................................................................................... 7 POLITICA DE DIVIDEND A NTREPRINDERII ............................................................................... 8 Coninutul politicii de dividend ........................................................................................................ 8 Politica de dividend n practic ..................................................................................................... 12 Factorii de influen a politicii de dividend .................................................................................. 15 Forme de plat a dividendelor ...................................................................................................... 18 DIVIDENDELE I PRINCIPALELE PROBLEME RIDICATE DE ACESTEA ............................ 19 Nivelul dividendelor ........................................................................................................................ 19 Probleme privind impozitarea ....................................................................................................... 20 BIBLIOGRAFIE ................................................................................................................................... 22

Pagina | 2

FINANELE AFACERILOR

INTRODUCERE
Dat fiind rolul decisiv pe care ntreprinderea l joac n destinul fiecrei ri, tratarea dimensiunii financiare a activitii acesteia prezint un interes de maxim actualitate. Pornind de la aceste considerente, aceast lucrare i propune s prezinte aspectele politicii de dividend, impactul pe care l are aceasta asupra activitii ntreprinderii i optimizarea acesteia pentru sporirea profitabilitii. Teoria financir consider politica de dividend drept un teren de studiu interesant datorit incitrilor problematice pe care acestea le ofer cercetrii tiinifice. n condiiile unui mediu economic caracterizat printr-o relativ simplitate, prin acest termen se definea modul de repartizare pe destinaii a profitului net, pentru dividende sau pentru reinvestire. Odat cu dezvoltarea mediului economic, apare managementul financiar care-i propune s rspund la noi ntrebri legate de modul de decizie; ce tip de dividende s se distribuie fie ordinare, fie speciale; dac s se conteze mai mult de creterile de curs bursier dect de plile sub forma dividendelor sau cum s se armonizeze punctele de vedere ale diferiilor investitori. Evoluia studiilor cu privire la politica de dividend a dus la o bun coordonare a prii financiare a societilor comerciale, aceasta referindu-se i la o bun corelare a distribuiei dividendelor n funcie de ceea ce este mai important pentru ntreprindere. Astel pentru a ajunge pe un loc de top pe pia aceasta trebuie s-i fac acionarii fideli i s-i pstreze pentru a nu ntmpina dificulti n drumul spre podium.

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII. CONSIDERAII GENERALE. Definiia i coninutul gestiunii financiare

Noiunea de gestiune provine de la latinescul gestio sau franuzescul gestion cu neles de organizarea administrrii unui patrimoniu n toat complexitatea sa. Prin gestiune n sens larg se nelege ansamblul normelor privitoare la conservarea, administrarea i dreptul la dispoziie asupra unui patrimoniu. Gestiunea financiar, ca parte a gestiunii de ansamblu, cuprinde activiti de constituire, dezvoltare, sporire sau reducere ale capitalului i ale fondurilor
Pagina | 3

FINANELE AFACERILOR

ntreprinderii, utilizarea eficient a acestora, obinerea, repartizarea i utilizarea rezultatelor financiare, a profitului. Gestiunea financiar se refer la: fluxurile dimensionrii i asigurrii capitalului i fondurilor necesare; fluxurile atragerii de capital; fluxurile folosirii fondurilor, obinerii rezultatelor i repartizrii lor.

Gestiunea financiar curprinde, prin urmare, totalitatea operaiilor prin care se asigur: capitalul i fondurile necesare indiferent de sursa i modalitatea de procurare, obinerea i repartizarea rezultatelor financiare; modalitatea utilizrii fondurilor i a capitalului ntreprinderii.

Prin urmare gestiunea mai poate fi definit ca un ansamblu de decizii, operaiuni i modaliti de organizare a activitii financiare n vederea procurrii i utilizrii capitalurilor n scopul obinerii, repartizrii i utilizrii ct mai eficiente a profiturilor ntreprinderii. Gestiunea financiar privit ca o activitate practic nseamn ansamblul deciziilor i activitilor care, n funcie de obictivele ntreprinderii, urmrete regularizarea fluxurilor financiare ce privesc necesitile i resursele sale. Aceste activiti sunt foarte eterogene, unele au un caracter concret precum gestiunea trezoreriei, colectarea de fonduri, realizarea investiiilor etc., iar altele sunt de concepie i privesc previziunea i analiza, ocazionate de fundamentarea deciziilor financiare. Toate activitile au ns un element comun i anume: sunt desfurate n conformitate cu obiectivele firmei. Gestiunea financiar a ntreprinderii poate fi definit ca totalitate a operaiunilor i metodelor care privesc fundamentarea deciziilor privind constituirea i utilizarea capitalurilor, n condiii de eficien precum i obinerea, repartizarea, folosirea rezultatelor financiare, toate aplicate ntr-un cadru organizatoric dat, asigurnd astfel nfptuirea obiectivelor firmei. Gestiunea financiar este o component a gestiunii economice, ns se individualizeaz prin aceea c are n vedere manifestarea fenomenului financiar generat de activitile firmei. Obiectul su fundamental este legat de premisele financiare reclamate de desfurarea normal a acelor activiti, iar apoi de consecinele financiare nregistrate.

Pagina | 4

FINANELE AFACERILOR

n prezent n locul noiunii de gestiune financiar se folosete tot mai mult noiunea de management financiar, acest lucru datorndu-se faptului c deciziile financiare se iau la nivelul conducerii firmelor. Gestiunea financiar-contabil cuprinde ansamblul activitilor prin care se realizeaz obiectivele privind obinerea i folosirea mijloacelor financiare necesare desfurarii normale a produciei, nregistrarea i evidena n expresie valoric a activitii economice din cadrul ntreprinderii; urmrete utilizarea eficient a resurselor, desfurarea ritmic a activitii, semnaleaz fenomenele care influeneaz nivelul profitului i reducerea costurilor, etc. Funciunea financiar-contabil are implicaii n activitatea general de gestiune, n asigurarea fondurilor necesare pentru salarii, materii prime i materiale, utilaje etc. Un rol important revine activitilor ce in de exercitarea funciunii financiarcontabile cu privire la contractarea creditelor n momentele potrivite pentru desfurarea normal a produciei, folosirea judicioas a disponibilitilor bneti, ncasarea creanelor, dimensionarea corect a rezervelor, etc. Activitile acestei funciuni se grupeaz n dou categorii: activitatea financiar, care se refer la obinerea i folosirea raional a mijloacelor financiare ale ntreprinderii, la utilizarea facilitilor de ordin financiar, achitarea obligaiilor financiare, contractarea de credite i rambursarea lor, etc. activitatea contabil, care asigur nregistrarea i evidena veniturilor i cheltuielilor, a materialelor i a produciei, calculul costurilor i determinarea rezultatelor financiare finale, evidenierea modificrilor patrimoniale n volum i structur. Funciunea financiar-contabil, prin complexitatea operaiunilor pe care le ocazioneaz, prin multiplele corelaii pe care le are cu toate celelalte funciuni ale ntreprinderii, se concretizeaz ca o latur bine definit a gestiunii financiare a ntreprinderii. n strns legatur cu celelalte funciuni ale ntreprinderii, funciunea financiarcontabil are rolul de a asigura aprarea, creterea i consolidarea patrimoniului ntreprinderii. n aceast sfer se includ toate deciziile legate de realizarea investiiilor i finanarea acestora, evidena produciei i a cheltuielilor, precum i repartizarea i utilizarea profitului realizat. Activitile principale care fac parte din sfera acestei funciuni sunt:

Pagina | 5

FINANELE AFACERILOR

Analiza financiar a ntreprinderii n vederea diagnosticrii situaiei financiare. Pentru aceasta se utilizeaz informaiile de sintez cuprinse n bilanul contabil i contul de rezultate; Previziunea financiar care, pe baza unor ipoteze referitoare la situaia economic general, conduce la elaborarea unor planuri financiare pe termen mediu i lung, a bugetelor de venituri i cheltuieli specifice fiecrei activiti a ntreprinderii; Fundamentarea deciziilor de investiii i de finanare a acestora astfel nct disponibilitile bneti ale ntreprinderii s-i gseasc cea mai rentabil utilizare n viitor; Asigurarea legturii ntreprinderii cu piaa financiar i cu diferitele organisme ale acesteia, n vederea mobilizrii eventualelor capitaluri disponibile ale altor ageni economici pentru dezvoltarea i creterea economic a ntreprinderii; Gestionarea riguroas a activelor financiare ale ntreprinderii, negocierea eventualelor credite, asigurarea unei capaciti de plat corespunztoare desfurarii ritmice a activitilor de producie i comerciale; Realizarea politicii rezultatelor ntreprinderii, repartizarea i utilizarea profitului net conform hotrrilor adunrii generale a acionarilor etc.

Rolul i importana gestiunii financiare

Rolul gestiunii financiare este de a stpni totalitatea mijloacelor i instrumentelor de atingere a acestui obiectiv bine precizat. Maximizarea valorii presupune trei implicaii majore care definesc mai clar i rolul gestiunii financiare: angajarea patrimoniului n proiecte de investiii care l valorific la o rentabilitate sperat superioar, n care gestiunea financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul performanelor ce trebuie realizate de ntreprindere n diferitele proiecte i activiti; maximizarea valorii implic protecia i conservarea sa, unde gestiunea financiar are rolul de a evita disiparea patrimoniului cu ocazia unui faliment i s asigure meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii; ntreprinderea fiind expus riscurilor multiple legate de instabilitatea mediului su financiar, gestiunii financiare i revine sarcina de a pune n aplicare instrumentele de acoperire corespunztoare pentru asigurarea proteciei adecvate contra acestor riscuri.

ntreprinderile trebuie s contientizeze importana deosebit i rolul esenial al gestiunii financiare. De asemenea este tot mai important ca angajaii din alte
Pagina | 6

FINANELE AFACERILOR

servicii (marketig, contabilitate, producie, resurse umane, etc.) s neleag importana sectorului financiar. De exemplu personalul din marketing trebuie s neleag cum deciziile luate de ei afecteaz i sunt afectate de fondurile disponibile, de nivelul stocurilor depozitate, etc. n mod similar, contabilii trebuie s neleag cum datele oferite de ei sunt folosite n analizele finaciare i n luarea deciziilor financiare i s le adapteze acestor necesiti. De fapt n orice decizie de afaceri exist n mod virtual o implicaie financiar i personalul ,,nonfinanciar trebuie s aibe cel puin attea cunotiine de finane pentru a ine cont de aceste implicaii n analiza personal pe care o realizeaz.

Sarcinile gestiunii financiare

Gestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si. ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul. Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Obiectivele gestiunii financiare sunt subordonate obiectivelor generale ale firmei. Deciziile financiare nu sunt luate pur i simplu. Deciziile sunt luate avnd n vedere obiective specifice. Obiectivul esenial al oricrei companii l reprezint maximizarea averii proprietarilor, ceea ce se poate traduce n maximizarea preului aciunilor firmei. Firmele au desigur i obiective specifice i deasemenea managerii care iau decizii sunt i ei interesai n satisfacerea propriilor nevoi, n bunstarea angajaiilor i a societii n general, dar aceste obiective sunt n general subordonate obiectivului privind maximizarea valorii firmei. Sarcinile gestiunii financiare sunt: s pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura stpnirea riscurilor financiare.
Pagina | 7

FINANELE AFACERILOR

s aleag modalitatea de finanare a investiiilor (autofinanare, finanare proprie extern, credite, etc.), astfel nct s realizeze un echilibru ntre rentabilitatea i riscul oricrei surse de finanare. s aleag o modalitate de repartizare a profitului.

POLITICA DE DIVIDEND A NTREPRINDERII Coninutul politicii de dividend

Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i este singura form de participare a acionarilor la mprirea profiturilor societii pe aciuni; este suma ce remunereaz capitalul investit ntr-o firm. Pentru firm el reprezint pli efective de numerar ctre cei ndreptii s le ncaseze (acionari i asociai), este partea rezidual din profitul firmei dup ce el a fost repartizat n concordan cu legislaia i cu voina proprietarilor. Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Ea determin mprirea profiturilor obinute n pli ctre acionari i n fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri. Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii ntreprinderilor, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor. Politica dividendelor nu trebuie privit doar din punctul de vedere al dimensiunii ei bneti, ci trebuie privit i din punctul de vedere al impactului psihologic produs pe piaa financiar. O remunerare substanial va conduce la creterea interesului nu numai de a cumpra aciuni la acea firm, ci chiar de a participa la achiziionarea de noi titluri n cazul unei noi emisiuni de aciuni. O remunerare slab va determina vechii acionari s-i vnd titlurile i s-i plaseze capitalurile n alte afaceri mai profitabile, firma respectiv devenind neatractiv. Astfel, n cadrul politicii de dividend se pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre firma respectiv. Att creterea i dezvoltarea ntreprinderii pe baz de profit, ct i dividendele sunt n egal msur dezirabile, dar cele dou se pot afla i n contradicie.
Pagina | 8

FINANELE AFACERILOR

Distribuirea dividendelor reprezin n primul rnd o plat i o privare a ntreprinderii de partea din finanarea sa intern, fiind un element important al deciziei financiare a ntreprinderii, alturi de politica de investiii i de alocare a capitalului. n acelai timp, politica de distribuire a dividendelor este modalitatea prin care se asigur un venit asociailor care au fcut un plasament financiar. Se constat o opoziie real ntre ntreprindere, ca entitate economic i centru autonom de decizie, i acionari ca furnizori de capital. O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate i implicit, necesitatea apelrii la noi fonduri din exterior, pentru finanarea proiectelor de investiii. Totodat, atribuirea unui volum mai mare de dividende acionarilor, va duce att la o rat sczut a profitului viitor, ct i la o rat sczut a dividendelor viitoare. O politic de distribuire este considerat sczut, dac rata de distribuire nu depete 20% din profitul net, iar de la 60% n sus, politica de distribuire este considerat ca fiind puternic. Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii. O politic optim de dividende este cea care gsete echilibrul ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei s fie maxim. Decizia de distribuire este mai nti o decizie legat de finanare, de structura finaciar, de creterea capitalului i, de asemenea, este un factor important al evalurii capitalului ntreprinderii. Dac ntreprinderea ia decizia de a spori rata de distribuire, ea va recurge la noi resurse externe, face apel la acionarii si sau recurge la credite, avnd ca efect creterea mai redus a fondurilor proprii i sporirea riscului pe pia. Gradul de distribuire a profitului nu modific patrimoniul acionarului, dar din punct de vedere tehnic se constat o dependen ntre profitul distribuit i cursul bursier. Cu ct partea din profitul distribuit este mai mare, cu att cursul bursier este mai volatil. Decizia de distribuire a dividendelor influeneaz imaginea ntreprinderii pe piaa financiar, ndeosebi n condiiile funcionrii burselor de valori i cotrii la burs a ntreprinderii. Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou aspecte: a) stabilitatea dividendelor; b) credibilitatea politicii de dividend, n general. a) Investitorii care doresc s cunoasc politica de dividend a unei societi comerciale, ncep prin a studia evoluia anterioar. Astfel, o ntreprindere care n cursul unor perioade dificile nu a ncetat s distribuie cu regularitate dividende, va fi
Pagina | 9

FINANELE AFACERILOR

favorizat n raport cu o firm care suspend distribuirea dividendelor n anumite perioade. Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii publicului fa de firm i sporirea valorii de pia a acesteia. Regula stabilitii dividendului reprezint un element al imaginii ntreprinderii, relevndu-se ca o obsesie a tuturor managerilor, diminuarea dividendelor exprimnd slbiciune i antrennd n mod sigur sancionarea ntreprinderii de ctre pia, iar meninerea dividendului, n ciuda unei diminuri a beneficiului, exprim ncrederea n viitor. De aici decurge necesitatea fundamentrii obiective a politicii de dividend, pornind de la consideraiile urmtoare: n cazul n care creterea profitului are un caracter regulat, politica de dividend pierde din importana sa i ntreprinderea poate, fr a risca, s reduc rata de distribuire; dac profitul are un caracter ciclic, ca urmare a profitului sezonier al activitii, este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor; aceasta contribuie la pstrarea succesiunii fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere n cazul distribuirii; un dividend variabil nu aduce nici o informaie investitorului potenial, dar i poate sugera c societatea se caracterizeaz prin incoeren n politica de dezvoltare a activitii de baz. O asemenea politic de dividend nu poate exercita o influien benefic asupra cursului bursier.

b) O politic de dividend trebuie s fie credibil i coerent fa de profiturile obinute de ntrepridere. Nici o politic de dividend, chiar dac are un caracter regulat, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil cu politica de repartizare a profitului. Este incontestabil c distribuirea dividendului antreneaz cheltuieli, deturnnd lichiditile spre acionari, n timp ce aceste lichiditi ar putea fi utilizate spre creterea potenialului economic. n acest sens, dividendul poate fi considerat o constrngere exterioar, generat de acionariat. Politica va consta n a gsi rata de satisfacie a acionariatului minim necesar pentru meninerea imaginii i valorii ntreprinderii. Reinvestirea unei pri semnificative din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la diminuarea riscului fnanciar. Reinerea unei fraciuni din profit poate fi considerat ca o msur de pruden, nu numai pentru stabilizarea dividendului, ci i pentru a asigura soliditatea financiar a ntreprinderii. Sunt cunoscute urmtoarele teorii cu privire la politica de dividend:

Pagina | 10

FINANELE AFACERILOR

Teoria irelevanei dividendului. Aceast teorie presupune c politica dividendelor este nerelevant, ea nu are nici un efect asupra preului aciunilor firmei sau asupra costului capitalului acesteia. Principalii exponeni ai acestei teorii sunt Merton Miller i Franco Modigliani. Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de venitul generat de activele acesteia i nu de felul n care acest venit este repartizat ntre dividende i profituri acumulate. Teoria are la baz urmtoarele ipotezele: nu exist impozit pe venitul personal sau corporaional; nu exist costuri legate de emisiunea i tranzacionarea aciunilor; levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului; investitorii i conductorii au destule informaii asupra perspectivelor firmei; distribuirea profitului ntre dividende i profit reinut nu are nici un efect asupra capitalului propriu; politica de stabilire a bugetului de investiii pentru o firm este independent de politica de dividende.

Aceste presupuneri nu sunt confirmate de realitate; firmele i investitorii trebuie s plteasc impozite; firmele au costuri cu emiterea i tranzacionarea aciunilor; conductorii cunosc mai multe lucruri n legtur cu perspectivele firmei dect investitorii. Teoria vrabiei din mn. Aceast teorie presupune c investitorii prefer dividendele fa de ctigul de capital i c firmele pot crete sau cel puin menine valoarea de pia a aciunilor acestora prin alegerea unei politici generoase de plat a dividendelor. Dividendele reprezint o form mai sigur a venitului dect ctigul echivalent de capital i ele vor valora mai mult dect suma echivalent a ctigului de capital nesigur i riscant. Susintori ai acestei teorii au fost Myron Gordon i John Lintner. Ei au argumentat c valoarea firmei va fi maximizat de un indice ridicat de plat a dividendelor, deoarece investitorii privesc dividendele actuale ca fiind mai puin riscante dect un ctig de capital potenial. Aceste dou teorii ofer sfaturi contradictorii managerilor. ns testele empirice nu au determinat cu precizie care este efectul pe care politica de dividend l are asupra preului aciunilor i costul capitalului. Distribuirea de dividende cu regularitate este o politic sntoas i de dorit a oricrei societi pe aciuni, ntruct are drept consecine formarea unui acionariat fidel, care fiind mulumit de regularitatea i cuantumul dividendelor primite, va avea tendina s pstreze aciunile, s nu le vnd, vznd n ele plasamente avantajoase. Ca urmare, cererea pe piaa bursier de asemenea aciuni crete,
Pagina | 11

FINANELE AFACERILOR

ntruct i ali investitori ar dori s dein astfel de aciuni. Jocul cererii i al ofertei va aciona n sensul creterii cursului aciunilor, deci a valorii de pia a ntreprinderii nsi, ceea ce reprezint un obiectiv strategic al oricrui investitor. Cnd o societate decide s distribuie dividende, procedura de plat a acestora este urmtoarea: la data declarrii dividendelor se anun acionarii c urmeaz s aib loc o distribuire, stabilidu-se data plii i data nregistrrii; data ex-dividendului este o dat arbitrar stabilit cu patru zile lucrtoare nainte de data nregistrrii i d posibilitatea firmei s obin o determinare corect a tuturor acionarilor. Un cumprtor al unei aciuni nainte de aceast dat primete dividendul curent n numerar, pe cnd cumprtorul de aciuni dup aceast dat nu l va primi. data nregistrrii este data la care se nchide nregistrarea acionarilor; data plii este data cnd ncepe plata dividendelor pentru acionarii nregistrai.

Politica de dividend n practic

n practica societilor pe aciuni s-au conturat urmtoarele tipuri de politic a dividendelor: 1. Politica ratei constante de plat a dividendelor. Aceast politic prevede ca firma s plteasc ca dividende un procent constant din profitul net. Stabilirea unei proporii constante a dividendelor creaz o anumit siguran acionarilor privind remuneraia, indiferent de politica de autofinanare dus de societatea pe aciuni. Totui, ntruct profiturile vor fi cu siguran fluctuante, aceast politc va necesita alte mijloace financiare n vederea asigurrii fondurilor necesare plii, deoarece suma dividendelor, urmnd linia profiturilor, va fluctua. n aceste condiii, dac firma dorete s aplice aceast politic, va trebui, spre exemplu, s mprumute sume de bani dac profiturile nu sunt suficiente pentru plata dividendelor. 2. Politica dividendului stabil presupune o rat de cretere anual a dividendului, indiferent de variaia mrimii profitului obinut. n acest caz, dividendul din anul curent se modific n funcie de mrimea sa nregistrat n anul precedent, rata de cretere rmnnd constant. Conform acestei politici, firma stabilete ca obiectiv o anumit rat de cretere a dividendelor (de exemplu, de la 4% la 6% pe an), i ncearc s creasc dividendele cu acest procent, n fiecare an. ns pentru ca aceast politic s fie realizabil, profiturile trebuie s creasc cu aproximativ aceeai rat; o astfel de politic ofer investitorilor un venit stabil. Muli conductori financiari se strduiesc s menin o cretere constant, chiar modest a
Pagina | 12

FINANELE AFACERILOR

dividendelor pentru a evita schimbri mari sau fluctuaii ale politicii dividendelor. Conducerea ns ezit s creasc dividendele dac ea nu se ateapt la meninerea creterii n perioadele viitoare. De asemenea, conducerea nu dorete nici s reduc dividendele, deoarece o scdere a dividendelor pltite poate fi interpretat de investitori ca un semnal al confruntrii firmei cu probleme serioase, ceea ce poate avea un efect nafavorabil asupra preului aciunilor. O alt variant a acestei politici este politica sumei constate. Aceasta presupune ca societatea pe aciuni s acorde drept dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de acionari. n acest fel sunt asigurate venituri constante acionarilor chiar n cazul nerealizrii de ctre societatea pe aciuni a unor profituri i cnd este necesar apelarea la surse adiionale. Cea mai mare parte a societilor pe aciuni se orienteaz ctre o politic de stabilitate a sumei absolute a dividendului sau a ratei, cu tendina de cretere uoar de la un an la altul. O astfel de politic a dividendelor nu numai c d satisfacie acionarilor, pstrnd fidelitatatea acestora fa de societatea pe aciuni, dar totodat are rolul de a crea un bun renume n raport cu partenerii de afaceri. 3. Politica dividendului rezidual. n practic, politica privind dividendele este foarte mult influenat de ocaziile favorabile de investiii i de disponibilitile de fonduri cu care sunt finanate investiiile. Acest fapt a dus la dezvoltarea politicii dividendului rezidual, care se bazeaz pe urmtoarele patru etape pe care trebuie s le parcurg firma cnd se decide s plteasc dividende: determinarea bugetului optim pentru investiii; determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii bugetului; utilizarea, pe ct posibil, a fondurilor interne ale firmei la asigurarea necesarului de capital propriu; plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile de acoperire a bugetului optim pentru investiii, adic dac rmne profit disponibil.

La sfritul exerciiului financiar, societatea pe aciuni i determin volumul total al surselor proprii i asimilate ce pot fi mobilizate n exerciiul viitor, la care adaug volumul mprumuturilor avantajoase de care poate beneficia sau eventualele creteri de capital avute n vedere n perioada dat. Din suma total obinut se scade valoarea proiectelor pe care dorete s le finaneze, iar ceea ce rmne se distribuie sub form de dividend. Rezult c drept surs de plat a dividendelor poate figura alturi de profit i alte surse precum cele obinute din credite bancare obinute n condiii avantajoase sau eventuale creteri de capital, denumite generic surse
Pagina | 13

FINANELE AFACERILOR

adiionale. Justificarea utilizrii unor asemenea resurse pentru plata dividendelor rezid, pe de o parte, din avantajele ce le-ar putea obine societatea pe aciuni, ca urmare a satisfacerii regulate a exigenelor de remuneraie a acionarilor, pe de alt parte, o asemenea decizie de distribuire i plat a dividendelor este de natur s duc la sporirea credibilitii societii pe aciuni n relaia cu partenerii de contracte economice, care nu pot s nu aprecieze fermitatea companiei pe linia ndeplinirii obligaiunilor asumate, ceea ce duce la mbuntirea tuturor indicatorilor de eficien, inclusiv recuperarea i rambursarea surselor adiionale folosite pentru pli de dividende n exerciiile anterioare. Politica rezidual se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile dect s le plteasc acestora ca dividende, dac rata rentabilitii obinute de firm pentru profiturile reinvestite depete rata rentabilitii pe care ar obine-o investitorii nii, ndreptnd dividendele spre alte investiii cu acelai grad de risc. 4. Politica dividendului obinuit sczut plus un extradividend. O politic de plat a unui dividend obinuit sczut plus, la finele anului dac acesta este un an bun, a unui extradividend este un compromis ntre un dividend stabil i o rat constant de plat. O astfel de politic d flexibilitate firmei i investitorii pot conta pe primirea cel puin a unui dividend minim. Aceast politic este cea mai bun atunci cnd profiturile i fluxurile de numerar ale firmei sunt foarte fluctuante. Conducerea poate stabili un dividend obinuit, relativ sczut astfel nct el s fie posibil i n anii mai puin fati, care s fie suplimentat cu un extradividend n anii cnd sunt disponibile fonduri suplimentare. n concluzie, putem observa c politicile de dividend se stabilesc astfel nct s ofere dividende stabile, dar iau n considerare i disponibilitatea fondurilor bneti, necesitile de investiii i proporia din profituri distribuit sub form de dividende, care a fost stabilit drept obiectiv. Urmrirea politicii de dividend se poate realiza prin intermediul unor indicatori precum: 1.Rata distribuirii dividendelor (Rd), raportul dintre dividende i profitul net: Rd = Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an / Profitul net anual 2. Dividend per aciune (Da): Da = Volumul total al dividendelor pltite / Numrul aciunilor emise

Pagina | 14

FINANELE AFACERILOR

3. Rata creterii dividendelor (Rc), unde D1 dividend curent, iar D0 dividend precedent: Rc = D1 / D0 4. Rentabilitatea capitalului investit n aciuni (Rci): Rci = Dividend per aciune / Valoarea nominal a unei aciuni 5. Randament pe aciune (RA): RA = Dividend per aciune / Valoarea bursier a aciunii Urmrirea n dinamic a acestor indicatori ne permite s formulm concluzii asupra poziiei ntreprinderii pe piaa de valori mobiliare, iar nivelul lor influeneaz decizia acionarilor de meninere sau de retragere a aciunilor pentru a le investi n alte afaceri mai rentabile (depuneri la banc sau cumprare de obligaiuni), precum i deciziile potenialilor investitori care caut plasarea capitalului disponibil.

Factorii de influen a politicii de dividend

Politica dividendelor este influenat cel mai mult de trei categorii de factori: 1. Situaia financiar a ntreprinderii, adic de nivelul lichiditii, de nivelul profitului net, de rata ndatorrii. Atunci cnd o firm se mprumut la banc cu sume mari pe termen mediu sau lung ori emite obligaiuni pe pia, ea se confrunt cu o restricie constnd n faptul c dividendele vor fi pltite numai dup satisfacerea obligaiilor fa de debitori. Multe contracte de mprumut stipuleaz chiar faptul c dividendele pot fi pltite numai cnd exist un indice de protecie cert, cum ar fi indicele lichiditii curente care trebuie s ating un anumit nivel sub care nu trebuie s scad. Plata dividendelor trebuie fcut, de cele mai multe ori, n numerar, ceea ce poate pune problema lichiditii pentru firmele cu probleme n acest domeniu. Astfel, este posibil ca o firm s fie profitabil, dar s nu aib mijloace pentru a efectua plata n numerar a dividendelor din cauza problemelor de lichiditate. Restricia impus de situaia financiar a firmei se poate manifesta i n legtur cu modalitatea de finanare aleas. Cnd firma caut o finanare fr s recurg la mprumuturi, ea poate apela fie la fondurile obinute din profitul reinut, fie la o nou emisiune de aciuni. Pentru firmele mici, costurile unei emisiuni de aciuni sunt mai ridicate dect cel al reinerii profitului. n plus, pentru aceste firme, emiterea de noi aciuni ca mijloc de finanare poate duce la diluarea controlului asupra firmei. Dac acest lucru nu este de dorit, atunci firma poate s aleag reinerea majoritii
Pagina | 15

FINANELE AFACERILOR

profitului pentru finanare, ceea ce implic adoptarea unei politici adecvate privind dividendele. O alt alternativ n luarea deciziei de finanare este alegerea ntre ndatorare i folosirea capitalului propriu. Dac mprumutul are cost mic, atunci firma poate alege un indice corespunztor al datoriilor pentru meninerea dividendului pltit pe o aciune la un nivel constant. Dac costul mediu al capitalului poate fi meninut de ctre firm la un nivel optim, atunci politica dividendelor devine mai puin important ca factor n luarea deciziei de finanare. 2. Preferinele acionarilor. ntr-o firm cu relativ puini acionari, conducerea firmei poate fi capabil s stabileasc dividendele n conformitate cu preferinele acionarilor si. n schimb, n firmele ale cror aciuni sunt deinute de un numr mare de acionari, conductorului i este aproape imposibil s in cont de preferinele individuale ale acionarilor atunci cnd stabilete politica privind dividendele. Unii acionari cu poten financiar prefer reinerea profiturilor, deci neplata de dividende i reinvestirea sumelor respective de ctre firm, precum i ctigul de capital, obinut din vnzarea aciunilor. Ali acionari, care au o rat de impozitare marginal sczut a veniturilor sau cei care depind de dividende ca surs curent de venit, prefer o rat ridicat de plat a dividendelor. Rezult, c atunci cnd proprietarii unei firme sunt diveri, conducerea trebuie s ia n considerare la stabilirea politicii privind dividendele factori de genul: oportunitile de investiii, nevoile de fonduri n numerar, accesul la pieele financiare i ali factori care pot influena aceast decizie. Acei acionari care nu consider politica privind dividendele dus de firm ca fiind acceptabil, pot vinde aciunile pe care le dein i s cumpere aciuni la alt firm care are o politic mai atractiv pentru ei privind dividendele. Astfel, s-a argumentat c firmele tind s-i dezvolte propriile lor clientele de investitori. Acest efect de clientel a fost iniial clar formulat de ctre Merton Miller i Franco Mogdiliani i indic faptul c investitorii vor tinde s fie atrai de firmele care au politici privind dividendele care sunt conforme cu obiectivele lor. Anumite firme, cum ar fi cele de utilitate public, care pltesc un mare procent al profiturilor lor ca dividende, vor atrage, n mod obinuit, investitorii care doresc un randament ridicat al dividendului. n schimb, firmele orientate spre cretere, care nu pltesc sau pltesc dividende mici, tind s atrag investitorii care prefer reinerea profiturilor i investirea lor de ctre firm pentru crearea posibilitii creterii preului aciunilor n viitor.
Pagina | 16

FINANELE AFACERILOR

3. Influenele pieei: rata dobnzii, cererea la produsele oferite de ntreprindere, preul factorilor de producie. n afar de cele spuse mai sus, politica de dividend poate fi influenat i de urmtorii factori: Restriciile impuse de lege. Plile de dividende sunt reglementate n multe ri nu numai din perspectiv fiscal, ci i n privina unor restricii impuse privitoare la plata lor: o Restricia subminrii capitalului, adic capitalul firmei nu poate fi folosit pentru a face pli de dividende. Aceasta impune ca plile s se fac numai din profitul efectiv realizat de firm. o Restricia profiturilor nete, cere ca firma s aib profit obinut nainte de plata oricror dividende n numerar. o Restricia insolvabilitii, stabilete c o firm insolvabil nu poate plti dividende n numerar. Constrngerile fiscale. Dac restriciile impuse de lege tind s ncurajeze firmele s-i rein propriile profituri, fiscaliatatea poate avea un efect opus. Acordurile restrictive. Acestea au, n general, un impact mai mare asupra politicii de dividende dect chiar restriciile impuse de lege. Aceste acorduri sunt incluse n contractele de mprumut obligatar, mprumuturi pe termen lung sau pe termen scurt, de leasing i cele pentru emiterea de aciuni prefereniale. Aceste restricii limiteaz, n special, suma total a dividendelor pe care o poate plti firma. Uneori ele pot stabili c dividendele nu pot fi pltite pn ce profiturile totale ale firmei nu au atins un anumit nivel. n plus, cerinele unui fond de amortizare, care stabilete c o anumit parte din fluxul de numerar al firmei trebuie pus deoparte pentru rambursarea datoriei, uneori limiteaz plile de dividende. De asemenea, plile de dividende pot fi interzise dac indicele curent al datoriei nu depete un anumit nivel prestabilit. Protecia mpotriva dilurii capitalului. Dac o firm adopt o politic de plat a unei mari pri din profiturile sale anuale ca dividende, ea poate s fie nevoit s vnd din cnd n cnd noi aciuni pentru creterea capitalului propriu necesar finanrii unor proiecte potenial profitabile. Dac acionarii existeni nu vor sau nu pot cumpra partea proporional ce le revine din noua emisiune, interesul controlului n firm este diluat. Pentru a contracara riscul dilurii, anumite firme aleg varianta reinerii majoritii profiturilor i plata unor dividende mici. Alte firme, n schimb, aleg unele alternative de cretere a dividendelor pltite n dauna profiturilor reinute. Una dintre acestea o reprezint apelarea la ndatorare pentru creterea capitalului. Aceast
Pagina | 17

FINANELE AFACERILOR

modalitate crete, ns, riscul financiar i, n ultim instan, conduce la creterea costului capitalului propriu i, la un moment dat, la scderea preului aciunilor. Potrivit unei obsevaii empirice, se ateapt ca atunci cnd cresc dividendele s creasc i preul aciunilor. Invers, o scdere a dividendelor este asociat cu o micorare a preului aciunilor. Aceasta ar prea s duc la concluzia c o cretere a dividendelor pltite este un semnal pentru investitori ca managementul firmei prevede o perspectiv prosper pentru firm, n timp ce reducerea dividendelor servete ca un avertisment al scderii veniturilor viitoare. n mod obinuit, din acest motiv i din altele, conducerea este prudent atunci cnd este vorba de reducerea dividendelor, prefernd, n schimb, s menin stabil indicele divedendelor fa de profit. Aadar, o reducere a dividendelor este un semnal al unor timpuri rele, pe cnd o cretere a acestora implic ncredere n viitor. Aceasta ilustreaz conceptul coninutului de informaie pe care l are dividendul.

Forme de plat a dividendelor

Dividendele sunt pli periodice de numerar fcute de ntreprindere acionarilor ca o rsplat a contribuiei lor la formarea capitalului propriu. Dividendele distribuite pot mbrca trei forme: n bani, n cazul cnd ntreprinderea dispune de lichiditi suficiente att pentru achitarea obligaiunilor de plat fa de creditori, ct i pentru plata dividendelor. n aciuni. Aceasta este o practic a societilor pe aciuni care doresc s-i pstreze lichiditile sau nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata n bani. n cazul dividendelor pltite n aciuni, firma pltete dividendele sub forma unor aciuni suplimentare n loc de a fi pltite n numerar. Prin acest mijloc i cru lichiditile, fr s fie afectat poziia fundamental a acionarilor existeni. O alt variant ar fi divizarea aciunilor (splitarea). Aceasta este o msur luat de firm de a crete numrul de aciuni aflate n circulaie, cum ar fi, de exemplu, dublarea lor prin nmnarea fiecrui acionar a dou noi aciuni cu valoare nominal unitar njumtit pentru fiecare aciune veche. Are loc nlocuirea vechilor aciuni ale firmei cu aciuni noi cu o valoare unitar mai mic, dar valoarea total a aciunilor aflate n circulaie rmne constant. O decizie important pe care poate s o ia o firm este aceea a utilizrii fondurilor sale pentru rscumprarea aciunilor emise. n loc s plteasc dividende n numerar, firma poate s orienteze
Pagina | 18

FINANELE AFACERILOR

surplusul de numerar spre rscumprarea aciunilor proprii. Sunt cteva raiuni ce stau la baza rscumprrii aciunilor: napoierea surplusului de numerar la acionari; creterea profitului pe aciune i, deci, a preului aciunii; cumprarea n totalitate a aciunilor deinute de masa de acionari neagreai; realizarea structurii dorite a capitalului ntreprinderii. n urma deciziei de rscumprare a propriilor aciuni, au de ctigat att acionarii, ct i firma. Aciunile care sunt rscumprate sunt denumite aciuni de trezorerie i sunt disponibile pentru a fi folosite fie la distribuirea dividendelor sub forma aciunilor, fie la compensarea remuneratorie a conducerii executive, fie vndute altor firme n cazul achiziiei sau divizrii firmei. n natur. Este o form de plat mai rar ntlnit, care se aplic doar cu acordul acionarilor, dac mrfurile propuse prezint interes pentru acionari. Avantajul pentru societatea pe aciuni este c nu-i micoreaz lichiditile i realizeaz concomitent o cretere a venitului din vnzri. Acionarii au avantajul c i acoper unele nevoi de consum individual sau gospodresc la preuri convenabile, fr adaos comercial.

Dac toate aciunile emise de societatea pe aciuni sunt cu drept de vot (ordinare), dividendul se determin procentual i se aplic asupra valorii nominale a unei aciuni, obinndu-se suma total cuvenit unui acionar n funcie de numrul aciunilor emise. n cazul, cnd pe lng acunile ordinare, societatea pe aciuni a emis i aciuni cu drepturi prioritare (privilegiate), distribuirea dividendelor se face n mod difereniat. Aciunile privilegiate sunt remunerate primele, iar din profitul rmas se aloc dividende celorlalte categorii de aciuni, care n-au privilegiu. n concluzie, din cele expuse mai sus putem afirma c o ntreprindere care tinde s-i desfoare activitatea n condiii favorabile, trebuie s ina cont i de stabilirea unei politici de dividend optim. Aceasta presupune alegerea unei corelaii ntre profitul reinvestit i dividende pltite, astfel nct s satisfac att acionarii, ct i necesitile de dezvoltare ale ntreprinderii.

DIVIDENDELE I PRINCIPALELE PROBLEME RIDICATE DE ACESTEA Nivelul dividendelor

Nivelul dividendelor este stabilit de Adunarea General a Acionarilor, care aproba bilanul contabil, contul de profit i pierderi i constata existen a sumelor ce urmeaz a fi distribuite. Profitul net realizat de societate se mparte astfel: o parte se
Pagina | 19

FINANELE AFACERILOR

repartizeaza actionarilor sub forma de dividende, iar alt parte este prelevat la dispoziia societii pentru constituirea anumitor fonduri. Pentru societile cu capital integral privat, legea nu prevede niciun fel de restricii cu privire la modul de repartizare a profitului contabil net; ca urmare, acesta poate fi distribuit n totalitate pentru dividende. n cazul societatilor comerciale cu capital integral sau majoritar de stat, repartizarea profitului este prevzut de OUG nr.64/2001. Condiia esenial pentru a se putea mpri dividendele este existena profitului, stabilit la sfritul exerciiului financiar, prin ntocmirea situaiei financiare anuale. Dac nu exista profit, nu pot fi distribuite dividende acionarilor, n caz contrar dividendele fiind fictive. Potrivit art. 73 din Legea nr. 31/1990, administratorii sunt solidar rspunztori fa de societate pentru existena real a dividendelor pltite. Dividendele se distribuie din profitul net realizat de societatea comercial. Profitul net este determinat prin deducerea din profitul brut a cheltuielilor utile ale societii (de exemplu, beneficiile cuvenite administratorilor, personalului societii, etc.), a cotei destinate fondului de rezerv i a impozitului pe profit.

Probleme privind impozitarea

Pentru raiuni de impozitare, Codul Fiscal definete noiunea de dividend ca fiind o distribuire n bani sau n natur, efectuat de societatea comercial unui acionar, drept consecin a deinerii de aciuni la respectiva societate comercial, cu unele excepii reglementate expres (ex: o distribuire efectuat n legtur cu lichidarea unei persoane juridice). Din punctul de vedere al Codului Fiscal, dac suma platit de o societate comercial pentru bunurile sau serviciile furnizate ctre un acionar depete preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii sau este efectuat n scopul personal al acestuia, atunci diferena sau, dup caz, ntreaga sum se trateaz drept dividend. Impozitul pe dividende se pltete la bugetul de stat pn la data de 25 inclusiv a lunii urmtoare celei n care se pltete dividendul. n cazul n care dividendele distribuite nu au fost pltite pn la sfritul anului n care s-au aprobat situaiile financiare anuale, impozitul pe dividende se pltete pn la data de 31 decembrie a anului respectiv. Dividendele sunt supuse impozitrii prin reinere la surs. Aceasta nseamn c impozitul este datorat de acionarul cruia i se platesc dividendele, ns
Pagina | 20

FINANELE AFACERILOR

calcularea, reinerea i plata acestuia se fac de ctre societatea comercial care pltete dividendele acestui acionar. Conform art. 6 din Legea nr. 241/ 2005 privind prevenirea i combaterea evaziunii fiscale, constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoare de la un an la 3 ani sau cu amend, reinerea i nevrsarea, cu intenie, n cel mult 30 de zile de la scaden, a sumelor reprezentnd impozite sau contribuii cu reinere la surs (inclusiv impozitul pe dividende). Dividendele nete distribuite ctre un acionar societate comercial nu mai intr n veniturile supuse impozitrii la aceasta din urm, fiind deci venituri neimpozabile; aceasta ca urmare a faptului ca aceste venituri au trecut deja printrun sistem complet de impozitare (pe profit, pe dividende). Dup data aderarii Romniei la Uniunea European, dividendele pltite de o societate comercial romna unei alte persoane juridice romne sau unei persoane juridice dintr-un stat membru al Uniunii Europene sunt scutite de impozit, dac beneficiarul dividendelor deine minimum 15% (10% ncepnd cu anul 2009) din aciuni la societatea romn, pe o perioada nentrerupt anterioar plii dividendelor de cel putin 2 ani.

Pagina | 21

FINANELE AFACERILOR

BIBLIOGRAFIE
Dragot, Victor, Politica de dividend, Ed. All Beck, Bucureti, 2003. Grigorie-Lacrita, Nicolae. Dividendele i impozitul pe dividende. Bucureti: Tribuna Economic,1999. Toma Miha, Finane i gestiune financiar la ntreprindere, Bucureti, 1998.

Pagina | 22