Tema 8. Politica de dividende a ntreprinderii 1. Conceptul privind politica de dividende. Tipurile politicii de dividende 2. Teorii privind politica dividendelor.

3. Formele dividendelor i Procedurile de plat a dividendelor

8.1. Conceptul privind politica de dividende. Tipurile politicii de dividende

n cea mai simpl formulare, dividendul reprezint remuneraia ce revine unei aciuni n decurs de un an i este singur form de participare a acionarilor la mprirea profiturilor ale ntreprinderii. Politica de dividend reprezint opiunea Adunrii Generale a Acionarilor ntreprinderii, ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net al acionarilor i/sau distribuirea parial ori total a acestuia sub forma de dividende. Alegerea uneia sau alteia dintre alternative, sau a unei combinaii ntre ele, este guvernat de aceeai cerina majora a politicii financiare: maximizarea valorii ntreprinderii. ntreprinderile pe aciuni nu sunt obligate juridic s distribui dividende n fiecare an, fapt pentru care ele pot adapta n anumii ani o politica de suspendare a plii dividendelor n favoarea unei politici de autofinanare. Dac ntreprinderea are posibilitatea obinerii unor credite pe termen mediu sau lung n condiii avantajoase, atunci distribuirea dividendelor este avantajoas, ns pericolul lipsei autonomiei fa de creditori crete. Politica dividendelor este influenat de 2 mari categorii de factori: 1. Situaia financiar a firmei. Plata dividendelor trebuie fcut, de cele mai multa ori, n numerar, ceea ce poate pune problema lichiditii pentru firmele cu astfel de dificulti. Astfel, este posibil ca o firm s fie profitabil, dar s nu aib mijloace pentru a efectua plata n numerar a dividendelor din cauza problemelor de lichiditate. Dac o firm are flexibilitatea de a amna sau a accelera realizarea la timp a fluxurilor de numerar rezultate din proiectele sau investiiile sale, atunci firma va crete flexibilitatea cu ajutorul politicii dividendelor. Cnd o firm caut o finanare fr recurgerea la datorii, o atenie deosibit trebuie acordat surselor de fonduri, care pot fi obinute din profitul reinut sau prin intermediul unei noi emisiuni de aciuni comune. Costul total al emisiunii unor noi aciuni comune, depinde de costurile ocazionate de emisiune. Dac aceste costuri sunt ridicate, cum este cazul pentru firmele mici, atunci finanarea prin intermediul reinerii profitului poate fi mai ieftin dect prin vnzarea de noi aciuni comune. n plus, pentru firmele mici, emiterea de noi aciuni ca mijloc de finanare poate duce la diluarea controlului asupra firmei. Dac acest lucru nu este dorit, atunci firma poate s aleag reinerea majoritii profitului pentru finanare. 2. Preferinele investitorilor, se refer la influenele pe care le exercit asupra deciziilor conducerii firmei n legtur cu politica dividendelor. Lund n considerare interesele acionarilor, politica trebuie s in seam de cel puin 2 cerine: a). o oarecare stabilitate a sumei dividendelor distribuite, ceea ce presupune c politica dividendelor practicat n trecut de o firm influeneaz nivelul dividendelor sperat de ctre acionari care la rndul lui, exercit o influen asupra cursului aciunilor; b). o politic credibil, adic s se bazeze pe un profit real i pe o politic de repartizare a profitului viznd interesul pe termen lung al acionarilor. Politica de dividend are importan att pentru dimensionarea posibilitilor de cuantificare a autofinanrii, ct i pentru consolidarea prestigiului ntreprinderii pe piaa financiar. Deci, problema major care se ridic n ceea ce privete politica de dividend este: distribuirea profitului net ori utilizarea lui pentru finanarea activitii ntreprinderii. Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai semnificative surse de finanare a creterii corporaionale, iar dividendele constituie fluxurile de numerar datorate acionarilor. Dei, att creterea, ct i dividendele, sunt n egal msur dezirabile, cele dou se pot afla i n contradicie. De exemplu, s presupunem c o firm limiteaz bugetul su de investiii ntr-un anumit an la ceea ce se poate finana prin profiturile acumulate din anul respectiv. O cretere a proporiei profiturilor distribuite sub form de dividende-va rezulta n scderea profiturilor accumulate pentru anul respective, i deci sumele disponibile pentru investiii vor fi mai mici. n acest caz politica de dividend este echivalent cu politica de investiii, i prin readucerea profiturilor acumulate, firma poate fi silita s renune la oportuniti profitabile de investiii. O abordare mai rezonabil este aceea ca firma s i determine bugetul de investiii nainte. Astfel, decizia cu privire la dividende va avea un impact asupra noilor fonduri din exterior care trebuie obinute. O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate i deci trebuie s se apeleze n msur mai mare la noi fonduri din exterior pentru finanarea proiectelor de investiii.

Fluxurile de numerar ctre acionari, mai mari ca urmare a stabilirii unei rate mai mari a dividendelor, vor duce n acelai timp la o rat sczuta, att a profiturilor, ct i a dividendelor viitoare. Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii. Politica optim de dividende pentru o firm se refer la gsirea echilibrului relativ ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei s fie maxim. Tipurile politicii de dividend. Exist cteva politici alternative de dividende (care vizeaz mrimea acestora) utilizate n practic: 1. Politica de participare directa la profit, se bazeaz pe asigurarea unei rate, relativ constante de distribuire a dividendelor, care se calculeaz ca raport ntre dividend pe o aciune i profit net pe o aciune. Astfel, mrimea dividendului distribuit este n funcie (variabil) de mrimea profitului obinut. n trecut, multe firme stabileau dividendul ca o sum de dolari pe aciune, meninnd dup aceea aceast sum, i crescnd valoarea dividendului anual numai dac era clar c viitoarele profituri vor fi suficiente pentru a permite ca noul dividend s fie meninut. Aceast politic se baza pe urmtoarea regul: nu reduce niciodat dividendul anual. Timp de cteva decade, inflaia a avut tendina s mreasc valoarea profiturilor, astfel multe firme care au urmat politica dividendelor stabile, au trecut la politica dividendelor cu rat de cretere stabil. Conform acestei politici, firma stabilete ca obiectiv o anumit rat de cretere a dividendelor, i ncearc s creasc dividendele cu acest procent, n fiecare an. Desigur, pentru ca aceast politic s fie fezabil, profiturile trebuie s creasc cu aproximativ aceeai rat; o astfel de politic ofer ns investitorilor un venit stabil. Exist un ir de avantaje a plaii dividendelor stabile i previzibile fa de politica de dividende rezidual. n primul rnd, investitorii confer o valoare mai mare dividendelor pe care sunt siguri c le vor primi: dividendele fluctuante au un grad de risc mai mare dect dividendele stabile. n consecin, aceeai medie a sumei de dividende de ncasat de la o companie care urmeaz o politic fluctuant a dividendelor poate s aib o valoare ks mai mare dect cea aplicabil dividendelor de ncasat de la o companie care urmeaz o politic stabil de dividende, i, de aici, un pre mai sczut al aciunilor pe pia. n al doilea rnd, muli acionari utilizeaz dividendele pentru consumul curent, iar acetia sunt pui ntr-o situaie neplcut dac sunt silii s vnd cteva aciuni, pentru a face rost de numerar, doar fiindc firma nu mai pltete dividende. n plus, renunarea la plata dividendelor le provoac anxietate. n al treilea rnd, un dividend stabilete n concordan cu cerinele de listare legal. Listarea legal reprezint liste de valori mobiliare n care pot investi fondurile de pensii i companiile de asigurare. cerinele pentru ca o valoare mobiliar s fie inclus pe o list legal pentru companiile de asigurare au fost modificate pentru a include companiile care pltesc dividende, sau au capacitatea de a plti dividende. Astfel, chiar dac un dividend stabil nu este esenial pentru ca o companie s fie inclus pe o list legal, existena acestui dividend stabil face ca probabilitatea includerii companiei pe lista respectiv s fie mai mare. Astfel, aparena pe listele legale poate ncuraja urmarea unei politici de dividende stabile. n al patrulea rnd, dividendele stabilite permit echipei manageriale s utilizeze dividendul ca pe un semnal pentru profitabilitatea intrinsec a companiei. Cu toate c cifrele ce reprezint profitul raportat pot fi modificate prin diverse metode contabile, manipularea dividendelor este mai puin posibil, deoarece plata dividendelor reprezint o ieire de numerar pentru corporaie. Pentru ca acest semnal s se dovedeasc util, dividendele trebuie s fie stabile, astfel nct orice schimbare a dividendului s fie repede interpretat de ctre investitori ca fiind un semn al unei profitabiliti viitoare mbuntite. 2. Politica de stabilitate sau de pruden, conform creia ntreprinderea i propune s asigure un dividend constant sau, mai mult, o rat anuala constant a dividendului, indiferent de variaiile mrimii profitului obinut. Mrimea dividendului, pentru anul curent "t" va fi egal cu mrimea dividendului din anul trecut, pn la o decizie ulterioar a adunrii generale. Dac profiturile obinute de firm vor scdea, dividendele vor descrete, chiar dac scderea profiturilor nu este de durat. Astfel, o asemenea politic nu va duce la maximizarea valorii de pia a aciunilor firmei care o practic. 3. Politica plii minimului garantat i a extra-dividendului - este o dezvoltare a politicii precedente i const n distribuirea constant a unei mrimi fixate a dividendului, iar periodic se pltesc extra-dividende, care se mai numesc "prime". Aceste extra-dividende pot fi pltite o dat n 3, 5, 8 ani sau peste fiecare 2, 3 ani n funcie de realizrile ntreprinderii, ns, nu se poate vorbi despre o periodicitatea stabil. Un compromis ntre plata unui dividend stabil i o proporie constant din profit distribuit sub form de dividende este reprezentat de plata unui dividend regulat de valoare sczut plus surplusuri. O astfel de politic ofer firmei flexibilitate, iar investitorii, pot s se bazeze cel puin pe ncasarea unei sume minime din dividende. Directorii firmei pot stabili un dividend regulat de valoare relativ sczut, astfel

nct s poat fi meninut chiar i n anii cu profituri mici, i apoi s suplimenteze aceast sum cu un extra-dividend n anii n care exist disponibile fonduri n exces. Dac profiturile i fluxurile de numerar ale firmei au o volatilitate (imprevizibile, nu sunt constante) mare, aceast politic se poate dovedi cea mai bun alegere. 4. Politica plii dividendelor prin distribuirea de aciuni. n acest caz, n locul banilor, acionarii primesc aciuni. Cauzele pot fi diferite: probleme cu mijloace bneti, nevoia de mijloace bneti pentru finanarea unor investiii, cointeresarea personalului angajat n obinerea profiturilor mai mari, etc. Aceasta politic este avantajoas, pentru ca ntreprinderea reduce fluxurile negative, i conserv lichiditile existente i, totodat, se obine o cretere a capitalului social. 5. Politica rezidual sau oportunist, n care mrimea dividendului este determinat de decizia de investire i de finanare. Dac sunt oportuniti de investire rentabile, atunci acestea vor fi acoperite, n primul rnd, prin autofinanare, iar dividendul de distribuit va fi egal cu suma din profit rmasa neinvestit. n practic, politica de dividende este foarte mult influenat de oportunitile de investiii i de disponibilitatea de fonduri cu care s se finaneze noile proiecte de investiii. Acest fapt a dus la dezvoltarea unei politici de dividende reziduale, care declar c o firm trebuie s urmeze urmtorii patru pai pentru a decide proporia din profituri distribuit sub form de dividende: (1) determinarea bugetului optim de investiii; (2) determinarea capitalului necesar pentru finanarea acestui buget; (3) utilizarea profiturilor acumulate n cadrul componenei capitalului propriu, pe ct posibil, i (4) plata de dividende numai dac profiturile disponibile sunt mai mari dect cele necesare fondurilor pentru bugetul de investiii. Cuvntul rezidual nseamn rmas, iar politica rezidual implic plata de dividende numai din profiturile rmase. Baza de la care se pornete n aceast teorie este aceea c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile mai degrab dect s le distribuie sub form de dividende, dac rata de rentabilitate pe care firma o poate obine prin reinvestirea profiturilor este mai mare dect rata de rentabilitate pe care investitorii o pot obine pentru alte investiii cu grad comparabil de risc. Dac firma poate s reinvesteasc profiturile acumulate la o rat de rentabilitate de 20%, n timp ce rata cea mai buna de rentabilitate pe care o pot obine acionarii, dac ei primesc aceste venituri sub form de dividende, este de 10%, atunci acionarii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile. Costul de oportunitate reflect ratele de rentabilitate disponibile pentru acionari. Dac acionarii unei firme pot s cumpere alte valori mobiliare cu acelai grad de risc i s ncaseze un profit de 10% format din ctig de dividende plus ctig din capital, atunci 10% reprezint costul profiturilor acumulate ale firmei. Costul obinerii de capital propriu din exterior, prin emisiunea i vnzarea de aciuni obinuite, este mai mare, deoarece intervin costurile de emisiune.

8.2. Teorii privind politica dividendelor.

Problema major existent n cadrul politicii de dividende este gsirea optimului ntre distribuirea profitului net sau utilizarea lui pentru finanarea activitii ntreprinderii. Pe parcursul mai multor ani, cercetrile n aceasta materie au condus la formularea urmtoarelor teorii, referitoare la politica de dividend: de neutralitate, de favorizare si de descurajare distribuirii de dividende. 1. Teoria irelevanei dividendului sau Teoria neutralitii politicii de dividend. A fost demonstrat de ctre economitii Merton Miller i Franco Modigliani n 1961. Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de venitul generat de activele acesteia, i nu de felul n care acest venit este repartizat ntre dividende i profituri acumulate ( i deci cretere). Ideea de baza a acestei teorii este ca n absena costurilor de emisiune a aciunilor noi i existenei unui mediu economic cert, valoarea ntreprinderii este independent (neutr) n raport cu politica de dividend i depinde doar de politica sa de investire i de rat de rentabilitate economica. Deci, nu exist nici o politic optim de dividende - orice politica de dividend este la fel de bun ca oricare alt. Economitii au ajuns la concluzia c o cretere a dividendelor cere ca firma s emit capital social suplimentar, pentru a finana bugetul de investiii stabilit anterior. Rezultatul existenei la deintori a mai multor aciuni este o reducere a ratei de cretere a dividendului pe aciune pentru acionarii existeni. Creterea dividendului este neutralizat de o rat de cretere estimat mai mic, preul de pia al aciunii rmnnd astfel neschimbat. Economitii i-au bazat argumentele lor pe principii teoretice, ei au presupus urmtoarele: (1) nu exist impozite pe venitul corporaional sau personal; (2) nu exist costuri de emisiune sau de tranzacie; (3) levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului; (4) investitorii i managerii au aceleai informaii asupra perspectivelor firmei; (5) distribuia veniturilor n dividende i

profituri acumulate nu are nici un efect asupra costului capitalului propriu al firmei, ks, i (6) politica de stabilire a bugetului de investiii pentru o firm este independent de politica de dividende. Evident aceste ipoteze nu sunt valabile n practic. Att firmele, ct i investitorii pltesc impozite pe venit; firmele trebuie s suporte costuri de emisiune; de tranzacie; att impozitele, ct i costurile de tranzacie pot s duc la un ks care s fie influenat de politica de dividende. 2. Teoria vrabiei din mnsau Teoria necesitii de distribuire a dividendelor, ca factor de cretere a valorii ntreprinderii. Are la baz modelul cercettorilor M.Gordon, E.Shapiro i J.Lintner, care propun ca ipoteza - distribuirea dividendelor, cresctoare an de an, ntr-o rata constanta, mai mic dect rata de randament a dividendelor viitoare. Cu ct dividendele i rata lor anual de cretere sunt mai mari, cu att valoarea aciunilor ntreprinderii va fi mai mare. Este o concluzie simplista, dar care fundamenteaz anticiprile mai multor analiti financiari privind evoluia cursului aciunilor la bursa. A cincea ipotez n teoria irelevanei dividendului elaborat de Miller i Modigliani este aceea c politica de dividende nu afecteaz rata de rentabilitate cerut de investitori pentru capitalul social, ks. Aceast ipotez a fost dezbtut n cercurile academice. De exemplu, M. Gordon i John Lintner au argumentat c ks crete o dat cu reducerea dividendelor, deoarece investitorii sunt mai puini siguri de ctigurile de capital ce urmeaz a fi generate de profiturile acumulate reinvestite, dect de plata dividendelor. Gordon i Lintner au spus c investitorii confer o valoare mai mare unui dolar din dividende, dect unui dolar din ctiguri de capital estimate, deoarece componenta ctigului din dividende, Div1/P0, are un grad de risc mai mic dect componenta g din ecuaia ratei de rentabilitate cerut: ks = (Div1/P0) + g; Miller i Modigliani nu au fost de acord cu aceasta. Ei au susinut c ks nu depinde de politica de dividende, ceea ce implic faptul c investitorii au aceeai atitudine fa de Div1/P 0, ca i fa de g, i, deci, nu este o discriminare ntre ctigurile din dividende i cele de capital. Ei au numit argumentul Gordon Lintner greeala vrabiei din mn, deoarece n opinia adoptat de Miller i Modigliani, cei mai muli investitori oricum planific reinvestirea sumelor primite ca dividende n aciuni ale aceleiai firme sau n altele similare, i, n orice caz, gradul de risc al fluxurilor de numerar ale firmei pe termen lung este determinat numai de gradul de risc al fluxurilor de numerar din operare i nu de politica de dividende. Acest model (2), dei foarte simplu, prezint o serie de inconveniente, dintre care dou sunt importante. n primul rnd, valoarea unei aciuni este definita doar de o singura variabil explicita, dividendul. Orice eroare de estimare a dividendului conduce la deformare accentuata a valorii aciunii. n al doilea rnd, valoarea aciunii este foarte dependenta de estimrile asupra ratei anuale de cretere a dividendului. Mai mult, n model nu este integrat gradul de risc i poate fi aplicat doar la ntreprinderile ce distribuie constant dividende Aceste 2 teorii ofer concluzii contradictorii managerilor ntreprinderilor, iar testarea empiric a acestora a dat rezultate neclare, adic: ambele teorii pot fi corecte n unele situaii, i ambele pot fi incorecte n alte. S-a studiat, de asemenea, efectul ctigului din dividende dintr-o perspectiva CAPM (capital assets prising model), care nu au dat rezultate concludente. 3. Teoria reziduala a dividendului. Este propusa de ctre economistul american J. Walter, care considera ca politica de dividende nu este o decizie financiara foarte important. Cele mai importante sunt deciziile de investiii i apoi deciziile de finanare. Dac criteriile VAN i CC determin selecia anumitor proiecte de investiii i anumite surse de finanare, atunci dividendul va fi suma rmas din profitul neinvestit, dup adoptarea deciziilor de mai sus. Suma dividendelor distribuite variaz de la o perioad la alta, n funcie de oportunitile de investiii ce apar. Ideea centrala a acestei teorii este de a utiliza, cu prioritate, profitul pentru autofinanarea proiectelor de investiii, ori de cate ori rentabilitatea scontat a acestora este mai mare dect costul capitalului ntreprinderii. Firma trebuie s urmeze urmtorii 4 pai importani: 1. determinarea bugetului optim de investiii; 2.determinarea capitalului necesar pentru finanarea acestui buget; 3. utilizarea profitului acumulat n cadrul componentei capitalului propriu, pe ct posibil i 4. plata de dividende numai dac profiturile sunt mai mari dect cele necesare finanrii investiiilor. n concluzie, politica de dividende este, mai curnd, o politica de autofinanare, iar distribuirea de dividende trebuie sa fie ct mai redus pentru a obine maximizarea valorii. Aceast concluzie nu este prea departe de comportamentul real al agenilor economici (mai ales n rile aflate n tranziie) i nici prea departe de dezvoltrile teoretice recente. ns, ntreprinderile mari, din rile dezvoltate, practic rate constante de distribuire a dividendelor, ceea ce susine concluziile teoriei necesitii distribuirii de dividende. Politica de dividend are o

influen semnificativ asupra valorii ntreprinderii, iar practica realizrii acesteia trebuie efectuat innd seam de strategia de dezvoltare a ntreprinderii.

8.3. Formele dividendelor i Procedurile de plat a dividendelor

Elementele de baza a politicii de dividend sunt: sursele de plata, formele dividendelor i periodicitatea distribuirii de dividende. n ceea ce privete sursele de plata a dividendelor, ele pot fi: profitul net al exerciiului financiar curent, profitul nerepartizat al perioadelor precedente, o finanare adiional cum ar fi un credit bancar obinut n condiii avantajoase i fondurile speciale, constituite in acest scop (fonduri speciale sunt utilizate, in general, pentru plata dividendelor al aciunilor privilegiate). Periodicitatea distribuirii dividendelor. Distribuirea de dividende de ctre societile comerciale pe aciuni este o operaiune periodic, care concretizeaz dreptul acionarilor la remunerarea capitalului plasat n aciuni. Periodicitatea distribuirii dividendelor este reglementat de ctre legislaia fiecrei ri. Astfel, dividendele pot fi pltite trimestrial, semestrial i anual. De regul, periodicitatea efecturii plii este stipulat la emiterea aciunilor i este indicat pe versoul aciunii sau certificatului de aciune. I . Dividendele sunt pltite n mod normal trimestrial, i, dac condiiile o permit, ele cresc o dat pe an. Procedeul efectiv de plat a dividendelor este urmtorul: 1. data declarrii. S presupunem c membrii consiliului de administraie au o edin pe data de 17 noiembrie i declar dividendul regulat. La aceast dat, ei fac o declaraie de genul: Pe data de 17 noiembrie 2006, directorii companiei XZY s-au ntrunit n edin i au declarat dividendul trimestrial regulat de 50 ceni, pltibil acionarilor aflai n registru la data de 18 decembrie, plata realizndu-se la 15 ianuarie 2007. Dividendele declarate devin o datorie efectiv pe data declarrii lor, i dac s-ar face bilanul contabil, suma de 0,5$ *numrul de aciuni la deintori va aprea ca datorie pe termen scurt, iar poziia profituri acumulate va fi redus cu suma respectiv. 2. data nregistrrii acionarilor. Pe data de 18 decembrie, data acionarilor nregistrai, compania nchide registrele de transfer de aciuni i ntocmete o list cu acionarii nregistrai la data respectiv. Dac compania XZY este anunat n legtur cu vnzarea i transferul unor aciuni nainte de ora 17:00 pe data de 18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi i dividendul corespunztor acestora. Dac anunul de vnzare are loc dup 18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi cecul cu suma corespunztoare pentru dividende. 3. data ex-dividend. Companiile de brokeraj au declarat c dreptul la dividend rmne cu aciunea pn la patru zile lucrtoare naintea datei nregistrrii acionarilor; a patra zi naintea nchiderii registrului, dreptul la dividend nu mai rmne cu aciunea. Data la care dreptul la dividend este separat de aciune se numete data ex-dividend. n cazul nostru aceasta este cu 4 zile nainte de 18 decembrie, adic 14 decembrie. 4. data efecturii plii. Data plii este data la care compania transmite efectiv sau achit cecurile cu sumele reprezentnd valorile dividendelor ctre acionarii nregistrai; n cazul nostru, aceast dat este 15 ianuarie. Formele dividendelor. Dividendele distribuite de ctre societile comerciale pe aciuni pot mbrca 3 forme: n bani, n natur i n aciuni. Cea mai rspndit form de acordare este n bani, ca urmare a operativitii cu care se desfoar operaiunile de cas. Aceast form este convenabil att acionarilor, care i obin ctigurile direct i imediat, ct i pentru societatea comercial (rapiditate, costuri reduse), dar presupune apariia unor fluxuri financiare negative. n consecin, societatea va aplica aceast form de dividend cu condiia de a nu micora prea mult volumul lichiditilor, pentru a nu pune n pericol situaia creditorilor. Distribuirea de dividende n natur este o form mai rar ntlnit, se aplic cu acordul acionarilor i numai n cazurile cnd societile comerciale produc i desfac mrfuri de interes pentru acionarii proprii, cum ar fi combustibili, cherestea, materiale de construcie, etc. Avantajul pentru societatea comercial: nu-i micoreaz lichiditile i realizeaz, concomitent, o cretere corespunztoare a

volumului vnzrilor. Pentru acionari avantajele constau n acoperirea unor nevoi de consum individual sau gospodresc la preuri avantajoase, care nu includ rabatul comercial. Distribuirea de dividende n aciuni este o practic a societilor comerciale care doresc s-i protejeze lichiditile sau nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata n bani. n acest caz, se emit noi aciuni, distribuindu-se fiecrui acionar corespunztor volumului dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai categorie cu cele vechi, pe care acionarii le deineau i pn atunci. Acionarii care primesc aciuni n loc de dividend le pot pstra sau le pot vinde la burs, procurndu-i astfel lichiditile de care au nevoie. Plata dividendelor n aciuni este o metod avantajoas pentru c societatea reduce fluxurile negative, i conserv lichiditile existente i, totodat, se obine i o cretere a capitalului social. II. n cazul n care dividendele se distribuie sub forma de aciuni, procedur este diferit. Planurile de reinvestire a dividendelor (dividend reinvestment plans - DRP), permit acionarilor s reinvesteasc toate dividendele primite de la o companie, n aciuni ale aceleiai companii. Un astfel de plan permite unei firme s i menin politica de dividende oferind n acelai timp acionarilor posibilitatea s i mreasc investiiile n corporaia respectiv. Exist 2 tipuri de baz de planuri de reinvestire a dividendelor: (1) planuri care implic numai aciuni deja existente, emise anterior, i (2) planuri care implic aciuni nou emise. n ambele cazuri, acionarul trebuie s plteasc impozite pe venit pentru suma pltit ca dividend, dei el primete aciuni i nu bani lichizi (cash). Conform planurilor care implic aciuni emise anterior, acionarul alege ntre a continua s primeasc cecuri pentru dividende, sau a utiliza aceste fonduri pentru a cumpra alte aciuni ale corporaiei respective. Dac acionarul alege varianta reinvestirii, un broker sau o companie de garanie, acionnd ca garant, preia toate fondurile disponibile pentru reinvestire (mai puin un comision), achiziioneaz aciuni ale corporaiei respective de pe pia i aloc aciunile achiziionate n acest mod acionarilor participani la plan, proporional cu fondurile acestora. Costurile de tranzacie pentru cumprarea aciunilor, sunt mici, deoarece se fac achiziionri de volum, astfel nct de pe urma acestor planuri beneficiaz micii acionari care nu au nevoie de dividende sub form de bani lichizi pentru consum. Planurile care implic aciunile nou emise, presupun ca dividendele s fie investite n aciuni nou emise. Deci, printr-un astfel de plan, firma obine capital de finanare. Acionarilor nu li se percep comisioane i multe companii ofer aciuni cu reducere de 5% sub preul curent al pieei. Companiile suport aceste costuri generate de reducerile oferite n locul costurilor de emisiune care ar aprea dac aciunile ar fi emise i vndute prin intermediul dealerilor i nu prin intermediul planurilor de reinvestire a dividendelor. Companiile utilizeaz astfel de planuri de emisiune de noi aciuni numai dac necesit mai mult capital propriu dect pot dispune sub form de profituri acumulate. Rscumprarea aciunilor: este atunci cnd o firm cumpr o parte din aciunile sale de pe pia Motivele sunt urmtoarele: ncercarea de a consolida controlul n minile echipei manageriale, pentru a evita o preluare neateptat; firma dispune de exces de numerar, echipa managerial consider c aciunile companiei sunt subevaluate etc. Avantajele i dezavantajele rscumprrilor: Avantajele din punct de vedere a acionarilor: rscumprarea are drept motivaie ideea echipei manageriale c aciunile ntreprinderii sunt apreciate incorect; acionarul are posibilitatea unei alegeri: s vnd sau s nu vnd, rscumprarea poate nltura un pachet mare de aciuni care exist n surplus pe pia. Dezavantaje din punct de vedere a acionarilor: acionarii ar putea s nu fie indifereni n alegerea ntre ctigurile din dividende i ctigurile de capital, iar preul aciunii poate beneficia mai mult din dividende n numerar dect din rscumprri; acionarii, n general se pot baza pe dividendele n numerar, dar nu i pe rscumprri Acionarii care vnd ar putea s nu fie pe deplin contieni de toate implicaiile rscumprrii, sau ar putea s nu dein toate informaiile relevante cu privire la activitile actuale i viitoare ale corporaiei etc. Avantajele din punct de vedere al echipei manageriale: dividendele nu se modific substanial pe termen scurt, deoarece echipa managerial nu este dispus s creasc dividendele dac noua valoare a dividendului nu poate fi meninut i n viitor, aciunile rscumprate pot fi folosite la achiziii, rscumprrile pot fi utilizate pentru a efectua schimbri pe scar larg n structura capitalului. Dezavantaje punct de vedere al echipei manageriale: - principalul dezavantaj l constituie faptul c unii investitori percep anunarea unui program de rscumprare drept un semnal c echipa managerial nu poate s localizeze proiecte de investiii profitabile. Argumentul este c un program de rscumprare ar trebui privit n acelai mod n care se anun un dividend mare, dar dac rscumprrile sunt percepute ca fiind indicatorii unor situaii nefavorabile pentru cretere, ele pot avea un efect negativ asupra imaginii firmei i asupra preurilor aciunilor acesteia pe pia

Indicatorii financiari, care reflect eficiena politicii de dividende.

Toi indicatori exprim rezultatele i procese reale, fapt pentru care sunt n atenia permanent a analitilor, acionarilor, bncilor, partenerilor de afaceri i a participanilor la operaiuni bursiere. 1. dividend pe aciune (o politic ferm de distribuire a dividendelor atrage investitorii; crete ncrederea publicului i a partenerilor; crete cererea pentru aciunile date, deci, cursul bursier) D/a = suma totala a dividendelor de plata nr. de actiuni

2. Rata de distribuire a dividendelor (reflect i nivelul autofinanrii)

rdd =

suma totala a dividendelor de plata Pr ofit net

3. Rentabilitatea unei aciuni R/a = dividend pe actiune cursul bursier actiuni

4. Beneficiu pe Aciune (BPA) reflect mbogirea real a acionarilor ntr-un an BPA = profitul net total nr. de actiuni

5. Rentabilitatea capitalului investit n aciuni reflect eficiena utilizrii capitalului statutar Rcs = profitul net BPA = Capitalul statutar Valoarea no min ala

6. Coeficient de capitalizare bursier exprim valoarea ntreprinderii PER = cursul actiunii BPA

7. Activul net pe aciune permite estimarea exact a valorii unei aciuni - dac cursul unei este mai mare dect AN/a, atunci valoarea de pia este mai mare valorii contabile. AN/ a = Activul net Nr. de actiuni