1

Tema 3 : Mecanismul cursului de schimb valutar

(Evoluie, concept, riscuri aferente, tipologie, funcii, formare, determinare, analizele cursului valutar.)

1.Evoluia istorica a cursului valutar.
ntre 1880 i nceputul Primului Rzboi Mondial i, pentru scurt timp, n perioada interbelic, pentru
schimburile valutare se utiliza ca baz etalonul internaional aur. Acesta presupunea ca fiecare ar -i definea
unitatea monetar n termenii unei anumite cantiti de aur. Rezultatul acestei situaii era ca aurul trebuia sa fie
exportat i importat pe baze nerestrictive, astfel nct guvernele s poat schimba aur pe bancnote i invers.
Perioada anilor 1920 i 1930 s-a caracterizat att printr-un haos monetar extins n ntreaga lume, ct i printr-
o mare recesiune economic. n scopul evitrii oricrei repetri a condiiilor economice din perioada antebelic,
spre sfaritul celui de-al Doilea Rzboi Mondial guvernele aliate s-au ntalnit n cadrul Conferinei ONU pe
probleme monetare i financiare. Aceast conferin a avut loc la Bretton Woods, New Hempshire, SUA, in
iulie 1944. In cadrul conferintei au fost infiintate doua organisme:
- Fondul monetar internaional (International Monetary Fund IMF);
- Banca Internaionala pentru Reconstrucie i Dezvoltare Banca Mondial.
Obiectivele F.M.I. erau acelea de a crea stabilitate monetar i de a ndeprta restriciile din cadrul
schimburilor, de natur de a afecta comerul internaional. Valoarea fiecrei monede a fost exprimat n cantiti
fixe de aur, dar convertibilitatea dolarului American, fixate la 35$ pe uncia de aur, este aceea care a constituit
substratul sistemului. De fapt Acordul de la Bretton Woods a fcut din dolarul SUA moned-etalon la nivel
internaional, care, la rndul su, era convertibil sau rambursabil n aur.
Sistemul valutar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza mecanismului cursurilor
fixe. Cursurile de schimb ale monedelor rilor membre ale FMI oscilau n jurul paritii n limita de % 1 .
rile membre FMI se angajau s menin cursurile monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii
pe pieele valutare.
Mecanismul cursurilor de schimb fixe aplicat de rile membre ale FMI n relaiile economice internaionale
a fost justificat de urmtoarele argumente:
- Mecanismul cursurilor de schimb fixe urmrea s formeze i s menin stabilitatea n schimburile economice
internaionale;
- Operatorii care se angajau n contractele comerciale internaionale erau supui unor riscuri reduse;
- Mecanismul cursurilor fixe era menit s asigure o administrare eficient i echitabil a resurselor valutare.
n perioada aplicrii cursurilor fixe s-au manifestat unele efecte negative:
- n msura n care se modifica cursul de schimb peste limitele stabilite se manifesta incertitudine n derularea
tranzaciilor comerciale internaionale;
- Banca central -i dirija rezervele valutare spre susinerea cursului de schimb i se diminua influena lor n
stabilirea echilibrului valutar;
- Uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre susinerea cursului de schimb i nu spre stimularea
schimburilor economice internaionale.
Pe la mijlocul anilor 1960, Germania de Vest i Japonia au devenit concureni ai SUA la titlul de cea mai
dezvoltat naiune industrializat. n 1971, sub presiunea fluxurilor masive de capitaluri i a deficitelor
comerciale tot mai accentuate, SUA i-au suspendat politica de convertire a dolarului n aur.
Evoluia economic a statelor capitaliste n anii 1950-1970, presiunile de pe piaa aurului i ali factori
economici i monetari au exercitat influene asupra relaiilor economice internaionale i au determinat
renunarea la mecanismul cursurilor de schimb fixe n anul 1971.
Acordul Smithsonian din decembrie 1971 a prevzut un sistem de cursuri raportate la dolarul SUA cu marje
mai mari de fluctuare de pn la % 25 , 2 denumit sistemul cursurilor centrale ce s-a aplicat pn n martie 1973,
dup care rile dezvoltate au trecut la flotarea cursurilor valutare.
n acest context, cea de-a doua modificare a statutului FMI din anul 1978 a prevzut principiul potrivit
cruia rile membre se bucur de libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art.IV din
statutul FMI, rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i cu celelalte ri membre n aplicarea flotrii
cursurilor valutare. rile membre se mai angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje
2
unilaterale i s nu aplice masuri care s mpiedice ajustarea balanei de pli. Flotarea cursurilor valutare
(determinarea cursului pe piaa valutar) genereaz unele efecte pozitive n relaiile economice internaionale:
- Favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de pli, dac raportul de schimb al valutei se situeaz la
nivelul de echilibru al cererii i ofertei de pe piaa valutar;
- Poate s determine reducerea necesarului de rezerve valutare n cazul n care banca central nu se mai
angajeaz s intervin pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb;
- Asigur ajustarea economiei naionale n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari;
- Descurajeaz interveniile speculative deoarece variaiile de cursuri sunt mai greu de anticipat;
- Contribuie la formarea unui nivel fundamental al cursului de schimb dac nu se aplic anumite msuri
pentru echilibrarea balanei de pli. n perioada de aplicare a cursurilor flotante, interveniile pe pietele
valutare au fost nsemnate i frecvente, s-a impus coordonarea politicilor valutare i s-a manifestat
instabilitate pe pieele valutare.
Cursurile flotante produc i unele efecte negative n relaiile economice internaionale:
- Amplific riscurile comerului internaional;
- Presupun imobilizarea unor sume pentru acoperirea pierderilor din producerea riscului valutar;
- Propag inflaia ca urmare a tendinei participanilor la schimburile internaionale de a majora preurile n
vederea acoperirii pierderilor din modificarea cursului de schimb;
- Influenteaz raportul dintre export, import i producia intern;
- Pot determina aplicarea unor msuri protecioniste.
La 22 septembrie 1985, minitrii de finane i guvernatorii bncilor centrale din SUA, Japonia, Germania,
Frana i Regatul Unit s-au reunit la hotelul Plaza din New York. Acordul de la Plaza a recomandat politica de
intervenie concertat a bncilor centrale pe pieele de schimb.
Acordul de la Louvru din 21-22 februarie 1987 ncheiat de rile mai sus enumerate, la care s-au adugat
Canada i Italia, a recomandat msuri pentru stabilizarea dolarului SUA (fixarea unor zone mai largi de variaie,
ajustarea cursurilor n cazul unor dispariti, intervenia concertat n cazul fluctuaiei cursului de schimb.
Reuniunea grupului celor 7 ri industriale de la Toronto din iunie 1988 a susinut ntarirea cooperrii
internaionale prin intervenia bncii centrale n limitarea variaiei cursului de schimb.
La 1 ianuarie 1999, Uniunea European a implementat Uniunea Monetar European (European Monetary
Union EMU), care presupune c ratele de schimb dintre monedele europene s fie fixate una fa de alta.
Monedele europene au fost eliminate de la 1 ianuarie 2002 n favoarea noii monede unice, Euro, care a devenit
moneda naional pentru toate rile participante la EMU. Totui euro floteaz n continuare liber fa de celelalte
monede neeuropene.

2. Definirea conceptelor de baz
Schimburile economice internaionale fiind exprimate n valut, presupun cunoaterea cursului valutar i a
factorilor ce exercit influena asupra lui.
Cursul valutar - reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri sau preul unei
valute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare, cursul valutei exprim preul la care o moned naional se
schimb cu alt valut. Raportul de schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite comprarea
produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii.
Legat de cursul de schimb sunt cunoscute noiunile de paritate i cotaie. n ceea ce privete paritatea
monetar, aceasta exprim raportul dintre unitatea monetar a unei ri i unitatea monetar a unei alte ri n
vederea preschimbrii. Nu trebuie confundat noiunea de curs valutar cu aceea de paritate, care se exprim prin
acelai raport. Diferena este aceea ca paritatea este o noiune abstract, teoretic i nu corespunde ntotdeauna cu
aceea de curs valutar, care rezult pe pia n urma unei conjuncturi economice,politice etc.
Cotaia (cotarea) - urmrete, de asemenea, stabilirea raportului (echivalenei) ntre moneda naional i
valutele strine.
Frecvent este folosit cotaia direct - prin care este exprimat preul monedei strine n moneda naional.
Cotaia indirect este ntlnit n Marea Britanie, ntruct este exprimat preul unei lire sterline n diferite uniti
3
de moned strin. Bncile americane folosesc cotaia indirect atunci cnd negociaz cu banci din Europa (cu
excepia Marii Britanii).
Cotaia ncruciat (cross-rate) presupune intervenia unei a treia monede n vederea echivalrii unei uniti
de moned strin n uniti de moned naional. Aceasta a treia moned poate fi USD, DST etc.

3. Riscurile valutare
Cursurile de schimb sunt supuse unor fluctuaii nsemnate de la o sptmn la alta i chiar de la o zi la
alta, fapt ce genereaz posibilitatea manifestrii riscului valutar. n literatura de specialitate, riscul valutar este
definit ca posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare
a modificrii cursului (depreciere sau repreciere) valutei de contract pe intervalul ce se scurge din
momentul ncheierii contractului i data efecturii ncasrii sau plii n valut. Cu alte cuvinte, este vorba
de posibilitatea ca un partener s nregistreze o pierdere la termen, la o convenie de credit extern, la un acord
internaional e pli etc., ca urmare fie a devalorizrii sau deprecierii, fie a revalorizrii sau a reprecierii valutei
din contract, nregistrat n intervalul de timp scurs de la data ncheierii contractului i pn la data ncasrii sau a
plii.
Analiza, interpretarea i adoptarea tehnicii de evitare a riscului valutar se realizeaz difereniat de pe
poziia de exportator i importator. Astfel, din punct de vedere al exportatorului, riscul valutar se manifest
atunci cnd moneda n care este exprimat creana suport o depreciere sau devalorizare n intervalul scurs de la
data ncheierii tranzaciei i pn n momentul ncasrii sumei.
Pentru creditor, riscul apare n cazul n care contractul s-a ncheiat ntr-o moned strin iar ntre timp, fie
scade valoarea monedei din contract, fie crete valoarea propriei monede. n aceste situaii, exportatorul va primi
n moned naional o sum mai mic dect cea prevzut. Pentru importator (debitor) riscul se produce n
momentul n care puterea de cumprare a monedei crete, respectiv atunci cnd pe intervalul scurs din momentul
ncheierii contractului i pn n momentul plii moneda de contract suport o repreciere (revalorizare). Pentru
importator riscul valutar apare fie n ipoteza creterii valutei din contract, fie n aceea a scderii valorii monedei
proprii. Pierderea este determinat de efortul financiar suplimentar pe care debitorul trebuie s-l fac pentru
procurarea unei sume exprimate n alt valut, de valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de contract.
Se observ deci, c deprecierea monedei de contract l dezavantajeaz pe exportator dar l avantajeaz pe
importator n timp ce reprecierea este avantajoas pentru exportator i dezavantajoas pentru importator. n
consecin, micarea puterii de cumprare poate avea drept efect i obinerea unui ctig de una din pri.
Estimarea i cuantificarea riscului valutar implic deinerea unui ansamblu de informaii i experien
care s ofere posibilitatea aprecierii ct mai reale a derulrii fenomenelor viitoare. n acelai timp, trebuie neles
faptul c utilizarea tehnicilor existente pentru evitarea riscului valutar poate s anihileze nu numai eventualele
pierderi dar i ctigurile posibile i nu presupune n mod necesar eliminarea tuturor influenelor negative
generate de fluctuaiile cursurilor valutare.
O alt problem ce trebuie luat n considerare este determinat de influenele exercitate asupra cursului
de schimb de ctre factorii economici, financiari, politici, sociali i psihologici. Astfel, cursul valutar nu poate fi
analizat n mod singular i static atunci cnd se urmrete adoptarea deciziilor privind nlturarea ricului valutar.
Inflaia, evoluia preurilor internaionale, nivelul dobnzilor pe piaa internaional sunt elemente a cror
evoluie se afl n strns interdependen cu raportul de schimb, fiind dificil delimitarea acestor influene. Ca
urmare, se impune realizarea unei abordri multidimensionale i nu singulare. Deasemenea, se impune o analiz
atent a potenialului economic, situaiei balanei de pli, rezervelor naturale, potenialului uman i tehnologic,
rezervelor valutare ale statului care emite moneda, pentru diminuarea eventualelor erori precum i a contextului
internaional ce i exercit o influen considerabil asupra cursului de schimb.

3.1 Tehnici de acoperire a riscurilor valutare
Riscul valutar exercit o influen negativ asupra tranzaciilor comerciale i financiare internaionale. Ca
urmare, au fost stabilite anumite mijloace de protecie (tehnici de lucru) mpotriva lui. Acestea, n funcie de
modul de concepere i utilizare, pot s minimizeze influenele nefavorabile, s consolideze o anumit poziie i
4
chiar s favorizeze uneori creterea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior. Protecia
mpotriva riscului valutar se poate realiza prin tehnici:
- Contractuale (de acoperire intern), care au un caracter preventiv i care pot fi iniiate i desfurate ca urmare a
propriei activiti;
- Extracontractuale (de acoperire extern) care implic colaborarea cu o instituie specializat, de regul o banc.
1. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar
Tehnicile din aceast categorie constau n nscrierea n contract a unor clauze asiguratorii mpotriva
riscului valutar i sunt constituite n principal din:
- Clauzele valutare;
- Alegerea monedei de contract;
- Includerea n pre a unei marje asiguratorii;
- Sincronizarea plilor i ncasrilor n aceeai valut;
- Anticipri i ntrzieri n efectuatrea plilor i ncasrilor;
- Derularea corect i operativ a contractului de vnzare internaional.
1. Clauzele valutare dein un loc important n cadrul tehnicilor de evitare a riscului valutar i sunt
reprezentate n principal de: clauza valutar simpl; clauza valutar pe baza unui co de valute simplu; clauza
valutar pe baza unui co de valute ponderat; clauza valutar pe baza DST.
1.1. Clauza valutar simpl este folosit, de regul, n tranzaciile n care partenerii au un interes fa de
dou valute. Ea presupune alegerea unei monede etalon (considerat mai stabil) pe lng moneda de contract (n
care se va efectua plata). Conform acestei clauze, la data plii, preul urmeaz s fie recalculat dac abaterea
monedei de contract fa de moneda etalon depete o anumit marj procentual ,,x, convenit prin contractul
de import-export.
Dac moneda de plat suport o depreciere fa de valuta etalon, plata se va face proporional ntr-o sum
mai mare, iar n cazul unei reprecieri se va plti o sum mai mic. Pentru determinarea sumei de plat la scaden
se pot folosi mai multe variante, cele mai utilizate fiind: a) calculul pe baza coeficientului de variaie a cursului
valutar; b) calculul prin modificarea sumei exprimat n moneda de plat n raport cu suma fix exprimat n
moneda etalon; c) calculul direct al sumei de plat; d) calculul sumei de plat prin metoda diferenelor ntre cele
dou cursuri raportat la cursul de baz.
a) Aceast tehnic de calcul presupune utilizarea formulei:
100 100
C
C
K
0
1
= ,
unde: K- coeficient de variaie a cursului valutar;
C
0
, C
1
- cursul de schimb la data ncheierii contractului i respectiv la momentul plii.
Dac pe parcursul executrii contractului se nregistreaz o modificare a raportului de schimb de minim
x%, se va recalcula preul mrfurilor dup relaia:
P
1
= P
0
P
0
K sau P
1
= P
0
(1K)
b) Aceast metod are la baz principiul echivalenei aceleiai sume exprimate n dou monede diferite.
Astfel, dac n momentul ncheierii contractului a existat egalitatea x dolari~ z euro; aceast egalitate trebuie
pstrat i n momentul plii.
Dei este simpl, aceast metod presupune i calcularea coeficientului de fluctuaie pentru ca n funcie
de mrimea acestuia s se opereze sau nu modificarea sumei de plat.
c) Calculul direct al preului se poate realiza pe baza formulei:
0
1
0 1
C
C
P P =
d) Aceast metod este de fapt o variant a metodei ,,a i presupune determinarea coeficientului de variaie
pe baza formulei:
100
C
C C
K
0
0 1

=
Clauza valutar simpl este eficient dac se manifest o stabilitate a valutei etalon. n realitate ns, pe
fondul generalizrii cursurilor fluctuante, nu exist o astfel de valut. Este posibil ca valuta etalon s-i menin
5
stabilitatea fa de valuta de contract sau fa de alte valute dar, fa de un alt grup de valute cursul su s se
modifice, deformnd realitatea. Pentru evitarea acestor dificulti se utilizeaz mai ales clauza valutar bazat pe
un co de valute.
1.2. Clauza coului valutar simplu presupune precizarea n contract a cursului monedei n care se va
realiza tranzacia fa de un grup de valute ce intr n componena coului valutar (fiecare valut avnd aceeai
pondere), precum i marja peste care se recalculeaz preul din contract. Raportarea la un grup de valute are ca
efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce compun coul. Coeficientul de variaie medie a
cursului valutar din co se determin astfel:
00 1 1
n
C
n
C
. ..........
C
C
C
C
n
1
K
0
1
1
0
1
1
0
1

(
(

|
|
.
|

\
|
+ + + =
unde: n- numrul valutelor ce compun coul;
C
0
, C
1
, C
0
1
, C
1
1
,C
0
n
, C
1
n
- cursul valutelor din co fa de valuta de contract n momentul ncheierii
contractului i respectiv la data plii. Generaliznd, putem scrie:
100 1
C
C
n
1
K
0
1

|
|
.
|

\
|
=


unde: C
1
, C
0
- cursul valutelor ce compun coul ales n cele dou momente.
1.3. Clauza coului valutar ponderat este utilizat atunci cnd valuta ncasat n urma unui export este
destinat acoperirii unor importuri de provenien diferit. Fiecrei valute i se poate atribui o pondere n funcie
de importana sa pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare a
firmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al rii cu rile respective. Clauza permite o corelare
mai adecvat a ncasrilor i plilor valutare ale firmei.
Calculul sumei de plat se face potrivit cursurilor n cele dou momente dup urmtoarele relaii:

unde: a, b, m ponderile atribuite valutelor din coul poderat, restul notaiilor fiind prezentate anterior.
K P P P 0 0 1 =
1.4. Clauza DST. n momentul ncheierii contractului se stabilete cursul de referin ntre DST i
moneda de contract. La data plii se va compara cursul monedei de plat cu acest curs de referin. Dac ntre
cele dou cursuri va rezulta o diferen mai mare de x%, valoarea plii se va recalcula. Ca urmare, se va
calcula abaterea cursului DST-ului intervenit ntre cele dou momente dup relaiile de la clauza valutar simpl
sau oricare variant b, c, d.
n concluzie, se impune alegerea tipului de clauz n funcie de poziia de exportator sau importator. n
msura n care sunt deinute informaii despre evoluia viitoare a valutei n care urmeaz s se fac plata n
comparaie cu celelalte valute se poate opta pentru o clauz sau alta. ns, evoluia imprevizibil a cursului
valutar i posibilitatea nregistrrii unui efect contrar celui ateptat prin utilizarea clauzelor au determinat
diminuarea considerabil a utilizrii acestora. De regul, clauzele sunt folosite n contractele pe temen lung, de
valori mari i pli ealonate i apar n relaiile cu rile n curs de dezvoltare.
2. Alegerea monedei de contract. Aceast problem prezint o importan deosebit deoarece importatorul
este dezavantajat de plata ntr-o moned care se repreciaz iar exportatorul de ncasarea unei valute ce suport o
depreciere. Pornind de la acest considerent, alegerea monedei de contract se poate realiza n funcie de mai multe
criterii. Astfel, se poate opta n primul rnd, pentru o anumit moned n funcie de durata pentru care s-a
ncheiat contractul. n cazul n care plata se va efectua dup o perioad lung de timp, se impune realizarea unei
analize a tuturor factorilor care influeneaz evoluia cursului de schimb al monedei preferate (rata inflaiei, rata
dobnzii, balana de pli).
n schimb, dac plata se face la vedere sau pe termen scurt trebuie realizat o analiz a factorilor ce
acioneaz asupra evoluiei cursurilor pe termene scurte sau foarte scurte (monetari, psihologici, politici) care de
multe ori sunt dificil de stabilit i prevzut. De asemenea, trebuie avut n vedere faptul c traiectoria nregistrat
100
C
C
m .....
C
C
b
C
C
a K
n
0
n
1
1
0
1
1
0
1

|
|
.
|

\
|
+ + + =
6
de o valut pe termen lung prezint aspecte sinusoidale pe perioade scurte. Un alt aspect ce trebuie luat n
considerare n alegerea monedei de contract este evoluia unei valute n raport cu alta sau cu un grup de alte
valute. n acest sens, exist posibilitatea ca o valut s se aprecieze n raport cu alta n timp ce cu o a treia s se
deprecieze, etc. Ca urmare, o analiz atent a acestei probleme permite potenarea ctigului posibil.
Alegerea monedei n care se va achita contractul trebuie s in cont att de politica meninerii unei
structuri optime a rezervelor valutare ct i de sincronizarea plilor i ncasrilor n aceeai valut.
3. Includerea n pre a unei marje asiguratorii. n ultimii ani, n relaiile comerciale internaionale,
clauzele valutare nu au mai fost acceptate ntotdeauna, n cele mai multe cazuri comercianii practicnd preuri
care includ i o marje asiguratorie destinat acoperirii riscului valutar. De regul, aceasta este cu att mai mare cu
ct riscurile previzibile sunt mai mari iar termenul de plat este mai ndeprtat. Totui, utilizarea acestei tehnici
este limitat de aciunea a doi factori: preul internaional (mrimea marjei este influenat de preul produsului
oferit n condiii de plat similare pe piaa internaional) i preul de producie (mrimea marjei inclus rezult
din diferena dintre preul practicat pe piaa internaional i preul de producie exprimat n valut). n
consecin, pentru eliminarea sau reducerea riscului valutar se impune acionarea n urmtoarele direcii:
diminuarea preului de producie; creterea calitii produselor destinate exportului; respectarea parametrilor
funcionali, calitativi i structurali precum i a termenelor de livrare; reducerea importurilor ncorporate n
produsele exportate; urmrirea permanent a tendinelor n producerea diferitelor bunuri pe piaa internaional i
a poziiei ocupate din punct de vedere al caracteristicilor n ierarhia rilor exportatoare de acel produs.
Includerea unei marje asiguratorii n pre trebuie s respecte realizarea a dou cerine: preul produsului s
rmn competitiv iar mrimea marjei s fie ct mai ridicat. Acestea presupun cunoaterea exact a preului
practicat pe piaa internaional i reducerea preului de producie.
4. Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut. Agenii economici urmresc corelarea
operaiunilor de import-export astfel nct plile pentru import s se fac n valuta realizat din export, caz n
care riscul apare numai pentru soldul operaiunilor.
5. Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor. Aceast tehnic poate fi utilizat atunci
cnd plile nu sunt zilnice i const n faptul c importatorul ntrzie plata dac valuta de contract are tendina de
depreciere i anticipeaz plata dac aceast valut este n curs de apreciere. Pentru exportator situaia se prezint
invers. Altfel spus, n cazul unei monede n curs de repreciere exportatorul va aciona n sensul amnrii
livrrilor, ntrzierii ncasrilor i prelungirii termenelor de ncasare iar importatorul n direcia realizrii unor
importuri anticipate, accelerrii plii i reducerii termenelor de plat. Dac moneda este supus unei tendine de
depreciere, exportatorul va urmri realizarea unor livrri anticipate, grbirea ncasrilor i reducerea termenelor
de ncasare iar importatorul amnarea importurilor i a plilor i mrirea termenelor de plat.
6. Derularea corect i operativ a contractului este o modalitate ce presupune respectarea mai multor
cerine: obinerea la timp a tuturor informaiilor legate de desfurarea tranzaciei; stabilirea mai multor variante
de negociere; respectarea condiiilor de livrare i plat nscrise n contract; ntocmirea corect i la timp a
documentelor de plat pentru a se elimina ntrzierea ncasrii sumelor ce ar aciona asupra creterii riscului
valutar i de pre.

2. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar
Pentru acoperirea riscului valutar se poate apela i la serviciile unor bnci specializate ce pot efectua n
numele lor operaii de arbitraj valutar. Realizarea acestor operaii poate avea loc pe parcursul derulrii
contractelor de comer exterior, indiferent dac acestea conin sau nu clauze valutare sau alte tehnici de evitare a
riscului valutar i ea ofer un plus de siguran n ncasarea sau plata fr pierderi ori cu pierderi minime.
Acoperirea riscului valutar se poate realiza prin operaii la vedere i prin operaii la termen. Acestea sunt
diversificate i sunt cunoscute sub denumirea de operaiuni de arbitraj.
1. Operaiunile la vedere - pot fi realizate de ctre bnci n nume propriu sau n numele clienilor lor. n
general, ele urmresc obinerea unei valute necesare unei pli internaionale, mbuntirea structurii
disponibilitilor n valut, nregistrarea unui potenial ctig. O caracteristic a acestor operaii const n faptul
c fac posibil ntr-o perioad de timp relativ scurt, vnzarea unei valute supus deprecierii i procurarea alteia
mai stabile n momentul respectiv cunoscut i sub denumirea de valut de refugiu.

7
2. Operaiunile la termen - acestea constituie una dintre metodele de evitare sau diminuare a riscului
valutar cele mai des folosite n cazul operaiilor comerciale a cror derulare nu trece de regul de un an. Ele
presupun vnzarea sau cumprarea la termen pe piaa de schimb a valutelor provenite din ncasri sau a celor
destinate plilor ce vor avea loc n viitor. Desfurarea contractului comercial i efectuarea operaiilor la termen
trebuie realizate n paralel iar scadenele celor dou operaiuni trebuie s fie identice. Termenele cel mai des
utilizate pentru care se ncheie astfel de operaiuni sunt 1, 2, 3, 6 i 12 luni. Desfurarea paralel a unei
operaiuni la temen i a unui contract comercial i ofer agentului economic posibilitatea de a determina anticipat
valoarea exact a valutei pe care o va primi sau pe care va trebui s o cedeze ntr-o perioad viitoare, independent
de fluctuaiile valutare.
n cadrul operaiunilor la termen se disting:
- Operaii simple de vnzare-cumprare la termen;
- Operaii complexe ,,swap;
- Operaii de hedging valutar.
Operaiile simple - constau n realizarea unei operaii de vnzare-cumprare a unei valute la un termen
dat la cursuri la termen stabilite n momentul iniierii operaiei.
Operaiile complexe swap - dein cea mai mare ponderea n cadrul tranzaciilor la termen i constau
cumprarea la vedere a unei valute i vnzarea simultan a acesteia la termen sau invers. Ele sunt foarte diferite,
banca fiind cea care va alege pe cea mai potrivit n funcie de momentul conjunctural.
Operaiile de hedging valutar - reprezint operaiile prin care un cumprtor de valut sau o banc se
angajeaz pe de o parte s cumpere la termen o sum ntr-o anumit valut, iar pe de alt parte se mprumut cu
aceeai sum, n aceeai valut, la acelai termen. Prin aceast operaie cumprtorul de valut se pune la adpost
de riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i execuia lui,
deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere la
cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la mprumut. Astfel, riscul valutar este transferat
bncii mprumuttoare. Acest gen de operaii mai este cunoscut i sub denumirea de credit paralel sau acoperire
la termen

4. Tipologia cursurilor de schimb
Are la baz criterii care se refer la:
1. Condiiile modificrii cursului de schimb;
2. Locul stabilirii cursului de schimb;
3. Termenul la care cursul este valabil;
4. Obiectivele de analiz.
1. n ce privete condiiile modificrii, deosebim:
a) Cursul de schimb flotant (fluctuant) - format pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta privind
valuta respectiv, n condiii similare celor de pe piata mrfurilor. Generalizarea acestui tip de curs s-a produs
dup 1973 i se menine i n prezent n una dintre variantele: flotare administrat, controlat (managed
floating, dirty floating) n sensul c, n situaia unor evoluii perturbatoare, statul intervine prin intermediul
bncii centrale care, ntr-o form declarat sau mascat, vinde sau cumpar valute, influennd astfel cursul de
schimb n sensul stabilitii acestuia; flotare pur, n care intervenia statului pentru efectuarea de corecii nu
este presupus.
b) Cursul de schimb fix (stabil), existent n multe ri nainte de 1973, presupune obligativitatea guvernelor
(pentru statele membre n FMI) de a menine variaia cursului de schimb aflat sub influena factorilor pieei, ntre
limitele de 1% (ulterior s-a stabilit 2.25%) n jurul paritii monetare oficiale. Meninerea ntre astfel de
limite se realizeaz prin vnzri sau cumprri de valute de ctre banca central.
De asemenea, sunt ntalnite variantele:
- Curs de schimb ancorat (pegged) de o valut forte (n raport cu care este stabilit o zon
monetar) sau de un co valutar (DST) n raport cu care moneda fluctueaz;
- Sistem de pariti glisante n sensul corelrii cursului de schimb cu evoluia unor indicatori
economici importani (PIB, IGP);
8
- Acorduri de cooperare monetar, ce presupun o nelegere ntre mai multe ri privind paritatea.
2. n raport cu locul stabilirii cursului unei monede putem deosebi:
a. Cursul de schimb oficial stabilit n modul unilateral de ctre autoritatea monetar din ara respectiv.
Legat de cursul de schimb oficial se ntlnesc i termenii de curs de schimb nominal (prin care se specific preul
unitii monetare pentru principalele valute n raport cu moneda naional), curs oficial convenional (stabilit
unilateral de guvernele rilor cu moneda neconvertibil) i fixing (curs de caracter oficial stabilit de un grup
restrns de specialiti solicitai de banca central; are caracter de curs mediu n ziua t).
b. Cursul de schimb al pieei reprezint cursul stabilit pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta. n
acelai sens este folosit termenul de curs de schimb bancar sau cotaie oficial a pieei.
Cursul de burs - reprezint cursul stabilit n rile n care preponderent n negocierea preului monedelor
este sistemul burselor.
Cursul de cas (la ghieu) - reprezint cursul publicat la care banca efectueaz preschimbarea n bani lichizi
a diverselor valute. Dac se are n vedere n ce postur se situeaz casa de schimb sau banca n aciunea de
vnzare-cumprare de moned se utilizeaz termenul curs de cumprare (nscris n poziia I i ntotdeauna mai
mic dect cursul de vnzare, reprezentnd preul n moneda naional la care se cumpr o unitate valutar
strin), respectiv curs de vnzare (nscris n poziia II, superior celui de cumprare, exprimnd preul la care este
vandut de ctre banc sau casa de schimb valuta strin). Diferena dintre aceste dou cursuri reprezint ecartul,
marja (spread).
Cursul de schimb tolerat (cursul negru sau gri) se stabilete la aa-numita burs neagr n situaii n care se
impun restricii privind operaiunile instituiilor legale de schimb sau n cazul unor monede neconvertibile, care
nu sunt cotate la bnci sau burse.
3. n raport cu termenul (momentul) la care cursul este acceptat, deosebim:
- Cursul de schimb la vedere (SPOT) - se refer la cursul stabilit n ziua respectiv i care este afiat;
- Cursul de schimb la termen (FORWARD) - reprezint cursul care va fi luat n calcul la virarea banilor
n conturi, aciune care se consider ca se va desfura dup trecerea unui interval mai mare de 48 ore;
- Cursul de deschidere - reprezint cursul la care au fost operate tranzaciile la nceputul zilei respective i
care, de regul, nu difer prea mult de cursul de nchidere al zilei precedente;
- Cursul de nchidere - aplicat n cazul ultimelor operaiuni din ziua la care un astfel de curs se refer.
Deseori, acest gen de curs servete drept element de referin n contracte, precum i la stabilirea valorii DST
publicat n ziua urmtoare;
- Cursul la sfritul perioadei - ca i cursul mediu, se poate referi la nivelul cursului din ultima zi a
sptmnii, lunii, trimestrului, respectiv la media cursurilor dintr-o perioad (zi, sptmn etc) i prezint
interes ndeosebi n descrieri i analize statistice.
Referitor la cursul de schimb i timpul la care se refer, ntalnim, n limbajul dealerilor, expresii precum:
- Over night - cursul de schimb de astzi pentru mine (la deschidere);
- Tom next - cursul la vedere pentru ziua urmtoare (mine) i ziua viitoare (poimine);
- Spot next - cursul la vedere pentru ziua urmtoare.
Publicarea cursurilor de schimb se realizeaz sub forma listelor de cursuri. Acestea sunt redate sub form de
afiaje electronice (pentru populaie) sau comunicri interbancare internaionale realizate de instituii specializate
(Reuters, Tele Rate etc), dar i n ziare, reviste de specialitate, pliante ale bncilor.
4. n raport cu obiectivele de analiz economic deosebim:
- Cursul de schimb efectiv - se determin ca o medie aritmetic ponderat (folosindu-se ponderi justificate
economic) a modificrilor valutei respective n raport cu celelalte valute importante;
- Cursul de schimb real - pentru moneda R (exprimat n uniti de moned R ce revine pe o unitate de
valut K) se determin nmulind cursul de schimb nominal cu raportul dintre indicele de preuri nregistrat n
ara R i indicele de preuri nregistrat n aceeai perioad n ara K. De menionat c indicele de preuri se poate
referi fie la varianta care include preurile la consumatori (PPC), fie la preurile produselor industriale (PPI) sau
la pretul unitii de munc;
- Cursul de schimb de echilibru - implic neintervenia guvernului pe piaa valutar (flotare pur) i este
reprezentat, pe termen scurt, de cursul dominant n sistemul cursurilor bilaterale, respectiv pe termen lung, de
9
acel nivel al cursului de schimb care a contribuit semnificativ la echilibrul balanei de pli externe pentru o
perioad suficient de ndelungat (2-3 ani).
n vederea asigurrii unui curs optim al valutelor, statul poate interveni pe pieele valutare. Prin intervenia
pe piaa valutar se nelege activitatea bncii centrale de a cumpra sau vinde unele valute n scopul ridicrii,
respectiv scderii cursului acestor valute n raport cu moneda naional, prin influenarea cererii si ofertei. Rolul
autoritaii monetare consta in a interveni prin vanzarea sau cumpararea pe piata valutei celei mai solicitate, n
vederea readucerii cursului la nivelul anterior. Statul intervine indirect, folosind taxa scontului. Astfel, dac
intenioneaz s majoreze oferta de valut pentru a face presiuni asupra cursului, statul crete taxa scontului, ceea
ce determin creterea nivelului general al dobnzilor pe piaa respectiv , atrgnd n felul acesta capitalul
strain. Prin aceast intervenie, este facilitat ptrunderea valutei strine n ar . Acest proces se poate aplica i
invers. O alt posibilitate este aceea de intervenie direct pe pia, autoritatea monetar completnd oferta de
valut n cazul n care aceasta este insuficient sau completnd, n caz contrar, cererea de valut. Intervenia pe
pia poate fi: Discreionar, atunci cnd statul are intenia s intervin oricnd i la orice curs sau limitat la o
anumit perioad i la un anumit nivel al cursului.
Devalorizarea reprezint micorarea oficial a valorii unei monede. Aceasta are drept consecin micorarea
puterii de cumprare a monedei i modificarea raportului de preschimbare fa de alte monede.
Deprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval dat, -i diminueaz puterea de
cumprare n raport cu alte monezi.
n relaiile de comer exterior, devalorizarea i deprecierea favorizeaz exportul i acioneaz ca o frn la
import. Revalorizarea reprezint majorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede i are drept consecin
direct creterea puterii de cumprare a monedei revalorizate i modificarea raportului de preschimbare fa de
alte valute. Ca i devalorizarea, revalorizarea este tot mai rar utilizat.
Reaprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval de timp dat, -i mrete
puterea de cumprare.
n relaiile de comer exterior, att revalorizarea ct i reaprecierea acioneaz ca o frn la export i
ncurajeaz impoturile.
5. Funciile cursului de schimb
Cursul de schimb al valutei -i exprim menirea prin urmatoarele funcii:
- Funcia de instrument de evaluare a bunurilor i serviciilor din relaiile economice
internaionale;
- Funcia de instrument de conversie i comprare a puterii de cumprare a monedelor din diferite ri;
- Funcia de mecanism de influen n relaiile economice internaionale prin care pot fi stimulate
exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar.
6. Formarea cursului valutar
Cursul de schimb al valutei se formeaz n mod diferit:
- n condiiile n care valorile paritare ale monedelor se exprimau n aur, cursul valutei se calcul n
funcie de cantitile de aur reflectate de monede:
Cv =
B Pm
A Pm
*
*

- Cursul valutar poate fi stabilit n mod convenional de autoritatea monetar a unei ri;
- Cursul valutar se poate forma prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe piaa valutar;
- Cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o alt moned;
- Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede (Pc1) care se
raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport rezult numrul unitilor
monetare naionale (n Mn) pentru o unitate monetar strin:
Cv =
2
1
Pc
Pc
; Cv =
Ms y
Mn x
*
*

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul preurilor.
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou
ri.
10
6.1. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb
- Situaia balanei de pli - dac o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia naioanl
nu poate s asigure produsele corespunztoare sumelor n moneda naional existente n strintate. Deintorii
de moned vnd sumele pe piaa valutar, oferta de valut depeste cererea i moneda se depreciaz. Dac ara
prezint excedent al balanei de pli, sumele n valut se pot utiliza pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilor
din strintate, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz;
- Raportul dintre cererea i oferta de valut - cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile
internaionale necesare, de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri.
Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, de ncasrile
din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital;
- Creterea masei monetare n circulaie - contribuie la deprecierea valutei; msurile de reducere a masei
monetare determin aprecierea monedei;
- Extinderea sau reducerea creditului - influeneaz economia naional i implicit cursul de schimb;
- Dobnda ridicat - descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz
efecte pozitive asupra cursului de schimb;
- Raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate;
- Creterea inflaiei interne - determin deprecierea valutei; scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv
asupra cursului valutei;
- Deficitele i excedentele bugetare;
- Politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare - stimuleaz sau restrng producia intern, consumul
n sectorul public i influeneaz cursul de schimb;
- Msurile de politic economic - favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i
implicit exercit influene asupra cursului de schimb;
- Cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci;
- Productivitatea ridicat - se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului
extern, influennd, implicit, cursul de schimb;
- Investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat;
- Aprecierile favorabile sau nencrederea;
- Gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor.

7. Determinarea cursului de schimb la vedere
Cursul de schimb afiat pe panourile electronice ale bncilor, n ziare, pe ecranele televizoarelor, n vitrinele
caselor de schimb etc. se fundamenteaz pe informaii, calcule, intuiii, conjuncturi de interese, reprezentnd,
aadar, ce se vede dintr-un ansamblu, deseori cu o baz destul de larg, de informaii i decizii.
ndeosebi cursul de schimb la vedere stabilit de cele mai importante bnci reprezint indicatorul principal
n raport cu care se formeaz sau se stabilesc prin calcule celelalte tipuri de cursuri. Din punct de vedere
teoretic, stabilirea cursului de schimb la vedere se bazeaz pe:
- Teoria paritii puterii de cumprare;
- Teoria paritii ratei dobnzii;
- Considerente legate de echilibrul balanei de pli.
O unitate monetar (R) exprimat n valuta altei ri (K) presupune stabilirea unui astfel de curs de schimb
nct puterea de cumprare exprimat n uniti monetare (R), ca i a celei exprimate n valuta (K) s fie aceeai.
Teoria paritii puterii de cumprare st la baza stabilirii cursului de schimb ndeosebi pe termen lung i
mediu. Pe termen scurt, cursul de schimb este influenat ndeosebi de direcia fluxurilor de capital care, la rndul
ei, depinde de nivelul ratei dobnzii. Astfel, o cretere semnificativ a ratei dobnzii n cazul unei valute
convertibile poate atrage fluxurile de capital dac respectiva valut este suficient de puternic pe pia i, ntr-o
conjunctur dat, prezint o deosebit ncredere. ntr-un astfel de caz, oarecum de excepie, preul acelei valute
va crete (se va aprecia), ea fiind tentant prin dobnda ce o aduce. Corespunztor, celelalte valute vor fi cotate
(n uniti de moned cu dobnda mrit) la preuri mai mici (se vor deprecia). Mai frecvent este situaia n care
o cretere a dobnzii pentru o valut (nu dintre cele mai puternice) este urmarea unui proces inflaionist, ceea ce
11
sperie capitalurile i, ca urmare, acea valut va fi oferit spre vnzare n mod mai intens, ceea ce va avea drept
urmare ieftinirea ei (deprecierea) n raport cu celelalte valute la care rata dobnzii nu s-a modificat. Privit prin
prisma echilibrului balanei de pli, cursul de schimb se modific n cazurile n care apar dezechilibre ale
balanei. Astfel, o balan pasiv la contul curent presupune, cel puin din punct de vedere teoretic, un deficit de
valut i un exces de moned naional. Ca urmare, valuta fiind deficitar n ara respectiv, este normal sa fie
solicitat mai intens pentru a acoperi gurile devenind mai scump (valuta se va aprecia) n aceeai msur n
care moneda naional, exprimat n respectiva valut, va deveni mai ieftin (se va deprecia).
Elementele teoretice -i gasesc un corolar n reprezentrile formale. Astfel, din egalitatea presupus de
teoria paritii puterii de cumprare:
) (
) (int
/ ) 1 (
/ ) 1 (
1
extern I
ern I
CS
CS
P
t t
P
t t
t
t
+
+
+
=
se ajunge la relaii care permit stabilirea cursului de schimb n perioada imediat urmtoare (t+1).
) (
) (int
*
1
extern I
ern I
CS CS
P
P
t t
=
+

n ce privete fluctuaia cursului de schimb, aceasta este fundamentat teoretic de diferenele dintre ri
privind evoluia inflaiei, rata dobnzii, anticiprile agenilor economici privind evoluia n viitor a cursurilor.
Din punct de vedere practic, stabilirea cursului de schimb presupune luarea n considerare a elementelor de
teorie menionate, fie sub forma manifestrii lor directe (ca o reacie imediat la scumpirea unor produse de baz,
ridicarea semnificativ a ratei dobnzii ntr-o ar), fie indirecte (lund n calcul atitudinea clienilor, mersul
pieei vis-a-vis de moneda unei ri). De asemenea, adevrat este faptul c i alte informaii importante sunt avute
n vedere, precum: necesarul sau excedentul de valut al bncii, rezultatele prognozelor, relaiile dintre bnci,
relaiile interumane (ntre angajaii diferitelor bnci care realizeaz tranzacii monetare).
Astfel, avnd n vedere cazul unei bnci de o anumit anvergur pe piaa valutar, stabilirea cursului de
schimb se realizeaz, n varianta iniial, n ziua t (curs de deschidere) nc nainte de ora 8, cnd ncep
tranzaciile, inndu-se seama de urmtoarele surse de informare:
- Cursurile de schimb la nchidere la bncile din New York (dar i din alte centre de pe coasta de est a
SUA) i funciile privind piaa valutar asiatic, care sunt piaa care precede n timp deschiderea pieei europene,
aa cum apare pe ecranele calculatoarelor conectate la ageniile Reuters, Telerate etc. Intereseaz cotaiile din
New York stabilite la sfritul zilei precedente ntruct ele au fost realizate n ara care da tonul pe piaa
valutar internaional, iar pe de alt parte, diferena de fus orar face ca bncile din SUA s funcioneze suficient
de multe ore dupa ce bncile europene au nchis pentru a putea oferi informaii proaspete privind mersul
pieei.
- tirile comunicate de principalele agenii de pres privind evenimentele petrecute peste noapte (mai
precis anterioarele 14-15 ore care au trecut de la nchiderea activitii zilei precedente). Astfel de tiri, precum:
calamiti naturale, compromiterea exporturilor unei ri, schimbri privind politica economic, guvernul,
majoritatea parlamentar ntr-o direcie care trezete nencredere, creterea preurilor la produsele de baz sau a
ratei dobnzii etc. privind ara K fac ca ncrederea n puterea de cumprare a monedei K s scad (uneori
vertiginos) i ca urmare este oferit intens spre vnzare, dei solicitrile scad, ceea ce o va face mai ieftin n
raport cu alte valute (are loc o depreciere vizibil a monedei rii n care evenimente de genul celor enumerate au
avut loc); invers, daca n ara Z se anun schimbri n bine (stabilitate sau expansiune pe plan economic, recolte
bune, rata sczut a inflaiei, excedent al balanei comerciale etc.) ele au ca urmare meninerea preului monedei
Z sau chiar scumpirea unei astfel de monede n raport cu alte valute (apreciere);
- Rezultatele analizei i prognozei evoluiei cursului de schimb pentru valutele importante aa cum rezult
din citirea diagramelor speciale (chart systems). Astfel de analize sunt realizate de ctre specialitii din
domeniul cunoscut sub denumirea de analiz tehnic (technical analysis). Evident, evoluia cursurilor de
schimb la banca respectiv (la care urmeaz a se stabili cursul iniial) va fi, de asemenea, obiect de analiz i
prognoz pentru specialitii respectivi;
- Poziia bncii n postura creia ne situm, n sensul lurii n calcul a cursului la nchidere n ziua
precedent, a rezervelor de valut, a obligaiilor fa de clieni, inteniilor din ziua respectiv.
12
Toate informaiile din sursele menionate sunt comentate n cadrul echipei (serviciului) care stabilete
cursul la deschidere i se ajunge la o cotaie iniial a dolarului SUA.
Pe baza cotaiilor stabilite similar privind fiecare valut n raport cu dolarul SUA se procedeaz la stabilirea
cursurilor de schimb ncruciate. n tranzacii care presupun astfel de ncruciri de cursuri se mai poate aduga
cursului astfel stabilit o mic valoare reprezentnd plata efortului transferului.
Rezultatele privind cursurile la care s-a ajuns trebuie finalizate aa nct, la ora de deschidere a activitii
bncii, acestea s fie afiate. Din momentul deschiderii, cursul de schimb va fi stabilit pe pia. De exemplu,
primul apel telefonic este primit de la banca A din Marea Britanie, care solicit acceptarea unui schimb valutar,
dolari contra euro. Lund cunotin de cursul bncii franceze presupunem c nu accept tranzacia, ceea ce
confirm bncii franceze faptul c a stabilit un curs corect (n limbajul dealerilor un astfel de curs este etichetat
prity sau au pair). Dac un alt apel telefonic, de aceast dat al bncii B din Germania, accept cursul bncii
franceze, aceast acceptare poate reprezenta un semnal c este cazul s fie scumpit dolarul ntruct este posibil s
apar i alte cereri masive de dolari. Semnalul fiind receptat, se modific cursul de schimb.
Reelele de comunicaii rapide (Reuters, Swift, Telerate etc.) preiau informaia, ca i alte informaii de acest
fel, i le comunic bncilor interesate. Apelurile telefonice se succed, banca francez poate deveni i ea interesat
s solicite altor bnci diverse valute la schimb. Ca urmare, cursurile de schimb se pot modifica frecvent i aceasta
pn la ora de nchidere a activitii bncii, cnd se trage linia i se stabilete profitul sau pierderea, precum i
cursul la nchidere.

7.1 Stabilirea nivelul cursului de schimb la termen (forward)
Schimburile pe plan extern permit plata sau ncasarea fie imediat, la vedere sau cash, fie la un termen viitor
(mai tarziu de 48 de ore) stabilit prin contract. Motivul pentru care plata/ncasarea sumei, exprimat n valuta
specificat n contract, are loc la un termen viitor canst fie n protejarea contra riscului de a pierde datorit
modificrii, n timp, a cursului de schimb, fie din raiuni financiare.
Din punct de vedere teoretic, stabilirea cursului de schimb la termen se bazeaz pe corespondena dintre
raportul ratelor dobnzii celor dou valute la care se refer cursul i raportul dintre cursul la termen i cel la
vedere.
vedere
termen
K
R
CS
CS
dob rata
dob rata
=
+
+
) (
) (
. . 1
. . 1
,
unde R reprezint moneda intern n care este evaluat unitatea de valut K (1 K = n uniti monetare R).
Din egalitatea de mai sus rezult:
) (
) (
. . 1
. . 1
*
K
R
vedere termen
dob rata
dob rata
CS CS
+
+
=
Corespunztor teoriei paritii ratei dobnzii, cursul la termen este aproximativ la paritate cu rata dobnzii
(proporia n care difer rata dobnzii monedei R de alte valute este aproximativ proporional (direct) cu
diferena dintre cursul la termen i cel la vedere).
ntre cursul de schimb la termen i cel la vedere poate exista egalitate sau, dimpotriv, inegalitate, n sensul
c una dintre monede (de exemplu K) poate deveni, la un termen viitor, mai scump n raport cu cealalt moned
(R). n acest caz, se afirm c moneda K este platit cu prim (forward premium); invers, daca moneda K
devine mai ieftin (exprimat n uniti monetare R) la un termen viitor, se afirm ca ea este pltit n pierdere
(forward discount).
Raiunea pentru care cursul la termen poate s difere de cursul la vedere are drept punct de plecare
deosebirile la rata dobnzii. Se cosider c apariia de deosebiri semnificative n ceea ce privete rata dobnzii
afiat la o valut, comparativ cu altele, reprezint un semnal edificator cu privire la puterea de cumprare
prezente, dar i viitoare a valutei respective. Mai concret, dac valuta K se deosebete de moneda R printr-o rat
a dobnzii mai mare, se consider c exist n spatele monedei K un proces inflaionist care genereaz rate mai
mari ale dobnzii i, ca urmare, o astfel de valut este normal s fie mai slab cotat n raport cu alt valut.
Aceasta, cu atat mai mult cu ct creterea dobnzilor nsotete, de regul, un proces de depreciere care va
continua n decursul timpulului. Pe de alt parte, avantajul dobnzii sporite obinute de deintorul de valut K
13
pn la termenul realizrii schimbului valutar (corespunztor contractului) justific un cost pe care acest
deintor l va suporta prin acceptarea preului mai mic (discount) al valutei K n moneda R la termenul plii.
Din punct de vedere practic, la stabilirea cursului de schimb la termen se ine seama de mai multe aspecte,
i n primul rnd de diferena dintre ratele dobnzilor, dar i de mrimea intervalului pn la termenul contractual
de efectuare a plii/ncasrii, ca i de previziunile privind evoluia cursului la vedere. n acest sens, cursul la
termen poate fi privit ca o prognoz (dintre cele mai precise) de a crei exactitate depind ctigul sau pierderea
de pe urma schimbrilor de curs intervenite pn la termenul stabilit. Termenul la care se va plti/ncasa poate fi
stabilit la cateva zile de la data ncheierii contractului (3-7 zile), dar i peste 9 sau 43 de zile (broken dates), ns
mai frecvente sunt termenele de 1,3 sau 6 luni. n puine cazuri i numai pentru valute deplin convertibile, de
ncredere, termenul este mai mare, ajungnd i pn la 3-5 ani.
Tranzacia la termen se poate realiza la telefon urmnd ca actele s se ncheie ulterior, nsa o dat perfectat
ea nu mai poate fi anulat. Se poate iei din afacere prin revnzare, respectiv rscumprare a sumei,
corespunztor contractului. n ceea ce privete stabilirea cursului la termen, i implicit a primei sau pierderii, se
poate accepta, n anumite cazuri de evident normalitate pe piaa valutar, egalitatea CSvedere = CStermen.
Situaia nefiind frecvent n intervale de timp mai mici sau mai mari, mai des ntlnit este situaia n care cursul
la termen difer de cel la vedere. Pentru a stabili, n astfel de cazuri, nivelul cursului la termen se au n vedere
urmtoarele:
- Pentru cursul de schimb al valutei K, exprimat n uniti monetare R, se consider c n cazul n care rata
dobnzii pentru valuta K este superioar ratei dobnzii pentru moneda R se procedeaz la stabilirea unui
curs la termen mai mic dect cursul la vedere (discount pentru K, premium pentru R).
- Se stabilete mrimea primei/pierderii (d) pe baza relaiei:
100 * 360
. . * )] .( . ) .( . [ * zile in termen K dob rata R dob rata CS
d
vedere

= ,
unde: R moneda intern; K moneda extern.
- Se determin cursul de schimb la termen nsumnd algebric diferena obinut anterior (d) la cursul la
vedere (la cumprare):
d CS CS
vedere termen
+ =

O variant de calcul a cursului la termen include att acoperirea riscului de valut (urmare a deprecierii
valutei pentru care vom obine echivalentul n moneda intern la termen), ct i avantajul dobnzii superioare a
valutei. Relaia de calcul devine:
] . . * ) ( . [ 100 * 360
. . * )] ( . ) .( . [
zile in termen K dob rata
zile in termen K dob rata R dob rata CS
d
vedere
+
=
=
- Finalizarea tranzaciei la termenul stabilit.
n limbajul operatorilor de curs de schimb (dealeri) se specific mai degrab diferena dintre cursul la vedere
i cursul la termen (forward outright rate) prin cifre care indic aa-numitele puncte (points, pips)
reprezentnd zecimalele diferenei menionate. Aceasta i pentru a nu fi confundat informaia numeric cu cea
care se refer la operaiuni duble (swap) de valute, ce presupun o vnzare de valute la un curs la vedere i o
operaiune de cumprare a aceleiai valute la termen (peste un numr de zile sau de luni) la un curs diferit;
Diferena de curs va trebui s aduc iniiatorului un cstig cel putin la fel de mare cu dobnda pe care ar fi
obinut-o dac ar fi deschis un depozit la termen pentru suma n valut comercializat.

7.2. Modaliti de determinare a altor tipuri de cursuri de schimb
Cursul de schimb de echilibru - reprezint acel nivel pe o pia liber (pe care nu se face simit intervenia
guvernului) n condiii de stabilitate. Condiia de stabilitate presupune att oscilaii mici ale cursului n jurul unui
anumit nivel, ct i o inflaie sczut, de nivel apropiat n rile cu valute importante, precum i o balan
echilibrat de pli. Nivelul de echilibru se poate modifica n raport cu oferta i cererea de moned, iar acestea, la
rndul lor, depind de modificri n ce privete inflaia, rata dobnzii, nivelul rezervelor valutere, soldul balanei
comerciale, direcia investiiilor etc.
14
Intervenia bncii centrale pe piaa valutar poate conduce la un curs de schimb supraevaluat dac inflaia
intern R este mai mare dect cea din ara a crei valut o evalum K, respectiv cursul este subevaluat dac,
dimpotriv, inflaia are o rat intern R mai mic n condiiile n care cursul este meninut la acelai nivel n
pofida evoluiei ratei inflaiei. Altfel spus, dei puterea de cumprare a monedei se modific, preul ei exprimat
ntr-o alt valut rmne neschimbat. Evident, dac puterea de cumprare scade n ara R comparativ cu K, dar
cursul rmne nemodificat, moneda R este supraevaluat n raport cu moneda K.
Intervenia guvernului i a bncii centrale poate fi dirijat n direcia realizrii echilibrului de curs de schimb
prin introducerea taxei de egalizare a dobnzilor reale, controlului salariilor, impozitelor pentru credite destinate
investiiilor.
ntr-o abordare mai practic, se consider ca cursul de schimb de echilibru pe termen scurt este acel curs care
este dominant ntr-un sistem fluctuant de evoluie; pe termen lung este considerat de echilibru acel curs pentru
care s-a nregistrat un echilibru al balanei de pli pe o perioad suficient de lung. Ambele situaii exclud
intervenia bncii centrale pe piaa valutar.
n ceea ce privete cursul de schimb efectiv sau mai bine zis indicele cursului efectiv de schimb, acesta
reprezint un indicator de analiz. Prin obinerea lui se urmrete depirea strii de raport bilateral ntre dou
valute i obinerea unui indicator care s exprime evoluta raportului n care se afl o valut n raport cu mai
multe valute. Indicatorul reprezint o medie ponderat a cursurilor de schimb pe care se nregistreaz moneda K
n raport cu alte valute ntr-un moment t+i fa de un moment de referin din trecut t. Ponderea cu care intr n
calcul fiecare curs de schimb este dat de volumul comerului exterior sau alt criteriu economic al rilor ale
cror valute intra n calcul. Astfe de calcule privind evoluia n medie a evalurii unei valute n raport cu celelalte
valute importante sunt realizate de FMI, Reuters, Deutsche Bundesbank i alte cateva instituii monetare
internaionale.
Cursul de schimb real - sau cursul de schimb nominal (efectiv) real este de asemenea calculat n scopuri
legate de analiza competitivitii economice, precum i n comparaii internaionale.
Modul de calcul al cursului real presupune nmulirea cursului de schimb bilateral (cel care este comunicat n
mod curent) cu raportul dintre preurile nregistrate n cele dou ri.
n mod practic, ntruct exist attea preuri cte produse sunt, chiar dac ne limitm la cele care fac obiectul
importului i exportului, ne vor interesa indicatorii sintetici ai preurilor i anume: indicele general al preurilor
din fiecare din cele dou ri.
P
K
P
R
real
I
I
CS CS
) (
) (
= uniti de moned R pe 1K.
Indicatorul asfel obinut impilic o comparaie cu un nivel (i o perioad) de referin corespunztor teoriei
paritii puterii de cumprare; o cretere mai intens a inflaiei n ara R comparativ cu ara K va face ca valoarea
real s fie superioar celei nominale, adic va pune n lumin deprecierea monedei R comparativ cu K; invers,
dac inflaia n ara K este superioar celei din R, atunci moneda R va aparea intarit (apreciat) n exprimarea
real.
7.3. Anticiparea evoluiei n timp a cursului de schimb Technical Analysis
Evoluia n viitor a proceselor economice reprezint un obiectiv important n cercetarea economic. n
ceea ce privete studiul anticipativ al evoluiei preurilor hrtiilor de valoare, inclusiv al valutelor tranzacionate
pe piaa internaional, acesta castig n interes fiind legat direct de posibilitatea obinerii de profituri
semnificative sau de evitarea unor pierderi greu de recuperat.
Prognoza cursului de schimb se bazeaz atat pe elemente de teorie economic privind paritatea puterii de
cumprare i, n consecin, pe evoluia unor indicatori fundamentali pentru economie (inflaie, rata dobnzii,
deficitul balanei de pli), ct i pe studierea evoluiilor unor variabile-semnal care preced, cu succesiune n
timp, modificrii cursului de schimb. Preul unei hrtii de valoare i, mai ales, cursul de schimb fiind indicatori
sintetici care agreg aciunea unui numr relativ mare de factori, se poate accepta ideea folosirii modelelor
econometrice. n astfel de modele, cursul de schimb apare n postura de efect, iar factorii determinani sunt cei
recomandai de teoria economic. Unele necunoscute cu privire la: acurateea datelor statistice, confirmarea
ipotezelor metodelor de estimare, factorii episodici sau greu de cuantificat, generai deseori de comportamentul
15
uman etc., fac ca prognozele s nu fie ntotdeauna pe msura ateptrilor n pofida fundamentrii matematice
relativ riguroase. n ceea ce privete determinarea prin calcule a viitoarei evoluii exist o clas de metode care
se dispenseaz de factori, considernd c seria cronologic cu un numr suficient de mare de termeni este
suficient de elocvent i deci a lsa datele s vorbeasc despre ele nsele ar fi o cale indicat pentru obinerea
de prognoze (ndeosebi pe termen scurt). Experii din domeniul analizei seriilor cronologice (technical
analysis) au dezvoltat o serie de procedee, indicatori i reguli nu ntotdeauna riguros fundamentate matematic,
dar care, aplicate cu discernmnt, conduc la rezultate satisfctoare. Analiza evoluiei fenomenelor n timp,
cunoscut pe Wall Street sub denumirea de Technical Analysis, urmrete cunoaterea pulsului pieei n
vederea anticiprii evoluiei viitoare.
Analiza evoluiei n timp include mai multe metode unele fiind dintre cele mai simple, bazate pe
observaii empirice privind comportamentul pieei, altele fiind relativ complicate, presupunnd calcule
laborioase. Dintre consideratiile empirice bazate pe experiena, dar i pe fler, menionm recomandrile de genul:
- n activitile comerciale pe termen scurt, se apreciaz c n zilele de luni preurile sunt mai
sczute (down days), n timp ce n zilele de vineri, preurile sunt mai mari (up days). Dac preurile
ncep s scad spre sfaritul sptmnii (vineri) aceasta semnaleaz o tendin de scdere care se va
accentua la inceputul sptmnii (luni ndeosebi);
- n decursul anilor se manifest o sezonalitate a preurilor n sensul c n lunile ianuarie, iulie, noiembrie
i decembrie preurile sunt mai mari, n timp ce n februarie, mai, iunie i octombrie preurile scad. Ca
urmare, cei care cumpr n mai-iunie se ateapt la o cretere n vara (summer rally), aa cum cei care
cumpr n octombrie mizeaz spre o cretere spre sfrsitul anului (year end rally).
- Apecieri bazate pe analiza diagramelor privind evoluia preurilor sau a indicilor sintetici.
Prognozele obinute n urma aplicrii technical analysis au n vedere istoricul evoluiei, psihologia celor
care vnd sau cumpr valute, interpretarea unor indicatori-semnal.
Concluziile la care a ajuns R.N. Elliot, considerat a fi unul dintre iniiatorii aceste tehnici, care a analizat un
numr mare de reprezentri grafice privind fluctuaiile preurilor, pot fi rezumate asfel: fluctuaiile nu sunt ntru
totul aleatoare ntruct apar frecvent secvene evolutive repetabile, relativ uor de recunoscut, i care pot fi
aplicate de cunosctorii psihologiei participanilor de pe pieele devizelor i hrtiilor de valoare n general. Ca
urmare, putem deosebi unele elemente comune, precum i o tipologie a oscilaiilor nscrise pe diagrame, ca i a
comportamentelor agenilor economici n raport cu diversele semnale ale pieei. Printre aspectele care pot
fundamenta prediciile mentionm:
a. Acelai set de circumstane face ca participanii s acioneze aproximativ identic;
b. Un proces odat declanat este mai probabil ca el se va consolida, dect c se va stinge;
c. Tendina evolutiv merit ncredere;
d. Scderile de nivel sunt mereu corectate. Ca urmare, se apreciaz frecvent ca o cdere n ziua t este,
foarte probabil, urmat de o revenire;
e. Speculatorii ndeosebi sunt interesai de momentul n care preul este maxim (pentru a vinde), ca i
de momentul n care preul este minim (pentru a cumpra), dar i de perioade de prefigurare a unor noi
tendine pentru a putea atepta momentul favorabil;
f. Oscilaiile ciclice se manifest la intervale mari i ele se caracterizeaz prin armonicitate,
sincronicitate, proporionalitate.
n ceea ce privete tipologia modalitilor de evoluie n timp este necesar s menionm c evoluia poate fi
caracterizat avnd n vedere ndeosebi vrfurile (peaks) i cderile (bottoms). Se poate trasa o linie care unete
cderile linie suport, i o linie care unete vrfurile linie de rezisten. Deosebim urmtoarele tipuri de
secvene evolutive:
- Evoluie consolidat - n sensul c oscilaiile sunt n interiorul culoarului limitat de cele dou linii,
denumit i evoluie n platou;
- Evoluie cu tendin - n care att vrfurile ct i cderile cresc sau descresc ca nivel;
- Evoluie n valuri (oscilaii) din ce n ce mai mari sau din ce n ce mai mici, ceea ce semnaleaz
modificarea tendinei;
16
- Evoluie cap-umeri (head and shoulders), n care unul sau dou vrfuri preced un vrf dominant, urmat
simetric de alte dou vrfuri mici;
- Evoluie tip steaguri i fanioane (flags and flatters), n care tendina descrie salturi semnificative la
anumite intervale, situndu-se pe alte paliere evolutive.
n literatura economic recent apar cu o frecven tot mai mare referiri la aa numitele valori anticipate
(expected values) i la rolul lor n comportamentul agenilor economici. n domeniul bancar i n general pe
piaa hrtiilor de valoare, aprecierile, mai mult sau mai puin riguroase cu privire la ce anume ne putem atepta n
viitor au o deosebit importan n luarea deciziilor privind depunerile sau retragerile de sume din depozite,
cumprarea sau vnzarea de titluri, valute etc.
Diversitatea punctelor de vedere, dar i multitudinea metodelor de obinere a previziunilor, reprezint
semnale cu privire la instabilitatea proceselor din economie, dar i la faptul c soluiile cele mai bune n acest
domeniu se las ateptate. Dat fiind curiozitatea dintotdeaua n ceea ce privete deconspirarea viitorului,
curiozitate care, pentru cei preocupai de piaa valutar este potentat de tentaia ctigului, metodele de
prognoz continu s se perfecioneze, i aceasta cu deosebire n domeniul financiar-valutar. Nu sunt rare
cazurile n activitatea comercianilor, fie i de valute, n care anticiparea preului (cotaiei) de ctre unii avizai,
sau poate inspirai, nainte ca piaa s l stabileasc i-a fcut s ctige milioane de pe urma unor astfel de
predicii.
ANEXA 1
Lista valutelor cu acronimele care apar n lista cursurilor pieelor valutare

*valutele au fost inlocuite cu euro.
TARA VALUTA ACRONIM COD
AUSTRIA Siling austriac* ATS 040
AUSTRALIA Dolar australian AUD 036
BELGIA Franc belgian* BEF 056
CANADA Dolar canadian CAD 124
ELVETIA Franc elvetian CHF 756
GERMANIA Marca germana* DEM 276
DANEMARCA Coroana daneza DKK 208
EGIPT Lira egipteana EGP 818
SPANIA Peseta spaniola* ESP 724
FINLANDA Marca finlandeza* FIM 246
FRANTA Franc francez* FRF 250
MAREA
BRITANIE
Lira sterlina* GBP 826
GRECIA Drahma greceasca* GRD 300
IRLANDA Lira irlandeza* IEP 372
ITALIA Lira italiana* ITL 380
JAPONIA Yen japonez JPY 392
OLANDA Gulden olandez* NLG 528
NORVEGIA Coroana norvegiana NOK 578
PORTUGALA Escudo portughez* PTE 620
ROMANIA Leul romanesc RON 642
SUEDIA Coroana suedeza SEK 752
RUSIA Rubla RUR 743
TURCIA Lira turceasca TRL 792
SUA Dolar SUA USD 840
DST XDR XDR 752
EURO EUR EUR 954