CAPITOLUL 4.

CURSUL DE SCHIMB I
ECONOMICE INTERNAIONALE

IMPACTUL

SU

RELAIILE

4.1 Cursul valutar: concept, funcii, forme

Schimburile economice internaionale fiind exprimate n valut presupun
cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce exercit influen asupra lui.
Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei
ri sau preul unei valute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare cursul valutei
exprim preul la care o moned naional se schimb cu alt moned36. Raportul de
schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite compararea produsului
intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii.
Cursul de schimb al valutei i exprim menirea prin urmtoarele funcii37:
funcia de instrument de evaluare a bunurilor i a serviciilor din relaiile economice
internaionale;
funcia de instrument de conversie i de comparare a puterii de cumprare a
monedelor din diferite ri;
funcia de mecanism de influen n relaiile economice internaionale prin care pot
fi stimulate exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar.
Cursul de schimb al valutei se formeaz n mod diferit n funcie de anumii
factori i de perioada de timp:
n condiiile n care valorile paritare ale monedelor se exprimau n aur, cursul
valutei se calcula n funcie de cantitile de aur reflectate de monede:
Cv

Pm
A Pm
B

cursul valutar poate fi stabilit n mod convenional de autoritatea monetar a unei

ri;
cursul valutar se formeaz prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe piaa
valutar;
cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o alt
moned;
cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede
(Pc1) care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest
raport rezult numrul unitilor monetare naionale (n Mn) pentru o unitate
monetar strin (Ms).
Cv

36
37

Pc1
Pc 2

; Cv

x Mn
y Ms

Vezi: Anne O. Krueger, Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Timioara, 1996, p. 22
Daniel Dianu, Funcionarea economiei i echilibrul extern, Editura Academiei Romne, Bucureti, 1992, p. 77

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i

de nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se
pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri.
Prin ajustarea cursului de schimb al unei monede fa de o alt moned cu
diferenialul de inflaie din dou ri se obine cursul de schimb real.
n relaiile economice internaionale, raportul de schimb al valutei difer n
funcie de locul de formare, mrime i de ali factori.
Cursul oficial se caracterizeaz prin faptul c se stabilete de autoritatea
monetar a unei ri, fie la paritate fie la un nivel convenional. n perioada exprimrii
valorii monedelor n aur cursul valutar se forma n funcie de cantitatea de aur a
monedelor, iar banca central se angaja s l menin mai mult vreme la acelai nivel
fiind cunoscut sub denumirea de curs fix.
Cursurile fixe se menineau la acelai nivel prin intervenia autoritii monetare
pe piaa valutar, respectiv prin vnzarea i cumprarea de valut din rezervele oficiale.
Cursurile flotante se individualizeaz prin faptul c se formeaz pe piaa valutar n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari, avnd nivel
variabil i flexibil.
Cursurile fluctuante exprim formarea raporturilor de schimb dintre valute n
anumite limite n mod liber (limite de fluctuare mai mari dect cele din perioada
cursurilor fixe) iar pe msura atingerii lor, autoritatea monetar intervine pe pia pentru
a limita variaia cursului de schimb.
Sistemul valutar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza
mecanismului cursurilor fixe. Cursurile de schimb ale monedelor rilor membre ale
F.M.I. oscilau n jurul paritii n limita de 1%. rile membre ale F.M.I. se angajau
s menin cursurile monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii pe
pieele valutare.
Mecanismul cursurilor de schimb fixe aplicat de rile membre ale FMI n
relaiile economice internaionale a fost justificat prin urmtoarele argumente38:
mecanismul cursurilor de schimb fixe urmrea s formeze i s menin stabilitatea
n schimburile economice internaionale;
operatorii care se angajau n contractele comerciale internaionale erau supui unor
riscuri reduse;
mecanismul cursurilor fixe era menit s asigure o administrare eficient i echitabil
a resurselor valutare.
n perioada aplicrii mecanismului cursurilor fixe s-au manifestat unele efecte
negative.
n msura n care se modifica cursul de schimb peste limitele stabilite se manifesta
incertitudine n derularea tranzaciilor comerciale internaionale;
banca central i dirija rezervele valutare spre susinerea cursului de schimb i se
diminua influena lor n stabilirea echilibrului valutar;
uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre susinerea cursului de
schimb i nu spre stimularea schimburilor economice internaionale.
Evoluia economic a statelor capitaliste n anii 1950-1970, presiunile de pe
piaa aurului i ali factori economici i monetari au exercitat influen asupra relaiilor
economice internaionale i au determinat renunarea la mecanismul cursurilor de
schimb fixe n anul 1971.

38

Philippe d Arvisent, Thiery Schowb, Finances Internationale, Hachette Superieure, Paris, 1995, p. 24-25

Acordul Smithsonian din decembrie 1971 a prevzut un sistem de cursuri raportate la dolarul SUA cu marje mai mari de fluctuare de pn la 2,25% denumit
sistemul cursurilor centrale ce s-a aplicat pn n martie 1973, dup care rile
dezvoltate au trecut la flotarea cursurilor valutare.
n acest context, cea de a doua modificare a statutului Fondului Monetar Internaional din anul 1978 a prevzut principiul potrivit cruia rile membre se bucur de
libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art. IV din statutul
Fondului Monetar Internaional rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i
cu celelalte ri membre n aplicarea flotrii cursurilor valutare39. rile membre se mai
angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje unilaterale i s
nu aplice msuri care s mpiedice ajustarea balanei de pli.
4.2 Flotarea cursurilor valutare
Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei
valute pe piaa valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori
economici monetari i financiari. Flotarea se realizeaz n mai multe variante:
flotarea concertat se aplic n cazul n care unele ri se angajeaz ca ntre
monedele lor s menin anumite marje de fluctuare, iar n comparaie cu monedele
altor state cursul unei monede se formeaz liber pe pia;
flotarea neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport cu alt
valut se formeaz pe piaa valutar;
flotarea pur (curat) se realizeaz n situaia n care cursul unei valute se formeaz
pe piaa valutar fr intervenia autoritii monetare;
flotarea impur se caracterizeaz prin faptul c raportul de schimb al valutei de pe
pia se formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii centrale.
Determinarea cursului valutei pe piaa valutar genereaz unele efecte pozitive
n relaiile economice internaionale:
flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de pli, dac raportul de
schimb al valutei se situeaz la nivelul de echilibru al cererii i ofertei de pe piaa
valutar;
flotarea poate s determine reducerea necesarului de rezerve valutare n cazul n
care banca central nu se mai angajeaz s intervin pe piaa valutar pentru
susinerea cursului de schimb;
formarea cursului de schimb pe piaa valutar asigur ajustarea economiei naionale
n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari;
flotarea descurajeaz interveniile speculative deoarece variaiile de cursuri sunt mai
greu de anticipat;
flotarea contribuie la formarea unui nivel fundamental al cursului de schimb dac nu
se aplic anumite msuri pentru echilibrarea balanei de pli.
n perioada de aplicare a cursurilor flotante interveniile pe pieele valutare au
fost nsemnate i frecvente, s-a impus coordonarea politicilor valutare i s-a manifestat
instabilitate pe pieele valutare.
Cursurile flotante genereaz i unele efecte negative n relaiile economice
internaionale:
39

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, art. IV, p. 6

 cursurile flotante amplific riscurile din comerul internaional;

flotarea cursurilor presupune imobilizarea unor sume pentru acoperirea pierderilor
din producerea riscului valutar;
cursurile flotante propag inflaia ca urmare a tendinei participanilor la
schimburile internaionale de a majora preurile n vederea acoperirii pierderilor din
modificarea cursului de schimb;
cursurile flotante influeneaz asupra raportului dintre export, import i producia
intern;
cursurile flotante pot determina aplicarea unor msuri protecioniste.
Reuniunile reprezentailor rilor industriale au dezbtut efectele negative ale
cursurilor flotante asupra relaiilor economice internaionale i au susinut armonizarea
politicilor monetare pentru a limita fluctuaiile cursului de schimb.
n vederea nlturrii efectelor negative ale cursurilor flotante asupra relaiilor
economice internaionale s-au formulat unele opinii:
unii specialiti au susinut revenirea la paritatea aur i adaptarea ei la condiiile din
relaiile economice internaionale;
alt soluie presupune aplicarea unor pariti pe durate mai mari de timp i
susinerea lor prin politici monetare convergente ale statelor participante;
politica de flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care asigur
coordonarea politicilor economice i valutare;
ali specialiti au apreciat c se pot institui zone obiectiv (target zone) care s
limiteze perioadele n afara crora autoritile monetare nu sunt pregtite s
intervin pe pieele valutare pentru stabilizarea cursului de schimb.
Susintorii soluiei zonelor obiectiv consider c volatilitatea ce exprim
variaia cursului de schimb pe termen scurt se deosebete de dereglare care reflect
ndeprtarea cursului de schimb de nivelul de echilibru pe termen lung. Zonele obiectiv
se pot aplica n varianta dur sau moale n funcie de mrime, frecven, schimbri i
grad de intervenie.
4.3 Factori care influeneaz asupra cursului valutar
Raportul de schimb dintre valute este o variabil care depinde de factori interni
i externi. Din punct de vedere al naturii lor factorii care influeneaz asupra cursului de
schimb pot fi economici, monetari, financiari i psihologici40.
a) Unul din factorii cei mai importani care influeneaz asupra cursului valutar
l constituie situaia balanei de pli. Echilibrul balanei de pli externe este dependent
de valoarea exporturilor i a importurilor, de gradul de eficien i competitivitate al
produselor, de nivelul preurilor, de serviciile internaionale i de conjunctura de pe
pieele internaionale.
n cazul n care o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia
naional nu poate s asigure produsele corespunztoare sumelor n moned naional
existente n strintate. Deintorii de moned vnd sumele pe piaa valutar, oferta de
valut depete cererea i moneda se depreciaz.
Dac ara prezint excedent al balanei de pli sumele n valut se pot utiliza
pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilor din strintate, cererea de valut este mai
mare dect oferta is moneda se apreciaz.
40

Vezi: Paul Bran, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1995, p. 79-83

Fig. 4.1 Relaiile dintre cursul valutar, balana de pli,

cererea i oferta de moned
La rndul su, cursul de schimb influeneaz asupra echilibrului balanei de pli
externe ca urmare a relaiei de conexiune dintre ele. Devalorizarea (deprecierea) valutei
stimuleaz creterea exporturilor, restrnge importurile i determin o tendin de echilibrare a balanei de pli. Aprecierea valutei contribuind la descurajarea exporturilor, la
stimularea creterii importurilor, genereaz dezechilibru n balana de pli.
b) Raportul dintre cererea i oferta de valut exercit influen asupra cursului
valutar. Cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale
necesare de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de
capitaluri. Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din
servicii internaionale, ncasrile din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de
capital. Unele influene ale factorilor care determin cererea i oferta de valut se pot
compensa ntre ele. De exemplu, influena ieirilor de capital se atenueaz prin majorarea exportului de mrfuri sau dezvoltarea serviciilor internaionale. Creterea importului
de mrfuri se compenseaz cu influena intrrilor de capital.
c) Creterea masei monetare n circulaie contribuie la deprecierea valutei, iar
msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei;
d) Extinderea sau reducerea creditului influeneaz asupra economiei naionale
i implicit asupra cursului de schimb;
e) Dobnda ridicat descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz efecte pozitive asupra cursului de schimb.
Scderea dobnzii faciliteaz accesul la credit, determin creterea masei monetare n circulaie i deprecierea valutei. O influen direct asupra cursului de schimb
exercit dobnzile bancare la mprumuturile acordate de bnci i dobnzile la titlurile de
stat;
f) Raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate influeneaz
asupra cursului valutar;
g) Creterea inflaiei interne determin deprecierea valutei, iar scderea indicelui
inflaiei se reflect pozitiv asupra cursului valutei;
h) Deficitele i excedentele bugetare influeneaz asupra cursului de schimb;
i) Politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare stimuleaz sau restrng
producia intern, consumul n sectorul public i influeneaz asupra cursului de
schimb;
j) Msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i implicit exercit influen asupra cursului de schimb;
k) Cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci se reflect
asupra cursului de schimb;

l) n perioada de avnt economic, creterea produciei i exporturilor

influeneaz pozitiv asupra cursului valutar, iar n perioadele de recesiune moneda se
depreciaz;
m) Productivitatea reprezint un factor important de influen asupra cursului
valutar. Productivitatea ridicat se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i
n asigurarea echilibrului extern;
n) Investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat influeneaz asupra cursului valutar;
o) Aprecierile favorabile sau nencrederea ntr-o moned se reflect asupra
cursului valutar;
p) Gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor.

4.4 Teorii asupra determinrii cursului valutar

Teoria intervalutar a apreciat c preul valutelor depinde de sumele n valut
cerute i oferite pe piaa valutar. Raportul dintre cererea i oferta de valut evolueaz
n funcie de creanele de ncasat, obligaiile de plat, credite, dobnzi i ali factori.
Teoria cantitativ a banilor a susinut c raportul de schimb al monedei este
determinat de masa banilor n circulaie. Dup aceast teorie, creterea masei banilor n
circulaie conduce la deprecierea valutei, iar scderea masei bneti contribuie la aprecierea valutei.
Teoria psihologic a variaiei cursurilor valutare a considerat c raportul de
schimb al valutei se formeaz sub influena mai multor factori. Conform acestei
abordri cursul valutar este dependent de raportul dintre cererea i oferta de valut, care
este expresia combinrii ntre scara cantitilor i scara preurilor, de ansamblul curbelor
individuale de oferte i cereri. Cursul de schimb reflect estimrile individuale i
satisfaciile care se ateapt de la ultima unitate monetar. n al treilea rnd, cursul de
schimb se formeaz sub influena balanei de pli, masei banilor n circulaie i a altor
factori41.
Teoria Efectului Fisher a demonstrat c exist o relaie direct ntre diferenele
de dobnd din dou ri i nivelul cursului de schimb. Dac nivelul dobnzii din ara
A este de 8% i n ara B de 10% raportul de schimb se modific cu 2%.
O cretere a ratei dobnzii n ara A n raport cu dobnzile din ara B" va
determina o deplasare a capitalurilor din ara B ctre ara A". Operatorii din ara B
cumpr moneda rii A pentru a o plasa n ara respectiv unde dobnzile sunt mai
atractive. Cererea suplimentar de moned a rii A" determin aprecierea valutei care
corespunde deprecierii valutei rii B.
Teoria paritii puterilor de cumprare a fost fundamentat de Gustav Cassel
n lucrarea Moneda i schimbul dup 1914 publicat n anul 192342. Dup aceast
teorie cursul monedei este determinat de cantitatea de bunuri i servicii pe care o poate
achiziiona ara emitent cu o unitate monetar n comparaie cu o unitate strin.
n form absolut, relaia paritii puterii de cumprare presupune ca o unitate
monetar a unei ri s fie schimbat cu aceeai valoare a bunurilor ca i o unitate
monetar strin.
Dac nivelul preurilor dintr-o ar se noteaz cu P i nivelul preurilor dintr-o
alt ar cu P* cursul de schimb corespunde raportului dintre preuri:
41

Vezi: Costin C. Kiriescu, Relaiile valutar financiare internaionale, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti,
1978, p. 53-64
42
Bourguinat Henry, Finance Internationale, PUF, Paris, 1992, p. 345-373

Pt
Pt*

Paritatea puterilor de cumprare se formeaz pe baza urmtoarelor condiii:

toate bunurile s se schimbe n funcie de costurile lor;

s nu se aplice restricii n efectuarea schimburilor internaionale

sub forma taxelor vamale, contribuiilor i a altor instrumente;

bunurile autohtone i strine s fie omogene;

s nu se aplice practici de monopol prin care bunuri identice s se

vnd la preuri cu diferene mari;

indicii de pre ce se utilizeaz pentru determinarea raportului

dintre puterea de cumprare a monedei autohtone i strine s reflecte ponderi
egale ale bunurilor.
n form relativ, cursul de schimb ca expresie a paritii puterilor se reflect
prin raportul dintre indicii de pre.
PA
S1PPCR S 0 x (1)
B
P(1)
S1PPCR S 0 x

Indicele preturilor

autohtone
Indicele preturilor straine

Teoria paritii puterilor de cumprare susine c raportul de schimb al valutei se

modific numai n msura n care se nregistreaz creteri sau reduceri ale nivelului
general al preurilor i tarifelor. Orice schimbare a nivelului preurilor determin
modificarea cursului valutar pentru a reflecta raportul dintre puterile de cumprare.
Conform acestei teorii, raportul dintre preurile unui produs asigur formarea
unui curs de schimb, iar paritatea global a puterilor de cumprare rezult din relaia
dintre nivelul general al preurilor i tarifelor n cele dou ri.
Cursul de schimb ca expresie a paritii puterilor de cumprare se determin
pornind de la produsele reprezentative din economia unei ri cum sunt produsele
industriale, bunurile de consum, produse de export. Eantionul de produse pentru determinarea paritii puterilor de cumprare este influenat de comparabilitatea produselor,
de ponderea lor , de tradiie i obiceiuri.
Teoriile de orientare keynesist consider c preul de schimb al valutei este
influenat ndeosebi de ctre balana comercial i de micrile de capital. Dup teoriile
de orientare Keynesist creterea ratei dobnzii (i) stimuleaz intrrile de capital i pe
aceast cale contribuie la aprecierea monedei. Creterea preurilor (P) poate s genereze
o pierdere de competitivitate, formarea unui deficit comercial care se reflect n
deprecierea monedei. Creterea venitului naional (Y) contribuie la sporirea
importurilor i la deprecierea monedei.

Dup: Le Dictionnaire Encyclopdique de la Finance, La synthese financiare, 1993, p.

360

Teoriile de orientare monetarist susin c preul la care se schimb moneda

este influenat de cererea i oferta de moned. Excedentul de ofert de moned antreneaz o depreciere, iar creterea preurilor poate s determine i o sporire a cererii de
moned i contribuie la o apreciere a monedei. Creterea produsului intern stimuleaz
cererea de moned i determin aprecierea monedei.
Teoriile de orientare Keynesist consider c asupra cursului monedei exercit
influene ntr-o viziune de termeni de flux, balana comercial i micrile de capital.
Teoriile de orientare monetarist susin c impactul asupra cursului monedei se realizeaz prin raportul dintre cererea i oferta de moned, respectiv prin intermediul pieei
monetare.
Modelul Mundell-Fleming care este de origine keynesist implic n formarea
cursului de schimb influena balanei comerciale i a micrilor de capital43. Politica
monetar i politica bugetar care vizeaz asigurarea echilibrului intern i extern depind
de regimul de schimb i de gradul de substitualitate al capitalurilor. Modelul exprimat
din punct de vedere formal n raport cu un plan (y, i) venit naional rat a dobnzii, se
reprezint din punct de vedere al evoluiei prin curbele IS (loc geometric al punctelor de
echilibru al pieei bunurilor), LM (echilibru a pieei monedei) i BF echilibru extern.

Fig 4.2 Echilibrul pieelor n condiiile modelului Mundell-Fleming

43

Bourguinat Henry, Finance Internationale, Economica, Paris, PUF 1992, p. 310

Impactul unor factori asupra cursului de schimb depinde de urmtoarele ipoteze:

economia fiind de dimensiune medie nu afecteaz preurile i

dobnzile dar influeneaz asupra preurilor exporturilor i ratei interne a
dobnzii;

agenii consider c prezentul se perpetueaz;

preurile sunt fixe;

nu se iau n calcul efectele de mbogire.

n raport cu planul (y, i) locul geometric al punctelor la un curs de schimb dat
reprezint echilibrul pieei bunurilor.
Din reprezentarea curbei IS care are drept parametri cursul de schimb se observ
c, n cazul n care S crete (deprecierea schimbului) curba IS se deplaseaz spre
dreapta. Echilibrul pieei monedei este reflectat de curba LM care n situaia n care se
deplaseaz spre dreapta exprim creterea masei monetare. Dreapta BF reprezentnd
locul geometric al punctelor de echilibru al balanei, n condiiile cursurilor flotante se
poate nregistra un echilibru al balanei de pli n cazul n care fluxul de capital este
corespunztor pentru finanarea deficitului.
Modelul monetarist al preurilor flexibile consider c preul de schimb al
valutei depinde de valoarea stocului de moned i de factorii care determin cererea de
moned. Modelul de orientare monetarist al preurilor flexibile presupune c oferta de
moned care este expresia raportului dintre oferta de moned naional (M) i nivelul
general al preurilor (P) i gsete corespondent n cererea de moned (L) care este
dependent de rata dobnzii interne (i) i venitul naional (y).
M
P

L(i, y)

Cursul de schimb (E) fiind expresia paritii puterilor de cumprare se formeaz

astfel:
E

P
P*

; E

M
M*

L (i , y )
L(i, y)

Modelul monetarist al preurilor flexibile implic flexibilitatea preurilor,

mobilitatea capitalurilor i substituabilitate ntre activele naionale i strine. Evoluia
modelului de orientare monetarist al preurilor flexibile poate fi influenat de
verificarea paritii puterilor de cumprare i de variabilele creterii monetare.
Modelul monetarist al preurilor rigide susine c ajustarea preurilor nu se
realizeaz n acelai timp pe toate pieele. Dup adepii acestui curent ajustri mai
rapide se efectueaz pe pieele financiare dect pe pieele bunurilor.
n condiiile n care pe termen scurt se diminueaz creterea masei monetare se
produce un excedent al cererii de moned, o cretere a ratei dobnzii, intrri de capital
i moneda se apreciaz. Pe termen scurt nu se nregistreaz o ajustare a preurilor
bunurilor ci o variaie a ratei dobnzii. Pe termen mediu sau lung preurile bunurilor se
ajusteaz, reducerea ofertei de moned determin scderea nivelului preurilor, a ratei
dobnzii i deprecierea monedei.
Dup aceast abordare cursul de schimb se apreciaz pe termen scurt i se
depreciaz pe termen mediu sau lung. Deprecierea care urmeaz dup o apreciere pe
termen scurt este denumit suprareacie (overshooting). Modelul monetar al preurilor
rigide a fost elaborat n anul 1976 de Rudiger Dornbush pentru a explica instabilitatea
cursurilor de schimb.
Modelul echilibrului de portofoliu presupune o integrare a efectelor de
mbogire i un grad minim de substitualitate ntre activele financiare. Cursul de
schimb al monedei depinde de moneda naional (M), de titlurile interne (B), de un

activ compozit strin , moned plus titluri (F), de averea agenilor (W) deinut n bani,
titluri i active compozite.
M m(i i* )

i dobnda

W B b(i i )
*

W
eF f(i,i * )
W

n condiiile n care se realizeaz un echilibru de portofoliu i un surplus al contului curent moneda naional se apreciaz, se nregistreaz o pierdere de
competitivitate i o deteriorare a situaiei balanei de pli. Aprecierea monedei se poate
produce pn n momentul n care acumularea nu mai are loc i se realizeaz un
echilibru pe termen lung.
Modelul echilibrului de portofoliu a fost dezvoltat de ctre William Bronson n
anul 1976 prin includerea variaiilor ofertei de active non-monetare de tipul finanrii
deficitului bugetar.

Fig. 4.3 Modelul echilibrului de portofoliu de determinare a cursului de

schimb
Principalele efecte ale aplicrii modelului echilibrului de portofoliu se
materializeaz astfel:
gradul de substitualitate ntre active este un factor important n
determinarea cursului de schimb;
cursul de schimb suprareacioneaz ca i n modelul monetar al
preurilor rigide;
expansiunea monetar care contribuie la deprecierea monedei i la
stimularea economiei este contrabalansat de efectele excedentului
contului curent i de modificrile de portofoliu;
paritatea puterii de cumprare nu este o condiie a echilibrului pe
termen lung.

4.5 Influena cursului valutar asupra relaiilor economice internaionale

Efectele fluctuaiei cursului de schimb depind de structura schimburilor
comerciale, de prestrile de servicii, de valuta n care sunt exprimate relaiile economice
internaionale, de conjunctura de pe pieele valutare, de situaia economico-financiar a
participanilor la schimburile internaionale.
n perioada practicrii cursurilor de schimb fixe, devalorizarea era expresia
deciziei autoritii monetare de diminuare a puterii de cumprare a monedei n raport cu

aurul i alte valute (devalorizarea explicit), iar revalorizarea reflecta creterea puterii
de cumprare a monedei fa de aur i alte valute (revalorizare explicit).
n condiiile cursurilor flotante, devalorizarea are caracter implicit datorit
reducerii puterii de cumprare a monedei pe pia n funcie de cerere i ofert fiind
numit depreciere, iar revalorizarea implicit reflect creterea puterii de cumprare a
monedei pe pia, ceea ce nseamn c moneda se apreciaz.
Deprecierea care reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia n
funcie de cerere i ofert se calculeaz n funcie de noul (CV1)i vechiul curs de
schimb al monedei fa de o alt moned (CV0).
K dp

CV1 CV0
CV0

Aprecierea sau revalorizarea implicit a valutei exprim creterea puterii de

cumprare fa de alte valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i
dup momentul producerii variaiei cursului.
K ap

CV0 CV1
CV0

Deprecierea (devalorizarea implicit) monedei stimuleaz exporturile i frneaz

importurile deoarece se pltesc n moned depreciat. Deprecierea i avantajeaz pe
debitorii care i achit datorii n moned depreciat i i dezavantajeaz pe creditori.
Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri.
Importatorii avnd nevoie de sume mai mari pentru a-i procura mrfurile necesare i
reduc cantitile. Importurile sporesc ca urmare a efortului valutar mai redus pentru
achitarea lor. Aprecierea monedei dezavantajeaz debitorii care i achit datoriile n
moned mai puternic, iar creditorii sunt avantajai n urma ncasrii creanelor n
moneda respectiv.
Teoria elasticitii susine c devalorizarea sau deprecierea monedei influeneaz
asupra balanei de pli prin preurile bunurilor i serviciilor. Efectele devalorizrii
asupra echilibrului balanei de pli externe depind de elasticitatea preurilor bunurilor
destinate exporturilor i elasticitatea preurilor bunurilor importate.
Raportul dintre modificarea relativ a cantitii de bunuri i modificarea relativ
a preurilor reflect fie o cerere relativ elastic la pre (Ec 1), fie o cerere unitar
elastic (Ec = 1) fie cerere relativ inelastic la pre (Ec < 1).
n condiiile n care elasticitatea cererii pentru import i export este mai mare
dect unu, devalorizarea contribuie la mbuntirea situaiei balanei de pli. n cazul
n care suma elasticitii cererii este real mai mic dect unu devalorizarea influeneaz
negativ asupra balanei comerciale.
Dup teoria absorbiei devalorizarea poate s determine modificarea soldului
balanei comerciale prin efectele asupra venitului (Y) i absorbiei44. Pe lng influena
direct exercitat de devalorizare asupra venitului naional se manifest i o influen
indirect care este expresia nclinaiei marginale pentru consum i investiii.
Teoria absorbiei consider c devalorizarea are efecte pozitive asupra balanei
comerciale n cazul creterii produsului naional brut i a scderii absorbiei interne.
Devalorizarea poate s ncurajeze utilizarea resurselor interne n vederea creterii
produciei destinate exportului i a produciei necesare acoperirii cererii interne n
vederea diminurii importurilor.
n cazul n care impactul devalorizrii asupra echilibrului balanei de pli
externe nu se manifest imediat ci dup o anumit perioad de timp se reprezint grafic
prin Curba n J45.
44
45

Vezi: Ion Stoian, Aurel Berea, Balana de pli externe, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1977, p. 178
Anne O. Krueger, Determinarea cursului de schimb, Editura Sedona, Timioara, 1996, p. 41

Fig. 4.4 Efectele devalorizrii valutei de forma curbei n J

Dup devalorizare importurile cresc datorit influenei preurilor de import dei
cantitatea nu se modific. Pe msur ce trece o anumit perioad de timp de la
momentul devalorizrii, importurile scad, exporturile cresc i se manifest tendina de
echilibru n balana comercial.
Efectele devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei comerciale se
manifest dup o anumit perioad de timp datorit creterii competitivitii mrfurilor,
a extinderii relaiilor comerciale cu ali parteneri, a dezvoltrii capacitii de producie
pentru export i a transferrii ofertei de produse de pe o pia pe alta.
Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile
i nu descurajeaz importurile, manifestndu-se efectul pervers46.

Fig. 4.5 Cercul vicios n cazul unei influene a deprecierii valutei

asupra deficitului balanei de pli
n msura n care deprecierea monedei nu stimuleaz creterea exporturilor i nu
restrnge i descurajeaz importurile care se menin sau cresc ara se ncadreaz ntr-un
cerc vicios.
Dezechilibrele structurale din economie i consumurile mai mari dect resursele
contribuie la formarea cercului vicios dintre depreciere i dezechilibrul balanei de pli
i care se propag prin inflaie.

46

Vezi: Lexique d Economie, Dalloz, Paris, 1991, p. 226- 227

Fig. 4.6 Cercul virtuos dintre aprecierea valutei i balana de pli

echilibrat
Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i
meninerea sau creterea importurilor n limite controlabile starea de echilibru a balanei
de pli se menine i ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios.
Deprecierea valutei exercit influen n direcia restabilirii echilibrului extern
dac este nsoit de programe care vizeaz creterea produciei i a exportului,
stimularea intrrilor de capital strin, a investiiilor, descurajarea importurilor i
ntrirea rezervelor valutare.
4.6 Riscul valutar i msuri de protecie
Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele
comerciale internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii cursului
de schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden.
Exportatorii sunt supui riscului valutar, n cazul n care la data ncasrii
contravalorii mrfurilor valuta de contract se depreciaz fa de momentul ncheierii
contractului comercial internaional. La rndul lor, importatorii suport efectele riscului
valutar, dac valuta de contract se apreciaz n perioada de la ncheierea contractului i
pn la scaden.
Efectele riscului valutar pot fi prevenite sau atenuate prin aplicarea unor msuri
contractuale care cuprind: alegerea valutei de contract, nscrierea n contract a unei
clauze valutare sau a unei clauze de revizuire a preurilor. Msurile extracontractuale
constau n contractarea unor credite paralele, recurgerea la termen, hedging valutar i
operaii de acoperire pe pieele derivate.
n momentul negocierii contractului, prile analizeaz legislaia valutar din
rile de origine, evoluia pieei valutare i impactul previzibil al cursului valutei de
contract.
La ncheierea contractului comercial internaional, prile pot aciona pentru
corelarea plilor pentru importuri cu momentul realizrii ncasrilor din exporturi,
pentru includerea n contracte a clauzelor de consolidare valutar i a unor marje de
siguran n preuri.
n perioada derulrii contractului comercial internaional, efectele negative ale riscului valutar se atenueaz prin contractarea unor credite paralele, realizarea unor operaiuni la termen pe piaa valutar i a unor operaiuni de acoperire pe pieele derivate.
A. Msuri contractuale de atenuare a efectelor negative ale riscului valutar
a) Clauza valutar const n corelarea valutei de contract cu o valut mai stabil
i agreat de prile la contract. Contractul comercial internaional menioneaz cursul
dintre cele dou valute de la data ncheierii i prevede faptul c n situaia n care
raportul de schimb dintre valute se modific peste anumite limite la scaden, plata se
realizeaz n funcie de noul raport de schimb dintre valute.
Variaia cursului valutei de contract fa de valuta de referin se reflect cu
ajutorul unui coeficient (K) care depinde de cursul valutar dintre cele dou valute din
momentul plii (CV1) i de cursul de la data ncheierii contractului (CV0).
K

CV1 CV0
CV0

CV1
1
CV0

Suma de plat din contractul comercial internaional de la scaden se determin

pornind de la valoarea prevzut la data ncheierii contractului (S0) la care se aplic
coeficientul fluctuaiei cursului de schimb.
S1 S 0 (S 0 K)

S1 S 0 (1 k)

b) Clauza coului valutar se deosebete prin faptul c valuta n care se exprim

contractul comercial internaional se raporteaz la mai multe valute (co valutar). Pe
baza clauzei coului valutar abaterea cursurilor dintr-un co este moderat datorit
faptului c unele efecte negative la unele valute se compenseaz cu efecte pozitive la
alte valute.
Coeficientul de fluctuaie a cursului valutei de plat fa de valutele din co (K)
depinde de cursurile valutei de plat fa de valutele din co din momentul scadenei
(C1, C1, C1, C1) de cursurile valutei de plat fa de valutele din co de la data
ncheierii contractului (C0, C0, C0, C0) i de numrul valutelor din co (n).

1 c 1 c,1 c,,1
cn1
K , ,, ... n 1
n c 0 c 0 c0
c0

Coeficientul de fluctuaie a cursului valutei de plat fa de valutele din co se

poate determina n funcie de ponderea valutelor n co (a, b, d):

c1
c ,1
c,,1
c n1
K a
b , d ,, ... n 1
c0
c0
c 0
c0

c) Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea valutei de plat din contractul
comercial internaional la drepturile speciale de tragere i recalcularea drepturilor i obligaiilor
contractuale n funcie de evoluia cursului de schimb de la scadena contractului fa de cursul
valutar de la data ncheierii contractului.
d) Clauza de revizuire a preurilor se nscrie n contractele comerciale internaionale n vederea atenurii efectelor rezultate din modificarea preurilor n perioada de la
data ncheierii contractului i pn la ncasarea contravalorii mrfurilor contractate. Clauza de
revizuire a preurilor prevede recalcularea preurilor din contract n funcie de indicele
preurilor din ara importatorului sau de indicele preurilor de pe pieele internaionale.
B. Msuri extracontractuale de atenuare a efectelor negative ale riscului valutar
n cazul n care n contractele comerciale internaionale nu se nscriu clauze de
protecie, efectele negative ale riscului valutar se pot atenua prin aplicarea altor msuri
extracontractuale:
metoda creditelor paralele conform creia creditorul a crui crean la termen
exprimat ntr-o valut cu tendin de depreciere se mprumut cu o sum egal i n
aceeai valut pe care o utilizeaz n momentul respectiv. La scaden ncaseaz suma n
valut depreciat i ramburseaz mprumutul n aceeai valut i la acelai curs;
acoperirea la termen presupune c operatorul care este supus riscului pierderii din cauza
fluctuaiei cursului de schimb al valutei n care se exprim tranzacia comercial s
iniieze o operaie de vnzare sau cumprare pe piaa valutar la termen;
efectele riscului valutar se mai pot atenua prin solicitarea amnrii plii sumelor
datorate sau ncasrii sumelor n valut din exporturi i alte operaii cu anticipaie;
riscul generat de majorarea preurilor la produsele schimburilor economice
internaionale se gestioneaz prin preuri care includ rezerve.