Universitatea ”Alexandru Ioan Cuza”din Iași

Facultatea de Econimie și Administrare a Afacerilor

Master: Bănci și Piețe financiare

Temă referat:
15. Organizarea și funcționarea pieței financiare din Germania

Coordonator științific:
Conf. Dr. Adina Dornean
Absolvent:
Grupa 1

Iași 2018
 Cuprins:
Capitolul 1. Aspecte generale ale pieței financiare din Germania...............2
Capitolul 2. Organizarea și structura pieței financiare din Frankfurt.........5
Capitolul 3. Funcționarea pieței financiare din Frankfurt...........................8
Concluzii......................................................................................................13
Bibliografie..................................................................................................14

1
 Capitolul 1. ASPECTE GENERALE ALE PIEȚEI FINANCIARE DIN
GERMANIA

Piețele financiare internaționale urmăresc să asigure mobilizarea, dar și redistribuirea

capitalului disponibil, un eficient management al riscurilor bancare prin diversificarea
investițiilor la nivel internațional. Piața financiară internațională este caracterizată în
principal de structurile care au acoperire asupra tuturor titlurilor, operatorii asigură în
permanență activitatea pe piețe, autoritățile sunt angajate să urmărească și asigure
transparența, buna funcționare și lichiditatea piețelor.
Piețele financiare internaționale se fundamentează pe: burse de valori și piețele din
afara bursei – OTC. Despre bursele de valori, se știe deja, că sunt localizate în fiecare țară
dezvoltată și în alte multe țări în curs de dezvoltare. Dintre toate acestea, se pot distinge trei
burse existente în principalele centre financiare internaționale, unde se tranzacționează cel
mai des: NYSE, EURONEXT, Bursa de valori din Londra – LSE, și Bursa de valori din
Tokyo – TSE.
Acest triunghi bursier cuprinde peste 60% din totalul tranzacțiilor realizate la nivel
mondial. De asemenea, pentru tranzacționarea intrumentelor derivate, există trei burse
semnificative prin prisma valorii tranzacțiilor: Chicago Mercantile Excenge Group, NYSE
Euronex Liffe și Eurex – Frankfurt.
Economia Germaniei este caracterizată de o dinamică a întreprinderilor mici și
mijlocii, pe considerentul că acestea sunt mai flexibile, mai creative și mai profitabile decât
giganții industriali. Începutul lor derivă din emisiunile publice în vederea obtinerii de capital.
Astfel că din 1995, bursele din Germania s-au unit și au tot continuat să existe, acționând
unitar ca o linie politică și de afaceri, acest concern poartă denumirea de bursa germană,
reprezentând o forță financiară mare prin poziția sa de monopol.
Piața financiară germană este caracterizată de complexitate, în primul rând la nivelul
sectorului bancar există un număr mare de instituții bancare, peste 1.700, de asemnea, există
și un număr mare de companii de asigurări, iar la nivelul pieței de capital, în Germania sunt
organizate 6 burse în Frankfurt, Hamburg, Berlin, Dusseldorf, Munchan, Stuttgard, principala
bursă fiind Bursa de Vlaori din Frankfurt, care realizează peste 90% din tranzacțiile cu titluri
financiare (la nivelul anului 2017).
2
 În Germania, tranzacțiile nu se realizează doar la nivelul burselor, înstituțiile bancare
pot, în baza instrucțiunilor date de clienții lor, să tranzacționeze titluri în afara bursei.
Tranzacțiile acestea se realizează prin telefon, pe o piață nereglementată. Volumul acestor
tranzacții se apropie de cel al pieței oficiale.
Băncile comerciale din Germania sunt axate spre operațiunile ”de ansamblu”, altfel
spus către industrie, instituțiile bancare sunt văzute ca partenerii cei mai uzuali ai
întreprinderii, neezitând să intervină în gestiunea sau contabilitatea acestor firme. Băncile
sunt considerate ca fiind principalul factor de reușită din industria Germaniei, datorită
contribuțiilor acestora din toate domeniile ( credite ușor de obținut, emisiuni de titluri ).
Principalele bănci nemțe care domină sunt: Deutsche Bank, Commerzbank, Dresdner Bank
(Piețe financiare, p. 42).
Dezvoltarea unei piețe financiare europene presupune cunoașterea burselor din țările
comunitare, fiecare dintre acestea având o semnificație diferită șa nivelul piețelor financiare
națioanle. Capitalizarea Bursieră din țările europene se poziționează pe locul trei, după cea
americană și piața japoneză. Înternaționalizarea piețelor, devoltarea comunicațiilor, creșterea
nivelului miscărilor de capital transfrontaliere, presupun noi reglementări și modernizări
pentru structura piețelor.
Germania prezintă o infrastructură de servicii financiare nediscriminatorii și bine
dezvoltate. Deși finanțarea corporativă prin intermediul segmentului de capital este în
continuă creștere, sistemul financiar al Germaniei rămâne în cea mai mare parte reprezentat
de bancă, astefl că împrumuturile bancare sunt principalele forme de finanțare a firmelor, în
special IMM-urile din renumitul Mittelstand din Germania.
Sistemul bancar german este unul modern, dar totuși Germania este considerată o țară
”supra-bancată”, după cum reiese din consolidarea continuă a acestora și profitul redus.
Sistemul bancar german este bazat pe trei ”piloni”: bănci comerciale private, bănci
cooperative și bănci publice. Băncile comerciale private reprezintă cel mai mare segment pe
active, reprezentând 40% din totalul activelor din sistemul bancar. O caracteristică importantă
a băncilor private este aceea că acestea concurează nu numai cu băncile din alte sectoare ale
industriei, ci și între ele. Băncile private joacă un rol cheie în economia de export din
Germania, sunt implicate în 88% din exporturile germane și mențin aproape trei sferturi din
rețeaua străină a industriei bancare germane. Sectorul bancar public, cuprinde băncile de
economii (Sparkassen), Landesbanken și DekaBank, care acționează ca administrator central
al Grupului de Finanțare a Băncilor de Economii, reprezentând 26% din totalul activelor

3
băncilor. În prezent există circa 400 de case de economii. Acestea sunt în mod normal
organizate ca corporații de drept public cu guvernele locale ca garanți /proprietari ai acestora.
Afacerile lor se limitează la zona controlată de proprietarii guvernului local. În afara acestui
accent regional, afacerea lor nu diferă deloc de cea a băncilor comerciale private. Ca urmare a
așa-numitului principiu regional, băncile de economii nu concurează reciproc.

4
 Capitolul 2. ORGANIZAREA ȘI STRUCTURA PIEȚEI FINANCARE
DIN FRANKFURT

2.1. Structura pieței financiare din Germania

Piața financiară din Germania este ”fragmentată atât pe verticală cât și pe orizontală”
(P Jan, Krahnen, Reibert H, Schmid, 2004). În dimensiunea vericală, piața este împărțită
astfel:

 Piața oficială – Amtlicher Markt: destinată companiilor mari, foarte lichide.

Companiile sunt admise pe baza ”cererii unui stabiliment financiar agreat, dacă
funcționează de cel puțin 3 ani, dispun de un capital, 25% din acțiuni sunt
distribuite public și se angajează să respecte obligațiile de publicare (Gh.,
Voinea;)
 Piața secundară – Geregelter Markt, înființată în 1987, destinată IMM-urilor.
 OTC - Freiverkehr, admiterea comercialelor este aprobată de cătreautoritățile
bursiere locale, nu prezintă restricții de capital și nici obligații de publicitate.

Pe orizontală, piața financiară germană este fragmentată în 6 burse, detasându-se

Bursa din Frankfurt - deținând aproximativ 75% din tranzacții, și Dusseldorf cu 10%, restul
aparțințnd celorlaltor burse.

2.2. Autotități de supraveghere și reglementare a pieței financiare din

Germania

Suravegherea piețelor financiare germane este realizată de următoarele instituții:

 Autotitatea Federală de Supraveghere Financiară – Bundesanstalt fur

Finanzdienstleistungsaufsicht ( BAFin) – supraveghează activitatea instituțiilor
bancare și de servicii financiare, fondurilor de pensii și de asigurare, piețelor și
burselor de valori, și a firmelor de investiții și a copaniilor de administrare a
acestora fiind reglementată prin:

5
 - Banking Act – Kreditwesengesetz- KWG.

- Capital Requirements Regulation – CRR, regulation EU, no 575/2013 privind

cerințele prudențiale pentru instituții de credit și firme de investiții.

- SSM Regulation- Regulation EU, no1024/2013 privind politicile prudențiale de

supraveghere a instituțiilor de credit.

Cooperează cu Deutsche Bundesbank în supravegherea instituțiilor de credit, conform

secțiunii 7 din Banking Act. German Banking Act se referă la supravegherea și auditul
activitățolor specifice instituțiilor de credit și firmelor de investiții, respectiv cerințe de
lichiditate de capital pentru instituțiile de credit.

 Autoritatea de supraveghere a Burselor de Valori – Borsebaufsichtbehorde -

supraveghează activitatea burselor de valori.
 Banca Federală a Germaniei- Deutsche Bundesbank – BBk - monitorizează
activitatea instituțiilor de credit din Germania și menține încrederea
investitorilor în sistemul bancar.

2.3. Organizarea pieței financiare din Frankfurt

În 1995, Bursa din Frankfurt a fost preluată de către Deutsche Borse AG, organism de
tutelare la nivelul segmentului bursier german, care are ca scop colaborarea cu autoritățile de
supraveghere, supravegheat fiind de un Consiliu al valorilor mobiliare. Deutsche Borse AG a
preluat și operațiunile bursiere, cât și sistemul electronic de tranzacționare. Deși Deutsche
Borse AG este o companie privată, această nu se poate numi liberă din punctul de vedere al
deciziilor, deoarece Bursa din Frankfurt este guvernată de legi cu caracter public, nu este
deținută, aceasta este doar operată de către Deutsche Borse AG. Formal, Bursa de valori din
Frankfurt și Deutsche Borse AG, se prezintă ca instituții distincte, iar efectiv sunt un tot
întreg.
Structura organizatorică a Bursei de valori din Frankfurt operată de Deutshe Borse
AG, este specifică și nu are analogie în lume, funcționează sub forma actuală încă din 1993,
și este evidențiată în următoarea figură:
Figura nr. 1. Structura organizatorică a Deutsche Borse AG.

Makleri 6 burse Bănci

regionale Bursa de valori din
Frankfurt
Deutsche Borse A.G
Piața de capital din Germania
6
 Bursa germana a
Contractelor la
Societatea privind termen
Uniunea Centrul
dezvoltarea burselor German de
si piețelor din Europe Germană de casă
informare
centrală și de Est

Depozitarul
emitenților
Deutsche Borse A.G, este ostrăini
societate pe acțiuni de tip deschis, din care 81% apartin
sistemului bancar, 10% burselor regionale, iar restul de 9% este reprezentativ maklerilor.
Deutsche Borse AG are ca principal scop coordonarea activității Bursei de valori de la
Frankfurt și a Bursei Germane a Contractelor la Ternen- Deutsche Terminborse (D.T.B). De
asemenea, mai are în subordine Uniunea Germană de Casă (Deutsche Kassenverein A.G.),
Centrul German de Informare – DeutscheWerpapierdaten - Zentrale Gmbh și Societatea
privind Dezvoltarea Burselor și Piețelor Financiare din țările din Europa Centrală și de Est.
Totodată, Uniunea Germană de Casă este alcătuită din întregul capitalul organizației
de clearing și decontare pentru hârtiile de valoare apartenente emitenților străni (Deutsche
Auslandskassenvrein A.G.)
Supravegherea pieței bursiere din Germania, până în 1992, era descentralizată și era
realizată de organele speciale. După aprobarea legii privind operațiunile cu Hârtiile de
valoare, s-a înființat Comisia privind Hârtiile de valoare-Budesamt fur Wertpapieren - care
avea ca menire supravegherea pieței la nivel federal. În anul 1944, a luat naștere un alt
organism la nivelnațional de tutelare a piețelor bursiere care își exercită atribuțiile îmreună cu
celelalte autorități de supraveghere bursieră a landurilor, asistat fiind de Consiliul Valorilor
Mobiliare, alcătuit din reprezentanții landurilor. Consiliul are doar rol consultatitiv în ceea ce
privește reglementarea.

7
Capitolul 3. FUNCȚIONAREA PIEȚEI FINANCIARE DIN FRANKFURT

În Germania există două tipuri de piețe prin intermediul cărora se efectuează

operațiuni de tranzacționare:

1. Regulated Market - piața reglementată conform cerințelor UE, și cuprinde două

segmente:
- General Standard - emitenții se adresează în principal investitorilor naționali,
acest segment trebuie să îndeplinească minim cerințele EU de piața
reglementată.
- Prime Standard – emitenții se adresează investitorilor internaționali, și pe
lângă cerințele impuse de General Standard, trebuie să îndeplinească și
standele internaționale de transparență.
2. Open Market – nu este o piață reglementată, este guvernată de o lege privată.

Tranzaționarea se face utilizând sistemele Xetra și Xetra, astfel încât în Germania nu

există oficial piața OTC, tranzacțiile OTC au loc între bănci sau între bănci și investitorii
acestora. Tranzacțiile cu instrumente financiare cu venit fix sunt intermediate prin platforma
electronică de tranzacționare Eurex Bonds GmbH.

Tabel nr.1. Numărul societăților listate la bursa din Frankfurt între 2015-2018

2015 2016 2017 2018

Naț. străine Total Naț. străine Total Naț. străine Total Naț. străine
Total
555 64 592 531 61 499 450 49 508 460 48
619

Sursa: https://focus.world-exchanges.org/statistics/

Din tabelul prezentat se poate oberva o scădere a numărului societăților cotate, de la

619 în anul 2015 la 499 în 2017, înregistrându-se o ușoară creștere de 1,8% în 2018. După

8
cum se poate observa în perioada analizată, participanții străini cotați sunt în scădere,
ajungând de la 64 din anul 2015 la 48 în septembrie 2018.

3.1. Instrumente financiare tranzacționate

Pe piața financiară din Frankfurt se negociază acțiuni ordinare, care dau dreptul
deținătorilor de a participa la adunările generale ale acționarilor, de a primi dividende, de a
participa la evenimentele corporative ale emitentului; de asemenea se negociază acțiuni
preferențiale care dau dreptul deținătorilor de a primi dividende preferențiale, dar nu pot
participa la AGA; Warran-uri - sunt instrumente financiare care dau deținătorului dreptul de a
cumpăra sau vinde activul suport la un preț predeterminat ( warrent-uri acoperite și warrent-
uri pe indici, sau pe rata dobânzii); certificate de trezorerie, note de trezorerie, obligațiuni
guvernamentale, obligațiuni corporative, bilete la ordin, dar și alte instrumente, spre ex:
produse structurate.

Tabel nr.2. Numărul participanților la tranzacționare în perioada 2015-2018

2015 2016 2017 2018

ACTIUNI 377 354 258 297

OBLIGAȚIUNI 171 153 129 168

DERIVATE 228,0 270 125 152

Sursa: https://focus.world-exchanges.org/statistics/

Din tabel se poate observa o scădere ușoară a numărului de participanți la

tranzacționare pentru perioada analizată.

3.2. Indicii bursieri

Principalii indici de pe piețele financiare germane sunt:

 Indicele DAX – Deutsher Aktiendex - cuprinde 30 de acțiuni blue-cips admise

la tranzacționare pe piața reglementată, se bazează pe sistemul Electronic Xetra
și pe încă 3 indicatori de referință: L-DAX ( se desfășoară după ce sistemul
Xetra s-a închis), O-DAX (piața opțiunilor), F-DAX (pentru Eurex).
 DivDAX - Divident Index- cuprinde primele 15 acțiuni cu cea mai mare rată a
dividendului.

9
  MDAX – Midcap Index- cuprinde 50 de acțiuni tranzacționate în mod
continuu.
 TecDAX – TehnologieWert Deutscher Aktienindex - cuprinde 30 de acțiuni de
tip blue-cips din domeniul tehnologiei.
 CDAX - Compozite DAX - acest indice cuprinde toate acțiunile tranzacționate
pe sectoarele General și Prime Standard.
 Prime all share – cuprinde toate acțiunile tranzacționate pe sectorul Prime
Standard.
 GEX - German Entrepreneurial Index - indicele cuprinde 124 acțiuni ale
companiilor mici și mijlocii.
Tabel nr.3. Evoluția indicilor reprezentativi pieței financiare din Frankfurt în perioada 2014-
2018

Nume 2014 2015 2016 2017 2018

indice/ an

DAX 9700,14 9509,25 10675,29 12123,71 12124,33

MDAX 16290,16 19097,69 21474,68 24699,97 26337,08

TecDAX 1248,98 1698,30 1774,10 2368,74 2678,41

SDAX 7037,38 8597,81 9285,19 11715,98 12173,23

Sursa: http://en.boerse-frankfurt.de/index/

Perioada de calcul, dar și frecvența de calcul al indicilor este în intervalul 9:00 AM-
5:30 PM. Indicii DAX, MDAX, și TecDax sunt calculați la fiecare secundă, începând cu data
de 1 decembrie 2006.

3.3. Compensarea și decontarea tranzacțiilor financiare

Eurex Clearing AG acționează în calitate de CCP, atatât pentru compensarea
tranzacțiilor cu acțiuni locale, cât și pentru cele cu instrumente cu venit fix. Eurex Clearing a
fost înființată în 1998, fiind deținută de către Eurex Frankfurt AG, componentă a Deutsche
Boerse.

Sunt două categorii de participanți în Eurex Clearing AG:

- Membru compensator ( direct și general)

10
 - Membru Non-Compensator – aceata trebuie să încheie un contract cu un
membru compensator, în calitate de agent compensator.

Membrii compensatori trebuie să asigure constituirea fondului de garantare a cărui

mărime este recalculată lunar pentru fiecare participant la fond. Mărimea fondului de
garantare este direct proporțională cu expunerea membrului compensator.

Instrumentele financiare și contravaloarea acestora sunt compensate în același timp.

Participanții la sistemul de compensare decid dacă compensarea tranzacțiilor se face pe bază
brută sau pe bază netă. Eurex Clearing AG inițiază procesul de matching pentru tranzacțiile
încheiate prin intermediul platformelor de tranzacții Xetra și Xetra 2. Procesul de matching
presupune compararea următoarelor câmpuri: conturi, cumpărători-vânzători, cantitate, coduri
instrumente, data de tranzacționare, data decontării, valoarea tranzacției și valuta.

În cazul în care, membrul compensator cu obligația de a livra instrumentele financiare

către agentul de decontare, nu deține în cont cantitatea suficientă necesară decontării, Eurex
Clearing AG inițiază procesul de BUY-in în a patra zi lucrătoare după data decontării. Prima
tranzacți buy-in se poate încheia în SD+5, iar în cazul în care aceasta eșuează, procesul poate
fi reluat la SD+10 și SD+27. Dacă și ultimul proces buy-in eșuează, Eurex Clearing AG va
încerca decontarea cash a tranzacției într-o perioadă de 8 zile, după care se reia procesul până
la livrarea întregii cantității de instrumente financiare.

Eurex Clearing AG aplică pentru membru compensator penalități atât pentru livrarea
instrumentelor financiare dupa dată, cât și pentru derularea proceselor de buy-in.

Agentul de Decontare este Clearstream Banking AG Frankfurt – CBF, este deținută

de Deutsche Boerse AG. A fost fondată în 1971, sub denumirea de Cedel, având ca
specializare decontarea tranzacțiilor cu eurobonduri.

Clearstream AG pune la dispoziție o gamă largă de servicii, printre care: administrarea

și managementul instrumentelor financiare aflate în custodie, decontarea tranzacțiilor cu
instrumente financiare locale și internaționale, emiterea de instrumente financiare locale,
servicii de împrumut de instrumente financiare. CBF este specifică în principal categoriilor e
servicii financiare eligibile pentru împrumut.

În depozitarul din Germania - Clearstream Banking Frankfurt, se pot deschide atât

conturi de tip omnibus, dar și conturi segregates. Contul nominee nu este cunoscut în
Germania.

11
 Ciclul de decontare pentru acțiuni și instrumente cu venit fix tranzacționate pe bursele
de valori este T+2. Perioade de decontare diferite pot fi întânite la tranzacțiile OTC prin
înțelegerea bilaterală a contrapartidelor.

În Germania sunt întânite tranzacțiile cu decontare Turnaround - decontare în aceiași

zi, și deconatre de tip covered short-selling - vânzare în lipsă acoperită.

CBF colaborează cu Eurex Clearing AG pentru decontarea tranzacțiilor intermediate

cu ajutorul platformelor Xetra și Xetra2.

CBF administrează sistemul CASCADE, ca principală modalitate de decontare a

instrumentelor financiare locale, CASCADE poate iniția 5 cicluri de decontare ziua și 2
noaptea. Procesul de decontare în timp real este disponibil doar pentru tranzacțiile pe piața
OTC.

Intrumentele financiare străine sunt decontate prin intermediul sistemului

CREATION, localizat în Luxemburg. Conform reglementărilor pieței germane, nivelul limită
de toleranță pentru instrucțiunile de decontare este de 25 de EURO pe decontare pentru toate
instrumentele financiare.

12
CONCLUZII

13
Bibliografie:

14