MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB 1.

Conceptul de curs de schimb Cursul de schimb reprezint raportul de schimb ntre dou monede care se compar n cadrul mecanismului cursului de schimb sau altfel definit este preul unei monede exprimat n raport cu moneda altei ri. El constituie o variabil economic deosebit de important, evoluia sa avnd influen asupra dezvoltrii economice, asupra nivelului preurilor, a importului i exportului la nivel mondial, influennd nu numai agenii economici, ci i persoanele fizice. Pe plan internaional, simbolizarea monedelor naionale se realizeaz printr-o denumire cu 3 litere (primele dou semnific ara emitent, iar a treia - denumirea monedei respective). EXEMPLU: USD (United States Dollar dolar american), JPY (Japan Yen yen japonez), CHF (Confederation Helvetique Franc franc elveian) etc. Modalitatea de exprimare a cursului valutar este: 4,4412/684 EUR/RON (sau 1EUR = 4,4412/684 RON). EUR se numete moned de baz (moned cotat, engl. base currency), iar RON moned cotant (engl. variable currency). Cotaia valutar reprezint preul de cumprare/de vnzare afiat de un intermediar pe pia pentru moneda de baz. 4,4412 EUR/RON reprezint cursul la cumprare (BID). El este privit prin prisma operatorilor pe piaa valutar (care acioneaz n calitate de intermediari) i este cursul la care acetia cumpr moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON). 4,4684 EUR/RON reprezint cursul la vnzare (ASK), fiind cursul la care intermediarul pe piaa valutar vinde moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON). Diferena ntre cursul la cumprare i cel la vnzare (= 0,0272 = 272 puncte PIPS = percentage in points) se numete marj (spread) i reprezint ctigul intermediarului - el cumpr la un curs mai sczut i vinde apoi la un curs mai ridicat. ntotdeauna, cursul la cumprare practicat de intermediar (bid) este mai mic dect cursul la vnzare (ask) al acestuia.
SPREAD absolut ASK - BID SPREAD relativ (%) ASK - BID *100 BID

Evoluia cursului de schimb se reflect n aprecierea/deprecierea unei monede fa de alt moned cu care se compar. Acest fenomen caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb flotante, este determinat de modificarea cursului de schimb ca urmare a confruntrii continue a cererii i ofertei de valute de pe pia. n situaia n care modificarea cursului de schimb are loc ca urmare a deciziei bncii centrale prin care aceasta modific paritatea cursului de schimb, termenul utilizat este de valorizare/devalorizare caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb fixe. S S0 S grad de apreciere/deprecierem onedade baza % 1 ( 1 1) S0 S0

1 1 S S0 S grad de apreciere/deprecierem onedacotata % 1 ( 0 1) 1 S1 S0 La dou momente diferite, ntr-o cotaie valutar aprecierea unei monede implic deprecierea celeilalte monede, ns gradul de apreciere al uneia nu este egal cu gradul de depreciere al celeilalte. n situaia n care se dorete nu numai determinarea aprecierii/deprecierii unei monede fa de o singur alt moned, ci i interpretarea evoluiei internaionale (de ansamblu) a cursului unei anumite monede fa

de un co de valute, este necesar a se calcula un curs de schimb efectiv care ia n considerare cursurile bilaterale i ponderea pe care diferitele valute din co o dein n comerul internaional al rii analizate. Pentru clienii de pe piaa valutar care adreseaz intermediarilor ordine de vnzare/cumprare, cursurile de schimb trebuie privite invers dect din punctul de vedere al intermediarilor. Ceea ce pentru intermediar reprezint curs la cumprare, pentru client este curs la vnzare, iar cursul la vnzare al intermediarului este curs la cumprare pentru client. Piaa valutar implic participarea urmtoarelor categorii de operatori: - market maker formatorii de pia care acioneaz n calitate de intermediari i afieaz cotaii pentru diferite valute - market taker clienii (persoane fizice i juridice) care efectueaz tranzacii de vnzare/cumprare de valute la cotaiile afiate Un intermediar nu poate aciona n acelai timp ca market maker i ca market taker, ci doar la momente diferite. n practica internaional se ntlnesc urmtoarele modaliti de cotare: cotarea direct (incert) prin care se determin numrul de uniti de moned naional ce revine la o unitate de moned strin. Aceast cotaie se exprim prin raportul:
N Moneda straina 1 Moneda straina N Moneda nationala Moneda nationala

EXEMPLU:

n Romnia: 1 EUR = 4,4513/62 RON.

Modalitatea de cotare direct a monedelor naionale se ntlnete n majoritatea rilor. cotarea indirect (cert) prin care se determin numrul de uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naionala. Aceast cotaie se exprim prin raportul:
M Moneda nationala 1 Moneda nationala M Moneda straina Moneda straina

EXEMPLU:

n Anglia: 1 GBP = 1,5771/98 USD.

Modalitate de cotarea indirect a monedelor naionale se ntlnete n ri precum Marea Britanie, rile Zonei Euro, Canada, Australia, Noua Zeeland. O valut poate fi moned de baz n cadrul unei cotaii i moned cotant n cadrul altei cotaii. Regulamentul valutar al Romniei precizeaz faptul c moneda naional (leul) coteaz direct fa de toate celelalte valute. cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim iniial cursul printr-o a treia moned comun, i pot determina cursul ntre ele renunndu-se la moneda comun. Pentru a determina acest curs, se utilizeaz urmtoarele relaii de calcul: n cazul monedelor care coteaz direct n cazul monedelor care coteaz indirect

n funcie de puterea de cumprare, starea de convertibilitate a monedelor naionale i de reglementrile existente pe fiecare pia, exist mai multe tipuri de cursuri: cursul oficial (central) este stabilit de autoritatea monetar fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dintre monedele care se compar. Astfel, cursul oficial poate fi determinat de autoritatea monetar ca o medie ponderat a cursurilor de revenire pentru principalele grupe de bunuri i servicii ce fac obiectul schimburilor ntre rile ale cror monede se compar sau poate fi determinat ca un curs mediu interbancar calculat de banca central i utilizat n diverse operaiuni de decontare intern, la evaluri, raportri statistice. cursul de pia (curs economic) reflect condiiile pieei fiind determinat ca punct de echilibru ntre cererea i oferta de valut de pe pia la un moment dat. Este un curs liber, variabil i care se poate modifica de mai multe ori pe parcursul unei zile n principiu fr nici o limit a variaiei de curs. cursul internaional se stabilete ca o medie a cursurilor practicate la un moment dat pe principalele piee valutare avnd scop de informare i nu de utilizare efectiv. cursul bursei negre este stabilit n afara reglementrilor legale. EXEMPLU 1: determinarea cursului de schimb oficial

Comerul bilateral ntre Japonia i SUA include urmtoarele produse: Pro dus A B C D E Pre Japonia (JPY) 24.813 23.912 39.474 13.760 53.647 Pre SUA (USD) 250 300 400 100 350 Pondere (%) 10 30 20 30 10

Curs de schimb x/y Curs de revenire ponderatprodus "i" Curs de revenire ponderatprodus "i" pondereprodus "i" Curs de revenireprodus "i" x/y Pret produs "i" in moneda " y" Pret produs "i" in moneda " x"
Curs de revenire ponderat (USD/JPY) 9,9252 23,913 19,737 41,28 15,3277 110,18

Curs de revenireprodus "i" x/y

Produs A B C D E

Curs de revenire (USD/JPY) 99,252 79,71 98,685 137,6 153,277 CURS DE SCHIMB USD/JPY

EXEMPLU 2:

determinarea cursului de schimb oficial

Pentru stabilirea cursului oficial X/Y, bncile 1, 2, 3, 4 au comunicat bncii centrale volumul de tranzacii i cursurile de derulare a acestora astfel: Banca Volum tranzacii Curs

1 2 3 4

Cumprare Vnzare Cumprare Vnzare 58.400 61.3 3,2575 3,26 00 85 84.200 90.3 3,2300 3,24 00 80 110.00 93.0 3,1982 3,21 0 00 13 165.80 211. 3,2415 3,27 0 400 10

Curs de referinta

Q * CV
i i 1

Q
i 1

Q = volum de valut tranzacionat CV = curs valutar

Curs de referinta 58.400 * 3,2575 61.300 * 3,2685 .... 165.800 * 3,2415 211.400 * 3.2710 58.400 61.300 ... 165.800 211.400 3,2425

CURSUL DE SCHIMB
Factori de influen asupra cursului valutar Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur intern i de natur extern. Astfel: - factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari) - factori externi (n principal cererea i oferta de valut) Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica preurilor etc. Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb. n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare. Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr -o apreciere a monedei naionale. Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei comerciale.

Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a rii respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale. Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i redu cerea masei monetare n circulaie. ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a cursului de schimb al monedei respective. Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimb al monedei naionale. Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursul de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale. Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc. Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau nefavorabile asupra cursului valutar. Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz ne favorabil cursul de schimb al monedei respective. Factori externi Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective. Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb. Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al monedei naionale. Poziia valutar O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strine

nu trebuie s fie supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici subal imentate (dac apare un deficit de scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate). Poziia valutar deschis a unei societi bancare ntr-o anumit moned strin reprezint diferena dintre totalul creanelor i totalul angajamentelor bncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se compar activele i pasivele deinute de banc pe fiecare valut i se determin poziia bncii pe valuta respectiv: poziie lung sau poziie scurt. O poziie valutar deschis este definit ca poziie lung (LONG) atunci cnd totalul creanelor depete totalul angajamentelor i este definit drept poziie scurt (SHORT) atunci cnd totalul angajamentelor depete totalul creanelor. Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia lung dintr-o anumit valut are corespondent ntotdeauna o poziie scurt ntr-o alt valut. ntre poziiile valutare nregistrate de o banc i modificarea cursului de schimb exist o legtur ce influeneaz performanele bancare. Astfel, o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd poziia lung crete i cea scurt scade, iar situaia nefavorabil apare atunci cnd poziia lung scade i cea scurt crete. Ceea ce urmrete o banc este corelarea pe ct de mult posibil a poziiilor lungi i scurte pe diversele valute cu care lucreaz deoarece astfel i poate minimiza expunerea la riscul valutar. Riscul valutar Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare a unor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii contractului (To) i momentul decontrii (T1) i care afecteaz cursul de schimb. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i la nivelul firmelor (nivel micro). Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere: la nivel macro - ritmul creterii economice - nivelul inflaiei - situaia finanelor publice - situaia balanei comerciale i de pli - migrarea capitalului - situaia rezervei valutare - datoria de stat (intern i extern) - schimbri n legislaie - evenimente politice la nivel micro - fluctuaiile ratei dobnzii - situaia economic a partenerului comercial - nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen - nivelul modernizrii decontrilor externe - nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar - factori subiectivi Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze sau s elimine pierderea ce s-ar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici) contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau integral a pierderii determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb. Includerea acestor clauze

echivaleaz cu recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o anumit marj specificat n contract. n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea contractual) apare: - risc pentru creditor (exportator) reprezentat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real al creanei i valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate; - avantaj pentru debitor (importator) care va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial. n cazul creterii cursului valutar se nregistreaz: - risc pentru debitor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare pentru acoperirea datoriei de plat iniial; - avantaj pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii. Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului. n practica internaional se utilizeaz cu precdere urmtoarele tipuri de clauze valutare: - clauza valutar simpl - clauza coului valutar simplu - clauza coului de valute ponderat - clauza indexrii sau rectificrii preului etc. Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K%) care se compar cu marja de variaie a cursurilor (M%) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalcularea preului contractual, astfel: P1 = Po (1 K%) P1 = preul recalculat (la data decontrii) Po = preul iniial Calcularea coeficientului de corecie: n cazul clauzei valutare simple:
K% CV1 100 100 CV0

CV1 = cursul valutar la data decontrii CV0 = cursul valutar iniial (la data ncheierii contractului) n cazul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la coul valutar de referin)
K% ( 1 n CV1i ) * 100 100 n i 1 CV 0i

n = numr valute participante la coul valutar de referin CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (0) i la data decontrii contractului (1) n cazul coului valutar ponderat (ponderea valutelor la coul valutar de referin este diferit)
K % ( p i *
i 1 n

CV1i ) * 100 100 CV 0i

a, b,...., m = ponderea de participare a fiecrei valute la coul valutar de referin CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (0) i la data decontrii contractului (1) n cazul clauzei indexrii P1 = Po (1 %)n % = diferena ntre rata dobnzii la data finalizrii contractului i rata dobnzii la data iniierii contractului n = numrul de ani pentru care se deruleaz contractul Aceast clauz se utilizeaz n cazul contractelor ce se deruleaz pe o perioad de mai muli ani, pe baz de credit i care in cont de evoluia ratei dobnzii. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar a) Tehnici extracontractuale interne n cazul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (poziia sa pe pia fiind modest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprevzute n contract: sincronizarea n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut: este posibil pentru agenii economici care deruleaz concomitent att operaiuni de export, ct i de import. Ei vor cuta s ncheie contractele n aceeai valut i cu aproximativ aceeai scaden astfel nct riscul valutar s fie resimit doar pentr u soldul operaiunilor. alegerea monedei de contract: se poate face n funcie de poziia (fora comercial) partenerilor n cadrul negocierilor; exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n curs de apreciere (va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii), n timp ce importatorul prefer o moned n proces de depreciere (va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial). amnarea sau devansarea plii datoriei de ctre importator: n cazul anticiprii aprecierii monedei de contract, importatorul va urmri urgentarea plii; n caz contrar, el va cuta ntrzierea plii att timp ct i permit clauzele acordurilor de pli (pentru a nu plti penalizri de ntrziere). derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale: orice abatere n timp sau de la cantitatea/calitatea i preul prevzute n contract atrage ntrzierea plii i amplificarea efectelor negative ale modificrilor de curs valutar. b) Tehnici extracontractuale externe Constau n principal n transmiterea riscului ctre o banc comercial sau ctre un alt intermediar care accept preluarea acestuia n anumite condiii prevzute ntr-un contract ncheiat ntre cele dou pri. Cel mai frecvent, n cazul n care contractele comerciale internaionale se ncheie fr alte clauze, se procedeaz ulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar. Hedgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o banc comercial un contract de vnzare sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. Rezultatul acestei operaiuni se determin la data plii (la scaden) cnd se compar cursul la vedere al monedei de contract la data respectiv cu cursul la termen prestabilit.

PIAA VALUTAR 1. Organizarea i funcionarea pieei valutare

La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei internaionale n ansamblul ei, se organizeaz i funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are drept scop satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de finanare sau creditare n valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu circulaie internaional. Piaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se realizeaz operaiunile de vnzare/cumprare de valute la nivel internaional. La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, New-York, Tokyo, Paris, Zurich, Frankfurt etc. Importana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilo r pe aceste piee influeneaz ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee. Piaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat de funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul c acest segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valute avnd loc practic fr ntrerupere. Structura pieei valutare cuprinde ca principale componente: bursa valutar organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare de valute; bnci autorizate/case de schimb valutar - autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare; persoane/instituii ce acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont propriu (brokeri/dealeri). Mecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a trei segmente: segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar. segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori; segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea cererii i ofertei de valut, determinarea cursului de schimb n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea clienilor i efectuarea viramentelor n conturi; segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principal revenind bncii centrale din fiecare ar. Piaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativ segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa la termen. piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni de vnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nct momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile la vedere mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export. piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar cu livrarea valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Fiecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic) cursuri de schimb ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctueaz pe parcursul zilei, avnd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv. Diferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schimb (curs de cumprare i curs de vnzare) afiat de intermediari constituie marja i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. Cursul de schimb reprezint expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare de valut, fiind un punct de echilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schimburilor valutare. Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia: prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul acestora; a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar; a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.

2. Tipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar Operaiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel: a) n funcie de scopul urmrit de clieni: tranzacii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru o operaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de export n alt valut sau n moned naional; tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de acoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni succesive la vedere i la termen; tranzacii de arbitraj generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeaz valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite; tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite; operaii iniiate n scopul dirijrii cursului de schimb efectuate de ctre autoritile monetare prin care se procedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut. b) n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia: tranzacii la vedere (spot) derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore de la iniierea tranzactiei; tranzacii la termen (forward) ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i finalizate n general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrile existente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate obinuite, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate (9 sau 12 luni) sau tranzacii la termene intermediare (45 sau 60 de zile). c) n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar: tranzacii cu valute efective; tranzacii cu valute n cont; tranzacii cu monede internaionale.

Tranzacii la vedere pe piaa valutar

Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate n general n cel mult 48 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee). Orice client care dorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia valutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului. Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb) i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate. Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat n valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii, obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea unei valute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei valute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut. Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzare adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unui punct de echilibru ntre cerere i ofert. Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi: - ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) la care clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia sa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.

n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin de cursul la care aceasta se deruleaz. - ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun. Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin ) i limit maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ). Cursul spot este influenat de o serie de factori, printre care: pe termen scurt: diferena ntre dobnzile internaionale: creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale; sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale: n cazul n care acestea dein o pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de valut i ntrirea monedei naionale; avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar: n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu ntrziere ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la deprecierea monedei naionale; n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n timp ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind aprecierea monedei naionale; msuri politice i economice: naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului, echilibrarea balanei de pli etc. aciunile bncii centrale: prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de schimb al monedei naionale. pe termen lung: ratele relative de inflaie: cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se va deprecia mai mult; situaia balanei de pli: o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale. Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el se prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se bazeaz pe teoria paritii puterilor de cumprare. Se consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit, atunci cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament: - se consider nivelul preurilor pe pieele respective; - se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare). Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara B deoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut. Exportul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de partenerii externi. n aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit al balanei comerciale a rii B care antreneaz deprecierea monedei rii B comparativ cu moneda rii A. Pe baza acestei relaii se ajunge la concluzia c variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1 fa de momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror monede se compar (cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri). Tranzacii la termen pe piaa valutar Sunt iniiate la momentul To (moment iniial) cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul de derulare a tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior Tn cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract. Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur c la o dat viitoare:

- vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sau efectuarea unor pli necomerciale; - vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional sau o alt valut, la un curs prestabilit. n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. n general, el este diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau premium) sau scderea (deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n care cursul la termen este egal cu cursul la vedere cele dou cursuri sunt la paritate. Indicatorii report/deport rezult din: - modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul To i Tn (dac el va atepta momentul Tn pentru a face rost de moneda solicitat); - diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeaz moneda achiziionat pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare To Tn). Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, puncte forward - FWDS). - Dac BID FWDS < ASK FWDS (punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termen REPORT (iar moneda cotant face deport); - Dac BID FWDS > ASK FWDS (punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termen DEPORT (iar moneda cotant face report). REPORT: - BID FWD = BID SPOT + BID FWDS (cifra mai mic) - ASK FWD = ASK SPOT + ASK FWDS (cifra mai mare) DEPORT: - BID FWD = BID SPOT BID FWDS (cifra mai mare) - ASK FWD = ASK SPOT ASK FWDS (cifra mai mic) Indicatorii report/deport se pot exprima : cu semne algebrice (- pentru deport i + pentru report); prin cursuri (deport dac FWD<SPOT i report dac FWD>SPOT) ; n procente (prin rata de report/deport)

Cunoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata de report/deport pentru perioada respectiv. Aceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de schimb pe intervalul pentru care este determinat cursul la termen. n practica internaional numrul de puncte la termen (FWDS) se calculeaz astfel: BID SPOT baza/variabila (Rp variabila Ra baza ) luni BID FDWDSbaza/variabila 12 100 Ra baza luni
ASK FDWDSbaza/variabila ASK SPOT baza/variabila (Ra variabila Rp baza ) luni 12 100 Rp baza luni

Rp Ra

= rata dobnzii la depozite = rata dobnzii la mprumuturi

n cazul n care FWD > SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va beneficia de report (va vinde valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de baz va suporta reportul (va cumpra valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere).

n cazul n care FWD < SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va suporta deportul (va vinde valuta de baz la termen la un curs mai mic dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de baz va beneficia de deport (va cumpra la termen valuta de baz la un curs mai mic dect cursul la vedere). Ecartul la termen ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare este mai mare dect acelai ecart ntre cursurile la vedere deoarece la termen ecartul include pe de o parte diferena ntre cursurile la vedere i pe de alt parte diferena ntre ratele de dobnd la monedele care sunt implicate n stabilirea cursului de schimb la termen. n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii: - pentru scadene cuprinse ntre 3 - 6 luni se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea valutelor; - pentru scadene cuprinse ntre 12 - 24 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede importante; - pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc ocazional cotaii la termen doar pentru monedele: USD, EUR, CHF, JPY, GBP. n cazul n care n schimbul valutar la termen sunt implicate mai multe valute, cursul de schimb se determin prin metoda ncruciat (cross-rate) pe baza urmtoarelor relaii: n cazul monedelor care coteaz direct
BID FWD baza/variabila ASK FWD baza/variabila BID FWD com una/variabila ASK FWD com una/baza ASK FWD com una/variabila BID FWD com una/baza

n cazul monedelor care coteaz indirect

BID FWD baza/variabila BID FWD comuna/var BID FWD baza/comuna iabila ASK FWD baza/variabila ASK FWD comuna/var ASK FWD baza/ comuna iabila

TRANZACTII PE PIATA VALUTARA Tranzacii la termen ferm Sunt tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit n contractul ncheiat ntre cele dou pri. Scopul acestor tranzacii este de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediul unor operaiuni iniiate anterior la un curs prestabilit. Datorit lichidrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avantaje suplimentare pentru operatori (cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sau vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambele situaii aducnd profit operatorului). Un alt scop al acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele de cumprare i de vnzare primite de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un sold debitor/creditor. Tranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor (pentru a procura valuta necesar sau p entru a fructifica disponibilul). Tranzacii swap

Sunt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie forward, ambele avnd aceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii forward, avnd scadene diferite. Scopul acestor tranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaia ratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar. Costul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe un interval de timp egal cu scadena operaiunii la termen. Tranzacia swap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care le iniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor de pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct n momentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de la tranzaciile forward.

Tranzacii de arbitraj valutar

Se efectueaz de ctre bnci pentru sume mari. Aceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele de curs valutar sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd. Arbitrajul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci. Arbitrajul valutar prin operaiuni forward se bazeaz pe diferenele ce ar putea s existe ntre ratele de dobnd, pe de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe de alt parte. Operaiunea de arbitraj const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de schimb este mai sczut i revnzarea sa ulterioar (aproape simultan) pe o pia unde cursul de schimb al respectivei valute este mai ridicat (sau invers, vnzare urmat de rscumprare). Arbitrajul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu ctiguri mici. Operaiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig. nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori (cheltuielile de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, cheltuielile de asigurare etc.) care ar putea anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs. Viteza de derulare a unui arbitraj trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date aproape concomitent deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare ce apar pe pia vor influena raportul cerere/ofert, conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt. Arbitrajul vizeaz un volum important al disponibilului. Rezultatul tranzaciei de arbitraj este ns influenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. n condiiile n care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitraj este influenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei. Arbitrajul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la vedere. n cazul arbitrajului la vedere, se compar cursuri pe piee diferite i se ncearc a se beneficia de diferena favorabil pentru arbitrajist. n cazul n care se realizeaz un arbitraj simplu ce ia n considerare cotaiile ntre dou valute, condiia ca arbitrajul s poat fi realizat cu rezultat favorabil este: cotaia ask de pe o pia s fie mai mic dect cotaia bid de pe cealalt pia. ASK intermediar 1 < BID intermediar 2 n cazul unui arbitraj triunghiular (care implica mai multe valute), condiia de realizare a arbitrajului cu rezultat favorabil este: BID cross < ASK cross < BID cross ASK cross > BID cross > ASK cross BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate determinate de operator (arbitrajist) BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate comunicate operatorului Tranzacii speculative Au ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul ncheierii tranzaciei i scadena acesteia, chiar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st la baza tranzaciilor speculative este cumpr ieftin i vinde scump . Aceste tranzacii se caracterizeaz prin posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a asumrii unui risc n cunotin de cauz. Riscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi preconizat cu certitudine de ctre speculator. Categoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar d e la o zi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de curs valutar nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni). Sensul operaiunii (vnzare/cumprare) este determinat de previziunile operatorului cu privire la fluctuaia cursului la o scaden viitoare: - speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) pentru o valut care se consider c se va aprecia la termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit i vnzarea spot a valutei la scadena operaiunii; - speculaii pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) pentru o valut la care se prevede deprecierea, tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat, curs mai mare dect cursul spot ce se sper c se va nregistra la scadena tranzaciei.

ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la termen. n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii presupune dou soluii: - existena acceptului partenerului de amnare a plii cu 24 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz o tranzacie de sens invers prin care i procur mijloacele de plat necesare; - apelarea la un credit pe termen foarte scurt (1 zi), n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii. n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu p ierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc. Interveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia este considerat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care acesta i le -a asumat. Tranzacii pe baz de opiuni Opiunea pe cursul de schimb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su, dar nu i obligaia de a cumpra (opiune de cumprare CALL) sau de a vinde (opiune de vnzare - PUT) o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime. n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi: opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul de a vinde sau de a cumpra valuta suport n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i scadena sa; opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul de vnzare/ cumprare a valutei suport numai la scaden (data de expirare a contractului).

O opiune clasic pe cursul de schimb se caracterizeaz prin urmtoarele elemente: mrimea opiunii: este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cnd se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea de tranzacionare pentru fiecare opiune n parte; durata opiunii: este dat de perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; preul de exercitare (PE): este predeterminat n momentul ncheierii contractului fiind preul la care cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd valuta suport). Este un pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei. preul opiunii: este reprezentat de prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden. Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante: opiuni standardizate (bursiere) negociate n cadrul pieelor organizate; opiuni negociate pe piaa interbancar (OTC over the counter) care sunt opiuni schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic. Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz: Negociate la burs Condiiile tranzaciei Scadena Metoda de tranzacionare Piaa secundar Comisioane Participani Standardizate Standardizat Specific bursei Continu Negociabile Membrii bursei i clienii

OTC Stabilite prin nelegere ntre pri (nu sunt condiii fixe) Determinat n funcie de dorina clientului De la banc la client sau de la banc la banc Fr pia secundar Negociabile, incluse de regul n nivelul primei Bnci, societi comerciale, instituii financiare

Tranzacionarea opiunilor aduce o serie de avantaje, printre care: managementul riscului: opiunile Put ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutei suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. i opiunile Call ofer posibilitatea hedgingului (chiar dac n cazul lor eficiena este limitat). speculaia: reflect posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de exercitare, ceea ce face ca acest tip de produse s fie foarte atractive pentru operatori. Dac se ateapt creterea cursului valutei suport, se poate decide achiziionarea de opiuni Call, iar n caz contrar achiziionarea de opiuni Put. n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierderea la nivelul primei pltite.

 efectul de levier: ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr -o investiie iniial mai mic, ns implic i un risc mai m are n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator. Tranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integral valoarea contractului de opiune. diversificarea: se poate realiza prin achiziionarea de opiuni pe diverse valute astfel nct s se construiasc un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute fiind astfel mai eficient. Operaiunile simple pe baz de opiuni ce se pot derula pe piaa valutar sunt: CALL
To Cumprtor opiune Pltete prima Vnztor opiune

Primete valuta la PE Tn Cumprtor opiune = cumprtor valut suport Vnztor opiune = vnztor valut suport

Efectueaz plata la PE

CALL CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima

OBLIGAII De a plti prima De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit

Cumprare de CALL (long call)

PE

PM

Curs

Punctul PM este cunoscut ca punct mort (= PE + prima) fiind acel nivel al cursului n care operatorul nu are nici ctig, nici pierdere (nregistreaz un rezultat nul). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare , contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul tranzaciei fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii. n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr valuta suport la Pre de Exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut. Rezultat = - PE - prima + CURS Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz o pierdere maxim, apoi ntre preul de exercitare i punctul mort rezultatul su este tot pierdere (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort, rezultatul va fi profit. Operatorul aflat n poziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport. Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (aceasta fiind pierderea maxim). Ctigul poate fi teoretic nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort.

Vnzare de CALL (short call)

PE -

PM

Curs

Punctul mort este suma ntre preul de exercitare i prim (= PE + prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare , contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul tranzaciei fiind un ctig egal cu prima ncasat de ctre vnztorul opiunii. n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde valuta suport la Pre de Exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat. Rezultat = PE + prima - CURS Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz un profit maxim, apoi ntre preul de exercitare i punctul mort rezultatul su este tot profit (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort, rezultatul va fi pierdere. Operatorul aflat n poziie de vnztor de call anticipeaz scderea viitoare a cursului valutei suport. Ctigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu execut opiunea de a cumpra valuta suport. Riscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu att mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort. PUT
Cumprtor opiune Pltete prima Vnztor opiune

To

Livreaz valuta la PE

Tn

Cumprtor opiune = vnztor valut suport ncaseaz PE

Vnztor opiune = cumprtor valut suport

PUT CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima

OBLIGATII De a plti prima De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit

Cumprare de PUT (long put)

+

PM

PE

Curs

Punctul mort (acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul) se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde valuta suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat. Rezultat = PE - prima - CURS n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu prima pltit. Pn n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare rezultatul su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare pierderea nregistrat este maxim. Operatorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport, pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce cursul de pia scade sub punctul mort. Vnzare de PUT (short put)

PM PE

Curs

Punctul mort se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr valuta suport la pre de exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut. Rezultat = - PE + prima + CURS n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, ctigul fiind egal cu prima ncasat. Pn n punctul mort operatorul nregistreaz o pierdere, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare rezultatul su este un ctig, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare ctigul nregistrat este maxim. Operatorul aflat n poziie de vnztor de put dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd un ctig limitat la prima ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat i se nregistreaz o dat cu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort. Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi opiuni de generaia a doua - care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr: opiuni look-back- spre deosebire de opiunile clasice, acestea modific preul de exercitare. Acesta va fi fixat la scaden (i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice), fiind egal cu valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa. EXEMPLU: Un exportator care are de ncasat valoarea unui contract n EUR peste 6 luni se acoper contra scderii valorii EUR cumprnd o opiune PUT look -back cu scadena la 6 luni. Va beneficia, la scaden, de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de 6 luni, adic pe durata opiunii. EXEMPLU: Un importator care are de pltit valoarea unui contract n USD peste 9 luni se acoper contra tendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune CALL look-back pe USD cu scadena la 9 luni. Va beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata de 9 luni aferent opiunii. Prin acest tip de opiune, cumprtorul de CALL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai sczut posibil, iar cumprtorul de PUT este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun (mare) curs posibil. Aceste opiuni sunt foarte avantajoase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de puin utilizate. opiuni asiatice - n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat sau nu. n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr -o medie a cursurilor nregistrate pe pia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix. Exist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursului se determin n baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic (sptmnal sau lunar). opiuni asupra unui co de valute - se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de acoperire (printr o singur tranzacie) contra mai multor riscuri.

Opiunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit de cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compun indicele. Compensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul c volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele. EXEMPLU: O firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute: USD (30%), DKK (25%), EUR (25%), CHF (15%), JPY (5%). n loc s tranzacioneze opiuni PUT pentru fiecare din cele cinci valute, exportatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute, ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri. Avantajele oferite de acest tip de opiune vizeaz: reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept consecin scderea sensibil a preului opiunii; costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valute i nu asupra a n opiuni); datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific, personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperir e.

Contractele futures i forward Ambele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii:

CARACTERISTIC Localizare Realizarea tranzaciilor Dimensiunea contractului Scadena/data livrrii Contrapartida Riscul de credit Comisioane Garanii Lichiditate Reglementare

FUTURES Burse (piaa contractelor la termen) Afiaj electronic Standardizat Standardizat Casa de Compensaie Casa de Compensaie Pentru sume mici comisioanele sunt fixe; pentru sume mai mari sunt negociabile. Depozitul n marj Asigurat de depozitele n marj Prin Casa de Compensaie

FORWARD Bnci i ali operatori (pia delocalizat) Telefon / Telex La nelegere cu clientul La nelegere cu clientul Banca respectiv sau alt operator Contrapartida individual Comisioane prestabilite pentru sume mici sau negociabile pentru sume mari. Stabilite de banc Asigurat prin limitele de credit n baza aranjamentelor bancare

Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevd cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dect la scaden. Rezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la data scadenei contractului. Contractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe piaa valutar nu se pot ncheia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de bursa la care sunt tranzacionate (valute considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist un volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare).

LICHIDITATEA INTERNAIONAL 1. Structura lichiditii internaionale La nivelul fiecrei economii naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie internaional. Aceste mijloace bneti sunt rezultanta activitilor de vnzare/cumprare de valut i de alte valori ce constituie o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST). n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat.

Lichiditatea internaional poate fi privit n sens strict ca o sum a rezervelor de valute, aur, devize deinute de autoritile valutare ale unui stat i n sens larg ca suma tuturor mijloacelor de plat utilizate n relaiile internaionale de care dispun la un moment dat, bncile centrale, comerciale i parti cularii (valute, devize, aur, credite primite, rambursri de credite, dobnzi de ncasat ajunse la scaden etc.). La nivelul fiecrei ri, bncile centrale au rolul principal n administrarea lichiditii internaionale deoarece ele dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. n situaia n care o ar se confrunt cu lips de lichiditate, aceasta poate apela la practicarea decontrii plilor internaionale pe baz de cliring, n relaia dintre anumite ri. Deconatarea pe baz de cliring este caracteristic mai ales rilor n curs de dezvoltare ce au moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditate n anumite ri este o situaie nefavorabil deoarece determin contractarea de ctre rile respective a unor datorii externe cu repercursiuni ulterioare asupra dezvoltrii acestor ri. n situaia n care lichiditatea internaional const din mijloace de plat (valute, devize, aur) existente n rezerva autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat n context internaional, lichiditatea este necondiionat. Lichiditatea poate avea i caracter condiionat dac mijloacele de plat de care dispun autoritile valutare pot fi utilizate numai n anumite situaii (mprumuturi interguvernamentale, credite obinute de la Fondul Monetar Internaional, rambursri de credite i dobnzi scadente de ncasat etc.). Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte: rezerva oficial ce cuprinde activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur, disponibiliti n DST, poziie de rezerva fa de Fondul Monetar Internaional; mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut deinute de bncile comerciale, instituii financiare, agenii economici nonbancari, persoane fizice.

2. Formarea rezervei oficiale internaionale n cadrul lichiditii internaionale, cel mai important element l reprezint rezerva oficial, ca sum a activelor externe deinute de autoritile unui stat sub form de:
valute

aur DST creane asupra Fondului Monetar Internaional titluri exprimate n monede convertibile alte creane

Pe plan internaional, rezervele oficiale constituie un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva oficial acel nivel care poate acoperi importurile rii respective pentru o perioad de 4 - 6 luni fr a se apela la alte mijloace de plat; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de pli echilibrat, i formeaz o rezerv oficial pentru a o utiliza n situaii critice. Fiecare component a rezervelor oficiale se formeaz prin operaiuni specifice. Astfel: rezerva n valute se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale: - pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor emitente ale valutelor de rezerv; - pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la export care depesc plile pentru import, din primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri, operaiuni de cumprare de pe piaa valutar etc. n cadrul rezervei de valute sunt incluse n principal valutele liber utilizabile, dar i alte valute cu convertibilitate oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. La constituirea rezervei valutare, fiecare ar are n vedere operaiunile comerciale i necomerciale derulate cu precdere n anumite valute, precum i valutele cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile generate de fluctuaia cursului valutelor de rezerv s fie limitate.

 aurul monetar provine din achiziiile Bncii Centrale din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.); rezerva n DST are ca provenien emisiunile Fondului Monetar Internaional i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului DST. Alocrile de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea DST este legat de posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n vederea onorrii obligaiilor de plat i pentru echilibrarea balanei de pli. poziia creditoare n cadrul FMI se obine prin Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere care se bazeaz pe structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor Fondului Monetar Internaional: - 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valut convertibil sau DST; - 75% din contribuie este reprezentat de moneda naional a rii membre ntr-un cont pe numele Fondului Monetar Internaional pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru. n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la Fond n moned naional este mai mic dect nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective n cadrul Fondului Monetar Internaional. Astfel, Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere presupune c pentru procurarea mijloacelor de plat exprimate n moneda altei ri membre la Fond se pot efectua trageri asupra prii din contribuia pstrat pe numele Fondului Monetar Internaional n moneda rii respective. EXEMPLU: ara A solicit rii B un mprumut n valoare de 10.000 uniti monetare B. Cont FMI ara B Cont FMI ara A Cot 75% Moned 10.000 B Cot 75% Moned naional A naional B 10.000B*curs A/B SOLD 95% SOLD 67,5% Sold ara A = 95% > 75% = +20% datorie a rii A (poziie debitoare a rii A) Sold ara B = 67,5% < 75% = -7,5% crean a rii B (poziie creditoare a rii B) Aprobat de Fondul Monetar Internaional, creditul tras asupra disponibilitilor de moned B ajunge la ara A. Concomitent, conturile reprezentnd contribuia ctre Fondul Monetar Internaional n moned naional ale celor dou ri se modific, crescnd la 95% n cazul rii A sau micorndu-se la 67,5% din cota rii B. Abaterile fa de nivelul de 75% moned naional reprezint: - o datorie n cadrul FMI, dac nivelul real depete 75% (situaia rii A); - o crean n cadrul FMI, dac nivelul real se situeaz sub 75% (situaia rii B). 3. Utilizarea rezervei oficiale internaionale O ar i constituie rezerve valutare n principal cu scopul de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, trebuie remarcat faptul c rezerva oficial intr n operaiunile de plat internaionale dup ce sunt utilizate celelalte modaliti de plat reprezentate de ncasarea contravalorii exporturilor, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fonduri financiare, mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de capital etc. Destinaiile rezervei oficiale vizeaz: - acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar (ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii); - intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se influeneaz raportul cerere/ofert de valut); - garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz poziia rii pe scara bonitii ntocmit de organisme financiare internaionale specializate). 4. Gestionarea rezervei oficiale internaionale Are n vedere dou obiective: - lichiditatea

- rentabilitatea Lichiditatea se refer la posibilitatea transformrii rapide i fr pierderi a rezervei oficiale n mijloace de plat necesare onorrii unor obligaii la un moment dat. De aceea, rezerva oficial se structureaz: - ntr-o parte lichid pstrat n conturi la vedere; - ntr-o parte stabil (permanent) pstrat n depozite la termen sau plasat n titluri de valoare care s permit o fructificare ct mai important. Lichiditatea rezervei trebuie sa ia n considerare i structura sa pe valute deoarece bncile centrale urmresc deinerea n rezerv a valutelor cel mai intens solicitate ca mijloc de plat. Lichiditatea rezervei oficiale este influenat i de ponderea pe care o dein elementele sale componente. Astfel, dac rezerva include n proporii nsemnate aur i DST, gradul de lichiditate al rezervei va fi mai sczut deoarece folosirea acestor elemente ale rezervei presupune transformarea lor prealabil n valute convertibile, ele neputnd fi utilizate ca mijloace de plat n mod direct. Pe de alt parte, o pondere ridicat a valutelor n cadrul rezervei, are ca efect i o lichiditate ridicat a acesteia. Rentabilitatea reprezint posibilitatea fructificrii sumelor pstrate n rezerv prin plasamente efectuate n strintate, pe piaa monetar i de capital. Fructificarea rezervei vizeaz: - ncasarea unor dobnzi prin pstrarea rezervei n depozite la termen la bnci din strintate; - ncasarea de dobnzi prin plasamente n obligaiuni emise de alte state (plasamente garantate cu grad ridicat de siguran); - ncasri de dividende prin plasarea rezervei pe piaa aciunilor strine. 5. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale n anumite situaii, este necesar intervenia statului pentru susinerea lichiditii internaionale. Statul poate lua o serie de msuri ce vor avea ca efect mbuntirea lichiditii internaionale prin sporire a ncasrilor valutare i diminuarea plilor valutare. De remarcat ns c, dei lichiditatea internaional a rii respective poate crete ca urmare a aciunii statului, n acelai timp aceste msuri genereaz i o serie de efecte negative ce pot influena economia respectiv pe termen scurt sau lung. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale se poate realiza pe urmtoarele ci: restricionarea schimbului valutar: o asemenea politic este practicat de ctre un stat n situaiile n care el are o balan de pli ncordat. O balan de pli deficitar n mod cronic determin slbirea puterii de cumprare a monedei naionale. Statul va urmri echilibrarea balanei de pli prin impulsionarea i sprijinirea activitii de export i a oricror activiti ce determin creterea ncasrilor valutare. Restriciile valutare impuse de stat se refer la instituirea obligaiei de cedare ctre stat a valutei ncasate i distribuirea acesteia de ctre stat n funcie de prioriti. Aceast politic determin monopolul valutar al statului, cu consecine negative asupra iniiativei i interesului privat, situaie care va duce la o ncetinire a dezvoltrii economiei respective. Se poate aduga ca restricie blocarea disponibilitilor valutare al e nerezidenilor, n special atunci cnd acestea provin din participri strine la investiii de interes naional sau din mprumuturi n valut. promovarea unei politici a cotelor de schimb: statul acioneaz prin aplicarea de cote procentuale difereniate peste cursul de schimb normal n funcie de natura operaiunii (vnzri i cumprri de valut), astfel: la import se aplic diferite cote pe grupe de mrfuri n funcie de importana lor economic (cote sczute pentru materii prime sau bunuri de larg consum, cote crescute pentru articole de lux etc.); la export se aplic procente sporite, progresive pentru ncurajarea exportului de produse prelucrate (n raport cu gradul de prelucrare) i neacordarea nici unei compensaii pentru exportul de materii pri me (pentru descurajare); cote de penalizare calculate pentru evitarea ctigurilor foarte mari din schimburile valutare, n perioade de inflaie crescut sau pentru procurarea de resurse financiare de la societile strine care i desfoar activitatea productiv pe teritoriul rii respective; cote diverse determinate i aplicate n funcie de interesul statului n operaiuni de import/export de capital, prestri de servicii etc.

Regimuri de curs de schimb

De-a lungul timpului, la nivel mondial a existat o multitudine de regimuri de curs de schimb. Evoluia sistemului monetar internaional trebuie privit n strns corelaie cu adoptarea diferitelor regimuri de curs de schimb, respectiv modalitile pe baza crora cursurile de schimb se pot determina pe diferite piee valutare. Tipurile de regimuri de cursuri valutare practicate de-a lungul timpului la nivelul pieei internaionale sunt: - regimuri bazate pe cursuri de schimb fixe (engl. hard pegs regimes); - regimuri bazate pe cursuri de schimb flotante (engl. floating regimes); - regimuri intermediare (engl. intermediate regimes). Sistemul Monetar Internaional poate fi definit ca un ansamblu de relaii i aranjamente instituionale ce guverneaz mecanismul cursului de schimb, implicnd att regulile legate de acest fenomen, ct i instituiile participante.

Sistemul bazat pe Etalonul Aur: Realiza fixarea monedei naionale n raport cu valoarea aurului, argintului sau altor metale preioase. Autoritatea monetar putea s emit moned doar n limita rezervelor de aur pe care le deinea i avea obligaia de a realiza convertirea n aur a propriei monede, la cerere. nainte de Primul Rzboi Mondial (1913), etalonul aur fusese adoptat de 70% din statele lumii, 10% i legaser moneda de alte metale, iar 20% aveau monede ce fluctuau liber. Caracteristicile principale ale sistemelor monetare bazate pe etalonul aur erau: - substituibilitatea deplin ntre moned i aur; - masa monetar n circulaie = cantitatea de aur i moned deinut de populaie; - reglarea automat a cursului de schimb n funcie de valoarea n aur a fiecrei monede, valoare stabilit de banca central; - obligaia bncii centrale de a menine preul fix n aur al monedei naionale (valoarea monedei naionale fa de alte monede poate varia n funcie de raportul cerere/ofert); - imposibilitatea controlului bncii centrale asupra masei monetare (= variabil endogen). Avantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur: - mecanism puternic de reglare automat a cursului de schimb (obligaia bncii centrale era de meninere a paritii monedei fa de aur dar nu i fa de celelalte valute; echilibrul extern era reprezentat de situaia n care n ar cantitatea de aur era constant fr intrri i ieiri); - volumul rezervelor de aur determina modificarea masei monetare (creterea preurilor este moderat); - sistem monetar simetric, toate rile avnd poziii de relativ egalitate; - dezvoltarea accelerat a comerului internaional ca urmare a eliminrii incertitudinilor legate de cursul de schimb. Dezavantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur: - inexistena controlului bncii centrale asupra politicii monetare determin relativa ineficien a sistemului n impulsionarea economic; - rezervele de aur determinau modalitatea de implementare a politicii monetare; - stabilitatea preului aurului determina stabilitatea celorlalte preuri. Prima ar care a adoptat etalonul aur a fost Marea Britanie (1717), ea avnd rol primordial n realizarea schimburilor internaionale i ca urmare devenind n acea perioad centrul financiar mondial. Perioada interbelic: flotare liber + etalon aur Este caracterizat de: - declinul sistemulul bazat pe etalonul aur (ca urmare a finanrii de ctre guverne a cheltuielilor de rzboi prin emisiune monetar fr acoperire n aur); - declinul financiar accentuat al rilor europene (scderea influenei acestor ri la nivel internaional); - ampl instabilitate a monedelor naionale (Marea Britanie abandoneaz n 1931 sistemul monetar bazat pe etalonul aur).

n 1929, majoritatea economiilor de pia reveniser la etalonul aur, ns n 1939 doar 25% din rile lumii mai aveau moneda legat de aur (rile europene cele mai afectate de Marea Criz din 1929 Frana, Elveia, Belgia, Olanda, Polonia, au meninut etalonul aur pn n 1936). Perioada celui de al doilea Rzboi Mondial Este caracterizat de: - prbuirea rilor europene din punct de vedere economic i financiar; - instalarea New Yorkului n poziia de centru financiar mondial (n 1945, 50% din PNB la nivel mondial era produs n SUA). Sistemul Bretton Woods Reuniunea celor 45 de ri (iulie 1944) a avut ca scop adoptarea unui nou sistem monetar internaional, a unui regim de curs de schimb fix (n care cursul unei monede este fixat fa de o valut de referin putnd rmne constant sau putnd varia n interiorul unei benzi nguste de variaie) i nfiinarea unor instituii internaionale de creditare a rilor cu dezechilibre ale balanelor de pli. Caracteristicile noului sistem monetar internaional au fost: - convertibilitatea n aur numai a USD (SUA avea politic monetar independent i trebuia s pstreze preul USD relativ la aur); - obligativitatea celorlalte ri de asigurare a unei pariti fixate fa de USD cu o band de fluctuaie de +/- 1%; - nfiinarea FMI i a Bncii Mondiale (cu scopul de creditare pentru reducerea dezechilibrelor temporare ale balanelor de pli, de promovare a comerului internaional, a fluxurilor financiare internaionale i a cooperrii monetare ntre state). Rezervele de aur deinute de SUA reprezentau 80% din rezervele mondiale (n 1949) i doar 31% (n 1971). Scderea continu a excedentului comercial al SUA datorit importurilor n cretere (nregistrarea de crtre SUA a primului deficit comercial n anul 1971) i imposibilitatea SUA de a acoperi cu aur ntreaga cantitate de dolari pui n circulaie a dus la suspendarea convertibilitii USD n aur (august 1971) prbuirea sistemului de la Bretton Woods bazat pe un regim de curs de schimb fix. rile europene stabilesc n 1972 aplicarea n continuare a unui regim de curs de schimb fix prin posibilitatea de fluctuare a monedelor lor ntre ele n interiorul unei benzi de fluctuaie de +/- 2,5%. n 1979 n cadrul Sistemului Monetar European este creat moneda ECU, monedele europene fiind legate de aceasta i implicit, ntre ele. n 1999 este adoptat moneda EURO prin nlocuirea ECU la paritatea 1:1. Avantaje ale regimului de curs de schimb fix: - previzionarea modificrii ratei inflaiei comparativ cu rata inflaiei din ara de referin; - eliminarea incertitudinilor referitoare la evoluia cursului de schimb (efect: impulsionarea comerului internaional); - eliminarea costurilor implicate de protejarea la riscul valutar (efect: impulsionarea comerului internaional); - disciplina fiscal. Dezavantaje ale regimului de curs de schimb fix: - pierderea independenei politicii monetare a bncii centrale; - vulnerabilitate crescut fa de ocurile macroeconomice care afecteaz ara de referin; - costuri sporite determinate de volatilitatea macroeconomic. Regim de curs flotant Cursul de schimb al monedei naionale poate fluctua liber pe piaa valutar pe baza raportului cerere/ofert fr a fi necesar intervenia bncii centrale pentru meninerea cursului de schimb ntre anumite limite (engl. free floating flotare liber) cu excepia interveniei n situaii excepionale sau cu intervenia autoritii monetare (cumprare/vnzare de valut) dar fr a impune o anumit direcionare predeterminat a pieei (engl. managed free floating flotare administrat). Avantaje ale regimului de curs de schimb flotant: - autonomia politicii monetare (banca central poate conduce politica monetar ctre atingerea altor echilibre interne/externe i nu ctre meninerea cursului de schimb ntre anumite limite de variaie); - vulnerabilitate mai mic fa de fluctuaiile nregistrate de preuri pe pieele externe; - posibilitatea stabilirii unui nivel propriu al inflaiei pe termen lung;

simetrie n stabilirea condiiilor monetare la nivel internaional; stabilizarea economic prin mecanismul cursului de schimb.

Dezavantaje ale regimului de curs de schimb flotant: - lipsa unei discipline a bncii centrale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix); - posibilitatea destabilizriieconomice ca urmare a fluctuaiilor accentuate ale cursului de schimb; - diminuarea relaiilor comerciale internaionale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix); - iluzia unei autonomii monetare. ntre cele dou forme extreme ale regimurilor valutare (curs fix i curs flotant) exist numeroase tipuri de regimuri intermediare care preiau o parte din caracteristicile regimurilor valutare de baz. FMI realizeaz clasificarea rilor n funcie de regimul de curs de schimb astfel: Angola, Argentina, Liban, Arabia Saudit, Emiratele Arabe Unite, Macedonia, Maroc, Libia, Namibia, Venezuela etc. Currency board arrangement Bosnia Herzegovina, Bulgaria, Estonia, Lituania, Brunei, Hong Kong etc. Exchange arrangements with no separate Ecuador, Salvador, Panama, legal tender Muntenegru, San Marino, etc. Pegged exchange rate within horizontal Slovacia, Siria, Tonga bands Crawling peg Bolivia, China, Etiopia, Iran, Iraq etc. Crawling band Costa Rica, Azerbaijan Managed floating with no pre-determined Algeria, Singapore, Moldova, Romnia, path for the exchange rate Nigeria, Armenia, Peru, Uruguay etc. Independently floating Australia, Zona Euro, Canada, Mexic, Noua Zeeland, Japonia, SUA, Marea Britanie, Elveia etc. Conventional pegged arrangement - Conventional pegged arrangement (regimuri fixe convenionale) se stabilete un curs fix al monedei naionale fa de o moned de referin sau un co de monede fr un angajament de meninere irevocabil a acestei pariti, cu posibilitatea de fluctuaie ntr-o band ngust (+/-1%). Autoritatea monetar este pregtit s menin paritatea fixat prin intervenii directe (cumprri/vnzri de valut) i indirecte (modificarea ratei de politic monetar, impunerea de restricii pe piaa valutar). Dei limitat, flexibilitatea politicii monetare este mai mare dect n urmtoarele 2 situaii deoarece banca central i poate exercita funciile sale tradiionale i poate ajusta nivelul cursului de schimb. - Currency board arrangement (consiliu valutar) regim bazat pe un angajament legislativ explicit de a converti moneda local ntr-o alt moned, la o paritate fix, la care se adaug eliminarea anumitor funcii tradiionale ale bncii centrale (controlul monetar, creditor de ultim instan), lsnd o mic marj pentru aplicarea politicii monetare proprii. - Exchange arrangements with no separate legal tender (regimuri de curs de schimb fr emitent propriu de moned) moneda altei ri circul ca moned unic (ex. dolarizarea) sau ara respectiv aparine unei uniuni monetare n cadrul creia exist un emitent unic de moned. Adoptarea unui astfel de regim implic renunarea total la independena politicii monetare naional. - Pegged exchange rate within horizontal bands (regimuri de curs de schimb fix n cadrul unei benzi orizontale de fluctuaie) paritatea de schimb este meninut n cadrul unei benzi de fluctuaie ale crei limite minime i maxime pot fi depite cu cel mult 2%. - Crawling peg/Crawling band cursul fix/fluctuant n band prestabilit suport ajustri periodice de mic amploare ca rspuns la modificrile aprute la nivelul unui set predefinit de indicatori macroeconomici (modificarea ratei inflaiei raportat la inflaia din principalele ri partenere n tranzaciile comerciale). - Managed floating with no pre-determined path for the exchange rate (flotare administrat) autoritatea monetar poate influena cursul de schimb fr a avea o int predefinit, intervenia direct sau indirect

pe pia viznd ajustarea anumitor indicatori macroeconomici (poziia balanei de pli, rezerva internaional). - Independently floating (flotare liber) cursul de schimb este stabilit de pia, oficial fr nici o intervenie din partea autoritii monetare menit s limiteze fluctuaiile cursului de schimb.

BALANA DE PLI EXTERNE INSTRUMENT DE REFLECTARE A ECHILIBRULUI VALUTAR 1. Fundamentarea echilibrului valutar cu ajutorul Balanei de pli externe Activitatea financiar-valutar a unei ri determin numeroase operaiuni care influeneaz mrimea venitului naional (n sens de cretere sau de scdere). Orice ar este interesat n meninerea unui echilibru economic general prin urmrirea celor trei laturi componente ale sale i anume: - echilibrul financiar - echilibrul monetar - echilibrul valutar Echilibrul financiar reflect egalitatea existent ntre resursele financiare necesare pentru realizarea unor obiective stabilite i posibilitile efective de procurare a acestor resurse; Echilibrul monetar se realizeaz prin existena unui raport optim ntre masa monetar n circulaie i nevoile bneti ale circulaiei pentru efectuarea normal a tuturor operaiunilor n cadrul echilibrului economic general; Echilibrul valutar const n egalitatea dintre ncasrile i plile n valut ale unei ri, pe o anumit perioad. Acest echilibru rezult din echilibrul economic intern fiind influenat de calitatea i volumul produciei, de evoluia preurilor interne i externe, de fluctuaiile valutelor implicate, de volumul creditelor primite i al celor acordate. Echilibrul valutar poate fi: - parial - pentru o anumit categorie de operaiuni sau raportat numai la dou sau un grup de ri; - total - ca egalitate general a ncasrilor i plilor n valut. Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite primite. Trebuie realizat astfel nct s permit importul de materii prime, servicii etc. fr un consum prea mare de valut sau produs social. La nivelul economiei naionale, decizia financiar-monetar se realizeaz sub forma balanei de pli externe. Aceasta reprezint (potrivit definiiei Fondului Monetar Internaional) un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade de timp, de regul un an. Balana de pli externe lucreaz cu fluxuri i stocuri, urmrind evenimentele economice pe parcursul unei perioade de referin i nu cu solduri economice existente la un moment dat. n relaiile economice internaionale, situaia Balanei de pli externe este factorul de orientare a politicii externe a statului respectiv, precum i a politicilor celorlalte state fa de acest stat. Balana de pli oglindete fora economic a rii respective, starea i amploarea tranzaciilor sale economice cu celelalte ri, sntatea economiei naionale, credibilitatea acelei ri fa de alte ri. 2. Clasificarea balanelor de pli Printre cele mai utilizate tipuri de balane de pli sunt de menionat: - balana de pli global a unei ri cu restul lumii; - balana de pli regional a unei ri cu un grup de ri sau o zon valutar; - balana de pli bilateral a unei ri cu o alt ar; - balana de pli program, ca balan de tip previzional n care se nregistreaz anual sursele i necesitile de valut pe care se pot baza autoritile valutare n politica lor comercial curent i de perspectiv anual. n cadrul balanei de pli program se calculeaz necesitile anuale previzionate pentru investiii i pentru consum, precum i disponibilitile prevzute a se realiza din surse cu caracter regulat (export, investiii strine). Diferena dintre disponibiliti i necesiti urmeaz a se acoperi din credite externe.

- balana de pia cuprinde numai tranzaciile n legtur cu piaa valutar pe perioade mai scurte, de regul, pe trimestre. n activul su se nscriu ofertele de mijloace de plat strine corespunztoare cererilor de mrfuri i servicii la export, precum i previziunile de ncasri din donaii strine, aciuni etc. (tranzacii autonome care vor genera ncasri efective n valut n perioada respectiv). n pasiv se nscriu cererile de valut prezentate de importatori, cererile de valut ale investitorilor, donatorilor etc. (tranzacii autonome ce vor necesita pli efective n valut). - balana de conturi cuprinde totalitatea operaiunilor de decontri internaionale ale unei ri efectuate sau de efectuat ntr-o anumit perioad. Ea poate fi: balan de conturi dinamic: se ntocmete pe perioade de pn la un an i cuprinde totalitatea creanelor i obligaiilor de plat rezultate din schimbul comercial, din prestaii de servicii i din alte relaii economice cu strintatea, nscute n perioada respectiv, inclusiv cele restante din perioade anterioare exigibile n perioada curent, pltite pn la data ntocmirii balanei; balan de conturi static: cuprinde toate creanele i obligaiile internaionale de plat determinate la un moment dat, indiferent de data exigibilitii lor. n timp ce balana de conturi dinamic se suprapune cu balana de pli externe dintr-o perioad expirat, balana de conturi static ilustreaz toate creanele i obligaiile de plat n relaiile cu strintatea, nestinse, constatate la un moment dat, indiferent de termenul la care urmeaz a fi pltite.

3. Structura Balanei de pli externe

Balana de pli opereaz cu o serie de noiuni specifice: Tranzaciile evideniate n balana de pli externe sunt: schimburi: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice contra unei valori echivalente (operaiuni cu mrfuri, servicii, venituri, profituri, dobnzi etc.); transferuri: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice fr a primi o valoare echivalent (ajutoare, moteniri, donaii etc.); migrri: mutri de persoane dintr-o economie n alta mpreun cu tot activul i pasivul de care dispun; tranzacii estimate: nu au la baz fluxuri reale. Teritoriul economic al unei ri n care au loc tranzaciile nu corespunde exact cu teritoriul din interiorul granielor statului. Pot exista poriuni de teritoriu economic n afara granielor statului, dar i zone economice strine n interiorul lor (exemplu: zonele libere - zonele n care instituii, companii din alte ri primesc autorizaia de a funciona cu anumite faciliti vamale i fiscale). Conceptul de rezident face distincia, din punct de vedere valutar, ntre diferitele persoane fizice i juridice. Acest concept include persoanele fizice ceteni ai rii respective, precum i persoanele juridice nregistrate sau autorizate s funcioneze n ara respectiv. Acest concept este necesar deoarece operaiunile valutare permise de bncile centrale ale fiecrei ri i luate n considerare la ntocmirea balanei de pli externe sunt numai acelea care au loc ntre un rezident i un nerezident. Conceptul evalurii i al momentului de nregistrare evaluarea fluxurilor nregistrate n balana de pli externe se face la preul pieei, respectiv sub forma unei sume de bani pe care un potenial cumprtor ar fi dispus s o plteasc pentru a achiziiona ceva de la un eventual vnztor, cnd ambele pri sunt independente i nu exist alte consideraii dect cele comerciale; momentul nregistrrii tranzaciilor este cel al schimbului de proprietate i nu cel al plii. Sistemul dublei nregistrri: la ntocmirea balanei de pli externe fiecare tranzacie este evideniat prin dou fluxuri de sens contrar ce au aceeai valoare. Astfel, suma intrrilor pozitive este identic cu suma intrrilor negative (ieiri), soldul net al balanei de pli externe fiind ntotdeauna zero. Prin posturile nscrise n balana de pli se evideniaz nivelul valoric al urmtoarelor tipuri de activiti financiar-valutare pe plan internaional: - activitatea economic (import/export de bunuri i servicii); - activitatea financiar (micri de capitaluri pe termen lung sau definitive); - activitatea de creditare (micri de capitaluri pe termen scurt sau restituibile); - activitatea monetar (micri de sume n devize sau valute).

Balana de pli externe este ntotdeauna echilibrat prin participarea celor patru tipuri de activiti. Starea de balan activ sau pasiv rezult din modul n care se face echilibrarea. Balana este activ atunci cnd veniturile (ncasrile) depesc cheltuielile i pasiv cnd veniturile sunt mai mici dect cheltuielile. n primul caz, balana se ncheie cu un surplus, iar n al doilea caz cu un deficit. Dezechilibrul cel mai mare al unei balane de pli provine din dezechilibrul schimburilor comerciale. n scopul asigurrii compatibilitii internaionale, structura simplificat a balanei de pli externe are n vedere urmtoarele componente: I) Contul curent (A+B+C) A. Bunuri i servicii - bunuri FOB (export/import) - servicii B. Venituri C. Transferuri curente II) Contul de capital i financiar (A+B) A. Contul de capital B. Contul financiar - investiii directe - investiii de portofoliu - alte investiii de capital - rezerva oficial - conturi n tranzit - conturi de cliring (barter) - active de rezerv

III) Erori i omisiuni

Bunuri Servicii Venituri Transferuri curente = ncasri/pli pentru exportul/importul de diferite bunuri = pli pentru bunuri trimise/primite din/n strintate = tranzacii cu aur ntre rezideni i nerezideni = ncasri/pli pentru servicii de transport, turism, asigurri, comunicaii, construcii, servicii financiare, informatice, sport, cultur etc. = salarii, indemnizaii pentru munca depus n strintate, venituri din investiii directe, dividende, profituri, dobnzi cuvenite = subvenii primite sau acordate pentru susinerea bugetului = taxe, impozite, burse colare, pensii, donaii, moteniri, premii literare, artistice etc. = alocaii pentru investiii destinate formrii unui capital n ara beneficiar = transferuri de creane i angajamente = achiziionarea de brevete, mrci de fabric etc. = investiii directe ale rezidenilor n strintate = investiii directe ale nerezidenilor n ara respectiv = creane deinute de rezideni asupra nerezidenilor = angajamente ale rezidenilor fa de nerezideni = documente de export/import n curs de decontare = mprumuturi i credite = numerar, depozite, cecuri, alte pasive i active pe termen scurt, mediu i lung = credite i mprumuturi de la Fondul Monetar Internaional = aur, valute convertibile, disponibiliti n DST, mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut = sume a cror provenien sau destinaie este n curs de stabilire = operaiuni de cliring, barter, compensaii, cooperri = modificri de creane i angajamente active sau pasive care nu se regsesc n alte

Contul de capital Investiii directe Investiii de portofoliu Alte investiii de capital Rezerva oficial Conturi n tranzit Conturi de cliring/barter Erori i omisiuni

capitole Nevoia de finanare la nivelul unei economii se determin innd cont de deficitul de resurse generat de desfurarea activitii persoanelor juridice sau persoanelor fizice din ara respectiv. n momentul n care o economie consum mai mult dect obine sub form de venituri, economisete mai puin dect investete sau statul cheltuiete mai mult dect ncaseaz sub forma impozitelor i taxelor, apare deficitul. Acesta poate fi acoperit prin emisiune monetar (este o politic inflaionist) sau poate fi finanat apelndu-se la pieele externe. Echilibrul valutar este evideniat de soldul balanei de pli externe i de modul de echilibrare al acesteia. Soldul balanei de pli externe este cel mai puternic influenat de situaia balanei comerciale, component a balanei de pli externe care pune n eviden aportul economiei reale la asigurarea echilibrului valutar. Balana comercial care intr n structura contului curent al balanei de pli externe reflect ncasrile i plile din exporturi i respectiv importurile de mrfuri aferente perioadei pentru care se ntocmete balana. 4. Evaluarea activitii de import / export Operaiile evideniate de balana comercial se bazeaz pe evaluarea exporturilor i importurilor, pe decontarea acestora i pun n lumin eficiena activitii de import/export la data pentru care se ntocmete balana. Principalele caracteristici ale evalurii operaiunilor de export/import reflectate de balana comercial sunt: I EXPORT 1) evaluarea operaiunilor : intern i extern evaluare intern msoar rezultatul producerii bunului destinat exportului i comercializarea acestuia ctre partenerul extern. Are la baz preul intern complet de export care include preul productorului, cheltuieli speciale de export, asigurarea bunurilor exportate, comisioane, cheltuieli de transport pn la grani (dac este export FOB). evalurea extern se bazeaz pe preul extern exprimat n valut i nscris n contractul internaional. Preul extern poate fi pre de negociere, pre de burs, pre de deviz, pre de licitaie etc. Pentru asigurarea echilibrului valutar este important ca preul extern transformat n moned naional la cursul zilei de la data efecturii plii s fie acoperitor pentru preul intern complet de export. 2) modalitile de decontare a exportului: acestea trebuie s confere sigurana ncasrii de valut la export i s comporte costuri ct mai mici de utilizare a lor. Din acest punct de vedere, o importan deosebit prezint poziia partenerilor n momentul ncheierii contractului i msura n care ei reuesc s impun partenerului modalitile de plat cele mai convenabile. 3) eficiena exportului (cel mai important element) este reflectat de raportul efort/efect, respectiv raportul ntre preul intern complet de export i preul extern n valut. Eficiena exportului este reflectat de numrul de uniti de moned naional ce revin la o unitate de valut. Indicatorii de eficien vor fi comparai cu cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta n care se ncaseaz exportul. n general, eficiena exportului este urmrit i apreciat prin intermediul indicatorilor: - cursul de revenire la export
CR export

Pret intern complet de export Pret extern

- aportul valutar AV = Pre extern n valut M - rata aportului valutar

Rav Pret extern - M Pret extern * 100
Preul n valut al materiilor prime, materialelor, forei de munc, combustibililor, ncorporate n bunurile destinate

Un export este cu att mai eficient cu ct cursul de revenire la export este mai mic, iar aportul valutar i rata aportului valutar sunt mai mari. - cursul de revenire al aportului valutar
CRav Pret inten complet de export (moneda nationala) - M(moneda nationala)

Pret extern (valuta) - M(valuta) Importana acestui indicator decurge din faptul c reflect eficiena muncii vii ncorporat n produsul exportat i msura n care aceasta este recunoscut prin pre pe plan internaional. Exportul este cu att mai eficient, cu ct CRav este mai mic.

II IMPORT 1) evaluarea operaiunilor: extern i intern evaluarea extern se refer la determinarea preului de import (n valut) nscris n contractul comercial internaional; evaluarea intern vizeaz preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat. Acest pre este influenat de cursul de schimb al monedei naionale, precum i de gradul de fiscalitate deoarece n preul de vnzare pe piaa intern se includ impozite indirecte (taxe vamale, accize, TVA). 2) decontarea importului trebuie s se realizeze prin intermediul unor modaliti de plat ct mai puin costisitoare i care s nu presupun imobilizri importante i de lung durat pentru importator. Din punctul de vedere al importatorului, cea mai preferat modalitate de plat este incasso-ul, dar acesta nu este acceptat de obicei de ctre exportator datorit riscurilor pe care le poate presupune. Folosirea modalitilor de plat costisitoare dar sigure (acreditiv documentar) influeneaz n mod indirect echilibrul valutar. 3) eficiena la import se determin prin raportul invers ntre efectul obinut i efortul depus - se compar preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat cu preul n valut pltit partenerului extern. n general, eficiena importului se apreciaz n principal cu ajutorul indicatorului: - curs de revenire la import
CR import Pret intern de vanzare (moneda nationala) Pret extern (valuta)

Un curs de revenire la import mai mare dect cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta considerat reflect un import eficient. Aceast interpretare este relativ deoarece preul de valorificare la intern este puternic influenat de comisioanele practicate de o multitudine de intermediari, de adaosul comercial i de gradul de fiscalitate. 5. Echilibrul valutar ntr-o accepiune general, echilibrul valutar desemneaz situaia de egalitate ntre ncasrile i plile n valut, aferente unei anumite perioade. ntr-o accepiune macroeconomic, echilibrul valutar reprezint o component a echilibrului economic general, alturi de echilibrul bugetar, echilibrul aferent economiei reale, echilibrul monetar. n viziunea macroeconomic, echilibrul valutar poate fi pus n eviden de urmtoarea relaie: Y+M=C+I+X Y = Produsul Intern Brut; M = Import; C = Consum intern; I = Investiii; X = Export Dac Produsul Intern Brut asigur consumul intern i investiiile pe o perioad de timp determinat, atunci importul se acoper integral pe seama exportului. Dac: Y=C+I

M=X

RELAIA DE ECHILIBRU VALUTAR

Aceast situaie este aproape imposibil de atins n practic. Strile de dezechilibru sunt cele mai frecvente. Dac Produsul Intern Brut nu acoper consumul i investiiile, se apeleaz la import care depete exportul: Dac: Y<C+I M>X DEFICIT DE VALUT

Aceast situaie are consecine asupra modalitii de realizare a echilibrului, apelndu -se fie la credite externe, fie la consumarea rezervei de valut. Dac: Y>C+I M<X EXCEDENT DE VALUT

n aceast situaie, efectele asupra situaiei valutare sunt favorabile. Producia intern poate creea condiiile necesare creterii exporturilor i, deci, a ncasrii suplimentare de valut. Acest lucru poate influena favorabil i situaia rezervelor internaionale nete: ncasrile suplimentare din exporturi pot fi folosite pentru cumprarea de valut i creterea rezervei valutare. Instrumentul adecvat de analiz a echilibrului relaiilor internaionale este balana de pli. Ea arat, prin excedent sau deficit, cnd relaiile economice externe ale unei ri sunt sau nu n echilibru. Ea indic sursa dezechilibrului, natura i mrimea ajustrii necesare pentru restaurarea echilibrului. Dezechilibrul balanei de pli poate fi corectat prin aciunea unei serii de factori, printre care cursul de schimb, preurile interne, rata dobnzii, venitul naional. 6. Necesitatea echilibrrii balanei de pli Asupra balanei de pli externe pot aciona o serie de factori de natur endogen i exogen, care determin destabilizarea ei. factori endogeni Au un rol preponderent n crearea soldului pasiv al balanei, cu repercursiuni negative asupra puterii de plat n valut i, n general, asupra relaiilor internaionale ale unei ri. Un sold pasiv cronic micoreaz bonitatea rii respective pe plan internaional i i atac reputaia. Printre factorii endogeni se numr: - ntrzieri n darea n exploatare a unor obiective industriale de nsemntate naional major; - reducerea exportului determinat de calamiti naturale sau de evenimente fortuite (revoluii, rzboaie, greve, destabilizri politice etc.); - creterea neraional a importului; - slbirea calitii produciei pentru export; - reducerea deliberat a unor exporturi n scopul ndestulrii pieei interne sau n scopuri strategice-militare etc. factori exogeni Au un caracter conjunctural i o aciune greu de nlturat fr intervenia i sprijinul statului. Printre acetia se numr: - dereglarea preurilor mondiale pentru produsele cu pondere mare n structura exportului i importului (prbuirea preurilor la export sau creterea exorbitant a preurilor la import deregleaz echilibrul balanei de pli n sens negativ); - restriciile cantitative i creterea taxelor vamale sau de alt natur n rile importatoare poteniale (determin reducerea sau anularea unor exporturi n aceste ri); - micorarea intrrilor de valut ca urmare a fluctuaiei cursului de schimb valutar;

- influena factorilor psihologici i a micrilor speculative de burs (afecteaz situaia monedei naionale, fluctuaia cotaiei acesteia i corelaia dintre preurile interne i externe). Echilibrarea balanei de pli generale se obine prin compensarea soldurilor active din relaia cu unele ri, cu soldurile pasive din relaia cu alte ri, n cadrul aceleiai modaliti de plat. Stingerea soldului pasiv este una din preocuprile de baz ale oricrui stat. n principal, aceasta se face prin: sprijinirea produciei, cu valorificarea superioar pe piaa extern, n scopul creterii preurilor la export i a creterii veniturilor n valute convertibile; sprijinirea politicii de investiii, prin atragerea de capitaluri strine; emisiunea de obligaiuni pe piaa extern de capital, amortizabile pe termen lung; obinerea de credite de la organisme financiar-valutare internaionale; primirea de ajutoare financiare sau n mrfuri; atragerea de credite guvernamentale; amnarea restituirii unor credite; vnzri de aur i metale preioase din rezerva naional (ca msur extrem).

Influena cursului de schimb asupra contului curent al balanei de pli

ntre balana de pli externe i moneda naional exist o dubl influen: - balana de pli externe n situaia de a fi activ sau pasiv i deci modalitatea sa de echilibrare, influeneaz cursul valutar al monedei naionale; - cursul valutar al monedei naionale influeneaz preurile i, deci, mrirea sau micorarea profitului la tranzaciile internaionale. Modul n care balana de pli a unei ri se echilibreaz reprezint o informaie deosebit de sensibil n privina cursului valutar: echilibrarea n condiii de deficit (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia finanrilor externe, a folosirii rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar intern) determin o reducere a ncrederii posesorilor de moned a rii cu balan deficitar deoarece apare teama c ara respectiv nu va putea onora cu mrfuri sumele proprii existente n afara rii i ca urmare va avea loc o depreciere a cursului m onedei naionale; echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia ncasrilor din export) determin o sporire a ncrederii n moneda rii respective din partea agenilor economici de pe piaa extern ceea ce va avea o influen favorabil asupra cursului de schimb al monedei naionale. Contul curent este influenat att de competitivitatea produselor care fac obiectul tranzaciilor internaionale, ct i de fluctuaiile nregistrate de moneda naional fa de alte valute. O moned naional apreciat fa de o valut de referin conduce la o sporire a volumului importurilor pe fondul diminurii exporturilor. n condiiile n care moneda naional are o evoluie cu tendin de depreciere, n planul tranzaciilor internaionale se nregistreaz ncurajarea exporturilor i diminuarea importurilor. Influena ratei dobnzii asupra balanei de pli n cazul n care fluxurile de capital dintr-o ar cu balan excedentar cresc, rata dobnzii scade. Atunci, capitalurile caut oportuniti mai mari de fructificare n alte ri i ca urmare scade surplusul balanei. n situaie invers, dac rata dobnzii de pe piaa intern crete, capitalurile interesate intr n ara respectiv i ajut la echilibrarea balanei. Influena venitului naional asupra balanei de pli Creterea venitului naional este o cale i mai eficient de echilibrare a balanei. Conform Teoriei multiplicatorului a lui J. M. Keynes, investiiile aduc o cretere de venit naional mai mare dect cheltuielile angajate. Aceast cretere degaj presiune asupra balanei de pli. Pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli externe a unei ri constituie un criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea condiiilor acestora. Urmrirea evoluiei balanei de pli externe pe o perioad mai ndelungat reflect tendinele ce caracterizeaz dezvoltarea economico financiar a rii respective.

FINANAREA I CREDITAREA INTERNAIONAL 1. Operaiuni de finanare i creditare a investiiilor internaionale Evoluiile i tendinele ce se manifest n prezent pe plan mondial sunt strns legate de fenomenul investiional. Adncirea interdependenelor ntre economiile naionale este accentuat de expansiunea deosebit a investiiilor internaionale sub multiplele forme pe care le mbrac. Investiia reprezint orice utilizare a unui activ n calitate de capital, n scopul obinerii de profit ntr -o perioad viitoare. n cazul n care prile participante la realizarea investiiei sunt din alte ri dect ara n care se realizeaz investiia, aceasta capt caracterul unei investiii internaionale (investiie strin). Investiia presupune existena a cel puin doi ageni economici: emitentul i receptorul investiiei. n funcie de raportul stabilit ntre emitent i receptor, exist dou tipuri de investiii strine: investiii directe i investiii financiare. investiiile directe presupun transferarea ctre agentul emitent a posibilitii de control i decizie asupra activitii agentului receptor. Ele se pot clasifica dup mai multe criterii, printre care: din punct de vedere al destinaiei investiii reale - proprieti, maini, utilaje, instalaii etc. investiii colaterale - materiale, servicii, utiliti; conexe - obinerea de materii prime, energie, servicii; din punct de vedere al rezultatului lor investiii productive - au ca efect realizarea de produse materiale; investiii neproductive - au ca efect obinerea de utiliti; din punct de vedere al caracterului lucrrilor investiii noi - concretizate n obiective noi de producie sau de prestri servicii; modernizri i retehnologizri - concretizate n creterea nivelului dotrilor, proceselor tehnologice la obiective deja existente etc. Investiiile noi sunt ntlnite mai frecvent n literatura de specialitate sub denumirea de green field investments, iar investiiile realizate pentru modernizri i retehnologizri pot fi regsite ca brown field investments. investiiile financiare reprezint ntotdeauna un plasament pur financiar care nu presupune stabilirea unui raport direct ntre emitent i receptor. Ele constau n achiziionarea de valori (hrtii de valoare, opere de art, crearea unor depozite bancare) care s aduc un anumit profit. Cea mai important form a investiiilor financiare o reprezint investiiile de portofoliu. Ele constau n achiziionarea de aciuni, obligaiuni, certificate de depozit etc. Atunci cnd participarea investitorului strin este majoritar i are ca obiect o investiie n uniti de producie importante prin aportul lor la produsul intern brut i prin calitatea acestui aport, investitorul respectiv poate fi considerat investitor strategic. El este interesat de preluarea controlului asupra unui obiectiv economic de importan strategic i de implementarea propriului concept managerial. Spre deosebire de investitorul direct i mai ales de cel strategic, investitorul de portofoliu este numai un participant la o anumit investiie, scopul su fiind n principal plasarea capitalului n titluri aductoare de profit. Realizarea investiiilor de portofoliu necesit anumite condiii prealabile: - existena unei piee de capital bine organizate; - deinerea de lichiditi ce trebuie puse n micare; - libera convertibilitate a monedei folosite; - temeiul legal al repatrierii profitului; - existena unui tratament fiscal adecvat etc.

 o investiie care urmrete dobndirea

Definire ISD (FMI)

unui interes durabil ntr-o ntreprindere exploatat ntr-o ar, alta dect cea a investitorului, scopul acestuia din urm fiind influenarea efectiv a gestiunii ntreprinderii n cauz

Investiii directe participarea la constituirea

Definire ISD (legislaie romn )

sau la extinderea unei ntreprinderi n oricare dintre formele juridice prevzute de lege, dobndirea de aciuni sau pri sociale ale unei societi comerciale, cu excep ia investiiilor de portofoliu sau nfiinarea i extinderea n Romnia a unei sucursale de ctre o societate comercial strin prin: > aport financiar, n moned naional sau n valut convertibil; > aport n natur de bunuri imobile sau/i bunuri mobile, corporale i necorporale; > participarea la creterea activelor unei ntreprinderi, prin orice mod legal de finan are.

Investiiile internaionale pot mbrca urmtoarele forme: cumprarea de aciuni i/sau obligaiuni de pe o pia extern sau emise de o firm din alt ar; constituirea unei societi noi sau deschiderea unei filiale n alt ar; acordarea unui credit financiar unui agent economic dintr-o alt ar sau unui agent economic strin ce opereaz pe propria pia; - achiziionarea sau fuzionarea cu o firm strin; - participarea cu capital investiional la constituirea de societi mixte. Activitatea economic de realizare a investiiilor n context internaional are n vedere construirea sau dezvoltarea de ntreprinderi, obiective sociale, culturale i administrative, instalaii militare, prospeciuni geologice etc. Obiectivele construite n cazul unei investiii internaionale directe rmn definitiv sau pentru o anumit perioad de timp n proprietatea investitorului strin. ara beneficiar a investiiei, prin agenii economici rezideni, poate: - s participe la realizarea obiectivului finanat n context internaional ntr-o proporie stabilit prin negociere i n conformitate cu legislaia din ara respectiv este cazul unei societi mixte; - s nu participe firma rezultat este n totalitate n proprietatea investitorului strin. Avantajele economice ale unei investiii strine vizeaz: pentru investitorul strin: - cucerirea unui segment de pia n ara n care se realizeaz investiia evitnd barierele tarifare i netarifare; - folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara beneficiar a investiiei fr a face cheltuieli suplimentare de transport, pregtirea forei de munc etc. - intrarea cu produse finite pe piaa limitrof rii unde se face investiia, cu cheltuieli reduse de transport i service. pentru agentul economic local: - introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i organizatorice de vrf, cu efecte favorabile pentru ntreaga economie naional; - amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile produse putnd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional; - valorificarea unor resurse locale (materiale, for de munc, construcii n domeniul transportului, telecomunicaiilor etc.) Avantajele financiar-monetare ale investiiei strine au n vedere: pentru investitorul strin: - avantaje financiare sub forma dividendelor pe care le poate repatria n totalitate sau n anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;

- avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc. - avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare etc. pentru ara beneficiar a investiiei: - creterea profitului la firmele realizate prin investiia strin; - posibilitatea ncasrii de impozite imediat (TVA, impozit pe salarii, pe terenuri etc.) sau n perspectiv dup scurgerea perioadei de scutire (impozit pe profit). n multe cazuri motivaia realizrii unei investiii strine are ca scop principal dorina investitorului de a penetra ntr-o zon de interese strategice (de ordin politic, militar) pentru ara sa. La rndul su, primitorul investiiei conteaz pe rolul social al investiiei (creterea locurilor de munc), dar i pe schimbarea raporturilor de fore n plan regional. Garaniile solicitate n realizarea unei investiii strine se refer la: pentru investitor: - asigurarea c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate; - asigurarea unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer de proprietate; - asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividendelor, a sumelor rezultate din vnzarea de aciuni i din lichidarea investiiei; - asigurarea unui regim fiscal care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs; - existena unui regim juridic clar i ferm, cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul internaional etc. pentru beneficiar: - asigurarea n privina situaiei financiare a investitorului; - asigurarea funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada de scutire de impozite; - dorina investitorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit; - respectarea angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise etc. n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor strine sunt reprezentate de: rezultatele financiare ale firmei investitoare; resursele unor bnci care pot acorda credite pe termen mediu i lung; resursele pieei de capital mobilizabile prin plasamentul de aciuni i obligaiuni; fonduri guvernamentale; fonduri individuale etc. Pentru investitor alegerea sursei de finanare reprezint o opiune complex, fundamentat, n principal, pe costul acesteia (dobnzi, comisioane, dividende) i pe condiiile de acces, de utilizare i de rambursare. El va trebui s cerceteze piaa financiar, de capital i de credit pentru a obine fondurile financiare necesare la un cost ct mai redus. Etapele realizrii unei investiii strine sunt: etapa pregtitoare: furnizorul de fonduri financiare este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia, fiind luate n considerare aspecte de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic etc. Aceast etap se ncheie cu un acord internaional de investiii n care sunt prevzute drepturile i obligaiile prilor, clauzele de aprare a investiiei contra diverselor riscuri. etapa de proiectare a obiectivului de investiie: se bazeaz de studiul de fezabilitate, document tehnicoeconomic solicitat pentru orice investiie prin care investitorul strin i contureaz efortul financiar, dar i avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii. etapa realizrii deciziei de investiie: cuprinde operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat n studiul de fezabilitate, stabilindu-se i preul investiiei. etapa de exploatare a investiiei internaionale: presupune funcionarea efectiv a obiectivului construit, evaluarea costurilor i profiturilor, inerea evidenei contabile, realizarea de pli i transferuri internaionale, determinarea dividendelor cuvenite participanilor la constituirea capitalului social etc.

 etapa lichidrii investiiei internaionale: poate avea loc n situaii deosebite sau la dorina investitorului strin care solicit transferul de proprietate spre partenerii locali sau spre statul care beneficiaz de investiia respectiv.

2. Piaa internaional de capital

Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri (hrtii de valoare) n cadrul pieei de capital. Plasamentul pe piaa internaional de capital are la baz lipsa (insuficiena) de fonduri pe piaa naional i/sau necesitatea formrii unei pri din capitalul de lucru n moned convertibil. Participanii la tranzaciile derulate pe piaa de capital sunt: investitorii: sunt cei care formeaz oferta de fonduri (persoane fizice, bnci, instituii de asigurri, societi de investiii pentru fonduri mutuale, fonduri de pensii etc.); intermediarii financiari: pot fi de tip bancar (care atrag active pentru a crea titluri proprii - bnci, fonduri de investiii, societi financiare) sau de tip bursier (care redistribuie titlurile emise de ali emiteni - bursa, bnci etc.); emitenii de titluri: constituie cererea de fonduri (ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare etc.) Structura pieei de capital are n vedere mprirea sa n: - pia primar pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise; - pia secundar unde se tranzacioneaz titlurile deja emise i existente n circulaie. Produsele tranzacionate n principal pe piaa de capital sunt: - aciunile: titluri de valoare emise n form material sau dematerializat (prin nscrisuri n cont) care certific deintorului calitatea de coproprietar asupra societii emitente i care dau dreptul la obinerea unor venituri variabile (dividende) n funcie de rezultatele societii emitente; - obligaiunile: titluri de valoare ca parte dintr-un mprumut contractat de societatea emitent care atest deintorului calitatea de creditor i dau dreptul la obinerea unor venituri fixe (dobnzi). Paralela ntre aciuni i obligaiuni evideniaz urmtoarele deosebiri: din punct de vedere al veniturilor obinute: aciunile sunt titluri cu venit variabil care depinde de rezultatul obinut de societatea emitent; obligaiunile sunt titluri cu venit fix reprezentat de dobnda care se pltete indiferent de rezultatul activitii emitentului; din punct de vedere al duratei de via: aciunile au durata de via nelimitat; obligaiunile au durata de via limitat pn la scaden; din punct de vedere al modului de definire: aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social; obligaiunile reprezint fraciuni ale unui mprumut; din punct de vedere al poziiei investitorului: aciunile ofer calitatea de coproprietar, deintorul lor avnd rol de decizie n cadrul societii emitente; obligaiunile ofer calitatea de creditor, fr imixtiunea acestuia n activitatea emitentului; din punct de vedere al riscurilor generate: aciunile au un risc mai mare (nencasarea dividendelor, pierderea investiiei n cazul falimentului societii emitente); obligaiunile prezint un risc redus (dobnzile se pltesc, iar n caz de faliment creditorii sunt pltii cu prioritate).

3. Plasamentul internaional de titluri i pe piaa euroemisiunii

Plasamentul internaional de titluri Plasamentul pe piaa altei ri presupune parcurgerea urmtoarelor operaiuni: - pregtirea pieei unde se dorete efectuarea plasamentului de titluri; - alegerea intermediarului pentru plasare; - stabilirea perioadei de plasare i subscriere; - organizarea plii dividendelor i a dobnzilor;

amortizarea mprumutului.

Etapele plasamentului internaional se refer la: etapa pregtitoare care include: - cunoaterea pieei de capital (din punct de vedere economic, financiar, monetar, fiscal, politic, social) din ara unde emitentul de titluri dorete s efectueze plasamentul; - pregtirea publicului investitor n legtur cu garaniile, avantajele i caracteristicile mprumutului; - alegerea intermediarilor financiari de pe piaa primar (societi financiare, bnci comerciale) sau de pe piaa secundar (bursa). etapa plasrii efective a titlurilor - plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile dup care titlurile nevndute plus emisiunile suplimentare viitoare sunt ndreptate spre piaa secundar (bursa) care va realiza un plasament continuu. Rolul bursei este de a procura fonduri pentru capitalul de lucru al emitenilor i reprezint un barometru al economiei, rednd prin instrumente specifice, mersul firmelor i al economiei. Plasarea de titluri pe piaa euroemisiunii Creterea solicitrii de fonduri n monede convertibile a determinat la nivel internaional un flux financiar din ce n ce mai mare, ceea ce a impus necesitatea adoptrii unor msuri restrictive din partea autoritilor monetare i financiare naionale din rile ce dispun de monede convertibile pentru restrngerea ieirilor de fonduri financiare spre exterior, ncercndu-se astfel reducerea deficitului balanei de pli. n aceste condiii se pun bazele unei piee noi n context internaional care va prelua plasamentul de titluri efectuat pn atunci pe pieele de capital naionale. Aceasta este piaa euroemisiunii. Organizarea acestei piee revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare care includ banca coordonatoare, grupul de subscriere i grupul de plasament. Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, realizarea subscrierii, strngerea i dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului, plata dividendelor i dobnzilor, amortizarea mprumutului. Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de bnci care organizeaz mprumutul s fie ct mai dispersate din punct de vedere geografic pentru a cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil. Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni. Peste 50% din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice, organisme internaionale, piaa euroemisiunii de titluri fiind rezervat unor persoane juridice importante ca activitate economic i financiar. Piaa secundar a euroemisiunilor ofer posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum i distribuirii titlurilor rmase nevndute n prima faz.

Surs important de finanare internaional + modalitate eficient de distribuie a riscului

Surs flexibil de obinere a capitalurilor

PIAA MPRUMUTURILOR SINDICALIZATE

subscrierea mprumutului (underwritten deal) sindicalizare parial (best-efforts) preluarea unui capital privat (club deal)

Tehnic de finanare a companiilor mari

Debitori companii cu rating ridicat Companii mari i medii, guverne, municipaliti, instituii financiare Volumul resurselor necesare depete posibilitile de creditare bilaterale

MPRUMUTURI SINDICALIZATE

SCOP finanarea extinderii companiei refinanarea obligaiilor financiare obinerea unei surse alternative de finanare finanarea fuziunilor i consolidrilor finanarea proiectelor de investi ii de mare anvergur

MPRUMUTURI SINDICALIZATE
varietate

adaptat cerinelor debitorilor

instrument

moned naional neconvertibil fonduri insuficiente la nivelul sistemului bancar niveluri ridicate ale ratei dobnzii i ratei inflaiei mrimea limitat a fondurilor disponibile ntr-un acord bilateral

flexibil de finan are pentru debitorii de pe pieele emergente

-cretere economic - mbuntirea percepiei globale asupra mediului economic - accelerarea procesului de privatizare - activitatea unor instituii financiare recunoscute n activitatea de certificare

Cerere crescut de fonduri

Underwritten deal - n cazul subscrierii mprumutului, aranjorii garanteaz ntregul angajament, apoi sindicalizeaz mprumutul. Dac aranjorii nu pot subscrie integral mprumutul, ei sunt obligai s absoarb diferena, pe care, ulterior, pot ncerca s o vnd investitorilor. Best-efforts syndication - n cazul sindicalizrii pariale, grupul aranjor se oblig s subscrie mai puin dect valoarea total a mprumutului, lsnd creditul expus volatilitii pieei. n cazul n care creditul este subscris la o valoare mai mic, este posibil ca el s nu fie nchis sau s aib nevoie de o cosmetizare a coniiilor iniiale pentru a putea fi tranzacionat. Club deal - prelurile de capitaluri private implic mprumuturi de valoare mai mic de regul ntre 25 i 100 milioane USD, mergnd pn la maxim 150 milioane USD care sunt oferite, nainte de a fi tranzacionate pe pia, unui grup de mprumuttori privai inter-relaionai.

MIJLOACE DE PLAT INTERNAIONALE Mijloacele de plat internaionale reprezint totalitatea formelor i instrumentelor de plat prin care se poate lichida o obligaie ce rezult din operaiuni comerciale, tranzacii financiare sau de credit derulate la nivel internaional. n categoria mijloacelor de plat se includ: - monedele naionale - valutele - devizele - monedele internaionale 1. Monedele naionale Monedele naionale neconvertibile sau cu convertibilitate limitat au o nsemntate redus n mijlocirea plilor internaionale. Sunt folosite mai mult de ctre rile n curs de dezvoltare care dispun de rezerve mici de valute convertibile. Aceste ri prefer s plteasc n moned naional anumite importuri, datorii rezultate din mprumuturi externe, precum i serviciile i participrile strine la lucrri de investiii real izate pe teritoriul lor. Cei care vor intra n posesia monedei naionale respective vor cuta s cumpere de pe piaa local diferite bunuri, s o foloseasc pentru plata personalului local angajat n prestarea de diverse servicii etc. Regula este ns c n general exportatorii refuz s vnd cu plata n moned local (moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat), ori de cte ori au alte posibiliti. 2. Valutele Sunt reprezentate de monedele naionale care au circulaie i putere de plat la nivel internaional i pot face parte din rezerva oficial i n alte ri dect cea emitent. Ele au calitatea de a realiza lichidarea imediat a obligaiilor de plat n relaiile economice internaionale. Trebuie fcut distincie ntre valut i valut convertibil: valuta poate fi reprezentat de orice moned naional aflat n afara granielor rii de emisiune, dar numai valutele convertibile pot fi acceptate ca mijloace de plat internaionale. Dintre criteriile care stau la baza clasificrii valutelor menionm: dup natura lor: - valut n numerar (efectiv) - valut n cont (scriptural) valuta n numerar se prezint sub form de bancnote sau monezi, avnd o utilizare mai redus datorit riscului pe care l prezint (furt, pierdere, degradare). Circulaia ei ntre ri necesit anumite msuri de siguran; de aceea se prefer alte mijloace de plat mai sigure. valuta n cont apare sub forma disponibilului aflat ntr-un cont bancar i poate fi utilizat conform dispoziiei titularului, ea transformndu-se la cererea acestuia n valut efectiv. Circulaia ei la nivel internaional se realizeaz pe calea viramentului interbancar. n funcie de capacitatea de preschimbare: - moned neconvertibil - moned cu convertibilitate limitat - moned cu convertibilitate oficial - moned superconvertibil monedele neconvertibile nu sunt acceptate ca mijloc de plat internaional. Sunt cele care nu pot fi schimbate n alte valute dect cu aprobarea instituiei abilitate, ele participnd la tranzacii simple de vnzare/cumprare de moned naional contra altor valute, dar numai pe teritoriul rii de emisiune. Monede total neconvertibile practic nu exist pentru c orice moned naional poate participa la un numr restrns de operaiuni valutare (spre exemplu n urma activitii de turism). monedele cu convertibilitate limitat se afl, de regul, ntr-un proces de trecere la convertibilitatea oficial, n practic aceasta realizndu-se prin stadiile de convertibilitate extern sau intern: - convertibilitatea extern asigur preschimbarea numai pentru deintorii nerezideni i numai pentru anumite tipuri de operaiuni (operaiuni de cont curent);

- convertibilitatea intern asigur preschimbarea numai n interiorul rii de emisiune i n anumite condiii precizate de regulamentul valutar. monedele cu convertibilitate oficial elimin toate restriciile i discriminrile, n sensul c moneda cu acest statut poate fi preschimbat n alt moned n mod liber, indiferent de calitatea persoanei care solicit operaiunea sau de natura operaiei pentru care se efectueaz preschimbarea. n cadrul acestora exist monede care dispun de superconvertibilitate datorit nsuirii lor de a fi folosite cel mai frecvent ca mijloc de plat internaional i de a fi cel mai intens negociate pe principalele piee valutare (USD, GBP, EUR, JPY, CHF). Trecerea unei monede la convertibilitatea oficial presupune ndeplinirea unor condiii, precum: Condiii economice: - satisfacerea cererii de pe piaa intern de ctre producia intern; - un anumit nivel al productivitii muncii, comparativ cu cel existent n economiile similare i cu tendina de a atinge nivelul economiilor dezvoltate; - un anumit volum i o anumit structur a produciei de bunuri i servicii; - adaptarea produciei interne (cantitativ, calitativ i structural) la cererea extern; - participarea rii la tranzaciile economice internaionale pentru devansarea importului de ctre export, ceea ce se va reflecta ntr-un sold activ al balanei comerciale. Condiii financiar-monetare: - existena unor rezerve valutare oficiale suficient de mari i ntr-o structur pe valute corespunztoare nevoilor ce decurg din solicitrile de preschimbare generate de piaa intern i din nevoia de susinere a cursului monedei proprii pe piaa extern; - stabilitatea puterii de cumprare a monedei naionale deoarece n condiiile unui puternic proces inflaionist se ajunge la o cantitate excesiv de bani n circulaie care dac nu are un echivalent corespunztor n bunuri i servicii pentru acoperirea cererii interne, cantitativ i calitativ, va avea ca urmare creterea preurilor i distorsionarea etalonului monetar, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al monedei naionale. Trecerea la convertibilitatea oficial nsoit de o depreciere a cursului de schimb pune n dificultate moneda respectiv pe plan intern i pune sub semnul ntrebrii capacitatea sa de a fi folosit ca mijloc de plat internaional. - situaia bugetului de stat se ia n considerare n mod indirect prin efectul pe care l genereaz deficitul bugetar asupra masei monetare n circulaie. Acoperirea acestui deficit poate avea caracter inflaionist, determinnd scderea puterii de cumprare a monedei naionale. Apelarea la surse externe pentru acoperirea deficitului bugetar influeneaz modalitile viitoare de utilizare a rezervei valutare deoarece o mare parte din aceasta va fi folosit la rambursarea datoriei publice externe n defavoarea utilizrii normale a rezervei.

Condiiile sociale vizeaz o rat normal a omajului prin crearea de noi locuri de munc i reconversia profesional. Condiiile organizatorice au n vedere organizarea i funcionarea pieei valutare. O pia valutar normal este cea pe care se manifest o cerere i o ofert de valut n mod real. De aceea apare necesitatea practicrii unui curs unic al monedei naionale, determinat prin confruntarea continu a cererii cu oferta.

3. Devizele Includ n sens restrns titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut, iar n sens larg ele cuprind i hrtiile de valoare exprimate n valut (aciuni, obligaiuni). Dintre devizele folosite cel mai frecvent pe plan internaional menionm: - cecul - cambia - biletul la ordin - cartea bancar 4. Monedele internaionale

DREPTURILE SPECIALE DE TRAGERE (DST) Au fost create n cadrul Fondului Monetar Internaional i funcioneaz din anul 1976 ca mijloc de completare a instrumentelor de lichiditate internaional, n urma scderii rolului aurului i dolarului american ca valut de rezerv. Au fost concepute ca o moned internaional a crei unitate coninea teoretic 0,888671 grame aur fin care putea fi manipulat numai de deintorii oficiali de DST (rile membre ale Fondului Monetar Internaional), precum i de deintorii desemnai (instituii financiare regionale). Utilizarea DST n operaiuni n cadrul Fondului Monetar Internaional vizeaz: - achiziionarea de valut prin tranzacii de desemnare, n care Fondul Monetar Internaional indic membrii avnd o situaie corespunztoare a balanei de pli i care urmeaz s asigure valute contra DST pentru membrii care au dificulti de balan; - tranzacii prin acorduri directe cnd se poate obine valut contra DST, necondiionat de situaia balanei de pli externe; - operaiuni la termen de cumprare sau vnzare de DST; - participarea la aranjamente swap; - pli n contul cotei, rscumprri i pli de dobnzi efectuate ctre contul resurselor generale ale Fondului Monetar Internaional; - decontarea obligaiilor financiare i acordarea de mprumuturi; - garanii ale realizrii unor obligaii financiare; - donaii etc. La baza DST se afl vrsmintele statelor participante la Fondul Monetar Internaional, n moneda lor naional (75%) i n valute convertibile (25%). Caracteristica lor esenial alturi de stabilitatea ridicat a cursului, const n aceea c, n general, DST nu pot fi folosite direct ca instrumente de plat (cu excepia anumitor situaii), ci numai prin convertirea lor prealabil n alte valute. DST reprezint bani de cont emii de Fondul Monetar Internaional care ndeplinesc urmtoarele funcii: etalon al valorii: DST servesc ca mijloc de exprimare i evaluare a monedelor naionale sau a contractelor comerciale internaionale datorit stabilitii crescute fa de alte monede naionale; mijloc de rezerv: DST fac parte din rezervele oficiale alturi de aur i alte valute convertibile; mijloc de plat: pli directe cu DST se pot face numai ntre deintorii oficiali de DST (bncile centrale ale statelor membre) i Fondul Monetar Internaional i ali deintori autorizai care pltesc ctre Fondul Monetar Internaional dobnzi, comisioane i diverse contribuii direct n DST. rile membre ale Fondului pot utiliza Mecanismul DST prin care orice ar membr a Fondului poate s i foloseasc alocrile n DST pentru a procura sume echivalente n moneda naional a altei ri. Principiile acestui mecanism sunt: 1. existena alocrilor de DST n contul fiecrei ri membre Fiecare stat membru primete n contul su n DST o anumit cantitate cu titlu de alocri de DST, proporional cu cota de participare la constituirea resurselor Fondului Monetar Internaional. 2. utilizarea sumelor n DST alocate fiecrei ri Vizeaz diverse destinaii ale acestor alocri, inclusiv posibilitatea de a procura valut convertibil la cursul n DST al valutei respective, prin relaie direct ntre dou ri membre ale Fondului Monetar Internaional, fr intervenia Fondului. 3. determinarea rezervei n DST Diferena dintre alocrile n DST nscrise n cont i utilizrile date acestor sume determin rezerva (soldul) de DST. Pentru aceste rezerve Fondul Monetar Internaional bonific o dobnd. Nivelul acestuia este aliniat la rata dobnzii de pe piaa internaional. EURO Cu ncepere de la 1 ianuarie 1999 s-a lansat oficial moneda unic european EURO care este adoptat de rile membre ale Uniunii Europene care au ndeplinit criteriile de aderare stabilite. Tratatul de la Maastrich t asupra Uniunii Europene a stabilit trei etape n vederea trecerii la moneda unic. La 1 ianuarie 2001 a nceput cea de a treia etap prin introducerea monedei unice sub forma banilor efectivi. Criteriile de convergen nominal prevzute n Tratatul de la Maastricht ce trebuie ndeplinite de rile care doresc s devin membre ale Uniunii Europene i s adopte moneda EURO se refer la:

 stabilitatea preurilor: presupune o corelaie ntre indicele general al preurilor i rata inflaiei. Dac se consider o anumit ar, indicele general al preurilor nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% rata medie a inflaiei aferent pentru trei dintre cele mai bune ri membre. rata dobnzii: va fi observat pe un an naintea momentului evalurii fiecrei ri. Rata medie a dobnzii la titlurile de stat pe termen lung nu trebuie s depeasc cu mai mult de 2% pe cea nregistrat n trei din cele mai bune ri membre. deficitul bugetar: o ar membr trebuie s aib o poziie bugetar fr deficit n exces. n prezent, se consider c un deficit bugetar normal nu trebuie s depeasc mai mult de 3% din PIB ul rii candidate. datoria public: nu trebuie s depeasc 60% din PIB ul rii candidate. stabilitatea monedei: fiecare ar candidat trebuie s respecte fluctuaiile normale ale monedei sale n conformitate cu mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European pentru cel puin 2 ani nainte de evaluarea situaiei. ndeplinirea acestor 5 criterii este necesar, dar nu i suficient. Se impune i ndeplinirea anumitor criterii de convergen real, cum ar fi: mobilitatea factorilor de producie: rile cu grad nalt de mobilitate sunt preferate la integrarea monetar deoarece i pot adapta mai uor cursurile de schimb la ocurile internaionale; un anumit nivel al PIB-ului pe locuitor flexibilitatea veniturilor salariale i a preurilor: rile n care piaa muncii este mai flexibil au anse mai mari de adaptare, reducnd efectele negative asupra omajului i ratei inflaiei deoarece dac preurile i salariile sunt flexibile ntre i n interiorul rilor care doresc o moned unic, atunci ajustarea care urmeaz unui oc este puin probabil c va duce la omaj ntr-o ar i/sau inflaie n alta. Acest aspect reduce necesitatea de realiza modificri ale ratei de schimb. integrarea fiscal: presupune armonizarea interguvernamental a impozitelor directe i indirecte; un anumit grad de deschidere a economiei: analizat n principal prin nivelul integrrii comerciale (ponderea deinut de suma exporturilor i importurilor unei ri n PIB), dar i prin ponderea comerului bilateral cu rile membre UE n totalul comerului exterior; structura economiei: exprimat prin ponderea deinut de marile sectoare economice (industrie, agricultur, servicii) n crearea PIB; diversificarea structurilor de producie: se consider c economiile diversificate au posibilitatea s prentmpine ocurile care ar putea afecta cu prioritate un anumit sector economic; similaritatea structurilor de producie: ocurile economice vor avea un impact simetric asupra rilor cu structuri de producie similare i deci nu va mai fi nevoie de folosirea cursului de schimb ca instrument de ajustare. 5. Euro-valutele Reprezint monede liber convertibile care se afl n afara controlului autoritilor din ara de origine a monedei. Ele se disting de alte valute prin aceea c proprietatea asupra lor se transfer unui nerezident. Euro-valutele rmn ntotdeauna n conturile bancare ale rii de origine a monedelor respective. Piaa euro-valutar are ca obiect contractarea i acordarea de mprumuturi n euro-valute i nu comercializarea acestora, fapt ce o difereniaz de piaa de schimb valutar. Activitile euro -valutare pot avea loc n orice parte a lumii i nu sunt de natur exclusiv european. n Europa se ncheie ponderea cea mai mare a acestor tranzacii (circa 60%). Principalele euro-valute sunt: eurodolarul (aproximativ 75% din tranzaciile pe europiee sunt exprimate n eurodolari), eurolira sterlin, euroyenul japonez. Pe europiee particip n principal: guvernele, bncile centrale, bncile comerciale i companiile multinaionale. Jumtate din aceste tranzacii sunt mprumuturi interbancare. Maturitatea acestor mprumuturi este, n general, de pn la 1 an, iar aceste mprumuturi nu sunt nsoite de garanii reale. Avantajele acestor mprumuturi se refer la: pentru debitori (cei care primesc mprumuturile) ratele dobnzilor sunt mai bune dect cele existente pe piaa lor naional (datorit costurilor administrative mai sczute); mprumutul se poate rambursa ntr-o gam larg de modaliti;

societile transnaionale beneficiaz de mprumuturi n eurovalute pe care nu le-ar putea angaja, n mod normal, din cauza ngrdirilor guvernamentale; pentru creditori (cei care acord mprumuturile) reprezint o investiie sigur deoarece debitorii sunt guverne, bnci sau societi transnaionale puternice; nivelul de lichiditate este mare i diversificat pentru o gam larg de date de maturizare (de rambursare) pe termen scurt; ratele dobnzilor sunt mai mari dect cele la depozite pe pieele lor naionale, iar cheltuielile administrative sunt reduse datorit sumelor mari tranzacionate. 6. Euro-obligaiunile mprumuturile n eurovalute pe termene lungi devin de fapt mprumuturi n euro-obligaiuni. Euroobligaiunile constau n mprumuturi n obligaiuni exprimate n eurovalute cu termene de rambursare de 5 7 ani, uneori mai scurte sau mai lungi (pn la 15 ani). Dobnzile pot fi fixe sau variabile, calculate n general pe baza unor dobnzi de referin (de pe piaa interbancar londonez sau de pe piaa interbancar a Zonei Euro). Acordarea mprumuturilor se realizeaz fie prin emisiune public (avnd ca intermediar de distribuire un sindicat de bnci, cu listarea ulterioar la una sau mai multe burse), fie prin plasament privat.