Sunteți pe pagina 1din 78

MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB

1. Conceptul de curs de schimb



Cursul de schimb reprezint raportul de schimb ntre dou monede care se compar n cadrul
mecanismului cursului de schimb sau altfel definit este preul unei monede exprimat n raport cu moneda
altei ri.
El constituie o variabil economic deosebit de important, evoluia sa avnd influen asupra dezvoltrii
economice, asupra nivelului preurilor, a importului i exportului la nivel mondial, influennd nu numai
agenii economici, ci i persoanele fizice.
Pe plan internaional, simbolizarea monedelor naionale se realizeaz printr-o denumire cu 3 litere
(primele dou semnific ara emitent, iar a treia - denumirea monedei respective).
EXEMPLU: USD (United States Dollar dolar american), JPY (Japan Yen yen japonez), CHF
(Confederation Helvetique Franc franc elveian) etc.
Modalitatea de exprimare a cursului valutar este: 4,2412/684 EUR/RON (sau 1EUR = 4,2412/684
RON). EUR se numete moned de baz (moned cotat, engl. base currency), iar RON moned cotant
(engl. variable currency).
Cotaia valutar reprezint preul de cumprare/de vnzare afiat de un intermediar pe pia pentru
moneda de baz.

4,2412 EUR/RON reprezint cursul la cumprare (BID). El este privit prin prisma operatorilor pe
piaa valutar (care acioneaz n calitate de intermediari) i este cursul la care acetia cumpr
moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON).
4,2684 EUR/RON reprezint cursul la vnzare (ASK), fiind cursul la care intermediarul pe piaa
valutar vinde moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON).

Diferena ntre cursul la cumprare i cel la vnzare (= 0,0272 = 272 puncte PIPS = percentage in
points) se numete marj (spread) i reprezint ctigul intermediarului - el cumpr la un curs mai sczut i
vinde apoi la un curs mai ridicat. ntotdeauna, cursul la cumprare practicat de intermediar (bid) este mai
mic dect cursul la vnzare (ask) al acestuia.
100 *
BID
BID - ASK
(%) relativ SPREAD
BID - ASK absolut SPREAD


Evoluia cursului de schimb se reflect n aprecierea/deprecierea unei monede fa de alt moned cu
care se compar. Acest fenomen caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb flotante,
este determinat de modificarea cursului de schimb ca urmare a confruntrii continue a cererii i ofertei de
valute de pe pia. n situaia n care modificarea cursului de schimb are loc ca urmare a deciziei bncii
centrale prin care aceasta modific paritatea cursului de schimb, termenul utilizat este de
valorizare/devalorizare caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb fixe.
0
0 1
cotata moneda
0
0 1
baza de moneda
1
1 1
% depreciere apreciere/ de grad
% depreciere apreciere/ de grad
S
S S
S
S S


Termeni cheie: curs de schimb, curs la cumprare, curs la vnzare,
cotare direct, cotare indirect, cotare ncruciat, curs oficial, curs
de pia, poziie valutar, risc valutar, gestionarea riscului valutar
La dou momente diferite, ntr-o cotaie valutar aprecierea unei monede implic deprecierea celeilalte
monede, ns gradul de apreciere al uneia nu este egal cu gradul de depreciere al celeilalte.
n situaia n care se dorete nu numai determinarea aprecierii/deprecierii unei monede fa de o singur
alt moned, ci i interpretarea evoluiei internaionale (de ansamblu) a cursului unei anumite monede fa
de un co de valute, este necesar a se calcula un curs de schimb efectiv care ia n considerare cursurile
bilaterale i ponderea pe care diferitele valute din co o dein n comerul internaional al rii analizate.
Pentru clienii de pe piaa valutar care adreseaz intermediarilor ordine de vnzare/cumprare, cursurile
de schimb trebuie privite invers dect din punctul de vedere al intermediarilor. Ceea ce pentru intermediar
reprezint curs la cumprare, pentru client este curs la vnzare, iar cursul la vnzare al intermediarului este
curs la cumprare pentru client.








Piaa valutar implic participarea urmtoarelor categorii de operatori:
- market maker formatorii de pia care acioneaz n calitate de intermediari i afieaz cotaii
pentru diferite valute
- market taker clienii (persoane fizice i juridice) care efectueaz tranzacii de vnzare/cumprare
de valute la cotaiile afiate
Un intermediar nu poate aciona n acelai timp ca market maker i ca market taker, ci doar la momente
diferite.

n practica internaional se ntlnesc urmtoarele modaliti de cotare:
cotarea direct (incert) prin care se determin numrul de uniti de moned naional ce revine la o
unitate de moned strin. Aceast cotaie se exprim prin raportul:




EXEMPLU: n Romnia: 1 EUR = 4,2513/62 RON.

Modalitatea de cotare direct a monedelor naionale se ntlnete n majoritatea rilor.
cotarea indirect (cert) prin care se determin numrul de uniti de moned strin ce revine la o
unitate de moned naionala. Aceast cotaie se exprim prin raportul:




EXEMPLU: n Anglia: 1 GBP = 1,5771/98 USD.

Modalitate de cotarea indirect a monedelor naionale se ntlnete n ri precum Marea Britanie, rile
Zonei Euro, Canada, Australia, Noua Zeeland.
O valut poate fi moned de baz n cadrul unei cotaii i moned cotant n cadrul altei cotaii.
Regulamentul valutar al Romniei precizeaz faptul c moneda naional (leul) coteaz direct fa de
toate celelalte valute.
cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim iniial cursul printr-o a treia moned
comun, i pot determina cursul ntre ele renunndu-se la moneda comun.
Pentru a determina acest curs, se utilizeaz urmtoarele relaii de calcul:

n cazul monedelor care coteaz direct


Intermediar
Client
Curs cump


Curs cump


Curs vanz


Curs vanz



straina Moneda M nationala Moneda 1
straina Moneda
nationala Moneda
M

nationala Moneda N straina Moneda 1
nationala Moneda
straina Moneda
N











EXEMPLU: 4,2562/91 EUR/RON i 1,3709/22 EUR/USD x USD/RON ?

BID
USD/RON
= BID
EUR/RON
/ ASK
EUR/USD
ASK
USD/RON
= ASK
EUR/RON
/ BID
EUR/USD


= 4,2562 / 1,3722 =3,1017 = 4,2591 / 1,3709 = 3,1068


n cazul monedelor care coteaz indirect









EXEMPLU: 4,2562/79 EUR/RON i 0,7294/331 USD/EUR x USD/RON ?

BID
USD/RON
= BID
USD/EUR
* BID
EUR/RON
ASK
USD/RON
= ASK
USD/EUR
* ASK
EUR/RON


= 4,2562 * 0,7294 = 3,1045 = 4,2579* 0,7331 = 3,1215
n funcie de puterea de cumprare, starea de convertibilitate a monedelor naionale i de reglementrile
existente pe fiecare pia, exist mai multe tipuri de cursuri:
cursul oficial (central) este stabilit de autoritatea monetar fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de
raportul valoric real dintre monedele care se compar.
Astfel, cursul oficial poate fi determinat de autoritatea monetar ca o medie ponderat a cursurilor de
revenire pentru principalele grupe de bunuri i servicii ce fac obiectul schimburilor ntre rile ale cror
monede se compar sau poate fi determinat ca un curs mediu interbancar calculat de banca central i
utilizat n diverse operaiuni de decontare intern, la evaluri, raportri statistice.
cursul de pia (curs economic) reflect condiiile pieei fiind determinat ca punct de echilibru ntre
cererea i oferta de valut de pe pia la un moment dat. Este un curs liber, variabil i care se poate modifica
de mai multe ori pe parcursul unei zile n principiu fr nici o limit a variaiei de curs.
cursul internaional se stabilete ca o medie a cursurilor practicate la un moment dat pe principalele
piee valutare avnd scop de informare i nu de utilizare efectiv.
cursul bursei negre este stabilit n afara reglementrilor legale.

EXEMPLU 1: determinarea cursului de schimb oficial

Comerul bilateral ntre Japonia i SUA include urmtoarele produse:


Pro
dus
Pre Japonia
(JPY)
Pre SUA
(USD)
Pondere
(%)

cotata moneda
comuna moneda
cotanta moneda
comuna moneda
cotanta moneda
cotata moneda
cotata moneda
comuna moneda
cotanta moneda
comuna moneda
cotanta moneda
cotata moneda
BID
ASK
ASK


ASK
BID
BID


cotanta moneda
comuna moneda
comuna moneda
cotata moneda
cotanta moneda
cotata moneda
cotanta moneda
comuna moneda
comuna moneda
cotata moneda
cotanta moneda
cotata moneda
ASK ASK ASK
BID BID BID


A 24.813 250 10
B 23.912 300 30
C 39.474 400 20
D 13.760 100 30
E 53.647 350 10


x" " moneda in Pret
y" " moneda in Pret
x/y revenire de Curs
x/y revenire de Curs pondere ponderat revenire de Curs
ponderat revenire de Curs schimb de Curs
i" " produs
i" " produs
i" " produs
i" " produs i" " produs i" " produs
i" " produs x/y



Produs
Curs de revenire
(USD/JPY)
Curs de revenire ponderat
(USD/JPY)
A 99,252 9,9252
B 79,71 23,913
C 98,685 19,737
D 137,6 41,28
E 153,277 15,3277
CURS DE
SCHIMB USD/JPY
110,18


EXEMPLU 2: determinarea cursului de schimb oficial

Pentru stabilirea cursului oficial X/Y, bncile 1, 2, 3, 4 au comunicat bncii centrale volumul de
tranzacii i cursurile de derulare a acestora astfel:
Banca
Volum tranzacii Curs
Cumprare Vnzare Cumprare Vnzare
1 58.400 61.3
00
3,2575 3,26
85
2 84.200 90.3
00
3,2300 3,24
80
3 110.00
0
93.0
00
3,1982 3,21
13
4 165.80
0
211.
400
3,2415 3,27
10

n
i
i
n
i
i i
Q
CV Q
1
1
*
referinta de Curs

Q = volum de valut tranzacionat
CV = curs valutar


2425 , 3
211.400 165.800 ... 61.300 58.400
3.2710 * 211.400 3,2415 * 165.800 .... 3,2685 * 61.300 3,2575 * 58.400
referinta de Curs




EXEMPLU 3: determinarea cursului de pia

Ordinele adresate de clieni unei bnci pentru tranzacionare X contra Y au fost:

Ordine la cumprare Ordine la vnzare
150.000 X la cursul pieei 200.000 X la cursul pieei
100.000 curs limit 1,3516 X/Y 90.000 curs limit 1,3416 X/Y
90.000 curs limit 1,3510 X/Y 80.000 curs limit 1,3440 X/Y
70.000 curs limit 1,3498 X/Y 100.000 curs limit 1,3456 X/Y
100.000 curs limit 1,3456 X/Y 60.000 curs limit 1,3498 X/Y
80.000 curs limit 1,3432 X/Y 110.000 curs limit 1,3510 X/Y

Determinarea cursului de pia presupune centralizarea ordinelor de cumprare i de vnzare, cumularea
lor i determinarea punctului de echilibru ntre cerere i ofert.

Ordine la
cumprare CURS
Ordine la
vnzare MINIM
Efectiv Cumulat Efectiv Cumulat
150.000 150.000 CP cp. - 640.000 150.000
100.000 250.000 1,3516 - 640.000 250.000
90.000 340.000 1,3510 110.000 640.000 340.000
70.000 410.000 1,3498 60.000 530.000 410.000
100.000 510.000 1,3456 100.000 470.000 470.000
- 510.000 1,3440 80.000 370.000 370.000
80.000 590.000 1,3432 - 290.000 290.000
- 590.000 1,3416 90.000 290.000 290.000
- 590.000 CP vz. 200.000 200.000 200.000


% 44 , 73
640.000
470.000
vanzare la
% 66 , 79
000 . 590
000 . 470
cumparare la
cumulat maxim volum
onat tranzacti maxim volum
executie de Coeficient
X/Y 1,3456 piata de Curs
Y contra X 470.000 onat tranzacti maxim Volum


2. Factori de influen asupra cursului valutar

Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur
intern i de natur extern. Astfel:
- factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari)
- factori externi (n principal cererea i oferta de valut)

Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor
produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica
preurilor etc.
Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al
preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce
se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar,
respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb.
n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupra
raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.
Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i
servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a
preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o apreciere
a monedei naionale.

Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei
dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei
comerciale.
Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a rii
respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masa
monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.
Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la
bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i reducerea
masei monetare n circulaie.
ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile
meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a
puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n
reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda
respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a
cursului de schimb al monedei respective.
Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se
nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dac
aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea va
fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea
resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de
valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimb
al monedei naionale.

Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursul
de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluia
cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut
influennd cursul de schimb al monedei naionale.

Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul
economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.
Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau
nefavorabile asupra cursului valutar.

Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast
natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a
nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i
servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de
schimb al monedei respective.

Factori externi
Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale
deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite
din economiile cu care se compar moneda rii respective.
Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor
comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balanei
comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb.
Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice
internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje
ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al
monedei naionale.

3. Determinarea cursului valutar

n condiiile sistemelor monetare bazate pe etalonul aur, determinarea cursului valutar era simplu de
realizat i rezulta din raportarea coninutului n aur al monedelor care se comparau.
Complexitatea etalonului monetar actual, puterea de cumprare, face ca modelele practice de
determinare a cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare, avnd o determinare real, bazat pe preurile
bunurilor i serviciilor practicate n rile ale cror monede se compar.
Cursul de schimb apare ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de revenire pentru bunuri i servicii.
Se pornete de la premisa potrivit creia rile cu moned convertibil oficial public la intervale
regulate de timp indicele general al preurilor i tarifelor, dar i preurile medii practicate pentru acestea. Se
ia n considerare structura produsului intern brut din rile ale cror monede se compar i categoriile de
bunuri i servicii care intr preponderent n structura schimbului reciproc ntre rile ale cror monede intr
n mecanismul de determinare a cursului de schimb.
Determinarea acestui curs prezint o importan deosebit deoarece el este considerat un curs central,
oficial. Nivelul su rmne nemodificat att timp ct indicele preurilor nu se schimb. Importana lui este
dat de compararea cu cursul pieei, determinat ca raport ntre cererea i oferta zilnic de valut i care
oscileaz n jurul cursului oficial. La un moment dat cursului central i poate corespunde o multitudine de
cursuri de pia (economice).
n rile cu monede neconvertibile, determinarea cursului de schimb se poate face prin legarea monedei
naionale de cursul unei monede mai puternice.

4. Poziia valutar

O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele
principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strine
nu trebuie s fie supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici subalimentate
(dac apare un deficit de scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate).
Poziia valutar deschis a unei societi bancare ntr-o anumit moned strin reprezint diferena
dintre totalul creanelor i totalul angajamentelor bncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se compar
activele i pasivele deinute de banc pe fiecare valut i se determin poziia bncii pe valuta respectiv:
poziie lung sau poziie scurt.
O poziie valutar deschis este definit ca poziie lung (LONG) atunci cnd totalul creanelor
depete totalul angajamentelor i este definit drept poziie scurt (SHORT) atunci cnd totalul
angajamentelor depete totalul creanelor.
Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia lung dintr-o
anumit valut are corespondent ntotdeauna o poziie scurt ntr-o alt valut.
ntre poziiile valutare nregistrate de o banc i modificarea cursului de schimb exist o legtur ce
influeneaz performanele bancare. Astfel, o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd poziia lung
crete i cea scurt scade, iar situaia nefavorabil apare atunci cnd poziia lung scade i cea scurt crete.
Ceea ce urmrete o banc este corelarea pe ct de mult posibil a poziiilor lungi i scurte pe diversele valute
cu care lucreaz deoarece astfel i poate minimiza expunerea la riscul valutar.

5. Riscul valutar

Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare a
unor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul
ncheierii contractului (To) i momentul decontrii (T1) i care afecteaz cursul de schimb.
Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i
metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i la
nivelul firmelor (nivel micro).
Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere:
la nivel macro
- ritmul creterii economice
- nivelul inflaiei
- situaia finanelor publice
- situaia balanei comerciale i de pli
- migrarea capitalului
- situaia rezervei valutare
- datoria de stat (intern i extern)
- schimbri n legislaie
- evenimente politice
la nivel micro
- fluctuaiile ratei dobnzii
- situaia economic a partenerului comercial
- nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen
- nivelul modernizrii decontrilor externe
- nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar
- factori subiectivi
Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze sau s elimine pierderea ce
s-ar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici)
contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului.

Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar

Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau
integral a pierderii determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb. Includerea acestor clauze
echivaleaz cu recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o
anumit marj specificat n contract.
n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea
contractual) apare:
- risc pentru creditor (exportator) reprezentat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real al
creanei i valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate;
- avantaj pentru debitor (importator) care va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura
mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial.
n cazul creterii cursului valutar se nregistreaz:
- risc pentru debitor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare
pentru acoperirea datoriei de plat iniial;
- avantaj pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea
semnelor bneti de la data decontrii.
Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea
participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului.
n practica internaional se utilizeaz cu precdere urmtoarele tipuri de clauze valutare:
- clauza valutar simpl
- clauza coului valutar simplu
- clauza coului de valute ponderat
- clauza indexrii sau rectificrii preului etc.
Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K
%
) care se compar cu marja de
variaie a cursurilor (M
%
) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalcularea
preului contractual, astfel:
P
1
= P
o
(1 K
%
)
P
1
= preul recalculat (la data decontrii)
P
o
= preul iniial

Calcularea coeficientului de corecie:
n cazul clauzei valutare simple:



CV
1
= cursul valutar la data decontrii
CV
0
= cursul valutar iniial (la data ncheierii contractului)
n cazul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la coul valutar de
referin)
100 100 * )
CV
CV
n
1
( K
1 0i
1i
%

n
i


n = numr valute participante la coul valutar de referin
CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului
(0) i la data decontrii contractului (1)
n cazul coului valutar ponderat (ponderea valutelor la coul valutar de referin este diferit)
100 100 * )
CV
CV
* ( K
1 0i
1i
%

n
i
i
p

a, b,...., m = ponderea de participare a fiecrei valute la coul valutar de referin
CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului
(0) i la data decontrii contractului (1)

n cazul clauzei indexrii

P
1
= P
o
(1
%
)
n

%
= diferena ntre rata dobnzii la data finalizrii contractului i rata dobnzii la data iniierii
contractului
n = numrul de ani pentru care se deruleaz contractul

Aceast clauz se utilizeaz n cazul contractelor ce se deruleaz pe o perioad de mai muli ani, pe baz
de credit i care in cont de evoluia ratei dobnzii.

Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar

a) Tehnici extracontractuale interne

n cazul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (poziia sa pe pia fiind
modest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprevzute n
contract:
sincronizarea n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut: este posibil pentru agenii economici
care deruleaz concomitent att operaiuni de export, ct i de import. Ei vor cuta s ncheie contractele n
aceeai valut i cu aproximativ aceeai scaden astfel nct riscul valutar s fie resimit doar pentru soldul
operaiunilor.
alegerea monedei de contract: se poate face n funcie de poziia (fora comercial) partenerilor n
cadrul negocierilor; exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n curs de apreciere
(va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii), n timp
ce importatorul prefer o moned n proces de depreciere (va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a
procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial).
amnarea sau devansarea plii datoriei de ctre importator: n cazul anticiprii aprecierii monedei de
contract, importatorul va urmri urgentarea plii; n caz contrar, el va cuta ntrzierea plii att timp ct i
permit clauzele acordurilor de pli (pentru a nu plti penalizri de ntrziere).
derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale: orice abatere n timp sau
de la cantitatea/calitatea i preul prevzute n contract atrage ntrzierea plii i amplificarea efectelor
negative ale modificrilor de curs valutar.

100 100
CV
CV
K
0
1
%

b) Tehnici extracontractuale externe

Constau n principal n transmiterea riscului ctre o banc comercial sau ctre un alt intermediar care
accept preluarea acestuia n anumite condiii prevzute ntr-un contract ncheiat ntre cele dou pri. Cel
mai frecvent, n cazul n care contractele comerciale internaionale se ncheie fr alte clauze, se procedeaz
ulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar.
Hedgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o banc comercial un contract de
vnzare sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. Rezultatul acestei operaiuni se
determin la data plii (la scaden) cnd se compar cursul la vedere al monedei de contract la data
respectiv cu cursul la termen prestabilit.


Sintez: Exprimarea cursului valutar presupune dou niveluri: curs la cumprare i curs la vnzare. Exist
trei modaliti de cotare: cotare direct, cotare indirect, cotare ncruciat. Tipurile de cursuri ce pot fi
ntlnite sunt: curs oficial, curs de pia, curs internaional, curs n afara reglementrilor legale. Cursul
valutar este influenat de factori de natur intern i extern. Riscul valutar poate fi gestionat prin tehnici
contractuale i extracontractuale.




















PIAA VALUTAR











1. Organizarea i funcionarea pieei valutare

La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei inernaionale n ansamblul ei, se
organizeaz i funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are drept
scop satisfacerea necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de
finanare sau creditare n valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu
circulaie internaional.
Piaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se
realizeaz operaiunile de vnzare/cumprare de valute i devize la nivel internaional.
La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, New-York, Tokyo, Paris,
Zurich, Frankfurt etc. Importana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilor pe aceste
piee influeneaz ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee.
Piaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat
de funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul c
acest segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valute
avnd loc practic fr ntrerupere.
Structura pieei valutare cuprinde ca principale componente:

bursa valutar organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare de
valute;
bnci autorizate/case de schimb valutar - autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare;
persoane/instituii ce acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont
propriu (brokeri/dealeri).

Mecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a trei
segmente: segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar.

segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un
mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori;
segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea
cererii i ofertei de valut, determinarea cursului de schimb n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea
clienilor i efectuarea viramentelor n conturi;
segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principal
revenind bncii centrale din fiecare ar.
Termeni cheie: piaa valutar, bursa valutar, pia la vedere, pia
la termen, teoria paritii puterii de cumprare, curs la termen
prestabilit, report, deport, tranzacii la termen ferm, swap valutar,
arbitraje valutare, speculaii valutare, opiuni call, opiuni put,
contracte futures, contracte forward

Ofertani
de valut
Solicitani de
valut
Ordine de
vnzare
Ordine de
cumprare
Bnci
comerciale
Burs
valutar
Case de
schimb
Brokeri
Dealeri
Segment primar Segment primar
Segment principal
Banca
Central
Segment teriar


Piaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativ
segment al pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa
la termen.
piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni de
vnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nct
momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile la
vedere mresc viteza de circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export.
piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar cu
livrarea valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Fiecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic)
cursuri de schimb ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctueaz pe parcursul
zilei, avnd un nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv.
Diferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schimb (curs de cumprare i curs de vnzare) afiat de
intermediari constituie marja i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. Cursul
de schimb reprezint expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare de
valut, fiind un punct de echilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schimburilor valutare.

Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia:
prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la
nivelul acestora;
a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar;
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.
2. Tipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar

Operaiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel:

a) n funcie de scopul urmrit de clieni:
tranzacii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru o
operaiune curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de
export n alt valut sau n moned naional;
tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de
acoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni
succesive la vedere i la termen;
tranzacii de arbitraj generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeaz
valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite;
tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n
timp sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite;
operaii iniiate n scopul dirijrii cursului de schimb efectuate de ctre autoritile monetare prin care se
procedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut.

b) n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia:
tranzacii la vedere (spot) derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore de
la iniierea tranzactiei;
tranzacii la termen (forward) ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i
finalizate n general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrile
existente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate
obinuite, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate (9 sau 12 luni) sau tranzacii la termene
intermediare (45 sau 60 de zile).
n cazul operaiunilor desfurate pe piaa valutar interbancar se face distincie ntre:
- data tranzaciei : data la care se ncheie tranzacia
- data valutei: data la care se face decontarea tranzaciei i care poate fi:
* value today (same day value): data valutei este aceeai cu data tranzaciei.
* value tomorrow: data valutei este ziua lucrtoare urmtoare fa de data tranzaciei
* spot: data valutei este la dou zile lucrtoare de la data tranzaciei
* forward: orice dat a valutei ulterioar decontrii spot.
Se consider tranzacii la vedere tranzaciile pentru care data decontrii este value today, value
tomorrow sau value spot. Adesea, tranzaciile la vedere sunt asociate tranzaciilor spot. Se consider
tranzacii la termen tranzaciile pentru care data valutei este mai mare dect data spot.

c) n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar:
tranzacii cu valute efective;
tranzacii cu valute n cont;
tranzacii cu monede internaionale.
3. Participanii pe piaa valutar

Categoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt:
- bncile i agenii nonbancari de schimb valutar;
- persoanele fizice i juridice;
- arbitrajitii i speculatorii;
- bncile centrale i trezoreriile.

bncile i agenii nonbancari de schimb valutar acioneaz n calitate de brokeri sau dealeri pentru
efectuarea schimbului valutar (vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor). Venitul lor este reprezentat
de comisionul perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat ntre cursul de cumprare
i de vnzare pentru fiecare valut n parte.
Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de schimb valutar.
n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilor
comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind
cei mai importani operatori pe piaa valutar.
Spre deosebire de casele de schimb valutar non-bancare, la casele de schimb valutar care funcioneaz n
cadrul bncilor de obicei diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus (datorit
volumului mai mare de tranzacii derulate), se pot derula schimburi valutare ncruciate, iar numrul
valutelor tranzacionate este mai mare.

persoanele fizice i juridice acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor
comerciale sau de investiii. Acest segment se constituie din importatori/exportatori, investitori internaionali
de portofoliu, firme multinaionale, turiti etc.

speculatorii i arbitrajitii realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continu
pe piaa valutar. Speculatorii caut s obin profit dintr-o modificare n timp a nivelurilor generale de pre,
iar arbitrajitii urmresc s obin profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.

bncile centrale i trezoreriile acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele
valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Scopul lor nu
este reprezentat n primul rnd de obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de
tranzacionare a monedei proprii fa de alte valute.
Bncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente:
- investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;
- rata dobnzii, al crei nivel relativ face moneda naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru
plasamente sau investiii.
Investiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante:
- executarea ordinelor primite de la clientela proprie guverne, bnci centrale strine, organisme
internaionale;
- controlul asupra pieei;
- ncercarea de a influena cursul de schimb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii
unor angajamente internaionale.

4. Tranzacii la vedere pe piaa valutar

Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate n
general n cel mult 48 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee). Orice client care
dorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia
valutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului.
Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb)
i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.
Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat n
valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii,
obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea unei
valute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei
valute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut.
Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzare
adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unui
punct de echilibru ntre cerere i ofert.
Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi:
- ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) la
care clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia
sa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.
n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin de
cursul la care aceasta se deruleaz.
- ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se
realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun.
Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin )
i limit maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ).

Cursul spot este influenat de o serie de factori, printre care:

pe termen scurt:
- diferena ntre dobnzile internaionale: creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are
ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale;
- sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale: n cazul n care acestea dein o
pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de
valut i ntrirea monedei naionale;
- avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la
termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar:
n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu
ntrziere ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la deprecierea
monedei naionale;
n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n
timp ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind aprecierea
monedei naionale;
- msuri politice i economice: naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului,
echilibrarea balanei de pli etc.
- aciunile bncii centrale: prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de
schimb al monedei naionale.

pe termen lung:
- ratele relative de inflaie: cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se
va deprecia mai mult;
- situaia balanei de pli: o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.

Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el se
prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se
bazeaz pe teoria paritii puterilor de cumprare.
Se consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit,
atunci cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament:
- se consider nivelul preurilor pe pieele respective;
- se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare).
Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara B
deoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut.
Exportul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de
partenerii externi. n aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit al
balanei comerciale a rii B care antreneaz deprecierea monedei rii B comparativ cu moneda rii A.
Pe baza acestei relaii se ajunge la concluzia c variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1
fa de momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror
monede se compar (cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri).
5. Tranzacii la termen pe piaa valutar

Sunt iniiate la momentul T
o
(moment iniial) cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul de derulare
a tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior T
n
cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor
tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract.
Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur
c la o dat viitoare:
- vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sau
efectuarea unor pli necomerciale;
- vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional
sau o alt valut, la un curs prestabilit.
n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. n
general, el este diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau
premium) sau scderea (deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n care
cursul la termen este egal cu cursul la vedere cele dou cursuri sunt la paritate.
Indicatorii report/deport rezult din:
- modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul T
o
i T
n

(dac el va atepta momentul T
n
pentru a face rost de moneda solicitat);
- diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd
intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeaz
moneda achiziionat pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare T
o
T
n
).
Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, puncte forward - FWDS).

- Dac BID
FWDS
< ASK
FWDS
(punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termen
REPORT (iar moneda cotant face deport);
- Dac BID
FWDS
> ASK
FWDS
(punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termen
DEPORT (iar moneda cotant face report).

REPORT:
- BID
FWD
= BID
SPOT
+ BID
FWDS
(cifra mai mic)
- ASK
FWD
= ASK
SPOT
+ ASK
FWDS
(cifra mai mare)

EXEMPLU: Spot EUR/RON 4,5412/98
FWDS (3M) 121/219

Punctele sunt n ordine cresctoare (121, 219) la termen de 3 luni valuta de baz (EUR) face REPORT (i
crete cursul, se apreciaz), iar valuta cotant (RON) va face deport (i scade cursul, se depreciaz).

BID (3M)

= 4,5412 + 121 p (0, 0121) = 4,5533
ASK (3M) = 4,5498 + 219 p (0,0219) = 4,5717

FWD (3M) EUR/RON 4,5533/17

DEPORT:
- BID
FWD
= BID
SPOT
BID
FWDS
(cifra mai mare)
- ASK
FWD
= ASK
SPOT
ASK
FWDS
(cifra mai mic)

EXEMPLU: Spot EUR/USD 1,5523/78
FWDS (1M) 34/19

Punctele sunt n ordine descresctoare (34, 19) la termen de o lun valuta de baz (EUR) face DEPORT
(i scade cursul, se depreciaz), iar valuta cotant (USD) face report (i crete cursul, se apreciaz).

BID (1M)

= 1,5523 34 p (0,0034) = 1,5489
ASK (1M) = 1,5578 19 p (0,0019) = 1,5559

FWD (1M) EUR/USD 1,5489/59

Indicatorii report/deport se pot exprima :
- cu semne algebrice (- pentru deport i + pentru report);
- prin cursuri (deport dac FWD<SPOT i report dac FWD>SPOT) ;
- n procente (prin rata de report/deport)


100
12
luni
SPOT
SPOT - FWD
Rata
ort report/dep
- - =


Cunoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata de report/deport pentru
perioada respectiv. Aceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de schimb
pe intervalul pentru care este determinat cursul la termen.


EXEMPLU : Spot CHF/JPY 79,2865/3362
FWD (3M) 80,1412/2784


FWD > SPOT report la valuta de baz (CHF) i deport la valuta cotant (JPY) la termen de 3 luni.

% 29 , 0 100
12
3
3362 , 79
3362 , 79 2784 , 80
Rata
% 26 , 0 100
12
3
2865 , 79
2865 , 79 1412 , 80
Rata
vnzare la ort report/dep
cumparare la ort report/dep
= - -

=
= - -

=


La cumprare, valuta de baz (CHF) s-a apreciat, iar valuta cotant (JPY) s-a depreciat cu 0,26%.
La vnzare, aprecierea valutei de baz i deprecierea valutei cotante a fost de 0,29%.

n practica internaional numrul de puncte la termen (FWDS) se calculeaz astfel:

( )
luni RD 100 12
luni RD RDD y
x
BID
y
x
BID
x y
SPOT
FWDS
- + -
- -
=
x


( )
luni RDD 100 12
luni RDD RD
y
x
ASK
y
x
ASK
x
x y SPOT
FWDS
- + -
- -
=


RDD = rata dobnzii la depozite
RD = rata dobnzii la mprumuturi

EXEMPLU: Spot EUR/DKK 7,7812/54
Rata dobnzii (EUR): 3,1 - 3,5% p.a.
Rata dobnzii (DKK): 4,4 - 4,8% p.a.
?FWD(3M) EUR/DKK?


( )
( )
puncte 328 0328 , 0
3 1 , 3 100 12
3 1 , 3 8 , 4 7854 , 7
ASK
puncte 174 0174 , 0
3 5 , 3 100 12
3 3,5 - 4,4 7,7812
BID
FWDS
FWDS
=
- + -
- -
=
=
- + -
- -
=
DKK
EUR
DKK
EUR


Punctele sunt n ordine cresctoare la termen de 3 luni valuta de baz (EUR) face REPORT, iar valuta
cotant (DKK) va face deport.

BID (3M) = 7,7812 + 174 p = 7,7986
ASK (3M) = 7,7854 + 328 p = 7,8182
FWD (3M) EUR/DKK 7,7986/8182

Pentru nelegerea modului n care se determin numrul de puncte la termen i cursul la termen, se iau
urmtoarele dou exemple:

EXEMPLU: cumprarea de valut la termen

Un agent economic norvegian realizeaz un export n valoare de 1 milion USD, sum ce urmeaz a fi
ncasat peste 6 luni. Pentru a se proteja mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativ
suma ce urmeaz a fi ncasat, agentul economic ncheie cu o banc o tranzacie prin care i vinde la termen
de 6 luni suma de 1 milion USD.
Pe piaa valutar cursul spot USD/NOK este 7,7812/34, iar pe piaa monetar rata dobnzii este 5,375%
5,625% p.a. pentru USD i 4,3125% - 4,4375% p.a. pentru NOK.
Banca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie de
operaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propune
agentului economic. Astfel:

- banca ia cu mprumut USD pentru 6 luni astfel nct suma mprumutat + dobnda aferent s fie egal cu
suma de 1 milion USD pe care banca tie c o va primi de la agentul economic peste 6 luni.

Credit + Dobnd = 1.000.000 USD
Dobnda perceput = 5,625% p.a.
suma luat cu mprumut = 972.644,38 USD

- banca vinde spot suma n USD luat cu mprumut pentru a o transforma n NOK
suma obinut = 972.644,38 USD * 7,7812 USD/NOK = 7.568.340,45 NOK

- banca constituie un depozit cu suma n NOK pentru 6 luni la dobnda de 4,3125%
suma fructificat = 7.731.532,791 NOK

Concluzie: banca va cumpra de la agentul economic suma de 1 milion USD la termen de 6 luni i va plti
n schimb 7.731.532,791 NOK cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi:

1.000.000 USD = 7.731.532,791 NOK 7,7315 USD/NOK (la termen de 6 luni cursul la cumprare
USD/NOK propus va fi cu un discount de 497 puncte fa de cursul la vedere).

EXEMPLU: vnzarea de valut la termen

Un agent economic norvegian realizeaz un import n valoare de 1 milion USD, sum ce urmeaz a fi
pltit peste 6 luni. Pentru a se proteja mpotriva riscului de curs valutar ce i poate afecta n sens negativ
suma ce urmeaz a fi pltit, agentul economic ncheie cu o banc o tranzacie prin care cumpr la termen
de 6 luni suma de 1 milion USD.
Pe piaa valutar cursul spot USD/NOK este 7,7812/34, iar pe piaa monetar rata dobnzii este 5,375%
5,625% p.a. pentru USD i 4,3125% - 4,4375% p.a. pentru NOK.
Banca urmrete la rndul ei acoperirea mpotriva riscului de curs valutar i realizeaz o serie de
operaiuni care au n vedere determinarea unui curs pentru tranzacia la termen, curs pe care l va propune
agentului economic. Astfel:

- banca plaseaz USD pentru 6 luni astfel nct suma plasat + dobnda aferent s fie egal cu suma de 1
milion USD pe care banca tie c o va plti agentului economic peste 6 luni.
Depozit + Dobnd = 1.000.000 USD
Dobnda ncasat = 5,375% p.a.
suma plasat = 973.826,36 USD

- banca cumpr spot suma n USD plasat pltind n NOK
suma obinut = 973.826,36 USD * 7,7834 USD/NOK = 7.579.680,09 NOK

- banca mprumut suma n NOK pentru 6 luni la dobnda de 4,4375% p.a.
suma datorat = 7.747.854,242 NOK

Concluzie: banca va vinde agentului economic suma de 1 milion USD la termen de 6 luni i va solicita n
schimb 7.747.854,242 NOK cursul la termen propus pentru aceast tranzacie va fi:
1.000.000 USD = 7.747.854,242 NOK 7,7479 USD/NOK (la termen de 6 luni cursul la vnzare
USD/NOK propus va fi cu un discount de 355 puncte fa de cursul la vedere).

n cazul n care FWD > SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va beneficia de report (va vinde
valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de
baz va suporta reportul (va cumpra valuta de baz la termen la un curs mai mare dect cursul la vedere).
n cazul n care FWD < SPOT, vnztorul la termen al valutei de baz va suporta deportul (va vinde
valuta de baz la termen la un curs mai mic dect cursul la vedere), iar cumprtorul la termen al valutei de
baz va beneficia de deport (va cumpra la termen valuta de baz la un curs mai mic dect cursul la vedere).
Ecartul la termen ntre cursul la vnzare i cursul la cumprare este mai mare dect acelai ecart ntre
cursurile la vedere deoarece la termen ecartul include pe de o parte diferena ntre cursurile la vedere i pe de
alt parte diferena ntre ratele de dobnd la monedele care sunt implicate n stabilirea cursului de schimb la
termen.

n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii:
- pentru scadene cuprinse ntre 3 - 6 luni se stabilesc cotaii la termen pentru majoritatea valutelor;
- pentru scadene cuprinse ntre 12 - 24 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede importante;
- pentru scadene mai mari de 2 ani se stabilesc ocazional cotaii la termen doar pentru monedele: USD,
EUR, CHF, JPY, GBP.

n cazul n care n schimbul valutar la termen sunt implicate mai multe valute, cursul de schimb se
determin prin metoda ncruciat (cross-rate) pe baza urmtoarelor relaii:

n cazul monedelor care coteaz direct


cotata moneda
comuna moneda
FWD
cotanta moneda
comuna moneda
FWD
cotanta moneda
cotata moneda
FWD
cotata moneda
comuna moneda
FWD
cotanta moneda
comuna moneda
FWD
cotanta moneda
cotata moneda
FWD
BID
ASK
ASK
ASK
BID
BID
=
=


EXEMPLU: Spot EUR/CZK 30,1174/203 FWDS(1M) 25/20
Spot EUR/HUF 241,6917/86 FWDS(1M) 30/20
? FWD(1M) CZK/HUF ?

cotaia EUR/CZK (deport)
FWD (1M) = 30,1149/83

cotaia EUR/HUF (deport)
FWD (1M) = 241,6887/966

cotaia ncruciat CZK/HUF
BID (1M) = 241,6887 / 30,1183 = 8,0246
ASK (1M) = 241,6966 / 30,1149 = 8,0258

--> FWD (1M) CZK/HUF 8,0246/58

n cazul monedelor care coteaz indirect






cotanta moneda
comuna moneda
FWD comuna moneda
cotata moneda
FWD
cotanta moneda
cotata moneda
FWD
cotanta moneda
comuna moneda
FWD comuna moneda
cotata moneda
FWD
cotanta moneda
cotata moneda
FWD
ASK ASK
ASK

BID BID
BID
- =
- =
EXEMPLU: Spot USD/JPY 131,7220/2,1695 FWDS(1M) 129/118
Spot GBP/USD 1,4353/89 FWDS(1M) 15/18
? FWD(1M) GBP/JPY ?
cotaia USD/JPY (deport)
FWD (1M) = 131,7091/2,1577

cotaia GBP/USD (report)
FWD (1M) = 1,4368/407

cotaia ncruciat GBP/JPY
BID (1M) = 131,7091 * 1,4368 = 189,2396
ASK (1M) = 132,1577 * 1,4407 = 190,3996

--> FWD (1M) GBP/JPY 189,2396/90,3996

5.1. Tranzacii la termen ferm

Sunt tranzacii la termen care se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod
obligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit n contractul ncheiat ntre cele dou pri. Scopul
acestor tranzacii este de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediul
unor operaiuni iniiate anterior la un curs prestabilit.
Datorit lichidrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avantaje suplimentare pentru operatori
(cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sau
vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambele
situaii aducnd profit operatorului).
Un alt scop al acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele de
cumprare i de vnzare primite de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un sold
debitor/creditor. Tranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor (pentru a
procura valuta necesar sau pentru a fructifica disponibilul).

EXEMPLU: O banc comercial primete din partea unui importator ordin de cumprare la termen de 3
luni a sumei de 2 milioane GBP. Un exportator de pe aceeai pia care are de ncasat peste 3 luni suma de 1
milion GBP, adreseaz aceleiai bnci ordin de vnzare pentru aceeai scaden.
Banca va compensa ordinul de cumprare cu cel de vnzare i stabilete c la scadena de 3 luni are un
sold debitor de 1 milion GBP (trebuie s dispun de 1 milion GBP pentru a onora ordinul de cumprare
iniial al clientului importator).
Banca are dou posibiliti:
- i constituie la momentul T
o
resursele necesare pentru T
n
n T
o
face o tranzacie spot pe piaa valutar
(cumpr 1 milion GBP), dar se pune problema fructificrii acestei sume face o tranzacie i pe piaa
creditului: acord un credit sau face un depozit de 1 milion GBP pe un termen care se ncadreaz n termenul
operaiunii pe piaa valutar (3 luni 48 ore). Fructificarea vizeaz ncasarea de dobnd pe piaa GBP la
creditul acordat sau la depozitul constituit.
- banca efectueaz ea nsi o operaiune la termen necesar procurrii sumei de 1 milion GBP la T
o

banca ncheie cu un alt partener pe piaa valutar o tranzacie la termen de 3 luni, prin care cumpr 1 milion
GBP banca va avea un rezultat al tranzaciei (ctig/pierdere) determinat ca diferen ntre cursul spot
practicat pe pia peste 3 luni i cursul la care s-a efectuat tranzacia forward.


5.2. Tranzacii swap

Sunt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie forward, ambele avnd
aceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii forward, avnd scadene diferite. Scopul acestor
tranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaia
ratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar.
Costul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe un
interval de timp egal cu scadena operaiunii la termen.

EXEMPLU: O banc a primit un depozit pe ase luni pentru suma de 2 milioane DKK. Dobnzile bncii
pentru operaiunile cu DKK sunt 4% - 4,2% pe an. Banca are posibilitatea s acorde credite pentru 6 luni n
USD. Dobnzile bncii la operaiunile cu USD sunt 5,7% - 6% pe an.
Cursul spot pe piaa interbancar este: 6,1005/19 USD/DKK;
FWDS (6 M) = 24/32

La T
o
:

- banca transform depozitul n DKK (pe care l are pentru 6 luni) n USD:
2.000.000 / 6,1019 = 327.767 USD

- acord un credit n USD pentru 6 luni pentru care va ncasa o dobnd
= 327.767*6%*6/12 = 9.833 USD
suma fructificat din acordarea creditului n USD pe care o va ncasa peste 6 luni = credit + dobnd =
327.767 + 9.833 = 337.600 USD

- vinde forward suma fructificat n USD contra DKK:
337.600 USD * 6,1029 = 2.060.339 DKK

n T
o
banca tie c peste 6 luni va ncasa echivalentul n DKK al sumei de 337.600 USD, care va nsemna
2.060.339 DKK

La T
6
:

- banca pltete dobnda aferent depozitului n DKK
= 2.000.000*4%*6/12 = 40.000 DKK

- ramburseaza depozitul n DKK = 2.000.000 DKK

suma pe care o va avea de pltit aferent depozitului pe 6 luni va fi: 2.040.000 DKK

Rezultat tranzacie:

= ncaseaz 2.060.339 DKK i pltete 2.040.000 DKK
profit 20.339 DKK

Concluzie: tranzacia swap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care le
iniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor de pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct n
momentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de la
tranzaciile forward.





5.3. Tranzacii de arbitraj valutar


Se efectueaz de ctre bnci pentru sume mari. Aceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele de
curs valutar sau de dobnd, fr ca arbitrajistul s i asume obligaia pentru preul valutei. El cumpr
pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd.
Arbitrajul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci.
Arbitrajul valutar prin operaiuni forward se bazeaz pe diferenele ce ar putea s existe ntre ratele de
dobnd, pe de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe de
alt parte.
Operaiunea de arbitraj const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de schimb este mai
sczut i revnzarea sa ulterioar (aproape simultan) pe o pia unde cursul de schimb al respectivei valute
este mai ridicat (sau invers, vnzare urmat de rscumprare).
Arbitrajul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu
ctiguri mici. Operaiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n
principiu dect cu ctig.
nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori
(cheltuielile de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, cheltuielile de asigurare etc.) care ar putea
anihila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs.
Viteza de derulare a unui arbitraj trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date aproape
concomitent deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare ce apar pe pia vor influena
raportul cerere/ofert, conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt.
Arbitrajul vizeaz un volum important al disponibilului. Rezultatul tranzaciei de arbitraj este ns
influenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. n condiiile
n care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitraj este
influenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei.
Arbitrajul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la
vedere.
n cazul arbitrajului la vedere, se compar cursuri pe piee diferite i se ncearc a se beneficia de
diferena favorabil pentru arbitrajist.
n cazul n care este un arbitraj ce ia n considerare cotaiile ntre dou valute, condiia ca arbitrajul s
poat fi realizat cu rezultat favorabil este: cotaia ask de pe o pia s fie mai mic dect cotaia bid de pe
cealalt pia.
ASK intermediar 1 < BID intermediar 2

n cazul unui arbitraj triunghiular (care implica mai multe valute), condiia de realizare a arbitrajului cu
rezultat favorabil este:
BID cross < ASK cross < BID cross
ASK cross > BID cross > ASK cross

BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate determinate de operator (arbitrajist)
BID cross, ASK cross = cotaiile ncruciate comunicate operatorului

EXEMPLU: Se dau urmtoarele cotaii:
1,4021/26 EUR/USD (la banca 1)
1,4028/29 EUR/USD (la banca 2)

Condiia de baz pentru arbitraj este ndeplinit: ASK (banca 1) < BID (banca 2).
Arbitrajistul va cumpra EUR de la banca 1 la cursul 1,4026 USD pentru 1 EUR i va vinde EUR la
banca 2 la cursul 1,4028 USD pentru 1 EUR, ncasnd diferena favorabil ntre cursuri de 2 puncte USD
pentru 1 EUR.

Arbitrajele prin operaiunile la termen combin diferenele de rat a dobnzii nregistrate pe cele dou
piee cu diferenele ntre cursul la termen i cursul la vedere. Se compar situaia de pe piaa monetar a
celor dou ri cu situaia de pe piaa valutar.
Decizia n tranzacia de arbitraj este influenat de rezultatul n valoare absolut al comparaiei ntre rata
de report/deport i diferena de rat a dobnzii pe cele dou piee ale cror monede intr n mecanismul
cursului de schimb.

Rata
report/deport
? Rata
dobnzii


Dac Rata
dobnzii
< Rata
report/deport

plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai sczut.

Dac Rata
dobnzii
> Rata
report/deport

plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai ridicat.

EXEMPLU: Spot USD/CAD 1,3170
FWD (6M) USD/CAD 1,2950
Rata medie a dobnzii: 6% n SUA
Rata medie a dobnzii 4% n Canada
Arbitrajistul dispune de 1 milion CAD pentru fructificare.

Operaiunile de arbitraj pe care le va efectua au n vedere diferena ntre cursul la vedere i cursul la
termen i diferena ntre ratele de dobnd.



% 2 dobanzii Rata
% 84 , 0 100
12
6
3170 , 1
3170 , 1 2950 , 1
Rata
ort report/dep
= A
= - -

=


Rata
dobnzii
> Rata
report/deport
plasamentul se va face pe piaa american cu o rat mai mare a
dobnzii (este nevoie de USD pentru fructificare pe piaa american unde rata dobnzii este mai ridicat).

- se vinde spot disponibilul de 1 milion CAD pentru a se efectua plasamente n USD 759.301 USD

- se fructific suma n USD suma fructificat = 782.080 USD

- se vinde forward suma fructificat n USD (arbitrajistul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial
n CAD) suma ncasat forward = 1.012.794 CAD

rezultatul tranzaciei de arbitraj = profit = 12.794 CAD

EXEMPLU: Spot EUR/USD 1,5650
FWD (3M) EUR/USD 1,6480
Rata medie a dobnzii: 4% n SUA
Rata medie a dobnzii 3% n Zona Euro
Arbitrajistul dispune de 1 milion USD pentru fructificare.


% 1 dobanzii Rata
% 33 , 1 100
12
3
5650 , 1
5650 , 1 6480 , 1
Rata
ort report/dep
= A
= - -

=

Rata
dobnzii
< Rata
report/deport
plasamentul se va face pe piaa Zonei Euro cu o rat mai mic a
dobnzii (este nevoie de EUR pentru fructificare pe piaa Zonei Euro unde rata dobnzii este mai sczut).

- se vinde spot disponibilul de 1 milion USD pentru a se efectua plasamente n EUR 638.978 EUR

- se fructific suma n EUR suma fructificat = 643.770 EUR

- se vinde forward suma fructificat n EUR (arbitrajistul trebuie s refac disponibilul n valuta iniial
n USD) suma ncasat forward = 1.060.933 USD

rezultatul tranzaciei de arbitraj = profit = 60.933 USD


5.4. Tranzacii speculative

Au ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul ncheierii tranzaciei i scadena
acesteia, chiar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st la
baza tranzaciilor speculative este cumpr ieftin i vinde scump .
Aceste tranzacii se caracterizeaz prin posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a
asumrii unui risc n cunotin de cauz. Riscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi
preconizat cu certitudine de ctre speculator.
Categoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar de la o
zi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de curs
valutar nregistrate pe perioade mai mari de timp (luni).
Sensul operaiunii (vnzare/cumprare) este determinat de previziunile operatorului cu privire la
fluctuaia cursului la o scaden viitoare:
- speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) pentru o valut care se consider c se va aprecia
la termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit i
vnzarea spot a valutei la scadena operaiunii;
- speculaii pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) pentru o valut la care se prevede deprecierea,
tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat,
curs mai mare dect cursul spot ce se sper c se va nregistra la scadena tranzaciei.
ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la
termen.
n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii
presupune dou soluii:
- existena acceptului partenerului de amnare a plii cu 24 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz o
tranzacie de sens invers prin care i procur mijloacele de plat necesare;
- apelarea la un credit pe termen foarte scurt (1 zi), n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii.
n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu
pierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc.
Interveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n
plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia este
considerat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care
acesta i le-a asumat.

EXEMPLU: speculaie pentru un curs valutar n cretere

Dac se preconizeaz creterea cursului unei valute n intervalul T
0
T
1
, operatorul va cumpra valuta
respectiv n T
0
la un curs la termen prestabilit i o va vinde n T
1
.
Un agent economic dispune de 1 milion USD i preconizeaz creterea cursului valutar al NOK fa de
USD. n T
o
cursul prestabilit la ncheierea contractului este 6,3403/12 USD/NOK, iar n T
1
cursul pe piaa la
vedere devine 6,3389/96 USD/NOK.
Operaiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt:
- n T
o
: vinde 1.000.000 USD pentru a cumpra 6.340.300 NOK
- n T
1
: vinde 6.340.300 NOK pentru echivalentul de 1.000.110 USD

rezultatul tranzaciei: profit 110 USD

EXEMPLU: speculaie pentru un curs valutar n scdere

Dac o valut este n scdere, operatorul o va vinde la un curs prestabilit n T
0
pe o valut mai stabil sau
n cretere, urmnd ca n T
1
s o rscumpere.


O firm dispune de 1 million JPY i previzioneaz o scdere a cursului JPY n raport cu alte valute.
Cursul n T
0
prestabilit n contract este 117,16/55 USD/JPY, iar n T
1
cursul pe pia ajunge la 118,42/56
USD/JPY.

Operaiile efectuate de agentul economic n scop speculativ sunt:
- n T
0
: vinde 1.000.000 JPY pentru a cumpra 8.507 USD
- n T
1
: vinde 8.507 USD pentru echivalentul a 1.007.399 JPY

rezultatul tranzaciei: profit 7.399 JPY

5.5. Tranzacii pe baz de opiuni

Opiunea pe cursul de schimb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su,
dar nu i obligaia de a cumpra (opiune de cumprare CALL) sau de a vinde (opiune de vnzare - PUT)
o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime.
n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi:
- opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul de a vinde sau de a cumpra
valuta suport n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i
scadena sa;
- opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul de vnzare/ cumprare a valutei
suport numai la scaden (data de expirare a contractului).
O opiune clasic pe cursul de schimb se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
mrimea opiunii: este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cnd
se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea de
tranzacionare pentru fiecare opiune n parte;
durata opiunii: este dat de perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat;
preul de exercitare (PE): este predeterminat n momentul ncheierii contractului fiind preul la care
cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd valuta suport). Este un
pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei.
preul opiunii: este reprezentat de prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n
momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul
cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden.

Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
opiuni standardizate (bursiere) negociate n cadrul pieelor organizate;
opiuni negociate pe piaa interbancar (OTC over the counter) care sunt opiuni schimbate ocazional,
la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic.
Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz:

Negociate la
burs
OTC
Condiiile
tranzaciei
Standardizate Stabilite prin nelegere ntre pri
(nu sunt condiii fixe)
Scadena Standardizat Determinat n funcie de dorina
clientului
Metoda de
tranzacionare
Specific bursei De la banc la client sau de la banc
la banc
Piaa secundar Continu Fr pia secundar
Comisioane Negociabile Negociabile, incluse de regul n
nivelul primei
Participani Membrii bursei i
clienii
Bnci, societi comerciale, instituii
financiare

Tranzacionarea opiunilor aduce o serie de avantaje, printre care:
managementul riscului: opiunile Put ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutei
suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. i opiunile Call ofer
posibilitatea hedgingului (chiar dac n cazul lor eficiena este limitat).
speculaia: reflect posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia
de exercitare, ceea ce face ca acest tip de produse s fie foarte atractive pentru operatori. Dac se ateapt
creterea
cursului valutei suport, se poate decide achiziionarea de opiuni Call, iar n caz contrar achiziionarea de
opiuni Put. n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierderea
la nivelul primei pltite.
efectul de levier: ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai mic, ns
implic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator.
Tranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integral
valoarea contractului de opiune.
diversificarea: se poate realiza prin achiziionarea de opiuni pe diverse valute astfel nct s se
construiasc un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute
fiind astfel mai eficient.
Operaiunile simple pe baz de opiuni ce se pot derula pe piaa valutar sunt:
CALL


T
o






T
n






Cumprtor
opiune
Vnztor
opiune
Pltete
prima
Cumprtor opiune =
cumprtor valut suport
Vnztor opiune =
vnztor valut suport
Primete valuta la PE
Efectueaz plata la PE



CALL DREPTURI OBLIGAII
CUMPRTOR
opiune
De a cumpra valuta
suport la pre de
exercitare prestabilit
De a plti prima
VNZTOR
opiune
De a ncasa prima
De a vinde valuta suport
la pre de exercitare
prestabilit




Cumprare de CALL



+


PE PM Curs



-


Punctul PM este cunoscut ca punct mort (= PE + prima) fiind acel nivel al cursului n care operatorul
nu are nici ctig, nici pierdere (nregistreaz un rezultat nul).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul
tranzaciei fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii.
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr
valuta suport la Pre de Exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi vndut.
Rezultat = - PE - prima + CURS
Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz o pierdere maxim, apoi ntre preul de exercitare i
punctul mort rezultatul su este tot pierdere (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul
mort, rezultatul va fi profit.
Operatorul aflat n poziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport.
Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (aceasta fiind pierderea maxim). Ctigul poate fi teoretic
nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort.

EXEMPLU: Un agent economic cumpr 2 call (unitatea de tranzacionare 50.000 USD/opiune) la pre de
exercitare 1,5909 USD/CAD, prima 26 puncte USD/CAD. Cursul pe pia la scaden este de 1,5948
USD/CAD.

n aceste condiii, rezultatul operatorului (cumprtorul de call) va fi:
- curs la scaden > PE exercitare cu profit:

Rezultat = (- PE - prima + CURS)
= (- 1,5909 0,0026 + 1,5948) * 2 opiuni * 50.000 USD
= + 130 CAD


Vnzare de CALL


+



PE PM Curs
-



Punctul mort este suma ntre preul de exercitare i prim (= PE + prima).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul
tranzaciei fiind un ctig egal cu prima ncasat de ctre vnztorul opiunii.
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde
valuta suport la Pre de Exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi cumprat.
Rezultat = PE + prima - CURS
Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz un profit maxim, apoi ntre preul de exercitare i
punctul mort rezultatul su este tot profit (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort,
rezultatul va fi pierdere.
Operatorul aflat n poziie de vnztor de call anticipeaz scderea viitoare a cursului valutei suport.
Ctigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu
execut opiunea de a cumpra valuta suport. Riscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu
att mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort.

EXEMPLU: O banc prevede scderea HUF i vinde 3 call la pre de exercitare 394,0512 GBP/HUF,
prima 11 puncte GBP/HUF. Pentru un curs de pia de 395,0011 GBP/HUF i o unitate de tranzacionare de
10.000 GBP, rezultatul operatorului (vnztor de call) va fi:
- curs de pia > PE exercitare cu pierdere:
Rezultat = (PE + prima - CURS)
= (394,0512 + 0,0011 - 395,0011) * 3 opiuni * 10.000 GBP
= - 28.464 HUF

PUT

T
o




T
n




Cumprtor opiune Vnztor opiune
Pltete prima
Cumprtor opiune =
vnztor valut suport
Vnztor opiune =
cumprtor valut suport
Livreaz valuta la PE
ncaseaz PE

PUT DREPTURI OBLIGATII
CUMPRTOR
opiune
De a vinde valuta suport la pre de
exercitare prestabilit
De a plti prima
VNZTOR
opiune
De a ncasa prima
De a cumpra valuta suport la pre de
exercitare prestabilit
Cumprare de PUT

+

PM PE Curs


-


Punctul mort (acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul) se calculeaz ca diferen ntre
preul de exercitare i prim (= PE - prima).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde
valuta suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi cumprat.
Rezultat = PE - prima - CURS
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu
prima pltit.
Pn n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare
rezultatul su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare pierderea nregistrat
este maxim.
Operatorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport,
pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce
cursul de pia scade sub punctul mort.

EXEMPLU: O societate suedez cumpr o opiune put pentru suma de 200.000 EUR la pre de exercitare
9,0862 EUR/SEK, prima 32 puncte EUR/SEK. La scaden cursul de pia ajunge la 9,0912 EUR/SEK
n aceste condiii, rezultatul operatorului (cumprtorul de put) va fi:
- curs de pia > PE abandon opiune pierderea = prima pltit

Rezultat = - 0,0032 * 1 opiune * 200.000 EUR = - 640 SEK
Vnzare de PUT


+


PM PE Curs

-


Punctul mort se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr
valuta suport la pre de exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar
putea fi vndut.
Rezultat = - PE + prima + CURS
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, ctigul fiind egal cu
prima ncasat.
Pn n punctul mort operatorul nregistreaz o pierdere, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare
rezultatul su este un ctig, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare ctigul nregistrat este
maxim.
Operatorul aflat n poziie de vnztor de put dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd
un ctig limitat la prima ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat i se nregistreaz o dat
cu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort.

EXEMPLU: Un agent economic vinde 2 put la pre de exercitare 7,4367 EUR/DKK, prima 15 puncte
EUR/DKK, unitatatea de tranzacionare 50.000 EUR.
Dac la scaden cursul de pia nregistreaz nivelul de 7,4350 EUR/DKK, rezultatul
operatorului(vnztorul de put) va fi:
- curs de pia < PE exercitare cu pierdere:
Rezultat = (- PE + prima + CURS)
= (-7,4367 + 00015 + 7,4350) * 2 opiuni * 50.000 EUR
= - 20 DKK

Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi opiuni de
generaia a doua - care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile
tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr:
opiuni look-back- spre deosebire de opiunile clasice, acestea modific preul de exercitare. Acesta va
fi fixat la scaden (i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice), fiind egal cu
valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa.

EXEMPLU: Un exportator care are de ncasat valoarea unui contract n EUR peste 6 luni se acoper
contra scderii valorii EUR cumprnd o opiune PUT look-back cu scadena la 6 luni. Va beneficia, la
scaden, de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de 6 luni, adic
pe durata opiunii.

EXEMPLU: Un importator care are de pltit valoarea unui contract n USD peste 9 luni se acoper contra
tendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune CALL look-back pe USD cu scadena la 9
luni. Va beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata
de 9 luni aferent opiunii.

Prin acest tip de opiune, cumprtorul de CALL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai
sczut posibil, iar cumprtorul de PUT este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun (mare) curs posibil.
Aceste opiuni sunt foarte avantajoase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de
puin utilizate.
opiuni asiatice - n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat sau
nu. n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate pe
pia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix.
Exist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursului se determin n
baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic (sptmnal sau lunar).
opiuni asupra unui co de valute - se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de
acoperire (printr-o singur tranzacie) contra mai multor riscuri.
Opiunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit de
cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compun
indicele. Compensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul c
volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele.

EXEMPLU: O firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute: USD (30%), DKK (25%), EUR
(25%), CHF (15%), JPY (5%). n loc s tranzacioneze opiuni PUT pentru fiecare din cele cinci valute,
exportatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute,
ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri.
Avantajele oferite de acest tip de opiune vizeaz:
- reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept
consecin scderea sensibil a preului opiunii;
- costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valute
i nu asupra a n opiuni);
- datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific,
personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.



6. Contractele futures i forward

Ambele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii:

CARACTERISTIC FUTURES FORWARD
Localizare
Burse (piaa contractelor la termen)
Bnci i ali operatori (pia
delocalizat)
Realizarea
tranzaciilor
Afiaj electronic Telefon / Telex
Dimensiunea
contractului
Standardizat La nelegere cu clientul
Scadena/data livrrii Standardizat La nelegere cu clientul
Contrapartida Casa de Compensaie
Banca respectiv sau alt operator
Riscul de credit Casa de Compensaie Contrapartida individual
Comisioane
Pentru sume mici comisioanele sunt
fixe; pentru sume mai mari sunt
negociabile.
Comisioane prestabilite pentru sume
mici sau negociabile pentru sume mari.
Garanii Depozitul n marj Stabilite de banc
Lichiditate
Asigurat de depozitele n marj Asigurat prin limitele de credit
Reglementare Prin Casa de Compensaie
n baza aranjamentelor bancare

Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevd
cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dect
la scaden. Rezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la
data scadenei contractului.
Dac la scaden preul activului suport pe pia (S
T
) este mai mare dect preul forward (F(0,T)), atunci
operatorul care a cumprat pe piaa la termen (deine o poziie long) va nregistra un profit, iar operatorul
care a vndut pe piaa la termen (deine o poziie short) va nregistra o pierdere. Pe ansamblul operaiunilor,
rezultatul este nul deoarece pierderea unei pri este egal cu profitul celeilalte pri.
Rezultatul unui operator ntr-un contract forward se poate determina astfel:
Rezultat = poziie * (S
T
-

F(0,T))

- poziie long semnul +
- poziie short semnul -


Contractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit
termen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului
variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe
piaa valutar nu se pot ncheia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de
bursa la care sunt tranzacionate (valute considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist un
volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare).

Sintez: Piaa valutar se structureaz pe trei segmente: primar, principal, teriar. Tranzaciile valutare
derulate n funcie de scopul clienilor sunt comerciale, de acoperire, speculative, arbitraje, de susinere a
cursului monedei naionale, iar n funcie de intervalul iniiere/finalizare sunt tranzacii la vedere i la
termen. Tranzaciile la termen corespund intereselor clienilor prin diversitatea lor: la termen ferm,
speculaii, arbitraje, swap-uri, opiuni.
Lichiditatea internaional

1
LICHIDITATEA INTERNAIONAL








1. Structura lichiditii internaionale

La nivelul fiecrei economii naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie
internaional. Aceste mijloace bneti sunt rezultanta activitilor de vnzare/cumprare de valut i de alte
valori ce constituie o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST). n sensul cel mai larg, acest
disponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat.
Lichiditatea internaional poate fi privit n sens strict ca o sum a rezervelor de valute, aur, devize
deinute de autoritile valutare ale unui stat i n sens larg ca suma tuturor mijloacelor de plat utilizate n
relaiile internaionale de care dispun la un moment dat, bncile centrale, comerciale i particularii (valute,
devize, aur, credite primite, rambursri de credite, dobnzi de ncasat ajunse la scaden etc.).
La nivelul fiecrei ri, bncile centrale au rolul principal n administrarea lichiditii internaionale
deoarece ele dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. n situaia n care o ar
se confrunt cu lips de lichiditate, aceasta poate apela la practicarea decontrii plilor internaionale pe
baz de cliring, n relaia dintre anumite ri. Deconatarea pe baz de cliring este caracteristic mai ales
rilor n curs de dezvoltare ce au moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditate
n anumite ri este o situaie nefavorabil deoarece determin contractarea de ctre rile respective a unor
datorii externe cu repercursiuni ulterioare asupra dezvoltrii acestor ri.
n situaia n care lichiditatea internaional const din mijloace de plat (valute, devize, aur) existente n
rezerva autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat n
context internaional, lichiditatea este necondiionat.
Lichiditatea poate avea i caracter condiionat dac mijloacele de plat de care dispun autoritile
valutare pot fi utilizate numai n anumite situaii (mprumuturi interguvernamentale, credite obinute de la
Fondul Monetar Internaional, rambursri de credite i dobnzi scadente de ncasat etc.).

Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte:
rezerva oficial ce cuprinde activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur,
disponibiliti n DST, poziie creditoare fa de Fondul Monetar Internaional;
mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut deinute de bncile
comerciale, instituii financiare, agenii economici nonbancari, persoane fizice.

2. Formarea rezervei oficiale internaionale

n cadrul lichiditii internaionale, cel mai important element l reprezint rezerva oficial, ca sum a
activelor externe deinute de autoritile unui stat sub form de:
- valute
- aur
- DST
- creane asupra Fondului Monetar Internaional
- titluri exprimate n monede convertibile
- alte creane
Pe plan internaional, rezervele oficiale constituie un indicator important, ele caracteriznd economiile
naionale n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru
rezerva oficial acel nivel care poate acoperi importurile rii respective pentru o perioad de 3 - 5 luni fr a
se apela la alte mijloace de plat; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de pli echilibrat, i
formeaz o rezerv oficial pentru a o utiliza n situaii critice.

Termeni cheie: lichiditate internaional, rezerv valutar, aur
monetar, rezerv n DST, poziie creditoare fa de FMI,
lichiditatea rezervei valutare, rentabilitatea rezervei valutare,
restricionarea schimbului valutar
Lichiditatea internaional

2
Fiecare component a rezervelor oficiale se formeaz prin operaiuni specifice. Astfel:
rezerva n valute se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale:
- pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor
emitente ale valutelor de rezerv;
- pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la
export care depesc plile pentru import, din primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri,
operaiuni de cumprare de pe piaa valutar etc.
n cadrul rezervei de valute sunt incluse n principal valutele liber utilizabile, dar i alte valute cu
convertibilitate oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. La
constituirea rezervei valutare, fiecare ar are n vedere operaiunile comerciale i necomerciale derulate cu
precdere n anumite valute, precum i valutele cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile
generate de fluctuaia cursului valutelor de rezerv s fie limitate.
aurul monetar provine din achiziiile Bncii Centrale din producia intern a rii sau de pe piaa
internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale,
confiscri etc.);
rezerva n DST are ca provenien emisiunile Fondului Monetar Internaional i distribuirile sale gratuite
ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului
DST. Alocrile de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea
DST este legat de posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n
vederea onorrii obligaiilor de plat i pentru echilibrarea balanei de pli.
poziia creditoare n cadrul FMI se obine prin Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere care se
bazeaz pe structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor Fondului Monetar Internaional:
- 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valut convertibil sau DST;
- 75% din contribuie este reprezentat de moneda naional a rii membre ntr-un cont pe numele
Fondului Monetar Internaional pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru.
n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la Fond n moned naional este mai
mic dect nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective n cadrul Fondului Monetar
Internaional. Astfel, Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere presupune c pentru procurarea
mijloacelor de plat exprimate n moneda altei ri membre la Fond se pot efectua trageri asupra prii din
contribuia pstrat pe numele Fondului Monetar Internaional n moneda rii respective.

EXEMPLU: ara A solicit rii B un mprumut n valoare de 10.000 uniti monetare B.


Cont FMI ara A
Cont FMI ara B
Cot 75% Moned
naional A
10.000 B Cot 75% Moned
naional B
10.000B*curs A/B
SOLD 95% SOLD 67,5%

Sold ara A = 95% > 75% = +20%
datorie a rii A (poziie debitoare a rii A)
Sold ara B = 67,5% < 75% = -7,5%
crean a rii B (poziie creditoare a rii B)
Aprobat de Fondul Monetar Internaional, creditul tras asupra disponibilitilor de moned B ajunge la
ara A. Concomitent, conturile reprezentnd contribuia ctre Fondul Monetar Internaional n moned
naional ale celor dou ri se modific, crescnd la 95% n cazul rii A sau micorndu-se la 67,5% din
cota rii B.
Abaterile fa de nivelul de 75% moned naional reprezint:
- o datorie n cadrul FMI, dac nivelul real depete 75%
(situaia rii A);
- o crean n cadrul FMI, dac nivelul real se situeaz sub 75%
(situaia rii B).

Lichiditatea internaional

3
3. Utilizarea rezervei oficiale internaionale

O ar i constituie rezerve valutare n principal cu scopul de a dispune, la un moment dat, de capacitate
rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, trebuie remarcat faptul c rezerva
oficial intr n operaiunile de plat internaionale dup ce sunt utilizate celelalte modaliti de plat
reprezentate de ncasarea contravalorii exporturilor, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de
fonduri financiare, mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de capital etc.
Destinaiile rezervei oficiale vizeaz:
- acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar
(ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii);
- intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se
influeneaz raportul cerere/ofert de valut);
- garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz
poziia rii pe scara bonitii ntocmit de organisme financiare internaionale specializate).

4. Gestionarea rezervei oficiale internaionale

Are n vedere dou obiective:
- lichiditatea
- rentabilitatea
Lichiditatea se refer la posibilitatea transformrii rapide i fr pierderi a rezervei oficiale n mijloace de
plat necesare onorrii unor obligaii la un moment dat.
De aceea, rezerva oficial se structureaz:
- ntr-o parte lichid pstrat n conturi la vedere;
- ntr-o parte stabil (permanent) pstrat n depozite la termen sau plasat n titluri de valoare care s
permit o fructificare ct mai important.
Lichiditatea rezervei trebuie sa ia n considerare i structura sa pe valute deoarece bncile centrale
urmresc deinerea n rezerv a valutelor cel mai intens solicitate ca mijloc de plat.
Lichiditatea rezervei oficiale este influenat i de ponderea pe care o dein elementele sale componente.
Astfel, dac rezerva include n proporii nsemnate aur i DST, gradul de lichiditate al rezervei va fi mai
sczut deoarece folosirea acestor elemente ale rezervei presupune transformarea lor prealabil n valute
convertibile, ele neputnd fi utilizate ca mijloace de plat n mod direct. Pe de alt parte, o pondere ridicat a
valutelor n cadrul rezervei, are ca efect i o lichiditate ridicat a acesteia.
Rentabilitatea reprezint posibilitatea fructificrii sumelor pstrate n rezerv prin plasamente efectuate n
strintate, pe piaa monetar i de capital.
Fructificarea rezervei vizeaz:
- ncasarea unor dobnzi prin pstrarea rezervei n depozite la termen la bnci din strintate;
- ncasarea de dobnzi prin plasamente n obligaiuni emise de alte state (plasamente garantate cu grad
ridicat de siguran);
- ncasri de dividende prin plasarea rezervei pe piaa aciunilor strine.
5. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale

n anumite situaii, este necesar intervenia statului pentru susinerea lichiditii internaionale. Statul
poate lua o serie de msuri ce vor avea ca efect mbuntirea lichiditii internaionale prin sporirea
ncasrilor valutare i diminuarea plilor valutare. De remarcat ns c, dei lichiditatea internaional a rii
respective poate crete ca urmare a aciunii statului, n acelai timp aceste msuri genereaz i o serie de
efecte negative ce pot influena economia respectiv pe termen scurt sau lung.
Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale se poate realiza pe urmtoarele ci:
restricionarea schimbului valutar: o asemenea politic este practicat de ctre un stat n situaiile n care
el are o balan de pli ncordat. O balan de pli deficitar n mod cronic determin slbirea puterii de
cumprare a monedei naionale. Statul va urmri echilibrarea balanei de pli prin impulsionarea i
sprijinirea activitii de export i a oricror activiti ce determin creterea ncasrilor valutare.
Restriciile valutare impuse de stat se refer la instituirea obligaiei de cedare ctre stat a valutei ncasate
i distribuirea acesteia de ctre stat n funcie de prioriti. Aceast politic determin monopolul valutar al
Lichiditatea internaional

4
statului, cu consecine negative asupra iniiativei i interesului privat, situaie care va duce la o ncetinire a
dezvoltrii economiei respective. Se poate aduga ca restricie blocarea disponibilitilor valutare ale
nerezidenilor, n special atunci cnd acestea provin din participri strine la investiii de interes naional sau
din mprumuturi n valut.
promovarea unei politici a cotelor de schimb: statul acioneaz prin aplicarea de cote procentuale
difereniate peste cursul de schimb normal n funcie de natura operaiunii (vnzri i cumprri de valut),
astfel:
la import se aplic diferite cote pe grupe de mrfuri n funcie de importana lor economic (cote sczute
pentru materii prime sau bunuri de larg consum, cote crescute pentru articole de lux etc.);
la export se aplic procente sporite, progresive pentru ncurajarea exportului de produse prelucrate (n
raport cu gradul de prelucrare) i neacordarea nici unei compensaii pentru exportul de materii prime
(pentru descurajare);
cote de penalizare calculate pentru evitarea ctigurilor foarte mari din schimburile valutare, n perioade
de inflaie crescut sau pentru procurarea de resurse financiare de la societile strine care i desfoar
activitatea productiv pe teritoriul rii respective;
cote diverse determinate i aplicate n funcie de interesul statului n operaiuni de import/export de
capital, prestri de servicii etc.

6. Rolul actual al aurului

Rolul aurului n cadrul lichiditii internaionale a unui stat se caracterizeaz n prezent printr-un aspect
contradictoriu:
- pe de o parte, aurul este un activ de rezerv cert;
- pe de alt parte, rezerva de aur este puin lichid deoarece n prezent nu se mai efectueaz pli n aur,
deci folosirea rezervei de aur presupune transformarea lui prealabil n mijloc de plat lichid exprimat n
valute efective prin operaiuni pe piaa aurului.
Rolul monetar al aurului s-a redus o dat cu decizia Fondului Monetar Internaional de scoatere a sa de la
baza monedei (1976). n prezent, aurul asigur o parte din rezervele sistemului bancar i ale instituiilor
financiar monetare internaionale.
Faptul c aurul nu mai este folosit ca mijloc de plat face ca deinerea sa n rezerv s fie neproductiv,
rezervele respective neputnd fi plasate pentru a aduce dobnd de depozit sau de creditare. Fructificarea
depozitelor n aur are loc prin operaiuni de vnzare a aurului pe piaa internaional contra unor sume n
monede convertibile. Bncile centrale continu s i formeze rezerve n datorit faptului c acest tip de activ
reprezint o crean asupra strintii, el putnd fi uor plasat pe piaa internaional a aurului. Aceast
pia, reprezentat de centre importante n Europa (Londra, Zurich, Paris), SUA (New-York, Chicago), Asia
(Tokyo, Hong-Kong, Singapore), practic operaiuni la vedere i la termen, n scop economic, de tezaurizare
i speculativ.
Preul aurului rezult n urma licitaiilor zilnice, raportul cerere/oferta i evoluia cursului dolarului
avnd un rol deosebit n definitivarea preului respectiv, alturi de costurile de producie i de
transport/depozitare pe pieele internaionale.
Trebuie remarcat faptul c n ciuda lichiditii sczute de care este caracterizat, aurul a rmas o
modalitate atractiv de investire, oferind o alternativ sigur n perioade de criz i devenind o posibilitate
de protejare a averilor. n cazul n care aurul este introdus n structura unui portofoliu ce urmrete
acoperirea la risc, se observ c acest activ specific prezint un coeficient de corelaie sczut cu celelalte
active din portofoliu.
Elementele de analiz ce caracterizeaz activul de rezerv aur ar fi:
- aurul poate fi considerat o moned cu recunoatere internaional
Aurul i-a pstrat pn n prezent puterea de cumprare. Valoarea sa, n termeni de bunuri i servicii pe
care le poate cumpra, a rmas stabil, n timp ce puterea de cumprare a multor monede a sczut ca urmare
a creterii preurilor bunurilor i serviciilor. Aurul este achiziionat de cele mai multe ori de investitori
pentru a se proteja mpotriva fluctuaiilor pieelor valutare i mpotriva inflaiei.
n anul 1900, preul aurului era de 20,67 USD/uncia, ceea ce echivaleaz n prezent cu aproximativ 530
USD/uncia, preul unei uncii de aur la sfritul anului 2010 fiind peste 1.300 USD. Astfel, se observ c n
timp, expunerea pe aur a adus randamente real pozitive.
Lichiditatea internaional

5

- comparativ cu alte valute, aurul nu prezint risc de credit i nu poate deveni niciodat lipsit de valoare aa
cum se poate ntmpla cu o valut.
- valoarea aurului nu depinde de interveniile autoritilor monetare de genul celor care ar afecta celelalte
valute, preul su putnd s urmeze un trend pozitiv n cea mai mare parte a unui ciclu economic.
- se constat o corelaie negativ ntre evoluia USD i evoluia preului aurului.
Aceasta poate fi observat n graficul urmtor printr-o comparaie ntre evoluia preului aurului i
evoluia USD prin raportare la principalele valute ale rilor aflate n comer direct cu SUA, ponderat cu
importana acestora n comerul exterior al acestei ri.


- chiar dac aurul nu constituie o modalitate de investire la fel de atractiv precum depozitele bancare,
investirea n obligaiuni sau fonduri de investiii, aceste dezavantaje sunt depite cu mult de aprecierea
valorii sale.
Avnd n vedere fluctuaiile ratelor de dobnd i chiar tendina de scdere a acestora, o investiie n aur
poate aduce randamente mai bune comparativ cu acestea, aurul fiind un activ ce se apreciaz. n acelai
timp, evoluia preului aurului depete cu mult evoluia altor aciuni n perioade n care estimrile pentru
inflaie sunt mari, de incertitudine i instabilitate economic.
Astfel, se recomand o expunere pe aur de 15-20% n contextul deinerii unui portofoliu diversificat,
avnd n vedere stabilitatea evoluiei aurului comparativ cu evoluia mai instabil a pieelor de aciuni care
se raporteaz la situaia economic de la un moment dat.
Se pot ntlni urmtoarele situaii:
* n contextul unei evoluii negative a portofoliului de aciuni, investiia n aur poate echilibra situaia
portofoliului total i poate diminua pierderile nregistrate pe ansamblul portofoliului de aciuni.
* n contextul unei evoluii stabile pe piaa de aciuni, aurul poate nregistra evoluii comparative
portofoliului de aciuni.
* n contextul n care piaa de aciuni prezint o evoluie puternic pozitiv, aurul poate nregistra evoluii mai
slabe n comparaie cu portofoliul de aciuni, ns evoluia global a portofoliului urmeaz un trend pozitiv.
n ultimii ani, fondurile de aur au crescut n valoare, n timp ce alte fonduri cu expunere pe aciuni au
rmas constante sau au sczut. Aurul cumprat n prezent poate fi vndut la valori mai mari peste ani, n
timp ce investiia n aciuni nu prezint aceeai certitudine, acest lucru depinznd de evoluia economiilor i,
implicit, a pieelor de aciuni.
- aurul este o resurs limitat
n timp ce celelalte monede pot fi (i sunt) tiprite la discreie i predispuse la depreciere/devalorizare,
cantitatea de aur ce poate fi exploatat este limitat. Avnd n vedere c cererea pentru aur este n prezent
mai mare dect aurul extras periodic, preul aurului are toate motivele s creasc n continuare.
De-a lungul timpului au fost extrase doar 162.900 tone de aur (suficiente cel mult pentru a umple dou
bazine olimpice de not). Mai mult de jumatate a fost extras n ultimii 50 de ani, n special ca urmare a
modernizrii procesului de extracie. Acum cele mai bogate zcminte ale lumii sunt golite cu repeziciune,
iar noile descoperiri sunt rare.
Lichiditatea internaional

6
Producia minier a fost, n medie, n ultimii cinci ani de 2.485 tone/ an i acoper n jur de 60%-75%
din cererea total de aur. Noile zcminte ce sunt descoperite acoper tot mai puin din producia aurifer
actual, durata de exploatare a unei mine de aur fiind una limitat.
Scderea zcmintelor noi descoperite i creterea acoperirii cererii prin aur extras n perioade
anterioare, pot afecta oferta i implicit pot determina n continuare aprecierea preului aurului.
- cotaiile valutelor sunt din ce n ce mai instabile i impredictibile, acest lucru datorndu-se mai ales
faptului c guvernele lumii tipresc bani fr a se limita la nite reguli clare i uniforme la nivel global.
Ultima criz economic a dus la intervenii masive ale statelor lumii pentru a ajuta economiile s i revin
din recesiune, acest lucru ducnd i la creterea datoriilor acestora i la creterea impredictibilitii vis-a-vis
de evoluia valutelor.
Dac n anul 2009 deprecierea dolarului a determinat o cretere a preului aurului, n 2010 riscurile
deprecierii monedei unice europene ca urmare a problemelor datoriilor anumitor state i incapacitii statelor
din UE pentru o revenire economic n for au mpins investitorii din nou ctre aur, plusnd n continuare
evoluia acestui metal.
Banca centrala a Indiei a fost prima care i-a exprimat aceast ngrijorare cumprnd 200 de tone de aur
de la FMI ca parte din rezerve. Riscul valutar s-a dovedit n timp cel mai important determinant al preului
aurului.
Un al motiv pentru o dezbatere privind aurul versus valut este masa monetar ce a crescut exponenial
n ultima vreme, n timp ce cantitatea de aur extras la suprafa a rmas relativ constant, iar aurul din
rezervele instituiilor i sub forma investiiilor private a crescut marginal.
De asemenea, rezervele valutare ale rilor au cunoscut o cretere important, numai n ultimii cinci ani
acestea crescnd de circa 5 ori, rile emergente fiind n top din acest punct de vedere. Pe msur ce evoluia
principalelor valute va fi una instabil, rile emergente precum China, Rusia sau India vor trebui s i
creasc expunerile rezervelor pe aur.
America prezint n acest moment (sfritul anului 2010) un deficit comercial n cretere i cheltuieli
federale masive pentru ncurajarea economiei, aceste aspecte punnd presiune pe valoarea dolarului care ar
trebui s se devalorizeze.
- ri cum ar fi India au o tradiie puternic n rndul populaiei pentru a deine aur, creterea nivelului de
trai putnd duce la creterea achiziiilor de aur sub form de bijuterii. Acest lucru poate susine n continuare
creterea preului aurului. Obsesia Indiei pentru aur este adnc nrdcinat n cultura acestei ri. La un PIB
pe cap de locuitor n aceast ar de 3.200 USD, aceasta conduce detaat n clasamentul cererii de aur de
cteva decenii.
India consum peste 20% din piaa mondial a aurului i nu produce dect foarte puin.
China este a doua ar dup consumul anual de aur, acesta aproape dublndu-se n ultimii ase ani
conform graficului de mai jos.


Aurul a cunoscut o evoluie puternic pozitiv n ultimii ani, aceasta fiind datorat unei combinaii de
motive aa cum au fost ele prezentate pn acum. Evoluia preului aurului este astfel generat de o
complexitate de factori, potenialul su de cretere fiind dat de cerere i ofert.
Lichiditatea internaional

7
Dac pe termen lung putem fi siguri de cerere datorit calitilor eseniale ale aurului (mijloc de pstrare
a valorii, moned i marf), nu acelai lucru l putem spune despre ofert, aurul fiind o resurs limitat i
insuficient dac avem n vedere ct % din cerere acoper aurul extras periodic.
Astfel, chiar dac pe termen scurt pot exista fluctuaii minore ale preului, pe termen mediu i lung
evoluia acestuia pare destul de sigur. Declaraii cum c aurul a crescut prea mult au mai fost auzite de
multe ori de-a lungul timpului, ns n continuare rmn motive solide pentru o apreciere pe termen lung a
preului acestui metal.
Argintul a revenit puternic n atenia investitorilor pe parcursul primelor luni ale anului 2011, iar
apropierea pragului istoric de 50 USD/uncie i-a determinat pe juctorii din pieele financiare s i ndrepte
atenia spre metalul preios.
















Orice persoan care ar fi investit 1.000 de USD n argint la nceputul anului
2000, putea, la sfritul anului 2010, s i lichideze investiia pentru 10.370 USD. O investiie de 1.000
USD n aur ar fi valorat la finele anului 2010 circa jumtate din randamentul adus de argint 5.690 USD.

Aceeai sum "jucat" pe contracte cu activ suport preul petrolului Brent ar fi valorat la scaden circa
3.820 USD. n schimb, 1.000 de USD "jucai" pe S&P 500, unul dintre principalii indici ai Bursei de la New
York, ar fi generat un ctig de doar 1.070 USD.

Pentru comparaie, indicele BET-C, care urmrete evoluia tuturor aciunilor listate pe Bursa de la
Bucureti (BVB) a crescut cu aproximativ 550% pe durata ultimilor 10 ani.
Principalul i poate singurul element major prin care argintul se deosebete de aur este reprezentat de
cererea industrial. n 2010 de exemplu, peste 50% din cererea mondial de argint a venit din partea
companiilor care folosesc acest metal pentru utilizare industrial (potrivit unui studiu al GFMS Limited,
companie specializat n consultan pentru investiii n metale preioase).














Lichiditatea internaional

8
Argintul poate fi gsit ntr-o gam ntreag de produse, de la iPad-uri pn la panouri solare, fapt ce l
face un instrument financiar ideal pentru cei care vor s se protejeze de variaiile valutare sau de fluctuaiile
trendului economic global. Cu toate acestea, analitii GFMS subliniaz c i in 2011 principalul factor care
va influena preul argintului va fi cererea din partea investitorilor.
Volatilitatea ridicat pe care o are argintul ntr-o pia mai mic i mai puin lichid comparativ cu
piaa aurului, reprezint un factor care atrage investitorii, muli viznd deja pragul de 50 USD/uncie, spun
analitii companiei britanice.
De altfel, speculaiile sunt un lucru obinuit n piaa argintului. Mai multi specialiti afirm c atenia tot
mai mare de care acesta se bucur va reprezenta un motiv important pentru aprecierile din ultima perioad.
Preul argintului se mic i n funcie de evoluia pieelor de aciuni, dar i dup sentimentul
investitorilor la nivel global. Un exemplu n acest sens a fost observat chiar la nceputul lunii mai 2011, cnd
anunul privind moartea lui Osama bin Laden, cel mai cunoscut teorist al planetei, a dus la o cretere a burselor
corelat cu o scdere semnificativ a cotaiei argintului.
Tendina de cretere accelerat a cotaiei argintului a fcut ca n pia s apar i unele temeri privind
posibila formare a unui bubble. Acestea sunt ns contrate de susintorii metalelor preioase, care afirm
c aurul i argintul reprezint singurele investiii ce vor rezista n eventualitatea unei prbuiri a sistemului
financiar global.
Analitii privesc foarte atent i raportul aur/argint. Acest raport determin de cte uncii de argint este
nevoie pentru a cumpra o uncie de aur. Dac raportul este mare, argintul este considerat prea ieftin (cel
puin n comparaie cu aurul). Dac raportul este unul redus, atunci argintul are o evoluie mai bun dect
aurul. Avnd n vedere preurile de la finele lui 2010, raportul era de 46. La nceputul lui 2010, raportul era
de 65. n prezent cifra este de 43.
La precedentele maxime din 1980, cnd o uncie de aur costa 850 USD, iar argintul era evaluat la aproape
50 USD, raportul era de 17. Analitii optimiti n privina evoluiei pieei metalelor preioase, spun c dac
raportul de 17 ar fi din nou atins, preul argintului ar trebui s fie de cel puin 80 USD/uncie.
n 2011 am putea vedea cum argintul atinge i chiar depete pragul de 50 USD/uncie, evoluie
datorat n bun parte posibilitii foarte ridicate ca preul aurului s depeasc nivelul de 1.600
USD/uncie, estimeaz GFMS Ltd.
Aurul era cotat la nceputul lunii mai 2011 pe pieele internaionale la 1.541,7 USD/uncie, n vreme ce
argintul se tranzaciona la 42,7 USD/uncie.
Contextul curent rmne favorabil unei aprecieri suplimentare. Problema este c tot mai muli juctori
realizeaz asta, iar piaa devine tot mai aglomerat. Cumprtorii aleg argintul pur i simplu pentru c
performeaz mai bine dect aurul n particular, i mai bine dect orice alt mediu financiar important n
general. Oricare ar fi fost premisa iniial care a generat decuplarea argintului de aur, la acest moment
probabil c nici nu mai conteaz, spune, ntr-o not adresat investitorilor, Mihai Nichisoiu, analist piee
internaionale n cadrul societii de brokeraj Tradeville.

Sintez: Lichiditatea internaional se poate defini n sens strict i n sens larg, fiind condiionat sau
necondiionat. Componentele lichiditii internaionale sunt rezerva oficial (aur, valute, DST, poziie
creditoare n cadrul FMI) i mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n
valut. Gestionarea rezervei oficiale se refer la lichiditatea i rentabilitatea sa. Statul poate interveni prin
diverse ci pentru susinerea lichiditii internaionale a rii respective.
REGIMURI DE CURS DE SCHIMB

De-a lungul timpului, la nivel mondial a existat o multitudine de regimuri de curs de schimb. Evoluia
sistemului monetar internaional trebuie privit n strns corelaie cu adoptarea diferitelor regimuri de curs
de schimb, respectiv modalitile pe baza crora cursurile de schimb se pot determina pe diferite piee
valutare.
Tipurile de regimuri de cursuri valutare practicate de-a lungul timpului la nivelul pieei internaionale
sunt:
- regimuri bazate pe cursuri de schimb fixe (engl. hard pegs regimes);
- regimuri bazate pe cursuri de schimb flotante (engl. floating regimes);
- regimuri intermediare (engl. intermediate regimes).



Sursa: Exchange Rates Regimes of the World, 18702000, Feenstra and Taylor: International Economics,
First Edition

Sistemul Monetar Internaional poate fi definit ca un ansamblu de relaii i aranjamente instituionale ce
guverneaz mecanismul cursului de schimb, implicnd att regulile legate de acest fenomen, ct i
instituiile participante.

Evoluia SMI poate fi sintetizat astfel:

















1913 I RM 1918 1939 II RM 1870 1945 1971 prezent
ETALON
AUR
sau alte
metale
FLOTARE LIBERA
+
ETALON AUR
Sistemul
BRETTON
WOODS
Multitudine
regimuri de
curs de
schimb
1913 I RM 1918 1939 II RM 1870 1945 1971 prezent
ETALON
AUR
sau alte
metale
FLOTARE LIBERA
+
ETALON AUR
Sistemul
BRETTON
WOODS
Multitudine
regimuri de
curs de
schimb

Sistemul bazat pe Etalonul Aur:
Realiza fixarea monedei naionale n raport cu valoarea aurului, argintului sau altor metale preioase.
Autoritatea monetar putea s emit moned doar n limita rezervelor de aur pe care le deinea i avea
obligaia de a realiza convertirea n aur a propriei monede, la cerere.
nainte de Primul Rzboi Mondial (1913), etalonul aur fusese adoptat de 70% din statele lumii, 10% i
legaser moneda de alte metale, iar 20% aveau monede ce fluctuau liber.
Caracteristicile principale ale sistemelor monetare bazate pe etalonul aur erau:
- substituibilitatea deplin ntre moned i aur;
- masa monetar n circulaie = cantitatea de aur i moned deinut de populaie;
- reglarea automat a cursului de schimb n funcie de valoarea n aur a fiecrei monede, valoare
stabilit de banca central;
- obligaia bncii centrale de a menine preul fix n aur al monedei naionale (valoarea monedei
naionale fa de alte monede poate varia n funcie de raportul cerere/ofert);
- imposibilitatea controlului bncii centrale asupra masei monetare (= variabil endogen).

EXEMPLU: se consider 2 ri (SUA i Japonia) n care se stabilete o paritate fix a fiecrei monede
naionale fa de aur paritate fix ntre USD i JPY de 10 yeni la un dolar.
Dac USD va nregistra pe piaa valutar un curs mai mare de 10 USD/JPY (USD este n curs de
apreciere): un importator japonez ce a achiziionat din America produse n valoare de 100 USD va avea de
pltit mai mult de 1.000 JPY (raportul iniial ntre cele 2 valute).
Importatorul japonez are urmtoarele variante:
- plata unei sume mai mari n JPY
- plata n aur (schimb 1.000 JPY n aur la cursul fix de 10 USD/JPY).
Plata n aur este mai avantajoas:
crete cantitatea de aur intrat n SUA cresc rezervele de aur ale SUA crete masa monetar n
circulaie n SUA cresc preurile n SUA depreciere USD (pentru Japonia fenomenul este invers se
ajunge la aprecierea JPY).
Fenomenul continu pn cnd cursul pe piaa valutar ajunge la valoarea paritar iniial exprimat prin
coninutul n aur al celor 2 monede (respectiv, 10 USD/JPY).

Avantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur:
- mecanism puternic de reglare automat a cursului de schimb (obligaia bncii centrale era de
meninere a paritii monedei fa de aur dar nu i fa de celelalte valute; echilibrul extern era
reprezentat de situaia n care n ar cantitatea de aur era constant fr intrri i ieiri);
- volumul rezervelor de aur determina modificarea masei monetare (creterea preurilor este
moderat);
- sistem monetar simetric, toate rile avnd poziii de relativ egalitate;
- dezvoltarea accelerat a comerului internaional ca urmare a eliminrii incertitudinilor legate de
cursul de schimb.
Dezavantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur:
- inexistena controlului bncii centrale asupra politicii monetare determin relativa ineficien a
sistemului n impulsionarea economic;
- rezervele de aur determinau modalitatea de implementare a politicii monetare;
- stabilitatea preului aurului determina stabilitatea celorlalte preuri.

Prima ar care a adoptat etalonul aur a fost Marea Britanie (1717), ea avnd rol primordial n realizarea
schimburilor internaionale i ca urmare devenind n acea perioad centrul financiar mondial.

Perioada interbelic: flotare liber + etalon aur
Este caracterizat de:
- declinul sistemulul bazat pe etalonul aur (ca urmare a finanrii de ctre guverne a cheltuielilor de
rzboi prin emisiune monetar fr acoperire n aur);
- declinul financiar accentuat al rilor europene (scderea influenei acestor ri la nivel internaional);
- ampl instabilitate a monedelor naionale (Marea Britanie abandoneaz n 1931 sistemul monetar
bazat pe etalonul aur).
n 1929, majoritatea economiilor de pia reveniser la etalonul aur, ns n 1939 doar 25% din rile
lumii mai aveau moneda legat de aur (rile europene cele mai afectate de Marea Criz din 1929 Frana,
Elveia, Belgia, Olanda, Polonia, au meninut etalonul aur pn n 1936).
Perioada celui de al doilea Rzboi Mondial
Este caracterizat de:
- prbuirea rilor europene din punct de vedere economic i financiar;
- instalarea New Yorkului n poziia de centru financiar mondial (n 1945, 50% din PNB la nivel
mondial era produs n SUA).

Sistemul Bretton Woods
Reuniunea celor 45 de ri (iulie 1944) a avut ca scop adoptarea unui nou sistem monetar internaional, a
unui regim de curs de schimb fix (n care cursul unei monede este fixat fa de o valut de referin putnd
rmne constant sau putnd varia n interiorul unei benzi nguste de variaie) i nfiinarea unor instituii
internaionale de creditare a rilor cu dezechilibre ale balanelor de pli.
Caracteristicile noului sistem monetar internaional au fost:
- convertibilitatea n aur numai a USD (SUA avea politic monetar independent i trebuia s
pstreze preul USD relativ la aur);
- obligativitatea celorlalte ri de asigurare a unei pariti fixate fa de USD cu o band de fluctuaie
de +/- 1%;
- nfiinarea FMI i a Bncii Mondiale (cu scopul de creditare pentru reducerea dezechilibrelor
temporare ale balanelor de pli, de promovare a comerului internaional, a fluxurilor financiare
internaionale i a cooperrii monetare ntre state).

Rezervele de aur deinute de SUA reprezentau 80% din rezervele mondiale (n 1949) i doar 31% (n
1971). Scderea continu a excedentului comercial al SUA datorit importurilor n cretere (nregistrarea de
crtre SUA a primului deficit comercial n anul 1971) i imposibilitatea SUA de a acoperi cu aur ntreaga
cantitate de dolari pui n circulaie a dus la suspendarea convertibilitii USD n aur (august 1971)
prbuirea sistemului de la Bretton Woods bazat pe un regim de curs de schimb fix.
rile europene stabilesc n 1972 aplicarea n continuare a unui regim de curs de schimb fix prin
posibilitatea de fluctuare a monedelor lor ntre ele n interiorul unei benzi de fluctuaie de +/- 2,5%.
n 1979 n cadrul Sistemului Monetar European este creat moneda ECU, monedele europene fiind
legate de aceasta i implicit, ntre ele.
n 1999 este adoptat moneda EURO prin nlocuirea ECU la paritatea 1:1.
Avantaje ale regimului de curs de schimb fix:
- previzionarea modificrii ratei inflaiei comparativ cu rata inflaiei din ara de referin;
- eliminarea incertitudinilor referitoare la evoluia cursului de schimb (efect: impulsionarea comerului
internaional);
- eliminarea costurilor implicate de protejarea la riscul valutar (efect: impulsionarea comerului
internaional);
- disciplina fiscal.
Dezavantaje ale regimului de curs de schimb fix:
- pierderea independenei politicii monetare a bncii centrale;
- vulnerabilitate crescut fa de ocurile macroeconomice care afecteaz ara de referin;
- costuri sporite determinate de volatilitatea macroeconomic.

Regim de curs flotant
Cursul de schimb al monedei naionale poate fluctua liber pe piaa valutar pe baza raportului
cerere/ofert fr a fi necesar intervenia bncii centrale pentru meninerea cursului de schimb ntre anumite
limite (engl. free floating flotare liber) cu excepia interveniei n situaii excepionale sau cu
intervenia autoritii monetare (cumprare/vnzare de valut) dar fr a impune o anumit direcionare
predeterminat a pieei (engl. managed free floating flotare administrat).


Avantaje ale regimului de curs de schimb flotant:
- autonomia politicii monetare (banca central poate conduce politica monetar ctre atingerea altor
echilibre interne/externe i nu ctre meninerea cursului de schimb ntre anumite limite de variaie);
- vulnerabilitate mai mic fa de fluctuaiile nregistrate de preuri pe pieele externe;
- posibilitatea stabilirii unui nivel propriu al inflaiei pe termen lung;
- simetrie n stabilirea condiiilor monetare la nivel internaional;
- stabilizarea economic prin mecanismul cursului de schimb.
Dezavantaje ale regimului de curs de schimb flotant:
- lipsa unei discipline a bncii centrale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix);
- posibilitatea destabilizriieconomice ca urmare a fluctuaiilor accentuate ale cursului de schimb;
- diminuarea relaiilor comerciale internaionale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix);
- iluzia unei autonomii monetare.

ntre cele dou forme extreme ale regimurilor valutare (curs fix i curs flotant) exist numeroase tipuri
de regimuri intermediare care preiau o parte din caracteristicile regimurilor valutare de baz.



free float regime
managed float regime
different types of currency peg
[1]

usage of foreign currency

Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_rate_regime


Rata anual a inflaiei (%)

Regim de curs de
schimb
ri dezvoltate Tri emergente i n curs de dezvoltare
(excluznd anul dup modificarea
regimului de curs de schimb)
Fix 4,8% 8,8%
Flexibilitate limitat 8,3 10,8
Flotare administrat 7,8 14,7
Flotare independent 3,5 15,8
Sursa: Inflation Performance and the Exchange Rate Regime, Feenstra and Taylor: International
Economics, First Edition







FMI realizeaz clasificarea rilor n funcie de regimul de curs de schimb la nivelul anului astfel:

Conventional pegged arrangement Angola, Argentina, Liban, Arabia Saudit,
Emiratele Arabe Unite, Macedonia,
Maroc, Libia, Namibia, Venezuela etc.
Currency board arrangement Bosnia Herzegovina, Bulgaria, Estonia,
Lituania, Brunei, Hong Kong etc.
Exchange arrangements with no separate
legal tender
Ecuador, Salvador, Panama, Muntenegru,
San Marino, etc.
Pegged exchange rate within horizontal
bands
Slovacia, Siria, Tonga
Crawling peg Bolivia, China, Etiopia, Iran, Iraq etc.
Crawling band Costa Rica, Azerbaijan
Managed floating with no pre-determined
path for the exchange rate
Algeria, Singapore, Moldova, Romnia,
Nigeria, Armenia, Peru, Uruguay etc.
Independently floating Australia, Zona Euro, Canada, Mexic,
Noua Zeeland, Japonia, SUA, Marea
Britanie, Elveia etc.
Sursa: http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp10242.pdf

- Conventional pegged arrangement (regimuri fixe convenionale) se stabilete un curs fix al monedei
naionale fa de o moned de referin sau un co de monede fr un angajament de meninere irevocabil a
acestei pariti, cu posibilitatea de fluctuaie ntr-o band ngust (+/-1%). Autoritatea monetar este
pregtit s menin paritatea fixat prin intervenii directe (cumprri/vnzri de valut) i indirecte
(modificarea ratei de politic monetar, impunerea de restricii pe piaa valutar). Dei limitat, flexibilitatea
politicii monetare este mai mare dect n urmtoarele 2 situaii deoarece banca central i poate exercita
funciile sale tradiionale i poate ajusta nivelul cursului de schimb.
- Currency board arrangement (consiliu valutar) regim bazat pe un angajament legislativ explicit de a
converti moneda local ntr-o alt moned, la o paritate fix, la care se adaug eliminarea anumitor funcii
tradiionale ale bncii centrale (controlul monetar, creditor de ultim instan), lsnd o mic marj pentru
aplicarea politicii monetare proprii.
- Exchange arrangements with no separate legal tender (regimuri de curs de schimb fr emitent propriu
de moned) moneda altei ri circul ca moned unic (ex. dolarizarea) sau ara respectiv aparine unei
uniuni monetare n cadrul creia exist un emitent unic de moned. Adoptarea unui astfel de regim implic
renunarea total la independena politicii monetare naional.
- Pegged exchange rate within horizontal bands (regimuri de curs de schimb fix n cadrul unei benzi
orizontale de fluctuaie) paritatea de schimb este meninut n cadrul unei benzi de fluctuaie ale crei limite
minime i maxime pot fi depite cu cel mult 2%.
- Crawling peg/Crawling band cursul fix/fluctuant n band prestabilit suport ajustri periodice de mic
amploare ca rspuns la modificrile aprute la nivelul unui set predefinit de indicatori macroeconomici
(modificarea ratei inflaiei raportat la inflaia din principalele ri partenere n tranzaciile comerciale).
- Managed floating with no pre-determined path for the exchange rate (flotare administrat) autoritatea
monetar poate influena cursul de schimb fr a avea o int predefinit, intervenia direct sau indirect pe
pia viznd ajustarea anumitor indicatori macroeconomici (poziia balanei de pli, rezerva internaional).
- Independently floating (flotare liber) cursul de schimb este stabilit de pia, oficial fr nici o
intervenie din partea autoritii monetare menit s limiteze fluctuaiile cursului de schimb.



MIJLOACE DE PLAT INTERNAIONALE








Mijloacele de plat internaionale reprezint totalitatea formelor i instrumentelor de plat prin care se
poate lichida o obligaie ce rezult din operaiuni comerciale, tranzacii financiare sau de credit derulate la
nivel internaional. n categoria mijloacelor de plat se includ:
- monedele naionale
- valutele
- devizele
- monedele internaionale
1. Monedele naionale

Monedele naionale neconvertibile sau cu convertibilitate limitat au o nsemntate redus n mijlocirea
plilor internaionale. Sunt folosite mai mult de ctre rile n curs de dezvoltare care dispun de rezerve mici
de valute convertibile. Aceste ri prefer s plteasc n moned naional anumite importuri, datorii
rezultate din mprumuturi externe, precum i serviciile i participrile strine la lucrri de investiii realizate
pe teritoriul lor.
Cei care vor intra n posesia monedei naionale respective vor cuta s cumpere de pe piaa local
diferite bunuri, s o foloseasc pentru plata personalului local angajat n prestarea de diverse servicii etc.
Regula este ns c n general exportatorii refuz s vnd cu plata n moned local (moned
neconvertibil sau cu convertibilitate limitat), ori de cte ori au alte posibiliti.

2. Valutele

Sunt reprezentate de monedele naionale care au circulaie i putere de plat la nivel internaional i pot
face parte din rezerva oficial i n alte ri dect cea emitent. Ele au calitatea de a realiza lichidarea
imediat a obligaiilor de plat n relaiile economice internaionale.
Trebuie fcut distincie ntre valut i valut convertibil: valuta poate fi reprezentat de orice moned
naional aflat n afara granielor rii de emisiune, dar numai valutele convertibile pot fi acceptate ca
mijloace de plat internaionale.
Dintre criteriile care stau la baza clasificrii valutelor menionm:
dup natura lor:
- valut n numerar (efectiv)
- valut n cont (scriptural)
valuta n numerar se prezint sub form de bancnote sau monezi, avnd o utilizare mai redus
datorit riscului pe care l prezint (furt, pierdere, degradare). Circulaia ei ntre ri necesit anumite
msuri de siguran; de aceea se prefer alte mijloace de plat mai sigure.
valuta n cont apare sub forma disponibilului aflat ntr-un cont bancar i poate fi utilizat conform
dispoziiei titularului, ea transformndu-se la cererea acestuia n valut efectiv. Circulaia ei la nivel
internaional se realizeaz pe calea viramentului interbancar.

n funcie de capacitatea de preschimbare:
- moned neconvertibil
- moned cu convertibilitate limitat
- moned cu convertibilitate oficial
- moned superconvertibil

Termeni cheie: mijloace de plat, moned naional, valut, devize,
moned internaional, convertibilitate, DST, EURO, euro-valute,
euro-obligaiuni

monedele neconvertibile nu sunt acceptate ca mijloc de plat internaional. Sunt cele care nu pot fi
schimbate n alte valute dect cu aprobarea instituiei abilitate, ele participnd la tranzacii simple de
vnzare/cumprare de moned naional contra altor valute, dar numai pe teritoriul rii de emisiune.
Monede total neconvertibile practic nu exist pentru c orice moned naional poate participa la un
numr restrns de operaiuni valutare (spre exemplu n urma activitii de turism).
monedele cu convertibilitate limitat se afl, de regul, ntr-un proces de trecere la convertibilitatea
oficial, n practic aceasta realizndu-se prin stadiile de convertibilitate extern sau intern:

- convertibilitatea extern asigur preschimbarea numai pentru deintorii nerezideni i numai pentru
anumite tipuri de operaiuni (operaiuni de cont curent);
- convertibilitatea intern asigur preschimbarea numai n interiorul rii de emisiune i n anumite condiii
precizate de regulamentul valutar.
monedele cu convertibilitate oficial elimin toate restriciile i discriminrile, n sensul c moneda
cu acest statut poate fi preschimbat n alt moned n mod liber, indiferent de calitatea persoanei
care solicit operaiunea sau de natura operaiei pentru care se efectueaz preschimbarea.
n cadrul acestora exist monede care dispun de superconvertibilitate datorit nsuirii lor de a fi
folosite cel mai frecvent ca mijloc de plat internaional i de a fi cel mai intens negociate pe
principalele piee valutare (USD, GBP, EUR, JPY, CHF).

Trecerea unei monede la convertibilitatea oficial presupune ndeplinirea unor condiii, precum:

Condiii economice:
- satisfacerea cererii de pe piaa intern de ctre producia intern;
- un anumit nivel al productivitii muncii, comparativ cu cel existent n economiile similare i cu tendina
de a atinge nivelul economiilor dezvoltate;
- un anumit volum i o anumit structur a produciei de bunuri i servicii;
- adaptarea produciei interne (cantitativ, calitativ i structural) la cererea extern;
- participarea rii la tranzaciile economice internaionale pentru devansarea importului de ctre export,
ceea ce se va reflecta ntr-un sold activ al balanei comerciale.
Condiii financiar-monetare:
- existena unor rezerve valutare oficiale suficient de mari i ntr-o structur pe valute corespunztoare
nevoilor ce decurg din solicitrile de preschimbare generate de piaa intern i din nevoia de susinere a
cursului monedei proprii pe piaa extern;
- stabilitatea puterii de cumprare a monedei naionale deoarece n condiiile unui puternic proces
inflaionist se ajunge la o cantitate excesiv de bani n circulaie care dac nu are un echivalent
corespunztor n bunuri i servicii pentru acoperirea cererii interne, cantitativ i calitativ, va avea ca urmare
creterea preurilor i distorsionarea etalonului monetar, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al
monedei naionale.
Trecerea la convertibilitatea oficial nsoit de o depreciere a cursului de schimb pune n dificultate
moneda respectiv pe plan intern i pune sub semnul ntrebrii capacitatea sa de a fi folosit ca mijloc de
plat internaional.
- situaia bugetului de stat se ia n considerare n mod indirect prin efectul pe care l genereaz deficitul
bugetar asupra masei monetare n circulaie.
Acoperirea acestui deficit poate avea caracter inflaionist, determinnd scderea puterii de cumprare a
monedei naionale. Apelarea la surse externe pentru acoperirea deficitului bugetar influeneaz modalitile
viitoare de utilizare a rezervei valutare deoarece o mare parte din aceasta va fi folosit la rambursarea
datoriei publice externe n defavoarea utilizrii normale a rezervei.
Condiiile sociale vizeaz o rat normal a omajului prin crearea de noi locuri de munc i reconversia
profesional.
Condiiile organizatorice au n vedere organizarea i funcionarea pieei valutare.
O pia valutar normal este cea pe care se manifest o cerere i o ofert de valut n mod real. De
aceea apare necesitatea practicrii unui curs unic al monedei naionale, determinat prin confruntarea
continu a cererii cu oferta.


3. Devizele

Includ n sens restrns titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut, iar n sens larg ele cuprind i
hrtiile de valoare exprimate n valut (aciuni, obligaiuni). Dintre devizele folosite cel mai frecvent pe plan
internaional menionm:
- cecul
- cambia
- biletul la ordin
- cartea bancar

CECUL
Reprezint un ordin scris dat de o persoan unei bnci la care persoana respectiv are disponibil n cont,
de a plti o sum de bani determinat unui ter - beneficiarul cecului. n calitate de beneficiar al cecului
poate s apar nsui titularul contului sau o ter persoan fa de care titularul contului are o datorie.
Circuitul cecului implic ordonatorul, beneficiarul i banca sau bncile care deruleaz operaiunile de
plat. n principiu, un cec nu poate fi emis dect dac ordonatorul are disponibil n cont pentru a acoperi
plata.
Pe lng avantajele sale (utilizare simpl, operativitate) cecul prezint i o serie de riscuri (nu ofer
garanie mpotriva riscurilor comerciale, poate fi fr acoperire).
n vederea creterii siguranei plii prin cec se pot avea n vedere solicitarea plii prin cec a avansului
ntr-un contract internaional, certificarea cecului (garantarea cecului emis de importator de ctre banca sa),
bararea cecului (decontarea cecului prin virament ntre bnci).

CAMBIA
Reprezint un ordin scris i necondiionat dat de o persoan (trgtor) unei alte persoane (tras) de a plti
o sum de bani, la vedere sau la un anumit termen, unui beneficiar.
Elementele cambiei apar pe documentul ce reprezint acest instrument de plat i de credit i ele sunt
obligatorii (denumirea de cambie, ordinul necondiionat de plat, numele trasului, scadena, locul plii,
beneficiarul, data i locul emiterii, semntura trgtorului) i facultative (dobnda, domicilierea etc.).

Circuitul cambiei n sistem internaional este:




Etapele care sunt parcurse n cadrul circuitului internaional al cambiei sunt:

1 = ncheierea contractului de import-export;
2 = livrarea mrfii;
3 = tragerea unei cambii de ctre exportator asupra importatorului (n cazul n care plata nu se
efectueaz imediat). Cambia este folosit de exportatorul iniial pentru onorarea unei obligaii de



















Importator
(tras)

Exportator

(
trgtor)

Exportator

(beneficiar cambie
)
Girator

Avalist

Banca

Central

Banca

comercial


plat decurgnd din alt tranzacie internaional, ncheiat ntre el (n calitate de importator) i un alt
exportator.
4 = ncheierea unui nou contract de import-export;
5 = existena unei noi relaii de plat ntre trasul iniial i noul beneficiar al cambiei (relaie care
anuleaz legtura iniial ntre tras i trgtor).
Cambia poate fi utilizat n diferite operaiuni ulterioare emiterii sale.
6 = utilizarea de ctre noul beneficiar a cambiei n operaiunea de girare (n cazul n care acesta are o
datorie fa de girator);
7 = scontarea cambiei de ctre beneficiar la o banc comercial;
8 = rescontarea cambiei de ctre banca comercial la Banca Central pentru refacerea lichiditilor
sale;
9 = avalizarea de ctre tras a cambiei (asumarea de ctre avalist a obligaiei de plat n cazul n care
trasul se afl n imposibilitate de plat, avalistul recuperndu-i contravaloarea cambiei prin regres
mpotriva trgtorului, beneficiarului sau girantului).

n circuitul comercial cambia ndeplinete mai multe funcii:

instrument de substituire a transportului de numerar: este o funcie mai mult cu caracter facultativ, prin
care transportul efectiv de numerar necesar plii anumitor achiziii este nlocuit prin emiterea unei cambii.
Astzi nu mai apare util o astfel de substituire deoarece plata se face prin virament interbancar, pe baz
de ordin de plat sau alte modaliti.
instrument de plat: cambia poate servi pentru plata datoriei pe care trgtorul o are la beneficiar,
nlocuind circulaia banilor n numerar.
Dar cambia nu poate nlocui ntotdeauna efectiv numerarul deoarece posesorul cambiei trebuie s atepte
scadena ei pentru a o ncasa. El poate s o i vnd nainte de termen unor instituii specializate, ns acest
lucru nu i este ntotdeauna favorabil datorit costurilor pe care le presupune.
De asemenea este necesar a se avea n vedere faptul c o cambie neavalizat (negarantat) nu prezint
suficient garanie de ncasare pentru posesor.
instrument de garantare: aceast funcie decurge din faptul c este un titlu literal i autonom, susceptibil
de a fi investit de instanele judectoreti cu formul executorie n caz de neplat. Puterea de garantare a
plii la scaden devine foarte mare atunci cnd cambia este avalizat.
Datorit siguranei pe care o prezint, cambia poate fi utilizat n cadrul unor tehnici de plat nesigure
(exemplu: incasso documentar) sau ca mijloc de garantare a ndeplinirii unor obligaii contractuale.
instrument de creditare: este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea relaiilor de credit.
Astzi multe pli nu se mai fac concomitent cu efectuarea livrrii, decontarea preului avnd loc pe baz
de credit comercial acordat de vnztor cumprtorului, pe o anumit perioad i cu o anumit dobnd. n
asemenea situaii, vnztorul trage o cambie asupra cumprtorului prin care se certific dreptul de crean,
se garanteaz primirea banilor la scaden i a dobnzilor aferente, oferindu-i i posibilitatea de a negocia
cambia respectiv i de a ncasa n scurt timp valoarea actual a cambiei.

BILETUL LA ORDIN

Este o variant a cambiei prin care o persoan (emitent) se oblig sa plteasc unei alte persoane
(beneficiar) sau la ordinul acesteia, o sum de bani la scaden. Fa de mecanismul cambial, n cazul
biletului la ordin exist numai dou pri: emitentul (care cumuleaz funciile trgtorului i trasului i este
debitorul obligaiei de plat) i beneficiarul (creditorul plii).

Circuitul biletului la ordin este:




Etapele care sunt parcurse n cadrul circuitului biletului la ordin sunt:
La momentul To:
1 = ncheierea contractului comercial internaional
2 = livrarea mrfii
3 = emiterea biletului la ordin
La momentul Tn
4 = plata mrfii
5 = remiterea biletului la ordin

Biletul la ordin poate fi utilizat de ctre beneficiar pn la scaden n diferite operaii de girare sau poate
fi scontat la o banc comercial pentru obinerea unui credit. Ca i cambia, biletul la ordin poate fi avalizat
pentru sigurana plii, cel mai frecvent la o banc comercial.
Elementele eseniale i obligatorii ale biletului la ordin sunt numele emitentului, angajamentul
emitentului de a plti o sum de bani, numele i adresa beneficiarului, scadena i locul plii, data emiterii.

CARTEA BANCAR (CARDUL)

Plata prin card reprezint o variant modern a plii prin cec - dac n cazul cecului cumprtorul unei
mrfi semneaz un cec pe care vnztorul l ncaseaz, n cazul plii prin card cumprtorul prezint cartea
bancar i semneaz factura, iar furnizorul o trimite spre ncasare la banca emitent.

n operaiunile de plat prin carduri intervin trei participani:
- deintorul (beneficiarul) cardului, titular al unui cont curent la banca emitent;
- banca emitent care administreaz i opereaz plile n conturile bancare curente ale beneficiarilor;
- comercianii care accept plata prin carduri.
Diferitele tipuri de carduri tind s nlocuiasc numerarul i cecul n plile interne i internaionale fiind
create carduri cu circulaie internaional.

4. Monedele internaionale

DREPTURILE SPECIALE DE TRAGERE (DST)

Au fost create n cadrul Fondului Monetar Internaional i funcioneaz din anul 1976 ca mijloc de
completare a instrumentelor de lichiditate internaional, n urma scderii rolului aurului i dolarului
american ca valut de rezerv.
Au fost concepute ca o moned internaional a crei unitate coninea teoretic 0,888671 grame aur fin
care putea fi manipulat numai de deintorii oficiali de DST (rile membre ale Fondului Monetar
Internaional), precum i de deintorii desemnai (instituii financiare regionale).
Utilizarea DST n operaiuni n cadrul Fondului Monetar Internaional vizeaz:
- achiziionarea de valut prin tranzacii de desemnare, n care Fondul Monetar Internaional indic
membrii avnd o situaie corespunztoare a balanei de pli i care urmeaz s asigure valute contra DST
pentru membrii care au dificulti de balan;
- tranzacii prin acorduri directe cnd se poate obine valut contra DST, necondiionat de situaia balanei
de pli externe;
- operaiuni la termen de cumprare sau vnzare de DST;
- participarea la aranjamente swap;
Moment To Moment Tn









Emitent BO

(importator)
Beneficiar BO

(exportator)

Emitent BO


- pli n contul cotei, rscumprri i pli de dobnzi efectuate ctre contul resurselor generale ale
Fondului Monetar Internaional;
- decontarea obligaiilor financiare i acordarea de mprumuturi;
- garanii ale realizrii unor obligaii financiare;
- donaii etc.
La baza DST se afl vrsmintele statelor participante la Fondul Monetar Internaional, n moneda lor
naional (75%) i n valute convertibile (25%). Caracteristica lor esenial alturi de stabilitatea ridicat a
cursului, const n aceea c, n general, DST nu pot fi folosite direct ca instrumente de plat (cu excepia
anumitor situaii), ci numai prin convertirea lor prealabil n alte valute.
DST reprezint bani de cont emii de Fondul Monetar Internaional care ndeplinesc urmtoarele funcii:
etalon al valorii: DST servesc ca mijloc de exprimare i evaluare a monedelor naionale sau a contractelor
comerciale internaionale datorit stabilitii crescute fa de alte monede naionale;
mijloc de rezerv: DST fac parte din rezervele oficiale alturi de aur i alte valute convertibile;
mijloc de plat: pli directe cu DST se pot face numai ntre deintorii oficiali de DST (bncile centrale
ale statelor membre) i Fondul Monetar Internaional i ali deintori autorizai care pltesc ctre Fondul
Monetar Internaional dobnzi, comisioane i diverse contribuii direct n DST.

rile membre ale Fondului pot utiliza Mecanismul DST prin care orice ar membr a Fondului poate
s i foloseasc alocrile n DST pentru a procura sume echivalente n moneda naional a altei ri.
Principiile acestui mecanism sunt:
1. existena alocrilor de DST n contul fiecrei ri membre
Fiecare stat membru primete n contul su n DST o anumit cantitate cu titlu de alocri de DST,
proporional cu cota de participare la constituirea resurselor Fondului Monetar Internaional.
2. utilizarea sumelor n DST alocate fiecrei ri
Vizeaz diverse destinaii ale acestor alocri, inclusiv posibilitatea de a procura valut convertibil la
cursul n DST al valutei respective, prin relaie direct ntre dou ri membre ale Fondului Monetar
Internaional, fr intervenia Fondului.
3. determinarea rezervei n DST
Diferena dintre alocrile n DST nscrise n cont i utilizrile date acestor sume determin rezerva
(soldul) de DST. Pentru aceste rezerve Fondul Monetar Internaional bonific o dobnd.
Nivelul acestuia este aliniat la rata dobnzii de pe piaa internaional.
EURO
Cu ncepere de la 1 ianuarie 1999 s-a lansat oficial moneda unic european EURO care este adoptat de
rile membre ale Uniunii Europene care au ndeplinit criteriile de aderare stabilite. Tratatul de la Maastricht
asupra Uniunii Europene a stabilit trei etape n vederea trecerii la moneda unic. La 1 ianuarie 2001 a
nceput cea de a treia etap prin introducerea monedei unice sub forma banilor efectivi.
Criteriile de convergen nominal prevzute n Tratatul de la Maastricht ce trebuie ndeplinite de
rile care doresc s devin membre ale Uniunii Europene i s adopte moneda EURO se refer la:
stabilitatea preurilor: presupune o corelaie ntre indicele general al preurilor i rata inflaiei. Dac se
consider o anumit ar, indicele general al preurilor nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% rata
medie a inflaiei aferent pentru trei dintre cele mai bune ri membre.
rata dobnzii: va fi observat pe un an naintea momentului evalurii fiecrei ri. Rata medie a dobnzii
la titlurile de stat pe termen lung nu trebuie s depeasc cu mai mult de 2% pe cea nregistrat n trei din
cele mai bune ri membre.
deficitul bugetar: o ar membr trebuie s aib o poziie bugetar fr deficit n exces. n prezent, se
consider c un deficit bugetar normal nu trebuie s depeasc mai mult de 3% din PIB ul rii candidate.
datoria public: nu trebuie s depeasc 60% din PIB ul rii candidate.
stabilitatea monedei: fiecare ar candidat trebuie s respecte fluctuaiile normale ale monedei sale n
conformitate cu mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European pentru cel puin 2 ani
nainte de evaluarea situaiei.
ndeplinirea acestor 5 criterii este necesar, dar nu i suficient. Se impune i ndeplinirea anumitor
criterii de convergen real, cum ar fi:
mobilitatea factorilor de producie: rile cu grad nalt de mobilitate sunt preferate la integrarea monetar
deoarece i pot adapta mai uor cursurile de schimb la ocurile internaionale;


un anumit nivel al PIB-ului pe locuitor
flexibilitatea veniturilor salariale i a preurilor: rile n care piaa muncii este mai flexibil au anse mai
mari de adaptare, reducnd efectele negative asupra omajului i ratei inflaiei deoarece dac preurile i
salariile sunt flexibile ntre i n interiorul rilor care doresc o moned unic, atunci ajustarea care urmeaz
unui oc este puin probabil c va duce la omaj ntr-o ar i/sau inflaie n alta. Acest aspect reduce
necesitatea de realiza modificri ale ratei de schimb.
integrarea fiscal: presupune armonizarea interguvernamental a impozitelor directe i indirecte;
un anumit grad de deschidere a economiei: analizat n principal prin nivelul integrrii comerciale
(ponderea deinut de suma exporturilor i importurilor unei ri n PIB), dar i prin ponderea comerului
bilateral cu rile membre UE n totalul comerului exterior;
structura economiei: exprimat prin ponderea deinut de marile sectoare economice (industrie,
agricultur, servicii) n crearea PIB;
diversificarea structurilor de producie: se consider c economiile diversificate au posibilitatea s
prentmpine ocurile care ar putea afecta cu prioritate un anumit sector economic;
similaritatea structurilor de producie: ocurile economice vor avea un impact simetric asupra rilor cu
structuri de producie similare i deci nu va mai fi nevoie de folosirea cursului de schimb ca instrument de
ajustare.
Printre avantajele adoptrii monedei EURO se enumer:
- dispariia incertitudinilor cu privire la schimbul monetar intraeuropean i reducerea, n consecin, a
cheltuielilor aferente tranzaciilor;
- eliminarea crizelor aferente instabilitii cursurilor, pierderii rezervelor, deprecierilor etc.
- stabilitatea preurilor la nivel european datorit exprimrii lor ntr-o singur moned, ceea ce determin
reducerea substanial a incertitudinilor care afecteaz deciziile de investiii;
- nlocuirea politicilor monetare naionale cu politica monetar unic a Bncii Centrale Europene cu
consecine favorabile n meninerea sistematic a stabilitii preurilor (modalitate eficient de lupt
mpotriva inflaiei).

5. Euro-valutele

Reprezint monede liber convertibile care se afl n afara controlului autoritilor din ara de origine a
monedei. Ele se disting de alte valute prin aceea c proprietatea asupra lor se transfer unui nerezident.
Euro-valutele rmn ntotdeauna n conturile bancare ale rii de origine a monedelor respective.
Piaa euro-valutar are ca obiect contractarea i acordarea de mprumuturi n euro-valute i nu
comercializarea acestora, fapt ce o difereniaz de piaa de schimb valutar. Activitile euro-valutare pot
avea loc n orice parte a lumii i nu sunt de natur exclusiv european. n Europa se ncheie ponderea cea
mai mare a acestor tranzacii (circa 60%).
Principalele euro-valute sunt: eurodolarul (aproximativ 75% din tranzaciile pe europiee sunt exprimate
n eurodolari), eurolira sterlin, euroyenul japonez.
Pe europiee particip n principal: guvernele, bncile centrale, bncile comerciale i companiile
multinaionale. Jumtate din aceste tranzacii sunt mprumuturi interbancare. Maturitatea acestor
mprumuturi este, n general, de pn la 1 an, iar aceste mprumuturi nu sunt nsoite de garanii reale.
Avantajele acestor mprumuturi se refer la:
pentru debitori (cei care primesc mprumuturile)
ratele dobnzilor sunt mai bune dect cele existente pe piaa lor naional (datorit costurilor
administrative mai sczute);
mprumutul se poate rambursa ntr-o gam larg de modaliti;
societile transnaionale beneficiaz de mprumuturi n eurovalute pe care nu le-ar putea angaja, n mod
normal, din cauza ngrdirilor guvernamentale;
pentru creditori (cei care acord mprumuturile)
reprezint o investiie sigur deoarece debitorii sunt guverne, bnci sau societi transnaionale
puternice;
nivelul de lichiditate este mare i diversificat pentru o gam larg de date de maturizare (de rambursare)
pe termen scurt;

ratele dobnzilor sunt mai mari dect cele la depozite pe pieele lor naionale, iar cheltuielile
administrative sunt reduse datorit sumelor mari tranzacionate.

6. Euro-obligaiunile

mprumuturile n eurovalute pe termene lungi devin de fapt mprumuturi n euro-obligaiuni. Euro-
obligaiunile constau n mprumuturi n obligaiuni exprimate n eurovalute cu termene de rambursare de 5 -
7 ani, uneori mai scurte sau mai lungi (pn la 15 ani).
Dobnzile pot fi fixe sau variabile, calculate n general pe baza unor dobnzi de referin (de pe piaa
interbancar londonez sau de pe piaa interbancar a Zonei Euro).
Acordarea mprumuturilor se realizeaz fie prin emisiune public (avnd ca intermediar de distribuire un
sindicat de bnci, cu listarea ulterioar la una sau mai multe burse), fie prin plasament privat.


Sintez: Mijloacele de plat internaionale includ monedele naionale, valutele, devizele i monedele
internaionale. Dup gradul de convertibilitate, valutele pot fi neconvertibile, cu convertibilitate limitat, cu
convertibilitate oficial i superconvertibile. Trecerea unei monede la convertibilitatea oficial presupune
ndeplinirea unor condiii economice, financiar-monetare, sociale, organizatorice.




BALANA DE PLI EXTERNE INSTRUMENT DE REFLECTARE A ECHILIBRULUI
VALUTAR








1. Fundamentarea echilibrului valutar cu ajutorul Balanei de pli externe

Activitatea financiar-valutar a unei ri determin numeroase operaiuni care influeneaz mrimea
venitului naional (n sens de cretere sau de scdere). Orice ar este interesat n meninerea unui echilibru
economic general prin urmrirea celor trei laturi componente ale sale i anume:
- echilibrul financiar
- echilibrul monetar
- echilibrul valutar
Echilibrul financiar reflect egalitatea existent ntre resursele financiare necesare pentru realizarea unor
obiective stabilite i posibilitile efective de procurare a acestor resurse;
Echilibrul monetar se realizeaz prin existena unui raport optim ntre masa monetar n circulaie i
nevoile bneti ale circulaiei pentru efectuarea normal a tuturor operaiunilor n cadrul echilibrului
economic general;
Echilibrul valutar const n egalitatea dintre ncasrile i plile n valut ale unei ri, pe o anumit
perioad. Acest echilibru rezult din echilibrul economic intern fiind influenat de calitatea i volumul
produciei, de evoluia preurilor interne i externe, de fluctuaiile valutelor implicate, de volumul creditelor
primite i al celor acordate.
Echilibrul valutar poate fi:
- parial - pentru o anumit categorie de operaiuni sau raportat numai la dou sau un grup de ri;
- total - ca egalitate general a ncasrilor i plilor n valut.
Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite primite. Trebuie realizat
astfel nct s permit importul de materii prime, servicii etc. fr un consum prea mare de valut sau produs
social.
La nivelul economiei naionale, decizia financiar-monetar se realizeaz sub forma balanei de pli
externe. Aceasta reprezint (potrivit definiiei Fondului Monetar Internaional) un tablou statistic sub form
contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre
rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade de timp, de regul un an.
Balana de pli externe lucreaz cu fluxuri i stocuri, urmrind evenimentele economice pe parcursul
unei perioade de referin i nu cu solduri economice existente la un moment dat.
n relaiile economice internaionale, situaia Balanei de pli externe este factorul de orientare a politicii
externe a statului respectiv, precum i a politicilor celorlalte state fa de acest stat. Balana de pli
oglindete fora economic a rii respective, starea i amploarea tranzaciilor sale economice cu celelalte
ri, sntatea economiei naionale, credibilitatea acelei ri fa de alte ri.

2. Clasificarea balanelor de pli

Printre cele mai utilizate tipuri de balane de pli sunt de menionat:
- balana de pli global a unei ri cu restul lumii;
- balana de pli regional a unei ri cu un grup de ri sau o zon valutar;
- balana de pli bilateral a unei ri cu o alt ar;
- balana de pli program, ca balan de tip previzional n care se nregistreaz anual sursele i necesitile
de valut pe care se pot baza autoritile valutare n politica lor comercial curent i de perspectiv anual.
n cadrul balanei de pli program se calculeaz necesitile anuale previzionate pentru investiii i
pentru consum, precum i disponibilitile prevzute a se realiza din surse cu caracter regulat (export,
investiii strine). Diferena dintre disponibiliti i necesiti urmeaz a se acoperi din credite externe.
Termeni cheie: balana de pli externe, echilibru valutar, balan
activ, balan pasiv, cont curent, cont de capital, cont financiar,
balan comercial, activitate de import-export, aport valutar, curs
de revenire


- balana de pia cuprinde numai tranzaciile n legtur cu piaa valutar pe perioade mai scurte, de
regul, pe trimestre.
n activul su se nscriu ofertele de mijloace de plat strine corespunztoare cererilor de mrfuri i
servicii la export, precum i previziunile de ncasri din donaii strine, aciuni etc. (tranzacii autonome care
vor genera ncasri efective n valut n perioada respectiv).
n pasiv se nscriu cererile de valut prezentate de importatori, cererile de valut ale investitorilor,
donatorilor etc. (tranzacii autonome ce vor necesita pli efective n valut).
- balana de conturi cuprinde totalitatea operaiunilor de decontri internaionale ale unei ri efectuate sau de
efectuat ntr-o anumit perioad. Ea poate fi:
balan de conturi dinamic: se ntocmete pe perioade de pn la un an i cuprinde totalitatea creanelor
i obligaiilor de plat rezultate din schimbul comercial, din prestaii de servicii i din alte relaii
economice cu strintatea, nscute n perioada respectiv, inclusiv cele restante din perioade anterioare
exigibile n perioada curent, pltite pn la data ntocmirii balanei;
balan de conturi static: cuprinde toate creanele i obligaiile internaionale de plat determinate la un
moment dat, indiferent de data exigibilitii lor.
n timp ce balana de conturi dinamic se suprapune cu balana de pli externe dintr-o perioad expirat,
balana de conturi static ilustreaz toate creanele i obligaiile de plat n relaiile cu strintatea, nestinse,
constatate la un moment dat, indiferent de termenul la care urmeaz a fi pltite.
3. Structura Balanei de pli externe

Balana de pli opereaz cu o serie de noiuni specifice:
Tranzaciile evideniate n balana de pli externe sunt:
schimburi: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice contra unei valori
echivalente (operaiuni cu mrfuri, servicii, venituri, profituri, dobnzi etc.);
transferuri: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice fr a primi o valoare
echivalent (ajutoare, moteniri, donaii etc.);
migrri: mutri de persoane dintr-o economie n alta mpreun cu tot activul i pasivul de care dispun;
tranzacii estimate: nu au la baz fluxuri reale.
Teritoriul economic al unei ri n care au loc tranzaciile nu corespunde exact cu teritoriul din interiorul
granielor statului. Pot exista poriuni de teritoriu economic n afara granielor statului, dar i zone
economice strine n interiorul lor (exemplu: zonele libere - zonele n care instituii, companii din alte ri
primesc autorizaia de a funciona cu anumite faciliti vamale i fiscale).
Conceptul de rezident face distincia, din punct de vedere valutar, ntre diferitele persoane fizice i
juridice. Acest concept include persoanele fizice ceteni ai rii respective, precum i persoanele juridice
nregistrate sau autorizate s funcioneze n ara respectiv.
Acest concept este necesar deoarece operaiunile valutare permise de bncile centrale ale fiecrei ri i
luate n considerare la ntocmirea balanei de pli externe sunt numai acelea care au loc ntre un rezident i
un nerezident.
Conceptul evalurii i al momentului de nregistrare
evaluarea fluxurilor nregistrate n balana de pli externe se face la preul pieei, respectiv sub forma
unei sume de bani pe care un potenial cumprtor ar fi dispus s o plteasc pentru a achiziiona ceva de la
un eventual vnztor, cnd ambele pri sunt independente i nu exist alte consideraii dect cele
comerciale;
momentul nregistrrii tranzaciilor este cel al schimbului de proprietate i nu cel al plii.
Sistemul dublei nregistrri: la ntocmirea balanei de pli externe fiecare tranzacie este evideniat prin
dou fluxuri de sens contrar ce au aceeai valoare. Astfel, suma intrrilor pozitive este identic cu suma
intrrilor negative (ieiri), soldul net al balanei de pli externe fiind ntotdeauna zero.

Prin posturile nscrise n balana de pli se evideniaz nivelul valoric al urmtoarelor tipuri de activiti
financiar-valutare pe plan internaional:
- activitatea economic (import/export de bunuri i servicii);
- activitatea financiar (micri de capitaluri pe termen lung sau definitive);
- activitatea de creditare (micri de capitaluri pe termen scurt sau restituibile);
- activitatea monetar (micri de sume n devize sau valute).


Balana de pli externe este ntotdeauna echilibrat prin participarea celor patru tipuri de activiti.
Starea de balan activ sau pasiv rezult din modul n care se face echilibrarea.
Balana este activ atunci cnd veniturile (ncasrile) depesc cheltuielile i pasiv cnd veniturile sunt
mai mici dect cheltuielile. n primul caz, balana se ncheie cu un surplus, iar n al doilea caz cu un deficit.
Dezechilibrul cel mai mare al unei balane de pli provine din dezechilibrul schimburilor comerciale.

n scopul asigurrii compatibilitii internaionale, structura simplificat a balanei de pli externe are
n vedere urmtoarele componente:

I) Contul curent (A+B+C)
A. Bunuri i servicii
- bunuri FOB (export/import)
- servicii
B. Venituri
C. Transferuri curente
II) Contul de capital i financiar (A+B)
A. Contul de capital
B. Contul financiar
- investiii directe
- investiii de portofoliu
- alte investiii de capital
- rezerva oficial
- conturi n tranzit
- conturi de cliring (barter)
- active de rezerv
III) Erori i omisiuni


Bunuri
= ncasri/pli pentru exportul/importul de diferite
bunuri
= pli pentru bunuri trimise/primite din/n strintate
= tranzacii cu aur ntre rezideni i nerezideni
Servicii = ncasri/pli pentru servicii de transport, turism,
asigurri, comunicaii, construcii, servicii financiare,
informatice, sport, cultur etc.
Venituri = salarii, indemnizaii pentru munca depus n
strintate, venituri din investiii directe, dividende,
profituri, dobnzi cuvenite
Transferuri
curente
= subvenii primite sau acordate pentru susinerea
bugetului
= taxe, impozite, burse colare, pensii, donaii,
moteniri, premii literare, artistice etc.
Contul de capital = alocaii pentru investiii destinate formrii unui
capital n ara beneficiar
= transferuri de creane i angajamente
= achiziionarea de brevete, mrci de fabric etc.
Investiii directe = investiii directe ale rezidenilor n strintate
= investiii directe ale nerezidenilor n ara respectiv
Investiii de
portofoliu
= creane deinute de rezideni asupra nerezidenilor
= angajamente ale rezidenilor fa de nerezideni
Alte investiii de
capital
= documente de export/import n curs de decontare
= mprumuturi i credite
= numerar, depozite, cecuri, alte pasive i active pe
termen scurt, mediu i lung
= credite i mprumuturi de la Fondul Monetar
Internaional

Rezerva oficial = aur, valute convertibile, disponibiliti n DST,
mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri
uor transformabile n valut
Conturi n tranzit = sume a cror provenien sau destinaie este n curs
de stabilire
Conturi de
cliring/barter
= operaiuni de cliring, barter, compensaii, cooperri
Erori i omisiuni = modificri de creane i angajamente active sau
pasive care nu se regsesc n alte capitole

Nevoia de finanare la nivelul unei economii se determin innd cont de deficitul de resurse generat de
desfurarea activitii persoanelor juridice sau persoanelor fizice din ara respectiv. n momentul n care o
economie consum mai mult dect obine sub form de venituri, economisete mai puin dect investete sau
statul cheltuiete mai mult dect ncaseaz sub forma impozitelor i taxelor, apare deficitul. Acesta poate fi
acoperit prin emisiune monetar (este o politic inflaionist) sau poate fi finanat apelndu-se la pieele
externe.
Echilibrul valutar este evideniat de soldul balanei de pli externe i de modul de echilibrare al acesteia.
Soldul balanei de pli externe este cel mai puternic influenat de situaia balanei comerciale, component
a balanei de pli externe care pune n eviden aportul economiei reale la asigurarea echilibrului valutar.
Balana comercial care intr n structura contului curent al balanei de pli externe reflect ncasrile i
plile din exporturi i respectiv importurile de mrfuri aferente perioadei pentru care se ntocmete balana.

4. Evaluarea activitii de import / export

Operaiile evideniate de balana comercial se bazeaz pe evaluarea exporturilor i importurilor, pe
decontarea acestora i pun n lumin eficiena activitii de import/export la data pentru care se ntocmete
balana.
Principalele caracteristici ale evalurii operaiunilor de export/import reflectate de balana comercial
sunt:

I EXPORT

1) evaluarea operaiunilor : intern i extern
evaluare intern msoar rezultatul producerii bunului destinat exportului i comercializarea acestuia
ctre partenerul extern. Are la baz preul intern complet de export care include preul productorului,
cheltuieli speciale de export, asigurarea bunurilor exportate, comisioane, cheltuieli de transport pn la
grani (dac este export FOB).
evalurea extern se bazeaz pe preul extern exprimat n valut i nscris n contractul internaional.
Preul extern poate fi pre de negociere, pre de burs, pre de deviz, pre de licitaie etc.
Pentru asigurarea echilibrului valutar este important ca preul extern transformat n moned naional la
cursul zilei de la data efecturii plii s fie acoperitor pentru preul intern complet de export.
2) modalitile de decontare a exportului: acestea trebuie s confere sigurana ncasrii de valut la export i
s comporte costuri ct mai mici de utilizare a lor. Din acest punct de vedere, o importan deosebit
prezint poziia partenerilor n momentul ncheierii contractului i msura n care ei reuesc s impun
partenerului modalitile de plat cele mai convenabile.
3) eficiena exportului (cel mai important element) este reflectat de raportul efort/efect, respectiv raportul
ntre preul intern complet de export i preul extern n valut.
Eficiena exportului este reflectat de numrul de uniti de moned naional ce revin la o unitate de
valut. Indicatorii de eficien vor fi comparai cu cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta n
care se ncaseaz exportul.
n general, eficiena exportului este urmrit i apreciat prin intermediul indicatorilor:
- cursul de revenire la export



extern Pret
export de complet intern Pret
export
CR




- aportul valutar

A
V
= Pre extern n valut M



- rata aportului valutar




Un export este cu att mai eficient cu ct cursul de revenire la export este mai mic, iar aportul valutar i
rata aportului valutar sunt mai mari.

- cursul de revenire al aportului valutar





Importana acestui indicator decurge din faptul c reflect eficiena muncii vii ncorporat n produsul
exportat i msura n care aceasta este recunoscut prin pre pe plan internaional. Exportul este cu att mai
eficient, cu ct CRav este mai mic.

II IMPORT

1) evaluarea operaiunilor: extern i intern
evaluarea extern se refer la determinarea preului de import (n valut) nscris n contractul comercial
internaional;
evaluarea intern vizeaz preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat. Acest pre este
influenat de cursul de schimb al monedei naionale, precum i de gradul de fiscalitate deoarece n preul de
vnzare pe piaa intern se includ impozite indirecte (taxe vamale, accize, TVA).
2) decontarea importului trebuie s se realizeze prin intermediul unor modaliti de plat ct mai puin
costisitoare i care s nu presupun imobilizri importante i de lung durat pentru importator.
Din punctul de vedere al importatorului, cea mai preferat modalitate de plat este incasso-ul, dar acesta
nu este acceptat de obicei de ctre exportator datorit riscurilor pe care le poate presupune. Folosirea
modalitilor de plat costisitoare dar sigure (acreditiv documentar) influeneaz n mod indirect echilibrul
valutar.
3) eficiena la import se determin prin raportul invers ntre efectul obinut i efortul depus - se compar
preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat cu preul n valut pltit partenerului extern.
n general, eficiena importului se apreciaz n principal cu ajutorul indicatorului:

- curs de revenire la import







Un curs de revenire la import

mai mare dect cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta
considerat reflect un import eficient. Aceast interpretare este relativ deoarece preul de valorificare la

Preul n valut al materiilor prime, materialelor,
forei de munc,
combustibililor, ncorporate n bunurile destinate
100 *
extern Pret
M - extern Pret
Rav

M(valuta) - (valuta) extern Pret
nationala) M(moneda - nationala) (moneda export de complet inten Pret
CRav

(valuta) extern Pret
nationala) (moneda vanzare de intern Pret
import
CR

intern este puternic influenat de comisioanele practicate de o multitudine de intermediari, de adaosul
comercial i de gradul de fiscalitate.

5. Echilibrul valutar

ntr-o accepiune general, echilibrul valutar desemneaz situaia de egalitate ntre ncasrile i plile n
valut, aferente unei anumite perioade. ntr-o accepiune macroeconomic, echilibrul valutar reprezint o
component a echilibrului economic general, alturi de echilibrul bugetar, echilibrul aferent economiei reale,
echilibrul monetar. n viziunea macroeconomic, echilibrul valutar poate fi pus n eviden de urmtoarea
relaie:

Y + M = C + I + X


Y = Produsul Intern Brut
M = Import
C = Consum intern
I = Investiii
X = Export

Dac Produsul Intern Brut asigur consumul intern i investiiile pe o perioad de timp determinat,
atunci importul se acoper integral pe seama exportului.


Dac: Y = C + I

RELAIA DE ECHILIBRU VALUTAR

Aceast situaie este aproape imposibil de atins n practic. Strile de dezechilibru sunt cele mai
frecvente.
Dac Produsul Intern Brut nu acoper consumul i investiiile, se apeleaz la import care depete
exportul:

Dac: Y < C + I

DEFICIT DE VALUT

Aceast situaie are consecine asupra modalitii de realizare a echilibrului, apelndu-se fie la credite
externe, fie la consumarea rezervei de valut.

Dac: Y > C + I

EXCEDENT DE VALUT


n aceast situaie, efectele asupra situaiei valutare sunt favorabile.

Producia intern poate creea condiiile necesare creterii exporturilor i, deci, a ncasrii suplimentare de
valut. Acest lucru poate influena favorabil i situaia rezervelor internaionale nete: ncasrile suplimentare
din exporturi pot fi folosite pentru cumprarea de valut i creterea rezervei valutare.
Instrumentul adecvat de analiz a echilibrului relaiilor internaionale este balana de pli. Ea arat, prin
excedent sau deficit, cnd relaiile economice externe ale unei ri sunt sau nu n echilibru. Ea indic sursa
dezechilibrului, natura i mrimea ajustrii necesare pentru restaurarea echilibrului. Dezechilibrul balanei
de pli poate fi corectat prin aciunea unei serii de factori, printre care cursul de schimb, preurile interne,
rata dobnzii, venitul naional.
M = X
M > X
M < X


6. Necesitatea echilibrrii balanei de pli

Asupra balanei de pli externe pot aciona o serie de factori de natur endogen i exogen, care
determin destabilizarea ei.
factori endogeni
Au un rol preponderent n crearea soldului pasiv al balanei, cu repercursiuni negative asupra puterii de
plat n valut i, n general, asupra relaiilor internaionale ale unei ri. Un sold pasiv cronic micoreaz
bonitatea rii respective pe plan internaional i i atac reputaia.
Printre factorii endogeni se numr:
- ntrzieri n darea n exploatare a unor obiective industriale de nsemntate naional major;
- reducerea exportului determinat de calamiti naturale sau de evenimente fortuite (revoluii, rzboaie,
greve, destabilizri politice etc.);
- creterea neraional a importului;
- slbirea calitii produciei pentru export;
- reducerea deliberat a unor exporturi n scopul ndestulrii pieei interne sau n scopuri strategice-militare
etc.
factori exogeni
Au un caracter conjunctural i o aciune greu de nlturat fr intervenia i sprijinul statului. Printre
acetia se numr:
- dereglarea preurilor mondiale pentru produsele cu pondere mare n structura exportului i importului
(prbuirea preurilor la export sau creterea exorbitant a preurilor la import deregleaz echilibrul balanei
de pli n sens negativ);
- restriciile cantitative i creterea taxelor vamale sau de alt natur n rile importatoare poteniale
(determin reducerea sau anularea unor exporturi n aceste ri);
- micorarea intrrilor de valut ca urmare a fluctuaiei cursului de schimb valutar;
- influena factorilor psihologici i a micrilor speculative de burs (afecteaz situaia monedei naionale,
fluctuaia cotaiei acesteia i corelaia dintre preurile interne i externe).
Echilibrarea balanei de pli generale se obine prin compensarea soldurilor active din relaia cu unele
ri, cu soldurile pasive din relaia cu alte ri, n cadrul aceleiai modaliti de plat. Stingerea soldului pasiv
este una din preocuprile de baz ale oricrui stat. n principal, aceasta se face prin:
sprijinirea produciei, cu valorificarea superioar pe piaa extern, n scopul creterii preurilor la export
i a creterii veniturilor n valute convertibile;
sprijinirea politicii de investiii, prin atragerea de capitaluri strine;
emisiunea de obligaiuni pe piaa extern de capital, amortizabile pe termen lung;
obinerea de credite de la organisme financiar-valutare internaionale;
primirea de ajutoare financiare sau n mrfuri;
atragerea de credite guvernamentale;
amnarea restituirii unor credite;
vnzri de aur i metale preioase din rezerva naional (ca msur extrem).

Influena cursului de schimb asupra contului curent al balanei de pli

ntre balana de pli externe i moneda naional exist o dubl influen:
- balana de pli externe n situaia de a fi activ sau pasiv i deci modalitatea sa de echilibrare,
influeneaz cursul valutar al monedei naionale;
- cursul valutar al monedei naionale influeneaz preurile i, deci, mrirea sau micorarea profitului la
tranzaciile internaionale.
Modul n care balana de pli a unei ri se echilibreaz reprezint o informaie deosebit de sensibil n
privina cursului valutar:
echilibrarea n condiii de deficit (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia finanrilor externe, a
folosirii rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar intern) determin o reducere a ncrederii
posesorilor de moned a rii cu balan deficitar deoarece apare teama c ara respectiv nu va putea onora
cu mrfuri sumele proprii existente n afara rii i ca urmare va avea loc o depreciere a cursului monedei
naionale;

echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia ncasrilor din
export) determin o sporire a ncrederii n moneda rii respective din partea agenilor economici de pe piaa
extern ceea ce va avea o influen favorabil asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Contul curent este influenat att de competitivitatea produselor care fac obiectul tranzaciilor
internaionale, ct i de fluctuaiile nregistrate de moneda naional fa de alte valute. O moned naional
apreciat fa de o valut de referin conduce la o sporire a volumului importurilor pe fondul diminurii
exporturilor. n condiiile n care moneda naional are o evoluie cu tendin de depreciere, n planul
tranzaciilor internaionale se nregistreaz ncurajarea exporturilor i diminuarea importurilor.

Influena ratei dobnzii asupra balanei de pli

n cazul n care fluxurile de capital dintr-o ar cu balan excedentar cresc, rata dobnzii scade. Atunci,
capitalurile caut oportuniti mai mari de fructificare n alte ri i ca urmare scade surplusul balanei.
n situaie invers, dac rata dobnzii de pe piaa intern crete, capitalurile interesate intr n ara
respectiv i ajut la echilibrarea balanei.

Influena venitului naional asupra balanei de pli

Creterea venitului naional este o cale i mai eficient de echilibrare a balanei. Conform Teoriei
multiplicatorului a lui J. M. Keynes, investiiile aduc o cretere de venit naional mai mare dect cheltuielile
angajate. Aceast cretere degaj presiune asupra balanei de pli.
Pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli externe a unei ri constituie un
criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea condiiilor acestora. Urmrirea evoluiei balanei de
pli externe pe o perioad mai ndelungat reflect tendinele ce caracterizeaz dezvoltarea economico-
financiar a rii respective.

Influena modificrii cursului valutar asupra operaiunilor de import export

EXEMPLU 1: Un exportator canadian ncheie un contract de export pentru vnzarea de produse pe
piaa american la preul de 22.736 CAD / bucat, cursul valutar contractual fiind de 1,1368 USD / CAD.
Produsele similare americane au un pre de 20.000 USD / bucat.
Care vor fi implicaiile evoluiei cursului de schimb ntre CAD i USD asupra exporturilor canadiene
ctre SUA, dac se nregistreaz urmtoarele niveluri ale cursului de schimb:
a) 1,1342 USD / CAD sau
b) 1,1395 USD / CAD


Curs valutar
Explicaii
1,1342 1,1368 1,1395
Produse canadiene exportate 20.046 USD 20.000 USD 19.935 USD
Produse americane similare 20.000 USD 20.000 USD 20.000 USD
Diferene + 46 USD - - 47 USD


a) aprecierea CAD fa de USD (de la cursul contractual de 1,1368 USD / CAD la 1,1342 USD / CAD)
determin necompetitivitatea, din punct de vedere al preului, produselor canadiene exportate ctre SUA
deoarece produsele canadiene sunt mai scumpe cu 46 USD comparativ cu produsele similare americane.
n aceste condiii, americanii vor achiziiona produsele de pe propria pia la un pre mai mic cu 46 USD
dect dac le-ar aduce din Canada.

Rezultatul = diminuarea exporturilor canadiene ctre SUA.

b) deprecierea CAD fa de USD (de la cursul contractual de 1,1368 USD / CAD la 1,1395 USD / CAD)
conduce la o ieftinire relativ a produselor canadiene exportate ctre SUA i n aceste condiii americanii vor


putea cumpra de pe piaa extern produse mai ieftin cu 47 USD dect dac le-ar achiziiona de pe propria
pia.

Rezultatul = ncurajarea exporturilor canadiene ctre SUA.

EXEMPLU 2: Un importator elveian import produse de la o firm american la un pre de 10.895
USD / bucat. Preul produselor similare elveiene este 14.000 CHF.
Care va fi evoluia importurilor elveiene din SUA dac evoluia cursului valutar este a) 1,2772 USD /
CHF sau b) 1,2965 USD / CHF,
iar cursul valutar contractual este 1,2850 USD / CHF.



Curs valutar
Explicaii
1,2772 1,2850 1,2965
Produse americane importate 13.915 CHF 14.000 CHF 14.125 CHF
Produse elveiene similare 14.000 CHF 14.000 CHF 14.000 CHF
Diferene - 85 CHF - + 125 CHF


a) aprecierea CHF fa de USD (de la cursul contractual de 1,2850 USD / CHF la 1,2772 USD / CHF)
conduce la o reducere a preurilor de import ale Elveiei din SUA; astfel, importatorul elveian poate
achiziiona mai ieftin de pe piaa extern cu 85 CHF dect de pe propria pia.
Rezultat = stimularea importurilor elveiene din SUA.

b) deprecierea CHF fa de USD (de la cursul contractual de 1,2850 USD / CHF la 1,2965 USD / CHF)
genereaz o cretere a preurilor de import, iar pentru elveieni apare posibilitatea procurrii unor produse
similare de pe propria pia la un pre mai mic cu 125 CHF.
Rezultat = diminuarea importurilor elveiene din SUA.


Sintez: Echilibrul economic general presupune mbinarea echilibrului valutar cu echilibrul monetar i cu
echilibrul financiar. Balana de pli externe este un tablou statistic care nregistreaz ansamblul fluxurilor
reale, financiare i monetare dintre o ar i restul lumii pentru o anumit perioad, lucrnd cu noiuni ca
tranzacii, teritoriu economic, rezident, evaluare i nregistrare fluxuri, sistemul dublei nregistrri.
Structura simplificat a balanei de pli externe include contul curent, contul financiar i de capital, erori
i omisiuni. Operaiunile de import-export pot fi evaluate intern i extern cu ajutorul unor indicatori
specifici. Balana de pli externe este influenat de factori de natur endogen i exogen.



FINANAREA I CREDITAREA INTERNAIONAL










1. Operaiuni de finanare i creditare a investiiilor internaionale

Evoluiile i tendinele ce se manifest n prezent pe plan mondial sunt strns legate de fenomenul
investiional. Adncirea interdependenelor ntre economiile naionale este accentuat de expansiunea
deosebit a investiiilor internaionale sub multiplele forme pe care le mbrac.
Investiia reprezint orice utilizare a unui activ n calitate de capital, n scopul obinerii de profit ntr-o
perioad viitoare. n cazul n care prile participante la realizarea investiiei sunt din alte ri dect ara n
care se realizeaz investiia, aceasta capt caracterul unei investiii internaionale (investiie strin).
Investiia presupune existena a cel puin doi ageni economici: emitentul i receptorul investiiei. n
funcie de raportul stabilit ntre emitent i receptor, exist dou tipuri de investiii strine: investiii directe i
investiii financiare.
investiiile directe presupun transferarea ctre agentul emitent a posibilitii de control i decizie asupra
activitii agentului receptor. Ele se pot clasifica dup mai multe criterii, printre care:

din punct de vedere al destinaiei
investiii reale - proprieti, maini, utilaje, instalaii etc.
investiii colaterale - materiale, servicii, utiliti;
conexe - obinerea de materii prime, energie, servicii;
din punct de vedere al rezultatului lor
investiii productive - au ca efect realizarea de produse materiale;
investiii neproductive - au ca efect obinerea de utiliti;
din punct de vedere al caracterului lucrrilor
investiii noi - concretizate n obiective noi de producie sau de prestri servicii;
modernizri i retehnologizri - concretizate n creterea nivelului dotrilor, proceselor
tehnologice la obiective deja existente etc.
Investiiile noi sunt ntlnite mai frecvent n literatura de specialitate sub denumirea de green field
investments, iar investiiile realizate pentru modernizri i retehnologizri pot fi regsite ca brown field
investments.
investiiile financiare reprezint ntotdeauna un plasament pur financiar care nu presupune stabilirea
unui raport direct ntre emitent i receptor. Ele constau n achiziionarea de valori (hrtii de valoare, opere de
art, crearea unor depozite bancare) care s aduc un anumit profit. Cea mai important form a investiiilor
financiare o reprezint investiiile de portofoliu. Ele constau n achiziionarea de aciuni, obligaiuni,
certificate de depozit etc.
Atunci cnd participarea investitorului strin este majoritar i are ca obiect o investiie n uniti de
producie importante prin aportul lor la produsul intern brut i prin calitatea acestui aport, investitorul
respectiv poate fi considerat investitor strategic. El este interesat de preluarea controlului asupra unui
obiectiv economic de importan strategic i de implementarea propriului concept managerial.
Spre deosebire de investitorul direct i mai ales de cel strategic, investitorul de portofoliu este numai un
participant la o anumit investiie, scopul su fiind n principal plasarea capitalului n titluri aductoare de
profit.
Realizarea investiiilor de portofoliu necesit anumite condiii prealabile:
- existena unei piee de capital bine organizate;
- deinerea de lichiditi ce trebuie puse n micare;
- libera convertibilitate a monedei folosite;
Termeni cheie: finanare internaional, creditare internaional,
investiii strine, piaa internaional de capital, plasament
internaional, piaa euro-emisiunii, comer exterior, scontare,
forfetare, factoring, leasing
curs valutar, curs la cumprare, curs la vnzare, cotare direct,
cotare indirect, cotare ncruciat, curs oficial, curs de pia,
poziie valutar, risc valutar, gestionarea riscului valutar

- temeiul legal al repatrierii profitului;
- existena unui tratament fiscal adecvat etc.
Investiiile internaionale pot mbrca urmtoarele forme:
- cumprarea de aciuni i/sau obligaiuni de pe o pia extern sau emise de o firm din alt ar;
- constituirea unei societi noi sau deschiderea unei filiale n alt ar;
- acordarea unui credit financiar unui agent economic dintr-o alt ar sau unui agent economic strin ce
opereaz pe propria pia;
- achiziionarea sau fuzionarea cu o firm strin;
- participarea cu capital investiional la constituirea de societi mixte.
Activitatea economic de realizare a investiiilor n context internaional are n vedere construirea sau
dezvoltarea de ntreprinderi, obiective sociale, culturale i administrative, instalaii militare, prospeciuni
geologice etc. Obiectivele construite n cazul unei investiii internaionale directe rmn definitiv sau pentru
o anumit perioad de timp n proprietatea investitorului strin.
ara beneficiar a investiiei, prin agenii economici rezideni, poate:
- s participe la realizarea obiectivului finanat n context internaional ntr-o proporie stabilit prin
negociere i n conformitate cu legislaia din ara respectiv este cazul unei societi mixte;
- s nu participe firma rezultat este n totalitate n proprietatea investitorului strin.

Avantajele economice ale unei investiii strine vizeaz:
pentru investitorul strin:
- cucerirea unui segment de pia n ara n care se realizeaz investiia evitnd barierele tarifare i
netarifare;
- folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara beneficiar a investiiei
fr a face cheltuieli suplimentare de transport, pregtirea forei de munc etc.
- intrarea cu produse finite pe piaa limitrof rii unde se face investiia, cu cheltuieli reduse de transport
i service.
pentru agentul economic local:
- introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i organizatorice de
vrf, cu efecte favorabile pentru ntreaga economie naional;
- amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile produse putnd fi
exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional;
- valorificarea unor resurse locale (materiale, for de munc, construcii n domeniul transportului,
telecomunicaiilor etc.)
Avantajele financiar-monetare ale investiiei strine au n vedere:
pentru investitorul strin:
- avantaje financiare sub forma dividendelor pe care le poate repatria n totalitate sau n anumite proporii,
conform legislaiei din ara primitoare a investiiei;
- avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.
- avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare etc.
pentru ara beneficiar a investiiei:
- creterea profitului la firmele realizate prin investiia strin;
- posibilitatea ncasrii de impozite imediat (TVA, impozit pe salarii, pe terenuri etc.) sau n perspectiv
dup scurgerea perioadei de scutire (impozit pe profit).
n multe cazuri motivaia realizrii unei investiii strine are ca scop principal dorina investitorului de a
penetra ntr-o zon de interese strategice (de ordin politic, militar) pentru ara sa. La rndul su, primitorul
investiiei conteaz pe rolul social al investiiei (creterea locurilor de munc), dar i pe schimbarea
raporturilor de fore n plan regional.
Garaniile solicitate n realizarea unei investiii strine se refer la:
pentru investitor:
- asigurarea c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate;
- asigurarea unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer de
proprietate;
- asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividendelor, a sumelor rezultate din vnzarea de
aciuni i din lichidarea investiiei;
- asigurarea unui regim fiscal care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs;

- existena unui regim juridic clar i ferm, cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul internaional
etc.
pentru beneficiar:
- asigurarea n privina situaiei financiare a investitorului;
- asigurarea funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada de scutire de
impozite;
- dorina investitorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit;
- respectarea angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise etc.
n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor strine sunt reprezentate de:
- rezultatele financiare ale firmei investitoare;
- resursele unor bnci care pot acorda credite pe termen mediu i lung;
- resursele pieei de capital mobilizabile prin plasamentul de aciuni i obligaiuni;
- fonduri guvernamentale;
- fonduri individuale etc.
Pentru investitor alegerea sursei de finanare reprezint o opiune complex, fundamentat, n principal,
pe costul acesteia (dobnzi, comisioane, dividende) i pe condiiile de acces, de utilizare i de rambursare. El
va trebui s cerceteze piaa financiar, de capital i de credit pentru a obine fondurile financiare necesare la
un cost ct mai redus.
Etapele realizrii unei investiii strine sunt:
etapa pregtitoare: furnizorul de fonduri financiare este preocupat de cunoaterea beneficiarului
investiiei i a rii acestuia, fiind luate n considerare aspecte de natur economic, financiar, fiscal,
monetar, social, politic etc.
Aceast etap se ncheie cu un acord internaional de investiii n care sunt prevzute drepturile i
obligaiile prilor, clauzele de aprare a investiiei contra diverselor riscuri.
etapa de proiectare a obiectivului de investiie: se bazeaz de studiul de fezabilitate, document tehnico-
economic solicitat pentru orice investiie prin care investitorul strin i contureaz efortul financiar, dar i
avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii.
etapa realizrii deciziei de investiie: cuprinde operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat
n studiul de fezabilitate, stabilindu-se i preul investiiei.
etapa de exploatare a investiiei internaionale: presupune funcionarea efectiv a obiectivului construit,
evaluarea costurilor i profiturilor, inerea evidenei contabile, realizarea de pli i transferuri internaionale,
determinarea dividendelor cuvenite participanilor la constituirea capitalului social etc.
etapa lichidrii investiiei internaionale: poate avea loc n situaii deosebite sau la dorina investitorului
strin care solicit transferul de proprietate spre partenerii locali sau spre statul care beneficiaz de investiia
respectiv.

2. Piaa internaional de capital

Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri (hrtii de
valoare) n cadrul pieei de capital. Plasamentul pe piaa internaional de capital are la baz lipsa
(insuficiena) de fonduri pe piaa naional i/sau necesitatea formrii unei pri din capitalul de lucru n
moned convertibil.
Participanii la tranzaciile derulate pe piaa de capital sunt:
investitorii: sunt cei care formeaz oferta de fonduri (persoane fizice, bnci, instituii de asigurri,
societi de investiii pentru fonduri mutuale, fonduri de pensii etc.);
intermediarii financiari: pot fi de tip bancar (care atrag active pentru a crea titluri proprii - bnci, fonduri
de investiii, societi financiare) sau de tip bursier (care redistribuie titlurile emise de ali emiteni - bursa,
bnci etc.);
emitenii de titluri: constituie cererea de fonduri (ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare
etc.)
Structura pieei de capital are n vedere mprirea sa n:
- pia primar pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise;
- pia secundar unde se tranzacioneaz titlurile deja emise i existente n circulaie.
Produsele tranzacionate n principal pe piaa de capital sunt:

- aciunile: titluri de valoare emise n form material sau dematerializat (prin nscrisuri n cont) care
certific deintorului calitatea de coproprietar asupra societii emitente i care dau dreptul la obinerea unor
venituri variabile (dividende) n funcie de rezultatele societii emitente;
- obligaiunile: titluri de valoare ca parte dintr-un mprumut contractat de societatea emitent care atest
deintorului calitatea de creditor i dau dreptul la obinerea unor venituri fixe (dobnzi).

Paralela ntre aciuni i obligaiuni evideniaz urmtoarele deosebiri:
din punct de vedere al veniturilor obinute: aciunile sunt titluri cu venit variabil care depinde de
rezultatul obinut de societatea emitent; obligaiunile sunt titluri cu venit fix reprezentat de dobnda care se
pltete indiferent de rezultatul activitii emitentului;
din punct de vedere al duratei de via: aciunile au durata de via nelimitat; obligaiunile au durata de
via limitat pn la scaden;
din punct de vedere al modului de definire: aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social;
obligaiunile reprezint fraciuni ale unui mprumut;
din punct de vedere al poziiei investitorului: aciunile ofer calitatea de coproprietar, deintorul lor
avnd rol de decizie n cadrul societii emitente; obligaiunile ofer calitatea de creditor, fr imixtiunea
acestuia n activitatea emitentului;
din punct de vedere al riscurilor generate: aciunile au un risc mai mare (nencasarea dividendelor,
pierderea investiiei n cazul falimentului societii emitente); obligaiunile prezint un risc redus (dobnzile
se pltesc, iar n caz de faliment creditorii sunt pltii cu prioritate).

3. Plasamentul internaional de titluri i pe piaa euroemisiunii
Plasamentul internaional de titluri

Plasamentul pe piaa altei ri presupune parcurgerea urmtoarelor operaiuni:
- pregtirea pieei unde se dorete efectuarea plasamentului de titluri;
- alegerea intermediarului pentru plasare;
- stabilirea perioadei de plasare i subscriere;
- organizarea plii dividendelor i a dobnzilor;
- amortizarea mprumutului.
Etapele plasamentului internaional se refer la:
etapa pregtitoare care include:
- cunoaterea pieei de capital (din punct de vedere economic, financiar, monetar, fiscal, politic, social) din
ara unde emitentul de titluri dorete s efectueze plasamentul;
- pregtirea publicului investitor n legtur cu garaniile, avantajele i caracteristicile mprumutului;
- alegerea intermediarilor financiari de pe piaa primar (societi financiare, bnci comerciale) sau de pe
piaa secundar (bursa).
etapa plasrii efective a titlurilor
- plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile dup care titlurile
nevndute plus emisiunile suplimentare viitoare sunt ndreptate spre piaa secundar (bursa) care va realiza
un plasament continuu.
Rolul bursei este de a procura fonduri pentru capitalul de lucru al emitenilor i reprezint un barometru
al economiei, rednd prin instrumente specifice, mersul firmelor i al economiei.

Plasarea de titluri pe piaa euroemisiunii

Creterea solicitrii de fonduri n monede convertibile a determinat la nivel internaional un flux
financiar din ce n ce mai mare, ceea ce a impus necesitatea adoptrii unor msuri restrictive din partea
autoritilor monetare i financiare naionale din rile ce dispun de monede convertibile pentru restrngerea
ieirilor de fonduri financiare spre exterior, ncercndu-se astfel reducerea deficitului balanei de pli. n
aceste condiii se pun bazele unei piee noi n context internaional care va prelua plasamentul de titluri
efectuat pn atunci pe pieele de capital naionale. Aceasta este piaa euroemisiunii.

Organizarea acestei piee revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din strintate.
Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare care includ banca coordonatoare, grupul de
subscriere i grupul de plasament. Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului,
realizarea subscrierii, strngerea i dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului, plata dividendelor i
dobnzilor, amortizarea mprumutului.
Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de bnci care organizeaz mprumutul s fie ct mai
dispersate din punct de vedere geografic pentru a cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru
realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil.
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni. Peste 50% din aceste titluri sunt
emise de guverne, instituii publice, organisme internaionale, piaa euroemisiunii de titluri fiind rezervat
unor persoane juridice importante ca activitate economic i financiar.
Piaa secundar a euroemisiunilor ofer posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar,
precum i distribuirii titlurilor rmase nevndute n prima faz.

4. Creditarea comerului exterior

Activitatea de comer exterior cuprinde operaiunile de export/import de bunuri i servicii sau ntr-o alt
accepiune comerul vizibil (cu bunuri) i comerul invizibil (cu servicii).
Principalele surse de creditare a comerului exterior sunt:
- pe plan internaional sursele gestionate de instituiile financiar-monetare internaionale (Fondul
Monetar Internaional, Banca Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, bnci
regionale etc.)
- pe plan naional rezerve de creditare gestionate de bncile comerciale, de guverne i resurse proprii
ale importatorilor/exportatorilor.
Resursele de creditare pe plan internaional
Resursele instituiilor financiar-monetare internaionale se formeaz n principal din cotele-pri de
participare ale rilor membre la care se adaug i alte resurse, fondurile respective fiind alocate sub form
de credite pentru echilibrarea balanelor de pli externe i credite pentru proiecte de dezvoltare economic i
social.
Resursele pieei eurovalutare au devenit o important surs de alimentare a solicitrilor de credite pe
termen scurt i mediu n special pentru derularea schimburilor internaionale. Anual, peste 150 mld. USD
sunt contractate pe aceast pia, montarea creditelor realizndu-se prin intermediul unor grupuri de bnci
reunite ntr-un consoriu bancar.
Creditele pe termen scurt sunt destinate finanrii capitalului de lucru al firmelor, creditrii comerului
exterior, n timp ce creditele pe termen mediu sunt utilizate pentru finanarea investiiilor noi i creterea
capacitilor de producie existente.
Resursele de creditare pe plan naional
Rezerva valutar a rii, dei exist n cadrul oricrei economii naionale, poate fi utilizat numai ca
ultim posibilitate de creditare (dup ce au fost epuizate celelalte modaliti).
Pasivele bncilor comerciale se formeaz prin depunerea i pstrarea de valute n conturi bancare de
ctre ageni economici, persoane fizice, guvern, precum i din cumprarea de valute de ctre bnci de pe
piaa valutar. Aceste fonduri stau la baza acordrii de credite pentru realizarea operaiunilor de
import/export.
Autofinanarea presupune utilizarea de ctre agenii economici a propriilor disponibiliti.
Fondurile guvernamentale pot fi utilizate ca surs de creditare a comerului exterior direct sau prin
intermediul bncilor specializate n garantarea i asigurarea creditelor pentru comer exterior.

Pentru contractarea unui credit bancar legat de realizarea exportului sau importului, precum i pentru
plata serviciilor aferente operaiunilor de export/import, solicitatorul se poate adresa unei bnci comerciale.
La baza acestei operaiuni se afl fundamentarea deciziei de creditare.
Procesul decizional pentru creditarea n valut cuprinde urmtoarele etape principale:
- analiza managerial i economico-financiar a firmei solicitatoare de credit;

- analiza efectiv a creditului solicitat;
- analiza resurselor de creditare ale bncii i adoptarea deciziei de creditare;
- analiza periodic a calitii portofoliului de credite n funcie de utilizarea i rambursarea la timp a
creditelor.

O dat cu fundamentarea dimensiunii creditului i a monedei de exprimare, banca identific sursele de
rambursare a creditului solicitat. Se studiaz:
- bugetul de venituri i cheltuieli;
- planul de trezorerie;
- bugetul de ncasri i pli n valut;
- situaia creanelor i obligaiilor n valut etc.

O atenie deosebit se acord identificrii garaniilor pentru creditul solicitat. Sunt considerate garanii:
- depozitele bancare;
- bunurile procurate din credit;
- valori mobiliare i imobiliare;
- creanele deinute de debitor fa de alte firme;
- scrisori de garanie bancar etc.

Aprobarea acordrii creditului bancar presupune stabilirea elementelor contractului de credit
internaional precum:
- suma total a creditului;
- obiectul creditat;
- modalitatea de efectuare a plilor din credit;
- ealonarea acordrii sumei totale;
- dobnda (i eventualele indexri pe parcurs), precum i comisioanele percepute;
- termenele i ratele de rambursare;
- alte drepturi i obligaii, sanciuni.
5. Finanarea comerului exterior

Se refer la operaiuni de preluare de ctre o banc sau instituie specializat a creditului comercial prin
scontare, forfetare, factoring, precum i realizarea de ctre o firm intermediar a operaiunii de leasing. Prin
aceste operaiuni activitatea de comer exterior este accelerat:
- prin recuperarea contravalorii mrfurilor exportate nainte de ajungerea la scaden a creditului comercial;
- prin intrarea n exploatare a unor bunuri cu valori ridicate, chiar dac importatorul nu dispune de sumele
necesare plii integrale a acestora.
Scontarea
Reprezint forma tradiional de mobilizare a creditelor pe termen scurt prin cedarea drepturilor de
crean ncorporate n titlurile de credit, n special n cambii. Este o operaiune efectuat de ctre o banc
comercial i presupune cumprarea unor documente care atest ndeplinirea obligaiilor contractuale ale
exportatorului privind livrarea mrfurilor i asumarea obligaiei de plat a mrfurilor de ctre importator la o
dat viitoare. Cumprarea acestor documente se realizeaz nainte de scadena titlurilor respective.
Scopul operaiunii de scontare const n transformarea cambiei n lichiditi de ctre beneficiarul su fr
ca acesta s mai atepte scadena. La rndul lor, bncile comerciale au posibilitatea de a apela la refinanare
prin rescontarea cambiilor n vederea rentregirii lichiditilor (bncile comerciale transmit cambiile ctre
banca central care n schimbul unei taxe de rescont pltete cambiile respective).
Scontarea se realizeaz la o valoare actual a titlului, ca diferen ntre valoarea nominal i scontul pe
care l percepe banca pentru realizarea operaiunii respective.
Caracteristica principal a operaiunii de scontare este faptul c banca ce realizeaz scontarea nu preia de
la vnztor riscul de neplat. Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata titlului respectiv.


Forfetarea
Presupune transmiterea creanelor provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit, unei
instituii financiare specializate care le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora la
scaden, de la debitorul importator.
Forfetarea const n cumprarea de ctre instituia specializat a unor creane deja emise.
Aceast tehnic nu d instituiei financiare respective drept de recurs asupra vnztorului creanelor n
cazul n care exist defeciuni de plat ale debitorului, ceea ce impune necesitatea ca instituia de forfetare s
realizeze o selecie prealabil a creanelor pe care le preia.
Dei forfetarea se aplic n principal creanelor pe termen scurt (sub 1 an), ea vizeaz finanarea i prin
preluarea creanelor provenite din exporturile pe credit cu scadene mijlocii (1-7 ani). Aceast tehnic
stimuleaz exportul de instalaii, maini, utilaje i alte produse cu valoare ridicat.
Costul forfetrii include o rat fix a dobnzii la care se adaug comisioanele instituiei de finanare
(costul fiind n funcie de bonitatea debitorului, avalizarea creanelor, riscul operaiunii, modalitatea de plat
utilizat etc.)

ntre operaiunile de scontare i forfetare se poate realiza o paralel din punctul de vedere al
asemnrilor i deosebirilor care se manifest ntre ele:
asemnri: ambele permit recuperarea sumelor nainte de scaden i transform vnzarea pe credit n
vnzare la vedere (din punctul de vedere al exportatorului);
deosebiri:
instituia de forfetare preia toate riscurile de neplat (rezultate din reaua credin sau din
falimentul debitorului); n cazul scontrii, riscurile sunt preluate de toi semnatarii cambiei;
forfetarea se realizeaz pe pieele internaionale de credit de un numr redus de instituii de
forfetare, n timp ce scontarea se realizeaz de ctre bncile comerciale i instituii specializate de
pe pieele naionale;
scadena efectelor comerciale este numai pe termen scurt la scontare, putnd fi i pe termen
mijlociu i lung la forfetare;
sursele de finanare sunt reprezentate de fondurile mobilizate de bncile comerciale pe piaa
naional i prin refinanare de la banca central n cazul scontrii, iar la forfetare sunt fonduri
mobilizate pe plan internaional;
costurile de baz implicate sunt reprezentate de taxa de scont la scontare, de nivelul dobnzii la
eurovaluta de referin n care este exprimat creana la forfetare;
taxa de forfetare este mai ridicat dect taxa scontului deoarece ea implic acoperirea unor riscuri
multiple (comerciale, economice, politice).
Factoringul
Este operaiunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre o societate specializat (factor) i
exportator (aderent) prin care factorul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele
aderentului prin plata facturilor acestuia i care reprezinta dovada efecturii tranzaciei (livrarea de bunuri
sau prestarea de servicii pe baz de credit comercial).
Factoringul presupune preluarea i gestionarea global a unui portofoliu de creane viitoare,
nedeterminate nc.
n funcie de momentul plii contravalorii facturilor de ctre instituiile de factoring, distingem:
factoring clasic prin care factorul pltete facturile n momentul prelurii lor (el ofer un credit
aderentului pn n momentul scadenei creditului acordat de exportator importatorului), reinnd o dobnd;
factoring la scaden n cadrul cruia factorul pltete creanele aderentului n momentul exigibilitii lor,
reinnd un comision pentru intermedierea operaiunilor de decontare.
n practic se utilizeaz plata imediat a 85% din valoarea facturilor clientului, iar diferena de 15% (mai
puin comisioanele i dobnzile datorate) se pltete n momentul n care importatorul achit facturile.
Creanele care fac obiectul contractului de factoring se materializeaz n facturi internaionale care atest
expedierea mrfurilor. n acest caz, riscul insolvabilitii debitorilor i riscul neplii la termen sunt n
sarcina factorului, fr posibilitatea ca acesta s se ntoarc prin recurs mpotriva aderentului.
Costul operaiunilor de scontare, forfetare, factoring este determinat de condiiile pieei creditului i are
n vedere dobnda de baz practicat de banc, marja de risc, comisionul de gestiune a titlurilor de ctre
banca respectiv, la care se pot aduga i alte taxe i comsioane specifice.

Leasingul
Este o form de nchiriere - realizat de societi financiare specializate numite societi de leasing - a
unor bunuri ctre ntreprinderi beneficiari - care nu dispun de fonduri proprii sau mprumutate suficiente
pentru cumprarea bunurilor dorite de la productori.
Societatea de leasing va ncheia cu utilizatorul efectiv al bunurilor un contract de locaie prin intermediul
cruia se stabilesc condiiile de nchiriere, nivelul chiriei, perioada derulrii contractului etc. La expirarea
contractului de leasing, chiriaul are o tripl opiune: s renune la contract, s prelungeasc contractul sau s
cumpere bunul la o valoare rezidual.
Obiectul operaiunilor de leasing l formeaz n special echipamente electronice de calcul, aparate i
instrumente de msur, mijloace de transport, maini-unelte, unele bunuri de folosin ndelungat etc.
n ultimul timp, leasingul a cuprins i sectorul imobiliar i de resurse umane, avnd ca obiect nchirierea
de cldiri cu destinaii diverse sau de personal specializat n anumite domenii. Una dintre cele mai ntlnite
clasificri ale operaiunilor de leasing este cea care deosebete leasingul financiar de leasingul operaional.
Astfel:
- leasingul financiar se caracterizeaz prin aceea c:
riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului din momentul
ncheierii contractului de leasing;
prile au prevzut expres ca la expirarea contractului de leasing s se transfere utilizatorului dreptul
de proprietate asupra bunului;
avansul este obligatoriu ;
utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va reprezenta cel mult
50% din valoarea de intrare (valoarea de pia) pe care bunul o are la data la care opiunea poate fi
exprimat;
perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din durata normat de
utilizare a bunului, chiar dac n final dreptul de proprietate nu este transferat;
n general o operaiune de leasing financiar este ndreptat ctre achiziia bunului finanat;
datorit duratei mari de utilizare sau datorit sumelor mari achitate de utilizator se poate uor
constata c utilizatorul, la finalul contractului, poate considera practic proprietatea asupra bunului ca
fiind asumat;
valoarea de achiziie sczut a bunului la data finalizrii contractului, face foarte probabil
exercitarea opiunii de cumprare i transferarea dreptului de proprietate:
bunurile ce fac obiectul contractului de leasing se nregistreaz ca mijloace fixe n contabilitatea
clientului (utilizatorului) acesta deducnd cheltuielile cu amortizarea lui, iar din rata de leasing
cheltuielile cu dobnda.
- leasingul operaional se caracterizeaz prin:
presupune folosirea bunului finanat pe o perioad limitat de timp;
folosirea bunului are n vedere, n general, rezolvarea unor activiti specifice i se realizeaz fr
asumarea de riscuri i beneficii aferente proprietarului;
utilizatorul este practic decis, nc de la semnarea contractului, asupra returnrii bunului finanat la
sfritul perioadei de leasing, urmnd ca locatorul s preia riscul de realizare a valorii rmas
neamortizat;
bunul este nregistrat ca mijloc fix n contabilitatea firmei de leasing, valoarea ratei de leasing fiind
n totalitate cheltuial deductibil pentru client;
avansul nu este obligatoriu.
Persoane fizice
LEASING CREDITARE
- taxele vamale se pltesc la sfritul
perioadei contractului de leasing la
valoarea rezidual
- taxele vamale se pltesc la nceputul
contractului la ntreaga valoare de
achiziie
- asigur recuperarea TVA - TVA se pltete la iniierea

contractului
- operaiunile de vmuire, nregistrare,
nmatriculare, asigurare sunt realizate
de societatea de leasing
- clientul administreaz ntregul
proces de vmuire, nregistrare,
nmatriculare, asigurare
- obinerea finanrii este foarte rapid
cu o documentaie simplificat
- se solicit de obicei garanii
suplimentare
- dobnda este aplicat la valoarea
finanat (pre CIP avans)
- dobnda este aplicat la ntreaga
valoare mprumutat (pre CIP + TVA
+ taxe)
- rata de leasing este mai mic datorit
valorii reziduale care se pltete la
sfritul contractului
- rata de credit este mai mare
deoarece la finalul contractului nu se
mai achit nimic
Persoane juridice
LEASING CREDITARE
- taxele vamale se pltesc la sfritul
contractului de leasing la valoarea
rezidual
- taxele vamale se pltesc la nceputul
contractului la ntreaga valoare de
achiziie
- TVA se pltete ealonat - TVA se pltete la nceputul
contractului
- societatea de leasing administreaz
procesul de vmuire, asigurare,
nregistrare, nmatriculare
- clientul administreaz ntregul
proces de vmuire, nregistrare,
nmatriculare, asigurare
- obinerea finanrii este foarte rapid - durata de aprobare a finanrii este
de obicei mai ridicat, cu flexibilitate
redus
- se economisesc fondurile proprii - dobnda se aplic la ntreaga valoare
mprumutat (pre CIP + TVA + taxe)
- condiiile de eligibilitate sunt uor de
ndeplinit
- se deduc cheltuielile cu dobnda, cu
amortizarea, diferenele de curs
valutar
- dobnda se aplic la valoarea
finanat (pre CIP avans)
- rata de credit este mai mare (la
sfritul contractului nu se mai achit
nimic)
- se deduc cheltuielile cu dobnda, cu
amortizarea, diferenele de curs
valutar (la leasingul financiar) i
ntreaga rat de leasing (la leasingul
operaional)

- rata de leasing este mai mic datorit
valorii reziduale care se pltete la
sfritul contractului de leasing


Se pot ntlni i forme speciale de leasing, cum ar fi:

- contractul de lease-back prin care proprietarul, aflat n nevoie urgent de fonduri bneti, i vinde
utilajul unei societi de leasing i apoi l nchiriaz printr-un contract obinuit de leasing, scopul fiind de
transformare a fondurilor imobilizate n fonduri disponibile;
- contractul de time-sharing este sistemul nchierierilor pe timpi partajai, simultan de ctre mai muli
beneficiari, n scopul intensificrii utilizrii anumitor echipamente (datorit uzurii morale extrem de rapid)
sau din considerente economice (costuri ridicate);
- contractul de hire i renting sunt operaiuni de leasing pe termen scurt i foarte scurt care constau n
nchirierea cu ziua sau cu ora n special a mijloacelor de transport sau a unor utilaje de construcii.

Prin sistemul de cote de chirie lunar, beneficiarul bunurilor procurate prin contractul de leasing pltete
o sum care depete preul de catalog al produselor, dar beneficiaz de serviciile integrale ale bunurilor
imediat dup nchiriere.
- contractul de leasing experimental are n vedere promovarea vnzrii unor maini i utilaje prin nchirierea
pe perioade scurte (cteva luni), n mod experimental.
Scopul su este reprezentat de promovarea vnzrilor. Condiia este ca dup expirarea perioadei
experimentale, aceste bunuri s fie achiziionate de client (dac sunt corespunzatoare cerinelor) sau s fie
restituite (dac prezinta neajunsuri justificate de ctre client).


Sintez: Investiiile strine (directe i financiare) derulate ntre partaneri din ri diferite reprezint
utilizarea unui activ n calitate de capital pentru obinerea unui profit viitor. Piaa internaional de capital
(primar i secundar) tranzacioneaz n principal aciuni i obligaiuni strine. Resursele de creditare a
comerului exterior vizeaz resursele instituiilor financiar-monetare internaionale, resursele pieei
eurovalutare, rezerva valutar oficial, pasivele bncilor comerciale, autofinanarea, fonduri
guvernamentale. Finanarea comerului exterior se realizeaz prin scontare, forfetare, factoring, leasing.


MODALITI I ACORDURI DE PLAT INTERNAIONALE








1. Schema de plat

n orice tranzacie comercial, scopul urmrit de participani este diferit n funcie de interesele lor.
Astfel, vnztorul va cuta ntotdeauna s recupereze rapid i integral contravaloarea mrfurilor exportate,
iar cumprtorul s obin produsele la cele mai avantajoase preuri i condiii de plat. Inteniile celor doi
parteneri n legtur cu decontarea tranzaciei se reflect sintetic n schema de plat.
Prin schem de plat se nelege modul n care a fost plasat n timp momentul plii n raport cu
momentul livrrii mrfii sau efecturii prestaiei. n principal, plata poate fi realizat n avans, la livrare
(imediat) sau pe credit (la termen). Aceste modaliti pot fi utilizate individual sau combinat.

Pli n avans

A v a n s u l reprezint o sum de bani pltit de importator exportatorului nainte de livrarea mrfii sau
efectuarea prestaiei. Din punct de vedere economic, avansul constituie un credit fr dobnd acordat de
cumprtor vnztorului.
Avansul poate apare:
ca o plat integral a mrfii ce urmeaz a fi livrat. Acestea sunt cazuri relativ rare care apar pentru
achitarea unor mrfuri care conjunctural au o cerere deosebit (cereale, petrol). Importatorul (care efectueaz
plata n avans) poate cere exportatorului, pentru certitudinea efecturii livrrii, o garanie bancar de bun
executare a contractului.
ca o parte din suma pe care cumprtorul urmeaz s o plteasc vnztorului. Pentru exportator aceast
form reprezint o modalitate de asigurare a unei pri din resursele valutare necesare realizrii produsului,
iar pentru importator certitudinea n realizarea produsului comandat.
Plata n avans presupune i precizarea unor elemente:
procentul plii n avans se stabilete n contract sub forma unei cote procentuale din valoarea ntregii
mrfi ce urmeaz a fi livrat;
momentul plii avansului poate fi stabilit la un anumit termen de la semnarea contractului sau pn la o
dat limit, nerespectarea acestui termen atrgnd dup sine decalarea celorlalte momente economice ale
contractului (livrarea, punerea n funciune etc.);
modalitatea de acoperire a avansului - n practic se folosesc dou metode:
- proporional cu fiecare livrare pn la acoperirea lui integral (spre exemplu dac avansul este de 10%
din valoarea ntregii mrfi, atunci la fiecare livrare se achit de ctre importator doar 90% din contravaloarea
lotului).
- avansul se socotete acoperit cu valoarea primelor livrri, dup care celelalte loturi se pltesc de ctre
importator integral.
restituirea avansului este obligatorie indiferent din vina cui se reziliaz contractul. De aceea, n contract
trebuie s se precizeze dobnda pe care vnztorul o va plti cumprtorului n momentul restituirii
avansului. Dobnda se calculeaz pe perioada dintre momentul acordrii avansului i cel al restituirii lui. n
momentul acordrii, avansul nu este purttor de dobnd.
garantarea restituirii avansului: pentru creterea siguranei, importatorul poate solicita exportatorului o
garanie bancar de restituire a avansului.
modalitatea de plat a avansului presupune o form de decontare simpl i ieftin (incasso simplu sau
ordin de plat) deoarece importatorul nu are nici un risc n acest moment cu privire la respectarea condiiilor
privitoare la marf, iar exportatorul tie c ntrzierea plii avansului atrage dup sine decalarea tuturor
celorlalte obligaii contractuale.
Termeni cheie: modaliti de plat, schema de plat, pli n avans,
pli progresive, plata la livrare, plata pe credit, acreditiv, incasso,
ordin de plat, scrisoare de credit, plata n cont deschis, compensaii

O categorie special de avansuri sunt plile progresive care nu se restituie dect n situaia n care
rezilierea contractului are loc din vina exportatorului. Plile progresive sunt utilizate n cazul produselor
unicat, de valori mari, comenzi speciale. Pe baza facturilor prezentate de exportator prin care acesta atest
efectuarea unor cheltuieli pentru produsul comandat, n limita unei sume prestabilite, importatorul pltete
ealonat n avans.
Nerestituirea acestui avans n cazul rezilierii contractului din vina importatorului se explic prin faptul c
produsul fiind unicat, comand special, exportatorul gsete mai greu un nou client pentru produsul
respectiv.

Plata la livrare (plata imediat)
Const n stingerea obligaiei de plat a importatorului fa de exportator n momentul livrrii mrfurilor
sau prestrii serviciului. Plata la livrare poate fi fcut singular i definitiv sau poate constitui un moment
ntr-o schem de plata complex, n care obligaia de plat a cumprtorului nu se stinge n totalitate, ci
numai parial, proporional cu cota stabilit a fi pltit n acel moment.
Precizrile care se fac n contract vizeaz:
momentul plii: plata la livrare poate fi realizat contra documente sau contra marf. Cel mai adesea,
plata are loc prin prezentarea documentelor la banc de ctre exportator care atest astfel ndeplinirea
obligaiilor contractuale i expedierea mrfurilor sau prestarea serviciului.
modalitatea de plat: fiecare partener va opta pentru modalitatea care l avantajeaz cel mai mult. Avnd
n vedere garaniile pe care le prezint pentru ambele pri cel mai frecvent este utilizat acreditivul
documentar. Dac se alege plata prin incasso, exportatorul trebuie s se asigure mpotriva riscurilor de
neplat pe care le comport aceast modalitate.
modalitatea de garantare: n cazul n care exportatorul nu are sigurana ncasrii contravalorii mrfurilor
exportate, el poate solicita cumprtorului o scrisoare de garanie bancar pentru plat sau poate folosi
cambii acceptate i avalizate de ctre o banc corespondent etc.
Dac plata la livrare constituie doar un moment n cadrul unei scheme de plat (n cazul exporturilor de
maini i utilaje complexe), mai apar dou momente de plat ce urmeaz plii la livrare: cota pltibil la
recepie i cota pltibil la expirarea perioadei de garanie tehnic.
Cele dou cote au rolul de a constitui pentru importator o garanie suplimentar. Ele nu sunt purttoare
de dobnd i de aceea exportatorii vor dori ca ele s fie ct mai mici, iar importatorii vor solicita ca nivelul
lor s fie suficient de mare pentru a acoperi eventualele penalizri de ntrziere pentru nepunerea n
funciune a utilajului.

Plata pe credit (la termen)
Presupune achitarea contravalorii mrfii ntr-un moment situat dup livrarea acesteia. Aceast modalitate
de plat reprezint o nlesnire acordat de exportator importatorului al crei substrat poate fi diferit:
- vnztorul poate asigura cumprtorului timpul necesar acumulrii fondurilor pentru plata mrfii
sau
- poate constitui o arm concurenial n scopul ptrunderii sau meninerii pe o anumit pia.
Elementele care se precizeaz n contract se refer la:
procentul plii pe credit sau plata integral a contravalorii mrfii pe credit;
durata creditului presupune stabilirea celor trei intervale de timp care o compun:
- durata total a creditului = intervalul dintre momentul n care ncepe s curg creditul pn la achitarea
ultimei rate;
- perioada de graie = intervalul dintre momentul acordrii creditului pn la plata primei rate;
- perioada de rambursare = intervalul de la plata primei rate pn la achitarea ultimei rate.
momentul acordrii creditului are n vedere stabilirea evenimentului economic n funcie de care se nate
obligaia debitorului de a rambursa creditul. Evenimentul ales poate fi: data semnrii contractului, data
livrrii mrfurilor, data recepiei, data expirrii perioadei de garanie tehnic etc.
Ealonarea creditului i a momentului din care acesta ncepe s curg sunt privite diferit de ctre cei doi
parteneri. Cumprtorul va dori ca ealonarea ratelor s nceap ct mai trziu astfel nct din valorificarea
produsului s i poat acoperi ratele i dobnda. Exportatorul va dori o recuperare ct mai rapid a sumelor
investite n marfa exportat.
dobnda reprezint remunerarea creditului i se stabilete n contract ca procent anual ce se va aplica
asupra mrfii la livrare.


materializarea ratelor scadente vizeaz modalitatea de plat aleas i instrumentul de garantare utilizat.
Un moment important n desfurarea schimburilor internaionale l constituie ncasarea sau plata
mrfurilor realizate prin intermediul unei modaliti de plat. Principalele modaliti de plat utilizate pe
plan internaional sunt creditul documentar (acreditiv), incasso documentar, ordin de plat.

2. Acreditivul documentar
Este un angajament ferm asumat de o banc de a asigura plata contravalorii unui export contra
documentelor prezentate de exportator n condiiile i termenele stabilite de ordonatorul acreditivului.
Derularea operaiunilor cu acreditiv documentar este reglementat prin Regulile i Uzanele Uniforme
privind creditul documentar elaborate de Camera Internaional de Comer din Paris.
Prile implicate n derularea acreditivului documentar sunt:
ordonatorul (importatorul) este cel care iniiaz relaia de acreditiv prin instruciunile pe care le d
bncii sale de a efectua plata numai contra documentelor ntocmite de beneficiarul acreditivului documentar
n strict concordan cu clauzele acreditivului.
banca emitent (banca importatorului) - la solicitarea ordonatorului i asum angajamentul de plat
contra documente n favoarea unei tere persoane (exportatorul) - beneficiarul acreditivului.
beneficiarul acreditivului documentar (exportatorul) este cel n favoarea cruia a fost deschis acreditivul
i care prezentnd documentele la banca sa poate ncasa contravaloarea mrfii exportate.
banca exportatorului l deservete pe beneficiarul acreditivului.

Caracteristicile acreditivului vizeaz:
formalism: exportatorul nu poate pretinde plata dect pe baza documentelor care atest ndeplinirea
condiiilor impuse de acreditiv;
independena fa de relaia contractual de baz, n sensul c obligaiile asumate de ctre pri, chiar
dac au ca temei un contract comercial, sunt autonome fa de acesta, iar ntinderea lor este precizat n
acreditiv;
fermitatea angajamentului bancar se refer la faptul c banca se angajeaz s efectueze plata n
conformitate cu instruciunile acreditivului;
adaptabilitatea - prin numeroasele sale forme, acreditivul poate fi adecvat diferitelor operaiuni de comer
exterior;
sigurana: acreditivul asigur protejarea intereselor tuturor prilor implicate astfel:
exportatorul - are sigurana ncasrii contravalorii mrfii de la o banc angajat ferm s fac aceast
plat, n condiiile respectrii ntocmai a obligaiilor sale contractuale;
importatorul - are sigurana c plata mrfii nu se va face dect contra documente care atest
expedierea acesteia i ndeplinirea condiiilor convenite, prin confruntarea documentelor cu
instruciunile date bncii emitente;
banca emitent - angajat ferm n plata mrfii din ordinul importatorului, are sigurana operaiunii
prin gajul asupra documentelor de expediie, avnd posibilitatea de a dispune de ele n cazul n care
ordonatorul (importatorul) nu i va onora obligaiile de plat fa de banc.

Datorit acestor aspecte ce implic o siguran sporit a acestei modaliti de plat, acreditivul,
comparativ cu alte modaliti de plat, presupune o derulare relativ mai complicat i cu costuri ridicate.

Realizarea acreditivelor se poate face prin:
plata imediat: plata sumei de bani ordonat se face dup prezentarea documentelor stipulate n acreditiv.
Pentru operaiunile de verificare a documentelor i transfer a valutei, intervalul este de regul de 4 - 5 zile de
la depunerea documentelor.
plata diferat: plata se poate face i la o anumit dat de la vedere, determinabil conform prevederilor
acreditivului. Este o plat amnat de obicei ntre 30 - 60 zile de la prezentarea documentelor. Acest
acreditiv este avantajos pentru importator datorit perioadei de graie de care beneficiaz pn la plat.
acceptare: intervine atunci cnd plata se face n condiii de credit garantat cu cambii trase asupra bncii
emitente, bncii confirmatoare sau oricrei bnci nominalizate de banca emitent sau de banca
confirmatoare. n loc de bani, exportatorul (beneficiarul acreditivului) va primi la prezentarea documentelor
cambia acceptat de banca pltitoare. La scaden o va prezenta spre ncasare bncii respective.

negociere: este asemntor acreditivului prin acceptare, cu deosebirea c beneficiarul dorete s ncaseze
banii imediat i ca atare accept negocierea (vnzarea) cambiei tras asupra bncii emitente sau asupra unui
ter agreat de el. Ca urmare, banca pltitoare reine cambia i deduce comisioanele, dobnzile care i se cuvin
(pe baz de negociere) i pltete beneficiarului valoarea actual a cambiei.

Mecanismul derulrii unui acreditiv documentar irevocabil domiciliat n ara exportatorului implic
parcurgerea urmtoarelor etape:













1 = ncheierea contractului internaional de vnzare/cumprare i stabilirea modalitii de plat prin
acreditiv documentar irevocabil;
2 = importatorul - ordonator d dispoziie bncii sale pentru deschiderea acreditivului (pe baza
disponibilului su din cont sau a unui credit contractat pentru acest scop);
3 = deschiderea acreditivului i ntiinarea bncii exportatorului;
4 = avizarea exportatorului cu privire la deschiderea acreditivului;
5 = confirmarea de ctre exportator a concordanei datelor din acreditiv cu clauzele contractului
ncheiat i cu alte clauze indicate de importator;
6 = livrarea mrfurilor;
7 = remiterea de ctre exportator la banca sa a documentelor care dovedesc expedierea mrfurilor;
8 = plata contravalorii mrfurilor pe baza documentelor;
9 = remiterea documentelor de la banca exportatorului la banca importatorului;
10 = efectuarea plii de ctre banca importatorului ctre banca exportatorului pe baza documentelor
primite;
11 = transmiterea documentelor de la banca importatorului ctre importator pentru ca acesta s intre, pe
baza lor, n posesia mrfurilor.

Derularea acreditivului, ca modalitate complex de plat, presupune o multitudine de forme care se pot
adapta numeroaselor cerine ale partenerilor ntr-o tranzacie comercial internaional. Astfel, putem vorbi
de acreditiv:
domiciliat n ara exportatorului: este avantajos pentru exportator deoarece plata documentelor de ctre
banc se efectueaz imediat dup depunerea i verificarea lor;
domiciliat n ara importatorului: plata se va efectua de ctre o banc din ara importatorului, ceea ce
presupune un interval de timp mai mare datorit circuitului i verificrii documentelor;
domiciliat ntr-o ter ar: plata contravalorii documentelor se va efectua de ctre o banc cu domiciliul
n alt ar dect cea a importatorului sau exportatorului. Acest tip de acreditiv se utilizeaz n cazul n care
situaia economic, politic, legislativ, social etc. din cele dou ri (importatoare i exportatoare) prezint
un grad ridicat de risc.
irevocabil: presupune confirmarea acreditivului de ctre o alt banc dect cea emitent, ca o garanie
suplimentar pentru exportator;
revocabil: acreditivul poate fi modificat sau anulat unilateral deoarece nu conine meniunea expres
irevocabil;
transmisibil: vnztorul (exportatorul), n calitate de beneficiar al acreditivului, dorete s transmit
dreptul su de crean altei persoane fizice sau juridice i autorizeaz banca s efectueze plata persoanei al

Exportator
(beneficiar acreditiv)
Banca exportatorului
(banca pltitoare)
Importator
(ordonator acreditiv)
Banca importatorului
(banca emitent)

crei nume se menioneaz n acreditiv. Transferul se poate face o singur dat, iar cheltuielile de transfer
sunt suportate de ctre exportator (beneficiarul iniial).
netransmisibil: n acreditiv se menioneaz numai numele exportatorului;
divizibil: suma de ncasat se mparte ntre beneficiar i alte persoane indicate de acesta;
indivizibil: suma prevzut n acreditiv poate fi ncasat numai de ctre exportator;
utilizabil total sau parial: sumele prevzute n acreditiv pot fi ncasate de ctre exportator ntr-o singur
tragere sau n mai multe trageri; o variant pentru livrarea n trane a mrfurilor este acreditivul revolving
care se deschide iniial pentru o singur tran a livrrii, urmnd ca banca s l rencarce (rentregeasc)
automat pentru fiecare nou tran de livrri;
cu clauz roie: este utilizat n cazul unor tranzacii care presupun acordarea unui avans de ctre
importator ca parte din ncasrile ulterioare totale ale exportatorului, avans necesar pentru procurarea
materiilor prime, materialelor, angajarea forei de munc etc. Reprezint o form de finanare pentru care
importatorul poate solicita exportatorului o anumit garanie pn la livrarea mrfurilor i depunerea
documentelor respective.
back-to-back: acreditivul deschis de ctre unul dintre parteneri, n calitate de importator, se bazeaz pe un
alt acreditiv deschis n favoarea sa, n calitate de exportator. Se utilizeaz n tranzaciile comerciale duble
(importuri pentru reexport).

3. Incasso-ul documentar

Reprezint modalitatea prin care transmiterea plii de la cumprtor (importator) la vnztor
(exportator) se realizeaz numai dup ce cumprtorul este anunat de banca sa n legtur cu sosirea
documentelor care atest expedierea mrfurilor de ctre vnztor. Derularea operaiunilor pe baz de incasso
documentar se realizeaz conform prevederilor Camerei Internaionale de Comer din Paris.
Incasso-ul documentar este o modalitate de plat simpl i puin costisitoare. Serviciile prestate de
bncile implicate sunt ieftine deoarece nu angajeaz rspunderea lor, iar importatorul nu este n situaia de a-
i imobiliza mijloace bneti (ca n cazul acreditivului).
Prile implicate n derularea unui incasso documentar sunt:
- exportatorul care este emitentul ordinului de ncasare sau remitentul documentelor;
- banca exportatorului (banc remitent);
- banca importatorului care realizeaz plata la prezentarea documentelor;
- importatorul (trasul).
Mecanismul derulrii unui incasso documentar presupune parcurgerea urmtoarelor etape:











1 = ncheierea contractului internaional de vnzare/cumprare cu plata prin incasso;
2 = expedierea mrfii;
3 = remiterea documentelor de ctre exportator la banca sa i a ordinului de ncasare;
4 = remiterea documentelor la banca importatorului;
5 = notificarea importatorului cu privire la sosirea documentelor;
6 = avizarea plii de ctre importator;
7 = remiterea documentelor ctre importator i ridicarea mrfii de ctre importator;
8 = efectuarea plii din contul importatorului n contul exportatorului;
9 = avizarea exportatorului de ctre banca sa cu privire la ncasarea documentelor.


Exportator
Banca exportatorului
(banca remitent)
Importator
Banca importatorului
(banca pltitoare)

Formele incasso-ului sunt:
- incasso simplu: este un incasso de documente financiare nensoite de documente comerciale;
- incasso documentar: este un incasso de documente comerciale nsoite sau nu de documente financiare.
Documentele financiare includ cambii, bilete la ordin, cecuri, chitane etc., iar documentele comerciale
sunt reprezentate de facturi, documente de transport, de proprietate etc.

Dezavantajele pe care acreditivul le prezint pentru exportator sunt:
- marfa este livrat de ctre vnztor (exportator) pe adresa cumprtorului (importatorului) fr nici o
garanie de plat. Totui, importatorul nu va putea intra n posesia mrfii fr s achite contravaloarea
acesteia. ns, dezavantajul pentru exportator apare n caz de neplat a mrfii deoarece aceasta trebuie
returnat sau depozitat n vederea gsirii unui alt client (ceea ce determin cheltuieli suplimentare pentru
exportator).
- ntrzierea ncasrii valutei cu timpul necesar circuitului bancar al documentelor datorit faptului c
ntotdeauna incasso-ul documentar este domiciliat n ara cumprtorului. n aceast perioad, dei
exportatorul a livrat marfa, nu poate ncasa preul ei i se poate considera c exportatorul a acordat
importatorului un credit gratuit. Trebuie remarcat faptul c exportatorul ncaseaz preul mrfii vndute cu o
anumit ntrziere de la data expedierii, fa de posibilitatea oferit de acreditivul documentar (de a ncasa
preul la scurt timp de la expediere).
- bncile nu rspund de ntrzierile sau pierderile care pot apare n timpul transmiterii mesajelor sau
documentelor;
- costul protestului n instan i al altor aciuni de judecat poate fi foarte ridicat;
- riscul pierderii mrfurilor;
- riscul diminurii ncasrii ca urmare a deprecierii mrfurilor n perioada de ntrziere, apariia unor
cheltuieli suplimentare (pentru manipulare, staionare, protejare marf, redirecionare) sau deprecierea
valutei n care are loc ncasarea exportului.
Totui, incasso-ul documentar i asigur vnztorului o protecie net superioar celei date de o simpl
factur, dar mai slab dect cea asigurat de acreditivul documentar.
Avantajele exportatorului la utilizarea incasso-ului se refer la:
- decontarea este mai sigur dect plata din cont deschis sau prin ordin de plat;
- finanarea operaiunii de export poate fi obinut prin utilizarea de cambii;
- n caz de neplat a mrfurilor exportate, exportatorul poate protesta n instan;
- bncile pot acorda reduceri pentru comisioane i dobnzi ce sunt aplicate asupra valorii facturate;
- exportatorul are un anumit grad de siguran deoarece documentele sunt transmise prin canal bancar.
Exportatorul recurge la folosirea acestei modaliti de plat n urmtoarele situaii:
exist ncredere n bonitatea importatorului care este recunoscut pe plan mondial, iar importatorul,
pentru economisirea cheltuielilor bancare, insist pentru decontarea contractului n acest fel;
marfa este greu vandabil, se valorific la preuri mici, cu profit sczut, al crui nivel s-ar reduce i mai
mult dac ar interveni costuri bancare ridicate;
situaia politic, economic, monetar a rii cumprtorului este stabil;
mrfurile pot fi uor vndute pe teritoriul rii importatorului, n cazul n care acesta le refuz.
Msurile de evitare / atenuare a riscurilor implicate de utilizarea incasso-ului ca modalitate de plat de
ctre exportator au n vedere:
- includerea n contract a unor clauze de garantare a plii (scrisori de garanie bancar);
- apelarea la operaiunea de vinculare (expedierea mrfurilor pe numele unui tranzitor care o va elibera
ctre importator numai dac acesta face dovada plii ei);
- utilizarea incasso-ului numai n relaiile cu parteneri cunoscui, siguri i cu bonitate ridicat;
- mrfurile s fie bine cotate pe pia, cu preuri competitive care s sporeasc interesul importatorului;
- includerea n preul mrfii a unei marje acoperitoare echivalent cu dobnda pe perioada estimat
ntrzierii la plat;
- derularea n paralel de contracte comerciale cu mrfuri similare pe aceeai pia.
n ceea ce l privete pe importator, utilizarea incasso-ului documentar ca modalitate de plat genereaz
o serie de avantaje, printre care:
- este mai puin costisitor (comparativ de exemplu cu acreditivul documentar);

- importatorul este scutit de plata eventualelor comisioane bancare (ele sunt suportate de ctre
exportator);
- nu este obligat s imobilizeze fonduri pentru plata mrfurilor;
- are posibilitatea de amnare a plii pn la sosirea mrfurilor.
ns, i pentru importator pot apare dezavantaje la utilizarea incasso-ului. Astfel, el:
- nu are garania c mrfurile vor sosi la timp;
- pltete marfa fr garania c aceasta corespunde cantitativ i calitativ clauzelor contractuale.


Sintez: decontarea tranzaciilor se reflect n schema de plat (plat n avans, la livrare sau pe credit).
Acreditivul presupune angajamentul unei bnci de plat a valorii exportului pe baza documentelor
prezentate de exportator. Incasso-ul prespune transmiterea plii de la cumprtor la vnztor dup sosirea
la cumprtor a documentelor de expediie. Ordinul de plat reflect relaia ordonatorbancbeneficiar
pentru stingerea unei obligaii bneti. Scrisoarea de credit este o modalitate i o garanie de plat. Firmele
cu relaii tradiionale pot utiliza plata n cont deschis. n cazul lipsei de lichiditi internaionale, firmele pot
apela la compensaii i acorduri de barter.