Politica de autofinanare

Fluxul autofinanrii provine din interiorul unitii economice, sursa acestuia fiind
reprezentat de profitul net, constituite pe msur ce se formeaz rezultatele economice din
valorificarea produciei i avnd o importan deosebit n asigurarea autonomiei financiare.
Autofinanarea este principiul cel mai rspndit i semnific faptul c ntreprinderea
trebuie s-i asigure dezvoltarea folosind rezultatele financiare pozitive obinute anterior.
Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca rezultat al
tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de un agent economic, ntr-o perioad de timp,
avnd n vedere i incidena fiscal.
Pentru determinarea capacitii de autofinanare trebuie avute n vedere att variabilele
economice, ct i cele financiare. Variabilele economice pornesc de la previziunile de vnzri
(cantiti *preuri) i de la previziunile asupra costurilor (materii prime, materiale, salarii, etc.),
n timp ce variabilele financiare au n vedere: politica de mprumut promovat de agentul
economic care ocazioneaz cheltuieli financiare fixe, politica de (uzur) amortizare care poate
ncrca diferite costuri pentru anumii ani, i politica de repartizare a profiturilor care
dimensioneaz att volumul dividendelor distribuite acionarilor ct i profitul reinvestit.
Capacitatea de autofinanarea depinde de o serie de factori care reflect capacitatea
ntreprinderii de a negocia cu mediul. Aceast capacitate este influenat de o serie de condiii
sau restricii externe care pot fi negociate de ntreprindere sau care provin din intervenia statului,
cauze care determin un volum mai mare sau mai mic al capacitii de autofinanare.
n primul rnd, capacitatea de autofinanare este determinat de modul de negociere al
factorilor de producie cu piaa furnizorilor i forei de munc i a preului de vnzare
a produselor i serviciilor pe piaa clienilor, tiut fiind faptul, c rezultatul exerciiului
este influenat de mrimea veniturilor obinute de la clieni i de mrimea costurilor
materiale nregistrate n legtur cu piaa factorilor de producie;
n al doilea rnd capacitatea de autofinanare este influenat de unele msuri impuse
de stat: limitarea nivelului unui preuri, msuri ale politicii salariale (nghearea sau
sporirea cotizaiilor salariale), nivelul unor impozite i taxe legiferate de stat, nivelul
ratei scontului (ratei dobnzii), politica de amortizare, etc.
n calitatea sa de indicator al finanrii interne, capacitatea de autofinanare poate asigura:
creterea fondului de rulment;
finanarea total sau parial a noilor investiii;
rambursarea mprumuturilor;
remunerarea capitalurilor mprumutate;
dezvoltarea potenialului de producie i creterea extern (prin capitalizarea unei pri
din rezultat);
remunerarea acionarilor ( partea distribuit din rezultat);
nnoirea echipamentelor ( ca o consecin a amortizrii).
Abilitatea ntreprinderii de a face fa i de a-i impune obiectivele propriei strategii
formeaz coninutul politicii de autofinanare a acesteia. Politica de autofinanare a
ntreprinderii urmrete urmtoarele obiective:

s corespund cu interesele acionarilor, adic creterea cursului aciunilor ntreprinderii

i deci a valorii acesteia prin creterea proporiei din profitul net reinut pentru autofinanare.
Diminuarea riscului de insolvabilitate datorat autofinanrii este perceput favorabil pe pia
financiar i se reflect n creterea cererii pentru aciunile acesteia.
De asemenea, autofinanarea crete i capacitatea de ndatorare deoarece mbuntete
raportul ntre capitalurile proprii i datoriile reale, iar prin efectul de levier al ndatorrii -

valoarea ntreprinderii. Dar creterea proporii de distribuire a profitului pentru autofinanare se

lovete de atitudinea acionarilor, care uneori prefer un ctig pe termen scurt n pofida unei
sperate de rentabilitate mai mare n viitor.

creterea ntreprinderii i independenei sale fa de mediul financiar. Autofinanarea

sporete lichiditile prin evitarea plii dividendelor pe care le poate utiliza n acumularea de
capital, constituind deci un instrument de putere care i asigur o mai mare flexibilitate n viitor.
De asemenea, autofinanarea nu presupune negocieri din partea conducerii cu ali ageni
economici (bnci, ali creditori) n asigurarea necesitilor de capital, ci numai cu proprii
acionari, sporindu-i autonomia fa de mediul financiar, ceea ce poate aduce spre pericolul unei
politici de autofinanare dincolo de limite (exagerate). Trebuie de menionat c, dei
autofinanarea este o politic sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze n aceast
direcie din motiv c ntreprinderea s nu fie rupt de piaa financiar i pentru o mobilitate mai
mare a capitalului. Acoperindu-i integral nevoile de cretere economic din surse interne, se
poate uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu costul capitalului
mprumutat, crendu-se aparena c primul ar fi oarecum gratuit.

exploatarea unor avantaje pe care le ofer statul fa de agenii economici. Astfel,

autofinanarea poate constitui o premis a diminurii fiscalitii ntreprinderii prin reducerea
obligaiei fa de buget pentru plata impozitului pe profit. Astfel, n perioade de criz, sporirea
proporiei de repartizare a profitului net n favoarea autofinanrii conduce la investirea profitului
pentru dezvoltarea capacitilor de producie i obinerea de profituri viitoare suplimentare i, ca
atare, impozitul pe profit aferent profitului reinvestit se reduce cu anumit cote procentuale
prevzute de legislaie, constituind surs de finanare a investiiilor n viitor. Totodat, i statul
beneficiaz indirect ntruct pentru noile capaciti de producie este absorbit o parte din fore
de munc aflat n omaj, care reprezint o presiune fa de fondurile bugetului asigurrilor
sociale.

Vinderea activelor fixe i financiare

O alt form de manifestare a surselor de finanare pe termen lung prin intermediul fondurilor
proprii este vinderea activelor fixe i financiare. Unele elemente de active fixe sunt vndute naintea
ncheierii duratei lor funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Orice operaiune de
ntrerupere, nainte de termen, a ciclului de investiii cu scopul de a obine lichiditi n acele domenii
n care afacerile nu mai merg se numete dezinvestire, care este o surs intern de capital
neimpozat. n rile occidentale se impoziteaz doar o jumtate din plusvaloarea obinut din
cesiunea activelor fixe dezinvestite. Economiile fiscale astfel obinute determin diminuarea
corespunztoare a costului autofinanrii.
Dezinvestiiile sunt vitale pentru restructurarea multor uniti economice aflate n dificultate
financiar. Pot fi situaii cnd unele maini, cldiri etc., existente n proprietatea firmei sunt utilizate
la un nou proiect al su de dezvoltare. n acest caz, valoarea rezidual a respectivelor active fixe
reprezint o economie de capital bnesc, legat de noul proiect. Ele constituie un element al efortului
investiional, valoarea lor rmas fiind inclus n totalul cheltuielilor de investiii iniiale.

Sporirea capitalului social

Capitalul social prevzut la nfiinarea ntreprinderii poate fi modificat, ulterior, n funcie de
necesitile i politica de finanare, cel mai adesea n sensul sporirii acestuia.
Sporirea capitalului social se realizeaz, pe parcursul activitii ntreprinderii, prin
urmtoarele procedee (operaiuni) financiare: 1) creterea capitalului prin noi aporturi n numerar i
n natur; 2) creterea de capital prin ncorporarea rezervelor; 3) creterea de capital prin
conversiunea datoriilor; 4) creterea capitalului ca urmare a operaiunilor de fuziune, absorbie, ofert
public de schimb.
1. creterea de capital prin ncorporarea rezervelor;
Sporirea capitalului social prin ncorporarea rezervelor, apare ca rezultat al politicii de
autofinanare: ntr-o prim faz, profitul este aezat n rezerve pentru ca apoi s fie integrat n
capitalul social, ntreprinderea refuznd orice posibilitate de distribuire a acestor rezerve. Creterea
capitalului prin ncorporarea de rezerve este operaiunea care nu aduce resurse financiare noi pentru
ntreprindere.
2. creterea de capital prin conversiunea datoriilor;
Convertirea datoriilor ntreprinderii presupune creterea capitalului social prin
ncorporarea datoriilor sau transformarea datoriilor pe termen scurt n datorii pe termen mediu i
lung, caz n care are loc creterea capitalurilor permanente ale ntreprinderii. Creterea capitalului
prin ncorporarea datoriilor const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi creditorilor ntreprinderii
(furnizori, bnci). Acetia accept aciuni n contrapartid anulrii creanelor lor.
ntreprinderea recurge la aceast modalitate de cretere a capitalului atunci cnd ntmpin
dificulti de trezorerie sau cnd cheltuielile financiare legate de mprumuturi sunt mpovrtoare.
Nici aceast modalitate de cretere a capitalului nu aduce resurse financiare noi pentru
ntreprindere.

3. creterea capitalului ca urmare a operaiunilor de fuziune, absorbie, ofert public

de schimb.
Condiiile externe determin companiile s comaseze capitalul pentru folosirea mai eficient a
acestuia i pentru dezvoltarea n continuare. Cauzele principale care determin companiile spre a
ncerca aceast cale pot fi mprite n trei grupuri:
interne - nzuina spre reducerea cheltuielilor, cum ar fi de exemplu: cptarea unor noi deprinderi
(tehnologii nalte, proceduri de lucru mai eficiente, personal mai calitativ); accesul la noi produse,
canale de distribuie (care dau posibilitatea de a folosi mai eficace resursele de care dispune
compania), cauze financiare care presupun o economie fiscal (cnd cumprarea unei companii cu
pierderi poate reduce profitul impozabil);
externe - schimbrile mediului extern, care reduc eficiena activitii curente a companiei i o
determin s caute noi ci de dezvoltare, cum ar fi, de exemplu, modificrile n politica monetar, n
ritmurile generale ale activitii economice, cauzele politice i reglementarea de stat, globalizarea,
etc;
motivele conducerii - care presupun obinerea anumitor avantaje financiare (n cazul cnd
remunerarea managerului depinde de cifra de afacere, de cursul aciunilor, etc.).

Sporirea capitalului social

Capitalul social prevzut la nfiinarea ntreprinderii poate fi modificat, ulterior, n funcie de
necesitile i politica de finanare, cel mai adesea n sensul sporirii acestuia.
Sporirea capitalului social se realizeaz, pe parcursul activitii ntreprinderii, prin
urmtoarele procedee (operaiuni) financiare: 1) creterea capitalului prin noi aporturi n numerar i
n natur; 2) creterea de capital prin ncorporarea rezervelor; 3) creterea de capital prin
conversiunea datoriilor; 4) creterea capitalului ca urmare a operaiunilor de fuziune, absorbie, ofert
public de schimb.
4. creterea capitalului prin noi aporturi n numerar i n natur;
Creterea capitalului prin noi aporturi n numerar este cea mai important i realizeaz atunci
cnd autofinanarea este insuficient sau cnd gradul de ndatorare al ntreprinderii este prea mare.
Aceasta este o operaiune de finanare direct ntruct aduce ntreprinderii noi resurse de finanare,
spre deosebire de celelalte creteri de capital, care doar modific natura juridic a pasivului fr s
determine creterea resurselor de finanare.
Creterea capitalurilor prin noi aporturi n numerar este, pentru ntreprindere o operaiune care
nu se realizeaz n mod curent i presupune decizia acionarilor reunii la Adunarea General a
Acionarilor. De asemenea, este o operaiune indispensabil n momentul n care dezvoltarea
activitii ntreprinderii necesit resurse suplimentare de finanare. Astfel, creterea capitalului n
numerar se deosebete de autofinanare care este generat pe parcursul exerciiului financiar i de
ndatorarea bancar la care ntreprinderea recurge frecvent.
Creterea de capital reprezint o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara
ntreprinderii, de ctre acionari. Din acest punct de vedere, creterea de capital se aseamn cu
finanarea prin ndatorare care este tot o finanare extern.
Decizia de a crete capitalul prin noi aporturi n numerar este luat, n principal, pentru
urmtoarele scopuri: finanarea de investiii n vederea dezvoltrii ntreprinderii, mbuntirea
structurii financiare a ntreprinderii, acoperirea pierderilor nregistrate prin activitatea sa. De
asemene, decizia de a majora capitalul poate s fie luat ca urmare a existenei pericolului de
modificare a structurii puterii n cadrul ntreprinderii.
Creterea capitalului prin aporturi noi n numerar se poate realiza:
a) prin emisiunea de aciuni noi.
Aciuni simple. Avantajele ntreprinderii: nu este obligat s plteasc remuneraia sub
form de dividende ctre acionari; nu au scaden, crete ncrederea creditorilor, adic firma
va dispune de o baz pentru a se ndatora mai mult, dac este necesar; dac ntreprinderea are
perspective, aciunile pot fi vndute n termeni mai avantajoi dect obligaiunile i aciunile
prefereniale, deoarece au o rentabilitatea total mai mare i reprezint un titlu de proprietate
asupra firmei asigurnd o protecie asupra inflaiei neateptate, diferite studii indic apelarea
la emisiunea de aciuni n perioade mai bune, pentru menine o anumit rezerv a capacitii
de ndatorare pentru perioada cnd apar probleme operaionale.
Dezavantajele: emisiunea sau vnzarea de aciuni extinde dreptul de vot i controlul
noilor acionari; ofer noilor deintori dreptul de a mpri veniturile firmei, care pot fi mai
mari dect beneficiu obinut prin achiziionarea obligaiunilor sau aciunilor prefereniale;
costurile de subscriere i distribuie sunt mai mari (cost de investigaie i plus riscul asociat
la un numr mai mare pentru diversificarea portofoliilor investitorii nu cumpr mai multe
aciuni ale unei firme dect n cazul obligaiunilor); dividendele nu este o cheltuial
deductibil, impactul acestui factor se reflect n costul capitalului propriu comparativ cu cel
al mprumutului obligatar.
Aciuni prefereniale. Aceste aciuni ofer o preferin deintorilor si printr-un drept
prioritar la profituri, un drept prioritar la active n caz de lichidare sau o poziie preferenial
att n privina profiturilor, ct i a activelor.
Avantaje permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a face pli fixe ale
dobnzii; prin vnzarea aciunilor prefereniale ntreprinderea se eschiveaz de la clauza de

participare egal a noilor acionari la profiturile viitoare mai mari, care ar fi o cerin n cazul
aciunilor simple; permite companiei s evite mprirea controlului prin participare la vot;
permit ntreprinderii s pstreze activele ipotecabile pentru utilizarea n caz de urgen (permit
colectarea de fonduri cnd aceste active sunt deja ipotecate); nu au scaden;
Dezavantaj costul. Aciunilor prefereniale nu sunt deductibile, costul pltit adic rata
dividendelor este destul de mare dect n cazul obligaiunilor.
b) prin majorarea valorii nominale a aciunilor vechi. Aceast a dou soluie se aplic mai rar
ntruct nu toi acionarii vor consimi s-i aduc aportul la majorarea de capital.
Sporirea capitalului social prin aporturi n natur are ca efect sporirea numrului de aciuni ce
are ca substan un activ real i nu monetar. Dei nu mbuntete lichiditatea ntreprinderii,
mbuntete raportul capitaluri proprii / datorii ce se reflect pozitiv n poziia viitoare a creditorilor
financiari, respectiv bncile finanatoare.

Credite bancare pe termen mediu i lung

Firmele apeleaz la mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu obinnd astfel anumite
avantaje. Un avantaj al creditului pe termen lung sau mijlociu const n aceea c firma poate
beneficia de efectul de levier pozitiv, manifestat n creterea ratei de rentabilitate financiar. O
condiie n acest sens este ca randamentul investiiei s fie mai mare dect dobnda la creditul
solicitat. Totodat ntreprinderea va trebui s asigure pstrarea unei poziii rezonabile a creditului n
totalul capitalului.
Atingerea maturitii n dezvoltarea firmei constituie o premis favorabil pentru obinerea cu
uurin a unui mprumut bancar. Acum, garantarea mprumutului este mult mai solid, prin activele
de care dispune, dar i prin gradul ridicat de rentabilitate realizat. n aceste condiii, este favorabil
utilizarea mprumutului bancar pentru firm, din urmtoarele considerente:
*0 are acces pe piaa bancar, dat fiind credibilitatea sa n relaii cu terii;
*1 poate face investiii de mare anvergur sau, oricum, la nivelul pe care l impune
creterea dimensiunii afacerii;
*2 dispune de capacitatea de a folosi banii cu eficien sporit, putnd obine ctiguri
sperate.
Toate aceste mprejurri (avantaje) garanteaz rambursarea mprumutului i plata dobnzii
aferente, pe seama veniturilor scontate de la activitatea ntreprinderii.

mprumuturi obligatare i mprumuturi de la instituii financiare specializate,

etc
Obligaiunile sunt creanele, n corespundere cu care debitorul garanteaz creditorului plata
unei sume anumite la expirarea unei anumite perioade i plata unui venit anual sub form de dobnd
fix sau flotant. Emitentul unei obligaiuni mprumut a sum de bani pentru o anumit perioad, cu
obligaia general de a efectua pli regulate de dobnd i de a rambursa creditul la scaden.
Un avantaj esenial al recurgerii la mprumut obligat este c remuneraia se deduce din
profitul impozabil; costul datoriilor este absolut limitat i deintorii de obligaiuni nu particip la
creterea profiturilor; nu se pierde controlul asupra firmei; rata rentabilitii este mai mic dect la
aciuni; prin nserarea unei clauze de revocare n contractul de emisiune, ntreprinderea poate reduce
cheltuielile fixe dac dobnzile scad.
Dezavantaje costul acestor finanri reprezint sume (cheltuieli) fixe, care pot avea o
influen negativ dac profiturile ntreprinderii fluctueaz; creterea nivelului datoriilor poate crete
probabilitatea ncetrii plilor; au o scaden fix i deci trebuie luate msuri pentru rambursarea
datoriei la momentul respectiv, dac sunt angajamente pe o perioad lung de timp implic i un nivel
de risc mai ridicat, relaia contractual pe termen lung impune clauze mult mai restrictive dect n
cazul unui mprumut pe termen scurt sau a unei emisiuni de aciuni; n general standardele acceptate
de politic financiar dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s depeasc anumite limite, n cazul
cnd datoriile depesc aceste limite: crete rapid costul, clauzele din contract devin i mai restrictive.
mprumuturile de la instituiile specializate. Dat fiind faptul c bncile acord n mare
parte credite pe termen mediu i termen scurt, finanarea pe termen lung n rile dezvoltate, este
preluat de ctre stat. Dac mprumuturile se realizeaz din fondurile publice, statul poate crea
faciliti pentru mprumutai sub forma unor subvenii, uurarea fiscalitii, etc.
Dac mprumutul se efectueaz de la diverse organisme financiare specializate, facilitile
oferite de stat se pot materializa n compensarea parial a costului mprumutului, garantarea
mprumutului, etc. Spre deosebire de mprumuturile bancare acestea sunt mai lejere, mai uor de
suportat.

Leasing form de finanare indirect

n cazul lipsei de capitaluri disponibile din economie i inaccesibilitatea la credite bancare, a
nceput s se impun o nou alternativ la soluiile clasice de finanare pe termen lung din fondurile
mprumutate i anume leasing-ul. Astfel, leasing-ul este o modalitate de colaborare eficient dintre
firmele mici i mijlocii, aflate la nceput de drum, dar care dein proiecte de dezvoltare viabile, cu
perspective favorabile pe termen lung, cu instituiile financiare specializate dispuse spre colaborare.
Deci, leasing-ul este o form de atragere a resurselor financiare fr a recurge la operaiunea
de credit. n esen leasing-ul e achiziionarea de ctre o societate financiar specializat a unor
bunuri i nchirierea lor unui beneficiar care nu dispune de resurse financiare necesare pentru
procurarea acestor bunuri.
Leasingul este asimilat unui mprumut pe termen lung, deoarece se impun o serie de pli
contractuale pe o durat stabilit. Avantajul leasingului fa de credit este c proprietarul (firma de
leasing) are o poziie mai bun dect un creditor dac ntreprinderea se confrunt cu dificulti
financiare. Iar pentru utilizatorul: nu este necesar gsirea unor sume iniiale importante; plata chiriei
este considerat cheltuial deductibil; existena plilor fixe este un avantaj pentru debitor i implic
un risc mai mare pentru creditor (dei pot fi stabilite pli progresive, proporionale, n valut forte).
n dependen de termenul de expirarea a contractului, putem meniona: leasing-ul operaional
(funcional) i cel financiar. Leasing-ul funcional apare atunci cnd termenul de nchiriere nu
coincide cu termenul de exploatare a utilajului, n acest caz dup expirarea contractului beneficiarul
ntoarce societii de leasing utilajul.
Leasing-ul financiar apare atunci cnd termenul de exploatare coincide cu termenul
nchirierii. Dup expirarea contractului utilajul rmne n posesia beneficiarului.
n acest fel pot aprea o serie de avantaje caracteristice leasingu-lui:
cererea de lichiditate este minim la nceputul operaiunii;
presiunea asupra cash-flow-ului utilizatorului este diluat n timp;
utilizarea acestui instrument poate fi realizat i n combinaie cu alte scheme financiare;
alternativa la finanarea bancar (societile de leasing pot negocia cu bncile finanri mai
mari i condiii mai avantajoase de rambursat i de dobnd), etc.