CUPRINS

I. Decizia de finanare a ciclului de exploatare al ntreprinderii...............................3 II. Principii i opiuni asupra surselor de finanare a ciclului de exploatare...........6 III. Tipuri de credite bancare pe termen scurt destinate finanrii ciclului de exploatare al ntreprinderii ..........................................................................................9 IV. Costul creditului bancar i criterii de selecie a tipurilor de credite pe termen scurt...............................................................................................................................11 V. Politica de ndatorare a ntreprinderii i corelaia cu rata rentabilitii...........13 Bibliografie...................................................................................................................15

I. Decizia de finanare a ciclului de exploatare al ntreprinderii

Pentru desfurarea n bune condiii a activitii ntreprinderii, o importan considerabil prezint, alturi de dimensionarea necesarului de active circulante, stabilirea surselor de finanare a acesteia. Determinarea necesarului de resurse de finanare al ciclului de exploatare reprezint baza de plecare pentru stabiliarea resurselor financiare acoperitoare. Decizia de finanare a ciclului de exploatare trebuie s urmreasc selectarea i mobilizarea rapid a resurselor de finanare a activelor circulante, la cel mai redus cost al procurrii lor, n condiii de diminuare a riscului. Decizia de finanare a ciclului de exploatare are n vedere asigurarea echilibrului ntre necesarul de resurse de finanare al ciclului de exploatare (NFCE) i sursele de finanare a acestuia (SFCE), respectiv realizarea egalitii ntre NFCE i SFCE, n condiii de eficien. Sursele de finanare a ciclului de exploatare sunt formate din: surse proprii, surse atrase i surse mprumutate. mbinarea acestora trebuie s se realizeze n condiii de armonizare a relaiei dintre rentabilitate i risc. 1.Sursele proprii de finanare reprezint cea mai sigur surs de finanare i reflect autonomia financiar a ntreprinderii. 2. Sursele atrase (sau datoriile de exploatare) sunt numeroase, ns nesigure, pentru c nivelul lor depinde de evoluia i caracteristicile ciclului de exploatare, care determin att mrimea datoriilor de exploatare, ct i durata lor de exigibilitate. 3. Sursele mprumutate au ca principal avantaj mobilitatea lor, contribuind la acoperirea diferenei dintre necesarul de resurse de finanare i sursele proprii i atrase. Sursele mprumutate au un caracter oneros i determin creterea gradului de ndatorare al ntreprinderii. O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care echilibreaz relaia contradictorie dintre creterea autonomiei financiare (prin folosirea resurselor proprii) i necesitatea recurgerii la surse mobile, elastice de capitaluri care s acopere nevoile temporare i s completeze sursele proprii. Deciziile de finanare a ciclului de exploatare reprezint decizii curente sau decizii pe termen scurt, care sunt subordonate deciziilor pe termen lung ale ntreprinderii. Cu toate acestea, ele nu sunt mai puin importante, eventuale erori ale deciziei de finanare pe termen scurt putnd antrena importante pierderi pentru ntreprindere. De exemplu, o supraevaluare sau subevaluare a nevoilor de finanare pe termen scurt poate avea un efect negativ asupra lichiditii i capacitii de plat a ntreprinderii, determinnd fie un excedent de lichiditi ce nu poate fi fructificat eficient, fie un deficit de lichiditi ce nu poate fi acoperit la timp. Deciziile de finanare pe termen scurt vizeaz activele de exploatare, al cror volum variaz n funcie de evoluia activitii ntreprinderii de la o perioad la alta. n aceste condiii, deciziile de finanare pe termen scurt trebuie s aib n vedere nu numai acoperirea financiar a activelor circulante, dar s prezinte i flexibilitate, adic s se adapteze la nevoile concrete ale diferitelor perioade. n cazul ntreprinderilor care nregistreaz variaii nsemnate ale nivelului activitii de la o perioad la alta, se impune ca necesarul permanent de active circulante s fie finanat din capitaluri permanente, iar nevoile care apar n perioadele de vrf de activitate s fie finanate pe seama resurselor de trezorerie. n economia de pia, ntreprinderea, pentru a putea supravieui i pentru a se dezvolta, trebuie s urmreasc n permanen s-i adapteze producia la nevoile pieei sau, altfel spus, s-i adapteze capacitatea de producie la evoluia cererii. Previziunea cererii este o problem delicat pentru ntreprindere, dar este esenial pentru c deciziile de investiii angajeaz ntreprinderea pe o perioad lung. Previziunea 2

volumului i structurii cererii joac astfel un rol important n orientarea activitii ntreprinderii. Pentru a satisface o parte din cererea prevzut, ntreprinderea trebuie s adapteze oferta sa, adic volumul de producie. n funcie de decizia luat, de a menine sau de a crete cota de pia, ntreprinderea trebuie fie s menin, fie s creasc capacitatea de producie. n aceste condiii, apare decizia de a investi, deoarece capacitatea sa de producie depinde de aceasta. Alegerea ce trebuie fcut este ntre o politic de investiii de meninere sau de expansiune, innd seama de problemele legate de finanare i de rentabilitate a investiiei proiectate. Dup definirea obiectivului de urmrit, ntreprinderea trebuie s aib n vedere, pe de o parte, nevoile de finanare a activitii sale, iar pe de alt parte, resursele financiare de care dispune sau pe care le poate procura. nainte de a alege tipul de finanare care se adapteaz cel mai bine nevoilor i condiiilor sale, este necesar i util ca ntreprinderea s-i ntocmeasc un plan de finanare care s cuprind att nevoile de fonduri, ct i resursele financiare previzibile. n cadrul fiecrui an, se prevd nevoile de finanat: investiiile directe i financiare ale ntreprinderii, creterile permanente de nevoi de fond de rulment, rambursrile de mprumuturi pe termen mijlociu i lung, distribuirile de dividende. n sfera resurselor se includ: - resursele provenite din autofinanare, care sunt relativ previzibile, - resursele provenite din creterile de capital i - resursele provenite din mprumuturi. Soldul de finanat (total utilizri minus total resurse permanente) urmeaz s fie asigurat prin credite de trezorerie (credite pe termen scurt). Planul de finanare poate fi privit i ca o balan a resurselor i nevoilor de resurse pe termen mijlociu i lung, care va corespunde unui excedent de resurse, uneori unui echillibru aproximativ, sau unui deficit de resurse. Politica financiar trebuie s permit acoperirea optim a acestui impas financiar, mobiliznd pentru ntreprindere resurse externe, proprii sau de mprumut, cele mai convenabile att pentru ea ct i pentru acionari. Opiunea i combinarea resurselor proprii i a mprumuturilor depinde de situaia i de strategia financiar a ntreprinderii, de starea i de perspectivelor evoluiei pieei financiare, de costuri, de securitatea i supleea operaiunii, de riscurile capitalurilor. Structura financiar i opiunea pentru o anumit structur reprezint o decizie important a politicii de finanare, deoarece condiioneaz echilibrul agentului economic, att pe termen scurt, ct i pe termen lung, precum i gradul su de autonomie financiar i decizional. Alegerea unei structuri financiare este o variabil decizional care nu trebuie s depind numai de obiectivele de cretere a rentabilitii, ci i de riscul asumat de ntreprindere. Decizia de finanare este supus unor restricii determinate de relaia cu grupurile ce exercit influen asupra alegerii modalitilor de finanare, i anume: acionarii, bncile, instituiile de credit specializate, statul. De asemenea, trebuie s se aib n vedere i influena unor factori financiari cu caracter conjunctural, cum ar fi: starea pieei financiare, deprecierea monetar, evoluia dobnzilor pe piaa creditelor etc. Decizia asupra structurii financiare nseamn, de fapt, mbinarea finanrilor pe tremen lung, mediu i scurt, respectiv stabilirea ponderii capitalurilor permanente i a creditelor de trezorerie. Opiunea privind structura financiar are n vedere faptul c nevoile permanente urmeaz s fie finanate pe seama resurselor financiare permanente, iar nevoile temporare

trebuie acoperite pe seama creditelor de trezorerie. Pe baza acestor principii, se asigur echilibrul financiar al ntreprinderii i se limitez riscul economic, inclusiv cel financiar. n practica economic din ara noastr, principalul instrument de previzionare a rezultatelor financiare i a resurselor financiare necesare este bugetul de venituri i cheltuieli, care reflect modul de formare i de utilizare a fondurilor bneti pentru activitatea ntreprinderii. Bugetul de venituri i cheltuieli reprezint un program financiar al ntreprinderii prin intremediul cruia se previzioneaz veniturile, cheltuielile i rezultatele financiare ale activitii acesteia, resursele proprii i mprumutate, relaiile cu celelalte ntreprinderi, cu salariaii, cu bugetul public naional i cu bncile. Previziunea financiar asupra necesarului de finanare i a resurselor posibile de mobilizat este deosebit de important pentru o ntreprindere. n lipsa previziunii financiare, ntreprinderea ar avea ca punct de reper pentru aprecierea aituaiei economico-financiare doar rezultatele anilor precedeni sau rezultatele ntreprinderilor concurente.

II. Principii i opiuni asupra surselor de finanare a ciclului de exploatare

n condiiile n care ntreprinderea dispune de mai multe posibiliti de finanare a activitii sale, se pune problema de a alege pe acelea care se preteaz cel mai bine nevoilor sale. Aceast selecie se face innd cont de anumite condiii care limiteaz aria posibilitilor de procurare de resurse. n funcie de strategiile de finanare adoptate de o ntreprindere, se pot alege modalitile de finanare a activitii de exploatare dup anumite principii i criterii. Finanarea activitii de exploatare a unei ntreprinderi se bazeaz pe unele principii: principiul echilibrului financiar, care poate s fie enunat astfel: utilizrile (activele) stabile trebuie s fie finanate pe seama resurselor stabile (permanente). ntreprinderea trebuie s in cont de acest principiu atunci cnd are de ales ntre finanarea din resurse permanente i finanarea pe seama creditelor pe termen scurt; principiul ndatorrii maxime (sau al autonomiei financiare) potrivit cruia nivelul datoriilor financiare (n afara creditelor bancare curente) nu trebuie s depeasc nivelul fondurilor proprii. Acest principiu se exprim prin rata de autonomie financiar, care poate fi determinat astfel: Capitaluri Pr oprii (raportul trebuie s fie superior lui 1); Datorii Financiare Datorii Financiare (raportul trebuie s fie inferior lui 1); Capitaluri Pr oprii Capitaluri Pr oprii (raportul trebuie s fie mai mare dect ). Re surse Permanente n principiu, dac datoriile financiare sunt egale sau superioare capitalurilor proprii, ntreprinderea nu poate s creasc nivelul su de ndatorare. Un nivel de ndatorare superior nivelului capitalurilor proprii nu poate fi obinut dect dac ntreprinderea ofer importante garanii (ipoteci, cauiuni) i accept ca, uneori, creditorii s exercite un control asupra gestiunii sale. n aceast situaie, autonomia ntreprinderii este compromis. principiul capacitii de rambursare poate fi enunat astfel: nivelul datoriei financiare nu trebuie s depeasc cu mai mult de 3-4 ori capacitatea de autofinanare medie anual prevzut. Acest principiu este complementar celui precedent i se reflect prin relaia: Datorii Financiare 3( sau 4) Capacitate De Finantare Prin intermediul acestei reguli se reflect termenul de rambursare al datoriilor financiare prin intermediul capacitii de autofinanare. Dup estimrile din literatura de specialitate, aceast durat nu poate depi trei sau patru ani. n mod teoretic, dac ntreprinderea nu respect aceast regul, ea nu poate s nregistreze o cretere a nivelului su de ndatorare. n aceast situaie, alegerea se reduce la componentele capitalurilor proprii i/sau leasing. principiul minimului de autofinanare conform cruia ntreprinderea trebuie s autofinaneze o parte din investiiile pentru care solicit credite. Ea nu poate s obin un

credit pentru finanarea n ntregime a proiectului de investiie i trebuie s gseasc o finanare proprie complementar. Pe lng principiile menionate, n materie de finanare se mai ine cont de statutul juridic al ntreprinderii, de mrimea ntreprinderii, de starea pieei financiare i de o serie de criterii. Un prim criteriu de avut n vedere este rentabilitatea financiar. Multe ntreprinderi i fixeaz drept obiectiv general maximizarea profitului pe aciune, ceea ce nseamn maximizarea rentabilitii financiare, exprimat prin raportul: Rf = Pr ofit Net Capitaluri Pr oprii

Rentabilitatea financiar depinde de structura resurselor permanente, adic de ponderea pe care o au datoriile financiare (D) i capitalurile proprii (Kp). D R f = (1 I p ) Re + ( Re i ) K Aceasta este formula general a efectului de levier al ndatorrii. Potrivit relaiei de mai sus: dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii (Re>i), rentabilitatea financiar este cu att mai ridicat cu ct raportul D/Kp este mai mare. n acest caz, efectul de levier este pozitiv. n consecin, ntreprinderea care dorete s maximizeze rentabilitatea financiar va fi interesat s se mprumute la maxim pentru a beneficia de efectul de levier. dac rentabilitatea economic este mai mic dect rata dobnzii (Re<i), rentabilitatea financiar este cu att mai slab cu ct raportul D/Kp este mai mare. n acest caz, efectul de prghie este negativ, iar finanarea prin credite este inoportun. Un alt criteriu cu care se opereaz n selecia posibilitilor de finanare l reprezint costul fiecrei surse de finanare. Criteriul costurilor este subordonat, dup caz, criteriilor de securitate i rentabiliate ale ntreprinderii. O selecie a posibilitilor de finanare poate fi fcut eliminnd acele capitaluri care au o rentabilitate inferioar costului lor. Pentru a determina costul unei surse de finanare, trebuie s se compare, pe de o parte, capitalul pus la dispoziia ntreprinderii, iar pe de alt parte, ansamblul sumelor pe care ea trebuie s le verse n contrapartid. De o manier general, costul unei surse de finanare poate fi definit ca rata actualizat pentru care exist o echivalen ntre capitalul pus la dispoziia ntreprinderii i ansmblul fondurilor vrsate n scopuri de rambursare sau de remunerare. Costul capitalului propriu este aproape ntotdeauna mai mare dect al capitalului mprumutat. Acionarii sunt expui ntr-o mai mare msur riscului dect creditorii. n cazul n care o ntreprindere d faliment, acionarii sunt ultimii care i recupereaz capitalul. n alegerea modalitilor de finanare pot s intervin i alte criterii, n funcie de situaia financiar a ntreprinderii i de strategia sa de dezvoltare, i anume: diluarea puterii de control. Pentru a evita aceast diluare, ntreprinderea prefer n locul aciunilor ordinare, aciuni cu dividende prioritare fr drept de vot sau emisiunea de obligaiuni. riscul financiar i riscul tehnologic. Activitile finanate n mare parte din capital mprumutat se confrunt cu riscul financiar. Nerambursarea la scaden a creditelor i

neplata datoriilor fa de furnizori pot s atrag declararea ntreprinderii n stare de ncetare a plilor. Orice investiie tehnic comport riscul de a fi la un moment dat depit, ca urmare a progresului tehnic. Dac ntreprinderea dorete s conserve o mare capacitate de adaptare, trebuie s finaneze astfel de investiii prin leasing. adaptarea modalitilor de rambursare la regulile financiare ale ntreprinderii. Dac ntreprinderea prevede dificulti de trezorerie, un mprumut pentru care se poate obine o amnare a termenului de rambursare este preferabil unui mprumut care nu comport nici o amnare, chiar dac costul acestuia este inferior primului mprumut. procedura de obinere a unor finanri. Unele mprumuturi necesit perioade lungi i proceduri complexe pentru a putea fi obinute. Dac ntreprinderea are nevoie urgent de capitaluri pentru o oportunitate care i se ofer, ea va opta pentru un mod de finanare care este mai uor de obinut. n alegerea modalitilor de finanare poate fi avut n vedere i criteriul garaniilor solicitate pentru mprumuturile acordate de diveri creditori. Bncile, preocupate de securitatea creditelor acodate, efectueaz o analiz financiar a activitii agenilor economici pentru a evalua capacitatea de rambursare a acestora. De asemenea, analiaza efectuat de ctre bnci include, pe lng factorul financiar, i aptitudinile i calitile morale ale managerilor ntreprinderii. Pentru sumele acordate cu titlu de mprumut, bncile solicit garanii. n unele cazuri, ntreprinderea nu poate s ofere garaniile cerute pentru contractarea unui anumit tip de mprumut. n acest situaie, ea trebuie s se orienteze ctre alte tipuri de mprumut mai puin exigente din punct de vedere al garaniilor, care sunt, n general, mai costisitoare. n selectarea resurselor de finanare, fiecare ntreprindere opereaz cu diverse criterii, n funcie de situaia sa financiar i de strategia adoptat pentru activitatea viitoare.

III. Tipuri de credite bancare pe termen scurt destinate finanrii ciclului de exploatare al ntreprinderii
n condiiile n care sursele proprii i cele atrase nu sunt suficiente pentru finanarea ciclului de exploatare, ntreprinderile apeleaz la credite pe termen scurt. Creditele pe termen scurt se acord de bnci pe o perioad de pn la un an i au caracteristici diferite, n funcie de obiectul creditrii, termenul efectiv pentru care se acord, mrimea costului lor, modaliti de acordare i rambursare. n practica bancar a rilor cu economie de pia dezvoltat, creditele pe termen scurt se structureaz astfel: credite de trezorerie; credite de mobilizare; credite pentru activitatea de producie i aprovizionare. Creditele de trezorerie se acord ntreprinderii pentru acoperirea unui dezechilibru momentan sau periodic ntre fluxurile de ncasri i fluxurile de pli. Acest tip de credite nu presupune o garanie special, ci se acord pe baza solvabilitii pe termen scurt. Aceste credite urmresc s asigure echilibrarea trezoreriei curente a ntreprinderii, atunci cnd lichiditile obinute prin mobilizarea creanelor comerciale nu sunt suficiente. Creditele de trezorerie, la rndul lor, cuprind dou forme: avansurile n cont curent i creditele de trezorerie pe baza biletelor financiare. Avansurile n contul curent reprezint o form de creditare a activitii curente a ntreprinderii, prin care banca continu s fac pli n numele titularului de cont i dup ce acesta i-a epuizat disponibilitile, n cadrul unei limite, numit plafon de creditare. Aceast categorie de credite cuprinde: facilitile de cas, creditul releu i creditul pentru descoperire. Facilitile de cas sunt credite destinate pentru a finana decalajele de foarte scurt durat (mai puin de o lun) dintre ncasrile i plile ntreprinderii. Facilitatea de cas const n faptul c banca autorizeaz ntreprinderea s aib cont curent momentan debitor. La finele lunii de acordare a facilitii, soldul contului curent trebuie s redevin creditor. Nivelul facilitii de cas nu poate depi valoarea lunar a cifrei de afaceri. Creditul releu se acord pentru o durat mai scurt dect cea a facilitii de cas i este destinat s acopere un dezechilibru foarte scurt de trezorerie. Acest dezechilibru provine din termenele de transmitere i ncasare a mijloacelor de plat (viramentul ntre banca clientului i cea a ntreprinderii este n curs de realizare). Acordarea creditului releu este condiionat de anticiparea unei ncasri certe i importante (creane comerciale, cretere de capital prin emisiune de aciuni, emisiune de obligaiuni etc.). Creditul pentru descoperire este un avans n contul curent al ntreprinderii, pe o perioad mai lung dect n cazul creditelor precedente. Banca accept un sold debitor al contului curent pentru un nivel plafonat. Unii autori asimileaz aceast form de creditare cu deschiderea unei linii de credit. Creditele de trezorerie acordate pe baza biletelor financiare se bazeaz pe faptul c ntreprinderea remite bncii sale alte efecte dect cele comerciale. n practica bancar francez i american, aceste efecte sunt numite bilete financiare. n momentul n care ntreprinderea mobilizeaz biletele financiare, banca crediteaz contul curent al acesteia cu valoarea lor, iar la scaden debiteaz contul curent. Creditele de mobilizare mbrac dou forme: credite de scont; credite de mobilizare a creanelor comerciale.

Creditul de scont are la baz efectele de comer. Bncile sconteaz cambii, adic avanseaz o sum de bani unei ntreprinderi n schimbul unor cambii a cror ncasare va avea loc peste un anumit timp. Banca remite valoarea nominal a cambiei mai puin scontul. Termenul pentru care se acord creditul este egal cu numrul de zile de la data scontrii (remiterii efectului la banc) cambiei pn la scadena acesteia. Creditul de mobilizare a creanelor comerciale se acord pentru un ansamblu de creane comerciale grupate ntr-un singur bilet la ordin, care este remis bncii. Spre deosebire de creditele de scont la care efectele de comer reprezint garania bncii, n cazul creditelor de mobilizare a creanelor comerciale, efectele de comer rmn n proprietatea ntreprinderii care solicit creditul. Creditele pentru producie i aprovizionare mbrac dou forme: creditul de campanie; creditul pe stocuri. Creditul de campanie se acord ntreprinderilor cu activitate sezonier care nregistreaz un decalaj nsemnat ntre angajarea de cheltuieli i ncasarea de venituri. Creditul pe stocuri. Pentru ca o ntreprindere s beneficieze de astfel de credite, trebuie s fac dovada stocrii produselor n depozite publice, care elibereaz o recipis-warant. Acest efect de comer este mobilizat la banca care acord creditul. n unele situaii, stocurile pot rmne la ntreprinderi, care se angajeaz s nu le valorifice n cursul perioadei de creditare.

IV. Costul creditului bancar i criterii de selecie a tipurilor de credite

pe termen scurt
n cadrul gestiunii financiare a ntreprinderilor, costul creditului reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt, de aceea optimizarea costurilor i negocierea condiiilor sunt decizii fundamentale. Costul creditului bancar este variabil i depinde de tipul de mprumut solicitat, de suma solicitat, de termenul de rambursare, de gradul de solvabilitate al solicitantului de credite etc. Costul creditelor de finanare a ciclului de exploatare depinde, n principal, de urmtoarele elemente: rata dobnzii; comisioanele de diverse tipuri. Rata dobnzii este format din: - rata dobnzii de referin sau rata dobnzii directoare, care poate fi rata oficial a scontului (rata dobnzii aplicat de Banca Central la creditele acordate bncilor comerciale) sau rata dobnzii la creditele de pe piaa monetar interbancar. - majorarea ratei dobnzii de referin, n funcie de tipul de credit. Aceast majorare are loc penntru compensarea riscului implicat de tipul de credit. De exemplu, la creditele de trezorerie, care prezint un risc mai mare de nerambursare fa de creditele de scont, rata dobnzii este mai ridicat. - majorarea ratei dobnzii de referin pentru compensarea riscului de ntreprindere. Aceast majorare este n funcie de situaia economico-financiar a ntreprinderii care solicit credite. Prin urmare, rata dobnzii depinde de riscul pe care i-l asum banca. Acest risc depinde de mrimea ntreprinderii, de performanele economico-financiare antrioare ale acesteia, de calitatea garaniei pe care o ofer. Nivelul ratei dobnzii este determinat nu doar de rata dobnzii de referin i de riscul bncii, ci i de posibilitile de refinanare pe care aceasta le are. De pild, creditele de scont au un cost mai mic ntruct bncile comerciale au posibilitatea sa le resconteze n situaia n care au nevoie de lichiditi. Nu la fel se ntmpl n cazul facilitilor de cont i al creditului pentru acoperirea soldului debitor al contului curent al clientului. Comisioanele percepute de banc pentru creditele acordate se cuprind n costul acestora i se mpart n dou categorii: comisione de riscuri i comisioane administrative. Marea majoritate a acestor comisioane sunt variabile, n raport cu mrimea creditului sau cu mrimea riscului. Comisoanele pentru cheltuieli administrative sunt, de regul, fixe i servesc la acoperirea cheltuielilor cu manipularea mijloacelor de plat. Costul creditelor este un criteriu important cu care se opereaz n alegerea tipului de credit. Pentru fiecare tip de credit trebuie s se compare costul nominal cu cel real, avantajele i dezavantajele. n general, selecia se face n funcie de costul real. Dei, uneori ntreprinderile nu-i pun problema seleciei creditelor pe termen scurt fie din cauza nevoilor urgente de lichiditi, fie ca urmare a numrului redus de bnci cu care colaboreaz, totui gestiunea eficient a resurselor de finanare are n vedere posibilitile de alegere a acestora.

10

Selectarea creditelor pe termen scurt se face i funcie de alte criterii, i anume: facilitatea de acces, care se refer la faptul c unele credite se obin mai uor dect altele; de exemplu, creditele de scont se obin mai uor deoarece riscul asumat de banc este mai mic dect n cazul creditului pentru acoperirea soldului debitor. supleea sau flexibilitatea creditului se refer la calitatea acestuia de a se adapta la nivelul i durata nevoii; avansul n cont curent i creditul pentru descoperire sunt creditele pe termen scurt cele mai suple, n timp ce creditele obinute prin mobilizarea creanelor comerciale nu sunt suficient de suple ntruct este posibil ca ntreprinderea s nu aib efecte de comer la nivelul nevoii de finanare.

11

V. Politica de ndatorare a ntreprinderii i corelaia cu rata rentabilitii

O ntreprindere poate s foloseasc att capitalul propriu ct i capitalul mprumutat pentru realizarea unei investiii, a unei activiti de producie sau de comer. n aceste condiii, se impune urmrirea efectelor folosirii capitalului mprumutat asupra rentabilitii: dobnzile i alte pli asimilate influeneaz asupra rezultatelor economicofinanciare ale ntreprinderii, respectiv asupra profitului acesteia; variaiile dobnzii influeneaz asupra profitului, datorit primei de risc aplicat de bnci. Creditul pe termen scurt constituie o resurs cu pondere ridicat n completarea fondurilor agenilor economici. n condiiile n care ntreprinderile lucreaz rentabil, este mai avantajos s apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea volumului activitii, dect s atepte pn cnd, prin capitalizarea profiturilor, s-ar putea constitui fonduri proprii suficiente. Politica de ndatorare a ntreprinderii are la baz decizia acesteia cu privire la raportul dintre datorii i capitalurile proprii. ndatorarea are implicaii deosebite pentru ntreprindere. Pe de o parte, n urma contractrii unui credit, ntreprinderea este obligat s suporte cheltuieli financiare (rate de rambursat i dobnzile aferente), care mresc costurile i reduc profitul. Pe de alt parte, dac rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii, ndatorarea are un efect pozitiv asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii. Influena capitalului mprumutat asupra rentabilitii financiare este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de efect de levier financiar sau de prghie a ndatorrii. Termenul de prghie este ntlnit i n literatura economic american sub denumirea de leverage i reflect influena dobnzii la mprumuturi asupra rentabilitii. Prghia ndatorrii este expresia raportului dintre datoriile totale i capitalul propriu. Rata rentabilitii se poate exprima n mai multe moduri: n funcie de cifra de afaceri, respectiv rata rentabilitii comerciale: Pr ofit Rc = * 100 Cifra De Afaceri n funcie de activul total, i anume rata rentabilitii economice: Pr ofit Din Exploatare Re = *100 Activ Total n funcie de capitalul propriu, adic rata rentabilitii financiare: Pr ofit Net Rf = * 100 Capital Propriu ntre rata rentabilitii ecnomice i rata rentabilitii financiare exist urmtoarele corelaii: dac ntreprinderea nu apeleaz la mprumut, cele dou rate sunt egale; dac se apeleaz la mprumut, diferena dintre cele dou rate este dat de coeficientul structurii financiare (datorii/capital propriu) i de diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii la creditele contractate. Diferena dintre rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar se datoreaz politicii de finanare promovat de ntreprindere. Pentru a pune n eviden impactul ndatorrii asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii, se pornete de la urmtoarea descompunere a ratei rentabilitii financiare:

12

Re zultatul Net Re zultatul Exploatarii Re zultatul Net Pasiv Total = * * Capitaluri Proprii Activ Total Re zultatul Exploatarii Capitaluri Proprii Rentabilitatea economic Impactul ndatorrii Prin urmare: Rentabilitatea financiar = Reantabilitatea economic*Impactul ndatorrii Din aceast relaie, se observ dependena rentabilitii financiare de rentabilitatea economic i de gradul de ndatorare. Efectul multiplicator al ndatorrii constituie efectul de levier financiar, denumire ce provine din faptul c mprumuturile reprezint o prghie financiar care influeneaz nivelul rentabilitii capitalurilor proprii. Pentru a pune n eviden efectul de levier al ndatorrii, se poate pleca de la urmtoarele relaii: profitul net (PN) este determinat de rezultatul exploatrii, corelat cu dobnzile (Db) la capitalurile mprumutate i cu impozitul pe profit (i) PN = (RE Db)(1 i) din relaia de calcul a rentabilitii economice se obine rezultatul brut al exploatrii (RE), ca remunerare a ntregului activ economic (AE) RE Re = de unde RE = Re*AE AE activul economic fiind finanat integral din capitaluri proprii i mprumutate, rentabilitatea economic se poate scrie astfel: RE = Re (CP + DAT) dobnda (Db) ca remunerare a capitalurilor mprumutate, rezult din relaia: Db = DAT*Rd, unde Rd rata dobnzii. n aceste condiii, rata rentabilitii financiare devine: PN ( RE Db) R * AE DAT * Rd Rf = = * (1 i ) = e * (1 i ) = CP CP CP R (CP + DAT ) DAT * Rd = e * (1 i ) CP DAT R f = Re + ( Re Rd ) (1 i ) R f = Re + efectul de levier al ndatorrii CP Efectul generat de ndatorare determin modificarea nivelului rentabilitii financiare n sensul creterii sau scderii sale, dup cum rentabilitatea economic este superioar sau inferioar costului mediu al datoriilor. Dac levierul (Re-Rd) este pozitiv, rentabilitatea financiar va fi cu att mai mare cu ct ndatorarea va fi mai important. n acest caz, ntreprinderea are interesul s se mprumute, pentru a beneficia de efectul de levier. Dac levierul (Re-Rd) este negativ, creterea ndatorrii ntreprinderii are efect nefavorabil asupra rentabilitii financiare, aceasta diminundu-se cu diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii. n aceast situaie, se apreciaz c ndatorarea are efect de mciuc determinnd scderea rentabilitii financiare.

13

BIBLIOGRAFIE

1. Boariu Angela - Creditarea bancar a activitii de exploatare a ntreprinderii, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003 2. Buctaru Dumitru - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Junimea, Iai, 2004 3. Onofrei Mihaela - Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004 4. Bistriceanu Gh., Adochiei M. - Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 2001

14