UNIVERSITATE FACULTATE SPECIALIARE

ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE

COORDONATOR

ABSOLVENT

CAPITOLUL I

NOIUNI GENERALE PRIVIND TREZORERIA

1.1. Definirea trezoreriei Conceptul de trezorerie se refer la acel ansamblu de operaii financiare i monetare pe care le face o entitate economic pentru a-i putea procura mijloacele bneti i cheltui conform cu necesitile activitii ei. Sub aspect contabil, ea reprezint totalitatea stocurilor i fluxurilor de numerar cu privire la investiiile financiare pe termen scurt, creditele bancare pe termen scurt, disponibilitatile n conturile la bnci/casierie, ct i alte active de trezorerie. Trezoreria reprezint un element principal al gestiunii financiare i poate fi: un stoc- reprezentat de lichiditatile din casierie, datorii financiar-bancare, dac este

negativ; un flux- reprezentat de o intrare sau de o ieire de cash n/din firm.

Obiectivul principal al gestiunii trezoreriei ar fi evitarea unei trezorerii negative, manifestata prin blocaj financiar (imposibilitatea de a face fa plilor). Cauzele ce ar putea duce la o trezorerie negativ i soluiile de evitare a acesteia: pierderile din ncasri, respectiv pli, efectuate de firm prin banc, ntre operaiunile de virament n contul bancar i efectiv operaiunile contabile legate de acestea apar desigur decalaje de timp; ajustarea scadenelor obligaiilor de plat ale firmei; ncasarea creanelor fr a se afecta politica fa de clieni- furnizorul de multe ori

ncaseaz contravaloarea facturilor la o perioada de timp de la facturare;

meninerea unui sold 0 al trezoreriei, fapt ce nu implic costuri de oportunitate;

1.2. Gestiunea trezoreriei IAS 7 defineste fluxurile de trezorerie ca fiind ansamblul intrrilor i ieirilor de lichiditi sau echivalente de lichiditi aferente une perioade. Diferena ntre fluxul pozitiv i fluxul negativ determin fluxul net de trezorerie, ce poate fi: pozitiv, atunci cand intrrile sunt mai mari dect ieirile, caz n care se observ creterea disponbilitilor bneti, ce pot fi folosite n efectuarea de pli urgente; negativ, atunci cand intrrile sunt mai mici dect ieirile, caz n care se observ reducere a numerarului de care dispune firma. Fluxurile de trezorerie sunt clasificate n dou mari categorii (n funcie de apartenena sau neapartenena lor): fizice (reale), fiind generate de de transferul de bunuri, servicii i fluxuri monetare i au inciden asupra trezoreriei sub forma de ncasri i pli; financiare (de compensare), care pot fi la randul de mai multe feluri: compensare imediata, compensare decalat, financiare multiple, financiare autonome. Ansamblul tuturor operaiunilor ce intervin ntre momentul transformrii monedei n bunuri/servicii i momentul recuperrii acesteia reprezint ciclul financiar. Ar fi ideal ca firma s recupereze volumul de moneda iniial, dar i un surplus monetar, repartizat pe destinaii bine definite. Astfel, exist 3 cicluri principale: ciclul de investiii: moment n care se achiziioneaz active fizice, cu o durat lung de funcionare, deprecierea lor devenind n timp fizic i moral, iar amortizarea avnd rolul recuperrii acestei deprecieri ce se adaug la pretul de cost; ciclul de exploatare: reprezentat de procesul de transformare continu a bunurilor/serviciilor n produse finite, cu scop de vnzare; ciclul operaiunilor financiare: operaiuni caracterizate de acordare/luare de mprumuturi- intrri i ieiri de moned.

Pe lng aceste cicluri mai acioneazi gestiunea trezoreriei, avnd acea funcie de ajustare ntre ciclul de investiii cumulat cu cel al operaiunilor financiare, pe de o parte i cel de exploatare, pe de alt parte. Trezoreria, n cazul acesta realizeaz un echilibru financiar ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment (pe termen scurt). Fondul de rulment (FR) este determinat ca fiind o diferenntre acele resurse stabile i imobilizari (exprimate n valori brute) i reflect mrimea resurselor stabile disponibile n firma pentru finanarea necesitatilor generate de activiti de exploatare. Necesarul de fond de rulment (NFR) este format din: necesarul de fond de rulment din exploatare (NFRE) i necesarul de fond de rulment n afara exploatarii (NFRAE), cuprinznd practic stocurile de materii prime, materiale, producia n curs de executie, mrfurile, produse finite i alte active circulante. Trezoreria reprezint excedentul de resurse stabile sau insuficiena de resurse stabile dup realizarea finanrii imobilizarilor i a necesarului de fond de rulment i se determin c diferena ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment. Ne ntlnim cu 2 cazuri: trezoreria este pozitiv, atunci cand FR>NFR i se poate acoperi necesarul de finanat, deci se pot efectua plasamente pentru ca sunt disponibiliti; trezoreria este negativ, atunci cand FR<NFR i nu se pot asigura n totalitate resursele de finanare necesare acoperirii cheltuielilor, deci se apeleaz la un credit bancar. Gestiunea trezoreriei a devenit o preocupare zilnic, cu scopul de se imbunati raportul venituri/cheltuieli, iar datorita instabilitii economice, o dimensiune a gestiunii economice ce trebuie avut n vedere este gestiunea ricurilor financiare (se presupune utilizarea unor instrumente de speculatie i de asigurare, atunci cand ratele de schimb i cele a dobnzii osicileaz mult n intervale scurte de timp. Trebuie s se asigure folosirea optim a resurselor, luarea deciziilor de folosire/nefolosire a creditelor pe termen scurt i luarea deciziilor privind plasarea excedentului de lichiditi.

1.3. Previziunea trezoreriei Bugetele de trezorerie furnizeaz informaii foarte globale pentru a optimiza gestiunea trezoreriei. n particular, ele nu dau informaii asupra situaiei n cursul lunii i nu permit s rspund precis la urmtoarele dou ntrebri: Ce sum trebuie negociat sau plasat? Pentru ce durat?

Singure, previziunile pe termen scurt permit s se dispun de informaii necesare pentru luarea unei decizii. Previziunile pe termen foarte scurt presupun punerea n eviden a unei organizaii complexe, ceea ce necesit o munc de analiz i de informare important.

1.4. Principalele obiective ale finantelor firmei O prim ntrebare ce ar fi trebui fi pus de ctre un manager de firm ar fi: Care este scopul funcionrii acestei societi? La aceasta ntrebare, n aparen banal, se pot identifica urmtoarele obiective esentiale n existena i continuitatea unei firme: maximizarea profitului; maximizarea cash flow-ului; maximizarea averii proprietarilor; armonizarea intereselor stakeholderilor In teoria economic clasic, maximizarea profitului reprezent un obiectiv suficient pentru a satisface pragmatismul oamenilor de afaceri; dac se nregistra un excedent semnificativ ntre venit i cheltuiala atunci firma era calificat ca fiind una prospera. Dar, datorit complicrii, o dat cu trecerea timpului a problemelor de gestiune, s-a produs i disocierea pronunat intre conceptele de venit i cheltuial fa de ncasare i plat. A nu se face confuzia ntre profit i cash flow!

Profitul= diferena ntre venituri i cheltuieli Cash flow= diferena ntre ncasri i pli Explicaia logic pentru o firm ce nregistreaz profit, const n faptul c veniturile sunt mai mari decat cheltuielile, dar problema apare atunci cnd veniturile trebuie ncasate: nimeni nu poate certifica faptul c aceste venituri vor fi incasate, i nici cnd anume. Dar certitudinea apare din punct de vedere al plii cheltuielilor. Astfel, ne ntlnim cu o situaie n care o firm poate nregistra profit, dar poate intra n procedur de faliment pentru neplata obligaiilor sale contractuale existente pn n prezent. In aceast situaie se trece la aplicarea obiectivului maximizarii cash flow-ului: dacntreg cash flow-ul generat de firm este distribuit proprietarilor, atunci firma i limiteaz posibilitile de a distribui cash flow pe viitor. O maximizare a cash flow-ului pe termen scurt determin rezultate mai puin favorabile, de aceea se recomand de multe ori ca i obiectiv maximizarea averii proprietarilor. Cea mai comod viziune asupra averii unui proprietar poate fi dedus dintrun bilan contabil. O firm capabil s genereze cash, va avea posibilitatea de a distribui dividende n cash catre proprietari. Dar aceasta firma nu va mai dispune de acelasi volum de resurse financiare ca n cazul n care s-ar fi decis sa investeascntregul profit net, lucru ce poate fi interpretat ca fiind un cost al semnalului. Pe lng transmiterea acestui semnal optimist, firma va putea procura nivelul de resurse financiare necesare sub forma unui credit bancar sau chiar emisiune de aciuni. Rolul managementului financiar este cel de a identifica cile prin care piaa s interpreteze ct mai avantajos din punct de vedere al managerului performanele firmei, ct i de a interpreta semnalele transmise de ctre ceilali participani pe pia.

CAPITOLUL II

ASPECTE GENERALE PRIVIND FLUXURILE DE TREZORERIE

2.1. Definirea fluxurilor de trezorerie Tabloul fluxurilor de trezorerie (statement of cash flows) s-a impus ca un instrument de apreciere a performanei firmei de dat relativ recent (n ultimii 20-30 de ani), odat cu contientizarea limitelor informaionale ale contului de rezultate. i anume, dei investitorii i bazeaz deciziile de investire pe informaii legate de rentabilitate, au existat situaii n care doar informaiile legate de profit nu au fost suficiente pentru a evalua corect performanele unei firme i a realiza un plasament eficient. Astfel, au existat cazuri n care ntreprinderi care au obinut profit nu au dispus de lichiditi pentru a-i plti impozitul pe profit, salariile personalului sau dividendele cuvenite acionarilor. n asemenea cazuri, dei a existat o bun gestiune a cheltuielilor i veniturilor care a generat profit, managementul firmei a gestionat defectuos fluxurile de

trezorerie, astfel nct nu a reuit s procure lichiditi pe msura nevoilor de plat. Prin urmare, acionarii actuali sau poteniali au devenit din ce n ce mai interesai de informaiile privind capacitatea ntreprinderii de a plti dividende viitoare, dect de profitul contabil prezent. Profesorii universitari Constantin Stnescu i Aurel Bicui sunt de prere c o component important a analizei situaiei financiar-patrimoniale, o constituie cercetarea fluxului de disponibiliti ntruct, n practica economic se consider c orice activitate trebuie s degaje bani, s rezulte un surplus de capital fa de cel investit n afaceri. O societate comercial poate s fie rentabil, s realizeze profit, dar s nu fie solvabil, din cauza lipsei de lichiditi ca urmare a decalajului dintre ncasrile i plile pe care le face n cadrul ciclului financiar. De aici se desprinde concluzia c fluxul de numerar pune n eviden circuitul banilor ntr-o ntreprindere. Profesorul universitar Aurel Giurgiu pune semnul egalitii ntre fluxul de ncasri i cash-flow a unei investiii. n interiorul i exteriorul ntreprinderii se nasc o mulime de fluxuri. ntre acestea, cele bneti dein un rol i un loc important. Aceste fluxuri sunt legate de formarea capitalului i remunerarea acestuia, de sporire a capitalului, fie prin creterea numrului acionarilor, fie prin finanare extern, fie prin cotaie la burs - susine Stere Popescu. De aici rezult concluzia c autorul nelege prin fluxul bnesc modul de formare, de remunerare i de sporire a capitalului. Din pcate, printr-o astfel de definire a fluxului bnesc, se pierd din vedere cele trei componente ale activitii care genereaz i n care se consum fondurile bneti, respectiv activitile de exploatare, de investiii i de finanare. Profesorul univesitar Toma Mihai nelege prin cash-flow excedentul de trezorerie, care poate mbrca forma brut i forma efectiv. Fr ndoial c excedentul de trezorerie reprezint o form de manifestare a trezoreriei ntreprinderii la un moment dat, celelalte forme fiind reprezentate de deficitul de trezorerie sau echilibrul trezoreriei, adic rezultatul final al micrii fondurilor bneti. Aici ar mai fi de adugat faptul c fluxul de trezorerie trebuie s pun n eviden, pe lng acest rezultat final i cauzele care au

generat, ntreinut i amplificat sau au diminuat micarea fondurilor bneti dintr-o ntreprindere, n decursul unei perioade de timp determinate. n opinia profesorului universitar Ion Stancu creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul perioadei (CF) respectiv fluxul monetar net al exerciiului. ntr-o alt lucrare, acelai autor nelege prin cash-flow variaia (fluxul) trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar. Ca i cas-ul (trezoreria net), i cash-flow-ul sintetizeaz variaiunile rezultate din toate operaiunile de gestiune i cele de capital ale ntreprinderii. n teoria economic, subliniaz distinsul profesor exist dou curente de explicare a cash-flow-ului: francez i anglo-saxon. Curentul francez explic variaia de cash pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen lung i echilibrul pe termen scurt, respectiv pe seama variaiei fondului de rulment i a variaiei nevoii de fond de rulment. Curentul anglo-saxon explic variaia aceleiai trezorerii nete, cash-flow-ul, pe seama variaiunilor de cash datorate operaiunilor de gestiune (operaionale), inclusiv variaia nevoii de fond de rulment, datorate operaiunilor de investiii (numai n active fixe, imobilizri) i operaiunilor de finanare (prin capitaluri proprii i prin capitaluri mprumutate. Dei nu definete explicit cash-flow-ul, profesorul universitar Nicolae Antoniu i colaboratorii sunt de prere c fluxurile monetare dintr-o ntreprindere sunt formate din fluxuri de intrare (de exploatare, mprumuturi, cretere de capital) i fluxuri de ieire (cheltuieli de exploatare, de investiii, dividende pltite, impozitul pe profit). Din pcate, o astfel de abordare a fluxurilor nu surprinde sursa de finanare a activitii de investiii i anume fondurile obinute din valorificarea unor active fixe. Din prerile exprimate mai sus rezult c termenul cash-flow este de origine anglo-saxon i poate fi definit prin: flux de disponibiliti care degaj un surplus de capital fa de cel investit n afaceri; flux de ncasri al unei investiii; creterea fluxurilor bneti; excedent de trezorerie; flux monetar net; metod de actualizare a veniturilor viitoare; flux de disponibiliti nete (intrri i ieiri de numerar); surplus monetar; trezorerie net; flux de lichiditi; flux de trezorerie; stetoscopul analistului financiar; metod folosit n analiza i n strategia financiar a ntreprinderii.

ncercnd s facem o grupare a acestor opinii, rezult c prin cash-flow analitii romni neleg: - flux de disponibiliti (de trezorerie, monetar, de lichiditi) care degaj un surplus (excedent) de capital (trezorerie) fa de cel investit iniial n afacere; flux de disponibiliti (monetare) nete, calculate ca diferen ntre intrrile i ieirile de numerar; metod de actualizare a veniturilor viitoare; - metod folosit n analiza i n strategia ntreprinderii. Noiunea de cash-flow este frecvent abordat n majoritatea lucrrilor de specialitate din strintate, n special din rile anglo-saxone. Profesorii universitari Roman L. Weil, Clyde P.Stickney i Sidney Davidson sunt de prere c prin cash-flow se nelege diferena ntre ncasrile de numerar i plile pentru bunuri vndute respectiv achiziionate, ntr-o anumit perioad de timp determinat. Analiza financiar utilizeaz adesea, susin autorii citai mai sus, termenul de cash-flow prin care nelege nsumarea urmtoarelor elemente: profitul net + amortizarea. O astfel de nelegere este, din pcate, incomplet, ntruct profitul net i amortismentele reprezint numai o parte din fluxurile din exploatare. Pe de alt parte, a pune semnul egalitii ntre cash-flow i ncasrile i plile numai pentru bunuri vndute, respectiv achiziionate, reprezint o viziune incomplet asupra fluxurilor, ntruct nu se pun n eviden, ntr-o abordare global, toate componentele fluxurilor, ca de exemplu fluxurile din activitatea de finanare, iar pentru activitatea de exploatare, toate plile, fiind omise pli precum cele cu dobnzile bancare, o parte dintre impozite (impozitul pe profit, impozitul pe dividende), etc. Profesorul universitar britanic, John Freear, nelege prin cash-flow un proces investiional n urma cruia compania este capabil s obin fonduri suplimentare, de cash. Considerm c aceast abordare vizeaz numai o component a politicii financiare a ntreprinderii i anume politica de investiii operaionalizat prin decizia de investire. Cash-flow reprezint un proces de transformare succesiv n decursul unei perioade a banilor, n stocuri, n creane i apoi din nou n lichiditi, i care reprezint sngele vieii oricrei companii. Dac acest circuit este ncetinit n mod determinant, starea de insolvabilitate poate s apar, este de prere profesorul american Robert Higgins.

Parial, opinia distinsului profesor, este simplist, prezentnd circuitul banilor ntr-o ntreprindere numai prin prisma activitii de producie, desfacere i ncasare, omind faptul c procesul de creare a banilor ntr-o ntreprindere este mult mai complex, fiind influenat de o serie de factori interni sau factori externi procesului respectiv. Starea de cash-flow - susin profesorii profesorii americani Belverd E. Needles Jr., Henry R.Anderson i James C.Caldwell - este o stare financiar care arat sursele i utilizrile banilor ntr-un exerciiu financiar. Cu alte cuvinte, distinii profesori pun semnul egalitii ntre fluxul de numerar i fluxul de fonduri, opinie care ntr-o viziune global poate fi acceptat. Cu toate acestea, abordarea fluxului de numerar prin prisma fluxului de fonduri, nu poate fi acceptat, ntruct, n primul rnd, micarea fondurilor nu surprinde viabilitatea activitilor de exploatare, de investiii i de finanare. Pe de alt parte, n viziunea anglo-american variaia trezoreriei reprezint o component a surselor de finanare a activitii totale a ntreprinderii. Dei aceast evaluare a fluxurilor de numerar este corect, mai poate fi adugat faptul c c fluxurile de numerar afecteaz deopotriv att lichiditatea ct i solvabilitatea ntreprinderii, ntruct fondurile bneti care rmn la dispoziia ntreprinderii dup plata datoriilor curente pot fi folosite la pli care vizeaz rambursarea mprumuturilor pe termen mediu i lung. Rezult aadar c n nelegerea analitilor strini, citai anterior, prin cash-flow se nelege: diferena ntre ncasri i pli; venitul net mpreun cu amortizarea; proces investiional generator de fonduri suplimentare; momente ale evalurilor contabile; problema central a supravieuirii unei companii; stare financiar care opune sursele cu utilizrile banilor; ciclu continuu de transformare a banilor; flux de bani lichizi. n concluzie, aceste opinii se pot grupa, astfel: cash-flow reprezint un ciclu continuu de transformare a banilor, calculat fie prin diferena ntre ncasri i pli fie prin nsumarea venitului net cu amortizarea; cash-flow este un proces investiional generator de fonduri suplimentare; cash-flow este o stare financiar care opune sursele (fondurile bneti) cu utilizrile (destinaiile) acestora.

2.2. Coninutul fluxurilor de trezorerie Noiunea de cash flow este preluat din limba englez i utilizat ca atare sau sub diferite denumiri : flux de numerar", flux de disponibiliti", flux de lichiditi", flux de trezorerie". Mai corect ar fi interpretarea indicatorului ca flux de disponibiliti" generat de activitatea ntreprinderii i care se prezint sub diferite forme: numerar, disponibiliti n cont, depozite, plasamente financiare pe termen scurt i care pot fi transformate rapid n lichiditi. Putem avea un cash flow brut i un cash flow net. Cash fiow-ul brut este alctuit din profit net, amortizri i provizioane neexigibile i mai este denumit n literatura de specialitate marj brut de autofinanare. Cash flow-ul net se obine prin diminuarea cash flow-ului brut cu: investiii, dividendele de plat, pentru aciunile prefereniale, restituirea creditelor pe termen lung, majorarea necesarului de fond de rulment, constituirea de rezerve i majorarea provizioanelor. La determinarea cash flow-ului brut pentru evaluare, provizioanele pot fi neglijate, acestea fiind greu de justificat n previziunile pe termen mai mare de 2-3 ani. Ponderea lor sczut n totalul cash flow-ului brut nu afecteaz n mod considerabil valoarea ntreprinderii atunci cnd sunt neglijate. Cash flow-ul, ca indicator al situaiei financiare generat de exploatare este utilizat pe scar larg i n fundamentarea eficienei economice a proiectelor de investiii. Coninutul indicatorului difer ns pentru un proiect i pentru o ntreprindere, existnd sub mai multe aspecte: - n cazul unui proiect de investiii, avem la nceput fluxuri de ieiri de disponibiliti aferente investiiei propriu-zise (construcii, utilaje, instalaii) i nevoii de fond de rulment pentru nceperea exploatrii. n cazul unei ntreprinderi, fluxurile de ieiri sunt cele aferente exploatrii curente i n orice an al exploatrii trebuie s fie mai

mici dect intrrile. Pot s apar, excepii n cazul unor perturbaii n activitatea de exploatare sau n cazul implementrii unor proiecte majore de restructurare, retehnologizare etc; - previziunea cash flow-ului unui proiect de investiii se bazeaz exclusiv pe cercetri de pia, calcule tehnice i ipoteze, pe cnd cea a cash flow-ului ntreprinderii n funciune are la baz i un volum nsemnat de date istorice valorificate n analiza diagnostic; - la previziunea fluxurilor de disponibiliti ale unui proiect realizat de o ntreprindere n funciune apar i unele dificulti legate de separarea unor cheltuieli aferente proiectului de cele ale exploatrii curente i de stabilirea contribuiei proiectului la realizarea profitului firmei. Pentru evaluarea corect a unui astfel de proiect intereseaz numai fluxurile de numerar proprii numite i fluxuri de numerar incrementale sau fluxuri de numerar adugate''. Astfel, putem avea: - cheltuieli care apar n fluxul de disponibiliti al ntreprinderii, dar care nu apar n cel al proiectului, dei sunt legate de proiect. n aceast situaie, sunt aa-numitele costuri nerecuperabile alctuite din cheltuieli care au fost deja fcute anterior momentului n care se analizeaz variantele decizionale: analiza pieei, analiza amplasamentului, elaborarea studiului de prefezabilitate. Aceste cheltuieli au fost fcute indiferent dac decizia final este favorabil sau nu adoptrii proiectului; cheltuieli care apar n fluxul de numerar al proiectului, dar nu i n cel al ntreprinderii, aa cum ar fi: valoarea terenurilor, cldirilor, valoarea utilajelor pe care ntreprinderea le deine deja i care ar putea avea alt destinaie dac nu ar fi utilizate pentru realizarea proiectului (ar putea fi vndute, spre exemplu, i ar putea aduce profit). Toate acestea alctuiesc, n acest context, aa-numitele costuri de oportunitate, respectiv, fluxuri de numeral- care ar putea fi obinute cu ajutorul activelor respective n cazul n care nu ar fi angajate n proiectul de investiii; externalitfile i sinergiile aferente proiectului, care trebuie s fie identificate i

analizate pentru delirnitarea corect a eficienei acestuia i care se manifest doar -global asupra fluxului de disponibiliti al ntreprinderii. Spre exemplu, clienii unei firme care construiete un nou magazin se pot redistribui ntre acesta i cel vechi fr a crete ca numr. n acest caz, avem o influen asupra veniturilor aduse de proiect, dar nu i asupra celor la nivel de ntreprindere.

La nivelul ntreprinderii, cash flow-ul poate fi urmrit global, ca i n cazul unui proiect, sau defalcat pe categoriile principale de activiti care contribuie la realizarea lui: activiti de exploatare, activiti de investiii, activiti financiare. Aceste calcule reflect cash flow-ul obinut pe grupe mari de activiti, dar nu i cash flow-ul net efectiv la nivel de ntreprindere, ca urmare a faptului c impozitul pe profit nu se calculeaz distinct pe categorii de activiti. Atunci cnd veniturile i cheltuielile excepionale sunt generatoare n mod constant de fluxuri pozitive sau negative de disponibiliti se calculeaz i un cash flow aferent acestora. Cash flow din activitatea de exploatare 1. Producia vndut 2. Vnzri de mrfuri I. Cifra de afaceri (1+2) 3. Subvenii pentru exploatare (dac este cazul) 4. ncasri din alte venituri pentru exploatare II. Total ncasri din exploatare (1+3+4) 5. Cheltuieli pentru exploatare 6. Costul mrfurilor achiziionate

7. Alte cheltuieli pentru exploatare III. Total cheltuieli pentru exploatare (5+6+7) IV.Rezultatul brut al exploatrii (II-III) 8. Impozit pentru profitul din exploatare V. Rezultatul net din exploatare (IV-V) 9. Amortizri i provizioane pentru exploatare VI.Cash flow brut din exploatare (V+9) 10. Modificarea necesarului de fond de rulment pentru exploatare () VII. Cash flow net din exploatare

Cash flow din activitatea de investiii 1. Achiziionarea de mijloace corporale 2. Imobilizri corporale realizate n regie proprie 3. Achiziionarea de imobilizri necorporale I. Total cheltuieli pentru investiii (1+2+3) 4. Sume din vnzarea imobilizrilor corporale 5. Sume din vnzarea imobilizrilor necorporale II. Total ncasri din activitatea de investiii (4+5) 6. Impozit pe veniturile din imobilizri III.Cash flow net din activitatea de investiii (11-1-6)

Cash flow din activitatea financiar 1. mprumuturi pentru activitatea curent de investiii 2. Diferene favorabile de curs valutar 3. Venituri din participaii 4. Alte venituri financiare 5. Infuzie de capital (subscris i vrsat) I. Total ncasri din activiti financiare (1+2+3+4+5+6) 6. Restituire credite pentru activitatea curent 7. Restituire credite pentru investiii i plata dobnzilor aferente 8. Alte cheltuieli financiare - inclusiv impozit pe profitul din exploatare II-Total pli pentru activiti financiare (7+8+9+10) III. Cash flow net din activiti financiare (11-1)

Tabloul cash flow-ului reflect sursele de obinere a numerarului i destinaia acestuia. Fluxul de numerar reflect intrrile, ieirile i situaia net a numerarului. n evaluare, vom utiliza primul tablou, care permite att previziunea global, ct i analitic a cash flow-ului.

ncasri i pli aferente activitii de exploatare 1. ncasri din producia vndut

2. ncasri din vnzri de mrfuri 3. ncasri din dobnzi i dividende aferente imobilizrilor financiare 4. Alte ncasri din exploatare I. Total ncasri din exploatare 1. Pli ctre furnizori 2. Pli ctre salariai 3. Pli de dobnzi aferente creditelor i titlurilor vndute. 4. Pli de impozite, taxe, contribuii 5. Alte pli aferente exploatrii II. Total pli pentru exploatare III. Flux de numerar net din exploatare (1-11)

ncasri i pli din activitatea de investiii 1. Numerar din vnzarea de valori mobilare 2. Numerar din vnzarea de imobilizri corporale 3. Numerar din rambursarea de credite acordate I. Total ncasri 1. Pli pentru titluri cumprate de la alte firme 2. Pli pentru imobilizri corporale achiziionate 3. Credite acordate

II. Total pli

Flux de numerar din activitatea financiar 1. ncasri din mprumuturi 2. ncasri din vnzarea de aciuni I. Total ncasri I. Total ncasri 1. Rambursarea creditelor 2. Plata dividendelor 3. Rscumprarea aciunilor proprii ii. Total pli II. Total pli

Dac nu se fac aceste detalieri, avem : CFN = PIJ total + A, n care: PN total - profitul net. din ntreaga activitate a ntreprinderii (exploatare, financiar, excepional), n urma impozitrii; A - amortizarea. Atunci cnd nevoia de fond de rulment este aproximativ constant de la un an la altul, prin aceste calcule se obine direct cash flow-ul net care reflect 1 capacitatea ntreprinderii de a se dezvolta i de a spori avuia proprietarilor si.

2.3. Evaluarea fluxurilor de trezorerie

Conform funciunii intreprinderii, n cadrul situaiei fluxurilor de trezorerie se ntlnesc 3 tipuri de categorii: fluxuri din activitile de exploatare; fluxuri din activitile de investiii; fluxuri din activitile de finanare

O analiz a tuturor tipurilor de fluxuri este necesar pentru: corelarea profitului/pierderii cu numerarul existent, separarea activitilor ce implic numerarul fa de cele ce nu implic, o evaluare a capacitii intreprinderii de a-i ndeplini obligaiile de plat cash, o evaluare a fluxurilor de numerar pentru activitile viitoare (cash flow strategic). Fluxuri din activiti de exploatare Fluxurile de numerar ce iau natere din activiti de exploatare reprezint un indicator cheie al verificrii n care o intreprindere a generat suficient flux de numerar pentru a-i putea rambursa mprumuturile, pentru a-i menine starea de funcionare, pentru a plti dividende i a efectua noi investiii, fr a mai fi nevoit s recurg la surse exterioare de finanare. Aceste fluxuri din activitile de exploatare rezult din operaiuni ce intr n determinarea profitului/pierderii nete. Aici pot fi incluse urmtoarele: ncasri n numerar din vnzarea de bunuri/prestarea de servicii; ncasri n numerar din redevente, onorarii, comisioane; pli n numerar realizate catre furnizori de bunuri/prestatori de servicii; pli n numerar efectuate ctre angajai; ncasri i pli n numerar de la/catre societi de asigurare (prime de asigurare, daune); pli n numerar i restituiri de impozit pe profit, exceptnd cazul n care acesta este rezultat din activitile de finanaare i investiii.

Cu ct nivelul fluxurilor de numerar din activitatea de exploatare este mai mare, cu att capacitatea intreprinderii de a genera rezultate pozitive este mai mare. Se poate, pentru o majorare de flux de numerar din exploatare, ca o intreprindere s poat clasifica o cheltuial din exploatare ca fiind una de investiii sau finanare. n mod similar, se face face i viceversa. Fluxuri din activiti de investiii Fluxurile de numerar din astfel de activiti constau n achiziionarea i vnzarea pe termen lung de active imobilizate, precum i alte investiii, ce nu sunt incluse n echivalentele de numerar. n acest tip de activitate se includ: pli n numerar pentru achiziionarea de imobilizri corporale, necorporale i alte active imobilizate; ncasri n numerar ce reflect vnzarea de imobilizari corporale, necorporale i alte active imobilizate; pli n numerar pentru achiziia de capitaluri proprii; ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capitaluri proprii; avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre alte pri, nafar de cele efectuate ctre instituii financiare; ncasri n numerar i rambursari ale avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri; IAS 7 specific o prezentare detaliat de achiziii/vnzri de filiale, a valorii de achiziie/vnzrii totale precum i a valorii activelor, pasivelor i numerarului aparinnd filialei vndute/achiziioante. Fluxuri din activiti de finanare Activitile de finanare sunt acele activiti care au ca efect modificri ale compoziiei i structurii capitalurilor proprii i a datoriilor intreprinderii, astfel o prezentare separat a lor este important pentru c este necesar n previzionarea fluxurilor de numerar ateptate de finanatori. n acest tip de activitate se includ: ncasari n numerar provenite din emisiuni de aciuni;

pli n numerar ctre proprietarii noilor actiuni emise de intreprindere; incasari n numerar provenite din emisiunea titlurilor de crean, a datoriilor neasigurate, ipoteci, mprumuturi pe termen scurt sau lung; rambursri n numerar a unor sume mprumutate pli n numerar efectuate de locatar pentru reducerea obligaiilor aferente unui contract de leasing financiar existent n cadrul intreprinderii.

2.4. Metode utilizate Sunt situaii n care pentru cumprtor prezint mai puin importan profitul sau dividendele, acesta fiind mai interesat de aportul de trezorerie pe care l poate avea prin cumprarea afacerii. ntr-o astfel de situaie evaluatorul trebuie s rezolve dou probleme distincte : - previziunea cash flow-ului i a valorii reziduale a ntreprinderii; - calculul ratei de actualizare care, de regul, difer de cea utilizat n cazul evalurii pe baz de profit. Dac n cazul profitului, rata de actualizare poate fi egal cu rata de randament cerut de acionari, n cazul evalurii pe baz de cash flow, aceasta trebuie s reflecte costul capitalului angajat pentru cumprarea afacerii. Metoda fluxurilor financiare actualizate {Discounted Cash Flow - DCF) este mai apropiat de optica investitorului care i imobilizeaz un capital (o sum de bani) urmrind s i-1 recupereze i s obin un anumit ctig tot sub form de numerar. Realizarea acestui obiectiv este mai clar pus n eviden de cash flow dect de dividendele calculate ca parte din profitul net repartizat n acest scop.

2.5. Previziunea fluxurilor de trezorerie Pentru previziunea cash flow-ului, putem utiliza mai multe metode n funcie de specificul ntreprinderii, precizia cerut n evaluare, timpul disponibil pentru efectuarea

evalurii. n funcie de aceti factori, putem utiliza : metode globale de previziune: previziune simplificat, previziune pe componente; metode analitice de previziune. n ambele situaii, orizontul de previziune se mparte n dou perioade distincte: - perioada previziunilor formalizate, obiective, sau explicite pentru care putem face previziuni credibile utiliznd diferite tehnici de previziune; - perioada previziunilor neformalizate, care nu mai au Ia baz calcule, ci ipoteze plauzibile. Valoarea aferent acestor previziuni se nlocuiete cu valoarea rezidual a ntreprinderii, n funcie de informaiile disponibile i exigenele impuse de beneficiarul evalurii, cash flow-ul poate fi previzionat global sau analitic. Previziunea global a cash flow-ului Pentru previziunea global a cash flow-ului se pleac de la rezultatele analizei diagnostic, respectiv, de la informaiile privind evoluia acestui indicator n trecut (3-5 ani sau 5-10 trimestre pentru ntreprinderile noi) i concluziile, ipotezele privind evoluia viitoare a ntreprinderii. Pe baza seriilor statistice referitoare la perioada trecut se previzioneaz nivelul viitor al cash flow-ului. Astfel de previziuni sunt utilizate atunci cnd nu sunt cerine deosebite fa de calculul previzional al cash flow-ului sau cnd timpul disponibil pentru evaluare este scurt. Se poate proceda n dou moduri: previziuni prin extrapolarea cash flow-ului corectat; previziuni prin extrapolarea componentelor cash flow-ului. Previziuni prin extrapolarea cash flow-ului

Pentru previziunea cash flow-ului prin extrapolare prelum elementele de baz din tabloul soldurilor intermediare de gestiune. Calculele presupun i n acest caz efectuarea unor corecii pe orizontal i vertical. De regul, metodele bazate pe cash flow se utilizeaz n paralel cu cele bazate pe profit, aa nct vom prelua elementele corectate care au stat la baza previzionalii profitului. Cash flow-ul va fi previzionat fr a detalia componentele grupelor de activiti, plecndu-se de la un tabel a crui structur este prezentat mai sus. Cu valorile obinute se previzioneaz cash flow-ul n diferite ipoteze: valori viitoare constante, valori n cretere cu o rat constant, valori cu evoluii diferite. Previziuni prin extrapolarea componentelor Se pot obine rezultate mai bune dac se pleac de la previziunea componentelor de baz i se calculeaz valoarea indicatorului prin nsumare. Apare n plus problema previzionalii componentelor cash flow-ului care poate fi soluionat astfel: veniturile din exploatare se previzioneaz prin metode globale sau lund n considerare i concluziile diagnosticului comercial; cheltuielile pentru exploatare se previzioneaz n mai multe etape: se calculeaz pentru perioada trecut cheltuielile de exploatare la 1000 lei venituri din exploatare; se previzioneaz cheltuielile la 1000 lei n ipoteza pstrrii condiiilor din trecut; se identific principalii factori care vor influena n viitor cheltuielile la 1000 lei n mod diferit fa de influenele trecute i se estimeaz nivelurile influenelor (sub form de coeficieni sau indici);

 se corecteaz previziunile anterioare cu influenele factorilor; se previzioneaz cheltuielile de exploatare prin nmulirea cheltuielilor previzionate la 1000 lei venituri cu veniturile previzionale. amortizarea imobilizrilor poate fi previzionat la fel, innd seama de evoluia

anterioar i lund n considerare intrrile i ieirile de imobilizri. Poate fi calculat i amortizarea la 1000 lei imobilizri, care se nmulete cu nivelul previzionat al imobilizrilor; veniturile financiare se previzioneaz innd seama de corelarea acestora cu veniturile din exploatare: - se calculeaz valoarea medie a veniturilor financiare la 1000 lei - venituri din exploatare; - se nmulesc veniturile din exploatare previzionate cu veniturile financiare la 1000 lei venituri din exploatare. cheltuielile financiare se previzioneaz la fel ca veniturile financiare, dar innd seama de cheltuielile de exploatare i politica de ndatorare a ntreprinderii; - necesarul total de fond de rulment se previzioneaz innd seama de necesarul de fond de rulment pentru a obine 1000 lei venituri i veniturile viitoare din exploatare; - investiiile se previzioneaz pe baza programelor de investiii existente sau prin metode care sunt utilizate i n cazul previziunii analitice a cash flow-ului. Dac lum ca baz pentru previziuni valorile din tabelul Soldurilor Intermediare de Gestiune corectate pe vertical i orizontal, vom obine valoarea viitoare, n preuri comparabile cu preurile anului n care facem evaluarea. Previziunea analitic a cash flow-ului O previziune analitic a cash flow-ului este necesar n managementul valorii organizaiei i mai puin pentru evaluri fcute n scopuri comerciale.

Aceasta necesit calcule previzionale distincte pentru toi indicatorii care stau la baza determinrii cash flow-ului, fapt pentru care este mai puin utilizat n practic dei conduce la rezultate mult mai realiste. Principalele previziuni necesare sunt: - previziunea vnzrilor i a ncasrilor; previziunea cheltuielilor pentru activitatea de exploatare; previziunea veniturilor i a cheltuielilor financiare; previziunea veniturilor i a cheltuielilor excepionale; previziunea necesarului de fond de rulment; previziunea investiiilor necesare pentru rennoirea, modernizarea sau

dezvoltarea mijloacelor fixe ale ntreprinderii. Indicatorii economico-financiari i n final cash flow-ul pot fi exprimai n preuri curente (care includ, i influena elementelor inflaioniste) sau n preuri constante, respectiv, preurile practicate n momentul evalurii. A doua variant este de preferat n condiiile unei inflaii ridicate. Previziunea vnzrilor i a ncasrilor Previziunea acestor indicatori are n vedere, pe de o parte, profilul de producie i posibilitile actuale i viitoare privind realizarea ofertei ntreprinderii, iar pe de alt parte, cererea i cota de pia a ntreprinderii. Pe baza informaiilor din aceste domenii se va previziona, pentru fiecare produs, volumul fizic al vnzrilor i preurile unitare. Atunci cnd se utilizeaz preurile comparabile (cele din momentul evalurii) se pot face totui unele corecii de pre care au n vedere : modernizarea produselor, ridicarea nivelului calitativ al produselor, creterea sau scdeiea raportului cerere/ofert pe pia. Volumul fizic al vnzrilor trebuie previzionat pentru fiecare produs n parte innd seama de raportul cerere ofert i de preocuprile existente n ntreprindere pentru creterea volumului vnzrilor, preocupri identificate n etapa analizei diagnostic. Pot fi utilizate n

acest scop diferite metode: metode bazate pe mrimi medii, metoda ecuaiilor de trend, metoda corelaiei. Distinct trebuie analizat situaia produselor aflate n declin i a produselor noi ce urmeaz s fie asimilate n perioada de previziune. Pentru produsele n declin intereseaz nu numai previziunea vnzrilor, ci i anul n care vor fi scoase din fabricaie. Pentru produsele noi apar dificulti mai mari n previziunea vnzrilor ntruct nu mai pot fi utilizate metodele de extrapolare. Vom utiliza n aceste situaii analize de pia bazate pe chestionare, informaii statistice, ipoteze. Informaiile necesare se obin diferit pentru produsele cu destinaie productiv i pentru cele destinate consumului final. Pentru produsele destinate consumului final se poate previziona creterea vnzrilor pn la stadiul de saturaie plecnd de la curba comportamentului de cumprare: circa 3% din cumprtorii poteniali vor adopta produsul nc de la apariia pe pia; 15% sunt consumatorii care adopt produsul de timpuriu; 64% adopt produsul sub influena mesajelor promoionale, a liderilor de opinie, prin testare etc; 15% adopt produsul cu mare ntrziere i 3% nu vor cumpra produsul.

Pentru produsele destinate produciei, este necesar identificarea consumatorilor sau utilizatorilor i a consumurilor medii lunare, trimestriale,anuale etc. pentru a stabili dimensiunea pieei produsului i a cotei de pia pe care o va putea realiza ntreprinderea. Dac se cunoate numrul total al consumatorilor poteniali, prin cercetri de marketing se poate estima perioada de timp n care i va manifesta decizia de cumprare

fiecare categorie de consumatori i deci volumul vnzrilor anuale. Previziunea vnzrilor din produsele noi se poate realiza i prin analiza ciclului de via al unor produse similare sau pe care acestea le nlocuiesc. Previziunea cheltuielilor pentru exploatare Dup ce au fost previzionate ca structur i volum rezultatele viitoare (produse, servicii, vnzri de mrfuri etc), o problem la fel de dificil care trebuie soluionat este aceea a previzionrii cheltuielilor. Dup dependena fa de volumul activitilor care fac parte din portofoliul ofertei firmei, cheltuielile se mpart n dou grupe: cheltuieli operaionale numite i variabile sau directe; cheltuieli fixe sau indirecte. Cheltuielile operaionale se afl teoretic n relaie de proporionalitate direct cu volumul produciei sau serviciilor realizate de firm. Afirmaia este valabil n condiiile variaiei volumului de activitate ntre anumite limite. De la un anumit nivel al produciei, unele costuri directe ncep s creasc ntr-un ritm mai mare (costurile progresive), altele cresc mai ncet (costurile degresive), iar altele pot chiar s scad (costurile regresive). Cheltuielile fixe sunt formate din regiile sectoarelor i ale ansamblului exploatrii (amortismente, prime de asigurare, impozite i taxe, cheltuieli de ntreinere i administrative) i sunt constante ntre anumite limite ale volumului de activitate. Peste un anumit nivel se modific i aceste cheltuieli fr ca modificarea s fie proporional cu volumul activitii. Comportamentul diferit al celor dou grupe de cheltuieli impune i utilizarea unor metode diferite pentru previziunea lor. Previziunea cheltuielilor variabile

Aceste cheltuieli corespund resurselor materiale i manoperei consumate pentru realizarea produselor sau serviciilor i pot fi: materii prime i materiale directe; manoper direct exprimat n ore-om pentru fiecare operaie; ore-main aferente fiecrui utilaj pe operaie; energie direct n kwh pentru realizarea unei uniti de produs. Previziunea cheltuielilor variabile presupune: previziunea consumurilor specifice de resurse pe unitatea de produs/serviciu; previziunea preurilor/tarifelor pe unitatea de resurs consumat. Rezult:

csjjk - consumul specific din componenta j a grupei de resurse i pentru realizarea unei uniti de produs/serviciu k ; pij - preul/tariful pe unitatea de resurs; q - volumul/cantitatea de produs/serviciu k. Pentru previziunea consumurilor specifice de resurse se pleac de la situaia din momentul evalurii i se iau n considerare eventualele reproiectri de produse/servicii i schimbrile de tehnologii preconizate. Vor fi revzute concluziile diagnosticului tehnic unde sunt puse n eviden i analizate astfel de schimbri, precum i diagnosticul productivitii muncii. Previziunea preurilor i tarifelor trebuie s aib n vedere dou grupe de factori:

influena progresului tehnic i a raportului cerere/ofert; influena factorilor de natur inflaionist. Prima grup de factori determin o evoluie lent a preurilor pe categorii de resurse

n direcii i cu ritmuri previzibile prin analiza fiecrei situaii n parte. Spre exemplu, salariile manifest o tendin general de cretere, la fel, preul energiei i al unor resurse neregenerabile. Rmn de stabilit ritmurile de modificare i ele vor fi valabile pentru toate produsele i serviciile. Factorii de natur inflaionist vor influena diferit preurile principalelor categorii de resurse utilizate. Pentru a nu complica evalurile pot fi utilizate preuri i tarife neafectate de inflaie urmnd a obine n final indicatori n preuri constante. Dac se dorete luarea n considerare a inflaiei pot fi fcute corecii asupra indicatorilor sintetici cu rate ale inflaiei previzionate distinct. Previziunea analitic a cheltuielilor fixe Aceste cheltuieli depind ntr-o mic msur de volumul activitii ntreprinderii i pot fi mprite n dou grupe: cheltuieli fixe, care rmn constante oricare ar fi volumul efectiv a| activitii fa de cel maxim posibil. Spre exemplu, impozitul pe cldiri pentru un depozit este acelai, indiferent de gradul de ocupare sau de cantitatea mrfurilor depozitate. La fel, amortizarea cldirii, cheltuielile cu paza etc; cheltuieli convenional fixe, n sensul c se includ n aceast categorie pentru c nu pot fi individualizate strict pe unitatea de produs dect prin repartizare indirect dup cunoaterea volumului activitii. n aceast situaie sunt cheltuielile cu energia consumat de utilaje, amortizarea utilajelor etc, dai" i unele cheltuieli administrative, de cercetare-proiectare, normare, controlul calitii .a. Ca i n calculaia costurilor, se va ncerca mai nti utilizarea unor tehnici pentru a

trece astfel de cheltuieli n categoria celor directe, pstrnd n grupa cheltuielilor fixe doar pe cele care depind ntr-o msur ct mai mic de volumul produciei. n funcie de gradul de precizie dorit i posibil, putem utiliza mai multe metode pentru previziunea cheltuielilor fixe : metoda global; metoda factorilor de influen; metoda statistic.

- Metoda global Aceast metod presupune stabilirea unui coeficient global de modificare a cheltuielilor fixe cu care se multiplic cheltuielile anului n care se fac previziunile. Acest coeficient poate fi ritmul mediu sau elasticitatea acestor cheltuieli n funcie de cifra de afaceri. i n acest caz trebuie s avem n vedere luarea sau nu n considerare a inflaiei. Relaia de calcul poate fi : CFn+k=CFn(l+rcF)k n care: CFn+k_ cheltuieli fixe previzionate pentru orizontul de previziune n+jfc (n anul n care se fac previziunile). CFn - cheltuieli fixe n anul n care se fac previziunile; rcf- ritmul mediu anual de cretere a cheltuielilor fixe n mrimi relative-

Relaia bazat pe coeficienii de elasticitate poate conduce la previziuni mai exacte

atunci cnd coeficientul de elasticitate e are relevan i cifra de afaceri a fost previzionat corect. - Metoda factorilor de influen Dac putem identifica factorii care influeneaz cheltuielile fixe ale unei ntreprinderi vom observa c avem ansa de a realiza previziuni mult mai bune. Relaia de calcul va fi:

n care : cfi - nivelul elementului de cheltuieli fixe i n anul luat ca baz pentru previziuni; ij influena factorului; asupra elementului de cheltuieli fixe i. Aceast metod, pe lng identificarea factorilor de influen necesit i cunoaterea nivelului factorilor i a modului n care vor aciona asupra cheltuielilor indirecte n anul de previziune. - Metoda statistic . Cheltuielile indirecte au o anumit evoluie n timp, dar i n funcie de volumul produciei sau cifra de afaceri. Evoluia cheltuielilor n perioada trecut poate sta la baza calculelor previzionale dac se identific legitile dup care evolueaz i se consider c ele se vor pstra n viitor. Pentru previziuni, vom utiliza n acest caz ecuaii de trend. Previziunea n funcie de volumul activitii are n vedere faptul c o dat cu creterea cifrei de afaceri cheltuielile fixe scad hiperbolic. Dac pentru perioada trecut se constat o cretere (sau descretere) lent dar continu a cifrei de afaceri, se pot determina parametrii hiperbolei care caracterizeaz evoluia acesteia. Dac previziunea cifrei de afaceri pstreaz tendina trecut, hiperbola

obinut poate fi utilizat. n calcule previzionale. Previziunea rezultatelor financiare i excepionale Veniturile financiare rezult din activitatea financiar a ntreprinderii i pot fi venituri din participai! i venituri din creane: venituri din participaii la capitalul social al altor societi comerciale (aciuni, titluri de valoare) i care sunt obinute sub forma dividendelor. Pentru previziunea acestora se au n vedere rezultatele evaluailor fcute pentru societile respective, cotarea aciunilor pe pia, veniturile obinute n anii anteriori; venituri din creane imobilizate (participaii, mprumuturi acordate pe termen lung) sunt primite sub forma dobnzilor. Previziunile vor avea n vedere condiiile n care au fost imobilizate aceste creane i perioada de timp; venituri din titluri de plasament - se obin din vnzarea acestora Ia burs la preuri mai mari dect valoarea lor de achiziie. Se previzioneaz astfel de venituri dac ntreprinderea efectueaz n mod curent activiti de acest gen, o situaie de excepie dintr-un an nefiind relevant n calculele de evaluare; venituri din diferene de curs valutar - pot s apar atunci cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni n valut, n cazul n care cursul valutar crete sau scade. Acestea au caracter permanent pe o perioad mai mare de timp dac ntreprinderea realizeaz solduri valutare pozitive din activiti de import-export, iar cursul de schimb este superior celui din momentul realizrii soldului respectiv. Tuturor veniturilor menionate le corespund cheltuieli care pot conduce la un rezultat financiar nul sau negativ. O alt categorie de venituri financiare sunt dobnzile la disponibilitile n contul curent, care se diminueaz cu cheltuielile bancare i asimilate i care, n condiiile unui rulaj mare, pot avea niveluri semnificative. Acestea pot fi previzionate n funcie de cifra de afaceri astfel:

CA - cifra de afaceri previzionat; rd- rata dobnzii la disponibilitile n. contul curent; - coeficient care are n vedere neuniformitatea ncasrilor. Cheltuielile financiare sunt n marea lor majoritate n coresponden cu veniturile financiare. Din aceast cauz, analiza i previziunea lor se va face concomitent, pentru evaluare interesnd n principal diferena dintre venituri i cheltuieli. Acestea pot fi : - pierderi din creane legate de cursul valutar; cheltuieli privind titlurile de plasament cedate; cheltuieli din diferene de curs valutar; cheltuieli privind dobnzile; cheltuieli privind sconturile acordate; alte cheltuieli financiare. Influena semnificativ asupra valorii o au, pentru multe ntreprinderi, cheltuielile cu dobnzile, mai ales n condiiile de astzi ale economiei noastre. Din aceast cauz ele vor fi analizate i previzionate distinct innd seama de evoluia soldului mprumuturilor i a ratei dobnzii pentru a fi avute n vedere la calculul costului capitalului. Veniturile i cheltuielile excepionale se previzioneaz distinct doar n cazul n care, prin specificul activitii, ntreprinderea este confruntat frecvent i pe termen lung cu situaii generatoare de astfel de venituri i cheltuieli. Aceste, venituri i cheltuieli intereseaz n special atunci cnd, pentru orizontul de previziune ales, conduc la rezultate excepionale semnificative. Previziunea necesarului de fond de rulment

Previziunea fondului de rulment necesar se poate face global sau analitic, dar n calculele pentru evaluare vom utiliza metoda global. Aceasta are la baz valorile previzionate ale unor indicatori ce caracterizeaz volumul activitii (de regul, cifra de afaceri sau cheltuielile de exploatare) i viteza de rotaie previzionat a fondului de rulment. CA CE

NFR =--- sau NFR = , n care: V'a CA - cifra de afaceri previzionat; CE - cheltuieli de exploatare previzionate; Vi'ca - viteza de rotaie a fondului de rulment n funcie de cifra de afaceri; VrcE - viteza de rotaie a fondului de rulment n funcie de cheltuielile de exploatare. Cifra de afaceri i/sau cheltuielile de exploatare au fost previzionate anterior. n aceast etap trebuie s previzionm viteza de rotaie a fondului de rulment. n acest scop, se calculeaz viteza de rotaie pentru 3-5 ani cu una din relaiile:
Vr

ce

Valoarea previzionat poate fi: - constant pentru ntreaga perioad de previziune i egal cu media pentru anii anteriori, cu valoarea din ultimul an, sau cu una din aceste valori corectat cu factori de influen noi care vor aciona n perspectiv; - variabil de la un an la altul, previzionat prin metoda ritmului mediu sau metoda elasticitilor. Previziunea analitic a necesarului de fond de rulment are n vedere principalele

destinaii ale fondului de rulment. Aplicarea metodei necesit un volum mare de calcule i din aceast cauz este utilizat pentru previziunea nevoii anuale de fond de rulment sau n cazul unor modificri substaniale ale dimensiunii sau structurii activitii ntreprinderii. Previziunea investiiilor Fr investiii zestrea tehnic i fondul comercial al ntreprinderii se deterioreaz treptat, cu efecte negative care pot fi diminuate doar parial prin eforturi manageriale i organizatorice. Din aceast cauz nu putem previziona activitatea viitoare a ntreprinderii fr a lua n considerare i investiiile n utilaje, tehnologii, brevete, licene, titluri de valoare etc. Investiiile se previzioneaz distinct pentru mijloace fixe, terenuri i pentru elemente ale fondului comercial. Previziunea investiiei trebuie fcut n strns corelaie cu previziunea produciei i a costurilor. Utilajele noi permit realizarea de produse noi, creterea volumului produciei, creterea calitii produciei sau serviciilor. Aceste utilajele pot aciona asupra costurilor n dublu sens : - determin o cretere a costurilor cu amortizarea i uneori a cheltuielilor cu energia (dac acestea nlocuiesc munca manual), creterea cheltuielilor financiare (n cazul investiiilor din surse mprumutate), creterea cheltuielilor cu chiria (n cazul utilajelor nchiriate sau a celor obinute prin contracte de leasing); - determin o scdere a costurilor prin creterea productivitii muncii, economie absolut de personal (n cazul nlocuirii muncii manuale, n cazul poliservirii i al reducerii normelor de servire), reducerea consumurilor specifice prin diminuarea pierderilor tehnologice etc. Principalele componente ale previziunii investiiilor vor fi: stabilirea categoriilor de investiii necesare (construcii, utilaje, echipamente etc). Necesarul trebuie stabilit printr-o analiz detaliat a situaiei

mijloacelor i tehnologiilor de care dispune ntreprinderea, a gradului de uzur a acestora i a obiectivelor viitoare privind modernizarea, nnoirea produciei, ridicarea calitii produselor, reducerea gradului de poluare, mbuntirea condiiilor de munc etc; identificarea productorilor de utilaje, echipamente etc, i obinerea informaiilor privind preurile, parametrii tehnico-constructivi i funcionali, condiiile de plat etc; -previziunea preurilor pentru mijloacele ce vor fi achiziionate n viitor; - stabilirea fondurilor necesare i a surselor de constituire a acestora; - estimarea efectelor i a cheltuielilor. Previziunea investiiilor se poate face i global atunci cnd se dorete o estimare rapid sau cnd orizontul de previziune este ndeprtat (peste 5 ani). Se pot utiliza n acest scop mai multe metode: - metode de extrapolare, dac activitatea de investiii are caracter de permanen (se realizeaz an de an); - metoda corelaiei, -dac activitatea de investiii are caracter de permanen i dac se pot identifica factorii care o influeneaz; - metoda coeficienilor de elasticitate, n special, atunci cnd investiiile au caracter ciclic. Ultima metod pleac de la o relaie particular a coeficientului de elasticitate, dar n lipsa informaiilor poate fi utilizat i relaia clasic :

(relaia clasic), n care: - abaterea medie ptratic a produciei anuale fa de valoarea medie; - abaterea medie ptratic a investiiilor fa de valoarea medie;

Q - producia medie anual; -investiia medie anual. Previziunea investiiilor ce trebuie fcute ntr-un an oarecare, pentru a realiza obiectivele privind cifra de afaceri i profitul, poate fi fcut cu una din relaiile:

I0 - valoarea investiiilor ntr-un an anterior, de referin; iAQ - sporul de producie n anul de previziune fa de anul de referin; i Q - sporul deproducie n anul de previziune fa de producia medie pe mai muli ani anteriori. Pentru previziunea global a investiiilor pot fi utilizate i modele bazate pe funcii de producie. Rezultate mai bune pot fi obinute uneori prin previziuni calitative care pot fi comparate cu cele cantitative sau pot fi utilizate pentru corectarea acestora. Calculul valorii ntreprinderii Orizontul de timp al previziunilor explicite pentru cash flow este de cea. 3-5 ani. Pot fi i situaii cnd se are n vedere un orizont mai mare, dar certitudinea realizrii previziunilor scade. Dac se cunosc valorile previzionate ale cash flow-ului, valoarea ntreprinderii se va obine cu relaia:

, n care:

n - numrul de ani corespunztori orizontului previziunilor finite; Vr - valoarea rezidual a ntreprinderii. Dac valoarea rezidual este estimat corect, valoarea ntreprinderii nu este influenat de orizontul previziunilor explicite. Cele dou pri ale relaiei se modific n sensuri diferite, dar cu valori care se compenseaz ntre ele. Atunci cnd orizontul previziunilor explicite este mare (peste 8-10 ani), se poate face abstracie de valoarea rezidual care este nesemnificativ (mai ales n cazul n care rata de actualizare este mare). Pentru o astfel de situaie valoarea ntreprinderii poate fi:

Dac se pleac de la o valoare constant pentru cash flow obinut prin metoda global de previziune, valoarea ntreprinderii poate fi calculat n dou moduri: - n ipoteza unui cash flow care crete cu o rat constant n perioada previziunilor explicite:

g = rata de cretere a cash flow-ului de la un an la altul. Aceast ipotez trebuie argumentat pe baza rezultatelor analizei diagnostic i a estimrilor fcute de manageri i specialiti n planurile strategice. Relaia utilizat (Modelul Gordon - Shapiro) are n vedere media anual a cash flow-ului i creterea acestuia de la un an la altul cu o rat g mai mic dect rata de actualizare (g<r). Pentru un n mare relaia devine:

Exemplu: CF = 5 mld. lei/an r = 40% g = 15% n = 20

Cele dou relaii conduc la valori cu att mai apropiate cu ct diferena dintre r i g este mai mare. ipoteza unui cash flow care crete o perioad mare de timp este n majoritatea situaiilor nerealist. O astfel de ipotez poate fi acceptat pentru 3-5 ani, la ntreprinderi aflate n faza de dezvoltare i n condiiile unui mediu stabil. Mai realist este ipoteza unui cash flow care se modific diferit n cadrul orizontului de previziune, respectiv, rate gi, g2, g3, de regul, aflate n relaia: gi > gi > gs-Rata de actualizare va fi dat de: costul capitalului propriu n cazul utilizrii cash flow-ului net pentru acionari; costul mediu ponderat al capitalului, n cazul utilizrii cash flow-ului net pentru ntreprindere, n prima variant, dac ntreprinderea are datorii, acestea se scad din valoarea calculat a ntreprinderii.

CAPITOLUL III

STUDIU DE CAZ

ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE DE LA SC ELAN S.R.L.

3.1. Prezentarea societii S.C. ELAN S.R.L. este o societate cu rspundere limitat, cu sediul n Comuna Bradu Jud. Arge, a fost nfiinat n anul 1993 i a funcionat n Mun. Piteti pn n anul 2005, cnd a devenit proprietarul spaiului unde i desfaoar activitatea n prezent i unde este i actualul sediu al societii. Societatea este nregistrat la ORC Arge sub numrul J03/2464 /1993, are codul fiscal 4971197 i are ca obiect principal de activitate comerul cu ridicata cod CAEN 5139. Societatea funcioneaz din 1993 avnd de la nceput obiect de activitate comerul i n prima etap a funcionat static pn n anul 1996, dup care a nceput s treac la sistemul de distribuie direct folosind mijloace de transport n cea mai mare parte nchiriate, deoarece la acel moment societatea se afla n perioada acumulrilor financiare. Tipul afacerii : Societatea i desfaoar activitatea de comer cu ridicata de buturi i produse alimentare, i comercializeaz mrci cu renume att pe piaa romaneasc ct i pe cea

internaional. n acest moment societatea are ncheiate contracte de distribuie cu: Ursus Breweries, Alexandrion Grup Romnia, Apemin Tunad, Master Food Romnia, La Festa Internaional, Heidi Suisse Chocolats, Maxim Drinks, Royal Brinkers, Loulis. Piaa: n judeul Arge, dup studii de pia efectuate de companii productoare i distribuitoare, ar exista un portofoliu de cca. 1800-2000 de societi comerciale i asociaii familiale care au ca obiect de activitate comerul cu amnuntul de bunuri de larg consum. Din acest univers de clieni ponderea o au locaiile tip off aproximativ 60%, cele tip on 40%.

3.2. Organizarea societii Societatea funcioneaz structurat pe dou divizii independente din punct de vedere organizatoric i logistic, fiecare dintre acestea avnd structura organizatoric competitiv pentru derularea activitii n bune condiii, conform cerinelor companiilor productoare (supervisor, ageni, gestionar depozit, manipulani). Conducerea societii este asigurat de un director comercial i de un director financiar care, alturi de personalul auxiliar(contabilitate, resurse umane, transporturi, administrativ), coordoneaz activitatea ntregii firme. Departamentul de vnzri este mprit n dou divizii de sine stttoare (Buturi i Alimente) care sunt coordonate fiecare de cte un supervisor care coordoneaz n mod direct activitatea pentru fiecare divizie n parte. Fiecare divizie este constituit din echipa complet de vnzri: agenti, merchandiser, livratori, oferi, gestionari depozit, stivuitoriti i manipulani. Fluxul de activitate este asemntor pentru fiecare divizie, activitatea fiind coordonat de ctre supervisori i raportat de acetia la directorul comercial. Departamentul financiar-contabil se ocup de activitatea conex a societii privind documentele contabile, de urmrire a termenelor de ncasare i plat pentru fiecare furnizor i pentru fiecare client. merchandiser, oferi, livratori,

Departamentul de transporturi se ocup n mod nemijlocit de activitile legate strict de parcul auto (autorizaii, inspecii, verificri, reparaii etc.). Departamentul de resurse umane se ocup de evaluarea ntregului personal al societii, de ntocmirea fielor de post, relaii cu ITM Arge, evaluarea personalului. Evaluarea personalului se face periodic att n mod direct (superiorul direct) dar i periodic (exist un contract cu o firm de consultan care face evaluarea i pregtirea personalului).

3.3. Contabilitatea aplicat Contabilitatea este organizat n partid dubl i se ine n limba romn i n moneda naional leu. Formele de nregistrare n contabilitate sunt reprezentate de sistemul de registre, formulare i documente contabile, corelate ntre ele, care servesc la nregistrarea cronologic i sistematic n contabilitate a operaiunilor economice i financiare ce au loc n unitate n cursul perioadei financiare. Principalele formulare utilizate sunt: Registrul-jurnal este utilizat pentru nregistrarea cronologic a tuturor operaiunilor economice i financiare consemnate n documente justificative extrase de cont, registrul de cas, facturi, note contabile. Registrul-inventar se ntocmete o dat pe an, la 31 decembrie, potrivit normelor legale, nregistrndu-se toate elementele de activ i de pasiv ale unitii inventariate conform normelor legale. Registrul Cartea-mare cumuleaz toate informaiile de micare pentru conturi: solduri iniiale, rulaje, solduri finale; pe baza acestora se ntocmete balana de verificare.

Balana de verificare este ntocmit lunar pe baza informaiilor referitoare la micrile conturilor, furnizate de registrul Cartea-mare, sumele fiind aezate pe solduri iniiale, rulaje precedente, rulaje curente, total sume i solduri finale. Alturi de aceste registre se mai folosesc i urmtoarele formulare:

Jurnalul privind operaiile de cas i banc se completeaz n cursul lunii pentru fiecare cont n parte, nregistrrile zilnice fcndu-se pe baza registrului de cas i extrasului de cont. Jurnalul de cumprturi este utilizat pentru nregistrarea facturilor prin care s-au achiziionat bunuri i servicii n cursul unui exerciiu financiar. Se nregistreaz distinct baza de stabilire a TVA, TVA-ul i totalul facturii. Jurnalul de vnzri este "oglinda" jurnalului de cumrri, n sensul c acesta nregistreaz tot facturile, dar cele care vizeaz serviciile prestate i mrfurile vndute de societate

3.4. Managementul financiar al societii Planul de management financiar:

Indicatori Indicatorii de profitabilitate Rentabilitatea vnzrilor sau Marja brut din vnzri Rentabilitatea financiar Rentabilitatea

Formula de calcul

2010

2011

(Profit brut din vnzri /Cifra de afaceri) x 100

1,85%

2,37%

Rezultatul net / Capital propriu *100

36,26%

25,86%

Rezultatul exploatrii / Active *100

4,27%

5,41%

economic Indicatorii de lichiditate Lichiditatea curent Lichiditatea imediat (Indicatorul test acid) Indicatorii de solvabilitate sau de acoperire financiara Solvabilitatea general Nivelul de acoperire a capitalului propriu Coeficientul riscului financiar Coeficientul solvabilitii materiale Rata stabilitii financiare Indicatorii de gestiune sau de activitate Capital permanent / Resurse totale 0,25 0,23 Capitalul social / ( Cap. pr. + Datorii pe termen lung) 0,07 0,04 Datorii pe termen lung / Capitalul propriu 1,71 2,37 Total active / Datorii totale (termen scurt + termen lung) Capitalul propriu / Datorii totale (termen scurt + termen lung) 0,1 0,08 1,1 1,07 (Active curente Stocuri) / Datorii curente 0,48 0,36 Total active curente / Total obligaii curente 0,89 0,85

Viteza de rotaie a stocurilor Numr de zile de stocare Viteza de rotaie a activelor imobilizate Viteza de rotaie a activelor totale

Costul vnzrilor / Stoc mediu (Stoc mediu / Costul vnzrilor) x 365

10,04 ori

14,05 ori

36,34 zile

25,98 zile

Cifra de Afaceri / Active imobilizate

7,07 ori

7,21 ori

Cifra de Afaceri / Total active

2,3 ori

2,3 ori

3.5. Determinarea fluxurilor de trezorerie ntocmirea i prezentarea tabloului fluxurilor de trezorerie La baza ntocmirii unui tablou al fluxurilor de trezorerie stau datele i informaiile cuprinse n celelalte situaii financiare principale, bilanul i contul de profit i pierdere. Chiar dac bilanul red valorile nete ale activelor, din necesiti legate de metodologia ntocmirii tabloului fluxurilor de trezorerie, elementele de activ ale bilanului vor fi prezentate n valori brute. Determinarea fluxurilor de trezorerie pentru anul 2010 Determinarea fluxurilor de trezorerie relative la activitile de exploatare Dei norma contabil internaional IAS 7 recomand utilizarea metodei directe pentru determinarea fluxurilor de trezorerie relative la activiti de exploatare (pentru satisfacerea, n principal, a necesitilor informaionale ale investitorilor, care pot proceda la estimarea fluxurilor de trezorerie viitoare i implicit a dividendelor ce ar putea s le ncaseze n exerciiile viitoare), multe ntreprinderi apeleaz la metoda indirect pentru determinarea fluxurilor de trezorerie aferente activitilor de exploatare, datorit concordanei ei cu o contabilitate de angajamente i a caracterului ei mai subtil, ce permite o disimulare a informaiilor ce nu ar trebui cunoscute de investitor.

Tabelul nr.1 Fluxuri de trezorerie relative la activitile de exploatare (metoda direct) ( + ) ncasrile de la clieni (1) ( ) Pli furnizori (2) ( ) Pli personal (3) ( ) Alte pli (4) ( ) Pli TVA (5) ( ) Pli privind impozitul pe profit (6) ( + ) Avansuri primite de la clieni (7) ( + ) Alte ncasri de exploatare (8) ( = ) Flux net de trezorerie din exploatare + 24.855.472 - 24.766.074 -831.967 -73.452 + 532.475 -52.852 + 29.277 +91.158 -215.963 + 41.440.333 - 38.753.420 -1.443.161 -254.850 +168.533 -262.237 -71.259 823.939

(1) ncasrile de la clieni s-au determinat pe baza relaiei: iclieni + Vnzri Sf clieni, unde: i clieni(411+413) = 1.952.813mii lei Sf clieni(411+413) = 2.471.746mii lei Vnzri = Venituri din vnzri + TVA Vnzri = 21.323.029+4.051.376=25.374.405 nlocuind n relaia (1), obinem ncasri de la clieni= 1.952.813 + 25.374.405 2.471.746= 24.855.472 mii lei (2) Plile ctre furnizori s-au determinat pe baza relaiei: Si furnizori + Achiziii de la furnizori Sf furnizori, unde: Achiziiile de = Achiziii de mat.+Achiziii de materiale + Achiziii de la furnizori consumabile nestocate servicii Achiziii de mat cons = Sf mat. + consum mat. i mat. = 2.889.862 + 19.805.377 1.859.215 = 20.836.024 lei Achitiii de la furnizori =20.836.024 + 109.308 + 1.048.410 =21.993.742 lei Achiziii de la furnizori cu TVA =21.993.742 + 4.535.267 = 26.529.009 lei Si furnizori = 2.249.763 Sf furnizori = 4.012.698

Pli ctre furnizori: 2.249.763 + 26.529.009 4.012.698 = 24.766.074 lei (3) Plile ctre personal se regsesc n contul de profit i pierdere, n valoare de 831.967 mii lei. (4) Categoria alte pli cuprinde: impozite, taxe + despgubiri, donaii + cheltuieli n avans aferente exploatrii. Alte pli = 45.358 + 5.606 + 22.488 = 73.452 mii lei (5) Plile privind TVA = TVA-ul aferent ncasrilor de la clieni (determinat pe baza relaiei 1) (TVA-ul aferent achiziiilor de la furnizori + soldul final TVA de plat), astfel: Pli TVA =4.051.373 4.535.267 48.581 = - 532.475 lei (6) Plile privind impozitul pe profit = i impozit pe profit + Cheltuieli cu impozitul pe profit Sf impozit pe profit Pli impozit pe profit = -7.890 + 69.996 9.254 = 52.852 mii lei (7) Avansuri primite de la clieni = 29.277 (contul 419) (8) Alte ncasri din exploatare = 91.158 (contul 758) Determinarea fluxurilor de trezorerie relative la activitile de investiii Cea de-a doua etap a procesului de ntocmire a unui tablou al fluxurilor de trezorerie const n calculul fluxurilor de trezorerie relative la activitile de investiii. n acest scop, fiecare cont care implic ncasri i pli de mijloace bneti din activiti de investiii va fi analizat individual, n scopul de a explica modificarea soldului contului de la un an la altul, din perspectiva fluxurilor de lichiditi. Activitile de investiii se axeaz pe activele imobilizate reflectate n bilan, dar ele cuprind i operaiuni care afecteaz plasamentele pe termen scurt din seciunea de active circulante ale bilanului, precum i veniturile din investiii din contul de profit i pierdere. Fluxurile de trezorerie relative la activitile de investiii ( ) Pli privind achiziia de imobilizri (1) ( + ) ncasri din vnzarea imobilizrilor (2) ( + ) ncasri din vnzarea titlurilor de plasament (3) ( + ) Dobnzi ncasate (4) 1.122.774 + 3.415 3.822.766 + 114.083 + 2.368

( + ) Dividende ncasate (5) ( + ) ncasarea de subvenii pentru investiii (6) ( = ) Flux net de trezorerie din investiii

-1.119.359

3.939.217

(1) Pentru determinarea plilor privind achiziia de imobilizri se recurge la relaia: Pli n favoarea imobilizri unde: Si 404 = 639.733 lei Sf 404 = 373.416 lei Achiziii de Sf imobilizri Ieiri de i imobilizri imobilizri = n valori brute + imobilizri n valori brute Achiziii de imobilizri = 3.802.167 3.082.455 = 719.712 lei Achiziii de imobilizri cu TVA = 719.712 + 136.745 = 856.457 lei nlocuind n relaia (1) obinem: Pli privind achiziia de imobilizri = 639.733 + 856.457 373.416 = 1.122.774 lei (2) ncasrile din vnzarea imobilizrilor: n anul 2010 nu s-au vndut imobilizri. (3) ncasrile din vnzarea titlurilor de plasament: societatea nu deine n activul bilanier titluri de plasament. (4) Dobnzile ncasate: s au nregistrat venituri din dobnzi de 3.415 lei. (5) Dividendele ncasate: nu s-au ncasat dividende. (6) ncasrile din subvenii pentru investiii: societatea nu a beneficiat de subvenii de investiii n anul 2010. Determinarea fluxurilor de trezorerie din activitile de finanare Cea de-a treia etap a ntocmirii fluxurilor de trezorerie const n determinarea fluxurilor de trezorerie relative la activitile de finanare. Conturile analizate n aceast etap fac referire la mprumuturile pe termen scurt, datoriile pe termen lung i capitalurile proprii. Vor fi luate n considerare i dividendele bneti pltite. i al datoriilor de imobilizri Achiziii de Sf al datoriilor de imobilizri furnizorilor de = fa de furnizorii + imobilizri fa de furnizorii

S.C. ELANS.A. a nregistrat o cretere a capitalului social n cursul anului 2010 de 160.000 mii lei. Din creditele pe termen lung s-a rambursat suma de 558.731 lei. De asemenea, s-au pltit datorii aferente contractelor de leasing n valoare de 104.989 lei i dobnda aferent, de 19.105 lei. S-a nregistrat i dividendul pltit n valoare de 6000 lei. Fluxuri de trezorerie relative la activitile de finanare ( + ) Creteri de capital n numerar ( ) Rambursri de mprumuturi obligatare ( + ) Emisiunea de mprumuturi obligatare ( + ) ncasri de credite bancare ( ) Rambursarea creditelor bancare ( ) Plata datoriilor aferente leasingului financiar ( ) Dobnzi pltite ( ) Dividende pltite ( = ) Flux net de trezorerie din finanare + 160.000 +5.335.879 - 4.456.348 - 104.989 - 197.814 6.000 730.728 12.286.097 11.435.809 244.270 396.508 20.000 + 189.510

Variaia trezoreriei pentru anul 2010 Variaia net a trezoreriei I. Flux net de trezorerie din exploatare II. Flux net de trezorerie din investiii III. Flux net de trezorerie din finanare IV. Variaia net a trezoreriei (I + II + III) V. Trezoreria la nceputul exerciiului 2010 VI. Trezoreria la sfritul exerciiului 2010 VII. Variaia net a trezoreriei (VI V) -215.963 1.119.359 + 730.728 -172.668 -2.147.975 -2.320.643 -172.668

Determinarea fluxurilor de trezorerie pentru anul 2011 Fluxuri de trezorerie relative la activitile de exploatare (metoda direct)

( + ) ncasrile de la clieni (1) ( ) Pli furnizori (2) ( ) Pli personal (3) ( ) Alte pli (4) ( + ) Alte ncasri (5) ( ) Pli TVA (6) ( ) Pli privind impozitul pe profit (7) ( = ) Flux net de trezorerie din exploatare

+ 41.440.333 - 38.753.420 -1.443.161 -254.850 +168.533 -262.237 -71.259 823.939

ncasrile de la clieni s-au determinat pe baza relaiei: i clieni = 2.471.746 mii lei (din bilan) Sf clieni = 3.623.619 mii lei (din bilan) Vnzri = Venituri din vnzri (din CPP) + TVA Vnzri = 35.791.770 + 6.800.436 = 42.592.206 mii lei

iclieni + Vnzri Sf clieni, unde:

nlocuind n relaia (1), obinem ncasri de la clieni: 2.471.745 + 42.592.206 3.623.620 = 41.440.331 mii lei Plile ctre furnizori s-au determinat pe baza relaiei: Si furnizori + Achiziii de la furnizori Sf furnizor unde: Achiziiile de = Achiziii de la furnizori mat. prime i mat. consumabile consum. = 3.704.629 + 32.168.202 1.820.800 = 34.052.031 Achiziii de servicii = 1.168.090 Achiziii de la furnizori fr TVA=34.052.031 + 1.168.090 = 35.220.121 mii lei Achiziii de la furnizori cu TVA =35.220.121 + 6.510.252 = 41.730.373 mii lei Si furnizori = 4.012.698 Sf furnizori = 6.989.651 Pli ctre furnizori: 4.012.698 + 41.730.373 6.989.651 = 38.753.420 mii lei + Achiziii de + Achiziii de materiale nestocate servicii

Achiziii mat. consumabile = Sf mat. consum. + consum mat. consum. i mat.

(3) Plile ctre personal sunt regsite n contul de profit i pierdere, n valoare de 1.443.161 mii lei. (4) Categoria alte pli cuprinde: impozite, taxe + despgubiri, donaii + cheltuieli n avans aferente exploatrii. Alte pli = 82.942 + 29733+ 142.175 = 254.850 mii lei (5) Alte ncasri cuprind: subvenii de exploatare + alte venituri de exploatare (penalizri) + venituri n avans aferente exploatrii Alte ncasri = 168.533 (Ct 758) mii lei (6) Plile privind TVA = TVA-ul aferent ncasrilor de la clieni (determinat pe baza relaiei 1) (TVA-ul aferent achiziiilor de la furnizori + soldul final TVA de plat preluat din bilan), astfel: Pli TVA = 6.800.436 6.510.252 27.947 = 262.237 mii lei (7) Plile privind impozitul pe profit se determin astfel: Pli privind impozitul pe profit = i impozit pe profit (din bilan) + Cheltuieli cu impozitul pe profit (din CPP) Sf impozit pe profit (din bilan) Pli impozit pe profit = 9.254 + 81.636 19.631 = 71.259 mii lei

Fluxuri de trezorerie relative la activitile de investiii ( ) Pli privind achiziia de imobilizri (1) ( + ) ncasri din vnzarea imobilizrilor (2) ( + ) ncasri din vnzarea titlurilor de plasament (3) ( + ) Dobnzi ncasate (4) ( + ) Dividende ncasate (5) ( + ) ncasarea de subvenii pentru investiii (6) ( = ) Flux net de trezorerie din investiii 3.822.766 + 114.083 + 2.368 3.939.217

(1) Pentru determinarea plilor privind achiziia de imobilizri se recurge la relaia: Pli n favoarea i al datoriilor fa Achiziii de Sf al datoriilor fa de

furniz. de imob = de furniz. de imob. +

imobilizri furnizorii de imobilizri

Achiziii de

Sf imobilizri

Ieiri de

i imobilizri

imobilizri = n valori brute + imobilizri n valori brute Achiziii de imobilizri = 6.588.230 + 177.789 3.802.167 = 2.963.852 mii lei Achiziii de imobilizri cu TVA = 2.963.852 + 563.132 = 3.526.984 mii lei nlocuind n relaia (1) obinem: Pli privind achiziia de imobilizri = 373.416 + 3.526.984 77.634 = 3.822.766 mii lei (2) ncasrile din vnzarea imobilizrilor: S.C. ELANS.R.L. a vndut i ncasat din vnzarea imobilizrilor suma de 114.083 mii lei. (3) ncasrile din vnzarea titlurilor de plasament: ntreprinderea nu deine n activul bilanier titluri de plasament. (4) Dobnzile ncasate. (5) Dividendele ncasate: din CPP reiese c n anul 2011 nu s-au ncasat dividende. (6) ncasrile din subvenii pentru investiii: firma nu a beneficiat de subvenii de investiii n anul 2011.

Fluxuri de trezorerie relative la activitile de finanare

( + ) Creteri de capital n numerar ( ) Rambursri de mprumuturi obligatare ( + ) Emisiunea de mprumuturi obligatare ( + ) ncasri de credite bancare ( ) Rambursri de credite bancare ( ) Rambursarea de datorii aferente contractelor de leasing financiar ( ) Dobnzi pltite ( ) Dividende pltite ( = ) Flux net de trezorerie din finanare Variaia trezoreriei pentru anul 2011

12.286.097 11.435.809 244.270 396.508 20.000 + 189.510

Variaia net a trezoreriei I. Flux net de trezorerie din exploatare II. Flux net de trezorerie din investiii III. Flux net de trezorerie din finanare IV. Variaia net a trezoreriei (I + II + III) V. Trezoreria la nceputul exerciiului 2011 VI. Trezoreria la sfritul exerciiului 2011 VII.Variaia net a trezoreriei (VI V) + 823.939 3.939.217 + 189.510 2.925.768 -2.320.643 -5.246.411 -2.925.768

SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE -leiDenumirea elementului Exerciiul financiar 2010 Fluxuri de trezorerie din activiti de exploatare: ncasri de la clieni Pli ctre furnizori Pli ctre salariai Alte plati de exploatare Plati privind TVA Impozit pe profit pltit(691) Avansuri primite de la clienti Alte incasari din exploatare Trezorerie net din activiti de exploatare Fluxuri de trezorerie din activiti de investiie: Pli pentru achiziionarea de aciuni Pli pentru achiziionarea de imobilizri ncasri din vnzarea de imobilizri Dobnzi ncasate Dividende ncasate 24.855.472 24.766.074 831.967 73.452 532.475 52.852 29.277 91.158 -215.863 41.440.333 38.753.420 1.443.161 254.850 262.237 71.259 168.533 823.939 2011

1.122.744 3.415 -

3.822.766 114.083 2.368 -

Trezorerie net din activiti de investiie Fluxuri de trezorerie din activiti de finanare: Cresteri de capital ncasri de mprumuturi pe termen lung Rambursarea de credite bancare Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar Dobnzi pltite Dividende pltite Trezorerie net din activiti de finanare Variaia net a trezoreriei i echivalentelor de trezorerie Trezorerie i echivalente de trezorerie la nceputul exerciiului financiar Trezorerie i echivalente de trezorerie la sfritul exerciiului financiar

-1.119.359

-3.939.217

160.000 5.335.879 4.456.348 104.989 197.814 -6.000 730.728 - 172.668 -2.147.975 -2.320.643

12.286.097 11.435.809 244.270 396.508 -20.000 189.510 - 2.925.678 -2.320.643 -5.246.411

Analiza comparativ a fluxurilor de trezorerie pentru anii 2010 i 2011 Evoluia fluxului net de trezorerie din activitatea de explotare:

Graficul nr. 1 Variaia fluxului de trezorerie din activitatea de exploatare Din analiza graficului privind evolutia fluxului de trezorerie degajat de activitatea de exploatare se poate observa creterea acestuia cu 1.039.802 RON n anul 2011 fa de 2010 (481,7%). ntreaga activitate a nregistrat o cretere semnificativ. n exerciiul financiar 2010 indicatorul nregistreaz o valoare negativ datorit plilor mari ctre furnizori, care mpreun cu plile fa de salariai i alte pli efectuate depesc suma ncasrilor firmei. n anul 2011 se nregistreaz o cretere a activitii, ncasrile primite de

la clieni acoperind plile efectuate ctre furnizori, salariai i alte datorii legate de activitatea de exploatare.

Graficul nr. 2 Fluxul de trezorerie din activitatea de investiii Fluxul de trezorerie obinut ca urmare a desfurrii activitii de investiii a nregistrat valori negative n perioada analizat. S-au efectuat pli importante pentru achiziionarea de imobilizri, iar situaia negativ sa accentuat i mai mult n anul 2011, tot datorit creterii plilor fa de furnizorii de imobilizri, ca urmare a faptului c investiiile au crescut n anul 2011. Investiiile majore au constat n achiziionarea unui nou depozit i mrirea parcului auto, n timp ce singurele ncasri au fost nregistrate pentru vnzarea unor mijloace de transport n valoare de 177.790 RON. Deficitul provenit din activitatea de investiii nu poate fi acoperit pe seama fluxului de exploatare, astfel c firma apeleaz la mprumuturi bancare.

Graficul nr. 3 Fluxul de trezorerie din activitatea de finanare Fluxul de trezorerie degajat de activitatea de finanare este n scdere, aspect determinat de plile mari aferente creditelor bancare, plata ratelor de leasing, a dobnzilor, precum i a dividendelor. n anul 2010 se nregistreaz creterea capitalului social prin aportul unicului asociat, n valoare de 160.000 RON.

Graficul nr. 4 Variaia trezoreriei Variaia net a trezoreriei obinut din nsumarea fluxurilor de trezorerie corespunztoare celor trei activiti reiese i din diferena ntre soldurile finale ale soldurilor de lichiditi care sunt prezentate n bilanurile anuale ntocmite la 31 decembrie.

Din analiza graficului se poate observa c trezoreria nregistreaz valori negative la sfritul acestor perioade, ceea ce se datoreaz n principal fluxurilor din investiii.

Analiza fluxurilor de trezorerie pe baza ratelor

Analiza pe baza ratelor concentreaz elemente diferite ale situaiilor financiare permind aprecierea poziiei financiare i a performanelor ntreprinderii.

INDICATOR

FORMULA DE CALCUL

VALORI

RATA

FLUXULUI

COMPARABILE 2010 2011 DE Rfte= Fluxuri nete de numerar din act. 0.0694 DIN de expl./Datorii curente A RCFop/Dob= (Flux net de numerar din activ expl. +Dobnda pltit+Impozit pe 9 profit platit)/Dobanda platit A RCFop/Dfc=Flux net de numerar din Dividende platite/Datorii financiare 0.0565 0.0310 0,175 3,2577

TREZORERIE EXPLOATARE RATA DE ACOPERIRE DOBNZII RATA DE ACOPERIRE

0.0711

DATORIILOR CURENTE RATA DE

FINACIARE activ expl./Datorii financiare curente + 0.0301 curente A RCFop/DfT=Flux net de numerar din 0.0257 0.2469

ACOPERIRE

DATORIILOR TOTALE RATA DE

FINACIARE activ expl./Datorii financiare totale FINANARE

A RCFop/Amf= Flux net de numerar din activ expl./Achiziii de imobilizri 0.4750 corporale

ACTIVELOR CORPORALE Rata cash-flow operaional:

Rata cash-flow operaional semnific capacitatea ntreprinderii de a genera resurse financiare necesare pentru acoperirea obligaiilor sale curente.

Firma studiat are capacitatea de a-i onora obligaiile curente pe seama cash-flowului generat de activitatea de exploatare n proporie de 6,94% n anul 2011. n anul 2010 nivelul acestei rate nregistreaz o valoare negativ de -3,1%. Dei marimea ratei crete n anul 2011 fa de 2010, se constat faptul c fluxurile nete de numerar din activitatea de exploatare sunt insuficiente pentru acoperirea datoriilor curente. Rata de acoperire a dobnzii Aceast rat exprim abilitatea companiei de a plti dobnda aferent datoriilor financiare. n anul 2010 ntreprinderea studiat prezint un grad de acoperire a dobnziilor aferente datoriilor finaciare de 17,59% pe baza fluxului de trezorerie din exploatare, ajungnd n 2011 la un nivel ce depete 100%. Aceast rat prezint interes, mai ales din partea creditorilor, pentru c apreciaz gradul de protejare al acestora.

Rata de acoperire a datoriilor financiare curente n exerciiul financiar 2010 aceast rat are o valoare de -3,01%, ceea ce semnific faptul c datoriile financiare curente nu pot fi acoperite pe seama cash-flow-ului din exploatare, ntruct el nsui are o valoare negativ. n anul 2011 rata de acoperire a datoriilor financiare curente crete la 7,11%, ca urmare a creterii fluxului de trezorerie din exploatare cu 482%, cu toate c i datoriile cresc de la 6.964.334 la 11.876.722.

Rata de acoperire a datoriilor financiare totale Aceast rat prezint o evoluie ascendent, ns nu prezint un nivel la care firma s-i poat acoperi datoriile din fluxul de trezorerie din exploatare. Fluxul net din activitatea de exploatare nu este foarte favorabil, firma nu are capacitatea de a se autofinana, astfel apelnd la finanri din mprumuturi.

Rata de finanare a activelor corporale Aceasta rat nregistreaz valori sczute n ambii ani studiai, firma neavnd sufuciente luchiditi pentru investiiile realizate, rezultnd deci un aspect nefavorabil. Firma investete n mijloace de transport i mobilier i aparatur birotic, iar n anul 2011 achiziioneaz i un nou depozit. Evoluia acestei rate se datoreaz n primul rnd evoluiei fluxului de trezorerie aferent activitii de exploatare. Acesta este inferior valorii achiziiilor activelor imobilizate, motiv pentru care se apeleaz la mprumuturi bancare. Valoarea acestei rate crete datorit creterii fluxului net de trezorerie din activitatea de exploatare n anul 2011 cu 1.039.802 lei fa de anul precedent.

CONCLUZII

n acest lucrare am ncercat s evideniez importana i necesitatea ntocmirii unui tablou al fluxurilor de trezorerie printre situaiile financiare ale unei ntreprinderi, mpreun cu bilanul, contulul de profit i pierdere, situia modificrii capitalurilor proprii i notele explicative, conform Standardului Internaional de Contabilitate IAS 1. Elaborarea de ctre ntreprinderi a unui tablou al fluxurilor de trezorerie este necesar datorit utilitii acestuia, att pe plan intern (pentru managementul ntreprinderii), ct i pe plan extern, n special pentru investitorii i creditorii ntreprinderii.

Managerii ntreprinderii utilizeaz informaia degajat de tabloul fluxurilor de trezorerie pentru a determina gradul de lichiditate al ntreprinderii, pentru a evalua efectele unor decizii strategice majore privind investiiile i finanarea sau pentru a propune politica de dividende. Investitorii i creditorii utilizeaz informaiile cuprinse n tabloul fluxurilor de trezorerie n vederea determinrii capacitii ntreprinderii de a genera fluxuri pozitive de lichiditi, de a-i achita datoriile, de a plti dividende i dobnzi, de a-i previziona nevoile suplimentare de finanare, precum i pentru a-i explica diferena dintre profitul net, obinut cu ajutorul contului de profit i pierdere, i fluxurile nete de lichiditi generate de activitatea de exploatare, considerat principala activitate productoare de profit a ntreprinderii. Teoria i practica financiar au demonstrat c cei interesai de o anumit ntreprindere i vor baza deciziile economice referitoare la aceasta n funcie de capacitatea ntreprinderii de a genera fluxuri de numerar n viitor. Fluxurile de trezorerie precedente ofer informaii relevante despre viitorul flux de trezorerie deoarece ele ilustreaz modul n care ntreprinderea genereaz numerar i cum l cheltuie. Fluxurile de trezorerie sunt definite de ctre Organismul internaional de normalizare, prin norma sa IAS 7, "Situaia fluxurilor de trezorerie", drept totalitatea intrrilor i ieirilor de lichiditi (fonduri disponibile, depozite la vedere) i echivalente ale acestora (plasamente pe termen scurt, sub trei luni, foarte lichide, necesare respectrii angajamentelor de trezorerie) generate de activitile de exploatare, de investiii i de finanare. Situaia fluxului de numerar trebuie s raporteze fluxurile de numerar din perioada respectiv, clasificate pe: activiti de exploatare activiti de investiie activiti de finanare Cu alte cuvinte, tabloul se bazeaz pe o clasificare funcional a fluxurilor ntreprinderii. Soldul fluxurilor fiecrei categorii relev mrimea contribuiei fiecrei funcii la variaia trezoreriei ntreprinderii.

Fluxurile de numerar provenite din activiti de exploatare sunt n primul rnd derivate din principalele activiti producatoare de venit ale ntreprinderii. Ca urmare ele sunt, n general, rezultatul operaiilor i evenimentelor care concur la formarea rezultatului net. Valoarea fluxurilor ce provin din activiti de exploatare este indicatorul cheie al msurii n care activitatea ntreprinderii a generat suficient flux de numerar pentru a rambursa mprumuturile, pentru a menine capacitatea de funcionare a ntreprinderii, pentru a plti dividendele i pentru a face noi investiii, fara a recurge la surse externe de finanare. Activitile de investiii constau n achiziionarea i cedarea de active imobilizate pe termen lung, precum i de alte investiii, care nu sunt incluse n echivalentele de numerar. Prezentarea separat a acestora este important deoarece fluxurile de numerar reprezint msura n care cheltuielile au servit obinerii de resurse menite a genera viitoare venituri i fluxuri de numerar. Activitile de finanare sunt activiti care au ca efect modificri ale dimensiunii i compoziiei capitalurilor proprii i datoriilor entitii. Prezentarea lor separat ctre finanatorii ntreprinderii. ntreprinderile au nevoie de elemente de trezorerie, n mod esenial pentru aceleai motive, indiferent care este activitatea principal generatoare de venituri. Ele au nevoie de aceste elemente pentru a-i conduce activitile, a achita obligaiile lor i a asigura rentabilitatea pentru investitorii lor. Ca atare, se impune ca toate ntreprinderile s prezinte un tablou al fluxurilor de trezorerie. Sunt consacrate dou metode pentru determinarea fluxurilor de trezorerie : metoda direct; metoda indirect. Fluxurile de trezorerie determinate prin metoda direct se bazeaz pe ncasrile de la clieni din care se scad plile ctre furnizori, angajai, comisioane bancare, impozit pe profit la care se adaug sau scade numerarul rezultat din activiti de investiii (achiziia de cldiri, echipamente sau vnzarea lor) i numerarul rezultat din activiti de finanare este important deoarece este util n previzionarea fluxurilor de numerar viitoare ateptate de

( emisii de aciuni, cumprarea de aciuni, mprumuturi pe termen lung, plata dividendelor ). Metoda indirect pornete de la profitul net nainte de impozitare la care se adaug amortizrile, cheltuielile i pierderile financiare i se scad veniturile din investiii financiare i se ajusteaz cu (+ ) sau (-) diferenele de stocuri i datorii sau creane pentru obinerea fluxului din activiti de exploatare la care se adaug sau scade fluxul din activitile de investiii i de finanare. Rezultatul obinut prin aplicarea metodei indirecte este acelai ca i cel obinut prin metoda direct, difer ns structura fluxurilor de numerar referitoare la activitile de exploatare. Fluxurile de numerar din activitile de investiii i cele din activitile de finanare sunt determinate prin metoda direct. Prin metoda indirect, pornind de la valoarea contabil a rezultatului exerciiului financiar, sunt efectuate ajustri pentru determinarea fluxului de numerar. Se are n vedere c prin practicarea unei contabiliti de angajament sunt nregistrate veniturile i cheltuielile n momentul facturrii lor i nu n momentul ncasrii sau plii, iar n calculul profitului sunt luate n considerare unele elemente de venituri i cheltuieli nemonetare, care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezorerie, ceea ce face s creasc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i mrimea numerarului din trezorerie. IAS 7 recomand metoda direct, aceasta furniznd informaii utile pentru estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie, iar prin metoda indirect aceste informaii nu sunt disponibile. n practic ns, ntreprinderile prefer metoda indirect ntruct are o logic de calcul mai apropiat de formatul raportrilor contabile. Dup alegerea metodei de determinare a fluxurilor de trezorerie ncepe munca de construcie a unei proiecii a activitii ntreprinderii n urmtorii cinci sau mai muli ani. Aceast munc presupune o profund cunoatere a ntreprinderii, a mediului de afaceri, a perspectivelor pieei interne i a celei externe i de asemenea o oarecare intuiie a viitoarelor oportuniti de afaceri din domeniul respectiv. Realizarea acestei situaii prospective ncearc s estimeze nevoia viitoare de investiii (corporale, necorporale), posibilitatea operaiunilor financiare (achiziii sau vnzri de aciuni, operaiuni de leasing), necesarul pentru asigurarea funcionrii curente a ntreprinderii i care s asigure

o dezvoltare constant a activitilor. Fluxul de trezorerie sau de lichiditi se exprim n bani la puterea de cumprare a zilei. Actualizarea sau exprimarea n preuri constante necesit ajustri ale valorilor previzionate datorit, n primul rnd inflaiei, n al doilea rnd pentru c banii pe care urmeaz s-i primim sunt bani ce nu pot fi investii acum pentru a produce alte lichiditi imediat. Actualizarea se poate face plecnd de la rata investiiilor fr risc (mprumuturi de la stat) la care se adaug o prim pentru riscul de ar, riscul ntreprinderii i o prim suplimentar pentru riscul datoriilor ntreprinderii. Dac aceste riscuri sunt mari se poate ca investitorul (cumprtorul) s considere investiia (achiziia) nerentabil. n analiza i asigurarea echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii, un rol deosebit de important este deinut de previzionarea fluxurilor de trezorerie, prin elaborarea de planuri i bugete de trezorerie, precum i prin ntocmirea documentului previzional de sintez: tabloul previzional al fluxurilor de trezorerie. n ultma parte lucrarea conine un caz practic de ntocmire a tabloului fluxurilor de trezorerie prin metoda direct, acesta fiind metoda abordat de S.C. ELAN COMPANY S.R.L. Este detaliat modul de calcul al indicatorilor, de asemenea este realizat i o comparaie a acestor indicatori pentru exerciiile financiare 2010 i 2011. Dup determinarea fluxurilor de trezorerie am calculat principalele rate legate de aceste fluxuri, utilizate n teoria i practica de specialitate.

BIBLIOGRAFIE

Dragot V., Obreja L., Ciobanu A., Dragot M. Management financiar, vol.I, Ed. Economic 2003;

ugui, Iuliana - Contabilitatea fluxurilor de trezorerie: modelri, analize i previziuni financiar-contabile, Bucureti, Editura Economic, 2002

Feleag, Liliana i Feleag, Niculae Contabilitate financiar. O abordare european i internaional. Bucureti, Editura Economic, 2007

Feleag N. Sisteme contabile comparate, Ed. Economic, 2000;

Feleag N., L.Malciu, t.Bunea Bazele contabilitii o abordare european i internaional, Editura Economic 2002;

Feleag, Liliana i Feleag, Niculae Contabilitate financiar. O abordare european i internaional. Bucureti, Editura Economic, 2007

Ardelean, Victor - Fluxurile de numerar ale entitii n context decizional. n: Tribuna economic, nr. 35/ 2007

Gheorghiu Alexandru - Analiza economicofinanciar la nivelul microeconomic, Ed. Economic 2004;

Standardul Internaional de Contabilitate 7 (IAS 7) Situaia fluxurilor de numerar;