PREVIZIUNEA TREZORERIEI

PREVIZIUNEA TREZORERIEI
Trezoreria evideniaz rezultatul ntregii activiti a ntreprinderii i modul de respectare a cerinelor echilibrului financiar. Aceasta este un element esenial i, totodat, principala restricie a gestiunii financiare a ntreprinderii. Nu ntotdeauna o ntreprindere care ncheie exerciiul cu profit are i o trezorerie pozitiv (disponibiliti n banc i n cas). i aceasta datorit decalajului dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor i scadena lor ca ncasri i pli, decalaj care poate fi hotrtor pentru soarta financiar a ntreprinderii. Din evidenele statistice rezult c partea cea mai mare a falimentelor se datoreaz slbiciunilor n gestiunea trezoreriei. Preocuprile tot mai intense pentru gestiunea trezoreriei sunt motivate de unele fenomene de instabilitate economic att macro, ct i microeconomic: creterea inflaiei, a ratei dobnzii, precum i scderea ratelor de rentabilitate i a gradului de autofinanare. Soldul creanelor n lei este afectat de inflaie, creditele de trezorerie sunt rennoibile la rate de dobnd variabile, ratele de rentabilitate nu asigur recapitalizarea ntreprinderii etc. De asemenea, creanele i datoriile n valut au impact direct asupra trezoreriei, impact amplificat de riscul valutar (al ratei de schimb).

1. Noiunea de trezorerie
Tezoreria poate fi definit ca surplusul de surse de finanare ce se degaj din ntreaga activitate economic, respectiv diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment. Definiia de mai sus are un caracter mai mult teoretic, bazat pe teoria echilibrului financiar al ntreprinderii. De aceea, ea este mai puin operaional pentru o gestiune eficient a trezoreriei. O definire mai adecvat a trezoreriei poate fi dat de suma elementelor constitutive ale acesteia, ca active i pasive de trezorerie. Elementul de baz n aceast nou definire l reprezint lichiditile (disponibilitile bneti, cash-ul efectiv), dar alturi de ele apar activele financiare de trezorerie (cashul echivalent), iar n pasiv apar concursurile bancare sub forma creditelor de trezorerie i a celor de scont (tabelul 1.). Aadar, relaia de determinare a trezoreriei este: TREZORERIA = LICHIDITI + ACTIVE FINANCIARE
2

DE TREZORERIE - PASIVE DE TREZORERIE i n aceste condiii: TREZORERIA LICHIDITILE

Avnd n vedere c att trezoreria pozitiv, ct i cea negativ antreneaz costuri de gestiune (de oportunitate, prin nefructificarea excedentului de trezorerie i costuri de finanare, prin credite noi, a deficitului de trezorerie), funcia de trezorerie este una dintre cele mai responsabile pentru soarta ntreprinderii. Cel mai adesea, aceast funcie este ndeplinit de vicepreedintele financiar, de directorul financiar sau de ctre managerul de trezorerie. Indiferent care este acea persoan, ea trebuie s aib ntregul concurs al conducerii ntreprinderii pentru a dezvolta activ i operativ o gestiune eficient a trezoreriei, ca premis pentru prosperitatea ntreprinderii. ntre obiectivele gestiunii de trezorerie cuprindem, n primul rnd, urmtoarele: (1) evitarea pierderilor, n zilele de decontare, la ncasrile i plile prin banc ale ntreprinderii; (2) creterea operativitii ncasrii creanelor ntreprinderii, fr a afecta politica fa de clieni; (3) ealonarea echilibrat i degajat a scadenelor obligaiilor de plat ale ntreprinderii; (4) obinerea celui mai bun credit i la cel mai mic cost real al acestuia; (5) asigurarea unui sold 0" al trezoreriei, care nu antreneaz nici costuri de finanare i nici costuri de oportunitate; (6) optimizarea utilizrii excedentului de trezorerie, prin cea mai bun plasare a lichiditilor,

care s asigure rentabilitatea, sigurana i lichiditatea optime. Toate aceste coordonate ale gestiunii trezoreriei sunt derivate din obiectivul general al finanelor ntreprinderii, respectiv creterea valorii capitalurilor sale proprii. Gestiunea trezoreriei regrupeaz, deci, ansamblul deciziilor, regulilor i procedurilor care asigur, la costul cel mai redus, meninerea echilibrului financiar instantaneu al ntreprinderii"1. Cele prezentate mai sus ne ofer prilejul de a v recomanda o lucrare romneasc cu dezvoltri foarte interesante ale conceptelor de trezorerie, gestiunea trezoreriei, previziunea trezoreriei etc. De asemenea, lucrarea prezint o foarte original expunere a corelaiei dintre profit i trezorerie i, pe un plan mai general, a conexiunii dintre circuitul contabil cheltuieli-venituri" i cel financiar pli-ncasri".

2. Bugetul de trezorerie
Scopul unei politici de trezorerie l constituie stpnirea fluxurilor financiare, sincronizarea ncasrilor cu plile, pentru a asigura permanent capacitatea de plat a ntreprinderii. Dac echilibrul nu poate fi atins n condiii acceptabile (gradul crescut de ndatorare, descoperirea fa de risc etc.), atunci se pot revizui ansamblul bugetelor anuale i, cel mai adesea, politica creditelor pentru clieni, ritmul de investiii etc. Pentru previziunea trezoreriei sunt necesare date statistice privind perioadele anterioare, n scopul de a aprecia ritmul transformrii cheltuielilor i veniturilor n fluxuri de trezorerie (ncasri = cash-in-flow-uri i pli). n funcie de evoluia fenomenelor financiare, seriile de date statistice se conformeaz unor legi de manifestare a evenimentelor ntmpltoare. Bugetul de trezorerie are ca funciune previziunea ncasrilor i a plilor, pornind de la planificarea cheltuielilor, din care sunt excluse cele nepltibile (cum ar fi amortizrile i provizioanele calculate) i de la planificarea veniturilor, din care sunt excluse cele nencasabile (respectiv producia stocat, vnzrile pe credit etc.). Astfel, ncasrile vor cuprinde: a) b) c) d) e) vnzri cu plata imediat; ncasarea vnzrilor pe credit (din perioada anterioar); vnzrile de valori mobiliare; vnzrile de imobilizri; obinerea unui mprumut sau vnzarea unei noi emisiuni de titluri;
4

f)

ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor venituri.

Plile vor cuprinde, de asemenea, achitarea previzibil a urmtoarelor datorii: a) b) c) d) e) f) g) h) plata cumprrilor la vedere i pe credit (din perioada anterioar); plata salariilor i a cheltuielilor sociale; plata cheltuielilor de exploatare, de administraie i de desfacere; vrsarea impozitelor i taxelor la bugetul statului; achiziiile de imobilizri; plata dobnzilor i a ratelor scadente la creditele anterioare; rscumprarea titlurilor emise de ntreprindere; vrsarea dividendelor ctre acionari.

n funcie de datele disponibile i de interesele gestiunii financiare, se pot face previziuni ale trezoreriei n bugetele lunare, trimestriale, semestriale sau anuale. Se nelege c exactitatea estimrilor este mai mic pentru orizonturi de timp mai mari (semestru, an). De asemenea, n funcie de modalitatea de luare n calcul a ncasrilor i plilor, se pot distinge un buget brut de trezorerie, cuprinznd toate ncasrile i plile perioadei, i un buget net, obinut prin ajustarea profitului net cu veniturile i cheltuielile, care nu antreneaz ncasri, respectiv pli, rezultnd evoluia previzibil a fluxului de trezorerie (cash-flow) al ntreprinderii.

3. Elaborarea bugetului de trezorerie

Elaborarea bugetului de trezorerie este ultima etap a procesului de bugetare a ntreprinderii, iar trezoreria va fi, n mod firesc, rezultanta previziunilor din cele- lalte bugete: al vnzrilor, al aprovizionrilor, al cheltuielilor de personal, al investiiilor, al administraiei etc. Totodat, echilibrul trezoreriei dintre ncasri i pli este obligatoriu i determin ajustri necesare n prevederile celorlalte bugete. Elaborarea bugetului de trezorerie presupune existena a patru documente de eviden i previziune: bilanul de deschidere al perioadei de gestiune (respectiv, bilanul exerciiului ncheiat), contul previzional de profit i pierdere, planul de investiii i de finanare i bilanul previzional. Trezoreria este, de altfel, deter- minat de fluxurile de trezorerie ale perioadei de
5

gestiune, determinate la rndul lor de veniturile i cheltuielile perioadei (vezi contul de profit i pierdere) i de modificarea soldurilor creanelor i datoriilor de la nceputul i sfritul perioadei:

n elaborarea bugetului de trezorerie, dou sunt fazele mai importante: (1) previziunile ncasrilor i plilor (2) determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie care rezult din compararea ncasrilor cu plile. n ceea ce privete faza a doua, i aceasta cuprinde trei operaii: (a) determinarea soldurilor de trezorerie i a soldului minim permanent de cash nainte de acoperire; (b) acoperirea, prin credite, a deficitului de trezorerie sau plasarea pe piaa financiar a excedentului de trezorerie. Costul creditelor genereaz pli suplimentare care majoreaz necesarul de finanat, iar plasamentele de trezorerie sunt aductoare de venituri care majo- reaz ncasrile. Avnd n vedere aceste ultime influene, se realizeaz operaia final (c), respectiv elaborarea bugetului definitiv de trezorerie. Orizontul de previziune al trezoreriei este diferit, n funcie de obiectivele urmrite de gestiunea financiar i n funcie de scadenele ncasrilor i plilor ntreprinderii. Un buget de trezorerie poate fi ncheiat pe un an, dac se urmrete profitul anual al trezoreriei sau dac ntreprinderea este de talie mic i are scadene, la ncasri i la pli, trimestriale sau mai mari de 90 de zile. Orizontul de previziune poate fi de cteva luni (4-6 luni), dac se urmrete optimizarea finanrii pe termen scurt sau dac scadenele sunt lunare i mai mari de 30 de zile. n sfrit, cel mai adesea, orizontul de timp este de la o zi la o lun, n care se urm- rete graficul zilnic al ncasrilor i plilor, cu scadene chenzinale, decadale i semidecadale. O previziune pertinent a trezoreriei se face, la nivel anual, cu defalcare pe luni i cu o detaliere pe sptmn pentru primele dou sau trei luni ale anului de plan. Previziunea va fi revizuit permanent n tot cursul anului i detaliat dup necesiti. n mod concret, construcia unui buget de trezorerie urmrete succesiv, pe fiecare perioad de previziune (lun, trimestru, semestru), fazele

enunate mai sus (tabelul 2.).

4. Previziunea ncasrilor i plilor

Previziunea vnzrilor este operaia fundamental pentru procesul de bugeare al ntreprinderii i, n ultim instan, pentru elaborarea bugetului de trezorerie. De la cifra vnzrilor pornesc previziunile pentru aprovizionri, pentru personalul necesar, pentru investiii etc. (a se vedea bugetul vnzrilor). Odat stabilite cifra vnzrilor anuale i repartizarea ei lunar, previziunea ncasrilor din aceste vnzri se fundamenteaz pe o eviden statistic a ealonrii n timp a ncasrii veniturilor lunare. n funcie de ramura economic, ntre momentul vnzrilor i cel al ncasrilor corespunztoare exist un decalaj semnificativ de la 30 la 90 de zile. Previziunea ncasrilor trebuie s in cont, n continuare, de modificrile ce vor avea loc n structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor ntreprinderii, care vor influena decalajul ntre datele livrrilor i cele ale ncasrilor. n previziunea ncasrilor se au n vedere i ncasrile estimate punctual din vnzrile (cesiunea) de active corporale i financiare, din emisiunea de aciuni noi, din primirea de credite noi, din chirii, dividende, dobnzi la plasamente externe de capital al ntreprinderii. Previziunea plilor se face, n principiu, la fel cu cea a ncasrilor, pornind de la previziunea cheltuielilor i de la ealonarea previzibil a plilor pentru aceste cheltuieli. Natura diferit a cheltuielilor determin o serie de particulariti att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii scadenei lor de plat. Aprovizionrile cu materiale se planific n corelaie cu stocurile i cu previziunea aprovizionrilor, n funcie de programul de fabricaie (n industrie, cons- trucii, agricultur etc.) sau n funcie de programul de comercializare (n comer). Scadenarea la plat a acestor aprovizionri se face ntr-un mod similar cu previziunea ealonrii ncasrilor. Previziunea cheltuielilor de personal se face n funcie de politica ntreprinderii privind resursele umane, n contextul obiectivelor financiare urmrite i al dinamicii acestora (angajri, concedieri, pensionri, recalificri, promovri etc.). Scadena plii salariilor nete este chenzinal, n timp ce plata cheltuielilor sociale este, de regul, lunar. Impozitele i taxele au termene fixe de plat i adesea lunare. Mrimea lor se determin n funcie de veniturile, respectiv profitul ntreprinderii.
8

n previziunea plilor se au n vedere i scadenele previzibile ale plilor din celelalte bugete: de investiii i de finanare (cesiuni, achiziii de mijloace fixe, mprumuturi, rambursri datorii financiare), de exploatare (plata dividendelor cuvenite pentru anul anterior) etc.

5. Acoperirea soldului de trezorerie

Pentru acoperirea soldului previzional deficitar se impun a fi luate, mai nti, unele msuri ce decurg dintr-o logic fireasc a gestiunii trezoreriei. n pri- mul rnd, se acioneaz pentru avansarea unor ncasri (prin reducerea volumului i/sau a duratei creditelor comerciale acordate clienilor sau prin solicitarea nca- srii n avans a unor vnzri) i pentru amnarea (n condiii legale) a unor pli (prelungirea creditelor-furnizor). n al doilea rnd, se ncearc renunarea, pentru moment, la efectuarea unor cheltuieli (investiii, dividende etc.). n al treilea rnd, se acioneaz pentru realizarea unor ncasri care nu sunt din producie (vnzarea unor active fixe sau circulante disponibile etc.). Soldul deficitar, rezultat n urma acestor msuri, urmeaz a fi acoperit din credite noi de trezorerie i de scont, a cror selecie i dozare ine de arta" trezorierului de a optimiza mrimea costului real al acestora (a se vedea capitolul privind gestiunea ciclului de exploatare). n ceea ce privete fructificarea unei poziii excedentare a trezoreriei, mai nti este necesar o analiz a provenienei acestui sold previzional excedentar. El poate proveni fie dintr-un fond de rulment prea mare, ca urmare a contractrii unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat, fie dintr-o nevoie a fondului de rulment mai mic (determinat de o scaden a plilor mult mai mare dect cea a ncasrilor (cazul societilor din comerul cu amnuntul). n primul rnd, se pune problema negocierii (alegerii) ntre costul datoriilor financiare (pe termen lung) i randamentul plasa- mentelor pe termen scurt, dei, n principiu, cele dou operaiuni nu sunt compatibile (nu se fac atrageri de capital pe termen lung pentru a fi plasate pe termen scurt). n al doilea caz, mai des ntlnit (n gestiunea financiar), se urmrete un plasament de trezorerie ct mai rentabil, ct mai puin riscant i cu cea mai bun lichiditate. n vederea optimizrii plasamentelor, gestionarul are n vedere condiiile pe care le ofer piaa monetar i cea de capital. Se pot face urmtoarele plasamente de trezorerie: a) plasamente monetare negociabile (contracte de plasament ce nu pot fi vndute prin scontare, andosare sau negociere la burs); depozite la termen, bonuri de cas, operaiuni de rscumprare etc.; b) plasamente monetare negociabile: certificate de depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur
9

etc.; c) plasamente financiare: aciuni, obligaiuni, opiuni etc. De regul, cu ct un plasament se face pe termen mai lung, cu att el este mai rentabil, dar mai puin lichid i invers. Dar cumprarea unor titluri, emise de socie- ti comerciale cu o foarte bun poziie n burs, are cele mai mari anse de a optimiza plasamentele de trezorerie. Acestea au rentabilitate ridicat, risc redus i lichiditate crescut, prin negociabilitatea la burs a titlurilor de cumprare.

6. Gestionarea soldului de trezorerie

Sunt dou abordri teoretice i practice ale gestiunii eficiente a soldului de trezorerie: a excedentului de trezorerie, a plasrii acestuia n valori mobiliare (VMP) i a vnzrii sau cumprrii de VMP astfel nct s se dispun permanent de un sold optim de trezorerie (cash) pentru lichiditatea necesar ntreprinderii; a deficitului de trezorerie a solicitrii unei linii de credit de trezorerie, cu un plafon maxim de utilizare i/sau cu costuri majore pentru depirea plafonului prin care se asigur aceeai lichiditate necesar a ntreprinderii. n ambele abordri, optimul se obine la echilibrul (compensarea) ntre utilitatea dispunerii de cash pentru pli scadente i costul procurrii acestui cash: comisioane de brokeraj i alte cheltuieli administrative pentru vnzarea sau cumprarea de VMP; dobnzi, comisioane i alte cheltuieli pentru obinerea i utilizarea liniei de credit de trezorerie. Soldul optim de trezorerie obinut prin fiecare din cele dou proceduri este nsoit de un cost de oportunitate, respectiv dobnda ce s-ar fi obinut din plasarea lui n active fr risc (bonuri de tezaur). Astefel vom aborda problematica optimizrii soldului de cash ca excedent de trezorerie, urmnd ca aceeai optimizare bazat pe solicitarea unei linii de credit s fie prezentat n capitolul privind gestiunea creditelor de trezorerie i de scont. Modelul Baumol3 este o adaptare a modelului Wilson-Whitin de gestiune a stocurilor la optimizarea soldului (stocului) de cash. Ca i gestiunea stocurilor, procurarea (aprovizionarea) soldului de cash (optim) necesar i pstrarea (depozi- tarea) acestuia genereaz costuri ca de procurare i cd de pstrare care au evoluie contradictorie. Cu ct soldul de cash este mai mare (i mai confortabil
10

pentru asigu- rarea de lichiditi), cu att ca sunt mai mici i cd mai mari. Invers, cu ct soldul de cash este mai mic, cu att ca sunt mai mari i cd sunt mai mici. Soldul optim de cash (Soptim) se obine prin minimizarea costului total CT n funcie de diferite mrimi ale soldului de cash. Derivata nti CT n raport cu mrimea soldului de cash, egalat cu zero, ne conduce la urmtorul model:

n care: ca = costuri de brokeraj i administrative pe unitatea (pachetul) de VMP vndute; cd = costul de oportunitate, respectiv rata dobnzii fr risc la bonurile de tezaur. Soldul optim de cash se afl n relaie invers proporional cu rata dobnzii fr risc. Este firesc s avem un sold de cash mai mic atunci cnd costul de oportunitate al acestuia crete. Avnd n vedere c soldul de trezorerie optim de procurat va fi dat n consum pentru pli pn la epuizare i rennoire cu un nou stoc, imobilizarea de capital n acest activ este soldul optim pe jumtate.

Modelul Miller-Orr presupune o ipotez foarte restrictiv: aprovizionarea o singur dat cu soldul optim de cash i consumarea lui constant, zi de zi, pn la epuizare, reconstituirea imediat a
11

soldului optim .a.m.d. n realitate, nu se pot prevedea variaiile zilnice de cash-flow, acestea fiind caracterizate de o variabi- litate aleatoare msurabil prin dispersie (2). Modelul Miller-Orr are ca ipotez aceea n care se consider2c media variaiilor de cash-flow-uri zilnice este zero, iar varianta (dispersia lor = ) este pozitiv i de mrime finit. Practic, modelul Miller-Orr i propune gsirea limitei superioare a variaiei soldului de cash i care va declana o cumprare de VMP pentru fructificarea exce- dentului de lichiditi. n determinarea acesteia se pornete de la o limit inferioar, prestabilit a fi zero sau puin mai sus de zero, i de la deprtarea (ecartul) normal pn la limita superioar. Modelul Miller-Orr conduce la obinerea acestui ecart optim prin acelai proces de arbitraj ntre cheltuielile de brokeraj i administrative i costul de oportunitate, respectiv rata dobnzii la bonurile de tezaur (cd = Rf): 2 = variaia (dispersia) cash-flow-rilor (a variaiilor de cash) zilnice. Soldul optim care minimizeaz costurile totale de procurare de cash (ca) i de oportunitate a capitalului astfel investit (cd) este de o treime din ecart plus limita inferioar: Soptim = Limita inferioar + Ecart/3 La acest nivel optim al soldului de cash vor avea aloc mai multe vnzri de VMP dect n cazul fixrii soldului de cash la jumtatea ecartului. Soldul de cash la o treime de ecart minimizeaz ns costurile totale de tranzacie a VMP i de dobnd. Aplicarea modelului Miller-Orr implic parcurgerea urmtoarelor etape: fixarea limitei inferioare a soldului de trezorerie, de obicei la zero, ca prag minim acceptat al lichiditilor la sfritul fiecrei zi. Pentru a nu afecta plile ce pot s devin scadente imediat a doua zi, se poate fixa o limit inferioar mai mare ca zero, respectiv la media plilor care s-au nregistrat nainte de a avea lichiditi ncasate; calculul dispersiei variaiilor zilnice de trezorerie nregistrate n anul anterior. Se verific, mai nti, dac media acestor cash-flow-uri este zero. Situaia se complic atunci cnd variaiile de trezorerie sunt sezoniere. Se aplic media mobil i se fixeaz o dispersie pe fiecare sezon; se culeg informaii privind rata medie a dobnzii

12

la certificatele de trezorerie (bonurile de tezaur) i cheltuielile medii de brokeraj i de administrare a tranzaciilor de VMP; calculul limitei superioare i nivelului optim de cash (1/3 din ecart) i transmiterea acestor informaii ca inte" de atins n gestiunea de trezorerie. Testele de validitate a modelului au dat rezultate bune, dar numai pentru ncasrile i plile inpredictibile (vnzri, aprovizionri etc.). Sunt ns pli cu carac- ter bine determinat att n privina volumului, ct i a scadenei: salariile, impozitele etc. Pentru acestea, ca i pentru ncasrile certe, previziunea se face n afara modelului Miller-Orr. Din cele prezentate rezult c gestiunea trezoreriei este un factor de performan al ntreprinderii ntrun mediu concurenial tot mai accentuat i, mai ales, n condiii de instabilitate economic (inflaie, ndatorare, curs valutar etc.). n sens restrns, trezoreria net este diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, respectiv excedentul sau deficitul de trezorerie. n sens larg, trezoreria este suma activelor i a pasivelor de trezorerie. n activ, alturi de lichiditi n cash (disponibiliti n banc i n cas), apar i activele financiare de trezorerie: valori mobiliare de plasament (titluri monetare i financiare deinute pe termen scurt) i efecte comerciale de ncasat (cambii, bilete la ordin, cecuri etc.). n pasiv, deficitul de trezorerie se acoper fie din soldul creditor al contului curent care se poate accepta de ctre banc pn la un anumit plafon maxim (linie de trezorerie), fie prin credite de trezorerie punctuale (cu mrime i scaden prestabilite). Alturi de acestea, pot s apar creditele de scont, respectiv efecte comerciale de pltit. Obiectivul urmrit este asigurarea unui sold zero de trezorerie prin plasarea eficient, sigur i cu grad mare de lichiditate (transformare n bani) a excedentului de trezorerie i prin acoperirea deficitului de trezorerie cu un cost minim al capitalurilor mprumutate. Atingerea acestui obiectiv va determina cel mai mic cost al gestiunii de trezorerie (de oportunitate pentru excedent de trezorerie i de finanare pentru deficit de trezorerie). Bugetul de trezorerie este documentul de planificare a ncasrilor i a plilor n funcie de veniturile i cheltuielile planificate a fi ncasate, respectiv pltite n anul viitor: ncasri din vnzrile anului curent i din cele rmase nencasate n anul de baz; ncasri din cesiunea de active financiare (titluri, participaii externe) i din cesiunea de active fixe reale; ncasri din chirii, dividende, dobnzi, penalizri etc.;
13

pli pentru aprovizionrile anului curent i pentru cele rmase nepltite n anul de baz; pli pentru salarii i cheltuieli sociale; pli pentru impozite, taxe; plata dobnzilor i a ratelor scadente; plata dividendelor; achiziii de active fixe.

Se recomand elaborarea de bugete de trezorerie anuale cu defalcare a prevederilor pe luni i o detaliere pe sptmni n primele dou sau trei luni ce urmeaz momentului de previziune. Elaborarea bugetului de trezorerie se face pe baza datelor din bilanul i contul de profit i pierdere proforma (previzionate pentru anul viitor), care furni- zeaz informaii privind veniturile i cheltuielile planificate, precum i soldurile previzionate ale creanelor i datoriilor de la sfritul anului viitor (i care se vor executa n anul urmtor). De asemenea, se folosesc date din bilanul de deschidere al anului de plan pentru a ti soldurile creanelor i al datoriilor de la sfritul anu- lui de baz i care se vor ncasa, respectiv plti n anul de plan. Elaborarea bugetului de trezorerie se face n dou faze: previziunea ncasrilor i a plilor i a soldului minim permanent de cash; determinarea i acoperirea soldului de trezorerie, cu trei subfaze: determinarea excedentului sau deficitului de trezorerie; plasarea eficient, sigur i lichid a excedentului i acoperirea, la cel mai mic cost, a deficitului de trezorerie (urgentarea ncasrilor, amnarea plilor, alegerea creditelor pe termen scurt, cele mai ieftine etc.); elaborarea bugetului final de trezorerie.

Previziunea ncasrilor din vnzri de produse i servicii se face prin aplicarea unei regulariti statistice, nregistrat n anii anteriori la veniturile lunare planificate, precum i la soldurile creanelor de la nceputul anului de plan. Se con- sider c ponderile ncasrii veniturilor n luna curent i n luna urmtoare se vor pstra i n anul de plan. ncasrile punctuale din cesiunea de imobilizri i din active financiare se vor nscrie n buget la scadena lor prestabilit. Previziunea plilor pentru aprovizionri se face n mod similar cu previziunea ncasrilor. Plile predeterminate privind salariile, impozitele i taxele, achiziia de imobilizri, plata dobnzii i a
14

ratelor scadente etc. se vor nscrie n buget la scadenele prestabilite. Soldul minim permanent de trezorerie (cash) se estimeaz prin aplicarea unui model de optimizare a costului total cu formarea i pstrarea acestuia. n caz de deficit de trezorerie nregistrat n bugetul preliminar se vor ncerca toate posibilitile de a obine o urgentare a ncasrilor, inclusiv prin acordarea de discounturi la preul de vnzare, precum i toate posibilitile de amnare a plilor n cadrul permis de clauzele contractuale. n ultim instan se vor avea n vedere credite pe termen scurt de la banc (credite n contul curent i credite de trezorerie) i vnzarea (scontarea) efectelor comerciale i chiar a facturilor de ncasat (credite de scont i de facturare). Excedentul de trezorerie se planific a se plasa n titluri monetare (certificate de trezorerie, certificate de depozit bancar etc.) sau n titluri financiare (ac- iuni, obligaiuni etc.). Aceste titluri trebuie s aib rentabilitate ridicat, risc sczut i calitatea de a fi uor (re)transformate n bani. Soldul minim permanent de trezorerie (cash) se estimeaz fie ntr-o optic de surplus de trezorerie care s fac fa plilor scadente, fie ntr-o optic de linie de credit pentru acoperirea deficitelor de trezorerie (a se vedea capitolul de gestiune a creditelor de trezorerie i de scont). Optimizarea soldului de trezorerie pornete de la relaia contradictorie dintre cheltuielile de procurare a lichiditilor necesare (costuri de administraie i de brokeraj = ca) i cheltuielile de pstrare n stoc a lichiditilor (costul de oportunitate egal cu rata dobnzii la certificate de trezorerie = cd). Deoarece cheltuielile ca cresc proporional cu numrul de reconstituiri ale soldului (stocului) de cash, iar cheltuielile cd descresc n acelai timp, optimul se obine la acel numr de reconstituiri pentru care costul total, CT = ca + cd, este minim. Pornind de la aceast posibilitate de minimizare a CT, s-au elaborat dou modele: Baumol, Miller&Orr. n ambele modele se consider limita inferioar a soldului de cash egal cu zero. Soldul optim este astfel direct proporional cu cheltuielile ca de procurare a cash-ului i invers proporional cu costul cd de oportunitate a soldului de cash.

15