Instrumentele politicii monetare trebuie s controleze cu eficien dezvoltarea

monetar, dar n acelai timp s promoveze o economie orientat spre pia, iar cel mai bun
mod de a realiza acest lucru pare a fi o nlocuire gradual a instrumentelor de control direct cu
cele indirecte.

Exist un consens printre economiti asupra faptului c n rile industrializate, cu piee

financiare dezvoltate trebuie s foloseasc instrumente indirecte ale politicii monetare ce nu ar
perturba funcionarea normal a pieei. Principalul argument ar fi c politicile indirecte ar
promova o alocare eficient a resurselor financiare, din acest motiv i rile n curs de
dezvoltare ar trebui s nlocuiasc instrumente cu control direct cu instrumente indirecte n
cadrul proceselor de reform economic.

Banca Naional este singura abilitat n Romnia s se ocupe de politica monetar,

avnd n componena sa departamente speciale nsrcinate cu acest lucru, care i bazeaz
aciunile pe observarea i cunoaterea pieteii, corectarea unor dezechilibre sau promovarea
unor politici fcndu-se cu ajutorul instrumentelor de politic monetar.

n implementarea politicilor monetare, banc central poate aciona n dou moduri:

direct, datorit puterii sale regulatorii, sau indirect, prin influenarea condiiilor de pe piaa
monetar. Diferenierea ntre instrumentele monetare directe i indirecte poate fi fcut pe dou
ci:

1. Instrumentele directe stabilesc preul (rata dobnzii) sau cantitatea (creditul) prin reguli ale
autoritilor, n timp ce instrumentele de control indirect influeneaz prin intermediul
pieei, influennd condiiile cererii i ofertei.

2. Prin folosirea instrumentelor directe, efectul este reliefat de bilanul bncilor comerciale, n
timp ce majoritatea politicilor indirecte se repercuteaz asupra bilanului bncii centrale.

Principalele instrumente de control direct sunt rata dobzii, plafoane de credite

interbancare i creditele directe ale bncii centrale, iar cele mai folosite instrumente indirecte
sunt operaiunile de open-market, rezervele minime obligatorii i mprumuturile de refinanare
ale bncii centrale.

Instrumente monetare folosite n Romnia

Instrumentele de intervenie indirect sunt taxa oficial a scontului, politica de open-
market i rezervele minime obligatorii, iar cele de intervenie direct sunt reglementrile
bancare stabilite de Banca Naional.
TAXA OFICIAL A SCONTULUI
Taxa oficial a creditului reprezint nivelul la care Banca Naional resconteaza efectele
comerciale prezentate de bncile comerciale, acestea procurndu-i astfel lichiditi, iar banca
central realizeaz o retragere de lichiditi de pe pia. Nivelul acestei rate este stabilit
unilateral de Banca Naional n strns corelaie cu politica monetar pe care o aplic.

O cretere a taxei scontului va duce la o diminuare a masei monetare din economie

(sterilizarea masei monetare) i la creterea dobnzilor n sistemul bancar. Aceast politic va
avea ca efect o scumpire a creditelor i deci o reducere a activitii economice concomitent cu
creterea depozitelor populaiei la bnci, deci o scdere a cererii de moned. Efectul advers este
c, ntr-o economie deschis, capitalul strin va intra pentru a profita de rata crescut a
dobnzii, ceea ce va duce la o cretere a capitalurilor disponibile i deci o scdere a costului
creditelor.

O scdere a ratei scontului are ca efect o scdere a ratelor dobnzilor bancare, deci
relansare economic datorat creterii volumului creditelor. Efectul negativ este o mai mic
atractivitate a depozitelor bancare pentru populaie, ceea ce va duce la o cantitate mare de
numerar, iar n condiiile n care relansarea economic nu va acoperi excesul de cerere va duce
la inflaie.

Creterea ratei oficiale este folosit n condiiile n care se dorete evitarea

supranclzirii economiei sau o intrare mai mare a capitalurilor strine n economie. Scderea
ratei scontului se utilizeaz cnd se dorete o relansare economic. ns, dup cum am vzut,
folosirea taxei scontului poate avea i efecte total contrare fa de cele ateptate i din acest
motiv ea nu se folosete niciodat singur ci n combinaie cu alte instrumente. Pe lng toate
aceste efecte negative mai apare i problema lagului, a ntrzierii de propagare a efectelor
politicii (scderea dobnzilor bancare se manifest dup o perioad de timp dup ce s-a redus
taxa oficial a scontului).

CREDITELE DIRECTE

Un regim similar cu cel al taxei scontului l au i creditele de refinanare, prin care

banca central, n calitate de ultim mprumuttor, acord lichiditi bncilor comerciale
(creditul structural, creditul de licitaie, creditul preferenial, creditul special i creditul
lombard).

Creditul structural este o form de refinanare prin care societatea bancar aleas poate
prevala succesiv sume dintr-un cont deschis de B.N.R. n cadrul unui plafon stabilit de
conducerea executiv a bncii centrale pentru acea societate bancar.

Creditele prefereniale, structurale sau cele cu derogare de la regulamentul de

refinanare formeaz categoria creditelor direcionate (de cele mai multe ori aceste credite sunt
acordate n baza unor legi i nu au o baz de fundamentare economic). Obligarea bncii
centrale s acorde o serie de credite pe baz de acte normative duce la o injectare de lichiditi
n economie ce nu sunt susinute cu contrapartid, sterilizarea excesului de mas monetar
fcndu-se prin folosirea altor instrumente, cu o influen negativ asupra capacitii B.N.R. de
conducere a politicii monetare.

Creditul de licitaie este o form de refinanare pentru toate societile bancare dornice
s participe la licitaie, n cadrul unui plafon maxim pentru ntregul sistem bancar. Creditul se
acord pe o durat fix stabilit de conducerea executiv a B.N.R., maxim 15 zile
calendaristice, ratele dobnzilor stabilindu-se competitiv n cadrul edinei de licitaie, fr a fi
mai mici dect nivelul de pornire. Calcularea acesteia se face proporional cu suma obinut i
cu termenul de rambursare, iar plata se face la scaden, dac nu s-a prevzut altfel.

O form excepional de refinanare o constituie creditul special, acesta acordndu-se

de ctre B.N.R. unei anumite societi bancare, aflate n criz de lichiditi, creditul fiind
condiionat de prezentarea unui program de redresare financiar agreat de banca central (n
1995 au fost acordate astfel de credite bncilor Dacia Felix i Credit Bank, iar n 1996 acest
sprijin a fost retras, aceste credite fiind trecute la poziia "debitori litigioi"). Creditul special se
acord pentru maxim 30 de zile calendaristice iar nivelul ratei dobnzii se stabilete de
conducerea B.N.R.. Creditul este tras integral la data acordrii sale, iar dobnda aferent se
calculeaz la soldul angajamentelor zilnice efective i se pltete la scaden, dac nu s-a
prevzut altfel. Creditul poate fi rambursat parial sau integral n avans.

Creditul lombard este acordat de banca central pe baza unui depozit colateral, format
din titluri comerciale sau de stat.

Modificarea ratelor dobnzilor la aceste tipuri de instrumente este folosit ca semnal al

modificrii politicii monetare, astfel nct bncile comerciale in seama de aceste instrumente
att n managementul lichiditilor ct i n prognozarea viitoarelor aciuni ale bncii centrale.

OPERAIUNI DE OPEN-MARKET

Acestea sunt operaiuni de vnzare/cumprare de titluri de valoare de ctre Banca

Naional ctre/de la bncile comerciale. Deosebirea fa de operaiuni de scontare este c
fluxul de moned este acum n ambele sensuri. Prin vnzare de titluri Banca Naional atrage
din circulaie o cantitate de moned, iar bncile realizeaz un plasament bun al banilor lor.
Titlurile cu care se opereaz pe pia sunt emise de stat, deci cu un risc minim, iar dobnda
acordat are de obicei un nivel ridicat, ceea ce face ca bncile comerciale s nu ezite a le
cumpra.
 Dac, n schimb, Banca Naional cumpra aceste titluri de pe piaa liber ea trimite un
flux de numerar pe pia n schimbul titlurilor primite, alimentnd conturile bncilor
comerciale i ducnd la o cretere a masei monetare i a capacitii de creditare.

POLITICA REZERVELOR MINIME OBLIGATORII

Aceasta este un hibrid ntre un instrument de control direct i unul indirect, fiind
reglementat de Banca Naional, dar avnd o influen indirect asupra economiei.

Politica rezervelor minime const n stabilirea unui depozit pe care orice banc trebui s
l aib la Banca Naional, n funcie de pasivele sale, de obicei stabilit ca o cot procentual.
Diferena dintre sistemele bancare const n modul de stabilire a bazei asupra creia se
stabilete cota procentual, sau a modului de remunerare a acestor depozite obligatorii.

Rezervelor minime obligatorii au drept scop asigurarea unei lichiditi minime a bncilor
comerciale, dar i o manipulare a masei monetare, n sensul creterii sau retragerii de moned
(scriptural sau de cont). Aceasta se realizeaz prin reducerea capacitii bncilor comerciale de
a acorda mprumuturi prin creterea raportului dintre depozitele atrase i creditele acordate.
Efectele colaterale ale acestei politici sunt o reducere a beneficiilor bncilor comerciale i o
creterea a disponibilitilor din conturile Bncii Naionale.

Politica rezervelor minime obligatorii poate compensa efectele negative ale aplicrii
unei politici bazate pe taxa oficial a scontului. Efectul de scdere a dobnzilor datorat atragerii
capitalurilor prin practicarea unei taxe a scontului ridicate poate fi contracarat de impunerea
unei cote a rezervelor minime obligatorii ridicate.

REGLEMENTRILE BANCARE

Acestea fac parte din rndul instrumentelor de intervenie direct, promovate de Banca
Naional potrivit statutului i a legilor bancare aprobate de Parlament. Reglementrile bancare
sunt stabilite n mod unilateral de ctre Banca Naional, tot ea fiind i cea care supravegheaz
respectarea acestora de ctre instituiile financiare. Aceste reglementri, constrngeri ale
activitilor bncilor comerciale duc, ca orice reglementri, la tentative de eludare a lor i de
aceea eficiena lor este adesea pus la ndoial de ctre economiti.

Avantajele i dezavantajele adoptrii instrumentelor de politic monetar directe

Instrumentele directe

Avantaje:
- Pot fi instrumente foarte utile pentru controlul dobnzilor i a creditului n perioadele de criz
- Pot fi instrumentele cu cea mai mare eficacitate n cazul economiilor cu piee financiare slab
dezvoltate.
Dezavantaje:
- Pot conduce la restrngerea competiiei din sectorul bancar, dezavantajnd att debitorii ct i
deponenii.
- Pot aprea distorsiuni pe pieele financiare ca urmare a controlului selectiv al creditului.

Alegerea unor instrumente directe a fost determinat i de imposibilitatea tehnic de aplicare a

politicilor de control indirect. n ri cu un sistem financiar rudimentar i necompetitiv sau n
cazul unei recesiuni a pieei financiare (inflaie ridicat i rate nominale ale dobnzilor
sczute), controlul direct este singura politic viabil, cel puin pn cnd cadrul instituional i
legislativ era asigurat pentru trecerea la controlul indirect. Chiar i dup formarea unui cadru
propice trecerii la instrumentele indirecte, pieele financiare pot fi prea slabe, cu rezultate
negative n ceea ce privete volatilitatea i efectele puternice ale ratei dobnzii, despre care
guvernele se tem c pot descuraja investiiile. Din acest motiv bncile centrale pot menine
unele instrumente directe, mai ales n perioada de tranziie, pn cnd piaa financiar va fi
suficient de dezvoltat s susin controlul indirect al masei monetare.
Instrumentele monetare indirecte dovedesc o mai mare eficien n aplicare i
flexibilitate n aplicarea i conducerea politicii monetare, mai ales atunci cnd, odat cu
trecerea timpului, dezvoltarea pieelor i eliminarea restriciilor privind micarea internaional
a capitalurilor, controlul direct are eficien minim.

Spre deosebire de controlul direct, controlul indirect nu ncurajeaz dezintermedierea

sau sectorul financiar informal, care ar restrnge baza de aciune a politicii monetare,
ncurajnd competiia ntre actorii pieei financiare, att ntre instituiile ce acord credite ct i
ntre cei ce le solicit. De asemenea, instrumentele indirecte dau posibilitatea de a rspunde
rapid la stocurile pieei i s corecteze operativ erorile aprute (n cadrul controlului direct,
regulile erau stabilite trimestrial sau anual, ele neputnd fi adaptate la situaii neprevzute,
modificrilor regulilor avnd un efect negativ asupra sistemului).

Politica de control indirect ajut la eliminarea alocrilor de credite pe motive politice

(caracterizate prin lipsa de eficien), precum i la dezvoltarea pieelor financiare, fiind
principalul mediu de transmitere a semnalelor ctre banca central i dinspre banca central.

Corespondena simpl dintre politica urmat i obiectivul stabilit nu mai este aa de

simpl, politica fiind mai greu de implementat cu ajutorul instrumentelor monetare indirecte,
banca central trebuind s-i stabileasc clar obiectivele i s tie cum i ce instrumente s
foloseasc pentru a le atinge. Totodat, vor apare ntrzieri (lag-uri) n observarea apariiei
fenomenului, n aplicarea politicii sau n determinarea rezultatelor, ntrzieri care pot face
inutil orice politic. Trecerea de la o politic de control direct la una de control indirect trece
ntotdeauna printr-o perioad de destabilizare, rezultatele negative ale acesteia fiind deseori
atribuite instabilitii controlului indirect.