Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
PIEȚ E DE CAPITAL Ș I
TRANZACȚ II BURSIERE
FLORIN VĂDUVA
1
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Piaţa de capital
Piaţa Piaţa Piaţa
monetară financiară ipotecară
2
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Piaţa de financiară
Piaţa Piaţa de Piaţa
monetară capital asigurări-
lor
4
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
5
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
6
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
7
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Dacă analizăm piaţa de capital actuală din ţara noastră, din punct de
vedere al riscurilor, putem afirma că este o piaţă cu o lichiditate relativ redusă
(sunt puţine titlurile financiare care oferă o lichiditate ridicată pentru investiţii
importante). Totodată varietatea instrumentelor investiţionale cu grade de
riscuri diferite, este redusă, îngreunând astfel posibilitatea investitorilor să
realizeze portofolii eficiente, sau să adopte strategii investiţionale care să le
permită să gestioneze riscurile (riscul pieţei, riscul creditului, riscul afacerii).
Ca urmare se recomandă introducerea la cota bursei a unor titluri financiare
derivate şi sintetice, care să permită o mai bună gestionare a riscurilor. Acest
obiectiv se pare că este avut în vedere de Bursa de Valori din Bucureşti şi este
8
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
9
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
10
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
11
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Pentru a înţelege mai bine acest aspect vom prezenta separat rolul pieţei
de capital pe cele două segmemente principale, respectiv piaţa primară şi piaţa
secundară.
12
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
13
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
14
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
15
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
2.1.1 ACŢIUNILE
Tipologia acţiunilor
16
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
17
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
18
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
19
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
20
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
2.1.2 OBLIGAŢIUNILE
21
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tipologia obligaţiunilor
22
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
23
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
cu venit.
Obligaţiunile generale sunt garantate de veniturile municipalităţii.
Acestea au risc minim deoarece în cazul nerambursării împrumutului,
creditorul poate face apel la colectarea de impozite şi taxe sau alocarea de
fonduri pe cale legislativă.
Obligaţiunile cu venit sunt rambursate dintr-o sursă de venit specificată
prin prospectul de emisiune.
Principalele surse de rambursare a obligaţiunilor municipale sunt:
taxele şi impozitele generale;
taxe şi impozite speciale;
profiturile viitoare opţinute din investiţia finanţată cu banii
din împrumutul obligatar;
veniturile din chirii, caracteristice împrumuturilor realizate
pentru construcţia de locuinţe, spaţii comerciale, parcuri
industriale etc.
Obligaţiunile de stat sunt emise de organele administraţiei publice
centrale pe termene lungi de circa 10-25 ani. De regulă se emit pentru
finanţarea unor investiţii importante pe care le realizează statul (hidrocentrale,
centrale atomice, autostrăzi etc.). Acestea au cel mai redus grad de risc
deoarece beneficiază de garanţia statului.
24
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
25
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
26
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
câştig
forward la cumpărare
Pr
27
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Pi
forward la vânzare
pierdere
30
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tab.2.1 Analiza comparativă a finanţării prin credit bancar respectiv prin emisiune de acţiuni
31
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
32
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Din analiza realizată este dificil de spus tranşant care din cele două
tipuri de finanţare este mai avantajoasă. Fiind vorba de o decizie multicriterială
trebuie mers pe cazuri concrete, unde în funcţie de specificul situaţiei se acordă
coeficienţi de importanţă pentru fiecare criteriu. Oricum dacă prevalează
costurile atunci emisiunea de acţiuni este mai avantajoasă. Practic costurile
sunt infime în comparaţie cu creditul bancar. Pentru acţiuni nu se plătesc
dobănzi, firma acordă doar dividende. Acestea însă sunt plătite doar dacă
societatea are profit şi Adunarea Generală a Acţionarilor hotărăşte repartizarea
profitului. De asemenea, în cazul finanţării prin emisiune de acţiuni banii
obţinuţi nu se mai rambursează investitorilor.
În situaţia în care se poate pierde controlul afacerii este indicat creditul
bancar. Sânt totuşi situaţii când deşi se pierde controlul afacerii, acţionarii
vechi optează pentru finanţarea prin emisiunea de acţiuni.
Spre exemplu o companie are un produs foarte bun, vandabil, pentru
care cererea este în creştere. Din analizele de piaţă realizate rezultă că firma ar
putea să-şi dubleze capacitatea de producţie şi tot nu ar putea face faţă cererii.
Ca urmare a acestei analize conducerea companiei hotărăşte să realizeze o nouă
hală unde să instaleze încă o linie de producţie. Construcţia halei şi montarea
liniei în mod normal durează un an şi jumătate. Firma obţine de la o bancă un
credit pentru finanţarea investiţiei cu un termen de graţie de un an. Din
calculele realizate de directorul financiar rezultă că din rezervele firmei şi din
veniturile obţinute de la linia de producţie veche ar putea susţine plata ratelor
bancare şi a dobănzilor un an şi şase luni, urmănd ca apoi să intre în funcţiune
linia nouă care le va permite să plătească fără probleme creditul. Din anumite
motive se întârzie cu darea în folosinţă a noii linii şi firma intră în incapacitate
de plăţi. Într-o asemenea situaţie pentru firma respectivă este foarte dificil să
obţină un credit bancar de refinanţare. De accea pe plan internaţional se
apelează la finanţări de la fonduri de risc, prin emisiune de acţiuni, chiar dacă
se pierde controlul afacerii. Practic acţionarii vechi au de ales între închiderea
afacerii sau continuarea ei dar cu pierderea controlului.
În situaţia unor investiţii foarte mari care nu pot fi date în folosinţă pe
stadii intermediare de execuţie, se preferă finanţarea pe piaţa de capital, prin
emisiuni de acţiuni sau mai indicat după cum o să vedem, se realizează
emisiuni de obligaţiuni. Creditul bancar este rar utilizat deoarece termenul de
graţie şi durata de acordare sunt reduse. Ca urmare eforturile financiare pe care
trebuie să le realizeze compania sunt foarte mari, de multe ori insuportabile.
Un alt avantaj important al finanţării prin emisiunea de acţiuni este dat
de faptul că nu necesită acordarea unor garanţii finanţatorilor. Sun multe
companii care nu au cu ce să garanteze creditele.
33
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tab.2.2 Analiza comparativă a finanţării prin credit bancar respectiv prin emisiune de obligaţiuni
34
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Finanţarea unor Relativ simplă dacă sunt garanţii Simplă dacă intermediarul reuşeşte Avantaj relativ
investiţii mici să realizeze un plasament privat, credit bancar
numai că investitorii instituşionali
nu prea sunt interesaţi de investiţii
foarte reduse. Prin ofertă publică
procedura este mai complicată şi
durează mai mult
Garanţii Sunt obligatorii Nu sunt obligatorii în toate cazurilr. Avantaj emisiune
Se poate realiza şi împrumut de obligaţiuni
obligatar negarantat
Perioada de timp în Variază de la câteva zile până la Variază de la câteva săptămîni până Avantaj credit
care se poate obţine câteva săptămâni la câteva luni. Este mai rapidă în bancar
finanţarea cazul plasamentului privat. Depinde
destul de mult de intermediar.
35
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
36
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tab.2.3 Analiza comparativă a finanţării prin emisiune de acţiuni, respectiv prin emisiune de obligaţiuni
37
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Finanţarea unor Simplă dacă intermediarul reuşeşte să Simplă dacă intermediarul reuşeşte Nu se poate face
investiţii mici realizeze un plasament privat, numai să realizeze un plasament privat, departajare
că investitorii instituşionali nu preanumai că investitorii instituşionali
sunt interesaţi de investiţii foarte nu prea sunt interesaţi de investiţii
reduse. Prin ofertă publică procedura foarte reduse. Prin ofertă publică
este mai complicată şi durează mai procedura este mai complicată şi
mult durează mai mult
Garanţii Nu se acordă Nu sunt obligatorii în toate cazurilr. Avantaj emisiune
Se poate realiza şi împrumut de acţiuni
obligatar negarantat
Perioada de timp în Variază de la câteva săptămîni până Variază de la câteva săptămîni până Nu se poate face
care se poate obţine la câteva luni. Este mai rapidă în la câteva luni. Este mai rapidă în departajare
finanţarea cazul plasamentului privat. Depinde cazul plasamentului privat. Depinde
destul de mult de intermediar. destul de mult de intermediar.
38
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
39
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
ANALIZA ACŢIUNILOR
producţia exerciţiului;
valoarea adăugată;
excedentul brut de exploatare;
rezultatul exploatării;
rezultatul curent înaintea impozitării;
rezultatul excepţional;
rezultatul net al exerciţiului;
capacitatea de autofinanţare;
autofinanţarea efectivă.
În etapa de analiză a cash-flow-rilor se urmăreşte studierea variaţiei
disponibilităţilor şi determinarea unei valori juste a întreprinderii, adică a ceea ce
reprezintă ea din punct de vedere valoric în calitate de entitate participantă la piaţă şi
nu ca valoare istorică a partimoniului ei. Pornind de la această premisă, se calculează:
cash-flow-ul de gestiune;
cash-flow-ul disponibil.
În etapa de analiză a rentabilităţii firmei se calculează şi se interpretează
următorii indicatori:
rentabilitatea economică;
rata rentabilităţii financiare a capitalurilor proprii;
rata rentabilităţii financiare a capitalurilor permanente;
efectul de levier.
În etapa de analiză patrimonială a riscului de faliment se calculează şi se
interpretează următorii indicatori:
rata solvabilităţii generale;
rata lichidităţii generale;
rata lichidităţii parţial;
rata lichidităţii imediate.
Ne-am rezumat doar la enumerarea indicatorilor respectivi, deoarece modul
de calcul şi interpretarea lor face obiectul unei alte discipline.
Se consideră faptul că atunci când o companie are o situaţie economico-
financiară solidă se dezvoltă cererea pe piaţă pentru titlurile emise de aceasta,
antrenănd o creştere a preţului respectivelor valori mobiliare.
În analiza fundamentală, pe lăngă calculul şi interpretarea indicatorilor
precizaţi anterior, pentru o fundamentare cât mai pertinentă a strategiei
investiţionale se are în vedere şi analizarea unor indicatori specifici acţiunilor.
În această categorie includem:
1. valoarea nominală;
2. valoarea patrimonială;
3. valoarea de rentabilitate;
41
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
CS VN * N (1)
unde
CS – capitalul social al emitentului;
VN- valoarea nominală a acţiunii;
N – numărul de acţiuni emise.
CS
VN
N
Valoarea nominală (în engleză face value) este aceeaşi pentru toate
acţiunile comune ale firmei. În România şi acţiunile preferenţiale ale unei firme
au valoare nominală identică cu a acţiunii comune.
În cazul în care majorarea capitalului social se face prin creşterea
valorii nominale, atunci creşte valoarea tuturor acţiunilor emitentului. În cazul
majorării de capital prin emisiune de noi acţiuni (creştere reală a capitalului
social şi a capitalului propriu) precum şi în cazul încorporării rezervelor la
capitalul social prin emisiune de noi acţiuni (mişcare contabilă în interiorul
capitalului propriu al firmei), valoarea nominală nu se modifică.
Valoarea nominală este o valoare convenţională pe baza căreia capitalul
social este împărţit între asociaţi.
42
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An
Vc
N
unde:
Vc – valoarea contabilă a acţiunii;
An – activul net al societăţii;
N – numărul de acţiuni emise de societate.
An At Dt
43
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
unde:
At – activul total al societăţii emitente;
Dt – datoriile totale ale societăţii.
An At Dt Pt Dt Cp Pr Cs R Pr
Vc
N N N N N
unde:
Pt – pasivul total al emitentului;
Cp – capitalul propriu;
Cs – capitalul social;
R – rezerve;
Pr - provizioane.
Anc An Pr At Dt Pr
Vi
N N N
unde:
Vi – valoarea intrinsecă;
Anc – activul net corectat;
N – numărul de acţiuni emise de firmă;
44
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Pt Dt Pr Cp Cs R
Vi
N N N
Se consideră că nu avem subvenţii pentru investiţii, iar rezultatul
exerciţiului a fost inclus în rezerve.
unde:
Pt – pasiv total;
Cp – capital propriu;
Cs – capital social;
R - rezerve
Dm
Vf
rm
45
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
unde:
Vf – valoarea financiară;
Dm – dividendul mediu acordat de emitent în ultimii ani;
rm – rata medie a dobânzii bancare
Pm
Vr
rm
unde:
Vr – valoarea de randament;
Pm – profitul mediu din ultimii ani;
rm – rata medie a dobânzii bancare.
PE VN pe
unde:
PE – preţul de emisiune al acţiunii;
VN – valoarea nominală a acţiunii;
pe – prima de emisiune.
CP0 CS 0 R0
CP1 CS1 R1
CS1 CS 0 CS CS 0 n * VN
R1 R0 R R0 n * pe
unde:
CP0 – capitalul propriu al societăţii emitente înainte de emisiunea de
acţiuni;
CP1 - capitalul propriu al societăţii emitente după emisiunea de
acţiuni;
CS0 - capitalul social al societăţii emitente înainte de emisiunea de
acţiuni;
CS1 - capitalul social al societăţii emitente după emisiunea de
acţiuni;
R0 – rezervele societăţii emitente înainte de emisiunea de acţiuni;
R1 - rezervele societăţii emitente după emisiunea de acţiuni;
47
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
VN PE C
N
Pv PE * Ds
n
unde:
Pv – preţul de vânzare al noilor acţiuni;
PE – preţul de emisiune (preţul la care achiziţionează acţiunile
acţionarii vechi, utilizând drepturile de subscriere obţinute gratuit);
N – numărul de acţiuni vechi;
n – numărul de acţiuni nou emise;
Ds – dreptul de subscriere. Pentru investitorii noi se ia în calcul
valoarea de piaţă a dreptului de subscriere.
V1
Vp
1 r1
unde:
Vp – valoarea prezentă
V1 – valoarea venitului obţinut în primul an de la data evaluării
r1 – rata de actualizare din primul an
V1 V2
Vp (1)
1 r1 (1 r1 )(1 r2 )
unde:
V2 - valoarea venitului obţinut în al doilea an de la data evaluării
r2 - rata de actualizare din al doilea an
49
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
2
Vi
Vp
i 1 (1 r ) i
n
Vi
Vp
i 1 (1 r ) n
unde:
Vi – valoarea venitului obţinut în anul i
i = 1, n - anii în care se obţin venituri
50
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
D1 D2 Dn
Vp
1 k1 (1 k1 )(1 k 2 ) (1 k1 )(1 k 2 ) * * (1 k n )
Unde:
Vp – valoarea prezentă a acţiunii
D1, D2,---Dn – dividendul previzionat pentru acţiunea respectivă în anii
următori
k1, k2,-----k n – coeficienţii de actualizare din anii următori
Di
Vp
i 1 (1 k ) i
unde:
i - reprezintă numărul anilor
7. Profitul pe acţiune
Pn
PPA
N
unde:
PPA – profitul pe acţiune
Pn – profitul net înregistrat de societatea emitentă
N – numărul de acţiuni emise de societatea emitentă
Reprezintă câș tigul înregistrat efectiv de acț ionar pentru o acț iune
deț inută. Se calculează cu următoarea formulă:
Pnr
DPA
N
unde:
DPA – dividendul pe acț iune
Pnr – profitul net repartizat
9. Randament
(C1 C0 ) D
C0
unde:
C1- cursul de vânzare a acț iunii
C0- cursul de achiziț ie a acț iunii
D- dividendul
C
PER
P
unde:
C – cursul acț iunii
P – profitul pe acț iune
52
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
PIEȚ E DE CAPITAL I
-APLICAȚ II-
53
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
ACŢIUNI
Aplicaţii rezolvate:
1. Acţiunile sunt:
1. fracţiuni egale ale capitalului social;
2. valori mobiliare derivate;
3. valori mobiliare divizibile;
4. instrumente negociabile;
5. valori mobiliare cu risc redus.
Sunt false următoarele afirmaţii:
a) 1, 3, 4, 5;
b) 3, 4, 5;
c) 2, 3, 4;
d) 2,3,5;
e) 1, 2, 5.
4. Preţul de vânzare al acţiunilor în cazul unei oferte publice primare este dat
de:
54
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
6. Dreptul de preemţiune:
a) îl au doar acţionarii cu acţiuni preferenţiale;
b) reprezintă dreptul de a primi dividende;
c) îl au atât acţionarii cu acţiuni preferenţiale cât şi cei cu acţiuni comune;
d) îl au pe o perioadă limitată doar acţionarii cu acţiuni comune;
e) îl au deţinătorii de obligaţiuni.
55
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Unde:
Nad – numărul acţiunilor dividend primite de acţionarul „A”;
D – dividendul aferent unei acţiuni comune;
Nact”A” – numărul acţiunilor deţinute de acţionarul „A”;
VN – valoarea nominală a unei acţiuni.
Rezolvare:
C0
PER
P0
D1 D0 (1 g ) P0 * d (1 g )
C0
k g k g k g
56
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
P0 * d (1 g )
k g d (1 g )
PER
P0 k g
d 1 b
g b * Rp 0.3 * 0.184 0.0552
(1 b)(1 g ) (1 0.3)(1 0.0552 ) 0.739
PER 7.05
k g 0.16 0.0552 0.1048
unde:
C0 – cursul la momentul 0
P0 – profitul pe actiune la momentul 0
D1 – dividendul in anul urmator
d – rata de distribuire a dividendului
g – rata de crestere a dividendului
k – rentabilitatea asteptata de piata
b – rata de investire a profitului
Rp – rata profitului
10. O societate comercială are capitalul social de 8400000 u.m., iar valoarea
nominală a acţiunilor este de 1200 u.m. Acţionarul Popescu are 350 de
acţiuni la societatea respectivă. Adunarea Generală a acţionarilor hotărăşte
distribuirea unui număr de 1500 de acţiuni sub formă de dividende.
Numărul de acţiuni dividend primate de Popescu este:
a) 85;
b) 71;
c) 75;
d) 26;
e) 57.
Rezolvare:
Unde:
N – numărul de acţiuni înainte de majorarea capitalului;
CSo – capitalul social înainte de majorarea capitalului social;
VN – valoarea nominală a acţiunilor;
57
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
S – rata de subscriere;
Nad – numărul de acţiuni dividend primite de acţionarul Popescu;
Np – numărul de acţiuni deţinute de acţionarul Popescu înainte de majorare.
11. Un investitor plasează 1 000 000 u.m. în acţiuni ale unei societăţi care
asigură o rată de creştere a dividendelor de 35%. Ultimul dividend
distribuit pentru actiunile acestei societăţi a fost de 900 u.m./ acţiune.
Cursul bursier al acţiunilor în momentul cumpărării este de 3 000 u.m.
Randamentul acestei investiţii va fi:
a) 42.3%;
b) 36%;
c) 40,5%
d) 42,3%;
e) 41,33%.
Rezolvare:
Unde:
η – randamentul investiţiei;
D – dividendul;
C – cursul bursier al acţiunii.
Rezolvare:
58
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
η – randamentul investiţiei;
C0 – cursul de achiziţie;
C1 – preţul de vânzare;
D – dividendul.
13. Cursul bursier al unei acţiuni cumpărate la 20 ianuarie anul n este de 5 000
u.m. Dividendul oferit de această acţiune este de 1200 u.m.. În anul
următor dividendele cresc cu 60% faţă de cel precedent iar cursul acţiunii
se apreciază atingând nivelul de 5 800 u.m.
Performanţa acţiunii pentru anul n şi pentru anul n+1 este:
a) 24% ; 54,4%;
b) 24% ; 35,33%;
c) 33,33%; 39,44%;
d) 33,33%; 54,4%;
e) 15%; 34%.
Rezolvare:
Unde:
η1 – randamentul în primul an;
D1 – dividendul în primul an;
D2 – dividendul în al doilea an;
C1 – cursul de achiziţie;
C2 – cursul potenţial de vânzare;
η2 - randamentul în al doilea an.
e) 13 522 478,45 .
Rezolvare:
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 + Di-1 + Ia
Vn = Vrn + Dn
An i Vri Di Vn
1 1200000.00 180000.00
2 2580000.00 387000.00
3 4167000.00 625050.00
4 5992050.00 898807.50
5 8090857.50 1213628.63
6 10504486.13 1575672.92 12080159.04
Unde:
Di – dobânda în anul „i”;
Di-1 - dobânda în anul „i-1”;
Vri – valoarea investiţiei în anul „i”;
Vri-1 - valoarea investiţiei în anul „i-1”;
Ia – investiţia anuală;
Vn – valoarea investiţiei la orizontul de timp solicitat (în anul „n”);
Dn - dobânda în anul „n”;
Vrn - valoarea investiţiei în anul „n”.
Rezolvare:
60
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
D – dividendul total sau profitul repartizat;
Pn – profitul net;
Pr – profitul reinvestit;
d – rata de repartizare a profitului.
Unde:
Dpt – dividendul total pentru acţiunile preferenţiale;
Np – numărul de acţiuni preferenţiale emise de societate;
Dp – dividendul pentru o acţiune preferenţială;
Dct – dividendul total pentru acţiunile comune;
P – profitul net al societăţii;
Dc – dividendul pentru o acţiune comună;
Nc – numărul de acţiuni comune.
61
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Pa Pe ns * Ds
n 4000
s 0.25
N 16000
ns 1 / s 4
Pa VN pe ns * Ds 300 20 4 * 25 420
Unde:
Pa – preţul plătit de un acţionar nou pentru o acţiune;
Pe – preţul de emisiune;
ns – numărul de drepturi de subscriere necesare pentru achiziţia unei acţiuni
noi;
s – raportul de subscriere;
n – numărul de acţiuni nou emise;
N – numărul de acţiuni vechi;
VN – valoarea nominală a acţiunii;
pe – prima de amisiune.
a) 26 576,27 u.m.;
b) 25 000 u.m.;
c) 24 589,2 u.m.;
d) 26 412.12 u.m.;
e) 24 829 u.m..
Rezolvare:
Rezolvare:
D C1 C 0 D C1 250 2000
C0 1906 .78
C0 1 1 0.18
Unde:
η – randamentul investiţiei în acţiunea respectivă;
D – dividendul adus de acţiune;
C1 – cursul de piaţă după un an;
Co – valoarea de achiziţie;
63
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
CS 0 60000000
VN 2000
N 30000
CS n * VN 12000 * 2000 24000000
pe Pe VN
Rl n * pe 12000 * (2300 2000 ) 3600000
CS1 Rl1 CS 0 CS Rl 0 Rl
VI 1
N n N n
60000000 24000000 25000000 3600000 112600000
2680 .95
30000 12000 42000
Unde:
VN – valoarea niminală a acţiunii;
CSo – capitalul social înainte de majorare;
N – numărul de acţiuni înainte de majorare;
ΔCS – creşterea capitalului social;
n – numărul de acţiuni nou emise;
pe – prima de emisiune;
Pe – preţul de emisiune al noilor acţiuni;
ΔRl – creşterea rezervelor legale;
VC1 – valoarea contabilă a acţiunii după majorarea capitalului social;
CS1 – valoarea capitalului social după majorare;
Rl1 – valoarea rezervelor legale după majorarea capitalului social;
Rl0 - valoarea rezervelor legale înainte de majorarea capitalului social.
64
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
22. O societate pe acţiuni a reinvestit 84% din profitul net de 250 000 000 lei.
Impozitul pe profit este de 16%. Rata de distribuire a dividendelor şi
profitul brut sunt:
a) 15% ; 340 000 000;
b) 87% ; 375 000 000;
c) 16% ; 297 619 047.62;
d) 17% ; 280 597 312.67;
e) 25% ; 375 000 000.
Rezolvare:
Unde:
d – rata de distribuţie a dividendului;
Pn – profitul net;
Pb – profitul brut;
i – rata impozitului pr profit.
23. Profitul net al unei societăţi pe acţiuni este de 400 000 000 u.m. Numărul
acţiunilor în circulaţie ale firmei este de 40 000. Preţul de piaţă al acestei
acţiuni este de 15 000 u.m.
Coeficientul PER este:
a) 33.33%;
b) 1,5;
c) 1.8;
d) 2,5%;
e) 25.
Rezolvare:
unde:
Pa – profitul net pe actiune;
Pn – profitul net total inregistrat de firma;
65
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
24. Rata de distribuire a dividendelor este 21%. Cursul de piaţă al acţiunii este
de 26000 u.m. iar dividendul pe acţiune de 300 u.m.
Coeficientul PER este:
a) 18.2;
b) 108,57;
c) 2 800;
d) 2,714;
e) 10,857.
Rezolvare:
C
PER
PPA
D D 300
d PPA 1428 .57
PPA d 0.21
26000
PER 18.2
1428 .57
Unde:
C – cursul de piaţă al acţiunii;
PPA – profitul pe acţiune;
d – rata de distribuire a dividendelor.
25. Ultimul dividend încasat pentru acţiunea comună X a fost de 800 u.m. Rata
de creştere a dividendului este de 15 %. Următorul dividend încasat pe o
acţiune comună X va fi:
a) 630 u.m.;
b) 920 u.m.;
c) 608 u.m.;
d) 945 u.m.;
e) 745,3 u.m..
Rezolvare:
66
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
Do – dividendul încasat pe acţiune în anul anterior;
D1 – dividendul care urmează să fie încasat pentru anul curent;
g – rata de creştere a dividendului.
Rezolvare:
CP0 2200000
VI 0 146.67
N 15000
CP1 2200000
VI 1 122.22
N n 15000 3000
67
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
VIo – valoarea intrinsecă a acţiunii înainte de majorarea capitalului social;
VI1 – valoarea intrinsecă a acţiunii după majorarea capitalului social;
N – numărul de acţiuni emise de societate înainte de majorarea capitalului
social;
n – numărul de acţiuni nou emise de societate;
CPo – capitalul propriu înainte de majorarea capitalului social;
CP1 - capitalul propriu majorarea capitalului social;
ΔVI – variaţia valorii intrinseci a acţiunii;
VC1 – valoarea contabilă sau bilanţieră a acţiunii după majorarea capitalului
social;
An – activul net al societăţii;
At – activul total al societăţii;
Dt – datoriile totale ale societăţii.
Rezolvare:
D0 6000
V 35294 .12
k 0.17
Unde:
V – valoarea prezentă a acţiunii;
Do – dividendul acţiunii preferenţiale;
k – rentabilitatea cerută de acţionari.
68
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
28. O societate pe acţiuni este total protejată împotriva inflaţiei, rata de creştere
a dividendelor nedepăşind rata inflaţiei. Profitul pe acţiune estimat este de 3
000 u.m.. Valoarea prezentă a acţiunii este de 70 000 u.m.. Rata anuală a
inflaţiei este de 7%. Profitul se repartizează integral.
Rata de rentabilitate aşteptată de investitori este:
a) 12%;
b) 11%;
c) 15%;
d) 20%;
e) 22%.
Rezolvare:
Unde:
C – valoarea prezentă a acţiunii;
D1 – dividendul în anul curent;
g – rata de creştere a dividendului, care în cazul nostru este egală cu rata
inflaţiei;
k – rata de rentabilitate aşteptată de investitor.
69
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Nd 420
Nad 100
s 4.2
N
s N s * n 4.2 * (250000 / 100) 4.2 * 2500 10500
n
n 2500
Da C * 110 * 21.15
n N 13000
D VN / s 100 / 4.2 23.81
Unde:
Nad – numărul de acţiuni dividend primite de acţionar;
Nd – numărul de acţiuni deţinute de acţionar înainte de majorare;
s – numărul de acţiuni vechi pentru care se atribuie o acţiune nouă;
N – numărul de acţiuni emise de societate înainte de majorare;
n – numărul de acţiuni cu care se majorează capitalul social;
Da – valoarea teoretică a dreptului de atribuire;
D – dividendul aferent unei acţiuni comune.
Rezolvare:
70
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
CS1 88000000
VN1 4400
N 20000
Unde:
CS0 – capitalul social înainte de majorare;
N – numărul de ecţiuni emise de societate;
VN0 – valoarea nominală a acţiunii înainte de majorare;
ΔCS – majorarea de capital social;
VN1 – valoarea nominală a acţiunii după majorare;
CS1 - capitalul social după majorare.
31. Profitul net înregistrat de o societate pe acţiuni este de 150 u.m. pe acţiune,
cursul bursier al acţiunii fiind de 3 200 u.m.. Rata anuală de creştere a
beneficiului este de 20%. Acţiunea va înregistra peste 5 ani un curs de 13
ori mai mare decât profitul.
Cursul bursier al acţiunii după 5 ani va fi:
a) 4 260,18 u.m.;
b) 5 320,3 u.m.;
c) 3 712,93 u.m.;
d) 4 450,65 u.m.;
e) 4 855,5 u.m..
Rezolvare:
Cn = 13 * Ppan
Ppan = Ppao(1+g) n = 150(1+0,2)5 = 150 * 2,49 = 373,5
Cn = 13 * 373,5 = 4855,5
Unde:
Cn – cursul după „n” ani;
Ppan – profitul pe acţiune după „n” ani;
Ppao – profitul pe acţiune în anul curent;
g – rata de creştere a profitului.
Rezolvare:
Na 300
Nd 50
s 6
N
s N s * n 6 * (300000 / 150) 6 * 2000 12000
n
n2000
Da C * 200 * 28.57
n N 14000
D VN / s 150 / 6 25
Unde:
Nd – numărul de acţiuni dividend primite de acţionar;
Na – numărul de acţiuni deţinute de acţionar înainte de majorarea
capitalului social;
s – coeficientul de subscriere;
N – numărul de acţiuni înainte de majorarea capitalului social;
n – numărul de acţiuni nou emise;
Da – valoarea dreptuli de atribuire;
C – cursul bursier din momentul majorării capitalului social;
D – dividendul aferent unei acţiuni comune;
VN – valoarea nominală.
Rezolvare:
d = D/Ppa => Ppa = D/d = 850/0.43 = 1976.74
PER = C/Ppa = 3500/1976.74 = 1.77
Unde:
d – rata de distribuţie a dividendului;
D – dividendul;
Ppa – profitul pe acţiune;
C – cursul acţiunii.
Rezolvare:
n
Di Vn
Va
i 1 (1 rd ) i (1 rd ) n
Di VN * d 1300 *14% 182
73
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
Va – valoarea actuală a titlului financiar;
Di – dividendul acţiunii;
rd – rata dobânzii pieţei;
i – numărul de ani de deţinere a acţiunii;
Vn – valoarea acţiunii in momentul vânzării;
d – rata dividendului pentru acţiunea preferenţială sau privilegiul de dividend;
VN – valoarea nominală a acţiunii;
Vachiz – valoarea de achiziţie a acţiunii.
Rezolvare:
n
Di
V
i 1 (1 k ) i
74
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
Di – dividendul în anul „i”;
k – rentabilitatea cerută de piaţă;
V – valoarea actuală a acţiunii.
37. O societate comercială pe acţiuni are capitalul social de 10 000 000 u.m.
Dividendul brut acordat este de 700 u.m. Se prognozează o creştere anuală
constantă a dividendului de 10%. Rata rentabilităţii cerute de piaţă este de
14%. Impozitul pe dividend este de 16%. Cursul acţiunii este de:
f) 14 250 u.m.;
g) 15 700 u.m.;
h) 16 170 u.m.;
i) 16 320 u.m.;
j) 13 700 u.m..
Rezolvare:
a) 15%;
b) 0%;
c) 145%;
d) 26%;
e) 34,61%.
Rezolvare:
Unde:
η – randamentul investiţiei (performanţa anuală a investiţiei);
Co – cursul de cumpărare al acţiunii;
C1 – cursul de vânzare al acţiunii;
D – dividentul produs de acţiunea respectivă.
Rezolvare:
n
Di
Va
i 1 (1 k ) i
76
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An i Di (1+k)^i Di/(1+k)^i
1 250 1.15 217.391
2 325 1.323 245.654
3 430 1.521 282.709
4 385 1.749 220.126
5 315 2.011 156.638
1122.518
Unde:
Va – valoarea actuală a acţiunii calculată pe baza fluxului de numerar generat;
Di – dividendul în anul „i”;
k – rentabilitatea cerută de piaţă sau coeficientul de actualizare a fluxului de
numerar;
40. Se anticipează un profit pentru acţiunea societăţii „X” de 700 u.m. pentru
anul următor. Rata de distribuire a dividendelor este de 70%. Analiştii
titlurilor societăţii „X”, anticipează o creştere a beneficiului de 5% pentru
anii următori. Rata de randament sperată de investitori este de 8%.
Cursul acţiunii este:
a) 16333,33 u.m.;
b) 16425,15 u.m.;
c) 17000 u.m.;
d) 16725,05 u.m.;
e) 8025 u.m..
Rezolvare:
D1 P1 * d
D1 700 * 0.7 490
C 16333 .33
k g 0.08 0.05 0.03
Unde:
C – cursul acţiunii;
D1 – dividendul anticipat pentru anul următor;
P1 – profitul net anticipat pentru anul următor;
d – rata de distribuire a dividendelor.
41. Profitul net total distribuit acţionarilor societăţii „X” este de 1 300 000 lei.
Dividendele preferenţiale fixe distribuite acţionarilor preferenţiali sunt de
77
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
350 000 lei. Numărul acţiunilor comune ale firmei este de 3 000. Numărul
acţiunilor preferenţiale este de 2 000. Procentul de participativitate al
acţiunilor preferenţiale este de 30%. Dividendul pe o acţiune preferenţială
cuvenit acţionarului privilegiat va fi:
a) 190 u.m.;
b) 205,45 u.m.;
c) 254,17 u.m.;
d) 313,4 u.m.;
e) 380 u.m..
Rezolvare:
Unde:
Dc – dividendul aferent unei acţiuni comune;
Pnr – profitul net repartizat;
Df – dividendul fix aferent acţiunilor preferenţiale;
Nc – numărul de acţiuni comune emise de societate;
Np – numărul de acţiuni preferenţiale participative emise de societate;
cp – coeficientul de participare a acţiunilor preferenţiale participative la
distribuţia finală a dividendelor;
Dp – dividendul total aferent acţiunilor preferenţiale participative.
42. Coeficientul PER al acţiunii unei societăţi pe acţiuni este 14.7. Rata de
creştere a beneficiului pe acţiune este de 21%, iar rata de randament a
pieţei înregistrată la obligaţiunile pe termen lung este de 5,3%.
Numărul de ani în care se recuperează investiţia în această acţiune este:
a) 7;
b) 7,8;
c) 8;
d) 7.34;
e) 6,9.
78
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
g r 0.21 0.083
ln[PER( ) 1] ln[14.7( ) 1
TR 1 r 1 .053
1 g 1.21
ln( ) ln
1 r 1.053
0.127
ln(14.7 1)
1.053 ln 2.773 1.02
7.34
ln 1.149 ln 1.149 0.139
Unde:
TR – perioada de recuperare a investiţiei în acţiunea respectivă;
g - rata de creştere a beneficiului pe acţiune;
r - rata de randament a pieţei înregistrată la obligaţiunile pe termen lung.
Rezolvare:
Sau
79
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
P1 P2 P1 CP1 P1 CP1 1
CP1 CP2 P2 CP2 P2 CP1 0.2 P1 P1
1 0.2
CP1
P1
0.3
CP1
P1 1 1
P2 P1 * 1.06
P2 1 0.2 * 0.3 1.06
D1
D1 P1 * 0.8 P1
0.8
D2
D2 P2 * 0.8 P2
0.8
D2 D1
* 1.06 D2 D1 * 1.06 dividendul creste cu
0.8 0.8
o rata de 6%
Unde:
CP1 – capitalul propriu în primul an;
CP2 – capitalul propriu în anul al II-lea;
Rl2 – rezervele legale în anul al II-lea;
P1 – profitul în primul an;
P2 – profitul în anul al II-lea;
D1 – dividendul în primul an;
D2 – dividendul în anul al II-lea.
80
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
81
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
.................................................................
6. Un investitor plasează 1 000 000 u.m. în acţiuni ale unei societăţi care
asigură o rată de creştere a dividendelor de 30%. Ultimul dividend
distribuit pentru actiunile acestei societăţi a fost de 800 u.m./ acţiune.
Cursul bursier al acţiunilor în momentul cumpărării este de 2 500 u.m.
Randamentul acestei investiţii va fi:
a) 35%;
b) 36%;
c) 41,6%;
d) 42,3%;
e) 33,33%.
Rezolvare:
83
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
84
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
10. O societate comercială pe acţiuni are capitalul social de 10 000 000 u.m.
Dividendul brut acordat este de 600 u.m. Se prognozează o creştere anuală
85
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
86
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
87
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
14. Rata de distribuire a dividendelor este 25%. Cursul de piaţă al acţiunii este
de 76000 u.m. iar dividendul pe acţiune de 700 u.m.
Coeficientul PER este:
a) 27,14;
b) 108,57;
c) 2 800;
d) 2,714;
e) 10,857.
Rezolvare:
88
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
15. Ultimul dividend încasat pentru acţiunea comună X a fost de 630 u.m.
Rata de creştere a dividendului este de 22 %. Următorul dividend încasat
pe o acţiune comună X va fi ?
a) 630 u.m.;
b) 768,6 u.m.;
c) 608 u.m.;
d) 720 u.m.;
e) 745,3 u.m..
Rezolvare:
c) 18,35 ; 146,66;
d) 18,7 ; 225;
e) 18,80 ; 146,66.
Rezolvare:
17. Coeficientul PER al acţiunii unei societăţi pe acţiuni este 15,2. Rata de
creştere a beneficiului pe acţiune este de 24%, iar rata de randament a
pieţei înregistrată la obligaţiunile pe termen lung este de 8,3%.
Numărul de ani în care se recuperează investiţia în această acţiune este:
a) 7;
b) 7,8;
c) 8;
d) 8,6;
e) 6,9.
Rezolvare:
90
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
18. O societate pe acţiuni a reinvestit 75% din profitul net de 300 000 000 lei.
Impozitul pe profit este de 25%. Rata de distribuire a dividendelor şi
profitul brut sunt:
a) 15% ; 340 000 000;
b) 35% ; 375 000 000;
c) 25% ; 400 000 000;
d) 10% ; 400 000 000;
e) 25% ; 375 000 000.
Rezolvare:
19. Profitul net al unei societăţi pe acţiuni este de 300 000 000 u.m. Numărul
acţiunilor în circulaţie ale firmei este de 30 000. Preţul de piaţă al acestei
acţiuni este de 25 000 u.m.
Coeficientul PER este:
a) 33.33%;
b) 2,5;
c) 33,33;
d) 2,5%;
e) 25.
Rezolvare:
91
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
92
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
An i Di (1+k)^i Di/(1+k)^i
23. Se anticipează un profit pentru acţiunea societăţii „X” de 600 u.m. pentru
anul următor. Rata de distribuire a dividendelor este de 50%. Analiştii
93
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
94
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
25. Profitul net total distribuit acţionarilor societăţii „X” este de 1 700 000 lei.
Dividendele preferenţiale fixe distribuite acţionarilor preferenţiali sunt de
570 000 lei. Numărul acţiunilor comune ale firmei este de 4 000. Numărul
acţiunilor preferenţiale este de 3 000. Procentul de participativitate al
acţiunilor preferenţiale este de 50%. Dividendul pe o acţiune preferenţială
cuvenit acţionarului privilegiat va fi:
a) 190 u.m.;
b) 205,45 u.m.;
c) 292,73 u.m.;
d) 313,4 u.m.;
e) 380 u.m..
Rezolvare:
95
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
96
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
97
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
98
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
99
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
100
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
OBLIGAŢIUNI
Aplicaţii rezolvate:
Rezolvare:
VN * r * n 1000 * 0.15 * 87
da 35.75
N 365
Unde:
da – dobânda acumulată;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
101
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Unde:
D – dobânda;
VN – valoarea nominală;
P – preţul de achiziţie;
n – numărul de ani până la scadenţă;
ηM – randamentul la maturitate.
b) 63000000; 64000000;
c) 89000000; 89100000;
d) 61000000; 61100000;
e) 97000000; 98000000.
Rezolvare:
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 – Ri-1
Ai = Ri + Di + Pri
Ri = Vri/n
Pri = Pr/n
Unde:
Vri – valoarea rămasă în anul „i”;
Di – dobânda în anul „i”;
Ri – rata de rambursare în anul „i”;
Pri – prima de rambursare în anul „i”;
Ai – anuitatea în anul „i”;
Chi – cheltuielile de emisiune în anul „i”;
n – numărul de ani până la scadenţă.
103
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Unde:
Ant – anul „t” din cadrul duratei de viaţă a obligaţiunii;
Vrt – valoarea rămasă pentru obligaţiune în anul „t”;
Dt – dobănda în anul „t”;
Rt – rata de rambursare a împrumutului în anul „t”;
At – anuitatea în anul „t”;
r – rata dobânzii la termen;
rt – rata dobânzii în anul „t”;
P – preţul obligaţiunii.
104
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 – Ri-1
Ai = Di + Ri
n
Ai
P i
i 1 (1 k )
Unde:
Vri – valoarea rămasă în anul „i”;
Di – dobânda în anul „i”;
Ri – valoarea rambursată în anul „i”;
Ai – anuitatea în anul „i”;
k – rata dobânzii pieţei;
r – rata nominală a dobânzii;
Vri-1 - valoarea rămasă în anul „i-1”;
P – valoarea la cumpărare;
n – durata de viaţă (numărul de ani pentru care a fost emisă obligaţiunea).
105
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Ai Vri Dcapi
1 1600 192
2 1792 215.04
3 2007.04 240.8448
647.8848
Unde:
Vri – valoarea rămasă în anul „i”;
Vri-1 – valoarea rămasă în anul „i-1”;
Dcapi – dobânda capitalizată în anul „i”;
Dcapi-1 – dobânda capitalizată în anul „i-1”;
r – rata nominală a dobânzii.
106
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 + Di-1
n
Rn = Vrn + Dn sau Rn VN Di
i 1
n
Ai
P
i 1 (1 k ) i
An i Vri Di Ri Ai (1+i)^k
1 1200 168 1.17
2 1368 191.52 1.369
3 1559.52 218.333 1.602
4 1777.853 248.899 2026.752 2026.752 1.874 1081.511
Unde:
Di – dobânda în anul „i”;
Di-1 - dobânda în anul „i-1”;
r – rata anuală a dobânzii;
Vri – valoarea rămasă în anul „i”;
Vri-1 - valoarea rămasă în anul „i-1”;
Rn – rata în anul „n”;
n – anul scadenţei;
Dn – dobânda în anul scadenţei;
k – rata dobânzii la termen;
P – preţul de emisiune.
107
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Di = Vri * di
Vri = Vri-1 – Ri-1
Ai = Di + Ri
Ri = VN/n
3
i * Ai
i 1 (1 k ) i 1748 .288
D 3
1.87
Ai 934.406
i 1 (1 k ) i
Unde:
D – durata obligaţiunii sau intervalul de timp în care se amortizează investiţia
în această obligaţiune;
Vri – valoarea rămasă în anul „i”;
di – rata nominală a dobânzii în anul „i”;
Di – dobânda în anul „i”;
Ri – valoarea rambursată în anul „i”;
Ai – anuitatea în anul „i”;
k – rata dobânzii la termen;
Vri-1 - valoarea rămasă în anul „i-1”;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
n – numărul de ani pentru care a fost emisă obligaţiunea.
Rezolvare:
4
A
Pe
t 1 (1 k ) t
109
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
867.543
Unde:
Ant – anul „t” din cadrul duratei de viaţă a obligaţiunii;
Rt – rata de rambursare a împrumutului în anul „t”;
At – anuitatea în anul „t”;
k – rata actuarială brută a împrumutului;
rd – rata nominală a dobânzii;
P – preţul obligaţiunii.
Rezolvare:
CD
n * 100 CD 0.12 * 1000 120
VN
110
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
VN PE 1000 PE
CD 120
n 0.14 5
M
VN PE 1000 PE
2 2
140 0.14 PE 600 1000 PE
700 0.7 PE 3200 2 PE
2 5
2500
2.7 PE 3200 700 PE 925.93
2.7
Unde:
ηn – randamentul nominal;
CD – cuponul de dobânda;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
ηM – randamentul la maturitate;
PE – preţul de emisiune.
Rezolvare:
VN PA 15000 18000
CD 15000 * 0.17
n * 100 5
M
VN PA 15000 18000
2 2
2550 600
*100 *100 11.82%
16500
Unde:
ηM – randamentul la maturitate;
CD – cuponul de dobanda;
VN – valoarea nominala a obligaţiunii;
111
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
14. Precizaţi care dintre afirmaţiile de mai jos sunt false. Deţinătorii de
obligaţiuni au:
a) calitatea de creditori;
b) dreptul de a cere dobândă;
c) dreptul de a vinde obligaţiunile deţinute;
d) dreptul la vot;
e) o singură afirmaţie este corectă.
15. Precizaţi care dintre afirmaţiile următoare este falsă. Principalele elemente
tehnice ale împrumutului obligatar sunt:
a) termenul de rambursare;
b) riscul de rată a dobânzii;
c) preţul de emisiune;
d) cuponul de dobândă;
e) cursul obligaţiunii.
Rezolvare:
Unde:
112
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
da – dobânda acumulată;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
rd – rata nominală a dobânzii;
n – numărul de zile pentru care se calculează dobânda acumulată;
N – numărul de zile din an
C – cursul procentual al obligaţiunii;
P – preţul de piaţă sau valoarea obligaţiunii;
Pa – preţul de piaţă absolut al obligaţiunii.
Rezolvare:
Rambursarea se face sub forma cuponului unic, ca urmare atât rata cât şi
dobânda capitalizată se plătesc la cadenţă.
An = Rn = Vrn + Dn
113
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
Vrt – valoarea rămasă în anul „t”;
Vrt-1 – valoarea rămasă în anul „t-1”;
Dt – dobânda în anul „t”;
rn – rata nominală a dobânzii;
P – preţul de emisiune al obligaţiunii;
At – anuitatea în anul „t”;
r – rata dobânzii la termen.
Rezolvare:
Unde:
114
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Unde:
C – valoarea imprumutului pornind de la valoarea nominala
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
rd – rata nominală a dobânzii;
Pr – preţ de rambursare a obligaţiunii;
N – numărul de obligaţiuni emise;
n – numărul de ani până la scadenţă.
21. O obligaţiune este emisă la 01 februarie 2006 la o valoare nominală de
1000 u.m., cu o rată nominală a dobânzii de 12%. La data de 07 iunie 2006
cursul de piaţă al obligaţiunii este de 80%. Preţul de piaţă absolut cerut de
vânzător, ştiind că nu s-a plătit dobânda este de:
a) 820,15;
b) 920,63;
c) 680,45;
d) 720;
e) 841,75.
Rezolvare:
Unde:
da – dobânda acumulată;
VN – valoarea nominală;
r – rata nominală a dobânzii;
n – numărul de zile pentru care nu s-a plătit dobânda;
N – numărul de zile din an;
C – cursul obligaţiunii;
P – preţul obligaţiunii;
Pa – preţul absolut al obligaţiunii.
3. durata sa de imunizare;
4. durata sa de viaţă;
5. invers proporţional cu riscul de rată a dobânzii.
Sunt adevărate:
a) 1,2,3,5;
b) 2,4;
c) 1,2,4;
d) 2,3,4;
e) 3,5.
Rezolvare:
n
Ai
P
i 1 (1 r ) i
An i Ai (1+r)^i Ai/(1+r)^i
1 1500000 1.14 1315789
2 1500000 1.2996 1154201
3 1500000 1.481544 1012457
4 1500000 1.68896 888120.4
5 1500000 1.925415 779053
5149621
117
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Unde:
P – valoarea prezentă a anuităţilor;
Ai – anuitatea în anul „i”;
r – coeficientul de capitalizare.
Rezolvare:
Di=Vri * r
Unde:
Ai – anuitatea în anul „i”;
118
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Rezolvare:
C = (P/VN)*100 => P = (C * VN)/100 = (114.7*15000)/100 = 17205
D = VN * r = 15000 * 0.18 = 2700
ηc = (D/P) * 100 = (2700/17205) * 100 = 15.69
Unde:
C- cursul obligaţiunii;
P – preţul obligaţiunii;
VN – valoarea nominală;
r – rata anuală a dobânzii;
D – cuponul de dobândă;
ηc – randamentul curent.
120
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
VN * r 1000 * 0.08 80 80
Ai
1 1 1 1 0.735
1 1 1
(1 r ) n 1.08 4 1.36
80
301.887
0.265
121
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Ri = Ai – Di
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 – Ri-1
n
iAi
i 1 (1 k ) i 2339 .744
D n
7.21
Ai 977.993
i 1 (1 k ) i
Unde:
Ai – anuitatea în anul „i”;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
r – rata anuală a dobânzii;
Ri – rata de rambursare în anul „i”;
Di – dobânda în anul „i”;
Di-1 - dobânda în anul „i-1”;
Vri – valoarea rămasă de rambursat în anul „i”;
Vri-1 - valoarea rămasă de rambursat în anul „i-1”;
k – rata dobânzii pieţei;
D – durata de imunizare a împrumutului.
32. Preţul de emisiune al unei obligaţiuni este de 950 u.m., scadenţa este la 4
ani, dobânda la termen este de 13%, iar cea nominală de 16%. Rambursarea
se realizează la paritate, valoarea nominală fiind de 1000 u.m. Obligaţiunea
este cu rambursare la scadenţă. Sensibilitatea obligaţiunii este de:
a) -2,163;
b) -3,472;
c) -7,24;
d) -1,698;
e) -1,745.
122
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
An Vri Di Ri Ai (1+k)^i Ai/(1+k)^i iAi/(1+k)^i
1 1000 160 0 160 1.130 141.593 141.593
2 1000 160 0 160 1.277 125.294 250.588
3 1000 160 0 160 1.443 110.88 332.64
4 1000 160 1000 1160 1.630 711.656 2846.624
377.767 724.821
Di = Vri * r
Vri = Vri-1 – Ri-1
Ai = Ri + Di
n
iAi
(1 k ) i 724.821
D i n1 1.919
Ai 377.767
i 1 (1 k )i
1 1.919
S D 1.698
1 k 1.13
Unde:
Ai – anuitatea în anul „i”;
VN – valoarea nominală a obligaţiunii;
r – rata anuală a dobânzii;
Ri – rata de rambursare în anul „i”;
Ri-1 - rata de rambursare în anul „i-1”;
Di – dobânda în anul „i”;
Vri – valoarea rămasă de rambursat în anul „i”;
Vri-1 - valoarea rămasă de rambursat în anul „i-1”;
k – rata dobânzii pieţei;
D – durata de imunizare a împrumutului;
S – sensibilitatea.
123
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
124
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
An i Vr Di Ri Ai (1+k)^i Ai/(1+k)^i
125
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
Ai Vr Dcap
4. Rata dobânzii la termen a unei obligaţiuni este: în anul întâi 11%,în anul al
doilea 12% şi în anul al treilea 12,5%. Rata dobânzii la termen este 10%.
Obligaţiunea este emisă pe 3 ani la o valoare nominală de 999 u.m.
Rambursarea se face prin tranşe anuale egale din împrumut.
Intervalul de timp în care se amortizează investiţia în această obligaţiune
este:
a) 1,67 ani;
b) 1,77 ani;
c) 1,88 ani;
d) 2,5 ani;
e) 2,3 ani.
Rezolvare:
126
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
127
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An i Ai (1+k)^i Ai/(1+k)^i
An i Ai (1+k)^i Ai/(1+k)^i
An i Ai (1+k)^i Ai/(1+k)^i
128
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
c) 883,7;
d) 813,7;
e) 480.6.
Rezolvare:
Rezolvare:
130
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
Rezolvare:
131
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
An Vr D R At (1+r)^t At/(1+r)^t
Rezolvare:
132
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
133
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
134
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Rezolvare:
An i Vr Di Ri Pr Ai Ch
Rezolvare:
135
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
An i Vr Di Ri Ai (1+i)^k
136
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Ordinul de bursă
138
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
139
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tipuri de ordine
141
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
C0
142
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
t0
t
Fig.3.1 Ordinul STOP de vânzare
C0
t0
t
Fig.3.2 Ordinul STOP de cumpărare
143
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
C0
C1
t0 t1
t
Fig.3.3 Ordinul STOP limită de vânzare
C1
C0
t0 t1
t
Fig.3.4 Ordinul STOP limită de cumpărare
144
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
145
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
146
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Ordine de Ordine de
cumpărare Cumpărare Preț Vânzare vânzare Minim
cumulate cumulate
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
300 300 la piaţă 1.600 300
400 100 26.000 250 1.600 400
550 150 25.500 1.350 550
800 250 25.000 400 1.350 800
1.000 200 24.700 300 950 950
1.300 300 24.500 250 650 650
1.650 350 24.000 150 400 400
1.650 la piaţă 250 250 250
Ordine de Ordine de
cumpărare Cumpărare Preț Vânzare vânzare Minim
cumulate cumulate
147
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Se poate observa faptul că după aplicarea criteriului I sunt două preț uri
(25.000, respectiv 24.700) pentru care se tranzacț ionează acelaș i număr de
instrumente financiare. Ca urmare, se trece la aplicarea criteriului II.
Pentru preț ul de 25.000, pe cumpărare rămân în piaț ă,
netranzacț ionate un număr de 850 de instrumente financiare (200+300+350),
iar pe vânzare un număr de 650 (400+250). În total rămân în piaț ă 1500 de
instrumente financiare netranzacț ionate.
Pentru preț ul de 24.700, pe cumpărare rămân în piaț ă,
netranzacț ionate un număr de 850 de instrumente financiare (200+300+350),
iar pe vânzare un număr de 650 (400+250). În total rămân în piaț ă 1500 de
instrumente financiare netranzacț ionate.
Ca urmare, nici după aplicarea acestui criteriu nu se poate face alegerea
preț ului de deschidere ș i se trece la criteriul III.
Dacă, preț ul de referinț ă ar fi 25.400, atunci preț ul de descidere va fi
25.000, deoarece:
148
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Tranzacţiile în marjă
150
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
În situaţia în care marja curentă scade sub marja minimă se face apel în
marjă, adică intermediarul îi solicită clientului completarea contului în marjă
prin aducerea unor resurse financiare suplimentare astfel încât marja curentă să
depăşeasca marja minimă.
Tranzacţii cu primă
151
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Stelajul
152
Piaţa de capital ș i reanzacț ii bursiere
Bibliografie
153