CUPRINS

Introducere.....................................................................................................pag. 2 Noiuni Generale...........................................................................................pag. 4 Piaa de capital.......................................................................................pag. 4 Piaa de capital n Romnia.................................................................pag. 5 Valorile mobiliare.............................................................................pag. 7 Tranzacionarea aciunilor..............................................................pag. 8 Indicii bursieri.............................................................................pag. 9 Etape i obiective n gestionarea portofoliului pe piaa de capital................pag. 9 Ce cumprm........................................................................................pag.11 Cnd cumprm.................................................................................pag.12 Cnd vindem...................................................................................pag.24 Concluzii.......................................................................................................pag.26 Bibliografie...................................................................................................pag.27 Partea Practic..............................................................................................pag.28 Prezentarea societilor...............................................................................pag.29 Rentabilitatea aciunilor i a portofoliului................................................pag.39 Studiul evoluiei pieei bursiere..............................................................pag.45 Riscul i volatilitatea titlurilor gestionate.............................................pag.46 Analiza Grafic...................................................................................pag.53 Reprezentarea Grafic a Corelaiei...................................................pag.56 Anexe............................................................................................................pag.57

INTRODUCERE
ntr-o economie naional exist i funcioneaz piee specializate n cadrul crora cererea i oferta de active financiare se ntlnesc i se regleaz, liber sau dirijat. Existena cererii i ofertei de active financiare caracterizeaz orice economie indiferent de gradul ei de dezvoltare, pentru c numai acestea pot duce la crearea resurselor necesare pentru dezvoltarea produciei de bunuri i a serviciilor n cadrul firmelor. n acest sistem complex de piee specializate, un rol deosebit de important l ocup piaa financiar. Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, piaa pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri; este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Circuitul activelor financiare are loc ntre mulimea ofertanilor de fonduri, investitorii i mulimea utilizatorilor acestora, iar finalitatea este satisfacerea nevoii economice, obtinerea unui profit. Investitorii plaseaz fondurile n scopul valorificrii lor i utilizatorii mobilizeaz fondurile pentru a-i finana propria activitate economic. Asistm astfel, la un transfer al unei pri din resursele financiare existente ntr-o economie, ntre cei care le dein prin disponibilizare, ctre agenii economici, care le folosesc. De asemenea, concomitent, se nate o relaie feed-back de la utilizatorii de fonduri ctre investitorii iniiali, prin distribuirea profitului, obinut n urma valorificarii resurselor financiare. Distribuirea profitului poate fi nlocuit, ntr-o economie de pia, de distribuirea riscului n situaia n care fondurile care au fcut obiectul tranzaciei au fost utilizate neprofitabil, iar cei doi parteneri devin noduri ale unui circuit financiar al crei finalizare poate fi profitul sau esecul. La rndul ei, piaa financiar este format din trei mari sectoare, trei piee distincte: piaa bancar, piaa monetar i piaa de capital. Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre agenii economici sau ctre orice entiti publice i private care solicit fonduri. Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtura ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire privesc dou obiective complementare: rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor i lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit. Surplusul monetar obinut prin rentabilitate d posibilitatea unor noi investiii n active cu grad ridicat de lichiditate. mbuntirea structurii activelor din economie i accelerarea rotaiei capitalului investit n acestea reprezint factor de sporire a rentabilitatii.
2

Procesul de investire are multiple faete: el poate s presupun a investi bani n obligaiuni, n aciuni comune, n proprieti sau orice alte active; el poate implica aciuni speculative pe o pia n cretere sau vnzri short pe o pia n scdere; el poate s presupun alegerea de aciuni de cretere sau de valoare, alegerea de obligaiuni, opiuni i alte titluri financiare; el poate conduce la acumulare de fonduri sau disipare de resurse. Diversitatea i concurena sunt principalele atribute ale acestui domeniu efervescent. n tot acest labirint, un loc important l ocup managementul de portofoliu, att sub aspect teoretic, ct i sub aspect practic. Investitorii individuali, managerii de fonduri i investitorii institutionali trebuie s se decid asupra obiectivelor ce vor fi urmrite i n funcie de acestea s selecteze dintre posibilele alternative de investiii. Dezideratul actului de investiie presupune anumite opiuni fundamentale. Ca parte a mecanismului de control al riscurilor, decizia trebuie s fie luat n baza selectrii a multiple active pentru a putea construi un portofoliu care s echilibreze cele doua elemente fundamentale, riscul i ctigul. Un alt element care va determina succesul investiiei este orizontul de timp; alegerea unei investiii pe termen scurt, mediu sau lung poate s conduc la un cstig avantajos sau, dac alegerea nu are la baz teorii i tehnici de management de portofoliu, la o situaie de pierderi. Deci, teoria i practica managementului de portofoliu reprezint o recunoatere a nevoilor personale i a stilului de via a investitorului individual i o recunoatere a imperativelor instituionale ale investitorilor profesioniti (fondurile de pensii, bncile de investiii, fondurile de investiii, etc.). Ambele categorii de investitori trebuie s cunoasc faptul c aceast pia att de complex cere cunoaterea tehnicilor de control a riscurilor i de apreciere n termeni reali a capitalurilor. La temelia teoriei financiare n domeniul analizei portofoliului de titluri se afl H. Markowitz i W. Sharpe. Operele stiinifice ale celor doi cercettori formeaz teoria modern a portofoliului, nucleul dur al teoriei financiare. n decursul unui deceniu, Markowitz i Sharpe au definit dou elemente importante ce au format teoria modern a portofoliului (Markowitz, cu ideea sa c echilibrul ntre ctig i risc depinde de diversificare, iar Sharpe, cu definiia sa despre risc). Un al treilea element - teoria pieei eficiente a venit din partea unui tnr asistent pe probleme de finane de la Universitatea din Chicago, Eugene Fama. n ultimul timp, se contureaz noi curente de opinie n domeniul analizei i seleciei portofoliului de titluri financiare, curente ce se bazeaz pe o abordare total diferit, precum modelul Buffet i finanele comportamentale. Modelul Buffet pune accentul pe termenul de investiie focalizat i se concretizeaz ntr-o strategie menit s dea rezultate peste medie. Elementele de baz ale acestei strategii sunt considerate: identificarea unor companii remarcabile utiliznd o serie de principii de afaceri, de management, de finane i de marketing; focalizarea investiiei prin construirea unui protofoliu format
3

dintr-un numr ct mai mic de titluri financiare (ntre 3 i 15 titluri); utilizarea teoriei probabilitilor pentru calculul proporiei investiiei optimale; portofoliul constituit trebuie pstrat pe un orizont de timp cuprins ntre 5 i 20 de ani.

Noiuni Generale
Piaa de capital
Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. Piaa de capital prezint interes i din alte puncte de vedere, permind preluarea controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de aciuni sau obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: Piaa primar - este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; Piaa secundar - odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, pentru accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere.

Piaa de capital n Romnia

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a intreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. Prin intermediul Programului de Privatizare n Mas (PPM) s-a realizat privatizarea a peste 5000 de societi comerciale cu capital de stat, prin distribuirea unei pri a capitalului acestora, n mod gratuit, ctre populaie prin intermediul certificatelor de acionar. Acest proces va continua prin vnzarea capitalului social rmas n proprietatea statului, gestionat de ctre fostul Fond al Proprietii de Stat (FPS), actual APAPS, prin diferite metode precum: vnzarea de aciuni prin licitaie public, ofert public, prin intermediul formelor organizate ale pieei de capital (bursa de valori i piaa extrabursier) etc. Constituirea i funcionarea pieei de capital i a pieelor reglementate n ara noastr sunt reglementate de Ordonana de Urgen 28/2002 (ce nlocuiete Legea 52/1994). Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii 52 se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. Bursa de Valori Bucureti Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficial a Bursei de Valori Bucureti (BVB), iar peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societi cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment numrul societilor listate este de 65. Cotarea ("admiterea") unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii ce trebuie ndeplinite n vederea cotrii, criterii ce se refer la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societii emitente, activitatea desfurat, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a ( numit i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activiti profitabile n ultimii doi ani. n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mprite n dou categorii , oferind investitorilor
5

un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora. Pe lng aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. n primul rnd, un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afl potenialii clieni i acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent. Prin sistemul electronic de tranzacionare al BVB se tranzacioneaz i aciunile de pe piaa valorilor mobiliare necotate. Este vorba despre o serie de societi care au fost retrase de la cota bursei (datorit evoluiilor slabe, la cerere, etc) dar care se tranzacioneaz n continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste societi nu mai sunt considerate cotate la bursa, iar tranzacionarea aciunilor lor implic riscuri mai mari. Piaa extrabursier Rasdaq Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de ANSVM. Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Datorit condiiilor specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. Piaa extrabursier este organizat n patru componente: Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este cea mai important component a pieei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare i nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea RASDAQ. Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare ANSVM reprezint interesele comunitii societilor de valori mobiliare i canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pieei extrabursiere n sprijinul tranzacionrii pe piaa secundar a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. Registrele independente ale acionarilor pstreaz n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Masa (PPM), permind ca aciunile PPM s fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Acionarilor - RRA, nfiinarea RRA fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor (la sfritul anului 1998 numrul acestora era 10).
6

 Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru valori mobiliare SNCDD menine o eviden a tuturor tranzaciilor executate ntre utilizatorii si directi pe piaa OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzacionare RASDAQ, desfurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzaciilor i coordonnd livrarea valorilor mobiliare i a numerarului ctre utilizatorii direci. Societile listate pe piaa extrabursier nu sunt mprite pe mai multe categorii, existnd ns o intenie de stabilire a unor "niveluri" de difereniere a acestora.

Valorile mobiliare
Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societii emitente. Valorile mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n bani pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de o societate comercial. Aciunile Aciunile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lng dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai importante sunt: dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub forma de dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu venit variabil; dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a intreprinderii; dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii; drept de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii ( ncetrii funcionrii) acesteia, etc. n momentul de fa, aciunile societilor romneti cotate se tranzacioneaz pe dou piee organizate: Bursa de Valori Bucureti i societatea de burs Rasdaq. Obligaiunile Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o doband periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea peri7

oadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor. Exist o mare varietate de tipuri de obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc. n ara noastr obligaiunile au fost foarte rar utilizate de ctre agenii economici, datorit instabilitii mediului economico-financiar. Alte instrumente Aciunile i obligaiunile sunt singurele instrumente tranzacionate n ara noastr la acest moment, din pcate. Totui, noua legislaie a pieei de capital stabilete cadrul legal pentru implementarea unor noi instrumente i operaiuni n ara noastr, precum: conturile n marj, vnzrile n absen, contractele de report, tranzacionarea drepturilor i a opiunilor pe aciuni, etc. Rmne de vzut n ce termen i n ce condiii aceste noi instrumente vor fi adoptate n ara noastr.

Tranzacionarea aciunilor
Tranzacionarea aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti sau listate n cadrul pieei extrabursiere Rasdaq nu se realizeaz direct de ctre deintorii acestora, ci numai prin intermediul unor societi specializate numite Societi de Valori Mobiliare (SVM). Pentru a tranzaciona aciuni pe una sau ambele piee organizate, trebuiesc parcurse urmtoarele etape: se selecteaz un numr de societi de valori mobiliare, n funcie de reputaia acestora n pia, proiectele derulate, recomandri, etc; se ia legtura cu aceste societi prin telefon i se clarific anumite aspecte referitoare la: nivelul comisioanelor percepute, suma minim necesar pentru deschiderea unui cont, posibilitatea transmiterii de ordine prin telefon, etc; odat aleas o societate i stabilit o ntlnire, se va lua legatura la sediul acesteia cu o persoan autorizat (numit broker) i se va depune o sum de bani iniial pentru realizarea tranzaciilor (proces numit "deschidere de cont"). Suma poate fi depus n numerar sau transferat prin virament bancar; n continuare, n suma banilor disponibili n cont la SVM, se vor da ordine de cumprare i vnzare de aciuni, telefonic sau la sediul societii. Societatea de valori mobiliare este obligat s prezinte investitorilor periodic un raport ("extras de cont") asupra tranzaciilor efectuate i asupra situaiei numerarului din cont precum i informaii cu privire la societile cotate (sumarele tranzaciilor, analize, etc). Principalele tipuri de ordine de vnzare/cumprare sunt: la preul pieei: aciunile sunt vndute/cumprate la preul existent pe pia, format prin cerere i ofert; la pre limit - prin care cel care tranzacioneaz aciuni specific brokerului un anumit pre
8

limit de efectuare a tranzaciei: un pre minim de vnzare sau un pre maxim de cumprare. Comisioanele percepute de societile de valori mobiliare se aplic tuturor tranzaciilor de cumprare i de vnzare a aciunilor. Nivelul maxim al acestor comisioane este reglementat prin lege la 8% din valoarea tranzaciei, acesta variind, ns, invers proporional cu aceast valoare. De regul, nu se percep comisioane pentru operaiile cu numerar (depuneri, retrageri de numerar), dei pot exista excepii, iar numerarul depus la SVM nu este purttor de dobnd.

Indicii bursieri
Analiza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector al economiei naionale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori, numii indici bursieri. Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare i a cursului valorilor mobiliare de pe pieele respective. Acesta se calculeaz zilnic (sau chiar n timp real) pe baza cursurilor unor aciuni reprezentative pentru evoluia pieei respective. Indicii se pot calcula fie pentru ansamblul unei piee bursiere, fie dup alte criterii, ca de exemplu indici calculai pe diferite domenii ale economiei: construcii de maini, industria alimentar, etc. Indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucureti sunt: indicele BET (Bucharest Exchange Trading), ce a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. indicele BET-C, ce a fost creat datorit necesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor titlurilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, fiind calculat pe baza tuturor societilor cotate la burs; indicele BET-FI, ce monitorizeaz evoluia celor 5 SIF-uri listate la bursa de valori. Indicele oficial al pieei Rasdaq este Rasdaq-C, calculat pe baza evoluiei cursurilor tuturor societilor listate pe pia. Pe lng cei menionai, exist i o serie de indici neaprobai oficial de organismele pieei de capital, calculai de diferite societi de valori mobiliare, att pentru Bursa de Valori ct i pentru piaa Rasdaq (indicii Gelsor, indicii VAB, indicele ISIF, etc). Urmrirea evoluiei valorilor acestor indici pe o anumit perioad poate evidenia tendina genaral de evoluie a cursurilor pe piaa bursier.

Etape i Obiective n Gestionarea Portofoliului pe Piaa de Capital

Investiia n aciuni listate la burs este o activitate complex. Mecanismul investiiei n sine nu este complicat: deschiderea unui cont de investiii i lansarea unor ordine de cumprare de aci9

uni sunt proceduri destul de simple. Oricine poate nva mecanismele bursei dup cteva luni de antrenament. ns o persoan care nva i cunoate mecanismele bursei nu devine automat un investitor de succes. Este nevoie de pricepere, antrenament, cunotine teoretice, experien i puin fler. Dei poate nu pare la prima vedere, experiena ultimilor ani a artat c de regul, banii la burs nu se fac foarte uor. De aceea, este nevoie de analiza aciunilor. Analiza aciunilor poate lua foarte multe forme, inclusiv dintre cele care sunt destul de simple de nvat i aplicat, dar surprinztor de eficiente; asemenea metode sunt accesibile oricrei persoane, indiferent de nivelul cunotinelor anterioare n domeniu. Desigur, se pot face bani la bursa i cu mai puin analiz; exist noroc, exist fler, exist cte o informaie util culeas de printr-un ziar dar nebgat n seam de prea multe persoane. ns aceste elemente nu sunt disponibile permanent, n timp ce analiza poate fi. n plus, chiar dac alte metode par a da rezultate cnd piaa crete, analiza va fi de ndejde i cnd aciunile se opresc din creterea general. Oricare ar fi metodele de investiie aplicate, analiza aciunilor poate spori, n orice condiii de pia, performanele obinute. Trebuiesc avute n vedere, de orice investitor o serie de principii generale. Unul din cele mai valoroase asemenea principii este elaborarea unui sistem propriu de analiz a aciunilor. Exist foarte multe metode, indicatori i strategii de analiz. Nimeni nu le poate nva, cuprinde, testa i aplica pe toate concomitent. Fiecare investitor de succes alege un set de metode i indicatori care i se par utili i care se potrivesc cel mai bine profilului su. Profilul investitorului este un element foarte important. Nu toi investitorii sunt la fel i nu toate strategiile de investiii i cele de analiz vor fi la fel. Desigur, toat lumea vrea s ctige ct mai mult ntr-un termen ct mai scurt. Unele persoane au mai muli bani i i permit s cumpere mai multe aciuni diferite sau s piard o parte mai mare din ei, n timp ce altele dispun de sume mai mici i nu i permit asemenea lejeriti; unele persoane i pot permite s plaseze banii pe perioade de ani de zile i s atepte linitii ctiguri, n timp ce alte persoane au nevoie s i multiplice banii mai rapid; unele persoane au cunotine suficiente despre piaa de capital i o toleran mai ridicat la risc astfel nct i permit strategii mai "aventuroase", n timp ce alte persoane tremur la gndul pierderilor din portofoliu i nu i permit un asemenea lux. n calitate de investitori nu toat lumea este la fel. Aa c trebuiesc analizate puin elemente precum: suma de bani pe care vrem s o investim i eventualele sume investite ulterior; perioada pe care vom plasa banii; nivelul de efort i timpul pe care l vom dedica urmririi investiiilor i analizei; nivelul cunotinelor proprii despre investiii i efortul pe care l vom dedica mbuntirii acestora; tolerana la risc; alte elemente pe care le considerm utile. Trebuie inut cont de aceste elemente atunci cnd analizm aciuni i stabilim o strategie de investiii. Ceea ce pare s funcioneze pentru un coleg, un vecin, un amic s-ar putea s nu ne ajute i
10

pe noi; ceea ce suna interesant ntr-un articol de ziar, pe un site internet sau ntr-un raport de analiz s-ar putea s se dovedeasc o alegere mai puin inspirat.

Ce cumprm?
Sunt zeci de aciuni listate la cota bursei, i nc vreo cteva mii pe lng. Pe care le alegem pentru a investi? La modul ideal ar trebui s cunoatem n detaliu indicatori, preuri, grafice, rezultate, tiri i opinii despre toate aciunile listate din Romnia, pentru a le putea alege pe cele mai bune, i apoi pentru a investi n ele cnd sunt ndeplinite anumite condiii. ns nimeni nu poate ine evidena unui asemenea volum de informaie, iar o asemenea ncercare ar fi complet nepractic i ineficient. Rezult deci c atenia investitorului trebuie s se concentreze pe un numr mai restrns de aciuni din totalul celor disponibile, pentru ca activitatea de analiz s fie eficient. Care s fie aceste aciuni? Cum le alegem? Cteva direcii de aciune ar putea fi: Idei de aciuni pentru investiie din ziare i rapoarte, sau recomandri ale analitilor, brokerilor sau altor investitori; Topuri i cutri de aciuni dup diverse criterii; Lista de aciuni favorite. Un investitor nou-intrat pe pia nu va ti de la nceput n ce aciuni s investeasc, astfel nct va trebui s porneasc de undeva. Aa c nu stric nimnui s citeasc cu regularitate presa financiar, s urmreasc rapoartele de analiz publicate de diverse societi de brokeraj sau de analiz, s se consulte cu brokerul propriu sau s schimbe idei cu ali investitori pe forumuri de discuii sau n ntlniri directe. n ziare apar articole despre firme care ncheie parteneriate noi, lanseaz produse noi sau obin rezultate financiare neateptat de bune; prin rapoarte i pe pagini web se prezint n mod detaliat oportuniti de investiie mpreun cu recomandrile analitilor; brokerul poate avea idei bune pe baza experienei sale i a colegilor si, iar ali investitori aduc la masa de discuii multe preri strnse din tot attea surse. Asemenea abordri i informri sunt utile pentru toate tipurile de investitori, de la cei nceptori pn la cei foarte experimentai. Nimeni nu poate procesa n mod individual informaiile legate de toi emitenii din pia, aa c orice idei noi de aciuni pentru investiie sunt binevenite. Folosind sursele menionate, investitorul nceptor i va forma o lista de posibile investiii, iar investitorul avansat va gsi permanent idei noi de investiii pe care poate nu le-a luat pn atunci n considerare din lips de informaii sau datorit faptului c nu a fcut anumite corelaii ntre informaiile disponibile. Topurile i cutrile de aciuni (numite i screener-e) pot fi i ele instrumente foarte utile n selecia aciunilor. Spre exemplu, se poate urmri la fiecare sfrit de sptmn topul celor mai mari creteri de pre din sptmna anterioar la bursa de valori. n acest mod se pot depista uneori
11

n faze incipiente, tendine cresctoare noi ale unor aciuni pe care poate pn atunci nu le urmream cu atenie. n acest mod obinem idei noi de investiii, iar dac etapa ulterioar de analiz ne confirm posibilitatea continurii trendului, atunci putem investi. Alte topuri interesante sunt bazate pe ali indicatori: topul celor mai ieftine aciuni prin prisma P/E i/sau P/B poate fi un bun punct de pornire; apoi se pot face topuri pe baz de indicatori de analiz fundamental: topul emitenilor cu cea mai mare rat de profitabilitate, topul emitenilor cu cea mai mare rat de cretere a profiturilor, topul emitenilor cu cel mai mare randament din dividende, etc. Din punct de vedere al parametrilor legai de tranzacionare, pe lng topul creterilor,se mai pot face tot felul de topuri legate de lichiditate (creterea lichiditii pe un emitent care pn atunci se tranzaciona mai puin este ntotdeauna un semn bun), de capitalizare, de indicele beta, etc. Pe lng topuri se pot face i tot felul de cutri. Putem cuta, de exemplu, aciunile care,dup ce au nregistrat un minim ntr-o anumit perioad prestabilit (ultima lun de exemplu), au crescut apoi cu cel puin 10%; aceast abordare poate da idei de investiie cu privire la aciuni care au ncheiat un ciclu descresctor i au intrat pe un trend cresctor. Pot fi i abordri combinate cutarea aciunilor care au crescut cel mai mult n ultima sptmn dar care au cele mai mici valori de P/E i cele mai mari valori de profitabilitate, de exemplu. A treia direcie de selecie a aciunilor pentru investiie este lista favorit de aciuni. Orice investitor are o asemenea list; aceasta conine aciuni pe care investitorul respectiv le consider interesante din diverse motive: performane bune n trecut, potenial ridicat, subevaluare, evenimente importante curente sau ateptate, o apreciere a managementului i/sau a afacerii, rezultate financiare bune, dividende mari, etc. Acestea sunt aciuni pe care investitorul le urmrete n mod regulat, este la curent cu ultimele evoluii i preuri din pia ale acestora, citete articole legate de acestea din pres sau particip la adunri generale ale acionarilor. Lista se creaz pornind de la primele dou metode de selecie a aciunilor i cuprinde de regul aciuni testate de investitor prin investiii trecute. Avnd la dispoziie o asemenea list de aciuni, vom fi ntotdeauna pregtii s investim n cte o aciune bun atunci cnd apare oportunitatea. Am finalizat selecia i avem deja o list de aciuni pe care, din diverse motive, ncepem s le studiem. E bine s separm procesul de selecie de cel de investiie: nu trebuie s investim imediat n toate aciunile pe care le descoperim. E bine s facem permanent descoperiri noi, dar trebuie s investim numai dup ce am constatat c acest lucru se justific, prin analiz.

Cnd cumprm?
Decizia de cumprare a unor anumite aciuni nu se poate lua la ntmplare. Investitorul interesat n plasamente eficiente pe piaa de capital trebuie s realizeze o analiz a aciunilor cotate pentru
12

a rspunde unei serii de ntrebri: ce s cumpere, cnd s cumpere i cnd s vnd. O astfel de analiz se realizeaz n dou direcii: analiza tehnic i analiza fundamental. Analiza fundamental se ocup cu studiul i estimarea acelor indicatori care ofer valoarea corect a unei aciuni, adic inta la care estimm c trebuie s ajung preul aciunii la burs (sau mcar determinarea nivelului de sub- sau supra-evaluare a unei aciuni); aceti indicatori permit practic o evaluare a valorii i potenialului unei afaceri, o raportare a acestei valori la valori ale altor afaceri similare, i o analiz a modului n care piaa evaluaeaz aceast valoare a afacerii (prin preul aciunii) pentru a lua n final o decizie de cumprare, vnzare sau ateptare. Acest tip de analiz se bazeaz n principal pe raportrile financiare ale firmei i pe o lung list de indicatori calculai pe baza acestora. Analiza tehnic se ocup cu studiul modului n care preul va ajunge la valoarea sa corect, adic a tendinelor i modelelor de evoluie viitoare a preului n pia raportate la tendine i modele trecute. Acest tip de analiz se bazeaz n principal pe studiul graficelor preurilor i volumelor aciunilor i a multor altor indicatori (in principal tot grafici) calculai pe baza acestora. La acest capitol se pot aduga i diveri indicatori numerici calculati pe baza acelorai date, precum indicatorii legai de rentabilitate i risc. Exist investitori care prefer cu predilecie analiza fundamental i investitori care o prefer pe cea tehnic (desigur, exist i investitori care nu prefer nici un tip de analiz, dar prezena lor pe pia este de regul limitat n timp datorit pierderilor acumulate).

Analiza fundamental a aciunilor

Analiza fundamental vizeaz evaluarea financiar a valorilor mobiliare precum i a rentabilitii i situaiei economico-financiare a societilor emitente i a economiei n ansamblu. Aceast latur a analizei pieei pornete de la premisa c preul oricrui produs este rezultatul aciunii cererii i ofertei pentru produsul respectiv i c, la rndul lor, aceste dou componente ale pieei care determin formarea preului, sunt supuse aciunii diverilor factori de influen. Modul n care nivelul cererii i al ofertei influeneaz evoluia preului este cunoscut i foarte simplu de redat, ns n momentul n care trecem la urmtorul nivel ne lovim de diversitatea factorilor de influen a acestor dou componente. Aceste corelaii pot fi detaliate n funcie de gradul de evoluie ntr-un sens sau altul a celor dou componente una fa de cealalt. De exemplu, dac cererea i oferta cresc, ns cererea crete mai mult dect oferta, este de ateptat ca preul s nregistreze o uoar cretere. Pentru fiecare astfel de factor se pot construi scenarii logice de influen, ns problema cea mai spinoas nu este numrul foarte mare de factori care acioneaz asupra cererii i ofertei pentru un produs sau altul, ci faptul c unii dintre ei sunt foarte greu de cuantificat, iar aciunea lor nu este una constant. n orice moment, din mulimea factorilor de influen unii sunt dominani, determinnd ntr-o proporie co13

vritoare micarea preului ntr-o direcie sau alta, n timp ce alii au o influen minor i pot fi chiar eliminai din calcul n unele cazuri. n alte situaii, aceiai factori care au fost dominani pot deveni secundari, rolul dominant fiind luat de alii. De aceea, ntr-o analiz pe principii fundamentale, trebuie identificai ct mai muli factori de influen i studiate consecinele aciunii lor asupra cererii i ofertei pentru produsul analizat. n cazul n care se omite din calcul unul din aceti factori, rezultatele analizei pot fi distorsionate, iar dac acel factor devine unul dominant sau apare un factor surpriz, consecinele devin dezastruoase n tranzacii. Trebuie acordat atenie urmtoarelor aspecte: tirile i informaiile de ultim or legate de societatea emitent pot influena cursul. Orice informaie aprut n pres poate influena cursul pe pia al aciunilor: acordarea sau neacordarea de dividende, posibilitatea privatizrii sau, din contra, a falimentului societii, identificarea unor parteneri strini, introducerea unor produse noi, rezultate trimestriale bune obinute de societate. acionariatul societii - existena unor acionari majoritari privai, autohtoni sau strini, a unor acionari fonduri de investiii, etc. evoluia sectorului economic din care face parte societatea emitent i a mediului economico-financiar n ansamblul su. analiza rapoartelor periodice ale societii (bilan, cont de profit i pierdere, etc) i evoluia rezultatelor i a indicatorilor economico-financiari ai societii (nivelul profitului, al datoriilor, valoarea contabil a aciunilor, nivelul dividendului pe aciune, etc). Analiza fundamental presupune calculul unor indicatori care s permit eventualilor investitori cunoaterea valorii de pia a emitentului, valoare care este dat pe de o parte de situaia economico-financiar proprie, iar pe de alt parte de caracteristicile pieei pe care se negociaz aciunile sale. Analiza unei ntreprinderi cotate la burs comport un studiu suplimentar, pe baza datelor bursiere, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri. Analiza rentabilitii bursiere const n calcularea i interpretarea corelat a celor mai importani indicatori bursieri, respectiv indicatori la nivel de aciune sau rate de pia. Aceti indicatori bursieri se calculeaz folosindu-se cursul bursier curent, iar pentru exprimarea celorlalte elemente care intervin n calcul se pot lua valori precedente, curente sau previzionate. Modalitatea de calcul a acestor indicatori depinde de datele financiar-contabile existente, de previziunile analitilor, precum i de necesitile investitorilor. Pe plan naional i internaional se utilizeaz o multitudine de indicatori bursieri, grupai n funcie de modalitatea de exprimare a acestora n dou categorii principale: 1. Indicatori bursieri la nivel de aciune (profitul net pe aciune, dividendul pe aciune, capitaluri proprii pe aciune):
14

a) Profitul net pe aciune (Earning per share EPS) arat masa profitului net aferent unei aciuni i se determin folosind formula: Pna = Profit net/ Nr de aciuni, sau Pn PPA N PPA - profit pe aciune; Pn - profit net (calculat dup plata impozitului pe profit); N - numrul total de aciuni existente pe pia. Acest indicator ofer informaii utile n special pentru acionarii majoritari care sunt interesai de rentabilitatea firmei pe termen lung. Cu ct revine mai mult profit net unei aciuni, cu att bogia acionarilor crete. b) Dividend pe aciune (DPA) exprim remunerarea net ce revine unei aciuni. Dpa = Dividend/ Nr de aciuni, sau

DPA

Pnr N

Pnr - Profit net repartizat acionarilor Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni. Un nivel ridicat al acestui indicator atrage investitorii care doresc ctiguri sigure pe termen scurt. Totodat un nivel sczut al acestui indicator poate nsemna o redirecionare a profitului intreprinderii ctre diverse proiecte de investiii, acesta fiind un moment prielnic pentru cumprarea de aciuni. c) Capitaluri proprii pe aciune reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni. Cpa = Capitaluri proprii/ Nr de aciuni Capitalurile proprii pe aciune sunt rezultatul politicilor practicate i corespund valorii investite de acionari (creterea de capital i profituri nete reinvestite) n ntreprindere. 2. Ratele bursiere sau multipli de pia - aceste rate se calculeaz pe baza preului bursier i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de comparaii n dinami-c, precum i ntre firme similare la nivelul aceluiai sector de activitate: a) Rata pre/ctig net pe aciune (PER -Price Earning Ratio)-

PER

C PPA

PER (Price Earnings Ratio) arat ct de repede se poate recupera investiia n aciunile firmei n cazul n care tot profitul net ar fi distribuit acionarilor sub form de dividende, semnific preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de profit net pe aciune:
15

PER = Curs bursier/ Profitul net pe aciune Mod de calcul : PER = pre/ctig net pe aciune sau Capitalizare total/ Profit net contabil. PER - arat ct de mult sunt dispui s plteasc investitorii pentru a ctiga o unitate din investiia fcut. O valoare ridicat a indicatorului poate evidenia att o aciune scump ct i ncredere n activitatea firmei. Acest indicator poate fi privit prin prisma a dou accepiuni: un termen de recuperare a investiiei constnd n cumprarea unei aciuni pe seama profiturilor nete viitoare ncasate i un indicator ce cuantific gradul de atractivitate pe care l reprezint o aciune pe piaa de capital. Dei interpretarea acestui indicator nu este unitar, practica a artat c exist un nivel relativ stabil al PER pentru un anumit sector de activitate care poate fi luat drept punct de reper n modelele de evaluare. Desigur, de acel profit net nu beneficiaz imediat i n totalitate un investitor care, spre exemplu, deine aciunea doar n scopul dividendului din anul urmtor, dar raportul pre/ctig i pstreaz totui relevana, n comparaii cu alte societi din sector, cu alte sectoare, sau cu media pieei. Pentru fiecare emitent ns, raportul PER trebuie corelat cu perspectiva de cretere a profiturilor (earnings per share sau EPS growth); n msura n care exist estimri privind rata medie de cretere estimate pe urmtorii civa ani, este util compararea cifrei PER cu acea rata de cretere. Astfel, se ajunge la indicatorul PEG (Price vs. Earnings Growth); Mod de calcul : PEG = PER/rata de cretere La numitor se folosete rata de cretere exprimat neprocentual (ex. pentru o rat de cretere de 15%, la numitor apare doar 15). Orientativ, se consider c un indicator PEG < 0,8 ar sugera o posibil subevaluare, n timp ce un indicator >1,2 arat semne de supraevaluare. Altfel spus, pentru o companie cu un PER de 30, ar trebui ca profiturile sa aib un potenial de a crete cu circa 30% anual pe termen mediu, astfel nct societatea s nu fie considerat scump. b) PBR (price to book ratio) - reprezint coeficientul care msoar raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a capitalurilor proprii: PBR = Curs bursier/ Capitaluri proprii per actiune = Capitalizare bursiera/ Capitaluri proprii contabile. Este folosit pentru comparaii ntre firme cu profil similar, de exemplu. P/B arat ce valoare d piaa capitalurilor firmei. Cu ct P/B este mai mic, cu att aciunile sunt mai ieftine. Se pune problema ct de mic este "mai mic"? O regul foarte aproximativ spune c valori sub 1 arat, de regula, o subevaluare pronunat, valori ntre 1 i 2 pot arta o evaluare relativ corect sau o uoar subevaluare, iar valori peste 2 pot arta supraevaluare. Acestea sunt doar repere aproximative. Valorile difer foarte mult de la un sector la altul, de la o industrie la alta sau de la un tip de firm la alta. c) Rata pre pe valoarea contabil a unei aciuni - PBV (price to book value) acest indicator ofer informaii investitorilor privind aciunile subevaluate sau supraevaluate. Aceast rat de pia exprim proporia de acoperire a valorii contabile a unei aciuni pe seama preului acesteia,
16

calculndu-se cu ajutorul formulei: PBV = Pret curent pe actiune/ Valoarea contabila a unei actiuni Este un indicator util mai ales n cazul ntreprinderilor cu pierderi pentru care calculul PER nu este justificat, avnd valoare negativ. Conform modelului Gordon-Shapiro de cretere stabil i de cretere puternic, valoarea acestui indicator este determinat de rata rentabilitii financiare, rata de distribuie a dividendelor, riscul asociat firmei, precum i rata de cretere a profitului. d) Randamentul dividendelor DY (Dividend yield) caracterizeaz eficiena plasamentului ntr-un titlu de valoare: DY = Dividende pe aciune/ Pre curent pe aciune Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urmresc venituri constante ridicate i relativ sigure. Interpretarea acestui indicator trebuie corelat cu evoluia profitului pe aciune i a PER-ului. Creterea continu a valorii acestui indicator, concomitent cu creterea profiturilor este un semnal pozitiv. Pe de alt parte o majorare a ratei de distribuire a dividendelor n condiiile scderii sau meninerii constante a profitului poate conduce n viitor la diminuarea potenialului investiional al firmei. e) Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune - (Price to sales ratio) reprezint preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe aciune: P/S = Curs bursier curent/ Venituri din vnzri pe aciune Este utilizat n special n cazul ntreprinderilor cu profituri reduse sau cu pierderi, n faza de lansare i cretere, respectiv pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS sau DY. Prezint avantajul unei sensibiliti mai reduse la politicile i tehnicile contabile utilizate care uneori pot denatura profitul real, precum i imposibilitatea manipulrii rezultatelor de ctre manageri. f) Lichiditatea aciunii (Marketability) reprezint proporia aciunilor tranzacionate ntr-o perioad n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie: L = Nr. de aciuni tranzacionate ntr-o perioad/ Nr. total de aciuni Ali indicatori folosii, sunt: Rata de distribuire a dividendelor (d)

DPA *100 PPA

d - ofer informaii cu privire la dividendele oferite acionarilor; Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului, i anume: dac d" tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului; dac d" tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor de a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;
17

 dac d" este egal cu 100%, societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul obinut; dac d" este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. Valoarea net a activelor pe aciuni (Net Asset Value per share - NAV) NAV = (Capital social+Rezerve)/ Numr de aciuni - arat ce ar primi un acionar dac firma ar fi lichidat i activele vndute la valoarea din bilan. Randamentul curent (Current yield Rc) Rc = Dividend pe aciune/Preul unei aciuni*100 arat care este procentul din preul curent de pia al unei aciuni care se ateapt s fie napoiat unui acionar ca dividende n numerar n timpul anului viitor. Randamentul unei aciuni - este produs att de dividende ct i de creterea valorii de pia a aciunii respective

D C1 C 0 *100 C0

C1 cursul la revnzarea aciunii C0 / cursul la cumprarea aciunii Indicatorii prezentai nu sunt singurii care pot fi calculai vis-a-vis de evaluarea unei aciuni la un moment dat i nici nu este suficient raportarea doar la unul dintre acetia, ns ei sunt reprezentativi pentru determinarea unei valori corecte a aciunii luate n considerare n procesul evalurii. Am analizat firma din punct de vedere fundamental i ne-am fcut o idee despre eficiena acesteia, perspectivele sale, capacitatea de a crete i a genera profit, modul cum apreciaz piaa performanele firmei, nivelul de sub- sau supraevaluare a aciunii, distribuia de dividende i aa mai departe. Am ajuns la o concluzie. Dac aceasta ne spune c firma nu arat bine din punct de vedere financiar, atunci, de regul spunem pas (exist i variante n care primim semnale mai puternice de cumprare din partea celorlalte tipuri de analiz, chiar dac cea fundamental nu indic o oportunitate, i atunci poate reconsiderm decizia). Dac am tras concluzia c din punct de vedere financiar firma arat bine i aciunea merit cumprat, atunci o cumprm pe loc? Aceasta depinde i de profilul nostru de investitor: dac suntem un investitor pe termen lung, atunci rspunsul poate fi un da hotrt; am identificat o aciune bun, o cumprm i ateptm ca ipoteza s se confirme n practic, nainte s o descopere toat lumea, s nceap s cumpere din ce n ce mai hotrt i diferena dintre preul n pia i preul corect s dispar. Dac suntem un investitor pe termen mai scurt, atunci trebuie s stabilim exact momentul cel mai potrivit de cumprare o aciune poate trece prin mai multe perioade de ateptare sau chiar de scdere pn s nceap s creasc spre valoarea ei real (atingerea valorii "reale" se
18

va ntmpla la un moment dat, ns; dup cum spunea i Warren Buffet, mai devreme sau mai trziu preul tinde s reflecte valoarea intrinsec a unei aciuni). i atunci, fie c suntem investitor pe termen lung sau pe termen scurt, este bine s confirmm concluziile analizei fundamentale (dac investim pe termen lung) i/sau s identificm cel mai bun moment de cumprare (dac investim pe termen scurt). Avem nevoie de analiza tehnic.

Analiza tehnic a aciunilor

Exist specialiti care dei sunt de acord cu versiunea fundamental, prefer s pun accentul pe latura tehnic a analizei. Analiza tehnic caut s determine intensitatea cu care se produce un eveniment. n mod normal, analiza tehnic nu face prognoze, ci doar reflect micarea cursului. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente: te; cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; comportamentul participanilor la pia este de cele mai multe ori iraional; trecutul se repet. Indicatorii de analiz tehnic sunt reprezentri matematice ale tiparului i comportamentului pieei. Acetia sunt obinui prin introducerea de informaii, cum ar fi preul i volumul, ntr-o formul matematic care produce un punct de date. Mai multe astfel de puncte de date colectate pe o perioad de timp formeaz graficele indicatorilor. Aceste grafice sunt folosite pentru a confirma micarea preului i calitatea tiparului grafic, i pentru a forma semnale de cumprare i de vnzare. Indicatorii de analiz tehnic se mpart n 6 mari categorii dup cum urmeaz : Indicatori de Trend - utilizai pentru a msura trendul. Aceti indicatori arat persistena preului de a se mica ntr-o anumit direcie. Indicatori de For ai Pieei - utilizai pentru a msura fora pieei. Aceti indicatori includ fie volumul, fie poziiile deschise, care sunt ingredientele de baz pentru a msura fora pieei. n general volume i/sau poziii deschise mai mari indic mai muli participani i implicit mai mult for. Indicatori de Suport i Rezisten - utilizai pentru a detecta nivelele de suport i rezisten. Aceti indicatori arat nivelurile la care preurile urc sau coboar n mod repetat. Indicatori de Impuls - utilizai pentru a descrie viteza cu care preul se mic ntr-o perioad determinat de timp. De obicei, schimbrile n momentum preced schimbrile de pre.
19

toi factorii care influeneaz cursul sunt deja coninui prin nivelul cursurilor nregistra-

 Indicatori de Volatilitate - utilizai pentru a descrie amplitudinea fluctuaiilor zilnice ale preurilor (independent de direcie). De obicei schimbrile de volatilitate preced schimbrile de pre. Indicatori de Ciclicitate - utilizai pentru a detecta ciclurile pieei. Schimbrile de pre pot fi adesea anticipate la intervale ciclice de timp. Formarea cursului la burs este caracterizat printr-un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului, ar trebui s existe informaii complete n legtur cu toate variabilele ce influeneaz comportamentul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate. n cadrul analizei tehnice, cursul aciunii este cel mai important element, iar toi factorii care influeneaz piaa se reflect n nivelul cursului. Micarea cursului pe o perioad suficient de ndelungat formeaz un trend. Totodat, evoluia cursului este influenat de motivaia participanilor la pia, care poate fi raional sau iraional. De regul i mai ales n situaiile limit, participanii la pia, ca mas, reacioneaz iraional. Deci cursurile aciunilor nu reflect numai datele fundamentale, ci i ateptrile i temerile participanilor la pia. Dac toi participanii la pia ar aciona raional, analiza tehnic nu i-ar mai avea rostul, deoarece modelele fundamentale economice ar fi capabile s dea o prognoz corect. Comportamentul cererii i ofertei pentru o aciune pe o anumit pia va fi marcat i n viitor n principal de ateptare. Dar deoarece ateptrile participanilor la pia sunt influenate de o multitudine de factori diferii, nu pot fi determinate relaiile dintre faptele economice i ateptri, acesta fiind i motivul pentru care se folosete analiza tehnic. Se consider c istoria se repet pe pieele financiare, i aceasta nu pentru c ar fi aceleai condiiile, ci pentru c oamenii nu i modific comportamentul. Cine vrea s determine evoluiile viitoare pe pieele financiare trebuie s cerceteze trecutul. Punctul de pornire este i aici comportamentul uman, care este rspunztor pentru cumprrile i vnzrile de pe piaa aciunilor. Analiza tehnic consider modurile de comportament ale oamenilor ca relativ constante. Analiza tehnic implic studiul seriilor de date cu privire la evoluia cursului i a volumului zilnic de aciuni tranzacionate. Sumarele zilnice de tranzacionare cuprind, pentru toate societile tranzacionate n ziua respectiv, urmtoarele date: numrul de tranzacii cu acele aciuni, volumul de aciuni tranzacionate, valorile medii, minime i maxime ale cursului din ziua respectiv, cursul de nchidere (cursul la care s-a realizat ultima tranzacie din ziua respectiv), variaia cursului mediu fa de cursul mediu din ziua precedent, etc. Evoluia aciunilor ce urmeaz a fi cumprate trebuie urmrit pe o perioad de mai multe sptmni, acordnd atenie urmtoarelor aspecte: natura pieei aciunilor respective: dac aciunile respective nu se tranzacioneaz regulat (n fiecare zi de tranzacionare) sau volumul zilnic de aciuni este foarte mic, atunci exist anse reduse s putem cumpra aciunile respective la un curs favorabil i anse i mai reduse s le putem revinde dup aceea;
20

 situarea cursului fa de nivelele maxime i minime istorice atinse de aciunile respective, de la nceputul tranzacionrii sau pe o perioad precedent de 1-3 luni; situarea cursului fa de valoarea nominal (iniial" n momentul emisiunii, egal cu capitalul social al societii emitente mprit la numrul de aciuni emise) a aciunilor; tendina de evoluie a cursului n ultima perioad: cresctoare, descresctoare, etc. Dac o identificai din timp, putei asista la o continuare a acestei tendine pe termen scurt. Dup un timp este probabil ca aceast tendin se va inversa; tendina de evoluie a volumului n ultima perioad. Un volum n cretere poate indica un interes sporit al investitorilor pentru titlul respectiv i deci o posibil cretere de curs; evoluia general a pieei de capital: o cretere general a pieei implic i o crestere a cursului individual al aciunilor celor mai cutate. Aceast evoluie general poate fi cel mai bine urmrit prin intermediul indicilor bursieri. Pentru a putea efectua o analiz tehnic este nevoie de trei elemente: preul, volumul i numrul poziiilor deschise pe o anumit pia. Aceste date sunt relativ uor de obinut i de stocat, iar graficele pe care le construiesc tehnicienii sunt relativ simple i directe ele putnd fi aplicate oricrui produs ce este tranzacionat pe o pia liber la un moment dat. Analiza tehnic se bazeaz pe studiul istoric al cursului aciunilor, n cadrul cruia trebuie evideniai trendul, ciclul i factorii aleatorii. Analiza tehnic se bazeaz n primul rnd pe date ale cursurilor trecute i ncearc s identifice componente ale trendului, cu ajutorul crora, apoi, s poat fi fcut o prognoz asupra evoluiilor viitoare ale cursului. Analiza tehnic modern ncearc s identifice att componentele trendului, ct i componentele ciclice i s integreze sistematic volumul tranzaciilor n analiz. A face diferena ntre trend, ciclu i ntmplare are o importan hotrtoare n alegerea strategiei investiionale. La baza analizei tehnice se afl teoria lui Charles H. Dow (expus ntre anii 1900 i 1902 n numeroase articole publicate n Wall Street Journal"), potrivit creia piaa, n ansamblul ei, variaz, producnd micri ale cursului comparabile cu valurile. Potrivit teoriei lui Dow, majoritatea aciunilor cotate la burs au un comportament similar, iar evoluia pieei poate fi caracterizat prin trei tipuri de trend: primar, secundar i teriar. Trendul primar este considerat de ctre Dow ca fiind cea mai important component a trendului, n timp ce celelalte tipuri de trend apar ca o reacie sau fluctuaie n cadrul trendului precedent. Dow consider c trendul primar are o durat cuprins ntre unu i mai muli ani, cel secundar dureaz de la cteva sptmni pn la un an, i cel teriar, de la cteva zile la cteva luni. Clasificarea n trend primar, secundar i teriar are o foarte mare importan practic, aceasta nu numai datorit duratei i dimensiunii diferite a celor trei tipuri de trend, ci mai ales inten21

sitii cu care aceste trenduri i fac punctul de ntoarcere. Trendul primar, spre deosebire de trendul secundar i de cel teriar, nu reacioneaz puternic la evoluii zilnice de curs. Pe piaa bursier, hotrtoare nu sunt variaiile pe termen scurt, ci trendurile pe termen lung. Ctigurile participanilor cu succes la pia provin ntotdeauna din faptul c acetia au urmrit trendurile primare i au ignorat trendurile secundare ce se opun trendului primar. Acestea pot contribui la creterea performanei dac sunt folosite n decizii de investire, n aa fel nct s se obin rezultatul corect pe termen lung. Cele mai bune condiii de ans i risc pe pieele de aciuni exist ntotdeauna atunci cnd ateptrile pe termen mediu n ceea ce privete trendul coincid cu cele pe termen lung. Conform lui Charles Dow, trendul primar ascendent poate fi mprit n trei faze: 1. Faza de acumulare. n aceast faz sunt estompate toate tirile proaste" referitoare la cursuri. Interesul publicului pentru aciuni este minim i numai investitorii care vd departe n timp sunt n situaia de a achiziiona aciunile n aproprierea punctului lor de minim. n aceast faz capacitatea de reacie la vetile proaste este mic, iar cea de reacie la tirile favorabile este ridicat; 2. Faza de make up". Cursurile ncep s-i atrag pe investitori. tirile din economie ncep s se mbunteasc i interesul public fa de piaa aciunilor ctig din nou teren. n aceast faz piaa abia dac reacioneaz la tiri. Vetile proaste nu mai sunt privite ca relevante pentru viitor, iar vetile bune nu fac dect s confirme un trend care se afl deja n plin micare. Uneori se ntmpl ca faza de make up" s se transforme, ctre sfritul su, ntr-o dominaie iraional a unui moment n care participanii la pia nu se mai ocup dect de tranzacii la burs. n aceast parte a fazei de make up", sensibilitatea n raport cu tirile este foarte mare. Vetile bune sunt rspltite cu o accelerare a trendului, iar cele rele sunt pedepsite cu o prbuire a cursului; 3. Faza de distribuire ncepe n momentul n care piaa aciunilor a ajuns la un nivel ridicat al valorii. Interesul public fa de piaa aciunilor i atinge maximul, iar tirile din economie nu ar putea s fie mai bune. n aceast a treia i ultim faz, investitorii care reuesc s vad departe n timp vnd aciunile achiziionate n faza de acumulare. Trendul este caracterizat prin intermediul a trei elemente tehnice: suportul i rezistena, liniile de trend i rafturile de trend. Prin suport se nelege acel curs al unei aciuni la care cererea depete ca volum oferta, cursul recptnd o tendin de cretere. Rezistena desemneaz un anumit nivel al cursului la care oferta depete cererea, cur sul cptnd din nou o tendin de scdere. Pragurile suport i rezisten pot fi determinate pe baza maximelor i minimelor atinse de curs n perioada precedent.
22

Conceptele de rezisten i suport sunt eseniale pentru nelegerea multitudinii de tehnici i metode folosite n analiza tehnic. Suportul i rezistena pot fi aplicate att pentru intervale scurte i medii, ct i pentru intervale lungi de timp; ele formeaz baza pentru alegerea strategiei investiionale potrivit orizontului investiional. Corespunztor orizontului investiio nal, rezistena i suportul indic, n evoluia cursului unei aciuni, cnd trebuie cumprate i cnd trebuie vndute aciunile. Dac cursul scade sub dreapta suport, operatorii cumpr aciuni care se afl deja n portofoliul lor. Cu ct cursul se menine mai mult pe nivelul de suport i cu ct volumul tranzaciilor efectuate la acest nivel de curs este mai mare, cu att mai important devine acest prag suport pentru evoluia viitoare. Dac cursurile ncep s creasc, investitorii ce ateapt cursuri mai favorabile vd cum i pierd ansele i, sub presiunea cursurilor ascendente, vor fi atrai de pia. Cererea lor determin o amplificare a creterii, i ali investitori, ce nc mai ovie, vor fi la rndul lor atrai de pia. Din contr, dac pragul suport este spart, investitorii ce au cumprat aciuni n ultimele zile sau n ultima sptmn vor nregistra o pierdere. ntotdeauna cnd investitorii nregistreaz o pierdere din cauza poziiei lor pe aciuni, exist nclinaia de a vinde aceste aciuni n condiiile preului de achiziie, pre ce ar permite prsirea poziiei fr a nregistra pierderi. Acesta este motivul pentru care dintr-un suport se ajunge la o rezisten. Explicaia este similar n cazul n care se inverseaz rolurile ntre rezisten i suport. Liniile de trend reprezint unul dintre cele mai importante elemente n analiza tehnic. O linie de trend se formeaz prin unirea cu o linie dreapt a valorilor minime sau maxime ale cursului. O linie de trend ascendent se obine prin unirea minimelor cresctoare, iar o linie de trend descendent, prin unirea maximelor descresctoare. Cu ajutorul liniilor de trend pot fi proiectate n viitor tendinele existente, unde nclinaia liniei de trend red o indicaie asupra vitezei trendului. Att timp ct linia de trend nu este nclcat semnificativ, ea va folosi la determinarea momentului potrivit pentru cumprarea sau vnzarea unei aciuni. ntr-un trend ascendent, o scdere a cursului sub linia cresctoare este considerat o ocazie de a cumpra. ntr-un curs descendent, o cretere a cursului pn n apropierea sau imediat peste linia de trend descresctoare este considerat o oportunitate pentru a vinde. Pentru evoluia viitoare, dup depirea liniei de trend sunt posibile trei variante: dent. Rafturile de trend sunt reprezentri ale evoluiei cursului aciuni studiate care pun n eviden micri semnificative ce depesc suportul sau rezistena nregistrat anterior. Analitii uti23

micarea ascendent poate continua, ns cu un trend lent; poate ncepe o micare lateral a cursului; se ajunge la o modificare a trendului i cursurile ncep un trend diferit de cel prece-

lizeaz patru mari categorii de grafice: grafice liniare, grafice punctuale, grafice bar, grafice lumnare (japoneze). Utilizat n practic de foarte muli participani la pia eficiena analizei tehnice a fost pus la ndoial adesea, contestat fiind nsui principiul de la care pleac extrapolarea. Practica ndelungat a activitii de evaluare a aciunilor a artat c o cheie a succesului nu este utilizarea exclusiv a unui model sau a unui tip de analiz, ci combinarea lor n funcie de contextul n care se face evaluarea (tip de pia, orizont de timp) precum i de factorii luai n considerare a influenat valoarea de pia a unei aciuni. Desigur, acestea reprezint cele mai accesibile modaliti de analiza. Numai prin utilizarea combinat a acestora i cu puin noroc se pot face investiii profitabile. Desigur, exist i alte metode complexe de analiz tehnic i fundamental.

Cnd vindem ?
Orice profituri pe care le aduc aciunile din portofoliu sunt doar profituri poteniale, "pe hrtie". Acestea nu se transform n profituri reale, n cont, dect n momentul n care am vndut aciunile. Dac am ratat momentul de vnzare i vindem prea trziu, atunci putem vedea cum profiturile se reduc, dispar cu totul sau se transform n pierderi; invers, dac am vndut prea devreme, atunci va trebui s ne multumim cu profituri mai mici, n timp ce aciunile i continu creterea. Teoretic vindem cnd condiiile care ne-au determinat s cumprm se inverseaz, adic toi acei indicatori de analiz tehnic i analiz financiar, mpreun cu informaiile cele mai proaspete despre emitent, ncep s transmit semnale de vnzare: indicii P/E i P/B ncep s ating valori mari n comparaie cu emitenii similari din pia sau cu diverse valori medii ; ratele de cretere ale veniturilor i profiturilor se reduc; ratele de profitabilitate se reduc sau firma intr pe pierdere; lichiditatea n pia scade; graficul intr pe trend descendent, iar minimele i maximele succesive de pe grafic sunt din ce n ce mai jos; apar tiri, comentarii i recomandri negative despre emitentul respectiv; perspectivele operaionale, financiare sau n pia ale emitentului se nrutesc din diverse motive i aa mai departe. Procedura de analiz pentru vnzare seamn cu cea pentru cumprare se folosesc n mare msur aceleai metode i aceiai indicatori. Totui, efortul la vnzare poate fi micorat, ntruct decizia de a renuna la o aciune din portofoliu se poate lua i pe alte criterii pentru un investitor disciplinat: este vorba de atingerea pierderii maxime acceptate. Dac o aciune intr pe trend cresctor i aceasta tot crete de la o zi la alta, nu vindem doar pentru c anumii indicatori (fundamentali) ncep s ne arate o supraevaluare la un moment dat. La valori prea mari ale acestora trebuie s ne pregtim pentru vnzare. Dar nu vindem pn cnd trendul n pia nu pare a se inversa. La fel cum analiza tehnica este foarte util pentru a stabili momentul exact de cumprare, tot aceasta ne ajut pentru a identifica momentul optim de vnzare. Ce ur24

mrim n principal? O inversare de trend care coboar preul cu 10-15% fa de maximul anterior, o inversare a situaiei ordinelor n pia ce arat o presiune pe vnzare (ordine de vnzare mai multe dect cele de cumprare), o reducere a lichiditii i volumelor zilnice, maxime i minime din ce n ce mai sczute pe grafic, i asa mai departe. Rentabilitatea este un concept concret, tangibil : dac am vndut o aciune cu un ctig de 50%, atunci acest nivel de rentabilitate se msoar ntr-o cretere a valorii banilor din cont cu 50%. Simplu. Riscul, ns, este un concept mai abstract. Desigur, exist tot felul de indicatori de msurare a acestuia : volatilitate, beta, etc. ns acetia nu mai sunt la fel de tangibili. Riscul este probabilitatea ca o aciune s nu nregistreze rentabilitatea ateptat. Cu alte cuvinte, riscul este posibilitatea ca o aciune s creasc mai puin dect te-ai ateptat sau chiar s scad (desigur, la modul teoretic riscul reprezint i posibilitatea ca o aciune s creasc mai mult dect ne ateptam, dar aceasta este o situaie mai mult dect binevenit). Riscul este un parametru pe care trebuie s-l evalum ct mai bine i care trebuie s ne rmn permanent n atenie ca o ameninare potenial ce poate deveni oricnd foarte real. Riscurile au i o component msurabil prin anumii indicatori. O actiune prezint doua tipuri de riscuri: riscul specific aciunii respective, care face ca aciunile s creasc sau scad n mod individual, dup un model propriu, i riscul sistematic, de pia, care face ca aciunile s fie influenate mai mult sau mai puin de pia, iar atunci cnd piaa scade aceasta s determine i o scdere a aciunilor noastre, i invers. Riscul specific se msoar prin indicatori precum volatilitatea (abaterea medie ptratic a rentabilitilor), iar riscul sistematic prin beta (care leag n mod statistic performanele aciunii de performanele pieei, printr-un indice bursier). Riscul specific poate fi redus i chiar eliminat prin diversificare. Riscul de pia nu poate fi eliminat: atunci cnd piaa pe ansamblu scade, iar aceast scdere influeneaz i aciunea noastr, nu mai avem ce s diversificm. Mai exist tot felul de alte riscuri : risc de lichiditate, atunci cnd nu mai gsim suficieni cumprtori pentru a ne vinde aciunile; risc de sector, atunci cnd un ntreg domeniu de activitate merge prost n economie, iar aceasta influeneaz i rezultatele (i implicit aciunile) emitentului ales de tine; risc macroeconomic, atunci cnd o inflaie n cretere galopant ne diminueaz randamentele reale, de exemplu, risc legislativ, atunci cnd o modificare de impozit ne poate da peste cap strategiile de ctig.

25

CONCLUZII

Investiia n aciuni cotate la Bursa de Valori i pe Piaa Rasdaq reprezint o alternativ pentru investitorii dispui s rite. Jocul bursier poate oferi, ns, rentabiliti ridicate i foarte ridicate. Pe pieele bursiere dezvoltate din alte ri, investiia n valori mobiliare cotate asigur o rentabilitate sporit fa de alte instrumente de investire (fonduri de investiii, instrumente bancare, etc), asociate unui risc corespunztor. n ara noastr acest risc este mai mare, datorit conjuncturii economice actuale. De altfel, este binecunoscut opinia conform creia bursa reprezint un "barometru" al economiei reale - n cazul n care evoluia acesteia din urm este slab, i bursa va reaciona n mod corespunztor. Diversitatea reduce riscul unui portofoliu. Este vorba de riscul unic specific fiecrui titlu coninut n portofoliu. Cu ct numrul de titluri este mai mare, cu att factorii care conin covariana sunt mult mai muli dect cei care conin varianta titlurilor respective. De aceea, un portofoliu bine diversificat reflect n principal media covarianei. Diversitatea nu poate ns s ofere o reducere a riscului de pia. Acest lucru se poate realiza dac inem cont de corelaia dintre titlurile coninute. Unul dintre obiectivele avute n vedere la construirea unui portofoliu este acela de a-l compune din titluri negative corelate. O corelaie perfect negativ ntre titluri nu exist ns n economia real. Daca media covarianei ar fi zero, am putea elimina riscul prin deinerea unui numr suficient de titluri. Din pcate, ns, aciunile ordinare, de exemplu, se evalueaz mpreun, nu n mod independent. Din acest motiv, majoritatea titlurilor care pot fi achiziionate de ctre investitor au covariane pozitive, ceea ce face ca beneficiile diversificrii s fie limitate. Concluzia final este c riscul investiional nu poate fi eliminat total ci doar poate fi controlat sau diminuat. Cnd facem o investiie trebuie s fim contieni c ne asumm un risc. i totui, cine nu risc nu ctig!

26

BIBLIOGRAFIE

27