Sunteți pe pagina 1din 109

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I ADMINISTRAIE PUBLIC SPECIALIZAREA: ECONOMIA COMERULI, TURISMULUI I SERVICIILOR

LUCRARE DE LICEN

Suceava - 2008

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I ADMINISTRAIE PUBLIC SPECIALIZAREA: ECONOMIA COMERULI, TURISMULUI I SERVICIILOR

EVOLUIA PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA

Suceava - 2008

CUPRINS
LUCRARE DE LICEN...........................................................................................................................................1 INTRODUCERE...........................................................................................................................................................5 CAPITOLUL I. PIAA CAPITALULUI...................................................................................................................7 1.1. PIAA FINANCIAR ..............................................................................................................................................7 1.2. COMPONENTELE PIEEI DE CAPITAL.....................................................................................................................9

...................................................................................................................................10 1.2.1. Piaa primar.................................................................................................10 1.2.2. Piaa secundar.........................................................................................................11


1.3.VALORILE MOBILIARE.........................................................................................................................................12

1.3.1 Titlurile de proprietate: Aciunile...............................................................................14 1.3.2 Titlurile de crean: Obligaiunile.............................................................................16 1.3.3. Alte instrumente.........................................................................................................18
1.3.3.1. Contractele forward.........................................................................................................................................19 1.3.3.2.Contractele futures...................................................................................................................................19 1.3.3.3. Contracte options...................................................................................................................................20

CAPITOLUL II. BURSA DE VALORI....................................................................................................................22 2.1. SCURT ISTORIC...................................................................................................................................................22 2.2. DEFINIIE. CONCEPT. STATUT JURIDIC..............................................................................................................24

2.2.1. Clasificarea burselor...................................................................................26 2.2.2 Funciile bursei de valori............................................................................................28


2.3. STRUCTURA ORGANIZATORIC A BURSEI DE VALORI........................................................................................29

2.3.1. Statutul i regulamentul Bursei de Valori.....................................................30 2.3.2. Membrii bursei...........................................................................................................31 2.3.3. Administrarea bursei.................................................................................................33
2.4. STRUCTURA FUNCIONAL A BURSEI DE VALORI..............................................................................................37

2.4.1. Introducerea la burs a valorilor mobiliare.............................................................38 2.4.2. Ordinele de burs...........................................................................................41 2.4.3. Cotarea titlurilor mobiliare..........................................................................................43 2.4.4. Operaiuni de burs...................................................................................................45
CAPITOLUL III. ORGANIZAREA I FUNCIONAREA BURSEI DE VALORI BUCURETI..................47 3.1. DEFINIREA I STATUTUL JURIDIC.......................................................................................................................47

3.1.1 Cadrul juridic i organizarea pieei secundare.............................................................49 3.1.2 Statutul Bursei de Valori...............................................................................................51
3.1.2.1 Membrii Asociaiei Bursei.......................................................................................................................51 3.1.2.2 Adunarea General a Asociaiei Bursei.............................................................................................................52 3.1.2.3 Comitetul bursei................................................................................................................................................53 3.1.2.4 Directorul general...................................................................................................................................54 3.1.2.5 Secretariatul Asociaiei Bursei...........................................................................................................................55 3.1.2.6 Relaiile Asociaie Comitetul Bursei......................................................................................................56 3.1.2.7 Registrul de asociai.................................................................................................................................56

3.2 MEMBRII ASOCIAIEI BURSEI..............................................................................................................................57

3.2.1. Activitatea membrilor Asociaiei Bursei.....................................................................57


3.2.1.1.Relaiile membrilor Asociaiei bursei cu clienii lor i cu ceilali membri ai Asociaiei......................................57 3.2.1.2 Confidenialitatea informaiilor.........................................................................................................................57

3.2.2 Supravegherea activitii membrilor Asociaiei Bursei.............................................58 3.2.3 ncetarea calitii de membru....................................................................................58
3.3 MANAGEMENTUL BURSEI....................................................................................................................................59

3.3.1 Organizarea B.V.B.........................................................................................................59 3.3.2 Atribuiile compartimentului Bursei............................................................................60


3.3.2.1 Direcia membri i emiteni....................................................................................................................61 3.3.2.2 Direcia operaiuni bursiere i informatic..........................................................................................................61

3.3.2.3 Direcia relaii cu publicul i cercetare dezvoltare..............................................................................................63 3.3.2.4.Direcia juridic.......................................................................................................................................63 3.3.2.5 Direcia economic............................................................................................................................................63 3.3.2.6 Compartimentul control intern.................................................................................................................64

3.4.TRANZACIILE N CADRUL BURSA DE VALORI BUCURETI................................................................................64

3.4.1 Sistemul de tranzacionare n cadrul Bursei de Valori Bucureti..............................67


3.4.1.1 Bursa. Strile bursei............................................................................................................................................70 ............................................................................................................................................................................ 70 3.4.1.2 Pia. Strile pieei.................................................................................................................................................70 3.4.1.3. Suspendarea strilor pieei.................................................................................................................................71

3.4.2. Compensarea i decontarea tranzaciilor la B.V.B...................................................72 3.4.3.Registrul B.V.B...........................................................................................................74


.........................................................................................................................................................76 CAPITOLUL IV. PIAA EXTRABURSIER.......................................................................................................77 4.1 PIEELE DE TIP OTC I ROLUL ACESTORA..........................................................................................................77 4.2 NATURA TRANZACIILOR PE ACESTE PIEE.........................................................................................................77 4.3. PIAA RASDAQ...................................................................................................................................................78

4.3.1 Transparena i integritatea pieei Rasdaq................................................................81 4.3.2 Protecia tranzaciilor desfurate n piaa RASDAQ.................................................83
CAPITOLUL V. STUDIU DE CAZ.........................................................................................................................84 EVOLUIA PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA ..........................................................................................84 N 2007.........................................................................................................................................................................84 CONCLUZII ............................................................................................................................................................102 BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................................................108

INTRODUCERE

Importana i utilitatea pieei de capital n buna funcionare a mecanismului economiei de pia este astzi, un lucru de necontestat. Indiferent de nuanrile care se pot face pe aceast tem, considerm c, pentru buna funcionare a acestui mecanism, piaa de capital este componenta care contribuie la ndeplinirea a doua obiective majore, general valabile: finanarea activitii economice i asigurarea mobilitii capitalului pe principii de eficien economic i minimizare a riscului investiional. Abordarea analitic referitoare la locul i utilitatea bursei de valori n economia Romniei, plecnd de la realitatea i practica economic a anilor `90 i a nceputului de mileniu, poate reprezenta o ncercare inedit i interesant de cercetare economic privind crearea pieei de capital i odat cu aceasta formarea unei economii de piaa funcional. Aceasta deoarece n economiile de piaa emergente unde mecanismul propriu de funcionare al economiei de pia este n formare, piaa de capital este chemat s-i aduc contribuia la depirea greutailor inerente perioadei de tranziie de la o economie centralizat, totalitar, la una de pia, descentralizat i democrat. Pe msur ce economia romneasc a depit stadiul de economie de pia emergent, i s-a apropiat tot mai mult de statutul de economie de pia funcional, expectaiile referitoare la rezultatul angrenrii pieei de capital n mecanismul de funcionare al economiei se inscriu pe noi coordonate. Mobilizarea rapid i cu costuri reduse a capitalurilor pentru proiecte de anvergur devine funcia primar a pieei noastre de capital. n aceast noua etap, piaa de capital trebuie s joace un rol major n finanarea economiei romneti, prin mobilizarea economiilor interne i atragerea pe o baz durabil a capitalurilor strine. Odat cu atingerea acestui obiectiv se poate aprecia c piaa de capital a intrat n stadiul su de maturitate . Dezvoltarea pieei de capital n Romnia a urmat un traseu definit de ctre obiectivele pe care a fost chemat s le ndeplineasc. Astfel, ntr-o prima etap, sinonim cu cea de formare a economiei de pia, piaa de capital a fost chemat s contribuie la realizarea programului de privatizare a fostei economii de stat. Izvort din atingerea primului obiectiv, un rol major jucat de piaa de capital romneasc a fost cel de mecanism de distribuire a puterii de control asupra firmelor privatizate i ulterior, pe msur ce economia ncepea s funcioneze pe principii de eficient, piaa de capital i-a atribuit din ce n ce mai mult rolul de vehicul al fluxului de capital. Totodat, evoluia recent a pieei de capital romneti confirm asteptrile privind rolul su n finanarea activitii economice. Provocrile lansate de catre mediul economic la adresa pieei bursiere se succed ntr-o dinamic rapid, iar aportul bursei de valori n eficientizarea climatului economic i reformarea modului
5

de administrare a afacerilor devine din ce n ce mai important. Pe acest suport de idei i pe baza unui bogat material faptic privind implicarea pieei de capital i cu deosebire a mecanismului bursei de valori, cele cinci capitole ale lucrrii se refer la traseul determinat de dinamica concret a raportului dintre piaa de capital i mediul economic romnesc.

CAPITOLUL I. PIAA CAPITALULUI

1.1. Piaa financiar


Piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n circuitul economic. Pe piaa financiar se efectueaz tranzacii cu titluri de valoare (n special aciuni i obligaiuni) ntre emitenii i posesorii de titluri, pe de o parte, i deintorii de capital bnesc, pe de alt parte. n sens restrns, piaa financiar e reprezentat de piaa titlurilor financiare. Piaa titlurilor financiare e aceea n care se cumpr i se revnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. n cea mai simpl form a sa reprezint o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. Noiunea de activ este abordat din mai multe puncte de vedere. n plan juridic, activul este definit ca totalitatea drepturilor cu coninut economic, aflate n patrimoniul unei persoane fizice sau juridice. Ca universalitate juridic, activul patrimonial cuprinde drepturi reale, care poart asupra unor bunuri corporale sau necorporale i drepturi de crean, care confer titularului, creditorul, prerogativa de a pretinde unei persoane determinate, debitorul, efectuarea unei prestaii. Ca noiune contabil, activul reprezint o parte a bilanului ce desemneaz mrimea mijloace-lor de care dispune o firm pentru desfurarea activitii sale. n componena activului intr bunuri corporale (active tangibile : pmnt, cldiri, produse), bunuri necorporale (active intangibile : brevete, mrci de comer), drepturi patrimoniale consacrate n titluri de valoare (aciuni, cambii), alte drepturi bneti, precum i bani n numerar i n cont. n sens economic, activul desemneaz un bun care are valoare pentru deintorul su. Activul poate reprezenta : - o valoare de schimb, atunci cnd bunul, privit ca marf, servete la obinerea unui alt bun; - o valoare de investiie, cnd bunul este folosit nu pentru consum curent, ci pentru valorificarea economic, adic pentru producerea de venituri n viitor. Sintetiznd, vom considera activul ca un bun aparinnd unei persoane i care poate fi valorificat n activitatea economic. n raport cu natura procesului de valorificare, activele sunt de dou tipuri: - activele reale - sunt constituite din bunuri corporale sau incorporale care, integrate n circuitul economic genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii;

- activele financiare - sunt materializate n nscrisuri (hri sau nregistrri n cont), care consacr drepturi bneti ale deintorului lor, precum i drepturile acestuia asupra unor venituri rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi, dividende). Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev caracterul dual al economiei de pia : - economie real, respectiv procese materiale de producere a bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea produciei ; - economie simbolic sau financiar adic procese de tip informaional, reprezentate de micarea banilor i a hrtiilor de valoare. n mod corespunztor, capitalul, n sensul de activ care se valorific n timp, poate fi privit sub forma capitalului real i a capitalului financiar. Contrafa financiar a capitalului real, activele financiare, reprezentate de bani i o multitudine de titluri, joac un rol hotrtor n micarea general a capitalului n economia modern; n calitate de form financiar a unor active reale, acestea asigur reglarea vieii economice, reproducia capitalului real, productiv; n calitate de capital financiar ele tind s se valorifice n mod autonom1. Activele financiare se pot clasifica n dou mari categorii: - active bancare, rezultate din operaiunile specifice bncilor i instituiilor asimilate; ele nu au caracter negociabil, dar prezint un grad ridicat de siguran (risc redus); - active financiar nebancare, rezultate din operaiuni de investiii (plasament) i care sunt concretizate n titluri de valoare cu caracter negociabil. Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi definite prin cteva elemente. Titlurile financiare sunt titluri de valoare ce dau dreptul deintorilor lor investitorii de a obine, n condiiile specificate n titlu, o parte din veniturile viitoare ale emitentului. Totalitatea titlurilor financiare ce fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital, n spe la burs, se mai numesc produse bursiere. Se mpart n trei mari categorii2: - titluri primare (titlurile financiare, n sens restrns) sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu numite i instrumente de proprietate i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut numite i instrumente de datorie3;

Stanciu I., Finane.Teoria pieelor financiare.Finanarea ntreprinderilor.Analiza i gestiunea financiar , Ed. Economic, Bucureti, 1997, pag. 56 2 Popa I., Bursa-organizare, funcii, experiene, Colecia Bursa, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 146 3 Popa I., op. cit., pag. 148 8

- titluri derivate sunt produsele bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent i beneficiar i care dau acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract4. Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. Produsele sintetice pot fi realizate prin combinarea de contracte futures de vnzare i cumprare, de opiuni put i call, precum i ntre diferite tipuri de futures i opiuni. Piaa de capital (valorilor imobiliare) reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au surplus de capital (investitori) ctre cei ce au nevoie (emiteni, investitori), cu ajutorul unor instrumente specifice (valori mobiliare) 5 i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. Desigur, piaa de capital prezint interes i din alte puncte de vedere, permind preluarea controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de aciuni sau obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare.

1.2. Componentele pieei de capital


n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: - Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se

4 5

Popa I., Bursa.Organizare, functii, experiente, Ed. Adevrul, Bucuresti, pag. 148 S. Ftu, Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 9 9

realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, etc. pentru accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea, exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee bursa de valori este o pia de licitaie, n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere6. Micarea fondurilor n economie se poate realiza n dou mari moduri : - prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor bneti; - prin emisiunea de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar. n acest din urm caz se pun n circulaie titluri financiare i odat cu ele se stabilete o reea de relaii ntre emitenii de titluri, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, investitorii, cei care reprezint oferta de fonduri. Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichidai a valorilor mobiliare deinute. 1.2.1. Piaa primar Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Aceasta pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice i private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n evidenta micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitani de capitaluri. Aceasta pia permite finanarea agenilor economici. Participanii pe piaa financiar primar, n cadrul creia se vnd i se cumpra valori mobiliare nou emise, sunt: - solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; - ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare;

www.kmarket.ro 10

- intermediarii: societi de servicii de investiii financiare, bnci comerciale, societi de investiii financiare care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea titlurilor. Preul de vnzare al titlurilor (curs) este valoarea nominal, suma nscris n titlu i este un pre ferm. Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung. Se vnd valori mobiliare emise de societile economice care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de economii pe termen mediu i lung. Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. De asemenea, ea ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devin o societate comercial deschis, prin oferta public de vnzare de aciuni, prin emiterea unor obligaiuni convertibile n aciuni, etc. 1.2.2. Piaa secundar Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce piaa valorilor mobiliare s-a constituit. Un rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilor mobiliare care: - i asum angajamentul de distribuire a titlurilor emise; - efectueaz comerul cu titluri, respectiv, vnzarea cumprarea de valori mobiliare n nume i n cont propriu; - efectueaz intermedierea n comerul cu titluri, respectiv vnzarea cumprarea acestora n contul terilor. Societile de intermediere se pot specializa n una sau mai multe activiti: - unele acioneaz prioritar pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul noilor emisiuni, - altele acioneaz numai pe piaa secundar, fiind considerate firme de broker/ dealer. Pia secundar este o pia organizat care asigur operatorilor urmtoarele avantaje: - ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat; - informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor;
11

- ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia. Obiectivele pieei secundare sunt : - protecia investitorilor, realizat prin transparen, reglementarea i supravegherea pieei; - lichiditatea pieei i stabilitatea cursului. Caracteristic este faptul c pe o pia de capital matur preul este corelat cu rentabilitatea societii cotate. Cele dou segmente de pia se intercondiioneaz7. Piaa secundar nu poate exista fr pia primar i, totodat, funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi. Piaa primar i cea secundar i desfoar activitatea dup reguli specifice impuse de organismul de reglementare i supraveghere a pieei de capital.

1.3.Valorile mobiliare
n O.U.G. 28/2002, valorile mobiliare sunt definite ca fiind instrumente financiare negociabile transmisibile prin tradiiune sau nscriere n cont, care confer drepturi egale pe categorie, dnd deintorilor dreptul la o fraciune din capitalul social al emitentului sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului, i sunt susceptibile de tranzacionare pe o pia reglementat. Valorile mobiliare includ:8 a) aciuni; b) titluri de stat, obligaiuni emise de administraia public central sau local i societi comerciale, precum i alte titluri de mprumut cu scadent mai mare de un an; c) drepturi de preferin la subscierea de aciuni i drepturi de conversie a unor creane n aciuni; d) alte instrumente financiare, cu excluderea instrumentelor de plat, care dau dreptul de a dobndi valori mobiliare echivalente celor menionate mai sus prin subscriere, schimb sau la o compensaie bneasc; e) orice alte instrumente financiare calificate de CNVM ca valori mobiliare. Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societii emitente. Valorile mobiliare sunt

7 8

S. Ftu, Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 59 OUG 28/2002- privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare si pieele reglementate-art.2 pct.40Monitorul Oficial 238 din 9 aprilie 2002 12

nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n bani pe pia de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de o societate comercial. Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form materializat sau evideniate prin nscrieri n cont care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice privind emisiunea acestora. Valorile mobiliare reflect modul de existent al activelor bancare. Pentru a desemna instrumentele emise i tranzacionate pe pia de capital a Romniei se folosete noiunea de valoare mobiliar. Valori mobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile, instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de CNVM n aceast categorie9. Trei elemente eseniale caracterizeaz valorile mobiliare : - valorile mobiliare sunt instrumente negociabile , constnd n posibilitatea transmiterii lor ctre alte persoane pe baza mecanismului cerere/ofert i cu respectarea prescripiilor imperative ale legii n vigoare; - valorile mobiliare pot fi emise n form materiala sau evideniate prin nscrieri n cont; - valorile mobiliare confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale, drepturi ce decurg din caracteristicile emisiunii de valori mobiliare10. Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o pia poart denumirea generic de produse bursiere. Aceasta noiune nu desemneaz strict valorile mobiliare tranzacionate la burs, ci ansamblul instrumentelor pieei de capital, indiferent dac acestea se vnd i se cumpr pe o pia de licitaii sau pia de negocieri. Scopul emisiunii valorilor mobiliare l constituie, pe de o parte, mobilizarea capitalurilor disponibile i dispersate, iar pe de alt parte, transformarea economiilor n capital social al unei ntreprinderi private sau publice, n resurse financiare destinate realizrii de investiii sau capital de mprumut. Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare se structureaz n: 1) valori mobiliare primare, emise pentru mobilizarea capitalurilor proprii sau pentru atragerea capitalului de mprumut; 2) valori mobiliare derivate, care pot rezulta din combinarea caracteristicilor obligaiunilor cu cele ale aciunilor, pot fi contracte ncheiate ntre emitent i investitor (forward) sau pot fi contracte standardizate (futures i options);
9 10

Gallois D., Bursa, origine i evoluie, Ed. Teora, Bucureti, 1997, pag. 23 Fatu S., Piaa romneasc de capital, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 26 13

3) valori mobiliare sintetice (basket securities), care rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou11. Produsele primare ale pieei de capital sunt aciunile, obligaiunile i produsele speciale generate de aciuni (drepturi de subscriere, de atribuire i warante). n funcie de modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz pot fi : - valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului; - valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni private, titluri de rent, titluri de stat, etc.) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau variabil. 1.3.1 Titlurile de proprietate: Aciunile Aciunile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lng dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai importante sunt: - dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub forma de dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului ca acest dividend poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu venit variabil; - dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a ntreprinderii; - dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii; - dreptul de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii funcionrii) acesteia, etc. n momentul de fa, aciunile societilor romneti cotate se tranzacioneaz pe doua piee organizate: Bursa de Valori Bucureti
11 12

i societatea de bursa Rasdaq12.

Voineagu V., Ghilic-Micu B., Eficiena bursier, Tribuna Economic Nr 3/1995, Bucureti, pag. 78 www.kmarket.ro 14

Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emisiune, aciunile au o anumit valoare nominal sau paritar (face value), care rezult din mprirea capitalului social la numrul de aciuni emise. Numrul de aciuni deinute de o persoan fizic sau juridic e materializat n certificatul de aciuni, care trebuie se conin : valoarea nominal ; numele companiei emitente ; numrul de aciuni emise ; un numr de nregistrare dat de organul de control al pieei financiare ; un numr de identificare a titlului ; un desen greu de reprodus, pentru a mpiedica falsificarea certificatului; semntura persoanei autorizate din partea firmei emitente ; data ; numele persoanei fizice sau juridice care poate utiliza certificatul de aciuni, dac aciunile sunt nominative ; numrul de aciuni la care se refer certificatul. n literatura de specialitate anglo-saxon, se asociaz aciunii 2 elemente : - drept de acionar (stock) care exprim dreptul deintorului (acionar) asupra societii emitente. Acest drept e reprezentat prin documentul descris mai sus i anume certificatul de acionar (stock certificate); - aciunea (share) ca unitatea dreptului acionarului din capitalul social al firmei emitente. Aceast parte din capital reprezentat de o aciune, este indivizibil. Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart in: - comune, care sunt mai cunoscute i dau deintorului lor legal : - dreptul la vot n AGA - dreptul la dividend - prefereniale, care dau dreptul la un dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune, n schimb ele nu dau drept la vot13. Aciunile sunt emise n cele 2 forme : - aciuni la purttor sunt anonime, iar societatea nu cunoate numele acionarilor. Dematerializarea valorilor mobiliare nu a fcut s dispar titlurile la purttor; din contr, aciunile dematerializate sunt n cea mai mare parte la purttor, iar depozitarii au obligaia de a pstra secretul profesional privind posesorii lor;

13

Negoescu Ghe., Bonta C., Instituia Bursier, Ed. Evrika, Galai, 1999, pag. 14 15

- aciuni nominative aciuni care conin numele acionarilor aa cum sunt acestea menionate n registrul societii, alturi de toate modificrile de titluri ce afecteaz repartiia capitalului social. Societatea cunoate toi acionarii i poate imediat s dezvluie apariia unui nou acionar. Se disting 2 tipuri : - aciuni nominative pure presupun tranzacionarea lor la sediul social al societii cotate, asigur convocarea rapid a AGA, gestiunea i efectuarea de tranzacii de vnzare sau cumprare prin curtaje echivalente n sistemul bancar. Acionarii beneficiaz automat de un supliment de 10% la dividend dac i-au pstrat aciunile timp de mai mult de 2 ani; - aciuni nominative administrative depozitate ntr-o banc ce deine dreptul de a le pstra i administra. Felul aciunilor va fi stabilit prin contract de societate i statut; n caz contrar, ele vor fi considerate la purttor14. Conform legii 31/90 aciunile sunt definite ca fraciuni din capitalul social i desemneaz raportul juridic dintre acionar i societate. Caracteristicile: sunt fraciuni ale capitalului social care au o valoare nominal ; sunt fraciuni egale ale capitalului social (exist i excepii) ; sunt indivizibile ; sunt instrumente negociabile. Principala obligaie a acionarului e aceea de a efectua plata vrsmintelor datorate.15 1.3.2 Titlurile de crean: Obligaiunile Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor. Exist o mare varietate de tipuri de obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc.

14 15

Negoescu Ghe., Piaa de capital, Ed. Alter Ego Cristian, Bucureti, 1998, pag. 75 S. Ftu, Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 28 16

Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat centrale i locale. Obligaiunile certific deintorului dreptul de a ncasa o dobnd i de a recupera suma investit dintr-o dat, la scaden, sau n trane pe durat de via. Obligaiunile sunt titluri de crean negociabile. Emiteni ai obligaiunilor sunt statul i colectivitile locale precum i agenii economici care i procur pe aceasta cale resurse mprumutate, renunnd la creditul tradiional sau complementar cu acesta. Investitorii pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri bneti temporar libere. Dup modul de identificare a deintorului obligaiunile pot fi : - la purttor, caz n care drepturile conferite revin posesorului ; - nominative, avnd specificat numele posesorului ; Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile pot fi : - cu dobnd, care sunt emise la valoare nominal, valoare care se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din dobnzi care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii; - cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount (cu reducere) care sunt emise la un pre de emisiune dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi: - materalizate, emise pe suport de hrtie; - dematerializate, nscrise prin nscriere n cont pe suport magnetic. Dup gradul de protecie a investitorilor, sunt: - garantate cu anumite active; - negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lung si sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. n practica internaional, piaa obligaiunilor s-a diversificat foarte mult, utilizndu-se, alturi de obligaiunile clasice noi tipuri de obligaiuni: - obligaiuni cu bonuri de subscriere, care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil; - obligaiuni de participaie, n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor; - obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul aciunii are dreptul ca n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni) s-i exprime operaiunea de convertire a titlurilor n aciuni.
17

Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii : - o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului de convertire, rat la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei; - o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care, la expirarea acestei perioade devin obligaiuni clasice sau ordinare. Obligaiunile indexate : emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice n comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic: asupra dobnzii, asupra preului de rambursare, asupra ambelor elemente. Scopul indexrii este de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament. - obligaiuni cu dobnda variabil. Emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii, pentru a asigura o fructificare n conformitate cu condiiile pieei; - obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit OSCAR. 16 Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale. 1.3.3. Alte instrumente Aciunile i obligaiunile sunt singurele instrumente tranzacionate n ara noastr la acest moment, din pcate. Totui, noua legislaie a pieei de capital stabilete cadrul legal pentru implementarea unor noi instrumente i operaiuni n ara noastr, precum : conturile n marj, vnzrile n absen, contractele de report, tranzacionarea drepturilor i a opiunilor pe aciuni, etc. Rmne de vzut n ce termen i n ce condiii aceste noi instrumente vor fi adoptate n ara noastr. O.U.G. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, reglementeaz n art.2 pct.18 instrumentele financiare, altele dect valorile mobiliare: - titlurile de participare la organismele de plasament colectiv n valori mobiliare ; - instrumentele financiare derivate ; - contractele de report ; - alte instrumente financiare calificate astfel de C.N.V.M. Instrumentele financiare derivate sunt reglementate n acelai act normativ i sunt reprezentate prin contractele futures, options precum i alte active calificate de C.N.V.M. ca instrumente financiare derivate.
16

Popa I., Bursa, organizare, funcii,experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 123 18

Valorile mobiliare derivate sunt instrumente negociabile sau standardizate care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport. Acestea se reprezint sub forma contractelor la termen i a opiunilor. Contractele la termen sunt de dou tipuri : - contracte forward ; - contracte futures. 1.3.3.1. Contractele forward Contractul forward este un acord dintre doi operatori, prin care vnztorul se angajeaz s livreze la o dat viitoare un anumit activ suport, iar cumprtorul s efectueze plata pe baza unui pre predeterminat la data ncheierii contractului. Conform O.U.G. 27/2002 contractele FORWARD sunt definite ca i contractele ce creeaz pentru pri obligaia de a vinde, respectiv de a cumpra o anumita marf la un pre convenit n momentul ncheierii tranzaciei i care se execut prin livrarea efectiv a mrfii i plata preului la o anumita dat viitoare17. Obiectul contractului, cantitatea, preul i scadena sunt elemente negociate i prestabilite n momentul ncheierii contractului. Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena dintre cursul activului suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract. Contractul este finalizat prin livrarea/primirea efectiv a activului suport i achitarea preului prestabilit al acestuia18. 1.3.3.2.Contractele futures Cele mai utilizate valori mobiliare derivate la noi n ar n prezent sunt contractele futures. Un contract futures reprezint o obligaie pentru a vinde sau a cumpra la un moment viitor (numit scaden) o cantitate determinat dintr-o marf, un activ financiar sau monetar (numit activ suport), la un pre i conform unor specificaii standardizate stabilite n momentul ncheierii contractului (in prezent). La scaden are loc o operaiune invers celei iniiale (de cumprare sau vnzare), ctigndu-se sau pierzndu-se diferena dintre preurile celor dou operaiuni. Activul suport poate fi: o marf ale crei caracteristici sunt standardizate (petrol, cereale, cacao, etc.), o valut, un indice bursier, o rat dobnzii, etc. Contractele futures pe mrfuri sau valute se pot executa fie cu, fie fr livrarea fizic a activului respectiv. La noi n ar toate contractele futures se deruleaz fr livrarea fizic a activului. Prin tranzacionarea la burs, contractele futures au un curs pe pia, rezultat din cerere i ofert.
17 18

OUG 27/2002 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumentle financiare derivate, art. 4 pct. 9, M.Of. 18 Popa I., Bursa. Tehnica tranzaciilor, Ed. Adevrul, Bucureti 1993, pag. 130 19

Contractele futures sunt contracte standardizate care creeaz pentru pri obligaia de a vinde sau de a cumpra un anumit activ suport la data scadenei i la un pre convenit la momentul ncheierii tranzaciei.19 Contractul futures este un contract standardizat cu privire la: natura activului suport, cantitatea tranzacionata i scaden. Preul contractului nu mai este fix, ca n cazul contractului precedent, ci variabil, deoarece contractul acesta este actualizat zilnic sau marcat la pia. Lichidarea contractului futures se poate realiza prin precedarea/primirea activului ce constituie obiectul contractului fie printr-o operaiune de sens contrar, respectiv printr-o compensare pe pieele futures. n concluzie, un contract futures este un titlu financiar derivat, el cotnd la burs, iar preul su curent reflectnd preul activului de baz. Se observ c preurile futures i cele cash pentru o marf sau un activ financiar evolueaz n acelai sens i tind s se egalizeze spre scadena contractului futures. Conturile n marj sunt conturile care evideniaz sumele, valorile sau bunurile necesare garantrii poziiilor deschise, precum i drepturile dobndite i obligaiile asumate. Contractele de report sunt contracte n care o parte cumpr valori mobiliare cu plata imediat, cu revnzarea simultan, la termen i pe un pre determinat, a unor valori mobiliare de aceeai specie i cu remiterea efectiv a valorilor mobiliare date n report, n conformitate cu dispoziiile art.74-76 din Codul Comercial. 1.3.3.3. Contracte options Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc.) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei. Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete vnztorului contractului. Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor;

19

OUG 27/2002 art. 4, pct. 10 20

Vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens. n ar noastr contractele options au fost introduse pentru prima data la BMFMS, aceasta fiind la acest moment singura pia din Romnia unde se tranzacioneaz opiuni. Acestea confer cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde un contract futures la un pre prestabilit, pe perioada de valabilitate a contractului. Caracteristici ale valorilor mobiliare : - sunt titluri negociabile ce se tranzacioneaz conform dreptului comercial ; - sunt drepturi fungibile ; - sunt cotate sau susceptibile de a fi cotate la burs ; - produc sau sunt susceptibile de a produce venituri. Sunt drepturi incorporate care confer titularului acestora mai mult dect un simplu drept personal asupra societilor emitente, inclusiv drepturi derivnd din calitatea de asociat al acesteia. Caracterul negociabil, faptul c pot fi vndute de deintori nainte de scaden i transformate n lichiditi, reprezint o importan deosebit pentru piaa de capital, pentru rolul pe care l are aceasta n dezvoltarea i funcionarea economiei naionale20.

20

Negoescu Ghe., Instituia bursier, Ed. Evrik, Galai, 1999, pag. 73 21

CAPITOLUL II. BURSA DE VALORI 2.1. Scurt istoric


Denumirea instituiei bursiere se pare c provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra, Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale preioase (aur, argint, platin), precum i hrtii de valoare. Pe frontispiciul de la intrare, cldirea avea sculptate n piatr trei pungi (fr. bourses), de unde i denumirea dat localului, care n secolele XIII-XVI a servit drept loc de ntlnire pentru negustori. n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Pe msura dezvoltrii bursei se produce i un proces de difereniere ntre bursele de mrfuri i bursele de valori, ca instituii deosebite. Unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n cadrul bursei l reprezint asigurarea operaivitii tranzaciilor comerciale i financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Treptat bursa nu mai este o pia original, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia deviat pe care se vnd i se cumpr titluri asupra mrfurilor. Bursa i asum exclusiv rolul de realizare a tranzaciei n forma sa pur, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei piee; dar, asigurnd efectuarea actului comercial propriu-zis, cel ce implic exclusiv forma valoric a mrfii, bursa devine dispecerul circulaiei mrfurilor i o plac turnant a schimburilor economice. nceputurile pieelor bursiere de mrfuri i valori n ara noastr pot fi situate pe la mijlocul secolului trecut. O data cu Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de schimb din 1881 se poate vorbi despre o organizare mai temeinic a burselor din vechiul regat . Legea din 1888 se refer att la bursele de valori ct i la cele de marf . Bursele se nfiinau dup decret regal la propunerea ministerului agriculturii i comerului i numai n oraele n care camerele de comer i industrie dispuneau de mijloace pentru ntreinerea locului i personalului lor. Deschiderea bursei de valori a avut loc la 1 Dec 1882, iar peste o sptmna a aprut i cota bursei. Volumul tranzaciilor era redus, iar cota oficial dispare n cteva zile, deoarece samsarii, intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct cu clienii. Legea asupra burselor de comer din 9 mai 1904 aduce o nou organizare a burselor de comer. La baza acestei reforme a fost pus principiul libertii tranzaciilor n materie de burs.
22

Pentru aplicarea lui a fost creat n cadrul bursei un organ nou, corporaiunea bursei. Prin legea din 1904 se acorda dreptul de a efectua operaii direct ntre membrii corporaiunii bursei, ins doar operaii pe cont propriu, nu i cele de intermediere. Activitatea bursei este afectat de evenimentele social politice ale vremii. n octombrie 1918, bursa se redeschide i cunoate o activitate deosebit de intens, cursurile sunt n continu cretere, localul bursei devine nencptor. ntreaga perioad 1919-1925 a fost caracteristic pentru o pia a taurului creterea fiind impulsionat, pe rnd, de diferite categorii de valori: la nceput aciunile societilor de transport, apoi cele bancare i ale societilor de asigurare21. Din 1926 scderile ncep s reapar la aciuni, mai nti lente, apoi precipitate, celor apte ani de pia n cretere, urmndu-le ali apte ani de scderi dezastruoase. n 1929 apare o nou lege bursier (legea Madgearu) pentru a asigura adaptarea cadrului legislativ la noile realiti rezultate n urma Unirii. Ea unific legislaia bursier, aduce i o serie de modificri de concepie i soluie juridic. A fost mai bine definit statutul burselor, acestea sunt declarate instituii publice, beneficiind de personalitate juridic i autonomie, ele fiind puse sub supravegherea i controlul ministerului de industrie i comer. La bursa din Bucureti se negociau aciuni i efecte pe bani gata. Operaiunile pe bani gata sunt definite ca fiind toate negocierile care se lichideaz n ziua n care au fost ncheiate, sau cel mai trziu a doua zi la burs i pentru care prile au depus, o dat cu ordinul de negociere, numerarul sau efectele. Dup ncheierea crizei economice 1929-1933, odat cu refacerea economic, Bursa de efecte, aciuni i schimb din Bucureti, cunoate i ea un curs ascendent, care culmineaz n 1939, cnd se nregistreaz perioada de vrf a acestei instituii din perioada interbelic. Sfritul celui de al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, a nsemnat sfritul pieei de capital i a bursei de valori. Lovitura de gratie a constituit-o procesul naionalizrii economiei din iunie 1948. Reapariia bursei Dup o ntrerupere de cinci decenii, Bursa de Valori a fost renfiinat n 1995. Ca o component a aa-numitei economii simbolice, bursa de valori este o instituie indispensabil a economiei de pia. Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic, avnd ca principal scop tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i echitabil, prin sisteme, mecanisme i proceduri adecvate. Bursa de valori Bucureti a fost nfiinat la 21 aprilie 1995 prin decizia Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, cu statut de instituie public, desfurndu-i activitatea ca o
21

Stoica V., Ionescu E., Piee de capital i burse de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 85 23

persoan juridic, dup principiul autofinanrii. Decizia de nfiinare a fost dat n urma solicitrii a 24 de societi de servicii de valori mobiliare (in prezent denumite societi de servicii de investiii financiare), membre ale asociaiei bursei, de a negocia aciuni emise de 6 societi comerciale22. La nfiinare, bursa a beneficiat de resurse de la bugetul de stat necesare activitii n primul an de funcionare, resurse ce urmau s fie recuperate i vrsate ealonat la bugetul de stat, ncepnd cu cel de-al treilea an de funcionare al bursei, pe parcursul a trei ani consecutivi. Premergtor nceperii activitii, bursa a organizat cursuri de pregtire a personalului societilor de valori mobiliare. Bursa de Valori Bucureti i-a nceput activitatea operaional n toamna anului 1995, beneficiind de asistena experilor canadieni n elaborarea reglementrilor bursiere. Prima edin de tranzacionare a avut loc la data de 20 noiembrie 1995, accesul la sistemul electronic al bursei efectundu-se din sala de tranzacionare, aflat n incinta Bursei de Valori Bucureti. Au fost tranzacionate aciunile emise de 9 societi comerciale, prin intermediul a 28 de societi de valori mobiliare, n cadrul unei singure edine pe sptmn. Activitatea de nscriere la cota bursei a fost realizat iniial de ctre comitetul bursei, deoarece nu exista un organism care s exercite atribuiile specifice acestui proces. Cel mai important eveniment al primului an de funcionare, a fost nsi reapariia acestei instituii n peisajul economic romnesc, activitatea bursier nefiind spectaculoas. n anul 2002, prin mai multe Ordonane Guvernamentale de Urgen, s-au emis noi reglementri pentru piaa de capital, urmrindu-se armonizarea legislativ a acesteia cu standardele europene n materie, dar respectndu-se specificul local.

2.2. Definiie. Concept. Statut juridic


Dincolo de diversitatea de modele naionale i de procesele de modernizare din ultima perioad, instituia n jurul creia graviteaz i n prezent ntreaga pia bursier este bursa propriu-zis. Cadrul legislativ din fiecare ar acord o atenie special acestei instituii, reglementnd obiectul ei de activitate, forma juridic, organizarea i funcionarea bursei. n ceea ce privete definirea bursei de valori, ntlnim n legislaia rilor cu tradiie bursier abordri similare, dar cu diferite nuane n plan juridico-instituional sau funcional.

22

Stoica V., Ionescu E., Piee de capital si burse de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 87 24

Astfel, n Securities Exchange Act, 1934 din SUA se d urmtoarea definiie: Termenul burs (exchange) desemneaz orice organizaie, asociaie sau grup de persoane nregistrat sau nu n calitate de corporaie, ce constituie, menine sau pune la dispoziie un spaiu sau/i condiii pentru ntlnirea cumprtorilor i vnztorilor de titluri financiare sau pentru realizarea in acest fel a funciilor ndeplinite n mod curent de o burs de valori, aa cum acest termen este n general neles i include locul de negocieri i condiiile adiacente de care dispune acea burs.23 n legea japonez din 1948 definiia este mai sumar: Termenul bursa de valori la care se face referire n prezenta lege desemneaz orice persoan nregistrat n calitate de corporaie n termenii prezentei legi pentru a pune la dispoziie o pia n vederea tranzaciilor cu titluri financiare24. Legea german cu amendamentul de la 1 august 1989 nu definete termenul de burs. n schimb n regulamentul Bursei din Frankfurt (13 octombrie 1975, amendat n 1989) se arat c obiectul bursei de valori l constituie tranzaciile n domeniul titlurilor financiare i drepturilor de natur similar, cele cu mijloace de plat de orice fel, precum i cu cambii i metale preioase. Iat i definiia dat n legea belgian din 4 decembrie 1990: O burs de valori mobiliare este o pia cu titluri unde tranzaciile sunt publice i unde oricine poate, prin mijlocirea unui intermediar admis la burs, s achiziioneze sau s cedeze valori mobiliare nscrise pe aceast pia. Una din definiiile mai recente o gsim n proiectul de lege federal din Elveia privind bursele i titlurile financiare, din 1991: O burs este definit ca orice tranzacie constituit pentru efectuarea tranzaciilor cu titluri financiare i care permite oferta simultan de titluri ntre un numr de ageni de burs, precum i executarea tranzaciilor25. Sintetiznd elementele de mai sus, consideram ca trsturi definitorii ale bursei, sunt: - existena unei piee pentru titluri financiare ; - localizarea tranzaciilor ntr-un spaiu special destinat derulrii acestora i dotat cu mijloace tehnice necesare ; - desfurarea tranzaciilor pe baze concureniale i asigurarea accesului tuturor celor interesai la informaia bursier ; - negocierea, ncheierea i executarea contractelor dup o procedur consacrat, prin intermediul unor firme i persoane fizice specializate.

23 24

Tiberiu D. P., Bursa de valori n practica internaional, Tribuna Economic nr. 3-4/ 1992, Bucureti Popa I, Bursa. Organizare, funcii, experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 84 25 Popa I., op. cit., pag. 88 25

Din punct de vedere al regimului juridic, bursa poate fi organizat, n principiu, ca o instituie public sau ca o entitate privat. Cele mai multe din pieele bursiere contemporane au adoptat principiul autoreglementrii, instituia bursei avnd dreptul de a-i stabili, n limitele legii, modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptarea statutului i regulamentului. Statutul este actul constitutiv al instituiei bursei i stabilete n principal, drepturile i ndatoririle membrilor bursei, managementul i organizare intern a instituiei, principiile funcionrii bursei, precum i soluionarea litigiilor care pot s apar ntre participani pe pia. Regulamentul prezint n detaliu modul de realizare a activitii bursei, respectiv cerinele i modalitile de desfurare a tranzaciilor cu titluri financiare. Cum rolul bursei n economie depinde n mare msur de credibilitatea acestei instituii, att prin lege, ct i prin statutul i regulamentul bursei, se urmrete impunerea unor condiii menite s garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere, n general o imagine favorabil a bursei n rndul masei mari de investitori. Ca instituie specific economiilor de pia, bursa poate fi definit ca o asociaie organizat a comercianilor, industriailor, agricultorilor, armatorilor, agenilor de asigurri sociale etc., n vederea de negocieri de valori publice i private pe piaa capitalului. Bursele de valori sunt piee special organizate de ctre stat sau de ctre asociaii particulare, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii cu valori mobiliare: aciuni, obligaiuni, titluri de rent, bonuri de tezaur etc. Negocierile n cadrul burselor se desfoar ntr-un anumit loc, n zile i la ore fixate n cadrul programului de lucru al acestora. La burse, prile contractante ncheie operaiunile lor prin intermediul agenilor de schimb i, pn la sfrit, partenerii nu se cunosc ntre ei, deoarece operaiunile se negociaz pe baza ordinelor de vnzare sau cumprare primite n acest sens. n prezent, aproape n toate statele cu economie de pia, precum i n marile centre comerciale funcioneaz burse de nsemntate, fie locale, fie internaionale26. 2.2.1. Clasificarea burselor Sub aceeai denumire a bursei s-a dezvoltat, n timp, o anumit diversitate instituional. nc din secolul al XVIII-lea a nceput procesul de specializare a burselor, n burse de mrfuri i de valori. n prezent, activitatea burselor, dup obiectelor, este bine precizat. Exist: - burse de mrfuri

26

G. Anghelache, Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 1997 26

- burse complementare comerului internaional (burse de asigurri sau burse de navlosiri) - burse valutare sau de devize - burse de valori mobiliare n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale, se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri i hrtii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Dup modul de admitere al participanilor, bursele pot fi: burse la care participarea e nelimitat, cu condiia respectrii dispoziiilor interne specifice i burse la care accesul este limitat, n sensul c pot fi negociate numai acele mrfuri i valori mobiliare care au fost admise n cotaie oficial27. Bursele se mai clasific din punct de vedere al constituirii, n burse private i burse de stat. Bursele private sunt asociaii ale persoanelor fizice i juridice create n condiiile legii, care reglementeaz constituirea, exploatarea i dezvoltarea unei piee secundare de capital. Instituia bursei este o persoan juridic nou, care se autoreglementeaz i se autoguverneaz. Forma cea mai cunoscut a unei burse private de valori este de asociaie fr scop lucrativ, care i gsete echivalentul la marile burse din New York (NYSE), Tokio (TSE), Toronto, Montreal, Oslo. Fa de aceste modele, practica diferitelor ri nregistreaz i alte tipuri de burse. Astfel, n Marea Britanie, bursele de valori sunt constituite de membrii asociai i sunt recunoscute legal ca instituii bursiere. Bursele din Germania sunt considerate organisme cu autoreglementare, n absena unei autoriti de supraveghere specifice, fiind constituite din persoane fizice i companii particulare, cu aprobarea guvernului local. Bursele din Elveia au o dubl natur: parial de instituii publice, fiind guvernate de legea din cantonul unde fiineaz, dar i de companii private, dup modul de operare. Bursa de stat, organizat i reglementat prin legi speciale, se regsete cu predilecie n ri cu drept latin (burse napoleoniene). Astfel, n Frana, este consacrat rolul central al autoritii publice, reprezentat printr-un comisar al Guvernului, ca delegat n conducerea bursei. n aceeai idee, agenii de burs sunt considerai, n general, funcionari publici, deinnd monopolul tranzaciei. n Belgia, legea din 1990, cu privire la operaiunile cu titluri financiare, conserv tradiia, stipulnd ca bursele sunt create prin decret regal i administrate de o persoan juridic de drept public, fr scop lucrativ28.
27 28

G. Anghelache, Dardac N., Stancu I., Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992, pag. 64 Negoescu Ghe., Instituia bursier, Ed Evrik, Galai, 1999, pag. 60 27

2.2.2 Funciile bursei de valori29 Bursa rspunde la trei tipuri de trebuine, apropiate, i totui distincte: - trebuine de ordin macroeconomic(pentru economia naional); - trebuine de ordin microeconomic(pentru firme); - trebuine de ordin individual(pentru posesorii de titluri sau pentru cei care dein economii disponibile pentru a fi investite). Aceste trebuine i gsesc expresia n urmtoarele funcii: a) funcii macroeconomice - bursa asigur, n primul rnd, un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen lung (cele ale persoanelor particulare) i nevoile de finanare ale ntreprinderilor i colectivitilor publice (ndeosebi ale statului). Prin aceasta, bursa a devenit un concurent puternic pentru sistemul bancar, deoarece limitarea posibilitilor de micare a solicitanilor de capitaluri este calificat adesea ca un fenomen de dezintermediere. Bursa devine, deci un mijloc esenial i alternativ pentru creditul bancar, pentru finanarea economiei. Emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit s foloseasc simultan ambele modaliti de finanare ; - bursa e un instrument prin care se asigur lichiditi n economie. Fiind deschis practic n toate zilele lucrtoare, deintorii de valori mobiliare pot realiza foarte simplu i la un cost redus, transformarea acestora n bani. - bursa e terenul i instrumentul unor restructurri sectoriale foarte importante. Prin oferta public de cumprare sau de vnzare faciliteaz posibilitatea de a bate propria lor moned, de a cumpra valori nu numai prin pli la vedere, ci i remind acionarilor societilor atacate aciuni ale ntreprinderii atacatoare. - bursa e un loc de transfer al riscurilor, micarea realizndu-se n sens invers n raport cu gradul de adaptare, cu capacitatea de a le suporta. Cei mai expui riscurilor sunt micii acionari, cu for economic sczut, care n mod obinuit pierd de pe urma speculaiilor bursiere. b) funcii microeconomice - bursa faciliteaz creterea sau scderea notorietii firmelor cotate i influeneaz motivaia principal a intreprinztorilor care se prezint pe pia pentru a vinde sau a cumpra. - bursa permite creterea fondurilor proprii ; societile noi care apar pe pia nu pot s realizeze dect indirect o cretere de capital prin emiterea de noi aciuni care se vor vinde direct prin burs. - bursa incit la o mai bun administrare a ntreprinderilor.

29

Ciobanu Ghe., Bursa i tranzaciile bursiere, Ed. Economic, Bucureti, 1997, pag. 15 i urm. 28

c) funcii pe plan individual: faciliteaz obinerea lichiditii patrimoniului acionarilor i asigur totodat o evaluare ct mai exact a averii personale. Numai piaa bursier asigur o asemenea suplee. Este mult mai greu de gsit n afara pieei un client dispus s negocieze, s cumpere titluri de valoare necotate.

2.3. Structura organizatoric a bursei de valori


Rolul i importana burselor a crescut n ultimul timp, datorit unui complex de factori, din care se pot meniona: - bursa constituie o pia principal pe care se ntlnesc cererea i oferta de capital, intrun echilibru asigurat de legile liberei concurene; - tranzaciile n cadrul bursei se ncheie pe baza unor reglementri bine determinate i a unor uzane i reguli cunoscute, fapt ce sporete ncrederea ntre vnztori i cumprtori; - cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot influena nivelul preurilor i cursul de schimb pentru operaiunile care se ncheie n afara acestora. Dup cum este cunoscut, o parte important din afaceri se negociaz direct ntre vnztori i cumprtori, iar aceia se orienteaz pe baza cotaiilor oficiale la burs; - bursele constituie locul unde se concentreaz un mare volum de informaii cu caracter economic, financiar, politic etc. ; - fondurile de investiii i capitalurile sunt orientate prin activitatea bursier spre acele domenii de activitate care posed un grad mare de eficien; - ofer posibilitatea schimbrii imediate a titlurilor n lichiditi; deintorii de obligaiuni le pot vinde la burs i pot recupera banii mprumutai nainte de scaden; - contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare tip, cu valoare de acte juridice. Participanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile cu privire la perspectivele dezvoltrii economice, n ansamblu, ct i pe diverse domenii30. n funcie de aceste informaii se poate ajunge la o opiune referitoare la folosirea resurselor financiare, fie ca depuneri la bnci i case de economii, fie pentru cumprarea de aciuni, obligaiuni etc.

30

Popa I., Bursa. Organizare, funcii, experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 115 29

2.3.1. Statutul i regulamentul Bursei de Valori Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz, ntr-o ar sau alta, fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. Sunt i situaii cnd bursele funcioneaz n cadrul Camerelor de Comer i Industrie, ca sectoare cu activiti distincte. n afar de bursele particulare, n diverse ri funcioneaz burse administrate cu participarea statului. Ele funcioneaz pe baza legilor rilor pe teritoriul crora sunt instituite i se mai numesc burse organizate31. Conform practicii internaionale, bursele se nfiineaz pe baza cererii asociaiilor fondatoare i cu avizul Camerei de Comer i Industrie32. Majoritatea burselor se bazeaz pe principiul autoreglementrii, stabilindu-i modul de organizare i funcionare prin adoptarea statutului i regulamentului propriu. nfiinarea i funcionarea unei burse presupune ndeplinirea ctorva condiii: - existena pe scar larg a marilor firme, organizate ca societti pe aciuni; acestea au nevoie de capitaluri uriae pentru a-i desfura activitatea, de unde necesitatea mpririi lor n aciunii i obligaiuni - dispersarea aciunilor i obligaiunilor la un numr suficient de mare de posesori; dac acestea ar fi deinute doar de guvern i de cteva persoane bogate, schimbul de efecte sar face prin negociere direct i nu ar mai fi necesar existenta unui loc de comercializare a lor. - reglementarea strict a activitii tranzacionale prin limitarea numrului de participani, stabilirea unui cod de conduit pentru intermediari, precizarea modului de desfurare a edinelor de burs (pentru evitarea speculaiilor). Statutul (charter sau constitution) este actul de constituire al instituiei bursiere, care stabilete n principal: drepturile i ndatoririle membrilor bursei; managementul i organizarea intern a instituiei; principiile funcionrii bursei; soluionarea litigiilor. Printre capitolele eseniale ale statutului unei burse de valori, menionm: - obiectul negocierilor care se efectueaz n cadrul bursei; - drepturile i obligaiile participanilor; - modalitile de admitere a membrilor asociai n cadrul bursei; - modul de alegere a Comitetului de conducere al bursei; - atribuiile adunrii generale sau ale asociaiei bursei; - adoptarea hotrrilor n cadrul Adunrii Generale sau a asociaiei bursei; - atribuiile Comitetului bursei; - secretariatul bursei i atribuiile acestuia;
31 32

G. Anghelache, Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992. pag. 169 Ioan Popa, Bursa. Organizare, funcii, experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 121 30

- activitatea desfurat de agenii oficiali i numirea acestora; - atribuiile Comisiei de arbitraj; - frecventarea burselor; - finanarea burselor; - atribuiile camerei sindicale de pe lng burs; - sindicul bursei de efecte, aciuni i schimb; - reguli de baz privind contractele; - procedura tranzaciilor n sala de negocieri; - dispoziii privind activitatea economic a bursei, prin balanele de venituri i cheltuieli, gestiunea tranzaciilor, controlul financiar etc.33; Regulamentul bursei prezint n detaliu modul de realizare a activitii bursei, respectiv cerinele i modalitile de desfurare a tranzaciilor cu titluri financiare. n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admiterea titlurilor la cota bursei sistemele de tranzacii acceptate, tipurile de operaiuni care se realizeaz n burs, modul de primire i executare a ordinelor, executarea contractelor n burs, regulile privind diseminarea informaiei bursiere34. n afar de aceste elemente cadru, n statutul de organizare i funcionare a bursei se cuprind i alte date n funcie de specificul obiectului de activitate. Bursa de stat, organizat i reglementat prin legi speciale, se regsete, cu predilecie, n rile cu drept latin, agenii de burs fiind considerai ca funcionari publici, deinnd monopolul tranzaciilor. Bursele private sunt asociaii ale persoanelor fizice i juridice, create n condiiile legii, care reglementeaz constituirea, exploatarea i dezvoltarea unei piee secundare de capital. Instituia bursei este o persoan juridic nou, care se autoreglementeaz i se autoguverneaz. Fa de aceste modele, practica diferitelor ri nregistreaz i alte tipuri de burs. Cum rolul bursei n economie depinde intr-o msura nsemnat de credibilitatea acestei instituii, att prin lege, ct i prin statutul i regulamentul bursei, se urmrete impunerea unor condiii menite s garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere, n general o imagine favorabil a bursei n rndul investitorilor. 2.3.2. Membrii bursei n mod obinuit, Asociaia bursei este mputernicit s admit ca membri orice companie din ar sau strintate, firm, asociaii de comer sau persoane fizice, pe baza aprobrii Comitetului bursei. Obinerea calitii de membru depinde de o serie de condiii:
33 34

Popa I., Bursa. Organizare, funcii, experiene,Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 76 Idem, pag. 77 31

- frecventarea anterioar a bursei n decursul unei perioade; - deinerea unei firme proprii sau prestarea unei anumite activiti; - recomandarea din partea unor membri ai bursei; - depunerea unei garanii, etc. Membrii burselor au dreptul s frecventeze bursa, s aleag i s fie alei n Comitetul bursei, s fac parte din comisia de arbitraj sau alte comisii ale bursei, au obligaia s respecte dispoziiile n vigoare, achitarea cotizaiei anuale sau speciale etc. Pot fi membri ai bursei: - bncile, prin unul din directori, bancherii sau persoanele care au firm comercial nscris i efectueaz operaiuni la burs n mod curent; - societile care au titlurile nscrise la cota oficial, prin reprezentantul acestora; - agenii oficiali care fac parte de drept din Asociaia bursei. Calitatea de membru plin al Asociaiei bursei se obine pe baz de cerere scris. Cererile respective se examineaz de o comisie format din Preedintele Camerei de Comer, Preedintele Comitetului bursei sau un membru din Comitet, un delegat al asociaiei bncilor, sindicatul bursei i comisarul Guvernului. Decizia se ia cu o majoritate absolut a membrilor i este definitiv35. Pentru a deveni membri plini, firmele i societile n cauz trebuie s fie recomandate de ctre doi membri existeni i s se ocupe de activiti specifice bursei respective. Firmele care nu-i achit cotizaiile sunt revocate din calitatea de membri ai asociaiei. Ele sunt solicitate s prezinte explicaii Comitetului Bursei, care apreciaz justificrile aduse de membrii respectivi. Cotizaiile se pltesc de la 1 ianuarie n fiecare an. Pierderea calitii de membru plin aduce dup sine excluderea acestuia din toate drepturile i privilegiile de care ar putea beneficia. Aceste firme pierd i dreptul de transfer al calitii de membru plin. n cazul suspendrii membrului asociat, abonamentul anual se pltete n continuare. Potrivit reglementrilor din diverse ri, excluderea din calitatea de membru al asociaiei bursei se pronun de ctre Comitetul bursei, cu majoritate de voturi n urmtoarele cazuri: - dac se negociaz valori nenscrise n cot, n timpul edinelor oficiale; - dac nu se execut angajamentele luate din operaiuni de burs; - cei care se declar falii i cei care absenteaz repetat de la ndeplinirea obligaiilor de serviciu; - dac nu se aplic sau respect legile, regulamentele i dispoziiile statutare ale bursei sau cnd tulbur ordinea i ofenseaz demnitatea instituiei.
35

http://www.rasdaq.com 32

Pierderea calitii de membru poate fi definitiv sau temporar i, n acest caz, poate fi ridicat cu aprobarea Comitetului atunci cnd cauzele au fost nlturate. Asociaiile burselor au dreptul s admit n cadrul lor persoane care s opereze ntr-o form restrns fa de calitatea de membru plin. n asemenea situaie, societile n cauz sunt recunoscute ca membrii afiliai. Calitatea de membru afiliat, ca i cea de membru plin nu este personal, ci este obinut de firma pe care o reprezint diferite persoane legal mputernicite. Membrii afiliai pltesc o tax care se fixeaz de Comitetul bursei i au dreptul de a participa la Adunrile Generale36. Litigiile privind statutul, drepturile, obligaiile membrilor afiliai sau orice nenelegeri care ar putea aprea i nu sunt stipulate expres n regulamentul de funcionare a bursei se prezint Comitetului bursei, a crui decizie este definitiv. Asociaia bursei poate admite ca diferite firme sau companii strine s negocieze pentru clienii lor titluri de valoare pe pieele respective. Aceste firme, cnd sunt alese, devin membri afiliai strini. Pentru a deveni membru afiliat strin, firmele respective se propun de ctre un membru plin al asociaiei. Dup plata taxelor stabilite, noul membru semneaz o declaraie de recunoatere a regulilor bursei cu toate modificrile care vor fi aduse ulterior. Tranzaciile fcute de aceste firme se nregistreaz n documentele speciale, destinate membrilor afiliai strini. n cazul n care aceia nu pltesc taxele prevzute, alegerea lor devine nul de drept. Numrul membrilor afiliai strini este limitat prin Statutul bursei i nu poate fi depit. Membrii afiliai strini ncheie tranzacii prin intermediul membrilor plini ai bursei, nu au drept de vot i nu particip la beneficii i distribuirea unor fonduri. Membrii afiliai strini au posibilitatea de a-i transfera calitatea, prin vnzare sau prin alte ci legale, cu condiia ca noua societate s fie aleas ca membru, conform Statutului sau legilor n vigoare. Cnd o societate nceteaz a fi membru afiliat strin, secretariatul bursei face un anun ctre ceilali membri plini, menionnd data la care membrul respectiv a pierdut aceast calitate de membru. 2.3.3. Administrarea bursei Potrivit practicii pe plan internaional, organizarea i conducerea burselor de valori managementul bursei se realizeaz diferit de la ar la ar i chiar de la burs la burs.
36

http://www.nasdaq.com 33

Indiferent de caracteristicile particulare, se poate defini un model general al managementului bursier, care include patru mari categorii de organisme: 1) de decizie; 2) de execuie; 3) de consultan; 4) de control. Organismele de decizie Funcia de decizie este asigurat prin forumul suprem al bursei, care poate fi : - adunarea general(in cazul burselor constituite ca societi pe aciuni); - asociaia bursei (in cazul asociaiilor fr scop lucrativ); Asociaia bursei este format din totalitatea membrilor acesteia. Ea este condus prin organul suprem, Adunarea General. Adunrile Generale se in ori de cte ori este nevoie, dar cel puin de dou ori pe an, de regul n martie i octombrie. Adunarea General poate fi ntrunit la cererea a cel puin din totalul membrilor si, sau a Comitetului Bursei. Adunarea General este constituit legal cu jumtate din numrul total al membrilor. Dac la prima convocare nu s-a ntrunit majoritatea, se convoac o nou Adunare General peste cel mult 10 zile, care lucreaz statutar cu orice numr de membri prezeni. Deciziile Adunrii Generale se adopt cu majoritatea membrilor prezeni la edin37. Adunarea General a bursei are urmtoarele atribuii : - elaborarea i modificarea statutului bursei ; - aprobarea regulamentului de funcionare ; - desemnarea organelor de conducere permanent a comitetelor bursei ; - numirea, aprobarea i avizarea conductorilor bursei ; - supravegherea i controlul general al activitii bursei ; - adoptarea oricror decizii ce-i sunt conferite n exclusivitate prin statut ; - alegerea preedintelui i vicepreedinilor ; - alegerea secretariatului bursei i a secretarului acesteia ; Preedintele, vicepreedintele i secretariatul constituie Biroul Adunrii Generale. - alege membrii delegai n Comitetul Bursei; - alege membrii care formeaz Comisia de arbitraj, n sarcina creia intr soluionarea litigiilor; - rezolv i soluioneaz orice alte chestiuni privind organizarea i funcionarea bursei.
37

Ziarul Bursa 34

n Adunarea General nu pot participa la vot dect membrii plini care au o vechime mai mare de un an n Asociaia bursei i au pltit la zi cotizaia aferent. Face excepie Adunarea General de constituire a bursei. n afar de Adunarea General ordinar, membrii bursei pot fi convocai pentru Adunri Generale extraordinare. Aceast adunare se convoac la cererea unui anumit numr de membri, prevzut n statutul bursei sau n legea de organizare i funcionare a burselor din rile respective. n cererea de convocare trebuie s se menioneze detaliat ordinea de zi i motivaiile acesteia. n cazul n care Comitetul bursei nu convoac Adunarea General intr-un anumit numr de zile, semnatarii cererii pot convoca ei nii Adunarea General extraordinar. Problemele care se examineaz de ctre Adunarea General extraordinar sunt considerate speciale, cu excepia celor care se refer la: - examinarea exerciiului financiar, - alegerile de membri ai Comitetului i ai altor organisme care se schimb periodic. Pe perioada ntre dou Adunri Generale, funcia de decizie este asigurat, n funcie de statutul bursei i de tradiie, de: - Consiliul directorilor - Consiliul guvernatorilor - Consiliul bursei
-

Comitetul bursei38 .

Comitetul bursei este format dintr-un anumit numr de membri plini, n funcie de mrimea i importana bursei respective. Printre atribuiile Comitetului se pot meniona: - elaborarea i urmrirea respectrii statutului i regulamentului; - aprobarea structurii organizatorice a instituiei bursiere; - angajarea cadrelor de conducere, respectiv a funcionarilor superiori din aparatul executiv; - coordonarea i supravegherea modului de funcionare a bursei; - convocarea Adunrilor Generale ordinare i extraordinare; - admiterea cererilor de aderare a noilor membri afiliai i a membrilor afiliai strini. La desemnarea membrilor Consiliului sau comitetului de conducere se are n vedere caracterul reprezentativ al su, att pentru instituia bursei, ct i pentru agenii economici teri care particip la tranzaciile bursiere. Ca atare, n consiliu sunt reprezentai: - membrii bursei - investitorii
38

Ghilic-Micu B., Bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 1998, pag. 97 35

- firmele emitente de titluri - uneori statul, printr-un reprezentant al Guvernului sau al autoritii pieei. Organismele executive Desfurarea curent a activitilor bursei se realizeaz de ctre un aparat executiv, format din: - angajai cu funcii de conducere - lucrtori operativi Conductorul acestui aparat, i reprezentantul de drept al instituiei este preedintele bursei (la unele burse Directorul general) ales, de regul, de Consiliu (comitet) i aprobat de adunarea general. Preedintele nu este membru al bursei, ci un funcionar angajat prin contract de management, pentru ndeplinirea deciziilor luate de Adunarea General i Comitetul bursei. Aparatul executiv poate fi completat cu unul sau mai muli vicepreedini sau directori executivi, cu atribuii strict delimitate prin regulamentul de organizare i funcionare. Aparatul executiv al bursei transpune n practic, prin activitatea sa curent, hotrrile i deciziile Adunrii Generale i ale Comitetului bursei. Acesta este organizat pe departamente i servicii, cu roluri diferite, n funcie de segmentul de activitate pe care se grefeaz. Principalele departamente operative n cadrul unei burse de valori sunt: 1) departamentul pentru cotaii, cu rol n admiterea titlurilor mobiliare pe pia, informarea asupra acestora etc. 2) departamentul de supraveghere a pieei, cu rol n controlul asupra tranzaciilor; 3) departamentul de cliring, cu rol n executarea contractelor bursiere; 4) departamentul informatic, cu rol n prelucrarea automat a informaiilor bursiere; 5) departamentul de analiz i cercetare-dezvoltare, cu rol n elaborarea strategiei bursei respective; 6) departamentul de relaii cu publicul i relaii internaionale. Alturi de aceste subdiviziuni cu rol executiv n activitile specifice bursei se gsesc i servicii funcionale, caracteristice oricrei societi: personal, administrativ, tehnic, financiarcontabil, secretariat, pres-editur. Organismele consultative Organismele consultative ale unei burse de valori au rolul de a asista i a consilia, prin consultani de specialitate i experi, organele de conducere ale instituiei. n practica marilor burse se ntlnesc urmtoarele organisme:

36

1) comitetul de supraveghere, cu rol de a veghea la respectarea normelor i procedurilor legale i regulamentare privind ncheierea i derularea tranzaciilor pe piaa bursier; 2) comitetul pentru membri, care controleaz modul de respectare a criteriilor i normelor stabilite pentru dobndirea pstrarea i pierderea calitii de membru asociat, afiliat sau afiliat strin; 3) comitetul pentru disciplin, care rspunde de respectarea normelor de etic i deontologie profesional a celor care desfoar activiti n cadrul bursei, la cererea Comitetului sau Adunrii Generale; 4) comitetul pentru introducerea pe pia a noi titluri de valoare, a unor noi operaiuni bursiere, precum i a unor inovaii financiare; 5) comisia de arbitraj, format din arbitri desemnai de Adunarea General, care au rol n soluionarea litigiilor aferente activitii din cadrul bursei. Pe lng aceste comitete permanente, Adunarea General poate dispune constituirea de comitete speciale, cu activitate permanent, periodic sau aleatoare, pentru rezolvarea unor probleme specifice39. Organismele de control Controlul asupra activitilor desfurate ntr-o burs este asigurat de organisme specializate, formate din personal calificat, experi, cenzori, revizori contabili. Organele de control lucreaz n strns colaborare cu Comitetul de supraveghere i Comitetul de disciplin i rspund de activitatea lor n faa Adunrii Generale. Personalul de control este format, fie din membri ai bursei, fie din membri ai organismelor i instituiilor financiare centrale, ca reprezentani din partea statului40.

2.4. Structura funcional a bursei de valori


Rolul principal a unei burse de valori const n faptul c permite, prin confruntarea dintre cerere i ofert, stabilirea preului la care se poate realiza maximul de tranzacii cu titluri mobiliare. Dup cum au loc operaiunile prin care se desfoar confruntarea dintre investitori, se pot diferenia dou mari categorii de piee: piaa ordinelor i piaa speculaiilor cu titluri.

39 40

Ziarul Bursa Ghilic-Micu B., Bursa de valori, Ed Economic, Bucureti, 1997, pag. 48 37

Piaa ordinelor este caracterizat de confruntarea dintre cerere i ofert, prin operaii directe de vnzare i cumprare de titluri mobiliare. Intermediarii care primesc comenzile de vnzare sau de cumprare de la clienii lor au rolul de a le transmite pe piaa bursier i de a le realiza la preul de echilibru care se stabilete n urma edinelor bursiere. Piaa speculaiilor cu titlu este caracterizat prin faptul c intermediarii dispun, n vederea dirijrii pieei unuia sau altuia din titluri, de o gam larg de preuri, de vnzare sau cumprare, n interiorul crora se angajeaz s realizeze contrapartida ordinelor primite. Diferena ntre cele dou preuri constituie, n acelai timp, beneficiul propriu, dar i riscul unei pierderi. Intermediarii pot deine portofolii proprii de valori, n vederea echilibrrii pieei. De asemenea, pieele bursiere se pot distinge prin modalitatea de realizare a echilibrului ntre cerere i ofert: global, ntr-o singur edin de burs (metoda fixingului) 41 sau ealonat n timp, prin tranzacii pariale i succesive n mai multe edine de burs (metoda pieei continue). Dup modalitatea livrrii i lichidrii valorilor negociate se pot distinge: piaa n numerar (cu livrare i lichidare imediat) destinat atragerii micilor economii ale populaiei i piaa de termen (cu livrare i lichidare cu scaden pn la o lun). Aceasta din urm este destinat, n mod special, fie speculaiilor bursiere, fie ordinelor importante, calitativ i cantitativ, aparinnd marilor investitori. n ultima vreme, piaa la termen a cunoscut o importan crescut, prin apariia i dezvoltarea pieei cu reglare lunar, unde aceleai valori sunt cotate dup aceleai proceduri. Indiferent de tipul de pia sau de operaia bursier specific, un titlu mobiliar trebuie s parcurg o succesiune de etape distincte : introducerea pe pia, lansarea ordinelor de vnzare/cumprare, stabilirea preului curent de vnzare/cumprare, executarea operaiunilor de livrare i lichidare. 2.4.1. Introducerea la burs a valorilor mobiliare Introducerea unei noi valori pe piaa bursier reprezint un eveniment important pe piaa emitent, mai ales dac valoarea este reprezentat de aciuni. nscrierea unei noi obligaiuni nu are acelai caracter, deoarece reprezint o etap care succede unei perioade de difuzare public, prin societile intermediare. De asemenea, operaia de introducere de obligaiuni poate fi urmrit de noi emisiuni, mai mult sau mai puin regulate.42 Nu acelai lucru se ntmpl cu aciunile, care, n general, se introduc la burs ntr-o singur tran.
4141 42

Ghilic-Micu B., Bursa de valori, Ed Economic, Bucureti, 1997, pag. 49 Regulamentele i ordinele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare 38

Operaiile de introducere a noi titluri pe piaa bursier se pot derula dup mai multe tipuri de proceduri : transferul de pe piaa teriar vizeaz societile care doresc ca titlurile lor s fie cotate pe piaa secundar, dup un stagiu pe piaa teriar. Condiia necesar este ca numrul de aciuni n posesia public s depeasc un anumit procent. Aceast condiie poate fi ndeplinit prin intermediul transferului nsui, prin punerea n vnzare a unei cantiti de titluri complementare celor deja difuzate public. Vnzarea complementar poate mbrca diverse forme: - vnzri efectuate prin intermediul unor societi de plasament, n cursul unei perioade imediat urmtoare transferului; - ofert public de vnzare de aciuni sau drepturi de subscripie la o emisiune de aciuni n numerar, n ziua transferului. Pe piaa primar, intrarea se face prin difuzarea indirect prin intermediari financiari, oferta public de vnzare i punere n vnzare direct la burs. Difuzarea indirect prin intermediari financiari reprezint procedura ordinar de punere la dispoziia acestora a titlurilor pe care societatea intenioneaz s le ofere la vnzare, preul stabilindu-se de comun acord (prin negocieri ntre societate i intermediari).Se recurge la urmtoarele forme : - punerea titlurilor la dispoziia intermediarilor prin simpla realizare a operaiunilor tehnice necesare introducerii la bursa a titlurilor; - preluarea pe cont propriu a introducerii, caz n care se ncheie un contract ferm de cumprare a titlurilor de la vnztori, urmnd a le introduce apoi la bursa pe cont propriu. Oferta public de vnzare (OPV) este o procedur relativ recent care permite plasarea public a unei cantiti de titluri, la un pre ferm i definitiv, stabilit n dosarul societii emitente) examinat de organismele autorizate care, totodat, au obligaia de a informa publicul asupra condiiilor ofertei). n ziua introducerii, bursa primete ordinele de cumprare i le execut doar pe cele care au preul egal cu preul de ofert fixat de societate. Oferta se consider pozitiv dac cererea acoper cel puin 80% din volumul total al titlurilor puse n vnzare .Dac cererea e mai mic se va organiza o nou OPV, la un pre de ofert diminuat cu 5% fa de cel iniial.43 Folosirea OPV prezint avantaje pe de o parte pentru emitent, deoarece permite cotarea primului curs la un nivel care i confer titlului un viitor pe piaa bursier, n sensul creterii preului dar, pe de alt parte, i pentru cumprtori n sensul c trebuie oferite de la nceput

43

Ghilic-Micu B., Bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 1997, pag. 52 39

condiii avantajoase avnd n vedere ca OPV este considerat ca o ultim modalitate de intrare pe pia (folosit n caz de eec al altor posibiliti de penetrare). Ca dezavantaje, se menioneaz c procedura e greoaie i necesit oferirea unei cantiti mari de titluri, minim 10% din capitalul emitentului. n practic se utilizeaz44 : - OPV nominative, pentru care ordinele depuse trebuie s fie nsoite de datele de identificare ale celor care au subscris - OPV succesive, utilizate cnd cererea este foarte mic, OPV trebuie rennoit la preuri mici. Procedura de punere n vnzare reprezint modalitatea de introducere a unui titlu, reliefat de teoria licitaiilor, elaborat de J. G. McDonald i B. Jaquillard45. Licitaiile deschise constituie forma cea mai cunoscut n lumea financiar, unde oferta i cererea se ntlnesc intr-un ritm continuu. Bursa din Paris i NYSE constituie exemple tipice n acest sens. n sens invers, pieele cu licitaii n plic nchis implic cerina ca fiecare participant s supun o ofert, specificnd preul i cantitatea de titluri cerut. n general, nu exist nici o cunoatere prealabil a condiiilor de ofert a celorlali participani. Aplicnd teoria licitaiilor introducerii de titluri pe piaa bursier, se constat existena a dou tipuri de proceduri, prin care aciunile unei societi sunt introduse la burs. Acestea regleaz, n acelai timp, alocarea titlurilor ntre diferii intermediari, precum i preul la care titlurile sunt alocate. A) Procedura de vnzare prin licitaii discriminatorii presupune ca ofertantul s fie supus incertitudinii la acceptarea ofertei, dar nu i a preului su, n msura n care ofertele susceptibile a fi acceptate trebuie s specifice un pre peste o limit cunoscut. B) Procedura de vnzare prin licitaii concureniale presupune c ofertantul nu cunoate nici preul i nici ansele de a ctiga licitaia, prin faptul c ntreaga cantitate de titluri este vndut la preul pieei dat de nivelul la care cererea se elibereaz cu oferta. Procedura de vnzare prin licitaii concureniale are avantajul c aciunile sunt oferite la un pre minimal, acceptabil de posibilii investitori, care doresc s le cumpere. Ea regleaz transferul la un pre care este, n acelai timp, superior celui de plecare, dar i comparabil cu preul pieei46

44 45

Ciobanu Ghe., Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Bucureti, 1997, pag. 90 V. Popescu, Bursa i tranzacii financiare, Ed. Economica, Bucureti, 1993, pag. 72 Regulamentele i ordinele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare 40

45 46

Procedura comport ins i un dublu risc: acela de a stabili un curs prea slab, ceea ce ar constitui o lips de ctig pentru vnztori, dar i acela de a stabili un curs de introducere mult prea mare fa de preul iniial de ofert, ceea ce ar conduce la o supraevaluare a titlului, cu riscul compromiterii comportamentului viitor pe pia. Cu toate acestea, procedura permite cel mai bine ajustarea cererii i ofertei. Difuzarea public direct constituie procedura de difuzare ctre investitori, prin intermediul societilor financiare, a unor titluri de valoare, prin mai multe mijloace. 2.4.2. Ordinele de burs Negocierea valorilor mobiliare presupune transmiterea ordinelor de burs ale clienilor ctre agenii de schimb. n O.U.G. 27/2002, ordinele de burs sunt definite ca instruciunea ferm care consemneaz modalitatea de negociere a unei cereri sau oferte pe pieele la disponibil sau a instrumentelor financiare derivate.47 Este dat de un operator economic unui agent de burs prin telex, telegram, telefon sau verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise. Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere: - ordinul de pia (market order) - se execut la primul curs cotat dup primirea lui. Ordinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei, iar ordinul de cumprare se execut la cel mai sczut pre din momentul primirii - ordinul limit (limit order) - clientul stabilete cursul maxim pe care l accept n cazul ordinului de cumprare i cursul minim n cazul celui de vnzare. - ordinul la limit sau cu clauz la un pre mai bun - n cazul ordinului de cumprare clientul stabilete cursul maxim care l accept dar agentul l poate cumpra i la un pre mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare clientul precizeaz cursul minim prestabilit, agentul putndu-l vinde i la un pre mai mare. - Ordinul stop (stop loss order) - se utilizeaz pentru a limita riscurile inversrii tendinei pieei i permite limitarea pierderii. - Ordinul care poate fi dat folosind expresiile n jurul, cu atenie, cu grij, la aprecierea are caracter general i reflect o convenie ntre intermediari i clieni48. Un ordin de burs trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii : - denumirea societii de servicii financiare ; - data i ora primirii ordinului ; - natura ordinului(vnzare /cumprare) ;
47 48

OUG 27/2002 - art. 4 (1) pct. 23 M.Of. Nr 232 din 8.04.2002 Stoica V, Ionescu E., Piee de capital i burse de valori, Ed. Economic, Bucureti, 1992, pag. 131 41

- simbolul i denumirea valorii mobiliare ; - numele i contul clientului n registrul B.V.B. ; - tipul contului clientului ; - dac contul e discreionar ; - tipul ordinului de burs ; - cantitatea de valori mobiliare ; - preul ; - termenul de valabilitate ; - dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la recomandarea agentului ; - dac ordinul va fi executat prin intermediul unui cont grup de vnzare /cumprare ; Agentul de burs poate preciza n ordinul de burs un termen de valabilitate. Un ordin poate avea oricare din urmtoarele termene de valabilitate: - Day - ordin valabil pn la sfritul zilei de tranzacionare curente - Good till date - ordin valabil pn la o dat calendaristic specificat Acestui atribut i se poate ataa un moment n timp - Good till week - ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a sptmnii curente - Good till month - ordin valabil pn la sfritul ultimei zile de tranzacionare a lunii curente - Open - ordin valabil pn la execuie, retragere sau anulare - Fill or kill - ordin introdus n vederea execuiei imediate, care n cazul executrii sale pariale sau a neexecutrii este eliminat automat din sistem La mplinirea termenului su de valabilitate un ordin este automat eliminat din sistem. Ordinele de burs pot fi modificate, retrase, suspendate i apoi reintroduse n condiiile prevzute n regulamentele burselor. Sistemul de tranzacionare al B.V.B. admite spre execuie urmtoarele tipuri de ordine: - Ordin limit - prin care se cumpr/vinde o cantitate de valori mobiliare la un pre specificat sau mai avantajos pentru client . - Ordin la pia - prin care se vinde/cumpr la cel mai bun pre al pieei. - Ordin take - este ordinul de cumprare a unei cantiti egale cu cantitatea oferit spre vnzare, corespunztor celui mai bun pre de vnzare, pentru un anumit simbol. Cantitatea i preul ordinului sunt completate automat de sistem. - Ordin hit - este ordinul de vnzare a unei cantiti egale cu cantitatea total solicitat la cumprare corespunztor celui mai bun pre de cumprare pentru un anumit simbol - Ordin match - este ordinul utilizat pentru crearea unui ordin de sens opus unui ordin
42

selectat din pia, prin preluarea caracteristicilor acestuia. - Ordin hidden - este ordinul care afieaz pe pia numai o parte a cantitii totale. Cantitatea total e vizibil pentru agenii de burs din cadrul societii de servicii de investiii care a introdus ordinul. Ceilali ageni de burs vizualizeaz numai cantitatea vizibil i un indicator(litera h) care semnific faptul ca acest ordin nu afieaz cantitatea total. Durata de valabilitate a unui ordin de burs depinde de clauzele contractuale dintre client i intermediar.49 Dac nu exist nici o indicaie contrar, ordinele de burs sunt considerate revocabile i rmn valabile pn la sfritul lunii n care au fost date. Ordinele de burs pot fi afectate i n ceea ce privete valoarea titlurilor negociate, datorit unor evenimente ce pot aprea pe piaa bursier. Detaarea cuponului are influen asupra ordinelor la curs limitat, furnizate nainte de plata dobnzii, n sensul diminurii limitei stabilite cu suma net a cuponului. Ordinele unite rmn valabile, dar diferena dintre preurile de vnzare i cumprare este corijat cu valoarea cuponului. Ordinele la cel mai bun nu sunt afectate n nici un fel. Detaarea dreptului de subscripie se realizeaz n prima zi de deschidere a perioadei de subscripie sau la prima edin bursier care urmeaz acelei zile. Ordinele la cel mai bun furnizate nainte de detaarea dreptului de subscripie pot rmne valabile, dac intervine o convenie n acest sens ntre client i intermediar. Ordinele la curs limitat nceteaz. 2.4.3. Cotarea titlurilor mobiliare Cotarea unui titlu este operaia de determinare a cursului acestuia n cadrul unei edine bursiere prin confruntarea liber, n acelai moment, a ordinelor de cumprare cu cele de vnzare, referitoare la un anumit titlu. Operaia de cotare este complex i are rolul de a stabili acel curs care s nu poat fi contestat de nici un client. Modul concret de realizare depinde de sistemul de negociere adoptat i de natura pieei bursiere. De exemplu, pe pieele de aciuni de tipul pieei clasice brokerii sunt cei care concentreaz ordinele de vnzare i de cumprare i le canalizeaz spre locul de negociere din burs. Pe pieele de negocieri de tip OTC funcia de centralizare a cererii i a ofertei revine creatorului de pia (market maker), care ine evidena ordinelor i face cursurile de vnzare i de cumprare la care e dispus sa efectueze tranzacii. n alte cazuri, bursele au un caracter mixt, permind desfurarea n sala de negocieri att a unor tranzacii cu un creator de pia ct i a unor tranzacii ntre brokeri.

49

Regulamentele i ordinele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare 43

Pe pieele intermitente, unde negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin fixing, respectiv n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumita or. Pe pieele continue, cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs, fr ntrerupere. Principiul acestei piee este executarea ordinelor n timp real i la cursuri diferite dea lungul zilei. De aceea, aceste piee afieaz continuu patru cursuri diferite: 50 1. primul curs al zilei(la deschiderea bursei); 2. cursul cel mai mare; 3. cursul cel mai mic; 4. ultimul curs al zilei(la nchiderea bursei) Metodele de cotare care se aplic, n sensul obinuit, la bursele oficiale, cunosc o diversitate destul de restrns, cele mai cunoscute fiind: - cotarea prin strigare - const n reunirea reprezentanilor societilor de intermediere, care confrunt verbal ofertele de vnzare i cumprare rezultate din ordinele primite, pn n momentul n care se poate stabili un echilibru.Un reprezentant al intermediarilor numit coteur, nscrie pe o tabl, succesiv, cursurile n jurul crora au loc discuiile i le terge cnd se stabilete un curs de echilibru pe care l subliniaz cnd devine cursul cotat. - cotarea prin opoziie const n centralizarea, ntr-un caiet, deschis special pentru fiecare titlu, a diferitelor cursuri limitate pentru care exist ordine de vnzare sau de cumprare. - prin care se centralizeaz, pentru fiecare titlu, toate ordinele de vnzare/cumprare, ntr-un fiet plasat la o societate de intermediere, desemnat ca specialist n respectivul titlu. Funcionarul societii specialiste face publice, la nceputul edinei de cotare, toate ordinele depuse n fiet, adugnd pe acelea care nu au putut fi executate i sunt nc valabile, dup care determin cursul oficial dup aceeai metodologie. - cotarea prin urn este similar precedentei, cu diferena c ordinele de vnzare/cumprare sunt centralizate de Societatea Burselor nsi i nu de o societate anume. Aceast modalitate se aplic n cazuri excepionale, toate ordinele fiind depuse intr-o urn la sediul Societii Burselor, care fixeaz cursurile valorilor negociate i i rezerv dreptul de a practica diferene de curs i/sau procentaje de reducere, diferite de limitele normale. - cotarea prin calculator. Metoda cotrii prin strigare este, n general, satisfctoare. Metoda prin fiet este o metod bazat pe acte scrise i este practicat de bursele de mrime medie i mic. Procedura de cotare asistat de calculator presupune o transparen total a operaiunilor bursiere, lucru recomandabil pentru anumite segmente de intermediari.

50

Stoica V., Ionescu E., Piee de capital si burse de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 148 44

Experiena pieelor continue asistate de calculator a condus la implementarea metodei la marile burse ale lumii, de la un numr redus de titluri, pn la informatizarea complet a burselor. 2.4.4. Operaiuni de burs Operaiunile de burs reprezint tranzaciile de vnzare i/sau cumprare a titlurilor de valoare, precum i modalitatea mobilizrii/disponibilizrii fondurilor bneti corespunztoare, dup stabilirea cursului oficial, prin procedurile de cotare. Dup cum are loc realizarea contractelor ncheiate, se disting mai multe categorii de tranzacii: la vedere, la termen sau condiionale. Operaiunile la vedere, sau n numerar, presupun, aa cum le indic i denumirea, reglarea contractelor - lichidarea titlurilor i livrarea datoriilor bneti- imediat, sau cu o amnare de cteva zile. Operaiunile cu reglare imediat sunt singurele posibiliti de a interveni att pe piaa oficial, ct i pe cea secundar sau teriar. Derularea operaiunilor la vedere include urmtoarele etape: - naintarea ordinelor de burs (vnzare-cumprare) agenilor de schimb - centralizarea tuturor ordinelor referitoare la un anumit titlu de ctre specialist - stabilirea cursului de vnzare/cumprare, dup una din metodologiile prezentate - comunicarea nivelului cursului cotat la nchiderea edinei - executarea ordinelor - reglarea ordinelor, imediat sau intr-o perioad scurt, prin livrarea titlurilor de ctre vnztori i ncasarea contravalorii lor de la investitori Paralel cu piaa reglrii imediate, exist i forma pieei la termen. n timp ce aceasta din urm este destinat investitorilor importani, piaa cu reglare imediat este destinat categoriilor largi ale populaiei, care i investesc micile economii i doresc reglarea lor imediat, fr amnare. n ultimele decenii marile burse au format piaa cu reglare lunar, n care aceleai valori mobiliare sunt cotate potrivit acelorai proceduri. Operaiunile la termen sunt operaii bursiere ale cror condiii de executare sunt fixate nc din ziua negocierii, dar reglarea lor i lichidarea titlurilor sunt reportate la o dat ulterioar, numit dat de lichidare. Trebuie s facem distincie ntre operaiunile ferme care se realizeaz direct pentru valorile nscrise la cota oficial cu reglare lunar i operaiunile condiionale, care permit achiziionarea sau cedarea dreptului de a cumpra sau vinde respectivele titluri. Operaiunile la termen condiionat includ operaiunile cu prim i operaiunile cu opiuni. Prima este suma care trebuie pltit vnztorului, n cazul renunrii la un contract de cumprare. Prin cumprarea de prime se nelege cumprarea de titluri, sub rezerva anulrii
45

contractului, n caz de condiii nefavorabile. 51 Operaiunile cu prim formeaz o pia a primelor, care coexist cu piaa la termen ferm i pe care cotarea are loc cu strigare. Un investitor care dorete s speculeze la burs are mai multe posibiliti: - cumprarea de prime la nivel maxim, urmat de vnzarea lor la nivel minim; - cumprarea de prime la nivel minim, urmat de vnzarea lor la nivel maxim; - cumprarea primelor la dublu; - vnzarea primelor - poate constitui o operaiune normal n gestionarea unui portofoliu de valori mobiliare sau corespunde unei operaii speculative profitabile, dar comportnd un risc mare; - operaiunile pe baz de opiune. Prin opiune se nelege plata prealabil a unui drept de opiune la ncheierea sau abandonarea unui drept.52 Opiunile de cumprare presupun achiziionarea unui drept ferm de cumprare a unui titlu asupra cruia se revendic opiunea, ntr-o cantitate i la un curs dinainte stabilite. Cursul la care se ncheie contractul este cursul la termen ferm, din momentul semnrii contractului. Vnztorul opiunii se supune eventualitii unei operaiuni de vnzare ferm. Opiunile de vnzare presupun achiziionarea unui drept de vnzare ferm a unor titluri. Cantitile i cursul titlurilor se stabilesc n aceleai condiii ca la opiunea de cumprare. Existena acestor tipuri de operaiuni constituie, n primul rnd, o pia specific, superioar celei a operaiunilor cu prim. Ele permit speculaii la burs, fr a comporta riscuri prea mari i pierderi nelimitate, necesitnd tehnici bursiere relativ simple. Dreptul de opiune poate fi negociat pentru noi date de scaden diferite. Reglarea preului unei opiuni se realizeaz la nivelul lichidrii curente, dup nchiderea edinei de burs respective. Preul unei opiuni nu este fixat dinainte, cum se ntmpl la operaiunile cu prim. Acesta variaz i este influenat de: - data scadenei, care conduce la creterea preului cu ct scadena este mai ndeprtat; - natura titlului, care influeneaz creterea preului, n msura n care variaia cursurilor sale este mai semnificativ; - tendina general a pieei influeneaz direct proporional preul opiunii, mai ales dac evoluia respectivului titlu este pozitiv.

51 52

Regulamentele i ordinele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare Basno Cezar, Dardac Nicolae, Burse de valori, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, pag. 66 46

CAPITOLUL III. ORGANIZAREA I FUNCIONAREA BURSEI DE VALORI BUCURETI

3.1. Definirea i statutul juridic


O definiie de ansamblu a burselor n Romnia este dat n articolul 6 din O.U.G 28/2002 care spune c pieele reglementate sub form de burse de valori se nfiineaz i funcioneaz ca instituii publice cu personalitate juridic, prin decizia de nfiinare i autorizaia de funcionare emise de C.N.V.M. Comisia va decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minimum 10 societi de servicii de investiii financiare au solicitat i au autorizaia de negociere n burs.53 Activitatea bursier n ar noastr dateaz din anul 1839, prin intermedierea burselor de comer. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficiala a Bursei de Valori Bucureti (B.V.B.), iar peste o sptmna a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. De-a lungul existenei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rzboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. Dup redeschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioada tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n anul 1941, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri cu venit fix (tip obligaiuni). Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societi cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu. La acest moment numrul societilor listate este de 65; printre acestea se numr societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc. Cotarea ("admiterea") unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societii emitente, datorit unor criterii ce trebuie ndeplinite n vederea cotarii, criterii ce se refer la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societii emitente, activitatea desfurat, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numit i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activiti profitabile n ultimii doi ani. n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mprite n dou categorii, oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora.
53

OUG 28/2002- art.6, al.2, M.Of.238/9.04.2002 47

Pe lng aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. Ne referim n primul rnd la un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afla potenialii clieni i acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent. Prin sistemul electronic de tranzacionare al B.V.B. se tranzacioneaz i aciunile de pe piaa valorilor mobiliare necotate. Este vorba despre o serie de societi care au fost retrase de la cota bursei (datorita evoluiilor slabe, la cerere, etc.) dar care se tranzacioneaz n continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste societi nu mai sunt considerate cotate la burs, iar tranzacionarea aciunilor lor implic riscuri mai mari. Rolul Bursei de Valori Bucureti este: - de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, - de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, - de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert si de a disemina aceste preuri ctre public. Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizata de valori mobiliare sunt: 54 Accesibilitate Bursa este angajat s asigure acces egal pentru societile membre i respectiv pentru societile emitente listate la Burs. Informare Bursa este angajat s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea. Etica pieei Bursa este angajat s se asigure c piaa valorilor mobiliare funcioneaz intr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general. Neutralitate Bursa este angajat s acioneze neutru i s-i menin integritatea n relaie cu toi participaii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital.55

54 55

www.kmarket.ro www.bvb.ro 48

3.1.1 Cadrul juridic i organizarea pieei secundare n cadrul unei economii de pia n curs de dezvoltare precum cea din Romnia, Bursa de Valori Bucureti este o instituie de baz a pieei de capital. Cadrul juridic al Bursei de Valori Bucureti este trasat printr-o serie de acte normative menite s asigure o ct mai bun funcionare, integrare i cooperare a acesteia cu celelalte organisme, pentru ca mpreun s confere stabilitate i tradiie pieei de capital din Romnia. Avnd un istoric bogat, piaa bursier romn a suferit impactul epocii de aur care adus la desfiinarea sa, odat cu instaurarea comunismului. Dup anul 1989 s-a ncercat trasarea primelor linii care urmau s redefineasc ceea ce fusese cndva o instituie prosper-Bursa de Valori. Aceste ncercri se finalizeaz prin intermediul legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. n perioada 1994-2002, agenii economici asist la renaterea, redefinirea i evoluia bursei i a instituiilor aferente. n anul 2002, odat cu schimbrile politice i economice apare nevoia uniformizrii i returii legislaiei bursiere n scopul alinierii sale la standardele legislative europene i internaionale. Aceasta nevoie e suplinit de o serie de ordonane de urgen ale guvernului, menite a conferi o noua nfiare bursei. Astfel, cadrul legislativ este modificat prin intermediul: O.U.G. 25/2002 -- privind aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare; O.U.G. 26/2002 -- privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare; O.U.G. 27/2002 -- privind pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate; O.U.G. 28/2002 -- privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate. Aceste acte normative au mai suferit cteva modificri menite s ajusteze anumite neconcordante prin legea 525/2002 de aprobare i modificare a OUG 28/2002. Bursa de valori dobndete personalitate juridic la data publicrii n Monitorul Oficial al Romniei, a deciziei CNVM de nfiinare a respectivei burse de valori, conform prevederilor articolului 26 din ordonana nr 28/2002.56 Bursa de Valori, ca o component de baz a pieei secundare din Romnia, a fost renfiinat n 1995, printr-o decizie a Guvernului Romniei i a fost nfiinat de la bugetul de stat, cu condiia ca, n termen de 3 ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa. Bursa funcioneaz ca o pia de licitaie pe care ntlnirea dintre emiteni i investitori este facilitat de intermediari.

56

OUG 28/2002 art.26, M.Of.238/9.04.2002 49

Bursa de Valori Bucureti a definit un set de regulamente aplicabile membrilor Asociaiei Bursei care se refer la urmtoarele aspecte: membri, clieni ai membrilor, documente minime i formatul minimal al acestora, executarea ordinelor i a tranzaciilor, condiii de accedere la tranzacionare, nivelul de capitalizare minim i volumul maxim permis al operaiunilor, evidenierea contabil a operaiunilor bursiere n nume propriu i n numele clienilor, depozitarea, compensarea i decontarea tranzaciilor, operaiunile de registru, custodia de valori mobiliare. Acestea sunt generate i aplicabile conform specificului sistemului integrat de tranzacionare, compensare, decontare, depozitare i registru al Bursei de Valori Bucureti. Cea de a doua component a pieei secundare din Romnia s-a constituit, ca o necesitate, n anul 1996 sub forma pieei extrabursiere RASDAQ, care asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs negociat ce reflect interesul investitorilor pentru deinerea titlurilor necotate la burs.57 Organizaiile implicate n funcionarea sistemului pieei extrabursiere sunt: - societatea de suport tehnologic RASDAQ, care asigur colectarea informaiilor cu privire la ofertele de vnzare-cumprare ale membrilor Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare, susine tehnic negocierea electronic a titlurilor, ine evidena contractelor ncheiate ntre membri, raporteaz situaia tranzaciilor fiecrei societi de servicii de investiii financiare membre i difuzeaz informaii cu privire la preurile i volumul de titluri tranzacionate zilnic pe pia;58 - Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare , cu rol complex de calcul al soldului pe fiecare titlu, pentru fiecare utilizator direct al sistemului, de efectuare a sistemului de proprietate i deinere n numele utilizatorului i al clienilor acestora a valorilor mobiliare tranzacionate; - Registru Romn al Acionarilor, societate al crei unic rol este cel de pstrare i actualizare a informaiilor despre componena acionariatului fiecrui eminent ale crui valori mobiliare se tranzacioneaz pe aceast pia; - Membrii Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare care sunt societi de brokeraj autorizate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare - Bnci de decontare a tranzaciilor ; - Bnci cu rol de custode a valorilor mobiliare ; - Fonduri mutuale ca investitori instituionali principali ; - Ageniile de pres i tiri, interne i internaionale pentru diseminarea informaiei publice n mass-media.
57 58

http://www.Rasdaq.ro Idem 50

3.1.2 Statutul Bursei de Valori 3.1.2.1 Membrii Asociaiei Bursei n cadrul fiecrei burse de valori se instituie Asociaia Bursei de Valori care va funciona potrivit prevederilor OUG 28/2002 i Statutului pe care l adopt la prima ei Adunare general, supunndu-l spre aprobare CNVM. Membrii asociaiei bursei sunt societile de servicii de investiii financiare care solicit i primesc din partea Comisiei Naionale a Valorilor mobiliare autorizaia de negociere n Bursa de Valori Bucureti i sunt acceptai de Asociaia bursei. Calitatea de membru al Asociaiei bursei se dobndete prin eliberarea autorizaiei de negociere n burs, la data nscrierii societii autorizate s negocieze n burs n registrul de asociai. nscrierea n registrul de asociai se efectueaz de Secretariatul Asociaiei bursei la data adoptrii hotrrii de admitere n asociaie de ctre Comitetul bursei. Pentru a deveni membru al asociaiei bursei un solicitant trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: - membrii conducerii i agenii pentru valori mobiliare trebuie s aib o bun reputaie civic, integritate moral i cunotine si/sau practic profesional n unul din urmtoarele domenii: economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic; - cel puin 50% din membrii consiliului de administraie al membrilor asociaiei bursei s fie autorizai ca ageni pentru valori mobiliare - in cazul n care consiliul de administraie al societii membre deleag o parte din competentele sale unui comitet de direcie, cel puin 50% din membrii si trebuie sa fie autorizai ca ageni pentru valori mobiliare. Att persoanele fizice( angajate ale societii de valori mobiliare), care execut ordine de tranzacionare n ringul bursei ct i persoanele fizice care asigur legtura dintre societatea de valori mobiliare i burs (raportri, decontri, reconcilieri) trebuie s fie autorizai de burs ca ageni de burs. n incinta Bursei de Valori Bucureti nu pot desfura activiti de intermediere (brokeraj) ageni de burs persoane fizice- dect dac au calitatea de angajai ai societilor de valori mobiliare membre ale asociaiei bursei. Att societile de servicii de investiii financiare ct i agenii de valori mobiliare care le reprezint trebuie s respecte prevederile Codului de Etic i Conduit al bursei, statutul asociaiei, regulamentele, procedurile i orice alte reglementari emise de ctre bursa i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.59

59

Stoica V., Ionescu E., Piee de capital si bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag.109. 51

Membrii asociaiei bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de calitatea de membru, indiferent de data dobndirii acestei caliti. Calitate de membru al asociaiei bursei de valori nceteaz prin renunare la autorizarea de negociere n burs, prin ncetarea existentei societii de servicii de investiii financiare respective sau prin retragerea autorizaiei de negociere n burs sau a autorizaiei de funcionare de ctre CNVM. 3.1.2.2 Adunarea General a Asociaiei Bursei Asociaia Bursei de Valori ine adunri generale de cel puin dou ori pe an, care sunt convocate de preedintele Comitetului Bursei de Valori prin decizie a comitetului bursei de valori sau la cererea cel puin a unei treimi din totalul membrilor asociaiei. Adunarea general a asociaiei bursei de valori este regulamentar constituit n prezena a jumtate plus unul din numrul total al membrilor asociaiei.60 Dac la prima convocare nu este ntrunit cvorumul se convoac o nou adunare general la o dat stabilit cu minimum 10 zile dup data la care nu s-a ntrunit cvorumul respectiv, aceasta fiind regulamentar constituit i adoptnd hotrri n mod valabil, indiferent de numrul de membri cu drept de vot prezeni. n Adunarea General Asociaiei Bursei de Valori fiecare membru deine un vot. Acesta se exercit direct sau prin mandatar cu procur special dat n forma autentic. Mandatarul trebuie s fie membru al Asociaiei Bursei de Valori. Deciziile n adunare se iau cu cel puin jumtate plus unul din numrul voturilor membrilor prezeni sau reprezentai prin mandatar. Dreptul de vot n adunarea general nu poate fi exercitat de membrii care nu sunt la zi cu plata cotizaiei, cu excepia adunrii generale de constituire. Atribuiile adunrii generale a asociaiei bursei, stabilite de articolul 16 din OUG 28/2002 sunt urmtoarele: - adopt i modific statutul asociaiei bursei de valori, care se supune spre aprobare CNVM - alege membrii n comitetul bursei de valori - aprob bugetul de bursei de valori care i-a fost prezentat de comitetul bursei de valori - aprob execuia bugetului bursei de valori, nsoit de raportul de audit - numete cenzorii i auditorii financiari ai bursei de valori - numete persoanele care vor fi nscrise pe lista de arbitri ai camerei arbitrale a bursei - adopt hotrri cu privire la funcionarea bursei

60

OUG 28/2002 - art. 13 i urm. 52

3.1.2.3 Comitetul bursei Conducerea bursei de valori este ncredinat comitetul bursei ales de asociaia bursei de valori pentru un mandat de maximum 5 ani, rennoibil. Comitetul i desfoar activitatea n scopul asigurrii unei conduceri unitare, ordonate i eficiente a bursei de valori Bucureti. Membrii comitetului bursei sunt alei cu votul acel puin dou treimi din numrul membrilor prezeni sau reprezentai. Dac la prima convocare nu se ntrunete cvorumul, membrii vor fi desemnai de ctre adunarea general la o a doua convocare. Cnd numrul membrilor asociaiei bursei scade sub 10 ca urmare a oricruia dintre cazurile de ncetare a calitii de membru, inspectorul general al bursei de valori informeaz CNVM, care va decide continuarea funcionrii respectivei burse sau dizolvarea acesteia, innd seama de situaia pieei valorilor imobiliare, de interesele emitenilor i ale investitorilor. Membrii comitetului desemnai trebuie validai de ctre CNVM naintea intrrii n exerciiul mandatului. Aceti trebuie s ntruneasc o serie de condiii, menionate n OUG 28: - s fie ceteni romani; - s aib domiciliul n Romnia; - s aib minimum 30 de ani; - s posede cunotine i practic profesional de minimum 5 ani n domeniu; - trebuie s se bucure de o bun reputaie civic i de integritate moral. Membrii comitetului nu pot ocupa nici o funcie public i nu pot face parte din comitetul unei alte burse de valori sau dintr-o structur similar acestuia, specific unei piee reglementate. n cazul apariiei unei situaii de incompatibilitate sau a unui impediment legal, a imposibilitii definitive de exercitare a mandatului sau n caz de vacan a postului, pentru durata restant a mandatului asociaia bursei va desemna o alta persoan, care va fi supus validrii CNVM. Dup validarea lor, membrii comitetului aleg dintre ei un preedinte i 2 vicepreedini. Preedintele este reprezentantul de drept al bursei ca instituie public. n caz de indisponibilitate a preedintelui, reprezentarea legal a bursei revine celui mai vrstnic dintre vicepreedini Comitetul se reunete n edin cel puin odat pe lun i delibereaz valabil n prezena a cel puin jumtate din numrul membrilor si. edinele sunt conduse de preedinte, iar n caz de indisponibilitate a acestuia de unul din vicepreedini. Hotrrile se adopt cu majoritatea voturilor membrilor comitetului, fiecare membru dispunnd de un vot. n caz de partaj egal al voturilor, votul preedintelui sau vicepreedintelui care conduce sedina va fi decisiv. Atribuiile comitetului bursei de valori sunt stabilite n articolul 20:
53

- numete i revoc directorul general al bursei de valori; - adopt i modific regulamentul de organizare i de funcionare a bursei; - adopt i modific regulamentele privind operaiunile de burs i instrumentele financiare care urmeaz s fie tranzacionate; - adopt proiectul bugetului pe care l supune spre aprobare asociaiei bursei de valori; - prezint i supune spre aprobare asociaiei bursei execuia bugetului, nsoit de raportul cenzorilor; - stabilete categoriile, nivelurile i plafoanele comisioanelor i ale tarifelor ce urmeaz s fie practicate de burs; - stabilete garaniile ce trebuie constituite de societile de servicii de investiii financiare pentru a asigura lichidarea integral i la scaden, conform tipului de operaiune cu valori mobiliare negociate la burs, precum i regimul de utilizare a respectivelor garanii; - supravegheaz respectarea dispoziiilor legii, a reglementrilor CNVM i regulamentelor bursei de valori i de ctre societile de investiii financiare i de ctre agenii lor i de ctre ntregul personal al bursei, dispunnd masurile corespunztoare; - soluioneaz plngerile formulate mpotriva deciziilor directorul general al bursei; - nfiineaz comisii speciale, aprob regulamentul de organizare i funcionare a acestora i desemneaz membrii acestora; - Comitetul bursei de valori poate delega o parte a atribuiilor sale unor comisii speciale. 3.1.2.4 Directorul general Administrarea bursei de valori este ncredinat directorului general, numit pentru un mandat de maximum 5 ani de ctre comitetul bursei de valori. Numirea sau demiterea directorului se decid cu o majoritate de dou treimi din numrul voturilor tuturor membrilor comitetului bursei i produc efect de la data confirmrii lor de ctre CNVM. Condiii de eligibilitate:61 - s fie cetean romn; - s aib domiciliul n Romnia; - s aib minimum 30 de ani mplinii; - s aib cunotine i practic profesional de minimum 5 ani n domeniu; - s se bucure de o bun reputaie civic i de integritate moral;
61

OUG 28/2002 - art. 17 i urm 54

Directorul general, soul (soia) sau rudele acestora, precum i afinii pn la gradul al treilea inclusiv nu pot fi acionari, administratori, cenzori, auditori, angajai, ageni sau persoane implicate cu o societate de servicii de investiii financiare sau cu o alt entitate autorizat de CNVM. n caz de indisponibilitate temporar, directorul general este suplinit conform regulamentului de organizare i funcionare a respectivei burse. Suplinirea opereaz dup confirmarea ei de ctre CNVM. n caz de incompatibilitate, impediment legal, imposibilitate definitiv de exercitare a mandatului sau vacan a postului, comitetul bursei de valori numete o alt persoan pentru a fi aprobat de CNVM pentru exercitarea funciei de director general pentru durata restant a mandatului. Directorul general este reprezentantul legal al bursei de valori ca persoan juridic n faa autoritilor publice i n relaiile cu persoanele fizice sau juridice romane i/sau strine. Prin semntura sa, directorul general angajeaz patrimonial bursa ca persoan juridic. Directorul general exercit competenele de conducere i pe cele privind funcionarea bursei de valori, inclusiv pe cele de angajare a personalului, de organizare i de funcionare a bursei de valori. Documentele cuprinznd date i informaii referitoare la bursa de valori, declaraiile, comunicatele, atestatele, cererile, ntmpinrile, notificrile, renunrile la drepturi i altele asemenea, fcute n numele bursei ca persoan juridic, trebuie s fie semnate de directorul general. nscrisurile constatnd situaii sau fapte referitoare la bursa de valori, drepturi sau angajamente patrimoniale ale acestora, care poart semntura directorului general, sunt opozabile terilor i au fora probant de act autentic, coninutul lor putnd fi infirmat doar prin procedura nscrierii n fals. 3.1.2.5 Secretariatul Asociaiei Bursei Este numit prin decizie a Directorului general al bursei, fiind compus din funcionari ai Bursei de Valori Bucureti, avnd urmtoarele atribuii:62 - programeaz desfurarea adunrilor generale a asociaiei bursei i notificarea convocrii membrilor acesteia - efectuarea meniunilor conforme n registrul de asociai - evidena vrsmintelor cotizaiei - meninerea contactului permanent cu membrii asociaiei bursei - ntocmirea i pstrarea proceselor -verbale a adunrii generale a asociaiei bursei
62

Statutul Asociaiei Bursei, art.24 i urm. 55

- transmiterea ctre membri a ordinii de zi a adunrii convocate i a documentelor aferente - informarea membrilor despre orice modificare operat n registrul de asociai - alte atribuii care i incumb conform statutului asociaiei bursei i regulamentului bursei 3.1.2.6 Relaiile Asociaie Comitetul Bursei Asociaia bursei ncredineaz conducerea bursei comitetului bursei.63 Acesta este ales de asociaie. Numrul de membri care vor fi alei de ctre asociaia bursei va diferi dup cum numrul membrilor asociaiei bursei este mai mic sau mai mare de 9, sub condiia validrii acestora de ctre CNVM. Dac numrul membrilor asociaiei este mai mic de 9 se va alege un comitet ce va avea cel puin 5 membri, dar nu mai mult de 9. Dac numrul membrilor asociaiei este mai mare de 9, se convoac imediat adunarea general care alege un nou comitet compus din 9 membri. Revocarea comitetului se face numai in corpore de Adunarea General a asociaiei cu o majoritate de 2/3 din numrul membrilor asociaiei bursei. 3.1.2.7 Registrul de asociai Este documentul de eviden a membrilor asociaiei bursei avnd efect constitutiv de drept prin nscrierea membrilor n acest registru. Comitetul bursei va dispune nscrierea sau radierea n registrul de asociai a unei societi de investiii doar cu ndeplinirea anumitor condiii. Dobndirea i ncetarea calitii de membru al asociatei bursei trebuie ratificat de adunarea general a asociaiei bursei. mpotriva refuzului comitetului bursei de a dispune nscrierea n registrul de asociai a unei societi autorizate s negocieze la burs, cei interesai pot face contestaie la asociaia bursei prin care se soluioneaz contestaia, cei interesai pot face contestaie la CNVM. Registrul va fi inut i se va pstra n grija secretariatului asociaiei bursei. Va cuprinde: - numrul autorizaiei de negociere n burs, eliberat de CNVM; - meniuni cu privire la datele de identificare a societii, precum si organele de administrare a acestora; - situaia plaii cotizaiei de membru;
-

rubric de observaii.64

63 64

OUG 28/2002 - art.28 i urm. Statutul Asociaiei Bursei, art.33 i urm. 56

Extrase din registrul de asociai pot fi transmise celor interesai, alii dect membrii, la cererea i pe cheltuiala acestora, numai cu consimmntul prealabil exprimat n scris al membrului n cauz.

3.2 Membrii asociaiei bursei


3.2.1. Activitatea membrilor Asociaiei Bursei n vederea nceperii i desfurrii activitii n cadrul bursei, membrii asociaiei bursei vor transmite bursei documentele prevzute de procedurile specifice. Relaiile dintre membrii bursei i clieni, n legtur cu activitile bursiere, vor avea la baz documentele specificate de burs.Membrii asociaiei bursei trebuie s furnizeze clienilor informaii certe, corecte i suficiente asupra pieei, precum i asupra tranzaciilor efectuate n numele acestora n cadrul bursei.Ei vor efectua controlul intern al activiii pe care o desfoar n conformitate cu prevederile legale n vigoare i procedurile stabilite de burs n acest sens. Personalul membrilor asociaiei bursei va respecta normele de conduit referitoare la desfaurarea activitii de intermediere de valori mobiliare, stabilite prin procedurile bursei. Cel putin una din persoanele de contact cu bursa, desemnat de fiecare membru al asociaiei bursei va fi agent pentru valori mobiliare legal autorizat.Acestea vor fi atestate de burs n urma cursurilor organizate n acest sens. 3.2.1.1.Relaiile membrilor Asociaiei bursei cu clienii lor i cu ceilali membri ai Asociaiei Membrii Asociaiei elaboreaz materiale informative destinate informrii clienilor n care vor enuna principiile care stau la baza desfurrii activitii lor i vor prezenta metodologia de lucru cu clienii. Aceste materiale vor fi puse la dispoziia clienilor spre informare. Ei vor lua msurile necesare pentru ca reprezentanii i angajaii lor s se abin de la denigrarea public a activitii celorlali membri ai asociaiei bursei. 3.2.1.2 Confidenialitatea informaiilor Membrii Asociaiei bursei, precum i personalul acestora nu au dreptul s valorifice informaiile confideniale i s le fac publice sau s faciliteze publicitatea lor n avantaj propriu sau pentru teri. Ei sunt rspunztori de pstrarea de ctre personalul lor a confidenialitii informaiilor.

57

3.2.2 Supravegherea activitii membrilor Asociaiei Bursei Bursa vegheaz asupra activitii membrilor asociaiei bursei, n baza reglementrilor legale n vigoare. Bursa va verifica ndeplinirea de ctre membrii asociaiei bursei a cerinelor privind situaiile financiare potrivit procedurilor specifice. Membrii asociaiei bursei vor pune la dispoziia bursei, la solicitarea motivat a acesteia, documentele referitoare la activitatea pe care o desfoar precum i informaii privind: - Membrii consiliului de administraie, ai conducerii executive i rudelor acestora, dup caz; - Agenii pentru valori mobiliare; - Salariai; - Clieni. Bursa va asigura confidenialitatea informaiilor pe care le deine cu acest titlu, aceasta fiind opozabil inclusiv membrilor Comitetului Bursei de Valori Bucureti. n cazul n care va constata nereguli n desfurarea activitii membrilor asociaiei bursei, ea va elabora un raport n cadrul cruia va meniona neregulile constatate i va transmite acest raport comisiei de etic i disciplin, care, la rndul ei, va analiza situaiile, aplicnd prevederile regulamentului comisiei de etic i disciplin. 3.2.3 ncetarea calitii de membru Calitatea de membru nceteaz conform prevederilor statutului asociaiei bursei i ale procedurilor specifice. Conform OUG 28/2002, calitatea de membru al asociaiei bursei de valori nceteaz : - prin renunare la autorizarea de negociere n burs; - prin ncetarea existenei societii de servicii de investiii financiare; - prin retragerea autorizaiei de negociere n burs sau a autorizaiei de funcionare de ctre CNVM, producndu-i efectul de la data radierii din registrul de asociai. Calitatea de membru nceteaz de drept ca efect al ncetrii existenei societii membre. ncetarea calitii de membru al asociaiei va fi ratificat de ctre asociaia bursei n cadrul primei adunri generale. Secretariatul asociaiei bursei va informa membrii asociaiei bursei, prin sistemul electronic de comunicare al bursei, precum i CNVM despre ncetarea calitii de membru al asociaiei bursei a societii respective. Calitatea de membru i cea de membru fondator sunt strict personale i nu pot fi transmise sub nici o form. Societatea a crei calitate de membru nceteaz este inut la lichidarea tuturor datoriilor faa de burs.
58

Radierea din registrul de asociai al bursei, a societii a crei calitate de membru nceteaz, se face la data adoptrii hotrrii de radiere de ctre comitetul bursei. Data radierii va fi menionat pe certificatul de membru65.

3.3 Managementul bursei


3.3.1 Organizarea B.V.B. Bursa de Valori Bucureti este constituit ca o instituie public non-profit, desfasurndui activitatea pe principiul autofinanrii, i care are ca scop oferirea unui cadru organizat i legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu i lung. Bursa de Valori ndeplinete rolul preponderent pe care l are pe piaa de capital romneasc prin respectarea unor cerine de transparen a pieei bursiere, protecia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficien i lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzacionate. Astfel, ea ofer investitorilor garanie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii valorilor mobiliare nscrise la cot. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucureti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociaiei Bursei de ctre 24 de societi de servicii de investiii financiare . Dup aprobarea de ctre CNVM a Regulamentelor i Procedurilor de funcionare i operare, Bursa de Valori Bucureti i-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd primele tranzacii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pus la dispoziie de Banca Naional a Romniei. n cadrul primei edine de tranzacionare, 24 de societi de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei au putut negocia aciuni a 6 societi comerciale. Asociaia Bursei de Valori Bucureti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociaiei. Conducerea Bursei de Valori este realizat de ctre Comitetul Bursei (format din 9 reprezentani alei de ctre Asociaia Bursei) care numete i Directorul General al Bursei. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare numete un reprezentant propriu, Comisarul General al Bursei, cu scopul de a supraveghea i controla activitatea bursier. n acest context, mai trebuie menionate dou comisii speciale, care ii desfoar activitatea pe lng Comitetul Bursei, i anume: Comisia de Etic i Conduit, care are atribuii
65

Stoica V, Ionescu E., Piaa de capital si bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 114 59

disciplinare i de sancionare a faptelor care contravin regimului bursier, precum i Comisia de nscriere la Cot. Cota Bursei de Valori Bucureti Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat n trei sectoare: - sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne - categoria I - categoria a II a - sectorul valorilor mobiliare emise de ctre stat, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i alte autoriti - sectorul internaional. Societile de servicii de investiii financiare emitente pot solicita nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti la categoria a II a (de baz) sau la categoria I n funcie de respectarea unor cerine specifice. Astfel, pentru nscrierea la categoria a II a: - efectuarea unei oferte publice primare; - nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - libera transferabilitate a valorilor mobiliare; - nregistrarea valorilor mobiliare prin evideniere n cont sau prin imobilizare; - furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare; - furnizarea de informaii; - plata comisioanelor; - numirea unei persoane de legtur cu Bursa; - certificarea datelor furnizate de ctre emitent; - ncheierea Angajamentului de nscriere i meninere la Cota Bursei. Pentru nscrierea la categoria I, la cele prezentate se adaug urmtoarele: 66 - perioada de activitate de minimum 3 ani; - realizarea de profit n ultimii 2 ani de activitate; - conducerea i alte aspecte legate de activitatea emitentului; - cerine de lichiditate. 3.3.2 Atribuiile compartimentului Bursei Realizarea obiectului de activitate al bursei este legat de i necesit ndeplinirea de ctre fiecare direcie a bursei a anumitor responsabiliti i activiti aferente lor, potrivit prevederilor actuale.

66

http//www.kmarket.ro 60

3.3.2.1 Direcia membri i emiteni Coordoneaz activitatea legat de funcionarea societilor membre ale asociaiei bursei, precum i a societilor emitente nscrise la cota bursei. Activitatea direciei se desfoar prin intermediul a dou servicii: - serviciu membri - serviciu emiteni A. Serviciul membri are ca rol meninerea unei legturi permanente cu membrii asociaiei, coordoneaz activitatea de reglementare a activitii membrilor i urmrete activitatea i conduita lor. Printre responsabilitile sale se numr: - organizarea secretariatului asociaiei bursei i a comitetului bursei; - urmrete activitatea bursier a societilor membre ale asociaiei bursei; - ntreine programul de eviden tehnico-operativ i contabil utilizat de societile membre; - colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare a societilor membre ale asociaiei i agenilor; - pregtete materiale de reglementare a activitii bursiere a societilor membre ale asociaiei bursei; B. Serviciul emiteni are ca rol asigurarea facilitilor necesare nscrierii i meninerii la cota bursei a valorilor mobiliare aparinnd societilor emitente n vederea tranzacionrii respectivelor valori mobiliare, asigur cadrul necesar funcionrii unei piee transparente. Printre responsabilitile acestui serviciu se numr: - efectuarea activitilor i operaiilor necesare nscrierii la cota bursei; - efectuarea activitilor i operaiilor necesare meninerii la cota bursei; - colaborarea la efectuarea activitilor de investigare a societilor emitente i a personalului acestora; - pregtirea materialelor de reglementare a activitii emitenilor. 3.3.2.2 Direcia operaiuni bursiere i informatic Coordoneaz activitatea de tranzacionare i supraveghere a pieei, depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare, compensare i control al decontrii precum i ntreinerea ntregului sistem informatic al bursei. Activitatea se desfoar prin intermediul a patru servicii: A) Serviciul de tranzacionare i supraveghere al pieei B) Serviciul registrul bursei C) Serviciul de compensare i control al decontrii D) Serviciul informatic
61

A) Serviciul tranzacionare i supraveghere a pieei are ca rol asigurarea desfurrii activitii de tranzacionare i supravegherea pieei urmrind furnizarea continu a informaiilor de ctre societile emitente. n cadrul tranzacionrii sesizm urmtoarele responsabiliti: - asigur pregtirea participanilor pentru desfurarea operaiunilor bancare; - asigur organizarea edinelor de tranzacionare; - desfoar activitatea necesar dezvoltrii sistemelor de tranzacionare; n cadrul supravegherii pieei, serviciul are urmtoarele responsabiliti: - supravegheaz desfurarea tranzaciilor i a fluctuaiilor pieei; - supravegheaz furnizarea de informaii continue; - colaboreaz la efectuarea de investigaii n legtur cu activitatea de tranzacionare; - pregtete materialele necesare reglementrii integrale a activitii de tranzacionare; - gestioneaz soft-ul pentru operaiile bursiere. B) Serviciul registrul bursei are ca rol asigurarea inerii evidenei valorilor mobilare nscrise n registrul bursei, precum i efectuarea transferului dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare nregistrate. Printre responsabiliti, menionm: - realizeaz pregtirea registrului; - asigur efectuarea activitilor specifice de operare n registru; - asigur transmiterea de rapoarte ctre societile nscrise n cota bursei i ctre societile membre ale asociaiei bursei; - pregtete materialele necesare reglementrii activitii de registru i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti. C) Serviciul compensare i control al decontrii are ca rol asigurarea compensrii sumelor rezultate n urma tranzaciilor efectuate n cadrul bursei, precum i urmrirea desfurrii n condiii optime a activitii de decontare. Are ca responsabiliti: - asigurarea iniializrii procesului de decontare; - asigurarea desfurrii activitilor de decontare; - asigurarea administrrii fondului de garantare; - pregtirea materialelor necesare reglementarii activitii de decontare i efectuarea activitilor de cercetare aferente acestei activiti. D) Serviciul informatic are ca rol asigurarea funcionrii soft-ului de burs, a calculatorului AS/400, a reelei de calculatoare, a sistemului informatic de comunicaie al bursei cu societile membre, precum i cu alte sisteme.
62

Dintre responsabiliti, menionm: - administrarea soft-ului de burs; - administrarea calculatorului AS/400; - administrare reea; - administrare comunicaii.67 3.3.2.3 Direcia relaii cu publicul i cercetare dezvoltare Coordoneaz activitile referitoare la relaiile bursei cu publicul i cele privind dezvoltarea activitilor bursiere. Activitatea se desfoar prin intermediul a dou servicii: A) Serviciul de relaii cu publicul are ca rol asigurarea planificrii, organizrii i coordonrii activitilor de relaii cu publicul i a relaiilor de comunicare. Are ca responsabiliti: - efectuarea activitii de informare a publicului; - efectuarea activitii de educare a publicului; - efectuarea activitii de promovare; - efectuarea activitilor aferente pregtirii i integrrii personalului bursei; B) Serviciul de cercetare-dezvoltare are ca rol stabilirea strategiei de dezvoltare a pieei bursiere. 3.3.2.4.Direcia juridic Aceasta are ca rol asigurarea cadrului legal de desfurare a activitii membrilor asociaiei bursei i a personalului acestei instituii. Stabilirea atribuiilor pe compartimente de specialitate se face prin decizie a directorului general. Responsabiliti: - asigur asistena juridic a bursei n raporturile acestei instituii cu teri; - asigur asistena juridic cu privire la raporturile de munc ale personalului bursei; - efectueaz activitile juridice necesare domeniului bursier; - efectueaz activitatea de informare juridic; 3.3.2.5 Direcia economic Are ca rol asigurarea premiselor desfurrii n mod optim a activitii bursei privitoare la evidena financiar-contabil, selectarea de personal i achiziionarea dotrilor materiale.

67

Stoica V, Ionescu E., Piaa de capital si bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 99 63

Stabilirea atribuiilor pe compartimente de specialitate se face prin decizie a directorului general. Responsabiliti: - efectueaz activitile aferente organizrii bursei; - efectueaz activitile financiare ce privesc bursa; - efectueaz activitile de contabilitate pentru burs; - efectueaz activitile de organizare a personalului; - efectueaz activitile administrative; 3.3.2.6 Compartimentul control intern Are ca rol efectuarea activitilor de control intern al activitii economice financiare a Bursei de Valori Bucureti. Atribuiile acestui compartiment se stabilesc prin decizie a directorului general, n baza dispoziiilor legale.

3.4.Tranzaciile n cadrul Bursa de Valori Bucureti


Tranzacia bursier este contractul de vnzare cumprare de valori imobiliare nregistrat prin sistemul de tranzacionare al B.V.B. cu respectarea regulamentelor i procedurilor n vigoare. n cadrul pieelor bursei pot fi tranzacionate numai valori imobiliare nregistrate la oficiul de eviden valorilor imobiliare din cadrul CNVM, nscrise la cota B.V.B. sau acceptate la tranzacionare n anumite condiii. Tranzacionarea bursier se efectueaz pe baza ordinelor de burs introduse de agentul de burs. Tranzaciile bursiere sunt de urmtoarele tipuri : Comune efectuate prin sistemul de tranzacionare al B.V.B., cu respectarea regulilor i mecanismelor specifice, care nu sunt tranzacii cross sau speciale Cross tranzaciile la care particip ca intermediar att pentru vnztor ct i pentru cumprtor aceiai societate de servicii de investiii financiare, membra a asociaiei B.V.B. Speciale negociate direct n piaa DEAL B.V.B. nu recunoate i nu opereaz tranzaciile cu valori mobiliare care nu au fost efectuate n cadrul organizat al B.V.B. Tranzaciile bursiere se ncheie sub condiia : - confirmrii acestora de B.V.B., prin raportul de tranzacionare - acceptrii notificrii efecturii unei tranzacii speciale de B.V.B..

64

Tranzaciile bursiere pot fi vizualizate imediat dup ncheierea acestora prin intermediul sistemului de tranzacionare al B.V.B. Tranzacionarea aciunilor cotate la Bursa de Valori Bucureti sau listate n cadrul pieei extrabursiere Rasdaq nu se realizeaz direct de ctre deintorii acestora, ci numai prin intermediul unor societi specializate numite societi de servicii de investiii financiare. Pentru a tranzaciona aciuni pe una sau ambele piee organizate, trebuie parcurse urmtoarele etape: - se selecteaz un numr de societi de servicii de investiii financiare, n funcie de reputaia acestora n pia, proiectele derulate, recomandri, etc; - se ia legtura cu aceste societi prin telefon i se clarific anumite aspecte referitoare la: - nivelul comisioanelor percepute, suma minim necesar pentru deschiderea unui cont, - posibilitatea transmiterii de ordine prin telefon, etc; - odat aleas o societate i stabilit o ntlnire, se va lua legtura la sediul acesteia cu o persoan autorizat (numita broker) i se va depune o sum de bani iniial pentru realizarea tranzaciilor (proces numit "deschidere de cont"). Suma poate fi depus n numerar sau transferat prin virament bancar; - n continuare, n suma banilor disponibili n cont la SSIF se vor da ordine de cumprare i vnzare de aciuni, telefonic sau la sediul societii . Societatea de valori mobiliare este obligat s v prezinte periodic un raport ("extras de cont") asupra tranzaciilor efectuate i asupra situaiei numerarului din cont precum i informaii cu privire la societile cotate (sumarele tranzaciilor, analize, etc). Principalele tipuri de ordine de vnzare/cumprare sunt: - la preul pieei: aciunile sunt vndute/cumprate la preul existent pe pia, format prin cerere i ofert; - la pre limit - prin care cel care tranzacioneaz aciuni specific brokerului un anumit pre limit de efectuare a tranzaciei: un pre minim de vnzare sau un pre maxim de cumprare. Tranzaciile cu valori mobiliare nu presupun n mod necesar contactul direct ntre vnztori i cumprtori; ele au loc ntre reprezentanii investitorilor direct pe piaa de capital, fie la Burs, fie pe piaa extrabursier Rasdaq. Condiiile generale de tranzacionare a valorilor mobiliare pe pieele organizate sunt reglementate prin contul de investiii, care reprezint contractul dintre investitor i agentul de valori mobiliare. El trebuie semnat de ambele pri naintea efecturii tranzaciei iniiale. Pentru valorile mobiliare care nu formeaz obiect de tranzacionare pe pieele organizate din Romnia
65

nu este nevoie de cont de investiii, tranzaciile avnd un caracter privat. Investitorul dispune liber de valorile mobiliare posedate n cont, iar riscul pierderii i profitul obinut prin tranzaciile cu titluri i revine n totalitate. nregistrarea operaiunilor n contul de investiii are loc n momentul confirmrii executrii lor. Operarea datelor n cont se efectueaz n urmtoarea ordine: - lansarea ordinului de tranzacie, din iniiativa investitorului, care solicit efectuarea unei operaiuni n contul su, fixnd condiiile n care dorete s aib loc tranzacia i utiliznd o anumit categorie de ordin; - investitorul completeaz formularul de "ordin de tranzacie" cu datele stabilite - confirmarea lansrii tranzaciei, prin care agentul de valori mobiliare verific dac sunt ndeplinite de ctre investitor condiiile de solvabilitate. Dup rezolvarea acestor probleme, agentul confirm angajarea sa n executarea ordinului; transmiterea ordinului spre execuie; confirmarea executrii ordinului-imediat dup execuia fiecrui ordin, agentul de valori mobiliare contacteaz clientul i raporteaz verbal acestuia executarea ordinului, urmnd ca societatea de valori mobiliare s remit clientului confirmarea scris a tranzaciei; nregistrarea tranzaciei n contul investitorului are loc imediat ce a fost verificat executarea ei; decontarea, compensarea i transferul de proprietate au loc prin intermediul instituiilor specializate ale pieei urmnd proceduri stabilite de acestea. Ordinul de tranzacie cuprinde instruciunile date de ctre investitor cu privire la condiiile n care dorete sa se execute tranzacionarea valorilor mobiliare specificate, n contul i pe rspunderea sa. Din punctul de vedere al preului de tranzacionare se pot deosebi: - ordine executate la preul pieei, n care investitorul nu specific un pre anume, ci impune tranzacionarea unor valori mobiliare la preul pieei. - ordine de tranzacie la limit, care pun accent pe preul tranzaciei i anume clientul solicit ca tranzacia cu valori mobiliare s aib loc la un anumit pre, numit limit, sau la unul mai avantajos. Investitorul estimeaz ca preul va evolua atingnd mrimea vizat pentru ncheierea tranzaciei, nsa exista riscul limita stabilit de el s nu fie atins, deci ordinul s nu poate fi executat. - ordine de tranzacie stop - au calitatea de a preveni o pierdere potenial i, concomitent, de a proteja ctigul potenial al investitorului n titlurile n cauz. Ordinul "vinde stop la " este dat de un investitor care prevede o scdere a preului pieei. Ordinul "cumpr stop la " este dat de un investitor care prevede o cretere a preului
66

peste valoarea specificata n ordin. n ipoteza c previziunea investitorului este contrazis de evoluia preului, ordinul stop nu are sens deoarece piaa nu atinge preul de declanare stop68. 3.4.1 Sistemul de tranzacionare n cadrul Bursei de Valori Bucureti Bursa de Valori Bucureti a implementat noul sistem de tranzacionare HORIZON de comunicaie deschise i sigure. O caracteristic important a noului sistem este acceptarea ordinelor de la distan, fiecare broker putnd tranzaciona din propriul birou prin aceast facilitate creat de "remote trading" respectiv tranzacionarea de la distan . Sistemul se remarc i prin calitatea lui de a permite interconectarea facil cu alte sisteme bursiere i aceasta calitate este deosebit de important n contextul internaional al cooperrii regionale al burselor de valori din zona balcanic. Unul din conceptele promovate de noul sistem de tranzacionare al bursei de Valori Bucureti l constituie configurarea mai multor piee n cadrul Bursei, fiecare avnd specificul su, evideniat printr-o serie de elemente caracteristice cum ar fi : - program distinct de funcionare - stri proprii - tipuri de ordine permise - reguli de tranzacionare proprii - alerte proprii n cadrul noului sistem de tranzacionare distingem urmtoarele piee disponibile: Piaa Regular este piaa principal pe care se tranzacioneaz blocuri de aciuni (un bloc de aciuni const ntr-un numr de aciuni stabilit de bursa). Aceast modalitate de evitare a tranzaciilor mici este utilizat de toate bursele dezvoltate ale lumii. Aceasta pia principal este cea care stabilete preul de referin al aciunilor, respectiv preul de nchidere al edinei din ziua anterioar. n acest sens putem aduga faptul c toate celelalte burse din lume folosesc preul de nchidere ca pre de referin i deci i Bursa de Valori Bucureti s-a aliniat n acest fel standardelor internaionale. Aceast pia poate fi n strile iniial, pre-deschis, deschis, pre-nchis i nchis. Preul de deschidere al unui simbol n acesta pia este calculat n starea pieei de deschidere pe baz urmtoarelor criterii: - volum maxim care poate fi tranzacionat la deschidere;
68

TM

sistem realizat cu tehnologie de ultima or, flexibil, cu un grad ridicat de accesibilitate prin ci

http//www.kmarket.ro 67

- volum minim rmas netranzacionat ; - schimbarea net fa de preul de referin; - pre maxim. Volumul tranzaciilor introduse n piaa Regular este un multiplu de bloc de 100 aciuni, fapt ce va conduce la creterea volumului transferat pe tranzacie. Tipurile de ordine acceptate de piaa Regular sunt urmtoarele: ordin limit, cross, ordine ascunse (hidden), ordine "la pia", ordine de cumprare "take", ordine de vnzare "sell", i match. Referitor la ordinul "la pia" (ordin MKT) se utilizeaz noiunea de "protecie de pre" n scopul reducerii riscului pe care agentul de burs i-l asum n momentul introducerii unui ordin de acest tip, avnd atribuit un pre limit care este stabilit pe baza proteciei de pre. Prioritile de execuie ale ordinelor n piaa Regular sunt preul, tipul de cont i timpul. Alt tip de pia este piaa Odd-Lot n care se tranzacioneaz pachete de aciuni mai mici dect dimensiunea standard a blocului (100 aciuni). Aceasta este o pia n care se poate vedea ce se ofer i se pot opta pentru cumprare. Vnztorul are rol pasiv el i afieaz cantitatea i preul i asteapta cumprtorul. Piaa Odd-Lot poate fi n strile iniial, deschis, nchis. Ordinele de cumprare sunt de tip FOK (fill or kill). Ordinele de vnzare introduse n piaa Odd-Lot sunt ordine de tipul AON (all or none). Aceste ordine fie se execut integral, fie rmn valabile n sistem n limitele de pre admise pentru edina curent de tranzacionare pn la executarea integral sau pn la anularea acestora. Ordinele AON nu se pot executa dect integral nefiind acceptate execuii pariale. Prioritile de execuie ale ordinelor n piaa Odd-Lot sunt preul, tipul de cont i timpul. Piaa Deal este utilizat pentru tranzacionarea unor volume mari de aciuni, realizndu-se tranzacii cu pachete mari de aciuni, cu valori de peste 500 milioane lei. Aceasta pia n care blocurile mari sunt negociate ntre cele 2 pri (iniiator cel care introduce oferta de deal n sistemul de tranzacionare i contra-parte agentul ctre care este direcionat oferta) este un element nou la Burs. Oferta de "deal" poate fi anulat numai de ctre iniiator iar cele care nu sunt confirmate de ctre contra-parte sunt anulate la oprirea automat a sistemului de tranzacionare.i n cazul acestei piee vor fi limite de preuri dar tot fa de preul de referin din piaa principala. Piaa Buy n i Sell Out sunt utilizate n scopul definitivrii decontrii. Ele sunt utilizate cnd un SVM cumprtor nu efectueaz plat la data stabilita sau cnd un SVM vnztor nu livreaz aciunile la data stabilit. Piaa Ofertelor Publice este o pia destinat ofertelor publice primare i secundare, de cumprare sau de vnzare prin Burs.
68

Piaa Valorilor Mobiliare Necotate este piaa alocat tranzacionrii valorilor mobiliare necotate. Piaa de cotaii este o pia de cotaii indicative sau ferme, care permit market maker-ilor s introduc simultan preurile i volumul de cumprare i vnzare pe care intenioneaz sa le tranzacioneze.Aceast pia este un element nou pentru sistemul Bursei i ea poate fi utilizat fiind foarte potrivit tranzacionrii titlurilor de stat. Piaa Hibrid este o pia combinat de ordine i cotaii care este de asemenea indicat pentru tranzacionarea titlurilor de stat. Toate aceste piee pot funciona n paralel avnd totui caracteristice diferite. Simbolurile pot face parte din una sau mai multe astfel de piee, supunndu-se corespunztor regulilor de tranzacionare specifice pieei respective. Pentru fiecare simbol se va determina statisticile aferente simbolului respectiv chiar dac acesta se tranzacioneaz n mai multe piee. Sistemul HORIZONTM aduce o serie de mbuntiri procesului bursier: creste viteza de execuie a tranzaciilor, informaiile referitoare la ordine i tranzacii sunt actualizate automat n timp real, se mrete numrul maxim de utilizatori activi iar decontarea se poate face n paralel cu tranzacionarea pe alt calculator. Un simbol poate fi tranzacionat n mai multe piee, avnd definit o singur pia drept pia principal. Datele din piaa principal sunt preluate la determinarea statisticilor referitoare la indici precum i a statisticilor ce se vor elabora la nivelul Bursei.Definirea unui simbol ntr-o pia specific determin formarea unei entiti simbol-piaa care poate avea stri diferite de cea a pieei. Pentru a ilustra activitatea unui simbol ntr-o anumita pia Bursa poate elabora statistici la nivel de simbol-pia. De asemenea, exist posibilitatea blocrii tranzaciei sau a anulrii ordinelor care au determinat depirea nivelului configurat. Accesul agenilor de burs la sistemul de tranzacionare se realizeaz prin intermediul aplicaiei-client de tranzacionare, care este parte componenta a sistemului de tranzacionare al B.V.B.. La 2 august 1999, pe sectorul aciunilor necotate a fost introdus un nou sistem de tranzacionare la B.V.B., prevzut s funcioneze din luna octombrie 1999.Prin segmentarea pieei n mai multe ringuri electronice specializate i prin trecerea la tranzacionarea pe blocuri de aciuni pe piaa principal se urmresc creterea fluiditii tranzaciilor ca i a acurateei formrii preului de referin al unor servicii de investiii financiare. Preul de referin al unei societi de servicii de investiii financiare la care se va ajunge pe piaa principal va fi mai puin afectat de evenimente conjuncturale, de tranzaciile

69

mici sau de interesele marilor investitori. n acelai timp, ultimul pre de pe aceast pia va fi referina pentru calculul pragurilor de alerta, de blocaj i de suspendare.69 Bursa de Valori Bucureti a trecut de la sistemul de tranzacionare i execuie automata(STEA) la sistemul de negociere HORIZON, aplicabil pe toate segmentele pieei bursiere : piaa regular, piaa odd lot, piaa deal, pieele buy-in i sell-out. Pe fiecare pia n parte se utilizeaz anumite tipuri de ordine de burs. n general, strile pieei pot fi: iniial, predeschidere, deschidere, deschis, preinchis, nchis. Bursa de valori trebuie s asigure integritatea pieei prin supravegherea ei, prin meninerea unei variaii maxime de pre admise pentru o edin de tranzacionare i, atunci cnd este cazul, prin suspendarea tranzacionrii. Componentele principale ale sistemului de tranzacionare HORIZON sunt : bursa, pia, simbolul i entitatea simbol-pia70. 3.4.1.1 Bursa. Strile bursei Strile au de regul, urmtoarea succesiune: inactiv, pornire, pornit, ncrcare, ncrcat, salvare, salvat i din nou starea inactiv Agenii de burs acceseaz sistemul de tranzacionare numai n starea ncrcat a bursei. 3.4.1.2 Pia. Strile pieei Pieele pot avea urmtoarele stri, avnd urmtoarea succesiune: - iniial = n aceast stare agenii de burs nu pot desfura activiti de tranzacionare - predeschidere = n aceast stare se introduc, se modific, se anuleaz, se retrag, se suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se executa tranzacii, se calculeaz i se afieaz preul potenial de deschidere - deschidere = n aceast stare se calculeaz, pe baza algoritmul de deschidere, preul i cantitatea de deschidere, se identific tranzaciile posibile, se aloc cantitatea aciunilor i se ncheie tranzaciile - deschis = n aceast stare are loc tranzacionarea n piaa continu, fiind permise introducerea, modificarea, anularea, retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor de tranzacionare i ncheierea tranzaciilor - prenchis = n aceast stare este permis numai introducerea ordinelor n pia, fr s se ncheie tranzacii. Ordinele de tip day sunt introduse n aceasta stare a pieei vor fi valabile i pentru edina de tranzacionare din ziua urmtoare
69 70

Noul sistem de tranzacionare al BVB, Piaa financiar Nr. 9, 09.1999, pag. 57 Stoica V, Ionescu E., Piaa de capital i bursa de valorii, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 211 70

- nchis = n aceasta stare agenii de burs nu mai pot s introduc ordine, s opereze modificri asupra ordinelor din pia sau s ncheie tranzacii n funcie de tipul pieei aceasta poate accepta toate sau doar o parte din strile de mai sus, respectnd ns succesiunea acestora. n situaii excepionale, personalul din cadrul serviciului de specialitate al B.V.B. poate s administreze ordine i tranzacii n toate strile pieei, cu excepia strii de deschidere71 3.4.1.3. Suspendarea strilor pieei Strile pieei survenite n urma unor operaii de suspendare sunt urmtoarele: - predeschidere - suspendat - deschidere-suspendat - deschis-suspendat - preinchis-suspendat - nchis-suspendat Simbolul. Strile simbolului Strile simbolului la nivelul tuturor pieelor din cadrul bursei sunt urmtoarele: - disponibil-simbolul este disponibil la tranzacionare i urmeaz starea pieelor din care face parte; - amnat-simbolul nu este disponibil la tranzacionarea pentru o perioad mai mic dect cea corespunztoare strilor oprit sau suspendat; - oprit-simbolul este oprit de la tranzacionare de ctre serviciul de specialitate al B.V.B. ca urmare a nerespectrii cerinelor furnizrii continue de informaii sau este oprit automat ca urmare a depirii unui nivel de oprire dintr-o pia; - suspendat-simbolul este suspendat de la tranzacionare de ctre serviciul de specialitate. Suspendarea simbolului are, n general, o durat mai mare dect cea a strilor oprit sau amnat i survine n situaii specificate de reglementrile incidente. Simbol-pia Strile entitii simbol pia sunt urmtoarele: - predeschidere- entitatea se afla n starea de predeschidere; - deschidere- n aceast stare se calculeaz, pentru entitatea simbol- piaa respectiv, preul i cantitatea de deschidere, se identific tranzaciile posibile, este alocat
71

Stoica V, Ionescu E. Piaa de capital i bursa de valorii, Ed. Economic Bucureti, 2002, pag. 209 71

cantitatea aciunilor i se ncheie tranzacia; - deschis-entitatea simbol-pia se afl n starea deschis, permind tranzacionarea n piaa continu; - prenchis- entitatea simbol-pia se afl n stare prenchis; - nchisa-entitatea se afl n stare nchis. n aceasta stare simbolul nu se mai tranzacioneaz n cadrul pieei respective; - blocat-entitatea se afl n stare blocat ca urmare a depirii unui nivel de blocare. Blocarea entitii are loc nainte ca tranzacia care a declanat blocarea s fie nregistrat n sistem. Tranzacionarea este oprit pn la rezolvarea blocajului de ctre serviciul de specialitate B.V.B. - blocat la deschidere-dac n timpul strii de deschidere se depete un nivel de blocare, entitatea se oprete de la tranzacionare pn n momentul n care blocajul este rezolvat; - suspendat-entitatea este suspendat de la tranzacionare ca urmare a depiri unui parametru de suspendare. Suspendarea tranzacionrii are loc n urma nregistrrii n sistem a tranzaciei care a provocat depirea parametrului de suspendare. Tranzacionarea este oprit pn la reluarea acesteia de ctre personalul specializat. n situaii deosebite, strile de predeschidere, deschis i nchis pot avea o durat extins fa de cea anunat n programul de tranzacionare. 3.4.2. Compensarea i decontarea tranzaciilor la B.V.B. Operaiunile de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare, de nregistrare a transferului proprietii asupra valorilor mobiliare, a instrumentelor financiare, de pli i compensri, precum i orice operaiuni conexe acestora trebuie efectuate de persoane juridice autorizate, altele dect societile de servicii de investiii financiare. Persoanele juridice specializate n efectuarea operaiunilor se nfiineaz cu autorizarea prealabil a CNVM, dup examinarea actului constitutiv i a reglementrilor lor interne. Orice modificri aduse documentelor constitutive sau reglementrilor interne trebuie avizate de CNVM.72 Activitile de compensare i decontare a operaiunilor cu instrumente financiare i de depozitare i registru ale instrumentelor financiare se stabilesc i se realizeaz n conformitate cu regulamentele i instruciunile CNVM i sub supravegherea acesteia. Persoanele juridice avnd ca obiect una sau mai multe dintre aceste activiti trebuie s fie organizate ca societi comerciale pe aciuni. Capitalul minim subscris i vrsat acestor
72

OUG 28/2002 - art.162 i urm. 72

societi comerciale se stabilete prin reglementrile CNVM, iar aciunile lor vor fi aciuni nominative. Acionari la aceste societi comerciale pot fi bncile, societile de servicii de investiii financiare, societile de asigurri, emiteni de valori mobiliare, precum i alte persoane juridice prevzute de CNVM. CNVM poate stabili procentele maxime ale deintorilor de aciuni la o astfel de societate, att pentru fiecare deintor n parte, ct i pentru acelai sector de activitate. Societile comerciale de compensare, decontare i depozitare a instrumentelor financiare efectueaz operaiuni cu instrumentele financiare primite n cont prin ageni de compensare i depozitare conform contractelor ncheiate cu acetia. Pot fi ageni de compensare i depozitare societile de servicii de investiii financiare, bncile, societile de asigurri precum i orice alt persoan autorizat de CNVM n acest scop. Conturile de instrumente financiare constituite n numele agenilor de depozitare i compensare trebuie s fie evideniate astfel nct s se disting net instrumentele financiare deinute n cont propriu de agentul de depozitare i compensare i cele deinute n contul unor teri. Agenii de depozitare i compensare au obligaia de a ine subconturi individualizate de instrumente financiare deinute n contul clienilor lor. Dup ncheierea edinei de tranzacionare, B.V.B., prin serviciul de compensare i control al decontrii, va transmite73: - societilor de valori mobiliare care au efectuat tranzacii n ziua respectiv: raportul de tranzacionare, raportul de compensare, raportul de decontare i raportul de comision - agenilor custode: raportul de compensare i raportul de decontare aferente tranzaciilor cu valori imobiliare executate de ctre clienii lor - bncilor comerciale: raportul de decontare bancar Raportul de tranzacionare este documentul care conine termenii i condiiile contractelor de vnzare / cumprare de valori mobiliare ncheiate n burs intr-o zi. Raportul de compensare este documentul care reflect stingerea obligaiilor i realizarea drepturilor bneti la societii de valori mobiliare sau ale agentului custode aferente tranzaciilor ncheiate Raportul de decontare este documentul care evideniaz obligaiile i drepturile bneti ale societilor de valori mobiliare sau ale agentului custode, rezultate n urma compensrii tranzaciilor

73

Ftu S., Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 256 73

Raportul de decontare bancar este documentul ntocmit pe baza raportului de decontare care evideniaz obligaiile i drepturile bneti ale fiecrei bnci, precum i a societilor de valori mobiliare care au n cont de decontare deschis de banca respectiva Raportul de comision este documentul care conin obligaia de plat a societii de valori mobiliare ctre burs, obligaie rezultant n urma tranzacionrii.

3.4.3.Registrul B.V.B. Bursa de Valori asigur i inerea unor evidene cu privire la valorile mobiliare tranzacionate, care sunt cuprinse n Registrul Aciunilor, Registrul Acionarilor i Registrul Obligaiunilor, adic Registrul Bursei de Valori Bucureti. La deschiderea unui cont la o societate de servicii de investiii financiare, clientul semneaz un ordin n urma cruia aciunile deinute de ctre acesta sunt transferate din seciunea 1 n seciunea 2 a Registrului Bursei. Prin intermediul Registrului Bursei se realizeaz transferul dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare n urma tranzacionrii n cadrul sistemului Bursei sau a altor modaliti de dobndire a proprietii prevzute de lege (moteniri, donaii etc.).De asemenea Registrul opereaz toate modificrile intervenite n atributele de identificare ale persoanelor fizice i juridice, deintoare de valori mobiliare, nscrise n aceste evidente. Registrul reprezint acele evidene ale bursei care au ca principal scop inerea registrului de aciuni, a registrului acionarilor i a registrului obligaiunilor. n registrul B.V.B. sunt nregistrate valorile emise in form dematerializat dar i cele emise n form fizic i imobilizate conform procedurilor bursei. Deschiderea registrului unei societi comerciale emitente se face pe baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor existente n momentul n care societatea a fost admis la cota bursei. Aceste date vor fi nregistrate n seciunea 1 a Registrului. Modificrile privind datele nscrise n registru se fac dup cum urmeaz: - modificarea datelor iniiale, la preluare, se va face numai de ctre emitent; - modificri privind datele generale ale acionarilor (schimbri de domiciliu, naionalitate, sediu social, etc) pe parcursul meninerii societii la cota bursei se pot face numai de societatea de valori mobiliare n baza instruciunilor clienilor lor; - modificarea structurii acionariatului asupra valorilor mobiliare se face numai ca urmare a unei tranzacii i numai dup confirmarea operaiunii de decontare. Coninutul registrului
74

Registrul conine informaii referitoare la: - numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice acionare ale societii comerciale emitente; - numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice, acionare ale societii emitente, stabilit de burs; - cetenia, respectiv naionalitatea persoanelor nregistrate ca acionari; - domiciliul, reedina persoanelor fizice i sediul social pentru persoane juridice - tipul i clasa valorilor mobiliare deinute - numrul valorilor mobiliare deinute Registrul este organizat n trei seciuni: - seciunea 1 - seciunea conturilor clienilor care nu au cont deschis la o societate de valori mobiliare; - seciunea 2 - seciunea conturilor clienilor care au cont deschis la o societate de valori mobiliare i a celor care au contul administrat de o societate custode; - seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale societilor de valori mobiliare. n ceea ce privete micarea informaiilor ntre aceste seciuni, putem spune ca e foarte dinamic; se introduc date noi permanent, se efectueaz transferuri ca urmare a executrii tranzaciilor. Registrul va furniza situaii: - societilor emitente cu ocazia: - adunrilor generale ordinare si/sau extraordinare - plaii dividendelor i a dobnzii, respectiv rambursarea mprumutului obligatar - ori de cate ori aceasta solicit o astfel de situaie - societii de valori mobiliare, lunar sau ori de cate ori va fi nevoie: - situaia clienilor acestora - deinerile valorilor mobiliare ale clienilor acestora - deinerile de valori mobiliare n nume propriu74 Conform reglementrilor n vigoare, emitenii au obligaia s pstreze registrul valorilor mobiliare la societi de registru autorizate. Societile de registru desfoar activiti privind nregistrarea i evidena valorilor mobiliare emise, evidena uzufructului i a garaniilor reale constituite asupra valorilor mobiliare care au nlocuit bunul iniial constituit ca garanie, precum i orice alte activiti considerate de CNVM ca activiti de registru.

74

Ftu S., Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. Vox, Bucureti, 1998, pag. 270 75

O societate de investiii financiare care iniiaz procedura nregistrrii transferului dreptului de proprietate la o societate de registru garanteaz acesteia i societii de compensare i depozitare c transferul este fcut cu autorizarea proprietarului de valori mobiliare i va fi rspunztoare dac transferul a fost fcut fr o autorizare legal. Garaniile mobiliare pe instrumente financiare ndeplinesc condiia de publicitate din momentul nscrierii garaniei mobiliare n registrul inut de societatea de registru.

76

CAPITOLUL IV. PIAA EXTRABURSIER

4.1 Pieele de tip OTC i rolul acestora


Piaa extrabursier este o pia secundar de negocieri ntre cererea i oferta de titluri de valoare, lichiditatea asigurndu-se prin concurena unui mare numr de comerciani de titluri (dealeri). Piaa extrabursier sau piaa interdealeri se mai numete over-the-counter, adic piaa la ghieu.Societile care nu sunt cotate la burs sunt obiectul tranzaciilor la ghieele firmelor de dealeri. Piaa extrabursier este o pia electronic imitnd, ntr-o oarecare msur, tehnicile de tranzacionare i exigenele bursiere. Pe piaa OTC se tranzacioneaz, de la distan, din sediile de intermediere, un numr ridicat de societi printr-un acces ct mai simplu. n piaa OTC se confrunt dealerii cu agenii de titluri. Tranzacia se desfoar astfel: - clientul d un ordin, direct sau printr-un broker, unui comerciant de titluri care face piaa - comerciantul de titluri transmite cotaiile ask-bid - se ncheie contractul. Preurile care se coteaz sunt introduse prin terminale de ctre brokeri, astfel nct dealerii i brokerii din sistem au, pe propriile terminale, afiate n permanen cotaiile tuturor firmelor market-maker.75

4.2 Natura tranzaciilor pe aceste piee


Pieele OTC nu sunt amplasate ntr-un sigur loc, aa cum se ntmpl cu bursele de valori, care au ringuri de tranzacionare n locuri bine determinate. Piaa este, n realitate, o reea de telecomunicaii, constnd n aceea c firmele aflate n orice loc din teritoriu pot participa la tranzacii folosind telefonul. ntruct linii telefonice se gsesc aproape peste tot, se poate spune c pia de tip OTC este o pia fr bariere geografice. Tranzaciile pieele OTC se efectueaz numai de ctre intermediarii de valori imobiliare, respectiv de ctre societile de servicii de investiii financiare autorizate i supravegheate de un organism de resort (n cazul Romniei, CNVM).

75

Stoica V, Ionescu E., Piaa de capital i bursa de valorii, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 256 77

4.3. Piaa Rasdaq


Pe piaa extrabursier din Romnia, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori i aprobate de CNVM i de Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzacionare pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o cretere exploziva a numrului de societi tranzacionate (peste 5.000 de societi listate). Desigur, datorit condiiilor specifice pieei romneti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzacioneaz regulat i au o pia ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat i nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societi private nfiinate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Populara Romana. Piaa Rasdaq a fcut i o serie de pai n direcia tranzacionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzacionat o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comerciala, existnd intenia introducerii n viitorul apropiat a obligaiunilor corporatiste pe aceasta pia. Piaa extrabursier este organizat n patru componente: - Sistemul de tranzacionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzacionare RASDAQ este cea mai important component a pieei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare i nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea i meninerea sistemului electronic de tranzacionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunitii societilor de valori mobiliare i canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pieei extrabursiere n sprijinul tranzacionrii pe piaa secundar a aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale acionarilor pstreaz n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Masa (PPM), permind ca aciunile PPM sa fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Roman al Acionarilor - RRA, nfiinarea RRA fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor. - Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare pentru valori mobiliare - SNCDD menine o eviden a tuturor tranzaciilor executate ntre utilizatorii si direci pe piaa OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzacionare RASDAQ,
78

desfurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzaciilor i coordonnd livrarea valorilor mobiliare i a numerarului ctre utilizatorii direci. Societile listate pe piaa extrabursier nu sunt mprite pe mai multe categorii, existnd nsa o intenie de stabilire a unor "niveluri" de difereniere a acestora. Dup ce are loc emisiunea valorilor mobiliare (aciuni) i vnzarea lor pe piaa primar, acestea se vor tranzaciona n continuare pe piaa secundar, unde sumele provenite din tranzacii sunt ncasate de investitori i dealeri, iar nu de companiile emitente. Piaa secundar este alctuit din Bursa de valori i piaa OTC. B.V.B. este o pia de licitaie, n timp ce OTC este o pia de negociere. Tranzaciile executate prin burs se aplic celor mai semnificative valori mobiliare din ar la care pot fi adugate i valori mobiliare strine, n timp ce tranzaciile prin reeaua interdealeri-investitori sunt aplicate n ntregime pieei primare i valorilor mobiliare care nu sunt listate la bursa. Acest sistem se numete OTC ("Over The Counter"). Rolul de conducere a pieei OTC este ndeplinit de societile de servicii de investiii financiare care stabilesc preul de tranzacionare n funcie de cerere i ofert. Acestea se numesc creatori sau formatori de pia ("market maker"). Specific tranzaciilor cu valori mobiliare pe piaa OTC este negocierea direct a preului de tranzacie ntre dealeri, ageni i clieni. Tranzacia ordonat de un investitor are loc la un pre de tranzacie care include preul titlului respectiv i o sum destinat acoperirii cheltuielilor de tranzacie, care se numete comision. Oferta de pre afiat de ctre formatorii de pia este ferm, adic un pre odat oferit sau acceptat devine obligaie de executare din partea celui care l-a nregistrat n sistem. Derularea tranzaciilor pe pia OTC presupune o serie de operaiuni i elaborarea unor documente de eviden n cadrul societii de valori mobiliare: - deschiderea contului de investiii al clientului; - emiterea i nregistrarea ordinului de tranzacionare; - executarea ordinului; - confirmarea executrii ordinului; - nregistrarea operaiunii cu valori mobiliare n contul investitorului; - efectuarea operaiunilor necesare realizrii transferului de proprietate; - efectuarea plii. nregistrarea n calitate de formator de pia pentru loturi standard reprezint obligaia unei societi de servicii de investiii financiare de a introduce o cotatie ferm, continu, pentru un lot de cel puin 200 de aciuni, precum i de a menine nregistrarea cel puin zece zile lucrtoare consecutive.n cazul loturilor disparate, este vorba de cel puin 40 i cel
79

mult 199 aciuni, cu obligaia de a menine cotaia n sistem timp de minimum treizeci de zile lucrtoare consecutive. Sistemul Rasdaq prezint particularitatea de a ateniona utilizatorul n cazul n care are loc introducerea unei cotaii care depete prin mrime cea mai bun contraofert deja existent pe pia (apariia unei piee "nchise" sau "ncruciate"). O pia nchis apare ori de cate ori o cerere ferm egaleaz preul unei oferte ferme afiate pentru aceeai valoare mobiliar. Piaa ncruciat exist atunci cnd o cerere ferm depete preul unei oferte ferme pentru aceeai valoare mobiliar. Societile de servicii de investiii financiare care nu sunt formatoare de pia pot introduce n sistem cotaii indicative pentru orice valoare mobiliar eligibil. Acestea reprezint un simplu anun c traderul este dispus s negocieze termenii unei posibile tranzacii cu acea valoare mobiliar cu un alt participant la sistem. Cotaiile indicative se pot introduce, actualiza i retrage n orice moment. Sistemul Rasdaq realizeaz ordonarea cotaiilor n funcie de urmtoarele criterii de prioritate: - cotaiile ferme se regsesc naintea celor indicative; - cotaiile sunt ordonate n funcie de pre i de timpul nregistrrii. Cnd pentru o valoare mobiliar n pia exist cotaii ferme i pentru cumprare i pentru vnzare, preul tranzaciei trebuie s fie cuprins n intervalul dintre cea mai bun cerere i cea mai bun ofert. Dac nu exist cotaii ferme, preul tranzaciei nu va putea depi preul ultimei tranzacii +/- 20%. Unele tranzacii mari, numite i tranzacii speciale, pot fi executate i n afara intervalului dintre cea mai bun cerere i cea mai bun ofert ferm afiate pentru respectiva valoare mobiliar. n OUG 28/2002 se prevede n legtura cu piaa Rasdaq c aceasta se va transforma n unul dintre tipurile de pia reglementat prevzute n maximum 12 luni de la data intrrii n vigoare a actului normativ.76 Un lucru extrem de important l constituie modificarea formei de organizare a Rasdaq, prin schimbarea structurii de societate cu rspundere limitat aflat n proprietatea ANSVM n societate pe aciuni aflat n proprietatea direct a societilor de valori mobiliare. Aceast schimbare nu poate fi dect binevenit n contextul n care actuala form de organizare a pieei extrabursiere i-a dovedit pe deplin ineficiena. n scopul uniformizrii i respectrii prevederilor normative CNVM a adoptat regulamentul 2/ 2002 privind transparena i integritatea pieei Rasdaq, primul act dintr-o serie de prevederi menite s uniformizeze legislaia de specialitate.
76

OUG 28/2002, art. 183 80

4.3.1 Transparena i integritatea pieei Rasdaq Pe piaa RASDAQ se tranzacioneaz aciuni care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii: - sunt emise de societi deinute public i sunt sub form dematerializat; - sunt nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - emitentul aciunilor are contract de furnizare de servicii cu o societate de registru independent autorizat de CNVM. Categoriile de listare ale pieei RASDAQ sunt: Categoria I, Categoria a II-a i Categoria de baz. Aciunile unui emitent se listeaz n Categoria I dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele condiii:77 - emitentul a nregistrat profit pentru cel puin un exerciiu financiar din ultimele dou; - emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 9 milioane EURO; - emitentul a nregistrat o valoare total a activelor de cel puin 4, 5 milioane EURO; - suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de aciuni ale emitentului este mai mare de 15% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de pia a acestor aciuni este de cel puin 150.000 EURO; - capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre calendaristice, este de cel puin 1 milion EURO; - pentru societile deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii este cel puin jumtate din numrul total de zile de tranzacionare din perioada respectiv. Aciunile unui emitent se listeaz n Categoria a II-a dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele condiii: - emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 2, 5 milioane EURO; - suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de aciuni ale emitentului este mai mare de 10% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de pia a acestor aciuni este de cel puin 50.000 EURO; - capitalul social sau capitalizarea medie a pieei, n ultimele dou trimestre calendaristice, este de cel puin 0, 5 milioane EURO; - pentru societile deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii s fie cel puin o ptrime din numrul total de zile de tranzacionare din perioada respectiv.

77

Regulamentul 2/2002 privind transparena i integritatea pieei Rasdaq 81

n situaii temeinic motivate, la propunerea conducerii RASDAQ, cu avizul Inspectorului general al pieei RASDAQ, pot fi admise n Categoria I sau n Categoria a II -a, aciuni care nu ndeplinesc una dintre condiiile prevzute pentru admiterea n categoria respectiv. Aciunile sunt meninute n cadrul Categoriei I sau a II-a dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele condiii: - sunt respectate condiiile stabilite pentru admiterea aciunilor n categoria respectiv; - nu se iniiaz o procedur de lichidare sau reorganizare judiciar, ori care va determina ncetarea existenei societii sau dobndirea statutului de societate nchis. n vederea meninerii aciunilor n cadrul Categoriei I sau a II-a, emitenii sunt obligai s transmit pieei urmtoarele tipuri de raportri: - rapoarte curente; - rapoarte anuale; - rapoarte semestriale; - rapoarte trimestriale, n conformitate cu prevederile art. 14. Emitentul este obligat s ntocmeasc i s transmit pieei RASDAQ rapoarte curente ori de cte ori apare un eveniment important, cum ar fi: - convocarea i hotrrile adunrilor generale ale acionarilor; - convocarea i deciziile consiliului de administraie adoptate n cadrul exerciiului atribuiilor delegate de adunarea general extraordinar a acionarilor; - ncheierea unor acte juridice ntre emitent i administratorii, angajaii, acionarii societii sau cu persoanele implicate sau afiliate acestora, a cror valoare individual sau cumulat reprezint echivalentul n lei a 50.000 EURO; - iniierea procedurii reorganizrii judiciare sau a falimentului; - orice alte evenimente importante calificate ca atare de CNVM. Rapoartele curente trebuie s conin informaii certe, corecte i suficiente pentru a caracteriza complet evenimentul care face obiectul raportului. Piaa RASDAQ poate solicita emitentului completarea raportului curent, iar emitentul are obligaia s dea curs solicitrii Pieei n maxim o zi lucrtoare. Emitentul este obligat s transmit pieei RASDAQ raportul anual avnd coninutul informaional minim stabilit prin reglementrile CNV Emitentul este obligat s transmit pieei RASDAQ raportul semestrial avnd coninutul informaional minim stabilit prin reglementrile CNVM. Raportrile transmise pieei RASDAQ, sunt fcute publice prin intermediul sistemului de informare al pieei..
82

Listarea aciunilor n categoria I sau a II-a se autorizeaz de ctre conducerea pieei RASDAQ cu avizul Inspectorului general al pieei RASDAQ i se realizeaz prin semnarea unui contract ntre emitent i societatea RASDAQ. Piaa RASDAQ va evalua periodic gradul de ndeplinire a condiiilor pentru listarea sau meninerea aciunilor n categoria I sau a II-a. n vederea meninerii unei piee ordonate, transparente i echitabile, conducerea pieei RASDAQ, cu avizul Inspectorului general al pieei RASDAQ , poate decide suspendarea, listrii aciunilor pentru unul sau mai muli emiteni n anumite situaii enumerate in lege, fr ca enumerarea s fie limitativ. Suspendarea i reluarea activitii de tranzacionare vor fi notificate imediat prin intermediul sistemului, participanilor la pia i prin fax societii emitente i CNVM. 4.3.2 Protecia tranzaciilor desfurate n piaa RASDAQ Piaa RASDAQ va face public zilnic un pre de referin pentru fiecare aciune listat; acesta se calculeaz ca pre mediu ponderat al tranzaciilor comune raportate n ultima zi n care au fost ncheiate tranzacii cu respectiva aciune. Tranzaciile comune sunt toate tranzaciile efectuate prin sistem, cu excepia tranzaciilor speciale i a tranzaciilor menionate n art. 28 al Regulamentului 2/2002. Cotaiile pe care un participant le introduce sau actualizeaz n sistem trebuie s reflecte ordinele proprii ale acestuia i/sau ale clienilor si, de a cumpra sau vinde aciuni. n cadrul regulamentului 2/ 2002 limita minim a preului de tranzacionare este dat de preul celei mai bune cotaii ferme de cumprare, dac acesta este situat n intervalul de variaie zilnic admis. Limita maxim a preului de tranzacionare este dat de preul celei mai bune cotaii ferme de vnzare, dac acesta este situat n intervalul de variaie zilnic admis. Cnd pentru respectiva aciune n pia nu sunt afiate cotaii ferme n intervalul de variaie maxim regulamentar, preul tranzaciei trebuie s se ncadreze n intervalul delimitat de preul de referin +/- N%. Tranzacia special este acea tranzacie raportat n afar intervalului de pre prevzut la art. 25 alin. 1 i 2, n cadrul creia nu este admis agregarea ordinelor i care ndeplinete cumulativ urmtoarele condiii: - cantitatea de aciuni care face obiectul tranzaciei reprezint cel puin 1% din numrul total de aciuni ale emitentului; - valoarea tranzaciei este de cel puin 1 miliard lei. Preul tranzaciilor speciale trebuie s se ncadreze n intervalul delimitat de preul de referin +/- N%.
83

CAPITOLUL V. STUDIU DE CAZ EVOLUIA PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA N 2007

Anul 2007 a fost un an bun pentru investitorii la burs. Cu o cretere a indicelui BET de 22,1% aciunile la burs au adus randamente medii de trei ori mai mari dect dobnzile bancare. Performana indicelui BET n 2007 este foarte apropiat de cea nregistrat n 2006, cnd acelai indice a crescut cu 22,2%. La fel ca n 2006, i anul acesta aciunile listate la categoria a II-a a BVB au fost mai performante: indicele BET-C a crescut n 2007 cu 32,6% (+28,5% n anul precedent). Dac aciunile listate la burs au adus, n general, performane similare cu cele din 2006, diferena major de performan apare pe Rasdaq; dup aprecierea continu a preurilor la BVB n ultimii ani, investitorii au descoperit multe aciuni relativ ieftine dar cu potenial pe Rasdaq, determinnd o cretere a indicelui compozit al pieei, Rasdaq-C, de 96,5% - cea mai mare performan a indicelui de la lansarea acestuia. Valoarea tranzaciilor cu aciuni listate la BVB a crescut cu 40% n 2007 pn la 13,8 miliarde lei ; valoarea tranzaciilor cu aciuni Rasdaq a crescut i mai spectaculos : 4,3 miliarde lei o cretere de peste cinci ori fa de valoarea din 2006. Prin aceste performane 2007 poate fi considerat anul pieei Rasdaq : chiar dac valoarea tranzaciilor cu aciuni Rasdaq rmne doar 31% din cea a tranzaciilor cu aciuni BVB, iar capitalizarea este de 28% din cea a BVB, saltul de vizibilitate al emitenilor Rasdaq a fost remarcabil n acest an. Realizarile pieei de capital n 2007 includ i ncheierea cu succes a celei mai mari oferte publice iniiale din istoria Romniei, cea a SNTGN Transgaz, ce a atras sume totale de 1,8 miliarde euro (emisiunea a mai consemnat o premier: tranzacionarea drepturilor de alocare); derularea cu succes pe piaa local a unei emisiuni de obligaiuni a Bncii Europene de Investiii, a doua instituie financiar international ce atrage fonduri de pe piaa de capital romaneasc dup Banca Mondial; lansarea contractului futures pe aur la BMFMS i a platformei de tranzacionare a derivatelor la BVB. Prezentm performanele individuale ale tuturor emitenilor listai pe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti. Sunt calculate att performanele din creterea de pre, ct i cele din dividende i majorri de capital social (din fonduri proprii sau cu numerar la preuri sub preul din piaa al aciunilor). Pentru nceput prezentm performanele emitenilor de la categoria I a BVB:

84

Tabel nr. 1 Smb Pre sfrit de an 2006 OIL 0.2740

Performanele principalelor aciuni tranzaionate la categoria I a BVB Pre sfrit de an 2007 0.9500 Ctig din pre Dividend Ctig din Ctig net 2006 pre 2007) din pre, dividende, 247.37% promovata cat. I in 2007 Observaii

variaie (pltit n i 246.72% 0.0018 247.37%

dividende majorri

OLT BRK

0.4770 1.7000

1.2000 2.6900

151.57% 0.0000 58.24% 0.0000

151.57% 58.24%

151.57% 144.65%

promovata la categoria I in 2007; 43,07 actiuni gratuite la 100 detinute simultan cu 20 actiuni la la 0,75 100 lei/actiune

detinute; 10 actiuni la 0,75 lei/actiune la 100 ALR BIO 4.5900 0.6600 8.6000 0.6350 detinute 87.36% 0.3268 94.48% 94.48% actiuni -3.79% 0.0000 -3.79% 83.16% 25 actiuni gratuite la 100 detinuta; 73,50 actiuni la 0,1 lei la 100 actiuni detinute; SIF3 2.9800 2.3200 -22.15% 0.0000 -22.15% 55.70% 1 actiune gratuita la 1 detinuta (majorare de capital blocata datorita BRD AZO SIF4 TLV 18.5000 0.1450 1.8400 1.0100 28.0000 0.1990 2.4100 0.9000 51.35% 37.24% 30.98% -10.89% 0.3084 0.0000 0.0588 0.0000 53.02% 37.24% 34.17% -10.89% 53.02% 37.24% 34.17% 33.75% litigiu) 45,3 actiuni gratuite la 100 detinute simultan IMP 0.5850 0.5000 -14.53% 0.0000 -14.53% 29.27% cu 10 actiuni la 0,35 23,50 actiuni lala 1,05 lei/actiune 100 lei/actiune la 100 detinute; 74,12 actiuni gratuite la 100 detinute SIF5 TEL ATB 3.5300 4.3400 22.95% 33.8000 40.0000 18.34% 1.7200 2.0500 19.19% 0.0588 1.2348 0.0186 24.61% 22.00% 20.27%
85

24.61% 22.00% 20.27%

SOCP 0.2450

0.2720

11.02%

0.0000

11.02%

11.02%

majorare contestat

de

capital i

neinregistrat datorit nerespectrii prevederilor legale SIF1 SIF2 BCC 3.2600 3.2700 0.5500 3.5500 3.4800 0.4740 8.90% 0.0504 6.42% 0.0529 -13.82% 0.0000 10.44% 8.04% -13.82% 10.44% 8.04% 7.53% 16,54 aciuni gratuite la 100 deinute; 10,0192 aciuni la 0,13 lei la 100 deinute TBM SNP 0.7500 0.5650 0.6600 0.4970 -12.00% 0.0252 -12.04% 0.0150 -8.64% -9.38% -8.64% -9.38% -

Sursa: Intercapital Invest, 2008 Media aritmetic a randamentelor totale ale aciunilor listate la categoria I a BVB a fost de +52,5%, o valoare aproape dubl fa de cea nregistrat n anul precedent (+28,1%). apte din cele 20 de companii tranzacionate la categoria I au adus n 2007 ctiguri totale peste 50%, iar 18 din 20 au adus ctiguri peste rata inflaiei o proporie foarte bun. n mod surprinztor primele locuri n clasamentul celor mai performante aciuni de la categoria I sunt ocupate de dou companii cu capital majoritar de stat. Oil Terminal (OIL), companie de transport a produselor petroliere prin conducte, a adus investitorilor un randament de 247,4% n urma unei combinaii de factori : creterea profitabilitii (6,72% la Q3 2007 fa de 1,27% n 2006) ; creterea vizibilitii companiei ca urmare a transferului aciunilor de la categoria a II-a la categoria I a BVB ; posibilitatea participrii companiei la proiectul Oleoductului Pan-European PEOP ; creterea transparenei inclusiv prin lansarea unui site dedicat investitorilor (www.actionariatoilterminal.ro). Productorul de produse chimice Olthcim Rm. Valcea (OLT) a nregistrat o performan a aciunilor de +151,57% n condiiile unor rezultate financiare prea puin remarcabile (rata de profit la Q3 2007 era de 0,22%). Compania a consemnat n 2007 o reducere de peste zece ori a capitalului social ca urmare a anulrii unei majorri de capital anterioare prin care creane ale statului fuseser transformate n aciuni; procedura de majorare a capitalului cu aceste creane s-ar putea relua, dar cu acordarea dreptului de preferin pentru acionarii minoritari. Investitorul strategic german PCC SE ar putea fi interesat de privatizarea combinatului, dup ce acesta a achiziionat deja 12,87% din aciunile OLT.
86

A treia cea mai performant companie de la categoria I a bursei a fost Broker Cluj (BRK), companie de brokeraj pe piaa de capital, ale crei aciuni au nregistrat un randament total de +144,7%. Performanele foarte bune ale aciunilor BRK se bazeaz pe o rat de profitabilitate a companiei de 58% (Q3 2007), un nivel al profitului net la septembrie 2007 de peste trei ori mai mare decat cel din perioada similar a lui 2006, promovarea aciunilor la categoria I a bursei, creterea de peste trei ori a lichiditii n 2007 fa de anul precedent i derularea unor operaiuni de majorare a capitalului social din fonduri proprii i cu numerar. Compania clujean a anunat n 2007 fuziunea cu alte trei companii de brokeraj ns a finalizat fuziunea doar cu una dintre ele, i a ncercat fr succes finanarea printr-o emisiune de obligaiuni. Pe baza rezultatelor la Q3 2007 Broker Cluj nregistra cea mai mare rat de profitabilitate n rndul companiilor listate la BVB. Productorul de aluminiu Alro Slatina (ALR) a finalizat n 2007 fuziunea cu Alprom Slatina, companie de prelucrare a aluminiului produs de Alro, i a adus investitorilor n aciunile sale un randament solid de 94,5%. Alro s-a numrat i n 2006 printre cele mai performante companii de la burs, cu un randament total al aciunilor de 80,3%. Profitabilitatea companiei a crescut continuu de la 7% n 2005 la 16% n 2006 i 21% n 2007 (Q3). Acionarul majoritar al Alro, Vimetco NV, a derulat n 2007 o ofert public iniial in valoare de 515 milioane dolari (oferta nu s-a desfurat n Romnia) urmat de listarea aciunilor la Bursa din Londra. Performane foarte bune la categoria I au mai nregistrat i aciunile productorului independent de medicamente Biofarm (BIO), cu +83,2% i cele ale Bncii Romne pentru Dezvoltare Groupe Societe Generale (BRD), a doua cea mai mare banc din Romnia, cu +53,0%. La Biofarm ne ateptam la o continuare a consolidrii acionariatului n jurul Societilor de Investiii Financiare, n timp ce BRD rmne o int pentru investitorii instituionali de portofoliu la BVB, nregistrnd ritmuri de cretere foarte bune (venituri totale n cretere cu 60% pe primele trei trimestre din 2007 fa de perioada similar din 2006). Societile de Investiii Financiare (SIF) au dezamgit n 2007. Indicele acestora BET-FI, a nregistrat o cretere de 24,9% n acest an cea mai slab performan de la lansarea sa n 2001. Randamentele totale ale SIF1 Banat-Criana, SIF2 Moldova, SIF4 Muntenia i SIF5 Oltenia au fost n 2007 de +10,4%, +8,0%, +34,2% i respectiv +24,6%. Excepia o constituie SIF3 Transilvania cu un randament de +55,7% datorat unei dublri a capitalului social din fonduri proprii ; performana SIF3 este umbrit, ns, de faptul ca aciunile din majorarea de capital sunt blocate ca urmare a unui litigiu. Multe din actiunile listate la categoria I au nregistrat performane mai reduse n 2007 fa de ali ani, performane ce reflect mai degrab scderea randamentelor medii la BVB i nu o activitate ineficient a emitenilor. Rmas i anul acesta independenta, Banca Transilvania
87

(TLV) a adus investitorilor si un ctig de 33,8%, continund dezvoltarea agresiv (creterea veniturilor la Q3 2007 fa de Q2006 era de 82%). Banca Transilvania a vndut n 2007 subsidiara BT Asigurri ctre grupul francez Groupama i a ncheiat un parteneriat cu grupul olandez Aegon n domeniul pensiilor private. Dezvoltatorul imobiliar Impact Developer & Contractor (IMP) i-a continuat campania de finanare prin piaa de capital i n 2007, a atras o serie de investitori instituionali n acionariat i a adus investitorilor un randament de 29,3%. Transportatul naional de energie electric Transelectrica (TEL) a adus un randament de +22,0%, n timp ce productorul ieean de medicamente Antibiotice (ATB), aflat n proces de privatizare, a adus un randament de +20,3%. A treia banca listata la bursa si a doua independent din cele trei, Banca Comercial Carpatica (BCC), i-a dezamgit investitorii nregistrnd un randament total al aciunilor de numai 7,5%. Planul de dezvoltare a bncii a dus la reducerea profitabilitii (2,50% la Q3 2007 fa de 8,00% pentru TLV i 10,7% pentru BRD n aceeai perioad), reducere ce a fost penalizat de investitori. Aciunile BCC au adus un randament mediu anual de +17,5% n perioada 2004-2007. Dezamgirea anului la burs a fost reprezentant de aciunile Petrom (SNP), ce au adus investitorilor o pierdere de 9,4%, dup o performan modest n 2006 (+18,3%). Rezultatele financiare bune (dar n uoar scdere fa de 2006) nu au fost suficiente pentru a-i convinge pe investitori s tranzacioneze aciuni SNP la un P/E mai mare de 15 nivelul de la sfritul lui 2007 (15,32) fiind apropiat de cel de la sfritul lui 2006 (14,00). Investitorii n aciuni Petrom iau n calcul i parametrii acionarului majoritar al acestuia, OMV Austria: Petrom se tranzacioneaza la un P/E de 15 avnd o rat de profitabilitate a veniturilor de 14,5%, n timp ce OMV se tranzacioneaz la Viena la un P/E de 10, avnd o rat de profitabilitate de 10,0%. O evolutie dezamgitoare au nregistrat i aciunile Turbomecanica (TBM), cu -8,6% ; dei rezultatele companiei se menin bune, desfiinarea Asociaiei Salariailor la sfritul anului 2006 nu a ajutat foarte mult evoluia ulterioar a preului aciunilor. Performantele aciunilor listate la categoria a II-a pieei reglementate a BVB sunt prezentate n tabelul urmtor:

88

Tabel nr. 2 Prezentarea performanelor titlurilor de la categoria a II-a Smb Pre sfrit de an 2006 EFO CMF EPT PTR 0.4340 1.7900 0.2750 0.7300 Pre sfrit de an 2007 1.9600 6.8000 1.0000 1.7000 0.6200 Ctig din pre 351.61% 279.89% 263.64% 132.88% Dividend Ctig net 2006 din pre 2007) 0.0000 0.0543 0.0000 0.0000 Ctig din pre, dividende, majorri 351.61% 282.92% 263.64% 249.32% 220.69% Observaii

variaie (pltit n i

dividende i 351.61% 282.92% 263.64% 132.88% -89.31% 1 aciune gratuit la 2 deinute 20 aciuni gratuite la 100deinute; splitare aciuni 25:1

MECF 5.8000

-89.31% 0.0000

EXC ART ARS SNO PCL CMP PPL VNC ENP APC BRM

0.8400 16.2000 7.9500 7.5000 2.2400 1.2600 2.4900 0.1080 3.0800 0.5600 1.6300

2.5400 202.38% 48.0000 196.30% 17.0000 113.84% 15.3000 104.00% 4.3000 1.6500 4.5000 0.1730 5.3000 0.9600 2.3800 91.96% 30.95% 80.72% 60.19% 72.08% 71.43% 46.01%

0.0000 0.0000 0.7308 0.3360 0.0000 0.0000 0.0101 0.0000 0.0420 0.0000 0.1176

202.38% 196.30% 123.03% 108.48% 91.96% 30.95% 81.13% 60.19% 73.44% 71.43% 53.23%

202.38% 196.30% 123.03% 108.48% 91.96% 88.93% 81.13% 76.20% 73.44% 71.43% 68.69%

1 aciune la 0,10 lei/aciune la 2 actiuni detinute 10 aciuni gratuite la 100 deinute 10,59 aciuni gratuite la 100 deinute 1 aciune gratuita la 4 deinute -

ASA STZ CBC UAM AMO MEF ZIM RRC COS

0.4000 0.4330 10.0000 0.6500 0.0580 1.8800 3.1600 0.0875 5.7500

0.6500 0.7000 15.6000 1.0200 0.0779 2.3900 3.1900 0.1100 7.2000

62.50% 61.66% 56.00% 56.92% 34.31% 27.13% 0.95% 25.71% 25.22%

0.0000 0.0000 0.1428 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000

62.50% 61.66% 57.43% 56.92% 34.31% 27.13% 0.95% 25.71% 25.22%

62.50% 61.66% 57.43% 56.92% 34.31% 27.13% 26.19% 25.71% 25.22%

89

TUFE 1.6000

0.9100

-43.13% 0.0000

-43.13%

13.75%

listat transfer

n de

2007 pe

Rasdaq; 1 aciune gratuit la 1 deinut ECT 0.1040 0.1010 -2.88% 0.0000 -2.88% 2.04% 5,0724 gratuite MJM SLC 4.2000 25.4000 4.1500 25.4000 -1.19% 0.00% 0.0840 0.0000 0.81% 0.00% 0.81% 0.00% la aciuni 100

deinute netranzacionat 2007; delistat

n n

FLA MPN ARM

0.3550 0.4200 0.5000

0.3450 0.4000 0.4650 0.0694 7.0000 0.3410 0.1020

-2.82% -4.76% -7.00%

0.0000 0.0000 0.0000

-2.82% -4.76% -7.00% -12.70% -18.86% -22.50% -47.96%

-2.82% -4.76% -7.00% -12.70% -18.86% -22.50% -22.76%

2007 voluntar 31,25 aciuni la 0,5 la 100 deinute listat n 2007 dup IPO 110 aciuni la 0,12 lei/aciune la 100 deinute; 2 aciuni la 0,12 lei/aciune la 1 deinut

SRT 0.0795 ALU* 9.0000 ELJ ALT 0.4400 0.1960

-12.70% 0.0000 -22.22% 0.3024 -22.50% 0.0000 -47.96% 0.0000

SCD 1.6400 COMI 2.2500

1.1700 1.4500

-28.66% 0.0000 -28.66% -28.66% -35.56% 0.0000 -35.56% -35.56% listat transfer

n de

2007 pe

Rasdaq PEI 123.0000 75.8000 -38.37% 0.0000 -38.37% -38.37% * ctig raportat la primul pre de nchidere dup listarea la BVB, nu la preul din oferta public
Sursa: BVB, Iintercapital Invest, 2008

90

Jumtate din cele 40 de companii tranzacionate la categoria a II-a n 2007 au adus investitorilor randamente peste 50%, n timp ce 26 din 40 au adus ctiguri peste rata inflaiei. Vedeta categoriei a II-a a BVB a fost Turism, Hoteluri, Restaurante Marea Neagra (EFO) cu un randament total de 351,6% - cel mai bun randament total la BVB n 2007. La fel ca n cazul OLT si OIL de la categoria I, acest randament a fost obinut fr operaiuni de majorare a capitalului, prin simpla apreciere a preului (OIL a distribuit i dividende, ns de valoare redus). Rezultatele financiare ale EFO au crescut semnificativ n 2007: veniturile au crescut cu 76% la Q3 2007 fa de perioada similar a anului trecut iar rata de profitabilitate a nregistrat o valoare de 27,8% la nivelul lunii septembrie 2007 cea mai mare valoare din ultimii ase ani. EFO a nregistrat n general o activitate relativ stabil la nivelul rezultatelor financiare n anii precedeni; creterea veniturilor i profiturilor n 2007 se bazeaz pe o situaie conjunctural, respectiv vnzarea unor active fr aportul crora rezultatele s-ar fi ncadrat n tendina ultimilor ani. Cu excepia EFO, cele mai bune performane la categoria a II-a au fost nregistrate de o serie de companii industriale; multe din acestea ncheiaser anul 2006 cu preuri destul de sczute, ceea ce a reprezentat o oportunitate pentru investitori. Comelf Bistria (CMF), productor de echipamente de filtrare, tratare i epurare a gazelor i apei, a adus investitorilor un ctig de 282,9%. Rezultatele financiare ale companiei au crescut n 2007, dar nu spectaculos, CMF fiind vzut ca o oportunitate datorit preului redus la sfritul lui 2006, cnd aciunile sale nregistrau un P/E de 11,7 i un P/B de 1,5. Situaia s-a modificat n urma creterilor din 2007, cnd P/E a ajuns 33,0 iar P/B 5,3. Interesul pentru aciunile CMF a determinat o cretere semnificativ a lichiditii n pia, valoarea tranzaciilor din 2007 de 8,3 milioane lei fiind de peste opt ori mai mare dect cea din 2006. Randamentul aciunilor Electroputere Craiova (EPT), de 263,6%, a avut la baz privatizarea firmei cu compania saudit Al-Arrab Contracting Company, i perspectiva redresrii activittii EPT, ce a ncheiat pe pierdere fiecare din ultimii apte ani. Rompetrol Well Services (PTR, +249,3%) a dublat profitul obinut la Q3 2007 fa de perioada similar a anului trecut i a derulat o operaiune de majorare de capital social din fonduri proprii; fr rezultate spectaculoase, Mecanica Ceahlu (MECF, +220,7%) a avut o evoluie bun datorit preului sczut la sfritul lui 2006 (P/E de 8,9) i unei operaiuni de splitare a aciunilor. Productorul de dulciuri Kandia-Excelent (EXC, +202,4%) a crescut datorit prelurii de grupul Cadbury Schweppes i iniierii unei oferte publice de cumprare de ctre acesta ; TMK Artrom (ART, +196,3%) a obinut n primele nou luni ale lui 2007 venituri totale mai mari dect cele

91

obinute pe ntreg anul precedent, dup ce ncheiase anul 2006 cu un P/E de numai 3,1 (Artrom s-a aflat i n anii precedeni n topul celor mai performante companii de la BVB). Performane ridicate au mai nregistrat i alte companii bune, dar subevaluate la nivelul lui 2006: Aerostar Bacu (ARS, +123,0%, un indice P/E de numai 6,9 la sfritul lui 2006), antierul Naval Orsova (SNO, +108,5%, indice P/E n 2007 de 9,7), Policolor Bucuresti (PCL, +92,0%, performane bune ale subsidiarei bulgare Orgachim, listat la bursa de valori din Sofia), Compa Sibiu (CMP, +88,9%, rezultate bune i o majorare de capital social). Randamente totale peste 50% au mai adus i aciunile Prodplast Bucureti (PPL), Vrancart Adjud (VNC), Energopetrol Cmpina (ENP), VAE Apcarom Buzu (APC), Bermas Suceava (BRM), Agras Vienna Insurance Group (ASA), Sinteza Oradea (STZ), Carbochim ClujNapoca (CBC) i UAMT Oradea (UAM). Rompetrol Rafinare Constana (RRC) a adus investitorilor un randament pozitiv de 25,7%, urmnd aceeai evoluie agitat n pia ca i n anii precedeni. Grupul KazMunayGaz din Kazahstan a achiziionat n 2007 75% din aciunile The Rompetrol Group NV, acionarul majoritar al RRC, printr-una din cele mai spectaculoase tranzacii ale anului, evaluat la 2,7 miliarde dolari. Un numr de 11 companii tranzacionate la categoria a II-a au adus pierderi n 2007. Printre acestea se remarc aciunile retailerului Flamingo Internaional (FLA, -2,8%) ce a trecut pe profit n 2007 dup preluarea Flanco i i-a dublat veniturile totale, dar a crui profitabilitate este deocamdat sczut. Productorul de profile de aluminiu Alumil Rom Industry (ALU), listat n 2007 dupa ncheierea cu succes unei oferte publice iniiale la sfritul lui 2006, a ncheiat anul cu un randament de -18,9% fa de primul pre de tranzacionare la BVB (randamentul fa de preul din IPO rmne unul ridicat, ns: +52,2%). Cea mai slab performan la BVB a fost nregistrat n 2007 de aciunile Rulmentul Braov (RBR, -64,3%), aciuni ce au fost delistate n decursul anului i transferate pe seciunea aciuni necotate a BVB, datorit intrrii companiei n procedura de lichidare. Bursa de Valori Bucureti a inaugurat n 2007 categoria a III-a a pieei reglementate, prin retrogradarea aciunilor UCM Resita (UCM):

92

Tabel nr. 3: Prezentarea titlurilor tranzaionate la categoria a III-a BVB Smb Pre de an 2006 UCM Pre de an 2007 Cstig Dividend Cstig din cstig din Observaii net 2006 pre 2007) pre, dividende, sfrsit sfrsit din pret

variaie (pltit in i

dividende majorri -43.10% -43.10% retrogradare de la cat. II in 2007

0.5800 0.3300 -43.10% 0.0000

Sursa: Intercapital Invest, 2008 UCM a nregistrat n Q3 2007 o pierdere de 52% din cifra de afaceri i un numr de tranzacii la BVB de numai 164 n 2007. Randamentul aciunilor a fost de -43,1%. Anul 2007 a adus trei noi listri la BVB: Alumil Rom Industry (ALU), subsidiar a grupului elen Alumil cu activiti n domeniul profilelor de aluminiu pentru construcii, companie ce a fost listata n urma IPO, i dou listri n urma transferului de pe Rasdaq. Prima dintre acestea, Turism Felix (TUFE), este o companie cu activiti n domeniul turismului balnear deinut majoritar de SIF Transilvania i avnd o cifra de afaceri de 10-15 milioane EUR i o rat de profit de 17%. Cea de-a doua este constructorul de conducte i reele de petrol i gaze Condmag Brasov (COMI), deinut de Dafora Medias (Rasdaq : DAFR) companie cu profil similar deinut de directorul general. Dafora a anunat la rndul su intenia transferului la BVB. Condmag a avut n 2006 venituri totale de 32 milioane EUR i o rat de profitabilitate de 3%. Dou companii au fost delistate de la cota BVB n 2007: Rulmentul Brasov (RBR) transferat pe segmentul aciuni necotate datorit iniierii procedurii de lichidare i Silcotub Zalu (SLC) la cerere. Am calculat i pentru 2007 indicele TRX. Acesta este un indice de tipul Total Return. Indicele exprim randamentul mediu al aciunilor listate la burs, lund n calcul, pe lng creterile de pre, i dividendele i majorrile de capital social (spre deosebire de indicele BET care ia n calcul numai creterile de pre). Indicele ia n calcul toate aciunile tranzacionate pe piaa reglementat a BVB n cursul anului, fiecare aciune fiind ponderat cu capitalizarea la sfrit de an. Ponderea maxim a unei aciuni n indice este limitat la 10%, iar randamentul fiecrei aciuni este ajustat cu perioada de listare pentru aciunile listate/delistate n cursul anului. Randamentele finale ale TRX sunt ajustate cu rata inflaiei. Calculele i valoarea TRX pentru 2006 sunt prezentate mai jos:

93

Tabel nr. 4: Analiza rentabilitii medii pentrut aciunile cotate la BVB

Sursa: Intercapiatl Invest, BVB 2008

La fel ca n 2006, cea mai mare influen asupra indicelui au avut-o aciunile Alro Slatina, cu un randament de 94,5% i o pondere n capitalizare de 10% (ajustat conform algoritmului de calcul al indicelui, n care nici un emitent nu poate depi o pondere de 10%), Banca Romn pentru Dezvoltare cu un randament de 53,0% i o pondere n capitalizare de 10% (ajustat) i Banca Transilvania cu un randament de 33,8% i o pondere ajustat de 10%. Conform TRX investitorii la BVB au nregistrat n 2007 un an mai bun dect n 2006; indicele a nregistrat a patra cea mai bun performan anual de la nfiinarea BVB n 1995:

Sursa: www.kmarket.ro

Figura nr.1: Randamentele anuale ale indicelui TRX 1995 - 2007

94

Indicele oficial al bursei, BET, calculat numai pe baza variaiei de pre a celor mai importante zece aciuni de la burs, a ctigat 22,1%, avnd o evoluie foarte agitat n 2007:

Sursa: BVB, 2008

Figura nr. 2: Evoluia BVB in 2007 Evoluia BET n 2007 poate fi analizat separat n dou perioade distincte. n primele cinci luni ale anului indicele a evoluat relativ stabil, fr oscilaii majore. La sfritul lui mai 2007 indicele ctigase numai 7,6% fa de decembrie 2006. De la jumtatea lunii iunie i pn la sfritul lui august indicele crete accelerat, astfel nct pe 31 august BET nregistra o cretere de 27,5% fa de sfaritul lui 2006. Un numr de 16 emiteni au derulat n 2007 operaiuni de majorare de capital din fonduri proprii sau cu numerar la preuri sub preul din piaa al aciunilor (fa de 13 n 2006 i 14 n 2005). Sporul mediu de randament din aceste operaiuni adus investitorilor ntr-un portofoliu al pieei a fost n 2007 de 13,8% (8,1% n 2006 i 13,2% n 2005). Volatilitatea a crescut usor pe pia n 2007. Abaterea medie patratic a rentabilitilor medii zilnice ale BET a fost n 2007 de 1,41%, fa de 1,36% n 2006, 1,99% n 2005 i 1,10% n 2004. Valoarea tranzaciilor cu aciuni listate la BVB a crescut cu 40% n 2007 pn la 13,8 miliarde lei (4,2 miliarde EUR), fa de o cretere cu numai 27% a aceleiai valori n 2006:

95

Sursa: Intercapital Invest, 2008

Figura nr. 3: Tranzaciile corelate cu numrul de intermediari de tranzacionare Numrul firmelor de brokeraj (SSIF) care au intermediat tranzacii cu aciuni BVB n 2007 a rmas nemodificat fa de anul precedent la 73 (70 n 2005 i 67 n 2004). Acestora li se adaug 3 intermediari care au derulat tranzacii n 2007 dar din diverse motive nu mai figureaz ca fiind membri activi ai BVB (fuziuni, ncetare activitate, etc). Capitalizarea bursier a pieei reglementate a BVB a crescut cu 17% n 2007 pn la 86,0 miliarde lei (24,6 miliarde euro). n 2006 creterea capitalizarii a fost de 30,8%:

Sursa Intercapital Invest, 2008

Figura nr. 4: Capitalizarea corelat cu numrul de emiteni

96

n 2007 s-au derulat dou oferte publice iniiale pe piaa de capital din Romnia, fa de trei n 2006, trei n 2005 i una n 2004. Prima a fost cea a SNTGN Transgaz, transportatorul naional de gaze naturale al Romniei, derulat n perioada 26 noiembrie - 7 decembrie. Oferta Transgaz a depit toate recordurile stabilite anterior n Romnia, atrgnd subscrieri totale de 1,8 miliarde euro ce au reprezentant o suprasubscriere de 28 de ori a numrului de 1.177.384 aciuni oferite. Preul n ofert a fost de 191,92 lei/aciune iar numrul de ordine de subscriere a fost 12.089, de asemenea un record. Succesul ofertei s-a bazat pe profilul emitentului, poziia sa de monopol, modul de stabilire a veniturilor prin reglementare i perspectivele legate de proiectul Nabucco ; un pre bun n ofert; capacitatea de vnzare a grupului de distribuie. Aciunile Transgaz, a cror listare la BVB este ateptat pentru trimestrul I 2008, au avut ataate i drepturi de alocare a cror tranzacionare la BVB a nceput pe 19 decembrie, la numai 12 zile de la nchiderea ofertei publice. Aceste instrumente, ce au reprezentat o premier n Romania, au dat dreptul subscriitorilor n oferta s i lichidizeze investiia rapid, naintea listrii aciunilor, iar celor care nu au participat la oferta sau au primit un numr nesatisfactor de aciuni s cumpere. n prima zi de tranzacionare s-au schimbat la BVB 154.556 drepturi (13% din numrul total) n 2.491 de tranzacii. Preul de nchidere al drepturilor dup prima edin de tranzacionare a nregistrat o cretere cu 53,6% fa de preul aciunilor n oferta public. Cea de-a doua ofert public iniial lansat n 2007 a fost cea a companiei Casa de Bucovina Club de Munte, deintoare a unui hotel afiliat Best Western n staiunea Gura Humorului. n IPO, ce se deruleaz n perioada 4 decembrie 2007 - 11 ianuarie 2008, s-au pus n vanzare 45,5 milioane aciuni la un pre de 0,2 lei/aciune. Pn la nchiderea anului 2007 se subscriseser 11,0 milioane aciuni reprezentnd 24,1% din total. n 2007 BVB a renunat la sistemul de negociere pentru ncheierea tranzaciilor pe segmentul XMBS al Rasdaq, introducnd i pentru acesta sistemul de licitaie electronic automata folosit pe celelalte segmente ale pieei. n 2007 s-a tranzacionat o singur emisiune de drepturi de preferin la BVB o emisiune a companiei Impact Developer & Contractor. Un eveniment cu poteniale influene majore asupra pieei de capital a fost lansarea sistemului de pensii private n Romnia. Astfel, sistemul de pensii din ara noastr a fost restructurat integral, acesta bazndu-se astzi pe trei piloni: pilonul I reprezentat de sistemul de pensii de stat clasic (tip pay-as-you-go), pilonul II de fonduri de pensii private obligatorii (cel mai important din perspectiva pieei de capital datorit potenialului de cretere) i pilonul III de fonduri de pensii private facultative. Sistemul privat de pensii este supravegheat i reglementat de o noua instituie numit Comisia de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private.

97

La sfritul anului 2007 erau nregistrate la CSSPP 18 fonduri de pensii private obligatorii i 7 fonduri de pensii private facultative. Dei activele acestor fonduri nu vor fi foarte mari la nceput (ntruct contribuiile se acumuleaz treptat) i numai o parte a acestor contribuii vor fi investite n aciuni romneti, totui n civa ani influena fondurilor de pensii private pe piaa de capital romneasc ar putea fi important. Aceste fonduri ar putea da i un semnal de consolidare a segmentului investitorilor instituionali romni la BVB, n condiiile n care pn acum companiile de asigurri i bncile au investit foarte puin pe pia, iar dimensiunea pieei fondurilor mutuale se menine redus. Aciunile tranzacionate pe sistemul Rasdaq administrat de BVB (sistem ce a rmas ntr-o stare de tranziie din punct de vedere legislativ, nefiind autorizat nici n 2007 ca Sistem Alternativ de Tranzacionare - procesul este nc n curs) au avut o evoluie foarte bun n 2007. Astfel, dac n 2007 indicele BET a crescut cu numai 22,1% iar indicele BET-C cu 32,6%, indicele compozit al Rasdaq, Rasdaq-C, ce ia n calcul toate aciunile tranzacionate pe pia, a crescut cu nu mai puin de 96,5% (fata de +33,9% n 2006 i -1,1% n 2005). Creterea de 96,5% este cea mai mare cretere anual a indicelui de la lansarea sa n anul 1999:

Sursa Intercapital Invest, 2008

Figura nr. 5: Analiza comparat a indicelui BET cu al indicelui Rasdaq Valoarea tranzaciilor Rasdaq a crescut spectaculos de la 847,9 milioane lei n 2006 la 4,3 miliarde lei n 2007 (1,3 miliarde euro) o cretere de peste cinci ori (pe Rasdaq se tranzacioneaz numai aciuni). Valoarea tranzaciilor cu aciuni Rasdaq n 2007 a reprezentant 31% din valoarea tranzaciilor cu aciuni BVB (fa de numai 9% n anul precedent).

98

Capitalizarea bursier a Rasdaq a crescut mai mult dect dublu, de la 10,7 miliarde lei n 2006 la 24,4 miliarde lei n 2007 (7,0 miliarde euro):

Sursa Intercapital Invest, 2008

Figura 6: Tranzcii corelate cu numrul de intermediari de tranzacionare n 2007 s-au listat trei companii noi pe Rasdaq (trei listri noi i n 2006): TCI Rzboieni Ocna Mure (TCIX), TCI Invest Cluj Napoca (TCII) i Fimaro IMB Cluj Napoca (FIMB). Primele dou companii au rezultat din divizarea companiei TCI Contractor General Cluj Napoca (TCIG), iar cea de-a treia din divizarea Fimaro Cluj (FIMA). ntruct toate cele trei listri au rezultat din divizri, practic piaa Rasdaq nu a nregistrat emiteni noi n 2007. Pe pia s-a tranzacionat i emisiunea de drepturi de preferin CEONR01 a companiei Cemacon Zalu o premier pentru un emitent Rasdaq. Un numr de 402 emiteni au fost delistai de pe piaa Rasdaq n 2007. Printre delistrile notabile: Celco Constana (CELC), Bachus Buzau (BAHY), Dambovita Bucuresti (DIOV), Galeriile Victoria Bucuresti (GALI), Grupul Iatsa Pitesti (GRIA), Griro Bucuresti (GRIV), IEMI Bucuresti (IEMI), Nitramonia Fgra (NITR), Progresul Bucureti (PRSU), Rafinria Darmneti (RADY), Sanevit Arad (SANA) i Upetrom 1 Mai Ploiesti (UPEX). Cei mai lichizi emiteni Rasdaq dup valoarea tranzaciilor n 2007 au fost: Asigurarea Romneasc Asirom (ASRA), datorit prelurii de ctre Vienna Insurance Group, Armax Gaz Medias (ARAX), Societatea de Asigurare-Reasigurare Ardaf (ARDF), Albalact Alba Iulia (ALBZ), Prospectiuni Bucuresti (PRSN), Imo Trust Arad (ARCV), Dafora (DAFR), Iproeb Bistria (IPRU), Ceramica Iai (CERE) si Cominco Bucureti (COBS). Dup numrul de

99

tranzacii nregistrate n 2007 cei mai lichizi emitenti Rasdaq au fost : Armax Gaz, Albalact, Dafora, Imo Trust, Iproeb, Prospeciuni, Automobile Craiova (AUCS), Electromagnetica Bucureti (ELMA), Ceramica si Prebet (PREB). Prin sistemele BVB se mai tranzacioneaz i aciunile 36 emiteni pe segmentul aciuni necotate (fa de 41 in 2006 si 43 in 2005), aciuni ce nu prezint un interes deosebit pentru investitori. n continuare vom trece n revist o serie de estimri i ateptri cu privire la anul 2008.

Sursa: Intercapital Invest, 2008

Figura nr. 7: Estimri privind evoluia BVB in 2008 n 2008 am putea asista la o continuare i dezvoltare a interesului pentru aciunile Rasdaq, datorit ctigurilor foarte bune obinute de investitorii de pe acest segment n 2007. Prin urmare, ne putem atepta att la creteri bune pentru aciunile cele mai reprezentative de pe Rasdaq, ct i la creteri semnificativ peste medie pentru aciunile cu potenial dar "nedescoperite" nc de investitori (desigur, cu riscurile aferente). Aciunile solide de la BVB prezint n continuare potenial pentru creteri moderate n 2008, n msura n care rezultatele financiare ale acestora vor continua trendul ascendent; va fi ns din ce n ce mai greu pentru investitori s descopere aciuni subevaluate pe piaa reglementat a BVB. Companiile de urmrit n 2008 de la cota BVB rmn societile de investiii financiare, Banca Transilvania, Impact Developer & Contractor, Alro Slatina, Antibiotice Iai, Banca

100

Romn pentru Dezvoltare, Broker Cluj, Compa Sibiu, Flamingo International i SNTGN Transgaz. Desigur, nici companiile mai mici listate la cota BVB nu trebuie scpate din vedere istoria a artat c investitorii care au mizat pe companiile BVB mai mici, dar cu rezultate financiare foarte bune, au avut de ctigat n mod semnificativ (investitorii n aciuni EFO n 2007 sau cei n aciuni COS n 2006 se pot considera fericii). Din punct de vedere al cifrelor, BVB estimeaz o capitalizare bursier total de 45 miliarde EUR la sfritul lui 2008 (BVB+Rasdaq) i o valoare medie zilnic a tranzaciilor de 30 milioane EUR. Pentru 2011 BVB anticipeaz o capitalizare total de 100 miliarde EUR i tranzacii medii zilnice de 80-100 milioane EUR. Preurile diverilor emiteni pot fi influenate, att n sens pozitiv ct i n sens negativ, i de evenimente punctuale legate de activitatea fiecrei companii: o decizie cu privire la aciunile deinute de SIF-uri la BCR, distribuia ctre salariai a unui pachet de aciuni la Petrom, operaiuni de preluare pentru companiile rmase independente (asa cum s-a ntamplat n 2007 la Kandia-Excellent). Anul 2008 ar putea fi un an mai bogat n ceea ce privete numrul de oferte publice iniiale. Deja o serie de firme de brokeraj au anunat planuri i proiecte n acest sens. Listrile noi ar putea veni att din zona privat unde un numr din ce n ce mai mare de poteniali emiteni iau n calcul finanarea pe piaa de capital pe baza unei abordri mai moderne a stabilirii structurii capitalului, ct i din zona de stat pe baza succeselor nregistrate de ofertele Transelectrica i Transgaz. Orice nou ofert public iniial sau listare din 2008 trebuie analizat cu atenie istoria a artat c, de regul, ofertele iniiale derulate n Romania se mpart n dou categorii : succese rsuntoare sau eecuri la fel de rsuntoare. Printre cele mai ateptate listri noi n 2008 se numra Erste Bank, Fondul Proprietatea, Banca Comerciala Romn i Romtelecom. 2008 va aduce fr ndoial o dezvoltare a segmentului fondurilor mutuale, pe msur ce numrul administratorilor i a fondurilor lansate crete ; de asemenea, ne ateptm la o dezvoltare a activitii de tranzacionare a derivatelor la BVB. Instrumente i operaiuni noi precum vnzrile n absena de aciuni sau tranzacionarea titlurilor de stat, ateptate de mult timp de investitori, s-ar putea materializa la BVB n 2008.

101

CONCLUZII
Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i, la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Concentrnd o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare, bursa asigur mobilitatea i lichiditatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar si pot reintra n posesia sumelor investite, nainte de scaden. n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri i hrii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Dup obiectul tranzaciilor se disting: - burse de mrfuri; - burse complementare comerului internaional (burse de asigurri sau bursele de navlu); - burse de valori mobiliare; - burse valutare sau burse de devize. Existena i funcionarea burselor de valori mobiliare sunt condiionate de emisiunea i utilizarea valorilor mobiliare ca active financiare, ca i de diversificarea produselor bursiere n calitatea lor de instrumente de plasament al capitalurilor disponibile i de acoperire a riscurilor. Funciile bursei de valori mobiliare sunt: - concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia, la un moment dat. n acest mod se realizeaz o legtur direct ntre nevoile de finanare a agenilor economici, statului i colectivitilor publice, pe de o parte, i capitalurile disponibile ce pot fi atrase pentru acoperirea acestor nevoi; - efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni i cu reglementrile pieei, obligatorii pentru toi participanii. Ordinele aparin posesorilor de economii sau deintorilor de titluri care prin intermediul bursei efectueaz sau obin lichiditi. Tranzaciile ce decurg din execuia ordinelor clienilor au caracter public i reglementat;

102

- urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei. Nivelul i evoluia cursului ofer informaii privind valoarea de pia a agenilor economici ale cror valori mobiliare sunt tranzacionate la burs; - reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi. Bursa asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor valori mobiliare, interes motivat de competivitatea economic i financiar a emitentului, ct i de valoarea de pia a titlului respectiv. Principalul rol al bursei l constituie, aadar, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de intermediari, acestea putnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Din punctul de vedere al emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate, a cror administrare influeneaz n viitor interesul publicului pentru respectivul emitent i implicit poziia pe pia a acestuia. Din punctul de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare bursa ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indici sunt considerai barometre ale strii economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea conjunctural a economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv. Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare unde se fac vnzri/cumprri de hrtii de valoare(aciuni, bonuri de tezaur etc.); totodat, la bursele de valori se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer. n ultimul timp n sistemul de tranzacii al acestor instituii au fost incluse produse bursiere noi( opiuni, contracte futures pe indicii de burs etc.). Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care i exercit influena. Procesul de simbolizare a tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei, rspunde unor cerine obiective izvorte din evoluia vieii de afaceri, cum sunt urmtoarele: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea atractivitii pieei, prin oferirea de multiple posibiliti de ctig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i financiare cu caracter anticipativ;
103

facilitarea circulaiei mrfurilor i factorilor de producie n economie.

Bursa aduce pe lng cumprtor i vnztor, i observatori, consilieri analiti, i numeroi intermediari, care s-au nmulit odat cu dezvoltarea ei. Este o lume n adevratul sens al cuvntului, care are propriile sale reguli i o poliie care supravegheaz aplicarea acestora i valideaz corectitudinea tranzaciilor. Informatizarea activitii bursei de valori constituie un proces indisolubil legat de ideea unei burse moderne, pe fondul cerinelor de tehnologie superioar a informaiei, mereu crescnde. n acelai timp, pieele specializate ale unei economii moderne capt preponderent aspectul unei piee electronice. Serviciile de informare publice, fluxurile de capital, tranzaciile cu valori mobiliare, existena nsi a bursei sunt dependente integral de utilizarea calculatoarelor electronice, a reelelor de comunicaii, a informaticii i telematicii. Negocierile n cadrul bursei se desfoar intr-un anumit loc, la ore i zile fixate n cadrul programului de lucru al acestora. La burse, prile contractante ncheie operaiunile lor prin intermediul agenilor de schimb i, pn la sfrit, partenerii nu se cunosc ntre ei, deoarece operaiunile se negociaz pe baza ordinelor de vnzare sau cumprare primite n acest sens. n prezent, aproape n toate statele cu economie de pia, precum i n marile centre comerciale funcioneaz burse de nsemntate fie locale, fie internaionale. Piaa de capital din ar noastr beneficiaz de patru noi reglementari, adoptate de Guvern prin O.U.G. i publicate recent n Monitorul Oficial. Este vorba de: - O.U.G. nr. 28 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, publicata n MO nr 238 din 9 aprilie 2002, ce nlocuiete legea 52/1994; - O.U.G. nr. 26 privind organismele de plasament colectiv, publicata n MO nr. 229 din 5 aprilie 2002, ce nlocuiete Ordonana 24/1993; - O.U.G. nr. 27 privind pieele reglementate de mrfuri i instrumentele financiare derivate, publicata n MO nr. 232 din 8 aprilie 2002, ce nlocuiete ordonana 69/1997 i legea 129/2000; - O.U.G. nr. 25 privind aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, publicata n MO nr. 226 din 4 aprilie 2002. Cele patru ordonane introduc multe schimbri i adugiri n mecanismele i funcionarea pieei de capital. Aceste schimbri vor intra ns n vigoare numai n momentul adoptrii de ctre CNVM a regulamentelor necesare. Pn atunci am considerat necesar s prezentm principalele schimbri (att n bine ct i n ru) pe care cele patru reglementri le introduc.
104

n ceea ce privete OUG 28/2002, distingem o serie de elemente pozitive si negative. Elemente pozitive:78 Cel mai important element adus de ordonan este posibilitatea introducerii unor tranzacii, operaiuni i instrumente noi pe pia elemente utilizate pe scar larg pe pieele dezvoltate, dar inexistente n ar noastr. Astfel, ne referim la tranzacionarea drepturilor de preferin (seciunea a 3-a, cap I, titlul III), tranzacionarea n marj i vnzarea de valori mobiliare n absen (seciunea a 4-a, cap I, titlul III), operaiuni cu instrumente financiare derivate (contracte futures i options) i contracte de report (seciunea a 5-a, cap I, titlul III). De asemenea, de reinut este modificarea formei de organizare a Rasdaq, prin schimbarea structurii de societate cu rspundere limitat aflat n proprietatea ANSVM n societate pe aciuni aflat n proprietatea direct a societilor de servicii de investiii finanaciare. Aceast schimbare nu poate fi dect binevenit n contextul n care actuala form de organizare a pieei extrabursiere i-a dovedit pe deplin ineficiena. Modificarea formei de organizare a Rasdaq se va realiza n termen de 12 luni (art 183). Alte asemenea elemente pozitive sunt: - Exceptarea cesiunilor de aciuni ctre conducerea i salariaii emitenilor de la tranzaciile prin pia. Aceasta creeaz premisele recompensrii angajailor prin acordarea cu titlu gratuit (sau cu faciliti la plat) a aciunilor societilor la care lucreaz, dup modelul folosit cu mult succes n occident. (art 43, alin 4, lit b). - Posibilitatea majorrii numrului de valori mobiliare oferite n cadrul ofertelor publice de vnzare (art 80). Problema este ca aceasta majorare se poate face numai cu maxim 15% din numrul valorilor mobiliare oferite iniial, deci modificarea nu este fundamental. De asemenea, preul valorilor mobiliare poate fi determinabil, acesta putnd fi determinat oricnd pe durata ofertei (art 81). Ajustarea preului i cantitii valorilor mobiliare oferite confer flexibilitate i eficienta sporite ofertelor publice de vnzare. Tot referitor la ofertele publice de vnzare sunt permise activitile de solicitare a inteniei de invesiie n scopul evalurii unei viitoare oferte (art. 84). Se introduc i o serie de elemente noi n legtur cu ofertele publice de cumprare. Astfel, ofertele publice de preluare vor fi precedate de un anun preliminar la CNVM, societatea subiect al prelurii i pieei de tranzacionare (art 86). Conform aceluiai articol consiliul de administraie al societii subiect al prelurii va transmite n termen de 5 zile poziia sa cu privire la aceasta operaiune ctre CNVM, ofertant i piaa de tranzacionare.

78

http//www.kmarket.ro 105

- Reglementarea ofertelor publice internaionale (seciunea a 4-a, capitolul II, titlul III) i a emisiunilor de obligaiuni, inclusiv a celor de obligaiuni convertibile (seciunea a 5-a, capitolul II, titlul III). - Obligarea societilor deinute public (societile deschise) la listarea aciunilor lor pe o pia de tranzacionare (art 102), n condiiile n care n prezent exista o serie de societi deschise dar nelistate. - Prevederi conform crora operaiunile de divizare sau fuziune a societilor deinute public creeaz numai societi deinute public (art. 104). Se introduc o serie de masuri binevenite pentru protecia acionarilor: posibilitatea reprezentrii acionarilor n AGA i prin neacionari (art. 109 alin 2), stabilirea datei de referin pentru dividende ca fiind data de referin pentru AGA de bilan (art 114 alin 1), stabilirea n AGA a termenului de plata a dividendelor de maxim 6 luni (art 114 alin 2) n caz contrar plata dividendelor fcndu-se n termen de 60 de zile de la data publicrii hotrrilor AGA (art 114 alin 3). Plata dividendelor se va face n termen de 15 zile de la data fixat (art 114 alin 4). Acestea sunt modificri importante, tiindu-se situaiile din trecut n care multe societi repartizau dividende dar le plteau cu ani de zile ntrziere, sau nu le plteau deloc. De asemenea a fost introdus obligaia reevalurii activelor anterior oricrei majorri de capital social, dac rata inflaiei depete 20% fa de data ultimei actualizri (art 118). Totui, nu a fost introdusa obligaia includerii diferentelor din reevaluare n capitalul social. - Introducerea fondului de compensare a investitorilor (Capitolul 4, titlul IV) care va acoperi pierderile acestora determinate de falimentul unui intermediar i imposibilitatea returnrii ctre clieni a sumelor i aciunilor acestora. - Pierderea calitii de societate deschis, dac acionarul majoritar deine legal mai mult de 90% din aciuni i promoveaz o ofert public de preluare (art 136). - Acordarea permisiunii societilor de servicii de investiii financiare (societile de servicii de investiii financiare ) pentru prestarea de servicii de consultan cu privire la instrumentele financiare (art. 149). - Acordarea permisiunii societilor bancare de a presta servicii pe pieele reglementate pe cont propriu ncepnd cu data de 1 ianuarie 2005. (art 149). - Acordarea CNVM a unui termen de numai 90 de zile de la data publicrii ordonanei pentru adoptarea regulamentelor de aplicare a acesteia. Elemente negative Principalele elemente negative ale legii deriv din exagerarea problemei proteciei acionarilor minoritari i introducerea unor msuri care ngreuneaz activitatea emitenilor.
106

Astfel, ne referim la interzicerea aporturilor n natur la majorrile de capital social (art 116 alin 1) i introducerea obligatorie a unei prime de emisiune la aciunile oferite n cadrul dreptului de preferin, astfel nct acestea nu vor mai putea fi emise la valoarea nominala (art 116 alin 3) Definirea acionarului semnificativ ca acel acionar ce deine cel puin 10% din aciunile unui emitent, fa de prevederile anterioare care defineau o deinere de minim 5% ca deinere semnificativ introduce o reducere a standardelor de transparen practicate pn acum. De asemenea, s-a renunat la raportarea oricrei modificri cu minim 2% a poziiilor semnificative, fiind introdusa doar obligaia raportrii atingerii pragurilor de 5%, 10%, 33%, 50%, 75% i 90% (art 127). De menionat sunt i o serie de restricii la derularea ofertelor publice de cumprare printre care interzicerea unei noi oferte de preluare a unei societi timp de un an de la nchiderea ofertei precedente (art. 89) i obligaia derulrii unei oferte de cumprare pentru orice achiziie de aciuni peste poziia semnificativ (art 134), fa de reglementrile actuale care prevd derularea unei oferte numai peste poziia de control (o treime din capitalul social).

107

BIBLIOGRAFIE
1. 2. 3. 4. 5. 6. Anghelache, G., Dardac, N., Stancu, I. Piee de capital i burse de valori, Ed. Adevrul, Bucureti, 1992 Anghelache, G., - Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Anghelache, G., - Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti 2000 Basno, Cezar, Dardac, Nicolaie, - Burse de valori, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti 1997 Birsan Mihaela, Analiza diagnostic a costurilor i orientarea strategic a ntreprinderii, Editura Didactica si Pedagogica-RA., 2 Burciu A., Sandu P., si Sandu Gh., Activitatea bancara internaional : Editura Economica, Bucuresti, 1999 Bocoianu, M., Prelipcean G., Lupan M., Investiiile strine directe n economiile emergente i adaptarea multinaionalelor n contextul globalizrii , Editura Didactica si Pedagogica-RA., 2005 7. 8. 9. Ciobanu, G., - Burse de valori i tranzacii la burs, Ed. Economic, Bucureti, 1997 Dardac, N., Anghelache, G. Scenarii pentru crearea i funcionarea pieelor de capital, n revista Finane, Credit i Contabilitate nr. 3/1991 Hlaciuc E., Contabilitate financiar armonizat cu directivele contabile europene i standardele internaionale de contabilitate (O.M.F.P. nr. 306/2002), Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 2002 10. 11. 12. 13. 14.
15.

Ftu, S., - Piaa romneasc de capital privit din interior, Ed. VOX, 1998 Frncu, M., - Piaa de capital, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 1998 Gallois, D., - Bursa origine i evoluie, Ed. Teora, Bucureti, 1997 Ghilic Micu B., - Bursa de valori, Ed. Economic, Bucureti, 1997 Lupan M., Globalizarea: viziuni, context, tendine, Ed. Economic, Bucureti, 2005
Lupan

M., (coautor), Rolul i evoluia societilor transnaionale n economia mondial,

n vol. Europa i noi. Studii de istorie a economiei, cu studiu de caz pentru Romnia n perspectiva integrrii, Ed. ASE, Bucureti, 2005 16. 17. 18. 19. 20. Nstase, C., Economie concurenial, vector al economie moderne de pia , Editura Universitii Suceava, 2006 Nedelea Alexandru Marketing; Editura Didactica si Pedagogica R.A., 2003 Negoescu Ghe,, - Piaa de capital, Ed. Alter Ego Cristian, Galai, 1998 Negoescu Ghe., Bonta C., - Instituia bursier, Ed. Evrika, Galai, 1999 Popa, I. Bursa. Organizare, funcii, experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993
108

21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. 37. 38. 39. 40. 41. 42.
43. 44. 45.

Popa, I. Bursa. Tehnica tranzaciilor, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993 Popescu, V., - Bursa i tranzacii cu titluri financiare, Ed. CALL Clubul Romn, 1993 Prelipcean G., Tranzactii bursiere, Ed. Universitatii. Suceava, 2000 Prelipcean G., Modelarea deciziilor pe pietele financiare; Ed. Didactica si Pedgogica R.A., 2002 Stancu, I., - Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1997 Stoica V., Ionescu E., - Piee de capital i burse de valori , ediia a II-a, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Vcu Barbu, T., Dragot, V., - Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor mobiliare, Ed. Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998 Voineagu, V., Ghilic Micu, B. Eficiena bursier, n Tribuna Economic nr. 3/1995 Voineagu, V., Ghilic Micu, B. Investiiile pe piaa de capital, n Curierul Naional din 1 februarie 1996 i 8 februarie 1996 *** - Organizarea i funcionarea bursei de valori i a societilor membre , Banca Naional a Romniei, 1995 *** - Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat, Bursa de Valori Bucureti, 1995 *** - Statutul bursei de valori, Bursa de Valori Bucureti, 2002 *** - Organizarea tranzaciilor nebursiere, OGR nr. 18/20.08.1993 *** - BVB - Manualul agentului de burs, 1997 *** - O.U.G. 25/2002 -- privind aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare *** - O.U.G. 26/2002 -- privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare *** - O.U.G. 27/2002 -- privind pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate *** - O.U.G. 28/2002 -- privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate *** - Regulamentele i ordinele Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare *** - RASDAQ ANSVM, Manual de operare a sistemului, 1998 *** - Buletinul Bursei de Valori Bucureti, 1997 1999 *** - Colecia ziarului Bursa, 2000 2007 *** - http://www.nasdaq.com *** - http://www.kmarket.ro *** - http://www.rasdaq.ro *** - http:// www.gelsor.ro
109

46.