TEMA 5. PIAA FINANCIAR.

1.
2.
3.
4.

Structura, funciile i participanii pieei financiare

Instrumentele pieei financiare
Bursa de valori principalul element al pieelor financiare
Indicii bursieri indicatori ai situaiei economice

1. Structura, funciile i participanii pieei financiare

n orice economie, indiferent de tipul ei i problemele cu care se confrunt, exist un
anumit volum de capitaluri disponibile care necesit un plasament n vederea valorificrii lor. n
principal, modalitile de valorificare a capitalurilor disponibile vizeaz:
Plasamentele pe piaa financiar:
o plasamente monetare;
o plasamente pe piaa de capital.
Plasamentele n aur, imobil, obiecte de art sau valut.
Piaa financiar reprezint un ansamblu de relaii i mecanisme prin intermediul crora
capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt puse la dispoziia unitilor solicitatoare
de fonduri sau, cu alte cuvinte, reprezint o pia organizat a transferurilor de capital de la cei
cu surplus de capital ctre cei care resimt nevoia de capital.
Conform abordrii anglo-saxone, n funcie de termenul pentru care
mobilizeaz capitalurile, piaa financiar este structurat n:
pia monetar;
pia de capital.
Piaa monetar constituie locul unde se interfereaz oferta de capitaluri disponibile pe
termen scurt i foarte scurt, de la maximum un an de zile la 24 de ore sau mai puin, cu cererea
pentru astfel de capitaluri. Intermediarul principal pe piaa monetar este banca comercial, iar
instrumentele specifice ale acesteia sunt depozitele, cecurile, biletele de ordin, certificatele de
depozit, cambiile etc.
Piaa de capital reprezint componenta pieei financiare care asigur ntlnirea ofertei de
capitaluri cu cererea pentru capitaluri pe termen mediu i lung. Mobilizarea capitalurilor pe
aceast pia se face uzitnd de titluri de valoare (valori mobiliare) specifice: aciuni, obligaiuni,
obligaiuni de stat pe termen mediu i lung etc.
Multitudinea tipurilor de titluri financiare tranzacionate pe piaa de capital, organizarea
variat a acestor piee i diversitatea mecanismelor de emitere i comercializare a produselor
specifice au dus la structurarea pieei dup mai multe criterii:
Dup obiectul tranzaciei (sau dup natura titlului tranzacionat):
Piaa aciunilor este piaa n care se tranzacioneaz aciunile societilor pe
aciuni.
Piaa obligaiunilor locul de tranzacionare a instrumentelor de datorie de orice
fel (obligaiuni, bonuri de tezaur etc.).
Piaa contractelor la termen ferm (Futures) piaa utilizat pentru tranzacionarea
contract la termen.
Piaa opiunilor (Options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare
pentru livrare viitoare condiionat.
Dup modul de formare a preurilor titlurilor financiare:
Piaa de licitaie tranzacionarea este condus de o parte ter, iar preul se
formeaz prin suprapunerea ofertelor i cererii pentru o anumit valoare
mobiliar.

Piaa de negocieri piaa n care cumprtorii, pe de o parte, i vnztorii, pe de

alt parte, negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, direct sau prin
intermediul unui broker/dealer.
Dup momentul finalizrii tranzaciilor:
Piaa la vedere (piaa cash) - valorile mobiliare tranzacionate sunt livrate imediat
contra plat n numerar .
Piaa la termen finalizarea tranzaciei, adic livrarea titlurilor i efectuarea plii
se realizeaz la o dat viitoare, fixat in prealabil.
Dup modul de organizare a pieei:
Piaa organizat (Bursa) pia cu reguli de tranzacionare fixate.
Piaa la ghieu (Over-the-Counter) pia localizat la birourile brokerilor,
dealerilor i emitenilor de valori mobiliare.
ntruct tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax, telex sau
computer.
Piaa de capital, practic, este format din dou segmente:
segmentul principal sau piaa primar;

segmentul secundar sau piaa secundar.

Piaa primar servete la o prim plasare a valorilor mobiliare emise, n scopul

formrii i majorrii capitalului social sau atragerii capitalurilor disponibile pe termen mediu
i lung.
Piaa secundar reprezint locul tranzacionrii (cumprrii i vnzrii) valorilor
mobiliare emise i plasate pe piaa primar.
Tranzacionarea pe piaa secundar are loc prin intermediul:
Bursei de valori (engl. Stock exchange)
Pieei interdealer, numit i pia de negocieri (OTC over the counter la ghieu)
Bursa de valori const ntr-o pia organizat, localizat, cu reguli fixe de tranzacionare,
unde se ntlnesc cererea i oferta pentru valori mobiliare, iar din incidena acestora rezult
preurile de tranzacie.
Piaa interdealer (OTC) este o pia lipsit de locaie, flexibil la valorile mobiliare care
se tranzacioneaz n cadrul ei, iar negocierile se realizeaz direct ntre vnztor i cumprtor
prin intermediul tehnicilor de telecomunicaie.
Oferta de capital constituie apanajul investitorilor, care pot fi persoane fizice sau
juridice deintoare de capital disponibil provenit din venituri i dup satisfacerea nevoilor de
consum.
Cererea de capital provine de la emitenii de valori mobiliare - entiti care au nevoie de
resurse financiare. Cererea poate fi:
Structural: pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii; de creare
de noi societi; de dezvoltare a celor existente; de achiziionare a bunurilor i
serviciilor;
Conjunctural: pentru necesiti tranzitorii, precum limitrile la plafonul de credit;
deficitele bugetare i ale balanelor.
n sistemul unei economii, pieei de capital i revin un ir de funcii, care, dup criteriul
importanei, pot fi grupate n:
funcii principale:
o atragerea economiilor populaiei emisiunea valorilor mobiliare de ctre
entitile interesate de resurse financiare acord populaiei posibilitatea investirii
economiilor pe piaa de capital. Decizia populaiei de a investi denot rezultatul
comparrii rentabilitii acestei investiii cu alte investiii financiare, cum ar fi:
depunerile la termen n conturi bancare, cumprarea de valut, cumprarea unui
imobil etc. Piaa de capital, prin instituii specializate, ofer posibilitatea
2

comparrii, informnd investitorii despre rezultatele financiare ale emitenilor de

valori mobiliare i evoluia preurilor acestora.
o participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul social al societilor pe
aciuni - piaa de capital permite investirea capitalurilor disponibile n aciunile
societilor pe aciuni, iar acestea, la rndul lor, acord posibilitatea de a participa
la luarea de decizii la Adunarea General a Acionarilor i n Consiliul de
Administrare.
o facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital, dup cum am artat i mai sus,
piaa de capital ofer posibilitatea de ntlnire a nevoii de fonduri (pentru
formarea, majorarea capitalului social, contractarea de mprumuturi) i fondurile
disponibile.
o reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale este o funcie care,
practic, se realizeaz prin urmtoarele operaiuni specifice pieei de capital:
informarea publicului investitor, referitor la rezultatele financiare ale
emitenilor i la preurile titlurilor financiare, permite investitorilor s
renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s investeasc
n cele ale emitenilor profitabili, astfel, alimentndu-i cu fonduri;
subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n
detrimentul altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea
real prin creterea preurilor titlurilor;
facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate
comercial care pstreaz obiectul de activitate sau l modific.
o barometru al economiilor naionale i economiei mondiale este consecina
analizei evoluiei preurilor titlurilor financiare. Preul, rezultat al cotrii, reflect
situaia economicofinanciar a emitentului. Indicele pieei de capital (indicele
bursier) n evoluie ofer informaie privind emitenii de titluri financiare pentru o
economie naional sau mondial.
funcii auxiliare:
o facilitarea investiiilor transformarea fondurilor deinute de persoane fizice i
juridice n titluri financiare emise de societi productive, care pot realiza
programul investiional;
o reducerea riscului investiiilor financiare aceast funcie se realizeaz prin
reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate. Aceste tranzacii
permit modificarea poziiei, astfel, nct cumprarea sau vnzarea unei valori
mobiliare primare, care poate provoca o pierdere investitorului, s fie dublat de
cumprarea sau vnzarea unei derivate pe acelai titlu financiar.
o obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor
financiare este o funcie care se manifest pe diferite perioade de timp i are ca
scop obinerea de ctiguri ct mai mari, de obicei, fiind consecina tranzaciilor
speculative.
Pe piaa de capital, pot fi regsite trei categorii de participani:
Emitenii

Participanii profesioniti
Investitorii
Emitenii sunt persoanele juridice care beneficiaz de dreptul legal de emitere a valorilor
mobiliare pentru obinerea resurselor financiare. n economia de pia, statul i alte organe i
organisme administrative pot emite titluri de valoare cu caracter de investiii
Piaa de capital presupune intermedierea operaiunilor pe piaa primar i, n mod obligatoriu,
pe piaa secundar. n continuare, vom enumera participanii profesioniti i vom descrie succint
activitatea pe care o desfoar ei pe piaa de capital.
3

Banca de investiii reprezint persoana juridic care intermediaz emiterea i prima plasare a
valorilor mobiliare ale emitentului, prin intermediul reelei proprii de sub-ageni i clieni investitori.
Societile de valori mobiliare sunt societile de intermediere a tranzaciilor cu valori
mobiliare. Pe piaa primar, acestea pot suplini bncile de investiii, iar pe piaa secundar
ndeplinesc dou operaiuni importante:
execut tranzacii cu valori mobiliare n numele, pe contul i riscul clientului i, n
acest caz, avem de a face cu o firm broker;
efectueaz operaiuni de comer cu valori mobiliare acionnd ca contraparte n
tranzacii - vnztor cnd clientul cumpr i cumprtor cnd clientul vinde - i n
acest caz avem de-a face cu o firm dealer.
Firma broker este remunerat cu un comision calculat asupra rulajului de tranzacii efectuate, iar
veniturile firmei dealer sunt reprezentate de diferena de pre (spread).
Societile de administrare a investiiilor sunt create cu scopul de a asigura gestionarea
profesional a portofoliilor de valori mobiliare n care se plaseaz disponibilitile bneti, ai
investitorilor individuali sau concentrate prin intermediul fondurilor de investiii.
Societile de depozitare sunt create cu scopul depozitrii valorilor mobiliare att n
form material, ct i n conturi.
Societile de decontare i compensare sunt societi specializate n efectuarea
compensrii i decontrii tranzaciilor realizate cu valori mobiliare. Aceste societi asigur
rapiditatea, exactitatea i sigurana tranzaciilor n condiiile costurilor sczute.
Societile de registru sunt companii independente cate atest originalitatea valorilor
mobiliare emise de o societate i ine evidena nregistrnd orice micare a acestora, ntr-un
registru special.
Investitorii sunt persoane fizice sau juridice care investesc banii prin procurarea valorilor
mobiliare, cu scopul obinerii profiturilor din dobnzi i dividende sau proprieti.
Investitorii se clasific n dou mari categorii:
Investitorii individuali, care sunt persoane fizice sau juridice care efectueaz tranzacii de
dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare.
Acetia pot fi:
Investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz hrtii de valoare, cu
scopul de a-i asigura ctigul de capital pe termen lung din dividende i dobnzi;
Investitori activi, care urmresc obinerea profitului din tranzacii cu valori mobiliare
pe termen scurt.
Investitorii instituionali sunt companiile sau instituiile care efectueaz tranzacii de
importan major pe piaa de titluri de valoare. Acetia pot fi: bnci, companii de investiii,
companii de asigurare.

2. Instrumentele pieei financiare

Instrumentele pieei financiare reprezint titluri negociabile de proprietate sau de
crean, tranzacionabile, care confer deintorilor lor anumite drepturi: dreptul asupra unei pri
din capitalul emitentului, dreptul de a obine o parte din veniturile viitoare ale emitentului,
dreptul de a participa la procesul de conducere sau alte drepturi.
De pe poziia investitorului, valorile mobiliare sunt active, iar de pe poziia emitentului
ele sunt elemente de pasiv.
Dintre criteriile folosite la gruparea valorilor mobiliare, cel mai utilizat, n literatura de
specialitate, este modalitatea de creare a valorilor mobiliare; conform cruia exist:
Valori mobiliare primare - emise de uniti economice i publice pentru constituirea sau
majorarea capitalului social este cazul aciunilor sau atragerea capitalului mprumutat
prin obligaiuni;
Valori mobiliare derivate - emise de bursele de valori sub forma contractelor
standardizate futures i opiuni(options);
4

Valori mobiliare sintetice - rezultate din combinarea diferitelor valori mobiliare primare
sau derivate dintre care cele mai cunoscute sunt indicii bursieri.
n continuare, vom descrie pe scurt fiecare din tipurile valorilor mobiliare.
Aciunile sunt valori mobiliare emise de companie fie cu scopul
constituirii capitalului social, fie cu scopul majorrii lui.
Din punct de vedere juridic, aciunile sunt considerate titluri de
proprietate, deoarece deintorul lor este proprietarul unei pri din activele
totale ale companiei, parte egal valoric cu participarea sa la capitalul social.
Tipurile de aciuni emise i negociate pe piaa de capital constituie rezultatul gruprii n
funcie de criteriile:
1. Modul de identificare:
Aciuni nominative au nscrise numele proprietarului, fiind emise:
n form materializat pe suport de hrtie, sau
n form dematerializat sub form de nregistrri n cont.
Aciuni la purttor aciunea este proprietatea celui ce o deine i circul
numai n form materializat.
2. Drepturile pe care le genereaz:
Aciuni ordinare atribuie deintorului dreptul la obinerea anual a
dividendului, adic a unei pri proporionale din profitul realizat de
societate pe anul expirat i repartizat acionarilor;
Aciuni prefereniale- dau dreptul la un dividend fix, indiferent de mrimea
profitului realizat de societate n anul respectiv.
Obligaiunile sunt titluri financiare negociabile, care confer deintorului calitatea de
creditor.
Obligaiunile pot fi emise de societile pe aciuni, de stat, de trezoreria statului i de
organismele administrativ-teritoriale care gestioneaz activiti n teritoriu.
Obligaiunile pot fi clasificate dup mai multe criterii:
1. Din punct de vedere al formei n care sunt emise, ntlnim:
obligaiuni materializate (emise n form material);
obligaiuni dematerializate.
2. Din punct de vedere al nscrierii numelui deintorului pe titlul respectiv avem (similar
cu cazul aciunilor):
obligaiuni nominative;
obligaiuni la purttor.
3. Dup modul n care se calculeaz dobnda, care urmeaz s fie pltit creditorilor
(deintorilor de obligaiuni), putem ntlni:

obligaiuni cu dobnd fix dobnda rmne neschimbat pe toata durata existenei

obligaiunii;

obligaiuni cu dobnd indexat indexarea este prevzut n prospectul de emisiune i

la anumite perioade se indexeaz att valoarea mprumutului ct i dobnda aferent;

obligaiuni cu cupon zero dobnda se formeaz din diferena de pre la cumprare

(subparitate) i valoarea nominal a obligaiunii, la care se ramburseaz la scaden .

4. Dup modul de rambursare al mprumutului obligatar, putem ntlni:

obligaiuni clasice- mprumutul se ramburseaz la scaden la valoarea nominal a

obligaiunilor, iar dobnda se pltete periodic;

obligaiuni amortizate prin anuiti constante - n fiecare an, emitentul achit o rat
constant care include att dobnda aferent perioadei, ct i o parte din suma
mprumutat;

obligaiuni rambursate prin tragere la sori - acest mod de rambursare este prevzut n
prospectul de emisiune al obligaiunii, n fiecare an, societatea emitent va rambursa cu
5

anticipaie un anumit numr de obligaiuni care fac parte din aceeai emisiune prin
tragerea la sori;

obligaiuni rambursate integral la scaden - pentru aceste obligaiuni, att suma

mprumutat, ct i dobnda se pltesc numai la scaden.
5. Din punct de vedere al duratei de via a obligaiunilor, se pot ntlni:

obligaiuni pe termen mediu sau lung - emise pe perioade mai mari de 1 an, de regul, pe
3- 15 ani;

obligaiuni pe termen scurt emise pe o perioada mai mic de un an;

obligaiuni cu durat de via variabil dau dreptul emitentului sau deintorului

obligaiunilor s modifice durata mprumutului.
Futures este un contract standardizat, ntre doi parteneri, un vnztor i un cumprtor,
care presupune activitatea de a vinde, respectiv, de a cumpra un anumit activ (devize,
obligaiuni, alte titluri financiare sau mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii
tranzaciei i cu executarea obligatorie la o data viitoare numit scaden.
Opiunea (options) este un contract care d dreptul dar nu i obligaia
cumprtorului contractului s cumpere sau s vnd activul suport, la un pre stabilit dinainte, la
o dat viitoare predeterminat, contra unei sume de bani (prim), pltit n momentul ncheierii
contractului.
1. n funcie de activul financiar suport asupra cruia se realizeaz contractele cu opiuni,
distingem:
Opiuni asupra titlurilor cu venituri variabile (aciuni);
Opiuni asupra titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni), denumite i opiuni asupra ratei
dobnzii;
Opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;
Opiuni asupra indicilor bursieri;
Opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;
Opiuni asupra contractelor futures pe indici bursieri;
2. n funcie de momentul executrii, exist:
Opiuni de tip american la care contractul poate fi executat de ctre cumprtori n
orice zi n intervalul de pn la scaden;
Opiuni de tip european - contractul poate fi executat doar n ziua scadenei.
3. n funcie de dreptul cumprtorului opiunii, identificm:
Opiuni call sau de cumprare, care d cumprtorului dreptul ca, ntr-o perioad
determinat, s cumpere de la vnztorul opiunii activul suport la un pre prestabilit.
Vnztorul opiunii call i asuma obligaia de a vinde activul suport la solicitarea
cumprtorului;
Opiunile put sau de vnzare reprezint un contract care d dreptul comprtorului
opiunii ca, ntr-o anumit perioad, s vnd activul suport, iar vnztorul unui put i
asum obligaia de a cumpra activul de la cumprtorul opiunii la preul prestabilit.

3. Bursa de valori principalul element al pieelor financiare

Piaa secundar este cea pe care investitorii si ntreprinztorii cumpr si vnd valorile
mobiliare emise si puse n circulaie pe piaa primar. Datorit existenei acestei piee,
investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadena
titlurilor cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigur o excelent mobilitate i
lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe
piaa secundar intervin bursele de valori prin intermediul crora, i alturi de piaa OTC (sau
piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) se realizeaz
tranzaciile cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct ele
concentreaz ct mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i
6

reuesc s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile
realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor aici, reprezint obiectul principal al
studiului nostru. n continuare o vom numi generic piaa bursier sau bursa n sens larg.
Astfel, n opinia noastr, bursa este cea mai important instituie a pieei de capital,
specific economiei de pia, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod
deschis i liber pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice aici se realizeaz vnzricumprri de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri de tezaur), ct i
moderne (opiuni sau contracte futures).
Bursele au aprut ca urmare a unor necesitai dictate de relaiile de schimb care joaca un
rol central n economia de piaa. Dezvoltarea acestora ns pn la stadiul actual a reprezentat un
proces istoric ndelungat i evolutiv.
Majoritatea cercetrilor tiinifice n acest domeniu, i crediteaz pe romani ca fiind cei
care au inventat sistemul bursier. Astfel, originile burselor s-ar afla n Roma antic unde anumite
reglementri privind funcionarea acestora erau cuprinse n dreptul public.
Bursele au aprut ca o necesitate stringent urmare a dezvoltrii relaiilor de schimb i
implicit a economiei n ansamblu. Iat cteva din considerentele care subliniaz necesitatea
acestei instituii:
Reunirea ntr-un acelai spaiu al schimburilor comerciale
Schimburi comerciale au existat din cele mai vechi timpuri, acestea fiind o condiie
esenial a dezvoltrii economice. Pe msura creterii extensive si intensive a schimburilor
comerciale era tot mai necesar ca acestea s fie localizate n acelai spaiu din motive lesne de
neles.
Asigurarea unui caracter public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor
Pentru a nu se desfura haotic i pentru a asigura transparen i egalitate n tratamentul
parilor implicate n tranzacii, s-a impus asigurarea unui cadru organizat i a unui sistem de
reglementri. Instituia care asigur aceste condiii este bursa.
Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor (hrtiilor) de valoare
Este vorba de banii fr valoare intrinsec, dar ndeplinind toate celelalte funcii bneti.
De asemenea, folosirea pe o scar tot mai larg a hrtiilor de valoare (fie c era vorba de titluri
ale datoriei publice, fie c era vorba de hrtii de valoare emise de societile comerciale, mai ales
de societile pe aciuni - i nelegem prin acestea aciuni, obligaiuni) conduce la necesitatea
apariiei unei piee unde acestea puteau fi uor preschimbate n bani i, aceasta este bursa.
Dezvoltarea operaiunilor la termen
Perfecionarea i eficientizarea schimburilor comerciale a condus treptat la realizarea
tranzaciilor n care prezena mrfurilor nu mai era necesar (ele puteau circula acum n afara
pieei tranzaciei). Mai mult dect att, apar tranzaciile cu bunuri viitoare i operaiunile la
termen de tip futures si cele cu opiuni. n literatura de specialitate se regsesc diferite clasificri
ale burselor:
1. Dup sfera i importana tranzaciilor, bursele au importan local, naional sau
internaional;
2. Din punct de vedere al formei de constituire, se disting bursele private, nfiinate i
organizate sub form de societi pe aciuni, asociaii comerciale sau camere de comer i
bursele de stat, nfiinate sub egid guvernamental. n cele mai multe cazuri, bursele sunt
constituite ca societi pe aciuni. Membrii bursei sunt, de regul, principalele bnci i
instituii financiare, marile companii comerciale care, sub diferite forme efectueaz
tranzacii sau sunt interesate n operaiunile de burs.
3. n funcie de sfera de cuprindere, bursele pot fi: generale, unde se tranzacioneaz o gam
larg i variat de produse bursiere i specializate. Din categoria burselor specializate fac
parte bursele de valori n cadrul crora se tranzacioneaz un anumit tip de valori mobiliare
Odat cu apariia contractelor futures negociate n cadrul burselor de mrfuri i avnd la
baz diverse active, practica internaional grupeaz aceste instituii sub denumirea de burse
"futures".
7

Activitatea burselor, indiferent dac sunt publice sau private, este supus reglementrii
autoritii pieei, care este o instituie public specializat chemat s supravegheze activitatea
desfurat.
Principalele obiective ale acestui organism sunt:
stabilirea i urmrirea modului n care sunt aplicate normele privind informarea publicului
investitor n vederea asigurrii transparenei;
asigurarea proteciei investitorilor mpotriva operaiunilor frauduloase ce pot fi desfurate
de intermediari i/sau mpotriva folosirii ilegale a informaiilor deinute de intermediari;
reglementarea activitii bursiere, n condiiile n care bursa ca organism cu putere de
autoreglementare i poate stabili propriile obiective i modul de atingere a acestora.
Organizarea i funcionarea burselor, drepturile i obligaiile membrilor, modul de
desfurare a activitii bursiere, modul de soluionare a litigiilor sunt stabilite prin statutul
bursei. Pornind de la cadrul legislativ general creat de autoritatea pieei i de la statutul bursei se
stabilesc regulamentele i regulile de funcionare ale pieei bursiere.
Prin regulamentele bursiere se stabilesc urmtoarele elemente:
modul de realizare a tranzaciilor, de executare a ordinelor bursiere, prioritatea de execuie,
modul de confirmare a execuiei acestora, comisioanele de execuie, limitele n care pot varia
comisioanele de burs ;
modul de desfurare a activitii bursiere (administrare, contabilitate, fluxuri de numerar) ;
limitele de variaie a preurilor n cadrul edinelor de cotaie, pasul de cotare ;
activitatea i codul de conduit al agenilor de burs ;
programul de lucru, modul de cotare i orele n care este deschis ringul
bursei.
4. Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse se disting:
burse nchise, care presupun un numr fix de membri, locul deinut de fiecare dintre acetia
putnd fi vndut, nchiriat sau cedat prin motenire. Preul cu care locul unui membru este
vndut sau chiria pltit depind de evoluia activitii bursiere n zona respectiv: de exemplu, n
octombrie 2001, un loc la NYSE s-a vndut cu 2,2 milioane USD. A deine unul din cele 1366 de
locuri ale NYSE i d posesorului dreptul de a tranzaciona aciuni, obligaiuni i de a vota la
ntrunirile bursei. Cel mai mare pre pltit pentru un loc n cadrul bursei a fost de 2,65 milioane
USD n 23 august 1999:8 membrii plini care au cumprat sau motenit locul;
membrii cu chirie sunt cei care au nchiriat locul i care n funcie de regulamentele bursiere pot
avea aceleai drepturi ca i membrii plini sau drepturile lor sunt limitate prin regulamentele
bursiere;
membrii pariali care pot participa la ncheierea de tranzacii, ca oricare dintre celelalte dou
categorii dar nu pot ndeplini anumite funcii.
Pentru a-i pstra locul n asociaia bursei fiecare membru trebuie s plteasc o cotizaie
difereniat n funcie de categoria n care se afl.
burse deschise acestea sunt instituii care nu presupun un numr limitat de membri, membrii
pltind o tax de admitere i o cotizaie anual. La acest tip de burse diferenierea se face ntre
membri fondatori i membri cooptai astfel:
membrii fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea dispune de
mai multe voturi n asociaia bursei;
membrii cooptai, respectiv cei care au fost atrai ulterior n asociaie i care pot fi membrii
afiliai care nu au drept de vot n Adunarea general i pltesc o tax de admitere i o cotizaie
anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct n ringul bursei ci numai prin
intermediul unui membru plin sau a unuia afiliat.
Indiferent de particularitile pe care le presupune legislaia naional n domeniu, membrii unei
burse de valori trebuie s respecte cteva reguli generale :
persoan fizic i/sau juridic interesat de calitatea de membru al unei burse trebuie s
primeasc o autorizaie n acest sens din partea instituiei care reprezint autoritatea pieei;

 cei care doresc s devin membrii ai bursei trebuie s dispun de un capital minim menionat n
reglementri i s fac dovada unei garanii materiale i morale cerute de calitatea de membru al
bursei;
s contribuie la fondurile bursei n cuantumul stabilit i s i achite cotizaia anual;
s respecte obligaiile care i revin, stabilite prin legi i regulamente, mai ales n ceea ce
privete ncheierea i efectuarea tranzaciilor n ringul bursei.
Conducerea bursei este asigurat de un Consiliu de administraie, n competena cruia
intr i admiterea de noi membri alturi de membri fondatori.
Conducerea activitii zilnice revine Administraiei bursei, care are n frunte un director i
o serie de comitete consultative. Dintre acestea cele mai importante sunt Comitetul tehnic, care
se ocup cu funcionarea operaiunilor de burs i, Comitetul pentru stabilirea preurilor
(cotaiile) bursei. Din Consiliul de Administraie pot face parte nu numai membrii bursei ci i
specialiti n domeniu, care nu au calitatea de membru.
Nucleul bursei l formeaz "Casa de clearing". Prin aceasta, se garanteaz necondiionat c
orice tranzacie efectuat de membrii bursei va fi onorat ntocmai i la timp. Toate tranzaciile
fcute de membrii bursei n timpul zilei sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt trimise
membrilor Casei de clearing care le mai verific nc o dat. La sfritul zilei, Casa de clearing
devine partener i garant pentru toate operaiunile efectuate la burs, adic toi cei care au vndut
pe ring au drept cumprtor Casa de clearing, i toi cei care au cumprat pe ring au drept
vnztor aceeai Cas de clearing.
Capacitatea necondiionat a Casei de clearing de a garanta executarea prompt a
tranzaciilor bursiere, chiar dac unul sau mai muli din partenerii de afaceri dau faliment, se
bazeaz pe lichiditatea membrilor si i n plus pe o serie de prevederi exprese ale mecanismului
de efectuare a tranzaciilor. De regul, membrii Casei de clearing sunt bnci de renume, societi
de asigurare, firme comerciale de prestigiu cu o bonitate financiar cert. n caz de faliment al
unui membru al bursei, membrii Casei de clearing se constituie n consoriu, unindu-i forele
pentru a acoperi i minimiza pierderile.
Fiecare membru al bursei este obligat s depun o rezerv de bani n contul Casei de
clearing pentru soldul operaiunilor ncheiate (diferena dintre valoarea contractelor de
cumprare i a celor de vnzare ncheiate). Aceste rezerve pot fi folosite n caz de faliment. De
asemenea, veniturile realizate de Casa de clearing din taxele percepute pentru serviciile prestate
i fondurile de garanie, depuse la formarea bursei, pot fi folosite pentru depirea situaiilor
dificile.
n cazul n care unul dintre membrii Casei de clearing nu poate s onoreze obligaiile
rezultate din tranzaciile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri, astfel: mai nti se
lichideaz toate contractele deinute de membrul respectiv; dac banii rezultai nu sunt suficieni,
se recurge la rezerva membrului falimentar; dac nici aceasta nu este suficient, se apeleaz la
contribuia membrului la fondul de garanie; dac nici n acest mod deficitul nu a fost acoperit, se
folosete restul fondului de garanie.
Pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un comision, mrimea acestuia
fiind stabilit prin regulamentul de funcionare al bursei. Firmele de brokeri, membre ale bursei,
fiind obligate s depun fonduri de rezerv n contul operaiunilor efectuate, pretind la rndul lor,
din partea clienilor, alturi de comisioane, depuneri iniiale de rezerv. Pentru facilitarea
decontrilor dintre brokeri i clieni, se ncheie aranjamente scrise prin care se stabilete cnd i
cum se va plti comisionul, rezerva i modalitatea de decontare final.
Fiecare burs funcioneaz conform statutului de constituire, la care au aderat
necondiionat toi membrii bursei. Statutul bursei definete cu exactitate obiectul de
comercializare, unitatea de msur n tranzacii, modalitatea i termenele de cotare, lichidarea
operaiunilor, obligaiile financiare pentru participani, modul de arbitrare n caz de litigiu,
condiiile standard ale contractului de vnzare-cumprare i toate celelalte reguli economice sau
administrative.

Obiectul de activitate al bursei de valori este constituit din titluri financiare. Statutul bursei
definete moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile, de regul moneda rii pe
teritoriul creia se gsete bursa. n scopul simplificrii activitii tranzacionale, la toate bursele
sunt elaborate contracte tip de vnzare-cumprare, coninnd clauze standard privind activul i
condiiile de livrare. Prin aceste contracte tip, toate elementele activitii bursiere sunt
uniformizate i bine precizate. Singurele elemente pe care trebuie s le indice brokerului un
participant la activitatea bursei sunt: cantitatea pe care dorete s o cumpere sau s o vnd,
termenul, limita de pre. Bursa asigur cel mai scurt i eficient circuit ntre economiile sau
surplusul temporar de capital al celor care doresc s investeasc pe termen mediu sau lung (fie c
este vorba de firme, fonduri, bnci, companii de asigurare sau de simple persoane particulare) i
nevoile de finanare ale nteprinztorilor sau ale societilor comerciale. Bursa devine astfel un
concurent puternic pentru bnci, reprezentnd o alternativ serioas la creditul bancar, de cele
mai multe ori mult mai scump i dificil de obinut.
Din cele de mai sus se desprinde clar rolul principal al pieelor bursiere i anume acela de
finanare a economiei (n spe a agenilor economici) prin mobilizarea capitalurilor pe termen
mediu si lung. De asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete
circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lichiditi sau schimbate
n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia.
Cea mai importanta funcie a bursei este aceea c aici se efectueaz tranzaciile cu hrtiile
de valoare, emise i plasate iniial pe piaa primar de capital. Dup ce titlurile au fost emise i
plasate la investitori, acestea pot fi tranzacionate liber la burs datorit caracterului lor
negociabil.
O alt funciune important a burselor este aceea c asigur lichiditai pentru economie.
Existnd posibilitatea tranzacionrii libere a hrtiilor de valoare, cele anterior cumprate pot pot
fi vndute i astfel uor transformate n bani garantnd astfel investitorului c i poate recupera
fondurile bneti plasate, bineneles la valoarea pe care o au la data respectiv pe piaa.
De asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i restructurri sectoriale
importante. Pe piaa bursiera are loc o redistribuire a finanrilor n cadrul economiei: fondurile
financiare sunt orientate spre domeniile mai rentabile sau de perspectiv, deoarece un investitor
poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai consider a fi un plasament foarte bun
i, s investeasc ntr-un sector pe care-l consider mai atractiv.
Un alt aspect interesant este cel al achiziiilor de companii i a fuziunilor pe piaa bursiera
care sunt tot mai frecvente. Bursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul instrument prin care
se realizeaz sunt Ofertele Publice de Cumprare ("tender offer"). Oferta Public de Cumprare
este operaiunea derulat printr-o societate de intermediere, prin care un investitor anun c este
dispus s cumpere parial (un anume procent) sau toate aciunile de pe pia ale unei societi
comerciale n care este interesat, la un pre ferm i ntr-o perioad bine delimitat. Astfel au loc
majoritatea prelurilor, transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier.
La bursa se stabilete i se afieaz n permanen preul de vnzare-cumprare al valorilor
mobiliare cotate. Piaa bursiera ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor financiare
cotate i, astfel, implicit informaii despre societile listate i chiar despre economia respectiv
n ansamblu. n acest sens un indicator important este capitalizarea bursier a unei firme listate,
care arat valoarea de pia a companiei respective: se calculeaz prin nmulirea numrului total
de aciuni ale firmei respective cu cursul de pia al acestora. Pentru a evalua dimensiunile unei
piee bursiere se poate calcula i capitalizarea bursier total adunnd toate valorile de bursa
(capitalizrile bursiere) ale societilor listate pe piaa respectiv.
n fine, bursa reflect deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum si
tendinele i perspectivele acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor
bursieri, calculai ca o medie a evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion
reprezentativ de aciuni sau pentru totalitatea acestora, la fiecare burs n parte.

10

Organizarea i funcionarea burselor de valori

Aa cum am vzut deja mai nainte, dup ce titlurile financiare au fost emise pe piaa
primar de capital, acestea pot fi tranzacionate pe pieele bursiere.
Pieele bursiere sunt organizate sub cele doua forme principale; sub forma de burse de
valori (fr. bourse, engl. Stock-Exchange) numite i piee sau burse oficiale sau sub forma de piee
interdealeri sau de negocieri (engl. Over-the-Counter markets, prescurtat OTC), numite i piee
"la ghieu" sau burse electronice (mai recent).
De semnalat c pe lng cele doua forme principale ale pieei bursiere mai exis i pieele
bursiere de rang secund (in Frana aa numitele "second marche" sau in Marea Britanie "Unlisted Securities Markets") care includ condiii foarte lejere de admitere la cot, sau/i o ter
pia (in Frana "Hors Cote") care nu este deloc reglementat i pe care se tranzacioneaz de
regula aciunile cu rentabilitate foarte mare, dar care implic i riscuri pe msur.
Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridica, unde se ntlnete oferta de capital
(investitorii) cu cererea de capital (ntreprinderile) i care dispune de un spaiu bine delimitat
unde cu ajutorul intermediarilor autorizai si a unor mecanisme si procedee specifice se
realizeaz negocierile si tranzaciile cu valorile mobiliare admise la cot.
Ceea ce definete n mod special bursa de valori este existena unui loc determinat, a unui
spaiu bine delimitat de negocieri, unde au loc, n exclusivitate, tranzacii cu valori mobiliare.
Tranzaciile se execut la burs de ctre agenii de bursa i tradiional se desfurau n ringul
bursier. Astzi, datorit mijloacelor electronice i a informaticii nu mai este necesar prezena
efectiv a agenilor n sala de negocieri. Unele burse continu s pstreze i ringul bursier (cu
fascinaia sa caracteristic) dar folosesc i tranzaciile electronice (vezi New York Stock
Exchange sau bursa de valori de la Tokyo - Tokyo Stock Exchange) sau utilizeaz numai
tranzaciile electronice (bursa de valori de la Londra - International Stock Exchange (ISE)).
Esenial rmne ns faptul c toate informaiile de pia n legtur cu preurile i operaiunile
sunt centralizate ntr-un singur loc - sala de negocieri.
Bursele pot fi organizate i administrate de ctre stat sau ca societi private. Bursele de
stat sunt instituii publice nfiinate i administrate de stat. Asemenea burse funcioneaz n
Frana, Belgia sau Romnia. Bursele private sunt nfiinate prin asocierea unor persoane fizice
i/sau juridice. Bursa trebuie sa elaboreze un Statut i un Regulament, care trebuie s respecte
prevederile legale n vigoare privind piaa bursier i valorile mobiliare din ara respectiv.
Bursele pot fi organizate sub forma unor societi pe aciuni dar ele pot mbrca i alte forme, de
exemplu societi non-profit. Astfel primele dou burse din lume NYSE si Tokyo Stock
Exchange sunt organizate ca i corporaii non profit (not for profit corporation). O burs privat,
in sensul clasic, este cea din Germania.
Pe piaa bursiera regsim trei mari categorii de participani. Pe de o parte sunt cei aflai n
cutare de resurse financiare i pe de alta parte cei doritori de plasamente. ns, pentru ca cele
dou categorii s poat avea acces pe piaa bursie i s efectueze tranzaciile pe care le doresc,
ei trebuie s apeleze la serviciile unor intermediari. De regul, aceti intermediari sunt firme, aa
numitele societi de burs sau cum mai sunt cunoscute sub numele de firme de brokeraj (sau
case de brokeraj). n Romnia acestea se numesc Societi de Servicii de Investiii Financiare
(SSIF). n aceast categorie a societilor de burs pot intra doar societi financiare sau, de la
ara la ara, i bnci. Spre exemplu, n SUA, Japonia sau Romnia numai societile financiare
sunt autorizate sa efectueze operaiuni de tranzacionare pe piaa secundar de capital,
delimitndu-se aici complet activitile specifice pieei bursiere de cele bancare. Nu la fel stau
lucrurile n Germania, unde bncile pot activa pe piaa bursier.
Societile de burs ndeplinesc dou operaiuni importante. Ele pot executa tranzacii cu
valori mobiliare n numele, pe contul i riscul clientului i n acest caz avem de a face cu o firm
broker. Pe de alt parte, o societate de burs poate efectua operaiuni de comer cu titluri
acionnd ca i contraparte n tranzacii - vnztor cnd clientul cumpra i cumprtor cnd el
vinde - i n acest caz avem de a face cu o firm dealer. n primul caz, firma broker este
11

remunerat cu un comision calculat asupra rulajului de tranzacii efectuate, iar n al doilea caz,
veniturile firmei dealer sunt reprezentate de diferena de pre (spread). Cel mai adesea ns,
societile de burs ndeplinesc amndou operaiunile, acionnd att ca intermediar (broker) ct
i ca i comerciant de valori mobiliare (dealer), beneficiind astfel de ambele forme de venit. n
acest caz avem de a face cu o firm broker/dealer.
Societile de burs desfoar efectiv tranzaciile prin ageni de burs (operatori de burs).
Acetia pot fi profesioniti independeni, dar, de regul, sunt angajai ai societilor de burs. n
aceast categorie a agenilor de burs se include att intermediarii de bursa (brokerii) ct i
comercianii de titluri (dealers sau traders). Subliniem ns, din nou, c de obicei un trader
efectueaz i activitatea de intermediere, astfel nct gsim aceast denumire ca cea mai potrivit
pentru cel ce efectueaz tranzaciile cu valori mobiliare.
Astfel, ntr-o societate de burs regsim urmtoarea structur: cei care efectueaz efectiv
tranzaciile executnd ordinele de vnzare/cumprare att ale clienilor ct i n contul societii,
apoi analitii financiari i, n fine, personalul tehnic (ceea ce numim personalul din "backoffice"). Traderii efectueaz tranzacii urmrind n permanen "Ask-ul" i "Bid-ul" afiat pe
monitoarele lor pentru a efectua cele mai profitabile tranzacii bazndu-se pe informaii, intuiie
i pe sfaturile analitilor. Rolul acestora din urm este de a studia ntreprinderile cotate i de a
cuta pe toate canalele informaii i de a ncerca s elaboreze modele probabile de evoluie
pentru valorile mobiliare care intereseaz pe clieni sau pe firm. Pe scurt, innd cont de
anumite informaii si date mai precise sau mai puin (zvonuri) analitii ncearc s prevad
viitoarele evoluii ale valorilor mobiliare. Segmentul de "back-office" are un rol care nu este nici
el de neglijat - in ciuda faptului c lucreaz "n spate" - anume de a susine logistic tranzaciile.
n sfrit, pentru ca bursa s funcioneze corect i "regulile jocului" s fie respectate, peste
tot n lume au fost create organisme de supraveghere a pieelor bursiere, total independente de
cei implicai ntr-un fel sau altul. Un exemplu este Security Exchange Commision (SEC) care
supravegheaz strict principalele burse americane printre care: NYSE, American Exchange i
Chicago Board Option Exchange.
Pentru a atrage la tranzacionare valorile mobiliare de la ct mai multe firme i mai ales ale
celor care nu satisfac criteriile pentru a fi cotate la bursele tradiionale, n multe ri au fost create
ceea ce numim pieele interdealeri sau OTC (Over the Counter Markets).
Aceste piee, care au cunoscut o dezvoltare deosebit n SUA sau Japonia, sunt o structur
tehnic informatizat bazat pe un sistem electronic de tranzacionare. Aceast burs
informatizat - cum mai este numit piaa OTC - este o piaa nelocalizat, caracterizat prin lipsa
unui spaiu fizic unde s se ntlneasc cei care vnd/cumpr valori mobiliare; legturile dintre
traderi i dintre acetia i clienii lor sunt realizate cu ajutorul unei reele de computere
interconectate. Traderii obin informaiile privind oferta/cererea, cursul titlurilor i altele de pe
monitoarele computerelor i negociaz direct cu ajutorul acestuia sau prin telefon. Astfel, prin
intermediul terminalelor de tranzacionare conectate n regim de acces direct, traderii transmit
cotaii de ofert/cerere pentru titluri, acestea fiind disponibile tuturor participanilor pe aceasta
pia o data cu introducerea lor n sistem.
Aceste piee interdealeri, aa cum arat i numele, sunt create de societile financiare care acioneaz ca dealeri - aflate n concuren. Aici reglementarea tranzaciilor este mai puin
ferm i cuprinztoare i ea este fcut de asociaiile societilor financiare (dealeri) implicate pe
aceasta pia.
Pe aceste piee cei care stabilesc cursul valorilor mobiliare sunt formatorii de pia
("market makerii"). Acetia introduc n sistem cotaii ferme de cumprare, respectiv vnzare,
independente ale unora de ale altora, ceea ce conduce la o multitudine de posibiliti, dar i la o
concurenta accentuat. Desigur cursurile pot varia de la un dealer la altul, spre deosebire de
bursele tradiionale unde cursul titlurilor este stabilit de agenii de schimb prin confruntare.
n ceea ce privete rolul pieelor OTC, pentru unele companii acestea reprezint doar o
etapa intermediar pentru accesul la bursele de valori oficiale. Cu toate acestea importana
pieelor OTC nu trebuie redus doar la rolul de "trambulin" pentru bursele de valori. Pieele
12

OTC coteaz de regula un numr mult mai mare de companii dect bursele de valori clasice, sunt
foarte "prietenoase" att pentru companiile care listeaz ct i pentru investitori, i pentru multe
companii acestea reprezint segmentul pieei bursiere care li se potrivete cel mai bine. Astfel, o
serie de companii decid s rmn pe aceste piee deoarece apreciaz serviciile oferite precum i
comisioanele i costurile de cotare sensibil mai sczute dect la bursele de valori. Ca principal
dezavantaj al pieelor OTC trebuie s admitem c din cauza reglementrilor mai permisive unele
din aceste piee OTC au putut fi teatrul unor tranzacii bursiere frauduloase. Cu toate acestea, n
ultimii ani pieele OTC i-au ctigat un loc aproape la fel de important (daca nu chiar mai
important n anumite situaii) ca i bursele de valori clasice n ceea ce privete tranzaciile
bursiere. Acest lucru ne ndreptete s considerm bursele de valori i pieele OTC ca
principalele componente ale pieei bursiere i s le tratm cu egal importan.
Cea mai important piaa de acest gen este NASDAQ (National Association of Securities
Dealers Automatic Quotation), care a fost creata in 1971 in SUA. NASDAQ cota la nceputul lui
1995 un numr impresionant de societi: 4902, dintre care 85 din cele 100 de firme americane
cu creterea cea mai puternic. Capitalizarea bursier era la acea dat de aproximativ 790
miliarde USD. NASDAQ ofer un grad ridicat de lichiditate i competitivitate, precum i o larg
deschidere i accesibilitate pentru societile tinere i n cretere.
Introducerea la burs a valorilor mobiliare ale unui emitent reprezint un moment deosebit
pentru acesta i, o astfel de operaiune presupune parcurgerea mai multor pai i ndeplinirea
ctorva condiii. Exist o serie de reguli i regulamente ale pieei bursiere crora emitentul
trebuie sa li se supun. De obicei valorile mobiliare sunt emise pe piaa primara i apoi
transferate la burs (excepie fac aciunile emise pentru majorarea capitalului social ale firmelor
deja listate). Desigur avnd n vedere cele dou forme principale ale pieei bursiere: bursele de
valori i pieele OTC, transferuri de valori mobiliare pot avea loc i de pe piaa OTC pe burs
respectnd, bineneles, regulile i condiiile.
Etapele care trebuie parcurse i condiiile ce trebuie ndeplinite sunt mai stricte si mai
exigente pentru listarea la bursele de valori tradiionale i mai lejere n cazul pieelor bursiere de
tip OTC i de aceea le vom analiza distinct.
n cazul burselor de valori procedura i condiiile de admitere la cot difer de la ar la
ar i chiar n cazul aceleai burse n funcie de categoria la care se solicit listarea, ns spunem
noi nu esenial, aa nct credem c putem creiona sintetic care ar fi acestea:
Firmele care doresc sa fie listate la burs trebuie n primul rnd s ntocmeasc un dosar de
admitere i s plteasc nite taxe pentru examinarea documentelor, i daca este admis, pentru
listarea iniiala i ulterior o taxa de meninere la cot;
Titlurile care se doresc a fi listate trebuie s fie liber transferabile;
Societatea care solicit listarea trebuie s pun la dispoziia pieei n vederea tranzacionrii
unui anumit procent din totalul titlurilor chiar de la nceput;
Firma respectiva s existe de cel puin civa ani (de regul 3-5 ani);
Societatea s fi nregistrat n ultimii ani profituri;
S existe un numr minim specificat de titluri emise;
Activele firmei sau, dup caz, capitalul social s fie peste o anumit sum minim cerut.
Subliniem, din nou, c n funcie de fiecare burs n parte pot exista i alte proceduri i
condiii suplimentare, sau unele din cele enumerate mai sus pot s nu se regseasc.
Chiar i dup admiterea la cot, firma respectiv trebuie s respecte anumite condiii pentru
a fi meninut Cea mai important cerin este aceea de a furniza bursei orice informaii
referitoare la societate care ar putea influena serios cursul aciunilor i, de asemenea, de a
furniza, periodic, att bursei ct i acionarilor, rapoarte privind situaia sa economico-financiar.
n ceea ce privete admiterea valorilor mobiliare pe piaa OTC aici condiiile sunt foarte
permisive n raport cu bursa oficial. Exist eventual condiionri legate de o anumita cantitate
minim de titluri care trebuie puse la vnzare public sau legate de vechimea firmei (s
funcioneze de minimum civa ani).
13

Exista o serie de avantaje pentru care firmele decid s listeze pe piaa bursier:
Mobilizarea de capital - aa cum am mai artat, firma va avea acces la resurse financiare la
un cost mai redus;
Notorietatea - publicitatea implicit pe care o asigur piaa bursier n cercurile de afaceri i
n rndul publicului, n ar, i adesea i n strintate;
Consolidarea financiar - separarea grupului de investitori pe termen lung de cei minoritari
sau de investitorii de conjunctur;
Cointeresarea angajailor - asocierea salariailor la dezvoltarea afacerii prin distribuirea de
aciuni acestora.
ntre eventualele dezavantaje am putea meniona riscul pierderii controlului societii,
aceasta putnd fi, n anumite situaii, obiectul unei oferte publice de cumprare din exterior.

4. Indicii bursieri indicatori ai situaiei economice

Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe care
s-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a
avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra
modului n care va evolua piaa.
n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia bursier este
reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau cum este cazul, uneori - de mai
muli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz pentru fiecare
pia bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai
muli indici.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o larg
aplicabilitate n toate domeniile de activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect cu
mult expresivitate i n mod analitic schimbrile care au loc, rolul i influena diveilor factori
n variaia fenomenelor cercetate.
Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar putea apela la alii indicatori ca de
exemplu:
numr de titluri listate la burs;
numr de societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzacii sau tipurile de contracte
pentru care se nregistreaz tranzacii;
valoarea tranzaciilor efectuate la burs, att pentru fiecare societate ct i pentru toate
societile listate;
capitalizarea bursier;
preul aciunilor sau al contractelor;
variaia preurilor.
Pentru ca informaia oferit de aceti indicatori s aib valoare, ei trebuie urmrii zilnic i
corelai, ceea ce este destul de dificil. Pentru a elimina neajunsul generat de reprezentativitatea
mai slab a acestor indicatori au fost creai indicii bursieri.
Un indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee
bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector industrial ori de servicii. n unele cazuri se pot
calcula indici regionali baza de includere a firmelor n componena indicelui fiind aezarea lor
geografic (aceast situaie se ntlnete adesea n cazul indicilor internaionali).
Totodat, un indice bursier este un instrument sintetic de msur a micrilor unei piee
bursiere sau a micrilor unui sector industrial sau de servicii, instrument care reflect, n primul
rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare aparinnd firmelor cotate i alese pentru a fi luate
n calcul.
Urmrind evoluia nivelului unui indice bursier se poate evidenia tendina de ansamblu a
unei piee bursiere sau a sectorului urmrit, adic sensul micrii generale a cursurilor titlurilor
de valoare, n general a aciunilor, de pe respectiva pia sau din cadrul sectorului analizat.
14

Unii specialiti consider c un indice bursier mai exprim i preferina medie a

deintorilor de capital din punctul de vedere al angajrii sumelor de care dispun n activitatea
economic. Considerm c acest lucru este adevrat mai ales atunci cnd este vorba despre
indicii de sector. Deci, un indice bursier caracterizeaz, sintetic, micarea cursurilor aciunilor de
pe o pia bursier sau din cadrul unui sector al acestei piee.
Ei s-au nscut din nevoia investitorilor i a analitilor de a putea caracteriza rapid, i n
ansamblu, o pia bursier sau un sector (o parte) al acesteia, pia care ar fi trebuit s fie
caracterizat de: valoarea tranzaciilor; volumul aciunilor tranzacionate; numrul de tranzacii.
n plus, forma relativ de exprimare a indicelui permite comparaii de-a lungul timpului,
comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie.
Indicii bursieri care caracterizeaz o pia pot s includ n componena lor, fie un numr
reprezentativ de titluri emise de firme considerate ca fiind reprezentative pentru piaa n cauz, fie
include aproximativ toate titlurile emise de firmele cotate la un moment dat, pe respectiva pia.
Avnd n vedere rolul pe care l joac indicii bursieri n analiza evoluiei unei piee, s-au
ncercat o serie de clasificri, dup cum urmeaz:
a) Din punct de vedere al titlurilor care intr n componena indicelui bursier, deosebim:
indici bursieri pe aciuni sunt indici care au n componena lor aciuni ale firmelor care
caracterizeaz un sector sau o pia bursier pentru aciuni n ansamblul ei. Aceti indici sunt cel
mai des ntlnii i cel mai frecvent utilizai;
indici bursieri pe obligaiuni sunt indici care au n componena lor obligaiuni i care
caracterizeaz piaa pentru aceste titluri n ansamblu, sau caracterizeaz un sector al acestei piee,
mai ales n funcie de scadena obligaiunilor. Indicii bursieri pe obligaiuni sunt mai puin
cunoscui i mai puin utilizai, n primul rnd pentru c piaa obligaiunilor este mai puin
popular n rndul publicului investitor, iar n al doilea rnd din cauza dificultilor care apar
n construcia acestui tip de indici.
b) Din punct de vedere al pieei la care se refer, putem distinge (trebuie menionat c aceast
clasificare se refer aproape exclusiv la indicii bursieri pe aciuni):
indici naionali - indici care caracterizeaz o pia bursier considerat reprezentativ pentru o
ar (ex. BET pentru Bursa de Valori Bucureti-Romnia, DAX pentru Bursa de Valori de la
Frankfurt/Main-Germania, BUX pentru Bursa de Valori de la Budapesta-Ungaria, etc.);
indici naionali de sector care caracterizeaz un anumit sector de pe piaa bursier a unei ri
(de exemplu poate fi construit un indice al industriei farmaceutice care cuprinde aciunile
firmelor din respectiva industrie cotate pe o pia naional sau pe mai multe piee, chiar dac
unele dintre ele nu sunt reprezentative). Aceti indici merit s fie construii atunci cnd
respectivul sector industrial sau de servicii este bine reprezentat pe pia sau pieele bursiere din
ara respectiv. Dac numrul de firme cotate este mic nereprezentative calculul indicelui
respectiv nu are nici un fel de relevan;
indici regionali - sunt indici care ncearc s caracterizeze ansamblul pieelor bursiere dintr-o
anumit regiune geografic (de ex. Australia, America Latin, Asia de Sud Est, Europa Central,
etc.). n general, indicii regionali nu se calculeaz pentru regiuni geografice dintr-o ar;
indici regionali de sector - care caracterizeaz evoluia unui anumit sector industrial sau de
servicii dintr-o anumit regiune geografic de mare ntindere (de ex. indice al sectorului extractiv
din America Latin);
indici internaionali (globali) - sunt indici construii pe baza indicilor naionali i permit
caracterizarea evoluiei pieelor bursiere, n ansamblul lor;
indici internaionali de sector - indici ce se construiesc pe baza indicilor naionali de sector i
care urmresc caracterizarea respectivului sector industrial sau de servicii pe plan internaional
(de exemplu un indice al sectorului turistic pe plan internaional).
c) Din punct de vedere al numrului de aciuni care intr n componena indicelui, deosebim:
indici de generaia I (sau indici din prima generaie) - acetia sunt indici de tipul
Dow Jones Industrial Average, al crui model a fost realizat la Londra n 1884. Calculul
lor a fost foarte popular pn la nceputul anilor 60.
15

Odat cu diversificarea sectoarelor industriale i de servicii care au nceput s fie cotate la

bursele de valori, tot mai muli specialiti i analiti au considerat indicii de generaia nti ca
fiind limitai,innd cont de informaia oferit, acetia concentrndu-se asupra unui eantion de
firme, cele mai bune de pe piaa respectiv, dar cu profil de activitate aproape exclusiv industrial.
Un alt minus al acestor indici era modul de calcul ei fiind adesea simple medii aritmetice ale
preurilor aciunilor care intr n componena lor. Cei mai cunoscui indici din aceast categorie care sunt n continuare calculai i raportai-sunt: Dow Jones Industrial Average, Nikkei 225 i
Financial Times 30.
indici de generaia a II-a (sau indici din a doua generaie) - a cror dezvoltare a
nceput n jurul anilor 60, cei care i-au construit avnd n vedere faptul c ei trebuie s
fie mai relevani, din punctul de vedere a informaiei oferite, dect cei din generaia
anterioar. Putem spune c aceti indici se caracterizeaz printr-o mai mare flexibilitate
n modificarea componenei eantionului de aciuni considerate reprezentative; un
eantion mult mai larg-un numr mai mare de companii luate n calcul, i o mai bun
reprezentare a tuturor sectoarelor economice, n funcie de importana acestora pentru
economia rii respective. n anii 80 i 90 a existat tendina de a construi indici care iau
n calcul un numr mare sau foarte mare de aciuni (de exemplu 1. 000 sau 2. 000 de
aciuni) cu scopul de a caracteriza n ansamblu piaa bursier supus analizei.
Printre cei mai cunoscui indici de generaia a doua se numr Standard &Poors 500,
Topix, FTSE-100.
n prezent, pe pieele bursiere cu tradiie, care numr cel puin 150 de anide existen, se
calculeaz i raporteaz att indici din generaia nti ct i din generaia a doua, deoarece primii
fiind de mult timp calculai, exist oobinuin a urmririi lor, iar indicii din a doua generaie
sunt mai complei isunt preferai de managerii profesioniti, ca baz de comparaie a
performanelorlor n administrarea de portofolii de titluri de valoare.
Indicii bursieri exprim evoluia cursurilor valorilor mobiliare ce sunt cuprinse n structura
indicelui cu reprezentativitate pentru piaa bursier respectiv, dnd o imagine asupra evoluiei
pieei bursiere, la un moment dat.
n evoluia calculrii i publicrii acestor indici bursieri au aprut dou mari categorii, i
anume:
1. indici din prima generaie a cror reprezentativitate era mai puin elocvent pe piaa
bursier, ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate, fr s fie
adaptate la condiiile i factorii de influen, ct i prin nivelul sczut al valorilor
mobiliare cuprinse n structura lor, ca urmare a evoluiei pieei bursiere, a necesitii unei
analize aprofundate, n primul rnd;
2. i, ca urmare a necesitii i oportunitii efecturii unor tranzacii bursiere pe anumite
piee reglementate, n al doilea rnd, au aprut i indicii din a doua generaie denumii i
instrumente sintetice utilizate n tranzaciile bursiere, astfel c au aprut mari societi
financiare sau instituii de cercetri a pieelor bursiere, care au elaborat indici cu nivel
mare de reprezentativitate ce sunt utilizate de societile de intermediere n tranzaciile pe
anumite piee reglementate, avnd ca obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii.
n elaborarea indicilor bursieri i, n special, a indicilor care analizeaz i reprezint pieele
de capital, se stabilesc anumite etape:
selectarea eantionului de valori mobiliare cuprinse n structura indicelui respectiv:
n primul rnd sunt selectate acele valori mobiliare care contribuie la un grad ridicat de
capitalizare a bursei;
sunt selectate acele valori mobiliare care au o larg rspndire n rndul investitorilor de
asemeni, se aleg numai din valorile mobiliare care sunt admise a fi cotate n burs;
mai sunt selectate titlurile financiare pe domenii de activitate pentru a crete gradul de
reprezentativitate economic a indicelui respectiv;

16

modul de ponderare a acelor valori mobiliare ce intr n structura indicelui respectiv. Se pot
folosi mai multe sisteme, respectiv o ponderare egal, o ponderare n funcie de gradul de
capitalizare a bursei sau o ponderare n funcie numai de evoluia cursurilor, aplicndu-se un
coeficient de corecie;
alegerea datei de referin care are n vedere i normele ce reglementeaz piaa de capital
respectiv. Data de referin reprezint, de obicei, perioada de baz.
Includerea unei valori mobiliare n structura unui indice bursier, presupune c aceasta este
reprezentativ pentru piaa bursier prin volumul tranzaciilor, lichiditatea acestor valori, i
subliniaz consacrarea emitentului ca o firm solid, iar titlul reprezint o valoare sigur.
Indicele vine s arate evoluia cursurilor n funcie de jocul cererii i ofertei ce se manifest
pe piaa bursier respectiv, iar atunci cnd ofertele de cumprare depesc ofertele de vnzare,
spunem c piaa are un trend cresctor i, invers, cnd ofertele de vnzare le depesc pe cele de
cumprare, rezult acel curs de echilibru care se apropie de evoluia preurilor pe pieele bursiere
respective, unde tranzaciile se ncheie cu transfer.
Cursul de echilibru, rezultat la un moment dat, este caracterizat de anumite trsturi ce se
rsfrng i asupra indicilor bursieri calculai:
trstura adncimii presupune existena unui numr mare de ordine, att de vnzare, ct i
de cumprare, cu preuri peste i sub cotaia de echilibru, la un moment dat;
lrgimea este mrimea ordinelor date de investitor, att ca volum, ct i calitate, prin care se
exprim cererea i oferta.
consistena este influena ce o exercit modificrile n cursurile valorilor sau titlurilor
datorate unor dezechilibre temporare n fluxul de ordine i care atrag reacii adverse.
Pentru ca aceste dezechilibre temporare s nu fie influenate de factori perturbatori
(zvonuri), pe lng jocul i reglarea automat a pieei de capital, apare necesar i
autoreglementarea pieei prin intervenia organului ce supravegheaz piaa sau a celui care
conduce piaa bursier respectiv, constnd n msuri de limitare a variaiei maxime a cursului
ntr-o anumit edin de licitaii, pstrarea unui anumit pas n negocieri, condiii care nu vin s
strice echilibrul jocului liber al cererii i ofertei ci s limiteze i s influeneze acest joc, pentru a
prentmpina aspecte negative cum ar fi crach-ul bursier.
Categorii de indici
Indicii statistici calculai prin metode statistico-matematice:
indicele last-year este un indice agregat unde rmne constant cantitatea din perioada de
baz i fluctueaz cotaiile:

q0 pn
Ip = -------------q0 p0
indicele Paash:

qn pn
Ip = -------------- 100
qnp0
indicele Fisher:

qopn qnpn
Ip = ---------------------- 100
q0p0 qnp0
Indicii calculai i aplicai de anumite societi de cercetare sau publicaii sau de anumite burse:
indicele Bursei de Valori Bucureti este calculat pentru a exprima evoluia pieei de capital
care funcioneaz la noi. Poart denumirea de BET (Bucharest Exchange Trading) exprima
primele 10 titluri cotate n bursa de valori i care aveau o anumit pondere n capitalizarea
17

bursei, fiind i cele mai lichide titluri ce erau tranzacionate n burs. Data de referin
utilizat n cadrul acestui indice este de 19 Septembrie 1997, publicat n 29 Septembrie, iar
valoarea de stat a fost de 1000 puncte;
indicele BET-C sau indicele compozit publicat pentru prima oar la 17 Aprilie 1998, are ca
dat de referin 16 Aprilie 1998, iar valoarea lui de start a fost de 1000 de puncte. Are o
structur mult mai larg, fiind cuprinse toate valorile mobiliare care sunt tranzacionate la
burs att la categoria I, ct i la categoria a II-a de valori i reprezint o medie ponderat
cu gradul de capitalizare al bursei.
n ce privete piaa continu RASDAQ, indicele pieei bursiere RASDAQ-compozit.
Cnd vorbim de gradul de capitalizare, acesta reprezint valoarea de pia a numrului de
titluri emise i nmulite cu cotaia zilei respective (cotaia curent la momentul t 1 sau, cotaia
din perioada de referin la momentul t0).
Att n cadrul Bursei de Valori, ct i n cadrul RASDAQ, indicii compozit sunt calculai
ca medie ponderat a evoluiei cursurilor n perioada curent n funcie de perioada de baz, i
reprezint un coeficient care s dea o valoare real n funcie de influena anumitor factori asupra
pieei bursiere (coeficientul ntre 0 i 1).
Indici publicai de valori mobiliare care au n structura lor evoluia anumitor
compartimente care se ocup de aceste tranzacii, care s caracterizeze piaa de capital, fie a
bursei de valori, fie a pieei RASDAQ:
indicele Bucharest Investment Group ia n considerare toate cotaiile financiare publicate la
Bursa de Valori (BIG BSE Index), evideniaz trendul pieei bursiere pentru eventualii
investitori. Nu este un indice aprobat oficial.
indicele societatii de intermediere Vanguard Bucureti (VAB BX) are ca dat de referin
20 Noiembrie 1996.
indicele societii de Valori Mobiliare Gelsor calculat i publicat pentru prima oar n 20
Iunie 1995 i are ca valoare de start 20 de puncte: cuprinde numai titlurile cotate la BVB,
de la categoria 1.
Indici publicai de instituii internaionale specializate:
Bursele de mrfuri:
indicele MUDI calculat n SUA reprezint o medie aritmetic ponderat a cotaiilor zilnice
de la bursele de mrfuri din SUA pentru 15 mrfuri, cele mai tranzacionate. Are ca dat de
referin 31 Decembrie 1931 i este publicat n ziarul Financial Times.
indicele Reuters calculat ca o medie aritmetic ponderat, are n structur 17 produse
tranzacionate la bursele londoneze de mrfuri i are ca dat de referin 18 Septembrie
1931 i e furnizat zilnic de Agenia Reuters.
indicele Down-Jones este publicat de bursa de la NYSE i a fost realizat i calculat de
Charles Down i Edward Jones, publicat n 1884 i avea n structur 11 titluri financiare
cotate la NYSE, structur ce s-a mrit la 20 de titluri n 1916, urmnd ca n 1928 s aib 30
de titluri n structura lui. Acestea privesc titlurile Down-Jones pentru activitatea industrial.
n 1931 acesta cuprindea 30 de titluri i este publicat n ziarul World Trade Journal.
Exist 3 categorii de indici Down-Jones:
indice al transportului cuprindea atunci cnd a fost publicat prima oar, n 1896 20 de titluri;
indice al serviciilor publice cuprindea atunci cnd a aprut prima dat, n 1896 15 titluri; a
aprut i ca un indice compozit ce cuprindea 65 de titluri n 1896 (calculat ca sum a
acestor titluri);
indice industrial ce cuprindea 30 de titluri la apariie.
n Japonia se calculeaz i se public indicele Topix la Bursa de Valori din Tokyo
exprim o valoare agregat rezultat din media dintre numrul de valori cotate i cotaia rezultat
la un moment dat, avnd ca dat de referin 4 Ian. 1986.
Pe lng indicii la nivel de burs sunt calculai i indicatori care exprim lichiditatea,
volatilitatea sau randamentul unui anumit titlu financiar.

18