Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
STRATEGII DE
FINANŢARE A INVESTIŢIILOR
Note de curs
2018
Copyright © 2018, Virginia Cucu – Editura ARTIFEX
CUPRINS
CAPITOLUL I.
INVESTIŢIILE: CONCEPT ŞI TIPOLOGIE ............................................................................... 3
1.1 Necesitatea şi oportunitatea investițiilor ........................................................................................ 3
1.2. Conceptul de investiție .................................................................................................................. 4
1.3 Tipologia investițiilor..................................................................................................................... 6
CAPITOLUL II.
INDICATORI PENTRU CUANTIFICAREA EFICIENŢEI INVESTIŢIILOR LA NIVEL
MICROECONOMIC......................................................................................................................... 9
2.1. Eficiența formării şi utilizării resursei umane ............................................................................... 9
2.2. Indicatori de evaluare şi analiză a eficienței economice a investiției la nivel microeconomic. . 12
2.3. Indicatori utilizați în prezent pentru caracterizarea activității firmei comerciale în mediu
concurențial ........................................................................................................................................ 21
CAPITOLUL III.
EVALUAREA INVESTIŢIILOR PRIN PRISMA INDICATORILOR DINAMICI.
METODOLOGIA BĂNCII MONDIALE ..................................................................................... 23
3.1 Indicatorii de evaluare a eficienței economice în perioada de edificare a obiectivului
investițional ........................................................................................................................................ 23
3.2 Tehnica discontării ....................................................................................................................... 25
3.3. Randamentul economic al investițiilor și durata de recuperare a investițiilor în formă dinamică,
actualizati la diferite momente de referință........................................................................................ 30
3.4. Banca Internațională pentru Reconstrucție şi Dezvoltare ........................................................... 34
3.5. Banca Europeană pentru Reconstrucție şi Dezvoltare ................................................................ 35
3.6. Indicatori şi criterii de evaluare a eficienței proiectelor de investiții .......................................... 37
CAPITOLUL IV.
SURSE DE FINANŢARE A INVESTIŢIILOR............................................................................ 47
4.1. Aspecte generale privind sursele de finanțare a investițiilor ...................................................... 47
4.2. Finanțarea din fonduri proprii ..................................................................................................... 48
4.3. Finanțarea investițiilor din fonduri împrumutate ........................................................................ 50
4.4 Creditul furnizor........................................................................................................................... 55
4.5. Leasingul ..................................................................................................................................... 55
4.6. Fondurile cu capital de risc ......................................................................................................... 62
4.7. Finanțarea investițiilor internaționale ......................................................................................... 63
4.8. Tehnici speciale de finanțare...................................................................................................... 66
CAPITOLUL V.
SURSE DE FINANŢARE A INVESTIŢIILOR............................................................................ 70
5.1. Plan de investiție - înființarea unui atelier de confecții metalice ............................................... 70
BIBLIOGRAFIE .............................................................................................................................. 83
3 Investiţiile: concept şi tipologie
CAPITOLUL I.
INVESTIŢIILE: CONCEPT ŞI TIPOLOGIE
1
Soica, M., - „Managementul şi conceperea, proiectarea, implementarea proiectelor de investiţii”, Editura Lumina
LEX, 2009, pg.6
Decizia de investiții 4
arată că, progresul tehnic, precum şi tehnologiile IT, se desfăşoară în ritm rapid, devansând
procesul de calificare şi pregătire a resursei umane.
Globalizarea reprezintă o realitate prezentă în viețile noastre si care a apărut din
transformarea treptată a economiei mondiale într-un sistem complex şi contradictoriu. Astfel, s-au
format noi piețe de mărfuri si capitaluri, s-au dezvoltat considerabil mijloacele de comunicație, s-a
accentuat procesul de integrare a națiunilor, fiind necesară o coordonare a acestora printr-un
fenomen global. În aceste condiții, în care fluxurile de investiții au crescut la nivel mondial, este
necesar a evidenția, legătura dintre dezvoltarea economiilor naționale şi evoluția fluxurilor de
investiții.
Datorită globalizării, problema investițiilor, influența lor asupra modernizării economiilor,
continuă să se înscrie în categoria problemelor-cheie ale teoriei economice.
2
http://www.contabilitateafirmei.ro/dictionar/investitiile.htm
3
Zaiţ, D., - „Evaluarea şi gestiunea investiţiilor directe”, Editura Sedcom Libris, 2003, pg.15
5 Investiţiile: concept şi tipologie
4
Keynes, J.M., - „Teoria generală a folosirii mâinii de lucru, a dobânzii şi a banilor” – Editura Ştiinţifică, 1970, pg.97
5
Românu, I., Vasilescu, I., (coordonatori) – „Managementul investiţiilor”, Editura Mărgăritar, 1997, pg.14
Decizia de investiții 6
activitate. Din punct de vedere financiar, valoarea reală a efortului investițional, pentru realizarea
unui proiect, este dată de costul obiectivului ce se construieşte, plus fondul de rulment aferent
exploatării. De obicei, resursele disponibile sunt mai mici decât nevoile şi aceste diferențe se
acoperă prin capital permanent sub formă de fond de rulment (FR). Din punct de vedere financiar,
problema cea mai importantă este să se asigure echilibrul între nevoi şi resurse.
În concluzie, putem afirma că investiția este o categorie economică destul de complexă, la
care poate apela orice persoană fizică sau juridică, în condițiile deținerii unui capital sau a unei idei
de afaceri, ce caută să-şi plaseze mai bine lichiditățile sau ideile pentru a-şi creşte averea într-un
orizont de timp mai apropiat, sau îndepărtat, în condițiile asumării riscului. Indiferent de
modalitatea prin care se consideră a fi definită investiția, managementul oricărei entități economice
ar trebui să pună accent pe capacitatea acesteia de a genera fluxuri financiare viitoare, de a
consolida şi dezvolta poziția entității pe piață, în scopul creşterii averii proprietarilor. Investiția
constituie atuul strategic cel mai relevant al managementului.
occidental. Această situație, în strânsă corelație cu altele, clasează țara noastră, pe ultimul loc de
ocupat pentru o națiune pretentendă la integrare în structurile vest-europene 6.
Dacă, până nu de mult, interesul managerilor se concentra asupra aspectelor „tehnice”-
obținerea de noi piețe, realizarea unui profit cât mai mare, introducerea noilor tehnologii,
restructurarea activității, de cele mai multe ori pierzând din vedere aspectul „uman” al activității din
organizațiile lor, în prezent activitatea de resurse umane a devenit extrem de importantă pentru
asigurarea organizațiilor cu angajați valoroşi, care să contribuie la realizarea obiectivelor acestora.
Cuantificarea volumului total al cheltuielilor de pregătire a resursei umane se poate
determina prin mai multe metode:
1) Populația ocupată se structurează pe grupe de vârstă, profesii şi niveluri de calificare.
Pentru fiecare grupă se determină cheltuielile efectuate pentru pregătirea acesteia, iar produsul
dintre indicatori măsoară cheltuielile de formare profesională.
2) Cheltuielile totale de formare profesională ( Chtot ) se determină prin însumarea
cheltuielilor de formare profesională inițială ( c fp ) şi cheltuielilor pentru învățarea pe parcursul
vieții ( civ ).
Se porneşte de la ipoteza că, salariul se plăteşte în funcție de nivelul de pregătire
profesională, acesta recuperează trepatat cheltuielile de formare profesională.
c fp = s1 L1 + s 2 L2 + ... + s n Ln (2.1.)
n
sau sintetic, c fp = ∑ si Li (2.2.)
i =1
unde am notat cu:
− c fp volumul cheltuielilor cu formarea profesională inițială a forței de muncă;
− s1 , s 2 ...s n - salariul pentru complexitatea muncii 1, 2, …,n;
− L1 , L 2 ...Ln - cantitatea de muncă de complexitate 1, 2, …, n
6
Mursa, G., - „Investiţia în capitalul uman. câteva consideraţii cu referire la România”, Analele Ştiinţifice ale
Universităţii „Alexandru Ioan Cuza” din Iaşi Tomul LII/LIII Ştiinţe Economice 2005/2006
11 Indicatori pentru cuantificarea eficienţei investiţiilor…
∆PIB
E PIB = 100 (2.9.)
∑ Ctota
unde:
− E PIB - eficiența totală a calificării, în funcție de sporul de produs intern brut;
− C tot a
- costul total actualizat al pregătirii forței de muncă în perioada curentă, determinat
mai sus;
Mai riguros este expresia eficienței pregătirii forței de muncă prin intermediul sporului de
produs intern brut, creat de munca complexă, corectat cu indicele prețurilor de consum (sau
deflatorul PIB):
Contribuția pregătirii profesionale complexe la creşterea produsului intern brut se poate
scrie sub următaorea ecuație:
1 n m
I inv / PIB = ∑∑ vij nij α ij β ij (2.10)
D i =1 j =1
în care s-a notat cu:
− I inv / PIB - contribuția profesionale complexe la creşterea produsului intern brut;
− D – durata medie a activității salariaților (în ani);
− vij - valoarea medie a pregătirii unui salariat din grupa i-n (în ani) cu nivelul vechimii i-
m (în ani);
− α ij - coeficientul schimbării valorii pregătirii salariaților (se calculează printr-o matrice,
care ia în considerare grupele de vechime şi grupele după nivelul pregătirii);
− β ij - coeficientul dinamicii pregătirii salariaților (forței de muncă).
Din relațiile (4.9) şi (4.10) se poate scrie expresia eficienței pregătirii forței de muncă prin
intermediul sporului de produs intern brut, creat de munca complexă, corectat cu indicele prețurilor:
Decizia de investiții 12
∆PIB
E PIB = n m
(2.11.)
∑∑ v
i =1 j =1
ij nij α ij β ij
Desigur, creşterea produsului intern brut pe seama calificării forței de muncă reflectă sintetic
contribuția învățământului la dezvoltarea economiei naționale. Prin această modalitate se poate
determina contribuția pe care o aduce învățământul la creşterea altor indicator macroeconiomic:
venit naționa, produs social total (pentru sfera producției materiale) ş.a.
Esența oricărei organizații este efortul uman, iar eficiența şi eficacitatea acesteia sunt
influențate, în mare măsură, de comportamentul oamenilor în cadrul organizației. Orice om de
afaceri trebuie să aibă în vedere permanent următoarele aspecte referitoare la resursele umane 7:
• reprezintă una din cele mai importante investiții ale organizației;
• sunt unice în ceea ce priveşte potențialul lor de creştere şi dezvoltare, precum şi
capacitatea lor de a-şi cunoaşte şi învinge propriile limite , pentru a face față noilor provocări, sau
exigențelor actuale şi de perspectivă;
• sunt singurele resurse inepuizabile de creativitate, de soluții şi idei noi, originale şi
valoroase;
• sunt singurele capabile să producă şi să reproducă toate celelalte resurse disponibile ale
unei organizații;
• oamenii constituie bunul cel mai de preț al organizației;
• constituie un important factor care trebuie înțeles, motivat şi antrenat în vederea
implicării cât mai depline şi profunde în realizarea obiectivelor organizaționale.
În concluzie, resursele umane sunt principala resursă ale oricărei organizații, orice
conducător trebuie să acorde importanță maximă unor activități ca: atragerea şi folosirea resurselor
umane, asigurarea compatibilității între cerințele posturilor şi competența personalului, formarea şi
dezvoltarea resurselor umane, managementul carierei personalului, evaluarea performanțelor
profesionale, motivarea personalului şi nu în ultimul rând, conceperea modalităților de realizare a
unui sistem al organizației care să asigure satisfacții şi posibilitatea de armonizare a obiectivelor
personale cu cele organizaționale 8.
2. firma poate realiza investiție pentru modernizarea, dezvoltarea, reutilarea sau reprofilarea
unor capacități de producție existente;
3. nu trebuie ignorate unele investiții pe care o firmă le poate face sub formă de plasamente
de capital în procurarea de acțiuni, obligațiuni de la alte firme de pe piața secundară de capital.
Eficiența economică, împreună cu cea de investiții de capital, presupune înțelegerea ideii
plurității de variante.
Indicatorii eficienței economice a investiției sunt:
- indicatorii cu caracter general;
- indicatorii de bază;
- indicatorii specifici diferitelor obiective şi ramuri;
- indicatorii suplimentari.
unde:
− Q = capacitatea de producție exprimată valoric;
− q j = capacitatea fizică de producție a sortimentului j;
− p j = prețul sortimentului j de producție.
Acest lucru se întâlneşte în situația în care producția este eterogenă, fiind alcătuită din mai
multe sortimente de producție. De fapt, peste 90% din activitățile economuice au producție
eterogenă. Capacitatea de producție se determină şi pentru sfera neproductivă, exprimată fie sub
forma numărului de locuri existent în sală (biblioteci, teatru, cinema,) a numărului de studenți/elevi
şcolarizați în regim cu taxă etc.
În consecință capacitatea de producție este un indicator de volum care concretizează de fapt
un prim efect al efortului investițional făcut.
2) Numărul de salariați
Acest indicator trebuie cunoscut încă din faza de proiectare, deoarece se stabileşte în
corelație cu producția, productivitatea muncii şi un anumit coeficient de schimburi. Trebuie
cunoscut şi în structură, pe categorii de specialişti, respectiv pe categorii: direct productivi (cei care
participă nemijlocit la realizarea procesului de producție) şi indirect productivi (persoanele care
ajută la organizarea, funcționarea şi realizatrea producției din entitatea economică respectivă).
Cuantificarea eficienței numărului de salariați este un proces complex şi dificil, care poate fi
evaluată printr-o serie de indicatori economici ce se află în strânsă legătură şi interdependență:
- indicatori cu ajutorul cărora se determină numărul locurilor de muncă în funcție de
coeficientul de ocupare al locurilor de muncă, timpii de întrerupere tehnologică, ori de condiții
naturale, coeficientul organizării locurilor de muncă;
- indicatori eficiență economică cuantificați prin efecte economice, respectiv efectul
economic al folosirii timpului de muncă, al reducerii cheltuielilor salariale, al creşterii calificării
salariaților, al îmbunătățirii indicilor de utilizare al capacităților de producție s.a.
Decizia de investiții 14
3) Costul de producție – trebuie cunoscut atât la nivelul întregii producții, cât şi la nivelul
fiecărui sortiment de producție în parte ca şi pentru fiecare unitate de produs. Reducerea costului de
producție, de la o periodă la alta, reprezintă una din căile de creştere a profitului, cu precizarea că
nu trebuie minimizat acest indicator. Costul de producție reflectă, în expresie bănească, consumul
de factori de producție necesar producerii şi desfacerii de bunuri economice destinate pieței 9
Aprecierea eficienței economice se poate determina, fie calculând cheltuielile de producție
ce revin la 1000 lei producție/ cifră de afaceri/ venituri din exploatare, fie luând în considerare
cheltuielile materiale luate ca pondere în volumul total al cheltuielilor de producție.
4) Profitul – premisa necesară pentru creşterea capitalului fix. Managementul firmei trebuie
să asigure „traducerea“ oricărui obiectiv investițional şi până la urmă, a oricărei decizii manageriale
în venituri şi cheltuieli şi evident, profit. Fără această cuantificare, obiectivele respective, deciziile
în cauză, politica economică, investițională, strategia firmei, în ansamblul ei, sunt nefundamentate.
Întreaga structurare şi materializare practică a funcțiilor firmei (cercetare-dezvoltare, de producție,
comercială, de personal şi financiar-contabilă), elementele de natură financiară (resurse necesare şi
consumate – cost – profit) reprezintă parametrii esențiali pentru alegerea oricărei variante de
decizie. Previziunea, politica financiară, investițională şi de profit trebuie să îndeplinească un rol
activ în fixarea şi atingerea obiectivelor economice strategice ale agentului economic, în ansamblu.
Pentru realizarea oricărui obiectiv investițional, este necesară raționalizarea corespunzătoare
a managementului firmei, care să pornească de la o serie de premise fireşti, precum:
• premise economice, adică cerința firească de a obține profit dintr-un proces investițional;
• premise de management, adică asigurarea concordanței dintre parametrii sistemului de
management şi cerința utilizării eficiente a resurselor alocate pentru maximizarea profitului prin
realizarea investiției;
• premise psiho-sociologice, adică cerința respectării şi satisfacerii intereselor majore ale
acționarilor, salariaților, şi ale societății, în ansamblul său, profitul asigurând fiecăruia îndeplinirea
dezideratelor proprii;
• premise metodologice, adică abordarea sistemică a firmei, care impune apelarea la
componentele manageriale, financiare şi, în final – profitul.
Pe baza profitului, firmele au posibilitatea să calculeze unul dintre cei mai importanți
indicatori şi anume:
Rata profitului, care arată ce capacitate are aceasta de a produce profit. Acest indicator
trebuie apreciat încă din faza de proiectare. Cu cât rata profitului creşte, cu atât riscul investițional
este mai mare, iar în cazul de față este foarte mare, cu atât riscul este mai mare (în comparațiile
realizate între două sau mai multe întreprinderi).
9
Barbu, C.,M., - „ Economie. Microeconomie – Macroeconomie”, Ed. Universitară, Bucureşti, 2010, pg.99
15 Indicatori pentru cuantificarea eficienţei investiţiilor…
− S -salariul mediu.
Indicatorul este unul de efect – efort (sau efort – efect, în funcție de cum este defint) şi
constituie premisa realizării unei investiții în scopul creşterii productivității economice.
6) Rentabilitatea exprimă conceptul clasic al eficienței economice, deoarece se
comensurează prin inetrmediul profitului. Indicatorul, concretizează scopul urmărit pe piață iar
costul producției sintetizează resursele consumate.
Rentabilitatea permite efectuarea de comparații în spațiu, precum şi față de anumite norme
sau standarde elaborate şi acceptate de organisme de specialitate. Când este exprimată sub formă de
rentabilitate financiară trebuie să ofere acționarilor o rată de rentabilitate mai ridicată: rentabilitatea
economică plus o primă de risc.
Este un indicator de efect – efort pornind de la rezultat (profit) şi urmărindu-se maximizarea
acestuia.
Se poate determina şi în funcție de cheltuielile de producție.
Pf
R = 100 ⋅ (2.15.)
Ch _ prod
unde:
− Pf = profit obținut
− Ch_prod = cheltuieli de producție
B. Indicatori de bază
Sunt proprii eficienței economice a investițiilor şi constituie cea mai importantă grupă de
indicatori, fără de care este de neconceput adaptarea unei judicioase decizii de a investi.
1. volumul capitalului investit;
2. durata de realizare a lucrărilor de investiții;
3. durata de funcționare a obiectivului;
4. investiția specifică;
5. termenul de recuperare a investiției;
6. coeficientul de eficiență economică a investițiilor;
7. cheltuieli echivalente sau necalculate;
8. randamentul economic al investiției.
1) Volumul capitalului investit (It ) – indică efortul total economic pentru realizarea unui
obiectiv de investiții.
I t = I d + I c + M o + C s; (2.16.)
unde:
− I d = volumul capitalului destinat investițiilor directe;
− I c = volumul capitalului destinat investițiilor colaterale;
− M o = necesarul inițial de mijloace circulante;
− C s = cheltuielile suplimantare.
Materializarea propriu-zisă a investițiilor este dată de capitalul fix activ şi capitalul fix
pasiv.
Capitalul fix activ este constituit din: maşini, utilaje, instalații care participă la procesul de
producție. Capitalul fix pasiv ajută la realizarea procesului de producție (hale, clădiri etc.).
Phm − Ph 0
e= (2.27.)
Im
− P hm - P h0 - sporul de profit obținut în urma modernizării, dezvoltării şi retehnologizării;
− I m - valoarea capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare şi retehnologizare.
Acest indicator reflectă o situație mai bună atunci când nivelul său este mai ridicat. Când
scopul investiției de modernizare, dezvoltare şi retehnologizare este de reducerea cantității de
producție:
C − Chm
e = ho (2.28.)
Im
unde: C h0 - C hm - economiile obținute la costurile de producție după modernizare, dezvoltare şi
retehnologizare
c. pentru compararea mai multor variante de investiții:
P − Phj
e = hi (2.29.)
Ii − I j
− P hi - P hj - sporul de profit suplimentar obținut în varianta I față de varianta j;
− I i - I j - diferența de capital investit în varianta I față de varianta j.
În formula de mai sus „e” se numeşte şi coeficientul eficienței economice relative a
investiției de capital şi reflectă câți lei spor de profit annual revin la un leu capital investit.
Profitul de recuperare este partea din profitul total destinată recuperării fondurilor de
investiții cheltuite:
P r = It
Profitul final constituie partea din profitul total obținută după expirarea termenului de
recuperate a investițiilor.
P f = P t - P r sau P f = P t - I t
Randamentul economic al investiției:
P
R = final
It
Indicatorul randamentul economic al investiției exprimă câți lei profit final se vor obține la
un leu capital investit, cu alte cuvinte arată câți lei profit se obțin după recuperarea investiției la
fiecare leu investit:
P t = P r + P f = It + P f
P −I
R= t t (2.33.)
It
P
R = t −1 (2.34.)
It
Problema investițională care se poate formula este: care sunt principalele căi de sporire a
randamentului economic investițional, în condițiile unui anumit capital. Răspunsul constă în:
− reducerea timpului de recuperare a investiției;
− reducerea cheltuielilor de producție;
− prelungirea duratei de funcționare a obiectivului;
− creşterea ratei producției prin sporirea producției fizice, ridicarea calității producției,
îmbunătățirea sortimentelor acestora, aspecte ce se vor reflecta în prețuri de vânzare superioare.
unde:
− q i = cantitatea de produse vândute;
− p i = prețul de vânzare.
Cifra de afaceri reprezintă suma tuturor veniturilor obținute din activitatea comercială în
perioada de calcul. CA calculată în funcție de asigurarea echilibrului agentului economic pentru
care profitul este zero (Pf=0).
Decizia de investiții 22
F
CA = ∑ qc + F sau CA = (2.43.)
v
1−
∑ qc v
∑ qc + Fv
B) Indicatorii care exprimă efortul abordați prin prisma celor din catogoria de resurse
ocupate şi resurse consumate.
1) Costul de producție = sumă cheltuieli efectuate (sau ce urmăreşte să se efectueze) de o
firmă, sub formă bănească pentru producție şi desfacere bunurilor materiale şi imateriale;
2) Costul explicit = sumă cheltuieli făcute pentru procurarea factorilor de producție externi
firmei şi pe care aceasta le efectuează în fiecare ciclu de producție;
3) Costul implicit = sumă cheltuieli efectuate ce nu presupun plăți către terți (amortizarea,
dobândă, remunerarea salariațiilor, etc.).
Mărimea costului poate fi calculată pe unitate de produs (cost unitar, cost mediu) pe o masă
de producție omogenă (cost de producție), pe producția eterogenă a unei firme într-un orizont de
timp / an, trimestru.
În literatura de specialitate costul cuprinde:
− Cost global al producției comerciale = sumă de cheltuieli ocazionale de achiziționarea
unui volum dat al producției şi de desfacere al acestora;
− Cost global fix = sumă chetuieli care sunt independente de volumul producției (ex:
chirie);
− Cost global variabil = sumă cheltuieli care variază o dată cu volumul fix al producției;
− Cost global total = costuri fixe + costuri variabile.
Costul este principalul criteriu de cuantificare a eficienței economice pentru orice entitate
economică, deoarece caracterizează întreaga activitate economică, fiind rezultatul eforturilor
depuse. Principala sarcină ce revine managerilor este de reducerea costurilor printr-o alocare
optimă de resurse materiale, umane, financiare și de timp, fiind indicatorul care influențează în mod
semnificativ rentabilitatea.
CAPITOLUL III.
EVALUAREA INVESTIŢIILOR PRIN PRISMA INDICATORILOR
DINAMICI. METODOLOGIA BĂNCII MONDIALE
unde:
10
Prelipcean, G., Lupan, M., -„Strategii investiţionale în afaceri” , 2009,
http://www.seap.usv.ro/~ro/cursuri/ECTS/ECTS_SIA.pdf , pg.60
Decizia de investiții 24
− M i - mărimea imobilizărilor;
− j - anul punerii în funcțiune a capacității parțiale;
− I h - valoarea investițiilor corectată cu profitul obținut în anul h al edificării obiectivului
(I h = I t - P h ).
2. Imobilizare specifică
Pentru a evita erorile ce pot apărea atunci când se compară variante cu capacități de
producție diferite, se utilizează indicatorul imobilizării specifică:
d
∑ I (d − h + k )
h
mi = h =1
(3.4.)
q
în care:
− m i - imobilizare specifică;
− q - capacitate de producție.
Acest indicator exprimă imobilizarea ce revine la o unitate de capacitate de producție. Se
poate stabili şi în funcție de valoarea producției şi exprimă imobilizarea ce revine la un leu de
producție. Este mai avantajos deoarece surprinde influența modificării structurii producției.
Când se predau parțial în folosința capacității, imobilizarea specifică:
j −1 d
∑ I h (d − h + k ) + ∑ I h (d − h + k )
mi = h =1 h =1
(3.5.)
q
3. Efectul economic al imobilizării – indică efectul nerealizat datorat scoaterii din circuitul
productiv a resurselor investiționale ce rețin la un leu producție, prin relația:
d
Ei = e∑ I h (d − h + k ) (3.6.)
h =1
Ed = e ⋅ M f (d p − d ) (3.8.)
unde:
− E d - efectul economic al reducerii duratei de executat;
− e - coeficientul de eficiență economică a obiectivului respectiv;
− M f - valoarea mijloacelor fixe;
− d p - durata de execuție programată;
− d -durata de execuție realizată.
Aceşti indicatori, nu reflectă întreaga pierdere, deoarece nu surprind şi efectele propagate.
Pentru a surprinde şi acest efect propagat se foloseşte tehnica actualizării.
Ideea esențială, care stă la baza dependenței dintre eficiența economică şi curba dinamicii,
element de efort sau efect este recuperarea fondurilor avansate, reintroducerea lor în circuitul
economic cu posibilitatea de fructificare, obținând efecte pozitive. Cu cât sunt mai repede
reinvestite fondurile, cu atât viteza lor de creştere este mai mare.
Timpul, ca o componentă unanim recunoscută a calculului de eficiență economică a
investițiilor, acționează pe întreaga perioada de funcționare a obiectivului de investiții, dar în mod
diferit. Datorită acțiunii sale, diferența între cele două perioade (de execuție şi de funcționare)
necesită metode diferite de cuantificare a influenței sale.
Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienței economice a investițiilor.
27 Evaluarea investiţiilor prin prisma indicatorilor dinamici …
− „a” reprezintă profit ce poate fi obținut într-un an ca urmare a sumei de un leu investită
productiv la începutul acelui an;
− mărimea coeficientului de actualizare nu trebuie pusă pe seama modificării prețurilor.
Mărimea lui rezultă din proprietatea fundamentală a oricărui proces economic ca în urma
desfăşurării unei activități productive, rezultatul să compenseze integral resursele consumate şi să
obțină profit pentru societate şi pentru agentul economic care a desfăşurat activitatea respectivă;
− coeficientul de actualizare trebuie comparat cu rata dobânzii nominale. Rata dobânzii
nominale trebuie să respecte relația:
r d = r cost capitalului + r c(comisionul băncii) + r i(rata inflației) + r p(rata profitului băncii) + r r(rata de risc investițional)
y = x (1 + a ) ⇒ x =
y
⇒ x<y
h
(1 + a )h
La stabilirea mărimii creditului ce trebuie contractat, a ratelor ce se restituie, se operează cu
dobânda curentă a pieței de capital.
În calculele efectuate, trebuie să avem în vedere că, sumele viitoare trebuie să fie mai mari
ca sumele actuale, pentru a asigura comparabilitatea lor, ținând seama de influența factorului timp.
În fond, calculele dinamice se bazează pe formula dobânzii corespunzătoare.
Deoarece în sistemul financiar-bancar, dobânzile la capitaluri împrumutate se calculează
pentru fiecare zi, pentru calculele de eficiență economică tehnica actualizării trebuie să se aplice
pentru fiecare zi. Deoarece acesta înseamnă un calcul foarte laborios considerăm că, fenomenul
investițional are loc într-o singură zi – data de 31 decembrie a anului. La fel şi pentru profit (se
obține la 31 decembrie).
Actualizarea indicatorilor statici:
Randamentul economic al investițiilor:
P
- forma statică R = ftotal − 1
I nvtotal
P
- forma dinamică Ra = ta − 1
I ta
unde: P ta , Ita , R a – profit, investiție totală şi randament, toate actualizate la acelaşi moment.
La momentul punerii în funcțiune:
D D
1
Ptap = ∑ z ⋅ Ph = ∑ P (3.10.)
h =1 (1 + a )
h h
h =1
D
1
Ptap = ∑ Ph ⇒ Ptap = Ph ⋅ S (3.12.)
h =1 (1 + a )
Se consideră profitul anual (P h ) constant.
Desfăşurând S:
1 1 1 1
S= + + ... + este o progresie geometrică având relația = q a cărei sumă
1 + a (1 + a ) 2
(1 + a )D
1+ a
este:
S=
(1 + a) −1
D
(3.13.)
a (1 + a )
D
1 − qn
S p = a1 (3.14.)
1− q
− S p - suma progresiei geometrice;
− a 1 - primul termen al seriei;
− n - numărul de termeni ai progresiei;
− Pta = Ph
p (1 + a) −1
D
- profit total la momentul punerii în funcțiune;
a (1 + a )
D
h =0
(1 + a )D − 1
S = 1+(1+a)1+(1+a)2+...(1+a)D-1 ⇒ P = Ph
v
ta
a
S=
(1 + a )D − 1 (3.15.)
a
Momentele de referință ale actualizării
Momentele de referință la care se poate efectua actualizarea sunt următorii:
1) momentul luării deciziei (Mld);
2) momentul începerii construcției obiectivului investițional (Mic);
3) momentul punerii în funcțiune a obiectivului(Mpf);
4) momentul scoaterii din funcțiune a investiției (Msf).
Între cele patru momente se întind anumite etape sau durate şi anume: între momentul luării
deciziei şi momentul începerii construcției obiectivului investițional (Mld şi Mic) există durata de
proiectare (c), între momentul începerii construcției obiectivului investițional şi momentul punerii
în funcțiune (Mic şi Mpf), există durata de execuție (d), iar între momentul punerii în funcțiune a
obiectivului şi momentul scoaterii din funcțiune a investiției (Mpf şi Msf) avem durata de
funcționare normală a obiectivului (Df).
Decizia de investiții 30
Suprafața haşurată, reprezintă fluxurile de valori care au loc în diferite etape sau durate de
realizare. Astfel, în decursul duratei de proiectare se consumă o parte din resursele alocate
investiției (Ih):
investițional, fapt ce-l face imprevizibil şi de fapt, imposibil de raportat la investiția totală
actualizată.
Pentru calculul termenului de recuperare în formă dinamică se pleacă de la conținutul
indicatorului, durata de recuperare, care exprimă perioada de timp în care investiția se recuperează
din profit, respectiv perioada în care investiția efectuată este egalată de profitul obținut. Astfel, se
poate formula condiția de egalitate între investiția totală actualizată și profitul actualizat, obținut
într-o anumită perioadă de timp, perioadă care reprezintă durata de recuperare în forma dinamică.
I ta = PDa'
unde: I ta este investiția totală actualizată, iar PDa' - profitul actualizat obținut într-o perioadă de
timp D’.
Determinarea concretă a perioadei de recuperare în forma dinamică D’ se face în mod
diferit: fie profiturile anuale obținute sunt considerate constante pe parcursul funcționării
obiectivului investițional, fie sunt considerate variabile pe parcursul duratei de funcționare. Se poate
stabili o anumită relație de calcul a duratei de recuperare în formă dinamică.
Randamentul economic al investițiilor şi durata de recuperare în formă dinamică,
actualizată la începerea construcției.
Actualizarea indicatorului se efectuează pe durata de execuție a obiectivului investițional
„d” (Figura nr.5.5, între momentul începerii construcției obiectivului investițional şi momentul
punerii în funcțiune). Se consideră că, durata de proiectare este destul de scurtă, iar cheltuielile
aferente investițiilor sunt mai reduse față de durata de execuție.
Pentru investiția totală actualizată se folosesc fluxurile de investiții care țin cont de
momentul de timp
d
1
I ta = ∑ Ih (3.18.)
h −1 (1 + a ) h
în care:
− I ta - investiția totală actualizată;
− I h investiția realizată în anul „h” din perioada de execuție „d”;
1
− - factor de actualizare pentru anul h.
(1 + a) h
v d + D1
1 1
Pt a = ∑ Ph şi P a
= ∑ Ph (3.19.)
(1 + a ) (1 + a ) h
h t
h = N +1 h = d +1
unde s-a notat cu Pt a profiturile totale actualizate la momentul începerii lucrărilor şi cu Ph profitul
obținut în anul h din cadrul duratei de funcționare „Df”.
d
1
∑ Ph
(1 + a ) h
Ra = h =d1 −1 (3.20.)
1
∑h =1
Ih
(1 + a ) h
iar prin fluxuri de valori în funcție de timp,
d + D1
1
∑ Ph
(1 + a ) h
Ra = h = dd+1 −1 (3.21.)
1
∑h =1
Ih
(1 + a ) h
(1 + a ) Df − 1
Pt a = Pk (3.22.)
a (1 + a ) d + Df
(1 + a ) Df − 1
Pk
a (1 + a ) d = Df
Ra = d −1 (3.23.)
1
∑
h =1
Ih
(1 + a ) h
Df
1
Pt a = ∑ Ph (3.27.)
h =1 (1 + a ) h
Pornind de la situația ipotetică, în care profiturile anuale sunt constante, numărul de ani este
dat de durata de funcționare (Df), atunci,
(1 + a ) Df − 1
Pt a = Pk (3.28.)
a (1 + a ) Df
v
1 (1 + a ) Df − 1
∑
h =1
Ph
(1 + a ) h
Pk
a (1 + a ) Df
Ra = p −1
−1 Ra = D −1
−1 (3.29.)
∑ Ih(1 + a) h
∑ Ih(1 + a)
h =0
h
h =0
Pentru calculul duratei de recuperare în formă dinamică (D), se calculează profitul actualizat
obținut în decursul duratei de recuperare actualizată:
(1 + a ) D '
PTa' = Pk (3.30.)
a (1 + a ) D '
log Pk − log( Pk − I ta )
D’= (3.31.)
log(1 + a )
Randamentul economic al investițiilor şi durata de recuperare în formă dinamică,
actualizate la momentul scoaterii din funcțiune
Momentul scoaterii din funcțiune este ultimul moment, succedând duratei de execuție
duratei de funcționare (Figura nr.5.5.).
p −1
I ta = ∑ Ih(1 + a ) h (3.32.)
h=S
în care s-a notat cu I ta investițiile totale actualizate la scoaterea din funcțiune, „S” este momentul
scoaterii din funcțiune, iar „p” este momentul începerii lucrărilor.
Df + d −1
I ta = ∑ Ih(1 + a)
h = Df
h
(3.33.)
unde „Df” este durata de funcționare normală, iar „d”este durata de execuție.
S −1
Pt a = ∑ Ph(1 + a ) h (3.34.)
h =0
N =1 Df −1
∑ Ph(1 + a) h ∑ Ph(1 + a) h
Ra = h =0
p −1
−1 Ra = h =0
Df + d −1
−1
∑ Ih(1 + a)
h= N
h
∑ Ih(1 + a)
h = Df
h
(1 + a ) Df − 1
Pk
Ra = a (3.35.)
Df + d −1
∑ Ih(1 + a)
h = Df
h
Decizia de investiții 34
D' =
[
log(1 + a ) Df − log Pk (1 + a ) Df − aITA] (3.37.)
log(1 + a )
BIRD, mai acordă împrumuturi pe baza unor programe de dezvoltare pe termen mediu şi
lung. Aceasta formă de finanțare este condiționată de elaborarea de către țara solicitatoare a unui
program de dezvoltare şi de luarea unor măsuri economice şi financiare, care să constituie un suport
satisfăcător pentru dimensiunea asistenței. În ultimul timp, asistența pe bază de program se acordă şi
pentru ajustări structurale necesare în urma unor transformări sociale.
Finanțarea proiectelor de investiții din împrumutul BIRD, se poate realiza prin credite pe
termen mediu şi lung, acordate societăților comerciale din sectorul industrial, în vederea
achiziționării de bunuri şi servicii pentru modernizarea şi dezvoltarea activității societăților.
Pot beneficia de acest tip de finanțare, societățile comerciale care îndeplinesc cumulativ
următoarele condiții:
Condiții de eligibilitate a societăților comerciale:
- este înființată legal, în conformitate cu Legea nr. 31/1991 a României cu modificările şi
completările ulterioare;
- este o societate din sectorul privat sau cu majoritate de stocuri de voturi în proprietate
privată, sau aflată în proces de privatizare;
- are un program de restructurare şi un plan de afaceri destinat asigurării succesului
financiar şi de afaceri pe termen lung;
- prezintă credibilitate şi are o structură financiară satisfăcătoare pentru realizarea eficientă
a activităților sale, inclusiv a proiectului de investiții pentru care este solicitată finanțarea
(desfasoară activitate de cel puțin 3 ani).
Condiții de eligibilitate a proiectului de investiții:
- este fezabil din punct de vedere tehnic şi viabil din punct de vedere economic, financiar şi
comercial;
- are o rată de rentabilitate financiară şi economică de cel puțin 15%;
- este proiectat în conformitate cu standardele de sănătate, siguranță şi mediu prevăzute de
reglementările în vigoare din România;
- din punct de vedere al aspectelor privind mediul înconjurător este aprobat de către
autoritățile româneşti competente.
12
Dragotă, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragotă, M., - „Management financiar”, Editura Economică, Vol.II, 2003, pg.
113
37 Evaluarea investiţiilor prin prisma indicatorilor dinamici …
finanțate direct de către BERD. Aceste bănci şi fonduri, numite Intermediari Financiari (IF) iau
decizii independente de acordare a unor împrumuturi/investiții, decizii supuse însă anumitor cerințe
care reflectă politica de investiții a BERD.
Intermediarii Financiari sunt aleşi pe baza calității managementului lor, a condițiilor şi
performanței financiare şi a concordanței planului lor de afaceri cu obiectivele operaționale ale
BERD. Aceştia oferă următoarele posibilități:
a) Liniile de credit
Liniile de credit sunt acordate în valută forte băncilor locale, care au demonstrat că au
capacitatea de a acorda clienților lor împrumuturi performante, în valută şi pe termen mediu. Liniile
de credit sunt structurate astfel încât, să faciliteze o creştere a numărului împrumuturilor pe termen
lung, care sunt mai potrivite planurilor de investiții ale clienților lor privați.
IF işi stabilesc propriile criterii de acordare a împrumuturilor, dar câteva criterii principale
de finanțare a unui proiect şi caracteristici ale subîmprumuturilor sunt:
• Sponsorul (sponsorii) proiectului are (au) antecedente dovedite în domeniul respectiv;
• Proiectul este semnificativ finanțat prin capital social, de obicei 35%;
• Proiectul demonstrează capacitatea de a genera valuta forte;
• Sume: 100.000-5 mil. $;
• Termen: un an sau doi- perioada de grație şi cinci ani pentru rambursare;
• Rata: LIBOR+ marja;
• IF solicită studiu de fezabilitate de tip propriu. 13
b) Fondurile de capital
BERD participă la crearea unor fonduri locale de capital, conduse de manageri de fond
experimentați, pentru a mări disponibilitatea de capital pentru IMM-urile locale, societăți mixte şi
alte companii. Acest capital poate fi folosit pentru restructurarea şi dezvoltarea operațiunilor
companiilor respective.
VA( Pt )
RE’= -1 (3.44.)
VA( I t )
Prin prisma exigențelor şi premiselor economiei de piață, randamentul economic, static şi
dinamic, reprezintă un instrument util, cu mare capacitate de informare pentru evaluarea proiectelor
de investiții. Când RE şi RE’>0, proiectele sunt eficiente şi acceptabile, ele având capacitatea de a
produce profit în exces față de volumul investițiilor de recuperat.
Decizia de investiții 40
Varianta cea mai eficientă este aceea care se caracterizează prin randament economic
maxim. Dacă RE şi RE’≤0, proiectele se resping. Valoarea negativă a randamentului economic
semnifică faptul că, pe durata de viață economică, cu fluxul respectiv de profit, investițiile nu se
recuperează.
perioada (T), cu atât recuperarea este mai rapidă şi investițiile mai eficiente.
Acest indicator permite investitorului să cunoasc, încă din etapa pregătirii deciziei, în cât
timp, este posibil, să se restituie costurile de investiții pe seama avantajelor economice, pe care le va
obține după realizarea proiectelor. Informațiile pe care le oferă indicatorul “durata de recuperare”,
corespund preocupărilor de ordin financiar ale întreprinzătorilor, de a dispune de lichiditați, profitul
şi cashflow-ul putând fi reinvestite. În acelaşi timp, durata de imobilizare a capitalului investit şi
durata de recuperare, reprezintă factori de risc pentru un proiect. Durata de recuperare a investițiilor
se calculează în abordare statică şi dinamică a proceselor economice.
În abordarea statică, termenul de recuperare a investițiilor se determină cu relația:
I
T = t [ani], (3.45.)
Rh
în care:
− I t -costul total de investiții la nivelul proiectului;
− R h -volumul anual de avantaje (profit, cashflow), constant sau mediu.
Se observă că, indicatorul durata de recuperare a investițiilor (T), reprezintă inversul ratei de
1
rentabilitate a proiectelor, exprimată sub forma de coeficient: T = . Un proiect de investiții este
r
acceptabil din punct de vedere economic, dacă sunt satisfăcute simultan următoarele condiții: D>T
≤ (T 0 , T s, T max dat ). Respectarea restricției T<D are menirea de a asigura obținerea de profit, de
avantaje economice nete de către investitor la proiect, a unui excedent de profit peste necesarul de
acoperire a costului investițiilor. Prioritate se va da acelui proiect care asigură cea mai rapidă
recuperare a fondurilor de investiții, din viitoarele avantaje economice prognozate.
În abordarea dinamică a procesului investițional, pe perioada realizării proiectelor (d) şi
după aceea, pe durata de viață economică, de funcționare a capacităților ce se construiesc (D),
folosind informațiile privind valoarea actuală a fluxului costurilor de investiții-VA(I t ) şi a fluxului
avantajelor economice-VA(R j ), termenul de recuperare dinamic (T’) se determină, prin încercări
succesive pornind de la egalitatea:
T' d
∑VA( R j ) =∑VA( I h )
j =1 h =1
(3.46.)
La baza acestui procedeu stă ideea fundamentală a comensurabilitații valorilor actuale ale
costurilor de investiții şi ale avantajelor economice, calculate la un moment de referință dat, comun,
şi deci existența posibilității de a efectua operații cu mărimi comparabile din punct de vedere al
factorului timp. Din volumul total al investițiilor actualizate VA(I t ), la un moment dat de timp, se
scade succesiv mărimea anuală a fluxului efectului (avantajului) economic, exprimată în valoarea
actuală, la acelaşi moment de actualizare ca şi al investițiilor, până în anul când se încheie
41 Evaluarea investiţiilor prin prisma indicatorilor dinamici …
recuperarea investițiilor. La finele anului j din cadrul duratei de viață economică D valoarea
investițiilor actualizate rămase de recuperat VIRR j reprezintă:
Dacă la finele anului n, valoarea investițiilor rămase de recuperat, VIRR n este mai mică în
raport cu VA(R n+1 ), se determină fracțiunea x de an care aparține duratei dinamice de recuperare,
după cei n ani anteriori:
VIRRn
x= [ani ] (3.48.)
VA( Rn+1 )
d +D N N
VA( K t ) = ∑ (I
h =1
h + CE h )(1 + a ) −h
= ∑VA( K h ) = ∑ K h (1 + a ) −h
h =1 h =1
(3.49.)
d +D
∑ (I + Ch )
1
K tan = I tan + C tan = (3.50.)
h=
h
(1 + a )h
în care:
− K nta – angajamentul total de capital (totalul capitalului angajat), actualizat la momentul n;
− I nta – investițiile totale actualizate la momentul n;
− C nta – costurile totale actualizate la momentul n;
− I h – investițiile anuale;
− Ch – costurile anuale;
− a – coeficientul de actualizare;
− d – durata de execuție a lucrărilor de investiții;
− D – durata eficientă de funcționare a obiectivului (viața economică).
k=
∑VA(Vh ) , (3.54.)
∑VA( K h )
14
Românu, I., Vasilescu, I., (coordonatori) – „Managementul investiţiilor”, Editura Mărgăritar, 1997, pg.238
43 Evaluarea investiţiilor prin prisma indicatorilor dinamici …
în care:
d +D
d +D
o rentabilitate de a% pe an, valoarea societății va deveni mai mare cu o sumă egală cu VNAT, la
expirarea duratei de viață a proiectului.
Realizarea proiectelor cu VNAT<0 ar scădea valoarea întreprinderii, ar avea un impact
negativ asupra acționarilor.
Introducând în relația de calcul a VNAT nivelul VNAT dorit , aşteptat de investitor, se
determină costul de investiții maxim admisibil al afacerii respective:
VNAT, prin semnificația sa, determină valoarea economică a unui proiect de investiții şi
urmăreşte creşterea acestei valori, prin optimizarea deciziei de investiții după criteriul maximizării
VNAT. Deci, se preferă proiectele care se caracterizează prin VNAT maxim. El reprezintă surplusul
de valoare adus, prin proiectul de investiții, este o măsură a valorii create printr-un proiect. VNAT
cuantifică principiul de maximizare a valorii prin decizia de investiții. De aceea, sunt selectate ca
rentabile, numai proiectele caracterizate prin VNAT>0.
În plan economic şi financiar, un proiect de investiții cu VNAT pozitiv semnifică faptul că
acel proiect are o rentabilitate a capitalului investit cel puțin egală cu rata de actualizare “a”, folosită
în calcule şi produce cashflow în exces. Cu cât VNAT este mai mare, cu atât rentabilitatea sa este
mai mare şi proiectul mai atractiv. Dacă la un proiect VNAT este negativă, acel proiect este
inacceptabil, deoarece rata rentabilității sale este mai mică decât rata de actualizare “a”. În acest caz
capitalul respectiv s-ar putea investi într-o altă afacere cu o rentabilitate egală cu “a” şi ar produce
avantaje investitorului. Rata de actualizare “a” folosită în calculele VNAT indeplineşte rolul de
criteriu de testare a eficienței (rentabilității) unui proiect de investiții, de acceptare sau de respingere
a acestuia.
Punctele slabe ale indicatorului VNAT:
− presupune stabilirea în prealabil a ratei de actualizare “a”;
− nu ține seama de mărimea duratei de recuperare T, T’;
− depinde de mărimea ratei de actualizare “a” folosită în calcule, ceea ce ridică problema
unei atenții deosebite, în alegerea ratei de actualizare şi a componentelor acesteia (costul capitalului,
prima de inflație, prima de risc).
d +D d +D
∑ CFh (1 + a) −h = ∑ I h (1 + a) −h
h =1 h =1
(3.60.)
RIR reprezintă rata limită de actualizare, pentru care se anulează realizarea de VNAT la
proiectul dat de investiții: VNAT (a=RIR)=0, iar VA(V t )=VA(K t )
Din punct de vedere economic, dacă RIR=a, acest lucru semnifică faptul că proiectul degajă
un cashflow egal cu capitalul investit şi că, pe durata de viață economică a proiectului el asigură o
rentabilitate anuală de a% a capitalului. Pentru a>RIR proiectul de investiții încetează a mai fi
eficient, deoarece VNAT<0. Dacă a>RIR, VNAT>0 şi proiectul de investiții devine acceptabil.
RIR exprimă rata limită a dobânzii, la care este posibil împrumutul de capital, necesar
pentru a finanța investițiile, astfel încât proiectul ce se va realiza să nu fie nerentabil. Se acceptă
proiectele caracterizate prin RIR mai mare decât costul capitalului. Acest indicator arată rata medie
de rentabilitate în perioada (d+D) şi pune în evidență capacitatea proiectului respectiv de a produce
în excedent cashflow, profit, peste cel necesar recuperării simple a volumului de investiții.
La proiectele care se caracterizează prin VNAT aproximativ egale se dă prioritate
proiectului cu RIR maxim. RIR avantajează în general alegerea proiectelor caracterizate prin
eforturi mici, durate scurte de execuție, foarte rentabile şi se pot respinge proiecte care solicită
fonduri mari de investiții dar asigură şi VNAT mare. Ordonarea proiectelor după RIR şi VNAT
diferă; se apropie însă ordonarea după RIR şi indicele de profitabilitate. De aceea, în analiza
proiectelor se vor folosi simultan aceşti patru indicatori: RIR, VNAT, k şi γ . Dacă proiectele de
investiții sunt incompatibile, se va da prioritate proiectului cu VNAT maxim şi nu se ține seama de
RIR maxim, dar se pune condiția ca RIR, la proiectul ales, să fie mai mare decât costul finanțării
proiectului şi decât RIR dorit .
3.6.10. Cursul de revenire net actualizat. Testul Bruno sau cursul de revenire al valutei.
Indicatorul are rolul de a caracteriza costul intern, exprimat în moneda națională, al unei
unități de valută ce se poate obține, fie prin exportul de produse, ca urmare a realizării de produse,
fie economisite prin înlocuirea importului, ca urmare a realizării diferitelor proiecte care au
asemenea scopuri şi obiective.
Cursul de revenire net actualziat (CRN a ) serveşte deci, la aprecierea competitivității
activității agenților economici din țară pe piața internațională, respectiv la oportunitatea şi
viabilitatea realizării proiectelor de investiții, care urmăresc dezvoltarea în țară a producției şi
serviciilor pentru export sau pentru înlocuirea importului de asemenea bunuri.
Acest test ne permite să evităm deciziile de investiții care asigură obținerea / economisirea
de valută externă cu un cost intern prea mare. 15
Informațiile necesare calculului (CRN a ) sunt:
• fluxul veniturilor anuale în valută previzionate pe seama vânzării la export de produse şi
servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valută previzionate prin reducerea importului;
• costurile în valută pentru investiții şi de exploatare exprimate în moneda națională;
• fluxul valorii nete anuale.
Relații de calcul:
CTa (lei )
CRN a = (3.62.)
VN ta (valuta )
CTa (lei )
CRN a = (3.63.)
EN ta (valuta )
în care:
− CT a – costuri totale actualizate, respectiv angajamentul de capital K t1 lei;
− VN ta – valoarea netă actualizata totală sau cumulată, în valută;
− EN ta – economia netă actualizată totală, în valută.
Un proiect este acceptabil dacă CRN a este mai mic sau egal decât cursul oficial de schimb al
valutei.
Legat de aplicarea testului Bruno (CRN a ) se ridică cel puțin două întrebări: 16
1. Rata de actualizare este aceeaşi şi pentru calculul valorii nete actuale în valută şi pentru
calculul valorii actuale a costurilor în lei?
2. Dacă vom folosi rate de actualizare diferite, cum trebuie determinate ele?
Opiniile specialiştilor sunt:
- la calculul costurilor interne în lei şi al veniturilor în valută, să se folosească aceeaşi rată
de actualizare;
- rate de actualizare diferite: pentru calculul valorii actuale a costurilor în lei se susține
folosirea unei rate de actualizare, care să reflecte rentabilitatea medie pe piața internă, rata dobânzii
la creditele pentru investiții etc., iar pentru calculul în valută, la alegerea ratei de actualizare, să se
țină seama de rata de discontare practicată pe piața mondială.
15
Românu, I., Vasilescu, I., (coordonatori) – „Managementul investiţiilor”, Editura Mărgăritar, 1997, pg.258
16
Idem, pg. 259
CAPITOLUL IV
SURSE DE FINANŢARE A INVESTIŢIILOR
Fonduri proprii
Cresteri de capital
Surse de finantare
Finantare directa
Fonduri imprumutate
Finantare indirecta
17
Andreica, M., Ţurlea, C., Andreica, R., Jantea, L., - „ Strategii de finanţare a activităţii întreprinderilor mici şi
mijlocii”, Editura Cibernetica MC, Bucureşti, 2001
49 Surse de finanţare a investiţiilor
investițiilor. Aceasta este o operațiune de finanțare directă întrucât aduce întreprinderii noi resurse
de finanțare, spre deosebire de celelalte creşteri de capital care doar modifică natura juridică a
pasivului fără să determine creşterea resurselor de finanțare.
La o primă vedere, finanțarea din fonduri proprii pare să fie cea mai ieftină. Într-adevăr,
costurile legate direct de realizarea investițiilor sunt cele mai reduse, ele compunându-se în special
din valoarea achitată furnizorului (furnizorilor de bunuri şi servicii necesare realizării investiției) şi
eventual dintr-o serie de taxe şi comisioane), dar care se regăsesc şi în cazul altor forme de
finanțare. Însă, pe lângă aceste costuri, în cazul finanțării din fonduri proprii, trebuie avute în vedere
şi implicațiile imobilizării sumelor necesare investiției, a reducerii lichidității societății, a
posibilității plasării acestor sume în alte activități, poate cu o rată a profitului mai ridicată.
În contextul finanțării din surse proprii apare şi procesul de dezinvestiție, care în anumite
condiții crează sursele necesare finanțării unor proiecte de investiții. Se ştie că dezinvestiția
înseamnă renunțarea la exploatarea unui activ, care este inadecvat, la un moment dat, din punct de
vedere economic. Renunțarea se realizează prin cesiune, divizare, sau vânzarea activului. Există şi
alte forme de renunțare, dar care, nu permit refacerea resurselor financiare necesare procesului
investițional. În economia românească, datorită excedentului de capacitate existent în numeroase
întreprinderi recent privatizate, dezinvestiția face parte din strategia de relansare a activității
acestora. De altfel, dezinvestiția nu este un proces izolat, ci unul integrat în strategia de dezvoltare a
întreprinderilor.
Mobilizarea surselor proprii de finanțare are loc şi în cazul achiziției obiectelor de investiții
în rate. Contractele de vânzare - cumpărare în rate se încheie de obicei între furnizor (producător,
importator) şi beneficiar. Acestea se aseamănă, în mare parte, cu un contract de credit, diferențele
constând în privința formularisticii, de obicei mai simplă, şi lipsa unor condiții impuse de bancă (de
exemplu vechimea colaborării dintre finanțator şi beneficiar).
Imprumuturi bancare
Imprumuturi acordate
de stat
Imprumuturi de la
organismele
financiare
Fonduri imprumutate internationale
Credit furnizor
Fonduri imprumutate
Leasing
Finantare pe piata de
capital
Fonduri cu capital de
risc
Figura nr. 4.2 Finanțarea investițiilor din fonduri împrumutate
19
Bistriceanu, Gh, Negrea, E., - „Finanţele agenţilor economci”, Editura Economică, Bucureşti, 2001, pg. 91
Decizia de investiții 52
În situația în care aceştia sunt din țară, decizia de investiție declanşează o serie de efecte
pozitive în avalul şi amontele proiectului: pentru țara şi economia investitorului creşte cifra de
afaceri a furnizorilor interni, creşte fondul de salarii, cresc impozitele şi taxele, creşte producția în
ramurile conexe cum ar fi industrie, servicii, comerț, turism.. În condițiile în care beneficiarii şi
furnizorii sunt din afara țării, creşterea indicatorilor economici, precum cifra de afaceri
Cele menționate mai sus, constituie argumentul pentru realizarea investiției într-un anumit
sector economic, deoarece are un rol de multiplicator asupra activității economice generale, statul
fiind preocupat să intervină, atât pentru stimularea investitorilor interni, cât şi externi şi pentru a le
crea condiții favorabile de a rezista în lupta de concurența internațională. Politica de intervenție a
statului în economie este influențată de politica guvernamentală, care, de cele mai multe ori,
urmăreşte anumite obiective puse în practică prin diverse tehnici.
acestora este guvernată de acte normative: lege sau ordonațe de urgență (în prezent există
Ordonanța de urgență privind datoria publică nr.64/2007).
Garanțiile au rolul de a acoperi riscul băncilor, total sau parțial. Ele se concretizează, de
regulă, în scrisori de agreere şi care se dau mai ales pentru unități cu activități inovatoare cum ar fi
cele din ramura construcțiilor de maşini.
Tehnicile menționate mai sus, constituie pârghii financiare utilizate de stat, prin intermediul
cărora se urmăreste ajutorarea rațională a agenților economici, precum şi evitarea caracterului
generalizat, obligatoriu sau permanent al intervențiilor sale.
În condițiile actuale, sistemul de legiferare a ajutoarelor din partea statului sunt monitorizare
de Uniunea Europeană, se stabilesc criterii precise de acordare care sunt publicate în Monitorul
Oficial, pentru ca toți agenții economici să ia la cunoştintă, astfel încât numai cei care îndeplinesc
care condițiile pot beneficia automat de ajutor din partea statului.
4.5. Leasingul
4.5.1. Natura juridică şi economică a operațiunilor de leasing
În România, prima mențiune a leasingului într-un act normativ datează din anul 1995, şi este
utilizat în cuprinsul unei ordonanțe referitoare la echipamente importante în cadrul unor astfel de
tranzancții. Legislația cu privire la leasing a fost modificată prin Legea nr. 287 din 6 iulie 2006,
20
Robu, V., Georgescu, N., - „Analiză economico-financiară”, Editura Omnia Uni, Braşov, 2000, pg. 69
Decizia de investiții 56
Din punct de vedere economic, leasing-ul este o operațiune de finanțare în care finanțatorul
asigură fondurile necesare pentru intreaga investiție.
Din punct de vedere juridic, leasing-ul reprezintă un contract complex, care permite unei
persoane să obțină şi să utilizeze un lucru, fără a plăti imediat prețul.
Leasingul are pe tărâmul doctrinei comerciale un merit cel puțin egal cu acela pe care şi 1-a
căpătat în domeniul economico-financiar, şi aceasta deoarece prezența sa a reprezentat pentru
Europa tradițional-formalistă o mare provocare: provocarea renunțării la canon, amintindu-ne astfel
sensul lucrurilor, că nu realitatea se modelează pe forma teoriei, ci teoria este sintetizarea realitații.
Ca şi instituția ,,trust"-ului, leasingul este o creație a sistemului anglo-american. Cele două
figuri juridice reliefează disocierea pe care anglo-americanii o fac tradițional între titlul de
proprietate asupra unui bun si utilitatea materială a acestuia. Treptat însă, leasing-ul s-a conturat ca
o instutie de sine stătătoare, mai bine conturat ca realitate economică decât ca figură juridică.
Evidențiind complexitatea noii figuri juridice, Curtea de Apel din Paris, prin decizia sa din
19 februarie 1978, arată că ,,din punct de vedere economic leasingul (credit-bail) este, cert, o
operațiune financiară, dar care se realizează juridic cu ajutorul contractelor de tip clasic asa cum
sunt ele reglementate: este vorba de o locațiune, însoțită de o operațiune de finanțare si de o
promisiune de vânzare” 21. În mod evident, demersul Curții a fost în sensul de a găsi cu orice preț o
normă care să guverneze raporturile complexe dintre părți, renunțându-se de dragul acestui
imperativ la acuratețea teoretica ce impune reconsiderarea, ori măcar nuanțarea unor categorii
invocate. 22
Astfel, ,,utilizatorul” este departe de a se identifica cu un simplu locatar, după cum vom
vedea. Delimitarea exactă a naturii juridice a leasingului are o importanță deosebită, în plan practic,
pentru a stabili raportările obligaționale dintre părți şi cele dintre părți şi terțe persoane. Este
21
Tita-Nicolescu, G.., „Regimul juridic al operaţiunilor de leasing”, Editura Editura All Beck, Bucureşti, 2003, p. 72.
22
Andreica, M., „ Leasing, - Cale de finanţare a investiţiilor pentru întreprinderile mici şi mijlocii”, Editura Grimm,
Bucureşti, 2007
57 Surse de finanţare a investiţiilor
important de ştiut spre exemplu, cine suportă riscurile şi în ce condiții, cine garantează pentru vicii
si evicțiune ori cine are răspunderea civilă pentru ,,fapta lucrului”. 23
Principala problemă a contabilizării operațiunilor de leasing, atât pe plan național cât şi
pe plan mondial, o reprezintă înregistrarea sau nu în bilanț a bunurilor deținute în regim de leasing.
Discuțiile privind acest subiect au la bază modul de abordare, de către normalizatori, a unor principii
contabile, ce aparțin unor curente economice şi contabile diferite. În ceea ce priveşte operațiunile
de leasing, principiul ce conduce la divergențe de acest fel este principiul prevalenței economicului
asupra juridicului.
Literatura de specialitate îl mai recunoaşte sub numele de principiul priorității realității în
fața formei sau primordialitatea realității economice asupra apartenenței juridice. Acesta este
specific normelor contabile nord-americane şi anglo-saxone ("substance over form principie"), el
nefiind acceptat ca atare în țările în care, informația contabilă este puternic influențată de
aspectele juridice (țările Europei continentale inspirate din contabilitatea franceză), decât pentru
conturile consolidate. Conform Cadrului general de întocmire şi prezentare a situațiilor
financiare, acest principiu impune ca "informațiile prezentate în situațiile financiare să reflecte
realitatea economică a evenimentelor şi tranzacțiilor, nu numai forma lor juridică." În mediul
britanic este luată în considerare realitatea economică a operațiilor, sfidându-se aspectele juridice,
în esență, acest mod de "a vedea" operațiile este criteriul care stă la baza recunoaşterii activelor şi
datoriilor: calitatea unui activ este aceea de a genera un beneficiu viitor, iar noțiunea de datorie
este mai mult decât o obligație legală.
Norma IAS 1 include şi defineşte principiul priorității realității în fața formei astfel:
“operațiile şi alte evenimente ale vieții intreprinderii trebuie să fie înregistrate şi prezentate conform
naturii lor şi realității financiare, fară să se țină cont, în mod unic, de apartenența lor juridica. Ceea
ce pentru mediul britanic – realitatea economică a operațiilor primează este tradițional, pentru
mediul continental reprezintă o noutate. În esență, acest mod de a vedea operațiile este criteriul care
stă la baza recunoaşterii (constatării activelor şi datoriilor). Exemplificarea aplicării acestui
principiu este redată de contractele de leasing financiar. Poziția economică cere înregistrarea
bunului în contabilitatea locatarului (în numele dreptului sau de utilizare). Se probează, astfel,
primordialitatea economicului în fața aparenței juridicului. Aceasta este soluția obținută de lumea
anglo-saxonă. Este şi punctul de vedere al normei internaționale IAS 17 “Contabilizarea
contractelor de locație”.
Poziția juridică este diferită: activul este gajul comun al creditorilor, intreprinderea locatară
nu este proprietara bunurilor, acestea nu pot figura in activ.
Sensul acordat de francezi principiului anglo-saxon "substance over form", prin formulele
"prioritatea substanței în fața formei" sau "primordialitatea realității economice asupra apartenenței
juridice" poate conduce la unele concluzii eronate.24 Aceste formule presupun subordonarea în fața
unei realități care ar scăpa domeniului dreptului. Formulele franceze ale acestui principiu sugerează
ideea că dreptul nu descrie ansamblul situațiilor aferente realității economice sau, cel puțin că el o face
de o manieră înşelătoare. Aceasta ar însemna că "domnia dreptului ar fi opusă domniei realităților"
(adică a economiei). Dar, se ştie că nerespectarea regulilor juridice, în întocmirea conturilor
anuale, este un fapt constitutiv de infracțiuni penale. Formula franceză prin "preeminence de la
realite economique sur l’apparence juridique" subânțelege o prioritate, în timp ce modelul
englez expune o idee de juxtapunere şi nu de preeminență, de ierarhie sau, şi mai puțin, de
substituire.
23
Achim, M., „Leasing: avantaje şi riscuri”. în „Revista Tribuna Economică”, 2008
24
Ministerul Finanţelor Publice, „Reglementari contabile pentru agenţii economici”, Ed. Economică, Bucureşti,
2002
Decizia de investiții 58
Cuvintele cheie "substance" şi "form" exprimă, atât în engleză cât şi în franceză, concepte
complementare: orice element al universului material este definit prin substanța şi forma sa.
Având în vedere acest principiu, contabilizarea operațiunilor de leasing impune analiza a două
aspecte, şi anume:
− poziția economică cere înregistrarea bunului în contabilitatea locatarului şi asta, în
numele dreptului de utilizare; se probează astfel prioritatea realității economice asupra
apartenenței juridice - este punctul de vedere al lumii anglo-saxone şi recomandat prin Statement of
Standard Accounting Practice 21 - pentru contabilitatea țărilor anglo-saxone, Financial Accounting
Standards Board 13 - pentru contabilitatea societăților americane şi International Accounting
Standards Commitee 17 pentru contabilitatea franceză şi a țărilor inspirate din contabilitatea
franceză.
− poziția juridică este diferită, iar activul este gajul comun al creditorilor; deoarece
întreprinderea locatară nu este proprietara unor astfel de bunuri, ele nu pot să figureze în activ; dacă
grupul de societăți nu există în calitate de entitate juridică, nu este nici un inconvenient ca astfel de
bunuri să figureze în activul bilanțurilor consolidate - idee susținută şi aplicată în contabilitatea
franceză şi a țărilor inspirate din contabilitatea franceză, cum este şi cazul României.
Potivit Legii nr. 571/2003 privind Codul fiscal, cu modificările şi comletările ulterioare, există
două categorii de contracte de leasing:
• contract de leasing operațional;
• contract de leasing financiar.
Contractul de leasing finaciar reprezintă orice contract de leasing care îndeplineşte cel puțin
una dintre următoarele condiții 25:
a) riscurile şi beneficiile dreptului de proprietate asupra bunului, care fac obiectul
leasingului sunt transferate utilizatorului la momentul la care contractul de leasing produce efecte;
b) contractul de leasing prevede expres transferul dreptului de proprietate asupra bunului ce
face obiectul leasingului către utilizator, la momentul expirării contractului;
c) utilizatorul are opțiunea de a cumpăra bunul la momentul expirării contractului, iar
valoarea reziduală exprimată în procente este mai mică sau egală cu diferența dintre durata normală
de funcționare maximă şi durata contractului de leasing, raportată la durata normală de funcționare
maximă, exprimată în procente;
d) perioada de leasing depăşeşte 80% din durata normală de funcționare maximă a bunului
care face obiectul leasingului; în înțelesul acestei definiții, perioada de leasing include orice
perioadă pentru care contractul de leasing poate fi prelungit;
e) valoarea totală a ratelor de leasing, mai puțin cheltuielile accesorii, este mai mare sau
egală cu valoarea de intrare a bunului.
Contractul de leasing operațional reprezintă orice contract de leasing încheiat între locator şi
locatar, care transferă locatarului riscurile şi beneficiile dreptului de proprietate, mai puțin riscul de
valorificare a bunului la valoarea reziduală, şi care nu îndeplineşte niciuna dintre condițiile
prevăzute la pct. 7 lit. b)-e) din legea menționată mai sus, iar riscul de valorificare a bunului la
valoarea reziduală există atunci când opțiunea de cumpărare nu este exercitată la începutul
contractului sau când contractul de leasing prevede expres restituirea bunului la momentul expirării
contractului” 26.
Din cele menționate anterior, se poate aprecia că pentru derularea operațiunilor de leasing
este necesar să se parcurgă minim trei etape distincte, şi anume, cumpărarea în vederea locației,
închirierea (locația) respectiv achiziționarea de către locatar, în final, a bunului închiriat. Prin
urmare, operațiunea de leasing se diferențiază prin aceea că apare ca un act de vânzare obişnuită (pe
25
Achim M., „Leasing: avantaje şi riscuri”. în „Revista Tribuna Economică”, 2008
26
www.bnro.ro
59 Surse de finanţare a investiţiilor
- lease – back: operațiune de leasing prin care proprietarul (producătorul) vinde produsul
unei societăți de leasing, pentru ca după aceea să-l preia în folosință în baza unui contract de leasing
obişnuit; această formă se practică în situația în care proprietarul de drept al produsului are nevoie
de rsurse financiare;
- time – sharing: este practicat în situații de costuri mari ale produsului (echipamentului) şi
cu o uzură morală rapidă a acestuia; în această formă de leasing dreptul de folosință este oferit,
simultan, la mai multe societăți beneficiare;
- leasing experimental: are ca obiectiv prioritar promovarea vânzărilor de produse şi constă
în cedarea în leasing a unui bun, pe o perioadă scurtă de timp, cu condiția de cumpărare (dacă
satisface nevoile utilizatorului) sau de restituire a bunului de către utilizator, la expirarea contractului
de leasing, cu confirmarea deficiențelor apărute pe perioada respectivă;
- hire – renting: operațiune de leasing pe termen scurt şi foarte scurt (zile sau ore) , care se
practică, în mod curent, pentru mijloace de transport;
- cross-border leasing: formă de leasing financiar în care operațiunile se derulează între
societăți de leasing nerezidente şi utilizatori rezidenți; este o formă de leasing ce necesită condiții de
reglementare valutară şi vamală pentru fiecare țară;
d. în raport de structura costurilor:
- leasing brut: când societatea de leasing include în structura costurilor cheltuieli de
asigurare a serviciilor privind produsul sau activul – obiect al operațiunii de leasing;
- leasing net: caracterizat prin aceea că, societatea de leasing exclude costurile de
întreținere a bunului din totalul cheltuielilor efectuate, urmând ca acestea să fie suportate de
utilizator;
e. în raport de mărimea perioadei pentru care se încheie contractul de leasing:
- leasing pe termen scurt - contracte de leasing care se încheie pe perioade scurte (ex.: zile,
ore);
- leasing pe termen lung – contracte de leasing care se încheie pe perioade mai mari (ex.:
luni, ani) .
Leasingul este o operațiune care nu modifică structura financiară a întreprinderii
(îndatorarea), ci numai angajamentele de plată anuale. Capitalul propriu rămâne neangajat legal,
ceea ce creează întreprinderii posibilitatea unor împrumuturi bancare.
O altă situație posibilă este aceea în care furnizorul este producătorul bunului şi efectuează
operațiunea de leasing. Lucrurile în acest caz se simplifică, întrucât nu sunt necesare fonduri pentru
achiziția bunului de către societatea de leasing, care este aceeaşi cu cea a furnizorului.
În practică pot apărea situații în care beneficiarul să nu aibă bonitatea solicitată de finanțator
pentru a putea beneficia de facilitățile contractării în leasing a unui bun. De aceea se poate apela la
Decizia de investiții 62
o altă societate comercială, care să devină titularul contractului de leasing şi cu care să se asocieze
în participațiune pentru a derula contractul. În asfel de situații, beneficiarul poate juca rolul unui
operator de leasing.
În acest caz, contractul de leasing va fi încheiat de societatea care deține garanțiile necesare
derulării operațiunii şi se va stipula posibilitatea subînchirierii sau exploătarii în comun cu alte
societăți comerciale a bunului care face obiectul contractului.
Finanțarea pe termen scurt 28 are ca scop asigurarea unor mijloace de plată pentru investitor
urmând să se recupereze contravaloarea împrumuntului într-o perioadă de până la un an/un an şi
jumătate. Creditele pe termen scurt pot avea un caracter de prefinanțare a proiectelor de investiții
fiind legate de activitatea de proiectare, achiziția terenului şi pregătirea şantierului. Alte credite sunt
legate strict de operațiunile de construcție-montaj sau achiziție de utilaje şi pot fi acordate
producătorilor exportatori sau întreprinderilor comerciale de export şi import.
1. Creditele de prefinanțare
a) Creditele de prefinanțare specializate se particularizează prin aceea că acordarea lor este
legată de fabricarea şi pregătirea pentru export a unui produs strict determinat. Astfel de credite se
acordă pentru produse de valori mari, cu ciclu lung de fabricație. Deseori, acordarea creditului este
condiționată de mărimea exportului, astfel încât producătorii-exportatori nu pot beneficia de aceste
credite decât dacă valoarea produselor exportate atinge un nivel valoric minim stabilit de bănci.
Rolul creditelor de prefinanțare specializate este de a acoperi necesarul de lichidități la
producător atunci când avansul primit de la cumpărător la semnarea contractului nu este acoperitor
sau când apar probleme de acoperire a cheltuielilor pe parcursul fabricației. Mărimea creditului este
stabilită pe baza unui plan lunar de finanțare, în care se trec toate avansurile primite de exportator la
semnarea contractului şi în timpul perioadei de fabricație, ca şi cheltuielile de producție ale
produsului la export.
b) Creditele de prospectare au ca scop facilitarea activității de descoperire de noi piețe de
desfacere de către exportator.
2. Creditele de export
a) Avansul pe documente de mărfuri - în unele țări, băncile acordă exportatorilor credite pe
baza unor documente care atestă existența mărfurilor pregătite pentru export. Valoarea creditului
este proporțională cu mărfurile gajate astfel, dar nu depăşeşte 80% din valoarea lor. O formă
particulară a acestui credit este creditul pe bază de warant. Întreprinderea exportatoare, pe baza
gajului de mărfuri, dă băncii un înscris (warant) care reprezintă titlul de proprietate asupra
mărfurilor şi care este negociabil.
b) Avansul în valută este atât o tehnică de finanțare pe termen scurt, cât şi o metodă de
protecție impotriva riscului valutar. În esență, este vorba de acordarea de către o bancă a unui
împrumut în valută întreprinderii exportatoare în baza creanței acesteia față de clientul său din
străinătate, creanță nevalorificată în moneda națională.
c) Avansul bancar prin cesiunea de creanțe - în unele țări, băncile acordă facilități sub
formă de avans exportatorilor pentru reîntregirea fondurilor avansate de aceştia în livrări de mărfuri
pe credite pe termen scurt, prin cesionarea creanțelor deținute asupra importatorilor străini.
Cesionarea se efectuează printr-un document financiar de cesionare. În baza acestuia pot beneficia
de un avans sub forma unui credit pe termen scurt până la încasarea creanțelor de la importatori.
Avansul nu depăşeşte, de regulă, 70% din valoarea facturilor. Acordarea creditului presupune din
partea băncii o analiză a solvabilității exportatorului.
d) Creditul de scont constituie una dintre cele mai utilizate tehnici în finanțarea pe termen
scurt a exporturilor. De regulă, vânzarea pe credit este însoțită de emiterea unui titlu de credit -
cambie, bilet la ordin - prin care importatorul este obligat să plătească, la scadență, contravaloarea
mărfurilor.
Scontarea reprezintă o formă de mobilizare a creditelor pe termen scurt şi constă în vânzarea
unui titlu de credit unei bănci înainte de scadență. Scopul scontării este ca beneficiarul unei cambii
sau al unui bilet la ordin să transforme creanța pe care o are asupra unui terț într-o sumă lichidă, fără
să mai aştepte scadența.
Creditul de scont este utilizat de exportatorul care vinde pe credit pe termen scurt şi se
finanțează prin scontare. Creditul de scont care se acordă de bancă are o valoare calculată, plecând
28
Părvu, D., Andreica, M., (coordonatori), - „Eficienţa şi finanţarea investiţiilor”, Editura Cibernetica MC, Bucureşti,
2003, pg.111
65 Surse de finanţare a investiţiilor
de la valoarea cambiei, din care se scade valoarea scontului, totodată se percepe şi un comision
pentru acoperirea riscurilor băncii în astfel de operațiuni. În acest mod, o vânzare pe credit este
transformată într-o vânzare cu plata la livrare. Cunoscând această posibilitate, deseori exportatorii
înclud în prețul de ofertare o marjă suplimentară care să le acopere costul scontării. La scadență
banca încasează contravaloarea cambiei de la importator.
e) Creditul de accept constituie o altă modalitate frecvent utilizată în finanțarea exporturilor
pe termen scurt, asemănătoare în principiu cu tehnica creditelor de scont. Acest tip de credit poate fi
acordat în favoarea exportatorului sau a importatorului.
Creditul de accept în favoarea exportatorului poate fi obținut în două moduri:
• fie că însuşi banca acceptantă rescontează titlul la banca centrală sau la instituția de
finanțare a exporturilor şi pe această bază, acordă exportatorului creditul;
• fie că exportatorul, pe baza acceptului bancar primit, scontează cambia la o altă bancă. În
acest caz, banca exportatorului, deşi nu finanțează operațiunea, înlesneşte, prin semnătura dată pe
cambie, ca exportatorul, folosindu-se de standing-ul ei, să realizeze finanțarea la o altă bancă.
Costul creditului de accept include taxa scontului şi un comision de acceptare.
Creditul de accept acordat importatorului apare în situația în care banca acceptantă, în
conformitate cu condițiile stipulate în convenția de credit, acceptă cambii trase asupra sa în favoarea
importatorului şi destinate să achite exportatorul care este clientul ei. În acest caz, exportatorul este
plătit la vedere, iar importatorul rămâne debitor față de bancă, suportând costul creditului de accept.
29
Părvu, D., Andreica, M., (coordonatori), - „Eficienţa şi finanţarea investiţiilor”, Editura Cibernetica MC, Bucureşti,
2003, pg. 114
Decizia de investiții 66
Creditul cumpărător este o finanțare directă acordată importatorului de către o bancă din
țara exportatorului pentru a-i permite cumpărătorului să plătească imediat contravaloarea mărfii.
Creditele cumpărător sunt acordate, de regulă, de bănci sau instituții specializate în finanțarea
exporturilor din țara exportatorului, în acest scop încheindu-se o convenție între importator şi banca
exportatorului.
Valoarea creditului se situează, de regulă, între 75-90% din valoarea mărfii, diferența fiind
suportată, sub formă de avans sau plată la livrare, de către importator. Prin utilizarea acestui tip de
credit furnizorul este plătit integral la livrarea mărfii.
Băncile care acordă credite cumpărător îşi reîntregesc fondurile de la banca centrală sau de
la o instituție de finanțare a exporturilor prin rescontare. În cazul finanțării unor exporturi de valori
mari, băncile comerciale procedează la mobilizarea fondurilor prin lansarea de emisiuni de
obligațiuni, prin eurocredite sau prin credite consorțiale.
Asigurarea creditelor se realizează de banca exportatorului la o instituție specializată din țara
sa. Costul asigurării este suportat, de regulă, de importator.
Şi în cazul creditului cumpărător apar trei documente: contractul comercial internațional,
convenția de credit (importator - banca exportatorului) şi polița de asigurare (banca exportatorului -
instituția de asigurare).
Costul creditului este format din dobânzi, percepute de creditor şi care reprezintă ponderea
principală, prime de asigurare şi diverse speze bancare.
Mărimea dobânzii pe care debitorul o plăteşte creditorului se stabileşte în funcție de nivelul
dobânzii de refinanțare a băncii centrale din țara creditorului în cazul creditelor internaționale şi
respectiv, nivelul - reper al pieței, în cazul eurocreditelor.
Rambursarea creditului presupune două perioade: perioada de grație, în care nu se restituie
nimic şi perioada efectivă de rambursare.
Aceasta din urmă se poate calcula luând în considerare perioada de grație, intervalul dintre
prima şi ultima rambursare şi intervalul dintre două rate de rambursare succesive, toate exprimate în
luni sau ani. Cu cât perioada de grație este mai mare, cu atât beneficiarul creditului este mai
avantajat, crescând perioada medie de rambursare.
Un rol deosebit de important îl are sistemul de asigurare şi garantare a creditelor de export.
Exportatorul sau banca finanțatoare cer importatorului beneficiar garanții împotriva nerambursării
creditului. Aceste garanții pot fi sub forma scrisorilor de garanție, a avalizării ratelor, a ipotecilor sau
gajurilor.
30
Părvu, D., Andreica, M., (coordonatori), - „Eficienţa şi finanţarea investiţiilor”, Editura Cibernetica MC, Bucureşti,
2003, pg.117
67 Surse de finanţare a investiţiilor
31
Idem, pg.119
Decizia de investiții 68
concomitent sau rând pe rând ca debitori şi creditori. Datoria întreprinderii se stinge prin
intermediul creanței. Mijloacele băneşti pentru astfel de operații nu sunt necesare. În clearing
mijloacele băneşti îşi îndeplinesc funcțiile de mijloace de plată numai virtual prin înregistrările în
cont. În cazul dat, se manifestă funcția de etalon a banilor. Această operațiune eliberează mijloacele
băneşti, care sunt necesare deservirii activității economice, micşorând necesitatea de fond de
rulment şi necesarul de credite pe termen scurt.
În condițiile actuale, Centrul de clearing poate să fie creat în cadrul patronatelor sau pe lângă
o instituție financiară. Membrii centrului de clearing trebuie să fie toate societățile comerciale din
patronatul respectiv, dar ar fi binevenită includerea şi altor subiecți în sistemul de clearing dat. Cu
subiecții dați trebuie să existe legături financiare strânse, privind creanțele şi datoriile
întreprinderilor. Astfel de subiecți, din afara sistemului, pot fi în special întreprinderile mici şi
mijlocii.
Centrul de clearing poate fi organizat în 2 moduri:
- Pe principiul soldului să se înregistreze fiecărui participant toate creanțele şi datoriile ce
apar față de alți membri a centrului, în acest caz datoriile şi creanțele se sting periodic ca mărimi
pozitive sau negative. Cu mijloacele băneşti se achită numai o parte neânsemnată din sume. În
procesul utilizării principiului soldului, la datoriile debitoriale şi creditoriale, pot apare dificultăți
deoarece micşorarea acestor valori va purta un caracter formal. Modificarea reală a datoriei nu se va
face fiindcă aceste două forme ale neachitărilor sunt datorii ale diferitor subiecți economici.
- În cazul celui de al doilea mod se înregistrează numai datoria pe debit sau credit.
Înregistrarea datoriei pe debit este mai avantajoasă din mai multe considerente:
• datoria pe debit este primară în comparație cu datoria pe credit;
• creanța este stadiu al rotației activelor curente.
În acest caz decontările se vor face în următorul mod. Trei întreprinderi care au relații
economice. Prima întreprindere datorează celei de a doua 1200 lei, iar a doua celei de a treia 1100
lei, cea de a treia primei 1000 lei, în acest caz datoria minimă (1000 lei) se compensează iar,
diferența se acoperă cu bani reali. În rezultatul operațiunii de clearing achitările în valoare totală de
3300 lei sunt executate doar cu 300 lei bani reali. În acest caz este dusă evidența datoriilor pe
fiecare subiect, ce permite compensarea reală a datoriei între subiecții cunoscuți.
Pentru garantarea achitării fără rețineri în cadrul centrului de clearing pot fi create diferite
fonduri şi resurse formate din cotizațiile participanților.
Pentru a simplifica evidența operațiunilor ar fi binevenită crearea centrelor de clearing în
fiecare județ, care să-şi coordoneze activitatea prin intermediul centrului de clearing din patronatul
respectiv.
Ca o alternativă a constituirii centrului de clearing sunt compensările unice pentru un grup
de societăți comerciale.
În acest caz mai multe întreprinderi care au creanțe reciproce se pot adresa la bancă cu
cererea de a efectua compensația. Pentru aceasta, societățile transmit băncii pentru achitare
documente de plată acceptate. Banca organizează compensarea şi comunică tuturor participanților şi
băncilor lor despre efectuarea compensației, suma ei, precum şi documentul în baza căruia se face
compensarea. Pe baza informației primite se fac înregistrările corespunzătoare.
La nivelul societăților comerciale resursele financiare pe termen lung sunt destinate, în
special, investițiilor în utilaje, echipamente etc. Finanțarea pe termen lung trebuie corelată cu
sursele de finanțare. Privite din punctul de vedere al efortului depus pentru obținerea lor, sursele de
finanțare pe termen lung pot fi grupate în două categorii:finanțări interne (autofinanțarea), finanțări
externe (creşteri de capital şi împrumuturi diverse).
Reevaluarea mijloacelor fixe este aplicată în scop fiscal numai atunci când este urmărit
interesul statului. La calcularea deducerii uzurii, din venitul impozabil, reevaluarea nu este luată în
considerație, pe când în cazul impozitului pe bunurile imobiliare are o influență decisivă, deoarece
reevaluarea mijloacelor fixe, măreşte baza impozabilă.
69 Surse de finanţare a investiţiilor
Pentru a evita inconvenientul dat şi a permite societăților comerciale să-şi formeze un fond
de uzură capabil să asigure din punct de vedere financiar înlocuirea mijloacelor fixe uzate este
necesar de luat în calcul valoarea de actualizare şi inflația. Aceasta presupune acceptarea reevaluării
mijloacelor fixe anual, fără a include diferența de la reevaluare în venitul impozabil. Operațiunea
dată ar micşora presiunea fiscală asupra societăților comerciale ce fac investiții, fiind şi o soluție
echitabilă.
Baza valorică a mijloacelor fixe la sfîrşitul perioadei de gestiune trebuie să fie majorată
luînd în considerație coeficientul de capitalizare şi indicele general al prețurilor, utilizînd formula:
V fin = Vmf + K corectie = 1 + i (4.1.)
unde:
− V fin – valoarea finală a mijloacelor fixe din care se calculează uzura;
− V mf - valorea mijloacelor fixe la sfîrşitul perioadei de gestiune;
− K corect - coeficient de corecție,
La calcularea coeficientului de corecție se utilizează indicele prețurilor de consum şi
coeficientul de capitalizare, calculul se va efectua după următoarea formulă:
K corect = a × IPC (4.2.)
unde:
− a – coeficientul de capitalizare, care poate fi calculat pe baza ratei dobânzii anuale
pentru depozitele bancare(i) după relația: a = 1 + i ; (4.3.)
− IPC – indicele prețurilor de consum;
Corectarea valorii mijloacelor fixe prin relația de mai sus, permite constituirea unui fond de
amortizare capabil să asigure reânnoirea mijloacelor fixe în condițiile de instabilitate economică.
În concluzie, considerăm că, apelarea la sursele de finanțare de către societățile comerciale,
altele decât cele tradiționale, vor contribui la dezvoltarea economico – financiară a acestora şi,
implicit la creşterea economică.
CAPITOLUL V
SURSE DE FINANŢARE A INVESTIŢIILOR
2. Productivitatea muncii
Viabilitatea economicaă a înteprinderii este dependentă de structura şi eficiența utilizării
resurselor materiale, financiare şi umane.
În tabelul nr. 8.2. este prezentată structura de personal. Resursele umane sunt abordate din
punctul de vedere al numărului de personal şi al structurii pe categorii de personal. Structural,
factorul de producție - muncă a înregistrat următoarea evoluție:
71 Decizia de investiţii
Se observă o pondere mai mare a personalului de execuție, față de cel de management. Din
punct de vedere cantitativ, se constată modificări semnificative de personal, numărul acestora
crescând cu 43 în anul N-1 față de anul N-2, urmat de o scădere în anul N cu 36 de angajați; situatia
este justificată de reducerea volumului de producție cu aproximativ 52,36%, dupa ce, în prealabil
cunoscuse o cotă de 220,61% în anul N-1. Din punct de vedere structural, ponderea cea mai ridicată
o au muncitorii (95,4% în anul N-2, 94,63% în N-1 şi 94,66% în anul N), iar în cadrul acestora,
muncitorii direct productivi.
Productivitatea muncii a fost determintă, atât pe baza cifrei de afaceri, cât şi a producției
realizate. Diferența de productivitate s-a datorat variației cifrei de afaceri. În timp ce cifra de afaceri
a crescut cu 8,79% pentru N-1 şi 10,38% pentru anul N, numărul de salariați a crescut cu 19,72% în
anul N-1, înregistrând o scădere în anul N la 13,8%. Aceasta este explicația de creştere a
productivității muncii în anul N, situație favorabilă este rezultatul variației valorii producției marfă
fabricate de la 3.212.267 u.m. în anul N-2, la 7.086.745 u.m. în anul N-1, respectiv 3.376.495 u.m.
în anul N.
Tabelul nr. 5.4. – Contribuția mijloacelor fixe la realizarea cifrei de afaceri şi a profitului
Nr. Indicatori Realizat
crt. N-2 N-1 N
1. Cifra de afaceri la 1000 758,32 1.216,20 1.171,3
UM mijloace fixe
2. Profitul la 1000 UM 0,35 2,4 4,31
mijloace fixe
Decizia de investiții 72
În perioada N-2, N-1 stocurile au crescut: stocurtile de materii prime, materiale consumabile
şi obiecte de inventar cu 105,02%, stocurile cu semifabricate şi produse finite cu 62,27%, la fel şi
stocurile cu mărfuri şi ambalaje.
Per total, activele circulante cresc cu un procent de 48,27% in anul N-1.
In perioada N-1, N activele circulante scad cu un procent de 16,994% datorită scăderii:
stocurilor cu materii prime şi materiale consumabile - 79,79%, producția în curs de execuție -
95,28%, stocurile cu semifabricate şi produse finite - 86,86%, stocurile cu mărfuri - 33,61% şi
stocurile cu ambalaje - 10,7%.
Viteza de rotație a activelor circulante este indicatorul principal de eficiență a utilizării
acestor elemente de activ, exprimată, fie prin numărul de rotații (Nr), fie prin durata unei rotații (D).
Tabelul nr. 5.6. – Viteza de rotație (N-2, N)
Nr. Indicatori Anul
crt.
N-2 N-1 N
1. Număr rotații 1,187 0,954 1,1403
Potrivit datelor de mai sus, se constată reducerea eficienței utilizării activelor circulante în
perioada N-2, N-1, determintă de scăderea vitezei de rotație a activelor, de la 1,187 rotații în anul
N-2, la 0,954 rotații în N-1, urmată de ocreştere la 1,1403 rotații în anul N, concomitent cu mărimea
duratei unei rotații de la 303,28 zile în N, la 377.35 zile în anul N-1, pentru ca să ajungă la o
valoare de 315,706 zile în anul N.
Rentabilitatea economică exprimă capacitatea S.C. STUDIU S.R.L. de a produce profit din
activitatea de bază şi măsoară eficiența utilizării mijloacelor materiale şi financiare alocate. Din
analiza acestor indicatori, rezultă o actvitate pozitivă, pe parcusul celor trei ani, deci organizația
poate să-şi asigure în continuare viabilitate economică şi să obțină profit. Cu toate acestea,
societatea nu înregistrează o dinamică foarte bună deoarece ratele de rentabilitate au valori
semnificativ reduse, determinate de nivelul mediu al profitului brut, corelat cu costurile de
producție mari.
În concluzie, situația economico - financiară a organizației este contradictorie, deoarece, din
anumite puncte de vedere, creează premise favorabile unei dezvoltări viitoare, în timp ce prin
prisma altor indicatori este mai puțin eficientă economic. S.C. STUDIU trebuie să îşi îndrepte
activitățile viitoare, către metode moderne de valorificare a resurselor deținute, atât umane, cât şi
materiale, precum şi către o continuă îmbunătățire şi diversificare a produselor..
Atelierul de construcții metalice va completa structura dotării cu alte utilaje din societate,
prin redistribuire de la atelierele existente. Acesta este cazul preselor mecanice, polizoarelor,
instalațiilor de vopsit, strungurilor, bancurilor de lucru.
De asemenea, trebuie luat în considerare faptul că, amplasarea utilajelor se face într-un
atelier obținut prin reorganizarea spațiilor de producție existente.
Atfel, echipamentele folosite pentru efectuarea tamplariilor metalice pot fi: piese mecanice
si hidraulice, strunguri, aparate de sudură ş.a. Procesul tehnologic viitor din cadrul atelierelor va
cuprinde acțiunea cumulată a unor utilaje ca: maşina de tăiat şi debitat profile, presa hidraulică,
polizoare, strunguri manipulate şi supravegheate în permanență de factorul uman
1.2. Valoare comenzi interne (lucrări de reamenajare)
În vederea echipării corespunzătoare a atelierului pentru o funcționare eficientă sunt
necesare o serie de intervenții asupra incintei, care va servi drept atelier de constructii metalice.
Acestea sunt prezentate sub forma a trei lucrări care vor necesita o investiție 151.087 UM, după
cum urmează:
a) Lucrarea numărul 1: Reamenajarea halei de strungărie. Valoarea lucrării este de 37.795
UM din care cheltuielile materiale sunt în valoare de 13.995 UM şi manopera 23.800 UM
b) Lucrarea numărul 2: Refacerea uşilor de accees în halele de producție. Valoarea lucrării
este de 46.355 UM, din care: cheltuilile cu materialele 22.205 UM, iar manopera 24.150 UM
c) Lucrarea numărul 3: Amenajarea incintei pentru instalația de încălzire a halei de
producție şi a birourilor. Valoarea lucrării este de 66.937 UM, din care: cheltuilile cu materialele
31.937 UM, iar manopera 35.000 UM
Toate aceste lucrări vor fi efectuate cu personalul societății pe baza următoarelor
considerente: dispune de dotare cu utilaje şi personal calificat să execute aceste lucrări, marea
majoritate a materialelor necesare sunt aprovizionate în mod curent pentru realizarea
nomenclatorului de produse al S.C. STUDIU S.R.L. Managementul şi proprietarul societății aprobă
efectuarea acestor lucrări de către personalul propriu după ce lansează o cerere de ofertă pentru cele
trei lucrări constatând că oferta ce mai bună de preț depăşea cu cel puțin 3.000 UM prețul cumulat
al comenzilor interne. În urma analizei stocului de produse pe perioada efectuării lucrărilor, se
constată că este suficient pentru comenzile previzionate.
În cadrul atelierului se vor efectua o serie de lucrări de reparații şi întreținere cu scopul
desfăşurării unei activități eficiente.Valoarea totală va fi de 44.369 UM, din care manopere directe
26.565 UM şi materiale 17.804 UM.
2. Productia anuală a atelierului
Producția totală a atelierului de construcții metalice se va cifra la peste 1.524.894 UM, din
care 400.000 UM vor reprezenta comenzile terților, 461.500 comenzi pentru export, iar 663.394
UM comercializare prin magazine de bricolaj. Structura producției în funcție de cele trei categorii
de produse ce se propun a se fabrica este următoarea: construcțiile (confecțiile) metalice au ca
pondere de 25% din totalul producției, bunurile de larg consum au aceeaşi pondere de 25%, iar
uneltele agricole şi de construcții contribuie la valoarea producției cu suma de 762.447,5 UM.
În previzionarea producției se porneşte de la cerințele pieței (bazate pe comenzi sigure şi
comenzi de serie unică şi unicat, care pot fi realizate cu utilajele care stau la baza investiției), de la
posibilitățile de aprovizionare cu materii prime şi materiale de bună calitate şi la prețuri
convenabile, o buna viteză de circulație a fondurilor de investiții.
3. Piața de desfacere pentru produsele atelierului
Piața tintă este reprezentată de companiile de construcții, prestări servicii din domeniul
decorațiunilor interioare şi cumpărătorilor individuali în vârstă de peste 40 de ani, oameni cu simț
dezvoltat al economiei de resurse financiare. Societatea comercială are relații economice şi de
cooperare cu aproximativ 300 de agenți economici, reprezentați entități economice care
comercializează aceste tipuri de produse şi magazine de bricolaj din țară şi Uniunea Europeană.
Avantajul competitiv oferit de S.C. STUDIU S.R.L constă în faptul că asigură păstrarea produselor,
în depozitele proprii, până la transportul acestora la centrele de vânzare sau de prezentare.
75 Decizia de investiţii
k=
∑VA(Vh )
∑VA( K h )
Tabelul nr. 5.9. – Raportul venituri total actualizate costuri total actualizate
Anul Venituri totale Cheltuieli 1/[1/(1+a)h] k
totale
N+1 1.322.600 218.548 0,833 0,60517
N+2 1.102.167 9.325 0,694 118,194
Decizia de investiții 78
d +D d +D
∑ CF (1 + a)
h =1
h
−h
= ∑ I h (1 + a ) −h
h =1
Manopera 297,585
Regii 606,735
Total cheltuieli 1.247,544
RRF = 10% + (15 − 10) x158540,1 /(7856,6 + 158540,1) = 14,77% În urma acestor calcule se
constată ca sporul de salarii (ipoteza B) are o influență mai mică față de varianta A, care are
influență mai puternică (în cazul în care prețurile materiilor prime cres cu 20% societatea
comercială devine nerentabilă), evidențiată de coeficientul de risc:
Ipoteza A:
43,17 − 23,85
Coeficientul _ de _ risc = = 44,75%
43,17
Ipoteza B:
43,17 − 14,77
Coeficientul _ de _ risc = = 6,77%
43,17 În urma rezultatelor din
Probabilitate % 65 20 15
RRF probabilă % 28,06 4,77 2,21
Abrudan I., Lobonțiu, G., Lobonțiu M..Întreprinderile mici şi mijlocii şi managementul lor specific, Editura
Dacia, Cluj Napoca, 2003
Achim, M., - Leasing: avantaje şi riscuri- în „Revista Tribuna Economică”, 2008
Allen, J., (coord.) – Ghidul financiar al întreprinderii, Editura Tehnică, Bucureşti, 1997
Altăr, M., Teoria portofoliului, Editura ASE, Bucureşti, 2002
Alter, S.L. , Decision Support Systems: Current Practice and Continuing Challenge, Reading MA, Addison
Wesley, 1980
Ancot, J.P., Paelinck, J.H., Modeles choix un initiation a la modelisation pour poys en development, ERE
SA/AUPELP, 1990
Andraşiu, R. S., Baciu, A., Paşcu, A., Taşnadi, Al., Metode de decizii multicriteriale, Editura Tehnică,
Bucureşti, 1986
Andreica, M. Gestiunea previzională a societăților comerciale, Editura Aisteda, Bucureşti, 2006
Andreica, M., - Leasing, - Cale de finanțare a investițiilor pentru întreprinderile mici şi mijlocii, Editura
Grimm, Bucureşti, 2007
Andreica, M., Andreica, C. Model de previziune pe termen lung, Studii şi cercetări de calcul economic şi
cibernetică economică, nr. 4/ 2006
Andreica, M., Leasingul – cale de finanțare a investițiilor pentru întreprinderi mici şi mijlocii, Editura
CRIMM, Bucureşti, 1997
Andreica, M., Metode şi modele de planificare, Editura Ştiințifică şi Eciclopedică, Bucureşti, 1988
Andreica, M., Mustea - Şerban, I., Andreica, C., Mustea - Şerban, R., Decizia de finanțare în leasing, Editura
Cibernetica MC, Bucureşti, 2003
Andreica, M., Pavel, N., Cucu, V., Nicolae, D., Modele de armonizare a obiectivelor cu resursele într-o
economie bazată pe cunoaştere, Simpozionul internațional – Dezvoltarea culturii antreprenoriale pentru un
management performant bazat pe investiții şi cunoaştere, Academia Comercială din Satu Mare, Cibernetica
MC, 2006
Andreica, M., Stoica, M. Modelarea şi simularea proceselor economice, ASE, Bucureşti, 1994
Andreica, M., Stoica, M., Luban, F., Metode cantitative în management, Editura Economică, Bucureşti, 1998
Andreica, M., Ţurlea, C., Andreica, R., Jantea, L., Strategii de finanțare a întreprinderilor mici şi mijlocii,
Editura Cibernetica MC, Bucureşti, 2001
Anghelache, C., - Romania 2009.Starea economica in criza profunda- Editura Economica, Bucureşti 2010
Anghelache, C., Cucu, V., Modelare financiar – bancară – Teorie şi studii de caz, Editura Artifex, Bucureşti,
2007
Anghelache, C., Cucu, V., Modelare şi studii de caz, Editura Artifex, Bucureşti, 2006
Anghelache, C., Cucu, V., Variante ale modelului economiei deschise, Simpozionul internațional – Economia
României – strategii de dezvoltare, Editura ARTIFEX, Bucureşti, 2006
Anghelache, C., ROMÂNIA 2012 Starea economică in criză perpetuă, Editura Economică, 2012
Aronson J.E., Decision Support Systems and Intelligent Systems, Prentince Hall New Jersey U.S.A., 2001
Băcanu, B., - Management strategic, Editura Teora, Bucureşti, 1997
Badelt, C., Weiss, P., Specialization, product differentiation and ownership structure oin personal social
sevices: the case of nursey schools, Kyklos, 1990
Bădescu, V.A., Dobre, I., Modelarea deciziilor economico-financiare, Editura CONPHYS, Râmnicu – Vâlcea,
2001
Bâgu, C., Deac, V., Strategia firmei, Editura Eficient, Bucureşti, 2002
Bărbat, B., E., Ssisteme inteligente orientate spre agent, Editura Academiei Române, Bucureşti, 2002
Barbu, C.,M., - Economie. Microeconomie – Macroeconomie, Ed. Universitară, Bucureşti, 2010
Barbu, P. E., Din istoria cooperației de consum şi de credit din România, vol. I, Editura Scrisul Românesc,
Craiova, 1996 şi vol.II, Editura Universul, Bucureşti, 2000
Bari, I., Globalizarea economiei, Editura Economica, 2011
Basno, C., Dardac, N., Management bancar, Editura Economică, Bucureşti 2002
Bellman, R., Yadeh, L., Decision – Amking in a Fuzzy Enviroment, în Management Science, vol.17, nr.4,
December, 1970
Bistriceanu, Gh, Negrea, E., - Finanțele agenților economci, Editura Economică,Bucureşti, 2001
Boldur-Lățescu Gh. Logica decizională şi conducerea sistemelor, Editura Ştiințifică şi Enciclopedică, Bucureşti,
1992.
Decizia de investiții 84
Bonciu, F., Dinu, M., - Politici şi instrumente de atragere a investițiilor străine directe, Editura Albatros,
Bucureşti, 2002
Brännback, M., Decision Support Systems for Strategic Management, Journal of Decision Systems, vol. 3, 1994
Brătianu C., Management strategic, Editura CERES, Bucureşti, 2000
Brigham, E., Halpern, P., Weston, F., – Finanțe manageriale, Editura Economică, Bucureşti, 1998
Butler, R., Davies, L., Pike, R., Sharp, J., Strategic Investment Decisions, Routledge, 1993
Certo S., C., Management modern, Editura Teora, Bucureşti, 2002
Chaves, R, Demoustier, D., Monzón Campos, J.L., Pezzini, E., The enterprises and organizations of the third
system in the European Union, Cirec International, Liège, 2000
Chaves, R., Cornforth, C., Schediwy, R., Spear, R., Governance and management in the social economy, Ciriec,
Liège, 2004
Cocriş, V., Işan, V., Economia afacerilor, Vol. I-IIIitura Graphix, Iaşi, 1995
Cole, G.A., Strategic management, 2end.edition, Setts Educational, London, 1997
Constantinescu, D.A., Breban, E., Niculescu, O., Strategii competitive dinamice, Colecția Naționala, Bucureşti,
2001
Constantinescu, D.A., Managementul riscului , Colecția Naționala, Bucureşti, 2005
Constantinescu, D.A., Ungureanu, A.M., Management strategic, Colecția Naționala, Bucureşti, 1999
Crăciun, L., Managementul strategic al întreprinderilor mici şi mijlocii, Colecția Naționala, Bucureşti, 2001
Cucu, V,, Modele de fundamentare a deciziei de investiție, Ed. Artifex, Bucureşti, 2008
Cucu, V., - Use of Factoring in Financing SMEs, Romanian Statistical Review Supplement, 2013, vol. 61,
issue 2, ISSN: 1018-046x
Cucu, V., Investment Indicators and the Business Firms Dynamics, Economia. Seria Management, 2013, vol.
16, issue 1, ISSN:1454-0320
Cucu, V., Investments’ Multiplicative Effect through SMEs’ Development, PROCEEDINGS International
Symposium “Programs for Romania's Economic Recovery in the „Horizon 2020” Perspective” Artifex
University, 2014
Cucu, V., Manager and decisional risk, PROCEEDINGS International Symposium “ Roamnia on the Recovery
Path – Economic- Financial Decisions under Risk, Artifex University, 2015
Cucu, V., - Previzionarea dezvoltării activității sistemelor economice pe un orizont mare de timp, în Revista
Română de Statistică , Supliment mai 2008, cod ISSN 1018-046x
Cucu, V., Sistem suport de decizie pentru societăților cooperative în vol. Economia României în perspectiva
aderării la Uniunea Europeană, Simpozin Ştiințific, Editura ARTIFEX, Bucureşti, 2006
Cucu, V., Abordări cantitative în evaluarea incertitudinii şi a riscului , în vol. Dezvoltarea economică durabilă
– management competitiv şi eficiență economică Universitatea ARTIFEX, Editura ARTIFEX, Bucureşti,
2006
Cucu, V., Anghelache, C., Model for the analysis of GDP, Metalurgia International, No.5 / 2012
Cucu, V., Cooperativele europene în etapa actuală, Sesiunea anuală de comunicări ştiințifice, Universitatea
ARTIFEX, în Anuarul cercetării ştiințifice, Editura ARTIFEX, Bucureşti, 2004
Cucu, V., Fetcu,E., A., Moise, A., R., Analysis Model for Services’ Economic Efficiency, PROCEEDINGS
International Symposium “Strategies for Romania’s Economic Evolution Measures for Relaunching” Artifex
University, 2014
Cucu, V., Strategia aderării României la U.E. Revista Orizont 21, München – Bucureşti, 2006
Cucu,V., Hârlea, S.,- Clearingul şi amortizarea – surse de finanțare în condiții de criză, , Revista Română de
Statistică, supliment Nr.3/ Martie 2009, cod ISSN 1018-046x
Cucu,V., Hârlea, S., Fațete ale operațiunilor de finanțare prin leasing şi creditare, PROCEEDINGS
International Symposium Romania between Regulations and Failure of the Markets, Artifex University,
2011.
Dângă, D., Managementul societăților cooperative, Editura Artifex, Bucureşti, 2000
Dima, I.C., Nedelcu, M.V., Managementul producției industriale, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucureşti,
1999
Dima, I.C., Sisteme expert în management, Editura Scrisul Românesc, 1995
Dinu, M. - Economia României. Întreprinderile mici şi mijlocii. Cu ce ne integrăm?,Editura Economică,
Bucureşti, 2002
Dragotă, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragotă, M., Management financiar, Editura Economică, Vol.II, 2003
Drucker P. Inovația şi sistemul antreprenorial, Editura Enciclopedică, Bucureşti,1993
85 Decizia de investiţii
O`Brien, B., Information Management decisions – briefings, London, Potman publishing, 1995
Oancea, B., Cucu, V., Algoritimi paraleli de rezolvare a modelelor de programare liniară de mari dimensiuni
cu aplicații în economia, Supliment săptămânal al ziarului Economistul, nr.2056/6 februarie, 2006
Oancea, B., Cucu, V., Metode numerice de rezolvare a modelelor macroeconomice cu aşteptări raționale,
Supliment săptămânal al ziarului Economistul, nr.2051/30 ianuarie, 2006
Olteanu, A., Rădoi, M.A., - Managementul riscului financiar-bancar, Editura Dareco, Bucureşti 2005, vol.II
Orden A.: The Transshipment Problem Management Science, №2, 1956
Pârvu, D., Andreica, M., (coord.) Eficiența şi finanțarea investițiilor, Editura Cibernetica MC, Bucureşti, 2003
Peter F. Druker – Management strategic , traducere, Editura Teora, Bucureşti, 2001
Pindyck R, Rubinfeld D,-L., Econometrics models, economic forecasts, Economiques documentation Paris,
2001
Popa, I., Filip, R., Management internațional, Editura Economică, Bucureşti, 1999
Power, D., A Decision Support Systems Glossary DSS Resources. COM/World Wilde Web , 2000
Prelipcean, G., Lupan, M., -„Strategii investiționale în afaceri” , 2009,
http://www.seap.usv.ro/~ro/cursuri/ECTS/ECTS_SIA.pdf
Rădăcenu, E., Management. Generatorul Riscului, Editura Bren, Bucureşti, 2001
Radu, I., Vlădeanu, D., Fundamentarea deciziilor complexe prin tehnici de simulare, Editura Economică,
Bucureşti, 2002
Rațiu – Suciu, C., Managementul sistemelor dinamice, Editura Economică, Bucureşti, 2000
Rațiu-Suciu C. - Modelarea şi simularea proceselor economice, Teorie şi practică Ed.Economică,ediția a patra,
2005
Reilly, F.K., Investments, The Dryden Press, London 2002
Robinson, S., Mnagement financiar, Editura Teora, Bucureşti, 1997
Robu, V., Georgescu, N., - Analiză economico-financiară, Editura Omnia Uni, Braşov, 2000
Rockart, J., DeLong, D., Executive Support Systems, Dow Jones-Irwin, 1998
Românu, I., Vasilescu, I.,(coord.) - Managementul Investițiilor, Editura Mărgăritar, Bucureşti, 1997
Russu, C., Managementul întreprinderilor mici şi mijlocii, Editura Expert, Bucuresti, 1996
Rustam L., Bishop J., Rolul incubatoarelor de afaceri în dezvoltarea economică, Editura All Back, Bucuresti,
2000
Samuel C. Certo, Management modern, Editura Teora, Bucureşti, 2002
Samuleson, A., Economie Internationale Contemporaine, Aspects reels et monetaries , Grenoble, France, 1991
Simionescu, A., Schvab, M., Bud, N., Modelarea proceselor economico-industriale, Editura Economică,
Bucureşti, 2004
Slonovschi Dumitru, Teza doctorat „Noi aspecte ale investițiilor: internaționalizarea directă şi indirectă” -
2012
Soica, M., - „Managementul şi conceperea, proiectarea, implementarea proiectelor de investiții”, Editura
Lumina LEX, 2009
Stăncioiu, I., Militaru, Gh., Management – Elemente fundamentale, Editura Teora, Bucureşti, 1998
Stancu, I., Finanțe. Teoria piețelor financiare. Finanțele întreprinderilor. Analiza şi gestiunea financiară,
EdituraEconomică, 1997.
Stoica, M., Andreica, M., Nicolae, D., Cantău, D., Metode şi modele de previziune economică, Editura
Universitară, Bucureşti, 2006
Stoica, M., Nicolae, D., Cucu, V. – Eficiența strategiilor de centralizare / descentralizare, în managementul
întreprinderilor mici şi mijlocii, Vol. Guvernarea modernă a colectivităților locale din perspectiva integrării
României în Uniunea Europeană, Editura ASE, Bucureşti, 2006
Tita-Nicolescu, G.., - Regimul juridic al operațiunilor de leasing, Editura Editura All Beck, Bucureşti, 2003
Ţurlea, C., Cucu, V., Managing Investment Project and Uncertainty Analysis, in The 7th INTERNATIONAL
MANAGEMENT CONFERENCE - IMC2013, The Bucharest University of Economic Studies, Faculty Of
Management, 2013
Ursachi I., Management, Editura ASE, Bucureşti, 2001
Vasilescu, I., Românu, I., Cicea, C., Investiții, Editura Economică, Bucureşti,2000
Verboncu, I., Bâgu, C., Managementul societății comerciale – proiect economic, Editura Printech, Bucureşti,
2003
Verboncu, I., Ghid metodologic pentru manageri, Editura Tehnică, Bucureşti, 1999
Verboncu, I., Zalman, M., Management şi performanțe, Editura Universitară, Bucureşti, 2005
87 Decizia de investiţii
Wilkins & Franko - The emergence of Multinational Enterprise, Harvard Press, 1970
Zaharia, M., Cârstea, C., Sălăgean, L., Inteligența artifixială şi sistemele expert în asistarea deciziilor
economice, Editura Economică, Bucureşti, 2003
Zaharie, D., Albescu, F., Bojan, I., Ivancenco, V., Vasilescu, C., Sisteme informatice pentru asistarea deciziei,
Editura Dual – Tech, Bucureşti, 2002
Zaiț, D., - „Evaluarea şi gestiunea investițiilor directe”, Editura Sedcom Libris, 2003
Zaman, G., Vâlceanu, C. - Investițiile în economia României, Centrul de Informare şi Documentare Economică,
Academia Română, Bucureşti, 1998
Zaman, Gh. – Doctrine economice fundamentale – Note de curs SPODE – Curs postdoctorat Academia Română
*** - Ministerul Finanțelor Publice, Reglementari contabile pentru agenții economici, Ed. Economică,
Bucureşti, 2002
Resurse internet
www.bnr.ro/
www.ica.coop/
www.europa.eu.int
www.investopedia.com
www.romactiv.ro/uv
www.icmif.org
www.mimmc.ro
www.digicom.ro/ucecom
www.finantare.ro
www.contabilitateafirmei.ro/dictionar/investitiile.htm
www.imf.org
www.bnro.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=9403
www.id-hyperion.ro/cursuri/sem2/Suport_Curs_Licenta_Investitii_Internationale_2011_2012.pdf
Dobrea,C., R,, Investiții internaționale
www.cnaa.md/files/theses/2012/22907/dumitru_sconovschi_thesis.pdf (Slonovschi Dumitru,
Teza doctorat „Noi aspecte ale investițiilor: internaționalizarea directă şi indirectă” -2012)
http://antreprenoriat.upm.ro/antreprenoriat-transilvan/resursele-umane-elemente-strategice-ale-
organizatiilor~22.html